導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式主要有以下幾種：

1．政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)。如廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)。

2．國(guó)有獨(dú)資公司。如上海市創(chuàng)業(yè)投資公司、江蘇省高新科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

3．股份公司/有限責(zé)任公司。這類(lèi)公司是由國(guó)有企業(yè)，高新科技開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)、上市公司、民營(yíng)企業(yè)等籌組的公司，其特點(diǎn)是共同籌組資金、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如深圳創(chuàng)新科技投資公司、北京科技風(fēng)險(xiǎn)股份有限公司等。

4．上市公司分立機(jī)構(gòu)。如聯(lián)想投資公司、紅塔創(chuàng)新投資公司、上海申能創(chuàng)業(yè)投資公司。

5．大學(xué)發(fā)起設(shè)立公司。如清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、北大招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司等。

6．民營(yíng)及外資發(fā)起設(shè)立公司。如IDG中國(guó)投資公司（基金）、時(shí)代在線風(fēng)險(xiǎn)集團(tuán)。

國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)與管理構(gòu)架：

企業(yè)特點(diǎn)：

由地方政府及相關(guān)部門(mén)全資或控股出資組建；

授權(quán)經(jīng)營(yíng)、委任企業(yè)法人代表或聘任經(jīng)營(yíng)管理班子；

通過(guò)多種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)當(dāng)?shù)貏?chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

通過(guò)項(xiàng)目投資及資本市場(chǎng)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)增值保值；

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)特點(diǎn)，可用全額資本進(jìn)行投資；

賦予組建區(qū)域性“風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)”的功能；

可用國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本，發(fā)起設(shè)立區(qū)域性或?qū)I(yè)性的各類(lèi)“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”；

根據(jù)發(fā)展需要，經(jīng)批準(zhǔn)可在國(guó)內(nèi)外設(shè)立子公司或分支機(jī)構(gòu)；

接受委托，管理及運(yùn)作地方政府支持中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)“風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目資金”；

根據(jù)發(fā)展需要，地方政府可分階段向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)增加注入“風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)資金”，壯大其風(fēng)險(xiǎn)資本金。

管理構(gòu)架：

授權(quán)經(jīng)營(yíng)公司不設(shè)立股東會(huì)，由董事會(huì)行使出資者職權(quán)；

參股、控股公司設(shè)立股東會(huì)；

董事會(huì)決策機(jī)構(gòu)，決定公司重大事項(xiàng)；

監(jiān)事會(huì)是經(jīng)營(yíng)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，按公司法和公司章程行使職權(quán)；

經(jīng)營(yíng)班子負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理及投資事務(wù)，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)；

通常設(shè)立項(xiàng)目投資部、財(cái)務(wù)管理部、戰(zhàn)略發(fā)展部、基金（資產(chǎn)）管理部、人力資源部等工作機(jī)構(gòu)，確保風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作暢順；

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與獨(dú)資、控股、參股公司的關(guān)系是以產(chǎn)權(quán)為紐帶的出資者與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可聘任獨(dú)立的專家委員會(huì)，為進(jìn)一步改善經(jīng)營(yíng)運(yùn)作及創(chuàng)新發(fā)展，定期提供研究咨詢。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要運(yùn)作管理模式及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)：

以有限責(zé)任公司方式設(shè)立，對(duì)投資項(xiàng)目以股權(quán)管理方式運(yùn)作。

其管理特點(diǎn)有：

選擇投資項(xiàng)目——需符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及鼓勵(lì)發(fā)展領(lǐng)域的創(chuàng)新科技項(xiàng)目；

投資項(xiàng)目評(píng)審——由公司內(nèi)部的“投資決策委員會(huì)”和董事會(huì)，審定投資項(xiàng)目及投資金額；股權(quán)方式投資——以風(fēng)險(xiǎn)資金作股權(quán)投入，派出人員進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，參與企業(yè)的重大決策；

組成項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)——由擅長(zhǎng)技術(shù)與企業(yè)管理、金融財(cái)務(wù)等3至4名員工，跨越不同的功能管理部門(mén)組成，負(fù)責(zé)投資企業(yè)的動(dòng)態(tài)跟蹤管理，以及籌劃資本增值退出方案；

定期匯報(bào)進(jìn)展——由管理團(tuán)隊(duì)定期交流項(xiàng)目管理及進(jìn)展情況，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全過(guò)程動(dòng)態(tài)研究與跟蹤，建立共識(shí)。避免局部管理不善而且危及整個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃失?。?/p>

資本運(yùn)作退出——通過(guò)項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓或推薦項(xiàng)目企業(yè)上市，作為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要途徑；

激勵(lì)與約束機(jī)制——對(duì)管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施“風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資本增值退出獎(jiǎng)勵(lì)辦法”。以及對(duì)因跟蹤管理不善的項(xiàng)目人員進(jìn)行調(diào)整直至解聘；

風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內(nèi)的基本管理規(guī)定，建立激發(fā)員工創(chuàng)造力的“開(kāi)拓、求實(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)、高效”的企業(yè)文化。

按培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資家的目標(biāo)，建立員工隊(duì)伍的聘任與激勵(lì)機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要高素質(zhì)的人才，員工大多擁有雙學(xué)歷或多年企管經(jīng)驗(yàn)

采用矩陣式聘任體系，按人才的配備要素進(jìn)入相應(yīng)的聘用職務(wù)系列

公司可按行政管理系列、投資管理系列、財(cái)務(wù)管理系列、行政輔助系列等聘用劃分，每個(gè)系列都有近20個(gè)檔次，并且各系列的檔次都有相對(duì)應(yīng)的聘用待遇平衡關(guān)系，以體現(xiàn)公司對(duì)每位員工的聘任都進(jìn)入系統(tǒng)全面考慮。公司可在不同類(lèi)別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規(guī)范、薪酬標(biāo)準(zhǔn)。這樣就構(gòu)筑了一個(gè)系統(tǒng)化的全員聘任及工作平臺(tái)，便于員工對(duì)本職工作、崗位、能力的認(rèn)同，便于公司按投資管理需要實(shí)行跨職務(wù)系列的“項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)”優(yōu)化組合。

加強(qiáng)典型投資案例分析，加速管理層專業(yè)化和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)職業(yè)化建設(shè)

中國(guó)大陸在20世紀(jì)90年代初成立運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資公司，大多經(jīng)歷過(guò)采用類(lèi)似信托投資或金融借貸的運(yùn)作方式。這種運(yùn)作方式，很難培養(yǎng)出富有創(chuàng)意又有務(wù)實(shí)操作能力的風(fēng)險(xiǎn)投資隊(duì)伍。而部分從海外回國(guó)參與中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的專才，對(duì)中國(guó)國(guó)情（含法律、稅務(wù)、企管等諸因素）要有一個(gè)深刻的理解過(guò)程，其對(duì)在中國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作及項(xiàng)目企業(yè)的判斷控制能力，有待實(shí)踐中提高。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)若擁有了較成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，擁有了眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資家團(tuán)隊(duì)，就擁有了持續(xù)發(fā)展的未來(lái)。

最近三年間，由于亞洲金融風(fēng)暴的警示，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本才真正以股權(quán)的方式進(jìn)入被投資企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)參與被投資企業(yè)的決策及市場(chǎng)運(yùn)作。因此，真正以市場(chǎng)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，需要在投資經(jīng)營(yíng)理念、選擇項(xiàng)目指引、企業(yè)跟蹤管理、資本運(yùn)作退出、管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)等方面，進(jìn)行深刻的研究與總結(jié)。以典型的風(fēng)險(xiǎn)投資案例，以豐富的投資經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)，以內(nèi)部研討的方式訓(xùn)練業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)，迅速提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)整體的專業(yè)化與職業(yè)化水平。

篇2

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；制約因素；對(duì)策

當(dāng)前科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，信息技術(shù)廣泛應(yīng)用，均對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提出了前所未有的挑戰(zhàn)。為了搶占未來(lái)科學(xué)技術(shù)先機(jī)制高點(diǎn)，美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，都把加大對(duì)科技創(chuàng)新活動(dòng)的投入，作為促進(jìn)科技發(fā)展的重要措施，無(wú)一不制定政府增加科技投入或鼓勵(lì)非政府機(jī)構(gòu)(企業(yè)、民間)增加科技投入的政策，進(jìn)而達(dá)到增強(qiáng)國(guó)家綜合實(shí)力的目的。

風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)2O年，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于初期階段，仍有很大的差距，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀可以概括為：風(fēng)險(xiǎn)資本融資渠道狹窄、專業(yè)人才缺乏、法律法規(guī)不健全、中介機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不健全，發(fā)展十分緩慢。

1、基本概念

1.1風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式來(lái)看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。

1.2風(fēng)險(xiǎn)投資的基本類(lèi)型

新的風(fēng)險(xiǎn)投資方式在不斷出現(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的細(xì)分也就有了多種標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)發(fā)展的不同階段，我們一般可將風(fēng)險(xiǎn)投資分為四種類(lèi)型，分別是種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本、風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本。

1.3風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式

風(fēng)險(xiǎn)投資一般采取風(fēng)險(xiǎn)投資基金的方式運(yùn)作。風(fēng)險(xiǎn)投資基金在法律結(jié)構(gòu)是采取有限合伙的形式，而風(fēng)險(xiǎn)投資公司則作為普通合伙人管理該基金的投資運(yùn)作，并獲得相應(yīng)報(bào)酬。在美國(guó)采取有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，可以獲得稅收上的優(yōu)惠，政府也通過(guò)這種方式鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

1.險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四個(gè)階段。

融資階段解決“錢(qián)從哪兒來(lái)”的問(wèn)題；投資階段解決“錢(qián)往哪兒去”的問(wèn)題。專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)項(xiàng)目初步篩選、盡職調(diào)查、估值、談判、條款設(shè)計(jì)、投資結(jié)構(gòu)安排等一系列程序，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向那些具有巨大增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

管理階段解決“價(jià)值增值”的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過(guò)監(jiān)管和服務(wù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，“監(jiān)管”主要包括參與被投資企業(yè)董事會(huì)、在被投資企業(yè)業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)更換管理團(tuán)隊(duì)成員等手段，“服務(wù)”主要包括幫助被投資企業(yè)完善商業(yè)計(jì)劃、公司治理結(jié)構(gòu)以及幫助被投資企業(yè)獲得后續(xù)融資等手段。價(jià)值增值型的管理是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他投資的重要方面。

退出階段解決“收益如何實(shí)現(xiàn)”的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過(guò)IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算三種方式退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資收益。退出完成后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還需要將投資收益分配給提供風(fēng)險(xiǎn)資本的投資者。

1.5風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資有以下七個(gè)顯著特點(diǎn)，第一，風(fēng)險(xiǎn)投資偏好高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，追逐高風(fēng)險(xiǎn)后隱藏的高收益，意在管理風(fēng)險(xiǎn)，駕馭風(fēng)險(xiǎn)；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資以不流動(dòng)性為特點(diǎn)，在相對(duì)不流動(dòng)中尋求增長(zhǎng)；第三，一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本一次全部投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長(zhǎng)不斷地分期分批地注入資金；第四，風(fēng)險(xiǎn)投資放眼未來(lái)的收益和高成長(zhǎng)性；第五，風(fēng)險(xiǎn)投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊(duì)伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來(lái)市場(chǎng)；第六，風(fēng)險(xiǎn)投資不要抵押，不要擔(dān)保，它投資到新興的、有高速成長(zhǎng)性的企業(yè)和項(xiàng)目；第七，風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)性非常強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到公司方式、經(jīng)營(yíng)管理、投資、財(cái)務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識(shí)，并且要在投融資過(guò)程中解決一系列實(shí)際操作問(wèn)題。

2、阻礙我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的因素

2.1風(fēng)險(xiǎn)資本融資渠道狹窄

隨著接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展，種子資本階段、導(dǎo)入資本階段、發(fā)展資本階段、風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本階段四個(gè)不同階段都需要源源不斷地分期分批地注入資金。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資金主要來(lái)源于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、各種基金等多種渠道，而目前我國(guó)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資者和機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源主要依靠政府渠道，而以企業(yè)、私人或基金為主的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資者和機(jī)構(gòu)不多，渠道單一，由于這種資金量不能及時(shí)供給，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資者及機(jī)構(gòu)不能夠長(zhǎng)期承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)和不具備長(zhǎng)期低成本的資金支持。

2.2專業(yè)人才缺乏

目前具備公司方式、經(jīng)營(yíng)管理、投資、財(cái)務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識(shí)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才在國(guó)內(nèi)很少，相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須擁有一批既懂金融、管理，又懂技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資和管理的復(fù)合型人才，他們熟知資本運(yùn)營(yíng)，能夠直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和為風(fēng)險(xiǎn)資本提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)、股票發(fā)行承銷(xiāo)、收購(gòu)兼并等一系列金融服務(wù)。

2.3法律法規(guī)不健全

知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要內(nèi)容，我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)不健全，保護(hù)不了合法權(quán)益，違法分子很容易鉆法律空子。一旦風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的知識(shí)產(chǎn)權(quán)得不到有效的保護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可能因?yàn)閷Ｓ行灾R(shí)產(chǎn)權(quán)被侵犯而遭受重大經(jīng)濟(jì)損失。因此需要有嚴(yán)密的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系來(lái)有效保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新型發(fā)展，必須要進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)。

2.4中介機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后

篇3

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資 科技型中小企業(yè) 對(duì)策建議

一、引言

科技型中小企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主要力量，是培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要載體，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。近年來(lái)，由于科技型中小企業(yè)自身規(guī)模的限制及高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，很難從傳統(tǒng)的融資渠道獲得資金，進(jìn)而阻礙了其進(jìn)一步發(fā)展。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新型的投融資方式，是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本資本增值收益的投資方式。因此，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資所特有的本質(zhì)屬性，決定了它是科技型中小企業(yè)的最佳融資方式，更能解決科技型中小企業(yè)融資難題。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

1985年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)家科委、財(cái)政部共同出資成立了我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，這是一家專營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開(kāi)端。2004年1月，國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出：“要分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道”。2007年2月，財(cái)政部和稅務(wù)總局了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，規(guī)定了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)投資額的70%可以在其投資所得稅應(yīng)納稅所得額中抵扣。政策和法律環(huán)境的不斷完善為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展鋪平了道路，至此我國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始步入穩(wěn)定發(fā)展的軌道。

三、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與科技型中小企業(yè)在結(jié)合過(guò)程中存在著的問(wèn)題

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資已成為科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推器。然而，我國(guó)目前在發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中面臨著諸多問(wèn)題，這嚴(yán)重束縛著我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)科技型中小企業(yè)融資支持的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的總量及來(lái)源不足

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多是由政府直接建立或牽頭形成的，其資金的來(lái)源主要是政府機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)等機(jī)構(gòu)出資。這種單一的投資主體結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致籌資能力弱，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金規(guī)模偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力減弱，不具備提供長(zhǎng)期低成本資本的能力，且無(wú)法為我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的持續(xù)發(fā)展提供后續(xù)支持，嚴(yán)重影響了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的效益及其發(fā)展。

（二）專業(yè)性中介服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏且規(guī)范性不夠

社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)支持體系，主要包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)和科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)等，其功能是為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資各主體提供有效服務(wù)和社會(huì)監(jiān)督，使投資主體能夠依據(jù)各中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立意見(jiàn)和評(píng)價(jià)，做出正確的投資選擇和決策。然而實(shí)踐表明，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)很少?gòu)氖潞蛣?chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的業(yè)務(wù)，且這些中介機(jī)構(gòu)本身由于制度不健全和運(yùn)營(yíng)不規(guī)范等因素，進(jìn)一步加大了我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中的中介風(fēng)險(xiǎn)。

（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制存在缺陷

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司絕大多數(shù)都是由政府出資設(shè)立的，對(duì)于占據(jù)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)控股地位的政府而言，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種新生事物，對(duì)如何設(shè)計(jì)其治理結(jié)構(gòu)并無(wú)現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可循。因此，國(guó)有控股的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采用“公司制”的治理結(jié)構(gòu)存在著所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離、只注重短期行為、缺乏合理的激勵(lì)約束機(jī)制等一些問(wèn)題，并導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)加大和低回報(bào)甚至虧損等現(xiàn)象的發(fā)生。

（四）缺乏合理的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出法律保障機(jī)制

目前我國(guó)業(yè)界通常借助《公司法》、《證券交易法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》等法律解決風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題，并沒(méi)有建立完善的法律體系去解決該問(wèn)題，且這些法律對(duì)于破產(chǎn)和兼并的要求過(guò)于苛刻，嚴(yán)重阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本以并購(gòu)方式從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。另外，眾多法律法規(guī)在制定時(shí)也未考慮到風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作特點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在退出方面構(gòu)成法律障礙。

四、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的對(duì)策與建議

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為促進(jìn)科技進(jìn)步及其產(chǎn)業(yè)化的重要機(jī)制日益受到人們的關(guān)注。針對(duì)我國(guó)在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的上述問(wèn)題，本文從以下四方面提出合理建議，以此來(lái)推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。

（一）建立健全創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資融資體系

建議建立以風(fēng)險(xiǎn)投資為核心，銀行資本、保險(xiǎn)資本積極參與的，包括多層次資本市場(chǎng)為背景的金融支持融資體系。具體措施有：第一，加大政策性金融支持力度，設(shè)立和完善各種產(chǎn)業(yè)投資基金。第二，建立個(gè)人資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的保險(xiǎn)服務(wù)和擔(dān)保機(jī)制，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的積極性；第三，建立多層次資本市場(chǎng)，拓寬創(chuàng)業(yè)投資融資渠道，同時(shí)鼓勵(lì)和積極引導(dǎo)國(guó)外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)華投資。

（二）發(fā)展和完善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)體系

具體措施如下：第一，建立全國(guó)性的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)市場(chǎng)，重點(diǎn)培育出信譽(yù)高、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大型中介服務(wù)機(jī)構(gòu)；第二，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)外部管理力度，進(jìn)一步制定并完善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定、市場(chǎng)準(zhǔn)入及業(yè)務(wù)開(kāi)展等方面的法律法規(guī)監(jiān)管體系，為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供制度保障和支持；第三，培養(yǎng)從業(yè)人員職業(yè)道德，加強(qiáng)行業(yè)信用建設(shè)。

（三）建立合理的公司組織形式和管理運(yùn)作機(jī)制

建議應(yīng)完善公司資本制度，建立提高公司運(yùn)作效率的資本折中制，并加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理人員的激勵(lì)與約束，通過(guò)產(chǎn)權(quán)制度的不斷創(chuàng)新來(lái)優(yōu)化和完善公司組織形式，鼓勵(lì)發(fā)展公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金，我國(guó)有條件的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)按有限合伙制進(jìn)行重構(gòu)，要盡可能在資本多元化的基礎(chǔ)上進(jìn)行規(guī)范化改造，并積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)發(fā)展民營(yíng)有限合伙制公司。

（四）完善政策法規(guī)，構(gòu)建完善退出機(jī)制

當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出一直被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資良性循環(huán)的關(guān)鍵。因此，建議盡快制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《企業(yè)并購(gòu)法》等，補(bǔ)充修訂《公司法》、《證券法》的相關(guān)條款。建立和深入規(guī)范既包括與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出相關(guān)的法律制度，也包括與組織形式、基金募集方式和投資運(yùn)作方式相關(guān)的法律制度體系。

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篇4

一、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的涵義及內(nèi)容

“機(jī)制”一詞的運(yùn)用十分廣泛，對(duì)其涵義也有不同的理解?！皺C(jī)制”既可以用作描述事物構(gòu)成狀態(tài)，即將描述對(duì)象作為一個(gè)大的系統(tǒng)，并確定其子系統(tǒng)構(gòu)成與相互關(guān)系；“機(jī)制”也可以用作描述事物運(yùn)行規(guī)律，將描述對(duì)象的內(nèi)在機(jī)理，包括宏觀與微觀的理論解釋與分析；另外，更多的是“機(jī)制”可以被用來(lái)描述人們對(duì)事物運(yùn)行的制度安排，并由此而形成各種功能，這體現(xiàn)出人們對(duì)事物運(yùn)行客觀規(guī)律的認(rèn)識(shí)與運(yùn)用。而投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家控制投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在投資后，為了促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成功，風(fēng)險(xiǎn)投資家在力所能及的各個(gè)方面對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行扶植和培育。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括以下幾方面。

1、常規(guī)性管理。主要指風(fēng)險(xiǎn)投資人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)日常運(yùn)作過(guò)程中，通過(guò)各種常規(guī)性手段把握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)，并按照合法程序與權(quán)力，及時(shí)解決存在的各類(lèi)問(wèn)題。常規(guī)性管理的實(shí)質(zhì)就是根據(jù)被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息的動(dòng)態(tài)反饋，對(duì)其進(jìn)行監(jiān)控和管理的過(guò)程。

2、決策性管理。是指風(fēng)險(xiǎn)投資人通過(guò)派出人選出任被投企業(yè)董事、監(jiān)事或其他高管人員，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，參與企業(yè)的決策管理過(guò)程。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn)，決策管理過(guò)程通常是在信息不對(duì)稱的情況下作出的，因此派出得合格人選在整個(gè)決策過(guò)程中最重要的責(zé)任就是提供合理可行的決策建議，便于風(fēng)險(xiǎn)投資人作出正確決策。

3、增值。目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。增值服務(wù)貫穿于常規(guī)性管理和決策性管理全過(guò)程之中，它主要包括協(xié)助組建管理團(tuán)隊(duì)、提供財(cái)務(wù)和融資服務(wù)、提供信息支持服務(wù)、提供法律顧問(wèn)服務(wù)等內(nèi)容。因而，增值服務(wù)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)投資項(xiàng)目后續(xù)管理中最重要的工作，這不僅僅是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程，更是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的動(dòng)因

任何投資活動(dòng)的動(dòng)力都來(lái)自于對(duì)利潤(rùn)的追求。但是由于投資過(guò)程中各種不確定性因素的客觀存在，風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利，也有可能遭受損失。那么，價(jià)值增值的最大化、風(fēng)險(xiǎn)的防范和人力資本的充分應(yīng)用是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生發(fā)展的主要?jiǎng)右颉?/p>

1、價(jià)值增值最大化的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理可從三個(gè)方面創(chuàng)造價(jià)值增值:為創(chuàng)業(yè)者提供合適的投資機(jī)會(huì)；為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)確定最佳戰(zhàn)略或者如何最好地執(zhí)行戰(zhàn)略；為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有價(jià)值的信息源。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助下獲得投資機(jī)會(huì)、化解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及減少不確定性和作出最佳決策時(shí)，企業(yè)就創(chuàng)造了最大的價(jià)值增值。

2、防范風(fēng)險(xiǎn)的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要承擔(dān)技術(shù)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，還有由于風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊性，承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是基于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全預(yù)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家只能隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的狀況來(lái)調(diào)節(jié)他們的后續(xù)管理水平。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的水平與商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)，與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值增值的預(yù)期呈負(fù)相關(guān)，但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的強(qiáng)度與水平超過(guò)了一定的界限，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能會(huì)改變初衷并撤回投資。

在委托框架下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱，不僅存在于簽約投資前的項(xiàng)目評(píng)估階段，也存在于后續(xù)投資階段。簽約前的事前信息不對(duì)稱導(dǎo)致的主要問(wèn)題是逆向選擇，投資后信息不對(duì)稱導(dǎo)致的主要問(wèn)題是道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)越高，風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的程度就越多。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)投資后管理識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，收集信息，加強(qiáng)對(duì)于投資資金的監(jiān)管，增加與管理團(tuán)隊(duì)的溝通機(jī)會(huì)，從而幫助風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值與風(fēng)險(xiǎn)防范。

3、人力資本充分應(yīng)用的要求。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，人力資本表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)，二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì)，二者都極端重要，而且是相互關(guān)聯(lián)、互相影響的。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)是決定風(fēng)險(xiǎn)投資后管理所產(chǎn)生的價(jià)值增值量與風(fēng)險(xiǎn)防范成效的最具決定性的因素。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家素質(zhì)的發(fā)揮提供了良好的激勵(lì)與約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中有特殊的重要性。與成熟企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨著極度不確定的市場(chǎng)，具備極少的創(chuàng)業(yè)資源，并面臨高度的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家必須依靠自己的洞察力、創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是，在委托與信息不對(duì)稱的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來(lái)，因此，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)與約束就具有重要的意義。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新性分析

1、管理對(duì)象的深化:風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本為核心。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本不僅具有一般人力資本的特性，更具有特異性，這是風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管機(jī)制涉及的核心內(nèi)容。概括而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特異性主要包括:企業(yè)家人力資本的低擔(dān)保性；企業(yè)家人力資本的高專用性；企業(yè)家人力資本的強(qiáng)顯示性；企業(yè)家人力資本的可抵押性。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特征和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特殊性，風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的設(shè)計(jì)不僅要考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)，而且還要對(duì)其嚴(yán)格的約束與監(jiān)控。

在風(fēng)險(xiǎn)投資后管理中，應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段，基于風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮，來(lái)進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)。對(duì)處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一方面企業(yè)家如果擁有相對(duì)較大的股權(quán)，其邊際努力產(chǎn)生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有，其將受到足夠的激勵(lì)；另一方面，由于早期階段中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的擔(dān)保能力相對(duì)不足，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)和損失，必須持有較大的最終控制權(quán)，并使公司的利益凌駕于企業(yè)家之上，甚至在必要時(shí)有權(quán)解雇企業(yè)家。隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值不斷提高，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的能力逐步顯現(xiàn)，聲譽(yù)不斷提高，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所擁有的非人力資產(chǎn)與價(jià)值也在提高，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擔(dān)保能力將不斷得以提高，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)則可能相應(yīng)降低。與此相對(duì)應(yīng)，企業(yè)家對(duì)企業(yè)的最終控制權(quán)應(yīng)當(dāng)增加。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制應(yīng)具有一定的動(dòng)態(tài)可調(diào)整性，即根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展和運(yùn)營(yíng)狀況以及企業(yè)家的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)，也就是說(shuō)，企業(yè)家的能力和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效及潛力在很大程度上決定了他們與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的談判能力。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的核心是對(duì)企業(yè)家進(jìn)行良好的激勵(lì)、嚴(yán)格的約束與監(jiān)控，并體現(xiàn)動(dòng)態(tài)可調(diào)整性。

2、管理手段的創(chuàng)新:對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制中人力資源管理機(jī)制實(shí)質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移的治理機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間長(zhǎng)期重復(fù)博弈后最終會(huì)形成的一個(gè)最優(yōu)博弈結(jié)果。因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實(shí)證研究表明風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)合約將剩余索取權(quán)、投票權(quán)、清算權(quán)以及其他控制權(quán)的分配分開(kāi)進(jìn)行，而這些權(quán)力的分配取決于企業(yè)在某一個(gè)階段的可觀察或度量的指標(biāo)所顯示的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，因而控制權(quán)的相機(jī)轉(zhuǎn)移也是逐步的、多層次的。

為了解決風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展各個(gè)階段相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排問(wèn)題，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中人力資本的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行了諸多創(chuàng)新，其手段具體包括以下幾點(diǎn)。

(1)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵(lì)?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股為主的融資結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一種控制權(quán)激勵(lì)，促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將人力資本最大限度地投入到企業(yè)中去，努力把企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家個(gè)人效用最大化。

(2)分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資家發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)未來(lái)回報(bào)的負(fù)面信息，下一階段的融資可能被終止，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本價(jià)值也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)，這種方式也減少了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家試圖對(duì)企業(yè)剩余索取權(quán)進(jìn)行重新談判的機(jī)會(huì)主義行為。

(3)以股票贈(zèng)與和股票期權(quán)為主要形式的激勵(lì)性報(bào)酬計(jì)劃。通過(guò)上述方式，將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與企業(yè)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況緊密聯(lián)系起來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家利益實(shí)現(xiàn)了高度趨同，降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

(4)投資者退出權(quán)約束。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期目標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家為減少損失，將其前期投資以某個(gè)事先確定的價(jià)格回售給被投資企業(yè)。這種行為不僅會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)質(zhì)運(yùn)作資本數(shù)量的減少，還會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)的信息傳遞效應(yīng)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的后續(xù)階段的籌資，從而提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度。

3、激勵(lì)方式的組合:對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)相結(jié)合。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)方式的運(yùn)用，也是與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本特性緊密聯(lián)系的。但是由于信息不對(duì)稱以及契約的不完備性，企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)總是有限的，需要市場(chǎng)從外部來(lái)進(jìn)行推動(dòng)，這種由外部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制產(chǎn)生的對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)稱為隱性激勵(lì)。單純的顯性激勵(lì)或隱性激勵(lì)均不能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家產(chǎn)生最有效的激勵(lì)，二者的結(jié)合設(shè)計(jì)會(huì)取得更大激勵(lì)效果，而其中的關(guān)鍵就在于信息不對(duì)稱與不確定性的程度。

在風(fēng)險(xiǎn)投資的顯性激勵(lì)機(jī)制中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)以及薪酬結(jié)構(gòu)是最重要的兩個(gè)方面。而風(fēng)險(xiǎn)投資中的報(bào)酬契約的創(chuàng)新在于按照經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的薪酬，而不是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出完全時(shí)集中支付。這種連續(xù)支付激勵(lì)機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)效果可以有效地提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力水平，為風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方帶來(lái)更高的收益，也可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家激勵(lì)與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供更多的手段。但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資中信息的高度不對(duì)稱以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的高度不確定性，顯性激勵(lì)模式對(duì)企業(yè)家特殊人力資本的激勵(lì)具有一定的局限性。風(fēng)險(xiǎn)投資的隱性激勵(lì)機(jī)制能夠較好地解決這個(gè)問(wèn)題。隱性激勵(lì)機(jī)制主要包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對(duì)業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制與聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。在相對(duì)業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制中，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家所關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度、智力因索、誠(chéng)實(shí)和創(chuàng)新能力不易被觀察到，所以企業(yè)家的報(bào)酬不能直接與這些因素掛鉤，必須將報(bào)酬和可測(cè)量的工作績(jī)效掛鉤。由于使用相對(duì)業(yè)績(jī)比較能將風(fēng)險(xiǎn)投資中對(duì)企業(yè)家不可控的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)影響進(jìn)行過(guò)濾，評(píng)價(jià)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平，能使企業(yè)家的努力水平接近最優(yōu)。在聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制中，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本具有逐步顯現(xiàn)性，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過(guò)自身的努力，將其人力資本潛能挖掘出來(lái)，不斷提高其人力資本價(jià)值，并提高其聲譽(yù)，使其在下一輪風(fēng)險(xiǎn)融資時(shí)，可以擁有更有利的競(jìng)爭(zhēng)位置和更強(qiáng)的談判力量。所以聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制也為企業(yè)家人力資本提供了較好的隱性激勵(lì)機(jī)制。這二者事實(shí)上又有著密切的相關(guān)性。在聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制下相對(duì)業(yè)績(jī)比較有利于解決風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，對(duì)完善投資契約具有積極的指導(dǎo)作用。

篇5

摘要天使投資是一種非正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資，它在許多方面都有別于風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者風(fēng)險(xiǎn)投資基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)所從事的正式的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。在介紹天使投資的基礎(chǔ)上，對(duì)天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了較為全面地比較分析，就如何推動(dòng)我國(guó)天使投資的發(fā)展提出了幾點(diǎn)政策建議。

關(guān)鍵詞天使投資風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)

傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模越來(lái)越大，并且過(guò)于強(qiáng)調(diào)投資收益率，運(yùn)作模式嚴(yán)格規(guī)范，在投資項(xiàng)目選擇時(shí)偏向于擴(kuò)張期的大項(xiàng)目。而天使投資的投資規(guī)模較小，運(yùn)作方式更加靈活，主要以較好增長(zhǎng)潛力的小型項(xiàng)目為投資對(duì)象。鑒于天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)投資中的不同作用，將它們兩者進(jìn)行比較分析，無(wú)論對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐還是政府的政策操作都很有意義。

1天使投資及其特點(diǎn)

“天使”最早是對(duì)19世紀(jì)早期美國(guó)紐約百老匯里面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資以支持歌劇創(chuàng)作的投資人的一種美稱?，F(xiàn)在，天使投資人特用來(lái)指用自有資金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的富裕的個(gè)人投資者，其所從事的投資活動(dòng)稱為天使投資。在歐美國(guó)家，典型的天使投資人通常是50歲左右的成功男性，屬于社會(huì)的富裕階層，很多人有成功創(chuàng)業(yè)或者經(jīng)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。

天使投資是一種非正式的風(fēng)險(xiǎn)性投資活動(dòng)，投資資金來(lái)自于天使投資人個(gè)人財(cái)富的積蓄。天使投資人通常以股權(quán)的形式投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，股權(quán)的平均持有期限為5～8年左右。天使投資人除了提供資金之外，還會(huì)積極地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，用自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)技能來(lái)指導(dǎo)和幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。天使投資主要以極具成長(zhǎng)性的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，投資的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此它所要求的投資回報(bào)也很高。在歐美國(guó)家，天使投資期望的稅后年均回報(bào)率高達(dá)30％～40％。

天使網(wǎng)絡(luò)AngelNetwork的出現(xiàn)是當(dāng)今歐美國(guó)家天使投資的一個(gè)顯著特征。天使網(wǎng)絡(luò)是由天使投資人組成的一種非正式組織，它為天使投資人提供了一個(gè)相互交流投資經(jīng)驗(yàn)，提供投資信息，尋找投資機(jī)會(huì)的重要平臺(tái)。天使網(wǎng)絡(luò)成員之間會(huì)組成不同的投資團(tuán)隊(duì),共同向某一項(xiàng)目投資,這樣不僅有助于擴(kuò)大單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模,也有利于降低個(gè)人的投資風(fēng)險(xiǎn)。天使網(wǎng)絡(luò)通常由一位富有投資經(jīng)驗(yàn)的天使投資人牽頭組織，小的天使網(wǎng)絡(luò)沒(méi)有專門(mén)的管理機(jī)構(gòu)，大的天使網(wǎng)絡(luò)則一般聘請(qǐng)專職的經(jīng)理人通常為律師進(jìn)行管理。

2天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的比較

天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資都是提供追加價(jià)值的長(zhǎng)期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險(xiǎn)高收益、具有巨大增長(zhǎng)潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報(bào)。天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資除了具有上述的共同特點(diǎn)之外，兩者也存在著較為明顯的區(qū)別。

2.1投資動(dòng)機(jī)的比較

獲取高額的投資回報(bào)可以說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一目的。但對(duì)于天使投資而言，除了投資的經(jīng)濟(jì)利益之外，其投資動(dòng)機(jī)里面還存在許多非經(jīng)濟(jì)性因素。這些非經(jīng)濟(jì)性因素主要有傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的渴望、獲得樂(lè)趣和激情、通過(guò)投資建立人際網(wǎng)絡(luò)、挑戰(zhàn)自己心智以便保持敏捷的商業(yè)思維能力、通過(guò)投資于健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造社會(huì)福利等。當(dāng)然，不同的天使投資人會(huì)有不一致的非經(jīng)濟(jì)性追求。

2.2在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用比較

天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中發(fā)揮著巨大的作用。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金聯(lián)合會(huì)估計(jì)，美國(guó)天使資本的規(guī)模接近1000億美元，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模則只有483億美元。另?yè)?jù)美國(guó)小企業(yè)聯(lián)合會(huì)1996年委托Freear和Wetzel進(jìn)行的研究估計(jì)，每年約有25萬(wàn)個(gè)天使投資者投資于約3萬(wàn)家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資額高達(dá)200億美元。此外，F(xiàn)reear教授等人在1987年對(duì)284個(gè)新興科技企業(yè)所做的調(diào)查顯示，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用是互補(bǔ)性的，但天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期階段的融資中占據(jù)了主導(dǎo)型地位，表1是其調(diào)查的詳細(xì)結(jié)果。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般要經(jīng)過(guò)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期等不同的成長(zhǎng)階段，每一階段都有不同的資金需求。表2闡釋了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段權(quán)益融資的規(guī)模及其來(lái)源。從表2可知，天使投資投資對(duì)象主要是種子期或者初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資規(guī)模一般比較小，它在創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期的單一項(xiàng)目投資規(guī)模一般為2.5～5萬(wàn)美元，初創(chuàng)期的投資額為25～75萬(wàn)美元不等。風(fēng)險(xiǎn)投資由于是一種制度化的投資，它能夠以私募方式吸收各方面的資金來(lái)擴(kuò)大資本規(guī)模，其單一項(xiàng)目的投資額從幾十萬(wàn)到幾百萬(wàn)美元不等，有的甚至可以高達(dá)幾千萬(wàn)美元。由于風(fēng)險(xiǎn)投資較強(qiáng)的資本實(shí)力和單純的盈利動(dòng)機(jī)，因此其主要投資于中后期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

2.3運(yùn)作方式的比較

1投資活動(dòng)的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資活動(dòng)的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，用于投資的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)自于向機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者募集的風(fēng)險(xiǎn)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入來(lái)自于年度的管理費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)的分成。

2盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往組成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行很長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤考察，花費(fèi)大量的精力進(jìn)行詳盡地價(jià)值評(píng)估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險(xiǎn)投資家那樣的時(shí)間和精力去對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開(kāi)調(diào)查和評(píng)估，他們對(duì)投資項(xiàng)目的選擇更多的是根據(jù)自身的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，以及一般的市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行判斷。

3投資的地域范圍不同。天使投資人所投資的絕大部分項(xiàng)目都是位于其居住地附近，因?yàn)檫@樣便于他們對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和參與企業(yè)的管理活動(dòng)。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，其投資項(xiàng)目的地域范圍則較為廣泛，可以分布在不同國(guó)家或一個(gè)國(guó)家的不同地區(qū)。

4項(xiàng)目投資合同的差異。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過(guò)程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。

5對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和參與管理的程度不同。由于投資的是自己的資金以及為了重新體驗(yàn)創(chuàng)業(yè)的夢(mèng)想，天使投資人有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中扮演非常積極的間接管理者角色。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然也會(huì)參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，但他們參與的程度和介入的深度都不及天使投資人，他們更多是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供外在的增值服務(wù)。

6退出戰(zhàn)略的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都有一個(gè)固定的投資期限，通常是3～7年，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須在風(fēng)險(xiǎn)基金的投資周期內(nèi)退出在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出戰(zhàn)略上有著較為嚴(yán)格的時(shí)間約束，其投資行為的獲利動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈。天使投資在退出戰(zhàn)略上則沒(méi)有明確的時(shí)間約束，其在退出時(shí)機(jī)的選擇上更加靈活，因此可以選擇對(duì)雙方來(lái)說(shuō)都最為有利的時(shí)機(jī)退出投資。

3發(fā)展我國(guó)天使投資的幾點(diǎn)建議

縱觀國(guó)外成熟的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)，天使投資以其特有的優(yōu)勢(shì)成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金供應(yīng)鏈上最基礎(chǔ)、最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，其對(duì)于創(chuàng)業(yè)階段中小企業(yè)的孵化作用被市場(chǎng)充分肯定。我國(guó)經(jīng)過(guò)了20多年的高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)?？梢猿蔀闈撛谔焓雇顿Y人的富裕群體，主要包括海外歸國(guó)的高學(xué)歷新富階層和外企的中方高級(jí)管理階層、國(guó)內(nèi)的私有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和一些行業(yè)的高收入個(gè)人，以及一些擁有豐厚家族財(cái)富的人群等。雖然在我國(guó)的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了天使投資活動(dòng)的初步實(shí)踐，但其總體規(guī)模還很小，遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求。由于天使投資的非正式性和非單純的盈利動(dòng)機(jī)，故政府應(yīng)主要從體制環(huán)境方面著手來(lái)推動(dòng)我國(guó)天使投資的發(fā)展，具體的政策建議有以下三點(diǎn)：

1投資理念、投資文化的引導(dǎo)和培育。政府應(yīng)加強(qiáng)天使投資的宣傳教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資文化；以舉辦培訓(xùn)班或研討會(huì)等形式加強(qiáng)天使投資方面的教育和引導(dǎo)，普及天使投資知識(shí)，幫助天使投資人培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和樹(shù)立正確的投資理念，提高天使投資者素質(zhì)，從而形成潛在的天使投資供給。

2創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺(tái)。天使投資人之間可以建立天使網(wǎng)絡(luò)來(lái)溝通投資信息，交流投資經(jīng)驗(yàn)，也可以通過(guò)團(tuán)隊(duì)投資的形式降低單個(gè)人的投資風(fēng)險(xiǎn)。政府部門(mén)和專業(yè)機(jī)構(gòu)可以考慮建立一個(gè)有關(guān)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資人信息的一個(gè)網(wǎng)絡(luò)信息中心，為天使投資雙方提供信息中介服務(wù)，搭建投資橋梁。

3法律、稅收等方面的政策支持。歐美國(guó)家都對(duì)天使投資提供稅收優(yōu)惠等政策以及法律方面的支持。也可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動(dòng)的積極性。同時(shí)，政府應(yīng)在法律上加強(qiáng)對(duì)天使投資人投資權(quán)益的保障，并進(jìn)一步完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度。新晨

參考文獻(xiàn)

1張樹(shù)中.美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的制度分析[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2001

篇6

近年來(lái)，隨著高的飛速，世界各國(guó)和地區(qū)之間的競(jìng)爭(zhēng)也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國(guó)力的競(jìng)爭(zhēng)。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r成為決定一國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的關(guān)鍵因素。因此，與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資也日益受到各國(guó)的重視。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高科技項(xiàng)目及其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過(guò)程中獲得資本收益的一種獨(dú)特的投資活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動(dòng)。它有以下四個(gè)特點(diǎn)：

1、由風(fēng)險(xiǎn)投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。

3、它是一種長(zhǎng)期性、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資，與股票、基金、國(guó)庫(kù)券等投資方式相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期回報(bào)率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力。

4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。

5、風(fēng)險(xiǎn)投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)等諸多因素于一體的綜合性活動(dòng)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素

風(fēng)險(xiǎn)投資是由風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。

1、風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資人

風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可以分為以下四類(lèi)：

（1）風(fēng)險(xiǎn)資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣，他們通過(guò)投資來(lái)獲得利潤(rùn)，但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資公司：風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類(lèi)有很多種，但是大部分公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。

（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類(lèi)投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類(lèi)投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書(shū)進(jìn)行評(píng)估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。

（4）天使投資人：這類(lèi)投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運(yùn)營(yíng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來(lái)。

3、投資目的

風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

4、投資期限

風(fēng)險(xiǎn)投資人幫助企業(yè)成長(zhǎng)，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時(shí)間長(zhǎng)短就稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長(zhǎng)。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險(xiǎn)投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。

5、投資對(duì)象

風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例，1992年對(duì)電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.

6、投資方式

從投資性質(zhì)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時(shí)投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本購(gòu)買(mǎi)被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資還有兩種不同的進(jìn)入方式：第一種是將風(fēng)險(xiǎn)資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見(jiàn)，既可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見(jiàn)，一般風(fēng)險(xiǎn)資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展及意義

，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越受到人們的關(guān)注，這是因?yàn)橐环矫?，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個(gè)國(guó)家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實(shí)際活能力的高低，并進(jìn)而在一定程度上該國(guó)和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)最好的例子是美國(guó)，1964年美國(guó)與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡(jiǎn)稱ARD）的建立，正式標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資登上舞臺(tái)，美國(guó)在其高科技企業(yè)的推動(dòng)下，締造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時(shí)也開(kāi)創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來(lái)。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，以及受我國(guó)大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國(guó)的高科技企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也越來(lái)越多。從風(fēng)險(xiǎn)投資主體來(lái)看，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來(lái)看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的運(yùn)作創(chuàng)造良好的環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方式看，國(guó)內(nèi)形成了許多運(yùn)作模式，為探索有特色的風(fēng)險(xiǎn)投資，正進(jìn)行著積極的實(shí)踐。在這種情況下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，有利于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的騰飛。

綜上所述：發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于我國(guó)企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個(gè)中最先進(jìn)的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于增加大量就業(yè)機(jī)會(huì)。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于受風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開(kāi)發(fā)事業(yè)，增加我國(guó)研究開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源，彌補(bǔ)政府科技投入的不足，增強(qiáng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級(jí)的需要。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資一般不控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要收益來(lái)源不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過(guò)轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險(xiǎn)投資家手中所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作包括籌集風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出四個(gè)過(guò)程。

（一）籌集風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本，即風(fēng)險(xiǎn)投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)資金?；I集風(fēng)險(xiǎn)投資資金是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作的第一步，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集方式受風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)谕袠I(yè)中的聲譽(yù)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素。風(fēng)險(xiǎn)資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對(duì)象的高增長(zhǎng)高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集主要是通過(guò)私募方式進(jìn)行，即以私下的方式向機(jī)構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進(jìn)行籌集，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以先向從前合作過(guò)的投資者募集資金，因?yàn)楸舜酥g相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時(shí)也節(jié)約了時(shí)間，其次，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說(shuō)，以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源，增加穩(wěn)定性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都進(jìn)行長(zhǎng)期投資，是作為長(zhǎng)期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對(duì)基金造成很大的壓力。

由于我國(guó)正處于風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。

政府的直接參與也可以大大推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財(cái)政投資。從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史來(lái)看，各國(guó)政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險(xiǎn)籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動(dòng)作用。例如，美國(guó)政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國(guó)小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國(guó)約有692個(gè)公司注冊(cè)為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬(wàn)美元。

從其它籌資渠道上看，風(fēng)險(xiǎn)投資家難以通過(guò)商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險(xiǎn)資本。因?yàn)槭紫葌鹘y(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對(duì)象。因此，對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行與評(píng)價(jià)是不可少的，有利于對(duì)項(xiàng)目的選擇。目前，項(xiàng)目投資分析評(píng)價(jià)指標(biāo)通常分為兩類(lèi)，一類(lèi)是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類(lèi)是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要有投資回收期、收益率等。但是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資中的絕大多數(shù)的項(xiàng)目為公司或企業(yè)或是一個(gè)可以獨(dú)立運(yùn)作的研制或經(jīng)營(yíng)實(shí)體，因此在運(yùn)用這些指標(biāo)時(shí)就要把項(xiàng)目放在一個(gè)企業(yè)的高度來(lái)整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對(duì)投資的影響。

對(duì)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個(gè)項(xiàng)目，從現(xiàn)金流的角度來(lái)看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時(shí)的高收益。在實(shí)際分析評(píng)價(jià)中，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤(rùn)＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷(xiāo)收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項(xiàng)現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目，才是真正的具有高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目，才屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象。

1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評(píng)價(jià)有以下三種：

（1）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng)；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收入，其計(jì)算公式為

式中；NPV為凈現(xiàn)值；

貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)定的最低收益率；

年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；

Ik第K年的現(xiàn)金流入量；

Ok第K年的現(xiàn)金流出量。

凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項(xiàng)目可行；為零時(shí)或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負(fù)數(shù)時(shí)通常不可取。與凈現(xiàn)值相對(duì)的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過(guò)是將差數(shù)變成比值來(lái)確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。

（2）內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱為使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的是項(xiàng)目自身的投資報(bào)酬率，其準(zhǔn)確性直接取決于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i：

式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目自身的報(bào)酬率要超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的最低報(bào)酬率。

（3）投資回收期法

回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進(jìn)行計(jì)算分析，使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的個(gè)數(shù)就是該項(xiàng)目的投資回收期。

使NPV等于零時(shí)的N點(diǎn)，即項(xiàng)目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過(guò)N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則，但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗(yàn)和。

2、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法有兩種：

篇7

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮，國(guó)際資本市場(chǎng)開(kāi)始紛紛進(jìn)入我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，這種外來(lái)資本的進(jìn)入固然為我國(guó)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了許多積極的影響，但是，我們也應(yīng)當(dāng)清醒的認(rèn)識(shí)到，在這種積極效應(yīng)的背后，也潛伏著危機(jī)。資本市場(chǎng)相對(duì)于原始的產(chǎn)品市場(chǎng)，是一個(gè)變數(shù)更為難以控制的市場(chǎng)，無(wú)論是國(guó)際環(huán)境還是資本國(guó)內(nèi)環(huán)境的變化，都會(huì)對(duì)其產(chǎn)生重要的影響。我們以08年爆發(fā)的金融危機(jī)為例，在危機(jī)爆發(fā)以前，國(guó)外資本紛紛涌入中國(guó)，為中國(guó)沿海經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入例如新的活力。但是在危機(jī)爆發(fā)以后，國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)持續(xù)惡化，國(guó)際資本開(kāi)始紛紛撤離中國(guó)。外資的撤離，對(duì)許多中小企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了毀滅性的打擊。這就是我們應(yīng)當(dāng)意識(shí)到的，在資本市場(chǎng)的魅力向我們積極的示好的同時(shí)，我們必須認(rèn)清其背后潛伏的危機(jī)。在正確認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，制定適合企業(yè)發(fā)展的資本合作戰(zhàn)略，利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又不放縱資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這才是企業(yè)發(fā)展的最佳途徑。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，在我國(guó)現(xiàn)階段．風(fēng)險(xiǎn)投資適合什么產(chǎn)業(yè)?進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資面臨哪些技術(shù)及法律風(fēng)險(xiǎn)?企業(yè)能否在投資協(xié)議中約定風(fēng)險(xiǎn)投資者的優(yōu)先權(quán)?如何通過(guò)完善公司治型結(jié)構(gòu)來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)?

1企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)投資法律風(fēng)險(xiǎn)防范案例分析

風(fēng)險(xiǎn)投資，是指投資者出資協(xié)助具有專門(mén)科技知識(shí)而沒(méi)有自有資金的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段的失敗風(fēng)險(xiǎn)。上個(gè)世紀(jì)末期，風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始在中國(guó)市場(chǎng)上嶄露頭角。風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)發(fā)展首選的合作對(duì)象，正是當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是世界朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。早期中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中。保羅•艾倫是微軟的共同創(chuàng)辦人之一，是美國(guó)最富有的人之一，還是一位著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家。但就是像這樣一位資深的投資家，也有馬失前蹄的時(shí)候。20002月，艾倫向RCN投資16.5億美元．但事隔三年以后，他的投資迅速縮水為1億美元。RCN公司的主業(yè)是寬帶業(yè)務(wù)．它曾宣稱要與地方電話和有線電視公司一較高低。艾倫投資時(shí)曾表示，RCN將成為自己投資的重心。但他向鮮為人知的RCN公司開(kāi)出巨額支票時(shí)，很多人都非常吃驚。

這種擔(dān)憂很快變成現(xiàn)實(shí)。當(dāng)艾倫向RCN開(kāi)出支票時(shí)，網(wǎng)絡(luò)股全體滑坡。好運(yùn)似乎己成為明日黃花，在與RCN首席執(zhí)行官大衛(wèi)•麥考特的執(zhí)股計(jì)劃談判中，艾倫也落到了下風(fēng)。艾倫沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)RCN的普通股，而是購(gòu)買(mǎi)了優(yōu)先股。優(yōu)先股有紅利可拿，而且在要求獲得公司資產(chǎn)時(shí)優(yōu)先于普通股，此外，RCN的優(yōu)先股還可以兌換成每股62美元的普通股。一般來(lái)說(shuō)，持有優(yōu)先股．多多少少可以降低這種價(jià)格暴躍的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閮?yōu)先股可以獲取現(xiàn)金紅利，到期后又可以把原始投資換回成現(xiàn)金?？墒前瑐惖膬?yōu)先股不同，他的紅利將以按60美元兌換的新的優(yōu)先般來(lái)支付，而不是現(xiàn)金。如果RCN不幸天折，艾倫必將遭受重創(chuàng)。

2企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)投資法律風(fēng)險(xiǎn)分析

投資者通過(guò)籌組風(fēng)險(xiǎn)投資公司．招算專業(yè)經(jīng)理人，從事投資機(jī)會(huì)評(píng)估并協(xié)助被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理：其特點(diǎn)在十以獲取服利與資本收益為目的，甘冒風(fēng)險(xiǎn)來(lái)追求較大的投資回報(bào)，并將回收的資金循環(huán)投入高風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)。在當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)現(xiàn)通常是以投資項(xiàng)目為載體來(lái)予以推進(jìn)，投資者在選定了具體的投資項(xiàng)目以后以現(xiàn)金出資的方式促進(jìn)項(xiàng)目的完成，吸引投資者投資最主要的因素常常是因?yàn)轫?xiàng)目的號(hào)召者擁有某項(xiàng)技術(shù)或者是某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。所以，一個(gè)企業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)投資，它需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的。

2.1技術(shù)資源風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，是指一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的完成除了需要資金的支持以外，技術(shù)往往占據(jù)著更為主導(dǎo)的地位。資金的運(yùn)行是為了配合技術(shù)的推進(jìn)，一旦原有的技術(shù)遭到破壞，資金的運(yùn)行自然也是受到影響。對(duì)企業(yè)的發(fā)展會(huì)造成重大的損失。

2.2知識(shí)產(chǎn)權(quán)的界定

有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)往往成為其他企業(yè)的高級(jí)技術(shù)人才個(gè)人投入。知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在我國(guó)主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容，著作權(quán)、專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)。具體到企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，可能會(huì)涉及到投資風(fēng)險(xiǎn)的主要應(yīng)該集中在專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)這兩個(gè)范圍上。特別是其中的專利權(quán)，它包括發(fā)明專利和實(shí)用新型，在風(fēng)險(xiǎn)投資中占據(jù)著較為重要的位置。

2.3技術(shù)價(jià)值的不合理折股

能夠參與或者使用風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)，公司的基本形式一般都是有限責(zé)任公司。有限責(zé)任公司與股份有限公司相比，最大的特征就是股東更為確定，股東之間有著某種資金以外的人合性聯(lián)系。在這種公司形勢(shì)下，股東都是以其出資額為限對(duì)企業(yè)承擔(dān)責(zé)任，所以各個(gè)股東之間在企業(yè)中所占據(jù)的份額有著重要的意義。除了資金以外，我國(guó)公司法允許以專利技術(shù)等非資金形式的出資。按照規(guī)定，非現(xiàn)金出資不得超過(guò)注冊(cè)資本的30%，這是法律對(duì)于技術(shù)出資的底線要求。即使在這一范圍中，橫向變化范圍也是很大的，如何確保技術(shù)入股的價(jià)值合理，技術(shù)價(jià)值的折股合理，直接關(guān)系到后續(xù)的利潤(rùn)分配、責(zé)任承擔(dān)等。這是風(fēng)險(xiǎn)投資在技術(shù)折股方面應(yīng)該注意的問(wèn)題。

2.4關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)

如果風(fēng)險(xiǎn)投資參股的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在原料供應(yīng)、產(chǎn)品加工和銷(xiāo)售的某方面過(guò)分依賴創(chuàng)業(yè)家的其他關(guān)聯(lián)公司，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成本和利潤(rùn)則比較容易縱，進(jìn)而影響到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益。

3企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)投資法律風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

為防止像保羅“艾倫一樣被風(fēng)險(xiǎn)資金套去大把資金，使風(fēng)險(xiǎn)投資真正見(jiàn)到效益，企業(yè)或投資人應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

3.1降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

投資之前，風(fēng)險(xiǎn)投資者要綜合考慮技術(shù)的先進(jìn)性、成熟度、周期性、門(mén)檻高低和知識(shí)產(chǎn)權(quán)知識(shí)等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)調(diào)查專利管理部門(mén)的專利登記情況，而不僅僅看到專利證書(shū)。在投資協(xié)議中要明確技術(shù)專利的類(lèi)型、名稱和技術(shù)轉(zhuǎn)讓、保密與不競(jìng)爭(zhēng)等約定，規(guī)定員工保密義務(wù)。技術(shù)出資方則要保證技術(shù)的先進(jìn)性、實(shí)用性、有效性、合法件和完整性．符合被投資公司經(jīng)營(yíng)的要求。技術(shù)人員本身應(yīng)妥善處理好與其原單位間的勞動(dòng)關(guān)系問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)出資者對(duì)此應(yīng)給予重視。比如對(duì)于末到期的勞動(dòng)合同要積極協(xié)商處理，以免構(gòu)成違約。同時(shí)，技術(shù)人員本身是否存在與原單位不競(jìng)爭(zhēng)的保證與承諾，如果存在，就要與原單位進(jìn)行協(xié)商予以妥善解決。

3.2降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在盡職調(diào)查時(shí)，一定要摸清被投資企業(yè)的家底，調(diào)查核實(shí)實(shí)際情況，取得第一手資料，做到賬實(shí)相符，擠掉水分，特別是要查實(shí)所省資產(chǎn)的“合法性”。要認(rèn)真研究企4k前三年財(cái)務(wù)報(bào)表，做好企業(yè)未來(lái)兩年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)，一定要將預(yù)測(cè)建立在堅(jiān)實(shí)可靠的基礎(chǔ)之上，不能靠“拍腦袋”。

3.3建立公司治理結(jié)構(gòu)

除了普通股以外，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和期權(quán)通常是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要投資工具。雙方可以通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)．來(lái)決定風(fēng)險(xiǎn)資本所占股份和創(chuàng)業(yè)者股份的比例，最后形成一份內(nèi)容完備的投資協(xié)議。由于信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)等．因此投資協(xié)議一定是“不平等條約”。這就要求我們?cè)诤炗唴f(xié)議之前要進(jìn)行周密設(shè)計(jì)，切實(shí)保障風(fēng)險(xiǎn)投資方的合理權(quán)益，并在法律上立于不敗之地。

3.4選擇創(chuàng)業(yè)環(huán)境

日前，我國(guó)某些地區(qū)為廠鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，允許技術(shù)人股不受最高比例限制。如北京中關(guān)村科技因區(qū)制定丁《中關(guān)村科技因區(qū)發(fā)展條例》，該條例第十一條規(guī)定；以高新技術(shù)成果作價(jià)出資占企業(yè)注冊(cè)資本的比例，可以內(nèi)出資各方協(xié)商約定，但以國(guó)有資產(chǎn)；出資的，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)管理的規(guī)定辦理。

3.5嚴(yán)格決策程序

在投資決策過(guò)程中，一定要堅(jiān)持認(rèn)認(rèn)真真地“走程序”，規(guī)范投資操作業(yè)務(wù)流程，嚴(yán)格執(zhí)行投資項(xiàng)目盡職調(diào)查制度、專家評(píng)審制度、獨(dú)立審計(jì)制度和上會(huì)決策制度等。嚴(yán)格執(zhí)行投資決策的所有制度規(guī)定，這既是風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要求，又是提高投資收益的有效保證。

3.6明確退出機(jī)制

資本市場(chǎng)雖然是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為高級(jí)的一個(gè)階段，但是其仍然恪守市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一大特性，就是參與資源。風(fēng)險(xiǎn)投資的參與同樣遵守著自愿的原則，主要變現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資者既可以選擇何時(shí)參與投資，也可以決定何時(shí)推出投資。但是這種退出并不是隨意的，在參與投資的時(shí)候雙方往往需要確定一個(gè)明確的退出機(jī)制，從雙方利益的角度綜合出發(fā)，選擇一個(gè)合理平衡的退出機(jī)制。

3.7投資方特殊權(quán)利約定

風(fēng)險(xiǎn)投資中，投入資金的一方往往比技術(shù)投入的一方面臨著更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這種不均衡風(fēng)險(xiǎn)的存在，意味著如果在企業(yè)中一味的強(qiáng)調(diào)權(quán)利的相同是不科學(xué)的，不同的風(fēng)險(xiǎn)下投資主體可以約定自身權(quán)利的差異化。這種差異化權(quán)利的確定，在有限責(zé)任公司的模式下，通常是通過(guò)約定的方式來(lái)完成，將約定固定并正式化的方式就是在公司章程中對(duì)這些約定予以明確。國(guó)家對(duì)有限責(zé)任公司章程的要求較為寬松，在符合一般法律要求的基礎(chǔ)上，充分尊重當(dāng)事人意思自治。所以交易雙方可以通過(guò)協(xié)商約定來(lái)明確由于風(fēng)險(xiǎn)差異帶來(lái)的特殊權(quán)利。

3.8被投資企業(yè)及原股東的陳述與保證

風(fēng)險(xiǎn)投資者可要求被投資企業(yè)及原股東或者技術(shù)出資方對(duì)相關(guān)問(wèn)題作出陳述和保證，當(dāng)陳述和保證被證實(shí)有虛假時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資方便有權(quán)選擇一些約定的方式(如不再繼續(xù)投資或減少投資，或?qū)⑺止蓹?quán)轉(zhuǎn)讓)，來(lái)消除這種風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的負(fù)面影響與結(jié)果。

篇8

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 指標(biāo)體系 模糊綜合評(píng)判模型

風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金支持，并對(duì)所投資企業(yè)加以培育和輔導(dǎo)，待其發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后即退出投資，以實(shí)現(xiàn)資本增值的一種特殊類(lèi)型的投資行為。它具有高投入，高風(fēng)險(xiǎn)，高收益的特點(diǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象大多為處于創(chuàng)立初期的創(chuàng)新型高科技企業(yè)，企業(yè)缺乏經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)過(guò)程存在著大量的不確定性且比一般項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)高。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性另外一個(gè)原因是嚴(yán)重的信息非對(duì)稱性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家掌握著申請(qǐng)項(xiàng)目的詳細(xì)信息，為追求自身的利益，甚至有時(shí)會(huì)發(fā)出虛假、錯(cuò)誤信息，所以占據(jù)了絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)口進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和評(píng)審時(shí)，必須建立科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用科學(xué)的評(píng)價(jià)方法，從而做到從源頭防范和減少?zèng)Q策失誤。據(jù)此本文對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行了分析，并結(jié)合模糊綜合分析的方法建立了與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)特點(diǎn)相符的決策模型。

一、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)原則

為使評(píng)價(jià)指標(biāo)體系能從不同層面上完整、全面、系統(tǒng)地反映投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)，指標(biāo)體系建立的原則如下：一是科學(xué)性原則，該指標(biāo)體系應(yīng)能正確的反映評(píng)價(jià)對(duì)象各價(jià)值構(gòu)成要素的因果、主附、隸屬關(guān)系，以及客觀機(jī)制。二是系統(tǒng)性原則，綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)能反映對(duì)象的結(jié)構(gòu)、要素，以及各種因素的邏輯關(guān)系，從而對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象做出條理清晰、層次分明的系統(tǒng)分析。三是全面性原則，建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的根本目的是考核投資項(xiàng)目中風(fēng)險(xiǎn)的總體狀況，通過(guò)考核來(lái)確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，因此必須綜合考慮影響投資項(xiàng)目中風(fēng)險(xiǎn)的各種要素。四是簡(jiǎn)約性原則，指標(biāo)的選取，在保證科學(xué)、客觀、可行的前提下，力求簡(jiǎn)約。各評(píng)價(jià)指標(biāo)所反映的問(wèn)題應(yīng)真正有代表性，各指標(biāo)所提供的信息不應(yīng)有交叉、重復(fù)，指標(biāo)的內(nèi)涵準(zhǔn)確，指標(biāo)之間界定明晰。這樣可保證用最小的指標(biāo)，準(zhǔn)確、科學(xué)、合理的反映所要評(píng)價(jià)的問(wèn)題，確保評(píng)價(jià)的質(zhì)量水準(zhǔn)。

值得指出的是：由于數(shù)據(jù)收集條件的限制，目前還難以建立理想化的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在現(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)制度和數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，只能較多地關(guān)注可操作性，從而構(gòu)建一套實(shí)用的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。于是，評(píng)價(jià)作為一個(gè)過(guò)程，只能具有相對(duì)的合理性和相對(duì)的科學(xué)性。

二、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系構(gòu)建

根據(jù)指標(biāo)體系的建立原則，我們?cè)谌?、系統(tǒng)地分析影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的五個(gè)因素為一級(jí)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，設(shè)立了十二個(gè)二級(jí)指標(biāo)，從而建立起投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評(píng)判模型。

1.市場(chǎng)前景

好的產(chǎn)品構(gòu)想能否有良好的市場(chǎng)需求，這關(guān)系到開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品能否被市場(chǎng)接受，也即能否在市場(chǎng)上獲得回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資家十分重視對(duì)市場(chǎng)前景的評(píng)價(jià)和分析，重要的指標(biāo)有：

（1）增長(zhǎng)潛力。選擇處于高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)與不斷擴(kuò)容的市場(chǎng)中的項(xiàng)目與企業(yè)，是評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)的重要原則。投資公司應(yīng)從技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)趨勢(shì)，以及地方保護(hù)主義等角度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力。

（2）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。是指分析市場(chǎng)主要對(duì)手的產(chǎn)品和資源優(yōu)劣勢(shì)、市場(chǎng)進(jìn)入壁壘及替代產(chǎn)品的威脅等。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)評(píng)估投資項(xiàng)目的核心資源能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并判斷經(jīng)營(yíng)團(tuán)體提出的競(jìng)爭(zhēng)策略是否能有效地創(chuàng)造市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

2.企業(yè)家才能

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨復(fù)雜的環(huán)境，不確定性高且難以評(píng)估。因此，企業(yè)家才能是一項(xiàng)很重要的投資指標(biāo)，它決定著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)的命運(yùn)。企業(yè)家才能包括：

（1）企業(yè)家人格特質(zhì)。作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的關(guān)鍵人物，投資公司對(duì)企業(yè)家的人格特質(zhì)會(huì)有高標(biāo)準(zhǔn)的要求。在我國(guó)社會(huì)誠(chéng)信水平較差、信用體系不健全的情況下，為了防止信息不對(duì)稱造成的道德風(fēng)險(xiǎn)，投資公司尤其要把忠誠(chéng)正直的人格特質(zhì)作為項(xiàng)目評(píng)審時(shí)考慮的主要因素。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還應(yīng)從各個(gè)角度去考察企業(yè)家是否具有敏銳的行業(yè)洞察力，是否掌握市場(chǎng)前景并懂得如何開(kāi)拓市場(chǎng)，是否懂得利用各種渠道融通資金,是否有比較強(qiáng)的綜合能力等。

（2）團(tuán)隊(duì)專長(zhǎng)與經(jīng)營(yíng)理念。企業(yè)家應(yīng)該擁有一個(gè)良好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，包括技術(shù)開(kāi)發(fā)、企業(yè)管理、財(cái)務(wù)運(yùn)作及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等各種專業(yè)特長(zhǎng)且具豐富經(jīng)驗(yàn)的人士，并且能夠合理分工和有效配合。由經(jīng)營(yíng)理念可以看出經(jīng)營(yíng)團(tuán)體對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的態(tài)度，以及未來(lái)企業(yè)發(fā)展的方向與組織運(yùn)作方式。

3.投資獲利性

風(fēng)險(xiǎn)投資家甘冒風(fēng)險(xiǎn)大膽投資，就是為了獲得百倍、千倍的高額回報(bào)。對(duì)于占我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，雖然創(chuàng)造良好的社會(huì)氛圍和引導(dǎo)投資方向是其主要目的，但盈利又是其持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，所以也應(yīng)對(duì)該指標(biāo)有所考慮。通過(guò)分析評(píng)估各項(xiàng)財(cái)務(wù)資料來(lái)考察項(xiàng)目的獲利性。評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)主要考慮以下兩個(gè)方面：

（1）預(yù)期投資報(bào)酬率。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)家為吸引資金，往往高估投資回報(bào)率，所以投資者需要十分慎重地分析、評(píng)估各項(xiàng)財(cái)務(wù)資料，并以較保守的態(tài)度估計(jì)可能實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率。

（2）投資回收速度。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)存在較大的不確定性，資金回收速度越快風(fēng)險(xiǎn)越小。因此，投資者必須正確衡量投資回收期，過(guò)短或過(guò)長(zhǎng)的投資回收期都是不合適的。

4.技術(shù)與產(chǎn)品特征

產(chǎn)品的技術(shù)是產(chǎn)品的靈魂，也是其價(jià)值的所在，技術(shù)是許多高科技公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資家十分重視對(duì)技術(shù)的考察。主要的指標(biāo)有：

（1）技術(shù)是否具有創(chuàng)造性和革命性。創(chuàng)造性和革命性的技術(shù)往往可以孕育一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)。革命性的技術(shù)往往可以形成壟斷地位，技術(shù)壟斷就可以提高競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)人的門(mén)檻，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就可以長(zhǎng)期獲得超額利潤(rùn)。

（2）技術(shù)的可行性和適用性這一點(diǎn)十分關(guān)鍵，一個(gè)好的技術(shù)構(gòu)想能不能成為現(xiàn)實(shí)，關(guān)系到技術(shù)開(kāi)發(fā)投資能否得到回報(bào)。技術(shù)的創(chuàng)新是有巨大風(fēng)險(xiǎn)的，它與許多客觀因素有關(guān)，具有很大的不確定性，所以要認(rèn)真考查其可行性是首要考慮的問(wèn)題。此外，技術(shù)的適用性也不可忽視，技術(shù)的適用性是指研究開(kāi)發(fā)出來(lái)的成果在未來(lái)使用方面的難度。

5.退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資主動(dòng)承擔(dān)和駕馭風(fēng)險(xiǎn)的投資動(dòng)機(jī)在客觀上要求有一個(gè)順暢的資金變現(xiàn)渠道,可以說(shuō)，策劃退出是風(fēng)險(xiǎn)投資家自始至終都在考慮的問(wèn)題。然而，我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚不完備，沒(méi)有建立起產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，沒(méi)有完善的退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道不暢已經(jīng)嚴(yán)重地阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（1）退出難易程度。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資專家認(rèn)為最合適的風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)機(jī)是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟期。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)機(jī)的選擇上比發(fā)達(dá)國(guó)家較為保守和謹(jǐn)慎，所以，投資公司應(yīng)選擇能及時(shí)變現(xiàn)的項(xiàng)目，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和項(xiàng)目進(jìn)展情況隨時(shí)退出，以減少可能造成的損失，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（2）退出方式選擇。退出方式一般有三種：公開(kāi)上市、出售（包括并購(gòu)和回購(gòu)）及清算。不同的退出方式將影響投資風(fēng)險(xiǎn)的最終結(jié)果與獲利水平，其中，公開(kāi)上市是理想的退出方式。我國(guó)目前尚無(wú)真正意義上的二板市場(chǎng)，缺乏完善的退出機(jī)制，從而使得風(fēng)險(xiǎn)資本的循環(huán)運(yùn)作存在較大的障礙，無(wú)疑加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。投資公司應(yīng)把獲利的目標(biāo)時(shí)刻銘記在心，必須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)際情況和發(fā)展趨勢(shì)，分析判斷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可采取的最現(xiàn)實(shí)的退出方式。

三、模糊綜合評(píng)判模型

1.指標(biāo)評(píng)分方法的選擇

一些具有模糊概念的系統(tǒng)，在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)很難給出確切的表達(dá)，這時(shí)可以用模糊評(píng)價(jià)的方法。例如采用隸屬度的概念，假設(shè)評(píng)語(yǔ)分為 5級(jí)，如｛優(yōu)、良、中、可、劣｝或者{90、80、70、60、50}等，隸屬度函數(shù)的構(gòu)造可以用連續(xù)的，也可以用百分比來(lái)表示。經(jīng)過(guò)分析比較，我們確定了以①低風(fēng)險(xiǎn)，②較低風(fēng)險(xiǎn)，③一般風(fēng)險(xiǎn)，④較高風(fēng)險(xiǎn)，⑤高風(fēng)險(xiǎn)，以上五個(gè)評(píng)價(jià)等級(jí)元素構(gòu)成評(píng)價(jià)等級(jí)集合。

2.指標(biāo)值的獲得

我們可以通過(guò)德?tīng)柗品ㄏ蛴嘘P(guān)的專家、學(xué)者、中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)管理層等有關(guān)人員發(fā)出咨詢函，填寫(xiě)各個(gè)指標(biāo)所處的等級(jí)，并將其整理成模糊矩陣，以便進(jìn)入下一步。

3.指標(biāo)間權(quán)重分配方法的選擇

目前流行的確定指標(biāo)權(quán)重方法包括層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、強(qiáng)制確定法。其中層次分析法有助于決策的客觀性和統(tǒng)一性，其數(shù)學(xué)基礎(chǔ)并不高深，計(jì)算也很簡(jiǎn)單，因此被公認(rèn)為是一種能較好的處理目標(biāo)值難以定量描述的、多目標(biāo)系統(tǒng)的復(fù)雜決策問(wèn)題的方法。因此在本模型中我們選擇層次分析法來(lái)確定指標(biāo)間的權(quán)重。

4.模糊綜合評(píng)判模型

（1)劃分因素集U.

設(shè)因素集為U＝{u1，u2，…，un}，抉擇評(píng)語(yǔ)集為V＝{v1，v2，…，vm}。

對(duì)因素集U作劃分，即U={U1,U2,…UN}

式中即Ui中含有ki個(gè)因素，并且滿足下列條件：

（2)初級(jí)評(píng)判

對(duì)每個(gè)Ui的ki個(gè)因素，按初始模型作綜合評(píng)判。設(shè)Ui的因素重要程度模糊子集為Ai，Ui的ki個(gè)因素的總的評(píng)價(jià)矩陣為Ri，于是得到：

（3)多級(jí)評(píng)判

設(shè)的因素重要程度模糊子集為A，U的總的評(píng)價(jià)矩陣R為

則得出總的綜合評(píng)判結(jié)果：

這也是因素集U＝{u1，u2…，un}的綜合評(píng)判結(jié)果。上述的綜合評(píng)判模型稱為二級(jí)模型。如果因素集U的元素非常多，可對(duì)它作多級(jí)劃分，并進(jìn)行更高層次的綜合評(píng)判。

四、結(jié)束語(yǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估在我國(guó)起步較晚，至今仍然沒(méi)有統(tǒng)一的項(xiàng)目評(píng)估方法。本文旨在對(duì)適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系作一些有益的探討，并提出了具有較強(qiáng)可操作性的模糊綜合評(píng)估方法。希望本文能對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)作起到一定的借鑒作用。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王俊峰:風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)與案例，北京.清華大學(xué)出版社，2000年版

[3]湯京華王玉珍:風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系的研究，北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，1999

[4]徐憲平:風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與控制.中國(guó)管理科學(xué)，2001

篇9

在當(dāng)今這個(gè)世界上，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益突出的，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中成為制勝點(diǎn)的，往往都是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。這些年來(lái)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在我國(guó)發(fā)展迅速，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)規(guī)模達(dá)到世界前列，但是一些問(wèn)題也隨之暴露出來(lái)，如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資問(wèn)題，這些問(wèn)題制約著我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有很高的戰(zhàn)略地位，因?yàn)槠鋭?chuàng)造性強(qiáng)、更新周期短等特性，整個(gè)產(chǎn)業(yè)要良好地發(fā)展，必須避免大企業(yè)壟斷，加大中小企業(yè)的扶持力度。因其高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高效益等特性，需要很強(qiáng)的資金支持。因?yàn)槠湟詿o(wú)形資產(chǎn)為主，價(jià)值難以衡量又很少可抵押和供清算的固定資產(chǎn)，在傳統(tǒng)依靠商業(yè)銀行市場(chǎng)運(yùn)作的融資渠道上很難和其他類(lèi)型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，于是探討如何高新企業(yè)投融資模式和體制就成了很必要的問(wèn)題。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)、英國(guó)、日本等都以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛見(jiàn)長(zhǎng)，必有很多可供中國(guó)借鑒之處。本文旨在比較分析幾國(guó)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資上的舉措，并對(duì)我國(guó)高新企業(yè)投融資模式提出相關(guān)建議。

二、國(guó)際投融資模式兩大主流派別

（一）英美兩國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)投融資模式以“風(fēng)險(xiǎn)資本”為主導(dǎo)

美國(guó)和英國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資特點(diǎn)十分典型，大部分采用的融資模式都是以債券市場(chǎng)為主。英、美兩國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主要融資手段是采用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，由于這種投資方式比較靈活，所以有利于高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展和技術(shù)的創(chuàng)新。

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資誕生于20世紀(jì)40年代，1946年成立的美國(guó)研究與發(fā)展公司是世界上最早的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。自20 世紀(jì)80 年代以來(lái)， 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資逐步發(fā)展， 科學(xué)化的運(yùn)作方式逐漸顯現(xiàn)，為推動(dòng)美國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了強(qiáng)大動(dòng)力，可以說(shuō)大部分軟件公司及信息企業(yè)在起步或發(fā)展階段都受到了風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，例如微軟、谷歌、蘋(píng)果等大型軟件或信息公司。在某種意義上而言，是風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)了美國(guó)科技的進(jìn)步和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)奇跡。

大公司資金、國(guó)家資金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、社會(huì)養(yǎng)老金、富裕家庭和個(gè)人出資、外國(guó)資本，這些都是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的來(lái)源。

在20 世紀(jì)40～ 50 年代， 英國(guó)也逐步在發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資。但是風(fēng)險(xiǎn)投資在英國(guó)得到持續(xù)發(fā)展，那得大約往后推進(jìn)的20世紀(jì)80年代。當(dāng)時(shí)英國(guó)的高新技術(shù)研究并不比美國(guó)差，但是在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)這一塊，美國(guó)至少領(lǐng)先英國(guó)10年， 所以這導(dǎo)致了英國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)法與美國(guó)相提并論。于是撒切爾夫人采取了一些優(yōu)惠的稅收政策，企業(yè)擴(kuò)大、貸款擔(dān)保等舉措，在一定程度上促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。同時(shí)， 推出未上市證券市場(chǎng)（USM），通過(guò)這個(gè)資本市場(chǎng)，為創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家資金募集和資本循環(huán)提供了便利。通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)和對(duì)科技型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本支持，風(fēng)險(xiǎn)投資有效地促進(jìn)了科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展壯大。

臺(tái)灣高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)壯大，同樣也離不開(kāi)資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資。從1992年到2000年這幾年中，據(jù)資料顯示， 11個(gè)臺(tái)灣工業(yè)中所需資金，由7210億元新臺(tái)幣增加到39968億元新臺(tái)幣，而其中的行業(yè)上市、上柜資本額則由1994年的1489億元新臺(tái)幣，增加到2000年的14967億元新臺(tái)幣。所以說(shuō)臺(tái)灣高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速蓬勃發(fā)展，是完全離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資的。

（二）“政府主導(dǎo)型”的日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資模式

“政府主導(dǎo)型”是日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資模式。在這種融資模式下，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資中占絕對(duì)控制地位的是大銀行等金融機(jī)構(gòu)， 各主要銀行將資金投向高新技術(shù)企業(yè)，大部分以直接或間接的方式。日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資屬間接融資，如果是從投資方式的角度來(lái)看。 “雙重融資結(jié)構(gòu)”，這在日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資中是特有的。在日本，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金來(lái)源，大部分是以銀行為首的銀行貸款，這幾乎成為融資的惟一渠道。在外源融資中，高新技術(shù)企業(yè)一般有40%左右的主銀行貸款，企業(yè)集團(tuán)和大型高新技術(shù)企業(yè)逐漸地成為主銀行貸款的對(duì)象。二戰(zhàn)后，日本政府為了給有競(jìng)爭(zhēng)力但是缺少資金的高新技術(shù)中小型企業(yè)的融資提供幫助，系統(tǒng)設(shè)立了3 家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，為扶持高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展而服務(wù)，這3家金融機(jī)構(gòu)分別為環(huán)境衛(wèi)生金融公庫(kù)、中小企業(yè)金融公庫(kù)和國(guó)民金融公庫(kù)。除政府金融機(jī)構(gòu)外， 在民間也設(shè)立地方銀行、信用公庫(kù)、信用合作社等金融機(jī)構(gòu)為高新技術(shù)中小企業(yè)服務(wù)。

三、在國(guó)際上融資渠道的比較綜述

（一）以政府投入為引導(dǎo)的科技投入融資渠道

各國(guó)政府都深知只有高投入才能發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)這個(gè)道理，因此如何選擇積極有效的科技投入模式、投入的重點(diǎn)是什么一直是他們思考的問(wèn)題。只有建立長(zhǎng)效的科技投入機(jī)制，才能推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

1. 政府增加對(duì)R&D直接投資

一是對(duì)大力支持基礎(chǔ)方面的研究；二是花力氣將民用技術(shù)進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，將其商業(yè)化，爭(zhēng)取讓更多的合作伙伴參與進(jìn)來(lái)，以此來(lái)降低投資的成本與投資的風(fēng)險(xiǎn)。世界上的強(qiáng)國(guó)都注重對(duì)R&D的投資，美國(guó)的R&D支出增長(zhǎng)約占世界總量的1/3，德國(guó)對(duì)科技的投入力度更是領(lǐng)先于世界上其他任何國(guó)家，20世界80年代德國(guó)的科技投入是國(guó)民生產(chǎn)總值的2.8%～2.9%。日本也是一個(gè)對(duì)科學(xué)技術(shù)研究非常重視的國(guó)家，即使在經(jīng)濟(jì)衰退、“泡沫經(jīng)濟(jì)”破裂的10多年中，日本的科研經(jīng)費(fèi)也占到3/5， 所以日本企業(yè)不斷增加研究開(kāi)發(fā)投入，以此來(lái)增長(zhǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

2. 在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的稅收優(yōu)惠政策

各國(guó)政府使用了各種各樣的稅收優(yōu)惠政策到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中去，主要有高科技企業(yè)稅率、高新技術(shù)或產(chǎn)品出口、風(fēng)險(xiǎn)投資、科技成果的轉(zhuǎn)讓、高新技術(shù)企業(yè)和各類(lèi)科研機(jī)構(gòu)研究開(kāi)發(fā)及所需固定資產(chǎn)等。切實(shí)可行的稅收優(yōu)惠政策推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展、高新技術(shù)的應(yīng)用、產(chǎn)品的出口和企業(yè)開(kāi)發(fā)投入。

（二）商業(yè)銀行融資渠道的國(guó)際比較

一般存在兩種模式，從商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系和結(jié)合程度上講，一種是臺(tái)灣和美國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和商業(yè)銀行結(jié)合比較松弛的模式；另一種就是日本的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和商業(yè)銀行結(jié)合比較緊密的模式，其中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大約75%的資金間接來(lái)源于銀行，53%的資金直接來(lái)源于銀行。

而其中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和商業(yè)銀行結(jié)合的主要途徑大致有以下幾種：商業(yè)銀行向高新技術(shù)企業(yè)提供低息貸款，以政府的信用作擔(dān)保；向高新企業(yè)投資，通過(guò)由銀行控股成立獨(dú)立或附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；商業(yè)銀行以債權(quán)或股權(quán)形式向高新技術(shù)企業(yè)投資，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

由于每個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展變化的起因、背景和歷程不一樣，導(dǎo)致銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入方式和介入程度也不一樣，但銀行資金在各個(gè)國(guó)家卻具有普遍性和趨勢(shì)性，因其作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要融資渠道之一而形成。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資融資渠道的比較

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)必須構(gòu)筑一個(gè)平臺(tái)，從而使融資渠道暢通，這一平臺(tái)就是完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體系、完善的資本市場(chǎng)，這一點(diǎn)通過(guò)美國(guó)實(shí)踐可以看出，一同來(lái)促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，通過(guò)政府傾斜性的投融資政策配合。在最近的十幾年里，美國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資，而美國(guó)暢通的多元化的融資渠道引領(lǐng)著世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)時(shí)代。英國(guó)與臺(tái)灣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也不同程度地得益于日趨完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。

總體來(lái)說(shuō)，國(guó)際上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資模式，均有以前的政府主導(dǎo)，逐步的向政府引導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)所轉(zhuǎn)變。國(guó)家在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究和發(fā)展的投資力度僅低于關(guān)系到國(guó)家命運(yùn)和地位的幾個(gè)行業(yè)，市場(chǎng)主導(dǎo)將決定高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另外，隨著金融業(yè)市場(chǎng)化改革的不斷深入，金融業(yè)更多的考慮自己的利益，不像以前那樣顯著的支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資。推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資的主力軍則由企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資所扮演。

四、各國(guó)投融資模式對(duì)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的啟示

（一）發(fā)揮政府在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資中的導(dǎo)向作用

政府在加大R&D投入的同時(shí)也要負(fù)責(zé)制定和出臺(tái)能夠促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的措施和優(yōu)惠政策，應(yīng)根據(jù)我國(guó)的實(shí)踐， 借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)。政府有必要拿出一部分專項(xiàng)資金通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作的方式對(duì)創(chuàng)業(yè)早期的項(xiàng)目實(shí)施重點(diǎn)跟蹤和融資， 促進(jìn)中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。通過(guò)放寬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的來(lái)源， 制定鼓勵(lì)融資的稅收優(yōu)惠政策。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，建立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資業(yè)的法律支持體系， 建立法律制度來(lái)規(guī)范高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資運(yùn)營(yíng)狀況，重點(diǎn)解決各個(gè)方面的問(wèn)題，以及制定有關(guān)管理層持股的法律安排，以作為一種優(yōu)惠和激勵(lì)。

（二）積極發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的支持作用的同時(shí)，拓寬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資渠道

各種事實(shí)表明，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和文化背景下，金融業(yè)促進(jìn)了資金注入和我國(guó)高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但是由于金融業(yè)的商業(yè)化改革和其遵循的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健原則，金融業(yè)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資將更加謹(jǐn)慎，因此應(yīng)多進(jìn)行創(chuàng)新，搞活機(jī)制，在國(guó)有商業(yè)銀行在為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資指導(dǎo)。同時(shí)，完善高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資體制，建立多層次資本市場(chǎng)體系。在自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展上多進(jìn)行支持，促進(jìn)他們發(fā)展。為達(dá)不到交易所上市的企業(yè)提供交易場(chǎng)所，使產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)得到大力的發(fā)展，從而為更多的中小型高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)。大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資， 完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，迅速發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)。以人為本，培養(yǎng)更多的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才，建設(shè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體制。

篇10

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板私募股權(quán)基金投資機(jī)制

一、引言

1998年3月,有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關(guān)于借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn),盡快發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的方案》,開(kāi)啟了在中國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于華麗登場(chǎng),首發(fā)日即以幾乎全部漲停的業(yè)績(jī)?cè)谫Y本市場(chǎng)上上演。前有納斯達(dá)克的繁榮及香港等一些國(guó)家和地區(qū)的失敗,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板到底如何,必然引起各方關(guān)注。同時(shí),在資本市場(chǎng)亟待完善的中國(guó),創(chuàng)業(yè)板的推出還帶有標(biāo)志性的意義。私募股權(quán)基金及私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)作為一種創(chuàng)新的融資方式,通過(guò)一個(gè)個(gè)中小企業(yè)高速發(fā)展,回報(bào)可觀,近年來(lái)在中國(guó)資本市場(chǎng)受到高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板對(duì)于完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制起到了至關(guān)重要的發(fā)展,對(duì)PE及中小企業(yè)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。以下,我們通過(guò)分析PE與創(chuàng)業(yè)板來(lái)具體闡述。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的研究不僅在于美國(guó)等已經(jīng)推出的市場(chǎng),還有對(duì)中國(guó)的預(yù)期。Lee.Joy(2001)分析了中國(guó)很有可能在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,并分析了新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板對(duì)深圳乃至廣東經(jīng)濟(jì)的深厚影響,以及對(duì)中國(guó)完善資本市場(chǎng)體系的巨大作用。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也不在少數(shù)。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結(jié)論表明在投資者類(lèi)型和產(chǎn)品市場(chǎng)空間之間具有顯著的相互聯(lián)系,同時(shí)還表明了風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發(fā)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式進(jìn)行比較,得出在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條件下,IPO是效率最優(yōu)的退出方式。

國(guó)內(nèi)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板及風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的研究早已有了,只是缺少案例實(shí)證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制分析認(rèn)為:順暢的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本融資投資和退資鏈條中的重要一環(huán)。若沒(méi)有安全有效的投資出口,高風(fēng)險(xiǎn)所要求的高收益就無(wú)法得以實(shí)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)資本也無(wú)法實(shí)現(xiàn)收益。何帥領(lǐng)(2002),王立國(guó)(2004)等對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度問(wèn)題研究比較深入,從理論與實(shí)踐兩個(gè)層面分析了創(chuàng)業(yè)板實(shí)際運(yùn)行的機(jī)制,對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件、程序和規(guī)則都作了比較詳細(xì)的論述。國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應(yīng)市場(chǎng)需要,符合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)板是資本市場(chǎng)所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源與運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設(shè)立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó),風(fēng)險(xiǎn)資本主要以私募股權(quán)基金的形式存在。私募基金是指通過(guò)非公開(kāi)方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權(quán)基金(PE),是指通過(guò)非公開(kāi)方式向特定的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者募集資金,對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過(guò)上市、并購(gòu)、管理層收購(gòu)等方式出售持股獲利,實(shí)現(xiàn)退出。

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看,私募股權(quán)投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場(chǎng)參與者提高收益和降低交易成本,同時(shí)又解決了問(wèn)題。從這種制度的需求來(lái)看,對(duì)今年中國(guó)中小企業(yè)對(duì)私募股權(quán)投資基金之所以需求增長(zhǎng)如此迅速,是因?yàn)樗闹贫壬系膭?chuàng)新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)價(jià)值。私募股權(quán)基金為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來(lái)看,私募股權(quán)基金一方面能籌集社會(huì)的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預(yù)期收益,提高社會(huì)閑散資金配置效率。另一方面,私募股權(quán)基金又有相對(duì)與單個(gè)個(gè)體投資者,多樣化的經(jīng)營(yíng)又使其風(fēng)險(xiǎn)承受能力增強(qiáng),能降低交易成本,同時(shí)幫助企業(yè)提高自身價(jià)值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國(guó)正處于高速發(fā)展時(shí)期,2006年12月30日,天津?yàn)I海新區(qū)籌建和試點(diǎn)運(yùn)作我國(guó)首個(gè)中資產(chǎn)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開(kāi)的“第三屆中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)”,與會(huì)的我國(guó)基金類(lèi)投資機(jī)構(gòu)達(dá)374家,可見(jiàn)一斑。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資資本行為分析

根據(jù)Pecking Order理論,存在一個(gè)可以使公司價(jià)值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價(jià)值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并且以對(duì)不同性質(zhì)的資本進(jìn)行排序的方式,給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。當(dāng)要為自己的項(xiàng)目融資時(shí),往往苦于找不著資本支持,發(fā)展遇到瓶頸?？紤]到股權(quán)融資,而股市門(mén)檻較高,此時(shí)的私募股權(quán)基金無(wú)疑是雪中送炭。通過(guò)對(duì)較高整長(zhǎng)潛力創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資、風(fēng)險(xiǎn)控制和增殖服務(wù)等,將企業(yè)推入資本市場(chǎng)后,實(shí)現(xiàn)退出。

2009年10月30日,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板終于開(kāi)啟,這對(duì)以創(chuàng)業(yè)板上市為主要退出機(jī)制的私募股權(quán)基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創(chuàng)業(yè)板上市的61家企業(yè)中,引入私募股權(quán)基金的達(dá)到50家之多。同時(shí),數(shù)家私募股權(quán)投資資金投資兩家或更多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。以國(guó)信宏盛為例,國(guó)信弘盛同樣通過(guò)“突擊增資”的方式分別持有金龍機(jī)電、陽(yáng)普醫(yī)療、鋼研高納、三川水表700萬(wàn)股、380萬(wàn)股、300萬(wàn)股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國(guó)信弘盛持有的這4家創(chuàng)業(yè)板公司賬目?jī)r(jià)值為3.66億元,而其成本不過(guò)4920萬(wàn)元,浮盈達(dá)643.90%。

基金管理者通常以企業(yè)成長(zhǎng)潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會(huì)稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會(huì)最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè),投給這個(gè)行業(yè)中最有效率的企業(yè),只要產(chǎn)品有市場(chǎng)、發(fā)展有潛力,不管這個(gè)企業(yè)是小企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)。這樣整個(gè)社會(huì)的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)是對(duì)“創(chuàng)業(yè)”階段的,具有高成長(zhǎng)性的公司進(jìn)行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進(jìn)入資本市場(chǎng)的私募股權(quán)投資,承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),存在極大的波動(dòng)與不確定性。風(fēng)險(xiǎn)投資者是運(yùn)用優(yōu)先權(quán)、債券、普通股等投資方式,與企業(yè)家將投資項(xiàng)目組成一個(gè)共同創(chuàng)立的新公司。通過(guò)以類(lèi)似債務(wù)的證券和普通股來(lái)為新公司融資,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以降低其投資所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并在某些司法轄區(qū)可以獲得對(duì)公司和企業(yè)家更為優(yōu)惠的稅收政策?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股通常能夠保證投資者優(yōu)先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產(chǎn)將在持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)投資者和其他股東(包括企業(yè)家)之間按普通股持有比例進(jìn)行分配(李靜筠,2008)。

可以優(yōu)先回報(bào),風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以獲得一個(gè)或多個(gè)公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外?；靥炷z業(yè)招股說(shuō)明書(shū)顯示,大鵬創(chuàng)投持有回天膠業(yè)1255.16萬(wàn)股,占發(fā)行前股份數(shù)的25.62%,占發(fā)行后股份的19.02%(所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其它公司創(chuàng)投投資比重)。不過(guò),按照2004年大鵬創(chuàng)投和回天膠業(yè)核心管理層簽署的協(xié)議,大鵬創(chuàng)投承諾只作財(cái)務(wù)投資者,不具有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。

但在我們中也發(fā)現(xiàn)了一些私募股權(quán)投資公司,他們并不是投資于成長(zhǎng)性的企業(yè),而是從事Pre-IPO后期的直投項(xiàng)目,類(lèi)似于臨門(mén)一腳,而這些在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),按照風(fēng)險(xiǎn)投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國(guó)信弘盛于2009年6月,以780萬(wàn)元對(duì)三川水表增資200萬(wàn)股,占發(fā)行前總股本的5.13%,增資價(jià)為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風(fēng)投股東都是類(lèi)似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大大降低,因而這些私募股權(quán)投資公司的成本大大增加。

五、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展影響

登陸創(chuàng)業(yè)板的61家企業(yè)中,50家背后有創(chuàng)投的身影,比例占到了81.96%,可見(jiàn)私募股權(quán)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板以及上市企業(yè)的意義重大。我國(guó)的高新技術(shù)行業(yè),在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術(shù),不乏在企業(yè)管理,行業(yè)運(yùn)作,供應(yīng)鏈管理等放面的卓越能力與經(jīng)驗(yàn)。但由于權(quán)益性資本缺乏,難以找到合適的資產(chǎn)進(jìn)行商業(yè)銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續(xù)發(fā)展。而這正體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

1.私募股權(quán)融資可以提供中小企業(yè),尤其是高新技術(shù)(統(tǒng)計(jì)下共20家)服務(wù)業(yè)等行業(yè),在上市前快速擴(kuò)張所需要的資金,保持企業(yè)在上市前的高速發(fā)展,獲得更高的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn),根據(jù)《福布斯》雜志的統(tǒng)計(jì),在首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中,20家有風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與,它們?cè)谶@些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報(bào),資金相當(dāng)可觀。

2.中國(guó)的中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度和信息透明度等方面都存在一些問(wèn)題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權(quán)基金在這些方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn),通過(guò)重組等手段,幫助企業(yè)在財(cái)務(wù)、管理、決策方面等實(shí)現(xiàn)規(guī)范化,許多私募股權(quán)公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強(qiáng)調(diào)這一職能。

3.引入創(chuàng)投,一方面既可優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),同時(shí)可吸納企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)和管理模式,增加了上市成功率。聲譽(yù)良好的私募股權(quán)基金,尤其是企業(yè)如果能吸引到國(guó)際知名私募股權(quán)基金,無(wú)疑將為企業(yè)的投資者帶來(lái)正面影響,提高企業(yè)的信譽(yù)。

六、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)資本退出在風(fēng)險(xiǎn)投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現(xiàn)在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的,通過(guò)股票市場(chǎng)可將原風(fēng)險(xiǎn)資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發(fā)的新股,使大量新加盟的投資者進(jìn)入公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者,即使股權(quán)份額較小,由于沒(méi)有控股股東的存在,他也會(huì)成為企業(yè)的實(shí)際控制者。另一方面,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)以后,企業(yè)也引入了新的治理機(jī)制。蓬勃發(fā)展的NASDAQ市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展所起的功不可沒(méi)的作用已是眾人皆知,而創(chuàng)業(yè)板的推出無(wú)疑也將成為未來(lái)推動(dòng)我國(guó)年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大孵化器創(chuàng)業(yè)板最終將起到進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)權(quán)制度和推動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的巨大作用。

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