導(dǎo)語：如何才能寫好一篇財務(wù)目標(biāo)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、財務(wù)目標(biāo)理論的歸屬相關(guān)文獻(xiàn)回顧

在財務(wù)目標(biāo)理論在財務(wù)管理理論的歸屬問題上，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。郭復(fù)初（1997）認(rèn)為財務(wù)理論體系按照其對財務(wù)實(shí)踐的指導(dǎo)作用分為財務(wù)基礎(chǔ)理論、行為理論和約束理論，財務(wù)目標(biāo)屬于財務(wù)行為理論的范疇。馮建（1999）對這一觀點(diǎn)進(jìn)行了進(jìn)一步闡述，認(rèn)為按照系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，任何系統(tǒng)特別是像財務(wù)管理這樣的人本管理系統(tǒng)，它的運(yùn)行、發(fā)揮的功能及其系統(tǒng)運(yùn)行的原理、程序與方法等，都要服從于系統(tǒng)的目標(biāo)，應(yīng)該把目標(biāo)作為財務(wù)管理行為理論的子系統(tǒng)。上述兩位學(xué)者的觀點(diǎn)是將財務(wù)目標(biāo)理論歸屬為財務(wù)行為理論。而王慶成（1999）、李心合（2001）等學(xué)者卻認(rèn)為應(yīng)將財務(wù)目標(biāo)理論置于財務(wù)基礎(chǔ)理論整體框架之中，他們認(rèn)為財務(wù)管理目標(biāo)理論在財務(wù)基礎(chǔ)理論中發(fā)揮著重要的引導(dǎo)作用。當(dāng)然，還有一種觀點(diǎn)將財務(wù)目標(biāo)理論獨(dú)立于財務(wù)基礎(chǔ)理論，這種觀點(diǎn)的代表學(xué)者有王化成（2000）和陳興述等（2004）。他們認(rèn)為在財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)框架中，財務(wù)目標(biāo)理論居于樞紐地位，不僅在整個理論體系中具有承上啟下的作用，同時在財務(wù)實(shí)踐中也有規(guī)范和向?qū)ё饔?。這類觀點(diǎn)將財務(wù)目標(biāo)理論的地位進(jìn)一步提高，使得財務(wù)目標(biāo)理論成為財務(wù)基礎(chǔ)理論發(fā)展的參照標(biāo)志，并成為財務(wù)基礎(chǔ)理論框架構(gòu)建過程中的重要連接紐帶。

二、財務(wù)目標(biāo)選擇相關(guān)文獻(xiàn)研究

目前，理論界對我國企業(yè)應(yīng)選擇什么樣的財務(wù)目標(biāo)仍有爭議，有關(guān)財務(wù)管理目標(biāo)的表述有14種之多（王化成，2000），還有一些新的提法不斷出現(xiàn)，如資本運(yùn)動最優(yōu)化、EVA最大化、未來現(xiàn)金凈流量最大化等。樊行健、李鋒（2002）通過研究風(fēng)險投資體系中的雙重問題，認(rèn)為風(fēng)險投資體系的雙重與財務(wù)目標(biāo)的選擇具有趨同效應(yīng)。伍中信、楊碧玲（2003）從產(chǎn)權(quán)角度討論了企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的選擇問題。他們認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)由利潤最大化逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財富最大化的主要推動因素是“利潤目標(biāo)”的內(nèi)在矛盾，隨著產(chǎn)權(quán)交易的出現(xiàn)，企業(yè)價值最大化的提出迎合了各產(chǎn)權(quán)主體的利益要求得到平衡的訴求，因此，產(chǎn)權(quán)是推動財務(wù)目標(biāo)選擇變化的一大因素。袁振興（2004）認(rèn)為，企業(yè)目標(biāo)由股東利益至上發(fā)展到關(guān)注相關(guān)利益者利益，與之相對應(yīng)財務(wù)目標(biāo)也由股東利益最大化發(fā)展到利益相關(guān)者利益最大化。張茂燕（2005）從財務(wù)目標(biāo)的演進(jìn)角度，并以沃爾瑪案例分析為輔助，提出了“權(quán)衡相關(guān)利益者利益的企業(yè)價值最大化”的財務(wù)目標(biāo)模式。陳瑋（2006）基于利益相關(guān)者理論及系統(tǒng)科學(xué)的視角的研究分析，認(rèn)為利益相關(guān)者利益最大化的財務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)，理論基礎(chǔ)來源于利益相關(guān)者理論。它摒棄了傳統(tǒng)財務(wù)目標(biāo)研究中單目標(biāo)函數(shù)的思維方式，轉(zhuǎn)而從多目標(biāo)函數(shù)的角度來考慮，并注重以實(shí)務(wù)為導(dǎo)向，因而與具有明顯經(jīng)濟(jì)學(xué)特征的傳統(tǒng)財務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)在研究方法及思維方式上有著很大差異。他運(yùn)用耗散結(jié)構(gòu)論與協(xié)同學(xué)作為分析的框架與工具，通過對經(jīng)理可協(xié)調(diào)與不可協(xié)調(diào)沖突的分析，得出應(yīng)采用利益相關(guān)者利益最大化作為公司財務(wù)目標(biāo)的結(jié)論。劉輝華、曹受金（2007）也認(rèn)為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向?qū)墓蓶|利益取向向相關(guān)者利益取向轉(zhuǎn)變，財務(wù)目標(biāo)的股東利益取向主要是由股東在與其他利益相關(guān)者的博弈中所具有的優(yōu)勢所決定的，財務(wù)目標(biāo)的相關(guān)者利益取向是包括股東在內(nèi)的具有不同的相對優(yōu)勢的利益相關(guān)者之間在利益博弈中相互妥協(xié)的結(jié)果。另外，王躍武、伍中信（2007）運(yùn)用博弈論的分析方法，對企業(yè)與顧客之間關(guān)于“經(jīng)濟(jì)剩余”的博弈、財務(wù)資本所有者與人力資本所有者在企業(yè)籌建過程中就主導(dǎo)地位的博弈、委托者與者在企業(yè)存續(xù)期間的產(chǎn)權(quán)博弈進(jìn)行了分析，從而用定量的分析方法比較科學(xué)合理地論證了“企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化”的基本觀點(diǎn)。朱玉紅（2009）同樣基于博弈均衡理論視角論證了企業(yè)財務(wù)目標(biāo)應(yīng)以利益相關(guān)者利益最大化為導(dǎo)向。

實(shí)際上，這些觀點(diǎn)并沒有本質(zhì)差異。美國學(xué)者H?Levy和M?Sarnat曾經(jīng)通過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推理，具體證明了這些“最大化”實(shí)質(zhì)上都意味著企業(yè)股東財富的最大化。因此，對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的研究如果還在這些“最大化”上糾纏顯然沒有多大的價值。簡單地說，回報股東是財務(wù)目標(biāo)理論研究和財務(wù)管理工作的出發(fā)點(diǎn)和歸宿（干勝道，2004）。華金秋、楊丹（2004）也認(rèn)為在完善的相機(jī)治理機(jī)制下，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)表現(xiàn)為狀態(tài)依存性下的控制權(quán)歸屬利益要求。在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，前述所有最大化財務(wù)目標(biāo)是一回事，因而財務(wù)目標(biāo)的最大化爭論是沒有意義的。現(xiàn)實(shí)中的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)追求次優(yōu)，盡可能定量具體明確。財務(wù)目標(biāo)是一個有關(guān)利益各方動態(tài)重復(fù)博弈的結(jié)果，不存在一個適用于所有企業(yè)的共有的財務(wù)目標(biāo)，只可能存在一個一定時期內(nèi)，大部分企業(yè)所共同的目標(biāo)，但具體到每個具體的企業(yè)，則其財務(wù)目標(biāo)都是一個動態(tài)博弈的結(jié)果，這種動態(tài)的博弈結(jié)果不僅受到企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的制約，同樣也受外部環(huán)境的影響（高漢祥，2007）。

篇2

關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標(biāo)；企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值最大化

財務(wù)管理是對企業(yè)資金運(yùn)動全過程進(jìn)行決策、計劃和控制的管理活動。其實(shí)質(zhì)是以價值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進(jìn)行綜合性的管理。財務(wù)管理作為企業(yè)管理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致。“利潤最大化”是企業(yè)同時也是財務(wù)管理追求的目標(biāo)。但“利潤最大化”目標(biāo)在長期的實(shí)踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時間價值、風(fēng)險價值、投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標(biāo)來代替“利潤最大化”。隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，“企業(yè)價值最大化”或“企業(yè)財富最大化”逐漸成為人們討論的熱點(diǎn)。企業(yè)價值是企業(yè)債券的價值和股票的價值之和。樹立企業(yè)價值最大化目標(biāo)的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現(xiàn)的與時間和風(fēng)險脫節(jié)等缺點(diǎn)。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導(dǎo)致了比“利潤最大化”目標(biāo)更甚的混亂。

“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而難以準(zhǔn)確地予以確定。從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”，因此股票價格的高低實(shí)際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中難以操作，實(shí)用性不強(qiáng)，難以被企業(yè)管理當(dāng)局和財務(wù)管理人員所捉摸。

由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，因此，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化作為其財務(wù)管理追求的唯一目標(biāo)。

“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都?xì)w其所有者所有，所以“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實(shí)現(xiàn)的利益目標(biāo)。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標(biāo)發(fā)生矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等等對企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。從這方面講，只強(qiáng)調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會財富的積累，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”不符合我國國情。

通過上述分析可以看出，企業(yè)價值最大化在我國當(dāng)前還只能是一個理論公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對企業(yè)財務(wù)管理的指導(dǎo)作用并不大。那么能否找到一種更優(yōu)越的財務(wù)管理目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值最大化是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇。

經(jīng)濟(jì)附加值的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)附加值（ecomonicvaylueadded，簡稱EVA）是公司營運(yùn)利潤與資本成本的差值。它是企業(yè)在某個特定年份中營利低償資本機(jī)會成本的指標(biāo)。用公式表示就是：

（1）經(jīng)濟(jì)附加值=稅后營業(yè)利潤-資本成本總額=營業(yè)利潤（即息稅前利潤）×（1—所得稅率）-投資成本×加權(quán)平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營業(yè)利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權(quán)平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT.（1-T）-Kw.C

注：（1）式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營過程中實(shí)際占用的資本額，包括營運(yùn)流動資產(chǎn)，固定資產(chǎn)凈值，未攤銷的無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。

（2）加權(quán)平均資本成本指公司股東和債權(quán)人對公司進(jìn)行股權(quán)投資和債權(quán)投資的加權(quán)機(jī)會成本，是投資者基于對企業(yè)風(fēng)險的判斷而對公司業(yè)績的最小期望值，可以說是投資者所期望達(dá)到的必要報酬率。因此，Kw.C是一項(xiàng)機(jī)會成本，所以EVA是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利潤非傳統(tǒng)意義上的會計利潤。

EVA最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

EVA最大化目標(biāo)是對利潤最大化目標(biāo)的進(jìn)一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)，并且比利潤這一指標(biāo)更能真實(shí)地反映子出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。體現(xiàn)了財務(wù)管理目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)的一致性，無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大利潤是每一個在市場經(jīng)濟(jì)中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。這一目標(biāo)因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。

有利于企業(yè)財務(wù)管理的事前計劃。企業(yè)在經(jīng)營決策時，可運(yùn)用EVA最大化目標(biāo)進(jìn)行量本利分析、因素變動分析、敏感系數(shù)分析。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，降低產(chǎn)品成本，開拓市場，擴(kuò)大銷售，進(jìn)行多樣化經(jīng)營。

科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系。我們已經(jīng)說過Kw是投資者基于對企業(yè)的風(fēng)險而作出的判斷，因此Kw大小是由風(fēng)險大小決定的，理論上說當(dāng)風(fēng)險大時，Kw就大；當(dāng)風(fēng)險小時，Kw就小。從財務(wù)管理假設(shè)又可知，報酬與風(fēng)險是同向的，報酬的增加是以企業(yè)風(fēng)險的增加為代價的。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營報酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風(fēng)險與報酬達(dá)到某種均衡時，EVA才能達(dá)到最大。

真實(shí)全面考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部資本成本。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用內(nèi)部留存收益籌集企業(yè)所需資金無需任何成本，其結(jié)果往往是企業(yè)人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報率。而以EVA作為財務(wù)管理目標(biāo)，考慮的是資本的機(jī)會成本。企業(yè)擁有的每一項(xiàng)資產(chǎn)都存在機(jī)會成本，從而使人在保留利潤時要考慮留存收益的機(jī)會成本，提高資金的運(yùn)營效果，更好地維護(hù)投資者的利益。

通過EVA與C的比例反映出企業(yè)的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)附加值率=EVA/C，這一指標(biāo)是以EVA為基礎(chǔ)的相對指標(biāo)，它反映投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟(jì)附加值，是一個效率性指標(biāo)。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運(yùn)作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。另外，以EVA現(xiàn)值與C的現(xiàn)值進(jìn)行比較，可評價企業(yè)資本增值的效率，從而使企業(yè)充分利用財務(wù)資源，提高財務(wù)資源的利用效率。

EVA最大化目標(biāo)保證了投資者與債權(quán)人的正常利益。由于EVA是扣除了資本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報酬率，是一項(xiàng)機(jī)會成本，因此，追求EVA最大化的過程實(shí)際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權(quán)人的正常利息收益的過程。

EVA最大化目標(biāo)把投資者與經(jīng)營者緊密地聯(lián)系在一起。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎(chǔ)的激勵機(jī)制，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯(lián)系，迫使經(jīng)營者盡力提高資本的運(yùn)營效率，同時使經(jīng)營者在籌資時有效地選擇籌資方式，因?yàn)镋VA最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)時，每一項(xiàng)資源都是有代價的。

EVA最大化目標(biāo)的應(yīng)用

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)不僅是企業(yè)理財所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，它還是分析和評價企業(yè)理財活動是否合適的基本標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們在研究企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)時，應(yīng)該注重目標(biāo)的實(shí)用性。EVA最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，用來評價理財活動的基本標(biāo)準(zhǔn)，有其廣泛的實(shí)用性。

應(yīng)用之一：企業(yè)業(yè)績評價。由于EVA考慮的是投入資本的機(jī)會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標(biāo)對公司業(yè)績進(jìn)行評價。公司在某一時期的業(yè)績優(yōu)劣可以通過EVA的三種情況來評價：當(dāng)EVA大于0時，肯定說明企業(yè)創(chuàng)造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業(yè)業(yè)績比較好。當(dāng)EVA小于0時，要區(qū)別情況分析。例如，當(dāng)企業(yè)初創(chuàng)或擴(kuò)張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負(fù)值，不一定表明其業(yè)績不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果EVA小于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當(dāng)EVA等于0時，說明恰當(dāng)維持投資者原有財富，應(yīng)該引起企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的注意，有可能公司經(jīng)營將變糟。企業(yè)利害關(guān)系人都可采用這種指標(biāo)評價公司業(yè)績，并作為行動依據(jù)。

應(yīng)用之二：企業(yè)投資項(xiàng)目評價?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營趨勢。EVA對投資項(xiàng)目的選擇以及已經(jīng)投入運(yùn)行項(xiàng)目的評價提供了科學(xué)的決策依據(jù)。EVA指標(biāo)是通過分別核算分析各項(xiàng)目的資本成本及各項(xiàng)目的創(chuàng)利能力而計算出來的，選擇和評價投資項(xiàng)目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項(xiàng)目，并從EVA較低的項(xiàng)目中抽調(diào)資金于EVA較高的項(xiàng)目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運(yùn)作效率。

應(yīng)用之三：企業(yè)融資政策評價。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報酬率與風(fēng)險。EVA評估標(biāo)準(zhǔn)可以全面考慮不同融資方式的機(jī)會成本，通過EVA值的大小比較來評價不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險，提高報酬。

應(yīng)用之四：企業(yè)價值評價。據(jù)國內(nèi)外的實(shí)證研究表明，EVA與股票市價具有高度相關(guān)性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價格的上升和股東利益的增加，股價上升又意味著企業(yè)價值的增加。因此，EVA越大，企業(yè)價值越高。從這方面講，EVA最大化目標(biāo)包括了企業(yè)價值最大化。

篇3

（一）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)概述

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，是評價企業(yè)財務(wù)活動是否合理的標(biāo)準(zhǔn)，決定財務(wù)管理的基本方向。財務(wù)目標(biāo)之所以重要，因?yàn)樗秦攧?wù)決策的準(zhǔn)繩，財務(wù)行為的依據(jù)，對理財績效的考核標(biāo)準(zhǔn)，明確企業(yè)的目標(biāo)對加強(qiáng)企業(yè)管理，不斷提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，都有極其重要的意義。

（二）海爾集團(tuán)的財務(wù)目標(biāo)

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，海爾集團(tuán)作為上市公司，其財務(wù)目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。在企業(yè)股份制改革日臻成熟的今天，股東財富很大程度上代表了企業(yè)價值，企業(yè)價值是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。

二、海爾集團(tuán)財務(wù)目標(biāo)分析

（一）資本預(yù)算決策

資本預(yù)算，是為獲取更大的報酬而作出的資本支出計劃，是綜合反映建設(shè)資金來源與運(yùn)用的預(yù)算。目前，海爾集團(tuán)的資產(chǎn)總體質(zhì)量較好，流動性和安全性較高。通過長期借款方式籌資的力度，通過舉借長期借款來籌措長期占用的資金，對于公司來說意味著更多的利益；貨幣資金比重小幅上升，公司應(yīng)付市場變化的能力得到增強(qiáng)。

（二）財務(wù)目標(biāo)的最優(yōu)分析

海爾集團(tuán)自1993年上市以來，保持了健康和持續(xù)發(fā)展的良好態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)了公司近年來的跨越式發(fā)展。確立企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)后，通過綜合實(shí)力和影響力的擴(kuò)大，逐步確立了在家電產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢，是世界白色家電第一品牌、中國最具價值品牌，自2002年以來，海爾品牌價值連續(xù)9年蟬聯(lián)中國最有價值品牌榜首。

公司有著明確的長期發(fā)展戰(zhàn)略，加大了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的力度，擴(kuò)張了生產(chǎn)能力；公司調(diào)整了集資結(jié)構(gòu)，籌資成本隨之降低，但風(fēng)險增加；公司自身資金周轉(zhuǎn)已進(jìn)入良性循環(huán)階段，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕。

貨幣資金較充裕、流動較快、可用水平較高、資金控制水平較高。產(chǎn)品的銷售狀況非常好。短期償債能力在增強(qiáng)，并處于同行業(yè)領(lǐng)先水平，公司總體盈利能力上升。費(fèi)用控制能力增強(qiáng)，經(jīng)營管理水平優(yōu)于上期；資產(chǎn)盈利能力增強(qiáng)，管理效率及盈利能力增強(qiáng)。

（三）制定財務(wù)目標(biāo)考慮的因素分析

確定財務(wù)目標(biāo)，要考慮外部環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營管理決策兩方面的影響。對于企業(yè)而言，外部環(huán)境屬于不可控的因素，企業(yè)無法控制；企業(yè)經(jīng)營管理決策屬于可控因素，企業(yè)可以通過正確的投資決策、籌資決策、經(jīng)營決策和分配決策來促進(jìn)財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。以下四個因素影響企業(yè)的價值，也成為影響財務(wù)目標(biāo)的因素。

1.投資報酬率，是單位投資額所獲得的報酬水平。投資報酬率與管理當(dāng)局的投資決策、經(jīng)營理念、管理戰(zhàn)略直接相關(guān)。

2.風(fēng)險。企業(yè)的任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風(fēng)險。確定財務(wù)目標(biāo)時，需要權(quán)衡風(fēng)險和報酬，才能獲得較好的結(jié)果。不能只考慮每股盈余的高低，而不考慮風(fēng)險，當(dāng)所冒風(fēng)險與期望得到的額外報酬相稱時，才是可取的。

3.資本結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)的投資報酬率和風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)是所有者權(quán)益和負(fù)債的比例關(guān)系。企業(yè)在確定財務(wù)目標(biāo)時，要充分考慮現(xiàn)在和將來的資本構(gòu)成結(jié)構(gòu)，當(dāng)債務(wù)的利息率低于企業(yè)的投資預(yù)期報酬率時，可以通過借債提高企業(yè)的預(yù)期每股盈余，但同時也會增加企業(yè)未來的風(fēng)險。

三、上市公司財務(wù)目標(biāo)的其他思考

（一）股東利益最大化運(yùn)作的利弊

首先，強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系主體的利益不夠重視，不利于處理好現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)活動中產(chǎn)生的各種財務(wù)關(guān)系。其次，股票價格是受多種因素影響的結(jié)果，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入財務(wù)目標(biāo)是不合理的。

（二）其他利益相關(guān)者的處理

企業(yè)的財務(wù)關(guān)系具體包括以下幾個方面：企業(yè)與政府之間、企業(yè)與投資者之間、企業(yè)與債權(quán)人之間、企業(yè)與債務(wù)人之間、企業(yè)與受資者、企業(yè)內(nèi)部各單位之間、企業(yè)與職工之間。當(dāng)前，企業(yè)的財務(wù)管理環(huán)境和財務(wù)關(guān)系都發(fā)生了重大變化，轉(zhuǎn)變?yōu)檎?、投資者、社會管理者、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工、供應(yīng)商和顧客等多元財務(wù)主體共同主導(dǎo)的新型財務(wù)關(guān)系。財務(wù)管理環(huán)境和財務(wù)關(guān)系的變化，實(shí)質(zhì)上是企業(yè)的利益相關(guān)者及利益相關(guān)者相互之間利益關(guān)系的變化。企業(yè)財務(wù)管理的實(shí)質(zhì)，就是對各財務(wù)主體之間的財務(wù)關(guān)系不斷地進(jìn)行協(xié)調(diào)和優(yōu)化的過程。注重協(xié)調(diào)企業(yè)多邊財務(wù)關(guān)系主體的相關(guān)利益，是確立企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的一個重要依據(jù)，財務(wù)目標(biāo)只有充分考慮這些相關(guān)主體的利益才是合理的。

篇4

【關(guān)鍵詞】稅收籌劃 財務(wù)目標(biāo) 納稅債務(wù)

一、公司一般財務(wù)目標(biāo)內(nèi)涵規(guī)定性

（一）財務(wù)目標(biāo)體現(xiàn)著本金的本質(zhì)特征

財務(wù)目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)組織在整個社會環(huán)境的制約與自身的價值判斷中不斷推動本金運(yùn)動所希望達(dá)到的目的，它影響和制約著各經(jīng)濟(jì)組織生存和 發(fā)展 的總體目標(biāo)。

資金分為本金和基金。本金是各類經(jīng)濟(jì)組織為進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動而墊支的貨幣。增值性是本金的本質(zhì)特性它主要包含兩個方面的含義：一是本金投入的目的是為了增值。二是本金的增值具有可能性。根據(jù)馬克思的勞動價值理論，勞動者在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動時，不僅創(chuàng)造了新的使用價值，而且形成了價值。勞動者為社會勞動所創(chuàng)造的價值是本金增值的來源。財務(wù)管理是本金外在表現(xiàn)形式——財務(wù)活動與內(nèi)其在利益約束——財務(wù)關(guān)系的有機(jī)構(gòu)成，其行為充分體現(xiàn)出本金運(yùn)動的本質(zhì)特征即對增值或利益水平的追求。這就是公司財務(wù)目標(biāo)的本質(zhì)取向及核心。

（二）公司財務(wù)目標(biāo)內(nèi)涵

公司經(jīng)營理財，其目的直接指向獲利水平和償債能力的提高。盡管不同組織形式的公司以及在不同的時期財務(wù)目標(biāo)的具體內(nèi)涵不盡相同，但是，無論公司在形式上擬定怎樣的具體財務(wù)目標(biāo)，最終都必須符合投資所有者財富最大化的終極目標(biāo)。在實(shí)際公司運(yùn)作中，經(jīng)營管理階層與投資所有者對目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的期望上常常產(chǎn)生一定的分歧：投資者在理財策略上和經(jīng)營策略中往往會從公司長久良性發(fā)展的角度出發(fā)，而經(jīng)營者為了追求自身的短期的利益往往會滿足于“安全處理業(yè)務(wù)”，其結(jié)果也就是不可避免地導(dǎo)致投資所有者可能無法獲得應(yīng)有的財富最大化期望。但事物都是矛盾的統(tǒng)一體，從發(fā)展的眼光來看，二者又是相統(tǒng)一的：其一，投資所有者的理財目標(biāo)，其長久的利益必須首先通過公司經(jīng)營者對財務(wù)目標(biāo)的追求才能得以體現(xiàn)；其二，經(jīng)營者的保守、消極態(tài)度和行為一旦被投資所有者認(rèn)為“不當(dāng)”，也會危及到經(jīng)營管理者的利益。因而，從長遠(yuǎn)來看，經(jīng)營管理階層擬訂的財務(wù)目標(biāo)必須統(tǒng)一于投資所有者財富最大化的客觀要求。

二、納稅制約下的公司財務(wù)目標(biāo)

（一）納稅債務(wù)與公司一般性債務(wù)償還對現(xiàn)金支付需要的差異

公司的負(fù)債主要來源于：（1）營業(yè)性債務(wù)，如各種長短期借款、應(yīng)付債券、結(jié)算信用債務(wù)、其他長期應(yīng)付款；（2）應(yīng)付投資所有者股息、紅利；（3）依法應(yīng)繳納的稅款等等。前兩者定義為公司的一般性債務(wù)，后者稱之為納稅債務(wù)。

納稅債務(wù)與公司的一般性債務(wù)的償還對現(xiàn)金流量的要求呈現(xiàn)差異。一般性債務(wù)償還相對于納稅債務(wù)償還對現(xiàn)金流量的約束具有較大的彈性，即體現(xiàn)出一定的“軟”約束狀態(tài)。納稅債務(wù)的清償則體現(xiàn)著現(xiàn)金流量的“剛性”約束，基本上不存在所謂的彈性可能。稅法的嚴(yán)肅性與規(guī)范性決定了公司只有及時足額地依法履行納稅義務(wù)，才能使其市場法人資格在 法律 上得以認(rèn)可，進(jìn)而才可能享有法定的市場自主權(quán)與正當(dāng)經(jīng)營收益的法律保護(hù)權(quán)。法定稅款的繳納，不同于公司的一般性債務(wù)，其運(yùn)作的規(guī)則是必須動用現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金才能予以完成。

（二）現(xiàn)金匱乏對公司切身利益目標(biāo)的負(fù)效應(yīng)分析

稅款的計量依托于法定稅率與公司賬面記載的應(yīng)稅收益（為便于分析，假定 會計 計稅收益與稅法計稅收益具有同一的內(nèi)涵）金額，而不考慮這種賬面意義的收益所實(shí)際取得的現(xiàn)金流入量的狀況。因而公司納稅的行為規(guī)范就是：只要體現(xiàn)出賬面（或會計）觀念的應(yīng)稅收益，公司就必須依法及時足額地動用現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金予以解繳。

既然存在著會計收益預(yù)期的應(yīng)計現(xiàn)金流入量與實(shí)際現(xiàn)金流入量的非對等性同依據(jù)會計收益而非實(shí)際變現(xiàn)收益 計算 的應(yīng)交稅款現(xiàn)金支付的剛性約束間的矛盾的客觀性，因此，單純地依據(jù)公司最大獲利能力所確立的所謂“最佳”財務(wù)目標(biāo)在納稅現(xiàn)金支出剛性約束下對公司切身利益產(chǎn)生以下負(fù)效應(yīng)。

其一，絕對的現(xiàn)金支付能力匱乏。即手持現(xiàn)金余額不足以支付即時稅款，而公司在稅法規(guī)定期滿前又無法予以融通。

其二，現(xiàn)金的相對不足。即公司手持現(xiàn)金相對于納稅現(xiàn)金支付需要量短缺，但通過融通能夠彌補(bǔ)，只是必須付出高昂的代價。

相對于公司投資所有者利益最大化目標(biāo)，無論上述哪一種情形的納稅現(xiàn)金流量的短缺，都直接反映為對公司根本利益的侵蝕，即納稅的機(jī)會損失完全定義為公司的成本。一旦這種成本損失的增長額度超過賬面邊際稅后利潤時，便意味著此時的賬面利潤相對過度，或者說抑減一定數(shù)額的賬面獲利能力對公司可能更為有利。

（三）納稅約束下的公司適度財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵規(guī)定性1．適度財務(wù)目標(biāo)以公司獲利能力與現(xiàn)金償付能力的制衡協(xié)調(diào)為基礎(chǔ)

賬面收益最大化并非直接等同于公司投資所有者利益的最大化，后者必須充分依托于現(xiàn)金的償付能力，特別是納稅現(xiàn)金流量的有效限度，遵循邊際損益分析原理，通過獲利能力與現(xiàn)金支付能力間的利弊權(quán)衡與制約協(xié)調(diào)，最終達(dá)成在投資所有者利益最大維護(hù)下二者的和諧統(tǒng)一。2．適度的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)有利于公司與國家長期利益的良性穩(wěn)健增長

較高的公司賬面收益的確有利于政府即時稅收收入的增加，但由于政府這種即時收益的增加是基于公司需要承受較大的機(jī)會風(fēng)險損失前提，一旦公司因稅負(fù)相對現(xiàn)金支付壓力過重而無以緩解時，便將對公司資金運(yùn)行的內(nèi)在秩序發(fā)生嚴(yán)重的擾亂，以致效益再殖活力基礎(chǔ)推進(jìn)滯緩。這樣最終損害的就不僅僅只是公司利益更主要的將是國家利益。相反，若政府能真正通過法制規(guī)范將市場價值判斷取向權(quán)力賦予作為市場法人主體的公司，使之能夠充分依托有效的現(xiàn)金支付能力預(yù)期，而非單純地以賬面收益最大化組織經(jīng)營理財決策，這樣盡管可能對政府即時稅收收入的增加產(chǎn)生一定程度的影響，但這一微小的代價將換取公司長期穩(wěn)定的資金基礎(chǔ)的有效奠立，因而從長遠(yuǎn)意義看，政府的稅收收入必將隨著公司效益增殖活力與功能的提高和強(qiáng)化而得到更大的增長。

篇5

關(guān)鍵詞：社會責(zé)任；財務(wù)目標(biāo)；一致性

隨著全球經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，社會責(zé)任已成為人們熱議的話題，細(xì)數(shù)古今中外，關(guān)于企業(yè)無視社會責(zé)任引發(fā)的案例不計其數(shù)。由于企業(yè)對社會責(zé)任的無視和疏忽，給整個社會帶來嚴(yán)重的損失，企業(yè)本身更是難以幸免，招致破產(chǎn)、被并購、社會聲譽(yù)的急劇下滑，承受著經(jīng)濟(jì)上的處罰和道德輿論上的譴責(zé)，這些無不與企業(yè)目標(biāo)和財務(wù)目標(biāo)相違背。

一、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)

一般說來，企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)取決于并服從于企業(yè)的整體目標(biāo)，是進(jìn)行正常經(jīng)營管理活動的邏輯起點(diǎn)。關(guān)于企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)，說法不一。由“利潤最大化”、“股東財富最大化”到“企業(yè)價值最大化”，這個認(rèn)識過程體現(xiàn)著財務(wù)目標(biāo)的不斷發(fā)展和完善，其本質(zhì)上都是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)投入資本的增值與獲利。起初的財務(wù)目標(biāo)更容易計量和識別，后來的目標(biāo)是基于更深層次而言，“企業(yè)價值最大化”強(qiáng)調(diào)的是“利益相關(guān)者利益最大化”。企業(yè)的本質(zhì)是一系列契約的集合體，企業(yè)關(guān)注的絕不應(yīng)該僅僅是股東的權(quán)益，各個利益主體貌似相互牽制、相互矛盾，但完全可以通過協(xié)調(diào)達(dá)到“共贏”的局面，事實(shí)上，企業(yè)只有處理好了其他利益主體的利益才會有助于實(shí)現(xiàn)股東財富的積累。于是，“社會責(zé)任”應(yīng)運(yùn)而生，并逐漸被提高到企業(yè)的經(jīng)營管理戰(zhàn)略高度上來。

二、企業(yè)社會責(zé)任

社會責(zé)任這個概念最早是在20世紀(jì)20年代提出的，但因當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展引發(fā)的一系列問題和矛盾，并未引起人們足夠重視。有“企業(yè)社會責(zé)任之父”之稱的鮑恩從商人從事經(jīng)營活動具有滿足社會期望和價值觀義務(wù)角度出發(fā)，提出了企業(yè)必須承擔(dān)社會責(zé)任的觀點(diǎn)?？_爾認(rèn)為“企業(yè)社會責(zé)任包含了在特定時期內(nèi)，社會對經(jīng)濟(jì)組織經(jīng)濟(jì)上的、法律上的、倫理上的和自行裁量的期望”，這個觀點(diǎn)至今廣為沿用。根據(jù)他的觀點(diǎn)，企業(yè)社會責(zé)任就是企業(yè)對其利益相關(guān)者所承擔(dān)的各種義務(wù)，且能夠達(dá)到各利益相關(guān)者對企業(yè)的期望。

關(guān)于社會責(zé)任的內(nèi)容和層次劃分，涉及到員工、股東、消費(fèi)者、供應(yīng)商和社區(qū)、社會整體利益。社會責(zé)任分為經(jīng)濟(jì)、法律、倫理、慈善四個層次，四個層次依次遞進(jìn)，最低層次要求企業(yè)履行經(jīng)濟(jì)職能，進(jìn)行正常的經(jīng)濟(jì)活動獲取利潤，這也是實(shí)現(xiàn)后續(xù)層次的基礎(chǔ)，更高一點(diǎn)要求企業(yè)承擔(dān)保護(hù)生態(tài)環(huán)境、保護(hù)員工權(quán)利、維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益等責(zé)任，最高層次就是企業(yè)自愿承擔(dān)公益責(zé)任、慈善責(zé)任等。

三、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)和社會責(zé)任的關(guān)系

從企業(yè)本質(zhì)和歷史發(fā)展來看，財務(wù)目標(biāo)和社會責(zé)任是辨證統(tǒng)一的，二者具有高度的內(nèi)在一致性。

企業(yè)的盈利性是企業(yè)存在的目的和前提，幾乎所有的活動都建立在企業(yè)盈利的基礎(chǔ)上，但如何去盈利各個企業(yè)的手段不一，根源于它們對財務(wù)目標(biāo)的認(rèn)識或個人道德層面深度的不同。有些企業(yè)將財務(wù)目標(biāo)定的過于短期化，可能在短短幾年內(nèi)積聚了大量財富，但這是以犧牲職工、消費(fèi)者利益和污染環(huán)境、過度浪費(fèi)資源為代價的。而在國外，很多西方國家和日本企業(yè)特別重視社會責(zé)任的履行，并將其納入到財務(wù)目標(biāo)中去，體現(xiàn)出對職工的人文關(guān)懷、對環(huán)境的保護(hù)，并積極投身于公共福利事業(yè)和周邊社區(qū)的建設(shè)等，當(dāng)期可能會由于成本費(fèi)用的支出而導(dǎo)致利潤的減少，但從長遠(yuǎn)來看，將有助于股東財富的積累，這種潛在的收益將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過由于履行社會責(zé)任帶來的成本費(fèi)用。由此可見，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)既定的財務(wù)目標(biāo)，就必須承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任。不應(yīng)該將履行社會責(zé)任看作財務(wù)目標(biāo)的障礙，反而應(yīng)將其看作財務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的必要手段。

四、我國企業(yè)社會責(zé)任的現(xiàn)狀及改善

就目前我國企業(yè)履行社會責(zé)任的整體現(xiàn)狀來看，存在的問題還比較多，比如企業(yè)一味的追求利潤最大化，忽視甚至侵害職工勞動權(quán)益；嚴(yán)重污染環(huán)境、浪費(fèi)資源；生產(chǎn)假冒偽劣產(chǎn)品；產(chǎn)品以次充好等問題。此外，企業(yè)普遍存在缺少誠信，惡意違約、破產(chǎn)逃債、虛假信息披露等。

篇6

企業(yè)作為一種特殊的資產(chǎn)，可以交易并形成市場交易價格。經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了三種基本的企業(yè)價值解釋。

1.以馬克思的勞動價值論為基礎(chǔ)的企業(yè)價值。企業(yè)作為一種特殊的資產(chǎn)，是各要素資產(chǎn)的整體組合，是人類體力勞動和腦力勞動的結(jié)晶，因而具有價值、使用價值和交換價值。

2.以效用價值論解釋的企業(yè)價值。對于企業(yè)而言，擁有企業(yè)的效用在于企業(yè)能夠帶來預(yù)期收益，所以企業(yè)未來的收益的大小決定著企業(yè)的價值。

3.以古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的價值論解釋的企業(yè)價值。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)商品的價格由供給和需求雙方共同決定。當(dāng)市場供給等于市場需求時，達(dá)到均衡，此時的價格便是企業(yè)商品的價值。

現(xiàn)代企業(yè)價值理論的創(chuàng)始人艾爾文?費(fèi)雪認(rèn)為，任何財產(chǎn)或財富的價值均來源于它能夠產(chǎn)生為貨幣收入的權(quán)利，而這種權(quán)利的價值通過對未來預(yù)期收入的折現(xiàn)獲得。對于確定性條件下的資本投資，投資項(xiàng)目的價值就是其未來預(yù)期現(xiàn)金流量采用相應(yīng)風(fēng)險利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值。如果項(xiàng)目預(yù)期的凈現(xiàn)值(NPV)大于零，投資可行，反之則不可行。若將建立企業(yè)(或并購)看作是投資項(xiàng)目，則該企業(yè)的價值是其所能帶來的未來預(yù)期凈收益采用相應(yīng)風(fēng)險利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值。企業(yè)作為一種特殊的商品，其價值具有一般商品的屬性，也具有一般商品所不同的屬性。它的特殊屬性則在于企業(yè)價值強(qiáng)調(diào)企業(yè)的未來盈利能力是決定現(xiàn)時企業(yè)價值的根本要素而與企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債狀況無關(guān)。

二、并購中的企業(yè)價值特征

企業(yè)并購過程中，被合并企業(yè)的價值和相應(yīng)的收購價值是并購價格制定的基礎(chǔ)。在一般的企業(yè)并購交易中，就目標(biāo)企業(yè)價值而言，存在有三種不同的企業(yè)價值觀。

1.賬面價值，即目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)減去負(fù)債后的余額，即股東權(quán)益。賬面價值反映企業(yè)的歷史成本，不體現(xiàn)企業(yè)未來的盈利能力，受會計處理方式的影響也大，一般僅作為企業(yè)并購定價的參考。

2.市場價值，公平市場價值是指在買賣雙方完全自愿、無強(qiáng)迫易，并且雙方對相關(guān)事實(shí)合理知曉的情況下的財產(chǎn)轉(zhuǎn)移價格。這個價值反映了企業(yè)作為一種商品在市場上公開競爭、供求平衡狀態(tài)下確定的價值。

3.投資價值，是指收購方在特定環(huán)境與投資要求下對目標(biāo)企業(yè)價值的評價，這種價值包括了戰(zhàn)略收購者期望獲得的、由并購所創(chuàng)造的戰(zhàn)略價值和協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)或取得戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢，往往通過并購來提高市場占有率、控制成本；為了提高在管理、生產(chǎn)經(jīng)營和資本運(yùn)作方面的效率，企業(yè)還會通過并購來謀求管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)“2+2＞5”的協(xié)同價值。投資價值體現(xiàn)了并購活動的精髓，是并購企業(yè)價值的最高表現(xiàn)層次。

上述三種不同的企業(yè)價值觀體現(xiàn)了并購中目標(biāo)企業(yè)價值所具有的雙重性特征。被合并企業(yè)的價值，從被合并方來看，就是被合并企業(yè)持續(xù)經(jīng)營對其股東的價值，從合并方來看，就是合并方將被合并企業(yè)與合并企業(yè)合二為一后對合并方股東的價值。出于自身利益最大化的考慮，目標(biāo)企業(yè)所有者通常會采用市場價值作為并購交易定價時的基準(zhǔn)價格。而收購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價值的認(rèn)定主要是從投資價值的角度進(jìn)行考慮的，不同的收購者可能取得的戰(zhàn)略協(xié)同價值也不盡相同，即同一目標(biāo)企業(yè)對于不同的戰(zhàn)略收購者具有著不同的投資價值。

作為交易雙方的并購企業(yè)與被并購企業(yè)利益取向的不同，對同一標(biāo)的物――目標(biāo)企業(yè)價值的評價的不一致，導(dǎo)致雙方在企業(yè)價值認(rèn)定上存在差異（即存在合作剩余）。一方面被并購企業(yè)以市場評估價作為出讓企業(yè)的定價下限，另一方面收購企業(yè)以投資價值作為獲取企業(yè)的定價上限，由此，客觀上存在了圍繞并購價格問題而展開的定價博弈空間。

三、企業(yè)并購的財務(wù)目標(biāo)選擇――并購增值最大化

并購中被合并企業(yè)價值的雙重性特征，決定了企業(yè)并購財務(wù)目標(biāo)的選擇是并購增值最大化。兩家企業(yè)并購后的企業(yè)價值超出并購前兩家企業(yè)獨(dú)立存在時的企業(yè)價值之和的部分，即為并購增值。設(shè)并購方企業(yè)和被并購方企業(yè)（目標(biāo)企業(yè)）在并購前的權(quán)益價值分別為Sa和Sb，兩企業(yè)并購后的企業(yè)價值為Sab，則并購企業(yè)價值增值為:V=Sab-（Sa+Sb）。

這里的V就是上述并購交易雙方存在的談判空間，也是并購雙方在被并購企業(yè)價值認(rèn)定上存在差異的客觀體現(xiàn)。企業(yè)是追求價值最大化或股東財富最大化的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，一個成功的并購，應(yīng)當(dāng)能夠給并購雙方帶來經(jīng)濟(jì)利益或價值，并購方企業(yè)才有動力去實(shí)施并購，而被并購方企業(yè)才樂于接受并購。因此，只有當(dāng)V＞0，并購在財務(wù)上才是可行的。參與并購的雙方，對并購增值進(jìn)行分配。一般而言，被并購方企業(yè)股東在并購后能得到價值提升即比并購前權(quán)益價值Sb大時才愿意接受并購，也即并購方企業(yè)要支付一定的溢價。溢價部分實(shí)質(zhì)上是并購增值V對被并購方企業(yè)的部分分配，剩余部分由并購后企業(yè)的全體股東享有?？梢姴①徳鲋礦越大對并購雙方企業(yè)越有利，它是企業(yè)并購能否順利實(shí)施完成、能否成功的基礎(chǔ)。

以并購增值最大化作為企業(yè)并購財務(wù)目標(biāo)還具有以下特性:

1.與財務(wù)管理目標(biāo)一致。企業(yè)并購作為財務(wù)管理重要內(nèi)容之一，是企業(yè)的戰(zhàn)略性投資。并購增值越大，所創(chuàng)造的企業(yè)價值就越多，對股東財富的貢獻(xiàn)就越大。這是與財務(wù)管理目標(biāo)股東財富最大化或企業(yè)價值最大化本質(zhì)上是一致的;

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【論文摘要】：施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的正確定位對施工企業(yè)財務(wù)活動的順利進(jìn)行起著關(guān)鍵的作用。因此文章就如何確定施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)進(jìn)行了較為深入的分析，首先要找到確定施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的微觀和宏觀影響因素，其次就是在此基礎(chǔ)上，通過對影響施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)選擇的兩個關(guān)鍵問題的分析，對施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)進(jìn)行了基本的定位，最后闡述了未來施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)確定的研究趨勢和大致方向。

財務(wù)管理目標(biāo)是財務(wù)理論研究的重要問題，也稱為理財目標(biāo)。它是企業(yè)組織財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系，開展財務(wù)管理活動所要達(dá)到的根本目的；它是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，對財務(wù)管理產(chǎn)生導(dǎo)向作用，決定了企業(yè)理財?shù)闹行暮头较?，決定了財務(wù)運(yùn)行的內(nèi)容和管理的方式方法。施工企業(yè)作為特殊行業(yè)里的一類企業(yè)，它的財務(wù)管理目標(biāo)有著它自身的特殊性和復(fù)雜性。因此，研究施工企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，認(rèn)清施工企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的本質(zhì)，才有利于正確指導(dǎo)施工企業(yè)財務(wù)實(shí)踐活動。

一、施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)確定的影響因素

一方面，從微觀角度來講，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的選擇需要考慮三個問題：第一，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)本身的特征，即施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)內(nèi)容的綜合性，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的層次性，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的穩(wěn)定性，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益性關(guān)性。如果不滿足以上特征的目標(biāo)，則是不能稱其為財務(wù)目標(biāo)，更別說是最優(yōu)化的施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)了。第二，施工企業(yè)目標(biāo)，即出資人創(chuàng)辦企業(yè)的目的是什么。脫離施工企業(yè)目標(biāo)去談施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是不科學(xué)和客觀的，因?yàn)槭┕て髽I(yè)財務(wù)目標(biāo)從屬于施工企業(yè)目標(biāo)，如果施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)不能體現(xiàn)施工企業(yè)目標(biāo)，為施工企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)做出貢獻(xiàn)，那么這樣的施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)也就失去了存在的意義。第三，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)定位必須基于理財主體假設(shè)。企業(yè)到底歸誰所有，由誰來控制，即企業(yè)的理財主體是誰，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)固然要體現(xiàn)理財主體的要求。理財主體不是利益主體，理財主體只有其自身一個，而利益主體有企業(yè)所有者，政府，債權(quán)人，職工等等眾多對象。理財主體是利益主體之間發(fā)生矛盾時的仲裁者和調(diào)停者。它能更公平，公正的處理好各個利益主體之間的共同利益。因此，從理財主體考慮施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)會更加合適和科學(xué)。

另一方面，從宏觀環(huán)境來看，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)選擇需要考慮三個問題：第一，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度。施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的選擇與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度相關(guān)，一般來說，在經(jīng)濟(jì)比較落后國家里，企業(yè)組織相對簡單，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)單一；在經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家里，涉及的財務(wù)關(guān)系比較復(fù)雜，未來不確定性的增強(qiáng)和決策者選擇范圍的加寬，使企業(yè)財務(wù)利害關(guān)系人的范圍更加廣泛，相應(yīng)地，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的選擇更難取舍。第二，資本市場。企業(yè)資金的提供者，無論團(tuán)體或個人，均構(gòu)成了企業(yè)"利益相關(guān)"群體。一般來說，在一個吸收社會金為企業(yè)主要資金來源、證券市場發(fā)達(dá)、企業(yè)所有權(quán)分散的國家中，社會公眾對企業(yè)財務(wù)的關(guān)注程度更高，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的選擇不能不考慮他們的影響。第三，企業(yè)經(jīng)營機(jī)制。在公司制企業(yè)中，由于企業(yè)所有者與經(jīng)營權(quán)的分離，社會公眾作為股東的參與，"股東價值"與"企業(yè)價值"一致性的前提條件遭到破壞，而各產(chǎn)權(quán)主體的利益要求得到平等保護(hù)則不容置疑，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的確認(rèn)更是各種利益主體博弈的平衡。第四，經(jīng)濟(jì)體制。在一個較多宏觀調(diào)控、以政府直接或間接干預(yù)經(jīng)濟(jì)的方式來保持社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的國家中，經(jīng)濟(jì)決策受國家影響較大。企業(yè)的設(shè)立，運(yùn)營和破產(chǎn)等完全由政府決定，此時的施工企業(yè)無自主經(jīng)營可言，施工企業(yè)目標(biāo)由政府決定，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)已無從談起。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，施工企業(yè)逐漸成為市場的主體，國家的宏觀調(diào)控一般通過監(jiān)督，服務(wù)和補(bǔ)償?shù)确绞絹韺?shí)施，其經(jīng)濟(jì)決策高度分散，施工企業(yè)也真正成為以盈利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，自得到了較大程度的增強(qiáng)。施工企業(yè)經(jīng)營的業(yè)績直接關(guān)系到企業(yè)的生存，此時施工企業(yè)的目標(biāo)很明確：以發(fā)展求生存，以獲利促發(fā)展，財務(wù)要為施工企業(yè)的目標(biāo)服務(wù)。

二、施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的基本定位

1.施工企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)確定的指針問題

關(guān)于財務(wù)管理概念的表述，雖然各位專家學(xué)者不盡相同，但概念核心還是一致的，即"財務(wù)管理是組織企業(yè)財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作"。根據(jù)這一概念的核心，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的指針毫無疑問應(yīng)該指向企業(yè)的財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系。在此之前的施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)研究，許多學(xué)者似乎僅局限于企業(yè)的財務(wù)活動，而拋棄了企業(yè)的財務(wù)關(guān)系。這不能不說是施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)研究中的一個嚴(yán)重缺陷。事實(shí)上，組織財務(wù)活動只是施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的表層指向，然而處理財務(wù)關(guān)系才是施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的深層指向。

在財務(wù)活動與財務(wù)關(guān)系的關(guān)系中，財務(wù)活動營造財務(wù)關(guān)系，只要理財主體能夠遵循慣例合理組織財務(wù)活動，財務(wù)關(guān)系融洽的彈性限度不被突破，財務(wù)關(guān)系的融洽就能夠維護(hù)；否則，利益主體就會動用一切可用的手段，對企業(yè)財務(wù)活動的內(nèi)容和形式施加影響，務(wù)求使財務(wù)活動體現(xiàn)財務(wù)關(guān)系的新要求。顯現(xiàn)利益主體的新意愿，并在動蕩中有成本地重新構(gòu)筑財務(wù)關(guān)系的再融洽。

2.施工企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)確定的出發(fā)點(diǎn)問題

財務(wù)管理目標(biāo)的出發(fā)點(diǎn)最終可以歸結(jié)為兩種：一，財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)所有者的目標(biāo)。其代表有"所有者財富最大化"、"EVA最大化"、"資金運(yùn)動合理化"等。二，企業(yè)的剩余索取權(quán)應(yīng)由包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工、政府、社會公眾等在內(nèi)的所有利益相關(guān)者持有。其代表有"企業(yè)價值最大化"、"相關(guān)者利益最大化"等。這種分歧實(shí)質(zhì)上是兩種企業(yè)觀的分歧，前者是基于"所有者觀念"的企業(yè)觀；后者是基于"實(shí)體觀念"的企業(yè)觀。從財務(wù)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)理論來看，"實(shí)體觀念"更加符合現(xiàn)代社會實(shí)際情況。首先，發(fā)達(dá)資本市場具有投資主體分散化、投資目的多元化的特征。其次，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的核心是要明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，這就要求確認(rèn)企業(yè)的主體地位。再次，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)是一系列生產(chǎn)要素之間的契約。有的論者指出，資本所有權(quán)不應(yīng)與企業(yè)所有權(quán)混為一談，這可以說是"實(shí)體觀念"的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。最后，未來社會是知識經(jīng)濟(jì)社會，企業(yè)的資本除了債務(wù)資本和股權(quán)資本外，還有人力資本、知識資本等其他形式的資本，在一些企業(yè)中，這些已經(jīng)成為會計核算體系的一部分。因此，施工企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)選擇"實(shí)體觀念"更符合當(dāng)今時代的發(fā)展趨勢，有更為廣泛的內(nèi)涵。因此，結(jié)合以上影響因素的分析，施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)可以歸結(jié)為：在特定環(huán)境中，基于"實(shí)體觀念"的處理施工活動中各種財務(wù)關(guān)系的一種財務(wù)目標(biāo)。但這個目標(biāo)并非是在任何時期任何狀況下都適用的，只是相對穩(wěn)定的，所以必須動態(tài)看待施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，它會隨著施工企業(yè)生命周期各階段的不同而不同，隨外部環(huán)境的變化而變化。

三、施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)確定的未來趨勢

結(jié)合以上關(guān)于施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)選擇的論述，未來施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)研究可以從以下幾個方面展開：⑴重視施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)生命周期理論的研究，深入研究企業(yè)不同發(fā)展階段的施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，即從企業(yè)誕生期，成長起，成熟期，衰落期和消亡期這五個時期來研究施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的動態(tài)發(fā)展過程。⑵研究施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的整合理論。即找到一種施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)理論能概括以上所提到的施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的精華及共性，并試圖對這些理論形成解釋及融合；從而最終達(dá)到施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的統(tǒng)一性認(rèn)識。⑶研究施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)體系結(jié)構(gòu)。以往施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的研究大都局限于施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)體系中的某一方面，而以單一目標(biāo)指導(dǎo)理論研究和財務(wù)實(shí)踐，容易造成以一概全，以點(diǎn)概面的不良后果，從而導(dǎo)致相關(guān)工作不能協(xié)調(diào)有序地開展。因此，有必要將中外施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)理論研究的優(yōu)秀成果按照財務(wù)日標(biāo)體系結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求，科學(xué)地加以整合兼容，以推動我國施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)理論的全面發(fā)展，更好地指導(dǎo)我國財務(wù)實(shí)踐工作。

四、總結(jié)

綜上所述，對于施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)要樹立"權(quán)變"的思想。所謂"權(quán)變"是指一切事物都是在不斷變化發(fā)展的，沒有一成不變的東西。企業(yè)施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)在一定時期內(nèi)、一定條件下是相對穩(wěn)定的，但是，從長期來看是可變的、應(yīng)予以適當(dāng)調(diào)整的，只有這樣才能更好的適應(yīng)環(huán)境的變化，客觀的評價企業(yè)的市場位置及其價值，同時也符合當(dāng)代權(quán)變理論的解釋。永恒的、一層不變的施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是不存在的，變是絕對的，不變是相對的。因此，沒有哪種施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是可以適合所有企業(yè)及企業(yè)發(fā)展各個階段的，只有結(jié)合內(nèi)外環(huán)境變化制定出的施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)才是最優(yōu)化的施工企業(yè)財務(wù)目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]財會月刊（會計版）,《財務(wù)目標(biāo)體系結(jié)構(gòu)研究》,2005-8.

[3]財會研究，《從構(gòu)建社會主義和諧社會看企業(yè)財務(wù)目標(biāo)選擇》,2005-12.

[4]財會月刊（會計版），《現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的新選擇》,2005-11.

篇8

【關(guān)鍵詞】 科學(xué)發(fā)展觀;企業(yè)財務(wù)目標(biāo);企業(yè)綜合價值最大化;可持續(xù)發(fā)展

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是企業(yè)資金運(yùn)動以及在處理經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系,人利益關(guān)系的過程中所要達(dá)到的目的。在我國企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)同企業(yè)產(chǎn)品的生命周期、企業(yè)規(guī)模的大小、企業(yè)經(jīng)營方式和資本組織形式、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)等緊密聯(lián)系在一起。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善,財務(wù)管理理論也在不斷豐富和發(fā)展,其中對于企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo),比較有代表性的觀點(diǎn)為利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化等三種,雖然分別從一定層面上揭示了企業(yè)財務(wù)管理的本質(zhì),反映了企業(yè)經(jīng)營管理的特征和要求,每一觀點(diǎn)都有其合理之處,并在實(shí)踐中有一定的運(yùn)用,這些單純以追求經(jīng)濟(jì)效益為目的的財務(wù)管理目標(biāo),有悖于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)在追求自我生存和永續(xù)發(fā)展的過程中,既要考慮企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和提高企業(yè)市場地位,又要保持企業(yè)在已領(lǐng)先的競爭領(lǐng)域和未來擴(kuò)張的經(jīng)營環(huán)境中始終保持持續(xù)的盈利增長和能力的提高,保證企業(yè)在相當(dāng)長的時間內(nèi)長盛不衰?？沙掷m(xù)發(fā)展是上世紀(jì)80年代人們對傳統(tǒng)發(fā)展模式進(jìn)行長期深刻反思的結(jié)晶,隨著可持續(xù)發(fā)展的提出,人們對可持續(xù)的關(guān)注越來越密切,從環(huán)境領(lǐng)域滲透到各個領(lǐng)域中。隨著社會環(huán)境的變化,企業(yè)面對著變化迅速的環(huán)境很難適應(yīng),隨著眾多企業(yè)失敗現(xiàn)象的出現(xiàn),如何使企業(yè)保持發(fā)展,使企業(yè)在未來依然取得良好的發(fā)展勢頭,越來越引起企業(yè)的重視。

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略非常繁雜,眾多理論都是從企業(yè)內(nèi)部某一方面的特性來論述的。根據(jù)國內(nèi)外研究者和實(shí)際工作者的總結(jié),可以把企業(yè)持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略區(qū)分為以下幾種類型:(1)創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略;(2)文化可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略;(3)制度可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略;(4)核心競爭力可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略;(5)要素可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

一、財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展已成為倍受關(guān)注的問題。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展與企業(yè)制定的財務(wù)管理目標(biāo)不是相互獨(dú)立而是相互關(guān)聯(lián)。正確的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)可以指導(dǎo)財務(wù)管理理論與實(shí)踐,是發(fā)揮財務(wù)管理職能的前提,是實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳的管理基礎(chǔ),也是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必要條件。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展也必須既要考慮經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)及市場地位的提高,又要考慮企業(yè)未來發(fā)展趨勢及未來利益的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)作為企業(yè)管理的核心內(nèi)容,對于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展又起著尤為重要的作用,是企業(yè)實(shí)施財務(wù)管理戰(zhàn)略的依據(jù),也是企業(yè)制定的財務(wù)戰(zhàn)略的核心。要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的最佳制定方案與實(shí)施成效,以便進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,就必須首先明確企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)。兩者之間不是相互獨(dú)立、互不相干,而是相互制約并且有著密切的因果關(guān)系。

二、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略下的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)取向

鑒于傳統(tǒng)的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的局限性,與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略是不相容,它強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)、社會與環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展,其核心是經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)當(dāng)建立在社會、環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展的前提下。確立“企業(yè)綜合價值最大化”的財務(wù)管理目標(biāo)在持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略下是企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇。企業(yè)綜合價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理、合法經(jīng)營,采取最優(yōu)的財務(wù)政策和策略,正確處理企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)與社會、環(huán)境的各種關(guān)系,保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上,使企業(yè)綜合價值達(dá)到最大。這是企業(yè)在科學(xué)發(fā)展觀下的必然趨勢也是我贊同的發(fā)展模式,其科學(xué)本質(zhì)為:

1.在制定企業(yè)財務(wù)目標(biāo)時,將企業(yè)的利益相關(guān)者納入了考慮的范疇。利益相關(guān)者按照其對企業(yè)影響的重要程度包括以下幾類:

(1)核心利益相關(guān)者,指與企業(yè)的經(jīng)營活動具有直接利益關(guān)系的主體,如企業(yè)所有者和員工。

(2)直接利益相關(guān)者,如銀行債權(quán)人、企業(yè)的供應(yīng)商客戶、購買者客戶、行業(yè)內(nèi)部競爭者、潛在的投資者及替代品生產(chǎn)企業(yè)等。

(3)間接利益相關(guān)者,主要是一些監(jiān)督機(jī)構(gòu)和部門,如政府、證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)、社會公眾、審計機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會及工商稅務(wù)部門等。企業(yè)在制定財務(wù)目標(biāo)的同時,不得不考慮相關(guān)者的決策對企業(yè)價值的影響。如企業(yè)的競爭者,一旦經(jīng)營者的決策影響到競爭者的利益,競爭者會做出相應(yīng)的決策來應(yīng)對,這些決策的后果會直接或間接地作用于企業(yè),影響到公司的長遠(yuǎn)利益,進(jìn)而影響公司的總體價值。在企業(yè)價值最大化目標(biāo)下,各利益相關(guān)者被納入到財務(wù)目標(biāo)的考慮范疇中,體現(xiàn)了人本主義的理念。

2.全面協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)的財務(wù)活動和與利益相關(guān)者的財務(wù)關(guān)系。財務(wù)主體在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)時,要注意全面協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)的財務(wù)活動和與利益相關(guān)者的財務(wù)關(guān)系。

(1)企業(yè)的財務(wù)活動通過企業(yè)的業(yè)務(wù)活動表現(xiàn)出來,財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要注意協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)活動。企業(yè)的采購、生產(chǎn)、營銷以及其他的基本活動以及輔助支持活動的協(xié)調(diào),可以產(chǎn)生內(nèi)部協(xié)同效應(yīng),達(dá)到各環(huán)節(jié)、各機(jī)構(gòu)在資源上的共享、資金上的互補(bǔ)。

(2)產(chǎn)品生命周期的協(xié)調(diào)。若企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品,要注意在產(chǎn)品生命周期的成熟期及時地開發(fā)新產(chǎn)品或者增加新功能,使企業(yè)能夠不斷地經(jīng)營下去。若企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品,要注意不同產(chǎn)品的生命周期的協(xié)調(diào),利用成熟期產(chǎn)品所帶來的大量現(xiàn)金支持初創(chuàng)期產(chǎn)品的投入,使企業(yè)形成良性的產(chǎn)品周期循環(huán)和現(xiàn)金流的互補(bǔ)。

(3)利益相關(guān)者財務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)。各經(jīng)濟(jì)利益主體在追求自身經(jīng)濟(jì)利益的過程中既然要受到其他經(jīng)濟(jì)利益主體的制約,其安排經(jīng)濟(jì)活動就必須兼顧其他利益相關(guān)者對企業(yè)的影響,全面協(xié)調(diào)企業(yè)外部的各方財務(wù)關(guān)系人?？茖W(xué)發(fā)展觀強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展,強(qiáng)調(diào)眾人利益的協(xié)調(diào)。只有各方利益得到全面、有效的兼顧,企業(yè)才能持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展。

(4)戰(zhàn)略活動的協(xié)調(diào)。戰(zhàn)略活動可以使一項(xiàng)新的管理經(jīng)驗(yàn)得以不斷推廣和創(chuàng)新,也能夠使一項(xiàng)新的技術(shù)應(yīng)用于相關(guān)或相似的活動中去,使產(chǎn)品不斷創(chuàng)新,這種無形的協(xié)同使一種創(chuàng)新不斷推廣,從而產(chǎn)生更多的創(chuàng)新。

(5)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)。要盡量減少因組織結(jié)構(gòu)的原因而帶來的信息交流的屏障。

3.持續(xù)的發(fā)展能力。在當(dāng)今社會,企業(yè)的發(fā)展更多地關(guān)注于企業(yè)戰(zhàn)略的發(fā)展,在企業(yè)戰(zhàn)略理論的研究下,企業(yè)的目標(biāo)是企業(yè)的競爭優(yōu)勢以及持續(xù)發(fā)展能力,具體來說是企業(yè)擁有區(qū)別于別的企業(yè)的核心能力或者說成功的關(guān)鍵因素。企業(yè)發(fā)展能力的增強(qiáng)源于企業(yè)資源節(jié)約與持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力的增強(qiáng)。企業(yè)資源的節(jié)約要注意可再生資源的開發(fā)和利用,盡可能避免不可再生資源的破壞和浪費(fèi),還要避免企業(yè)為追求短期利益而壓縮對企業(yè)具有戰(zhàn)略意義的成本支出,如企業(yè)職工培訓(xùn)基金、企業(yè)的創(chuàng)新投入及企業(yè)科研開發(fā)投入等。企業(yè)持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力正是基于企業(yè)戰(zhàn)略上的發(fā)展優(yōu)勢,具體來說就是企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力和市場競爭能力,而企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和市場競爭能力源于企業(yè)人力資源的質(zhì)量,這是新管理時代的一個挑戰(zhàn)。

企業(yè)發(fā)展能力要求的企業(yè)財務(wù)目標(biāo)就是追求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的不斷提高,可持續(xù)發(fā)展能力的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)價值最大化的基礎(chǔ)上,重視企業(yè)的人力資源的價值的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,還有必須建立一套基于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的績效評價體系,只有這樣才能夠?qū)⑵髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略正確合理的予以實(shí)施。在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略下我認(rèn)為這是必然的趨勢和大家追逐的目標(biāo)模式。

參考文獻(xiàn)

[1]康曉玲,張懿.《從財務(wù)危機(jī)角度看我國企業(yè)增長問題》.《財會月刊》(理論).2009(1):15～17

篇9

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量 財務(wù)目標(biāo) 委托 利益相關(guān)

財務(wù)管理依托于特定企業(yè)組織，并在企業(yè)活動中承擔(dān)著對企業(yè)再生產(chǎn)過程的資金運(yùn)動和相對應(yīng)的資金關(guān)系進(jìn)行有效協(xié)調(diào)與管理的職責(zé)。財務(wù)管理有著自己本身的特殊要求和運(yùn)行機(jī)制，始終服務(wù)于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。而財務(wù)目標(biāo)則是財務(wù)管理活動的基本目的，是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和任務(wù)在財務(wù)方面的綜合體現(xiàn)。因此，如何界定財務(wù)目標(biāo)，是開展和實(shí)施財務(wù)管理工作的前提條件，研究財務(wù)目標(biāo)也是研究財務(wù)基礎(chǔ)理論的起點(diǎn)。

一、財務(wù)目標(biāo)文獻(xiàn)綜述

財務(wù)目標(biāo)研究一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。目前，理論界對財務(wù)目標(biāo)的研究成果較多，形成了各種基本觀點(diǎn)，對各種觀點(diǎn)也做出了相關(guān)的評述，歸納起來主要有五種。

（一）以財務(wù)活動結(jié)果評價為核心的財務(wù)目標(biāo)。如利潤最大化、每股盈余或每股收益最大化、企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值EVA或其增加值最大化、經(jīng)濟(jì)效益最大化、綜合收益率最優(yōu)化、權(quán)益資本利潤率最大化、現(xiàn)金凈流量最優(yōu)化等等。財務(wù)活動結(jié)果評價目標(biāo)主要立足于較為傳統(tǒng)的資金投入與產(chǎn)出意義上的資金活動目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)本金最大化增值，與財務(wù)本身內(nèi)在客觀要求相符合。該財務(wù)目標(biāo)反映了當(dāng)時企業(yè)生產(chǎn)所處于的生產(chǎn)力狀況和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。該財務(wù)目標(biāo)以財務(wù)分析數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，更直接地反映了企業(yè)主體對財務(wù)管理的成果需求。

（二）以財務(wù)關(guān)系主體利益實(shí)現(xiàn)為目的的財務(wù)目標(biāo)。在探討企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的發(fā)展過程中，財務(wù)關(guān)系作為財務(wù)目標(biāo)的核心內(nèi)容之一，始終貫穿于財務(wù)目標(biāo)理論演變和選擇的全過程。隨著企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，股東與管理者之間的關(guān)系演變?yōu)槲嘘P(guān)系。由于契約不完全和信息不對稱，委托與存在選擇的差異，財務(wù)利益鏈接的財務(wù)關(guān)系問題則成為財務(wù)管理目標(biāo)的中心內(nèi)容，財務(wù)關(guān)系的和諧處理和財務(wù)關(guān)系所衍生出來的財務(wù)環(huán)境則影響到企業(yè)日常的運(yùn)行和戰(zhàn)略發(fā)展。財務(wù)關(guān)系目標(biāo)包括股東財富最大化、利益相關(guān)者利益最大化、社會責(zé)任最大化、相關(guān)利益者利益均衡、企業(yè)價值最大化等。

（三）講求公平與效率綜合體的財務(wù)目標(biāo)。公平與效率本身就是一對相輔相成的矛盾體。公平與效率作為財務(wù)目標(biāo)更多體現(xiàn)了社會目標(biāo)。任藹堂（2001）提出將企業(yè)財務(wù)目標(biāo)定位于效率優(yōu)先、兼顧公平。楊超等（2001）也提出資本配置最優(yōu)化，并闡述了將公平與效率作為財務(wù)目標(biāo)的相關(guān)意義。從另外角度來分析，效率和公平在具體衡量和計算財務(wù)效益方面難以量化，衡量指標(biāo)較為模糊。

（四）所有者財務(wù)目標(biāo)。干勝道（1995）立足于兩權(quán)分離條件的現(xiàn)代企業(yè)制度，以財務(wù)分層理論為基礎(chǔ)，提出在兩權(quán)分離條件下的所有者財務(wù)目標(biāo)。他認(rèn)為，經(jīng)營者的財務(wù)目標(biāo)是自身效用最大化，而所有者財務(wù)目標(biāo)與經(jīng)營者財務(wù)目標(biāo)不一致，股東內(nèi)部財務(wù)目標(biāo)不一致，企業(yè)在不同生命周期階段的財務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的路徑也不一致。企業(yè)要順利實(shí)現(xiàn)所有者的財務(wù)目標(biāo)，必須加強(qiáng)對經(jīng)營者的財務(wù)監(jiān)督，加大對經(jīng)營者的激勵與約束，通過各種激勵方式（如股票期權(quán)、遞延年薪等）使經(jīng)營者的財務(wù)目標(biāo)與所有者的財務(wù)目標(biāo)趨于一致。

（五）復(fù)合式財務(wù)目標(biāo)?；谪攧?wù)目標(biāo)的各項(xiàng)探討的側(cè)重點(diǎn)不同，從而產(chǎn)生了不同的財務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)。因此，為顧及各方面的利益關(guān)系，楊愛華（2006），關(guān)勇軍、瞿F（2006）提出了構(gòu)建復(fù)合式財務(wù)管理目標(biāo)體系，即利益相關(guān)者利益最大化、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率最大化、股東或資本所有者價值最大化三級財務(wù)目標(biāo)體系，從而實(shí)現(xiàn)讓企業(yè)關(guān)鍵資源所有者和企業(yè)利益相關(guān)者的利益都能實(shí)現(xiàn)最大化目標(biāo)。

二、財務(wù)目標(biāo)內(nèi)涵理解

如何確定企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，需要從財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵去加深理解。財務(wù)目標(biāo)具有以下特點(diǎn)：

（一）財務(wù)目標(biāo)從屬于企業(yè)目標(biāo)，客觀體現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的性質(zhì)。企業(yè)目標(biāo)具有多元化特點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)角度可分為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。財務(wù)目標(biāo)則體現(xiàn)為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，通過資金的不斷運(yùn)動與管理而實(shí)現(xiàn)。財務(wù)目標(biāo)著眼于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，又受企業(yè)目標(biāo)的影響，財務(wù)目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)具有一致性。財務(wù)狀況的最優(yōu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的基礎(chǔ)。企業(yè)目標(biāo)是基于企業(yè)各利益相關(guān)者的綜合目標(biāo)，那么財務(wù)目標(biāo)也必然要體現(xiàn)各利益相關(guān)者的根本經(jīng)濟(jì)利益。

（二）財務(wù)目標(biāo)具有本身的框架體系。財務(wù)目標(biāo)是依托于企業(yè)目標(biāo)而存在的特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，應(yīng)具有層次性。從宏觀上看，財務(wù)目標(biāo)可分為總體財務(wù)目標(biāo)和具體財務(wù)目標(biāo)?？傮w財務(wù)目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)一致，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，是企業(yè)的根本財務(wù)目標(biāo)，具有導(dǎo)向，是各利益相關(guān)者利益博弈與協(xié)調(diào)的綜合體目標(biāo)成果。而具體財務(wù)目標(biāo)是立足于企業(yè)各具體管理工作的財務(wù)目標(biāo)，包括各個經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目、投資對象、主體利益的目標(biāo)，反映了微觀層面的利益需求，直接體現(xiàn)為某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的財務(wù)成果最大化。

（三）財務(wù)目標(biāo)的動態(tài)變化與持續(xù)完善性。財務(wù)目標(biāo)依托于企業(yè)組織，而企業(yè)組織受其生存與發(fā)展環(huán)境，以及企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的差異性影響，從而使得財務(wù)目標(biāo)不可能定位的非常準(zhǔn)確。財務(wù)目標(biāo)關(guān)系到企業(yè)財務(wù)管理的利益調(diào)和，其本身就具有利益性。財務(wù)目標(biāo)的設(shè)定只能做到相對滿意的程度，是各利益主體之間博弈的結(jié)果。

（四）財務(wù)目標(biāo)的生命周期性。財務(wù)目標(biāo)是依托于企業(yè)生命發(fā)展階段而存在的，不同的生命發(fā)展階段，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)各有差異。干勝道（2006）分析了企業(yè)財務(wù)目標(biāo)在企業(yè)發(fā)展的不同階段所實(shí)現(xiàn)的路徑原理，通過“做餅”、“分餅”路徑闡述了企業(yè)的財務(wù)政策選擇應(yīng)該與企業(yè)自身發(fā)展階段相適應(yīng)，遵循企業(yè)生命周期特征規(guī)律，由此一來才能有效提升企業(yè)利潤，保護(hù)股東權(quán)益，從而實(shí)現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)。

三、自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵理解與財務(wù)目標(biāo)的重新定位

（一）自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵理解。1986年，詹森在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表的《自由現(xiàn)金流量的成本、公司財務(wù)與收購》一文中，最早正式提出了自由現(xiàn)金流量（FCF）。自由現(xiàn)金流量這一概念的提出，引起了學(xué)術(shù)界對自由現(xiàn)金流量的關(guān)注和深入的研究。各種提法紛紛出現(xiàn)，比如“襲擊者現(xiàn)金流量”（raiders cash flow）、“超額現(xiàn)金流量”（surplus cash flow）、“多余現(xiàn)金流量”（excess cash flow）、“可分配現(xiàn)金流量”（distributable cash flow）、“可自由使用的現(xiàn)金流量”（disposable cash flow）等。近年來，學(xué)術(shù)界緊緊圍繞“自由現(xiàn)金流量”的概念、計算內(nèi)容、成本、分配，以及它對企業(yè)業(yè)績的考察、高管薪酬激勵機(jī)制、并購等方面的意義，進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的學(xué)術(shù)討論和研究。就自由現(xiàn)金流量內(nèi)在意義而言，可以理解為：

1.自由現(xiàn)金流量是企業(yè)在滿足各項(xiàng)資金所需后沉淀下來的現(xiàn)金流量，是企業(yè)經(jīng)營的積累成果。就現(xiàn)有的研究成果來看，理論界從不同角度描述了自由現(xiàn)金流量的來源。比如詹姆斯?范霍恩（1998）指出自由現(xiàn)金流量就是為所有經(jīng)內(nèi)部收益率折現(xiàn)后有凈現(xiàn)值的項(xiàng)目支付后剩下的現(xiàn)金流。湯姆?科普蘭、蒂姆?科勒（2002）提出自由現(xiàn)金流量等于公司的稅后營業(yè)利潤加上非現(xiàn)金支出，再減去營業(yè)流動資金，物業(yè)、廠房與設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它未納入任何與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息費(fèi)用或股息。實(shí)際上，自由現(xiàn)金流量也等于向所有資本供應(yīng)者支付或收取的現(xiàn)金流量總額（利息、股息、新的借款、償還債務(wù)等）?？夏崴?漢克爾、尤西李凡特（2001）認(rèn)為自由現(xiàn)金流是企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值大于零的所有項(xiàng)目所需資金后的那部分現(xiàn)金流量。

2.自由現(xiàn)金流量存在于企業(yè)發(fā)展的各個階段，由管理層代為管理且具有成本。自由現(xiàn)金流量產(chǎn)生于企業(yè)各個生命周期的各項(xiàng)生產(chǎn)活動中，管理層決策影響著自由現(xiàn)金流量的流量、增量和存量。雖然，公司治理和股權(quán)制衡對限制管理層在自由現(xiàn)金流量的支配上有很大作用，特別是大股東。然而，管理層對自由現(xiàn)金流量的長期占有、閑置或者在職消費(fèi)、低效益使用等等，勢必產(chǎn)生一定的成本（機(jī)會成本、占有成本、低效益使用成本和風(fēng)險成本）。

3.自由現(xiàn)金流量的使用必然涉及到各種利益問題。自由現(xiàn)金流量的分配與使用是企業(yè)各利益主體關(guān)注的焦點(diǎn)，也是各利益主體利益的根本落腳點(diǎn)。自由現(xiàn)金流量的應(yīng)用與企業(yè)價值也息息相關(guān)。比如利用富余的自由現(xiàn)金流量回購市場股票，縮小資本市場的股票份額，從而進(jìn)一步提高每股價值。自由現(xiàn)金流量還可以用于償還債務(wù)，降低利息支付壓力，從而有效防范財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)然，自由現(xiàn)金流量也可以用于投資新的項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)再增值，有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（二）以自由現(xiàn)金流量定位的財務(wù)目標(biāo)意義。

1.自由現(xiàn)金流量貫穿于企業(yè)財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)，融合了企業(yè)的各項(xiàng)財務(wù)決策?？梢钥闯?，自由現(xiàn)金流量貫穿于企業(yè)活動的各個環(huán)節(jié)，如籌資、投資、經(jīng)營活動等各個環(huán)節(jié)都會產(chǎn)生現(xiàn)金流量，每個環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量預(yù)示著每個環(huán)節(jié)的活動成果。一旦自由現(xiàn)金流量為負(fù)，必然會引起其他環(huán)節(jié)上的決策調(diào)整。姜秀珍等（2003）認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是融合企業(yè)投資決策、籌資規(guī)劃和股利政策的決策變量，自由現(xiàn)金流量是全部財務(wù)政策、預(yù)算（營運(yùn)資本政策、資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)和股利政策）實(shí)施的結(jié)果。自由現(xiàn)金流量不僅是財務(wù)目標(biāo)的基本變量，同時也是財務(wù)管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理過程相連接的重要紐帶。對自由現(xiàn)金流量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和未來投資方向等的管理，也是財務(wù)管理的過程管理。通過自由現(xiàn)金流量，才能把籌資、投資和股利分配等這些財務(wù)核心問題聯(lián)系起來、統(tǒng)籌規(guī)劃，而不是孤立地考慮企業(yè)籌資、投資和股利分配決策。以自由現(xiàn)金流量概念作為財務(wù)分析、規(guī)劃的突破口，有利于提升整個財務(wù)規(guī)劃、統(tǒng)籌決策的水平。自由現(xiàn)金流量是財務(wù)目標(biāo)與財務(wù)活動、財務(wù)收益與財務(wù)風(fēng)險、價值管理與制度管理的有機(jī)整合，使我們對財務(wù)理論與實(shí)踐的認(rèn)識得以升華和深化。

2.自由現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)財務(wù)質(zhì)量的綜合指標(biāo)。自由現(xiàn)金流量是企業(yè)稅后凈利潤在滿足了企業(yè)未來凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目所需資金后的剩余現(xiàn)金，是實(shí)實(shí)在在存在于企業(yè)，可供企業(yè)用來滿足額外需要的資金。自由現(xiàn)金流量可基本劃分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量。前者考慮了資本支出，扣除了企業(yè)維持持續(xù)經(jīng)營而進(jìn)行的固定資產(chǎn)和營運(yùn)資產(chǎn)投資所需的現(xiàn)金，后者則考慮了利息的支付和債務(wù)凈增加。自由現(xiàn)金流量綜合考慮了企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資。一方面真正體現(xiàn)了企業(yè)在一定時期內(nèi)所創(chuàng)造的凈利潤和擁有創(chuàng)造企業(yè)財富的能力，另一方面這些剩余的自由現(xiàn)金流量可作為企業(yè)投資新的項(xiàng)目、擴(kuò)展市場業(yè)務(wù)、提升企業(yè)價值的資金保障。自由現(xiàn)金流量反映的是企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，這種發(fā)展能力充分考慮了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、未來獲現(xiàn)能力等因素。比如自由現(xiàn)金流量的每年持續(xù)增長，預(yù)示著企業(yè)的可持續(xù)獲現(xiàn)能力;自由現(xiàn)金流量與債務(wù)總額的比較，則反映了企業(yè)償還能力的大小以及再融資的實(shí)力。自由現(xiàn)金流量存量越大，表明其能夠支付股東的股利和負(fù)債越有現(xiàn)金保障。謝志華（2007）也認(rèn)為，滿足了全部凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量越多，表明能夠支付給股東的紅利越多，企業(yè)的價值也就越大。自由現(xiàn)金流量內(nèi)涵了企業(yè)利潤最大化和股東紅利分配最大化的雙層含義。

3.自由現(xiàn)金流量較好地詮釋了各利益相關(guān)者利益的關(guān)鍵點(diǎn)。結(jié)合國內(nèi)近幾年的相關(guān)研究，自由現(xiàn)金流量被劃分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量。符蓉等（2007）對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了層次劃分，將自由現(xiàn)金流量劃分為經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、企業(yè)自由現(xiàn)金流量、股東自由現(xiàn)金流量、債權(quán)人自由現(xiàn)金流量、管理者自由現(xiàn)金流量，劃清了自由現(xiàn)金流量在各利益相關(guān)者方面的所有權(quán)限，明確體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益爭奪焦點(diǎn)。自由現(xiàn)金流量既是企業(yè)各利益相關(guān)者判斷企業(yè)經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)，也是他們之間相互博弈的核心內(nèi)容。體現(xiàn)為：一是企業(yè)需要穩(wěn)定和大量的自由現(xiàn)金存量和流量，以應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險和籌資風(fēng)險，而且持有越多的自由現(xiàn)金流量對企業(yè)來說就占有越大的主動權(quán)。二是自由現(xiàn)金流量是股東或有的最大紅利，是股東投資偏好的依據(jù)。自由現(xiàn)金流量切實(shí)反映了企業(yè)的真實(shí)價值，是評價管理者努力程度的最好指標(biāo)，相對客觀直接。三是管理層對財務(wù)狀況的判定也可通過自由現(xiàn)金流量來把握，同時自由現(xiàn)金流量也是管理層占有公司經(jīng)營權(quán)大小的重要內(nèi)容。四是自由現(xiàn)金流量是債權(quán)人提供資金支持的最佳參考依據(jù)，自由現(xiàn)金流量可用于衡量企業(yè)的償債能力，穩(wěn)定充足的自由現(xiàn)金流量能表明企業(yè)還本付息能力與經(jīng)營能力的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

4.規(guī)范和優(yōu)化自由現(xiàn)金流量的管理和使用有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。從當(dāng)前理論界對自由現(xiàn)金流量的分析來看，自由現(xiàn)金流量存在極大的機(jī)會主義。自由現(xiàn)金流量存在的較為普遍的成本體現(xiàn)在超額在職消費(fèi)、過度投資、閑置等方面，從而導(dǎo)致企業(yè)費(fèi)用出現(xiàn)“贅肉”。在利益相關(guān)者矛盾上，管理層存在無顧忌地“揮霍”自由現(xiàn)金流量，進(jìn)行物質(zhì)與非物質(zhì)在職享受，更改募集資金用途，低效率投資和并購，擴(kuò)大自我商業(yè)帝國等。大股東利用持股優(yōu)勢與管理層合謀，通過“利益輸送”“關(guān)聯(lián)關(guān)系”占有自由現(xiàn)金流量，消極監(jiān)管。自由現(xiàn)金流量的存在，影響到股東與管理層、大股東與中小股東之間的利益分配和平衡，從而使得各利益主體之間目標(biāo)不一致，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑。雖然自由現(xiàn)金流量僅僅是財務(wù)指標(biāo)體系的一項(xiàng)指標(biāo)，但其所涉及的財務(wù)效益和財務(wù)關(guān)系問題非常突出。妥善解決和處理好自由現(xiàn)金流量所引發(fā)的各種矛盾，更有利于企業(yè)內(nèi)部利益群體的平衡，保持財務(wù)目標(biāo)高度一致。因此，將自由現(xiàn)金流量提升到財務(wù)目標(biāo)層次來探討，其所達(dá)到的效果是財務(wù)目標(biāo)和企業(yè)發(fā)展目標(biāo)所期望的，具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

湯谷良等（2002）指出，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)財務(wù)在時間與空間的集合。綜上所述，自由現(xiàn)金流量概念是財務(wù)目標(biāo)與財務(wù)活動、價值管理與制度管理、時間安排與空間規(guī)劃、財務(wù)收益與財務(wù)風(fēng)險的完滿整合。自由現(xiàn)金流量的構(gòu)成要素、內(nèi)部結(jié)構(gòu)又使得這種整合的邏輯關(guān)系清晰、銜接恰當(dāng)，使我們對財務(wù)理論與實(shí)踐的認(rèn)識得以升華和深化。

四、實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量作為財務(wù)目標(biāo)的相關(guān)途徑

（一）以相關(guān)基礎(chǔ)理論為支撐，創(chuàng)建自由現(xiàn)金流量的財務(wù)目標(biāo)體系。自由現(xiàn)金流量是企業(yè)滿足了各項(xiàng)未來資金需要項(xiàng)目之后剩余的現(xiàn)金流量，是企業(yè)利益相關(guān)者共同享有的成果。自由現(xiàn)金流量涉及理論較多，各種理論從不同角度都可以對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行理論詮釋?，F(xiàn)代廣義分配理論指出，各項(xiàng)投入要素都應(yīng)該參與自由現(xiàn)金流量的分配。產(chǎn)權(quán)理論最終要求享有企業(yè)的剩余索取權(quán)，而自由現(xiàn)金流量的占有是各所有者剩余索取權(quán)的體現(xiàn)。利益相關(guān)者理論對自由現(xiàn)金流量所涉及的利益群體進(jìn)行了劃分，各利益群體的利益大小則取決于各自對自由現(xiàn)金流量產(chǎn)生的貢獻(xiàn)差異。然而，由于信息的不對稱、委托契約的不完備和環(huán)境的不確定因素的客觀存在，使得管理層與股東、控股股東與中小股東之間在自由現(xiàn)金流量上產(chǎn)生了委托問題。股東特質(zhì)理論進(jìn)一步分析了股東之間的持股差異和自由現(xiàn)金流量分配的多少。自由現(xiàn)金流量本身就屬于財務(wù)問題范疇，如何處理好各種財務(wù)關(guān)系，科學(xué)化、最大化管理和利用好自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)在發(fā)展過程中的財務(wù)目標(biāo)。

（二）進(jìn)一步理順自由現(xiàn)金流量與財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)在關(guān)系，實(shí)現(xiàn)二者的一致性。財務(wù)目標(biāo)的最終目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，協(xié)調(diào)好各利益相關(guān)者的利益，因此自由現(xiàn)金流量與財務(wù)目標(biāo)的相關(guān)性最強(qiáng)。自由現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營成果的終極體現(xiàn)，存量越大，表明企業(yè)經(jīng)營效果越好。同時，自由現(xiàn)金流量越大，利用效果越好，價值再創(chuàng)造能力越強(qiáng)。自由現(xiàn)金流量涉及利益相關(guān)者群體較廣，這些利益相關(guān)者在自由現(xiàn)金流量上存在不同的訴求。各利益相關(guān)者之間的激烈博弈，使得自由現(xiàn)金流量成為企業(yè)財務(wù)關(guān)系問題的關(guān)鍵點(diǎn)。因此，處理好自由現(xiàn)金流量內(nèi)在的矛盾關(guān)系，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)各利益相關(guān)者和諧關(guān)系的重點(diǎn)，與企業(yè)長遠(yuǎn)融資戰(zhàn)略和發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。當(dāng)然，在定位自由現(xiàn)金流量作為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的同時，要注意處理好自由現(xiàn)金流量與企業(yè)財務(wù)的具體目標(biāo)關(guān)系，具體財務(wù)目標(biāo)不能僅僅停留在企業(yè)某個環(huán)節(jié)的自由現(xiàn)金流量最大化，比如籌資、經(jīng)營、投資活動中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量，還要上升到企業(yè)的綜合經(jīng)營成果，實(shí)現(xiàn)剩余自由現(xiàn)金流量的最大化。與此相對應(yīng)，自由現(xiàn)金流量在企業(yè)各個環(huán)節(jié)的財務(wù)關(guān)系的處理也會影響到企業(yè)的根本發(fā)展。

（三）構(gòu)建以自由現(xiàn)金流量為核心的財務(wù)目標(biāo)評價體系。財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果和未來發(fā)展的重要基礎(chǔ)。過去在評價企業(yè)財務(wù)能力時往往會借助一系列的財務(wù)指標(biāo)，包括杜邦財務(wù)分析體系等，來測算企業(yè)的營業(yè)利潤增長、資產(chǎn)利用率、企業(yè)價值等，以自由現(xiàn)金流量為財務(wù)目標(biāo)仍然需要相關(guān)的評價體系來支撐財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)水平。簡單來說，可以劃分為直接評價法和間接評價法。直接評價法以自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，橫向和縱向?qū)Ρ雀黜?xiàng)財務(wù)指標(biāo)，從而較為直觀地測算企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。間接評價法體現(xiàn)以自由現(xiàn)金流量為中心的各項(xiàng)財務(wù)關(guān)系的均衡程度，這種均衡關(guān)系直接影響到企業(yè)股權(quán)關(guān)系的平衡和財務(wù)目標(biāo)的一致性。如下表所示。

（四）充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對自由現(xiàn)金流量的監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)意義。財務(wù)目標(biāo)強(qiáng)調(diào)整體利益的和諧統(tǒng)一。然而，在公司實(shí)際治理中，由于各利益相關(guān)者持股比例的不同使得他們對企業(yè)最終自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)有很大差異。一般來說，股權(quán)越集中，股東在股東大會上越具有發(fā)言權(quán)和投票權(quán)，對公司管理層監(jiān)督越有力，對具有最終利益索取權(quán)和控制權(quán)代表意義的自由現(xiàn)金流量來說同樣適用。然而，長期以來我國國有股“一股獨(dú)大”，上市公司主體缺位，上市公司自由現(xiàn)金流量是國有企業(yè)“脫貧脫困”的主要來源，國有控股股東利用持股比例高進(jìn)行非正常性分紅，套取自由現(xiàn)金流量，侵占公司利益，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東利益。有的甚至與管理層合謀，共同控制公司的自由現(xiàn)金流量，在職消費(fèi)、盲目投資、低效率使用自由現(xiàn)金流量，影響了企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。作為資本市場新興快速發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者，在公司治理、股權(quán)制衡等方面發(fā)揮著“股東積極主義”作用，有助于保護(hù)投資者利益，降低委托成本，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。實(shí)證檢驗(yàn)也證明，機(jī)構(gòu)投資者在自由現(xiàn)金流量方面的監(jiān)管作用也是非常有效的。因此，要壯大我國的機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者的不同類型的市場份額，充分發(fā)揮其長期持股、追求穩(wěn)定收益的監(jiān)管作用，完善國家對機(jī)構(gòu)投資者的相關(guān)法律保障，可以強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的參與治理能力。S

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作者簡介：

篇10

關(guān)鍵詞：股東至上主義利益相關(guān)者財務(wù)目標(biāo)

一、利益相關(guān)者理論概述

(一)股東至上主義此理論認(rèn)為，公司是基于股東投資人股所形成的，且享有相當(dāng)于所有者的權(quán)利，公司享有法人財產(chǎn)權(quán)，賦予公司法人財產(chǎn)權(quán)的目的是為了實(shí)現(xiàn)股東投資利益的最大化。因此，在公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計上，相應(yīng)地形成了以股東權(quán)保護(hù)為中心的體系。傳統(tǒng)上公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建和改革也都是遵循著這一理論框架而進(jìn)行。但自上個世紀(jì)以來，面對新的經(jīng)濟(jì)形勢，各國公司治理結(jié)構(gòu)都發(fā)生了重大的變化，構(gòu)成了對傳統(tǒng)治理模式的有力挑戰(zhàn)。首先，股權(quán)內(nèi)部挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的公司治理多為私人或家族持股，“二戰(zhàn)”以來，隨著機(jī)構(gòu)投資者的興起，出現(xiàn)了法人股權(quán)主導(dǎo)型公司治理模式。該模式相對于大公司日益分散化的股權(quán)以及因股東專注于投機(jī)而引起的對公司監(jiān)控不力最終導(dǎo)致“控制權(quán)”弱化的公司現(xiàn)狀，具有一定的積極意義，在一定程度上加強(qiáng)了對處于相對弱勢股東權(quán)的保護(hù)。然而這一模式仍然沒有解決公司作為利益系統(tǒng)所應(yīng)具有的權(quán)利平衡作用。再加之投資者的法人本身有自己的法人利益，同時又是眾多中小投資者的委托人；這樣一來，投資法人利益、被人利益以及公司利益就存在著難以解決的邏輯矛盾。其次，經(jīng)理權(quán)挑戰(zhàn)。經(jīng)理權(quán)究其實(shí)質(zhì)乃商法上的權(quán)，是獨(dú)立于股東權(quán)的公司制度權(quán)利體系中的又一重要權(quán)利?？茖W(xué)技術(shù)的發(fā)展和社會關(guān)系的紛繁已使公司經(jīng)理成為一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的工作，公司在組織技術(shù)的要素中，管理要素已日益凸現(xiàn)出其重要地位。但公司經(jīng)理以此為契機(jī)，由單純的“他人資本管理者”發(fā)展到擁有公司控制權(quán)的龐大“經(jīng)理階層”，從而爆發(fā)“經(jīng)理革命”。無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是法學(xué)家，不得不對這一影響公司命運(yùn)的特殊利益階層權(quán)利結(jié)構(gòu)予以關(guān)注。因此，單純地強(qiáng)調(diào)股東權(quán)及其對經(jīng)理權(quán)的嚴(yán)格控制，已不再適合經(jīng)理權(quán)的法律性質(zhì)及其實(shí)際發(fā)展；但過分地強(qiáng)調(diào)經(jīng)理權(quán)，而無視其他利益主體的存在價值，只能是有害無益的觀點(diǎn)。實(shí)際上，經(jīng)理權(quán)的過分強(qiáng)大已引起了社會的關(guān)注。構(gòu)建一種有效的公司治理結(jié)構(gòu)的目的在于使公司制度所涉及的相關(guān)權(quán)利(包括經(jīng)理權(quán)在內(nèi))之間保持一種適當(dāng)?shù)钠胶?，而不是孰?yōu)孰劣的問題。就此而言，以股東權(quán)保護(hù)為中心的治理模式已不能做出有效的回應(yīng)。再次，職工參與經(jīng)營權(quán)挑戰(zhàn)。經(jīng)營權(quán)職作為一種綜合性的權(quán)利，一般是指股東依法定程序通過取得董事或監(jiān)事資格等手段參與經(jīng)營管理公司業(yè)務(wù)的權(quán)利。經(jīng)營權(quán)通常為作為股東權(quán)益代表的董事會及其下屬的經(jīng)理層所擁有。但隨著經(jīng)濟(jì)民主化和社會民主化程度的提高，在“公司法學(xué)的理念不僅僅是經(jīng)濟(jì)效益”的價值觀念的指導(dǎo)下，人們已逐漸認(rèn)識到“一個健全的公司法律制度是經(jīng)濟(jì)利益與對人平等權(quán)利尊重的民法價值的雙重努力下的結(jié)晶”。就特定公司職工而言，其本身具有“人質(zhì)”效應(yīng)：當(dāng)公司出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)時，作為股東可以通過“用腳投票”，轉(zhuǎn)移投資方向減少其損失；而作為職工由于其工作技能的資產(chǎn)專用性，使得其在短時間內(nèi)難以做出迅速的回應(yīng)。這說明職工與公司之間的緊密程度以及賦予其參與經(jīng)營權(quán)的重要意義，職工參與經(jīng)營權(quán)已成為歷史的必然。如挪威于1980年修訂的《憲法》中明文規(guī)定，有關(guān)職工在其工作場所享有共決權(quán)的條款應(yīng)由法律做出明文規(guī)定，并據(jù)此建立了獨(dú)特的公司大會制度；德國則建立了職工監(jiān)事制度，賦予職工參與經(jīng)營權(quán)；其他一些主要?dú)W洲國家，也都紛紛建立了保障職工參與經(jīng)營權(quán)的具體制度。

(二)利益相關(guān)者共同治理 利益相關(guān)者指的是在公司管理中參與公司運(yùn)行的各種人員和組織都成為公司風(fēng)險的承擔(dān)者和利益的分享者。由此可見，股東、債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商、消費(fèi)者、社區(qū)、相關(guān)的社團(tuán)、社會組織還有政府等都可以視為公司的利益相關(guān)者，顯然利益相關(guān)者的范圍是寬泛的。美國學(xué)者克拉克森認(rèn)為，“利益相關(guān)者是對于公司及其過去、現(xiàn)在或未來的活動享有或主張所有權(quán)、權(quán)利或者利益的自然人或社會團(tuán)體”，克拉克森進(jìn)一步把公司的利益相關(guān)者劃分為兩大類：一級(Primary)相關(guān)團(tuán)體，是指那些對于公司的生存不可缺少的人。包括公司的所有者、客戶、職員、社區(qū)及政府，也可能還包括其他方面，如供應(yīng)商和債權(quán)人等。二級(Secondary)利益相關(guān)團(tuán)體，包括與公司的生存關(guān)系不大的其他組織和個人，但公司的經(jīng)營對他們的利益有影響。二級利益相關(guān)團(tuán)體包括有關(guān)各方，如環(huán)境主義者、媒體、學(xué)者和批評家、貿(mào)易組織，甚至競爭者。所謂“利益相關(guān)者”指的是“通過專用性資產(chǎn)的投入而為企業(yè)的財富創(chuàng)造做出過貢獻(xiàn)的產(chǎn)權(quán)主體”。 “利益相關(guān)者”治理就是要讓所有這些通過專用性資產(chǎn)的投入，為企業(yè)的財富創(chuàng)造做出過貢獻(xiàn)的產(chǎn)權(quán)主體參與到公司的組織機(jī)制、決策控制機(jī)制和利益分配機(jī)制中去。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家科斯提出了“企業(yè)契約理論”，將企業(yè)概括為“生產(chǎn)要素的交易，確切地講是勞動和資本長期權(quán)威性的契約關(guān)系”，由此更多的學(xué)者開始將公司理解為一個由物資資本所有者、人力資本所有者以及債權(quán)人等利益相關(guān)者間的一系列契約的組合，即具有不同資本的個人和組織通過談判來分配各自的責(zé)任、權(quán)利和利益，談判的結(jié)果就是形成有約束力的企業(yè)契約。可見，公司不只有股東一個人的利益主體，債權(quán)人與股東投入了物資資本；經(jīng)理人員等經(jīng)營管理者和職工是人力資本的投入者；顧客、社區(qū)等投入社會資本(信譽(yù)資產(chǎn))。作為簽約人的企業(yè)參與者都必須對自己投入企業(yè)的要素?fù)碛欣嬲埱髾?quán)，這種利益可以通過經(jīng)濟(jì)形式也可以通過非經(jīng)濟(jì)形式表現(xiàn)出來。

鑒于股東至上主義存在的問題，使人們把眼光逐漸轉(zhuǎn)移到企業(yè)利益相關(guān)者上來，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的目標(biāo)并非唯一地追求所有者的資本收益最大化，企業(yè)本質(zhì)上是多邊契約關(guān)系的總和，或是由人力資本與物質(zhì)資本組成的“契約網(wǎng)”，契約本身所內(nèi)含利益主體的平等性和獨(dú)立性，要求公司管理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等、獨(dú)立的關(guān)系。這些相互關(guān)聯(lián)的主體，包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、生產(chǎn)者、消費(fèi)者、供應(yīng)商及其他有關(guān)利益主體，組成了利益相關(guān)者，而企業(yè)的效率則需要建立在利益相關(guān)者平等的基礎(chǔ)之上。在這樣一種新的公司治理邏輯下，企業(yè)不僅要重視股東的利益，而且要重視其他利益相關(guān)者對經(jīng)營者的監(jiān)控；不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營者的權(quán)威，還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。具體講，在董事會、監(jiān)事會中要有股東以外的利益相關(guān)者代表(如職工代表、債權(quán)人代表等)，以發(fā)揮利益相關(guān)者的作用。1984年，美國學(xué)者弗里曼(Freeman)發(fā)表了名為《利益相關(guān)者探討》的文章，認(rèn)為股東的利益不應(yīng)該被看作居于最高地位，而應(yīng)是利益相關(guān)者網(wǎng)中的一員。公司是一個利益關(guān)系網(wǎng)，每個關(guān)系網(wǎng)中的各個要素都是建立在相互作用的基礎(chǔ)上，在公司治理中公司的管理者不但要為實(shí)現(xiàn)股東利益服務(wù)，也應(yīng)該考慮其他利益相關(guān)者的利益。20世紀(jì)80年代后，許多國家開始在公司法中規(guī)定，允許經(jīng)理對比股東范圍更廣的利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，其實(shí)是要構(gòu)建一種“利益相關(guān)者”的公司治理模式。

基于對利益相關(guān)者的利益考慮，西方國家進(jìn)行了廣泛的利益相關(guān)者共同治理實(shí)踐。主要包括：(1)獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度

最早出現(xiàn)于美國的1940年的《投資公司法》，興起于20世紀(jì)60～70年代。在世界范圍出現(xiàn)董事會職能減弱，公司經(jīng)營者成了企業(yè)的真正主宰，導(dǎo)致嚴(yán)重的內(nèi)部人控制，公司業(yè)績不佳，股東利益被侵蝕。董事會的沉默和缺乏監(jiān)管的管理層控制被認(rèn)為是重要的影響因素。為此，獨(dú)立董事作為具有獨(dú)立的外部董事和一種有效的監(jiān)督經(jīng)營者防止內(nèi)部人控制的方式逐漸形成(2)職工持股計劃。也稱為股票期權(quán)計劃，是將股票期權(quán)概念借用到企業(yè)管理中而形成的一種制度。是指經(jīng)營者在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi)享有以某一預(yù)先確定的價格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利，這種股票期權(quán)是公司內(nèi)部制定的面向管理人員等特定人的不可轉(zhuǎn)讓的期權(quán)。這種制度是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、律師路易斯?凱爾索(LouisKelso)最先提出來的，因而他被稱為職工持股計劃之父。西方國家興起職工持股計劃的原由之一就是順應(yīng)興起的人力資本理論，認(rèn)為人力資本同實(shí)物資本和貨幣資本等非人力資本在地位上等同，并且認(rèn)為人力資本價值是企業(yè)最主要的無形資產(chǎn)。西方職工持股計劃制度之所以在西方國家得到普遍發(fā)展，主要原因即為有效解決上市公司的高級管理人員與公司股東之間存在的委托――關(guān)系所固有的利益沖突，以及提升人力資本這一企業(yè)無形資產(chǎn)的價值。其實(shí)質(zhì)是一種有效的長期激勵機(jī)制。在美國納斯達(dá)克上市的企業(yè)中，90％以上的公司都推行了職工持股計劃。(3)管理層收購。1980年，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克?萊特(Mikewright)在研究公司的分立和和剝離時發(fā)現(xiàn)了一種奇特的現(xiàn)象：在被分立或剝離的企業(yè)中，有相當(dāng)一部分被出售給了原先管理該企業(yè)的管理(或經(jīng)理)層。后來，英國對此類收購進(jìn)行融資的主要機(jī)構(gòu)工商金融公司把這種現(xiàn)象起名為經(jīng)理人融資收購(Managementbuy-outs)，簡稱為MBO，并一直沿用至今。

二、西方國家基于利益相關(guān)者財務(wù)目標(biāo)主要理論簡述

(一)托管責(zé)任理論托管責(zé)任理論認(rèn)為，公司是有自己個性、特點(diǎn)和激情的機(jī)構(gòu)，關(guān)注的是利益相關(guān)者群體――投資者、雇員、供應(yīng)商、顧客和管理者等的廣泛利益，而不是只關(guān)注其中某一類。因此，這種公司很自然地被看成是一種社會組織，擁有社會責(zé)任和公共利益。這樣的公司制度和管理模式，應(yīng)當(dāng)界定為“托管制模式”而不是“股份制模式”。在托管制模式中，公司的董事會成員是公司資產(chǎn)的受托管理人，而不是股東的人。受托管理人的職責(zé)是保持公司的資產(chǎn)，并公正地平衡各種利益關(guān)系，為了促進(jìn)公司利益的發(fā)展，他們有權(quán)在任何情況下以他們認(rèn)為合適的方式采取行動。

(二)公司社會責(zé)任理論 公司社會責(zé)任理論認(rèn)為，公司對社區(qū)提供的服務(wù)有利于增進(jìn)社區(qū)利益，社區(qū)利益作為一項(xiàng)衡量尺度，遠(yuǎn)高于公司盈利。早在1924年，謝爾頓(sheldon)就把公司社會責(zé)任與公司經(jīng)營者滿足產(chǎn)業(yè)內(nèi)外各種人群需要的責(zé)任聯(lián)系起來，并認(rèn)為公司社會責(zé)任含有道德因素在內(nèi)。按照一貫的解釋，公司社會責(zé)任是指“公司董事會作為公司各類利害關(guān)系人的信托人，而積極實(shí)施利他主義的行為，以履行公司在社會中應(yīng)有角色的義務(wù)”。該定義包括利他主義原則和受托管理原則。公司社會責(zé)任內(nèi)含公司股東以外的其他利益相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)和社會利益以及整體社會的利益，理論上公司的社會責(zé)任通常與社會公平、社會正義、社會道德、社會福利及社會權(quán)等概念聯(lián)系在一起，并以此為理論基礎(chǔ)。

(三)共同所有權(quán)理論 共同所有權(quán)理論認(rèn)為，在資本相對稀缺并且相對重要的環(huán)境中，尤其是在古典資本主義企業(yè)中，資本強(qiáng)權(quán)觀或資本雇傭勞動的企業(yè)制度與現(xiàn)實(shí)情況顯得比較和諧。但進(jìn)入所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的企業(yè)，特別是以人力資本為關(guān)鍵要素的新型企業(yè)，資本強(qiáng)權(quán)觀就顯得難以自圓其說。因?yàn)楣静⒎鞘呛唵螌?shí)物資產(chǎn)的集合，而是一種法律框架結(jié)構(gòu)，其作用在于管理所有在企業(yè)的財富創(chuàng)造活動中做出特殊投資主體間的相互關(guān)系。首先，向企業(yè)提供專用性資源的并不限于股東，供應(yīng)商、貸款人、顧客，尤其是企業(yè)雇員往往都做出了特殊的投資，都面臨被“勒索”和承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，所以，公司從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上來看是一個難以被市場復(fù)制的專用性投資的網(wǎng)絡(luò)，且是圍繞著關(guān)鍵性資源而生成的專用性投資的網(wǎng)絡(luò)，是一種管理專業(yè)化投資的制度安排。其次，對企業(yè)的權(quán)力并不需要財產(chǎn)權(quán)來支撐，對任何關(guān)鍵性資源的控制權(quán)都是權(quán)力的來源。按照風(fēng)險承擔(dān)者應(yīng)該獲得風(fēng)險控制權(quán)的邏輯，那些向企業(yè)提供了專用性投資并承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的利益相關(guān)者，都應(yīng)該分享企業(yè)的控制權(quán)和剩余索取權(quán)。再次，企業(yè)的本質(zhì)在于創(chuàng)造和分配組織租金，而組織租金是企業(yè)專用性人力和非人力資本聯(lián)合生產(chǎn)的產(chǎn)物。既然組織租金是團(tuán)隊成員共同創(chuàng)造的集體產(chǎn)品，自然應(yīng)該由各方共同擁有。因此，向企業(yè)提供專用性投資的利益相關(guān)者共同擁有企業(yè)的控制權(quán)并實(shí)行共同管理，是一個必然的選擇。

三、西方國家基于利益相關(guān)者財務(wù)目標(biāo)理論的優(yōu)勢分析

(一)有利于各利益相關(guān)者的長期合作 隨著社會的發(fā)展，人力資本或智力資本在企業(yè)中所占的地位越來越重要。利益相關(guān)者財務(wù)目標(biāo)理論更多的關(guān)注人力資本這種企業(yè)的專屬資本在企業(yè)中所占的重要地位，而企業(yè)本質(zhì)上是一個人力資本與非人力資本的特別契約，是兩種生產(chǎn)要素博弈均衡的結(jié)果，并表現(xiàn)為人力資本與非人力資本之間的相互依賴性。在企業(yè)中，一些資源的價值依賴于其他相關(guān)的資源，依賴?yán)嫦嚓P(guān)者之間的持久合作，任何一方的隨意退出或機(jī)會主義行為都可能使對方的利益遭受損失。同時，相互依賴的資源也是相互特異的，從而存在替代成本。為保護(hù)相互依賴性的資源免于受損，企業(yè)成員只有締結(jié)長期契約，以確保一個可以預(yù)期的補(bǔ)償，而共同治理邏輯恰恰有助于保持各利益相關(guān)者之間的長期合作。

(二)有利于各種利益相關(guān)者的利益均衡 現(xiàn)代公司的有限責(zé)任原則以及契約的不完備性決定了物資資本所有者常常會在資本市場上扮演“投機(jī)者”的角色，他們只關(guān)心市場上資本價格差所隱含的套利機(jī)會。一旦企業(yè)發(fā)生危機(jī)狀況，投資者首先想到的可能是“用腳投票”一逃了之，不會考慮企業(yè)長期利益。相反，企業(yè)的經(jīng)營者與廣大職工等利益相關(guān)者則向企業(yè)投入了大量的專用性人力資本，一旦企業(yè)被接管或破產(chǎn)倒閉，人力資本隨著其所有者的失業(yè)會大幅貶值，因此他們更有積極性關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展。從這方面考慮，利益相關(guān)者共同治理模式會比“股東至上”模式更有助于追求企業(yè)的長期發(fā)展。

(三)有利于實(shí)現(xiàn)了公平與效率的結(jié)合 首先，利益相關(guān)者參與公司治理會激勵利益相關(guān)者對企業(yè)利益的更加關(guān)注，從而減少員工的偷懶行為和企業(yè)激勵監(jiān)督的成本。其次，共同治理模式使企業(yè)與員工、供應(yīng)商、債權(quán)人等之間簽訂了一份隱形保險契約，利益相關(guān)者的利益得到了企業(yè)的隱形保護(hù)，這使得利益相關(guān)者在向企業(yè)投入更多專用性資本時無須擔(dān)心遭到企業(yè)的敲詐，從而這種長期合作會大大減少交易成本。另外，在物資資本所有權(quán)與控制權(quán)分離的股份公司中，經(jīng)理人員可能會利用控制權(quán)來謀求自身利益最大化，而發(fā)生成本。由于信息的不對稱性，處在公司外部的股東很難監(jiān)控經(jīng)理人的行為。而債權(quán)人作為企業(yè)的利益相關(guān)者具有信息優(yōu)勢，銀行既有動機(jī)也有能力監(jiān)督經(jīng)理人的行為；員工則在企業(yè)的內(nèi)部，能直接觀察到經(jīng)理人的行為。因此，他們參與公司治理能明顯降低成本。