導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇私營(yíng)經(jīng)濟(jì)論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

當(dāng)代紹興民營(yíng)企業(yè)的成長(zhǎng)呈現(xiàn)出現(xiàn)代企業(yè)集群化發(fā)展的特征。紹興形成了以紡織印染、黃酒生產(chǎn)、機(jī)械制造、化工原料、醫(yī)藥產(chǎn)品、廚電產(chǎn)品、銅加工以及特色農(nóng)產(chǎn)品為主的區(qū)域化民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群。2008年全年全市38個(gè)塊狀經(jīng)濟(jì)有企業(yè)5.64萬(wàn)家，職工76.87萬(wàn)人，總資產(chǎn)2502.46億元。其中銷售收入在100億元以上的塊狀經(jīng)濟(jì)有11個(gè)，同比增加2個(gè)。其中:紹興縣的紡織業(yè)塊狀經(jīng)濟(jì)1092億元和紡絲業(yè)塊狀經(jīng)濟(jì)105億元，諸暨市的五金制造業(yè)塊狀經(jīng)濟(jì)455億元、襪業(yè)塊狀經(jīng)濟(jì)331億元、織造業(yè)塊狀經(jīng)濟(jì)261億元、鋁塑管材塊狀經(jīng)濟(jì)213億元和珍珠業(yè)塊狀經(jīng)濟(jì)166億元，上虞市化工塊狀經(jīng)濟(jì)140億元，新昌縣軸承業(yè)塊狀經(jīng)濟(jì)130億元，嵊州市領(lǐng)帶塊狀經(jīng)濟(jì)143億元、機(jī)電塊狀經(jīng)濟(jì)109億元。改革開(kāi)放以來(lái)嵊州逐步形成了領(lǐng)帶服裝、電器廚具、機(jī)械電子三大主導(dǎo)企業(yè)。全市現(xiàn)有領(lǐng)帶服裝生產(chǎn)企業(yè)1700多家，年銷售收入超過(guò)150億元;電器廚具生產(chǎn)企業(yè)500多家，年銷售收入超過(guò)50億元;機(jī)械電機(jī)企業(yè)1000多家，年銷售收入90億元。嵊州先后被命名為“21世紀(jì)國(guó)際性領(lǐng)帶都市”“中國(guó)絲針織服裝生產(chǎn)基地”“中國(guó)最具影響力紡織之都”“中國(guó)廚具之都”“中國(guó)電聲零件之都”和“中國(guó)小功率電機(jī)生產(chǎn)基地”。大唐襪業(yè)始于20世紀(jì)70年代末，歷經(jīng)創(chuàng)業(yè)、茁壯成長(zhǎng)、迅速提升三個(gè)發(fā)展階段，形成了集襪業(yè)研發(fā)中心、生產(chǎn)基地和輕紡原料市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、襪業(yè)機(jī)械及配件市場(chǎng)、聯(lián)托運(yùn)市場(chǎng)、襪子銷售市場(chǎng)等五大市場(chǎng)于一體的發(fā)展格局，構(gòu)成了紡絲、回彈、織襪、繡花和染整等前后道配套的專業(yè)分工協(xié)作、產(chǎn)業(yè)集聚度高的產(chǎn)業(yè)體系。是全球最大的襪子生產(chǎn)基地，浙江省21世紀(jì)最具成長(zhǎng)性的十大國(guó)際性產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)之一，舉世聞名的“國(guó)際襪都”。1980年，山下湖有近400戶農(nóng)戶大膽從外地引進(jìn)技術(shù)，開(kāi)始小規(guī)模人工養(yǎng)蚌育珠。80年代初普及到山下湖全鎮(zhèn)95%以上的農(nóng)戶，年產(chǎn)珍珠達(dá)20多噸。1983年后，珍珠繁育、養(yǎng)殖、加工一條龍逐漸形成。1996年后，珍珠養(yǎng)殖逐步走上了規(guī)模化、集約化、專業(yè)化生產(chǎn)之路。到2008年，諸暨山下湖鎮(zhèn)淡水珍珠養(yǎng)殖面積突破40萬(wàn)畝，年產(chǎn)量占世界淡水珍珠總產(chǎn)量的70%、全國(guó)總產(chǎn)量的80%。

店口五金產(chǎn)業(yè)起步于20世紀(jì)70年代，20世紀(jì)80年代店口銅加工產(chǎn)業(yè)開(kāi)始興盛發(fā)展。90年代初，隨著中國(guó)南方五金城的建成，店口實(shí)現(xiàn)了由鎮(zhèn)到城的跨越式發(fā)展。2008年，全鎮(zhèn)擁有工業(yè)企業(yè)4018家，年銷售額500萬(wàn)元以上企業(yè)100多家，超億元企業(yè)21家，上市企業(yè)2家，海亮和盾安分別進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)和制造業(yè)500強(qiáng)。紹興市是建筑大市，多年來(lái)，建筑業(yè)產(chǎn)值、利稅和創(chuàng)省部級(jí)以上優(yōu)質(zhì)工程等指標(biāo)保持全國(guó)地級(jí)市首位。十以來(lái)，我市建筑企業(yè)飛速發(fā)展，高資質(zhì)企業(yè)不斷增加。大型骨干企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)份額增長(zhǎng)較快，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步加強(qiáng)。至2010年年底，紹興全市從事建筑業(yè)的民營(yíng)企業(yè)有780家，其中包括17家特級(jí)企業(yè)，113家一級(jí)企業(yè)。全市建筑業(yè)總產(chǎn)值3243.16億元(含建筑企業(yè)在外地的施工產(chǎn)值)。據(jù)紹興市基本單位名錄統(tǒng)計(jì)資料顯示，截止2012年底，注冊(cè)地在紹興的1683家建筑業(yè)法人單位，共有從業(yè)人員127.1萬(wàn)人。諸暨市環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)起步于20世紀(jì)70年代末，2001年11月，諸暨環(huán)保裝備省級(jí)高新技術(shù)特色產(chǎn)業(yè)基地正式在牌頭鎮(zhèn)建立，2002年12月，被命名為“國(guó)家火炬計(jì)劃產(chǎn)業(yè)基地”，2006年，由菲達(dá)集團(tuán)牽頭，浙江大學(xué)、省環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)等共同參與建立省環(huán)保裝備科技創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)?；乩塾?jì)有省以上高新技術(shù)企業(yè)11家，其中國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)4家，已基本形成產(chǎn)品生產(chǎn)、技術(shù)開(kāi)發(fā)、工程設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)相配套的產(chǎn)業(yè)體系。十一五以來(lái)紹興民營(yíng)企業(yè)成為推動(dòng)戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。盾安集團(tuán)、精功集團(tuán)、臥龍集團(tuán)、萬(wàn)豐奧特集團(tuán)以技術(shù)研發(fā)為核心，以資本運(yùn)作為動(dòng)力，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向不斷推進(jìn)高新制造業(yè)的升級(jí)發(fā)展。新昌制藥廠與新和成作為紹興民營(yíng)制藥企業(yè)，借助資本市場(chǎng)力量，推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大與產(chǎn)品研發(fā)走在國(guó)內(nèi)制藥行業(yè)前列。在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，作為上市公司的菲達(dá)集團(tuán)也在資本市場(chǎng)上吸引更多投資者的關(guān)注。改革開(kāi)放以來(lái)，紹興第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展異軍突起，重點(diǎn)商貿(mào)項(xiàng)目推介會(huì)紅火開(kāi)展，各種節(jié)會(huì)活動(dòng)規(guī)模逐年擴(kuò)大，服務(wù)業(yè)迅速發(fā)展。截止2010年紹興地區(qū)396個(gè)商品交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)商品交易額1767.06億元，其中有42個(gè)成交額超億元的商品交易市場(chǎng)，5個(gè)商品交易市場(chǎng)成交額超過(guò)100億元。中國(guó)輕紡城在2010年的交易額達(dá)438.64億元。

二、紹興民營(yíng)企業(yè)上市公司的興起與發(fā)展

紹興地區(qū)民營(yíng)企業(yè)上市的上市過(guò)程開(kāi)端于國(guó)有企業(yè)與集體企業(yè)的改制。在國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的改制過(guò)程當(dāng)中，紹興民營(yíng)企業(yè)積極參與其中，一些企業(yè)實(shí)現(xiàn)了借殼上市、借船出海。1997年，紹興輕紡城成為全國(guó)現(xiàn)代企業(yè)改制的試點(diǎn)企業(yè)。同年紹興著名的制藥企業(yè)震元堂與黃酒名企古越龍山成功進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。2000年以來(lái)，紹興民營(yíng)企業(yè)特別是楊汛橋地區(qū)的企業(yè)，積極拓展國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)。浙江玻璃、寶業(yè)集團(tuán)等實(shí)現(xiàn)在香港主板上市。2004年底，紹興板塊在中國(guó)資本市場(chǎng)上異軍突起，臥龍科技、菲達(dá)環(huán)保、浙江龍盛成功成為上市企業(yè)。深圳交易所中小板塊的開(kāi)設(shè)為新和成、精工科技、盾安環(huán)境、京新藥業(yè)和三花股份開(kāi)辟了走向資本市場(chǎng)的通路。2008年紹興地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)上市公司數(shù)目與市值在浙江省各個(gè)地級(jí)市中居首位，在全國(guó)地級(jí)市中排名第二位。中國(guó)資本市場(chǎng)上紹興民營(yíng)企業(yè)表現(xiàn)活躍，并購(gòu)重組活動(dòng)頻繁。2010年紹興上市公司數(shù)目發(fā)展到41家，包含11家境外上市公司。2011年底，紹興共有上市公司49家，全年上市公司融資額90.86億元，其中新增的7家上市公司首發(fā)融資額為51.43億元。2012年資本市場(chǎng)上紹興板塊上市公司達(dá)52家，紹興成為全國(guó)地級(jí)市中排名第三的資本強(qiáng)市。2012年紹興板塊上市公司在紹興規(guī)模以上企業(yè)中貢獻(xiàn)了20%的凈利潤(rùn)和38%的地方稅收，成為區(qū)域民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量。

三、當(dāng)代紹興人經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與特征

篇2

[關(guān)鍵詞]多元化決策業(yè)績(jī)內(nèi)生性

1.引言

作為一種成長(zhǎng)戰(zhàn)略，很多企業(yè)選擇多元化經(jīng)營(yíng)。最初多元化的主要?jiǎng)恿?lái)源于對(duì)過(guò)剩資源的利用。在中國(guó)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)后期，正處于供不應(yīng)求的短缺經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體系沒(méi)有真正建立起來(lái)，部分企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)獲得了成功。而當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化，短缺經(jīng)濟(jì)變成生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)由分割轉(zhuǎn)變?yōu)榻榆壓腿诤?，?jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致絕大多數(shù)企業(yè)微利，甚至虧損經(jīng)營(yíng)，因此出現(xiàn)了“多元化陷阱”的說(shuō)法。

那么多元化究竟是不是一個(gè)好的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？它會(huì)損害公司價(jià)值，還是增加公司價(jià)值？

理論上來(lái)看，公司多元化經(jīng)營(yíng)通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)，能夠解決外部融資的交易成本和信息不對(duì)稱問(wèn)題；擁有了內(nèi)部的融資工具，對(duì)于項(xiàng)目的選擇，公司經(jīng)理可以做出更優(yōu)的決策。但是，通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)獲得的資金容易造成對(duì)項(xiàng)目的過(guò)度投資，或?qū)衄F(xiàn)值為正的項(xiàng)目投資不足，而不是將公司利潤(rùn)以股利的形式支付給小股東。國(guó)外多元化與企業(yè)價(jià)值關(guān)系大量實(shí)證研究的結(jié)果表明，多元化企業(yè)一般有較低的托賓Q值，減少企業(yè)的多元化程度則會(huì)提高企業(yè)價(jià)值，一些最新的研究認(rèn)為折價(jià)并不是源于多元化而是由于其他原因。

我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)缺乏類似國(guó)外SIC碼②的行業(yè)分類數(shù)據(jù)，早期國(guó)內(nèi)對(duì)于多元化與績(jī)效關(guān)系的研究采用主營(yíng)業(yè)務(wù)比重作為度量多元化的指標(biāo)，大多得出多元化折價(jià)的結(jié)論。1999年4月《上市公司行業(yè)分類指引（試行）》③后，對(duì)多元化指標(biāo)的度量可以采用國(guó)際通用的方法，國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究逐漸增多，大多研究依然得出多元化折價(jià)的結(jié)論，也有個(gè)別的研究表明我國(guó)上市公司存在顯著的多元化溢價(jià)現(xiàn)象。

然而國(guó)內(nèi)對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究大多假定多元化程度與公司業(yè)績(jī)是單向的

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①本研究受北京交通大學(xué)十一五重大科研基金項(xiàng)目支持，課題號(hào)2005SZ007。

②theU.S.StandardIndustrialClassification(SIC)system.SIC碼是4位數(shù)字代碼，前兩位代碼確定行業(yè)門類，第三位確定行業(yè)大類，第四位確定行業(yè)中類。

③中國(guó)證監(jiān)會(huì)在總結(jié)滬深兩個(gè)交易所分類經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制訂的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》(國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB／T4754-94)為主要依據(jù)，借鑒聯(lián)合國(guó)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(ISIC)、美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類(SIC)及北美行業(yè)分類體系(NAICS)的有關(guān)內(nèi)容，制訂了《中國(guó)上市公司分類指引(試行)》。《指引》將上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為門類、大類兩級(jí)，中類作為支持性分類參考。總體編碼采用了層次編碼法；類別編碼采取順序編碼法：門類為單字母升序編碼；大類為單字母加兩位數(shù)字編碼；中類為單字母加四位數(shù)字編碼。

因果關(guān)系，①一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明多元化經(jīng)營(yíng)和績(jī)效之間不存在明確的因果關(guān)系（劉力，1997；朱江，1999；馬洪偉和藍(lán)海林，2001）。而蘇冬蔚（2004）通過(guò)間接檢驗(yàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)理論對(duì)多元化溢價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行解釋時(shí)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值高的上市公司具有較高的多元化程度。CampaandKedia（2002）認(rèn)為如果公司的多元化決策與公司價(jià)值相關(guān)，則對(duì)多元化與績(jī)效的OLS估計(jì)將是有偏的。因此，準(zhǔn)確揭示多元化程度與公司價(jià)值的關(guān)系，首先要控制住多元化決策的內(nèi)生性。

國(guó)外多元化經(jīng)營(yíng)的研究基本從三個(gè)層面對(duì)公司的多元化決策進(jìn)行解釋：①資源角度：擁有在行業(yè)間可以互相轉(zhuǎn)換的過(guò)剩資源和能力的公司會(huì)從事多元化經(jīng)營(yíng)。②市場(chǎng)勢(shì)力角度：企業(yè)多元化是因?yàn)榭梢垣@得市場(chǎng)勢(shì)力，進(jìn)而增進(jìn)和最大限度提高其長(zhǎng)遠(yuǎn)的獲利能力。③問(wèn)題角度：多元化經(jīng)營(yíng)是經(jīng)理追求自身效用最大化的結(jié)果，多元化經(jīng)營(yíng)可以使他們獲得更多的報(bào)酬、勢(shì)力和聲譽(yù)，分散他們的雇傭風(fēng)險(xiǎn)。除了以上三種原因，劉力（1997）還認(rèn)為我國(guó)國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)有其特有的動(dòng)因，這些動(dòng)因不是基于利潤(rùn)或經(jīng)濟(jì)效益的最大化，而是基于社會(huì)效益或其他方面的考慮。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)于公司多元化決策的研究還僅限于問(wèn)題的角度，對(duì)過(guò)剩資源的利用和獲得市場(chǎng)勢(shì)力的多元化決策還沒(méi)有相關(guān)的研究。秦拯、陳收和鄒建軍（2004b）發(fā)現(xiàn)高度多元化的公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的現(xiàn)象多于其他兩組，而第一大股東的持股比例顯著低于其他兩組。陳信元、吳英蘊(yùn)和黃俊（2004）發(fā)現(xiàn)控制權(quán)與剩余索取權(quán)分離程度大并且沒(méi)有第二大股東有效監(jiān)督的控股股東通過(guò)公司的多元化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)移了公司的資產(chǎn)，降低了公司的業(yè)績(jī)。CampaandKedia（2002）使用工具變量消除多元化決策的內(nèi)生性時(shí)指出，聯(lián)立方程的估計(jì)并不容易，因?yàn)橛绊懚嘣瘺Q策的部分公司特征已經(jīng)包含在以公司價(jià)值為被解釋變量的方程里了。因此，全面地分析影響公司多元化決策的因素，將其變成可以被量化的、好的工具變量非常重要。

另外，雖然有研究顯示公司的多元化決策具有內(nèi)生性，但是現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)是否支持這一假設(shè)還需要進(jìn)行相關(guān)的檢驗(yàn)，因?yàn)槿绻忉屪兞渴峭馍臅r(shí)，2SLS估計(jì)量反而不如OLS有效。

為此，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，從資源角度、市場(chǎng)勢(shì)力角度和問(wèn)題角度分析影響中國(guó)上市公司多元化決策的因素，建立了多元化程度和公司業(yè)績(jī)的聯(lián)立方程模型。在對(duì)聯(lián)立方程進(jìn)行2SLS估計(jì)之前，首先對(duì)多元化程度的內(nèi)生性進(jìn)行了Hausmantest。

另外，由于上市公司披露的分行業(yè)資料并不標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)庫(kù)公司即使提供了按行業(yè)、地區(qū)或產(chǎn)品劃分的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分布情況，也沒(méi)有根據(jù)證監(jiān)會(huì)的《上市公司行業(yè)分類指引》對(duì)公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行行業(yè)編碼和分類。因此，本文根據(jù)2001年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司行業(yè)分類指引》對(duì)上市公司2000-2003年間的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行了2位數(shù)行業(yè)編碼，在此基礎(chǔ)上建立起多元化經(jīng)營(yíng)的相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)。②

本文其余部分的結(jié)構(gòu)如下：第二部分介紹了本文的研究方法和多元化決策的研究假設(shè)；第三部分介紹本文的樣本選擇、變量設(shè)計(jì)；第四部分是對(duì)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析；第五部分是本文的結(jié)論和研究不足。

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①余鵬翼、李善民和張曉斌(2005)探討了多元化程度變動(dòng)的公司管理層持股比例、多元化程度和公司績(jī)效之間的關(guān)系。楊林和陳傳明(2005)分析多元化發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的未來(lái)研究方向時(shí)也指出，要關(guān)注多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效因果關(guān)系的問(wèn)題。

②特別感謝崔悅、盛楓、程健、李月婷、涂圣楷和陳揚(yáng)揚(yáng)的工作。

比較可惜，論文中的公式、字符無(wú)法粘貼到博客中，最后只把論文結(jié)論、研究不足以及參考文獻(xiàn)貼在這兒。其實(shí)如果大家想看真正的論文，可以查看附件中的英文參考文獻(xiàn)。而認(rèn)真寫過(guò)論文的人決不認(rèn)為“不抄襲，就沒(méi)法寫論文”，因?yàn)橹灰阏莆樟艘欢ǚ椒?，又有持續(xù)關(guān)注的問(wèn)題，總會(huì)想出辦法來(lái)研究。

4.5.對(duì)多元化程度與業(yè)績(jī)正向關(guān)系的解釋

本文的研究表明公司價(jià)值較高、主業(yè)增長(zhǎng)緩慢、第一大股東持股比例小于25%的企業(yè)傾向于多元化經(jīng)營(yíng)，而處于競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)的企業(yè)更傾向于集中化。那么，以上四點(diǎn)能否作為多元化程度與公司業(yè)績(jī)正向變動(dòng)的原因？

本文陸續(xù)討論了多元化收益的三個(gè)原因：①公司多元化經(jīng)營(yíng)可以建立起內(nèi)部資本市場(chǎng)，避開(kāi)在外部資本市場(chǎng)融資的交易成本和信息不對(duì)稱問(wèn)題；②相對(duì)于擁有較少信息的外部投資者，擁有了內(nèi)部的融資工具，對(duì)于項(xiàng)目的選擇，公司經(jīng)理可以做出更優(yōu)的決策；③公司多元化經(jīng)營(yíng)降低了未來(lái)現(xiàn)金流的變動(dòng)，增加了公司的負(fù)債能力。從負(fù)債能力增加價(jià)值的角度來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)增加了公司價(jià)值。

從以上三點(diǎn)可以看出，價(jià)值高的公司多元化經(jīng)營(yíng)可以部分解釋多元化溢價(jià)，卻不是存在多元化溢價(jià)的根本原因。

由于我國(guó)上市公司沒(méi)有提供各經(jīng)營(yíng)單元的詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此不能直接分析各經(jīng)營(yíng)單元之間轉(zhuǎn)移支付與多元化程度的關(guān)系。蘇冬蔚（2004）試圖從內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的角度對(duì)多元化溢價(jià)進(jìn)行解釋，作者考察了母公司同外部資本市場(chǎng)的現(xiàn)金流狀況對(duì)多元化決策的影響，數(shù)據(jù)顯示對(duì)外部資本市場(chǎng)依賴小的公司具有較高的多元化程度。

本文從多元化的三個(gè)基本動(dòng)因探討影響多元化決策的因素時(shí)，發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與多元化程度顯著正相關(guān)。根據(jù)JensenandMeckling（1976）的利益一致假設(shè)，隨著管理層持股比例的增加，其剝削公司財(cái)富的可能性下降，從而使公司價(jià)值增加。所以，雖然第一大股東持股比例小于25%的企業(yè)采取多元化經(jīng)營(yíng)是經(jīng)理追求個(gè)人效用最大化的結(jié)果，但是管理層持股比例與多元化程度的顯著正相關(guān)抵消了部分成本。

Stein（1997）表明存在借貸限制的前提下，擁有較多信息的管理者更善于選擇項(xiàng)目（winner-picking），其對(duì)內(nèi)部資源的有效配置使公司價(jià)值增加。作者強(qiáng)調(diào)控制權(quán)是管理者做出更優(yōu)的決策的有效手段，因?yàn)樗_保管理者從有盈利的項(xiàng)目中獲得激勵(lì)，并且擁有在項(xiàng)目間調(diào)配資源的權(quán)限。本文的數(shù)據(jù)表明，第一大股東持股比例小于25%的企業(yè)更傾向于多元化經(jīng)營(yíng)，無(wú)疑擁有了公司控制權(quán)的經(jīng)理有動(dòng)力，也有能力實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的有效配置。

綜上所述，管理層的winner-picking和其與公司價(jià)值利益的一致性是中國(guó)上市公司存在多元化溢價(jià)的根本原因。

5.結(jié)論及研究不足

5.1.本文的結(jié)論

通過(guò)內(nèi)部成長(zhǎng)或外部成長(zhǎng)的方式，很多企業(yè)選擇多元化經(jīng)營(yíng)。

本文的研究表明公司價(jià)值較高的企業(yè)傾向于采取多元化經(jīng)營(yíng)；公司的主業(yè)增長(zhǎng)緩慢促使企業(yè)追求范圍經(jīng)濟(jì)；第一大股東持股比例小于25%的企業(yè)也傾向于多元化經(jīng)營(yíng)；而處于競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)的企業(yè)更傾向于集中化，做好主業(yè)。

本文在探討多元化程度與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系時(shí)拓寬了研究假設(shè)，認(rèn)為公司的多元化決策與公司價(jià)值是互相影響的。為了控制住多元化決策的內(nèi)生性，本文從多元化的三個(gè)基本動(dòng)因分析影響公司多元化決策的因素，建立了多元化程度和公司業(yè)績(jī)的聯(lián)立方程模型。Hausmantest首先驗(yàn)證了對(duì)多元化程度與公司業(yè)績(jī)的OLS估計(jì)確實(shí)是有偏的，即如果不控制多元化決策的內(nèi)生性，我們很可能會(huì)得出多元化程度和公司業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。而使用工具變量控制住多元化決策的內(nèi)生性之后，中國(guó)上市公司多元化程度與公司業(yè)績(jī)是顯著的正向變動(dòng)關(guān)系，表明從事多元化經(jīng)營(yíng)的上市公司業(yè)績(jī)普遍較高，這和國(guó)內(nèi)大量多元化折價(jià)的實(shí)證結(jié)果相反。

本文從多元化的三個(gè)基本動(dòng)因探討影響多元化決策的因素時(shí)，發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與多元化程度顯著正相關(guān)，管理層與公司價(jià)值利益的一致性部分抵消了經(jīng)理追求個(gè)人效用最大化而采取多元化經(jīng)營(yíng)是的成本。而擁有公司控制權(quán)的經(jīng)理對(duì)公司資源的有效配置增加了多元化公司的價(jià)值。以上原因是中國(guó)上市公司存在多元化溢價(jià)的根本原因。

5.2.本文的研究不足及未來(lái)的研究方向

5.2.1.本文的研究不足

1．?dāng)?shù)據(jù)庫(kù)的局限。

由于大部分上市公司沒(méi)有按照《上市公司行業(yè)分類指引》的分類方法對(duì)分行業(yè)資料進(jìn)行披露，導(dǎo)致很多上市公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)不能進(jìn)行四位數(shù)行業(yè)編碼，甚至不能進(jìn)行兩位數(shù)行業(yè)編碼。而業(yè)務(wù)活動(dòng)不能編碼至四位，無(wú)法計(jì)算出熵分類法的總體多元化程度（DT）和相關(guān)多元化程度（DR）指標(biāo)。同樣因?yàn)樾袠I(yè)編碼的問(wèn)題，使用LangandStulz（1994）的多元化貼現(xiàn)值和Berger和Ofek（1995）超額價(jià)值EV對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的度量也會(huì)出現(xiàn)偏差。因此，中國(guó)上市公司多元化數(shù)據(jù)庫(kù)的不完善影響到了對(duì)多元化指標(biāo)和多元化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的度量。

另外，本文刪除了44家分行業(yè)資料披露不詳盡無(wú)法進(jìn)行2位數(shù)行業(yè)編碼的公司，這些由于行業(yè)編碼不全而被刪除的樣本，有可能恰恰是業(yè)績(jī)不好的公司。由于這部分公司占總樣本的4.5%，因此，可以忽略不計(jì)。

并且，由于中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)庫(kù)中沒(méi)有母公司分行業(yè)和分部門的詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表，無(wú)法分析各經(jīng)營(yíng)單元之間轉(zhuǎn)移支付與多元化程度的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，所以目前還無(wú)法對(duì)多元化公司的過(guò)度投資行為和跨行業(yè)補(bǔ)貼問(wèn)題進(jìn)行研究。

2．本文從對(duì)過(guò)剩資源的利用、獲得市場(chǎng)勢(shì)力、問(wèn)題三個(gè)角度研究了公司的多元化決策行為，然而對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度指標(biāo)的度量有一定的困難。一般認(rèn)為，市場(chǎng)中企業(yè)的換位是反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大小的一種重要標(biāo)志。企業(yè)所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度的變化也是度量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的一個(gè)指標(biāo)。但魏后凱（2003）目前也只能根據(jù)全國(guó)第三次工業(yè)普查的資料計(jì)算出中國(guó)主要制造業(yè)行業(yè)1980年、1985年和1995年行業(yè)集中度的變化。

5.2.2.未來(lái)的研究方向

本文通過(guò)Hausmantest驗(yàn)證了多元化決策與公司業(yè)績(jī)是相關(guān)的，但是控制多元化決策內(nèi)生性的方法很多，工具變量選取的不同也會(huì)影響控制效果，因此，對(duì)于多元化決策內(nèi)生性的控制還可以進(jìn)行深入研究。其次，中國(guó)上市公司多元化數(shù)據(jù)庫(kù)完善后，對(duì)于公司業(yè)績(jī)和多元化指標(biāo)的度量會(huì)改進(jìn)研究的結(jié)果，對(duì)于多元化公司的過(guò)度投資行為和跨行業(yè)補(bǔ)貼問(wèn)題也可以進(jìn)行相關(guān)的研究。

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篇3

關(guān)鍵詞：極效率數(shù)據(jù)包絡(luò)分析績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

改革開(kāi)放20多年來(lái)，隨著金融體制改革的深入，我國(guó)保險(xiǎn)體系發(fā)生了深刻變化，一個(gè)以國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司為主、中外保險(xiǎn)公司并存、多家保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)的多元化市場(chǎng)格局已經(jīng)初步形成。隨著國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益劇烈，迫切要求國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司加強(qiáng)自身管理，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，能否科學(xué)合理地衡量保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平并據(jù)此分析經(jīng)營(yíng)管理中的優(yōu)勢(shì)與不足變得十分關(guān)鍵。目前國(guó)內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)公司績(jī)效的考察主要是從定性的角度出發(fā)，多是采用一些常規(guī)單因素指標(biāo)，存在極大的局限性。本文采用極效率DEA模型，有效區(qū)別出有效決策單元（績(jī)效值＝1）之間的績(jī)效差別，對(duì)我國(guó)9家保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效做出有效排序，并對(duì)各保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)，為其進(jìn)一步發(fā)展提出自己的建議。

一、極效率DEA模型

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)是Charnes和Cooper等學(xué)者在“相對(duì)效率評(píng)價(jià)”概念基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種新的系統(tǒng)分析方法，其功能是進(jìn)行多個(gè)同類樣本間的相對(duì)優(yōu)劣性的評(píng)價(jià)。利用數(shù)學(xué)規(guī)劃技術(shù)，該方法可以較好的解決具有多輸入多輸出特征的同行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)率評(píng)價(jià)問(wèn)題。學(xué)者魏權(quán)齡也證明了相對(duì)有效的決策單元就是在相同情況下采用多目標(biāo)規(guī)劃解出的Pareto有效解。

假設(shè)有n個(gè)決策單元DMUj(j=1,2,Λ,n)的輸入輸出向量分別為xj=(x1j,x2j,Λ,xmj)T>0yj=(y1j,y2j,Λ,ymj)T>0

極效率模型是以CCR模型為基礎(chǔ)，利用極效率來(lái)甄別有效DMU的效率差異，從而可以給出所有DMU的效率排序。極效率模型如下：minθsups.t.

二、保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)分析

指標(biāo)的選擇必須滿足評(píng)價(jià)的要求，能客觀反映評(píng)價(jià)對(duì)象的競(jìng)爭(zhēng)力水平，在技術(shù)上盡量避免投入產(chǎn)出指標(biāo)具有較強(qiáng)的線性關(guān)系。從全面性、客觀性、代表性、可得性的原則出發(fā)，本文把各個(gè)保險(xiǎn)公司作為決策單元，選取投入指標(biāo)為逆費(fèi)用率、逆賠付率、資金運(yùn)用率、逆資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率，而產(chǎn)出指標(biāo)則選取資本利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。其中，費(fèi)用率為營(yíng)業(yè)費(fèi)用與保費(fèi)收人的比率，反映保險(xiǎn)公司在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)生的成本費(fèi)用；賠付率則是賠款支出與保費(fèi)收入之間的比率，可以用來(lái)衡量保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)效益；而資金運(yùn)用率是指保險(xiǎn)公司在一定時(shí)期內(nèi)投資總額占企業(yè)全部資產(chǎn)總額的比例；資產(chǎn)負(fù)債率為負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，主要用來(lái)衡量保險(xiǎn)公司在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度；最后，流動(dòng)比率為流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，衡量保險(xiǎn)公司的流動(dòng)資產(chǎn)在某一時(shí)點(diǎn)可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償付即將到期債務(wù)的能力，表明保險(xiǎn)公司每一元錢流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為支付的保障。另外，作為產(chǎn)出指標(biāo)的資本利潤(rùn)率為利潤(rùn)與實(shí)收資本的比率，說(shuō)明一定時(shí)期內(nèi)利潤(rùn)總額與全部資本金的關(guān)系，表明保險(xiǎn)公司擁有的資本金的盈利能力；而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率則是利潤(rùn)與保費(fèi)收入的比率。

實(shí)證研究

由于數(shù)據(jù)來(lái)源的限制，本文選取我國(guó)9家主要保險(xiǎn)公司作為決策單元，分析的樣本容量為9，投入產(chǎn)出指標(biāo)為7，很明顯樣本容量大于指標(biāo)個(gè)數(shù)，滿足DEA分析的要求。首先采用DEA對(duì)偶模型對(duì)保險(xiǎn)公司績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)果θ列。華泰、太保、天安、大眾、永安的相對(duì)績(jī)效為1。再利用極效率DEA模型對(duì)這五個(gè)保險(xiǎn)公司進(jìn)行相對(duì)效率評(píng)價(jià)，結(jié)果華泰最優(yōu)效率，永安緊隨其后，接著是太保、天安和大眾。最終的效率排序結(jié)果在最后一列。

從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，華泰、太保、天安、大眾、永安相對(duì)于人壽、平安、新華、新疆而言，是有效的。其中，人壽、大眾可以看作弱有效，天安、太保則是比較有效，華泰、永安是非常有效，表明它們的投入產(chǎn)出指標(biāo)值比較平衡。具體分析，華泰、永安在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)值上較其他保險(xiǎn)公司高出許多，反映綜合盈利能力較強(qiáng)。雖然，天安資產(chǎn)負(fù)債率是所有保險(xiǎn)公司中最高的，但其在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面表現(xiàn)較差，從而導(dǎo)致其在綜合盈利能力方面低于華泰和永安。另外，新疆雖然在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面表現(xiàn)較好，但是其資產(chǎn)負(fù)債率卻只有1.064，低于平均水平，從而使其綜合盈利能力下降。在費(fèi)用率和賠付率方面，華泰、永安及天安、大眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人壽、平安、新華。這也從一個(gè)方面反映出它們經(jīng)營(yíng)效益的差異。在資金利用率方面，無(wú)疑華泰、永安顯得尤為突出。最后，流動(dòng)比率是人壽最高，達(dá)到10.014,說(shuō)明其流動(dòng)負(fù)債，包括應(yīng)付手續(xù)費(fèi)、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、未交稅金等項(xiàng)目，在所有保險(xiǎn)公司中最少。資本利潤(rùn)率最高是平安、新疆，分別達(dá)到0.637和0.538。不過(guò)，從本質(zhì)上而言，雖然資本利潤(rùn)率可以衡量盈利能力，但是其反映的是創(chuàng)造單位盈利所需資本金數(shù)量，即盈利的成本。

三、相關(guān)建議

從以上分析可以看出，人壽、太保、平安、新華、天安在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面都較低，一方面與其保費(fèi)收入投資渠道狹窄有關(guān)，另外，也受金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、利率下調(diào)等市場(chǎng)化因素影響較大。為此，應(yīng)當(dāng)注意增強(qiáng)綜合盈利能力，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效?？梢酝ㄟ^(guò)開(kāi)發(fā)新險(xiǎn)種和產(chǎn)品，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，裁減冗員并控制人員過(guò)快增長(zhǎng)，加強(qiáng)理賠工作，以此控制賠款支出。資金運(yùn)用方面的不足。此外，國(guó)家也應(yīng)采取措施為保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用提供良好的外部環(huán)境，例如放寬投資限制、豐富投資品種等。而對(duì)于新疆兵團(tuán)保險(xiǎn)公司，雖然其綜合盈利能力表現(xiàn)尚好，但是其流動(dòng)負(fù)債相對(duì)其經(jīng)營(yíng)規(guī)模和收入情況而言，顯得不合理，究其原因在于成本控制較差，資源浪費(fèi)嚴(yán)重。為此，新疆兵團(tuán)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)注意提高成本控制能力，在公司內(nèi)部實(shí)施嚴(yán)格的預(yù)算管理，以此控制費(fèi)用降低成本。人壽、大眾、新華的資金運(yùn)用盈利率都比較低，因此，對(duì)于這三家公司來(lái)說(shuō)，除了努力拓展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以便擴(kuò)大投資資金來(lái)源的規(guī)模外，更重要的還在于對(duì)保險(xiǎn)投資進(jìn)行科學(xué)管理與高效運(yùn)作。這包括科學(xué)的可行性研究、正確的投資方式、選擇合理的投資結(jié)構(gòu)和有效的執(zhí)行與控制。對(duì)于華泰、永安而言，雖然綜合績(jī)效排名最前，但是它們?cè)诹鲃?dòng)負(fù)債方面表現(xiàn)均不理想，而且永安在體現(xiàn)效益的指標(biāo)賠付率上也存在不足，所以，它們應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況，采取相應(yīng)措施，充分利用現(xiàn)有資源對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步加以改進(jìn)，以至發(fā)揮最大效益。

參考文獻(xiàn)：

1.魏權(quán)齡.評(píng)價(jià)相對(duì)有效性的DEA方法[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，1988

篇4

關(guān)鍵詞：公司治理；制度變遷；全球化

一、全球化對(duì)公司治理制度變遷的影響

(一)全球化經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的影響

隨著全球化的發(fā)展，產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)拓展到國(guó)際層面上。全球產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能夠或消除一個(gè)治理結(jié)構(gòu)體制中最無(wú)效率的特征(Rose，2003)。世界范圍內(nèi)日益增多的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將使現(xiàn)存的公司治理結(jié)構(gòu)可能存在的無(wú)效率暴露無(wú)遺，從而促使公司治理的趨同(Moerland，1999)。因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的全球化，將促使公司治理向更有效率的方向發(fā)展。全球化將使得產(chǎn)品產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，因而改善公司治理的動(dòng)力也越強(qiáng)。公司治理競(jìng)爭(zhēng)不僅會(huì)影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而且會(huì)對(duì)整個(gè)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生影響。

20世紀(jì)90年代后期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，超過(guò)了日本和歐洲。盡管影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因是多方面的，但公司治理的不完善被認(rèn)為是造成歐洲和日本經(jīng)濟(jì)在與美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)的重要原因。在這種背景下，日本、德國(guó)等國(guó)紛紛對(duì)公司治理進(jìn)行改革，借鑒英美公司治理的經(jīng)驗(yàn)和做法，從而導(dǎo)致其公司治理一定程度上趨同于英美模式。

(二)國(guó)際投資者日益提高的影響

金融資本的控制者是造成全球公司治理運(yùn)動(dòng)的關(guān)鍵因素。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，資本國(guó)際流動(dòng)性顯著增加，跨國(guó)投資日益增多。當(dāng)外國(guó)投資者參加到公司以后，勢(shì)必會(huì)要求公司治理方面的國(guó)際協(xié)調(diào)。而且，由于外國(guó)投資者在上市公司中的地位越來(lái)越重要，因而可以對(duì)上市公司的治理問(wèn)題發(fā)揮重要作用。

從國(guó)際資本的流向來(lái)看，作為主要的資本輸出國(guó)之一，美國(guó)的資本大量流入到歐洲及亞洲國(guó)家，在此背景下，尤其是來(lái)自美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者，會(huì)以英美模式公司治理的優(yōu)越性為由要求受資國(guó)和被投資公司改善公司治理，包括提高公司信息披露的透明度、加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)控等等，從而導(dǎo)致這些國(guó)家的公司治理向美國(guó)模式趨近。正如Steinmetz和Sesit指出的。美國(guó)全球投資的最嚴(yán)重后果就是迫使歐洲公司改變其經(jīng)營(yíng)方式并采用美國(guó)公司的價(jià)值觀。

(三)資本的全球化競(jìng)爭(zhēng)

隨著資本流動(dòng)的國(guó)際化，由于資本的稀缺性，各國(guó)也對(duì)外國(guó)資本展開(kāi)了競(jìng)爭(zhēng)。而不同的公司治理也會(huì)對(duì)投資者意愿產(chǎn)生重大影響。為了吸引外國(guó)投資者的資金，那些公司治理不完善的企業(yè)就會(huì)借鑒其他國(guó)家或地區(qū)公司治理方面的良好做法，以完善治理結(jié)構(gòu)、提高投資者的保護(hù)程度，從而提高投資者的信心。因此，對(duì)資本，尤其是對(duì)國(guó)際資本的競(jìng)爭(zhēng)，是公司治理趨同的重要?jiǎng)恿?lái)源。

就公司層面來(lái)講，為了籌集資本并降低資本成本，公司有建立完善的公司治理的動(dòng)機(jī)，公司間對(duì)資本的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)促使公司治理自發(fā)的朝著良好的方向發(fā)展。就國(guó)家層面來(lái)講，盡管在法律框架上存在差異，但為了能夠在全球權(quán)益市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得資本，就必須采用國(guó)際認(rèn)可的公司治理原則，從而促使其公司治理向公認(rèn)模式趨同。

(四)法律全球化影響

公司治理制度與其所在社會(huì)現(xiàn)有制度之間，具有互補(bǔ)關(guān)系，也就是說(shuō)社會(huì)中各種制度安排是彼此關(guān)聯(lián)的。公司治理和社會(huì)法律體制之間的關(guān)系就是如此。特定的公司治理是與特定的法律體制聯(lián)系在一起，同時(shí)也正是由于這種互補(bǔ)性給公司治理趨同造成了阻力。

經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，將促進(jìn)法律的全球化。盡管法學(xué)界對(duì)于法律全球化問(wèn)題存在爭(zhēng)議，但客觀地講，全球范圍內(nèi)法律已經(jīng)表現(xiàn)出一定程度的趨同化，尤其是在私法領(lǐng)域。對(duì)于公司法和證券法而言，全球化的趨勢(shì)就更為明顯。法律對(duì)于公司治理具有重要影響，因此，法律的全球化將對(duì)公司治理的趨同化起到積極地推動(dòng)作用。

二、公司治理超同的阻力

作為一種制度安排，公司治理的變遷具有明顯的路徑依賴特征。每一個(gè)國(guó)家的模式或機(jī)制都是建立在其特有的文化、歷史、技術(shù)因素基礎(chǔ)上的，公司治理機(jī)制的差異反映了每個(gè)機(jī)制產(chǎn)生的路徑。路徑依賴的特征，決定一國(guó)公司治理的變遷是沿著起原先的路徑不斷演進(jìn)的，除非強(qiáng)大的外力去改變它。公司治理的路徑依賴決定了公司治理趨同的困難。

盡管在全球化的影響下，公司治理產(chǎn)生了一定程度的趨同，但是，在趨同過(guò)程中，這些國(guó)家或地區(qū)并非完全與原先的模式割裂開(kāi)來(lái)，而是在原先路徑基礎(chǔ)上進(jìn)行的改革。趨同以后的公司治理，很大程度上仍然是原先的特征。

(一)內(nèi)部控制模式的持久性

1、德國(guó)

到目前為止，德國(guó)公司治理尚未發(fā)生根本性的改變。支持內(nèi)部控制制度的治理聯(lián)盟并未受到影響?？偟膩?lái)說(shuō)，德國(guó)的公司治理仍然是內(nèi)部控制、利益相關(guān)者導(dǎo)向的，并沒(méi)有被股東導(dǎo)向所取代。盡管德國(guó)在一定程度上借鑒了英美的獨(dú)立董事制度，逐漸在監(jiān)視會(huì)中增加外部人員，但總體上，德國(guó)公司目前仍然在采用雙層制委員會(huì)進(jìn)行內(nèi)部控制。事實(shí)上，近年來(lái)，德國(guó)還加強(qiáng)了監(jiān)視會(huì)對(duì)管理者的監(jiān)督，從而使得內(nèi)部控制更為有效。Bebchuk和Roe(1999)指出，即便德國(guó)修改其法律允許公司自愿選擇公司治理結(jié)構(gòu)，而不是強(qiáng)制要求采用雙層制，其現(xiàn)有的雙層制結(jié)構(gòu)仍會(huì)有較強(qiáng)的持久力。因?yàn)殡p層制結(jié)構(gòu)已經(jīng)存在多年，由于路徑依賴的原因，即使它是無(wú)效率的，也仍然會(huì)持續(xù)下去。德國(guó)目前的公司治理制度既包含了原先的銀行導(dǎo)向制度又包含了新的市場(chǎng)導(dǎo)向制度，因此是一個(gè)混合模式。

2、日本

在日本對(duì)商法進(jìn)行修改、允許公司采用獨(dú)立董事和委員會(huì)制度后，有許多日本企業(yè)反對(duì)采用美國(guó)的公司治理模式。盡管日本公司治理一定程度上借鑒了許多其他國(guó)家的做法，尤其是允許采用獨(dú)立董事制度，這表明其公司治理發(fā)生了巨大變化，但總的來(lái)說(shuō)，日本的公司治理仍然主要依靠?jī)?nèi)部控制，交叉持股、主銀行制度等的影響仍然存在。因?yàn)?，日本傳統(tǒng)的終身雇用制、年共序列等一系列制度安排與其公司治理形成了強(qiáng)烈的互補(bǔ)關(guān)系，這決定了其現(xiàn)有的公司治理難以一下打破。

(二)外部市場(chǎng)控制模式的持久性

盡管英美公司治理一定程度上也出現(xiàn)了向內(nèi)部控制模式趨同的跡象。但是，總的來(lái)講，英美的公司治理改革并未根本的偏離其原先變革的路徑。例如，相對(duì)于歐洲大陸，英美公司的股權(quán)集中度仍然較低；盡管不斷加強(qiáng)獨(dú)立董事制度和相關(guān)的專門委員會(huì)，但其仍然停留在完善董事會(huì)這一慣有的路徑上，而沒(méi)有采用內(nèi)部控制模式普遍采用的雙層制；盡管利益相關(guān)著日益得到重視，但股東仍然是多數(shù)英美公司最為關(guān)心的對(duì)象