導(dǎo)語：如何才能寫好一篇保險(xiǎn)公司綜合投資收益率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保費(fèi)收入年平均增長速度達(dá)到了32.8%左右。同樣，蘭州保險(xiǎn)行業(yè)也不例外，保險(xiǎn)投資在數(shù)量上和規(guī)模上都呈遞增趨勢(shì)，2013年保費(fèi)收入達(dá)65.58924億元，較2012年增長10.44%；總資產(chǎn)為315.6667億元，同比增長11.93%；投資額高達(dá)292.7650億元，增長11.39%。全國保險(xiǎn)資金主要投向銀行存款、國債、金融債券、企業(yè)債券、證券投資資金等。2013年，全國保險(xiǎn)投資資金銀行存款達(dá)28156.42億元，占比37.12%；蘭州也達(dá)到了103.318億元的規(guī)模，占比35.29%；而證券投資基金相對(duì)投資額較小，全國只有4021.91億元，占比6.17%；蘭州證券投資資金額為17.009億元，占比5.34%。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析可看出，蘭州保險(xiǎn)資金投資渠道變化基本和全國保持一致，即：銀行存款投資額逐漸增加，國債投資額基本保持相對(duì)穩(wěn)定，金融債券、企業(yè)債券投資額也呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)，證券投資基金的投資額每年雖有所增加，但增加幅度比較小。

二、保險(xiǎn)投資存在的問題

1.保險(xiǎn)投資集中風(fēng)險(xiǎn)大

2013年，蘭州市甚至全國保險(xiǎn)資金都主要投資于銀行存款、國債、金融債券、企業(yè)債券、和證券投資基金，全國總規(guī)模達(dá)65565.12億元，占比85.61%，風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重集中。由于我國對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資比例控制過嚴(yán)，保險(xiǎn)業(yè)資金大量閑置，留有高達(dá)14.39%的資金應(yīng)付償付性需求，無疑大大降低了收益，蘭州市也不例外。

2.保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)不合理

目前，蘭州市保險(xiǎn)投資仍大量集中于國債等一些低收益水平的有價(jià)證券。保險(xiǎn)公司的大量閑置資金多來自于壽險(xiǎn)資金，而投資收益遠(yuǎn)滿足不了對(duì)壽險(xiǎn)的到期收益支付。資金投資運(yùn)用率很低，結(jié)構(gòu)單一。另外，從全國來看，保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款，保險(xiǎn)投資所占比重不到 50%。

3.保險(xiǎn)投資收益率偏低

保險(xiǎn)投資收益率水平不高，蘭州市保險(xiǎn)投資收益率較全國比較更偏低。在2009年，全國保險(xiǎn)投資收益率達(dá)到6.41%，均高于近4年的收益率，呈現(xiàn)先下降后有所回升的態(tài)勢(shì)，2013年增長到5.09%。而蘭州市投資收益率也不容樂觀，2009年投資收益率為5.62%，達(dá)到最高點(diǎn)之后保險(xiǎn)投資收益率均呈下降的趨勢(shì)或小范圍上下波動(dòng)。

4.保險(xiǎn)投資環(huán)境不理想

中國資本市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的時(shí)間短，尚處于初期發(fā)展階段，構(gòu)成資本市場(chǎng)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的運(yùn)作，在不同程度還存在缺陷，而這些缺陷直接影響保險(xiǎn)投資的收益。作為資本市場(chǎng)重要組成部分的債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)很不合理：中長期債券較少，公司債券的規(guī)模與交易活躍程度無法滿足保險(xiǎn)投資的需求。

5.保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理不科學(xué)

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全、穩(wěn)健、科學(xué)、高效是保證保險(xiǎn)公司健康發(fā)展的重要條件。而目前蘭州市保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用過程中缺乏科學(xué)的預(yù)測(cè)、決策及完善的資金管理體系，對(duì)投資結(jié)構(gòu)、投資品種、投資方向、投資期限、投資效益等方面缺乏科學(xué)的精算和評(píng)估，容易形成不良資產(chǎn)。

三、解決保險(xiǎn)投資問題的對(duì)策1.合理組合，分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是微觀因素的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，與保險(xiǎn)公司本身的投資技術(shù)、管理水平等息息相關(guān)，可以采用分散化的投資策略來規(guī)避。當(dāng)保險(xiǎn)公司選擇了一種投資方式以后，仍需采取投資組合策略，采取多品種投資的方式，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.多樣化投資，提高收益率

目前，蘭州市保險(xiǎn)投資大部分集中于銀行存款和國債，利率下調(diào)引起的利差損失巨大。因此，可以增加投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)和債券領(lǐng)域，在分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，既能增加投資渠道，還可以為保險(xiǎn)公司帶來穩(wěn)定的收益；也可以嘗試性向房地產(chǎn)行業(yè)、住房抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行投資，增加附加值，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

3.完善市場(chǎng)，創(chuàng)良好投資環(huán)境

資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度制約并決定著保險(xiǎn)投資發(fā)展的水平，而完善的資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)投資的必要條件：第一，能為保險(xiǎn)投資提供各種投資工具，使保險(xiǎn)公司能夠根據(jù)保險(xiǎn)資金的期限、結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)和收益要求等特點(diǎn)選擇投資工具，按照資產(chǎn)負(fù)債管理理論對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行匹配；第二，使保險(xiǎn)公司能夠有充分的投資選擇，在運(yùn)用合理的投資組合下獲取最大的投資收益；第三，創(chuàng)新的資本產(chǎn)品也為保險(xiǎn)投資以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展提供了平臺(tái)。

4.管理專業(yè)化，培養(yǎng)人才

第一，建立規(guī)范化、制度化、科學(xué)化的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理體制，提高保險(xiǎn)投資管理的專業(yè)化水平。第二，加強(qiáng)保險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍建設(shè)，制定長期人才培養(yǎng)計(jì)劃，建立專業(yè)化投資隊(duì)伍，提高投資管理水平。第三，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，確保保險(xiǎn)公司的交易行為符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)要求。第四，利用買斷式回購調(diào)整收益結(jié)構(gòu)，探索建立新的交易和盈利模式。

篇2

關(guān)鍵詞：利率風(fēng)險(xiǎn)；利差損風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

改革開發(fā)30多年來，中國的壽險(xiǎn)業(yè)得到了迅速發(fā)展。保費(fèi)年收人不斷增加，保費(fèi)年收入從1980年的4.6億元增加到2005年的4927.3億元，與此同時(shí)，壽險(xiǎn)公司的數(shù)量也明顯增加。從一家綜合性保險(xiǎn)公司增加到2005年底的93家(其中保險(xiǎn)集團(tuán)和控股公司6家，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司35家，人身保險(xiǎn)公司42家，資產(chǎn)管理公司5家，再保險(xiǎn)公司5家；中資保險(xiǎn)公司42家，外資保險(xiǎn)公司40家)。壽險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為當(dāng)今中國金融行業(yè)的一大亮點(diǎn)。但由于外部經(jīng)營環(huán)境的改變，特別是金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)因素的連動(dòng)反應(yīng)使壽險(xiǎn)公司、消費(fèi)者的行為發(fā)生了改變，使我國壽險(xiǎn)業(yè)存在巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)公司是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。壽險(xiǎn)公司在經(jīng)營過程中面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)，包括實(shí)際死亡率超過期望死亡率，投資資產(chǎn)的質(zhì)量可能惡化使實(shí)際收益率低于期望收益率。實(shí)際費(fèi)用率超過期望費(fèi)用率，其他公司可能發(fā)明出更為有效的經(jīng)營方法，市場(chǎng)利率的變化導(dǎo)致的損失，等等。按北美精算師學(xué)會(huì)(SOA)的分類，壽險(xiǎn)公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)(指因壽險(xiǎn)公司的債務(wù)人不能按期償債或保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)市價(jià)的下降而引起的資產(chǎn)貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn))、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)(指定價(jià)不足以彌補(bǔ)死亡率或傷殘率惡化等帶來的風(fēng)險(xiǎn))、利率風(fēng)險(xiǎn)(是指由于利率變化的不確定性導(dǎo)致現(xiàn)金流量的不確定性，從而影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，最終影響償付能力)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(指公司經(jīng)營過程中遇到的一般商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，包括社會(huì)、法律、政治、技術(shù)等方面)。其中。最為突出的就是利率風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的精算定價(jià)理論假設(shè)：利率是確定的，即精算師在定價(jià)過程中采用確定的保單預(yù)定利率，但事實(shí)上利率具有隨機(jī)性，從而會(huì)引發(fā)壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)。而利率風(fēng)險(xiǎn)中壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)更是長期困擾我國壽險(xiǎn)公司的問題。

壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)是指壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率與保單預(yù)定利率之不利偏差引起的虧損的可能性。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)是威脅著壽險(xiǎn)公司盈利能力和壽險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性的一大風(fēng)險(xiǎn)，其發(fā)生帶來的最直接的后果就是利差損．即通常所說的保單利差損風(fēng)險(xiǎn)。利差損是指壽險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益率低于人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)利率而產(chǎn)生的虧損。由于人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一般都是長期性的，因此，壽險(xiǎn)公司從在保單中承諾了保證最低投資收益率的那一刻起，利率風(fēng)險(xiǎn)就如影相隨了。壽險(xiǎn)產(chǎn)品是應(yīng)付不確定性而產(chǎn)生的，本質(zhì)上屬于金融類產(chǎn)品，利率始終是其定價(jià)時(shí)的一個(gè)非常重要的參數(shù)之一。設(shè)計(jì)保單時(shí)的精算考慮，在技術(shù)允許的條件下已經(jīng)極大地量化了，比如，生命表中的不確定因素，通貨膨脹率，以及根據(jù)大數(shù)法則得到的各種保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的出險(xiǎn)率。只有預(yù)期保險(xiǎn)基金投資收益率這一項(xiàng)由于未來市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)千變?nèi)f化。精算假設(shè)所采用的利率，不管是監(jiān)管部門統(tǒng)一確定的定價(jià)利率，還是根據(jù)銀行存款利率、通貨膨脹率、投資收益率的歷史情況，兼顧未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平確定的利率，都只是一種假設(shè)性的利率。由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長期性，這種假設(shè)性利率就不可避免地會(huì)在未來一定時(shí)期內(nèi)受到市場(chǎng)利率上下波動(dòng)的影響(在我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快的背景下，這一現(xiàn)象將是明顯的)。壽險(xiǎn)公司未來現(xiàn)金流量自然極大地受利率變化的影響，因而利率風(fēng)險(xiǎn)在壽險(xiǎn)公司未來經(jīng)營中的影響絕不可等閑視之，需大力加強(qiáng)管理壽險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。

保險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是依據(jù)大數(shù)法則集合風(fēng)險(xiǎn)、分?jǐn)倱p失。通過訂立合同的形式，保險(xiǎn)人一方面從多數(shù)投保人處收繳保險(xiǎn)費(fèi)，作為未來給付保險(xiǎn)金的準(zhǔn)備金而留存在保險(xiǎn)公司內(nèi)；保險(xiǎn)費(fèi)率是保險(xiǎn)人向投保人或被保險(xiǎn)人收取的每單位保險(xiǎn)金額的保險(xiǎn)費(fèi)，也就是保險(xiǎn)的價(jià)格。一般人壽保險(xiǎn)單的毛保費(fèi)(也叫總營業(yè)保費(fèi))由純保費(fèi)和附加保費(fèi)兩部分構(gòu)成。純保費(fèi)用于保險(xiǎn)合同規(guī)定的特定責(zé)任損失的補(bǔ)償和給付，按我國的方法，還包含保險(xiǎn)公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的一定報(bào)酬(即為保險(xiǎn)公司的利潤)。純保費(fèi)依據(jù)預(yù)定利率和源于生命表的預(yù)定死亡率來計(jì)算。附加保費(fèi)用作彌補(bǔ)保險(xiǎn)公司經(jīng)營服務(wù)所耗費(fèi)的各項(xiàng)費(fèi)用(包括管理費(fèi)、傭金手續(xù)費(fèi)等)以及風(fēng)險(xiǎn)安全加成。其中，安全加成用以補(bǔ)償死亡率及市場(chǎng)等的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)精算原則是保證在保險(xiǎn)合同有效期內(nèi)任意時(shí)點(diǎn)上，保險(xiǎn)公司的所有收入與其所有支出的價(jià)值的期望值相等(因?yàn)樗惺杖肱c所有支出均是隨機(jī)變量)。計(jì)算貼現(xiàn)過程中所使用的貼現(xiàn)率就是預(yù)定利率?？梢姡A(yù)定利率是決定保單價(jià)格的重要因素，可以說，預(yù)定利率是壽險(xiǎn)公司對(duì)在簽單時(shí)一次收取或分次收取的保費(fèi)負(fù)有的保障的最低收益率。如果其他因素不變，預(yù)定利率越高，保費(fèi)越低，保險(xiǎn)成本越高；反之，預(yù)定利率越低，保費(fèi)越高，保險(xiǎn)成本越低。按精算等價(jià)原則(在合同成立時(shí))：

純保費(fèi)的計(jì)算公式：純保費(fèi)精算現(xiàn)值：保額精算現(xiàn)值

毛保費(fèi)的計(jì)算公式：毛保費(fèi)精算現(xiàn)值=(1+附加費(fèi)率)x純保費(fèi)精算現(xiàn)值=保額精算現(xiàn)值+附加費(fèi)用精算現(xiàn)值

可見，單位保額有效保單的毛保費(fèi)稱為保險(xiǎn)費(fèi)率／不同的投保年齡的保險(xiǎn)費(fèi)率一般不同，單位保額一般定為l()元，并且是隨預(yù)定利率而定的，而預(yù)定利率大小是由保險(xiǎn)資金的投資收益率決定的，而投資收益率又是隨市場(chǎng)利率而定的。并與壽險(xiǎn)公司投資的范圍及投資結(jié)構(gòu)有關(guān)(對(duì)非傳統(tǒng)保單，例如，投資連結(jié)產(chǎn)品，沒有限定預(yù)定利率，所以其保險(xiǎn)費(fèi)率是不定的)。因?yàn)槿藟郾ｋU(xiǎn)契約的長期性，從安全性出發(fā)，有必要將預(yù)定的長期投資收益率定得比較保守。避免中途因資金運(yùn)用收益下降而對(duì)已生效保單提高保險(xiǎn)費(fèi)。一般選擇在長期內(nèi)即使一般利率標(biāo)準(zhǔn)下降也經(jīng)受得住的標(biāo)準(zhǔn)線作為預(yù)定收益率，即保單的預(yù)定利率或稱保單信用利率。長期壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限太長，要對(duì)未來這么長時(shí)間內(nèi)資金運(yùn)用收益進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)幾乎不可能，一旦利率發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，則固定預(yù)定利率保單的預(yù)定利率的“不恰當(dāng)”可能給壽險(xiǎn)公司帶來預(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)?！邦A(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)”是指由于預(yù)定利率設(shè)定不當(dāng)。致使壽險(xiǎn)公司的投資收益率可能低于保單預(yù)定利率，而使壽險(xiǎn)公司發(fā)生損失的可能性。在分紅保單和萬能保單等投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品中因規(guī)定有最低保證利率，如果最低保證利率設(shè)定過高也會(huì)存在預(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)。人壽保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)人為將來發(fā)生的債務(wù)而提存的金額，是保險(xiǎn)公司的負(fù)債。作為責(zé)任準(zhǔn)備金保存起來的儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)費(fèi)在進(jìn)行資產(chǎn)投資使用時(shí)，會(huì)產(chǎn)生利息分紅等收入。其中，大部分作為以預(yù)定利率為基礎(chǔ)的利息轉(zhuǎn)入責(zé)任準(zhǔn)備金，從其金額中減去進(jìn)一步進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)用所需的費(fèi)用，剩余部分就是利差益(若不足，則產(chǎn)生利差損)。

利差益(損)：(資金實(shí)際收益率一預(yù)定利率)×責(zé)任準(zhǔn)備金總額=實(shí)際利息收入和紅利一按預(yù)定利率應(yīng)收的預(yù)定利息

資金實(shí)際收益率-2×利息及分紅收入／(期初資產(chǎn)+期末資產(chǎn)-利息及分紅收入)

保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)核算利差的計(jì)算公式是：

利差益(損)=本年度利息收入-[預(yù)定利率×(年初責(zé)任準(zhǔn)備金+純保費(fèi)-滿期給付-死殘給付)／2]-本年度提存的差益返還金

由上述公式可見，利差是由于保險(xiǎn)資金投資收益率和預(yù)訂利率之間的差異造成的。利差一定時(shí)，在保單有效期內(nèi)，隨著責(zé)任準(zhǔn)備金(壽險(xiǎn)公司的負(fù)債)提取的積累，利差也同時(shí)增加。當(dāng)壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模，較大的利差損可能會(huì)嚴(yán)重影響壽險(xiǎn)公司的償付能力，甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)。壽險(xiǎn)實(shí)務(wù)中，壽險(xiǎn)公司要通過運(yùn)用保險(xiǎn)基金投資來保證公司的償付能力。在費(fèi)率精算厘定中，精算等價(jià)原則本來就考慮到了準(zhǔn)備金的積累增值，且保險(xiǎn)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的費(fèi)率降低(預(yù)定利率升高)，因此，承保業(yè)務(wù)虧損更要求保險(xiǎn)投資來彌補(bǔ)。對(duì)利差準(zhǔn)確的把握應(yīng)為壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率或壽險(xiǎn)公司內(nèi)部收益率與保單預(yù)定利率(保單信用利率)之差。這是因?yàn)椋?/p>

1直接決定壽險(xiǎn)經(jīng)營利潤大小的是資金實(shí)際收益率而非市場(chǎng)利率。

2從數(shù)值上說，雖然壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率與市場(chǎng)利率有很大的關(guān)聯(lián)性，但二者卻不盡相等。壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率不僅受市場(chǎng)利率高低的影響，對(duì)壽險(xiǎn)公司而言，實(shí)際收益率的大小還受本公司資金運(yùn)用方式、投資組合方式以及宏觀法律調(diào)控對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制等各因素的影響。如果壽險(xiǎn)公司對(duì)其資金通過了良好的運(yùn)作，其投資回報(bào)率會(huì)高于市場(chǎng)利率。

3市場(chǎng)利率是保險(xiǎn)人確定保單預(yù)定利率考慮的一個(gè)重要因素。就目前我國壽險(xiǎn)市場(chǎng)來說，由于壽險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道和中國利率市場(chǎng)化的限制，我國壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率與銀行存貸款利率的相關(guān)性很強(qiáng)。本文中提及的利率風(fēng)險(xiǎn)并非通常所說的市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，是指壽險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益率風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)定價(jià)中的利率也是指壽險(xiǎn)公司的實(shí)際投資收益率。

我國定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的形成既有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)等客觀方面的原因，也有壽險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營方面的問題。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)形成的客觀原因指的是引發(fā)其形成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的原因。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)起伏不定，銀行存款利率下調(diào)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開國家宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境，我國壽險(xiǎn)產(chǎn)品定時(shí)，對(duì)于保單預(yù)定利率的假定，主要以銀行存款利率為參考對(duì)象。銀行存款利率的下調(diào)成為引起我國壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)最直接的原因。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)形成的主觀原因指的是壽險(xiǎn)公司內(nèi)部經(jīng)營及監(jiān)管方面存在的問題。

(1)根本原因：盲目追求業(yè)務(wù)規(guī)模；

(2)直接原因：壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率設(shè)定不當(dāng)；

(3)間接原因：經(jīng)營體制存在弊端；

(4)政策原因：監(jiān)管滯后；

篇3

一、基本模型

（一）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型

（DFA模型）令ECt表示財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)期t，t∈{1，2，…，T}的權(quán)益資本，Et表示財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)刻t的收益，則財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的權(quán)益資本ECt可以表示為：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)刻t的收益Et主要是由兩個(gè)部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。

（二）Copula函數(shù)

在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型中，關(guān)鍵是要刻畫投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，最常見的方法是假設(shè)投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)均服從正態(tài)分布，并使用線性相關(guān)關(guān)系刻畫投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，然而也有研究表明投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間存在非線性關(guān)系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見的刻畫不同隨機(jī)變量之間非線性關(guān)系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司DFA模型中刻畫低風(fēng)險(xiǎn)投資、高風(fēng)險(xiǎn)投資、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，本文引入了四種不同的Copula函數(shù)，它們分別為四維GaussCopula函數(shù)、四維tCopula函數(shù)和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數(shù)（ClaytonCopula函數(shù)和FrankCopula函數(shù)）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。

（三）基于動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量研究

在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量中，常見的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)為在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE。在險(xiǎn)價(jià)值VaR雖然使用起來較簡單，但是Artzner（1999）認(rèn)為一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法應(yīng)該滿足單調(diào)性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法，是更好的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。[24]本文中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)分別選擇了在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE。在在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE的基礎(chǔ)上進(jìn)一步可以對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進(jìn)行評(píng)估。目前，廣泛被使用的RAPM指標(biāo)主要有兩類：一類是Sharp指標(biāo)；另一類是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本資產(chǎn)收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標(biāo)。Sharp指標(biāo)是用風(fēng)險(xiǎn)組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比值來表示，并根據(jù)評(píng)估的結(jié)果評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)組合的績效，但是采用Sharp指標(biāo)會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)組合管理者傾向于較為保守的資產(chǎn)配置策略。RAROC指標(biāo)的核心思想是將未來可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)損失量化為當(dāng)期成本，進(jìn)而得到經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，并據(jù)此評(píng)估組合的績效。RAROC指標(biāo)在一定程度上克服了Sharp指標(biāo)的缺陷，因此RAROC指標(biāo)也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及方法說明

本文選取了2001年至2011年中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本。投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率根據(jù)2001年至2011年相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到，數(shù)據(jù)來源為2002年至2012年《中國保險(xiǎn)年鑒》。由于無法準(zhǔn)確獲得該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（銀行存款和國債）和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，且在數(shù)據(jù)模擬方法上并無太大差異，因此在實(shí)證過程中直接使用了投資收益率而未進(jìn)一步進(jìn)行劃分。在投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率分布函數(shù)的模擬過程中，將正態(tài)分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、χ2分布、指數(shù)分布、Pareto分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗(yàn)和Anderson-Darling檢驗(yàn)方法，判斷備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度，最終選取正態(tài)分布擬合投資收益率分布函數(shù)以及對(duì)數(shù)正態(tài)分布擬合機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率分布函數(shù)，具體結(jié)果見表2。為了簡單起見，假設(shè)可投資資金的比例為1，即該保險(xiǎn)公司所有資金均被用于投資。假設(shè)消費(fèi)者反應(yīng)函數(shù)為1，即該保險(xiǎn)公司所有潛在投保人均能轉(zhuǎn)化為最終投保人。保費(fèi)水平根據(jù)總保費(fèi)收入與總承保金額的比例計(jì)算得到，并對(duì)2001年至2011年中國保險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)水平做向量自回歸分析，回歸結(jié)果見表2。秩相關(guān)系數(shù)根據(jù)表1的計(jì)算方法通過Matlab編程計(jì)算得到，樣本區(qū)間為2001年至2011年投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率數(shù)據(jù)。權(quán)益資本、稅率、承保市場(chǎng)規(guī)模、保險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額、綜合費(fèi)用率均為2011年年末數(shù)據(jù)。假設(shè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)增長率為10%。

（二）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果

通過前面的分析和計(jì)算，接下來就可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。Copula函數(shù)分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數(shù)，VaR和TCE的計(jì)算需要使用MonteCarlo仿真技術(shù)，共進(jìn)行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據(jù)相關(guān)關(guān)系和Copula函數(shù)參數(shù)值，運(yùn)用MonteCarlo仿真技術(shù)得到了10000個(gè)隨機(jī)數(shù)。其次，根據(jù)式（1）得到10000個(gè)權(quán)益資本EC的值。最后，對(duì)該10000個(gè)權(quán)益資本EC的值按升序進(jìn)行排序，其中第9500和9900個(gè)數(shù)值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時(shí)的VaR，對(duì)第9501至10000個(gè)數(shù)值，以及對(duì)9901至10000個(gè)數(shù)值求平均數(shù)即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時(shí)的TCE。進(jìn)一步根據(jù)式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結(jié)果見表3。由表3可以看出，保險(xiǎn)公司的RAROC始終小于0，說明該保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）可投資資金比例與分出再保險(xiǎn)比例對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司績效的影響研究

由表3結(jié)果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說明該保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要采取措施降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型可知，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于投資業(yè)務(wù)和承保業(yè)務(wù)。對(duì)于投資業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司可以通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于承保業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司可以通過提高再保險(xiǎn)的比例l（0≤l≤1）的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。①因此，接下來的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險(xiǎn)比例（即提高再保險(xiǎn)比例）對(duì)該保險(xiǎn)公司績效的影響展開。首先，假設(shè)提高再保險(xiǎn)的比例l為0，即假設(shè)該保險(xiǎn)公司維持現(xiàn)有的再保險(xiǎn)策略，然后通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k的方式考察調(diào)節(jié)投資業(yè)務(wù)對(duì)總體績效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長為1%，測(cè)算取不同值時(shí)RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)，可投資資金的比例k越高，則保險(xiǎn)公司的績效也越高，說明保險(xiǎn)公司的投資策略應(yīng)該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國保險(xiǎn)市場(chǎng)投資現(xiàn)狀是相符的，首先，由于中國保險(xiǎn)法和保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定的限制，保險(xiǎn)公司能夠配置于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是較低的。其次，中國資本市場(chǎng)從2008年以來，一直處于劇烈波動(dòng)中，保險(xiǎn)公司通過配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲取高額收益的難度越來越大，因此保險(xiǎn)公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產(chǎn)配置于國債、存款等低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。正是由于以上原因，保險(xiǎn)公司總體投資風(fēng)險(xiǎn)是較低的并且是可控的，因此保險(xiǎn)公司為了獲取更高的投資收益只能是通過增加投資額的方式實(shí)現(xiàn)。其次，假設(shè)提高可投資資金的比例k為0，即假設(shè)該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司將所有可投資資金全部進(jìn)行投資，然后通過調(diào)節(jié)再保險(xiǎn)的比例l的方式考察再保險(xiǎn)對(duì)總體績效的影響。由于再保險(xiǎn)的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長為1%，測(cè)算l取不同值時(shí)RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)提高再保險(xiǎn)比例，可以提高保險(xiǎn)公司的績效，其中，只要再保險(xiǎn)的比例l再提高5%時(shí)，保險(xiǎn)公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說明再保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的績效的影響是顯著的。

三、結(jié)論與建議

篇4

眾所周知，凈利潤負(fù)增長依舊受投資收益同比大幅減少和責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提增加的影響。2015年前三季度，四家上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)投資收益3116億元，同比增長70.9%，投資收益高增長是主要驅(qū)動(dòng)因素。而2016年前三季度，四家上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)投資收益2277億元，同比下滑26.9%，其中股票價(jià)差貢獻(xiàn)減少是最主要的原因。同時(shí)，責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提則出現(xiàn)分化，2016年前三季度共計(jì)提取責(zé)任準(zhǔn)備金3420.66億元，同比增加14.1%，國壽和太保計(jì)提壓力較大，同比分別增長25%和59%，而平安和新華同比分別增加1%和-28%。責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提水平與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)展相吻合。

受利率下移的影響，投資收益增速下滑和責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提的壓力基本符合市場(chǎng)預(yù)期。由于2015年上半年的高基數(shù)，第三季度為投資收益和凈利潤提供了一定的改善空間，從2016年三季報(bào)數(shù)據(jù)可見一斑。

在保費(fèi)結(jié)構(gòu)上，個(gè)險(xiǎn)期繳業(yè)務(wù)增速引領(lǐng)了行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，個(gè)險(xiǎn)期繳新單和個(gè)險(xiǎn)新單增速高于新單增速。續(xù)期業(yè)務(wù)逐步發(fā)力，增速穩(wěn)步提升，個(gè)險(xiǎn)續(xù)期業(yè)務(wù)增速高于續(xù)期業(yè)務(wù)增速；由于利率環(huán)境與年末評(píng)估利率的不確定性，責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提壓力仍然較大。值得注意的是，投資結(jié)構(gòu)逐步變化，傳統(tǒng)型投資占比下滑，險(xiǎn)資更加關(guān)注安全性和長期性，非標(biāo)準(zhǔn)化投資延續(xù)增長勢(shì)頭，固收和權(quán)益類非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)火熱。此外，定存逐步到期，資金面臨較大的再配置壓力。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化的邊際

利率快速下移和中短存續(xù)期產(chǎn)品監(jiān)管導(dǎo)致保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售回歸常規(guī)化競(jìng)爭(zhēng)格局。監(jiān)管通過加強(qiáng)中短存續(xù)期監(jiān)管和人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作，約束短期理財(cái)型保險(xiǎn)不合理爆發(fā)，前期較為激進(jìn)的保險(xiǎn)公司開始拉長產(chǎn)品久期同時(shí)推動(dòng)險(xiǎn)種類型迭代升級(jí)；而上市險(xiǎn)企在綜合考慮渠道、價(jià)值和規(guī)模之后選擇了重個(gè)險(xiǎn)、重期繳的策略。

對(duì)于保費(fèi)增速的前景，長江證券認(rèn)為，低利率環(huán)境為保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品銷售方面賦予了更強(qiáng)的主動(dòng)性，是回歸保險(xiǎn)價(jià)值理念、進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的最好時(shí)期。同時(shí)，“償二代”監(jiān)管剛剛起步，引導(dǎo)效果明顯，推動(dòng)險(xiǎn)企加強(qiáng)轉(zhuǎn)型。三季度保費(fèi)數(shù)據(jù)延續(xù)了中期的變化格局，主要體現(xiàn)為個(gè)險(xiǎn)期繳新單維持高增速，個(gè)險(xiǎn)新單、個(gè)險(xiǎn)期繳新單占比結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，以及續(xù)期保費(fèi)增速提高三個(gè)特點(diǎn)。

前三季度數(shù)據(jù)顯示，上市險(xiǎn)企退保水平持續(xù)負(fù)增長，退保規(guī)模得到有效控制。退保的原因通常有兩種：一是保單本身通過價(jià)值設(shè)置鼓勵(lì)退保，中短存續(xù)期產(chǎn)品往往屬于這種類型；二是消費(fèi)者有更好的理財(cái)渠道，退保進(jìn)行再配置。從歷史數(shù)據(jù)來看，退保率和市場(chǎng)利率水平有較高的吻合度，存在周期波動(dòng)。2016年三季度，四家上市險(xiǎn)企合計(jì)退保支出1193.5億元，同比下滑29.7%。三季度，新華保險(xiǎn)、中國人壽退保率為5.3%和3.11%，同比減少3%和1.6%。

前三季度退保率改善受益于當(dāng)前環(huán)境對(duì)于兩種退保原因的反饋，一方面，在低利率環(huán)境之下，保險(xiǎn)產(chǎn)品因其長期性和較好的資產(chǎn)管理能力使得相對(duì)收益率優(yōu)勢(shì)明顯，降低了客戶退保的動(dòng)力；另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻出政策限制中短存續(xù)期產(chǎn)品，高現(xiàn)價(jià)易退保產(chǎn)品逐步規(guī)范，期繳產(chǎn)品逐漸替代躉交產(chǎn)品減少了潛在集中退保的壓力。

手續(xù)費(fèi)支出增速超過保費(fèi)增速也從另一個(gè)角度詮釋了險(xiǎn)企保費(fèi)結(jié)構(gòu)上的變化。前三季度，行業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出1382.1億元，同比增長49.3%，其中新華、國壽、平安、太保手續(xù)費(fèi)及傭金支出105.3億元、412.8億元、587.9億元和276.1億元，同比分別增長37.1%、50.8%、55.1%和40.9%。手續(xù)費(fèi)及傭金支出與個(gè)險(xiǎn)渠道搭建和擴(kuò)張有關(guān)，支出增長大幅提高與人隊(duì)伍建設(shè)及新單保費(fèi)增速相符合。

四家上市險(xiǎn)企前三季度共計(jì)提取責(zé)任準(zhǔn)備金3420.66億元，同比大幅增加14.1%，國壽、平安、太保和新華分別計(jì)提準(zhǔn)備金1307.6億元、1180.32億元、675.19億元和257.55億元，同比分別增加24.8%、1.3%、58.9%和下降28.5%。

準(zhǔn)備金計(jì)提水平主要受保費(fèi)規(guī)模、險(xiǎn)種類型、繳費(fèi)期限與評(píng)估利率水平的影響，不同公司保費(fèi)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致準(zhǔn)備金計(jì)提增加幅度差異。傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品、期繳長期產(chǎn)品需提取責(zé)任準(zhǔn)備金較高，發(fā)展期繳和個(gè)險(xiǎn)的背景下，隨著保費(fèi)的持續(xù)高增長，責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提會(huì)自然較快增長。

一般而言，年末險(xiǎn)企會(huì)綜合考量利率水平，對(duì)評(píng)估利率進(jìn)行重新設(shè)定，評(píng)估利率的下移會(huì)對(duì)責(zé)任準(zhǔn)備金提取產(chǎn)生較大的影響。在險(xiǎn)企新單保費(fèi)中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比在持續(xù)增加和利率下移的背景下，評(píng)估利率下移速度會(huì)有所增加。

從三季度末的數(shù)據(jù)來看，1年期、5年期和10年期國債750日均線已較年初下滑21BP、19BP和20BP，假設(shè)2016年第四季度債券收益率維持三季度末的水平，750日國債移動(dòng)平均將下滑32BP-36BP；如果2016年四季度債券收益率繼續(xù)下行10BP，則750日國債移動(dòng)平均收益率較年初下降33BP-37BP?？紤]保險(xiǎn)公司自身調(diào)節(jié)因素，評(píng)估利率下降幅度或小于國債移動(dòng)平均下滑幅度，預(yù)計(jì)年末評(píng)估利率下調(diào)不超過35BP。

保費(fèi)結(jié)構(gòu)在三季度基本延續(xù)了上半年的調(diào)整方向，低利率環(huán)境決定了保險(xiǎn)公司退保率下滑和保費(fèi)高增長的趨勢(shì)，而在保費(fèi)高增長同時(shí)，投資壓力增加也推動(dòng)險(xiǎn)企在產(chǎn)品類型以及銷售渠道方面的適時(shí)求變。低利率環(huán)境和投資壓力加大的并行意味著險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)優(yōu)化將會(huì)提速，險(xiǎn)企會(huì)持續(xù)加大價(jià)值類指標(biāo)的考核和關(guān)注度。另一方面，險(xiǎn)種渠道優(yōu)化有明顯的邊際，險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)優(yōu)化將是在渠道優(yōu)化之后的重要方向，擴(kuò)大產(chǎn)品優(yōu)化內(nèi)涵，加大加快長期健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)等產(chǎn)品的開發(fā)，產(chǎn)品組合的應(yīng)用以及細(xì)分人群個(gè)性化產(chǎn)品的定制將成為保險(xiǎn)公司后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的主要方向。

風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷提升

前三季度凈利潤大幅下滑最直接的原因是行業(yè)投資收益的同比大幅減少。前三季度，滬深300指數(shù)下滑12.8%左右，資本市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，加上2015年上半年投資收益基數(shù)較大，險(xiǎn)企投資收益下滑應(yīng)在預(yù)期之中。但從環(huán)比變化來看，投資收益降幅已經(jīng)明顯收窄。從資產(chǎn)配置趨勢(shì)來看，債券投資趨于謹(jǐn)慎，定存持續(xù)壓縮，非標(biāo)固收和權(quán)益類資產(chǎn)配置熱度持續(xù)；從持有形態(tài)來看，交易性和可供出售金融資產(chǎn)仍存上升趨勢(shì)。

四家上市險(xiǎn)企前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益2277.33億元，同比下降26.9%，國壽、平安、太保和新華投資收益分別為849億元、837億元、341億元和249億元，同比分別下降30.3%、21.4%、22.1%和36.9%。

從三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，總投資收益率下滑是預(yù)期之中，凈投資收益率有所提升是亮點(diǎn)。平安三季度的凈投資收益率達(dá)6%，創(chuàng)歷史新高，總投資收益率下降2.9%；國壽三季度總投資收益率較2015年下降2.5%，僅為4.4%；新華年化總投資收益率為5.1%，較2015年下降3.6%。

前三季度總投資收益同比下滑核心原因主要是權(quán)益價(jià)差收益大幅降低。相比于2015年上半年較好的權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，2016年前三季度市場(chǎng)普遍表現(xiàn)低迷，總投資收益率與凈投資收益率之差很大部分由權(quán)益收益率構(gòu)成，權(quán)益收益率2016年普遍為負(fù)值。

四大上市險(xiǎn)企2015年全年投資收益率在二季度達(dá)到峰值，其中股票價(jià)差貢獻(xiàn)在30%-50%之間，而三季度和全年價(jià)差貢獻(xiàn)率下降明顯，在25%-35%之間。從單季度投資收益來看，國壽、平安和新華均超越2015年同期，同比增速為60.44%、30.68%、1.4%，太保投資收益同比下降3.34%，如果險(xiǎn)企延續(xù)單季投資表現(xiàn)，四季度投資收益同比仍將持續(xù)改善，這也意味著2016年下半年保險(xiǎn)行業(yè)投資收益同比降幅將明顯收窄。

資本市場(chǎng)低迷使得險(xiǎn)企可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值持續(xù)下滑。2016年前三季度，四家上市險(xiǎn)企單季度均延續(xù)了浮虧狀況，平安、國壽、太保和新華利潤表中的其他綜合收益規(guī)模分別為-59.17億元、-149.76億元、-21.38億元和-19.47億元，占凈資產(chǎn)比例分別為-1.6%、-4.8%、-1.6%和-3.3%。但從三季度單季度來看，浮虧有所改善，浮虧占比相較于上季度有所下滑。

受前三季度大幅虧損的影響，險(xiǎn)企累計(jì)浮盈下降嚴(yán)重，但降速放緩。前三季度，平安、國壽、太保和新華累積浮盈分別為202.41億元、151.48億元、64.5億元和17.15億元，占凈資產(chǎn)的比重分別為5.3%、4.9%、4.9%和2.9%，占比較2015年年末分別下降4.4%、2.5%、1.5%和3.5%，環(huán)比上季度普遍有所回升。

數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)企債券類資產(chǎn)配置占比在下滑。2016年8月末，保險(xiǎn)行業(yè)持債規(guī)模4.29萬億元，占比33.67%；2016年年初，險(xiǎn)企持債規(guī)模3.84萬億元，占比34.39%。根據(jù)中債網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，前三季度保險(xiǎn)行業(yè)持有主要債券品種規(guī)模為17710億元，占比最高的仍為國債、國開債、企業(yè)債和次級(jí)債，占比分別為21.31%、31.81%和25.4%。前三季度，險(xiǎn)資持債主要變化為增加國債、進(jìn)出口銀行債和農(nóng)發(fā)行債，較年初增速分別為6.7%、34.89%、142.93%。

從近三年上市險(xiǎn)企的投資資產(chǎn)來看，定期存款變動(dòng)幅度較高。數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，定期存款占總投資資產(chǎn)的比重出現(xiàn)明顯下滑，其中新華保險(xiǎn)的下滑幅度最大，從2013年年中占比33.6%下滑至2016年年中的13.68%，下滑幅度最小的太保也有8%，定期存款到期續(xù)作選擇不斷減少，資金面臨再配置的壓力。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，四家上市險(xiǎn)企除平安1年內(nèi)到期定存占比較少外，國壽、太保、新華的占比基本保持6%-9%之間，到期數(shù)量相對(duì)較大，及時(shí)尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)緩解再投資壓力是共同需求。結(jié)合太保2016年三季報(bào)數(shù)據(jù)，定存持續(xù)降低，較年中下降0.9%，較上年末下降3.7%。預(yù)計(jì)年內(nèi)險(xiǎn)企仍有部分到期定存不再續(xù)作，而轉(zhuǎn)投其他類型資產(chǎn)，定存比例仍將逐步下降。

從2016年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，非標(biāo)固收和非標(biāo)權(quán)益資產(chǎn)配置都有大幅提升，其中新華和太保在非標(biāo)固收資產(chǎn)的配置上較年初分別提升51.8%、35.1%；平安、國壽、太保在非標(biāo)權(quán)益的配置方面分別提高39.6%、27.9%和48.9%，在低利率環(huán)境延續(xù)的前提下，非標(biāo)配置將持續(xù)增長。

太保披露的數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度權(quán)益類資產(chǎn)占比15%，其中股基配置占比7.8%，比2015年年底下滑1.1%。減少資產(chǎn)主要為定期存款，資金配置方向?yàn)榉菢?biāo)類固收和權(quán)益資產(chǎn)，其中增持比例較高的為固收類優(yōu)先股和理財(cái)產(chǎn)品以及權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品，較年初增持幅度分別為2.1%、1.3%和1.7%。國壽三季度正持續(xù)推動(dòng)PPP、基礎(chǔ)設(shè)施投資等非標(biāo)項(xiàng)目落地。

從資產(chǎn)形態(tài)來看，上市險(xiǎn)企在增持交易性金融資產(chǎn)方面基本一致。三季度末，新華、太保、國壽和平安交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重分別為2.67%、2.45%、9.73%和1.89%，占比較上期分別增長0.17%、0.16%、0.02%和0.09%。在可供出售金融資產(chǎn)方面，平安進(jìn)行了0.5%左右的減持，其余三家險(xiǎn)企均有一定增持；而持有至到期投資方面，國壽僅小幅增加0.3%，其余三家仍呈下滑趨勢(shì)。國壽三季度增持了部分免稅型長期和超長期債券，以提高收益，拉長資產(chǎn)久期。利率下行環(huán)境增持交易性和可供出售型金融資產(chǎn)能夠獲得資產(chǎn)價(jià)差收益，但增加了公允價(jià)值變動(dòng)和綜合收益的波動(dòng)性。從增持的品種來看，債券類基金基本上是共同的方向。

在低利率和資本市場(chǎng)低迷的環(huán)境下，險(xiǎn)企資產(chǎn)配置思路逐步清晰：在傳統(tǒng)投資方面，期限和安全性是重點(diǎn)，主要關(guān)注如何拉長債券久期享受期限溢價(jià)，定存到期續(xù)作較少，謹(jǐn)慎配置信用債、股票基金等權(quán)益資產(chǎn)；在非標(biāo)投資方面，加大非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資范圍，發(fā)掘優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)，以多樣化投資來緩解投資收益的壓力，充分發(fā)揮保險(xiǎn)的資金融通功能；從持有方式來看，傳統(tǒng)的持有至到期的方式已經(jīng)逐步有所松動(dòng)，交易和可供出售資產(chǎn)成為共同的方向。

2016年前三季度，上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)同比增長18.1%，仍維持較高水平，保費(fèi)高增長在一定程度上逐步削弱投資收益下降對(duì)凈利潤的負(fù)面影響。從保費(fèi)端來看，結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。上市險(xiǎn)企大力發(fā)展個(gè)險(xiǎn)渠道和期繳產(chǎn)品，個(gè)險(xiǎn)期繳增速與個(gè)險(xiǎn)增速均超越新單增速，而且，續(xù)期業(yè)務(wù)隨著期繳業(yè)務(wù)的推行水漲船高，個(gè)險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)增速大于續(xù)期保費(fèi)增速，預(yù)計(jì)未來續(xù)期保費(fèi)將成為保費(fèi)增長的重要支撐。

但另一方面，個(gè)險(xiǎn)期繳產(chǎn)品的大力發(fā)展必然帶來責(zé)任準(zhǔn)備金的計(jì)提壓力，加之利率環(huán)境走弱，險(xiǎn)企下調(diào)評(píng)估利率概率較大。準(zhǔn)備金計(jì)提壓力會(huì)對(duì)凈利潤產(chǎn)生一定的影響，但這屬于利率周期和規(guī)模擴(kuò)張下的可預(yù)期結(jié)果。長江證券認(rèn)為，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整剛剛開始，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整首先是渠道調(diào)整，從傳統(tǒng)的銀行渠道逐步遷移至個(gè)險(xiǎn)渠道，隨后將是產(chǎn)品種類的極大優(yōu)化，預(yù)期保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將會(huì)加速。

從資產(chǎn)配置端來看，低利率環(huán)境以及信用風(fēng)險(xiǎn)暴露為險(xiǎn)企資產(chǎn)配置帶來較大的挑戰(zhàn)，一方面，保險(xiǎn)資金凈投資收益率優(yōu)勢(shì)在利率下移初期依然明顯；另一方面，保險(xiǎn)資金在逐步提升風(fēng)險(xiǎn)偏好以維持較高收益。從凈投資收益率水平來看，平安和國壽均實(shí)現(xiàn)了較高固收類資產(chǎn)收益率，同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升。

篇5

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)放緩的外在環(huán)境變化雖然影響中國產(chǎn)品的出口，但同時(shí)也將有助于中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從以出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長到以消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)整。雖有短痛，但長遠(yuǎn)看必將有助于中國經(jīng)濟(jì)在良性循環(huán)的軌道上得以高速、持續(xù)的發(fā)展。

即使是美國經(jīng)濟(jì)由放緩轉(zhuǎn)為衰退，中國經(jīng)濟(jì)也不大可能跟著衰退（1997年的亞洲金融風(fēng)暴對(duì)中國影響不大即是很好的證明）。最根本的原因是中國和以美國為首主要發(fā)達(dá)國家的金融體制不一樣，以美國為首主要發(fā)達(dá)國家的國家中央銀行均是私人銀行，均受控于國際金融寡頭羅斯柴爾德家族。

羅斯柴爾德家族早在19世紀(jì)中葉，即已控制了英、法、德、奧、意等歐洲主要工業(yè)國的貨幣發(fā)行權(quán)，而美國總統(tǒng)自獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)以來，與羅斯柴爾德家族進(jìn)行了百年?duì)幎罚群笥?位總統(tǒng)被暗殺，最終于1913年12月23日敗在羅斯柴爾德家族的門下，成立了“美聯(lián)儲(chǔ)”（美國私營的受控于羅斯柴爾德家族的中央銀行），交出了貨幣發(fā)行權(quán)。

正是由于中國的貨幣發(fā)行權(quán)始終掌控在中國政府自己的手中，因此，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展不會(huì)受外部環(huán)境太大的干擾。關(guān)鍵是中國政府的決策者應(yīng)密切關(guān)注國際金融寡頭對(duì)中國金融體系的滲透和沖擊，及時(shí)研究出對(duì)策，打贏這場(chǎng)無形的金融戰(zhàn)爭(zhēng)！

投資者只要對(duì)大的投資形勢(shì)有正確的認(rèn)識(shí)和分析，就不會(huì)對(duì)股市的震蕩、調(diào)整產(chǎn)生恐懼心理。

為什么投資要選擇投連險(xiǎn)

因?yàn)橥哆B險(xiǎn)實(shí)際上是一種基金的優(yōu)化組合，投連險(xiǎn)中凝聚著雙重投資專家的心血：① 基金公司的投資專家將為您從1500多只股票中篩選出優(yōu)秀的股票組合；②保險(xiǎn)公司的投資專家又將為您從300多只基金中篩選出優(yōu)秀的基金組合。對(duì)于那些沒有時(shí)間、沒有精力、缺乏投資經(jīng)驗(yàn)和能力的普通百姓來說，這雙重投資專家們的智慧怎么也比自己從股市中篩選強(qiáng)，他們的智慧將能幫助您把投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低點(diǎn)。

激烈的投連險(xiǎn)壘臺(tái)賽

自從瑞泰人壽率先將“基金的基金”投資管理模式引進(jìn)中國金融市場(chǎng)，四年來使其投連險(xiǎn)的投資收益率高達(dá)267.49%，自然使瑞泰人壽成為投連險(xiǎn)的壘主。瑞泰全球領(lǐng)先的4P基金篩選體系，是瑞泰人壽成功的核心價(jià)值。他們用4P研究法對(duì)基金公司的管理人員、市場(chǎng)表現(xiàn)、執(zhí)行程序、經(jīng)營理念進(jìn)行綜合評(píng)估；對(duì)基金公司的投資理念、投資流程、投資人員、投資業(yè)績進(jìn)行定性、定量分析，不斷篩選出優(yōu)秀的基金組合！瑞泰投連險(xiǎn)的成功，大大激勵(lì)了前幾年在投連險(xiǎn)遭受挫折的中資保險(xiǎn)公司，也使其他保險(xiǎn)公司躍躍欲試。目前推出投連產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司已由2006年的6家發(fā)展到20多家。投連險(xiǎn)壘臺(tái)賽也越打越激烈。下面是2007年具有全年時(shí)間可比性的6家知名保險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)投資收益率的排行榜：

投連險(xiǎn)投資收益率對(duì)比表

（2006年12月29日至2007年12月28日）

再列舉8家具有2007年下半年時(shí)間可比性的公司進(jìn)行投連險(xiǎn)投資收益率的對(duì)比:

投連險(xiǎn)投資收益率對(duì)比表

（2007年05月08日至2007年12月28日）

從表中看出，新華人壽在2007年投連險(xiǎn)的壘臺(tái)賽中排名第一，壘主瑞泰人壽屈居第二。2007年5月剛成立投連帳戶的生命人壽表現(xiàn)也不俗，信誠人壽、平安人壽與前兩名的差距也不是很大，說明各保險(xiǎn)公司的投資管理水平在不斷提高中正逐步縮小差距！

另外，從抗跌性看，進(jìn)入2008年后股指一直下跌，從1月17日到3月17日，上證綜指從5151.63跌到3820.05，跌幅為25.85%。

篇6

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)資金 風(fēng)險(xiǎn)管控體系 投資水平

我國成為世界貿(mào)易組織成員已經(jīng)五年。作為中國金融行業(yè)中開放最早、開放力度最大、開放過渡期最短的行業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放正按照“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏、和諧發(fā)展”的原則穩(wěn)步推進(jìn)，目前已經(jīng)進(jìn)入了深度開放期。外資保險(xiǎn)公司的大量涌入，使市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，中資保險(xiǎn)公司也不再單純依靠收取的保險(xiǎn)費(fèi)與一定概率下的保險(xiǎn)賠付差額來獲得利潤，而是越來越意識(shí)到保險(xiǎn)投資有效運(yùn)營的重要性。資金運(yùn)用增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的償付能力、競(jìng)爭(zhēng)能力，提高保險(xiǎn)基金的社會(huì)效益，更大大增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的盈利能力。隨著近年來的發(fā)展，我國保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，渠道進(jìn)一步拓寬，完善保險(xiǎn)投資管理的法規(guī)制度也不斷出臺(tái)。但我國保險(xiǎn)業(yè)在資金運(yùn)用方面的歷史較短，經(jīng)驗(yàn)不足，還存在著一些問題，需要我們不斷去挖掘和填補(bǔ)。

一.我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的現(xiàn)狀

（一）保費(fèi)收入和保險(xiǎn)資金規(guī)模

從2000年到2006年我國的保費(fèi)收入分別為1596億元、2112.28億元、3079億元、3880.4億元、4318億元、4927億元和5641億元?？梢钥闯霰ＹM(fèi)收入近幾年來保持了較快的增長速度。保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模從2000年末的3374億元增加到2006末的19731億元。據(jù)統(tǒng)計(jì),保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模年均增長約40%，保險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重逐年提升。截至2006年11月，保險(xiǎn)資產(chǎn)總額已達(dá)1.878萬億元，其中，投資總額1.143萬億元。

（二）保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況

1.保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益水平

據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示,從2000年到2004年我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率分別為4.12%、4.3%、3.14%、2.68%和2.4%,央行降息及投資渠道狹窄等是收益率走低的重要原因。2005年由于政策導(dǎo)向作用,投資收益率上升為3.6%。隨著政策不斷完善和投資渠道陸續(xù)拓寬，投資收益率在2006年達(dá)到5.8%，投資收益共955.3億元。2006年保險(xiǎn)資金債券和存款投資收益率估計(jì)約為2%至3%，保險(xiǎn)公司投資證券平均收益率超過10%，投資基金方面的收益率超過9%，投資基礎(chǔ)設(shè)施的年收益率為6.2%左右，投資收益水準(zhǔn)較其它金融機(jī)構(gòu)同類投資而言顯示了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資結(jié)構(gòu)

2006年末我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為17785.39億元。在具體的投資結(jié)構(gòu)中，由于國內(nèi)股市表現(xiàn)良好，保險(xiǎn)公司全年共拿出912.08億元購買證券投資基金，保險(xiǎn)資金直接投資股票以及未上市股權(quán)的比例也有大幅度提高，累計(jì)達(dá)929.24億元，占5.22％，比2006年初上升了4.1％。此外，保險(xiǎn)資金還實(shí)現(xiàn)境外投資24.6億美元；在投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，已有100億元投資在京滬高速鐵路項(xiàng)目上。

二.當(dāng)前我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的問題

（一）保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)有待完善，投資壓力日益增大

近年來，銀行存款在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中仍占有較大的比例，國債和同業(yè)拆借占比不大，證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券及其他投資比例更低。這種投資結(jié)構(gòu)不利于收益性、流動(dòng)性、安全性的結(jié)合，難以起到保險(xiǎn)資金資源的優(yōu)化配置作用和達(dá)到保險(xiǎn)資產(chǎn)與負(fù)債相互匹配的要求。資金成本較高的投資型保費(fèi)收入逐步成為投資資金的主要來源，而主要投資品種(債券)收益率大大走低，債券市場(chǎng)的小規(guī)模、低流動(dòng)性和股票市場(chǎng)的不規(guī)范給保險(xiǎn)投資帶來了未來支付缺口的潛在風(fēng)險(xiǎn)，直接降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性以及投資的穩(wěn)健性，間接制約了保險(xiǎn)公司的獲利空間，中短期內(nèi)難以顯著提高，給保險(xiǎn)投資的發(fā)展帶來了一定的阻力。

（二）保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)不完善，管理水平有待提高

我國很多保險(xiǎn)公司投資主體地位不明確，投資地位與權(quán)責(zé)的不明晰，資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)控制制度不完善，執(zhí)行制度的力度不到位，沒有履行治理結(jié)構(gòu)中必須的董事會(huì)決策程序以及相應(yīng)的制衡、監(jiān)督程序。許多保險(xiǎn)公司管理體制落后，在科學(xué)決策、內(nèi)部約束機(jī)制方面比較薄弱。中國的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在投資理念上,尚未完全確立起以價(jià)值投資、理性投資、穩(wěn)健投資和長期投資為核心的思想；在技術(shù)上,運(yùn)用資產(chǎn)的匹配管理、戰(zhàn)略配置和組合管理的方法還不夠嫻熟；在投資策略上,對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷、把握深度和準(zhǔn)確度有待進(jìn)一步提高；在投資風(fēng)險(xiǎn)的控制上,仍然缺乏識(shí)別、計(jì)量、預(yù)警和對(duì)沖的技術(shù)手段；在投資績效評(píng)估上,尚未形成科學(xué)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和方法。

（三）保險(xiǎn)投資缺乏相應(yīng)人才，投資水平不高

長期以來我國形成了重保險(xiǎn)輕投資，重來源輕運(yùn)用的局面，忽視發(fā)展投資專業(yè)隊(duì)伍，保險(xiǎn)企業(yè)缺乏具有較高專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才。不少保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)由從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的人員擔(dān)當(dāng)，造成許多投資決策者不懂投資風(fēng)險(xiǎn)，投資經(jīng)營者不懂投資分析，投資經(jīng)營不穩(wěn)定，投資效益低下。而且由于監(jiān)管方面的嚴(yán)格限制，保險(xiǎn)公司也在相當(dāng)程度上缺乏對(duì)保險(xiǎn)投資領(lǐng)域的研究與開拓精神，使得即便是在監(jiān)管部門放寬對(duì)某個(gè)投資領(lǐng)域的限制時(shí)，也難以在短時(shí)間內(nèi)贏得主動(dòng)。

（四）保險(xiǎn)資金運(yùn)用潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷積累

由于投資工具缺乏、投資期限較短，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)與負(fù)債的期限不匹配以及預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配現(xiàn)象十分嚴(yán)重，而各家保險(xiǎn)公司目前辦理的協(xié)議存款大部分是5年期，到期日集中度過高，存在再投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在允許保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)涉及各行各業(yè)，情況千差萬別，其間蘊(yùn)涵著極大的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金投資于股權(quán)等領(lǐng)域也有很大的風(fēng)險(xiǎn)。低利率環(huán)境將在中長期制約投資收益率,而海外投資又面臨貨幣錯(cuò)配和人民幣升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在投資渠道放開后,又面臨經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn),長期性保險(xiǎn)資金應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的難度增大。

（五）保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管難度加大

目前我國的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管目標(biāo)不明確，內(nèi)涵還需擴(kuò)充；監(jiān)管模式尚不確定；監(jiān)管法律法規(guī)體系不完善；會(huì)計(jì)制度等配套制度落后監(jiān)管的要求；監(jiān)管信息化程度低,無法適應(yīng)動(dòng)態(tài)監(jiān)管的要求；監(jiān)管隊(duì)伍力量薄弱。保險(xiǎn)資金現(xiàn)在可以投資基礎(chǔ)設(shè)施,可以作為QDII境外投資,可以股權(quán)投資,可以創(chuàng)業(yè)投資,而不同的市場(chǎng)有不同的要求和風(fēng)險(xiǎn),需要清楚界定資金投資的空間和規(guī)則;而保險(xiǎn)公司參股、控股銀行、證券公司,或者銀行參股、控股保險(xiǎn)公司,都會(huì)對(duì)現(xiàn)行的金融分業(yè)監(jiān)管格局帶來沖擊一這些都對(duì)管理層提出了挑戰(zhàn)。如何制定好相關(guān)政策和制度,建立起新的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理體制、新的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制以及新的監(jiān)管體制成為當(dāng)前迫切的問題。

（六）保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)化過程沒有完成，資金運(yùn)用透明度不足

從資本市場(chǎng)和金融體制的角度看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的透明度不足。透明度涉及保險(xiǎn)資金的安全和投資的公平性。保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)化過程沒有完成。保險(xiǎn)資金來源是高度市場(chǎng)化的，某種程度可以說是一種惡性競(jìng)爭(zhēng)，但資金運(yùn)用的市場(chǎng)化程度卻很差。資金來源高度市場(chǎng)化，投資運(yùn)營卻是高度計(jì)劃性的，如果這個(gè)問題不解決，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)非常危險(xiǎn)的階段。

三.完善我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的對(duì)策

（一）建立嚴(yán)謹(jǐn)高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管體系

作為保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須把握“三性”的統(tǒng)一與平衡，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管模式。在放寬保險(xiǎn)投資方式的同時(shí)，保監(jiān)會(huì)應(yīng)審慎控制保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例。建立健全保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管指標(biāo)體系，對(duì)保險(xiǎn)公司定期進(jìn)行資產(chǎn)檢查，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度。完善相關(guān)的法律法規(guī)，要逐漸把對(duì)業(yè)務(wù)范圍的限制和投資渠道的限額管理轉(zhuǎn)化為對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管,建立并采用資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、風(fēng)險(xiǎn)資本要求、投資精算師制度等。加強(qiáng)資金運(yùn)用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè)，完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用的信息披露制度，實(shí)行資金運(yùn)用的分類監(jiān)管。加強(qiáng)保險(xiǎn)人協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的宏觀管理。建立科學(xué)的投資績效評(píng)估機(jī)制以及保險(xiǎn)資金非現(xiàn)場(chǎng)檢查監(jiān)督系統(tǒng)。

（二）健全風(fēng)險(xiǎn)管控體系，提高資產(chǎn)管理水平

保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理控制的決策基點(diǎn)應(yīng)當(dāng)立足于我國保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略，重構(gòu)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的決策思維，控制交易人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，逐步建立起政府依法監(jiān)管、企業(yè)自律內(nèi)控、社會(huì)有效監(jiān)督相結(jié)合的三位一體風(fēng)險(xiǎn)管控體系。保監(jiān)會(huì)應(yīng)引入分賬管理和匹配管理制度，采用按照產(chǎn)品設(shè)立賬戶、按賬戶資產(chǎn)選擇投資組合的方式，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的精細(xì)管理。保險(xiǎn)公司層次上的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴于建立和貫徹有效的總體風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施有力的各投資品種風(fēng)險(xiǎn)控制措施，強(qiáng)調(diào)獨(dú)立托管制度和保險(xiǎn)投資體系的前后臺(tái)分開原則。規(guī)范保險(xiǎn)資產(chǎn)管理運(yùn)作流程,完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用信息管理系統(tǒng)，構(gòu)建涵蓋識(shí)別、測(cè)量、控制等環(huán)節(jié)的完整的信用風(fēng)險(xiǎn)管理框架。

（三）進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍,加大保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新力度

未來，保險(xiǎn)公司可以從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，逐漸減少銀行協(xié)議存款的比例，調(diào)高企業(yè)債券投資比例，豐富債券投資品種，增加股票持有。在準(zhǔn)備金充足、資產(chǎn)負(fù)債保持平衡的情況下謹(jǐn)慎選擇配置一些相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品以提高投資收益，比如地產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施，也可以進(jìn)入實(shí)業(yè)投資、期貨、甚至權(quán)證等領(lǐng)域。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)加大保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，實(shí)現(xiàn)從負(fù)債主導(dǎo)型向負(fù)債與資產(chǎn)互動(dòng)型的保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際機(jī)制轉(zhuǎn)變。在目前市場(chǎng)利率水平較低的情況下，設(shè)計(jì)出具有較強(qiáng)保險(xiǎn)保障功能、能夠反映市場(chǎng)利率變動(dòng)、投資預(yù)期收益合理、投資和保障靈活可變、在市場(chǎng)中有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品；在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思想，運(yùn)用創(chuàng)新方法提高產(chǎn)品本身防范各種風(fēng)險(xiǎn)的能力，有利于緩解已經(jīng)超過1萬億美元的高額外匯儲(chǔ)備的巨大壓力。

（四）不斷提高投資水平和員工素質(zhì)

針對(duì)目前狀況，在引入資產(chǎn)負(fù)債管理的觀念時(shí)，要按資金成本確定投資渠道和投資比例，構(gòu)造規(guī)范、靈活的投資體系。適當(dāng)集中，分級(jí)定權(quán)，加強(qiáng)對(duì)非主業(yè)投資的管理。要加強(qiáng)證券投資的管理，擁有自身投資管理平臺(tái)和團(tuán)隊(duì)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資理念，并逐步形成保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資大盤藍(lán)籌和績優(yōu)股票的市場(chǎng)預(yù)期。另外，嚴(yán)格規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用從業(yè)人員的準(zhǔn)入資格,建立起資格認(rèn)證和審查制度必須建立競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制并存的勞動(dòng)用工體制，建立科學(xué)的評(píng)價(jià)體系，準(zhǔn)確合理地評(píng)價(jià)干部員工的工作業(yè)績，并根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果落實(shí)獎(jiǎng)懲措施。積極鼓勵(lì)和組織員工參加各類研討、交流、考察和培訓(xùn)，不斷更新員工的知識(shí)，開闊員工的視野，拓寬員工的思維。不斷提高員工的素質(zhì)，培養(yǎng)更加專業(yè)化的人才。

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篇7

近來，投資者都很高興，因?yàn)楣芍溉隽藲g兒的往上躥。與股指同樂的，還有投資型保險(xiǎn)，不只投連險(xiǎn)收益率不斷攀升，剛剛公布的2008年分紅險(xiǎn)收益仍然普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，讓人喜出望外。

中國人壽分紅險(xiǎn)的回報(bào)率約在3.5％－3.6％(含約2.5％的預(yù)定利率，下同)；平安人壽則超越市場(chǎng)預(yù)期，給出了4.5％－5％的高額回報(bào)水平；而8年來主推“保額分紅”模式的新華人壽，2008年分紅收益水平基本與2007年持平，成為分紅險(xiǎn)市場(chǎng)上最為搶眼的“收益王”。新華人壽2008年度分紅業(yè)績報(bào)告顯示，這一“年度紅利”水平與2007年基本持平，部分達(dá)到一定年限的年交保單，已經(jīng)擁有了“終了紅利”?！盎境制健保馕吨侗Ｈ嗽谂?、熊市都能享受到基本相同的較高回報(bào)。

2007年，受益于A股牛市，各家壽險(xiǎn)公司不吝分紅，尤其是同期有高達(dá)10.24％的總投資收益率支撐的中國人壽，在2008年春節(jié)前后發(fā)放了近8％的分紅。然而，2008年股市逆轉(zhuǎn)，A股市值蒸發(fā)了22萬億元，保險(xiǎn)公司收益也因之受累。中國人壽在國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，總投資收益率指標(biāo)為3.40％，不但大幅低于2006年的7.97％、2007年的10.24％，甚至低于股市同樣不景氣的2005年的3.80％；而中國平安南于計(jì)提富通損失，總投資收益率則更為慘淡。

正因?yàn)槿绱耍辔粯I(yè)內(nèi)人士都以“大幅下降”預(yù)測(cè)2008年分紅險(xiǎn)的紅利情況，投保人也大多表示對(duì)今年的分紅不抱期望。但是，最終的成績單卻帶來好了消息。

另一方面，雖然保險(xiǎn)業(yè)2008年整體的分紅收益水平在3.5％－5％左右，低于2007年平均水平，但較之于目前銀行5年期定期存款3.6％的利率，已是與之持平甚至略高。倘若將分紅險(xiǎn)與銀行定期存款相比，相信在這種情況下，分紅險(xiǎn)更有競(jìng)爭(zhēng)力。

或許你要問，經(jīng)濟(jì)環(huán)境如此不好，為什么分紅險(xiǎn)還可以取得穩(wěn)健收益呢?通常，保險(xiǎn)公司將利差益、死差益和費(fèi)差益所形成的利潤按一定比例分配給客戶，若投資收益低于預(yù)期，但其他兩個(gè)因素的綜合收益可以平衡投資損失，實(shí)現(xiàn)紅利分配。

2008年下半年以來逐步形成的低利率環(huán)境，使傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)取得較好的銷售業(yè)績。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，正是這一場(chǎng)危機(jī)的到來，使相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)并以保障功能為主的分紅險(xiǎn)，在高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期迎合了消費(fèi)者的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，并凸顯出保障優(yōu)勢(shì)。

篇8

在衡量財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)的效率問題上，以前曾經(jīng)用凈資產(chǎn)收益率、保費(fèi)費(fèi)用率、資產(chǎn)收益率。隨著DEA方法的產(chǎn)生，傳統(tǒng)的方法已經(jīng)過時(shí)。一方面，DEA方法假定每家公司最大化收益并且最小化風(fēng)險(xiǎn)，另外一方面，將各家公司與位于生產(chǎn)前沿面上的各家公司比較來獲得效率值。論文百事通應(yīng)該說，這種方法提供了更加有意義并可靠的效率值，本文將應(yīng)用這種方法到中國的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)。

DEA是使用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型比較決策單元（DecisionMak-ingUnit，DMU）之間的相對(duì)效率，對(duì)決策單元做出評(píng)價(jià)。各DMU需要具有相同類型的輸入和輸出。通過數(shù)學(xué)規(guī)劃從總體上對(duì)各輸入輸出數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以得出每個(gè)DMU的綜合效率，這個(gè)效率是相對(duì)效率，相對(duì)效率最高的DMU被確定為有效的DMU，其他DMU與這些有效的DMU之間的差距決定了它們的相對(duì)效率。

資料包絡(luò)分析方法起源于Charnes，Cooper與Rhodes（1978），文中所提出的CCR模式，其后Banker，Charnes與Cooper（1984）將CCR模式中要求規(guī)模報(bào)酬固定的限制取消，提出BBC模式。此二模式被學(xué)界公認(rèn)為是DEA領(lǐng)域中最具影響力的（SEiford，1996）。

二、對(duì)國內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)公司技術(shù)效率的研究

1.產(chǎn)出指標(biāo)和投入指標(biāo)的選擇。作為保險(xiǎn)公司特別是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，最主要的是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移。投保人通過交納一定的保費(fèi)，將不確定的風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)化為確定的支出。本文選取了“實(shí)際引致?lián)p失（Y1）”這個(gè)指標(biāo)。該指標(biāo)由兩部分組成。第一部分是“賠款支出”，這代表承保業(yè)務(wù)在當(dāng)年的支出情況；第二部分是“準(zhǔn)備金增加”，這代表由于保險(xiǎn)公司當(dāng)年業(yè)務(wù)引起的將來期望損失支出。其中“準(zhǔn)備金增加”應(yīng)為“未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的增加+未決賠款準(zhǔn)備金增加+長期責(zé)任準(zhǔn)備金增加”。

在保險(xiǎn)公司的投入方面，本文將其界定為三個(gè)方面：勞動(dòng)、物料投入和資本金。本文直接選取保險(xiǎn)公司大專以上學(xué)位人員數(shù)作為“人力投入”變量（X1）的代表。物料投入需涵蓋廣告、公關(guān)、對(duì)中介機(jī)構(gòu)和兼業(yè)的支出等等許多方面，故本文用“手續(xù)費(fèi)+分保費(fèi)用支出+營業(yè)費(fèi)用-攤回分保費(fèi)用-人力投入×當(dāng)年保險(xiǎn)業(yè)平均工資”作為代表，用變量（X2）來表示。資本金對(duì)提供保險(xiǎn)產(chǎn)品來說是非常重要的，所以是投入中必不可少的一個(gè)指標(biāo)。資本金是決定保險(xiǎn)產(chǎn)品的提供和保險(xiǎn)公司的承保能力高低的重要指標(biāo)，除了要滿足監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)資本金的最低要求外，資本金還是保險(xiǎn)公司償付能力的最后一道防線。因此，本文選取資本金作為投入的第三個(gè)指標(biāo)（X3），采用資產(chǎn)負(fù)債表中的“權(quán)益資本”和“實(shí)收資本+資本公積+盈余公積”都可以代表資本的投入量，兩者的差別在于后者沒有考慮從未分配利潤。我們對(duì)于資本金的選取分兩種情況，當(dāng)利潤為負(fù)時(shí)，采用“實(shí)收資本+資本公積+盈余公積”；當(dāng)利潤為正時(shí)，采用權(quán)益資本。換句話說，我們此處定義的資本投入為權(quán)益資本與“實(shí)收資本+資本公積+盈余公積”中較大的那一個(gè)指標(biāo)。

2.計(jì)量結(jié)果。本文選擇了目前在中國保險(xiǎn)市場(chǎng)上具有一定代表性的18家產(chǎn)險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)作為樣本，涵蓋了大中小保險(xiǎn)公司，采用DEAP2.1軟件進(jìn)行運(yùn)算。如圖1所示，在觀察期間技術(shù)效率的均值基本保持不變，方差則明顯上升，直到2005年之后才開始下降。這可能因?yàn)榧夹g(shù)效率是規(guī)模效率和純技術(shù)效率的乘積，表明隨著從業(yè)公司的增加，各家公司在技術(shù)和規(guī)模方面的綜合差異性越來越明顯，近年來略有下降的趨勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，而方差的波動(dòng)性更大，但總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

三、利潤率與技術(shù)效率的比較分析

為了進(jìn)一步分析我國保險(xiǎn)公司效率和效益的綜合水平，本文選取權(quán)益收益率（ROE）和資產(chǎn)利潤率（ROA）作為反映保險(xiǎn)公司盈利能力的指標(biāo)，選取TE（技術(shù)效率）作為反映保險(xiǎn)公司效率水平的指標(biāo)，將兩者排序，進(jìn)行比較。

可以看出我國目前直觀感受中技術(shù)效率較好的財(cái)險(xiǎn)公司如人保、太保、平安和出口信用保險(xiǎn)公司等的技術(shù)效率均處于前列，這一點(diǎn)符合一般預(yù)期，這也說明了我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的部分公司經(jīng)過激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)營效率已經(jīng)頗高，但是部分新成立的中小產(chǎn)險(xiǎn)公司的技術(shù)效率較低，但由于公司自有資本也較低，導(dǎo)致了效益值的表現(xiàn)卻較高。

通過對(duì)表1中數(shù)據(jù)的分析，財(cái)險(xiǎn)公司可以按照效率和利潤高低的不同組合進(jìn)行分類，結(jié)論如下：

1.效率高且利潤率也高。中國人保財(cái)險(xiǎn)、平安保險(xiǎn)、太平洋財(cái)險(xiǎn)、永安保險(xiǎn)這幾家公司，效率相對(duì)較高，利潤率也很高。這在一定程度上反映了我國成立較早的幾家規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司不僅經(jīng)營技術(shù)效率高，而且經(jīng)受住了越來越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，盈利能力同樣很高。同時(shí)，一些中小型的公司隨著經(jīng)營年份的增加，經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的不斷累積，也在不斷努力創(chuàng)新，提高自己的技術(shù)水平，提升市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)質(zhì)量，盈利能力相應(yīng)提升。像大眾保險(xiǎn)這樣的中小規(guī)模公司，比較注重集約化經(jīng)營，找出客觀規(guī)律，從而很好地控制了占領(lǐng)市場(chǎng)和提高業(yè)務(wù)品質(zhì)之間的關(guān)系。人保財(cái)險(xiǎn)、太平洋財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)作為財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的前三甲，占據(jù)了將近百分之七十的市場(chǎng)份額，依然憑借著豐富的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)、眾多高素質(zhì)高能力的員工、優(yōu)秀的經(jīng)營管理水平、高效率的投資能力，因而也能很好地控制經(jīng)營所必須的成本，利潤和效率沒有偏廢。盡管有些公司如平安在之前的年份會(huì)出現(xiàn)利潤大幅下降的情況，但都能及時(shí)調(diào)整發(fā)展速度，加強(qiáng)內(nèi)部效率的改進(jìn)，擺脫利潤下滑的陰影。

2.有些公司效率較好，然而利潤率卻較低。這類公司很多，其中，天安產(chǎn)險(xiǎn)和中華聯(lián)合這兩個(gè)案例表現(xiàn)的十分明顯。天安產(chǎn)險(xiǎn)的技術(shù)效率表現(xiàn)得較好，但是其效益值卻表現(xiàn)較差。天安產(chǎn)險(xiǎn)成立于1994年，經(jīng)過多年的發(fā)展，積累了一定的產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)效率較好，但是近年來效益的提升一直較遲緩。導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象的原因可能是：首先，與同業(yè)相比，天安產(chǎn)險(xiǎn)支付給員工的報(bào)酬相對(duì)較低，這樣雖然短期內(nèi)降低了人工費(fèi)用的支出，但是從長遠(yuǎn)的眼光來看，這種薪酬政策難以吸引高學(xué)歷高素質(zhì)和高能力的人才進(jìn)入團(tuán)隊(duì)，影響了公司長期經(jīng)營的效率和效益；其次，雖然成立時(shí)間較早，但天安產(chǎn)險(xiǎn)的市場(chǎng)份額卻發(fā)展不是很快，當(dāng)時(shí)的管理層為了盡可能多地占據(jù)市場(chǎng)份額，產(chǎn)生急功近利的思想，主推的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，車險(xiǎn)等虧損險(xiǎn)種占比較高，這就需要通過其他的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)的收益來彌補(bǔ)這些虧損；另外，天安產(chǎn)險(xiǎn)的投資能力值得擔(dān)憂，2009年投資收益僅為2.2942億元人民幣，比2008年水平也略有下降，比起同期投資收益較高的公司，還有很大差距，投資收益較低的原因可能是天安2005年~2008年過度投資引起，在資本市場(chǎng)火爆之時(shí)，忽視了隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，一旦資本市場(chǎng)持續(xù)低迷之時(shí)，其償付能力也隨著資產(chǎn)收益的縮水而下降，經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)也加大。另外，由于償付能力不足，效益表現(xiàn)較差，天安產(chǎn)險(xiǎn)寄希望于在2009年的資本金由6.678億元擴(kuò)充至21.72億元，但半年后很快償付不足的困境還是出現(xiàn)了，一是因?yàn)樽①Y資金不會(huì)立刻全部到位；二是業(yè)務(wù)攤子鋪得過散，導(dǎo)致資本金的消耗速度較快。因此，面對(duì)該種困境，本文認(rèn)為應(yīng)該通過產(chǎn)險(xiǎn)公司自身效率的進(jìn)步和對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng)來慢慢改善。

中華聯(lián)合也是我國成立較早的產(chǎn)險(xiǎn)公司，在走出新疆、邁向全國的發(fā)展道路上，中華聯(lián)合短短數(shù)年間，完成了全國機(jī)構(gòu)布局；又在短短數(shù)年間，中華聯(lián)合保費(fèi)收入呈“井噴式”飆升，迅速躋身為國內(nèi)第四大產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)。2006年，中華聯(lián)合的保費(fèi)收入從4年前的十幾億增長到150億，躍居國內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)第一集團(tuán)。中華聯(lián)合在創(chuàng)造奇跡的同時(shí)，也為自己帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。擴(kuò)張?zhí)?，為了一味追求保費(fèi)規(guī)模，承?？刂撇坏轿辉斐闪酥腥A聯(lián)合一步步走向困境。因總部偏居新疆，在以往的快速擴(kuò)張中，總部放權(quán)過甚，各分公司自成諸侯，日益坐大，形成總部對(duì)分公司管控能力較弱的局面。而且因?yàn)榭偛科幮陆y以吸引高素質(zhì)的人才加入。因此，中華聯(lián)合才于2010年將總部搬到北京。另外，由于擴(kuò)張?zhí)?，承?？刂撇坏轿唬^度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。中華聯(lián)合的快速擴(kuò)張模式：在車險(xiǎn)領(lǐng)域一味依賴高傭金和低手續(xù)費(fèi)，沒有控制好賠付率和成本費(fèi)用，最終導(dǎo)致必須保持業(yè)務(wù)高速增長，以便用新收保費(fèi)支付以前的賠付。

為了解決公司最大的問題——償付能力嚴(yán)重不足，中華聯(lián)合曾于2007年開始引資工作，法國安盛一度成為潛在收購者，但有關(guān)談判目前已經(jīng)終止。引資失敗，加速了危機(jī)的爆發(fā)。目前狀況：自2006年來一直排名第四，一度陷入巨額虧損的中華聯(lián)合2010年上半年實(shí)現(xiàn)盈利，但6個(gè)月保費(fèi)累計(jì)增速均為負(fù)值，市場(chǎng)份額也較2007縮水一半，至4.8%。但是，為了維持經(jīng)營的質(zhì)量，為了公司長期的穩(wěn)健經(jīng)營，收縮業(yè)務(wù)將是無法避免的事情。

3.效率低但利潤率高。一些小型保險(xiǎn)公司，效率指標(biāo)都不是很高，但利潤率相對(duì)還是很高，如中銀保險(xiǎn)、東京海上和大眾保險(xiǎn)等。這可能是由于公司本身資本金就較小，加上經(jīng)營上比較審慎，堅(jiān)持利潤導(dǎo)向，不盲目追求市場(chǎng)份額，保持每年的收益，這樣計(jì)算起來，其ROA和ROE指標(biāo)就相對(duì)較大。

4.效率低，利潤率也低。一些公司，如豐泰保險(xiǎn)等，利潤率和效率都不高。作為新興的公司，由于在成立了前三年沒有贏得一定的市場(chǎng)份額，在業(yè)內(nèi)占據(jù)一席之地，加上自身管理與經(jīng)營理念上的存在諸多問題遲遲沒有進(jìn)步，業(yè)務(wù)質(zhì)量和規(guī)模都乏善可陳，于是就湮沒在眾多新成立的小型產(chǎn)險(xiǎn)公司之中了。

四、產(chǎn)險(xiǎn)公司未來發(fā)展模式的思考

中國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)隨國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出快速增長的趨勢(shì)，但是承保利潤率波動(dòng)的現(xiàn)象也比較明顯。近年來，由于各種原因，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)承保效益連續(xù)下滑，全行業(yè)虧損的被動(dòng)情況也時(shí)有出現(xiàn)，在2009年，經(jīng)過貫徹“防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”的方針，積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，盈利能力顯著改善，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)了賬面扭虧，但承保還處在略有虧損的狀況，經(jīng)營的不穩(wěn)定性仍然較大，發(fā)展的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。

根據(jù)前文的對(duì)國內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)公司的效率與效益的比較分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，從中國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展速度來看，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入年均增長較多，是中國國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一。但是從中國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)質(zhì)量來看，中國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出高增長但低效率的中小公司還有不少，高成本低產(chǎn)出低質(zhì)量的粗放型發(fā)展模式比比皆是。

承保利潤和投資收益是保險(xiǎn)險(xiǎn)公司獲得利潤最重要的兩大渠道。在承保利潤空間逐步壓縮的情形下，保險(xiǎn)企業(yè)的盈利表現(xiàn)，很大程度上取決于另一只“輪子”——投資收益的高低。由于保費(fèi)收入和賠款支出的時(shí)間差，保險(xiǎn)公司有了資金運(yùn)用的可能性。由于競(jìng)爭(zhēng)的需要，在制定保費(fèi)時(shí)要考慮投資收益率情況以降低保費(fèi)，這一點(diǎn)在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的保險(xiǎn)市場(chǎng)上尤顯重要。所以，資金運(yùn)用也成為保險(xiǎn)公司一項(xiàng)重要的無形服務(wù)。保險(xiǎn)是金融的一支，注重公司未來的現(xiàn)金流，公司的利潤主要來源于對(duì)公司資金的有效運(yùn)用，承保過程是為了進(jìn)行資本投資籌集資金的融資過程。保險(xiǎn)公司應(yīng)該注重資金運(yùn)用，通過資金運(yùn)用獲得投資收益來彌補(bǔ)承保利潤的損失。

隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的相繼成立和保險(xiǎn)資金的集中專業(yè)化管理，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)投資管理水平顯著提高。從2003年開始，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)博弈中占據(jù)了主動(dòng)，把握了機(jī)遇，為整體投資收益率的提高打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

自2004年10月24日保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市進(jìn)行股票投資以來，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、商業(yè)銀行股權(quán)、境外投資等投資渠道的逐一解禁，是近幾年保險(xiǎn)業(yè)改革結(jié)出的最豐碩成果。尤其在《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》中，又進(jìn)一步鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金逐步提高資本市場(chǎng)投資比例、擴(kuò)大投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模和品種、試點(diǎn)投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等，自此在政策層面上打通了保險(xiǎn)資金可投資運(yùn)用的所有通道。結(jié)果，保險(xiǎn)資金頻頻以戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)投資者身份參與中、工、建行重組上市，并投身于京滬高速、南方電網(wǎng)等基建、能源項(xiàng)目。

篇9

【關(guān)鍵詞】 杜邦分析法；非壽險(xiǎn)業(yè)；經(jīng)營績效評(píng)價(jià)；股東回報(bào)率

杜邦分析法是一種通過分析公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績效的經(jīng)典方法。隨著財(cái)務(wù)分析理論和實(shí)踐的不斷發(fā)展，杜邦財(cái)務(wù)分析體系被越來越多的財(cái)務(wù)分析者所采用，并逐漸發(fā)展成為較有影響的綜合財(cái)務(wù)分析方法。保險(xiǎn)業(yè)也在試圖將杜邦分析體系應(yīng)用于保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)分析的實(shí)務(wù)之中，但由于保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)狀況與其它公司相比存在很大區(qū)別，杜邦分析體系必須經(jīng)過修正才能適用于非壽險(xiǎn)業(yè)，因而，在保險(xiǎn)業(yè)實(shí)務(wù)中還未能很廣泛地運(yùn)用杜邦分析體系進(jìn)行分析決策。本文探討如何結(jié)合非壽險(xiǎn)業(yè)特點(diǎn)改進(jìn)杜邦分析體系，并利用改進(jìn)后的杜邦分析體系對(duì)我國非壽險(xiǎn)的績效予以分析評(píng)價(jià)，以期使其在非壽險(xiǎn)公司得到更廣泛的應(yīng)用。

一、杜邦財(cái)務(wù)分析體系的改進(jìn)

（一）傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系

杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，并通過幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，有助于深入分析、比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。傳統(tǒng)的杜邦分析體系將企業(yè)股本回報(bào)率（ROE）指標(biāo)分解為三部分：

（二）Smith對(duì)杜邦分析體系的改進(jìn)

1999年，美國學(xué)者Barry D. Smith提出對(duì)杜邦分析體系進(jìn)行修改，以使其應(yīng)用于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)。Smith對(duì)傳統(tǒng)的ROE指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，并給每個(gè)比率重新定義，推導(dǎo)過程如下 ①：

從公式（4）開始，將指標(biāo)含義轉(zhuǎn)為保險(xiǎn)業(yè)特有稱謂：

公式（7）中承保凈利率是承保凈利潤與保費(fèi)收入的比值，它反映保險(xiǎn)公司在承保業(yè)務(wù)的盈利能力；投資收益率是指投資收益與總資產(chǎn)的比值，它反映保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的盈利能力；總資產(chǎn)與保費(fèi)收入的比率被定義為投資收益系數(shù)(investment returns multiplier)，它反映企業(yè)潛在的投資規(guī)模大小，進(jìn)而決定潛在的投資收益；肯尼系數(shù)，它是由保險(xiǎn)新聞?dòng)浾吡_杰?肯尼(Roger Kenney)提出的，因此美國保險(xiǎn)界稱其為“肯尼系數(shù)”，也稱為承保能力比率?？夏嵯禂?shù)是關(guān)于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司償付能力的指標(biāo)，對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成果具有放大效應(yīng)。

從公式（7）看，Smith分析體系增加了投資收益指標(biāo)，更符合保險(xiǎn)業(yè)的特點(diǎn)。由于投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司利潤來源的“兩個(gè)輪子”，投資業(yè)務(wù)對(duì)于保險(xiǎn)公司的利潤貢獻(xiàn)同樣重要，因此，Smith改進(jìn)后的杜邦分析體系可以更全面地分析、評(píng)價(jià)非壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營績效。

（三）適應(yīng)中國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)杜邦分析體系的進(jìn)一步改進(jìn)

2007年2月，財(cái)政部頒布了38項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第25項(xiàng)――原保險(xiǎn)合同》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第26項(xiàng)――再保險(xiǎn)合同》（以下將這兩個(gè)準(zhǔn)則統(tǒng)簡稱為“新保險(xiǎn)準(zhǔn)則”）是與保險(xiǎn)業(yè)密切相關(guān)的。新保險(xiǎn)準(zhǔn)則不但影響保險(xiǎn)業(yè)的確認(rèn)與計(jì)量原則，還改變了保險(xiǎn)業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的列報(bào)格式，尤其是利潤表的列報(bào)格式和項(xiàng)目，當(dāng)然，這些改變對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)也產(chǎn)生了重大影響。重要變化之一就是保險(xiǎn)業(yè)不僅僅只關(guān)注“保費(fèi)收入”這個(gè)指標(biāo)了，“已賺保費(fèi)” ② 這一指標(biāo)也同樣受到關(guān)注和使用。在新保險(xiǎn)準(zhǔn)則實(shí)施前，我國非壽險(xiǎn)業(yè)最為關(guān)心的是“保費(fèi)收入”指標(biāo)，這一指標(biāo)代表了公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，但由于保險(xiǎn)業(yè)特殊的業(yè)務(wù)性質(zhì)，在確認(rèn)保費(fèi)之初，非壽險(xiǎn)公司并沒有對(duì)全部保費(fèi)收入承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任，保險(xiǎn)責(zé)任的承擔(dān)是隨著時(shí)間的推進(jìn)而逐漸承擔(dān)的，已承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任部分稱之為“已賺保費(fèi)”，保險(xiǎn)業(yè)新的利潤表突出了對(duì)“已賺保費(fèi)”項(xiàng)目的重視。因此，筆者結(jié)合“已賺保費(fèi)”指標(biāo)，參考Smith對(duì)杜邦分析體系改進(jìn)的思路，對(duì)杜邦分析體系作進(jìn)一步改進(jìn)。

從公式（6）開始，

進(jìn)一步修正的杜邦分析體系更適應(yīng)新保險(xiǎn)準(zhǔn)則頒布之后我國非壽險(xiǎn)業(yè)財(cái)務(wù)分析的習(xí)慣，可以令杜邦分析體系更好地在非壽險(xiǎn)業(yè)得到應(yīng)用。

二、利用改進(jìn)的杜邦分析體系對(duì)非壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營績效評(píng)價(jià)

杜邦分析體系一直是企業(yè)綜合評(píng)價(jià)業(yè)績的重要分析評(píng)價(jià)工具，因此，筆者利用改進(jìn)后的杜邦分析體系綜合評(píng)價(jià)我國非壽險(xiǎn)業(yè)的業(yè)績?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性及與以往研究結(jié)果的可比性 ③，筆者采用Smith改進(jìn)的杜邦分析體系，即上述公式（7）作為評(píng)價(jià)模型。

（一）文獻(xiàn)回顧

Smith（2001）在擴(kuò)展了杜邦分析體系并使其適用于非壽險(xiǎn)業(yè)之后，利用其對(duì)美國非壽險(xiǎn)業(yè)1970年至1999年的業(yè)績進(jìn)行了評(píng)價(jià)；桑強(qiáng)（2004）利用史密斯模型對(duì)我國非壽險(xiǎn)公司2002年一年的業(yè)績進(jìn)行了評(píng)價(jià)，其文側(cè)重于對(duì)行業(yè)中不同公司的業(yè)績進(jìn)行對(duì)比分析。本文擬用該模型對(duì)我國非壽險(xiǎn)業(yè)2002年至2006年的業(yè)績進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析與綜合評(píng)價(jià)。

（二）變量選取與數(shù)據(jù)來源

1. 承保凈利率的計(jì)算。

“承保利潤”數(shù)據(jù)取自于保險(xiǎn)公司損益表中“承保利潤（虧損）”或“營業(yè)利潤”項(xiàng)目 ④，以承保利潤乘以（1－所得稅率）得到承保凈利潤數(shù)據(jù)。

2.投資收益率和投資收益系數(shù)的計(jì)算。

投資收益數(shù)據(jù)取自于保險(xiǎn)公司損益表中“投資收益”項(xiàng)目，總資產(chǎn)取自于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中當(dāng)年年末“資產(chǎn)總額”項(xiàng)目，保費(fèi)收入數(shù)據(jù)取自于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中保費(fèi)收入項(xiàng)目。

3. 肯尼系數(shù)的計(jì)算。

保費(fèi)收入數(shù)據(jù)取自于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中保費(fèi)收入項(xiàng)目，所有者權(quán)益數(shù)據(jù)來自于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中“所有者權(quán)益合計(jì)”項(xiàng)目。

變量的數(shù)據(jù)來源于2003－2007《中國保險(xiǎn)年鑒》。為了能夠考察我國非壽險(xiǎn)業(yè)的較為穩(wěn)定的業(yè)績情況，本文選取了于2002年之前就已經(jīng)成立的21家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司作為我國非壽險(xiǎn)業(yè)業(yè)績的代表。整個(gè)非壽險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來源于這21家公司相關(guān)數(shù)據(jù)的簡均數(shù)。

（三）實(shí)證結(jié)果及分析

1. 實(shí)證結(jié)果。

通過對(duì)這21家非壽險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)的計(jì)算，筆者得到如下實(shí)證結(jié)果（見下頁表1，圖1）：

2．對(duì)我國非壽險(xiǎn)業(yè)業(yè)績的綜合分析。

為綜合評(píng)價(jià)我國非壽險(xiǎn)業(yè)的業(yè)績，筆者對(duì)杜邦分析體系中的各個(gè)組成部分逐項(xiàng)進(jìn)行分析：

（1）承保凈利潤。承保利潤是非壽險(xiǎn)業(yè)為投保人提供保險(xiǎn)保障而獲得的主要業(yè)務(wù)利潤。從非壽險(xiǎn)業(yè)總體業(yè)績看，我國非壽險(xiǎn)業(yè)承保利潤較低，基本為無利潤。從世界非壽險(xiǎn)市場(chǎng)看，我國非壽險(xiǎn)業(yè)與國際非壽險(xiǎn)業(yè)承保利潤基本保持相同水平，即，基本無法取得正的承保凈利潤 ⑤，例如，美國非壽險(xiǎn)業(yè)2002－2006年綜合成本率（見表2）一直是在100％附近，2002、2003和2005年是高于100％的，也就意味著美國非壽險(xiǎn)業(yè)的承保利潤在這幾年為負(fù)的。從不同年份看，在觀察期間，我國非壽險(xiǎn)業(yè)于2002年取得了最高的承保利潤1.01%，于2006年取得了最低的承保利潤-1.14％。新保險(xiǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施應(yīng)該是我國非壽險(xiǎn)業(yè)于2006年賺得最低的承保凈利潤重要原因之一。新保險(xiǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求非壽險(xiǎn)公司按照精算結(jié)果計(jì)提未決賠款責(zé)任準(zhǔn)備金，而此前我國大多數(shù)保險(xiǎn)公司按不超過當(dāng)年實(shí)際賠款支出額的4%提取已發(fā)生未報(bào)告賠款準(zhǔn)備金 ⑥，以此種方法計(jì)提的準(zhǔn)備金金額低于按精算要求計(jì)提的賠款責(zé)任準(zhǔn)備金（張偉，2005）。

（2）投資收益。投資收益是非壽險(xiǎn)業(yè)利潤的另一個(gè)重要來源。從不同年份看，2006年取得了這5年中的最高投資收益2.59％，2004年最低為0.13％。保險(xiǎn)業(yè)的投資收益受資本市場(chǎng)影響較大，中國2006年資本市場(chǎng)較好的業(yè)績已經(jīng)體現(xiàn)在非壽險(xiǎn)業(yè)的投資收益之中了，使得非壽險(xiǎn)業(yè)2006年的投資收益在觀察期內(nèi)最好。結(jié)合承保利潤看，我國非壽險(xiǎn)業(yè)的投資收益在不同程度上彌補(bǔ)了承保利潤較低的現(xiàn)狀，這在2006年尤為明顯，2006年非壽險(xiǎn)業(yè)的投資收益完全彌補(bǔ)了行業(yè)承保利潤的負(fù)值。因此，投資收益被譽(yù)為保險(xiǎn)業(yè)利潤來源的兩個(gè)輪子之一一點(diǎn)都不為過。

（3）投資收益系數(shù)。我國非壽險(xiǎn)業(yè)投資收益系數(shù)一直穩(wěn)定在1－2之間，即總資產(chǎn)是保費(fèi)收入1倍多。這一數(shù)字與國外非壽險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)相比略為低些，美國非壽險(xiǎn)業(yè)1997年的投資收益系數(shù)為3.15 ⑦，這表明我國非壽險(xiǎn)業(yè)可用于投資的資產(chǎn)規(guī)模還不是很大，對(duì)投資收益的放大作用也還有限。另外，一直比較穩(wěn)定的投資收益系數(shù)說明我國非壽險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)與保費(fèi)收入增長幅度維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的局面。

（4）肯尼系數(shù)。從國際非壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，肯尼系數(shù)一般應(yīng)該在1－3之間。我國非壽險(xiǎn)業(yè)2003年肯尼系數(shù)最低為3.15，2006年最高為4.6，且從2003年開始呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)。我國非壽險(xiǎn)業(yè)肯尼系數(shù)普遍高于國際非壽險(xiǎn)業(yè)水平，反映了我國非壽險(xiǎn)業(yè)承保能力已經(jīng)得到充分的釋放，可挖掘的潛力已經(jīng)有限，因此，如何擴(kuò)大承保能力其實(shí)已經(jīng)成為我國非壽險(xiǎn)業(yè)面臨的一個(gè)突出問題。

（5）股本回報(bào)率（ROE）。2002年，我國非壽險(xiǎn)業(yè)ROE為4.96％，2003年為6.71％，2004年為0.95％，2005年為8.10％，2006年為11.95％，其中2004年最低，2006年最高。2006年較高的ROE的取得主要是由于非壽險(xiǎn)業(yè)取得了較好的投資收益，比上年增加了一倍多。另外，2006年較高的肯尼系數(shù)也起到了放大經(jīng)營成果的作用。與國際非壽險(xiǎn)業(yè)相比較而言，我國非壽險(xiǎn)業(yè)的ROE水平要低于同期美國非壽險(xiǎn)業(yè)的ROE水平（見表3）。

需要注意的是，筆者選取的樣本是21家成立時(shí)間相對(duì)較長的公司，相對(duì)而言，這些公司經(jīng)營較穩(wěn)健，因?yàn)樾鹿驹诔闪⒅跬度胼^多，回報(bào)可能于幾年之后才能見效，因此，筆者計(jì)算得到的ROE水平會(huì)比采用非壽險(xiǎn)業(yè)全部公司為樣本的數(shù)據(jù)較高一些。

三、結(jié)束語

最近幾年，我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，許多保險(xiǎn)公司為擴(kuò)大承保能力在國內(nèi)外資本市場(chǎng)中公開發(fā)行股票融資，但是由于保險(xiǎn)業(yè)的特殊性，廣大投資者對(duì)這一行業(yè)的了解還不夠深刻。而杜邦分析體系通常能夠提供許多其他分析方法無法給出的深刻理解，可以更好地綜合評(píng)價(jià)企業(yè)或行業(yè)經(jīng)營績效。因此，我們對(duì)杜邦分析體系進(jìn)行改進(jìn)，使其更加適應(yīng)非壽險(xiǎn)業(yè)的特點(diǎn)，希望這種改進(jìn)能夠促使杜邦分析體系在非壽險(xiǎn)業(yè)得到進(jìn)一步運(yùn)用，也能夠?yàn)閺V大投資者提供更有力的財(cái)務(wù)分析工具，幫助更多的投資者了解這一行業(yè)。

注：

① 本文在對(duì)Smith對(duì)杜邦體系擴(kuò)展過程中，主要是以Smith推導(dǎo)思路，在具體指標(biāo)稱呼時(shí)以我國財(cái)務(wù)分析的習(xí)慣予以闡釋。

②已賺保費(fèi)＝保費(fèi)收入＋分入保費(fèi)－分出保費(fèi)－未到期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差。

③在后面分析過程中，需要運(yùn)用國外非壽險(xiǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)做一些對(duì)比分析，因此，筆者這里選擇了Smith的分析模型。

④保險(xiǎn)年鑒中公司之間報(bào)表格式及項(xiàng)目名稱略有差異，本文選取非壽險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤或虧損。

⑤Smith的研究顯示從1970年到1997年間，美國非壽險(xiǎn)業(yè)連續(xù)21年發(fā)生承保虧損。

⑥未決賠款準(zhǔn)備金包括已發(fā)生已報(bào)案未決賠款準(zhǔn)備金、已發(fā)生未報(bào)案未決賠款準(zhǔn)備金和理賠費(fèi)用準(zhǔn)備金。

⑦數(shù)據(jù)來源于Smith, Barry D (2001) A Financial Analysis of the Property and Casualty Insurance Industry 1970-1999.CPCU Journal, Vol. 54 Issue 3.

【主要參考文獻(xiàn)】

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[2] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2006――應(yīng)用指南 [M]. 北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006.

[3] 桑強(qiáng).國內(nèi)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營績效分析[J].財(cái)經(jīng)界，2004，（11）.

篇10

圖1我國保險(xiǎn)公司投資資金所占總資本的比重

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理得。

圖2 1999-2009年我國保險(xiǎn)資金投資收益變化

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理得。

一、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用最優(yōu)組合模型的構(gòu)建

保險(xiǎn)資金的有效運(yùn)用必須堅(jiān)持安全性、贏利性和流動(dòng)性的原則，因此，分散投資、組合管理是保險(xiǎn)資金運(yùn)用所必須考慮的。剛剛實(shí)行的新《保險(xiǎn)法》規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用限于下列形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券；投資不動(dòng)產(chǎn)；國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。雖然法律允許保險(xiǎn)資金投資于不動(dòng)產(chǎn)，但具體的規(guī)定尚未出臺(tái)，暫不予考慮。因此，目前我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、國債、企業(yè)債券、股票、證券投資基金等形式。投資組合的期望收益率可表示為：

其中， ωi表示第i種資產(chǎn)的比重；γi表示第i種資產(chǎn)的收益率。

二、我國保險(xiǎn)資金在各項(xiàng)投資工具中投資比例的限制

2005年8月21日，保監(jiān)會(huì)的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資國家信用債券可自主確定投資比例，投資企業(yè)債的比例提高到按成本價(jià)格計(jì)算不得超過該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%，投資證券投資基金的比例不超過總資產(chǎn)的15%。另外，《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股票的比例，按成本價(jià)格計(jì)算最高不超過本公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。2007年7月，根據(jù)保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于股票投資有關(guān)問題的通知》，擁有股票投資資格的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，其投資A股股票比例由占上年末總資產(chǎn)的5%升至10%，同時(shí)將保險(xiǎn)資金投資基金的比例由15%降到10%。如表1所示。

表1我國保險(xiǎn)資金投資工具及投資限制條件

三、模型數(shù)據(jù)的確定

數(shù)據(jù)來源均采用《保險(xiǎn)年鑒》、《保險(xiǎn)藍(lán)皮書》等資料中的數(shù)據(jù)。如表2所示。

表2我國保險(xiǎn)資金投資工具各年收益率及均值

數(shù)據(jù)來源：2000―2009年《中國保險(xiǎn)年鑒》；2000―2008年《中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書》及互聯(lián)網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)；*根據(jù)所收集的數(shù)據(jù)估算得出。

把表2中的年度收益率換算成月收益率可得到如下結(jié)果：

R1表示銀行存款的收益率，且E(R1)=0.2784%；R4表示股票的收益率，且E(R4)=0.3717%；R2表示國債的收益率，且E(R2)=0.3409%；R3表示投資基金的收益率，且E(R3)=1.1593%；R5表示企業(yè)債券的收益率，且E(R5)=0.3408%；

利用EViews軟件來計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差，如表3所示。

表3保險(xiǎn)公司投資工具收益率的協(xié)方差

四、保險(xiǎn)資金最優(yōu)的投資比例計(jì)算

（一）由于中國證券市場(chǎng)不允許賣空，因此有：ωi ≥0、

，再結(jié)合保險(xiǎn)資金投資工具的限制條件，可得到如下約束矩陣：

同時(shí)結(jié)合二次規(guī)劃方程，可得到：

AssetMin=[0 0 0 0 0]；AssetMax=[1 0.1 1 0.1 0.3]；NumAssets=5

根據(jù)資產(chǎn)各月度收益率變化，利用Eviews軟件，可求得期望收益率及個(gè)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差，這樣就可以得到收益率矩陣和協(xié)方差矩陣，如下：

ExpReturn =[0.0027840.0053260.0034120.0127250.003441]；

(二)在Marlab軟件中調(diào)用portopt函數(shù)計(jì)算有效的投資組合，結(jié)果如表4。

表4保險(xiǎn)資金運(yùn)用的有效組合

(三)最優(yōu)投資組合的選擇。從表4可以看出，隨著總收益率的增加，總風(fēng)險(xiǎn)也在提高。為了達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合，應(yīng)選擇能使資本配置線斜率最大的組合。

圖3我國保險(xiǎn)資金配置線與最優(yōu)邊界

資本配置線的斜率公式：

Si=[E(Ri)-γ0]/σi

其中，Si為資本配置線的斜率；σi為投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

將以上幾個(gè)投資組合的資本配置線的斜率進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果見表5。

表5投資組合個(gè)資本配置線的斜率

從表5可以得出當(dāng)月收益率為0.002839，方差為0.000165時(shí)，資本配置線的斜率最大。此時(shí)，投資組合中各資產(chǎn)的比重分別為：銀行存款為0.61223；股票為0.0040；國債為0.1097； 證券投資基金為 0.0022；企業(yè)債券為0.2115。

五、投資組合中各資產(chǎn)比重的分析

2007年我國保險(xiǎn)資金的實(shí)際配置比例為：銀行存款24.4%, 債券44%, 證券投資基金9.5%, 股票17.7%, 其他資產(chǎn)4.4%；2008年我國保險(xiǎn)資金的實(shí)際配置比例為：銀行存款26.47%, 債券57.88%, 證券投資基金5.39%和股票7.94%, 其他資產(chǎn)2.2%。可見，我國保險(xiǎn)資金實(shí)際配置比例同理論上的最優(yōu)配置比例相比還存在很大的差別。同國外保險(xiǎn)公司的資本配置情況相比，銀行存款在我國保險(xiǎn)公司實(shí)際資金配置中所占的比例不論是從現(xiàn)實(shí)上看還是從理論上看都顯得過高，但由于現(xiàn)實(shí)和歷史的原因，“過高”的銀行存款占比是符合目前我國的實(shí)際情況的。這既有歷史的原因也有現(xiàn)實(shí)的原因，我國曾對(duì)保險(xiǎn)資金的投資實(shí)行嚴(yán)格的限制，致使大量保險(xiǎn)資金存放在銀行，也使得保險(xiǎn)公司利潤率明顯低于國外保險(xiǎn)公司。一旦監(jiān)管放松，那么大量資金就會(huì)尋求更高的收益。另一方面，國內(nèi)學(xué)者一直認(rèn)為我國保險(xiǎn)資金配置中銀行存款所占比例同國外保險(xiǎn)公司相比過高，不斷呼吁減少銀行存款的比重，而忽視了我國的現(xiàn)實(shí)情況：資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)不完善，存在著過高的風(fēng)險(xiǎn)。最后就是2005年以來我國股市繁榮，尤其是2007年我國股市更是繁榮到了極點(diǎn)，使得保險(xiǎn)公司為追求利潤將大量銀行存款投放于股市上而忽視了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制管理。從近年來我國保險(xiǎn)資金投資收益來看，也能從中看出些端倪。2004-2007年，我國保險(xiǎn)資金的投資收益分別是：2.9%、3.6%、5.8%、12.17%，投資收益率迅速上升。然而高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，終于在2008年我國股市的熊市導(dǎo)致了我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益的大幅度下降，僅為1.91%。