導(dǎo)語：如何才能寫好一篇并購風(fēng)險的概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：并購，財務(wù)，風(fēng)險，措施

 

1. 企業(yè)并購及并購財務(wù)風(fēng)險概述

1.1企業(yè)并購的概念企業(yè)并購即企業(yè)之間的合并與收購行為。“并購”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購”即傳統(tǒng)意義上的并購是“兼并”和“收購”的合稱。廣義的并購除了上述活動以外，還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等多種形式。論文參考。

1.2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負面作用和影響。

2. 并購財務(wù)風(fēng)險類型及成因分析

并購財務(wù)風(fēng)險主要分為：目標企業(yè)估值風(fēng)險、融資風(fēng)險以及整合風(fēng)險。論文參考。

2.1目標企業(yè)估值風(fēng)險的產(chǎn)生對目標企業(yè)的估價可能出現(xiàn)的預(yù)測失誤，就是并購企業(yè)的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所收集的信息是否全面、有效。具體指標為：目標企業(yè)未來收益的多少及時間預(yù)期、財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)、目標企業(yè)價值評估方法的偏差。

2.1.1目標企業(yè)未來收益的多少及時間預(yù)期

并購企業(yè)所收集的信息是否全面有效關(guān)鍵在于：（1）目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司。（2）并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購。（3）準備并購的時間長短。（4）目標企業(yè)審計時間距離并購時間的長短。

2.1.2財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)

現(xiàn)階段，財務(wù)報表自身仍存在一定的局限性，這也為目標企業(yè)價值評估埋下了隱患：（1）或有事項和期后事項的披露。對于未決訴訟、重大售后退貨、對外擔(dān)保等所導(dǎo)致的或有事項和期后事項,會計制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業(yè)為避免融資行為引起財務(wù)狀況惡化在報表中的反映,采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借等手段進行表外融資。（3）無法反映的重要資源價值及制度安排。由于貨幣計量假設(shè)的客觀存在, 許多在企業(yè)經(jīng)營中具有重要意義的資源價值無法有效地在財務(wù)報表中得以體現(xiàn),如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。

2.2融資風(fēng)險企業(yè)通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發(fā)行債券、股票和認股權(quán)證。融資方式、結(jié)構(gòu)、資金使用方式都會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

2.2.1融資方式風(fēng)險

（1）自有資金。以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務(wù)風(fēng)險，而且手續(xù)簡便，但是大多數(shù)企業(yè)在并購時都存在自有資金不足的問題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業(yè)的平均負債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴格復(fù)雜的審批，有相關(guān)的規(guī)模和指標限制。同時，通過發(fā)行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴格規(guī)定，也難用于并購支付。（4）股票融資。發(fā)行股票融資存在的問題是收購方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無法通過發(fā)行股票方式實現(xiàn)融資。

2.2.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

目前，企業(yè)并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達不到預(yù)期效果時，將會產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中，如果效果不達預(yù)期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。

2.3整合風(fēng)險企業(yè)并購?fù)瓿珊?，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務(wù)資源及企業(yè)文化等各個方面都需要及時迅速地進行整合，以期實現(xiàn)企業(yè)并購目標。整合期間的財務(wù)風(fēng)險具體表現(xiàn)形式為：財務(wù)組織機制風(fēng)險、理財風(fēng)險和財務(wù)行為人風(fēng)險。

2.3.1財務(wù)組織機制風(fēng)險

并購企業(yè)財務(wù)組織機制風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受自身的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度等因素的影響，造成財務(wù)收益與期望值之間發(fā)生差異和背離的可能性。

2.3.2理財風(fēng)險

并購企業(yè)理財風(fēng)險是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財務(wù)運作缺陷和財務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。

2.3.3財務(wù)行為人風(fēng)險

并購企業(yè)財務(wù)行為人風(fēng)險是指由于企業(yè)財務(wù)組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財務(wù)失誤、監(jiān)控不力而引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

3.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范與控制

3.1目標企業(yè)估值風(fēng)險的防范3.1.1采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型合理確定目標企業(yè)的價值

采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據(jù)并購動機、收購后目標公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

3.1.2關(guān)注財務(wù)報表的同時要了解表外資源

表外資源對于目標企業(yè)價值評估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒有在會計報表內(nèi)反映而引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。針對這種情況，一方面我們要重點調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等重要的表外資源價值做出合理估計。

3.2融資風(fēng)險的防范3.2.1現(xiàn)金并購風(fēng)險的防范

對于現(xiàn)金并購中的流動性風(fēng)險，并購企業(yè)可以通過建立流動性資產(chǎn)組合進行流動性風(fēng)險管理。具體步驟是：并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。

3.2.2股票并購風(fēng)險的防范

針對股票并購中股權(quán)分散、股價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是否可以接受，以及收購公司股票在市場上的當(dāng)前價格。

3.3整合風(fēng)險的防范3.3.1整合前財務(wù)審查

財務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務(wù)報表是否充分地反映該企業(yè)財務(wù)狀況。財務(wù)審查的內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)有哪些、需要的資金投入、企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)等重要財務(wù)問題。

3.3.2加強并購后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合

組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后的企業(yè)的機構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標準，做到人盡其才。論文參考。

4.結(jié)論

企業(yè)之間的兼并與收購，是一項高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，加強對并購財務(wù)風(fēng)險的控制與防范，治理并購的高風(fēng)險，以指導(dǎo)企業(yè)并購實踐，提高并購效率，具有十分重要的現(xiàn)實意義。相信隨著市場的不斷成熟和發(fā)展，人們對并購活動的研究會更加深入，對防范并購財務(wù)風(fēng)險問題也會游刃有余。

參考文獻

[1]RobertJ. Borghese，Paul F. Boerjiesai .M & A: From Plan to integrate[M] . Beijing:Machinery Industry Press ，2004，368-371

[2]謝沛善 .企業(yè)并購融資的障礙及突破[J] .廣西財政高等專科學(xué)校學(xué)報 . 2005，15：18-19

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；稅收籌劃；稅收籌劃；探討

一、企業(yè)并購的優(yōu)勢

在現(xiàn)有的企業(yè)管理策略下企業(yè)并購是指企業(yè)之間的收購行為，即企業(yè)公司通過經(jīng)濟補償、自愿平等的前提下獲取對其他產(chǎn)業(yè)公司的部分或者全部資產(chǎn)，我們稱之為企業(yè)并購。企業(yè)并購是企業(yè)運營的一種重要的發(fā)展方式，企業(yè)并購是實現(xiàn)企業(yè)的重組，資源的分配調(diào)整中一種重要的發(fā)展手段，特別是當(dāng)企業(yè)要進行自我突破進入一個全新的領(lǐng)域時候，企業(yè)并購可以幫助企業(yè)得到全新的行業(yè)技術(shù)，使企業(yè)在突破發(fā)展過程中降低不必要的發(fā)展風(fēng)險，充分利用好企業(yè)并購技術(shù)可以使企業(yè)內(nèi)部的效益日益增長，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模發(fā)展，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高公司資源的利用率，使用最低的投入達到企業(yè)資源的整合為企業(yè)本身創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟價值。

二、稅收籌劃的意義

改革開放以來我國自外國引進一系列先進的企業(yè)管理概念，稅收籌劃便是其中最為顯著的企業(yè)管理概念，稅收籌劃這一概念在我國的定義竟不相同，有人認為稅收籌劃是一種節(jié)稅、省稅、避稅和稅負的轉(zhuǎn)移，另一種觀念則認為稅收籌劃就是作為節(jié)稅的一種經(jīng)營理念。經(jīng)過對其多種定義的分析梳理的情況下得出，稅收籌劃是指在于法律責(zé)任允許的前提下納稅人通過企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營和財務(wù)的實施和計劃中合理利用資源，優(yōu)化納稅方案，從而實現(xiàn)節(jié)稅、省稅，達到企業(yè)經(jīng)濟利益的最大化。

根據(jù)稅收籌劃的觀念與概念的需求，企業(yè)在實行稅收籌劃維護本身的合法權(quán)益的時候是一個艱難的決策過程。第一，嚴格遵守法律法規(guī)是稅收籌劃的基本前提，遵守一切法律責(zé)任法律法規(guī)是企業(yè)一切活動的基本原則，超出法律范圍的時候企業(yè)將會受到相應(yīng)的法律制裁，第二，稅收籌劃應(yīng)該做出企業(yè)本身的利益分析。當(dāng)稅收策劃的成本過高那么對其實施稅收籌劃便有些不值得；第三，在整體布局的前提下來實施稅收籌劃。最后，當(dāng)納稅事實已經(jīng)出現(xiàn)，需要納稅的項目和計稅的依據(jù)都成為事實，但卻沒有提前進行稅收籌劃工作，如果在進行稅收籌劃便是違反了法律法規(guī)，便不是節(jié)稅而是偷稅。所以我們要加強對政策的理解和認知，減少存在的防范風(fēng)險，第一時間進行稅收籌劃方案的改調(diào)，最終為企業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)提升的目的。

三、企業(yè)并購中稅收籌劃主要存在的問題

（一）稅收憑證的完整性

稅收籌劃一直是企業(yè)購并不可忽視的重要問題，在審計、稅務(wù)等部門的檢查前提下，我們需要將企業(yè)的稅收憑證完整的保存下來方便日后的查找。而現(xiàn)如今的企業(yè)稅收的記錄和保存從不同方面受到很多因素的影響，企業(yè)會計賬簿中的記賬憑證記錄并不合理，保存的方法也不夠嚴謹，對于未來未知的企業(yè)糾紛，不能夠提供強有力的證明使其化解。根據(jù)我國稅法規(guī)定企業(yè)納稅期依法納稅但是并不是說明企業(yè)納稅義務(wù)的結(jié)束，在企業(yè)進行并購的過程中，由于受到經(jīng)濟市場監(jiān)察不充分，有些企業(yè)會通過并購手段來實現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁債務(wù)、偷稅漏稅，很多企業(yè)由于會計賬簿中的稅收憑證不全面，對其企業(yè)造成了嚴重的經(jīng)濟糾紛，使企業(yè)整體的經(jīng)濟利益得不到更好的發(fā)展。

（二）籌劃方案的前瞻

企業(yè)在并購計劃之前就要制定好稅收籌劃方案，稅收籌劃方案就是企業(yè)實施方案的前提，如果在企業(yè)完成自身制定實施方案在來制定稅收籌劃便失去了稅收籌劃的概念而是為了實現(xiàn)偷稅漏稅施展出不合法的手段形式。針對國家稅法相關(guān)的一些法律法規(guī)調(diào)整性較大，我國的很多企業(yè)策劃中，導(dǎo)致稅收籌劃效果不顯著的原因就是由于其對稅收籌劃意識觀念不夠強烈，思想不到位，不能夠利用國家稅收政策減少并購方案中稅收負擔(dān)，所以企業(yè)在進行并購計劃過程中，要第一時間對稅收籌劃進行規(guī)整，從而減少稅收籌劃存在的風(fēng)險。

（三）稅收籌劃的重要性

隨著大量的利益驅(qū)使下，很多企業(yè)在進行并購過程中違背了法律責(zé)任，使國家出現(xiàn)嚴重的稅收損失，使資本主義市場出現(xiàn)了嚴重的不穩(wěn)定情況。在企業(yè)的經(jīng)營范圍和公司業(yè)務(wù)逐日增多的情況下，企業(yè)規(guī)模不斷擴大發(fā)展，從中觸及稅務(wù)問題也就越來越多。所以在這種氛圍下對企業(yè)稅收籌劃的要求逐步提升，一些企業(yè)在違反稅法法律法規(guī)的情況下實現(xiàn)并購，大大增加了企業(yè)并購的風(fēng)險，不但不能實現(xiàn)企業(yè)的并購規(guī)劃反而還危及整個企業(yè)的正常發(fā)展。

很多企業(yè)忽略了在稅收籌劃過程中整體地考慮眾多方面因素，企業(yè)大多數(shù)在并購過程中只注重怎么節(jié)稅，減少企業(yè)稅負負擔(dān)，從而導(dǎo)致實施稅收籌劃失敗。

四、企業(yè)并購中稅收籌劃方案優(yōu)化措施

（一）加強稅收籌劃意識，實現(xiàn)事前籌劃規(guī)劃

在企業(yè)進行并購的過程中，要強化企業(yè)對于稅收籌劃的意識，加強企業(yè)對稅收籌劃的規(guī)劃與管理。首先，企業(yè)要認清本身并購實際，建立起成熟的稅收籌劃機制，對企業(yè)在實現(xiàn)并購項目中的稅收籌劃，實行評估與策劃，加強企業(yè)的節(jié)稅能力，減少企業(yè)為并購所付出的成本，提升企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展效益。然后，通過設(shè)置相應(yīng)的部門組織，提高企業(yè)稅收籌劃的專業(yè)性，達成企業(yè)的籌劃要求。最后，對于加強每個環(huán)節(jié)的稅收籌劃與掌控，為企業(yè)的發(fā)展帶來極大的助力。

對于企業(yè)來說稅收籌劃是企業(yè)并購事前的規(guī)劃，所以增強事前籌劃才可以使稅收籌劃更好地開展。首先，需要提升企業(yè)對于事前籌劃的適應(yīng)性，加強稅收籌劃的能力，隨著時展企業(yè)的經(jīng)濟實力不斷壯大，對于稅收整體的籌劃是企業(yè)并購不可容缺的一部分；然后，對于國家的稅法與政策在社會主義經(jīng)濟市場發(fā)展中不斷的改革與變動，企業(yè)更要增強對稅收政策的適應(yīng)力，加強企業(yè)對于稅收政策的認識與了解。從而增加對于國家政策的服從能力，提高企業(yè)整體水平的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）完善風(fēng)險評估系統(tǒng)與稅收籌劃方案

企業(yè)在實施并購的過程中，必然存在著極大的風(fēng)險，所以在風(fēng)險評估這方面企業(yè)要不斷完善企業(yè)在并購過程中對于稅收籌劃的認識，使企業(yè)在并購過程中風(fēng)險降到最低。首先，根據(jù)企業(yè)的并購過程中提升風(fēng)險意識，政策風(fēng)險企業(yè)一定要注重起來，所以在企業(yè)并購過程中一定要增強對于國家政策方針的理解與認知，在并購過程中的風(fēng)險利用國家的政策得到控制使其影響達到最低。最后加強企業(yè)相關(guān)部門人員的知識梳理，聽過企業(yè)培訓(xùn)使其風(fēng)險意識得到提升，同時企業(yè)也要引薦一些高素質(zhì)、專業(yè)化的人才。從而避免企業(yè)在并購過程中需要承受的風(fēng)險。

對于可能對企業(yè)并購產(chǎn)生影響的因素，企業(yè)要在并購的同時結(jié)合本身企業(yè)發(fā)展的需求，來減少此類的影響，所以，針對企業(yè)并購的規(guī)劃來說我們首先要完善稅收籌劃的規(guī)劃，加強企業(yè)對于節(jié)稅和成本控制的能力。然后，企業(yè)要通過對于整體需求來考慮在實施并購過程中可能發(fā)生的情況從而及時地加以控制，提高企業(yè)的發(fā)展效率。最后，控制企業(yè)并購時候的成本，在實行并購計劃的時候要加強對于各個部門人員的交流與探討，加強整個稅收籌劃方案的完整性，進一步實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

五、并購支付方式中的稅收籌劃

F金支付有一定的自身缺陷，使其在企業(yè)并購過程中會為其帶來一定的風(fēng)險，現(xiàn)金支付會使公司承受巨大的現(xiàn)金壓力是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔(dān)。

股權(quán)支付可以避免在企業(yè)并購過程中的任何稅務(wù)支出，但是對于未來的企業(yè)稅務(wù)會有一定影響?？梢赃_到延期進行納稅的好處。股權(quán)的支付有不同的具體類型，所以其處理的方式也是截然不同，雖然股權(quán)支付不同于現(xiàn)金支付，可以緩解企業(yè)的經(jīng)濟壓力，但是股權(quán)支付并不能得到目標企業(yè)固定資產(chǎn)的折舊稅收抵免，股權(quán)支付也存在著股權(quán)稀釋風(fēng)險。

相對于現(xiàn)金支付與股權(quán)支付來說，混合支付相對來說具有很大的靈活性，現(xiàn)金、股票、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式組合的支付方式我們稱之為混合支付。國家根據(jù)新《企業(yè)所得稅法》中規(guī)定：在非股權(quán)支付額不高于所支付股權(quán)票面價值（或股本賬面價值）20%情況下，并購企業(yè)接受被并購企業(yè)全部資產(chǎn)的計稅成本，需與被并購企業(yè)原賬面凈值為基礎(chǔ)確認。所以企業(yè)要在這比例是大于20%還是小于20%的程度上做出精打細算，得出有利的方案結(jié)果，與之同時，并購企業(yè)在混合支付中的非股權(quán)方式使用了公司債券或者可轉(zhuǎn)換債券，債券的利息不僅在所得稅之前扣除，從而減少了資金周轉(zhuǎn)不開的問題，更可獲得一部分抵稅利益。債券支付使現(xiàn)金支付的時間延緩，推遲了資本收益稅的負擔(dān)，從而減少了稅務(wù)的負擔(dān)。

結(jié)束語

稅收籌劃是企業(yè)并購規(guī)劃中不可缺失的規(guī)劃前瞻，企業(yè)要加強相關(guān)部門員工的稅務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)，增強法律意識，從而實現(xiàn)讓稅收籌劃可以更好地為公司展開企業(yè)并購的計劃，降低成本，減少并購風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)省稅、節(jié)稅。從而實現(xiàn)企業(yè)利益最大化，提升企業(yè)資本市場的競爭力，是加速企業(yè)的經(jīng)濟快速發(fā)展重要組成部分。

參考文獻：

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論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

 

隨著我國改革開放的深入和市場經(jīng)濟的逐步建立，企業(yè)并購也已成為我國社會主義市場經(jīng)濟中較為鮮明的主題。企業(yè)并購作為一項實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險，其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出．財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

1.1 企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并或收購的統(tǒng)稱，是并購企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的概念

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性，是并購價值預(yù)期與價值實際嚴重負偏離而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。

在某種意義上，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負面作用和影響。

2 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分類

2.1 目標企業(yè)價值評估風(fēng)險

所謂目標企業(yè)價值評估風(fēng)險是指在并購過程中，由于對目標企業(yè)價值的評估而導(dǎo)致并購企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對目標企業(yè)未來收益的大小和時間預(yù)期。

導(dǎo)致目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的因素主要包括：

第一，財務(wù)報表風(fēng)險。財務(wù)報表是企業(yè)價值評估的重要依據(jù)，如果目標企業(yè)的財務(wù)報表本身不夠真實或者經(jīng)過粉飾美化，那么計算出來的目標企業(yè)的價值就沒有太大的參考價值。

第二企業(yè)管理論文，利潤預(yù)測風(fēng)險。目標企業(yè)以前年度的財務(wù)數(shù)據(jù)對了解該企業(yè)的經(jīng)營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業(yè)真正關(guān)注的是目標企業(yè)的未來收益能力，并以此為主來對目標企業(yè)進行價值評估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險。通過預(yù)測企業(yè)未來價值增值的方法來評估企業(yè)價值，貼現(xiàn)率的估計就是一個關(guān)鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動性風(fēng)險

并購占用并購企業(yè)大量的流動性資源，將導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低。并購后，并購企業(yè)可能由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購企業(yè)采取現(xiàn)金收購時，首先考慮的是資產(chǎn)的流動性。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強，并購企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

2.3 融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔(dān)較重，可能會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險

在整合期間，財務(wù)風(fēng)險的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財務(wù)組織機制風(fēng)險。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度、財務(wù)組織更新、財務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運營風(fēng)險。并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進行資產(chǎn)經(jīng)營過程中，要對企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財務(wù)運作、負債、盈利等財務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實施財務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實現(xiàn)企業(yè)的并購目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購后未能實現(xiàn)預(yù)期的并購目的，會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機。

第三，盈利能力風(fēng)險。實施并購后企業(yè)資本是否能實現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報是并購企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購后的盈利能力風(fēng)險，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長期債權(quán)的風(fēng)險程度。

3 企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的控制與防范

3.1 盡量獲取目標企業(yè)全面準確的信息，降低企業(yè)估價風(fēng)險

中小企業(yè)對并購前財務(wù)風(fēng)險的防范，應(yīng)采取以下對策：

3.1.1 對目標企業(yè)的財務(wù)報表進行審查。

目標企業(yè)的財務(wù)報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實性對評估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風(fēng)險，首先就要對目標企業(yè)的財務(wù)報表審查。對目標企業(yè)的各項資產(chǎn)、負債進行清理。評價目標企業(yè)的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關(guān)準則和規(guī)定，財務(wù)狀況、財務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r方法合理確定目標企業(yè)的價值。

目標企業(yè)的估值定價是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法?？傊?，對目標企業(yè)的價值評估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導(dǎo)致企業(yè)并購的財務(wù)危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時間。準確預(yù)測企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時間，對于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負債融資的風(fēng)險臨界規(guī)模。準確測算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險臨界規(guī)模，對于合理確定負債融資規(guī)模和避免財務(wù)風(fēng)險具有重要作用。(3)確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。首先，目標企業(yè)必須是經(jīng)營風(fēng)險小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購前并購企業(yè)與目標企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。

3.4．整合期財務(wù)風(fēng)險的防范

企業(yè)實施并購后，財務(wù)必須實施一體化管理。目標企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進行整合。中小企業(yè)并購后財務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財務(wù)整合的必要性來自于財務(wù)管理在公司運營中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財務(wù)管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業(yè)之所以被并購，正是由于財務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無競爭優(yōu)勢。

其次，財務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購給企業(yè)財務(wù)方面帶來的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購實現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實現(xiàn)。

最后，財務(wù)整合是實現(xiàn)并購企業(yè)對目標企業(yè)有效控制的途徑，更是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保障。并購企業(yè)對目標企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實施有效控制，并做出及時、準確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務(wù)制度等并不完全一致．因此并購企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會計口徑，才能實施有效控制。

4 結(jié)論

并購是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)擴張的一個重要工具。對大多數(shù)企業(yè)來說，并購比內(nèi)部擴張更能有效地促進企業(yè)成長。在并購中，企業(yè)財務(wù)管理是整個并購過程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購中，企業(yè)應(yīng)該重視財務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識到財務(wù)風(fēng)險，并采取相應(yīng)措施來盡量減少風(fēng)險。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎(chǔ)。同時，政府與企業(yè)都應(yīng)樹立憂患意識，通過促進優(yōu)勢企業(yè)并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險控制

1并購和財務(wù)風(fēng)險

1.1并購的界定

國內(nèi)外眾多學(xué)者對并購（Merger&Acquisition，簡稱M&A）的涵義闡述多種多樣，也并沒有非常統(tǒng)一的概念，不過本質(zhì)上看來各種闡述是一致的，區(qū)別在于闡釋的角度和立足點不同。一般而言，企業(yè)并購是指為實現(xiàn)自身突破性的發(fā)展或者彌補當(dāng)前發(fā)展的困境而通過支付一定的成本以獲得其他企業(yè)部分或全部的終極控制權(quán)。根據(jù)角度不同，人們把并購的概念分為狹義和廣義之分，一般而言狹義的并購是指企業(yè)兼并和收購，而廣義的并購除兼并和收購?fù)?，還包括其他的資產(chǎn)重組形式。①兼并。國外企業(yè)兼并通常是指吸收合并，用公式表示為：“A+B=A（B）”通常由其中一家占有優(yōu)勢的公司吸收其他的的公司來擴大自己的規(guī)模1，按照這種兼并方式，只有一家公司可以在并購?fù)瓿珊蟊３制浞ㄈ说匚弧Ａ硗?，還有一種兼并方式是新設(shè)合并，用公式表示為：“A+B=C”，是兩個或幾個公司合并成為一個新公司。我國在探討企業(yè)兼并時一般是指“一個企業(yè)通過變換法人主體的方式來獲得目標企業(yè)的產(chǎn)權(quán)”。②收購。收購是指企業(yè)通過一定的手段擁有某特定企業(yè)的部分或者全部的控制權(quán)。現(xiàn)金和股票收購是并購企業(yè)的兩種收購方式，而通過這兩種方式可取得被收購企業(yè)的實際控制權(quán)。目前普遍將收購劃分為資產(chǎn)收購和股權(quán)收購兩種形式。資產(chǎn)收購是指買方企業(yè)在收購?fù)瓿珊笞罱K獲得賣方企業(yè)部分或全部資產(chǎn)；股權(quán)收購是買方企業(yè)在完成收購后獲得賣方企業(yè)部分或全部終極控制權(quán)。兩種收購形式區(qū)別在于：資產(chǎn)收購僅僅涉及到雙方的資產(chǎn)，而股權(quán)收購不僅涉及到資產(chǎn)，買方應(yīng)按持股比例承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)力與義務(wù)。

1.2財務(wù)風(fēng)險的界定

財務(wù)風(fēng)險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實際收益不符的風(fēng)險。在企業(yè)管理過程中財務(wù)風(fēng)險是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務(wù)風(fēng)險但是可以采取積極的措施來減小風(fēng)險發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險發(fā)生帶來的的損失。并購的實質(zhì)是一項產(chǎn)權(quán)交易活動，在風(fēng)云詭譎的并購浪潮背后，失敗的案例比比皆是。企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生風(fēng)險是必然的，風(fēng)險始終伴隨著整個并購活動，財務(wù)風(fēng)險更是在并購的活動中稍有不慎就會誘發(fā)，在并購活動中有著十分重要的地位，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源

財務(wù)風(fēng)險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實際收益不符的風(fēng)險。在企業(yè)管理過程中財務(wù)風(fēng)險是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務(wù)風(fēng)險但是可以采取積極的措施來減小風(fēng)險發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險發(fā)生帶來的的損失。不同的角度、不同的定位以及不同的關(guān)注點使得財務(wù)風(fēng)險有廣義涵義和狹義涵義之分，狹義的財務(wù)風(fēng)險一般僅僅是指風(fēng)險發(fā)生的不確定性。而廣義的財務(wù)風(fēng)險則認為風(fēng)險不僅是指風(fēng)險發(fā)生的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。并購企業(yè)對目標企業(yè)的投資選擇、目標企業(yè)的價值評估、融資結(jié)構(gòu)、支付方式的確定以及并購后的重新整合是一項成功并購活動的重要環(huán)節(jié)。

3企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的特征

在企業(yè)并購的風(fēng)險中，財務(wù)風(fēng)險是其中最主要的表現(xiàn)，是指由于承擔(dān)債務(wù)過多而引起的債務(wù)到期后不能夠及時還本付息，具體表現(xiàn)為企業(yè)用現(xiàn)金償還高息債務(wù)的不確定性、動態(tài)性、可控性、決策性和結(jié)果二重性特征。

3.1不確定性特征

財務(wù)風(fēng)險最本質(zhì)的特征就是風(fēng)險和損失發(fā)生的不確定性，風(fēng)險是否發(fā)生取決于不確定性的大小。一般而言，財務(wù)管理中的“不確定性”是指債務(wù)過多、利息過高而導(dǎo)致資金短缺從而引起企業(yè)未來收益的不穩(wěn)定性。

3.2動態(tài)性特征

企業(yè)并購活動過程中的的每個階段、每個環(huán)節(jié)都可能會隨時出現(xiàn)誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險的因素，這些因素始終存在于并購過程，一旦出現(xiàn)將會造成巨大的財務(wù)風(fēng)險。

3.3可控性特征

不確定性和動態(tài)性特征決定了企業(yè)并購中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險很難控制，但這并不意味著我們只能任其發(fā)生而坐視不理。我們可以通過采取科學(xué)的手段來提高信息的處理質(zhì)量，從而確保企業(yè)并購的順利實現(xiàn)。

4企業(yè)并購控制財務(wù)風(fēng)險的對策建議

4.1投資決策風(fēng)險控制

企業(yè)投資的方式多種多樣，而預(yù)期收益不是所有投資方式能夠?qū)崿F(xiàn)的，如果在計劃的時間內(nèi)沒有達到預(yù)期的收益就會造成償債能力下降和企業(yè)盈利下降。企業(yè)在重新涉入一個領(lǐng)域時必定進行一番投資，在投資前期充分的做好并購的調(diào)查，只有這樣在進行風(fēng)險投資時才能最大可能的獲得超額利潤。此外，在企業(yè)做相關(guān)的投資決策時還要克服冒險思想、樂觀思想和冒進思想，從而盡可能的的避免風(fēng)險及降低風(fēng)險損失的影響。

4.2定價決策風(fēng)險控制

企業(yè)并購是一項關(guān)于資產(chǎn)和權(quán)益的交易活動，而交易活動順利進行的關(guān)鍵是在交易過程中對交易資產(chǎn)和權(quán)益的合理定價，因此價值評估是整個并購定價過程的的關(guān)鍵和中心環(huán)節(jié)，在進行價值評估時要求對資產(chǎn)價值進行科學(xué)、合理的評價，和最終選擇適合雙方企業(yè)的定價模型。目前，我國對目標企業(yè)的價值評估的方式主要包括：①現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法；②市盈率乘數(shù)法；③股利資本化法；④資產(chǎn)基準法；⑤股票市價法；⑥相對價值法。根據(jù)企業(yè)具體的情況選定適合的價值評估方式，最終做出最合理的定價決策。

4.3融資決策風(fēng)險控制

在企業(yè)并購活動中融資是開端，如果企業(yè)管理制度不完善則會導(dǎo)致資金使用效率的降低，繼而引起融資風(fēng)險。融資渠道主要有借入資金和所有者投資兩大類。企業(yè)在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也就使得收益具有了不確定性，甚者喪失企業(yè)的償債能力。所以，必須對負債經(jīng)營規(guī)模給予控制，合理利用杠桿融資。

4.4支付決策風(fēng)險控制

最終支付價格的多少和企業(yè)并購成功與否都會受支付方式的影響，目前企業(yè)并購中使用的主要有現(xiàn)金、股票和混合證券三種支付方式。目標企業(yè)所有者，即被并購方如果對企業(yè)未來信心不高時比較樂于接受現(xiàn)金支付方式；而如果被并購方對并購后的企業(yè)前景看好，希望在企業(yè)的長期發(fā)展中分得紅利，則可能更愿意接受換股并購的方式；混合證券則是在遵循雙方意愿的情況下，綜合現(xiàn)金、股票和其他支付方式，選擇一個滿足目標企業(yè)而又符合并購方實際情況的支付決策，那么在并購定價談判中，并購方就能處于主動地位抓住有利于自己的機會，從而降低目標企業(yè)的最終成交價格，降低成本，減小風(fēng)險損失。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 整合 風(fēng)險分析 風(fēng)險防范

現(xiàn)在，許多企業(yè)都越來越熱衷并購這個現(xiàn)代化高水平的經(jīng)濟發(fā)展模式，已經(jīng)有一系列的科學(xué)指導(dǎo)方法來幫助并購方快速控制目標企業(yè)。并購有利于企業(yè)合理分配資源，促進雙方企業(yè)高度精確合作，提高競爭力。然而由于并購具有信息不對稱等缺陷，必須加強對風(fēng)險的預(yù)警和防范措施建設(shè)。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購后要面臨一系列的財務(wù)風(fēng)險是必然的，唯一可做的就是防范預(yù)警。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險包括定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和整合風(fēng)險。

（一）并購定價風(fēng)險

企業(yè)并購可以說是一個復(fù)雜的體系，并購定價是其中一個環(huán)節(jié)，它涉及目標企業(yè)價值評估與價格談判。對于價值評估，是并購方通過對方的財務(wù)報表，作為冰山一角，來窺探整個公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等方面的宏觀狀況。某些目標企業(yè)會把主要的可能拉低自己整個企業(yè)的形象的信息進行隱藏和篡改，影響并購方對其資產(chǎn)價值和盈利能力的錯誤判斷。此外，中介公司可能為了自己的利益，采用一些不光明和不科學(xué)的評估方法，使用障眼法，欺騙并購方。關(guān)于價格談判風(fēng)險，它的概念是指由于并購財務(wù)具有信息不對稱的特點，并購的價格會圍繞價值曲線作上下波動，主要影響因素包括談判技巧、經(jīng)濟實力和并購動機等等。在并購雙方進行價格談判，被收購方手中可能掌握大量籌碼，導(dǎo)致出現(xiàn)買家市場，要合理提高價格要求。同時，并購方由于信息貧瘠，只能任人宰割，盡量壓低價格是唯一的方式。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險

這是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的一種基本類型，他出現(xiàn)在并購以后。并購方和目標企業(yè)的資金融合過程，是一個為了保證資金需求的過程，并可能導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)并購也是需要巨額成本來支撐的，比如購買價格、交易成本等等，單靠企業(yè)的自有資金似乎很難解決問題，融資將是更好的選擇，要規(guī)避融資風(fēng)險，就要充分了解企業(yè)多種多樣的融資方式，包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金，而外部融資又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金，如商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券等方式，權(quán)益融資則是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。企業(yè)在選取融資方式時，要注意根據(jù)自己的實際情況鄭重對待。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險

這是并購企業(yè)為完成目標企業(yè)的收購，采用某種對價支付方式帶來的風(fēng)險。主要分為：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付、混合支付等方法。企業(yè)的在實踐操作中，可以選擇其中一種，也可以幾種相互搭配，只有經(jīng)過科學(xué)的考量，才能盡最大的可能規(guī)避并購的財務(wù)風(fēng)險。

（四）企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購有一個主要的目的就是合理配置資源，那么并購成功后，重要的活動就是并購企業(yè)主導(dǎo)的整合環(huán)節(jié)，包括對人力資源、財務(wù)狀況、企業(yè)文化、技術(shù)設(shè)備等資源的整合，整個整合過程中，財務(wù)整合是核心。如果并購企業(yè)沒有在整合前進行合理規(guī)劃，在整合中沒有科學(xué)程序，就會誘發(fā)潛在的財務(wù)風(fēng)險因子，導(dǎo)致并構(gòu)成本大規(guī)模增加、資金嚴重短缺。有效的企業(yè)并購財務(wù)整合，應(yīng)該是有利于提高企業(yè)核心競爭力的。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范

（一）防范并購定價風(fēng)險

在進行目標企業(yè)的價值評估過程中，要防止目標企業(yè)為了能掩蓋實情，修改報表的行為，就要在評估時，充分分析和檢查目標企業(yè)的財務(wù)報表，審查和評價這些步驟的完成不僅要借助科學(xué)規(guī)范的審核中介機構(gòu)的力量，還要利用自己公司內(nèi)部相關(guān)專業(yè)的高水平人才。以防被目標企業(yè)失真的會計信息干擾決策。此外，還要發(fā)揮市場優(yōu)勢，全面調(diào)查分析目標企業(yè)，防止掉進對方設(shè)置的財務(wù)陷阱；同時要制定一套具有自身特色的價值評估策略，能夠全面而深入地挖掘出企業(yè)文化、人力資源、等企業(yè)內(nèi)在的隱藏信息。在價格評估方面，就要打造一批具有殺傷力的專業(yè)商務(wù)談判人才，方便整個企業(yè)能夠占據(jù)價格方面的成本優(yōu)勢。

（二）防范企業(yè)并購融資風(fēng)險

企業(yè)并購融資要求融資方式要合理，把融資風(fēng)險降到最低，并盡量減小成本。企業(yè)在進行融資之前，要充分進行科學(xué)規(guī)劃，選擇對自身最有力、合理合法的渠道。并購企業(yè)擁有充裕資金時，將會降低融資數(shù)額，進而降低融資成本，同時，要合理確定短長期融資比例、自有資金與負債比例，將負債范圍有效地控制在償債能力之內(nèi)。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險防范

企業(yè)并購有多種支付方式可以選擇，各有其優(yōu)勢和風(fēng)險。其中可分為現(xiàn)有風(fēng)險和潛在風(fēng)險。企業(yè)要以自身財務(wù)狀況及目標企業(yè)的意向為前提條件，將多種方式搭配結(jié)合，盡量分散或消除風(fēng)險，降低企業(yè)并構(gòu)成本。在并購前，要編制資金預(yù)算表，減少支付壓力與資金流動性風(fēng)險，使企業(yè)正?？焖龠\轉(zhuǎn)。

（四）企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險防范

企業(yè)并購的整合環(huán)節(jié)是為了提高企業(yè)規(guī)模效益與協(xié)同效應(yīng)，在這個整合期間，要注意協(xié)調(diào)并購雙方之間可能出現(xiàn)的沖突和矛盾，防止并購企業(yè)的損失。同時，加強在并購企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督和管控，預(yù)防內(nèi)亂。企業(yè)并購的整合過程，也是剝離低效資產(chǎn)、重新優(yōu)化組合的過程。此外，要不斷創(chuàng)新管理資金運營；企業(yè)并購后，采取一體化模式，把財務(wù)管理制度與全面預(yù)算制度兩者相統(tǒng)一，以便隨時精確把握目標企業(yè)的財務(wù)信息；要加強考核目標企業(yè)財務(wù)人員，創(chuàng)建全新的戰(zhàn)略和企業(yè)文化。

三、結(jié)束語

我國的許多企業(yè)都傾向于并購發(fā)展，然而并購財務(wù)還面臨著定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和整合風(fēng)險等諸多風(fēng)險。只有提高風(fēng)險防范意識、采用科學(xué)的防范方法，并借鑒太陽能光熱企業(yè)的成功并購案例，才能促進并購企業(yè)在后期發(fā)展中得到質(zhì)的飛躍。

參考文獻：

篇6

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念

一般情況下，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險指的是各種并購的風(fēng)險在價值量上綜合的反映，主要是指籌資決策帶來的風(fēng)險。其是一個由定價、融資及支付等財務(wù)決策行為引起價值風(fēng)險的集合。企業(yè)選擇不同的籌資渠道及籌資（舉債）數(shù)額的大小都會引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，所以，財務(wù)風(fēng)險狹義的涵義指的是因舉債而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)成果的不確定性。財務(wù)風(fēng)險廣義的涵義是指在企業(yè)各項財務(wù)活動中，各種難以預(yù)見及控制的影響因素引發(fā)的企業(yè)財務(wù)危機及破產(chǎn)的可能性，以及企業(yè)財務(wù)狀況帶來的不確定性，使企業(yè)遭受巨大損失。主要表現(xiàn)在：

首先是增加負債壓力。假如企業(yè)并購的成本是通過舉債融資方式來支付的，就可能面臨高昂的利息、債務(wù)契約限制帶來的機會損失及還款壓力等財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)不斷擴大負債率，企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機或破產(chǎn)的可能性就大大的增加。

其次控制股權(quán)流失。假如企業(yè)并購成本是通過股票融資的方式來支付，就可能面臨企業(yè)原發(fā)性股東流失的風(fēng)險，導(dǎo)致股東將全部或部分失去剩余收益的控制或索取權(quán)。

再次是喪失投資機會。企業(yè)并購不但給企業(yè)帶來了巨額債務(wù)，同時可能會消耗企業(yè)大量的自有資本。企業(yè)即便有良好的投資機會，也恐無能為力。只能眼睜睜的失去投資機會。

最后是短缺的現(xiàn)金存量。在進行企業(yè)并購時，大量貨幣資金可能會被消耗掉，在這種情況下，就可能由于企業(yè)現(xiàn)金存量的不足使企業(yè)面臨各種風(fēng)險與困難，增加了企業(yè)財務(wù)危機出現(xiàn)的可能性。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因

第一，市場信息的不完全及不對稱性。對目標企業(yè)資產(chǎn)負債等財務(wù)狀況進行深入的了解，是企業(yè)并購過程中價格的制定的基礎(chǔ)，并購價格的制定是較復(fù)雜的。而在市場條件下，不可能做到各類信息的完全共享，完全的信息被目標公司所擁有，但并購方卻很難得到足夠的信息，特別在一些非公開的信息方面，雙方在享有上不對稱，目標企業(yè)對會計信息的人為操縱可能會誤導(dǎo)信息使用者。

第二，收購企業(yè)管理者目標不明確。在企業(yè)并購過程中，企業(yè)管理者缺乏風(fēng)險意識，不能客觀的對待財務(wù)風(fēng)險，對其認識不足，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機。而且某些企業(yè)的管理者不考慮企業(yè)實際情況，只追求規(guī)模效應(yīng)，盲目并購，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

第三，并購企業(yè)融資不暢。在多渠道融資時，企業(yè)必然要面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。其最突出的表現(xiàn)為債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，并購企業(yè)可能由于融資不暢而造成資產(chǎn)負債率過高，或者目標企業(yè)無法帶來預(yù)期的收益而陷入財務(wù)危機。

第四，不當(dāng)?shù)牟①徠髽I(yè)支付方式。和西方發(fā)達國家相比，我國資本市場起步晚，當(dāng)前現(xiàn)金與資產(chǎn)是并購方的主要支付形式。單一的支付方式導(dǎo)致了并購支付風(fēng)險的發(fā)生。

三、規(guī)避企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的措施

第一，優(yōu)化管理，合理制定并購戰(zhàn)略。企業(yè)管理者要充分認識企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險，采取科學(xué)、有效管理方法手段及方法，對各類風(fēng)險進行預(yù)測與控制管理。同時制定合理的并購戰(zhàn)略，獲取市場力量、技術(shù)優(yōu)勢及獲取規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，從而提高企業(yè)的市場競爭力。企業(yè)并購的動機是多種多樣的，所以企業(yè)制定并購決策之前應(yīng)對本企業(yè)及目標企業(yè)進行充分的估價與評價，不要盲目追求轟動和規(guī)模效應(yīng)，并購戰(zhàn)略要符合市場規(guī)律，以降低并購給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。

第二，科學(xué)決策，降低并購財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在并購前要對目標企業(yè)內(nèi)外部整體的條件進行認真的研究與分析。目標企業(yè)的并入能否給并購企業(yè)帶來協(xié)同效應(yīng)及資源的共享，是需要認真考慮的問題，需進行科學(xué)決策。而信息的透明度與真實性是并購中并購企業(yè)面臨的關(guān)鍵問題，由此減少信息的不對稱性是降低并購財務(wù)風(fēng)險主要措施之一。進行認真查分析，才能挖掘公開信息之外對企業(yè)存在重大潛在影響的信息。

第三，進行恰當(dāng)融資組合，分散財務(wù)風(fēng)險。在競爭激烈的市場條件下，收購企業(yè)需謹慎選擇融資渠道，進行恰當(dāng)?shù)娜谫Y組合，進行企業(yè)并購時應(yīng)在資金成本最低的情況下進行。對影響并購效果的風(fēng)險因素及風(fēng)險環(huán)節(jié)進行全面的分析，合理選擇并購方式及實現(xiàn)的途徑，分散財務(wù)風(fēng)險，這是有效規(guī)避并購財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵所在。

第四，合理選擇支付方式，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)測與監(jiān)控體系。收購企業(yè)在選擇支付方式時就是在選擇怎樣規(guī)避財務(wù)風(fēng)險措施，由于任何一種支付方式都有一定的風(fēng)險存在，通過分析不同支付方式的支付成本與支付邊界，在一定程度上能起到風(fēng)險規(guī)避的作用。另外，要建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)測與監(jiān)控體系，提高企業(yè)管理層的風(fēng)險意識，充分分析企業(yè)并購所依賴的各種支撐條件，積極做好企業(yè)并購的財務(wù)審核調(diào)查。對企業(yè)并購風(fēng)險的預(yù)測預(yù)警是建立風(fēng)險防御體系的重要環(huán)節(jié)。

篇7

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范

并購是企業(yè)實施資本運營,獲得核心競爭力,實現(xiàn)戰(zhàn)略性擴張和實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的重要手段。在我國,隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷推進,企業(yè)并購在我國不斷發(fā)展,正越來越受到政府、企業(yè)和社會公眾的廣泛注意。面對經(jīng)濟全球化的嚴峻挑戰(zhàn),我們必須加快企業(yè)并購的步伐,充分發(fā)揮企業(yè)并購在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略重組和企業(yè)資本運營中的作用。

■一、并購概述

(一)企業(yè)并購概念

一般來說,企業(yè)的成長和發(fā)展有兩大途徑,即內(nèi)部擴充和外部擴展。內(nèi)部擴充是指企業(yè)從其內(nèi)部和外部籌集資金來進行投資,以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的行為,但其具有投入大、風(fēng)險大和時間長的特點。而外部擴展則是指企業(yè)以不同的方式與其他企業(yè)組合起來,利用其現(xiàn)成設(shè)備、技術(shù)力量和其他外部條件,實現(xiàn)優(yōu)勢互補,以迅速擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的行為,其具有投入少、見效快和風(fēng)險小的特點。兼并和收購是企業(yè)外部擴張的主要形式。

企業(yè)兼并是指一個企業(yè)購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟行為。企業(yè)收購是指一個企業(yè)用現(xiàn)金、有價證券等方式購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán),以獲得對該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟行為。

(二)企業(yè)并購分類

企業(yè)并購類型很多,按照不同的標準可以進行不同的分類。

一是按照并購雙方業(yè)務(wù)性質(zhì)劃分,可分為三種:縱向并購,混合并購,橫向并購。

二是按并購雙方是否友好協(xié)商分類可分為兩種:善意并購,敵意并購。

三是按照并購的實現(xiàn)方式劃分,可分為三種:承擔(dān)債務(wù)式并購,現(xiàn)金購買式并購,股權(quán)交易式并購。

四是按是否利用被并購企業(yè)本身資產(chǎn)來支付并購資金分類,分為兩種:杠桿并購,非杠桿并購。

(三)企業(yè)并購的動因

一是謀求未來發(fā)展機會。

二是提高管理效率。

三是達到合理避稅的目的。

四是迅速籌集資金的需要。

■二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

本文由并購流程來分析財務(wù)風(fēng)險的來源。企業(yè)并購的流程包括計劃決策――交易執(zhí)行――運營整合,各個階段存在不同的財務(wù)風(fēng)險。

(一)計劃決策階段的財務(wù)風(fēng)險

在計劃決策階段,企業(yè)必須對并購環(huán)境進行考察,同時要對本企業(yè)和目標企業(yè)的資金、管理等進行合理的評價,看企業(yè)是否有足夠的實力去實施并購和是否能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險協(xié)同效應(yīng)。這個過程中存在著環(huán)境風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險和估價風(fēng)險等。

1.環(huán)境風(fēng)險

環(huán)境風(fēng)險也即系統(tǒng)風(fēng)險,是指影響企業(yè)并購的財務(wù)成果和財務(wù)狀況的一些外部因素的不確定性所帶來的財務(wù)風(fēng)險。

2.信息不對稱風(fēng)險

在企業(yè)并購過程中,信息不對稱性對財務(wù)風(fēng)險的影響主要來自事前知識的不對稱性,即收購方對目標公司的知識或真實情況永遠少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實情況的了解。

3.估價風(fēng)險

它包括對自身價值的估價風(fēng)險和目標企業(yè)價值風(fēng)險。自身價值的評估風(fēng)險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實力,而目標企業(yè)價值風(fēng)險主要來自兩方面:一是目標企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險。二是目標企業(yè)的價值評估風(fēng)險。

(二)交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險

在交易執(zhí)行階段,企業(yè)要決定并購的支付方式和融資策略,從而會出現(xiàn)支付風(fēng)險和融資風(fēng)險。

1.支付風(fēng)險目前

并購主要有三種支付方式:現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。支付方式選擇是并購活動的重要環(huán)節(jié),企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu),結(jié)合并購動機選擇合理的支付方式。

2.融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金,保證并購的順利進行,如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。

(三)運營整合階段的財務(wù)風(fēng)險

在運營整合階段,企業(yè)要整合資源,投入生產(chǎn)運營,這就會產(chǎn)生償債風(fēng)險、流動性風(fēng)險、運營風(fēng)險。

1.償債風(fēng)險

償債風(fēng)險存在于企業(yè)舉債收購中,特別是存在于杠桿并購中。杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2.流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重,缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。

3.運營風(fēng)險

運營風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度、財務(wù)運營、財務(wù)行為、財務(wù)協(xié)同等因素的影響,使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離,因而有遭受損失的機會和可能性。

■三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的防范

由于多種財務(wù)風(fēng)險的存在,為了降低風(fēng)險發(fā)生的可能性,減輕風(fēng)險損失程度,在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險的影響因素從多方面采取具體措施防范風(fēng)險。

(一)并購財務(wù)風(fēng)險的整體防范

1.改革財務(wù)管理體制增強企業(yè)職工的風(fēng)險意識和責(zé)任感

更換、強化管理層及財務(wù)隊伍,大力調(diào)整財務(wù)管理的職能和職責(zé),改變工作環(huán)境,改革用人制度,建立科學(xué)有效的激勵機制,強化財務(wù)監(jiān)管力度,綜合運用行政的、經(jīng)濟的、法律的手段有效地杜絕財務(wù)腐敗,加強政治思想工作,大力發(fā)揮人的積極性和創(chuàng)造力。

2.制定有效的并購戰(zhàn)略以規(guī)避戰(zhàn)略風(fēng)險

制定和實施并購戰(zhàn)略通常使企業(yè)謀求外部成長的關(guān)鍵經(jīng)營行為。由于并購活動中充滿著多種多樣的風(fēng)險因此制定有效的并購戰(zhàn)略是并購成功的第一步。

3.聘請有經(jīng)驗豐富且資質(zhì)良好的中介機構(gòu)

并購是一項復(fù)雜的工作,需要各方面的專家和機構(gòu)發(fā)揮作用,如執(zhí)業(yè)律師、注冊會計師、資產(chǎn)評估師以及熟悉國家產(chǎn)業(yè)政策和具有資本應(yīng)用實際操作經(jīng)驗的投資銀行機構(gòu)等,這些人士提供的專業(yè)調(diào)查和咨詢意見是防范風(fēng)險的有力武器。獨立于并購雙方的會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等中介機構(gòu)是并購過程中不可缺少的第三方。

(二)規(guī)避信息不對稱帶來的風(fēng)險

由于目標企業(yè)刻意隱瞞或不主動披露相關(guān)信息,財務(wù)陷阱在每一起并購案中都或多或少存在著。為減少在并購中不慎落入財務(wù)陷阱的概率,在實際操作中,應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查。

主要從四個方面進行盡職調(diào)查:1.財務(wù)狀況的審查。2.防止利用關(guān)聯(lián)交易與資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。3.重視法律審查。4.重視表外信息。

(三)降低估價風(fēng)險的對策

由于信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因,因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購,在并購前對目標公司進行詳盡的審查與評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃進行全面策劃,捕捉目標企業(yè)對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境,財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面的分析,從而對目標企業(yè)的未來收益能力作出合理的預(yù)期。

(四)對資產(chǎn)進行流動性風(fēng)險管理

由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險,很難在市場上化解,必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu),將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進行分裝組合,尋找出正現(xiàn)金流和資金缺口的時點,不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。

(五)保證并購資金的取得降低融資風(fēng)險

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量后,就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購所采用的支方式有關(guān),而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購支付方式有現(xiàn)金支付,股票支付和混合支付三種。

(六)增強目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標企業(yè)的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險,首先必須選擇好理想的收購對象。其次,收購前并購企業(yè)與目標企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多,這樣才能保證預(yù)期較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)營性的利息支出。

(七)防范和控制運營風(fēng)險的措施

完整的并購整合財務(wù)計劃主要包括并購整合的資金安排、并購整合期限的長短與所需成本、并購整合期的現(xiàn)金流量、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及降低負債比例的后續(xù)安排等。整合是一個動態(tài)過程,并購整合期的財務(wù)計劃也就應(yīng)具備良好的彈性和適應(yīng)性,企業(yè)在進行并購前應(yīng)該把整合成本予以量化并納入預(yù)算管理體系,防止因整合成本過高而造成的整合財務(wù)風(fēng)險。

(八)利用法律手段和政府職能降低環(huán)境風(fēng)險

篇8

關(guān)鍵詞　城市商業(yè)銀行；并購；金融穩(wěn)定

中圖分類號　F832.35　文獻標識碼　A　文章編號　1007-5801(2009)04-0058-04

城市商業(yè)銀行在我國銀行體系中發(fā)揮著非常重要的作用。在生存壓力和政策鼓勵的雙重作用下，一部分城市商業(yè)銀行在重組、聯(lián)合方面進行了有益的嘗試，走上了并購重組的道路。并購本身就有風(fēng)險，銀行業(yè)是一個外部效應(yīng)很強的行業(yè)，城市商業(yè)銀行又是一個相對特殊的群體，其并購活動對我國金融體系的穩(wěn)定性會產(chǎn)生什么影響?本文擬對城市商業(yè)銀行并購和金融穩(wěn)定的關(guān)系進行分析。

一、金融穩(wěn)定的概念界定及分析框架

(一)金融穩(wěn)定的概念界定

關(guān)于金融穩(wěn)定的研究在國際上開始于20世紀末期，目前尚處于起步階段，金融穩(wěn)定的概念界定還沒有形成共識。國內(nèi)學(xué)者也從金融體系的職能、金融不穩(wěn)定、金融狀態(tài)等方面對金融穩(wěn)定進行界定，概念并不統(tǒng)一。中國人民銀行在《中國金融穩(wěn)定報告(2005)》中把金融穩(wěn)定界定為金融體系處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟健康運行，貨幣和財政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到內(nèi)外部因素沖擊時，金融體系整體上仍然能夠平穩(wěn)運行。有學(xué)者把金融穩(wěn)定概括為一個宏觀抽象概念，它要求金融體系的三個組成部分――金融機構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施健康運轉(zhuǎn)，并且能夠正確評估、防范和化解金融風(fēng)險。

(二)金融穩(wěn)定的分析框架

在我國銀行主導(dǎo)型金融體系中，銀行處于金融體系的核心，在金融體系中占有舉足輕重的地位，銀行穩(wěn)定又成為金融穩(wěn)定的核心，因而必須考察城市商業(yè)銀行并購對銀行穩(wěn)定進而對金融穩(wěn)定的影響。

對這個問題的研究可以采用被廣泛接受的“沖擊一傳導(dǎo)”分析框架，通過關(guān)注金融體系面臨的內(nèi)外沖擊及其蔓延傳導(dǎo)來分析金融穩(wěn)定。金融經(jīng)濟主要由金融機構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成，所以沖擊也來自這幾個方面。城市商業(yè)銀行并購作為一個事件，對金融穩(wěn)定的影響也是通過這三個方面產(chǎn)生的：第一，并購對城市商業(yè)銀行的經(jīng)營產(chǎn)生影響，而且對單一機構(gòu)的影響可以擴散到整個金融體系；第二，城市商業(yè)銀行并購改變了銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)，會對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響；第三，并購可能使城市商業(yè)銀行和外部金融環(huán)境的關(guān)系發(fā)生變化，進而影響金融穩(wěn)定。

對于第一方面，并購使城市商業(yè)銀行獲得規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，提高管理能力，剔除不良資產(chǎn)，引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并購之后，城市商業(yè)銀行競爭力和盈利能力的顯著增強夯實了金融穩(wěn)定的微觀基礎(chǔ)。對于第三方面，監(jiān)管是外部金融環(huán)境的重要因素，一些學(xué)者認為并購減少了銀行數(shù)量，可以使監(jiān)管當(dāng)局集中對付若干家大銀行，進而提高了監(jiān)管效率，增強了金融體系的穩(wěn)定性，因而，從監(jiān)管的角度看，城市商業(yè)銀行并購提高了金融穩(wěn)定程度。本文的研究重點放在第二方面，分析城市商業(yè)銀行并購?fù)ㄟ^銀行業(yè)市場變化對金融穩(wěn)定的影響。

二、基于集中度和市場競爭的分析

金融市場對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響的一個方面是市場結(jié)構(gòu)的變化，即市場結(jié)構(gòu)的變化會改變市場集中程度，然后通過競爭等行為選擇影響金融穩(wěn)定。并購使市場集中度發(fā)生變化，然而集中度的變化怎樣影響金融穩(wěn)定?對這個問題的認識仍存在分歧。

(一)關(guān)于集中度、市場競爭和金融穩(wěn)定的爭論

在傳統(tǒng)SCP(structure-conduct-performance，結(jié)構(gòu)一行為一績效)框架下，市場集中會增強壟斷，弱化競爭，但是市場集中度和競爭的關(guān)系并不那么簡單。某些情況下集中度的提高反而有利于競爭。因此，我們無法在集中度、競爭和金融穩(wěn)定三者間建立單一的聯(lián)系，只能分別討論集中度和金融穩(wěn)定、競爭和金融穩(wěn)定之間的關(guān)系。

1、市場集中和金融穩(wěn)定的關(guān)系。一些學(xué)者認為銀行業(yè)集中有利于金融穩(wěn)定。他們從以下幾方面進行論證：第一，銀行業(yè)高集中度可以表現(xiàn)在銀行的規(guī)模較大，這有利于大銀行獲得規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，增強自身實力，提高抗擊沖擊、抵御風(fēng)險的能力；第二，銀行業(yè)高集中度還可以表現(xiàn)為銀行數(shù)量較少，在銀行數(shù)量較少時有利于提高監(jiān)管效率。Alien和Gale認為加拿大和英國銀行業(yè)比美國更加穩(wěn)定就是因為這個原因。但也有學(xué)者提出相反的意見，認為集中的市場結(jié)構(gòu)會使銀行業(yè)更為脆弱。原因在于：第一，銀行規(guī)模擴大會強化“大而不倒”(too big to fail)效應(yīng)，政府會通過隱性補貼、信譽擔(dān)保等手段保護銀行，避免大銀行倒閉對金融、經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，這樣就增強了大銀行的道德風(fēng)險，降低了銀行業(yè)的穩(wěn)定性；第二，銀行規(guī)模擴大使銀行更加不透明，對其進行監(jiān)管的難度更大，等等。

2、市場競爭和金融穩(wěn)定的關(guān)系。Boyd等、De Nicol6研究了銀行在信貸市場的競爭對銀行穩(wěn)定的影響，結(jié)論是銀行間的競爭有利于規(guī)避企業(yè)的道德風(fēng)險，增強銀行的穩(wěn)定性。當(dāng)銀行信貸市場競爭不足時，銀行就可以憑借壟斷勢力設(shè)定較高的貸款利率，這會誘發(fā)貸款企業(yè)的道德風(fēng)險，選擇風(fēng)險較高的投資項目，使信貸風(fēng)險變大。因此，銀行在信貸市場上的競爭可以降低利率，形成較為合理的風(fēng)險一收益機制，降低信貸風(fēng)險。在我國銀行信貸市場上不充分競爭和過度不規(guī)范競爭的現(xiàn)象并存，貸款市場的競爭有助于提高金融穩(wěn)定性，防范金融體系風(fēng)險。

反對的觀點認為，競爭可能導(dǎo)致諸如銀行破產(chǎn)、銀行恐慌等不利于金融穩(wěn)定的后果。Allen和Gale提出銀行之間的競爭在很大程度上是生存空間的競爭，也就是市場份額的競爭。由于完全競爭條件下不存在進入和退出壁壘，隨著新銀行的不斷進入，規(guī)模逐漸變小的銀行為獲得更多生存空間，使得每個銀行都有冒險的激勵。所以，銀行之間的過度競爭會破壞金融穩(wěn)定。

(二)城市商業(yè)銀行并購與金融穩(wěn)定關(guān)系評價

從上述分析可以看到集中度和金融穩(wěn)定、競爭和金融穩(wěn)定的關(guān)系都存在矛盾：集中和競爭既可以促進金融穩(wěn)定，也可以破壞金融穩(wěn)定。然而，看似矛盾，實際上卻是統(tǒng)一的。已有的研究在論述集中、競爭和金融穩(wěn)定的關(guān)系時，都隱含著“度”的思想：市場過于集中或過于分散、毫無競爭或競爭過度都會破壞金融穩(wěn)定，只有適度的集中和競爭才會促進金融穩(wěn)定。那么，城市商業(yè)銀行并購對金融穩(wěn)定有什么影響?對這個問題的分析必須從我國銀行業(yè)市場的實際情況出發(fā)。

從市場結(jié)構(gòu)看，我國銀行業(yè)呈現(xiàn)出國有商業(yè)銀行行政壟斷與中小銀行非有效競爭并存的特征。一方面，特定歷史背景和體制環(huán)境形成、強化了國有商業(yè)銀行的壟斷地位。2007年底，國有商業(yè)銀行占銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)的份額為53％。另一方面，在

國有商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行壟斷剩余的大約34％的市場空間里，有8860家中小銀行進行著激烈競爭。另外，在分支行體制下，各個銀行之間的競爭是通過分布在各地的分支機構(gòu)展開的，我國各類銀行的營業(yè)網(wǎng)點189921個，同一區(qū)域內(nèi)各分支機構(gòu)之間的競爭也異常激烈。因此，我國銀行業(yè)存在總體競爭不足和局部競爭過度并存的情況。而競爭不足和競爭過度都不利于銀行業(yè)的健康穩(wěn)定。

針對這種情況。白欽先提出“有限適度競爭”原則，要在“高度壟斷毫無競爭和破壞性競爭”之間尋求平衡；李建國考察了中國銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)與競爭效率的關(guān)系，認為要使中國銀行業(yè)的市場競爭富有效率，解決中國銀行業(yè)競爭不足與競爭無序并存的矛盾，其關(guān)鍵在于形成一個合理的、區(qū)域競爭型的銀行市場結(jié)構(gòu)。而城市商業(yè)銀行并購在擴大城市商業(yè)銀行規(guī)模的同時實現(xiàn)了中小銀行的適度集中，既增強了和大型國有商業(yè)銀行競爭的力量，又抑制了中小銀行間的過度競爭，可以促進適度競爭銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)的形成，從而有利于金融穩(wěn)定。

第一，城市商業(yè)銀行之間的并購可以擴大單個銀行的規(guī)模和實力，縮小和大型國有商業(yè)銀行的差距，有助于形成能夠和國有商業(yè)銀行相抗衡的力量，改變我國銀行業(yè)總體競爭不足的態(tài)勢。通過降低國有商業(yè)銀行壟斷勢力、提高銀行業(yè)總體競爭程度促進金融穩(wěn)定。

第二，城市商業(yè)銀行之間的并購可以實現(xiàn)中小銀行的適度集中。Allen和Gale指出在完全競爭狀態(tài)中的零利潤條件下，小規(guī)模銀行存在追求正利潤的冒險經(jīng)營動力。而由規(guī)模相對大的銀行組成的相對集中的銀行業(yè)，由于各個銀行擁有一定的市場份額，反而不敢輕易冒險。因此，城市商業(yè)銀行并購提高了中小銀行的集中度，可以減小中小銀行過度競爭對金融體系的破壞，使我國金融業(yè)更加穩(wěn)定。

三、基于市場退出機制的分析

金融穩(wěn)定是一個宏觀概念，金融體系中的風(fēng)險積聚會影響其穩(wěn)定性，而金融體系中某一個體的倒閉或破產(chǎn)并不意味著不穩(wěn)定，辯證地看，問題金融機構(gòu)的退出反而會使金融體系更加穩(wěn)定?！吨袊鹑诜€(wěn)定報告(2005)》中也指出“金融穩(wěn)定并不追求金融機構(gòu)的‘零倒閉’，而是要建立一個能使經(jīng)營不善的金融機構(gòu)被淘汰出局的機制，加強市場約束，防范道德風(fēng)險”。并購是市場退出的重要方式，有利于金融體系的穩(wěn)定。

(一)退出機制和金融穩(wěn)定的關(guān)系

市場退出是指問題銀行因出現(xiàn)短期流動性困難或喪失長期償付能力等原因，按照法律程序停止經(jīng)營，進行解散、合并或破產(chǎn)，從而喪失原有獨立法人主體資格，并退出市場的行為。問題銀行的市場退出主要有如下特征：一是法人地位的消滅，二是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、分散和補償，三是體現(xiàn)市場經(jīng)濟的公平和效率原則，四是它屬于完全性淘汰機制而不是優(yōu)化機制。作為經(jīng)營失敗的最終處理方式，有問題銀行市場退出對整個銀行體系而言起到了“自動穩(wěn)定器”的作用。原因在于下述方面。

第一，銀行出現(xiàn)問題時能夠及時退出市場，本身就減輕了金融體系的風(fēng)險積聚。另外，在問題銀行退出市場之后，健康銀行將進入問題銀行原有的市場份額，在銀行業(yè)市場重新達到均衡之后，健康銀行的市場份額會有所提高，這將使銀行體系更為穩(wěn)定。

第二，退出機制可以避免問題銀行的負外部性影響金融穩(wěn)定。問題銀行的負外部性表現(xiàn)在兩個方面：首先，金融風(fēng)險具有很強的“傳染性”。一家銀行因信用危機產(chǎn)生擠兌，可能引發(fā)對其他銀行甚至整個銀行體系的信心不足，使本來經(jīng)營正常的銀行陷入其中，巨大的“多米諾骨牌效應(yīng)”會導(dǎo)致金融體系的危機，嚴重影響金融穩(wěn)定。其次，問題銀行不能及時退出市場的話，會變成“鬼魂銀行”(zombie)。因為這類銀行嚴重資不抵債，沒有什么可以失去了，所以在和健康銀行競爭時會采取極端手段，導(dǎo)致銀行業(yè)惡性競爭，破壞金融穩(wěn)定。因而，市場退出機制可以避免負外部性對金融穩(wěn)定的不良影響。

第三，退出機制可以增加對商業(yè)銀行的競爭壓力。市場經(jīng)濟是競爭經(jīng)濟，優(yōu)勝劣汰是其基本原則，如果沒有退出機制，問題銀行就不用擔(dān)心被淘汰出局，這將大大降低商業(yè)銀行改善經(jīng)營狀況的激勵。所以，通過退出機制淘汰有問題的商業(yè)銀行，有利于提高金融業(yè)的競爭水平，激勵銀行機構(gòu)提高經(jīng)營管理水平，強化銀行之間的競爭意識，促進金融穩(wěn)定。

(二)并購是市場退出的重要方式

根據(jù)《民法通則》、《公司法》、《商業(yè)銀行法》等現(xiàn)行法律法規(guī)，結(jié)合國際上金融機構(gòu)市場退出的實踐經(jīng)驗，我國經(jīng)營失敗金融機構(gòu)的市場退出，主要有解散(包括并購)、撤銷(關(guān)閉)、破產(chǎn)三種模式可供選擇。第一，解散(主要表現(xiàn)為被并購)。并購是解散的主要形式。對銀行來說，當(dāng)經(jīng)營出現(xiàn)嚴重問題影響到其正常運轉(zhuǎn)時?？梢杂善渌袑嵙Φ慕鹑跈C構(gòu)收購或兼并出現(xiàn)問題的銀行，同時繼承被收購或兼并銀行的全部資產(chǎn)和合法負債，實現(xiàn)問題銀行的市場退出。第二，撤銷(關(guān)閉)。撤銷(關(guān)閉)是一種行政行為，指監(jiān)管當(dāng)局吊銷經(jīng)營失敗的金融機構(gòu)的營業(yè)執(zhí)照，并組織實施清算。第三，破產(chǎn)。破產(chǎn)是指在經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局同意后，經(jīng)營失敗的金融機構(gòu)自身或其債權(quán)人向法院提起破產(chǎn)申請，法院受理后，由法院宣告金融機構(gòu)破產(chǎn)并組織成立清算組進行破產(chǎn)清算。

作為市場退出的重要方式，通過并購?fù)顺鍪袌鲂枰獫M足兩個條件：第一，被并購銀行的情況能夠被并購方接受，即并購方實施并購的收益要大于成本，從而有動機或愿望收購被并購的問題銀行；第二。并購方有足夠?qū)嵙ο徊①弳栴}銀行的損失，這樣才能避免被轉(zhuǎn)移來的風(fēng)險拖垮，形成更大的風(fēng)險。在滿足這兩個條件的基礎(chǔ)上，通過并購實現(xiàn)問題銀行退出能夠挽救出現(xiàn)問題的銀行，使問題銀行各相關(guān)主體的利益得到最大限度的保護，能從整體上保證向社會公眾提供金融服務(wù)的連續(xù)性，比撤銷、破產(chǎn)兩種退出方式更有利于金融穩(wěn)定。并購也因此被稱為是一種文明改變問題銀行倒閉命運的方式。

(三)城市商業(yè)銀行并購和金融穩(wěn)定關(guān)系評價

并購作為一種重要的市場退出方式，可以促進金融業(yè)的穩(wěn)定，城市商業(yè)銀行的并購也將有利于金融穩(wěn)定。這是因為：

篇9

關(guān)鍵詞 電力企業(yè) 并購 風(fēng)險 應(yīng)對措施

在經(jīng)濟快速發(fā)展以及經(jīng)濟體制不斷變化的背景下，市場上出現(xiàn)了一些電力企業(yè)并購的現(xiàn)象，電力企業(yè)并購雖然能在一定程度增強企業(yè)的規(guī)模與實力，提升電力企業(yè)在市場中的地位與價值，促進企業(yè)的快速發(fā)展，但企業(yè)的并購也面臨一些風(fēng)險，如何避免風(fēng)險也是企業(yè)需要重點探討的問題。

一、電力企業(yè)并購風(fēng)險的剖析

（一）并購的概念及特點

并購是指通過對企業(yè)整體資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)的購買、兼并重組或無償劃轉(zhuǎn)，而獲得所有權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為。與通常購買商品用于消費或生產(chǎn)不同，一般企業(yè)產(chǎn)權(quán)體現(xiàn)為所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)、處分權(quán)，其主要特點包括所有權(quán)（股權(quán)比例）是可分割的、經(jīng)營權(quán)是分離（關(guān)系）的、收益權(quán)（尋租）是不確定的、處分權(quán)（職工）是受限的等。并購?fù)顿Y主要是為了滿足戰(zhàn)略需要，獲得所有權(quán)以及未來經(jīng)營獲利，電力企業(yè)的并購主要考慮標的公司是否為企業(yè)需要點、能否順利完成交易、未來能否實現(xiàn)預(yù)期盈利等。筆者所在企業(yè)通過不斷注資和項目并購，迅速做大做強，目前已管理運營包括并不限于風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、光伏發(fā)電、垃圾發(fā)電和其他清潔能源等幾十家發(fā)電項目。

（二）并購風(fēng)險及其形成原因

所謂并購風(fēng)險，就是企業(yè)在并購活動中達不到預(yù)先設(shè)定目標的可能性。只要有并購，就存在并購風(fēng)險，并購風(fēng)險貫穿于并購的全過程，只是不同的項目、不同的并購階段，表現(xiàn)形式不同。在并購過程中，不可避免地受到某些宏觀及微觀環(huán)境的影響，導(dǎo)致并購結(jié)果的不確定性，進而形成并購風(fēng)險。

宏觀因素的影響。宏觀因素是企業(yè)自身不可控制的外部因素，是一種系統(tǒng)性，難以預(yù)控的風(fēng)險，主要包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、法律環(huán)境、政策環(huán)境等，主要表現(xiàn)為相關(guān)政府部門的審批、核準及行政許可方面的風(fēng)險，包括建設(shè)項目、開發(fā)權(quán)、生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)等，直接決定建設(shè)項目是否合法，企業(yè)是否能長期合法有效存續(xù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營是否合規(guī)等。此外，比如風(fēng)電電價、光伏電價的調(diào)整等政策變化，也需要給予特別的關(guān)注。

微觀因素的影響。企業(yè)自身的局限性、被收購方的信息披露程度、并購整合的難度及復(fù)雜性等微觀因素，均會導(dǎo)致并購結(jié)果不確定。常表現(xiàn)為目標公司及標的資產(chǎn)的權(quán)屬、合法性存在一定爭議或問題，相關(guān)不動產(chǎn)權(quán)證取得風(fēng)險，勞動用工風(fēng)險，訴訟風(fēng)險及行政處罰風(fēng)險等等；生產(chǎn)經(jīng)營中存在的資源風(fēng)險、工程質(zhì)量風(fēng)險、安全運營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和環(huán)保風(fēng)險等。筆者所在企業(yè)曾因收購方在信息披露程度方面存在問題，在一個承債式水電項目收購中付出了較大的代價。微觀因素導(dǎo)致的風(fēng)險可以通過采取適當(dāng)?shù)拇胧┰谑虑?、事中及事后進行防范與控制。

二、電力企業(yè)并購中的風(fēng)險及防范

目前，我國在企業(yè)并購方面的法律和規(guī)定尚不夠完善，在資本市場不成熟的背景下，電力企業(yè)在并購中面臨著各種風(fēng)險。第一，并購?fù)顿Y的主體不同。并購?fù)顿Y可能會涉及幾個不同利益和不同需求的企業(yè)法人，各法人內(nèi)部又可能存在自然人的組合，這就導(dǎo)致并購中不同企業(yè)法人的目標不同，產(chǎn)生并購的不確定性。第二，企業(yè)各種運營活動都會受到其他外界因素的干擾，并且隨著環(huán)境的變化，這些因素也在逐漸發(fā)生變化，在多種因素的單獨作用或共同作用下，企業(yè)并購的結(jié)果也會產(chǎn)生不確定性，并購風(fēng)險往往隱藏其中。第三，存在企業(yè)并購就會存在風(fēng)險，企業(yè)并購的程序非常復(fù)雜，在并購的每個環(huán)節(jié)和步驟中都隱藏著風(fēng)險。

（一）電力企業(yè)并購中的市場風(fēng)險

1.市場風(fēng)險的來源。電力企業(yè)的市場化運營，使得發(fā)電企業(yè)面臨前所未有的巨大風(fēng)險。電力企業(yè)運營的市場風(fēng)險，主要表現(xiàn)在電價、原料價格以及電量消納等方面。在新的競價環(huán)境下，電力市場中的交易更多以市場價格為核心，但由于電力的不可儲存性、電力用戶較低的需求彈性等使得電價的變化相當(dāng)復(fù)雜，由于影響電價變化因素的復(fù)雜性與隨機性，使得電價的準確預(yù)測以及電量的消納充滿難以預(yù)料的風(fēng)險。例如，受整體經(jīng)濟下行的影響，筆者所在的電力企業(yè)近年出現(xiàn)了不同程度的棄風(fēng)、棄光甚至是棄水現(xiàn)象。

2.防范市場風(fēng)險的對策。企業(yè)要防范市場風(fēng)險，首先要對市場風(fēng)險有合理的預(yù)測，了解法律在相關(guān)方面的不足，對將會出現(xiàn)的各種問題進行模擬，有針對性地制定解決辦法。其次要密切關(guān)注與電力行業(yè)相關(guān)的政策變化，做好政策的研究與預(yù)判，建立電力項目并購的市場模型，提高應(yīng)對風(fēng)險的能力。

（二）電力企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

1.財務(wù)風(fēng)險的原因。資金是企業(yè)并購不可或缺的基本條件，財務(wù)風(fēng)險關(guān)系到企業(yè)的生存。很多企業(yè)在并購時候需要借入大量的資金，在承債式并購中，并購目標企業(yè)還需要承擔(dān)目標企業(yè)的債務(wù)，影響到企業(yè)的融資能力以及債務(wù)償還能力，導(dǎo)致企業(yè)在并購之后難以支付本金和利息，面臨資金短缺的局面，甚至?xí)斐善飘a(chǎn)。

2.防范財務(wù)風(fēng)險的措施。電力企業(yè)在并購過程中在財務(wù)決策、財務(wù)系統(tǒng)優(yōu)化以及融資方面需要重點防范財務(wù)風(fēng)險。第一，財務(wù)決策要科學(xué)合理。并購之前，要對并入企業(yè)的情況充分掌握，分析目標企業(yè)的內(nèi)部以及外部環(huán)境，明確目標企業(yè)的優(yōu)勢以及劣勢，對并購之后所產(chǎn)生的機遇與挑戰(zhàn)進行評估和預(yù)測，分析并購是否能帶來顯著效益以及是否有利于企業(yè)的長久發(fā)展。第二，對財務(wù)管理系統(tǒng)進行完善和優(yōu)化，規(guī)范財務(wù)管理行為，把風(fēng)險對企業(yè)的不良影響最小化。第三，在融資方面，首先要選擇合適的融資渠道以及融資組合，把節(jié)省成本放在第一位，選擇經(jīng)濟型的融資結(jié)構(gòu)，可以大大減少企業(yè)在融資方面的資金成本。另外，企業(yè)要協(xié)調(diào)好債務(wù)資本、權(quán)益資本以及自有資本在企業(yè)中所占有的比例，對企業(yè)獲得資金的模式、資金的來源以及途徑等進行分析，設(shè)計符合自身情況的并購支付方式和融資方式，例如可以運用多種支付組合的方式，可以提高支付的靈活性，把企業(yè)并購中的資金耗費最小化，從而降低財務(wù)風(fēng)險。

（三）電力企業(yè)并購過程中的管理風(fēng)險

1.管理風(fēng)險的來源。由于并購前，兩家企業(yè)在管理制度以及組織上都存在較大差別，因此在企業(yè)并購以后需要對制度進行完善，對人員和機構(gòu)做出統(tǒng)一的調(diào)整，在調(diào)整的過程中，由于觀念和企業(yè)文化的不同，往往會遇到阻礙，甚至企業(yè)內(nèi)部會發(fā)生混亂，并購的預(yù)期效果難以實現(xiàn)，因此解決管理中存在的問題是企業(yè)實現(xiàn)并購的關(guān)鍵。

2.防范管理風(fēng)險的措施。首先，在進行并購之前，要充分了解被并購企業(yè)的各項制度以及組織機構(gòu)，結(jié)合企業(yè)的實際情況，制定并購以后的規(guī)劃、機構(gòu)和人員調(diào)整，保證并購后，企業(yè)能發(fā)揮協(xié)同效用，有序運行。第二，并購企業(yè)以后需要進行業(yè)務(wù)的重組和調(diào)整，盤點和分析企業(yè)資源，制定企業(yè)的資源配置方案，保證并購之后各類資源都能發(fā)揮最大作用。

三、電力企業(yè)并購中的注意事項

（一）做好法律盡職調(diào)查工作

企業(yè)并購中涉及法律的相關(guān)問題都要調(diào)查清楚。針對被并購公司的調(diào)查主要包括以下幾個方面：第一，企業(yè)的各種信息如名稱、住所、法人代表、經(jīng)營范圍等。第二，股權(quán)方面，包括公司的股權(quán)現(xiàn)狀，股東的出資方式以及各個股東股份所占的比例，公司是否還存在股權(quán)糾紛等。第三，公司的管理層，主要是公司的董事會、監(jiān)理會等的人員及其職位信息。第四，公司在目前或者以往的運營中勞動用工是否合法，勞動合同和薪酬制度是否合理，各級工作人員的薪酬以及內(nèi)部的晉升機制。第五，公司的運營是否符合規(guī)范，是否與法律沖突，目前是否存在債務(wù)，以及債務(wù)的數(shù)量，是否存在潛在債務(wù)如抵押、擔(dān)保等。第六，公司是否合法擁有土地證和房產(chǎn)證，或者是否擁有合法使用手續(xù)。第七，公司已經(jīng)投資的項目是否經(jīng)過相關(guān)部門的批準，是否擁有合法的生產(chǎn)許可批文和證書。第八，一些特許經(jīng)營權(quán)的項目，如環(huán)保發(fā)電、水電項目的開發(fā)，有沒有的得到政府正式授權(quán)，項目在實施的過程中是否會出現(xiàn)意外情況。第九，公司在建工程的各種信息，例如工程中設(shè)備的使用情況、建設(shè)的各種費用、各種合同和協(xié)議的簽訂、工程質(zhì)量、工期等，都要詳細進行調(diào)查。

（二）做好財務(wù)審計工作

電力企業(yè)并購中可以通過財務(wù)審計，加強財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避。財務(wù)審計重點關(guān)注以下幾點：第一，財務(wù)規(guī)范性情況。如果并購涉及民營企業(yè)，需要重點關(guān)注財務(wù)管理和會計核算的部分，查看是否規(guī)范；如果是大型企業(yè)需要重視財務(wù)管控能力，企業(yè)內(nèi)部的審計組織管理以及外部審計的實施情況等。第二，政策的執(zhí)行狀況也是財務(wù)審計需要關(guān)注的內(nèi)容，了解相關(guān)的利率、匯率以及財政政策和各種優(yōu)惠政策，了解公司所采用的會計政策，判斷其是否符合相關(guān)準則。第三，公司的資產(chǎn)負債表。包括應(yīng)收款項、存貨量、固定資產(chǎn)、在建工程的造價、債務(wù)的數(shù)量、債務(wù)的結(jié)構(gòu)以及成本等。第四，損益表。主要是電量和電價的確定，業(yè)務(wù)成本、業(yè)務(wù)的總額、營業(yè)利潤、凈利潤、稅金繳納等。第五，現(xiàn)金流量表。確定企業(yè)所采取的籌資形式，籌資渠道、資金的需求量、預(yù)計籌資的數(shù)量、投資活動的資金安排、投資項目的風(fēng)險、回報等。

（三）做好資產(chǎn)評估工作

資產(chǎn)評估主要是為并購活動提供準確而又全面的數(shù)據(jù)參考，促使并購活動順利進行。企業(yè)并購中往往存在政府干預(yù)性較強、評估人員專業(yè)能力不夠、被并購企業(yè)會計資料失實、債務(wù)遺留問題嚴重等問題。要有針對性的采取優(yōu)化措施，包括明確評估標準、注重評估方法的選擇、加強債務(wù)評估和其他評估等確保資產(chǎn)評估的有效性，降低并購風(fēng)險，為企業(yè)發(fā)展提供有利條件。

（四）做好體系制度的完善工作

電力企業(yè)在并購前要充分考慮體系和制度的因素，制定科學(xué)合理的計劃，對標的公司的管理和運營模式進行調(diào)整，對并購過程中出現(xiàn)的各種問題進行預(yù)測，制定解決問題的各種措施，使企業(yè)在并購以后能夠適應(yīng)在人事、管理以及運營等方面的變化。

（五）做好企業(yè)的文化整合工作

電力企業(yè)在并購中要加強企業(yè)文化之間的融合。如果企業(yè)文化得到很好的融合，有利于提高企業(yè)的凝聚力，如果企業(yè)文化難以融會貫通，有可能會影響企業(yè)的正常經(jīng)營秩序。因此，企業(yè)在并購時，要比較兩個企業(yè)文化的差異，取其精華，去其糟粕，提高員工的信心和積極性，促進企業(yè)發(fā)展。

四、結(jié)語

通過對電力企業(yè)并購風(fēng)險的剖析可以看出，雖然并購對企業(yè)發(fā)展有很大的作用，但企業(yè)并購也存在著市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險以及管理風(fēng)險等各種各樣的風(fēng)險，只有在并購過程中注意做好法律盡職調(diào)查、財務(wù)審計與資產(chǎn)評估等事項，加強防范和應(yīng)對措施，盡可能地減少各種損失和風(fēng)險，才能讓企業(yè)得到更好價值提升與發(fā)展。

（作者單位為中電國際新能源控股有限公司）

參考文獻

[1] 李文菁.淺析企業(yè)并購中的財稅風(fēng)險及應(yīng)對策略[J].經(jīng)營管理者，2011（12）：31.

篇10

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 問題 對策

一、企業(yè)并購中存在的問題

（一）并購決策失誤

（1）擴張規(guī)模與追求多元化經(jīng)營存在盲目性。近幾年來，國內(nèi)一些經(jīng)營業(yè)績較好的企業(yè)，在經(jīng)歷了短缺經(jīng)濟時期之后，覺得只要把企業(yè)做大，就能帶來豐厚的經(jīng)濟利益，混淆了規(guī)模經(jīng)濟與經(jīng)濟規(guī)模的概念。另外，盲目追求新的利潤增長點而實施的多元化經(jīng)營反而會增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

（2）并購的時機選擇不當(dāng)。在一些行業(yè)正值鼎盛時期時，企業(yè)欲想涉足該行業(yè)，往往通過并購實現(xiàn)。但是在該時期如果被并購企業(yè)運行良好，則收購方會付出更高的代價。或者是某行業(yè)的市場已經(jīng)飽和，卻做出進軍該行業(yè)的決策，這些都是決策上的失誤。

（二）財務(wù)風(fēng)險

（1）并購支付風(fēng)險。并購方在并購前，必須估計出目標企業(yè)的價值。但影響成交價格的因素除目標企業(yè)價值外還有很多，如目標企業(yè)在市場中地位、資產(chǎn)收益預(yù)期等。并購方對其真實情況的了解和市場信息的收集等存在一定難度，而且各種估價體系本身存在偏差，加大并購的風(fēng)險。

（2）融資方式風(fēng)險。企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決，在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。一般融資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)性融資和資本性融資。合理的融資結(jié)構(gòu)，一是要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購，當(dāng)并購后實際效果達不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機會。

（三）整合不力

企業(yè)完成并購后的整合，也是關(guān)乎并購成敗的重要因素。整合不力，反而會增加企業(yè)負擔(dān)。主要表現(xiàn)為：首先是戰(zhàn)略整合不力，協(xié)同效應(yīng)不明顯。其次產(chǎn)業(yè)整合不徹底，影響了產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級。再次，管理整合上的欠缺，管理當(dāng)局若不能將雙方管理思想和管理模式優(yōu)化整合，便有可能造成管理上的混亂。

我國的并購活動，大多是一種形式上的并購，缺少實際的整合舉措，對并購后整合工作的復(fù)雜性認識不夠，并購前對整合沒有做完整的計劃，從而忽視了戰(zhàn)略性。在整合中沒有解決好管理層的整合問題，使并購雙方的管理層發(fā)生抵觸，忽視對員工的關(guān)注，導(dǎo)致員工對管理層失去信任，喪失工作積極性。此外，在我國的企業(yè)并購中，往往忽視了企業(yè)文化的整合，這對企業(yè)并購也是不利的。

二、解決方案及對策

（一）制定長遠的發(fā)展戰(zhàn)略，抓住有利時機

（1）制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃。并購方要結(jié)合本企業(yè)的特點，合理分析企業(yè)自身所處的市場地位、經(jīng)濟環(huán)境等因素，明確日后發(fā)展需要，確定好中長期發(fā)展目標。合理制定戰(zhàn)略舉措，尤其是制定通過并購手段來獲取跨越式發(fā)展的路徑，避免盲目擴張和盲目追求多元化。

（2）抓住有利時機，合理選擇目標企業(yè)。目標企業(yè)的選擇要以企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略為依據(jù)來選擇，而且要結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略分析并購時機，看其是否與戰(zhàn)略目標吻合。并購方要對目標企業(yè)的技術(shù)、市場地位、經(jīng)營管理、財務(wù)狀況等進行全面詳盡的了解，反復(fù)篩選，只有選擇符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的目標企業(yè)，才能使?jié)撛诘膮f(xié)同效應(yīng)轉(zhuǎn)化為實際的企業(yè)經(jīng)濟利益，形成較強的市場競爭力，為企業(yè)進一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）防范并購中的財務(wù)風(fēng)險

（1）合理確定目標企業(yè)的價值，降低估價風(fēng)險。并購企業(yè)應(yīng)在并購前對目標公司進行詳盡的審查與評價。主并方可聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃進行全面策劃，對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來收益能力作出合理預(yù)期。然后將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，再根據(jù)雙方價格博弈在該區(qū)間協(xié)商的價格作為并購價格。

（2）實現(xiàn)支付方式多樣化。我國目前市場大環(huán)境以及法規(guī)的改善，企業(yè)應(yīng)該學(xué)會用多樣化的支付方式進行并購。首先要考慮并購規(guī)模和并購方現(xiàn)金創(chuàng)造能力。其次，要考慮并購企業(yè)通過股票支付對自身的影響。股票支付對并購企業(yè)的影響是對企業(yè)股權(quán)的稀釋，最終可能影響企業(yè)的控制權(quán)變更。最后可以通過邊際分析，將幾種支付方式相結(jié)合，達到組合的成本最低，風(fēng)險最低的目的，從而降低財務(wù)風(fēng)險。

（3）拓展融資渠道來保證結(jié)構(gòu)的合理化。國內(nèi)的實際情況表現(xiàn)為國內(nèi)資本流通困難，融資渠道狹小，所以，我國企業(yè)不妨積極開拓國際金融市場，在全球金融機構(gòu)進行融資活動，這樣不僅可以擴大企業(yè)的海外影響，提高知名度，而且還可以為我國企業(yè)帶來巨額國際金融融資，解決企業(yè)并購中融資困難的局面。

（三）重視并購后的整合

（1）進行戰(zhàn)略整合。并購的完成只是實現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模的擴張，而協(xié)同效應(yīng)的最終實現(xiàn)，很大程度上取決于并購?fù)瓿珊髮ζ髽I(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整。所以并購?fù)瓿珊?，并購企業(yè)應(yīng)該在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動趨勢的基礎(chǔ)上，以長期發(fā)展戰(zhàn)略對被并購方經(jīng)營戰(zhàn)略進行調(diào)整，使雙方經(jīng)營戰(zhàn)略有效整合，形成強大的綜合實力。

（2）進行產(chǎn)業(yè)整合。并購方根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和當(dāng)前的經(jīng)營戰(zhàn)略，結(jié)合自身和目標企業(yè)所具有的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和在同行業(yè)中的競爭力進行統(tǒng)一規(guī)劃和和整合，處置一些與產(chǎn)業(yè)不相關(guān)、低效率、獲利能力差的資產(chǎn)，降低運營成本，提高資產(chǎn)的總體效率。從而增加并購企業(yè)的利潤，使并購企業(yè)獲得控制權(quán)價值。

（3）進行管理整合。首先在并購?fù)瓿珊螅①彿揭鶕?jù)具體情況對目標企業(yè)及時灌輸先進的管理模式和管理思想，以使在較短時間內(nèi)實現(xiàn)二者的有機融合。其次是并購方應(yīng)盡快了解被并購企業(yè)的人員信息，正確評估其管理人才和技術(shù)人才的的價值，再次要注重企業(yè)文化的融合，減少因并購而引起的人員動蕩，最大限度地調(diào)動所有人員的工作積極性。最后要建立一整套新的規(guī)章制度，實現(xiàn)企業(yè)的有效運作。