導(dǎo)語：如何才能寫好一篇并購的財務(wù)風(fēng)險研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范措施

企業(yè)并購?fù)ǔ０▋蓪雍x：兼并和收購，是企業(yè)法人利用合法手段獲得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為總稱，是企業(yè)經(jīng)營和運(yùn)行資本運(yùn)作的主要形式[1]。自愿平等、等價有償是其遵守的最基本原則。在市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天，對于需要重組和優(yōu)化資源配置的企業(yè)來說，并購是一種最有效的實現(xiàn)機(jī)制。許多國內(nèi)外的企業(yè)習(xí)慣把并購當(dāng)為了占有中國的市場的手段，因此，在我國的并購數(shù)量在不斷增加，然而企業(yè)的并購活動涉及資金數(shù)額較大，面臨巨大財務(wù)風(fēng)險等。不言而喻，對并購財務(wù)風(fēng)險的有效評估和及時控制是并購成功的關(guān)鍵。

一、并購財務(wù)風(fēng)險的定義

在企業(yè)并購過程中，通常會由于一些財務(wù)決策如并購定價、融資、支付等失誤而使企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)問題，甚至財務(wù)成果發(fā)生損失，這些問題的不確定性就是我們所說的財務(wù)風(fēng)險。也或者是對并購目標(biāo)企業(yè)的各項信息的不對稱從而導(dǎo)致的潛在財務(wù)風(fēng)險，是并購的價值與其價值實現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離的情況而產(chǎn)生的企業(yè)財務(wù)危機(jī)和財務(wù)困境，這些風(fēng)險與整個并購活動是形影不離的[2]。

二、并購財務(wù)風(fēng)險的種類

1.定價風(fēng)險

在并購活動初期對被并購企業(yè)進(jìn)行價值評估時出現(xiàn)錯誤的可能性即為定價風(fēng)險，這也是并購雙方最不能忽視的問題所在?？蛇x擇性的會計政策如果不及時的披露出與重大事項有關(guān)的會計政策和變更情況，必定會造成并購活動中兩方的信息的不對稱。如果會計在統(tǒng)計財務(wù)報表時存在片面性，即只針對某一點或某一個時間財務(wù)狀況進(jìn)行統(tǒng)計，忽略了或有事項或期后事項的預(yù)測與估計，統(tǒng)計數(shù)據(jù)不夠精準(zhǔn)，將直接的干擾了對并購目標(biāo)企業(yè)的實際價值和未來的盈利能力的直接判斷，從而影響了并購中價格的確定。

2.融資風(fēng)險

企業(yè)并購活動中的融資風(fēng)險主要是指并購企業(yè)是否能為并購活動籌集到及時足額的并購所需要的資金以及籌集到的資金在并購活動結(jié)束對企業(yè)的影響。債務(wù)風(fēng)險是融資風(fēng)險中最重要的表現(xiàn)之一，在并購企業(yè)雙方均會出現(xiàn)。企業(yè)內(nèi)部用于并購的自有資金，不需要成本更不用償還，籌集起來相對容易，所以財務(wù)風(fēng)險也比較低，但是如果對內(nèi)部融資依賴過強(qiáng)，新的財務(wù)風(fēng)險又會出現(xiàn)，因為企業(yè)內(nèi)部資金是有限的，如果用于內(nèi)部融資的過多，企業(yè)的流動資金被占用，企業(yè)對外部環(huán)境的變化的迅速反應(yīng)能力也降低了，企業(yè)的正常經(jīng)營就會受到危機(jī)，從而增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險[3]。

3.支付風(fēng)險

通常根據(jù)并購支付方式的不同，會把并購分成不同的種類，如現(xiàn)金支付、股票支付或混合支付等，其中現(xiàn)金支付是最直接的支付方式，即為實現(xiàn)對目標(biāo)公司成功并購的目的，支付給被并購公司的股東相應(yīng)數(shù)額的現(xiàn)金[4]。利用股票支付方式并購并不能完全規(guī)避風(fēng)險，在并購活動發(fā)生時，換股比例決定著換購雙方股東權(quán)利的大小，假如換購比例不夠合理，股東權(quán)利受到損害。

三、并購財務(wù)風(fēng)險的成因

1.并購財務(wù)風(fēng)險在價值評估時的體現(xiàn)

企業(yè)在并購活動中的基礎(chǔ)是對被并購企業(yè)進(jìn)行價值評估，即通過對被并購企業(yè)的（資產(chǎn)或股權(quán)）所做的價值判斷，為并購活動的討價還價相應(yīng)的提供了基點與依據(jù)，目前，我國評估被并購目標(biāo)企業(yè)的價值時，遵循了資產(chǎn)評估時的基本原則與方法程序所作出了相應(yīng)的估算，諸多的因素會影響其合理性[5]。

2.融資活動中隱藏財務(wù)風(fēng)險

目前，并購資金主要來源于內(nèi)部融資和外部融資兩個方面，其中前一種指企業(yè)內(nèi)部用于并購的自有資金，不需要成本更不用償還，籌集起來相對容易，所以財務(wù)風(fēng)險也比較低，但是如果對內(nèi)部融資依賴過強(qiáng)，財務(wù)費(fèi)用支出增加，新的財務(wù)風(fēng)險又會出現(xiàn)。

3.財務(wù)風(fēng)險在并購整合中的體現(xiàn)

企業(yè)組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營理念、管理體制、財務(wù)運(yùn)作方式在不同的企業(yè)中均會有不同的體現(xiàn)，屬于企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，當(dāng)兩個不同企業(yè)因為并購走在一起時，在整合過程中不可避免的會發(fā)生關(guān)聯(lián)，如果不能處理的妥當(dāng)，將不僅會抵消并購活動所產(chǎn)生的利益，更嚴(yán)重的是在并購雙方?jīng)]有足夠經(jīng)驗和對稱信息的情況下，出現(xiàn)企業(yè)原有競爭優(yōu)勢受到威脅的現(xiàn)象，被并購方對并購方可能有心或無心的隱藏一些很重要的信息，而并購方如果沒有進(jìn)行充分及時的洞察，就不可避免的在并購之后的整合中嘗到苦果。

四、并購財務(wù)風(fēng)險的防范

1.合理有效地評估目標(biāo)企業(yè)價值

在企業(yè)資產(chǎn)評估的過程中，重制成本的前提下，去除企業(yè)的損耗，對企業(yè)價值進(jìn)行資產(chǎn)評估的方式就是成本法。對企業(yè)被評估資產(chǎn)和參考資產(chǎn)不斷進(jìn)行比較，在此過程中根據(jù)參考資產(chǎn)的市場情況對被評估資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，最終確定被評估資產(chǎn)的價值，這種評估方式承做市場法，或者是市場規(guī)格比較法[6]。

并購可行性分析是十分關(guān)鍵的，它能有效地降低并購中的損失發(fā)生率，并購企業(yè)通常要針對意向并購企業(yè)開展嚴(yán)格詳細(xì)的內(nèi)外部環(huán)境整體分析和評估，不斷發(fā)現(xiàn)待并購企業(yè)中存在的新問題和新情況，尤其是一些阻礙并購順利進(jìn)行的政府限制行為或者是法律法規(guī)限制等，通過上述步驟，不斷了解待并購企業(yè)的優(yōu)劣勢，再確定是否并購，影響企業(yè)經(jīng)營狀況的外部環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會環(huán)境、技術(shù)水平限制、法律法規(guī)制定等，影響企業(yè)經(jīng)營狀況的外部環(huán)境主要包括企業(yè)經(jīng)營情況，產(chǎn)品市場需求、企業(yè)核心競爭力、資本構(gòu)成以及發(fā)展前景等。

2.嚴(yán)格監(jiān)督資產(chǎn)評估中介機(jī)構(gòu)

為了能在最大程度上發(fā)揮資產(chǎn)評估對企業(yè)并購戰(zhàn)略決策的有效作用，應(yīng)當(dāng)尋求專業(yè)資產(chǎn)評估組織的幫助，比如資產(chǎn)評估、并購策劃、融資策劃、信息咨詢以及并購實施等，不斷搜集并購公司與目標(biāo)并購公司的全面信息，全程參與企業(yè)并購的全過程，提供全方位、多層面的參考意見和信息咨詢，服務(wù)貫穿計劃制定和并購后期的企業(yè)整合的全程。政府以及社會應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格監(jiān)督資產(chǎn)評估中介機(jī)構(gòu)，本著公平、客觀、科學(xué)、獨(dú)立的態(tài)度和職業(yè)道德，在提高自身業(yè)務(wù)素質(zhì)和服務(wù)水平的同時，不斷加強(qiáng)自身風(fēng)險意識和競爭意識的培養(yǎng)，在業(yè)內(nèi)進(jìn)行健康積極的競爭，既提高自身服務(wù)水平又能在提高競爭力的同時尋求合理順應(yīng)市場發(fā)展的服務(wù)項目[7]。

3.加強(qiáng)并購融資風(fēng)險評估

企業(yè)要對并購過程中的融資風(fēng)險進(jìn)行分析，對利率、貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢等進(jìn)行預(yù)測分析，并對并購融資方案面臨的風(fēng)險作出全面評估，避免給企業(yè)帶來現(xiàn)金流支出的剛性壓力，造成并購失敗或是并購后資金鏈斷裂。

本文通過對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的研究，立足于企業(yè)并購的現(xiàn)狀，詳細(xì)的介紹了并購財務(wù)風(fēng)險的種類及成因分析，以及防范措施。旨在減少企業(yè)并購的損失加大成功的概率， 降低企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，為規(guī)避或減少并購中的財務(wù)風(fēng)險提供更多的選擇依據(jù)。

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[關(guān)鍵詞]跨國并購；財務(wù)風(fēng)險；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-00-02

跨國并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于整個并購過程的相關(guān)決策不當(dāng)而對企業(yè)財務(wù)方面產(chǎn)生的不利影響，主要源自于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、匯率風(fēng)險及并購后的整合風(fēng)險。本文系統(tǒng)分析跨國并購各階段的財務(wù)風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)對跨國并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策。

1 并購前財務(wù)風(fēng)險分析

并購前準(zhǔn)備階段的財務(wù)風(fēng)險主要集中在目標(biāo)企業(yè)定價上，并購成功的關(guān)鍵在于找到合適的交易價格。如果對目標(biāo)企業(yè)定價太低，就有可能錯失并購機(jī)會導(dǎo)致并購失敗。如果對目標(biāo)企業(yè)估價太高，并購的成本就會偏大，會給企業(yè)的現(xiàn)金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值定價是企業(yè)在并購前期需要重點考慮的問題。對目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險主要由以下幾個因素引起。

1.1 信息不對稱

信息不對稱主要是指并購企業(yè)所獲得的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息與其真實信息存在差異，這種現(xiàn)象主要是由于目標(biāo)公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產(chǎn)生的。這種信息不對稱會影響并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷，使其在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，從而導(dǎo)致并購企業(yè)支付更高的成本。并購企業(yè)可能由此產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債率過高、現(xiàn)金流不足等財務(wù)風(fēng)險。

1.2 中介機(jī)構(gòu)缺乏

由于目前我國缺乏獨(dú)立的、為并購咨詢服務(wù)的中介組織，使并購企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)的信息收集方面花費(fèi)大量的人力和財力。并且可能由于缺乏專業(yè)的判斷使其所搜集信息的實用價值不大而增加信息成本，進(jìn)而增加并購的交易成本及并購后的整合風(fēng)險成本。

1.3 企業(yè)價值評估體系不健全

對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因價值評估體系不健全而預(yù)測不準(zhǔn)確。我國目前的價值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產(chǎn)的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。

2 并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析

2.1 并購的融資風(fēng)險分析

從來源角度講企業(yè)并購的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自有資金，這種融資方式最明顯的優(yōu)點在于沒有償還債務(wù)的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業(yè)的流動資金，可能會影響企業(yè)正常的運(yùn)營，進(jìn)而使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)。

權(quán)益融資和債務(wù)融資是外部融資最主要的兩種方式，權(quán)益融資又主要分為換股并購和發(fā)行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權(quán)。債務(wù)融資主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券，這種融資方式相對于權(quán)益融資的成本要低一些，因為債務(wù)融資的利息可以稅前列支。但企業(yè)負(fù)債比例的提高會使企業(yè)面臨較大的債務(wù)償還壓力，倘若企業(yè)并購后經(jīng)營不佳很可能會導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)。

跨國并購一般所需的資金數(shù)量比較大，融資相對復(fù)雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結(jié)構(gòu)合理與否同樣與并購的財務(wù)風(fēng)險息息相關(guān)。主要表現(xiàn)在對并購后的企業(yè)運(yùn)營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業(yè)的流動性還可能會增加機(jī)會成本，以債務(wù)作為融資方式可能會提高企業(yè)的還本付息壓力進(jìn)而產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)。因此，融資方式與融資結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)也成為并購成功與否的重要因素。

2.2 并購的支付風(fēng)險

并購的支付風(fēng)險主要是指企業(yè)并購支付方式的選擇對企業(yè)的資金流動性及股權(quán)稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現(xiàn)金支付方式是指并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金來獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響。然而，選擇全額現(xiàn)金支付會增加企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，給企業(yè)帶來較長時間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動性風(fēng)險。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應(yīng)該考慮公司的資產(chǎn)流動性、資本結(jié)構(gòu)和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現(xiàn)金支付也會受匯率的波動影響而產(chǎn)生匯率風(fēng)險。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現(xiàn)金，能有效緩解資金流動性風(fēng)險。但新股發(fā)行成本高，且由于相關(guān)手續(xù)繁瑣會耗費(fèi)很長的時間。另外，發(fā)行新股會導(dǎo)致原有股權(quán)比例發(fā)生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權(quán)。

杠桿支付是指主并購企業(yè)為籌得并購所需資金，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保向金融機(jī)構(gòu)借款，同時以并購后企業(yè)未來的現(xiàn)金流償還債務(wù)的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股權(quán)。但這種方式會使企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力和償債風(fēng)險。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發(fā)揮各自的優(yōu)點，克服其缺點。但假如使用不當(dāng)，這種支付方式同樣也存在風(fēng)險，比如可轉(zhuǎn)換債券，如果發(fā)生有利于目標(biāo)企業(yè)股東行使轉(zhuǎn)換權(quán)的情況，就可能發(fā)生上面提到的稀釋原有股東控制權(quán)的風(fēng)險。

2.3 并購的匯率風(fēng)險分析

匯率風(fēng)險是指企業(yè)在持有或運(yùn)用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的不確定性?？鐕①彽膮R率風(fēng)險主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性。匯率風(fēng)險主要由貨幣和時間兩個因素構(gòu)成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結(jié)束一般會經(jīng)歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風(fēng)險的可能性極大，預(yù)防和化解匯率風(fēng)險對于跨國并購來說尤其重要。

3 并購后的財務(wù)風(fēng)險分析

并購后的財務(wù)風(fēng)險主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財務(wù)風(fēng)險，另一方面是并購后企業(yè)的管理失當(dāng)所引起的風(fēng)險。

首先，如果在并購前期對目標(biāo)企業(yè)的估價過高，相應(yīng)的支付對價也就偏高，進(jìn)而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財務(wù)風(fēng)險息息相關(guān)。其次，由于并購后企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)面臨的環(huán)境發(fā)生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當(dāng)，使公司的運(yùn)營出現(xiàn)問題，就會使并購后的企業(yè)效益達(dá)不到預(yù)期期望，從而使企業(yè)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。

4 企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險防范對策

4.1 對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的價值評估

首先要通過恰當(dāng)?shù)穆窂胶头椒▉韺ふ夷繕?biāo)企業(yè)，盡量選擇與本企業(yè)經(jīng)營范圍相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、企業(yè)經(jīng)營能力較強(qiáng)、財務(wù)狀況良好的企業(yè)，這樣更有利于并購動因的實現(xiàn)。其次，從財務(wù)管理的角度出發(fā)，就目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展做必要的財務(wù)分析。可聘請專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行評估，以做出更加客觀、公正的價值評估報告。最后，要結(jié)合評估結(jié)果，從大局出發(fā)，從實際出發(fā)，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)和合適的并購時機(jī)。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)融資最主要的兩種方式。內(nèi)部融資是指收購企業(yè)運(yùn)用企業(yè)自有的資金來進(jìn)行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發(fā)行股票以及債券等。企業(yè)并購的融資決策會影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)。不同的融資方式會產(chǎn)生相應(yīng)的融資風(fēng)險。同樣，不同的支付方式也會使企業(yè)面臨不同的財務(wù)風(fēng)險。

盡管跨國并購過程中面臨著相當(dāng)大的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險，但企業(yè)可結(jié)合多種融資方式，合理制訂資金支付預(yù)算，利用混合支付方式，保證資本結(jié)構(gòu)合理化，規(guī)避或減輕并購過程中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。

4.3 注重防范匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險是跨國并購中面臨的系統(tǒng)風(fēng)險，要通過一定的風(fēng)險防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點。一是套期保值，主要通過遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及互換等衍生產(chǎn)品進(jìn)行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財務(wù)活動中這些套期保值工具如果運(yùn)用恰當(dāng)，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險。二是保險。國際上現(xiàn)在已有多種與匯率風(fēng)險有關(guān)的險種，如匯率波動險、利率波動險等，企業(yè)可通過購買保險把匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，對跨國并購企業(yè)來說，購買保險是省時省力的匯率風(fēng)險防范手段。三是合理確定、調(diào)整計價和支付貨幣。這需要并購雙方協(xié)商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。

4.4 充分考慮并購后的整合風(fēng)險

企業(yè)并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財務(wù)整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業(yè)的財務(wù)資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業(yè)的效率，違背并購動機(jī)。這就是財務(wù)整合風(fēng)險。因此，在后期整合過程中應(yīng)以企業(yè)整體財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行財務(wù)整合。

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篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 存在問題 整改對策

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，我國各行各業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深化改革的關(guān)鍵階段。企業(yè)并購對提高企業(yè)市場競爭力和經(jīng)濟(jì)利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購成功，就能通過最小的成本獲得最優(yōu)的運(yùn)營資本。企業(yè)并購需要按照相應(yīng)的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購成功的概率要遠(yuǎn)小于并購失敗的概率。通過不完全統(tǒng)計，導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的主要因素就是財務(wù)風(fēng)險，因此如何有效控制企業(yè)并購中發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)并購成敗有很大幫助。

一、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購

所謂企業(yè)并購指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購和合并重組的行為，其主要目的是并購企業(yè)獲得被并購企業(yè)市場、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購是在市場經(jīng)濟(jì)體制下一種合理合法的企業(yè)擴(kuò)張行為，不但能擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，還能提高企業(yè)的市場競爭力，以便在激烈的市場競爭中占得一席之地，也是實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購風(fēng)險

企業(yè)并購過程中沒有選擇正確的對象，就會導(dǎo)致并購失敗，同時市場外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的變化和相應(yīng)并購法律法規(guī)問題等因素，同樣會導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。除此方面風(fēng)險問題外，如果并購活動中包括定價、融資以及支付等并購活動中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會在并購后出現(xiàn)財務(wù)問題，使并購磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購活動涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理、財務(wù)等多方面內(nèi)容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導(dǎo)致后期的財務(wù)風(fēng)險，故為保證并購效益，必須針對并購活動的特征，制定全面的風(fēng)險應(yīng)對方案，推動并購活動的順利開展。

二、企業(yè)并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險及其成因解析

（一）并購前企業(yè)價值評估的風(fēng)險及其成因

1、企業(yè)并購前的價值評估風(fēng)險

企業(yè)并購是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要決策，主要并購流程是：企業(yè)制定并購計劃、尋找合適的并購目標(biāo)、篩選并確定并購目標(biāo)、對選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評價、企業(yè)和被并購企業(yè)進(jìn)行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購目標(biāo)，如果談判成功就可以進(jìn)行并購交易，如果并購交易成功代表企業(yè)并購成功，如果并購交易失敗，就需要重新篩選并確定并購目標(biāo)。所以說企業(yè)并購過程非常繁瑣復(fù)雜，確定目標(biāo)企業(yè)的價值只是并購的開始，目標(biāo)企業(yè)評估的準(zhǔn)確性是后期企業(yè)并購的基礎(chǔ)和前提，也是決定企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵，而收購企業(yè)獲取的被收購企業(yè)的信息質(zhì)量是評估定價準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。在實際的并購交易活動中，很多企業(yè)內(nèi)部信息是不對外公開的，無論是并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都很難獲得對方詳細(xì)的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對稱的狀態(tài)，這也是并購企業(yè)對被并購企業(yè)的定價高于實際價值的主要原因，有的時候價格甚至超出了收購企業(yè)的能力范圍。

2、價值評估風(fēng)險的成因

很多企業(yè)在并購過程中仍然使用被并購企業(yè)的財務(wù)報告為價值評估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購企業(yè)財務(wù)報表中存在問題和缺陷。甚至有的被并購企業(yè)在財務(wù)報表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購過程中價值評估的風(fēng)險。另一方面，企業(yè)并購前期需要專業(yè)的中介結(jié)構(gòu)密切配合。我國目前的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人、顧問公司、會計事務(wù)所等。雖然我國企業(yè)比購的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國企業(yè)并購起步比較晚，而且還沒有達(dá)到全面市場化，能夠提供真實、準(zhǔn)確、有效信息的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)匱乏，有些反而會加大企業(yè)的并購成本，很大程度上增加了并購的財務(wù)風(fēng)險。

（二）并購過程中融資與支付風(fēng)險及其成因分析

1、并購過程中的融資與支付風(fēng)險

企業(yè)在進(jìn)行并購活動時，需要預(yù)留充足的資金儲備以完成并購交易，這些資金的融資包括企業(yè)內(nèi)部和外部兩條途徑，如果是企業(yè)內(nèi)部融資，那么就會占用企業(yè)的財務(wù)資源，降低財務(wù)風(fēng)險抵御能力，帶來經(jīng)營風(fēng)險。而外部融資主要是通過股票、債券的發(fā)行，可能導(dǎo)致企業(yè)損失一部分股權(quán)還可能使企業(yè)面臨債務(wù)壓力，這都會對企業(yè)未來運(yùn)營帶來一定的風(fēng)險。

除融資風(fēng)險外，支付風(fēng)險也是并購過程中常見的財務(wù)風(fēng)險問題。企業(yè)并購時具體選擇何種支付方式，需要結(jié)合企業(yè)的實際情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計。常見的支付方式主要有現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿收購、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實際情況，就可能帶來財務(wù)風(fēng)險。

2、融資與支付風(fēng)險的成因

（1）融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過借貸的方式取得大量資金，不但會需要較多的時間成本，延誤并購的時機(jī)，而且會增加企業(yè)償債壓力，并在未來的經(jīng)營過程中可能因債務(wù)壓力過大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此在融資過程中建議選擇多種方式進(jìn)行融資。另一個因素是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)要想保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，除了需要堅持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理有效。通常情況下，并購企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成，不合理的融資結(jié)構(gòu)，不但會造成融資風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)通過擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，達(dá)到實現(xiàn)融資的目的。其主要的特點是審批嚴(yán)格，成本較高，融資時間比較長。債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的組成主要包括短期債務(wù)和長期債務(wù)，企業(yè)主要通過發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時間比較短，面臨的融資風(fēng)險較少。債務(wù)融資對企業(yè)并購產(chǎn)生影響的主要因素是并購企業(yè)并購的動機(jī)不同，同時每個并購企業(yè)都具有不同的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)長期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現(xiàn)金支付帶來的資金流動性風(fēng)險

現(xiàn)金支付指的是收購企業(yè)通過固定的現(xiàn)金收購目標(biāo)企業(yè)的股份，對于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付方式比較方便靈活，不會受到原有股權(quán)的影響從而降低企業(yè)的控制權(quán)。如果在并購過程中存在其他企業(yè)也在并購目標(biāo)企業(yè)，可以使對方因難以在短時間內(nèi)拿出足夠的現(xiàn)金而退出競爭，同時目標(biāo)企業(yè)能夠在第一時間獲得支付款項。但是現(xiàn)金支付也存很多缺點，比如：可能在并購過程中不能在數(shù)量和時間上滿足其對資金的要求，從而造成并購失敗。

（3）股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險

股權(quán)支付是指以股票作為并購的支付手段，包括并購企業(yè)在股票市場發(fā)行新股或向原股東配售新股及換股方式實現(xiàn)并購兩種形式。這種方式減少了并購企業(yè)在短時間內(nèi)支付大量現(xiàn)金的壓力，也不會擠占公司正常的營運(yùn)資金，被并購企業(yè)還能占據(jù)企業(yè)部分股權(quán)，對目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)都有好處，基于此，選擇股權(quán)支付的企業(yè)越來越多，隨著我國資本市場不斷完善，企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和能力逐漸增加。通過股權(quán)支付的方式不但能滿足企業(yè)并購的融資要求，而且不需要龐大現(xiàn)金。同時通過股權(quán)支付，使得并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)相互持股，成為利益的共同體，對并購企業(yè)的發(fā)展有很大幫助。同樣股權(quán)支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購企業(yè)選擇的換股比例不合理，就會造成企業(yè)股本擴(kuò)展，稀釋每股股票收益和股東的權(quán)益。

（三）并購后整合風(fēng)險及其成因

1、并購后的整合風(fēng)險

企業(yè)并購以后很大程度上擴(kuò)展了經(jīng)營規(guī)模，但是并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間存在很大差異，比如：企業(yè)文化差異、經(jīng)營管理差異等等，勢必會在后期整合過程中出現(xiàn)各種摩擦，如果不能及時解決這些問題，不但會導(dǎo)致企業(yè)失去原有并購帶來的利益，甚至?xí)υ械钠髽I(yè)造成一定的財務(wù)影響。

2、并購后整合風(fēng)險的成因

（1）財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力

財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合是企業(yè)并購整合的重要內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)并購后的價值和作用能否順利實現(xiàn)。財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力主要體現(xiàn)在兩個方面，第一，當(dāng)企業(yè)并購前期完成以后，并購企業(yè)需要結(jié)合實際情況對相應(yīng)的部門崗位進(jìn)行調(diào)整，如果并購企業(yè)目標(biāo)定位不明確，會導(dǎo)致并購企業(yè)和被并購企業(yè)的職能發(fā)生沖突，使得雙方企業(yè)不能順利融合，不利于企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。第二，財務(wù)組織責(zé)任和權(quán)利分工是否明確，是保證財務(wù)部門履行責(zé)任的主要指標(biāo)，有些企業(yè)并購后新的財務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，不能與集權(quán)、分權(quán)的程度相互適應(yīng)，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業(yè)并購的成本，降低了企業(yè)資源的利用效率，而且可能出現(xiàn)別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業(yè)利益，進(jìn)一步增加企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險。

（2）財務(wù)制度建設(shè)不完善

企業(yè)并購的目的有很多，主要的目的是為了增長企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)要想實現(xiàn)這一目的，就必須加強(qiáng)財務(wù)管理的控制。但是在實際運(yùn)行過程中，財務(wù)制度的管理整合涉及到的內(nèi)容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務(wù)管理、股利分配等等都需要財務(wù)部門進(jìn)行管理。如果不能科學(xué)、合理、規(guī)范、統(tǒng)一財務(wù)制度標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)各項經(jīng)營活動就不能順利開展，也就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（3）雙方企業(yè)文化存在差異

導(dǎo)致企業(yè)文化存在差異的主要原因有兩點，第一，并購后企業(yè)對文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個或者兩個以上的企業(yè)并購以后，企業(yè)機(jī)制和管理模式存在很多差異，通過文化或者物質(zhì)形式體現(xiàn)出來，任何企業(yè)要想在激烈的市場競爭中得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，都必須建立科學(xué)合理的企業(yè)文化，才能保證并購后企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、企I并購財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）并購前企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制

1、充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息

為了確定科學(xué)合理的并購交易價格，規(guī)避因錯誤評估而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)面臨風(fēng)險，收購企業(yè)要派遣專業(yè)人士到被并購企業(yè)中充分全面掌握其基本信息，比如：企業(yè)成立時間、組織結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)、負(fù)債情況等，從而為評估提供真實的數(shù)據(jù)依據(jù)?？梢詮囊韵聨讉€方面進(jìn)行入手：第一，對被并購企業(yè)提供的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、固定資產(chǎn)等，因為通過財務(wù)報表能得知目前企業(yè)的經(jīng)營狀況和資本結(jié)構(gòu)是否合理，從而杜絕財務(wù)造假的現(xiàn)象發(fā)生；第二，為了避免被并購企業(yè)存在隱藏真實財務(wù)的狀況，使企業(yè)陷入財務(wù)陷阱，并購企業(yè)要利用其他方式對其進(jìn)行調(diào)查和分析，比如：聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，包括：收集材料、信息以及相應(yīng)信息的真實性；第三，并購企業(yè)也要委托律師對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律調(diào)查，通過律師對目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等提出評估意見。評估的內(nèi)容不能僅僅限制在目標(biāo)企業(yè)的賬冊資料中，需要從方方面面進(jìn)行評估，并提交相應(yīng)的律師報告。

2、科學(xué)選擇企業(yè)價值的評估方法

就理論而言，評估企業(yè)價值的方式方法有很多種，比如：資產(chǎn)價值評估、現(xiàn)金流量評估、清算法評估等等，不同的評價方式有不同的適用條件和范圍，企業(yè)在并購過程中可以選擇單一的評估方式，也可以結(jié)合多種評估方式進(jìn)行評估，以便降低在價值評估過程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財務(wù)風(fēng)險。在實際并購過程中，每一種評估方式并沒有嚴(yán)格的好壞之分，并購企業(yè)要根據(jù)具體企業(yè)財務(wù)信息以及經(jīng)營狀況，同時結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和發(fā)展戰(zhàn)略方針，選擇科學(xué)合理的價值評估方式。我國企業(yè)并購起步比較晚，目前還處于發(fā)展的初級階段，證券市場的制度和管理機(jī)制還不夠成熟，所以在選擇企業(yè)價值評估方法時多選擇資產(chǎn)價值評估法和現(xiàn)金流量法進(jìn)行。

（二）并購中融資與支付風(fēng)險的控制

1、靈活選擇并購融資方式

融資是企業(yè)并購順利完成的主要關(guān)鍵因素之一，選擇科學(xué)、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業(yè)面臨的財務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低企業(yè)并購成本。企業(yè)要根據(jù)實際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式增加企業(yè)債務(wù)壓力。同時根據(jù)目標(biāo)企業(yè)基本的財務(wù)信息、股價的變化，對每個流程環(huán)節(jié)需要的資金進(jìn)行預(yù)算，在知己知彼的基礎(chǔ)上，結(jié)合融資規(guī)模選擇科學(xué)合理的融資方式，為后期整合奠定堅實基礎(chǔ)。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險的的另一個重要因素，并購企業(yè)在明確融資方式基礎(chǔ)上，根據(jù)并購的資金總額、財務(wù)風(fēng)險和成本管理選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，并確定相對于自身而言最佳的資本結(jié)構(gòu)。從而使得財務(wù)利益和風(fēng)險保持合理、均衡的狀態(tài)。

3、確定最大現(xiàn)金支付承受額

企業(yè)并購需要較大的交易數(shù)額，如果在并購前期沒有明確企業(yè)能夠承受的最大現(xiàn)金支付額，就會增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)利息大于收益的狀況，從而影響企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。基于此，如果并購企業(yè)選擇了大部分現(xiàn)金支付或者全部是現(xiàn)金支付，就需要考慮并購企業(yè)現(xiàn)金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤確定換股比例，用將來預(yù)期的收益確定換股比例，用市場價格確定換股比例等，凈資產(chǎn)比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購前一年每股凈資產(chǎn)比率為換股比率，主要缺點是沒有考慮資產(chǎn)的收益性，雙方企業(yè)缺乏信息缺乏可比性。凈資產(chǎn)加成法，對凈資產(chǎn)的實際內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，把調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)比值當(dāng)作換股比率。市價比法，每股市價法是以并購各方每股市價為基礎(chǔ)確定換股比率的方法，此方法應(yīng)用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競爭的市場上進(jìn)行交易。

（三）并購后整合風(fēng)險的控制

1、組織機(jī)構(gòu)的整合

組織機(jī)構(gòu)的整合有兩種方式，一種是根據(jù)企業(yè)的實際情況合理安排財務(wù)組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)財務(wù)管理的具體要求，把經(jīng)營過程和會計核算業(yè)務(wù)量納入財務(wù)組織當(dāng)中，設(shè)置科學(xué)合理的財務(wù)組織機(jī)構(gòu)；另一種是合理調(diào)整人力資源安排，無論并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都擁有各自獨(dú)立的人員設(shè)置，并購以后在人員管理上經(jīng)常出現(xiàn)重疊現(xiàn)象，因此要整合人力成本，營造高效氛圍。

2、建立完善的財務(wù)制度

為了加強(qiáng)并購之后的整合，對企業(yè)的財務(wù)制度進(jìn)行有效實施，應(yīng)該不斷完善企業(yè)的財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置。從宏觀的角度進(jìn)行分析，因為企業(yè)的性質(zhì)和所處的行業(yè)存在本質(zhì)上的區(qū)別，所以經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃也會存在一定的差異，因此完善財務(wù)制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購雙方的企業(yè)文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認(rèn)可行為，而組織團(tuán)隊中的成員一般無法解釋公司文化內(nèi)涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內(nèi)部成員會自動和不遵守規(guī)則的人區(qū)別開?！痹谶@一思想領(lǐng)導(dǎo)下，在進(jìn)行企業(yè)并購的過程中，企業(yè)要對其經(jīng)營理念、企業(yè)文化以及管理進(jìn)行整合。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)并購社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢之一。本文結(jié)合理論和實踐，首先分析企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述；其次，分析了企業(yè)并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險；最后，提出了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范，希望對企業(yè)并購業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定幫助?？偠灾?，企業(yè)并購過程中涉及的環(huán)節(jié)眾多，每個環(huán)節(jié)都一定的風(fēng)險。為保證企業(yè)并購產(chǎn)生的效益實現(xiàn)最大化，就需要采取如強(qiáng)化并購前企業(yè)價值評估、結(jié)合企業(yè)實際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購雙方的制度、企業(yè)文化等，從而促進(jìn)并購活動的有序開展，盡可能規(guī)避其中存在的財務(wù)風(fēng)險問題。

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篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；非財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險控制

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年5月13日

一、企業(yè)并購風(fēng)險概述

企業(yè)并購風(fēng)險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預(yù)期收益之間的偏差；現(xiàn)實中，我們主要研究的是狹義的并購風(fēng)險，即企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性，也就是企業(yè)并購面臨失敗的可能性。并購風(fēng)險的大小通常與企業(yè)并購活動的不確定性有關(guān)。不確定性是風(fēng)險存在的前提。界定企業(yè)并購的風(fēng)險，目的是為了識別風(fēng)險，了解風(fēng)險發(fā)生的可能性、風(fēng)險的性質(zhì)，從而能夠更加全面的防范風(fēng)險。

二、企業(yè)并購中非財務(wù)風(fēng)險分類

（一）決策風(fēng)險。企業(yè)實施并購決策的首要問題是要進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的選擇和對其自身并購能力的評估。在我國企業(yè)并購實踐中，很多失敗的案例都是由于并購企業(yè)忽略這一環(huán)節(jié)中存在的隱性風(fēng)險而“惹禍上身”。

1、外部競爭環(huán)境中存在的風(fēng)險。并購前企業(yè)首先要分析其所面臨的外部競爭環(huán)境，尤其是產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)特性、發(fā)展前景、競爭程度、市場狀況、進(jìn)入壁壘的高度以及產(chǎn)品生命周期等諸多因素。如果是正在處于快速發(fā)展時期的產(chǎn)業(yè)，相對于競爭對手而言，企業(yè)的核心能力正處于增強(qiáng)期，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先考慮橫向并購和縱向并購。如果是處于衰退時期的產(chǎn)業(yè)，混合并購戰(zhàn)略應(yīng)該更符合企業(yè)降低風(fēng)險的意圖。

2、盲目自信夸大自我并購能力而產(chǎn)生的風(fēng)險。一些企業(yè)受輿論宣傳的影響，只是籠統(tǒng)地認(rèn)為并購可能帶來某種利益，或者是在看到競爭對手實施了并購就感性地為了虛榮而產(chǎn)生并購的沖動?；蛘咭恍┢髽I(yè)只是看到了競爭中劣勢企業(yè)的軟弱地位，就產(chǎn)生了低價買進(jìn)大量資產(chǎn)的動機(jī)，但于其自身卻沒有充分估計到改造這種劣勢企業(yè)的能力非常有限，沒有意識到這一點的企業(yè)往往做出錯誤的并購決策，陷入低成本擴(kuò)張的陷阱。

3、惡意收購風(fēng)險。一般被惡意收購的公司具有如下特點：①股份的自由流通性，敵意公司通過收購目標(biāo)企業(yè)在證券市場上流通的股份，從而不需要經(jīng)過目標(biāo)公司管理層的同意就可以強(qiáng)行取得控制權(quán)；②流通股股權(quán)的分散性，股權(quán)的極度分散使得任何單個中小股東都無法對企業(yè)的重大決策造成影響，且在流通股股東中，投資、投機(jī)性股東占絕大多數(shù)，不愿意付出努力改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。這種搭便車行為加大了被惡意收購的可能性；③企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)良性，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)盈利能力的主要影響因素之一，上市公司的整體吸引力在很大程度上取決于此。被敵意收購的可能性最大的尤其是那些具有民族資產(chǎn)的企業(yè)。

4、信息不對稱風(fēng)險。企業(yè)作為一個集多種生產(chǎn)要素和多種關(guān)系于一身的綜合系統(tǒng)，具有很大程度的復(fù)雜性，并購實施方很難在較短時間內(nèi)做到全面的了解和逐一辨別真?zhèn)?。由于企業(yè)經(jīng)常處于不完全競爭的市場中，因此信息不對稱的問題普遍存在。在優(yōu)勢企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購時，由于信息不對稱和道德風(fēng)險的存在，被并購企業(yè)的高管人員很容易為了達(dá)到私人目的而向并購方隱瞞事實。例如：企業(yè)潛虧或有債務(wù)、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實價值等對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息，使優(yōu)勢企業(yè)的決策人基于錯誤信息、錯誤的評估而做出錯誤的決策，導(dǎo)致并購成本增加甚至并購失敗。

（二）整合風(fēng)險。根據(jù)貝恩管理咨詢公司從全球范圍內(nèi)對企業(yè)并購的失敗案例進(jìn)行統(tǒng)計分析顯示：80%左右的企業(yè)并購失敗直接或間接源于企業(yè)并購的后期整合，而只有20%左右的失敗案例出現(xiàn)在并購的前期交易階段?？梢?，企業(yè)并購交易的結(jié)束，并不意味著并購的成功，相反，企業(yè)開始進(jìn)入真正的并購關(guān)鍵期。

1、人才流失風(fēng)險。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明：在許多實施并購后的企業(yè)經(jīng)營中，第1、2年的主管人員流失數(shù)量占并購前管理人員的40%～50%，是正常人才流失的3倍以上。不同企業(yè)文化的沖擊使得被并購企業(yè)管理人員無法接受新的企業(yè)文化與原有文化意識的沖突，經(jīng)營模式的植入和原有企業(yè)模式的沖突，使得管理人員不能順利完成任務(wù)和處理關(guān)系。此外，薪酬制度的不完善也促使高管沒有留下來繼續(xù)工作的理由。

2、企業(yè)文化差異風(fēng)險。企業(yè)文化是在空間相對獨(dú)立、時間相對漫長的環(huán)境下形成的特定群體一切生產(chǎn)活動、思維活動的本質(zhì)特征的總和。并購雙方能否達(dá)成企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營理念、團(tuán)隊精神、工作作風(fēng)等都受到很多因素的影響，同樣會帶來風(fēng)險，由于企業(yè)文化不能夠很好地融合而產(chǎn)生分歧導(dǎo)致并購陷入困境的企業(yè)不在少數(shù)。

文化的潛在沖突取決于“并購整合工作的范圍和深度”，并購整合工作越多，實現(xiàn)成功的并購整合就需要越縝密的協(xié)調(diào)。由于國家層面和地方分區(qū)的社會和政治制度形成了管理發(fā)展和應(yīng)用的背景環(huán)境，不同國家和不同地域的制度差異導(dǎo)致了截然不同的管理方法。當(dāng)兩地域之間制度差距很大時，兩個公司勞資雙方的沖突有可能增加。在一項對意大利實施并購的幾十家公司的分析中發(fā)現(xiàn)，文化差異和并購后績效有正相關(guān)關(guān)系。

3、經(jīng)營、技術(shù)、管理風(fēng)險。并購后的企業(yè)必須認(rèn)真研究分析，通過改善經(jīng)營方式，甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并加大產(chǎn)品研發(fā)力度，嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，及時地調(diào)整資源配置，以使并購活動真正實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營，謀求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，否則就會出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險。例如：企業(yè)本想通過并購進(jìn)入新的領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，而在新領(lǐng)域的成長受到阻礙時，往往會使并購企業(yè)陷入困境。

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【關(guān)鍵詞】 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)； 財務(wù)風(fēng)險； 效應(yīng)分析； 風(fēng)險規(guī)避

一、引言

喬治·斯蒂格勒（1996）曾經(jīng)說過，美國的大企業(yè)都是以某種方式，在某種程度上利用并購發(fā)展起來的。20世紀(jì)90年代開始，全球掀起了第五次并購浪潮。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以進(jìn)軍海外市場、提高經(jīng)濟(jì)效率、降低生產(chǎn)成本、優(yōu)化資源配置、提高企業(yè)競爭力等為目的的跨國并購成為我國企業(yè)“走出去”的重要方式。特別是2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，國外很多企業(yè)受到重創(chuàng)，使得我國企業(yè)可以花費(fèi)更低的成本購買高性價比的國外資產(chǎn)。但是，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在我國跨國并購案例中，成功的不到三分之一。特別是在如今全球經(jīng)濟(jì)下滑、國外企業(yè)不景氣的情況下，不可以盲目加入海外并購大軍，因為往往在誘惑面前，其背后可能潛藏著重大的風(fēng)險。

為了認(rèn)清跨國并購的本質(zhì)，首先了解一下跨國并購的概念：謝佩荃（1998）指出跨國并購是說某國為了對外國某企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)實施控制，通過一定的渠道，利用一定的支付手段，購買外國企業(yè)部分或全部資產(chǎn)的并購行為；李東福（2005）提出跨國并購有直接向目標(biāo)企業(yè)投資的狹義跨國并購，也有通過并購公司在外國注冊的子公司完成并購目標(biāo)公司的廣義跨國并購。

本文在跨國并購的背景下研究跨國并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)風(fēng)險，探討風(fēng)險與效應(yīng)實現(xiàn)存在的關(guān)系，提出合理規(guī)避風(fēng)險方法，發(fā)揮跨國并購的效應(yīng)。

二、效應(yīng)與風(fēng)險理論概述

美國的H.伊戈爾·安索夫（1965）首次提出協(xié)同理念，他認(rèn)為協(xié)同是并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相互匹配的理想狀態(tài)。他提出的是一個規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)理的協(xié)同帶來好處的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，是一種取得利益的潛在機(jī)會。而日本戰(zhàn)略家伊丹廣之（1987）在區(qū)別有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)不同作用的基礎(chǔ)上，把H.伊戈爾·安索夫的協(xié)同概念區(qū)分為互補(bǔ)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，他強(qiáng)調(diào)無形資產(chǎn)帶來協(xié)同效應(yīng)才是真正的協(xié)同效應(yīng)，同時提出了動態(tài)協(xié)同效應(yīng)概念。馬克·L.賽羅沃（1997）則是借用了伊丹廣之的動態(tài)協(xié)同效應(yīng)思路，將協(xié)同效應(yīng)放入競爭環(huán)境考慮，他提出并購發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)是并購后的企業(yè)價值要比并購前單個企業(yè)價值之和大。協(xié)同效應(yīng)概念逐步完善，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)概念隨之產(chǎn)生。魯梅爾特（1974）將協(xié)同效應(yīng)分為財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。J.弗雷德·威斯頓（1990）進(jìn)一步將并購協(xié)同效應(yīng)分為管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)是企業(yè)并購的動機(jī)。我國學(xué)者許明波（1997）提出并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式有合理避稅、價值低估、預(yù)期等效應(yīng)。本文分析的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指通過并購活動，財務(wù)資源整體協(xié)調(diào)，合并企業(yè)財務(wù)能力得到增強(qiáng)，企業(yè)價值得到增加。

效應(yīng)的對立面就是風(fēng)險，風(fēng)險簡單的理解就是一種不確定性。財務(wù)風(fēng)險是眾多風(fēng)險中的一種，跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險有其獨(dú)特的地方。杰弗里·C.胡克（2000）認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險是收購借債融資限制了并購方經(jīng)營融資和償債能力的風(fēng)險。杜攀（2000）、趙憲武（2002）指出企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是融資和資本結(jié)構(gòu)改變引起財務(wù)危機(jī)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。屠巧平（2002）認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)舉債籌集資本使企業(yè)喪失償債能力的風(fēng)險。陳共榮、艾志群（2002）對并購財務(wù)風(fēng)險的界定是：并購的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購時發(fā)生的各項活動引起企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。趙保國（2008）從跨國并購流程指出了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的含義，即由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性?？梢哉J(rèn)為跨國并購財務(wù)風(fēng)險就是在并購中出現(xiàn)中外財務(wù)系統(tǒng)不匹配、投資回報預(yù)測假設(shè)條件存在缺陷、稅收窟窿及其他未登記風(fēng)險、有形與無形資產(chǎn)的定價、融資成本等財務(wù)風(fēng)險。

三、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

Bradley，Desai and Kim（1988）的實證結(jié)果顯示，股票市場對并購的完成顯現(xiàn)了積極的效應(yīng)，為公司帶來了理想的回報率，指出協(xié)同效應(yīng)是實現(xiàn)預(yù)期績效的源泉，使公司提高了管理效率、實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高了產(chǎn)品技術(shù)、合理地配置了資源、充分地利用了資產(chǎn)和挖掘了市場潛力等。Healy，Palepu and Ruback（1992）利用會計指標(biāo)法研究得出并購后公司的資產(chǎn)運(yùn)營能力獲得提高，但資本和研發(fā)支出維持行業(yè)水平，表明并購增加了公司的整體價值。Parrino and Harris（1999、2001）的研究也發(fā)現(xiàn)并購?fù)瓿珊?，公司的?jīng)營業(yè)績得到提高。陸國慶（2000）采用會計指標(biāo)法研究發(fā)現(xiàn)并購可以顯著改善上市公司績效。余光和楊榮（2000）對我國滬市上市公司的實證研究結(jié)果表明，被并購企業(yè)的股東在并購活動中可以得到正的異常收益。

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【關(guān)鍵詞】 跨國并購； 財務(wù)風(fēng)險； 風(fēng)險防范； 吉利； 沃爾沃

中圖分類號：F275；C935 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）14-0074-03

一、跨國并購概述

（一）跨國并購的概念

企業(yè)跨國并購是指一國企業(yè)為了達(dá)到某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)的所有資產(chǎn)或足以行使運(yùn)營活動的股份收買下來，從而對另一國企業(yè)的經(jīng)營管理實施實際的或完全的控制行為。

（二）跨國并購的財務(wù)風(fēng)險

1.財務(wù)風(fēng)險的定義

跨國并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。

2.財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容

財務(wù)風(fēng)險貫穿了企業(yè)跨國并購的整個過程，通過對企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險的研究，筆者認(rèn)為在企業(yè)跨國并購過程中資金成本增加還本付息壓力大，籌資渠道、償債問題，匯率的影響以及最后的支付問題，這些因素構(gòu)成了財務(wù)風(fēng)險。

二、吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險分析

（一）吉利公司簡介

浙江吉利控股集團(tuán)有限公司是中國國內(nèi)汽車行業(yè)十強(qiáng)中唯一一家民營轎車生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，始建于1986年。1997年吉利開始進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)。吉利憑借靈活的經(jīng)營機(jī)制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速的發(fā)展，現(xiàn)資產(chǎn)總值超過1 000億元，連續(xù)十年進(jìn)入中國企業(yè)500強(qiáng)，連續(xù)八年進(jìn)入中國汽車行業(yè)十強(qiáng)，是國家“創(chuàng)新型企業(yè)”和“國家汽車整車出口基地企業(yè)”。2012年7月，吉利控股集團(tuán)以總營業(yè)收入233.557億美元（約1 500億人民幣）進(jìn)入世界500強(qiáng)，成為唯一入圍的中國民營汽車企業(yè)。

（二）吉利并購沃爾沃存在的財務(wù)風(fēng)險

一般來說，企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險主要是指籌資決策帶來的風(fēng)險。由于籌集資金的渠道有很多種，且企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)隨著籌資數(shù)額的多少發(fā)生變化，使得企業(yè)的財務(wù)狀況存在很大的不確定因素?；I集的資金越多，給企業(yè)帶來的債務(wù)就越大，吉利并購沃爾沃所需的大量資金都通過舉借債務(wù)來獲得，每年的償債壓力很大，并且從國外借來的債務(wù)存在匯率的問題，這將加大吉利的利息負(fù)擔(dān)，甚至出現(xiàn)難以支付的情況。

1.資金成本增加，還本付息壓力增大

在吉利收購沃爾沃的整個計劃中，吉利至少需要融資180億元人民幣。2009年吉利的銷售收入為140億元，利潤12億元，也就是說，吉利要攢夠15年的利潤才能買下沃爾沃。而收購沃爾沃之后最重要的是在中國建造生產(chǎn)工廠，想利用中國的低成本勞動力優(yōu)勢，改善沃爾沃的成本。而工廠的選址、建造又是一筆巨大的資金，而且需要時間，不能快速實現(xiàn)汽車的生產(chǎn)。之后生產(chǎn)線設(shè)備的引進(jìn)等資金，雇用勞動力的資金，以及需要建立銷售渠道的資金都增加了并購的成本。

而沃爾沃現(xiàn)在的價值有多少，也將影響資金成本的問題。根據(jù)沃爾沃在產(chǎn)車型的情況，最大的價值是其發(fā)動機(jī)技術(shù)和三個主要的平臺方面的能力。在緊湊型轎車方面，沃爾沃有福特汽車的P1平臺，它是福特汽車在整合原有的C170平臺和馬自達(dá)BJ平臺后在德國的科隆建構(gòu)而成的一個新平臺。但是福特汽車對平臺進(jìn)行新的整合后，沃爾沃在這個平臺上的產(chǎn)品會逐步減少。根據(jù)沃爾沃轎車的體系劃分，它有生產(chǎn)大中型汽車的P2平臺。被福特收購整合成了福特的D3平臺，現(xiàn)在又升級成了D4平臺，而這個平臺未必符合沃爾沃本身的定位。在一系列平臺的整合動作中，沃爾沃汽車的產(chǎn)品越來越局限，尤其是在新產(chǎn)品開發(fā)所需要的技術(shù)支撐方面，它無法通過自身的能力獲得。這在無形之中又加大了收購的資金成本。

2.籌資渠道的選擇所帶來的財務(wù)風(fēng)險

2010年3月30日，吉利在北京召開新聞會，首度公開表示此次收購以及后續(xù)發(fā)展共需27億美元，國內(nèi)和國外融資比例約為1：1。此次收購成為中國汽車制造商最大的一筆海外收購。吉利集團(tuán)副總裁、首席財務(wù)官尹大慶表示，此次收購沃爾沃的價格為18億美元，加上后續(xù)發(fā)展需要的流動資金，共需要27億美元資金。其中一半來自國內(nèi)，另外一半則是國外的資金。國內(nèi)的資金中，50%以上是吉利的自有資金。而境外的資金來自美國、歐洲、中國香港。如圖1：

一般來說，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是指籌資決策帶來的風(fēng)險。企業(yè)在評估了目標(biāo)企業(yè)的價值以及確定交易價格后，由于企業(yè)的自有資金往往不能滿足這樣的并購行為，從而進(jìn)行籌資。不同籌資渠道的選擇及籌資數(shù)額的多少都將會給企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來不可預(yù)測的變化，由此所產(chǎn)生的企業(yè)財務(wù)狀況也具有不確定性。大多數(shù)并購企業(yè)都會首先選擇杠桿收購來籌集并購所需的資金，這意味著企業(yè)借貸的利益將通過被收購公司的未來現(xiàn)金流支付。由于被收購的企業(yè)在短時期難以產(chǎn)生足夠償還利息的現(xiàn)金流，最終企業(yè)將遭受償債風(fēng)險。

3.償債風(fēng)險增大

償還風(fēng)險存在于企業(yè)債務(wù)并購中，特別是杠桿并購。在杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，而是通過舉借債務(wù)解決資金問題。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而且目標(biāo)企業(yè)在今后的運(yùn)營發(fā)展中的資金流動數(shù)量也不確定，所以必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲得利潤，否則收購企業(yè)可能會因為負(fù)債率過高而無法償還債務(wù)。收購沃爾沃是吉利經(jīng)過多年的深思熟慮作出的發(fā)展計劃。吉利不惜花費(fèi)18億美元的巨額資金收購沃爾沃，而且也籌備了沃爾沃收購之后發(fā)展運(yùn)營所需要的大量資金。預(yù)計總共需要花費(fèi)的資金高達(dá)27億美元，在吉利作出的《并購沃爾沃進(jìn)展報告》中不難發(fā)現(xiàn)，吉利自信在未來的兩年之內(nèi)讓沃爾沃實現(xiàn)盈利，并預(yù)計在2015年實現(xiàn)息稅前利潤7.03億美元。然而吉利還需要時間建設(shè)沃爾沃的生產(chǎn)工廠，長安集團(tuán)仍將按照代工合同生產(chǎn)沃爾沃S80L、S60、S40系列轎車，這使吉利的盈利計劃實施加大了困難。對于吉利來說，對生產(chǎn)豪華車的制造和管理經(jīng)營都要從頭開始，在摸索中尋求發(fā)展，而生產(chǎn)沃爾沃的高成本又使吉利陷入了困境，這無疑又拖延了盈利的期限。

4.并購中存在的匯率風(fēng)險

吉利從境外籌集來的資金中涉及美元、歐元等不同種類的貨幣，其中必然會涉及匯率的問題。然而眾所周知，貨幣的匯率是隨著時間的發(fā)展不斷產(chǎn)生變化的。例如國際收支狀況、通貨膨脹率的高低、貨幣供給等都會影響匯率的變化。伴隨著匯率的不斷變化，投資收購會帶來一定的風(fēng)險。吉利籌備收購資金時的匯率跟償還資金時的匯率會有所差別，有時甚至差異很大，因此吉利未來的收益充滿著不確定性。2010年3月28日，吉利與福特簽署股權(quán)收購協(xié)議時至8月2日，由于受到歐元貶值影響及根據(jù)收購協(xié)議約定調(diào)整等原因，吉利收購沃爾沃最終價格18億美元縮水至15億美元。

5.支付方式的選擇所帶來的財務(wù)風(fēng)險

支付就是企業(yè)籌集到資金后所需要完成跨國并購的最后一個步驟。在我國企業(yè)跨國并購中都出現(xiàn)過股權(quán)、期權(quán)、現(xiàn)金、杠桿支付等不同的支付方式，不同的支付方式都存在著一定的財務(wù)風(fēng)險。目前最為普遍的支付方式就是現(xiàn)金支付，即企業(yè)通過向被并購企業(yè)支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，完成并購。2010年3月28日簽署股權(quán)收購協(xié)議時，吉利福特雙方達(dá)成的收購價格總額是18億美元，其中2億美元以票據(jù)方式支付，其余16億美元將以現(xiàn)金方式支付。但是，現(xiàn)金支付會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，通過影響企業(yè)的現(xiàn)金流給企業(yè)造成財務(wù)風(fēng)險。

三、吉利并購沃爾沃財務(wù)風(fēng)險的防范建議

當(dāng)前看企業(yè)跨國并購問題，實際上還存在著很大的財務(wù)風(fēng)險。如何防范并購過程中的財務(wù)風(fēng)險是我國企業(yè)目前面臨的一大難題。通過這段時間對吉利并購沃爾沃的案例研究分析，如何有效規(guī)避企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險，具體建議如下：

（一）控制資金成本，降低還本付息壓力

我國目前的金融市場并不發(fā)達(dá)，尤其在民營企業(yè)經(jīng)營過程中進(jìn)行投資活動，很難找到通暢的融資渠道，這就使得企業(yè)跨國并購的資金成本增大，進(jìn)而使得還本付息壓力增大。負(fù)債需到期償還利息的剛性性質(zhì)，意味著收購公司可能因負(fù)債比例過高、資本結(jié)構(gòu)惡化，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。如何很好地控制資金成本，最簡單直接的辦法就是正確地認(rèn)清企業(yè)的價值，當(dāng)企業(yè)做好價值評估這一步之后就確定一個最佳的資產(chǎn)負(fù)債水平，把企業(yè)的債務(wù)本息控制在償還的范圍之內(nèi)。因此企業(yè)要很好地控制資金成本，保證資金的正常流轉(zhuǎn)，降低還本付息的壓力，保證企業(yè)可以長期運(yùn)行發(fā)展。

（二）正確選擇融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)的合理化

跨國并購是一項重大的工程，其中涉及巨額資金流轉(zhuǎn)的問題。大部分企業(yè)是不能夠通過自身資金來進(jìn)行交易的，因此企業(yè)在進(jìn)行并購時會通過一些渠道手段來進(jìn)行外部融資。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，但是股票的發(fā)行需要長期的時間，并且需要支付的發(fā)行費(fèi)用也較高，不利于在并購過程中的資金銜接。債務(wù)融資是指企業(yè)通過借債的方法獲得資金，如果不能到期償還借款和利息，會使得企業(yè)面臨破產(chǎn)的巨大風(fēng)險。所以并購企業(yè)在進(jìn)行融資的時候要放寬眼界，積極地尋求不同的融資渠道，構(gòu)建合理的融資結(jié)構(gòu)。

（三）降低償債風(fēng)險，保證足夠的現(xiàn)金凈流量

企業(yè)跨國并購要花費(fèi)巨額的資金，并購企業(yè)通過不同的渠道進(jìn)行融資，既然是舉借債務(wù)進(jìn)行經(jīng)營，企業(yè)日后必然要面臨償債的風(fēng)險。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而且目標(biāo)企業(yè)在今后的運(yùn)營發(fā)展中資金流動數(shù)量也不確定，所以必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲得利潤，否則收購企業(yè)可能會因為負(fù)債率過高而無法償還債務(wù)。由于債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，企業(yè)再融資成本加大，再加上還本付息，使企業(yè)面臨較大的現(xiàn)金流壓力。對企業(yè)來說，“現(xiàn)金流就是生命”，生命線一旦出點問題，不但并購成果前功盡棄，而且會將企業(yè)拖入破產(chǎn)的泥潭中。所以并購企業(yè)要想避免或降低償債風(fēng)險，就要正確地認(rèn)清企業(yè)的價值，確定其資產(chǎn)負(fù)債水平，將其控制在一個可以掌控的范圍之內(nèi)，保證整合后目標(biāo)企業(yè)具有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（四）合理進(jìn)行匯率分析，降低匯率風(fēng)險

企業(yè)跨國并購的財務(wù)決策無論如何都會涉及匯率的選擇。由于吉利收購沃爾沃的目標(biāo)國是在瑞典，而吉利的收購資金主要來自于國內(nèi)外多家投資機(jī)構(gòu)，涉及貨幣的種類也很多，而國際融資也不可避免地伴隨著匯率變動的風(fēng)險。為了降低風(fēng)險，首先我們要對匯率變動進(jìn)行正確的分析。匯率作為一國貨幣對外的表現(xiàn)形式，也受諸多經(jīng)濟(jì)因素的影響，例如該國對外經(jīng)濟(jì)的收支情況、通貨膨脹情況、利率差異變動、官方匯率與非官方匯率差距的大小、國際貨幣的儲存情況等。并購企業(yè)要根據(jù)目標(biāo)所在國家的諸多情況，分析其匯率變動情況，尋求到最合理的匯率擬定方案。

（五）選擇合理的支付方式，穩(wěn)定現(xiàn)金流

吉利并購沃爾沃的案例中，在進(jìn)行交易時交易額的大部分采用現(xiàn)金支付的方式，造成了企業(yè)流動資金在短時間內(nèi)出現(xiàn)匱乏。筆者認(rèn)為在并購企業(yè)自有資金充足的情況下，并購企業(yè)可以以混合方式進(jìn)行支付，換言之，如果企業(yè)自有資金充足，可以以現(xiàn)金支付為主，其他支付方式為輔；而在企業(yè)資本成本較高，還本付息壓力大的情況下，可以選擇以債務(wù)為主，其他支付方式為輔。但如果出現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債率高、資金流動性差的情況，并購企業(yè)可以選擇股票為主，其他支付方式為輔。

四、結(jié)論

隨著跨國并購的迅猛發(fā)展，我國也有越來越多的企業(yè)選擇這種方式實現(xiàn)國際化。但是跨國并購是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，并購過程中要嚴(yán)謹(jǐn)對待每一個步驟，否則會給企業(yè)帶來直接或間接的財務(wù)風(fēng)險，甚至影響到整個并購的成敗。本文通過對中國企業(yè)跨國并購的動因分析，研究吉利并購沃爾沃存在的財務(wù)風(fēng)險，并對中國企業(yè)未來的并購之路提出防范建議，希望從源頭上遏制跨國并購的財務(wù)風(fēng)險，建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范體系，提高并購的成功率。

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 成因 對策

在企業(yè)并購過程中，會面臨各種各樣的風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險是影響最大的一種。財務(wù)風(fēng)險主要有價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險三種形式，由于企業(yè)管理者的風(fēng)險意識薄弱、價值評估過程中的信息不完整、融資過程不順利、支付方式不合理等原因，使得企業(yè)并購活動并不順利，因此如何針對這些原因采取有效的對策對企業(yè)并購來說具有非常大的意義。

一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是指一個企業(yè)對外兼并和收購的統(tǒng)一稱呼，企業(yè)并購作為現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營和管理的重要方法，在企業(yè)雙方自我平等的基礎(chǔ)上通過一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償來對企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)換。企業(yè)并購?fù)ǔＳ泄竞献?、資產(chǎn)收購和股權(quán)收購三種主要形式。企業(yè)兼并和企業(yè)收購具有一定的相似之處，但是在產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓程度上有著明顯的區(qū)別。企業(yè)兼并是指買方企業(yè)將賣方企業(yè)的所有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行合并，即買方企業(yè)擁有賣方企業(yè)的所有產(chǎn)權(quán)；而企業(yè)收購則是指買方企業(yè)僅僅是對賣方企業(yè)的部分或全部的進(jìn)行購買，而賣方企業(yè)仍然保留著法人財產(chǎn)權(quán)。

二、財務(wù)風(fēng)險的概念

財務(wù)風(fēng)險則是指企業(yè)在進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)展過程中，對資金的運(yùn)轉(zhuǎn)管理出現(xiàn)了一些財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等問題，這些問題最后導(dǎo)致企業(yè)在資金的運(yùn)轉(zhuǎn)過程中遇到了困難，使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益無法很好地實現(xiàn)。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險主要是指企業(yè)在并購過程中對并購資金的使用不合理引起資金運(yùn)轉(zhuǎn)緊甚至出現(xiàn)財務(wù)惡化的情況，最后不但無法完成并購，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購過程中最常見的風(fēng)險之一，財務(wù)風(fēng)險主要有價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險三種形式。

（一）價值評估風(fēng)險

價值評估是指并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在并購過程中對對方的企業(yè)信息進(jìn)行市場價值評估，并根據(jù)所獲取的企業(yè)信息做出正確的并購選擇，企業(yè)信息質(zhì)量以及價值評估會對最終的并購定價產(chǎn)生非常重要的影響。在并購過程中，企業(yè)根據(jù)自身獲取的信息對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一些比較全面系統(tǒng)的評估，同時還需要評估企業(yè)的承受能力，一旦企業(yè)在并購中對目標(biāo)企業(yè)的并購價格過高，就會使得企業(yè)無法承受過高的經(jīng)濟(jì)壓力，最終讓企業(yè)在并購過程中出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。價值評估風(fēng)險還有信息不對稱導(dǎo)致的價值評估偏差、評估體系不健全導(dǎo)致的價值評估風(fēng)險、對自身實力估計錯誤導(dǎo)致的價值評估風(fēng)險等。典型的例子有明基收購西門子。2005年明基收購西門子的手機(jī)業(yè)務(wù)，但由于明基對于自身的評估過高，同時對于未來的風(fēng)險認(rèn)識出現(xiàn)差錯，導(dǎo)致最終虧損8億歐元，并購失敗。

（二）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險是指并購企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的過程中，出現(xiàn)了資金融合方面的困難，從而使得企業(yè)在并購?fù)瓿珊蟪霈F(xiàn)了財務(wù)危機(jī)，這種情況就是企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險。企業(yè)在并購時候需要通過大量的資金來保證并購過程的順利進(jìn)行，由于并購會涉及到大量資金，一般企業(yè)單靠自身無法承受巨額并購資金，因此融資成了最主要的方式。企業(yè)融資風(fēng)險主要是由于企業(yè)在融資過程中出現(xiàn)了時間上的不對稱，資金結(jié)構(gòu)上的不合理等。如果企業(yè)的自身信譽(yù)度不高，就很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得大量的資金貸款，另一方面就是并購企業(yè)所要并購的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模太大，需要并購企業(yè)大量的資金才能完成并購。這也是企業(yè)面臨融資風(fēng)險的主要原因。

（三）支付風(fēng)險

并購的最后階段就是并購資金的支付，在這個過程中所引起的風(fēng)險就是支付風(fēng)險。支付風(fēng)險和并購資金的支付方式有關(guān)，目前在企業(yè)并購中的資金支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式?，F(xiàn)金支付具有操作簡便、實現(xiàn)速度快等優(yōu)點，這種支付方式在我國早幾年的企業(yè)并購中非常普遍。但是現(xiàn)金支付的缺點就是受到國家貨幣匯率變化的影響以及現(xiàn)金支付的資金流量大等特點，給企業(yè)并購帶來了比較大的支付風(fēng)險。

三、企業(yè)在并購過程中財務(wù)風(fēng)險的成因

（一）企業(yè)管理者的風(fēng)險意識薄弱

要想對存在或者潛在的風(fēng)險進(jìn)行有效控制，首先需要擁有風(fēng)險意識，但是在目前我國很多的并購失敗企業(yè)的案例中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的管理者缺乏一定的風(fēng)險意識。并購過程中，除了對財務(wù)進(jìn)行重點控制外，還需要制定有效而可靠的并購戰(zhàn)略。但是很多企業(yè)管理者往往只是把注意力集中到財務(wù)管理中來，卻忽略了長遠(yuǎn)的并購戰(zhàn)略的制定，從而這些管理者就無法為并購做出有保障的并購計劃，更不可能有效地領(lǐng)導(dǎo)并購活動的順利完成。企業(yè)管理者缺乏風(fēng)險意識，對于企業(yè)并購過程中存在的并購風(fēng)險沒有從客觀上進(jìn)行深刻地認(rèn)識，也沒有一定的風(fēng)險防范意識以及有效的防范措施，使得企業(yè)的并購最終陷入困境。

（二）價值評估過程中的信息不完整

企業(yè)在并購過程中需要根據(jù)自身所獲取的信息對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較全面系統(tǒng)的價值評估，同時還需要評估企業(yè)的承受能力，一旦企業(yè)在并購中對目標(biāo)企業(yè)的并購價格過高，就會使得企業(yè)無法承受過高的經(jīng)濟(jì)壓力，最終讓企業(yè)在并購過程中出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購是一項非常復(fù)雜的企業(yè)活動，如果沒有對目前企業(yè)進(jìn)行真實有效客觀的價值評估，就不能夠充分了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營情況以及整個并購活動。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估是為并定價的重要依據(jù)，它需要完整的信息以及系統(tǒng)的評估體系，但由于我國企業(yè)對于價值評估的研究不夠完善，市場經(jīng)濟(jì)體制不夠成熟，使得企業(yè)無法很好地完成價值評估，從而使得價值評估過程中的信息不完整和不對稱，造成并購過程中的財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。

（三）并購企業(yè)在融資過程中出現(xiàn)困難

融資是企業(yè)并購過程中非常重要的一個環(huán)節(jié)，融資風(fēng)險也會對企業(yè)的并購活動產(chǎn)生巨大的影響。融資風(fēng)險的產(chǎn)生主要和企業(yè)并購中的資金保證以及企業(yè)資金結(jié)構(gòu)有關(guān)，總體來說就是融資風(fēng)險產(chǎn)生于企業(yè)資金的來源。企業(yè)的資金保證是指并購企業(yè)能否保證并購活動所需的資金在數(shù)量上和時間上的一致性。并購活動是需要大量的資金作為保證的一項企業(yè)活動，并購企業(yè)需要對資金的融合進(jìn)行全面的衡量，企業(yè)融資方式是否豐富，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會影響到企業(yè)的正常發(fā)展，這些都是并購企業(yè)的管理者所需要考慮的問題。在我國的企業(yè)并購活動中，企業(yè)融資風(fēng)險是最重要的風(fēng)險之一。由于很多企業(yè)的實力有限，使得企業(yè)無法更好地開展并購活動。每一個企業(yè)在融資上都會存在著一定的風(fēng)險，企業(yè)融資渠道的豐富并不能保證融資過程的順利，還和企業(yè)融資后的資金結(jié)構(gòu)有關(guān)。企業(yè)的負(fù)債率會影響到企業(yè)的正常發(fā)展，因此需要合理控制企業(yè)的負(fù)債率，負(fù)債率過高就會使得企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)。

（四）支付方式不合理

目前在企業(yè)并購中的資金支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式。其中現(xiàn)金支付是最普遍的一種支付方式。但是由于當(dāng)前的世界資本市場發(fā)展得并不完善，企業(yè)如果遇到融資不暢的情況后，采用現(xiàn)金支付就會對企業(yè)帶來很大的財務(wù)壓力。采用現(xiàn)金支付需要企業(yè)擁有強(qiáng)大的資金籌措能力，一般的企業(yè)很難做到這一點，更不用說在短時間內(nèi)籌集到大量的支付現(xiàn)金，這對于企業(yè)的長久發(fā)展極為不利。一旦企業(yè)通過舉債方式取得大量的現(xiàn)金則會增大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，也很難對并購后的企業(yè)進(jìn)行有效的資源整合。因此企業(yè)在并購活動中不能僅僅采取單一的現(xiàn)金支付的方式。

（五）缺乏整合思想

企業(yè)在并購活動完成后，就需要對被并購的企業(yè)進(jìn)行有效的資源整合，但是現(xiàn)實的企業(yè)并購活動中，常常會忽視整合的問題，主要是企業(yè)管理層缺乏整合思想。我國很多企業(yè)在并購?fù)瓿珊?，就會忽略對資源進(jìn)行有效的整合，或者是在整合過程中，沒有圍繞著企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行。企業(yè)管理者缺乏對于企業(yè)并購后的資源整合研究。同時對于被并購企業(yè)的一些歷史遺留問題不能進(jìn)行及時的處理。當(dāng)企業(yè)完成并購后，被收購企業(yè)的財務(wù)問題也會成為自身企業(yè)的財務(wù)問題，如果對于被并購企業(yè)的財務(wù)問題處理不好，就會危害的企業(yè)的財務(wù)預(yù)算，從而帶來財務(wù)危機(jī)。

（六）財務(wù)報表不合理

財務(wù)報表會給企業(yè)的財務(wù)帶來一定的風(fēng)險，它是企業(yè)了解自身財務(wù)運(yùn)營狀況的重要依據(jù)之一。在企業(yè)并購過程中，企業(yè)基本上都會通過財務(wù)報表來了解財務(wù)狀況，并根據(jù)財務(wù)報表所反映的財務(wù)信息來進(jìn)行并購決策，由此可見，財務(wù)報表上的信息對于企業(yè)并購活動的重要性。但是財務(wù)報表也會出現(xiàn)不合理的時候，它會受到企業(yè)的會計政策以及企業(yè)會計人員的素質(zhì)等影響。

（七）外部環(huán)境的影響

外部環(huán)境對于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生也有一定的影響。由于我國的市場經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展得并不成熟，企業(yè)在并購過程中并不能完全按照市場的發(fā)展?fàn)顩r來進(jìn)行并購，企業(yè)的并購活動受到經(jīng)濟(jì)制度以及市場規(guī)律的影響。目前有些企業(yè)出現(xiàn)了零資產(chǎn)并購的情況，對于企業(yè)的財務(wù)狀況會帶來很大的不確定風(fēng)險。

四、企業(yè)在并購過程中財務(wù)風(fēng)險控制的對策

（一）增強(qiáng)管理者的風(fēng)險意識

管理者的素質(zhì)決定著企業(yè)的發(fā)展方向，在企業(yè)并購過程中，企業(yè)管理者的風(fēng)險意識會對企業(yè)風(fēng)險控制產(chǎn)生比較大的影響。由于我國的很多企業(yè)管理者缺乏一定的風(fēng)險意識，使得企業(yè)在并購過程中受到了很大的財務(wù)風(fēng)險。因此需要增強(qiáng)企業(yè)管理者的風(fēng)險意識。企業(yè)管理者需要對企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)存在或者潛在的風(fēng)險進(jìn)行深刻的認(rèn)識和客觀的分析，比如管理者可以在企業(yè)內(nèi)部建立一套全面系統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險防控體系，以此來加強(qiáng)企業(yè)在并購過程中的風(fēng)險預(yù)警能力和風(fēng)險控制能力。

（二）做好并購前的調(diào)查工作

企業(yè)在并購前要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行客觀的價值評估，學(xué)習(xí)國外發(fā)達(dá)國家一些先進(jìn)的企業(yè)價值評估體系，并根據(jù)自身的實際情況建立一套完整的信息以及系統(tǒng)的評估體系。企業(yè)需要做好對目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容除了企業(yè)的財務(wù)狀況，還要對企業(yè)的人力資源、產(chǎn)權(quán)價值等進(jìn)行全面調(diào)查和綜合評估。企業(yè)在并購之前可以派遣專家考察團(tuán)前往目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行實力考察分析，并購企業(yè)可以根據(jù)自己掌握的信息和專業(yè)的評估專家進(jìn)行積極的交流，以確保調(diào)查結(jié)果的完整性和真實性。比如我國的聯(lián)想集團(tuán)在對美國的IBM進(jìn)行跨國并購，在并購之前一年就已經(jīng)派人和IBM進(jìn)行接觸，然后自己成立專門的談判項目組，對IBM進(jìn)行盡職調(diào)查。由于這次并購屬于跨國并購，這就需要考慮國際跨國并購的相關(guān)法律限制，因此聯(lián)想集團(tuán)對這次的并購非常重視，對IBM中的PC業(yè)務(wù)做了極為嚴(yán)格的價值評估，最終順利地完成了并購。

（三）根據(jù)融資需要來確定融資方法

企業(yè)在融資過程中需要考慮到融資額度以及融資方式。融資的額度和融資方式則和企業(yè)的融資環(huán)境、融資需要以及市場經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)。因此企業(yè)在融資過程中，需要對不同的融資方式進(jìn)行科學(xué)合理的整合，根據(jù)企業(yè)并購的需要來確定融資方法。比如雙匯國際在對史密斯菲爾德進(jìn)行收購的過程中，除了自身的儲備資金外，還通過銀團(tuán)貸款來進(jìn)行融資，由于銀行的支持，使得雙匯國際很順利地并購了史密斯菲爾德。

（四）選擇多樣化的支付方式，分散財務(wù)風(fēng)險

合理的支付方式是規(guī)避支付風(fēng)險的重要手段。在并購過程中，并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)需要根據(jù)雙方的資源進(jìn)行協(xié)同合作，選擇合理的支付方式將風(fēng)險最小化。支付方式影響著企業(yè)的籌資方式和籌資數(shù)量。在并購過程中，雙方需要考慮到資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)實際情況來講支付方式進(jìn)行最小化處理，可以將現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式進(jìn)行混合使用，從而靈活運(yùn)用支付方式，分散財務(wù)風(fēng)險。比如中國平安在并購深發(fā)展的過程中，就采用了“現(xiàn)金+股票”的支付方式實現(xiàn)并購資金支付的。

（五）樹立整合思想，轉(zhuǎn)移整合風(fēng)險

并購活動完成后就需要對資源進(jìn)行有效整合。企業(yè)管理者需要樹立整合思想，通過資源整合來規(guī)避并購風(fēng)險。首先需要對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行整合，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的抗風(fēng)險能力。并購企業(yè)還需要對目標(biāo)企業(yè)的歷史遺留問題進(jìn)行及時地處理，對于被并購企業(yè)的一些債務(wù)問題，需要及時地整合，防止債務(wù)影響企業(yè)自身的發(fā)展。

（六）規(guī)范并購活動中的外部環(huán)境

當(dāng)前我國的市場經(jīng)濟(jì)并不完善，資本市場的價值評估機(jī)制也并不成熟。政府部門需要對我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境進(jìn)行一定的規(guī)范，暢通企業(yè)的融資渠道，建立公平透明的企業(yè)并購環(huán)境。

五、結(jié)語

企業(yè)并購是企業(yè)發(fā)展壯大的重要方式之一，目前世界上基本上的大公司都是通過一定的并購來實現(xiàn)如今規(guī)模的。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購活動會更加激烈。企業(yè)子啊并購過程中，會遇到財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)的并購活動以及未來發(fā)展都有著很大的影響，因此需要分析研究企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險形成的原因，并有針對性地采取應(yīng)對措施，使得企業(yè)能夠更好地完成并購。

參考文獻(xiàn)：

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篇8

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概述

每次企業(yè)并購活動都不是一成不變的，都是各有特點的，因此每次并購存在的財務(wù)風(fēng)險都是不同的，因此針對不同行業(yè)不同性質(zhì)的企業(yè)并購活動制定出的預(yù)防企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的舉措肯定也是不相同的不具有普遍性。因此我們必須要結(jié)合最根本的起因和并購后造成的財務(wù)風(fēng)險結(jié)果來定義不斷變化的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險究其根本是給并購方企業(yè)的價值造成的風(fēng)險，主要是因為企業(yè)并購引起的收購方資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)，或者是并購融資的手段不當(dāng)，造成并購方企業(yè)的經(jīng)營狀況每況愈下，不能達(dá)到并購前的目的，使并購方承擔(dān)了較高的債務(wù)壓力，付出很高的資金成本，引發(fā)企業(yè)的收益困境和收益危機(jī)?？偨Y(jié)起來企業(yè)并購的整個過程當(dāng)中以及并購過后都有潛在的風(fēng)險，并且這些風(fēng)險都是由于企業(yè)并購過程當(dāng)中一些不當(dāng)?shù)牟呗砸鸬?，而且這些風(fēng)險的引發(fā)因素都具有不確定的特性，對被并購方的預(yù)期收益和實際所存在的價值造成各種負(fù)面的效應(yīng)，同時也造成并購方實際所存在的價值和以后的收益下降。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容

企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容肯定和企業(yè)并購整個過程的內(nèi)容息息相關(guān)，企業(yè)并購的完整流程首先是要選擇和確定合適的目標(biāo)企業(yè)，通過中介評價機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價值進(jìn)行評估給出交易對價，然后對支付對價所需要的資金進(jìn)行融資，對價支付時候的合理支付手段進(jìn)行選擇，并購結(jié)束之后并購方企業(yè)和被收購方企業(yè)的整合。在以上的各個階段，一旦有并購行為操作不恰當(dāng)就會讓企業(yè)并購中潛在的財務(wù)風(fēng)險爆發(fā)。我們把企業(yè)并購當(dāng)中被并購企業(yè)的企業(yè)價值評估造成的風(fēng)險，對于支付被收購企業(yè)對價融資選擇和支付手段的選擇造成的風(fēng)險，以及并購后整合造成的風(fēng)險可以分為兩個方面，一個是被收購方目標(biāo)企業(yè)造成的財務(wù)風(fēng)險，二是企業(yè)并購成功以后，并購方和被并購方企業(yè)在整合階段所造成的財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的種類

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險按照系統(tǒng)性分類可以分為系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的財務(wù)風(fēng)險，系統(tǒng)性的財務(wù)風(fēng)險主要是因為企業(yè)并購活動當(dāng)中外部不可控因素和外部不確定環(huán)境因素引發(fā)收購企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險爆發(fā)。非系統(tǒng)性的財務(wù)風(fēng)險主要是由于收購方企業(yè)和被收購方企業(yè)自身的內(nèi)部原因造成潛在的財務(wù)風(fēng)險爆發(fā)。在選定了被收購目標(biāo)企業(yè)以后，應(yīng)該由中介機(jī)構(gòu)給出正確合適的目標(biāo)企業(yè)的價值，這個評估過程應(yīng)該以考慮被收購企業(yè)持續(xù)經(jīng)營為主線，評估出來的目標(biāo)企業(yè)的價值來作為此次并購交易的底價，這是一次并購活動成功的基石。被收購企業(yè)的對價主要是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)未來的收益的多少和達(dá)到預(yù)期收益的時間來綜合考慮的。一旦預(yù)計的不準(zhǔn)確，那么此次交易對價的評估就不準(zhǔn)確。另一方面是并購交易中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，可能性有兩種第一種是收購方企業(yè)通過現(xiàn)金支付，這種現(xiàn)金支付的方式就會有潛在的現(xiàn)金流動性爆發(fā)的風(fēng)險，如果收購方采用現(xiàn)金支付并購交易所需要的對價，那么收購方企業(yè)資金的流動性資源會被大量的使用，這樣使得收購方企業(yè)在并購成功之后的抗風(fēng)險能力急劇下降，讓收購方企業(yè)在未來的日常經(jīng)營活動當(dāng)中背負(fù)財務(wù)風(fēng)險。第二種是并購方企業(yè)采用了很少的自有資金去支付交易對價而是大量的通過負(fù)債去籌措收購所需要的資金，這樣的后果通常都是使得并購方企業(yè)和被收購企業(yè)雙方在整合過后雙方的企業(yè)負(fù)債比率都大大的升高，這都會嚴(yán)重的影響并購交易雙方的資本結(jié)構(gòu)和資本安全性。

融資的風(fēng)險同樣是主要有兩個引發(fā)危機(jī)的根源，第一個主要是融資的時機(jī)安排情況，如果融資時間提前，可能會讓收購方企業(yè)背負(fù)沒必要的利息負(fù)擔(dān)，如果融資時間滯后太多會造成并購支付對價的資金不能夠按時到位，影響并購過程的正常進(jìn)行，嚴(yán)重的可能會導(dǎo)致整個交易活動停滯。資金使用的結(jié)構(gòu)風(fēng)險，資金的投入主要有三個過程，第一個是給評估中介機(jī)構(gòu)支付所需要費(fèi)用，第二部分是支付并購交易所需要的對價，這部分價格大部分都很高，第三部分主要是支付收購后繼續(xù)生產(chǎn)的投入資金。這三部分資金在時間上和空間上都必須要安排妥當(dāng)，必須要協(xié)調(diào)合理，否則都會引發(fā)潛在的財務(wù)風(fēng)險。

篇9

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)并購風(fēng)險管控

一、我國醫(yī)藥企業(yè)并購及財務(wù)現(xiàn)狀的整合

(一)我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢及特征分析

伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模也實現(xiàn)飛速壯大。據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年到2017年期間我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值以較快的速度增長，年復(fù)合增長率達(dá)到25.4%。隨著國家基本醫(yī)療衛(wèi)生保障機(jī)制的建立健全，健康中國的建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵時期，社會大眾的生活質(zhì)量也逐漸提高，我國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)必須通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型來提供助力。目前我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了幾十年規(guī)?；脑鲩L，取得了很大成績，也出現(xiàn)了一些問題。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的最大特點是新技術(shù)與高投入并存，研發(fā)周期長，前期投入大，財務(wù)風(fēng)險高，對技術(shù)、人才、資金、規(guī)模等要求高。

(二)我國醫(yī)藥企業(yè)并購現(xiàn)狀

醫(yī)藥企業(yè)的并購發(fā)展主要分為四個階段。第一階段，為了適應(yīng)我國醫(yī)藥體制改革與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級的需要，越來越多的醫(yī)藥企業(yè)開始注重縱向收購。第二階段，1993年到1996年，為擴(kuò)大中小醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模，以政府為主導(dǎo)展開企業(yè)間的橫向并購，以消除虧損的國有企業(yè)為最終目標(biāo)。第三階段，中國加入WTO后，醫(yī)藥企業(yè)為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)全球化的沖擊，通過收購、兼并或者戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種形式，形成更大規(guī)模，擴(kuò)大國際市場的份額。第四階段，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的背景下，醫(yī)藥企業(yè)通過并購形成產(chǎn)業(yè)鏈并提升市場競爭力；在這一時期，并購形式和財務(wù)工具更加多樣化，諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、控股參股等等。

(三)醫(yī)藥企業(yè)并購所面臨的財務(wù)風(fēng)險

并購的目的不是耗損自身實力，而是提升市場競爭力。醫(yī)藥企業(yè)為解決原有財務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制無法適應(yīng)并購后的戰(zhàn)略發(fā)展這一問題，將提出新的財務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制。醫(yī)藥企業(yè)一般采用大量舉債融資的方式去推動并購項目，加速擴(kuò)張市場。這可能會導(dǎo)致繁冗復(fù)雜的財務(wù)風(fēng)險，如定價風(fēng)險、支付風(fēng)險以及融資后續(xù)風(fēng)險。再加上并購雙方在財務(wù)理念、管理機(jī)制、管理架構(gòu)等諸多方面的差異，加劇財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生幾率。在并購過程中，一旦資產(chǎn)負(fù)債等并無法有效整合，資金鏈跟不上的，將會危及到企業(yè)正常運(yùn)營，最終并購項目以失敗告終。

二、我國醫(yī)藥企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析

(一)財務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一帶來的風(fēng)險

醫(yī)藥企業(yè)以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合為最終目的，利用提高市場份額從而提高競爭力，實現(xiàn)最大的企業(yè)價值。但醫(yī)藥企業(yè)并購過程中通常以兩方及以上為主體，就可能會導(dǎo)致財務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一的狀況，會給并購過程中財務(wù)方面會承擔(dān)極大的風(fēng)險。最大原因就是醫(yī)藥企業(yè)雙方財務(wù)目標(biāo)持有意見不統(tǒng)一，在財務(wù)目標(biāo)方面會引起一定的矛盾，直接導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)財務(wù)報表合并的進(jìn)程減慢，甚至?xí)苯訉?dǎo)致整個醫(yī)藥企業(yè)并購項目的失敗。

(二)財務(wù)管理制度漏洞帶來的風(fēng)險

醫(yī)藥企業(yè)并購過程中會存在不同的財務(wù)管理制度，財務(wù)管理在并購過程中需要通過整合優(yōu)化，來有的放矢，提升效率。但是這一過程不是一蹴而就的，在財務(wù)管理制度優(yōu)化的過渡期會出現(xiàn)一些漏洞，這將導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。在企業(yè)并購過程中可能并購雙方會利用職權(quán)進(jìn)行違規(guī)操作，進(jìn)一步加劇并購雙方的信息不對稱帶來的風(fēng)險，給醫(yī)藥企業(yè)并購埋下嚴(yán)重的財務(wù)隱患。

(三)財務(wù)審查核算流程帶來的風(fēng)險

企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，在并購過程中，有權(quán)利要求對方及時披露真實完整的財務(wù)情況，并接受對方的調(diào)查和評估。但因為并購參與方均有各自獨(dú)立的財務(wù)審查核算流程，從而導(dǎo)致了雙方財務(wù)信息的調(diào)查尤為復(fù)雜，很難對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和比對，比如被收購企業(yè)的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、重大信息等，并購企業(yè)因為雙方財務(wù)審查核算的差異，增加了財務(wù)整合的工作量和核算難度，不能及時準(zhǔn)確的為并購團(tuán)隊提供有效的數(shù)據(jù)進(jìn)行參考，使信息風(fēng)險增大，財務(wù)合并的準(zhǔn)確性下降，對合并后的財務(wù)管理帶來消極影響。

三、我國企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范措施和建議

(一)統(tǒng)一財務(wù)管理目標(biāo)

財務(wù)管理目標(biāo)也是日常財務(wù)活動的重要基礎(chǔ)。在醫(yī)藥企業(yè)并購后，應(yīng)統(tǒng)一各個子公司的財務(wù)管控，尤其是財務(wù)管理目標(biāo)并，通過新的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)制定財務(wù)管理目標(biāo)，保證并購雙方的目標(biāo)統(tǒng)一，在此基礎(chǔ)上盡快確定并購后的財務(wù)管理機(jī)制和團(tuán)隊建設(shè)，降低并購磨合的時間和人力成本，以促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)未來的發(fā)展，提高財務(wù)合并效率。

(二)財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制的整合與優(yōu)化

醫(yī)藥企業(yè)在并購過程中要遵循戰(zhàn)略與價值導(dǎo)向，也就是以醫(yī)藥企業(yè)價值最大化、符合醫(yī)藥企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)為原則，避免盲目進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。以此為基礎(chǔ)，全面落實目標(biāo)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管控、企業(yè)參與雙方應(yīng)從目標(biāo)醫(yī)藥企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理流程進(jìn)行調(diào)查與研究，從自身財務(wù)風(fēng)險流程出發(fā)，派遣經(jīng)驗豐富的工作人員，或者聘請專業(yè)的并購中介機(jī)構(gòu)，并制定并購項目的財務(wù)風(fēng)險防范流程，做好整合錢的財務(wù)審查和整合過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)把控，結(jié)合企業(yè)實際管理情況不斷改進(jìn)和完善，為降低醫(yī)藥企業(yè)并購整合的財務(wù)風(fēng)險奠定基礎(chǔ)。

(三)實踐整合規(guī)劃降低財務(wù)風(fēng)險

醫(yī)藥并購企業(yè)應(yīng)從多方面多角度進(jìn)行系統(tǒng)性的優(yōu)化整合，包括運(yùn)營戰(zhàn)略、財務(wù)管理、人力資源、風(fēng)險防范等多個項目。醫(yī)藥企業(yè)以充分發(fā)揮協(xié)同作用為最終目的，對自身資源和管理能力進(jìn)行整體優(yōu)化配置。圍繞財務(wù)整合的核心地位，通過各個項目的整合規(guī)劃和落實到位，有效提高醫(yī)藥企業(yè)的并購效率，防止并購后出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營業(yè)績不升反降的財務(wù)風(fēng)險。

篇10

論文摘要：企業(yè)并購活動是高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素?？茖W(xué)的財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制將對企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效防范與控制，降低財務(wù)風(fēng)險所造成的損失，同時發(fā)掘收益機(jī)會，實現(xiàn)趨利避害提高并購效益的目的。

并購的財務(wù)風(fēng)險雖然最終表現(xiàn)為價值量風(fēng)險，但影響風(fēng)險的因素卻來自并購過程的各個方麗，是各種并購風(fēng)險在價值量上的反映。財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因不僅與企業(yè)自身有關(guān)，還與企業(yè)的并購環(huán)境有關(guān)

一、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因

(一)并購雙方企業(yè)信息不對稱

信息不對稱性主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間；二是不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱發(fā)生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對稱導(dǎo)致道德風(fēng)險；從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導(dǎo)致隱藏行動，知識不對稱導(dǎo)致隱藏知識。

(二)收購企業(yè)管理者目標(biāo)不明確

1．收購企業(yè)管理者的財務(wù)風(fēng)險意識不強(qiáng)在現(xiàn)實并購活動中，決策者對財務(wù)風(fēng)險的客觀性認(rèn)識不足，缺乏風(fēng)險意識，對財務(wù)風(fēng)險缺乏防范意識與防范措施，導(dǎo)致陷入財務(wù)危機(jī)：

2．收購企業(yè)管理者的盲目心態(tài)=一些收購企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應(yīng)、轟動效應(yīng)，好大喜功，不考慮企業(yè)實際情況，盲目參與并購活動，缺乏靜下心來扎扎實實進(jìn)行并購重組的心態(tài)。

(三)價值評估缺乏系統(tǒng)性

與商品市場上的商品交易不同，企業(yè)并購是在資本市場上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評估整個企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性；而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個動態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的價值評估發(fā)生變化。它不僅要考慮有形資產(chǎn)的價值，而且還要考慮無形資產(chǎn)的價值，甚至管理經(jīng)驗、協(xié)作關(guān)系、市場占有率等項目的價值也不應(yīng)該忽略；不僅要接受所有的債權(quán)，還要承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)；不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)時的使用價值，還要考慮企業(yè)的盈利能力，考慮其預(yù)期的收益。

(四)并購企業(yè)融資不暢

在并購中，投入大量資金對并購方來講是展示其實力和能力的考驗，而這已成為我國企業(yè)并購的瓶頸，也構(gòu)成了我國并購融資的主要風(fēng)險，即能否按時足額地籌集到資金保證并購順利進(jìn)行。并購企業(yè)無論采用哪種融資途徑，肯定存在一定的融資風(fēng)險。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險最主要的表現(xiàn)是債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及日標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

(五)并購企業(yè)支付方式不當(dāng)

支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險。在比較成熟的資本市場，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。南于我國資本市場起步較晚，從已發(fā)生的并購案例來看，并購方的支付形式以現(xiàn)金、資產(chǎn)為主。我國國內(nèi)支付方式單一是造成并購支付風(fēng)險的主要原因。

二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險規(guī)避的對策

(一)優(yōu)化管理．規(guī)避非系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)并購活動中，強(qiáng)化對財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避能夠有效地弱化財務(wù)風(fēng)險，但不能完全消除財務(wù)風(fēng)險。在一定的條件下，由于多種因素的影響，企業(yè)并購進(jìn)程中難免會出現(xiàn)許多這樣或那樣的風(fēng)險，一旦風(fēng)險爆發(fā)，并購者只能是盡量規(guī)避風(fēng)險的強(qiáng)度及其擴(kuò)散，減輕風(fēng)險的不良后果。企業(yè)在充分認(rèn)識其所面臨的財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，采取各種科學(xué)、有效的手段和方法，對各類風(fēng)險加以預(yù)測、識別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運(yùn)動的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性。

(二)科學(xué)決策，規(guī)避戰(zhàn)略風(fēng)險

并購企業(yè)首先必須對并購目標(biāo)企業(yè)整體的內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化進(jìn)行認(rèn)真分析：可采用swot模型來進(jìn)行分析，這種分析主要側(cè)重于企業(yè)競爭地位的改變和市場控制能力的變化主要分析日標(biāo)企業(yè)的并入是否可以給并購企業(yè)帶來協(xié)同效應(yīng)和資源共享，并南。此可產(chǎn)生一系列優(yōu)勢如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本的降低、交易費(fèi)用的減少、技術(shù)資源、管理資源共享等，提高企業(yè)的競爭力同時，南于對戰(zhàn)略的動態(tài)性的要求，必須依據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化不斷修正并購戰(zhàn)略。

(三)方式適當(dāng)。分散財務(wù)風(fēng)險

認(rèn)真研究并購雙方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全而分析影響并購效果的風(fēng)險因素和風(fēng)險環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)的途徑，是防范并購財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵：針對我國企業(yè)核心業(yè)務(wù)不強(qiáng)的特點，企業(yè)實施并購戰(zhàn)略初期最好采用縱向并購的方式，提高核心業(yè)務(wù)競爭力；企業(yè)發(fā)展處于成熟期，核心主業(yè)利潤空間的增長較少時，再考慮實施多元化并購

(四)確定融資額度，選擇融資方式

融資問題是指收購企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實施并購所需的資源，有兩方面的問題：融資的額度及融資的方式。融資額度和融資方式的最終確定又是由并購資金需要量、融資環(huán)境、不同融資方式的融資成本等因素綜合權(quán)衡的結(jié)果。在競爭激烈、市場變化快、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素加大的條件下，收購企業(yè)必須首先選擇好融資渠道，考慮恰當(dāng)?shù)娜谫Y組合，在資金成本最低的情況下進(jìn)行并購。