導(dǎo)語：中國利率互換的運用與定價一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

利率互換的定義及理論基礎(chǔ)

利率互換也稱利率掉期，是指持有同種貨幣的交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，以約定的名義本金為計息基礎(chǔ)，按不同利率進(jìn)行的交換支付，整個交易過程不發(fā)生本金的轉(zhuǎn)移，只支付利息差，是一種利率套期保值工具。

利率互換的理論基礎(chǔ)是比較優(yōu)勢理論，是Bicksler和Chen（1986）提出的，認(rèn)為利率互換交易同國際貿(mào)易交易一樣，交易雙方根據(jù)各自的優(yōu)勢生產(chǎn)產(chǎn)品而進(jìn)行交易，均能獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益，從而使經(jīng)濟(jì)效益達(dá)到最優(yōu)，市場的不完備性使這種比較優(yōu)勢變?yōu)榭赡埽捎诓煌瑱C(jī)構(gòu)在這些市場上進(jìn)行籌資產(chǎn)生的成本不同，也就有了進(jìn)行利率互換的必要。

利率互換的應(yīng)用機(jī)制

假設(shè)A公司（AAA級）和B公司（BBB級）都需要一筆10億元人民幣的資金來進(jìn)行投資，由于兩公司的信用等級不同，A公司在長期資本市場上借款具有比較優(yōu)勢，而A公司投資的收益是隨市場利率浮動的；B公司投資的是固定收益的資產(chǎn)，卻經(jīng)常在短期貨幣市場上進(jìn)行籌資，通過中介銀行進(jìn)行利率互換以達(dá)到各自的目標(biāo)。A、B公司籌資利率見表1。利率互換業(yè)務(wù)如圖1所示。

從圖1中可以看出，A公司向資本市場支付10％的利率，從中介銀行獲得補償，同時向中介銀行支付LIBOR的利率，比自己在貨幣市場借款可以節(jié)省0.35％的利率；B公司向貨幣市場支付LIBOR+0.85%的利率，從中介銀行獲得補償，同時向中介銀行支付11％的利率，比自己在資本市場借款可以節(jié)省0.5％的利率；中介銀行作為互換交易的一個環(huán)節(jié)，可以獲得11％-10％-0.85％＝0.15％的利率收益。利率互換交易可以使三方都獲得收益，并減少A、B公司的籌資成本。

利率互換的定價理論

利率互換的定價是尋找一種合適的固定利率，使某一筆新互換交易凈現(xiàn)值為零。刁羽的文章中闡述了利率互換的定價理論分為無風(fēng)險定價理論、單方違約風(fēng)險定價理論和雙方違約風(fēng)險定價理論等三種，都是參考交易活動中的不同機(jī)構(gòu)有沒有違約行為而分析出的定價理論。現(xiàn)有的定價模型有零息票互換定價法、債券組合定價法及遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價法等。

無風(fēng)險定價理論是指在進(jìn)行定價活動中不考慮雙方違約的情況，交易雙方都按照預(yù)先簽訂的合約參與交易，最早是零息票互換定價法，把利率互換看成是兩個債券的交換：固定利率和浮動利率債券。他們認(rèn)為定價就是確定浮動利率債券價格，即金融市場的利率期限結(jié)構(gòu)，這是定價的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

單方違約風(fēng)險定價理論中認(rèn)為由于不同互換交易者進(jìn)行交易時，某個交易者存在著違約的可能，那么在互換定價中加入違約的風(fēng)險補償是可以接受的。但是由于這種理論只考慮了一方交易者的違約風(fēng)險，故其定價理論是單方違約定價理論。

雙方違約風(fēng)險定價理論主要是對交易者之間存在雙向違約的風(fēng)險下進(jìn)行定價，Duffie和Huang（1996）推出了在雙方都存在違約的情況下進(jìn)行定價的理論模型，在這個模型中使用相關(guān)的貼現(xiàn)率來計算互換的現(xiàn)值。

國內(nèi)學(xué)者對利率互換定價歸納為兩種方法，即多期遠(yuǎn)期合約法和現(xiàn)值法。以上這些定價理論都是在假定一定的條件下得出的，能夠得到一定的理論數(shù)據(jù)，但是在現(xiàn)實交易中還有許多情況會發(fā)生，所以定價模型的完善需要加入更多的變量，以使模型更加精確。

總之，利率互換在金融市場上越來越受到各國資本管理者的重視，在我國也獲得了快速發(fā)展，利率互換的發(fā)展增強了我國金融市場的風(fēng)險管理水平和抗風(fēng)險能力，增強了承受外來沖擊的能力，有利于與國際金融市場的接軌，也可以利用這種金融工具來降低籌資成本和規(guī)避風(fēng)險。