導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇科技公司上市要求，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露的現(xiàn)狀分析

1999年9月，作為法人股轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的STAQ和NET系統(tǒng)相繼被關(guān)閉。為解決STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，2001年建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；2002年退市公司也納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍，2004年我國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定了退市平移機(jī)制，強(qiáng)制上市公司退市以后必須進(jìn)入代辦系統(tǒng)；2006年中關(guān)村園區(qū)高科技公司進(jìn)入代辦系統(tǒng)掛牌進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，標(biāo)志著代辦系統(tǒng)步入一個(gè)新的發(fā)展階段。由此可以看出，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的公司分為兩部分：一部分是代辦股份轉(zhuǎn)讓公司，即兩網(wǎng)系統(tǒng)公司和退市公司，該部分截止2008年4月30日共有51家公司、55只股票。其中，STAQ網(wǎng)公司6家。NET網(wǎng)公司2家，退市公司43家；另一部分是中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司，該部分截止2008年4月30日共有28家公司掛牌交易。

(一)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露現(xiàn)狀的描述性統(tǒng)計(jì)　代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中的公司分兩類：一類是非公眾公司，另一類是非上市公眾公司。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司是股份報(bào)價(jià)公司，股東人數(shù)不超過(guò)200人，屬于非公眾公司；代辦股份轉(zhuǎn)讓公司是股份轉(zhuǎn)讓公司，是90年代從“兩網(wǎng)”系統(tǒng)退下來(lái)的公司和滬深交易所的退市公司，屬于非上市公眾公司。為規(guī)范股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的運(yùn)行，我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)分別于2001年11月了《股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露實(shí)施細(xì)則》和2006年1月公布了《股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司信息披露規(guī)則》(以下簡(jiǎn)稱“信息披露規(guī)則”)。從代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和中關(guān)村科技園區(qū)代辦報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露現(xiàn)狀來(lái)看，截至2008~1e4月30日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自4月23日有2家公司披露2007年的年度報(bào)告起，到4月30日共有27家公司(占代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)55家公司的49％)披露了2007年的年度報(bào)告，且絕大多數(shù)公司將2007年的年度報(bào)告和2008年的第一季度報(bào)告同時(shí)披露；而中關(guān)村科技園區(qū)代辦報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的28家公司截止2008年4月30日已有27家公司披露了年報(bào)，一家未披露年報(bào)的公司是因?yàn)槎麻L(zhǎng)涉嫌犯罪而延遲披露2007年的年報(bào)，分析時(shí)將該公司從樣本中剔除。將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的12項(xiàng)要求作為信息項(xiàng)目列示在表1中，并對(duì)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司已公布的年度報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

針對(duì)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，對(duì)連續(xù)兩年提交年度報(bào)告的12家公司的報(bào)告項(xiàng)目比較，以及2007年以后新增加的公司提交的年度報(bào)告進(jìn)行分析，可以看出：一是對(duì)比連續(xù)披露2006年年報(bào)和2007年年報(bào)的12家公司，發(fā)現(xiàn)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的多數(shù)公司信息披露項(xiàng)目多于信息披露規(guī)定的要求。2006年年報(bào)披露的信息項(xiàng)目與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)基本趨于一致，這可能與報(bào)價(jià)公司初次掛牌披露信息參考代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司的信息披露有關(guān)，2007年有些公司的年報(bào)已經(jīng)按照《信息披露規(guī)則》的規(guī)定披露，但仍有過(guò)半公司的實(shí)際信息披露超過(guò)規(guī)定披露的要求。二是連續(xù)披露2006年、2007年年報(bào)的12家公司和中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的27家公司2007年度的年報(bào)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)2007年以后在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司信息披露更多地(增加的15家公司多半按規(guī)則要求沒(méi)有披露公司治理結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)情況簡(jiǎn)介、監(jiān)事會(huì)報(bào)告和重要事項(xiàng))遵守了《信息披露規(guī)則》的披露規(guī)定。三是對(duì)《信息披露規(guī)則》中年報(bào)披露沒(méi)有要求的公司治理結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)情況簡(jiǎn)介、監(jiān)事會(huì)報(bào)告和重要事項(xiàng)等信息項(xiàng)目，實(shí)際披露中多數(shù)公司主要對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)不予披露，其次是重要事項(xiàng)，然后是股東大會(huì)情況簡(jiǎn)介，最后是監(jiān)事會(huì)報(bào)告。

(二)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露的實(shí)務(wù)分析　從上述信息披露規(guī)定和掛牌公司的實(shí)際披露情況可以看出，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的披露比較及時(shí)，并且實(shí)際披露內(nèi)容多于規(guī)定披露內(nèi)容；但從連續(xù)兩年披露的公司來(lái)看，2007年年報(bào)和2006年年報(bào)相比披露的信息項(xiàng)目減少了，即更多的公司按照規(guī)定的要求進(jìn)行披露。這說(shuō)明可能存在以下問(wèn)題：

一是對(duì)信息披露規(guī)范的理解需要一段時(shí)間。2006年1月16號(hào)出臺(tái)了《股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司信息披露規(guī)則》，披露規(guī)則中簡(jiǎn)單明確規(guī)定了中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的信息披露內(nèi)容，但并沒(méi)有規(guī)定信息披露的形式，這可能造成多數(shù)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司參考上市公司信息披露格式的要求進(jìn)行披露，因而造成中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的信息披露形式類似于上市公司的信息披露形式，如信息披露規(guī)則只要求披露兩年的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，并沒(méi)有象上市公司那樣規(guī)定3年，但2006年度多數(shù)公司仍按上市公司規(guī)定的3年披露；再如，2006年多數(shù)公司不僅披露了財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表，還披露了現(xiàn)金流量表。2007年的年度報(bào)告的情況有所改善，這說(shuō)明企業(yè)對(duì)信息披露規(guī)范的理解需要時(shí)間。二是會(huì)計(jì)人員的職業(yè)素質(zhì)。從連續(xù)兩個(gè)年度的年報(bào)信息披露看，仍有半數(shù)公司延續(xù)上市公司的披露模式。這可能與掛牌公司想證明自己實(shí)力，計(jì)劃以后有機(jī)會(huì)從代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)上市有關(guān)，更可能是與會(huì)計(jì)人員并沒(méi)有很好地理解《信息披露規(guī)則》的具體規(guī)定有關(guān)。盡管《信息披露規(guī)則》要求掛牌公司可自愿進(jìn)行更為充分的信息披露，但多數(shù)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的信息披露形式并沒(méi)有披露特色，這說(shuō)明會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷能力較弱，會(huì)計(jì)職業(yè)素質(zhì)仍有待加強(qiáng)。三是未考慮信息披露的成本和收益。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的資產(chǎn)規(guī)模一般比上市公司的規(guī)模小，因而同樣信息披露項(xiàng)目的成本相對(duì)較高，而收益卻沒(méi)有因信息披露的增加而增加。信息披露過(guò)載只能增加企業(yè)的成本，并不能成比例的增加企業(yè)收益。四是披露規(guī)范自身的問(wèn)題?！缎畔⑴兑?guī)則》是由我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定公布的，屬于一種市場(chǎng)監(jiān)管型規(guī)范文件，規(guī)范自身相對(duì)較為簡(jiǎn)單，比上市公司信息披露量的要求少，這符合小規(guī)模企業(yè)信息披露的特點(diǎn)。但規(guī)定中并沒(méi)有給出公司編制財(cái)務(wù)報(bào)表具體準(zhǔn)則或制度的依據(jù)，也并沒(méi)有給出信息披露項(xiàng)目選擇的具體范圍和指導(dǎo)等。如規(guī)則中沒(méi)有規(guī)定公司提供財(cái)務(wù)報(bào)告是依據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還是參照企業(yè)會(huì)計(jì)制度，哪些信息披露項(xiàng)目是必須披露的，哪些信息披露項(xiàng)目是可以選擇的或是可以合并的等，所以中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的信息披露幾乎完全類似于上市公司的信息披露，這可能與《信息披露規(guī)則》的內(nèi)容缺乏相應(yīng)的具體規(guī)定有關(guān)。

五是披露規(guī)則統(tǒng)一的問(wèn)題。代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)兩套信息披露規(guī)則不利于信息的可比性，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司的信息披露幾乎承襲了原上市公司的披露要求，這無(wú)疑會(huì)增加該類公司的披露成本。此外，處于同一交易平臺(tái)的公司交易采用不同的披露形式，不能體現(xiàn)這一交易平臺(tái)公司的基本特征。

二、構(gòu)建柜臺(tái)市場(chǎng)信息披露規(guī)范的啟示

要保證柜臺(tái)市場(chǎng)的建立和規(guī)范運(yùn)行，有效的信息披露制度是關(guān)鍵，借鑒代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露規(guī)范和實(shí)際披露狀況的分析，對(duì)柜臺(tái)市場(chǎng)信息披露有以下幾點(diǎn)啟示：

(一)信息披露的層次性　柜臺(tái)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是大量非上市公眾公司股權(quán)交易和企業(yè)融資的重要平臺(tái)。就整個(gè)資本市場(chǎng)而言，保護(hù)中小投資者的利益是市場(chǎng)監(jiān)管的主要目標(biāo)，其手段主要通過(guò)建立會(huì)計(jì)信息披露制度，交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板應(yīng)以市場(chǎng)間可比的信息為基礎(chǔ)，這需要規(guī)范統(tǒng)一的信息披露體系；但多層次資本市場(chǎng)體系的層次差異主要體現(xiàn)在不同層次上市公司的特征上，交易所市場(chǎng)主要針對(duì)成熟的大中型企業(yè)，柜臺(tái)市場(chǎng)主要針對(duì)成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)和中小企業(yè)。主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)之間的銜接應(yīng)由可比的信息作為支撐，但市場(chǎng)層次的差異要求信息披露應(yīng)滿足不同層次資本市場(chǎng)運(yùn)行的需求。另外，就柜臺(tái)市場(chǎng)自身的發(fā)展而言，其內(nèi)部也具有一定的層次性，如納斯達(dá)克市場(chǎng)有納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)，還有OTCBB市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)等，不同的市場(chǎng)層級(jí)有不同的交易特點(diǎn)，所以應(yīng)有滿足不同層級(jí)需求的信息披露規(guī)則。

篇2

8月26日，北京永邦科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱永邦科技)，3月31日，北京國(guó)學(xué)時(shí)代文化傳播股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱國(guó)學(xué)時(shí)代)在中關(guān)村科技企業(yè)園正式掛牌。作為生產(chǎn)防爆產(chǎn)品的永邦科技和作為首家在新三板上市的文化創(chuàng)意型企業(yè)，他們是“早起的鳥(niǎo)兒有蟲(chóng)吃”這一理論的實(shí)踐者。那么，為什么要選擇在新三板市場(chǎng)上市?上市過(guò)程又經(jīng)歷了怎樣的過(guò)程，有哪些不為人知的故事?登陸新三板后企業(yè)又會(huì)給企業(yè)帶來(lái)什么呢?

中國(guó)科技財(cái)富：2005年12月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、科技部和北京市政府組織開(kāi)展了中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓(以下簡(jiǎn)稱“新三板”)試點(diǎn)，拓寬了投資退出渠道，孵育科技型上市企業(yè)。貴司在什么時(shí)間開(kāi)始了解，接觸新三板的?你們最后選擇新三板的理由是什么?

永邦科技：我們是2006年底，在一次中關(guān)村科技園組織的新三板的宣講會(huì)上，第一次接觸到新三板市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)我們就感覺(jué)這塊市場(chǎng)可能比較適合我們。于是在2007年一月份，在開(kāi)過(guò)股東大會(huì)后，我們就決定著手在新三板上市。

我們認(rèn)為新三板市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)很多企業(yè)有以下四方面的幫助：第一，有助于企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)明晰。之前我們國(guó)內(nèi)的多數(shù)企業(yè)，是不實(shí)行股權(quán)制的。多數(shù)是像家庭作坊似的進(jìn)行生產(chǎn)銷售。這種模式本身就會(huì)制約企業(yè)的發(fā)展，借助上三板的機(jī)會(huì)，將企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)制度規(guī)范化，建立股權(quán)制度，這將給公司帶來(lái)一個(gè)很大的提升。第二，有助于規(guī)范企業(yè)的管理。這不僅對(duì)于公司準(zhǔn)備在新三板上市有著很重要的作用，而且對(duì)于公司今后的發(fā)展以及將來(lái)?xiàng)l件成熟后轉(zhuǎn)板到主板市場(chǎng)都有非常大的幫助。第三，有助于企業(yè)獲得更多風(fēng)投的關(guān)注。作為我們，剛剛在新三板上市，當(dāng)然不可能馬上有資本跟進(jìn)，但是長(zhǎng)期來(lái)看，隨著新三板市場(chǎng)的繁榮，勢(shì)必會(huì)有更多的投資者關(guān)注我們。第四，有助于公司人員的穩(wěn)定。因?yàn)榻?jīng)過(guò)財(cái)務(wù)理順，很多公司的高管甚至一些中層領(lǐng)導(dǎo)都是公司的股東，這樣，大家工作起來(lái)更有積極性。因而，在新三板上市對(duì)于大家是一種很好的激勵(lì)。

國(guó)學(xué)時(shí)代：我們公司由于是一家文化創(chuàng)意型公司，一直致力于傳播國(guó)學(xué)，因此開(kāi)拓市場(chǎng)、制度管理、資本運(yùn)作等方面是我們的弱項(xiàng)。我們的國(guó)學(xué)網(wǎng)，從2000年創(chuàng)辦來(lái)，一直堅(jiān)持做純學(xué)術(shù)的專業(yè)國(guó)學(xué)網(wǎng)站。因此，這么多年來(lái)，我們的國(guó)學(xué)網(wǎng)上沒(méi)有過(guò)一個(gè)廣告，沒(méi)有進(jìn)行過(guò)一次商業(yè)運(yùn)作。而網(wǎng)站本身的運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等每年都需要十幾萬(wàn)元。這樣，公司持續(xù)地資金投入，讓公司也深感疲憊。漸漸我們開(kāi)始意識(shí)到，開(kāi)拓市場(chǎng)，引入資本發(fā)展壯大公司是大勢(shì)所趨。在2006年，我們開(kāi)始向相關(guān)專家請(qǐng)教公司的管理、運(yùn)營(yíng)以及資本運(yùn)作方面的相關(guān)問(wèn)題。有專家向我們推薦了新三板市場(chǎng)。我們于是開(kāi)始逐漸了解、認(rèn)識(shí)這個(gè)資本市場(chǎng)。在2008年8月，我們經(jīng)過(guò)董事會(huì)研究，公司正式?jīng)Q定在新三板上市。

一言以蔽之，在高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)，國(guó)學(xué)的發(fā)展也需要借助資本的力量。

中國(guó)科技財(cái)富：在籌備新三板上市的過(guò)程中，中關(guān)村科技園區(qū)給予了哪些具體的支持?效果如何?

永邦科技：我們公司在新三板上市的過(guò)程中，得到了中關(guān)村科技園區(qū)工作人員的很多鼓勵(lì)、支持，我們非常感謝他們。中關(guān)村科技園區(qū)對(duì)于在新三板上市，采取“扶上馬，送一程”的態(tài)度。當(dāng)時(shí)，在我們第一次準(zhǔn)備上市遭遇券商中途退出時(shí)，確實(shí)非常迷茫。到底要不要繼續(xù)上市?不繼續(xù)做下去的話，之前的工作白白浪費(fèi)了；繼續(xù)上市的話，后續(xù)工作誰(shuí)來(lái)做，怎么做?這困擾我們?cè)S久。最后，還是中關(guān)村科技園區(qū)的工作人員建議我們，還是要上，并且推薦山西證券，最終幫我們完成了新三板上市。

還有，我們很多的信息都從中關(guān)村科技園區(qū)的網(wǎng)站上獲得，包括我們最初決定在新三板上市，也是通過(guò)中關(guān)村科技園區(qū)的一次推介會(huì)。此外，這次在新三板上市后，對(duì)于我們公司的信用是一個(gè)極大的提升。國(guó)家的相關(guān)政策對(duì)這些企業(yè)是有著申請(qǐng)資金上的優(yōu)惠的，而且力度還很大。因此，我們有了更多的機(jī)會(huì)發(fā)展壯大自己。因此，我們可以說(shuō)是得益于中關(guān)村科技園區(qū)的大力幫助。

可以這樣說(shuō)，對(duì)于在新三板上市，國(guó)家相關(guān)政策的扶持力度非常大。據(jù)我所知，國(guó)家對(duì)于在新三板上市的前55家企業(yè)，會(huì)有100萬(wàn)的資金支持。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這個(gè)支持力度還是蠻大的。

田舉時(shí)代：我們是非常感激中關(guān)村科技園的工作人員的。因?yàn)槲覀冊(cè)诨I備在新三板上市的過(guò)程中，是借助中關(guān)村科技園特批的“特別通行證”才得以順利在新三板上市，成為新三板市場(chǎng)上第一家文化創(chuàng)意型公司。雖然我們公司具備一般高新技術(shù)企業(yè)所具備的特征，但是由于我們沒(méi)有拿到高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，在當(dāng)時(shí)的條件下，我們是不符合新三板市場(chǎng)的硬性要求的。但是，中關(guān)村科技園并沒(méi)有將我們拒之門外。為了能讓我們?cè)谛氯屙樌鲜?，中關(guān)村科技園給我們出具了寫(xiě)有“視同高新技術(shù)企業(yè)”的備案函。這不僅促成了我們僅用了4個(gè)月時(shí)間就在新三板上市，而且使我們成為新三板市場(chǎng)上第一家文化創(chuàng)意型企業(yè)。這對(duì)于新三板市場(chǎng)也是一個(gè)開(kāi)拓性事件。

在“視同高新技術(shù)企業(yè)”的政策下，我們切實(shí)享受到政策的優(yōu)惠。根據(jù)國(guó)家對(duì)在新三板上市的高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠政策，全部補(bǔ)貼總計(jì)有70萬(wàn)。這些高新技術(shù)企業(yè)享受到的，我們也都享受到了。如果沒(méi)有這種實(shí)實(shí)在在的幫助，雖然我們國(guó)學(xué)時(shí)代想要在新三板上市，只怕也是心有余而力不足。

在我們看來(lái)，政策的幫助，比單純的資金支持更為有效。政策的幫助就是實(shí)實(shí)在在的幫助；而政策的出臺(tái)，意味著國(guó)家的積極引導(dǎo)。

中國(guó)科技財(cái)富：我們知道要上新三板得進(jìn)行股份改造，得花費(fèi)相當(dāng)?shù)馁M(fèi)用，而且前新三板的獨(dú)資功能比較弱，流動(dòng)性也不活躍，從成本的才考慮，會(huì)不會(huì)終企業(yè)帶來(lái)什么壓力?

永邦科技：在我們完成新三板上市后我對(duì)所有花費(fèi)做了一下統(tǒng)計(jì)，總共花了75萬(wàn)左右。按照中關(guān)村企業(yè)園的相關(guān)政策，這些費(fèi)用需要企業(yè)前行墊付。等到上市成功后，按照政策，國(guó)家予以補(bǔ)貼。這樣一來(lái)，我們實(shí)際自己付的費(fèi)用就非常少了，不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生任何的影響。應(yīng)該說(shuō)，國(guó)家對(duì)于在新三板上市的公司扶持力度還是蠻大的，我們也是受惠者。公司在新三板上市后。每年支付給券商的費(fèi)用大概是1萬(wàn)元左右，另外還有律師的費(fèi)用。由于聘請(qǐng)律師不是必須的，因此據(jù)我所知，很多公司并沒(méi)有聘請(qǐng)。但是，我覺(jué)得，聘請(qǐng)律師對(duì)于一個(gè)想要做大做強(qiáng)的公司來(lái)講，還是非常重要的，他能夠幫助公司規(guī)范很

多事情。因此，我們還是決定要聘請(qǐng)律師，這個(gè)每年的花費(fèi)大概要1萬(wàn)元。

國(guó)學(xué)時(shí)代：我們總共花費(fèi)了一百萬(wàn)出頭。這個(gè)費(fèi)用在我們看來(lái)是一個(gè)比較正常的費(fèi)用。我們?cè)谕瓿缮鲜泄ぷ骱笠蚕蛞恍┢渌髽I(yè)詢問(wèn)了他們的上市相關(guān)費(fèi)用。因此，我們感覺(jué)我們的支出，處于一個(gè)比較正常的狀態(tài)。在新三板上市的費(fèi)用的高低取決于券商、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所收取費(fèi)用的高低。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，100萬(wàn)的支出，如果沒(méi)有國(guó)家的補(bǔ)貼，我們是根本承受不起的。像我們公司，產(chǎn)品內(nèi)容全部與國(guó)學(xué)相關(guān)，帶有很嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)性質(zhì)，能夠生存下來(lái)已經(jīng)很不容易了。這是社會(huì)現(xiàn)實(shí)。如果沒(méi)有相關(guān)的政策扶持、資金支持，我們想借助新三板這塊資本市場(chǎng)壯大自己，只能是空想。同時(shí)，我們自己花費(fèi)幾十萬(wàn)元也要在新三板上市，從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，我們對(duì)新三板市場(chǎng)是非常看好的，也是付出了很大的努力的。與其說(shuō)是一種魄力，不然說(shuō)是一種有價(jià)值的投資。

中國(guó)科技財(cái)富：你們都是企業(yè)上市面的主導(dǎo)者和親歷者，在籌備和進(jìn)行操作的過(guò)程有很多體會(huì)，請(qǐng)談?wù)勀銈兊慕?jīng)驗(yàn)，以及對(duì)在積極籌備上板的公司一些具備建議?

永邦科技：可以的。我們公司在新三板上市的經(jīng)歷可能比較特殊，由于種種原因，前后兩次，歷時(shí)兩年，可以說(shuō)耗費(fèi)了我們巨大的精力?？赡芷渌驹谏鲜羞^(guò)程中不會(huì)像我們這么坎坷。但是，要想通過(guò)券商的財(cái)務(wù)審查，并且相對(duì)來(lái)說(shuō)比較順利，這就要求公司的財(cái)務(wù)制度必須相對(duì)健全。對(duì)于一般公司而言，必須要有足夠的思想準(zhǔn)備，同時(shí)，還要在人力、財(cái)力、時(shí)間上做好充足的準(zhǔn)備。而且，公司里需要有一個(gè)能夠做統(tǒng)籌規(guī)劃的人，具體來(lái)協(xié)調(diào)各個(gè)部門之間的工作。只有這樣，才能保證公司在正常業(yè)務(wù)不受影響的前提下，順利完成上市工作。

國(guó)學(xué)時(shí)代：健全的財(cái)務(wù)制度應(yīng)該說(shuō)不僅是促成我們僅用4個(gè)月就成功完成上市工作的重要因素，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，健全的財(cái)務(wù)制度更是有助于公司今后的發(fā)展壯大。雖然是新三板市場(chǎng)，但是這個(gè)上市過(guò)程所要走的流程，是和在主板上市是一樣的。而且，相關(guān)的資格審查要更加嚴(yán)格。如果沒(méi)有良好的財(cái)務(wù)制度，還是像手工作坊那樣，何談在新三板上市，又何談將來(lái)轉(zhuǎn)板到主板上市?

中國(guó)科技財(cái)富：新三板市場(chǎng)畢竟是一塊剛剛開(kāi)辟的新陣地，從企業(yè)的角度感覺(jué)新三板市場(chǎng)哪些地方還需要進(jìn)一步完善?

永邦科技：從我們公司經(jīng)歷的過(guò)程看，新三板市場(chǎng)的流通性不夠好這是一個(gè)比較突出的問(wèn)題。以我們公司為例，按照新三板上市的要求，上市當(dāng)天必須要有交易，而且必須要完成。于是我們提前找到了在北京和鄭州的股東，準(zhǔn)備好了相關(guān)的證件。結(jié)果我們?nèi)マk手續(xù)的時(shí)候，在交易大廳里，他們的工作人員由于不熟悉辦理相關(guān)手續(xù)的流程，無(wú)法順利的辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)的狀態(tài)是，營(yíng)業(yè)員給上級(jí)打電話詢問(wèn)，邊操作。交易進(jìn)行得非常不順利，幾乎要無(wú)法完成當(dāng)天的交易了。當(dāng)時(shí)，真是讓我們著實(shí)緊張了一陣。然后又是協(xié)調(diào)北京的股東，又是協(xié)調(diào)深交所，最后好容易完成了當(dāng)天的交易?？梢?jiàn)，由于新三板市場(chǎng)剛剛成立不久，很多相關(guān)的規(guī)章制度還沒(méi)有很好的建立，工作人員自己也并不熟悉相關(guān)業(yè)務(wù)，這影響了新三板市場(chǎng)的流通性。今后應(yīng)消除這一點(diǎn)。

篇3

主板 1、在主板上市的公司，以傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)為主，滬市主板股票的代碼以60開(kāi)頭，深市主板股票的代碼以以000開(kāi)頭。 2、上市標(biāo)準(zhǔn)：①公司成立且經(jīng)營(yíng)時(shí)間三年以上。②要求公司三年盈利，并且累計(jì)超過(guò)三千萬(wàn)元。③要求公司三年累計(jì)超過(guò)三億元。④要求公司三年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)五千萬(wàn)元。⑤要求公司發(fā)行前股本總額不少于三千萬(wàn)。 3、在主板上市的要求最高，能成功上市主板的都是處于某個(gè)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，大權(quán)重股皆來(lái)自于主板，比如銀行板塊里面市值最大的工商銀行，白酒里面市值最大的貴州茅臺(tái)，保險(xiǎn)板塊里面市值最大的中國(guó)平安等，這些都是國(guó)內(nèi)最賺錢的公司。主板里面的股票基本上屬于成熟行業(yè)，包括但不限于房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、有色、建筑工程等，從行業(yè)的生命周期來(lái)看，這類企業(yè)大多過(guò)了快速成長(zhǎng)期，處于增長(zhǎng)緩慢的成熟期，或者是負(fù)增長(zhǎng)的衰退期。

中小板 1、字面意思，中小板即中小企業(yè)板塊，是創(chuàng)業(yè)板的一種過(guò)渡。中小板的股票，是在深市上市的以002開(kāi)頭的股票，流通盤大約在一億以下。 2、在中小板上市的標(biāo)準(zhǔn)：①公司近三年凈利潤(rùn)為正，并且累計(jì)超過(guò)三千萬(wàn)元，實(shí)際上，公司在申請(qǐng)上市前一年的凈利潤(rùn)要達(dá)到五千萬(wàn)元。②公司近三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)五千萬(wàn)元，或者近三年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過(guò)三億元。③發(fā)行前公司股本不少于三千萬(wàn)元。 3、在中小板上市的企業(yè)，行業(yè)地位相對(duì)主板來(lái)說(shuō)，沒(méi)那么高。但里面的一些個(gè)股具備成長(zhǎng)性，盡管上市的時(shí)候市值比較小，通過(guò)快速擴(kuò)展，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，成為行業(yè)龍頭。比如?？低?，經(jīng)過(guò)這幾年的穩(wěn)健增長(zhǎng)，一躍成為國(guó)內(nèi)安防領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，他目前的市值在中小板里面是最大的，同時(shí)，也是科技股里面市值居前的公司。由于中小板個(gè)股的市值不大，一旦逆襲成為某個(gè)行業(yè)的龍頭，股價(jià)會(huì)蹭蹭蹭往上漲，市值增長(zhǎng)空間巨大。

創(chuàng)業(yè)板 1、創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場(chǎng)，為暫時(shí)達(dá)不到在主板上市條件的中小企業(yè)和新興企業(yè)，提供另外的證券交易市場(chǎng)。 2、創(chuàng)業(yè)板上市的條件相對(duì)寬松。①公司最近兩年連續(xù)盈利，并且累計(jì)凈利潤(rùn)不少于一千萬(wàn)，或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I收不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I收增長(zhǎng)均不低于百分之三十。②最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元，并且不存在未彌補(bǔ)虧損。③發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元。 3、在創(chuàng)業(yè)板上市的公司主要以科技公司為主。創(chuàng)業(yè)板在2010年推出來(lái)，2012年底開(kāi)啟一輪浩浩蕩蕩的大牛市，當(dāng)時(shí)TMT行業(yè)炒得火熱，可以說(shuō)是上一輪牛市是創(chuàng)業(yè)板帶起來(lái)的?？萍脊救匀皇俏磥?lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的重中之重，因?yàn)榭蒲屑夹g(shù)，掌握核心前沿技術(shù)的美國(guó)與我國(guó)打起了貿(mào)易戰(zhàn)，未來(lái)，我國(guó)自主替代、科技強(qiáng)國(guó)必然是趨勢(shì)，包括人工智能、5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、虛擬現(xiàn)實(shí)等。

新三板 1、我們國(guó)家的資本市場(chǎng)一直想搞國(guó)產(chǎn)版的“納斯達(dá)克”，可就是沒(méi)搞成，新三板是個(gè)炮灰，未來(lái)還有科創(chuàng)板，根本制度不改變，恐怕也難以實(shí)現(xiàn)。 2、新三板的上市條件更為寬松，沒(méi)有很高的門檻。①盈利要求：必須具有穩(wěn)定的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。②主營(yíng)業(yè)務(wù)必須突出。③國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 3、投資新三板的門檻十分高，要達(dá)到五百元，導(dǎo)致流動(dòng)性嚴(yán)重不足，上市的公司又一大堆，供需完成失衡，被玩壞了。所以才要推出科創(chuàng)板，順帶在科創(chuàng)板上試點(diǎn)注冊(cè)制。

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篇4

【關(guān)鍵詞】非高科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資

一、上市—拓寬中小企業(yè)融資渠道

1.融資難的現(xiàn)實(shí)

“中小企業(yè)融資難”是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”，在對(duì)上海市資金融通問(wèn)題的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)：在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上融資“較困難”、“很困難”和“不存在困難”的企業(yè)比例分別是68%、14%、18%。在有項(xiàng)目投資的企業(yè)中，37%的企業(yè)依靠自有資金，29%的企業(yè)依靠銀行貸款。調(diào)查樣本的平均銀行長(zhǎng)期借款額是49萬(wàn)，平均短期借款額是554萬(wàn)，兩者之比是11：1?？梢?jiàn)貸款在中小企業(yè)項(xiàng)目投資中作用不大。《新聞報(bào)》1998年4月9日的資料顯示，63%的中小企業(yè)近期內(nèi)沒(méi)有投資打算，其主要原因就是資金難以落實(shí)，這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大企業(yè)。

2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的助推器

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又被稱作二板市場(chǎng)、小盤股市場(chǎng)、自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)及可供選擇的投資市場(chǎng)等等。它是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，主板市場(chǎng)門檻太高、無(wú)法滿足成長(zhǎng)性中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)直接融資需求而產(chǎn)生；是證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分和高級(jí)形態(tài)。

低門檻的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的到來(lái)，無(wú)疑是給處于困境中的中小企業(yè)帶來(lái)一場(chǎng)及時(shí)雨。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，則可通過(guò)發(fā)行新股或后續(xù)配股進(jìn)行直接融資，從證券市場(chǎng)獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。其次，以擬在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市為契機(jī)，進(jìn)行企業(yè)的股份制改造，建立起產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度。并且，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)其嚴(yán)格的上市條件和監(jiān)管措施，特別是財(cái)務(wù)監(jiān)管措施，有利于企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理狀況，提高經(jīng)營(yíng)管理水平。而且，企業(yè)尋求上市的努力本身就促使企業(yè)在各方面提高水平。另外能上市是企業(yè)進(jìn)步和發(fā)展的一個(gè)標(biāo)志，可以增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，提高企業(yè)的信譽(yù)。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)向非高科技中小企業(yè)敞開(kāi)大門

目前，全球各主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大都成立于20世紀(jì)90年代，美國(guó)NASDAQ培育出了一大批高科技公司，他們大都定位于支持高科技企業(yè)。2000年3月，以美國(guó)NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期以后，各主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)紛紛轉(zhuǎn)向支持更多具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。為了擠掉高科技“泡沫”，不少創(chuàng)業(yè)板對(duì)高科技公司進(jìn)行了清理。不少國(guó)家與地區(qū)甚至通過(guò)重新籌建中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)替代原有的市場(chǎng)。

這體現(xiàn)在：

第一，從準(zhǔn)入條件上看：在國(guó)際上現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，并沒(méi)有關(guān)于企業(yè)科技含量的準(zhǔn)入條件，以美國(guó)NASDAQ小盤股市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)為例，它所包括的九個(gè)指標(biāo)為：凈有形資產(chǎn)、股票市值（總資產(chǎn)、總收入）、稅前收入、公眾持股數(shù)量、公司創(chuàng)立時(shí)間、公眾持股市值、最低投標(biāo)價(jià)格、股東數(shù)量和做市商數(shù)。而即使是以發(fā)展地區(qū)科技產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新為本的香港創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)也沒(méi)有關(guān)于科技含量的硬性規(guī)定。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的區(qū)別在于：相對(duì)較低的上市要求、“買者自負(fù)”的原則、資料披露為主的原則和嚴(yán)格的保薦人制度。在其市場(chǎng)制度特點(diǎn)中并不存在關(guān)于企業(yè)科技含量的專門要求。所以，無(wú)論是否屬于高新科技行業(yè)，中小企業(yè)只要達(dá)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市條件就可以申請(qǐng)進(jìn)入公開(kāi)上市。

第二，從市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀上看：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高新科技公司，特別是高科技中小企業(yè)上市融資的重要場(chǎng)所，但是它絕對(duì)不是一個(gè)僅僅包括高科技產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)是一個(gè)新興高科技公司云集的市場(chǎng)，它們的市值增長(zhǎng)幅度驚人，但是盡管如此，NASDAQ市場(chǎng)并不是一個(gè)只包括高科技產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)。有數(shù)據(jù)表明，1998年底，NASDAQ市場(chǎng)上市公司的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成為：制造業(yè)占上市公司總數(shù)的27.5%，金融保險(xiǎn)業(yè)占20%，零售與批發(fā)占11.2%，計(jì)算機(jī)編程和數(shù)據(jù)處理占10.6%，服務(wù)行業(yè)占10.5%，交通和通訊占7%。可以認(rèn)為：在當(dāng)前各國(guó)和地區(qū)存在的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都是向非高科技中小企業(yè)開(kāi)放的。高科技類公司占據(jù)的顯赫地位是市場(chǎng)自身選擇機(jī)制發(fā)揮作用的結(jié)果，而不是人為設(shè)立制度約束的結(jié)果。

在我國(guó)現(xiàn)存的中小企業(yè)中，很大的部分屬于傳統(tǒng)的加工和服務(wù)性行業(yè)企業(yè)。就我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和行為市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度來(lái)，這些企業(yè)也具有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展?jié)摿土己玫氖袌?chǎng)發(fā)展前景。但是長(zhǎng)久以來(lái)，由于受到我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和金融體系不健全的影響，我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道十分狹窄，嚴(yán)重地影響了這些企業(yè)的建立、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立可以為那些優(yōu)秀的非高科技中小企業(yè)提供重要的融資渠道，鼓勵(lì)和支持它們的發(fā)展。

三、非高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位和擬上市的策略

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)投資者們看中高科技企業(yè)的是其高成長(zhǎng)性，希望能夠通過(guò)大量的投資對(duì)象中的一家或幾家企業(yè)的暴利增長(zhǎng)來(lái)獲得巨額的回報(bào)。但是對(duì)于非高科技中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，期望著一夜暴富是不切實(shí)際的，因?yàn)閭鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)就是緩慢但是穩(wěn)步的增長(zhǎng)。由于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)近期內(nèi)學(xué)是以制造業(yè)為主，從政策因素和國(guó)際貿(mào)易因素上考慮對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都較為有利。非高科技中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)即勞動(dòng)力資源豐富的優(yōu)勢(shì)，積極參與國(guó)際分工，獲取比較利益。非科技類中小企業(yè)在強(qiáng)化自身比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上謀求發(fā)壯大，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，逐步完成技術(shù)升級(jí)換代。這樣的過(guò)程雖然成長(zhǎng)較慢，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)低的多，可以吸引到一部分風(fēng)險(xiǎn)弱的投資者。

1.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的最終取向與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃有機(jī)結(jié)合起來(lái)。一個(gè)沒(méi)有制定長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃方案的企業(yè)，其發(fā)展必然遭遇種種。投資者愿意把錢企業(yè)，是因?yàn)橥顿Y者看好企業(yè)的發(fā)展前景。因此，應(yīng)把企業(yè)上市籌資的目的同發(fā)展替有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，使企業(yè)真正走上可持續(xù)發(fā)展之路。

2.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市與建立現(xiàn)代化企業(yè)制度結(jié)合起來(lái)。中小企業(yè)就從巨人集團(tuán)、沈陽(yáng)飛龍、三株集團(tuán)等企業(yè)中吸取企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、治理結(jié)構(gòu)不合理的教訓(xùn)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，對(duì)擬上市企業(yè)的要求就是企業(yè)產(chǎn)權(quán)清晰，企業(yè)建立科學(xué)的股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層等四個(gè)層次的治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)真正建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。

3.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市和改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力有機(jī)結(jié)合起來(lái)，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理日益復(fù)雜，企業(yè)必須相應(yīng)建立科學(xué)規(guī)范的管理體制與變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境相適應(yīng)，并使企業(yè)融入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)體系中，按國(guó)際慣例建立人事、資產(chǎn)、負(fù)債等一系列科學(xué)化的管理制度，使企業(yè)擁有強(qiáng)大綜合的競(jìng)爭(zhēng)能力。

4.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的目標(biāo)與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)的統(tǒng)一發(fā)展戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合起來(lái)。通過(guò)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)的有效結(jié)合，增強(qiáng)企業(yè)的核心能力，享有成本、研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，由此增大企業(yè)的資產(chǎn)，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

擬上市中小企業(yè)，在確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位后，應(yīng)針對(duì)企業(yè)自身目前存在的問(wèn)題，做好以下幾個(gè)方面的準(zhǔn)備工作，為企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功上市打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

1.建立產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度。擬上市企業(yè)在進(jìn)行公司化改造過(guò)程中，應(yīng)嚴(yán)格按照創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、現(xiàn)代企業(yè)制度的要求規(guī)范動(dòng)作。

2.建立符合現(xiàn)代企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)管理制度和內(nèi)部監(jiān)控制度。擬上市的企業(yè)，無(wú)論是準(zhǔn)備上市前還是上市成功后都有著嚴(yán)格的披露要求。因此，擬上市企業(yè)可通過(guò)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司協(xié)助建立規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度，規(guī)范企業(yè)的會(huì)計(jì)核算、預(yù)算管理、責(zé)任會(huì)計(jì)及相關(guān)的財(cái)務(wù)管理制度；并聘任一名全職的合格的會(huì)計(jì)師，負(fù)責(zé)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作，同時(shí)應(yīng)成立以獨(dú)立非執(zhí)行董事的審核委員會(huì)，監(jiān)督審查企業(yè)年度、半年度和季度的財(cái)務(wù)報(bào)告、財(cái)務(wù)申報(bào)及內(nèi)部監(jiān)控程序。

3.運(yùn)用資產(chǎn)重組措施，擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。擬上市企業(yè)，一方面，可采用兼并手段將專業(yè)相同、規(guī)模較小的，但行業(yè)發(fā)展前景和產(chǎn)品市場(chǎng)前景具有吸引力的企業(yè)進(jìn)行重組合并；另一方面，可以參股的方式同高等院校、科研院所聯(lián)合，引進(jìn)技術(shù)和價(jià)值規(guī)律。

4.建立一套良好的激勵(lì)和約束機(jī)制，引入策略投資，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)、快速增長(zhǎng)。引入策略投資者能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)兩方面的策略價(jià)值：行業(yè)和領(lǐng)域價(jià)值；金融和財(cái)務(wù)價(jià)值。前者指策略投資者從企業(yè)所從事的行業(yè)或所處地域?qū)ζ髽I(yè)的支持；后者指策略投資者將其所持有的風(fēng)險(xiǎn)資本注入企業(yè)。擬上市企業(yè)若能夠從著名的策略投資者那里獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，一方面有利于企業(yè)解決上市前的最低規(guī)模要求問(wèn)題，另一方面有助于提高企業(yè)上市的可能性，有利于企業(yè)上市價(jià)格的制定和上市后市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定。

5.認(rèn)真委任保薦人，為上市創(chuàng)造有利條件。擬上市企業(yè)應(yīng)全面了解保薦人的職責(zé)和作用，聘請(qǐng)保薦人的意義遠(yuǎn)超出協(xié)助企業(yè)上市，一個(gè)好的保薦人對(duì)于企業(yè)構(gòu)建一個(gè)運(yùn)作順暢的管理機(jī)制、制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃、并真正實(shí)現(xiàn)其成長(zhǎng)和發(fā)展，起到事半功倍的作用。

6.全面地了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在企業(yè)調(diào)整改造的過(guò)程中，不斷積累資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。擬上市企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)資本運(yùn)作的了解和熟悉，關(guān)系到企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者、上市中介機(jī)構(gòu)、上市審批機(jī)構(gòu)之間的溝通，對(duì)企業(yè)策略投資者的引入、企業(yè)能否成功上市、企業(yè)股票發(fā)行價(jià)位的制定、上市后企業(yè)的運(yùn)作有著極大的影響?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】

1.中小企業(yè)金融環(huán)境的思考，王琦、章啟宇，商業(yè)研究2000年第四期

2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)：中小企業(yè)的機(jī)遇、問(wèn)題和策略，黃健柏、扶縛龍，科技進(jìn)步與對(duì)策2001年第四期

篇5

自從2006年12月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林首次公開(kāi)提出建立四個(gè)層次的資本市場(chǎng)架構(gòu)以來(lái)，三板市場(chǎng)已經(jīng)引起越來(lái)越多中小企業(yè)及廣大投資者的關(guān)注。與此同時(shí)，要求進(jìn)一步建立完善三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)順利轉(zhuǎn)板到主板上市的綠色通道機(jī)制以及擴(kuò)大三板試點(diǎn)園區(qū)的呼聲日益高漲。2007年7月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)了廣東九州陽(yáng)光傳媒股份有限公司（三板證券簡(jiǎn)稱為“粵傳媒”）IPO的計(jì)劃，這意味著中國(guó)首家三板公司成功轉(zhuǎn)板為主板上市公司。2007年11月17日，深交所上市推廣部總監(jiān)鄒雄在“第三屆中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)”上公開(kāi)表示：“我們正在整合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并進(jìn)行完善，目前最切實(shí)可行的措施就是按照國(guó)家中長(zhǎng)期規(guī)劃的要求，不僅在中關(guān)村，還在有經(jīng)驗(yàn)、有條件的基礎(chǔ)上向53個(gè)國(guó)家級(jí)高新園區(qū)推廣，為那些需要對(duì)股權(quán)進(jìn)行整合轉(zhuǎn)讓的企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)?！?/p>

三板市場(chǎng)，為誰(shuí)而生？

三板市場(chǎng)又稱為“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，是指證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市公司提供的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)。

解決歷史遺留問(wèn)題是三板市場(chǎng)創(chuàng)建伊始所承擔(dān)的重要任務(wù)。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，2001年6月12日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動(dòng)。同年7月16日，第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。隨后，為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，從2002年8月29日起，退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。自此，承接主板的退市股票，在特定時(shí)期化解退市風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷，成為三板市場(chǎng)承擔(dān)的另一項(xiàng)重要任務(wù)。截止到2008年1月，進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的退市公司股票已達(dá)到48只。

2006年1月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，證券業(yè)協(xié)會(huì)了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》及相應(yīng)配套規(guī)則，園區(qū)公司進(jìn)入代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)，這標(biāo)志著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得了階段性進(jìn)展，也是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新的重大突破。此舉為國(guó)內(nèi)非上市股份有限公司股權(quán)交易提供了一個(gè)有效的平臺(tái)，在全國(guó)產(chǎn)生了強(qiáng)烈反響。自此，三板市場(chǎng)的功能和定位開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，由“老三板”向“新三板”過(guò)渡。

“新三板”的萌生，為園區(qū)非上市股份公司提供了一個(gè)有序轉(zhuǎn)讓股份的服務(wù)平臺(tái)，為科技含量較高、自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)的園區(qū)中小企業(yè)利用資本市場(chǎng)創(chuàng)造了條件，不僅有利于創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制的完善，滿足多元化的投融資需求，而且有利于增強(qiáng)園區(qū)企業(yè)科技自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。截止到2008年1月，進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的園區(qū)企業(yè)已達(dá)到25家。

2007年12月1日，證監(jiān)會(huì)尚福林主席在第六屆中小企業(yè)融資論壇上表示，“要逐步建立起滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系”。深交所在多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)方面，主要從以下幾個(gè)方面著手：一是積極培育藍(lán)籌股市場(chǎng)；二是大力發(fā)展中小企業(yè)板；三是積極研究，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；四是整合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度。在定位上，三板市場(chǎng)處于多層次資本市場(chǎng)體系的最底層。一方面，三板市場(chǎng)可以為那些富有增長(zhǎng)潛力、活力較大的中小企業(yè)提供支持，同時(shí)也為這些企業(yè)提供了一條能促進(jìn)其快速發(fā)展壯大的通道，即當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到一定程度時(shí)有可能轉(zhuǎn)板進(jìn)入主板市場(chǎng)發(fā)展；另一方面，三板市場(chǎng)也為那些已經(jīng)完全喪失主板掛牌資格甚至嚴(yán)重資不抵債的公司提供了一條合理的退出通道，從而保證了主板市場(chǎng)上市公司的質(zhì)量。因而，在資本市場(chǎng)體系中，三板市場(chǎng)既是起點(diǎn)又是終點(diǎn)，三板市場(chǎng)的存在增強(qiáng)了主板和二板市場(chǎng)的退出機(jī)制和輸送機(jī)制。

三板市場(chǎng)，春色為誰(shuí)妍？

“老三板”市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差、交易清淡，幾乎成為“被遺忘的角落”，而且因其承擔(dān)原NET、STAQ系統(tǒng)掛牌股份和主板退市公司股份的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，曾一度被稱作“垃圾桶”。然而，隨著2006年中關(guān)村科技園區(qū)“新三板”市場(chǎng)的啟動(dòng)，以及管理層“建設(shè)多層次資本市場(chǎng)”的整體規(guī)劃，三板市場(chǎng)正從過(guò)去“老三板”的尷尬境地中走出來(lái)，并且有望成為高新技術(shù)企業(yè)的“資本孵化器”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，三板市場(chǎng)必將成為為具有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜泄咎峁┤谫Y平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出機(jī)制，為主板市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)上市公司資源的多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

一、三板市場(chǎng)有助于解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題

中小企業(yè)具有很強(qiáng)的創(chuàng)新能力，是技術(shù)創(chuàng)新的主要力量和源泉，但是中小企業(yè)融資難問(wèn)題一直是制約其發(fā)展的瓶頸。三板市場(chǎng)進(jìn)入條件相對(duì)寬松，有利于投資和交易的運(yùn)行理念，比較適合中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，能夠滿足中小企業(yè)的直接融資需求。目前在三板市場(chǎng)掛牌后的中小企業(yè)可以通過(guò)實(shí)施定向增發(fā)，既獲得直接融資便利，同時(shí)也可提高公司信用等級(jí)。

根據(jù)美國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，債券更適合在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和金融工具的廣泛應(yīng)用，原來(lái)可以在證券交易所交易的債券，也可以逐漸轉(zhuǎn)到場(chǎng)外市場(chǎng)上進(jìn)行交易。未來(lái)中小企業(yè)在三板市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行債權(quán)融資，也不失為一種擴(kuò)大企業(yè)融資的理想渠道。

二、三板市場(chǎng)有助于降低中小企業(yè)直接融資的成本

由于中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，資信比大企業(yè)低，商業(yè)銀行一般不愿為中小企業(yè)提供貸款，加之我國(guó)目前實(shí)行緊縮性貨幣政策，多次上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，銀行將更加審慎地進(jìn)行貸款。對(duì)于中小企業(yè)，特別是成長(zhǎng)初期的科技型企業(yè)，其投資風(fēng)險(xiǎn)大，取得貸款的額度受限且貸款利率偏高，間接融資成本比較高。三板市場(chǎng)不僅為中小企業(yè)進(jìn)行直接融資提供了可能性，而且由于其在場(chǎng)外交易，交易方式更靈活，融資成本更低。目前在深交所中小企業(yè)板上市的融資成本大約都在千萬(wàn)以上，而中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)在三板市場(chǎng)掛牌費(fèi)用只需要幾十萬(wàn)的資金。三板市場(chǎng)融資優(yōu)良的性價(jià)比必將會(huì)獲得越來(lái)越多中小企業(yè)的青睞。

三、三板市場(chǎng)有助于完善中小企業(yè)的公司治理

中小企業(yè)在三板市場(chǎng)掛牌進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，成為半公眾公司，受到投資者、客戶、供應(yīng)商、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及社會(huì)公眾的關(guān)注，無(wú)形中會(huì)給企業(yè)的管理層帶來(lái)一定的約束和激勵(lì)作用。同時(shí)，企業(yè)需按照要求定期披露相關(guān)信息，必須保持對(duì)公眾一定的透明度。這都要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理更加規(guī)范和穩(wěn)健，使企業(yè)能夠長(zhǎng)期良性地經(jīng)營(yíng)下去，把握住資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的新機(jī)遇。因此，對(duì)于進(jìn)入三板市場(chǎng)的中小企業(yè)，除要依法建立股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等法人治理結(jié)構(gòu)外，還應(yīng)建立比較完善的內(nèi)部控制制度，在追求企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程中，充分維護(hù)投資者利益，按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求及時(shí)、準(zhǔn)確地履行持續(xù)信息披露義務(wù)，只有這樣，才能保持企業(yè)未來(lái)的持續(xù)快速發(fā)展。

四、三板市場(chǎng)有利于提升中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者、原始股東和員工的個(gè)人價(jià)值

對(duì)于處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在三板市場(chǎng)掛牌進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，會(huì)產(chǎn)生明顯的財(cái)富效應(yīng)，將極大地提升創(chuàng)業(yè)者和原始股東的創(chuàng)業(yè)熱情，有助于提升和幫助他們實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值，提高企業(yè)對(duì)人才的吸引力。同時(shí)，新股東的加入也會(huì)帶來(lái)新的經(jīng)營(yíng)理念和管理方法，有助于提升企業(yè)的整體管理水平。此外，企業(yè)在三板市場(chǎng)掛牌進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，也便于公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，吸引優(yōu)秀的人才加盟公司，為公司建立有效的激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)造了條件。

五、三板市場(chǎng)有助于提升中小企業(yè)的資本運(yùn)作能力，為企業(yè)未來(lái)轉(zhuǎn)板上市打好基礎(chǔ)

許多處于新興產(chǎn)業(yè)的中小公司，雖然有較高的成長(zhǎng)性，但其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也比較高，一般不具備到交易所上市的條件。對(duì)很多上了或是正在準(zhǔn)備上“新三板”的企業(yè)而言，三板市場(chǎng)并不是一個(gè)終點(diǎn)。并購(gòu)、重組、轉(zhuǎn)板、上市，在三板市場(chǎng)掛牌后意味著很多資本運(yùn)作可能性的出現(xiàn)。三板掛牌交易有利于企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資，通過(guò)定向增資進(jìn)行私募融資、兼并收購(gòu)等資本運(yùn)作，提升企業(yè)的資本運(yùn)作能力。同時(shí)，其“孵化器”功能的發(fā)揮也能從機(jī)制上最大限度地減少虛假包裝上市的成分，使上市公司從出生就有較高的質(zhì)量，從而達(dá)到提高上市公司整體質(zhì)量的目的。再者，由于三板市場(chǎng)為退市公司提供了退出通道，有利于上市公司真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的功能。

“指南針”

申請(qǐng)掛牌股份轉(zhuǎn)讓程序

對(duì)于企業(yè)而言，特別是處于初創(chuàng)階段資金普遍缺乏的中小高科技企業(yè)，應(yīng)該具備哪些條件以及履行哪些程序以進(jìn)入三板市場(chǎng)呢？

篇6

[關(guān)鍵詞] 農(nóng)業(yè)上市公司；核心競(jìng)爭(zhēng)力；因子分析；聚類分析

[中圖分類號(hào)] F276.6；F272.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2013）07-0009-04

0 前 言

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力理論源于“企業(yè)能力”的概念。潘羅斯最早在《企業(yè)增長(zhǎng)理論》（1959）中提出企業(yè)內(nèi)部的資源是企業(yè)的增長(zhǎng)源泉的理論，認(rèn)為資源是各個(gè)企業(yè)分別用于不同的目的，或以不同方式并以不同類型或數(shù)量的其他資源組合，會(huì)產(chǎn)生不同的服務(wù)，產(chǎn)生不同的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)。正是獨(dú)特的知識(shí)導(dǎo)致企業(yè)獨(dú)特的發(fā)展路徑，并形成一定的“路徑依賴”，從而導(dǎo)致了企業(yè)建立和發(fā)展自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。受潘羅斯的啟發(fā)，理查德森（Richardson）在《工業(yè)組織》中第一個(gè)提出了企業(yè)能力的概念。此后，錢德勒（Chandler）、安德魯斯（Kenneth Andrews）、波特（Porter）和巴尼（Barney）等對(duì)企業(yè)能力做了更加深入的研究和詳細(xì)的闡述。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期，研究者們開(kāi)始把目光投向企業(yè)擁有的特殊能力――企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。普拉哈拉德和哈默爾最早明確地提出了核心競(jìng)爭(zhēng)力的概念[1]。如何評(píng)價(jià)核心競(jìng)爭(zhēng)力是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究評(píng)價(jià)體系偏重于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的運(yùn)用。雖然也開(kāi)始關(guān)注公司治理等非財(cái)務(wù)因素的影響，但是對(duì)于公司的科技、研發(fā)能力等指標(biāo)缺乏考慮，忽略了科技對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力日益突出的貢獻(xiàn)。本文將財(cái)務(wù)指標(biāo)與科技能力指標(biāo)相結(jié)合，研究和分析農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

1 我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的特點(diǎn)

農(nóng)業(yè)上市公司既是上市公司與農(nóng)業(yè)企業(yè)的綜合體，又是連接農(nóng)戶與市場(chǎng)的橋梁，其自身的特殊性決定了其在帶領(lǐng)農(nóng)民致富中的重要作用。農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱、科技水平的高低以及核心競(jìng)爭(zhēng)能力的大小在一定程度上決定著一國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)發(fā)展的規(guī)模和成效。目前，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司尚處于成長(zhǎng)起步階段，呈現(xiàn)出3個(gè)鮮明特點(diǎn)：

一是我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司數(shù)量少。截至2011年底，我國(guó)滬、深兩市共有農(nóng)業(yè)上市公司49家，業(yè)務(wù)范圍涉及農(nóng)、林、牧、漁及其服務(wù)業(yè)，其數(shù)量?jī)H占滬深兩市全部上市公司總數(shù)的2.19%。

二是我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模小。2005-2009 年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)的均值分別為19.5 億元、22 億元、22.8 億元、21.37 億元和24.65 億元，雖然呈上升趨勢(shì)，但是，農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模占主要行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比重很小，2009年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模僅占主要行業(yè)總資產(chǎn)平均數(shù)的1.8%左右。另外，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模小還表現(xiàn)在普遍股本規(guī)模不大。我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司中有29家（約占全部農(nóng)業(yè)類上市公司的59%）上市公司股本不到3億萬(wàn)股。我國(guó)49家農(nóng)業(yè)類上市公司平均總股本為42 080.89萬(wàn)股，較之同期深圳主板平均數(shù)77 968.42萬(wàn)股相去甚遠(yuǎn)。絕大部分農(nóng)業(yè)類上市公司的股本數(shù)僅與中小企業(yè)板（平均30 249.05億萬(wàn)股）和創(chuàng)業(yè)板（平均14 692.68億萬(wàn)股）相當(dāng)。

三是股權(quán)相對(duì)集中，存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。農(nóng)業(yè)上市公司中第一大股東持股比例在50%（含）以上的比例為22%；第一大股東控股的占比為78.05%。股權(quán)集中會(huì)導(dǎo)致公司治理問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不良的影響。

可見(jiàn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司無(wú)論從數(shù)量上、規(guī)模上還是從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，都與農(nóng)業(yè)的重要地位嚴(yán)重不符，這就直接導(dǎo)致了農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與發(fā)展示范和帶動(dòng)作用不足。

2 數(shù)據(jù)來(lái)源及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究樣本是2011年農(nóng)業(yè)上市公司的截面數(shù)據(jù)。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《中國(guó)上市公司分類指引》，截至2011年12月，滬深兩市農(nóng)業(yè)上市公司共49家，剔除數(shù)據(jù)不全樣本3個(gè)及ST樣本5個(gè)，共搜集到有效樣本41個(gè)。農(nóng)業(yè)上市公司科研投入、人員學(xué)歷及崗位數(shù)據(jù)來(lái)自上交所、深交所公布的2011年上市公司年度報(bào)告，其余數(shù)據(jù)來(lái)自Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

本文從財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和科研競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)主要方面，共設(shè)計(jì)了26個(gè)因素指標(biāo)，其中有8個(gè)因素指標(biāo)未能達(dá)到信度和效度要求而被剔除，最后確定了影響農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的18個(gè)因素指標(biāo)（見(jiàn)表1）。

鑒于農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響因素很多，各因素的重要性有一定的差異性，它們對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的作用路徑也不完全一致，并且各影響因素之間還可能存在相互的影響關(guān)系，可能會(huì)造成多重共線性問(wèn)題，因此，本文首先根據(jù)所獲取數(shù)據(jù)的特征選用多元統(tǒng)計(jì)分析方法中的因子分析法進(jìn)行數(shù)據(jù)的降維處理，計(jì)算各提取因子得分和各樣本綜合得分，然后進(jìn)行聚類分析，作為進(jìn)一步分析的基礎(chǔ)。

3 我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的因子分析

3.1 數(shù)據(jù)的因子分析適宜性檢驗(yàn)

本文對(duì)原始變量標(biāo)準(zhǔn)化后的集合進(jìn)行KMO 和巴特利特球體檢驗(yàn)。KMO 用于檢驗(yàn)因子分析時(shí)變量的充足性，一般認(rèn)為，它的統(tǒng)計(jì)值應(yīng)該大于0.5；巴特利特球體檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)變量間的相關(guān)性，其結(jié)果的顯著性水平應(yīng)該小于0.05。滿足以上兩個(gè)檢驗(yàn)條件，則表明樣本數(shù)據(jù)適合采用因子分析法。檢驗(yàn)結(jié)果表明（如表2所示），KMO值為0.569，巴特利特球體檢驗(yàn)結(jié)果在1%水平上顯著，拒絕了變量間相關(guān)系數(shù)為單位矩陣的原假設(shè)，說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)適宜做因子分析。

第四類，高科技高增長(zhǎng)型農(nóng)業(yè)上市公司。包括：大康牧業(yè)、荃銀高科、星河生物、壹橋苗業(yè)、益生股份、雛鷹農(nóng)牧、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)和西部牧業(yè)8家農(nóng)業(yè)上市公司。這類農(nóng)業(yè)上市核心競(jìng)爭(zhēng)力綜合得分均為正值，平均達(dá)到0.59，在4個(gè)分類中排在第一位。其共同點(diǎn)在于：科技投入大，科研能力強(qiáng)，平均科研經(jīng)費(fèi)比例為2.09%，科研人員比重為23.83%；盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，8家企業(yè)平均每股盈余0.67元，平均凈資產(chǎn)收益率為13.72%，平均總資產(chǎn)報(bào)酬率為8.75%。發(fā)展能力突出，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率為231.984%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為177.68%。

5 結(jié)論及政策含義

本文的研究目的是通過(guò)對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響因素進(jìn)行研究，找出當(dāng)前影響我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力形成的關(guān)鍵因素，為提升農(nóng)業(yè)上市公司的管理和運(yùn)營(yíng)效率以及科技實(shí)力，進(jìn)一步提高農(nóng)業(yè)上市公司在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力提供實(shí)證依據(jù)和參考。研究結(jié)果表明：當(dāng)前，中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的整體核心競(jìng)爭(zhēng)力還很弱，并且在不同的公司間呈現(xiàn)出一定的差異；償債能力、發(fā)展能力、盈利能力、規(guī)模能力、科技研發(fā)能力和營(yíng)運(yùn)能力都是影響農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。其中償債能力和發(fā)展能力在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下顯得尤為重要，這也說(shuō)明農(nóng)業(yè)上市公司缺乏資金，發(fā)展能力不足是普遍現(xiàn)象，嚴(yán)重地影響了農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成。另外，科技研發(fā)能力對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力貢獻(xiàn)的排名靠后，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)層次比較低，依靠科技贏得發(fā)展還有很長(zhǎng)的路要走。通過(guò)對(duì)因子分析的結(jié)果進(jìn)行聚類分析，最終將41家樣本公司分為4類：低科技低效型、高科技成長(zhǎng)型、低科技成熟型和高科技高增長(zhǎng)型。

本文的研究結(jié)果表明，培育農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力工作具有多面性和復(fù)雜性，研究如何培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。總體而言，培育和提升農(nóng)業(yè)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，既要全面，又要主次分明，有的放矢。具體政策啟示如下：第一，積極拓寬農(nóng)業(yè)上市公司資金來(lái)源的渠道。建立多層次的資金供應(yīng)體系，滿足農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)資金的多元化需求。同時(shí)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)償債能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，穩(wěn)健地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模。農(nóng)業(yè)上市公司可以通過(guò)橫向并購(gòu)，在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)提高市場(chǎng)控制力；也可以通過(guò)縱向并購(gòu)降低交易成本，穩(wěn)定供銷渠道。走“公司”+“農(nóng)戶”路線的上市公司可以通過(guò)宣傳和示范效應(yīng)，擴(kuò)大企業(yè)覆蓋面，增加聯(lián)系農(nóng)戶的數(shù)量。但是，農(nóng)業(yè)上市公司切忌盲目擴(kuò)張和進(jìn)入不相關(guān)領(lǐng)域，否則，企業(yè)不僅不能發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，反而由于擴(kuò)張速度太快導(dǎo)致資金鏈斷裂，或進(jìn)入一個(gè)不熟悉的領(lǐng)域增加了企業(yè)的管理和成本，拖累了整個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)。第三，加大科技投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成有特色的自主品牌。通過(guò)加大研發(fā)力度，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行深加工，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新的業(yè)務(wù)，增加經(jīng)濟(jì)附加值。第四，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理，尤其是存貨和應(yīng)收賬款的管理。存貨管理的重點(diǎn)在于存貨持有量的合理控制，既要減少存貨過(guò)多而形成的積壓、損耗和資金占用，也要避免出現(xiàn)存貨不足而延誤生產(chǎn)的情況。對(duì)于應(yīng)收賬款的管理應(yīng)該制定合理的信用政策和可靠的收賬政策，減少壞賬的發(fā)生。

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篇7

關(guān)鍵詞：財(cái)政作用；黑龍江省；中小企業(yè)；融資

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）29-0022-02

在我國(guó)，中小企業(yè)融資難是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，已成為經(jīng)營(yíng)困難、破產(chǎn)倒閉的重要原因。筆者作為兼職翻譯，每年都參加哈洽會(huì)，每年都會(huì)看到黑龍江省的高科技中、小企業(yè)參會(huì)，可是幾年走下來(lái)，堅(jiān)持下來(lái)的并不多。據(jù)了解，很多都是因?yàn)橘Y金方面的問(wèn)題而倒閉，或者是遷離了黑龍江。積極發(fā)揮財(cái)政作用，幫助中小企業(yè)拓寬融資渠道，幫助其平穩(wěn)、健康、有序發(fā)展已刻不容緩。

一、形勢(shì)分析

目前，企業(yè)融資主要有以下幾種方式。一是銀行貸款。由于一些中小企業(yè)可用于貸款抵押的資產(chǎn)并不多，歷來(lái)被商業(yè)銀行所忽視，使之貸款無(wú)門；加之國(guó)家上調(diào)了貸款利率，致使企業(yè)即使貸到了款，也大大地增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。二是民間借貸。目前黑龍江省民間借貸已達(dá)到年息60%的水平，個(gè)別已達(dá)到100%，利息之高已難以承受，極大地增加了金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，更有可能引發(fā)一些刑事案件的發(fā)生。三是國(guó)內(nèi)上市。據(jù)了解，目前在國(guó)家證監(jiān)會(huì)待批等待主板上市的企業(yè)已達(dá)1 000余家，按照當(dāng)前的上市速度計(jì)算，這些企業(yè)全部上市需要50年左右。由此看來(lái)，對(duì)于黑龍江省的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)主板上市的可能性不大。目前，國(guó)家在中關(guān)村板塊的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了三板融資平臺(tái)的試點(diǎn)，對(duì)于廣大的高科技中小企業(yè)是一個(gè)福音。可是，由于是個(gè)新生事物，進(jìn)展緩慢，結(jié)果不明，加之股價(jià)不高等因素，融資效果也不很理想。四是海外上市。目前我國(guó)企業(yè)在海外上市主要集中在美國(guó)、香港、新加坡、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)家和地區(qū)。海外上市具有程序規(guī)范、人為因素少、形式多樣、股價(jià)高，融資效果好等特點(diǎn)。我國(guó)在海外成功上市的企業(yè)不少。僅以美國(guó)市場(chǎng)為例，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中海油、百度、新浪等企業(yè)，黑龍江省飛鶴乳業(yè)、中國(guó)天一、仁皇藥業(yè)、眾合利達(dá)、平川藥業(yè)等等企業(yè)均在美國(guó)上市，多的融回了10多億元人民幣，最少的也融回了五六百萬(wàn)美元。

二、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

筆者從2003年起參與了“飛鶴乳業(yè)”在美國(guó)上市的全過(guò)程，主持領(lǐng)導(dǎo)了“中國(guó)天一”在美國(guó)上市的全部工作，并起草了中英文的商業(yè)計(jì)劃書(shū)、財(cái)務(wù)模型等文件，審核修訂了所有的有關(guān)上市的中英文文件。

“飛鶴乳業(yè)”原為一家農(nóng)墾農(nóng)場(chǎng)的廠辦乳品廠，瀕臨倒閉關(guān)門的境遇，后與美國(guó)東方證券公司合作，成功地實(shí)現(xiàn)了在美國(guó)掛牌上市。經(jīng)過(guò)幾次的融資活動(dòng)，共融回了近10億元，市值達(dá)到幾十億元。企業(yè)一躍成為我國(guó)知名乳品企業(yè)，市場(chǎng)占有率已超過(guò)10%。

“中國(guó)天一”原為一家生產(chǎn)中藥外用產(chǎn)品的小型企業(yè)，辦公場(chǎng)所200平米，生產(chǎn)車間設(shè)在賓西農(nóng)村的平房，發(fā)展舉步維艱。后成功地實(shí)現(xiàn)了在美國(guó)OTCBB系統(tǒng)掛牌上市，后又成功轉(zhuǎn)板至主板全美證券交易所。第一次即融回了4.9億元人民幣。企業(yè)先后收購(gòu)了省內(nèi)幾家相關(guān)企業(yè)以及山東等外地企業(yè)，成功地實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

三、工作設(shè)想

如何發(fā)揮財(cái)政作用，幫助中小企業(yè)拓寬融資渠道，特別是實(shí)現(xiàn)在海外上市，結(jié)合自己的工作經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為可從以下幾方面開(kāi)展工作。

1.構(gòu)建平臺(tái)。最近有不少的國(guó)內(nèi)外投資公司制訂發(fā)展計(jì)劃，筆者曾參與了上海、廣東等地公司的發(fā)展說(shuō)明會(huì)。結(jié)合這些公司的規(guī)劃和設(shè)想，筆者認(rèn)為依托全省各級(jí)、各類開(kāi)發(fā)區(qū)，工信、工商、外匯管理等部門配合，由政府部門提供（或由投資公司租借）設(shè)在開(kāi)發(fā)區(qū)的辦公場(chǎng)所，即可構(gòu)建完成。工信、工商、外匯管理等部門提供相應(yīng)的企業(yè)名錄，由投資公司投入國(guó)際注冊(cè)會(huì)計(jì)師、通曉國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)的律師等對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估、篩查、分類，并對(duì)準(zhǔn)備上市的國(guó)家、掛牌的板塊、融資額度、上市步驟、考察企業(yè)、投資說(shuō)明、路演等等制訂出詳細(xì)的計(jì)劃。對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)、有實(shí)力的投資公司來(lái)說(shuō)，一般6個(gè)月之內(nèi)即可完成在美國(guó)OTCBB、PINKSHEET等系統(tǒng)的上市?；ㄙM(fèi)大約在30萬(wàn)美元左右，至少第一次即可融回500萬(wàn)美元左右。如果在Nasdaq、紐約證券交易所、全美證券交易所等主板實(shí)現(xiàn)IPO掛牌上市，一般需要1―2年時(shí)間完成，前期則需要費(fèi)用100萬(wàn)美元左右，可融回1億―10億美元不等。IPO方式花費(fèi)大，對(duì)企業(yè)要求較高。據(jù)了解，哈爾濱市經(jīng)開(kāi)區(qū)于今年上半年已經(jīng)成立了“龍粵金融超市”。目前，投資商的覆蓋面相對(duì)地區(qū)局限，政府參與度還不夠高。

2.成立松散型總公司。聯(lián)合各高校、各科研院所，結(jié)合發(fā)改委、財(cái)政、農(nóng)業(yè)、科研等部門的每年項(xiàng)目申報(bào)、科技成果評(píng)獎(jiǎng)等工作，搜集各種科技成果，挖掘有發(fā)展前景的項(xiàng)目。（1）聘用評(píng)估中介機(jī)構(gòu)對(duì)各項(xiàng)成果進(jìn)行評(píng)估，給出具體量化的科研成果價(jià)值，在哈洽會(huì)等平臺(tái)上，尋找投資者，盤活數(shù)以萬(wàn)計(jì)的在發(fā)表完論文后就束之高閣的科研成果。（2）對(duì)于有公司依托的科研成果推薦到前述的上市融資平臺(tái)；對(duì)于沒(méi)有公司依托的科研成果，聯(lián)合成果研發(fā)人、所有人，由政府出資納合公司內(nèi)，形成各個(gè)實(shí)體小公司，孵化、繁育、壯大，待價(jià)而沽。對(duì)于有發(fā)展?jié)摿Α⑶熬翱春玫钠髽I(yè)可推薦到上述的融資平臺(tái)。

3.政府集中協(xié)調(diào)，降低上市費(fèi)用。由于投資公司實(shí)力差異較大、良莠不齊，甚至有騙子公司出現(xiàn)，為使企業(yè)避免不必要的損失，可由政府出面借助上述平臺(tái)，與國(guó)內(nèi)外投資公司談判，目標(biāo)是由投資公司墊付上市費(fèi)用，待上市融資成功后，再由上市公司支付投資公司墊付的費(fèi)用，或轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蠊镜墓煞荨?/p>

4.引導(dǎo)國(guó)內(nèi)、省內(nèi)投資公司、擔(dān)保公司以及個(gè)人投資者作為一種投資方式支付或擔(dān)保上市費(fèi)用，占有上市公司的股份，介入企業(yè)海外上市過(guò)程，分享上市成果。

5.加大工作力度，報(bào)請(qǐng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，可嘗試在省內(nèi)開(kāi)辦黑龍江省三板市場(chǎng)，吸引國(guó)內(nèi)外中小企業(yè)在黑龍江省掛牌上市交易，融資發(fā)展。

四、海外上市必須重視的幾個(gè)問(wèn)題

1.上市過(guò)程中如經(jīng)驗(yàn)不足、細(xì)心不夠，可能被黑中介欺騙而上市不成，也可能有企業(yè)被賤賣等情況發(fā)生。

2.上市過(guò)程中要求對(duì)原有企業(yè)進(jìn)行改造，使之能夠符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)原有的經(jīng)營(yíng)方法、模式、傳統(tǒng)做法沖擊很大。

3.上市后對(duì)企業(yè)的后續(xù)要求很高，如果企業(yè)發(fā)展后勁不足，則股價(jià)就不會(huì)高，交投就不活躍，后續(xù)的融資功能就可能喪失。

篇8

    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 創(chuàng)業(yè)版 離岸公司

    經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)將風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)定義為是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄖ行∑髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)我國(guó)高科技創(chuàng)新和推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化的重要力量。風(fēng)險(xiǎn)投資一般不以實(shí)業(yè)投資為目的,不追求長(zhǎng)期的資本收益。在投資的一定階段之后,風(fēng)險(xiǎn)投資就要尋求退出所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)抽回投入的資本加上其增值收益,是風(fēng)險(xiǎn)投資最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié),不能成功退出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目無(wú)法給投資人帶來(lái)有效的回報(bào),風(fēng)險(xiǎn)投資資金也不能有效地循環(huán)。由于我國(guó)的“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”遲遲未能推出,探索適合中國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式對(duì)促進(jìn)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    一、境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市

    由于受到中國(guó)目前政策和監(jiān)管環(huán)境的限制,大多數(shù)境外風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍推崇的在中國(guó)做風(fēng)險(xiǎn)投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市,這種類型的投資和上市案例比比皆是,比較成功的包括新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達(dá)康、金蝶等。境外可資選擇的資本市場(chǎng)有:新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實(shí)現(xiàn)投資退出,已經(jīng)成為現(xiàn)在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否投資中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個(gè)最重要的決策因素。這種退出方式的優(yōu)點(diǎn)是:

    1.上市后全部股份經(jīng)過(guò)鎖定期后,可實(shí)現(xiàn)全流通。以離岸公司的形式在海外上市,只要經(jīng)過(guò)當(dāng)?shù)亟灰姿?guī)定的鎖定期,所有股份都可實(shí)現(xiàn)全流通,包括創(chuàng)始人的股份、風(fēng)險(xiǎn)投資的股份和戰(zhàn)略投資人的股份。這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)講是非常重要的,因?yàn)槿魍ㄊ菍?shí)現(xiàn)投資價(jià)值和回報(bào)的命脈。在這一點(diǎn)上,境內(nèi)A股上市就有很多不利之處。目前根據(jù)《公司法》的規(guī)定,國(guó)內(nèi)A股上市公司發(fā)起人股在三年之內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓,而在三年之后也只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓,無(wú)法實(shí)現(xiàn)按照市價(jià)的全流通。

    2.上市周期較短,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以對(duì)盈利記錄進(jìn)行豁免。由于是以離岸公司為主體在境外上市,因此,可以不經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)A股上市所需的漫長(zhǎng)審批程序和過(guò)程。在海外上市另一好處就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于公司上市前的盈利記錄可以進(jìn)行豁免,例如新浪、搜狐、網(wǎng)易等公司,以其在美國(guó)NASDAQ上市時(shí)的盈利情況在中國(guó)主板是絕不能上市的。

    3.境外資本市場(chǎng)估值方式有利于高成長(zhǎng)型高科技企業(yè)。在國(guó)內(nèi)A股上市,目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定新股上市發(fā)行時(shí)市盈率應(yīng)不超過(guò)20倍。但是,在海外上市尤其是象納斯達(dá)克這種效率非常高的市場(chǎng),投資人對(duì)高成長(zhǎng)企業(yè)的價(jià)值認(rèn)同程度很高,上市公司得到的估值也是比較高的。同時(shí),境外資本市場(chǎng)的估值一般也以上市當(dāng)期的預(yù)測(cè)盈利為基礎(chǔ),而不像國(guó)內(nèi)A股通常以過(guò)去一年的實(shí)際盈利為基礎(chǔ)計(jì)算。顯然,這樣的估值方式和基礎(chǔ)非常有利于高成長(zhǎng)型的高科技企業(yè)。

    4.無(wú)外匯自由兌換的限制。在境外上市對(duì)于國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的另一個(gè)好處是沒(méi)有外匯的自由兌換限制。除了資本升值的部分以外,本金也可以完全收回。在二級(jí)市場(chǎng)沽售的股份直接回收的就是當(dāng)?shù)刎泿?。相比之?在國(guó)內(nèi)即使可完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓,但外匯的匯出就是問(wèn)題。

    采用這種方式也不可避免存在缺點(diǎn)和障礙,包括:一是部分行業(yè)對(duì)外資有準(zhǔn)入限制。二是離岸公司的設(shè)立、公司重組、上市審批過(guò)程具有較多的不可控制因素。三是對(duì)于企業(yè)運(yùn)作提出的要求很高。四是境外上市的操作經(jīng)驗(yàn)和技巧要求較高。

    二、境內(nèi)股份制公司境外直接上市

    以第一種方式實(shí)現(xiàn)退出誠(chéng)然是首選,但是,投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)都需要投入相當(dāng)?shù)木腿肆?lái)面對(duì)退出過(guò)程中的監(jiān)管不可預(yù)測(cè)性。很多企業(yè)由于政策上的限制,采用了以境內(nèi)股份制公司去境外發(fā)行股票的形式實(shí)現(xiàn)海外上市,從而大大降低了審批過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此類上市方式除了發(fā)起人股受到《公司法》的限制,暫時(shí)不能實(shí)現(xiàn)全流通外,其它的利弊分析與第一方式類似。與不能實(shí)現(xiàn)全流通相對(duì)應(yīng)的缺陷,就是盡管企業(yè)已經(jīng)在境外上市,但是風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)或退出。令人欣喜的是隨著中國(guó)資本市場(chǎng)在入關(guān)后不斷與國(guó)際接軌,特別是對(duì)于接受了國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在境外上市監(jiān)管的逐步放松,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的外資發(fā)起人股的流通也將是指日可待的。

    三、境內(nèi)公司境外借殼間接上市

    境內(nèi)公司在境外借殼上市的案例很多,主要集中在美國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)。但是,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般不會(huì)選擇所投資的企業(yè)這么操作,主要原因在于:(1)一般意義的殼公司由于不同的歷史原因,經(jīng)營(yíng)狀況或市場(chǎng)形象不佳,特別是境外的上市公司,不同地區(qū)市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)、文化的差異較大,其內(nèi)部潛在的問(wèn)題有可能帶來(lái)眾多法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn);(2)收購(gòu)殼公司的部分股權(quán)所需成本較高,需要大量的現(xiàn)金,除非實(shí)力較為雄厚的地產(chǎn)公司或貿(mào)易企業(yè),一般的高科技企業(yè)很難承受,而通過(guò)財(cái)務(wù)公司提供過(guò)橋貸款的方式又具有非常大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);(3)境外資本市場(chǎng)監(jiān)管和披露要求嚴(yán)格,對(duì)操作借殼的企業(yè)或其財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)和能力的挑戰(zhàn)較大;(4)即使完成借殼,之后的資產(chǎn)置換、業(yè)務(wù)重組、資本市場(chǎng)形象的重塑、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的維護(hù)等一系列環(huán)節(jié)也將耗費(fèi)股東和管理層極大的人力、物力和財(cái)力。

    四、境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市

    由于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大多具有政府、國(guó)有公司或上市公司的背景,和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相比,他們通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值和變現(xiàn)的動(dòng)力和壓力沒(méi)有那么緊迫,同時(shí),他們的資金也由于國(guó)家外匯管制和對(duì)外投資的限制,無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)投資到境外離岸公司,因此,對(duì)于這類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言,將被投資的企業(yè)培育到一定階段在國(guó)內(nèi)A股上市,也是一種可行的選擇模式。上市后,也可考慮以上市公司的股權(quán)進(jìn)行抵押獲得商業(yè)貸款等形式,來(lái)變相實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)A股上市這種退出方式來(lái)說(shuō),缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的。國(guó)內(nèi)A股公司除了發(fā)起人股不流通以外,還有很長(zhǎng)的上市等待期(如股份制改造、輔導(dǎo)、券商通道限制、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批等),很多企業(yè)很難自主決定和掌握自己的命運(yùn),這點(diǎn)對(duì)于高成長(zhǎng)的科技企業(yè)來(lái)講非常不利。

    五、境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市

    另外一種間接上市的方式就是境內(nèi)公司A股借殼上市,與境外借殼上市相比,境內(nèi)借殼上市的可操作性和可控制程度相對(duì)會(huì)高一些。但是,與在國(guó)內(nèi)主板上市一樣,由于國(guó)有股和法人股的不流通,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或置押上市公司股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)資金的回籠。但如果操作方法得當(dāng),殼公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)能定位在高科技投資控股上,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為A股公司的大股東可以讓該上市公司利用賬面資金或配股增發(fā)的方式收購(gòu)其所投資的企業(yè)股權(quán)。只要這些企業(yè)業(yè)績(jī)優(yōu)良,收購(gòu)價(jià)格合理,這種收購(gòu)行為既能為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出變現(xiàn)的機(jī)會(huì),同時(shí)也能增加上市公司的業(yè)績(jī)。但A股借殼的操作需要有足夠的資金和A股公司的后市操作能力。

    六、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

    由于中國(guó)特殊的法律政策環(huán)境限制,風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)退出應(yīng)該具有實(shí)際意義。這類產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽(yáng)、企業(yè)成長(zhǎng)性較好且具有一定盈利規(guī)模,但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無(wú)法盡快上市的被投資企業(yè)。目前有越來(lái)越多的國(guó)際戰(zhàn)略投資人和上市公司愿意收購(gòu)中國(guó)境內(nèi)的企業(yè),無(wú)論是以內(nèi)資方式還是外資方式的股權(quán)都可以通過(guò)這種方式變現(xiàn)。如被A股公司收購(gòu),最好是現(xiàn)金方式,如被境外上市公司收購(gòu),可以是現(xiàn)金與股票的組合。

    七、回購(gòu)

    包括管理層回購(gòu)(MBO)和員工回購(gòu)(EBO)。在接受風(fēng)險(xiǎn)投資之后的企業(yè)成長(zhǎng)到一定規(guī)模后,回購(gòu)將是早期風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一種選擇。同時(shí),由于目前國(guó)內(nèi)通過(guò)信托等方式融資渠道的拓寬,在不涉及國(guó)有資產(chǎn)前提基礎(chǔ)上的回購(gòu)將越來(lái)越盛行。

    八、清盤

    相當(dāng)大部分的風(fēng)險(xiǎn)投資都是不成功或不很成功的。風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)反映在高比例的投資失敗上。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資所支持的企業(yè)只有5%~10%的創(chuàng)業(yè)可獲成功。因此,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō),一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或成長(zhǎng)太慢,不能給予預(yù)期的高回報(bào)時(shí),就需要果斷退出,選擇清盤的方式以及時(shí)減小并停止投資損失。據(jù)統(tǒng)計(jì),清盤的投資大概占風(fēng)險(xiǎn)投資的1/3,這種方式一般僅能收回原投資總額的一半左右。

    綜上所述,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候,一定要明確自己的目標(biāo),結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境,在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

    參考文獻(xiàn):

    1.徐憲平。中國(guó)資本市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)投資。中國(guó)金融出版社,2002

篇9

【關(guān)鍵詞】借殼上市 京藍(lán)科技 重組

一、案例

2014年6月18日，京藍(lán)控股與天倫控股簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議受讓天倫控股持有的天倫置業(yè)3000萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓總價(jià)合計(jì)3.5億元，并在當(dāng)年7月17日辦理完成過(guò)戶手續(xù)，占總股本的18.65%，成為黑龍江天倫置業(yè)股份有限公司第一大股東。原控股股東天倫控股持股8%，為公司第二大股東，實(shí)際控制人由張國(guó)明變更為梁輝。

該事項(xiàng)屬于非上市公司通過(guò)收購(gòu)上市公司股份達(dá)到控股地位，從而獲得對(duì)上市公司殼的控制權(quán)，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，代碼為“000711”的股票，由“天倫置業(yè)”更名為“京藍(lán)科技”。

二、重組經(jīng)過(guò)及相關(guān)收益分析

京藍(lán)控股成立于2013年10月，主營(yíng)業(yè)務(wù)是投資管理等，由于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的性質(zhì)，截至2013年12月31日，公司財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)總計(jì)為4887.2千萬(wàn)元，負(fù)債總數(shù)為3.6萬(wàn)元，其資產(chǎn)主要由所有者投入的資本構(gòu)成，負(fù)債率較低，而公司并沒(méi)有收入，虧損116.4萬(wàn)元，可見(jiàn)成立時(shí)間短，且無(wú)法滿足連續(xù)盈利三年的要求，公司想要進(jìn)入資本市場(chǎng)，借殼是首選。選擇000711，京藍(lán)控股給出的理由是看好天倫置業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景及長(zhǎng)期投資價(jià)值，將通過(guò)進(jìn)一步資本運(yùn)作，優(yōu)化資源配置，全面提升天倫置業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，與全體股東特別是中小投資者分享天倫置業(yè)未來(lái)發(fā)展所創(chuàng)造的價(jià)值。而就天倫置業(yè)本身來(lái)講，其本身是民企，且具有市值小、股價(jià)較低同時(shí)業(yè)績(jī)不佳等特點(diǎn)，適合作為殼資源。

京藍(lán)控股在協(xié)議受讓天倫置業(yè)股份時(shí)，每股價(jià)格是11.68元，而公司因相關(guān)事宜停牌之前最后一天的收盤價(jià)僅為6.47元，相當(dāng)于溢價(jià)80%來(lái)獲得一家上市公司的控制權(quán)，明顯的溢價(jià)受讓股權(quán)部分為1.56億元。借殼時(shí)溢價(jià)支付的投資能否收回，一方面源于資本市場(chǎng)對(duì)該事件的反應(yīng)，另一方面源于公司重組之后的經(jīng)營(yíng)情況是否改善。重組之后復(fù)牌，000711的股價(jià)整體保持著上升的趨勢(shì)，最高達(dá)到每股28元，是自天倫置業(yè)上市以來(lái)的最高價(jià)。如果以每股28元來(lái)衡量借殼上市后原股東所持股份價(jià)值的增值，價(jià)值共計(jì)2.77億元。而借殼費(fèi)用的本質(zhì)可以認(rèn)為是殼公司控制人從借殼中獲得的利益，是轉(zhuǎn)讓殼公司控制權(quán)的隱形對(duì)價(jià)。結(jié)合上述計(jì)算過(guò)程，可以得出京藍(lán)控股借殼天倫置業(yè)會(huì)使得公司有超過(guò)4億元的利益，一方面是受讓股份時(shí)支付的明顯的溢價(jià)部分，另一方面是由于公司進(jìn)行股權(quán)受讓以及各種資本運(yùn)作的行動(dòng)形成的市值的增加?？梢?jiàn)，資本市場(chǎng)給出的反應(yīng)是認(rèn)可公司的重組，公司的原股東由于這次重組而受益，但是運(yùn)營(yíng)情況如何還需要繼續(xù)分析。

三、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況面臨危機(jī)

公司2012年微利219.87萬(wàn)元，2013年及2014年都虧損千萬(wàn)以上，按照規(guī)定，公司從2015年3月11日開(kāi)始正式實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。從2015年前三季度的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，已經(jīng)虧損5.46億元，虧損額是2014年同期的17倍左右，公司在面臨暫停上市的巨大壓力下，為了保殼，2015年采取了一系列行動(dòng)。

四、“保殼”措施

（一）“定增”預(yù)案未通過(guò)，又施“剝離”

2014年8月，京藍(lán)科技公布定增預(yù)案，擬向京藍(lán)控股、盈創(chuàng)嘉業(yè)等五名特定對(duì)象以不低于5.88元每股定增不超過(guò)2.38億股，募資總額不超過(guò)14億元，用于收購(gòu)遠(yuǎn)江信息等項(xiàng)目，意圖切入智慧城市領(lǐng)域。其中，上市公司控股股東京藍(lán)控股及其一致行動(dòng)人盈創(chuàng)嘉業(yè)擬合計(jì)斥資9億元參與認(rèn)購(gòu)。因北京楊樹(shù)創(chuàng)投持有遠(yuǎn)江信息18.92%股權(quán)，而楊樹(shù)創(chuàng)投的實(shí)際控制人也是梁輝，此次定增募資收購(gòu)股權(quán)其實(shí)已構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。而就在完成易主，并推出定增預(yù)案的同時(shí)，京藍(lán)科技還宣布終止向廣東恒健投資控股有限公司出售子公司的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，說(shuō)明其資本運(yùn)作的方式變化很大。不過(guò)，此次定增最終未能通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，在2015年4月被否決。定增失敗之后，京藍(lán)科技選擇通過(guò)剝離已經(jīng)無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)當(dāng)期收益的增加，避免暫停上市。

（二）京藍(lán)重組，擬出售部分資產(chǎn)及子公司，集中資源發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)

從2015年6月24日到9月30日，停牌三個(gè)多月的京藍(lán)科技宣布重組方案：公司擬將除尚未支付的吉源煤礦收購(gòu)款以外的商業(yè)地產(chǎn)板塊及煤炭、礦業(yè)板塊的全部資產(chǎn)和負(fù)債剝離出上市公司，交易價(jià)格約4.02億元，由前大股東、現(xiàn)公司二股東天倫控股的控股子公司?？趩?rùn)接手。本次出售資產(chǎn)包括三個(gè)部分：一是除尚未支付的吉源煤礦收購(gòu)款以外，上市公司直接持有的與商業(yè)地產(chǎn)板塊和煤炭、礦業(yè)板塊相關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債：其他應(yīng)收款、投資性房地產(chǎn)、短期借款、應(yīng)付利息及其他應(yīng)付款；二是上市公司持有的商業(yè)地產(chǎn)板塊子公司股權(quán)；三是上市公司持有的煤炭、礦業(yè)板塊子公司股權(quán)。雙方根據(jù)評(píng)估資產(chǎn)確定交易價(jià)格為4.02億元。京藍(lán)科技意圖通過(guò)本次交易，將近幾年利潤(rùn)不斷下滑的主營(yíng)業(yè)務(wù)、發(fā)展前景不明的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)和煤炭、礦業(yè)業(yè)務(wù)剝離，同時(shí)獲得較多現(xiàn)金，有利于公司集中資源發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，開(kāi)拓信息系統(tǒng)集成服務(wù)、計(jì)算機(jī)軟硬件及輔助設(shè)備銷售、綠色智慧城市規(guī)劃建設(shè)和投資運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，提高公司盈利能力。

（三）停牌延期，重組繼續(xù)

既然上述措施并不能夠保證公司彌補(bǔ)前三季度的虧損，京藍(lán)科技還需要采取其他的措施以爭(zhēng)取盈利。公司于11月18日再次停牌，擬向?yàn)趿荣?gòu)買其合計(jì)持有的內(nèi)蒙古沐禾金土地節(jié)水工程設(shè)備有限公司100%股權(quán)，同時(shí)募集配套資金。且初步定于12月18日復(fù)牌。但是公司在2015年12月16日公告稱，該重組事項(xiàng)將要延期兩個(gè)月，原因是中介機(jī)構(gòu)要開(kāi)展盡職調(diào)查等工作以及合作雙方繼續(xù)就具體條款的進(jìn)行協(xié)商。

篇10

9月6日，A股上市公司凱諾科技（600398.SZ）再次強(qiáng)勢(shì)漲停。這已是該股連續(xù)第6天封漲停，累計(jì)漲幅高達(dá)77%。

8月31日，凱諾科技披露重組預(yù)案，擬向同宗“兄弟”企業(yè)男裝品牌海瀾之家以3.38元/股的價(jià)格發(fā)行38.46億股，購(gòu)買后者100%股權(quán)。交易達(dá)成后，后者將實(shí)現(xiàn)借殼上市。根據(jù)預(yù)案，海瀾之家估值高達(dá)130億元。

凱諾科技的強(qiáng)勢(shì)上漲，只是當(dāng)前A股洶涌借殼上市大潮中的一朵浪花。IPO大門緊閉，借殼上市的浪潮已經(jīng)席卷A股市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于眼下監(jiān)管層鼓勵(lì)借殼上市，審批速度就比較快，很多半年就能批下來(lái)。而這更激發(fā)了急于上市融資的企業(yè)的借殼熱情。

對(duì)此，接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪的一些業(yè)內(nèi)人士表示了憂慮。

“借殼的主要功能是‘造富’，而真正的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是產(chǎn)業(yè)整合并最終推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。二者有著本質(zhì)上的差別?！畾べY源’買賣的火爆甚至?xí)?dǎo)致績(jī)差公司價(jià)格水漲船高，最終對(duì)真正的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生抑制?！北本┠硻C(jī)構(gòu)人士陳卓（化名）告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，建議監(jiān)管層提高借殼門檻，讓真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)。

一位接近證監(jiān)會(huì)的知情人士向記者透露，在鼓勵(lì)并購(gòu)重組的同時(shí)，監(jiān)管層正進(jìn)一步細(xì)化借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)注入資產(chǎn)的凈利潤(rùn)等作出硬性規(guī)定。

說(shuō)不清的“高估值”

“若上述重組完成，凱諾科技將成為接近300億元市值的服裝業(yè)A股龍頭?！币晃粎⒓又亟M調(diào)研的基金人士向記者表示。

2012年3月，海瀾之家正式進(jìn)入IPO隊(duì)列，擬募資10.6億元。但卻因“獨(dú)立性存疑”受阻。證監(jiān)會(huì)披露的否決原因顯示，海瀾之家控股股東海瀾集團(tuán)曾控股凱諾科技，而在2009?2010年，凱諾科技的3家主要供應(yīng)商與海瀾之家、海瀾集團(tuán)存在業(yè)務(wù)或資金往來(lái)。

IPO失敗后，海瀾集團(tuán)一位高管在接受媒體采訪時(shí)表示，海瀾之家的上市計(jì)劃并未改變，公司將擇機(jī)重來(lái)。但到了2013年，在地方政府的提議和撮合下，“放棄IPO轉(zhuǎn)而借殼凱諾科技上市”的方案開(kāi)始實(shí)施。

據(jù)凱諾科技披露的重組預(yù)案，公司擬向海瀾之家全體股東以3.38元/股的價(jià)格發(fā)行38.46億股股份購(gòu)買海瀾之家100%股權(quán)，合計(jì)達(dá)130億元；凱諾科技現(xiàn)控股股東三精毛紡將其持有的公司23.29%股權(quán)，以每股作價(jià)3.38元、總價(jià)約5.09億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓給海瀾集團(tuán)。

上述交易完成后，海瀾集團(tuán)將持有凱諾科技39.31%的股份；聯(lián)合收購(gòu)人榮基國(guó)際將直接持有凱諾科技29.96%的股份。海瀾集團(tuán)及其聯(lián)合收購(gòu)人將成為凱諾科技的控股股東，海瀾集團(tuán)董事長(zhǎng)周建平則成為凱諾科技的實(shí)際控制人。

然而據(jù)記者了解，根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，截至2013年6月30日，海瀾之家總資產(chǎn)94.87億元，歸屬母公司所有者權(quán)益合計(jì)26.55億元，而其收購(gòu)價(jià)格按評(píng)估值計(jì)為130億元，增值率408%。

也有投資者指出，海瀾之家的估值相當(dāng)于4.9倍的市凈率，是目前A股上市服裝類公司平均市凈率的2.7倍。同時(shí)，該評(píng)估值大約等值于七匹狼、報(bào)喜鳥(niǎo)、步森股份、浪莎股份、大楊創(chuàng)世等5家服裝上市公司的當(dāng)前市值總和。

“如此高的評(píng)估值需要非常好的業(yè)績(jī)才能支撐?！币晃幌M(fèi)品行業(yè)券商分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，對(duì)于海瀾之家而言，無(wú)論是門店增長(zhǎng)數(shù)量，或是單店收入未來(lái)幾年增長(zhǎng)1.5倍，還都只是基于假設(shè)。在2013年上半年12家主營(yíng)男裝的上市公司整體凈利潤(rùn)繼續(xù)同比下滑、服裝行業(yè)整體景氣度低迷的背景下，公司預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)假設(shè)很難成真。

“借殼背后的復(fù)雜性遠(yuǎn)高于IPO?！币晃煌缎腥耸吭诮邮苡浾卟稍L時(shí)也表示，海瀾之家高企的賬面回報(bào)率以及資產(chǎn)增值率并不能掩飾其盈利遭遇瓶頸的現(xiàn)狀。

可以確定的是，假設(shè)上述重組交易成功，最大的贏家莫過(guò)于潛伏于海瀾之家的3家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。根據(jù)公開(kāi)資料，國(guó)星集團(tuán)、萬(wàn)成亞太、摯東投資分別持有海瀾之家9%、5%、1%的股權(quán)，若交易達(dá)成，3家PE賬面收益率將分別高達(dá)117.18倍、19.98倍、129倍。

扭曲的借殼

諸如海瀾之家這樣從擬IPO隊(duì)伍中撤單轉(zhuǎn)向借殼上市的公司還有很多。僧多粥少的形勢(shì)下，一些殼公司開(kāi)始“坐地起價(jià)”。

然而，對(duì)于借殼上市，有市場(chǎng)人士一針見(jiàn)血地指出，在這類重組中，能否實(shí)現(xiàn)行業(yè)的成功整合并不是重組方考慮的內(nèi)容。甚至對(duì)某些重組方而言，上市公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況都不在考慮范圍內(nèi)，唯有殼資源才具有“引無(wú)數(shù)英雄競(jìng)折腰”的魅力。

早在2011年年中，證監(jiān)會(huì)就通過(guò)出臺(tái)《關(guān)于修改上市公司重大重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，要求借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同。

但兩年多過(guò)去了，借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)不僅沒(méi)有IPO那么嚴(yán)格，監(jiān)管層還向市場(chǎng)傳遞出支持借殼上市的態(tài)度傾向。甚至有監(jiān)管層人士提出“盤活垃圾股”，使其讓出殼資源。

加之借殼上市無(wú)須排隊(duì)，審批和發(fā)行周期都相對(duì)較短，這就使得借殼上市的誘惑力倍增。

渤海證券研究員謝曉冬在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)稱，在IPO停發(fā)狀態(tài)下，由于借殼上市在發(fā)行審核上具有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)從管理層的意圖上看對(duì)借殼上市的監(jiān)管也會(huì)比IPO更加寬松，因此借殼上市對(duì)IPO的替代或?qū)⒊掷m(xù)。

然而，不少業(yè)內(nèi)人士向記者表示，雖然有利于業(yè)務(wù)開(kāi)展，但他們并不贊同支持殼資源買賣活動(dòng)。

“如果從保護(hù)股民利益、釋放證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度看，‘盤活垃圾股’有一定意義，但如果從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，這種做法反而會(huì)加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度?！标愖恐赋觥?/p>

陳卓告訴記者，正常的產(chǎn)業(yè)重組中合理的邏輯是好公司賣好價(jià)格，垃圾公司對(duì)應(yīng)“垃圾價(jià)格”，這樣才能推動(dòng)并購(gòu)方以合理的價(jià)格對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)。

但如果一個(gè)市場(chǎng)中的買殼賣殼活動(dòng)受到鼓勵(lì)，那么大量垃圾股的價(jià)格就會(huì)暴漲，從而帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，因?yàn)樾袠I(yè)之間大家都在相互參照。這將不利于產(chǎn)業(yè)整合中的并購(gòu)重組，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

在股市中，垃圾股的暴漲還會(huì)推動(dòng)小盤股價(jià)格飆升，最終將導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制失靈。

“一個(gè)爛得一塌糊涂的殼都能賣10億，新股IPO時(shí)市場(chǎng)會(huì)有更高的價(jià)格預(yù)期，而這也是新股發(fā)行中‘三高’問(wèn)題久治不愈的關(guān)鍵因素?！庇袠I(yè)內(nèi)人士稱。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員尹中立在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)稱，在發(fā)達(dá)國(guó)家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本規(guī)律都是小企業(yè)發(fā)展到一定程度就會(huì)賣給大企業(yè)—由此小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得以釋放，變現(xiàn)之后可以再創(chuàng)業(yè)；大企業(yè)則能做得更大更強(qiáng)，“世界500強(qiáng)”也就隨之誕生。

但在我國(guó)，這種正常的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律也被扭曲了。

“我國(guó)的小企業(yè)做到一定程度，只要符合IPO標(biāo)準(zhǔn)，一定要‘肉搏’IPO換取一夜暴富的超高溢價(jià)。這是中小企業(yè)主不愿被并購(gòu)的最關(guān)鍵因素。”尹中立指出，這最終會(huì)導(dǎo)致正常的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)鏈條被截?cái)?，遏制產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。