導語：如何才能寫好一篇風險投資投資報告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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? ? 風險投資盡職調(diào)查報告 一、團隊情況盡職調(diào)查

在vc投資中團隊是最重要的，vc需要了解了團隊成員的方方面面，包括團隊成員的經(jīng)歷、學歷、背景以及各位創(chuàng)始人的股份比例。

1、公司組織結(jié)構(gòu)圖;

2、董事會、管理團隊、技術(shù)團隊簡介;

3、管理/技術(shù)人員變動情況;

4、企業(yè)勞動力統(tǒng)計。

二、業(yè)務(wù)情況盡職調(diào)查

業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查是個廣泛的主題，主要包括業(yè)務(wù)能否規(guī)?；⒛芊癯志?、企業(yè)內(nèi)部治理，管理流程、業(yè)務(wù)量化的指標。

1、管理體制和內(nèi)部控制體系;

2、對管理層及關(guān)鍵人員的激勵機制;

3、是否與掌握關(guān)鍵技術(shù)及其它重要信息的人員簽訂競業(yè)禁止協(xié)議;

4、是否與相關(guān)員工簽訂公司技術(shù)秘密和商業(yè)秘密的保密合同;

5、員工報酬結(jié)構(gòu)。

三、市場情況盡職調(diào)查

創(chuàng)業(yè)者商業(yè)計劃書中的那些關(guān)于市場的分析和預(yù)測，僅僅是參考。vc會獨立地對市場進行盡職調(diào)查，vc的市場分析工作是由專業(yè)人士來做的，是中立的，通常也是保守的。

1、產(chǎn)品生命周期(成長期、穩(wěn)定期或是衰退期)及其發(fā)展趨勢;

2、目標產(chǎn)品市場規(guī)模與增長潛力分析(自然更換、系統(tǒng)升級、擴大應(yīng)用等);

3、核心競爭力構(gòu)成(技術(shù)、品牌、市場份額、銷售網(wǎng)絡(luò)、信息技術(shù)平臺等);

4、企業(yè)的銷售利潤率和行業(yè)平均銷售利潤率;

5、主要客戶構(gòu)成及其在銷售額中的比例。

四、技術(shù)情況盡職調(diào)查

1、核心技術(shù)名稱、所有權(quán)人、來源方式、其他說明;

2、公司參與制訂產(chǎn)品或技術(shù)的行業(yè)標準和質(zhì)量檢測標準情況;

3、公司已往的研究與開發(fā)成果，行業(yè)內(nèi)技術(shù)權(quán)威對企業(yè)的技術(shù)情況的評價;

4、公司在技術(shù)開發(fā)方面的資金投入明細;

5、計劃再投入的開發(fā)資金量及用途。

五、財務(wù)情況盡職調(diào)查

財務(wù)的盡職調(diào)查，可能要算是盡職調(diào)查中最重要的工作。它分為兩大塊:過去的財務(wù)數(shù)據(jù)和未來的財務(wù)預(yù)測。

1、企業(yè)財務(wù)報表(注冊資金驗資報告、往年經(jīng)審計年報，最近一期月報);

2、分產(chǎn)品/地區(qū)銷售、成本、利潤情況;

3、企業(yè)享受的稅收優(yōu)惠說明和資質(zhì);

4、對造成財務(wù)報表發(fā)生重大變化影響因素的說明。

六、法務(wù)情況盡職調(diào)查

提供公司總部、子公司、控股公司、關(guān)聯(lián)公司的營業(yè)執(zhí)照、公司章程、董事會決議、員工合約、知識產(chǎn)權(quán)保護條款、商標備案、訴訟記錄等等。

1、國內(nèi)外與本企業(yè)相關(guān)的政治、法律環(huán)境;

2、影響企業(yè)的新法律法規(guī)和政策;

3、本企業(yè)簽訂的重大協(xié)議和有關(guān)合同;

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一、研究設(shè)計

(一)樣本選取

我們選取2009—2011年在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市、有風險投資支持、風險投資的鎖定期在2012年12月31曰前結(jié)束,并在鎖定期結(jié)束后發(fā)生了牽頭風險投資(LeadVentureCapital)減持,且能準確地獲取減持時間和市值的非金融行業(yè)IPO公司作為樣本。之所以只考察牽頭風險投資的減持,主要是因為牽頭風險投資持股比例最高,從而對公司的盈余管理最有影響力。需能準確地獲取減持時間和規(guī)模的原因在于需要根據(jù)減持時間確定盈余管理季度并考察減持市值對盈余管理的影響。樣本選取過程、行業(yè)分布、減持時間分布、解鎖事件和減持事件的季度分布見表1。其中,風險投資數(shù)據(jù)根據(jù)CV-source數(shù)據(jù)庫和招股說明書核對后確定,牽頭風險投資減持的比例、時間來自上市公司減持公告,并將數(shù)據(jù)和wind數(shù)據(jù)庫相核對。從表1的PanelA可以看出,2009年到2011年在中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO的公司中,獲得領(lǐng)頭風險投資支持的共有310家,其中47家的牽頭風險投資的股權(quán)在樣本期間內(nèi)未解鎖,再扣除無法準確獲得領(lǐng)頭風險投資減持時間或市值的165家數(shù)據(jù)不全公司,最終得到發(fā)生減持的98家公司樣本,占所有解鎖公司的比例為37.26%(98/263)。表1的PanelB是對98家樣本公司所處行業(yè)的統(tǒng)計,由表可知,樣本公司最多集中在機械設(shè)備(C7)行業(yè),達到24.49%,其次是信息技術(shù)(G)行業(yè)和金屬非金屬(C6)行業(yè),都為13.27%,再次是電子行業(yè)(C5),為11.22%,這是因為風險投資更多地向髙科技公司提供了資金支持。Panel.C則統(tǒng)計了風險投資解鎖距首次減持的時間間隔,從表中可以看出,50%的減持發(fā)生在解鎖后的1個月內(nèi),可見,我國市場上的風險投資傾向于在解鎖期后迅速減持,表現(xiàn)出機會主義。同時PanelD顯示了牽頭風險投資減持事件的季度分布,隨著時間的推移,越到后期IPO公司數(shù)量越多,解鎖的公司也越多,我們統(tǒng)計了每季度的解鎖公司數(shù)量,加總后共得到640個解鎖季度,其中有205個受到定期報告影響的減持事件。

(二)研究模型

本文構(gòu)建模型(1)和模型(2)以驗證假設(shè)1。DA=ao+aiSelling(transaction)+a2Size+a3Leverage+a4ROA+asGrowth+a6Age+?rVCage+a8CR1+a9Ex_Selling+a10DA_i+anIndustry+e (1)被解釋變量DA為季度操控性應(yīng)計,選擇季度操控性應(yīng)計的理由如下,根據(jù)EricksonandWang(1999〉和ParkandPark(2004),股權(quán)減持行為是一個連續(xù)行為,如中比基金減持海源機械,在2012年第一、二、三季度均有不同程度的減持,因此如果選擇年度數(shù)據(jù)通常無法準確衡量出為配合減持而進行的盈余管理,故采用季度盈余管理能夠更好地捕捉該現(xiàn)象。計算可操縱應(yīng)計利潤的方法有很多種,Bartov、GulandTsui(2000)通過對應(yīng)計利潤法的各種計算方法進行綜合評價后,認為分行業(yè)橫截面修正的Jone's模型能夠更好地衡量公司的盈余管理程度。因此,本文也采用該種方法來計算可操控應(yīng)計利潤DA。

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農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)風險投資后續(xù)管理機制

根據(jù)以上風險特征，創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)對農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)公司的投資后續(xù)管理主要集中在兩方面：一是委托風險管理，二是增值管理。

1委托風險管理

（1）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股權(quán)設(shè)計。創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)對農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵約束機制之一是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股權(quán)設(shè)計。創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)通過投資得到一定比例的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，當農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益低的時侯，優(yōu)先股會得到比普通股高的回報；當企業(yè)出現(xiàn)問題，優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成普通債券要求償還；當企業(yè)預(yù)期收益高時，優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成普通股得到更多的回報?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股股權(quán)工具被廣泛的運用在創(chuàng)業(yè)風險投資實踐中，這類投資工具不僅風險低，可控性好，而且在約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)家行為、激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家努力工作方面有良好的效果。（2）進駐董事會，行使決策。創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)有權(quán)利參加農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會并獲得一定數(shù)量的董事席位，從而擁有了重大戰(zhàn)略決策的決定權(quán)，能夠參與企業(yè)戰(zhàn)略決策，比如修改公司章程、企業(yè)并購和企業(yè)清算等，保證了創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)對企業(yè)管理具有一定的控制權(quán)。（3）監(jiān)控財務(wù)報告，控制投資進度。創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)通過階段注資方式控制投資進度，可以較好地解決信息不對稱問題和委托風險。通過分期考察被投資農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的財務(wù)報告，了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和潛在的問題，據(jù)此決定下期是否投資、投資多少以及投資方式。這種方式使得農(nóng)業(yè)科技企業(yè)家認識到所得資金和經(jīng)營成績是正相關(guān)的，從而形成有效激勵；同時給予創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)視企業(yè)發(fā)展狀況和前景選擇追加或撤資的權(quán)利，降低了投資風險。實踐證明，投資的期間越短，投資輪數(shù)越多，創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的約束力度越大，委托風險就越小。

2增值管理

（1）提供信息和專家，化解創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)風險。創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)可以利用其廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)向農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供國內(nèi)外技術(shù)發(fā)展信息，招募技術(shù)開發(fā)人才，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)攻克技術(shù)難關(guān)。（2）制定策略，尋找客戶，化解創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場風險。創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)可以利用自己的人際資源優(yōu)勢和業(yè)內(nèi)聲譽、地位幫助農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)開拓市場，吸引客戶。幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找重要客戶，擴大企業(yè)的營銷網(wǎng)絡(luò)，完善企業(yè)的營銷策略，從而最大化降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場風險。（3）參與戰(zhàn)略決策，提供管理服務(wù)，化解創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理風險。創(chuàng)業(yè)投資家可以利用其在董事會的地位選擇高級管理人員，并通過專家顧問身份指導企業(yè)管理層改善經(jīng)營管理，幫助制訂人力資源政策，培訓高級管理人員等，向創(chuàng)業(yè)團隊提供管理建議和意見。（4）開辟融資渠道，完善財務(wù)制度，化解創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)風險。當農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)需要后續(xù)資金或出現(xiàn)流動性問題時，創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)有能力在短時期內(nèi)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集發(fā)展需要的巨額資金，比如提供擔保為創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得銀行貸款，引進戰(zhàn)略投資者等，幫助企業(yè)上市融資等。此外，創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)還可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供相應(yīng)的財務(wù)服務(wù)，包括資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、財務(wù)制度完善以及重大合同的談判、交易條件的評價等。

完善我國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)風險投資后續(xù)管理的建議

1創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)應(yīng)當與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)密切合作，適當加大后續(xù)管理的力度，更多關(guān)注非財務(wù)信息

目前我國的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)風險投資較多關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)報表，我國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營過程中的產(chǎn)品、技術(shù)、組織架構(gòu)和人事管理等非信息方面區(qū)別于其它行業(yè)而具有自身復雜的特點，應(yīng)更多關(guān)注此類信息的收集。為了更好的收集信息和介入管理，創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)應(yīng)當與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)密切合作，建立雙方的長期合作機制。

2創(chuàng)業(yè)風險投資公司可以適當增加農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資項目數(shù)量

我國投資于農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風險投資項目總量不多，而且大多屬于中后期投資，農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的投資經(jīng)驗缺乏導致相關(guān)信息的收集成本很高，如果一個創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)多投資于幾個農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)項目，不僅可以積累投資經(jīng)驗，而且相關(guān)信息收集的平均成本會隨著投資項目數(shù)量的增加而下降。

篇4

也是最近，筆者看了中央電視臺的一次“實話實說”節(jié)目，是有關(guān)創(chuàng)業(yè)者和中國風險投資業(yè)者對話的節(jié)目。兩個資深創(chuàng)業(yè)者詳細陳述了他們創(chuàng)業(yè)的“十分”艱難與疲憊。而代表中國風險投資業(yè)上場的一位先生在對他們表示一定程度的理解和同情的同時，提出了和美國風險投資者大異其趣的四道必答題：你的項目能不能賺錢？什么時候開始賺？能賺多少？能賺多久？

一中一美，四道必答題為我們提供了比較中美風險投資差異的絕佳標本和絕好角度。

第一，態(tài)度。

客氣一點說，美國人的態(tài)度比較實際，中國人的態(tài)度比較現(xiàn)實。

尖銳一點說，在對待創(chuàng)業(yè)者的態(tài)度問題上，美國人比較成熟、溫和和科學，他們更注重從市場和法律的角度引導和幫助創(chuàng)業(yè)者思考、解決問題；而中國人太直接、太急功近利、太咄咄逼人了，難怪創(chuàng)者業(yè)被問得可憐巴巴，啞口無言，難怪中國高新技術(shù)領(lǐng)域難覓風險投資的芳蹤，更少看到風險投資的杰作。

當一些風險投資業(yè)內(nèi)人士一股腦兒用根本無法回答的難題轟炸“我曾經(jīng)滿懷疲憊”的莘莘創(chuàng)業(yè)者的時候，可曾想過富裕優(yōu)越的西方人在想賺錢想得過了頭的部分中國人身上發(fā)現(xiàn)了什么樣的問題和答案？他們的答案也是四個：人口最多、資源最少、欲望最強烈、道德最……道德最什么我們就不說了。然而，欲望最強烈在中國的一部分風險投資精英身上太昭明彰著了。

物極必反，過于強烈的賺錢態(tài)度或者說是意識肯定是不對的。

第二，專業(yè)。

只有真正理解了什么是創(chuàng)業(yè)，才有資格從事風險投資，才有可能搞好風險投資，這是任何人也無法辯駁的一個最基本的專業(yè)問題。對四道必答題稍加分析，完全可以看出美中之間風險投資的專業(yè)與不專業(yè)之間的極大反差。

風險投資從本質(zhì)上而言是一種創(chuàng)業(yè)投資，實際上國內(nèi)外很多人都把風險投資和創(chuàng)業(yè)投資視為同義語。美國人的四道題真正體現(xiàn)了美國人對創(chuàng)業(yè)、進而對風險投資或者說是創(chuàng)業(yè)投資的非常專業(yè)和精道的理解。關(guān)于創(chuàng)業(yè)，筆者最近看到了一個比較準確和全面的定義：“創(chuàng)業(yè)是一個發(fā)現(xiàn)和捕獲機會并由此創(chuàng)造出新穎的產(chǎn)品或服務(wù)和實現(xiàn)其潛在價值的過程。創(chuàng)業(yè)的兩個最核心的概念是‘新穎’和‘價值’?！保ɡ钪灸艿戎秳?chuàng)業(yè)學》）。美國人四道題的第一道和第二道恰恰表達了美國人對創(chuàng)業(yè)行為最核心概念的確認和關(guān)切。“你的產(chǎn)品或服務(wù)是否解決了市場上的難題？”實際上就是在確認創(chuàng)業(yè)者提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否“新穎”；“市場上是否有人購買你的產(chǎn)品或服務(wù)？”實際上就是在確認創(chuàng)業(yè)者提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否具有實現(xiàn)其潛在價值的可能！在同心協(xié)力與創(chuàng)業(yè)者找到“新穎”和“價值”這兩塊堅實的基石之后，美國風險投資轟轟烈烈地直上青云便不足為奇了。

美國的風險投資業(yè)者是真正的資本家而不是慈善家，他們的最終目的也是賺錢，而且最終賺很多很多錢，比呀呀學語的中國風險投資多很多很多倍的錢。但專業(yè)的美國人沒有把賺錢的事兒一秒鐘也不離地掛在嘴上，而是放在了最后。放在最后并不等于不重要，相反，是把最重要的問題放在最關(guān)鍵、最合適的的時機解決。在此之前，他們是在實實在在地按照市場經(jīng)濟運作機制，幫創(chuàng)業(yè)者理清和解決問題――市場、銷售、知識產(chǎn)權(quán)，事無巨細。他們也“深深知道”，在把這些專業(yè)問題搞清楚之前，坐在沙發(fā)上逼問創(chuàng)業(yè)者“你的項目能不能賺錢？什么時候開始賺？能賺多少？能賺多久？”沒有任何意義。

相形之下，急功近利和不專業(yè)的中國風險投資業(yè)者的思維顯得過于簡單和幼稚了，他們開門見山地提出了要賺錢，之后一個猛子扎到底，一直在賺錢的問題上顧盼自雄，振振有詞，直到創(chuàng)業(yè)者自認低能退避三舍。

毫無疑問，他們滿腦子確實是只考慮賺錢的問題，而把所有有關(guān)創(chuàng)業(yè)的前前后后的一切問題一股腦兒全部丟給了創(chuàng)業(yè)者自己。

筆者以為，風險投資基本上可以歸類于科技服務(wù)業(yè)，而且是眾所周知的高風險、高回報的科技服務(wù)業(yè)。高回報來自于專業(yè)的和全面周到的投資服務(wù)，而不來自于姜太公釣魚式的老大作派和在賺錢問題上窮追猛打的不知道什么作派。中國風險投資和創(chuàng)業(yè)者始終成不了慶家，癥結(jié)在此。

再從風險投資的具體操作來看，打個通俗的比方，美國風險投資之專業(yè)與中國風險投資之不專業(yè)，與美國電影之專業(yè)與中國電影之不專業(yè)大有異曲同工之妙。拋開制作技術(shù)不說，美國大制作優(yōu)秀影片如《生死時速》、《紐約大劫案》講究的是情節(jié)的跌宕起伏、峰回路轉(zhuǎn)，本以為電影到此結(jié)束它們卻又節(jié)外生枝，給你一個意想不到結(jié)局之后的驚彩結(jié)局，讓你蕩氣回腸，嘆為觀止！而太多太多的中國電影一開場便煞有介事地氣勢磅礴，電影中臉譜化的男女主人公更是個個自以為是，如同一輛輛除了鈴鐺不響哪里都響的破爛自行車，情節(jié)極其枯燥無聊，對話極其膚淺粗糙，直讓人覺得味同嚼蠟，不忍輟看。

中國風險投資應(yīng)該從美國電影和中國電影的正反教訓里好好學點什么。

第三，眼光。

在態(tài)度和專業(yè)水準問題之后，美中風險投資的根本差距還在于眼光。

美國人搞風險投資的眼光無疑是從容、廣闊和深遠的，他們由遠及近，由表及里，先從市場和法律的大環(huán)境正確引導創(chuàng)業(yè)者，最終才走到是否有“足夠的利潤”這一步。而我們中國的風險投資業(yè)者有意無意之間，或者說是在無賴中似乎把風險投資理解成了不見兔子不撒鷹、賺一筆是一筆的“一錘子買賣”，眼光短淺到了和農(nóng)貿(mào)市場討價還價差不多的地步。

海納百川，有容乃大。美國人的從容、廣闊和深遠奠基于雄厚的資本這個“巨人的肩膀”上，而這個巨人又是站立在充分和高度發(fā)達的市場經(jīng)濟的大地上。

中國風險投資的短視有其無賴的客觀原因。

客觀原因之一：中國改革開放不過二十年，推行市場經(jīng)濟不過十年，嘗試資本運作更不到十年，與老牌資本主義相比，搞風險投資沒經(jīng)驗、沒魄力是再自然不過的事情。

之二：大規(guī)模原始資本積累還沒有完成，風險投資的資本實力還不夠雄厚，底氣還不夠足。

沒經(jīng)驗、沒魄力與底氣不足導致了中國風險投資的短視與謹小慎微。

短時間無法超越的短視與完全出于自我保護的謹小慎微都情有可原，但它們絕對不可以是可以對更弱勢的創(chuàng)業(yè)者裝腔作勢、飛揚跋扈的理由。

第四，博弈。

風險投資是一種專門玩錢的高級博弈。還沒有人從博弈論的角度認真剖析過中國風險投資，中國風險投資目前確實深深陷于可怕的“囚徒困境”中，風險投資業(yè)者與創(chuàng)業(yè)者之間的關(guān)系實質(zhì)上就是一種“零與博弈”，即雙方都是從完全利已的目的出發(fā)，誰也不相信誰，誰都想在對方身上敲上一筆，大家都精明過了頭，結(jié)果自然是屢談屢敗、達不成任何合作的“兩敗俱傷”。

美國風險投資也并非“人之初，性本善”，同樣走過了從“零與博弈”到“非零與博弈”的痛苦蛻變過程?？赡苓€有很多人不知道，上個世紀八十年代，美國風險投資還在上演著“人吃人”的殘酷游戲，最典型的一例是著名的KPCB公司把創(chuàng)立硅谷最成功的思科（Cisco）公司的那對斯坦福大學夫婦炒了魷魚。思科公司的女創(chuàng)始人最后落了個賣指甲油的下場。時過境遷，如今已十分成熟的美國風險投資步入了“非零與博弈”的良性循環(huán)，競爭合作的雙贏局面隨處可見，由風險投資塑造的世界級企業(yè)不勝枚舉。

博弈論這個話語再次證明了林奇先生的大度、友善與少數(shù)中國風險投資業(yè)者的猜忌、矯情之不可同日而語。

中國風險投資業(yè)者也有其難為難處的一面。吳敬璉先生對此有深刻的諒解，在上海召開的“風險投資與科技成果產(chǎn)業(yè)化國際研討會”上他曾這樣說道：“但在我們這里，許多投資人只想取得高回報，卻不愿意承擔風險。美國的風險投資從進入企業(yè)到退出，也就是把一個企業(yè)從幼年培養(yǎng)到成熟，平均時間為5到7年。但是現(xiàn)在我們有的投資人要求風險投資剛一投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)就退出變現(xiàn)，取得高額回報。這就使得一些風險投資基金的管理人有很大的壓力，很難選項目，因為投資人天天逼著他們趕快拿回報。”

看樣子，在分析評判中國風險投資成敗的問題上，還須將投資人與投資管理人分別對待。

篇5

關(guān)鍵詞：風險投資　發(fā)展　變遷

一、風險投資業(yè)的發(fā)展歷程

最早的風險投資活動出現(xiàn)于19世紀末20世紀初，當時美國與歐洲的一些財團以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對象，進行風險投資，但不是現(xiàn)代意義上的風險投資活動。真正風險投資開始于二戰(zhàn)以后，而風險投資業(yè)的長足發(fā)展則是1971年美國成立了NASDAQ證券交易系統(tǒng)以后，經(jīng)過20世紀80年代的迅猛發(fā)展，風險投資業(yè)進入了黃金時期，在世界主要發(fā)達國家和地區(qū)都取得了驕人的成績，風險投資的規(guī)模和支持風險投資的企業(yè)數(shù)量都在不斷增加。據(jù)2001年美國《總統(tǒng)經(jīng)濟報告》顯示，1980年美國風險投資總額為7.19億美元，到2000年風險投資總額已經(jīng)達到1000億美元，美國的風險資本投資在20世紀80年代年均增長17%，進入90年代后增長速度提高了一倍。

風險投資極大促進了美國經(jīng)濟的發(fā)展。首先，風險投資創(chuàng)造了大量就業(yè)機會。據(jù)調(diào)查，風險投資企業(yè)近年來提供的就業(yè)機會以每年34%的速度增長，與此同時，美國幸福500家（Fortune500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。美國全國風險資本協(xié)會2001年發(fā)表的一份研究報告說，過去30年中，風險資本投資為美國創(chuàng)造了760萬個就業(yè)崗位和每年1.3萬億美元的公司銷售收入；其次，受風險資本支持的公司在穩(wěn)固美國技術(shù)的領(lǐng)先地位上起了主要作用。有調(diào)查顯示，這些公司在前5年中投入新技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)的資金平均高達1220萬美元，R＆D預(yù)算的增長率是幸福500家公司的3倍，二者在R＆D上的人均投入額之比為3∶1；另外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在GDP增長作出了貢獻。自克林頓執(zhí)政以來，美國經(jīng)濟進入了最長的增長時期，這很大程度上來源于“新經(jīng)濟”在美國經(jīng)濟發(fā)展的推動。據(jù)調(diào)查，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)銷售收入年增長率大約為38%，同一時期幸福500家公司的銷售增長率僅為3.5%.

風險投資基于其對新技術(shù)企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育，使后者成為經(jīng)濟持續(xù)增長的支柱，這給各國政府帶來了一個普遍的觀念，即風險投資基金能夠彌補金融市場對小企業(yè)融資的不足，因而要形成持久的新技術(shù)企業(yè)的資金供給源，必須大力發(fā)展風險投資和創(chuàng)業(yè)板市場。在各國政府的大力扶持下，風險投資業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，它所支持的產(chǎn)業(yè)同樣跨越了地域限制并進入世界市場。正如歐洲的風險投資公司正用日本有限合伙人的資金資助著美國企業(yè)；日本成了全球范圍內(nèi)的一家主要投資人；韓國、中國臺灣和其他泛太平洋國家的經(jīng)濟實力也在增強，風險投資業(yè)現(xiàn)在已成為一個國際化產(chǎn)業(yè)。

二、風險投資的制度演進

考察國際風險投資發(fā)展歷史，風險投資的投資行為發(fā)生了明顯的變化，這種變化主要表現(xiàn)在投資階段和融資功能上。根據(jù)這種變化，風險投資分為古典風險投資和現(xiàn)代風險投資。古典風險投資主要對早期階段的新興企業(yè)進行投資，它更多具有產(chǎn)業(yè)資本的性質(zhì)，而現(xiàn)代風險投資則具有更多商人資本的性質(zhì)。自20世紀70年代以來，風險投資在全球范圍內(nèi)飛速增長。除了美國之外，古典風險投資方式幾乎沒有得到發(fā)展，取而代之的是商業(yè)投資主義。

據(jù)統(tǒng)計，1995年歐洲風險資本為55.4億歐元（美國同期為57.4億歐元），其中投入技術(shù)創(chuàng)新項目啟動階段的資金僅為5.7%（美國為26%）。日本的風險投資也多投資于企業(yè)的后期成長階段至股票上市這段期間。不難理解，風險資本來源和組織形式的不同決定了其投資行為的差異。

20世紀80年代以后，美國風險投資業(yè)在擴展階段融資、杠桿收購和并購融資上的總數(shù)量和案例持續(xù)增長并表現(xiàn)出一定的周期效應(yīng)。

近年來，隨著網(wǎng)絡(luò)熱的興起，風險投資家又將大量資金投入到初創(chuàng)企業(yè)，僅在2000年第一季度，就有227億美元沖入新興高技術(shù)公司，而上一年同期數(shù)額為62億美元，并且不包括各大型企業(yè)、公司內(nèi)部的風險投資基金所投向公司附屬風險投資公司的資金額。2000年4月，納斯達克股指發(fā)生大震蕩后，美國風險資金的投向發(fā)生了重大變化，75%的美國風險資金投向了比較穩(wěn)定的公司，而不是新上市籌資的公司。過去風險資金趨之若鶩的因特網(wǎng)銷售和服務(wù)公司已經(jīng)排除在風險投資的投資偏好之外。

三、風險投資業(yè)發(fā)展的動因

美國風險投資投向的變化說明，僅僅從靜態(tài)層面來理解風險投資基金行為和效率是不夠的。風險投資業(yè)的不斷變化，歐洲、日本等地區(qū)風險投資與美國風險投資存在的巨大差異，根本原因在于風險投資的利益驅(qū)動。

為了能不斷籌集到新基金，風險投資家必須向潛在投資者展示其投資理念和期望的投資回報。在商業(yè)性的私有權(quán)益資本市場上，只有預(yù)期收益率高于其他投資方式的基金才可能獲得投資者的青睞。反過來，投資經(jīng)理人為了迎合投資者的需要，便會對基金的投資理念和戰(zhàn)略進行調(diào)整。從根本意義上講，投資經(jīng)理人在投資時并不是根據(jù)自己的判斷，而是要體現(xiàn)資本的意志。如果原來的投資戰(zhàn)略達不到要求，那么投資者必然要求風險投資者調(diào)整投資組合。因此，通過比較美國和歐洲資本市場的回報率，我們就不難理解為什么美國的風險投資機構(gòu)比較熟衷于對初創(chuàng)創(chuàng)新企業(yè)投資，而歐洲的投資機構(gòu)則多偏重于并購業(yè)務(wù)。

從美國不同類型基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，投資于早期階段企業(yè)的風險投資回報率平均并不低于后期階段投資和并購業(yè)務(wù)回報率，然而自20世紀80年代以來，美國風險投資基金似乎也更偏愛于成長后期企業(yè)的融資。

1.早期階段投資的風險巨大。由于大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)可能幾乎沒有什么利潤，更有一些新技術(shù)行業(yè)的公司贏利的前景也十分渺茫，對于風險投資公司而言，實現(xiàn)收益的途徑主要是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取的資本利得，而這對投資者而言充滿了不確定性。這種高風險可能帶來的高收益也許會吸引了大量的投資者，但前提是投資者必須對獲利的方式有一個清晰的判斷和計劃。例如，早期由于人們對網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展前景普遍看好，而對于開發(fā)和應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的企業(yè)的盈利能力并不是很清楚，當資本市場采用了被稱之為“市夢率”的評價方式來判斷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值，并降低了企業(yè)上市的門檻時，風險投資家對初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)青睞有加，其原因在于風險投資家相信一個企業(yè)只要有好的創(chuàng)意和商業(yè)構(gòu)思，便可以獲得資本市場的認同，從而實現(xiàn)投資回報。事實也是如此，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)投資的一年期內(nèi)部收益率僅為-27.7%，但三年期的內(nèi)部收益率仍然高達35.7%.這也就是說，早期投資于該行業(yè)的投資者獲得了豐厚的回報。然而，當一貫強勁支持風險投資公司股票的納斯達克股市出現(xiàn)風吹草動，不再支持這種“虛擬經(jīng)濟”時，風險投資家就要考慮投資戰(zhàn)略的調(diào)整。創(chuàng)新公司只有在具有明晰的企業(yè)經(jīng)營模型、良好的市場前景和嚴格管理的條件下，才有望獲得風險投資。因為風險投資家可以確保這類投資對象即使不能上市，也可以通過并購方式退出。因此，在風險投資過程中，風險投資家在選擇項目時首先想到的不是被投資企業(yè)的獲利方式，而是其自身的獲利方式。

2.風險投資家籌集資金的需要。有限合伙制下，作為普通合作人的風險投資家需要每隔兩到三年籌集新的基金。為了吸引新投資者，風險投資家必須要顯示其過去的業(yè)績，這對風險投資家而言是一種有效的激勵約束機制。但是，由于風險投資的特點，風險投資企業(yè)的短期回報與長期回報之間存在較大的差異，這在早期階段投資表現(xiàn)尤為明顯。因此，風險投資家必須有意識地對投資組合做相應(yīng)的調(diào)整，以滿足融資的需要，即使這并不符合現(xiàn)有基金投資者的利益。

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關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；風險投資；金融監(jiān)管；博弈

一、引言

金融衍生產(chǎn)品又叫衍生工具或衍生證券，通常是指由原生資產(chǎn)派生出來的金融工具。關(guān)于金融衍生產(chǎn)品至今沒有形成一個統(tǒng)一的定義，國際互換和衍生協(xié)會(ISDA)在一份報告中對金融衍生品做了如下描述：“衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定?！?/p>

自布雷頓森林體系解體后金融衍生產(chǎn)品得到了長足發(fā)展。20世紀80年代，隨著金融自由化及計算機技術(shù)的突飛猛進，進一步推動了國際金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展。金融創(chuàng)新的興起也推動了金融工程這門前沿金融技術(shù)的誕生，由此，各類新興的非標準化的金融衍生產(chǎn)品也不斷展現(xiàn)在人們眼前。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2006年全球交易所期貨期權(quán)成交量較上年增長19%，以利率、股票、股指、外匯等為主的金融衍生品交易量占衍生品市場90%以上。

金融衍生產(chǎn)品發(fā)展迅猛，給人們提供了良好的投資和規(guī)避風險的工具，但同時，也帶來了的巨大的金融風險。近年來，巴塞爾委員會、國際證券商聯(lián)合會、以及美國場外交易業(yè)衍生產(chǎn)品政策集團等許多國際機構(gòu)就如何控制衍生工具的風險進行了深入的研究，取得了階段性的成功。自1993年7月的“三十國集團衍生金融產(chǎn)品報告：實務(wù)與原則”(簡稱“G-30報告”)和1994年由巴塞爾委員會頒布的《衍生金融產(chǎn)品風險管理指南》，將指導各國在充分利用金融衍生工具規(guī)避風險的同時，更有效地控制可能產(chǎn)生的風險。

本文以完全信息靜態(tài)博弈為理論框架，構(gòu)建了監(jiān)管博弈模型，得出銀行風險操作部門和金融監(jiān)管機構(gòu)的三個納什均衡，并對模型結(jié)論進行分析，認為可以通過加重對銀行風險投資部門操作的處罰力度和提高對監(jiān)管機構(gòu)失職事件的懲處，來降低風險，同時，建立健全的激勵約束機制，加強銀行部門和監(jiān)管機構(gòu)的內(nèi)部稽核，金融監(jiān)管部門逐步探索建立高風險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管工作體系，切實加強高風險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管，探索建立銀行系統(tǒng)高風險投資業(yè)務(wù)日常監(jiān)測和預(yù)警工作體系，從而建立起高效的風險治理機制。

二、監(jiān)督博弈模型的建立

(一)理論基本假設(shè)

1.該博弈分析中只考慮兩個參與者：銀行風險操作部門和金融監(jiān)管機構(gòu)，且參與者都是理性經(jīng)濟人，即雙方?jīng)Q策的動力均是實現(xiàn)自身利益最大化。

2.參與者中銀行風險操作部門有兩個戰(zhàn)略：進行風險投資或保守投資；金融監(jiān)管機構(gòu)也有兩個戰(zhàn)略：放松監(jiān)管和勤于監(jiān)管。若銀行有較大風險投資傾向時，監(jiān)管機構(gòu)加強監(jiān)管，從而降低銀行風險，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性；當銀行選擇穩(wěn)健型投資，監(jiān)管機構(gòu)放松監(jiān)管，使銀行能自由運作，有利于金融市場的公平與效率的建設(shè)。

5.參與者都是工作有效率的。即金融監(jiān)管機構(gòu)不會無事生非，徹底清查某家銀行的資產(chǎn)狀況；銀行風險操作部門不會因為懼怕資產(chǎn)清查的風險而放棄投資期望收益的機會。

6.假設(shè)一旦金融監(jiān)管機構(gòu)對銀行資產(chǎn)投資進行稽核，風險投資操作就會被發(fā)現(xiàn)。

(二)模型的建立

基于上述基本假設(shè)，可做出以下戰(zhàn)略式表述：

三、影響博弈行為的因素分析及政策建議

(一)博弈行為的因素分析

對上述監(jiān)督模型中，影響博弈均衡的各項因素進行分析，產(chǎn)生以下幾種觀點：

第二，由于博弈參與者收益的不確定性，形成兩種純戰(zhàn)略均衡。在這兩種純戰(zhàn)略均衡中，銀行風險投資的期望收益總是大于保守投資的期望收益，因此，銀行風險操作部門將選擇風險投資策略。

(二)有效的政策建議

第一，建立健全的激勵約束機制。對于銀行風險操作部門，加大對風險投資的處罰；對于金融監(jiān)管機構(gòu)，要明確監(jiān)管責任，并提高對有效監(jiān)管的獎勵和加大對責任事故的懲處，使金融監(jiān)管部門積極的采取有效的監(jiān)督行為，保持金融體系的穩(wěn)定和銀行安全運行。

第二，加強銀行部門和監(jiān)管機構(gòu)的內(nèi)部稽核。內(nèi)部稽核的目的在于落實各項內(nèi)部控制，建立并強化經(jīng)常性的內(nèi)部自律功能。內(nèi)部稽核的要點是：(1)在開展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)時，稽核部門應(yīng)盡早參與了解，提供風險管理意見，并設(shè)定適當?shù)幕顺绦?，以確保各項監(jiān)控措施得以有效運作；(2)應(yīng)定期審查測試風險管理程序。審查測試的頻率應(yīng)以能評估風險管理功能的獨立性和有效性為目標。內(nèi)容至少包括有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的政策、限額、操作程序等。(3)測試各項控制措施，如交易操作、確認與交割，審核定價模型及風險衡量方法的來源、相關(guān)使用規(guī)定，是否定期測試其精確度。(4)對偏離市場價格、交易量的異常變動及營業(yè)時間后和營業(yè)場所外的交易等特殊情況加以審查；檢測經(jīng)紀商或交易商收入及支出是否正確合理，交易往來的頻率及金額是否異常。

第三，金融監(jiān)管部門應(yīng)本著“加強監(jiān)控、規(guī)范操作、防范風險、注重實效”的原則，逐步探索建立高風險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管工作體系，切實加強高風險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管，探索建立銀行系統(tǒng)高風險投資業(yè)務(wù)日常監(jiān)測和預(yù)警工作體系，加強高風險投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指導，督促完善高風險投資業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度，規(guī)范高風險投資行為和操作程序，加強審計監(jiān)督，建立重大資產(chǎn)損失責任追究制度。

參考文獻：

[1]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟學.上海人民出版社，1996.

[2]劉妍芳.加強全面風險管理，控制金融衍生產(chǎn)品交易風險.時代經(jīng)貿(mào)，2008.

[3]魯靜.我國商業(yè)銀行需要大力發(fā)展金融衍生品業(yè)務(wù).財經(jīng)界，2007.

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關(guān)鍵詞：風險投資市場機制問題對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。

風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰(zhàn)略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風險投資的經(jīng)驗,在控制金融風險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風險投資領(lǐng)域,將為我國風險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環(huán)以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風險投資健康發(fā)展的保障。風險投資是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴格規(guī)范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。新晨

4.加快風險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展

風險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設(shè)等措施,積極促進我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社,2006.

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關(guān)鍵詞：風險投資 市場機制 問題 對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰(zhàn)略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風險投資的經(jīng)驗,在控制金融風險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風險投資領(lǐng)域,將為我國風險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環(huán)以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風險投資健康發(fā)展的保障。風險投資是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴格規(guī)范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展

風險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設(shè)等措施,積極促進我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社,2006.

篇9

【關(guān)鍵詞】風險投資；對策

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：1006-0278（2013）03-055-01

一、前言

經(jīng)過多年的探索，中國風險投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大，逐漸顯示出其對中國科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風險投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資，這種投資的高風險性和高回報率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。風險投資的資金最終都要落實到具體項目中，由于風險投資項目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項目，過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。

二、風險投資

風險投資是將資金投身于具有巨大增長潛力，但同時在技術(shù)、市場等各方面都存在巨大風險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種投資行為。風險投資是一種創(chuàng)新的投融資方式，是一種將資本與高科技企業(yè)相給合的制度安排，同時也是促進高科技產(chǎn)業(yè)化的重要手段。近年來，我國風險投資取得了一些實質(zhì)性進展，促進了國家整體經(jīng)濟增長和技術(shù)創(chuàng)新，增強了國際競爭力，但同風險投資發(fā)達的國家相比尚處于起步階段，規(guī)模較小，在發(fā)展過程中還存在許多現(xiàn)實問題需解決。

三、我國風險投資發(fā)展中存在的問題

1 政策法規(guī)不夠完善。

2 風險投資的運作機制和退出機制不健全。

3 缺少風險投資專業(yè)人才。

4 資金來源有限、資本結(jié)構(gòu)單一。

四、風險投資的對策

（一）風險投資有別于一般投資行為和金融運作機制，其對象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點是以知識為核心，在完成技術(shù)開發(fā)后可以實現(xiàn)極低成本的無限復制。國外相關(guān)法律對風險投資的有關(guān)問題一般都作了專門性規(guī)定，如美國成立有專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎(chǔ)上制定了專門的《小企業(yè)投資法案》，有力地規(guī)范和推動了小企業(yè)的發(fā)展。而在中國，風險投資始終缺少相關(guān)的法律作保障，風險投資法律環(huán)境并不完善，尤其是知識產(chǎn)權(quán)、公司制度、合伙方式等。對知識產(chǎn)權(quán)保護不夠，使風險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，影響了風險投資公司對技術(shù)價值的肯定，也限制了進行企業(yè)無形資產(chǎn)運作的空間。我國現(xiàn)有經(jīng)濟法律法規(guī)中有許多地方與風險投資運作規(guī)則相沖突，需要進一步修改法律體系以適應(yīng)風險投資事業(yè)的發(fā)展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責任公司，可用知識產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等無形資產(chǎn)出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對中國的風險投資事業(yè)產(chǎn)生積極影響。

（二）評價機制需完善

目前，我國風險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴肅性、科學性。雖然風險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風險很大。這些公司如果不在體制和運作機制等方面大膽改革，不能逐步轉(zhuǎn)變到政府引導、企業(yè)主體投資、運行市場化方面來，風險投資資金將不能有效地投入高科技產(chǎn)業(yè)，或風險投資企業(yè)不能持續(xù)健康發(fā)展，從而不能帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。（2）退出機制需完善。風險投資的目的不是長期地占有或控制被投資企業(yè)的股份，而是在投資成功后，通過出售股份或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，取得高額投資回報。這在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這也正是風險投資不同于實業(yè)投資的本質(zhì)特點。風險投資資金應(yīng)在資本市場上越滾越大，只能進不能出的風險投資市場只能是死路一條。目前風險投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風險投資很難適時退出。風險投資的發(fā)展需要有一個健全的股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場。應(yīng)該完善國內(nèi)深、滬兩市主板市場，加快發(fā)展適宜高新技術(shù)風險企業(yè)股票發(fā)行和交易的第二股票市場，使高新技術(shù)風險企業(yè)能自由地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，保障風險資本的套現(xiàn)和退出，加快風險投資的發(fā)展。

（三）美國著名技術(shù)創(chuàng)新理論家考茨麥斯基認為

風險投資業(yè)的發(fā)展一刻也離不開風險投資家，風險投資家不僅要具有極強的風險意識和獲取風險收益的耐心，更需要有高瞻遠矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項目進行投資，且還能夠?qū)︼L險企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導和咨詢，推薦人才甚至參與企業(yè)管理。根據(jù)美國硅谷的經(jīng)驗，風險投資家應(yīng)是既懂企業(yè)管理、又懂工程技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗的綜合性人才，風險投資公司應(yīng)是這類人才的聚合體。我國目前顯然缺乏這樣的高素質(zhì)人才，現(xiàn)行的教育體制和人事管理體制也不適應(yīng)培養(yǎng)高素質(zhì)的風險投資人才的需要。同時，與風險投資相關(guān)的中介機構(gòu)，如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項目評估機構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀機構(gòu)、投資顧問機構(gòu)等缺乏足夠的職業(yè)約束機制和理念，甚至出具虛假報告。這使風險投資公司在選擇高新技術(shù)項目進行風險投資更艱難。

（四）目前我國風險資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款

由于國家財力有限，撥款在財政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風險也始終在控制科技開發(fā)貨款規(guī)模，風險資本增長緩慢。雖然在全國技術(shù)創(chuàng)新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠不能滿足我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要；另外，風險投資公司的資金來源大多有政府背景，限制了風險投資的資金規(guī)模，同時也不能有效分散風險。

篇10

90年代，波士頓高技術(shù)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，風險投資業(yè)也增長顯著。1990年波士頓有65家風險投資機構(gòu)，到2000年達到108家。③從硅谷和波士頓的發(fā)展經(jīng)歷看，兩個地區(qū)在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之初，都沒有專業(yè)的風險投資。但是，隨著高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動的興起，正式的風險投資應(yīng)運而生，而且不斷發(fā)展壯大。在硅谷和波士頓，風險投資有力地推動了高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動，此方面的研究較多，這里不再贅述。正式的風險投資出現(xiàn)之后，硅谷和波士頓發(fā)生了這樣的良性循環(huán):風險資本的投入為高技術(shù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造了極為有利的條件，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的同時又為該地區(qū)吸引了更多的風險投資，進一步刺激了高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動的興盛。正如理查德•佛羅里達等學者所指出的，硅谷和波士頓的風險投資業(yè)推動了高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動，而且是和當?shù)氐母呒夹g(shù)產(chǎn)業(yè)共同成長起來的。④探討風險資本與高技術(shù)城市發(fā)展的關(guān)系，不能僅僅局限于硅谷和波士頓。美國高技術(shù)城市中還存在另一種發(fā)展模式，在欠發(fā)達地區(qū)，從大企業(yè)分支機構(gòu)為主體的技術(shù)分廠城市發(fā)展成為創(chuàng)新型高技術(shù)城市。在這樣的發(fā)展模式中，風險資本與高技術(shù)城市的關(guān)系又是如何呢?下面以奧斯汀和北卡研究三角地區(qū)為例進行考察。奧斯汀和北卡研究三角地區(qū)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起始于20世紀50年代后半期，奧斯汀著力吸引新興電子產(chǎn)業(yè)的高技術(shù)制造分廠入駐，而北卡研究三角地區(qū)于1959年創(chuàng)立了研究三角園區(qū)，招徠眾多高技術(shù)企業(yè)的研發(fā)機構(gòu)。事實上，直到90年代之前，這兩個城市的風險資本都很薄弱。這種情況實屬正常，因為與硅谷和波士頓不同，這兩個城市以外地的大企業(yè)分支機構(gòu)為主體，主要利用企業(yè)內(nèi)部提供的服務(wù)，高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動并不活躍。90年代，這兩個大都市區(qū)發(fā)生了向創(chuàng)新型高技術(shù)城市的轉(zhuǎn)型，高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動空前活躍，新建企業(yè)數(shù)量迅速增加。從而吸引了大量風險投資，奧斯汀和北卡研究三角地區(qū)風險資本匱乏的狀況在90年生了重大改觀。90年代中期，奧斯汀成為美國風險投資商關(guān)注的熱點地區(qū)。⑤從90年代開始，特別是90年代的中后期，大量的風險資本也開始進入北卡羅來納研究三角地區(qū)。1991年，該地區(qū)的風險投資總額為3700萬美元，到1999年則飆升至12.9億美元。⑥

在美國進步政策研究所2001年大都市區(qū)創(chuàng)新指數(shù)的排名中，奧斯汀和北卡研究三角的風險資本排名分別名列第三位和第五位。⑦需要說明的是，此項排名依據(jù)的是風險資本占大都市區(qū)生產(chǎn)總值的比重。從風險資本的絕對數(shù)額看，這兩個大都市區(qū)還與硅谷和波士頓有相當?shù)牟罹唷１M管如此，以上的數(shù)據(jù)顯示了一個確鑿無疑的事實:奧斯汀和北卡研究三角缺乏風險資本的狀況在20世紀90年代已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變。奧斯汀和北卡研究三角的經(jīng)歷對于探討風險資本在高技術(shù)城市發(fā)展中的作用有重要的參考價值。奧斯汀和北卡研究三角在90年代之前的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長基本來自于大型企業(yè)分支機構(gòu)的擴張，創(chuàng)業(yè)活動十分薄弱，并沒有風險投資的參與。90年代之后，奧斯汀和北卡研究三角地區(qū)的創(chuàng)業(yè)活動陡然升溫，吸引了大量風險資本的到來。由于風險資本對創(chuàng)業(yè)活動的重要作用，又催生了數(shù)量眾多的高技術(shù)企業(yè)，推動了這兩個高技術(shù)城市的創(chuàng)業(yè)活動。由此可見，要成為一個創(chuàng)新型的高技術(shù)城市需要風險資本的參與和支持。從上述主要高技術(shù)城市的發(fā)展歷程中可以發(fā)現(xiàn)，風險資本產(chǎn)生于高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動的需求，也就是說，有了活躍的高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動，就會催生當?shù)仫L險投資業(yè)的發(fā)展并吸引外地的風險投資企業(yè)的到來。因為空間上的接近可以減少不確定性，獲取更為準確的信息，降低投資風險，而且便于參與投資企業(yè)的運營，風險投資企業(yè)大量集中于高技術(shù)城市。這一規(guī)律在美國進步政策研究所的研究報告中得到了證實。進步政策研究所于2001年4月發(fā)表了《大都市區(qū)新經(jīng)濟指數(shù):全國大都市區(qū)經(jīng)濟變化基準》，對美國排在前50位的大都市區(qū)參與新經(jīng)濟的狀況進行了較為全面的考察。該報告根據(jù)各大都市區(qū)各項指標總的得分進行了排名。筆者將高技術(shù)就業(yè)和風險資本的排名單獨列出(參見表1)，從中可以清楚地發(fā)現(xiàn)風險資本與高技術(shù)就業(yè)的關(guān)系。從表1列出的新經(jīng)濟指數(shù)上看，高技術(shù)就業(yè)指數(shù)排在前20名的高技術(shù)城市在風險資本表現(xiàn)方面絕大多數(shù)排在前30名，基本上都處于較為領(lǐng)先的地位。在高技術(shù)就業(yè)指數(shù)排在前10名的高技術(shù)城市表現(xiàn)尤為明顯，其中有8個城市的風險資本指數(shù)排在前10位，只有兩個城市不在此列。

如前所述，在美國高技術(shù)城市成長過程中，特別是專業(yè)的風險資本尚未出現(xiàn)的起步階段，天使投資，也就是非正式的風險投資是高技術(shù)創(chuàng)業(yè)的重要來源。然而，學術(shù)界關(guān)注的焦點只是專業(yè)的風險投資，私人的非正式風險投資受到的關(guān)注較少。這固然與正式的風險投資在資助高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動的突出貢獻有關(guān)，還有其他原因所致。私人投資者不愿意公開自己的信息，政府部門也沒有對公布信息提出要求，因此很難獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。加之天使投資人數(shù)量龐大，進行量化研究成本過高，因此關(guān)于美國天使投資的整體狀況并沒有精確無誤的數(shù)據(jù)。而且由于對天使投資人的界定并不一致，②已有的研究中的相關(guān)數(shù)據(jù)存有差異。1999年出版的相關(guān)材料顯示，美國每年大約有25萬到30萬個活躍的天使投資人，這個群體的投資額每年大約為200億到300億美元，90%的交易數(shù)額少于100萬美元，每個投資者平均投資3萬到5萬美元。①根據(jù)美國最早的天使投資研究機構(gòu)、設(shè)在新罕布什爾大學的創(chuàng)業(yè)研究中心(CenterforVentureResearch)的數(shù)據(jù)，2002－2003年進行了投資活動的天使投資人數(shù)量為22萬，2003年的天使投資額為181億美元。②而另一項研究顯示，從1995—2000年，每年大約有40萬個活躍的天使投資人，天使投資每年大約為400億美元，資助的企業(yè)數(shù)量將近5萬個。③天使投資這個非正式的風險資本市場曾經(jīng)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)最大的單一融資來源，年平均投資額至少是正式風險資本市場的5倍，從資助的企業(yè)數(shù)目看，則是20倍以上，正式的風險資本業(yè)相形見絀。④但是，1995年之后風險資本高速增長，在6年間增長了15倍，從1995年的63億美元，發(fā)展到2000年的900億美元，自從關(guān)于天使投資人的研究開始之后，風險資本投資數(shù)額第一次超過了天使投資，雖然天使市場的交易數(shù)量更大。⑤天使投資集中在高技術(shù)企業(yè)的初創(chuàng)階段和發(fā)展早期，對于美國高技術(shù)城市的創(chuàng)業(yè)活動而言，天使投資具有十分重要的作用。有研究表明，天使投資人為高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了80%的種子和初創(chuàng)資本，⑥堪稱新的高技術(shù)企業(yè)最大的資本來源。天使投資人作為高技術(shù)新企業(yè)發(fā)展初期融資的重要來源，已經(jīng)被學界所公認。

而專業(yè)的風險資本在高技術(shù)企業(yè)種子和初創(chuàng)階段所發(fā)揮的作用則相形見絀。1980年代初以來，風險投資的投資重點逐漸發(fā)生變化，從企業(yè)的初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)向后期投資，從1983年到1989年，從初創(chuàng)企業(yè)的投資上看，風險投資從全部投資的43%降至10%。⑧1995年以來，交易數(shù)量方面，風險資本在種子和初創(chuàng)階段的投資比重從來沒有超過10%，投資額占總投資的比重從來沒有超過5%。⑨當風險資本不再將初創(chuàng)企業(yè)作為投資重點，天使投資對高技術(shù)城市的創(chuàng)業(yè)者更為重要。杰夫•貝索斯是當今世界最大的網(wǎng)絡(luò)零售商亞馬遜公司的創(chuàng)始人，1994年當貝索斯尋求資金支持的時候，首先試圖從風險投資商那里融資，得到反應(yīng)是，網(wǎng)絡(luò)書店是個好主意，但是只有企業(yè)發(fā)展之后才能進行投資。隨后他接觸了幾位天使投資人，結(jié)果獲得了120萬美元的創(chuàng)業(yè)資金。個人投資者不僅比風險投資機構(gòu)更容易提供最初的創(chuàng)業(yè)資金，而且條件更為寬松。瑏瑠私人投資在企業(yè)發(fā)展初期的作用最顯著。1980年代一項對新英格蘭新建的高技術(shù)企業(yè)融資來源的調(diào)查顯示，84%的25萬美元以下的投資來自于私人投資者，只有13%來自風險資本，但是100萬美元以上的投資中，只有10%來自私人投資者，69%來自風險資本?，伂嫝灴梢?，風險資本并沒有完全退出初創(chuàng)階段的投資活動，其重心是大額的投資。與主要集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)達地區(qū)的風險資本相比，天使投資的空間分布更為分散，可以說是遍布全美。瑏瑢2011年美國的各地區(qū)天使投資團體投資額占總投資的比重分別為加州(21%)、大湖區(qū)(15.9%)、新英格蘭(14.6%)、東南區(qū)(12%)、中大西洋(8.9%)、西南區(qū)(8.9%)、西北區(qū)(7.2%)、紐約州(6.6%)、大平原(4.1%)。①1990年代之后，天使投資領(lǐng)域出現(xiàn)了新變化，越來越多的天使投資人加入正式的投資團體(an-gelinvestorsgroup或angelgroup)，大家共同評估投資機會，共同使用資本，并對企業(yè)發(fā)展進行指導，可以進行數(shù)量更多、規(guī)模更大的投資。1994年創(chuàng)立于硅谷的“天使團隊”(BandofAngels)是第一個知名的天使投資團體，此后，眾多此類團體在各州創(chuàng)立。根據(jù)美國的天使投資資源研究所(AngelResourceInstitute)提供的信息，截至2012年11月，美國共有355個天使投資團體。②2003年，天使投資團體組建了全國性的行業(yè)組織“天使資本協(xié)會”(AngelCapitalAssociation，簡稱ACA)，迄今為止共有168個團體加入。③ACA的數(shù)據(jù)顯示，2011年天使投資團體向每個初創(chuàng)企業(yè)的投資額平均為50萬美元，2012年為70萬美元。④天使投資團體規(guī)模大小不一。2011年排名前十位的團體天使投資人的數(shù)量基本上都超過了百人，天使投資人數(shù)量最多的三個團體都在200人以上，其中人數(shù)最多的俄亥俄技術(shù)天使基金(OhioTechAngelFunds)天使投資人數(shù)量為282人。

天使投資團體的出現(xiàn)，在很大程度上彌補了天使投資存在的缺陷，改變了天使投資的面貌。其一，天使投資團體不像個人投資者那樣默默無聞。非正式的天使投資人大多低調(diào)行事，沒有廣告，而且喜歡匿名，主要是通過家庭成員或生意伙伴了解潛在的投資。創(chuàng)業(yè)者往往需要他人介紹等方式找到天使投資人，導致融資過程效率低下。因此，有學者將天使投資人描述為看不見的市場。而大多數(shù)天使投資團體都有自己的網(wǎng)站，創(chuàng)業(yè)者很容易通過互聯(lián)網(wǎng)等渠道了解天使投資團體的情況?！疤焓官Y本協(xié)會”的網(wǎng)站有所有會員單位的鏈接，天使投資資源研究所的網(wǎng)站設(shè)有“找到天使投資人”的板塊，可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)者所在地點推薦臨近的天使投資團體。其二，天使投資團體比非正式的天使投資人更為專業(yè)。天使投資人當中既有比較專業(yè)的投資人，比如以前是成功的企業(yè)家，還有許多缺乏專業(yè)背景的投資者，如律師、會計師、繼承財產(chǎn)的投資人等，因此天使投資人的投資質(zhì)量參差不齊。天使投資團體內(nèi)部的投資者人數(shù)眾多，每個天使投資團體擁有專業(yè)背景或創(chuàng)業(yè)、管理經(jīng)驗的投資人。比如，“天使團隊”150多名天使投資人都是現(xiàn)任或以前的高技術(shù)企業(yè)的管理人員。天使投資團體普通建立了管理層，由經(jīng)驗豐富、專業(yè)背景深厚的投資人兼任經(jīng)理，有的規(guī)模較大的團體甚至設(shè)有全職的經(jīng)理人崗位。其三，大多數(shù)天使投資團體不僅僅提供資本，而且為初創(chuàng)企業(yè)提供指導和幫助。在其網(wǎng)站的自我介紹欄目中，都表示為初創(chuàng)企業(yè)提供專業(yè)的知識、與企業(yè)界的聯(lián)系和專門的指導，并幫助投資企業(yè)獲得風險資本等后續(xù)投資。由于多數(shù)天使投資人曾在初創(chuàng)企業(yè)所在行業(yè)從業(yè)多年，許多投資者有過創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，他們的寶貴經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系，無疑對創(chuàng)業(yè)者大有裨益。值得注意的是，為數(shù)眾多的天使投資團體根據(jù)自身的專長和從業(yè)經(jīng)歷，具體規(guī)定了投資的領(lǐng)域，以便于投資對象的選擇和指導。