導語：如何才能寫好一篇數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值評估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】價值評估；市場法；參照企業(yè)；評估比率

中圖分類號：F270文獻標識碼：A文章編號：1006-0278（2012）06-044-01

對于企業(yè)價值的評估，西方先進國家應用較廣泛的是市場法，其次是收益法，資產(chǎn)基礎法是較少用的，而在我國剛好相反。但隨著我國資本市場的逐步發(fā)展，市場法將在我國企業(yè)價值評估的實踐中得到推廣。

一、市場法概述

（一）　市場法優(yōu)點

與收益法相比，市場法有兩個突出的優(yōu)點：1.可以少用許多假設與限制條件；2.評估大部分基礎數(shù)據(jù)都來源于市場，更容易被理解和接受。

（二）　市場法應用的前提條件

運用市場法評估企業(yè)價值需要滿足兩個基本前提條件：

1、要有一個活躍的公開的市場。在這個市場上成交價格基本上反映市場買賣雙方的行情，可以排除個別交易的偶然性。

2、在公開市場上要有可比的企業(yè)及其交易活動，且交易活動應能較好反映企業(yè)價值的趨勢。

二、　市場法在我國企業(yè)價值評估中應用的可行性

在企業(yè)價值評估中應用市場法，需要一個有效的市場作為參照。許多文獻均認為我國證券、資本市場尚未成熟，證券市場上的交易信息未能真實地反映資產(chǎn)或企業(yè)的價值，便判斷市場法不能夠在企業(yè)價值評估中廣泛使用。這結論顯得有些武斷。因為交易信息能否真實地反映資產(chǎn)或企業(yè)的價值，并不構成運用市場法進行企業(yè)價值評估的前提。

資本市場的主要功能中，與企業(yè)價值評估關系密切的是資產(chǎn)定價功能。由于市場預測不完全、信息不對稱以及信息垃圾的存在和"噪音"的干擾，定價不可能一步到位，但這并不能否認定價功能的效率。只要變化的趨勢是在一個可以接受的時間范圍內反映證券的真實價格，就表示資本市場定價功能發(fā)揮正常。這一點在我國這一新興的資本市場的某一時期也是基本有效的。因此，不能因為資本市場尚未成熟，或是弱式有效，甚至不能達到弱式有效，便片面地否定運用市場法進行價值評估的可能性。

三、市場法在我國企業(yè)價值評估中的應用研究

（一）　參考企業(yè)的選擇

在市場法中，應選取代表經(jīng)營和財務狀況的各種指標與所評估企業(yè)最為接近的企業(yè)?？梢钥紤]以下幾條原則：

1、適當擴展相關數(shù)據(jù)的來源。公開的股票市場數(shù)據(jù)是選擇參考企業(yè)的基本數(shù)據(jù)來源，但可以進一步搜集整體企業(yè)交易的市場數(shù)據(jù)、證券公司的企業(yè)分析報告、國家有關部門對行業(yè)發(fā)展的分析報告。另外，被評估企業(yè)經(jīng)營過程中的歷史交易數(shù)據(jù)可能對評估更有意義。

2、以同行業(yè)的企業(yè)為基準，盡可能避免使用其他行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)。

3、全面分析參考企業(yè)的可比性，應注重在企業(yè)規(guī)模和性質等方面的相似性。

4、財務比率是企業(yè)可比性的重要內容。所選擇的參考企業(yè)與所評估企業(yè)之間財務比率不能有顯著的不同。國內同行業(yè)內企業(yè)資產(chǎn)負債比差距較大，在所有者權益的交易中，該比率對其交易價值起著決定性作用，因此應特別注重國內企業(yè)的資產(chǎn)負債比的對比。

（二）評估比率的選擇

市場法中的可比財務指標有多種。國外企業(yè)價值評估中，主要采用的有市盈率、價格/賬面價值比率、價格/收入比率等。

結合我國資產(chǎn)評估行業(yè)的現(xiàn)狀，在確定評估比率時應注意堅持以下原則：

1、依據(jù)各個評估比率的特點，結合所評估企業(yè)的實際情況確定。

2、對評估比率的可靠性進行驗證。在分析中應了解收益增長率、資本成本、股票溢價等因素對這些比率的驅動作用，并將企業(yè)的相關數(shù)據(jù)與其歷史上的數(shù)據(jù)以及各參考企業(yè)的數(shù)據(jù)相對比，以驗證其合理性。

3、注意相關數(shù)據(jù)的調整。參考企業(yè)的有關財務數(shù)據(jù)與所評估企業(yè)的有關財務數(shù)據(jù)性質之間存在差異是不可避免的，為了提高可比性，需要在同一口徑下對有關數(shù)據(jù)進行調整。

4、盡可能地多選用比率指標。根據(jù)各評估比率計算得出的企業(yè)價值求取平均值或加權平均值。實踐中，可利用綜合加權估值倍數(shù)法來提高準確性。

（三）其他特殊因素的處理

運用市場法評估還要注意對特殊因素的處理，即對評估值進行合理必要的增減調整。尤其是以下幾種情形：

一是選取上市公司作為參照企業(yè)對非上市公司價值進行評估。上市公司與非上市公司變現(xiàn)能力存在差異，其價值顯然不同，表現(xiàn)為變現(xiàn)的快慢及變現(xiàn)值的高低。

二是控股權轉讓。如控股權加大價值的問題，投資者如控制50%以上的股權，控股者就有許多特權，如人事管理權、經(jīng)營管理權、財產(chǎn)處置權、利潤分配權等。

三是非流通股轉讓。由于我國的特殊情況，證券市場股權分置改革尚未完畢，只有一部分股票可以自由流通，占相當大比例的國有股和法人股不能流通。

對于上述特殊的情形，科學的做法是：運用回歸分析法，確定一個合適的折扣率或附加值，然后對未考慮特殊情形時的評估值進行一次調整，就可基本確定企業(yè)的價值。

四、總結

市場法評估企業(yè)價值依賴于評估人員對市場、行業(yè)和所評估企業(yè)資產(chǎn)屬性的深入分析，是評估人員對金融學、管理學、會計學知識的綜合應用。在我國運用市場法所需的相關信息還較匱乏的情況下，評估人員更需要具備這些知識，并對所評估企業(yè)所在行業(yè)及發(fā)展趨勢進行深入地研究分析，從而才能較為恰當?shù)卦谄髽I(yè)價值評估中運用好市場法。在企業(yè)價值評估中采用市場法，這對于促進企業(yè)價值評估方法與國際接軌，提升我國企業(yè)價值評估行業(yè)的競爭力具有重要的意義。

參考文獻：

[1]張鼎祖.對市場法評估企業(yè)價值的思考[J].財會月刊（會計），2006：7.

[2]潘晶，深林濤.市場法在企業(yè)價值評估中應用的研究[J].中國資產(chǎn)評估，2008（07）：8-10.

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關鍵詞：知識產(chǎn)權質押；價值評估；法律因素；應對措施

中圖分類號：D92 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）07-0088-02

知識產(chǎn)權質押融資為中小企業(yè)解決融資難題開辟了新途徑。但知識產(chǎn)權質押融資開展幾年來并沒有取得預期效果，最大的障礙之一就是知識產(chǎn)權質押價值評估難。質押價值評估是知識產(chǎn)權質押融資的核心問題，然而很少有學者以質押評估為破解知識產(chǎn)權質押融資難問題的突破口，知識產(chǎn)權質押融資面臨著“叫好不叫座”的尷尬局面。本文從知識產(chǎn)權價值評估為出發(fā)點，探討其面臨的法律問題，并提出相應的完善路徑，對破解知識產(chǎn)權質押融資難題具有重要意義。

一、知識產(chǎn)權質押價值評估的意義

知識產(chǎn)權質押評估是對依法取得的知識產(chǎn)權進行商業(yè)性使用或支配的價值進行評估。具有以下重要意義：

1.為知識產(chǎn)權質押融資提供重要參考依據(jù)。銀行等金融機構要保證質押貸款的安全，首先對設立質權的知識產(chǎn)權進行價值評估，然后再根據(jù)評估的價值核定貸款額度，使在不能按期收回貸款時，能將該知識產(chǎn)權按照預期的評估價值處置變現(xiàn)。知識產(chǎn)權質押價值評估是知識產(chǎn)權質押融資必要環(huán)節(jié)之一，如果不能對知識產(chǎn)權價值進行準確評估，銀行就無法核定貸款額度，從而知識產(chǎn)權質押融資業(yè)務就無法開展。

2.降低銀行貸款風險。銀行發(fā)放貸款目的是為了取得盈利并保證貸款資金的安全，但貸款本身存在一定風險，再加上知識產(chǎn)權相較于其他有形資產(chǎn)又具有自身的特性，如知識產(chǎn)權資產(chǎn)的價值大小受多方面因素的影響，波動較大，難以準確定位其價值，增加了貸款的風險。在提供貸款前，經(jīng)過專業(yè)的資產(chǎn)評估機構利用專業(yè)知識，對知識產(chǎn)權的價值做出獨立、客觀的評估結論，為銀行的信貸活動提供更深層次的信息分析報告和更為科學的決策參考意見，使其以恰當比例向企業(yè)發(fā)放貸款，以減少貸款到期處置出質的知識產(chǎn)權無法收回貸款的機會。一定程度上降低了銀行的貸款風險。

3.充分認識知識產(chǎn)權，為企業(yè)拓寬融資渠道。在中國，20世紀90年代初，國有資產(chǎn)的流失日趨嚴重，知識產(chǎn)權才被作為 “應予評估”的資產(chǎn)全面重視，此前，并未引起足夠重視[1]。對知識產(chǎn)權質押價值進行評估，為銀行提供貸款所需要的貸款企業(yè)的資產(chǎn)狀況、質押物價值及還款能力等數(shù)據(jù)支持的同時，也使得企業(yè)充分認識到可能被忽略的知識產(chǎn)權及其價值幾何，可以使企業(yè)真正了解到自己所擁有的知識產(chǎn)權，也進一步引導和推動企業(yè)自主創(chuàng)新，使企業(yè)將大量的資金投入到含金量高的知識產(chǎn)權的開發(fā)，也使得企業(yè)有更高質量的知識產(chǎn)權用于質押融資，從而為企業(yè)拓寬融資渠道。

二、影響知識產(chǎn)權質押價值評估的法律因素

知識產(chǎn)權價值評估是一項復雜而系統(tǒng)的工程，受到法律、技術、經(jīng)濟及其他因素等多方面因素制約[2]?？紤]到專業(yè)性限制和問題研究的深入程度，下面主要從法律因素角度進行分析：

1.知識產(chǎn)權的法律權屬狀態(tài)對質押評估的影響。“對于一項專利或其他知識產(chǎn)權來說，它的價值及其價值的增值都是建立在知識產(chǎn)權權利穩(wěn)定性的基礎之上的?！盵3] 若將一項可能因侵犯他人權利的知識產(chǎn)權進行質押融資，則可能導致銀行面臨巨大的貸款無法收回的金融風險。知識產(chǎn)權不像其他有形財產(chǎn)那樣直觀，很難確定其權屬狀態(tài)，這增加了質押評估的難度。知識產(chǎn)權法律權屬風險主要有：是否存在法律權屬糾紛；是否涉嫌侵犯他人權利；是否被宣告無效或者已經(jīng)終止；是否超過知識產(chǎn)權法律保護期限；是否存在其他權利共有人等。這些權屬風險將是發(fā)生后續(xù)法律糾紛的因素，對知識產(chǎn)權質押融資產(chǎn)生實質性的影響。如果法律權屬狀態(tài)存在風險，那么進行價值評估將失去意義，甚至影響債權人處置知識產(chǎn)權變現(xiàn)的可能性，對知識產(chǎn)權質押評估具有重要影響。

2.知識產(chǎn)權的特殊性法律規(guī)定對質押評估的影響。新型知識產(chǎn)權的不斷具體化，突破了傳統(tǒng)知識產(chǎn)權分類，出現(xiàn)了包括植物新品種權、商業(yè)秘密權、商號權等其他知識產(chǎn)權。法律對各類知識產(chǎn)權的規(guī)定和要求也有顯著不同，若以同一評估標準、方法去解決所有的知識產(chǎn)權質押評估問題是行不通的。不同類型知識產(chǎn)權主要在以下幾個方面影響質押評估：首先，法律保護期限不同。例如發(fā)明專利權的期限為二十年，實用新型和外觀設計專利權為十年，注冊商標為十年，著作權為五十年，而商業(yè)秘密權則沒有有效期限限制。對保護期限短的則相對容易評估，期限長的由于不確定性因素的增加而影響評估；其次，能否續(xù)展。對于專利、著作權超過有效期之后則權利不再受法律保護，而商標是可以無限次續(xù)展的，但是否續(xù)展取決于商標所有人，具有不確定性，增加了評估的難度；最后，是否被強制許可使用。例如發(fā)明專利和實用新型專利可能被國務院專利部門強制許可使用，會對其價值大小造成一定影響。

3.法律、法規(guī)規(guī)范的不完善及國家宏觀調控政策對質押評估的影響。中國知識產(chǎn)權評估業(yè)務相較于其他發(fā)達資本主義國家，起步較晚，法制建設也相對較晚，還未形成成熟的評估準則體系。目前，知識產(chǎn)權質押評估相關規(guī)定主要有：《資產(chǎn)評估準則――基本準則》、《資產(chǎn)評估職業(yè)道德準則――基本準則》、《資產(chǎn)評估準則――評估程序》、《資產(chǎn)評估準則――無形資產(chǎn)》等，而且這些規(guī)范并不是專門針對知識產(chǎn)權的評估規(guī)范，只是將知識產(chǎn)權納入無形資產(chǎn)進行規(guī)范，忽視了與其他無形資產(chǎn)的區(qū)別。對存在較大區(qū)別的不同知識產(chǎn)權類型，中國還沒有制定單獨的準則和規(guī)范，現(xiàn)有評估規(guī)范操作性不強，評估業(yè)務缺少法律規(guī)范具體指導，對于同一知識產(chǎn)權的評估，不同評估機構可能得出天壤之別的評估結論，評估結果受到嚴重質疑，嚴重制約價值評估。國家宏觀政策調控也會對影響知識產(chǎn)權質押評估的準確性，國家重點扶持領域的相關知識產(chǎn)權，其評估價值會相應增值，相反，受國家干預或嚴格限制發(fā)展的，其評估價值會大幅縮小。政策干預并不像法律那樣穩(wěn)定和可預測，增加價值評估的難度。

三、知識產(chǎn)權質押價值評估的應對措施

知識產(chǎn)權質押融資需要質押評估結論客觀準確性的保證，促進知識產(chǎn)權質押融資業(yè)務的開展，解決中小企業(yè)融資難題。針對上述分析影響因素，提出以下具體完善路徑：

1.發(fā)揮多部門合作的協(xié)同作用。知識產(chǎn)權質押評估一般涉及兩個方面：“一是法律狀態(tài)的評估，主要由律師事務所來進行；一是經(jīng)濟價值的評估，主要由資產(chǎn)評估機構來完成?！盵4]知識產(chǎn)權質押評估要從法律、經(jīng)濟、技術等多角度去評估，具有專業(yè)性、技術性特點，單一的資產(chǎn)評估機構的專業(yè)性不能覆蓋知識產(chǎn)權質押評估中的所有領域。因此，應加強多部門的合作，發(fā)揮其協(xié)同作用。除了經(jīng)濟價值的評估應由專業(yè)的資產(chǎn)評估機構和會計師事務所等來完成外，法律狀態(tài)的評估，則應由更專業(yè)的律師事務所等知識產(chǎn)權服務部門來完成，以消除法律權屬狀態(tài)不確定性對質押評估的影響。為解決跨專業(yè)性難題，知識產(chǎn)權部門可以通過建立“知識產(chǎn)權質押融資專家數(shù)據(jù)庫”，提供注冊資產(chǎn)評估師、法律專家等資源，通過多部門共同組織專家開展價值評估認定工作，形成標準化、專業(yè)化和規(guī)范化的評估報告，為知識產(chǎn)權價值評估提供專業(yè)支撐。

2.建立知識產(chǎn)權質押評估數(shù)據(jù)庫。不同類型的知識產(chǎn)權，不同法律規(guī)定的客觀存在，增加了評估的難度，而且，在中國，知識產(chǎn)權價值評估的實踐時間較短，知識產(chǎn)權交易市場不完善，交易的數(shù)量少，透明度不高，使得知識產(chǎn)權交易的相關數(shù)據(jù)在評估實踐中很難找到，知識產(chǎn)權質押的評估方法的運用和評估參數(shù)的選擇受到很大限制，評估面臨很大困難。國家知識產(chǎn)權局等部門可以通過知識產(chǎn)權質押價值評估數(shù)據(jù)庫的建立，來彌補相關理論和數(shù)據(jù)缺乏的不足。不少西方發(fā)達國家都建立了的知識產(chǎn)權價格行情體系，由專門的機構及時在常設技術市場或有權威性的報刊上公布有代表性的知識產(chǎn)權的賣方價格、實際成交價格等，使之成為一個參考體系[5]。在中國卻缺乏這樣的行情體系，希望中國能夠建立這樣的行情機構體系，例如可以設立在辦理質押登記時建立知識產(chǎn)權評估報告?zhèn)浒钢贫龋瑸橹R產(chǎn)權評估進行數(shù)據(jù)積累，進而盡快建立和完善知識產(chǎn)權數(shù)據(jù)庫及共享機制，為知識產(chǎn)權質押評估提供數(shù)據(jù)支持，同時也為處置變現(xiàn)提供合理的參考數(shù)據(jù)。

3.盡快建立和完善知識產(chǎn)權質押評估管理制度。雖然中國已經(jīng)基本形成了從基本準則、具體準則到評估指南和各個地方有關資產(chǎn)評估的規(guī)范，形成不同級別、層次的知識產(chǎn)權評估體系。但是，相關規(guī)定還不夠完善具體，不能滿足不斷發(fā)展的市場經(jīng)濟，有必要完善現(xiàn)有制度并建立新的知識產(chǎn)權評估管理體系。目前，只有上海具有較為完善的知識產(chǎn)權質押評估管理規(guī)定：《知識產(chǎn)權質押評估實施辦法》、《知識產(chǎn)權質押評估技術規(guī)范》兩個質押評估管理規(guī)范，進一步完善了知識產(chǎn)權質押評估管理體系，規(guī)范知識產(chǎn)權質押評估工作，取得了顯著的效果。中國應在現(xiàn)有評估規(guī)范的基礎上，并借鑒國外先進評估準則經(jīng)驗，完善相關評估管理制度，才能較好適應中國市場經(jīng)濟發(fā)展的需求，有效促進知識產(chǎn)權質押融資政策的推行。中國還應針對不同類型知識產(chǎn)權制定單獨的準則規(guī)范，以更針對性地解決各類復雜的質押評估問題，有效促進知識產(chǎn)權質押融資業(yè)務的開展，切實解決中小企業(yè)融資難題。

參考文獻：

[1] 鄭成思.論知識產(chǎn)權的評估[J].法律科學，1998，(1)：44.

[2] 鄭成思.知識產(chǎn)權價值評估中的法律問題[M].北京：法律出版社，1999：33.

[3] 張伯友.知識產(chǎn)權質押融資的風險分解與分步控制[J].知識產(chǎn)權，2009，(2)：32.

篇3

【關鍵詞】每股市價 市盈率 每股收益 企業(yè)價值評估

隨著我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日正式上市，國內學者對創(chuàng)業(yè)板上市公司越來越為關注，因此對創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值評估也進行了研究。在這些研究中較多的通過對企業(yè)價值評估方法的研究，采用EVA、托賓Q、PEG等指標衡量上市公司企業(yè)價值，結合創(chuàng)業(yè)板某家上市公司的具體數(shù)據(jù)對其企業(yè)價值評估進行驗證，本文利用山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司2013年數(shù)據(jù)對企業(yè)價值評估體系進行研究。

我國對企業(yè)價值的評估往往是對企業(yè)總體價值的評估，但是在對企業(yè)價值進行評估時需要了解到底研究的是企業(yè)實體價值還是研究的是企業(yè)的股權價值，兩者的差別在于對于負債的態(tài)度，企業(yè)實體價值中需要考慮企業(yè)的負債價值，而股權價值則不包括負債價值。但企業(yè)整體價值評估和股權價值評估的方法都采用的是未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)予以確定，實體價值評估下采用的是實體現(xiàn)金流量予以折現(xiàn)，而股權價值則采用的是股權現(xiàn)金流量予以折現(xiàn)的方法。通常情況下，負債的賬面價值與負債的市場價值基本相當，主要是由于負債的價值取決于未來利息和本金的支付，并對其進行折現(xiàn)所得結果，對于債權人和企業(yè)來說，未來償付的本金和利息基本上是確定的，因此企業(yè)的債務價值與賬面價值基本上是相同的，于是對于企業(yè)來說其實體價值也等于債權價值與股權價值之和。但由于創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的不穩(wěn)定性，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法尚不成熟，因此本文擬利用相對價值法的思想，建立企業(yè)價值評估體系，確定其影響因素的同時，對影響因素進行賦值，形成簡單的價值評估體系，并對該價值體系進行驗證。

一、影響企業(yè)價值評估的因素

相對價值法對企業(yè)價值進行研究中，我們已經(jīng)能夠確定的模型有市盈率模型、市凈率模型以及市銷率模型。

（一）每股收益

在市盈率模型中，市盈率=每股市價/每股收益，也就是說，每股市價可以用每股收益與市盈率相乘可以得到，每股收益可以通過上市公司所披露的報表予以取得，對于相對成熟穩(wěn)定的企業(yè)來說，其股權價值可以通過[股利1（本期所發(fā)放的股利）/（股權成本-增長率）]得到對于成熟企業(yè)來說其增長率大體等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率，股權資本成本通產(chǎn)采用的是資本資產(chǎn)定價模型予以取得，即股權成本=無風險報酬率+該股票的風險溢價得到。采用市盈率模型，要求每股收益應為正值，并且需要所選擇的企業(yè)應連續(xù)盈利，并且使β值趨于1，以正確反映未來的預期。

（二）每股凈資產(chǎn)

在市凈率模型中即每股市價與每股凈資產(chǎn)的比。此模型要求每股凈資產(chǎn)需要為正值，因此在運用中，市凈率比市盈率模型可以應用更廣些，主要是由于凈利潤可能為負值的可能性要大于凈資產(chǎn)為負值的可能性，另外凈資產(chǎn)值可以通過賬面數(shù)據(jù)容易取得，凈資產(chǎn)相對穩(wěn)定，不易被人為操控。但該模型也存在著不足就是要求所研究對象的固定資產(chǎn)有相當?shù)臋嘀亍?/p>

（三）每股收入

在市銷率模型中即每股市價與每股收入的比。企業(yè)價值是銷售收入的函數(shù)，銷售收入越大則企業(yè)價值越大，即企業(yè)價值是銷售收入的一定倍數(shù)。該模型同樣要求企業(yè)的收入應為正值，由于收入比較穩(wěn)定、可靠并不易操縱，但由于不能反映成本因此趨向于銷售成本率較低的服務業(yè)或是銷售成本趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。

本文所選取的18家山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司中，僅有一家為科技類上市公司其余17家均為制造業(yè)企業(yè)按照市凈率模型中，由于該科技類上市公司其固定資產(chǎn)所占比率較少，因此與凈資產(chǎn)的關系不顯著，同時截止到2014年2月28日，18家上市公司均已披露2013年業(yè)績快報，本文利用該數(shù)據(jù)進行分析。

二、模型建立及數(shù)據(jù)分析

（一）模型建立

根據(jù)上文所述，每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入金額越大，企業(yè)價值應該越高（前提為三者均為正數(shù)）。通過利用SPSS19對18家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，可以的出，每股市價與每股收益在1%的水平下呈現(xiàn)高度正相關關系，其相關系數(shù)為0.787，每股凈資產(chǎn)在1%的水平下也呈現(xiàn)出顯著正相關關系，其相關系數(shù)為0.675，每股收入在1%的水平下與每股市價呈現(xiàn)顯著正相關關系，其相關系數(shù)為0.676。因此可以利用每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入與企業(yè)價值建立回歸模型為：Y=33.899X1-0.606X2+2.398X3-2.116。

利用回歸分析后，所得出的R為0.859，R2為0.737，自變量所能解釋的方差在總方差中所占的百分比，其值越大說明模型的效果越好，本模型所得的R2為0.737，模型擬合度較好，調整后的R為0.681，說明回歸模型對因變量每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入指數(shù)的解釋能力為68.1%，因此每股市價對三個變量的解釋能力是可以接受的。

方差分析表中所示結果中F統(tǒng)計量等于13.083，概率值Sig為0.0002小于顯著性水平0.05，所以該模型是有統(tǒng)計學意義的，即每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入與企業(yè)價值之間的線性關系是顯著的。利用回歸系數(shù)表可以得出回歸模型的常數(shù)項（Constant）、每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入的偏相關系數(shù)，它們分別為-2.116、33.899、-0.606和2.398，于是可以得到回歸方程為企業(yè)價值=-2.116+33.899X1-0.606X2+2.398X3。

（二）模型驗證

通過對18家創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值評估體系的建立，得出企業(yè)價值與每股收益成正相關關系，與每股凈資產(chǎn)呈負相關關系，與每股收入成正相關關系。分別利用特銳德2013年12月31日的數(shù)據(jù)對該模型進行檢測，得出結果為，特銳德的每股市價為32.12元，其2013年12月31日的每股市價為37.752元?？梢钥闯?，利用該模型所得出的每股市價與利用市盈率模型所得結果相差5.6元，這是由于，利用市盈率模型確定的市價存在市場的評價，不能真實的反應企業(yè)價值，因此存在一定的誤差，但是通過此模型的建立以及驗證，可以初步推測可以利用該種方法對企業(yè)價值進行評估。

三、模型的問題及改進

本文通過利用山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司信息創(chuàng)建了企業(yè)價值模型體系，通過利用每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入與企業(yè)價值之間的關系得出了企業(yè)價值與每股收益和每股收入成正相關關系，但與每股凈資產(chǎn)成負相關關系。這主要是由于本文利用市盈率的關系計算所得出的企業(yè)價值用以建立的模型體系。通過對數(shù)據(jù)收集中發(fā)現(xiàn)，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，上市公司予以披露的為市盈率，該數(shù)據(jù)較易得到，但相對于市凈率和市銷率卻只能通過市盈率所得每股市價來獲得，但通過對每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入對每股市價進行相關分析中，可以得出它們與每股市價存在著顯著的正相關關系，但回歸中所得結果可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司中其固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較低，因此對利用市凈率模型所得結果存在差異。同時由于市場對企業(yè)價值評估存在一定的不穩(wěn)定性，市盈率的準確性也導致了方法的準確性，當然由于市場對企業(yè)價值評估所存在的問題，因此更需要建立一個適用于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值的評估體系。

對企業(yè)價值評估體系研究中，主要是針對企業(yè)價值的確定，雖然理論上可以利用市盈率、市凈率和市銷率模型對每股市價進行評估，但對于企業(yè)價值評估方法的研究不僅只是這三種方法，還應將現(xiàn)金流量方法，EVA等方法納入進來，以使企業(yè)價值評估體系能夠更加完善。

參考文獻

[1]中國注冊會計師協(xié)會.財務成本管理[M]，經(jīng)濟科學出版社.2013.

[2]2013年山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績快報.

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［關鍵詞］ 農(nóng)產(chǎn)品；品牌價值；評估體系

［中圖分類號］ F273 ［文獻標識碼］ B ［文章編號］ 1002-2880(2011)04-0048-03

農(nóng)產(chǎn)品品牌是一項重要的農(nóng)業(yè)無形資產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品品牌的培育和管理對中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義，因此正確評估農(nóng)產(chǎn)品品牌的價值也就顯得十分重要。目前，我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估不論是理論研究還是具體實踐中，都存在一系列問題和不足，嚴重阻礙了我國農(nóng)產(chǎn)品品牌的建設和發(fā)展。

一、從國際評估機構看我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值

我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估起步比較晚，實踐相對較少，發(fā)展比較緩慢。據(jù)世界品牌實驗室(WBL)《中國500最具價值品牌》近5年的排名情況顯示(見圖1）：2006年我國入圍的食品、飲料行業(yè)品牌有48個，到2010年僅增長到70個，五年內的平均增長率為10.5%，2008年甚至出現(xiàn)了6%的負增長。目前入圍的食品、飲料行業(yè)品牌數(shù)量只占評估總數(shù)的14%，和其他類別品牌相比，比例明顯偏小，可見我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的總體發(fā)展趨勢呈上升狀態(tài)，但發(fā)展速度仍很緩慢。

目前，國際優(yōu)秀農(nóng)產(chǎn)品品牌創(chuàng)造的企業(yè)價值仍遠高于中國農(nóng)產(chǎn)品品牌。2010年全球企業(yè)品牌價值排行榜前100名中入圍的食品、飲料行業(yè)全部被國外品牌所占據(jù)，中國農(nóng)產(chǎn)品品牌無一入圍。再從2010年全球企業(yè)品牌價值和中國品牌價值排行榜入圍的食品、飲料行業(yè)前五名品牌價值對比情況來看(見表1）：世界位居第一的“Coca-Cola”品牌價值為704億美元，按2010年美元兌人民幣的年平均中間價6.7695換算，其品牌價值為4769.2億元人民幣，比我國位居第一的“茅臺”品牌價值高出4554.9億元。由此可見，國外品牌價值明顯高于國內品牌價值，我國品牌的發(fā)展和國外還有很大的差距。

與此同時，從2007—2010年《中國品牌價值排行榜》入圍的部分食品、飲料行業(yè)品牌價值增長情況來看(見表2）：2007—2010年，茅臺品牌價值提升了84.3億元，復合增長率為18%；五糧液品牌價值提升了53.1億元，復合增長率為36%；張裕品牌價值提升了29.9億元，復合增長率為22%；蒙牛品牌價值提升了22.5億元，復合增長率為32%。(通常復合增長率是指一項投資在特定時期內的年度增長率）。很明顯我國入圍的農(nóng)產(chǎn)品品牌價值在近三年內都有較大幅度增長，能幫助農(nóng)業(yè)企業(yè)更好地順應國際趨勢，創(chuàng)建出更多的中國農(nóng)業(yè)知名品牌，可見農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估對農(nóng)業(yè)企業(yè)品牌的建設和發(fā)展起到了有效的促進作用。

二、我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估存在的問題

(一）評估主體不明確

目前，我國很多農(nóng)業(yè)企業(yè)沒有聘用專業(yè)無形資產(chǎn)評估機構對農(nóng)產(chǎn)品品牌價值進行評估，而是在企業(yè)內部創(chuàng)建了評估部門，對企業(yè)進行內部評估，但其專業(yè)性和規(guī)范性都遠遠落后于社會上的無形資產(chǎn)評估機構。因為農(nóng)業(yè)企業(yè)內部評估部門很難做到學科門類齊全、人員素質過硬和評估技術先進，加之農(nóng)業(yè)企業(yè)內部難以協(xié)調，這就給評估部門資料的獲取制造了一定的難度，造成評估結果不準確。如果農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的主體不能明確，不僅浪費了大量的人力和物力，還將影響農(nóng)業(yè)企業(yè)品牌的健康發(fā)展。

(二）評估認識存在偏差

目前，我國仍有不少農(nóng)業(yè)企業(yè)對農(nóng)產(chǎn)品品牌價值不評估、不做價、不入賬，甚至在農(nóng)產(chǎn)品品牌轉讓、投資等經(jīng)濟活動中也是如此，致使大量的無形資產(chǎn)流失。其中有的農(nóng)業(yè)公司認為評估對公司沒有利益可言，沒有必要花費大量資金用來評估，沒有意識到農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估為企業(yè)并購、品牌定價提供了依據(jù)，有利于提升企業(yè)的影響力，增強購買者的忠誠度。還有的企業(yè)又走向了另一個極端，對無形資產(chǎn)的評估值越來越高，對評估的對象、范圍越來越大。這種不適當?shù)馗吖擂r(nóng)產(chǎn)品品牌價值、擴大農(nóng)產(chǎn)品品牌價值的評估范圍的結果是與無形資產(chǎn)評估的科學性、權威性相違背的，對農(nóng)業(yè)企業(yè)非常不利。

(三）沒有統(tǒng)一的評估方法

目前國際上著名的品牌價值評估方法有很多，如Interbrand品牌價值評估法、世界品牌實驗室法和美國Financial World(金融世界）評價法等，但對農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的相關方法卻很少，因為我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估標準和評估方法仍處于借鑒、研究階段，加之國情不同，因此目前還沒有統(tǒng)一的適用于我國的農(nóng)產(chǎn)品品牌價值的評估方法。我國2009年頒布的《資產(chǎn)評估準則——無形資產(chǎn)》中第二十五條規(guī)定：“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行無形資產(chǎn)評估業(yè)務，應當根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，適當選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。”在實際操作中，由于該法規(guī)中無形資產(chǎn)評估方法的不統(tǒng)一性，造成很多評估機構采用的評估方法都不同，有的是采用社會上通用的企業(yè)品牌價值評估方法，有些則是在此基礎上采用新創(chuàng)建的農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估模型，從而造成評估結果不具有可比性，容易使人在理解上產(chǎn)生差異，這樣就容易使評估產(chǎn)生糾紛，也給司法調解裁決增加了難度。

(四）評估信息資料缺乏且嚴重滯后

由于我國農(nóng)產(chǎn)品市場經(jīng)濟體制尚未發(fā)育成熟，致使我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估資料市場交易很不規(guī)范，市場信息嚴重缺乏，而且失真。同行業(yè)之間信息閉塞、互不溝通，而且也沒有有效的溝通渠道，這就給我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估工作帶來難度。農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的信息資料如果殘缺不全或不真實，會造成評估結果不準確、不公正，這樣不僅不能給農(nóng)業(yè)企業(yè)提供有效的經(jīng)濟依據(jù)和決策依據(jù)，甚至會給企業(yè)經(jīng)營帶來風險。

(五）評估管理不規(guī)范

農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估涉及到經(jīng)濟、法律、政策、市場、信息、評估方法等各個方面，而我國尚沒有明確的管理規(guī)范和政策。首先，評估機構中涉及的相關部門各自為政，如果沒有明確的政策來予以調整和引導，工作將難以進行溝通和協(xié)調，進而將影響評估工作的展開。其次，由于我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估工作開展的時間不長，相關的法規(guī)和條例還很少，對評估目的、評估時間和評估對象等評估前提、具體條件、限制了解得比較少，致使農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估在評估范圍、評估方法和評估程序等方面出現(xiàn)不規(guī)范的現(xiàn)象，這將不利于評估事業(yè)的發(fā)展。

(六）評估人員的結構不合理，素質有待提高

在農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估隊伍的專業(yè)結構上，需要農(nóng)業(yè)、金融、財會、外貿(mào)、法律、管理等多學科多門類的高素質人才。而很多農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估人員只是經(jīng)過簡單的培訓就上崗，理論知識和操作經(jīng)驗不熟練，專業(yè)知識不扎實，知識面窄，科學態(tài)度不嚴謹，工作能力和實踐經(jīng)驗也不足，這種不合理的評估隊伍結構將會導致評估結果的不準確、不公正。

王欣洋 韋 恒：我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估存在的問題與對策三、我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的對策建議

(一）明確評估主體，建立專業(yè)評估機構

為促使我國的農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估走上專業(yè)化道路，我國應建立專業(yè)的農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估機構，采用專業(yè)的農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估隊伍、高素質的評估人員、先進的評估指標體系和評估方法等，對我國的農(nóng)產(chǎn)品品牌進行科學、合理的評估，以使評估結果更具有可比性和實用性，同時也能為企業(yè)節(jié)省大量的時間、人力和物力，以利于我國農(nóng)業(yè)企業(yè)更好發(fā)展。

(二）通過多渠道、多形式加大評估的宣傳力度

為增強農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的保護意識和法律觀念，扭轉對農(nóng)產(chǎn)品品牌價值不重視、不評估、不做價等認識偏差，應向農(nóng)業(yè)企業(yè)大力宣傳農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的相關知識。第一，政府應引導媒體大力支持評估工作的進行，并制定相關鼓勵政策，對積極參與宣傳工作的組織機構給予獎勵。第二，通過廣播、電視、報紙、網(wǎng)絡等媒體，對農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的典型成功案例和相關知識進行報道宣傳。第三，通過開辦現(xiàn)場講座和咨詢活動，使更多的農(nóng)業(yè)企業(yè)能正確認識農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估。

(三）加強對評估基礎理論和方法研究

目前，我國在農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估基礎理論方面理解仍然不一致，關于無形資產(chǎn)評估的方法很多，可是仍然沒有統(tǒng)一的適用于我國的農(nóng)產(chǎn)品的品牌價值評估方法。加之農(nóng)業(yè)品牌無形資產(chǎn)的地域性、風險性和獨占性也給價值評估的準確性帶來一定困難。為了加強對農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估基礎理論和方法的研究，一是國家應鼓勵農(nóng)業(yè)領域的專家、學者及企事業(yè)單位等對農(nóng)產(chǎn)品品牌價值的基礎理論和方法進行深入研究，在經(jīng)濟和政策上給予支持；二是明確農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的對象和范圍；三是明確農(nóng)產(chǎn)品品牌價值各項評估指標，并作詳細描述；四是要在深入研究各種無形資產(chǎn)評估方法、借鑒國外先進經(jīng)驗的基礎上，綜合我國評估工作的具體實踐和農(nóng)業(yè)品牌的特點，統(tǒng)一我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估方法，從而促進農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估的科學性和公正性。

(四）建立評估信息數(shù)據(jù)庫及信息交換平臺

農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估信息網(wǎng)絡數(shù)據(jù)庫的建設，將有利于農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估工作的科學化、規(guī)范化、現(xiàn)代化和高效化。因此，要加強收集整理農(nóng)產(chǎn)品市場信息，及時總結提煉適合于我國國情的信息資料，通過農(nóng)產(chǎn)品市場、企業(yè)內部、網(wǎng)絡等各種渠道收集各種農(nóng)產(chǎn)品科技成果、專利、商標的價格信息，同行業(yè)的利潤率、市場占有率、銷售收入、資產(chǎn)負債率等信息，建立農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估信息數(shù)據(jù)庫。評估機構將執(zhí)業(yè)過程中收集的各種有關農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估成交案例等信息及時反饋到信息網(wǎng)絡資源庫和常用數(shù)據(jù)庫，逐步形成全國性的農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估信息交換平臺。

(五）建立健全評估法規(guī)體系

首先，政府應針對我國農(nóng)產(chǎn)品品牌制定《農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估準則》，明確農(nóng)產(chǎn)品牌價值評估細則，確立農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估指標體系，統(tǒng)一農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估方法，對我國農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估要做到有法可依。其次，政府應針對評估機構制定《農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估機構管理條例》，確立評估機構中涉及的相關部門的管理制度，防止各自為政，并對評估機構的設置與取締、評估機構的權利和義務、評估機構的責任、評估收費標準及評估的監(jiān)督體系等做出明確的規(guī)定。最后，政府還應針對評估人員出臺《農(nóng)產(chǎn)品品牌價值評估人員管理規(guī)范》，對無形資產(chǎn)評估人員的管理也要規(guī)范化，評估人員資格的取得和喪失，評估人員的聘用與解聘，評估專業(yè)的界定，評估收費標準，評估人員的權利和義務、評估責任等都要做出明確的規(guī)定。

(六）合理規(guī)范評估隊伍結構，提高員工素質

評估隊伍結構的規(guī)范和員工素質的提升，在評估過程中起著非常關鍵的作用。一是要合理規(guī)范評估機構，吸納多學科多門類的高素質人才，建立一支專業(yè)有素的評估隊伍。二是要對評估人員進行有效的培訓教育和考核，在實踐中不斷提高評估的技術和水平，多積累工作經(jīng)驗。三是要使評估人員明確國家的有關法律、法規(guī)和政策，做到依法評估。四是要加強員工職業(yè)道德建設，提高評估人員自律性，防止出現(xiàn)評估結果不準確、不真實的狀況，以保證評估的公平性。

［參考文獻］

［1］羅燕．我國無形資產(chǎn)評估研究［D］．湖南大學碩士學位論文，2001:11-12．

［2］中國資產(chǎn)評估協(xié)會．資產(chǎn)評估準則——無形資產(chǎn)［S］．2009．

篇5

摘要：隨著品牌競爭時代的到來，一個區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展越來越依賴該區(qū)域所擁有的區(qū)域公用品牌。目前針對區(qū)域公用品牌價值評估方法的研究還非常少，且大都從微觀視角出發(fā)。因此本文另辟蹊徑，以紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價值評估為例，通過研究區(qū)域公用品牌價值與區(qū)域經(jīng)濟增長的關系，引進了基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法，并對指標和數(shù)據(jù)選取方法作了相應的改進，從宏觀視角出發(fā)，逆向推算區(qū)域公用品牌價值，以期為實務界提供一種新的思路。

關鍵詞 ：區(qū)域公用品牌；價值評估；紫陽富硒茶；區(qū)域GDP

引言

開放以后，我國經(jīng)濟的市場化程度大幅提高,主要標志就是產(chǎn)品參與市場競爭的階段已由生產(chǎn)成本競爭、產(chǎn)品質量競爭進入了品牌競爭。除了作為獨立個體的企業(yè)重視自身產(chǎn)品品牌管理外，各地區(qū)為帶動本區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，也開始用心經(jīng)營彰顯區(qū)域特色的區(qū)域公用品牌。無論對區(qū)域自身還是對品牌消費者，科學、合理地評估區(qū)域公用品牌價值都將意義非凡。

一、區(qū)域公用品牌

區(qū)域公用品牌是指一定行政或地理區(qū)域范圍內形成的、以區(qū)域內某一具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品或服務為核心價值的、區(qū)域內符合一定條件的企業(yè)聚集、族群共享的公共品牌。不管是經(jīng)濟發(fā)展還是行政上的劃分，區(qū)域品牌的發(fā)展都代表了某一地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平。

我國對區(qū)域公用品牌的研究仍處于起步階段，理論研究遠遠落后于實踐發(fā)展。不同的機構和學者基于各類視角提出了不同的品牌價值評估模型，但整個實務界尚未提供專門針對區(qū)域公用品牌的價值評估方法。一些學者雖對區(qū)域品牌與區(qū)域經(jīng)濟的關系做了相關研究，但并未從區(qū)域經(jīng)濟角度反過來考量區(qū)域公用品牌的價值。

因此，本文采用逆向思維，從區(qū)域經(jīng)濟凈增加的價值出發(fā)，反過來推算區(qū)域公用品牌的價值。為此引進了基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域公用品牌價值評估方法，以陜南的“紫陽富硒茶”區(qū)域公用品牌為實例進行論證。

二、紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價值評估

本文選取紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌作為研究對象，一方面是基于本人對該區(qū)域公用品牌的熟悉程度；另一方面是考慮紫陽富硒茶作為歷史悠久的茶葉區(qū)域公用品牌，正處于新一輪快速上升的發(fā)展機遇期，對其進行分析和研究，可為一定可比性以及相同發(fā)展階段的茶產(chǎn)業(yè)乃至其它農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌化發(fā)展提供可資借鑒的思路和方法。

（一）評估理論基礎

西方國家主要從消費者角度和公司或財務角度量化品牌，皆為微觀視角。本文試圖從宏觀角度對國內的區(qū)域公用品牌進行價值評估。一個地區(qū)的經(jīng)濟增長與區(qū)域內是否存在影響力品牌有極大關聯(lián)。存在知名品牌的區(qū)域其經(jīng)濟增長自然比同類別但無品牌影響的區(qū)域要高效，這就是區(qū)域公用品牌帶來的超額價值。因此我們可從宏觀視角對區(qū)域公用品牌價值進行評估。為此本文將引入中國人民大學經(jīng)濟學院教授、博導顧海兵和他的博士生學生張安軍構建的基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法，并對其進行相應的修正，用以對紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價值進行實證評估。

（二）基于GDP凈增速的區(qū)域公用品牌價值評估方法

該方法是從區(qū)域經(jīng)濟出發(fā)來考量一個地區(qū)是否存在品牌的影響力。一個地區(qū)的經(jīng)濟增長可分為兩個部分：一個是沒有品牌或與品牌無關時的自然增長；一個是與品牌有關的超額增長。地區(qū)經(jīng)濟總增加量由兩部分組成，包括區(qū)域經(jīng)濟自然增長以及基于當?shù)鼐哂休^大影響力的品牌價值協(xié)同效應所帶來的地區(qū)經(jīng)濟超額增長量。即：

地區(qū)經(jīng)濟增加總量= 地區(qū)經(jīng)濟自然增加量+ 地區(qū)特色品牌產(chǎn)品價值效應等所創(chuàng)造的超額增加量。其中地區(qū)經(jīng)濟增加總量用地區(qū)GDP表示,與此對應的經(jīng)濟增長速度為地區(qū)GDP增長速度。我們可將某區(qū)域的經(jīng)濟增長分解為由自然增長所引致的部分與由特色品牌價值效應等所引致的超額增長部分,同時將由特色品牌因素等引起的超額增長部分進行分離并最終轉化為相應的資產(chǎn)價值,即區(qū)域公用品牌價值。因此,基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌價值評估方法的評估思路是:由總增加值到超額增加值,由超額增加值到區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價值。

（三）紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價值評估實施

根據(jù)上文對基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法的介紹，我們需要選擇一個評估現(xiàn)年和評估基年。出于可搜集資料豐富度考慮，本文選取2013 年1 月1日為評估基準日。下文2013年所對應的數(shù)據(jù)為2012 年12 月31 日時點的數(shù)據(jù)。評估基年應為品牌創(chuàng)立年份，基于紫陽富硒茶歷史悠久，中間又幾經(jīng)興衰，選擇品牌初創(chuàng)年份為基年不太現(xiàn)實。且紫陽地處陜南，交通及整體經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，紫陽富硒茶的品牌效應在2007年前并不明顯，因此本文在對基年的選取方法上適當調整，以2007年為準。下文2007 年所使用的數(shù)據(jù)為2007年12 月31 日時點的數(shù)據(jù)。

1.紫陽縣經(jīng)濟實際發(fā)展速度測算

某地區(qū)在基年到現(xiàn)年間的GDP 發(fā)展速度為：GDP現(xiàn)年÷GDP 基年。紫陽縣2007年全年經(jīng)濟情況如表2。

基于上述所選擇基年的特殊性，2007 年紫陽縣的經(jīng)濟增長中，茶葉對該地區(qū)GDP做了相當一部分貢獻，因此對計算GDP發(fā)展速度的數(shù)據(jù)進行調整：

紫陽縣2007 年不含茶葉GDP=GDP 總額- 茶葉總產(chǎn)值

=15.97-1.56=14.41（億元）

紫陽縣2012 年實現(xiàn)GDP總額43.2 億元。

紫陽縣2007—2013 經(jīng)濟實際發(fā)展速度=2013 年

GDP÷2007 年不含茶葉GDP

=43.2÷14.41=2.998（倍）

2.紫陽縣GDP 增速分解及區(qū)域超額增加值基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法的運用是有假設前提的,顧海兵和張安軍兩位學者假設該地區(qū)隸屬某省,且該地區(qū)在某省經(jīng)濟中的份額相當小,是個零頭,則我們可把某省或全國的實際發(fā)展速度當做該地區(qū)的自然發(fā)展速度。此時：

某地區(qū)的自然發(fā)展速度= 某省或全國實際發(fā)展速度

= 某省或全國的GDP 現(xiàn)年÷某省或全國的GDP基年

紫陽縣是陜南的貧困縣，其經(jīng)濟在整個陜西省GDP中所占比例很低。而陜西省地處西北，其經(jīng)濟發(fā)展速度與東部地區(qū)還有很大差距。因此，筆者認為選擇全國的經(jīng)濟發(fā)展速度作為紫陽縣自然發(fā)展速度與實際不是很相符，在此將其調整為陜西省和安康市的平均發(fā)展速度。

陜西省2007—2013經(jīng)濟自然發(fā)展速度

=14451.18÷5369.85=2.691（倍）

安康市2007—2013經(jīng)濟自然發(fā)展速度

=513.02÷189.9=2.702（倍）

紫陽縣2007—2013經(jīng)濟自然發(fā)展速度

=（2.691+2.702）÷2=2.6965（倍）

由此：

紫陽縣2007—2013 年的超額經(jīng)濟增長速度= 實際發(fā)展速度-自然發(fā)展速度

=2.998-2.6965=0.3015（倍）

由此可得紫陽縣在2007—2013 由于“紫陽富硒茶”區(qū)域公用品牌為經(jīng)濟發(fā)展所帶來的額外凈增加值為：

紫陽經(jīng)富硒茶超額增加值= (紫陽縣實際增長速度—陜西省與安康市的平均增長速度) ×紫陽縣2007年不含茶葉GDP

=0.3015×14.41=4.345（億元）

3.紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)總價值品牌屬于無形資產(chǎn),它帶來超額增加值。但基于區(qū)域產(chǎn)品的品牌經(jīng)濟效益產(chǎn)生的超額凈增加值并非此區(qū)域公用品牌最終的資產(chǎn)總價值，其與資產(chǎn)總價值還有一個比例關系。超額經(jīng)濟增加值的出現(xiàn)歸結于無形資產(chǎn)，在此我們需借助有形資產(chǎn)來測算，且該有形資產(chǎn)不能是區(qū)域自身有形資產(chǎn)。顧海兵和張安軍兩位學者選取了區(qū)域所屬的省或全國的有形資產(chǎn)。即：

由于我國各省經(jīng)濟發(fā)展狀況參差不齊，陜西省的經(jīng)濟發(fā)展水平與全國經(jīng)濟平均發(fā)展水平尚有一定差距。因此本文認為以全國工業(yè)資產(chǎn)價值與工業(yè)增加值的比值來反映區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價值與品牌超額增加值與實際情況出入較大。為了使相關數(shù)據(jù)具有可比性，本文選擇安徽省、內蒙古、江西省、廣西和黑龍江五個與陜西省經(jīng)濟發(fā)展狀況類似的省份作為參考省份，并以這五個參考省份和陜西省的綜合平均工業(yè)總資產(chǎn)與工業(yè)產(chǎn)值增加值的比例作為核算紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價值的依據(jù)。

2013 年陜西省與五個參考省份的綜合平均工業(yè)總資產(chǎn)與工業(yè)產(chǎn)值增加值之比例

= (陜西省工業(yè)總資產(chǎn)÷陜西省產(chǎn)值增加值+五個參考省份工業(yè)總資產(chǎn)÷ 五個參考省份工業(yè)產(chǎn)值增加值)÷2

=(20591.16 ÷ 5885.45+ 81502.24÷23772.94)÷2=(3.5+3.4)÷2

=3.45

由此：

4.紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價值評估結果分析

本文引進基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法，最終評估結果為14.99億元。根據(jù)浙江大學CARD中國農(nóng)業(yè)品牌中心的評估報告，2013 年紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)評估值為12.36 億元。專家比較，若運用不同的評估方法對同一區(qū)域公用品牌的價值進行評估，結果相差在30%內即認為該模型或方法是可行的。本文兩種評估結果相差21.28%<30%，因此改進后的基于區(qū)域GDP凈增速的區(qū)域公用品牌價值評估方法是現(xiàn)實可行的。

三、結束語

本文引進基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法并作了相應的改進，從一個地區(qū)宏觀的經(jīng)濟角度出發(fā)，逆向推算區(qū)域公用品牌的價值，并以紫陽富硒茶為實例對該方法進行了論證。該方法相對來說更具可操作性。百家爭鳴勝過一家獨奏，本文意在為學術界及實務界對區(qū)域公用品牌的價值評估理論與方法的深入研究提供一種新的思路。

參考文獻：

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篇6

【關鍵詞】企業(yè)價值；層次分析法（AHP法）；評估指標體系

企業(yè)，作為一個有機載體，具有盈利性、整體性、持續(xù)經(jīng)營性、合法性等特征。企業(yè)作為一個獨立的經(jīng)濟體系，也具有獨特的價值形態(tài)，即企業(yè)價值。政治經(jīng)濟學將企業(yè)價值定義為社會必要勞動時間；會計角度的企業(yè)價值是指建造或取得企業(yè)的全部支出或費用；財務管理學則將其定義為企業(yè)的內在價值；而從市場角度出發(fā)，企業(yè)價值是企業(yè)在市場上的貨幣表現(xiàn)[1]。不同領域根據(jù)其自身的應用范圍，對企業(yè)價值有不同的定義。在資產(chǎn)評估中，根據(jù)《企業(yè)價值評估指導意見（試行）》中的定義，企業(yè)價值是指“注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)的整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”[2]?？梢娖髽I(yè)價值的評估客體主要為企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值。隨著資產(chǎn)評估行業(yè)的不斷完善，目前對企業(yè)價值的評估也形成了比較完整的體系，主要有收益法、資產(chǎn)加和法和市場法。本文將在市場法的基礎上，通過構建層次分析模型，選取最具代表性的比較指標，分析調整與參照企業(yè)的差異性，從而更加全面的對企業(yè)價值進行評定和估算。

一、企業(yè)價值評估方法比較

（一）資產(chǎn)加和法

資產(chǎn)加和法，又稱成本法，是我國企業(yè)價值評估的一種常用方法。資產(chǎn)加和法是在企業(yè)資產(chǎn)負債表的基礎之上，通過對企業(yè)賬面價值的調整，從而確定企業(yè)價值的方法。資產(chǎn)加和法以企業(yè)的財務數(shù)據(jù)為依托，能更好的反映企業(yè)的實際經(jīng)營情況。但是，由于企業(yè)經(jīng)營活動的復雜性，企業(yè)的財務數(shù)據(jù)在一定程度上很難體現(xiàn)企業(yè)的實際盈利能力，這也是資產(chǎn)加和法的缺陷所在。目前，資產(chǎn)加和法更適合于企業(yè)非持續(xù)經(jīng)營時的價值評估。

（二）收益法

收益法是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎上，通過預測企業(yè)未來的獲利能力，將其資本化或折現(xiàn)處理，從而估算企業(yè)價值的方法。因此，確定企業(yè)未來的獲利能力和確定適當?shù)恼郜F(xiàn)率或資本化率是進行評估的關鍵。目前，常用的評估模型有現(xiàn)金流量法、EVA法、內部收益率法[3]等；而折現(xiàn)率和資本化率通常利用CAPM模型、WACC模型等方法確定[4]。由于未來預期的不確定性，采用收益法可能會面臨更大的風險。因此，收益法比較適合處在成長或成熟期的企業(yè)價值評估。

（三）市場法

市場法是通過大量市場調查，選取在規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等方面相類似的企業(yè)，通過比較差異性，對參照企業(yè)相關指標進行調整，從而確定企業(yè)價值的一種評估方法。市場法具有簡便性、快捷性的特點，并且評估結果更接近企業(yè)的現(xiàn)實價值。但市場法需要有一個活躍的市場，比較指標有時難以收集，因此，確定可比指標是市場法的關鍵。目前，常用的比較指標有市盈率、賬面價值、銷售收入以及息稅折舊前收益[5]等。

二、層次分析模型在市場法中的應用

利用市場法評估企業(yè)價值，通常采取構造評估乘數(shù)的方法，即通過確定模型中的比較系數(shù)來估算企業(yè)價值。目前的市盈率、收入、息稅前利潤等模型都為單指標因子，僅強調了企業(yè)價值的某一方面。針對這種單一性的缺陷，本文將在現(xiàn)有模型的基礎上，利用層次分析法，通過選取多指標因子對企業(yè)價值進行全面評估。

（一）評估指標的確定

根據(jù)企業(yè)價值的評估目的和價值類型，在市場調查的基礎上，選取最有代表性的評估指標，確定評估體系。本文將從企業(yè)的盈利能力、競爭能力和經(jīng)營管理能力三大方面對企業(yè)價值進行綜合評估（實踐中需根據(jù)實際情況對指標進行調整），見表1。

（二）層次分析法原理及步驟

1.層次分析法原理

層次分析法是一種解決多目標、多決策的分析方法，由英國學者T.L Saaty首次提出。AHP法通過分層評價，比較指標的相對重要性，從而為復雜決策提供依據(jù)[6]。由于本文對企業(yè)價值的評估，是通過選取多指標建立綜合評估體系，因此，采用層次分析法具有一定的現(xiàn)實意義。

2.層次分析法主要步驟

（1）構造比較矩陣

分層構造指標的比較矩陣。假設某層有個指標，根據(jù)指標之間的相對重要性進行打分，從而得出指標的比較矩陣。

其中表示第個指標較第個指標的相對重要性，且滿足：

（2）計算指標權重

企業(yè)價值評估體系中，指標的相應權重計算步驟[8]大致如下：

①對比較矩陣的列向量進行求和；

②對比較矩陣的列向量進行歸一化處理，即：；

③將處理結果按行求和得；

④進行第二次歸一化處理，得到權數(shù)矩陣：

⑤計算權數(shù)矩陣的特征根：。

（3）一致性檢驗

通過構建比較矩陣一致性指標CI，對評估指標進行一致性檢驗，

考察其合理性。一致性指標。之后將CI與平均隨機一致性

指標IR進行比較，構造一致性比率時通過

檢驗，特征向量即為指標權重；否則，要對比較矩陣進行調整，直到通過一致性檢驗。其中的經(jīng)驗數(shù)值[9]如下表所示：

通過層次分析法，確定出指標的權重，即為原有模型中的比較系數(shù)。之后按照傳統(tǒng)市場法的原理，搜集對比資料，對企業(yè)價值進行評定和估算。

三、結束語

本文利用層次分析法，以市場法為基礎，根據(jù)模型，研究比較系數(shù)的測度方法。通過層次分析模型的建立，使得對企業(yè)價值的評估由單指標比較轉變?yōu)槎嘀笜吮容^，綜合考慮多種因素，因此更加科學，評估結果更接近企業(yè)的真實價值。此外，層次分析模型并不局限于定量指標的選取，例如股東滿意度、員工積極性等定性指標也可引入企業(yè)價值評價體系，使評估更加全面。因此運用層次分析模型對企業(yè)價值進行評估，具有一定的可行性和實踐意義。

參考文獻：

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[8]相龍慧.層次分析法在企業(yè)價值評估中的應用[J].財會通訊，2011（6）：67—68.

篇7

關鍵詞：市盈率　市凈率　現(xiàn)金流量　企業(yè)價值

一、引言

我國《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》指出：“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性。恰當選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法?！睂@三種評估方法的估值效果，國內文獻多以理論性的對比分析方法進行規(guī)范性研究，但進行全面比較分析的實證結果并不多見。張建中等(2004)進行了股權自由現(xiàn)金流量估價模型評估值與各企業(yè)市場價值的比較，驗證了現(xiàn)金流量折現(xiàn)(DCF)模型在我國資本市場上的適用性。顧銀寬等(2004)分析了公司價值評估的一種方法――EVA貼現(xiàn)估價法的理論模型，探討了其在我國上市公司價值評估中的應用。但這些研究都沒有提供常用企業(yè)價值評估方法優(yōu)劣比較的實證研究成果，本文試圖以我國資本市場為對象檢驗常用企業(yè)價值評估方法在實際應用中的評估效果。

二、研究設計

(一)價值評估方法的選取　由于成本法不能單獨作為對持續(xù)經(jīng)營企業(yè)進行價值評估的方法，所以，本文僅對收益法和市場法進行了比較。收益法中收益形式選定為理論上公認并為我國《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》提倡的股權自由現(xiàn)金流量和現(xiàn)金股利；市場法中的價值比率選定為最常用的市盈率和市凈率。利用股利現(xiàn)值模型和現(xiàn)金流量模型需要對未來變量進行預測。由于缺乏我國股票市場中對未來股利和未來現(xiàn)金流量的權威預測數(shù)據(jù)，類似于Pnman和Sougiarmis(1998)所使用的方法，本文采用的替代方法是以未來三年的實際數(shù)據(jù)作為預測數(shù)據(jù)的替代值，以未來三年的年金化數(shù)值作為三年以后的估計值(假設三年后為常數(shù))。

(二)樣本數(shù)據(jù)選取　研究樣本選自1996年至2005年在上海和深圳上市交易的A股股票(非金融企業(yè))，樣本數(shù)據(jù)來自深圳國泰安信息技術有限公司的CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。包括計算資本成本的B系數(shù)也是來自于該系統(tǒng)的“中國股票市場股票收益預測研究數(shù)據(jù)庫”。然而由于我國股票市場歷史較短，初期的上市公司數(shù)量太少，而β系數(shù)的估計以及以實際數(shù)據(jù)替代預測數(shù)據(jù)，都需要多年的歷史數(shù)據(jù)，必然造成用于檢驗的樣本太少，所以本文采用彌補方法是：如果上市不足四年，當年沒有B系數(shù)，則令B系數(shù)為1。本文使用的統(tǒng)計工具為SAS軟件。在截止到2005年的數(shù)據(jù)庫中，利用四種評估方法評估出1999年至2002年上市公司的企業(yè)價值，2003年至2005年的實際數(shù)據(jù)作為預測數(shù)據(jù)的替代值用于計算股利現(xiàn)值模型和股權自由現(xiàn)金流量模型的在2002年估計值，其余年份的評估值依次向前推算。2000年至2003年的股票回報率依次用于檢驗1999年至2002年按評估價值進行投資的投資效果。

(三)變量的估算和檢驗方法　本文采用的變量估算和檢驗方法如下：(1)資本成本。本文對普通股的資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型(C.APM)的簡化形式來估算，即r=βrm，其中，rm為市場報酬率。這相當于將CAPM模型：r＝(1－β)r1＋Brm中的無風險項(1－β)r1省略掉。這是由于對于如何確定無風險利率沒有定論，而且我國的國庫券利率及銀行存款利率變動幅度太大(特別是在20世紀90年代)；同時由于β接近于1，取消該項影響不大。在市場報酬率的計算中，由于我國資本市場歷史較短且大起大落，無法利用歷史數(shù)據(jù)正確估計市場報酬，因此也采用一個簡單的替代變量――市場普通股股權收益率(ROE)中位值。之所以采用中位值代替均值，其理由是在樣本數(shù)量不多的情況下盡量減少異常值的影響。從理論上看，這種資本成本的簡單方法并非沒有道理：在自由競爭、資本自由轉移的條件下，超常收益將逐漸消失，企業(yè)的股權收益率具有向資本成本逼近的趨勢，而另一方面全體企業(yè)的股權收益率具有平均回歸的總體趨勢，所以，資本成本與平均股權收益率具有一定的近似性，再考慮到企業(yè)固有的風險，則r＝βrm大致代表了投資者對企業(yè)收益的必然要求。(2)利用市盈率的估值方法。t年同行業(yè)其他上市公司市盈率的平均值的計算公式為：v1＝eps1×e1其中eps1為每股收益，e1為同行業(yè)其他上市公司平均的市盈率。(3)利用市凈率的估值方法。t年同行業(yè)其他上市公司市凈率的平均值的計算公式為V1＝naps1×h1，其中napst為每股凈資產(chǎn)，h1為同行業(yè)其他上市公司平均的市凈率。(4)股權自由現(xiàn)金流量估值方法。其計算公式為：股權自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊和攤銷一資本性支出一非現(xiàn)金營運資本的增加。

三、實證結果分析

(一)時同期股票價格的解釋能力 如果資本市場是有效的，一般認為股票價格接近于企業(yè)的內在價值，所以，通常以評估價值與股價的誤差率來評價評估模型的精確性。許多研究認為，我國股票市場還不是準強式有效市場，僅達到了弱式有效市場(如陳小悅，1997)，因此，股票價格不一定代表企業(yè)價值。盡管如此，本文認為，股票價格代表的是企業(yè)在當前資本市場的可行交易價值。如果評估價值接近股票價格，說明這樣的評估值是目前資本市場上最可能接受的交易價值。

(1)誤差率分析。(表1)提供了各種企業(yè)價值評估值與股價的相對誤差率。其計算公式為：相對誤差率＝1(股價一評估值)口股價1?？梢钥闯觯旱谝?，不論是均值還是中位值，市凈率法評估值都具有最小的誤差率。這個結果出人意料，因為在資本市場上一般更看重的價值比率是市盈率。市凈率的優(yōu)異表現(xiàn)也許說明我國資本市場的投資者已對利潤的虛假感到失望，轉而依據(jù)相對可靠的凈資產(chǎn)信息來評估股票價值。換句話說，資產(chǎn)負債表信息的重要性超過了利潤表。第二，從中位值來看，市場法的兩種評估值都優(yōu)于收益法。本文認為，由于我國股票市場的并非強式有效市場，股價經(jīng)常處于劇烈的波動之中，因此，基于市價的評估值一般會比基于理論模型(收益模型)的評估值更接近于股票價格。但無法因此斷言市場法評估值比理論模型的評估值更接近于股票的內在價值。第三，股利現(xiàn)值模型評估值的誤差率比股權自由現(xiàn)金流量模型更差，這可能是因為我國上市公司普遍不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利而代之以股票股利的行為所造成的。而且我國股票投資者也已經(jīng)習慣上市公司的這種做法。并不重視現(xiàn)金股利對企業(yè)價值的影響。

(2)相關性分析。為了進一步驗證各種評估值對股價的解釋能力，本文對各種方法的評估值關于股價進行了回歸分析。其中股票價格關于每股企業(yè)價值評估值的回歸方程為：Pi＝a＋bvi＋εio。其中Pi

為股票價格，vi為每股企業(yè)價值評估值。εi為誤差項，a為常數(shù)項，b為系數(shù)。從(表2)的回歸分析結果來看，兩個市場法評估值的解釋能力(調整的R2分別為5.8％和12％)都優(yōu)于所有收益法評估值(調整的R2都不足4％)，從這一點來看，回歸分析的結果與(表1)中誤差率比較的結果基本是一致的，進一步說明了市場法。特別是市凈率法，在我國資本市場上可以給出更接近市場交易價格的評估值。同時還注意到，股權自由現(xiàn)金流量模型的評估值在各年度都沒有意義，t值普遍小于2。其他值都基本有意義。在收益法中，股利現(xiàn)值模型對股價解釋能力優(yōu)于股權現(xiàn)金流量模型，這個順序恰與(表1)的誤差率相反。從統(tǒng)計學上看誤差率與相關性并沒有必然的聯(lián)系，但現(xiàn)金流量與股價較差的相關性也許正說明了我國股市的非有效性，即股票價格已嚴重偏離了價值。

(二)對下期股票回報率預測能力的比較 本文采用股價向價值回歸規(guī)律，通過分析價格偏離誤差率來研究對下期股票回報率預測能力的比較。

(1)股價向價值回歸規(guī)律。盡管市場法可以給出更接近于市場交易價格的評估值，但其并不一定代表真實的企業(yè)內在價值。本文認為，不管股票價格如何動蕩不安，其始終是以價值為中心上下波動的，換句話說，以較長遠的觀點來看，股票價格應該是向股票內在價值回歸的。股票價格偏離股票價值越遠，向價值回歸的可能性也越大。如果能夠較準確地估計股票的價值，可以根據(jù)股價向價值回歸的規(guī)律制定下列投資策略進行投資以獲得理想的投資效果：當股票價格高于內在價值時；賣出股票；當股票價格低于內在價值時，買入股票；當二者相同時，繼續(xù)持有股票或將資金進行其他投資。由于股票價格具有向股票價值回歸的趨勢，所以，內在價值越是高于其價格，該股票就應在下一年獲得更高的股票回報率；同樣，內在價值越是低于其價格，賣出該股票越可以避免更大的損失，或以賣空的形式越可以獲得更高的收益。顯然，如果價值估計不正確，上述投資策略可能無法獲利。價值估計越是精確，利用上述策略獲得的投資回報越高。

(2)具體分析過程和方法。根據(jù)上述原理，可以考察依據(jù)各種方法評估值進行投資在下一年的獲利情況，以此作為判斷價值估計精確度的間接依據(jù)。為了比較各種投資策略的投資效果，首先計算股票價格偏離評估值的程度，稱為價格偏離誤差率，其計算公式為：價格偏離誤差率＝1(股價一評估值)／股價1。將每年的樣本按價格偏離誤差率大小順序分為10樣本組合，對每0個組合計算下一年的股票投資平均回報率(考慮現(xiàn)金股利再投資的年個股回報率)。由于價格偏離誤差率越高，該組合股價越是高于價值，則下年的股票收益率應越?。环粗?，如果價格偏離誤差率越低，則該組合股價越是低于價值，從而下年的股票收益率應越大。對于每種投資策略.計算對沖組合回報率(最高組合平均回報率一最低組合平均回報率)和超額組合回報率(最高組合平均回報率一所有樣本平均回報率)。前者表示在允許買空賣空的情況下利用該價值估計進行組合投資所能獲得的回報，后者表示利用該價值估計按最大回報率組合進行投資所獲得的超過平均回報率的回報。這兩個指標越大，說明價值估計越準確。

(3)結果分析。(表3)報告了各年度樣本各組合的對沖組合回報率和超額組合回報率以及二者各年度的平均值。其中1999年至2002為企業(yè)價值評估年度，回報率的年度為價值評估年度的下一年，即2000年至2003年。從市場平均回報率來看，2000年股價劇烈增加，2001年至2003年每年以10％以上的速度回落。檢驗期間股票價格經(jīng)過了由上升到下降的波動過程。分析這些檢驗結果，可以得出如下結論：第一，收益法的投資效果優(yōu)于市場法。這個結果明顯與前面的結果矛盾。本文認為根據(jù)市價信息評估企業(yè)價值自然接近于市價，但如果市價偏離了價值(特別是在非有效市場)，用市場法評估的企業(yè)價值就不是真正的內在價值了，以此為投資依據(jù)自然也無法獲得好的效益。相反，利用收益法進行價值評估，由于引入了更多的關于未來的信息，使價值評估更精確，以這樣的評估值進行投資應該能夠獲得更好的投資效果。這一檢驗結果也說明利用股權自由現(xiàn)金流量模型等理論模型對企業(yè)價值進行評估應成為我國資本市場進行投資的主要手段。另外，本文的檢驗結果也為我國股票市場的非有效性提供了間接證據(jù)。第二，依據(jù)股權自由現(xiàn)金流量模型評估值進行股票投資可以獲得最大的投資收益，特別是在允許買空賣空的情況下，對沖組合回報率達14％，是其他評估值投資效益的近2倍。股權自由現(xiàn)金流量模型的優(yōu)異表現(xiàn)再次說明了現(xiàn)金流量才是投資決策不可動搖的基礎，投資者最相信的還是現(xiàn)金。相比之下，投資者對上市公司的現(xiàn)金股利政策并沒有足夠的信心，主要是因為我國上市公司每年都有近半數(shù)不發(fā)現(xiàn)金股利，其余上市公司的股利政策也不穩(wěn)定，造成投資者逐漸不再關心現(xiàn)金股利的發(fā)放。第三，依據(jù)市盈率法評估值與依據(jù)市凈率法評估值進行投資的效果沒有多大差異，即使在允許買空賣空的情況下，二者的投資效果幾乎接近于市場平均股票收益率(約5％)。這一結果也說明無論是依據(jù)利潤還是凈資產(chǎn)，市場法都無法揭示企業(yè)真正的內在價值。

四、結論與展望

篇8

關鍵詞：企業(yè)并購；價值評估；價值評估方法

一、引言

并購（M&A）是指兼并與收購的統(tǒng)稱，其實質就是一種發(fā)生在企業(yè)控制權運動過程中的權力讓渡行為，這種行為往往是企業(yè)這個主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權所做出的制度安排而進行的。縱觀國內外各大公司并購的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)并購已經(jīng)成為大多數(shù)公司適應激烈市場競爭的必然選擇。成功的并購在一定程度上能夠提高企業(yè)的競爭力，為企業(yè)的進一步發(fā)展創(chuàng)造更優(yōu)良的條件和新的機遇。企業(yè)并購過程中的往往會涉及到企業(yè)資產(chǎn)的轉移，這就需要對企業(yè)的價值做出盡可能準確的估計。企業(yè)價值評估的定義是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程，其具有目的性、整體性、綜合性、專業(yè)性和主觀性等特點。在實際運作過程中，企業(yè)價值評估往往是決定并購成功與否的關鍵因素，因此研究如何科學、公正地對目標企業(yè)價值進行評估就顯得十分重要。

二、企業(yè)價值評估方法

1.成本法

利用成本法就對企業(yè)的價值進行評估首先要按照企業(yè)的資產(chǎn)構成，分別對各部分資產(chǎn)的價值進行評估，然后將各部分資產(chǎn)價值評估的結果相加，最后得出企業(yè)價值的評估值。在實際操作過程中，經(jīng)常是使用資本法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對目標企業(yè)的成本進行估價。這種評估方法的一個明顯的優(yōu)點就是操作簡單、易于理解，并且其評估的結果往往是用資產(chǎn)負債表的形式表示出來，這樣就非常利于企業(yè)財務人員使用和把握。然而成本法也存在很大的局限性，主要有兩個方面：一是評估結果的準確性是建立在構成企業(yè)價值的所有資產(chǎn)均被考慮在內的基礎上，二是沒有考慮企業(yè)的運行效率和資產(chǎn)的實際效能。也就是說成本法評估重點是企業(yè)實際資產(chǎn)的投入價值，那么如果兩個企業(yè)的原始投資額相同，即使在企業(yè)效益存在一定差距的情況下，成本法對二者的評估結果也是基本一致的。這樣的評估結果顯然很難準確而又真實地反映出資產(chǎn)的經(jīng)營效果，所以成本法僅僅用于對那些不能形成綜合生產(chǎn)能力的單項資產(chǎn)的價值評估過程，也就是說成本法不應該用來唯一地對持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)進行價值評估。

2.市場法

也叫做現(xiàn)行市價法。這是一種通過比較完成對目標企業(yè)價值進行評估的方法，包括將待評估的對象企業(yè)與市場上那些已經(jīng)發(fā)生過交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產(chǎn)的比較。按照用來比較的對象不同，可以將市場法進一步劃分為參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。其中參考企業(yè)比較法是與資本市場上的同類行業(yè)上市公司的經(jīng)營狀況和財務數(shù)據(jù)進行比較和分析，來得出待評估對象的價值；并購案例比較法指的是與同類行業(yè)相關企業(yè)的買賣、收購和合并案例的相關數(shù)據(jù)資料進行比較分析，通過計算價值比率或者是經(jīng)濟指標等參數(shù)，最終得出帶評估企業(yè)的價值。可以看出，市場法在評估過程中總是參考了過去或者是當前的資料數(shù)據(jù)，因而評估的結果具有一定的說服力和準確性。但是同時也不難發(fā)現(xiàn)，實施市場法評估的關鍵是找到合適的比較對象，然而在實際情況中很可能無法找到合適的比較對象，或者是在比較過程中難以確定存在可比性的指標?；谝陨蟽牲c可以看出，市場法往往只能在資本市場較為發(fā)達且企業(yè)并購案例較多的國家被采用，并發(fā)揮一定的作用。這顯然與我國目前的經(jīng)濟發(fā)展程度和市場運行條件不相適應，所以這種方法在我國還沒有得到廣泛的應用。

3.未來收益折現(xiàn)法

從理論上來看，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是最完備、邏輯最為嚴密的。在西方國家的價值評估歷史實踐過程中，該方法一直占據(jù)主導地位。盡管在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍然存在著一些不足之處，但是還是有超過一半的企業(yè)在并購過程中傾向于采用現(xiàn)金貼現(xiàn)法來進行企業(yè)價值評估，畢竟現(xiàn)金流量才是真正能夠衡量企業(yè)價值最有效的因素。該方法評估企業(yè)內在價值的過程如式（1）所示：

式中，V表示目標企業(yè)價值；CFt表示目標企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量的預測值；r表示第t年的貼現(xiàn)率；TV表示第n年末目標企業(yè)的終值（連續(xù)價值）；n表示預測期間。

未來收益折現(xiàn)法能夠比較全面地反映一個企業(yè)的基本情況和盈利能力，并且考慮了時間和風險因素對評估結果的影響。而且以現(xiàn)金流量作為評價指標，能夠比較客觀地反映出企業(yè)的價值，不太容易受到人為的操縱和影響。其缺點主要是對企業(yè)未來財務情況的預測比較困難，并且貼現(xiàn)率r的值也難以確定。

三、我國企業(yè)并購價值評估中存在的問題及對策建議

1.政府行政干預過多

2.評估機構或人員因私利而違規(guī)操作

在并購過程中，相關資產(chǎn)的轉讓價格是并購雙方在資產(chǎn)價值評估的前提下，通過協(xié)商來決定的。這一協(xié)商的過程在很大程度上是以人的決定為主的，因而存在很大的主觀意志操作的空間。這樣一來，就不可避免地會存在很多漏洞和違規(guī)的隱患。比如被并購的企業(yè)利用其本身具有的信息不對稱的客觀優(yōu)勢，故意隱瞞某些重要的信息，或者是夸大一些脫離實際的根本不存在的優(yōu)點，以達到某種經(jīng)濟目的；更有甚者利用金錢誘使評估機構或評估人員，讓他們在價值評估的過程中有意虛增或虛減。以上這些違規(guī)、違法的手段不僅有損企業(yè)價值評估結果的公正性和客觀性，擾亂了市場秩序，損害并購企業(yè)的實際利益，而且勢必會影響企業(yè)將來并購事業(yè)的發(fā)展。

避免評估機構或評估人員因為各種原因違規(guī)操作最有效的手段還是要加強行業(yè)自律檢查。一方面要進一步提升該行業(yè)的監(jiān)督管理水平，凈化風氣和氛圍，加大力度規(guī)范評估秩序，嚴厲懲戒各種違規(guī)操作的行為；另一方面要進一步強化評估行業(yè)從業(yè)人員的服務意識，明確自身的工作職責和職業(yè)操守，從評估人員的思想層面入手，杜絕違規(guī)操作行為的發(fā)生。

3.對無形資產(chǎn)價值評估不夠重視

無形資產(chǎn)是相對于有形資產(chǎn)而言的，它是指那些不具有獨立實體，但能對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營與服務發(fā)揮一定的作用，并帶來相應的經(jīng)濟利益的經(jīng)濟資源，比如商標權、專利權等等。早在上世紀90年代初，國家就出臺了相關規(guī)定，指出無形資產(chǎn)評估是企業(yè)價值評估工作的重要組成部分。然而許多企業(yè)在實施并購活動時，往往只注重有形資產(chǎn)的評估，忽視甚至是忽略了對企業(yè)無形資產(chǎn)的評估過程。這當中既有相關的行政法規(guī)不完善的原因，但主要還是由于企業(yè)本身并購價值評估行為的不規(guī)范，思想認識不到位。另外一個必須引起重視的現(xiàn)象是，外資企業(yè)在通過收購、控股和兼并等方式進入中國市場時，它們并購的對象大多為無形資產(chǎn)比較豐富的企業(yè)，通過很低的成本獲取中國企業(yè)的無形資產(chǎn)也成為了外資企業(yè)并購我國企業(yè)的最具吸引力的原因。

由于無形資產(chǎn)屬于一種特殊的商品，其生產(chǎn)成本具有不完整性和虛幻性，價值量也不與社會必要勞動時間成正比。所以在企業(yè)并購價值評估過程中，應該針對無形資產(chǎn)的特點，建立完善的評估制度，采用合適的評估方法，既要看到無形資產(chǎn)的價值和重要性，又要客觀、公正地對其本身的價值進行評估。

四、結論

價值評估是企業(yè)并購的中心環(huán)節(jié)，應該引起人們的足夠重視和深入研究。只有真正做好企業(yè)的價值評估工作，才能確保并購活動的成功，并切實防止國有企業(yè)的資產(chǎn)流失現(xiàn)象的發(fā)生。雖然我國在該領域的理論研究和實踐積累起步較晚，但是隨著社會主義市場的發(fā)展和資本市場的不斷完善，我國企業(yè)的并購活動也將逐步走向規(guī)范化、科學化。

參考文獻：

[1]李慶華：企業(yè)并購價值評估方法研究[D]. 吉林大學，2005.

篇9

隨著金融體制的改革和金融不良資產(chǎn)處置工作的推進，金融不良資產(chǎn)處置機制與業(yè)務工作開展越發(fā)成熟，其價值評估方法也引發(fā)了學術界的廣泛研究。

國內學者普遍認為對金融不良資產(chǎn)進行價值評估意義重大，并探討了目前國內金融不良資產(chǎn)評估存在的問題：秦璟[1]將資產(chǎn)評估方法定義為評估執(zhí)業(yè)人員估算資產(chǎn)價值的技術手段，并認為其對資產(chǎn)評估結果合理性有著重要影響。李躍[2]認為國內金融不良資產(chǎn)評估存在評估理論嚴重滯后、債權性資產(chǎn)債權人不清晰、制度環(huán)境與評估方法存在缺陷等問題。譚小蓓[3]認為國內評估理論滯后于評估實踐，部分債權性資產(chǎn)權屬不清，產(chǎn)權依據(jù)不足，金融不良資產(chǎn)的處置進度與評估咨詢報告質量的矛盾突出。

另外，部分學者則對目前的金融不良資產(chǎn)評估方法進行了重點研究：宋雨舟、于倩[4]將評估方法定義為評定估算資產(chǎn)價值的技術手段，并重點分析了當時國內主要運用三種基本的評估方法，即成本法、市場法和收益法。張成文、王福和[5]具體分析了假設清算法在金融不良資產(chǎn)評估中的適用范圍、應用及存在的問題，并提出了相關優(yōu)化政策。李曉炎[6]探討了在金融不良資產(chǎn)評估業(yè)務中使用交易案例比較法時，如何采取優(yōu)化的措施來提高可操作性及評估精度，并從交易案例的選擇、交易案例的修正、比較調整因素的補充等方面進行了分析。汪柏林[7]對德爾菲法在金融不良資產(chǎn)評估中的應用前景、收斂性檢驗的必要性進行了討論，并對所選用的檢驗方法進行了分析。

綜上所述，國內大部分學者都認同對金融不良資產(chǎn)進行價值評估的意義，但目前尚未在學術界形成權威且統(tǒng)一的價值評估方法，因此對金融不良資產(chǎn)的評估方法進行研究具有一定的理論與實際意義。

二、金融不良資產(chǎn)評估方法的一種新思路

由于傳統(tǒng)的評估方法存在一定缺陷，本文嘗試從測算單戶金融不良資產(chǎn)回收率的角度對金融不良資產(chǎn)的價值進行評估，并使用多元回歸分析方法，通過建立經(jīng)驗方程對具體案例進行驗證。

（一）基本理論假設

對金融不良資產(chǎn)進行評估首先需確定影響價值實現(xiàn)的因素。本文假設：金融不良資產(chǎn)的價值與其回收率正相關，回收率越高，其相應的價值也越高。影響資產(chǎn)價值的因素主要有：（1）債務人財務及經(jīng)營狀況。債務人的財務狀況主要指其資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率及現(xiàn)金比率等財務指標，債務人財務狀況越好，其還款的幾率越大；而債務人經(jīng)營狀況的好壞又會直接影響其財務指標，從而間接影響其還款。（2）債權方式。按債權擔保方式劃分，債權資產(chǎn)可分為信用債權、抵（質）押債權、保證債權等三類：信用方式債權其追償范圍為債務人的資產(chǎn)，因此價值相對要低；保證方式債權，債權追索擴大，因此價值相應要高；抵押方式債權，由于較其他債權人有特定的資產(chǎn)保障，且擁有一定的財產(chǎn)支配權和優(yōu)先受償?shù)臋嗬?，其價值最高。（3）不良資產(chǎn)處置環(huán)境。影響不良資產(chǎn)處置的環(huán)境主要包括法律環(huán)境與市場環(huán)境。法律環(huán)境越完善，法律約束越嚴格，債務人逃廢債務的可能性越??；市場環(huán)境越優(yōu)越，金融不良資產(chǎn)變現(xiàn)渠道越多，資產(chǎn)回收比率越大。

根據(jù)以上分析，本文擬以單戶金融不良資產(chǎn)的回收率為因變量，債務人目前拖欠債權本息、所屬行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、還款記錄、經(jīng)營狀況、有無抵押/擔保措施、貸款五級分類、有無法律訴訟作為自變量建立回歸方程。假設其線性回歸模型為：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…βpXp+μ，其中β0，β1，β2，β3，…，βp為p+1個未知參數(shù)，即需要求取的回歸系數(shù)，Y為回歸方程的因變量，代表單戶資產(chǎn)的回收率，X1，X2，X3，…，Xp是p個解釋變量，代表影響該資產(chǎn)變現(xiàn)的各種因素。當確定多元回歸線性方程后，我們即可求取在一定置信水平下的回歸系數(shù)，繼而對單戶資產(chǎn)的回收率進行預測，并以此為根據(jù)確定該不良資產(chǎn)的價值。

（二）歷史數(shù)據(jù)搜集與處理

本文所搜集的不良資產(chǎn)信息均來自于中國信達資產(chǎn)管理公司湖南省、湖北省、廣東省分公司2013年商業(yè)銀行資產(chǎn)包收購案例中真實數(shù)據(jù)，收購債權真實，收購過程公開透明，不存在虛擬數(shù)據(jù)。同時，根據(jù)本文確定的回歸方程解釋變量，在選取數(shù)據(jù)時充分考慮了數(shù)據(jù)的相關性，避免相關性不明顯的數(shù)據(jù)作為回歸分析變量。所選取的案例數(shù)據(jù)如表1所示（由于篇幅限制，詳表略）：

表1案例數(shù)據(jù)單位：萬元案例序號本息合計所屬行業(yè)所處區(qū)域貸款用途還款記錄經(jīng)營狀況有無抵押有無擔保是否訴訟五級分類實際回收率1.武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司20021.4工業(yè)省會城市資金周轉有半關停無無否次級20.7%2.武漢國際會展中心股份有限公司8811.86服務業(yè)省會城市基建有正常有無是可疑32.1%3.美家龍健身器材有限公司2464.07工業(yè)地級市其他無正常無有是損失15.3%4.湖南駿昇機械制造有限公司1530工業(yè)省會城市資金周轉有正常有有是次級4.3%5.株洲新通鐵路裝備有限公司1852工業(yè)地級市資金周轉無半關停無無是損失7.9%6.長沙有有實業(yè)有限公司1816工業(yè)省會城市其他有正常有有是損失9.2%7.科雷諾機械有限公司621.2工業(yè)省會城市資金周轉有正常有有是次級12.3%8.同昌房地產(chǎn)開發(fā)有限公司374.24工業(yè)省會城市基建無正常有無是損失13.1%續(xù)表19.紫東汽車銷售服務有限公司4504.7服務業(yè)省會城市資金周轉有正常無有是次級30.6%10.合力熱電有限公司2420.25工業(yè)地級市其他有關停有有是損失23.7%

以上搜集的歷史數(shù)據(jù)未經(jīng)過加工處理，大部分信息并非數(shù)值型信息，因而難以直接使用，因此在進行數(shù)據(jù)處理前需進行轉換。轉換思路如下：（1）貸款本息為非線性相關因素，在處理時取其自然對數(shù)；（2）企業(yè)所屬行業(yè)與所屬區(qū)域等變量接近正態(tài)分布，轉換方式為：轉換后數(shù)據(jù)=（原始數(shù)據(jù)-原始數(shù)據(jù)平均值）/原始數(shù)據(jù)標準差；（3）本文擬使用Eviews軟件進行數(shù)據(jù)的回歸分析，故所處行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、有無還款記錄、經(jīng)營狀況、是否有抵押/擔保、是否訴訟以及五級分類的數(shù)據(jù)必須轉換為數(shù)值分類指標，具體處理方式及結果分別如表2、表3所示：

三、結論

本文從傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)評估方法的局限性出發(fā)，采用計量經(jīng)濟學多元線性回歸的方法，提出了估計單戶不良資產(chǎn)的回收率及整體資產(chǎn)包的綜合回收率，從而對資產(chǎn)包的價值進行評估的方法，即資產(chǎn) 包價值為∑niYiMi=MY，其中Yi為單戶不良資產(chǎn)回收率，Mi為單戶不良資產(chǎn)的金額。盡管不同類型的金融不良資產(chǎn)具有不同的種類和價值表現(xiàn)形式，但由于對不同的金融不良資產(chǎn)進行估值時，其資產(chǎn)價值回收率都是需要考量的重要因素，故從資產(chǎn)回收率的視角來研究一般性的金融不良資產(chǎn)價值評估問題具有可行性。

采用該方法對金融不良資產(chǎn)進行價值評估，優(yōu)勢在于：第一，采用此方法對于金融不良債權資產(chǎn)包，特別是信用債權資產(chǎn)包進行，比傳統(tǒng)的成本法或交易案例比較法更為科學、嚴謹，特別是在該資產(chǎn)評估對象為大宗對象且涉及大量復雜產(chǎn)權糾紛的情況下，與針對逐個評估對象進行傳統(tǒng)評估的方法相比，可以極大地節(jié)約時間與成本；第二，對于非債券類金融不良資產(chǎn)，采用此方法進行價值評估，利用計量軟件來進行定量分析，也可以避免交易案例比較法或專家打分法所固有的主觀性與隨意性。

同時，此方法也存在相應的弊端：首先，歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)的真實可靠性與案例數(shù)量對評估結果的準確性影響較大，對于評估機構與人員來說，運用此方法通常要求其找到足夠多的、公開市場交易的且滿足計量要求的樣本，而這通常需要耗費大量的時間與精力；其次，回歸模型的構建、經(jīng)驗方程的建立以及計量過程中的變量與方程顯著性檢驗，都涉及相關復雜的數(shù)理統(tǒng)計與運算，通常需要借助相關計算機程序與計量軟件，單純依靠手工計算難度較大；最后，采用此方法對金融不良資產(chǎn)進行價值評估，得到的不良資產(chǎn)回收率回歸分析結果為區(qū)間結果而非絕對確定結果，不能將其作為不良資產(chǎn)處置的唯一依據(jù)，而應同時配合成本法、交易案例比較法等傳統(tǒng)評估方法確定金融不良資產(chǎn)的最終價值，否則容易加大處置風險。

參考文獻：

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[4]宋雨舟，于倩. 淺析金融不良資產(chǎn)評估方法[J].才智，2009（25）：170.

篇10

（一）我國并購市場發(fā)展情況

改革開放以來，中國經(jīng)濟取得了舉世矚目的成就。但發(fā)展到今天，中國經(jīng)濟也面臨著能源消耗過大，產(chǎn)業(yè)結構不合理，環(huán)境污染嚴重等一系列問題。放緩經(jīng)濟增速，提高經(jīng)濟質量是當今中國經(jīng)濟發(fā)展的總基調。在這樣的經(jīng)濟背景下，向產(chǎn)業(yè)高端升級和新興產(chǎn)業(yè)轉型是中國企業(yè)必須面對的考驗，而技術改革、渠道拓展、樹立品牌和管理的國際化戰(zhàn)略又將是中國企業(yè)必須抓注的戰(zhàn)略機遇?；谶@樣的發(fā)展壓力，中國企業(yè)的并購活動也日趨活躍，并購市場規(guī)模顯著增長。據(jù)報道，2014年中國并購市場共發(fā)生交易3546宗，與2013年相比增長44.28%；交易金額達到9874億元人民幣，與2013年相比增長48.44%。[1]

總體來看，中國并購市場呈現(xiàn)健康發(fā)展態(tài)勢；北上廣和江浙等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)在并購規(guī)模上占有強勢地位；與國民經(jīng)濟中的產(chǎn)業(yè)結構相似，并購市場以制造業(yè)并購為重；信息產(chǎn)業(yè)，能源及礦業(yè)，房地產(chǎn)等在并購市場上也占有主要地位；民營企業(yè)并購數(shù)量趕超國有企業(yè)；海外并購維持在相對穩(wěn)定的水平。據(jù)預測，2015年科技（特別是互聯(lián)網(wǎng)）、金融服務、零售、消費相關以及房地產(chǎn)行業(yè)將是并購熱點；醫(yī)療健康行業(yè)也是重點行業(yè)，但并購交易活動較今年將有所減緩；總體上中國并購市場將在2015年繼續(xù)健康發(fā)展。[2]

（二）我國并購市場中存在的問題

企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并和收購，國際上簡稱為M&A。并購活動的實質是一家企業(yè)通過獲取另一企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權從而取得對該企業(yè)控制權的一種投資行為。并購會導致產(chǎn)權變動。在各相關因素和市場的綜合作用下，不同企業(yè)結合自身的發(fā)展需求和發(fā)展狀況，發(fā)生并購行為有多種不同的原因。企業(yè)發(fā)生并購的根本原因是為了提高公司價值，實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標。

然而，在實際并購活動中，存在著大量并購失敗的案例。數(shù)據(jù)顯示，近幾年來的并購有40%被證明遠沒有達到預期。主要失敗原因可以從并購目的、并購企業(yè)的并購能力、對目標企業(yè)的價值評估和并購整合四個方面來探討：首先，并購失敗的企業(yè)的并購動機往往是非理性的，從理論出發(fā)，管理者為了討好投資方或者處于自身業(yè)績的考慮，盲目開展并購活動，而不考慮是否對企業(yè)有效；第二，要想達到理想的并購效果，并購方應該具備實施并購的能力，并購作為一項復雜的投資活動，要求并購方不僅要擁有雄厚的財務基礎，更應該擁有良好的管理能力，將目標企業(yè)的資源有效地整合到并購后的企業(yè)中，實現(xiàn)預期的協(xié)調效果；基于不同的并購戰(zhàn)略和目的，不同的并購方對相同的目標企業(yè)可能有不同的估值。因此，在實施并購行為時，并購方要對目標企業(yè)有完整和細致的價值評估，充分了解目標企業(yè)的優(yōu)劣勢，考慮雙方的資源互補性，對并購后企業(yè)運行作出預測計劃等；最后，并購整合的效果直接影響到并購成功與否，而并購整合的效果取決于雙方的文化融合和管理的有效性。特別是要增強雙方企業(yè)員工對并購的認同感，對組織的承諾。企業(yè)自上而下地配合并購整合，以實現(xiàn)協(xié)同效應。

企業(yè)并購的失敗原因也正是并購成功的關鍵要素。由此并購成功的必要條件就是對目標企業(yè)的價值進行客觀的評估，可見企業(yè)價值評估在并購中起著不可忽視的作用。

二、并購活動與企業(yè)價值評估

（一）并購中的企業(yè)價值評估的重要性

并購作為一項產(chǎn)權交易活動，交易能否實現(xiàn)的核心問題就是對目標企業(yè)的定價。然而由于并購雙方存在信息不對稱等局限，很難形成對企業(yè)價值的一致認識，這就需要具有專業(yè)能力的評估師對企業(yè)價值進行客觀公正的評估，雙方在評估價值的基礎上議價博弈，最終達成協(xié)議。由此可見，企業(yè)價值評估在并購過程中承擔著媒介的角色，溝通了并購雙方的意見，提高了并購效率。

再者，企業(yè)價值評估也是保證并購雙方利益的主要手段。并購方借此充分了解目標企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿?，并根?jù)自身情況制定并購方案和整合計劃，管理并購風險，實現(xiàn)預期并購目標；而目標企業(yè)從第三方角度上客觀了解自身企業(yè)價值，確定可接受的價格底線，有利于保護所有者的利益。

特別是在國有企業(yè)并購中，價值評估就更為重要，根據(jù)《國有資產(chǎn)評估管理辦法》規(guī)定，對占有國有資產(chǎn)的單位發(fā)生資產(chǎn)轉讓、企業(yè)并購、企業(yè)出售、企業(yè)聯(lián)營等經(jīng)濟行為時必須進行評估。國有資產(chǎn)的評估重在防止資產(chǎn)流失，保護國有資產(chǎn)安全。

以上從并購過程，并購各方利益的角度出發(fā)，進一步說明了企業(yè)價值評估在并購中的關鍵作用。

（二）并購中的企業(yè)價值評估的特點

資產(chǎn)評估準則中對于企業(yè)價值評估的定義，是指注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準則，對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或者股東部分權益價值等進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。針對并購活動中的企業(yè)價值評估，需要明確以下主要內容：

第一，根據(jù)西方效用價值理論的觀點，企業(yè)價值來源于企業(yè)為評估委托方帶來的效用。效用越高，企業(yè)價值越高。所謂效用，從企業(yè)并購的主要目的來說，可以用未來盈利能力表示。由此看來，企業(yè)價值評估的核心即量度企業(yè)未來盈利能力。

第二，企業(yè)價值有不同的類型，它根據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段和盈利水平的改變而改變。在創(chuàng)業(yè)期和成長期的前期，企業(yè)處于虧損或微利狀態(tài)，生產(chǎn)經(jīng)營勉強維持，此時的企業(yè)價值體現(xiàn)在有形資產(chǎn)重置成本價值；在成長期的后期和成熟期，企業(yè)獲得豐厚的利潤，企業(yè)價值體現(xiàn)在無形資產(chǎn)、有形資產(chǎn)以及兩者互相作用的價值；在衰退期，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，不能補償消耗的資產(chǎn)價值，此時企業(yè)價值體現(xiàn)在破產(chǎn)清算價值上。因此，明確企業(yè)價值類型是了解企業(yè)價值的必要路徑。

第三，不同的信息使用者，基于不同的角度，企業(yè)價值評估的結果也會不同。對于目標企業(yè)，需要考慮的是繼續(xù)“獨立”經(jīng)營下去的企業(yè)價值；對于并購方來說，有各自不同的并購目的，如有的是為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，有的是為了多樣化經(jīng)營降低風險等，不同的管理整合能力，多種因素導致最終目標企業(yè)的評估價值不同。因此，在進行企業(yè)價值評估的過程中還要明確信息使用者的情況和評估目的。

另外，在執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務時，應確定以下基本事項：評估報告使用者；評估對象和評估范圍；評估基準日；評估假設等。

總的來說，并購活動中的企業(yè)價值評估是在特點的評估基準日，基于不同的信息使用者的要求和不同的評估目的對企業(yè)未來盈利能力的一種預期。

三、并購中企業(yè)價值評估的方法選擇

《國際評估準則》在談到資產(chǎn)評估基本方法時指出：成本法，市場法和收益法是資產(chǎn)評估中最常用的的三種方法。進行并購中企業(yè)價值評估時，應該考慮到并購活動的特點進行選用。

并購作為一項投資活動，本質上是在購買目標企業(yè)的未來，更強調企業(yè)未來發(fā)展情況。而成本法是基于歷史成本，調整企業(yè)資產(chǎn)賬面價值得到評估值；市場法是基于市場價值，比較當前市場上類似企業(yè)或者類似并購案例，確定目標企業(yè)的價值；而收益法是考慮資產(chǎn)時間價值和風險因素，對預期收益資本化或者折現(xiàn)進行企業(yè)價值評估，從價值類型上來看，收益法更符合并購活動的特點。另外，成本法評估的企業(yè)價值是分散的資產(chǎn)的加和，忽略了資源間相互作用的價值增值，而不是將企業(yè)作為一個整體，考慮其盈利能力；市場法依賴于成熟和有效的資本市場，但當前我國證券市場不成熟，市場機制不完善，數(shù)據(jù)公允性低，這為市場法的廣泛使用造成了障礙。企業(yè)發(fā)生并購的主要目的是創(chuàng)造企業(yè)價值和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。而收益法正是立足于企業(yè)未來盈利能力，突出了企業(yè)在未來利用各種內外部資源，實現(xiàn)企業(yè)整體價值最大化的過程。

綜上，收益法更契合并購中企業(yè)價值評估的特點，本文主要圍繞收益法展開闡述。

（一）收益法概述

收益法是立足于企業(yè)未來獲利能力，以合理的貨幣預測企業(yè)未來的收益和風險，以其現(xiàn)值之和作為企業(yè)當前時點價值。收益法包含三個要素：收益，折現(xiàn)率和收益年限。利用收益法評估企業(yè)價值，要滿足一定的前提條件：

首先，以持續(xù)經(jīng)營為假設，著眼于未來。該條件限制了目標企業(yè)的狀態(tài)和并購企業(yè)的目的，目標企業(yè)在可預見的未來不會出現(xiàn)現(xiàn)金流量持續(xù)為負數(shù)或者破產(chǎn)的狀況；并購企業(yè)的并購目的是為了獲得長期收益，而不是為了獲得短期投資收益。

再者，收益，風險的可預測性。這要求在可預見的持續(xù)經(jīng)營的未來，經(jīng)濟環(huán)境不會有大的不可預料的變革，企業(yè)可以在一定的風險水平下實現(xiàn)原有的戰(zhàn)略計劃和目標；再者，目標企業(yè)當前應該有真實完整的歷史資料和會計信息以支撐預測內容的可靠性和合理性。收益法的使用依賴于對三個要素的預測，這三個要素的確定直接影響著對企業(yè)價值的評估質量。

另外，收益法一般適用于實物資產(chǎn)較少，專利技術等無形資產(chǎn)所占比重較大，成長性高和發(fā)展?jié)摿玫男屡d企業(yè)或是高新技術企業(yè)。這種情況，一般不適于使用成本法，賬面價值與內在價值有較大的差距，會造成評估極大的誤差。另外，在市場上缺少可比企業(yè)或案例，同類企業(yè)評估價值不穩(wěn)定時，我們也常選用收益法。

收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)法和股權自由現(xiàn)流量模型主要是對股權價值的評價；而企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型是基于企業(yè)自由現(xiàn)金流量和企業(yè)資本成本對企業(yè)整體價值的評估。因此，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型最適用于并購中的企業(yè)價值評估。

（二）企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法

企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是將企業(yè)預期自由現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得到企業(yè)的價值。

其中，表示企業(yè)第t期期末的預期自由現(xiàn)金流量；

V表示評估基準日目標企業(yè)的價值；r表示折現(xiàn)率。

一般地，未來預期的自由現(xiàn)金流可以通過對企業(yè)自由現(xiàn)金流的界定，分析歷史績效水平得到；折現(xiàn)率可以通過加權平均資本成本（WACC）模型或資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型求得，折現(xiàn)率與企業(yè)自由現(xiàn)金流要在口徑上保持一致；預測期t一般劃分為兩個階段，明確預測期和其后階段，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展，行業(yè)整體穩(wěn)定情況和企業(yè)自身發(fā)展階段確定。本文將重點介紹自由現(xiàn)金流量的確定。

自由現(xiàn)金流量是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了為保持公司持續(xù)發(fā)展所需的再投資之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是企業(yè)資本供應者應享有的利益，是可供分配給供應者的最大現(xiàn)金額。[3]下面將具體說明如何在明確自由現(xiàn)金流量定義的前提下，提高自由現(xiàn)金流量預測的可靠性。

（三）利用聚類分析確定收益相關聯(lián)指標

在自由現(xiàn)金流量預測過程中，評估人員需要分析大量內外部信息，龐雜的信息導致評估人員難以迅速找到與收益相關的主要經(jīng)濟指標，降低了評估的效率和可靠度。我們可以應用聚類分析方法來進行迅速的財務分析，找到與企業(yè)收益聯(lián)系最緊密的經(jīng)濟指標。

在現(xiàn)實情況中，各個企業(yè)由于面臨不同的經(jīng)營環(huán)境，擁有不同的資源，不同的客戶群體，所以各企業(yè)的收益創(chuàng)造的驅動因素也會有所不同。比如，對于一個成熟的國有企業(yè)，擁有成熟的經(jīng)營模式，相對穩(wěn)定的銷售渠道，此時現(xiàn)金比率指標對企業(yè)收益不會有太大影響，但該企業(yè)存在著大量存量資產(chǎn)，占用資金，還需要相應的費用支出。企業(yè)如果采取措施盤活這些存量資產(chǎn)，一方面可以降低資金占用，另一方面還可以提高資產(chǎn)周轉，創(chuàng)造收益。此時存貨周轉率等資產(chǎn)管理比率與收益有較大的相關性。

利用聚類分析的方法，衡量企業(yè)收益和各經(jīng)濟指標之間的關系，可以充分利用歷史數(shù)據(jù)，計算在一個很長的時間序列中，企業(yè)的各個經(jīng)濟計量指標與經(jīng)濟效益之間的距離。[4]通過觀測各個時期距離的變化，就可以確定與企業(yè)經(jīng)濟效益最為密切的經(jīng)濟指標，即企業(yè)收益的主要驅動因素。在此基礎上進行現(xiàn)金流量預測，針對性更強，可靠性更高。

四、結論

隨著中國改革的進一步深化，中國企業(yè)面臨著向產(chǎn)業(yè)高端升級和新興產(chǎn)業(yè)轉型的挑戰(zhàn)，在這樣的發(fā)展壓力下，中國企業(yè)并購市場蓬勃興起。然而，約40%的企業(yè)并購并不能達到預期效果，本文從并購動機，企業(yè)并購能力和并購整合三個方面揭示了并購失敗的原因，指出客觀的企業(yè)價值評估是并購成功的必要條件。再者，本文又從提高并購效率，保障各方利益的角度進一步闡釋了企業(yè)價值評估在并購活動中的重要性。提出并購活動中的企業(yè)價值評估是在特點的評估基準日，基于不同的信息使用者的要求和不同的評估目的對企業(yè)未來盈利能力的一種預期。