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篇1

關(guān)鍵詞：融資融券；再融通；證券金融公司

中圖分類號(hào)：F831　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2008)03－0066－02

一、國(guó)外融資融券主要模式

融資融券在海外主要有兩種模式：一種是全能銀行體制下的“市場(chǎng)化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“專業(yè)化”融資融券模式。

在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，由于市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在，實(shí)施全能“市場(chǎng)化”模式的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)很大，因而大多采用了“專業(yè)化”模式，設(shè)立具有壟斷地位的證券金融公司，專門從事證券交易經(jīng)紀(jì)公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

1、市場(chǎng)化模式。

市場(chǎng)化模式以美國(guó)為代表。在這種模式中，市場(chǎng)上不存在證券金融公司，證券交易經(jīng)紀(jì)公司(券商)用自有資金或證券向投資者提供融資融券；券商資券不足時(shí)向銀行或非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)融通。整個(gè)融資融券的交易過(guò)程如圖1。

2、專業(yè)化模式。

專業(yè)化模式又分“單軌制”、“雙軌制”兩種具體形式。目前看來(lái)以日本為代表的“單軌制”是比較成功的，我們對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)分析。

在這種制度下，客戶雖然直接向證券交易經(jīng)紀(jì)公司提出融資融券請(qǐng)求，但并不允許直接從證券交易經(jīng)紀(jì)公司融取資金或者證券，也就是說(shuō)，證券交易經(jīng)紀(jì)公司不能將自有的資金或者證券出借給提出要求的客戶。而是必須通過(guò)證券金融公司統(tǒng)一進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，即證券交易經(jīng)紀(jì)公司供給客戶的資金或者證券，全部是轉(zhuǎn)融通而來(lái)。

同時(shí)，在轉(zhuǎn)融通交易中，和市場(chǎng)化模式有區(qū)別的是，證券交易經(jīng)紀(jì)公司除了部分資金以外，不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)借入所需的證券或資金，而是必須通過(guò)證券金融公司進(jìn)行。證券交易經(jīng)紀(jì)公司向證券金融公司提出再融通的請(qǐng)求，統(tǒng)一由證券金融公司到市場(chǎng)上向各家機(jī)構(gòu)借入所需資金和證券，在收取證券交易經(jīng)紀(jì)公司的保證金或抵押物后，證券金融公司將資金和證券交付給證券交易經(jīng)紀(jì)公司。

3、交易模式比較。

不同融資融券模式，其實(shí)質(zhì)上的區(qū)別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設(shè)計(jì)中，隱含的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)不同。

在“市場(chǎng)化”模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司是絕對(duì)的樞紐，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，同時(shí)也獲取進(jìn)行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司直接面對(duì)客戶，直接從事再融通交易，所有的風(fēng)險(xiǎn)都獨(dú)立承擔(dān)。而市場(chǎng)上能夠從事融資融券業(yè)務(wù)的證券交易經(jīng)紀(jì)公司數(shù)量極多，整個(gè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制由所有證券交易經(jīng)濟(jì)公司共同承擔(dān)，政府主管部門不需要設(shè)立證券金融公司進(jìn)行控制。因此，只有在市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好的市場(chǎng)上，才能實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)化”模式。

而在“專業(yè)”模式中，由政府主管部門設(shè)立的證券金融公司成為絕對(duì)的樞紐。所有的融資融券業(yè)務(wù)必須通過(guò)再融通實(shí)現(xiàn)，證券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融資融券業(yè)務(wù)的數(shù)量、價(jià)格、時(shí)間等關(guān)鍵性要素。這樣，監(jiān)管者只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，從而能控制融資融券的放大倍數(shù)，調(diào)控市場(chǎng)。證券交易經(jīng)紀(jì)公司掌握客戶資源，也具有一定的話語(yǔ)權(quán)。在市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱的情況下，使用這種模式能夠最大程度的控制住風(fēng)險(xiǎn)，但在便于監(jiān)管的同時(shí)，也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。

篇2

關(guān)鍵詞：融資融券；標(biāo)的證券；市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管

當(dāng)前，融資融券交易的試點(diǎn)工作正在緊鑼密鼓的進(jìn)行著，怎樣避免融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，已經(jīng)成為了試點(diǎn)工作的重中之重。而作為防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管是現(xiàn)階段我們所要迫切解決的瓶頸，其中，標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管更是風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的核心。本文是筆者根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)融資融券交易標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管進(jìn)行了一番深入的思考。

一、交易所集中市場(chǎng)標(biāo)的證券的準(zhǔn)入條件

交易所集中市場(chǎng)在證券市場(chǎng)中屬于核心證券交易場(chǎng)所，是證券市場(chǎng)流通的重要橋梁。在交易所市場(chǎng)的標(biāo)的證券除了按照國(guó)家的相關(guān)法律規(guī)則辦事外，還編制了相匹配的準(zhǔn)入條件。如，按照規(guī)則T第220.2（22）中的規(guī)定，美國(guó)關(guān)于保證金交易的證券指的是：擁有未上市交易的特權(quán)的證券；從1999年開(kāi)始，涌現(xiàn)出了納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上市的證券；不在權(quán)益范圍內(nèi)的證券；所有外國(guó)融資融券交易證券；所有能夠轉(zhuǎn)換為融資融券交易證券的證券；截至1999年1月1日，所有融資融券交易的證券。

日本的股票流通市場(chǎng)具體分為兩類，一類是交易所集中市場(chǎng)，一類是店頭市場(chǎng)。日本為了把股票交易集中到交易所，分別在東京、大阪、名古屋這三個(gè)證券交易所中創(chuàng)設(shè)了市場(chǎng)第二部，其的上市條件要低于市場(chǎng)第一部的上市條件，新股票先放到市場(chǎng)第二部中進(jìn)行交易，等到一年后如果達(dá)到市場(chǎng)第一部的上市條件方能放到第一部中進(jìn)行交易，另外，在第一部上市的股票條件如果有了一定的降低，并且，一年內(nèi)依然達(dá)不到第一部條件的，那么，就必須將其放到第二部中進(jìn)行交易。日本的融資融券交易的標(biāo)的證券之前僅僅限于第一部上市股票，后來(lái)，隨著范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，只要與選定基準(zhǔn)以上的上市股票相符，都能夠當(dāng)做融資融券交易的標(biāo)的證券。如果上市股票具有以下情事之一者，均認(rèn)定成除外股票，不可以作為融資融券交易標(biāo)的有：上市股數(shù)未達(dá)到六千萬(wàn)股者的；即將下市的股票；與下市基準(zhǔn)相符，被轉(zhuǎn)移到整理專柜所交易的股票等，這些規(guī)定的主要目的在于有效防范因股權(quán)過(guò)度集中而致使融資融券交易活絡(luò)市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。

而在臺(tái)灣區(qū)域所實(shí)施的《得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》中明確規(guī)定，凡是上市達(dá)到六個(gè)月的普通股股票，每股凈值高于票面以上的，均由證券交易所公告為融資融券交易股票，同時(shí)，每個(gè)月向財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)匯報(bào)。不過(guò)，普通股股票凡是有以下情事之一者，不得認(rèn)定為融資融券交易股票：股權(quán)過(guò)度集中者；股價(jià)有較大波動(dòng)者等

二、店頭市場(chǎng)標(biāo)的證券的準(zhǔn)入條件

所謂店頭市場(chǎng)，指的是不在證券交易所內(nèi)的一個(gè)固定場(chǎng)所，主要為尚未上市的證券或者未達(dá)到成批量的證券提供所需的交易證券市場(chǎng)。按照規(guī)則T第220.2（26）中的規(guī)定，美國(guó)店頭市場(chǎng)保證金交易證券指的是所有在店頭市場(chǎng)交易的證券，都要得到美聯(lián)儲(chǔ)的核準(zhǔn)，并且還要有一定的市場(chǎng)深度與廣度，可以將證券及其發(fā)行商的信息有效性和發(fā)行者的性格以及實(shí)際生存度當(dāng)做一類在全國(guó)性證券交易所交易的證券。美聯(lián)儲(chǔ)所明確的店頭市場(chǎng)保證金交易證券名單要求和條件有：該股通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)核準(zhǔn)的最低平均出價(jià)，應(yīng)達(dá)到五美元以上；大眾群體能夠不斷的獲得此股的每日?qǐng)?bào)價(jià)，涵蓋了出價(jià)和成交價(jià)兩種；此股必須有六個(gè)月以上的公開(kāi)交易；發(fā)行公司要有不少于四百萬(wàn)美元的資產(chǎn)和未分配的利潤(rùn)；發(fā)行公司或者股權(quán)持有者，必須有三年以上的持股時(shí)間。

日本明確規(guī)定凡是符合下列標(biāo)準(zhǔn)的人員，均屬于融資融券交易的標(biāo)的：登錄發(fā)行的股份必須達(dá)到一千萬(wàn)股；從決算日開(kāi)始，近半年每月成交股數(shù)平均數(shù)必須達(dá)到九成以上；與取消登錄基準(zhǔn)不相符的等。需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，凡是登錄不滿一年，都不可作為融資融券交易的標(biāo)的；已經(jīng)登錄的證券，不管是不是已經(jīng)發(fā)行的股票，還是新發(fā)行的股票，均可作為融資融券交易的標(biāo)的。

臺(tái)灣明確規(guī)定凡是非屬柜臺(tái)買賣管理股票、興柜股票和第二類股票的普通股股票上柜時(shí)間超過(guò)六個(gè)月的，并且，每股凈值在票面以上的，該發(fā)行公司與以下規(guī)定相一致，由證券柜臺(tái)買賣中心公告得為融資融券交易股票，且每月向財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)匯報(bào)：實(shí)際收入資本額高于新臺(tái)幣三億元的；近期會(huì)計(jì)年度決算不存在累計(jì)虧損，并且，營(yíng)業(yè)利益和稅前純益在年度決算實(shí)際收入資本額比率中高于3%的；股權(quán)過(guò)度集中者；成交量過(guò)度異常者等。另外，在《得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》第二條第5-8項(xiàng)中明確規(guī)定，得為融資融券交易的上柜股票在通過(guò)發(fā)行公司轉(zhuǎn)申請(qǐng)上市之后，除了股權(quán)過(guò)度集中的情事人員外，即得為融資融券交易，難以適用第一項(xiàng)上市達(dá)到六個(gè)月以上和第三項(xiàng)的情事人員外，即得為融資融券交易，前一項(xiàng)規(guī)定已經(jīng)在修正施行之前轉(zhuǎn)上市但未達(dá)到六個(gè)月以上者，也可適用。

三、構(gòu)建完善的融資融券交易標(biāo)的證券的動(dòng)態(tài)管理制度

在我國(guó)《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》的第22條至25條和《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》第3.1至3.4條中對(duì)融資融券的標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入進(jìn)行了明確的規(guī)定：在本所上市交易的下列證券，通過(guò)本所核準(zhǔn)后，可當(dāng)做成融資買入或者融券賣出的標(biāo)的的證券：與本細(xì)則第23條規(guī)定相符的股票；債券；其他證券。如果標(biāo)的證券屬于股票，那么，應(yīng)與以下條件相一致：在本所上市交易必須達(dá)到三個(gè)月；股東人數(shù)至少有四千人；本所結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的進(jìn)展情況，在滿足前條規(guī)定的證券范圍內(nèi)進(jìn)行審核且對(duì)試點(diǎn)初期標(biāo)的證券的名單加以確立，并向市場(chǎng)公布。會(huì)員為客戶所提供的標(biāo)的證券名單，應(yīng)在本所規(guī)定范圍領(lǐng)域內(nèi)。

針對(duì)標(biāo)的證券的動(dòng)態(tài)管理制度，應(yīng)高度重視下列制度的設(shè)計(jì)：

1.構(gòu)建動(dòng)態(tài)管理制度的目的；雖然試點(diǎn)階段監(jiān)管者持有謹(jǐn)慎監(jiān)管的態(tài)度，但是在已經(jīng)構(gòu)建的完善風(fēng)險(xiǎn)控制措施下，標(biāo)的證券數(shù)量過(guò)少將會(huì)導(dǎo)致投資者參與成本的進(jìn)一步增加，大大削弱了其的參與積極性，嚴(yán)重阻礙了融資融券交易功效的發(fā)揮。因此動(dòng)態(tài)管理制度的目的在于盡可能的為投資者與市場(chǎng)的融資融券提供所需，切實(shí)將融資融券交易的功效充分全面的發(fā)揮。

2.構(gòu)建動(dòng)態(tài)管理制度體系；應(yīng)將融資融券劃分為三類標(biāo)的證券，也就是充當(dāng)保證金的質(zhì)押證券、融資交易的標(biāo)的證券、融券交易的標(biāo)的證券。因此，動(dòng)態(tài)管理制度體系也必須區(qū)分這三種類型的證券。質(zhì)押證券實(shí)際所需的是保值證券，也就是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)低的證券、貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金等；由于融資買入證券因投資者注重的是證券的升值空間，因此，應(yīng)以收益高的標(biāo)的證券為主；由于融券賣出因投資者注重的是證券的做空潛力，因此，應(yīng)以股價(jià)被估高的證券為主。

3.由于融資融券交易標(biāo)的證券和股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股間屬于一種套利關(guān)系，融資融券標(biāo)的證券也和股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股相一致，所以，應(yīng)與標(biāo)的指數(shù)的成分股調(diào)整一同進(jìn)行動(dòng)態(tài)式的管理。

之所以選擇上述標(biāo)的證券，主要是因?yàn)椋阂环矫?，上述證券無(wú)論是流動(dòng)市值，還是波動(dòng)幅度都與現(xiàn)有的融資融券交易的標(biāo)的差別小；另一方面，隨著上述標(biāo)的證券增加，不僅可以達(dá)到證券投資的剛性需求，而且，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需要也能予以滿足。

四、結(jié)論

綜上所述可知，目前，證監(jiān)會(huì)正在積極的開(kāi)展證券金融公司籌建工作，同時(shí)，致力于推出和證券公司融資融券業(yè)務(wù)相符的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。現(xiàn)階段，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)實(shí)施方案的論證及其制度規(guī)則的制定以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作已基本完成。等到轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)所需的組織機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備以及業(yè)務(wù)準(zhǔn)備趨于成熟之后，證監(jiān)會(huì)會(huì)在報(bào)告國(guó)務(wù)院之后抓住機(jī)遇推出融通業(yè)務(wù)，從而確保融資融券交易機(jī)制的不斷完善，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[3]屈小粲 羅忠洲：我國(guó)推出融資融券的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策[J].浙江金融，2009（9）.

[4]王曉國(guó)：對(duì)當(dāng)前融資融券試點(diǎn)政策的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)[J].中國(guó)金融，2010（4）.

篇3

    (一)融資融券交易業(yè)務(wù)的內(nèi)涵

    融資融券交易,又稱證券信用交易,是指在證券交易所或者證券監(jiān)督管理當(dāng)局批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中,投資銀行向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出,并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

    (二)融資融券交易業(yè)務(wù)的形式

    1、融資與買空

    融資是指客戶委托買入證券時(shí),投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易,以后由客戶歸還本金并支付利息,投資者這種借入資金購(gòu)買證券的行為,就是所謂的“買空”。投資者通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿,證券價(jià)格上漲,投資者將加大獲利;證券價(jià)格下跌,投資者也將加重?fù)p失。

    2、融券與賣空

    融券是指客戶賣出證券時(shí),投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易,以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當(dāng)?shù)膬r(jià)款計(jì)付利息。投資者這種賣出自己實(shí)際并不持有的證券的行為,就是所謂的“賣空”。如果投資者后來(lái)買入證券的價(jià)格低于賣出價(jià)格,投資者將獲利。與買空一樣,由于實(shí)施賣空操作,風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都加大了。

    二、融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

    由于融資融券業(yè)務(wù)交易對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)具有放大作用,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度發(fā)展時(shí)會(huì)加劇通貨膨脹的發(fā)展速度,并對(duì)金融體系的安全和穩(wěn)定造成破壞與損失的可能;也可能對(duì)投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失的可能。所以我們應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

    (一)體制風(fēng)險(xiǎn)

    體制風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是指一國(guó)金融體系由于缺陷所存在的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券信用交易的“助長(zhǎng)殺跌”功能,體制風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的危機(jī)變本加厲,危害更深。

    (二)信用風(fēng)險(xiǎn)

    信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指交易對(duì)手違約給己方所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。從根源上分析,引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)是由于交易雙方擁有信息的不對(duì)稱性,容易產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)(或證券交易商、經(jīng)紀(jì)人)在證券信用交易中必須解決的風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指由于市場(chǎng)變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行和投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致投資銀行倒閉,甚至引起連鎖反應(yīng)。20世紀(jì)90年代以來(lái),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)量化、定價(jià)、交易進(jìn)行轉(zhuǎn)移,極大地提高了投資銀行和投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

    (四)業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn),以及引發(fā)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行對(duì)單個(gè)客戶融資融券規(guī)模過(guò)大、期限過(guò)長(zhǎng)。從而造成投資銀行流動(dòng)性不足、凈資本規(guī)模和比例不符合監(jiān)管要求的可能性。融資融券業(yè)務(wù)中,投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤(rùn)動(dòng)機(jī)的驅(qū)使,投資銀行會(huì)盲目擴(kuò)大規(guī)模,但是融資融券業(yè)務(wù)同樣存在很大風(fēng)險(xiǎn),如在融資業(yè)務(wù)中,客戶到期不能償還融資款項(xiàng),而券商在自有資金有限又不能及時(shí)獲得新的資金來(lái)源時(shí),就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    (五)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因?qū)е缕涮潛p可能性的發(fā)生。如開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,就可能造成券商經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)平倉(cāng)錯(cuò)誤等,還會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

    (六)杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)

    融資融券實(shí)行杠桿交易:即無(wú)論投資者進(jìn)行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購(gòu)買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對(duì)應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如投資者以100萬(wàn)元以普通現(xiàn)貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬(wàn)元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬(wàn)元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%?？梢钥吹?保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險(xiǎn),放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易,股票價(jià)格朝著不利的方向運(yùn)動(dòng),投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險(xiǎn),還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識(shí)融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特征。

    (七)強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

    融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控,在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng),投資者必須無(wú)條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉(cāng)的幾種情形:

    1、不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

    融資融券交易的期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng),由此可能會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。

    2、維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時(shí)追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

    根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部?jī)r(jià)款,作為對(duì)該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個(gè)比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中有規(guī)定:投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過(guò)2個(gè)交易日,客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。強(qiáng)制平倉(cāng)的過(guò)程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),將會(huì)面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    3、標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

    標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說(shuō)這時(shí)投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),由此也可能會(huì)給投資者造成不必要的損失。

    三、融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)管理

    (一)投資銀行對(duì)融資融券風(fēng)險(xiǎn)的管理

    融資融券交易雖然具有很多優(yōu)勢(shì),但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性。如果融資融券過(guò)度,會(huì)形成股市上虛假繁榮,人為地促使股價(jià)巨大波動(dòng)。因此,應(yīng)加強(qiáng)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。

    1、加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查力度

    應(yīng)制訂融資融券交易客戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)和開(kāi)戶審查力度,并建立客戶信用評(píng)估制度,從而加強(qiáng)對(duì)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的控制,投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí),投資銀行要對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)和收入情況、信用狀況、過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券交易業(yè)務(wù)的客戶,建立一道有效的防火墻。與此同時(shí),還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶授信額度的管理,根據(jù)客戶的操作情況和資信變化因素,調(diào)整其授信額度,防止信用額度的過(guò)度膨脹,如規(guī)定最低保證金限制和單個(gè)額戶融資融券的最高限額等指標(biāo)來(lái)控制客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。

    2、建立單只證券的信用額度管理制度

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)、交易異常等問(wèn)題,一般證券交易所通過(guò)對(duì)單只證券的信用額度的管理,限制單個(gè)證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來(lái)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    3、對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控

    投資銀行要根據(jù)自身自有資金和證券狀況,合理確定融資融券的總規(guī)模,規(guī)模一旦確定不得隨意擴(kuò)大,并且投資銀行應(yīng)通過(guò)技術(shù)手段進(jìn)行集中控制和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。通過(guò)集中監(jiān)控及時(shí)查詢各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶的資金余額及變動(dòng)情況、證券市值及變動(dòng)情況,隨時(shí)監(jiān)控客戶帳戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉(cāng)線等。

    4、制訂完善的業(yè)務(wù)操作流程

    融資融券業(yè)務(wù)基本操作流程包括評(píng)估融資融券額度、進(jìn)行融資融券交易、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制、歸還資金、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉(cāng)等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的規(guī)定,制訂融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部控制。對(duì)重要的業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)采用雙人雙崗。加強(qiáng)監(jiān)督與制約。加強(qiáng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門人員進(jìn)行管理制度和業(yè)務(wù)知識(shí)的培訓(xùn)教育,同時(shí)設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對(duì)融資融券管理部門的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行定期檢查和不定期抽查。

    (二)投資者對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理

    如何充分利用融資融券交易機(jī)制,實(shí)現(xiàn)投資者投資智慧的更高“溢價(jià)”,筆者認(rèn)為,做好風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要?jiǎng)?wù),應(yīng)對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾方面入手。

篇4

【關(guān)鍵詞】融資融券 證券業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、國(guó)際比較

融資融券交易作為海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟的交易制度，也自有其存在的合理性、必然性。本文主要從以下幾個(gè)方面將我國(guó)市場(chǎng)與美國(guó)、日本等成熟的市場(chǎng)進(jìn)行比較

1、融資融券組織模式比較。美國(guó)的融資融券交易模式是典型的市場(chǎng)化融資模式，也是一種分散授信模式。在這種模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排后監(jiān)督執(zhí)行。日本的交易模式是典型的專業(yè)化模式，客戶不能直接向證券金融公司融資融券，只能通過(guò)證券公司融資融券；證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過(guò)證券金融公司向銀行融資融券。

在我國(guó)，原來(lái)的《證券法》規(guī)定證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)；而新的《證券法》修改為：“證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，并刪除了關(guān)于買空賣空的禁止性規(guī)定，為開(kāi)展融資融券打下基礎(chǔ)。

2、融資融券標(biāo)的比較。美國(guó)融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件：在全國(guó)性證券交易所上市交易或在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券；在證券交易委員會(huì)開(kāi)列名單上的證券。而日本可用于信用交易的證券必須是在主板市場(chǎng)交易且股利回報(bào)率比較高，同時(shí)經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)指定。

我國(guó)國(guó)內(nèi)融資融券標(biāo)的的限制條件為：在交易所上市交易滿二個(gè)月，融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元；股東人數(shù)不少于4000人，近二個(gè)月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)，且波動(dòng)幅度不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5倍以上。從融資融券標(biāo)的情況來(lái)看，我國(guó)的限制明顯強(qiáng)于美、日等國(guó)。

3、融資融券保證金比較。美國(guó)的初始保證金比率由美聯(lián)儲(chǔ)確定。1934年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共對(duì)保證金比例做過(guò)22次調(diào)整，主要為50%～75%。最近一次調(diào)整是1974年1月，定在50%。美國(guó)的證交所和證券公司可以修改初始保證金比例，但不能低于50%。日本大藏省通過(guò)對(duì)融資保證金比例的調(diào)整來(lái)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，這里的融資比例相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定的最低保證金維持率，從1970年到1980年共調(diào)整過(guò)37次，1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%，1991年后降到30%，后再未調(diào)整。

在我國(guó)，上交所和深交所都規(guī)定融資和融券的初始保證金比例不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%；如維持保證金比例低于130%，必須補(bǔ)倉(cāng)到維持保證金比例高于150%。只有超過(guò)維持保證金比例300%的部分，才能從信用賬戶中轉(zhuǎn)出。

二、風(fēng)險(xiǎn)防范及防火墻建設(shè)

1、外部監(jiān)督：職責(zé)分立，多管齊下。中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及作為第三方的商業(yè)銀行組成了強(qiáng)大的業(yè)務(wù)監(jiān)管方陣，并在各自的職責(zé)范圍內(nèi)發(fā)力用勁。（1）證券交易所主要負(fù)責(zé)對(duì)融資融券交易的指令進(jìn)行前端檢查，重點(diǎn)是對(duì)買賣證券的種類、融券賣出的價(jià)格等違反規(guī)定的交易指令予以拒絕。（2）證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)主要履行對(duì)與融資融券交易有關(guān)的證券劃轉(zhuǎn)和證券公司信用交易資金交收賬戶內(nèi)的資金劃轉(zhuǎn)情況的監(jiān)督。對(duì)違反規(guī)定的證券和資金劃轉(zhuǎn)指令有權(quán)予以拒絕。

2、內(nèi)控機(jī)制：賬戶分設(shè)，集中授權(quán)。證券公司實(shí)施穿透式二級(jí)登記結(jié)算模式。即證券公司以自己的名義在商業(yè)銀行分別開(kāi)立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)分別開(kāi)立融券專用證券賬戶、客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶、信用交易證券交收賬戶和信用交易資金交收賬戶。

3、指標(biāo)控制：小步放開(kāi)，大步推進(jìn)。由于市場(chǎng)在融資融券業(yè)務(wù)推出初期所能承擔(dān)和消化風(fēng)險(xiǎn)的能力比較有限，因此，融資融券交易的規(guī)模在試點(diǎn)階段不會(huì)很大，而只有在經(jīng)驗(yàn)成熟后才能大面積推開(kāi)。對(duì)此，監(jiān)管層將實(shí)施嚴(yán)格的指標(biāo)控制。券商出借的資金和證券只能是自有資金和證券。

三、結(jié)語(yǔ)

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)閘使國(guó)內(nèi)證券業(yè)迎來(lái)了一個(gè)多贏的局面。對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)而言，融資融券業(yè)務(wù)的推出將直接增加資本市場(chǎng)交易的活躍程度，為證券市場(chǎng)開(kāi)拓新的資金來(lái)源。因此，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在重新實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)之后，必然大大促進(jìn)證券市場(chǎng)交易的活躍性及市場(chǎng)行情的持續(xù)性，并在很大程度上減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金鏈脫節(jié)而形成的市場(chǎng)拋壓，有利于整個(gè)市場(chǎng)的良性發(fā)展。我國(guó)應(yīng)因地制宜，加強(qiáng)市場(chǎng)防火墻制度和證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)。在充分試點(diǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，形成適合我國(guó)國(guó)情的融資融券運(yùn)作方式。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)：證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)證券業(yè)從業(yè)資格考試統(tǒng)編教材．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004。

篇5

《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問(wèn)題的通知》(征求意見(jiàn)稿,2007)(以下簡(jiǎn)稱通知)規(guī)定基金持有買入期貨合約價(jià)值,不得超過(guò)基金的10%,假定保證金比例為10%的話,那么基金能夠動(dòng)用的投資期貨多頭合約的保證金僅為1%;衍生品的一個(gè)最大作用就是能夠放大桿杠交易,放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。從理論上來(lái)說(shuō),按照上述規(guī)定基金持有的現(xiàn)貨市值和期貨多頭合約市值能夠達(dá)到凈值的104%。但《通知》還規(guī)定,開(kāi)放式基金(不含ETF)持有的買入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券價(jià)值(不含到期日在一年以內(nèi)的政府債券)之和,不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的95%;封閉式基金、ETF持有上述資產(chǎn)之和不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的100%。很顯然相關(guān)法律規(guī)定禁止了基金的“桿杠”交易,控制基金風(fēng)險(xiǎn),保持一定流動(dòng)性。

《通知》規(guī)定基金持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的該股指期貨標(biāo)的的指數(shù)成份股,以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值,假定基金持有的股票均為滬深300及其相關(guān)股票的話,按10%的保證金比例來(lái)看,基金做空期指金額不超過(guò)基金凈值約10%。很顯然,《通知》對(duì)空頭合約相對(duì)寬松,如果基金的空頭合約價(jià)值完全等于基金持有的相關(guān)股票市值,那么相當(dāng)于把基金的股票倉(cāng)位降至為0。由于基金一般持有大量的現(xiàn)貨資產(chǎn),買入多頭期貨合約就相當(dāng)投機(jī),而買入空頭期貨合約就相當(dāng)于套期保值。這體現(xiàn)出監(jiān)管層鼓勵(lì)套保限制投機(jī)的意圖。

監(jiān)管層目前尚未出臺(tái)基金參與融資融券的相關(guān)法規(guī),但指導(dǎo)思想應(yīng)該與基金參與股指期貨一致,即限制基金進(jìn)行融資交易,而允許基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜谌?/p>

很顯然,股指期貨出臺(tái)之后,對(duì)于基金的最大好處是擁有了避險(xiǎn)工具。在缺乏做空機(jī)制的市場(chǎng)中,如果現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌,流動(dòng)性往往會(huì)存在一定問(wèn)題,導(dǎo)致基金賣出股票困難的局面,而擁有了股指期貨后,可以通過(guò)賣空合約來(lái)避險(xiǎn)。此外,融資融券將會(huì)為基金增加新的贏利模式,在現(xiàn)貨不能做空的市場(chǎng),基金只能通過(guò)買入優(yōu)質(zhì)股票獲利,而融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以使得基金可以通過(guò)賣出差股票獲利。當(dāng)然,雖然股指期貨和融資融券都可以保證金交易,但相關(guān)法規(guī)限制使得基金很難放大“杠桿”,進(jìn)行投機(jī)交易。

豐富基金產(chǎn)品

股指期貨和融資融券出臺(tái)之后,將大大豐富基金的產(chǎn)品線,一些含有股指期貨和可以進(jìn)行融資融券模式的基金產(chǎn)品將會(huì)出臺(tái)。

運(yùn)用股指期貨可以設(shè)計(jì)阿爾法策略基金或者可轉(zhuǎn)移阿爾法策略基金,它們?cè)趪?guó)外是一個(gè)比較成熟的產(chǎn)品。即在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入某證券組合,在期貨市場(chǎng)做空股指期貨獲取阿爾法收益。當(dāng)然也可以運(yùn)用“可轉(zhuǎn)移阿爾法”策略,將阿爾法收益轉(zhuǎn)移到其他大類資產(chǎn)中,即在獲取某類資產(chǎn)阿爾法收益的同時(shí),買入其他大類資產(chǎn)的指數(shù)產(chǎn)品,構(gòu)造貝塔組合來(lái)獲取基準(zhǔn)收益,在不改變?cè)匈Y產(chǎn)配置的情況下,獲取更高的收益。

運(yùn)用融資融券可以設(shè)計(jì)130/30基金,這也是一個(gè)在國(guó)外較為成熟的產(chǎn)品。該類基金的資產(chǎn)由兩部分的投資組合構(gòu)成,即多頭和空頭。大部分投資者都理解多頭的含義。當(dāng)一個(gè)基金買入一只股票并期望這只股票的價(jià)格在未來(lái)能夠有所增長(zhǎng)時(shí),則稱為“做多”。相反,當(dāng)基金期望通過(guò)股票價(jià)格的下跌獲利,則為“做空”。投資者如果要賣空股票,他就會(huì)先借貸一定的股份,將它們?cè)谑袌?chǎng)上出售,然后預(yù)期(至少是希望)能夠在股價(jià)下跌時(shí)買回這些股票,并償還借貸。這類基金名稱中的數(shù)字代表多頭和空頭在基金資產(chǎn)中所占的比重。也就是說(shuō),130/30基金將資產(chǎn)的30%投資于空頭組合,130%投資于多頭組合。舉例來(lái)說(shuō),如果一只130/30基金具有100萬(wàn)美元的資產(chǎn),那么它會(huì)用100萬(wàn)美元買入一個(gè)股票的投資組合,并且建立一個(gè)價(jià)值30萬(wàn)美元的空頭組合。之后它會(huì)用賣出空頭組合的所得,即30萬(wàn)美元再投資到多頭中。于是基金的投資就完成了130%的多頭和30%的空頭的組合。

此外,還有一些套利基金和算法交易基金等也可能產(chǎn)生。由于交易型基金,如封閉式基金、LOF和ETF可以作為融資融券業(yè)務(wù)的抵押標(biāo)的物之一,而且交易型基金也可以成為股指期貨的配套現(xiàn)貨交易產(chǎn)品,這些都會(huì)推動(dòng)交易所體系基金迅速增長(zhǎng)。

對(duì)于現(xiàn)有的指數(shù)基金、保本基金來(lái)說(shuō),擁有股指期貨之后可以進(jìn)行大大的改進(jìn)。對(duì)于指數(shù)基金來(lái)說(shuō),特別是滬深300指數(shù)基金,將大部分資金購(gòu)買固定收益類產(chǎn)品,用少量的資金投資股指期貨,利用股指期貨的保證金交易制度來(lái)復(fù)制指數(shù),既可以節(jié)省交易成本,又可以獲得固定收益產(chǎn)品帶來(lái)的增強(qiáng)收益。

對(duì)于保本基金來(lái)說(shuō),《通知》規(guī)定保本基金投資股指期貨不受部分條款限制,但應(yīng)當(dāng)符合基金合同約定的保本策略和投資目標(biāo),且每日所持期貨合約的最大可能損失不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)扣除用于保本部分資產(chǎn)后的余額。目前國(guó)內(nèi)的保本基金都是用股票現(xiàn)貨來(lái)獲取向上的收益,為了確保保本,契約上一般都規(guī)定投資股票的上限不能超過(guò)20%-30%,這樣雖然能做到保本,但是向上的收益有限。而利用股指期貨能夠真正做到“下有保底,上不封頂”。實(shí)際上,在國(guó)外保本基金多數(shù)都是通過(guò)衍生品放大防守墊的收益,其原理與上面的用股指期貨做指數(shù)基金一樣,也是利用了股指期貨的保證金交易模式,其多頭合約價(jià)值的倉(cāng)位將會(huì)高于目前的保本基金。

加劇基金的業(yè)績(jī)分化

由于公募基金的規(guī)模較大,在缺乏股指期貨的情況下,很難進(jìn)行擇時(shí)操作,而股指期貨出臺(tái)后,基金就有了良好的擇時(shí)武器,通過(guò)多頭或者空頭期貨合約來(lái)改變基金的資產(chǎn)配置。

然而股指期貨是一把雙刃劍,運(yùn)用不得當(dāng)也會(huì)造成負(fù)面影響。目前優(yōu)秀的基金經(jīng)理都是因?yàn)檫x股能力較強(qiáng),而股指期貨則需要基金經(jīng)理較強(qiáng)的擇時(shí)能力,這對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)?；鸾?jīng)理淡化擇時(shí),強(qiáng)化選股并非因?yàn)閾駮r(shí)不重要,事實(shí)上,擇時(shí)(資產(chǎn)配置)對(duì)基金來(lái)說(shuō)非常重要,但擇時(shí)難以把握,如果失誤對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響非常大。由于基金經(jīng)理或者投資委員會(huì)擇時(shí)能力差異較大,會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響,導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)分化會(huì)更加嚴(yán)重。由于混合型基金的策略之一是靈活資產(chǎn)配置策略,即根據(jù)市場(chǎng)的變化將資產(chǎn)在股票和債券上轉(zhuǎn)換,因此,我們認(rèn)為混合型基金運(yùn)用股指期貨的力度會(huì)相對(duì)較大,業(yè)績(jī)的分化會(huì)更加大。

封閉式基金或有炒作

很多投資者認(rèn)為股指期貨出臺(tái)后封閉式基金折價(jià)率會(huì)大幅縮小。主要理由是因?yàn)榉忾]式基金存在較大折價(jià)率,股指期貨出臺(tái)之后,可以利用做空工具來(lái)實(shí)現(xiàn)封閉式基金的套利,即買入封閉式基金,賣空股指期貨或者類似的開(kāi)放式基金,獲得套利收益,這種套利行為會(huì)大大降低封閉式基金的折價(jià)率。但我們認(rèn)為這種認(rèn)識(shí)存在很大的誤區(qū)。

一方面,股指期貨合約期限較短,流動(dòng)性較好的通常是近月合約,而很多封閉式基金存續(xù)期很長(zhǎng),目前平均剩余期限大概為4年左右,在技術(shù)上不斷對(duì)股指期貨合約展倉(cāng)有難度。另一方面,任何套利交易都需要一定的收益空間,目前老的封閉式基金平均年化折價(jià)回歸收益只有5%左右,與企業(yè)債收益相近,這個(gè)收益率對(duì)于這么復(fù)雜的套利行為來(lái)說(shuō)缺乏吸引力。當(dāng)然,我們也看到這種套利收益除了折價(jià)回歸收益之外,還有基金凈值增長(zhǎng)帶來(lái)的超額收益,對(duì)于創(chuàng)造超額收益能力強(qiáng)的基金,套利資金的收益會(huì)更高,但超額收益的持續(xù)性是不穩(wěn)定的,而且超額收益比較高的基金折價(jià)率也通常比較小,這也為套利交易鎖定收益帶來(lái)不確定性。但是由于投資者此外對(duì)封閉式基金的誤解,可能會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)炒作。

股指期貨出臺(tái)后,對(duì)到期日較近的封閉式基金來(lái)說(shuō),由于其折價(jià)回歸的收益相對(duì)較高,這會(huì)吸引套利資金的涌入。目前較好的品種是大成優(yōu)選和同慶B等。大成優(yōu)選基金的折價(jià)率為-19.34%,剩余年限約為2.6年,年化折價(jià)收益為8.27%。同慶B折價(jià)率為-18.9%,,剩余年限約為2.4年,年化折價(jià)收益為9.1%。雖然基金裕澤離到期日最近,只有1.4年,但折價(jià)率已經(jīng)降至-8.07%,年化折價(jià)回歸收益只有6.省略

相關(guān)鏈接

基金參與股指期貨的相關(guān)法規(guī)

早在2007年,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問(wèn)題的通知》,指導(dǎo)思想是基金投資股指期貨應(yīng)以套期保值為目的,并采用近月或者交易活躍合約(可以展期)進(jìn)行套期保值,非股票型基金不得投資股指期貨。

基金在任何交易日日終,持有買入期貨合約(多頭頭寸)價(jià)值,不得超過(guò)基金凈值的10%;持有的賣出期貨合約(空頭頭寸)價(jià)值不得超過(guò)基金持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股,以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值。(按目前保證金比例規(guī)定計(jì)算,做空期指金額不超過(guò)持有市值約10%。此外,在任何交易日內(nèi)交易的期貨合約價(jià)值,不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的100%。各類基金投資股指期貨,還應(yīng)當(dāng)遵循的規(guī)定包括:基金在任何交易日日終,持有的買入股指期貨合約價(jià)值,不得超過(guò)基金凈值的10%;開(kāi)放式基金(不含ETF)在任何交易日日終,持有的買入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券價(jià)值(不含到期日在一年以內(nèi)的政府債券)之和,不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的95%;封閉式基金、ETF在任何交易日日終,持有的買入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值(不含到期日在一年之內(nèi)的政府債券)之和,不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的100%。

此外,基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價(jià)值合并計(jì)算,應(yīng)符合基金合同關(guān)于股票投資比例的有關(guān)預(yù)定。開(kāi)放式基金(不含ETF)每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后,應(yīng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金,或者到期日在一年內(nèi)的政府債券;封閉式基金、ETF每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后,應(yīng)保持不低于保證金一倍的現(xiàn)金;保本基金投資股指期貨不受部分條款限制,但應(yīng)當(dāng)符合基金合同約定的保本策略和投資目標(biāo),且每日所持期貨合約的最大可能損失不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)扣除用于保本部分資產(chǎn)后的余額。

融資融券中有關(guān)基金的相關(guān)法規(guī)

監(jiān)管層關(guān)于融資融券相關(guān)方面的法規(guī)有《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》、《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》和《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》等。

篇6

作為融資融券業(yè)務(wù)“升級(jí)版”的轉(zhuǎn)融通姍姍而來(lái)。

經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，8月27日晚，上交所、深交所分別《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》。與此同時(shí)，中國(guó)證券金融股份有限公司（下稱證金公司）了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》、《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實(shí)施細(xì)則（試行）》和《融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)與監(jiān)控規(guī)則（試行）》等一系列相關(guān)規(guī)定。上述辦法與規(guī)則均自之日起施行，標(biāo)志著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)至此拉開(kāi)了序幕。根據(jù)工作安排，證金公司將先行啟動(dòng)轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)。

“做空時(shí)代”來(lái)臨？

轉(zhuǎn)融通之所以受關(guān)注，究其原因在于它具備做空功能。雖然兩年前推出的融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)意味著A股市場(chǎng)擁有了個(gè)股的做空機(jī)制，但由于券商在執(zhí)行過(guò)程中重融資、輕融券，因而導(dǎo)致這項(xiàng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重“跛腳”，甚至出現(xiàn)無(wú)券可融的局面。融券業(yè)務(wù)所需要券商備足所有標(biāo)的證券的要求幾乎是不可能實(shí)現(xiàn)的，況且券商融券實(shí)質(zhì)上是券商與投資者之間的利益對(duì)賭，如果投資者操作正確，融券賺得越多，券商虧得越多，因此券商對(duì)融券業(yè)務(wù)缺乏熱情。這也導(dǎo)致了在券商融資融券的背景下，個(gè)股做空機(jī)制形同虛設(shè)。

而轉(zhuǎn)融通能夠在很大程度上改變?nèi)虩o(wú)券可融的困局，特別是這項(xiàng)業(yè)務(wù)將由證金公司全面承擔(dān)。該公司通過(guò)向保險(xiǎn)、基金、大股東等機(jī)構(gòu)借入股票，一方面保有并維護(hù)一定的證券規(guī)模，另一方面將借來(lái)的股票轉(zhuǎn)手給證券公司。這樣一來(lái)，由證金公司為券商提供做空的證券籌碼，從而打破當(dāng)前融券業(yè)務(wù)瓶頸。所以說(shuō)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)可以很好地彌補(bǔ)融資融券業(yè)務(wù)的不足，進(jìn)而有望開(kāi)啟中國(guó)股市的“做空時(shí)代”。

不過(guò)從目前來(lái)看，轉(zhuǎn)融通雖然啟動(dòng)，其功能卻被分割了，做空機(jī)制依然猶抱琵琶半遮面。按照證金公司安排，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)將先行啟動(dòng)，轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)尚需進(jìn)一步進(jìn)行技術(shù)系統(tǒng)與業(yè)務(wù)組織方面的準(zhǔn)備，在條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出。換句話說(shuō)，A股市場(chǎng)的做空機(jī)制仍然徒有虛名。

這種安排并不難理解。目前的A股市場(chǎng)非常低迷，此時(shí)再推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)來(lái)做空股市只會(huì)對(duì)A股造成更大的打擊，加大投資者的虧損。相反，暫緩轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，先行推出轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，這在一定程度上可被視為救市之舉。畢竟轉(zhuǎn)融資有可能給股市帶來(lái)1200億元的增量資金，雖然這筆資金最終流入股市的金額較為有限，但至少不會(huì)像轉(zhuǎn)融券一樣增加市場(chǎng)做空的力量。

轉(zhuǎn)融券是精髓

管理層對(duì)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的安排可謂用心良苦。不過(guò)，如果從救市角度考慮，與其用轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)來(lái)維護(hù)股指穩(wěn)定，不如出臺(tái)相應(yīng)的、更加有效的救市措施更為實(shí)際。出于救市目的推出轉(zhuǎn)融通是對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)功能的扭曲，使轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)從一開(kāi)始就脫離了健康發(fā)展軌道。為了保證轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行，應(yīng)該做好轉(zhuǎn)融券工作，使業(yè)務(wù)的功能得以正常發(fā)揮。

之所以在已經(jīng)開(kāi)通券商融資融券業(yè)務(wù)的情況下還要推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，重要的原因就在于券商融券業(yè)務(wù)薄弱，需要有轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)來(lái)強(qiáng)化券商融券環(huán)節(jié)。而就目前的試點(diǎn)來(lái)看，先推轉(zhuǎn)融資、暫緩轉(zhuǎn)融券，這樣的轉(zhuǎn)融通顯然與券商融資融券業(yè)務(wù)相重疊。

轉(zhuǎn)融通的精髓在于轉(zhuǎn)融券。通過(guò)轉(zhuǎn)融券來(lái)完善A股市場(chǎng)的做空機(jī)制，一方面可以改變投資者長(zhǎng)期以來(lái)形成的多頭思維，使其能夠多空互換，進(jìn)而成為一個(gè)成熟的投資者；另一方面通過(guò)融券做空機(jī)制改變市場(chǎng)的盈利模式，令投資者做空也能賺錢，這不僅增加了投資者的所得，也有利于減少股市下跌給投資者帶來(lái)的損失，讓投資者冷靜面對(duì)股市變化。此外，通過(guò)做空機(jī)制可以修正股票價(jià)格，使股市的估值恢復(fù)到正常的水平。可以說(shuō)，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對(duì)于A股市場(chǎng)健康發(fā)展的意義十分重大。

如果一味地讓轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)處于暫緩狀態(tài)，會(huì)進(jìn)一步助長(zhǎng)投資者的多頭思維，甚至?xí)屚顿Y者對(duì)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)產(chǎn)生誤解，把它當(dāng)成做多的工具。因此，讓投資者對(duì)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有一個(gè)全面的了解是十分必要的。

更高的管理要求

除了股市低迷，讓管理層作出轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)先行決定的原因還有一個(gè)，就是轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)管理提出了更高的要求，需要有進(jìn)一步的政策措施來(lái)配套實(shí)施。

就股市的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)，做空機(jī)制是必不可少的。做空機(jī)制在一定程度上是對(duì)股市錯(cuò)誤的一種修正。只有不斷修正錯(cuò)誤，股市才能健康發(fā)展，但這一過(guò)程之中往往需要投資者付出代價(jià)，尤其是廣大中小投資者更容易成為被傷害的對(duì)象。一個(gè)明顯的事實(shí)是，投資者融資融券的資金門檻是50萬(wàn)元，這意味著絕大多數(shù)的中小投資者被拒之門外。中小投資者非但不能參與融資融券，并且還要承擔(dān)做空機(jī)制給投資者帶來(lái)的傷害。例如在允許融券做空的情況下，股價(jià)的跌幅很可能會(huì)超出以往，中小投資者將為此付出更大的代價(jià)。也正因如此，廣大投資者必須適應(yīng)做空機(jī)制帶來(lái)的變化，同時(shí)監(jiān)管部門有必要進(jìn)一步完善相應(yīng)的配套措施，以保護(hù)廣大中小投資者的利益，維護(hù)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。

篇7

價(jià)格發(fā)現(xiàn)：防止市場(chǎng)暴漲暴跌

我國(guó)證券市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想博取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價(jià)下跌失去控制。即使在實(shí)行漲跌幅限制的情況下，我國(guó)股市的波動(dòng)仍然高于海外主要市場(chǎng)。而在完善的融資融券制度下，引入賣空機(jī)制將使多、空雙方對(duì)股票的期望發(fā)生變化，從而使價(jià)格更能真實(shí)反映基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的信息，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，防止市場(chǎng)暴漲暴跌的出現(xiàn)，這一點(diǎn)與股指期貨的賣空功能類似。

融資交易者是市場(chǎng)上最活躍的、最能發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)的部分，對(duì)市場(chǎng)合理定價(jià)、對(duì)信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場(chǎng)融資交易者的成交額占股市成交總量的18%～20%左右，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)甚至占到40%。

供需關(guān)系：資金注入

融資融券不但可以為市場(chǎng)合規(guī)地引入貨幣市場(chǎng)增量資金，還將提高現(xiàn)有存量資金的運(yùn)用效率，特別是融資業(yè)務(wù)本身具有的杠桿效應(yīng)將有利于減弱新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金需求的壓力。

截至2007年底，滬深兩市總市值已經(jīng)突破了32萬(wàn)億元，但是可流通市值也只有9萬(wàn)億元左右。按照總市值計(jì)算，中國(guó)證券市場(chǎng)的證券化率約為139%，即總市值相當(dāng)于國(guó)民生產(chǎn)總值1.4倍左右；但是按照流通市值來(lái)計(jì)算，證券化率也只有40%左右。由于可流通的比例較小，市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性受到很大限制。融資融券的推行對(duì)于證券市場(chǎng)資金面的改善會(huì)有很大幫助。

標(biāo)的證券：鎖定大盤藍(lán)籌股

我們認(rèn)為，融資融券標(biāo)的證券受市場(chǎng)關(guān)注程度將大幅提高，可能會(huì)產(chǎn)生一定的“助漲助跌”效應(yīng)。

根據(jù)融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)的證券須是基本面優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股，主要應(yīng)產(chǎn)生于滬深300成份股之中。因此，在融資融券業(yè)務(wù)推出前后，可作為標(biāo)的股票的大盤藍(lán)籌股的市場(chǎng)關(guān)注程度將大幅提高。具體的影響則視當(dāng)時(shí)整體市場(chǎng)或標(biāo)的股票的估值水平而定，如果市場(chǎng)估值水平過(guò)高，那么融券賣空將對(duì)標(biāo)的股票產(chǎn)生助跌作用。相反，在整體市場(chǎng)或標(biāo)的股票估值過(guò)低時(shí)，融資買入會(huì)對(duì)標(biāo)的股票產(chǎn)生助漲作用。

在相應(yīng)的標(biāo)的板塊方面，短期內(nèi)對(duì)券商和券商參股板塊產(chǎn)生積極影響，但長(zhǎng)期將有所分化。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)使具此資格的券商增加了新的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道。盡管初期相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模不會(huì)很大，對(duì)券商利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限，但開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)有利于相應(yīng)券商的品牌提升，也有利于其吸引增量資金開(kāi)戶，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量，從而在長(zhǎng)期有利于相應(yīng)券商整體盈利能力的提高。對(duì)于其他不具資格的券商，長(zhǎng)期看，將面臨客戶資源流失的壓力，從而對(duì)其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。

融資融券對(duì)銀行板塊也將產(chǎn)生一定的有利影響。融資融券有利于促進(jìn)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，增加銀行的資金存管、清算業(yè)務(wù)；有利于擴(kuò)大銀行的客戶范圍，促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的拓展，為銀行提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資主體：券商受益

在我國(guó)，包括融資融券、股指期貨、備兌權(quán)證等在內(nèi)的多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)都已醞釀多時(shí)，證券公司綜合治理已基本完成、行業(yè)的第三方存管已經(jīng)接近尾聲，大規(guī)模放行和開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)條件和行業(yè)基礎(chǔ)均已完備。初步預(yù)計(jì)，融資融券的施行可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)450億元左右新增資金，同時(shí)大大活躍交易，能使市場(chǎng)交易量大概增加30%左右，券商因此獲得更高的成長(zhǎng)性溢價(jià)，最為直接的表現(xiàn)是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總量的增加。

證監(jiān)會(huì)在2006年出臺(tái)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，融資利率不低于中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率，這為從事融資業(yè)務(wù)的券商提供了與客戶保證金存款的利差空間，如大摩的利差收入就占其總收入的13.6%；再次，在客戶融資融券期間，“客戶融資買入證券的權(quán)益歸客戶所有、客戶融券賣出證券的權(quán)益歸證券公司所有”，券商也可以獲得一筆收益。

2007年，由于主要的創(chuàng)新類證券公司通過(guò)增資擴(kuò)股，凈資本實(shí)力已經(jīng)大為提升，一旦創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)，即可形成有效規(guī)模，并將對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生直接貢獻(xiàn)。從目前的準(zhǔn)備情況來(lái)看，融資融券可能在年內(nèi)推出，并在2008年下半年形成有效規(guī)模，從而成為證券公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。

投資者：方法轉(zhuǎn)型

融資融券提供的兩種新的交易機(jī)制――交易杠桿和做空機(jī)制。交易杠桿將放大投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益，因此對(duì)投資者的時(shí)機(jī)選擇能力和價(jià)值判斷能力都提出了更高的要求，而做空價(jià)值則提供了一種新的盈利模式，在做多做空都可以獲利的機(jī)制中，投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)判斷的重要性也將增加。

篇8

在轉(zhuǎn)融通推出之前，市場(chǎng)中對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)就充斥著唱衰的聲音，如“開(kāi)啟A股做空時(shí)代”，“從此再無(wú)牛市”……但預(yù)言的情況似乎并未到來(lái)。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理潘向東在接受記者采訪時(shí)表示：“工具本身是中性的，而且有利于金融市場(chǎng)交投的活躍，市場(chǎng)中的看空情緒更多是因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)情況讓投資者對(duì)未來(lái)的不確定性增強(qiáng)?！?/p>

其實(shí)在轉(zhuǎn)融通推出過(guò)程中，監(jiān)管部門對(duì)做空、融券等行為都有很多規(guī)定和門檻限制，這大大減少了市場(chǎng)中做空操作的空間，也基本上把個(gè)人投資者排除在外。A股市場(chǎng)離“做空時(shí)代”和“全面對(duì)沖”還有很遠(yuǎn)的距離。

靴子落地

8月27日，證金公司轉(zhuǎn)融通三項(xiàng)實(shí)施細(xì)則，轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘。作為回應(yīng)，當(dāng)天上證指數(shù)跳空低開(kāi)，下跌36.39點(diǎn)，收于2055.71點(diǎn)，跌幅達(dá)到1.74%，創(chuàng)41個(gè)月來(lái)新低。同日，深證成指跌177.13點(diǎn)，跌幅也達(dá)2.06%。

所謂“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)，是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉(zhuǎn)借給證券公司，為證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券來(lái)源，包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)兩部分。融資融券業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是證券金融公司對(duì)券商的融資融券。

在轉(zhuǎn)融通規(guī)則正式出臺(tái)前的8月份，蘇寧電器、中信證券、五糧液等數(shù)支大盤藍(lán)籌股都遭遇融券做空，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這是轉(zhuǎn)融通開(kāi)啟之前A股市場(chǎng)做空預(yù)演。雖然有專家認(rèn)為轉(zhuǎn)融通是中性政策，甚至在交投活躍方面還有利多成分，但整個(gè)市場(chǎng)悲觀情緒彌漫。

有人認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通是助跌不助漲。理由在于，在市場(chǎng)弱勢(shì)的時(shí)候，做空比做多容易，拉一個(gè)漲停需要幾千萬(wàn)元的資金，而如果想砸一個(gè)跌停，只需要幾百萬(wàn)元的資金，因此個(gè)股將面臨很大壓力。

潘向東認(rèn)為，8月27日股市下跌更多是一種情緒的宣泄。“一方面，大家擔(dān)心企業(yè)業(yè)績(jī)還是不好，另一方面，貨幣市場(chǎng)利率還處于偏緊的格局，沒(méi)有看到降準(zhǔn)，（央行）一直通過(guò)逆回購(gòu)在做，畢竟資本市場(chǎng)還是要通過(guò)貨幣來(lái)推動(dòng)。在這兩個(gè)方面目前還都沒(méi)得到改善的情況下，情緒很容易宣泄?！?/p>

轉(zhuǎn)融通推出之前，證金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人就向媒體表示，先推出轉(zhuǎn)融資，轉(zhuǎn)融券會(huì)在今后推出，即使推出轉(zhuǎn)融券，標(biāo)的也會(huì)有限制。規(guī)則推出之后，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)已可正式進(jìn)行，但轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)則仍需等待證金公司進(jìn)一步明確標(biāo)的證券后再推行，目前還不能開(kāi)展。“先轉(zhuǎn)融資、后轉(zhuǎn)融券”的基調(diào)沒(méi)變。

據(jù)計(jì)算，轉(zhuǎn)融資可為市場(chǎng)帶來(lái)1200億元的增量資金，但這部分資金是否能有效注入市場(chǎng)，還要視投資者的信心而定。也就是說(shuō)，必須等券商自身的資金額度用完，市場(chǎng)如果再有融資行為，才能使這部分增量資金入市，如果資金需求量非常低，錢根本借不出去，轉(zhuǎn)融通的增量資金也就成為了空談。

無(wú)論如何，這項(xiàng)新的業(yè)務(wù)模式為券商帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，改變了以前A股市場(chǎng)主要靠“做多”贏利的模式，使靠“做空”實(shí)現(xiàn)贏利也成為可能。在市場(chǎng)面低迷的情況下，券商因此有了多樣化的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模式。而且，“券商是做中間業(yè)務(wù)的，交投活躍是有利于中間業(yè)務(wù)的”，潘向東說(shuō)。

艱難融券

根據(jù)交易所規(guī)定，試點(diǎn)期間證券出借人僅限于機(jī)構(gòu)投資者，證券出借交易實(shí)行定價(jià)交易。上交所和深交所都表示暫不接受約定申報(bào)，暫不對(duì)證券出借交易收取費(fèi)用。

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的門檻基本上把個(gè)人投資者屏蔽在外，散民是否在未來(lái)股市中將處于更加弱勢(shì)的地位？

潘向東的解釋是：“理論上是這樣。從其他國(guó)家股市發(fā)展情況看，一般經(jīng)歷的是機(jī)構(gòu)逐步壯大、散戶逐步弱化的過(guò)程。但這個(gè)過(guò)程在我國(guó)有多長(zhǎng)還不知道，畢竟中國(guó)有特殊文化，中國(guó)股民經(jīng)過(guò)這么多年折騰其實(shí)成長(zhǎng)很快，他們不一定是非專業(yè)的博弈者。目前中國(guó)散戶比以前并沒(méi)有特別減少?！?/p>

根據(jù)《業(yè)務(wù)規(guī)則》，轉(zhuǎn)融通的標(biāo)的證券名單將由證金公司依據(jù)融資融券標(biāo)的證券相關(guān)管理規(guī)則和市場(chǎng)狀況合理確定，并在每一交易日開(kāi)市前公布。

當(dāng)標(biāo)的證券出現(xiàn)價(jià)格異常波動(dòng)，所對(duì)應(yīng)上市公司經(jīng)營(yíng)管理狀況發(fā)生重大變化或出現(xiàn)合并、收購(gòu)或重大資產(chǎn)重組，標(biāo)的證券被證券交易所臨時(shí)調(diào)整等情形時(shí)，證金公司將對(duì)標(biāo)的券進(jìn)行調(diào)整。

上述規(guī)則還明確，依照市場(chǎng)狀況，證金公司可采取暫停單只標(biāo)的特定期限、單只標(biāo)的所有期限，或所有標(biāo)的特定期限、所有標(biāo)的所有期限的轉(zhuǎn)融券交易，并留下可采取“認(rèn)為必要的其他措施”的敞口。

為了進(jìn)一步防控風(fēng)險(xiǎn)，上述規(guī)則還制訂了明確的風(fēng)險(xiǎn)防控比例上下限。比如，證金公司凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的比例降至100%時(shí)，暫停轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)；單只轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券轉(zhuǎn)融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的10%時(shí)，暫停其轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。

篇9

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)

作為在國(guó)際上及中國(guó)香港地區(qū)已經(jīng)相當(dāng)成熟的金融品種,融資融券與股指期貨在中國(guó)A股市場(chǎng)是“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。這一金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新,無(wú)疑將成為加快中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè),不斷豐富證券交易方式,完善市場(chǎng)功能,繼續(xù)夯實(shí)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ),促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要舉措。

展望2010年行情,從基本面上看,2010年實(shí)體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步復(fù)蘇。A股目前結(jié)構(gòu)性泡沫較為明顯,融資融券、股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品推出,將促進(jìn)市場(chǎng)熱點(diǎn)風(fēng)格有望逐漸轉(zhuǎn)換。

市場(chǎng)影響預(yù)期

一、融資融券、股指期貨將給市場(chǎng)帶來(lái)新增交易流動(dòng)性,對(duì)活躍證券市場(chǎng),增加金融機(jī)構(gòu)尤其是券商的中間服務(wù)性收益具有正面影響。融資融券總體上對(duì)券商股是利好,尤其是資本金雄厚的券商,未來(lái)市場(chǎng)格局將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看,對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)合計(jì)可以達(dá)到40%。股指期貨對(duì)券商收入貢獻(xiàn)在10%左右。按照成交額每天1800億元至2800 億元進(jìn)行敏感性分析,預(yù)期股指期貨將為券商帶來(lái)163.4億-254.1 億元左右的收入。融資融券可以提升券商收入30%左右。如果融資融券交易額占到市場(chǎng)成交額的15%左右,則融資融券金額將達(dá)到5000億-8000億元左右,為證券業(yè)貢獻(xiàn)500億-700億元左右的收入。

二、融資融券、股指期貨將使投資者對(duì)大盤藍(lán)籌的需求上升,估值溢價(jià)會(huì)提高。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)分析,將使得大型藍(lán)籌股有更好的流動(dòng)性,由此將改變市場(chǎng)投資風(fēng)格,強(qiáng)化大盤藍(lán)籌股的核心地位。但由于可以反向操作,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,投資行為還是基于基本面。

A股市場(chǎng)三大板塊值得關(guān)注:第一個(gè)是期貨概念的,包括上市的期貨公司或者參股期貨公司的上市公司;第二個(gè)是券商股;第三個(gè)目前估值水平比較低的大盤藍(lán)籌股。

專家觀點(diǎn)

一、有助于改善市場(chǎng)的流動(dòng)性,激活和吸收市場(chǎng)的非銀行信貸資金

國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李迅雷表示,去年中國(guó)銀行新增信貸10萬(wàn)億元,今年銀行信貸預(yù)計(jì)為7.5萬(wàn)億元,減少了25%,中國(guó)經(jīng)濟(jì)要發(fā)展,資金缺口明顯。融資融券和股指期貨的推出,將有助于改善市場(chǎng)的流動(dòng)性,激活和吸收市場(chǎng)的非銀行信貸資金,擴(kuò)充股市的流動(dòng)性。

二、推出融資融券和股指期貨恰逢其時(shí)

宏源證券研究所所長(zhǎng)程文衛(wèi)表示,“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”的融資融券與股指期貨,在現(xiàn)在A股的點(diǎn)位推出來(lái)是慎重的考慮,畢竟前期經(jīng)過(guò)下跌又出現(xiàn)了“型”轉(zhuǎn),市場(chǎng)處在相對(duì)均衡的狀態(tài);此外,股權(quán)分置改革以后,進(jìn)入2010年,股市80%-90%會(huì)進(jìn)入全流通時(shí)代,在這個(gè)時(shí)侯推出融資融券和股指期貨恰逢其時(shí)。

三、未來(lái)散戶賺錢有些難

銀河證券研究所策略研究總監(jiān)秦曉斌認(rèn)為,融資融券與股指期貨推出后市場(chǎng)波動(dòng)幅度會(huì)變小,因此擔(dān)憂這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出會(huì)降低散戶的收益預(yù)期。他解釋道,現(xiàn)在一個(gè)散戶投資者說(shuō)50%利潤(rùn)看不上,他們需要一倍、兩倍、三倍,以后波動(dòng)幅度變小了,可能會(huì)覺(jué)得50%就不錯(cuò)了。市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)一點(diǎn),賺錢相對(duì)難一點(diǎn)。

四、不要過(guò)度地使用杠桿

中期嘉合期貨公司總經(jīng)理許諾表示,股指期貨和融資融券推出之后,投資的杠桿率增加了。對(duì)應(yīng)于投資者來(lái)說(shuō),投入資金100萬(wàn)元,但是資金代表的價(jià)值可能變成了1000萬(wàn)元,一定要把握住杠桿的概念,不要過(guò)度地使用杠桿。

融資融券篇:“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”

“融資融券”又稱“證券信用交易”,是指投資者向具有深圳證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物,借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。

融資,又稱“買空”,即借錢買證券。證券公司借款給客戶購(gòu)買證券,客戶到期償還本息;融券,又稱“賣空”,即借證券來(lái)賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息。

目前,國(guó)際上流行的融資融券模式有四種:證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。投資者在開(kāi)立證券信用交易賬戶時(shí),須存入初始保證金,融資的初始保證金要有一定的比例。在中國(guó)香港,初始保證金比例為10%,融資可購(gòu)買股票為初始保證金的10倍。

目前,共有11家券商參加了三次融資融券全網(wǎng)測(cè)試,而首批試點(diǎn)券商也將從這批券商中選出。申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)券商需要報(bào)送相關(guān)專業(yè)評(píng)價(jià)的申請(qǐng)材料。其中報(bào)送的試點(diǎn)實(shí)施方案中需要明確業(yè)務(wù)決策與授權(quán)體系、業(yè)務(wù)開(kāi)展計(jì)劃、主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)、業(yè)務(wù)隔離與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)合同與風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)以及客戶管理與投資者教育等。最終的決定由證監(jiān)會(huì)做出。

1月27日,上海證券最新的報(bào)告中預(yù)計(jì),招商、海通、中信、光大四家上市券商自有資金/凈資本比例均在70%以上,特別是光大證券,在IPO后資金實(shí)力大為充實(shí)。四家券商均符合監(jiān)管層對(duì)于融資融券試點(diǎn)券商的要求,有望入選第一批融資融券試點(diǎn)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn),試點(diǎn)公司應(yīng)該按照不低于融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模50%的比例計(jì)算業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備,并且嚴(yán)格遵守使用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)的要求,公司用于融券業(yè)務(wù)的自有證券必須是金融資產(chǎn)科目?jī)?nèi)“可供出售金融資產(chǎn)”項(xiàng)目下的標(biāo)的證券。

試點(diǎn)期間,券商融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模有可能達(dá)到凈資本的10%-30%左右?？紤]到參加融資融券聯(lián)網(wǎng)測(cè)試的11家券商(招商、海通、中信、光大、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)信、廣發(fā)、銀河、華泰、東方)自有資金共計(jì)約1400億元的規(guī)模,“可供出售金融資產(chǎn)”合計(jì)約為500億元,由此可見(jiàn),試點(diǎn)券商的融券業(yè)務(wù)規(guī)?？偭糠浅Ｓ邢?。此外,短期內(nèi),試點(diǎn)券商的做空動(dòng)力不足,融券業(yè)務(wù)發(fā)展速度不會(huì)太快;而融資業(yè)務(wù)的發(fā)展會(huì)超前于融券業(yè)務(wù)。

報(bào)告警示,融資融券因其創(chuàng)新金融工具的特征,可能在未來(lái)市場(chǎng)變化不確定的環(huán)境下,對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響,導(dǎo)致創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管政策出現(xiàn)反復(fù),并導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整,券商主要收入所依賴的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)均受影響出現(xiàn)下滑,從而影響上市券商的股價(jià)表現(xiàn)。

據(jù)悉,未來(lái)的3個(gè)月內(nèi),證監(jiān)會(huì)將按照“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”的原則,綜合衡量?jī)糍Y本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)和試點(diǎn)實(shí)施方案準(zhǔn)備情況,擇優(yōu)選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn),并根據(jù)試點(diǎn)情況和市場(chǎng)狀況,逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。

據(jù)透露,業(yè)界已對(duì)融資融券業(yè)務(wù)門檻形成初步共識(shí)。除監(jiān)管層明確規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)外,投資者應(yīng)符合的條件是:普通證券賬戶開(kāi)戶滿18個(gè)月,證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬(wàn)元以上,開(kāi)戶手續(xù)規(guī)范齊備;金融總資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上;普通賬戶最近6個(gè)月內(nèi)交易5筆以上;機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)資本在500萬(wàn)元以上;具有一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力,無(wú)重大違約記錄。

融資融券業(yè)務(wù)具體操作中,監(jiān)管層在制定原則性規(guī)定后,將具體門檻劃定權(quán)交給了有望開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的券商自主確定。因此,就算投資者符合以上條件,券商還將根據(jù)投資者的基本情況、交易記錄和內(nèi)外部信用記錄等信息對(duì)投資者進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。如果信用等級(jí)過(guò)低,投資者也無(wú)緣融資融券。

融資融券進(jìn)程一覽

1、2006年6月30日,證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》(2006年8月1日起施行)。

2、2006年8月21日,滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》。

3、2006年8月29日,中證登《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。

4、2006年9月5日,證券業(yè)協(xié)會(huì)制定并公布《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》。

5、2008年4月8日,證監(jiān)會(huì)就《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)若干問(wèn)題的通知》(征求意見(jiàn)稿)、《證券公司分公司監(jiān)管規(guī)定(試行)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。

6、2008年4月25日國(guó)務(wù)院正式出臺(tái)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》(2008年6月1日起實(shí)施)、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》。

7、2008年10月5日,證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。

8、2010年1月8日,國(guó)務(wù)院原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

基本常識(shí)

標(biāo)的證券――可作為融資買入或融券賣出的標(biāo)的證券,其中包括:1)符合上交所、深交所規(guī)定的股票;2)證券投資基金;3)債券;4)其他證券。

折算率――充抵保證金的有價(jià)證券,在計(jì)算保證金金額時(shí)應(yīng)當(dāng)以證券市值一定折算率進(jìn)行折算。

保證金――投資者參與融資融券業(yè)務(wù)必須向證券公司繳納一定比例的保證金,保證金可以證券充抵,充抵保證金的證券與客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部?jī)r(jià)款,分別存放在客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶,作為對(duì)該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物。

維持擔(dān)保比例――指客戶擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例,其計(jì)算公式為:維持擔(dān)保比例=(現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值)/(融資買入金額+ 融券賣出證券數(shù)量*市價(jià)+利息及費(fèi)用)。

強(qiáng)制平倉(cāng)――當(dāng)投資者未按規(guī)定補(bǔ)足擔(dān)保物或到期末未償還債務(wù)時(shí),將被證券公司立即強(qiáng)制平倉(cāng),平倉(cāng)所得資金優(yōu)先用于償還客戶所欠債務(wù),剩余資金計(jì)入客戶信用資金賬戶。該指令由證券公司總部發(fā)出,且發(fā)出平倉(cāng)指令的崗位和執(zhí)行平倉(cāng)崗位的指令,不得由同一人兼任,其操作應(yīng)當(dāng)留痕。

保證金可用余額――指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額,減去投資者未了結(jié)融資融券已占用保證金和相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。

股指期貨篇:“做空吸金,雙向搏擊”

股指期貨是國(guó)際市場(chǎng)成熟的期貨品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。全稱股票價(jià)格指數(shù)期貨,也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指,是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期,可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。作為期貨交易的一種類型,股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。

2006年9月,經(jīng)國(guó)務(wù)院同意,證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立了中國(guó)金融期貨交易所。三年多來(lái),中國(guó)金融期貨交易所完成了滬深300指數(shù)期貨的合約設(shè)計(jì)、規(guī)則制定以及股指期貨掛盤交易的各項(xiàng)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè),并開(kāi)展了大量的投資者教育工作,目前前期的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本就緒。

宏源證券研究所所長(zhǎng)程文衛(wèi)表示,股指期貨的推出讓市場(chǎng)增加了做空機(jī)制,改變了市場(chǎng)只能上漲才能獲利的局面,長(zhǎng)期來(lái)講有利于減少市場(chǎng)的波動(dòng),并且進(jìn)一步提現(xiàn)股票的實(shí)際價(jià)值。另外金融類創(chuàng)新品種的不斷推出,對(duì)資本市場(chǎng)的不斷完善發(fā)展是非常有利的。從境外經(jīng)驗(yàn)看,股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入,更可通過(guò)套利、避險(xiǎn)等功能一改券商傳統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)的盈利模式,提升券商股的估值水平。

中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清表示,股指期貨正式獲批對(duì)于期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)具有里程碑式的意義,對(duì)于完善國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)將起到重要作用;股指期貨的推出豐富了投資者的資產(chǎn)組合,更有利于投資者采取主動(dòng)措施。他說(shuō),股指期貨的推出,也為利率、匯率等期貨品種的上市鋪平了道路,期貨市場(chǎng)未來(lái)將得到更快發(fā)展。

與此同時(shí),燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生卻表示了擔(dān)心。他說(shuō),中國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠成熟,對(duì)股指期貨標(biāo)的物的編制將產(chǎn)生一定的局限性,比如說(shuō)大盤藍(lán)籌股,現(xiàn)在A股中的很多大盤藍(lán)籌股是總市值很大,流通盤不大,則很可能出現(xiàn)股指縱,無(wú)論是以總市值還是流通市值計(jì)量,都有一定的局限性,因此建議在推出股指期貨之前,這些前期的準(zhǔn)備工作還需進(jìn)一步做到位。

未來(lái)3個(gè)月內(nèi),證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作,包括股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策、審批股指期貨合約以及培訓(xùn)證券公司中間介紹業(yè)務(wù)和中國(guó)金融期貨交易所接受投資者開(kāi)戶等工作。中國(guó)金融期貨交易所則和各有關(guān)方面配合做好股指期貨上市交易的準(zhǔn)備工作,確保平穩(wěn)推出。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇認(rèn)為,國(guó)際上金融期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)將近30年發(fā)展,使整個(gè)國(guó)際資本市場(chǎng)地格局發(fā)生了非常大的變化。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),資本市場(chǎng)未來(lái)要不斷地走向國(guó)際化,股指期貨恐怕都是其中一個(gè)很重要的推手。在全球市場(chǎng)進(jìn)展來(lái)看,股指期貨推出以后,一方面給各類投資者提供了一個(gè)新的買賣品種,另外一方面,對(duì)保持市場(chǎng)地穩(wěn)定性,特別是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者有了一個(gè)重要的避險(xiǎn)工具。

自1982年美國(guó)堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出價(jià)值線指數(shù)期貨,股指期貨已經(jīng)有近30 年的歷史。

根據(jù)對(duì)東亞地區(qū)的5個(gè)股指期貨――中國(guó)香港恒生指數(shù)期貨、新加坡日經(jīng)225 指數(shù)期貨、韓國(guó)KOSPI 200 指數(shù)期貨、中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨、中國(guó)香港的H 股指數(shù)期貨的分析,可以得出一些結(jié)論:股指期貨上市前股市一般都會(huì)上漲;上市后股市跌;股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)楣芍钙谪浬鲜卸淖儭?/p>

金融學(xué)理論認(rèn)為,股指期貨并不會(huì)改變投資人買賣股票的意愿。股指期貨上市前股市漲,上市后股市跌,合理的推論是,股指期貨上市前,機(jī)構(gòu)為了取得指數(shù)的話語(yǔ)權(quán),會(huì)將手中的持股調(diào)整到大盤藍(lán)籌股,進(jìn)而推升指數(shù)。上市后,為了操作股指期貨,必須準(zhǔn)備一筆保證金,所以會(huì)賣出一部分股票籌得現(xiàn)金,進(jìn)而造成指數(shù)下跌。目前,已經(jīng)把“滬深300”指數(shù)作為交易標(biāo)的,為此,滬深300指數(shù)的權(quán)重股近期可能會(huì)受到資金追捧。

日本開(kāi)辦股指期貨的初期,吸引了股票市場(chǎng)的資金流向股指期貨市場(chǎng),從而使股票市場(chǎng)的交易有所減少。但股指期貨還有另外一個(gè)效應(yīng),即可吸引場(chǎng)外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具,擴(kuò)大了投資者的選擇空間,因此開(kāi)辦股指期貨交易會(huì)吸引場(chǎng)外觀望資金實(shí)質(zhì)性的介入股票市場(chǎng),從而平抑對(duì)股市流動(dòng)性的影響。

美國(guó)的情況是,開(kāi)辦股指期貨交易之后,股市和期市的交易量都有較大的提高,呈雙向推動(dòng)態(tài)勢(shì)。從中國(guó)的情況來(lái)看,由于開(kāi)放式基金、社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等大的機(jī)構(gòu)投資者未介入或只部分地介入股市,加上銀行存款不斷增加,場(chǎng)外資金可謂規(guī)模龐大,因此,中國(guó)推出股指期貨可望增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

據(jù)悉,中國(guó)金融期貨交易所還會(huì)陸續(xù)推出利率期貨、國(guó)債期貨、外匯期貨等其他類型的金融期貨,提高整個(gè)金融市場(chǎng)的效率。中國(guó)金融期貨市場(chǎng)有著非常廣闊的發(fā)展前景。

股指期貨與股票的區(qū)別

1、股指期貨合約有到期日,不能無(wú)限期持有;股票買入后正常情況下可以一直持有,但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日,以決定是提前平倉(cāng)了結(jié)持倉(cāng),還是等待合約到期進(jìn)行現(xiàn)金交割。

2、股指期貨交易采用保證金制度,即在進(jìn)行股值期貨交易時(shí),投資者不需支付合約價(jià)值的全額資金,只需支付一定比例的資金作為履約保證;而目前中國(guó)股票交易則需要支付股票價(jià)值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易,虧損額甚至可能超過(guò)投資本金,這一點(diǎn)和股票交易也不同。

3、在交易方向上,股指期貨交易可以賣空,既可以先買后賣,也可以先賣后買,因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國(guó)家的股票市場(chǎng)沒(méi)有賣空機(jī)制,股票只能先買后賣,不允許賣空,此時(shí)股票交易是單向交易。

4、在結(jié)算方式上,股指期貨交易采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度,交易所當(dāng)日要對(duì)交易保證金進(jìn)行結(jié)算,如果賬戶保證金不足,必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足,否則可能會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng);而股票交易采取全額交易,并不需要投資者追加資金,并且買入股票后在賣出以前,賬面盈虧都是不結(jié)算的。

滬深300指數(shù):股指期貨以滬深300指數(shù)為標(biāo)的。根據(jù)中證指數(shù)有限公司2006年11月24日公布的滬深300指數(shù)編制細(xì)則,滬深300指數(shù)的成分股權(quán)重不是簡(jiǎn)單地以流通市值或者總市值作為加權(quán)因子,而是以調(diào)整市值(=調(diào)整股本數(shù)×收盤價(jià))來(lái)計(jì)算權(quán)重的,而要計(jì)算調(diào)整股本數(shù),則涉及到自由流通量和分級(jí)靠檔兩種算法,自由流通量剔除了由于戰(zhàn)略持股性質(zhì)或其他原因基本不流通的股份。由于滬深300指數(shù)中金融股占的比重太大,相對(duì)比較容易造成操縱,而國(guó)際板也是一大看點(diǎn),如果中移動(dòng)、中國(guó)電信等大盤股能回歸A股并加入滬深300指數(shù),相信對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定有利。

股指期貨每手買賣數(shù)量是滬深300指數(shù)一個(gè)點(diǎn)乘以300元?，F(xiàn)在滬深300指數(shù)大概有3000多點(diǎn),乘以300元,就是說(shuō)每一手買賣標(biāo)的量就會(huì)達(dá)到100萬(wàn)元以上,按照保證金率10%計(jì)算,投資者做一手,至少要掏10萬(wàn)元。關(guān)于股指期貨保證金率,國(guó)際上一般非常低,只有3%、2%、5%,而中國(guó)股指期貨地保證金率高達(dá)10%,在國(guó)際上是最高的,正是基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮。同時(shí),初期參加股指期貨的投資者,還要注意保證金率所撬動(dòng)的10倍杠桿的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

股指期貨的功能

一、股票套期保值

指投資者買進(jìn)或賣出股票指數(shù)期貨合約,并以此補(bǔ)償因股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際損失。具體的方法是:股票持有者若要避免或減少股價(jià)下跌造成的損失,可在期貨市場(chǎng)上賣出股票指數(shù)期貨,即做空頭。假如股價(jià)如預(yù)料那樣下跌,空頭所獲利潤(rùn)可用于彌補(bǔ)持有股票資產(chǎn)因行情下跌所造成的損失。反之,如果投資者想購(gòu)買某種股票,那么他就應(yīng)該在期貨市場(chǎng)買入股票指數(shù)期貨,即做多頭。若股價(jià)上漲,則多頭所獲利潤(rùn)可用以彌補(bǔ)將來(lái)購(gòu)買股票所需。

二、投機(jī)獲利的功能

買空――買入股票指數(shù)期貨合約:投機(jī)者買入股票指數(shù)期貨合約的目的,是利用價(jià)格波動(dòng)獲得由此產(chǎn)生的利潤(rùn)。當(dāng)投資者預(yù)測(cè)股票指數(shù)上升,于是購(gòu)買某一交割月份的股票指數(shù)期貨合約,一旦預(yù)測(cè)準(zhǔn)確,股票行情漲至一定高度的時(shí)候,他便將先前買入的股票指數(shù)期貨合約賣出,即在低價(jià)時(shí)買入,在高價(jià)時(shí)賣出,投資者就可獲得因價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的差額利潤(rùn)。

賣空――賣出股票指數(shù)期貨合約:投機(jī)者賣出股票指數(shù)期貨合約的目的,是為獲得因價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的利潤(rùn)。投機(jī)者預(yù)測(cè)股票指數(shù)期貨價(jià)格會(huì)下跌,于是他預(yù)先賣出某一交割月份的股票指數(shù)期貨合約,一旦預(yù)測(cè)準(zhǔn)確,行情下降后,他再將先前賣出的期貨合約再買入,賺取兩張合約的差價(jià)利潤(rùn)。

股指期貨的作用

1、價(jià)格發(fā)現(xiàn)――在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,價(jià)格機(jī)制是調(diào)節(jié)資源配置的重要手段。價(jià)格是在市場(chǎng)中通過(guò)買賣雙方的交易活動(dòng)而形成的,價(jià)格反映了產(chǎn)品的供求關(guān)系。與此同時(shí),價(jià)格變化又影響供求的變動(dòng)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)中的價(jià)格信號(hào)是分散的、短暫的,不利于人們正確決策。而期貨價(jià)格在一個(gè)規(guī)范有組織的市場(chǎng)通過(guò)集合競(jìng)價(jià)方式,形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的價(jià)格。再通過(guò)交易所的現(xiàn)貨交割制度,使得期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格收斂,因此期貨價(jià)格能夠比較準(zhǔn)確地反映真實(shí)的供求狀態(tài)及其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。

2、套期保值、管理風(fēng)險(xiǎn)――股指期貨主要用途之一是對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。股票的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類,一類是與個(gè)股經(jīng)營(yíng)相關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),可以通過(guò)分散化投資組合來(lái)分散。另一類是與宏觀因素相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),無(wú)法通過(guò)分散化投資來(lái)消除,通常用貝塔系數(shù)(β值)來(lái)表示。例如貝塔值等于1,說(shuō)明該股或該股票組合的波動(dòng)與大盤相同,如貝塔值等于1.2說(shuō)明該股或該股票組合波動(dòng)比大盤大20%,如貝塔值等于0.8,則說(shuō)明該股或該組合的波動(dòng)比大盤小20%。通過(guò)買賣股指期貨,調(diào)節(jié)股票組合的貝塔系數(shù)計(jì)算出比例,可以降低甚至消除組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3、提供賣空機(jī)制――股指期貨是雙向交易,可以先賣后買。因此當(dāng)投資者對(duì)整個(gè)股票大盤看跌的時(shí)候,可以賣空滬深300指數(shù)期貨,從而實(shí)現(xiàn)投機(jī)盈利或?qū)Τ钟械墓善苯M合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

4、替代股票買賣、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置――由于股票指數(shù)是反映股票組合價(jià)值的指標(biāo),因此交易者買賣一手股票指數(shù)期貨合約,相當(dāng)于買賣由計(jì)算指數(shù)的股票所組成的投資組合。例如以1600點(diǎn)的價(jià)格買入1手滬深300指數(shù)期貨,相當(dāng)于買入1600×300=48萬(wàn)的股票組合,實(shí)際所需的保證金為48×10%=4.8萬(wàn)。資產(chǎn)配置是指投資者在股票、債券及現(xiàn)金三個(gè)基本資產(chǎn)類型中合理分配投資。由于股指期貨可以替代股票買賣,因此其將成為資產(chǎn)配置的主要工具之一。

5、提供投資、套利交易機(jī)會(huì)―― 利用股指期貨進(jìn)行套利也是股指期貨的主要用途之一。所謂套利,就是利用股指期貨定價(jià)偏差,通過(guò)買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)賣出股指期貨,或者賣空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)買入股指期貨,來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。套利機(jī)制可以保證股指期貨價(jià)格處于一個(gè)合理的范圍內(nèi),一旦偏離,套利者就會(huì)入市以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,從而將兩者之間的價(jià)格拉回合理的范圍內(nèi)。

四大風(fēng)險(xiǎn)管控

保證金制度――“杠桿放大收益的同時(shí)放大風(fēng)險(xiǎn)”。有數(shù)據(jù)顯示,20%的股民產(chǎn)生80%的交易費(fèi)用,這部分股民喜歡補(bǔ)倉(cāng)交易。而股指期貨采用保證金交易,具有杠桿性,放大收益的同時(shí)放大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不利行情時(shí),特別是股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)劇烈,可能因?yàn)橘~戶資金不足被強(qiáng)行平倉(cāng),使投資者的本金損失殆盡。

雙向交易――“做多不一定正確”。與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)不同,股指期貨是雙向交易,一種“零和游戲”,一方的收益就是一方的損失,“做多也可能是風(fēng)險(xiǎn),只要與市場(chǎng)不一致都是風(fēng)險(xiǎn)”。

當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算――“學(xué)會(huì)止損”。股票市場(chǎng)上,不少“舍不得割肉”的股民“死了都不賣”,不懂止損,等待反彈。由于股指期貨實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度,投資者要保證有足夠的交易保證金。一旦價(jià)格出現(xiàn)不利變動(dòng),虧損的部分從保證金扣除,保證金不足就有被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

“到期交割”――“莫等合約到期日再結(jié)算”。與股票市場(chǎng)不同,股指期貨存在到期日風(fēng)險(xiǎn),即因股指期貨合約到期時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金交割,了結(jié)頭寸而可能產(chǎn)生的虧損。提醒投資者注意由于到期日效應(yīng),市場(chǎng)價(jià)格可能發(fā)生波動(dòng),最好就是提前結(jié)算。

股指期貨還可以作為一個(gè)杠桿性的投資工具。由于股指期貨保證金交易,只要判斷方向正確,就可能獲得很高的收益。例如如果保證金為10%,買入1手滬深300指數(shù)期貨,那么只要股指期貨漲了5%,就可獲得占用保證金的50%利潤(rùn),當(dāng)然如果判斷方向失誤,期指不漲反跌了5%,那么投資者將虧損本金的50%。

股指期貨推出進(jìn)程一覽

1、2006年6月5日,證券會(huì)主席尚福林表示,期貨公司要“為股指期貨等金融期貨產(chǎn)品的上市做好準(zhǔn)備。

2、2006年7月4日,《期貨交易管理暫行條例》修改最后時(shí)刻,為金融期貨、股指期貨推出掃清最后障礙。

3、2006年9月,中國(guó)金融期貨交易所正式掛牌,尚福林表示,當(dāng)年底或推出中國(guó)的股指期貨,滬深300指數(shù)期貨合約浮出水面。

4、2006年10月,尚福林稱,股指期貨將于2007年年初正式推出。中金所關(guān)于征求股指期貨合約等意見(jiàn)稿通知。

5、2006年10月底,10月底,為了備戰(zhàn)股指期貨,各大券商和期貨營(yíng)業(yè)部開(kāi)始模擬仿真交易。

6、2007年1月中旬,證監(jiān)會(huì)將提交給審批的《期貨交易管理?xiàng)l例》取回再議,透露出股指期貨將延期推出的信號(hào)。2007年1月底,尚福林稱,股指期貨條件成熟時(shí)再推,市場(chǎng)預(yù)計(jì)將推遲到6月。

7、2007年2月7日,《期貨交易管理?xiàng)l例(修訂草案)》獲常務(wù)會(huì)議原則通過(guò)。(自2007年4月15日起施行),為金融期貨品種的推出以及期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供法律上的保障。

8、2007年3月至6月,證監(jiān)會(huì)和中金所陸續(xù)《期貨交易所管理辦法》《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》和《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》,股指期貨推出前的規(guī)則準(zhǔn)備工作基本完畢。

9、2007年7月至10日,金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照開(kāi)始發(fā)放;至2007年11月,已經(jīng)有38家公司獲得牌照。

10、2007年8月13日,股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作協(xié)議在滬簽署?，F(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作體制確立。

11、2009年11月13日,共111家期貨公司獲得中金所的會(huì)員席位,其中61家交易結(jié)算會(huì)員,35家交易會(huì)員,15家全面結(jié)算會(huì)員

12、2009年12月17日,尚福林表示,將適時(shí)推出融資融券和股指期貨。

篇10

而在此前的2月下旬，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員聶慶平曾赴上海，走訪了已遞交融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)的主要券商，考查其融資融券開(kāi)展的準(zhǔn)備工作。

從管理層近期展現(xiàn)出的推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的決心和動(dòng)作來(lái)看，具有制衡功能和雙向機(jī)制的融資融券，在歷經(jīng)2006年的“大吹大擂”和2007年的“偃旗息鼓”后，終有望在今年徹底破題，而五六月份，被普遍看做是開(kāi)閘的最佳時(shí)機(jī)。

影響

融資融券的推出是一次影響深遠(yuǎn)的交易制度的變革，尤其是融券業(yè)務(wù)，使市場(chǎng)出現(xiàn)了真正的空頭，改變了以往的單邊下跌和上漲行情，彌補(bǔ)了我國(guó)證券市場(chǎng)交易機(jī)制的一個(gè)重大缺陷，有助于市場(chǎng)在過(guò)度低估和高估時(shí)出現(xiàn)向合理價(jià)值的回歸。這張管理層繼規(guī)范大小非減持和下調(diào)印花稅后打出的又一張“救市”牌，對(duì)市場(chǎng)將有何影響?

價(jià)格發(fā)現(xiàn)：防止市場(chǎng)暴漲暴跌

我國(guó)證券市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想博取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票，然后再高價(jià)賣出。在完善的融資融券制度下，引入賣空機(jī)制將使多、空雙方對(duì)股票的期望發(fā)生變化，從而使價(jià)格更能真實(shí)反映基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的信息，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，防止暴漲暴跌，這一點(diǎn)與股指期貨的賣空功能類似。

供需關(guān)系：資金注入

按照截至2007年底的統(tǒng)計(jì)，滬深兩市總市值已經(jīng)突破了32萬(wàn)億元，但是可流通市值也只有9萬(wàn)億元左右。按總市值計(jì)算，中國(guó)證券市場(chǎng)的證券化率約為139％，即總市值相當(dāng)于國(guó)民生產(chǎn)總值1.4倍左右；但是按照流通市值來(lái)計(jì)算，證券化率也只有40％左右。由于可流通的比例較小，市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性受到很大限制。

融資融券的推行對(duì)于證券市場(chǎng)資金面的改善會(huì)有很大幫助。融資融券不但可以為市場(chǎng)合規(guī)引入貨幣市場(chǎng)增量資金，還將提高現(xiàn)有存量資金的運(yùn)用效率，特別是融資業(yè)務(wù)本身具有的杠桿效應(yīng)將有利于減弱新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金需求的壓力。

標(biāo)的證券：鎖定大盤藍(lán)籌股

根據(jù)融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)的證券須是基本面優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股，主要應(yīng)產(chǎn)生于滬深300成份股之中。因此，在融資融券業(yè)務(wù)推出前后，可作為標(biāo)的股票的大盤藍(lán)籌股的市場(chǎng)關(guān)注程度將大幅提高。如果市場(chǎng)估值水平過(guò)高，那么融券賣空將對(duì)標(biāo)的股票產(chǎn)生助跌作用。相反，在整體市場(chǎng)或標(biāo)的股票估值過(guò)低時(shí)，融資買入會(huì)對(duì)標(biāo)的股票產(chǎn)生助漲作用。

融資融券對(duì)銀行板塊也將產(chǎn)生一定的有利影響。融資融券有利于促進(jìn)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，增加銀行的資金存管、清算業(yè)務(wù)有利于擴(kuò)大銀行的客戶范圍，促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的拓展，為銀行提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資主體：券商受益

在我國(guó)，包括融資融券、股指期貨、備兌權(quán)證等在內(nèi)的多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)都已醞釀多時(shí)，證券公司綜合治理已基本完成、行業(yè)的第三方存管已經(jīng)接近尾聲，大規(guī)模放行和開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)條件和行業(yè)基礎(chǔ)均已完備。初步預(yù)計(jì)融資融券的施行可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)450億元左右新增資金，同時(shí)大大活躍交易，能使市場(chǎng)交易量增加30％左右，券商因此獲得更高的成長(zhǎng)性溢價(jià)，最為直接的表現(xiàn)是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總量的增加。

投資者：方法轉(zhuǎn)型

融資融券提供的兩種新的交易機(jī)制――交易杠桿和做空機(jī)制。交易杠桿將放大投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益，因此對(duì)投資者的時(shí)機(jī)選擇能力和價(jià)值判斷能力都提出了更高的要求，而做空價(jià)值則提供了一種新的盈利模式，在做多做空都可以獲利的機(jī)制中，投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)判斷的重要性也將增加。

1、價(jià)值投資理念得到強(qiáng)化

融資融券業(yè)務(wù)有助于糾正國(guó)內(nèi)投資者追漲殺跌，熱衷于炒概念、炒消息的短期投機(jī)行為，長(zhǎng)期看，有助于投資者價(jià)值投資理念和風(fēng)格的形成、強(qiáng)化，投資者將更加重視基本面支撐下市場(chǎng)和個(gè)股的估值合理問(wèn)題。

2、投資者投資方式將發(fā)生變化

融資融券的推出將會(huì)豐富交易類型，出現(xiàn)更多追求絕對(duì)收益的基金，充分發(fā)揮基金管理人的選股技能。同時(shí)，融券業(yè)務(wù)與股指期貨相結(jié)合將為投資者提供套利機(jī)會(huì)，在股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)逆價(jià)差時(shí)(即股指期貨低于現(xiàn)貨價(jià)格)，投資者可以買入股指期貨，同時(shí)賣出一籃子現(xiàn)貨組合，當(dāng)兩者的價(jià)差收斂時(shí)即可平倉(cāng)獲利。出現(xiàn)正價(jià)差時(shí)同樣可以通過(guò)買入一籃子組合和拋空股指期貨來(lái)套利。

問(wèn)題

模式之惑

“未來(lái)融資融券業(yè)務(wù)將以何種模式開(kāi)展，仍有待進(jìn)一步明確，”某證券業(yè)資深人士向記者表示。實(shí)際上，自研究在國(guó)內(nèi)推出融資融券業(yè)務(wù)以來(lái)，采取何種模式就一直是業(yè)界討論的焦點(diǎn)問(wèn)題。目前，國(guó)際通行的融資融券模式主要有四種證券融資公司模式、投資者直接授信模式，證券公司直接授信模式以及登記結(jié)算公司授信模式。

“目前關(guān)于融資融券模式之爭(zhēng)，主要集中在證券融資公司模式和證券公司授信模式上。”知情人士告訴記者，以韓國(guó)、日本為代表的集中授信專業(yè)證券融資公司模式在業(yè)內(nèi)的呼聲甚高。據(jù)介紹，所謂的集中授信的專業(yè)融資公司模式，即證券公司通過(guò)專門的金融機(jī)構(gòu)――證券融資公司進(jìn)行融資。同時(shí)，由證券融資公司集中存管證券公司的客戶保證金。

此外，以美國(guó)為代表的證券公司直接授信模式也擁有不少支持者。

在目前分業(yè)管理?xiàng)l件下，成為專業(yè)融資公司推動(dòng)信用證券交易難度大。而目前，國(guó)內(nèi)證券業(yè)也已經(jīng)實(shí)行了第三方存管制度，資金的安全性在很大程度上已經(jīng)得到了保證。同時(shí)，在融資融券試點(diǎn)之初，很可能將以證券公司自有資金為主，證券公司直接授信模式更加簡(jiǎn)單可行。

資金之困

“除了模式外，另一個(gè)困擾融資融券業(yè)務(wù)推出的就是資金來(lái)源問(wèn)題，”業(yè)內(nèi)人士指出。

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》的規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)所需的資金，即證券公司向客戶融資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金或者依法籌集的資金。

遲曉輝告訴記者，盡管本輪牛市行情讓國(guó)內(nèi)券商基本恢復(fù)了元?dú)?，不少券商賺得盆滿缽滿，但相比市場(chǎng)對(duì)于融資融券的需求規(guī)模，證券公司自有資金只是杯水車薪。“一旦試點(diǎn)開(kāi)閘，證券公司的自有資金很可能在短短的幾天內(nèi)就被迅速融完，業(yè)務(wù)的后續(xù)開(kāi)展將難以為繼。”

資深業(yè)內(nèi)人士表示，融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)之初，將會(huì)嚴(yán)格控制規(guī)模，資金供需矛盾或許不會(huì)表現(xiàn)得特別突出。但是作為一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)安排，在推出之初就應(yīng)該充分考慮到未來(lái)的發(fā)展。

“從國(guó)際市場(chǎng)的慣例來(lái)看，包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)是融資融券業(yè)務(wù)的主要來(lái)源。但是目前我國(guó)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，證券公司想從銀行進(jìn)行融資還存在一些障礙?！鄙鲜鋈耸恐赋?，因此，融資融券業(yè)務(wù)的資金來(lái)源問(wèn)題還有待進(jìn)一步解決。

慎對(duì)

在限制大小非減持以及降低印花稅稅率政策出臺(tái)之后，大多數(shù)投資者將融資融券制度視為下一個(gè)潛在的大利好，顯然，融資融券制度從平抑市場(chǎng)波動(dòng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和提供雙向盈利模式、活躍交易等方面來(lái)說(shuō)，令我國(guó)證券市場(chǎng)步入新時(shí)代。但對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，面臨的挑戰(zhàn)明顯要大于機(jī)遇。

無(wú)論是融資――借入資金入市，和融券――借入證券賣出制度，都能增加市場(chǎng)的活躍度，也比目前市場(chǎng)多了一種賣空賺錢的盈利模式。不過(guò)，不少投資者對(duì)此只有“賣空也可以賺錢”的概念，忽視賣空同樣會(huì)虧錢的道理。

與賣空也能賺錢同時(shí)出現(xiàn)的是融資融券將風(fēng)險(xiǎn)和收益放大一倍，做過(guò)期貨的投資者對(duì)此并不陌生。因此，這對(duì)具有準(zhǔn)確市場(chǎng)判斷能力的投資者而言是巨大的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也加大了投資者破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的概率。

另外，融資融券制度可能導(dǎo)致具體股票價(jià)格的波動(dòng)幅度加大，使得普通投資者更加無(wú)所適從。在融資融券時(shí)代，因?yàn)楣善钡酱?，做空力量獲利越多，多空雙方激烈博弈，而普通投資者由于缺乏信息優(yōu)勢(shì)和對(duì)上市公司基本面的研判能力，往往淪為純粹的看客，或者陷入“神仙打架小鬼遭殃”的困境。