導語：如何才能寫好一篇投資回報方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞] 海外投資 投資基金 投資風險 風險規(guī)避

據(jù)預測，到2020年，我國退休人數(shù)將超過7000萬人，2030年老年人口占總?cè)丝诒壤龑⑦_到最高峰為22.06%，退休人口占就業(yè)人口的比例將為47.39%。在人口老齡化逐步加快的情況下，如何支付日益增加的養(yǎng)老金成為政府有關(guān)部門面臨的難題。隨著社會保障面的擴大，資金缺口會更大，作為儲備基金的全國社會保障基金要滿足填補缺口的需要，就必須實現(xiàn)保值增值。

一、海外投資的必要性

根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行條例》，基金管理公司作為全國社?；鸸芾砣?，對托管資產(chǎn)的年收益率要求不低于通貨膨脹加上三個百分點，2003年、2004年、2005年的通貨膨脹率分別為：1.8%、5%、1.8%，但從近年的數(shù)據(jù)看，2001、2002、2003、2004年的收益率分別為2.25%、2.75%、2.57%、2.32%，全國社保基金的營運能力并不令人滿意，沒有達到《暫行條例》的要求。

海外資本市場與國內(nèi)資本市場投資收益存在巨大的差距。2003年，美國、香港股市漲幅分別為25.04%和63.68%，同期成熟市場的平均漲幅為25.54%，同年，上證綜指漲幅僅為10.27%，1982-1993年間，美國、英國、德國、法國、香港的社?；鸾M合平均收益率分別為9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%，而全國社保基金01年至04年的平均收益率尚未超過3%，可見社保基金海外投資可以取得更高的投資收益。

90年代初以來，社保基金運營國際化的趨勢愈演愈烈，投向海外證券市場的比例不斷上升，各國也紛紛放寬社?；鹜顿Y海外證券的比例限制，澳大利亞、比利時、加拿大、法國、德國、香港、愛爾蘭、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、瑞士、英國、美國的海外投資占本國社保基金的比例分別為16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社會保障制度完善的發(fā)達國家社保基金海外投資的實踐說明了必須進行海外投資，進行全球化投資組合管理，一方面可以充分利用全球證券市場的資源，另一方面可以充分分散風險，規(guī)避國內(nèi)股市變動對全國社保基金的沖擊。

二、全國社?；鸷Ｍ馔顿Y方式

投資基金是一種證券信托投資方式，是一種間接金融工具和中介金融機構(gòu)，以金融資產(chǎn)為專門經(jīng)營對象，以投資為根本目的，通過專門的投資管理機構(gòu)集合相同投資目標的眾多投資者的資金，根據(jù)證券組合投資原理將基金分散投資于各種有價證券和其他金融工具，并通過獨立的托管機構(gòu)對信托財產(chǎn)進行保管，投資者按投資比例分享其收益并承擔風險。按照投資對象劃分，投資基金可分為：股票基金、債券基金、混合型基金、指數(shù)基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權(quán)基金、認股權(quán)證基金、房地產(chǎn)基金和貴金屬基金。投資基金的主要投資對象是股票和債券。投資基金以其具有風險分散、專業(yè)管理、流動性強、費用低廉、服務完善、業(yè)績良好等特點，深受各國投資者的青睞，投資于投資基金不失為全國社會保障基金海外投資方式的最佳選擇。

1、從投資成本和投資決策來看全國社?；饝撨x擇投資基金。一方面，在國外進行投資分析時，必須取得外國的投資信息和有關(guān)資料如外國公司報告與公司經(jīng)營情況，并進行橫向、縱向分析，這需要投資者投入大量的信息搜集成本。美國10-KREPORTS規(guī)定美國公司于每季經(jīng)營結(jié)束后兩周內(nèi)必須把其經(jīng)營情況公諸于投資者，并保證投資者可以在網(wǎng)站上瀏覽公司歷年報表，但其他國家則不然，如法國每年一次公布財務報表，且經(jīng)常推遲至年終后六個月才公布，這種不經(jīng)常公布財務報表的情況增加了國際投資分析的困難，自行派出人員進行投資決策很難找到準確、及時的信息；其次，根據(jù)《全國社?；鹁惩馔顿Y管理暫行規(guī)定》，新增境外股票投資5億美元至8億美元，新增境外債券投資1億美元到3億美元，這個數(shù)額只占全國社?；鹂偼顿Y的很小比例，如果自設機構(gòu)進行運作，需要我國派出大量的專業(yè)人員，并付出大額的信息搜集費用和人員工資費用，從人力、物力等投入成本角度考慮都是不經(jīng)濟的；另一方面，投資基金具有費用低廉和專家理財?shù)奶攸c。首先，與直接投資相比，選擇投資基金更能節(jié)約投資成本，投資基金收取的費用包括：銷售服務費、管理費用、交易費用、保管費用。全國社?；鹱鳛榇箢~機構(gòu)投資者，在傭金上可以享受優(yōu)惠，當投資金額超過100萬美元，且超過5年，可以得到銷售服務費用的豁免。管理費用和保管費用一般一年征收一次，且數(shù)額較小，分別為投資者所持有的基金份額的0.4%-1%和0.2%；其次，投資基金具有投資經(jīng)驗豐富的專家隊伍，能夠進行正確的投資決策，而不需要投資者自己花費大量的信息搜集費用，也相應減少了投資成本的支出，全國社保基金選擇投資基金更為明智。

2、社?；鸬耐顿Y原則要求全國社?；鸷Ｍ馔顿Y選擇投資基金。全國社會保障基金的投資原則是安全性、收益性、流動性和社會性。表1對金融投資工具在安全性、流動性、收益性三方面比較其優(yōu)缺點，從中權(quán)衡得出適合全國社?；鸬耐顿Y方式是投資基金的結(jié)論。

投資基金最顯著的特點在于它是一種分散投資、專業(yè)化管理、較低風險的間接投資工具，投資者投資于投資基金的目的以及基金廣受歡迎的真正原因，并不在于基金能像期貨、期權(quán)、外匯、股票等高風險工具那樣，可能在極短的時間內(nèi)給投資者帶來暴利，而是它能使投資者在不用自己少操心的情況下，通過基金經(jīng)理的專門管理，去分享經(jīng)濟增長帶來的收益，并同時有效的抵御年復一年的通貨膨脹。從風險、收益及抵御通貨膨脹能力各方面看，投資基金比其他投資方式更加穩(wěn)健，并可以通過對債券、股票的組合搭配，可以達到在保證本金安全的前提下取得一定的收益，而且也有一定流動性的目標。

3、近年來，越來越多的國家通過投資基金的形式投資于股票和債券，為全國社?；鸬耐顿Y方式選擇提供了許多國際經(jīng)驗，其中以美國為典型。在美國，投資基金的主要形式是共同基金，共同基金以其固有的投資分散性、機動靈活性和高效服務等優(yōu)勢，成為美國一項重要的退休金投資工具。截至2000年底，美國的退休金市場規(guī)模達到了12.3萬億美元，其中2.5萬億美元的資產(chǎn)，也就是整個美國退休金市場的20%，都投入了共同基金，這2.5萬億美元退休金計劃資產(chǎn)占到了整個共同基金總資產(chǎn)的35%，美國的退休金計劃成為了共同基金最大的機構(gòu)投資者。美國主要形式的退休金計劃有以下幾種：個人退休金計劃即IRAS（INDI－VIDUAL RITIREMENT ACCOUNTS）、403(B)、401(K)、457、自雇者退休金計劃。按保守估計，目前個人退休金計劃賬戶中至少有25%的部分是以共同基金形式存在的，而自雇者退休金計劃投向共同基金的比例更高，從目前的趨勢看，將來投向共同基金的退休金規(guī)模將會繼續(xù)擴大。

三、投資風險及其規(guī)避措施

1、市場風險。市場風險也叫做不可轉(zhuǎn)移風險或系統(tǒng)性風險，是由于市場周期波動而導致的投資回報不確定所造成的風險，它不僅僅作用于一種股票抑或是一個行業(yè)，而是作用于整個市場或其大部分，降低投資組合的相關(guān)系數(shù)是降低總投資風險包括市場風險的有效方法。由于各國政府的財政政策和貨幣政策獨立，造成各國的商業(yè)循環(huán)周期不一致，加上各國的工業(yè)結(jié)構(gòu)不同對宏觀經(jīng)濟因素非預期變動所造成的沖擊有不同程度的反映，最終導致各國之間股票相關(guān)系數(shù)有時低于國內(nèi)股票相關(guān)系數(shù)，在同一期望報酬率下，國際股票組合的風險低于國內(nèi)的風險；投資于低相關(guān)度的證券才能降低組合風險。我國屬于新興股市，新興股市與成熟股市（諸如：美、英、法）間的報酬率相關(guān)系數(shù)很低。根據(jù)國際財務公司（IFC）新興股市資料，墨西哥與美國S&P500指數(shù)及EAFE國際指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.54與0.47，其他新股市（包括我國）與兩指數(shù)的相關(guān)系數(shù)也很低，新興股市國家的投資者可從投資于工業(yè)國家股市獲得投資風險分散的利益，全國社?；鹨畲笙薅冉档涂偼顿Y風險，可以購買國際性投資基金。

2、匯率風險。外匯風險直接關(guān)系到全國社?；鸬氖找妗τ诙唐趥?，通常用外幣遠期或期貨契約來規(guī)避。

3、國家風險包括政治風險與政權(quán)風險。由于有關(guān)政府政策或政府行為的變化使得投資回報發(fā)生風險。具有豐厚利潤的外國債券到期年限經(jīng)常是五年、十年以上的中長期債券，投資前必須做好國家風險的評估工作。評薦一個國家的信用等級，應該考慮經(jīng)濟力量的強弱、財政赤字的大小、貿(mào)易盈余的大小、自然資源是否豐富或貧窮、工業(yè)結(jié)構(gòu)，以及政治是否穩(wěn)定。國內(nèi)債務/GDP的高低，外債/GDP的高低與負債凈額/貿(mào)易順差的高低這三個比率越低，代表信用等級越高（背信風險越低），目前，世界銀行、Euromoney和Nstitutional Investors：三家機構(gòu)對不同的國家進行風險評薦。雖然不同的評鑒方法會產(chǎn)生不同的評鑒結(jié)果，但有些國家仍能得到一致好的評鑒等級，這些國家應該是全國社?；鹜顿Y的首選，這些國家依次是：美國、日本、瑞士、德國、英國、加拿大和澳大利亞。

4、世界各地資本市場在交易成本上的差異十分顯著，有時可相差數(shù)倍之多，這一差異對社?；鹱罱K投資收益勢必會產(chǎn)生重大的影響：交易成本越少，投資者的實際收益就越高。全國社?；鹉贸鲆欢ǚ蓊~投資于指數(shù)基金是個不錯的選擇，指數(shù)基金不像其他基金需要大量的數(shù)據(jù)分析成本，只需要追蹤目標指數(shù)即可，因此收取的管理費用低，通常是0.5%-1%，其他基金一般是1.44%-3%；指數(shù)基金因不需頻繁的買進賣出，只是在投資者需贖回的時候才出售，在投資者投入資金時才買進，基金周轉(zhuǎn)率低，典型的指數(shù)基金每年只周轉(zhuǎn)2%，而一般的基金每年要周轉(zhuǎn)80%，因此交易成本也低；由于指數(shù)基金的處理只是由于股東贖回才出售，所以每年的資本利得都很少，據(jù)沃頓經(jīng)濟學院的伊米爾.西格教授估計，稅收和交易費用一般會使投資收益減少大約4.5%，而對指數(shù)基金來說，則只有1.5%。

（作者單位：武漢科技大學文法學院）

參考文獻：

[1]宋斌文.當前我國養(yǎng)老保險基金投資的理性選擇[J].經(jīng)濟問題探索，2005.

篇2

【關(guān)鍵詞】房價；投資；回報

中國房價從十多年前開始上揚后一直呈上漲趨勢，未來房價既有上漲的推力，也有下降的拉力。上漲的推力表現(xiàn)在我國經(jīng)濟繁榮周期沒有結(jié)束、地方財政支付困難推高房價、宏觀政策對房價的態(tài)度是市場起決定性作用、流動性依然充足對房地產(chǎn)有利、房地產(chǎn)市場的相對壟斷使房價下降不容易。下跌崩潰論主要是有人認為房地產(chǎn)存在泡沫，連著名的地產(chǎn)商都在提醒存在泡沫，價格已經(jīng)很高，高得離譜。如果馬上搞不動產(chǎn)登記，房價立即下跌；其次，二、三、四線城市住房供應增加，價格甚至會走向崩潰。如溫州、鄂爾多斯、神木等住房價格已經(jīng)大幅度下跌，其他地方未來也有可能出現(xiàn)大幅度下跌。

但綜合國內(nèi)外房地產(chǎn)的情況分析，中國房價會基本保持在現(xiàn)有價格水平，不會出現(xiàn)大幅下跌的現(xiàn)象。與股市相比，同為金融產(chǎn)品，股市可以在短時間內(nèi)進行大量交易，而房地產(chǎn)不可能在短時間內(nèi)進行頻繁交易，而且相對于真正的金融產(chǎn)品都有集中固定交易場所來說，房地產(chǎn)做為非常特殊的金融產(chǎn)品則沒有，所以從這點上講，房地產(chǎn)不可能存在崩盤。同時，房地產(chǎn)價格也不會大降，主要原因在于中國房地產(chǎn)價格的攀升主要是地租級差化的過程，而這個過程是不可逆轉(zhuǎn)的；其次，我國房地產(chǎn)價格還存在成本上的剛性，因為價格最終是由成本與利潤決定的，房地產(chǎn)成本主要土地成本、建筑成本和各種稅費及營銷成本組成，這些成本中哪一項也不會有太大變動，因此房地產(chǎn)價格也不會大降的可能。

1 概念

個人投資房地產(chǎn)，主要指以非公有的形式從事商品住宅房、商鋪和商用寫字樓的購置租售，從中獲取收益的行為。由于國內(nèi)房地產(chǎn)市場在將來不會出現(xiàn)下跌趨勢，所以對于個人投資房地產(chǎn)，在相當長的一段時間仍然會取得理想的收益。

2 個人投資房地產(chǎn)的投資回報衡量方式

個人投資房地產(chǎn)主要是通過投資回報率來衡量是否能收到最大化的收益，投資回報率公式為：投資回報率（ROI）=年利潤或年均利潤/投資總額×100%。從投資回報率公式可看出，個人可以通過降低銷售成本提高利潤率，對于投資房地產(chǎn)的投資回報，可分為兩種模式進行衡量，一種是不考慮貨幣時間價值的回報率計算方法，二是考慮貨幣時間價值的回報率計算方法。

2.1 不考慮貨幣時間的投資回報率計算方法

租金回報率：較適用于一次性付款購房。具體計算方式是：租金回報率=每月租金收益×12 /購房總價。如李先生在某小區(qū)購得一套商品房，總價為35萬元，成交單價為7000元/平方米，一次性付款成交。對外出租后租金為1800元/月，那么張先生的租金回報率為：租金回報率=1800×12/350000=6.17%。

投資回報率：較適用于按揭貸款購房者。具體計算方式是：投資回報率=（每月租金收益-按揭月供款）×12/（首期房款+期房時間內(nèi)的按揭款）。如：李先生采用了按揭貸款的方式，首期房款為3成11萬元，按揭貸款24萬元，月供款約為1500元（供13年）。李先生將其以月租金1800元出租，此時投資回報率=（1800-1500）×12/（110000+0）=3.27%。

投資回報率分析計算公式：投資回報率=（稅后月租金-物業(yè)管理費）×12/購買房屋單價。此方法考慮了租金與房價兩者的相對關(guān)系，只要結(jié)果大于8%都是不錯的投資，但它只是簡單粗略的計算，沒有考慮資金的時間價值，并且對按揭付款方式不能提供具體的投資分析，因此采用不同的付款方式和不同的計算方法對于投資回報率的結(jié)果影響較大。

2.2 考慮貨幣時間價值的回報率計算方法

以租還貸方式：其計算公式為：投資回收年數(shù)=（首期房款+期房時間內(nèi)的按揭款）/（稅后月租金-按揭月供款）×12。這種方法可簡略估算資金回收期的長短，一般認為結(jié)果在12-15年之內(nèi)都是合理的投資，該方法比租金回報法更深入一步，適用范圍也更廣，但也有其片面性，這種投資類型通常被劃分為即刻回報型和培養(yǎng)回報型。

進出差價對比方式：其計算方式為：投資回報率=（售出價格-購入價格-相關(guān)購入費用）/（購入價格-相關(guān)購入費用）。同時，判斷投資回報率的標準，如商住兩用物業(yè)、爛尾番生物業(yè)、地鐵物業(yè)及名校物業(yè)來說，它們的合理利潤、投資臨界點和超高利潤率將大致是：商住兩用物業(yè)合理匯報率為10―12%、投資臨界點大于7%、超高回報率15%以上；爛尾番生物業(yè)合理匯報率為9―10%、投資臨界點大于6%、超高回報率20%以上；地鐵物業(yè)及名校物業(yè)合理匯報率為3―6%、投資臨界點大于3%、超高回報率10%以上。

3 個人投資房地產(chǎn)應注意的因素

對于個人投資房地產(chǎn)，為了最大化地取得投資回報，關(guān)于投資過程中除了對投入產(chǎn)出比這一關(guān)鍵因素考慮外，也應該注意以下因素：

（1）指房地產(chǎn)自身及其周邊環(huán)境狀態(tài)，如該房所處的小區(qū)的位置、建筑物的外觀、朝向、結(jié)構(gòu)，以及房間的內(nèi)部格局、設備配置狀況、施工質(zhì)量，以及所處環(huán)境的地質(zhì)、地貌、氣象、水文、環(huán)境污染情況等；商品房內(nèi)在品質(zhì)提高、效用增大也有利提高租售房價上漲；再如房屋的朝向也會影響房價，在中緯度地區(qū)，朝南的住宅就比朝北的住宅舒適，因而租售價格也高。

篇3

近期，新華網(wǎng)股份有限公司（簡稱新華網(wǎng)，603888.SH）在上交所以27.69元/股的發(fā)行價格上市，是繼人民網(wǎng)（603000.SH）后最受矚目的傳媒企業(yè)IPO。中銀國際投資旗下文化基金總投資新華網(wǎng)金額為7726.56萬，持有約56個月，以發(fā)行價格估算所持有的386.3279萬股獲得1.0697億元人民幣賬面退出金額，投資回報倍數(shù)約為0.38，但隨著股價的上漲，該投資回報倍數(shù)應遠不止于此。截至發(fā)稿前，新華網(wǎng)已連續(xù)數(shù)個漲停，股價突破90元，相比發(fā)行價翻了3倍多。

按照國內(nèi)PE機構(gòu)常見的退出方式，即IPO退出、企業(yè)并購（M&A）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層并購（MBO）來看，通過IPO退出是公認的最優(yōu)選擇?！队⒉拧酚浾卟殚哤ind資訊數(shù)據(jù)，統(tǒng)計出 2015年10月至2016年10月PE的退出情況。

從統(tǒng)計可知，PE選擇最多的方式并非IPO，而是企業(yè)并購，金額達601.21億元;而隨著A股市場IPO審核的日趨嚴格、排隊時間較長，盡管潛在獲利也較高，但退出金額和案例數(shù)目都不及企業(yè)并購。在“資本寒冬”下，PE機構(gòu)手中的項目該及時兌現(xiàn)是等待更高回報？ IPO退出 并非每筆都能獲利

2016年10月共有15.67億元賬面金額通過IPO上市退出，其中滬市平均發(fā)行市盈率為22.92，共有11.79億元賬面金額退出，總投資金額為6.07億元，投資回報倍數(shù)約為0.94;深市平均發(fā)行市盈率為22.51，共有3.88億元賬面金額退出，總投資金額為0.96億元，投資回報倍數(shù)約為3.04。

當然不是每筆PE上市投出的投資都是獲利的，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示2015年10月至2016年10月共有7家IPO公司，背后的PE機構(gòu)上市退出（以賬面金額為依據(jù)），投資回報倍數(shù)為負數(shù)。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計2015年10月至2016年10月共有175家PE機構(gòu)從94家IPO企業(yè)成功退出，從IPO企業(yè)角度統(tǒng)計分析，PE機構(gòu)上市退出獲利占總體的92.55%。

依據(jù)近一年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)PE通過IPO退出持有時間平均為58.55個月，每家機構(gòu)平均投資2734.12萬元，投資回報倍平均數(shù)為3.15。

非IPO退出 持有周期短一半

目前PE機構(gòu)除了通過IPO退出以外，還有其他的方法，如：企業(yè)并購（M&A）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層并購（MBO）等多種方式。

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從2015年10月至2016年10月PE通過M&A方式投資總金額1億元以上的共40筆，10億元以上的共5筆，最高投資金額是元禾與中信資本控股分別投資“哲信信息”與“鄭州金惠”金額皆為24.375億元元，通過M&A方式推出皆獲利0.13倍。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)近一年以來M&A方式獲利平均倍數(shù)約為1.87倍、股權(quán)轉(zhuǎn)讓平均獲利倍數(shù)為0.9倍。M&A退出項目PE持有期間平均為22.27個月，股權(quán)轉(zhuǎn)讓持有期間平均為20.31個月。

錢都投在哪兒了？

篇4

【關(guān)鍵詞】地鐵，PPP

一、PPP模式的定義

財政部認為PPP是基礎設施及公共服務領域建立的一種長期合作關(guān)系。通常模式是由社會資本承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報；政府部門負責基礎設施及公共服務價格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。

二、地鐵行業(yè)運用PPP考慮的關(guān)鍵要素及政策規(guī)定

筆者認為地鐵項目運用PPP需要考慮的關(guān)鍵要素包括PPP實施期限、社會資本要求的投資回報、運作方式等，財政部、國家發(fā)改委等部門的相關(guān)政策對此有明確限制性規(guī)定。

（一）PPP實施期限

《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》“第六條 基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營期限應當根據(jù)行業(yè)特點、所提供公共產(chǎn)品或服務需求、項目生命周期、投資回收期等綜合因素確定，最長不超過30年。對于投資規(guī)模大、回報周期長的基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項目可以由政府或者其授權(quán)部門與特許經(jīng)營者根據(jù)項目實際情況，約定超過前款規(guī)定的特許經(jīng)營期限?！?/p>

《關(guān)于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號）規(guī)定“政府和社會資本合作期限原則上不低于10年?！?/p>

（二）社會資本投資回報

《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》“第二十一條 政府可以在特許經(jīng)營協(xié)議中就防止不必要的同類競爭性項目建設、必要合理的財政補貼、有關(guān)配套公共服務和基礎設施的提供等內(nèi)容作出承諾，但不得承諾固定投資回報和其他法律、行政法規(guī)禁止的事項?！?/p>

《關(guān)于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見的通知》（〔2015〕42號）規(guī)定“嚴禁融資平臺公司通過保底承諾等方式參與政府和社會資本合作項目，進行變相融資?！?/p>

（三）PPP的運作方式

《關(guān)于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號 ）規(guī)定“嚴禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進行變相融資，將項目包裝成PPP項目。”，同時規(guī)定 “對采用建設-移交（BT）方式的項目，通過保底承諾、回購安排等方式進行變相融資的項目，財政部將不予受理”。

三、地鐵行業(yè)應用PPP模式遇到的問題

（一）地鐵建設成本大，對社會資本要求高

地鐵建設成本高，每公里造價約5至6億元，項目資本金占總投資的30%至40%，建設期5年左右。按照標準的PPP模式，地鐵項目建設要求社會資本在項目建設期內(nèi)按照建設進度和持股比例及時足額出資，社會資本既要在建設期內(nèi)負責項目的招標、建設，又要在運營期中負責運營、維護，并且是一種長期近30年的合作。比如，沈陽地鐵四號線全長32公里，總投資191億元，項目資本金76.4億元占總投的40%，建設期5年，若社會資本持股51%，那么在建設期內(nèi)需要投資39億元。

滿足上述條件的社會資本投資者目前來看只有香港地鐵，首先香港地鐵有資金實力，其次在地鐵的建設運營方面很有經(jīng)驗，再次香港地鐵與北京地鐵、杭州地鐵此前有合作的成功案例。目前全國地鐵都在開展PPP項目合作，有意愿參與地鐵PPP項目的投資者分為兩類，一類為金融資本類投資者，比如建信信托、平安大華、工銀專項資產(chǎn)管理計劃等，另一類為施工企業(yè)類投資者，比如中國中鐵、中國鐵建、葛洲壩等。金融資本類投資者只提供資金，因為他們不具有建設運營的經(jīng)驗，施工企業(yè)類投資者不具有地鐵運營經(jīng)驗。

（二）社會資本要求的投資回報率高

金融資本類投資者要求的股權(quán)投資回報率在7%至7.5%之間；施工企業(yè)類投資者要求的股權(quán)投資回報率在8%至10%之間，同時施工企業(yè)要求擁有地鐵項目工程的總承包權(quán)，即施工企業(yè)的利潤點有兩個，一個是工程施工利潤，另一個是股權(quán)投資回報。2015年6月28日人民銀行公布5年以上期限貸款基準利率為5.4%，因此PPP模式的資金成本遠高于傳統(tǒng)的政府投資模式，并且施工企業(yè)類投資者要求的回報高于金融資本類投資者，這樣增加了地鐵項目的建設成本。

（三）金融資本類投資者PPP方案實質(zhì)是融資模式

金融資本投資者的投資期限比較短，包括項目建設期及股權(quán)回購期。以沈陽地鐵四號線為例，金融資本類投資者提出的方案多數(shù)為“5+3”模式（5年建設期，3年回購期）或“5+5”模式（5年建設期，5年回購期）。在建設期內(nèi)按照投入的資本實際占用時間復利計算投資回報，在回購期內(nèi)等額本息、等額本金或政府與社會資本約定的方式逐步回購PPP項目公司股權(quán)，最終金融資本投資者退出項目公司。金融資本投資者提供的方案，實質(zhì)上是一種融資方案，而政府與社會資本合作模式不僅關(guān)注資產(chǎn)的建設，還要關(guān)注項目建成后的服務的提供。

（四）施工企業(yè)類投資者PPP方案綁定施工承包權(quán)

施工企業(yè)類投資者提出的PPP方案中基本都要求擁有項目施工總承包權(quán)。首先項目施工方由PPP項目公司通過公開招標的方式確定，不會在成立項目公司時直接確定施工方；其次施工企業(yè)類投資者在扮演社會資本角色的同時扮演施工總承包角色會產(chǎn)生項目建設成本不可控風險等種種問題。

篇5

首先，我們應該向投資回報率(ROI)致敬。因為它幾乎已經(jīng)成為了整個新媒體產(chǎn)業(yè)的禍根。但是，回避它并不能解決任何問題。

究竟什么是社會化媒體的ROI？這無疑是個非常棘手的問題。而當一個問題難以回答的時候，我們也被迫對其答案進行深入的挖掘。值得慶幸的是，我們將要得出的答案是成熟的。

而且，我們想得到的答案不僅要能運用于現(xiàn)在，也要能付諸于未來的實踐。不過，問題自身也有可能阻礙我們創(chuàng)新和實踐。為什么這么說呢？因為提出的這個問題與其答案一樣難捉摸。可能你覺得上面這些句子讀起來像一個謎，其實回答問題的關(guān)鍵點還在于現(xiàn)實的觀察。

每每當這個問題被提出的時候，大部分提問者對問題和現(xiàn)狀并沒有一個清晰的認識。他們不知道得出的結(jié)果是否會改變公司的遠景或者目前的業(yè)務狀態(tài)(當然，有時候改變公司遠景和相關(guān)業(yè)務走向也可能正是公司的需求)。無論那種方式，這都是一個絕佳的演示機會：怎樣使用新媒體去達到預定商業(yè)目標的。

某CEO的一段話被用作我們開始解決問題之前的引言。而且我相信下列一系列在漫長而激烈的討論之后總結(jié)出來的關(guān)鍵主題也能幫助到你找到答案：

“如果你提出要將社交化媒體媒體作為我們公司的頭等大事，并索要相應的預算和資源，那么你將永遠失敗…如果你將社會化媒體與我們公司的重點業(yè)務、商業(yè)目標有效的結(jié)合起來，并且展示‘社會媒體融入’能代來的發(fā)展，那么每一次你都將會成功。社會化媒體毫無疑問的是我們業(yè)務的推動者，你只需要告訴我怎么樣做到?！?你們的CEO

你的工作就是將新媒體的價值、顧客的期望和公司經(jīng)營業(yè)務中間的點連接起來。所以，當我們談論社會化媒體回報率的的時候，我們或許都問錯了問題。盡管答案還是一樣撲朔迷離，我們也不一定就找不到答案。如果有人問你“你最近怎么樣？”你可能回答說“好”、“不錯”或者“很好阿”?？墒?，如果你花點時間想一想，這些回答都是為了引出了后續(xù)的更深層次對話，例如：“為什么？”或者“為什么你那樣說？”。如果失去了引出后續(xù)深層次的對話的功能，這些問題就只是禮貌性問候或者傳統(tǒng)習俗上的開場白，沒有任何實際意義。投資回報率同樣也是如此。

如果我們想對“回報”有更深刻的認識，我們需要將它與“投人”以外更多的因素結(jié)合起來。我們需要了解情況、動機、潛在的影響以及一些能用于幫助CEO們理解和發(fā)現(xiàn)新契機的數(shù)據(jù)。用另一種方式說，我們需要給“R(回報)”的成功一個確切有形的定義，并制訂一個公式來幫助我們達到目標。因此，投資回報率是針對一個具體的結(jié)果或目標，并沒有單一的答案。

Altimeter Group的Susan Etlinger，最近發(fā)表的一個公開的研究報告“社會分析研究框架”或許能幫我們理清思路。這個報告幫助你將重點放在社會化媒體營銷可能代來的潛在價值上：

“什么是社會化媒體投資回報率？”這是現(xiàn)在詢問的最多的關(guān)于社會化媒體營銷的問題。今年早些時候，48%的社會化媒體分析師都表示他們今年重點是增加投資回報率的測量。但是，投資回報率只是社會化商業(yè)套件中的一個度量方式。與其將社會化媒體設定為一個單一的實體，不如衡量它在幫助實現(xiàn)其他商業(yè)目標中所做出的貢獻。針對這點，戴爾的戰(zhàn)略傳播總監(jiān)Richard Binhammer明確的表示說：“社會化媒體的投資回報率都不是單一的?！?/p>

文章前面的提及的引言中的CEO也認為將社會化媒體與商業(yè)目標和業(yè)務指標結(jié)合起來會幫助他將現(xiàn)狀看得更清晰。值得一提的是，這些CEO們通常都不是社會化媒體的使用者。如果你想要他們看到你所看到的，幾乎是不可能的。因此，花點額外的時間將這些點結(jié)合起來會幫助你找出關(guān)鍵答案，也會幫你完成任務。

Susan不僅僅成功向我們展示了企業(yè)評估投資回報率的方法，她同時也幫助企業(yè)建構(gòu)出了能定義“回報”或者特定商業(yè)目標的分析框架。

準備工作：評估你的業(yè)務在其他方面上是如何測量投資回報率的。

第一步：將你的社會化媒體戰(zhàn)略與商業(yè)目標結(jié)合起來第二步：定義你將如何衡量“成功”，并設定關(guān)鍵里程碑。第三步：評估自己企業(yè)的各項社交媒體資源是否已經(jīng)充足，補充不足之處第四步：選擇正確的工具來測量進展以及結(jié)果

請記住，衡量社交媒體投資回報率的方式不是單一的。很多企業(yè)的的發(fā)展還是靠自身雄厚的資源。Susan介紹的這個社會化媒體指南針只是能在企業(yè)制訂社會化媒體方案時起到引導作用。也請記住，社會化媒體不僅僅只屬于市場部。企業(yè)的社會化以客戶為中心，社會媒體則提供更有效的互動、學習和適應機會。因此，企業(yè)其他的核心商業(yè)部門都有參與的必要。

1.創(chuàng)新：與客戶合作以推動未來的產(chǎn)品和服務。2.品牌健康度：對于品牌態(tài)度、品牌廣告行為的衡量3.優(yōu)化營銷：提高營銷計劃的效率4.創(chuàng)收：你的公司應該如何以及從哪產(chǎn)生收入5.運營效率：你的公司應該從哪里以及如何降低費用6.客戶體驗：改善客戶關(guān)系和品牌體驗度

社會型企業(yè)的三個原則：關(guān)聯(lián)、融入、建立與用戶之間透明的關(guān)系。你必須全面衡量所有有意義而且能促進兩者之前關(guān)系的指標。最后，你需要懂得商業(yè)目標和各種社會化媒體使用技巧之間的微妙關(guān)系。有效的掌握和運用這個關(guān)系，不僅能幫助你建立相關(guān)的戰(zhàn)略也能為你的投資回報率的建立和測量服務。

如果不知道它的價值在哪里，我們是無法衡量的…..（來源：199IT）

《全球社會化媒體營銷行業(yè)研究報告》

篇6

關(guān)鍵詞：BT模式；新校區(qū)；造價控制

中圖分類號：TU72 文獻標識碼：A

1概述

BT模式一般應用于非經(jīng)營性的基礎設施和公益性項目建設。BT作為一種投融資模式，其在融資和建設中給投資方帶來的高風險決定了它的總建設成本相比工程建設的常規(guī)模式（業(yè)主方出資，通過平行發(fā)包、項目總承包或代建的形式招標施工單位，工程的所有權(quán)一直歸業(yè)主所有）要高，所以，BT模式下的造價控制對整個建設項目的成敗顯得尤為重要。

根據(jù)中華人民共和國《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》，河南省人民政府確定了“優(yōu)化發(fā)展高等教育”的目標。在大力提高高等教育整體水平及辦學實力的同時，河南省一些高校也面臨著很多困難，如校園占地面積小，無發(fā)展空間，校園內(nèi)功能型建筑如教學樓、圖書館、實驗樓、學生宿舍、學生食堂等使用面積小，生活或教學設施陳舊、落后，無法滿足高校教學規(guī)模擴大后學生正常的學習、生活需要。為了徹底解決制約學校發(fā)展的瓶頸，高校在家底薄，又沒有財政支持的情況下，只能廣開融資渠道，到郊區(qū)征地建設新校區(qū)。本文僅就河南省鄭州市某高校采用BT模式建設新校區(qū)的案例，談談加強工程造價控制與管理的一些意見。

2項目背景

河南省鄭州市某高校，近年來自籌資金在鄭州市南大學城征地600畝，于2012年6月采用BT招標的形式建設新校區(qū)。工程招標時，新校區(qū)所在地區(qū)農(nóng)民的安置補償問題還沒有得到妥善解決，導致新校區(qū)的地質(zhì)勘察無法按時進行，設計單位因此無法提交施工圖。所以整個工程項目的造價無法確定，也就無法按常規(guī)模式進行招標。為了保證項目能夠按原計劃進行，經(jīng)多方協(xié)商，學校決定按“投資回報率”招標的方式實施招標，工程造價待施工圖完成以后，由學校與BT投資人在造價咨詢公司的參與下現(xiàn)場核對進行確定。

3該工程采用BT模式在造價控制方面存在的問題

3.1BT合同價款的構(gòu)成內(nèi)容復雜

BT項目的合同價款即項目回購總價款，它的構(gòu)成可用圖1表示。

圖1

3.2費率招標的形式使工程合同價格體系存在很大的不確定性

常規(guī)的BT招標是在施工圖及建安（即建筑安裝，以后同）工程的預算價確定以后進行的，所以，建安工程的造價作為一個確定值訂入BT合同。本工程招標時只招一個“投資回報率”，建安工程造價在簽訂工程合同時還是未知數(shù)，這給工程造價的控制與管理帶來了很大的不確定性。

3.3回購價款的計算受多方面因素的影響

3.3.1BT項目的回購價款與“投資回報率”關(guān)系密切

在BT招標與合同談判的過程中如何合理確定投資回報率，使其能夠最大限度地節(jié)約學校的投資資金，又能保障投資方的合理利潤，是決定本工程造價控制與管理工作的重中之重。

3.3.2不同的回購方式及回購期限對回購價款也有很大影響

（1）不同回購方式對回購總價的影響

假定回購基價為9.6億元，回購期為3年（單期為1年），3年期貸款利率為6.15%，比較不同的還款方式（期末一次支付、等額本金支付、等額年金支付方式）對回購總價的影響（采用復利法）。

從表1可見，采用等額本金的支付方式回購方實際支付的回購價款最低，但前期還款的壓力較大，三年末一次支付的方式回購價款最高，優(yōu)點是前期沒有還款壓力。

（2）不同的回購期限對回購總價款的影響

表2 不同的回購期限下回購價款對比

（單位：億元）

回購期限 回購總價（回購期利息）

2年 10.8171（1.2171）

3年 11.4823（1.8823）

4年 12.1886（2.5886）

由表2可知，回購期越長，回購期融資費用越高，從而導致回購總價越大；從另一個角度來看，是由于投資者的本金被占用時間延長，造成資金成本增大。

4.本工程在造價控制與管理方面采取的措施

4.1設計過程中推行限額與優(yōu)化設計

做好BT工程設計階段的造價控制是有效控制工程造價的關(guān)鍵。本工程的初步設計及施工圖設計由回購方委托設計單位完成?；刭彿揭笤O計單位在保證不影響工程的功能性要求及工程質(zhì)量的基礎上推行限額設計。為使限額設計達到預期目的，設計成果要求實用、先進、經(jīng)濟，可推行多方案比較與優(yōu)化，具體方案比較與優(yōu)化實施從以下幾個方面入手。

4.1.1進行結(jié)構(gòu)體系、布置的優(yōu)化

選擇比較規(guī)則的平面方案和立面方案，盡量避免平面凹凸不規(guī)則的情況，控制平面長寬比，使結(jié)構(gòu)剛度中心與質(zhì)量中心盡可能靠近；選擇合理、均勻的柱網(wǎng)尺寸，使板、梁、柱、墻的受力合理，從而降低構(gòu)件的鋼材用量。

4.1.2重視材料的優(yōu)化及基礎設計的優(yōu)化

考慮到材料自重對結(jié)構(gòu)受力影響較大，應盡量選用輕型材料?；A造價占結(jié)構(gòu)造價比重最大，所以基礎的節(jié)省將對整個工程造價的降低起到關(guān)鍵性的作用。新校區(qū)的核心工程——圖書館規(guī)劃了一部分獨立地下室，設計時對地下室的埋深、底板頂板的結(jié)構(gòu)形式以及側(cè)墻的設計、基坑的支護等必須進行充分的比較和科學的驗證，盡可能采用科學合理的方式以節(jié)省造價。

4.2在BT招標與合同擬定過程中對“投資回報率”、回購款的計算公式進行準確描述

4.2.1“投資回報率”的定義

投資回報率是投標人綜合考慮建設期利息、招標服務費、投資人的工程造價咨詢費、投資回報等費用因素后綜合折算的費率。

4.2.2回購款的計算

4.3招標過程中準確預測“投資回報率”

本項目與常規(guī)BT項目在招標過程中的最大不同之處是無法確定工程造價，評標過程中商務標的評審對象是“投資回報率”，并在招標文件中對“投資回報率”設定控制上限。“投資回報率”上限的確定需要重點參考銀行同期貸款利率、建筑行業(yè)基準收益率、項目特點及校方的信譽而定。必要時候可咨詢相關(guān)經(jīng)濟專家，準確預測建設期間社會宏觀經(jīng)濟趨勢及銀行同期貸款利率的年浮動趨勢。

4.4加強建筑安裝工程的預算價、變更價及材料價的控制

4.4.1建筑安裝工程預算價的控制

建筑安裝工程預算價采用工程量清單模式，由回購方委托造價咨詢公司編制，發(fā)給投資方確認，經(jīng)投資方復核后造價誤差在±50萬以內(nèi)的，以回購方編制的造價為準，不再修改。如雙方誤差超過±50萬的，回購方復核后進行修正。以上辦法確定的預算金額補簽入BT合同。

4.4.2工程變更的控制

已標價工程量清單中有適用于變更工作的子目的，采用該子目的單價；已標價工程量清單中無適用于變更工作的子目，但有類似子目的，可在合理范圍內(nèi)參照類似子目的單價；少數(shù)新增項目的單價在已標價工程量清單中無適用或類似子目，可參照省造價管理部門頒布的施工期間的定額、費用標準、價格信息，由回購方、監(jiān)理方與投資方共同商議解決。

4.4.3材料價的調(diào)整

鋼材、商品混凝土、水泥、中砂等大宗建筑裝飾材料招標時的基期信息價與施工期的信息價出現(xiàn)價差，給予調(diào)整漲跌超過10%的部分。

4.5合理選擇回購策略

回購策略的選擇受老校區(qū)置換工作的影響，而老校區(qū)置換的前期準備工作可以在新校區(qū)建設的同時開展。新校區(qū)BT項目運行初期，學校即成立了“老校區(qū)置換工作組”，馬不停蹄地奔走于各級政府、主管廳局及兄弟院校之間，了解政策，學習經(jīng)驗，調(diào)查當?shù)胤康禺a(chǎn)市場，與實力雄厚的投資商或開發(fā)商接觸，根據(jù)鄭州市土地市場行情開始進行試探性報價，力爭在新校區(qū)成功搬遷之后立刻進行老校區(qū)置換，置換所得資金對新校區(qū)的全部資產(chǎn)進行回購。

在準確預測老校區(qū)置換資金到位情況并考慮各種最不利情況的基礎上，合理選擇回購策略如下：（1）如果回購資金能夠分批到位，且前期資金可以保證，采用等額本金的方式支付回購款；（2）盡量縮短回購期限，減少不必要的回購期利息。

結(jié)語

BT模式用于高校新校區(qū)建設項目是一種嘗試，BT項目工程造價的復雜性及不確定性值得項目的參建各方高度關(guān)注。做好BT項目的造價控制，不但要重視施工及結(jié)算階段，更要重視設計及招投標階段；不但要重視建安工程本身的造價，更要重視回購策略的選擇及“投資回報率的測算”。隨著我國國民經(jīng)濟的高速發(fā)展及城市化進程的推進，工程建設行業(yè)的投資會出現(xiàn)越來越多的BT模式，BT模式下的建設項目工程造價控制也將日益引起業(yè)界的關(guān)注，希望本文的研究結(jié)果對以后的BT項目造價控制起到拋磚引玉的作用。

參考文獻

[1]全國一級建造師執(zhí)業(yè)資格考試用書編寫委員會.建設工程經(jīng)濟.全國一級建造師執(zhí)業(yè)資

格考試用書（第三版）[M].北京：中國建筑工業(yè)出版社.

篇7

關(guān)鍵詞：中小投資者；投資回報；合理回歸

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-0-02

在我國資本市場不夠成熟且近年來走勢不佳的情況下，“投資者回報”的現(xiàn)狀不容樂觀，作為投資者的重要組成部分，中小投資者從投資活動中獲得的回報是十分有限的。這種現(xiàn)象無疑阻礙了資本市場的穩(wěn)定和良性發(fā)展。

一、目的和意義

研究中小投資者回報問題，旨在幫助中小投資者獲得適當?shù)耐顿Y回報，確保資本市場有源源不斷的資金來源，促進資本市場的良性發(fā)展。

資本市場的穩(wěn)定發(fā)展是以源源不斷的資金投入為前提的，而資本投入必須以合適的分紅回報作為條件。換言之，資本市場的穩(wěn)定發(fā)展建立在給投資者恰當回報的基礎之上，因為投資者回報與投資者滿意度、投資意愿高度相關(guān)。投資者回報越多，滿意度越高，投資者對資本市場的信心就越高，投資熱情上漲，隨之而來的就是大量的資金注入。

二、問題癥狀――現(xiàn)金分紅被剝奪

客觀分析中小投資者的投資回報現(xiàn)狀，是解決中小投資者回報問題的前提。綜觀資本市場中小投資者的回報狀況，主要有如下三方面表現(xiàn)。

第一，中小投資者的現(xiàn)金分紅被剝奪。投資者回報主要分為股票股利和現(xiàn)金股利，相對于機構(gòu)投資者和大股東而言，現(xiàn)金分紅對廣大中小投資者更具現(xiàn)實意義，因而在中小投資者回報中，現(xiàn)金分紅最為重要，是最主要的回報方式。然而，研究表明，廣大中小投資者所得到的現(xiàn)金分紅十分有限，甚至有無法得到現(xiàn)金分紅。例如：“金杯汽車”上市18年來從沒給股民分過一分錢；而“南方航空”在7年時間里也沒有給股東分過一分錢。并且這種不分紅或者少分紅的現(xiàn)象并非個案，它甚至已是一種“理所當然”的常態(tài)。中小投資者苦苦追求的投資回報不過是鏡中之花。因為上市公司會理所當然的將投資利潤用于擴大再生產(chǎn)而非分紅。筆者認為，這種未經(jīng)他人允許，用他人的投資收益進行再投資的行為是一種極不負責的掠奪行徑，它嚴重侵犯了中小投資者的正當權(quán)益。

第二，有限的現(xiàn)金分紅波動性大。部分經(jīng)營理念好、經(jīng)營效益好、勇于對中小投資者負責的公司會根據(jù)實際情況按時予以現(xiàn)金分紅，但是回報的波動性卻很大。一般而言，大部分企業(yè)的投資回報遵循“利潤多則多分、利潤少則少分”的原則。由于企業(yè)的利潤是一個變量，所以投資者的回報往往成波浪形分布。對于中小投資者而言，其投資回報經(jīng)常經(jīng)歷“波峰”“波谷”。這種大幅度波動的投資回報不僅使得中小投資者無法提前進行收支安排，而且不利于建立、鞏固投資者的信心。

第三，過分看重股票買賣價差。既然現(xiàn)金分紅是海市蜃樓，投資者更多的將賺錢的希望寄于買賣股票的差價上，顯然，這將使得投資收益變得很不確定。而且過分看重價差，使得投機分子有機可乘，惡意炒作股價，帶動中小投資者跟風，不僅擾亂資本市場的秩序，而且往往使得廣大中小投資者的投資回報更加不確定，甚至導致虧空。顯然，這種結(jié)果會嚴重打擊了中小投資者對金融投資市場的信心，給資本市場的資金來源帶來了帶來了極為不利的影響。

上述中小投資者回報的現(xiàn)狀導致的不良影響有四：一是對投資者的財務計劃造成不利影響。二是使中小投資者對企業(yè)的信心、意愿下降。三是使一部分風險承受能力較弱的中小投資者望而卻步，企業(yè)流失部分資金來源。四是對企業(yè)自身造成傷害，如不利于建立科學規(guī)范的企業(yè)財務預算；不利于塑造良好的企業(yè)形象；對投資者的吸引力下降，等等。

三、問題根源――上市公司責任缺失

探究中小投資者投資回報問題的根源，是尋求出路，找到解決辦法的關(guān)鍵。研究發(fā)現(xiàn)，中小投資者投資回報問題的根源主要有兩個方面。

(一)上市公司責任缺失

其一，融資只為圈錢。部分上市公司在融資之后，忽視回報，即使在經(jīng)營中獲得了大量的利潤，也將其用于擴大再生產(chǎn)而非將其用于回報投資者，這就是所謂的“重融資而輕回報”。這種現(xiàn)象已漸成為我國資本市場上的病態(tài)表現(xiàn)，對資本市場的發(fā)展造成了不良的影響。據(jù)統(tǒng)計，中國的上市公司在過去的21年中融資達到4.3萬億元，但是普通股東累計得到的分紅卻僅為0.54萬億元，融資金額為回報的7.69倍，年收益率只有2.6%。截至2010年，A股市場20年給予普通投資者的現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率不到17%，年分紅回報率僅8‰。這種飲水不思源的做法會嚴重挫傷投資者的信心，長此以往，后果堪憂。

其二，大股東與中小股東利益分配不均衡。由于中國股市還處于發(fā)展之中，并不完善，很多上市公司的股權(quán)被控股股東、大股東廉價持有。而在一定時期內(nèi)，企業(yè)可用于分紅的利潤是定量的，大股東與中小投資者的利益總存在著“此消彼長”的關(guān)系，于是，就出現(xiàn)了“為誰分紅”的問題，即到底是以大股東的利益為重抑或是中小投資者的利益為重。顯然，中小投資者在“為誰分紅”的問題中是處于弱勢的，話語權(quán)不足。如若控股股東和大股東想多獲益，那么中小投資者可能很難從現(xiàn)金分紅中分得一小杯羹，即使是一滴湯都難。

其三，高價發(fā)行公眾股。一般情況下，我們會用投資回報率來衡量投資的效率。投資回報率=年投資利潤/投資總額(年投資利潤即為投資回報)。目前，我國頻頻出現(xiàn)高價發(fā)行公眾股的現(xiàn)象，股票的高價發(fā)行，使得投資總額大幅度上升，在一定時期內(nèi)上市公司的分紅金額是有限的，股票的發(fā)行價越高，投資回報率就越低。以中石油為例：數(shù)據(jù)顯示，中石油去年每股分紅占每股收益45.29%，但由于中石油A股發(fā)行價是16.70元，它的回報率只有2.06%，而同期銀行一年期存款利率為2.25%，相比之下，將錢存入銀行更為劃算。同時，令人十分訝異的是“中石油集團”的現(xiàn)金分紅回報率卻高達25.88%，其得到的紅利為543億元，與公眾股東得到區(qū)區(qū)13.77億元的紅利相比，差別之大實在令人咋舌。這是由于“中石油集團”是以每股1.33元來認購股份的，而公眾股的發(fā)行價卻高出了12.56倍。

(二)中小投資者缺少話語權(quán)

在投資回報話語權(quán)方面，中小投資者長期處于弱勢地位，他們在分紅方案制定和實施過程中缺乏發(fā)言權(quán)，導致其維護自身權(quán)利、提高自身利益的能力受限，對于大股東侵害自身利益的行為，處于弱勢地位、沒有發(fā)言權(quán)的中小投資者往往是怨怒交織卻又不能有效訴說。長此以往，終于導致中小投資者對分紅制度漠不關(guān)心，而這種“漠不關(guān)心”又反過來助長企業(yè)對中小投資者投資回報得持續(xù)冷漠視之，使其繼續(xù)侵害中小投資者的權(quán)益。另一方面，中小投資者投機心態(tài)嚴重。投資市場中雖然有投機現(xiàn)象，但卻不是投機市場。但是大部分中小投資者投機心態(tài)非常嚴重，他們更多的是將希望寄托在股價的價差上，希望從股票買賣的差價中獲得利潤。這種摒棄現(xiàn)金回報，以買賣股票的差價作為盈利主要基點的做法，雖是無奈之舉，卻也折射出中小投資者維權(quán)意識的欠缺以及相關(guān)知識的貧乏。

四、問題出路――強化現(xiàn)金分紅管理

為了資本市場的良好發(fā)展，必須早日解決中小投資者回報問題。筆者以為，改善投資者與企業(yè)的關(guān)系、促進中小投資者投資回報的理性回歸，必須從“嚴格現(xiàn)金分紅監(jiān)管”入手。

1.將現(xiàn)金分紅回報率列入上市標準

將現(xiàn)金分紅回報率列入上市標準，旨在通過制定相關(guān)標準將投資者回報與上市公司的融資工作和企業(yè)利益切實聯(lián)系到一起，使現(xiàn)金分紅與企業(yè)上市“難舍難分”，強迫上市公司對中小投資者回報的問題加以重視。如：現(xiàn)金回報率低于同期銀行存款利率就必須限制上市；并在再融資中規(guī)定中加入對“現(xiàn)金分紅”的要求等等，促使企業(yè)對中小投資者回報問題予以高度關(guān)注和落實。

2.將現(xiàn)金分紅與高管的績效掛鉤

現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)已經(jīng)發(fā)生了分離，公司的經(jīng)營者很可能會以自身利益為出發(fā)點而忽略股東的利益(特別是原本就已很“脆弱”的中小股東的利益)。為此，有必要將“現(xiàn)金分紅”納入其績效考評維度之中。根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)銷量等方面建立高管績效考評模型。如g=f(x,y,z),g為高管績效，x代表現(xiàn)金分紅完成度，y代表銷量，z代表企業(yè)規(guī)模。(可根據(jù)企業(yè)具體情況設立)。將現(xiàn)金分紅與高管的績效掛鉤，用現(xiàn)金分紅問題影響高管收入的增減，促使高層管理者竭力改善中小投資者的回報。

3.嚴懲現(xiàn)金分紅的失信行為

加大對資本市場失信行為的懲戒力度，絕不姑息。對于在現(xiàn)金分紅政策中的違規(guī)行為，如：紅利不分配、不按事先承諾分紅、未經(jīng)中小投資者允許將利潤全部用于擴大再生產(chǎn)等失信行為，證監(jiān)會應嚴查嚴懲，情況特別嚴重的，可以責令其退市。如此，才能增強中小投資者的信心，改善資本市場的誠信環(huán)境，促進資本市場的良性穩(wěn)定發(fā)展。另外，證監(jiān)會還應該從提高信息披露質(zhì)量著手，為投資者的投資活動營造良好的氛圍，使中小投資者能夠獲得更為真實、足夠的信息，以幫助他們做出理智的決策，切實保護資本市場上的弱勢群體――中小投資者。

此外，還要著重提高中小投資者對現(xiàn)金分紅的關(guān)注熱情。督促企業(yè)建立股東類別表決機制。即：在涉及不同類別股東利益時，必須經(jīng)過不同種類股東代表分別審議并各自通過后才能生效。還可適當?shù)慕档椭行」蓶|行使提案權(quán)的門檻，比如：將行使提案權(quán)股權(quán)集合的比例從5%下調(diào)到3%或者是更低。給中小投資者創(chuàng)造更多的發(fā)言機會，提升中小投資者地位，保護中小投資維護自身權(quán)益的權(quán)利，激發(fā)他們對分紅政策制定和實施的熱情。

五、結(jié)語

綜上所述，中小投資者回報問題是建設良好投資環(huán)境的重要課題，它是聯(lián)系投資者與資本市場的紐帶之一，不論是對于企業(yè)還是對于中小投資者，都有著十分重要的意義，從強化現(xiàn)金分紅的監(jiān)管入手，加快解決中小投資者回報問題十分必要，基于此，作者形成此文。

參考文獻：

[1]皮海洲.強制分紅需重視投資者回報.中國經(jīng)濟網(wǎng),2011-11-14.

[2]孫立堅.發(fā)展資本市場要考慮投資者回報.中國廣播網(wǎng),2011-11-13.

篇8

近二十年來，投資界“熱浪不斷”！1998年前后，是“風險創(chuàng)業(yè)投資熱”;2008年前后，是“私募股權(quán)投資熱”;最近兩年來，是“天使投資熱”！天使投資熱本身沒有錯，但是如果連基本概念都沒有搞清楚，基本理念都出了偏差，好事就可能變成壞事。所以，從促進天使投資健康發(fā)展考慮，本文特談四點看法，供業(yè)界、學界探討指正。

一、堅持天使投資本色：不回避投資回報，但主要是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情

天使投資的本色是什么？這是天使投資區(qū)別于純商業(yè)性投資的根本問題。如果不能準確回答這個問題，就無法針對天使投資的本原特點，采取有針對性的措施促其發(fā)展;甚至有可能被形形的“假天使投資”所忽悠，結(jié)果不但褻瀆“天使投資”的神圣和美麗，還很可能搞砸天使投資事業(yè)。

天使投資為何比商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金能夠更好支持創(chuàng)業(yè)呢？在筆者看來，創(chuàng)業(yè)投資基金的管理者們，也即創(chuàng)業(yè)投資家們，必須具備“立足創(chuàng)業(yè)、資本經(jīng)營、敢于冒險、謹慎運作”理念。只有這樣，才可能既支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新事業(yè)，又給投資者們帶來最大投資回報。但創(chuàng)業(yè)投資基金是通過匯聚投資者的資金（自然主要是別人的資金）形成基金，再以基金名義投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，所以，盡管創(chuàng)業(yè)投資家必須具有敢于冒險的勇氣，但冒險不是目的，而只是必不可少的前提。畢竟投資者把錢委托給你，不是讓你去體驗冒險激情，而是為了謀取最大投資回報。為了最終給投資者帶來最大投資回報，就必須謹慎運作，通過廣泛而深入的盡職調(diào)查將風險不可控的投資項目排除，通過周密的股權(quán)安排事先防范投資風險，通過全方位全過程項目監(jiān)控主動控制投資風險。否則，如果創(chuàng)業(yè)投資家們只是拿投資者的錢冒險行樂，那還不如投資者們自己玩?zhèn)€心跳！

正是因為創(chuàng)業(yè)投資家們是拿別人的錢來運作，在運作過程中必須堅持“為投資者謀取最大投資回報”宗旨，并樹立嚴格的風險控制意識，建立一整套風險控制程序，這就決定了創(chuàng)業(yè)投資基金雖然有較高風險控制能力，因而可以投資于早期創(chuàng)業(yè)項目，但為了有效控制風險，往往要把早期投資控制在一定比例。從國外的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)投資基金從事早期投資的資金占比通常不超過20%。即便在最富有冒險精神的美國，創(chuàng)業(yè)投資基金全行業(yè)從事早期投資的資金占比也不到30%。其中，一些依托孵化器而設立的種子基金，其從事早期投資的資金占比也就50%左右。因此，對眾多處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，完全依靠商業(yè)化運作的創(chuàng)業(yè)投資基金來提供資本支持，顯然是不現(xiàn)實的。

與商業(yè)化運作的創(chuàng)業(yè)投資基金不同的是，天使投資之所以被稱為“天使投資”，就在于其不主要是為了商業(yè)回報，因而才能發(fā)揮出有別于創(chuàng)業(yè)投資基金的特殊作用！

為理解“天使投資”，有必要先認識“天使”。什么才是“天使”？“天使”是相對于凡人而言的美稱。凡人必須考慮油鹽醬醋茶等日常生活中的俗事，“天使”則不需要，其唯一的特征就是樂善好施。所以，人們最早將那些出于愛心，無償扶持百老匯文藝新人的大佬們稱為“天使”。后來，當這個美稱被運用到投資領域，才有了“天使投資”概念。因此，本原意義上的“天使投資”，特指富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動。

另一方面，“天使投資”畢竟是投資活動，故又不簡單等同于無償捐款。無償捐款是一次性捐助行為，沒必要在企業(yè)中占有股份，自然不存在投資回報的問題。作為投資活動，天使投資為了與企業(yè)建立長期支持關(guān)系，則需要在企業(yè)中占有一定的股份。為了對企業(yè)形成有效的財務約束，天使投資人不回避投資回報。況且，如果有一定回報，就會有更多的資金用于從事天使投資。

當然，盡管天使投資人不回避投資回報，但其首要目的不是為了謀取投資回報，而是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情。一旦支持年輕人創(chuàng)業(yè)成功，還能獲得社會的尊重。

正因為“天使投資資本”（Angel Capital）在運作中呈現(xiàn)出了與商業(yè)性“創(chuàng)業(yè)投資基金”（Venture Capital）完全不同的本質(zhì)特點，英語里又將“天使投資資本”稱為“冒險投資資本”（Adventure Capital）！畢竟“創(chuàng)業(yè)投資基金”（Venture Capital）中的“Venture”已被賦予“冒險創(chuàng)辦企業(yè)”的商業(yè)含義，所以，只有將“天使投資資本”稱為“冒險投資資本”（Adventure Capital），才能更好體現(xiàn)其單純“冒險行樂”的目的。也正因為天使投資帶有極強的娛樂性質(zhì)，英語里還將“天使投資人”稱為“娛樂型投資者”（Entertainment Investor或Recreational Investor）。

二、勇于創(chuàng)新運作方式，但創(chuàng)新不改天使投資本色

如前所述，天使投資特指富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動。但是，隨著信息社會的來臨，其運作方式也在與時俱進：一是通過“天使投資俱樂部”等非正式組織從事天使投資;二是通過個人工作室從事天使投資。

過去，天使投資人都是一個一個的“獨行俠”。作為仗義的“俠客”，一見到值得支持的創(chuàng)業(yè)者遇到困難，便“拔刀相助”。在這種情況下，天使投資人很難形成群體。即使是體驗到了助人為樂和冒險投資的激情，也只是獨個兒偷著樂。所以，天使投資資本又被稱為“非組織化的資本”（Informal Capital），以便與創(chuàng)業(yè)投資基金這種“組織化的資本”（Formal Capital）相區(qū)別。在人類社會進入新的信息經(jīng)濟時代以后，天使投資人的投資環(huán)境有了顯著改善。古人孟子提出過一個問題：“獨樂樂，眾樂樂，孰樂？”即一個人獨自演奏音樂快樂，和眾人一起演奏音樂也快樂，但是哪一種更快樂？當然是眾樂樂更樂了。所以，隨著信息經(jīng)濟發(fā)展，信息交流變得便利后，天使投資人開始通過組建“天使投資俱樂部”“天使投資聯(lián)盟”之類的松散組織，從事天使投資活動。這樣，不僅可以分享投資項目信息，而且還能夠更好體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情和樂趣。而且，一旦支持年輕人創(chuàng)業(yè)成功，更容易為社會所知曉，進而獲得更廣泛的社會尊重。

真正的天使投資往往與天使投資人的興趣高度關(guān)聯(lián)，因天使投資人大多是成功企業(yè)家，他們分布于各個不同行業(yè)，所以投資領域也相對均衡分散。以美國為例，天使投資常年均衡地分布在軟件、文化傳媒、醫(yī)療健康、生物技術(shù)、金融、零售等各個領域;而我國的天使投資同樣因為主要是以所謂“天使投資基金”形式做的，結(jié)果總是熱衷于跟風投資于少數(shù)幾個能夠“賺快錢”的熱門行業(yè)。2014年，投資于互聯(lián)網(wǎng)電信領域的資金高達80%！

真正的天使投資人重在“雪中送炭”。他看好某個企業(yè)，企業(yè)需要支持時慷慨解囊;但當該企業(yè)不需要支持時，就再另找企業(yè)支持，沒必要和別人爭搶項目，更不會過于計較投資價格。然而，我國的眾多“天使投資基金”和純商業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金并無區(qū)別，爭搶項目是常有的事。為搶到熱門項目，往往無所不用其極。

真正的天使投資人多半是年長資深的企業(yè)家，因其自身往往是成功的創(chuàng)業(yè)者，積累了豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)資源，因而在投資過后往往會為企業(yè)無償提供多方位的增值服務，包括道義上的支持。然而，我國的所謂天使投資者，據(jù)市場機構(gòu)統(tǒng)計，竟然以“80后”占主流。這些年輕的“80后”大多沒有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，只是假借“天使投資”的美名，募集一個個所謂“天使投資基金”。其能否為所投資企業(yè)提供增值服務就可想而知了。少數(shù)所謂的“天使投資基金”也給企業(yè)提供一些政策咨詢服務，但有關(guān)媒體在《天使投資圈被指存五大謊言》中報道，中國的“天使投資基金”在為被投資企業(yè)提供咨詢服務還需要額外收取高昂費用。有些害群之馬，甚至用欺騙的方式收取費用，承諾可以融資打包上市。

真正的天使投資人即使投資失敗，也在所不辭。因為，其投資的初衷就是幫助年輕人創(chuàng)業(yè)，所以，有投資回報自然好，沒有投資回報也不會太在意。然而，我國的所謂“天使投資基金”因為是拿別人的錢做所謂“天使投資”，投資者有高回報要求，基金管理機構(gòu)就不得不面臨高回報壓力。所以，前些年不少人熱炒“天使投資基金”，以為打著這個旗號好募資，募了資之后就能在給投資者高回報的同時，自己還能賺取可觀的業(yè)績報酬。但后來發(fā)現(xiàn)投資回報并不理想，甚至虧損時就頓感失落。于是，便有了《失落的“天使”》這樣的報道。為保障自己的權(quán)益，所謂的“天使投資基金”和商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金一樣與企業(yè)搞財務對賭！更有甚者，一些機構(gòu)采取高利貸的方式詐騙投資者加入“天使投資基金”，基金管理管理機構(gòu)還不了錢時，投資者最后把債追到了被投企業(yè)的頭上。

四、重在營造文化氛圍，扶持政策應考慮可操作性

由于天使投資是富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動，富有個人雖然不回避投資回報，但主要是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情，并獲得社會尊重，所以，筆者非常贊同美國硅谷著名天使投資人林富元先生的觀點：發(fā)展天使投資不在制度，而在營造文化氛圍。所以，世界各國很少通過扶持政策鼓勵發(fā)展天使投資。個別國家雖然針對個人（不僅是富有的天使投資人）投資種子期企業(yè)有稅收優(yōu)惠政策，但效果并不佳，因為真正的天使投資人往往不會在意這點稅收優(yōu)惠，只有少數(shù)不太富有的個人投資者當其投資種子期企業(yè)時才來申請稅收優(yōu)惠。

為促進真正的天使投資在我國發(fā)展，結(jié)合我國國情，筆者以為，政府也可以考慮從以下四個方面做些工作：（1）支持創(chuàng)建“天使投資俱樂部”“天使投資聯(lián)盟”之類的松散組織，為天使投資人搭建相互交流以及與創(chuàng)業(yè)項目進行對接的平臺。（2）適應天使投資“重在體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資激情，并獲得社會尊重”的特點，對支持創(chuàng)業(yè)成效顯著的天使投資人，加大宣傳力度，營造天使投資文化和氛圍。（3）加快發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，完善新三板交易機制，為天使投資人提供順暢的資本退出通道。（4）盡快出臺股權(quán)眾籌規(guī)則，為天使投資提供必要的法律保護。隨著互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，國外越來越多的天使投資人開始從“獨行俠”投資方式轉(zhuǎn)向借助互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)項目和進行投資。因此，可通過促進股權(quán)眾籌發(fā)展，一并促進天使投資發(fā)展。

如果非要再搞點扶持政策，那還需要考慮政策的可操作性。如前所述，天使投資從本源上講是富有個人自主決策支持創(chuàng)業(yè)的投資行為，目的重在體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情并獲得社會尊重，這才是其區(qū)別于創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化創(chuàng)業(yè)投資資本的本質(zhì)不同。然而，國內(nèi)一些人利用政府熱切盼望扶持早期企業(yè)的期待，人為設置出了一個所謂的“天使投資”階段，并將投資階段的不同作為天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別。這就不可避免地會帶來以下政策問題：

一是由于天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別并不在于投資階段，故必然帶來概念混亂。從國外實際看，天使投資并不必然投資早期企業(yè)。只要覺得某個企業(yè)有困難，不管是早期、中期還是后期，甚至在大型企業(yè)陷入困境面臨重組重建的困難時，天使投資人都有可能出于愛心、出于體驗冒險激情和獲得社會尊重的目的而支持企業(yè)。所以，即使是在美國，2014年天使投資對種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資金額占比僅為42%，對擴張期、成熟期和重建期等創(chuàng)業(yè)中后期企業(yè)的投資金額占比則高達58%。相反，商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金也有可能投資種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)，只是比例相對低些。

二是無論是對天使投資，還是對創(chuàng)業(yè)投資，如果以投資階段作為享受政策扶持的標準，均將面臨政策無法實施的問題。將創(chuàng)業(yè)投資的投資階段劃分為種子期、起步期、擴張期、成熟期和重建期，這雖然已成為國際創(chuàng)業(yè)投資界和學界的通行做法，但創(chuàng)業(yè)階段的劃分僅對指導業(yè)界實踐和從事學術(shù)研究具有意義，如果將其作為政策認定標準，則不僅難以準確界定，也難以實際施行。所以，各國有關(guān)扶持創(chuàng)業(yè)投資的政策立法多按照被投資企業(yè)的規(guī)模來進行界定。

三是不利于鼓勵各類創(chuàng)業(yè)投資基金支持創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)。從中外實踐看，商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金一直是支持種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的重要資本力量，世界各國和我國已經(jīng)實施的相關(guān)政策也均鼓勵創(chuàng)業(yè)投資基金增加對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資。如果人為將創(chuàng)業(yè)早期階段劃給天使投資，又如何發(fā)揮各類創(chuàng)業(yè)投資基金支持創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的作用？

篇9

[關(guān)鍵詞] 風險評估；風險處置；投資回報率；安全投資回報率

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 12. 031

[中圖分類號] G934 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）12- 0050- 03

0 引 言

信息安全風險評估是信息安全管理中的重要環(huán)節(jié)，評估采用系統(tǒng)化的流程，從識別資產(chǎn)開始，到識別威脅、脆弱性及現(xiàn)有的控制措施，從而估算風險發(fā)生的可能性和影響級別，最后得到風險值的大小，其結(jié)果實際上是一個相對的等級列表（rank）[1-5]，隨后的信息安全風險處置過程，則是根據(jù)這個相對的風險等級列表選擇減緩、接受、規(guī)避或轉(zhuǎn)移等選項[6]。

但對組織的決策者而言，僅僅根據(jù)風險的相對大小列表，實際上只能決定資源調(diào)配的優(yōu)先級，并不能對某個具體風險是否進行處理這類決策有所幫助[7]。例如，信息安全風險評估的結(jié)果顯示，沒有IDS（入侵檢測系統(tǒng)）使核心業(yè)務系統(tǒng)的風險值為70（滿分為100，70劃入中風險區(qū)域）。這可能告訴決策者應該著手處理這個風險，但不是最重要的。以組織目前的規(guī)模，購買IDS 的價格可能為30萬元，那么這30萬元的支出是否值得，就必須進行系統(tǒng)分析并確定風險造成的損失到底有多大，需要確定實際的財務價值，而不僅僅是用高、中或低的模糊序列概念來定義。

公司的決策者在選擇購買技術(shù)設備后用于服務的時候，通常會以投資回報率、現(xiàn)金凈流量等方法衡量技術(shù)設備購買支出的必要性，此時技術(shù)人員應該提供信息安全投資影響企業(yè)收益的安全度量數(shù)據(jù)。如果解決方法的支出大于風險處置的支出時，信息安全應對方法是沒有實施必要的，選擇風險接受可能就是最優(yōu)的風險處置決策。本文借鑒傳統(tǒng)的投資回報率模型（Return On Investment， ROI），提出了安全投資回報率（Return On Security Investment， ROSI）計量模型，并對各個輸入變量的計算方法做詳細的討論，為組織信息安全決策者及信息安全服務商提供了更為直觀的決策依據(jù)。

1 安全投資回報率（ROSI）模型

目前，公司決策者在評估選擇投資戰(zhàn)略的時候大多采用ROI（投資回報率）模型判斷公司資金支出獲得的收益回報率，見式（1）。ROI模型首先要判斷資金支出后的獲得預期收入金額，其次就是確定需要的投資成本，在不考慮資金的時間價值前提下，最終確定投資回報的收益率。

ROI=■×100%（1）

ROI模型在引進新技術(shù)及新技術(shù)升級換代方面同樣具有應用價值，但是信息安全的預期收益并不像其他收益能夠清晰地體現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)的增長上，信息安全技術(shù)和服務的目的是避免信息安全事件發(fā)生的可能性，具體到財務數(shù)據(jù)上表現(xiàn)為避免公司財務損失可能性，而不是表現(xiàn)為財務數(shù)據(jù)的增長[8-9]。因此，信息安全的投資收益回報率的預期收益應該表現(xiàn)為風險預期損失與信息安全風險降低預期比率的乘積，信息安全投資收益回報率可以表述為式（2）。

ROSI=■×100%（2）

案例：某組織的某資產(chǎn)價值為100 000元，一場意外火災可能損壞其價值的25%，那么火災的單一風險預期損失為25 000元。按照經(jīng)驗統(tǒng)計這種火災一般每5年發(fā)生一次，那么年發(fā)生次數(shù)即為1/5，年預期損失為元。

公司可以購買干粉滅火器和火警預警器來降低火災的發(fā)生概率或損害程度。假設購買成本為6 000元，壽命為3年，不需要額外的維護費用。那么年度安全控制支出本為2 000元（6 000/3）。

實施控制后，火災的損壞程度將為5%，而發(fā)生的次數(shù)降為1/10次，那么單一風險預期損失將降低為5 000元（100 000*5%），年預期損失為元。

在不考慮關(guān)聯(lián)風險的情況下，其安全投資回報率計算如下：

ROSI=■=125%

從125%的安全投資回報率來看，這個安全控制措施是可以實施的。但是在ROSI的計算過程中存在以下問題：

（1）風險預期損失數(shù)據(jù)如何獲?。磕壳帮L險預期損失數(shù)據(jù)并沒有統(tǒng)一的標準，保險索賠、學術(shù)研究以及一些獨立數(shù)據(jù)調(diào)查公司會零星地信息安全事件損失的報告，但大多僅僅匯報信息安全事件事后統(tǒng)計的損失平均值[10]，對發(fā)生概率則多只有定性的判斷，因此，組織需要計算風險預期損失。

（2）安全控制支出如何獲?。侩m然安全控制會集中的表現(xiàn)為產(chǎn)品或服務采購，合同額明確，但是安全控制一般不會只針對單一產(chǎn)品的單一風險，不能直接對應到風險預期損失上去，可以選擇分解合同金額進行分配，或者將安全控制所影響的風險預期損失進行整合。前者的分配比例顯然難以確定，因此，本研究選擇后一種方法，式（2）轉(zhuǎn)變?yōu)椋?/p>

ROSI=■（3）

2 風險預期損失的量化

2.1 年度預期損失（ALE）法

在風險預期損失的量化（或信息安全風險評估定量化）領域，文獻[11]引入了層次分析法、信息熵、神經(jīng)網(wǎng)絡以及小波分析，文獻[12]引入了免疫進化算法、基于區(qū)間數(shù)和理想點法的決策技術(shù)，決策實驗和評價實驗室法、模糊理論和群體決策法，文獻[13]引入了貝葉斯概率風險分析，類似文獻還有文獻[14-16]等，但上述文獻多關(guān)注風險的計算過程，并未過多關(guān)注數(shù)據(jù)來源，而數(shù)據(jù)來源的定量化才是最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。文獻[17]提出了一個利用軟件漏洞的網(wǎng)絡攻擊行為所導致的系統(tǒng)宕機風險模型，在這個模型中，利用MX/G/1隊列來預計宕機時間，用脆弱性矩陣和配置矩陣計算攻擊發(fā)生的可能性，該模型是目前比較好的量化思路，但是該文獻的目的是探討軟件多樣化所帶來的優(yōu)勢，因此應用范圍非常窄，對量化的風險處置決策研究貢獻有限。

目前，信息安全行業(yè)內(nèi)比較認可的風險預期損失的模型為ALE（Annual Loss Expectancy， ALE）法[17]，即年度預期損失法。

ALE=■SLE[i]×ARO[i]（4）

式中，n為單次風險所影響的資產(chǎn)數(shù)量；SLE（Single Loss Expectancy）為單一風險預期損失；ARO（Annual Rate of Occurrence）為年度發(fā)生率。

單一風險預期損失又可以細化為資產(chǎn)價值與單一風險的破壞程度的乘積，由于對于組織而言，n是確定的客觀數(shù)據(jù)，式（4）的未知參數(shù)為：①資產(chǎn)價值；②破壞程度；③年度發(fā)生率。

2.2 幾個主要參數(shù)的確定

資產(chǎn)的價值不是資產(chǎn)的購置價或者賬面價，而是基于對業(yè)務的重要性計算出來的虛擬價值?？梢哉J為待評估資產(chǎn)的價值是通過信息安全的途徑造成了影響組織業(yè)務的假設價值。對于如何參考財務賬面價值來得到資產(chǎn)在信息安全中的價值并沒有現(xiàn)成的公式可以用。文獻[7]中使用美國證券交易委員會（SEC， US Security Exchange Commission）在Staff Accounting Bulletin No. 99（99號專職會計公告）中認可的一般準則，引用參考的一般準則是財務報告凈收入值的 5%。按照這個指導原則，如果組織每年約有 20 000 000元的凈收入，重要資產(chǎn)可以被指定為1 000 000元的價值。

破壞程度和年度發(fā)生率經(jīng)驗數(shù)據(jù)可以從以下途徑獲取[7]：

（1）通過組織中發(fā)生過的歷史信息安全事件報告或記錄，統(tǒng)計各種發(fā)生過的威脅和其發(fā)生頻率；

（2）在評估對象的實際環(huán)境中，通過IDS等系統(tǒng)獲取的威脅發(fā)生數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，各種日志中威脅發(fā)生的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析；

（3）過去一年或兩年來國際公司（如Symantec）或機構(gòu)（例如：CERT和CNCERT等）、業(yè)務關(guān)聯(lián)公司的對于整個社會或特定行業(yè)安全威脅及其發(fā)生頻率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

2.3 實施前/后風險預期損失

實施前的風險預期損失要根據(jù)風險評估的結(jié)果及建議的控制措施進行估算，并以此作為風險處置選項的依據(jù)，而實施后的風險預期損失則根據(jù)殘余風險進行估算。

3 安全控制支出的量化

3.1 成本的組成

最明確的安全控制支出表現(xiàn)為產(chǎn)品或服務采購合同，但是安全控制支出的總金額肯定不僅僅表現(xiàn)為合同額，其他相關(guān)的因素也應該納入考慮。當然，安全控制支出的量化除了合同額之外的部分，可能含有一定的主觀因素。

文獻[17]認為信息系統(tǒng)是信息技術(shù)和人類行為的結(jié)合體，所以產(chǎn)品的部署會帶來的一系列問題，都應該考慮在內(nèi)。這其中可能包括購買成本、實施成本、持續(xù)維護成本、通信成本、培訓成本和檢查驗證有效性的成本等[4，18]。

3.2 購買和實施成本

購買成本在ROSI模型中指產(chǎn)品或服務的合同金額，也是最普遍被認識到的成本。如果安全控制不需要產(chǎn)品，而需要第三方服務，這時候購買成本就體現(xiàn)為服務購買成本。

實施成本指安裝或維護所帶來的人工成本。某些控制措施可能需要大量的人力來進行正確的指定、設計、測試和部署。

3.3 維護與通信成本

維護成本與新控制措施的持續(xù)活動有關(guān)，例如管理、監(jiān)控和維護。這需要考慮：任務需要多少人參與？每周（或每月、每年）需要多少時間？這些成本都需要進行盡量精確的考慮，甚至某些時候比購買成本更加巨大，尤其是咨詢服務，更應該注意，內(nèi)部人員的時間成本必須進行考慮，例如：信息安全規(guī)劃咨詢等。

通信成本與向用戶通知新的策略或程序有關(guān)。對于只有幾百名員工的組織而言，如果組織為其服務器機房安裝了電子鎖，向 IT 員工和高級經(jīng)理發(fā)送幾封電子郵件可能已經(jīng)足夠。 但是對于任何部署智能卡的組織而言，例如，在分發(fā)智能卡和讀卡器之前、期間和之后，將需要大量的通信，因為用戶將必須學習全新的計算機登錄方式，并且毫無疑問，會遇到大量新的或不可預計的情形。

3.4 培訓成本

這些成本與需要實施、管理、監(jiān)控和維護新控制措施的員工有關(guān)。組織內(nèi)的各個小組肩負不同的責任，因此需要不同類型的培訓。例如：幫助臺員工必須知道如何幫助最終用戶解決常見問題，例如智能卡或讀卡器損壞以及忘記 PIN碼；桌面系統(tǒng)支持人員必須知道如何安裝、疑難解答、診斷和更換智能卡讀卡器等。

此外，培訓成本可能不但與員工相關(guān)，還可能涉及到用戶，需要支付用戶培訓成本。

3.5 有效性檢驗成本

安全控制應該稱為一個有效的閉環(huán)，就必須有檢驗和持續(xù)改進的過程。組織必須能夠證明沒有人已經(jīng)無意地或惡意地修改或禁用控制措施，并且必須確定由誰負責此驗證工作。 對于極其敏感的資產(chǎn)，有必要由多人負責驗證結(jié)果。這些都會增加額外的成本支出。

4 考慮凈現(xiàn)值以及其他因素

由于資金使用是有時間價值的，因此在一般的投資收益率測算過程中，應該考慮其時間價值，以努力實現(xiàn)收益計算的最大化和精確化。在信息安全投資決策中，由于其損失本來就是潛在的，而且隨著計算機的使用時間，這種潛在損失的發(fā)生率會越來越顯著，因此在決策時，需要考慮凈現(xiàn)值NPV（Net Present Value）等更多因素。由于本文的重點是初步建立ROSI模型，因此凈現(xiàn)值等因素不是本研究考慮的重點，這將在后續(xù)研究中繼續(xù)討論。

5 確定風險處置選項

計算安全投資回報率的最終目的是為了給決策者提供者提供決策依據(jù)，在本研究中沿用文獻[6]中給出的風險處置選項：風險減緩、風險接受、風險規(guī)避和風險轉(zhuǎn)移。例如，在本文案例中，如果選擇干粉滅火器和火警預警器是作為風險減緩的選項，也可以采取資產(chǎn)托管的方式，即將重要設備托管到寫字樓的統(tǒng)一機房中，假設租費為2 000元/年，這樣該資產(chǎn)的風險就被轉(zhuǎn)移到寫字樓物業(yè)，在不考慮關(guān)聯(lián)風險的情況下，其安全投資回報率計算如下：

ROSI=■=150%

在本案例中，風險減緩的ROSI值為125%，風險轉(zhuǎn)移的ROSI值為150%，顯然應該選擇后者。

無論選擇上述4個選項中的哪一項，由于控制前風險預期損失用的值都是一致的，因此就決策選擇而言，控制前風險預期損失不會影響風險處置選項的選擇過程，這是本模型的一個重要優(yōu)勢。

6 結(jié)束語

為了解決信息安全風險處置階段的投資決策問題，本文給出了基于投資回報率（ROI）改進的安全投資回報率（ROSI）模型，ROSI模型是基于財務的風險價值測算模型，作為目前通用的六因素（資產(chǎn)、威脅、脆弱性、控制措施、可能性和影響）信息安全風險評估方法的輔助。計算過程中主要依據(jù)安全控制實施前后的風險預期損失差額和安全控制支出的估算值的比較，首先，ROSI模型是全定量數(shù)據(jù)模型，可以直觀地表達投資與回報的比率，有利于組織快速做出投資決策；其次，該模型中數(shù)據(jù)來源相對比較客觀，而且有效地利用了專家知識庫數(shù)據(jù)，有利于組織做出正確的投資決策；最后，該模型中利用了風險預期損失在控制措施實施前后的差額，使得ROSI模型在使用過程中，實際上取決于風險處置選項的比較值，而不是絕對值，使投資決策更加準確有效。

主要參考文獻

[1]ISO/IEC. ISO/IEC 27005：2011 Information Security Risk Management [S]. 2011.

[2]NIST. NIST Special Publication 800-30 Revision 1. Guide for Conducting Risk Assessments [S]. 2011.

[3]Alberts Christopher， Dorofee Audrey， James Stevens，etc.Introduction to the OCTAVE ■ Approach[EB/OL]. http：///octave/approach_intro.pdf.

[4]Microsoft. the security risk management guide1.1[R].2004.

[5]GB/T 20984-2007 信息安全風險評估規(guī)范[S].2007.

[6]ISO/IEC. ISO/IEC 27001：2005 Information Security Management System Requirments[S]. 2005.

[7]趙戰(zhàn)生，謝宗曉. 信息安全風險評估概念、方法與實踐[M]. 北京：中國標準出版社，2007.

[8]M Bishop.計算機安全學[M].王立斌，譯. 北京：電子工業(yè)出版社，2005.

[9]謝宗曉.信息安全管理體系實施指南[M].北京：中國標準出版社，2012.

[10]W Sonnenreich，J Albanese，B Stout. Return on Security Investment （ROSI）： A Practical Quantitative Model [J]. Journal of Research and Practice in Information Technology，2005， 38（1）： 45-56.

[11]趙冬梅. 信息安全風險評估量化方法研究[D]. 西安：西安電子科技大學，2007.

[12]黃景文. 基于知識的信息安全風險評估研究[D].沈陽：東華大學，2008.

[13]谷勇浩. 信息系統(tǒng)風險管理理論及關(guān)鍵問題研究[D]. 北京：北京郵電大學，2007.

[14]程建華. 信息系統(tǒng)管理、評估與控制研究[D]. 長春：吉林大學，2008.

[15]李志偉. 信息系統(tǒng)風險評估及風險管理對策研究[D]. 北京：北京交通大學，2010.

[16]彭俊好. 信息安全風險評估及網(wǎng)絡蠕蟲傳播模型[D].北京：北京郵電大學，2007.

篇10

【關(guān)鍵詞】民辦高校；風險投資；合理回報

民辦高校的舉辦者是能夠獨立承擔民事責任的法人或公民個人。其經(jīng)濟來源是自籌資金（允許收取學費和自籌借貸）：建校資金來自舉辦者投資、社會捐贈或校辦產(chǎn)業(yè)收入、科研經(jīng)費；經(jīng)常性費用不排除政府資助，但一般要靠學校自己解決。故民辦高校無論是校產(chǎn)的所有權(quán)，還是支配權(quán)、經(jīng)營權(quán)和受益權(quán)等都應歸投資舉辦者所有，符合企業(yè)式經(jīng)營的所有條件，產(chǎn)權(quán)運作必然起作用。所以，在明晰學校法人產(chǎn)權(quán)前提下，不僅要按照一定的分配規(guī)則和比例對投資者進行回報，而且可以按比例逐年返還投入成本。

一、民辦高校舉辦者合理回報的必要性

我國民辦高校是在特定歷史背景下出現(xiàn)的，其創(chuàng)辦經(jīng)費基本上靠個人、企業(yè)和社會出資，這種出資主要是屬于投資性質(zhì)而不屬于捐贈。在這種情況下，要鼓勵民間資本投資辦學，必須有合理的回報。只有允許出資辦學者獲得回報，才能激發(fā)民間資本的投資熱情。合理回報問題處理得越好，民間資本投入教育的熱情越高，民辦教育發(fā)展就越好，教育的公益性價值也就越大。

以教育目的而言，教育是培養(yǎng)人的活動，是為了讓受教育者得到良好的發(fā)展，并不是直接的經(jīng)濟活動，因此《中華人民共和國教育法》規(guī)定“任何組織和個人不得以營利為目的舉辦學校及其他教育機構(gòu)”。但是，學校不得以營利為目的并不等于說學校不能營利。從學校運作而言，學校不能以營利為目的，卻需要營利。學校的發(fā)展需要經(jīng)費的不斷投入，若無盈利將難以為繼。

任何人都無法否認這樣一個事實：只要從事以交換為目的的物質(zhì)資料的生產(chǎn)性恬動或私人產(chǎn)品的服務性活動，價值規(guī)律必然起作用，優(yōu)勝劣汰的游戲規(guī)則既帶來了機遇、激勵，也預示著“不進則退”的危險與挑戰(zhàn)。也就是說，在市場經(jīng)濟的條件下，真正的企業(yè)將時刻面臨著生存能力與生存資格的挑戰(zhàn)和考驗，它必須不斷拓展，不斷改進，不斷突破，而這一切的順利進行必須有資本積累的保障，資本的尋利性又恰好為其提供了可能和機會，于是，在經(jīng)濟領域，經(jīng)濟學家用“產(chǎn)權(quán)理論”描述并歸納了“資本一注入生產(chǎn)過程，就開始尋利”這一有機系統(tǒng)。從經(jīng)濟學的角度看，如果一個生產(chǎn)部門不營利，其收益與生產(chǎn)成本持平，那么創(chuàng)辦學校的先期投入將永遠不能收回，學校只能維持簡單再生產(chǎn)，因為要擴大生產(chǎn)必須產(chǎn)生利潤。如果民辦學校的經(jīng)費僅夠其正常運轉(zhuǎn)，沒有財力進一步改善辦學條件和擴大學校規(guī)模，那么學校就會逐漸失去競爭力，進而無法繼續(xù)發(fā)展。

民辦高校的公益性和營利性并不矛盾。民辦高校與公辦高校一樣，都具有公益性，也都具有營利的可能性。公益性是辦學的目的，是辦學之后形成的社會影響；營利性則是關(guān)于辦學行為和辦學盈利處理的一種制度安排，兩者既不屬于同一范疇的一對矛盾，也不存在直接的對應關(guān)系。營利性并不一定妨礙民辦高校的公益性，公益性和營利性并不矛盾，可以并存。學校首先要堅持教育的公益性。公益性是民辦高校主體價值的體現(xiàn)。不堅持公益性，學校將失去其本質(zhì)特征和教育功能，就會影響生源，影響學費收入，從而，也不可能營利。不營利，學校就不可能持久發(fā)展，也就不可能體現(xiàn)公益性。國有高校如果不講“開源節(jié)流”，不求經(jīng)濟效益，當學校不能發(fā)展，難以為繼的時候，也會失去其公益性。

2002年《中華人民共和國民辦教育促進法》的第五十一條關(guān)于民辦學校取得合理回報的規(guī)定，使民辦教育可以取得合理回報有了法律依據(jù)，鼓勵和吸引了更多的投資。但是，《民辦教育促進法》對于怎樣回報，多少才是“合理”回報，并沒有進一步明確、細化。

二、民辦高校舉辦者合理回報的方式

（一）民辦高等教育投資是一種風險投資

民辦高等教育投資是一種高風險、高投入的生產(chǎn)性投資，按照經(jīng)濟學的風險收益權(quán)權(quán)衡原則，這種投資的合理回報應由無風險回報和風險補償回報兩部分組成。根據(jù)此原理，在對民辦高校合理回報的內(nèi)涵的理解基礎上，嘗試性的提出民辦高校合理回報的一種方式。

根據(jù)風險投資理論，投資者進行該項目投資所要求的回報率或收益率是吸引投資者進行投資的最低收益率。該收益率必須能夠補償投資者認為的所承擔的風險。任何有風險的投資收益率就可以看作是無風險收益率加上風險收益率。類似的，民辦高等教育投資作為一種高投入、高風險的生產(chǎn)性投資，它的投資回報也可以由兩部分組成，一部分是無風險投資回報，另一部分是風險投資回報。民辦高等教育的投資回報率也由無風險回報率和風險回報率兩部分組成。

（二）民辦高校合理回報的公式表達

其中：為投資收益率；無風險收益率；為風險收益率；為風險價值系數(shù)，它取決于投資者對待風險的態(tài)度；為標準離差率，即風險程度。

無風險收益率可選擇國庫券利率。國庫券是中央政府、政府機構(gòu)和地方政府發(fā)行的以國家財政收人為償還保障的債券。它主要是國家財政部為滿足財政需要面向企業(yè)和個人發(fā)行的一種有價證券。長期來看，它是以國家為擔保的，風險小、收人可靠，信譽好，收益穩(wěn)定而且收益水平高于銀行存款等特點，適合作為長期投資。所以，我們將國庫券看作是無風險的資產(chǎn)，國庫券的收益率可認為是無風險收益率。

風險收益率是對風險的補償，所以我們可以把它看成是風險的函數(shù)，所冒風險程度越大，所要求得到的風險收益率也應該越高，投資風險收益率應該與風險程度成正比例關(guān)系。風險是在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，是事件本身的不確定性，或者定義為投資收益的不確定性?？梢杂脴藴孰x差率來描述。我們可以選擇一定期間各年收益率作為樣本，先計算出標準差。計算公式為：

其中為標準差，為預期收益，即各年收益的平均值；x為第年的實際收益率。N為樣本數(shù)量。

標準離差率的計算公式為：

以上提出的合理回報方式是一種嘗試性的理論探討，在具體應用時需要考慮許多其他因素。該方式適合的投資模式是投資辦學，不是捐資辦學或向?qū)W校貸款。因此在討論回報時不涉及辦學者投入資金的返還問題。有足夠的辦學結(jié)余。按照《民辦教育促進法》第三十七條規(guī)定：在每個會計年度結(jié)束時，捐資舉辦的民辦學校和出資人不要求取得合理回報的民辦學校應當從年度凈資產(chǎn)增加額中、出資人要求取得合理回報的民辦學校應當從年度凈收益中，按不低于年度凈資產(chǎn)增加額或者凈收益的25%的比例提取發(fā)展基金，用于學校的建設、維護和教學設備的添置、更新等。本公式的最低回報率為按當年平均國庫券收益率，那么，要求辦學結(jié)余的75%要大于或等于按國庫券平均收益率獲得的收益。

三、民辦高校確定合理回報方式應注意的問題

取得合理回報是在不違背教育目的、教育規(guī)律的大前提下，辦好學校的同時，按經(jīng)濟規(guī)律和產(chǎn)業(yè)規(guī)律獲取一定的經(jīng)濟收益。教育是一特殊產(chǎn)業(yè)，民辦教育的產(chǎn)業(yè)性在市場中更加突出。因此，在市場中民辦教育辦學要遵循市場的競爭規(guī)律，利用優(yōu)勝劣汰機制使民辦教育投資回報更加公平。

合乎區(qū)域經(jīng)濟和教育發(fā)展相協(xié)調(diào)的規(guī)律。民辦教育投資不同于一般的投資，它具有地區(qū)差異性。在不同地區(qū)，經(jīng)濟發(fā)展水平、收人水平、消費水平和高等教育發(fā)展水平的不同，投資回報的方式也有所不同。

經(jīng)過嚴格的審計和核算。所有要求合理回報的學校，要將學校財務管理數(shù)據(jù)公開，經(jīng)過學校內(nèi)部的審計和核算后，將結(jié)果報給教育主管部門和審計部門，經(jīng)審計和核算后，確定投資額和辦學結(jié)余的多少。

取得合理回報的多少遵循公開、公平的原則。公開指的是民辦高校應將最后經(jīng)過審計和核算后，將合理回報的具體數(shù)額向家長和社會公開，接受管理部門和群眾的監(jiān)督；公平指的是所有同一類型的學校通過法定回報率計算回報，在扣除預留發(fā)展基金后的剩余部分中獲取，沒有剩余收益就沒有回報。

無論采取何種方式“回報”，都應在合理范圍內(nèi)，都不能違背民辦高校的公益性事業(yè)屬性，不能以營利為目的。與有政府財政支持的數(shù)量龐大的公辦院校和國有民辦院校競爭，企業(yè)或個人出資的民辦院校處于弱勢，學校建設、人力資源、科研實力等總體上落后于公辦高校和國有民辦高校，惟有民辦體制，其靈活、高效的管理可與公辦高校競爭。民辦高校的生存、發(fā)展、壯大，靠的是靈活高效的民營體制。不講效率，不求效益，學校不可能發(fā)展提高。當然，民辦高校有某些方面的企業(yè)運作并不等同于教育的產(chǎn)業(yè)化。教育決不能產(chǎn)業(yè)化，但高校管理必須有經(jīng)營學校的理念，必須有成本意識，關(guān)鍵是不能影響教育的社會效益，不能偏離教育的公益性。

四、民辦高校合理回報問題需要相關(guān)法規(guī)的不斷完善

《民辦教育促進法》及其《實施條例》關(guān)于出資辦學者“合理回報”的規(guī)定含糊，限制了民辦高校投資渠道，影響了社會資本投資辦學的積極性。無論出資人是否要求取得合理回報，公益性乃是民辦高校的主體價值所在。不能因為出資人的“合理回報”而影響其公益性。與其讓民辦高校用“變通”的辦法取得“回報”，不如明確規(guī)定合理回報的方式、途徑和比例。

《實施條例》第三十八條規(guī)定“捐資舉辦的民辦學校和出資人不要求取得合理回報的民辦學校，依法享受與公辦學校同等的稅收以及其他優(yōu)惠政策”，“出資人要求取得合理回報的民辦學校享受的稅收優(yōu)惠政策，由國務院財政部門、稅務主管部門會同國務院有關(guān)行政部門制定”。這就是說，要不要合理回報牽涉到民辦學校的納稅問題，從而使得出資人不得不考慮放棄回報，取得回報會得不償失，稅收的增加甚至會使學校難以維持。

目前，由于“回報”與“不回報”的納稅差別，有意投資教育的企業(yè)，部分采取建房與民辦高校合作辦學的方式，收回建房成本。企業(yè)為學校建教學樓和學生公寓，然后以合作方式支持辦學，從而取得投資回報。但這種“公司+學?！钡穆?lián)合辦學模式，不可能有長遠的校園建設規(guī)劃，民辦高校也就難以持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1]馬曉強.教育投資收益[M].北京大學出版社，2009，3.

[2]武德昆.高等學?；I資對策分析[J].中國高教研究，2004，5.

[3]楊周復.世紀之交的中國教育財務改革與發(fā)展[M].華中師范大學出版社，2004，8.