導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇擴(kuò)張性的貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表；貨幣政策；外匯儲(chǔ)備；國(guó)家發(fā)行債券；凈國(guó)外資產(chǎn)

中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表，也稱貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，是中央銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的綜合體現(xiàn)，是中央銀行貨幣政策實(shí)施效果的綜合反映，也是人們了解本國(guó)金融狀況的重要依據(jù)。因此，我們需要了解各報(bào)表項(xiàng)目的含義。

總資產(chǎn)表示了中央銀行掌握的全部資源，主要由國(guó)外資產(chǎn)、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)、對(duì)非金融性公司債權(quán)和其他資產(chǎn)組成?？傌?fù)債表示中央銀行承擔(dān)的債務(wù)合計(jì)，或者中央銀行除自有資金之外的資金來(lái)源合計(jì)，主要由儲(chǔ)備貨幣(其中主要包含貨幣發(fā)行、金融性公司存款、其他存款性公司和其他金融性公司)、不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款、發(fā)行債券、國(guó)外負(fù)債、政府存款、自有資金和其他負(fù)債組成。

由中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)不難得知，2009年總資產(chǎn)在2008年的基礎(chǔ)上擴(kuò)張了近1.13倍，其中，最主要的資產(chǎn)擴(kuò)張發(fā)生在國(guó)外資產(chǎn)，其擴(kuò)張幅度高達(dá)1.166倍，而凈國(guó)外資產(chǎn)更是多出了298396，叭億元人民幣。2009年相對(duì)于2008年來(lái)說(shuō)擴(kuò)張了，反應(yīng)在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上主要是因?yàn)?009年貨幣發(fā)行量增多了，2009年儲(chǔ)備貨幣中的貨幣發(fā)行項(xiàng)目相對(duì)于2008年的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，增加了52742.68億元人民幣，是上一年的1.127倍。加大貨幣發(fā)行量，以放松借貸環(huán)境，屬于擴(kuò)張性的貨幣政策。而貨幣發(fā)行的增多主要是因?yàn)槲覈?guó)外匯儲(chǔ)備的增加、國(guó)家發(fā)行債券的減少和凈國(guó)外資產(chǎn)增多而引起的。

首先，來(lái)看我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上外匯儲(chǔ)備項(xiàng)目在2008年是1634876.46億元人民幣，而該項(xiàng)目到了2009年則增長(zhǎng)到了1932960，96億元人民幣，增幅高達(dá)1.18倍，近298084.50億元人民幣。外匯儲(chǔ)備是國(guó)家長(zhǎng)期積累的資產(chǎn)，是各項(xiàng)外匯資金的流入和流出軋差一行的差額(正或負(fù)差額)的歷年累計(jì)數(shù)。從國(guó)家外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制來(lái)看，它主要是通過(guò)中央銀行發(fā)放基礎(chǔ)貨幣來(lái)完成的，而2009年的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)伴隨著比較明顯呃貨幣較快增長(zhǎng)。導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增加的原因很多，比如有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的原因，也有匯率體質(zhì)的原因，至關(guān)重要的一點(diǎn)事，外匯儲(chǔ)備增加時(shí)通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣實(shí)現(xiàn)的。伴隨外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放中，外匯占款比例也在增加，并進(jìn)一步導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量快速增加。在這一過(guò)程中，盡管中央銀行采取了相應(yīng)的對(duì)沖措施回籠護(hù)臂，仍未能組織貨幣供應(yīng)量的較快增長(zhǎng)。而貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)推動(dòng)了商業(yè)銀行存款的增長(zhǎng)，并進(jìn)一步推動(dòng)了商業(yè)銀行貸款的增長(zhǎng)。這充分體現(xiàn)了2009年相對(duì)于2008年來(lái)說(shuō)擴(kuò)張的貨幣政策。

其次，來(lái)看我國(guó)的國(guó)家發(fā)行債券。由中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上可知，2008年我國(guó)一共發(fā)行債券約507099.51億元人民幣，而2009年一共只發(fā)行了494006.38億元人民幣，縮減了約52742.68億元人民幣。眾所周知，債券發(fā)行是指中央銀行為彌補(bǔ)資金占用不足而對(duì)外發(fā)行的債券，主要是中央銀行票據(jù)發(fā)行，是中央銀行間接回籠貨幣的主要工具之一。2009年相對(duì)于2008年來(lái)說(shuō)，所見了債券發(fā)行量，意味著中央銀行回籠貨幣的力度減小，因此，在市場(chǎng)上流通的貨幣增多，進(jìn)一步刺激消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)指數(shù)，是明顯的擴(kuò)張的貨幣政策。

篇2

關(guān)鍵詞：貨幣政策；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；政策效果；傳導(dǎo)機(jī)制

作者簡(jiǎn)介：王劍，蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院金融學(xué)博士研究生，從事金融理論問(wèn)題研究；萬(wàn)解秋，蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，從事金融理論研究。

中圖分類號(hào)：F014.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-7504（2013）01-0068-05

自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，有關(guān)貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的問(wèn)題受到了空前的重視，有關(guān)貨幣政策的重要性及其有效性似乎是不言而喻的，但問(wèn)題真的那么簡(jiǎn)單嗎？在我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策手段中，貨幣政策究竟處在什么樣的地位？為何行政手段和直接干預(yù)往往在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中扮演著關(guān)鍵性的角色？我國(guó)貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中究竟發(fā)揮了什么樣的作用？這些問(wèn)題在今天是值得我們?nèi)パ芯刻接懙?。因此，認(rèn)識(shí)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其有效性對(duì)于提高貨幣政策效果具有重要的意義。

一、金融危機(jī)以來(lái)貨幣政策效果面臨考驗(yàn)

長(zhǎng)期以來(lái)，貨幣政策有效性問(wèn)題一直是一個(gè)理論上極具爭(zhēng)議的問(wèn)題，在政策實(shí)踐上也有不同的分析評(píng)價(jià)方法的問(wèn)題，有關(guān)貨幣政策的實(shí)施方法和手段的爭(zhēng)論可以說(shuō)是由來(lái)已久。[1]

今天我們從金融危機(jī)爆發(fā)后的政策實(shí)踐來(lái)看貨幣政策有效性問(wèn)題， 則討論更具有現(xiàn)實(shí)意義。在金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了少見的動(dòng)蕩危機(jī)，銀行體系出現(xiàn)了戰(zhàn)后最為嚴(yán)重的危機(jī)沖擊，大量證券化金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌，一瞬間大量資產(chǎn)就化為烏有，大量金融機(jī)構(gòu)由此陷入危機(jī)，銀行機(jī)構(gòu)幾乎都跌入了深淵，收縮信用以求自保導(dǎo)致金融市場(chǎng)進(jìn)入了更為嚴(yán)重的通貨緊縮，金融危機(jī)出現(xiàn)了全面擴(kuò)散。美國(guó)和其他的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后進(jìn)入了全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融危機(jī)引發(fā)了市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂，銀行信貸機(jī)構(gòu)出于危機(jī)應(yīng)對(duì)實(shí)施信貸收縮，也在一定程度上加速了危機(jī)的形成。

在金融市場(chǎng)陷入危機(jī)的情況下，政府和貨幣當(dāng)局也開始采取積極的行動(dòng)，形成了積極的介入市場(chǎng)的政策調(diào)節(jié)和貨幣政策的反危機(jī)措施。這些行政性的政策工具和一些傳統(tǒng)的貨幣政策工具的應(yīng)用，都成為了危機(jī)時(shí)期的反危機(jī)宏觀調(diào)控。然而，要對(duì)這些行政介入和貨幣政策作用效率進(jìn)行即時(shí)的評(píng)估是十分困難的。大量的分析推論是一些自我肯定和邏輯的推導(dǎo)，并沒有實(shí)踐的證明意義。

從貨幣政策的形成及其作用方式看，它的作用及其有效性也是充滿著矛盾和對(duì)立的評(píng)價(jià)。在凱恩斯主義和貨幣政策出現(xiàn)之前，貨幣的作用存在著中性和非中性的爭(zhēng)論，對(duì)立的觀點(diǎn)主要集中在貨幣對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有無(wú)實(shí)質(zhì)性的作用，中性論者認(rèn)為貨幣量變化只能對(duì)價(jià)格、商品和資產(chǎn)的價(jià)值衡量產(chǎn)生影響，但不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用；那么，貨幣中性的話，貨幣政策能發(fā)揮什么樣的作用呢？我們看到，20世紀(jì)30年代中期以后，伴隨著凱恩斯主義興起的貨幣政策，被賦予了可以影響貨幣利率，進(jìn)而影響投資和消費(fèi)的工具變量，貨幣政策也就成為了影響投資和消費(fèi)支出的重要宏觀政策變量。今天，繼續(xù)實(shí)施貨幣政策刺激投資和就業(yè)，其政策面臨著傳導(dǎo)機(jī)制和投資刺激方面的種種考驗(yàn)。

從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其有效性看，貨幣政策工具及其作用過(guò)程一般被設(shè)定為貨幣流量變動(dòng)影響市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率的變化會(huì)直接影響到投資和消費(fèi)者的決策，最后影響市場(chǎng)的支出水平，這種傳導(dǎo)機(jī)制也就是一種貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，銀行、企業(yè)和消費(fèi)者都是受市場(chǎng)利率影響而作出及時(shí)反應(yīng)的主體，它們的行為變化直接體現(xiàn)了貨幣政策的有效性。

這種假設(shè)的合理有效性是建立在一個(gè)完美的市場(chǎng)體系上的，利率信息的傳導(dǎo)沒有任何的阻礙因素，經(jīng)濟(jì)主體的反應(yīng)是及時(shí)而且理性的，那么，實(shí)際的運(yùn)行狀況如何呢？我們知道，貨幣政策當(dāng)局改變的只是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，通過(guò)存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場(chǎng)債券買賣來(lái)改變貨幣流通量，通過(guò)貨幣流通量的改變來(lái)影響市場(chǎng)的利率水平，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)上的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了改變，而市場(chǎng)利率水平的變化會(huì)影響到投資和消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，這就可能改變當(dāng)期的實(shí)際支出水平。這個(gè)完美的傳導(dǎo)作用過(guò)程及其影響能力在理論上有效，但始終沒有得到實(shí)際的檢驗(yàn)。[2]早期的貨幣主義者和后來(lái)的理性預(yù)期學(xué)派從傳導(dǎo)機(jī)制和預(yù)期變化方面證實(shí)了這種假設(shè)的不合理性，貨幣政策的有效性也無(wú)法得到證明。

從金融危機(jī)后的政策調(diào)控實(shí)際過(guò)程看，貨幣政策調(diào)控效果面臨的挑戰(zhàn)主要源自于以下幾個(gè)方面：一是貨幣當(dāng)局改變基礎(chǔ)貨幣流量，并不等于知道了貨幣供應(yīng)量的變化，即M2的變化量；二是即使已知實(shí)際貨幣供應(yīng)量的變化，也無(wú)法獲得市場(chǎng)利率變化的信息，難以控制利率水平，這是一個(gè)多變量影響因素；三是即使獲知了利率水平的變化幅度，也難以測(cè)算出投資和消費(fèi)的可能變化幅度，因?yàn)橥顿Y消費(fèi)主體調(diào)整支出受多重因素決定，利率是其中之一，而且可能是次要變量；因此，假定利率調(diào)整就會(huì)調(diào)整支出的結(jié)論并不能成立?？梢哉f(shuō)，即使是在一個(gè)完美的市場(chǎng)體系中，貨幣當(dāng)局操控基礎(chǔ)貨幣量的供給機(jī)制，也無(wú)法獲知最終實(shí)際投資消費(fèi)支出的變化量，這是很顯然的。在今天這樣一個(gè)不完善的市場(chǎng)體系中，這一政策調(diào)控的結(jié)果更是有限的而且效率不明。

這種政策無(wú)效性的假設(shè)也得到了實(shí)踐的證實(shí)。從貨幣政策的最終目標(biāo)效果看，投資和消費(fèi)的變動(dòng)在市場(chǎng)體系中受到多種因素的影響，而貨幣政策的調(diào)整因素在多大程度上產(chǎn)生了作用，是一個(gè)難以分離和證明的問(wèn)題。在實(shí)際的刺激過(guò)程中，激進(jìn)的貨幣政策并不能形成投資支出的擴(kuò)張，不管中間關(guān)節(jié)是否出現(xiàn)問(wèn)題，基礎(chǔ)型貨幣量擴(kuò)張松動(dòng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資和消費(fèi)支出的推動(dòng)，即使像美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施連續(xù)的貨幣量化寬松政策QE1、QE2、QE3，對(duì)于投資的增長(zhǎng)和就業(yè)的增長(zhǎng)效果十分有限，幾乎可以忽略不計(jì)。持續(xù)的貨幣擴(kuò)張反而帶來(lái)了通貨膨脹的隱患，并導(dǎo)致政府的擴(kuò)張性宏觀政策陷入了停滯和通貨膨脹的兩難境地。滯脹的出現(xiàn)將是擴(kuò)張性貨幣政策的必然結(jié)果，歐美日各國(guó)目前都面臨著嚴(yán)峻的滯脹挑戰(zhàn)。[3]

如果從貨幣政策的中間環(huán)節(jié)看，其傳導(dǎo)效率也存在著嚴(yán)重的障礙。我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中，基礎(chǔ)型貨幣的可控性不能解決市場(chǎng)實(shí)際流通中貨幣量（M2）的可控性，在實(shí)際貨幣流通量的形成過(guò)程中，各種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的行為反應(yīng)產(chǎn)生了不同的預(yù)期和作用力，銀行和企業(yè)公眾作為交易者具有獨(dú)立決策的能力，它們的預(yù)期與行為最終可以改變貨幣實(shí)際的形成量，這已是為實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行所證實(shí)了的。大量貨幣投放后并未形成貨幣實(shí)際供應(yīng)量的增加，信貸流量和投資變動(dòng)也不清晰，出現(xiàn)了所謂的“貨幣失蹤”，貨幣供應(yīng)從源頭到實(shí)際流通市場(chǎng)的數(shù)量變化難以控制和測(cè)算。而貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)于實(shí)際利率的沖擊影響也存在著難以測(cè)算的問(wèn)題，這其中涉及貨幣流通速度、貨幣超額儲(chǔ)存、貨幣溢出量等多重因素影響，導(dǎo)致市場(chǎng)利率的變化難以預(yù)測(cè)。那么，利率變化的實(shí)際程度有無(wú)把握的機(jī)制和方法呢？新凱恩斯主義者提出了一種新的認(rèn)知方法，那就是根據(jù)市場(chǎng)利率的短期變化來(lái)判斷貨幣市場(chǎng)供求關(guān)系的實(shí)際狀態(tài)，再進(jìn)一步參考市場(chǎng)就業(yè)率水平和通脹水平，來(lái)決定貨幣供應(yīng)量的政策走向。[4]這種方法已經(jīng)放棄了尋求利率與貨幣流通量變量關(guān)系的做法，確認(rèn)利率的變化是由貨幣市場(chǎng)和商品流通市場(chǎng)供求關(guān)系決定的，轉(zhuǎn)而通過(guò)認(rèn)識(shí)利率的變動(dòng)來(lái)確認(rèn)貨幣市場(chǎng)的實(shí)際供求關(guān)系變化水平，這就是貨幣政策調(diào)控中著名的“泰勒規(guī)則”。從金融危機(jī)爆發(fā)后的今天看，主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的貨幣當(dāng)局先后推出的貨幣數(shù)量寬松政策，都有著“泰勒規(guī)則”的影子，它們都盯著市場(chǎng)利率和就業(yè)率的實(shí)際變化，而并沒有在意一國(guó)當(dāng)時(shí)流通中有多少貨幣。這一政策操作方式的轉(zhuǎn)變，改變了傳統(tǒng)貨幣政策作用的傳導(dǎo)要求，也擺脫了對(duì)流通貨幣量測(cè)算的困擾，直接面對(duì)利率、就業(yè)率、通脹率等市場(chǎng)要素，這對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)的有效性是一個(gè)重大的進(jìn)步。當(dāng)然，貨幣政策變化對(duì)于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際作用仍然是一個(gè)懸而未決的問(wèn)題，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和貨幣流通量之間的復(fù)雜關(guān)系給貨幣政策操作提出了難以解決的難題，形成了一段時(shí)間貨幣政策的盲目操控和效率黑箱。

二、貨幣政策操作的難題：有效性確認(rèn)困難

今天，對(duì)于貨幣政策的最終目標(biāo)體系仍然存在著不同的看法，對(duì)于實(shí)際的政策操作效果也有著不同的理解。這必然形成一種對(duì)于什么是貨幣政策有效性的不同解釋，也就是說(shuō)，可以把貨幣政策的有效性解釋為實(shí)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)率的上升等指標(biāo)；也可以把它解釋為通貨緊縮或通貨膨脹率的調(diào)整和貨幣信貸市場(chǎng)的穩(wěn)定，當(dāng)然，也有人認(rèn)為可以將二者連在一起，形成一種多元的目標(biāo)，但實(shí)際情況是穩(wěn)定的結(jié)果可以理解為有利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的回升增長(zhǎng)。

如果我們將二元目標(biāo)結(jié)合在一起看，那么今天各國(guó)貨幣當(dāng)局都是一個(gè)失敗的政策操作者，它們的貨幣政策也是難以收效的。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策在經(jīng)過(guò)了兩輪擴(kuò)張調(diào)節(jié)后，實(shí)際的貨幣流通量是不得而知的，其信貸投放量自2008年以來(lái)一直在收縮，基礎(chǔ)貨幣投放量寬松后信貸量沒有積極反應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)的信貸順周期行為十分明顯；利率的變化也不明顯，短期內(nèi)幾乎沒有反應(yīng)；市場(chǎng)的投資和消費(fèi)量反應(yīng)也十分冷淡，失業(yè)率一直維持在9%左右的高位上，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也處在1%的低位水平上，這究竟是傳導(dǎo)問(wèn)題，還是政策本身的效能問(wèn)題呢？貨幣政策難以解釋。[5]

其實(shí)，所謂的寬貨幣不等于寬信貸，低利率不等于高投資，說(shuō)明的就是就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升是一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程，與貨幣政策刺激無(wú)關(guān)。今天，當(dāng)我們回顧一下日本央行（日本銀行）的貨幣政策操作效果，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這種貨幣刺激的無(wú)效性。為了應(yīng)對(duì)日本國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的投資和經(jīng)濟(jì)低迷，日本銀行采取了低利率直至零利率的貨幣寬松政策，但投資增長(zhǎng)不明顯，通貨緊縮的局面一直在持續(xù)，也就是信貸收縮和投資消費(fèi)的低迷一直無(wú)法改變，這已經(jīng)不是貨幣政策效率的問(wèn)題了，根本就是投資和就業(yè)的變化不受利率和貨幣政策調(diào)控的影響，因此，這說(shuō)明投資消費(fèi)和就業(yè)增長(zhǎng)其實(shí)是貨幣流通量以外的獨(dú)立變量，不可從貨幣政策的效率角度來(lái)解釋市場(chǎng)變化。當(dāng)然，合理的、獨(dú)立的貨幣信貸政策是重要的市場(chǎng)保證條件，混亂的、主觀隨意的政策操控必將破壞市場(chǎng)體系的穩(wěn)定運(yùn)行。

在金融危機(jī)影響市場(chǎng)實(shí)際需求的情況下，各國(guó)的貨幣當(dāng)局都采取了不同的政策應(yīng)對(duì)措施，政策的效果不一樣。一種情況是量化寬松政策導(dǎo)致流動(dòng)性增加，但信貸和實(shí)際投資量并未增加，實(shí)際支出和就業(yè)量也就不會(huì)有影響，如果要評(píng)價(jià)它的效果，對(duì)于流動(dòng)性增加和通貨緊縮的遏制或許是有效的，它促進(jìn)了金融危機(jī)狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)和投資的低水平均衡，它的本來(lái)面目就應(yīng)該是這樣的。而如果對(duì)于貨幣政策認(rèn)定了促增長(zhǎng)、拉就業(yè)的目標(biāo)，那么，貨幣政策的無(wú)效性就是一目了然的。當(dāng)前一個(gè)非常值得注意的變化是，當(dāng)貨幣當(dāng)局極力擴(kuò)張基礎(chǔ)型貨幣供應(yīng)量和增加流動(dòng)性投入量時(shí)，在很長(zhǎng)的時(shí)間里，一年或一年以上，實(shí)際的信貸投放量不能有效增加，我們?cè)?008年至2009年的美國(guó)和日本，都看到了這種情況。美聯(lián)儲(chǔ)或日本的貨幣當(dāng)局實(shí)施貨幣供應(yīng)擴(kuò)張的量化寬松政策，市場(chǎng)的流動(dòng)性增加了，但信貸流量并未增加，投資和消費(fèi)也沒有增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率也難以上升；而物價(jià)和通貨膨脹也沒有出現(xiàn)。這是貨幣政策目標(biāo)無(wú)效，還是傳導(dǎo)機(jī)制出了問(wèn)題？我們經(jīng)過(guò)分析可以知道，這些目標(biāo)本身就不在可能的政策效果之內(nèi)，因而就難以收到效果。如果實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行也沒有出現(xiàn)明顯的通貨緊縮趨勢(shì)，那么，低水平的均衡實(shí)際上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)率的上升是另一個(gè)目標(biāo)了。[6]

因此，我們不能把低增長(zhǎng)率和低就業(yè)率的均衡維持歸結(jié)為貨幣政策的無(wú)效，這本身已經(jīng)超出了貨幣政策本身的作用范圍了。

三、我國(guó)貨幣政策的低效性與機(jī)制重塑

面對(duì)今天的金融危機(jī)影響，我國(guó)也實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策，試圖形成對(duì)于市場(chǎng)支出的積極干預(yù)。從貨幣政策的運(yùn)作機(jī)制看，我國(guó)目前一方面在利用貨幣支出工具調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，但被認(rèn)為效果較差；另一方面不得不使用傳統(tǒng)的行政操控手段，如信貸指標(biāo)、信貸配額等直接調(diào)節(jié)決定貨幣流通量（M2），甚至直接干預(yù)決定市場(chǎng)的投資和消費(fèi)支出，形成了一種復(fù)合的貨幣政策調(diào)控方式。那么，如何看待它的政策效果和傳導(dǎo)效率呢？總體上說(shuō)，貨幣政策擴(kuò)張的效果具有低效性和行政操控的高成本特征。

我國(guó)的貨幣政策操作運(yùn)用開始于20世紀(jì)80年代末期，在市場(chǎng)體系和企業(yè)制度市場(chǎng)化初步形成之后，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控包括對(duì)貨幣信貸量的調(diào)節(jié)也就具有必要性了。90年代中期，投資消費(fèi)的支出決定受市場(chǎng)體系的影響越來(lái)越大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其波動(dòng)也形成日益明顯的周期性。貨幣當(dāng)局也就面臨著調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期和維持貨幣物價(jià)穩(wěn)定的問(wèn)題，積極的貨幣政策正式走到前臺(tái)。反周期的積極的貨幣政策體現(xiàn)的原則就是直接控制或干預(yù)貨幣流通量和支出水平，其目標(biāo)當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率和就業(yè)率等指標(biāo)，而在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的條件下，貨幣政策的調(diào)節(jié)趨向于緊縮貨幣信貸，實(shí)現(xiàn)調(diào)控支出水平的目的。從以往的政策效果看，緊縮性貨幣政策的有效性比較明顯，復(fù)合性的緊縮政策對(duì)于貨幣流通量、信貸量和投資支出規(guī)模都有快速的影響，沒有貨幣支持的投資支出是難以維持的，緊縮性貨幣政策的行政性越強(qiáng)，貨幣政策的傳導(dǎo)效果就越好。[7]但對(duì)于擴(kuò)張性的刺激政策而言，其政策效果就很不明顯了，因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)制的作用，企業(yè)和消費(fèi)者的獨(dú)立決策地位上升，對(duì)于市場(chǎng)周期變動(dòng)的預(yù)期強(qiáng)烈，貨幣當(dāng)局要改變這種預(yù)期是不可能的，要?jiǎng)窀婊蛘T導(dǎo)企業(yè)、消費(fèi)者改變行為也是不可能的，這必然導(dǎo)致反周期的擴(kuò)張政策失效，政策的傳導(dǎo)效果也就不明顯，這是必然的結(jié)果。要改變企業(yè)和消費(fèi)者的市場(chǎng)行為，在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下是難以奏效的，這就產(chǎn)生了一種可能性，就是應(yīng)用行政性的政策工具直接干預(yù)市場(chǎng)的支出，從而能快速收到擴(kuò)張的效果。這種假設(shè)在近年來(lái)金融危機(jī)爆發(fā)后的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控過(guò)程中獲得了實(shí)踐驗(yàn)證，它的政策效果值得我們分析研究。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，利率貨幣的松動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣量的擴(kuò)張對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性有積極的反應(yīng)，出現(xiàn)了貨幣在金融體系內(nèi)部高速流動(dòng)，短期資金泛濫，但同期的實(shí)際信貸投放量并未見到有效增長(zhǎng)，貨幣政策的支出效應(yīng)不明顯。[8]在歐美國(guó)家出現(xiàn)的貨幣堆積于央行的現(xiàn)象，也出現(xiàn)于我國(guó)的貨幣供給體系。

進(jìn)入2009年以后，貨幣信貸投放的松動(dòng)擴(kuò)張實(shí)施了更多的行政指令手段，行政系統(tǒng)甚至直接規(guī)劃實(shí)施投資項(xiàng)目，財(cái)政也積極地配合，出臺(tái)了4萬(wàn)億的投資項(xiàng)目計(jì)劃，銀行信貸系統(tǒng)在行政指令下于當(dāng)年增發(fā)了8.5萬(wàn)億人民幣信貸流量，支出的擴(kuò)張?jiān)谛姓酝顿Y立項(xiàng)規(guī)劃下得到了實(shí)現(xiàn)。我們看到，貨幣擴(kuò)張的有效性是財(cái)政支出擴(kuò)張的影子而已，貨幣政策的傳導(dǎo)效率也是行政命令的效率而已。因此，貨幣政策在現(xiàn)實(shí)的情況下充其量只是財(cái)政政策和行政性支出計(jì)劃的從屬措施罷了，貨幣供應(yīng)量的增加也具有行政強(qiáng)制的特色，因此，在非市場(chǎng)預(yù)期條件下，企業(yè)和消費(fèi)者的預(yù)期作用也就不那么重要了，行政性投資拉動(dòng)市場(chǎng)的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率快速回升，甚至出現(xiàn)了過(guò)熱和投資過(guò)度的問(wèn)題。這個(gè)顯然不是貨幣政策在當(dāng)前過(guò)度有效了，利率、準(zhǔn)備率、匯率等工具的作用效率也需要考慮在特殊結(jié)構(gòu)條件下的形成的問(wèn)題。我們近年來(lái)大量的實(shí)證分析和檢驗(yàn)也已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)，行政性的投資支出擴(kuò)張并非貨幣政策調(diào)節(jié)的效果。[9]

機(jī)制重塑，我們今天面臨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善和企業(yè)預(yù)期影響日益強(qiáng)化，這一行為反應(yīng)與貨幣政策的行政性調(diào)控的沖突日益明顯，會(huì)嚴(yán)重削弱宏觀貨幣政策的效率。我們面臨的選擇就是要么強(qiáng)化政府的直接投融資和行政性的投資體制，弱化市場(chǎng)體系和企業(yè)的自主投資決策影響；要么調(diào)整貨幣政策的操作方式和目標(biāo)，重新構(gòu)造一個(gè)新的貨幣政策傳導(dǎo)作用機(jī)制，形成一種市場(chǎng)體系之上的經(jīng)濟(jì)性杠桿體系，提升貨幣政策的操作有效性[10]。

依托于現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的貨幣政策調(diào)控的有效性需要利用利率、準(zhǔn)備率和公開市場(chǎng)操作等經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行操作，在操作目標(biāo)方向上引入物價(jià)和通貨膨脹率、就業(yè)指數(shù)等中間變量作為參數(shù)，這樣的傳導(dǎo)機(jī)制依存于金融市場(chǎng)體系，操作上可以放棄直接安排投資項(xiàng)目和信貸配額等可能引發(fā)嚴(yán)重弊端的手段，形成一種適應(yīng)于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和金融市場(chǎng)作用條件的貨幣政策操作模式，真正地提升我國(guó)貨幣政策調(diào)控的有效性。

參 考 文 獻(xiàn)

[1] 謝平. 新世紀(jì)中國(guó)貨幣政策的挑戰(zhàn)[J]. 金融研究，2000，（1）.

[2] 中國(guó)人民銀行研究局課題組. 中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與貨幣政策完善[J]. 金融研究，2004，（4）.

[3] 趙振全，于震，劉淼. 金融加速器效應(yīng)在中國(guó)存在嗎？ [J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2007，（6）.

[4] 陸前進(jìn)，盧慶杰. 我國(guó)利率調(diào)控面臨的困境及政策含義[J]. 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008，（5）.

[5] 中國(guó)人民銀行杭州中心支行課題組.商業(yè)銀行順周期性與金融宏觀調(diào)控研究[J]. 浙江金融， 2009，（4）.

[6] 黃武俊，燕安. 中國(guó)貨幣政策信貸渠道有效性和可控性研究[J]. 上海經(jīng)濟(jì)研究， 2010，（3）.

[7] 范從來(lái). 論通貨緊縮時(shí)期貨幣政策的有效性[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2000，（7）.

[8] 萬(wàn)解秋，徐濤. 匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)就業(yè)的影響[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2004，（2）.

篇3

關(guān)于通貨膨脹問(wèn)題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究它已有著較長(zhǎng)的歷史，但對(duì)通貨膨脹問(wèn)題進(jìn)行深入的研究，則是二次世界大戰(zhàn)之后的事。由于二次世界大戰(zhàn)后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，西方國(guó)家普遍推行凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策，并以此來(lái)消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)（或衰退）、或加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。結(jié)果，凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策的推行，在對(duì)西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)起到一定作用的同時(shí)，卻也使得推行凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策的西方國(guó)家長(zhǎng)期遭受通貨膨脹的困擾，由此也就引起西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛致力于深入研究通貨膨脹問(wèn)題。

2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，促使世界各國(guó)又普遍推行凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策。現(xiàn)在，美國(guó)采取凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策，試圖通過(guò)二次量化寬松的貨幣政策，使通貨膨脹作用于經(jīng)濟(jì)而解救失業(yè)；而中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家，在采取凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策后，經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的同時(shí)也遭受了通貨膨脹的侵?jǐn)_，促使其積極治理通貨膨脹。中美作為世界上兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體，兩國(guó)政府對(duì)待通貨膨脹的不同態(tài)度，不僅會(huì)關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況，還將使世界各國(guó)面對(duì)更加復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。因此，有必要對(duì)通貨膨脹進(jìn)行再研究，尤其是對(duì)其中的通貨膨脹與物價(jià)上漲關(guān)系進(jìn)行更為深入的再研究。

一、西方的通貨膨脹與物價(jià)上漲關(guān)系略論

要研究通貨膨脹問(wèn)題，首先就應(yīng)該搞清楚何謂通貨膨脹，這就必然需要經(jīng)濟(jì)學(xué)界確立一個(gè)能夠被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍接受的通貨膨脹定義。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究通貨膨脹問(wèn)題時(shí)，由于西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)通貨膨脹的成因有著不同的解釋，因而西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)于通貨膨脹定義的表述也就各不相同。但無(wú)論是凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從價(jià)格著眼定義通貨膨脹，還是以貨幣主義的弗里德曼為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從貨幣著眼定義通貨膨脹，其實(shí)他們都是將物價(jià)上漲（即物價(jià)總水平的持續(xù)上升）定義為通貨膨脹。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將物價(jià)上漲定義為通貨膨脹，通貨膨脹也就成為了物價(jià)上漲的代名詞?，F(xiàn)在世界各國(guó)都在走市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)也就成為了世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的指導(dǎo)理論。那么，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的通貨膨脹理論，也就自然成為世界各國(guó)政府治理通貨膨脹所決策經(jīng)濟(jì)政策的理論依據(jù)。

而所謂通貨膨脹，其原意是指貨幣供應(yīng)量過(guò)度增加，即流通中的貨幣量太多了。造成流通中的貨幣量太多的主要原因是，政府的財(cái)政赤字和銀行信用的過(guò)度膨脹等，其結(jié)果使流通中太多的貨幣追求相對(duì)較少的商品（包括勞務(wù)），導(dǎo)致了商品的總需求超過(guò)總供給而拉動(dòng)物價(jià)上漲。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將此種物價(jià)上漲稱之為需求拉動(dòng)型通貨膨脹。而主要由工資、利潤(rùn)和進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素引起生產(chǎn)成本的增加，迫使政府（或中央銀行）為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率而增加貨幣供應(yīng)量，造成貨幣供應(yīng)量的過(guò)度增加，結(jié)果導(dǎo)致物價(jià)上漲。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將此種物價(jià)上漲稱之為成本推動(dòng)型通貨膨脹。可見，通貨膨脹有主動(dòng)性和被動(dòng)性之分。而且西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谛枨罄瓌?dòng)型通貨膨脹和成本推動(dòng)型通貨膨脹的基礎(chǔ)上，還進(jìn)一步具體分析出其它類型的通貨膨脹，如結(jié)構(gòu)型通貨膨脹、混合型通貨膨脹等。

當(dāng)然，季節(jié)性、自然災(zāi)害等的短期性、偶然性的物價(jià)上漲，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們并不認(rèn)為此種物價(jià)上漲是通貨膨脹。因?yàn)榇朔N物價(jià)上漲并非是由通貨膨脹造成的，通過(guò)變動(dòng)貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)的上漲并不能起到有效的抑制作用。但是物價(jià)總水平的持續(xù)上升，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們則認(rèn)為其必定是由貨幣供應(yīng)量過(guò)度增加所致，因而它是一種通貨膨脹現(xiàn)象。因此，雖然西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)趯?duì)通貨膨脹定義的表述上不盡相同，而且有的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家還希望明晰的區(qū)分通貨膨脹的概念和物價(jià)上漲概念，但是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)通貨膨脹的看法卻是一致的，即貨幣供應(yīng)量的過(guò)度增加導(dǎo)致通貨膨脹，其結(jié)果就必然是物價(jià)上漲。這樣，在通貨膨脹與物價(jià)上漲的關(guān)系上，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就是將通貨膨脹以各種形式表現(xiàn)在物價(jià)上漲上。

但是，在通貨膨脹與物價(jià)上漲的關(guān)系上，僅對(duì)通貨膨脹的成因進(jìn)行分析，并將通貨膨脹以各種形式表現(xiàn)在物價(jià)上漲上顯然是不夠的。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)時(shí)，政府必然需要采取擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策等，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行需求管理。而政府采取擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行需求管理時(shí)，就又必定需要增大貨幣供應(yīng)量。但貨幣供應(yīng)量的增大，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的過(guò)度增加，致使發(fā)生通貨膨脹，其結(jié)果政府的擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策在作用于經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，就將伴隨著物價(jià)上漲。由此，這就可以通過(guò)對(duì)通貨膨脹與物價(jià)上漲的關(guān)系進(jìn)行更為深入的再研究，揭示通貨膨脹在引起物價(jià)上漲的過(guò)程中，政府采取擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策，對(duì)于消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)所產(chǎn)生的作用。

二、通貨膨脹與物價(jià)上漲關(guān)系的再研究

由于通貨膨脹引起的物價(jià)上漲是貨幣供應(yīng)量的過(guò)度增加所致，而貨幣供應(yīng)量的過(guò)度增加則又是政府（或中央銀行）的擴(kuò)張性貨幣政策使然。而且即使政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，其政府赤字的擴(kuò)大不能為相應(yīng)的貨幣緊縮所平衡和抵消，擴(kuò)張性的財(cái)政政策最終也是通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但是，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，貨幣供應(yīng)量發(fā)生過(guò)度的增加，卻既可以由政府的擴(kuò)張性貨幣政策引起的，也可以由政府的擴(kuò)張性財(cái)政政策造成的，而且還可以由兩者所致。因此，通過(guò)對(duì)通貨膨脹與物價(jià)上漲關(guān)系進(jìn)行再研究，就可以深入分析政府的擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策，所導(dǎo)致的通貨膨脹在引發(fā)物價(jià)上漲的過(guò)程中，對(duì)消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)會(huì)產(chǎn)生怎樣的作用。由此，所做的這一分析結(jié)果，也就能夠?qū)Ω鲊?guó)政府在對(duì)待通貨膨脹問(wèn)題和正確決策經(jīng)濟(jì)政策上，起到一點(diǎn)可供參考價(jià)值的作用。

（一）政府?dāng)U張性貨幣政策下的通貨膨脹與物價(jià)上漲關(guān)系

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，由于經(jīng)濟(jì)不可避免地會(huì)發(fā)生波動(dòng)，這就有了經(jīng)濟(jì)收縮與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張之分。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮時(shí)，政府采取擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策，可以使市場(chǎng)總需求有效擴(kuò)大，促使經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，就可以避免或消除因需求不足而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和失業(yè)。但在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮時(shí)，為了避免或消除因需求不足而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和失業(yè)，政府采取的擴(kuò)張性貨幣政策和擴(kuò)張性財(cái)政政策，對(duì)于擴(kuò)大市場(chǎng)需求的作用過(guò)程和產(chǎn)生的效果則是不同的。在政府采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，是通過(guò)貨幣政策工具，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，來(lái)促進(jìn)大量的投資，使市場(chǎng)總需求得以有效擴(kuò)大，以避免或消除因需求不足而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

為了避免或消除因需求不足而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，政府采取擴(kuò)張性的貨幣政策，所增加的貨幣供應(yīng)量，如果導(dǎo)致了市場(chǎng)總需求超過(guò)總供給，就會(huì)引發(fā)物價(jià)上漲。而物價(jià)的上漲，也就表明政府的擴(kuò)張性貨幣政策，所增加的貨幣供應(yīng)量，是一種貨幣供應(yīng)量的過(guò)度增加，即發(fā)生了通貨膨脹。這樣，政府采取的擴(kuò)張性貨幣政策，所增加的貨幣供應(yīng)量，是否是一種貨幣供應(yīng)量的過(guò)度增加，即是否發(fā)生了通貨膨脹，就可以由物價(jià)上漲來(lái)顯示出來(lái)。因而，政府采取的擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，直至物價(jià)上漲，從而顯示出通貨膨脹，是需要一定時(shí)間過(guò)程的。這就使得無(wú)論是經(jīng)濟(jì)處在收縮階段需要避免或消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)，還是經(jīng)濟(jì)處在擴(kuò)張階段需要繼續(xù)加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府在采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，都應(yīng)該考慮到貨幣供應(yīng)量的增加，直至通貨膨脹的顯現(xiàn)所存在的時(shí)滯效應(yīng)。

由于政府在采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，增加貨幣供應(yīng)量，直至由物價(jià)上漲來(lái)顯示出通貨膨脹是需要一定時(shí)間過(guò)程的。因此，政府采取擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，直至由物價(jià)上漲來(lái)顯示出通貨膨脹所需要時(shí)間的長(zhǎng)短，也就取決于政府采取擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，是否能夠促進(jìn)大量的投資，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)總需求超過(guò)總供給所需時(shí)間的長(zhǎng)短。然而在經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)后，是否會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)總需求不足，無(wú)法有一個(gè)可獲利的預(yù)期利潤(rùn)率，使政府采取擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，無(wú)法起到促進(jìn)投資的作用，從而也就會(huì)因?yàn)椴豢赡苡惺袌?chǎng)總需求超過(guò)總供給，進(jìn)而也就不會(huì)存在由物價(jià)上漲來(lái)顯示通貨膨脹呢？

按照凱恩斯的觀點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)后，利率降到了極低的水平，人們就寧愿手持現(xiàn)金而不愿進(jìn)行投資。在此種情況下，政府所采取的擴(kuò)張性貨幣政策，無(wú)論增加多少貨幣供給，就都會(huì)被人們所持有，而不會(huì)去進(jìn)行投資。那么，按照凱恩斯的這種觀點(diǎn)，在此時(shí)也就不可能有市場(chǎng)總需求超過(guò)總供給，這也就不會(huì)存在由物價(jià)上漲來(lái)顯示通貨膨脹（即不會(huì)發(fā)生通貨膨脹性物價(jià)上漲）。顯然，凱恩斯的觀點(diǎn)是不正確的。因?yàn)?，在?jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)后，市場(chǎng)總需求不足（或有效需求不足），卻并不意味著各單個(gè)市場(chǎng)的需求也是不足的。這也就是說(shuō)，在市場(chǎng)總需求不足時(shí)，如果某單個(gè)（或個(gè)別）市場(chǎng)的需求卻并非是不足的，或某單個(gè)市場(chǎng)需求有著較好的預(yù)期（如農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)、或能源市場(chǎng)、或房地產(chǎn)市場(chǎng)、以及資本市場(chǎng)等），政府采取擴(kuò)張性貨幣政策，大幅度增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，就能夠促進(jìn)大量的投資（包括投機(jī)），并進(jìn)入到該單個(gè)市場(chǎng)；那么，由此導(dǎo)致該單個(gè)市場(chǎng)的需求超過(guò)供給而引起其價(jià)格上漲，進(jìn)而又能夠由其帶動(dòng)或推動(dòng)物價(jià)總水平的持續(xù)上升（即物價(jià)上漲），這就能夠由物價(jià)上漲來(lái)顯示通貨膨脹（即會(huì)發(fā)生通貨膨脹性物價(jià)上漲）。

由此可見，在經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)后，即使利率降到了極低的水平，大幅度的貨幣供給，會(huì)被人們所持有而不去進(jìn)行投資，這也只能是一種短暫的現(xiàn)象。因?yàn)椋诓扇U(kuò)張性貨幣政策，大幅度增加貨幣供應(yīng)量，降低利率時(shí)，只要是市場(chǎng)總需求不足，卻某單個(gè)（或個(gè)別）市場(chǎng)的需求則并非是不足的，或某單個(gè)市場(chǎng)需求有著較好的預(yù)期，貨幣逐利的本性，就能夠使大幅度的貨幣供給，會(huì)被用于投資該單個(gè)市場(chǎng)；那么，由此導(dǎo)致該單個(gè)市場(chǎng)的需求超過(guò)供給而引起其價(jià)格上漲，進(jìn)而又能夠由其帶動(dòng)或推動(dòng)物價(jià)總水平的持續(xù)上升，通貨膨脹就能夠被物價(jià)上漲顯示出來(lái)。因此，當(dāng)政府采取擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，直至物價(jià)上漲而顯示通貨膨脹的傳導(dǎo)路徑發(fā)生變動(dòng)后，政府的擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，導(dǎo)致流通中的貨幣量過(guò)度增加，使發(fā)生通貨膨脹，其結(jié)果即使是不能由市場(chǎng)總需求超過(guò)總供給來(lái)引起物價(jià)上漲，也會(huì)由單個(gè)市場(chǎng)的需求超過(guò)供給的價(jià)格上漲，進(jìn)而來(lái)帶動(dòng)或推動(dòng)物價(jià)總水平的上升（即物價(jià)上漲）。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)后，政府采取擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，使流通中的貨幣供應(yīng)過(guò)度增加，即發(fā)生通貨膨脹，其結(jié)果即使是不能由市場(chǎng)總需求超過(guò)總供給來(lái)引發(fā)物價(jià)上漲，也會(huì)由單個(gè)市場(chǎng)的需求超過(guò)供給的價(jià)格上漲來(lái)帶動(dòng)物價(jià)總水平上升（即物價(jià)上漲）。但是，由于這種物價(jià)上漲的同時(shí)，并不伴隨著市場(chǎng)總需求的有效擴(kuò)大，政府的擴(kuò)張性貨幣政策也就無(wú)法起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速回升的作用，從而也就無(wú)法消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)所導(dǎo)致的失業(yè)。如果在此時(shí)為了盡快消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)所導(dǎo)致的失業(yè)，政府繼續(xù)增大貨幣供應(yīng)量，這就會(huì)進(jìn)一步促使大量的投資和投機(jī)進(jìn)入到該單個(gè)市場(chǎng)，進(jìn)而又會(huì)帶動(dòng)或推動(dòng)物價(jià)總水平繼續(xù)上升，而市場(chǎng)總需求則仍然會(huì)無(wú)法有效擴(kuò)大，從而就將使經(jīng)濟(jì)陷入到滯脹中去。當(dāng)然，如果存在著那些能夠帶動(dòng)市場(chǎng)總需求有效擴(kuò)大的單個(gè)市場(chǎng)，政府?dāng)U張性貨幣政策作用于該單個(gè)市場(chǎng)，那么該單個(gè)市場(chǎng)則另當(dāng)別論。因?yàn)?，該單個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)成為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）政府?dāng)U張性財(cái)政政策下的通貨膨脹與物價(jià)上漲關(guān)系

在經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)時(shí)，政府采取擴(kuò)張性貨幣政策，無(wú)法使市場(chǎng)總需求有效擴(kuò)大，若要使經(jīng)濟(jì)及時(shí)而快速地回升，這就必定需要政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策。政府在采取擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，能夠使市場(chǎng)總需求有效地?cái)U(kuò)大，就能促使企業(yè)進(jìn)行投資和恢復(fù)生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)前景被看好，消費(fèi)需求也就隨之?dāng)U大，從而使經(jīng)濟(jì)快速回升。但政府采取的擴(kuò)張性財(cái)政政策，則會(huì)導(dǎo)致財(cái)政赤字的增長(zhǎng)和加劇，而為了彌補(bǔ)龐大的財(cái)政赤字就只能依靠增加國(guó)債。這就會(huì)間接地或者增加貨幣的發(fā)行量，或者引起信用的膨脹，使得流通中的貨幣供應(yīng)過(guò)度增加，即發(fā)生通貨膨脹。其結(jié)果在政府?dāng)U張性財(cái)政政策的作用下，市場(chǎng)總需求的有效擴(kuò)大，促使企業(yè)進(jìn)行大量投資，以及消費(fèi)需求的擴(kuò)大（當(dāng)然現(xiàn)實(shí)中還會(huì)有出口的回升和擴(kuò)大），這就會(huì)使在消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)、并使經(jīng)濟(jì)快速回升的同時(shí)，伴隨著市場(chǎng)總需求超過(guò)總供給的物價(jià)上漲。

雖然在經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)時(shí)，政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，使發(fā)生通貨膨脹，其結(jié)果使在消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)、并快速回升經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，會(huì)伴隨著市場(chǎng)總需求超過(guò)總供給的物價(jià)上漲。但只要由此通貨膨脹引起的物價(jià)上漲，在消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)、并快速回升經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，并沒有使這種通貨膨脹性物價(jià)上漲超過(guò)社會(huì)承受力，在此時(shí)的通貨膨脹（或物價(jià)上漲）對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)就并沒有危害性。因而在此時(shí)的通貨膨脹性物價(jià)上漲，就成了政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，在消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)、并快速回升經(jīng)濟(jì)時(shí)的伴生物。然而，由于政府?dāng)U張性財(cái)政政策的實(shí)施，到通貨膨脹引起的物價(jià)上漲畢竟是需要一定時(shí)間過(guò)程的，即財(cái)政政策存在著時(shí)滯效應(yīng)。如果政府為了更快速消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)和回升經(jīng)濟(jì)時(shí)，對(duì)于財(cái)政政策的時(shí)滯效應(yīng)不加以考慮或被忽視了，采取力度過(guò)大的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，并且到時(shí)又不能及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，這就勢(shì)必會(huì)造成通貨膨脹性物價(jià)上漲超過(guò)社會(huì)承受力而危害經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)。

政府為了更快速的消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)和回升經(jīng)濟(jì)，采取力度越大的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，雖越有利于達(dá)到更快速的消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)和回升經(jīng)濟(jì)的目的，但同時(shí)也會(huì)造成通貨膨脹性物價(jià)上漲超過(guò)社會(huì)承受力而危害經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)。而且在經(jīng)濟(jì)能夠更快速的回升時(shí)，商品流通速度也會(huì)加快，隨之貨幣流通速度也就會(huì)加快，因?yàn)樨泿帕魍ǖ乃俣仁怯缮唐妨魍ǖ乃俣葲Q定的。而在此時(shí)貨幣流通速度的加快，就會(huì)繼續(xù)推升物價(jià)的上漲。因此，面對(duì)超過(guò)社會(huì)承受力的通貨膨脹性物價(jià)上漲（包括預(yù)期），政府必定需要采取緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，尤其是緊縮銀根（因?yàn)橥ㄘ浥蛎浶晕飪r(jià)上漲是一種貨幣現(xiàn)象）。可見政府采取緊縮的經(jīng)濟(jì)政策要控制住通貨膨脹性物價(jià)上漲，其實(shí)并非是一件困難的事，困難就在于能夠控制住通貨膨脹性物價(jià)上漲后，又能夠保持住必要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率。這就必然需要使流通中的貨幣量與實(shí)際需要量相符合，才能做到既控制住通貨膨脹，又有必要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率。而要做到這一點(diǎn)，就需要做到使流通中符合實(shí)際需要的貨幣量能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資量。

然而，由于貨幣有逐利的本性，貨幣既可以投資來(lái)逐利，也可以投機(jī)來(lái)逐利（當(dāng)然現(xiàn)實(shí)中兩者常會(huì)混為一體）。而要使貨幣在投資中進(jìn)行逐利，就需要有可獲利的投資市場(chǎng)，這對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，除了要有必要的國(guó)際市場(chǎng)外，就是要有足夠的可獲利的國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)。由于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到諸多因素的影響，單靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)難以有效地?cái)U(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這就有必要政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。政府在采取擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，是可以創(chuàng)造出可獲利的投資市場(chǎng)的，但以貨幣融資來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字卻會(huì)造成嚴(yán)重的通貨膨脹，而以債務(wù)融資來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字則要考慮對(duì)內(nèi)需擴(kuò)大的影響，以及政府支出的擠出效應(yīng)，這就決定了以政府?dāng)U張性財(cái)政政策來(lái)創(chuàng)造可獲利的投資市場(chǎng)只能是適度的。所以在當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，還須對(duì)目前作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行干預(yù)，如對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的房?jī)r(jià)進(jìn)行干預(yù)，以控制好房?jī)r(jià)來(lái)獲取足夠的可獲利的投資市場(chǎng)。另外，政府還應(yīng)積極支持企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，以及打破壟斷市場(chǎng)等，來(lái)獲取足夠的可獲利的投資市場(chǎng)。這就又需對(duì)制約消費(fèi)市場(chǎng)有效擴(kuò)大的各種因素進(jìn)行干預(yù)。這樣才能做到使流通中符合實(shí)際需要的貨幣量轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資量。

而且，與此同時(shí)，要做到使流通中符合實(shí)際需要的貨幣量能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資量，政府還需對(duì)那些可以進(jìn)行逐利投機(jī)的已發(fā)生非通貨膨脹性物價(jià)上漲的單個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，在必要時(shí)則需采取非經(jīng)濟(jì)手段。因?yàn)?，?dāng)投機(jī)的逐利市場(chǎng)高于投資的逐利市場(chǎng)時(shí)，就不僅無(wú)法做到使流通中符合實(shí)際需要的貨幣量轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資量，而且還會(huì)發(fā)生資金短缺與推升物價(jià)上漲的并存現(xiàn)象。因此，政府在采取緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控時(shí)，就須對(duì)經(jīng)濟(jì)中的各種制約因素進(jìn)行全方位的考慮。這就要在做到使流通中符合實(shí)際需要的貨幣量轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資量時(shí)，政府就應(yīng)該考慮到各種生產(chǎn)要素或資源條件的限制（包括國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的資源條件的限制），以及環(huán)境保護(hù)的要求，會(huì)對(duì)既要控制住通貨膨脹又要有必要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率的制約。這樣，政府的調(diào)控經(jīng)濟(jì)政策，在控制住通貨膨脹的同時(shí)，所要做到的必要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率，就應(yīng)該是一種合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率。

篇4

關(guān)鍵詞：國(guó)內(nèi)需求；貨幣政策；非對(duì)稱性；向量誤差修正模型

中圖分類號(hào)：F832.省略

一、引言

2008年，為了抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，相關(guān)部門積極實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，同時(shí)出臺(tái)了多項(xiàng)擴(kuò)大內(nèi)需的措施。與1998年亞洲金融風(fēng)暴相比，盡管兩次金融風(fēng)暴波及的范圍和影響程度相去甚遠(yuǎn)，而且我國(guó)政府采取的具體政策措施也存在很大的差異，但是刺激內(nèi)需（消費(fèi)需求和投資需求）卻是政府應(yīng)對(duì)兩次金融危機(jī)的共同政策選擇。宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控試圖通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策等引導(dǎo)或調(diào)整人們所從事的生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)，從而改善整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。本文將著重探討貨幣政策對(duì)消費(fèi)需求和投資需求的影響。

而貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)需求的影響不僅取決于貨幣政策的強(qiáng)度，而且依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。由于在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的不同階段，商業(yè)銀行和社會(huì)公眾等行為主體對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)期不同，對(duì)不同貨幣政策的反應(yīng)方式存在很大的差異，這種貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出不同的作用機(jī)制和作用效果，被稱為貨幣政策作用的非對(duì)稱性。由于非對(duì)稱效應(yīng)的存在，導(dǎo)致貨幣政策的作用效果大打折扣。

盡管關(guān)于貨幣政策非對(duì)稱性的經(jīng)驗(yàn)解釋早在20世紀(jì)60年代就存在，但是直到20世紀(jì)90年代，很多學(xué)者才采用實(shí)證的方法驗(yàn)證貨幣政策沖擊對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹等影響的非對(duì)稱性，但結(jié)論不盡相同，如Cover［1］和Karras［2］對(duì)美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)的研究都表明，相對(duì)于正的貨幣沖擊，實(shí)際產(chǎn)出對(duì)負(fù)的貨幣沖擊更敏感，多數(shù)學(xué)者和他們的結(jié)論是一致的［3］-［9］，但是Ravn和Sola［10］以及Weise［11］的結(jié)果表明正負(fù)貨幣沖擊具有對(duì)稱性，而沖擊的大小具有不對(duì)稱性。

較少有文獻(xiàn)將貨幣政策的作用效果分領(lǐng)域進(jìn)行研究，嚴(yán)太華和黃華良［12］將貨幣政策效應(yīng)的作用領(lǐng)域分為投資與消費(fèi)探討了貨幣政策非對(duì)稱性的形成機(jī)理，但他們只是定性分析，并未做實(shí)證分析。鑒于擴(kuò)大內(nèi)需主要包括投資需求和消費(fèi)需求兩個(gè)方面，因此本文將貨幣政策的作用領(lǐng)域劃分為投資和消費(fèi)，進(jìn)而討論其對(duì)投資和消費(fèi)的影響是否存在非對(duì)稱性。本文重點(diǎn)分析了貨幣政策對(duì)投資和消費(fèi)的非對(duì)稱性影響機(jī)理，介紹了如何識(shí)別貨幣政策方向性沖擊，檢驗(yàn)了貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際投資和實(shí)際消費(fèi)的長(zhǎng)期和短期非對(duì)稱性作用效果。

二、貨幣政策對(duì)投資消費(fèi)影響的非對(duì)稱性作用機(jī)理

Morgan［13］認(rèn)為非對(duì)稱性是許多代表性宏觀經(jīng)濟(jì)模型中普遍存在的一個(gè)特征，如流動(dòng)性陷阱理論、信貸約束模型和菜單成本模型等。新凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中給出的工資和價(jià)格剛性模型和菜單成本模型等都表明實(shí)際產(chǎn)出對(duì)名義貨幣沖擊的非對(duì)稱性。Agénor［14］識(shí)別了可能引起非對(duì)稱性的因素，即信心、名義工資剛性、生產(chǎn)能力約束、菜單成本、價(jià)格調(diào)整的非對(duì)稱性和信貸約束，在這些模型中都表明貨幣沖擊對(duì)生產(chǎn)具有非對(duì)稱性?？疾旖?jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的不同階段，可以發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)由擴(kuò)張向繁榮發(fā)展的過(guò)程中，為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，貨幣當(dāng)局通常實(shí)施緊縮性貨幣政策；而在經(jīng)濟(jì)處于衰退期時(shí)，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣當(dāng)局通常實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策。本文基于經(jīng)濟(jì)周期不同階段投資行為和消費(fèi)行為對(duì)貨幣政策反應(yīng)的差異，分析貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際投資和實(shí)際消費(fèi)影響的非對(duì)稱性作用機(jī)理。

（一）貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際投資影響的非對(duì)稱性作用機(jī)理

一般而言，企業(yè)投資決策取決于投資項(xiàng)目的投入產(chǎn)出情況，即投資項(xiàng)目的預(yù)期收益?？偼度氚ㄗ杂匈Y本、融入資金及與其對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)成本和利息支出，其中融入資金包括直接融資和間接融資，也是貨幣政策影響投資的主要渠道。項(xiàng)目產(chǎn)出主要是指項(xiàng)目可帶來(lái)的所有收入。

在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭趨好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)較高，市場(chǎng)需求和商品銷售量逐步增加，市場(chǎng)預(yù)期較好。此時(shí)，央行通常采取穩(wěn)健的貨幣政策。受較好市場(chǎng)預(yù)期的影響，投資項(xiàng)目預(yù)期收益增加，因此企業(yè)一般可以較容易地從外部獲得資金。對(duì)于可以獲得直接融資的企業(yè)，較高的股票回報(bào)預(yù)期使其股票價(jià)格上升，進(jìn)而很容易通過(guò)增發(fā)股票獲得大量資金；而對(duì)于依靠間接融資的企業(yè)，也因商業(yè)銀行相對(duì)寬松的資金供給和良好的預(yù)期收益可以容易地獲得貸款。隨著投資規(guī)模與生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一片繁榮的景象；另一方面，企業(yè)資金需求越來(lái)越大，從而出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的大幅增加和借貸成本（利率）的不斷上升。為了避免經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向過(guò)熱，央行會(huì)適時(shí)出臺(tái)緊縮性貨幣政策，抑制投資過(guò)熱。

緊縮性貨幣政策主要是通過(guò)提高利率的方式增加借貸資金成本，或通過(guò)提高準(zhǔn)備金率、加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作等方式減少貨幣供給，達(dá)到控制投資過(guò)度增加的目的。在資金需求大幅增加的情況下壓縮貨幣供給，必然導(dǎo)致資金流動(dòng)性趨緊，資金利率大幅上升，這不僅增加了企業(yè)借貸成本、減少了現(xiàn)金流量，而且使資產(chǎn)凈值減少，降低了企業(yè)融資能力。此時(shí)，依靠直接融資獲得資金的企業(yè)，由于市場(chǎng)利率上升，股票價(jià)格相對(duì)下降，直接籌資成本增加。而依靠間接融資的企業(yè)，一方面，由于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的縮水減少了企業(yè)在銀行的抵押凈資產(chǎn)，促使銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；另一方面，貨幣供給的減少降低了銀行的可貸資金，直接降低了企業(yè)間接融資水平。此時(shí)，企業(yè)資金短缺導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能性加大，銀行“惜貸”的同時(shí)還要提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的補(bǔ)償，進(jìn)一步導(dǎo)致利率上升，支撐了貨幣政策的收縮效應(yīng)。盡管由于產(chǎn)品價(jià)格粘性影響，短期內(nèi)企業(yè)銷售收入受到的影響還較小，但受資金來(lái)源和成本剛性影響，籌資能力相對(duì)較弱的企業(yè)開始逐步收縮投資，經(jīng)濟(jì)開始趨冷。經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)―企業(yè)―資本市場(chǎng)的反復(fù)傳導(dǎo)，緊縮信號(hào)逐步放大，價(jià)格下降，投資規(guī)模不斷減小，從而使緊縮性貨幣政策緊縮投資的效果明顯。

受緊縮貨幣政策信號(hào)放大（乘數(shù)效應(yīng)）的影響，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間實(shí)體經(jīng)濟(jì)走入低谷，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)收縮階段，有時(shí)受實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度下行和其他體制方面因素的影響，甚至?xí)霈F(xiàn)一些難以控制的局面，如2008年發(fā)生的全球性金融風(fēng)暴。此時(shí)，央行為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必然會(huì)實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，但由于市場(chǎng)預(yù)期較差，商品銷售量減少，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)。

擴(kuò)張性貨幣政策一般是通過(guò)下調(diào)利率等方式降低籌資成本，或通過(guò)下調(diào)準(zhǔn)備金率、加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作增加貨幣供給。雖然利率下調(diào)使企業(yè)凈資產(chǎn)和可抵押資產(chǎn)價(jià)值相應(yīng)回升，但是對(duì)于經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)下行洗禮的企業(yè)而言，即使市場(chǎng)預(yù)期變好，也不容易獲得足夠的投資資金來(lái)源。一方面，由于受居民避害心理影響，股市還未走出低谷，企業(yè)難以獲得直接融資；另一方面，在擴(kuò)張性貨幣政策出臺(tái)前的經(jīng)濟(jì)下行階段，企業(yè)已經(jīng)將相當(dāng)部分資產(chǎn)抵押了，擴(kuò)張性貨幣政策出臺(tái)后的一段時(shí)間企業(yè)沒有足夠的資產(chǎn)可以作為抵押，而且銀行對(duì)企業(yè)在緊縮時(shí)期糟糕的資產(chǎn)負(fù)債表還心有余悸，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債好轉(zhuǎn)的預(yù)期需要一個(gè)調(diào)整過(guò)程，因此企業(yè)間接融資渠道受阻。受信貸配給的影響，即使貨幣政策環(huán)境比較寬松但企業(yè)獲得的信貸支持比重仍然很小。一方面，造成大量擴(kuò)張資金閑置，形成無(wú)效貨幣供給；另一方面，存在大量中小企業(yè)的資金需求被抑制，形成無(wú)效需求。同時(shí)，受價(jià)格粘性影響，短期物價(jià)水平難以上升，因此企業(yè)的投資熱情需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能恢復(fù)。

通過(guò)上述不同經(jīng)濟(jì)周期階段企業(yè)投資行為的分析不難發(fā)現(xiàn)，伴隨經(jīng)濟(jì)過(guò)熱出臺(tái)的緊縮性貨幣政策經(jīng)由融資渠道的乘數(shù)效應(yīng)，緊縮投資效果相對(duì)有效；伴隨經(jīng)濟(jì)收縮出臺(tái)的擴(kuò)張性貨幣政策，受市場(chǎng)預(yù)期、融資渠道的制約，刺激投資效果則不明顯。

（二）貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際消費(fèi)影響的非對(duì)稱性作用機(jī)理

居民是消費(fèi)行為的經(jīng)濟(jì)主體，其心理預(yù)期是決定貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)影響非對(duì)稱性的主要原因。依據(jù)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，可以將居民資產(chǎn)大致分為四個(gè)部分，即保證日常交易的流動(dòng)性極強(qiáng)的貨幣性資產(chǎn)、預(yù)防未來(lái)不確定事件可能產(chǎn)生大額支出的預(yù)防性儲(chǔ)蓄、住房等大額固定資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)投資。由于在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，居民的資產(chǎn)價(jià)值和對(duì)未來(lái)的預(yù)期存在較大差異，特別地，當(dāng)大多數(shù)人的預(yù)期趨于一致時(shí)，這種群體行為將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

緊縮性貨幣政策一般是在經(jīng)濟(jì)趨于過(guò)熱或已經(jīng)過(guò)熱的情況下出臺(tái)的。在經(jīng)濟(jì)繁榮的背景下，人們對(duì)物價(jià)、利率和金融資產(chǎn)回報(bào)等的預(yù)期普遍上升，對(duì)未來(lái)不確定性的預(yù)期下降。物價(jià)、利率和資產(chǎn)回報(bào)等預(yù)期的上升使人們認(rèn)為自己擁有了較多的財(cái)富，從而導(dǎo)致消費(fèi)需求增加。而對(duì)未來(lái)不確定性預(yù)期的下降則使其降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄，從而引發(fā)其當(dāng)期消費(fèi)需求的增加。由于人們的避害心態(tài)要大于趨利心態(tài)，因此緊縮性貨幣政策的出臺(tái)必然改變?nèi)藗兊男睦眍A(yù)期，導(dǎo)致消費(fèi)需求發(fā)生方向性的改變，消費(fèi)量大幅下降。但是隨著時(shí)間的推移，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際情況可能沒有預(yù)期那樣糟，逐漸會(huì)根據(jù)自己的財(cái)富和收入，合理規(guī)劃消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

而擴(kuò)張性貨幣政策通常是在經(jīng)濟(jì)陷入或?qū)⒁萑胧湛s的背景下出臺(tái)的。在經(jīng)濟(jì)收縮的背景下，人們對(duì)物價(jià)、利率和金融資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期回落（或短期難以上升），以及由失業(yè)率提高引發(fā)的未來(lái)不確定性預(yù)期上升，導(dǎo)致人們的消費(fèi)需求保持在滿足基本需要的水平，預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加。在人們避害心態(tài)的影響下，這時(shí)擴(kuò)張性貨幣政策的出臺(tái)短時(shí)間不能影響人們的心理預(yù)期，只有隨著時(shí)間的推移，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的改變，人們才會(huì)逐漸改變心理預(yù)期，增加消費(fèi)。

通過(guò)上述不同經(jīng)濟(jì)周期階段居民消費(fèi)行為的分析不難發(fā)現(xiàn)，居民消費(fèi)行為對(duì)不同貨幣政策反應(yīng)存在較大差異，居民消費(fèi)對(duì)緊縮的貨幣政策反應(yīng)較大，而對(duì)擴(kuò)張性貨幣政策的適應(yīng)需要較長(zhǎng)時(shí)間。

三、貨幣政策沖擊的識(shí)別和模型變量的說(shuō)明

（一）模型變量的說(shuō)明及處理

為了度量貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)和投資的影響是否存在非對(duì)稱性，本文主要選取以下變量：cs t表示實(shí)際社會(huì)消費(fèi)品零售總額（簡(jiǎn)稱實(shí)際消費(fèi)），i t表示實(shí)際固定資產(chǎn)投資，ml t表示實(shí)際貨幣供應(yīng)量，y t表示實(shí)際產(chǎn)出，由于沒有月度的GDP，則采用月度工業(yè)總產(chǎn)值代表產(chǎn)出，rr t表示實(shí)際一年期貸款利率，cpi t表示居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（1990年1月為100），其中實(shí)際貨幣供應(yīng)量和實(shí)際消費(fèi)采用1990年1月為1的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減，實(shí)際工業(yè)總產(chǎn)值采用1990年1月為1的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減，固定資產(chǎn)投資采用1990年1月為1的投資價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減，由于沒有月度環(huán)比的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和投資價(jià)格指數(shù)，無(wú)法推出以某年為期年的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和投資價(jià)格指數(shù)，本文這兩個(gè)價(jià)格指數(shù)采用Eviews中的頻率轉(zhuǎn)換功能將年度的以1990年為100的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和投資價(jià)格指數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)樵露韧顿Y價(jià)格指數(shù)，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為1990年1月為100的價(jià)格指數(shù)。實(shí)際利率等于名義利率減去通貨膨脹率。樣本區(qū)間為1997年1月―2010年4月，并對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，消除不規(guī)則要素和季節(jié)要素。如不特別說(shuō)明，本文數(shù)據(jù)均來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)（cei.省略）。

（二）建立均衡貨幣供應(yīng)方程和貨幣政策沖擊變量

判斷和檢驗(yàn)貨幣政策的非對(duì)稱性最重要的是如何識(shí)別貨幣政策的沖擊。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)貨幣政策沖擊的識(shí)別主要考慮兩種情況：第一種是緊縮性和擴(kuò)張性貨幣沖擊的識(shí)別；第二種是對(duì)貨幣政策沖擊規(guī)模大小的識(shí)別，本文主要考慮第一種情況的非對(duì)稱性，即方向性沖擊的非對(duì)稱性。常用的度量方法有貨幣供給增長(zhǎng)率的變化量、利率的變化方向、貨幣供給方程和VAR模型等，為了使模型結(jié)果具有可比性，本文對(duì)貨幣政策沖擊的識(shí)別則基于常用的貨幣供給方程［1-15-16］，假定貨幣供給依賴于實(shí)際產(chǎn)出、通貨膨脹率、實(shí)際利率及其滯后項(xiàng)，樣本區(qū)間從1997年1月―2010年4月，則建立下列方程：

其中,ml、y、rr和cpi分別表示上述的實(shí)際貨幣供給、實(shí)際產(chǎn)出、實(shí)際利率和1990年1月為100的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，u t為貨幣供給方程的誤差項(xiàng)。在實(shí)際應(yīng)用中學(xué)者們對(duì)方程中變量的選擇存在一些差別，盧盛榮和李之?。?6］在貨幣供給方程中包含了出口增長(zhǎng)率，Holmes［15］在貨幣供給方程中用實(shí)際石油價(jià)格代替居民消費(fèi)價(jià)格，而本文由于沒有月度的GDP，則采用月度工業(yè)總產(chǎn)值代替產(chǎn)出，并用工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減。根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則將方程（1）中各變量的滯后階數(shù)p確定為4。為了保證模型的穩(wěn)健性，對(duì)方程（1）中各變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，ml、y、rr和cpi的對(duì)數(shù)序列均為I(1)序列，進(jìn)一步檢驗(yàn)可知估計(jì)得到的方程（1）的殘差序列是平穩(wěn)的，因此，變量之間存在協(xié)整關(guān)系，模型滿足建模的基本要求。方程（1）的估計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1 均衡貨幣供給方程的估計(jì)結(jié)果

根據(jù)表1估計(jì)的參數(shù)計(jì)算被解釋變量的擬合值l t，將其作為均衡貨幣供應(yīng)量ml，則將實(shí)際貨幣供應(yīng)量l t與均衡貨幣供應(yīng)量的差記為：

將其用于度量實(shí)際貨幣供給偏離均衡貨幣供應(yīng)量的程度，即作為貨幣政策沖擊。當(dāng)實(shí)際貨幣供應(yīng)量大于均衡貨幣供應(yīng)量時(shí)，e t>0，市場(chǎng)上貨幣供給寬松，因此，表示存在正向（擴(kuò)張性）貨幣政策沖擊；反之，當(dāng)實(shí)際貨幣供應(yīng)量小于均衡貨幣供應(yīng)量時(shí)，e t

四、貨幣政策沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)需求影響的非對(duì)稱性檢驗(yàn)

（一）構(gòu)建反映貨幣政策長(zhǎng)期非對(duì)稱沖擊的消費(fèi)和投資方程

為了度量貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)和投資的影響是否存在非對(duì)稱性，以及這種非對(duì)稱性是否存在長(zhǎng)期和短期的差異，本文構(gòu)造了非對(duì)稱的向量誤差修正模型（AVECM）。向量誤差修正模型以其既可以度量變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，又可以度量變量之間短期波動(dòng)的相互影響而得到廣泛的應(yīng)用，其基本形式如下：

其中，Y t=［lncs t,lni t,lnm1 t,lny t,rr t,lncpi t］′為確定變量間是否存在協(xié)整關(guān)系，首先需求判斷各變量是否為平穩(wěn)時(shí)間序列。對(duì)本文中各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明各變量均為I(1)過(guò)程。因此，需要進(jìn)一步判斷變量間是否存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，確定方程（4）中的p=4，且Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征根統(tǒng)計(jì)量結(jié)果表明存在2個(gè)協(xié)整向量。

由于協(xié)整向量的線性組合可以構(gòu)造出不同的平穩(wěn)關(guān)系，為了使協(xié)整向量具有經(jīng)濟(jì)意義，需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論對(duì)協(xié)整向量矩陣β′施加約束。同時(shí)，由于方程（4）給出的僅僅是對(duì)稱的向量誤差修正模型，因此需要對(duì)其長(zhǎng)期協(xié)整向量矩陣β′、調(diào)整系數(shù)矩陣α以及短期滯后影響系數(shù)Γ i進(jìn)行拓展，構(gòu)造非對(duì)稱的向量誤差修正模型。本文實(shí)證分析的主要目的是判斷貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際消費(fèi)和實(shí)際投資的影響是否存在非對(duì)稱性，因此，2個(gè)協(xié)整向量分別用于識(shí)別實(shí)際消費(fèi)和實(shí)際投資的長(zhǎng)期均衡方程，并在模型中加入了虛擬變量dl，估計(jì)的長(zhǎng)期均衡方程形式如下：

其中，對(duì)方程（5）施加約束：β 11=1，β 12=0，即對(duì)實(shí)際消費(fèi)進(jìn)行正規(guī)化約束，并假定實(shí)際投資對(duì)實(shí)際消費(fèi)長(zhǎng)期沒有影響；對(duì)方程（6）施加約束：β 21=0，β 22=1，即對(duì)實(shí)際投資進(jìn)行正規(guī)化約束，假定實(shí)際消費(fèi)對(duì)實(shí)際投資長(zhǎng)期沒有影響。為了考察是否將關(guān)鍵變量排除出協(xié)整方程，進(jìn)行LR檢驗(yàn)，χ 統(tǒng)計(jì)量為1.48，p值為0.48，不能拒絕原假設(shè)，表明施加的約束是適合的。在方程（5）和方程（6）中標(biāo)有“*”的系數(shù)描述了貨幣政策方向性沖擊的長(zhǎng)期非對(duì)稱性。

1.消費(fèi)長(zhǎng)期均衡方程的估計(jì)結(jié)果

由（7）式表示的消費(fèi)長(zhǎng)期均衡方程的估計(jì)結(jié)果表明：

（3）t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)表明上述兩種非對(duì)稱性在5%的顯著性水平下都是統(tǒng)計(jì)顯著的，且影響都存在滯后。

2.投資長(zhǎng)期均衡方程的估計(jì)結(jié)果

由（8）式表示的投資長(zhǎng)期均衡方程的估計(jì)結(jié)果表明：

（3）t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)表明上述兩種非對(duì)稱性在5%的顯著性水平下都是統(tǒng)計(jì)顯著的，且影響都存在滯后。

（二）構(gòu)建反映貨幣政策短期非對(duì)稱沖擊的消費(fèi)和投資誤差修正模型

貨幣政策方向性沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)需求調(diào)整的非對(duì)稱性影響可能是長(zhǎng)期的，也可能是短期的，甚至影響其向均衡水平的調(diào)整速度。在方程（7）和方程（8）的基礎(chǔ)上，本文參考Lim［17］、Gambacortaa和Iannottib［18］的方法，將方程（4）進(jìn)行拓展。由于本文主要考察貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)和投資的影響，而且為了使模型形式更清楚，文中僅給出了非對(duì)稱形式的實(shí)際消費(fèi)和實(shí)際投資的單方程誤差修正模型。

首先，令：

方程（9）和方程（10）分別生成表示實(shí)際消費(fèi)和實(shí)際投資偏離長(zhǎng)期均衡的誤差修正項(xiàng)。

其次，建立包含短期非對(duì)稱項(xiàng)和調(diào)整系數(shù)非對(duì)稱項(xiàng)的誤差修正模型：

方程（11）和方程（12）分別表示含有非對(duì)稱影響的實(shí)際消費(fèi)和實(shí)際投資的誤差修正模型，其中標(biāo)有“*”的系數(shù)描述了貨幣政策方向性沖擊的非對(duì)稱行為。而是否存在非對(duì)稱性的檢驗(yàn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)虛擬變量系數(shù)的0約束檢驗(yàn)，本文采用Wald系數(shù)約束檢驗(yàn)，其近似服從χ 分布，q表示系數(shù)約束的個(gè)數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。由于篇幅限制本文不再列出短期彈性的估計(jì)結(jié)果，如有感興趣讀者，可向作者索取。

從表2可以看出：第一，對(duì)調(diào)整系數(shù)α * 11和α * 22非對(duì)稱性檢驗(yàn)的結(jié)果表明：在消費(fèi)方程中，實(shí)際消費(fèi)向均衡的調(diào)整速度與貨幣政策方向性沖擊無(wú)關(guān)；而在投資方程中，實(shí)際投資向均衡狀態(tài)的調(diào)整存在非對(duì)稱性，α * 22=-0.001，盡管數(shù)值較小，但是統(tǒng)計(jì)顯著的。第二，方向性貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)和投資短期波動(dòng)的影響不存在非對(duì)稱性。

表2 貨幣政策方向性沖擊短期非對(duì)稱性檢驗(yàn)結(jié)果

（三）非對(duì)稱性檢驗(yàn)結(jié)果解釋

長(zhǎng)期方向性貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際消費(fèi)和實(shí)際投資的影響存在非對(duì)稱性，已充分驗(yàn)證了本文第二部分的理論假說(shuō)，下面將著重解釋方向性貨幣政策沖擊短期不存在非對(duì)稱性的原因。

方向性貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)短期波動(dòng)不存在非對(duì)稱性影響的原因?yàn)椋旱谝?，隨著中國(guó)貨幣政策調(diào)控靈活性的提高，尤其是方向性調(diào)控頻率的增加，使消費(fèi)者對(duì)未來(lái)預(yù)期的不確定性增大，因此，消費(fèi)短期內(nèi)對(duì)貨幣政策的變動(dòng)不敏感。第二，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，相比投資，貨幣政策對(duì)消費(fèi)影響的傳導(dǎo)時(shí)間更長(zhǎng)，因此對(duì)消費(fèi)短期波動(dòng)不存在明顯的方向性差異。

方向性貨幣政策沖擊對(duì)短期投資波動(dòng)不存在非對(duì)稱性影響，這主要是由于本文實(shí)證分析時(shí)投資的數(shù)據(jù)采用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資，其中除企業(yè)投資外，還包含政府投資。而當(dāng)存在正的貨幣沖擊時(shí)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)通常處于低谷期，除了擴(kuò)張性的貨幣政策，政府通常會(huì)配合實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策，增加政府投資。這種擴(kuò)張性財(cái)政政策的效應(yīng)掩蓋了企業(yè)投資對(duì)正向貨幣政策反應(yīng)的遲緩。進(jìn)一步，表明擴(kuò)張性財(cái)政政策可以從某種程度減弱貨幣政策方向性沖擊對(duì)企業(yè)投資影響的非對(duì)稱性，即財(cái)政政策與貨幣政策的相機(jī)抉擇可以提高二者的有效性。

圖1給出了2004年1月―2010年4月全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速和固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金（代表政府投資）增速的波動(dòng)圖。由于固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金（代表政府投資）增速缺少2003年全年的數(shù)據(jù)，因此，本文僅給出2004年以來(lái)兩者的比較圖。

從圖1可以看出，兩種投資的增速波動(dòng)存在較大差異，如2004年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速過(guò)熱，而政府投資增速卻非常低；2008年以來(lái)受全球金融危機(jī)的影響，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速較低，而政府投資增速卻大幅提高；2009年以來(lái)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中自籌資金（代表企業(yè)投資）增速卻逐步回落?？梢?，政府的宏觀調(diào)控部分地抵消了貨幣政策對(duì)投資影響的非對(duì)稱性。

圖1全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速和國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金增速

五、結(jié)論

方向性貨幣政策沖擊的度量是檢驗(yàn)其非對(duì)稱性效應(yīng)的關(guān)鍵，本文通過(guò)貨幣供給方程的估計(jì)為貨幣政策方向性沖擊的度量提供了一個(gè)基準(zhǔn)，當(dāng)實(shí)際貨幣供給高于均衡貨幣供給時(shí)，存在正向貨幣政策沖擊，反之存在負(fù)向貨幣政策沖擊。進(jìn)一步，本文構(gòu)造了能夠體現(xiàn)貨幣政策方向性沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生長(zhǎng)期和短期非對(duì)稱性影響的向量誤差修正模型，結(jié)果表明：從長(zhǎng)期看，貨幣政策的方向性沖擊對(duì)實(shí)際消費(fèi)和實(shí)際投資都存在顯著的非對(duì)稱性，與正向貨幣政策沖擊相比，負(fù)向貨幣政策沖擊效應(yīng)更大；在不同方向的貨幣政策沖擊下，實(shí)際投資向均衡狀態(tài)調(diào)整的速度存在顯著的差異；從短期看，方向性貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際消費(fèi)和實(shí)際投資的短期影響不存在非對(duì)稱性。

需要注意的是，本文從長(zhǎng)期和短期分別檢驗(yàn)了貨幣政策的非對(duì)稱性，長(zhǎng)期非對(duì)稱性的檢驗(yàn)與多數(shù)學(xué)者［6-7-9］的結(jié)論是一致的，而短期非對(duì)稱性檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)幾乎沒有學(xué)者給出實(shí)證的結(jié)果，本文結(jié)論對(duì)于政府部門根據(jù)實(shí)際情況采取合理的政策措施具有實(shí)際指導(dǎo)意義。

參考文獻(xiàn)：

［1］Cover，J.Asymmetric Effects of Positive and Negative Money Supply Shock［J］.Quarterly Journal of Economics , 1992, 107 (4) :1261-1282.

［2］Karras, G.Are the Output Effects of Monetary Policy Asymmetric? Evidence from a Sample of European Countries［J］.Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 1996,（58）:267-278.

［3］Demery, D.，Duck, N.G.Asymmetric Effects of Aggregate Demand:An Empirical Test of a Mean-Cost Model［J］.Journal of Macroeconomics, 2000,（22）:29-51.

［4］Senda, T.Asymmetric Effects of Money Supply Shocks and Trend Inflation［J］.Journal of Money, Credit, and Banking, 2001,（33）:65-89.

［5］Florio, A.Asymmetric Monetary Policy：Empirical Evidence for Italy［J］.Applied Economics, 2005,（37）：751-764.

［6］劉金全，鄭廷國(guó).我國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出周期波動(dòng)的非對(duì)稱影響分析［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2006，(10)：3-14.

［7］石柱鮮，鄧創(chuàng).基于自然利率的貨幣政策非對(duì)稱性研究［J］.中國(guó)軟科學(xué)，2005,(9):58-65.

［8］曹永琴，李澤祥.中國(guó)貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱性的實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2007,(6):97-101.

［9］曹小衡，張敬庭，劉雪燕.中國(guó)貨幣政策效果的非對(duì)稱性――基于AS―AD模型的研究［J］.山西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2008,31(2):86-93.

［10］Ravn, M.O.，Sola, M.A Reconsideration of the Empirical Evidence on the Asymmetric Effects of Money Supply Shocks:Positive Versus Negative or Big Versus Small［R］.Working Paper No.1996-4, Centre for Non-Linear Modelling of Economics, University of Aarhus.

［11］Weise, C.L.The Asymmetric Effects of Monetary Policy: A Nonlinear Vector Autoregression Approach［J］.Journal of Money, Credit, and Banking, 1999,（31）:85-107.

［12］嚴(yán)太華,黃華良.我國(guó)貨幣政策的非對(duì)稱性問(wèn)題研究［J］.經(jīng)濟(jì)問(wèn)題， 2005,(8):64-66.

［13］Morgan, D.P.Asymmetric Effects of Monetary Policy［J］. Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 1993,（78）：21-33.

［14］Agénor, P-R.Asymmetric Effects of Monetary Policy Shocks［Z］.The World Bank, Mimeograph(First draft)2001, 27,April.

［15］Holmes,M.Monetary Shocks, Inflation and the Asymmetric Adjustment of EU Output［J］.Empirica , 2000,(27):253-263.

［16］盧盛榮,李之薄.中國(guó)地區(qū)間貨幣政策效應(yīng)雙重非對(duì)稱性研究［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009,(2):112-126.

［17］Lim, G.C.Bank Interest Rate Adjustments:Are They Asymmetric? ［J］.The Economic Record, 2001,（77）:35-147.

篇5

筆者針對(duì)外國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣政策有效性問(wèn)題的研究進(jìn)行了剖析，同時(shí)對(duì)金融危機(jī)影響之下國(guó)內(nèi)貨幣政策有效性的最新研究理論進(jìn)行了歸納與總結(jié)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)適度寬松的貨幣政策是極為有效的，然而也造成了物價(jià)的上漲。貨幣供應(yīng)量以及信貸規(guī)模的變化對(duì)產(chǎn)出的變化起到作用，通貨膨脹率及貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)之間擁有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)大于產(chǎn)出效應(yīng)。貨幣政策的緊縮效應(yīng)大于擴(kuò)張效應(yīng)，所以其必然具備非對(duì)稱性特征。

關(guān)鍵詞：

金融危機(jī)；貨幣政策；有效性分析

一、我國(guó)貨幣政策的基本概述

作為一種有效的宏觀調(diào)控形式，貨幣政策的有效性對(duì)于一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的穩(wěn)定繁榮有著不可替代的關(guān)鍵影響。2008年末，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在世界金融危機(jī)的影響下出現(xiàn)了增速大幅下降的現(xiàn)象，為此政府提出了適度寬松的貨幣政策，其目的是為了防止經(jīng)濟(jì)的倒退。在這樣的大環(huán)境之下，后一年中國(guó)的貨幣供應(yīng)量及銀行信貸出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)，同年貨幣供應(yīng)量達(dá)到了60萬(wàn)億元，比去年同比上漲27%，人民幣新增貸款將近10萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)了一倍之多。我國(guó)經(jīng)濟(jì)于2009年實(shí)現(xiàn)了真正的反彈，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值迅速上升、增速大幅度提高，但是與此同時(shí)，也出現(xiàn)了像通貨膨脹率上升、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫加速膨脹等一系列不良狀況，市場(chǎng)流動(dòng)性遭到了嚴(yán)重影響。不久之后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)逐漸回升，GDP增長(zhǎng)速度不斷加快，同時(shí)通貨膨脹的壓力突顯出來(lái)。中央政府為了主動(dòng)、穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、控制通脹預(yù)期等的關(guān)系，逐步開始推行穩(wěn)健的貨幣政策。這就意味著我國(guó)的貨幣政策開始由“適度寬松”向“穩(wěn)健”的方向轉(zhuǎn)變，也就意味著央行將會(huì)繼續(xù)收緊銀根。與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模也出現(xiàn)了一定程度的回落，貨幣供應(yīng)量及新增信貸數(shù)額、規(guī)模等增幅降低。盡管中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)之后一直保持著平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，然而更加緊迫的問(wèn)題也隨之而來(lái)，也就是通貨膨脹的問(wèn)題更加嚴(yán)重，一直處于一個(gè)高位狀態(tài)。中國(guó)在面對(duì)全球金融危機(jī)時(shí)所采取的貨幣措施是不是有效、適度寬松的貨幣政策及穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用及效果等均成為了國(guó)內(nèi)專家探討的熱門話題。

二、與我國(guó)貨幣政策有效性相關(guān)的理論研究

我們一般通過(guò)對(duì)貨幣政策能否對(duì)產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響以及其影響的程度、貨幣當(dāng)局是否可以借助貨幣政策指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行以完成預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來(lái)分析和研究貨幣政策的有效性。作為國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的關(guān)鍵性措施，其有效性引起了國(guó)內(nèi)外的廣泛重視。

（一）貨幣內(nèi)生及外生理論一個(gè)國(guó)家的中央銀行是否可以借助對(duì)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)來(lái)令其滿足貨幣的需求，進(jìn)而調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是貨幣政策有效性研究的前提。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，不論什么時(shí)候，流通中的貨幣量決定了交易量，因此貨幣具有內(nèi)生性。其后，有專家人士從其他角度對(duì)貨幣內(nèi)生性進(jìn)行了實(shí)證，也就是央行必須遷就市場(chǎng)的需求而令貨幣量增加。凱恩斯在《就業(yè)、利息及貨幣通論》當(dāng)中提出貨幣供給是通過(guò)貨幣當(dāng)局充分把控的外生變量，貨幣供應(yīng)量的增減對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到關(guān)鍵的作用，而貨幣供應(yīng)量本身并不受到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的束縛。現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的專家認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量一般是由經(jīng)濟(jì)體系外的貨幣當(dāng)局控制的，因此貨幣供給具有外生性，是外生變量。貨幣當(dāng)局能夠憑借貨幣發(fā)行、規(guī)定存款與儲(chǔ)備比率等形式來(lái)操控貨幣供應(yīng)量。國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究的基礎(chǔ)上得出，某國(guó)的貨幣供應(yīng)量在特定時(shí)期也許是具有外生性的，而在其他時(shí)期則屬于內(nèi)生性。雖然主流經(jīng)濟(jì)理論對(duì)于貨幣政策的作用形式及具體效果有著不同判斷，但是在中央銀行可以獨(dú)立控制貨幣供給，并且在任何程度上都可以有效作用于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行這一觀點(diǎn)上卻有著一致的結(jié)論。

（二）貨幣中性及非中性理論貨幣的中性和非中性理論研究通常是針對(duì)貨幣供給量的變化對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)變量是否產(chǎn)生作用這一話題所展開的研究。貨幣供給外生理論與貨幣非中性都是一個(gè)國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)干預(yù)的理論基礎(chǔ)。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)提出，流通中的貨幣量只是影響絕對(duì)價(jià)格水平，對(duì)于相對(duì)價(jià)格體系則沒有任何影響，貨幣是中性的，貨幣當(dāng)局不可以借助改變貨幣供應(yīng)量的手段來(lái)作用產(chǎn)出及就業(yè)等一系列實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在其《通論》中提出，當(dāng)貨幣政策的改革對(duì)經(jīng)濟(jì)需求擴(kuò)張產(chǎn)生作用、轉(zhuǎn)變產(chǎn)出、就業(yè)就實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的前提下，便能夠得到貨幣非中性以及貨幣政策有效的結(jié)論。以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派，則闡述了貨幣數(shù)量論，重點(diǎn)提出貨幣及貨幣政策的重要意義，認(rèn)為貨幣長(zhǎng)期中性、短期非中性，而美聯(lián)儲(chǔ)前理事弗雷德里克則采取計(jì)量分析的手段，通過(guò)論證得出了由于預(yù)期及未預(yù)期到的貨幣量變化對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量均具有重要的作用，因此貨幣具有非中性。反觀中國(guó)，國(guó)內(nèi)專家張曉晶依照近年來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣與產(chǎn)出的相關(guān)性得出貨幣非中性的結(jié)論，其對(duì)產(chǎn)出具有根本上的作用，貨幣總量控制依舊是十分奏效的宏觀調(diào)控形式。與此同時(shí)，也有其他學(xué)者認(rèn)為如果發(fā)生就業(yè)短缺的狀況時(shí)，貨幣便不再保持中性了，同時(shí)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能夠影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。

三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究分析

所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指的是央行利用貨幣工具作用于中介指標(biāo)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)預(yù)期政策目標(biāo)的傳導(dǎo)機(jī)制和作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是關(guān)乎貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響效果的最主要內(nèi)容。

（一）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論從上世紀(jì)30年代凱恩斯構(gòu)建起宏觀經(jīng)濟(jì)框架以來(lái)，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派從多種角度出發(fā)，逐漸形成了各自的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。國(guó)外學(xué)家依照貨幣及其他資產(chǎn)間的可替代性，把貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分成了兩種，也就是貨幣傳導(dǎo)途徑及信貸傳導(dǎo)途徑。一部分專家認(rèn)為貨幣政策是借助貨幣供給量的變化來(lái)反映市場(chǎng)利率，進(jìn)而作用于消費(fèi)及投資水平，緊接著作用于產(chǎn)出。貨幣傳導(dǎo)途徑理論是國(guó)外占據(jù)主流的貨幣政策傳導(dǎo)理論。凱恩斯在其《通論》中提到了貨幣政策通過(guò)利率及有效需求來(lái)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制理論。另一部分專家認(rèn)為，貨幣政策是依靠銀行信譽(yù)來(lái)影響局部投資水平，進(jìn)一步作用于產(chǎn)出的。貨幣政策的傳導(dǎo)流程并不依賴?yán)释緩蕉墙?jīng)由影響信貸市場(chǎng)上的信貸來(lái)發(fā)揮自身的效用。

（二）我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中國(guó)自從構(gòu)建起央行體制后開始推行貨幣政策。之后由于商業(yè)銀行體制的創(chuàng)新，我國(guó)的貨幣政策由信貸調(diào)控為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格及數(shù)量兼顧。自從公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)恢復(fù)后，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也一直在持續(xù)進(jìn)步和完善。短短十幾年的時(shí)間里，我國(guó)由改革開放前的完全信貸現(xiàn)金指令性計(jì)劃，慢慢向準(zhǔn)利率市場(chǎng)化的方向演變，在窗口指導(dǎo)、指令性信貸計(jì)劃以及利率市場(chǎng)化等的共同作用下對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)行著全面的控制。首先，貨幣傳導(dǎo)的具體渠道。中國(guó)人民銀行依照貨幣政策實(shí)行的需求，及時(shí)采取相應(yīng)的利率工具，對(duì)利率水平及結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，進(jìn)一步影響資金供求，目的是最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)期目的?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)采取的可以通過(guò)貨幣渠道進(jìn)行傳導(dǎo)對(duì)的策工具通常包括：央行再貸款、利率、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金以及再貼現(xiàn)等。國(guó)內(nèi)專家高鐵梅依據(jù)信貸渠道及貨幣渠道的有效性進(jìn)行了論證，總結(jié)出貨幣供應(yīng)量是貨幣渠道傳導(dǎo)中最關(guān)鍵要素的結(jié)論。不管是利率、匯率或者財(cái)富效應(yīng)途徑，它們的主要傳導(dǎo)渠道均為貨幣供應(yīng)量及利率間的反向變動(dòng)。一旦缺少了該環(huán)節(jié)，就不容易把傳導(dǎo)鏈條維持下去。國(guó)內(nèi)專家學(xué)者依據(jù)我國(guó)近些年來(lái)的貨幣政策對(duì)銀行信貸供給作用進(jìn)行了深入研究，得到以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)利率并沒有全部市場(chǎng)化，存貸款利率依舊嚴(yán)格控制，較大的利差不但干擾了市場(chǎng)利率向存貸款利率的傳導(dǎo)，同時(shí)也阻滯了公開市場(chǎng)操作等間接性貨幣政策工具發(fā)揮作用的鏈條，降低了緊縮性貨幣政策的調(diào)控能力。在此期間，國(guó)內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)的渠道受到阻滯，信貸渠道起到了關(guān)鍵性的作用。其次，信貸傳導(dǎo)途徑。信貸渠道理論重點(diǎn)是突出金融機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)中的關(guān)鍵性影響。如果對(duì)我國(guó)上世紀(jì)末期的貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題進(jìn)行探究，我們能夠總結(jié)出以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用同時(shí)通過(guò)了貨幣傳導(dǎo)機(jī)制及信貸傳導(dǎo)機(jī)制，然而信貸傳導(dǎo)機(jī)制依然被作為中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的最常用機(jī)制。銀行信貸是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵渠道，銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款總額和社會(huì)經(jīng)濟(jì)擁有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，信貸市場(chǎng)對(duì)GDP有著明顯的正相關(guān)性。由于中國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚處于起步階段，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)途徑擁有區(qū)別于常規(guī)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的特點(diǎn)。據(jù)有關(guān)人士分析，央行對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模依舊實(shí)行“窗口指導(dǎo)”，宏觀經(jīng)濟(jì)政策同樣起到導(dǎo)向性的作用，商業(yè)銀行信貸根本上依然受到貨幣當(dāng)局以及國(guó)家市場(chǎng)調(diào)控政策的影響，廣義上的貨幣供應(yīng)量擁有非常明顯的內(nèi)生性，不容易作用于連接貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要變量，也就是利率。這也在某種意義上波及我國(guó)的貨幣政策信貸傳導(dǎo)的有效性。

四、金融危機(jī)背景下我國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題的分析

一個(gè)國(guó)家應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的貨幣政策是否有效？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，美國(guó)很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為在金融危機(jī)的影響下實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策有助于降低負(fù)面因素的影響程度，對(duì)于減弱宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)擁有更有效的作用，然而貨幣政策的不作為導(dǎo)致金融危機(jī)背景下的社會(huì)經(jīng)濟(jì)陷入更加緊縮的狀態(tài)，國(guó)家必須使用更為主動(dòng)、有效的貨幣政策。本文主要研究中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的貨幣政策有效與否，主要從以下方面做出了詳細(xì)的闡述：

（一）貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模、產(chǎn)出的關(guān)聯(lián)性貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出變動(dòng)間的聯(lián)系是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中具有強(qiáng)烈爭(zhēng)議的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國(guó)外學(xué)者及經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出的實(shí)證結(jié)論也各種各樣。弗里德曼及施瓦茨、托賓借助實(shí)例論證的方式發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于短期產(chǎn)出會(huì)有一定的影響。然而，其他經(jīng)濟(jì)學(xué)者及工作人員通過(guò)對(duì)幾十個(gè)國(guó)家的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)長(zhǎng)期產(chǎn)出不會(huì)造成任何程度的影響。最近，我國(guó)專家人士對(duì)貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模和產(chǎn)出的有關(guān)問(wèn)題作出了深入的探究和分析。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)對(duì)產(chǎn)出形成一定程度的影響，貨幣在短時(shí)期內(nèi)是具有非中性特征的，然而影響的時(shí)長(zhǎng)通常比較短，一般為11個(gè)季度以內(nèi)，所以從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出不會(huì)形成永久性的作用，如果是長(zhǎng)期，那么貨幣則是中性的。通過(guò)對(duì)我國(guó)過(guò)去20年的有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以總結(jié)出：國(guó)內(nèi)三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量變化和GDP的變化呈正相關(guān)性，短時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)的貨幣具備非中性的特點(diǎn)。圍繞貨幣渠道及信貸渠道，并對(duì)特定時(shí)期內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)論表明從對(duì)物價(jià)及產(chǎn)出最終目的的作用效果來(lái)講，貸款的影響最為明顯。

（二）貨幣供應(yīng)量及信貸水平和物價(jià)水平的關(guān)聯(lián)性即便各種各樣的實(shí)證分析關(guān)于貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出是否具有影響這一話題意見各異，然而關(guān)于貨幣供應(yīng)量變動(dòng)及物價(jià)變動(dòng)間的聯(lián)系結(jié)論基本保持一致，也就是：貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)不管是短期或者長(zhǎng)期都會(huì)影響物價(jià)的變動(dòng)。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋伯通過(guò)研究得出，通貨膨脹率以及貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率具有明顯的相關(guān)性，同時(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的上升將會(huì)最終造成相同程度通脹率的上升。這一點(diǎn)恰好和弗里德曼的觀點(diǎn)保持一致。也就是說(shuō)貨幣供應(yīng)量的變化最終將通過(guò)物價(jià)的變化進(jìn)行反映。我國(guó)的專家人士也對(duì)通脹問(wèn)題展開了廣泛的探討和分析。劉斌的研究表明不管是在短期還是長(zhǎng)期，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)及物價(jià)的變動(dòng)兩者間的關(guān)聯(lián)性十分密切，貨幣供應(yīng)量的變化最終將會(huì)通過(guò)物價(jià)的變化進(jìn)行反映。有人利用實(shí)例論證的檢驗(yàn)手段分析了上世紀(jì)末期我國(guó)貨幣政策的有效性，得出了我國(guó)的貨幣政策總體上是十分有效的，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于CPI的變化會(huì)產(chǎn)生顯著的影響。除此之外，也有人通過(guò)近些年來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)展開了實(shí)證檢查，其結(jié)果證明：貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于物價(jià)水平的作用非常顯著，貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)明顯，貨幣供應(yīng)量的產(chǎn)出效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價(jià)格效應(yīng)。

（三）貨幣政策需要具有非對(duì)稱性上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的貨幣政策實(shí)踐說(shuō)明，擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未發(fā)揮應(yīng)有的作用。所以，西方學(xué)者逐漸開始重視貨幣政策效果的非對(duì)稱性問(wèn)題。科沃爾把貨幣的沖擊作用分成正向沖擊和反向沖擊序列。經(jīng)由對(duì)美國(guó)二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，可以明顯地看出，正向沖擊對(duì)產(chǎn)出的上升基本沒有起到作用，但是反向沖擊對(duì)產(chǎn)出具有強(qiáng)烈的減少作用，正向貨幣沖擊及反向貨幣沖擊對(duì)不同效果指標(biāo)的影響程度不對(duì)稱。國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)的方式得出如下結(jié)論：經(jīng)濟(jì)膨脹期間，在抑制物價(jià)的方面，貨幣政策的強(qiáng)制性及財(cái)政政策的弱效應(yīng)。但是，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效性及貨幣政策的弱效性。緊縮性的貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的減速影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的加速作用。自從出現(xiàn)金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策是否擁有非對(duì)稱性也是國(guó)內(nèi)專家人士探討的熱點(diǎn)話題。有關(guān)人士分析表明，通貨緊縮時(shí)期的脈沖響應(yīng)值顯然小于通貨膨脹時(shí)期，貨幣政策效應(yīng)具有明顯的非對(duì)稱性，貨幣政策緊縮效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擴(kuò)張效應(yīng)。在通貨緊縮階段選用擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及穩(wěn)定物價(jià)的效用遠(yuǎn)不如在通脹期選擇緊縮性的貨幣政策。有關(guān)專家結(jié)合全國(guó)各省市的面板數(shù)據(jù)，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)兩個(gè)方面，分別檢驗(yàn)了金融危機(jī)出現(xiàn)前后我國(guó)緊縮性及適度寬松兩種貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)管控的真實(shí)作用。實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論顯示，貨幣政策的非對(duì)稱性效應(yīng)真實(shí)地存在于我國(guó)，也就是在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期緊縮性貨幣政策平抑經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，顯然大于經(jīng)濟(jì)衰退期適度寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

（四）貨幣政策的效應(yīng)需要出現(xiàn)時(shí)滯貨幣政策時(shí)滯指的是政策由制定到公開核心的或者全部的效果需要經(jīng)歷的一段時(shí)期。所謂時(shí)滯就是作用于貨幣政策效應(yīng)的關(guān)鍵性因素之一。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在充分認(rèn)識(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的前提下，采取計(jì)量經(jīng)濟(jì)手段對(duì)貨幣政策時(shí)滯進(jìn)行了大量剖析。例如，弗里德曼的研究表明，由貨幣增長(zhǎng)率的變化到名義收入的變化過(guò)程通常需要半年到九個(gè)月，對(duì)物價(jià)的影響則要延后半年到九個(gè)月的時(shí)間。國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用時(shí)差相關(guān)系數(shù)法，取特定時(shí)期內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算出國(guó)內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)時(shí)滯大約為5個(gè)季度，而貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)時(shí)滯約為4到5個(gè)月。另外，還有一些專家學(xué)者通過(guò)實(shí)證的方式得出，我國(guó)貨幣政策的滯后期大約為3到6個(gè)月。結(jié)束語(yǔ)綜上所述，我們得出結(jié)論：第一，面對(duì)金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)所采取的適度寬松的貨幣政策是非常奏效的，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長(zhǎng)起到了重要推動(dòng)作用。貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模的變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出起到了關(guān)鍵影響。然而，適度寬松的貨幣政策也造成了物價(jià)的上漲；其次，金融危機(jī)時(shí)期擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)及增長(zhǎng)作用較弱，然而經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期采取的緊縮性貨幣政策對(duì)于控制通脹的效果較為明顯，貨幣政策必須具備非對(duì)稱性的特征；另外，在我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)中，信貸傳導(dǎo)機(jī)制擁有重要的位置，而在貨幣渠道傳導(dǎo)機(jī)制中，貨幣供應(yīng)量是最為關(guān)鍵的因素。我國(guó)利率市場(chǎng)化水平較低、貨幣供應(yīng)量及利率間的傳導(dǎo)缺失，是導(dǎo)致貨幣渠道傳導(dǎo)不順暢的重要原因。

參考文獻(xiàn)：

[1]李洪成,張霖.中國(guó)貨幣政策有效性探究——基于1998.1-2010.6月度數(shù)據(jù)實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2011(01)

[2]尹建海.金融危機(jī)前后我國(guó)貨幣政策的非對(duì)稱性效應(yīng)[J].山東社會(huì)科學(xué),2011(02)

篇6

信貸渠道是關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中比較新且有爭(zhēng)議的理論。早期由凱恩斯提出，后經(jīng)?？怂沟热说陌l(fā)展，形成了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下的貨幣政策傳導(dǎo)途徑理論，該理論認(rèn)為貨幣供給的變動(dòng)通過(guò)影響資本成本(利率)從而達(dá)到影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。由于貨幣傳導(dǎo)途徑忽視了信息的不完全和金融市場(chǎng)的自身結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從而受到了20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的信貸傳導(dǎo)途徑理論的挑戰(zhàn)。伯南克、布林德等運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，證明了信貸配給行為是銀行追求利潤(rùn)最大化的自發(fā)產(chǎn)物，在基礎(chǔ)理論上說(shuō)明了信用傳導(dǎo)機(jī)制，即信息不對(duì)稱性催生了金融中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)可以提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，因而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。信用機(jī)制的建立有兩個(gè)必要條件，一是借款人對(duì)銀行貸款的依存度是否足夠高，以致借款人外部融資費(fèi)用的變化對(duì)其投資等行為將產(chǎn)生直接、決定性的影響；二是中央銀行的貨幣政策能夠影響銀行貸款行為。貨幣政策的信用傳導(dǎo)過(guò)程是(以擴(kuò)張貨幣政策為例)：擴(kuò)張貨幣政策利率企業(yè)凈價(jià)值外部融資成本投資需求產(chǎn)出GDP，或是擴(kuò)張貨幣政策利率股票價(jià)格逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)銀行貸款I(lǐng)Y。貨幣政策的變化通過(guò)影響銀行貸款的可用性，從而影響企業(yè)的投資，最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其強(qiáng)調(diào)的不僅是擴(kuò)張性貨幣政策能增加銀行的存款，并通過(guò)銀行存款的增加起到降低債券利率的效應(yīng)，更重要的是擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使銀行的貸款增多，而增大了的信貸供給，會(huì)使投資水平上升，從而使產(chǎn)出也處于上升態(tài)勢(shì)。

二、我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)的現(xiàn)狀

依據(jù)貨幣政策的信用傳導(dǎo)觀點(diǎn)，貨幣政策所提供的名義貨幣量雖然是金融中介機(jī)構(gòu)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的關(guān)鍵變量，但并不是連接實(shí)際部門和金融部門最合適的指標(biāo)，因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制并不能保證名義貨幣量變動(dòng)能夠全部反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。在我國(guó)，出現(xiàn)了信用傳導(dǎo)機(jī)制扭曲、信貸傳導(dǎo)渠道不暢的現(xiàn)象，其體現(xiàn)在：

1.貨幣增長(zhǎng)與存差同時(shí)存在。盡管2002-2006年期間，先后升息3次，兩次上升存款準(zhǔn)備金率，但一方面，貨幣供應(yīng)量仍舊增長(zhǎng)，到2006年底，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為34.6萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)16.9%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為12.6萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)17.5%。另一方面，銀行系統(tǒng)內(nèi)存在大量的存差，根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2006年末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣貸款(含外資機(jī)構(gòu))余額為23.9萬(wàn)億元。巨額存差的出現(xiàn)，使央行的貨幣政策大打折扣。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱。實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，我國(guó)已形成了國(guó)有經(jīng)濟(jì)和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)同在、大型企業(yè)與中型企業(yè)并存的二元結(jié)構(gòu)。而在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，則形成了計(jì)劃性的正規(guī)金融體系和市場(chǎng)性的非正規(guī)金融體系構(gòu)成的二元結(jié)構(gòu)。從資金需求層面看，當(dāng)前，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使其對(duì)資金產(chǎn)生了強(qiáng)烈需求，而國(guó)有企業(yè)對(duì)信貸需求增長(zhǎng)緩慢。從資金供給層面看，正規(guī)金融體系中的國(guó)有商業(yè)銀行憑借其得天獨(dú)厚的“國(guó)家信譽(yù)”優(yōu)勢(shì)吸收了大量存款，支配了絕大多數(shù)的貸款資金供應(yīng)，但它們的資金供給在制度上仍局限于國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門，國(guó)有大中型企業(yè)是它們的主要貸款對(duì)象。而非正規(guī)金融體系中的中小金融機(jī)構(gòu)由于自身規(guī)模的限制，又缺乏國(guó)家信譽(yù)做擔(dān)保，因而存款增長(zhǎng)緩慢，貸款能力不足，對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸支持也相當(dāng)乏力。雖然四大國(guó)有商業(yè)銀行正在按照市場(chǎng)化的原則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，但由于其自身經(jīng)營(yíng)受到其成本、規(guī)模及政策的制約，因而無(wú)法在短期內(nèi)與一些非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)建立良好的銀企關(guān)系，也就無(wú)法形成合理的資金對(duì)應(yīng)關(guān)系。也正是由于資金需求結(jié)構(gòu)和資金供給結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的二元結(jié)構(gòu)問(wèn)題，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)不對(duì)稱，擁有我國(guó)銀行業(yè)80%以上的資產(chǎn)和負(fù)債的工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行在事實(shí)上長(zhǎng)期存在著“信貸偏向”。另外，近年來(lái)一些國(guó)有控股的股份制銀行的資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)似乎與四大國(guó)有商業(yè)銀行趨同，在信貸政策的貫徹落實(shí)上出現(xiàn)了“能貸的不愿貸(國(guó)有商業(yè)銀行)，愿貸的貸不了的(中小金融機(jī)構(gòu))”的情況，這就直接緊縮了以中小企業(yè)為主的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸來(lái)源，也將中小金融機(jī)構(gòu)游離在貨幣政策之外，導(dǎo)致貨幣政策在“金融機(jī)構(gòu)——投資者——消費(fèi)者”環(huán)節(jié)上傳導(dǎo)不充分，使貨幣政策難以發(fā)揮預(yù)期的作用，即使中央銀行的貨幣政策信號(hào)是擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，企業(yè)特別是非國(guó)有經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)感受到的卻仍是持續(xù)的“信貸緊縮”。

3.金融機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)集中在大中城市和東部地區(qū)，中小城市和中西部金融機(jī)構(gòu)很少。近幾年，國(guó)有銀行基層分支機(jī)構(gòu)在農(nóng)村和中小城市紛紛撤并(見表1)，縣級(jí)機(jī)構(gòu)僅為存款機(jī)構(gòu)，無(wú)貸款權(quán)，地方中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展未及時(shí)跟上，致使在縣級(jí)出現(xiàn)了一些金融服務(wù)的空白，從而造成單個(gè)銀行體系“體系性退步”這一“非理性”結(jié)果，個(gè)體成本節(jié)約導(dǎo)致了宏觀成本增加，從而加劇了信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)的分布不平衡和貨幣政策傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

三、我國(guó)貨幣政策信貸渠道傳導(dǎo)不暢的原因

1.中央銀行貨幣政策微觀傳導(dǎo)機(jī)制的金融主體對(duì)貨幣政策反映不靈。金融機(jī)構(gòu)特別是國(guó)有商業(yè)銀行承擔(dān)了中央銀行和企業(yè)、居民的中介，在存款貨幣擴(kuò)張中扮演重要的角色，央行擴(kuò)張性貨幣政策只有得到商業(yè)銀行的積極響應(yīng)，并以信貸投放等形式加以貫徹，才能達(dá)到貨幣供給增加的效果。但是由于我國(guó)現(xiàn)行的金融體制存在諸多問(wèn)題，商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策的信號(hào)反應(yīng)遲鈍，致使貨幣政策在金融機(jī)構(gòu)中傳導(dǎo)受阻，其體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)利率結(jié)構(gòu)不合理，商業(yè)銀行缺乏動(dòng)力貸款。一是存款利率與貸款利率差距過(guò)大。2006年8月，一年存款利率為2.25%，同期貸款利率為5.76%，對(duì)個(gè)人貸款還可以上浮10%，銀行只拿出不到一半存款放貸便足可支付存款利息；二是準(zhǔn)備金存款利率過(guò)高，截至2006年7月底，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金方面，總準(zhǔn)備金余額一般在2.3萬(wàn)億左右。按照1.89%的法定準(zhǔn)備金利率，以及1.62%的超額準(zhǔn)備金率，央行的年利息開銷在300億元上下，各大商業(yè)銀行均可坐享這部分收益。據(jù)社科院一研究人員的初步推算，僅工商銀行每年的準(zhǔn)備金利息收入便可高達(dá)50億元以上。準(zhǔn)備金存款利率過(guò)高，使金融機(jī)構(gòu)放貸的惰性較強(qiáng)，往往將居民、企事業(yè)單位存款作為超額準(zhǔn)備金存在中央銀行吃利息

(2)過(guò)度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范，致使基層商業(yè)銀行活力不足，對(duì)貨幣政策反映不靈。一是嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制約了基層行的信貸擴(kuò)張能力。近幾年來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行逐步完善了信貸管理體制，但責(zé)任約束過(guò)度，其弱化了基層信貸人員的信貸擴(kuò)張潛力及政策的傳導(dǎo)效果。二是管理體制滯后，削弱了基層行自主經(jīng)營(yíng)決策能力，導(dǎo)致基層商業(yè)銀行活力不足。作為實(shí)行一級(jí)法人高度集中管理的國(guó)有商業(yè)銀行總行，均制定了各自的信貸政策，將信貸重點(diǎn)投向資金流動(dòng)性強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)效益好、銀行收息率高的優(yōu)勢(shì)重點(diǎn)企業(yè)，忽視了一大批有一定市場(chǎng)潛力且發(fā)展前景較好的中小企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，造成信貸投向集中。

(3)不良資產(chǎn)比例過(guò)高，客觀上壓抑了商業(yè)銀行貸款積極性。根據(jù)2006年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，中國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)不良貸款合計(jì)為4.54萬(wàn)億元，為貸款余額的7.5%。為此，商業(yè)銀行對(duì)貸款條件等信貸制度作出嚴(yán)格規(guī)定，對(duì)放款進(jìn)行嚴(yán)格約束，但在促進(jìn)貸款、調(diào)動(dòng)貸款積極性方面缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制。

(4)國(guó)有商業(yè)銀行的體制轉(zhuǎn)軌還沒完成，市場(chǎng)化程度還不高，傳統(tǒng)的運(yùn)作模式與市場(chǎng)化模式相摩擦，大大消耗了銀行系統(tǒng)的能量，從而使貨幣政策的信號(hào)在銀行系統(tǒng)內(nèi)衰減。目前仍然是直接的行政指令管理與間接管理并行，有些指導(dǎo)性的管理會(huì)演變?yōu)橹噶钚缘墓芾?，從而也削弱了銀行的活力，運(yùn)作模式和管理體制上的矛盾，往往會(huì)造成市場(chǎng)信號(hào)與政策信號(hào)的不一致，并引起銀行行為的紊亂和預(yù)期效果失誤，最終使貨幣政策的效果大受影響。

2.企業(yè)的市場(chǎng)化程度不高。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體、貨幣政策傳導(dǎo)的客體，是貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，中央銀行的貨幣政策是否能夠有效地作用于經(jīng)濟(jì)主體，不僅取決于中央銀行、金融機(jī)構(gòu)等金融部門，而且取決于企業(yè)行為的市場(chǎng)化程度。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立，風(fēng)險(xiǎn)和利益約束機(jī)制不健全，且有相當(dāng)一部分企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力較差，經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)低迷，資金占用結(jié)構(gòu)不合理，使用效果差，這些不僅影響了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，也弱化了貨幣信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。

3.居民個(gè)人對(duì)貨幣政策反映不積極。分析其原因?yàn)椋菏軅鹘y(tǒng)消費(fèi)觀念影響，居民超前消費(fèi)意識(shí)不濃；受收入水平限制，居民消費(fèi)難以擴(kuò)大；受社會(huì)保障體制影響，居民儲(chǔ)蓄意愿仍然較強(qiáng)；受消費(fèi)環(huán)境制約，目前尚未形成新的消費(fèi)熱點(diǎn)；受個(gè)人信用制度建設(shè)滯后影響，消費(fèi)信貸難以全面拓展；受改革不透明影響，居民的預(yù)期與貨幣政策意圖相悖，信貸難以全面拓展；受改革不透明影響，居民的預(yù)期與貨幣政策意圖相悖。有關(guān)資料表明，我國(guó)儲(chǔ)蓄存款近三年分流的主要去向是股市、國(guó)債和外匯資產(chǎn)等三方面，而增加消費(fèi)的并不多。

四、完善我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)途徑應(yīng)采取的措施

1.加快國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部體制改革，建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度。逐步完善商業(yè)銀行內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)；強(qiáng)化國(guó)有商業(yè)銀行的成本約束和利潤(rùn)考核機(jī)制，使國(guó)有商業(yè)銀行把利潤(rùn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的防范放在同等重要的位置上，在實(shí)現(xiàn)最佳利潤(rùn)目標(biāo)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的順暢傳導(dǎo)。此外，加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善外部約束。在剝離國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行不良貸款的基礎(chǔ)上，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性進(jìn)行檢查，撤銷少數(shù)難以救助的金融機(jī)構(gòu)，維護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益。大力支持商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)，加強(qiáng)銀行、證券和保險(xiǎn)三大金融監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)與協(xié)作。

2.推進(jìn)企業(yè)改革，完善貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。企業(yè)是貨幣政策的最終作用對(duì)象，他們對(duì)貨幣政策反應(yīng)的敏感性決定著貨幣政策的有效性，預(yù)算約束程度和管理水平直接影響著貨幣政策能否發(fā)揮效應(yīng)。而長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束和管理不善造成的效益低下，是造成我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)下游梗阻的一個(gè)重要原因。為了支持貨幣政策的有效傳導(dǎo)，應(yīng)盡快轉(zhuǎn)換國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提高企業(yè)整體素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)信用觀念，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和成本約束機(jī)制，使企業(yè)成為真正意義上的市場(chǎng)主體和投資主體。

3.建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建立是疏通銀行與企業(yè)之間的關(guān)系，拓寬中小企業(yè)間接融資渠道的關(guān)鍵。由于信息不對(duì)稱，加上中小企業(yè)自身規(guī)模與經(jīng)營(yíng)實(shí)力較小，銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款。因此，通過(guò)構(gòu)建完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，一方面向銀行提供申請(qǐng)貸款的中小企業(yè)的真實(shí)信用水平，另一方面提升中小企業(yè)的信用水平，為中小企業(yè)融資提供可能性。根據(jù)我國(guó)的具體情況，可以考慮建立多層次的支持中小企業(yè)融資信用擔(dān)保體系。我國(guó)中小企業(yè)融資擔(dān)保體系可設(shè)計(jì)為由地(市)、省、國(guó)家三級(jí)機(jī)構(gòu)分層次組成的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，擔(dān)保業(yè)務(wù)以地市為主，再擔(dān)保業(yè)務(wù)以省、國(guó)家為主。凡符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、有市場(chǎng)和發(fā)展前景的、有利于技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新的各類中小企業(yè)的銀行貸款，均可列入擔(dān)保范圍。在建立擔(dān)保機(jī)制的同時(shí)，也要保證擔(dān)保基金的充足和穩(wěn)定，基金來(lái)源可以通過(guò)政府財(cái)政撥款、基金會(huì)員交納會(huì)費(fèi)、向社會(huì)公眾和法人單位募集資金、發(fā)行債券等多元化渠道籌資。

4.大力開展消費(fèi)信貸，改善公眾的預(yù)期，為貨幣政策的順暢傳導(dǎo)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。國(guó)家一方面應(yīng)著力縮小收入差距，減少低收入群體的比重，加大投資工具的宣傳力度，提高證券資產(chǎn)在個(gè)人金融資產(chǎn)中的比例；另一方面，應(yīng)加快社會(huì)保障、教育、住房、醫(yī)療等多項(xiàng)制度的改革，引導(dǎo)居民的消費(fèi)預(yù)期。只有努力改善消費(fèi)和投資環(huán)境，通過(guò)發(fā)展對(duì)居民個(gè)人的信貸業(yè)務(wù)，擴(kuò)大居民參與金融活動(dòng)的深度，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，才能改變居民金融資產(chǎn)過(guò)度集中于銀行儲(chǔ)蓄的局面，增強(qiáng)對(duì)利率反應(yīng)的敏感性，使貨幣政策產(chǎn)生預(yù)期的效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]夏德仁，張洪武，程智軍.貨幣政策傳導(dǎo)的“信貸渠道”述評(píng)[J].金融研究，2003，(5).

[2]徐艷.當(dāng)前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2003，(11).

[3]劉瑋.我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2004，(14).

[4]王君萍.我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的原因及對(duì)策[J].西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2003，(1).

[5]蔣滿霖.從信用傳導(dǎo)途徑看中國(guó)貨幣政策的有效性[J].海南金融，2004，(6).

篇7

2014年我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口的主要特點(diǎn)如下：

1、由商品進(jìn)出口貿(mào)易四個(gè)主要指標(biāo)觀之

2014年商品進(jìn)出口貿(mào)易額分為進(jìn)出口各自貿(mào)易額與進(jìn)出口總額、差額角度觀之，按美元計(jì)價(jià)，如下圖1-1換算為億元（人民幣，）[1]我國(guó)進(jìn)出口總值43，030億美元即286，282億元人民幣，比2013年增長(zhǎng)3.4%。[2]其中，2014年出口貿(mào)易額23，427億美元即155，861億元人民幣，比2013年22，100億美元增長(zhǎng)6%；進(jìn)口19603億美元即130，420億元人民幣，上升0.5%；貿(mào)易順差3824億美元即25，441.3億元人民幣，同比擴(kuò)大47.27%。我國(guó)進(jìn)出口、出口、進(jìn)口貿(mào)易順差額分別增長(zhǎng)3.4%、6%、0.5%和47.27%。[3]由此可見在四項(xiàng)類別中，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易主要依賴于出口總額的增長(zhǎng)，因而由出口增加6%，進(jìn)而導(dǎo)致相對(duì)進(jìn)口減少，所以貿(mào)易順差大致超過(guò)40%，相較之下進(jìn)口總額只加了0.5%，說(shuō)明2014年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策以出口導(dǎo)向性型為主導(dǎo)。

2、由商品進(jìn)出口貿(mào)易四個(gè)時(shí)間階段觀之

2014年四個(gè)季度觀之，2014年第1、2、3季度進(jìn)出口值分別為9754.1億美元、10220.2億美元、10629.4億美元，同比分別增長(zhǎng)13.5%、4.3%和6%。前三季度累計(jì)進(jìn)出口總值3.06萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)7.7%。其中出口1.61萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)8%；進(jìn)口1.45萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)7.3%；貿(mào)易順差1694億美元，擴(kuò)大14.4%。其中，7、8月份外貿(mào)增速分別為7.8%、7.1%，9月份回落至3.3%。前三季度，我國(guó)出口價(jià)格總體下跌0.6%，進(jìn)口價(jià)格總體下跌1.8%。價(jià)格條件指數(shù)為1.01，表明我國(guó)對(duì)外貿(mào)易條件有所改善，對(duì)外貿(mào)易效益有所提升。[4]

二、固定匯率制國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易層面

本處采用蒙代爾弗萊明模型，該模型相交于IS―LM模型考慮國(guó)際資本流動(dòng)因素，如上圖AR直線為所代表的r0為世界利率平均水平，AR直線之上，代表本國(guó)利率高于r0，資金流入本國(guó)；AR直線之下，代表本國(guó)利率低于r0，資金流出本國(guó)，三線同時(shí)相交，表示經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)。而政府發(fā)行貨幣量不變處于LM1時(shí)，單純采取財(cái)政政策，因此固定匯率制度下，財(cái)政政策比較有效。如下圖2-1固定匯率下財(cái)政政策的效果圖。財(cái)政政策可以通過(guò)控制利率，進(jìn)而影響國(guó)際資金流動(dòng)。

而政府發(fā)行貨幣量不變處于LM1時(shí)，單純采取財(cái)政政策，由上圖財(cái)政政策效果圖可得出以下可能情況

1、政府若采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策

政府投資增加，使IS1曲線向右移動(dòng)IS2曲線，在貨幣政策不變即貨幣供給不變的前提下，短期內(nèi)本國(guó)利率高于世界平均利率，即資金大量流入國(guó)內(nèi)，外匯流入量增加，即外匯在本國(guó)市場(chǎng)供過(guò)于求，國(guó)家應(yīng)增加本國(guó)貨幣的供給，因此會(huì)出現(xiàn)LM1曲線向右移動(dòng)至LM2曲線，本國(guó)貨幣供給量增加，在國(guó)民收入上升的同時(shí)，維持初始時(shí)的利率E，E'等于E，那么E'為新的經(jīng)濟(jì)均衡，財(cái)政政策的效果顯著。E上升至E''點(diǎn)，利率上升會(huì)吸引國(guó)際資金流入本國(guó)，給本國(guó)帶來(lái)升值壓力，政府必須賣出本幣，買進(jìn)外幣，進(jìn)而增加本國(guó)的貨幣供給，進(jìn)而采取擴(kuò)張性的貨幣政策的配合，因此使財(cái)政政策的擴(kuò)張效果進(jìn)一步增強(qiáng)。

2、政府若采取緊縮性的財(cái)政政策

政府投資減少，使IS2曲線向左移動(dòng)至IS1曲線，在貨幣政策不變即貨幣供給不變的前提下，短期內(nèi)本國(guó)利率低于世界平均利率，即資金大量流出本國(guó)，外匯流出量增加，即外匯在本國(guó)市場(chǎng)上供不應(yīng)求，中國(guó)應(yīng)減少本國(guó)貨幣供給，因此會(huì)出現(xiàn)LM2曲線向左移動(dòng)至LM1曲線位置，本國(guó)貨幣供給量減少，在國(guó)民收入下降的同時(shí)，維持初始時(shí)的利率E，即E為新的經(jīng)濟(jì)均衡，財(cái)政政策的效果顯著。E'上升至E''下降至E，利率水平會(huì)下降，這會(huì)使外國(guó)資本流出本國(guó)，政府需要減少本國(guó)的貨幣供給，相當(dāng)于配合緊縮性的貨幣政策，可使財(cái)政政策的緊縮效果有所加強(qiáng)。

因此，固定匯率下，貨幣政策趨于被支配地位，財(cái)政政策比較有效，處于主導(dǎo)地位。若實(shí)行固定匯率制度，貨幣政策無(wú)法獨(dú)立發(fā)揮作用，必須以財(cái)政政策作為支撐，政府無(wú)法實(shí)際控制本國(guó)貨幣供應(yīng)量。而政府可以通過(guò)對(duì)利率的影響進(jìn)而引導(dǎo)國(guó)際資金流動(dòng)，使財(cái)政政策效力增強(qiáng)。

財(cái)政政策具體體現(xiàn)層面在于：

（1）國(guó)際收支與國(guó)民收入層面。于是緊縮性的政策在貿(mào)易順差和國(guó)內(nèi)通貨膨脹并存的環(huán)境下，一般會(huì)導(dǎo)致順差的進(jìn)一步強(qiáng)化也即國(guó)際收支的不平衡加??；這也符合米德沖突關(guān)于內(nèi)外均衡沖突矛盾的論斷，雖然有利于穩(wěn)定物價(jià)，同時(shí)也造成順差擴(kuò)大；支出增減性政策有利于解決內(nèi)部均衡而對(duì)外部均衡不利的論斷也驗(yàn)證了這種效果。國(guó)際收支順差程度的增加必然導(dǎo)致本國(guó)貨幣國(guó)內(nèi)供給量的增加，這會(huì)使國(guó)內(nèi)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)更加深化，價(jià)格上漲的趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，人民幣內(nèi)貶外升造成國(guó)民收入水平的下降。

（2）人民幣幣值與國(guó)際進(jìn)出口層面。加大了人民幣升值的壓力，有可能造成未來(lái)國(guó)際收支逆差的急劇增加，不利于未來(lái)出口。

（3）國(guó)際貿(mào)易條件層面。加劇了國(guó)際貿(mào)易間的摩擦，貿(mào)易條件惡化并且增加了未來(lái)國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交流的不確定性，尤其對(duì)中國(guó)這樣的以出口需求為主而不是內(nèi)需拉動(dòng)GDP的貿(mào)易大國(guó)更是加劇了未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)。

（4）機(jī)會(huì)成本層面。付出外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，從而造成國(guó)民收入損失，降低貨幣政策的有效性；這對(duì)于未來(lái)的國(guó)際收支穩(wěn)定同樣不利。

三、浮動(dòng)匯率制國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)對(duì)外貿(mào)易層面

1、政府若采取擴(kuò)張性的貨幣政策

貨幣供給量的增加即順箭頭方向LM曲線向右移動(dòng)到LM'曲線，只考慮貨幣政策的影響，政府的投資曲線IS不變的前提條件下，均衡利率從E點(diǎn)下降到E'點(diǎn)，利率降低會(huì)刺激投資需求，進(jìn)而IS'曲線向右推至為IS'曲線，而IS'曲線與LM'曲線的交點(diǎn)為E''，即是政府投資增加，國(guó)民收入增加，而利率維持先前E點(diǎn)的均衡，達(dá)到世界利率的平均水平，利率下降導(dǎo)致本國(guó)貨幣大量外流，致使本國(guó)貨幣面臨貶值壓力，外幣由于數(shù)量相對(duì)較少，則出現(xiàn)外幣相對(duì)升值的局面，有利于本國(guó)出口增加，進(jìn)口相對(duì)減少，從而增加經(jīng)濟(jì)中的凈出口需求，進(jìn)而增強(qiáng)貨幣政策的擴(kuò)張性。

2、政府若采取緊縮性的貨幣政策

貨幣供給量減少進(jìn)而導(dǎo)致利率上升，抑制經(jīng)濟(jì)中的投資需求，并且利率提升，導(dǎo)致國(guó)外資金大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，外幣貶值，本幣升值，降低經(jīng)濟(jì)中凈出口需求，加強(qiáng)貨幣政策的緊縮性。

若一國(guó)實(shí)行的浮動(dòng)匯率制，則貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中具有導(dǎo)向性的作用，貨幣政策利用中介利率工具，對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易額產(chǎn)生影響，相較于財(cái)政政策相對(duì)有效。

【注 釋】

[1] 中美匯率1美元=6.65人民幣.

[2] 貿(mào)易額增長(zhǎng)率=2014年貿(mào)易額-2013年貿(mào)易額/2013年貿(mào)易額（單位忽略）.

篇8

貨幣政策與金融監(jiān)管沖突的研究起源于資本充足性管制對(duì)信貸影響的研究。隨著巴塞爾協(xié)議在世界范圍內(nèi)的逐步推廣，資本充足率對(duì)貸款和經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越受到關(guān)注，涌現(xiàn)出對(duì)此進(jìn)行理論和實(shí)證分析的大量學(xué)術(shù)研究。Blum和Hellwig（1995）指出，銀行資本水平將影響銀行貸款的增長(zhǎng)，從而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。國(guó)外學(xué)者在上個(gè)世紀(jì)90年代對(duì)美國(guó)、日本、韓國(guó)所作的實(shí)證研究都證明了由于受到資本監(jiān)管的約束，銀行會(huì)減少信貸供給。國(guó)內(nèi)學(xué)者如尚靜河和王哲華（2004），黃憲、馬理和代軍勛（2005）從不同的角度論證了資本監(jiān)管會(huì)對(duì)銀行信貸產(chǎn)生緊縮效應(yīng)；溫信祥（2006）同樣認(rèn)為資本約束可能會(huì)影響銀行的信貸供給，尤其是銀行體系受到的資本約束比較嚴(yán)重時(shí)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生影響。隨著資本監(jiān)管對(duì)信貸影響的實(shí)證文獻(xiàn)增多，開始逐步轉(zhuǎn)入資本監(jiān)管與貨幣政策關(guān)系的研究。VandenHeuvel（2002）研究表明，中央銀行利率政策對(duì)商業(yè)銀行貸款供給能力的影響取決于其資本金充足情況：資本金率低的商業(yè)銀行與資本金充足的商業(yè)銀行相比，其對(duì)利率政策的沖擊將出現(xiàn)延遲且擴(kuò)大的反應(yīng)。Bliss和Kaufman（2003）以邏輯演繹的形式探討了在商業(yè)銀行無(wú)法調(diào)整資本金水平的情形下，監(jiān)管當(dāng)局的資本充足率要求所造成的貨幣政策非對(duì)稱影響。Tanaka（2003）通過(guò)在利潤(rùn)函數(shù)中植入懲罰函數(shù)的靜態(tài)模型來(lái)研究在資本約束下，中央銀行的利率政策是如何影響商業(yè)銀行的貸款行為，結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨著資本充足率的提高，中央銀行的利率調(diào)整對(duì)貸款的敏感度將減低。Kopecky和VanHoose（2004）通過(guò)銀行利潤(rùn)最大化的靜態(tài)模型分別研究了無(wú)銀行資本充足率約束、銀行資本充足率低于和高于監(jiān)管當(dāng)局要求三種情形，并討論了資本約束對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。戴金平、金永軍和劉斌（2008）根據(jù)對(duì)我國(guó)的實(shí)證分析，認(rèn)為提高資本充足率的監(jiān)管行為在短期會(huì)產(chǎn)生顯著的信貸收縮現(xiàn)象，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。金融監(jiān)管與貨幣政策發(fā)生沖突的原因源于金融體系的順周期性。金融系統(tǒng)具有使金融持續(xù)、顯著地偏離長(zhǎng)期均衡也即金融失衡的潛在傾向，隨后以金融動(dòng)蕩和金融危機(jī)的方式釋放金融失衡，從而導(dǎo)致金融體系過(guò)度的繁榮和蕭條。Borio、Furfine和Lowe（2001）認(rèn)為，金融體系順周期性的來(lái)源是金融市場(chǎng)參與者隨時(shí)間變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出的不恰當(dāng)反應(yīng)。這些不當(dāng)反應(yīng)主要是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間維度的衡量困難所造成的，同時(shí)也源于市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)體理性反應(yīng)可能導(dǎo)致集體非理性的反應(yīng)。另一個(gè)被普遍認(rèn)為順周期性來(lái)源的是金融體系內(nèi)廣泛存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，具體表現(xiàn)為銀行信貸的順周期性。在經(jīng)濟(jì)上升期，獲取貸款越容易，資產(chǎn)價(jià)格越高，以這些高價(jià)資產(chǎn)作為抵押品再獲取更多的貸款；反之則反是。金融系統(tǒng)的這種周期性特征在金融市場(chǎng)上表現(xiàn)為信貸和資產(chǎn)價(jià)格的“高漲—蕭條周期”。由于《巴塞爾協(xié)議》中銀行資本監(jiān)管規(guī)定了銀行的資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)之間的關(guān)系，即兩者之比不得低于8%，金融體系的順周期性也導(dǎo)致了資本監(jiān)管的順周期性。而旨在提高資本監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)敏感性的《巴塞爾新資本協(xié)議》（BaselII），則進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)信貸資產(chǎn)最低資本要求的順周期性，即在其他條件相同的情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重通常較低，資本充足率因而較高，資本約束自然弱化；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重通常較高，資本充足率則較低，資本約束更加嚴(yán)格，造成銀行最低監(jiān)管資本要求事實(shí)上的波動(dòng)。短期內(nèi)，對(duì)銀行資本監(jiān)管要求的強(qiáng)化會(huì)造成經(jīng)濟(jì)蕭條期本已減少的信貸供給更多地下降。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退、籌集新資本成本比較高時(shí)，為了滿足監(jiān)管資本要求，銀行最佳做法是減少信貸供給。如果許多銀行同時(shí)采取這種方法，會(huì)導(dǎo)致銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體信貸供給減少，這樣會(huì)造成市場(chǎng)利率上升，中央銀行實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擴(kuò)張性貨幣政策的效果會(huì)因此被削弱。理論界逐步認(rèn)識(shí)到貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的重要性。很多學(xué)者認(rèn)識(shí)到在過(guò)去幾十年里世界范圍內(nèi)金融、貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)制的變化，可能使得經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行以及貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局面臨的挑戰(zhàn)正在微妙地發(fā)生改變，貨幣政策需要與審慎監(jiān)管政策進(jìn)行配合協(xié)調(diào)才能保證金融穩(wěn)定。Borio和Shim（2007）認(rèn)為長(zhǎng)期以來(lái)，貨幣政策和審慎政策之間存在著很強(qiáng)的互補(bǔ)關(guān)系。經(jīng)過(guò)廣泛的討論，改善審慎監(jiān)管關(guān)鍵的一步是強(qiáng)化框架的宏觀審慎監(jiān)管導(dǎo)向。其核心內(nèi)容是將監(jiān)管焦點(diǎn)從單個(gè)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向整個(gè)金融體系，應(yīng)對(duì)金融體系過(guò)度順周期性的風(fēng)險(xiǎn)。

準(zhǔn)備金和資本雙重約束下的信貸供給：基本模型

借鑒Bliss和Kaufman（2003）的理論框架，本文通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單模型分析銀行在受到準(zhǔn)備金和資本雙重約束下的信貸供給情況，以此分析貨幣政策與金融監(jiān)管存在的沖突?？紤]一個(gè)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，假設(shè)由收益資產(chǎn)EA、準(zhǔn)備金R、存款D和資本C構(gòu)成，根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式有：R+EA=D+C。銀行在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中會(huì)受到雙重約束：準(zhǔn)備金約束和資本約束。①首先考慮準(zhǔn)備金約束的影響。當(dāng)準(zhǔn)備金比率要求不得低于r時(shí)，有：r×D≤R，代入D=R+EA-C，得到：r（R+EA-C）≤R⇔EA≤R（）+C。②再考慮資本約束的影響。假設(shè)銀行被要求資本充足率不得低于k，于是得到：ⅰ、根據(jù)收益資產(chǎn)EA計(jì)算，有：k×EA≤C⇔EA≤ⅱ、根據(jù)總資產(chǎn)R+EA計(jì)算，有：k×（R+EA）≤C⇔EA≤-R綜合考慮準(zhǔn)備金約束和資本約束，我們得到如下結(jié)果：在k×EA≤C的情況下，準(zhǔn)備金R變化對(duì)資本約束k×EA≤C沒有影響。因此，在銀行受到資本約束的情況下，中央銀行注入準(zhǔn)備金不會(huì)增加銀行的收益資產(chǎn)量，這意味信貸供給不會(huì)增加。在k×（R+EA）≤C的情況下，準(zhǔn)備金會(huì)對(duì)資本約束和收益資產(chǎn)的上限的降低產(chǎn)生影響，最大可能的收益資產(chǎn)量由R×（）+C=-R決定，即：R=r×C×，EA=C×（+r）上述雙重約束可以由圖1和圖2直觀地描述。上述模型表明，準(zhǔn)備金和資本約束中任何一個(gè)約束存在都將阻止收益資產(chǎn)的增加。由于貨幣政策一般只能對(duì)準(zhǔn)備金約束產(chǎn)生直接影響，而無(wú)法直接影響到資本約束，因此，中央銀行想要通過(guò)注入準(zhǔn)備金達(dá)到增加收益資產(chǎn)的效果，其前提條件是銀行資本充足率達(dá)到并超過(guò)最低資本要求，或者市場(chǎng)條件允許銀行籌集到所需的額外資本。另一方面，如果貨幣政策試圖通過(guò)限制銀行盈利資產(chǎn)的增長(zhǎng)來(lái)給經(jīng)濟(jì)降溫，那么通過(guò)提高準(zhǔn)備金率就可以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)——在這種情況下，銀行必須削減貸款和證券投資，否則便無(wú)法在維持同等水平存款的條件下來(lái)支持這些投資。實(shí)際上，在銀行受到資本約束的情況下，注入準(zhǔn)備金不會(huì)使銀行收益資產(chǎn)增加，甚至可能會(huì)下降，這意味中央銀行通過(guò)注入準(zhǔn)備金或降低利率未必能夠增加銀行體系所持有的資產(chǎn)，擴(kuò)張性的貨幣政策此時(shí)會(huì)受到信貸緊縮的限制。資本監(jiān)管具有順周期特性和緊縮信貸的作用，會(huì)在短期內(nèi)產(chǎn)生增強(qiáng)或削弱貨幣政策的效果。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，資本監(jiān)管與緊縮性貨幣政策相互配合，形成合力，對(duì)治理經(jīng)濟(jì)過(guò)熱效果明顯。特別是當(dāng)商業(yè)銀行的資本充足率狀況較差時(shí)，使銀行信貸緊縮的資本監(jiān)管與緊縮性的貨幣政策效用疊加，其抑制效應(yīng)尤為明顯。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，商業(yè)銀行的資本充足率會(huì)因企業(yè)貸款違約率提高和銀行利息收益減少而下降，同時(shí)監(jiān)管當(dāng)局由于意識(shí)到經(jīng)濟(jì)蕭條所致的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加大，會(huì)提高監(jiān)管約束程度，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行貸款的下降，在這一情況下資本監(jiān)管與擴(kuò)張性的貨幣政策發(fā)生沖突，貨幣政策擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的效用被削弱。

實(shí)證分析與檢驗(yàn)

在實(shí)證分析部分，本文通過(guò)考察1998—2010年貨幣政策和資本監(jiān)管要求對(duì)銀行信貸的影響，來(lái)分析我國(guó)貨幣政策與資本監(jiān)管的關(guān)系。（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源本文從BVD數(shù)據(jù)庫(kù)的BANKSCOPE子庫(kù)中選取了1998—2010年15家銀行（其中包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等四大國(guó)有商業(yè)銀行，交通銀行、招商銀行、深發(fā)展、廣發(fā)銀行、民生銀行、光大銀行、華夏銀行、上海浦發(fā)、興業(yè)銀行、中信銀行等10家全國(guó)性大型股份制商業(yè)銀行，以及規(guī)模較大的城市商業(yè)銀行北京銀行）資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款和貸款撥備率2組各195個(gè)數(shù)據(jù)，并根據(jù)貸款數(shù)據(jù)計(jì)算出各家銀行每年的貸款增長(zhǎng)率。資本充足率數(shù)據(jù)也來(lái)源于BVD數(shù)據(jù)庫(kù)的BANKSCOPE子庫(kù)，在1998—2002年間，個(gè)別銀行缺乏其間年份的資本充足率數(shù)據(jù)，筆者則根據(jù)BANKSCOPE子庫(kù)里相應(yīng)年份的“股本/總資產(chǎn)”指標(biāo)、巴塞爾協(xié)議有關(guān)規(guī)定和《中國(guó)金融年鑒》各期的相關(guān)數(shù)據(jù)等進(jìn)行估算。1998—2010年GDP增長(zhǎng)率、CPI和房?jī)r(jià)漲幅三組數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，貸款利率和準(zhǔn)備金率兩組數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行。在模型變量的選取上，作為銀行信貸投放替代變量的是貸款增長(zhǎng)率，該指標(biāo)越大，表示信貸擴(kuò)張速度越快。在解釋變量方面，核心解釋變量包括兩個(gè)：一是用以表示貨幣政策的解釋變量，本文選擇的指標(biāo)是中央銀行的一年期貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率；二是用以表示銀行監(jiān)管政策的解釋變量，本文選擇的指標(biāo)是銀行資本充足率要求和貸款撥備率要求。在控制變量方面，部分地參考過(guò)往研究，我們主要納入三個(gè)基本的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為影響銀行信貸的控制變量：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹水平和資產(chǎn)價(jià)格漲幅，這三個(gè)指標(biāo)基本可以比較好地描述經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的基本特征。本文各變量的基本統(tǒng)計(jì)描述見表1。（二）模型設(shè)定與實(shí)證分析在本文面板數(shù)據(jù)的模型設(shè)定方面，針對(duì)截面（Cross-section）隨機(jī)效應(yīng)（Randomeffects）的Hausman檢驗(yàn)拒絕了原假設(shè)，而針對(duì)時(shí)期（Periods）隨機(jī)效應(yīng)（Randomeffects）的Hausman檢驗(yàn)無(wú)法拒絕原假設(shè)，故最終選擇截面固定和時(shí)期隨機(jī)效應(yīng)模型。本研究的實(shí)證回歸方程為：Lit=αi+β1Mit+β2Sit+β3Xit+εiti=1，2，3，…，N；t=1，2，3，…，T在上述回歸方程中，作為被解釋變量出現(xiàn)的Lit，用各家銀行在各個(gè)季度的貸款增長(zhǎng)率表示。在回歸方程的右側(cè)，αi為截距項(xiàng)；Mit是用以表示貨幣政策的解釋變量，具體使用的替代變量包括貸款利率和存款準(zhǔn)備金率；Sit是用以表示金融監(jiān)管政策的解釋變量，具體使用的替代變量包括銀行資本充足率要求和貸款撥備率要求；Xit表示其他需要控制的解釋變量，本文主要對(duì)影響銀行信貸投放的三個(gè)重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行控制，即：GDP增長(zhǎng)率、通脹率和資產(chǎn)價(jià)格（房?jī)r(jià)漲幅）。β1、β2和β3為相應(yīng)解釋變量的回歸系數(shù)向量，εit為殘差項(xiàng)。根據(jù)上述模型設(shè)定，本研究的實(shí)證分析結(jié)果如表2所示。從表2的實(shí)證分析結(jié)果，我們可以得到以下基本結(jié)論：（1）中央銀行的基準(zhǔn)貸款利率對(duì)銀行的信貸增速具有統(tǒng)計(jì)上非常顯著的影響且約束效應(yīng)很強(qiáng)，中央銀行的貸款基準(zhǔn)利率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，樣本銀行的貸款增速將下降約7個(gè)百分點(diǎn)；（2）相比貸款基準(zhǔn)利率，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張約束較弱①，兩者的相關(guān)關(guān)系并不十分顯著，其效應(yīng)也較小，存款準(zhǔn)備金率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，信貸增速僅下降約1個(gè)百分點(diǎn)；（3）在給定貨幣政策的條件下，資本充足率對(duì)銀行的信貸增速具有很強(qiáng)的約束力，資本充足率低的銀行信貸增速也較低，其資本充足率每高出1個(gè)百分點(diǎn)，信貸增速可以在同等情況下相應(yīng)增加約2個(gè)百分點(diǎn)；（4）貸款撥備率要求的提高將使銀行的信貸增速顯著下降，撥備率要求每提高1個(gè)百分點(diǎn)，信貸增速將下降約1.4個(gè)百分點(diǎn)。從上述實(shí)證結(jié)果，我們可以得到以下兩個(gè)方面的基本啟示：一是在貨幣政策的兩個(gè)常用工具中，價(jià)格型工具（利率調(diào)整）比數(shù)量型工具（準(zhǔn)備金率調(diào)整）更有效；二是貨幣政策與銀行監(jiān)管要求之間可能存在一定沖突，比如，對(duì)資本充足率高的銀行而言，緊縮性貨幣政策的約束將下降；而對(duì)于資本充足率低的銀行而言，緊縮性貨幣政策的約束將進(jìn)一步強(qiáng)化。我們知道，在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期，中央銀行通常會(huì)傾向于通過(guò)提高利率和存款準(zhǔn)備金率等手段實(shí)施緊縮性貨幣政策，以抑制宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸向過(guò)熱方向發(fā)展，但在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣（過(guò)熱）時(shí)期，恰恰是銀行資產(chǎn)狀態(tài)良好和資本充足率高的時(shí)期，根據(jù)本文的實(shí)證分析結(jié)論，這種情況下的緊縮性貨幣政策效應(yīng)將大大削弱。如果此時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱趨勢(shì)，同時(shí)強(qiáng)化資本充足率約束，緊縮性政策效果會(huì)很明顯。相反，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，中央銀行實(shí)施寬松的貨幣政策，試圖刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但由于監(jiān)管當(dāng)局意識(shí)到經(jīng)濟(jì)蕭條所致的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加大會(huì)提高監(jiān)管約束程度，這些因素導(dǎo)致商業(yè)銀行貸款的下降，使銀行信貸緊縮的資本監(jiān)管與擴(kuò)張性的貨幣政策發(fā)生沖突，貨幣政策擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的效用被部分抵消。（三）對(duì)我國(guó)貨幣政策與金融監(jiān)管沖突的進(jìn)一步分析1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，我國(guó)開始重視銀行資本充足率監(jiān)管在金融風(fēng)險(xiǎn)防范中的作用，逐步強(qiáng)化資本監(jiān)管的硬約束。2003年中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)成立，并頒布實(shí)施了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求各商業(yè)銀行在2007年1月1日之前資本充足率必須達(dá)到8%的要求。我國(guó)工、農(nóng)、中、建四大銀行1997年的平均資本充足率為4.9%，遠(yuǎn)低于《巴塞爾協(xié)議》要求的8%的最低資本充足率。東南亞金融危機(jī)后，我國(guó)為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)、提高四大國(guó)有銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，財(cái)政部1998年發(fā)行2700億元特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有銀行資本金，并在1999年剝離14000億元不良資產(chǎn)。通過(guò)注入資本金和剝離不良資產(chǎn)，國(guó)有銀行資本充足率在1998年和1999年大幅提高至7.8%和8.7%。但隨后由于銀行貸款規(guī)模快速增長(zhǎng)和不良貸款的增加，國(guó)有銀行的資本充足率很快又跌至8%以下，2000—2002年平均為6.9%（圖3）。此后，隨著四大國(guó)有銀行陸續(xù)通過(guò)股份制改造上市來(lái)充實(shí)資本金，再通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)期次級(jí)債等其他融資渠道，資本充足率又逐步回升，并在2007年后全部達(dá)到8%的要求。在國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造前，股份制商業(yè)銀行的資本充足率與之相比較高，但在1998—2004年間同樣呈下降趨勢(shì)。1998年，前述全國(guó)性大型股份制商業(yè)銀行和北京銀行共11家商業(yè)銀行的平均資本充足率達(dá)到12.3%，但從2001年開始逐步下降，最低降至2004年的5.9%。這些數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到監(jiān)管要求。如果監(jiān)管當(dāng)局沒有采取強(qiáng)化資本充足監(jiān)管的措施，那么資本不足對(duì)商業(yè)銀行的微觀行為不會(huì)造成太大的影響。但自東南亞金融危機(jī)以后，監(jiān)管當(dāng)局強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)防范，銀行資本充足率日益成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的硬約束。與此同時(shí)，東南亞金融危機(jī)后我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩。為擺脫通貨緊縮的局面，中國(guó)人民銀行實(shí)行了積極的貨幣政策，包括連續(xù)9次下調(diào)存貸款利率（含利息稅的調(diào)整）、大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等。1998—2002年我國(guó)基礎(chǔ)貨幣增速較快：1998—2000年年均為6.9%，2001年和2002年平均達(dá)到11.9%，同時(shí)法定存款準(zhǔn)備金率大幅下調(diào)，金融機(jī)構(gòu)的可貸資金大大增加。于是貨幣供應(yīng)量和存款增長(zhǎng)率在1998—2002年間居高不下，年均分別達(dá)15.26%和16%，但貸款卻并未相應(yīng)增加，年均增幅僅為11%左右，其結(jié)果是銀行存貸差飛速上升，從1998年的不到1萬(wàn)億元猛增至2002年的4萬(wàn)億元。四大國(guó)有銀行由于受資本充足率等因素的約束，1998—2002年平均信貸增長(zhǎng)率僅為8.41%，工行、中行和農(nóng)行2000年的貸款增長(zhǎng)率甚至接近為零或?yàn)樨?fù)數(shù)；雖然此期間上述11家銀行總體不受資本充足率的約束，但隨著其資本充足率下降，資本約束開始顯現(xiàn)，其貸款增長(zhǎng)率也呈明顯下降態(tài)勢(shì)（圖4）。從整個(gè)銀行體系來(lái)看，此期間銀行信貸緊縮效應(yīng)明顯。根據(jù)前文的實(shí)證檢驗(yàn)和數(shù)據(jù)分析可知，資本充足率的硬約束減小了商業(yè)銀行貸款的意愿和自由度，強(qiáng)化了擴(kuò)張性貨幣政策傳導(dǎo)的梗阻，中央銀行擴(kuò)張性貨幣政策的意圖難以實(shí)現(xiàn)，由此金融監(jiān)管和貨幣政策發(fā)生沖突。

結(jié)論與政策建議

篇9

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 財(cái)政政策 產(chǎn)業(yè)政策 政策建議

【中圖分類號(hào)】F832.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

目前，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和全面深化金融改革的關(guān)鍵時(shí)期，貨幣政策與以往相比肩負(fù)更加重要的歷史使命，也面臨更多的挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，貨幣政策與政府的關(guān)系存在諸多模糊、邊界不清的問(wèn)題，只有正確認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)確處理好貨幣政策與政府的關(guān)系，深層次挖掘存在的問(wèn)題并予以解決，才能進(jìn)一步提升貨幣政策的有效性和靈活性。貨幣政策和財(cái)政、外匯、產(chǎn)業(yè)政策作為國(guó)家宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)政策，四者既有著不同的調(diào)節(jié)重點(diǎn)和手段，也有著不同的調(diào)節(jié)影響和作用范圍，又緊密聯(lián)系、相互影響。

貨幣政策與其他宏觀調(diào)控政策的關(guān)系

我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的關(guān)系。一是在宏觀調(diào)控中相互配合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。貨幣政策與財(cái)政政策各有特點(diǎn)，是國(guó)家宏觀調(diào)控的兩大基本政策，在實(shí)際操作中相互配合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。由于財(cái)政政策和貨幣政策具有不同的政策時(shí)效，所以二者可以形成合力，共同對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。二是同是資金分配的渠道，都與貨幣流通密切相關(guān)，二者的出發(fā)點(diǎn)都在于對(duì)資金流通中出現(xiàn)的對(duì)有悖于貨幣流通和市場(chǎng)供求的現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)控。三是貨幣政策和財(cái)政政策分別通過(guò)調(diào)控流通中的貨幣量和采用稅收增減、發(fā)行國(guó)債、調(diào)整支出規(guī)模與結(jié)構(gòu)等手段實(shí)現(xiàn)對(duì)全社會(huì)總需求的影響。二者都是主要通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性或者緊縮性政策，調(diào)控總體經(jīng)濟(jì)供給和需求的關(guān)系，使之處在一個(gè)合理的水平。但同時(shí)二者的調(diào)控范圍存在差異，在流通領(lǐng)域中貨幣政策起主要作用，在分配領(lǐng)域中財(cái)政政策起主要作用。四是貨幣政策具有鮮明的總量特征，而財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)特征較為突出。二者雖然都對(duì)總量和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)，但呈現(xiàn)出明顯的差異。貨幣政策具有更鮮明的總量特征，中央銀行通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)全國(guó)的貨幣供給總量。財(cái)政政策具有更鮮明的結(jié)構(gòu)特征，財(cái)政政策可以調(diào)節(jié)不同地區(qū)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)甚至個(gè)人的收入水平①。五是貨幣政策的目標(biāo)側(cè)重于貨幣穩(wěn)定，而財(cái)政政策的目標(biāo)則更為廣泛。無(wú)論貨幣政策還是財(cái)政政策都是宏觀調(diào)控的基本政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、收支平衡等都是二者調(diào)控的目標(biāo)，但各有側(cè)重。其中，貨幣政策側(cè)重于價(jià)格和幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而財(cái)政政策起著調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化的作用。在調(diào)節(jié)收入分配公平方面，貨幣政策也往往顯得無(wú)能為力，一般通過(guò)稅收、轉(zhuǎn)移支付等財(cái)政政策手段來(lái)解決②。

貨幣政策與外匯政策的關(guān)系。一是外匯占款的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量擴(kuò)張、供給結(jié)構(gòu)改變及供給內(nèi)生性增強(qiáng)。近年來(lái)，隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加，外匯占款持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，由于人民幣升值、外商直接投資及熱錢的流入也導(dǎo)致了外匯占款的增加。截止2014年3月末，央行口徑外匯占款余額為272149.14億元，較2014年2月末的270407.88億元增加1741億元，為連續(xù)第九個(gè)月增長(zhǎng)。可見，外匯占款是貨幣供給的主渠道之一，其對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性會(huì)產(chǎn)生較大的影響。首先，外匯占款的增加導(dǎo)致貨幣供給量擴(kuò)張。隨著外匯占款的不斷增加，基礎(chǔ)貨幣投放量不斷增加。根據(jù)貨幣供給量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)，隨著基礎(chǔ)貨幣投放量的增加，貨幣供給量擴(kuò)張。其次，外匯占款使貨幣供給結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。外匯占款導(dǎo)致對(duì)外部門資金充裕，對(duì)內(nèi)部門資金匱乏，從而對(duì)外部門發(fā)展較快，對(duì)內(nèi)部門發(fā)展受到限制。我國(guó)的外向型企業(yè)主要集中在沿海地區(qū)，內(nèi)向型企業(yè)主要集中于內(nèi)陸地區(qū)，沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭遠(yuǎn)好于內(nèi)陸地區(qū)，這將加劇我國(guó)的“二元結(jié)構(gòu)”，地區(qū)間的貧富差距進(jìn)一步加大。再次，外匯占款使貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)。大量企業(yè)或個(gè)人的外匯收入賣給商業(yè)銀行，中央銀行不能獨(dú)立自主地控制貨幣供給量，增加了貨幣供給的內(nèi)生性③。二是匯率的靈活有助于增強(qiáng)貨幣政策的有效性和改善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。隨著我國(guó)資本賬戶逐步開放，資本流動(dòng)加劇，匯率的靈活可以提高貨幣政策的獨(dú)立性。另外，隨著匯率形成機(jī)制的改革，微觀主體適應(yīng)匯率變化的意識(shí)增強(qiáng)。

貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系。一是產(chǎn)業(yè)政策為貨幣政策的制定提供一定程度的指引，起到方向性作用。中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，會(huì)把握產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整方向，把產(chǎn)業(yè)政策的方向作為貨幣政策制定的重要參考。二是貨幣政策為產(chǎn)業(yè)政策提供支持。貨幣政策可以通過(guò)引導(dǎo)資金流向政府希望發(fā)展的行業(yè)，提高資金配置效率，為產(chǎn)業(yè)政策提供支持。貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的配合，實(shí)際上是通過(guò)信貸政策來(lái)最終實(shí)現(xiàn)的。貨幣政策一方面控制產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)的信貸投放力度，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。另外一方面貨幣政策從信貸政策出發(fā)向技術(shù)密集型行業(yè)和服務(wù)業(yè)傾斜，降低發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的金融門檻，通過(guò)貸款優(yōu)惠鼓勵(lì)行業(yè)投資。三是產(chǎn)業(yè)政策作為結(jié)構(gòu)調(diào)控政策彌補(bǔ)貨幣政策總量調(diào)節(jié)的不足。貨幣政策調(diào)整社會(huì)總供給和總需求的關(guān)系，保持經(jīng)濟(jì)總量的平衡，具有總量特征。而產(chǎn)業(yè)政策是指向產(chǎn)業(yè)的特定政策，從而可以作為結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)政策在一定程度上有效彌補(bǔ)貨幣政策總量調(diào)節(jié)的不足。

貨幣政策受到的挑戰(zhàn)和限制

貨幣政策面臨平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定的挑戰(zhàn)。貨幣政策作為宏觀調(diào)控的一部分，最重要目標(biāo)在于控制通貨膨脹，政府宏觀調(diào)控最重要的目標(biāo)在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體上是一對(duì)矛盾，只要增長(zhǎng)速度、不顧物價(jià)穩(wěn)定，或只要物價(jià)穩(wěn)定、不顧增長(zhǎng)速度都相對(duì)容易，難的是二者兼顧。從政府的角度出發(fā)，往往會(huì)追求快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如通過(guò)增加貨幣供給量以增加投資，這種情況下很有可能會(huì)造成物價(jià)上漲，這樣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定就出現(xiàn)了矛盾④。如何平衡好物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，把二者的目標(biāo)設(shè)計(jì)在一個(gè)合理的波動(dòng)范圍內(nèi)，將是貨幣政策面臨的重要挑戰(zhàn)之一。

貨幣政策面臨平衡獨(dú)立性與政府干預(yù)的挑戰(zhàn)。央行獨(dú)立性的提高，可以有效地遏制政府?dāng)U張經(jīng)濟(jì)的沖動(dòng)，提高中央銀行的信譽(yù)，更低成本地遏制通脹。改革開放以來(lái)，中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性在不斷提高，這主要體現(xiàn)在目標(biāo)獨(dú)立性和經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性上，而政治獨(dú)立性依然較低。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，中央銀行在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下實(shí)施貨幣政策的這一安排是合適的，當(dāng)前這個(gè)體制是符合我國(guó)國(guó)情的，也被實(shí)踐證明是行之有效的。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，未來(lái)貨幣政策對(duì)獨(dú)立性的要求會(huì)逐步提升，如何平衡與政府干預(yù)的問(wèn)題將成為貨幣政策未來(lái)重要的挑戰(zhàn)之一。

貨幣政策與財(cái)政政策存在“缺位”、“越位”及配合協(xié)調(diào)機(jī)制不充分問(wèn)題。貨幣政策與財(cái)政政策的“缺位”主要表現(xiàn)在：近年來(lái)社會(huì)資金總量、結(jié)構(gòu)存在扭曲現(xiàn)象，一方面資金總量持續(xù)快速增長(zhǎng)，另一方面資金結(jié)構(gòu)不合理、資金供求失調(diào)現(xiàn)象較為普遍。二者“越位”主要表現(xiàn)在：第一，財(cái)政資金和信貸資金在使用過(guò)程中界限模糊、互相擠占。第二，銀行在宏觀調(diào)控中代行財(cái)政職能，如在有些地區(qū)用銀行貸款充任財(cái)政撥款和補(bǔ)貼，財(cái)政與信貸存在扭曲現(xiàn)象。另外，在政策制定和實(shí)施過(guò)程中，貨幣政策與財(cái)政政策缺乏充分的協(xié)商研究和緊密聯(lián)系的機(jī)制，政策配合不夠，容易形成政策效應(yīng)的相互抵消。

貨幣政策獨(dú)立性受到外匯政策的考驗(yàn)。在我國(guó)目前的外匯管理體制下，中央銀行有時(shí)為了穩(wěn)定人民幣匯率而被動(dòng)吸收外匯，此時(shí)貨幣投放量會(huì)增加；而有時(shí)為了抑制通貨膨脹控制貨幣供給量，又無(wú)法維持匯率穩(wěn)定，使得貨幣政策陷入抑制通貨膨脹與維持匯率穩(wěn)定兩難的境地。為解決貨幣政策與外匯政策之間的沖突，中央銀行只能采取再貸款進(jìn)行沖銷。但是目前，同時(shí)把握這兩個(gè)目標(biāo)難度也越來(lái)越大，尤其是隨著資本賬戶的不斷開放，資本流動(dòng)不斷加快，中央銀行既要協(xié)調(diào)內(nèi)部均衡又要協(xié)調(diào)外部均衡，還要不斷應(yīng)對(duì)外來(lái)沖擊，貨幣政策獨(dú)立性受到嚴(yán)峻考驗(yàn)⑤。

在產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施上，貨幣、財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策之間缺乏協(xié)調(diào)。在產(chǎn)業(yè)政策制定和實(shí)施過(guò)程中，財(cái)政部希望中央銀行能夠?qū)嵤┹^為寬松的貨幣政策，以降低其財(cái)政借貸的成本，而貨幣政策最重要的目標(biāo)在于維護(hù)幣值穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定，這樣貨幣政策和財(cái)政政策的愿景就有所沖突。所以，貨幣政策和財(cái)政政策可能會(huì)存在互相扯皮的情況，相互間的政策協(xié)調(diào)可能演變?yōu)檎邇?nèi)耗，這會(huì)進(jìn)一步影響產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施的效果⑥。

理順我國(guó)貨幣政策的建議

在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組框架內(nèi)建立人民銀行、財(cái)政部和發(fā)改委、外管局等部門的協(xié)調(diào)機(jī)制及信息共享平臺(tái)。目前，人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委和外管局等部門之間沒有真正建立起各政策部門的交流通道。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)應(yīng)該考慮建立持續(xù)性的貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、外匯政策之間的磋商機(jī)制。參考發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，可在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組框架內(nèi)設(shè)立專門的宏觀調(diào)控政策協(xié)調(diào)委員會(huì)，成員由中央銀行、財(cái)政部、發(fā)改委及外管局等部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人構(gòu)成，定期召開政策協(xié)調(diào)會(huì)議，就不同調(diào)控政策進(jìn)行協(xié)調(diào)。評(píng)估前期不同政策實(shí)施效果的同時(shí)，再針對(duì)下一階段的預(yù)估從政策協(xié)調(diào)的視角提出改進(jìn)政策措施的意見，并向其他部門通報(bào)下一階段本部門擬采取的政策措施，征求其他部門的意見，避免不同政策之間的沖突或內(nèi)耗。另外，要建立各部門間統(tǒng)一的政策信息數(shù)據(jù)庫(kù)，完成對(duì)各部門政策實(shí)施信息的匯總、整理及分析，為各部門下一階段的政策提供依據(jù)，加強(qiáng)各宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門的功能互補(bǔ)，以避免決策口徑的偏差，提高我國(guó)財(cái)政貨幣政策的組合效應(yīng)。

貨幣政策應(yīng)引導(dǎo)商業(yè)銀行減少對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款，但增加對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)和服務(wù)業(yè)等的傾斜。第一，貨幣政策可以通過(guò)銀行信貸，引導(dǎo)商業(yè)銀行減少對(duì)過(guò)剩、落后產(chǎn)能的貸款，加強(qiáng)信貸管理、著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。第二，適當(dāng)加大對(duì)節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)等七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)密集型和服務(wù)業(yè)等的貸款投放，降低這些行業(yè)的金融門檻，并給予優(yōu)惠的貸款利率。

政府應(yīng)加強(qiáng)金融信用體系建設(shè)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。目前，社會(huì)已進(jìn)入信用經(jīng)濟(jì)時(shí)代，而金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融信用成為信用經(jīng)濟(jì)中重要的一環(huán)。但目前，我國(guó)金融信用體系建設(shè)還不完善，金融信用建設(shè)處于起步階段。政府應(yīng)加強(qiáng)金融體系建設(shè)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。一是建立金融信用法律體系，使得金融信用能夠有法可依，在法律框架下實(shí)現(xiàn)信用體系的完善與發(fā)展。二是以中央銀行作為依托，建立金融信用平臺(tái)，既包括對(duì)企業(yè)的信用管理，也包括對(duì)個(gè)人的信用管理。三是完善信用獎(jiǎng)懲機(jī)制，懲罰不良信用的同時(shí)，對(duì)信用良好予以獎(jiǎng)勵(lì)，以保障信用體系的高效運(yùn)作⑦。

明確貨幣政策委員會(huì)定位，進(jìn)一步厘清與政府的關(guān)系。在《中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)條例》中規(guī)定，貨幣政策委員會(huì)為“咨詢議事”機(jī)構(gòu)，但這從法律角度來(lái)講是不夠明確的，從其近年來(lái)實(shí)際發(fā)揮的作用來(lái)看，是一個(gè)“準(zhǔn)決策”機(jī)構(gòu)。短期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)從法律的角度明確貨幣政策委員會(huì)的“準(zhǔn)決策機(jī)構(gòu)”的地位，從法律上厘清與政府的關(guān)系。從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策委員會(huì)應(yīng)當(dāng)逐步由“咨詢議事”機(jī)構(gòu)、“準(zhǔn)決策”機(jī)構(gòu)向?qū)ｉT的貨幣政策決策機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變⑧。

調(diào)整貨幣政策委員會(huì)成員結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貨幣政策透明度。一是調(diào)整成員結(jié)構(gòu)。為進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的客觀性和科學(xué)性，可進(jìn)一步優(yōu)化貨幣政策委員會(huì)的成員結(jié)構(gòu)，增加中央銀行內(nèi)部成員、工商業(yè)界的代表及學(xué)術(shù)界代表。同時(shí)，要明確委員的任期，并且要增加一定比例的專職委員。二是提高貨幣政策透明度，并完善信息披露制度。要進(jìn)一步完善貨幣政策信息披露制度，并向社會(huì)公布貨幣政策決策的程序、決策過(guò)程所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)金融信息，披露會(huì)議記錄及投票的情況，以讓市場(chǎng)和公眾更好地了解貨幣政策趨勢(shì)，從而形成良好的市場(chǎng)預(yù)期。

以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，合理調(diào)整各項(xiàng)政策配合的重心。在宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)中，要充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策對(duì)貨幣政策和外匯政策的引導(dǎo)作用。首先，要進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)政策制定的科學(xué)性和合理性，這樣能夠使貨幣政策和外匯政策有跡可循⑨。其次，隨著全球化趨勢(shì)的進(jìn)一步深化，在制定國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策時(shí)要充分考慮與國(guó)際接軌的重要性，要充分考慮國(guó)際市場(chǎng)的需求變化，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為其他政策的制定提供最新的方向。

新時(shí)期，可以利用深化金融改革的時(shí)機(jī)，進(jìn)一步理順我國(guó)貨幣政策與政府的關(guān)系?？傮w看，貨幣政策與財(cái)政政策、外匯政策、產(chǎn)業(yè)政策存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，雖然同為國(guó)家的宏觀調(diào)控政策，但四者既有著不同的調(diào)節(jié)重點(diǎn)和手段，也有著不同的調(diào)節(jié)影響和作用范圍，又緊密聯(lián)系、相互影響。貨幣政策如何處理好與政府的關(guān)系，成為當(dāng)前貨幣政策提高有效性的重要途徑之一。

同時(shí)，貨幣政策與政府之間仍存在諸多問(wèn)題。因此，如何理順貨幣政策與政府的關(guān)系的就顯得尤為重要。在頂層設(shè)計(jì)方面，在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組框架內(nèi)設(shè)立專門的宏觀調(diào)控政策協(xié)調(diào)委員會(huì)；在行業(yè)層面，引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款投向，增加對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)和服務(wù)業(yè)的貸款投放力度；對(duì)于貨幣政策委員會(huì)，一方面要明確其定位，進(jìn)一步厘清與政府的關(guān)系。另一方面要調(diào)整其成員結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貨幣政策透明度；金融信用方面，要加強(qiáng)信用體系的建設(shè)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；最后，要以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，合理調(diào)整各項(xiàng)政策配合的重心。

（作者單位：山東科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，華北水利水電大學(xué)）

【注釋】

①《中國(guó)金融》編輯部：“金融改革發(fā)展建言錄―兩會(huì)經(jīng)濟(jì)金融界部分代表委員談金融”，《中國(guó)金融》，2014年第6期。

②賈康，孟艷：“現(xiàn)階段財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的幾個(gè)問(wèn)題”，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》，2008年第7期。

③王愛儉，王Z怡，武鑫：“國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)當(dāng)前我國(guó)貨幣政策效果的影響―基于外匯占款傳導(dǎo)路徑的分析”，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2013年第2期。

④黃燕芬，顧嚴(yán)，翁仁木：“近期我國(guó)財(cái)政貨幣政策組合效應(yīng)研究”，《經(jīng)濟(jì)研究參考》，2006年第1期。

⑤朱亞培：“開放經(jīng)濟(jì)下國(guó)際收支對(duì)中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的影響”，《世界經(jīng)濟(jì)研究》，2013年第11期。

⑥吳盼文，任碧云：“貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策、匯率政策協(xié)調(diào)配合問(wèn)題研究”，《華北金融》，2007年第9期。

⑦岳隆杰：“金融信用體系建設(shè)是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效途徑”，《濟(jì)南金融》，2004年第3期。

⑧何運(yùn)信：“中央銀行貨幣政策透明性的作用與邊界”，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》，2014年第1期。

篇10

貨幣政策是指中央銀行為達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而運(yùn)用一系列控制手段的方針和措施的總稱，是國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的手段之一。國(guó)家通過(guò)對(duì)利率和貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。貨幣政策的主要內(nèi)容包括信貸政策、利率政策、匯率政策和外匯收支政策等。保險(xiǎn)政策是國(guó)家保險(xiǎn)監(jiān)管部門為了實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場(chǎng)供需平衡，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，對(duì)保險(xiǎn)活動(dòng)所采取的各種管理、調(diào)節(jié)手段和辦法措施。貨幣政策與保險(xiǎn)政策關(guān)系密切，二者相互影響，相互制約。

一、貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)政策的影響和制約作用

貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)政策的影響是通過(guò)其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響反映出來(lái)的。貨幣政策一般分為擴(kuò)張性貨幣政策、緊縮性貨幣政策以及中性貨幣政策。運(yùn)用不同的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響不同。

（一）不當(dāng)?shù)呢泿耪邥?huì)影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的正常發(fā)展

1.在市場(chǎng)貨幣供求均衡或貨幣供應(yīng)量小于需求量時(shí)，如果運(yùn)用減少貨幣供應(yīng)量，提高利率的緊縮性貨幣政策，會(huì)打破市場(chǎng)供求的平衡，加劇市場(chǎng)的不平衡，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)緊張，市場(chǎng)有效需求不足，生產(chǎn)能力相對(duì)過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，物價(jià)跌落，經(jīng)濟(jì)停滯，即通貨緊縮現(xiàn)象。這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)非常不利表現(xiàn)為：首先，影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的有效需求。從個(gè)人投保需求來(lái)看，通貨緊縮、失業(yè)增加、收入減少、個(gè)人對(duì)保險(xiǎn)的有效需求相應(yīng)減少。從企業(yè)投保需求來(lái)看，通貨緊縮、市場(chǎng)需求不足，使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，許多企業(yè)被淘汰出局，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？s?。涣硪环矫?，市場(chǎng)需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，企業(yè)（特別是傳統(tǒng)企業(yè)）利潤(rùn)下滑，許多企業(yè)因此發(fā)生不同程度的支付困難和償付困難。為了節(jié)約費(fèi)用開支、降低成本，企業(yè)一般會(huì)選擇自保或其他轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，盡可能擴(kuò)大自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的限額，減少對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的需求。因此通貨緊縮使保險(xiǎn)投保人的投保愿望、投保能力、投保需求降低。其次，緊縮性貨幣政策使保險(xiǎn)企業(yè)的盈利能力和償付能力降低。一方面由于保險(xiǎn)市場(chǎng)有效需求減少，市場(chǎng)規(guī)模的偏小，保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)顯得尤為激烈，為了拓展市場(chǎng)，開拓新業(yè)務(wù)，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，降低費(fèi)率，加大業(yè)務(wù)投入，提高服務(wù)質(zhì)量將是許多保險(xiǎn)公司的必然選擇，這將影響他們的承保利潤(rùn)；另一方面，通貨緊縮，資本市場(chǎng)萎縮，減少了保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用的機(jī)會(huì)，增大投資風(fēng)險(xiǎn)，影響保險(xiǎn)公司的投資收益。保險(xiǎn)公司承保利潤(rùn)和投資收益是其利潤(rùn)的主要來(lái)源，二者的減少必然降低保險(xiǎn)公司的盈利能力，從而削弱其償付能力。

2.在市場(chǎng)貨幣供求平衡或貨幣供應(yīng)量大于需求量時(shí)，如果運(yùn)用增加貨幣供應(yīng)量，降低利率的擴(kuò)張性貨幣政策，會(huì)使貨幣供應(yīng)超過(guò)市場(chǎng)對(duì)其需要的量，過(guò)多的貨幣投入將引起物價(jià)上漲，貨幣貶值，通貨膨脹。這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展仍然不利。由于物價(jià)上漲，貨幣貶值，保單保值和增值能力下降，保險(xiǎn)的預(yù)期保障程度降低，使人們投保的積極性大受影響，表現(xiàn)為退保的大量增加，保單繼續(xù)率下降和新業(yè)務(wù)發(fā)展困難。同時(shí)，在費(fèi)率缺乏彈性的條件下，由于保單實(shí)際賠付率（或給付率）小于名義賠付率（或給付率），而投保人所交的費(fèi)率卻是按名義賠付率（或給付率）來(lái)確定的。這樣實(shí)際上是減輕了保險(xiǎn)人的實(shí)際經(jīng)濟(jì)責(zé)任，損害了投保人的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，保險(xiǎn)人處于有利地位。這種狀態(tài)會(huì)使保險(xiǎn)公司獲利豐厚，并誘使更多的資本、機(jī)構(gòu)和其它稀缺資源擠進(jìn)保險(xiǎn)供給行列，導(dǎo)致保險(xiǎn)市場(chǎng)供過(guò)于求，引起市場(chǎng)的失衡。

（二）恰當(dāng)?shù)呢泿耪哂欣诒ｋU(xiǎn)政策作用的發(fā)揮

在市場(chǎng)貨幣供大于求時(shí)，運(yùn)用緊縮性貨幣政策，可抑制總需求，減少通貨膨脹；反之，在市場(chǎng)貨幣供給小于需求時(shí)，則運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，刺激總需求，增加就業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣政策的正確運(yùn)用可使社會(huì)經(jīng)濟(jì)走向健康之道，并消除通貨緊縮或通貨膨脹對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響，為保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

二、保險(xiǎn)政策對(duì)貨幣政策的影響

保險(xiǎn)政策的正確與否將影響貨幣政策的作用效果。正確的保險(xiǎn)政策可促進(jìn)貨幣政策作用的發(fā)揮，增強(qiáng)貨幣政策的作用效果，而不合理的保險(xiǎn)政策則會(huì)抑制貨幣政策的作用效果。例如在通貨緊縮時(shí)期，國(guó)家一般運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)率等貨幣政策工具的使用，增加貨幣供應(yīng)量，刺激消費(fèi)需求，在這種情況下，保險(xiǎn)可：（1）通過(guò)開辦各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為企業(yè)研制開發(fā)新產(chǎn)品，降低產(chǎn)品成本，生產(chǎn)價(jià)廉物美，適應(yīng)社會(huì)需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供風(fēng)險(xiǎn)保障，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（2）通過(guò)開辦個(gè)人消費(fèi)信貸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行開辦個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)解除后顧之憂，以增大個(gè)人消費(fèi)信貸規(guī)模，從而增加貨幣供應(yīng)量。（3）通過(guò)開辦各種個(gè)人保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為社會(huì)公眾個(gè)人的財(cái)產(chǎn)安全和人身風(fēng)險(xiǎn)提供經(jīng)濟(jì)保障，解除顧慮，激發(fā)其消費(fèi)欲望。（4）擴(kuò)大保險(xiǎn)資金直接運(yùn)用規(guī)模，調(diào)整資金運(yùn)用方向借以影響公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率。

又如在通貨膨脹時(shí)期，國(guó)家運(yùn)用緊縮性貨幣政策減少貨幣供應(yīng)量，抑制過(guò)度膨脹的消費(fèi)需求。在這種情況下，保險(xiǎn)可：（1）通過(guò)開辦各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為企業(yè)生產(chǎn)的順利進(jìn)行提供經(jīng)濟(jì)保障，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，提高社會(huì)商品供給能力，實(shí)現(xiàn)社會(huì)商品總量與貨幣總量的均衡。（2）增加保險(xiǎn)商品供應(yīng)，提高服務(wù)質(zhì)量，刺激保險(xiǎn)需求，推遲居民對(duì)社會(huì)產(chǎn)品的消費(fèi)，改變儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的比例。（3）縮小保險(xiǎn)資金直接運(yùn)用的比例，增加國(guó)債或銀行存款規(guī)模，以控制信貸規(guī)模。

可見，通過(guò)保險(xiǎn)活動(dòng)一方面可鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品，增加或控制社會(huì)產(chǎn)品總量；另一方面又影響貨幣供應(yīng)量，刺激或抑制社會(huì)需求，雙管齊下，有利于充分發(fā)揮貨幣政策的作用，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)——社會(huì)總供給與社會(huì)總需求的平衡，從而穩(wěn)定貨幣。當(dāng)然，如果保險(xiǎn)政策運(yùn)用不適，則會(huì)抑制貨幣政策的作用效果。

三、近幾年我國(guó)的利率政策及其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響

在貨幣政策中，利率政策對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響最為直接。1998年由于國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)的重大變化，使我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮。為了抑制通貨緊縮，我國(guó)政府實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控過(guò)程中，國(guó)家將利率作為主要的政策手段，自1996年5月第一次降息之后，在短短的幾年中已連續(xù)8次降息，擴(kuò)張性利率政策的頻繁出臺(tái)，利率的連續(xù)下調(diào)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)（特別是壽險(xiǎn)市場(chǎng)）產(chǎn)生了極大的影響，主要表現(xiàn)在：

（一）動(dòng)搖了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任度，使投保人的投保意愿下降

連續(xù)下調(diào)利率，迫使以銀行利率作為保費(fèi)計(jì)算基礎(chǔ)的我國(guó)壽險(xiǎn)公司不得不隨之頻繁調(diào)整壽險(xiǎn)保費(fèi)的預(yù)定利率（如下表），不斷上調(diào)保險(xiǎn)費(fèi)率，這有違費(fèi)率應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的原則，社會(huì)公眾對(duì)此感到無(wú)所是從，難以接受，從而影響了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任。同時(shí)，由于我國(guó)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)蓄性過(guò)強(qiáng)，保險(xiǎn)宣傳不當(dāng)，公眾保險(xiǎn)意識(shí)尚欠成熟，使許多人買保險(xiǎn)時(shí)總是將目光緊盯住資金回報(bào)率，單純地將費(fèi)率與銀行利率相對(duì)比，因此，費(fèi)率的不斷上調(diào)必然會(huì)影響到投保人的投保意愿，近一兩年儲(chǔ)蓄性險(xiǎn)種銷售難的原因之一就在于此。

（二）對(duì)保險(xiǎn)公司的給付能力造成極大的沖擊，影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展

利率的調(diào)整一方面影響著保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益，另一方面每一次利率的調(diào)整也形成了高利率保單熱銷的景況，使我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”境地。

1.利率調(diào)整對(duì)保險(xiǎn)資金收益率的影響。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用受《保險(xiǎn)法》規(guī)定的限制，只能投資于銀行存款、國(guó)債、金融債券和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其它方式。1998年10月保險(xiǎn)資金允許進(jìn)入全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)，1999年10月保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)通過(guò)買賣證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。由于國(guó)債市場(chǎng)、債券市場(chǎng)容量有限，進(jìn)入證券市場(chǎng)方式以及其它資金運(yùn)用渠道的限制，目前我國(guó)保險(xiǎn)資金仍然有相當(dāng)?shù)谋壤ù蠹s為30％——50％）存放于銀行。目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益主要由銀行存款利息、債券收益和證券投資收益構(gòu)成。前二者收益直接與銀行利息掛鉤，后者的收益也間接地與銀行利息發(fā)生聯(lián)系，這是因?yàn)楣墒械牟▌?dòng)與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率和利率的變化息息相關(guān)。由于銀行利率的連續(xù)下調(diào)，使我國(guó)壽險(xiǎn)公司的損失達(dá)280億人民幣。因此，銀行利率的下調(diào)，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率的影響極大。保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益難以彌補(bǔ)前些年較高預(yù)定利率險(xiǎn)種所帶來(lái)的巨額利差損。

2.利率的調(diào)整使我國(guó)壽險(xiǎn)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”的境地。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理體制上長(zhǎng)期存在不注重效率，盲目追求保費(fèi)收入的問(wèn)題，使得各保險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)將其保費(fèi)收入最大化作為其利益的唯一硬約束。此外，由于銀行利率下調(diào)與保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)之間存在一定的時(shí)間差，每一次銀行利率的下調(diào)都大大地刺激了壽險(xiǎn)需求，形成了公眾購(gòu)買保險(xiǎn)的熱潮，各保險(xiǎn)公司以此為契機(jī)，大量銷售高利率保單拓展業(yè)務(wù)，帶來(lái)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的高峰，其結(jié)果是壽險(xiǎn)公司積累大量的利差損失，形成嚴(yán)重的“利差倒掛”，極大地影響了保險(xiǎn)公司的給付能力，進(jìn)而影響保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。

擴(kuò)張性利率政策對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響是顯著的，但它對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)也有著促進(jìn)的一面，主要表現(xiàn)在：（1））利率不斷下調(diào)，保單預(yù)定利率也隨之下調(diào)，促使保險(xiǎn)公司從以往的以高預(yù)定利率保單為主的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中擺脫出來(lái)，而轉(zhuǎn)向產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量方面的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而促使保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加有序規(guī)范。（2）利率的下調(diào)迫使保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，放棄過(guò)去粗放型的經(jīng)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)向通過(guò)調(diào)整險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)、控制經(jīng)營(yíng)成本、提高資產(chǎn)質(zhì)量等來(lái)緩解利率下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)公司盈利能力的不利影響。

由此可見，近幾年我國(guó)利率政策的調(diào)整，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)建設(shè)，保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)有著直接的制約、促進(jìn)和破壞作用。如何制定相應(yīng)的保險(xiǎn)政策，消除利率政策變動(dòng)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響，是我國(guó)保險(xiǎn)政策制定者面臨的一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)而又重要的問(wèn)題。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]韋生瓊，人身保險(xiǎn)[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1997.

[2]李強(qiáng)，鄭立平。利息率波動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的影響[J].黑龍江金融，2002，（2）。