導(dǎo)語：如何才能寫好一篇保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、保險(xiǎn)資金另類投資的內(nèi)涵

另類投資屬于非標(biāo)準(zhǔn)化的投資，一般來講沒有公開的交易市場，缺少流動(dòng)性，投資定價(jià)多是投資雙方基于談判而定，這里體現(xiàn)出了流動(dòng)性溢價(jià)，即流動(dòng)性低的資產(chǎn)其預(yù)期收益高，因此相對于傳統(tǒng)投資而言另類投資往往具有較高的投資收益。

本文所說的保險(xiǎn)資金另類投資是特指保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的允許保險(xiǎn)資金投資的非標(biāo)準(zhǔn)化的工具和產(chǎn)品，即除了股票、基金、債券等可進(jìn)行證券化之外的其它新興的投資工具和產(chǎn)品。目前，保險(xiǎn)資金另類投資工具和產(chǎn)品主要有基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)投資，具體包括股權(quán)類和債權(quán)類投資計(jì)劃等。

二、保險(xiǎn)資金另類投資的發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）制度環(huán)境

保險(xiǎn)資金由于其行業(yè)和資金屬性，一直以來以追求穩(wěn)定收益為基本目標(biāo)，2009年以前投資形式通常以固定收益類投資和標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)投資為主。2009年2月，新《保險(xiǎn)法》頒布，同時(shí)出臺(tái)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》等相關(guān)政策，對于保險(xiǎn)資金的監(jiān)管開始逐步放開。2010年8月，頒布了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，再次明確保險(xiǎn)資金投資于不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)領(lǐng)域，豐富了投資組合，降低了配置風(fēng)險(xiǎn)，有助于保險(xiǎn)公司解決資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題。2012年，為增加保險(xiǎn)資金投資運(yùn)作空間，降低對資本市場的過度依賴，《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》、《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》等放開政策陸續(xù)出臺(tái)，直接引發(fā)我國保險(xiǎn)資金另類投資規(guī)模急劇擴(kuò)大，發(fā)展迅速。2013年2月，《關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃注冊有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確債權(quán)投資計(jì)劃發(fā)起設(shè)立由過去的備案制改為注冊制，債權(quán)投資計(jì)劃發(fā)行門檻再次降低，進(jìn)一步加快了保險(xiǎn)資金另類投資的步伐。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2013年4月，保監(jiān)會(huì)初次公布保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額69775.71億元， 其中其他投資（另類投資）7851.71億元，占比11.25%。2013年末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為76873.41億元，其中另類投資余額12992.19億元，占比已達(dá)16.9%；2014年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額93314.43億元，較年初增長21.39%，其中另類投資余額已達(dá)22078.41億元，占比提高到23.67%，同比增加69.93%，增幅遠(yuǎn)高于總體資金余額增幅。僅一年半的時(shí)間，保險(xiǎn)另類投資規(guī)模增長14226.7億元，占比增加12.42個(gè)百分點(diǎn)。

然而，監(jiān)管放開使保險(xiǎn)資金另類投資規(guī)模增加的同時(shí)，發(fā)行投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)，監(jiān)管重點(diǎn)也開始向風(fēng)險(xiǎn)管控轉(zhuǎn)移。以債權(quán)投資計(jì)劃為例，公開資料顯示，2013年共有12家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)注冊基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃90項(xiàng)，注冊規(guī)模2877.6億元。但截至2014年2月，成功設(shè)立70項(xiàng)（足額募集48項(xiàng)，未足額募集22項(xiàng)），正在募集17項(xiàng)，發(fā)行失敗3項(xiàng)，設(shè)立成功率77.78%；債權(quán)投資計(jì)劃實(shí)際募集資金規(guī)模1495.45億元，資金募集率51.97%。此外，投資項(xiàng)目過度集中于某些領(lǐng)域（如不動(dòng)產(chǎn)），將使投資風(fēng)險(xiǎn)加大，也會(huì)引起監(jiān)管部門的關(guān)注。

三、保險(xiǎn)資金另類投資持續(xù)發(fā)展的建議

（一）從政府監(jiān)管角度，應(yīng)放開監(jiān)管界限，尤其是在投資限額和范圍方面的監(jiān)管，以市場調(diào)節(jié)為主

第一，監(jiān)管的目的并不是替保險(xiǎn)資金進(jìn)行擔(dān)保，而是以預(yù)防系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)為原則，不應(yīng)過多干預(yù)。保險(xiǎn)資金投資是保險(xiǎn)公司作為法人主體進(jìn)行的市場行為，其決策產(chǎn)生的收益或損失均應(yīng)由公司自身承擔(dān)后果。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)管得越多，將對保險(xiǎn)資金投資束縛就越多，好的投資機(jī)會(huì)可能因監(jiān)管限制而無法執(zhí)行，將極大影響到保險(xiǎn)資金參與市場競爭的積極性，與目前簡政放權(quán)的大勢相悖。第三，應(yīng)充分發(fā)揮保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)自律作用，推動(dòng)行業(yè)自我管理、自我提升、自我發(fā)展，利用行業(yè)協(xié)會(huì)平臺(tái)，使監(jiān)管主體和市場主體實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。

（二）從保險(xiǎn)公司角度，保險(xiǎn)資金另類投資對保險(xiǎn)公司發(fā)展意義重大，應(yīng)積極參與

第一，另類投資是保險(xiǎn)資金投資品種的有益補(bǔ)充，是保險(xiǎn)資金投資組合中不可或缺的一部分，為保險(xiǎn)資金投資提供更多的選擇。第二，另類投資產(chǎn)品一般期限較長，3―5年甚至更長的久期，通過保險(xiǎn)資金另類投資，投資于能夠帶來長期大額回報(bào)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，體現(xiàn)保險(xiǎn)資金的長期性優(yōu)勢，與保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金長久期投資的需求不謀而合。第三，另類投資，無論是股權(quán)、債權(quán)，一般都涉及具體的被投資企業(yè)，通過另類投資有利于深化保險(xiǎn)公司與被投資企業(yè)的合作關(guān)系，提高與被投資企業(yè)的粘性，從而反補(bǔ)保險(xiǎn)主業(yè)。第四，在國家大的經(jīng)濟(jì)政策的背景下，保險(xiǎn)資金另類投資應(yīng)積極參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、企業(yè)創(chuàng)新投資等項(xiàng)目，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的紅利。

（三）從發(fā)展方向角度，應(yīng)注重多元化發(fā)展，這將成為保險(xiǎn)資金另類投資發(fā)展的趨勢

篇2

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃；另類投資；船舶制造企業(yè)；融資

引言

我國船舶制造產(chǎn)業(yè)已經(jīng)占據(jù)世界超過三分之一市場，2019年1~9月，我國船舶制造企業(yè)新接訂單量占據(jù)全世界總市場的46.7%，手持訂單量為44.4%，即使是占比最低的造船完工量，也高達(dá)37.3%（數(shù)據(jù)來自中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)2019年1~9月船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況運(yùn)行分析）。由此可見，我國已經(jīng)在國際船舶制造市場份額中占據(jù)了舉足輕重的地位。隨著國際市場競爭的日益激烈，需要船舶制造企業(yè)進(jìn)一步加快自身發(fā)展，才能立足于世界造船市場。由于船舶制造企業(yè)資金需求大，難以靠自身滿足，絕大多數(shù)時(shí)候都采用向商業(yè)銀行貸款的方式來解決資金問題，融資模式相對單一。近年來，也通過船舶產(chǎn)業(yè)投資基金等新型融資渠道解決了一部分資金用于船舶制造，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃由于依托于規(guī)模龐大的保險(xiǎn)資金，在支持船舶制造方面具有獨(dú)到優(yōu)勢。

1船舶制造業(yè)特點(diǎn)

1.1生產(chǎn)過程不具備規(guī)模效應(yīng)

船舶制造采用定制化生產(chǎn)的方式。船舶制造企業(yè)同客戶簽訂合同后，再進(jìn)行生產(chǎn)，而且各艘船舶的共同性較低，所以船舶制造只能通過大型單件或者小批量的方式來組織生產(chǎn)，難以通過組織規(guī)模生產(chǎn)來有效降低成本[1]。

1.2生產(chǎn)建設(shè)過程復(fù)雜、周期長

船舶制造生產(chǎn)過程大致分為：原材料準(zhǔn)備、鋼材預(yù)處理、構(gòu)件冷熱加工、部件裝配焊接（小合攏）、分段裝配焊接（中合攏）、船臺(tái)（塢）裝配焊接（即船體總裝，大合攏）、對船體進(jìn)行密閉性試驗(yàn)、船舶下水、碼頭安裝（設(shè)備和系統(tǒng)的安裝）、系泊試驗(yàn)、進(jìn)塢傾斜試驗(yàn)和航行試驗(yàn)。而且在每個(gè)過程之間，還存在一定的時(shí)間。完成上述步驟后才能最終交付?？梢?，船舶制造工藝復(fù)雜、環(huán)節(jié)較多、整體耗時(shí)長。

1.3資金需求種類多、總量大

船舶制造企業(yè)的資金需求不止要滿足船舶制造本身，還涉及船舶制造基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、船舶制造技術(shù)的研發(fā)等一系列投入，因此有大量的資金缺口需求。船舶制造企業(yè)是按照建設(shè)進(jìn)度進(jìn)行資金回款的，但船舶制造用時(shí)長決定了資金回籠速度慢，從而進(jìn)一步導(dǎo)致了長期占用資金額度，流動(dòng)性緩慢，推升了船舶制造企業(yè)對建造資金的需求。

2船舶制造業(yè)對資金的需求與現(xiàn)存問題

2.1船舶制造企業(yè)的資金來源

一直以來，從商業(yè)銀行貸款是船舶制造企業(yè)獲得資金的主要渠道。雖然也有部分船舶制造企業(yè)通過登陸證券資本市場進(jìn)行股本融資、發(fā)行債券進(jìn)行債務(wù)融資等方式籌措資金，但融資總金額不多，占比不大。除此以外，近年來在國際上早已大行其道的船舶產(chǎn)業(yè)投資基金也進(jìn)入了大家的視角，作為一種創(chuàng)新的融資渠道，得到了國家的大力扶植。我國首支船舶產(chǎn)業(yè)投資基金早在2009年已投入運(yùn)營,可以說，在拓寬船舶制造企業(yè)融資渠道方面，我國早就邁出了和國際化接軌的第一步。

2.2船舶制造業(yè)現(xiàn)有融資渠道的不足

雖然我國船舶制造企業(yè)的資金來源渠道在進(jìn)一步豐富，但依舊相對狹窄，對商業(yè)銀行貸款的依賴性較大[2]。近年來，由于外部環(huán)境的變化，國際造船市場一直在低位徘徊，船舶制造市場競爭進(jìn)一步加劇，造成新船價(jià)格普遍不高，船舶制造企業(yè)流動(dòng)資金愈發(fā)緊張，尋求融資的意愿更為迫切。而商業(yè)銀行在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，“惜貸、斷貸、抽貸”的意愿卻越來越強(qiáng)，從而再次推高了銀行借貸成本。2019年以來，為引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?、提振?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，央行啟動(dòng)了LPR貸款市場報(bào)價(jià)利率改革，從而漸進(jìn)式推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本下降。2019年8月20日首次公布的一年期LPR下降了6個(gè)基點(diǎn)，監(jiān)管部門此舉旨在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長期融資。截至2019年11月20日，一年期LPR已經(jīng)由8月前的4.31%降至4.15%，五年期LPR也從最初的4.85%微調(diào)至4.8%。這一政策的持續(xù)推進(jìn)，有助于降低實(shí)體企業(yè)的信貸融資成本，有望在一定程度上緩解企業(yè)的間接融資問題，利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是制造業(yè)。但融資貴、融資難，尤其是籌措長期資金用于生產(chǎn)運(yùn)營依舊是橫亙在船舶制造企業(yè)面前的一道難題。

3保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃在支持船舶制造業(yè)方面的優(yōu)勢

3.1保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的含義及特點(diǎn)

保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃，是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人，根據(jù)有關(guān)規(guī)定發(fā)起設(shè)立，面向委托人發(fā)行受益憑證，募集資金以債權(quán)方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，按照約定支付預(yù)期收益并兌付本金的金融產(chǎn)品。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2019年9月末，保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃1.24萬億元[3]。保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃屬于除銀行存款、債券、股票、基金等之外的另類投資。與在公開市場的傳統(tǒng)投資相比，另類投資的流動(dòng)性更低，因此一般可以獲得更高的投資收益，是目前保險(xiǎn)資金克服傳統(tǒng)投資壓力的重點(diǎn)投資方向，因此受到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的青睞。

3.2保險(xiǎn)資金與船舶制造業(yè)資金需求的適配

船舶制造企業(yè)的資金需求體現(xiàn)為規(guī)模大、占用周期長、融資渠道少。而保險(xiǎn)資金相比其他融資渠道，具備三大優(yōu)勢：1）來源穩(wěn)定。保險(xiǎn)資金來源于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、人身險(xiǎn)等保費(fèi)收入。尤其是人壽保險(xiǎn)等期限比較長的保險(xiǎn)，期繳的保單每年都會(huì)有持續(xù)的資金流入。2）期限長。保費(fèi)來源中占比最大的是人壽保險(xiǎn)，而人壽保險(xiǎn)一般具有保險(xiǎn)期限長，因而這部分資金比較適用于投資長期儲(chǔ)蓄、國債、基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目。3）規(guī)模大。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月，本年度保費(fèi)收入為3.4萬億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為17.8萬億元[4]。由此可見，保險(xiǎn)資金恰好同船舶制造企業(yè)的資金需求特征相匹配。

3.3保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃支持高端制造業(yè)的政策支持

中國人民銀行于2017年3月28日公布了由央行、工信部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于金融支持制造強(qiáng)國建設(shè)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2017〕58號(hào)）。其中提到：要發(fā)揮保險(xiǎn)市場作用，助推制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在擴(kuò)大保險(xiǎn)資金對制造業(yè)領(lǐng)域投資方面。而且明確指出：積極發(fā)揮保險(xiǎn)長期資金優(yōu)勢，在符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用安全性和收益性的前提下，通過債權(quán)、股權(quán)、基金、資產(chǎn)支持計(jì)劃等多種形式，為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供低成本穩(wěn)定資金來源。由此可見，監(jiān)管部門對于金融機(jī)構(gòu)通過保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃等方式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、尤其是制造業(yè)發(fā)展，從政策導(dǎo)向上給予明確支持。3.4保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃支持先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展的探索保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃在有力支持我國先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展方面，近年來已經(jīng)做出了不少探索和嘗試，在有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，取得了豐碩成果。華泰資產(chǎn)在2017年設(shè)立了總額高達(dá)150億元的“華泰-中國商飛債權(quán)投資計(jì)劃”，為我國大飛機(jī)的研發(fā)生產(chǎn)提供資金支持。該保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃期限初步定為10年，中國商飛在項(xiàng)目期滿后可根據(jù)其對大飛機(jī)生產(chǎn)制造的實(shí)際資金需要決定是否延期，體現(xiàn)出了保險(xiǎn)資金規(guī)模龐大且期限較長的特點(diǎn)。目前中國商飛已獲得國內(nèi)外航空公司的大量訂單，未來業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大，批量生產(chǎn)能力會(huì)顯著體現(xiàn)，盈利能力大幅提升，能夠確保安全、穩(wěn)定的投資回報(bào)。中國商飛將通過該項(xiàng)債權(quán)計(jì)劃滿足其初期投入大、回報(bào)周期長的資金需要，而華泰資管也實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)資金安全、穩(wěn)健的長期回報(bào)，從而實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)業(yè)的雙贏。

篇3

上海保交所為什么首發(fā)鎖定在保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺(tái)？的首批產(chǎn)品是什么？

首批產(chǎn)品總規(guī)模78.8億元

早在掛牌之初，根據(jù)上海保交所的規(guī)劃，到2020年建設(shè)成全國性乃至國際性的保險(xiǎn)交易市場組織，建成具有國際影響力和競爭力的大型風(fēng)險(xiǎn)和巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散中心、保險(xiǎn)產(chǎn)品交易中心、保險(xiǎn)再保險(xiǎn)定價(jià)中心、保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新中心。

保險(xiǎn)產(chǎn)品交易平臺(tái)就是其中之一。

據(jù)悉，上海保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺(tái)首批用戶包括壽險(xiǎn)公司、產(chǎn)險(xiǎn)公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資管公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)20余家。

長江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司？太平資產(chǎn)管理有限公司成為首批在平臺(tái)發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品管理人，首發(fā)了長江養(yǎng)老―太平洋壽險(xiǎn)保單貸款資產(chǎn)支持計(jì)劃、太平―上海建工都江堰市濱江新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施（PPP）項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃共兩只保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品。發(fā)行注冊總規(guī)模78.8億元，首期合計(jì)發(fā)行及登記規(guī)模16億元。

其中，長江養(yǎng)老―太平洋壽險(xiǎn)保單貸款資產(chǎn)支持計(jì)劃，是以保單質(zhì)押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過循環(huán)購買而設(shè)立的資產(chǎn)證券化創(chuàng)新產(chǎn)品。注冊規(guī)模50億元，首期發(fā)行10億元，期限一年。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上分為優(yōu)先A、優(yōu)先B及次級(jí)三檔。

太平―上海建工都江堰市濱江新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施（PPP）項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃，總規(guī)模28.8億元，期限5年，用于四川省重點(diǎn)項(xiàng)目配套工程都江堰市濱江新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施（PPP）項(xiàng)目的建設(shè)，投資計(jì)劃評級(jí)AAA。該項(xiàng)債權(quán)投資計(jì)劃首筆發(fā)行金額6億元，當(dāng)日通過保交所交易平成對招商銀行、興業(yè)銀行、太平洋人壽、招商信諾人壽等4家金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行認(rèn)購。招商銀行認(rèn)購金額為3億元，占比居4家金融機(jī)構(gòu)之首。太平資產(chǎn)管理有限公司擔(dān)任管理人。

兩單均為業(yè)內(nèi)“第一單”

為什么上海保交所的“第一槍”會(huì)選擇這兩只產(chǎn)品呢？

上海保交所董事長曾于Z此前曾表示：“保險(xiǎn)在經(jīng)營過程中會(huì)形成大量的資產(chǎn)，通過上海保交所的交易可以將沉淀的資產(chǎn)盤活，為市場提供流動(dòng)性?！?/p>

據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者獲悉，這兩只產(chǎn)品分別為業(yè)內(nèi)第一單循環(huán)購買保單貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和業(yè)內(nèi)第一單以PPP項(xiàng)目為底層資產(chǎn)的債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品。

據(jù)悉，近年來，保單質(zhì)押貸款規(guī)模逐年提高，截至2015年末，行業(yè)規(guī)模已突破2000億元。保單貸款期限短、小額分散，同時(shí)以現(xiàn)金價(jià)值為質(zhì)押非常安全。但該類業(yè)務(wù)的發(fā)展也帶來了保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債匹配難的新問題。目前市面上可實(shí)現(xiàn)大批量資產(chǎn)循環(huán)購買模式的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可謂鳳毛麟角。

何為循環(huán)購買的保單貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品？上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授王時(shí)芬告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者： “循環(huán)購買就是保險(xiǎn)公司在購買資產(chǎn)管理公司理財(cái)產(chǎn)品后，再有新的保險(xiǎn)?！疇C平’先前資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益帶來的波動(dòng)。因?yàn)檠h(huán)購買，可以不斷有新的收益，使收益平穩(wěn)?！?/p>

“長江養(yǎng)老―太平洋壽險(xiǎn)保單貸款資產(chǎn)支持計(jì)劃”，通過資產(chǎn)證券化方式服務(wù)于保險(xiǎn)主業(yè)，協(xié)助壽險(xiǎn)公司為保單持有人的流動(dòng)性需求提供資金支持，優(yōu)化了壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，促進(jìn)了保單衍生業(yè)務(wù)。

“太平―上海建工都江堰市濱江新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施（PPP）項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”的落地是《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》正式頒布后保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資PPP項(xiàng)目的首次嘗試。

近年來，政府推動(dòng)PPP項(xiàng)目的支持政策不斷出臺(tái)，也為保險(xiǎn)資金投資PPP創(chuàng)造了良好環(huán)境。2016年7月，保監(jiān)會(huì)頒布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》，明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資PPP項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目投資規(guī)模大、回報(bào)周期長且收益穩(wěn)定，符合保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好，能夠有效化解部分資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)。

太平資產(chǎn)管理有限公司認(rèn)為：“此項(xiàng)投資計(jì)劃不僅是太平資產(chǎn)聯(lián)合戰(zhàn)略合作伙伴上海建工集團(tuán)在PPP領(lǐng)域做出的重要探索和突破，有助于保險(xiǎn)資金助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革‘降成本’的實(shí)施和推進(jìn)，也契合了保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金擴(kuò)大投資范圍的導(dǎo)向，為多元化社會(huì)資金支持西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)?！?/p>

“保交所要穩(wěn)定運(yùn)行至少要3到5年”

曾于瑾曾為保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部主任，這讓一些業(yè)內(nèi)人士推測，上海保交所可能將保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的登記交易和流轉(zhuǎn)作為初期的發(fā)力點(diǎn)。如今，一語中的。

2013年，保監(jiān)會(huì)將解決保險(xiǎn)資管市場的流動(dòng)性問題提上了議程，于當(dāng)年籌建的中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)”），其功能便是建立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品上市交易的制度規(guī)則和細(xì)則、評價(jià)體系、公共機(jī)制等，推進(jìn)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品上市交易，為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)打造一個(gè)注冊、登記與交易的平臺(tái)。根據(jù)其構(gòu)想，未來將與外部交易所進(jìn)行交易對接。

保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)自2014年9月成立以來，目前已擁有273家會(huì)員單位，來自13個(gè)類別的會(huì)員單位覆蓋了保險(xiǎn)資金運(yùn)用全流程。

保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月底，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)起設(shè)立各類債權(quán)、股權(quán)和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃614項(xiàng)，合計(jì)備案（注冊）規(guī)模15680.21億元。

根據(jù)之前媒體報(bào)道，未來保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)的資產(chǎn)交易平臺(tái)，將有可能合并到上海保交所的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品登記交易平臺(tái)上。

篇4

【關(guān)鍵詞】 VaR模型，保險(xiǎn)，資金運(yùn)用，風(fēng)險(xiǎn)管理

本文系浙江省教育廳2009年度高?？蒲杏?jì)劃一般項(xiàng)目“保險(xiǎn)資金組合投資風(fēng)險(xiǎn)管理——VAR模型的應(yīng)用”（項(xiàng)目編號(hào)Z200909528）的研究成果。

保險(xiǎn)資金，是指保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司以本外幣計(jì)價(jià)的資本金、公積金、未分配利潤、各項(xiàng)準(zhǔn)備金及其他資金。保險(xiǎn)資金收支時(shí)間差和數(shù)量差的特點(diǎn)，使得保險(xiǎn)公司有可能將暫時(shí)閑置的資金用于各種投資，以滿足保險(xiǎn)資金保值和增值的目的。

經(jīng)過三十多年的快速發(fā)展，保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用日趨成熟，投資收益已經(jīng)成為保險(xiǎn)業(yè)的兩大利潤來源之一。尤其是隨著中國保險(xiǎn)市場競爭趨于白熱化，保險(xiǎn)費(fèi)率呈現(xiàn)下降趨勢，優(yōu)化保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用結(jié)構(gòu)日益成為保險(xiǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保證。因此，稟承“安全性、收益性、流動(dòng)性”原則，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，具有重要意義。

一、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)概況

（一）資金規(guī)模擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)暴露增加

伴隨我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，保險(xiǎn)行業(yè)也表現(xiàn)出高速增長態(tài)勢，無論從保費(fèi)收入、總資產(chǎn)還是資金運(yùn)用余額都以較快速度增加。表1為2005年-2012年我國保險(xiǎn)業(yè)總保費(fèi)收入、總資產(chǎn)及資金運(yùn)用余額的相關(guān)數(shù)據(jù)，從圖中可以看出，我國保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額逐年攀升，占保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)比重很高。而快速增長的保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模，使保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)暴露也前所未有地增加。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理。

（二）資金運(yùn)用方式多元化，風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多變

根據(jù)我國2009年修訂的《保險(xiǎn)法》和2010年頒布《保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于下列形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券；投資不動(dòng)產(chǎn)；國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。2010年9月3日，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》及《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，進(jìn)一步明確保險(xiǎn)資金進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資及股權(quán)投資的實(shí)施細(xì)則。至此，保險(xiǎn)資金投資方式在立法方面已基本實(shí)現(xiàn)與國際接軌，投資范圍全面覆蓋存款、債券、股票、基金、不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)等各個(gè)項(xiàng)目。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為6.85萬億元，占行業(yè)總資產(chǎn)的93.2%。其中，銀行存款為2.3萬億元，占比34.16%；各類債券3.06萬億元，占比44.67%，股票基金8080億元，占比11.8%，長期股權(quán)投資2151億元，占比3.14%；投資性不動(dòng)產(chǎn)362億元，占比0.53%；基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃3240億元，占比4.73%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，保險(xiǎn)公司對固定收益類產(chǎn)品仍然表現(xiàn)出明顯的投資偏好，而股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資及基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資等投資占比呈上升趨勢。

以上情況說明，保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式不斷拓展，投資方式越來越靈活，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用空間在加大。然后，由于各種投資方式各具特色，風(fēng)險(xiǎn)特征有明顯差異，保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜多變，使風(fēng)險(xiǎn)管理的難度進(jìn)一步加大。

（三）投資收益率較低，波動(dòng)幅度大

首先，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率總體收益水平不高。根據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年至2012年，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度的收益率都低于五年期定期存款利率，相比一般5.5%左右的壽險(xiǎn)產(chǎn)品精算假設(shè)，收益率缺口較大。

其次，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率波動(dòng)較大。以權(quán)益類投資為例，近10年來，權(quán)益投資在保險(xiǎn)資金投資組合中占比為13.17%，而投資收益率卻高達(dá)21.66%，特別是2006、2007、2009年，投資收益率分別達(dá)到29.46%、46.18%、22.71%，但2008年、2011和2012年，卻出現(xiàn)投資虧損，投資收益率分別為-11.66%、-2.34%和-8.21%，投資收益的穩(wěn)定性存在明顯不足。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2006-2012中國保險(xiǎn)年鑒整理。

綜上所述，隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模不斷增加，投資渠道逐步擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷增加；同時(shí)，在投資運(yùn)用過程中，由于保險(xiǎn)資金投向資本市場的比重相對提高，而受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)明顯。因此，運(yùn)用現(xiàn)代市場風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)——VaR模型，加強(qiáng)和完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性是十分必要的。

二、VaR模型的基本原理

（一）VaR模型的含義

VaR即在險(xiǎn)價(jià)值，是指在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失。20世紀(jì)80年代末期，VaR模型首先被一些大型金融集團(tuán)用于投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理。90年代開始，VaR模型作為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度量的工具被廣泛地運(yùn)用于基金管理公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。

一般地，VaR模型是在正常的市場條件下和給定的置信度內(nèi)，測算單一金融資產(chǎn)或投資組合在給定時(shí)期內(nèi)面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)的大小和可能的最大損失價(jià)值的分析方法，即：

其中，L為金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在一定持有期內(nèi)的損失額，δ為給定的置信度，VaR為在置信度δ下的最大可能損失。

（二）VaR模型的作用

對保險(xiǎn)公司而言，VaR模型在風(fēng)險(xiǎn)評估與管理方面體現(xiàn)出重要作用，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

首先，利用VaR模型可以進(jìn)行事前評估。計(jì)算出投資過程中的在險(xiǎn)價(jià)值，并在超過一定數(shù)值時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)。與事后風(fēng)險(xiǎn)控制相比，利用VaR法能提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患、防患于未然，保證保險(xiǎn)公司的安全穩(wěn)健經(jīng)營。

其次，利用VaR模型衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。VaR模型可以全面、準(zhǔn)確地衡量投資項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)狀況，便于保險(xiǎn)公司對自身風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評價(jià)，充分掌握投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)狀況并作出正確決策和準(zhǔn)確部署，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍之內(nèi)。

再者，利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)分析。VaR模型不僅可以用來評估特定時(shí)期內(nèi)的投資風(fēng)險(xiǎn)狀況，也可以用來分析不同時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)投資數(shù)額、比例變動(dòng)對總投資的VaR值的影響。保險(xiǎn)公司通過這種動(dòng)態(tài)分析，便于調(diào)整投資方式，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

綜上，保險(xiǎn)公司通過VaR值判斷投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大小，掌握投資收益及其所付出的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)，進(jìn)而將組合的風(fēng)險(xiǎn)損失控制在一定程度之內(nèi)。

三、VaR模型在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的應(yīng)用

目前，在西方發(fā)達(dá)國家，VaR模型被廣泛地運(yùn)用于保險(xiǎn)公司投資運(yùn)作中，并取得明顯成效。但由于我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間并不長，保險(xiǎn)資金運(yùn)用尚未實(shí)現(xiàn)真正市場化，所以保險(xiǎn)公司對VaR模型的應(yīng)用仍十分有限。筆者認(rèn)為，我國保險(xiǎn)業(yè)國際化、投資方式多元化、市場環(huán)境復(fù)雜化等變化，意味著在我國保險(xiǎn)公司推廣VaR風(fēng)險(xiǎn)管理方法是大勢所趨。具體來說，在應(yīng)用VaR模型評估保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：

（一）歷史數(shù)據(jù)的收集與整理

VaR模型是一種基于統(tǒng)計(jì)分析的風(fēng)險(xiǎn)評估方法，充足、準(zhǔn)確的歷史數(shù)據(jù)，掌握數(shù)據(jù)分布的內(nèi)在規(guī)律是計(jì)算VaR的基礎(chǔ)。從目前情況來看，固定收益資產(chǎn)如貨幣市場工具、國債、金融債券等的收益率及損失概率資料整體是能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)評估的需要的。但是，浮動(dòng)收益資產(chǎn)則由于市場不夠成熟、過度投機(jī)等原因使數(shù)據(jù)波動(dòng)性較大，數(shù)據(jù)有效性大為降低，VaR值的可信度也值得商榷。另外，保險(xiǎn)資金運(yùn)用于新興投資品種時(shí)，如公共設(shè)施投資、不動(dòng)產(chǎn)投資等，則由于歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)不夠豐富、數(shù)據(jù)分布情況不明而給VaR的計(jì)算造成困難。因此，從收集數(shù)據(jù)、完善數(shù)據(jù)庫信息出發(fā)，準(zhǔn)確分析各種風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)分布特征，應(yīng)是保險(xiǎn)公司的首要工作。

（二）確定參數(shù)

保險(xiǎn)公司利用VaR模型對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，必須合理設(shè)置三個(gè)基本參數(shù)，分別是：

一是持有期（t）。持有期可以根據(jù)各個(gè)保險(xiǎn)公司的實(shí)際情況，結(jié)合金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的速度及結(jié)清交易頭寸的時(shí)間長短來綜合確定。為謹(jǐn)慎起見，持有期不宜過長；

二是置信度（δ）。δ取值越大，表示風(fēng)險(xiǎn)管理越嚴(yán)格，與此對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理成本也就越高；反之，則表示風(fēng)險(xiǎn)管理很寬松，投資風(fēng)險(xiǎn)得不到有效控制。因此，δ的取值不宜過大也不宜過小。

三是資產(chǎn)組合收益率（R）。在掌握資產(chǎn)組合收益率R的基礎(chǔ)上，簡便起見，可利用方差-協(xié)方差法計(jì)算VaR。具體做法是：首先計(jì)算投資組合中各種投資方式的比例，并分析各投資方式的市場價(jià)格變化模擬一種概率分布（如正態(tài)分布），然后計(jì)算資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差及相關(guān)系數(shù)，最后得出VaR的值。

（三）設(shè)置VaR上限

VaR法是一種動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，可以對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較準(zhǔn)確的預(yù)測。更重要的是，通過VaR的評估，可使每家保險(xiǎn)公司及每個(gè)交易員明確自己面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)損失額。保險(xiǎn)公司也可以通過對每個(gè)交易員設(shè)置VaR上限，將風(fēng)險(xiǎn)總額控制在一定范圍之內(nèi)，盡可能避免出現(xiàn)影響保險(xiǎn)公司整體安全的大型風(fēng)險(xiǎn)事件。值得注意的是，各家保險(xiǎn)公司由于業(yè)務(wù)規(guī)模、償付能力、投資結(jié)構(gòu)不同，在確定VaR上限時(shí)，可根據(jù)自身實(shí)際情況而定。對資金雄厚的大公司而言，可以適當(dāng)提高VaR上限，以追逐更高的投資回報(bào)；而小公司則更應(yīng)以安全穩(wěn)健作為首要法則，適度降低VaR上限，謹(jǐn)慎投資。

通過以上幾步，保險(xiǎn)公司基本上可以從量上對保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，并做好事前防范的工作，有利于保險(xiǎn)資金的安全并提高保險(xiǎn)公司償付能力。同時(shí)，也應(yīng)注意到，VaR模型也存在許多局限性，比如數(shù)據(jù)失真、市場操縱行為、實(shí)際收益率的肥尾問題等，都會(huì)很大大程度上影響VaR分析的有效性。因此，在實(shí)際操作中，保險(xiǎn)公司應(yīng)將VaR分析方法與其他風(fēng)險(xiǎn)管理方式進(jìn)行有效結(jié)合，從定性和定量兩個(gè)方面對資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評價(jià)，完善內(nèi)部控制，防患與未然，將全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理念貫徹到保險(xiǎn)資金運(yùn)用之中，以期更好地發(fā)揮VaR模型的風(fēng)險(xiǎn)管理效果。

參考文獻(xiàn)

[1] 閻栗，付江濤.VaR模型及其在壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J].保險(xiǎn)研究，2009（2）：78-83

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關(guān)鍵詞:廊坊;保險(xiǎn)投融資;地方城市建設(shè)

中圖分類號(hào):F842.622文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-4161(2010)01-0062-03

廊坊地處我國北部地區(qū),自然環(huán)境復(fù)雜,每年都有眾多的自然災(zāi)害和意外事故發(fā)生,這些災(zāi)害對廊坊轄區(qū)內(nèi)的人民生活和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來很大的損失,保險(xiǎn)的基本職能是保障職能,即在保險(xiǎn)事故發(fā)生以后,保險(xiǎn)公司承擔(dān)相應(yīng)的賠付責(zé)任。隨著保險(xiǎn)的不斷發(fā)展和對廊坊人民的生活影響的不斷加深,其所具有的保障職能和融資功能以及社會(huì)管理功能對社會(huì)公眾起著越來越重要的作用。保險(xiǎn)投融資作為保險(xiǎn)融資職能的主要體現(xiàn),對廊坊市的建設(shè)有著非常重要的作用。

一、保險(xiǎn)投融資對廊坊市城市建設(shè)的作用

(一)保險(xiǎn)投融資活動(dòng)直接影響廊坊市的城市建設(shè)

截止到2009年6月末,我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到3.7萬億元,保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額3.37萬億元,固定收益類資產(chǎn)投資收益560.8億元,是投資收益的主要來源,在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益中,占比51%,與此同時(shí),隨著2006年“國十條”①的頒布實(shí)施極大地促進(jìn)了保險(xiǎn)投資的大發(fā)展,保險(xiǎn)投資渠道擴(kuò)大到了基礎(chǔ)設(shè)施的投資,而備受關(guān)注的京滬高鐵股份有限公司的投資中,保險(xiǎn)投資額約計(jì)160億元,占總股份13.93%,為第二大股東。廊坊作為京滬高速出京第一站,是該項(xiàng)投資的直接受益者,直接影響廊坊市的城市規(guī)劃和建設(shè),尤其是新設(shè)的車站將對于廊坊市南城的建設(shè)起到極大促進(jìn)作用。同時(shí),隨著保險(xiǎn)資金在資本市場上的投融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大,廊坊市的上市公司和投資者也將會(huì)直接受到保險(xiǎn)資金的影響。

(二)保險(xiǎn)投融資增強(qiáng)了保險(xiǎn)的保障功能,影響廊坊人民的生活

由表1可知,廊坊市的保險(xiǎn)密度在2008年已經(jīng)達(dá)804.9元,是2006年的2.3倍,而保險(xiǎn)深度更是達(dá)到了3.13%,由此可見,廊坊市人民對于保險(xiǎn)的需求和購買量在近三年來大幅提高,特別是一些“低保人群”和“無保人群”對于保險(xiǎn)更是趨之若鶩,保險(xiǎn)公司的經(jīng)營對于廊坊經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、保障廊坊市人民的生活有著非常重要的作用。在承保利潤逐年下降甚至有的公司出現(xiàn)負(fù)的承保利潤的情況下,保險(xiǎn)投融資活動(dòng)對于保險(xiǎn)企業(yè)至關(guān)重要,投資回報(bào)率的高低直接決定著保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力,而償付能力的大小直接決定將來被保險(xiǎn)人和受益人的保險(xiǎn)金是否能夠足額領(lǐng)取。所以,只有強(qiáng)化保險(xiǎn)投融資的力度并提高其效率,才能從根本上提高保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力,從而才能保障廊坊市被保險(xiǎn)人的利益。

二、利用保險(xiǎn)投融資為廊坊市城市建設(shè)服務(wù)

充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金投融資的作用,把保險(xiǎn)資金運(yùn)用與廊坊市城市建設(shè)相結(jié)合,為廊坊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展搭建一個(gè)優(yōu)秀的金融平臺(tái)。具體來說,保險(xiǎn)投融資可以在以下方面服務(wù)廊坊城市建設(shè),以促進(jìn)和諧廊坊的發(fā)展。

(一) 廊坊市城市建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面

一座城市對突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)能力,集中體現(xiàn)了一座城市的管理水平。從2001年的“9.11”到肆虐全球的甲型流感,從六年前的“非典”到2008年5月12日的汶川大地震,頻繁出現(xiàn)的公共危機(jī),再加上自然災(zāi)害和恐怖襲擊,使得人類不得不重視風(fēng)險(xiǎn)管理在城市中的日常工作中的重要性,而中外許多城市的成長歷程和對抗風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)中我們看到風(fēng)險(xiǎn)管理工作在城市的發(fā)展過程中的重大作用,風(fēng)險(xiǎn)管理不僅是城市應(yīng)急管理的必要手段,而且已經(jīng)成為城市管理的一種常態(tài),是確保城市生活正常運(yùn)行的“基礎(chǔ)建設(shè)”。 黨的十六屆六中全會(huì)也明確提出了把“完善應(yīng)急管理體制機(jī)制,有效應(yīng)對各種風(fēng)險(xiǎn)”作為“完善社會(huì)管理、保持社會(huì)安定有序”的重要內(nèi)容,將應(yīng)急管理和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對工作納入構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的戰(zhàn)略目標(biāo)統(tǒng)籌考慮。

中國的城市風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),是在近幾年逐步建立起來的,北京市在奧運(yùn)期間開展的風(fēng)險(xiǎn)評估工作為中國的城市風(fēng)險(xiǎn)管理工作進(jìn)行了開創(chuàng)性的實(shí)踐探索。廊坊市作為“京津走廊明珠”和“聯(lián)京津之廊、環(huán)渤海之坊”的這樣一座新興城市,歷年來屢次承辦如“5•18”投洽會(huì)、“9•26”農(nóng)交會(huì)等大型國內(nèi)外各種展覽和體育賽事,其公共安全的風(fēng)險(xiǎn)管理工作迫在眉睫。同時(shí),廊坊市的六大主導(dǎo)行業(yè)中的電子信息、汽車零部件、木材加工及家具制造、會(huì)展旅游業(yè)等都是風(fēng)險(xiǎn)高度集中的行業(yè),保險(xiǎn)行業(yè)作為風(fēng)險(xiǎn)管理的行業(yè),在風(fēng)險(xiǎn)管理工作中有著豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),可以在廊坊市的城市建設(shè)規(guī)劃作為政府的風(fēng)險(xiǎn)顧問,為廊坊市的建設(shè)工作提供一些合理化的建議和一些重大事故的應(yīng)急預(yù)案。比如說近日來對廊坊造成重大影響的甲型H1N1流感事件的防控工作,就可以請保險(xiǎn)行業(yè)的專業(yè)人士參加制定工作方案。另外,廊坊市正在進(jìn)行的金光道西延工程、永興路開通以及蔡莊、周各莊、“小廊坊”等地的改造工程,都可以由保險(xiǎn)為其保駕護(hù)航。重慶安誠保險(xiǎn)為重慶誠投路橋管理公司所屬大橋營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)防范管理就是地方城市利用保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理成功一例。通過保險(xiǎn)公司的參與,保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)由原來的9.5億元擴(kuò)大到13.7億元,保險(xiǎn)責(zé)任由原來的17項(xiàng)增加到現(xiàn)在的25項(xiàng),同時(shí)保險(xiǎn)費(fèi)則由原來的45萬元減少到39萬元。

(二) 建立完善廊坊市融資體制方面

保險(xiǎn)企業(yè)都是集團(tuán)化經(jīng)營,自2003年7月16日起至今我國已經(jīng)基本建立“9+1”的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理格局,對保險(xiǎn)資金進(jìn)行集中管理和專業(yè)化的投融資,通過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,保險(xiǎn)資金目前主要以債權(quán)的形式間接投入在建工程,除了京滬高鐵以外,泰康資產(chǎn)的“泰康開泰―鐵路債權(quán)計(jì)劃”和“泰康―上海水務(wù)債權(quán)計(jì)劃”向上海城司實(shí)施的上海新水源地―青草沙原水工程定向投資120億元;華泰資產(chǎn)設(shè)立“華泰國開―滬通支持投資產(chǎn)品”,募集24億元投向上海久事軌道交通項(xiàng)目;中國人壽資產(chǎn)則設(shè)立規(guī)模達(dá)25億元的“2007國壽資產(chǎn)―申通集團(tuán)債權(quán)投資計(jì)劃”用于投資上海軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);另外,太平洋資產(chǎn)管理公司用于世博園基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“中國2010年上海世博會(huì)” 總投資金額為30億元。而平安則率先拿到了股權(quán)投資的試點(diǎn)資格,相繼進(jìn)行了湖北荊東高速公路、山西高速公路、廣西柳州自來水三個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)投資計(jì)劃。對于廊坊市來講,一方面可以借助保險(xiǎn)企業(yè)的一些經(jīng)驗(yàn)以彌補(bǔ)本地上市公司不足,同時(shí)也能為一些籌備上市的公司提供良好的發(fā)展方向;另一方面廊坊市五家上市公司中有三家跟能源有關(guān),這些行業(yè)中需要注入更多的資金,保險(xiǎn)資金作為一筆巨大的資產(chǎn)如果能選擇投資這些企業(yè),將是促進(jìn)廊坊市發(fā)展的一個(gè)重大機(jī)會(huì)。

另外,保險(xiǎn)資金除了支持基礎(chǔ)設(shè)施類建設(shè),還在銀行信貸、信托等多方面為項(xiàng)目提供新的融資渠道,如華泰資產(chǎn)的“華泰國開―滬通支持投資產(chǎn)品”就屬于銀行信貸資產(chǎn)證券化方式。同時(shí),保險(xiǎn)與銀行等金融行業(yè)的合作可以為廊坊市的一些企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn),他們可借助自身的某些優(yōu)勢強(qiáng)化與地方金融行業(yè)的合作,促進(jìn)自身的發(fā)展。這一點(diǎn),華夏的經(jīng)驗(yàn)可以作為借鑒,華夏幸福目前就擁有廊坊鼎順信用擔(dān)保有限公司67.75%股權(quán)和2%的廊坊市城郊農(nóng)村信用合作聯(lián)社以及5.22%的廊坊銀行股份有限公司股權(quán)。

(三) 廊坊市經(jīng)濟(jì)體制改革方面

首先,保險(xiǎn)行業(yè)能夠吸納來自經(jīng)濟(jì)體制改革中的“剩余人員”。自20世紀(jì)90年代末我國醫(yī)療、住房制度以及人事制度的改革以來,廊坊市國有和集體職工人數(shù)由1995年的287 713人減少為2008年的181 480人②,而保險(xiǎn)業(yè)以其多層次的需求性能夠容納來自社會(huì)各個(gè)層面的人員,其中就有許多是下崗職工,從而保障了廊坊市眾多下崗工人的再就業(yè)問題和基本生活保障。

另外,保險(xiǎn)特有的功能能夠給體制改革后居民的基本生活提供保障。改革以后的廊坊市居民的基本醫(yī)療、住房以及子女的教育都增加了個(gè)人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān),據(jù)廊坊市統(tǒng)計(jì)局資料顯示,2008年廊坊市城市居民居住房改私房和商品房住戶比例達(dá)94.38,而商品房的住戶高達(dá)65.78%,居民用于住房和醫(yī)療保健兩方面的支出就占到了居民個(gè)人支出的22%,其中醫(yī)療保健費(fèi)用達(dá)9%,另外居民的教育費(fèi)用占到了3.3%;居民收入中來自養(yǎng)老金或離退休金及社會(huì)保險(xiǎn)金的比例約占個(gè)人收入的14.7%,而來自商業(yè)保險(xiǎn)的收入僅占到了個(gè)人收入的0.1%③。由此可見廊坊市商業(yè)保險(xiǎn)有非常大的發(fā)展空間,在全國老齡化日益嚴(yán)重的大環(huán)境下,廊坊市居民的養(yǎng)老、醫(yī)療要更多的依賴商業(yè)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用。

(四) 公益活動(dòng)方面

雖然保險(xiǎn)企業(yè)是以營利為目標(biāo)的,但保險(xiǎn)企業(yè)的特殊性又決定了保險(xiǎn)企業(yè)不可能僅僅考慮自身的商業(yè)利益,在其經(jīng)營中必須要考慮社會(huì)效益,所以保險(xiǎn)資金有一部分是用于公益事業(yè)的,而保險(xiǎn)投融資活動(dòng)的有效性又是這部分資金的有效保障。從某一方面上來講,保險(xiǎn)企業(yè)的公益活動(dòng)對能夠促進(jìn)地方政府的和諧性建設(shè)。以中國人壽廊坊分公司為例,幾年來共捐款百余萬元,特別是在2008年汶川大地震后,為災(zāi)區(qū)捐款達(dá)314 363.7元,還為志愿者贈(zèng)送了280萬元的意外保障,向來廊坊就讀的災(zāi)區(qū)學(xué)生贈(zèng)送了1 077萬元的保險(xiǎn)保障。同時(shí)中國人壽廊坊分公司開展的“牽手國壽,共建和諧生活”、“6•16國壽客戶節(jié)”“送圖書進(jìn)校園”、“保險(xiǎn)進(jìn)社區(qū)”等活動(dòng),影響范圍不僅僅是保險(xiǎn)客戶,而且涉及到廊坊市全體市民。這些活動(dòng)對促進(jìn)和諧廊坊的建設(shè)和發(fā)展廊坊經(jīng)濟(jì)做出了突出的貢獻(xiàn)。

總之,保險(xiǎn)資金能夠在多方面支持廊坊市的城市建設(shè),二者結(jié)合的領(lǐng)域涵蓋了從基本建設(shè)到股權(quán)投資,從資金市場到資本市場、從企業(yè)發(fā)展到城市形象建設(shè)等眾多領(lǐng)域,所以保險(xiǎn)資金的安全運(yùn)作能夠有效促進(jìn)和諧廊坊的建設(shè),提升廊坊市的整體形象。

基金項(xiàng)目:2009年廊坊市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究課題“保險(xiǎn)企業(yè)投融資對建設(shè)和諧廊坊的意義”(課題編號(hào):

2009039)研究成果。

注 釋:

①《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》簡稱保險(xiǎn)“國十條”。

②資料來源:廊坊經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒(2009)2―1就業(yè)基本情況,第30頁。

③作者根據(jù)廊坊經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒(2009)12―11城市居民人均現(xiàn)金收支情況和12―1 3城市居民人均消費(fèi)支出情況計(jì)算得出。

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[7]中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)河北保監(jiān)局官方網(wǎng)站[EB/OL].circ.省略/web/site19/tab1100/.

篇6

關(guān)鍵詞：壽險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)；借鑒

Abstract：InsuranceindustryofChinahasdevelopedrapidlyinrecentyears.However，therearemanyissuesabouttheinsurancefunds，suchasoperatinginlowproportion，irrationalstructuresandsoon.ThearticleanalyzesthestatusquoandproblemsoflifeinsuranceinvestmentinChina，andmakesacomparisonwiththeinvestmentofinternationallifeinsurancecompanies.

KeyWords：LifeInsuranceInvestment；Risk；UseforReference

在國際保險(xiǎn)市場創(chuàng)新化、多元化、自由化的發(fā)展趨勢下，壽險(xiǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出復(fù)雜化的特點(diǎn)，經(jīng)營面臨更嚴(yán)峻的考驗(yàn)，近年來，世界上已有多家壽險(xiǎn)公司破產(chǎn)或倒閉。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，我國的壽險(xiǎn)業(yè)迅速發(fā)展，取得巨大成績，成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。作為社會(huì)保障體系的重要補(bǔ)充，壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營影響到千家萬戶，對社會(huì)穩(wěn)定起著重要作用。而最近幾年壽險(xiǎn)業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，加上連續(xù)的銀行利率下調(diào)和投資渠道的限制，使壽險(xiǎn)業(yè)的償付能力風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。

目前，國內(nèi)壽險(xiǎn)資金已獲準(zhǔn)進(jìn)入證券市場，投資的多元化使壽險(xiǎn)業(yè)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。因此，從宏觀監(jiān)管和微觀管理的層面加強(qiáng)壽險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制，建立和完善壽險(xiǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對于壽險(xiǎn)業(yè)提高投資效益、增強(qiáng)償付能力具有重要的意義。

一、我國壽險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與問題

自1984年我國保險(xiǎn)公司獲得運(yùn)用保險(xiǎn)資金的自主經(jīng)營權(quán)開始保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)以來，保險(xiǎn)公司可運(yùn)用的資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，到2005年末，全國保險(xiǎn)總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到13400.87億元，年均增長率為29.23%左右。但由于目前我國國內(nèi)資本市場的不成熟，保險(xiǎn)投資的可運(yùn)用空間和獲利空間均受到很大程度的制約，投資渠道仍以風(fēng)險(xiǎn)較低的銀行存款和國債為主。以中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司為例(該公司于2003年6月20日成立，并于2003年末分別在美國紐約和香港上市)。

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通過對該公司資產(chǎn)負(fù)債表2002年至2005年的數(shù)據(jù)分析可以看出：

1.投資增長迅速，資金運(yùn)用率較高。人壽股份一直保持了較高的資金運(yùn)用率，伴隨著總資產(chǎn)的增長，投資總額也迅速增加，尤其是2004年，較上年增長了34%。但也應(yīng)該看到，如此高的資金運(yùn)用率在相當(dāng)程度上是來自于巨額的定期存款的支持，而真正意義上的投資并未起到關(guān)鍵作用。

2.投資結(jié)構(gòu)不合理?，F(xiàn)金和定期存款的數(shù)額穩(wěn)定增長，占全部投資比重的50%以上，只是在2005年有所變化，這近似于其他所有投資方式的總和，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美、英、德等國家的相應(yīng)比例。

3.在國際保險(xiǎn)市場上，保險(xiǎn)資金主要投向的是股票、債券市場。資金運(yùn)用的證券化程度較低，但增長速度比較快，債權(quán)性投資和股權(quán)型投資合計(jì)占全部投資的比重從2002年的33%提高到2004年的45%，2005年債權(quán)型投資顯著增長，第一次超過現(xiàn)金及定期存款的比例，債權(quán)投資的增長得益于發(fā)展相對成熟的債券市場以及年內(nèi)保監(jiān)會(huì)放松對債券投資的管制。股權(quán)型投資在這三年間增長較為緩慢，與債權(quán)投資相比比重過小，主要原因在于對股票投資的諸多限制，而目前壽險(xiǎn)資金己獲準(zhǔn)直接入市，因此2005年股權(quán)投資的比例顯著上升。保單質(zhì)押貸款的數(shù)額和比重都有所增加，但處于極其次要的地位。[1]

4.資產(chǎn)類別比較單一?，F(xiàn)金和定期存款、債權(quán)性投資和股權(quán)型投資是人壽股份的主要投資資產(chǎn)，保單貸款及其他投資所占比重不足2%，抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)都沒有出現(xiàn)在人壽股份的資產(chǎn)負(fù)債表中。較少的資產(chǎn)類別無法構(gòu)建合理的資產(chǎn)組合控制投資風(fēng)險(xiǎn)，投資過于集中可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的集中。

5.我國保險(xiǎn)投資的渠道過于狹窄，過于注重穩(wěn)健性，對盈利性的重視不夠。現(xiàn)金和銀行存款等投資工具多是以銀行基本利率為支點(diǎn)的利率敏感型產(chǎn)品，利率的變化將會(huì)對保險(xiǎn)資金的投資收益產(chǎn)生重大影響。國外保險(xiǎn)公司的資金投資率一般在85%以上，我國遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)據(jù)。

綜上所述，我國壽險(xiǎn)公司的投資與國外發(fā)達(dá)國家先進(jìn)壽險(xiǎn)公司投資水平相比還有很大的差距，其原因在于我國長期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，隨著市場一體化改革的推進(jìn)，國有保險(xiǎn)公司內(nèi)部的矛盾就逐漸暴露出來，落后的管理水平嚴(yán)重影響了投資收益。同時(shí)，專業(yè)投資管理人才的缺乏也使得保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營管理受到較大的影響。在保險(xiǎn)投資的外部環(huán)境方面，一方面是法律的不完善以及國家對保險(xiǎn)投資的管制政策和法規(guī)等限制了我國保險(xiǎn)投資的發(fā)展。這幾個(gè)方面原因?qū)е卤ｋU(xiǎn)公司在資金運(yùn)用上缺乏靈活性，削弱保險(xiǎn)公司控制風(fēng)險(xiǎn)的積極性。

二、壽險(xiǎn)投資的國際比較分析

1.壽險(xiǎn)投資的監(jiān)管。從國際上來看，保險(xiǎn)投資的監(jiān)管模式主要有嚴(yán)格型與寬松性。嚴(yán)格型的監(jiān)管對投資范圍、每種投資方式的比例給出較嚴(yán)格的限定，采取較為保守的計(jì)算基礎(chǔ)(如認(rèn)可資產(chǎn))，并且投資政策缺乏靈活性；寬松型監(jiān)管允許的投資范圍比較寬泛，對每種投資方式給與較高的比例限定或是沒有限定，采取較大基數(shù)的計(jì)算基礎(chǔ)(如總資產(chǎn))，并且投資政策的靈活性較大。

相比較而言，美、德、日都采取嚴(yán)格型的監(jiān)管政策，而英國采取寬松型的監(jiān)管政策。可見，即使是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展成熟、金融市場發(fā)達(dá)的國家，嚴(yán)格的投資監(jiān)管仍是目前保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局的主要選擇。英國的寬松型監(jiān)管有自身的特殊性，那就是在保險(xiǎn)業(yè)長期的發(fā)展中所形成的嚴(yán)格而有效的同業(yè)自我監(jiān)管體系。[2]不過，目前對保險(xiǎn)投資的監(jiān)管有從嚴(yán)到寬的趨勢。2002年，德國頒布了對保險(xiǎn)公司的新的投資法令，放寬了對原有投資方式的比例限制，允許保險(xiǎn)公司投資于新的金融產(chǎn)品，肯定了保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理中的創(chuàng)新行為。在當(dāng)今全球金融市場創(chuàng)新化、自由化的大趨勢下，保險(xiǎn)公司的投資行為也在不斷的創(chuàng)新和發(fā)展，監(jiān)管約束的放松是引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)投資實(shí)踐健康發(fā)展的必然要求。

2.壽險(xiǎn)投資的組織模式?？v觀各國保險(xiǎn)投資實(shí)踐，保險(xiǎn)投資的組織模式主要有內(nèi)設(shè)投資部、外部委托投資和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司三種。

內(nèi)設(shè)投資部投資模式是指在保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立專門的投資管理部門，由其負(fù)責(zé)整個(gè)保險(xiǎn)公司的投資活動(dòng)。如美國大都會(huì)人壽公司(MetLife)就是采用了內(nèi)設(shè)投資部的運(yùn)作模式。外部委托投資模式是指保險(xiǎn)公司自己不直接從事投資運(yùn)作，而是將全部或部分資產(chǎn)委托給外部的專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)管理。使用這種模式較多是再保險(xiǎn)公司、產(chǎn)險(xiǎn)公司和一些小型壽險(xiǎn)公司等。如安聯(lián)資本管理公司(美國)是受托管理保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模最大的一家資產(chǎn)管理公司。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司模式是指在保險(xiǎn)公司之下設(shè)立專門的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，對保險(xiǎn)資金進(jìn)行專業(yè)化、規(guī)范化的運(yùn)作。它是目前大型保險(xiǎn)公司普遍使用的模式。英國的保險(xiǎn)公司大多設(shè)有專門的子公司負(fù)責(zé)保險(xiǎn)資金的投資與管理，投資公司與保險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)上相互獨(dú)立、各司其職，在財(cái)務(wù)上獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧。

內(nèi)設(shè)投資部模式是保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)上通行的做法，但由于投資市場的不斷發(fā)展，特別是投資工具的多樣化和投資管理的專業(yè)化，內(nèi)設(shè)投資部門模式已經(jīng)很難適應(yīng)管理專業(yè)化和服務(wù)多樣化的要求，現(xiàn)在逐漸被保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司模式取代。絕大多數(shù)股份化的保險(xiǎn)公司都采取設(shè)立全資和控股資產(chǎn)管理公司的模式進(jìn)行資產(chǎn)管理。多數(shù)產(chǎn)險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司和部分小型壽險(xiǎn)公司采用外部委托投資模式。相對于內(nèi)設(shè)投資部模式和外部委托投資模式，專業(yè)化控股投資模式和集中統(tǒng)一投資模式屬于比較高級(jí)的投資模式，對市場條件、保險(xiǎn)公司和投資公司的經(jīng)營實(shí)力要求也比較高，隨著保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和競爭程度的提高，已成為國際保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的主要潮流。

3.壽險(xiǎn)投資的方式及比例。美國的壽險(xiǎn)投資主要包括政府債券、企業(yè)債券、股票、抵押貸款、保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)，債券和股票投資是壽險(xiǎn)資金的主要投資對象，具有非常明顯的證券化特征，其次是抵押貸款，保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資也占有一定比重。英國的寬松型監(jiān)管對保險(xiǎn)公司投資于普通股限制較少，普通股是長期保險(xiǎn)公司最主要的投資品種。日本壽險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的最大組成部分是有價(jià)證券(不包括國外證券)，其中又以政府債券為主，股票和公司債券次之。總的來看，有價(jià)證券的重要性不斷上升，政府債券和公司債券的投資比重也不斷上升，反映了壽險(xiǎn)公司對資金運(yùn)用的安全性的需求。有價(jià)證券是臺(tái)灣壽險(xiǎn)公司最重要的投資資產(chǎn)，其中公債及國庫券、短期投資、股票較為重要，公債及國庫券已成為壽險(xiǎn)公司的第一大投資資產(chǎn)。從美、英、日、臺(tái)的壽險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)可以看出，證券投資比率呈不斷上升的趨勢。[3]

此外，各國對各種投資方式的比例限制有明確的規(guī)定，保險(xiǎn)法律不僅根據(jù)各種投資方式的風(fēng)險(xiǎn)狀況確定了最高比例限制，對同一種投資方式的內(nèi)部構(gòu)成也有比例限制。如此限定可以避免保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)集中于某一公司以至風(fēng)險(xiǎn)過于集中，也可避免保險(xiǎn)公司卷入其他生產(chǎn)經(jīng)營而影響保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)專業(yè)性。對投資比例的限制有一定的靈活性，許多國家不分別規(guī)定每種資產(chǎn)的比例限制，而是規(guī)定幾種資產(chǎn)的綜合百分比，例如德國規(guī)定保險(xiǎn)資金投資于股票與國內(nèi)投資公司管理的證券資產(chǎn)及特別資產(chǎn)之和不超過保證金的20%及認(rèn)可資產(chǎn)的25%，保險(xiǎn)公司在實(shí)際操作中可能超過最高比例限制，但監(jiān)管部門會(huì)采取征稅之類的措施抑制這種行為。

三、國際壽險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)對我國的啟示

我國壽險(xiǎn)公司應(yīng)重新認(rèn)識(shí)和理解壽險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理，真正把加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理與推進(jìn)體制改革結(jié)合起來，進(jìn)一步理順壽險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)系，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高風(fēng)險(xiǎn)度量與管理水平，完善壽險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制制度?？v觀發(fā)達(dá)國家與地區(qū)的壽險(xiǎn)投資監(jiān)管與實(shí)踐，可以得到以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。

1.壽險(xiǎn)監(jiān)管和投資相互作用、相互促進(jìn)。從國際上來看，壽險(xiǎn)投資的監(jiān)管法規(guī)對壽險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的選擇和投資風(fēng)險(xiǎn)的控制有重要的引導(dǎo)作用，而金融市場的發(fā)展和壽險(xiǎn)公司投資實(shí)踐的創(chuàng)新也引發(fā)了該國監(jiān)管的變革。美國和德國都通過對壽險(xiǎn)投資的嚴(yán)格監(jiān)管來確保本國壽險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，但是目前兩國的監(jiān)管都有放松的趨勢。各國都逐步從對投資方式和比例的限制向?qū)ν顿Y風(fēng)險(xiǎn)的控制和償付能力的監(jiān)管發(fā)展，關(guān)注投資中的資產(chǎn)負(fù)債匹配情況和資本充足率，將償付能力作為監(jiān)管核心。我國壽險(xiǎn)業(yè)雖然處于發(fā)展初期，監(jiān)管也以嚴(yán)格的方式、比例限制為主，但是應(yīng)逐步向償付能力監(jiān)管靠攏，實(shí)現(xiàn)與國際接軌。

2.提高壽險(xiǎn)投資的多元化。從國際上來看，壽險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用包括政府債券、公司債券、普通股、貸款、信托等幾乎所有的金融資產(chǎn)，現(xiàn)金和銀行存款則是由于考慮到流動(dòng)性的原因而以很小的比例存在；同時(shí)，各國壽險(xiǎn)公司還不斷提高對海外投資的重視程度。多元化與國際化的投資不僅幫助壽險(xiǎn)公司分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，還為其帶來了較好的投資收益，保證了盈利和償付能力。我國壽險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域相對較窄，海外投資少之又少。這樣投資的風(fēng)險(xiǎn)較集中、收益相對較低，不利于滿足壽險(xiǎn)公司的償付能力和公司的發(fā)展。因此，應(yīng)逐步拓展壽險(xiǎn)資金的投資渠道，并積極開展海外投資。[4]

3.提高證券投資的比重。從國際上來看，各國壽險(xiǎn)投資的證券化特征十分明顯。從前面對中國人壽股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債表的分析可以看出，證券的投資比例是較少的，作為中國第一大壽險(xiǎn)公司即是如此，其他壽險(xiǎn)公司在這方面更是相對薄弱。債券具有高流動(dòng)性和穩(wěn)定的收益，應(yīng)作為壽險(xiǎn)公司債證券投資的重點(diǎn)。

4.完善壽險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制。壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)控制存在于兩個(gè)層面：政府的監(jiān)管和公司內(nèi)部的投資管理。從國際上來看，大型壽險(xiǎn)公司一般建立有專門的資產(chǎn)管理公司，配備專門的投資管理人員，對資產(chǎn)與負(fù)債匹配、壽險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等問題作專業(yè)化的分析。我國壽險(xiǎn)投資的資產(chǎn)負(fù)債失配現(xiàn)象比較突出，風(fēng)險(xiǎn)管理較為滯后，中國人保和中國人壽資產(chǎn)管理公司的成立是建立專業(yè)投資管理體系的重要探索，也是我國壽險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系未來的發(fā)展趨勢。

5.壽險(xiǎn)投資應(yīng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)。就日本來說，經(jīng)濟(jì)迅速增長時(shí)期，資金需求旺盛，壽險(xiǎn)公司貸款投資的比例也較高；經(jīng)濟(jì)緩慢增長時(shí)期，壽險(xiǎn)公司對有價(jià)證券的投資比例就會(huì)相應(yīng)增加。而且壽險(xiǎn)公司也與各大企業(yè)相互持股，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境好的時(shí)候，兩者形成良好的促進(jìn)關(guān)系，但是在泡沫經(jīng)濟(jì)之后，兩者就會(huì)產(chǎn)生“企業(yè)為降低成本取消保險(xiǎn)計(jì)劃——不購買保險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司因業(yè)務(wù)萎縮不得不減低對企業(yè)的持股”這樣的惡性循環(huán)。總結(jié)日本的經(jīng)驗(yàn)，壽險(xiǎn)公司在為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持時(shí)，必須注意融資方式，謹(jǐn)慎的作出是否直接投資或者參股的決策，并充分做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。同時(shí)，應(yīng)該賦予壽險(xiǎn)公司充分的經(jīng)營自，調(diào)整經(jīng)營思路、鼓勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不要依賴政府的扶持。壽險(xiǎn)資金的投資收益最終依賴于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，只有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，壽險(xiǎn)投資才能取得良好的收益。雖然壽險(xiǎn)投資面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，但壽險(xiǎn)資金仍應(yīng)積極參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)，并與其相互協(xié)調(diào)，共同發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]魏巧琴.保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的國際比較與中國實(shí)踐[M].上海：同濟(jì)大學(xué)出版社，2005.

篇7

國壽稱，“主要原因是投資收益增加和資產(chǎn)減值損失減少?！边@種轉(zhuǎn)折性增長的來源是什么？是否可持續(xù)？未來國壽投資收益波動(dòng)的關(guān)注點(diǎn)在哪里？

投資業(yè)績大幅波動(dòng)源于股市浮虧

“資產(chǎn)減值損失”是過去兩年里影響國壽業(yè)績最大的“黑天鵝”：2011年中報(bào)減值35.78億元、年報(bào)128.67億元，2012年中報(bào)減值151.17億元、年報(bào)310.52億元。2013年中報(bào)減值損失37億元，比上年同期少114.17億元，對國壽2013年上半年?duì)I業(yè)利潤同比增加92億元起到?jīng)Q定性作用。

“資產(chǎn)減值損失”是一個(gè)會(huì)計(jì)概念，是對持續(xù)時(shí)間超過一定期限或跌幅超過一定限度的“浮虧”認(rèn)定為“會(huì)計(jì)意義虧損”的結(jié)果。由于會(huì)計(jì)工作有自成體系的理論框架，它不需要等待買賣操作對應(yīng)完成之后再來確認(rèn)虧損，而是可以把投資學(xué)上的浮虧按照會(huì)計(jì)學(xué)的理論體系以多種方式確認(rèn)為某個(gè)會(huì)計(jì)期間的當(dāng)期損失，比如不同會(huì)計(jì)科目下的處置方式不同、債權(quán)股權(quán)工具的處置方法不同；更有甚者，這些專業(yè)性甚至隨意性很強(qiáng)的處理方法根本就不公布，讓外界幾乎無法了解其利潤漲跌的真正緣由。

截至2012年中報(bào)，國壽對減值規(guī)則的披露都還相當(dāng)籠統(tǒng)，不過，從2012年年報(bào)開始，終于披露曾經(jīng)的“商業(yè)秘密”：“本集團(tuán)于資產(chǎn)負(fù)債表日對各項(xiàng)可供出售權(quán)益工具投資單獨(dú)進(jìn)行檢查，若該權(quán)益工具投資于資產(chǎn)負(fù)債表日的公允價(jià)值低于其初始投資成本超過50%；或低于其初始投資成本持續(xù)時(shí)間超過一年（含一年）；或持續(xù)6個(gè)月低于其初始投資成本超過20%，則表明其發(fā)生減值?！蓖ㄋ椎刂v，國壽確認(rèn)減值的具體標(biāo)準(zhǔn)有三：一是單一的跌幅標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)價(jià)日的價(jià)格低于成本的一半，哪怕昨天剛買也要計(jì)提減值；二是單一的時(shí)長標(biāo)準(zhǔn)：截至計(jì)價(jià)日價(jià)格持續(xù)低于成本的時(shí)間已經(jīng)滿一年，也就是說只要在過去一年該資產(chǎn)的價(jià)格1次都沒有漲到過成本價(jià)，就要視為減值；三是時(shí)長與跌幅同時(shí)考慮：即跌幅超過20%，如果持續(xù)達(dá)到6個(gè)月就要視為減值。鑒于一只股票跌幅達(dá)到20%或者50%，走熊達(dá)到6個(gè)月甚至12個(gè)月，已經(jīng)司空見慣，所以，今后國壽炒股出現(xiàn)減值損失，將不是小概率事件，在大熊市里金額還可能非常驚人。

由此帶出的一個(gè)問題是，除非一只股票在短期內(nèi)暴跌腰斬，否則，這個(gè)浮虧的地雷就要等半年、甚至一年后才會(huì)在“減值損失”警報(bào)中引起投資者關(guān)注。

不過，在公司利潤表“其他綜合收益”科目的注釋中會(huì)披露“可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得/（損失）金額”，這算是預(yù)警信號(hào)。

如圖顯示，上證指數(shù)（為了使三個(gè)指標(biāo)的數(shù)值都在同一個(gè)數(shù)量級(jí)上，圖中對上證指數(shù)進(jìn)行了縮小10倍的處理）與國壽可出售科目的浮虧及減值計(jì)提之間是有大致關(guān)系可循的：一是三者的走向基本一致；二是國壽經(jīng)過2011年年報(bào)和2012中報(bào)、年報(bào)的大幅計(jì)提減值損失后，可出售科目的浮動(dòng)盈虧平衡點(diǎn)已經(jīng)從高于2500點(diǎn)下降到2200點(diǎn)上下；三是國壽的減值計(jì)提在2010年開始的下跌行情中以浮虧持續(xù)時(shí)間達(dá)到一年為主，比如2010年年報(bào)浮虧137億元，2011年年報(bào)就計(jì)提損失129億元；2011年中報(bào)浮虧195億元，2012年中報(bào)就計(jì)提151億元；2011年年報(bào)浮虧456億元，2012年年報(bào)計(jì)提311億元，基本上一年后實(shí)際計(jì)提的減值損失是當(dāng)初浮虧的70%。2011年年報(bào)計(jì)提減值金額相對于2010年報(bào)浮虧的比例高達(dá)95%，是因?yàn)?010年中報(bào)時(shí)就已經(jīng)出現(xiàn)大量浮虧，只不過其后一年股指大幅回升，直到2011年下半年股指重新回落，大量的股票才達(dá)到減值條件。2013年中報(bào)37億元的減值則是股指創(chuàng)新低及2011年底巨額浮虧共同作用的結(jié)果。

這樣看來，由于2012年指數(shù)維持在2200點(diǎn)左右，國壽沒有大量的浮虧，所以，除非2013年底股指重新下跌到2000點(diǎn)以下，國壽應(yīng)該不會(huì)再有大級(jí)別的減值計(jì)提，比如超過50億元。

再來看國壽所說的2013年上半年“投資收益增加”。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，國壽2013年上半年投資收益494億元，比上年同期增加大約100億元，其中可供出售金融資產(chǎn)科目和持有至到期投資科目各增加46億元。國壽對可出售科目增收的解釋是公司權(quán)益類投資價(jià)差收入增加所得。2013上半年上海主板沖高震蕩回落、深圳創(chuàng)業(yè)板則是迭創(chuàng)新高，這確實(shí)為國壽實(shí)現(xiàn)浮盈、賺取差價(jià)提供了條件。2012上半年上海主板新低之后反彈震蕩回落、深圳三大指數(shù)也是新低之后反彈橫盤，差價(jià)收入的機(jī)會(huì)確實(shí)不如2013年上半年。

國壽披露，持有至到期投資收益同比增長73.0%，主要是加大持有至到期投資配置力度，利息收入增加。2013年6月末，國壽持有至到期投資4773.5億元，而2011年年末為2619.33億元，2012年年中為3231.11億元、年末為4523.89億元，也就是說在2012年一年中，國壽持有至到期資產(chǎn)增加接近2000億元，增幅72.7%，所以，該科目投資收益增加73%就順理成章了。當(dāng)然，國壽所說的“加大持有至到期投資配置力度”，其實(shí)是2012年底之前的事情，并不是2013上半年當(dāng)期所為。

應(yīng)該指出的是，雖然國壽含股市交易性科目浮動(dòng)盈虧及可出售科目會(huì)計(jì)減值損失的總投資收益率大幅波動(dòng)，并引起國壽每股收益及股價(jià)波動(dòng)，但是，扣除股市“浮云類”盈虧的干擾之后，國壽的凈投資收益率（只包含債權(quán)型投資利息、存款利息、股權(quán)型投資股息紅利、貸款類利息、投資性房地產(chǎn)租金等孳息類收入）其實(shí)波動(dòng)不大：2012年為4.44%、2013年上半年為4.42%。所以，引起國壽營業(yè)利潤、每股收益及股價(jià)大幅波動(dòng)的就是股票投資顯性的或隱性的盈虧，而且其幅度常常超過50%，足以引起股價(jià)暴漲暴跌。

另類投資漸露頭角

在國壽中報(bào)披露的投資收益里，貸款利息還是一個(gè)不起眼的項(xiàng)目：收益26.42億元，在494億元的總收益中占比僅5.35%，但是其同比增長30.3%的幅度應(yīng)該引起重視；更為關(guān)鍵的是，這里蘊(yùn)含了被視為保險(xiǎn)公司投資新寵的債權(quán)計(jì)劃投資。

國壽財(cái)報(bào)對于債權(quán)計(jì)劃投資的信息披露截至2012年年報(bào)都是相當(dāng)清晰完備的：在合并資產(chǎn)負(fù)債表里有單獨(dú)的“債權(quán)計(jì)劃投資”科目，并提供了會(huì)計(jì)附注，說明計(jì)劃的期限和擔(dān)保分類情況。但2013年中報(bào)在資產(chǎn)負(fù)債表里已經(jīng)把它和保單質(zhì)押貸款合并為“貸款”科目，相應(yīng)的會(huì)計(jì)附注中也沒有單獨(dú)列明“債權(quán)計(jì)劃投資”項(xiàng)目，只把它歸入“其他貸款”。幸好，我們通過對2012年數(shù)據(jù)的比對，確認(rèn)“其他貸款”暫時(shí)都是債權(quán)計(jì)劃投資。圖表顯示，2011年以來，國壽的債權(quán)計(jì)劃投資增長迅猛，每半年就能增長接近20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國壽投資資產(chǎn)總額的增長。

2013年上半年，國壽最大的動(dòng)作就是投資蘇州城市發(fā)展基金：承諾自國壽（蘇州）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）成立之日起將50億元的投資款在一年內(nèi)分三次等額支付。這個(gè)項(xiàng)目是在國壽集團(tuán)牽頭下，聯(lián)合國壽股份、國壽財(cái)險(xiǎn)三家公司一起投資。

從項(xiàng)目存續(xù)時(shí)間和利潤安排來看，國壽系三家公司合并出資占60%，但是，鑒于有限合伙企業(yè)的特殊運(yùn)行機(jī)制，國壽對該項(xiàng)目企業(yè)的投資行為完全沒有決策權(quán)，只有知情性質(zhì)的咨詢權(quán)和監(jiān)督權(quán)。另外，公告對企業(yè)的投向只做了非常抽象的披露：項(xiàng)目實(shí)施主體及項(xiàng)目運(yùn)營區(qū)域均在蘇州市范圍內(nèi)，投資范圍為政府投資的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目及城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目等。

其他關(guān)鍵信息國壽沒有明確披露，只能借助其他渠道來搜尋。首先，擔(dān)任該合伙企業(yè)普通合伙人、真正行使投資決策權(quán)的是蘇州國發(fā)創(chuàng)業(yè)投資控股有限公司（下稱“國發(fā)創(chuàng)投”），是蘇州國際發(fā)展集團(tuán)（下稱“國發(fā)集團(tuán)”）的子公司，而國發(fā)集團(tuán)是蘇州首家市屬國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，是集“證券、信托、銀行、擔(dān)保、創(chuàng)投、保險(xiǎn)”六位于一體的地方金融平臺(tái)，旗下已有東吳證券、蘇州信托、蘇州銀行、國發(fā)擔(dān)保、國發(fā)創(chuàng)投和東吳人壽等公司。

江蘇省發(fā)改委網(wǎng)站上2012年9月的宣傳資料顯示，國發(fā)創(chuàng)投當(dāng)時(shí)管理的資金規(guī)模是58.88億元，累計(jì)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)70余家，投資總額逾30億元；投資企業(yè)中，17家通過IPO走向資本市場。這樣看來，國發(fā)創(chuàng)投的整體實(shí)力還是不錯(cuò)的，不足是之前沒有管理過保險(xiǎn)資金，而且在城市產(chǎn)業(yè)投資方面的經(jīng)驗(yàn)也很有限。作為該企業(yè)創(chuàng)新模式服務(wù)于蘇州城市發(fā)展的一個(gè)嘗試，它與蘇州市吳中區(qū)合作設(shè)立過10億元的“國發(fā)吳中基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金”。在這份網(wǎng)上宣傳資料中，只字未提保險(xiǎn)資金的問題，更不涉及與國壽的合作。

2012年11月25日，蘇州市政府與中國人壽集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，成立國壽（蘇州）城市發(fā)展創(chuàng)投基金就是實(shí)質(zhì)性合作的第一步。截至2013年6月，首期30億元資金已經(jīng)到位，其中國壽系三家公司出資18億元。

據(jù)報(bào)道，該基金一期30億元推薦投資項(xiàng)目分別為：蘇州市保障房開發(fā)項(xiàng)目10億元、虎丘風(fēng)景區(qū)北擴(kuò)工程暨濕地公園建設(shè)項(xiàng)目10億元、上方山石湖生態(tài)園開發(fā)項(xiàng)目10億元?？磥?，主要是保障房和旅游項(xiàng)目開發(fā)。

從典型的保險(xiǎn)投資領(lǐng)域來看，今后也許還會(huì)擴(kuò)展到城鐵等市鎮(zhèn)設(shè)施領(lǐng)域?？梢姡瑖鴫垭m然以入股創(chuàng)投的形式進(jìn)入蘇州市場，但它的實(shí)際投資領(lǐng)域重點(diǎn)可能并不是典型的科技或創(chuàng)意型投資，而是在傳統(tǒng)投資領(lǐng)域以創(chuàng)投合伙的獨(dú)特運(yùn)行機(jī)制來開展。其實(shí)，這樣的合作似乎更應(yīng)該與蘇州信托合作。

其實(shí)，這個(gè)合作項(xiàng)目有更宏觀的背景。那就是險(xiǎn)資因多種原因而更加倚重另類投資，同時(shí)地方平臺(tái)公司的銀行貸款和發(fā)債等融資渠道又越走越窄的情況下，二者一拍即合。

除了上述創(chuàng)投基金外，國壽與蘇州市的后續(xù)合作也已經(jīng)展開。2013年8月，中國人壽以1.94億元競得位于蘇州工業(yè)園區(qū)地塊，該項(xiàng)目總投資10億元，將由中國人壽和美國最大的非上市養(yǎng)老運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)Merrill Gardens（魅力花園）公司聯(lián)手建設(shè)，建成后將成為集休閑養(yǎng)生、活力養(yǎng)老、持續(xù)看護(hù)養(yǎng)老和醫(yī)療康復(fù)為一體的跨代型高端養(yǎng)生養(yǎng)老社區(qū)，將引入美國成熟的養(yǎng)老社區(qū)運(yùn)營模式，為40歲以上的健康活力人士提供全生命周期服務(wù)。負(fù)責(zé)該養(yǎng)老社區(qū)運(yùn)作的項(xiàng)目公司為中國人壽（蘇州）養(yǎng)生養(yǎng)老投資有限公司，注冊資本3億元。

事實(shí)上，國壽只是保險(xiǎn)資金扎堆投資蘇州潮流中的排頭兵，很快又有幾家保險(xiǎn)公司入駐。

太平資產(chǎn)2012年12月宣布，發(fā)起設(shè)立的“太平資產(chǎn)-蘇州工業(yè)園區(qū)鎮(zhèn)一體化項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”出爐，人保也于2013年3月設(shè)立30億元的“人?！K州軌道交通債權(quán)投資計(jì)劃”，投向蘇州市軌道交通二號(hào)線。繼之還有太保和平安。

因此，保險(xiǎn)資金在蘇州的實(shí)際投資（契約承諾）已經(jīng)達(dá)到121億元，平安及其他公司的加入將很快使投資突破200億元。這些資金的具體投向涉及軌道交通、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、保障房、旅游地產(chǎn)、養(yǎng)老地產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資等。至于資金用途，雖然大部分應(yīng)該是用于新增項(xiàng)目投資，但不排除其中一部分資金是用于“借新還舊”，而且往往是“險(xiǎn)資接替銀行/信托/債券”，比如蘇州工業(yè)園區(qū)區(qū)鎮(zhèn)一體化債權(quán)計(jì)劃就明確其中一部分資金是用于“置換項(xiàng)目的部分銀行貸款”。

國壽2013年上半年另類投資的第二個(gè)大手筆是參股“中石油西一、二線西部管道項(xiàng)目股權(quán)投資計(jì)劃”，認(rèn)繳金額48 億元。此項(xiàng)投資的背景是：2013年6月，中石油拿出“西氣東輸”西一線西段、西二線西段等5條天然氣管線、5條原油管線、5條成品油管線，作為以資產(chǎn)出資；保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、銀行和公益基金等所組成的合資方以600億元現(xiàn)金出資，共同成立了中石油管道聯(lián)合有限公司，雙方各占有50%的股份，合資期限為20年。保險(xiǎn)公司方面，泰康資產(chǎn)管理公司代表泰康人壽、中國人壽、中國人保、新華人壽、太平洋保險(xiǎn)、太平保險(xiǎn)、中意人壽、陽光保險(xiǎn)和合眾人壽9家保險(xiǎn)公司的資金，共計(jì)360億元。

從蘇州和中石油這兩個(gè)案例，我們不難看出，和整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的投資趨勢一樣，國壽正在加大對實(shí)業(yè)領(lǐng)域的投資（由于有別于傳統(tǒng)的證券投資而被統(tǒng)稱為另類投資），其中以基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)為重點(diǎn)。

這類投資與證券投資相比有三大特點(diǎn)：一是完全的機(jī)構(gòu)投資市場，非標(biāo)準(zhǔn)化交易標(biāo)的，受散戶投資者的影響很?。欢鞘找媛时雀叩燃?jí)債券要高，受利率、CPI等宏觀指標(biāo)短期變化的影響很小；三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較大，作為機(jī)構(gòu)市場和私募市場，雖然保監(jiān)會(huì)也在試圖為這類資產(chǎn)建立流通轉(zhuǎn)讓市場，但是，其流動(dòng)性顯然低于交易所和銀行間市場。

篇8

[關(guān)鍵詞] 基礎(chǔ)設(shè)施 融資模式 政府融資平臺(tái) 直接融資

[中圖分類號(hào)] F290 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1004-6623（2012）03-0109-04

[基金項(xiàng)目] 本文為河北省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃辦公室課題（HB12YJ067）“河北沿海金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)及其對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究”支持項(xiàng)目。

[作者簡介] 崔健(1971-)，女，河北唐山人，河北聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)、貨幣理論和資本理論。劉東(1973-)，河北唐山人，唐山曹妃甸發(fā)展投資集團(tuán)有限公司總經(jīng)理，研究方向：金融理論。

一、創(chuàng)新城市基礎(chǔ)設(shè)施融資模式的必要性

一般而言，具有準(zhǔn)公共物品和純公共物品性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長，所需資金量大，盈利空間狹小，無法吸引社會(huì)資本按照市場化方式運(yùn)作，大部分建設(shè)資金需要政府籌集。我國對公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)管理仍以政府投資預(yù)算管理為主，預(yù)算約束性較差，加之工程質(zhì)量和供求存在一些問題，以及大量公共基礎(chǔ)設(shè)施的重復(fù)建設(shè)等，加劇了政府的資金短缺壓力。為了解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺口，近年來各地政府紛紛創(chuàng)新投融資體制，通過政府融資平臺(tái)公司籌措基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金。所謂政府融資平臺(tái)公司，按照央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)和審計(jì)署四部門的解釋，是指由地方政府主導(dǎo)或絕對控制，通過融入資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)，地方財(cái)政直接或間接為融資承擔(dān)責(zé)任或提供擔(dān)保的城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司等類型的公司。從微觀層面上講，組建城市基礎(chǔ)設(shè)施融資平臺(tái)可以促進(jìn)政府投資得以監(jiān)管并提高政府投資的效率。地方政府的財(cái)政性資金存在使用分散、建設(shè)不配套、政府投資浪費(fèi)及損失嚴(yán)重等問題，而通過組建城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)統(tǒng)籌管理財(cái)政性建設(shè)資金，有助于消除財(cái)政資金使用分散和政府投資缺乏監(jiān)管的問題。從1995～2010年15年間各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源分析，間接融資仍然是基礎(chǔ)設(shè)施投資主要的資金來源。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，2009年全年，主要金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施主要行業(yè)本外幣中長期貸款累計(jì)新增2.5萬億元；年末余額同比增長43.0%。其中，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)中長期貸款余額同比增長85.2%。政府融資平臺(tái)70%以上業(yè)務(wù)用于市政設(shè)施、交通、水利、土地開發(fā)（收儲(chǔ)）和保障性住房等建設(shè)。

目前地方政府融資平臺(tái)已成為地方政府債務(wù)的第一大舉債主體，2010年末包括貸款、企業(yè)債等在內(nèi)的全部債務(wù)余額為4.97萬億元，分布在6576個(gè)融資平臺(tái)公司。有些融資平臺(tái)公司由于管理不規(guī)范、盈利能力較弱，加之與政府之間職能錯(cuò)位，經(jīng)營出現(xiàn)虧損。據(jù)審計(jì)部門調(diào)查，2010年經(jīng)營出現(xiàn)虧損的融資平臺(tái)公司有1734家，約占總數(shù)的26%。而銀監(jiān)會(huì)公布的口徑顯示，截至 2010 年 6月，地方政府公開的可計(jì)算總債務(wù)8.42萬億元，地方融資平臺(tái)貸款達(dá)7.66萬億元 ( 存在嚴(yán)重償還風(fēng)險(xiǎn)的貸款約占 23%)；同時(shí)根據(jù)對債券市場的統(tǒng)計(jì)，城投債 ( 含中期票據(jù)和短期融資券)余額為4882.5億元，二者合計(jì)8.15萬億元，占到地方政府債務(wù)總規(guī)模的96.77%。而 2010年我國地方政府財(cái)政收入僅為4.06萬億元，其中蘊(yùn)含的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。而且，2011～2013 年期間，大量地方債將進(jìn)入還款期，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在未來兩三年集中體現(xiàn)。

自2009年下半年開始，國家對政府融資平臺(tái)治理工作逐漸展開。中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于切實(shí)做好2011年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的通知，從債務(wù)檢查、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)焦局卫淼戎T多層面都對政府融資平臺(tái)提出了規(guī)范化管理的要求，旨在避免地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)堆積引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，目前各銀行已嚴(yán)格控制地方政府融資平臺(tái)新增貸款，已受理的項(xiàng)目，評審工作已暫停。由于監(jiān)管力度加大和貸款規(guī)模收緊，地方政府融資平臺(tái)通過貸款解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的渠道受阻。2010年末多省市地方融資平臺(tái)貸款增速回落，由50%以上降至20%以下。加之國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，地方政府通過土地出讓獲得財(cái)政收入的來源也得到遏制，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的籌措進(jìn)入瓶頸狀態(tài)，探索新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投融資模式便成為當(dāng)務(wù)之急。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施融資模式創(chuàng)新的基本思路

（一）盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施，為新建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目補(bǔ)充資金

1. 基礎(chǔ)設(shè)施融資租賃?；A(chǔ)設(shè)施融資租賃是集金融、貿(mào)易、服務(wù)為一體，具有獨(dú)特的金融功能，在國際上是僅次于銀行信貸的第二大融資方式。它有利于拓寬基礎(chǔ)設(shè)施投資大規(guī)模、長期限、低成本籌集項(xiàng)目資本金的渠道，緩解資金的結(jié)構(gòu)性矛盾，降低地方融資平臺(tái)的負(fù)債率，對于地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)防范具有重要的意義。地方融資平臺(tái)擁有大量建設(shè)完成的存量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，借助于租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)，通過資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)可以產(chǎn)生部分增值收益，既盤活了存量資產(chǎn)，提高了資金使用效率，又能反哺新建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。租賃公司也因此能夠獲得優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入。采用融資租賃，由于融資標(biāo)的物為承租企業(yè)獨(dú)占使用，因此，承租企業(yè)完全可以實(shí)現(xiàn)其管理職能。而目前常見的BOT（建設(shè)-經(jīng)營-移交）融資方式，在合約期內(nèi)，融資項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)屬于出資方，當(dāng)該項(xiàng)目經(jīng)營行為影響到引資企業(yè)的全局管理職能時(shí)，其無法對融資項(xiàng)目經(jīng)營行為予以有效調(diào)整，從這一特性來看，融資租賃模式比BOT模式更加適合解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨的資金問題。

2. 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)權(quán)益證券化?；A(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)權(quán)益證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)派生的收益流（如公路過境費(fèi)、機(jī)場建設(shè)費(fèi)等）為依據(jù)進(jìn)行的資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization ABS）。其中基礎(chǔ)設(shè)施的所有者即為原始權(quán)益人，構(gòu)成資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是原始權(quán)益人對已建成的基礎(chǔ)設(shè)施擁有的各種權(quán)益。通過資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，按照一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和增信措施，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。ABS是國外一種常見的融資方式，以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金。它減小了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)，使其清償債務(wù)本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。ABS融資中項(xiàng)目資產(chǎn)是許多已建成的良性資產(chǎn)的組合，政府融資平臺(tái)公司可以運(yùn)用ABS方式以這些良性資產(chǎn)的未來收益作為擔(dān)保，為其他基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資。這不僅可以籌集大量資金，還有助于盤活許多具有良好收益的固定資產(chǎn)。和ABS不同的是，BOT融資對象主要是一些具有未來收益能力的單個(gè)新建項(xiàng)目，如公路、橋梁等，而且該項(xiàng)目在融資時(shí)尚未建成，政府部門主要是通過BOT方式為該項(xiàng)目的建設(shè)籌集資金。BOT方式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，其實(shí)質(zhì)是BOT項(xiàng)目在特許期的民營化，某些關(guān)系國計(jì)民生的要害部門是不能采用BOT方式的。而在ABS過程中，債券的發(fā)行期間項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV（特殊目的公司）所有，但項(xiàng)目的經(jīng)營決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所掌握。因此。運(yùn)用證券化方式不必?fù)?dān)心重要項(xiàng)目被外商或民營資本控制。除此之外，BOT方式的操作復(fù)雜，難度大。ABS融資方式的運(yùn)作則相對簡單，它只涉及到原始權(quán)益人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV、投資者、證券承銷商等幾個(gè)主體，既實(shí)現(xiàn)了操作的簡單化，又降低了融資成本。

3. 基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)轉(zhuǎn)讓。對于建設(shè)完成的有現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以適當(dāng)簡化手續(xù)，吸引保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金投入。同時(shí)可以鼓勵(lì)民營企業(yè)、社會(huì)資金進(jìn)行股權(quán)投資，通過評估作價(jià)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，轉(zhuǎn)讓股權(quán)的資金除用于償還銀行貸款外，增值部分還可用于補(bǔ)充新增基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)資金。地方政府融資平臺(tái)可以將相對成熟的項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)支持債券，將其從資產(chǎn)負(fù)債表上剝離出去，有效降低負(fù)債水平。這樣一來，融資平臺(tái)就能集中資源開發(fā)未成熟的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

（二）大膽嘗試，實(shí)現(xiàn)新增基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資方式創(chuàng)新

1. 利用城市土地融資。政府融資平臺(tái)作為政府投融資的載體，通常被賦予在對土地一級(jí)市場的壟斷能力，許多政府融資平臺(tái)通過實(shí)行土地儲(chǔ)備制度，利用土地的出讓和批租、土地置換、土地招商等形式，為城市基礎(chǔ)設(shè)施籌集數(shù)量巨大的資金。在這個(gè)過程中，政府融資平臺(tái)還可以根據(jù)當(dāng)?shù)卣块T的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，有計(jì)劃地控制城市土地的供應(yīng)總量，進(jìn)而調(diào)控土地出讓和批租價(jià)格，實(shí)現(xiàn)其收益的最大化。

2. 發(fā)行中票、債券和短期融資券，提高資本市場運(yùn)作能力?！笆濉逼陂g政府融資平臺(tái)大致需要信貸資金14萬億元左右，年均約需要2.8萬億元。2011年受國家宏觀調(diào)控的影響，融資平臺(tái)在信貸方面處于負(fù)增長狀態(tài)。為規(guī)避由于貨幣政策緊縮導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度放緩的問題，今后可適當(dāng)提高直接融資比重，通過發(fā)行債券、中票、短期融資券提高資本市場的運(yùn)作能力，進(jìn)一步規(guī)范政府財(cái)政擔(dān)保行為，提高地方政府債務(wù)的透明度。高速公路建設(shè)、水務(wù)運(yùn)營、垃圾處理、能源基建和市政工程等領(lǐng)域，都可逐漸通過市場化的渠道募集建設(shè)資金，通過拓寬基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金融資渠道，縮短項(xiàng)目資本金回收周期。當(dāng)然市政債也是政府融資平臺(tái)籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的有效渠道，2011年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部正式同意在上海、浙江、廣東和深圳試點(diǎn)市政債，這四個(gè)試點(diǎn)的市政債余額不超過229億元，定價(jià)是按照以最新的國債以及市場定價(jià)最后確定。在把握舉債主體的選擇性、發(fā)債規(guī)模的可控性和債務(wù)用途的專項(xiàng)性基礎(chǔ)上，市政債可循序漸進(jìn)逐步推廣。隨著市場化的深入，這些證券化產(chǎn)品的投資者將逐步由機(jī)構(gòu)投資者向普通投資者過渡，在此基礎(chǔ)上，還可通過引入投資銀行進(jìn)行打包證券化應(yīng)用，開發(fā)套利工具，實(shí)現(xiàn)資金有效利用。

3. 發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金，吸引社會(huì)閑散資金投資。借鑒渤海產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式，政府融資平臺(tái)可以作為基金的發(fā)起人，發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，吸引保險(xiǎn)資金、政策性資金、社會(huì)資本等進(jìn)入，募集基金份額，在特定期限內(nèi)對項(xiàng)目進(jìn)行直接投資，并設(shè)立相應(yīng)的退出機(jī)制安排，且可介入相對早期的土地開發(fā)。也可面向相對成熟的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，采取夾層融資的準(zhǔn)債權(quán)性資金供給，部分替代短期信貸資金。

4. 利用PFI 、PPP等運(yùn)營方式推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。PFI（Private-Finance-Initiative）是指利用私人資金提供公共設(shè)施的事業(yè)。在此模式下，私營企業(yè)或私有機(jī)構(gòu)利用自己在資金、人員、設(shè)備技術(shù)和管理等方面的優(yōu)勢，主動(dòng)參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)與經(jīng)營，以從政府方或接受服務(wù)方收取費(fèi)用的方式來回收成本并獲取收益。實(shí)行PFI 模式，能夠廣泛吸引經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的民間資本參與公共物品的產(chǎn)出，能夠使政府一次性投入建成的項(xiàng)目，在多年內(nèi)分?jǐn)傊Ц?，有助于減輕政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施投資方面的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

PPP(Public-Private Partnerships)則是“公私合伙制”的簡稱，指公共部門通過與私人部門建立伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。PPP包含BOT（建設(shè)-經(jīng)營-移交）、TOT（轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營-移交）、DBFO（設(shè)計(jì)-承建-投資-運(yùn)營）等多種模式，但又不同于后者，PPP更加強(qiáng)調(diào)合作過程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和項(xiàng)目的衡工量值（Value For Money）原則。在PPP模式中，政府融資平臺(tái)公司可以代表政府參與項(xiàng)目建設(shè)，通過一定的合作機(jī)制與私人部門分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、共享項(xiàng)目收益。特許經(jīng)營類項(xiàng)目一般由私人參與部分或全部投資，通過建立有效的監(jiān)管機(jī)制，能充分發(fā)揮公私雙方各自的優(yōu)勢，節(jié)約整個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營成本，同時(shí)還能提高公共服務(wù)的質(zhì)量。對于一些準(zhǔn)公共物品性質(zhì)的城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，采用PPP方式建設(shè)能夠取得比較好的成效。

5. 吸引保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)債權(quán)計(jì)劃和股權(quán)計(jì)劃。2009年保監(jiān)會(huì)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引》，保險(xiǎn)資金可以通過債權(quán)計(jì)劃和股權(quán)計(jì)劃投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。2010年8月31日起施行《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》再次明確將保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域拓寬至基礎(chǔ)設(shè)施、非上市股權(quán)以及不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域，對于優(yōu)化資產(chǎn)收益分配、提高宏觀金融配置效率都起到了積極作用。

三、結(jié) 語

城市基礎(chǔ)設(shè)施是城市經(jīng)濟(jì)和社會(huì)各項(xiàng)事業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是現(xiàn)代城市賴以生存和發(fā)展的基本條件。加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對于改善和提高城市居民生活水平、實(shí)現(xiàn)城市可持續(xù)發(fā)展、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義。在國家對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要承擔(dān)者——政府融資平臺(tái)治理的背景下，謀求城市基礎(chǔ)設(shè)施融資方式轉(zhuǎn)變至關(guān)重要。本文提出了盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)權(quán)益證券化，發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金，引進(jìn)保險(xiǎn)資金等多種融資渠道和多元化投融資主體參與的城建模式。希望這方面的研究能夠逐漸解決我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資方面的主要問題，加快我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，繼續(xù)推進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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篇9

【關(guān)鍵詞】償付能力 保險(xiǎn)投資 建議

一、償付能力概念及與投資的關(guān)系

（一）償付能力基本內(nèi)涵

償付能力是保險(xiǎn)公司償還債務(wù)的能力。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具有與其風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的資本，確保償付能力充足率不低于100%，償付能力充足率是衡量壽險(xiǎn)公司經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)。償付能力充足率=保險(xiǎn)公司的實(shí)際資本/最低資本。

保險(xiǎn)公司的最低資本，是指保險(xiǎn)公司為應(yīng)對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、承保風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)對償付能力的不利影響，依據(jù)中國保監(jiān)會(huì)的規(guī)定而應(yīng)當(dāng)具有的資本數(shù)額。針對壽險(xiǎn)公司而言，最低資本主要是賠款金額、壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金和預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)保額等，與投資不存在直接聯(lián)系。

保險(xiǎn)公司的實(shí)際資本，是指認(rèn)可資產(chǎn)與認(rèn)可負(fù)債的差額。認(rèn)可資產(chǎn)主要指保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值，即按照償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則要求，基于會(huì)計(jì)賬面價(jià)值計(jì)算的各項(xiàng)投資資產(chǎn)的認(rèn)可值。認(rèn)可負(fù)債主要是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的負(fù)債，即保險(xiǎn)公司在評估償付能力時(shí)依據(jù)中國保監(jiān)會(huì)的規(guī)定所確認(rèn)的負(fù)債。保險(xiǎn)投資與實(shí)際資本直接相關(guān)。

（二）保險(xiǎn)投資對償付能力的影響

保險(xiǎn)投資對償付能力的影響是一把“雙刃劍”。一方面，保險(xiǎn)投資將保險(xiǎn)業(yè)與資本市場對接，多樣化的投資形式能夠分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益，提高保險(xiǎn)企業(yè)認(rèn)可資產(chǎn)價(jià)值，從而增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力。另一方面，資本市場的風(fēng)云變化也會(huì)通過投資傳遞至保險(xiǎn)企業(yè)，引起投資資產(chǎn)價(jià)值的劇烈震動(dòng)，最終影響保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力。

（三）與償付能力掛鉤的保險(xiǎn)投資政策

保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力已成為保險(xiǎn)監(jiān)管的重心之一，2009年上半年，保監(jiān)會(huì)首次下發(fā)了需直接與償付能力狀況掛鉤的保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策通知，包括股票投資、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃和債券投資品種等投資政策規(guī)定。通知要求保險(xiǎn)資金的投資策略、范圍和規(guī)模需根據(jù)償付能力狀況相應(yīng)調(diào)整，償付能力充足率高的險(xiǎn)企可適用更寬松的投資政策，反之，投資形式和規(guī)模將受限。保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將資金運(yùn)用政策與償付能力相聯(lián)系的政策導(dǎo)向體現(xiàn)了保險(xiǎn)監(jiān)管的新思路。

二、保險(xiǎn)投資對提升償付能力發(fā)揮的作用

（一）投資資產(chǎn)的認(rèn)可比例

認(rèn)可資產(chǎn)=投資資產(chǎn)*認(rèn)可比例。

根據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則規(guī)定，投資資產(chǎn)按照規(guī)定的認(rèn)可比例計(jì)算認(rèn)可資產(chǎn)價(jià)值。保險(xiǎn)投資品種的認(rèn)可比例簡要?dú)w納如下：

綜上，影響認(rèn)可比例的因素包括：

1.非國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金充足率。

2.發(fā)行方為非銀行金融機(jī)構(gòu)的金融債和企業(yè)債二者的信用評級(jí)。

3.發(fā)行次級(jí)債的保險(xiǎn)公司的償付能力充足率。

3.存款行和回購交易對手方的企業(yè)性質(zhì)。如是信用社、財(cái)務(wù)公司、或信托公司，則全部為非認(rèn)可資產(chǎn)。

4.權(quán)益投資性質(zhì)。如果是證券投資基金和上市股票投資，則認(rèn)可比例為95%，其他權(quán)益投資全部為非認(rèn)可價(jià)值。

（二）投資收益對提高償付能力的貢獻(xiàn)

保險(xiǎn)投資當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的投資收益和可供出售資產(chǎn)浮動(dòng)盈虧當(dāng)年變動(dòng)額之后體現(xiàn)為保險(xiǎn)投資資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的增值額，該增值額越大，則認(rèn)可資產(chǎn)金額相應(yīng)增多，償付能力充足率越高。投資收益對償付能力充足率的提高做出重要貢獻(xiàn)，投資收益的提高是保險(xiǎn)公司償付能力得以改善的一個(gè)重要因素。

三、建議

（一）將保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素引入償付能力充足率計(jì)算公式

保險(xiǎn)資金運(yùn)用已成為保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的核心主業(yè)之一，投資風(fēng)險(xiǎn)直接傳遞至保險(xiǎn)公司的經(jīng)營環(huán)境中。但現(xiàn)行償付能力充足率計(jì)算公式更多關(guān)注的是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，對保險(xiǎn)投資僅以資產(chǎn)的認(rèn)可比例進(jìn)行原則性規(guī)范，缺乏對投資運(yùn)作的各類風(fēng)險(xiǎn)因素的綜合考慮。相比之下，國外發(fā)達(dá)國家計(jì)算保險(xiǎn)償付能力充足率時(shí)，已通過不同方式將資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等因素考慮在內(nèi)，更全面反映了保險(xiǎn)企業(yè)的償還債務(wù)的實(shí)力。因此建議，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)參照發(fā)達(dá)國家計(jì)算方法，將投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)引入償付能力充足率計(jì)算公式，以全面衡量保險(xiǎn)企業(yè)所擁有的資產(chǎn)能夠應(yīng)付的負(fù)債能力，促進(jìn)指標(biāo)更科學(xué)、更客觀。

（二）細(xì)化其他權(quán)益投資的認(rèn)可比例

現(xiàn)行償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則規(guī)定：除上市股票和證券投資基金外，其他權(quán)益投資均為非認(rèn)可資產(chǎn)。隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的逐步拓寬，保險(xiǎn)投資將逐步涉入基礎(chǔ)設(shè)施、行業(yè)龍頭企業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)投資和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這些領(lǐng)域中有些企業(yè)屬于大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，發(fā)展前景好，管理能力強(qiáng)，有些企業(yè)相對規(guī)模小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，未來發(fā)展方向不明朗。鑒于此建議，對保險(xiǎn)資金所投資的未上市股權(quán)企業(yè)設(shè)定定性與定量相結(jié)合的評價(jià)指標(biāo)，綜合考量投資風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景后，再確定計(jì)算償付能力充足率時(shí)應(yīng)該適用的認(rèn)可比例，以更切合實(shí)際地反映保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力。

參考文獻(xiàn)

篇10

分紅險(xiǎn)優(yōu)勢在于長期保障與投資

小王購買的分紅保險(xiǎn)保單已到期，她來到銀行辦理了滿期金領(lǐng)取手續(xù)。對于領(lǐng)到手的滿期金和累積紅利，是繼續(xù)買分紅保險(xiǎn)，還是抄底轉(zhuǎn)投股票或基金，小王有所迷茫。

“如果這5年你把錢放在股市，很可能本錢損失很大；你買了分紅險(xiǎn)，既有保險(xiǎn)保障和保證收益，這5年還將獲得紅利，這意味著在獲得保障的同時(shí)還多了一份收益?！崩碡?cái)規(guī)劃師提醒小王，她目前是家里的經(jīng)濟(jì)支柱，上有老、下有小，生活負(fù)擔(dān)重，投資一定要謹(jǐn)慎，應(yīng)該注意分紅保險(xiǎn)的長期保障與投資。

像小王這樣想借助金融理財(cái)獲得收益是很多人的愿望。多數(shù)投資者總喜歡把分紅保險(xiǎn)與銀行存款、股票、基金等理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行比較，而且單一用“收益率”衡量分紅產(chǎn)品和其他金融產(chǎn)品的優(yōu)劣。業(yè)內(nèi)人士指出，分紅保險(xiǎn)最基本的屬性仍是壽險(xiǎn)的保障功能，如人身保障、滿期給付等，保險(xiǎn)責(zé)任和保險(xiǎn)金額在保險(xiǎn)合同中都有明確的約定，對客戶來說，一旦簽訂分紅保險(xiǎn)合同，在合同有效期內(nèi)，不管紅利分配多少，保險(xiǎn)合同所載明的除分紅外的其他保險(xiǎn)保障和保證收益均不會(huì)變動(dòng)。

此外，與銀行理財(cái)產(chǎn)品及股票、基金有所不同，分紅保險(xiǎn)的保證收益將由保險(xiǎn)公司兌現(xiàn)，紅利分配依據(jù)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營狀況而定。多種理財(cái)產(chǎn)品并沒有可比性，畢竟分紅保險(xiǎn)的最大優(yōu)勢是其為客戶提供人身風(fēng)險(xiǎn)保障。

資料顯示，分紅保險(xiǎn)早在2000年就由中國人壽從國外引進(jìn)并推向市場，主要滿足在保險(xiǎn)保障和保證利益基礎(chǔ)上客戶追求更多收益的需求。自分紅保險(xiǎn)推出后，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，目前分紅保險(xiǎn)已成為壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的主打產(chǎn)品。以中國人壽為例，截至去年底，分紅保險(xiǎn)為5128萬客戶提供保險(xiǎn)服務(wù)，累計(jì)給付各項(xiàng)死亡和生存保險(xiǎn)金2635億元。

盡管分紅險(xiǎn)滿足了客戶的多方面需求，但其收益來源一直不為很多人所熟知。業(yè)內(nèi)人士介紹，分紅險(xiǎn)多以長期提供保障為主，保險(xiǎn)公司對于分紅險(xiǎn)的資金多選擇長期投資。以中國人壽為例，其在投資管理方面就廣泛地選擇投資品種，一方面通過債券、大額協(xié)議存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃等固定收益品種進(jìn)行投資，創(chuàng)造長期穩(wěn)定的利息收入，有效平滑投資收益；另一方面作為資本市場的機(jī)構(gòu)投資者之一，公司也有機(jī)會(huì)通過投資股票獲得收益。

不過，分紅險(xiǎn)的總投資收益率也會(huì)隨著資本市場的跌宕起伏而發(fā)生變化。但相比資本市場總體水平，分紅險(xiǎn)的總投資收益率的波動(dòng)卻沒有那么大，這與保險(xiǎn)公司投資政策規(guī)定及資金匹配的長期穩(wěn)定特性相關(guān)。市場對保險(xiǎn)資金的長期投資較為看好，這與投資渠道不斷放寬不無關(guān)系。

據(jù)了解，近年來，保險(xiǎn)資金渠道加速開放，2006年保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施放開，2010年非上市股權(quán)及其相關(guān)金融產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)及其相關(guān)金融產(chǎn)品放開，都為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，分散傳統(tǒng)渠道投資風(fēng)險(xiǎn)，匹配長期負(fù)債創(chuàng)造了條件。隨著近期13項(xiàng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策將陸續(xù)推出，未來保險(xiǎn)資金將有望參與股指期貨、國債期貨、融資融券等業(yè)務(wù)，這將有助于分紅險(xiǎn)不斷提高收益，讓更多客戶分享保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成果，并進(jìn)一步推動(dòng)分紅險(xiǎn)市場的快速發(fā)展。

投保時(shí)需注意的五點(diǎn)

針對近期考慮購買分紅險(xiǎn)的投保人，保險(xiǎn)專家給出如下建議：

一是按需投保。分紅險(xiǎn)涵蓋的范圍較廣，主要有養(yǎng)老、教育、身故保障等，投保人須根據(jù)自身需求來選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。分紅險(xiǎn)產(chǎn)品可以再附加各種健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)或者定期壽險(xiǎn)等產(chǎn)品的搭配，能很好地滿足醫(yī)療和保障需求。當(dāng)然還要關(guān)注額外保障。有些看似不起眼的小條款，卻可為投保者帶來許多額外的貼心保障。如福佑雙鑫保險(xiǎn)保障計(jì)劃提供“重大疾病保費(fèi)豁免”，在向被保險(xiǎn)人給付第一次重大疾病保險(xiǎn)金后，將豁免附加合同以及主合同的此后各期保險(xiǎn)費(fèi)。這意味著被保險(xiǎn)人一旦喪失工作能力，斷絕收入來源，依然可以靠有該條款的分紅險(xiǎn)，獲得一份穩(wěn)定的現(xiàn)金來源。

二是分紅險(xiǎn)的首要功能是為被保險(xiǎn)人提供風(fēng)險(xiǎn)保障，不要對投資收益期望過高。很多消費(fèi)者在投保分紅險(xiǎn)時(shí)都錯(cuò)誤地報(bào)以比銀行存款高得多的預(yù)期，往往一聽說有很高的回報(bào)，就匆匆投保。有的人囫圇吞棗地溜一眼合同條款，有的甚至連看也不看就簽上大名，對免責(zé)、退保條款一概不知。這顯然是不理性的投保行為，更是一種危險(xiǎn)的投資行為。

三是以往收益僅做參考。分紅險(xiǎn)的收益隨投資收益波動(dòng)具有不確定性，今年的業(yè)績好并不代表明年也會(huì)有同樣的收益。由于分紅險(xiǎn)的收益率并不能提前固定和量化，產(chǎn)品的演示利率僅僅是作為參考，因此投保人需對有意向的保險(xiǎn)公司多作了解，包括該公司的運(yùn)營情況、行業(yè)評價(jià)、以往分紅水平、投資經(jīng)營風(fēng)格、人的專業(yè)程度、公司服務(wù)水平等。