導語：如何才能寫好一篇經(jīng)營風險與財務風險的關系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、引言

近年來，隨著各國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)之間的競爭日益激烈，隨之而來的企業(yè)并購、破產(chǎn)、重組等現(xiàn)象越來越多。同時，導致企業(yè)經(jīng)營風險增加的因素也在增多，而企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的各種風險主要體現(xiàn)在財務績效的波動上，所以企業(yè)經(jīng)營風險與財務績效有著緊密的聯(lián)系。關于經(jīng)營風險，許多國外學者認為企業(yè)社會責任能影響企業(yè)經(jīng)營風險，企業(yè)對社會責任管理也是風險管理的一部分，從而形成了新的風險管理模式[1]。但是從我國的現(xiàn)狀來看，在對企業(yè)經(jīng)營風險進行研究時，較少將企業(yè)社會責任考慮在內(nèi)。所以，在這一背景下深入研究企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險與財務績效關系的影響，具有理論價值和現(xiàn)實意義。

盡管在國外實踐中許多企業(yè)把社會責任納入企業(yè)經(jīng)營風險管理范疇，但是對二者關系的研究大多集中在企業(yè)社會責任在風險管理與控制中的重要作用上[2]，較少研究企業(yè)社會責任與經(jīng)營風險之間的相互關系。綜合近年相關文獻發(fā)現(xiàn)，對企業(yè)社會責任的研究大多集中在與財務績效相關性分析上，通過對國有企業(yè)、大型企業(yè)、中小型企業(yè)的研究得出結(jié)論：企業(yè)社會責任可以正向影響企業(yè)財務績效[3-8]。大多數(shù)學者在對企業(yè)社會責任與財務績效研究時很少結(jié)合企業(yè)其他指標，分析多因素之間的相互影響關系。而經(jīng)營風險作為企業(yè)能否正常運營的重要指標，對企業(yè)社會責任、經(jīng)營風險與財務績效三者關系的研究則顯得尤為重要。

綜上所述，企業(yè)社會責任在企業(yè)風險管理與控制中具有重要作用，而企業(yè)社會責任與財務績效之間的關系也一直是學術界研究的熱點問題。那么，企業(yè)社會責任是否會對經(jīng)營風險與財務績效的關系產(chǎn)生影響？鑒于此，本文試圖在分析企業(yè)社會責任、經(jīng)營風險與財務績效兩兩之間相關關系的基礎上，探討企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險和財務績效之間關系的影響，以期能豐富企業(yè)社會責任、經(jīng)營風險和財務績效的研究內(nèi)容，完善現(xiàn)有的研究體系。

二、理論分析與研究假設

（一）企業(yè)社會責任與經(jīng)營風險的關系

目前，對企業(yè)社會責任（CSR）研究主要集中在與財務績效關系的探討上，而對于企業(yè)承擔社會責任，在兼顧社會形象和公眾利益，產(chǎn)生良好反饋效應的同時，是否能減少企業(yè)面臨的不確定性，降低企業(yè)經(jīng)營風險這一問題研究較少。

企業(yè)風險種類繁多，直接研究企業(yè)風險比較困難。因此，國內(nèi)外學者通過從系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險、特有風險、社會風險的角度分析企業(yè)經(jīng)營風險與社會責任關系。Husted B W [9]從系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險角度研究企業(yè)社會責任與企業(yè)經(jīng)營風險的關系，發(fā)現(xiàn)積極履行企業(yè)社會責任的企業(yè)，有較低的經(jīng)營風險。Mishra S et al.[10]通過企業(yè)社會責任對特有?L險影響的分析，表明積極地履行社會責任減少風險，消極地履行社會責任增加風險。無獨有偶，楊艷等[11]使用兩階段最小二乘法來研究企業(yè)社會責任和特有風險的關系，發(fā)現(xiàn)社會責任表現(xiàn)越好的企業(yè)，特有風險越低。這與Mishra S et al.研究結(jié)論趨同。Boschbadia M T et al.[12]把社會風險當成企業(yè)經(jīng)營風險中聲譽風險的一部分，從社會風險角度研究企業(yè)社會責任，認為企業(yè)較好的社會形象可以對沖社會風險。

另外，從企業(yè)利益相關者角度出發(fā)，一方面，企業(yè)承擔社會責任可以提高公眾對利益相關者的認可，積累相應的社會資本，降低企業(yè)未來經(jīng)營的不確定性；另一方面，企業(yè)對外公布社會責任信息為利益相關者提供更全面的企業(yè)經(jīng)營情況，降低信息不對稱帶來的不確定性。基于此提出假設1。

H1：企業(yè)承擔社會責任可以降低企業(yè)的經(jīng)營風險。

（二）經(jīng)營風險與財務績效的關系

風險與績效一直以來都是眾多學者廣泛研究的對象，尤其是信息大爆炸的今天，企業(yè)在經(jīng)營過程中所面臨的不確定因素越來越多，使得企業(yè)整體風險水平提高，導致公司市場價值降低[13]。所以，在復雜多變的環(huán)境中，企業(yè)認清經(jīng)營風險與財務績效之間的關系，對企業(yè)的高效運營有著舉足輕重的作用。

Bowman E H[14]在檢驗美國85個產(chǎn)業(yè)9年樣本期間的方差和平均凈資產(chǎn)收益率后得出風險與績效之間存在明顯的負相關關系，他發(fā)現(xiàn)財務績效好的企業(yè)和財務績效不好的企業(yè)經(jīng)營風險與財務績效都存在負相關關系，經(jīng)營良好的企業(yè)能夠增加收益的同時減少風險。另外，經(jīng)營風險可以通過不同渠道影響企業(yè)財務績效，從負債的角度講，財務績效較好的公司，其資產(chǎn)負債比例管控的也較好，流動資金留存較充足，進而規(guī)避風險、分散風險的能力也更強[15]。財務績效不僅是衡量企業(yè)績效的指標之一，也代表著企業(yè)抗風險的能力，對企業(yè)財務績效的評估，有利于防范企業(yè)經(jīng)營風險，提高企業(yè)盈利水平?；诖颂岢黾僭O2。

H2：經(jīng)營風險與財務績效存在負相關關系。

（三）企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險和財務績效關系的影響

從2008年三鹿集團在奶粉中加入三聚氰胺致使嬰兒得腎結(jié)石事件到2016年非法經(jīng)營假疫苗使接種者無效免疫甚至死亡事件，使得企業(yè)社會責任問題越來越受到社會公眾的關注。對于社會責任缺失的企業(yè)，其社會聲譽掃地，甚至破產(chǎn)，社會責任的缺失極大地增加了企業(yè)經(jīng)營風險。所以，在探討經(jīng)營風險與財務績效關系時，也應當考慮企業(yè)社會責任對二者關系的影響。

盧秀鋒[16]指出企業(yè)社會責任表現(xiàn)能通過降低財務風險來提高公司績效。該觀點為本文研究提供了思路。社會責任缺失的企業(yè)，一旦被曝光，其產(chǎn)品會遭到整個社會嚴厲抵制，大大增加了經(jīng)營風險，降低了銷售收入。相反，那些積極主動承擔社會責任的企業(yè)，無形中增加了公眾對企業(yè)的好感，使得企業(yè)在更穩(wěn)定的環(huán)境下運行，降低企業(yè)經(jīng)營風險，擴大了企業(yè)品牌影響力，提高了顧客對其產(chǎn)品購買力度，增加了企業(yè)銷售收入。企業(yè)社會責任表現(xiàn)較好，可以降低經(jīng)營風險，企業(yè)在較低的經(jīng)營風險下運營更有助于提高財務績效，因此企業(yè)社會責任在經(jīng)營風險和財務績效之間起到部分調(diào)節(jié)作用?；诖颂岢黾僭O3。

H3：企業(yè)積極履行社會責任可以削弱經(jīng)營風險對財務績效的負向影響。

三、研究設計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

考慮到一些非上市公司的數(shù)據(jù)信息難以獲得，本文以上市公司為研究樣本，以2012―2014年作為考察時限，剔除了金融類上市公司，ST和*ST上市公司，數(shù)據(jù)不全與異常的公司，從潤靈的644家上市公司企業(yè)社會責任評級數(shù)據(jù)中最終選取了509家上市公司共1 527個數(shù)據(jù)作為研究樣本。企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)來自潤靈環(huán)球企業(yè)社會責任報告評級，財務績效和經(jīng)營風險的數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用SPSS 21.0和Excel統(tǒng)計軟件。

（二）變量選取

1.被解釋變量

通過搜集財務績效相關文獻發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）是對企業(yè)財務績效評價時選用較多的指標[17-18]。其中ROA=凈利潤/總資產(chǎn)平均余額，反映了企業(yè)總資產(chǎn)獲利能力和利用情況。而凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/股東權益平均余額，不僅是衡量股東資金使用效率的財務指標，也是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標。EPS=企業(yè)凈利潤/總股本，該指標越大，企業(yè)越有能力發(fā)放股利，財務績效越好，是反映企業(yè)經(jīng)營成果、評價企業(yè)盈利能力的重要財務指標。ROA和ROE反映企業(yè)資金運作回報能力，反映企業(yè)盈利的會計價值。EPS從股東等投資者方面反映企業(yè)的盈利能力。因此，本文選取ROA和EPS作為衡量企業(yè)財務績效的指標，用ROE進行穩(wěn)定性檢驗。

2.解釋變量

（1）經(jīng)營風險

現(xiàn)有文獻對經(jīng)營風險（Risk）的度量指標主要有：經(jīng)營杠桿、應收賬款比例、資本密集度等指標[19-21]。關于經(jīng)營杠桿，杜媛等[22]在研究經(jīng)營風險程度的度量方法一文中把企業(yè)經(jīng)營風險分為經(jīng)營收益波動性風險和虧損風險，她提出經(jīng)營杠桿系數(shù)只能衡量企業(yè)虧損風險，而不能衡量企業(yè)經(jīng)營收益波動性風險，用經(jīng)營杠桿來衡量企業(yè)經(jīng)營風險是比較片面的。所以本文用應收賬款比例和資本密集度來衡量企業(yè)經(jīng)營風險。應收賬款比例=應收賬款/收入，比例越大，企業(yè)營業(yè)收入中現(xiàn)金流含量越低，增加了企業(yè)經(jīng)營風險。資本密集度=總資產(chǎn)/營業(yè)收入，在不考慮資本性融資的情況下，營業(yè)收入不變，總資產(chǎn)大幅增加，使企業(yè)負債水平提高，說明企業(yè)資金使用效率大幅度下降，增加了企業(yè)經(jīng)營風險。因此應收賬款比例（Reclrate）和資本密集度（Fixed）越大，說明企業(yè)經(jīng)營風險越高。因為應收賬款比例和資本密集度兩個指標的相關系數(shù)矩陣中的P值小于0.05，可以進行因子分析，所以為了便于進行回歸分析，現(xiàn)把應收賬款比例和資本密集度兩個指標采用因子分析法統(tǒng)一為一個指標來衡量經(jīng)營風險，用字母Risk代表。

（2）企業(yè)社會責任

不同學者衡量企業(yè)社會責任的做法不盡相同，本文采用我國企業(yè)社會責任權威第三方評級機構“潤靈環(huán)球責任評級”的上市公司社會責任評級結(jié)果作為企業(yè)社會責任的衡量指標[23-24]。潤靈環(huán)球評級按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準將上市公司分為22類行業(yè)，該評級體系分四部分對企業(yè)社會責任表現(xiàn)進行評價，每一部分根據(jù)重要程度賦予不同分值，總分為100分，其中整體性評價（M）30分、內(nèi)容性評價（C）45分、技術性評級（T）15分和行業(yè)性評級（I）10分。所以其的社會責任評級報告具有較強的客觀性，能較好地反映企業(yè)履行社會責任的水平。

3.控制變量

考慮到重要控制變量缺失會給結(jié)果帶來偏誤，參照相關文獻[4-5，17]的研究，本文主要設計了企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動性（LIQ）、償債能力（DAR）、盈利能力（PRO）等作為控制變量。其中企業(yè)成長性（Growth）用主營業(yè)務收入增長率表示，資產(chǎn)流動性（LIQ）用流動資產(chǎn)比例表示，償債能力（DAR）用資產(chǎn)負債率表示，盈利能力（PRO）用銷售凈利潤率表示。表1列示了所有?量及其定義。

（三）模型設計

為了檢驗假設1―假設3，以財務績效變量“總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）和每股收益（EPS）”作為被解釋變量，經(jīng)營風險（Risk）和企業(yè)社會責任（CSR）作為解釋變量，由此將待檢驗模型設定如下：

Risk=a0+a1CSR+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+a5PRO+ε

（1）

ROA（或EPS）=a0+a1Risk+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+

a5PRO+ε （2）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3Growth+a4LIQ+

a5DAR+a6PRO+ε （3-1）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3CSR×Risk+

a4Growth+a5LIQ+a6DAR+a7PRO+ε （3-2）

在以上回歸方程中，控制變量為企業(yè)成長性（Growth）、流通股比例（PSO）、資產(chǎn)流動性（LIQ）、償債能力（DAR）和盈利能力（PRO）。a0為常數(shù)項，a1、a2、a3、a4、a5、a6、a7分別為解釋變量和各控制變量的回歸系數(shù)，ε為誤差項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

如表2所示，總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）均值較小，說明樣本企業(yè)總體上財務績效較差。經(jīng)營風險（Risk）標準差較大，說明變動幅度較大，樣本企業(yè)總體經(jīng)營風險管控較差。企業(yè)社會責任（CSR）均值不高，標準差較大，最小最大值差距較大，說明樣本企業(yè)總體履行企業(yè)社會責任情況不穩(wěn)定。另外，財務績效、企業(yè)社會責任和經(jīng)營風險25%分位數(shù)、中位數(shù)和75%分位數(shù)都呈遞增趨勢發(fā)展，其中企業(yè)社會責任的漲幅最大。

（二）相關分析

為了檢驗研究變量的相關性，對樣本數(shù)據(jù)進行Pearson相關分析，采用雙側(cè)顯著性檢驗對被解釋變量與解釋變量、控制變量之間的相關性進行檢驗，結(jié)果見表3。

由表3可知，樣本企業(yè)的經(jīng)營風險（Risk）與企業(yè)社會責任（CSR）在0.01水平上顯著負相關，與企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動性（LIQ）顯著正相關，與資產(chǎn)負債率（DAR）、盈利能力（PRO）顯著負相關。財務績效（ROA或EPS）與經(jīng)營風險（Risk）在0.01水平上顯著負相關，與企業(yè)成長性（Growth）、盈利能力（PRO）、資產(chǎn)流動性（LIQ）顯著正相關，與資產(chǎn)負債率（DAR）顯著負相關。財務績效（ROA或EPS）與企業(yè)社會責任（CSR）在0.1水平上顯著正相關。

（三）回歸分析

1.對H1的檢驗

如表4模型1所示，相對于經(jīng)營風險（Risk），解釋變量企業(yè)社會責任（CSR）回歸系數(shù)-0.0113在0.01水平上顯著為負，說明企業(yè)社會責任做得越好，經(jīng)營風險越低，即企業(yè)社會責任對企業(yè)經(jīng)營風險有負向影響，這一結(jié)果支持H1。從控制變量來看，企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動性（LIQ）與經(jīng)營風險（Risk）顯著正相關，盈利能力（PRO）、資產(chǎn)負債率（DAR）與經(jīng)營風險（Risk）顯著負相關。

2.對H2的檢驗

如表4模型2所示，當財務績效用ROA代表時，經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)為-0.0136，在0.01水平上顯著為負；當財務績效用EPS代表時，經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)為-0.1538，在0.01水平上顯著為負，說明經(jīng)營風險降低可以提高財務績效，這一結(jié)果支持H2，從控制變量來看，企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動性（LIQ）和盈利能力（PRO）均和企業(yè)財務績效顯著正相關。較高的企業(yè)成長性（Growth）表明企業(yè)有良好的發(fā)展前景；較高的資產(chǎn)流動性（LIQ）表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快；銷售凈利潤率越高，表明企業(yè)盈利能力越好，財務績效越高。而償債能力（DAR）回歸系數(shù)顯著為負，當資產(chǎn)負債率（DAR）較高時則說明企業(yè)的償債能力較低，企業(yè)經(jīng)營風險逐漸加大，導致企業(yè)財務績效降低。

3.對H3的檢驗

表4模型3-2在模型3-1的基礎上加入了兩個解釋變量之間的交互項，由于兩交互項多重共線性值達到19（>10），因此對解釋變量中涉及的交互項進行了去中心化處理，以避免多重共線性。此外本文對所有進入模型的解釋變量和控制變量進行了方差膨脹因子檢驗（VIF），結(jié)果顯示VIF均小于2，可以排除多重共線性的問題。

如表4模型3-1、模型3-2所示，無論財務績效用ROA還是EPS代表，經(jīng)營風險（Risk）的回歸系數(shù)都在0.01水平上顯著為負，企業(yè)社會責任（CSR）回歸系數(shù)也都在0.01水平上顯著為正，這又一次證明了前面的H2。另外，以模型2為基本模型，在模型2基礎上加入企業(yè)社會責任（CSR）變量后（模型3-1），經(jīng)營風險與財務績效回歸系數(shù)變大了。若把企業(yè)社會責任與經(jīng)營風險的交互項也加入模型3-2，不僅交互項本身顯著，而且經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)進一步?大，這說明企業(yè)社會責任和經(jīng)營風險共同作用于財務績效，且企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險與財務績效的關系有削弱作用。這一實證結(jié)果支持H3。

五、穩(wěn)健性檢驗

由于變量的選擇和取值將可能對結(jié)論穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，為此進行了以下敏感性測試，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換凈資產(chǎn)利潤率（ROA）。由此對H2、H3回歸分析結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗，如表5所示。

從表5中的模型2結(jié)果可知，經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)為-0.0505，在0.05水平上顯著為負，說明經(jīng)營風險與財務績效負相關，與上文對H2研究結(jié)論一致。從表5中模型3-1經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)-0.0293大于模型2中的-0.0505，模型3-2中加入交互項后回歸系數(shù)為-0.0006比模型2和模型3-1經(jīng)營風險回歸系數(shù)都大，也說明了企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險與財務績效的負向關系有削弱作用，與上文對H3的結(jié)論一致。

以上的穩(wěn)健性檢驗說明，本文的研究結(jié)果可靠。

六、研究結(jié)論與啟示

通過理論分析和實證檢驗得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)主動承擔社會責任可以降低經(jīng)營風險。社會責任表現(xiàn)好的企業(yè)，具有較好的社會聲譽，贏得投資者對企業(yè)的信心，降低企業(yè)經(jīng)營不確定性，進而降低企業(yè)經(jīng)營風險。（2）企業(yè)經(jīng)營風險負向影響財務績效。一般，較高的經(jīng)營風險使得企業(yè)虧損增加，降低財務績效。（3）企業(yè)社會責任能削弱經(jīng)營風險對財務績效的負向影響。企業(yè)履行社會責任可以通過降低經(jīng)營風險來提高財務績效。

篇2

關鍵詞：財務風險；資本結(jié)構；負債權益比率

Abstract: the reform of enterprise system, survey and design enterprises in recent years the rapid expansion. The enterprise to make capital structure changes, will cause changes in the enterprise financial risk and capital profit rate. Therefore, this paper quantitatively analyzes the relationship between financial risk, capital structure and corporate profits, and to evaluate the financial risk measurement and capital structure of the model is given, and lay the foundation for enterprise investment decision-making.

Keywords: financial risk; capital structure; debt to equity ratio

中圖分類號：D412.67文獻標識碼：A 文章編號：2095-2104（2013）

1 勘察設計企業(yè)財務風險概述

勘察設計企業(yè)風險，是指人們事先能夠肯定采取某種行動所導致的各種結(jié)果及其各種結(jié)果出現(xiàn)的可能性分布。風險是市場經(jīng)濟條件下最基本的經(jīng)濟范疇之一。在激烈的市場競爭中，經(jīng)營環(huán)境和條件經(jīng)常變化，使得企業(yè)的投資與經(jīng)營無時不處于風險之中。

所謂財務風險，是指由于理財環(huán)境存在各種不肯定因素，從而造成企業(yè)的自有資本利潤率的不確定性的狀況。企業(yè)的財務風險來自經(jīng)營和籌資兩個方面[1]。經(jīng)營風險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各方面可能出現(xiàn)的不肯定性使企業(yè)的利潤發(fā)生變動而產(chǎn)生的風險?；I資風險是企業(yè)因借入資金后，不論盈、虧，企業(yè)都要向債權人定期支付借款利息，到期償還本金，這就可能使企業(yè)自有資本利潤率發(fā)生變動而給企業(yè)帶來的風險。如果企業(yè)無負債，全靠自有資本經(jīng)營，則企業(yè)的財務風險就是經(jīng)營風險。

2 企業(yè)財務風險的度量

2.1企業(yè)經(jīng)營風險的度量

企業(yè)的經(jīng)營風險可采用概率分析來測量，即測算一系列投資后果及其出現(xiàn)的可能性分布（既可能是離散分布，也可能是連續(xù)分布）。然后，通過企業(yè)總資產(chǎn)（包括借入資金和自有資本）的報酬率的可能值與期望值的偏離程度來衡量經(jīng)營風險程度。由于總資產(chǎn)報酬率沒有考慮資本結(jié)構，認為所有資金全為企業(yè)自有的，因此這種情況下度量出來的風險只能是經(jīng)營風險。

在統(tǒng)計上，是用方差（Vriance）或標準差來衡量一個隨機變量的離散程度的。但是，為了便于期望值不同的方案比較，采用變異系數(shù)（Coefficient of Variation，簡寫為CV）來衡量風險程度將更為合適。

不失一般性，假定一項投資，其總投資額為K；預計出現(xiàn)的后果有n種。令第i種后果的稅息前利潤和其出現(xiàn)的概率分別為Ei和Pi (i =1…n)。

由該項目投資的稅息前利潤率（用ri表示，也即企業(yè)該項投資的總投資報酬率，可用下式計算

ri = Ei / K (i =1…n)（1）

進而可得

n

E（ri）=∑ri?Pi

i =1

Var（ri）=[ ri- E（ri）]2?Pi

CV（ri）= √Var（ri） / E（ri）=√[ ri- E（ri）]2?Pi/ri?Pi

這里，ri是息前利潤率，沒有考慮資本結(jié)構，因此這時的財務風險即為經(jīng)營風險，故可用CV（ri）的值來反映經(jīng)營風險的大小。

2.2企業(yè)財務風險及自有資金利潤率的度量

當企業(yè)有借入資金時由于企業(yè)不論是盈虧，均要向債權人定期付息，到期還本，這時將會引起自有資本利潤率變動，即企業(yè)存在籌資風險。一般認為，企業(yè)借入資金在總資產(chǎn)中占的比重越大，則籌資風險增大，從而引起企業(yè)財務風險變大。在正常經(jīng)常條件下，企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率總是高于負債資金成本的。這時隨著借入資金的增加，由于財務杠桿的作用，企業(yè)自有資本的利潤率也將增大。下面就將定量地分析財務風險和自有資本利潤與借入資金之間的關系。

為論述方便，設企業(yè)的自有資本為Ks，借入資本為Kb，企業(yè)自有資本利潤為rsi，借入資本利息為I。則企業(yè)資本結(jié)構中的負債權益比（用代表）可用下式計算

=Kb / Ks

因為，自有資本利潤等于總資本稅息前利潤減去利息支出，因此有下式成立

Ks?rsi=（Ks+ Kb）?ri- Kb?I

由此可得

rsi= ri+ （Kb / Ks）×（ri- I）

= ri+ （ri- I）

則 E（rsi）= E（ri）+E（ri- I）

=（1+ ）E（ri）- ?I

Var（ri）=（1+ ）²

3企業(yè)資本結(jié)構的評價模型

所謂資本結(jié)構，是指企業(yè)資金中借入資本（長期負債）與自有資本的構成比例。主要用負債權益比率來反映資本結(jié)構。通過前面分析可知，隨著負債權益比率（）的增大，一方面企業(yè)自有資本利潤率由于財務杠桿作用，也將增大；另一方面，增大又將導致企業(yè)財務風險增大。那么，負債權益比率（）究竟多大是合理的，就成了一個長期困擾著企業(yè)財務管理人員的實際問題。下面就將對這一問題作一定的探討。

企業(yè)作投資決策時，往往要求其財務風險與其財務收益成正比。若用r代表企業(yè)所要求的最低利潤率，用CV代表企業(yè)的財務風險，則存在以下等式

r =F?CV

式中，F(xiàn)稱為風險報酬系數(shù)。該系數(shù)通常由企業(yè)主觀確定，在很大程度上取決于各企業(yè)對待風險的態(tài)度。敢于冒風險的企業(yè)，往往把該系數(shù)定得較低。反之，比較保守的企業(yè)，則會把F值定得較高。

對式（12）取并分可得

Δr =F?ΔCV

式（13）的含義為：若某種舉措，導致了企業(yè)財務風險增加ΔCV，那么企業(yè)要求的最低利潤率至少應增加Δr，這種舉措才被認為是明智的。

如前所述，有正常經(jīng)營條件下，隨著負債權益比率（）增大。企業(yè)自有資本利潤率的期望值E（rsi）將增大；但同時也將導致企業(yè)財務風險CV（rsi）的增大。要使的增大是明智的，那么須有下式成立

ΔE（rsi）≥F?ΔCV（rsi）

其中，ΔE（rsi）和ΔCV（rsi）分別為增大所導致的自有資本利潤率的期望值E（rsi）和企業(yè)財務風險CV（rsi）的增大量。換言之，若企業(yè)的負債權益比率（）是合理的，那么它應該滿足式（14）。

式（8）和式（10）分別對求導可得

由式（14）可知，合理的資本結(jié)構的負債權益比率應滿足下式

式（18）給出了企業(yè)資本結(jié)構的一個評價模型。若企業(yè)資本結(jié)構的負債權益比率（）滿足式（18），那么該資本結(jié)構就是合理的。反之，若企業(yè)的負債權益比率不滿足式（18），則企業(yè)的資本結(jié)構是不合理的，尚需作進一步的調(diào)整。

篇3

關鍵詞：企業(yè)績效 風險 微觀經(jīng)濟杠桿 房地產(chǎn)

一、引言

企業(yè)績效與風險有著緊密的聯(lián)系，良好的企業(yè)績效需要以有效的風險控制作為保證。從微觀角度講，企業(yè)風險存在于企業(yè)的投資、融資決策中，融資決策會引起財務風險而投資決策又會產(chǎn)生經(jīng)營風險。微觀經(jīng)濟杠桿能夠簡潔、靈敏地反映企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。房地產(chǎn)業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟增長的主要推動力之一。自2000年起，我國房地產(chǎn)業(yè)在國家的大力支持下進入新一輪發(fā)展周期的上升期。房地產(chǎn)上市公司作為該行業(yè)中的佼佼者，隨著整個房地產(chǎn)業(yè)的復蘇和發(fā)展，其整體業(yè)績也出現(xiàn)了較大的提高。但是，房地產(chǎn)行業(yè)的風險也一直倍受人們的關注。2006年10月10日著名經(jīng)濟學家郎咸平在《藍籌地產(chǎn)評論》上發(fā)表文章，認為我國房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是風險最高的行業(yè)。與其他行業(yè)相比，房地產(chǎn)行業(yè)壟斷土地使用權攫取巨額的增值收益，大量使用短期借貸進行長期投資，資產(chǎn)流動性嚴重不足，經(jīng)營模式粗放，專業(yè)化管理欠缺等一系列問題都是導致其具有較高風險的原因。房地產(chǎn)行業(yè)被許多人稱為“暴利”行業(yè)，該行業(yè)的利潤率高于絕大多數(shù)行業(yè)的平均利潤率，但該行業(yè)的凈現(xiàn)金流量卻嚴重不足。過分依賴銀行信貸，自有資金比例較低的融資結(jié)構帶給房地產(chǎn)企業(yè)較高的財務風險，同時也會影響到企業(yè)運營和業(yè)績。目前，房地產(chǎn)企業(yè)績效評價和風險分析受到人們廣泛的關注，但是大部分學者在研究房地產(chǎn)行業(yè)時，都是單獨分析房地產(chǎn)行業(yè)的績效或者風險，對房地產(chǎn)企業(yè)績效與風險相關關系的研究并不多見。因此，本文重點對我國房地產(chǎn)行業(yè)進行績效與風險進行研究，這對建立有序、平衡和健康發(fā)展的房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)行業(yè)具有借鑒意義。

二、研究設計

（一）研究假設 企業(yè)存在的經(jīng)營杠桿和財務杠桿會放大由外部環(huán)境變化導致的銷售收入的波動，給企業(yè)帶來經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/（邊際貢獻－固定成本），在企業(yè)銷售量未達到損益平衡點時，企業(yè)的財務杠桿會對企業(yè)績效產(chǎn)生負影響，此時經(jīng)營杠桿與企業(yè)績效反向變化；在銷售量達到損益平衡點時，企業(yè)的財務杠桿會對企業(yè)績效產(chǎn)生正影響，此時經(jīng)營杠桿變化與企業(yè)績效同方向變化。房地產(chǎn)行業(yè)銷售量一般都會達到損益平衡點，此時經(jīng)營杠桿與企業(yè)績效同向變化。因此提出假設：

假設1：企業(yè)績效與經(jīng)營風險之間呈正相關關系

根據(jù)財務杠桿理論，只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權比率（債務資本／權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升，財務杠桿對企業(yè)績效有正的影響。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不減少權益資本來償債，此時，財務杠桿對企業(yè)績效有負的影響。而在我國，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)收益率一般都會小于金融貸款利率，因此，在我國財務杠桿一般發(fā)揮負效應。故本文提出假設：

假設2：企業(yè)績效與財務風險之間呈負相關關系

（二）樣本選取 截至2007年底滬深兩市房地產(chǎn)類A股上市公司共有54家，剔除2003年未上市和“ST”、“*ST”公司，最終選取滬深兩市32家房地產(chǎn)類A股上市公司為研究對象，樣本名稱如（表1）所示。所有數(shù)據(jù)資料來源于國泰安數(shù)據(jù)服務中心。

（三）變量選取本文選取變量如下：（1）績效指標的選擇。本文選用總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q值作為企業(yè)績效的表征變量?？傎Y產(chǎn)收益率是反映企業(yè)獲利能力的一個重要指標，揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，企業(yè)的銷售收入、成本費用、資產(chǎn)結(jié)構、資金占用和周轉(zhuǎn)都直接影響總資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率是國際上通用的衡量資本收益能力的重要指標，綜合性極強，是最具代表性的財務比率，也是杜邦財務分析的核心，反映了企業(yè)籌資、投資、生產(chǎn)運營等各方面經(jīng)營活動的效率。而托賓Q值是衡量公司未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的良好指標，衡量企業(yè)績效時考慮了商譽、專利權等無形資產(chǎn)的價值。（2）風險指標的選擇。本文采用杠桿分析法，以經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）、財務杠桿系數(shù)（DFL）這兩個指標分別度量企業(yè)的經(jīng)營風險、財務風險。（3）控制變量。包括：公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)流動性、獨特性、現(xiàn)金流量能力、營運能力、股權結(jié)構、治理結(jié)構。另外考慮到研究的時間區(qū)間是2003年至2007年，本文還引入了年度虛擬變量。各變量的定義如（表2）。

（四）模型構建 考慮到影響企業(yè)績效的因素眾多，本文在研究以微觀經(jīng)濟杠桿度量的企業(yè)風險對企業(yè)績效的影響的同時，引入其它影響企業(yè)績效的控制變量，如公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)流動性、獨特性、現(xiàn)金流量能力、營運能力、股權結(jié)構、治理結(jié)構和年度虛擬變量。從企業(yè)績效與風險的線性關系出發(fā)，根據(jù)研究假設，建立如下多元線性回歸模型：

模型Ⅰ： 企業(yè)績效=?鄣0+?鄣1•DOL+?鄣2•SIZE+?鄣3•GROW+?鄣4•LIQU+?鄣5•UNIQ+?鄣6•CASH+?鄣7•ITQ+?鄣8•NIR+?鄣9•INR+?鄣10•Y2003+?鄣11•Y2004+?鄣12•Y2005+?鄣13•Y2006+ε

模型Ⅱ：企業(yè)績效=β0+β1•DFL+β2•SIZE+β3•GROW+β4•LIQU+β5•UNIQ+β6•CASH+β7•ITQ+β8•NIR+β9•IDR+β10•Y2003+β11•Y2004+β12•Y2005+β13•Y2006+ε

模型Ⅲ：企業(yè)績效=c0+c1•DOL+c2•DFL+c3•SIZE+c4•GROW+c5•LIQU+c6•UNIQ+c7•CASH+c8•ITQ+c9•NIR+c10•IDR+c11•Y2003+c12•Y2004+c13•Y2005+c14•Y2006+ε

在上述三個模型中，企業(yè)績效分別由ROA、ROE和托賓Q值衡量，即根據(jù)每一個模型可以分別建立三個多元線性回歸方程。模型Ⅰ的解釋變量是DOL，該模型主要用于考察經(jīng)營風險對企業(yè)績效的影響；模型Ⅱ的解釋變量是DFL，該模型主要用于考察財務風險對企業(yè)績效的影響；模型Ⅲ的解釋變量是DOL和DFL，該模型主要用于考察經(jīng)營風險和財務風險對企業(yè)績效的綜合影響。

三、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計 本文利用SPSS和EXCEL軟件對取得的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，包括各指標的最大值、最小值、均值和標準差?？紤]到本文研究的是房地產(chǎn)行類上市公司2003年至2007年的整體情況，為避免特殊點對分析結(jié)果的影響，剔除了奇異值和極值，以求更加真實地反映數(shù)據(jù)的整體特征。樣本描述性統(tǒng)計分析的結(jié)果如（表3）所示。

（二）回歸分析 本文以企業(yè)績效為被解釋變量，經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)為解釋變量建立了三個多元線性回歸模型。如上文一共建立了9個多元線性回歸方程?；貧w分析結(jié)果見（表4）。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，當以托賓Q值作為企業(yè)績效的表征變量時，回歸方程的調(diào)整的判定系數(shù)（ ）最大，其次是以ROA作為企業(yè)績效的表征變量，而以ROE作為企業(yè)績效的表征變量時，調(diào)整的判定系數(shù)（ ）最小。調(diào)整的判定系數(shù)（ ）越大，說明被解釋變量取值的變差中能被估計的多元回歸方程所解釋的比例越多，觀察點在回歸直線附近越密集。同時，無論采用何種指標衡量企業(yè)績效，由三個模型構建的多元回歸方程均通過了整體線性關系檢驗，說明在每一種情況下，被解釋變量與所有解釋變量及控制變量之間的線性關系是顯著的。但進一步的回歸系數(shù)檢驗的結(jié)果表明，當以托賓Q值衡量企業(yè)績效時，三個模型下的回歸方程的解釋變量的回歸系數(shù)并沒有通過顯著性檢驗，說明風險因素（經(jīng)營杠桿、財務杠桿）與托賓Q值線性關系不顯著。而以ROA和ROE衡量企業(yè)績效時，由模型Ⅰ、模型Ⅱ、模型Ⅲ建立的回歸方程的解釋變量的回歸系數(shù)均通過了顯著性檢驗。綜上所述，通過多元線性回歸分析可以發(fā)現(xiàn)，以會計指標ROA和ROE評價企業(yè)績效時，房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營風險同企業(yè)績效顯著正相關，證實了假設1的結(jié)論；財務風險同企業(yè)績效顯著負相關，證實了假設2的結(jié)論。但以托賓Q值評價企業(yè)績效時，經(jīng)營風險和財務風險與企業(yè)績效的相關性均不顯著，可能是由于托賓Q值與會計指標的差異性和托賓Q值對以微觀經(jīng)濟杠桿計量的風險的敏感性較低。

四、結(jié)論

通過上述實證分析得到如下結(jié)論：第一，我國房地產(chǎn)類上市公司的經(jīng)營風險與企業(yè)績效顯著正相關。本文采用經(jīng)營杠桿度量企業(yè)的經(jīng)營風險，經(jīng)營杠桿源于固定成本，且隨固定成本的增大而增大，而固定成本主要包括固定資產(chǎn)的折舊費、管理費、經(jīng)營用房租金等，取決于企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構及成本結(jié)構。根據(jù)財務管理理論，當銷售收入增長時，經(jīng)營杠桿會發(fā)揮正向作用，有助于提升企業(yè)績效；但當銷售收入下跌時，經(jīng)營杠桿就會發(fā)揮負向作用，降低企業(yè)績效。因為房地產(chǎn)業(yè)的銷售收入總體上表現(xiàn)為增長趨勢，故經(jīng)營杠桿發(fā)揮正向作用，經(jīng)營杠桿越大，企業(yè)的績效越好。第二，我國房地產(chǎn)類上市公司的財務風險與企業(yè)績效顯著負相關。本文采用財務杠桿度量財務風險。一方面，從財務結(jié)構角度分析，財務杠桿發(fā)揮正向效應的條件是企業(yè)全部資金息稅前利潤率高于負債利息率，此時權益資金的息稅前利潤率高于全部資金息稅前利潤率。但當企業(yè)全部資金的息稅前利潤率小于負債利息率時，負債經(jīng)營會使權益資金的息稅前利潤率下降，另外債務的還本付息負擔會使企業(yè)無利可圖。比較選取的32家房地產(chǎn)類上市公司的總資產(chǎn)收益率與中國人民銀行公布的金融機構貸款利率，可以發(fā)現(xiàn)，2003年至2007年房地產(chǎn)類上市公司總資產(chǎn)收益率的均值（2003年0.03571，2004年0.04178，2005年0.02911，2006年0.03446，2007年0.04612）均小于貸款利息率（短期貸款利息率的平均值為0.06087，長期貸款利息率的平均值為0.06728）。這就是導致財務杠桿與績效負相關的直接原因。另外，負債雖然可以降低企業(yè)的綜合資金成本，為股東帶來財務杠桿效益，但是加大了財務風險。過大的負債比例可能會使得企業(yè)不能按期償付債務利息和本金，甚至將企業(yè)帶入破產(chǎn)境地，影響其持續(xù)經(jīng)營。另一方面，財務杠桿源于固定財務費用的存在，固定財務費用又取決于企業(yè)的資本結(jié)構、融資政策，因此，可以認為財務杠桿實際上是企業(yè)資本結(jié)構的反映。首先，按照優(yōu)序融資理論，在成熟的資本市場上，企業(yè)融資次序首先為內(nèi)源融資，其次為債務融資，最后才是股票融資。但我國企業(yè)的融資策略往往與此相悖，尤其是上市公司更加偏好股權融資。因為股權融資相比債權融資來說，籌集資金數(shù)額更大，沒有還本付息的壓力，而且股利分配具有非強制性。這就是為什么許多企業(yè)紛紛爭相上市，爭取“殼”資源的原因。而且許多績效好的上市公司，易于取得配股資格，因而比較傾向于使用配股來獲取外部資金，只要能夠達到配股條件的公司都會充分利用每年的配股資格。而相比之下，我國債券市場發(fā)展不健全，企業(yè)債券的發(fā)行必須納入國家信貸計劃且審核條件嚴格、債券的發(fā)行規(guī)模也是由國務院確定的。另外，在我國債券融資往往給外界傳遞的是公司經(jīng)營不善、資金周轉(zhuǎn)不靈的負面信息，且還本付息的負擔也會使得企業(yè)不愿選擇債務融資。其次，我國房地產(chǎn)企業(yè)大多采取負債經(jīng)營的模式，使得該行業(yè)的負債水平一般高于其他行業(yè)。根據(jù)權衡理論，隨著負債規(guī)模的擴大，負債帶來的財務拮據(jù)成本會大于避稅效應，使得企業(yè)績效下降。另外，房地產(chǎn)類上市公司常常與地方政府有著緊密的利益關系，在地方政府的擔保下很容易從銀行取得貸款。加之房地產(chǎn)價格近些年來一直處于上升狀態(tài)，該行業(yè)的營業(yè)利潤很高，有人甚至將該行業(yè)稱為“暴利”行業(yè)。在這樣的環(huán)境下，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營者就很可能放松對企業(yè)的經(jīng)營管理，甚至可能出于自身利益的考慮，不顧企業(yè)價值最大化的目標盲目進行投資，因為他們已經(jīng)將企業(yè)的經(jīng)營風險中的很大一部分轉(zhuǎn)移給了銀行。正因為上述種種原因?qū)е铝宋覈康禺a(chǎn)企業(yè)財務風險與企業(yè)績效之間的負相關關系。第三，我國房地產(chǎn)類上市公司的經(jīng)營風險、財務風險與托賓Q值的相關性不強。托賓Q值是國際上比較流行的衡量企業(yè)績效的指標，但是它的理論分析價值和實踐意義是建立在一個龐大、發(fā)達、有序、信息通暢的資本市場基礎上的。而我國的資本市場雖然發(fā)展較快，但仍處于起步階段，在許多方面不完善、不成熟，比如市場規(guī)模較小、股權分置、一股獨大、內(nèi)部人控制、信息披露不全、利益保障與實現(xiàn)制度不健全、股票市場投機現(xiàn)象普遍等問題對我國資本市場的有效性產(chǎn)生了一定影響，進而影響到股票市場的定價功能。許多學者研究發(fā)現(xiàn)，我國資本市場還處于弱有效市場階段，樂觀一點的看法是處于弱有效和半強有效市場之間。因此托賓Q值在我國的應用還是有一定局限性的。另外，托賓Q值是從市場角度考慮企業(yè)價值的，與ROA、ROE這樣的財務分析指標有所不同。由于市場對上市公司的預期普遍偏高，即使各公司財務狀況差異很大，托賓Q值也可能并不存在顯著差異。因此，托賓Q值對企業(yè)內(nèi)部風險的敏感性較低，當采用托賓Q值衡量企業(yè)績效時其與企業(yè)風險的關系不顯著。

參考文獻：

［1］向德偉：《論財務風險》，《會計研究》1999年第4期。

［2］劉名旭：《中小上市公司杠桿風險管理分析――基于中小板塊上市公司的研究》，《中國管理信息化》2007年第8期。

［3］肖淑芳：《關于總資產(chǎn)收益率的計算與分析》，《林業(yè)經(jīng)濟》2002年第12期。

篇4

會計師事務所(以下簡稱“事務所”)在審計定價時對審計風險的考慮一直是理論界和實務界所關注的一個重要話題。所謂審計風險，是指會計報表存在重大的錯報或漏報，而審計人員審計后發(fā)表不恰當審計意見的可能性。高審計風險不僅可能會導致事務所支付高額訴訟費用和巨額賠償，而且可能會使事務所遭受嚴重的聲譽損失，因此，事務所在對審計風險進行定價時，通常會要求相應的回報以彌補未來可能遭受的損失。在現(xiàn)實的審計業(yè)務中，影響審計風險的因素有很多，盡管事務所既不能對這些風險因素都加以準確地衡量，也無法準確判斷導致審計風險存在的具體事項，但是許多變量仍有助于事務所對審計風險的大小進行較為準確地判斷(Firth，1985)。由于企業(yè)的經(jīng)營風險或財務風險比較容易衡量，因此，在理論界，學者們主要通過研究審計收費與企業(yè)經(jīng)營風險或財務風險之間的關系①，借以考察事務所對審計風險的定價(Simunic，1980；Francis，1984；Beatty，1993；等等)。2001年12月中國證監(jiān)會要求我國的上市公司對審計收費進行公開披露，由此我國的學者也開始對我國事務所的審計風險定價行為進行研究(伍利娜，2003；劉斌、葉建中和廖瑩毅，2003；等等)，但是國內(nèi)學者在研究設計中通常只是簡單地借鑒國外學者所采用的變量來考察它們與我國事務所審計收費之間的關系，而沒有具體結(jié)合我國現(xiàn)有的制度環(huán)境，由此得出的研究結(jié)論也不一致。本文立足于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的制度環(huán)境，具體考察在上市公司存在預算軟約束的情況下，我國的會計師事務所在審計定價時如何考慮上市公司的財務風險。

對于中國這樣一個處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的國家而言，一方面，政府和國有商業(yè)銀行對企業(yè)普遍存在著預算軟約束(Kornai，1986)，由此降低了企業(yè)的財務風險；另一方面，隨著改革開放中政府職能的逐漸轉(zhuǎn)變和國有商業(yè)銀行改革的逐漸深化，企業(yè)的預算約束已經(jīng)得到一定程度的硬化(BrandtandLi，2003)，由此提高了企業(yè)的財務風險。與此同時，對于國有企業(yè)和民營企業(yè)而言，由于兩者產(chǎn)權性質(zhì)的不同導致了兩者預算軟約束程度的不同，而在金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，企業(yè)的預算軟約束程度也可能存在著差異。由此延伸出的問題就是，我國的會計師事務所在審計定價時是否會考慮上市公司的財務風險呢?而且對不同性質(zhì)的公司或者處于不同金融發(fā)展水平地區(qū)的公司，會計師事務所在審計定價時，是否會根據(jù)公司的預算軟約束程度對公司的財務風險進行調(diào)整呢?本文具體針對這些問題進行回答。本文的研究意義不僅在于可以拓展事務所審計定價的相關經(jīng)驗研究，而且可以使我們更加深入地了解事務所對審計風險的定價行為。

二、文獻回顧

在Simunic(1980)最早對審計定價進行的實證研究中，他就用公司的資產(chǎn)收益率、公司是否出現(xiàn)虧損以及審計意見類型三個變量來表示公司的經(jīng)營風險，從而考察事務所對企業(yè)經(jīng)營風險的審計定價。Simunic的研究結(jié)果表明，當公司出現(xiàn)虧損或者被出具非標準審計意見時，事務所的審計收費較高，而公司的資產(chǎn)收益率與審計收費之間沒有關系。后來的學者在借鑒Simunic(1980)審計定價模型的基礎上，用公司的資產(chǎn)收益率、公司是否出現(xiàn)虧損、審計意見類型、總負債比率、長期負債比率、流動比率以及速動比率等變量來表示公司的經(jīng)營風險或財務風險②，從而研究事務所對公司經(jīng)營風險或財務風險的審計定價行為。已有的經(jīng)驗研究結(jié)果表明，對于美國市場而言，事務所在審計定價時會考慮公司的經(jīng)營風險或財務風險，例如Beatty(1993)以美國IPO的公司為研究樣本，直接考察了公司的財務風險對審計收費的影響，他發(fā)現(xiàn)對于IPO后申請破產(chǎn)的公司而言，公司在IPO時支付了較高的審計費用；O′Keefe、Simunic和Stein(1994)對美國市場的研究發(fā)現(xiàn)，公司的總負債比率和內(nèi)在風險與審計收費之間呈顯著的正相關關系。然而對于其他國家市場而言，事務所的審計收費與公司經(jīng)營風險或財務風險之間是否存在相關性并沒有得到一致的結(jié)論，例如Francis(1984)對澳大利亞市場的研究發(fā)現(xiàn)，公司的總負債比率、速動比率、資產(chǎn)收益率、公司是否出現(xiàn)虧損以及審計意見類型與審計收費之間都沒有相關性，然而Craswell、Francis和Taylor(1995)對澳大利亞市場的研究卻發(fā)現(xiàn)，公司的長期負債比率、流動比率以及被出具非標準審計意見與審計收費之間呈顯著的正相關關系，公司的速動比率、資產(chǎn)收益率以及出現(xiàn)虧損與審計收費之間呈顯著的負相關關系；在Firth(1985)對新西蘭市場的研究中，他發(fā)現(xiàn)公司是否出現(xiàn)虧損和公司資產(chǎn)收益率的波動性與審計收費之間沒有關系，而公司股票的非系統(tǒng)性風險會影響事務所的審計收費；Seetharaman、Gul和Lynn(2002)對英國市場的研究發(fā)現(xiàn)，公司的長期負債比率、資產(chǎn)收益率以及出現(xiàn)虧損與審計收費之間沒有相關性。對于上述不同研究結(jié)果產(chǎn)生的原因，Simunic和Stein(1996)認為除了國別之間不同法律環(huán)境的影響外，還因為不同的學者在研究中采用了不同的變量來表示企業(yè)的經(jīng)營風險或財務風險。

隨著中國證監(jiān)會2001年12月要求上市公司對審計收費進行公開披露之后，我國學者也開始對我國上市公司審計收費的影響因素進行研究，在研究中他們也考慮了上市公司經(jīng)營風險或財務風險對事務所審計收費可能產(chǎn)生的影響。例如伍利娜(2003)的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司被出具非標準無保留意見與審計收費之間呈顯著的正相關關系；劉斌、葉建中和廖瑩毅(2003)的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的長期負債比率和是否出現(xiàn)虧損與審計收費之間沒有關系；韓厚軍和周生春(2003)發(fā)現(xiàn)上市公司的總負債比率和被出具非標準審計意見與審計收費之間呈顯著的正相關關系，而公司的資產(chǎn)收益率與審計收費之間沒有相關性；朱小平和余謙(2004)的研究則發(fā)現(xiàn)，被ST的上市公司其審計收費較高，而公司的速動比率和資產(chǎn)收益率對審計收費沒有影響。雖然這些研究成果為考察我國的事務所對上市公司經(jīng)營風險或財務風險的審計定價行為提供了一定的經(jīng)驗證據(jù)，但是國內(nèi)學者在研究中存在著一個共同的缺陷，即只是簡單地借鑒國外學者所采用的變量來考察它們與我國事務所審計收費之間的關系，而沒有具體結(jié)合我國現(xiàn)有的制度環(huán)境，由此得出的研究結(jié)論也不一致。針對這一研究缺陷，本文立足于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的制度環(huán)境，具體考察在上市公司存在預算軟約束的情況下，我國的會計師事務所在審計定價時如何考慮上市公司的財務風險。

三、制度背景與研究假設

理論上，會計師事務所在審計時是否會對公司的財務風險進行定價取決于兩個方面：一是公司是否存在財務風險；二是事務所所處的法律環(huán)境。具體對于我國而言，由于我國正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟之中，政府和國有商業(yè)銀行對公司的預算軟約束就成為一種普遍的現(xiàn)象(Kornai，1986)，當公司陷入財務困境時，政府出于經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定等問題的考慮，通常會通過財政補貼或者國有商業(yè)銀行貸款來援助公司，由此降低了公司的財務風險。然而在我國改革開放不斷深入的過程中，政府職能的逐漸轉(zhuǎn)變和國有商業(yè)銀行改革的逐漸深化，使得公司的預算約束已經(jīng)得到一定程度的硬化(BrandtandLi，2003)，由此提高了公司的財務風險③。對于我國事務所面對的法律環(huán)境而言，我國投資者訴訟門檻高而事務所賠償責任小的法律現(xiàn)狀，極大地降低了事務所承擔的法律風險，并導致了事務所審計質(zhì)量的低下(劉峰和許菲，2002)。但是2001年在證券許可證的年檢中，中國證監(jiān)會對國內(nèi)八家事務所所做出的市場禁入的監(jiān)管處罰，在一定程度上增強了事務所的審計風險意識，李爽和吳溪(2003)和李爽和吳溪(2004)的實證研究結(jié)果就表明，與自愿性事務所變更相比，在這次的監(jiān)管誘致性事務所變更中，后任事務所在審計報告行為上會更加保守，對公司的風險評價水平有所提高，并增加了相應的審計收費。2002年1月，中國最高人民法院了《關于受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權糾紛案件有關問題的通知》，該通知標志著我國證券市場民事賠償機制的正式啟動，由此將增加我國事務所承擔的法律責任。監(jiān)管措施的加強和法律環(huán)境的改善將促使我國的事務所在審計定價時重視公司的經(jīng)營風險或財務風險，即公司的經(jīng)營風險或財務風險越高，事務所在審計定價時就越會收取較高的費用，原因在于：一方面，經(jīng)營風險或財務風險越高的公司越可能在會計報表中進行錯報或漏報(KreutzfeldtandWallace，1986；KinneyandMcDaniel，1989)，相應的，事務所就必須花費更多的時間和精力來審計這些公司，由此導致審計收費的提高；另一方面，公司的經(jīng)營風險或財務風險越高，事務所面臨被的可能性越大(Palmrose，1987)，事務所因此就會收取較高的審計收費來彌補未來可能遭受的損失。Altman(1968)、Ohlson(1980)以及陳靜(1999)等國內(nèi)外的經(jīng)驗研究結(jié)果都表明，公司的負債比率越高，公司陷入財務困境的可能性越大，因此，公司的財務風險也越高?；谝陨显?，本文提出第一個假設。

假設1：事務所的審計收費與上市公司的負債比率之間呈正相關關系。

雖然我國的公司普遍存在著預算軟約束，但是對于不同性質(zhì)的公司而言，其存在的預算軟約束的程度是不一樣的。相比民營上市公司而言，當國有上市公司陷入財務困境時，政府和國有商業(yè)銀行出于政治目標和個人私利的考慮更愿意對國有上市公司提供援助(BrandtandLi，2003)，由此會更加軟化國有上市公司的預算約束。因此，即使國有上市公司和民營上市公司陷入相同程度的財務困境，國有上市公司更為軟化的預算約束進一步降低了它的財務風險，相應的，事務所在審計定價時就可能對它收取較低的費用。由此本文提出第二個假設。

假設2：在國有上市公司中，事務所的審計收費與公司負債比率之間的正相關關系會有所減弱。

雖然我國的公司普遍存在著預算軟約束，但是在金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，公司存在的預算軟約束的程度卻可能存在著差異。具體來說，隨著地區(qū)金融發(fā)展水平不斷提高，處于該地區(qū)的公司其預算軟約束的程度會有所減輕，原因在于：一方面，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，國有商業(yè)銀行的市場化改革也更加深入，與其他銀行之間的相互競爭以及對盈利目標的追求由此會硬化國有商業(yè)銀行對上市公司的預算約束(BrandtandLi，2003)；另一方面，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，銀行業(yè)的市場集中度可能比較低，分散化的銀行體系也有助于硬化對上市公司的預算約束(DwatripontandMaskin，1995)。因此，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，預算軟約束程度的減輕會提高公司陷入財務困境時的財務風險，相應地，事務所在審計定價時就可能對公司收取較高的費用。由此本文提出第三個假設。

假設3：在金融發(fā)展水平比較高的地區(qū)，事務所的審計收費與公司負債比率之間的正相關關系會有所增強。

四、研究設計

1.樣本的選取

本文的研究樣本為2001年至2004年在滬深證券交易所上市且上市至少滿三年的公司。在樣本選取的過程中，本文剔除了以下公司：①金融類公司；②ST、PT公司；③有發(fā)行B股或者H股的公司；④當年所聘事務所為國際“五大”的公司④；⑤財務數(shù)據(jù)異?；蛘哓攧諗?shù)據(jù)不完整的公司。之所以選取上市至少滿三年的公司，是因為本文采用的是非平衡的面板數(shù)據(jù)(paneldata)。本文最后得到900家樣本公司，共計3501個樣本觀測值。樣本公司的所有財務數(shù)據(jù)均來自香港理工大學和深圳市國泰安信息技術有限公司聯(lián)合開發(fā)的《中國上市公司財務數(shù)據(jù)庫》和《中國上市公司治理結(jié)構研究數(shù)據(jù)庫》，以及北京色諾芬信息服務有限公司開發(fā)的《中國證券市場數(shù)據(jù)庫》。

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【關鍵詞】財務風險 傳導機制 財務風險控制

一、財務風險簡介

（一）財務風險概念

財務風險有廣義和狹義之分。決策理論學家把風險定義為損失的不確定性，這是風險的狹義定義。日本學者龜井利明認為，風險不只是指損失的不確定性。而且還包括盈利的不確定性。

（二）財務風險成因

企業(yè)財務風險產(chǎn)生的原因很多，既有企業(yè)外部的原因，也有企業(yè)自身的原因，而且不同的財務風險形成的具體原因也不盡相同。企業(yè)產(chǎn)生財務風險的一般原因有以下幾點：

1.財務風險、企業(yè)財務管理宏觀環(huán)境的復雜性是企業(yè)產(chǎn)生財務風險的外部原因。企業(yè)財務管理的宏觀環(huán)境復雜多變，而企業(yè)管理系統(tǒng)不能適應復雜多變的宏觀環(huán)境。

2.企業(yè)財務管理人員對財務風險的客觀性認識不足。財務風險是客觀存在的，只要有財務活動，就必然存在著財務風險。

3.財務決策缺乏科學性導致決策失誤。財務決策失誤是產(chǎn)生財務風險的又一主要原因。避免財務決策失誤的前提是財務決策的科學化。

4.企業(yè)內(nèi)部財務關系不明。企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權責不明、管理不力的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴重，資金的安全性、完整性無法得到保證。

（三）財務風險的基本類型

1.籌資風險。籌資風險指的是由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，企業(yè)籌集資金給財務成果帶來的不確定性。籌資風險主要包括利率風險、財務杠桿效應等。利率風險是指由于金融市場金融資產(chǎn)的波動而導致籌資成本的變動;財務杠桿效應是指由于企業(yè)使用杠桿融資給利益相關者的利益帶來不確定性。

2.投資風險。投資風險指企業(yè)投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預期收益偏離的風險。企業(yè)對外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。證券投資主要有股票投資和債券投資兩種形式。股票投資是風險共擔，利益共享的投資形式;債券投資與被投資企業(yè)的財務活動沒有直接關系。

3.經(jīng)營風險。經(jīng)營風險又稱營業(yè)風險，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價值的變動。經(jīng)營風險主要包括采購風險、存貨變現(xiàn)風險等。采購風險是指由于原材料市場供應商的變動而產(chǎn)生的供應不足的可能，以及由于信用條件與付款方式的變動而導致實際付款期限與平均付款期的偏離;存貨變現(xiàn)風險是指由于產(chǎn)品市場變動而導致產(chǎn)品銷售受阻的可能。

4.存貨管理風險。企業(yè)保持一定量的存貨對于其進行正常生產(chǎn)來說是至關重要的，但如何確定最優(yōu)庫存量是一個比較棘手的問題，存貨太多會導致產(chǎn)品積壓，占用企業(yè)資金，風險較高;存貨太少又可能導致原料供應不及時，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。

5.流動性風險。流動性風險是指企業(yè)資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)移現(xiàn)金或企業(yè)債務和付現(xiàn)責任不能正常履行的可能性。從這個意義上來說，可以把企業(yè)的流動性風險從企業(yè)的變現(xiàn)力和償付能力兩方面分析與評價。

二、*ST股票財務風險實證分析

（一）分析方法

本文以70支*ST股票為實驗組，分別選取近三年相應的財務指標，計算出各個指標的平均值，然后將*ST股票所在行業(yè)的財務指標，按照實驗組各行業(yè)數(shù)量權重計算得到對照組的財務指標的的平均值，最后比較實驗組各項財務指標對對照組的偏離度，以此來推斷*ST上市公司主要的財務風險。

（二）財務指標的構造

為了分析公司的財務風險來源，我們分別對公司的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構、營運能力、償債能力和成長能力進行數(shù)據(jù)分析，鑒于盈利能力的重要性，我們選取了凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率這兩個指標進行印證分析。

（三）數(shù)據(jù)的收集整理

1.*ST股票數(shù)據(jù)收集處理

由于*ST股票的時間周期一般為三年左右，因此我們選取2010年到2012年這三年的各項財務數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源均為wind數(shù)據(jù)庫，為了數(shù)據(jù)口徑的一致性，我們選取了wind行業(yè)分類，數(shù)據(jù)結(jié)構共得到9個類別。我們將每個行業(yè)相應的指標計算出來，然后乘以*ST股票中相應行業(yè)所包含的個數(shù)，求和后除以60，得到對照組的平均數(shù)據(jù)。接下來，按照各行業(yè)所包含的*ST股票的數(shù)量為權重，計算出各個財務指標的年度均值。

2.財務指標的比較

將兩組數(shù)據(jù)得出之后，我們用*ST板塊股票的財務指標均值偏離行業(yè)均值的多少來判斷相應的財務風險。*ST板塊股票的各項能力由差到好的依次順序為：

盈利能力

所以，*ST板塊股票最主要的財務風險是經(jīng)營風險。

三、建議

1.經(jīng)營風險措施。在其他因素不變的情況下，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，企業(yè)未來的經(jīng)營收益就越確定，經(jīng)營風險也就越小。因此企業(yè)在確定生產(chǎn)何種產(chǎn)品時，應先對產(chǎn)品市場做好調(diào)研，要生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品。其次，公司要加強產(chǎn)品創(chuàng)新能力和品牌維護，提高產(chǎn)品的競爭力，提升公司的盈利能力。

2.降低流動性風險措施企業(yè)的流動性較強的資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、存貨、應收賬款等項目。應該確定最優(yōu)的現(xiàn)金持有量、最佳的庫存量以及加快應收賬款的回收等。提高企業(yè)的流動性對于提升公司的短期償債能力具有重要作用

3.完善公司資本結(jié)構。公司應該合理處理股權融資和債務融資的問題，以解決負債過高的問題。保持一個合理的資本結(jié)構既可以充分利用債務融資的積極作用，也可以有效避免過高負債帶來的相關風險。另外，公司應該建立相應的預警機制，如建立財務預警分析指標體系，確立財務分析指標體系，樹立風險意識，健全內(nèi)控程序等等。

參考文獻：

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【關鍵詞】集團公司；經(jīng)營風險；財務風險；風險管理；對策

一、引言

集團公司是指以資本為主要聯(lián)結(jié)紐帶、以集團章程為共同行為規(guī)范的母公司、子公司、參股公司及其他成員企業(yè)或機構共同組成的具有一定規(guī)模的企業(yè)法人聯(lián)合體。在這個聯(lián)合體中，母公司是集團內(nèi)部控制的主體，其他則為客體。母公司通過相應的制度安排，對子公司生產(chǎn)經(jīng)營和財務等方面進行控制并獲得相應利益，從而在集團公司內(nèi)部發(fā)揮財務、管理、經(jīng)營等方面的協(xié)同效應。隨著世界經(jīng)濟全球化、一體化進程的加快，集團公司在市場經(jīng)濟環(huán)境下面臨的風險也日益加大，因此風險管理已成為我國集團公司急需解決的一個重大課題。筆者所在的廈門海滄投資集團有限公司（以下簡稱“海投集團”）注冊資金14.28億元，主營業(yè)務涉及貿(mào)易與物流、房地產(chǎn)業(yè)、旅游開發(fā)、管理、服務等五大行業(yè)，下屬有廈門海滄保稅港區(qū)投資建設管理有限公司、廈門海滄土地開發(fā)有限公司、廈門海投房地產(chǎn)有限公司、廈門海滄旅游投資集團有限公司、廈門海滄經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展總公司等五家全資子公司。隨著海投集團規(guī)模的迅速擴張和組織結(jié)構的日益復雜化，集團公司面臨的經(jīng)營風險與財務風險也日益加大。因此，本文首先對我國集團公司風險加大的成因進行了分析，接著指出了目前我國集團公司風險管理中存在的主要問題，最后就如何加強集團公司的風險管理提出了應對策略。

二、我國集團公司風險加大的成因分析

隨著集團公司經(jīng)營規(guī)模的不斷拓展，其所面臨的各種風險也日益加大，甚至威脅到集團公司的生存。為了有效應對各種風險，就必須對集團公司風險加大的成因進行正確分析。一般來說，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨的風險可以分為經(jīng)營風險和財務風險兩種。經(jīng)營風險主要是指由企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不確定性帶來的風險，主要受到市場銷售、生產(chǎn)成本以及生產(chǎn)技術不確定性的影響。財務風險從狹義上講，則主要是由于企業(yè)借款導致的風險。因此我們主要從這兩個方面對集團公司風險加大成因進行分析：

（一）我國集團公司經(jīng)營風險加大的成因分析

1、不恰當?shù)亩嘣?jīng)營戰(zhàn)略加大了集團公司的經(jīng)營風險。我國大多數(shù)集團公司為了降低集團公司的整體經(jīng)營風險，往往選擇多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，并認為這樣有利于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。然而，盲目的不恰當?shù)亩嘣?jīng)營戰(zhàn)略反而加大了集團公司的經(jīng)營風險。因為在多元化經(jīng)營戰(zhàn)略下，集團公司必然要花費一定的資源去開拓一些以前比較陌生的領域和行業(yè)，這就無形中增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。而且很多集團公司花費一定的資源進入新的領域后并沒有形成足夠的競爭優(yōu)勢，也沒有處理好核心業(yè)務與多元化業(yè)務發(fā)展的關系，從而會導致集團公司失去了自己的支柱產(chǎn)業(yè)，進而分散集團公司的各種資源，加大集團公司的經(jīng)營風險。

2、多級法人治理結(jié)構加大了集團公司的經(jīng)營風險。在風險管理上，集團公司面臨著許多下屬子公司不會遇到的問題。我國大多數(shù)集團公司普遍存在多級法人治理結(jié)構和產(chǎn)權鏈條過長等問題，這就使得集團公司與各個子公司之間存在著各子公司的經(jīng)營目標與集團公司總體發(fā)展戰(zhàn)略方面的矛盾：集團下屬的子公司、分部門之間往往出于自身獨立法人實體利益的需要，它更關注的是搞好自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，追求的是短期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績，為實現(xiàn)此目的，各子公司往往在集團公司內(nèi)部進行相互間的利益博弈，這種博弈往往導致集團無法對風險管理進行協(xié)同管理；而集團公司作為子公司的投資者，致力于整個集團的資本經(jīng)營和投資策劃，追求的是集團公司價值的最大化，有時出于集團整體利益考慮而采取的一些發(fā)展戰(zhàn)略可能與集團下屬子公司短期經(jīng)營目標相沖突。假若集團公司對子公司缺乏必要的支持和引導，那么子公司就會缺乏對集團公司的認同感，集團公司也會缺乏管理權威。這樣，即使集團公司大力推行集中管理，分公司對集團公司的決策有選擇性地執(zhí)行，甚至不執(zhí)行，這種狀況必然會導致集團公司整體利益受損，最終導致集團公司經(jīng)營風險的加大。

（二）我國集團公司財務風險加大的成因分析

1、多元化經(jīng)營戰(zhàn)略也加大了集團公司的財務風險。多元化經(jīng)營戰(zhàn)略不僅加大了集團公司的經(jīng)營風險，也會加大了集團公司的財務風險。因為多元化經(jīng)營下的集團公司為了進入其他行業(yè)或領域，需要動用大量資金，如果集團公司自有資金不足，往往只能采取舉債的方式來籌集實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略所需的資金。因此，我國集團公司普遍存在資產(chǎn)負債率偏高的現(xiàn)象，導致大多數(shù)集團公司內(nèi)部籌資比例較小，外部籌資比例過大，使得集團公司財務負擔沉重，償付能力嚴重不足，導致財務風險加大。

2、內(nèi)部融資方式的多樣化、復雜化也加大了集團公司的財務風險。在集團公司中，擁有法人地位的子公司能在一定程度上分擔各自的財務風險。但整個集團內(nèi)部由于相互交叉持股、投資的行為，造成了錯綜復雜的股權關系或關聯(lián)方關系，這就容易導致財務風險在集團公司內(nèi)部進行放大、蔓延。集團公司內(nèi)部成員之間的互相貸款擔保、資金融通等行為，容易造成財務風險在集團公司內(nèi)部的連鎖反應，從而加大了集團公司的整體財務風險。特別是當通過母公司提供擔保的形式，使子公司獲得貸款的情況下，如果該子公司面臨財務危機不能到期還本付息時，母公司必須履行其擔保責任，以集團公司資產(chǎn)為子公司償還債務，這樣往往會將整個集團公司拖入債務泥潭。

3、財務預警分析指標體系不完善，缺乏事前財務預警機制。風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果變動的程度，它會帶來超出預期的效益，同時產(chǎn)生預期之外的損失。從狹義上講財務風險主要是由于舉債等導致的，雖然它是諸多不確定因素導致的，但是財務風險并不是沒有任何征兆的。一個公司的財務風險一定可以通過對該公司諸如獲利償債能力、資產(chǎn)營運能力、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嬷笜说姆治鍪虑暗玫骄尽５俏覈蠖鄶?shù)集團公司還沒有健全財務預警分析指標體系，也沒有建立短期財務預警系統(tǒng)，更談不上長期財務預警系統(tǒng)了。財務風險的預警機制明顯跟不上集團公司發(fā)展需要，也加大了集團公司的風險敞口。

三、目前我國集團公司風險管理存在的主要問題

風險管理是指如何在一個有風險的環(huán)境里把風險減至最低的管理過程。目前我國大多數(shù)集團公司在風險管理方面仍存在一些不足之處，這些不足之處表現(xiàn)為以下幾個方面：

（一）內(nèi)控風險管理制度建設滯后于集團公司的發(fā)展需要

與西方發(fā)達國家比較而言，我國大多數(shù)集團公司成立的時間較晚，集團公司管理經(jīng)驗缺乏，在發(fā)展過程中又急于求成，過于注重擴大資產(chǎn)規(guī)模、提高經(jīng)濟效益，忽視了風險管理相關制度的完善與健全：有些集團公司雖然制定了一些風險管理制度，但當設立新的機構或開辦新的業(yè)務后，沒有及時制定新的風險管理制度和風險管理程序，出現(xiàn)風險管理滯后的現(xiàn)象；有些集團公司隨著經(jīng)營條件的變化和業(yè)務的發(fā)展，一些原先制訂的風險管理制度已不適應集團公司發(fā)展的需要，卻沒有進行及時的修訂和改進，致使風險管理制度形同虛設，流于形式；有些集團公司內(nèi)部風險管理建設缺乏系統(tǒng)性，過多地關注規(guī)章制度的制定，欠缺總體上的平衡與協(xié)調(diào)，管理制度條塊分割的格局引發(fā)了風險管理的分散、脫節(jié)、矛盾低效等很多問題。另外，我國有些集團公司沒有單獨設置風險管理部門，只是將風險管理工作放在總經(jīng)理或者其他部門的領導下開展，使得風險管理部門缺乏一定的獨立性和權威性，未能有效地開展專門的風險管理工作，風險管理制度缺乏靈活性與適應性，不斷出現(xiàn)新的管理盲區(qū)，引發(fā)新的風險和損失，風險管理效率喪失。

（二）集團公司沒有發(fā)揮財務管理的協(xié)同效應

集團公司本應通過對集團公司資金的籌集、投資、使用和分配加以管理，增強集團公司整體的資金利用效果，精簡管理機構和人員，節(jié)省管理費用。但在現(xiàn)實中，很多集團公司并沒有真正發(fā)揮集團公司應有的管理協(xié)同效應，反而隨著集團公司規(guī)模的不斷擴大，出現(xiàn)了一方面集團公司不斷加大外部融資，負債比率一直上升；另一方面集團公司內(nèi)部資金分散、使用效率低下、費用支出增大、浪費現(xiàn)象嚴重等問題。另外，我國有些集團公司為追求規(guī)模的擴張或?qū)ふ倚陆?jīng)濟支柱點，不切實際地采取多元化戰(zhàn)略，但迅速擴張的多元化戰(zhàn)略分散了集團公司的人力、物力、財力，使得集團公司在經(jīng)營管理上無法有效的發(fā)揮經(jīng)營管理協(xié)同效應，更談不上風險管理的協(xié)同。

（三）風險評估的程序和方法不能適應集團公司風險管理的需要

風險評估要求集團公司能及時識別、系統(tǒng)分析經(jīng)營活動中與實現(xiàn)內(nèi)部控制目標相關的風險，合理確定風險應對策略的過程。風險評估是風險管理的基礎，但是目前我國許多集團公司在風險評估中，不能正確使用風險評估程序和方法，從而不能及時識別和分析與實現(xiàn)集團公司經(jīng)營目標相關的關鍵風險和機遇，而導致風險放任和擴大，以致給集團公司經(jīng)營造成損失，加大集團公司的經(jīng)營風險與財務風險。

（四）信息溝通失效導致集團公司風險管理欠缺

信息的收集、傳遞、處理和反饋是集團公司風險管理有效執(zhí)行的重要保證。信息收集的相關性、信息傳遞渠道的暢通與否、信息處理的及時性與有效性、信息反饋的效果都直接影響風險管理活動的有效性。目前我國集團公司大多數(shù)實行總、分結(jié)構體制，分支結(jié)構設置層次較多，管理鏈較長，集團公司內(nèi)部的多環(huán)節(jié)、多部門造成的信息傳遞速度過慢，使得集團公司內(nèi)部的風險管理跟不上集團公司的變化，也加大集團公司的整體風險。另外我國大多數(shù)集團公司還存在集團信息系統(tǒng)建設嚴重滯后的現(xiàn)象，集團公司內(nèi)部信息共享程度差，信息獲取、歸集和分析手段不能滿足現(xiàn)代企業(yè)管理要求。

四、加強集團公司風險管理的對策與建議

針對我國集團公司在風險管理方面存在上述幾個問題，筆者認為應從以下幾個方面加以改進：

（一）建立健全集團公司內(nèi)部風險制度，降低經(jīng)營風險

集團公司應該根據(jù)業(yè)務規(guī)模和實際能力及發(fā)展戰(zhàn)略目標，建立健全內(nèi)部控制制度，為風險管理的執(zhí)行提供充足、可靠的依據(jù)，最大限度地降低風險發(fā)生的可能性。針對我國大多數(shù)集團公司風險管理缺乏統(tǒng)一管理機制的現(xiàn)狀，集團公司應明確風險管理的職能部門和專業(yè)部門的職責分工及定位，從組織機構方面解決集團公司沒有集中進行風險控制的局面。集團公司可通過設立專業(yè)的風險管理機構，落實機構職責，充分發(fā)揮風險管理機構的職能，提高運營效率、降低運營成本。

（二）建立集權式的財務管理體系，加強財務風險管理

實踐證明集團公司的發(fā)展壯大必然要求資金管理的集中化，特別是規(guī)模較大的集團公司，容易因較長的管理鏈，造成規(guī)模擴張與資金供應能力不相稱，各成員自行其是，資金分散使用，效率低下等問題。集團公司只有采取集權管理，才能控制重大風險和保障企業(yè)戰(zhàn)略實施。集團公司總部應統(tǒng)一籌集、分配、使用和管理資金，要強化成員公司的資金管理意識，調(diào)劑和平衡集團內(nèi)部資金，加強對成員公司的財務監(jiān)控能力，減少外部貸款的規(guī)模，降低集團財務費用，從而達到控制財務風險、優(yōu)化資本結(jié)構等目的。為了強化集團總部對風險的控制力，集團公司總部要以資金投資的集中管理為重點內(nèi)容，將風險防范滲透于經(jīng)營活動的全過程，提高資金與資產(chǎn)的運作效率，并做好資金使用計劃、實施全面預算管理等幾方面的工作。

（三）加強集團公司信息系統(tǒng)建設，優(yōu)化風險管理的手段與方式

集團公司的風險管理需要眾多管理層級的信息，建立健全與集團公司經(jīng)營管理業(yè)務相適應的信息化控制流程，提高信息數(shù)據(jù)輸入與輸出效率，實現(xiàn)信息的及時傳遞，并有效地克服對信息的人為破壞，可以為整個集團公司的風險管理提供有力的支持，減少現(xiàn)象的發(fā)生。同時，集團公司應運用適合本集團的手段與方式來執(zhí)行內(nèi)部的風險管理，注意正確處理風險管理點和面之間的關系，全面提高集團公司風險控制能力和管理效率。

（四）構建完善的風險評估體系，改進風險測量方法

風險評估主要包括目標設定、風險識別、風險分析和風險應對。在目標設定方面，集團公司應經(jīng)常開展風險評估，準確識別與實現(xiàn)控制目標相關的內(nèi)部風險與外部風險并確定相應的風險承受度；在風險識別方面，集團公司要努力多方面的信息，努力識別與實現(xiàn)集團公司控制目標有關的內(nèi)外部風險；在風險分析方面，集團公司應在風險識別的基礎上對風險發(fā)生的可能性、影響程度等進行描述、分析、判斷，并確定風險重要性水平的，然后盡量采用定性與定量相結(jié)合的方法，按照風險發(fā)生的可能性及其影響程度等，對識別的風險進行分析和排序，確定關注風險管理的重點；在風險應對方面，集團公司要結(jié)合自身的風險承受度，權衡風險與收益，確定風險應對策略。在應對策略的使用上，集團公司應結(jié)合使用風險規(guī)避、風險承受、風險降低、風險分擔等策略，而不是孤立使用某一種策略。另外集團公司也要與時俱進地改進風險的測量和評估方法，在風險的測量和評估方法方面，集團公司可以綜合采用客觀概率法、主觀概率法、回歸分析法等方法，以期求得更精確的風險測量結(jié)果。

（五）建立健全長短期相結(jié)合的財務預警分析體系，提高集團公司風險防控能力

集團公司要根據(jù)自身情況，分別對集團公司本部和下屬子公司制定具有差異性的風險考評指標，努力建立健全長短期相結(jié)合的財務預警分析體系。這些指標中應至少包括償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力等方面的指標，并在此基礎上構建財務風險預警模型，以防范和控制財務風險。財務預警可以采用單變量分析也可以采用多變量分析模型，對集團公司及下屬子公司的生產(chǎn)經(jīng)營過程進行跟蹤、監(jiān)控、及早發(fā)現(xiàn)集團公司財務危機的征兆。另外，集團公司不僅要建立短期財務預警系統(tǒng)，加強對短期財務風險的預警，更要建立長期財務預警系統(tǒng)，做到居安思危。

五、結(jié)論

集團公司的發(fā)展是提高國民經(jīng)濟水平的重要保障，是增強國家競爭力的有生力量。 從總體上講，我國大多數(shù)集團公司風險管理水平明顯滯后于集團的發(fā)展速度，在集團公司風險管控方面更是缺乏一套完整的理論和實踐體系。因此，對于集團公司管理風險及其防范問題的研究將是一個持續(xù)存在但又不斷變化的課題，需要我們當代會計人員從理論和實踐的兩個方面不斷地進行探索。

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篇7

關鍵詞：負債經(jīng)營；企業(yè)；風險；財務

負債經(jīng)營是指企業(yè)采取銀行借款、商業(yè)信用、橫向融通或者發(fā)行債券等合法方式籌集資金。負債經(jīng)營具有資本集約性和經(jīng)營風險分散性這兩大特點。一方面他能有效地利用閑散資金發(fā)展經(jīng)濟，另一方面也可有效地減少企業(yè)投資的盲目性。負債經(jīng)營能給企業(yè)帶來財務杠桿效益，但是負債過多運用及負債的運用不當也會為企業(yè)帶來財務風險，使企業(yè)處于財務困境的境地。因此對于企業(yè)而言，有效地控制和規(guī)避負債所帶來的風險就顯得至關重要，在此我們首先分析一下企業(yè)負債經(jīng)營的風險。

一、 負債經(jīng)營風險分類

負債經(jīng)營風險主要有：（1）市場利率變動風險。市場利率不是一成不變的，它總會隨著宏觀經(jīng)濟的變動而變動，經(jīng)濟不景氣時，資金就會出現(xiàn)供不應求的狀況，利率上升，企業(yè)負責成本增加，當出現(xiàn)價格不變或者價格提高幅度小于負責利率提高幅度時，企業(yè)利率就會相應減少，當企業(yè)債務利息小于企業(yè)的經(jīng)濟利潤時，企業(yè)就會出現(xiàn)賠本經(jīng)營，嚴重時甚至可能導致破產(chǎn)。（2）企業(yè)的再舉債風險。債權人一般都會對債務經(jīng)營的企業(yè)在回收貸款，貸款條件，在舉債方面提出很多的限制條件。比如要求在負債期間內(nèi)限制企業(yè)再從其他渠道籌資，或者即使企業(yè)要借款也必須經(jīng)債權人同意后才可行，債權人以此限制企業(yè)債務的增加，這種行為雖然保證了企業(yè)的償債能力，但同時也限制了企業(yè)的舉債能力。（3）企業(yè)的信用緊縮風險。當宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)不景氣時，信用緊縮風險也常常尾隨而來，經(jīng)濟不景氣時，物價一般也會伴隨著上漲，物價的上漲將導致通貨膨脹進而帶來金融萎縮，金融危機的出現(xiàn)，以及收緊銀根都會使負債企業(yè)難以應付，陷入險境。（4）財務風險。企業(yè)只有在適當?shù)呢搨秶鷥?nèi)才能做到降低企業(yè)資本成本，運用杠桿效應為企業(yè)帶來更大的利潤，但是一旦企業(yè)負債過高，債權人就會要求對增加的負債提供風險溢酬，作為可能發(fā)生的風險的一種補償，這就會使得企業(yè)的股票融資，債券和借款籌資的資本成本大大提高為企業(yè)帶來財務風險。（5）破產(chǎn)風險。隨著企業(yè)負債比率的提高，企業(yè)面臨的破產(chǎn)風險也將會增大，從以往的研究表明，企業(yè)的破產(chǎn)概率、破產(chǎn)成本與公司的負債水平之間存在非線性關系，在企業(yè)的負債水平處于較低階段時，企業(yè)的破產(chǎn)概率及破產(chǎn)成本和增長較為緩慢，但是當企業(yè)的負債水平達到一定的極限后，企業(yè)的破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本將會加速上升。

二、 企業(yè)負債經(jīng)營風險形成的原因

企業(yè)負債經(jīng)營為其帶來風險的原因是多方面的，這其中包括了國內(nèi)外復雜多變的宏觀經(jīng)濟環(huán)境等外部原因，也包括了由企業(yè)自身發(fā)展狀況，經(jīng)營狀況等帶來的內(nèi)部原因，這些原因主要表現(xiàn)在一下幾個方面。

第一、企業(yè)的資本結(jié)構安排不合理。一個企業(yè)的債務成本直接由企業(yè)的長期負債和短期負債決定。對企業(yè)而言其短期負債的財務壓力和風險較小、相應地其資本成本也較低，而對企業(yè)而言長期負債的財務風險和壓力都較大、資本成本也必然較高。因此對一個企業(yè)來說長期負債和短期負債的比例是否合適，與企業(yè)的利益和所面臨的風險密切相關。

 第二、企業(yè)的整體負債規(guī)模。我們用企業(yè)負債總額的大小來刻畫企業(yè)的負債規(guī)模，負債規(guī)模越大的企業(yè)，其所面臨的財務風險也就越大，企業(yè)負債規(guī)模的增加意味著企業(yè)還本付息的固定的財務負擔增加了，固定的財務費用在一定的規(guī)模之內(nèi)確實能因為財務杠桿的作用為企業(yè)帶來更大的利益，但是過度負債只能使企業(yè)陷入困境之中。

 第三、企業(yè)的經(jīng)營管理以及決策。企業(yè)的經(jīng)營管理者如果觀念上存在問題，常常只注重企業(yè)的經(jīng)營成績而忽視企業(yè)所面臨的風險時往往不能正確的對待負債經(jīng)營，有的管理者只看到負債所帶來的杠桿收益而忽略了其所帶來的風險，就會出現(xiàn)經(jīng)不住誘惑，盲目投資的現(xiàn)象。第四、對企業(yè)現(xiàn)金流的不重視。在我國實行的是權責發(fā)生制原則，賬面上較高的正的收益并不能表明和保證現(xiàn)金流入的實現(xiàn)。企業(yè)在舉債時不能光憑借很好的收益而盲目擴大自己的舉債范圍和規(guī)模，在有很好收益的情況下，還應該增強對企業(yè)現(xiàn)金流的重視，保證企業(yè)在債務到期時能夠有足夠的現(xiàn)金流進行償付，避免出現(xiàn)因企業(yè)債務規(guī)模盲目擴大引起的償債能力下降，現(xiàn)金支出壓力陡升，進而使企業(yè)陷入財務困境。

三、負債經(jīng)營風險的防范措施。

第一、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構，建立風險防范機制。舉債經(jīng)營的企業(yè)，經(jīng)營者必將面臨舉債所帶來的財務風險，財務風險一旦發(fā)生，如果企業(yè)沒有建立完善的風險防范機制，財務風險所帶來的不良后果必將發(fā)生“放大效應”，影響企業(yè)的正常經(jīng)營。為了更好的幫助企業(yè)防范此類風險，企業(yè)有必要立足于市場，建立完善的風險防范機制，預測和防范企業(yè)可能出現(xiàn)的財務風險，并征對這些可能出現(xiàn)的風險制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案，比如企業(yè)在籌資時能夠通過適當?shù)幕I資規(guī)模和合理的籌資結(jié)構來風險部分財務風險。

第二、保持適度的負債規(guī)模，適當?shù)呢搨嚷?。合理的負債?jīng)營能夠為企業(yè)帶來較大的財務杠桿利益，但一旦運用不當就會使企業(yè)遭受巨大的損失。對一個企業(yè)而言負債經(jīng)營是否適度，資金結(jié)構是否合理要視企業(yè)的具體情況來制定適合企業(yè)的風險與報酬的最優(yōu)組合。

第三、根據(jù)企業(yè)的實際情況制定相應的負債財務計劃，選擇適合企業(yè)的項目。企業(yè)在其資金的安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要確保借款到期有足夠的現(xiàn)金流用于支付，同時還要考慮企業(yè)用款的高峰期和低谷期，這樣才能合理安排資金，避免資金斷流帶來的財務風險。

第四、籌集資金時要做到多渠道、多元化，并能夠選擇最佳的融資機會。負債融資時要注意將銀行存款、債券及商業(yè)信用等統(tǒng)統(tǒng)利用起來，利用他們自身所存在的不同優(yōu)勢對不同性質(zhì)的項目和資金用途進行籌資。（作者單位：西南財經(jīng)大學會計學院）

參考文獻:

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【關鍵詞】中小企業(yè)；財務風險；控制

一、引言

財務風險是企業(yè)面臨的一種風險，而財務風險的控制就是企業(yè)在識別、評估和分析的基礎上，充分預見、有效控制財務風險，用最經(jīng)濟的方法把財務風險可能導致的不利后果減少到最低限度的管理方法。

當前，我國的中小企業(yè)已成為我國經(jīng)濟主要推動力。根據(jù)中小企業(yè)主管部門提供的估計數(shù)據(jù)，中國中小企業(yè)總數(shù)約在1 000萬家左右，占全部注冊企業(yè)總數(shù)的99％以上。中小工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實現(xiàn)利稅和出口總額分別占全部工業(yè)總量的60％、57％、40％、60％。因此，中小企業(yè)已成為拉動經(jīng)濟的新增長點，也是緩解就業(yè)壓力、保持社會穩(wěn)定的基礎力量。但是，由于中小企業(yè)外部客觀環(huán)境的不確定性和內(nèi)部經(jīng)營質(zhì)量等因素的影響，我國的中小企業(yè)經(jīng)營面臨著巨大的財務風險。因此，隨著我國中小企業(yè)的快速崛起，必須對其財務風險進行控制。

二、中小企業(yè)財務風險的類型

根據(jù)中小企業(yè)資金在資金鏈上運轉(zhuǎn)的順序來看，其財務風險可分成以下幾種類型來考慮：

（一）籌資風險

籌資風險是指中小企業(yè)籌集資金不落實的可能性、籌資成本過大的可能性，以及企業(yè)所籌資金達不到預期收益進而無法償還資本成本的可能性?；I資風險是上一次資本循環(huán)所有風險的結(jié)果，特別是前次循環(huán)的經(jīng)營風險和收益分配風險對籌資風險有直接的影響，它是資本價值經(jīng)營所有財務風險的啟動點。

（二）投資風險

投資風險是中小企業(yè)投資者在進行投資的過程中承擔的風險，即無法取得期望投資報酬的可能性。投資本身就意味著風險，因為它決定了投入。資金和收回資金之間有一個或長或短的時間差，在這期間可能出現(xiàn)一些事先無法預料的事件，以致投入資金的預期收益和收回的資金在數(shù)量上有一定的背離，甚至有可能完全收不回本金，從而使投資活動達不到預期的收益目標。

（三）經(jīng)營風險

經(jīng)營風險是那些中小企業(yè)無法賣出產(chǎn)品并收回墊支本金的可能性，包括銷售風險和收款的信用風險。它是資本價值經(jīng)營所有財務風險的最終表現(xiàn)。

（四）收益分配風險

收益分配風險即中小企業(yè)由于收益取得和分配而對資本價值產(chǎn)生影響的可能性。收益分配風險概括反映了營業(yè)商品產(chǎn)出節(jié)點上的經(jīng)營風險和分配階段的資本支付風險，它是下一次循環(huán)資本墊支價值的資金來源，是資本價值經(jīng)營所有財務風險的釋放，制約著資本價值的規(guī)模。

三、我國中小企業(yè)財務風險產(chǎn)生的原因

（一）中小企業(yè)籌資環(huán)節(jié)造成的財務風險

我國中小企業(yè)財務風險產(chǎn)生的原因之一來自于它的籌資環(huán)節(jié)。中小企業(yè)的外部融資風險大，主要依賴內(nèi)源性融資，因此它的資金來源渠道少，籌資成本相對較高。在直接融資上，盡管中央已經(jīng)出臺了相關措施來推進中小企業(yè)上市融資，但現(xiàn)行的上市管理機制決定了大部分中小企業(yè)很難爭取到股票上市的機會；在發(fā)行企業(yè)債券上，因其發(fā)行額度小也難以獲得；中小企業(yè)本身資金有限、信譽度低等原因也難以滿足銀行等金融機構的貸款條件。中小企業(yè)要獲得外部資金，需要擔保，或者以并不富有的資產(chǎn)進行抵押，使得外部融資風險相當大。企業(yè)難以從銀行等金融機構籌借資金，便不得不從民間等渠道借款，這些渠道的資金來源分散，同時利息比銀行同期利率往往要高出很多，這樣便使中小企業(yè)的籌資費用與用資費用大大高于大企業(yè)?；I資費用和用資費用都要消耗企業(yè)的現(xiàn)金，從而直接加大企業(yè)的財務壓力。此外，中小企業(yè)的債務融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動性強的短期貸款的特征。這些都極大地增加了中小企業(yè)的財務風險。

（二）中小企業(yè)投資環(huán)節(jié)造成的財務風險

中小企業(yè)投資環(huán)節(jié)存在財務風險的原因有：

1.我國的中小企業(yè)長期投資比率低下。由于中小企業(yè)資金相對緊張，外源融資大部分是短期融資，很少有長期閑置資金投資于其他企業(yè)的股權和債權，而經(jīng)濟靈活性的特點也要求其資產(chǎn)具備更強的流動性以應付不測之需，因此與大企業(yè)相比，中小企業(yè)金融負債比率高，自有資金比率低；短期金融負債占總負債和銷售額的比率較高，中小企業(yè)的長期投資比率十分低下。

2.由于中小企業(yè)往往缺乏科學的投資決策機制，中小企業(yè)在進行投資活動前，對市場的調(diào)查與預測不夠，由于人才所限，也不能進行精細的投資預算。毫無疑問，這些也會加大中小企業(yè)的財務風險。

（三）中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)造成的財務風險

我國中小企業(yè)在經(jīng)營環(huán)節(jié)出現(xiàn)財務風險的主要原因有：

1.中小企業(yè)資金使用缺少計劃，容易陷入財務困境，因此，財務風險容易導致中小企業(yè)產(chǎn)生巨大的損失。同時，中小企業(yè)負債比例較高，財務風險的不確定性大，對未來經(jīng)營與財務的影響大。

2.中小企業(yè)對日?，F(xiàn)金缺乏管理，流失、浪費嚴重，流動資產(chǎn)如存貨、應收賬款等閑置或者周轉(zhuǎn)效率低下，流動負債到期償還危險較大，企業(yè)三角債務復雜。同時，中小企業(yè)在生產(chǎn)過程中生產(chǎn)能力、物料、人力的安排不匹配，資源利用率低下；產(chǎn)品質(zhì)量控制體系不健全，產(chǎn)品質(zhì)量難以提高。生產(chǎn)管理水平低下將增加企業(yè)流動資金的消耗，從而直接降低企業(yè)的短期償債能力。

（四）中小企業(yè)收益分配環(huán)節(jié)造成的財務風險

我國的中小企業(yè)內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權責不明、管理混亂等現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金的安全性、完整性無法得到保障。平均資產(chǎn)負債率很高將導致企業(yè)財務負擔沉重、償付能力不足，必然會加大中小企業(yè)的財務風險。

四、我國中小企業(yè)財務風險的控制

（一）中小企業(yè)籌資風險的控制

1.我國的中小企業(yè)在開展籌資活動時，為控制風險，應遵循以下原則：（1）穩(wěn)定性原則，即中小企業(yè)借入的資金能保持一定的穩(wěn)定性，因為借入資金到期要還本付息，如果到期償還時，企業(yè)資金尚未收回，就不能按期償還，將破壞企業(yè)的信譽，因此，借款期限要相對長一些，在安排使用時可以有一定的余地；（2）適度性原則，即中小企業(yè)籌集的資金一定要適合企業(yè)對資金的需要，包括籌資金額、籌資的時機、籌資的期限、籌資的方式要適當；（3）低成本原則，即中小企業(yè)應選擇成本最低的籌資方式和籌資類型進行籌資。

2.要開拓籌資渠道，優(yōu)化籌資方式，優(yōu)化資本結(jié)構。中小企業(yè)要充分利用各種籌資方式。企業(yè)不應僅僅依賴業(yè)主投入資金和借款，還應根據(jù)企業(yè)的資金狀況和經(jīng)營規(guī)模的變化，適時采用發(fā)行股票、租賃等方式籌資。在與銀行等金融機構建立良好合作關系的基礎上，企業(yè)還應不斷開拓更多的籌資渠道，如利用國家優(yōu)惠政策獲取財政資金、利用國際資金等；企業(yè)也可適時引入新的投資者，壯大企業(yè)自有資本，以增強抵御財務風險的能力。

（二）中小企業(yè)投資風險的控制

企業(yè)的投資活動旨在收回本金并獲得期望投資報酬的支付，投資風險的控制即是要保證投出資金的安全性、可收回性以及獲利性。中小企業(yè)常見的投資方式有固定資產(chǎn)投資、證券投資、房地產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、保險投資等。因此，中小企業(yè)決策者在做投資項目時：

1.要在投資決策的過程中結(jié)合事中風險控制的思想，充分考慮投資組合，考慮所選單個投資項目之間的相關程度，減少非系統(tǒng)風險。企業(yè)在識別與估量投資風險后，對決策過程中選定的投資方案，針對其可能面臨的風險，可單獨采取下列措施，進行投資風險的預防和控制：（1）要合理預期投資收益，加強投資方案的可行性；（2）要協(xié)調(diào)經(jīng)營風險與籌資風險。經(jīng)營風險較低的企業(yè)可在一定水平上使用籌資風險，采用籌資杠桿程度較高的融資組合方式；但若經(jīng)營風險較高，則宜在較低的程度上使用籌資杠桿，采用籌資杠桿程度有限的融資組合，從而控制企業(yè)的總風險。

2.要加強、提升企業(yè)決策者自身的決策水平，我國的中小企業(yè)因為資金規(guī)模小，一個項目的投資失誤往往直接引發(fā)企業(yè)財務危機，因此加強投資環(huán)節(jié)的預測、決策、計劃、控制工作能有效防范企業(yè)投資風險，確保企業(yè)財務安全。因此，作為中小企業(yè)的決策者必須加強自身管理水平，開拓視野，不斷提高科學決策的能力。

（三）中小企業(yè)經(jīng)營風險控制

1.現(xiàn)金是中小企業(yè)的血液，因此，必須加強中小企業(yè)的現(xiàn)金管理，中小企業(yè)要注意利用現(xiàn)代結(jié)算工具和手段減少現(xiàn)金交易；加強現(xiàn)金收付的票據(jù)管理，加強內(nèi)控制度建設，防范貪污挪用行為的發(fā)生，保障現(xiàn)金安全；加強費用預算防范費用開支的隨意性。

2.要加強中小企業(yè)的資產(chǎn)與債務運營中的風險控制。當前，中小企業(yè)資產(chǎn)管理散亂，固定資產(chǎn)會計核算不健全，原材料、存貨、產(chǎn)成品積壓或流失，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)失調(diào)，債務比例大，風險管理意識低下，使得中小企業(yè)財務管理面臨內(nèi)部危機。這就要求：一方面，建立健全中小企業(yè)會計核算體系，加強內(nèi)部控制制度；另一方面，定期檢查企業(yè)的資產(chǎn)狀況，將資產(chǎn)分類控制，對于抵押、擔保的資產(chǎn)，檢查其完整性與所有權，財務部門應做到對企業(yè)資產(chǎn)有一本完整、系統(tǒng)、分類的賬。

（四）中小企業(yè)收益分配風險控制

要對中小企業(yè)的收益分配環(huán)節(jié)進行風險控制，中小企業(yè)就必須考慮到對所實現(xiàn)的凈利潤在企業(yè)與所有者之間、利潤分配各項目之間和所有者之間進行分配。這就要求：

1.利潤的分配應按國家法律的相關規(guī)定，按照下列順序分配：（1）彌補超過用稅前利潤抵補期限的以前年度虧損；（2）提取法定盈余公積金；（3）提取公益金；（4）向投資者分配利潤。

2.必須堅持以收抵支，保持穩(wěn)定的分紅比例。從稅后利潤中留存一部分利潤，不但可以為企業(yè)未來經(jīng)營籌措資金，提高企業(yè)應付不測事件的能力，也可以用于未來的利潤分配。企業(yè)從景氣時期的較高獲利中留存一部分利潤，可以在衰退時期用于投資者分配。

3.要適當考慮經(jīng)營者與職工利益。如員工薪酬和福利支出主要在交納所得稅之前扣除，因此，增加這部分支出可起到節(jié)稅的作用。在保障投資者利益的前提下，如何通過利益的分配來提高經(jīng)營者和員工的積極性，也是企業(yè)在經(jīng)營過程中必須關注的。

【主要參考文獻】

［1］孫學敏.中小企業(yè)金融與財務研究［M］.鄭州大學出版社，2003.

［2］李小東.試論中小企業(yè)財務風險的防范與控制［J］.生產(chǎn)力研究，2007，（15）.

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關鍵詞：財務風險；風險管理；防范

財務風險是指公司財務結(jié)構不合理、融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。財務風險是企業(yè)在財務管理過程中必須面對的一個現(xiàn)實問題，財務風險是客觀存在的，企業(yè)管理者對財務風險只有采取有效措施來降低風險，而不可能完全消除風險。

一、財務風險產(chǎn)生的原因

企業(yè)財務風險產(chǎn)生的原因很多，既有企業(yè)外部的原因，也有企業(yè)自身的原因，而且不同的財務風險形成的具體原因也不盡相同。企業(yè)產(chǎn)生財務風險的一般原因有以下幾點：

1.企業(yè)財務管理宏觀環(huán)境的復雜性是企業(yè)產(chǎn)生財務風險的外部原因。企業(yè)財務管理的宏觀環(huán)境復雜多變，而企業(yè)管理系統(tǒng)不能適應復雜多變的宏觀環(huán)境。財務管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素，這些因素存在企業(yè)之外，但對企業(yè)財務管理產(chǎn)生重大的影響。

2.企業(yè)財務管理人員對財務風險的客觀性認識不足。財務風險是客觀存在的，只要有財務活動，就必然存在著財務風險。然而在現(xiàn)實工作中，許多企業(yè)的財務管理人員缺乏風險意識。風險意識的淡薄是財務風險產(chǎn)生的重要原因之一。

3.財務決策缺乏科學性導致決策失誤。財務決策失誤是產(chǎn)生財務風險的又一主要原因。避免財務決策失誤的前提是財務決策的科學化。

4.企業(yè)內(nèi)部財務關系不明。這是企業(yè)產(chǎn)生財務風險的又一重要原因，企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權責不明、管理不力的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴重，資金的安全性、完整性無法得到保證。這主要存在于一些上市公司的財務關系中，很多集團公司母公司與子公司的財務關系十分混亂，資金使用沒有有效的監(jiān)督與控制。

二、主要財務風險及其防范

根據(jù)企業(yè)經(jīng)營過程中的資金運動，企業(yè)財務風險管理可分為如下幾個方面：籌資風險、投資及經(jīng)營風險、財務信譽風險。

1.籌資風險的形成及防范

企業(yè)采用負債融資后所須承擔的額外風險稱為籌資風險，它是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標取得資金使用效益，企業(yè)無法按原定要求履行以滿足資金供應者預期結(jié)果的風險?；I資風險的大小常用財務杠桿系數(shù)（DFL）衡量，財務杠桿系數(shù)是普通股每股盈余變動百分比與息稅前利潤變動率的比值，也可用息稅前利潤除以息稅前利潤與債務利息差額的比值。

針對籌資風險的不同成因，防范和控制籌資風險主要有以下措施：（1）提高資金使用效率，增加企業(yè)盈利，降低籌資風險；（2）優(yōu)化資本結(jié)構。根據(jù)企業(yè)的需要和負債可能，優(yōu)化債務結(jié)構，實施自我約束，即在資本利潤率（息稅前利潤率），高于負債利息率的前提下提高負債比重；（3）合理安排長短期融資項目，減少即時償付風險；（4）優(yōu)化調(diào)度資金，保持資產(chǎn)足夠的流動性；（5）建立償債基金，增強風險自擔能力；（6）實施債務重組，優(yōu)化負債結(jié)構。

2.投資風險的成因及防范

企業(yè)投資分為對外投資和對內(nèi)投資。對內(nèi)投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營提供必要的資源條件，以謀取經(jīng)營收益，但由于企業(yè)所處內(nèi)外環(huán)境的不確定性，其最終的經(jīng)營效果往往與預期不一致，從而造成投資風險（亦稱經(jīng)營風險）。對外投資風險則取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營風險及其投資風險的總和；對內(nèi)投資風險主要通過經(jīng)營杠桿系數(shù)及經(jīng)營收益波動幅度和可能性大小來度量。對外投資風險則主要通過對被投資企業(yè)歷史收益資料，計算預期投資收益的期望值、標準差及變化系數(shù)以及期望收益偏離實際投資收益的幅度和可能性來度量。

企業(yè)在識別和估量投資風險后，可采取如下措施對其防范和控制：（1）正確選擇決策程序、決策方式，對決策風險進行正確認識和評估；（2）運用投資組合理論，合理進行投資組合；（3）采取風險回避措施，避免投資風險，在投資過程中，監(jiān)督和協(xié)調(diào)風險因素，使風險盡可能可控。

3.企業(yè)財務信譽風險成因及其防范

企業(yè)存在的目的就是追求利益最大化，在追逐利潤過程中，企業(yè)的經(jīng)營行為不可避免地與國家法律法規(guī)、財務規(guī)則、社會道德等產(chǎn)生沖突，這就產(chǎn)生了財務信譽問題，由此衍生出財務信譽風險問題。

對企業(yè)來說，是否信守法律或規(guī)章、原則，要視其對該行為產(chǎn)生的效益而言，如果在不信守和信守之間存在巨大利益落差，企業(yè)很可能會產(chǎn)生背信棄義、財務舞弊等行為來欺騙消費者、投資者及政府部門。但法律和制度的缺陷，往往使企業(yè)忽視信譽風險的存在。然而現(xiàn)實生活中，財務信譽風險給企業(yè)帶來的危害比其它財務風險帶來的危害有過之而無不及。

企業(yè)財務信譽風險給企業(yè)經(jīng)營帶來的風險主要有以下幾方面：（1）失去與投資者、供應商和顧客合作的基礎，從而丟失市場和商業(yè)機會；（2）減弱企業(yè)的融資能力，使企業(yè)陷入財務困境；（3）給企業(yè)帶來直接的懲罰性損失，甚至使企業(yè)走向終結(jié)。規(guī)避和防范財務信譽風險要做到：（1）建立誠實守信的企業(yè)文化；（2）估量信譽風險，使企業(yè)經(jīng)營建立在追求長期利益最大化的基礎上；（3）提高企業(yè)高層及財務人員的執(zhí)業(yè)水準。

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【關鍵詞】 經(jīng)營風險；期貨交易；套期保值

一、期貨套期保值的定義

期貨交易按性質(zhì)可分為兩類：投機交易和套期保值交易，投機交易的目的是通過賺取價差而獲得利潤，只為價差，不為現(xiàn)貨；期貨套期保值交易的目的是為了規(guī)避現(xiàn)貨交易價格波動風險。套期保值交易是將期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進（持有）準備以后售出商品或?qū)硇枰I進（未持有）商品的價格進行對沖的交易活動。交易者在現(xiàn)貨市場上買進（持有）或賣出（未持有）一定量商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當、月份相近、但方向相反的期貨合約，經(jīng)過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈進行抵消或彌補。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，使價格風險降到最低限度，達到規(guī)避價格波動風險、確保生產(chǎn)經(jīng)營獲得正常利潤的目的。

二、企業(yè)經(jīng)營風險構成與特征

1、企業(yè)經(jīng)營風險構成

企業(yè)的整個經(jīng)濟活動可分為單純的營業(yè)活動和理財活動，因此企業(yè)面臨的風險可分為營業(yè)風險和財務風險。企業(yè)營業(yè)風險和財務風險又都是由于企業(yè)外部環(huán)境變化所引起的經(jīng)濟風險所導致的。經(jīng)濟風險、營業(yè)風險和財務風險共同構成企業(yè)的經(jīng)營風險。因此，從企業(yè)整體經(jīng)營活動所面臨的風險出發(fā)，我們將企業(yè)經(jīng)營風險定義為企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于一些難以預料或無法控制因素的影響，以及企業(yè)難以對外部環(huán)境變化及時做出調(diào)整，而出現(xiàn)的企業(yè)實際收益與預計收益相背離的一種現(xiàn)象。

2、企業(yè)經(jīng)營風險特征

企業(yè)經(jīng)營風險的主要特征為外部的不確定性和內(nèi)部的相對穩(wěn)定性。外部的不確定性是指企業(yè)經(jīng)營所面臨的外部經(jīng)濟情況隨時在變動，這種變動通常在短期內(nèi)不可預期，包括宏觀經(jīng)濟形勢的變化以及微觀行業(yè)環(huán)境的變化。而企業(yè)內(nèi)部的相對穩(wěn)定性是指企業(yè)自身運作模式相對穩(wěn)定，包括經(jīng)營和財務兩大領域，這種相對穩(wěn)定的內(nèi)部運作模式在短期內(nèi)調(diào)整的難度較大，具有相對抵觸和連續(xù)的特征。為了保持經(jīng)營活動的相對穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營模式在短期內(nèi)調(diào)整的頻率及幅度極為有限，這將使在外部經(jīng)濟情況變動的情況下，企業(yè)經(jīng)營活動被動地滯后于外部經(jīng)濟變化。同時，企業(yè)的財務管理以財務安全為第一要義，這種為保持企業(yè)財務狀況穩(wěn)健的財務模式，將在一定程度上進一步限制經(jīng)營活動的調(diào)整空間。

三、套期保值交易對企業(yè)經(jīng)營風險的影響

1、降低企業(yè)經(jīng)營成本

企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營什么、生產(chǎn)經(jīng)營多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營，不僅直接關系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟效益，而且還關系到社會資源的合理配置和社會經(jīng)濟效益提高。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關鍵，在于能否正確把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢并及時做出相應的調(diào)整，以規(guī)避外部市場變動所帶來的經(jīng)營風險。期貨套期保值交易相對于其他風險規(guī)避方式規(guī)范性更強、流動性更高，有利于企業(yè)獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學合理性，真正做到以需定產(chǎn)，更為重要的是套期保值交易可以有效降低企業(yè)經(jīng)營成本，規(guī)避經(jīng)營風險中的原材料價格波動風險和營業(yè)風險。市場經(jīng)濟運行過程中產(chǎn)生的商品價格波動風險，會影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的正常運行，使企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營無法事先確定成本，這部分成本包括采購成本、生產(chǎn)成本、庫存成本、資金成本等，并且由商品價格波動所導致的企業(yè)經(jīng)營成本變化不能通過投保的方式轉(zhuǎn)移出來，這不僅在于相應險種的缺乏，而且在于投保行為是借助系統(tǒng)外工具來對沖系統(tǒng)內(nèi)風險的，這涉及到兩個系統(tǒng)的收益分配關系，投保對沖經(jīng)營風險受眾多條件限制，可操作性不強，而套期保值交易為企業(yè)控制經(jīng)營成本提供了較好的途徑。企業(yè)通過套期保值交易，不但可以有效地避免由于市場價格朝不利方向波動而對企業(yè)產(chǎn)生的負面影響，而且可以使企業(yè)提前在一定時間內(nèi)通過期貨市場買進原材料，鎖定原材料采購成本。同時，由于期貨交易采用的是保證金制度，可以在交易的過程中用期貨合約換取存貨，大大減少原材料的庫存費用，降低企業(yè)的庫存成本，而且也節(jié)省了采購原材料所占用的資金，降低資金尤其是流動資金的成本。

2、鎖定企業(yè)經(jīng)營利潤

根據(jù)財政部1997年的《商品期貨交易財務管理暫行規(guī)定》的要求，企業(yè)進行套期保值后須將期貨賬戶的盈虧金額及時記入當期損益，因此期貨交易的盈虧會直接引起企業(yè)利潤總額的變動，而不是通過減少主營業(yè)務成本的方式來增加利潤總額的變動。

3、改善企業(yè)貸款結(jié)構

短期借款也被稱為流動資金借款，是企業(yè)為了彌補企業(yè)暫時性的流動資金不足而產(chǎn)生的借款，企業(yè)的短期借款主要用于支付流動資金項目如原材料價款、期間費用等，短期借款的期限一般為1年。合理利用短期借款可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加企業(yè)的盈利能力，但是短期借款數(shù)額過大會增大財務費用，甚至引發(fā)流動性危機。期貨套期保值交易憑借保證金交易制度可以放大資金的使用效率，以農(nóng)產(chǎn)品期貨為例，農(nóng)產(chǎn)品期貨保證金最低可以按合約總價值5%的標準收取，這相當于將有限的資金放大了20倍來進行使用，加之商品庫存費用的節(jié)省可以有效減少公司用于原料采購以及庫存?zhèn)}儲的資金使用量，減少經(jīng)常性短期借款的數(shù)量，降低財務費用，規(guī)避企業(yè)內(nèi)部財務風險對盈利能力的影響。

四、常見的期貨套期保值策略