導(dǎo)語：如何才能寫好一篇社?；鹩闆r，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

社?；?/a>的投資現(xiàn)狀

社保基金是人民的“保命錢”，因此社?；鹜顿Y必須全面考慮其安全性、增值性和流動性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社?；饘⒖刂仆顿Y風(fēng)險，審慎進行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進對投資管理人的管理；調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資；完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴大對股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社?；鹨蚤L期投資、價值投資和責(zé)任投資為準則，安全至上、控制風(fēng)險的投資理念。

長期以來，我國社?；鹜顿Y渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進行保值增值。除此之外，社?；鹨部梢杂糜趥?、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會保險基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定：社保基金投資于股票的比例應(yīng)控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因為我國資本市場的建立和發(fā)展只有10余年的時間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統(tǒng)性風(fēng)險大于西方資本市場，由此導(dǎo)致社?；鸬馁Y本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠低于國外社保基金投資的收益率。

基于我國目前社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀，為了避免在未來發(fā)生支付危機，社?；饘で笮碌耐顿Y渠道已經(jīng)迫在眉睫。

社?；鹜顿Y新方式

（一）拓寬海外投資渠道

社?；鹪诤Ｍ獾耐顿Y機構(gòu)的選擇在初期最優(yōu)方式是，在國際市場上甄選出富有國際投資經(jīng)驗和業(yè)績穩(wěn)健的國際專業(yè)投資公司來管理和運作社?；稹？梢圆扇≌袠?biāo)競爭的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國際上知名的基金管理公司參與競標(biāo)。但需強調(diào)的是，社?；鹱鳛轱L(fēng)險厭惡型的機構(gòu)投資者，出于對資金安全性、流動性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應(yīng)受到較為嚴格的限制。

（二）參與助學(xué)貸款

有國家擔(dān)保的助學(xué)貸款是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，因為國家對助學(xué)貸款進行貼息和擔(dān)保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國債收益率。而社保基金機構(gòu)擁有學(xué)生就業(yè)、薪酬、勞動保險和醫(yī)療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng)，擁有與商業(yè)銀行之間信息資源共享平臺，可以有效地監(jiān)控、跟蹤學(xué)生狀況及回收貸款。社?；饏⑴c國家擔(dān)保的助學(xué)貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社?；鸢踩乇Ｖ翟鲋?，實現(xiàn)雙贏。

（三）參與金融衍生品投資

根據(jù)投資學(xué)的基本原理，收益與風(fēng)險正相關(guān)，高收益伴隨高風(fēng)險，但通過投資組合可以有效降低組合風(fēng)險，實現(xiàn)收益最大化。我國社?；鹜顿Y渠道少、保值增值困難的根本原因是我國資本市場不發(fā)達，可供投資的產(chǎn)品太少，難以構(gòu)造出優(yōu)質(zhì)的投資組合，既控制風(fēng)險又能最大化收益。因此社?；鹂梢詤⑴c開發(fā)資本市場具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品等。投資渠道越多，投資組合分散風(fēng)險的能力便越強，社保基金保值增值能力也就越強。

（四）大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和長期股權(quán)投資

篇2

論文摘要：社保基金為了應(yīng)對人口老齡化所導(dǎo)致的社保資金缺口的壓力，其本身的商業(yè)化運作乃是大勢所趨；社保基金作為我國股市中的重要機構(gòu)投資者，參與上市公司的治理有著現(xiàn)實的可能性與必要性；當(dāng)然，基于我國的現(xiàn)實情況和現(xiàn)代化公司制度的理念，社?；饏⑴c上市公司治理的程度需要合理把握。其參與上市公司治理的途徑目前應(yīng)限定在信息披露項下為宜。

1社保基金商業(yè)化運作的必然性

社?；鸬娜粘I(yè)務(wù)除了收繳、發(fā)放社會保險金之外，還有一項重要的內(nèi)容，那就是社?；鸬谋Ｖ蹬c增值，其執(zhí)行效果直接關(guān)系到社會保障事業(yè)的完善程度?！吧鐣Ｕ匣鸾?jīng)過長期的積累，會形成龐大的資產(chǎn)，成為投資融資的一大財源。國家通過立法規(guī)定社會保障基金的投資項目和投資比例，指導(dǎo)投資的方向，促使社會保障基金向國家基礎(chǔ)設(shè)施和重點項目投資，從而成為國家對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的有效手段。中華人民共和國社會保險法(草案)》第六十七條規(guī)定，社會保險基金在保證安全的前提下，按照國務(wù)院有關(guān)規(guī)定通過投資運營實現(xiàn)保值增值。這就說明，我國在立法態(tài)度上也傾向于在保證安全的前提下實現(xiàn)社?；鸬脑鲋?。另外，不得不提的就是人口老齡化對于社會保障事業(yè)的發(fā)展所帶來的沉重壓力與負擔(dān)。按照國際上通行的標(biāo)準我國已經(jīng)進人老齡化社會，我國進人老齡化社會的速度是相當(dāng)快的，而且我國是在社會財富增長速度落后于老齡化速度的情況下(即所謂的“未富先老”)實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變的。我國人口的加速老齡化所帶來的直接沖擊就是社會保障事業(yè)面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，因為社?；鸬脑鲩L速度要與人口老齡化的速度同步才能順利完成社會保障事業(yè)的目標(biāo)，要想實現(xiàn)構(gòu)建和諧社會的目標(biāo)，社保基金的增速則要快于老齡化的速度。至此，我們可以得出如下的結(jié)論:社?；鸪湓２拍鼙ＷC社會保障事業(yè)的順利開展，而我國的國情決定著僅僅靠社會保險金的繳納是遠遠不夠的，因此，極有必要實現(xiàn)社?；鸬纳虡I(yè)化運營，我國法律對此基本上也是持肯定態(tài)度的。那么接下來的問題就在于如何實現(xiàn)社保基金在安全前提下的商業(yè)化運營，換句話說，就是社?；鸨Ｖ?、增值的途徑在哪里?

2社?；饏⑴c上市公司治理的可行性

“在國際上，社會保險基金的保值、增值方式通常有五種。一是購買政府公債或視為政府歲人盈余，充國庫之用;二是存儲于國家銀行或民營銀行，由銀行選擇借款人;三是直接以銀行家身份出現(xiàn)，向需要資金的公司貸款或購買有價證券;四是投資于不動產(chǎn)，直接取得經(jīng)營權(quán)，以獲得收益;五是對于享受社會保險金待遇的勞動者或其家屬提供消費性借貸服務(wù)?！笨陀^地講，這幾種方式都有不同的積極作用和不足，而且各國在具體的選擇搭配上也呈現(xiàn)出很大的差異。其中，購買有價證券，尤其是股票，是比較快速和大規(guī)模增值的途徑之一，但是它面臨著巨大的風(fēng)險，這也使得對于社?；鹑耸械臓幷撛谖覈蔀闊衢T話題。爭論歸爭論，一個不爭的事實就是我國的社?；鸾陙泶_實已經(jīng)投人到股市之中，并且曾經(jīng)取得過不俗的業(yè)績，這就說明社?；鹜度速Y本市場、參與證券交易是現(xiàn)實可行的，但是股市的風(fēng)險和波動也使得社?；鸬纳虡I(yè)化運作需要極其謹慎t斗〕。正因為資本市場的高風(fēng)險，有人對社?；鹑耸谐直容^消極的態(tài)度，認為社保基金還是應(yīng)該秉持穩(wěn)健投資的策略，將具體的投資范圍限定在風(fēng)險較小(當(dāng)然收益也較少)的債券(以國債為主的)領(lǐng)域。對此需要明確以下幾點認識:第一，只要是投資就一定會存在風(fēng)險，即便是風(fēng)險相對較小的國債也不例外，請不要忽略，這一兩年來不斷見諸報端的國家破產(chǎn)事件;第二，在我國，相對于投資豐厚的股市，其他投資渠道的收益率很難趕得上我國人口老齡化的速度，如果僅僅通過避免涉入股市來避險的話，很難保證社?；鸬馁Y金充足率;第三，絕不能因噎廢食，近兩年世界范圍內(nèi)的“金融海嘯”確實使得社?；鹪诠墒械耐顿Y收益率受到了很大的影響，但是受到影響的絕不僅僅是社保基金，所有的投資者或投資機構(gòu)都遭受了不同程度的影響，況且社保基金的投資虧損率遠低于股指下挫幅度。

說到這里就不能不提到這樣一個問題，即如何在中國語境下防范和控制社?；鸬耐顿Y風(fēng)險。作者在這里主張社?；饏⑴c上市公司的公司治理，以達到有效遏制上市公司運營風(fēng)險，進而達到最大程度避免社?；鹜顿Y風(fēng)險的目的和效果。眾所周知，作為機構(gòu)投資者，社?；饟碛袛?shù)目驚人的資產(chǎn)總量，無論這些資金流動到哪一個領(lǐng)域，都會形成一股巨大的力量。從法律的角度來講，一旦社?；饟碛辛四成鲜泄镜墓蓹?quán)，就成為了該公司的股東，就應(yīng)該享有股東的權(quán)利、承擔(dān)作為股東的義務(wù)，而首當(dāng)其沖的義務(wù)就是參與上市公司的治理?！肮局卫?，其意義乃指透過制度之設(shè)計與執(zhí)行，期能提升公司策略管理效能與監(jiān)督管理者之行為，借以確保外在投資者(小股東與債權(quán)人)應(yīng)得之報酬，并兼顧其他利害關(guān)系人之利益。er [7]8，現(xiàn)代公司治理的重心早已由“股東會中心主義”演進到“董事會中心主義”，即董事會為上市公司運作的核心，但股東享有選擇、任免董事的權(quán)利當(dāng)無疑義。所以社保基金作為一種官方的、公益性質(zhì)的投資機構(gòu)，在投資安全的前提下，還應(yīng)該盡可能的關(guān)注其行為的社會效應(yīng)。理論上講，它一旦成為某上市公司的大股東后，就應(yīng)該盡一種忠實義務(wù)，即在商業(yè)目的之外還要對國家利益和人民利益負責(zé)，負責(zé)地選擇合格的董事或經(jīng)理人，有效地參與公司的治理結(jié)構(gòu)，以維持公司的良性運轉(zhuǎn)與可持續(xù)性發(fā)展。這就是說，從法律上講，作為股東的社?；甬?dāng)然有權(quán)利參與上市公司的治理;在我國，無論是從經(jīng)營規(guī)模還是資產(chǎn)規(guī)模上來看，大型的上市公司多為改制后的國有企業(yè)，其經(jīng)營目標(biāo)除了盈利之外，還有對于國家利益和社會利益的兼顧。因此，在商業(yè)化運營的目的上，眾多大型上市公司和社?；鸲季哂屑骖櫽妥非笊鐣娴娜∠?，社?；饏⑴c上市公司治理應(yīng)該不會影響上市公司的正常經(jīng)營;另外，從經(jīng)營績效上來講，社?；饏⑴c上市公司治理、社?；鸷凸酒渌?jīng)營主體的友好關(guān)系和良性合作必將實現(xiàn)二者的雙贏—社?；饡@得更好的投資收益，而公司的其他經(jīng)營管理者也多了一個戰(zhàn)略伙伴與理性監(jiān)督者，這也將確保其經(jīng)營策略更具合理性。

總之，社保基金參與我國上市公司治理擁有法律上的合法性、經(jīng)營理念上的同向性、經(jīng)營績效上的共贏性，抑或曰，社保基金擁有參與上市公司治理的可行性。

3社?；饏⑴c上市公司治理的功能定位與實現(xiàn)途徑

3. 1社?；饏⑴c上市公司治理的目的是監(jiān)督而不是控制

“從公司角度而言，公司治理之終極目標(biāo)，應(yīng)是在合于法律規(guī)范下，建立最適合機制以促成公司價值之最大化。因此，公司治理理應(yīng)包括‘管理’與‘監(jiān)控’兩個面向，前者系指企業(yè)透過自治方式來‘統(tǒng)管’或‘經(jīng)營’公司，例如設(shè)置股東會作為最高意思機構(gòu)，后者乃系采取適當(dāng)監(jiān)控機制來‘監(jiān)督’或‘控制’，例如設(shè)置董事會來監(jiān)督公司業(yè)務(wù)經(jīng)營，并課以各種義務(wù)或責(zé)任以防止違法濫權(quán)。如前所述，社?；鸬拇嬖谀康囊约皡⑴c上市公司治理的原因是確保社保資金的充足率，以應(yīng)付在人口老齡化不斷加速背景下我國的社保資金缺口問題;作為中央政府直接控制的事業(yè)單位，其追求目標(biāo)既不在于盈利，也不在于干預(yù)上市公司的正常經(jīng)營;基于以上兩點也決定了社?；鸩豢赡芡耆氐渍莆詹煌愋托袠I(yè)上市公司的經(jīng)營規(guī)則與發(fā)展規(guī)律，有鑒于治理信息和治理能力的不充分，社?；鹬苯涌刂粕鲜泄镜慕?jīng)營管理似乎也不太合適。因此社?；饝?yīng)該找準自己的功能定位，即其主要的目的與功能在于發(fā)揮高效、有力的監(jiān)督，而不是爭奪上市公司的控制權(quán)與決策權(quán)。雖然社?；鸷苋菀壮蔀槟骋簧鲜泄镜拇蠊蓶|(或者至少有一定的發(fā)言權(quán))，但是社保基金應(yīng)該找準定位，對于“管理”范疇之內(nèi)的事項應(yīng)該盡量減少于預(yù)，否則容易引發(fā)“外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行”的現(xiàn)象發(fā)生，而且與放寬管制、搞活經(jīng)濟的改革開放理念不符。很自然地，社保基金的職能就歸人到“監(jiān)控”范疇之內(nèi)，當(dāng)然，這里還涉及到社?；鹋c監(jiān)事會或者獨立董事監(jiān)督職能的交叉重合與分工合作問題，限于篇幅，這里不作進一步討論。但有一點是明確的，正是因為監(jiān)事會職能不彰、獨立董事不獨立(甚至不“懂事”)現(xiàn)象的存在，作為獨立且有一定權(quán)威的社?；鸺尤说轿覈鲜泄镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)來一定會增強我國上市公司治理結(jié)構(gòu)中“監(jiān)控”的職能與力度。

篇3

社會保險基金（簡稱為社保基金）是指社會保險制度確定的用于支付勞動者或公民在患病、年老傷殘、生育、死亡、失業(yè)等情況下所享受的各項保險待遇的基金，一般由企業(yè)等用人單位（或雇主）和勞動者（或雇員）或公民個人繳納的社會保險費（或社會保險稅，下同）以及國家財政給予的一定補貼組成。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高和社會保障體制的不斷完善，我國社會保險基金積累越來越多。

一是要處理好社?；鹜顿Y管理中政府與市場的關(guān)系。社會保障的出現(xiàn)是政府為應(yīng)對市場失靈，向居民提供的一項基本公共服務(wù)。社?；痍P(guān)系社會穩(wěn)定和國民經(jīng)濟的再生產(chǎn)，應(yīng)由政府來統(tǒng)籌管理。在社保基金的籌集、管理、投資、支付等各個環(huán)節(jié)，政府都起著主導(dǎo)作用。社?；鸬耐顿Y則是利用市場有效配置資源的功能，實現(xiàn)保值增值。與籌集和支付環(huán)節(jié)不同，投資行為是一種市場化行為，社?；鸬耐顿Y是在市場上進行的，更需要政府與市場力量的有效配合。如何在政府的主導(dǎo)下，充分利用市場的力量，是提升社保基金投資效率的關(guān)鍵所在。隨著社會基金管理制度的日益完善和資本市場的進一步發(fā)展，應(yīng)在社保基金投資運營中進一步強化市場的力量，更多地采用委托投資的方式，而政府管理部門則把主要工作放在監(jiān)督與管理方面。除全國社保基金理事會管理的基金外，還有數(shù)量更為龐大的社?；鹩傻胤秸骷壣鐣Ｕ喜块T管理，這些資金目前主要還是以銀行存款和國債的方式存在，在通貨膨脹高企的情況下，這些社?；鸬氖找媛释秦摰?。為實現(xiàn)社保基金更大范圍的保值增值，未來地方政府管理的社保基金，也應(yīng)逐步借助市場的力量，積極穩(wěn)健地參與各種投資活動。

二是培育和發(fā)展社會中介組織。社保基金投資的市場化運作，尤其是委托基金公司進行投資管理，有利于借助市場力量，提高社?；鹜顿Y的收益；社?；鸸芾聿块T的集中管理和立法機關(guān)、行政機關(guān)的監(jiān)管，則可以在規(guī)定市場化運作的同時，保證社?；鹜顿Y的安全性。政府部門管理的目標(biāo)是社會福利的最大化，市場主體的運行則以收益最大化為目標(biāo)，二者各有利弊。而一些非盈利性的社會組織通過提供專業(yè)性的服務(wù)，有利于克服政府和市場的風(fēng)險，緩沖政府部門和市場主體的目標(biāo)不一致性，更好地輔助或推動社保基金投資中安全性和收益性的結(jié)合。中介機構(gòu)包括精算、會計、審計事務(wù)所和風(fēng)險評級公司等，它們的根本作用是提供信息服務(wù)，使監(jiān)管機構(gòu)和社會公眾能夠獲得并準確理解有關(guān)社?；疬\作的信息，從而加強對基金的監(jiān)管。它們參與社保基金的監(jiān)管，必須得到國家有關(guān)部門的授權(quán)，但它們不隸屬于政府，而是獨立于政府的。大力扶持各類中介服務(wù)機構(gòu)，加快這些機構(gòu)專業(yè)人才的培養(yǎng)，對社會保障基金事業(yè)的健康發(fā)展具有十分重要的意義。政府要制定發(fā)展中介服務(wù)機構(gòu)的規(guī)定，對這些中介機構(gòu)和從業(yè)人員等的任職資格和條件等從法律法規(guī)上作出規(guī)定，同時還要嚴格監(jiān)督管理，以確保這些中介機構(gòu)能為社會保障基金的投資發(fā)展提供高水平和高質(zhì)量的服務(wù)。

三是積極拓展社?；鹜顿Y渠道。要在合理運用金融投資工具的同時，積極參與實業(yè)投資，優(yōu)化社?；鹜顿Y組合。金融市場投資流動性較高，各種金融工具都具有較高的變現(xiàn)能力。金融市場投資的風(fēng)險與收益的相關(guān)度也比較高，高收益的金融工具的風(fēng)險也比較高，風(fēng)險低的金融產(chǎn)品收益也比較低。隨著我國金融市場的不斷完善，社?；鸬慕鹑谑袌鐾顿Y也將不斷擴大和優(yōu)化。同時，社?；鹨矐?yīng)通過金融市場或直接投資參與實體經(jīng)濟。積極參與實業(yè)投資，有利于社?；鹪谕苿訉嶓w經(jīng)濟發(fā)展的同時，分享經(jīng)濟發(fā)展帶來的好處。發(fā)展實體經(jīng)濟，是實現(xiàn)我國國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的必然要求。

我國社保基金投資還處于起始階段，未來發(fā)展中應(yīng)進一步優(yōu)化投資組合。在投資工具組合方面，應(yīng)在遵守相關(guān)規(guī)定的同時，統(tǒng)籌考慮宏觀經(jīng)濟形勢和社保基金管理的階段性要求，增強各種工具組合的科學(xué)性和靈活性。在投資對象的組合方面，應(yīng)充分考慮行業(yè)和企業(yè)的規(guī)模和發(fā)展前景以及國家的產(chǎn)業(yè)政策，增加實體經(jīng)濟投資和高成長性行業(yè)或企業(yè)的投資占比。在投資期限組合方面，可將長期、中期、短期投資有機結(jié)合起來，充分考慮社?；鹬Ц兜臅r間和金額以及經(jīng)濟周期變化。

篇4

關(guān)鍵詞：外匯儲備；運用方式；創(chuàng)新

中圖分類號：F832.6文獻標(biāo)識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)09－0013－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.09.03

展望“十二五”，我國外匯儲備管理不應(yīng)單純強調(diào)資產(chǎn)的保值增值，而應(yīng)更加注重利用外匯儲備為國家的總體發(fā)展服務(wù)；適當(dāng)減少短期財務(wù)型投資，逐步增加長期戰(zhàn)略性投資；適當(dāng)減少政府單一投資主體的運用和管理，逐步增加社會各主體的投資和運作。拓寬外匯儲備的使用渠道，幫助企業(yè)兼并收購、儲備資源、購買技術(shù)、引進人才、改善民生、彌補社保，建立將儲備轉(zhuǎn)化為投資、將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機制，提高國際競爭力，增強抵御外來沖擊的能力，為中國經(jīng)濟保持二十年以上的可持續(xù)發(fā)展打下堅實的外匯基礎(chǔ)。

一、培育多元化投資主體

（一）注資國有企業(yè)，鼓勵和支持有實力有優(yōu)勢的企業(yè)“走出去”

從我國當(dāng)前的國情和投資的專業(yè)性與實際效果看，合適的海外投資主體應(yīng)該是國有企業(yè)尤其是央企，央企在實力、人才、海外業(yè)務(wù)經(jīng)驗等方面具有明顯優(yōu)勢，事實上充當(dāng)著“走出去”的主力。但相當(dāng)一批國有企業(yè)尤其是央企資產(chǎn)負債率較高，阻礙了其順利進行海外投資。因此，使用外匯儲備對符合一定條件的高負債國有企業(yè)注資是必要的[1]。建議成立外匯投資平臺公司，從央企或大型國企的海外投資計劃中篩選合適的項目，在央企或大型國企負債率較高或?qū)嵙Σ蛔愕那闆r下直接將外匯儲備作為資本金注入從而獲得股權(quán)，而該筆外匯形式注入的資本金必須定向投入到海外投資項目中去，不允許在國內(nèi)結(jié)匯，不干預(yù)參股企業(yè)的日常經(jīng)營，甚至有些情況下可以委托國資委或大股東代行除收益權(quán)外的其他股東權(quán)利。在合適的時候可以通過上市、重組等方式轉(zhuǎn)讓出售或者劃撥所持企業(yè)的股份，完成投資退出。

（二）建立重要戰(zhàn)略性資源的全球配置

首先，加快建立并不斷完善重要資源的戰(zhàn)略儲備體系[2]。一方面，資源現(xiàn)貨戰(zhàn)略儲備或?qū)嵨飸?zhàn)略儲備的相關(guān)制度設(shè)計仍需進一步完善，如資源儲備管理組織體系、符合中國國情的儲備籌資模式、戰(zhàn)略儲備的動用條件和程序等。當(dāng)務(wù)之急應(yīng)做好關(guān)系國家經(jīng)濟命脈的國內(nèi)緊缺礦產(chǎn)的儲備（如石油、銅、鐵礦石、鋁、鉀鹽等），同時加強優(yōu)勢礦產(chǎn)的資源儲備（如煤、鎢、錫、稀土等）。另一方面，應(yīng)抓緊建立和完善重要戰(zhàn)略性資源的期貨市場，盡快豐富現(xiàn)有交易所的上市交易品種，創(chuàng)造條件推出重要戰(zhàn)略性資源的期貨產(chǎn)品。

其次，積極開展國際資源競爭與合作，加快實施“走出去”資源戰(zhàn)略。進一步發(fā)展資源品進口貿(mào)易，建立多元化資源供給體系，努力實現(xiàn)進口來源、方式、品種和渠道的多元化；加快實施“走出去”開發(fā)境外資源戰(zhàn)略的步伐，通過境外勘探建立境外資源生產(chǎn)基地。

第三，加強重要戰(zhàn)略性資源儲備的體制機制保障。完善國家資源管理體制，制定保障我國獲得穩(wěn)定的資源來源和開展長期對外合作的金融對策，建立多樣化的資源運輸通道，保障進口資源運輸安全，加快推進資源外交戰(zhàn)略，盡快配套完善支持資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)，等。另外，在海外收購資源時，可以考慮建立財團式投資團體，以獲得東道國的支持，減少交易風(fēng)險。

（三）改善中司的內(nèi)部管理

一是擴大投資領(lǐng)域，優(yōu)化全球資產(chǎn)配置和布局。除了增加外匯儲備中的日元、歐元和黃金資產(chǎn)比例以外，中司應(yīng)體現(xiàn)我國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，重點放在境外能源、資源、高科技和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的戰(zhàn)略性投資，與國有企業(yè)和民營企業(yè)的海外投資形成互補，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。二是堅持市場化運作，強化風(fēng)險管理。按照國際標(biāo)準來建立透明的公司治理、財務(wù)機制和運營管理機制。進一步完善公司內(nèi)部風(fēng)險管理機制，充分考慮利率、匯率和信用風(fēng)險。必要時應(yīng)適當(dāng)設(shè)立分支或分層機構(gòu)，以提高管理效率。三是加強董事會建設(shè)。規(guī)范董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層權(quán)責(zé)，形成有效制衡機制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，解決決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)不分等問題。四是嚴格審計監(jiān)督和業(yè)績考核。應(yīng)對監(jiān)事會建立派駐專職人員制度，加強對派駐人員的監(jiān)管，科學(xué)制定企業(yè)負責(zé)人績效考核體系；建立任期風(fēng)險基金，探索期權(quán)激勵，防止短期行為。五是采用市場方式選擇、激勵和約束職業(yè)經(jīng)理人。鼓勵企業(yè)到海外和民企網(wǎng)羅優(yōu)秀人才，發(fā)揮海外人才和本土人才的各自優(yōu)勢。

（四）大力支持中小企業(yè)走出去、實施藏匯于民的外匯政策

第一，鼓勵中小民營企業(yè)買入外匯，進口國外先進技術(shù)、設(shè)備和戰(zhàn)略性物資，而購買外匯的價格可以根據(jù)國家戰(zhàn)略需要的緊急和重要程度予以不同程度的優(yōu)惠。第二，為中小民營企業(yè)走出去提供融資支持。外匯管理局可以與商業(yè)銀行簽訂專項外匯存款協(xié)議，借給商業(yè)銀行一定規(guī)模外匯專項資金，由這些商業(yè)銀行向需要進行產(chǎn)業(yè)升級而進口設(shè)備和物質(zhì)的國內(nèi)民營中小企業(yè)提供美元貸款，支持其“走出去”進行投資、并購、開發(fā)資源、購買技術(shù)等行為。第三，大力實施藏匯于民，為中國居民提供更多的海外投資渠道。鼓勵QDII及其他形式的民間海外投資，讓國內(nèi)投資者可以在全球范圍內(nèi)選擇投資標(biāo)的。

二、擴大外匯儲備的財政性使用

積極探索外匯儲備的財政性使用，如直接消費（進口）或者劃撥，讓央行“鑄幣稅”性質(zhì)的外匯儲備轉(zhuǎn)化為財政資金[3]?；舅悸肥牵褐醒脬y行用外匯購買財政部發(fā)行的特種國債，財政部由此得到外匯。一是用外匯在海外直接購買[4]，政府可以考慮用外匯在海外購買用于改善國內(nèi)科技、教育、醫(yī)療設(shè)備、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及節(jié)能、安全生產(chǎn)、排污環(huán)保事業(yè)發(fā)展所急需的各種設(shè)備、技術(shù)與其他物質(zhì)，以國家投資持有的方式下?lián)埽蛘诤Ｍ獠少?、再以?yōu)惠價格賣給國內(nèi)企事業(yè)單位的方式供給，同時收回人民幣。二是通過設(shè)立外匯基金的方式間接在海外購買[5]。由財政部發(fā)債籌集專項資金，按照市場匯率用人民幣從央行購入外匯儲備，設(shè)立政府主導(dǎo)的盈利性或非盈利性外匯專項基金。盈利性基金主要用于為國有或民營企業(yè)“走出去”項目提供融資，重點支持跨境兼并、技術(shù)升級、資源收購等項目。非盈利性基金圍繞改善社會民生的重點領(lǐng)域提供資金支持（如設(shè)立外匯科技基金、教育基金、文化基金、醫(yī)療基金等）。

三、間接注資社?；穑瑥浹a社?；鹑笨?/p>

用外匯儲備沖抵部分養(yǎng)老金隱性債務(wù)，是解決“空賬”問題的一個現(xiàn)實突破口。具體操作上有幾種模式：一是財政部直接拿新發(fā)行的長期國債來購買外匯儲備，再劃轉(zhuǎn)給全國社?；鹄硎聲?，由其具體進行運作[6]。中央銀行外匯資產(chǎn)減少的同時，對中央政府債權(quán)等量增加，從而保持總資產(chǎn)的不變，短期內(nèi)全社會的人民幣流動性不發(fā)生變化。其好處在于：財政發(fā)債收購?fù)鈪R儲備有先例可循，決策相對容易；全國社?；鹄硎聲榛I集和投資養(yǎng)老金而設(shè)立，已建立較為完善的投資隊伍和風(fēng)險管理機制，以社?；馂橹黧w受托管理更多的養(yǎng)老金，更具合理性。

二是通過金融中介機構(gòu)間接劃轉(zhuǎn)社?；?。仿照匯金公司以外匯儲備注資國有銀行的方式，可通過匯金公司或成立類似的其他金融機構(gòu)，使外匯儲備間接劃轉(zhuǎn)到全國社?；?。這樣在央行的資產(chǎn)負債表上，外匯資產(chǎn)變成了對此類公司的債權(quán)，從而保持總資產(chǎn)和總負債的平衡。外匯儲備劃轉(zhuǎn)到全國社?；鹬?，可以外匯形式在國外進行各種投資，本金和收益都歸社?；鹬?；也可以訂立協(xié)議，社?；鹬荒芤酝鈪R資產(chǎn)的形式在國外投資，投資收益歸社?；?。當(dāng)發(fā)生金融緊急狀況急需外匯時，央行有權(quán)以一定的形式換回社保基金持有的部分外匯儲備本金。

三是中央銀行直接劃轉(zhuǎn)社?；餥7]。中央銀行可直接劃撥外匯儲備資產(chǎn)給社?；?，之后以資產(chǎn)處置形式對沖，達到央行資產(chǎn)負債平衡。如果從國家資產(chǎn)負債表保持平衡的更宏大視角出發(fā)，中央銀行直接劃撥給社?；鹜鈪R資產(chǎn)，雖然中央銀行資產(chǎn)減少了，但是社保基金多了一筆等量的資產(chǎn)，國家整體資產(chǎn)負債狀況沒有變化。從長遠看，外匯管理制度和經(jīng)濟貿(mào)易政策都需要進行重大改革，以消除造成目前貨幣政策困境的深層次原因。

四是直接注入個人賬戶，即財政發(fā)債收購部分外匯，按照一定標(biāo)準將其注入基本養(yǎng)老保險個人賬戶。個人賬戶中的外匯養(yǎng)老金歸個人所有，但在一定時期內(nèi)不得結(jié)匯。由于一般居民缺乏投資能力，需由專業(yè)機構(gòu)受托運營其外匯資產(chǎn)。政府可對受托機構(gòu)的條件、投資品種及其比例等做出規(guī)定，既要鼓勵合理競爭，改善對養(yǎng)老金所有者的金融服務(wù)，又要防止過度競爭。隨著養(yǎng)老金所有者和機構(gòu)投資者走向成熟，有關(guān)投資限制可放寬。

四、通過國際金融合作等多種創(chuàng)新方式使用外匯儲備

一是探索國內(nèi)金融機構(gòu)對境內(nèi)外企發(fā)放外幣貸款。二是鼓勵外企在國內(nèi)發(fā)行美元債券籌集資金，支持其在海外引進設(shè)備、技術(shù)和生產(chǎn)線。三是出臺相關(guān)鼓勵措施，要求國內(nèi)借債企業(yè)和機構(gòu)，在不違背合同的前提下，用人民幣購匯或銀行貸款購匯，提前償還外債。四是加快發(fā)行人民幣債券。通過鼓勵外國金融機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣計價債券（“熊貓債券”）的方式。五是通過私募基金等渠道對外股權(quán)投資。在對部分重要行業(yè)進行股權(quán)投資時，很多國家往往會設(shè)置門檻。這種情況下可以通過間接渠道，比如私募股權(quán)基金或資產(chǎn)管理公司，以規(guī)避這種限制。六是發(fā)起設(shè)立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行及亞洲農(nóng)業(yè)投資銀行，以推動區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。通過建立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，采用市場化運作，加快建設(shè)縱橫交錯的鐵路、公路、航空、水運通道，形成快捷方便的覆蓋整個亞洲的現(xiàn)代綜合運輸體系。通過農(nóng)業(yè)投資銀行支持亞洲各國發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，生產(chǎn)高質(zhì)量的農(nóng)產(chǎn)品，不僅滿足亞洲人民的需要，而且為解決全球饑餓問題做出貢獻。

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篇5

關(guān)鍵詞：社保基金投資；超額收益；股權(quán)融資偏好

中圖分類號：F832.5 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890（2011）06-0063-04

2010年10月28日，經(jīng)過十年的反復(fù)論證和修改，萬眾矚目的《社會保險法》終于出臺，并于2011年7月1日正式執(zhí)行。該法是為了規(guī)范社會保險關(guān)系，維護公民參加社會保險和享受社會保險待遇的合法權(quán)益，使公民共享發(fā)展成果，促進社會和諧穩(wěn)定而制定的。這標(biāo)志著社會保險制度正式以法律的形式寫入中國的法律體系。同時，該法的通過也解決了與社會保險基金（社?；穑┩顿Y相關(guān)的法律制度建設(shè)問題。社?；鹱鳛閲覒?zhàn)略儲備資金，其投資行為對資本市場及上市公司行為偏好產(chǎn)生了重要影響。

一、社保基金投資的現(xiàn)狀

《社會保險法》規(guī)定，社會保險基金在保證安全的前提下，按照國務(wù)院規(guī)定投資運營實現(xiàn)保值增值。國家設(shè)立全國社會保障基金，由中央財政預(yù)算撥款以及國務(wù)院批準的其他方式籌集的資金構(gòu)成，用于社會保障支出的補充、調(diào)劑。全國社會保障基金由全國社會保障基金管理運營機構(gòu)負責(zé)管理運營，在保證安全的前提下實現(xiàn)保值增值。全國社會保障基金應(yīng)當(dāng)定期向社會公布收支、管理和投資運營的情況。這一規(guī)定把社會保險基金的投資運營以法律的形式上升到制度層面進行規(guī)范，為社?；鸬耐顿Y提供了理論基礎(chǔ)和立法保障①。

由于中國人口結(jié)構(gòu)的變化，老齡化趨勢不斷挑戰(zhàn)社?；鸬拇H供養(yǎng)模式，即年輕一代供養(yǎng)年老一代的基金模式[1]。隨著社?；鹞磥碇Ц秹毫Φ脑黾?，隱性負債越積越多，社?；鸬拇H收支缺口越來越大。而中國近年來居民消費價格指數(shù)居高不下，流通貨幣貶值壓力巨大，投資一半固定收益產(chǎn)品已經(jīng)滿足不了增值的要求，甚至連保值的最低標(biāo)準都無法達到。這也從客觀上要求社?；鹜顿Y必須更加科學(xué)合理，以實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ岛驮鲋礫2]。

從2003年社?；疬M入中國股票市場開始，社?；鹜顿Y一直遵循安全性、收益性和流動性的投資原則。觀察近年來社?；鸬耐顿Y情況，其總能在類似2007年股指相對較高的位置大舉減持，而又在2009年股指相對較低的位置大舉增持，由于社?；鸬男再|(zhì)特殊，投資行為也自然成為廣大投資者重點關(guān)注的對象。社保基金能密切緊跟國家的重大政策走向，信息來源豐富而權(quán)威。社?；鸬耐顿Y方向甚至可大膽推測為政策面上的冷暖信號，其對于市場的方向性判斷，顯然要勝出其他機構(gòu)投資者一籌，并被中小投資者視為“黃金投資”。

但是由于社?；稹皣谊牎钡奶厥庑再|(zhì)，其作為一個特殊的機構(gòu)投資者使得其投資信息的披露方式也與一般基金不同。社保基金的股市投資信息在其投資時是不對外公布的，其投資信息只能通過其持股上市公司的季報和年報而被市場投資者所獲知。

二、社?；鸪止珊笊鲜泄镜氖袌龇磻?yīng)

筆者結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)機構(gòu)投資者投資理論，對社保基金投資的上市公司做了大量的數(shù)據(jù)分析和跟蹤調(diào)查。筆者把2009年社?；鸪止傻纳鲜泄咀鳛橛^察組，同時按照相同行業(yè)和相同規(guī)模的原則選取類似的上市公司作為控制組，用以觀察社?；鸪止膳c未持股的上市公司在持股信息公布以后的市場反應(yīng)，即累計平均超額收益（CAAR）。發(fā)現(xiàn)這些上市公司在社?；鸪止珊笥兄餐奶卣鳎荷绫；鸪止傻纳鲜泄竟善眱r格走勢往往比同期大盤指數(shù)走勢更好，即獲得超額收益。但是這種超額收益是在社?；鸪止尚畔⒐记?個交易日就產(chǎn)生，并在信息公告日前后達到最高，最后在信息公告日后10天回歸正常（如圖1所示）。

這種異常的超額收益產(chǎn)生的原因是由于社保基金投資總能積極地順應(yīng)國家發(fā)展計劃與政策戰(zhàn)略方向，所以當(dāng)社保基金持股信息通過上市公司季度報告或年度報告向資本市場披露的時候，必然會引起眾多投資者的關(guān)注。2009年，中國政府實施積極的財政政策，刺激經(jīng)濟發(fā)展，推出產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，并投入巨額資金。中國資本市場也迎來以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表板塊和消費類、新能源類為代表行業(yè)的新一輪增長行情。而社保基金的投資重點早已從2008年底就開始積極換股，按照國家政策扶持方向投資。廣大投資者在獲得其投資信息后紛紛跟進，認為當(dāng)他們的投資方向與社?；鹜顿Y相一致的時候，就會獲得穩(wěn)定的回報，所以競相買入相關(guān)股票，導(dǎo)致社保基金持股的上市公司股價不斷走高，使得超額收益明顯。

令人難以理解的是這種超額收益表現(xiàn)形式極為異常，即平均提前7天就開始表現(xiàn)出超額收益。按照以往上市公司事項引起的超額收益研究表明，一般超額收益都是在事項公告日即披露日前后才開始產(chǎn)生[3]，那么為什么社?；鸪止傻纳鲜泄镜某~收益會提前表現(xiàn)呢？這說明社?；鸪止尚畔⒃谛畔⒐嬷耙呀?jīng)泄露。

（一）上市公司的股權(quán)融資偏好概念延伸

上市公司的融資偏好一般情況下是指在資本市場的首次公開募集資金后再次或多次向社會公開募集資金。此時，股權(quán)融資成本、股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本市場融資環(huán)境是決定上市公司融資偏好的決定因素。但是上市公司融資偏好不但在再融資決策時顯現(xiàn)出來，它也在公司日常股權(quán)交易中有不同程度的表現(xiàn)。上市公司盡管不可能從公司日常股權(quán)交易中獲得任何現(xiàn)實收益，但是大多數(shù)上市公司還是希望在盡量減小股價波動幅度前提下，提高公司股價，增加企業(yè)價值。這就從主觀上對上市公司的股權(quán)融資偏好產(chǎn)生影響，即上市公司更傾向于資金雄厚的機構(gòu)投資者持有更多的股份作為對上市公司的長期投資。也就是說，當(dāng)資本市場原有投資者打算出售公司股權(quán)，上市公司更傾向于選擇機構(gòu)投資者作為新增加或者持股比例增大的股東。筆者認為前文提到的超額收益正是由于在資本市場信息不對稱的前提下，上市公司的融資偏好所產(chǎn)生企業(yè)行為造成的。

（二）社保基金持股后上市公司信息優(yōu)勢地位的分析

社?；鸪止傻纳鲜泄咀鳛樽C券市場的出售方和信息的披露方，即社?；鸪止尚畔⒄?，首先獲得上市公司自身經(jīng)營財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、信用能力、實際盈利水平等能影響股票價格的信息，并把這些信息制作成季度報告或年度報告的形式，按照規(guī)定的時間披露給其他利益相關(guān)者。社?；饳C構(gòu)投資者的持股信息對股票價格的影響是不言而喻的，消息一經(jīng)公布，必然會引起市場投資者的追捧。

（三）社?；鸪止珊笊鲜泄镜墓蓹?quán)融資偏好動因分析

首先，社保基金持股信息對資本市場產(chǎn)生強烈的導(dǎo)向效應(yīng)。筆者對社保基金持股的上市公司在社?；鹜顿Y前后的股權(quán)情況作了跟蹤調(diào)查發(fā)現(xiàn)，社?；鸪止傻纳鲜泄井?dāng)季度新進入的其他機構(gòu)投資者明顯多于以前季度。造成這種提前的超額收益也正是由于上市公司在季報或年報的制作過程中把社保基金持股信息提前泄露給資本市場，特別是其他機構(gòu)投資者，使機構(gòu)投資者產(chǎn)生強烈的購買欲望，致使股價提前產(chǎn)生大幅波動。同時，其他機構(gòu)投資者較中小投資者往往具有優(yōu)越的信息捕捉、采集和處理能力。機構(gòu)投資者通常聘請業(yè)界知名人士作為投資顧問，而投資顧問群體的構(gòu)成通常是專職證券分析家和對市場極其敏感的投資組合經(jīng)營者。近年來機構(gòu)投資者還聘請很多與國家政策制定部門關(guān)系密切的業(yè)內(nèi)人士作為投資顧問，了解國家政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)投資方向，獲得必要的研究資料和信息，甚至先于市場獲得投資信息，從而保證其投資決策的科學(xué)性。因此，代表國家宏觀經(jīng)濟方向的社保基金投資領(lǐng)域就成為其他機構(gòu)投資者重點投資的方向，其他機構(gòu)投資者也有先于市場得知社?；鹜顿Y信息的主觀愿望。

其次，市場投資者的投資行為是互相影響的。從羊群效應(yīng)[4]的投資角度來看，投資者做出相同的決策，在很大程度上是由于互相學(xué)習(xí)與參考。從羊群效應(yīng)的行為主體來看，主要可以分為機構(gòu)投資者之間的羊群效應(yīng)和中小投資者對機構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)，這兩者都可以引起股票價格波動性的變化。這也就不難解釋為什么社?；鸪止傻纳鲜泄緯蔀槠渌麢C構(gòu)投資者的投資目標(biāo)，而在信息披露后更是引發(fā)了中小投資者的投資熱情。同時，這種羊群效應(yīng)也可以分為理性羊群效應(yīng)和非理性羊群效應(yīng)。理性羊群效應(yīng)是指市場投資者面對共同的市場信息，通過分析，獨立決策做出的共同市場反應(yīng)。這種效應(yīng)實際上提高了市場對上市公司報告信息的反應(yīng)速度，增強了市場價格對上市公司報告信息的反應(yīng)質(zhì)量，提高了資本市場的效率。非理性羊群效應(yīng)則是投資者盲從的表現(xiàn)，增加了投資風(fēng)險。

最后，上市公司在不同投資者間作出選擇。在機構(gòu)投資者和中小投資者兩者之間，由于上市公司股權(quán)融資的目的是給企業(yè)帶來穩(wěn)定、持久、足量的資金支持，同時避免中小投資者短期投資引起股價波動。所以，當(dāng)上市公司發(fā)生有利于吸引投資者投資的信息時，其股權(quán)融資偏好也就會偏向于機構(gòu)投資者。當(dāng)報告中存在利好信息時，如社?；甬?dāng)期新進投資或者追加投資，被投資上市公司就會傾向于滿足其他機構(gòu)投資者先于市場得知利好信息的愿望，從而提前泄露社?；鹜顿Y信息，借此吸引除社?；鹨酝獾?、資產(chǎn)規(guī)模巨大、實力雄厚的其他機構(gòu)投資者進行長期價值投資，以此擴大上市公司股權(quán)融資的范圍，增加股權(quán)融資的穩(wěn)定性和持久性，給上市公司提供更優(yōu)質(zhì)的資金支持。

值得注意的是，市場投資者中的絕大多數(shù)為中小投資者，由于受其自身資金規(guī)模限制，其作出投資決策判斷所依據(jù)的信息，對國家經(jīng)濟政策的理解程度和信息渠道的制約，主要來源于上市公司對外公開披露的各種資訊和報告。當(dāng)中小投資者在社?；鸪止尚畔⒐嫒?，根據(jù)利好信息作出投資決策的時候，社?；鸪止傻纳鲜泄竟蓛r已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的上漲，并接近峰值。所以，對于期望社?；鸪止尚畔⒛軒矶唐谛б娴闹行⊥顿Y者需要謹慎判斷相關(guān)信息，采取適當(dāng)?shù)耐顿Y策略來避免被踏空或套牢。

三、結(jié)論及相關(guān)建議

綜上所述，社保基金持股的上市公司在社?；鸪止珊蟠嬖诿黠@的企業(yè)行為偏好。社?；鸪止傻纳鲜泄驹谛畔⒐嫒涨皩⑿畔⑻崆靶孤督o其他機構(gòu)投資者是為了滿足上市公司股權(quán)融資偏好，擴大公司股權(quán)資本的來源渠道，提高股權(quán)資本的持久性，為公司發(fā)展提供雄厚的資金支持。但是這種行為會影響中小投資者的投資決策，不利于中小投資者利用利好信息在資本市場上獲得短期收益。為了保護中小投資者的切身利益，相關(guān)政策制定和監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)制定相應(yīng)對策以制止上市公司的這種短期行為。

1. 建立健全社?；鸪止尚畔⒌呐稒C制。相關(guān)職能部門應(yīng)該制定政策規(guī)范社?；鹜顿Y信息的披露，保護中小投資者的切身利益。社?；鹜顿Y信息由于社保基金的特殊性質(zhì)一直沒有對外及時披露，導(dǎo)致廣大投資者只能從上市公司公布報告的前十大流通股股東情況中得知。這種制度的缺失造成了上市公司利用時間差提前泄露社?；鸪止尚畔⒌钠髽I(yè)行為，給中小投資者帶來投資風(fēng)險。因此建立規(guī)范的社?；鹜顿Y信息披露制度是在順應(yīng)廣大社?；鹄U費人要求對社?；鹜顿Y知情權(quán)的情況下，滿足中小投資者投資的需要，以降低其投資風(fēng)險。

2. 加強對上市公司信息披露的監(jiān)管。機構(gòu)投資者與個人投資者本身資金規(guī)模差異巨大，兩者對資本市場信息的獲知能力存在很大差異，信息不對稱情況比較嚴重，而上市公司提前泄露信息的行為進一步加劇了這種信息不對稱。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該對這種違規(guī)行為進行調(diào)查，一方面對上市公司信息披露進行規(guī)范，避免上市公司選擇投資者的行為；另一方面跟蹤隨社?；鸪止商崆安季值臋C構(gòu)投資者，追查其信息來源，加大處罰力度。

3. 培養(yǎng)市場投資者理性投資思維。相關(guān)部門應(yīng)該在打擊市場價格操縱行為的同時，積極發(fā)展正規(guī)的、透明度更大的機構(gòu)投資者對市場投資行為加以引導(dǎo)和遏制，從而從市場價格波動中濾除市場投資者尤其是中小投資者非理性羊群效應(yīng)的影響，降低中小投資者的投資風(fēng)險。

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Equity Financing Preference of the Listed Companies Invested by the Social Security Funds

Tang Dapeng

（School of Accounting, Dongbei University of Financial and Economics, Dalian 116023, China）

Abstract: The investment behavior of social insurance fund can reflect national policy direction in some extent, therefore, is received market investors' attention. And investment information of social security fund only is revealed by information released of listed companies which holding it. To increase the share ratio of organization investor, those listed companies leak information to other institutional investors in advance, the company's share price would produce an excess earnings before the information disclosure, and hurt the interests of small investors.

篇6

一、我國社會保障基金的投資運營現(xiàn)狀

社會保障制度尤其養(yǎng)老保險制度是社會發(fā)展的穩(wěn)定器。自建立個人賬戶以來，養(yǎng)老保險基金因為規(guī)模大成為社?；鸬淖钪饕M成部分，也因時間久而成為社保基金中最難管理的部分。目前由于我國養(yǎng)老保險基金投資運營的渠道十分有限，基金的收益率偏低，這一方面使得基金呈現(xiàn)逐漸貶值的趨勢，另一方面使得目標(biāo)替代率無法實現(xiàn)，從而動搖我國社會養(yǎng)老保險制度。近年來，我國養(yǎng)老保險個人賬戶積累基金的實際收益率不足2%，而2005年以來的加權(quán)通貨膨脹率卻達到2.22%，這意味著積累基金每年自動縮水幾十個億。如果收益率得不到提高，統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險制度就難以為繼，老年人的生活就得不到保障。

二、我國社?；鹜顿Y運營存在的問題

1、社?；鸱e累不足。一是我國社?；鸹I資模式長期以來都是現(xiàn)收現(xiàn)付制，歷史上沒有基金積累，即使引入個人賬戶，因為人口老齡化和轉(zhuǎn)制成本無法消化，個人賬戶被挪用，有名無實。二是企業(yè)缺乏主動繳費的積極性，少繳漏繳欠繳的情況大量存在，屢禁不止。三是基金管理不規(guī)范，管理成本高。

2、投資方式單一，效率低下。為了防止社?；鸬呐灿煤土魇?，在地方性社?；鸬墓芾矸矫?，國家對省級社?；鸬耐顿Y渠道做了嚴格限制，只允許銀行定期存款和投資國債，這在一定程度上控制了社?；鸬耐顿Y風(fēng)險。但隨著老年化問題的日益嚴重，社?；鸬木薮笕笨谪叫柰ㄟ^社?；鸬谋Ｖ翟鲋祦韺崿F(xiàn)。而目前省級社?；饐我坏耐顿Y渠道和管理方法將影響到社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。迫于安全性原則的要求以及我國資本市場不成熟的現(xiàn)狀，我國大部分社?；鹬荒艽嬗阢y行或購買國債，取得居民儲蓄存款利息或分紅，表現(xiàn)為“重保值、低增值”。另外，基金運營效率也不高。由于社?；疬\營缺乏相應(yīng)的投資部門和專業(yè)人才，法律限制嚴苛，影響了基金運營效率，降低了資金的投資回報率。

3、社會保障管理機構(gòu)“泛行政化”。社會保險經(jīng)辦機構(gòu)既不是獨立的金融企業(yè)，也不是政府機構(gòu)；既難以保障社?；鹚姓叩臋?quán)益，也不具備承擔(dān)金融風(fēng)險的能力。在這種“泛行政化”制度設(shè)計下，社?；鸸芾碇行暮茈y建立起有效的監(jiān)督管理機制、規(guī)范的會計審計制度和風(fēng)險防范機制。此外，基金投資運營缺乏監(jiān)督制衡和信息公開。我國基金監(jiān)督體系發(fā)展不健全，內(nèi)部監(jiān)督和政府監(jiān)督、監(jiān)督和運營均出自一個利益部門，這種集裁判和運動員于一身的角色確定不可能產(chǎn)生有效的監(jiān)督制衡。另外，基金投資運營的渠道和額度透明度不高，基金擁有者不知道自己的資金用在哪里，效果如何，為各種違規(guī)違法行為提供了可能。

4、管理主體分散。目前地方社保基金的統(tǒng)籌層次較多，管理主體多元化。如央企和省屬企業(yè)的養(yǎng)老保險和失業(yè)保險的統(tǒng)籌主體為省級社保機構(gòu)，而醫(yī)療、生育和工傷保險則由市級或者縣級統(tǒng)籌管理?，F(xiàn)有的管理體制在影響基金存量規(guī)模的同時，也增加了管理鏈條和管理成本，使社保基金的管理難度增加。

三、國外養(yǎng)老基金投資運營的經(jīng)驗

1、美國。美國的社會保障制度主要由社會保險和社會福利構(gòu)成。按美國現(xiàn)行政策，社保基金結(jié)余只能投資于美國政府發(fā)行的債權(quán)或由政府擔(dān)保利息和本金的債券。關(guān)于債權(quán)的兌現(xiàn)，財政部也特別做了相應(yīng)的規(guī)定：一是明確社?；鹛崆皟冬F(xiàn)的用途：只有社保信托資金用于支付與社會保障項目有關(guān)的支出時，才能提前兌現(xiàn)。二是對特別債券的兌現(xiàn)順序給出了嚴格的規(guī)定。

2、新加坡。新加坡實行的中央公積金制度是一種實現(xiàn)個人賬戶完全積累，政府集中管理，并涵蓋養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、投資和教育等多項計劃的綜合性社會保障制度。雇主和雇員必須按雇員工資收入的一定比例繳納公積金，他們繳納的所有公積金款項都存入政府為每位會員設(shè)立的個人賬戶中。相關(guān)投資決定由新加坡貨幣管理局(MAS)和新加坡政府投資管理公司(GSIC)執(zhí)行。其中，MAS負責(zé)中央公積金對國債和銀行存款的投資管理，而GSIC負責(zé)把積累的基金投資于國內(nèi)的住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部分國外資產(chǎn)。

3、香港。香港建立的強積金制度是一項采取個人賬戶完全積累、實行市場化投資營運的強制性養(yǎng)老儲蓄制度。香港強積金計劃基本上不對投資工具的種類加以限制，但對其質(zhì)量的要求較高，比如債券必須是投資級以上或已上市、股票必須經(jīng)認可上市且已繳足股款、認股權(quán)證必須是交易所上市的認股權(quán)證、存款必須存入合格銀行等。此外，為規(guī)避貨幣風(fēng)險并控制風(fēng)險集中度，香港強積金計劃規(guī)定外幣資產(chǎn)不得占總資產(chǎn)的70％以上，對任何一家公司的證券投資也不能超過總資產(chǎn)的10％，在雇主營辦計劃中也不可把超過10％的計劃資產(chǎn)投資于雇主及關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)行的股票或其他證券。

4、日本。在社?；疬\營方面根據(jù)委托對象的不同，厚生年金基金的運營方式可以分為證券公司、人壽保險公司和投資顧問公司三種類型。證券公司的委托協(xié)議分為年金信托和年金指定信托，它們可以與其他基金、資產(chǎn)共同運用，也可以和各年金分別運用，按實際收益進行分紅。人壽保險公司的合約一般分為“一般勘定”、“第一特約”和“第二特約”。一般勘定使用頻率最高，其資產(chǎn)運用形式與個人保險等保險資產(chǎn)共同運用，其分紅按保證利率進行：保證利率在l996年4月從4.5％降低至2.5％，從1999年起調(diào)整為0.5％～1.0％。

四、關(guān)于我國養(yǎng)老基金投資運營的政策建議

1、建立健全社保基金的法律法規(guī)，并建立統(tǒng)一規(guī)范的社保基金投資運營監(jiān)管體制。國家應(yīng)以法律法規(guī)的形式對社會保險基金的投向、范圍、項目投資比例給出原則規(guī)定，這是社會保險基金規(guī)范運作和良性發(fā)展的基石。目前盡管有中央管理的社會保險基金投資管理辦法，但這僅僅只是針對全國社?；?，不是全部保險基金的投資管理辦法，而對其他保險基金的投資管理在法律上還是空白。我國籌劃多年的《社會保險法》已經(jīng)出臺，相信可以為社?；鹜顿Y運營指出一條明路，確?；鹜顿Y的安全有效。為了確保社?；鹜顿Y的安全與有效，防止社?；鸬呐灿茫乐箍赡艹霈F(xiàn)的金融風(fēng)險與危機，需要建立與完善社保基金運作的監(jiān)管體系。通過法規(guī)和機構(gòu)的作用，確保對多元化投資的監(jiān)督與管理，調(diào)控基金資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)與比例，形成一個多元、分散而又規(guī)范有效的社?；鹜顿Y運營體制，并依此來推進我國市場經(jīng)濟體制的建設(shè)和社保體系的完善。

2、建設(shè)多元化的投資主體，培育市場化的獨立基金管理法人機構(gòu)。要通過入市實現(xiàn)社保基金的保值增值，關(guān)鍵是要培育基金市場的機構(gòu)投資者，其包括：完全獨立的基金法人，他們受托承辦養(yǎng)老保險基金的投資管理，并以其經(jīng)營業(yè)績獲得收入與利潤；專業(yè)化的證券公司和信托投資機構(gòu)，可以通過競爭機制來參與養(yǎng)老保險基金的投資管理；商業(yè)性的金融機構(gòu)———商業(yè)銀行與商業(yè)保險機構(gòu)也是社?；鹜顿Y管理的主要競爭者之一。從現(xiàn)實看，政府社保部門受其職能、資本運作專業(yè)化水平以及資本市場管理水平等因素的限制，其管理社?；鸬倪\營效率在市場條件下較難與其他商業(yè)性金融機構(gòu)競爭。因此，通過市場競爭實行委托投資，將是社?；鸨Ｖ翟鲋档囊粋€有效途徑。

3、選擇合適的最低收益率。社?；鸹诒Ｖ档男枰?，不少國家都規(guī)定了社?；鹜顿Y的最低收益率，并以此作為社?；鹜顿Y效果評價的標(biāo)準。若社?；鹜顿Y的實際收益率低于預(yù)先設(shè)定的最低收益率，就應(yīng)該采用必要的措施，如改變投資方向、投資項目以及調(diào)整持有資產(chǎn)的比例等。因此，最低收益率的確定是社?；鹜顿Y可行性評估的重要環(huán)節(jié)，是社?；鹜顿Y效果評價的關(guān)鍵考核指標(biāo)。在確定最低收益率時應(yīng)注意兩點：一是在設(shè)置最低收益率時應(yīng)考慮物價水平的影響，最低收益率應(yīng)不低于實際通貨膨脹率；二是最低收益率應(yīng)是中長期投資的平均收益率，是一種較為均衡的收益率，建議采用歷年投資的年平均收益率。

篇7

1、含義不同：基金按照對象劃分為股票型基金，債券基金，社?；?，混合基金等，而機構(gòu)是指除個人投資者以外的機構(gòu)，因此不止包含了基金，還有保險，券商，信托等。

2、持股比例不同：如股票基金持倉投資比例不得低于80%用于投資者股票，混合偏股型基金投資股票要在50%-70%之間，社?；鹑胧斜壤坏贸^30%等。但是機構(gòu)持倉就沒有限制。

3、投資目的和期限不同：基金是為了中長線的價值，所以部分上市公司大股東名單中可以看到基金持股，它不會隨時變化或退出，因此買賣股票也受到限制。但是機構(gòu)投資者的目的是為了短期的利益，一般通過拉高股價，再出貨獲得收益。

4、信息披露不同：基金每日公布凈值，會公布月報，季報，半年報，年報等。但是機構(gòu)不會自己盈利虧損情況。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇8

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資 創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 發(fā)展模式 政府行為

一、政府參與創(chuàng)業(yè)投資的緊迫性及意義

由于創(chuàng)業(yè)投資主要用于支持剛剛起步或尚未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品，一方面沒有固定資產(chǎn)或資金作為貸款的抵押和擔(dān)保；另一方面，技術(shù)、管理、市場、政策等風(fēng)險都非常大，即使在發(fā)達國家高技術(shù)企業(yè)的成功率也只有20％～30％，具有無擔(dān)保、風(fēng)險高的特性。同時它的流動性小，一筆資金在風(fēng)險企業(yè)的初創(chuàng)期投入，一般需經(jīng)過3年～8年才能取得收益，因此有人稱之為“呆滯資金”。這種高風(fēng)險、流動性弱的特征決定了如果完全靠市場來調(diào)配資金，靠以盈利為目的的企業(yè)來扶持創(chuàng)業(yè)投資幾乎是不可能的。這一點我們可以從美國、以色列這些國家以及國內(nèi)蘇州、深圳這些地區(qū)成功的創(chuàng)業(yè)投資可以看出，任何一個地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展都離不開政府的影子，無論它是屬于政府主導(dǎo)型的、銀行主導(dǎo)型的還是證券市場主導(dǎo)型的，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期，政府無不在資金、政策法規(guī)發(fā)面做出了巨大的努力。因此，在廈門這樣一個創(chuàng)業(yè)投資還未成規(guī)模的環(huán)境下，要發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，我們必須也只能依靠政府的大力支持和參與。

1.充分利用特區(qū)優(yōu)勢，大力發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)

改革開放的30年，歷史見證發(fā)展，歲月記錄變革。作為改革開放前沿的經(jīng)濟特區(qū)之一，廈門利用其地理及相關(guān)政策傾斜等優(yōu)勢，在政治、經(jīng)濟、民生等方面都取得了令人矚目的發(fā)展，并且走在了全國的前列。然而回顧近幾年，在重點加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時，廈門盡管也一直加快腳步發(fā)展經(jīng)濟，但是在珠三角和長江三角的綜合競爭力大幅提高的背景下，特區(qū)的優(yōu)勢漸不明顯。

2.發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)，形成高附加值產(chǎn)業(yè)集中區(qū)

首先，廈門需要依托自身優(yōu)勢，逐漸發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)。促進特色產(chǎn)業(yè)鏈的形成，這一方面能夠提升廈門的知名度，正如石獅的石材產(chǎn)業(yè)，泉州的服裝產(chǎn)業(yè)。成熟發(fā)達的產(chǎn)業(yè)鏈帶給當(dāng)?shù)氐牟粌H在于產(chǎn)業(yè)的繁榮，而且它能夠帶來經(jīng)濟以外的潛在效益，成為一個地方的名片。另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)生有助于形成規(guī)模效應(yīng)，吸引更多外地甚至外資企業(yè)的加入以及投資資金的流入以及人力資本的流入。從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的良性循環(huán)，成為當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)。無論是正在發(fā)展新區(qū)的天津還是浙江，其政府政策都不約而同的體現(xiàn)了當(dāng)?shù)卣畬τ趧?chuàng)業(yè)投資和發(fā)展本土高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持。

其次，要準確定位，確定最適合廈門發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。廈門與臺灣隔海相望，地理優(yōu)勢明顯。海峽對岸的寶島，有先進的科研成果和管理技術(shù)、優(yōu)秀的創(chuàng)投隊伍，充足的資金和豐富的投資經(jīng)驗。臺灣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好。廈門借助地理優(yōu)勢和在上文提到的政策優(yōu)勢，盡可能的利用從臺灣得到的各種資源（資金、經(jīng)驗、人才等），因此，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展具備較好的外部條件。此外，廈門環(huán)境優(yōu)美，風(fēng)景秀麗，是國內(nèi)外著名的人居城市之一，出于保護環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展的長遠考慮，廈門應(yīng)盡量避免低附加值的初級產(chǎn)業(yè)或加工業(yè)，或是具有強大負外部性的重化工業(yè)，而是應(yīng)該重點發(fā)展具有高附加值的產(chǎn)業(yè)。而這些產(chǎn)業(yè)，重點集中在高科技產(chǎn)業(yè)中，例如前幾年最熱門的IT業(yè)和現(xiàn)在蓬勃發(fā)展的新能源環(huán)保業(yè)和初露頭角的新媒體產(chǎn)業(yè)?？紤]到廈門現(xiàn)有的外資基礎(chǔ)，以戴爾為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，廈門高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)園的成立也為本土高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。

綜合以上考慮，廈門應(yīng)明確以發(fā)展高附加值的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，逐步形成成熟產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)集中地的發(fā)展方向。而創(chuàng)投行業(yè)的成熟發(fā)展，必是會為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來一個嶄新的春天。再者，無論的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)還是創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)，都以高收益為主要特征，因此，可以預(yù)見，只要這兩個產(chǎn)業(yè)能齊頭并進，共同發(fā)展，必會成為廈門經(jīng)濟發(fā)展的兩個車輪，推動經(jīng)濟快速穩(wěn)定發(fā)展。

3.政府在廈門創(chuàng)投發(fā)展中舉足輕重

基于以上幾點，明確經(jīng)濟發(fā)展方向，鼓勵科技創(chuàng)新，鼓勵創(chuàng)業(yè)應(yīng)成為廈門經(jīng)濟政策的傾斜方向。為了確保創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的正?？焖侔l(fā)展，建立健全的創(chuàng)投機制迫在眉睫。良好的創(chuàng)投環(huán)境不能依靠屈指可數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資公司而存在，在健全機制上起更大作用的始終還是當(dāng)?shù)卣Ｖ挥袚碛辛送晟频膭?chuàng)投運營機制，才能保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的起步和擴張發(fā)展得以順利進行，幫助企業(yè)度過資金緊張的發(fā)展瓶頸。通過專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)的幫助，好的企業(yè)好的項目能夠站穩(wěn)腳跟，立足廈門，穩(wěn)步發(fā)展。同時，隨著創(chuàng)投行業(yè)的逐漸變強，必將吸引更多本地或外地的創(chuàng)投資金對本土企業(yè)投資。企業(yè)與創(chuàng)司實現(xiàn)互惠互利，形成良性循環(huán)的同時，也拉動了廈門經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

因此，政府與創(chuàng)投行業(yè)之于彼此的意義都十分深遠――有了創(chuàng)投行業(yè)的蓬勃發(fā)展，就有城市經(jīng)濟的新一輪飛速健康發(fā)展，但是要達到這一目標(biāo)需要政府的有力扶持。

二、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式的切入點

創(chuàng)業(yè)投資繁榮需要供需兩方面的良性循環(huán)，在需求方面，需要有一大批具有成長性的中小企業(yè)，有好的投資項目扎根于此，在供給方面，需要有資金雄厚的創(chuàng)業(yè)投資公司能為初創(chuàng)期的高科技企業(yè)或具有市場潛力的高科技產(chǎn)品提供資金。充足的資金吸引具有市場潛力的項目落戶廈門，好的項目又進一步吸引更多的資金，形成一個供需兩旺的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。因此，扶持創(chuàng)業(yè)投資可以從兩個方面入手，一個是從資金需求方入手，引入好的項目吸引資金；另一個方面是資金供給方入手，筑巢引鳳，通過資金吸引項目。從可操作性來看以及其他地區(qū)成功的發(fā)展模式來看，通過資金吸引好的項目是比較直觀和現(xiàn)實的做法。廈門的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展也應(yīng)該從這個方向去努力，從資金、政策環(huán)境、人才、組織結(jié)構(gòu)幾個方面全方位推進，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，創(chuàng)建一個優(yōu)惠的政策稅收環(huán)境，促進創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

三、資金來源

政府出資主導(dǎo)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金應(yīng)以政府相關(guān)機構(gòu)如發(fā)改委、財政部、科技部等作為主發(fā)起人，以政府財政撥款為主，或利用已有的財政資金進行轉(zhuǎn)化改革，本著有利于籌資與有利于基金良好機制的形成和運作這二者兼顧的原則，有目的地選取本地區(qū)有實力地創(chuàng)業(yè)投資公司、金融機構(gòu)以及其他一些事業(yè)企業(yè)等發(fā)起。由于發(fā)起人的信譽、能力和資本實力對基金的投資運作有重大地影響，所以對首批參與發(fā)起人的資格應(yīng)有較高的要求。資金的來源，一直是一個難題，廈門的創(chuàng)業(yè)投資之所有發(fā)展非常緩慢，很大原因就是在于創(chuàng)投機構(gòu)的資本金嚴重不足。

對于資金來源，我們認為有以下幾種方案：

1.廈門財政撥款

一般來說，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的資金應(yīng)來自于政府財政撥款，這是由于，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并不是以盈利為目的的基金，而在于扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，促進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，通過政府資金，進行一系列的跟進投資等，降低投資的商業(yè)風(fēng)險，通過這種政府行為，發(fā)揮杠桿效應(yīng)，撬動其他資金的投入。

全國的大部分創(chuàng)業(yè)投資基金采用的是此種方式，財政撥款占到創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的60％～70％的規(guī)模，甚至有較多的地方完全靠財政撥款的創(chuàng)業(yè)投資基金。

根據(jù)廈門市財政局提供的材料，2007年，廈門市財政總收入突破300億元，達到348.6億元，其中地方級財政收入186.6億元，收入總量均比2004年翻了一番，增幅均在30%以上。廈門市財政總收入增幅連續(xù)5年超18%，占GDP的比重連續(xù)5年在19%以上并逐年提高，去年財政總收入占GDP的比重為25.4%，比上年提高了2.4個百分點，高出全省平均水平10.8個百分點，財政總收入占全省的比重從去年的26.5%進一步提高至27.2%。去年廈門市區(qū)級財政收入達55.82億元，增長42.1%，比全市收入平均增幅高出5.1個百分點。其中，島外四個區(qū)收入合計29.2億元，比上年增長52.1%。在財政支出方面，去年投入3.71億元支持科技發(fā)展，其中1.8億元用于重大公共技術(shù)平臺和科技孵化器建設(shè)，9342萬元鼓勵應(yīng)用與產(chǎn)業(yè)技術(shù)的研發(fā)，7800萬元加快電子政務(wù)建設(shè)、扶持動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2000萬元支持留學(xué)人員創(chuàng)辦高新技術(shù)企業(yè)及建設(shè)工程技術(shù)研究中心、重點實驗室、博士后工作站等。應(yīng)該說廈門的財政撥款對創(chuàng)投行業(yè)的扶持力度還是較大的，但是考慮到創(chuàng)投行業(yè)對未來經(jīng)濟發(fā)展的重要性，可以進一步加大財政投入。

2.廈門社保基金

在中國通貨膨脹率近 8.5％和資金流動性過剩的情況下，國內(nèi)一些大型資金（例如養(yǎng)老保險基金、社?；穑┮恢泵媾R著投資渠道短缺的以及基金縮水風(fēng)險。為此，專家人士曾多次呼吁，要盡快確立國內(nèi)合格金融機構(gòu)投資私募股權(quán)基金的發(fā)展機制。2008年6月5日，國務(wù)院正式批復(fù)同意，全國社?；鹂梢酝顿Y經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)展改革委備案的市場化股權(quán)投資基金，這意味著社?；鸬耐顿Y范圍進一步拓寬。

在此之前，我國社?；鹜顿Y私募股權(quán)市場僅有兩個渠道：一是通過嚴格的投資、運作和法 律程序，直接選擇未上市公司的股權(quán)進行投資。例如，2004年～2005年社?；鹜顿Y了三家大型國有商業(yè)銀行（交通銀行、中國銀行和中國工商銀行），現(xiàn)在三家銀行已經(jīng)在香港上市，通過這種方式社?；皤@得300％～400％的收益。二是投資政府產(chǎn)業(yè)基金。2005 年，社保參股了中國第一 只中外合作基金――中比產(chǎn)業(yè)投資基金，投資規(guī)模為1.5億元，經(jīng)過四年的運作，其 70％的投資 已通過三家被投資公司 A 股上市實現(xiàn)了豐富的回報。另外，2006年社?；疬€以 10億元的投資 額參股了渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。

中國證監(jiān)會研究中心研究員王歐曾指出，在風(fēng)險可控、收益穩(wěn)定的前提下，社保基金投資范圍的拓寬將成為我國私募股權(quán)基金LP體系構(gòu)建之路上的重要一步，而且未來社保基金將可能成為創(chuàng)業(yè)投資基金、成長基金以及并購基金等基金的 LP。

從目前國務(wù)院批復(fù)的內(nèi)容上看，作為LP投資的社?；?，其出資額的比例不能超過按成本計算的全國社保基金總資產(chǎn)的10％；也就是說，在目前（截至2007年底）全國社?；鸸芾碣Y金總額的5162億元中，有大概500億元可進行投資。對于此次社保投資選擇什么樣的PE基金，有專家指出，社?；鹪谥袊捎诰哂泻軓姷拿舾行?，因此暫時不應(yīng)該考慮外資PE參股。對此， 社?；鹨呀?jīng)將具有中資背景的PE列為首選合作伙伴。這兩家PE分別為鼎輝投資和弘毅投資據(jù)悉，社保基金將分別向這兩家在境內(nèi)注冊的人民幣基金投資20億元。

而依照廈門經(jīng)濟特區(qū)年鑒，截至2007年，歷年累計基金結(jié)余80.34億元，按全國10％計算，大概有8億可以進行投資。我們認為，設(shè)立社?；鸬膭?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，有助于基金的資本積累。但是,由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的風(fēng)險很大,應(yīng)有足夠的風(fēng)險分散體系。例如,可參照全球著名的一些PE基金的運作方式，將基金分為兩部分,一部分做VC,一部分做PE，兩部分的投資完全分離進行,管理財務(wù)均不相同,沒有交叉。由于在PE層面，投資收益率是可預(yù)見的,而且回收期較短，風(fēng)險相對于VC來說小很多,而VC的高風(fēng)險和不確定，帶來的客觀的成倍的利潤。通過控制整體基金對于PE、VC的不同投資比重，來控制風(fēng)險利益，達到最佳收益。

我們認為，可以采取一下的方式利用社?；鹪O(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金：從社?；鹬袚艹霾糠仲Y金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并將引導(dǎo)基金分成兩塊分為2種成分，其中一種成分以保值增值為目的進行投資的投資基金，而另一部分則進行創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)，按創(chuàng)投引導(dǎo)基金進行運作。通過第一成分的投資，來分散和補貼創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的風(fēng)險。并且，投資基金增值的部分，按比例作為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的后續(xù)資金投入，增加創(chuàng)業(yè)投資部分的基金的規(guī)模。增大杠桿作用。

3.聯(lián)合周邊兄弟市，共同出資建立區(qū)域性創(chuàng)投引導(dǎo)基金

由于創(chuàng)業(yè)投資是資本密集型的產(chǎn)業(yè)，所以，當(dāng)資金達到一定規(guī)模以后，其產(chǎn)生的影響力和杠桿作用會有一個突破性的增長，產(chǎn)生1＋1>2的效果。所以，聯(lián)合周邊兄弟市，比如泉州，共同出資，設(shè)立廈泉區(qū)域創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，將創(chuàng)投引導(dǎo)基金的起點抬高。同時，利用兩地區(qū)經(jīng)濟體的不同特性，進行互補和合作，帶動廈門創(chuàng)業(yè)投資和高新科技企業(yè)的發(fā)展。例如：利用泉州地區(qū)的已有產(chǎn)業(yè)，將廈門的一些高新技術(shù)進行技術(shù)轉(zhuǎn)移或者項目轉(zhuǎn)化，充分利用兩地的各自經(jīng)濟優(yōu)勢尋求合作

篇9

[關(guān)鍵詞] 異質(zhì);機構(gòu)投資者;股市;影響

[中圖分類號] F830.91 [文獻標(biāo)識碼] A

Empirical Analysis of the Influence of Institutional Investor Behavior

of Different Nature on China's Stock Market

MA Jie， ZHANG Fan

Abstract： According to different institutional frameworks， institutional investors are categorized into several varieties， including fund investors， QFII， trust investors， private enlisting fund investors， financial companies， social security investors， securities broker companies， banks and insurance companies. By building an econometric model the study finds out that institutional investors exert two opposite kinds of influence on the stock market. Securities investment funds， stock broker companies and trust companies buy on the way up， playing a positive role in the market by making additional buys. On the contrary， financial companies， social security funds and banks usually buy on the way down， a tendency of blue chip investment. It proves that different institutional investor behaviors are different in nature， as a result， simply dividing market players into institutional investors and private investors will misguide the investor understanding of the market.

Key words： different nature， institutional investor， stock-market， influence

一、引言

伴隨著中國股票市場迅速發(fā)展，機構(gòu)投資者也在不斷壯大，在市場中的地位不斷攀升，其投資行為已成為了市場投資的必要參考。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2015年12月底，我國上市公司共有2827家，滬深A(yù)股流通總市值41.53萬億元，其中各類機構(gòu)投資者持股總市值為24.3萬億，占比高達58.5%，對整個市場走勢起著決定性的作用。與散戶相比，機構(gòu)投資者資金實力較強，并設(shè)有專門部門與專家管理其投資決策、信息收集與分析、上市公司情況研究、集合理財方式等方面，故機構(gòu)投資者具有一定的市場價值發(fā)現(xiàn)功能，其操作對股票市場的影響也更加顯著與持久。

現(xiàn)有機構(gòu)投資者，按其組織機構(gòu)設(shè)置不同，主要可分類為“證券投資基金、QFII、信托機構(gòu)、陽光私募、財務(wù)公司、社?；?、券商、銀行、保險公司”等。Chen et al.，（2007）依據(jù)持股時間長短與持股多少，將機構(gòu)投資者劃分為獨立長線高比例持股的機構(gòu)投資者和其他機構(gòu)投資者。劉京軍等（2012）通過換手率指標(biāo)，將我國證券投資基金分成擁有低換手率的長期投資者和有高換手率的短期機會主義者兩種。譚松濤（2014）首次將媒體報道、機構(gòu)投資者交易與資產(chǎn)價格三者放在同一框架下研究，從不同角度給出了機構(gòu)投資者持股比例對資產(chǎn)價格的波動性以及市場信息的效率影響。蔣艷輝等（2014）分析了證券投資基金持股對企業(yè)R&D投入的影響，建議我國分析機構(gòu)投資者時需要對其進行甄別分類。

不同研究中，都指出了機構(gòu)投資者的類別差異對其投資行為與風(fēng)格差異化的影響。各個類別的機構(gòu)投資者，無論是其資金來源、投資理念、持倉結(jié)構(gòu)、投資策略等都各不相同，故其投資行為具有明顯差異化特征，其持股變化對股票市場影響也不盡相同。如何量化度量這種異質(zhì)性機構(gòu)投資者對股票市場的不同影響，正是本文研究出發(fā)點。

二、研究思路與樣本數(shù)據(jù)說明

通常，機構(gòu)投資者大規(guī)模加倉時，股票供不應(yīng)求，股市價格會大幅增長;反之大量減倉時，供過于求，股市將趨于下跌。然而，不同類別機構(gòu)投資者的規(guī)模和投資策略都有鮮明特征，各時期投資策略各不相同，有些市場偏好型機構(gòu)投資者會在市場情況良好時大量增倉，以求高盈利;而有些機構(gòu)投資者卻恰恰相反，穩(wěn)健性投資方式使其會在市場大熱時減倉，穩(wěn)定了市場價格。因此，不同類型機構(gòu)投資者通過不同持倉策略，會對市場價格產(chǎn)生異質(zhì)性影響。

本文意在探究擁有不同投資策略的機構(gòu)投資者的持倉變動會不會影響市場的價格與收益，即異質(zhì)機構(gòu)投資者持股的變化、是否影響市場的投資收益率，各自的影響程度如何？反映股票市場整體價格最直接的指標(biāo)便是滬深300指數(shù)，因為其樣本指數(shù)覆蓋了滬深市場近60%的市值，具有良好的市場代表性，是反映股票市場價格趨勢的理想?yún)⒖贾笜?biāo)。

由此，本文選取2007.Q1-2015.Q4期間36個季度的數(shù)據(jù)，包括基金、QFII、信托、券商、財務(wù)公司、社保、保險機構(gòu)、銀行、陽光私募的持股市值，和全部機構(gòu)投資者的總體持股市值，及滬深300指數(shù)季度收盤價。各類機構(gòu)投資者的持股比例數(shù)據(jù)，計算方法為各自的持股市值與全部機構(gòu)投資者持倉總市值的比。與通常的研究一致，本文采用對數(shù)收益率，對HS300指數(shù)采用如下處理：

HS300=In（）×100=（InP-InP）×100 （1）

其中，HS300t為股指的對數(shù)收益率，而Pt與Pt-1分別為第t與第t-1日的HS300指數(shù)收盤價。

三、回歸模型的構(gòu)建及其估計結(jié)果

本文主要分析了機構(gòu)投資者投資行為對滬深股市收益的影響情況，通過觀察各類機構(gòu)投資者持股比例與滬深300指數(shù)收益率的散點圖后，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)機構(gòu)投資者持股比例對滬深300指數(shù)有顯著線性回歸趨勢，進而對上滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)與機構(gòu)投資者的持股比例數(shù)據(jù)進行了相關(guān)性檢驗（限于篇幅，此處略去散點圖與相關(guān)性分析）。考慮到保險公司由于其資金來源以及營運模式的特殊性，對風(fēng)險控制要求極為嚴格，致力于長期投資、穩(wěn)定投資，其投資行為可能會對整體模型回歸結(jié)果造成誤差，所以實證研究中剔除保險機構(gòu)持股比例數(shù)據(jù)。綜上，建立如下回歸模型：

HS300=β0+β1INSTSIF+β2INSTQFII+β3INSTTC+β4INSTPOSF+β5INSTFC+β6INSTSSPF+β7INSTSC+β8INSTBANK+ε （2）

其中，被解釋變量HS300t為股指的對數(shù)收益率，而INSTsIF、INSTQFII、INSTTC、INSTpOSF、INSTFC、INSTsSPF、INSTSC、INSTBANK分別代表證券投資基金、QFII、信托機構(gòu)、陽光私募、財務(wù)公司、社?；?、券商、銀行的持股比例。利用Eviews9.0對公式（2）進行回歸，得到3個主要模型的結(jié)果匯總于下表。

異質(zhì)機構(gòu)投資者持股比例對HS300股指收益的回歸結(jié)果表

注：表中系數(shù)是模型的回歸系數(shù)，括號內(nèi)是其相應(yīng)的t統(tǒng)計量值;另，***代表在1%顯著性水平下系數(shù)顯著，**代表在5%顯著性水平下系數(shù)顯著，*代表在10%顯著性水平下系數(shù)顯著。

回歸結(jié)果顯示，模型1中擬合優(yōu)度達到了71.06%，證明方程擬合較好，且明顯通過F檢驗，其中銀行、券商在1%的顯著性水平下顯著;財務(wù)公司、信托公司、陽社?；鹪?%的顯著性水平下顯著;而陽光私募、QFII、證券投資基金三類機構(gòu)投資者均通不過t檢驗，其p值分別為0.60、0.34、0.13，認為某些機構(gòu)投資者持股比例之間存在嚴重的共線性，所以剔除變量陽光私募持股比例，繼續(xù)下一步回歸。模型2顯示擬合優(yōu)度幾乎沒有變化，F(xiàn)值增大，也明顯通過檢驗，發(fā)現(xiàn)剔除變量后可改善個別解釋變量的檢驗結(jié)果，但是QFII、證券投資金仍通不過t檢驗，其p值分別為0.36、0.13，其他變量則分別在1%、5%的顯著性水平下顯著，分析QFII與券商存在嚴重的線性關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)高達0.923，在1%的置信水平下顯著，認為二者存在替代關(guān)系，所以繼續(xù)剔除變量QFII，再繼續(xù)尋找更有解釋力的模型。

模型3的擬合優(yōu)度為0.699、F值為11.20，明顯通過檢驗;更重要的是，模型3中所有系數(shù)均通過了t檢驗且方向符合理論預(yù)期，其中銀行持股比例、財務(wù)公司持股比例、券商持股比例、社?；鸪止杀壤膖統(tǒng)計量p值均在1%的顯著性水平下顯著，信托公司股比例的t統(tǒng)計量p值在5%的顯著性水平下顯著，證券投資基金持股比例的t統(tǒng)計量p值在10%的顯著性水平下顯著，認為6個解釋變量對與該模型預(yù)測是有意義的，故最終得到模型為：

HS300=6.54+0.15INSTSIF+0.3INSTTC-0.34INSTFC-0.4INSTSSPF+0.35INSTSC-0.24INSTBANK （3）

四、經(jīng)濟含義分析與對現(xiàn)實的啟示

依據(jù)模型3的結(jié)果，最后選取了證券投資基金、券商、財務(wù)公司、社?；?、信托基金、銀行的持股比例，為統(tǒng)計意義上顯著影響股指收益率的解釋變量。其中，與滬深300指數(shù)收益正相關(guān)的是證券投資基金、信托公司、券商的持股比例，而與滬深300負相關(guān)的則為財務(wù)公司、社?；?、銀行持股比例。

進一步分析表明，券商、信托機構(gòu)持股比例對市場收益影響較大，而證券投資金對市場收益的影響較小。依公式（3），基金影響系數(shù)為0.15，即基金持股比例增加1%、可能拉動滬深300指數(shù)收益上漲0.15%;券商與信托機構(gòu)的影響系數(shù)，分別為0.35與0.3，說明二者持股比例上升對市場的影響甚至要強于基金。究其原因，證券投資基金資金來源穩(wěn)定、資金規(guī)模大，但需要以日為單位公布凈值，其操作透明度高、規(guī)范性較強，故難以獲取暴利，投資行為更為謹慎與保守。與基金不同，券商類機構(gòu)投資者有相當(dāng)大的投機性，習(xí)慣于在市場良好的情況下大幅增倉;信托機構(gòu)與券商類似，具有投資規(guī)模大、風(fēng)險性大的特點，所以二者持股比例對市場價格影響較大。

研究發(fā)現(xiàn)社保基金影響系數(shù)為-0.4，這意味著財務(wù)公司持股比例增加1%，同期股指收益會下降0.4%;財務(wù)公司與銀行的影響系數(shù)分別為-0.34、-0.24，對股指收益的影響也是負向。這種負相關(guān)的可能原因，主要在于這三類投資機構(gòu)的保守型投資風(fēng)格，大多只在市場下跌時加倉。社?；鸬馁Y金來源穩(wěn)定、資金量龐大，但有法律規(guī)定其投資股市資金不能超過40%、對風(fēng)險極其敏感，其投資風(fēng)格為長期、穩(wěn)定持股風(fēng)格;通常，社保只在有足夠安全邊際的情況下才會加倉，且對每只股票持股比例不高，以降低非系統(tǒng)風(fēng)險。對財務(wù)公司而言，作為大型公司的資金運作部門，主要投資目的是調(diào)劑資金短缺，所以其投資行為相對保守，主要投資對象是大盤藍籌股，特別注重投資風(fēng)險小、收益相對穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，是典型的穩(wěn)健性機構(gòu)投資者。銀行持股，從行業(yè)特性上具有穩(wěn)定市場的職能，但相較于其他兩類機構(gòu)投資者對市場的影響系數(shù)稍小，主要由于政府政策上對銀行有一定限制、受到嚴格監(jiān)管，其規(guī)?；顿Y必須先要“規(guī)范化”。

綜合來看，機構(gòu)投資者對股票市場的影響確實呈“異質(zhì)性”特征，簡單將市場參與者分為機構(gòu)與散戶，將難以正確認識市場。通過分析兩類機構(gòu)投資者的投資特點發(fā)現(xiàn)：基金、券商、信托，偏向投資于中短期能帶來高盈利的上市公司，投資行為更加注重盈利性，其增倉行為對市場價格有正向影響，其投資風(fēng)格為積極“主動買漲型”;相反，財務(wù)公司、社保、銀行屬于長期機構(gòu)投資者，偏向于穩(wěn)健投資，注重長期持有證券，以及注重風(fēng)險管理，往往偏好在市場下跌時進行加倉，這三類機構(gòu)投資風(fēng)格更趨向于“消極買跌型”。

[參 考 文 獻]

[1]Chen， X.， Harford， J.，Li，K. Monitoring：Which Institutions Matter [J]. Journal of Financial Economics， 2007（86）：279-305

[2]蔣艷輝，唐家財，姚靠華.機構(gòu)投資者異質(zhì)性與上市公司R&D投入――來自A股市場高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)驗研究[J].經(jīng)濟經(jīng)緯，2014（31）：86-91

篇10

隨著基本養(yǎng)老保險基金的托管機構(gòu)和投資管理機構(gòu)的名單出爐，基本養(yǎng)老保險基金首批托管簽約已為時不遠。

入市時機已成熟

中國正在進入老齡化社會，養(yǎng)老金增值成為廣受關(guān)注的話題。2014年河北、黑龍江和寧夏三個省出現(xiàn)養(yǎng)老金“入不敷出”的情況，在人社部社會保險事業(yè)管理中心的《中國社會保險發(fā)展年度報告2015》中，養(yǎng)老金入不敷出的省份從3個上升到了6個。也就是說，包括黑龍江、吉林、遼寧在內(nèi)的東北三省已經(jīng)全部“淪陷”。越來越多的省份加入到“入不敷出”的隊伍中來，也讓越來越多的人開始擔(dān)憂自己的養(yǎng)老問題。

都說養(yǎng)老金出現(xiàn)缺口，那這個缺口有多大呢？根據(jù)報告顯示：企業(yè)養(yǎng)老基金的可支付月數(shù)由2012年的19.7個月下降到2015年的17.7個月；其中，黑龍江的企業(yè)養(yǎng)老金可支付月數(shù)僅為1個月。

面對這一日益嚴峻的問題，各方也在積極行動中。

2015年6月底，人社部、財政部頒布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，養(yǎng)老基金入市開始進入倒計時。

2016年12月份，人力資源和社會保障部部長尹蔚民在全國人力資源和社會保障工作會議上表示，基本養(yǎng)老保險基金投資管理已經(jīng)正式啟動；12月6日養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構(gòu)評審結(jié)果公布，其中包括14家基金公司、6家保險公司和1家證券公司。

資金“細水長流”

養(yǎng)老金入市發(fā)令槍待響，已入圍的基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構(gòu)正做著最后的準備。但對于此次養(yǎng)老金入市到底會帶來多少增量資金，各類機構(gòu)還是說法不一。人社部相關(guān)人員表示，現(xiàn)有養(yǎng)老保險基金積累有4萬億元，如果按照規(guī)定養(yǎng)老金最高30%的比例可投入市場的話，那么將有高達1.2萬億元的養(yǎng)老金進入資本市場，所產(chǎn)生的能量是不言而喻的。

養(yǎng)老基金入市規(guī)模有多大？各方研究成果不盡一致。比較樂觀的華泰證券認為，養(yǎng)老基金入市規(guī)模將達萬億元，初始入市規(guī)模約為3000億元。2015年，我國基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存39937億元，同比增長12.0%。以2015年底基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存值為凈值以及上限30%計算，理論上大約可有11981.1億元的規(guī)模。依據(jù)可供運營管理養(yǎng)老資金2萬億元與初始投資A股比例15%計算，預(yù)計初始養(yǎng)老金入市規(guī)模約為3000億元，約占當(dāng)前A股流通市值的0.77%。

有業(yè)內(nèi)人士測算，早期進場資金十分有限，不過千億元左右，短期對市場的影響或有限。

另外，養(yǎng)老金入市也不僅僅是指進入股市。根據(jù)規(guī)定，養(yǎng)老保險基金除了投資于銀行存款和國債之外，還將可以涉足各類信用債券、股票、基金、股權(quán)等風(fēng)險資產(chǎn)，并以適當(dāng)方式參與國家重大工程和重大項目建設(shè)。因此，“入市”意味著養(yǎng)老保險基金將在更大范圍內(nèi)運用金融市場工具，通過市場化的方式投資運營，而非狹義的進入股市。

可以明確的是，養(yǎng)老保險基金的保障性質(zhì)決定其投資以穩(wěn)健投資為主，對于標(biāo)的的安全性、流動性和收益性均有較高要求。招商證券非銀金融高級分析師鄭積沙表示，養(yǎng)老金的配置風(fēng)格會類似于社保基金，但會比社?；饘ν顿Y的風(fēng)險容忍度更低、流動性需求更高。

小牛慢慢啟動

人社部曾明確表態(tài)，養(yǎng)老保險基金是社會大眾的“保命錢”，托市、救市不是它的功能和責(zé)任。事實上，首批簽約托管規(guī)模多大并不重要，問題的關(guān)鍵是基本養(yǎng)老保險基金終于打通了資本市場之路。

“短期內(nèi)對A股整體的直接影響（即增量資金推動）相對較小，主要影響在于提振市場信心。”華泰證券首席策略分析師戴康表示，中期來看，伴隨更多批次的委托省市與社?；鹄硎聲炗喓贤?，養(yǎng)老金增量資金逐步注入A股，有望協(xié)同房地產(chǎn)市場溢出資金逐步推升供給側(cè)慢牛行情。

專家認為，養(yǎng)老基金是“理性壓艙石”，將為A股注入萬億元的增量資金，有助于通過優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)而改善A股投資環(huán)境，推動形成價值投資觀念、增強市場的穩(wěn)定性，促進我國資本市場的健康有序發(fā)展。

“基本養(yǎng)老保險基金入市應(yīng)將流動性與安全性雙重目標(biāo)放在首位?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，與作為戰(zhàn)略儲備的全國社會保障基金相比，基本養(yǎng)老保險基金必須滿足“現(xiàn)收現(xiàn)付”的日常需要，組合投資周期不如全國社保基金那樣長遠。因此，其資產(chǎn)配置需保持更高流動性。為穩(wěn)妥起見，最初應(yīng)以固定收益證券投資為主，將來再逐漸擴展至股票投資。

戴康也認為，養(yǎng)老基金的配置風(fēng)格類似社?；?，但風(fēng)險容忍度更低、流動性需求更高?！皬纳绫；鹜顿Y配置風(fēng)格看，A股行業(yè)配置風(fēng)格以價值板塊為主，新興成長為輔，今年三季度社?；鸪謧}最高為醫(yī)藥和傳媒?！贝骺抵赋?，從社保基金個股選擇偏好看，持倉占比較高的個股特征為流通市值高、盈利能力較強、估值較低、防御屬性強，即多為大盤股、低估值藍籌股、行業(yè)龍頭股。

上海證券也認為，養(yǎng)老基金資產(chǎn)作為典型的長線投資資金，安全性是其考慮的主要因素，加上首批養(yǎng)老基金運作備受矚目，有極強的示范效應(yīng)，預(yù)計首批入市的養(yǎng)老基金將更注重收益的穩(wěn)定性。對于A股市場來講，長期穩(wěn)健經(jīng)營、市場地位穩(wěn)固的優(yōu)質(zhì)藍籌股有望受到首批養(yǎng)老基金的青睞。