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篇1

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融監(jiān)管；金融安全

一、次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”

(一)對次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈”

1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤

次貸危機(jī)的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)在住房信貸市場孕育和集聚是關(guān)鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機(jī)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)看并非如此完備。首先，在住房貸款一級市場，聯(lián)邦住房金融委員會(huì)是政府設(shè)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將全國劃分為12個(gè)片區(qū)，相應(yīng)建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)作為會(huì)員機(jī)構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會(huì)通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實(shí)現(xiàn)了對一級市場的監(jiān)管。但問題是8104家會(huì)員機(jī)構(gòu)并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，2007年發(fā)放的個(gè)人住房抵押貸款占美國個(gè)人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會(huì)員。其次，從房地產(chǎn)二級市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴(yán)格監(jiān)控，但由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機(jī)構(gòu)為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當(dāng)局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關(guān)系。但由于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機(jī)構(gòu)來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的

2商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險(xiǎn)管理“失靈”

(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風(fēng)險(xiǎn)集聚。在金融自由化、市場流動(dòng)性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機(jī)構(gòu)為了獲得更高利潤，對貸款流程進(jìn)行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)不直接對借款人的還款能力進(jìn)行審查，而將該業(yè)務(wù)外包給中介機(jī)構(gòu)——貸款經(jīng)紀(jì)商。貸款經(jīng)紀(jì)商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機(jī)構(gòu)及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機(jī)構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀(jì)商。據(jù)美國住房與城市發(fā)展部(HUD)的報(bào)告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀(jì)人完成的。受利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀(jì)商從中介服務(wù)變成為金融機(jī)構(gòu)“賣貸款”，有意降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，放松對借款人的信用調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識(shí)，在低首付、低利率的誘惑下，實(shí)際是借了高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)由于通過證券化過程能夠?qū)⒋钨J的信用風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對借款人的償債能力調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀(jì)商。這樣，許多通常被認(rèn)為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項(xiàng)調(diào)查顯示，次貸中60％購房者的申報(bào)收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門對這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示，也未采取有力措施糾正。

(2)次貸業(yè)務(wù)暴露了大型商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的缺陷。次級抵押貸款大部分是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級貸款的證券化過程，包括次級債承銷、服務(wù)、提供流動(dòng)性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)從而遭受了巨額的虧損。

第一，商業(yè)銀行忽視表外實(shí)體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設(shè)獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)作為次貸證券化的表外實(shí)體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結(jié)構(gòu)性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實(shí)體持有大量的債務(wù)擔(dān)保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負(fù)債存在顯著的期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些表外實(shí)體面臨巨額虧損和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風(fēng)險(xiǎn)暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會(huì)面臨額外的市場風(fēng)險(xiǎn)。按照美國以市價(jià)調(diào)整(MarktoMarket)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)積聚和巨額投資損失必然導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。

第二，商業(yè)銀行低估了結(jié)構(gòu)性證券衍生品的風(fēng)險(xiǎn)危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學(xué)模型運(yùn)用，特別是在風(fēng)險(xiǎn)度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢，過分樂觀地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型或基于模型的指標(biāo)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，但任何模型都不能反映所有風(fēng)險(xiǎn)，尤其是市場發(fā)生重大變化的時(shí)候。許多銀行對次貸及其結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，沒有建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對手風(fēng)險(xiǎn)之間的綜合監(jiān)控與管理機(jī)制，導(dǎo)致總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的低估。

(二)對投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈”

投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)的發(fā)生中擔(dān)當(dāng)了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創(chuàng)新出大量復(fù)雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設(shè)計(jì)者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移幻覺”，弱化了市場參與者監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。

投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，但這種轉(zhuǎn)移過程中信用風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場，風(fēng)險(xiǎn)管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個(gè)性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機(jī)構(gòu)通過OTC市場一對一進(jìn)行的，OTC市場交易分散，流動(dòng)性低，市場監(jiān)管相對較少，風(fēng)險(xiǎn)到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，如交易對手風(fēng)險(xiǎn)。

從目前危機(jī)發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務(wù)的全能銀行。據(jù)IMF和國際金融學(xué)會(huì)(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)及時(shí)處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機(jī)制，其資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報(bào)的業(yè)務(wù)模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報(bào)率、高杠桿、高資本回報(bào)率的“兩高兩低”模式。這種模式導(dǎo)致投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營中過度注重當(dāng)期收益而淡漠風(fēng)險(xiǎn)，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，如對員工起薪較低，但對業(yè)績突出的給予重獎(jiǎng)，股東對管理層激勵(lì)也是如此。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業(yè)務(wù)模式面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，需要重新評價(jià)。

(三)對新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”

在次貸衍生品受到機(jī)構(gòu)投資者追捧的市場中，對沖基金、私募股權(quán)基金、財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅(qū)動(dòng)下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽(yù)，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行對沖交易，這使其交易頭寸對于房價(jià)和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對沖基金的獲利能力，另一方面也擴(kuò)大了其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，同時(shí)也放大了衍生金融市場的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險(xiǎn)即刻顯現(xiàn)。同時(shí)導(dǎo)致對沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應(yīng)。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對這些新興機(jī)構(gòu)在衍生金融市場的作用和風(fēng)險(xiǎn)未予足夠重視，它們在市場的行為幾乎不受監(jiān)管。

(四)對信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管“失靈”

信用評級機(jī)構(gòu)在次貸衍生產(chǎn)品二級市場流通中發(fā)揮了重要作用。評級機(jī)構(gòu)要對各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進(jìn)行信用評級，以提高其市場風(fēng)險(xiǎn)可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復(fù)雜，不僅普通投資者即使大型機(jī)構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)，因此，各類投資者基于對評級機(jī)構(gòu)的充分信賴，其投資決策主要依據(jù)評級機(jī)構(gòu)的評級進(jìn)行。但事實(shí)是評級機(jī)構(gòu)對這些結(jié)構(gòu)性衍生證券的評級并沒有充分揭示其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)特征。其原因主要有：一是客戶希望其評級資產(chǎn)獲得盡可能高的評級，而評級機(jī)構(gòu)作為商業(yè)機(jī)構(gòu)以利潤最大化為目標(biāo)，在有保險(xiǎn)公司對評級資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的評級。二是次貸衍生證券的復(fù)雜程度大大增加了準(zhǔn)確評估其風(fēng)險(xiǎn)的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)，在市場繁榮的大環(huán)境下，評級機(jī)構(gòu)對次貸衍生品的評級也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)對75％的次級債全都給予AAA評級，相當(dāng)于美國聯(lián)邦政府債券評級，10％給予AA評級；8％給予A評級，只有7％給予BBB或更低的評級。次貸危機(jī)的爆發(fā)，使一向以獨(dú)立、公正而聞名于世的美國評級機(jī)構(gòu)聲譽(yù)掃地，備受指責(zé)，也揭示了作為純營利性中介機(jī)構(gòu)的評級公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實(shí)。

二、中國金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與金融安全體系構(gòu)建

(一)推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時(shí)需要構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系

金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)，特別是對混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前瞻性監(jiān)管非常關(guān)鍵。我國目前實(shí)行的三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自對相應(yīng)行業(yè)實(shí)施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢以及金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性不協(xié)調(diào)。另外，對于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個(gè)統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)能力的機(jī)構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險(xiǎn)暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問題。

(二)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理

1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務(wù)拓展中短期盈利與長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系

2005年，在國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，后被銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)令取消。這些做法在危機(jī)發(fā)生前的美國次貸業(yè)務(wù)中都有，值得我們警惕和深思。

從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房貸款余額為2.7萬億，在各項(xiàng)貸款中占比接近10％。根據(jù)中國人民銀行2008年1月對全國20個(gè)大中城市的抽樣調(diào)查，個(gè)人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預(yù)期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時(shí)期。全國按照購買價(jià)格計(jì)算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達(dá)到了78％，到2006年更上升到86.5％。對比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足?？傮w分析，我國的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動(dòng)違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機(jī)構(gòu)往往具有擴(kuò)張沖動(dòng)，監(jiān)管部門的及時(shí)預(yù)警和有效監(jiān)管措施非常必要。

2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應(yīng)用

從美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)中，我們應(yīng)該對國內(nèi)商業(yè)銀行未來住房貸款證券化的發(fā)展有正確認(rèn)識(shí)。第一，次貸危機(jī)與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業(yè)務(wù)模式有很大關(guān)系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動(dòng)性，分散金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系。第二，金融機(jī)構(gòu)不能認(rèn)為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù)。因?yàn)樽C券化只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)仍留在市場內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用要注意把握量度，不可濫用。同時(shí)資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信用風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴(yán)密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特異性風(fēng)險(xiǎn)向投資者充分揭示，避免誤導(dǎo)。同時(shí)，要完善結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機(jī)構(gòu)投資者利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風(fēng)險(xiǎn)甚至增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機(jī)構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機(jī)警示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高度著眼，對風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。

(三)要以次貸危機(jī)為契機(jī)推動(dòng)中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的實(shí)質(zhì)性實(shí)施

實(shí)質(zhì)性實(shí)施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風(fēng)險(xiǎn)管理至少在下列幾個(gè)方面得到改進(jìn)。第一，有利于改變銀行單純依靠計(jì)量模型衡量風(fēng)險(xiǎn)的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的同時(shí)應(yīng)輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對手風(fēng)險(xiǎn)暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法，以估計(jì)由于交易對手信用惡化導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。鑒于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機(jī)構(gòu)SPV都應(yīng)當(dāng)適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴(kuò)大到面臨的所有實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)等。而且銀行集團(tuán)內(nèi)部要有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和標(biāo)準(zhǔn)。

基于新資本協(xié)議實(shí)施的需要，商業(yè)銀行必然要對風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)、IT系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理政策流程進(jìn)行改造，這將有效推動(dòng)中國銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施的完善，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率和效果提升。

篇2

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；應(yīng)對措施

1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。

2我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷

該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會(huì)不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會(huì)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會(huì)影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。

2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展

我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號(hào)文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國家六部委頒布的10號(hào)文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了142號(hào)文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會(huì)比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會(huì)出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。

3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會(huì)

我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會(huì)。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險(xiǎn)投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對于風(fēng)險(xiǎn)投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會(huì)效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會(huì)參與進(jìn)來。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會(huì)存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會(huì)規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評價(jià)體系，考慮的是政府的績效以及社會(huì)效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇3

【關(guān)鍵詞】次貸泡沫的形成；傳導(dǎo)路徑；危機(jī)升級及影響；啟示

【中圖分類號(hào)】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1007-4309（2012）05-0091-2

一、次級貸款和次貸泡沫的形成和傳導(dǎo)路徑

在第三次科技革命-信息技術(shù)革命的推動(dòng)下，美國經(jīng)濟(jì)在克林頓總統(tǒng)執(zhí)政期內(nèi)（自1992年11月至2000年1月）經(jīng)歷了飛速發(fā)展，資本市場空前繁榮，房地產(chǎn)市場異?；钴S，人民消費(fèi)支出大幅增長。布什總統(tǒng)任職八年中（自2001年1月至2009年1月），美國參與了為了維護(hù)國家安全的阿富汗戰(zhàn)爭。2001年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退?！?11”之后，美國政府采取了一系列的措施，包括：四次調(diào)低聯(lián)邦基金利率共1．75個(gè)百分點(diǎn)，提出了750至1000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，停發(fā)30年期國家債券，協(xié)調(diào)西方發(fā)達(dá)國家的貨幣政策，促成世界貿(mào)易組織啟動(dòng)新的多邊貿(mào)易談判，促使微軟公司的壟斷案庭外和解等。布什總統(tǒng)提出“消費(fèi)即是愛國”的主張，鼓勵(lì)通過消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)這輛“馬車”。

美國的住房抵押貸款市場提供的貸款按客戶質(zhì)量分為三大類：優(yōu)質(zhì)貸款（Prime）、中級貸款（Alter2A）和次級貸款（Subprime）。次級貸款人是貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的高危客戶群，他們也被稱為三無客戶群，無固定的工作、無固定的收入、無財(cái)產(chǎn)的人。

格林斯潘掌管的美聯(lián)儲(chǔ)在2001年至2003年連續(xù)十三次降息，創(chuàng)造并施行了積極寬松的貨幣政策。到2003年6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)下45年來最低水平，為次級貸款提供了溫床。由于缺乏有限的監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范，住房抵押貸款申請人，尤其是大批中級和次級貸款人可以很容易向銀行申請貸款。借助美聯(lián)儲(chǔ)的低息政策，導(dǎo)致美國住房價(jià)格急劇上升。長此以往，大批的美國居民利用房地產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來的隱性資產(chǎn)價(jià)值升值向銀行申請更多的貸款來維持美國人靠借債為生的日常開銷。但是，“天下沒有免費(fèi)的午餐”，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的升息和房屋價(jià)格的下降，大批貸款者尤其是“無工作無收入”的次級貸款者無力償還高額的利息，貸款合同違約率大幅上升，泡沫逐漸積聚。

在此過程中，大批的貸款銀行為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)和其他不確定因素將貸款捆綁組成貸款池，發(fā)放如CDO–債務(wù)抵押債券等其他債券，并將其打包出售給投資銀行，AIG等保險(xiǎn)公司也被卷入其中未能幸免。證券化和高杠桿率將次貸泡沫越吹越大，在泡沫破裂的瞬間，這些債券價(jià)格大幅縮水，投資人紛紛出售債券引起“債券擠兌”，最終導(dǎo)致了貸款銀行、投資銀行的資不抵債，最終遭清算甚至破產(chǎn)。此時(shí)，危機(jī)中的美國政府會(huì)支持美元的國際地位還是力挽狂瀾挽救美國的證券業(yè)及投資銀行呢？今天我們回顧那段歷史，不難發(fā)現(xiàn)，雖然美國國會(huì)出臺(tái)了一系列的救市計(jì)劃，有些銀行的命運(yùn)仍然不可逆轉(zhuǎn)。美元---這一曾經(jīng)與黃金掛鉤的世界貨幣堅(jiān)持不貶值。然而，始作俑者的美國卻將這場危機(jī)進(jìn)一步蔓延。

二、次貸危機(jī)的升級及影響

次貸危機(jī)此時(shí)擴(kuò)展到金融領(lǐng)域，并分散至美國本土以外。冰島政府面臨國家破產(chǎn)；希臘的債務(wù)危機(jī)引起了世界銀行、IMF及歐盟的關(guān)注。歐洲央行和世行集體出資救助希臘，希臘政府不得不“勒緊褲腰帶”過起了為削減赤字而舉債為生的日子。歐洲其他國家遭受了不同程度的影響，甚至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙也向歐盟申請了救助。亞洲的中國、日本和大洋洲的澳大利亞也經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)下滑和貿(mào)易減少的重創(chuàng)。由此，次貸危機(jī)殃及全球并升級為金融危機(jī)。

次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)了美元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅縮水。美元作為主要的清償貨幣和儲(chǔ)備貨幣必然吸引了大多數(shù)國家的“眼球”，許多出口導(dǎo)向型國家（如中國）以追求對美貿(mào)易順差為主要經(jīng)濟(jì)增長方式，這些國家通過向美國出口商品獲得了大量的美元。以中國為例，目前中國持有的3．3萬億美元的外匯儲(chǔ)備（截止到2012年五月份）中有少部分以現(xiàn)金形式留存在“民間”；2008年的外匯儲(chǔ)備為2．3萬億美元，其他大部分用于購買美國國債、公司債和其他形式的金融資產(chǎn)。次貸危機(jī)后美國的各種金融資產(chǎn)貶值，中國政府和各大銀行必然成了次貸的買單者。而美國不會(huì)停止從中國購買大量的廉價(jià)產(chǎn)品，繼續(xù)變現(xiàn)向中國輸入美元制造順差假象，令我們遭受真實(shí)財(cái)富的損失。這也是特里芬難題所呈現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)案例。同時(shí)美國堅(jiān)持人民幣升值，將我們手持的美國國債、其他有價(jià)證券價(jià)值減少，不可不為是別有用心。如果我們不能改變對美國巨大順差的局面，不能將資金轉(zhuǎn)化為直接投資或投資到其他資本中去，必將進(jìn)一步并將長期擔(dān)負(fù)損失。

篇4

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 信用評級

次貸危機(jī)使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

篇5

一、中國金融業(yè)海外并購背景

（一）金融業(yè)海外并購歷史回顧

從金融并購歷史來看，海外金融并購出現(xiàn)過三次浪潮：20世紀(jì)80年代的興起階段，90年代的深化階段以及最近的次貸危機(jī)時(shí)期。每個(gè)時(shí)期的并購都呈現(xiàn)出各自的特點(diǎn)：

第一階段的并購活動(dòng)主要是日本金融機(jī)構(gòu)并購美國資產(chǎn)，并購對象多為房地產(chǎn)實(shí)物和部分金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，并購交易形式為現(xiàn)金交易。典型案例有日本三菱日聯(lián)銀行收購加州聯(lián)合銀行。

第二階段為海外金融并購的活躍期，并購規(guī)模和數(shù)量都急劇增長。歐美金融機(jī)構(gòu)成為主要的并購方，并購對象除了金融機(jī)構(gòu)股權(quán)外，一般債權(quán)甚至不良金融資產(chǎn)都成為并購的對象。這個(gè)時(shí)期典型案例有美國的孤星基金參與日本、韓國、印尼、馬來西亞等國的公司和金融資產(chǎn)并購重組。

第三個(gè)階段就是最近的次貸危機(jī)爆發(fā)以來，金融海外并購再次活躍。中國等外幣儲(chǔ)備豐富的新興市場國家開始在海外并購中扮演重要角色，并購對象主要是歐美的問題金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)部門。典型案例如最近的中投斥資美國百仕通、民生斥資美國聯(lián)合銀行、中行收購法國愛德蒙得洛希爾銀行20％股權(quán)等。

（二）中國金融業(yè)海外并購現(xiàn)狀

自2006年底中國金融業(yè)海外并購起步以來，并購活動(dòng)呈現(xiàn)強(qiáng)勢發(fā)展，而次貸危機(jī)的爆發(fā)更是為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)“走出去”提供了千載難逢的機(jī)遇。下表為2006年底以來，中國金融業(yè)大額海外并購情況。

從以上并購案例分析來看，中國金融業(yè)的海外并購主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，從并購主體上來看，主要包括以下四類：第一類為銀行業(yè)海外并購，包括工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、民生銀行、國家開發(fā)銀行等；第二類為保險(xiǎn)業(yè)，包括中國人壽和中國平安保險(xiǎn)集團(tuán)；第三類為投資基金，包括中國國家投資公司；第四類為證券公司，如中信證券等。這四類金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成了目前我國金融業(yè)海外并購的主力軍。

第二，從并購目標(biāo)來看，并購目標(biāo)企業(yè)大多為發(fā)達(dá)國家，尤其是歐美國家金融企業(yè)，而且呈現(xiàn)出并購金額巨大的特點(diǎn)。從2006年底至2009年1月的并購案例來分析，從并購數(shù)目上來說，中國金融業(yè)并購中歐美國家企業(yè)占到了50％以上；從并購金額上來看，大多數(shù)并購都在10億美元以上。之所以呈現(xiàn)這個(gè)特點(diǎn)，主要是受最近金融危機(jī)的影響，使得歐美金融企業(yè)資產(chǎn)市場價(jià)下降，因此很多中國金融機(jī)構(gòu)抓住此次機(jī)會(huì)，意圖海外“抄底”。

第三，從并購方式上來看，主要有參股型收購和控股型戰(zhàn)略收購。通過這兩種方式，中資金融機(jī)構(gòu)可以較為迅速的提升在當(dāng)?shù)厥袌龅牡匚?、?shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營并獲取更好的投資回報(bào)。從目前發(fā)生的收購案例來看，股權(quán)收購的方式豐富，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、IPO認(rèn)購、定向增發(fā)、認(rèn)購可轉(zhuǎn)債、二級市場的公開收購等。參與型收購的案例有中投入股黑石、大摩，國開行投資巴克萊銀行；控股型的戰(zhàn)略收購案例有中行收購新加坡飛機(jī)租賃公司，以增加多元化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)槟繕?biāo)，建行收購美銀亞洲、工行收購印尼哈林姆銀行以及澳門誠興銀行，均意在獲得被收購方的經(jīng)營牌照及機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，迅速提升在當(dāng)?shù)氐氖袌龅匚?，民生銀行收購美國聯(lián)合銀行和工行收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行，目的在于謀求更高股權(quán)甚至控股權(quán)。

二、中國金融業(yè)海外并購面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一）中國金融業(yè)海外并購面臨的機(jī)遇

1．歐美金融機(jī)構(gòu)受次貸危機(jī)影響估值下降。在本次由美國住房次級貸款引發(fā)的金融危機(jī)，使得美國甚至歐洲金融機(jī)構(gòu)損失慘重，其重要表現(xiàn)就是各金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)估值大幅下降。例如，花旗銀行在危機(jī)爆發(fā)三個(gè)星期內(nèi)兩次沖減資產(chǎn)132億美元，整個(gè)投資銀行出現(xiàn)估值下降、盈利驟減的逆流。保險(xiǎn)公司手頭也壓著大量結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，對沖基金更有超過45％的CDO，歐洲金融機(jī)構(gòu)有1500－2000億美元的CDO。因此，在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)的股票價(jià)格大多十分低廉，即使許多優(yōu)質(zhì)的公司，其股價(jià)也低于內(nèi)在價(jià)值。這時(shí)，低廉的股價(jià)為我國金融業(yè)企業(yè)的進(jìn)入節(jié)約了資金，降低了門檻。而且，此時(shí)由于很難有其它機(jī)構(gòu)出來競價(jià)，入主歐美公司的政治阻力也會(huì)比較小。

2．我國目前充足的外匯儲(chǔ)備為金融業(yè)海外并購提供經(jīng)濟(jì)支持。截至2008年底，中國外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.95萬億美元，這給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了巨大壓力。一方面，外匯的劇增導(dǎo)致央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，國內(nèi)流動(dòng)性加劇，通貨膨脹壓力加大；另一方面，由于歷史的原因，外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不盡合理，其中美國國債、機(jī)構(gòu)債比重偏高，這對資產(chǎn)配置的安全性、流動(dòng)性和保值增值十分不利。因此在這種情況下，應(yīng)該通過購買國外原材料、對外投資、跨國并購等方式將外匯花出去，比如可以將部分外債借貸給金融機(jī)構(gòu)，使其通過海外并購活動(dòng)“分流”并實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多元化。

3．人民幣的不斷升值更為中資銀行“走出去”提供了動(dòng)力。匯改以來，人民幣對美元不斷升值。中國銀行、中國工商銀行和中國建設(shè)銀行三家銀行在香港上市，也均是以美元融資，其戰(zhàn)略投資者以美元入股。幾百億的美元資產(chǎn)由于人民幣不斷貶值，產(chǎn)生了大量的匯兌損失。這無疑迫使中資銀行不得不尋求以美元投資的途徑，以此來減少損失。同時(shí)，受宏觀調(diào)控的影響，銀行業(yè)的資金運(yùn)用管理十分嚴(yán)格，我國《商業(yè)銀行法》對銀行業(yè)嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營的規(guī)定，大大減少了銀行業(yè)資金運(yùn)用的渠道。在這種矛盾的情況下，投資海外金融機(jī)構(gòu)成為一個(gè)不錯(cuò)的選擇，一方面，它可以將大量美金進(jìn)行投資；另一方面，投資海外金融機(jī)構(gòu)相對其它投資渠道來說風(fēng)險(xiǎn)較小。對于人民幣融資銀行來說，人民幣對美元匯率的持續(xù)升值可以使中國能以更少的人民幣購買海外資產(chǎn)，降低企業(yè)收購成本。

（二）中國金融業(yè)海外并購面臨的挑戰(zhàn)

1．并購后盈利的不確定性。從2007年中國金融機(jī)構(gòu)海外投資的地域來看，除了工行收購印尼哈林姆銀行90%、澳門誠興銀行80%和南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股權(quán)以外，國開行認(rèn)購巴克萊銀行3.1%股份、民生銀行收購美國聯(lián)合銀行控股公司9.9%股權(quán)、中司投資百仕通集團(tuán)和摩根士丹利、中信證券宣布認(rèn)購貝爾斯登總股本的6%、平安保險(xiǎn)宣布收購富通集團(tuán)4.18%的股份都是發(fā)生在發(fā)達(dá)國家的并購交易。然而，由于美歐金融機(jī)構(gòu)對次貸相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口很大，此前中司對百仕通、國開行對巴克萊股權(quán)的收購等都出現(xiàn)了較大的賬面損失。因此，雖然說美國次貸危機(jī)給中國金融機(jī)構(gòu)提供了良好的契機(jī)，但是是否最終獲利，隨著美國經(jīng)濟(jì)形勢的進(jìn)一步惡化還很難下定論。

2．存在并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。國際上關(guān)于并購有一個(gè)“七七定律”，是指70％的并購沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，其中70％的并購失敗于并購后的整合。因此，企業(yè)并購交易的結(jié)束，并不意味著并購的成功，而意味著企業(yè)開始進(jìn)入真正的并購關(guān)鍵期。對金融業(yè)來說，收購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的整合是并購過程中最難跨越的障礙。這里不僅牽涉到兩個(gè)不同金融企業(yè)間網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)銜接的困難，而且還需要彌合彼此間的文化差異。如果金融機(jī)構(gòu)在這些方面透支過大勢必導(dǎo)致資源的內(nèi)耗，并最終影響金融機(jī)構(gòu)的盈利能力。特別是如果一旦并購整合失敗，金融機(jī)構(gòu)可能付出巨大的代價(jià)。所以，并購?fù)瓿刹⒉淮砗Ｍ鈹U(kuò)張的最終實(shí)現(xiàn)，只有把人員、業(yè)務(wù)、 企業(yè)文化等資源有效整合，才能在不斷發(fā)展中完成并購的任務(wù)，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，實(shí)現(xiàn) 1 +1＞2的經(jīng)濟(jì)效率。

三、中國金融業(yè)海外并購應(yīng)采取的對策

第一，金融機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力有待增強(qiáng)。從目前的情況來看，我國銀行的主要收入來源仍然是傳統(tǒng)的利差收入，非利息收入占比最高的銀行也不到30%，還有相當(dāng)多的商業(yè)銀行非利息收入占比在一位數(shù)徘徊。而近年來，國際大銀行的非利息收入占總收入的比例普遍超過50%，有的銀行甚至達(dá)到80%。這表明，我國商業(yè)銀行綜合實(shí)力還不強(qiáng)，金融創(chuàng)新的層次還較低，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，技術(shù)含量不高，吸納型和模仿型創(chuàng)新較多，自主式創(chuàng)新較少。因此，要進(jìn)行海外并購，應(yīng)該首先進(jìn)行金融創(chuàng)新，增強(qiáng)我國金融機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力。2006年12月中國銀監(jiān)會(huì)推出《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，提出了對金融創(chuàng)新的要求。推動(dòng)自主創(chuàng)新，提高創(chuàng)新的技術(shù)含量與層次，將是我國商業(yè)銀行在創(chuàng)新中制勝的要素。另外，是否擁有高素質(zhì)的專業(yè)人才，特別是高素質(zhì)的具有國際化水平的經(jīng)營管理人才，更是我國金融機(jī)構(gòu)海外并購成敗的關(guān)鍵。

第二，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)慎重選擇并購對象。中司對百仕通、國開行對巴克萊股權(quán)的收購的例子告訴我們，并購對象如果選擇不好會(huì)直接導(dǎo)致并購的失敗。首先，從并購區(qū)位選擇上來說應(yīng)優(yōu)先選擇受危機(jī)沖擊較深并具有發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)，并購重點(diǎn)對象為中國金融機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)并購實(shí)力的海外金融不良資產(chǎn)、銀行金融機(jī)構(gòu)等。其次，從具體收購對象來看，收購之前一定要做好充分的調(diào)查分析。企業(yè)收購過程中最復(fù)雜的一個(gè)環(huán)節(jié)就是估值與定價(jià)。只要對目標(biāo)企業(yè)做好徹底的調(diào)查才能更準(zhǔn)備的估價(jià)，不至于造成估價(jià)過高的情況。比如招商銀行收購永隆，很多業(yè)內(nèi)人士都指出其收購價(jià)格過高，其主要的原因就是招商銀行此前盡職調(diào)查經(jīng)驗(yàn)的缺乏。

篇6

明天的風(fēng)險(xiǎn)今天很難預(yù)料

“銀行總是習(xí)慣于從上一次危機(jī)中吸取教訓(xùn),總結(jié)如何避免發(fā)生類似的問題。很多人都在討論巴塞爾協(xié)議III的問題,但是明天的風(fēng)險(xiǎn)今天是很難預(yù)料的。我們需要用成熟的模型和系統(tǒng)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！盙reene說。

9月12日,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)管理層會(huì)議在瑞士舉行,27個(gè)成員國的中央銀行代表就加強(qiáng)銀行業(yè)監(jiān)管的巴塞爾協(xié)議III達(dá)成一致。該協(xié)議主要涉及最低資本要求,對世界范圍內(nèi)銀行的資本充足率、普通股和資本緩沖作出了較為詳細(xì)的規(guī)定及過渡期安排。它是近幾十年來針對銀行監(jiān)管領(lǐng)域的最大規(guī)模改革。各國央行和監(jiān)管部門希望這些改革能促使銀行減少高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),同時(shí)確保銀行持有足夠儲(chǔ)備金,能不依靠政府救助獨(dú)立應(yīng)對今后可能發(fā)生的金融危機(jī)。

Greene認(rèn)為,巴塞爾協(xié)議Ⅲ 是一個(gè)正確的協(xié)議。它明確了銀行所需預(yù)留的資金,并列出了時(shí)間軸,用以指導(dǎo)實(shí)際的操作。Greene介紹,鑒于大多數(shù)國家的銀行還沒有完成巴塞爾協(xié)議Ⅱ的實(shí)施,所以巴塞爾協(xié)議Ⅲ要在2012年才正式開始,大部分國家將會(huì)從2015年才開始實(shí)施。在實(shí)施時(shí)間方面,中國是和大多數(shù)的國家一樣的。巴塞爾Ⅲ 如何安排合規(guī)進(jìn)程,銀監(jiān)會(huì)應(yīng)該有最終的決定。費(fèi)埃哲公司大中華區(qū)總裁吳輔世表示,費(fèi)埃哲公司會(huì)借助巴塞爾合規(guī)的力量,幫助包括中國建設(shè)銀行、中信銀行等在內(nèi)的銀行建設(shè)相應(yīng)系統(tǒng),提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

每個(gè)階段都有標(biāo)尺

Greene表示,盡管在危機(jī)過后有了相應(yīng)的措施來規(guī)范銀行行為,但是潛在危機(jī)仍然需要警惕。銀行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的遞增態(tài)勢加強(qiáng)了銀行業(yè)對于信貸生命周期管理經(jīng)驗(yàn)的需求。最近幾年,越來越多的銀行采用各種手段來控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。比如說,中國銀行、交通銀行、招商銀行等紛紛采用信貸審批系統(tǒng)。而隨著銀行壞賬的劇增,越來越多的銀行開始部署催收管理系統(tǒng),以有效地進(jìn)行資產(chǎn)保全。

Greene分析說,其實(shí)在信用卡辦卡和刷卡方面,都是有反欺詐工作的,但主要問題是交易方面的欺詐。費(fèi)埃哲公司將為中國信用卡業(yè)提供針對信用額度管理、催收決策和市場營銷決策的按需服務(wù)。用Greene的話說,這讓銀行在信貸生命周期的各個(gè)階段都有了自己的標(biāo)尺,可以做到游刃有余。

篇7

雖然是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，但美國卻背負(fù)著數(shù)千億美元的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，一度成為全球最大的債務(wù)國；雖然人均GDP位居世界前十位，高于日本和英國，但每年卻有上百萬的美國人申請破產(chǎn)。是什么原因造成了如此的反差？人們眼中富足的美國，是否只是在危機(jī)之外所包裹的一層財(cái)富的幻象呢？

基于在美國和歐洲國家超過20年的金融業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，本書作者從美國的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、消費(fèi)觀念、金融政策、信用體系和法律制度等多個(gè)方面，生動(dòng)地詮釋了自己的“美國式錯(cuò)覺”理論，解析出了一個(gè)財(cái)富幻象之下的危機(jī)四伏的美國。

次級債危機(jī)和美元貶值，正在逐步將全球經(jīng)濟(jì)（不僅僅是美國）拖入尷尬的境地，閱讀本書，將使讀者更加全面而深刻地理解這些問題的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)乃至文化根源，以及這些問題在不久的將來會(huì)如何影響我們每個(gè)人的生活。

《不可不知的營銷學(xué)的100個(gè)故事》

美元貶值，次貸危機(jī)，誰在掠奪我們的財(cái)富！股市震蕩，資產(chǎn)縮水，如何保住手中的財(cái)富！揭秘貨幣戰(zhàn)爭，透析資本戰(zhàn)爭，探源次貸危機(jī)，厲以寧教授傾情作序！

看似富有的美國，每天卻要向世界舉債十億美元，才能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，可以說，是世界各國對美元的盲目追逐吹起了美國財(cái)富幻象的泡沫，因此，一旦美元貶值加劇，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，受傷害的也絕不僅僅只是美國。

富有學(xué)術(shù)精神的生動(dòng)闡述，邏輯清楚、人人都能讀懂的金融評論。

沒有滯銷的產(chǎn)品，只有落后的營銷方式。

每個(gè)人都需要懂營銷學(xué)。營銷不是簡單地賣東西而已，而是需要對市場定位、目標(biāo)策略、消費(fèi)者心理等作通盤考慮。

《80/20法則》

闡釋和普及80/20法則的經(jīng)典之作，已被翻譯成25種文字，銷量超過70萬冊。

80%的銷售額由20%的產(chǎn)品創(chuàng)造；80%的收益來自20%的客戶；80%的成就源于20%的工作。這就是通行于商業(yè)領(lǐng)域的最基本法則之一――80/20法則。本書是闡釋和普及80/20法則的經(jīng)典之作，將引領(lǐng)你重新認(rèn)識(shí)80/20法則的價(jià)值，并找到以“少”勝“多”的秘訣――專注于重要的20%，即“關(guān)鍵少數(shù)”。

我們都相信一句中國古話：一分耕耘一分收獲。很遺憾，這本書用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫼蜕鷦?dòng)的例子讓我明白，現(xiàn)實(shí)生活中并非如此。在付出和收獲之間，往往存在著不平衡的關(guān)系：80%的收獲，來自于20%的付出；80%的付出，往往卻只能帶來20%的結(jié)果。在企業(yè)中，80%的收益來自20%的客戶，80%的創(chuàng)造力來自20%的員工；在生活中，80%的快樂和幫助來自20%的朋友。

《高手身影》

《高手身影》錄入的諸多案例，其深度、高度及厚度已經(jīng)堪稱MBA案例教學(xué)的典范，對于講求沉潛精修的和君咨詢來說，此書的問世，勢必將橫掃環(huán)境、競爭已不適用于國內(nèi)的國外案例的商學(xué)課堂和企業(yè)實(shí)踐！

此書命名為《高手身影》，而不是《高手》，也是有深意的。她正是要向讀者傳輸這一理念：真正的高手，寥若晨星，于本書案例中，隱約可見高手身影！和君咨詢講求三度修煉，認(rèn)為咨詢師“道行”的高低決定了為企業(yè)提供價(jià)值的高下，從這一角度來看，我們更有理由期待如和君咨詢類有理想、有境界的機(jī)構(gòu)，能夠呈現(xiàn)出更多精彩紛呈的商學(xué)案例，直至中國本土的商學(xué)實(shí)踐能夠比肩西方的哈佛、劍橋等，改寫中國商學(xué)教育！

《云夢仙境》

本書描寫了春秋戰(zhàn)國時(shí)代著名隱士――鬼谷子充滿傳奇的人生。他平生胸懷“弭兵”之志，在云夢山隱居期間，招徒引賢，培養(yǎng)了諸多能人志士，如軍事家孫臏、龐涓；縱橫家蘇秦、張儀等人間奇才。鬼谷子這個(gè)被民間敬奉了兩千余年的玄學(xué)大師，他的玄學(xué)理論一直為民間所傳誦，被民間奉為“智圣”。其教育成就當(dāng)與孔子比肩。鬼谷子在多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域都有非凡建樹和造詣，除了民間信奉的相術(shù)，以及軍事和縱橫學(xué)說外，他在養(yǎng)生學(xué)、養(yǎng)殖和貿(mào)易學(xué)方面都對后人產(chǎn)生了十分重要的作用。

作者馬連忠，由于從小生長在云夢山附近，后又出任北京云夢仙境旅游開發(fā)有限公司總經(jīng)理。對鬼谷子隱居及其文化精髓，自幼耳熏目染，種種機(jī)緣，得以精研鬼谷子其人其事，頗有心得。對鬼谷文化中的韜光養(yǎng)晦，修真養(yǎng)性，寬人寬己的思想情有獨(dú)鐘。并習(xí)之不輟，收益良多。對鬼谷先生的“若欲取之必先予之”的經(jīng)商之道倍加推崇。

《熱點(diǎn)定律》

如果你的公司整天處于一種萎靡不振的狀態(tài)，員工沒有激情，沒有活力，雖然付出努力卻沒有多少收獲，那么你就應(yīng)該仔細(xì)研究一下熱點(diǎn)定律了。

頂級管理思想大師，在全球掀起熱點(diǎn)風(fēng)暴。

偉大的企業(yè)充滿著活力和革命性。在這本激動(dòng)人心、思維活躍的書中，琳達(dá)?格拉頓教授向我們揭示了活力和革新的重要性。

戰(zhàn)略管理研究大師，倫敦商學(xué)院教授，《競爭大未來》、《領(lǐng)導(dǎo)革命》、《管理大未來》著者 加里?哈默

企業(yè)煥發(fā)活力與創(chuàng)新力的熱點(diǎn)定律：

企業(yè)關(guān)系網(wǎng)是熱點(diǎn)產(chǎn)生的源泉。

用愿景激發(fā)員工的熱點(diǎn)，點(diǎn)燃興奮的火花。

要通過設(shè)計(jì)架構(gòu)、實(shí)踐與流程來創(chuàng)造熱點(diǎn)產(chǎn)生的環(huán)境。

緊張的、有節(jié)奏的、具有思考性的工作階段是熱點(diǎn)產(chǎn)生的燃料。

超越最佳方案，形成自己的標(biāo)志性流程。

企業(yè)人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的形成是熱點(diǎn)產(chǎn)生的最佳平臺(tái)。

邊界跨越者能為企業(yè)熱點(diǎn)團(tuán)體帶來真知灼見。

篇8

近日，鑫琦資產(chǎn)被爆出19億兌付危機(jī)，消息一出，投資者無法接受，紛紛開始維權(quán)。而為其代言的影視明星張鐵林深陷危機(jī)風(fēng)波中，可能需要承擔(dān)新《廣告法》中的相關(guān)法律責(zé)任。如此一來，明星為金融平臺(tái)代言的風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來，平臺(tái)與明星個(gè)人都面臨著極大的信任危機(jī)。

另外，有投資人向媒體爆料，深圳的“Hi投吧”年前已經(jīng)提現(xiàn)困難。奇怪之處在于，這家平臺(tái)的前身叫融科貸，傳聞2014年中旬因?yàn)橘Y金問題就快倒下。此后，平臺(tái)進(jìn)行大戶“債轉(zhuǎn)股”后卻美其名曰“投資人眾籌”，苦苦支撐兩年再遇危機(jī)。

這兩起“頗具特色”的問題平臺(tái)事件，引起業(yè)內(nèi)與投資者的極大關(guān)注。對此《投資者報(bào)》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士，他們紛紛表示，對今年經(jīng)濟(jì)形勢的不樂觀預(yù)測也會(huì)有更多的問題平臺(tái)出現(xiàn)，因此投資者的投資與理財(cái)一定要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。

其中，共鳴科技CEO陸雨泉認(rèn)為，有兩類平臺(tái)最容易出現(xiàn)問題：一個(gè)是政策趨緊，一些搞自融的平臺(tái)問題會(huì)逐步暴露出來;另一個(gè)則是隨著經(jīng)濟(jì)形勢的不景氣，風(fēng)控能力不夠的平臺(tái)壞賬率會(huì)不斷上升，一些經(jīng)營不善的平臺(tái)也會(huì)出現(xiàn)問題。明星代言與平臺(tái)實(shí)際能力強(qiáng)不強(qiáng)沒有必然的聯(lián)系。對于已經(jīng)明確出現(xiàn)過問題的平臺(tái)，即便再次運(yùn)營，投資者一定要謹(jǐn)慎，對于這類平臺(tái)最安全的做法就是不要去觸碰，金融行業(yè)一旦出現(xiàn)問題，就很難再次創(chuàng)業(yè)的行業(yè)。

明星代言網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)未知

2014年12月，陜西鑫琦資產(chǎn)為增加品牌影響力邀請張鐵林為其形象代言人，并于2015年1月17日召開以“皇上駕到，一言九鼎”為主題的新聞會(huì)。張鐵林還在會(huì)上為鑫琦資產(chǎn)題字：一言九鼎，財(cái)源廣進(jìn)。

但是今年春節(jié)剛過，鑫琦資產(chǎn)就被爆出19億兌付危機(jī)，傳鑫琦資產(chǎn)到期后不支付利息，想拿外地期房給客戶充當(dāng)本金，并且房子并非按照此前合同中規(guī)定的對折，而是變成了85折。消息一出，投資者無法接受，紛紛開始維權(quán)。

據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，鑫琦資產(chǎn)前身為房產(chǎn)中介，目前經(jīng)營業(yè)務(wù)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出工商登記的經(jīng)營范圍。記者了解到，大量的投資者表示，鑫琦資產(chǎn)的資金流向了房地產(chǎn)項(xiàng)目。一位投資者稱，鑫琦資產(chǎn)用資產(chǎn)證券化的方式融資，將房產(chǎn)收益權(quán)打包成產(chǎn)品，進(jìn)而將收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，構(gòu)成金融衍生品。其本質(zhì)就是鑫琦資產(chǎn)通過P2B（個(gè)人對企業(yè)的貸款模式）的模式幫助房地產(chǎn)商融資。

廣大投資者認(rèn)為，既然張鐵林為鑫琦資產(chǎn)的代言人，就該為自己的言行負(fù)責(zé)，畢竟作為一個(gè)明星，其影響力可不是一般人能比，因此，張鐵林深陷危機(jī)風(fēng)波。

事實(shí)上，演藝明星們?yōu)榫W(wǎng)貸代言的事例也越來越多，有投資者對此表示深深的擔(dān)憂。對此，拍拍貸CEO張俊認(rèn)為，明星代言從品牌營銷的角度來說，是一定程度上擴(kuò)大品牌影響力的宣傳手段。但投資者還是應(yīng)該多從平臺(tái)自身的資質(zhì)來進(jìn)行評估，從而決定是否要去投資這個(gè)平臺(tái)。

陸雨泉更是直言，“在網(wǎng)貸行業(yè)，有演藝明星代言的平臺(tái)不一定就安全，明星代言平臺(tái)增信沒有實(shí)質(zhì)的作用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)明星是不懂金融的，只是收取代言費(fèi)?！?/p>

問題平臺(tái)復(fù)活不可輕信

據(jù)媒體爆料稱，兩年前幾乎倒下的問題平臺(tái)“融科貸”，如今“死而復(fù)生”，搖身一變成為“Hi投吧”。官網(wǎng)資料顯示，Hi投吧是一家純信息中介理財(cái)平臺(tái)，布局全國開展業(yè)務(wù)，利用典當(dāng)模式通過線下門店Hi投普惠搜集借款人需求，平臺(tái)可以采取加盟模式。

但媒體人士多方證實(shí)，Hi投吧年前就出現(xiàn)了提現(xiàn)困難。而傳聞公司很多員工早已經(jīng)離職。然而，從2016年開始平臺(tái)明顯開始加息，從原來的14.5%左右的收益率提升到了17%的年化收益率。但這仍高于網(wǎng)貸行業(yè)正常的收益水平。

記者注意到，在公司給出的臨時(shí)提現(xiàn)辦法中，規(guī)定“每個(gè)投資者每天提現(xiàn)金額原則上不超過1000元，按先后提現(xiàn)順序排列，一天處理50-100人;從2月22日開始，新充值投標(biāo)金額予增加提現(xiàn)額度。每投1萬元1月標(biāo)給5000元提現(xiàn)額度，每投1萬3月標(biāo)，給10000提現(xiàn)額度。增加續(xù)投金額的萬分之三獎(jiǎng)勵(lì)，即時(shí)到賬”。也就是說，只有投資者再次投資才能獲得提現(xiàn)額度，而且是極其微少的額度，風(fēng)險(xiǎn)可見一斑。

在一些第三方網(wǎng)貸論壇投資人所發(fā)的帖子中，投資人稱，“佳路數(shù)據(jù)監(jiān)測到資金巨額流出，最近猛搞虛假活動(dòng)、提現(xiàn)半個(gè)月未到賬、客服QQ不回應(yīng)、電話無人接。難道搞活動(dòng)是為了填坑？”對此，媒體從多處證實(shí)，該平臺(tái)確實(shí)在年底前搞了一系列的優(yōu)惠活動(dòng)，但多數(shù)投資人反映所謂的活動(dòng)獎(jiǎng)勵(lì)，根本不能提現(xiàn)。

如今，此問題平臺(tái)的情況依然沒有得到解決。事實(shí)上，問題平臺(tái)“死而復(fù)生”的案例早已有之，但未能再度獲得投資者信任。但此類事件頻發(fā)，在愛錢幫CEO 王吉濤看來，網(wǎng)貸行業(yè)的確面臨很多問題，良莠不齊、魚龍混雜。

王吉濤認(rèn)為，伴隨著監(jiān)管逐漸明晰，大部分平臺(tái)都在積極整改、調(diào)整轉(zhuǎn)型。而這些運(yùn)營方式本身存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，一直不符合監(jiān)管要求，出現(xiàn)問題是遲早的事情。

篇9

1.銀行信用風(fēng)險(xiǎn)銀行信用是在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上通過銀行而產(chǎn)生的借貸關(guān)系。與商業(yè)信用相比，銀行信用的活動(dòng)范圍比較廣，經(jīng)營規(guī)模比較大，借貸期限也相對比較長（銀行是可以長期信貸的）。銀行的主要職能是吸收存款、發(fā)放貸款和轉(zhuǎn)賬結(jié)算等業(yè)務(wù)，當(dāng)然，銀行只有擁有雄厚的資本，才能經(jīng)營發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)。從某種程度上可以說，銀行是提供各種金融服務(wù)，在各種借與貸之間獲取差價(jià)從而盈利，即獲得銀行利潤，它相當(dāng)于平均利潤。對此，馬克思在《資本論》中有過直接說明“：銀行的利潤一般的說在于：它們借入時(shí)的利息率低于貸出時(shí)的利息率?！雹揠S著經(jīng)濟(jì)一體化和全球化的發(fā)展，銀行信用在經(jīng)濟(jì)交流和溝通方面發(fā)揮著重大作用，而銀行信用本身也得到了飛速的發(fā)展，使得銀行信用成為全球現(xiàn)代信用的主要形式。銀行信用使得銀行業(yè)務(wù)規(guī)模得以擴(kuò)大，業(yè)務(wù)種類得以拓展，銀行利潤得以增加，但與此同時(shí)，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。所謂銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，是指各銀行在取得盈利的同時(shí)，承擔(dān)著在日常資金借貸的運(yùn)動(dòng)過程中有可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，即借款人因各種原因未能完全履行合同，未能及時(shí)、足額償還銀行債務(wù)的可能性，也就是我們常說的銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不僅發(fā)生在貸款中，也可能發(fā)生在擔(dān)保、承兌和證券投資等相關(guān)業(yè)務(wù)中，而其中主要的風(fēng)險(xiǎn)形式是貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)又稱貸款的收回風(fēng)險(xiǎn)，即銀行貸出去的資金由于各種原因貸款人不能按期歸還貸款的風(fēng)險(xiǎn)。相對于市場風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)等，信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行最具威脅的風(fēng)險(xiǎn)。銀行信用風(fēng)險(xiǎn)包括道德性信用風(fēng)險(xiǎn)（借款人有錢故意不還）和非道德性信用風(fēng)險(xiǎn)（借款人想還，但無力償還）。但無論道德性信用風(fēng)險(xiǎn)，還是非道德性信用風(fēng)險(xiǎn)，最直接的后果就是銀行出現(xiàn)大量的死賬呆賬，增大銀行不良資產(chǎn)數(shù)目，從而導(dǎo)致銀行資產(chǎn)受損、信貸能力下降，對銀行的出資人、所有者和廣大金融消費(fèi)者造成傷害，最為嚴(yán)重時(shí)可能導(dǎo)致銀行破產(chǎn)倒閉。

2.貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)貨幣信用是伴隨著以金銀為固定等價(jià)物進(jìn)行交換而產(chǎn)生的一種信用關(guān)系。后來，由于金銀具有不易攜帶、磨損成本高等缺陷，紙幣代替了金銀來執(zhí)行貨幣職能。當(dāng)然，紙幣只是一種由國家發(fā)行的，并強(qiáng)制使用的貨幣符號(hào)，但是這種貨幣符號(hào)卻在商品交換和發(fā)展中給人們帶來了很大的便利。今天，隨著信息時(shí)代的來臨，電子貨幣得以產(chǎn)生，電子貨幣進(jìn)一步提高了人們支付的便利性。不過，在便利性提高之余，風(fēng)險(xiǎn)也同樣在不斷增大，這一不斷增大的風(fēng)險(xiǎn)亦即貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，馬克思早在19世紀(jì)60年代就已經(jīng)提到：“一旦勞動(dòng)的社會(huì)性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從表現(xiàn)為一個(gè)處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的?！雹咭簿褪钦f，自從貨幣產(chǎn)生的那一刻起，就已經(jīng)埋下了貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)的種子。所謂貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)，主要是指在經(jīng)濟(jì)社會(huì)大環(huán)境中貨幣流通和信用領(lǐng)域中長期的通貨膨脹和信用膨脹的危機(jī)。馬克思認(rèn)為，貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)“只有在一個(gè)又一個(gè)的支付鎖鏈和抵消支付的人為制度獲得充分發(fā)展的地方”，只有在人們對信用貨幣失去信心時(shí)，“才會(huì)發(fā)生”⑧。今天貨幣市場非常廣闊和活躍，潛在的貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)也是不言而喻的。本質(zhì)上，作為支付手段和流通手段的不管是紙幣，還是電子貨幣，它們存在的前提和基礎(chǔ)無疑是大眾的信用和日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中建立起來的信用體系。因此，如果建立在信用基礎(chǔ)上的貨幣信用平衡被打破，那么，所有債務(wù)或者款項(xiàng)都被要求以實(shí)物提前支付，那些以信用為載體的觀念上的、虛擬的、電子的貨幣將不復(fù)存在。這種貨幣危機(jī)如果蔓延到商業(yè)領(lǐng)域和其他領(lǐng)域，那么，一場因貨幣信用危機(jī)而導(dǎo)致的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就開始了。

二、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)的典型案例

“傳統(tǒng)文化中并沒有風(fēng)險(xiǎn)概念，因?yàn)樗麄儾⒉恍枰@個(gè)概念?！雹崛欢?，現(xiàn)在，發(fā)達(dá)文明中存在一種風(fēng)險(xiǎn)命運(yùn)?！雹猹q如馬克思所描述的那樣，“一種嶄新的力量信用事業(yè)，隨同資本主義的生產(chǎn)而形成起來。起初，它作為積累的小小助手不聲不響地?cái)D了進(jìn)來，通過一根無形的線把那些分散在社會(huì)表面上的大大小小的貨幣資金吸引到單個(gè)的或聯(lián)合的資本家手中；但是很快它就成了競爭斗爭中的一個(gè)新的可怕的武器；最后，它變成一個(gè)實(shí)現(xiàn)資本集中的龐大的社會(huì)機(jī)構(gòu)?！陛嬘炤伓S著這一“新的可怕的武器”亦或稱為“實(shí)現(xiàn)資本集中的龐大的社會(huì)機(jī)構(gòu)”的“嶄新的力量”不斷發(fā)展變化，信用風(fēng)險(xiǎn)及其社會(huì)危害也在與日俱增。

1.美國次貸危機(jī)在美國，很少有人買房時(shí)全額付款，購房抵押貸款（簡稱房貸）是非常普遍的現(xiàn)象。但是，對于那些收入不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人來說，買房時(shí)因?yàn)樾庞玫燃夁_(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，就無法獲得傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款。這些因信用記錄不好或償還能力較差而被銀行拒絕貸款的人，往往會(huì)申請次級抵押貸款購買住房。所謂次級抵押貸款（簡稱次貸），是指一些貸款機(jī)構(gòu)為追求比一般抵押貸款高得多的貸款利率，而向償還能力較差、信用程度較低的借款人提供的貸款。由此可見，次級抵押貸款就是信用被放大之后而產(chǎn)生的借貸關(guān)系，是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。進(jìn)入新世紀(jì)以來，由于新經(jīng)濟(jì)泡沫和“911”恐怖事件，美國開始推行寬松的貨幣政策，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)也連續(xù)多次降低聯(lián)邦基金利率，從而為房地產(chǎn)市場活躍與發(fā)展創(chuàng)造了一個(gè)利好的政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。有調(diào)查研究表明，2006年美國有差不多500萬個(gè)家庭牽涉次貸，而且規(guī)模金額巨大。然而，2007年初，隨著短期利率的提高，次級抵押貸款還款利率開始大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。與此同時(shí)，美國房地產(chǎn)市場的持續(xù)降溫也使房屋出售變得更為困難，進(jìn)而通過抵押住房再融資就難上加難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款者不能按期還貸。由于貸款人到期欠款無法償還，銀行和貸款機(jī)構(gòu)也就無法收回貸款，因而只能收回作為抵押的貸款人的房子。然而，經(jīng)濟(jì)蕭條，購賣力下降，房產(chǎn)不斷貶值，收回房產(chǎn)的銀行和貸款機(jī)構(gòu)沒辦法完成手頭房產(chǎn)的買賣，從而就導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)緊張，最終引發(fā)了次貸危機(jī)。顯然，美國次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因在于信用被無限放大，卻缺少保障信用的監(jiān)督機(jī)制和評估機(jī)制。危機(jī)發(fā)生之初表現(xiàn)在次貸購房人無法還貸而導(dǎo)致次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和投資基金被迫關(guān)閉，隨后危機(jī)波及金融體系，進(jìn)而影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。危機(jī)不僅席卷全美，并且蔓延全球。這場由美國次級抵押貸款市場引發(fā)的危機(jī)持續(xù)惡化，最終釀成了一場對世界主要金融機(jī)構(gòu)和全球金融市場產(chǎn)生了巨大沖擊波的全球金融風(fēng)暴，它使美國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，并對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，自2008年11月至2013年12月，美國已推行了4輪量化寬松的貨幣政策，歐盟、日本、俄羅斯等也相繼推行量化寬松的貨幣政策。這些國家在全球金融市場上掀起的這股“貨幣海嘯”，無疑又會(huì)進(jìn)一步引發(fā)全球貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。正因如此，與其說次貸危機(jī)是美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款危機(jī)，倒不如把它歸結(jié)為一場信用缺失危機(jī)。

2.歐洲債務(wù)危機(jī)第二次世界大戰(zhàn)勝利后，歐洲各主要資本主義國家憑借美國馬歇爾計(jì)劃的幫助，恢復(fù)了因世界大戰(zhàn)而瀕臨崩潰的經(jīng)濟(jì)體系。迅速崛起的歐洲各國為了進(jìn)一步增強(qiáng)競爭力，而結(jié)成聯(lián)盟。實(shí)踐表明，歐洲聯(lián)盟符合歐洲各國和整個(gè)歐洲利益，有力地促進(jìn)了歐洲經(jīng)濟(jì)政治的發(fā)展，提升了歐洲在國際上的政治和經(jīng)濟(jì)地位。隨著歐盟一體化進(jìn)程的推進(jìn)，1999年1月1日，具有獨(dú)立性和法定貨幣地位的超國家性質(zhì)貨幣的歐元在歐盟各成員國范圍內(nèi)正式發(fā)行，并于2002年1月1日起在歐元區(qū)國家內(nèi)正式流通。毫無疑問，歐元的發(fā)行與流通不僅為歐洲帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)利益，而且還推進(jìn)了歐洲社會(huì)文化的融合。然而，由于歐元區(qū)一些國家，比如希臘、西班牙、葡萄牙、意大利等，各國政府為了提升本國競爭力，縮小同其他歐盟國之間的差距，盲目追逐短期利益，隱瞞政府的財(cái)政赤字，過分的透支政府信用，使政府面臨著巨額的債務(wù)（這些債務(wù)來自政府為應(yīng)付財(cái)政支出而大量發(fā)行的、無法按期兌現(xiàn)的債券）。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，上述各國在發(fā)債時(shí)根據(jù)預(yù)測是能按時(shí)還本付息的。之后，由于受到全球危機(jī)的沖擊，各國經(jīng)濟(jì)疲軟，失業(yè)率激增，政府收入減少，支出增加，從而導(dǎo)致政府無力償還債務(wù)，于是在全球金融危機(jī)影響下歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。實(shí)際上，在加入歐盟前希臘等各國就已經(jīng)開始隱瞞其財(cái)務(wù)狀況，比如希臘就借助高盛公司掩蓋了其真實(shí)債務(wù)狀況。加入歐盟之后，變本加厲透支政府信用，大量舉借外債購買金融衍生產(chǎn)品，這與希臘本身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和償還能力是不相符的，從而就導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹。一邊是日益擴(kuò)大的政府財(cái)政赤字，一邊是不斷透支政府信用來刺激消費(fèi)，最終釀成了一場席卷整個(gè)歐洲大陸的債務(wù)危機(jī)。不難看出，歐洲債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的主要原因是歐盟對某些成員國一味的經(jīng)濟(jì)縱容和貨幣保護(hù)，使得政府對國家信用無限度透支，讓原本就已存在的問題愈發(fā)嚴(yán)重，直到無法掩蓋和隱藏，最終影響了整個(gè)歐洲大陸。這一場由政府信用透支而引發(fā)的債務(wù)危機(jī)，簡單說來，就是一場貨幣借貸到期無法償還的信用危機(jī)。從危機(jī)源頭上來看，歐債危機(jī)是由希臘債務(wù)危機(jī)而引起的、波及整個(gè)歐盟的債務(wù)危機(jī)。希臘一國的大量無法償還的外債使得歐盟其他成員國因?yàn)闊o法回收債務(wù)而陷入債務(wù)危機(jī)的鏈條。而歐盟早期沒有陷入危機(jī)的一些成員國，如法國、德國等，為了維護(hù)整個(gè)歐洲的利益和地位，以保住歐元的穩(wěn)定，就必須不斷向危機(jī)爆發(fā)國注資。這一拯救歐債危機(jī)的舉措使得法、德等救援國國內(nèi)的流動(dòng)性貨幣減少，自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展也受到牽連，最終導(dǎo)致了整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退。

3.中國溫州現(xiàn)象20世紀(jì)90年代以來，伴隨著全方位、多層次、多領(lǐng)域的對外開放格局逐步形成，我國沿海沿江地區(qū)經(jīng)濟(jì)得到了高速的發(fā)展，溫州就因其繁榮的民營經(jīng)濟(jì)而聞名全球。溫州所產(chǎn)的眼鏡、打火機(jī)、皮鞋等小商品也遠(yuǎn)銷海外，享譽(yù)盛名。經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展使得一個(gè)江浙沿海的小漁村在不到30年的時(shí)間里發(fā)展成為一個(gè)人口密集的現(xiàn)代化大都市。由此，溫州一度成為改革開放以來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的模范城市。然而，在民營經(jīng)濟(jì)取得成功的同時(shí)，溫州的民間借貸也逐漸興盛。這種古老的借貸方式在寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和高額經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使下開始慢慢地變質(zhì)，這就為溫州危機(jī)埋下了隱患。溫州在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背后到底隱藏著什么？自爆出一件件老板因債務(wù)跑路、甚至跳樓事件開始，溫州就被推至風(fēng)口浪尖處，溫州爆發(fā)的這場嚴(yán)重的民間借貸危機(jī)引發(fā)了社會(huì)和政府高度關(guān)注，也引起了人心惶然。面對溫州的現(xiàn)狀，我們不禁要問到底是什么讓原本以民營經(jīng)濟(jì)而聞名全球的溫州面臨如此困境？很明顯，溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展中后期，很大一部分企業(yè)主偏離原本經(jīng)營良好的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將資本轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)等巨額利潤的投機(jī)行業(yè)，以致實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益空心化。同時(shí)，溫州人熱衷于高利息率的借貸（即我們常說的民間高利貸），它是一種靠信用關(guān)系維持的私人放貸，而且放貸的資金并不全是個(gè)人自有資金，還包括各種來自親友的資金、信用卡和銀行貸款而來的資金等。輰訛輥因此，一旦這種沒有任何法律安全保障的“關(guān)系借貸”沒辦法按期歸還，一旦資金鏈在某處斷裂，所產(chǎn)生的后果就變得非常嚴(yán)重。一方面，企業(yè)家們不僅要填補(bǔ)實(shí)業(yè)的資金短缺，還面臨高額利息率的巨大債務(wù)，企業(yè)因?yàn)閲?yán)重的資金短缺，沒辦法正常生產(chǎn)運(yùn)作；另一方面，這復(fù)雜而廣泛的借貸關(guān)系的平衡一旦被打破，就無法避免整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。表面上看，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化加上中央收緊信貸，導(dǎo)致了溫州中小企業(yè)資金鏈斷裂。實(shí)際上，溫州現(xiàn)象主導(dǎo)因素是貨幣的借貸泛濫超出了這個(gè)城市本身所能承受的范疇，高利息率的借貸打破了貨幣流通的平衡。中國房市不斷攀升的房價(jià)讓大部分溫州人嘗到了借錢生錢的甜頭，紛紛將投資目標(biāo)放到房市等金融領(lǐng)域，使發(fā)家的實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)開始衰退并日益空虛。當(dāng)國家加大對樓市的打擊力度，限制樓盤的炒價(jià)，這給借錢炒樓的溫州人以沉重一擊，最終誘發(fā)了一場嚴(yán)重的債務(wù)償還危機(jī)。在這個(gè)被高額利潤誘使的、以信用為基礎(chǔ)的私人借貸鏈條中，銀行也扮演著推波助瀾的角色，所以，當(dāng)個(gè)人信用透支，資金鏈在某一處斷裂，銀行借貸中的貨幣沒辦法按時(shí)收回，一場因個(gè)人信用而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就在溫州爆發(fā)，并向鄂爾多斯等多個(gè)城市蔓延。

三、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避

通過現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)典型案例的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)：與馬克思論及的商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)相比，全球化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出一些新的特征。一是從失信主體來看，信用風(fēng)險(xiǎn)由微觀個(gè)體向政府主體蔓延。與早期的個(gè)人和企業(yè)違約有所不同，今天政府失信已經(jīng)變得非常嚴(yán)重。從歐洲債務(wù)危機(jī)到美國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)都反映了政府失信風(fēng)險(xiǎn)在不斷加劇。二是從金融工具來看，信用借貸由傳統(tǒng)金融工具向衍生金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。作為在傳統(tǒng)金融工具（包括貨幣、債券、股票等）基礎(chǔ)上衍化和派生出來的新型金融產(chǎn)品，衍生金融產(chǎn)品（包括期貨合約、期權(quán)合約、遠(yuǎn)期合同、互換合同等）由于能夠轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)而得到“青睞”，但這種新型金融產(chǎn)品高度的財(cái)務(wù)杠桿作用加劇了信用風(fēng)險(xiǎn)的危害程度。三是由引發(fā)領(lǐng)域來看，信用危機(jī)由生產(chǎn)制造業(yè)向房產(chǎn)地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。1929~1933全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)直接原因在于制造業(yè)生產(chǎn)與銷售之間供求矛盾的尖銳化，而2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)的導(dǎo)火線則是房地產(chǎn)的泡沫化?；诂F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)的新變化和新特征，我們認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著力，以有效規(guī)避現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

1.強(qiáng)化國家債務(wù)管理，規(guī)避政府違約風(fēng)險(xiǎn)2013年初，盡管美國兩黨達(dá)成了“財(cái)政懸崖”階段性協(xié)議，但其政府未能擺脫“關(guān)門危機(jī)”。實(shí)際上，自1960年以來，美國債務(wù)上限已經(jīng)上調(diào)了79次（平均計(jì)算每8個(gè)月就上調(diào)一次），如果以現(xiàn)有利息增速判斷，十年后美國債務(wù)僅僅利息的支出就將增加到1.1萬億（占其GDP總量的4.7%），也就是說，美國未來十年必須保持GDP增速不低于4.7%，才能支付國家債務(wù)的利息。輱訛輥2009~2010年歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，歐洲五國希臘、意大利、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙政府總債務(wù)占GDP的比例也分別高達(dá)130%、120%、94%、83%和63%。2013年9月5日國際清算銀行（BIS）有關(guān)報(bào)告顯示，2007年中旬全球債務(wù)規(guī)模為70萬億美元，到2013年已經(jīng)增至100萬億美元，而各國中央及地方政府是債務(wù)的最大制造者。由此可見，規(guī)避國家信用風(fēng)險(xiǎn)，防止政府債務(wù)違約是防范現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)。規(guī)避國家信用風(fēng)險(xiǎn)，防止政府債務(wù)違約的最好辦法是避免政府的過度負(fù)債。這就要求政府量體裁衣，量入為出，將國家債務(wù)盡可能控制在能夠承受的范圍之內(nèi)。與此同時(shí)，對現(xiàn)有國家債務(wù)應(yīng)該強(qiáng)化管理，構(gòu)建反映債務(wù)危機(jī)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理系統(tǒng)，建立政府債務(wù)預(yù)警、化解和救助機(jī)制。比如，調(diào)整國家債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排，避免債務(wù)過度集中償付；加強(qiáng)同國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WBG）等國際性金融機(jī)構(gòu)的合作，多渠道監(jiān)管各國政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；聯(lián)合設(shè)立跨國債務(wù)危機(jī)救助的專門機(jī)構(gòu)等。

2.完善衍生金融市場監(jiān)管，降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)20世紀(jì)70年代，以期貨、期權(quán)等證券為核心的衍生金融工具的創(chuàng)新滿足了人們?nèi)找鎻?fù)雜的投資融資、資金保值和避險(xiǎn)需要。作為一種高級的資源配置工具，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換、掉期等在內(nèi)的衍生金融產(chǎn)品經(jīng)過衍生再衍生，推進(jìn)了金融市場高度的發(fā)展。據(jù)世界交易所聯(lián)盟（WFE）的數(shù)據(jù)顯示，2013年全球期貨交易量達(dá)到37.8億手合約，與2012年交易量相比提高了24%；全球期權(quán)交易量達(dá)到2.24億手合約，與2012年交易量相比提高了17%。然而，衍生金融工具是一把雙刃劍，它的杠桿效應(yīng)，有利于籌資、保值和避險(xiǎn)，但同時(shí)也放大了衍生金融市場的風(fēng)險(xiǎn)及危害。1997年7月東南亞金融風(fēng)暴的爆發(fā)，正是被譽(yù)為“金融大鱷”的喬治•索羅斯（GeorgeSoros）運(yùn)用衍生金融工具牟利的結(jié)果。基于此，完善衍生金融市場監(jiān)管，降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為規(guī)避現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。為保證衍生金融體系穩(wěn)定運(yùn)行，防止市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生必須加強(qiáng)衍生金融法制建設(shè)，提高衍生金融市場交易中信息透明度，健全衍生金融市場的內(nèi)控機(jī)制，構(gòu)建和完善衍生金融市場的預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，注重開發(fā)各種管理衍生金融風(fēng)險(xiǎn)的新技術(shù)和新工具。輲訛輥此外，為了適應(yīng)衍生金融市場國際化，各國政府還應(yīng)該加強(qiáng)衍生金融監(jiān)管領(lǐng)域的國際合作。比如，建立相關(guān)信息共享機(jī)制，注重監(jiān)管信息的充分交流，以防止跨國證券欺詐和市場操縱；統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，促成各國監(jiān)管行為的協(xié)調(diào)性，降低衍生金融市場風(fēng)險(xiǎn)的外部負(fù)效用；對衍生金融行業(yè)自律進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，提升衍生金融市場自我監(jiān)管能力等。

篇10

內(nèi)容摘要:中美經(jīng)貿(mào)問題歷來是我國學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)問題,目前隨著美國次貸危機(jī)爆發(fā)并迅速演化為全球金融危機(jī),全球經(jīng)濟(jì)格局呈現(xiàn)出其復(fù)雜多變的一面,理性思考中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系顯得更為重要。本文從全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整、全球金融體制改革、美國單邊救市行為以及傳統(tǒng)中美經(jīng)貿(mào)問題等四個(gè)層面解析了目前中美經(jīng)貿(mào)格局中存在的合作博弈態(tài)勢,以期為后續(xù)研究提供借鑒。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī) 中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系 合作博弈

自2007年4月美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來,由于當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局中以美國為中心的國際經(jīng)濟(jì)秩序的存在,次貸危機(jī)通過國際金融、貿(mào)易和投資渠道迅速擴(kuò)散到世界各國,演化成全球性金融危機(jī)。這次危機(jī)對各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大沖擊,無論是在各國經(jīng)濟(jì)增長速度、企業(yè)破產(chǎn)規(guī)模、股市下跌程度還是失業(yè)率等方面都得到充分體現(xiàn)。從目前發(fā)展趨勢來看,從金融到實(shí)體經(jīng)濟(jì)再反饋到金融領(lǐng)域的循環(huán)沖擊已經(jīng)形成,但這種循環(huán)沖擊不太可能是惡性自我加強(qiáng)式循環(huán),而是溫和走弱直到觸底復(fù)蘇。在后續(xù)各國救市過程中可以看到,隨著各國經(jīng)濟(jì)交往日益擴(kuò)展和深入,國際貿(mào)易、金融、投資市場交織在一起,任何單獨(dú)的國家政策都有可能對其他國家造成影響,同時(shí)也受到其他國家經(jīng)濟(jì)政策的影響,這種相互影響相互依存的全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系決定了各國必須保持合作。但同時(shí)由于危機(jī)所帶來的長期衰退壓力的存在,寄希望于各國將全球共同利益放在首位是不現(xiàn)實(shí)的,各國仍然會(huì)繼續(xù)按照自身情況出臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策并對他國施加壓力。這兩種趨勢決定了世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域各國合作博弈態(tài)勢的形成,特別是在中美之間,本文將試圖在這種框架下解讀中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的各個(gè)方面。

全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)節(jié)下中美合作博弈分析

20世紀(jì)80年代以來美國貿(mào)易逆差大量增加,除了1990 年,這種逆差不斷加劇的狀況已經(jīng)持續(xù)了24 年之久。與之相應(yīng)的是,以中國為主的發(fā)展中國家通過順差積累了大量外匯儲(chǔ)備,這種從經(jīng)濟(jì)層面不可解決的國際清償關(guān)系在美元為主的金融體系下得到了支撐。美國可以很輕松的發(fā)行貨幣還債,放出了大量流動(dòng)性貨幣;而發(fā)展中國家拿著這些外貿(mào)盈余購買大量美國國債,同時(shí)釋放出大量國內(nèi)貨幣流動(dòng)性。這就導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩并衍生出嚴(yán)重的資本過剩,其中主要是美國過度消費(fèi)和逆差導(dǎo)致的美元資本流動(dòng)性過剩,造成了從2003年以來美國金融服務(wù)業(yè)的過度膨脹,為嚴(yán)重過剩的美元資本在全球資本市場中,尤其是美國國內(nèi)資本上市場尋找一條出路。于是在美國新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后促成了美國次級住房按揭貸款市場的繁榮,而通過金融衍生債券過度膨脹之后必然會(huì)導(dǎo)致全球金融市場去杠桿化,最終使得惜貸情況發(fā)生,直接引發(fā)了次貸危機(jī)。從這種角度看,次貸危機(jī)是對全球信貸擴(kuò)張的修正,是全球經(jīng)濟(jì)失衡和流動(dòng)性過剩相互加速的必然結(jié)果。即使是沒有出現(xiàn)次貸危機(jī),過剩資本的逐利行為還是會(huì)導(dǎo)致泡沫積累和資本市場風(fēng)險(xiǎn)加劇。從這種意義看,全球經(jīng)濟(jì)失衡是不可持續(xù)的,任由其發(fā)展必然導(dǎo)致系統(tǒng)崩潰帶來巨額的調(diào)整成本,而全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整必然需要國家間協(xié)調(diào)合作,其中的主角正是中美兩國。

然而,中美兩國對經(jīng)濟(jì)失衡的原因及調(diào)整手段等方面存在著激烈爭論。美國一直在強(qiáng)調(diào)失衡是由于新興市場尤其是中國的出口額迅速增加而造成的,并對這種現(xiàn)象施加了貿(mào)易保護(hù)措施及匯率方面的壓力;與此同時(shí),包括中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在內(nèi)的一些學(xué)者指出美國政府大量赤字和居民過度消費(fèi)才是罪魁禍?zhǔn)住＿@些爭論反映出:失衡的調(diào)節(jié)確實(shí)需要中美雙方協(xié)作進(jìn)行,但雙方都希望對方承擔(dān)更多的責(zé)任和調(diào)整成本。一方面,中國需要調(diào)整自身過度依賴外需的非均衡增長路徑,另一方面,美國也需要調(diào)整自身過度消費(fèi)所帶來的財(cái)政赤字政策。目前全球金融危機(jī)仍然繼續(xù)深化情況下,無論是哪一方做出調(diào)整都會(huì)是一個(gè)痛苦的抉擇。

全球金融體制改革下中美合作博弈分析

在危機(jī)爆發(fā)前美國居民消費(fèi)需求嚴(yán)重超過居民收入,基本上依靠對外負(fù)債滿足需要。與此同時(shí),發(fā)展中國家尤其是中國這種外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式越來越依靠美國的外需拉動(dòng),美元理所當(dāng)然地成為國際金融體系的核心,也導(dǎo)致發(fā)展中國家不得不保留大量的美元儲(chǔ)備。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融兩個(gè)層面國際秩序的推動(dòng)下,太過輕松的償債導(dǎo)致美國消費(fèi)至上的自由主義理念泛濫,金融層面總有一天支撐不住。美元貶值甚至美元信心不足不斷沖擊以美國為中心的國際經(jīng)濟(jì)秩序,危機(jī)爆發(fā)在所難免,而且一旦爆發(fā)將會(huì)迅速傳染到世界各國,造成全球性危機(jī)。有關(guān)這一點(diǎn),布雷頓森林體系的崩潰實(shí)際在歷史上已經(jīng)給過了我們啟示。從這種意義上看,改革全球金融體制、推動(dòng)全球秩序的多樣化勢在必行,并已達(dá)成共識(shí),但在具體操作層面中美兩國持有不同意見,仍然居于博弈態(tài)勢中。

(一)中美雙方在全球金融體制改革路徑上存在較大爭議

美國希望推行強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略,美國財(cái)政部長蓋特納2009年4月在二十國集團(tuán)倫敦峰會(huì)上表示,強(qiáng)勢美元符合美國及世界其他國家經(jīng)濟(jì)利益,美國將采取措施確保經(jīng)濟(jì)基本面長期穩(wěn)定。蓋特納認(rèn)為,美國擁有強(qiáng)有力且獨(dú)立的中央銀行,致力于降低通貨膨脹,并儲(chǔ)存資本以備不時(shí)之需,所以不存在美元大幅貶值及其導(dǎo)致的美元資產(chǎn)安全降低等風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)為了確保美國金融市場是全世界流動(dòng)性和安全性最好的市場,奧巴馬政府已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施促進(jìn)市場復(fù)蘇,并幫助外界理解一旦經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,政府就能夠?qū)⒇?cái)政赤字控制到一個(gè)可以接受的范圍。

而以中國為代表的發(fā)展中國家認(rèn)為需要改革現(xiàn)有的不合理的國際貨幣體系,改變目前以美元、歐元為主的國際貨幣體系格局,代之以超儲(chǔ)備貨幣;增加發(fā)展中國家在IMF中的投票權(quán),比如中國在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融、外匯儲(chǔ)備等方面的影響日益突出,投票權(quán)理應(yīng)擴(kuò)大;監(jiān)管和協(xié)調(diào)目前國際貨幣發(fā)行國的發(fā)行狀況,約束濫發(fā)貨幣的行為。其中影響比較大的是周小川在2009年的提議,他指出國際金融體制的改革應(yīng)該是創(chuàng)造一種超的、真正意義上的世界貨幣,而不是以某一國家的貨幣來充當(dāng)世界貨幣、或者世界儲(chǔ)備貨幣,提出要擴(kuò)大特別提款權(quán)的運(yùn)用,認(rèn)為特別提款權(quán)由全球性金融機(jī)構(gòu)IMF所創(chuàng)設(shè),具備超的性質(zhì),經(jīng)過改革和發(fā)展可以進(jìn)一步擴(kuò)大其功能。

(二)美元和人民幣積極擴(kuò)張形成博弈態(tài)勢

金融危機(jī)后,貨幣互換成為各國常用手段,其中美元和人民幣的積極擴(kuò)張態(tài)勢尤為明顯,成犄角之勢。為了給國際美元市場上注入流動(dòng)性,2009年4月美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行等西方五大央行進(jìn)行了總額為2870億美元的貨幣互換協(xié)議,以改善金融市場的信貸狀況。而在金融危機(jī)后,中國人民銀行也先后與其他6國央行及貨幣當(dāng)局簽署了總計(jì)6500億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議,同時(shí)這些人民幣互換協(xié)議中還進(jìn)行了一些積極的創(chuàng)新,如將互換的有效期延長到3年,并支持互換資金用于貿(mào)易融資。大量簽署貨幣互換協(xié)議表露出人民幣走向國際化的決心,積極表現(xiàn)出人民幣成為世界貨幣所需要具備的國際結(jié)算、交易和儲(chǔ)備功能,以期減少甚至消除以往對外經(jīng)貿(mào)格局中過度依賴美元結(jié)算所產(chǎn)生的不利影響。

(三)在如何協(xié)調(diào)金融監(jiān)管的具體實(shí)施層面上中美雙方也存在爭議

2009年4月G20峰會(huì)了一份名為《加強(qiáng)金融系統(tǒng)宣言》(Strengthening the Financial System),認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)金融監(jiān)管、擴(kuò)大監(jiān)管措施的適用范圍、完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及信用評級制度等,其別提出要采取行動(dòng)反對“避稅港”等不合作的行為,以美國為代表的發(fā)達(dá)國家將中國香港和澳門列為 “避稅天堂”,遭到了中國的強(qiáng)烈反對。這一案例反映出,雖然兩國在加強(qiáng)金融監(jiān)管和制度完善、提高IMF等國際金融機(jī)構(gòu)的權(quán)限以應(yīng)對已經(jīng)陷入博弈困境的各國單邊行為等方面已經(jīng)達(dá)成共識(shí),但在具體實(shí)施過程中還有眾多的細(xì)節(jié)問題需要解決,中美兩國在尋求金融監(jiān)管協(xié)調(diào)一致的基礎(chǔ)上會(huì)盡可能的保證自身權(quán)益并削弱對方,這種合作博弈的態(tài)勢在長期依然會(huì)繼續(xù)存在。

美國救市政策導(dǎo)致中美雙方合作博弈態(tài)勢加強(qiáng)

在呼吁國際合作必要性的同時(shí),美國仍奉行基于自身情況的單邊救市策略并對他國施加壓力,本身就屬于典型的合作博弈戰(zhàn)略選擇行為,同時(shí)也要求中國必須進(jìn)行積極應(yīng)對。

(一)次貸危機(jī)后美國大規(guī)模注入流動(dòng)性加大了全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)后,美國進(jìn)行了積極的救市行為,特別是美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作更為迅速和積極,從2007年12月開始便連續(xù)降息,到目前利率僅僅只有0至0.25;同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了一系列所謂的資產(chǎn)負(fù)債表政策(balance sheet policy)來刺激經(jīng)濟(jì),包括:對借款人和投資者的直接貸款、 對AIG等特殊金融機(jī)構(gòu)的救助和同歐洲的貨幣互換等,在短短幾個(gè)月使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)從接近8千6百億美元激增到超過2萬2千億美元,而且這些資產(chǎn)的膨脹幾乎都是依靠負(fù)債增發(fā)的。可以看出,美國在國內(nèi)外市場注入流動(dòng)性強(qiáng)度是非常驚人的,雖然目前來看由于種種因素,如美元匯率穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)惜貸、國際原材料價(jià)格下降等,導(dǎo)致短期緊縮壓力加劇,但從長期來看美元通脹風(fēng)險(xiǎn)在加大。在危機(jī)繼續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化背景下,這種美元擴(kuò)張態(tài)勢有可能引起世界性滯脹,中國也很難獨(dú)善其身,必須積極周旋。

(二)次貸后美國貿(mào)易保護(hù)主義興起要求中國積極應(yīng)對

美國在2009年2月17日由總統(tǒng)奧巴馬簽署了7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案,法案中包含兩個(gè)“買美國貨”條款:一是要求在由刺激資金支出的公共建筑和公共工程中使用美國生產(chǎn)的鋼材、鐵和制成品,當(dāng)基于公眾利益的考量,或無法獲取,或成本不合理時(shí)可以例外;另一條款要求美國國土安全部購買美國生產(chǎn)的紡織品和服裝,在無法獲取等情況下可以例外。受這種直接或間接貿(mào)易保護(hù)措施的影響,據(jù)世界貿(mào)易組織預(yù)計(jì),2009年全球貿(mào)易額將下降9%,創(chuàng)二戰(zhàn)以來的最大降幅,而全球貿(mào)易融資缺口也將從2008年11月的250億美元擴(kuò)大至1000億美元。而對此中國政府表示出了積極態(tài)度,擴(kuò)大了在美的政府采購,并在2009年4月的G20峰會(huì)上積極支持并促成了此后兩年通過出口信貸、投資機(jī)構(gòu)和多邊發(fā)展銀行提供至少2500億美元的貿(mào)易融資支持方案的出臺(tái)?？梢詮闹锌吹?實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上,由于各國經(jīng)濟(jì)增長過度依賴于美國消費(fèi),美國核心地位仍保持穩(wěn)固,在經(jīng)貿(mào)關(guān)系方面有著強(qiáng)勢的話語權(quán),在應(yīng)對這種博弈格局時(shí)我們更應(yīng)持有此前一直奉行的謹(jǐn)慎態(tài)度。

傳統(tǒng)中美經(jīng)貿(mào)問題也表現(xiàn)出合作博弈特征

(一)人民幣升值上中美合作博弈態(tài)勢形成

在次貸危機(jī)后,人民幣升值問題又重新引起美國各界高度關(guān)注。2007年美國國會(huì)重新討論擬采用WTO反補(bǔ)貼協(xié)議對中國出口開始施行制裁。2009年3月美國眾議院籌款委員會(huì)高級議員聯(lián)名致信總統(tǒng)奧巴馬,聲稱中國對貨幣市場進(jìn)行了“大規(guī)模、長期、單向和消毒性的干預(yù)”,要求通過IMF向中國施壓,并準(zhǔn)備進(jìn)行旨在減小匯率引起的不平衡的多邊談判。如果從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論角度來看,這些指責(zé)是缺乏理論和實(shí)證基礎(chǔ)的。首先,人民幣匯率低估是否導(dǎo)致了中美貿(mào)易失衡存在爭議,有大量實(shí)證研究表明人民幣匯率低估并非是中美貿(mào)易失衡的主因,失衡主要是美國過于旺盛國內(nèi)需求所導(dǎo)致;其次,人民幣匯率被低估和中國干預(yù)人民幣匯率是否有著因果聯(lián)系也有待證明;最后,中國對人民幣匯率進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)管屬于一個(gè)國家的貨幣問題,無論是IMF還是WTO都明文規(guī)定了這種措施的合法性,美國對此實(shí)施反補(bǔ)貼法是缺乏法理基礎(chǔ)的。上述觀點(diǎn)在美國理論界從來就沒有得到過注意,因?yàn)槿嗣駧艆R率問題本身就是一個(gè)博弈話題,無論中國怎么做都會(huì)受到指責(zé),這些指責(zé)的最終目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)美國國內(nèi)各種勢力的政治要求。

(二) 能源及環(huán)保問題下中美合作博弈

2009年5月美國總統(tǒng)奧巴馬提出由于能源環(huán)保問題的緊迫性增加,美國將十分注重氣候變化問題,將以更積極的姿態(tài)投入國際社會(huì)應(yīng)對氣候變化的進(jìn)程中;與之密切相關(guān)的能源、環(huán)保議題將成為美對華政策的重要內(nèi)容;美國將敦促中國承擔(dān)更多減排義務(wù),接受國際監(jiān)督。至此,中美環(huán)保問題也被正式確認(rèn)了長期博弈基調(diào)。從歷史角度看,美國在環(huán)保方面的態(tài)度一直比較消極,小布什政府甚至在2007年退出了《京都議定書》。而目前美國在環(huán)保問題上表現(xiàn)出的異常積極,很大程度上只是為進(jìn)行貿(mào)易保護(hù)提供更為合理的借口。因?yàn)?從貿(mào)易保護(hù)措施的發(fā)展歷程可以看到,比起常規(guī)貿(mào)易保護(hù)手段,環(huán)保等綠色壁壘的成功率要高出很多。當(dāng)然,我們不可否認(rèn)的是目前世界環(huán)境惡化嚴(yán)重、環(huán)保問題亟待解決,中美環(huán)保能源方面的合作是一種世界責(zé)任,這種積極的合作態(tài)勢應(yīng)該支持。但同時(shí)在這種合作的基礎(chǔ)上,每一個(gè)國家都應(yīng)該承擔(dān)自己的責(zé)任和義務(wù),不能一味希望對方承擔(dān)。環(huán)保和能源問題牽涉到一個(gè)國家發(fā)展大局,目前中國承擔(dān)過多的責(zé)任還不具備客觀條件。環(huán)保和能源方面中美合作博弈還在繼續(xù)深化中,中國應(yīng)該做好長期積極應(yīng)對的準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn):

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