導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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摘要：在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，上市公司必須要不斷創(chuàng)新，適應(yīng)市場(chǎng)需求。目前，我國(guó)籌資方式的選擇空間較大，上市公司可根據(jù)自身發(fā)展需求，做出最正確的籌資決策。同時(shí)，也要識(shí)別出決策的風(fēng)險(xiǎn)，并做好應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞 ：上市公司；動(dòng)機(jī)；籌資方式；優(yōu)缺點(diǎn)；風(fēng)險(xiǎn)；措施

一、上市公司籌資動(dòng)機(jī)

（一）擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的需要

對(duì)一般企業(yè)而言，降低供應(yīng)商議價(jià)能力和客戶的議價(jià)能力確實(shí)很有必要的?，F(xiàn)如今，有很多上市公司在發(fā)展到一定階段時(shí)，都會(huì)去并購(gòu)自己的上游供應(yīng)商和下游客戶，以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善自己的產(chǎn)業(yè)鏈，降低進(jìn)貨成本和銷(xiāo)售費(fèi)用。更重要的一點(diǎn)是，企業(yè)能夠不過(guò)度依賴供應(yīng)商和客戶的基礎(chǔ)上，穩(wěn)定購(gòu)貨和銷(xiāo)貨渠道，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，穩(wěn)定現(xiàn)金流。

（二）維持生存的需要

為了發(fā)展的需要，企業(yè)需要不斷地研發(fā)新產(chǎn)品以滿足客戶的需求。在公司發(fā)展到一定水平時(shí)，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)也是志在必行的。不論是設(shè)備的更新還是技術(shù)的研發(fā)，亦或是國(guó)際市場(chǎng)的調(diào)研都需要龐大的資金支持，僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)部資金是很難覆蓋這一系列成本費(fèi)用的，并且很有可能造成公司資金鏈的斷裂，因此，籌資對(duì)上市公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)，是極其重要且不可忽略的環(huán)節(jié)。

（三）調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要

一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以反映出其籌資偏好，資本結(jié)構(gòu)的變化直接影響了企業(yè)債權(quán)人及股東的的利益，資本結(jié)構(gòu)不合理會(huì)影響投資者的信心。因此，當(dāng)負(fù)債比例過(guò)高時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大權(quán)益融資使結(jié)構(gòu)平衡。因?yàn)樨?fù)債水平過(guò)高會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，那么屆時(shí)，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力和營(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生重大懷疑，在這種情況下，投資者很有可能做出撤資決定。相反，如果權(quán)益資本過(guò)重，不僅會(huì)增加企業(yè)的資本成本，還會(huì)加大企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要通過(guò)舉債來(lái)達(dá)到結(jié)構(gòu)的平衡。

（四）償債的需要

每個(gè)公司都有可能碰到資金短缺的時(shí)刻，企業(yè)盈利并不代表賬面現(xiàn)金流為正值。當(dāng)企業(yè)以賒銷(xiāo)為主要銷(xiāo)售方式時(shí)，可能并沒(méi)有足夠多的現(xiàn)金支付其供應(yīng)商的的賬款，或者是相關(guān)稅費(fèi)。此時(shí)企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票或者舉新債還舊債的形式償還企業(yè)的債務(wù)

二、上市公司籌資現(xiàn)狀簡(jiǎn)介

目前，大多數(shù)企業(yè)的權(quán)益融資的比例都多于債務(wù)融資，這使得他們的資產(chǎn)負(fù)債率都比較低。其實(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債率處于低水平時(shí)，適量的債務(wù)融資可以降低企業(yè)的資本成本，并且可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。因此，我認(rèn)為，上市公司應(yīng)該理性的認(rèn)識(shí)債務(wù)融資和權(quán)益融資的優(yōu)缺點(diǎn)，不能盲目的通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金。

三、籌資方式的分類(lèi)及其優(yōu)缺點(diǎn)

籌資方式的分類(lèi)有多種方式，本文主要分析其按資金來(lái)源劃分的兩種方式：權(quán)益籌資和債務(wù)融資。

資本成本也稱資金成本，在資本市場(chǎng)上，資金是有價(jià)格的，企業(yè)無(wú)論以何種方式籌集資金，。目前，企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，籌資成本最小化已經(jīng)成為企業(yè)重要的目標(biāo)。以下是兩類(lèi)籌資方式的資本成本計(jì)算公式：

債務(wù)融資：K=I（1-T）/L（1-f），L 為融資總額，f 是籌資費(fèi)用率；

權(quán)益融資：K=D/P（1-f），D是股利；

企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，可以借助上述公式來(lái)計(jì)算資本成本做出正確的籌資決策。

（一）權(quán)益籌資

1.吸收直接投資

⑴優(yōu)點(diǎn)：①有利于企業(yè)盡快投入生產(chǎn)。投資者投入資產(chǎn)時(shí)，可能是以先進(jìn)設(shè)備或者專(zhuān)利來(lái)出資的，能夠更快的使企業(yè)形成生產(chǎn)能力。②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。權(quán)益融資增加的是企業(yè)的權(quán)益資本，在企業(yè)的存續(xù)期間，可以永久占有，不需還本付息，只需在盈利是分紅，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。③有利于提高企業(yè)的資信能力。正因?yàn)闄?quán)益融資增加的是企業(yè)的實(shí)有資本，而實(shí)有資本的增加又提高了企業(yè)的資本實(shí)力，因此，企業(yè)的資信能力也會(huì)隨之提高。

⑵缺點(diǎn)：①資本成本高。因?yàn)闄?quán)益融資不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，且企業(yè)分紅是在納稅之后，不能起到抵稅的作用。所以，其資本成本較高。②不利于企業(yè)的統(tǒng)一管理。投資者進(jìn)入后，會(huì)分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。所以，如果過(guò)度吸收直接投資，可能會(huì)喪失企業(yè)的控制權(quán)。

2.發(fā)行普通股

由于都是權(quán)益籌資,優(yōu)缺點(diǎn)相似度高,發(fā)行普通股的優(yōu)點(diǎn)除了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低和利于提高資信能力外，還有一點(diǎn)就是：沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事會(huì)決定。它的缺點(diǎn)和吸收直接投資的缺點(diǎn)一樣，因此不再多做分析。

3.發(fā)行優(yōu)先股

優(yōu)先股相對(duì)于普通股而言,有優(yōu)先分配利潤(rùn)和企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利, 但是優(yōu)先股股東沒(méi)有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。與發(fā)行普通股相比，它還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)：有利于增加普通股權(quán)益。因?yàn)閮?yōu)先股股利一般是固定的，當(dāng)公司EBIT增長(zhǎng)時(shí)，普通股股東可以獲得更大收益；與此對(duì)應(yīng)，它的另一個(gè)缺點(diǎn)在于：可能在EBIT減少時(shí)，降低普通股股東收益。

（二）債務(wù)籌資

1.長(zhǎng)期借款

⑴優(yōu)點(diǎn):①資本成本低。上文也多次提到這一點(diǎn)，主要是因?yàn)槔⒖梢缘侄?。②具有?cái)務(wù)杠桿功效。負(fù)債融資方式可以通過(guò)銀行借款來(lái)提高股東收益。③借款彈性大。企業(yè)在借款時(shí)可以根據(jù)自身資金狀況，選擇借款金額、利率、期限等，比較靈活。

⑵缺點(diǎn)：①財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。債務(wù)融資都是要還本付息的，對(duì)資金的占用只是暫時(shí)性的，與權(quán)益融資相比，具有很大的風(fēng)險(xiǎn)。②借款金額有限。債權(quán)人在借款時(shí)會(huì)綜合企業(yè)的整體水平?jīng)Q定借出多少資金，且向銀行借款要求嚴(yán)格，需要抵押或質(zhì)押，資金沒(méi)有發(fā)行股票籌集的多。

2.發(fā)行債券

⑴優(yōu)點(diǎn):①資本成本低；②具有財(cái)務(wù)杠桿功效；（與上文相似，此處不分析）；③有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。債券分為可轉(zhuǎn)讓債券和可贖回債券，企業(yè)可以根據(jù)自身需要靈活選擇。

⑵缺點(diǎn)：同“長(zhǎng)期借款”缺點(diǎn)。

四、風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策

（一）權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)

權(quán)益融資會(huì)使企業(yè)背負(fù)高的資本成本，并且會(huì)分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，過(guò)度的權(quán)益融資有可能會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)r其分崩離析。

（二）債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿DOF=EBIT/（EBIT-I），這一等式衡量的是負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以看出，當(dāng)EBIT很小時(shí)，高負(fù)債會(huì)使DOF趨近于無(wú)窮大，即企業(yè)面臨著很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但相反，當(dāng)EBIT 足夠大時(shí)，會(huì)掩蓋住高負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，高負(fù)債是行得通的。

（三）對(duì)策

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關(guān)鍵詞：籌資方式；資金成本；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；籌資決

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）07-0-01

一、引言

企業(yè)籌資，是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等需要，運(yùn)用各種籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資本的活動(dòng)。企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)分析預(yù)測(cè)企業(yè)投資項(xiàng)目的收益大小及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，做出正確的籌資決策。

二、企業(yè)籌資的方式

是指企業(yè)在籌措資金時(shí)選用的具體形式，體現(xiàn)著資本的屬性和期限。

1.股權(quán)籌資。股票是股份公司發(fā)給股東證明其在公司投資入股并借以取得股息的一種有價(jià)證券，它代表持股人在公司擁有的所有權(quán)。發(fā)行股票是一種直接融資方式，是股份公司獲取自由資金的基本方式。

2.債券籌資。債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。發(fā)行債券規(guī)定發(fā)行人將于何時(shí)歸還持有人的本金和利息，而債券持有人擁有按約定條件取回本金和利息的權(quán)利。

3.融資租賃籌資。租賃是指財(cái)產(chǎn)所有人將其財(cái)產(chǎn)定期出租給需要這筆財(cái)產(chǎn)的人使用，并由后者向前者按期支付一定數(shù)額的租金作為報(bào)酬的經(jīng)濟(jì)行為。

4.銀行長(zhǎng)期借款籌資。銀行長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)借入，期限在一年以上的借款，它是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的主要來(lái)源之一，是目前企業(yè)籌集資金的主要方式。

5.吸收直接投資。吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國(guó)家、其他企業(yè)和個(gè)人及外商等直接投入的資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。

6.商業(yè)信用籌資。商業(yè)信用籌資是指商品交易中因延期付款或延期交貨而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互提供的信用。

三、籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)分析

1.股權(quán)籌資。（1）發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：①普通股具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還；②沒(méi)有規(guī)定的到期日，無(wú)須償還，是公司的永久性資本； ③風(fēng)險(xiǎn)小，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)；④能提高公司的信譽(yù)。 缺點(diǎn)：①資本成本較高；②可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；③增發(fā)可能引起股票價(jià)格的波動(dòng)；（2）發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：①一般沒(méi)有固定的到期日，不用償還本金。②股利支付既有固定性，又有一定靈活性。缺點(diǎn)：①資本成本雖低于普通股，但是一般高于債券；②制約因素較多；③財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。

2.債券籌資。優(yōu)點(diǎn)：①籌資成本較低；②能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；③保障股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；④便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)：①財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；②限制條款較多；③籌資額有限；我國(guó)《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計(jì)總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。

3.融資租賃籌資。優(yōu)點(diǎn)：①能夠迅速獲得所需資產(chǎn)；②限制條款少；③免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；④全部租金通常在整個(gè)租期內(nèi)分期支付，可以適當(dāng)降低不能償付的危險(xiǎn)，并且租金費(fèi)用允許在所得稅前扣除。缺點(diǎn)：籌資成本較高，租金總額通常高于設(shè)備價(jià)值的30%；采用租賃籌資的方式如不能享受設(shè)備殘值，也可視為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。

4.銀行長(zhǎng)期借款籌資。優(yōu)點(diǎn)：①資金成本低；②籌資速度快；③借款彈性好；④借款利息費(fèi)用固定，具有財(cái)務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)：①籌資數(shù)額有限；②限制條款較多；③財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

5.吸收直接投資。優(yōu)點(diǎn)：①增強(qiáng)企業(yè)形象；②一定程度降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：①資金成本較高；②容易分散企業(yè)控制權(quán)。

6.商業(yè)信用籌資。優(yōu)點(diǎn)：①使用方便；②成本較低；③限制少。缺點(diǎn)：在法制不健全的情況下，如果公司缺乏信譽(yù)，則容易造成公司間的相互拖欠。

四、企業(yè)籌資方式選擇的原則及考慮的因素

1.企業(yè)籌資方式選擇的原則

（1）效益性原則。

（2）合理性原則。

（3）及時(shí)性原則。

2.籌資方式選擇的考慮因素

（1）籌資數(shù)量。企業(yè)籌集資金的多少，與企業(yè)的資金需求量成正比，因此必須根據(jù)企業(yè)的資金需求量合理的匡算籌集數(shù)量。

（2）籌資成本?；I資本身意味著付出的既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的籌資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。

（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)。指假使企業(yè)違約是否可能導(dǎo)致知情人或投資人采取法律措施以及是否可以引起企業(yè)破產(chǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（4）籌資實(shí)效。指企業(yè)各種籌資方式的時(shí)間靈活性。

五、我國(guó)企業(yè)選擇籌資的策略

1.確定的籌資規(guī)模，控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，要合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長(zhǎng)期資金的比例關(guān)系，使企業(yè)始終處于一種動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程中。

2.充分考慮內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)狀況。企業(yè)在選擇籌資機(jī)會(huì)時(shí)要保證籌資方式不僅要與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的周期和財(cái)務(wù)狀況相匹配，也要與企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量相匹配。

3.挖掘企業(yè)內(nèi)部的籌資能力。不斷提高和挖掘企業(yè)內(nèi)部的籌資能力是企業(yè)生存發(fā)展中自創(chuàng)性的籌資渠道。

4.打造健康的籌資平臺(tái)，提高自身資信水平。企業(yè)要不斷提高自身管理水平，提高信譽(yù)和資信等級(jí)，這是提高籌資能力最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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摘要：本主旨在研究融資結(jié)構(gòu)的選擇，探索融資方式和融資渠道之間的最佳組合，提出適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的融資結(jié)構(gòu)，以期幫助企業(yè)選擇合理的融資結(jié)構(gòu)、制定正確的融資策略。

關(guān)鍵詞：融資；融資方式；融資結(jié)構(gòu)；資金成本

一、融資的定義和作用

融資，指資金的融通。融資的目的在于解決借貸雙方對(duì)資金的供給與需求，對(duì)企業(yè)而言，就是要解決資金的來(lái)源問(wèn)題。同時(shí)，融資在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也發(fā)揮著重要的作用。（一）通過(guò)融資，動(dòng)員、積累和分配社會(huì)資金。（二）通過(guò)融資，促進(jìn)社會(huì)資金的合理流動(dòng)，提高資金的使用效率，發(fā)揮資金的最大效益。（三）通過(guò)融資，促進(jìn)對(duì)外經(jīng)濟(jì)技術(shù)交流。（四）通過(guò)融資，促進(jìn)企業(yè)設(shè)備更新。（五）通過(guò)融資，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。

二、融資渠道的分類(lèi)及主要融資方式的優(yōu)勢(shì)和缺陷

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)融資總額在各種融資渠道間的分配比例，主要涉及兩方面的內(nèi)容：一是融資渠道的選擇；二是種融資渠道的組合。就當(dāng)前的實(shí)際情況而言，企業(yè)常用的融資方式有發(fā)行股票（普通股）、債券以及短期融資券，銀行貸款和商業(yè)信用。

資金成本的高低是衡量一種融資方式優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用和用資過(guò)程中支付的報(bào)酬。

股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。利用這種方式融資，企業(yè)沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)；沒(méi)有固定到期日，無(wú)需償還；風(fēng)險(xiǎn)較小并能增強(qiáng)公司信譽(yù)。但缺點(diǎn)是資金成本較高；在增發(fā)新股時(shí)，還會(huì)降低原有股東對(duì)公司的控制，甚至導(dǎo)致股價(jià)下跌。普通股成本Kc=d1/p0（1-fc）+g，式中Kc代表普通股成本，d1代表第一年每股支付股利，p0代表股價(jià)，fc代表普通股籌資費(fèi)用率，g代表股利增長(zhǎng)率。

債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息、到期償還本金的一種有價(jià)證券。債券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-fb），式中Kb代表債券成本，Ib代表債券每年的實(shí)際利息，T代表企業(yè)所得稅稅率，B代表債券發(fā)行總額，fb代表債券籌資費(fèi)用率。發(fā)行債券的優(yōu)點(diǎn)主要在于：資金成本較低，與股票相比，債券發(fā)行成本較少，而且利息于稅前支付，可以降低納稅所得額；保障股東的控制權(quán)，由于債權(quán)人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的管理決策，故不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。但債券融資的缺點(diǎn)在于：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，必須按期還本付息；限制條件多，融資量受?chē)?guó)家相關(guān)規(guī)定的限制。

銀行貸款是目前我國(guó)企業(yè)最主要的融資方式，其成本K1=I1（1-T），式中K1代表長(zhǎng)期借款成本，I1代表長(zhǎng)期借款利率，T代表企業(yè)所得稅稅率。銀行長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)在于：借款融資較快；借款成本較低，甚至低于債券成本；借款彈性較大，可根據(jù)情況變化與銀行協(xié)商，變更借款數(shù)量及條件；發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)主要有：風(fēng)險(xiǎn)高；限制條件較多；融資數(shù)量有限。

以上三種融資方式是企業(yè)主要的長(zhǎng)期融資方式，而商業(yè)信用和短期融資券是常見(jiàn)的短期融資方式（包括銀行短期貸款）。

商業(yè)信用是指商品的交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。其優(yōu)點(diǎn)在于：使用方便，限制很少。缺點(diǎn)就是融資時(shí)間較短。

短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)。其優(yōu)點(diǎn)在于：融資成本低，其利率低于銀行同期貨款利率；融資數(shù)額比較大，還有利于提高企業(yè)的信譽(yù)。缺點(diǎn)在于：風(fēng)險(xiǎn)比較大，必須到期歸還；彈性比較??；發(fā)行條件苛刻。

總而言之，不論是長(zhǎng)期融資還是短期融資，每種方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，因此，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇必須根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，遵循一定的原則，確定適合于本企業(yè)生存、發(fā)展的融資方式。

三、企業(yè)融資方式的選擇原則

企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)力求以最小的資金成本，實(shí)現(xiàn)最大的投資收益，因此必須把握以下原則：（一）量力而行的原則，企業(yè)在融資過(guò)程中，必須考慮企業(yè)的實(shí)際需求，融資過(guò)多不僅會(huì)造成浪費(fèi)，還會(huì)增加成本和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；而融資過(guò)少又會(huì)影響正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此企業(yè)首先要考慮的就是全面衡量企業(yè)未來(lái)得收益和償還能力，以“投”定“籌”，量力而行；（二）成本原則，企業(yè)融資成本是企業(yè)融資效益的決定性因素，是選擇和確定融資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)融資時(shí)，融資成本必須是可以承受的，而且應(yīng)盡可能使之最??；（三）用途原則：企業(yè)籌措的資金有著不同用途，在融資時(shí)應(yīng)根據(jù)不同的用途正確選擇長(zhǎng)期融資方式還是短期融資方式，或者二者的結(jié)合；（四）控制權(quán)原則，企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失，常常會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獨(dú)立性，引起企業(yè)利潤(rùn)外流，對(duì)企業(yè)近期和長(zhǎng)期效益都有較大影響。所以在融資過(guò)程中必須把企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失程度和相應(yīng)的收益綜合起來(lái)考慮；（五）風(fēng)險(xiǎn)原則：企業(yè)融資必須權(quán)衡融資渠道、融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

四、融資方式的比較和選擇

明確了融資的一般原則，在選擇融資方式之前，還必須對(duì)各種融資方式有一個(gè)比較，從而明確各種方式的優(yōu)劣，為選擇提供依據(jù)。

（一）融資方式的一般性比較

1.融資成本的高低。在一般情況下，各種融資方式資金成本從低到高的順序是：短期融資券、銀行貸款、債券、普通股。對(duì)于商業(yè)信用，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則基本沒(méi)有資金成本；如放棄現(xiàn)金折扣，那么資金成本就很高。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，通?？梢詮钠髽I(yè)的違約是否會(huì)導(dǎo)致一定的法律后果，是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)這兩點(diǎn)表現(xiàn)出來(lái)。

3.機(jī)動(dòng)性大小，指企業(yè)在需要資金時(shí)能否及時(shí)獲得，在不需要資金時(shí)能否及時(shí)還款，提前還款是否會(huì)受損失等。

4.融資方便程度，它一方面是指企業(yè)有無(wú)融資自，以及自的大小，另一方面指借款人是否愿提供資金，以及相關(guān)條件是否苛刻，手續(xù)是否繁瑣。

（二）融資方式的選擇

對(duì)各種方式有了明確比較之后，企業(yè)便可根據(jù)自身的情況做出選擇，而自身因素方面，主要應(yīng)考慮企業(yè)資信、規(guī)模、行業(yè)和成長(zhǎng)性。

1.企業(yè)資信。企業(yè)資信的高低是企業(yè)能否利用各種融資方式的關(guān)鍵。資信高的企業(yè)能根據(jù)自身需要，自如地選擇各種融資渠道；資信低的企業(yè)不僅融資方式選擇的空間狹小，在能夠得到的融資方式上也受到較為苛刻的限制。

2.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模決定企業(yè)的融資方式，大企業(yè)實(shí)力雄厚，不僅可獲得銀行的巨額貸款，還可以通過(guò)發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式獲得資金；小企業(yè)一般不具備上市資格，大多只能利用銀行貸款和商業(yè)信用等融資方式。

3.企業(yè)所屬行業(yè)。每個(gè)行業(yè)有自己的特點(diǎn)，這種獨(dú)特之處便決定其對(duì)不同的融資方式選擇。生產(chǎn)型企業(yè)固定資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇長(zhǎng)期融資方式；商業(yè)型企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇短期融資方式。

4.企業(yè)的成長(zhǎng)性，即企業(yè)所處的發(fā)展階段。剛組建成的企業(yè)主要依靠政府撥款或自籌資金；處于發(fā)展階段的企業(yè)，自身己有一定的資產(chǎn)作保證，融資方式的選擇空間較廣，可利用各種組合方式融資；對(duì)于“夕陽(yáng)”企業(yè)應(yīng)主要應(yīng)采取短期融資方式，以利于企業(yè)另謀發(fā)展或退出該行業(yè)。

總的說(shuō)來(lái)，根據(jù)企業(yè)的自身?xiàng)l件，結(jié)合各種融資方式的比較，遵循融資方式選擇一般性原則便可確定適合本企業(yè)生存發(fā)展的融資方式。

五、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)選擇

在己確定融資方式的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)根據(jù)融資需要，將融資額在各種來(lái)源渠道間進(jìn)行合理分配，這就要求對(duì)各種融資方式對(duì)應(yīng)的融資量進(jìn)行充分研究，以期達(dá)到融資結(jié)構(gòu)的最佳組合，從而完成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇。

確定融資結(jié)構(gòu)的最佳組合可以采用定性和定量?jī)煞N分析方法。由于定量分析法的可操作性和規(guī)律性較強(qiáng)，本文將主要就后者展開(kāi)討論。但應(yīng)注意：實(shí)際運(yùn)用中需將兩種方法有機(jī)結(jié)合，配套使用。

（一）比率分析法

即根據(jù)一種或幾種不同種類(lèi)的財(cái)務(wù)比率來(lái)分析企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，從而選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y組合方式。常見(jiàn)的比率分析法有：營(yíng)運(yùn)比率、盈利性比率、負(fù)債比率和流動(dòng)性比率分析。

1.營(yíng)運(yùn)比率。企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，必須擁有一定的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，營(yíng)運(yùn)比率反映的是企業(yè)運(yùn)用這些資產(chǎn)的效率。企業(yè)可以借助營(yíng)運(yùn)比率合理安排長(zhǎng)期、中期和短期融資的組合，使還債期與收益期相配合。其常用比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（1）存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售成本/存貨平均余額×100%

如果存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)低，則表明企業(yè)：一，存貨不適量，若存貨積壓，則企業(yè)就應(yīng)減少短期融資比重；若存貨不足，則企業(yè)應(yīng)快速組織融資，否則會(huì)喪失銷(xiāo)貨機(jī)會(huì)甚至影響業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展；二，存貨控制效率低下，影響了資金周轉(zhuǎn)，降低了企業(yè)的獲利能力。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售凈額/應(yīng)收賬款平均余額×100%

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)低，表明企業(yè)信用管理制度不夠健全，出現(xiàn)呆帳、壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)應(yīng)盡量避免使用短期融資方式而較多地采用長(zhǎng)期融資方式。

（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)平均余額×100%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷(xiāo)售能力的強(qiáng)弱和資產(chǎn)使用的效率，一般情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，負(fù)債率可適當(dāng)提高，可采用不涉及企業(yè)控制權(quán)的融資方式，如銀行貸款、發(fā)行債券。

2.盈利性比率，包括銷(xiāo)售毛利率、凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率。

（4）銷(xiāo)售毛利率=（銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本）/銷(xiāo)售收入×100%

（5）凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入×100%

（6）資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額×100%

一般說(shuō)來(lái)，當(dāng)盈利性比率較低時(shí)，應(yīng)少發(fā)債券，避免短期融資。

3.負(fù)債比率，包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)。

（7）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

（8）產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額×100%

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般應(yīng)低于50%，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)資信越低。在此情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就較大，就應(yīng)通過(guò)增發(fā)股票來(lái)融資。若資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，則企業(yè)資產(chǎn)所有者的凈收益將受到影響，就應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。

（9）已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息支出

此指標(biāo)衡量企業(yè)用息稅前利潤(rùn)來(lái)支付利息的能力，用來(lái)判斷企業(yè)對(duì)外舉債是否適當(dāng)，如果該比率過(guò)低，則企業(yè)應(yīng)減少負(fù)債融資，增加股票發(fā)行。

4.流動(dòng)性比率。該比率反映企業(yè)償付短期債務(wù)的能力，是企業(yè)籌措短期資金時(shí)應(yīng)考慮的重要比率，主要包括：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。

（10）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100%

（11）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100%

如果以上兩個(gè)比率過(guò)低，則表示企業(yè)短期負(fù)債過(guò)多或資產(chǎn)流動(dòng)性很差，應(yīng)當(dāng)增加股票融資的比重。

（二）綜合融資成本率比較法

這種方法是通過(guò)對(duì)企業(yè)各種可能的融資組合方案的綜合資金成本率進(jìn)行比較，從中選出成本最低的方案。企業(yè)的綜合資金成本率是各種融資渠道的加權(quán)平均資金成本率，它取決于各個(gè)渠道資金來(lái)源占融資總額的比重和各個(gè)融資渠道的資金成本率兩大因素。下面將分三種情況進(jìn)行討論。

各種融資渠道的成本率已定，而各渠道的融資比例未定的優(yōu)選組合。

例如：某企業(yè)需融資100萬(wàn)長(zhǎng)期資金，根據(jù)融資方式選擇的方法、原則，決定從銀行貸款、發(fā)行債券和發(fā)行普通股三種方式進(jìn)行籌集，其資金成本率已測(cè)定，有如下四個(gè)可選方案供選擇：

根據(jù)上表便可計(jì)算四個(gè)方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：40%×6%+40%×8%+20%×9%=7.4%

第三組方案：30%×6%+40%×8%+30%×9%=7.7%

第四組方案：20%×6%+30%×8%+50%×9%=8.1%

根據(jù)計(jì)算結(jié)果應(yīng)選擇第一種方案。

2.各種融資渠道的資金比例已定，而資金成本率未定的優(yōu)選組合。

計(jì)算四個(gè)方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：50%×6.8%+30%×7%+20%×8%=7.1%

第三組方案：50%×7%+30%×7.6%+20%×8.8%=7.54%

第四組方案：50%×7.2%+30%×8%+20%×9.5%=7.9%

通過(guò)比較，可選擇第二組方案。

3.各種渠道的融資比例及各渠道的資金成本率均未定的優(yōu)選組合，一般在企業(yè)追加融資時(shí)使用。

例如：某股份有限公司于2004年初已籌集資金1800萬(wàn)元，其資本結(jié)構(gòu)如下表，普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加5%，企業(yè)所得稅率33%，假設(shè)發(fā)行證券無(wú)籌集費(fèi)用。

根據(jù)表中數(shù)據(jù)及有關(guān)公式，可得：

債券成本率=750×85%×（1-33%）/750×（1-0）=5695%

普通股成本率=20/200×100%+5%=15%

綜合資金成本率：750/1800×100%×5695%+250/1800×100%×6%+800/1800×100%×15%=983%若該公司預(yù)計(jì)增資200萬(wàn)，有兩個(gè)方案選擇：

（1）發(fā)行長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元年利率為9.5%；普通股股息增加到25元，以后每年還可以增加5%，由于風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價(jià)跌到每股175元.

（2）發(fā)行長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元年利率為9.5%，另發(fā)行普通股100萬(wàn)元，普通股息增加到25元，以后每年再增加5%，由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股市價(jià)將上升到每股250元。

分別計(jì)算兩個(gè)方案的綜合資金成本率

①第一方案：年初長(zhǎng)期債券比重750/（1800+200）×100%=375%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=12.5%

普通股比重800/2000×100%=40%

增發(fā)債券比重200/2000×100%=10%

增發(fā)債券成本率200×95%×（1-33%）/200×（1-0）×100%=6365%

普通股成本率25/175×100%+5%=19286%

綜合資金成本率：375%×5695%+10%×6365%+125%×6%+40%×19286%=112365%

②第二方案：年初債券比重750/（1800+200）×100%=375%

增發(fā)債券比重100/（1800+200）×100%=5%

普通股比重（100+800）/（1800+200）×100%=45%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=125%

綜合資金成本率：375%×5685%+55×6365%+125%×6%+45%×15%=9952%

通過(guò)比較，應(yīng)采用第二種方案。因?yàn)椴捎玫谝环N方案進(jìn)增加債券資金固然可降低成本，但卻引起普通股市價(jià)下跌，成本升高，而普通股比重較大，因而綜合資金成本率上升。而第二種方案一方面增加了債券比重，又使普通股成本率下降（市價(jià)上升），因而綜合成本率下降。

六、結(jié)論

企業(yè)從自身實(shí)際出發(fā)，在定性評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)之上，選擇適當(dāng)?shù)亩糠治龇椒ǎㄟ^(guò)融資方式的合理選擇和融資方式組合的科學(xué)安排，使企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳，從而制定出科學(xué)有效的融資策略，發(fā)揮出所融資金的最大效力，為企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（作者單位：西南交通大學(xué)希望學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]馮梅、羅華偉、徐強(qiáng)，上市公司股權(quán)融資偏好探討，財(cái)會(huì)通訊2009（03）

篇4

關(guān)鍵詞:企業(yè) 財(cái)務(wù)公司 優(yōu)缺點(diǎn) 應(yīng)對(duì)辦法

為了加強(qiáng)內(nèi)部核算、為企業(yè)提供財(cái)務(wù)服務(wù)等因素，企業(yè)設(shè)立了財(cái)務(wù)公司。但是，我國(guó)企業(yè)設(shè)立的財(cái)務(wù)公司與跨國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)公司相比，還存在巨大的差距。因此加強(qiáng)對(duì)企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司研究，有利于促進(jìn)我國(guó)企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的發(fā)展。在這樣的情形下分析財(cái)務(wù)公司的優(yōu)缺點(diǎn)和應(yīng)對(duì)辦法，就具備了現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的定位和功能

要分析財(cái)務(wù)公司的優(yōu)缺點(diǎn)，必須要弄清楚企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的定位，弄明白財(cái)務(wù)公司的功能。

(一)企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的定位

事實(shí)上，財(cái)務(wù)公司是由企業(yè)出資設(shè)立的，它的定位是為企業(yè)提供金融服務(wù)，但它卻不是銀行的金融機(jī)構(gòu)。一直以來(lái)，財(cái)務(wù)公司為企業(yè)的體制改革、加強(qiáng)外內(nèi)部的融資、促進(jìn)企業(yè)資金集中管理以及優(yōu)化產(chǎn)生結(jié)構(gòu)等立下了卓越貢獻(xiàn)。同時(shí)，財(cái)務(wù)公司在推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的時(shí)自身也得到提高，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)占據(jù)著重要作用。

從財(cái)務(wù)公司的發(fā)展史可以看出，在1996年出的《財(cái)務(wù)公司暫行管理辦法》就明確指出了財(cái)務(wù)公司的基本定位，而在2000年頒布的新辦法更是全面確定了財(cái)務(wù)公司的任務(wù)、性質(zhì)以及功能。同時(shí)，新法對(duì)企業(yè)申請(qǐng)財(cái)務(wù)公司也有了新規(guī)定。比如，新法規(guī)定申請(qǐng)財(cái)務(wù)公司的企業(yè)總資產(chǎn)不得低于80億人民幣，企業(yè)所有者的權(quán)益不能低于30億，企業(yè)中的總銷(xiāo)售額連續(xù)三年均不能夠低于60億等，這樣的規(guī)定確保了財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以及為財(cái)務(wù)公司抵御金融風(fēng)險(xiǎn)提供了保障。

(二)企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的功能

根據(jù)企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的定位，再綜合實(shí)踐中所承擔(dān)的業(yè)務(wù)范圍可以總結(jié)出其功能。具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。

1、融資功能

財(cái)務(wù)公司是企業(yè)所設(shè)立，就應(yīng)該為企業(yè)進(jìn)行融資業(yè)務(wù)。而且還要財(cái)務(wù)公司發(fā)行企業(yè)的金融債券，和其他業(yè)務(wù)相同企業(yè)實(shí)施拆借業(yè)務(wù)，以及從外界為企業(yè)借款等業(yè)務(wù)。

2、投資功能

財(cái)務(wù)公司承擔(dān)著企業(yè)中產(chǎn)品消費(fèi)信貸，以及融資擔(dān)保；同時(shí)還要應(yīng)對(duì)對(duì)外的投資業(yè)務(wù)，比如買(mǎi)方的信貸、金融機(jī)構(gòu)投資以及有價(jià)證券的投資、企業(yè)成員的單位股權(quán)投資等業(yè)務(wù)。

3、中介功能

財(cái)務(wù)公司除了具備上面的幾個(gè)方面功能，還要充當(dāng)中介的功能，為企業(yè)的成員單位承擔(dān)委托投資以及委托貸款 業(yè)務(wù)，同時(shí)還要承銷(xiāo)成員單位的企業(yè)咨詢、債券、、信用簽證以及擔(dān)保等業(yè)務(wù)。

從上面可以看出，財(cái)務(wù)公司具備了依法投資、依法融資以及中介的功能，要依托于企業(yè)的發(fā)展而發(fā)展，必須為企業(yè)服務(wù)，至此企業(yè)的發(fā)展。但是，企業(yè)設(shè)立了財(cái)務(wù)公司就真的能夠解決一切問(wèn)題？這個(gè)回答是否定的，下面就從企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的利弊來(lái)分析。

二、企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的優(yōu)點(diǎn)

由于金融的快速發(fā)展，企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司集中處理了許多金融業(yè)務(wù)。確實(shí)大大促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，財(cái)務(wù)公司具體優(yōu)勢(shì)主要是如下幾個(gè)方面。

(一)增強(qiáng)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司在一定的程度上加強(qiáng)了企業(yè)的融資，過(guò)去都是依靠企業(yè)中的一些部門(mén)做融資業(yè)務(wù)，但是由于種種原因而收效甚微，采用專(zhuān)門(mén)的財(cái)務(wù)公司融資效果甚佳。這樣優(yōu)化了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售開(kāi)拓了市場(chǎng)，在提高了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的同時(shí)也大大推動(dòng)了企業(yè)發(fā)展。

(二)集中企業(yè)的資金管理

事實(shí)上財(cái)務(wù)公司在企業(yè)中最大優(yōu)勢(shì)還是資金管理。財(cái)務(wù)公司的資金管理主要表現(xiàn)在企業(yè)的資金結(jié)算、企業(yè)資金的流轉(zhuǎn)以及資金的內(nèi)部存款，這幾個(gè)方面都是企業(yè)發(fā)展中的“命根子”，同時(shí)也是財(cái)務(wù)公司發(fā)展的“命根子”。具體的操作模式是，企業(yè)設(shè)立的財(cái)務(wù)公司從企業(yè)中吸收到存款，利用這些存款建立出一個(gè)規(guī)模較大低利息的“蓄水池”，如果企業(yè)出現(xiàn)了資金緊缺的局面，就可以從這個(gè)“蓄水池”中抽調(diào)出資金補(bǔ)償，這些資金就可以解決企業(yè)燃眉之急。

而且，企業(yè)內(nèi)部需要的資金主要是通過(guò)財(cái)務(wù)公司實(shí)施結(jié)算，這樣不但提高了流轉(zhuǎn)資金的效率，也為結(jié)算帶來(lái)了方便。比如攀鋼就是經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)公司構(gòu)建的內(nèi)部網(wǎng)上銀行，為企業(yè)提供資金，加速了資金的流轉(zhuǎn)速度，同時(shí)還簡(jiǎn)化結(jié)算的手續(xù)，縮減了攀鋼的資金管理成本，讓整個(gè)企業(yè)享受到財(cái)務(wù)公司帶來(lái)便利。

(三)為企業(yè)提供了節(jié)支增效的功能

目前，企業(yè)為了提高自身實(shí)力應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，都在利用財(cái)務(wù)公司節(jié)約財(cái)務(wù)的費(fèi)用以及增強(qiáng)資金運(yùn)用的效益，這也是企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的主要目的。利用財(cái)務(wù)公司做信貸的橋梁，企業(yè)能夠?qū)?nèi)部資金做出調(diào)劑，就可以省掉在外面銀行貸款產(chǎn)生的高利息。

而且，財(cái)務(wù)公司還利用金融中介、投資運(yùn)作等各種方法加強(qiáng)自身實(shí)力，產(chǎn)生的利潤(rùn)能夠增強(qiáng)企業(yè)的收益。比如，電力財(cái)務(wù)公司在短短的五年中，其純利潤(rùn)就達(dá)到了34億元，這為電力企業(yè)提供極大的回報(bào)。

三、企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的缺點(diǎn)

財(cái)務(wù)公司確實(shí)有較多的優(yōu)點(diǎn)，但是從實(shí)踐中證明可知財(cái)務(wù)公司還是具有諸多缺點(diǎn)。其具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。

(一)增加了企業(yè)的稅賦

按照新法規(guī)定，企業(yè)設(shè)立的財(cái)務(wù)公司必須是獨(dú)立的法人，必須要按照金融企業(yè)實(shí)施納稅，這樣勢(shì)必增加了企業(yè)的稅賦，尤其是一些合并納稅企業(yè)或者是受到優(yōu)惠納稅企業(yè)更是突出。而且，這樣也會(huì)到時(shí)財(cái)務(wù)公司人民銀行相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管，讓企業(yè)資金的運(yùn)作受到一定限制。而且財(cái)務(wù)公司只有實(shí)施市場(chǎng)化、商業(yè)化運(yùn)作方式，這樣就會(huì)削弱其行政管理。

(二)凸顯出一些弊端

由于財(cái)務(wù)公司是屬于企業(yè)的一個(gè)分公司，兩者之間存在著各種聯(lián)系，這樣財(cái)務(wù)公司就有可能通過(guò)彼此關(guān)聯(lián)交易，為企業(yè)粉飾報(bào)表來(lái)達(dá)到虛增利潤(rùn)的目的。在2004年就出現(xiàn)過(guò)這樣的一個(gè)例子：中海油的財(cái)務(wù)公司因涉嫌和企業(yè)關(guān)聯(lián)交易，數(shù)目高達(dá)“66億的存款風(fēng)波”。根據(jù)財(cái)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)是將企業(yè)的資金集中起來(lái)，這恰恰就成為了庇護(hù)關(guān)聯(lián)交易條件。

(三)轉(zhuǎn)移了企業(yè)的財(cái)務(wù)權(quán)限

過(guò)去的財(cái)務(wù)權(quán)限在企業(yè)內(nèi)部，但是企業(yè)設(shè)立了財(cái)務(wù)公司之后，其權(quán)限自然就集中到了財(cái)務(wù)公司中了。同時(shí)，資金是企業(yè)生存和發(fā)展的命脈，如果掌控企業(yè)資金財(cái)務(wù)公司出了問(wèn)題，就會(huì)對(duì)整個(gè)企業(yè)形成致命的影響，甚至可能出現(xiàn)倒閉。比如，現(xiàn)在財(cái)務(wù)公司采取短存長(zhǎng)貸的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，這種現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)失衡。從調(diào)查中顯示，大多數(shù)財(cái)務(wù)公司資金的來(lái)源，有5%來(lái)自于長(zhǎng)期貸款，有95%來(lái)自于短期存款，可是對(duì)企業(yè)的成員單位的貸款，卻有50%屬于長(zhǎng)期貸款，這樣的操作模式存在流動(dòng)隱患。

四、企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的應(yīng)對(duì)方法

從上面可以看出來(lái)，企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司還存在諸多的缺點(diǎn)。而且財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)的資金管理機(jī)構(gòu)，是企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的，自然前景是不言而喻的，發(fā)展?jié)摿σ彩强上攵?。但是要想大力發(fā)展財(cái)務(wù)公司，就不能對(duì)存在的缺點(diǎn)聽(tīng)之任之，而是要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行合理的引導(dǎo)，促其健康的發(fā)展。

(1)進(jìn)一步完善財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管體系，將一些隱患問(wèn)題孽殺在孕育之中。這樣，就能夠防患于未然。

(2)要加強(qiáng)財(cái)務(wù)公司創(chuàng)新，尤其是金融創(chuàng)新。例如，在財(cái)務(wù)公司中實(shí)施消費(fèi)信貸的服務(wù)或者實(shí)施財(cái)務(wù)結(jié)算信息化等。

(3)財(cái)務(wù)公司必須市場(chǎng)化，就要加強(qiáng)其配套的市場(chǎng)建設(shè)。例如，實(shí)施金融債券等各種方法。

五、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)要應(yīng)對(duì)激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)局面，只有清楚的認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)公司的優(yōu)缺點(diǎn)，并根據(jù)存在的缺點(diǎn)做出相應(yīng)應(yīng)對(duì)辦法。只有這樣，才能夠?qū)⒇?cái)務(wù)公司變?yōu)橛⑶医o企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的公司。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

【關(guān)鍵詞】上市公司 內(nèi)源融資 外源融資 銀行借款 股票融資 債券融資

一、上市公司融資方式概述

我國(guó)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)主要看能否有穩(wěn)定的資金來(lái)源，而獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源，是保證現(xiàn)金流的重要方式，除日常經(jīng)營(yíng)積累下的資金以外，企業(yè)如果想擴(kuò)大規(guī)模，則如何籌集資金便成為保證企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇更為靈活多樣。目前，我國(guó)上市公司的資金來(lái)源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。主要是指企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負(fù)債）轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。外源融資的主要方式包括：銀行借款、股票融資、債券融資等。

二、幾種融資方式介紹

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資主要來(lái)源于企業(yè)的自有資金（包括未分配利潤(rùn)及留存收益等），上市公司在使用自有資金時(shí)具有很大的靈活性，受外界的制約很小，且不會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán);但內(nèi)源融資的規(guī)模受企業(yè)盈利能力的影響較大，且如果企業(yè)將未分配利潤(rùn)全部用于其他投資，而不對(duì)股東進(jìn)行分配，則不利于吸引股利偏好型的投資者，又有可能影響到今后的外部融資。

（二）外源融資

外源融資方式主要包括：銀行借款、股票融資、債券融資等，外源融資的優(yōu)點(diǎn)是籌集到的資金規(guī)模較大，方式多樣，可以滿足資金短缺者對(duì)資金的需求，提高資金的使用效率。當(dāng)然外源融資也存在一定的局限性，下面著重介紹下銀行借款、股票融資及債券融資。

1.銀行借款。向銀行申請(qǐng)貸款是上市公司融資的重要途徑之一，銀行借款融資的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快，籌資費(fèi)用低，但銀行借款的規(guī)模較小、需要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行抵押（或者質(zhì)押），且定期需要還本付息，當(dāng)然銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和借款的用途，這些限制性條款的存在制約了企業(yè)對(duì)借款資金的使用。

2.股票融資。上市公司利用股市這個(gè)平臺(tái)，發(fā)行股票，募集資金。股票融資最大的優(yōu)點(diǎn)是股票是同企業(yè)的存續(xù)期相始終的，因而通過(guò)股票融資，所籌資金不需要?dú)w還本金、償還利息，僅僅偶爾分配下股利，但股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)情況而定，通過(guò)股票融資，一次籌資的金額較大，用款限制相對(duì)較松，因此股票融資是一種較好的融資方式，當(dāng)然股票融資的缺點(diǎn)是籌劃時(shí)間長(zhǎng)，準(zhǔn)入門(mén)檻高，需支付高額的中介費(fèi)用。

3.債券融資。債券融資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集資金的方式。債券融資是企業(yè)一種重要的籌資方式，其籌資范圍廣泛，籌資規(guī)模較大，但缺點(diǎn)是債券融資所籌集到的資金不是企業(yè)的資本金，需要定期支付利息，到期歸還本金，因此，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，通過(guò)債券融資可能會(huì)增加企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

前述部分介紹了幾種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，但為文字表述，不是很直觀，下面利用表格對(duì)幾種主要融資方式進(jìn)行詳細(xì)比較，有利于上市公司更直觀的判斷選擇哪種融資方式：

三、影響上市公司融資方式選擇的因素

上市公司融資方式的選擇受到諸多因素的制約，特別是采取外源融資方式時(shí)，要綜合考慮多方面因素，努力降低融資成本，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。影響上市公司融資方式的因素有以下幾個(gè)方面：

一是公司對(duì)資金的需要情況，如果公司對(duì)資金的需求急迫，且金額不大，則可以選擇內(nèi)源融資或者向銀行申請(qǐng)貸款;如果對(duì)資金的需求規(guī)模較大，則可以選擇股票融資或債券融資。

二是參考國(guó)家的政策法規(guī)，如果國(guó)家對(duì)部分行業(yè)（如房地長(zhǎng)業(yè)）要求較為嚴(yán)格，則該行業(yè)選擇股票融資或者債券融資的難度將會(huì)較大，而內(nèi)源融資或者銀行借款將會(huì)是一個(gè)較好的方法。

三是充分考慮融資成本及融資風(fēng)險(xiǎn)，比如銀行借款和債券融資雖然成本較低，但需要定期支付利息，到期返還本金等，公司如果經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)甚至生存危機(jī)，而發(fā)行股票則沒(méi)有這種風(fēng)險(xiǎn)，這也是上市公司融資時(shí)偏向于股權(quán)融資的重要原因之一。

四是公司自身的舉債能力，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率有利于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司將資本投向更有發(fā)展前景的項(xiàng)目，有利于提升公司的盈利能力，使股東的財(cái)富實(shí)現(xiàn)最大化。

四、小結(jié)

通過(guò)對(duì)上述幾種常用融資方式的分析比較，可以看出，幾種融資方式各有利弊，上市公司在選擇上述融資方式時(shí)，應(yīng)綜合考慮多方面因素，選擇合適的融資方式。

參考文獻(xiàn)

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篇6

文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)已日漸成為我國(guó)GDP的支柱產(chǎn)業(yè)。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，需要文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值的提升，與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展相匹配，以實(shí)現(xiàn)我國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展。文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值的影響因素主要包括以下幾個(gè)方面：

1.企業(yè)盈利能力。文化創(chuàng)意企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得利潤(rùn)或現(xiàn)金流量的能力，也是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，收取現(xiàn)金的能力和降低成本的能力，文化創(chuàng)意企業(yè)的盈利能力是對(duì)創(chuàng)意產(chǎn)品擁有的傳播權(quán)、復(fù)制權(quán)獲得的。因此，企業(yè)的創(chuàng)意產(chǎn)品能帶來(lái)多大的收益，是否受到廣大消費(fèi)者的歡迎，是否具有廣闊的市場(chǎng)都會(huì)影響到文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)。

2.企業(yè)規(guī)模。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是企業(yè)規(guī)模對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)的主要途徑，而企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)不僅受所在行業(yè)的市場(chǎng)容量影響，還受企業(yè)是否有投資能力的影響。一般來(lái)說(shuō)，高價(jià)值增長(zhǎng)的文化創(chuàng)意企業(yè)具有比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的發(fā)展速度比較快，為了不斷降低生產(chǎn)成本，必然會(huì)不斷擴(kuò)大產(chǎn)量以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而促使企業(yè)的利潤(rùn)和盈利不斷增加，最終表現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)的多元化程度越高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就越小，從而企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的可能性就越大，因此，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)呈正相關(guān)性。

3.資本結(jié)構(gòu)與資本成本。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是通過(guò)企業(yè)的權(quán)益負(fù)債比率體現(xiàn)。企業(yè)的籌資政策與企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)，不同的文化創(chuàng)意影響著企業(yè)所處的規(guī)模、不同的經(jīng)營(yíng)階段，資本結(jié)構(gòu)也有所差異，而資本結(jié)構(gòu)的差異則會(huì)影響企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)，最終影響企業(yè)的價(jià)值。為了使文化創(chuàng)意企業(yè)的總價(jià)值最大，價(jià)值增長(zhǎng)最快，企業(yè)應(yīng)選擇使市場(chǎng)價(jià)值最大、資本成本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。

4.企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)的投資行為受企業(yè)負(fù)債水平的高低影響，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)具有負(fù)的相關(guān)關(guān)系，主要表現(xiàn)為：當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高時(shí)，高速成長(zhǎng)的企業(yè)會(huì)受到企業(yè)負(fù)債的限制，減少了好的投資機(jī)會(huì)或擴(kuò)大生產(chǎn)，減慢企業(yè)成長(zhǎng)速度，抑制企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)。

5.企業(yè)的成長(zhǎng)性。企業(yè)的成長(zhǎng)性，又稱企業(yè)的發(fā)展能力或增長(zhǎng)能力，是企業(yè)從起步期開(kāi)始，逐漸發(fā)展壯大的一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程。企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)、資產(chǎn)增長(zhǎng)及使用效率、收益增長(zhǎng)率等指標(biāo)是企業(yè)的成長(zhǎng)性的主要分析內(nèi)容。因此，一家企業(yè)要想很好地吸引投資者，有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)和價(jià)值，不僅要有好的收益，成長(zhǎng)性也要好。文化創(chuàng)意企業(yè)的成長(zhǎng)性反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力發(fā)展?fàn)顩r，是對(duì)企業(yè)償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力等靜態(tài)的融合，是對(duì)企業(yè)投資籌資、運(yùn)營(yíng)、利潤(rùn)分配等重要策略執(zhí)行效果的綜合體現(xiàn)，而這些因素也影響了企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)。

6.企業(yè)的盈利模式。企業(yè)的盈利模式是探求企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源。生成過(guò)程和產(chǎn)出方式的一套系統(tǒng)的方法，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果盈利是最終目的，那么盈利模式就是起跑線，文化創(chuàng)意企業(yè)常用的盈利模式主要有速度創(chuàng)新模式、專(zhuān)業(yè)化利潤(rùn)模式、價(jià)值網(wǎng)模式、利潤(rùn)乘數(shù)模式等，不同的盈利模式有不同的優(yōu)缺點(diǎn)，也適合不同現(xiàn)狀的企業(yè)。選擇正確合適的盈利模式對(duì)企業(yè)是至關(guān)重要的，不僅能夠整合企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，而且能夠滿足消費(fèi)者市場(chǎng)的多樣化需求，保持企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)。

7.企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。文化創(chuàng)意企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品和需求的不確定性、產(chǎn)業(yè)鏈不完整的風(fēng)險(xiǎn)，而且由于其自身的諸多特點(diǎn)，較難在短時(shí)間內(nèi)獲得足夠的資金投入，有很多的創(chuàng)意項(xiàng)目也許因?yàn)橘Y金等問(wèn)題而沒(méi)法開(kāi)展，這就是文化創(chuàng)意企業(yè)融資困難的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)融資難會(huì)造成企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金不足，可能會(huì)影響企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)展，以及一些創(chuàng)意項(xiàng)目的實(shí)施，限制企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)。

二、文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)對(duì)策

通過(guò)對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的影響因素的分析與研究，得到與文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)相關(guān)的以下對(duì)策：

1.培養(yǎng)優(yōu)秀的復(fù)合型創(chuàng)意人才。人才是文化創(chuàng)意企業(yè)的靈魂，文化創(chuàng)意取決于個(gè)人的創(chuàng)造力和天賦，具有創(chuàng)新性的復(fù)合型人才是文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在，也是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的重要手段，由于人才的巨大缺口和匱乏，嚴(yán)重阻礙了文化創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展，所以我們應(yīng)該在人才的挖掘和培養(yǎng)等方面做出有效的努力。

2.增強(qiáng)融資能力。企業(yè)資金是否充裕直接關(guān)系到文化創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展，也與企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)相關(guān)，融資問(wèn)題也是當(dāng)今文化創(chuàng)意企業(yè)面臨的一大難題，主要表現(xiàn)為初期的啟動(dòng)資金不足和技術(shù)更新缺乏資金支持和具有較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。因此，文化創(chuàng)意企業(yè)應(yīng)該通過(guò)自身努力加上取得政府相關(guān)的扶持政策來(lái)建立起適合自身發(fā)展的融資體系。

3.制定企業(yè)整體戰(zhàn)略，培養(yǎng)品牌文化。文化創(chuàng)意企業(yè)可以根據(jù)自身的資源和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，制定適合企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃，發(fā)展比較具有優(yōu)勢(shì)的特色的產(chǎn)品，不追求面面俱到，但要求特色，從而打造品牌文化。品牌效應(yīng)對(duì)催動(dòng)文化創(chuàng)意企業(yè)的迅速發(fā)展具有重要作用，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)。

篇7

[關(guān)鍵詞]企業(yè) 籌資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)控制

籌資風(fēng)險(xiǎn)即在籌資活動(dòng)中,企業(yè)因受資金供需市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化的影響,或者在籌資來(lái)源結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)等因素作用下,而產(chǎn)生的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間的差異。

一、現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中遇到的籌資風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

根據(jù)成因的不同,現(xiàn)代企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)被劃分為此三大類(lèi)別。

現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)即在特定時(shí)點(diǎn)上,企業(yè)因現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)所導(dǎo)致無(wú)法按期支付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),從本質(zhì)上來(lái)講,此種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)則是一種因現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)與債務(wù)的還款期限之間不相匹配所造成的支付風(fēng)險(xiǎn)。再加上由于受到會(huì)計(jì)處理采取權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響,使得企業(yè)當(dāng)期收入大于支出時(shí),并不意味著企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流入,則現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)收支是否盈余并無(wú)直接、必然的關(guān)系。那么,企業(yè)現(xiàn)金預(yù)算安排不當(dāng)或執(zhí)行不力等情況,便是現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源所在,至于企業(yè)在短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債的數(shù)量結(jié)構(gòu)上所采用不恰當(dāng)?shù)陌才?則也是企業(yè)無(wú)力償還到期債務(wù)、遭遇現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)的另一原因。

收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)即在收不抵支或凈收益減少的情況下,企業(yè)面臨的無(wú)力償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)收不抵支即相當(dāng)于其經(jīng)營(yíng)虧損以及凈資產(chǎn)總量減少,進(jìn)而必須承擔(dān)不合理性費(fèi)用,換言之,企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,致使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)難以支付到期利息費(fèi)用,則公司股東收益消失,乃至股東權(quán)益不得不用以支付債務(wù)本息,或者企業(yè)陷入破產(chǎn)倒閉的境地。具體而言,企業(yè)經(jīng)營(yíng)中所承擔(dān)不合理性舉債費(fèi)用主要在于企業(yè)負(fù)債規(guī)模過(guò)大、利息費(fèi)用支出過(guò)高,使企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)猛增;籌資方式選取不恰當(dāng),造成企業(yè)額外籌資費(fèi)用增加、應(yīng)得利益減少、籌資風(fēng)險(xiǎn)增大;資本結(jié)構(gòu)失當(dāng),使企業(yè)收益受損、籌資風(fēng)險(xiǎn)增大。則理財(cái)不當(dāng)導(dǎo)致的支付風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降、凈資產(chǎn)總量減少等局面,共同誘發(fā)了收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。

外部環(huán)境影響性籌資風(fēng)險(xiǎn)即在國(guó)家法律法規(guī)、宏觀調(diào)控政策,以及金融市場(chǎng)波動(dòng)、利率、匯率的走勢(shì)等因素影響下,企業(yè)所面臨的籌資風(fēng)險(xiǎn)。此種風(fēng)險(xiǎn),主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理在外部因素作用下所產(chǎn)生的結(jié)果。

二、現(xiàn)代企業(yè)實(shí)施籌資風(fēng)險(xiǎn)控制的現(xiàn)存問(wèn)題

首先,在籌資方式的選擇上,目前國(guó)內(nèi)企業(yè)所選籌資方式種類(lèi)較多,比如銀行貸款、融資租賃、發(fā)行債券、發(fā)行股票以及商業(yè)信用等,不同的籌資方式有其獨(dú)特的優(yōu)缺點(diǎn),這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),其必須總體把握、深入分析、理性決策、綜合使用籌資方式,才能夠真正規(guī)避、弱化籌資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下,銀行貸款、發(fā)行債券其性質(zhì)屬于負(fù)債籌資,即企業(yè)必須固定時(shí)間內(nèi)償還固定的利息及本金,則企業(yè)必然在還本付息時(shí)還須擔(dān)負(fù)相應(yīng)的資金壓力;發(fā)行股票屬于權(quán)益籌資,其優(yōu)點(diǎn)在于無(wú)需增加企業(yè)負(fù)債即能籌得大量資金、降低資金成本,但缺點(diǎn)則在于企業(yè)決策層會(huì)喪失一定的掌控作用,甚至?xí)蛩止煞轀p少而失去自身控股權(quán);融資租賃、商業(yè)信用等籌資方式則不在企業(yè)常用的籌資方式行列。那么,在實(shí)際運(yùn)用中,多數(shù)企業(yè)會(huì)因?yàn)閷?duì)不同籌資方式缺乏必要性了解,使得內(nèi)部資金成本過(guò)高、企業(yè)應(yīng)得利潤(rùn)銳減,最終有礙于企業(yè)的正常資金周轉(zhuǎn),并誘發(fā)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

其次,在資本結(jié)構(gòu)設(shè)置上,我國(guó)相當(dāng)一部分企業(yè)側(cè)重于負(fù)債籌資,則其資本結(jié)構(gòu)上主要以負(fù)債部分居多、權(quán)益部分較少,這勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、弱化企業(yè)償付能力以及合理利用資金能力。雖然負(fù)債籌資從理論上能夠增加企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益,未上市企業(yè)也能以上市發(fā)行股票的方式籌得資金,任何方式下的籌資都同時(shí)會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。但目前看來(lái),多數(shù)企業(yè)在選取籌資方式時(shí)并未進(jìn)行相關(guān)分析,使得資金籌資時(shí)對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)毫無(wú)判斷,對(duì)某種籌資方式使用后會(huì)作用于企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)的影響更加缺少應(yīng)有的判斷,或者說(shuō)是企業(yè)籌資前未經(jīng)必性籌資決策分析,則致使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)常會(huì)出現(xiàn)其諸多不合理現(xiàn)象。

最后,銀行貸款控制乏力。負(fù)債籌資是絕大多數(shù)企業(yè)通常采取的籌資方式,銀行貸款又是最主要的負(fù)債籌資類(lèi)型,則銀行貸款始終是國(guó)內(nèi)企業(yè)籌集資金的有力手段。但目前來(lái)看,國(guó)內(nèi)企業(yè)在以銀行貸款方式籌措資金時(shí)或者是貸款規(guī)模過(guò)大或者是貸款利息率過(guò)高,前者會(huì)造成企業(yè)向從銀行貸款過(guò)多,則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出自身償付能力而形成極大的還款壓力,后者則會(huì)因?yàn)殂y行貸款利息率決定著該項(xiàng)籌資的資金成本,而在利息率升高、資金成本變大的情況下,企業(yè)擔(dān)負(fù)著極大的付息壓力和較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、現(xiàn)代企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)控制完善的有效措施

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是其在能接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi),使總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu),其中,最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以負(fù)債比例表示,即當(dāng)企業(yè)僅有權(quán)益資本而無(wú)債務(wù)資本時(shí),即使沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn),但只要總資本成本較高,則其收益便不能最大化;當(dāng)債務(wù)資本過(guò)多時(shí),即使企業(yè)總資本成本有效降低、收益明顯增加,其籌資風(fēng)險(xiǎn)仍舊隨之加大。從這一意義上分析,現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)權(quán)衡融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本,使內(nèi)部具有一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),在恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相互配合下,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)的流動(dòng)性及債務(wù)總額共同決定著現(xiàn)代企業(yè)的償還能力,則企業(yè)應(yīng)按照自身經(jīng)營(yíng)所需和企業(yè)生產(chǎn)實(shí)際特點(diǎn),確定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模,或者以有效措施保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。在具體安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中,企業(yè)應(yīng)合理地設(shè)定理想性現(xiàn)金余額,并提升資產(chǎn)質(zhì)量,同時(shí)要強(qiáng)化內(nèi)部管理,穩(wěn)步提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和盈利水平。

革新風(fēng)險(xiǎn)觀念。風(fēng)險(xiǎn)和收益并存,這是現(xiàn)代企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)管理中應(yīng)樹(shù)立的正確風(fēng)險(xiǎn)觀念,只有強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),才能促進(jìn)企業(yè)自身承受能力的提升。在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí),企業(yè)所處內(nèi)外部環(huán)境的變化總可能會(huì)造成實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果的偏離,則為了能夠更好地預(yù)防、規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)便須未雨綢繆,以比較分析的方法認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)成因、衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度,并選取擇最佳方案,以較小的風(fēng)險(xiǎn)獲得較大的效益。唯有如此,企業(yè)才得以保持自身優(yōu)勢(shì),努力化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)。

恰當(dāng)選取融資策略。當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,如果有資金需求,企業(yè)最宜選取先內(nèi)后外、先債后股的融資策略,即內(nèi)源融資為先、外源融資在后,外部融資時(shí)債務(wù)融資為先、股權(quán)融資在后。企業(yè)自有資本的充足情況,是現(xiàn)代企業(yè)盈利能力強(qiáng)弱、獲得現(xiàn)金能力高低的最佳體現(xiàn),則企業(yè)自有資本越充足,其財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固、抵御各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力即越強(qiáng),而且自有資本增加時(shí),企業(yè)籌資彈性也會(huì)增大。所以,在我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制逐步完善、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的背景下,企業(yè)會(huì)遇到越來(lái)越多的融資方式,企業(yè)只有恰當(dāng)選取融資方式,合理確定融資規(guī)模,才真正有可能把握住絕佳的融資和發(fā)展機(jī)會(huì)。

四、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)控制與投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)的案例分析

企業(yè)籌資成本費(fèi)用過(guò)高是由于債務(wù)規(guī)模過(guò)大,債務(wù)利率過(guò)高引起的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)如果決策失誤,管理措施不當(dāng),則促使籌集資金的使用效益存在很大的不確定性。三聯(lián)商社就是一個(gè)反面的教材,銀行利率不定期的提高,引起三聯(lián)商社籌資成本費(fèi)用提高,導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)控制失當(dāng)。2003年7月18日,三聯(lián)商社通過(guò)重組鄭百文借殼上市成為中國(guó)第一家家電流通業(yè)專(zhuān)業(yè)家電連鎖上市公司。雖然趕在了連鎖企業(yè)的最前面,但三聯(lián)集團(tuán)卻是在巨大的時(shí)間、金錢(qián)代價(jià)下,完成重組鄭百文這個(gè)資本難題。但是當(dāng)三聯(lián)集團(tuán)想要賣(mài)出持股變現(xiàn)時(shí),三聯(lián)商社的股價(jià)卻開(kāi)始逐月下跌。三聯(lián)商社上市后,業(yè)績(jī)持續(xù)下降,公司公布的2006年度年報(bào)顯示其凈利潤(rùn)同比下降95.1%,通過(guò)上例可以看出企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)。

由此可知,擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高經(jīng)濟(jì)效率和效益本是現(xiàn)代企業(yè)籌措資金的主要目的,但如果企業(yè)進(jìn)行的項(xiàng)目投資無(wú)法達(dá)到預(yù)期效益和效果,并對(duì)企業(yè)獲利水平及償債能力帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)性影響,則企業(yè)籌資行為也就失去了應(yīng)有的意義。相反,若企業(yè)決策正確、管理有效,則投資有效,進(jìn)而使企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。那么,企業(yè)籌資過(guò)程應(yīng)該是管理者實(shí)踐投資渠道拓展的過(guò)程,在此過(guò)程中,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者須謹(jǐn)著重實(shí)行外投資決策控制和分析,并對(duì)重大投資項(xiàng)目實(shí)施可行性研究,否則,盲目性投資只會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生極大的負(fù)面影響?？傊?現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理必須將籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制置于首要環(huán)節(jié)和關(guān)鍵位置。

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篇8

[關(guān)鍵詞]金融環(huán)境 融資方式 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

一、我國(guó)現(xiàn)在金融市場(chǎng)的環(huán)境

企業(yè)所面對(duì)的金融市場(chǎng)環(huán)境是指存在于企業(yè)周?chē)?，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

金融市場(chǎng)的宏觀環(huán)境包括：(1)政治法律環(huán)境，即指國(guó)家的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等要素；(2)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素；(3)技術(shù)環(huán)境，是一個(gè)國(guó)家的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展動(dòng)向等的總和。同時(shí)，微觀環(huán)境則是確定企業(yè)籌資方式的前提，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾狀況。但就籌資而言，還包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能力、人力資源開(kāi)發(fā)程度、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)發(fā)狀況等方面在內(nèi)的企業(yè)內(nèi)部的各種制約條件。

二、企業(yè)一般的籌資方式

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌資方式大致有內(nèi)源融資和外源融資兩種。

1．內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資無(wú)需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費(fèi)用，其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足資金需要時(shí)企業(yè)才轉(zhuǎn)向外源融資。另外，相當(dāng)一部分表外籌資也屬內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的籌資行為,表外籌資可分直接表外籌資和間接表外籌資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資屬直接表外籌資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，故此籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。間接表外籌資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。

2．外源融資方式

企業(yè)的外源融資一般分為直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

（1）直接融資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不通過(guò)銀行而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法。就其主要的債券和股票投資渠道相比較，從投資者角度看，股票融資因無(wú)須還本付息，風(fēng)險(xiǎn)由投資者和企業(yè)共同承擔(dān)，使股票融資在直接融資中占重要地位。相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需經(jīng)常監(jiān)督公司，因而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

（2）間接融資方式。中小企業(yè)在上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)的條件下，通過(guò)銀行的間接融資成為其融資的主要方式之一。在間接融資方式中，以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的杠桿收購(gòu)融資方式較為常見(jiàn)。采用杠桿收購(gòu)的融資策略，籌資企業(yè)只需投入少量資金便可獲得銀行較大金額的貸款用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高。

以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，可迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下企業(yè)，有助于促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰。對(duì)于銀行而言，有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，其貸款安全性有較大保障。杠桿收購(gòu)由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，還可充分調(diào)動(dòng)參股者積極性，提高投資者收益能力。

三、現(xiàn)行企業(yè)可供選擇的較為新穎的籌資方式

1.杠桿收購(gòu)融資

它較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。因此杠桿融資適合于企業(yè)規(guī)模較大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較完善的大中型企業(yè)。

2.信托融資

它的優(yōu)勢(shì)在于：第一，能夠比較靈活地適應(yīng)和處理多種經(jīng)濟(jì)和法律關(guān)系，能解決其他渠道難以解決的問(wèn)題。第二，相對(duì)其他融資渠道，信托融資不但可以降低企業(yè)整體的融資成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，還有利于資金的持續(xù)應(yīng)用和公司的發(fā)展。第三，在資金供給方式上更加靈活，可以針對(duì)企業(yè)本身運(yùn)營(yíng)需求和具體項(xiàng)目設(shè)計(jì)個(gè)性化的資金信托產(chǎn)品，從而增大市場(chǎng)供需雙方的選擇空間。

3.戰(zhàn)略性私募融資

它的優(yōu)勢(shì)又在于：首先，可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時(shí)建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度。其次，可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵(lì)問(wèn)題，建立起有利于上市的員工激勵(lì)制度。第三，可以通過(guò)引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，從而在未來(lái)上市的時(shí)候更容易獲得投資者的追捧。第四，戰(zhàn)略投資者(特別是國(guó)際戰(zhàn)略投資者) 所具有的市場(chǎng)視野、產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源可以幫助企業(yè)更快地成長(zhǎng)和成熟起來(lái)，也更有可能產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的協(xié)同效應(yīng)，在較短的時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并最終帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)和股東價(jià)值的提升。最后，比較而言，戰(zhàn)略投資者更加著眼于未來(lái)市場(chǎng)的長(zhǎng)期利益，而不像金融投資者那樣往往尋求短期的投資回報(bào)。

參考文獻(xiàn):

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[2]陳元燮. 發(fā)展債務(wù)融資促進(jìn)國(guó)企改革. 財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,1998,(1).

篇9

一、利率市場(chǎng)化對(duì)融資結(jié)構(gòu)的理論影響

利率市場(chǎng)化的實(shí)行會(huì)促進(jìn)投資激勵(lì)約束機(jī)制的完善，在投融資活動(dòng)中企業(yè)也將占據(jù)更重要的地位。因?yàn)樗菍⒗实乃礁叩透挠墒袌?chǎng)供求狀況決定，也就是說(shuō)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人就是做決策的人。利率市場(chǎng)化有利于提升銀行對(duì)中小企業(yè)放貸積極性，資源配置更具公平合理性，使小微企業(yè)擁有更多的融資機(jī)會(huì)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也更加公平。

(一)利率市場(chǎng)化將改變企業(yè)的融資行為，使其偏向于債權(quán)融資

絕大多數(shù)實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的國(guó)家在其改革的過(guò)程中都產(chǎn)生了股權(quán)融資金額受壓制、債權(quán)融資金額急劇增加的現(xiàn)象。比如美國(guó)在其利率市場(chǎng)化初期階段，即20世紀(jì)60年代，美國(guó)債務(wù)每年的平均增長(zhǎng)率大概為7.3%。隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷推行，債券增長(zhǎng)率在70年代達(dá)到11.1%，到1984 年上升至14%，而股權(quán)融資增長(zhǎng)率相對(duì)同一時(shí)期的債券融資來(lái)說(shuō)則較慢。理論上各種融資方式中成本最高的一種就是股權(quán)融資，但我國(guó)公司都期望能夠獲得上市資格，上市公司又更偏愛(ài)通過(guò)增發(fā)新股或是配股的方式來(lái)融資。其原因主要有以下兩點(diǎn)：第一，我國(guó)上市公司的股權(quán)融資成本主要來(lái)自股息分紅，但我國(guó)大多數(shù)上市公司分紅派息率不高，股權(quán)融資成本很低，幾乎為零；第二，因?yàn)橥顿Y者以散戶為主，上市公司的經(jīng)營(yíng)管理也就無(wú)法得到有效的監(jiān)督。但中國(guó)證券市場(chǎng)在逐步趨于成熟，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量及比例也在上升，他們具有足夠的能力去監(jiān)督、管理企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，從而對(duì)企業(yè)分紅派息提出了更高的要求，也就增加了企業(yè)股權(quán)融資成本，那么上市公司就有可能采取銀行貸款、企業(yè)債券等債權(quán)融資方式。

(二)利率市場(chǎng)化可能會(huì)增加企業(yè)的投融資成本

一直以來(lái)我國(guó)都實(shí)行利率管制，這使我國(guó)官方利率長(zhǎng)期與市場(chǎng)利率實(shí)際水平相背離。此外在利率管制的條件下，那些非?？释J款的非國(guó)有企業(yè)被設(shè)置了很高的貸款條件，國(guó)有企業(yè)對(duì)貸款的申請(qǐng)則會(huì)相對(duì)更容易通過(guò)，這就使得非國(guó)有經(jīng)濟(jì)占據(jù)信貸資源比例很小。一旦開(kāi)始實(shí)施利率市場(chǎng)化，利率上漲將對(duì)國(guó)有企業(yè)的融資成本產(chǎn)生影響，使得國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)下降。同時(shí)過(guò)高的利率也會(huì)大大增加中小企業(yè)的融資成本，使得原本就不容易的融資狀況更加艱難，不得不以更高的貸款利率來(lái)獲得資金，增加了融資成本，從而使得投資積極性下降。

總而言之，利率變動(dòng)將影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，股票及債券收益也會(huì)受到影響。同時(shí)利率的發(fā)生改變，企業(yè)未來(lái)盈利能力預(yù)期值的判斷也會(huì)發(fā)生改變。利率的上漲會(huì)增加企業(yè)的貸款成本，分紅派息的壓力也有所增加，股價(jià)下跌；反之隨著利率的下降，企業(yè)貸款成本下降，企業(yè)就更容易獲得資金。

二、利率市場(chǎng)化前后上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)比分析

有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的外部融資占據(jù)主要地位，其所占融資總額的比例也很大，內(nèi)部融資規(guī)模則偏小，僅占融資總額的20%。而在外部融資中，債券融資與股權(quán)融資的規(guī)模也有較大的差異，債券融資規(guī)模很小，股權(quán)融資具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2004年以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展及利率市場(chǎng)化改革的不斷深化，上市公司的籌資也有了新的變化。表1是2008 -2016年上市公司的籌資情況統(tǒng)計(jì)。

據(jù)表1 可知，上市公司2008 年股權(quán)融資總額有1576 億元，而公司債僅有288 億元，債券融資數(shù)額明顯偏低。2009年股權(quán)融資甚至達(dá)到1975.8億元，債券融資僅有6384億元，此時(shí)債券融資水平依舊較低。直到2011年債券融資才開(kāi)始發(fā)生顯著地變化，債券融資數(shù)額開(kāi)始上升，在2011 年達(dá)到1262.2 億元，略少于股權(quán)融資，債券融資規(guī)模開(kāi)始擴(kuò)大，股權(quán)融資有所減弱。在接下來(lái)的2012、2013、2014 三年，債券籌資更是大幅度提升，在2012年更是超過(guò)了股權(quán)融資

據(jù)表2可知，2010年以前上市公司的股權(quán)融資所占比例很大，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，債券融資所占比例則相對(duì)偏少。2008年上市公司的股權(quán)融資占融資比例的62%，債券融資占融資比例的38%，2009 年股權(quán)融資占總比例74%，債券融資占總比例的24%。自2010年開(kāi)始債券融資比例逐漸增加，2012 年債券融資占據(jù)融資比例的56%，首次超過(guò)了股權(quán)融資的44%。2013 年債券融資比增至59%，股權(quán)融資比例則降至41%。

股權(quán)融資率的變化也會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生影響，我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低的一個(gè)原因就是公司過(guò)于偏好股權(quán)融資。在2004年以前資產(chǎn)負(fù)債率總體水平是偏低的，但隨著大小非的解禁，資本市場(chǎng)改革不斷深化，這些年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率比例有所上升。表3是2005年至2011年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平對(duì)比表。

據(jù)表3，我國(guó)上市公司的流動(dòng)負(fù)債比例基本是維持在50%上下，2005年是52.6%.2006年時(shí)53.5%，2007年50.1%，2008 年是53.1%，2009 年是50.2%，2010 年是52.4%，2011年是55.1%，到2016年上升至60.1。流動(dòng)負(fù)債比率在2011 年前也基本保持在40%上下，2016 年上市至70%左右。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)負(fù)債率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至具有產(chǎn)生資金鏈斷裂的可能性。利率市場(chǎng)化以來(lái)我國(guó)上市公司已經(jīng)開(kāi)始采取行動(dòng)來(lái)控制穩(wěn)定流動(dòng)負(fù)債比例，以此來(lái)調(diào)控因利率頻繁變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

近來(lái)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)都是處于一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)定的狀態(tài)，但在融資方式的選擇上也有了較大的變化，上市公司開(kāi)始逐漸側(cè)重債券融資尤其是2012年中小企業(yè)開(kāi)始發(fā)行中小企業(yè)債以來(lái)。

三、利率市場(chǎng)化對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)變化的財(cái)務(wù)影響

企業(yè)財(cái)務(wù)管理是指在整體目標(biāo)要求之下，企業(yè)對(duì)投資（資產(chǎn)的購(gòu)置）、籌資（資本的融通）和營(yíng)運(yùn)（經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金流量）及分配利潤(rùn)的管理。隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷深化，上市公司運(yùn)營(yíng)績(jī)效不確定性增加，這就促使企業(yè)不斷提高自身財(cái)務(wù)管理水平。此外，利率市場(chǎng)化的推行也會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)更加規(guī)范化、透明化。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司的負(fù)債水平一般遠(yuǎn)低于一般公司。因此推行利率市場(chǎng)化會(huì)使公司資本結(jié)構(gòu)和貸款期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，同時(shí)也會(huì)增加其貸款利率，但對(duì)上市公司而言利息并不會(huì)有太大變化。在利率市場(chǎng)化改革開(kāi)始實(shí)施后，不同類(lèi)型的貸款利率差距會(huì)增加，企業(yè)為滿足長(zhǎng)期資金及流動(dòng)資金的需要，在考慮成本效益原則的基礎(chǔ)上將會(huì)采取更有效的方式來(lái)利用不同期限、結(jié)構(gòu)的資金，所以短期流動(dòng)資金貨款的比例將會(huì)增加。

利率市場(chǎng)化的實(shí)施對(duì)不同類(lèi)型的上市公司產(chǎn)生的影響也不盡相同。對(duì)銀行類(lèi)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，銀行將面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于因壞賬比例上升、存貸利差縮小而導(dǎo)致的銀行利潤(rùn)減少，在某種程度上也損害了銀行的穩(wěn)健性。對(duì)其他一些金融類(lèi)公司來(lái)說(shuō)，實(shí)施利率市場(chǎng)化對(duì)其產(chǎn)生的影響雖不如對(duì)銀行產(chǎn)生的影響那么直接，但也會(huì)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理、自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等產(chǎn)生一定的影響。該類(lèi)企業(yè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)都會(huì)從原來(lái)的信托業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向證券業(yè)務(wù)，隨著信托業(yè)務(wù)的逐漸萎縮，主要的收入與利潤(rùn)的來(lái)源也就逐漸的從信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向證券業(yè)務(wù)。

利率市場(chǎng)化開(kāi)始推行之后，利率變動(dòng)更加不確定性，這些都會(huì)增加融資成本的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)成本趨向于不確定性。同時(shí)各企業(yè)因自身實(shí)力、信用評(píng)級(jí)的不同也會(huì)有不同的影響，較好的企業(yè)將成為爭(zhēng)奪的重點(diǎn)，其所獲得的貸款利率也將更加優(yōu)惠，對(duì)相對(duì)交叉的企業(yè)來(lái)說(shuō)則可能面臨更高的貸款利息。

四、上市公司應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的策略分析

(一)完善公司制度，不斷改進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

促進(jìn)公司制度現(xiàn)代化方向發(fā)展，改進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司實(shí)力、資金可得性，提高融資議價(jià)能力。無(wú)論是哪一種融資渠道，企業(yè)要想以好的價(jià)格獲得資金，公司的實(shí)力及信用等級(jí)情況都至關(guān)重要。不同的籌資方式對(duì)于企業(yè)的側(cè)重要求點(diǎn)各不相同，所以，企業(yè)在發(fā)展的同時(shí)，需要有意識(shí)的加強(qiáng)自身的優(yōu)勢(shì)，制定更加適合的融資策略，獲得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的支持。雖然相比過(guò)去我國(guó)上市公司信用意識(shí)已經(jīng)有了很大的提高，但依然有部分企業(yè)的資信偏低。上市公司應(yīng)不斷加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)，為企業(yè)的融資奠定基礎(chǔ)，通過(guò)營(yíng)造一個(gè)有利融資的環(huán)境，與銀行等機(jī)構(gòu)之間建立一個(gè)良好的信貸關(guān)系。

(二)建立多元化融資機(jī)制，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指公司債務(wù)及股權(quán)的比值，在很大程度上反映著企業(yè)的償債、盈利及融資能力，適合的資本結(jié)構(gòu)有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)桿杠、降低融資成本的作用。隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷深化,再加上日趨復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)，利率變動(dòng)也越來(lái)越復(fù)雜、頻繁,所以上市公司不能僅僅只是局限于外部籌資，除了考慮傳統(tǒng)的銀行或國(guó)家資金外，其它可以利用的資金也要加以利用，拓展上市公司的融資渠道, 追求融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)均衡，要學(xué)會(huì)主動(dòng)出擊而不僅僅只是靜觀其變，針對(duì)利率變動(dòng)的特點(diǎn)并結(jié)合各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，選擇合適的資本結(jié)構(gòu)從而降低風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

(三)建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)機(jī)制

利率市場(chǎng)化的環(huán)境下，企業(yè)要增強(qiáng)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控及應(yīng)對(duì)能力，對(duì)因利率頻繁波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)做好預(yù)防措施，監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)中關(guān)鍵要素，盡可能快的采取有效措施來(lái)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在考慮公司自身的融資狀況的基礎(chǔ)上，對(duì)利率的變化情況進(jìn)行分析，確定一個(gè)合理的融資結(jié)構(gòu)使企業(yè)占用資金的成本盡可能的達(dá)到最低，促進(jìn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不斷趨于最佳融資結(jié)構(gòu)，一方面可以使企業(yè)自身融資成本降低，另一方面也有利于減少企業(yè)面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化的環(huán)境要求上市公司更加關(guān)注企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控能力。隨著金融風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的日益復(fù)雜，上市公司要在正確認(rèn)識(shí)自身實(shí)際狀況的基礎(chǔ)上,提高資金的利用率，降低融資成本，促進(jìn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)合理化發(fā)展。

篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)方式；并購(gòu)成本

一、企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)（M&A）是指企業(yè)的兼并和收購(gòu)。企業(yè)的收購(gòu)是指投資者公開(kāi)收購(gòu)股份公司的股份，以達(dá)到對(duì)該股份公司控股或者兼并的行為；企業(yè)的兼并是指兩個(gè)或者多個(gè)公司合成為一個(gè)公司的行為。企業(yè)并購(gòu)是目前市場(chǎng)上公司發(fā)展壯大，獲取優(yōu)勢(shì)的極為有效的途徑，在我國(guó)隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和上市公司的不斷增多，企業(yè)之間的并購(gòu)以及重組的活動(dòng)越來(lái)越多，而其優(yōu)勢(shì)也越發(fā)明顯，如優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的合并。

并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：

（一）獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通過(guò)并購(gòu)，可以使并購(gòu)后企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大，從而可以獲取經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，主要是生產(chǎn)效率的提高，并購(gòu)后的企業(yè)往往由于規(guī)模的擴(kuò)大而具有較高的生產(chǎn)效率，企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得較高的生產(chǎn)效率，同時(shí)同行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)能夠減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且在很大程度上提高并購(gòu)后企業(yè)的市場(chǎng)占有率，也能提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。管理協(xié)同效應(yīng)，整合企業(yè)過(guò)剩的管理資源，降低管理費(fèi)用，提高管理效率。財(cái)務(wù)協(xié)同效用，包括通過(guò)兼并虧損企業(yè)利用稅收上的虧損來(lái)抵扣和遞延政策來(lái)節(jié)稅等。

（三）交易成本，在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的縱向并購(gòu)發(fā)生在同一產(chǎn)品的不同產(chǎn)銷(xiāo)階段的企業(yè)之間，則進(jìn)行并購(gòu)以后企業(yè)可以降低交易成本。

（四）降低成本，成本問(wèn)題主要集中在企業(yè)的管理者與企業(yè)的所有者之間的利益不一致問(wèn)題。而并購(gòu)以后公司為了解決問(wèn)題所設(shè)計(jì)的機(jī)制而產(chǎn)生的費(fèi)用就可以減少，成本降低。

（五）實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和多元化經(jīng)營(yíng)，這種優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在混合并購(gòu)，不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購(gòu)，并且企業(yè)之間也并沒(méi)有上下游生產(chǎn)關(guān)系。并購(gòu)后可以跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，并且可以降低風(fēng)險(xiǎn)。

（六）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估，在許多情況下，目標(biāo)公司在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中或者因?yàn)樽约罕旧淼脑蚨鴮?dǎo)致價(jià)值被低估的情況下，收購(gòu)公司往往會(huì)進(jìn)行收購(gòu)。

二、企業(yè)并購(gòu)成本構(gòu)成分析

（一）間接成本的構(gòu)成，間接成本并不直接支付給并購(gòu)企業(yè)，主要是在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中所進(jìn)行的準(zhǔn)備活動(dòng)而產(chǎn)生的費(fèi)用成本。主要包括：1、信息成本，企業(yè)在獲取自身或者目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況所產(chǎn)生的成本。2、咨詢成本，主要是中介機(jī)構(gòu)以及相關(guān)專(zhuān)家的咨詢所產(chǎn)生的費(fèi)用。3、稅務(wù)成本以及談判溝通成本等。4、融資成本，收購(gòu)企業(yè)為了支付目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格時(shí)而產(chǎn)生的融資費(fèi)用。5、此外還有公司合并后的整合成本。

（二）直接成本的構(gòu)成，直接成本的構(gòu)成比較簡(jiǎn)單，是指直接支付給目標(biāo)公司的收購(gòu)成本，也就是收購(gòu)的價(jià)格。

三、企業(yè)并購(gòu)成本影響因素

（一）企業(yè)并購(gòu)成本影響因素淺析

間接成本影響因素，間接成本主要發(fā)生在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中，并不直接支付給目標(biāo)企業(yè)，而是企業(yè)為了完成融資所產(chǎn)生的費(fèi)用。間接成本的構(gòu)成有很多，我們主要集中關(guān)注間接成本當(dāng)中的融資成本。融資成本是收購(gòu)企業(yè)為了支付目標(biāo)企業(yè)而產(chǎn)生的成本，主要的影響因素首先是并購(gòu)的支付方式。不同的支付方式有不同的優(yōu)缺點(diǎn)，也適合不同的收購(gòu)。其次是公司自身的實(shí)力，如果收購(gòu)公司本身具有較好的經(jīng)營(yíng)和較好的財(cái)務(wù)狀況，那么并購(gòu)的成本相應(yīng)的也較少。最后是公司相應(yīng)的融資方式，收購(gòu)公司可以通過(guò)股權(quán)和債權(quán)融資，債權(quán)融資又包括發(fā)行債券、短期借款、長(zhǎng)期借款等，在條件允許的情況下應(yīng)該盡可能地選擇較為有利的融資方式。

直接成本的影響因素，直接成本由公司的公允價(jià)值和并購(gòu)商譽(yù)組成。收購(gòu)的價(jià)格是收購(gòu)公司最為主要的并購(gòu)成本，因此其直接關(guān)系到收購(gòu)是否成功。影響直接成本的主要因素首先是對(duì)目標(biāo)公司的信息了解狀況，即信息問(wèn)題，只有在充分了解目標(biāo)公司的情況下，才能透過(guò)報(bào)表和目標(biāo)公司的包裝給出合理的價(jià)格。再者是對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)和負(fù)債的估計(jì)，資產(chǎn)高估和負(fù)債低估都會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)成本過(guò)多，特別是注意公司的隱形的負(fù)債。最后是商譽(yù)問(wèn)題，對(duì)商譽(yù)的高估會(huì)提高收購(gòu)的價(jià)格。

（二）企業(yè)并購(gòu)成本控制

1.充分了解目標(biāo)企業(yè)特點(diǎn)和自身的條件，努力將整合成本降到最低。

2.選擇經(jīng)驗(yàn)豐富的中介公司和相應(yīng)的專(zhuān)家，將咨詢費(fèi)用降到最低的同時(shí)，盡可能獲取目標(biāo)公司的準(zhǔn)確信息。

3.利用多種評(píng)估方式，對(duì)公司的債務(wù)和資產(chǎn)做出準(zhǔn)確的評(píng)估，特別注意目標(biāo)企業(yè)的隱形負(fù)債和隱形資產(chǎn)，防止由此而影響收購(gòu)成本。

4.根據(jù)不同的收購(gòu)的類(lèi)型和收購(gòu)公司以及目標(biāo)公司的情況選擇相應(yīng)的收購(gòu)方式，選擇最有利自身的支付方式，相比較而言，現(xiàn)金支付雖然快速易行，但是相應(yīng)的融資費(fèi)用和壓力也較大，并且受到收購(gòu)企業(yè)的短期流動(dòng)性、中長(zhǎng)期流動(dòng)性，稅務(wù)成本，平均股本成本的影響。股票支付是一種壓力較小的“無(wú)成本支付”，股票支付具有債務(wù)壓力較小，能夠更好地規(guī)避交易稅收、費(fèi)用，但是容易造成收購(gòu)公司的股權(quán)的分散?；旌现Ц犊梢园l(fā)揮優(yōu)勢(shì)，但是操作復(fù)雜。

5.簽訂相應(yīng)的法律協(xié)議，規(guī)避未知風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)。對(duì)并購(gòu)重組過(guò)程當(dāng)中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確相關(guān)責(zé)任，并且對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)成本要簽訂相應(yīng)的協(xié)議，將收購(gòu)公司的收購(gòu)成本降低到最小。

參考文獻(xiàn)：