為避免債權(quán)人通過訴訟（仲裁）、強制執(zhí)行等剛性手段來解決債務爭端，實踐中，負債企業(yè)一般可以采取以下兩種方式：其一是申請破產(chǎn)。其二就是債務重組。債務重組在理論上可以分為持續(xù)經(jīng)營條件下的債務重組和非持續(xù)經(jīng)營條件上下的債務重組兩種。本文中的債力重組是指前者，其目的是減輕企業(yè)的債務負擔，成化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在實踐中比較成熟的債務重組方式有以下幾種：

（1）債轉(zhuǎn)股。也稱債務資本化。債務資本化是指債務人將所負債務轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本，同時，債權(quán)人將對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為對負債企業(yè)的股權(quán)的情況。目前，我國行政法規(guī)中規(guī)定的債轉(zhuǎn)股僅限于金融機構(gòu)與國有大型企來之間發(fā)生的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，即所謂的政策性債轉(zhuǎn)股，但法律并沒有明文禁止其他企業(yè)之間的債轉(zhuǎn)股，而且，企業(yè)間債轉(zhuǎn)股作為一種緩解企業(yè)資金緊缺的新手段已經(jīng)得到越來越多的重視。

（2）債務轉(zhuǎn)移。所謂債務轉(zhuǎn)移是指負債企業(yè)將其對債權(quán)人的負債轉(zhuǎn)給第三方承擔的行為。

（3）債務豁免。債務豁免是指負債企業(yè)以低于債務帳面價值的現(xiàn)金清償債務，即債權(quán)人豁免負債企業(yè)的部分債務，以在一定程度上減輕負債企業(yè)的負擔。豁免部分債務帶來的損失，應記入債權(quán)人當期營業(yè)外支出，但負債企業(yè)不宜確認債務重組收益。

（4）債務抵消或債的混同。債務抵消分為法定抵消和約定抵消兩類?！逗贤ā返?9條規(guī)定，當事人互負到期債務，該債務的標的物種類、品質(zhì)相同的，任何一方可以將自己的債務與對方的債務抵銷，但依照法律規(guī)定或者按照合同性質(zhì)不得抵銷的除外。當事人主張抵銷的，應當通知對方。法定抵消不得附有條件或者期限。所謂約定抵消就是當事人互負債務，但標的物種類、品質(zhì)甚至數(shù)量均不相同的，經(jīng)雙方協(xié)商一致，進行的抵銷。債務抵銷一方面可以免去雙方交互給付的麻煩，節(jié)省清償債務的費用；另一方面可確保債權(quán)的效力，以免先為清償者有蒙受損害的危險，特別是在破產(chǎn)程序中，破產(chǎn)人對于債權(quán)人有反對債權(quán)時，其債權(quán)人得以抵消，免除自己的債務，從而使自己處于優(yōu)先清償?shù)牡匚?。此外，《合同法》?3條規(guī)定，債務人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知時，債務人對讓與人享有債權(quán)，并且債務人的債權(quán)先于轉(zhuǎn)到期或者同時到期的，債務人可以向受讓人主張抵銷。因此，在債務重組實踐中，債務抵銷與第三方債權(quán)轉(zhuǎn)讓配套運用也較為常見。

（5）直接融資增資減債。直接融資增資減債原則上不屬于直接的債務重組的范疇，但有異曲同工之效。主要是負債企業(yè)在資本市場中吸引其他資金注入，改善資金緊缺的狀況，使經(jīng)營活動順利進行，通過贏利來償還債務。直接融資一般有兩種方法，一是利用股票市場，即企業(yè)通過在境內(nèi)外發(fā)行股票籌得資金，從而減輕企業(yè)的債務負擔。二是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。公務員之家版權(quán)所有

債務期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值研究綜述

關(guān)于債務期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系，國外已經(jīng)形成了比較成熟的理論，包括成本理論、信號傳遞理論、稅收理論、期限匹配理論等。國內(nèi)學者在國外學者的研究基礎上，針對各種理論和我國實際進行了不少實證檢驗。（一）債務期限結(jié)構(gòu)理論檢驗楊興全、呂琚以部分行業(yè)為例，對我國上市公司的負債融資期限結(jié)構(gòu)進行了實證研究，研究結(jié)果支持期限匹配理論，部分支持成本，信號傳遞理論與稅收理論并未得到實證結(jié)論的支持。［7］肖作平采用混合回歸、橫截面回歸和固定效應回歸等技術(shù)，研究了上市公司債務期限結(jié)構(gòu)的影響因素，發(fā)現(xiàn)擁有大量自由現(xiàn)金流量的公司使用更多的短期債務以降低伴隨自由現(xiàn)金流量的成本，支持理論。［8］匡海波等選擇2003年～2004年非金融類上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)、債務期限結(jié)構(gòu)與公司收益的相關(guān)性進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)：短期負債所占比例與公司收益呈顯著負相關(guān)關(guān)系，短期負債所占比例越低，公司收益越高。這為債務期限結(jié)構(gòu)的稅收理論提供了證據(jù)支持，而與理論相悖。［9］（二）債務期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響的實證檢驗檢驗結(jié)果認為短期債務與企業(yè)績效正相關(guān)的有：田美玉、孫敏以2002年12月31日前在滬深兩市上市的A股公司為原始樣本。選取2005～2008年數(shù)據(jù)為研究對象，得出長期債務融資率與公司績效顯著負相關(guān)，短期債務在增加公司績效方面的積極作用。資產(chǎn)負債率與公司績效顯著負相關(guān)。［10］陳國欣、張梅玉、張昶利用上市公司2003～2007年的數(shù)據(jù)，對我國上市公司的債務期限結(jié)構(gòu)進行分析，研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司債務期限與公司業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)，并且二者相互影響，但是債務期限對于企業(yè)績效的影響更為顯著。［11］姜濤、湯穎梅、王懷明以2001～2006年度農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，系統(tǒng)研究了農(nóng)業(yè)上市公司負債總體水平、債務期限結(jié)構(gòu)與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)價值間的相關(guān)關(guān)系。實證研究結(jié)果表明：農(nóng)業(yè)上市公司總體負債水平能有效提高企業(yè)市場價值；在債務期限結(jié)構(gòu)方面，短期借款能顯著提高企業(yè)價值。［12］陶安通過對上海證券交易所733家A股上市公司的分析，以2004年橫截面數(shù)據(jù)為基礎，檢驗了債務期限結(jié)構(gòu)與公司價值之間的經(jīng)驗關(guān)系，得出債務總體上具有強化公司治理機制、減少公司自由現(xiàn)金流、提高公司投資效率和增加公司價值的積極作用。［13］進一步發(fā)現(xiàn)，短期財務杠桿具有更強的管理激勵功能，能夠更有效地迫使管理者改善經(jīng)營效率和提升公司價值。檢驗結(jié)果認為短期債務與企業(yè)績效負相關(guān)的有：袁衛(wèi)秋以2000年12月31日前在滬深兩地上市的905家公司為研究對象，考察了債務期限結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營業(yè)績的影響狀況。研究結(jié)果表明，債務期限結(jié)構(gòu)對上市公司的經(jīng)營業(yè)績具有顯著的正向影響作用；短期債務并沒有如理論預期的那樣———能夠提高公司的投資效率，從而最終提高公司的經(jīng)營業(yè)績。［14］勝、張順葆選取滬深證交所2003～2006年上市的制造業(yè)公司為樣本，研究了負債期限結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。研究結(jié)果顯示，短期負債比率與公司績效顯著負相關(guān)，長期債務比率與公司績效顯著正相關(guān)。［15］王曉紅、邊林麗利用我國A股農(nóng)業(yè)上市公司2003年到2008年的數(shù)據(jù)，對債務期限與企業(yè)價值之間的關(guān)系進行實證研究，結(jié)果表明，債務期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值有正效應，但流動負債的增加更容易對企業(yè)價值產(chǎn)生不利影響，長期債務的增加有利于企業(yè)價值的提升。［16］

資產(chǎn)質(zhì)量與債務期限結(jié)構(gòu)研究綜述

關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量與債務期限結(jié)構(gòu)兩者間關(guān)系的研究，國內(nèi)外幾乎是空白，沒有人進行直接的研究。只有在研究影響債務期限結(jié)構(gòu)的因素時作為公司特征的一個變量被提及，即資產(chǎn)質(zhì)量是反映公司特征的一個重要因素。Schiantarelli和Sriwastava（1996）使用印度私有化公司面板數(shù)據(jù)經(jīng)驗檢查公司債務期限結(jié)構(gòu)影響因素且檢查了公司債務期限結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響，研究發(fā)現(xiàn)公司債務期限結(jié)構(gòu)的一個重要決定因素是資產(chǎn)的構(gòu)成，具有較高固定資產(chǎn)比例的公司支持較高的債務期限，更長的債務期限與隨后更高盈利性、銷售增長率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)構(gòu)成是影響資產(chǎn)質(zhì)量的一個重要因素，這個實證研究結(jié)果也可以為資產(chǎn)質(zhì)量與債務期限結(jié)構(gòu)的選擇提供一定的經(jīng)驗數(shù)據(jù)支持。譚小平選取A股上市公司1996～2003年的數(shù)據(jù)對公司特征與債務期限結(jié)構(gòu)進行實證檢驗時用主營業(yè)務收入與總資產(chǎn)之比的自然對數(shù)作為衡量公司資產(chǎn)質(zhì)量的替代變量，提出假設主營業(yè)務收入越多的公司就會有使用更多短期債務的趨勢，以充分利用短期債務的好處。通過回歸分析得出主營業(yè)務收入與總資產(chǎn)之比的自然對數(shù)的回歸系數(shù)為負數(shù)，表明每單位資產(chǎn)所帶來的主營業(yè)務收入越多的公司，就越傾向于使用較多的短期債務，資產(chǎn)特征假設得到了驗證。［17］張靜采用我國制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，對資產(chǎn)專用性與債務期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系進行探索性研究，得出：資產(chǎn)專用性與債務期限結(jié)構(gòu)負相關(guān)，即隨著資產(chǎn)專用性的提高，企業(yè)應該使用更多的短期負債融資。［18］上述研究分別從資產(chǎn)的構(gòu)成、資產(chǎn)的收益性和資產(chǎn)的專用性方面研究了資產(chǎn)質(zhì)量對債務期限結(jié)構(gòu)有何影響，但這些研究僅涉及資產(chǎn)質(zhì)量的一個特征或方面，不能全面反映資產(chǎn)質(zhì)量與債務期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系，有必要對這一問題進行系統(tǒng)的研究。

資產(chǎn)質(zhì)量、債務期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值研究綜述

甘麗凝、張鳴選取我國2001～2005年A股上市公司為樣本，對資產(chǎn)質(zhì)量、債務融資與企業(yè)價值之間的相關(guān)關(guān)系進行了實證研究。研究得出：在國有控制公司中，高資產(chǎn)質(zhì)量公司的債務融資與企業(yè)價值為正相關(guān)關(guān)系；低資產(chǎn)質(zhì)量公司的債務融資與企業(yè)價值為負相關(guān)關(guān)系。在非國有控制公司中，這種關(guān)系并不顯著。并得出資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值正相關(guān)?；诖颂岢鲇绊懫髽I(yè)價值的是資產(chǎn)質(zhì)量，而不是債務融資，債務融資只不過是一種中間表現(xiàn)形式。［19］甘麗凝的研究只局限于資產(chǎn)質(zhì)量、債務融資比例對企業(yè)價值的影響，對債務期限結(jié)構(gòu)并未提及。關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量與債務融資比例之間是什么關(guān)系，她認為資產(chǎn)質(zhì)量是影響企業(yè)價值的最終因素，債務融資是一種中間表現(xiàn)形式。

1負債籌資概述

1、1負債籌資風險的概念

負債籌資風險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務困難甚至面臨破產(chǎn)的風險。

1、2負債籌資的財務效應分析

1、2、1負債融資的正面效應分析

（1）利息抵稅效應。

內(nèi)生性供給理論認為，貨幣供給是由社會經(jīng)濟活動本身決定的，取決于貨幣需求。在早期內(nèi)生性供給理論中，繆爾達爾認為物價水平?jīng)Q定著支付手段的數(shù)量;馬克思認為金屬貨幣時代商品和黃金的內(nèi)在價值決定了商品的價格，進而決定了社會的“必要的貨幣量”;托賓認為各經(jīng)濟主體根據(jù)收入、利息率、風險等選擇資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的結(jié)果是貨幣需求增加，同時利率增加，銀行便會供給更多的貨幣;格利與肖認為經(jīng)濟主體發(fā)行“初級證券”，引起金融中介機構(gòu)提供類似通貨的“間接證券”，同時貨幣當局會通過購買初級證券增加貨幣投放，最終的貨幣供給將取決于商業(yè)銀行、其他金融機構(gòu)和社會公眾的共同行為;后凱恩斯主義的內(nèi)生性理論家從名義工資的增長、中央銀行“最后貸款人”的角色出發(fā)論述了信用貨幣供給的非獨立性，例如溫特勞布、卡爾多、莫爾等認為中央銀行不得不遷就市場的需要而使貨幣有所增加。顯然，內(nèi)生性供給理論認為通過供給型貨幣政策模式來調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟將是無效的，此時，貨幣政策的中介目標只能是利率，通過利率來影響貨幣需求，進而影響貨幣供給。外生性供給理論認為貨幣供應量為中介目標的貨幣政策模式是有效的。凱恩斯是典型的貨幣外生論者，他認為中央銀行通過公開市場操作影響貨幣供給，進而影響利率水平，同時可以影響人們對政策的預期;費里德曼則通過假定“存款準備金率”和“存款通貨比率”的穩(wěn)定變化，強調(diào)了基礎貨幣變化對貨幣供應量的影響。顯然，外生性供給理論認為一國的中央銀行可以通過調(diào)整貨幣供應量以使之適應貨幣需求，從而調(diào)控經(jīng)濟活動［4］。之后的爭議則體現(xiàn)于對貨幣中性和政策傳導機制的不同認識。然而學者們一致的看法是:在貨幣政策變化時，各種市場摩擦使市場無法出清，導致政策具有非中性效用，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。貨幣學派、新古典增長模型的推崇者及新凱恩斯主義者均認為短期內(nèi)貨幣是非中性的。財富、資產(chǎn)收益及人口等因素對貨幣的需求將引起貨幣供給對產(chǎn)出的影響;再如，貨幣供應量的增加會提高人們的財產(chǎn)水平，相應儲蓄水平的提升會引起投資的增加;此外，由于價格和工資黏性的存在，貨幣供給變化并不能夠使價格迅速調(diào)整，無法實現(xiàn)市場出清，最終影響到經(jīng)濟主體的決策。與費雪方程和劍橋方程所解釋的貨幣中性不同，這些觀點表明貨幣并非中性，一定量的貨幣供應變動并非只引起相同水平的一般物價水平變動，相對價格和實際利率水平會發(fā)生改變，實際經(jīng)濟變量將發(fā)生調(diào)整。對于政策傳導機制的不同認識則集中體現(xiàn)在貨幣渠道與信貸渠道的差異［5］。凱恩斯、?？怂埂⒏ダ锏侣?、莫迪格里尼、托賓等人認為，貨幣供應量的改變會引起利率、收入、個人財富、企業(yè)價值的變化，進一步導致投資、消費的變化;然而Roosa、Stiglitz和Weiss、Bernanke和Gertler等人從市場摩擦角度考察了銀行資產(chǎn)業(yè)務對實體經(jīng)濟的影響，例如銀行貸款渠道對信用供給量的強調(diào)，資產(chǎn)負債表渠道對信用風險的分析，均體現(xiàn)了貨幣供給量對銀行和企業(yè)的資產(chǎn)與流動性的影響所導致的企業(yè)信貸的可得性變化［6-8］。Romer等人提供了有關(guān)貨幣渠道的證據(jù)。他們通過閱讀聯(lián)邦公開市場委員會的紀要識別了政策的緊縮期，并考察了M1、銀行信貸、GNP之間的變動次序，發(fā)現(xiàn)貨幣政策緊縮時M1的下降速度快于銀行信貸，其中，銀行信貸增長率最快至6個月后才下降，同期GNP增長下降，他們認為銀行信貸的變化是由需求引起，并非是貨幣政策變化的后果［9］。Bernanke和Blinder對類似證據(jù)給出了信用渠道的解釋。他們采用聯(lián)邦基金利率變動來定義外生的貨幣政策變化，取得了與Romer一樣的證據(jù)，他們認為銀行信貸相對貨幣供給的滯后變化反而表明了銀行信貸的特殊性，由于存貨、防范企業(yè)破產(chǎn)等融資需要，銀行不會立即減少信貸，且銀行會通過證券銷售以應對部分存款的下降;借款人從銀行債務轉(zhuǎn)向公共市場債務時存在著成本，會產(chǎn)生對銀行的依賴［10］。Gertler和Gilchrist認為區(qū)分前述兩種論點的困難在于貨幣和信貸變動的供求分析，如果信貸增長由信貸需求引起，且信貸變動滯后于產(chǎn)出，則表明信貸觀不成立，如果信貸變動并不滯后于產(chǎn)出，也不能否定貨幣觀［11］。顯然，他們認同Bernanke和Blinder對證據(jù)的解釋。Kashyap、Stein和Wilcox通過分析信貸的構(gòu)成變化證明了貨幣政策對銀行信貸流的影響。他們認為如果是投資需求影響了信用活動，那么短期商業(yè)貸款中銀行信貸與商業(yè)票據(jù)的總變動應該同步，如果是貨幣供給影響了信用活動，那么兩者的比例將發(fā)生變化，于是銀行貸款占比的下降可能反映了銀行信貸供給的緊縮。同時，他們分析了企業(yè)投資隨融資結(jié)構(gòu)變化而變化的情況。他們認為，在控制利率等因素時，如果貨幣政策影響下的企業(yè)投資受到融資結(jié)構(gòu)影響，則表明企業(yè)所面對的信貸市場摩擦在發(fā)揮作用。最后，通過變量滯后回歸模型，他們考察了融資結(jié)構(gòu)與票據(jù)利差對總量業(yè)務預測的有效性，發(fā)現(xiàn)隨著金融深化票據(jù)利差的預測能力下降而融資結(jié)構(gòu)的預測能力增強［12］。Gertler和Gilchrist考察了政策變化與企業(yè)融資方式調(diào)整之間的關(guān)系，他們采用向量自回歸技術(shù)分析總量數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，大、小企業(yè)制造業(yè)針對政策緊縮會采用不同的信用調(diào)整方式，證據(jù)表明信貸市場摩擦會擴大貨幣政策的效應［11］。之后，Gertler和Gilchrist進一步分析了小制造企業(yè)相對大制造業(yè)存貨非對稱調(diào)整的原因，他們認為信貸市場的摩擦造成了緊縮貨幣政策下小企業(yè)在不同商業(yè)周期的不同表現(xiàn)，經(jīng)驗證據(jù)表明經(jīng)濟形勢較差時小企業(yè)的反應更加強烈，財務狀況會顯著影響小企業(yè)的存貨需求，而對大企業(yè)影響較?。?3］。依據(jù)上述經(jīng)驗研究文獻，我們可以將貨幣政策變化時企業(yè)信貸選擇變動的理論解釋概括為三個方面:一是關(guān)注央行政策工具變量、商業(yè)銀行業(yè)務變量與產(chǎn)出變量變動的次序和時滯，如Romer、Ber-nanker和Blinder提供的證據(jù);二是分析貨幣政策變化時銀行信貸的變化，如Kashyap、Stein和Wilcox提供的證據(jù);三是考察貨幣政策變化時市場摩擦對不同企業(yè)融資決策的影響，如Gertler和Gilchrist提供的證據(jù)。在考察貨幣政策影響企業(yè)融資決策的國內(nèi)研究中①，陸正飛等采用銀行家緊縮指數(shù)作為緊縮政策的變量，重點考察了緊縮期(2004年度)信貸資金在國有企業(yè)與民營企業(yè)間的配置，經(jīng)驗證據(jù)表明民營企業(yè)受到信貸歧視，成長性較高但獲取的信貸資金較少［14-15］。曾海艦和蘇冬蔚采用雙重差分估計法考察1998年信貸擴張與2004年信貸緊縮對中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，他們發(fā)現(xiàn)，1998年信貸擴張后，規(guī)模小、民營化程度高及擔保能力弱的公司獲得了較多的銀行資金，其負債水平顯著上升;而2004年信貸緊縮后，上述三類公司的有息負債率顯著下降，同時，為彌補信貸資金的減少，公司應付款項顯著增加［16］。以上證據(jù)表明，貨幣政策影響著融資決策，而且呈現(xiàn)為不同方式。然而，比較國內(nèi)外研究我們發(fā)現(xiàn)，國外早期經(jīng)驗研究的目的在于對貨幣政策傳導效應的檢驗，關(guān)注融資環(huán)節(jié)對實體經(jīng)濟產(chǎn)出的影響，而國內(nèi)研究似乎存在先入為主的假定，認為不同產(chǎn)權(quán)屬性的企業(yè)應該存在不同的授信待遇，且缺乏對不同樣本財務特征的系統(tǒng)分析。此外，國內(nèi)針對上市公司的研究對于貨幣政策變量及其滯后期的選擇值得商榷，例如，與國外采用總量數(shù)據(jù)進行時間序列分析不同，國內(nèi)大多數(shù)相關(guān)研究靜態(tài)地選取政策變量，研究方法上的差異可能會導致經(jīng)驗結(jié)論偏誤。這些正是本文重點關(guān)注的問題，我們將借鑒國外研究以總量數(shù)據(jù)為基礎采用結(jié)構(gòu)方程模型進行基本面分析。

企業(yè)在不同商業(yè)周期下存在不同的資金需求，然而相關(guān)的需求并未得以滿足，根本的原因在于資金供給不足。葉康濤和祝繼高提供的經(jīng)驗證據(jù)顯示，高成長性企業(yè)在信貸緊縮時獲得的資金反而較少［15］;陸正飛等的研究表明，較有活力的民營企業(yè)同樣面臨信貸的歧視［14］。這些證據(jù)表明，企業(yè)的融資決策不僅基于自身的資金需求，還依賴于外部的資金供給。按照國外理論分析，貨幣政策變化與企業(yè)債務水平或結(jié)構(gòu)變化的關(guān)聯(lián)緣于貨幣政策傳導渠道的存在。依據(jù)早期凱恩斯等的分析，當存在價格剛性時貨幣供給變化會引起短期利率的變動，而短期真實利率變化將進一步影響總需求。然而，Bernanke和Blinder的研究提供了許多異常的事實觀察。例如，市場利率變動較小時，存貨調(diào)整反應滯后，而對長期真實利率反應敏感的住宅投資卻較早變化［10］。基于我國的現(xiàn)實情況，學者們對利率管制背景下貨幣政策傳導機制的研究表明，貨幣渠道運轉(zhuǎn)并不順暢［17-23］。以上事實表明，傳統(tǒng)的貨幣渠道理論難以完整地解釋與投資相伴的融資現(xiàn)象。依據(jù)Bernanke等人的分析，市場摩擦的存在會導致外部融資成本與內(nèi)部資金的機會成本出現(xiàn)差異。這一差額源于貸款者與借款者委托問題引起的兩類成本:一是貸款者評估借款者信用度、監(jiān)督合約執(zhí)行、清收貸款等預期要支付的成本;二是由于存在借款者的道德風險，貸款者為了保護自身利益就需要設計各種限制性合約條款，例如，違反合約后如何訴訟、要求抵押或擔保，這些都需要付出成本。于是，理論上便存在由市場摩擦引起的外部融資額外成本。國外經(jīng)驗研究提供了在貨幣政策變化時市場摩擦存在的證據(jù)，而且存在兩種解釋市場摩擦的貨幣政策傳導機制理論，即銀行貸款渠道理論和資產(chǎn)負債表渠道理論。在銀行貸款渠道理論中銀行處于中心地位，銀行不能完全彈性地管理資產(chǎn)與債務［12］;而資產(chǎn)負債表渠道理論強調(diào)企業(yè)抵押價值的作用［11，13］。在我國，近期的經(jīng)驗研究表明，貨幣政策變化時企業(yè)確實會因?qū)︺y行的依賴程度不同而發(fā)生不同的債務或資本調(diào)整行為［16］①。銀行貸款渠道理論指出，貨幣政策對企業(yè)的債務融資具有普遍性的直接影響。在央行動用調(diào)整存款準備金率、公開市場操作等貨幣政策工具之后，金融體系內(nèi)的貨幣量變化不僅如傳統(tǒng)理論所言會引起短期利率的變動，而且會對銀行業(yè)的資產(chǎn)、負債業(yè)務產(chǎn)生沖擊。因為銀行體系中存在摩擦，即銀行不能完全彈性地管理資產(chǎn)與債務———不能及時地通過發(fā)行新的債務或回收已有的投資去滿足現(xiàn)有合約中的企業(yè)信貸資金需求，在貨幣政策發(fā)生變化進而銀行體系內(nèi)資金出現(xiàn)余缺時，銀行只能調(diào)整其資產(chǎn)業(yè)務———企業(yè)貸款，即調(diào)整貸款利率或貸款數(shù)量。這便導致貨幣政策變化之后，企業(yè)獲得的銀行債務資金將出現(xiàn)變動。但是，由于銀企合約的剛性，這一變動將存在一定的時滯。同時，貨幣政策將通過資產(chǎn)負債表渠道擴大不同類型企業(yè)外部融資額外成本的差異，引起貨幣政策變化后企業(yè)融資決策的新一輪變化。一方面，利率上升，現(xiàn)有債務的成本上升，企業(yè)現(xiàn)金流下降，同時，貨幣緊縮引起的購買支出減少將導致企業(yè)的收入下降，而固定成本短期無法調(diào)整，于是企業(yè)將出現(xiàn)“財務缺口”;另一方面，利率上升，資產(chǎn)價格下降，企業(yè)抵押價值下降。因此，當貨幣政策變化時，企業(yè)的財務狀況和被授信可能性將隨之變化。在此，若將財務狀況和被授信可能性視作決定融資約束水平的關(guān)鍵變量，對于融資約束水平不同的企業(yè)，當它需要尋找新的貸款者并建立信用關(guān)系時，支付的額外成本將存在差異。最終，這些額外成本的差異將導致在貨幣政策變化時不同的企業(yè)具有不同的債務融資結(jié)構(gòu)?；谝陨献C據(jù)和分析，我們進一步做出貨幣政策與融資決策相關(guān)聯(lián)的如下假設。假設1:貨幣政策發(fā)生變化時，銀行貸款將同向變動，而且隨著政策影響的持續(xù)，銀行貸款將替代銀行組合投資。假設2:貨幣政策發(fā)生變化時，企業(yè)的財務狀況將較早出現(xiàn)變動，隨后銀行短期債務融資將同向變動。假設3:貨幣政策發(fā)生變化時，融資約束水平不同企業(yè)的債務結(jié)構(gòu)將存在差異。

模型設定與樣本選擇

考察貨幣突然變化之后宏觀經(jīng)濟總量的動態(tài)變化過程，采用的計算方法是向量自回歸技術(shù)(VAR)。向量自回歸包括一組回歸計算的聯(lián)立方程組，其中每個變量的回歸計算，皆同時以該變量和其他所有變量的滯后值(滯后期的數(shù)值)作為自變量。初始的兩變量VAR模型如下:Xt=a1xt－1+a2xt－2+b1zt－1+b2zt－2+ε1tZt=c1xt－1+c2xt－2+d1zt－1+d2zt－2+ε2t其中，ai、bi、ci、di是參數(shù)，擾動項為vt=(ε1t，ε2t)。參照戈特勒和吉爾克力斯特的模型設定，本文擴展后的模型將包含四個變量:經(jīng)濟的增長(GDP對數(shù)值)、通貨膨脹水平(CPI同比增幅)、與企業(yè)債務融資決策相關(guān)的財務變量、貨幣政策變量?；诠浪愠龅穆?lián)立回歸方程組，我們模擬其中變量隨時間動態(tài)變化的過程。在估算聯(lián)立回歸方程組時，考察各個變量的平穩(wěn)性采用單位根(ADF)檢驗，并針對非平穩(wěn)的水平值進行協(xié)整(Johansen)檢驗。由于發(fā)現(xiàn)變量間存在長期均衡關(guān)系，我們將直接使用變量的水平值進行VAR模型估計①。參照前期研究，本文將VAR模型的滯后階數(shù)確定為2［21］。參照Bernanke等人的研究，我們擬將M1或利率變化視為貨幣政策變化的變量，當聯(lián)立方程組中M1或利率方程出現(xiàn)擾動時，我們就認為貨幣政策發(fā)生改變，那么方程組中其他變量跟隨M1或利率出現(xiàn)的變化，就是各個被觀察變量在貨幣政策緊縮之后隨之而來的結(jié)構(gòu)性動態(tài)變化。本文最終確定將M1作為貨幣政策變化的變量。這是因為基于已經(jīng)建立的VAR模型，使用Granger因果檢驗和脈沖響應函數(shù)來分析貨幣供應量與經(jīng)濟增長的動態(tài)關(guān)系，結(jié)果顯示，GDP是M1的格蘭杰原因(p=0．04)，且M1在較高的棄真可能性下是GDP的格蘭杰原因(p=0．11)②。這表明了我國貨幣具有內(nèi)生性特點，同時我國貨幣一定程度上是非中性的，貨幣供給量這一中介變量有助于解釋GDP的變動③。我們考察了一年期存款利率和一年期貸款利率與GDP之間的關(guān)系，結(jié)果顯示利率與GDP并不存在格蘭杰因果關(guān)系，表明利率無法解釋GDP的變動，這也與我國利率管制現(xiàn)狀相一致。改革開放之前，我國利率幾乎不具有資源配置的調(diào)節(jié)功能，基本是一種成本核算工具，加上為了鼓勵生產(chǎn)、促進投資，我國一直人為壓低利率。如果綜合考慮顯性和隱性的通貨膨脹，當時長期實際負利率是一個常態(tài)。1993年中共中央和國務院提出利率市場化的基本設想，2003年利率市場化改革的總體思路形成，即先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存貸款利率的市場化。中央銀行的宏觀調(diào)控機制是利率市場化的配套機制，1998年之后央行停止信貸規(guī)?？刂?，采用準備金率、再貼現(xiàn)和公開市場操作作為調(diào)控手段，2000年之后公開市場操作的重要性也日益凸顯。但是，貨幣當局目前仍然關(guān)注貨幣供給和信貸總量，除人民幣協(xié)議存款、外幣大額存款與貸款利率、貨幣市場利率、企業(yè)債之外的債券利率，或多或少地存在利率管制［24］73-74。因此，下文考察貨幣政策與信貸決策時將重點關(guān)注M1變化帶來的影響。根據(jù)理論分析部分和模型的討論，結(jié)合我國貨幣政策變量的效應，本文主要變量界定如表1所示。需要特別指出，我們將規(guī)模作為融資約束水平變量的基本理由在于兩點:第一，規(guī)模雖然不是影響企業(yè)融資的直接因素，但是它與那些發(fā)揮作用的初始因素相關(guān)。與信息摩擦相關(guān)的外部融資成本、企業(yè)特定的財務風險水平、企業(yè)的抵押價值，這些影響融資程度的變量均與企業(yè)的規(guī)模相關(guān)。第二，規(guī)模大小也與外部融資的方式相關(guān)。證據(jù)表明小企業(yè)主要依賴間接融資，而大企業(yè)則傾向于股權(quán)、公司債、商業(yè)票據(jù)等直接融資［13］。此外，選擇規(guī)模作為融資約束水平變量可以將我們的研究與前期的研究結(jié)論進行有效比較。其他非財務因素同樣可以解釋兩類企業(yè)的融資差異。以銷售為例，大企業(yè)可以在經(jīng)濟繁榮時通過向小企業(yè)外包以滿足增長的需求，在緊縮時通過內(nèi)部生產(chǎn)來滿足需要，而小企業(yè)則無法通過此類方式實現(xiàn)資金余缺的調(diào)劑，于是，在下文分類考察時將對銷售規(guī)模的影響進行控制。此外，行業(yè)因素也可能會導致規(guī)模不同的企業(yè)融資存在差異，然而，經(jīng)驗證據(jù)表明行業(yè)差異并不能有效解釋大小企業(yè)的周期性融資差異［13］。1997年以后，中國人民銀行進一步擴大了貨幣供給量的統(tǒng)計范圍，各商業(yè)銀行所屬的房地產(chǎn)信貸部、國際業(yè)務部和信用卡部等部門與機構(gòu)數(shù)據(jù)也計算在貨幣供應量中，由此導致1997年前后的貨幣供應量涵蓋范圍不同。在此之后，1999年至2009年為我國第一個市場化的商業(yè)周期，經(jīng)濟制度已由計劃體制轉(zhuǎn)向市場體制［25］，同時，貨幣政策執(zhí)行已經(jīng)從利用“綜合信貸計劃”、“貸款規(guī)模限額”、“現(xiàn)金發(fā)行計劃”等直接調(diào)控手段轉(zhuǎn)向“票據(jù)再貼現(xiàn)”、“公開市場操作”、“再貸款”、“調(diào)整儲備比率”等間接手段。對這一期間進行的研究中，有分析表明:在1998年至2002年間，中央銀行的貨幣政策操作似乎更多是擴展貨幣供應量，而在2003年以來的投資高增長和潛在物價水平上升的壓力下，貨幣當局似乎更依賴于控制金融體系的信貸供給量［26］?？紤]到銀行資產(chǎn)、負債數(shù)據(jù)獲取的可行性，下文實證第一部分的樣本區(qū)間為2000年第一季度至2010年第四季度。鑒于季度財務數(shù)據(jù)的可獲得性，涉及公司債務融資決策的樣本觀測起止時間確定為2002年第一季度至2010年第四季度。本文研究所使用的數(shù)據(jù)，GDP來自中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，M1、利率、銀行存款、銀行證券組合投資、銀行貸款來自中國人民銀行(調(diào)查統(tǒng)計司)網(wǎng)站。鑒于國家統(tǒng)計局、財政部企業(yè)司等部門的企業(yè)總量數(shù)據(jù)，要么僅為國有大中型企業(yè)，要么缺少本文所關(guān)注的指標，我們采用深圳和上海證券交易所A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)進行公司層面指標的總量分析，數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫。具體數(shù)據(jù)處理中，為了避免公司樣本極值對統(tǒng)計分析的影響，本文采用Winsorization方法對離群值進行處理，對所有小于1%分位數(shù)(大于99%分位數(shù))的變量，令其值分別等于1%分位數(shù)(99%分位數(shù))。為了消除季節(jié)變動的影響，我們使用“X－11”法對總量數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整，所謂季節(jié)調(diào)整，就是一個從時間序列中估計和剔除季節(jié)影響的過程，目的是更好地揭示季度的特征或基本趨勢。部分調(diào)整后的數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，以消除時間序列存在的異方差。筆者對A股非金融類上市公司的債務結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進行分類比較，結(jié)果如表2所示。我們發(fā)現(xiàn)，近8年來樣本公司的貿(mào)易應付款占比并未明顯變化，而應付債券占比大幅上升，由1%增加至19%，同時長期借款和短期債務占比大幅下降，其中短期債務下降近13個百分點，這表明我國債券市場的發(fā)展取得了一定的成果，企業(yè)融資方式的多樣化程度加大。按規(guī)模分組進行債務結(jié)構(gòu)比較，我們發(fā)現(xiàn)小企業(yè)的短期債務和長期借款占比均下降，特別是長期借款下降近12個百分點，同時貿(mào)易應付款占比大幅上升，接近19個百分點;大企業(yè)的短期債務和長期借款占比同樣下降，但是短期債務大幅下降的同時應付債券占比大幅上升。這一狀況表明，隨著債券市場的發(fā)展，大企業(yè)更多地采用了替代性債務融資方式，而小企業(yè)只能通過商業(yè)信用方式替代銀行債務資金(特別是針對長期借款)，即大企業(yè)享受到了更多的金融創(chuàng)新的好處，受到的流動性約束較小。這與本文假設3的預測基本一致。

實證結(jié)果與分析

在我國，銀行是金融中介機構(gòu)的主體，貨幣政策變化引起銀行信用(貨幣)總量變化時，銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否會發(fā)生相應的調(diào)整?依據(jù)模型設定，本部分重點關(guān)注的變量分別為銀行資產(chǎn)中的貸款及組合投資、銀行負債中的存款。圖1銀行資產(chǎn)、負債指標對M1一個信息沖擊的反應圖1是銀行資產(chǎn)、負債指標對貨幣政策變量M1一個標準差偏離的脈沖響應函數(shù)，它描述了貨幣政策對銀行資產(chǎn)與負債的動態(tài)影響。圖中的實線表示相應的脈沖響應函數(shù)，虛線則表示正負兩倍標準差的偏離帶，下文同此。圖1表明，Loans、Deposits和Investments三者共同決定了M1的供給。第二列的三幅圖顯示了我國貨幣派生的基本路徑:貸款對貨幣的影響滯后于存款2個季度，存款與貸款的同向變化對M1產(chǎn)生正向影響，且滯后至第4季度時達到最大，同時銀行的投資組合對M1的影響呈負相關(guān)，且滯后至第5個季度時才發(fā)揮作用。此系列的變化說明，我國貨幣供給的短期變化，如2個季度或1年，更多地與銀行的存貸業(yè)務相關(guān)聯(lián)。至于Loans、Deposits和Investments受到的影響，第一列的三幅圖顯示:在M1變動后銀行投資組合變動在第1個季度內(nèi)并不顯著，貸款與存款的變動在1年內(nèi)同步達到最大，且在第2季度至第5個季度內(nèi)投資組合的金額下降到最小。這表明貨幣政策變化時，銀行的資產(chǎn)負債呈現(xiàn)出一致性的正向變化，一年內(nèi)所受到的影響達到最大，且在后半期貸款會對組合投資產(chǎn)生替代效應，這一結(jié)果與假設1相一致。Kashyap，Stein和Wilcox對商業(yè)票據(jù)與基準利率之差和商業(yè)票據(jù)在債務中的占比進行了分析，認為銀行貸款下降和銀行票據(jù)發(fā)行的增加是政策緊縮時銀行貸款渠道存在的證據(jù)，發(fā)現(xiàn)銀行貸款增速在緊縮期之后兩年明顯下降，同時信貸占比在之后第一個年度內(nèi)顯著下降［12］，顯然，我們的證據(jù)與國外學者的這一結(jié)論相一致。該結(jié)論也與索彥峰等人早期的研究結(jié)果一致。本文的觀察一定程度上證實了銀行貸款渠道發(fā)揮作用的條件之一，即銀行的資產(chǎn)、負債會受到貨幣政策變化的影響。在貨幣政策發(fā)生變化時銀行的放貸會受銀行自身狀況變化的影響，這預示著，銀行貸款渠道可能會對企業(yè)的銀行債務融資產(chǎn)生影響。在我國，銀行是金融中介的主體①，當貨幣政策變化時，與銀行信貸相關(guān)的企業(yè)的財務狀況及債務結(jié)構(gòu)是否隨之發(fā)生變化?參照Gertler和Gilchrist以及Bernanke和Gertler的研究［8，13］，本文進一步考察企業(yè)利潤、短期借款及利息的變動。關(guān)于貨幣政策與企業(yè)財務狀況、短期借款之間的關(guān)系，實證結(jié)果如圖2所示。圖2中，Coverrate與M1之間的關(guān)系意味著:在貨幣政策寬松時，企業(yè)的財務狀況迅速好轉(zhuǎn)。結(jié)合Return、Sdebt和Fee的變化，筆者發(fā)現(xiàn)，利潤1個季度后的大幅上升，短期借款和財務費用2個季度之后的同向變動，共同導致了貨幣政策寬松時2個季度內(nèi)企業(yè)財務狀況達到最佳，2個季度之后隨圖2企業(yè)財務狀況及現(xiàn)金流指標對M1一個信息沖擊的反應著債務和財務費用的增大企業(yè)的財務狀況出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。這一狀況表明，貨幣政策變化導致的最終需求上升，可能引起利潤上升;同時，為了增加存貨，短期借款上升，利息增加，但存在滯后性;加之，利率下降，利息支出一定程度減少，這些共同導致了覆蓋比率的下降。反之，貨幣政策緊縮將會在短期內(nèi)惡化財務狀況。圖2的證據(jù)與假設2(當貨幣政策發(fā)生變化時，企業(yè)的財務狀況將較早出現(xiàn)變動，隨后銀行短期債務融資將同向變動)相符。該證據(jù)也與Bernanke和Gertler的結(jié)論一致，他們研究表明:利率上升，利息支付增加、利潤下降，引起現(xiàn)金流下降;利率上升，毛收入下降快于員工收入的下降，利潤自然下降，影響到現(xiàn)金流，這些因素共同導致財務狀況惡化。為進一步關(guān)注信貸市場摩擦對貨幣政策傳導的影響，我們以下主要考察不同類別借款人債務融資結(jié)構(gòu)上的差異。按照企業(yè)規(guī)模分類，我們具體分析大、小企業(yè)的銀行債(定義為長短期借款)與非銀行債(定義為發(fā)行債券收到的現(xiàn)金與貿(mào)易應付款)變化。圖3大企業(yè)、小企業(yè)長(短)期債務、債券融資現(xiàn)金流和貿(mào)易應付款對M1一個信息沖擊的反應如圖3①，筆者對大企業(yè)、小企業(yè)的Ldebt、Sdebt和Tc進行分類比較。結(jié)果是大企業(yè)的長、短期債在政策變化后相對小企業(yè)均有較快的同向變化。對融資結(jié)構(gòu)中的貿(mào)易應付款項進行考察，證據(jù)顯示，與大企業(yè)不同，小企業(yè)的TC隨M1在前兩個季度反向而動，這表明小企業(yè)在政策緊縮時可以通過貿(mào)易應付款彌補短期的資金缺口。該結(jié)論與Kashyap等的研究結(jié)果不一致，他們認為貨幣政策緊縮時期是商業(yè)票據(jù)而不是貿(mào)易應付款替代了銀行貸款［12］，顯然，由于企業(yè)商業(yè)票據(jù)業(yè)務的有限，在我國真正產(chǎn)生替代的是貿(mào)易應付款。對于Cash_bond的變動，圖3中的證據(jù)顯示，在貨幣政策變化之后，小企業(yè)會在短期內(nèi)(之后兩個季度)出現(xiàn)對債券發(fā)行的正向依賴，但大企業(yè)受到的影響則相對平穩(wěn)。這表明，在緊縮時期小企業(yè)將不能通過債券發(fā)行持續(xù)性地替代銀行債務融資②。這一結(jié)論與Kashyap等的研究結(jié)果相一致。對以上證據(jù)的判斷是在貨幣政策發(fā)生變化時，因為抵押價值和財務風險的不同，不同企業(yè)來自銀行的債務融資存在差異，而且貿(mào)易應付款占用和債券融資水平對銀行債務融資的替代存在差異，這與假設3(貨幣政策發(fā)生變化時，融資約束水平不同的企業(yè)其債務結(jié)構(gòu)將存在差異)一致。

國有企業(yè)運轉(zhuǎn)之中，最重要的一個組成既是資金，財務管理是進行資金管理的重要舉措，在企業(yè)的經(jīng)濟之中必不可缺，而在企業(yè)的財務管理之中，債權(quán)債務是重要的組成之一。在國有企業(yè)的債權(quán)債務之中，當出現(xiàn)不良的債券時，會對企業(yè)的經(jīng)營運轉(zhuǎn)帶來負面的影響。隨著時代的變革，國有企業(yè)債權(quán)債務管理方式也隨著時代的發(fā)展變得多樣化，隨著互聯(lián)網(wǎng)興起和普及之后，不僅給企業(yè)的資金管理帶來了方便，同時也使資金的風險增強。由此可見，債權(quán)債務管理在國有企業(yè)管理中十分重要，強化對國有企業(yè)債權(quán)債務的管理，可以使企業(yè)獲得更高的營業(yè)額和更高的利潤。

一、債權(quán)債務管理在國有企業(yè)管理中的重要性

（一）有利于國有企業(yè)資金的良好運作。國有企業(yè)運營過程中，通常會有較多的債務關(guān)系。實際上，債權(quán)債務既是企業(yè)對外的負債，同時也是企業(yè)經(jīng)營運轉(zhuǎn)的成本來源。因此，對債務進行管理相當于對企業(yè)的資金進行管理。只有合理的運用企業(yè)的資金，才能有助于保障企業(yè)的良好運作，進而為企業(yè)創(chuàng)造出較為豐厚的利潤。在國有企業(yè)的經(jīng)營運轉(zhuǎn)之中，會涉及到多種類型的資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等。其中，債權(quán)債務屬于流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)等流通情況對企業(yè)的整體經(jīng)營有著很重要的影響，當債權(quán)債務的流通速度越快時，企業(yè)的效益往往越高。由此可見，債權(quán)債務管理在國有企業(yè)管理中十分重要。（二）有利于防范不良債權(quán)的產(chǎn)生。在國有企業(yè)的債權(quán)債務之中，當出現(xiàn)不良的債券時，會對企業(yè)的經(jīng)營運轉(zhuǎn)帶來負面的影響。隨著時代的變革，國有企業(yè)債權(quán)債務管理方式也隨著時代的發(fā)展變得多樣化，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)興起和普及之后，支付寶微信等多種在線支付方式的出現(xiàn)，不僅給企業(yè)的資金管理帶來了方便，同時也使資金的風險增強。當資金出現(xiàn)風險時，就需要對其進行合理的管控。反之，如果管控力度不足，很容易造成國有企業(yè)的不良債券的產(chǎn)生。因此，在資金的流通過程之中，應該對流通交易的細節(jié)做好把控和監(jiān)管，以便及時發(fā)現(xiàn)風險，合理避免風險，并第一時間解決風險問題，盡量避免不良債券的不良影響。（三）為決策層提供有效的參考依據(jù)。國有企業(yè)運轉(zhuǎn)之中，最重要的一個組成既是資金，財務管理是進行資金管理的重要舉措，在企業(yè)的經(jīng)濟之中必不可缺。而同時，國有企業(yè)有許多項目計劃需要領(lǐng)導階層來安排，為了制定更適合企業(yè)發(fā)展的項目決策，企業(yè)高層應該充分了解企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，而了解企業(yè)的財務管理就是其中必要的內(nèi)容，而在企業(yè)的財務管理之中，債權(quán)債務是重要的組成之一。由此可見，強化對國有企業(yè)債權(quán)債務的管理，對企業(yè)高層的經(jīng)營決策十分重要，當管理進行的科學而合理時，有利于國有企業(yè)獲得更多的利潤，并且避免不必要的風險。

二、國有企業(yè)債權(quán)債務財務風險防范存在的問題

（一）債權(quán)債務的防范意識不強。國有企業(yè)的經(jīng)營運轉(zhuǎn)之中，存在許多的經(jīng)營風險，同時也面臨著和其他企業(yè)之間的競爭。因為國有企業(yè)與其他企業(yè)之間較為激烈的競爭，部分國有企業(yè)為了獲得表面上的高利益，往往冒著很大的風險。通常，國有企業(yè)的債權(quán)債務防范意識不強。國有企業(yè)在資金流通，尤其是在收款之前應該進行充分的評估，確定付款人是否有能力并且能夠償還債務，只有有條件償還債務的付款人，才可以對其采取賒賬。反之，如果評估表明付款人無條件償還債務，國有企業(yè)則不應該予以其賒賬。然而，國有企業(yè)為了賬面的高營業(yè)額，會忽略評估的重要性，而使不具備賒賬資格的人賒賬，也因此造成企業(yè)經(jīng)營中許多資金無法收回，對企業(yè)的經(jīng)營造成較大的損失。（二）債權(quán)債務的防范水平有待提升。一方面，國有企業(yè)的債權(quán)債務的防范意識不強，另一方面，國有企業(yè)的債權(quán)債務的防范水平有待提高。部分國有企業(yè)，雖然已經(jīng)能夠具有一定的防范意識，但是整體防范意識仍舊比較落后，而且防范的方式也較為落后。國有企業(yè)存在較多的債權(quán)債務，國有企業(yè)有專人負責追討債權(quán)債務，要想成狗追討債務需要有適當?shù)姆椒?，并且在適當?shù)臅r間成功的幾率越大。當前，部分國有企業(yè)為了顧及債務人的面子，也擔心破壞客戶關(guān)系，直到最后一刻才開始追債。而且，有時候在合適的時間，也因為各方面的理由錯過了追債，由此一來，國有企業(yè)的債權(quán)債務問題日積月累越來越嚴重。（三）債權(quán)債務的防范機制不健全。國有企業(yè)的經(jīng)營涉及到的環(huán)節(jié)較多，債權(quán)債務作為重要的環(huán)節(jié)之一，國有企業(yè)應該對此建立健全的防范機制，嚴抓每一步的管理，才能做好完整的債權(quán)債務財務風險防范。然而，實際上，當前多數(shù)國有企業(yè)，在防范機制的建立上有許多需要提高之處。部分國有企業(yè)，建立了防范機制，也設立了防范部門，但是在管理上不到位，使防范機制和防范部門無法發(fā)揮出應用的作用。部分國有企業(yè)，甚至尚未建立防范機制和防范部門，平時對風險不予考慮，直到面臨風險時才開始想舉措。并且，互聯(lián)網(wǎng)在當今支付中越來越重要，也需要越來越多的維護，而國有企業(yè)對此的維護力度也尚不足夠。

三、提升國有企業(yè)債權(quán)債務財務風險防范水平的措施

一、企業(yè)債務融資的涵義

企業(yè)債務融資風險產(chǎn)生于企業(yè)的債務融資行為。企業(yè)債務融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務融資是一把雙刃劍，對于企業(yè)來說有利有弊。債務融資給企業(yè)帶來的好處主要包括：（1）有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本。主要體現(xiàn)在債務融資率的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本,以及企業(yè)通過債務融資可以使實際負擔的債務利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來“財務杠桿效應”。即當企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務融資利率時，債務融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補企業(yè)內(nèi)部資金不足。債務融資相對于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資金困難。（4）有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。債務融資不具有股權(quán)稀釋的作用，通常債務人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，對企業(yè)經(jīng)營活動不具有表決權(quán)，也無對企業(yè)利潤和留存收益的享有權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。

債務融資的缺點主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風險。企業(yè)進行債務融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至會發(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營成本,影響資金的周轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在企業(yè)債務融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營成本；同時，如果債務融資還款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會影響當期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。（3）過度負債會降低企業(yè)的再籌資能力，甚至會危及到企業(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債務過度，會使籌資風險急劇增大，任何一個企業(yè)經(jīng)營上的問題，都會導致企業(yè)進行債務清償，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長期債務融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運用資金的功能。

二、企業(yè)債務融資風險的成因分析

債務融資風險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風險，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營過程中的償付風險。債務融資風險產(chǎn)生于企業(yè)債務融資行為，其成因具體包括以下幾個方面。

資產(chǎn)負債率（LEV）的平均值和中位數(shù)分別是0.519997和0.527493，達五成以上，說明債務是我國上市公司資產(chǎn)擴張的主要來源之一；最大值和最小值分別是2.250755和0.017494，說明不同公司運用財務杠桿的程度及其相應的財務風險存在巨大差異。公司規(guī)模（SIZE）的平均值是21.77132。成長性（GROWTH）的平均值和中位數(shù)分別是0.378466和0.150626，說明我國上市公司平均收入處于較快的增長期；最大值和最小值分別是39.10352和-0.999824，說明有些公司的收入出現(xiàn)非正常萎縮，而有些公司卻出現(xiàn)了巨幅增長，不同公司的成長性存在巨大差異?？傎Y產(chǎn)報酬率（ROA）的平均值和中位數(shù)分別是0.025962和0.016750，最大值和最小值分別是1.756313和-0.494586，說明有些公司的資產(chǎn)盈利能力很強，有些公司則很差，不同公司的盈利能力也存在較大差異。資產(chǎn)期限（AM）的平均值和中位數(shù)分別是0.266569和0.231027，說明我國上市公司總資產(chǎn)中平均四分之一為固定資產(chǎn)；最大值和最小值分別為0.924089和0.000000，不同公司的固定資產(chǎn)比重差異較為明顯，有的公司幾乎全部資產(chǎn)均為固定資產(chǎn)，有的公司未進行固定資產(chǎn)投資，這可能與行業(yè)特征有關(guān)。經(jīng)營性現(xiàn)金流量（CF）平均值和中位數(shù)分別為0.024057和0.017688，最大值和最小值分別為0.489803和-0.406093，說明我國上市公司自由現(xiàn)金流量充裕度差異也較大。對利率（RATE）而言，在不同時期，央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況制定不同的基準利率。2008年宏觀經(jīng)濟因金融危機爆發(fā)遇冷，為刺激經(jīng)濟發(fā)展，采取較為寬松的貨幣政策，一年期貸款基準利率也降到5.31%并維持了近兩年的時間；其余時期的利率政策則偏緊。貨幣供應量（M1-M0）的增長情況，除了2008年度出現(xiàn)了較大幅度的負增長，其余時期波動較為穩(wěn)定，2009年四季度出現(xiàn)了相對顯著的正增長?？梢娯泿殴鏊倥c利率變化情況是一致的。通貨膨脹率（CPI）的變化情況與利率（RATE）的變化情況類似。

1.面板數(shù)據(jù)回歸分析

本文選用固定效應變截距模型對企業(yè)債務融資的影響因素進行檢驗，表3報告了企業(yè)債務融資回歸結(jié)果。本文選取的所有變量均通過了單位根檢驗，原始序列為平穩(wěn)序列。模型1在沒有引入貨幣政策、通貨膨脹因素的情況下，企業(yè)規(guī)模（SIZE）的回歸系數(shù)顯著為正。通常認為，大企業(yè)的信息不對稱問題與問題相對較低，同時，大企業(yè)通常需要較多的剩余資金；另一方面，小企業(yè)管理者通常持有較高比例的股份，由此產(chǎn)生的股東與債權(quán)人之間的問題更為嚴重，同時小企業(yè)在市場競爭中經(jīng)營風險較大、失敗的概率較高，運用債務融資更為困難且成本較高，因而，一般認為債務融資比率與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)。回歸結(jié)果與理論分析一致。對于資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)（AM），固定資產(chǎn)所占比重越大，一方面意味著企業(yè)的長期投資的比例越高，流動性相對較弱，債務融資成本較大，會降低債務融資率；另一方面企業(yè)長期投資所占用的資金較多，易出現(xiàn)資金短缺的狀況，因而有進行融資的動力，因此，企業(yè)資產(chǎn)期限與其債務融資率的關(guān)系是不確定的，取決于作用方向不同的兩方面因素的凈影響。模型1資產(chǎn)期限（AM）的回歸系數(shù)顯著為正表明該凈影響為正，說明固定資產(chǎn)所占比重越高，企業(yè)運用債務融資的比例越高。通常認為，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量通常會隨著經(jīng)營現(xiàn)金流量的增加而增加，對債務的需求會相應降低，因而經(jīng)營現(xiàn)金流量與企業(yè)債務融資率負相關(guān)。而模型1顯示經(jīng)營性現(xiàn)金流（CF）的回歸系數(shù)顯著為正，意味著企業(yè)自由現(xiàn)金流越充裕進行債務融資的比重反而越高，這可能是由于企業(yè)經(jīng)營狀況良好而較少地考慮破產(chǎn)成本，利用利息的稅前支付以期達到降低稅負的目的。根據(jù)“先內(nèi)后外、先債后股”的融資優(yōu)序理論，企業(yè)籌資的第一選擇是內(nèi)部盈余，因而企業(yè)的盈利能力越強，其債務融資比率越低，二者負相關(guān)。企業(yè)盈利能力（ROA）的回歸系數(shù)顯著為負，說明盈利能力越強的企業(yè)越不傾向于債務融資，與理論分析一致。企業(yè)成長性（GROWTH）與其資金需求量一般成正比，同時，高成長性的上市公司在籌資方面的規(guī)劃可能滯后于其成長帶來的資金需求，因而不得不依靠融資速度較快的債務融資來滿足其資金需求，因此，一般認為企業(yè)成長性與其債務融資比率正相關(guān)。企業(yè)的成長性（GROWTH）的回歸系數(shù)為負，但并不顯著且其絕對值較小，表明模型1中企業(yè)成長性對企業(yè)債務融資的影響不大。調(diào)整后的樣本決定系數(shù)達0.958379，說明模型的擬合優(yōu)度較高。以貨幣供應量來衡量貨幣政策的回歸中（模型2），M的系數(shù)顯著為負，說明（M1-M0）增速越快、貨幣政策越寬松，企業(yè)債務融資比例反而下降；在該模型中，CPI的回歸系數(shù)為負，但并不顯著且其絕對值也較小，表明企業(yè)債務融資的比例受通貨膨脹影響不大。其余企業(yè)自身變量的回歸系數(shù)及其顯著性水平與模型1中差異不大。模型3以利率（RATE）作為衡量貨幣政策的指標進行回歸分析，RATE的回歸系數(shù)顯著為正，表明利率越高、貨幣政策越趨緊，企業(yè)的債務融資比例反而上升；CPI的回歸系數(shù)顯著為負，且其絕對值較模型2中上升了一個數(shù)量級，說明隨著通貨膨脹的上升，企業(yè)傾向于降低財務杠桿以降低財務風險，這與預期的假設相吻合。其余有關(guān)企業(yè)特征的變量的回歸系數(shù)及其顯著性水平與模型1、模型2中類似。模型4中同時引入了貨幣供應量（M）和利率（RATE）作為衡量貨幣政策的指標，結(jié)果顯示，M的系數(shù)顯著為負，且其絕對值較模型2中小了千分之一；RATE的系數(shù)顯著為正，與模型3中的大小相當。說明貨幣供應量減少、利率上升，即貨幣政策趨緊時，企業(yè)更傾向于債務融資，債務融資比例越高。CPI的系數(shù)顯著為負，其絕對數(shù)值大小與模型3中差異不大，說明通貨膨脹越高，企業(yè)的財務政策將更為謹慎，將縮小自身債務融資的規(guī)模以降低應對未來不確定經(jīng)濟環(huán)境的可能風險。其他各項指標的回歸結(jié)果與模型1、2、3類似。所有模型調(diào)整后的樣本決定系數(shù)均超過0.95，表明模型擬合優(yōu)度較高。

2.結(jié)論與展望

文章通過對2007~2011年335家在我國滬市上市的A股公司為研究樣本進行實證分析，考察宏觀貨幣政策與通貨膨脹對企業(yè)債務融資比例的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）無論是站在貨幣供應量的角度還是站在利率角度，二者都顯示貨幣政策趨緊時，企業(yè)債務融資的比例有上升趨勢，這與理論假設完全相反。這可能是由于貨幣政策作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟運行的工具，趨緊的貨幣政策意味著當期的經(jīng)濟運行有過熱的趨勢，而權(quán)衡理論認為，在經(jīng)濟上行期，公司盈利增加且經(jīng)營風險降低，負債所帶來的預期破產(chǎn)成本減小，因此公司愿意提高財務杠桿以獲取稅收利益；而當宏觀經(jīng)濟衰退時，公司可能陷入財務困境，甚至遭遇破產(chǎn)，因此將盡量減少負債?？梢?，權(quán)衡理論認為資本結(jié)構(gòu)應該呈順周期的方向變化。盡管權(quán)衡理論認為債務融資比例應該呈順經(jīng)濟周期變化，但這并不能掩蓋貨幣政策可能存在時滯、缺乏有效性等問題。（2）通貨膨脹會降低企業(yè)的債務融資，這與理論假設相符；但這種影響在僅考慮貨幣供應量這一貨幣政策指標時并不顯著，而在引入利率指標后這種影響變得尤為顯著，故有理由相信企業(yè)在進行融資決策時，會考慮到通貨膨脹因素對債務融資成本的影響。

作者：李卉魏安琪馬莉莉單位：中南財經(jīng)政法大學清華大學武漢大學

一、明確企業(yè)債權(quán)債務的管理原則

在企業(yè)改制過程中，就要按照“分類處理、區(qū)別對待”的原則對企業(yè)債務的主體關(guān)系進行合理分類，以此為企業(yè)債權(quán)債務提供有利支撐。而在企業(yè)經(jīng)營過程中，就要對債權(quán)債務進行嚴格規(guī)定，確保相關(guān)工作人員能夠嚴格按照相關(guān)原則展開實際工作，有效確保企業(yè)債權(quán)債務管理工作的順利進行。

二、規(guī)范企業(yè)債權(quán)債務的會計核算

在進行企業(yè)債權(quán)債務管理過程中，企業(yè)應嚴格按照相關(guān)規(guī)定做好會計核算工作，根據(jù)交流類型進行會計分類，以便在工作過程中能夠及時根據(jù)會計登記信息做好相關(guān)權(quán)利和義務的履行，比如查閱會計信息及時了解企業(yè)所擁有的債權(quán)，并及時行使收款權(quán)利，避免在企業(yè)債權(quán)債務管理中出現(xiàn)疏漏問題造成債權(quán)失效等不良現(xiàn)象。而企業(yè)在進行企業(yè)債權(quán)債務管理工作的時候，也要做好債權(quán)債務的清產(chǎn)核算工作，對于擔保資產(chǎn)進行詳細清查，如其擔保時間、擔保金額等相關(guān)信息，避免在債務履行過程中違反了相關(guān)事項。同時也要嚴格按照合同信息進行債權(quán)債務的會計核算，嚴格規(guī)范相關(guān)合同的內(nèi)容，使企業(yè)債權(quán)債務管理工作的質(zhì)量得到有效保障。此外，會計核算對企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展有著較大的影響作用，若是會計核算不具備規(guī)范性就很難正確處理債權(quán)債務之間的關(guān)系，為此就必須要不斷加強債權(quán)債務的會計核算工作，使企業(yè)資金的使用結(jié)構(gòu)得到有效調(diào)整，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展營造健康有利的環(huán)境。

三、完善企業(yè)債權(quán)債務管理機制

完善的企業(yè)債權(quán)債務管理機制對企業(yè)債權(quán)債務管理工作的順利進行有著極其重要的的指導作用。為此，企業(yè)在債權(quán)債務管理過程中，首先，應積極建立企業(yè)債權(quán)債務責任制，根據(jù)企業(yè)債權(quán)債務的規(guī)模構(gòu)建相應的管理機制，比如建立專門的債權(quán)債務處理機構(gòu)，配置專業(yè)的人員負責企業(yè)債權(quán)債務工作，確保相關(guān)權(quán)利和義務得到有效執(zhí)行，有效避免不必要的經(jīng)濟損失。其次，企業(yè)在建立相關(guān)機構(gòu)之后，也要及時明確各個機構(gòu)的職責和權(quán)限，不斷強化工作人員的責任意識，使企業(yè)債權(quán)債務的履行由被動轉(zhuǎn)向主動，促進企業(yè)債權(quán)債務管理水平的提高。與此同時，為了促進企業(yè)債權(quán)債務管理工作整體水平的提高，企業(yè)自身也應當充分發(fā)揮領(lǐng)導作用，并根據(jù)企業(yè)債權(quán)債務的實際情況，制定科學有效的對應措施。最后，還應當根據(jù)企業(yè)債權(quán)債務的實際情況，構(gòu)建系統(tǒng)化的債務債權(quán)管理系統(tǒng)，并根據(jù)債權(quán)債務的往來情況，對不同性質(zhì)的債權(quán)債務進行分類，及時的確定相應處理措施，使企業(yè)債權(quán)債務管理中的問題得到及時解決。

一、企業(yè)間債務的一般原理

1．1企業(yè)間正常信用關(guān)系的經(jīng)濟基礎：最終產(chǎn)品銷售前景

從基本理論層次上說，企業(yè)之間的債務，無論是怎樣發(fā)生的，屬于社會總流通手段中的一個組成部分。

現(xiàn)代經(jīng)濟中最經(jīng)常使用也是最主要的交易手段是以國家信用為基礎、由政府貨幣當局發(fā)放的貨幣。但交易手段并非必然是由政府發(fā)行的，信用手段也不僅僅局限于政府信用或國家信用。從歷史上看，紙幣的最初形態(tài)是私人之間的信用票據(jù)以？quot；銀行券；而另一方面，商業(yè)票據(jù)，也就是企業(yè)之間的債務憑證，至今仍然是中介企業(yè)之間交易活動而廣泛使用的一種交易手段。在企業(yè)之間交易中，賣方根據(jù)對買方產(chǎn)品銷售前景的信任（這是信用的基礎），對其實行一定時間內(nèi)的“賒銷”，買方則在一定時間之后再支付貨款，在市場經(jīng)濟下是一種普遍存在的信用關(guān)系。

從個別企業(yè)的角度看，企業(yè)間債務取決于對債務方產(chǎn)品銷售前景的預期與信任，而從宏觀經(jīng)濟的角度看，企業(yè)間債務的存在，取決于對最終產(chǎn)品（投資物品、消費物品以及出口產(chǎn)品）的銷售前景的預期。在現(xiàn)實中，多數(shù)企業(yè)之間的交易所涉及的只？quot；中間物品”；多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)的也并非最終產(chǎn)品，或者（如鋼材）并不用作最終物品的目的，而是中間物品（鋼材并非用作投資的目的，建設廠房，而是用作原材料，加工出其他物品）；但是從經(jīng)濟活動的全過程來看，只有最終產(chǎn)品的購買能夠由貨幣實現(xiàn)，中間產(chǎn)品的價值才能夠以貨幣形式實現(xiàn)；假定最終產(chǎn)品的購買是必須用貨幣實現(xiàn)的，①中間產(chǎn)品的價值也就可以最終由貨幣來實現(xiàn)支付，實現(xiàn)只不過需要一定的時間間隔。因此，企業(yè)事實上是以最終產(chǎn)品的銷售前景為信用保證，賒？quot；中間產(chǎn)品“。

由此可以看出：從整個經(jīng)濟的角度看問題，企業(yè)之間的正常的信用規(guī)模，取決于”最終產(chǎn)品“的市場需求規(guī)模；一切對總需求（最終產(chǎn)品需求）產(chǎn)生影響的因素，都會影響到企業(yè)正常信用的規(guī)模。這也就意味著，企業(yè)間債務狀況，與宏觀經(jīng)濟運行的狀況是密切相關(guān)的。這些基本關(guān)系在我們分析企業(yè)間債務與宏觀經(jīng)濟波動的關(guān)系問題時十分重要。

1債權(quán)債務管理在國有企業(yè)管理中的重要性

企業(yè)的債權(quán)債務是企業(yè)在日常交易、事項中形成的一種權(quán)力義務。債權(quán)債務的發(fā)生一般直接與資金相關(guān)，企業(yè)的債權(quán)債務的變法直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流、影響資產(chǎn)使用率，與企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營息息相關(guān)。隨著企業(yè)債權(quán)債務在企業(yè)資產(chǎn)中占的比例越來越大，對債權(quán)債務的管理在企業(yè)的財務管理活動中占據(jù)的地位越來越重要。1.1有利于提高資金的使用效率。首先，國有企業(yè)加強對債權(quán)的管理，有利于企業(yè)盡快地把流動債權(quán)變成貨幣資金，從而保證了企業(yè)有足夠的貨幣資金用于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。另外企業(yè)加強對債權(quán)的管理，對債權(quán)進行信用期內(nèi)和超信用期的債權(quán)分別管理，在對信用期內(nèi)的債權(quán)正常催收，著重加強對超信用期的債權(quán)的管理，對拖欠時間較長的客戶，要加強對其運營情況的跟蹤了解，必要的時候可以采取有效的措施，追回債權(quán)，可以減少壞賬的發(fā)生，防止國有資產(chǎn)流失。其次，債務是預期會導致經(jīng)濟利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務，加強對債務的管理，能有效降低融資成本，提高資產(chǎn)的使用效率。債務分為有息債務和無息債務。對有息債務，是一次借入還是分期多次借入，對利息支出的影響比較大。對無息債務，如果企業(yè)償還債務的信用期限時間越長，企業(yè)就能利用資金進行更多的經(jīng)濟活動，提高資金的利用率，降低企業(yè)自身的融資成本，但也并不絕對是企業(yè)履行應付債務的時間越長，就越有益，如購買信用期內(nèi)折扣銷售的商品，如一個企業(yè)的銷售政策為“2/10，1/2，n/30”，企業(yè)選擇第10天付款的話，則相當把這筆債務做了期限20天，年利率為36%的短期投資。因此為了給企業(yè)帶來更多經(jīng)濟收益，就必須做好債務管理工作，從而保證企業(yè)資金效益發(fā)揮的最大化。1.2真實準確反映企業(yè)經(jīng)營狀況。規(guī)范的債權(quán)債務管理可以真實準確地反映企業(yè)的現(xiàn)狀，能夠規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營活動。規(guī)范的債權(quán)債務管理可以防止企業(yè)通過債權(quán)債務的調(diào)整來達到虛增或隱去經(jīng)營業(yè)績，達到調(diào)節(jié)利潤的目的。如有的企業(yè)在完成當年的利潤考核目標后，對超過部分的收入不再當年確認收入，而是通過往來賬款來核算，以達到預期的利潤目標。規(guī)范的債權(quán)債務管理能夠真實、完整地反映業(yè)務，方便企業(yè)利益相關(guān)者真實了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。企業(yè)通過加強對債權(quán)債務業(yè)務活動形成的監(jiān)督和管理，對債權(quán)債務業(yè)務活動的時間、金額、具體內(nèi)容詳細記錄，特別是合同和借據(jù)等資料，一定要雙方蓋章簽字的原件附在憑證后，以防日后對方賴賬時可以作為有效證據(jù)。詳細完整的債權(quán)債務信息記錄，方便企業(yè)及時對債權(quán)債務的收回和支出，避免違約事件的發(fā)生。1.3為決策層提供有效的參考依據(jù)。國有企業(yè)的重大項目決策是需要領(lǐng)導來決策的，為了制定適合企業(yè)發(fā)展的項目決策，就必須對項目的可行性進行研究，在項目的可行性進行研究時，就必須對項目的現(xiàn)金流進行預測，尤其是在項目初期，如果自身現(xiàn)金不足以支付，就必須考慮籌資結(jié)構(gòu)、規(guī)模、方式和融資成本等內(nèi)容，就必須加強對債務的管理，以提供項目的資金支持，為決策層提供有效的參考依據(jù)。

2國有企業(yè)債權(quán)債務財務風險防范存在的問題

2.1企業(yè)債權(quán)債務的發(fā)生規(guī)模在不斷上升。第一，在市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)之間的交易越來越多，債權(quán)債務的發(fā)生額越來越大。第二，債權(quán)債務的關(guān)系更加復雜，三角債甚至多角債的關(guān)系普遍存在。第三，債權(quán)的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。以前債權(quán)主要以應收賬款為主，為銷售產(chǎn)品而發(fā)生的。筆者對監(jiān)管企業(yè)2017年度的統(tǒng)計報表中債權(quán)結(jié)構(gòu)進行分析，發(fā)現(xiàn)2016年末其他應收款占債權(quán)總額超過50%的有6家，其中比例最高的達90%。2017年末其他應收款占債權(quán)總額超過50%的有5家，其中比例最高的達82%。第四，企業(yè)之間債權(quán)債務發(fā)生的時間越來越長。很多企業(yè)的債權(quán)債務賬齡超過3年以上，一些企業(yè)的債權(quán)債務已成為壞賬、死賬。2.2企業(yè)管理者對債權(quán)債務的重視程度不夠。造成企業(yè)債權(quán)債務金額過大、賬齡過長的直接原因是管理者對債權(quán)債務的重視程度不夠，對企業(yè)的債權(quán)債務沒有指派專人負責。以國有企業(yè)為例，企業(yè)的經(jīng)濟效益是政府部門對國有企業(yè)管理者評價的一個主要是指標，因此企業(yè)的管理者為了達到考核目標，就會采取賒銷的方式來擴大產(chǎn)品的銷售量，達到目標利潤，這樣就會產(chǎn)生大量的債權(quán)。再者，由于對債權(quán)債務的管理沒有納入績效評價，所以國有企業(yè)管理者也就不會過分的重視企業(yè)的債權(quán)債務問題，沒有指派專人對債權(quán)及時進行監(jiān)督和管理，進而導致國有企業(yè)的債權(quán)賬齡也就越來越長，發(fā)生不良債權(quán)的風險越來越高，造成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下，資產(chǎn)利用率不高，嚴重影響了國有企業(yè)的正常發(fā)展。2.3企業(yè)內(nèi)部控制工作有待完善。(1)信用制度管理不完善。企業(yè)為擴大銷售，采用賒銷方式銷售商品，但對客戶信用檔案管理不完善，對重要客戶的資信變動情況沒有及時掌握，及時采取有效措施，對信用等級下降的客戶仍按以前信用條件。對新開發(fā)客戶，沒有對客戶的信用做詳細的了解，沒有建立信用保證制度，給企業(yè)的債權(quán)帶來很大風險。(2)部門間責任劃分不明確。對部門的考核中，對銷售部門，銷售收入是其中比較重要的一個考核指標，對債權(quán)的問題不作為考核指標，因此銷售部門認為自己只要負責銷售，而對債權(quán)的催收等則是財務部門的事情。而財務部門認為債權(quán)是因銷售產(chǎn)品而發(fā)生的，因此需要銷售部門進行監(jiān)督、催收管理，這樣部門之間的相互推脫必然會影響企業(yè)債權(quán)管理工作，企業(yè)對債權(quán)的控制工作也沒有落到實處，沒有指定具體的部門專人負責債權(quán)的工作，定期與客戶核對往來賬款。(3)重大債務籌資方案籌資規(guī)模不合理。企業(yè)在進行重大項目投資時，債務籌資方案不夠合理，沒有根據(jù)項目規(guī)劃，擬訂詳細的債務籌資方案，明確籌資規(guī)模和方式等相關(guān)內(nèi)容。在監(jiān)管的國有企業(yè)中，就有企業(yè)在借入大額長期借款后，利用資金購買保本型短期理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品利率小于長期借款利率，如果企業(yè)能根據(jù)籌資目標和規(guī)劃，合理安排籌資規(guī)模和籌資時間，就可以避免資金閑置，就能節(jié)省企業(yè)的融資成本。

3提升國有企業(yè)債權(quán)債務財務風險防范水平的措施

企業(yè)的債權(quán)債務管理直接影響著企業(yè)資金的使用效率和質(zhì)量，甚至影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此在當前市場競爭條件下，企業(yè)管理者必須從思想上高度重視債權(quán)債務的管理工作，加強對債權(quán)債務管理的內(nèi)控制度的完善，以提高資產(chǎn)使用效率，避免債權(quán)債務財務風險，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.1企業(yè)管理者高度重視債權(quán)債務管理工作。企業(yè)債權(quán)債務管理是企業(yè)財務管理中極為重要的內(nèi)容，加強對企業(yè)債權(quán)債務的管理有利于提高企業(yè)資金利用效率，有利于提高市場競爭力。因此，企業(yè)管理者必須從思想上高度重視債權(quán)債務管理工作，從源頭上對債權(quán)債務的發(fā)生嚴格把關(guān)，對債權(quán)債務的過程加強管理，努力做好債權(quán)債務管理工作，防范債權(quán)債務帶來的財務風險。3.2重視會計核算基礎工作。企業(yè)會計基礎核算工作在企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中很重要，必須嚴格規(guī)范財會部門的相關(guān)工作。財會部門應為企業(yè)債權(quán)債務管理工作的正常開展奠定基礎，確保企業(yè)債權(quán)債務核算準確，對債權(quán)債務相關(guān)注意事項進行規(guī)范記錄。財會部門的會計基礎核算工作對企業(yè)債權(quán)債務的完善和管理方面發(fā)揮著十分重要的作用，會計基礎核算工作做好了，有利于企業(yè)便捷、精準地調(diào)度與使用資金，可以有效避免債務違約現(xiàn)象。因此，企業(yè)必須重視會計核算基礎工作。3.3完善企業(yè)的內(nèi)部控制工作。企業(yè)要做好財務債權(quán)債務工作必須要有良好的內(nèi)部控制制度，通過構(gòu)建完善的內(nèi)部控制可以使得企業(yè)在日常業(yè)務活動中有制度可依，形成有制度必執(zhí)行的良好氛圍，完善的內(nèi)部控制可以提高資產(chǎn)使用率，降低壞賬發(fā)生率。首先，對債權(quán)的發(fā)生從源頭抓起，在銷售業(yè)務中，企業(yè)要加強對客戶信用檔案的管理，及時更新重要客戶信用變動情況，采取相應措施，防范信用風險。對信用不好的客戶必須現(xiàn)金交易，不給惡意拖欠的機會。另外，從監(jiān)管國有企業(yè)的債權(quán)結(jié)構(gòu)來看，其他應收款在債權(quán)占有的比例比較高，2016年有的企業(yè)高達90%，2017年有的企業(yè)高達82%，因此企業(yè)應加強對其他應收款相關(guān)制度的完善。其次，在做好會計核算的基礎上，企業(yè)要完善對債權(quán)債務的后續(xù)管理相關(guān)制度，把對債權(quán)債務的催收償還情況納入部門考核，制定相關(guān)獎懲制度。指定部門專人負責債權(quán)的催收，財會部門負責辦理資金結(jié)算監(jiān)督債權(quán)回收，財會部門應定期與負責債權(quán)催收的專人核對債權(quán)情況，企業(yè)每年最少與客戶對賬一次。部門間加強協(xié)調(diào)溝通，保證債權(quán)按時收回，提高資產(chǎn)使用率，避免壞賬發(fā)生，保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。最后，加強對投資籌資決策的內(nèi)部控制，避免籌資不當企業(yè)承擔過高債務，無法償付的風險。企業(yè)的重大投資項目，除了對項目的可行性進行研究外，企業(yè)還應當對重大的籌資方案進行科學認證，形成可行性研究報告，全面反映風險評估情況。制訂重大籌資方案實行集體決策或者聯(lián)簽制度，避免個別領(lǐng)導激進籌資決策，引發(fā)資本結(jié)構(gòu)不合理，可能導致企業(yè)債務危機。