導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇世界經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)規(guī)律，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

內(nèi)容摘要：本文針對(duì)世界經(jīng)濟(jì)共同周期下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了一系列的計(jì)量研究，通過選取1978-2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)及7個(gè)樣本國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來源，利用相關(guān)分析法、圖表比較法對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在該過程中表現(xiàn)出來的協(xié)同性、差異性特征進(jìn)行研究。本文通過對(duì)這兩個(gè)特征的研究，得出了相關(guān)結(jié)論以準(zhǔn)確把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，文章認(rèn)為：第一，中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家的周期高度同步且協(xié)同性在增強(qiáng)，與發(fā)達(dá)國(guó)家周期協(xié)同性在減弱。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期逐漸從過去的短周期向中周期過渡，周期持續(xù)時(shí)間不斷延長(zhǎng)，波動(dòng)幅度減緩，波峰和波谷的位勢(shì)從高位型向中位型轉(zhuǎn)變。第三，為了避免經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大起大落，政府的宏觀調(diào)控仍會(huì)以微調(diào)為主，調(diào)控手段將多樣化，調(diào)控重點(diǎn)逐漸從總量調(diào)控向結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)變。以期為未來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控提供一定的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：共同周期 經(jīng)濟(jì) 相關(guān)分析法 協(xié)同性 差異性

研究背景

世界經(jīng)濟(jì)共同周期是一種經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象，是將整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作為一個(gè)個(gè)具有理性的個(gè)體而組成的整體，具有階段性特征及協(xié)同性特征。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，國(guó)家之間存在經(jīng)濟(jì)周期的共振現(xiàn)象，也存在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳播行為。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放度的逐步提高和綜合國(guó)力的增強(qiáng)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益密切，相互依賴不斷加深，為此有必要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)，以及不同代表國(guó)經(jīng)濟(jì)間的波動(dòng)關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析?；诖耍疚耐ㄟ^多個(gè)國(guó)家和較長(zhǎng)時(shí)間跨度的分析證實(shí)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期特征，發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的協(xié)同性和隱藏于國(guó)家群體之間的差異性，從而為準(zhǔn)確地把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與波動(dòng)的規(guī)律性和特征性，為做出更好的經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)。

數(shù)據(jù)與方法

（一）數(shù)據(jù)來源

為了研究分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在世界共同周期下的特征，本文中中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率所采用的數(shù)據(jù)以1978年中國(guó)改革開放為起點(diǎn)，截至2008年，來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2011》；世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來源于歷年《國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒》；樣本國(guó)選擇不同發(fā)展階層、不同地區(qū)的國(guó)家，本文主要選擇美國(guó)、日本、英國(guó)、馬來西亞、新加坡、巴西和南非作為樣本國(guó)，樣本國(guó)家數(shù)據(jù)除美國(guó)外全部來自世界銀行WDI 數(shù)據(jù)庫(kù)，時(shí)間跨度從1978到2008年，都以2000年不變美元計(jì)算，美國(guó)的數(shù)據(jù)來自Bureau of Economic Analysis網(wǎng)站。

（二） 方法定義

針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界共同周期下的不同發(fā)展特征，本文利用幾種不同的方法分別進(jìn)行計(jì)算、比較與分析。

方法一：滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)法。該方法是基于固定樣本長(zhǎng)度的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)法來使用分析，本文主要使用該方法計(jì)算出滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)，進(jìn)而分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)周期之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。

具體計(jì)算方法如下：假設(shè)i國(guó)的經(jīng)濟(jì)共同周期的指標(biāo)序列是{sik}，j國(guó)的經(jīng)濟(jì)共同周期的指標(biāo)序列是{sjk}，在樣本范圍內(nèi)的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)定義如公式1所示：

（1）

其中，Cov表示方差，var表示變量。

方法二：交叉相關(guān)分析法。該方法是基于兩組變量之間的相關(guān)性研究，本文主要使用該方法計(jì)算中國(guó)與另一樣本國(guó)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)系數(shù)，分別計(jì)算多個(gè)不同的樣本國(guó)數(shù)據(jù)，根據(jù)交叉相關(guān)系數(shù)大小進(jìn)行排序比較進(jìn)而分析出在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，與中國(guó)相關(guān)度高、中、低的國(guó)家類型（規(guī)定交叉相關(guān)系數(shù)大于0.7的為高相關(guān)度國(guó)家，交叉相關(guān)系數(shù)在0.4至0.7之間的為中相關(guān)度國(guó)家，交叉相關(guān)系數(shù)在0.4以下的為低相關(guān)度國(guó)家）。

具體計(jì)算方法如下：假設(shè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)變量組為U，樣本國(guó)經(jīng)濟(jì)變量組為V，利用數(shù)學(xué)方法分別對(duì)這兩組變量進(jìn)行線性組合，把這兩組變量化為兩個(gè)變量之間的關(guān)系，即令x=（U1，U2，...，Um），y=（V1，V2，...Vn），計(jì)算x和y之間的交叉相關(guān)系數(shù)r，則標(biāo)準(zhǔn)化U和V的相關(guān)系數(shù)定義如公式2所示：

（2）

其中Cov表示方差，var表示變量，R為變量間轉(zhuǎn)化的常數(shù)。

研究分析

（一）協(xié)同性

在世界經(jīng)濟(jì)共同周期中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大特征就是協(xié)同性。所謂協(xié)同性，是指世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期由于相互作用、相互影響而出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)行為的同步性，表現(xiàn)為一個(gè)國(guó)家與該整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所呈現(xiàn)出來的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)之間存在經(jīng)濟(jì)周期的共振現(xiàn)象，還存在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳播行為。為了更加深入的分析中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性，本文從定量的角度，運(yùn)用中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)相關(guān)系數(shù)分析，采用滾動(dòng)相關(guān)數(shù)法，考察二者間的相關(guān)性。

首先，針對(duì)特定的數(shù)據(jù)來源，繪制從1978-2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率曲線圖，如圖1所示。

通過圖1中的波動(dòng)振幅變化規(guī)律可知：從宏觀上看，世界經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)位勢(shì)比中國(guó)的穩(wěn)定，這是因?yàn)槲覈?guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家具有更大更高的提升空間，改革開放以來我國(guó)的投資率始終保持較高水平；從微觀上看，中國(guó)的波動(dòng)變化規(guī)律是先動(dòng)蕩后穩(wěn)定，這是因?yàn)楦母镩_放初期中國(guó)還在探索經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路，故與世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)交往具有動(dòng)蕩性。但發(fā)展到20世紀(jì)90年代，中國(guó)逐漸強(qiáng)大并形成自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，故具備穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)；世界經(jīng)濟(jì)在1994-1998年出現(xiàn)大的波動(dòng)是因?yàn)闁|南亞金融危機(jī)而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退。

其次，利用方法一的滾動(dòng)相關(guān)數(shù)法，計(jì)算出中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)相關(guān)系數(shù)值，繪制成表格與圖形如表1和圖2所示。

由圖2 可知，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)一直在0.5左右波動(dòng)。在1997-2001年期間相關(guān)系數(shù)是負(fù)值，一方面是因?yàn)槲覈?guó)當(dāng)時(shí)正是體制轉(zhuǎn)軌以及國(guó)有企業(yè)改革最艱巨的時(shí)期，另一方面是因?yàn)闁|南亞金融危機(jī)引發(fā)的諸多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，使得這段時(shí)期兩者之間的經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)程度是負(fù)值。進(jìn)入21 世紀(jì)之后，兩者的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)又突然升高了。因此，總的來看中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)程度還是比較高的。

從研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)協(xié)同性的研究表明：改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性經(jīng)歷了由強(qiáng)到弱，再逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)的過程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性比世界經(jīng)濟(jì)稍強(qiáng)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度較大且滯后于世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)存在較強(qiáng)的依賴性。

（二） 差異性

在世界經(jīng)濟(jì)共同周期中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第二個(gè)特征就是差異性。所謂差異性是指國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的非同步性，可以用不同國(guó)家的發(fā)展經(jīng)歷的跌宕起伏來理解。通過對(duì)差異性的研究可以進(jìn)行類別的歸類，同時(shí)為把握國(guó)家今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向提供依據(jù)。

本文選取的樣本國(guó)有針對(duì)性的分為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，亞洲國(guó)家和非亞洲國(guó)家兩大類，分別考察這些國(guó)家在我國(guó)改革開放推進(jìn)階段（1978-1992）、改革開方深化階段（1993-2008）的同步相關(guān)性。根據(jù)特定的數(shù)據(jù)源，利用文本方法二交叉相關(guān)分析法公式依次計(jì)算中國(guó)與各個(gè)樣本國(guó)之間的相關(guān)系數(shù)，具體的數(shù)據(jù)見表2與圖3。

通過對(duì)圖3的觀察分析可以得出以下結(jié)論：

中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家（美、英、日）、發(fā)展中國(guó)家（馬、新、巴、南）周期的同步相關(guān)性呈現(xiàn)不同的類型，在1998年前中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家周期的相關(guān)性高于與發(fā)展中國(guó)家的周期相關(guān)性，總體而言中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家周期的同步性高于與發(fā)達(dá)國(guó)家周期的同步相關(guān)性，并且在2000 年以后差異性更加明顯。

中國(guó)與亞洲國(guó)家（日、馬、新）經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性逐漸增強(qiáng)，而與亞洲以外國(guó)家（美、英、巴、南）經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性下降。這一現(xiàn)象反映了中國(guó)政治上重視亞洲國(guó)家、經(jīng)濟(jì)上地區(qū)一體化程度提高的事實(shí)。中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易和資本流向具有很大的區(qū)域性特點(diǎn)，中國(guó)與亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性現(xiàn)象確實(shí)是存在的，與其他學(xué)者研究結(jié)果一致。

結(jié)論

本文利用1978-2008年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，重點(diǎn)研究分析了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)共同周期下的協(xié)同性和差異性兩種特征，并對(duì)出現(xiàn)該特征的原因做相關(guān)分析，同時(shí)也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處于的位置及發(fā)展趨勢(shì)做好相關(guān)依據(jù)。具體結(jié)論如下：

第一，中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家的周期高度同步且協(xié)同性在增強(qiáng)，與發(fā)達(dá)國(guó)家周期協(xié)同性在減弱。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期逐漸從過去的短周期向中周期過渡，周期持續(xù)時(shí)間不斷延長(zhǎng)，波動(dòng)幅度減緩，波峰和波谷的位勢(shì)從高位型向中位型轉(zhuǎn)變。第三，為了避免經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大起大落，政府的宏觀調(diào)控仍會(huì)以微調(diào)為主，調(diào)控手段將多樣化，調(diào)控重點(diǎn)逐漸從總量調(diào)控向結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)變。

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篇2

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期；中短期投資；低風(fēng)險(xiǎn)投資

中圖分類號(hào)：F124.8 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.07.55 文章編號(hào)：1672-3309（2013）07-122-03

全球金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)頻頻顯現(xiàn)，眼前的復(fù)蘇到底能持續(xù)多久，復(fù)蘇最終能達(dá)到什么樣的程度等問題都擺在投資人面前，這將是影響投資收益的重要方面。最近一段時(shí)間以來，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象十分明顯，抓住經(jīng)濟(jì)周期的本質(zhì)才能抓住經(jīng)濟(jì)脈搏，降低中短期投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)涵及階段性特征

經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種波動(dòng)現(xiàn)象。這種波動(dòng)以經(jīng)濟(jì)中的許多成分普遍而同期地?cái)U(kuò)張或收縮為特征，持續(xù)時(shí)間一般為2-10年，因此屬于中短期經(jīng)濟(jì)的范疇。西方學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期并不具有鐘擺似的精確性，相反可能更像天氣那樣變化無?！，F(xiàn)在通行的四階段劃分法將一個(gè)周期分為衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰四個(gè)階段。

在投資實(shí)踐中，正確識(shí)別衰退階段最為重要。衰退是指經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)或停滯的時(shí)期。學(xué)界通常將衰退定義為“在一年中，一個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)連續(xù)兩個(gè)或兩個(gè)以上季度出現(xiàn)下跌”。美國(guó)政府認(rèn)為經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)即為衰退。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局則將經(jīng)濟(jì)衰退定義成更為模糊的“大多數(shù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)下滑”。凱恩斯認(rèn)為對(duì)商品總需求的減少是經(jīng)濟(jì)衰退的主要原因，經(jīng)濟(jì)衰退的普遍特征：消費(fèi)者需求、投資急劇下降；對(duì)勞動(dòng)的需求、產(chǎn)出下降、企業(yè)利潤(rùn)急劇下滑、股票價(jià)格和利率一般也會(huì)下降。

筆者認(rèn)為，凱恩斯關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退的定義更偏向于經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果，因而本文采用美國(guó)政府關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退的定義。

由圖1可以看出，自2007年第三季度開始至2009年第一季度，我國(guó)一直經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)衰退，這是席卷全球的金融危機(jī)給我國(guó)帶來的負(fù)面影響。2009年1季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在谷底。圖1中的擴(kuò)張階段是2009年第一季度到2010年第一季度，接下而來的又是兩年的衰退。這一點(diǎn)說明了我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，依然在經(jīng)濟(jì)谷底徘徊，未來走勢(shì)有不確定性，同時(shí)也佐證了關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期不具有嚴(yán)格規(guī)律性的特征。

把握經(jīng)濟(jì)周期的階段性特征十分重要。這不僅可以使我們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期有一個(gè)更加清晰和全面的認(rèn)識(shí)，還可以幫助我們研判現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為經(jīng)濟(jì)主體的投資決策把握方向。本文所要討論的關(guān)鍵點(diǎn)即是這一點(diǎn)。

二、經(jīng)濟(jì)周期是宏觀經(jīng)濟(jì)的客觀過程

改革開放30多年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)，也存在著非常明顯的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)。特別是我國(guó)于2001年12月正式加入世界貿(mào)易組織，進(jìn)行了一系列內(nèi)外政策的改革。這些措施進(jìn)一步開放了中國(guó)市場(chǎng)，使得中國(guó)與世界的聯(lián)系更為緊密，也更易受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期的影響。

（一）美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直以來經(jīng)歷著周期性的波動(dòng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有重大影響。自二戰(zhàn)后，在工業(yè)經(jīng)濟(jì)不斷繁榮的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了快速的發(fā)展。但限于自然資源以及生產(chǎn)規(guī)模的影響，在高速增長(zhǎng)30年后，基本面上出現(xiàn)了非常明顯的供求背離，導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始下行。上世紀(jì)90年代科技水平快速發(fā)展，在信息技術(shù)與通訊技術(shù)的大力推動(dòng)下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)不但得到了快速發(fā)展而且其通貨膨脹率也維持低位。這是一段長(zhǎng)達(dá)十年的黃金時(shí)期，知識(shí)化的投入有效抵消了自然資源稀缺等不利因素的影響，不斷為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力。這段時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)整體也出現(xiàn)穩(wěn)定上升的態(tài)勢(shì)。隨著美國(guó)信息技術(shù)與通訊技術(shù)的發(fā)展金融手段不斷得到創(chuàng)新與發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)快速實(shí)現(xiàn)了繁榮。到2007年快速繁榮的虛擬經(jīng)濟(jì)終于導(dǎo)致了美國(guó)非常嚴(yán)重的金融危機(jī)。次貸危機(jī)海嘯般瞬間擊垮了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，引起了美國(guó)經(jīng)濟(jì)再一次急劇下滑。因此可以看出，從上世紀(jì)60年代開始美國(guó)經(jīng)濟(jì)一共出現(xiàn)了三次中周期的波動(dòng)。在這三次波動(dòng)過程中，美國(guó)政府分別采取不同的金融手段來應(yīng)對(duì)，從而使美國(guó)經(jīng)濟(jì)起伏不斷。

（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)與美國(guó)具有相似性特征

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)整理。

圖2是根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局歷年網(wǎng)站整理得到的我國(guó)自1978年以來國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值走勢(shì)圖。由圖可以直觀的看出，自1978年開始，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直在大幅震蕩。同時(shí)具有比較明顯的規(guī)律性特征。在1978-2012年這34年間，大約可分成三次經(jīng)濟(jì)周期。其中三次谷底出現(xiàn)在1982年、1992年和2000年，平均時(shí)間跨度約十年。這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有明顯的中周期特征，與美國(guó)情況相近。

分析我國(guó)的周期波動(dòng)原因，可以得出結(jié)論：我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)受美國(guó)等國(guó)際影響較大。第一次周期約為上世紀(jì)七八十年代，正是美國(guó)布雷頓森林體系的解體而導(dǎo)致的美元超發(fā)和中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)導(dǎo)致石油危機(jī)使國(guó)際經(jīng)濟(jì)受到牽連。第二次周期也是由于美國(guó)引起的局部戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的油價(jià)飆升和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷而引起。第三次中周期則是以美國(guó)和日本的泡沫經(jīng)濟(jì)破裂而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退引起。而現(xiàn)在我們經(jīng)歷的周期則是由于美國(guó)次貸危機(jī)引起。

由以上的分析可以得出以下基本結(jié)論：

1、經(jīng)濟(jì)周期是客觀存在的事實(shí)，我們必須面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響。經(jīng)濟(jì)周期不單純是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，在我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也不是平穩(wěn)的，而是同樣會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。即使在完全計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的極端情況下，也會(huì)存在過度投資、內(nèi)需萎靡等情況引起經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)。因此，在進(jìn)行研究或者是實(shí)際投資時(shí)，必須將經(jīng)濟(jì)的周期性特征考慮進(jìn)來，而不能將經(jīng)濟(jì)周期看作是毫無規(guī)律或者作用的隨機(jī)波動(dòng)。

2、經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性越來越明顯。不僅各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性越來越明顯，不同經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)動(dòng)性的相關(guān)性也越來越大。在經(jīng)濟(jì)全球化浪潮下，沒有哪個(gè)國(guó)家能完全獨(dú)立于世界經(jīng)濟(jì)周期之外，都會(huì)或多或少地受經(jīng)濟(jì)周期的影響而產(chǎn)生波動(dòng)。因此，在認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性存在于各國(guó)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也要深刻認(rèn)識(shí)到各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性的存在。在研究經(jīng)濟(jì)周期的定義、特征及地位和作用時(shí)就要對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的周期性做研究，這樣，才能全面的把握經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律性。

三、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性特征使短期投資獲利成為可能

（一）經(jīng)濟(jì)周期是短期價(jià)值投資的基礎(chǔ)

投資學(xué)中有兩種對(duì)立的投資派別：一是以格雷厄姆為代表的價(jià)值投資派，這一投資方法力圖尋找被低估的資產(chǎn)，并長(zhǎng)期持有以獲取其投資收益。這一投資方法關(guān)注資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)，而忽略其短期波動(dòng)性。一是以西蒙斯為代表的量化投資派，這一投資方法將數(shù)學(xué)和信息技術(shù)運(yùn)用到投資中去，他不對(duì)投資標(biāo)的資產(chǎn)做價(jià)值分析，也不對(duì)其長(zhǎng)期持有，而是充分利用資產(chǎn)價(jià)格在極短時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)性來賺取差價(jià)。這兩種投資方法都具有十分強(qiáng)的技術(shù)壁壘，對(duì)于普通投資者來說并不現(xiàn)實(shí)。

而經(jīng)濟(jì)周期給普通投資者提供了方法論基礎(chǔ)。利用經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行投資，并不是長(zhǎng)期的資產(chǎn)持有，也不是極短期的投機(jī)行為，而是處于中間地帶的中短期投資行為。同時(shí)，利用經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行投資也與價(jià)值投資和量化投資具有相似之處：

1、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性是進(jìn)行短期投資的基礎(chǔ)。波動(dòng)性對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言是一個(gè)中性詞。波動(dòng)并不等同于損失，相反，利用好波動(dòng)性可以為自己的投資套利。經(jīng)濟(jì)周期具有的波動(dòng)性，使得投資者可以在經(jīng)濟(jì)的谷底買入資產(chǎn)，持有至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乃至頂峰。這樣就可以看作是較長(zhǎng)期限的量化投資。

2、經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律性造就短期投資，而非投機(jī)。投資是指將資金投入有價(jià)證券以實(shí)現(xiàn)其資金增值的目的。而投機(jī)則是在證券市場(chǎng)短期買進(jìn)或賣出一種或多種有價(jià)證券以賺取差價(jià)的行為。對(duì)于兩者的風(fēng)險(xiǎn)性來說，投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資。經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性與股票市場(chǎng)的波動(dòng)性最大的不同點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性是有規(guī)律的波動(dòng)，通過細(xì)致的研究可以把握。

因此可以看出，經(jīng)濟(jì)周期有利于投資者進(jìn)行短期價(jià)值投資。短期價(jià)值投資不同于一般意義上的價(jià)值投資，它依然著眼于對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，力圖在一個(gè)短的經(jīng)濟(jì)周期中發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的谷底，買進(jìn)并持有相應(yīng)資產(chǎn)。

（二）經(jīng)濟(jì)周期有利于投資者把握國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策

投資離不開對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的把握。而由于經(jīng)濟(jì)周期的存在，國(guó)家頒布的許多政策都具有十分明確的指向性，即盡量熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

以我國(guó)2003年開始的這一中周期為例。從2003年開始我國(guó)的經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張，再度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。為此我國(guó)的金融政策再度轉(zhuǎn)為適當(dāng)緊縮，通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款利率等措施降低市場(chǎng)的熱度。2006年我國(guó)經(jīng)濟(jì)熱度繼續(xù)升高，為此央行加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力度，大規(guī)?；厥帐袌?chǎng)的流動(dòng)性。2007年我國(guó)延續(xù)2006年的金融政策，持續(xù)收緊。通過連續(xù)6次提高存貸款利率和10次提高存款準(zhǔn)備金率的方法繼續(xù)回收市場(chǎng)的流動(dòng)性。2008年下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的程度日益增加，為了確保GDP的正常增長(zhǎng)速度，政府出臺(tái)四萬億投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。這一政策舉動(dòng)是放了巨大的流動(dòng)性，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不至于下行。

這一系列貨幣政策的實(shí)行，均是用來平滑周期。因此，若能對(duì)經(jīng)濟(jì)周期認(rèn)真研究，仔細(xì)研判，利用周期規(guī)律的波動(dòng)性即國(guó)家頒布的相應(yīng)政策指導(dǎo)投資，就可以基本消除投資的風(fēng)險(xiǎn)，基本做到無風(fēng)險(xiǎn)投資。

四、結(jié)論：利用經(jīng)濟(jì)周期指導(dǎo)中短期投資

一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論都認(rèn)為，投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，并且風(fēng)險(xiǎn)不能完全消除，收益越大則風(fēng)險(xiǎn)越高。而經(jīng)濟(jì)周期理論則給投資者提供了這一種低風(fēng)險(xiǎn)交易機(jī)會(huì)。這就賦予了經(jīng)濟(jì)周期研究十分重要的意義，也使得經(jīng)濟(jì)周期理論脫離了原有的純形而上學(xué)的特性，而具有了更加實(shí)際的實(shí)用意義。本文認(rèn)為：作為投資者首先要認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)周期實(shí)際存在且影響廣泛，同時(shí)要深刻理解經(jīng)濟(jì)周期的地位和意義，努力學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律，順經(jīng)濟(jì)周期行事，以降低中短期投資風(fēng)險(xiǎn)。

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篇3

【摘要】本文在回顧黃金經(jīng)濟(jì)屬性歷史演變的基礎(chǔ)上，分析了黃金非貨幣化后作為商品和資產(chǎn)所遵循的價(jià)值規(guī)律；在對(duì)金價(jià)變動(dòng)的歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析后，得出了金價(jià)存在領(lǐng)先的逆周期性特征以及外生沖擊在金價(jià)變動(dòng)中起著重要作用的結(jié)論；利用實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論通過實(shí)際沖擊及其傳播機(jī)制研究經(jīng)濟(jì)周期的框架，研究了外生沖擊引起的資產(chǎn)替代效應(yīng)對(duì)金價(jià)的影響，分析了固定資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、信用貨幣三種傳播途徑的作用方式，說明黃金價(jià)格具有實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期預(yù)警信號(hào)的作用。

 

【關(guān)鍵詞】黃金價(jià)格；逆周期性；外生沖擊；傳播機(jī)制

一、引言

國(guó)際黃金市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)歷了過百年的歷史，在世界范圍內(nèi)黃金市場(chǎng)已與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)一樣成為金融市場(chǎng)的重要組成部分；而我國(guó)黃金交易自2002年上海黃金交易所運(yùn)營(yíng)以來才僅僅發(fā)展了十年時(shí)間，理論實(shí)踐全面處于落后。九十年代以來各種形式的經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻發(fā)，人們對(duì)于黃金在信用貨幣體系中所起的作用又有了新的認(rèn)識(shí)，政府和個(gè)人對(duì)黃金的關(guān)注都越來越高；尤其是次債危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)產(chǎn)生新變化，以美國(guó)出臺(tái)的量化寬松為代表的擴(kuò)張性政策不斷提高著世界經(jīng)濟(jì)中信用貨幣總額，對(duì)黃金價(jià)格規(guī)律的研究將越來越有現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

 

在對(duì)金價(jià)的分析中，現(xiàn)有研究一般會(huì)從黃金的貨幣、商品、資產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)職能出發(fā)，分析黃金市場(chǎng)上的供需變化，側(cè)重于微觀分析，而對(duì)黃金價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象的聯(lián)系較少。本文將黃金價(jià)格變動(dòng)具有的領(lǐng)先的逆周期性質(zhì)與借助實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論結(jié)合起來，探索一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所受到的外生沖擊，是如何從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳播到金融市場(chǎng)并引發(fā)資產(chǎn)之間的相互替代，再如何在黃金市場(chǎng)這樣一個(gè)獨(dú)特的具體的市場(chǎng)中通過供需變化引起價(jià)格波動(dòng)的過程。正文分為兩個(gè)部分，第二節(jié)討論黃金經(jīng)濟(jì)屬性的歷史演變，分析黃金交易所遵循的價(jià)值規(guī)律；第三節(jié)解釋黃金價(jià)格逆周期性的形成機(jī)制；第四節(jié)給出結(jié)論和建議。

 

二、黃金經(jīng)濟(jì)屬性的演變

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，黃金承擔(dān)著貨幣、商品、資產(chǎn)三種相互融合的職能。在貨幣屬性主導(dǎo)時(shí)期，作為具有二重使用價(jià)值的貨幣商品1，黃金價(jià)值保持著相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格；當(dāng)黃金非貨幣化后，黃金價(jià)格則更多地受到市場(chǎng)黃金存量和需求狀況的影響，尤其是當(dāng)黃金發(fā)展到資產(chǎn)屬性主導(dǎo)的時(shí)期，黃金所有者以保值增值為目標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)期和利率、股價(jià)、匯率等金融市場(chǎng)信號(hào)又進(jìn)一步成為影響金價(jià)的重要因素。

 

（一）自由競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期的貨幣制度

在商品交換價(jià)值形式的發(fā)展過程中，黃金等貴金屬逐漸憑借其良好的自然屬性成為了固定的一般等價(jià)物。到19世紀(jì)，世界主要經(jīng)濟(jì)體先后過渡到金本位制，黃金普遍成為交換中地位最高的全職能的貨幣。金本位制充分適應(yīng)了自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義時(shí)期的生產(chǎn)力發(fā)展要求，曾被稱為最理想的貨幣制度。但20世紀(jì)初，壟斷資本主義開始形成，二戰(zhàn)后，國(guó)家壟斷資本主義迅速發(fā)展，植根于自由競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)的金本位幣制已然不適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政治形勢(shì)，經(jīng)過金塊本位制、金匯兌本位制的過渡，最終在二十世紀(jì)四十年代被以美元為中心的布雷頓森林體系所取代。在貨幣體系中，黃金的約束開始被突破，信用的野馬逐漸脫韁而出。

 

在布雷頓森林體系中，雖然“美元與黃金掛鉤，其他各國(guó)貨幣與美元掛鉤”的規(guī)定在金匯兌本位制的基礎(chǔ)上進(jìn)一步突破了黃金對(duì)貨幣制度的約束，但由于黃金平價(jià)在固定匯率形成中還起著決定性作用，黃金的貨幣屬性仍舊存在。美國(guó)憑借占據(jù)世界60%的黃金儲(chǔ)備和1/3的國(guó)際貿(mào)易額，奠定了美元的信用基礎(chǔ)，將金價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定在每盎司35美元。

 

但到了20世紀(jì)60年代，隨著世界經(jīng)濟(jì)格局呈現(xiàn)多極化發(fā)展趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)地位不斷降低，布雷頓森林體系中固有的“特里芬兩難”和他國(guó)維持固定匯率的兩難等內(nèi)在矛盾開始凸顯。世界美元總量過剩和信用不足引發(fā)了美元危機(jī)，并最終導(dǎo)致了布雷頓森林體系的崩潰。此時(shí)，信用貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位日益增長(zhǎng)，黃金的貨幣屬性越來越淡化。到1976年牙買加體系形成后，黃金條款被廢除，黃金官價(jià)被取消，匯率釘住“一籃子貨幣”的趨勢(shì)逐漸形成，黃金在表面上進(jìn)入了“非貨幣化”時(shí)代。

 

此后黃金逐漸成為受價(jià)值規(guī)律約束的市場(chǎng)化的商品，標(biāo)準(zhǔn)化的黃金投資品更成為遵循資產(chǎn)價(jià)值規(guī)則、時(shí)間價(jià)值規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則的資產(chǎn)。在有效市場(chǎng)環(huán)境下和套利行為基礎(chǔ)上，黃金價(jià)格成為敏感反映預(yù)期和供需變化的市場(chǎng)信號(hào)，這為外生沖擊影響黃金價(jià)格提供了條件。

 

（二）黃金非貨幣化后的價(jià)值規(guī)律

微觀決策中商品的交易價(jià)格是由邊際效用或邊際產(chǎn)出價(jià)值決定的，但在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，盡管短期內(nèi)商品價(jià)格可能受供需狀況的影響而不斷波動(dòng)，但長(zhǎng)期內(nèi)的價(jià)格平均值是在無數(shù)交易者的套利行為下趨向其價(jià)值路徑的，資產(chǎn)亦同。黃金作為商品抑或資產(chǎn)，盡管有其特殊性，但仍然遵循上述價(jià)值規(guī)律。

 

1.黃金商品

黃金作為商品2，其價(jià)值規(guī)律也表現(xiàn)為由市場(chǎng)當(dāng)期供需狀況決定的市場(chǎng)價(jià)格，圍繞由社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定的價(jià)值上下波動(dòng)。一般而言，隨著生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步，商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間將會(huì)逐漸縮短，但該結(jié)論只適合于勞動(dòng)對(duì)象無限制的前提條件。對(duì)黃金而言，由于地殼中的黃金存量是固定的，且未開采黃金中的貧礦比例將會(huì)不斷增大，黃金的價(jià)值最終會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。所以盡管目前黃金生產(chǎn)還在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但最終它將擁有垂直的供給曲線。所以可以觀察到，經(jīng)過移動(dòng)平均處理后的黃金價(jià)格走勢(shì)是不斷上升的。

 

在市場(chǎng)供需上，黃金供給由礦產(chǎn)金、官方售金、再生金、生產(chǎn)商凈對(duì)沖等構(gòu)成，每年約以2%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中再生金的供給彈性較大。而黃金需求中消費(fèi)需求約占50%，國(guó)際儲(chǔ)備約占20%，私人投資約占20%，工業(yè)原料等需求約占10%，其中投資需求的價(jià)格彈性最大。消費(fèi)結(jié)構(gòu)中消費(fèi)品需求取決于人口增長(zhǎng)、人均收入增長(zhǎng)、消費(fèi)者偏好以及文化因素等，工業(yè)原料需求是消費(fèi)品需求的引致需求，二者相對(duì)較為穩(wěn)定?？傮w上，相對(duì)于供給量而言，黃金需求尤其是投資需求是推動(dòng)黃金價(jià)格大幅波動(dòng)的主要力量。

黃金市場(chǎng)供需最特殊的地方是，由于具備恒定的物理屬性，黃金的供給量是由市場(chǎng)存量決定的，而不像普通商品那樣取決于市場(chǎng)供給流量。因此，黃金就具有一定程度的資產(chǎn)屬性，尤其在在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，黃金的商品屬性與資產(chǎn)屬性幾乎是相伴而生的。為區(qū)別黃金的商品屬性和資產(chǎn)屬性，可將黃金作為消費(fèi)品和工業(yè)原料的屬性視為商品屬性，將黃金行使價(jià)值貯藏職能，實(shí)現(xiàn)保值增值的屬性視為資產(chǎn)屬性。

 

2.黃金資產(chǎn)

在牙買加體系建立后，資產(chǎn)屬性逐漸成為黃金在經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)屬性，雖然黃金的投資需求在總需求量中并不占優(yōu)，但卻是最為活躍，對(duì)金價(jià)影響最大的部分。作為資產(chǎn)，其根本特征是未來經(jīng)濟(jì)利益，此外其流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、信息不對(duì)稱性等方面的特征也將是資產(chǎn)交易者關(guān)注的重點(diǎn)。

篇4

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn) 經(jīng)濟(jì)周期 綜述

一、引言

20世紀(jì)30年代以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)在世界市場(chǎng)中經(jīng)歷了幾次大型的波動(dòng)。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期及全球經(jīng)濟(jì)周期有著高度的相關(guān)性。迄今為止，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行了持續(xù)系統(tǒng)的研究，取得了很多成果。國(guó)外對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的研究以實(shí)證分析方法為主，分析了房地產(chǎn)周期波動(dòng)的影響因素，建立了指標(biāo)體系，探討了房地產(chǎn)泡沫的形成和破滅及其在國(guó)際間的傳導(dǎo)。國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的研究起步較晚，前期的研究以定性分析為主，主要包括對(duì)房地產(chǎn)周期概念和階段的界定，房地產(chǎn)周期波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系分析。進(jìn)入21世紀(jì)后，國(guó)內(nèi)開始嘗試用實(shí)證分析工具對(duì)房地產(chǎn)周期波動(dòng)機(jī)制及其影響因素進(jìn)行分析，并初步建立了反映房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)體系。

二、國(guó)外房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期研究綜述

1、國(guó)外房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期研究階段劃分及其主要內(nèi)容

國(guó)外房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的研究，大致可分為四個(gè)階段：起源階段；沉寂階段；專業(yè)化發(fā)展階段；多樣化發(fā)展階段。

（1）起源階段。20世紀(jì)30年代，世界經(jīng)濟(jì)的大蕭條引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)注，房地產(chǎn)周期作為經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)重要組成部分，自然也就成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的研究對(duì)象。如霍伊特確立了房地產(chǎn)周期波動(dòng)的概念，這一階段被稱為這一研究的起源階段。

（2）沉寂階段。二戰(zhàn)后的20世紀(jì)50―70年代，西方各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在凱恩斯主義擴(kuò)張政策的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了較長(zhǎng)時(shí)期的高速增長(zhǎng)階段。對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，使這個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的研究幾乎不重視，因而房地產(chǎn)周期研究就進(jìn)入了沉寂階段。

（3）專業(yè)化發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，“滯漲“再度引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要作用。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始致力于西方房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期研究，對(duì)房地產(chǎn)周期進(jìn)行識(shí)別和解釋，區(qū)分研究各種類型的房地產(chǎn)周期波動(dòng)規(guī)律。在此基礎(chǔ)上，許多新的理論工具被應(yīng)用在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的研究上，將房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的研究帶入了一個(gè)專業(yè)化發(fā)展的時(shí)代。如布朗考察了1968―1983年間美國(guó)單棟住宅的銷售周期波動(dòng)情況，發(fā)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)與房地產(chǎn)周期波動(dòng)之間存在很高的相關(guān)性。赫克曼分析了1979―1983年間美國(guó)14個(gè)城市寫字樓市場(chǎng)的綜合數(shù)字，發(fā)現(xiàn)寫字樓的減少和租金之間有著非常強(qiáng)的相關(guān)性，而租金又和當(dāng)時(shí)的空置率有很大的關(guān)聯(lián)。

（4）多樣化發(fā)展階段。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，三個(gè)經(jīng)濟(jì)事實(shí)改變了國(guó)外房地產(chǎn)周期研究的傳統(tǒng)方式，使房地產(chǎn)周期研究開始進(jìn)入了多樣化深入發(fā)展的新時(shí)期。首先，日本房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)了人們對(duì)房地產(chǎn)周期波動(dòng)機(jī)理研究的重視。其次，發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的新發(fā)展引發(fā)了“投資導(dǎo)向”型房地產(chǎn)周期研究的出現(xiàn)。最后，發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)周期波動(dòng)的普遍存在，以及1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，使得對(duì)國(guó)際房地產(chǎn)周期的研究得到重視。

一是對(duì)房地產(chǎn)周期波動(dòng)機(jī)理的研究。如唐斯在研究美國(guó)房地產(chǎn)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系后指出，房地產(chǎn)周期受到3種經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，即社會(huì)體制變革周期、技術(shù)革命周期和經(jīng)濟(jì)革命周期。埃德爾斯坦和保羅利用土地價(jià)格預(yù)期模型解釋了日本在20世紀(jì)90年代初期出現(xiàn)的房地產(chǎn)泡沫破裂。保羅對(duì)OECD17個(gè)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、利率、宏觀經(jīng)濟(jì)周期等因素進(jìn)行分析，作出了這些國(guó)家商品房?jī)r(jià)格可能在2007年到達(dá)頂峰的預(yù)測(cè)。

二是對(duì)“投資導(dǎo)向”型房地產(chǎn)周期的研究。如魯拉克指出，房地產(chǎn)投資決策應(yīng)考慮影響市場(chǎng)周期的5種相互作用力，即經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、物業(yè)供給、物業(yè)需求、資本流動(dòng)和投資特征。凱澤通過比較房地產(chǎn)總收益率與機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)投資回報(bào)率，發(fā)現(xiàn)了波長(zhǎng)30年、50―60年和上百年的房地產(chǎn)長(zhǎng)周期。彼特在對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期研究的基礎(chǔ)上，探討了不動(dòng)產(chǎn)投資對(duì)策。

三是對(duì)國(guó)際房地產(chǎn)周期的研究。如伯特蘭分析了形成周期的國(guó)際因素和國(guó)內(nèi)因素，認(rèn)為國(guó)際資本流動(dòng)、各國(guó)資本市場(chǎng)自由化、金融管制的放松、扭曲的財(cái)政政策和土地使用制度是全球房地產(chǎn)周期波動(dòng)的主要因素。

2、對(duì)國(guó)外房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期研究的主要評(píng)價(jià)

縱觀國(guó)外房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期研究，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)外比較偏重實(shí)證研究，旨在通過對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行的歸納性總結(jié)，試圖規(guī)避行業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。通過過去幾十年的研究，建立了許多確定房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)體系，但沒有建立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)體系，一些專業(yè)研究方面缺乏連續(xù)性。對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判定和預(yù)測(cè)方面的研究工作也相對(duì)較少。另外，國(guó)外學(xué)者對(duì)理論的研究具有現(xiàn)實(shí)意義，但在一定程度上缺乏廣泛性和普遍性。

三、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期研究綜述

1、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期研究的歷程及其主要內(nèi)容

（1）起步。我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)起步較晚，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)房地產(chǎn)周期波動(dòng)的關(guān)注，始于20世紀(jì)80年代末90年代初。80年代以前，由于房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間過短且資料不全，我國(guó)房地產(chǎn)周期研究基本空白。唯一可以追溯到的研究是薛敬效1987年在《南開學(xué)報(bào)》上發(fā)表的的《試論建筑周期》一文。相對(duì)與西方國(guó)家對(duì)于這一領(lǐng)域的研究，我國(guó)是起步晚、差距大。

（2）初期發(fā)展。20世紀(jì)90年代中期以后，我國(guó)住房制度的改革和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為房地產(chǎn)周期研究提供了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但剛開始有關(guān)房地產(chǎn)周期波動(dòng)的研究大多停留在對(duì)房地產(chǎn)周期概念的探討以及現(xiàn)象的描述上。如譚剛對(duì)房地產(chǎn)概念進(jìn)行界定，指出房地產(chǎn)周期包括擴(kuò)張和收縮兩個(gè)階段。梁桂用年商品房銷售面積來刻畫中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)供給與需求相互產(chǎn)生的波動(dòng)情況，認(rèn)為年銷售量波動(dòng)率和增長(zhǎng)率曲線清楚地反映了我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在波動(dòng)。劉洪玉從房地產(chǎn)市場(chǎng)總供求相互作用的原理出發(fā)，對(duì)房地產(chǎn)周期進(jìn)行定義。他認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)自然周期可分為四個(gè)階段，第一階段始于市場(chǎng)周期的谷底；第二階段超過平衡點(diǎn)，需求繼續(xù)增長(zhǎng)；第三階段是供求平衡之后供給增長(zhǎng)速度高于需求增長(zhǎng)速度；第四階段供給大于需求。同時(shí)，他還根據(jù)對(duì)應(yīng)的資本流動(dòng)給出了房地產(chǎn)市場(chǎng)投資周期的概念。

（3）新發(fā)展。進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入了一個(gè)前所未有的快速發(fā)展時(shí)期，學(xué)者和業(yè)界人士對(duì)房地產(chǎn)周期的研究越來越多。從近幾年發(fā)表的文獻(xiàn)上看，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于房地產(chǎn)周期波動(dòng)的研究主要集中在以下幾個(gè)方面。一是關(guān)于房地產(chǎn)波動(dòng)的周期研究。如汪曉宇、華偉的文章提出了房地產(chǎn)市場(chǎng)周期的理論，并對(duì)我國(guó)1987―1998年間房地產(chǎn)市場(chǎng)周期進(jìn)行了實(shí)證研究。曲波、謝經(jīng)榮、王瑋以商品房銷售面積增長(zhǎng)率為指標(biāo)，得出中國(guó)房地產(chǎn)周期的基準(zhǔn)周期。

二是關(guān)于關(guān)于房地產(chǎn)周期波動(dòng)機(jī)制及其影響因素的研究。如譚剛提出房地產(chǎn)周期波動(dòng)的沖擊―傳導(dǎo)模型。任棟梁提出了房地產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)的外部沖擊機(jī)制和內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制，分析了影響中國(guó)房地產(chǎn)周期的宏觀政策因素、經(jīng)濟(jì)因素、產(chǎn)業(yè)因素和心理因素。倪鵬飛通過對(duì)房地產(chǎn)周期的成因分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)歷次房地產(chǎn)周期波動(dòng)均有國(guó)家重大經(jīng)濟(jì)政策或房地產(chǎn)制度改革背景，得出結(jié)論：我國(guó)房地產(chǎn)周期是典型的“政策性周期”，它與成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的房地產(chǎn)周期具有顯著差異。張瑜從房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的角度出發(fā),分析了我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的特征,進(jìn)而從宏觀經(jīng)濟(jì)、投資、消費(fèi)、政策等方面分析了不同因素對(duì)房地產(chǎn)周期波動(dòng)的影響。

三是關(guān)于房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系研究。如王勉、唐嘯峰根據(jù)我國(guó)的有關(guān)數(shù)據(jù)，從定量和定性兩方面對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)投資波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期存在一定的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析。尹惠媛采用GDP增長(zhǎng)率作為反映經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)，選取國(guó)房景氣指數(shù)作為反映房地產(chǎn)周期的指示指標(biāo)，實(shí)證分析了我國(guó)房地產(chǎn)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系。才元實(shí)證研究了房地產(chǎn)業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，包括房地產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,房地產(chǎn)價(jià)格和居民消費(fèi)的關(guān)系以及房地產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)體系其他資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。

四是關(guān)于具體城市房地產(chǎn)周期波動(dòng)的研究。譚剛通過選擇相應(yīng)指標(biāo)，具體分析了改革開放以來深圳房地產(chǎn)周期波動(dòng)現(xiàn)象，并與宏觀經(jīng)濟(jì)周期和全國(guó)房地產(chǎn)周期進(jìn)行比較，最后探討了影響深圳房地產(chǎn)周期波動(dòng)的主要因素。沈公律、鞠成曉、李倩、余健、顧建發(fā)則分別對(duì)杭州、大連、北京、南京、上海等主要城市的房地產(chǎn)周期波動(dòng)問題進(jìn)行了實(shí)證研究。

2、對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期研究的主要評(píng)價(jià)

綜上所述，近年來，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期研究主要貢獻(xiàn)是對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)周期波動(dòng)的存在性取得了共識(shí)，初步探討了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)機(jī)制和影響因素，并建立了國(guó)房景氣指數(shù)。但與國(guó)外的研究相比，國(guó)內(nèi)對(duì)于房地產(chǎn)周期的研究還存在許多不足。一是確定中國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)不完全，同時(shí)由于統(tǒng)計(jì)數(shù)字的完整性、真實(shí)性有限，使得關(guān)于這個(gè)方面的研究也受到很大的限制。二是中國(guó)計(jì)算周期的標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，許多專家計(jì)算出的周期數(shù)不一致。三是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)跟發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)有很大的不同，在考慮和研究房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，以往關(guān)于中外房地產(chǎn)市場(chǎng)差異對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)影響的研究非常薄弱，應(yīng)進(jìn)行深入的對(duì)比研究。四是應(yīng)把對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的研究建立在基于市場(chǎng)供需的研究之上，從市場(chǎng)角度出發(fā)看問題。五是應(yīng)從宏觀經(jīng)濟(jì)利益角度出發(fā)，進(jìn)一步建立和完善反映房地產(chǎn)市場(chǎng)周期波動(dòng)的指標(biāo)體系，充分發(fā)揮指標(biāo)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警作用。

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篇5

今年年初以來，受美國(guó)次貸危機(jī)等一系列內(nèi)外部因素的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已伴隨全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪調(diào)整的明顯標(biāo)志。一方面凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯下降。今年以來出口增速下降，貿(mào)易順差縮小，進(jìn)出口貿(mào)易、特別是出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯下降，今年上半年實(shí)際出口增長(zhǎng)10.8%，由去年20.1%的速度減半；另一方面國(guó)內(nèi)需求存在下滑，特別是住房等消費(fèi)熱點(diǎn)面臨調(diào)整，消費(fèi)需求增速出現(xiàn)調(diào)整。經(jīng)過連續(xù)幾年的價(jià)格暴漲和需求擴(kuò)張之后，今年房地產(chǎn)需求進(jìn)入調(diào)整期。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)巨幅動(dòng)蕩或收縮，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)需求必將回調(diào)。

我們認(rèn)為，要全面認(rèn)識(shí)本次增長(zhǎng)下行周期就必須準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)整本質(zhì)。美國(guó)次貸危機(jī)無疑是引發(fā)我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整發(fā)展的導(dǎo)火線。一方面會(huì)影響我國(guó)對(duì)美出口貿(mào)易，另一方面會(huì)直接或間接影響我國(guó)金融體系。目前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑并非一個(gè)短期現(xiàn)象，而是一種十分深刻的周期性調(diào)整，其核心原因在于，次貸危機(jī)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的導(dǎo)火索和表象因素，決定世界經(jīng)濟(jì)周期的三大核心力量――“新技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)”、“全球化紅利”與“全球經(jīng)濟(jì)不平衡”都在發(fā)生轉(zhuǎn)折性的變化。首先，世界技術(shù)創(chuàng)新的周期和擴(kuò)散效應(yīng)的作用規(guī)律決定了以信息技術(shù)為主題的新技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)步入下滑期，世界經(jīng)濟(jì)將告別“高利潤(rùn)時(shí)代”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退并非“次貸危機(jī)”等表面因素，而是技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)開始處于階段性衰減的實(shí)質(zhì)。這不僅標(biāo)志著本輪世界增長(zhǎng)根本動(dòng)力的衰竭，更為重要的是它宣告了世界經(jīng)濟(jì)告別了新技術(shù)創(chuàng)新與快速滲透階段，世界經(jīng)濟(jì)周期開始進(jìn)行大幅度調(diào)整。其次，全球經(jīng)濟(jì)不平衡問題難以維系，以相對(duì)價(jià)格調(diào)整和匯率調(diào)整為主導(dǎo)的調(diào)整力量必然能通過次貸危機(jī)等事件為導(dǎo)火索，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不平衡進(jìn)行反向調(diào)整，世界將告別“貿(mào)易流量大幅度增長(zhǎng)時(shí)期”。世界不平衡問題在近五年出現(xiàn)極度惡化的趨勢(shì)。不平衡的擴(kuò)大必將意味著以美元為主體貨幣的國(guó)際流動(dòng)性過剩，而過剩的流動(dòng)性必須尋找其合適的載體和恰當(dāng)?shù)耐緩?，這決定了各種金融泡沫、房地產(chǎn)泡沫以及大宗商品價(jià)格的上漲成為必然現(xiàn)象。而這些泡沫的破裂就意味著世界經(jīng)濟(jì)不平衡問題已經(jīng)達(dá)到了它的極限，世界經(jīng)濟(jì)必須通過儲(chǔ)蓄―消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來逆向調(diào)整全球的不平衡。

“新技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)的衰退”、“全球化紅利的遞減”以及“全球經(jīng)濟(jì)不平衡的逆轉(zhuǎn)”將直接作用于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。中國(guó)過去30年的增長(zhǎng)，基本上是在壓低要素價(jià)格、高資源環(huán)境耗費(fèi)、重速度輕分享的前提下實(shí)現(xiàn)的，這樣的增長(zhǎng)不可持續(xù)。在經(jīng)濟(jì)趕超的大背景下，過去30年的增長(zhǎng)主要是依靠扭曲要素價(jià)格的方式進(jìn)行的，造成資源浪費(fèi)、環(huán)境破壞。同時(shí)，只注重增長(zhǎng)速度而忽視增長(zhǎng)分享的做法，也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與福利改進(jìn)之間的不匹配。無論是資源環(huán)境所形成的自然方面的約束，還是教育、醫(yī)療、社會(huì)保障以及收入差距所形成的社會(huì)方面的約束，都意味著過去30年的增長(zhǎng)方式不可持續(xù)。從國(guó)際比較看，第二次世界大戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過9%、持續(xù)增長(zhǎng)超過30年的經(jīng)濟(jì)體只有博茨瓦納（平均增長(zhǎng)率11.5%，持續(xù)32年）、中國(guó)臺(tái)灣（平均增長(zhǎng)率9%，持續(xù)33年）和中國(guó)（平均增長(zhǎng)率9.8%，已持續(xù)30年）。前兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體規(guī)模小，不具有可比性。中國(guó)的持續(xù)高增長(zhǎng)是僅有的奇跡。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有其自身規(guī)模的，中國(guó)也不能例外。我們得出的結(jié)論是，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期在十年左右。上一個(gè)低迷期始于1997年下旬。目前的周期在2007年或2008年到達(dá)一個(gè)峰值。過去五年，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的良性快速發(fā)展，商業(yè)銀行的總體發(fā)展形勢(shì)良好，盈利能力不斷得到提升。面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我們必須審視商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和發(fā)展速度，以適應(yīng)新的變化了的發(fā)展形勢(shì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下行周期做好充足的準(zhǔn)備。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行周期中商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)

從業(yè)務(wù)本質(zhì)上看，商業(yè)銀行具有親周期性，即在經(jīng)濟(jì)高漲期，銀行收益通常會(huì)增加；而在經(jīng)濟(jì)蕭條期，銀行收益會(huì)下跌。德意志銀行采用彈性分析方法（彈性方法即GDP增速每下降一個(gè)百分點(diǎn)，銀行的相關(guān)指標(biāo)發(fā)生多大幅度的變化）對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與美國(guó)商業(yè)銀行的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論是：（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)大型銀行的不良率將上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，小型銀行的不良率上升更為明顯，達(dá)到0.6個(gè)百分點(diǎn)；（2）美國(guó)商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率（ROE）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的彈性為2.4，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，商業(yè)銀行的ROE將下降2.4個(gè)百分點(diǎn)；（3）美國(guó)商業(yè)銀行的利息收入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的彈性為0.8，非利息收入的彈性為1.65，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，銀行的利息收入和非利息收入將分別下降0.8個(gè)百分點(diǎn)和1.65個(gè)百分點(diǎn)。從我國(guó)的實(shí)際情況來看，無論是商業(yè)銀行對(duì)利差收入的依賴程度，還是企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴程度，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，由企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難所導(dǎo)致的銀行不良貸款上升、盈利增長(zhǎng)下降的問題可能比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家更為嚴(yán)重。具體說來，中國(guó)商業(yè)銀行將面臨以下挑戰(zhàn)。

信貸業(yè)務(wù)受限。信貸業(yè)務(wù)是當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來源。在經(jīng)濟(jì)下行周期，信貸結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象加劇。一是銀行通常將有限的貸款規(guī)模向也已作出承諾并簽約的項(xiàng)目貸款、長(zhǎng)期保持良好合作關(guān)系的戰(zhàn)略性大客戶和大型企業(yè)傾斜，當(dāng)效益較好的企業(yè)隨著行業(yè)景氣度下降或受新一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整影響而出現(xiàn)問題時(shí)，會(huì)給銀行帶來集中風(fēng)險(xiǎn)；二是目前不少銀行機(jī)構(gòu)在貸款投向上、偏好電力、電信、教育、交通等行業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目，各家商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象加劇。由于這些授信對(duì)象大都具有項(xiàng)目工期較長(zhǎng)，自身資本較少、資金需求量大、受政策影響較大等特點(diǎn)，存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

中間業(yè)務(wù)遭遇瓶頸。商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入有相當(dāng)一部分是直接或間接與資本市場(chǎng)相關(guān)的，那么，在經(jīng)濟(jì)下行周期，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，銀行與資本市場(chǎng)相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入增速放緩，基金代銷和理財(cái)產(chǎn)品銷售都會(huì)有較大的下降。當(dāng)前中間業(yè)務(wù)的擴(kuò)張仍然以傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)為依托，或以模仿、借鑒為主，缺乏技術(shù)含量和獨(dú)創(chuàng)性。比如說，2008年第二季度，國(guó)內(nèi)基金新增份額大概在280億元，而去年四個(gè)季度的數(shù)據(jù)分別高達(dá)976億元、3189億元、5217億元、1711億元。僅代銷基金一項(xiàng)，銀行的這部分中間業(yè)務(wù)收入就將比去年同期下降90%以上，對(duì)銀行中間業(yè)務(wù)收入增幅的影響在50%以上。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下行周期的總體情況下資本市場(chǎng)很可能會(huì)經(jīng)歷漫長(zhǎng)的調(diào)整期，這會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)限制銀行相關(guān)中間業(yè)務(wù)的拓展。

不良貸款有可能上升。統(tǒng)計(jì)表明當(dāng)前商業(yè)銀行有60%的貸款余額都是在這一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期發(fā)放的。而這一輪銀行信貸是沒有經(jīng)過完整經(jīng)濟(jì)周期檢驗(yàn)的。2007年以來，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下行周期，企業(yè)市場(chǎng)預(yù)期并不樂觀。根據(jù)央行企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的調(diào)查，上半年企業(yè)盈利能力指數(shù)和支付能力指數(shù)都低于前兩年。我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)等都不同程度下降，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，許多企業(yè)，特別是中小企業(yè)，融資困難、資金短缺的現(xiàn)象十分突出，加上受人民幣升值、外部需求減少等因素影響，珠三角等地區(qū)不少出口導(dǎo)向型的紡織、服裝、制鞋等勞動(dòng)密集型中小企業(yè)已停產(chǎn)或倒閉，導(dǎo)致不良貸款上升的風(fēng)險(xiǎn)加大。日本的經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)蕭條期間，中小企業(yè)的倒閉數(shù)上升近20%。

房地產(chǎn)行業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)明顯加大更引人關(guān)注。根據(jù)國(guó)內(nèi)某家商業(yè)銀行對(duì)住房開發(fā)貸款和個(gè)人按揭貸款壓力的測(cè)試結(jié)果，若房?jī)r(jià)分別下跌20%、30%、40%和50%時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)貸款不良率分別為3.18%、3.51%、3.88%和4.32%，個(gè)人按揭貸款不良率將分別為1.08%、1.32%、2.49%和3.12%，均遠(yuǎn)高于當(dāng)前住房開發(fā)貸款不良率1.8%和個(gè)人住房貸款不良率0.74%的實(shí)際水平。統(tǒng)計(jì)表明：從1998到2001年，香港房?jī)r(jià)下跌了30%，按揭違約率從0.2%上升到1.4%。在所有市場(chǎng)，按揭違約率上升在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)都難以避免，但由于中國(guó)房地產(chǎn)商市場(chǎng)集中度極低（前10名占市場(chǎng)份額僅3%，99.9%的房地產(chǎn)商是中小型），經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)地產(chǎn)商倒閉的可能性大于香港。

資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷使風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系傳導(dǎo)。目前，我國(guó)金融監(jiān)管制度尚不完善，難以完全有效地防控違規(guī)資金進(jìn)入股市，在資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很可能向銀行轉(zhuǎn)移。企業(yè)資金與資本市場(chǎng)存在著千絲萬縷的聯(lián)系，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過企業(yè)資金渠道向銀行體系傳導(dǎo)，股指的調(diào)整也將導(dǎo)致交叉持股的上市公司還貸能力降低，這也是當(dāng)前需要高度關(guān)注的問題。

客戶結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化?？蛻羰倾y行經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，是銀行的業(yè)務(wù)之源和利潤(rùn)之泉。面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下行周期，我們需要對(duì)客戶重新做出評(píng)估，是否仍然是核心客戶？這個(gè)行業(yè)是否仍然可以帶來比較大的利益？另一方面宏觀經(jīng)濟(jì)政策及國(guó)際分工的變化也會(huì)造成市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，有的行業(yè)的發(fā)展會(huì)受到限制，有的則會(huì)受到鼓勵(lì)，所有這些對(duì)商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生重要影響。

貸款風(fēng)險(xiǎn)可能由于經(jīng)濟(jì)周期的變化出現(xiàn)惡化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在兩年降低2～3個(gè)百分點(diǎn)。按不良資產(chǎn)率對(duì)GDP彈性為0.4計(jì)算，GDP增速下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，可能導(dǎo)致不良資產(chǎn)率上升1%，從而使銀行盈利增長(zhǎng)下降25個(gè)百分點(diǎn)，加上其他不利因素(經(jīng)濟(jì)減緩帶來貸款的需求減速和利差收窄、中間業(yè)務(wù)收入減速、兩稅合并利好消失等)，今年銀行業(yè)盈利增速可能降至15%以下。

商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)策略

著重加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)敏感行業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。大力調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，努力使商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)可控、質(zhì)量穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。使有限的信貸資源向國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)、向經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率高的地區(qū)、向商業(yè)銀行發(fā)展的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)領(lǐng)域和重點(diǎn)目標(biāo)客戶傾斜；進(jìn)一步把信貸增量與流量管理、把信貸與其他融資手段有機(jī)結(jié)合起來；從我國(guó)的實(shí)際情況看，房地產(chǎn)、電力、公路、鋼鐵、紡織、汽車制造、城建等行業(yè)的市場(chǎng)敏感度高，為此要完善行業(yè)信貸政策，加快行業(yè)內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

把改進(jìn)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理放在尤為突出的位置。要密切監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源、項(xiàng)目銷售進(jìn)度和價(jià)格變動(dòng)情況，動(dòng)態(tài)評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況和市場(chǎng)前景，完善名單制和資金封閉管理。完善個(gè)人住房按揭信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展策略、嚴(yán)格掌握信貸政策和條件，加強(qiáng)借款人真實(shí)還貸能力的審查。要完善制度建設(shè)，加強(qiáng)自身的管理控制。建立按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度和信息披露，對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早處理，防患于未然。

在高度重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。要充分評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期是處于上升階段還是下行階段，判斷在整個(gè)社會(huì)資金緊缺的情況下商業(yè)占用是否具有可持續(xù)性；細(xì)分市場(chǎng)、有進(jìn)有退、區(qū)別對(duì)待，對(duì)受下行周期環(huán)境影響相對(duì)較輕、創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀小企業(yè)，繼續(xù)給予大力支持；對(duì)受下行周期環(huán)境影響大，不再具有低成本發(fā)展優(yōu)勢(shì)的小企業(yè)應(yīng)果斷退出；積極探索各種創(chuàng)新方式，多渠道支持小企業(yè)的合理資金需要，分散信貸風(fēng)險(xiǎn)；從穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來把增量資金投入到相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小的客戶；對(duì)于節(jié)能減排項(xiàng)目，要積極響應(yīng)中央政策，加大投入力量，注重綠色信貸業(yè)務(wù)的推廣。

積極采取措施增加存款。要持續(xù)保持商業(yè)銀行現(xiàn)有的發(fā)展勢(shì)頭，就要依靠負(fù)債業(yè)務(wù)，特別是核心的負(fù)債業(yè)務(wù)。要通過深入挖潛，采取有效措施，積極組織存款，擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，特別要充分發(fā)揮銀行的綜合優(yōu)勢(shì)積極競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)，更多地通過產(chǎn)品創(chuàng)新，以提供多元化增值服務(wù)吸引客戶，以增加客戶的綜合回報(bào)來贏得市場(chǎng)；認(rèn)真研究?jī)?chǔ)蓄業(yè)務(wù)的內(nèi)在規(guī)律，促進(jìn)對(duì)公和同業(yè)存款的持續(xù)增加，努力在社會(huì)資金的大循環(huán)中，鞏固和擴(kuò)大商業(yè)銀行存款的市場(chǎng)份額；抓重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域客戶，抓吸存穩(wěn)存的長(zhǎng)效工作，不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域和產(chǎn)品。

努力增收節(jié)支擴(kuò)大盈利。進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)可用資金的投向管理，優(yōu)化資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)，繼續(xù)認(rèn)真執(zhí)行貸款定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)利用好貸款供求關(guān)系的變化實(shí)現(xiàn)合理的定價(jià)水平；及時(shí)優(yōu)化本外幣投資結(jié)構(gòu)，豐富交易產(chǎn)品、完善交易策略，努力提高債券、同業(yè)資金存拆放等業(yè)務(wù)的收益水平；強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，嚴(yán)格依法合規(guī)發(fā)展中間業(yè)務(wù)，不斷突破中間業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，分項(xiàng)分析中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)占比變動(dòng)趨勢(shì)和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有針對(duì)性地完善競(jìng)爭(zhēng)策略，落實(shí)責(zé)任、嚴(yán)格考核。

強(qiáng)化壓力測(cè)試加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。要進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的壓力測(cè)試；調(diào)整關(guān)注類貸款定義和損失類信貸資產(chǎn)預(yù)判標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)行更為嚴(yán)格、審慎的資產(chǎn)質(zhì)量管理標(biāo)準(zhǔn)；增加對(duì)部分信貸資產(chǎn)分類結(jié)果認(rèn)定的局限性規(guī)定；加強(qiáng)貸款質(zhì)量的監(jiān)測(cè)分析工作，密切關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)、地區(qū)、企業(yè)的貸款質(zhì)量變化情況，落實(shí)退出政策、監(jiān)測(cè)到戶；要特別加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，尤其是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。在經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整中，要密切關(guān)注抵、質(zhì)押資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)；關(guān)注政府行業(yè)政策、環(huán)保政策、出口退稅政策等相關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注集團(tuán)客戶和關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，原材料漲價(jià)等企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)做出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提示，并提出風(fēng)險(xiǎn)防控措施。

積極采取措施化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行周期，商業(yè)銀行面臨的隱性風(fēng)險(xiǎn)越來越復(fù)雜。我們要對(duì)已經(jīng)預(yù)見的隱性風(fēng)險(xiǎn)貸款積極主動(dòng)地進(jìn)行壓縮和退出，增強(qiáng)退出的主動(dòng)性、預(yù)見性和超前性。要對(duì)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品等發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行超前研究，及時(shí)做出預(yù)測(cè)和預(yù)警，增強(qiáng)退出的主動(dòng)性。在準(zhǔn)確把握行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)規(guī)律、企業(yè)和產(chǎn)品生命周期的基礎(chǔ)上，根據(jù)信用等級(jí)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，適時(shí)進(jìn)行信貸退出，保證及時(shí)和科學(xué)地退出。重點(diǎn)關(guān)注以下幾類客戶：連續(xù)幾年資產(chǎn)規(guī)模呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)、多元化投資、過度投資、非正常經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占用過高的企業(yè)；存在明顯短貸長(zhǎng)用，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)較大；收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)來源以投資或非主營(yíng)業(yè)務(wù)為主的企業(yè)；與鋼鐵、電力、煤炭、造船、食品、進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)、施工、建材、汽車、土地儲(chǔ)備等行業(yè)高度相關(guān)的企業(yè)及其上下游客戶。要進(jìn)一步警示分行關(guān)注敏感行業(yè)、重點(diǎn)區(qū)域、出口依賴型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展變化情況，加強(qiáng)貸后檢查，確保商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)安全。

篇6

【關(guān)鍵詞】 航運(yùn)市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)周期；航運(yùn)周期；航運(yùn)供需

在近代300多年的世界航運(yùn)發(fā)展史中，航運(yùn)市場(chǎng)幾乎一直演繹著繁榮與衰退交替循環(huán)的變化，即所謂的周期性。航運(yùn)業(yè)出現(xiàn)這種交替循環(huán)現(xiàn)象的原因可能是由于世界經(jīng)濟(jì)的繁榮和蕭條引起的，也可能是伴隨著戰(zhàn)爭(zhēng)、科學(xué)發(fā)展和人類文明發(fā)展的進(jìn)程而產(chǎn)生的。每次繁榮與衰退的交替都有相似之處。數(shù)百年來，航運(yùn)業(yè)這種繁榮與衰退的循環(huán)平均每隔10年發(fā)生一次，周而復(fù)始，呈現(xiàn)出極其相似的運(yùn)行軌跡。

1 周期理論概述

1.1 經(jīng)濟(jì)周期

經(jīng)濟(jì)周期一般是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮，過程一般分復(fù)蘇、繁榮（頂峰）、衰退、蕭條（谷底） 4個(gè)階段，也可對(duì)應(yīng)分為擴(kuò)張期（上升）和收縮期（下降）兩個(gè)階段。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，按照周期時(shí)間的長(zhǎng)短可以分為：短周期，即基欽（Kitchen）周期，平均3～4年；中周期，即朱格拉（Juglar）周期，平均9～10年；長(zhǎng)周期，即庫(kù)茲涅茨（Kuznets）周期，平均20年左右；還有更長(zhǎng)的康德拉季耶夫（Kondratieff）周期，周期長(zhǎng)度在50年以上。

1.2 航運(yùn)周期

航運(yùn)需求是全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的派生需求，航運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展與全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的發(fā)展息息相關(guān)。因此，航運(yùn)周期與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，或者可以說，在全球航運(yùn)發(fā)展史中，剔除一些不可預(yù)測(cè)的歷史事件影響因素，航運(yùn)周期實(shí)際是全球經(jīng)濟(jì)周期在航運(yùn)市場(chǎng)上的反映。但是，航運(yùn)市場(chǎng)的供給具有自身的特征，比如，沉淀成本大、船舶建造周期長(zhǎng)等，從而導(dǎo)致航運(yùn)市場(chǎng)船舶供給的價(jià)格彈性較弱，船舶供給的增減（新造船、拆解船）具有較為明顯的滯后性。因此，航運(yùn)供給的這些特征使得航運(yùn)市場(chǎng)周期和經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期又有所不同，具有一定的獨(dú)特性。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期階段劃分，航運(yùn)周期可分為復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條4個(gè)階段。根據(jù)周期的長(zhǎng)短分類，航運(yùn)周期還可以分為短周期、中周期和長(zhǎng)周期3個(gè)主要的類型。航運(yùn)市場(chǎng)長(zhǎng)周期和經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)周期基本吻合，一般為20～30年左右，甚至更長(zhǎng)一些；中周期則不固定，可能為7～8年，也可能為9～10年，還可能為10～15年；而短周期一般則只有3～4年，或者更短一些。短周期持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短，影響未來預(yù)判的因素相對(duì)較少，因而可預(yù)見性相對(duì)較強(qiáng)，企業(yè)相對(duì)較容易駕馭。航運(yùn)市場(chǎng)的中周期和長(zhǎng)周期持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，影響市場(chǎng)走勢(shì)的因素在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)具有很多的可變性，企業(yè)很難把握市場(chǎng)的走勢(shì)和未來的發(fā)展?fàn)顩r，一些企業(yè)經(jīng)過20年、30年甚至更長(zhǎng)的周期已經(jīng)消亡或者早已退出市場(chǎng)。因此，一般來說，對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)中長(zhǎng)周期的把握和預(yù)判比較困難。[1]

2 航運(yùn)周期的歷史軌跡和規(guī)律

2.1 全球航運(yùn)市場(chǎng)周期的歷史軌跡

關(guān)于市場(chǎng)周期理論的研究有很多，但在航運(yùn)理論界，來自英國(guó)的馬丁匪雇釁嶄L兀Martin Stopford）博士是對(duì)航運(yùn)周期理論研究頗為深入的專家之一。在其出版的《海運(yùn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中，回顧了全球干散貨海運(yùn)市場(chǎng)260多年的歷程（1741D2008年），并將這段時(shí)期劃分為3個(gè)時(shí)代：帆船時(shí)代（1741D1871年）、不定期時(shí)代（1873D1939年）、散貨船時(shí)代（1947D2008年）[2]；同時(shí)，馬丁匪雇釁嶄L亟舛問逼詰娜蠔T朔⒄夠治？2個(gè)繁榮高峰期。

在這段發(fā)展歷史中，剔除一些重大歷史事件（如戰(zhàn)爭(zhēng)等）的影響，對(duì)這段時(shí)期每個(gè)航運(yùn)周期的復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條階段進(jìn)行整理和修正后得出：全球航運(yùn)市場(chǎng)在260多年的發(fā)展歷史中，經(jīng)歷了21個(gè)完整周期，22個(gè)繁榮高峰期；從完整周期的時(shí)間長(zhǎng)度來看，大于20年的0次，16～20年的3次（庫(kù)茲涅茨周期），5～15年的16次（朱格拉周期），3～4年的2次（基欽周期）。因此，從總體上看，全球航運(yùn)周期長(zhǎng)度一般集中在5～15年。

2.2 航運(yùn)周期的規(guī)律

根據(jù)馬丁匪雇釁嶄L囟越皆朔⒄怪芷詰哪甏趾褪菡恚梢緣貿(mào)齪皆酥芷詰墓媛傘？

（1）1741D2008年，全球航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)周期平均長(zhǎng)度為10.3年，屬于朱格拉周期（中周期）。

（2）除戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期之外，全球航運(yùn)市場(chǎng)的周期變化一般都比較平穩(wěn)，從波峰到谷底一般要經(jīng)歷衰退、蕭條期，從波谷到波峰一般要經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮期。

（3）航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮期比衰退期要短得多，大多數(shù)情況下衰退期持續(xù)的時(shí)間約為繁榮期的2～3倍。

（4）一般相對(duì)較長(zhǎng)的周期（12～15年）會(huì)出現(xiàn)在連續(xù)幾個(gè)相對(duì)較短周期（4～9年）之后。

3 航運(yùn)市場(chǎng)未來展望

3.1 航運(yùn)市場(chǎng)未來走向預(yù)測(cè)方法的提出

進(jìn)入21世紀(jì)，自2003年開始的航運(yùn)周期，在2008年達(dá)到周期波峰，之后步入衰退、蕭條期，但目前市場(chǎng)還未完全見底，至少在2015年尚未明確出現(xiàn)到達(dá)周期波谷（理論上的市場(chǎng)蕭條和復(fù)蘇時(shí)間臨界時(shí)間點(diǎn)）的跡象。因此，本輪航運(yùn)周期歷時(shí)已超過13年，至少屬于朱格拉中周期，還可能屬于時(shí)間更長(zhǎng)一些的庫(kù)茲涅茨長(zhǎng)周期。

航運(yùn)市場(chǎng)變幻莫測(cè)，影響航運(yùn)的因素眾多，且具有不確定性和無序性特征。影響海運(yùn)需求的因素眾多，主要包括全球經(jīng)濟(jì)、海運(yùn)商品貿(mào)易、航線布局、運(yùn)輸成本以及金融環(huán)境等；影響海運(yùn)供給的因素也非常復(fù)雜，主要包括全球商船隊(duì)規(guī)模、船舶使用效率、新造船交付量、新造船拆解量、船運(yùn)收入等；除此之外，航運(yùn)市場(chǎng)還會(huì)受到政治、戰(zhàn)爭(zhēng)和科技等因素的影響，而短期性的市場(chǎng)波動(dòng)甚至還會(huì)受到市場(chǎng)心理、匯率等復(fù)雜因素的影響。因此，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)航運(yùn)市場(chǎng)走向難度較大。

但是，并非一切活動(dòng)都是無規(guī)律運(yùn)行的，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈間的因果關(guān)系、市場(chǎng)供需特征、歷史周期軌跡都是有序可循的。比如，運(yùn)費(fèi)的上漲必定推高船舶價(jià)格，同時(shí)刺激新造船訂單的增加，隨之而來的是新船大量交付，使運(yùn)力供給增加并擠壓運(yùn)費(fèi)；運(yùn)費(fèi)下跌后，接踵而來的就是船舶價(jià)格的回調(diào)。這種航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈間的因果關(guān)系清晰可見。又如，進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使全球航運(yùn)需求激增，隨之出現(xiàn)船舶供不應(yīng)求、運(yùn)費(fèi)上漲的現(xiàn)象，但緊隨其后帶來的影響便是大量新造船下水、供給過剩、運(yùn)費(fèi)下跌。由此可見，市場(chǎng)供需似乎始終圍繞著市場(chǎng)均衡價(jià)格左右波動(dòng)。從航運(yùn)歷史周期分布看，周期長(zhǎng)短、周期的波動(dòng)性本身就具有一定的規(guī)律。因此，從供需理論、周期理論兩方面重點(diǎn)研究，分析關(guān)于未來航運(yùn)市場(chǎng)的走向，判斷當(dāng)前航運(yùn)市場(chǎng)所處的周期階段，或者初步預(yù)測(cè)出周期性拐點(diǎn)可能出現(xiàn)的年代范圍。

3.2 具體預(yù)測(cè)方法

3.2.1 基于市場(chǎng)供需理論的預(yù)測(cè)

供需失衡可能是導(dǎo)致任何一個(gè)航運(yùn)周期繁榮與衰退交替出現(xiàn)的最直接原因，但這種失衡的誘因可能千差萬別。因此，分析供需狀況是研究航運(yùn)周期何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)的最好方法。比如，本輪周期從2003年開始，在2008年開始衰退，但供需失衡的狀況早在2005年就已顯現(xiàn)端倪。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)具有上升慣性，加之我國(guó)是全球最大的海運(yùn)需求國(guó)且動(dòng)能充足，行業(yè)內(nèi)外更是一哄而上，勢(shì)不可擋，直到2008年這個(gè)失衡的現(xiàn)象才顯現(xiàn)出來。之后，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)率幾乎一直處于運(yùn)力增長(zhǎng)率下方運(yùn)行，只在2010年出現(xiàn)曇花一現(xiàn)的跳升（見圖1）。

從理論上分析，供需逆差如果出現(xiàn)反轉(zhuǎn)且可持續(xù)，就可理解為市場(chǎng)已經(jīng)開始修復(fù)，并慢慢消化前期累計(jì)的過剩運(yùn)力，復(fù)蘇之日指日可待。但是，通過假設(shè)參數(shù)和建立數(shù)據(jù)模型預(yù)測(cè)當(dāng)前航運(yùn)市場(chǎng)供需走勢(shì)和周期拐點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，不確定因素太多，準(zhǔn)確性難以保證。如果直接分析航運(yùn)市場(chǎng)的某單一要素，或許可以將復(fù)雜的事情簡(jiǎn)單化。例如，從船舶載貨航行效率指標(biāo)看：當(dāng)市場(chǎng)悄然復(fù)蘇時(shí)，船舶出現(xiàn)“多拉快跑”現(xiàn)象，市場(chǎng)供需逆差狀況很快得以改善，市場(chǎng)最糟的周期性“波谷”可能即將過去；當(dāng)市場(chǎng)衰退時(shí)，船舶出現(xiàn)“有貨就裝、降速降本”現(xiàn)象，市場(chǎng)周期性“波峰”可能已成為“明日黃花”，危機(jī)即將降臨。因此，“多拉快跑”指標(biāo)可以作為判斷航運(yùn)市場(chǎng)走勢(shì)和周期拐點(diǎn)的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

假設(shè)，全球船舶的歷年平均載貨航行效率是 %^，海運(yùn)周轉(zhuǎn)量公式為

Q=（DaiLi）

式中：Q為海運(yùn)周轉(zhuǎn)量，tn mile； D為船舶載質(zhì)量（近似代替船舶滿載裝貨量），t； %i為船舶航次裝貨率，%； Li為航次載貨航行距離，n mile； n為全年載貨航次數(shù)，航次。

那么 %^=Q/D=（aiLi）

顯然，載貨航行的速度越快，全年能裝載的航次越多，全年裝貨航行里程數(shù)就越長(zhǎng)， %^值就越大；同理，航次的裝載率越高， %^的值也會(huì)越大。

2016D2018年，在運(yùn)力供給方面，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的船舶訂單量數(shù)據(jù)和拆解船廠現(xiàn)有生產(chǎn)能力估算，年均新增運(yùn)力約7 000萬t；在海運(yùn)需求方面，假設(shè)全球航運(yùn)市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率為3%，根據(jù)目前的航運(yùn)市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)，未來幾年全球航運(yùn)需求超過3%的可能性不大。結(jié)合歷年數(shù)據(jù)，得出全球船舶歷年載貨航行效率指數(shù)發(fā)展趨勢(shì)（見圖2）。

從歷年船舶載貨航行效率上看，2003年出現(xiàn)的航運(yùn)周期運(yùn)行軌跡與本輪航運(yùn)周期的走勢(shì)基本吻合，甚至在2005年就已出現(xiàn)市場(chǎng)供需失衡的跡象，相比于運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡更具先導(dǎo)性和敏感性；同時(shí)，2018年前后極有可能出現(xiàn)周期拐點(diǎn)（波谷）。換言之，航運(yùn)市場(chǎng)仍將面臨2～4年的蕭條期，之后市場(chǎng)將迎來緩慢復(fù)蘇階段。

3.2.2 基于航運(yùn)周期分布規(guī)律的預(yù)測(cè)

（1）航運(yùn)周期的長(zhǎng)度分布具有一定的周期性。全球航運(yùn)周期長(zhǎng)度最長(zhǎng)尚未超過20年，基本處于一個(gè)有序的區(qū)間運(yùn)行。尤其是在蒸汽機(jī)發(fā)明后的輪船時(shí)代，航運(yùn)市場(chǎng)的周期長(zhǎng)度基本維持在3～15年。基于航運(yùn)周期長(zhǎng)度分布規(guī)律（見圖3），可以基本判斷出本輪航運(yùn)周期的波谷應(yīng)該出現(xiàn)在未來的2～5年。

（2）通過對(duì)每個(gè)航運(yùn)周期的再細(xì)分（即細(xì)分?jǐn)U張期和收縮期的時(shí)間跨度），同時(shí)剔除8年以下的較短周期，再對(duì)每個(gè)周期的擴(kuò)張期長(zhǎng)度和整個(gè)周期長(zhǎng)度數(shù)據(jù)進(jìn)行散點(diǎn)分析，可以得出5年左右的擴(kuò)張期對(duì)應(yīng)的整個(gè)周期長(zhǎng)度大約為15年。鑒于此，本世紀(jì)初出現(xiàn)的航運(yùn)周期長(zhǎng)度可能為15年左右，對(duì)應(yīng)的周期波谷年份則為2018年。

4 結(jié) 語(yǔ)

基于一些假設(shè)數(shù)據(jù)和參數(shù)，從全球航運(yùn)市場(chǎng)的歷史周期運(yùn)行軌跡和規(guī)律出發(fā)，結(jié)合考慮航運(yùn)市場(chǎng)的供需狀況，對(duì)21世紀(jì)初開始的航運(yùn)周期未來發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，可得出幾乎相同的判斷。盡管假設(shè)數(shù)據(jù)和未來情景發(fā)展極有可能發(fā)生變化，且任何微小的細(xì)節(jié)變化都有可能導(dǎo)致截然相反的結(jié)果，但至少提供了一種預(yù)判航運(yùn)周期走勢(shì)的理論方法，供業(yè)界參考。

參考文獻(xiàn)：

篇7

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)周期 信貸風(fēng)險(xiǎn) 親周期性 逆周期

一、經(jīng)濟(jì)周期下信貸風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)趨勢(shì)

經(jīng)濟(jì)周期亦稱為經(jīng)濟(jì)循環(huán)或商業(yè)循環(huán)，是指總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)有規(guī)律的出現(xiàn)擴(kuò)張和收縮的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期中，峰點(diǎn)和低谷是非常重要的兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)周期可以據(jù)此劃為擴(kuò)張期和收縮期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)變量從谷點(diǎn)運(yùn)行到峰點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期；當(dāng)經(jīng)濟(jì)變量從峰點(diǎn)運(yùn)行到谷點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于收縮期。如果我們把經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段的前半階段稱為復(fù)蘇階段，則后半階段稱為繁榮階段，把經(jīng)濟(jì)收縮的前半段稱為衰退階段，后半階段稱為蕭條階段，整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期便可劃為復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段。

商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，是指商業(yè)銀行發(fā)放的貸款不能在到期后全部收回信貸本金和利息或只能部分收回本金和利息的可能。正確認(rèn)識(shí)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的特征對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，減少損失、增加收益和增強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)力具有重要的意義。

信貸風(fēng)險(xiǎn)主要是由債務(wù)人自身因素和宏觀系統(tǒng)因素所決定，宏觀經(jīng)濟(jì)因素作為一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，很難在銀行貸款組合中進(jìn)行分散。大量理論和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的影響，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，信用風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的不同，一般表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段信貸風(fēng)險(xiǎn)較低，而在經(jīng)濟(jì)衰退階段信貸風(fēng)險(xiǎn)較高。經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響，主要體現(xiàn)在違約風(fēng)險(xiǎn)、違約損失和信用質(zhì)量遷移風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)表現(xiàn)出一定的周期性。

二、經(jīng)濟(jì)周期下影響信貸風(fēng)險(xiǎn)的因素

1、商業(yè)銀行自身因素

商業(yè)銀行在信貸經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中表現(xiàn)出明顯的親周期性。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，信貸需求旺盛，銀行此時(shí)也往往過于樂觀，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足而制定出較為激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)政策。信貸的過度擴(kuò)張使得部分資金進(jìn)入低盈利、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)步入衰退收縮時(shí)，低盈利、高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，銀行不良資產(chǎn)增加，銀行對(duì)未來經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生悲觀情緒，此時(shí)銀行可能會(huì)制定出保守的經(jīng)營(yíng)政策，甚至?xí)^度收縮信貸規(guī)模，導(dǎo)致銀行惜貸現(xiàn)象的發(fā)生，使得部分經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)出現(xiàn)融資困難，使其正常的經(jīng)營(yíng)受到影響，致使銀行不良資產(chǎn)進(jìn)一步增加。

另外，商業(yè)銀行一般會(huì)選擇經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)穩(wěn)健和發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)作為貸款對(duì)象。但是企業(yè)的盈利狀況除了受自身因素影響外，還要受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信貸投放產(chǎn)生一定的影響。這種影響主要表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期影響信貸行業(yè)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)選擇上：在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，商業(yè)銀行相對(duì)增加對(duì)周期性行業(yè)和中小企業(yè)的貸款，其貸款期限也較長(zhǎng)。這就會(huì)造成一種結(jié)果：當(dāng)商業(yè)銀行沒有把握好經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)規(guī)律時(shí)，商業(yè)銀行就很難及時(shí)調(diào)整放貸對(duì)象，造成比較嚴(yán)重的信貸風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行時(shí)期，周期性行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的沖擊相對(duì)比較大，中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)弱小，同時(shí)期限較長(zhǎng)的貸款也增加了銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能。這些因素都會(huì)使得商業(yè)銀行不良貸款率上升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降。

2、借款人因素

經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致借款人經(jīng)營(yíng)狀況的波動(dòng)，并最終對(duì)借款人違約產(chǎn)生重要影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從蕭條轉(zhuǎn)為復(fù)蘇時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得企業(yè)利潤(rùn)增加，利潤(rùn)的增加刺激企業(yè)增加投資，投資的增加一方面使得總需求增加；另一方面增加的投資會(huì)轉(zhuǎn)化為下一期的資本，并使得下一年固定成本（折舊和利息）增加。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的樂觀和投資的增加進(jìn)一步提高了企業(yè)的盈利能力，增加企業(yè)的利潤(rùn)，這反過來又進(jìn)一步增加了投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)高漲。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，隨著投資的增加，資本存量對(duì)收入的比率會(huì)提高（企業(yè)成本構(gòu)成中可變成本對(duì)不變成本的比重下降）。這種情況隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求的相對(duì)減少和產(chǎn)品成本的上升。在現(xiàn)行價(jià)格水平上，工人買不起企業(yè)的產(chǎn)品，市場(chǎng)無法出清。企業(yè)如果選擇降價(jià)則會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)減少甚至虧損，企業(yè)投資隨著利潤(rùn)的下降也減少，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)濟(jì)衰退引起企業(yè)盈利下降，商業(yè)銀行將會(huì)減少信貸供給和向企業(yè)追債，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，引發(fā)商業(yè)銀行信貸損失。

3、監(jiān)管層監(jiān)管因素

金融監(jiān)管的外部規(guī)則大大強(qiáng)化了金融體系的順周期性，這些外部規(guī)則主要包括監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本監(jiān)管、貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提等。商業(yè)銀行本身所具有的內(nèi)在順周期性，在資本監(jiān)管等外部規(guī)則下進(jìn)一步得到強(qiáng)化，加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

（1）資本監(jiān)管。資本要求會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期不同階段的變化而發(fā)生變化：當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時(shí)，監(jiān)管層會(huì)要求商業(yè)銀行有更多的資本來抵御風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)資本要求會(huì)隨之降低。這樣做雖然實(shí)現(xiàn)了對(duì)資本要求的動(dòng)態(tài)管理目標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退所導(dǎo)致的資本要求變動(dòng)會(huì)直接影響商業(yè)銀行的信貸能力，進(jìn)而作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)程度。

宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)直接產(chǎn)生影響，進(jìn)而會(huì)影響到監(jiān)管層對(duì)資本的要求。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，一方面商業(yè)銀行壞賬的增加會(huì)沖減銀行資本；另一方面借款人信用等級(jí)的下降又會(huì)迫使商業(yè)銀行增加銀行資本。這無疑會(huì)大大制約商業(yè)銀行的信貸投放能力，最終會(huì)加大經(jīng)濟(jì)的衰退程度。而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，資本的順周期性又會(huì)使得商業(yè)銀行增加信貸投放，促使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過熱。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度的加大，無疑使商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)面臨著更大的宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）貸款損失計(jì)提規(guī)則。在監(jiān)管體系下，商業(yè)銀行的貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提也是導(dǎo)致其信貸行為順周期的一個(gè)重要原因。貸款損失撥備計(jì)提的周期性波動(dòng)強(qiáng)化了商業(yè)銀行信貸周期性特征，其結(jié)果會(huì)增加宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，最終對(duì)銀行信貸資產(chǎn)產(chǎn)生不利影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮擴(kuò)張階段，商業(yè)銀行貸款違約率和損失率降低，計(jì)提的損失撥備減少、利潤(rùn)增加，促使銀行擴(kuò)張信貸，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張；在經(jīng)濟(jì)緊縮衰退階段，違約率和損失率的上升，使得銀行大量增加撥備計(jì)提，導(dǎo)致銀行緊縮信貸規(guī)模，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)衰退，延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

通過在經(jīng)濟(jì)周期背景下對(duì)影響商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)因素的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)周期、信貸周期、信貸風(fēng)險(xiǎn)周期之間存在著明顯的聯(lián)系：信貸供給波動(dòng)會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這又會(huì)影響商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。 轉(zhuǎn)貼于

三、對(duì)策與建議

1、完善信貸經(jīng)營(yíng)機(jī)制

商業(yè)銀行在信貸經(jīng)營(yíng)中應(yīng)該做到：一是商業(yè)銀行總行應(yīng)該組建具有較高水平的、能夠掌握經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的專家團(tuán)隊(duì)，前瞻性的預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，為制定信貸經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供依據(jù)。地區(qū)分行應(yīng)該建立區(qū)域和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制部門，制定出較為穩(wěn)妥的區(qū)域和行業(yè)信貸投放策略，控制信貸區(qū)域和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二是商業(yè)銀行應(yīng)該在把握宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化規(guī)律基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段調(diào)整授信額度，建立逆經(jīng)濟(jì)周期信貸授權(quán)機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)繁榮上升時(shí)期，適當(dāng)?shù)目刂沏y行分行的授信額度，在經(jīng)濟(jì)緊縮蕭條階段則適度擴(kuò)大授權(quán)來增加信貸投放，以此來避免信貸過度擴(kuò)張和收縮造成的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

2、提高信貸風(fēng)險(xiǎn)管理水平，建立跨周期的信貸風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型

建立適當(dāng)?shù)目缃?jīng)濟(jì)周期信貸風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管理具有現(xiàn)實(shí)意義。目前來看，大部分風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型多采用“外推法”，違約率或信貸質(zhì)量的變化只是評(píng)級(jí)機(jī)械式延伸的結(jié)果，顯然這些計(jì)量方法，不適應(yīng)計(jì)量由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化的需要。因此，商業(yè)銀行可以考慮改進(jìn)信貸風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。一方面要建立至少跨越一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期的違約數(shù)據(jù)庫(kù)，完善數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)，以此緩解數(shù)據(jù)期限跨度不夠?qū)е逻`約率易產(chǎn)生偏差的問題。另一方面要設(shè)計(jì)更為科學(xué)的計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)模型，利用歷史數(shù)據(jù)找出經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期和衰退時(shí)期不同的違約區(qū)分指標(biāo)，在考慮經(jīng)濟(jì)周期各個(gè)階段指標(biāo)差異的基礎(chǔ)上，對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量。

3、進(jìn)行審慎的金融監(jiān)管

監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)哪嬷芷谡吆蜋C(jī)制來弱化金融機(jī)構(gòu)的順周期性行為，避免其加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。

（1）前瞻性的資本監(jiān)管要求。由于內(nèi)部評(píng)級(jí)法本身的親周期性，使得計(jì)算出的監(jiān)管資本隨著經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)表現(xiàn)出較大的波動(dòng)。因此，必須從宏觀審慎的角度來增加針對(duì)宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的逆周期性資本要求，減弱銀行信貸行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。

由于商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期籌集資本要比在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期容易得多，而且成本也低很多。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以考慮在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期要求商業(yè)銀行增加資本的持有，提高資本充足率，為經(jīng)濟(jì)衰退階段大量損失提供足夠的緩沖。這樣可以保證經(jīng)濟(jì)衰退來臨時(shí)商業(yè)銀行有足夠的資本金來增強(qiáng)銀行面對(duì)危機(jī)的承受力。

（2）跨周期的撥備計(jì)提制度。目前大多數(shù)商業(yè)銀行在損失準(zhǔn)備金計(jì)提時(shí)，會(huì)計(jì)處理上采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，使得商業(yè)銀行損失準(zhǔn)備金計(jì)算在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期計(jì)提的少，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期計(jì)提得多，導(dǎo)致商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)衰退來臨時(shí)缺乏足夠的準(zhǔn)備金來緩沖違約損失，加劇了商業(yè)銀行的親周期性行為。因此，為了緩和信貸損失的順周期性，建議采用跨周期的撥備計(jì)提方法，提高貸款損失撥備計(jì)提的前瞻性。

此外，可以設(shè)計(jì)一種將逆經(jīng)濟(jì)周期因素引入到現(xiàn)有的撥備計(jì)提制度中來，在這種制度下，商業(yè)銀行貸款損失的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)基于一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期。我們可以用整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備除以該時(shí)期信貸總額，得出完整經(jīng)濟(jì)周期中的平均撥備比率。這樣，在經(jīng)濟(jì)和信貸擴(kuò)張時(shí)期應(yīng)當(dāng)使貸款損失撥備比率高于制度設(shè)計(jì)計(jì)算得出的平均撥備比率；在經(jīng)濟(jì)和信貸收縮時(shí)，由于在前期計(jì)提了額外的貸款損失準(zhǔn)備，只需計(jì)提低于平均水平貸款損失撥備即可。這樣可以在一定程度上弱化由于商業(yè)銀行的親周期性行為帶來的宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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篇8

關(guān)鍵詞：波羅的海原油運(yùn)價(jià)指數(shù)；馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換；持續(xù)期依賴；非對(duì)稱

中圖分類號(hào)：U695.28；F552.5；O211.62 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

AnalysisofMarkovswitchanddurationdependenceof BDTIbasedonDDMSmodel

JIANGDina

（SchoolofEconomics＆Management，ShanghaiMaritimeUniv.，Shanghai201306，China）

Abstract：Inordertoexplorethestateswitchingandthedurationdependenceinthecyclesofinternationalcrudeoilfreightrate，aDurationDependentMarkovSwitch（DDMS）modelisemployedtoanalyzethe fluctuationofBalticDirtyTankerIndex（BDTI）.TheresultsshowthatBDTIhasobviouscharacteristics oftwophasestates；theprobabilityoftheswitchfromcontractiontoexpansionincreaseswiththeincrease ofthedurationtimeofcurrentstate；theprobabilityoftheswitchfromcontractiontoexpansionislarger thanthatfromexpansiontocontractionatthesamedurationlevel；theasymmetricaldurationdependence ofBDTIiscloselyrelatedwiththeoligarchicmonopolymarketstructureoftheinternationalcrudeoil transportmarket.

Keywords：balticdirtytankerindex；Markovswitch；durationdependence；asymmetry

原油運(yùn)價(jià)指數(shù)作為原油運(yùn)輸市場(chǎng)的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，能及時(shí)、靈敏地反映市場(chǎng)的波動(dòng)，被稱為原油運(yùn)輸市場(chǎng)變化的晴雨表.歷史研究表明，周期性波動(dòng)是原油運(yùn)輸市場(chǎng)乃至國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的基本特征之一.準(zhǔn)確把握原油運(yùn)價(jià)指數(shù)的周期性波動(dòng)規(guī)律，對(duì)于原油運(yùn)輸市場(chǎng)參與者判斷市場(chǎng)走向、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義.

早在20世紀(jì)，國(guó)外就有不少學(xué)者采用經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)理論研究油船運(yùn)輸市場(chǎng)乃至國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)波動(dòng)和航運(yùn)周期性，取得大量成果.1978年HANDON建立第一個(gè)油船運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)模型，為后人在該領(lǐng)域的進(jìn)一步研究奠定基礎(chǔ).KAVUSSANOS分別于1996年、1998年和2002年研究不同船型和運(yùn)價(jià)的波動(dòng)規(guī)律、原油遠(yuǎn)期價(jià)格與即期價(jià)格之間的關(guān)系，探究運(yùn)價(jià)波動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律.GOULIFLMOS和PSIFIA于2006年利用R／S分析模式、GARCH模型及JarqueBera檢驗(yàn)，研究1971年至2002年的Trip DryCargoCharterIndex的月度資料，發(fā)現(xiàn)運(yùn)價(jià)周期呈現(xiàn)不規(guī)則變化.RAOR等［1］建立油船運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)率的廣義非參數(shù)馬爾科夫擴(kuò)散模型，通過實(shí)證分析指數(shù)油船運(yùn)費(fèi)在短期內(nèi)并不平穩(wěn)，其波動(dòng)與運(yùn)費(fèi)水平有關(guān).

在國(guó)內(nèi)，姜麗娉［2］構(gòu)建4種船型的油船運(yùn)價(jià)指數(shù)的收益率時(shí)間序列，總結(jié)出國(guó)際油船運(yùn)價(jià)指數(shù)的波動(dòng)規(guī)律.陸克從［3］分析國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)中波羅的海好望角型船市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)（BalticCapesize Index，BCI），發(fā)現(xiàn)BCI半月對(duì)數(shù)收益率序列有明顯的波動(dòng)集聚效應(yīng)，該結(jié)論可用于改進(jìn)國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)預(yù)測(cè)方法.杜昭璽等［4］以波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BalticDryIndex，BDI）為研究對(duì)象建立ARMA模型用于BDI的短期預(yù)測(cè).顧賢斌等［5］對(duì)BDI是否具有長(zhǎng)記憶性問題進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果反映國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)具有一定的長(zhǎng)記憶性.翟海杰等［6］利用GARCH族模型研究BDI，結(jié)果表明在描述BDI波動(dòng)率的杠桿效應(yīng)時(shí)，采用正態(tài)分布假設(shè)下的TGARCH（1，2）對(duì)其進(jìn)行描述較合適.劉建明［7］運(yùn)用復(fù)合移動(dòng)平均線和相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（Relative StrengthIndex，RSI）觀察航運(yùn)周期特征，劃分航運(yùn)周期.

從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，目前部分學(xué)者側(cè)重于油船運(yùn)價(jià)的波動(dòng)特征研究，部分學(xué)者專注于國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)或干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的波動(dòng)性問題研究，但是較少有學(xué)者研究油船運(yùn)輸市場(chǎng)的周期性波動(dòng)特征，而由于該市場(chǎng)特征與干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)特征存在較大差異，有必要采用合適的分析工具對(duì)該問題進(jìn)行深入剖析.

HAMILTON于1989年提出的馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型是捕捉經(jīng)濟(jì)周期特征的有效武器，近年來在經(jīng)濟(jì)周期研究領(lǐng)域廣泛使用，并已取得良好的擬合效果.然而，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛使用，目前全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已發(fā)生巨大變化，馬爾科夫模型中區(qū)制轉(zhuǎn)換概率為固定的假設(shè)在新時(shí)期不能完全適用，而采用具有持續(xù)期依賴特征的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換（DurationDependentMarkovSwich，DDMS）模型［8］，可以更有效地掌握周期性波動(dòng)特征，有助于認(rèn)定周期波動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn).ALIZADEH等［9］運(yùn)用DDMS模型探索減少投資組合風(fēng)險(xiǎn)的方法，取得良好的效果.

本文試圖通過建立DDMS模型，分析波羅的海原油運(yùn)價(jià)指數(shù)（BalticDirtyTankerIndex，BDTI）的區(qū)制轉(zhuǎn)換和持續(xù)期依賴特征，以刻畫國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)的周期性特征.

2 數(shù)據(jù)說明

目前，在世界主要的油船航線上以1989年倫敦和紐約油船協(xié)會(huì)制定的《新世界油船基本費(fèi)率表》表示航次油船運(yùn)費(fèi)率，全世界各類海運(yùn)研究機(jī)構(gòu)根據(jù)搜集到的航次報(bào)告計(jì)算各種船型在不同時(shí)期的油運(yùn)費(fèi)率，并以指數(shù)形式.波羅的海航運(yùn)交易所公布的波羅的海國(guó)際油船運(yùn)價(jià)指數(shù)（BalticInternationalTankerRouteIndex，BITR）可較為客觀地刻畫油船運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的變動(dòng)態(tài)勢(shì)，成為很多航運(yùn)經(jīng)營(yíng)人操作市場(chǎng)的重要工具.波羅的海航運(yùn)交易所于1998年4月20日開始BITR，該指數(shù)起初是由7條油船運(yùn)輸航線構(gòu)成的綜合運(yùn)價(jià)指數(shù).為適應(yīng)國(guó)際油船運(yùn)輸市場(chǎng)的發(fā)展，BITR包括的航線逐漸增加，截至2001年8月1日達(dá)到12條，包括9條原油運(yùn)輸航線和3條成品油運(yùn)輸航線，每條航線的運(yùn)價(jià)在指數(shù)的制定中權(quán)重相同.同時(shí)，BITR指數(shù)正式分解為BDTI和BCTI（波羅的海成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)）.同時(shí)所覆蓋的航線不斷增加和調(diào)整，至2010年波羅的海運(yùn)價(jià)指數(shù)中包括18條原油運(yùn)輸航線和9條成品油運(yùn)輸航線，成為油船運(yùn)輸市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)向標(biāo).

2001年8月之前的BDTI可通過各時(shí)期原油航線平均運(yùn)價(jià)乘以換算因數(shù)獲得.以2001年8月1日為例，當(dāng)天原油航線的平均運(yùn)價(jià)為WS94.22，BDTI確定為1000點(diǎn)，那么換算乘數(shù)為1000／94.22＝10.6135，要計(jì)算這一天的原油運(yùn)價(jià)指數(shù)，將當(dāng)天原油航線平均運(yùn)價(jià)乘以10.6135即可.

選取1998年9月至2011年8月的BDTI的月度數(shù)據(jù)作為本研究原始樣本數(shù)據(jù)，見圖1.數(shù)據(jù)來源于Clarkson網(wǎng)站，2001年8月之前的數(shù)據(jù)已經(jīng)作過換算處理.

從表1可以看出，BDTI存在較明顯的兩階段區(qū)制特征.第一區(qū)制中，原油運(yùn)價(jià)指數(shù)的平均值為872.80，標(biāo)準(zhǔn)差為33.71，可視為原油運(yùn)輸市場(chǎng)處于擴(kuò)張期，并且波動(dòng)幅度不太大.第二區(qū)制中，原油運(yùn)價(jià)指數(shù)的平均值為698.28，標(biāo)準(zhǔn)差為44.10，可視為原油運(yùn)輸市場(chǎng)處于收縮期，其波動(dòng)幅度比第一區(qū)制的波動(dòng)幅度大.

圖2顯示，DDMS模型對(duì)國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)行情的劃分能較好地契合實(shí)際原油運(yùn)價(jià)指數(shù)軌跡. 1998年至今，國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)經(jīng)歷3次較大的和4次低谷.第1次低谷始于1997年.受全球金融危機(jī)影響，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，石油貿(mào)易量銳減，給國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)帶來不可低估的負(fù)面影響.第1次發(fā)生在2000年左右，主要是由油船運(yùn)輸需求推動(dòng)的.當(dāng)時(shí)世界主要經(jīng)濟(jì)體采取寬松的財(cái)政政策和貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，石油需求不斷增加，油運(yùn)價(jià)格也水漲船高.油船運(yùn)輸維持1.5a后又陷入第2次低谷.2002年底出現(xiàn)第2次，主要是由原油運(yùn)輸市場(chǎng)的運(yùn)力供給稀缺導(dǎo)致的.鑒于該年“威望”號(hào)單殼油船事故的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，國(guó)際海事組織（IMO）通過《MARPOL公約》（《國(guó)際防止船舶造成污染公約》）的修正案.該項(xiàng)修正案限定單殼油船在2010年前全部淘汰，大批單殼油船提前報(bào)廢導(dǎo)致全球油船運(yùn)力緊張，加上世界各國(guó)采用寬松的經(jīng)濟(jì)政策，使原油運(yùn)輸市場(chǎng)步入快速增長(zhǎng)軌道，持續(xù)時(shí)間約3a，后又陷入第3次低谷.第3次出現(xiàn)在2008年.全球制造業(yè)的轉(zhuǎn)移以及中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化使得中國(guó)從中東、非洲和南美洲進(jìn)口原油的比重越來越大，促進(jìn)VLCC運(yùn)輸市場(chǎng)的增長(zhǎng).2009年至今由于國(guó)際金融危機(jī)的影響，國(guó)際油船運(yùn)輸市場(chǎng)處于較為低迷的狀態(tài).

從以上分析可以看出，原油運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)力需求與供給的不平衡導(dǎo)致原油運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)的周期性波動(dòng).運(yùn)力的供不應(yīng)求導(dǎo)致運(yùn)輸價(jià)格的上升，從而可以吸引更多企業(yè)造更多的船.造船需要一定的時(shí)間成本，因此在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無法緩解供求狀況，可以保證運(yùn)價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)高位運(yùn)行.當(dāng)運(yùn)力供大于求時(shí)，運(yùn)價(jià)下跌，部分運(yùn)力也在此時(shí)退出市場(chǎng).

實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)估計(jì)值β2和β4取值均不為零，反映國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)具有持續(xù)依賴特征.β2為－0.1788，說明BDTI在該區(qū)制退出的概率會(huì)隨著擴(kuò)張期區(qū)制持續(xù)時(shí)間的延長(zhǎng)而增大.β4為0.0061，說明BDTI的收縮期區(qū)制持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，從該區(qū)制退出的概率越大.兩者均具有正的持續(xù)期依賴特征.

圖3表明BDTI在區(qū)制轉(zhuǎn)換過程中的持續(xù)期依賴特征：當(dāng)BDTI處于擴(kuò)張期持續(xù)超過12個(gè)月時(shí)，其退出概率超過0.5；當(dāng)BDTI處于收縮期持續(xù)超過5個(gè)月時(shí)，其退出概率超過0.5.說明兩者具有明顯的不對(duì)稱性，擴(kuò)張期的持續(xù)期依賴明顯強(qiáng)于收縮期的持續(xù)期依賴特征，這可能與原油運(yùn)輸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系.目前世界上的絕大部分石油資源被控制在全球前50家石油公司手中，貨主的高度集中強(qiáng)化他們?cè)诤竭\(yùn)市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán).石油公司往往采用CIF獲得海上運(yùn)輸環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，并以較低價(jià)格與大型船舶所有人簽訂長(zhǎng)期運(yùn)輸合同，以保證在國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)比較低迷的情況下國(guó)際油船市場(chǎng)的行情也不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生較大波動(dòng).因此，原油運(yùn)輸市場(chǎng)在一 定程度上具有寡頭壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特征，這與在干散貨市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征差別巨大.

4 結(jié) 論

運(yùn)用DDMS模型分析BDTI的區(qū)制轉(zhuǎn)換概率和持續(xù)期依賴特征，得出如下結(jié)論：

（1）國(guó)際原油運(yùn)價(jià)指數(shù)存在明顯的區(qū)制特征.在國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)擴(kuò)張階段，BDTI平均值為872.80，標(biāo)準(zhǔn)差為33.71，在市場(chǎng)收縮期BDTI平均值為698.28，標(biāo)準(zhǔn)差為44.10，這與原油運(yùn)輸市場(chǎng)的實(shí)際情況比較相符.

（2）國(guó)際原油運(yùn)價(jià)指數(shù)的區(qū)制狀態(tài)具有比較明顯的非對(duì)稱持續(xù)期依賴特征.隨著目前狀態(tài)持續(xù)時(shí)間的推移，由收縮期（擴(kuò)張期）狀態(tài)向擴(kuò)張期（收縮期）狀態(tài)的轉(zhuǎn)換概率不斷增大，說明國(guó)際原油運(yùn)價(jià)指數(shù)具有明顯的持續(xù)期依賴特征.在相同的持續(xù)期水平下，國(guó)際原油運(yùn)價(jià)指數(shù)由收縮期狀態(tài)向擴(kuò)張期狀態(tài)的轉(zhuǎn)換概率超過擴(kuò)張期狀態(tài)向收縮期狀態(tài)的轉(zhuǎn)換概率，說明該指數(shù)存在明顯的非對(duì)稱性特征.國(guó)際原油運(yùn)價(jià)指數(shù)的非對(duì)稱持續(xù)期依賴特征與國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)的寡頭壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征密切相關(guān).

參考文獻(xiàn)：

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篇9

Abstract:Asanintegralpartoffinancialglobalization,theglobalizationofcapitalflowsisinfluencedbybusinesscycleandtradefactors,internationalinterestrateadjustments,capitalaccountmanagementpolicies,thedevelopmentoftheinternationalmonetarysystem,aswellasotherfactorssuchasthepolicyintentionsofmultinationalcorporationsandrelevantinternationalorganizations.Anditresultsfromthecombinationoftheobjectivecertaintiesofhistoricaldevelopmentandtheman-madedrivingforcesbyrelevantcountriesororganizations.Theglobalizationdevelopmentprocessofcapitalflowsischaracterizedwithunprecedentedcomplexity,whilethedistributionofitsbenefitsispossessedofvisibleinequality.However,thecomplexityandinequalitywillnotinfluencetheobjectivesustainabilityofcapitalglobalizationdevelopment.

關(guān)鍵詞：全球化，資本流動(dòng)，推動(dòng)因素

keywords:Globalization,Capitalflows,DrivingForces

作者：

吳念魯，男，1936年10月生，重慶市人?，F(xiàn)任中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行研究生部博士生導(dǎo)師。

鄂志寰，女，1966年3月生，黑龍江省齊齊哈爾市人，現(xiàn)任中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所國(guó)際金融研究室副主任，中國(guó)人民銀行研究生部1997級(jí)博士生。

地址：北京西交民巷17號(hào)中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所，郵政編碼：100031，電話：66057976，66014422-217

當(dāng)我們?yōu)?0世紀(jì)的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展劃上最后一個(gè)句號(hào)的時(shí)候，已經(jīng)沒有人能夠否認(rèn)全球化是主導(dǎo)這個(gè)世紀(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主旋律。在所向披靡的經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中，金融資本作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本要素，率先實(shí)現(xiàn)了大范圍的跨國(guó)界流動(dòng)，金融市場(chǎng)邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動(dòng)全球化功績(jī)的時(shí)候，新興市場(chǎng)金融危機(jī)的不期而至為全球化的進(jìn)程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問：金融全球化是歷史發(fā)展的必然，還是個(gè)別發(fā)達(dá)國(guó)家別有所圖?quot;陰謀",進(jìn)行所謂"運(yùn)用金融杠桿掠奪財(cái)富的戰(zhàn)爭(zhēng)"？金融全球化的進(jìn)程是如何推進(jìn)的？這個(gè)過程的性質(zhì)如何？發(fā)展中國(guó)家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過對(duì)金融資本流動(dòng)全球化歷史進(jìn)程中驅(qū)動(dòng)因素的分析，從一個(gè)側(cè)面對(duì)金融資本全球化的發(fā)展屬性作出初步判斷。

一、金融資本全球化的內(nèi)涵與表現(xiàn)

金融資本全球化是國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)展的重要階段，是資本跨越國(guó)界的大規(guī)?；顒?dòng)，表現(xiàn)為多向及多邊的資本流動(dòng)，是資本實(shí)現(xiàn)全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現(xiàn)為貨幣資本的國(guó)際轉(zhuǎn)移及實(shí)物形態(tài)的生產(chǎn)資金的國(guó)際轉(zhuǎn)移兩種形式。世界生產(chǎn)力的發(fā)展和國(guó)際分工的深化促使資本流動(dòng)由生產(chǎn)資本和商品資本形式為主轉(zhuǎn)向貨幣資本的國(guó)際化過程，并導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的一體化及無邊緣化。

資本流動(dòng)的全球化不是一帆風(fēng)順的。本世紀(jì)初，資本流動(dòng)一度達(dá)到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機(jī)引發(fā)的全球性大蕭條和世界范圍的戰(zhàn)爭(zhēng)與動(dòng)蕩使這個(gè)進(jìn)程戛然而止，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，資本流動(dòng)重新走上了全球化道路，經(jīng)歷了歐洲資本時(shí)期、石油資本時(shí)期、債務(wù)危機(jī)時(shí)期等階段，最終進(jìn)入資本的全球化流動(dòng)時(shí)期，全球資本流動(dòng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，資本跨國(guó)流動(dòng)的影響范圍不斷擴(kuò)大。

從具體內(nèi)容看，金融資本全球化具有如下表現(xiàn)形式：

1、資本跨國(guó)流動(dòng)規(guī)模急劇擴(kuò)張。

在國(guó)際資本市場(chǎng)，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長(zhǎng)了一倍以上，到1998年，以國(guó)際債券發(fā)行、銀團(tuán)貸款和其它債務(wù)工具為主要內(nèi)容的國(guó)際資本市場(chǎng)融資額達(dá)12247億美元，比兩年前增長(zhǎng)了近50%。

2、資本跨國(guó)界流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力大幅度上升。

在資本流動(dòng)總量大幅度增加的同時(shí)，資本跨國(guó)流動(dòng)與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的相對(duì)比例顯著提高，國(guó)際清算銀行依據(jù)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)資料計(jì)算的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國(guó)家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對(duì)于GDP的比重迅速上升，美國(guó)由4%上升到230%，德國(guó)由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長(zhǎng)最快的時(shí)期集中在80年代末和90年代初。

3、資本流動(dòng)的速度快速提高，資本流動(dòng)性上升。

在資本流動(dòng)規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，金融技術(shù)的日新月異，金融創(chuàng)新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發(fā)和普及，大大提高了國(guó)際資本的流動(dòng)速度。根據(jù)國(guó)際清算銀行的調(diào)查，到1998年4月，全球外匯市場(chǎng)的名義日交易金額超過1.5萬億美元，比上次統(tǒng)計(jì)的1995年增長(zhǎng)近50%，三年間的年平均增長(zhǎng)率是14%，大大超過1992到1995年的9%。

顯然，外匯市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大表明全球范圍的資本流動(dòng)在不斷加速。

4、更多的國(guó)家和地區(qū)以更有利的條件進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。

最近幾年間，新興市場(chǎng)國(guó)家再度成為資本流動(dòng)的重要目標(biāo)，發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的條件顯著改善，參與國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)融通資金的國(guó)家越來越多，各類資本市場(chǎng)進(jìn)入的障礙和藩籬紛紛消除。

5、國(guó)際資本市場(chǎng)的價(jià)格呈現(xiàn)趨同趨勢(shì)，利率的波動(dòng)具有明顯的聯(lián)動(dòng)性。資本流動(dòng)的全球化使不同國(guó)家和地區(qū)在國(guó)際金融市場(chǎng)的融資條件趨于一致，不同國(guó)家的利率差距縮小。過去20年間，主要工業(yè)國(guó)中央銀行基準(zhǔn)利率差距不斷縮小，進(jìn)入90年代后，美國(guó)、德國(guó)和日本的央行基準(zhǔn)利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現(xiàn)一定程度的分離，但總體升降趨勢(shì)基本同步，利差趨于穩(wěn)定。此外，隨著歐元的出臺(tái)，歐洲主要國(guó)家利率水平率先趨同。

從利率水平的調(diào)整看，西方主要國(guó)家央行的決策具有顯著的相關(guān)性，幾乎主要國(guó)家利率的每一次調(diào)整都會(huì)引起其他國(guó)家的快速響應(yīng)。

二、金融資本全球化與世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的調(diào)整息息相關(guān)

從歷史發(fā)展過程看，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本的積累、推動(dòng)和擴(kuò)張，國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展先行于國(guó)際資本輸出，但是，當(dāng)資本可以繞過貿(mào)易保護(hù)壁壘而自由流動(dòng)時(shí)，其對(duì)貿(mào)易發(fā)展的推動(dòng)作用顯著上升?？梢?，資本流動(dòng)的全球化是一系列經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)規(guī)律調(diào)整的結(jié)果。其中，世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的變化構(gòu)成了資本流動(dòng)全球擴(kuò)張的客觀基礎(chǔ)。

盡管貨幣作為虛擬經(jīng)濟(jì)符號(hào)，凌駕于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，甚至出現(xiàn)與之相分離之勢(shì)，但是，以資本流動(dòng)為主體的跨國(guó)界的金融活動(dòng)與世界經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)仍然是非常深厚的。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致全球范圍的金融資產(chǎn)規(guī)?？焖倥蛎洠瑥亩鵀橘Y本的全球流動(dòng)提供了必要的基礎(chǔ)。而資本的全球化布局與全球不同區(qū)域的GDP表現(xiàn)、通貨膨脹水平等因素之間密切相關(guān)。

1、經(jīng)濟(jì)周期與資本流動(dòng)

1973年以來，全球資本流動(dòng)以顯著的波動(dòng)性快速擴(kuò)張。國(guó)際資本市場(chǎng)的年度籌資額一度以50-70%的速度增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)-0.14%到-12%的下降。從長(zhǎng)的周期上看，資本流動(dòng)的高速增長(zhǎng)往往出現(xiàn)在全球GDP上升時(shí)期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張速度的降低，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2、全球通貨膨脹與資本流動(dòng)

相應(yīng)地，過去30年間，全球通貨膨脹水平經(jīng)歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩(wěn)，1986-1990的再度上升，以及1990年以來的快速下降等幾個(gè)時(shí)期。

從總體上看，國(guó)際資本市場(chǎng)籌資額的變動(dòng)與GDP平減指數(shù)的相關(guān)關(guān)系是：資本流動(dòng)增長(zhǎng)往往出現(xiàn)在通脹呈現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)期，而資本流動(dòng)擴(kuò)張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現(xiàn)14-15%的高通脹，資本市場(chǎng)籌資額有3個(gè)年份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其余年份則是高達(dá)40%和70%的增長(zhǎng)，表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。而90年代后期后，全球通貨膨脹進(jìn)入低水平穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本市場(chǎng)的擴(kuò)張也變得更為平穩(wěn)，基本穩(wěn)定在10%左右。

3、全球貿(mào)易增長(zhǎng)與資本流動(dòng)

同樣，從數(shù)量變動(dòng)上看，全球資本流動(dòng)與世界商品進(jìn)出口總額的增長(zhǎng)率也表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。世界進(jìn)出口總額增長(zhǎng)最為迅速的時(shí)期往往伴隨著國(guó)際資本市場(chǎng)籌資額的上升，而世界進(jìn)出口總額的收縮則與國(guó)際資本市場(chǎng)的籌資增長(zhǎng)減緩呈現(xiàn)一定的同步性。但是，1985年之后，國(guó)際資本市場(chǎng)籌資變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，與全球貿(mào)易增長(zhǎng)的相關(guān)性有所下降。

三、國(guó)際利率水平的調(diào)整與資本流動(dòng)全球化

國(guó)際利率水平的調(diào)整在一定程度上左右著資本全球流動(dòng)的結(jié)構(gòu)和變動(dòng)方向。

增值是資本運(yùn)動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力和唯一目標(biāo)，如果資本投資于國(guó)內(nèi)能夠獲得多于投資于國(guó)外的利潤(rùn)，也就沒有必要流向國(guó)外。利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是主導(dǎo)資本國(guó)際流動(dòng)的首要?jiǎng)訖C(jī)，因此，各國(guó)利率差異必然引起國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)。

過去30年間，發(fā)達(dá)國(guó)家率先實(shí)現(xiàn)了利率自由化，而更多的發(fā)展中國(guó)家把放松利率管制作為金融深化的主要措施，市場(chǎng)決定正在成為國(guó)際利率確定的基礎(chǔ)，市場(chǎng)利率格局基本形成。

與此同時(shí)，利率在發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策運(yùn)用中的作用發(fā)生了微妙的調(diào)整。整個(gè)70年代，貨幣學(xué)派主導(dǎo)西方主要國(guó)家貨幣政策制定與調(diào)整，各國(guó)中央銀行普遍以貨幣供應(yīng)量作為控制目標(biāo)。80年代以后，西方國(guó)家開始面臨嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，控制貨幣供應(yīng)對(duì)于通貨膨脹的抑制能力有限，利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎(chǔ)地位，因此，各國(guó)中央銀行越來越重視利率工具在貨幣政策中的使用，利率成為當(dāng)代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來，西方國(guó)家貨幣管理當(dāng)局有意運(yùn)用利率來調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格，當(dāng)他們認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)格過高，可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)，便調(diào)高利率來控制資金供應(yīng)，促使金融資產(chǎn)價(jià)格回落。這樣，利率水平與金融市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性明顯提高。

過去30年國(guó)際利率的調(diào)整周期與全球性通貨膨脹的變動(dòng)緊密相連，70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國(guó)家實(shí)行緊縮性貨幣政策的直接結(jié)果。90年代以后，盡管西方經(jīng)濟(jì)曾在1992到1993年間出現(xiàn)短暫的衰退，但通脹得到抑制，利率基本保持在比較低的水平上。

利率作為資本的市場(chǎng)價(jià)格直接影響資本全球流動(dòng)的總量和結(jié)構(gòu)。

首先，從總量上看，在利率水平大幅度調(diào)整時(shí)期，國(guó)際資本市場(chǎng)的融資額也出現(xiàn)比較大的增減變動(dòng)，而在90年代以后利率波動(dòng)幅度明顯收窄之后，國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展時(shí)期。顯然，利率的波動(dòng)性高低直接影響資本流動(dòng)的波動(dòng)程度。

篇10

關(guān)鍵詞　亞洲金融危機(jī)；美國(guó)次貸危機(jī)；經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解：能源政策：預(yù)測(cè)

中圖分類號(hào)　F201　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼　A　文章編號(hào)1002-2104(2009)02-0007-06

美國(guó)次貸市場(chǎng)的過分膨脹和高風(fēng)險(xiǎn)金融創(chuàng)新引發(fā)了美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)，投資者對(duì)全面信貸危機(jī)的擔(dān)憂，造成股市和信貸市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，并迅速蔓延殃及許多國(guó)家。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和全球信貸緊縮，我國(guó)做為美國(guó)最大的出口國(guó)不可避免受到了沖擊。能源作為工業(yè)的血液，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，在這種外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，能源生產(chǎn)會(huì)受到多大程度和多長(zhǎng)時(shí)間的影響、未來能源生產(chǎn)將走向何處，是目前急需解決的重大現(xiàn)實(shí)問題。

為了應(yīng)對(duì)這場(chǎng)復(fù)雜的金融危機(jī)，我國(guó)政府出臺(tái)至2010年底約投資4萬億元以進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。特別需要指出的是，能源局將撥付超2 000億元建設(shè)能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，增加清潔能源比重，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，填補(bǔ)西南地區(qū)無煉油廠的空白。本文基于經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解法，對(duì)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率進(jìn)行因素分解和提取，著重分析能源政策和金融危機(jī)對(duì)能源生產(chǎn)發(fā)展演進(jìn)特征的影響，研究政策出臺(tái)的實(shí)際效益是否能對(duì)沖危機(jī)帶來的不利影響，引導(dǎo)能源生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

1　我國(guó)能源生產(chǎn)演進(jìn)態(tài)勢(shì)測(cè)算方法選擇及其特征分析

為了研究次貸危機(jī)影響下，我國(guó)能源生產(chǎn)態(tài)勢(shì)，本文從能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率態(tài)勢(shì)演進(jìn)特征入手，提取演進(jìn)特征的影響因素。

1.1能源生產(chǎn)演進(jìn)態(tài)勢(shì)測(cè)算方法選擇

關(guān)于能源方面的研究涉及許多方面，Jia HaiYuan通過協(xié)整分析，證明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴于投資和能源使用水平，并指出總體能源消費(fèi)和GDP之間存在雙邊因果關(guān)系；Xun Zhang用經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分析法，提出影響原油價(jià)格的3種因素分別為日常供求不平衡或其他市場(chǎng)活動(dòng)導(dǎo)致的短期波動(dòng)，顯著性事件的震蕩和長(zhǎng)期趨勢(shì)。Alloer Unler經(jīng)過對(duì)算法的優(yōu)劣比較，提出粒子群優(yōu)化技術(shù)能有效降低預(yù)測(cè)誤差，并對(duì)土耳其2025年的能源供求進(jìn)行了預(yù)測(cè)；Murray G.Patterson總結(jié)了傳統(tǒng)意義上能源效率的內(nèi)涵，從熱力學(xué)、物力熱力學(xué)、經(jīng)濟(jì)熱力學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)能源效率的內(nèi)涵進(jìn)行了界定并對(duì)能源效率的計(jì)量方法進(jìn)行了總結(jié)?！吨袊?guó)能源戰(zhàn)略研究總報(bào)告》根據(jù)煤炭的資源條件開采技術(shù)和供需關(guān)系，采用系統(tǒng)動(dòng)態(tài)模型，考慮儲(chǔ)量、需求、投資環(huán)境和運(yùn)輸?shù)纫蛩?，?duì)煤炭生產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)模擬預(yù)測(cè)?！妒澜缒茉凑雇?007》根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人口、能源價(jià)格和技術(shù)設(shè)想的變化，分參考情景、可選擇政策情景、高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情景對(duì)煤炭、石油、天然氣、電力的供求進(jìn)行了長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。

文獻(xiàn)[4]中提出經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解可用于分析非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，進(jìn)行特征的提取，對(duì)提取的因素可根據(jù)數(shù)據(jù)本身的含義給予合理的解釋，其中顯著性事件震蕩效應(yīng)分析和長(zhǎng)期趨勢(shì)預(yù)測(cè)，和本文研究?jī)?nèi)容不謀而合。因此，本文選擇經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解對(duì)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率進(jìn)行演進(jìn)特征因素提取，并在此基礎(chǔ)上對(duì)金融危機(jī)背景下能源生產(chǎn)態(tài)勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這在以往理論研究中仍屬空白。

經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解(EMD)是Hilbert-Huang變換中的一種信號(hào)分解方法，經(jīng)過這種信號(hào)自適應(yīng)的分解方法處理后，原始數(shù)據(jù)(Signals)即可由本征模函數(shù)(Intrinsic Mode Function，IMF)分量及一個(gè)均值或趨勢(shì)項(xiàng)(res)組成：

目前EMD分解在交通、醫(yī)學(xué)、電力等許多領(lǐng)域都具有很高的應(yīng)用價(jià)值。

1.2能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率特征分析

1982年“十二大”確定了“能源是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)”的重大方針，有力推動(dòng)了能源事業(yè)的發(fā)展，1986年國(guó)務(wù)院頒布《節(jié)約能源管理暫行條例》和《中國(guó)技術(shù)政策?能源》藍(lán)皮書，要求把節(jié)約能源作為在國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期挖潛、革新、改造的重點(diǎn)來抓，自此我國(guó)能源生產(chǎn)才走上穩(wěn)定發(fā)展的道路，本文選取了1986―2007年能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)進(jìn)行END分解，所得分解結(jié)果見圖1。

2　我國(guó)能源演進(jìn)特征的影響因素及其影響機(jī)理分析

從圖1中可以看出，能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)通過EMD分解后，得本征模函數(shù)IMF1，IMF2和趨勢(shì)RES，下面將對(duì)每一項(xiàng)的演進(jìn)特征所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)影響因素及作用機(jī)理進(jìn)行詳細(xì)分析。

2.1金融危機(jī)和能源政策對(duì)IMF1特征的作用機(jī)理分析

(1)金融危機(jī)。20世紀(jì)90年代一系列金融危機(jī)由于投機(jī)攻擊的力量，突然間爆發(fā)，并通過貿(mào)易、國(guó)際資本流動(dòng)和信心的感染等渠道在不同領(lǐng)域、不同地理空間快速傳導(dǎo)和擴(kuò)散，產(chǎn)生極強(qiáng)的破壞力。由于我國(guó)1992年才實(shí)行改革開放政策，1982年、1983年和1992年的金融危機(jī)都未能殃及中國(guó)。亞洲金融危機(jī)開始于1997年7月泰銖貶值，同年迅速引發(fā)新加坡元、臺(tái)幣、韓元的貶值和一大批日本銀行和證券公司的破產(chǎn)，在這次金融危機(jī)中，我國(guó)政府堅(jiān)持嚴(yán)格資本管理和人民幣不貶值，最大限度地抵御了外部沖擊，雖然如此，還是出現(xiàn)國(guó)內(nèi)需求不足、就業(yè)壓力大、外貿(mào)出口困難等問題，能源行業(yè)也受到一定影響，能源生產(chǎn)作為能源行業(yè)的重要供給，當(dāng)能源消費(fèi)、能源價(jià)格、生產(chǎn)成本、能源運(yùn)輸?shù)确矫娑际艿浇鹑谖C(jī)的沖擊時(shí)，不可避免地卷入其中。

從圖2中可以看出，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，已下行2年的IMF1進(jìn)一步下滑，并出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，1998年危機(jī)席卷了印度尼西亞、俄羅斯，最終演化成全球金融危機(jī)，這一年IMF1跌至近10年的最低點(diǎn)，其恢復(fù)也經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的時(shí)間，2000年才基本恢復(fù)至危機(jī)發(fā)生時(shí)的水平，2003年開始才進(jìn)入全新的高速發(fā)展時(shí)期。危機(jī)的發(fā)生進(jìn)一步惡化了能源生產(chǎn)態(tài)勢(shì)，對(duì)于我國(guó)能源生產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生了“雪上加霜”的影響。

2007年美國(guó)次貸危機(jī)是否會(huì)加劇原本已經(jīng)下滑的能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率趨勢(shì)，對(duì)能源生產(chǎn)的影響將持續(xù)多久，取決于美國(guó)次貸危機(jī)的破壞力和持續(xù)時(shí)間，當(dāng)然也要看我國(guó)自身能源政策的調(diào)控。

(2)我國(guó)能源政策對(duì)能源生產(chǎn)發(fā)展演進(jìn)的影響。能源政策對(duì)我國(guó)能源生產(chǎn)的導(dǎo)向作用，在很多文獻(xiàn)中都有論述，文獻(xiàn)[15]提出征收資源稅有利于減少國(guó)有壟斷石油企業(yè)的壟斷租金及因壟斷獲得的超額利潤(rùn)，使企業(yè)自覺改進(jìn)

低效生產(chǎn)，提高稀缺油氣資源的開采效率。文獻(xiàn)[16]指出對(duì)于節(jié)能環(huán)保，清潔技術(shù)的發(fā)展，政府起著很重要的影響作用，國(guó)家有政策規(guī)定，有節(jié)能減排的目標(biāo)，企業(yè)就會(huì)依照政府建議的模式進(jìn)行。

從圖3中可以看出，能源生產(chǎn)發(fā)展的態(tài)勢(shì)受我國(guó)能源政策引導(dǎo)，在每一次IMF1轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我國(guó)都有相應(yīng)的影響能源生產(chǎn)的政策出臺(tái)。

轉(zhuǎn)折l：1992年建成大秦線，是雁北等地煤炭外運(yùn)的重要通道，年運(yùn)量可達(dá)1億t，對(duì)西煤東送，煤炭外運(yùn)具有重要作用，1993年底國(guó)務(wù)院做出“三年放開煤價(jià)，三年抽回虧損補(bǔ)貼，把煤炭企業(yè)推向市場(chǎng)”的重大決策，將能源領(lǐng)域推向了市場(chǎng)。在這些政策的鼓勵(lì)下，能源生產(chǎn)進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。轉(zhuǎn)折2：為了保持能源與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和環(huán)境保護(hù)的協(xié)調(diào)發(fā)展，從1996年開始我國(guó)能源行業(yè)的發(fā)展堅(jiān)持開發(fā)與節(jié)約并舉，把節(jié)約放在首位，并積極發(fā)展新能源和可再生能源。轉(zhuǎn)折3：1998至1999年全國(guó)實(shí)施關(guān)閉破產(chǎn)65個(gè)煤炭項(xiàng)目，核定生產(chǎn)能力4 000萬t左右，1998年，我國(guó)能源生產(chǎn)降至近幾年的最低點(diǎn)。轉(zhuǎn)折4：實(shí)施繼續(xù)擴(kuò)大開放并加快西部開發(fā)的能源政策，我國(guó)能源生產(chǎn)增長(zhǎng)率節(jié)節(jié)攀升，能源生產(chǎn)總量逐年遞增，2005年我國(guó)能源生產(chǎn)總量升至187 341萬t標(biāo)準(zhǔn)煤，是2000年的1.45倍。轉(zhuǎn)折5：我們把節(jié)能降耗作為工作重點(diǎn)時(shí)，能源生產(chǎn)又開始了緩慢下降。

2008年，國(guó)家投資超2 000億元進(jìn)行能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，并在未來5年進(jìn)行資源開發(fā)性西部干線鐵路建設(shè)，政策的出臺(tái)是否能使我國(guó)的能源生產(chǎn)發(fā)展迅速擺脫金融危機(jī)的影響，迎來一個(gè)嶄新的發(fā)展階段，取決于這些政策的執(zhí)行程度。

綜上所述，IMF1中所表現(xiàn)的1993至1994年的小幅調(diào)整，1996年急速下滑，2001年的平穩(wěn)增加，至2005年后緩慢下降的特征，揭示了我國(guó)能源政策和金融危機(jī)對(duì)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率態(tài)勢(shì)的影響。

2.2經(jīng)濟(jì)周期對(duì)IMF2特征的作用機(jī)理分析

經(jīng)濟(jì)周期是推動(dòng)創(chuàng)造性毀滅和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及復(fù)興的關(guān)鍵力量。關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)劉樹成的研究早在20世紀(jì)80年代初期就已經(jīng)開始。他的分析結(jié)果顯示，半個(gè)多世紀(jì)以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總的特點(diǎn)就是“峰位”降低，“谷位”上升，波幅縮小。

從圖4中可看出，IMF2和GDP增長(zhǎng)率有基本一致的周期變化，在90年代以前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌后，1993年進(jìn)入發(fā)展的高峰，到1997年之后增速減緩，2000年之后開始復(fù)蘇，但是增加的水平不及1993年，2007年發(fā)展的速度開始減慢，這也與文獻(xiàn)[19]中我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)特征一致。

經(jīng)濟(jì)周期的動(dòng)態(tài)變化和其中的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)趨勢(shì)，引發(fā)了革新、新技術(shù)的推廣、GDP增長(zhǎng)、通貨膨脹、股市繁榮和下跌、貸款、投資和買賣房產(chǎn)。能源生產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一份子，勢(shì)必受經(jīng)濟(jì)周期的影響。

20世紀(jì)90年代以后，我國(guó)遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序，能源生產(chǎn)態(tài)勢(shì)變化基本保持了和經(jīng)濟(jì)周期一致的腳步，從圖5中可以看出，能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)周期變化有同樣的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，能源生產(chǎn)總量水平低，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)，能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率也呈現(xiàn)較快的勢(shì)頭，2008年是否是本輪經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，目前一致看法是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年GDP增長(zhǎng)有可能放緩，但是放緩不等于說就是“拐點(diǎn)”，也可能屬于高位調(diào)整。克服經(jīng)濟(jì)周期帶來的影響，對(duì)于能源生產(chǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展，有著重要的意義。

2.3能源生產(chǎn)發(fā)展自身規(guī)律對(duì)RES特征的作用機(jī)理分析

國(guó)務(wù)院能源辦副主任徐錠明在《新能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃政策解讀及新能源機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略定位》的主題演講上指出，能源發(fā)展轉(zhuǎn)換的規(guī)律是從高碳到低碳，最后走向無碳。能源開發(fā)利用的規(guī)律是從低效到高效，煤碳發(fā)電效率從30％到40％，天然氣發(fā)電效率從55％到58％，從不清潔到清潔，從不集中到集中，從不可持續(xù)到可持續(xù)的發(fā)展過程。根據(jù)這樣的規(guī)律，我國(guó)政府為了解決能源資源不足問題和能源供需矛盾，在充分考慮自然環(huán)境的承載能力和承受能力的基礎(chǔ)上，從1986年至今堅(jiān)持開發(fā)節(jié)約并重、節(jié)約優(yōu)先，加強(qiáng)資源綜合利用，完善再生資源回收利用體系，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，控制高耗能產(chǎn)業(yè)盲目擴(kuò)張。伴隨著我國(guó)能源生產(chǎn)效率和利用效率的提高，能源技術(shù)進(jìn)步，節(jié)能降耗政策出臺(tái)以及我國(guó)20世紀(jì)80年代以后龐大的能源生產(chǎn)總量基數(shù)，雖然能源生產(chǎn)總量仍呈現(xiàn)平緩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率自身呈現(xiàn)非常緩慢的下降規(guī)律。

3　次貸危機(jī)與政策出臺(tái)對(duì)我國(guó)能源生產(chǎn)影響態(tài)勢(shì)預(yù)測(cè)

至2008年8月，我國(guó)的能源生產(chǎn)增長(zhǎng)率與2006年和2007年同期相比并未出現(xiàn)異常變化，說明到2008年8月次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)能源生產(chǎn)總量的影響還未顯現(xiàn)，但是根據(jù)世界銀行2008年11月的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)》(以下簡(jiǎn)稱為《季報(bào)》)中指出，2008年秋季開始，我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩，在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，次貸危機(jī)給我國(guó)的能源生產(chǎn)總量帶來的影響與亞洲金融危機(jī)帶來的影響是否一致，能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率是否會(huì)在危機(jī)中跌到谷底，危機(jī)結(jié)束后何時(shí)恢復(fù)至危機(jī)前的水平，并需要幾年的時(shí)間才能重新穩(wěn)定發(fā)展。

依照EMD分解結(jié)果的分析，這些問題的回答將取決于美國(guó)次貸危機(jī)的破壞力和持續(xù)時(shí)間，我國(guó)自身能源政策的調(diào)控作用，經(jīng)濟(jì)周期和能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率自身發(fā)展趨勢(shì)的影響。本文的研究重點(diǎn)是從危機(jī)和能源政策層面，分析2007年美國(guó)次貸危機(jī)影響下我國(guó)能源生產(chǎn)態(tài)勢(shì)，以1997年和200"1年能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率演進(jìn)特征進(jìn)行對(duì)比，可得到以下結(jié)論：

(1)兩次金融危機(jī)發(fā)生前，能源生產(chǎn)趨勢(shì)基本一致，但2007年的整體發(fā)展要好于1997年，減緩的幅度也低于1997年。

(2)兩次危機(jī)發(fā)生時(shí)，國(guó)家出臺(tái)能源政策的關(guān)注點(diǎn)不同。1998年我國(guó)能源政策主要關(guān)注點(diǎn)在治理國(guó)內(nèi)的非法礦藏開采，國(guó)有能源行業(yè)固定資產(chǎn)投資額比1997年有所下降。而美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受沖擊日益顯現(xiàn)，中國(guó)宏觀調(diào)控政策做出了重大調(diào)整，將實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并在今后兩年多時(shí)間內(nèi)安排4萬億元資金強(qiáng)力啟動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。能源局也做出積極響應(yīng)，加大能源行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，這項(xiàng)能源政策的出臺(tái)對(duì)能源生產(chǎn)發(fā)展有促進(jìn)的作用。

(3)能源政策對(duì)能源生產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢(shì)的影響具有長(zhǎng)期效應(yīng)。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的劉偉教授根據(jù)他的研究數(shù)據(jù)指出，宏觀政策顯效有時(shí)間的延誤性，有些短期政策出臺(tái)后7個(gè)月能見效，有的政策則要用2年時(shí)間才能陸續(xù)見效。從圖6中可以看出能源政策對(duì)能源生產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果，每次能源政策的制定對(duì)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率的影響都?xì)v經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間。

(4)金融危機(jī)對(duì)能源生產(chǎn)沖擊作用是暫時(shí)的。文獻(xiàn)[22]指出由于我國(guó)資本實(shí)行管制，市場(chǎng)開放度還尚待提高等，使得外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的傳導(dǎo)渠道受到一

定阻滯，東南亞金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并不具有決定性，對(duì)能源生產(chǎn)的沖擊也是暫時(shí)的，到1999年能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率就已擺脫金融危機(jī)的影響恢復(fù)高速增長(zhǎng)。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，《季報(bào)》中指出，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)通過廣泛的對(duì)外貿(mào)易和外國(guó)直接投資完全融入了世界經(jīng)濟(jì)，因此不能逃脫全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，但是由于中國(guó)各大銀行對(duì)與次級(jí)貸款相關(guān)的資產(chǎn)涉入不深，國(guó)家對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行控制，使得迄今為止，國(guó)際金融危機(jī)僅對(duì)中國(guó)金融體系造成了有限的直接影響，并且目前這些影響都是可控的。由此看來能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率在危機(jī)的作用下會(huì)有所下滑，但下滑的幅度不會(huì)很大。

(5)政策出臺(tái)對(duì)危機(jī)造成的影響具有一定對(duì)沖作用。政策防御外生負(fù)面沖擊的作用不可低估，1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)政府堅(jiān)持嚴(yán)格資本管制和人民幣不貶值，經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了軟著陸，宏觀政策對(duì)熨平中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)起了重要的作用。為了應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)帶來的不利影響，我國(guó)提出了增內(nèi)需、保增長(zhǎng)的十點(diǎn)方案，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和其他領(lǐng)域的投資，《季報(bào)》中指出近期宏觀政策立場(chǎng)迅速轉(zhuǎn)向刺激性政策，這是非常正確的，更高的政府主導(dǎo)性支出將在2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用。由此可見，我國(guó)目前的政策對(duì)于危機(jī)造成的影響具有一定的對(duì)沖作用，在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率下滑的時(shí)間不會(huì)超過1997年的水平。

根據(jù)以上的分析，本文將1997―1999年作為參照(見圖6)，對(duì)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率變化態(tài)勢(shì)給出如下預(yù)測(cè)：我國(guó)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率將在2009年繼續(xù)保持和前5年一致的下行趨勢(shì)，并跌至近6年的最低水平，但是跌幅不大，不會(huì)超過1997―1998年的跌幅水平，不會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2010年隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，能源生產(chǎn)增長(zhǎng)率有所上升，升幅也不會(huì)很大，不會(huì)超過1999年至2000年的幅度，但會(huì)恢復(fù)至2006年的水平。綜上可以看出，次貸危機(jī)后，能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率會(huì)有一個(gè)小幅的調(diào)整，但我國(guó)能源生產(chǎn)總量仍會(huì)呈現(xiàn)平緩的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

4　結(jié)語(yǔ)

本文基于經(jīng)驗(yàn)?zāi)B(tài)分解方法，分析了能源政策和金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)周期，自身發(fā)展規(guī)律對(duì)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率態(tài)勢(shì)特征的影響及作用機(jī)理，特別地從危機(jī)和能源政策層面對(duì)比1997年和2007年危機(jī)和能源政策對(duì)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率演進(jìn)特征的影響，得出以下結(jié)論：

(1)2007年我國(guó)能源生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率本身趨勢(shì)下行，下行趨勢(shì)緩于1997年。

(2)金融危機(jī)加劇我國(guó)已經(jīng)下滑的能源生產(chǎn)趨勢(shì)，亞洲金融危機(jī)的不利影響持續(xù)了18個(gè)月左右。

(3)我國(guó)能源政策在引導(dǎo)能源生產(chǎn)發(fā)展上發(fā)揮著長(zhǎng)效作用。