導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇非證券業(yè)務(wù)的投資管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

首先,要善于捕捉投資機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)的捕捉有賴于企業(yè)對(duì)自身以及外部環(huán)境的了解與認(rèn)識(shí)，有賴于企業(yè)對(duì)商業(yè)機(jī)會(huì)的把握。商業(yè)機(jī)會(huì)與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化息息相關(guān)，變化之中孕育著商業(yè)機(jī)會(huì)。人類社會(huì)的發(fā)展本身表現(xiàn)為一種變化，沒(méi)有變化即無(wú)所謂發(fā)展。而人類社會(huì)加速發(fā)展的整體趨勢(shì)意味著各種變化的加速，也意味著所謂的瞬息萬(wàn)變逐步成為現(xiàn)實(shí)。在這一情勢(shì)下，把握商業(yè)機(jī)會(huì)的前提即是對(duì)瞬息萬(wàn)變的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，特別是企業(yè)外部環(huán)境要及時(shí)地把握。對(duì)于傳統(tǒng)環(huán)境下的企業(yè)而言，這絕非易事，只有極少數(shù)的企業(yè)有足夠的人力、物力與財(cái)力可以建立相應(yīng)的信息系統(tǒng)來(lái)處理來(lái)自世界各地的相關(guān)信息，并從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資機(jī)會(huì)。即使是對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)這種信息的搜集與分析，不管是在效率方面還是在效益方面都是難如人意的。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)可以將世界各地的大量信息聚于一臺(tái)網(wǎng)絡(luò)終端機(jī)之上，使各類企業(yè)可進(jìn)行信息搜集與分析、實(shí)現(xiàn)更高的效率與效益，極大地提升了企業(yè)捕捉投資機(jī)會(huì)的能力。

其次,利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，提高投資項(xiàng)目的管理質(zhì)量，增加投資數(shù)量。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程大大加快，企業(yè)跨地區(qū)、跨國(guó)投資活動(dòng)迅猛發(fā)展。而相對(duì)于本地區(qū)或較近地區(qū)范圍的投資活動(dòng)而言，跨國(guó)、跨地區(qū)投資活動(dòng)中的投資管理問(wèn)題有其獨(dú)特之處。由于空間距離的遙遠(yuǎn)，企業(yè)對(duì)于投資項(xiàng)目所涉及的諸如貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款以及企業(yè)行政管理方面的各種因素的了解都比就近投資更為困難。在國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前，雖然各種通訊技術(shù)在企業(yè)管理之中的運(yùn)用使遠(yuǎn)程管理可以成為一種現(xiàn)實(shí)，但是，在這些通訊技術(shù)支持下的投資管理畢竟有著相應(yīng)的時(shí)滯問(wèn)題。相對(duì)而言，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)則是一種更為先進(jìn)的通訊技術(shù)，這一先進(jìn)通訊技術(shù)運(yùn)用于企業(yè)管理之中可以使遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)監(jiān)控成為可能，這無(wú)疑為縮短監(jiān)控時(shí)滯、提高監(jiān)控效率提供了技術(shù)上的保障。這種技術(shù)上的保障，一方面可以提高企業(yè)跨地區(qū)和跨國(guó)投資項(xiàng)目的管理質(zhì)量，另一方面，由于在這一先進(jìn)技術(shù)的支持下，企業(yè)為管理同一投資項(xiàng)目所需付出的時(shí)間和精力都相應(yīng)減少。因此，它們可以有更多的時(shí)間和精力來(lái)考慮其他投資項(xiàng)目，這對(duì)于增加企業(yè)的對(duì)外投資量也有著潛在的促進(jìn)作用。

2產(chǎn)權(quán)投資形式、投資要素和投資方式均應(yīng)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作相應(yīng)的改變

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資應(yīng)注意以下變化：

2.1更多地以組建虛擬企業(yè)的形式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)一般采取縱向一體化的方式來(lái)保證企業(yè)與其存貨供應(yīng)商及分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。這種縱向一體化是通過(guò)企業(yè)采取投資自建、投資控股或兼并的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)為其提供原材料、半成品或零部件的企業(yè)及分銷商的控制，也即以產(chǎn)權(quán)為紐帶來(lái)實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)與其供應(yīng)商和分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的條件下，這種縱向一體化的模式有助于加強(qiáng)核心企業(yè)對(duì)原材料供應(yīng)、產(chǎn)品制造、分銷和銷售的全過(guò)程的控制，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得主動(dòng)地位。但是，進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代之后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了顯著的變化，這種變化突出表現(xiàn)在企業(yè)所面對(duì)的是一個(gè)變化迅速的買方市場(chǎng)，在這一環(huán)境下，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)顯得越來(lái)越難把握，相應(yīng)地，企業(yè)要保持在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的主動(dòng)地位的話，就必須能夠?qū)κ袌?chǎng)中出現(xiàn)的各種機(jī)會(huì)具有快速反應(yīng)的能力，而以往的縱向一體化模式顯然難以實(shí)現(xiàn)這一要求。因?yàn)樵谝援a(chǎn)權(quán)為紐帶的縱向一體化模式下，企業(yè)與其供應(yīng)商與分銷商之間是一種非常穩(wěn)固的關(guān)系，這種穩(wěn)固關(guān)系是為把握以往的某種市場(chǎng)機(jī)會(huì)而建立的。當(dāng)以往的市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)不存在的時(shí)候，或者企業(yè)需要把握更好的新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，這種關(guān)系的解除對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)絕非易事?；谶@一認(rèn)識(shí)，組建虛擬企業(yè)成為企業(yè)的必然選擇，即企業(yè)放棄過(guò)去那種從設(shè)計(jì)到制造甚至一直到銷售都由自己來(lái)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)而在全球范圍內(nèi)去尋找適當(dāng)?shù)墓?yīng)商及分銷商，通過(guò)與它們之間建立伙伴關(guān)系而結(jié)成利益共同體，形成一個(gè)策略聯(lián)盟，而當(dāng)相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)消失的時(shí)候，這種伙伴關(guān)系的解除不管是從時(shí)間上還是從成本上都比縱向一體化要少得多。而國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)又為企業(yè)在尋找合作伙伴上提供了更加廣闊的選擇空間。因此，組建虛擬企業(yè)代表著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)投資的發(fā)展方向。

2.2產(chǎn)權(quán)投資要素中無(wú)形資產(chǎn)的比重提高

這是由網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)自身特有的性質(zhì)所決定的。如前所述，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)也是一種知識(shí)經(jīng)濟(jì)，知識(shí)已轉(zhuǎn)化成一種資本，成為生產(chǎn)和再生產(chǎn)過(guò)程中不可或缺的要素。在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資中，運(yùn)用知識(shí)這種無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)將越來(lái)越普遍，從而使得在整個(gè)產(chǎn)權(quán)投資的要素總量中，無(wú)形資產(chǎn)的比重呈上升趨勢(shì)。

2.3產(chǎn)權(quán)投資方式多表現(xiàn)為企業(yè)間相互持股

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是一種以分工為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式。在這一模式下，企業(yè)與個(gè)人均在其相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中高效地開(kāi)展活動(dòng)，從而取得較好的成果。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，這種模式將由于企業(yè)相互之間的聯(lián)系與溝通的便捷而獲得進(jìn)一步的發(fā)展。即在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找企業(yè)及個(gè)人核心能力成為一個(gè)關(guān)于企業(yè)或個(gè)人能否有良好生存狀態(tài)的核心問(wèn)題。針對(duì)某一特定企業(yè)來(lái)說(shuō)，在尋求到其核心能力之后，就應(yīng)當(dāng)圍繞其核心能力去開(kāi)展相應(yīng)的活動(dòng)，至于其余問(wèn)題則應(yīng)該交由其他企業(yè)去解決。在這種思路下，企業(yè)的分工協(xié)作關(guān)系被進(jìn)一步賦予新的內(nèi)涵。在這種新型的分工協(xié)作關(guān)系的指導(dǎo)下，企業(yè)之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系將被提升到一個(gè)前所未有的高度。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資活動(dòng)即圍繞這一中心問(wèn)題展開(kāi)。要實(shí)現(xiàn)這種戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，書(shū)面協(xié)議的簽訂當(dāng)然是手段之一，而相互之間的持股既是一種傳統(tǒng)的模式，也是一種非常自然的選擇。因此，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資更多地選擇相互持股的方式。

3采用網(wǎng)上證券交易方式進(jìn)行證券投資

3.1證券投資的品種大大豐富

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)的副產(chǎn)品之一就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)程度提高。基于此，金融市場(chǎng)中必然產(chǎn)生許多防范風(fēng)險(xiǎn)類的金融衍生商品，加之競(jìng)爭(zhēng)加劇所產(chǎn)生的多種金融創(chuàng)新商品，必然使得金融投資品的種類趨于極大豐富。企業(yè)可能采納的證券投資品種由于有了更大的選擇空間而大大豐富起來(lái)。投資品種的豐富一方面可以使企業(yè)通過(guò)多種證券投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益率，另一方面也使企業(yè)的投資活動(dòng)趨于復(fù)雜化。

3.2證券投資的地理范圍擴(kuò)大

在世界經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的大背景下，為企業(yè)籌資及投資者服務(wù)的證券市場(chǎng)也呈現(xiàn)出國(guó)際化的特征。目前，世界各國(guó)主要的證券交易所基本上都已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)際性證券交易所，同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)選擇國(guó)外證券市場(chǎng)作為籌集資金的渠道，越來(lái)越多的投資者參與國(guó)外證券的投資。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，證券市場(chǎng)的國(guó)際化步伐將進(jìn)一步加快。一方面，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)使投資者了解世界各地證券發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況更加便利，對(duì)世界其他國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其他影響證券市場(chǎng)發(fā)展變化因素的了解也更加全面而迅捷；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展使網(wǎng)上證券交易成為可能，這也在極大程度上方便了投資者對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的證券進(jìn)行投資。

3.3網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)優(yōu)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式

網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)相對(duì)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式，其優(yōu)勢(shì)在于：

（1）成本優(yōu)勢(shì)。在傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式下，作為交易中介的證券商在經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的過(guò)程中有許多費(fèi)用必須發(fā)生，如人工成本、場(chǎng)地成本、水電費(fèi)等費(fèi)用，這些費(fèi)用在網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)模式下都將大大下降。當(dāng)然，在證券商的傳統(tǒng)費(fèi)用項(xiàng)目發(fā)生變化的過(guò)程中，也有一些新的費(fèi)用項(xiàng)目將會(huì)出現(xiàn)，如互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)費(fèi)用上升。但從費(fèi)用總量來(lái)看是削減的趨勢(shì)。

（2）便利程度高。國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)使得證券投資者無(wú)論身處何時(shí)何地，只要能通過(guò)計(jì)算機(jī)終端聯(lián)上國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)，就可以非常便利地通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲得相關(guān)信息，進(jìn)行證券買賣，其便利程度的提高也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的重要原因之一。

（3）證券投資相關(guān)資訊服務(wù)全面快捷。對(duì)于證券投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行科學(xué)合理的證券投資的前提即是掌握充分的投資決策相關(guān)信息。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以使證券投資者通過(guò)自主地選擇瀏覽等方式，從網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商以及證券資訊類網(wǎng)站上獲得即時(shí)更新的以及經(jīng)過(guò)深入分析和研究的證券投資相關(guān)信息，這些信息的獲取可以在極大程度上支持投資者的投資決策。與傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式相比，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的這一內(nèi)容對(duì)證券投資者具有極大的吸引力，也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的重要優(yōu)勢(shì)之一。

篇2

從收入結(jié)構(gòu)看券商業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新

暨南大學(xué)金融系吳志峰

在當(dāng)前變幻莫測(cè)的金融市場(chǎng)中唯一具有確定性的就是證券公司經(jīng)營(yíng)的困境。顯然，證券公司尚未完全適應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)從高峰跌落低谷的現(xiàn)實(shí)以及利潤(rùn)平均化的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境又抑制了證券公司創(chuàng)新求變的能力和雄心，中國(guó)證券行業(yè)正同時(shí)面臨衰退和邊緣化的雙重困境。客觀地說(shuō)，造成這種困境的真正原因并非市場(chǎng)衰落，而是因?yàn)樽C券公司從未改變過(guò)單調(diào)的贏利模式，沒(méi)有充分調(diào)動(dòng)和重組各個(gè)贏利因素，其實(shí)質(zhì)在于將證券業(yè)務(wù)行為簡(jiǎn)單化，從而不能充分發(fā)揮投資銀行這個(gè)金融市場(chǎng)最活躍中介的作用。

一、中美券商收入結(jié)構(gòu)比較

收入結(jié)構(gòu)是指券商營(yíng)業(yè)收入種類及各自所占的比例。通過(guò)對(duì)中美券商收入結(jié)構(gòu)的比較可以看出其贏利模式的差異。

總體比較。

表1中美證券業(yè)收入結(jié)構(gòu)比較

中國(guó)證券業(yè)（20__）收入比重()美國(guó)證券業(yè)（20__）收入比重（）

傭金收入51.61傭金收入23.70

金融往來(lái)收入14.88自營(yíng)收入22.80

自營(yíng)收入13.21投資銀行收入13.82

利差收入10.74顧問(wèn)費(fèi)、資產(chǎn)管理11.66

發(fā)行收入5.03利息及其他相關(guān)收入9.68

其他收入4.53研究、期貨、基金銷售及其他收入18.86

注：國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)為20__年全國(guó)97家證券公司的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，美國(guó)證券公司數(shù)據(jù)為20__年證券業(yè)整體數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：轉(zhuǎn)摘自何誠(chéng)穎等，20__，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》9月號(hào)，第40頁(yè)。

由上表數(shù)據(jù)可看出，中美券商收入結(jié)構(gòu)明顯不同。中國(guó)券商來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例超過(guò)50，由于金融往來(lái)收入以及利差收入也與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶保證金有很大關(guān)系，因此中國(guó)券商嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入（接近80），而來(lái)自投資銀行和自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入占比分別僅為5.03和13.21，對(duì)總收入的貢獻(xiàn)較小。相對(duì)應(yīng)的是，同樣是整體數(shù)據(jù)，美國(guó)券商經(jīng)紀(jì)傭金、投資銀行、自營(yíng)及資產(chǎn)管理等各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入比例較為接近，反映美國(guó)券商收入來(lái)源多樣，在收入結(jié)構(gòu)上具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

2．個(gè)別比較。

由于總體比較可能無(wú)法反映個(gè)體的一些特征，在此根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)比較中國(guó)的中信證券、宏源證券與美國(guó)的高盛、摩根斯坦利、美林之間收入結(jié)構(gòu)的異同。

表2：中信證券與宏源證券的收入結(jié)構(gòu)

中信證券宏源證券

20__20__20__20__

收入

(億元)占比

()收入

(億元)占比

()收入(億元)占比()收入

(億元)占比()

傭金2.6431.94.8025.21.0131.51.0231.4

承銷2.0725.01.859.70.144.40.061.9

自營(yíng)0.323.94.8725.60.3611.21.3340.9

金融往來(lái)收入或利息2.5030.24.2122.10.6018.70.5416.7

資產(chǎn)管理0.283.32.8715.00.8927.70.268.1

其他0.455.70.412.40.216.50.031.0

總營(yíng)業(yè)收入8.2610019.011003.211003.26100

數(shù)據(jù)來(lái)源：各券商20__年報(bào)

由表2可看出：作為大券商的中信證券比作為中小券商的宏源證券收入結(jié)構(gòu)更合理，對(duì)經(jīng)紀(jì)傭金的依賴性稍小，并且投行承銷收入在弱市中給營(yíng)業(yè)收入作了很大貢獻(xiàn)，起到了穩(wěn)定器的作用。同時(shí)股市的低迷似乎對(duì)大券商的打擊更大，中信證券的營(yíng)業(yè)收入由20__年的19億元大幅下降至20__年的8億元左右，降幅接近60，而宏源證券同期營(yíng)業(yè)收入降幅還不到2，原因在于中信證券自營(yíng)、資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)傭金等項(xiàng)收入均大幅度下降，而宏源證券的經(jīng)紀(jì)收入水平雖低，卻很穩(wěn)定，而資產(chǎn)管理和承銷收入的上升抵消了自營(yíng)收入的下降。

表3：摩根斯坦利、美林和高盛的收入結(jié)構(gòu)

摩根斯坦利美林高盛

20__20__20__20__20__20__20__20__20__

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

傭金3,28017.13,16214.33,64713.94,65725.05,26624.06,97726.12,74319.62,46315.51,87811.3

主要交易與投資2,65013.85,17523.47,55428.82,34012.53,94018.05,96422.24，06329.06,25439.56,52839.3

投資銀行2,52713.23,42515.55,00819.12,41312.93,53916.14,08015.22,57218.33,62722.95,33932.1

資產(chǎn)管理與服務(wù)7,45639.07,46933.87,15027.34,91426.45,35124.45,68821.22,20715.72,12413.41,85911.2

凈利息收入2,56013.3234610.62,2768.73,53318.93,26614.93,09011.52,40117.11,2938.19865.9

其他6363.35162.35131.97514.05282.49673.6---

營(yíng)業(yè)收入191091002209310026148100186081002188010026766100139861001581110016590100

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)各券商年報(bào)整理，其中高盛業(yè)務(wù)分為投資銀行、主要交易與投資、資產(chǎn)管理與服務(wù)三大部分，其凈利息收入分布在這三部分，而傭金收入計(jì)入了資產(chǎn)管理與服務(wù)部分，在此將他們單獨(dú)例出并相應(yīng)調(diào)減對(duì)應(yīng)部分收入。摩根斯坦利的資產(chǎn)管理與服務(wù)收入中包含了其特有的信用卡業(yè)務(wù)收入。

很明顯，無(wú)論是摩根斯坦利、美林還是高盛，其收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，雖然交易與投資在弱市中的收入比例也下降（尤其是摩根斯坦利），但相對(duì)仍屬平穩(wěn)，這些大投行在弱市中的贏利能力仍然很強(qiáng)，具備很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，其收入來(lái)源暨業(yè)務(wù)品種的多元化以及經(jīng)營(yíng)的全球化有助于這些大投行抵抗風(fēng)險(xiǎn)和獲取利潤(rùn)，值得國(guó)內(nèi)券商學(xué)習(xí)和借鑒。

二、中美券商主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)涵比較

中美券商收入結(jié)構(gòu)和贏利模式差異的實(shí)質(zhì)不在于業(yè)務(wù)品種，而在于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容。因?yàn)閺拇蟮钠贩N來(lái)看，二者主要都是經(jīng)紀(jì)、投資銀行、自營(yíng)、資產(chǎn)管理等幾大塊，但經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵卻有本質(zhì)的區(qū)別。這種區(qū)別一方面是由市場(chǎng)環(huán)境造成的，如衍生品交易、混業(yè)經(jīng)營(yíng)等等，但國(guó)內(nèi)券商對(duì)業(yè)務(wù)內(nèi)涵的開(kāi)發(fā)不夠也是重要原因。

1．高盛的業(yè)務(wù)。

按高盛公司自己的劃分法，其業(yè)務(wù)主要分為三大部分，包括投資銀行（InvestmentBanking）、交易和主要投資（TradingandPrincipalInvestments）和資產(chǎn)管理與證券服務(wù)（AssetManagementandSecuritiesService

s）。其中投資銀行采取地區(qū)、行業(yè)和產(chǎn)品相結(jié)合的結(jié)構(gòu)，目的在于將以客戶為中心的投資銀行家與執(zhí)行及行業(yè)專家結(jié)合起來(lái)。投資銀行又分為財(cái)務(wù)顧問(wèn)（FinancialAdvisory）和承銷（Underwriting），前者為企業(yè)并購(gòu)、分拆、重組以及反收購(gòu)等提供咨詢服務(wù)，而后者包括股票或債券的公募和私募，在高盛投行中，其財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入一直高于承銷收入，20__年其財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入達(dá)到15億美元，而承銷收入只略高于13億美元。

交易和主要投資業(yè)務(wù)主要通過(guò)做市和對(duì)手交易為客戶的交易和持有各種證券頭寸服務(wù)，包括股票、固定收益證券、外匯、商品、互換及其他衍生品。按業(yè)務(wù)種類又分為FICC，即固定收益、貨幣和商品（FixedIncome，CurrencyandCommodities），其主要產(chǎn)品包括商品和商品期貨等衍生品、信貸產(chǎn)品（包括投資等級(jí)公司債、高收益?zhèn)?、銀行貸款、市政債券、信貸衍生品和新興市場(chǎng)債券等）、貨幣及貨幣衍生品、利率產(chǎn)品（包括利率衍生品和全球政府債券）、貨幣市場(chǎng)工具、按揭證券及貸款等等；權(quán)益類業(yè)務(wù)（Equities），主要為客戶交易權(quán)益證券服務(wù)，包括做市、買賣、提供流動(dòng)性等服務(wù)；主要投資（PrincipalInvestment），可以直接或通過(guò)募集和管理的基金進(jìn)行投資。

資產(chǎn)管理和證券服務(wù)也分為三部分，即資產(chǎn)管理（AssetManagement），通過(guò)為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者提供投資管理和咨詢獲得管理費(fèi)，管理的資產(chǎn)包括共同基金、客戶賬戶管理、商人銀行基金和其他投資基金；證券服務(wù)（SecuritiesServices）包括經(jīng)紀(jì)、融資融券、簿記，收入主要來(lái)自于利差和收費(fèi)；傭金（Commissions），主要包括為客戶執(zhí)行和清算交易的收費(fèi)，也包括商人銀行基金管理中的業(yè)績(jī)分成。

高盛公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)總結(jié)如下：

表4：高盛公司業(yè)務(wù)架構(gòu)圖

投資銀行

交易與主要投資

資產(chǎn)管理與證券服務(wù)

高盛公司

-財(cái)務(wù)顧問(wèn)

-并購(gòu)、剝離、防御、重組

-承銷

-公開(kāi)發(fā)行

私募

-FICC

-固定收益證券、商品、貨幣、衍生品

-股票

-主要投資

-資產(chǎn)管理

-共同基金、

賬戶管理

-證券服務(wù)

-經(jīng)紀(jì)、融資、簿記

-傭金

2．中國(guó)券商業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和缺陷。

證券行業(yè)是高智商的行業(yè)，相比商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)具有非規(guī)范思維的特征，需要充分發(fā)揮員工智慧，不斷組合市場(chǎng)元素，為社會(huì)提供創(chuàng)新型的服務(wù)。但當(dāng)前中國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)已簡(jiǎn)化成流程性、常規(guī)性的“通道”業(yè)務(wù)，具有簡(jiǎn)單化、低知識(shí)含量、與其他金融機(jī)構(gòu)脫節(jié)、金融創(chuàng)新少的特點(diǎn)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。發(fā)行制度的行政管制導(dǎo)致發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)較大，吸引大量套利資金申購(gòu)，使證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)很小，因此證券公司的發(fā)行定價(jià)和銷售能力弱化，與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的溝通動(dòng)機(jī)大為減弱。證券公司的承銷工作也就簡(jiǎn)化為承攬項(xiàng)目、制作發(fā)行文件和保持與證監(jiān)會(huì)的溝通等流程，由于發(fā)行文件是依照標(biāo)準(zhǔn)模板制作，而承攬項(xiàng)目及同證監(jiān)會(huì)的溝通需要很強(qiáng)的公關(guān)力度，從而使承銷業(yè)務(wù)呈現(xiàn)低知識(shí)含量、高公關(guān)效應(yīng)的性質(zhì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來(lái)源，但嚴(yán)重依賴交易規(guī)模，也就是“靠天吃飯”，對(duì)投資者的市場(chǎng)細(xì)分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，尤其是沒(méi)有將投資咨詢的等級(jí)與傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來(lái)，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來(lái)營(yíng)業(yè)部交易的功能。由于投資咨詢沒(méi)有發(fā)揮價(jià)值增值作用，也使?fàn)I業(yè)部的經(jīng)營(yíng)陷入價(jià)格戰(zhàn)和公關(guān)戰(zhàn)的泥潭，進(jìn)一步降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的知識(shí)含量。

資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來(lái)源，但主要是靠集中投資的方法并借助二級(jí)市場(chǎng)的上漲得來(lái)的。自20__年下半年股市連續(xù)下跌，而市場(chǎng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格，證券公司的這塊業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，對(duì)其集中投資模式和投資能力沖擊很大，而新的贏利模式尚未真正出現(xiàn)，因此證券公司原有的資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)處于停滯狀態(tài)，已喪失原有的活力，對(duì)市場(chǎng)的影響趨于微弱。

顯而易見(jiàn)，我國(guó)證券公司與國(guó)外同行相比，其業(yè)務(wù)的內(nèi)涵差別很大，業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)沒(méi)有深入和細(xì)化。究其原因，一方面由于國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境抑制了券商收入結(jié)構(gòu)的提升，另一方面國(guó)內(nèi)券商創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足，使其自動(dòng)壓縮了市場(chǎng)拓展空間。

三、中國(guó)券商業(yè)務(wù)的拓展與創(chuàng)新

由于中國(guó)證券市場(chǎng)的環(huán)境不同于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，尤其是中國(guó)的分業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏，因此簡(jiǎn)單借鑒高盛、摩根斯坦利等大投行的業(yè)務(wù)架構(gòu)可能并不現(xiàn)實(shí)。但中國(guó)券商仍可在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境中，通過(guò)借鑒國(guó)外大投行的做法來(lái)提升業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和贏利模式，并強(qiáng)化其資本市場(chǎng)中介樞紐作用，以此來(lái)擺脫當(dāng)前的邊緣化地位和經(jīng)營(yíng)困境。

證券公司的核心能力與競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)為資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。證券公司資金能力的大小體現(xiàn)其作為資本市場(chǎng)中介的市場(chǎng)地位，為承銷、并購(gòu)、經(jīng)紀(jì)以及資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)的開(kāi)展奠定基礎(chǔ)；而研究能力同樣是基礎(chǔ)性的，并不是單純體現(xiàn)為研究部門的實(shí)力，而是在投資管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、產(chǎn)品創(chuàng)新和承銷策劃等業(yè)務(wù)中得到綜合體現(xiàn)；銷售能力是證券公司向投資者推銷各種證券和服務(wù)的能力，銷售能力的好壞直接關(guān)系到券商承銷、經(jīng)紀(jì)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展；投資管理能力是證券公司通過(guò)投資各種證券獲得收益的能力，而風(fēng)險(xiǎn)控制水平是其中重要內(nèi)容。國(guó)外大投行正是基于其強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力，充分挖掘業(yè)務(wù)內(nèi)涵，以創(chuàng)新和高知識(shí)含量的服務(wù)贏得市場(chǎng)。中國(guó)證券公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展同樣應(yīng)該打造其核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)其資本市場(chǎng)中介功能，并在各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展中充分融入研究咨詢能力，細(xì)分市場(chǎng)，以創(chuàng)新圖發(fā)展。

加強(qiáng)資金能力，提升資本市場(chǎng)中介功能。

證券公司作為資本市場(chǎng)中介的靈魂，依賴其在資本融通和投資過(guò)程中舉足輕重的地位，它與各市場(chǎng)主體（尤其是銀行、信托和基金）有著深厚的資金和業(yè)務(wù)聯(lián)系，但當(dāng)前中國(guó)的證券公司資金融通能力薄弱，與銀行等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系很不緊密，導(dǎo)致證券公司在并購(gòu)、項(xiàng)目融資等項(xiàng)目中不能有效發(fā)揮作用。雖然這種現(xiàn)象主要受限于法律法規(guī)等經(jīng)營(yíng)環(huán)境，但與證券公司在壟斷經(jīng)營(yíng)下的坐商習(xí)性也有很大關(guān)系，它與各市場(chǎng)中介的業(yè)務(wù)聯(lián)系不夠主動(dòng)和深入，尤其是沒(méi)有以金融創(chuàng)新的理念和產(chǎn)品去挖掘市場(chǎng)潛力。證券公司要想強(qiáng)化其市場(chǎng)中介功能、擺脫邊緣化的窘境，就必須加強(qiáng)其資金能力。由于貨幣市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)角力的場(chǎng)所，因此證券公司當(dāng)務(wù)之急是謀求在貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，重點(diǎn)在高流動(dòng)性市場(chǎng)（如國(guó)債回購(gòu)、票據(jù)、開(kāi)放式基金）拓展業(yè)務(wù)。同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品，以提高對(duì)市場(chǎng)及其他金融機(jī)構(gòu)的影響力，加強(qiáng)其資金能力。

強(qiáng)化創(chuàng)新研究，推動(dòng)金融新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

由于缺乏金融產(chǎn)品，證券公司無(wú)法滿足投資者多樣化的投資需求，也抑制了其銷售能力和投資

能力的提高。而金融產(chǎn)品的創(chuàng)新開(kāi)發(fā)依賴于證券公司對(duì)市場(chǎng)需求的充分了解和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。當(dāng)前證券市場(chǎng)正發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，追求穩(wěn)定收益的投資者越來(lái)越多，而追求激進(jìn)高收益的投資者不斷受到?jīng)_擊，證券公司在金融創(chuàng)新方面雖然存在許多約束，但如能充分整合各種積極因素，加強(qiáng)研究和市場(chǎng)調(diào)研，仍有許多金融創(chuàng)新空間。事實(shí)上基金公司、信

托公司以及商業(yè)銀行正在成為金融創(chuàng)新的主角，不斷推出開(kāi)放式基金、集合理財(cái)計(jì)劃、信托計(jì)劃、貨幣市場(chǎng)基金等等，證券公司應(yīng)充分發(fā)揮自己的人才優(yōu)勢(shì)和研究力量，推動(dòng)金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，成為金融創(chuàng)新的主角。

發(fā)展私募和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，提升投資銀行業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)給境外券商如高盛帶來(lái)了超過(guò)承銷業(yè)務(wù)的收入，被譽(yù)為低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的“金奶牛”，是券商重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，高盛、美林的投資銀行業(yè)務(wù)中財(cái)務(wù)顧問(wèn)和承銷收入如下表所示：

高盛美林

20__20__20__20__20__20__

財(cái)務(wù)顧問(wèn)14.9920.7025.927.0311.0113.81

承銷13.3117.6627.7917.1024.3826.99

投行收入28.3038.3653.7124.1335.3940.80

數(shù)據(jù)來(lái)源：各券商年報(bào)。

當(dāng)前國(guó)有經(jīng)濟(jì)正進(jìn)行戰(zhàn)略性大調(diào)整，出現(xiàn)了大量并購(gòu)、重組的咨詢需求，有數(shù)據(jù)表明，中國(guó)并購(gòu)交易正快速上升，20__年達(dá)到300多億美元；外資正越來(lái)越重視利用并購(gòu)方式進(jìn)入中國(guó)；非公有制經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展也使其參與到國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的進(jìn)程中來(lái)，這些都為財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)提供了市場(chǎng)機(jī)會(huì)。另一方面，在公募招股的“通道”業(yè)務(wù)之外，大量企業(yè)同時(shí)需要以私募方式募集發(fā)展資金，如中小科技企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及城市商業(yè)銀行當(dāng)前均有迫切的私募需求，證券公司應(yīng)充分發(fā)揮其資本市場(chǎng)中介的功能，通過(guò)與商業(yè)銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)的緊密合作，開(kāi)展金融創(chuàng)新，滿足企業(yè)私募資金的需求，并從中獲得經(jīng)濟(jì)利益。

提高投資管理能力，推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

最近出臺(tái)的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》對(duì)證券公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了明確的

規(guī)定，券商可以為客戶進(jìn)行賬戶管理（定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)），以及開(kāi)展限制性和非限制性的集合理財(cái)業(yè)務(wù)，并允許券商以自有資金加入集合理財(cái)業(yè)務(wù)，從而大大拓寬了券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。國(guó)外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入一般占其總收入的30，國(guó)內(nèi)券商有很大的業(yè)務(wù)拓展空間，當(dāng)前應(yīng)借此辦法出臺(tái)之機(jī)大力開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，根據(jù)客戶需求開(kāi)發(fā)出各種風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品，并建立可行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，從而使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為券商穩(wěn)定的收入來(lái)源，提升券商收入結(jié)構(gòu)和贏利模式。

改造與提升營(yíng)業(yè)部功能，培育銷售能力。

營(yíng)業(yè)部是證券公司的基層單位，擔(dān)負(fù)為投資者買賣證券、提供投資建議的傳統(tǒng)職能，當(dāng)前應(yīng)全面提升營(yíng)業(yè)部的職能，不但將其看待為投資者的證券買賣通道，或簡(jiǎn)單作為駐各地的窗口，而應(yīng)是公司整個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，通過(guò)營(yíng)業(yè)部的觸角將公司的銷售勢(shì)力滲透到社會(huì)各角落。今后營(yíng)業(yè)部將和總部各部門結(jié)合將更緊密，除提供買賣通道和投資咨詢外，更主要是充當(dāng)股票、基金、債券等各種金融產(chǎn)品銷售的網(wǎng)點(diǎn)，由此構(gòu)建起強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)。參考文獻(xiàn)：

1．李啟亞：《大力發(fā)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、優(yōu)化券商收入結(jié)構(gòu)》，《證券時(shí)報(bào)》20__年12月9日第12版。

2．何誠(chéng)穎、陶酈春、郝成秀：《海外券商資產(chǎn)管理模式比較及我國(guó)創(chuàng)新流程》，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》20__年9月號(hào)，第40頁(yè)。

篇3

從已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項(xiàng)目來(lái)看，有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步，有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議，或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看，大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù)，只有湘財(cái)證券、長(zhǎng)江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行，南方證券與德國(guó)商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理

中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)

經(jīng)過(guò)十余年的高速，中國(guó)證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開(kāi)放已經(jīng)具備充分的可行性。中國(guó)的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循序漸進(jìn)的對(duì)外開(kāi)放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)候，引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。

對(duì)中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)

外資參股首先意味著所有權(quán)的改變，合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動(dòng)境內(nèi)券商的兼并重組，沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營(yíng)模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用，中國(guó)的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)國(guó)際證券市場(chǎng)的運(yùn)作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。

具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國(guó)證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過(guò)境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國(guó)際市場(chǎng)， 為境內(nèi)券商參與國(guó)際證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)引路。從證券業(yè)發(fā)展的國(guó)際潮流來(lái)看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢(shì)。資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤(rùn)的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營(yíng)獲取超額利潤(rùn)的特權(quán)已失。在市場(chǎng)主體日益多元化的趨勢(shì)下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營(yíng)模式獲利，而需要尋找新的利潤(rùn)源泉?？梢灶A(yù)見(jiàn)，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤(rùn)的重要來(lái)源，中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長(zhǎng)運(yùn)用管理技術(shù)，例如ERP、 CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場(chǎng)的認(rèn)知，則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國(guó)國(guó)際金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場(chǎng)的管理理念，證券分銷經(jīng)驗(yàn)與，直接投資管理經(jīng)驗(yàn)，又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。

合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢(shì)。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營(yíng)銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。

其次，合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、與人才交流上存在潛在優(yōu)勢(shì)。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場(chǎng)；合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢(shì)則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益

作為新興資本市場(chǎng)的中國(guó)證券市場(chǎng)，有持續(xù)高速增長(zhǎng)的中國(guó)作后盾，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力，也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國(guó)的大市場(chǎng)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國(guó)的證券領(lǐng)域沒(méi)有任何渠道。“兩規(guī)則”出臺(tái)后，參股中國(guó)的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的主要途徑。今后，通過(guò)合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國(guó)市場(chǎng)，并獲得投資中國(guó)的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟，合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資在中國(guó)證券市場(chǎng)的上市已經(jīng)是必然，這無(wú)疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤(rùn)空間。

合作中可能出現(xiàn)的及對(duì)策

治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)

外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱，擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問(wèn)題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開(kāi)放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。

股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí)，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開(kāi)展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對(duì)中方而言，集團(tuán)化和國(guó)際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國(guó)際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺(tái)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國(guó)際資本市場(chǎng)的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營(yíng)證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)成立子公司，再根據(jù)自己的特長(zhǎng)去尋求國(guó)際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒(méi)有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長(zhǎng)的現(xiàn)狀，在國(guó)際證券市場(chǎng)上初步建立相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如，對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購(gòu)者通過(guò)大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國(guó)際融通的特長(zhǎng)。

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是股權(quán)之爭(zhēng)的焦點(diǎn)

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭(zhēng)的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。因此，合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場(chǎng)深度，而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而非激烈競(jìng)爭(zhēng)的那些業(yè)務(wù)將是開(kāi)展合作最成功的領(lǐng)域。

基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域，不僅是目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的領(lǐng)域。

基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例，而我國(guó)券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營(yíng)收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國(guó)極具潛力。自上市公司、國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場(chǎng)以來(lái)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間得以體現(xiàn)；在社?；?、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下，定向募集基金和開(kāi)放式基金的管理都具備極大的市場(chǎng)潛力。因此，中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開(kāi)拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來(lái)培育自己的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國(guó)外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出富有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國(guó)資本市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開(kāi)放，外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競(jìng)爭(zhēng)壓力，而是可以在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)。

中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著的外向型，越來(lái)越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國(guó)通過(guò)重組并購(gòu)走向世界，這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國(guó)外市場(chǎng)）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外 （外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）”的合作方式。

境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全

境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此，面臨對(duì)外開(kāi)放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國(guó)際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)信譽(yù)，而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以，風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來(lái)約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)運(yùn)用VAR法、場(chǎng)景分析法等評(píng)估，在運(yùn)營(yíng)中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時(shí)通過(guò)預(yù)測(cè)宏觀的、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來(lái)定期評(píng)估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上，境外券商通過(guò)運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。

外資進(jìn)入短期不大

“兩規(guī)則”的出臺(tái)，將對(duì)證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)；也將對(duì)銀行類上市公司的市場(chǎng)預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實(shí)際兌現(xiàn)仍然有假時(shí)日，短期內(nèi)不會(huì)造成大的沖擊。

有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平

按照中國(guó)加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國(guó)證券公司“練好內(nèi)功”的時(shí)間僅有五年。未來(lái)五年是中國(guó)證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過(guò)設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制、先進(jìn)的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗(yàn)，重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國(guó)券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國(guó)許多面向國(guó)際市場(chǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對(duì)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國(guó)際機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，中外合作為之提供了契機(jī)。

有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展

近年來(lái)，通過(guò)增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動(dòng)輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模還是太小，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。與境外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際，考慮通過(guò)兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運(yùn)作等方式，實(shí)現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增?！蹲C券公司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國(guó)證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則 ”的出臺(tái)將會(huì)加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。

將對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給產(chǎn)生重大影響

首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng)，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此，外資參股證券機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力不容忽視。其獨(dú)特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將吸引增量資金進(jìn)入市場(chǎng)。其次，外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立，將通過(guò)推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接改善證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運(yùn)作會(huì)對(duì)境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)壓力和推動(dòng)作用，境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過(guò)兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的資金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念

引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了成熟市場(chǎng)的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會(huì)有越來(lái)越多的海外企業(yè)進(jìn)入， 中國(guó)證券市場(chǎng)的主流投資理念將同國(guó)際證券市場(chǎng)理念趨于一致，市場(chǎng)開(kāi)始樹(shù)立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場(chǎng)開(kāi)放的所證明。

博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化

目前我國(guó)正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券市場(chǎng)正從莊家對(duì)中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對(duì)機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實(shí)力看，2002年我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈。新的投資理念行將樹(shù)立，證券價(jià)值的重新定位醞釀著新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實(shí)施，國(guó)際股市成熟的和技術(shù)在成長(zhǎng)期中國(guó)股市的適用性將不斷被檢驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的和試錯(cuò)中本土化。

前景展望

入世五年之后，我國(guó)將允許外資獲得證券類機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場(chǎng)逐步走向成熟，對(duì)外資的開(kāi)放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對(duì)平等的條件下競(jìng)爭(zhēng)。

中外證券機(jī)構(gòu)在中國(guó)入世的前三至五年內(nèi)的合作過(guò)程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的方式與程度。外資參股證券機(jī)構(gòu)的成功取決于兩個(gè)要因的成立：一是目前中國(guó)證券市場(chǎng)的有限度開(kāi)放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。從目前券商、基金合資談判的過(guò)程與進(jìn)度來(lái)看，實(shí)踐中的進(jìn)展速度估計(jì)達(dá)不到議定書(shū)中所承諾的時(shí)限。需要解決的，首先是合資雙方如何協(xié)調(diào)合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限，如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，如何分配投資收益；其次是中國(guó)證券市場(chǎng)目前的市場(chǎng)環(huán)境、交易制度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國(guó)際化運(yùn)作的要求；第三是如果中國(guó)證券業(yè)有厚利可圖，那么中外股東勢(shì)必都十分強(qiáng)調(diào)自己的控股地位，談判的進(jìn)度與合資后的磨合會(huì)相對(duì)艱難，海外大的證券機(jī)構(gòu)寧可選擇QFII或獨(dú)資券商的方式；而如果中國(guó)不能在三至五年的有限度開(kāi)放時(shí)期內(nèi)建成符合國(guó)際慣例的證券市場(chǎng)綜合環(huán)境，那么外資對(duì)境內(nèi)證券行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。

篇4

券商發(fā)展模式有兩種選擇，一種是粗放式經(jīng)營(yíng)，一種是細(xì)分化經(jīng)營(yíng)。我國(guó)券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長(zhǎng)期，在2001年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤(rùn)率，券商資金利潤(rùn)率在2001年以前在30%以上，大大高于其他行業(yè)，因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴(kuò)張為主的粗放式經(jīng)營(yíng)道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競(jìng)爭(zhēng)格局，加之長(zhǎng)期以來(lái)證券市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因而導(dǎo)致券商之間的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較少，各券商沒(méi)有市場(chǎng)細(xì)分，經(jīng)營(yíng)范圍類似，業(yè)務(wù)品種趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，所服務(wù)的客戶及所運(yùn)用的手段也大致相同，沒(méi)有形成自己獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特色，證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

具體來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購(gòu)重組、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)沒(méi)有得到重視和發(fā)展，使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來(lái)源，但“靠天吃飯”，對(duì)投資者的市場(chǎng)細(xì)分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來(lái)營(yíng)業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來(lái)源，但沒(méi)有形成個(gè)性化的投資風(fēng)格和特色。在2001年下半年股市連續(xù)下跌，而市場(chǎng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下，大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

隨著證券市場(chǎng)改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快，證券市場(chǎng)化程度在提高，市場(chǎng)的透明度也在增強(qiáng)，制度保護(hù)逐步被削弱，行業(yè)進(jìn)入門檻降低了，新的競(jìng)爭(zhēng)者的加入使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場(chǎng)細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財(cái)務(wù)公司以及合資券商、境外機(jī)構(gòu)投資者等，不僅會(huì)分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透，市場(chǎng)的細(xì)分和投資者需求的變化，為新的競(jìng)爭(zhēng)者加入培育了生存的土壤，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn)，開(kāi)拓市場(chǎng)的難度加大，2001年以后券商資金利潤(rùn)率出現(xiàn)大幅度下降。我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也出現(xiàn)了新的變化：一是證券市場(chǎng)由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；二是證券服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變；三是證券交易由以營(yíng)業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變；四是競(jìng)爭(zhēng)方式由資產(chǎn)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)向高效管理、人力資本的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變；五是競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴(kuò)散。這表明我國(guó)證券市場(chǎng)已由粗放經(jīng)營(yíng)時(shí)代進(jìn)入到市場(chǎng)細(xì)分時(shí)代，要適應(yīng)這種新的變化，只有按照國(guó)際慣例并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，依據(jù)市場(chǎng)需求勇于創(chuàng)新，不斷開(kāi)拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供差異化、個(gè)性化服務(wù)，樹(shù)立專業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌，才能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。

二、市場(chǎng)細(xì)分是各國(guó)券商發(fā)展的必然趨勢(shì)

從成熟國(guó)家證券業(yè)發(fā)展的情況來(lái)看，隨著自由競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)入壁壘的降低，金融服務(wù)價(jià)格下降，證券行業(yè)平均利潤(rùn)率下降，導(dǎo)致券商并購(gòu)和整合力度加大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向寡頭壟斷演進(jìn)，一些券商通過(guò)挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)從而獲得市場(chǎng)超額利潤(rùn)，券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國(guó)券商在業(yè)務(wù)收費(fèi)完全自由化后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并促使美國(guó)券商不得不為尋找新利潤(rùn)來(lái)源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象。目前，一些世界著名的券商同時(shí)出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢(shì)：一方面，為客戶提供的金融服務(wù)十分廣泛，已經(jīng)拓展至投資、融資、保險(xiǎn)以及資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等各個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)，這些券商通過(guò)設(shè)立子公司將風(fēng)險(xiǎn)隔離，有效防范各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在公司內(nèi)部擴(kuò)散并危及整個(gè)公司的生存，呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國(guó)際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優(yōu)勢(shì)各有所長(zhǎng)地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展，傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細(xì)分化趨勢(shì)。

為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場(chǎng)主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長(zhǎng)于包銷證券，以二級(jí)市場(chǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)和并購(gòu)中介業(yè)務(wù)為主，偏向高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù)；雷曼兄弟公司擅長(zhǎng)固定收益證券的交易；所羅門兄弟公司的特長(zhǎng)是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易；美林證券的專長(zhǎng)則是項(xiàng)目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時(shí)，這種市場(chǎng)細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對(duì)于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長(zhǎng)于研究中國(guó)B股市場(chǎng)。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，也獲得了良好的經(jīng)營(yíng)效益。

在國(guó)外成熟市場(chǎng)上，券商出局現(xiàn)象也時(shí)常發(fā)生，其關(guān)鍵在于其核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，1971-2001年，美國(guó)共有299家券商破產(chǎn)，平均每年7家，僅2001年就達(dá)12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來(lái)的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營(yíng)特色，它們機(jī)制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢(shì)突出，實(shí)力雄厚。

國(guó)際

資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，券商要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是要通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分，揚(yáng)長(zhǎng)避短，找準(zhǔn)自己的定位，打造核心業(yè)務(wù)，從而實(shí)行專業(yè)化、特色化經(jīng)營(yíng)，以突出某一項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)發(fā)掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并在特定領(lǐng)域樹(shù)立起各自公司的品牌。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶為導(dǎo)向進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分是一種必然趨勢(shì)。

三、推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分的條件已經(jīng)具備

2001年以后，由于我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，我國(guó)券商粗放式經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題開(kāi)始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從去年開(kāi)始首先實(shí)行了監(jiān)管細(xì)分，引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)承受程度和控制能力，將國(guó)內(nèi)券商分成A、B、C、D四類，對(duì)不同市場(chǎng)主體實(shí)施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間，為證券市場(chǎng)細(xì)分和實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

特別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)券商引入了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，將以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系分為兩個(gè)層次：一是規(guī)定凈資本絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn)，使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，以實(shí)現(xiàn)對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制，同時(shí)配合對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制，建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動(dòng)態(tài)掛鉤機(jī)制。將凈資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備掛鉤以后，會(huì)鼓勵(lì)券商對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置，為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商，就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機(jī)制下，券商的自主性將更強(qiáng)，差異化的優(yōu)勢(shì)也會(huì)體現(xiàn)得更明顯。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場(chǎng)細(xì)分化的路障，通過(guò)各種途徑為券商差異化經(jīng)營(yíng)營(yíng)造良好的環(huán)境。

上交所也將個(gè)股板塊差異化，還將對(duì)部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T+0和權(quán)證等措施，積極推動(dòng)市場(chǎng)細(xì)分，為券商差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項(xiàng)目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，通過(guò)進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場(chǎng)，形成自己的業(yè)務(wù)特色，從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下，一些券商根據(jù)自身的特點(diǎn)逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，特別是網(wǎng)上交易的興起，使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會(huì)更多地從客戶交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來(lái)對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)行針對(duì)性的服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，無(wú)論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的程度、開(kāi)展服務(wù)的方式等方面都將越來(lái)越多地體現(xiàn)出各券商的個(gè)性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的加速，近年來(lái)，我國(guó)券商在市場(chǎng)細(xì)分和差異化經(jīng)營(yíng)方面做了大量嘗試。目前，招商、國(guó)泰君安等券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財(cái)產(chǎn)品之外，還開(kāi)始介入外匯集合理財(cái)產(chǎn)品，中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭(zhēng)在網(wǎng)上交易、證券自營(yíng)、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前，網(wǎng)上交易市場(chǎng)份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢(shì)券商。在鞏固市場(chǎng)占有率的同時(shí)，大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)的腳步。中信、國(guó)泰君安、國(guó)信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過(guò)便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)，中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)。中信、國(guó)泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢(shì)，還有一些中小券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺(tái)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報(bào)道，國(guó)海證券、華西證券等券商針對(duì)特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢(shì)，東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)債市場(chǎng)業(yè)務(wù)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)前期監(jiān)管部門對(duì)券商的綜合治理，大部分券商通過(guò)整改使風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，一些券商在解決生存問(wèn)題的同時(shí)，在證券市場(chǎng)細(xì)分方面做了一些有益的嘗試，積累了經(jīng)驗(yàn)，為推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分，提高我國(guó)券商核心競(jìng)爭(zhēng)力

券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)，形成自己的經(jīng)營(yíng)特色，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分還處在萌芽狀態(tài)，要大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分還需要具備一定的條件：如，需要在認(rèn)識(shí)上對(duì)推行市場(chǎng)細(xì)分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備方面給予更多的支持，在市場(chǎng)細(xì)分的可操作性方面進(jìn)行超前的研究。目前，可重點(diǎn)從以下方面推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分：

一是券商定位細(xì)分。根據(jù)我國(guó)券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況，定位為全面服務(wù)型券商，在突出某項(xiàng)業(yè)務(wù)特色，發(fā)揮自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，通過(guò)與國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)組建成金融控股集團(tuán)或證券服務(wù)零售商，以便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)。另一類可定位為專業(yè)服務(wù)型券商。這些券商可利用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，為特定客戶提供專業(yè)化服務(wù)。如有的券商可以專門從事收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)，有的可以專門發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀(jì)商方向發(fā)展；有的可重點(diǎn)進(jìn)行股票投資服務(wù)，有的則可以進(jìn)行固定收益證券投資服務(wù)，從而確立自己的市場(chǎng)根據(jù)地，形成有專業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過(guò)市場(chǎng)分割，定位在一個(gè)或幾個(gè)地區(qū)、一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)，在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為特定客戶的特定需求提供服務(wù)，在某一細(xì)分市場(chǎng)實(shí)行專業(yè)化和特色化經(jīng)營(yíng)，樹(shù)立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二是證券客戶細(xì)分。目前大多數(shù)券商80%的利潤(rùn)來(lái)自其20%的客戶群，券商就是要通過(guò)對(duì)客戶交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來(lái)對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分，找準(zhǔn)核心客戶群，從而有針對(duì)性的個(gè)性化的提供投資咨詢服務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。有的券商通過(guò)致力于服務(wù)高端機(jī)構(gòu)客戶，有的券商則可重點(diǎn)發(fā)展個(gè)人投資者等，有的可以專門發(fā)展

電子商務(wù)，為網(wǎng)上交易客戶提供一對(duì)一的專業(yè)化服務(wù)，從而形成自己專門的客戶群。如中金公司就將客戶群定位在大型機(jī)構(gòu)客戶。這種客戶細(xì)分和定位選擇，看似放棄了部分市場(chǎng)，但通過(guò)有針對(duì)性的特色化服務(wù)，可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門戶，實(shí)則因其不可替代性真正在市場(chǎng)中占據(jù)了難被取代的一席之地，從而夯實(shí)了市場(chǎng)根基，鎖定了相應(yīng)的市場(chǎng)。

三是證券業(yè)務(wù)細(xì)分。證券市場(chǎng)客戶的需求豐富多樣，不同的客戶對(duì)于證券業(yè)務(wù)的需求也不盡一樣。因此，根據(jù)客戶的不同需求而相應(yīng)進(jìn)行業(yè)務(wù)細(xì)分就成為一種必然。目前，需要通過(guò)研究細(xì)分推動(dòng)證券業(yè)務(wù)從以下三個(gè)方面進(jìn)行細(xì)分：(1)拓寬傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)僅限于證券承銷，國(guó)內(nèi)券商的投資銀行業(yè)務(wù)收入大都來(lái)自于發(fā)行承銷收入，而現(xiàn)代化的投資銀行業(yè)務(wù)除了證券承銷業(yè)務(wù)外、還可大力發(fā)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)、兼并與收購(gòu)、咨詢服務(wù)、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)?shù)葟V義投資銀行業(yè)務(wù)；(2)用新的技術(shù)手段提升傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。如，引入網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化研究咨詢實(shí)現(xiàn)服務(wù)增值等；(3)開(kāi)辟全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)掘潛在市場(chǎng)。目前在財(cái)富管理，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新與交易，資產(chǎn)證券化，國(guó)有股、法人股的全流通，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面券商都有較大的業(yè)務(wù)開(kāi)拓空間。

篇5

本文主要對(duì)證券公司組織結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究，得出了若干結(jié)論與政策建議。全文分三個(gè)部分，分別是中外合資證券公司的有關(guān)問(wèn)題；綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)；金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司。

第一部分研究了中外合資證券公司的類別問(wèn)題和設(shè)立審批問(wèn)題。從中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，將其歸類于綜合類證券公司是較為恰當(dāng)?shù)摹Ｎ覈?guó)證券法只劃分了經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司，主要依據(jù)是公司的業(yè)務(wù)范圍。中外合資證券公司雖然不能進(jìn)行A股的交易，但可以進(jìn)行承銷，以及從事B股、H股、政府和公司債券的承銷和交易，業(yè)務(wù)范圍要遠(yuǎn)大于經(jīng)紀(jì)類公司，很顯然將其劃歸為綜合類券商是恰當(dāng)?shù)?。?duì)于中外合資證券公司的審批，筆者建議采取許可制。

第二部分研究了綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。隨著證券公司業(yè)務(wù)的發(fā)展、地域上的擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化。與此同時(shí)，出現(xiàn)了決策效率低、機(jī)構(gòu)重疊、風(fēng)險(xiǎn)控制不力等問(wèn)題。因此研究證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于完善組織結(jié)構(gòu)，解決組織結(jié)構(gòu)難題有重要意義。

首先研究了管理學(xué)意義上的組織結(jié)構(gòu)的演變和優(yōu)化。對(duì)比分析了直線職能制、事業(yè)部制、矩陣結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)與缺陷。然后結(jié)合基本的管理理論對(duì)證券公司的事業(yè)部制的優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了分析。其中考察了中金公司的事業(yè)部制的案例，說(shuō)明了事業(yè)部制對(duì)于證券公司在專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，分析了現(xiàn)行證券公司事業(yè)部制的兩大問(wèn)題：本位主義和前后臺(tái)脫離。最后，提出通過(guò)權(quán)力進(jìn)一步分散化和后臺(tái)職能的虛擬化來(lái)解決證券公司事業(yè)部制的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)證券公司事業(yè)部制的優(yōu)化。

綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題是一個(gè)隨著管理半徑的擴(kuò)大而產(chǎn)生的。筆者提出了“升級(jí)”和“降級(jí)”的兩種思路，來(lái)解決區(qū)域管理總部的設(shè)置問(wèn)題。即通過(guò)提升管理總部為分公司的辦法，使其成為不具法人資格的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)；另一方面，通過(guò)將其轉(zhuǎn)為代表處，將一些業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)移給各事業(yè)部，而只保留行政事務(wù)性的管理職能。

風(fēng)險(xiǎn)管理是證券公司經(jīng)營(yíng)中的重要問(wèn)題。本文介紹了美國(guó)投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)方面的作法。

第三部分，主要分析金融證券集團(tuán)和子公司制。

首先論述了現(xiàn)資銀行采取的組織結(jié)構(gòu)形式的金融證券集團(tuán)的形式。并分析了證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)——事業(yè)部制同金融證券集團(tuán)的內(nèi)在聯(lián)系。

其次，對(duì)證券公司集團(tuán)化下的相關(guān)立法問(wèn)題進(jìn)行了分析。

再次，對(duì)金融證券集團(tuán)內(nèi)部的母子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系進(jìn)行了研究。在各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)內(nèi)在聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出了在立法上應(yīng)允許專業(yè)化的子公司可從事相關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)的建議。

第四，分析了同證券公司合并重組有關(guān)的問(wèn)題。

最后，分析了除集團(tuán)化以外的其他的證券公司的組織結(jié)構(gòu)形式，提出了立法上應(yīng)允許證券公司自由選擇組織結(jié)構(gòu)形式的建議。

正文:

證券公司的組織結(jié)構(gòu)決定于證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)又受到現(xiàn)有法律框架的約束。在即將加入WTO的形勢(shì)下，我國(guó)的證券業(yè)面臨對(duì)外資開(kāi)放和自身進(jìn)一步發(fā)展的問(wèn)題。一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券公司將會(huì)受到國(guó)外投資銀行的挑戰(zhàn)，證券公司自身如何發(fā)展壯大，在組織結(jié)構(gòu)方面如何與發(fā)展相適應(yīng)是一個(gè)普遍問(wèn)題；另一方面，組建中外合資的證券公司也是證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的重要內(nèi)容，中外合資證券公司采取什么樣的組織結(jié)構(gòu)形式？它同現(xiàn)有的證券公司在組織結(jié)構(gòu)方面是一個(gè)什么樣的關(guān)系？這些都是值得研究的緊迫問(wèn)題。目前，證券監(jiān)管部門正在起草和修改《證券公司管理辦法》、《證券營(yíng)業(yè)部管理辦法》和《中外合資證券公司管理辦法》。這些法規(guī)對(duì)證券公司的管理的重要內(nèi)容之一，就是證券公司的組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。這里對(duì)證券公司組織結(jié)構(gòu)的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，希望對(duì)有關(guān)立法工作有所幫助。

一．中外合資證券公司的有關(guān)問(wèn)題

1.中外合資證券公司的類別問(wèn)題

根據(jù)中美、中歐簽署的關(guān)于中國(guó)加入WTO減讓條款，在中國(guó)加入后3年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司，外資比例不超過(guò)1/3。合營(yíng)公司可以不通過(guò)中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營(yíng)公司的業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，將不同于我國(guó)現(xiàn)有的法律對(duì)綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定?！蹲C券法》第119條規(guī)定，*對(duì)證券公司實(shí)行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司，并由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。

從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將中外合營(yíng)證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。

《證券法》對(duì)于綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的劃分，主要依據(jù)兩點(diǎn)，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經(jīng)紀(jì)類最低為五千萬(wàn)元人民幣。二是業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)紀(jì)類證券公司只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且公司名稱中必須包含“經(jīng)紀(jì)”字樣。而綜合類證券公司可從事經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)等多種業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，是否只從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是區(qū)分綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的重要標(biāo)準(zhǔn)。

從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，雖不能從事A股的經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)，但可從事B股及H股的承銷、交易等業(yè)務(wù)。其從事的業(yè)務(wù)范圍，要大于經(jīng)紀(jì)類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇的原則的實(shí)施，中外合營(yíng)公司的A股的業(yè)務(wù)也將納入其可從事的業(yè)務(wù)范圍。因此，從現(xiàn)在和長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中外合營(yíng)證券公司應(yīng)當(dāng)歸屬于綜合類證券公司。

2.中外合資證券公司的設(shè)立和審批問(wèn)題

在中外合資證券公司設(shè)立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設(shè)立方面存在著一定的操作障礙。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的設(shè)立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設(shè)立，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)進(jìn)行審批，其許可經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

首先，根據(jù)《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批。據(jù)此，中外合資證券公司的設(shè)立也必須受《證券法》這一條的約束。

其次，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，則可以不受證券法關(guān)于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務(wù)上實(shí)行了經(jīng)紀(jì)類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務(wù)范圍仍然要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)核定。因此，根據(jù)證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經(jīng)營(yíng)范圍的申請(qǐng)上，也須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的核定。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍的申請(qǐng)，不僅要依據(jù)證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據(jù)中美中歐協(xié)議，對(duì)其具體的業(yè)務(wù)范圍審批實(shí)行許可制。結(jié)合前述的合資證券公司應(yīng)屬于綜合類券商的結(jié)論，其之所以不能從事A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是因?yàn)椴环现忻乐袣W協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍問(wèn)題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。

在我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務(wù)是實(shí)行的許可制。在未來(lái)修改《證券法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)廢除綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的許可制。這樣可操作性就更強(qiáng)，實(shí)際上也更便于分類管理。

二．綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

十?dāng)?shù)年來(lái)，我國(guó)的證券公司經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展過(guò)程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)向日益復(fù)雜化。一方面，隨著業(yè)務(wù)從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網(wǎng)上交易為主的證券電子商務(wù)、資產(chǎn)管理、兼并收購(gòu)等新興業(yè)務(wù)，事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)（或者叫作管理體制）在證券公司內(nèi)建立起來(lái)；另一方面，隨著證券業(yè)務(wù)從單一區(qū)域走向全國(guó)市場(chǎng)，證券公司之內(nèi)的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來(lái)，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國(guó)化；第三，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制的需要日益增大，導(dǎo)致了做業(yè)務(wù)的“前臺(tái)”和負(fù)責(zé)監(jiān)管的“后臺(tái)”的分離，在證券公司內(nèi)部逐步建立起來(lái)了行使監(jiān)察、管理、服務(wù)、支持等職能的后臺(tái)部門。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進(jìn)了證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問(wèn)題，比如決策效率低下、機(jī)構(gòu)職能重疊、業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制脫離等。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。

1.公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在探討證券公司的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學(xué)的角度，對(duì)公司組織結(jié)構(gòu)的一般性問(wèn)題——組織結(jié)構(gòu)形式的演變與優(yōu)化進(jìn)行分析。這對(duì)于更為清楚地認(rèn)識(shí)證券公司組織結(jié)構(gòu)的問(wèn)題將有較大幫助。

公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來(lái)又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來(lái)又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結(jié)構(gòu)、矩陣制結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)等多種公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方法。

1）直線職能制(U型結(jié)構(gòu))

直線職能制又被稱為U型結(jié)構(gòu)(UnitaryStructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個(gè)部門，而每一部門均由公司最高層領(lǐng)導(dǎo)直接進(jìn)行管理。直線職能制實(shí)現(xiàn)了高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)。

2）事業(yè)部制(M型結(jié)構(gòu))

事業(yè)部制即M型組織結(jié)構(gòu)(MultidivisionalStructure)。它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對(duì)獨(dú)立性的利潤(rùn)中心。由多樣性經(jīng)營(yíng)所引致的管理上的需求可以說(shuō)是M型組織機(jī)構(gòu)發(fā)展的基本動(dòng)因。事業(yè)部的劃分往往按產(chǎn)品、地區(qū)或*來(lái)進(jìn)行，各事業(yè)部一般都采用U型結(jié)構(gòu)。

M型組織結(jié)構(gòu)是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經(jīng)營(yíng)決策權(quán)下放到掌握相關(guān)信息的下屬部門，總部只負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計(jì)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部諸如產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息傳遞和各部門決策協(xié)調(diào)的問(wèn)題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經(jīng)營(yíng)的繁瑣事務(wù)，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時(shí)也降低了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結(jié)構(gòu)在一定程度上也存在問(wèn)題，這主要表現(xiàn)在：

a.總部與分部之間信息不對(duì)稱的可能性增加。因?yàn)榉植坎粌H有決策權(quán)，還有相對(duì)獨(dú)立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實(shí)情況，如隱瞞利潤(rùn)等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個(gè)大型的組織內(nèi)部。

b.由于允許各事業(yè)部之間開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)，分部之間由于利益的相對(duì)獨(dú)立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場(chǎng)主體的機(jī)會(huì)主義行為，傳出有利于自己的不真實(shí)信息。

c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤(rùn)來(lái)衡量各分部的業(yè)績(jī)，就容易導(dǎo)致分部產(chǎn)生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調(diào)上述矛盾，只能多設(shè)置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會(huì)使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運(yùn)作效率。

3）矩陣結(jié)構(gòu)

矩陣結(jié)構(gòu)的概念是在人們對(duì)以工作為中心和以對(duì)象為中心的組織結(jié)構(gòu)之優(yōu)、缺點(diǎn)的爭(zhēng)論中產(chǎn)生出來(lái)的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)在軍事與宇航領(lǐng)域發(fā)展起來(lái)的項(xiàng)目管理的概念。矩陣制結(jié)構(gòu)即在原有的直線職能制結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結(jié)合而形成一個(gè)矩陣，它是U型結(jié)構(gòu)與M型結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步演變。這一結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行人員(或小組)既受縱向的各行政部門領(lǐng)導(dǎo)，又同時(shí)接受橫向的、為執(zhí)行某一專項(xiàng)功能而設(shè)立的工作小組的領(lǐng)導(dǎo)，這種工作小組一般按某種產(chǎn)品或某種專業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)置。

矩陣組織結(jié)構(gòu)有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)小組的領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織工作，行政領(lǐng)導(dǎo)無(wú)法干涉專業(yè)項(xiàng)目方面的事情。項(xiàng)目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。

(2)項(xiàng)目小組可以不斷接受新的任務(wù)，使組織富有一定的靈活性。

(3)矩陣組織結(jié)構(gòu)可集中調(diào)動(dòng)資源，以高效率完成項(xiàng)目。

(4)矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來(lái)，可以加強(qiáng)各部門之間的了解與其合作。

(5)對(duì)各部門的專家，有更多的機(jī)會(huì)提高業(yè)務(wù)水平。

矩陣組織結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是：

(1)項(xiàng)目經(jīng)理與部門經(jīng)理之間為改善自己一方的工作績(jī)效可能會(huì)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。

(2)矩陣組織結(jié)構(gòu)中成員受橫向與縱向的雙重領(lǐng)導(dǎo)，破壞了命令統(tǒng)一原則。

(3)雙重領(lǐng)導(dǎo)可能使執(zhí)行人員無(wú)所適從，領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任不清，決策延誤，項(xiàng)目小組成員對(duì)小組的工作任務(wù)缺乏熱情。

4）多維制結(jié)構(gòu)

多維制結(jié)構(gòu)又稱立體組織結(jié)構(gòu)。多維即多重坐標(biāo)，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結(jié)構(gòu)一般包括產(chǎn)業(yè)部門、職能機(jī)構(gòu)、按地區(qū)劃分的領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)，即成為三維結(jié)構(gòu)。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結(jié)構(gòu)，依此類推。但一般不會(huì)超過(guò)四維。多維制結(jié)構(gòu)可以看做矩陣結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領(lǐng)導(dǎo)所帶來(lái)的缺陷。

2.證券公司事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

權(quán)變理論（contingencytheory）認(rèn)為，企業(yè)管理沒(méi)有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)部條件和外部環(huán)境權(quán)宜應(yīng)變，靈活掌握。權(quán)變理論將企業(yè)看作是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，究竟應(yīng)采用何種組織結(jié)構(gòu)，應(yīng)視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結(jié)構(gòu)模式。當(dāng)然，采取何種組織結(jié)構(gòu)還要根據(jù)公司的實(shí)際情況來(lái)作決定。證券公司雖無(wú)統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模式但其設(shè)計(jì)是有原則的。(1)服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)對(duì)象與服務(wù)方針對(duì)其組織結(jié)構(gòu)有重要影響。(2)適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)。(3)動(dòng)態(tài)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，使其適應(yīng)公司成長(zhǎng)的需要。

1)事業(yè)部制的特點(diǎn)——以中金公司為例

目前，我國(guó)證券公司大都采用事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這也是國(guó)際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部是獨(dú)立的利潤(rùn)中心。由于不同的事業(yè)部的服務(wù)對(duì)象存在著利益沖突，通過(guò)事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經(jīng)營(yíng)上的公正性，同時(shí)也有效地避免了風(fēng)險(xiǎn)在不同事業(yè)部之間的擴(kuò)散。

以我國(guó)現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國(guó)國(guó)際金融公司（簡(jiǎn)稱“中金公司”）為例，在其內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門就劃分為投資銀行部、投資顧問(wèn)部、銷售和交易部以及研究部。

中金公司投資銀行部主要向國(guó)內(nèi)的大型企業(yè)、跨國(guó)公司和政府機(jī)構(gòu)提供國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的證券承銷和金融顧問(wèn)服務(wù)，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購(gòu)、公司融資和項(xiàng)目融資等。股本融資項(xiàng)目包括國(guó)內(nèi)與國(guó)際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，為客戶提供長(zhǎng)期的、廣泛的高增值服務(wù)。對(duì)于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，為客戶尋找最恰當(dāng)?shù)慕鉀Q問(wèn)題的方法，幫助客戶實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

中金公司投資顧問(wèn)部從事企業(yè)上市前的股權(quán)投資，包括對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及投資后的管理。投資顧問(wèn)部的創(chuàng)業(yè)投資是長(zhǎng)期的投資。投資顧問(wèn)部通過(guò)與被投資企業(yè)管理隊(duì)伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關(guān)系。除投入資金外，投資顧問(wèn)部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)支持，幫助企業(yè)改進(jìn)管理體系，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本市場(chǎng)股票與債券的一級(jí)市場(chǎng)銷售與二級(jí)市場(chǎng)的代客與自營(yíng)交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)的積極參與者。銷售交易部的主要服務(wù)對(duì)象為機(jī)構(gòu)投資者，如國(guó)內(nèi)外著名基金公司、保險(xiǎn)公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫的高質(zhì)量的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報(bào)告，提供及時(shí)的市場(chǎng)信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，銷售交易部建立了一整套市場(chǎng)分析交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，為客戶提供具有國(guó)際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國(guó)通"的品牌，為投資中國(guó)股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準(zhǔn)確及時(shí)的市場(chǎng)信息。

中金公司在北京和香港均設(shè)有研究部，為基金經(jīng)理和公司客戶提供及時(shí)、可信賴的經(jīng)濟(jì)分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。

從上述中金公司的部門設(shè)置來(lái)看，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)勢(shì)，使得公司的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)得到保障。

2)證券公司事業(yè)部制存在的問(wèn)題

(1)本位主義。

事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀(jì)、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實(shí)際上是不同的利潤(rùn)中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。

這種本位主義對(duì)于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴(yán)重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問(wèn)題，往往又派生出一些中間層次的機(jī)構(gòu)。這樣導(dǎo)致管理層次增加，決策效率下降。

對(duì)于事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，有的觀點(diǎn)認(rèn)為可以通過(guò)加強(qiáng)總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專司協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”的方案來(lái)解決。這一思路的出發(fā)點(diǎn)是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個(gè)管理問(wèn)題。但事實(shí)上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)聯(lián)系在一起的，它是一個(gè)組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而不是一個(gè)管理問(wèn)題。解決問(wèn)題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行其他的選擇。

(2)前后臺(tái)脫離。

證券業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。這一特點(diǎn)決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺(tái)分離的組織架構(gòu)。所謂前臺(tái)部門，也就是從事各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺(tái)部門就是專門進(jìn)行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門。在前后臺(tái)分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺(tái)與后臺(tái)的分離，導(dǎo)致后臺(tái)部門對(duì)前臺(tái)部門的監(jiān)督、管理的弱化，使得財(cái)務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等后臺(tái)職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺(tái)部門出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機(jī)構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是后臺(tái)的職能沒(méi)有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。

前后臺(tái)分離中出現(xiàn)的后臺(tái)部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風(fēng)險(xiǎn)的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問(wèn)題的途徑也在于對(duì)事業(yè)部制進(jìn)行改革和優(yōu)化。

3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達(dá)到企業(yè)既定目標(biāo)而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動(dòng)為主的服務(wù)型公司，所處理的問(wèn)題有綜合、復(fù)雜、多變的特點(diǎn)，項(xiàng)目性強(qiáng)，且每個(gè)項(xiàng)目都頗具獨(dú)立性，對(duì)人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應(yīng)性、靈活性。一個(gè)項(xiàng)目往往要涉及多個(gè)領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個(gè)專業(yè)部門的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務(wù)是最專業(yè)化的服務(wù)。從人員上進(jìn)行考慮，證券公司有的投資銀行專家會(huì)有自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機(jī)構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。

前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問(wèn)題；而后臺(tái)弱化的問(wèn)題的核心從某一方面來(lái)說(shuō)也是整合問(wèn)題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺(tái)監(jiān)管部門之間的整合問(wèn)題。

（1）權(quán)力進(jìn)一步分散化

在事業(yè)部制中，解決整合問(wèn)題的傳統(tǒng)的思路是通過(guò)集權(quán)的方式，即通過(guò)通過(guò)加強(qiáng)總部的權(quán)力來(lái)實(shí)現(xiàn)。從其手段上來(lái)看，往往是通過(guò)加強(qiáng)公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專門進(jìn)行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導(dǎo)致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。

根據(jù)矩陣制的特點(diǎn)，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對(duì)于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進(jìn)一步加強(qiáng)各事業(yè)部的決策權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)各副總裁在分管項(xiàng)目上的決策權(quán)。權(quán)力進(jìn)一步分散化從表面上看似乎整合問(wèn)題更加突出，但實(shí)際上矩陣制的優(yōu)勢(shì)將得到充分的發(fā)揮，使得項(xiàng)目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務(wù)的整合問(wèn)題也就迎刃而解了。

（2）后臺(tái)職能的虛擬化

所謂后臺(tái)職能的虛擬化是指在不影響后臺(tái)部門基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺(tái)的監(jiān)管職能虛擬化，同時(shí)加強(qiáng)在前臺(tái)業(yè)務(wù)部門內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺(tái)職能的虛擬化對(duì)于解決前后臺(tái)分離中所產(chǎn)生的后臺(tái)監(jiān)管弱化的問(wèn)題將產(chǎn)生積極的作用。

從證券公司的運(yùn)作特點(diǎn)來(lái)看，前臺(tái)部門在業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺(tái)的分離，實(shí)際上又導(dǎo)致了后臺(tái)部門不能充分地及時(shí)地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過(guò)加強(qiáng)前臺(tái)部門內(nèi)部的監(jiān)管和虛擬掉后臺(tái)部門的作法，來(lái)實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)后臺(tái)部門對(duì)前臺(tái)的監(jiān)督、管理、服務(wù)、支持的職能。

3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題

我國(guó)綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責(zé)任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。對(duì)應(yīng)于這種法定的結(jié)構(gòu)，在證券公司內(nèi)部則大都實(shí)行事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)管理體制。從實(shí)踐來(lái)看，事業(yè)部制在一定程度上推進(jìn)了證券公司業(yè)務(wù)的專業(yè)化，促進(jìn)了業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴(kuò)張，成為全國(guó)性的大證券公司。與此相適應(yīng)，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國(guó)泰君安、南方等公司實(shí)行的是分公司制；大鵬、長(zhǎng)江等公司則實(shí)行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對(duì)于縮小管理半徑，提高管理效率，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全國(guó)化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營(yíng)業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無(wú)人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。

從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體制。一方面，證券公司的組織結(jié)構(gòu)采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務(wù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，采取“縱向”管理；另一方面，設(shè)立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實(shí)際運(yùn)作中，這種混合的體制存在著一些問(wèn)題。比如，在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理證券營(yíng)業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，造成了公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的條塊分割，不利于業(yè)務(wù)的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時(shí)也增加了管理成本。因此，應(yīng)對(duì)這種混合型的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改革。

綜合類券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應(yīng)堅(jiān)持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團(tuán)公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對(duì)于區(qū)域性管理總部的改革，應(yīng)采取兩種辦法。一是降級(jí)。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖?。撤消后，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來(lái)承擔(dān)。另一種辦法是升級(jí)。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級(jí)為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)，不具有獨(dú)立法人資格。其經(jīng)營(yíng)范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實(shí)行事業(yè)部制。

4.風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，因此在證券公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制組織上還很不完善。這也是證券公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上需要加以彌補(bǔ)的地方。下面主要介紹美國(guó)證券業(yè)在這方面的經(jīng)驗(yàn)。

美國(guó)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管制結(jié)構(gòu)一般是由審計(jì)委員會(huì)、執(zhí)行管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及公司各種管制委員會(huì)等組成，這些委員會(huì)或部門的職能分別介紹如下：

1)審計(jì)委員會(huì)一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策。

2)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)一般由高級(jí)業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人。該委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險(xiǎn)并確保各業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格執(zhí)行識(shí)別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。該委員會(huì)還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)決定公司對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，并不定期及時(shí)向公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)報(bào)告重要的風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)。

3)風(fēng)險(xiǎn)政策小組則是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)的一個(gè)工作小組，一般由風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的事項(xiàng)并向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)匯報(bào)。

4)公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)制定風(fēng)險(xiǎn)容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險(xiǎn)管理決定，包括由風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)提交的有關(guān)重要風(fēng)險(xiǎn)政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)集中度和流動(dòng)性問(wèn)題。

5)公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)是一個(gè)專門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理流程的部門。該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人一般直接向財(cái)務(wù)總監(jiān)報(bào)告，并兼任風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)政策小組的負(fù)責(zé)人，同時(shí)一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)的成員。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)管理公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司交易投資由于利率、匯率、權(quán)益證券價(jià)格和商品價(jià)格、信用差（creditspreads）等波動(dòng)而引起的價(jià)值變化。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于信用違約造成的可能損失。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)概況，并要開(kāi)發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)工具來(lái)執(zhí)行所有風(fēng)險(xiǎn)管理功能。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一般由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組、信用風(fēng)險(xiǎn)組、投資組合風(fēng)險(xiǎn)組和風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個(gè)小組組成。

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)確定和識(shí)別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并下設(shè)相對(duì)獨(dú)立的定量小組專門負(fù)責(zé)建立、驗(yàn)證和運(yùn)行各種用來(lái)度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學(xué)模型，同時(shí)負(fù)責(zé)確立監(jiān)視和控制公司各種風(fēng)險(xiǎn)模型的風(fēng)險(xiǎn)集中度和承受度。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)評(píng)估公司現(xiàn)有和潛在的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶的信用度，并在公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量模型可承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)決定公司信用風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，并負(fù)責(zé)審查信用風(fēng)險(xiǎn)的控制流程，同時(shí)與公司業(yè)務(wù)部門一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。該組通常擁有一個(gè)特別的專家小組專門負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)確認(rèn)和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問(wèn)題。

（3）投資組合風(fēng)險(xiǎn)組具有廣泛的職責(zé)，包括通過(guò)公司范圍內(nèi)重點(diǎn)事件的分析使公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)統(tǒng)籌考慮，進(jìn)行不同*風(fēng)險(xiǎn)和定級(jí)的評(píng)估等。該組一般設(shè)有一個(gè)流程風(fēng)險(xiǎn)小組，集中執(zhí)行公司范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)流程管理的政策。

（4）風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)提供分析、技術(shù)和政策上的支持以確保風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場(chǎng)、信用和投資組合風(fēng)險(xiǎn)。

6)除了以上有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理組織外，還有各種管制委員會(huì)制定政策、審查和檢討各項(xiàng)業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。這些委員會(huì)一般包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會(huì)、信用政策委員會(huì)、儲(chǔ)備委員會(huì)、特別交易審查檢討委員會(huì)等等。

三．金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司

1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結(jié)構(gòu)形式是金融證券集團(tuán)形式

現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國(guó)際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結(jié)構(gòu)形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)形式的主流。這里需要說(shuō)明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的包括銀行、證券、保險(xiǎn)等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的所形成的包括承銷、并購(gòu)、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資等不同證券業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)，這種形式一般又稱為金融證券集團(tuán)。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)日益成為全球性的發(fā)展趨勢(shì)，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。

金融證券集團(tuán)最早興起于美國(guó)。二十世紀(jì)七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患议_(kāi)展綜合性證券業(yè)務(wù)的投資銀行。美林隨之采取的組織結(jié)構(gòu)形式就是金融證券集團(tuán)的形式。美林集團(tuán)按業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，設(shè)立專業(yè)化的證券業(yè)務(wù)子公司。90年代日本進(jìn)行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進(jìn)行金融證券集團(tuán)化的改組。以大和證券集團(tuán)為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團(tuán)后則設(shè)立了十?dāng)?shù)家專業(yè)化的子公司。再如我國(guó)的臺(tái)灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式。

金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)形式是從事業(yè)部制的證券公司內(nèi)部管理體制發(fā)展而來(lái)的。一般來(lái)說(shuō)，子公司體制具有業(yè)務(wù)專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制集中化、不同業(yè)務(wù)之間的防火墻等優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的實(shí)踐檢驗(yàn)，金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)是一種適合并促進(jìn)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形式。

2.金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)立法問(wèn)題

金融證券集團(tuán)是在一家集團(tuán)公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務(wù)的子公司、關(guān)聯(lián)公司的一種特殊的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系體。金融證券集團(tuán)本身并不是一個(gè)公司，因此它不是獨(dú)立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團(tuán)的核心企業(yè)是一家集團(tuán)公司。該公司在集團(tuán)中具有絕對(duì)的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團(tuán)內(nèi)，集團(tuán)公司以股份制為紐帶，控制數(shù)家子公司。

金融證券集團(tuán)采取的是控股公司的模式。控股公司按控股的方式可分為兩類：純粹的控股公司和混合的控股公司。所謂純粹的控股公司是指設(shè)置的目的是為了掌握子公司的股權(quán)或其他有價(jià)證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務(wù)的公司?；旌峡毓晒?，是指除了掌握子公司的股份之外，本身也經(jīng)營(yíng)自己的業(yè)務(wù)的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。

我國(guó)《公司法》未對(duì)控股公司、集團(tuán)公司進(jìn)行規(guī)定。在國(guó)有企業(yè)改革深入的情況下，有關(guān)部委對(duì)企業(yè)集團(tuán)、控股公司進(jìn)行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)該對(duì)證券公司的控股公司制、集團(tuán)公司制進(jìn)行一些規(guī)定，以利于我國(guó)證券公司的發(fā)展。對(duì)于立法中的有關(guān)問(wèn)題考慮如下。

a.現(xiàn)有的規(guī)模達(dá)到一定程度的綜合類證券公司可以設(shè)立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團(tuán)公司，而分設(shè)一些子公司。在實(shí)際立法和審批中，對(duì)成為集團(tuán)公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務(wù)規(guī)模上應(yīng)提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對(duì)于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵(lì)那些規(guī)模較大、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的公司進(jìn)一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團(tuán)公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)較之于普通的有限責(zé)任公司或股份有限公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)更大，而提高資本金是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

成為集團(tuán)公司的綜合類證券公司應(yīng)該在公司名稱中冠以“集團(tuán)”字樣。

b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實(shí)際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應(yīng)不僅可以從事證券業(yè)務(wù)，而且還可以從事對(duì)其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設(shè)公司資本金的50%。

c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門的證券經(jīng)紀(jì)公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國(guó)的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了。事實(shí)上，就證券業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務(wù)，那么這種業(yè)務(wù)事實(shí)上很難開(kāi)展（下文將對(duì)此進(jìn)行分析）。為避免綜合類證券公司過(guò)多過(guò)濫不利于監(jiān)管，在實(shí)際審批子公司過(guò)程中，可以對(duì)其可以從事的業(yè)務(wù)范圍依據(jù)申請(qǐng)進(jìn)行核定。

3.金融證券集團(tuán)內(nèi)部，母公司、各子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系

考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說(shuō)，各公司的分工應(yīng)稱為主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)化。在金融證券集團(tuán)中，集團(tuán)公司（或者叫母公司、控股公司）經(jīng)營(yíng)一部分證券業(yè)務(wù)，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎(chǔ)上經(jīng)營(yíng)另一部分證券業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)所決定的。

比如，大多數(shù)金融證券集團(tuán)中都有從事資產(chǎn)管理的子公司，但在母公司內(nèi)，或者在專門從事承銷的子公司內(nèi)，也有從事資產(chǎn)管理的部門。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度看，集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以只由資產(chǎn)管理公司來(lái)經(jīng)營(yíng)就可以了。但是，某些證券業(yè)務(wù)的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務(wù)子公司）內(nèi)也設(shè)有資產(chǎn)管理部門。從自營(yíng)的角度看，母公司必須有資產(chǎn)管理部門來(lái)為公司的自有資金進(jìn)行投資管理。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，公司自營(yíng)帳戶與受托資產(chǎn)帳戶是不能夠、也不應(yīng)該混合操作的。所以有必要在母公司內(nèi)部也設(shè)立資產(chǎn)管理部門。再?gòu)陌N業(yè)務(wù)來(lái)看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進(jìn)的可能性。在非集團(tuán)的證券公司組織結(jié)構(gòu)情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營(yíng)部門進(jìn)行操作，在二級(jí)市場(chǎng)上售出。而在金融證券集團(tuán)中，如果專事承銷業(yè)務(wù)的子公司沒(méi)有資產(chǎn)管理部門，那么證券報(bào)銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會(huì)對(duì)專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的不利影響。所以，在專門從事證券承銷業(yè)務(wù)的子公司內(nèi)部，也有資產(chǎn)管理部門來(lái)進(jìn)行包銷證券余額的管理。

對(duì)于投資銀行類的子公司設(shè)立的審批，在業(yè)務(wù)許可方面除承銷業(yè)務(wù)外，還應(yīng)包括與承銷有關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、咨詢等。對(duì)于經(jīng)紀(jì)類的子公司，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于資產(chǎn)管理子公司，應(yīng)允許從事咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

4.證券公司的合并重組問(wèn)題

為促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展，可以通過(guò)券商合并的方式來(lái)發(fā)展一批大型券商。根據(jù)前述的允許綜合類券商成為集團(tuán)公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進(jìn)行對(duì)證券公司的投資的設(shè)想，小型綜合類券商完全可以實(shí)現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時(shí)阻礙合并的地方稅收問(wèn)題也可以同時(shí)解決。

例如，兩家在不同地區(qū)注冊(cè)的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實(shí)現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊(cè)，從而導(dǎo)致地方稅收的流失。

在集團(tuán)公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進(jìn)行投資而新設(shè)一家證券公司。新設(shè)公司對(duì)公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊(cè)地分別注冊(cè)。這樣一家新的證券集團(tuán)就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時(shí)在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上實(shí)行控股公司制。同時(shí)，由于子公司在兩家公司原注冊(cè)地注冊(cè)，也兼顧到地方稅收問(wèn)題。

5.除金融證券集團(tuán)以外的其他形式的證券公司組織結(jié)構(gòu)

在美國(guó)三大投資銀行中，除美林和大摩實(shí)行金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式外，高盛仍然是實(shí)行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)之下，設(shè)有權(quán)益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術(shù)部等十個(gè)業(yè)務(wù)部門。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國(guó)三大投資銀行之一。這對(duì)于我們的啟示在于，對(duì)于證券公司采取何種組織結(jié)構(gòu)形式，完全是證券公司自身選擇的結(jié)果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結(jié)構(gòu)形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結(jié)構(gòu)形式。

四．小結(jié)——立法建議

1.證券公司分類管理的法律規(guī)定實(shí)行的情況下，應(yīng)該對(duì)綜合類券商的不同證券業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍、證券公司子公司的業(yè)務(wù)范圍等諸多問(wèn)題的基礎(chǔ)。

篇6

1.中外合資證券公司的類別問(wèn)題

根據(jù)中美、中歐簽署的關(guān)于中國(guó)加入WTO減讓條款，在中國(guó)加入后3年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司，外資比例不超過(guò)1/3。合營(yíng)公司可以不通過(guò)中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營(yíng)公司的業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，將不同于我國(guó)現(xiàn)有的法律對(duì)綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定。《證券法》第119條規(guī)定，國(guó)家對(duì)證券公司實(shí)行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司，并由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。

從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將中外合營(yíng)證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。

《證券法》對(duì)于綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的劃分，主要依據(jù)兩點(diǎn)，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經(jīng)紀(jì)類最低為五千萬(wàn)元人民幣。二是業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)紀(jì)類證券公司只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且公司名稱中必須包含“經(jīng)紀(jì)”字樣。而綜合類證券公司可從事經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)等多種業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，是否只從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是區(qū)分綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的重要標(biāo)準(zhǔn)。

從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，雖不能從事A股的經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)，但可從事B股及H股的承銷、交易等業(yè)務(wù)。其從事的業(yè)務(wù)范圍，要大于經(jīng)紀(jì)類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇的原則的實(shí)施，中外合營(yíng)公司的A股的業(yè)務(wù)也將納入其可從事的業(yè)務(wù)范圍。因此，從現(xiàn)在和長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中外合營(yíng)證券公司應(yīng)當(dāng)歸屬于綜合類證券公司。

2.中外合資證券公司的設(shè)立和審批問(wèn)題

在中外合資證券公司設(shè)立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設(shè)立方面存在著一定的操作障礙。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的設(shè)立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設(shè)立，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)進(jìn)行審批，其許可經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

首先，根據(jù)《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批。據(jù)此，中外合資證券公司的設(shè)立也必須受《證券法》這一條的約束。

其次，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，則可以不受證券法關(guān)于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務(wù)上實(shí)行了經(jīng)紀(jì)類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務(wù)范圍仍然要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)核定。因此，根據(jù)證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經(jīng)營(yíng)范圍的申請(qǐng)上，也須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的核定。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍的申請(qǐng)，不僅要依據(jù)證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據(jù)中美中歐協(xié)議，對(duì)其具體的業(yè)務(wù)范圍審批實(shí)行許可制。結(jié)合前述的合資證券公司應(yīng)屬于綜合類券商的結(jié)論，其之所以不能從事A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是因?yàn)椴环现忻乐袣W協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍問(wèn)題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。

在我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務(wù)是實(shí)行的許可制。在未來(lái)修改《證券法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)廢除綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的許可制。這樣可操作性就更強(qiáng)，實(shí)際上也更便于分類管理。

二．綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

十?dāng)?shù)年來(lái)，我國(guó)的證券公司經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展過(guò)程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)向日益復(fù)雜化。一方面，隨著業(yè)務(wù)從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網(wǎng)上交易為主的證券電子商務(wù)、資產(chǎn)管理、兼并收購(gòu)等新興業(yè)務(wù)，事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)（或者叫作管理體制）在證券公司內(nèi)建立起來(lái)；另一方面，隨著證券業(yè)務(wù)從單一區(qū)域走向全國(guó)市場(chǎng)，證券公司之內(nèi)的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來(lái)，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國(guó)化；第三，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制的需要日益增大，導(dǎo)致了做業(yè)務(wù)的“前臺(tái)”和負(fù)責(zé)監(jiān)管的“后臺(tái)”的分離，在證券公司內(nèi)部逐步建立起來(lái)了行使監(jiān)察、管理、服務(wù)、支持等職能的后臺(tái)部門。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進(jìn)了證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問(wèn)題，比如決策效率低下、機(jī)構(gòu)職能重疊、業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制脫離等。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。

1.公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在探討證券公司的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學(xué)的角度，對(duì)公司組織結(jié)構(gòu)的一般性問(wèn)題——組織結(jié)構(gòu)形式的演變與優(yōu)化進(jìn)行分析。這對(duì)于更為清楚地認(rèn)識(shí)證券公司組織結(jié)構(gòu)的問(wèn)題將有較大幫助。

公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來(lái)又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來(lái)又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結(jié)構(gòu)、矩陣制結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)等多種公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方法。

1）直線職能制(U型結(jié)構(gòu))

直線職能制又被稱為U型結(jié)構(gòu)(UnitaryStructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個(gè)部門，而每一部門均由公司最高層領(lǐng)導(dǎo)直接進(jìn)行管理。直線職能制實(shí)現(xiàn)了高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)。

2）事業(yè)部制(M型結(jié)構(gòu))

事業(yè)部制即M型組織結(jié)構(gòu)(MultidivisionalStructure)。它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對(duì)獨(dú)立性的利潤(rùn)中心。由多樣性經(jīng)營(yíng)所引致的管理上的需求可以說(shuō)是M型組織機(jī)構(gòu)發(fā)展的基本動(dòng)因。事業(yè)部的劃分往往按產(chǎn)品、地區(qū)或國(guó)家來(lái)進(jìn)行，各事業(yè)部一般都采用U型結(jié)構(gòu)。

M型組織結(jié)構(gòu)是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經(jīng)營(yíng)決策權(quán)下放到掌握相關(guān)信息的下屬部門，總部只負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計(jì)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部諸如產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息傳遞和各部門決策協(xié)調(diào)的問(wèn)題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經(jīng)營(yíng)的繁瑣事務(wù)，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時(shí)也降低了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結(jié)構(gòu)在一定程度上也存在問(wèn)題，這主要表現(xiàn)在：

a.總部與分部之間信息不對(duì)稱的可能性增加。因?yàn)榉植坎粌H有決策權(quán)，還有相對(duì)獨(dú)立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實(shí)情況，如隱瞞利潤(rùn)等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個(gè)大型的組織內(nèi)部。

b.由于允許各事業(yè)部之間開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)，分部之間由于利益的相對(duì)獨(dú)立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場(chǎng)主體的機(jī)會(huì)主義行為，傳出有利于自己的不真實(shí)信息。

c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤(rùn)來(lái)衡量各分部的業(yè)績(jī)，就容易導(dǎo)致分部產(chǎn)生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調(diào)上述矛盾，只能多設(shè)置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會(huì)使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運(yùn)作效率。

3）矩陣結(jié)構(gòu)

矩陣結(jié)構(gòu)的概念是在人們對(duì)以工作為中心和以對(duì)象為中心的組織結(jié)構(gòu)之優(yōu)、缺點(diǎn)的爭(zhēng)論中產(chǎn)生出來(lái)的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)在軍事與宇航領(lǐng)域發(fā)展起來(lái)的項(xiàng)目管理的概念。矩陣制結(jié)構(gòu)即在原有的直線職能制結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結(jié)合而形成一個(gè)矩陣，它是U型結(jié)構(gòu)與M型結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步演變。這一結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行人員(或小組)既受縱向的各行政部門領(lǐng)導(dǎo)，又同時(shí)接受橫向的、為執(zhí)行某一專項(xiàng)功能而設(shè)立的工作小組的領(lǐng)導(dǎo)，這種工作小組一般按某種產(chǎn)品或某種專業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)置。

矩陣組織結(jié)構(gòu)有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)小組的領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織工作，行政領(lǐng)導(dǎo)無(wú)法干涉專業(yè)項(xiàng)目方面的事情。項(xiàng)目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。

(2)項(xiàng)目小組可以不斷接受新的任務(wù)，使組織富有一定的靈活性。

(3)矩陣組織結(jié)構(gòu)可集中調(diào)動(dòng)資源，以高效率完成項(xiàng)目。

(4)矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來(lái)，可以加強(qiáng)各部門之間的了解與其合作。

(5)對(duì)各部門的專家，有更多的機(jī)會(huì)提高業(yè)務(wù)水平。

矩陣組織結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是：

(1)項(xiàng)目經(jīng)理與部門經(jīng)理之間為改善自己一方的工作績(jī)效可能會(huì)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。

(2)矩陣組織結(jié)構(gòu)中成員受橫向與縱向的雙重領(lǐng)導(dǎo)，破壞了命令統(tǒng)一原則。

(3)雙重領(lǐng)導(dǎo)可能使執(zhí)行人員無(wú)所適從，領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任不清，決策延誤，項(xiàng)目小組成員對(duì)小組的工作任務(wù)缺乏熱情。

4）多維制結(jié)構(gòu)

多維制結(jié)構(gòu)又稱立體組織結(jié)構(gòu)。多維即多重坐標(biāo)，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結(jié)構(gòu)一般包括產(chǎn)業(yè)部門、職能機(jī)構(gòu)、按地區(qū)劃分的領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)，即成為三維結(jié)構(gòu)。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結(jié)構(gòu)，依此類推。但一般不會(huì)超過(guò)四維。多維制結(jié)構(gòu)可以看做矩陣結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領(lǐng)導(dǎo)所帶來(lái)的缺陷。

2.證券公司事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

權(quán)變理論（contingencytheory）認(rèn)為，企業(yè)管理沒(méi)有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)部條件和外部環(huán)境權(quán)宜應(yīng)變，靈活掌握。權(quán)變理論將企業(yè)看作是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，究竟應(yīng)采用何種組織結(jié)構(gòu)，應(yīng)視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結(jié)構(gòu)模式。當(dāng)然，采取何種組織結(jié)構(gòu)還要根據(jù)公司的實(shí)際情況來(lái)作決定。證券公司雖無(wú)統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模式但其設(shè)計(jì)是有原則的。(1)服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)對(duì)象與服務(wù)方針對(duì)其組織結(jié)構(gòu)有重要影響。(2)適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)。(3)動(dòng)態(tài)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，使其適應(yīng)公司成長(zhǎng)的需要。

1)事業(yè)部制的特點(diǎn)——以中金公司為例

目前，我國(guó)證券公司大都采用事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這也是國(guó)際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部是獨(dú)立的利潤(rùn)中心。由于不同的事業(yè)部的服務(wù)對(duì)象存在著利益沖突，通過(guò)事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經(jīng)營(yíng)上的公正性，同時(shí)也有效地避免了風(fēng)險(xiǎn)在不同事業(yè)部之間的擴(kuò)散。

以我國(guó)現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國(guó)國(guó)際金融公司（簡(jiǎn)稱“中金公司”）為例，在其內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門就劃分為投資銀行部、投資顧問(wèn)部、銷售和交易部以及研究部。

中金公司投資銀行部主要向國(guó)內(nèi)的大型企業(yè)、跨國(guó)公司和政府機(jī)構(gòu)提供國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的證券承銷和金融顧問(wèn)服務(wù)，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購(gòu)、公司融資和項(xiàng)目融資等。股本融資項(xiàng)目包括國(guó)內(nèi)與國(guó)際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，為客戶提供長(zhǎng)期的、廣泛的高增值服務(wù)。對(duì)于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，為客戶尋找最恰當(dāng)?shù)慕鉀Q問(wèn)題的方法，幫助客戶實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

中金公司投資顧問(wèn)部從事企業(yè)上市前的股權(quán)投資，包括對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及投資后的管理。投資顧問(wèn)部的創(chuàng)業(yè)投資是長(zhǎng)期的投資。投資顧問(wèn)部通過(guò)與被投資企業(yè)管理隊(duì)伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關(guān)系。除投入資金外，投資顧問(wèn)部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)支持，幫助企業(yè)改進(jìn)管理體系，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本市場(chǎng)股票與債券的一級(jí)市場(chǎng)銷售與二級(jí)市場(chǎng)的代客與自營(yíng)交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)的積極參與者。銷售交易部的主要服務(wù)對(duì)象為機(jī)構(gòu)投資者，如國(guó)內(nèi)外著名基金公司、保險(xiǎn)公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫的高質(zhì)量的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報(bào)告，提供及時(shí)的市場(chǎng)信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，銷售交易部建立了一整套市場(chǎng)分析交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，為客戶提供具有國(guó)際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國(guó)通"的品牌，為投資中國(guó)股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準(zhǔn)確及時(shí)的市場(chǎng)信息。

中金公司在北京和香港均設(shè)有研究部，為基金經(jīng)理和公司客戶提供及時(shí)、可信賴的經(jīng)濟(jì)分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。

從上述中金公司的部門設(shè)置來(lái)看，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)勢(shì)，使得公司的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)得到保障。

2)證券公司事業(yè)部制存在的問(wèn)題

(1)本位主義。

事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀(jì)、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實(shí)際上是不同的利潤(rùn)中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。

這種本位主義對(duì)于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴(yán)重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問(wèn)題，往往又派生出一些中間層次的機(jī)構(gòu)。這樣導(dǎo)致管理層次增加，決策效率下降。

對(duì)于事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，有的觀點(diǎn)認(rèn)為可以通過(guò)加強(qiáng)總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專司協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”的方案來(lái)解決。這一思路的出發(fā)點(diǎn)是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個(gè)管理問(wèn)題。但事實(shí)上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)聯(lián)系在一起的，它是一個(gè)組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而不是一個(gè)管理問(wèn)題。解決問(wèn)題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行其他的選擇。

(2)前后臺(tái)脫離。

證券業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。這一特點(diǎn)決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺(tái)分離的組織架構(gòu)。所謂前臺(tái)部門，也就是從事各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺(tái)部門就是專門進(jìn)行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門。在前后臺(tái)分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺(tái)與后臺(tái)的分離，導(dǎo)致后臺(tái)部門對(duì)前臺(tái)部門的監(jiān)督、管理的弱化，使得財(cái)務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等后臺(tái)職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺(tái)部門出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機(jī)構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是后臺(tái)的職能沒(méi)有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。

前后臺(tái)分離中出現(xiàn)的后臺(tái)部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風(fēng)險(xiǎn)的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問(wèn)題的途徑也在于對(duì)事業(yè)部制進(jìn)行改革和優(yōu)化。

3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達(dá)到企業(yè)既定目標(biāo)而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動(dòng)為主的服務(wù)型公司，所處理的問(wèn)題有綜合、復(fù)雜、多變的特點(diǎn)，項(xiàng)目性強(qiáng)，且每個(gè)項(xiàng)目都頗具獨(dú)立性，對(duì)人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應(yīng)性、靈活性。一個(gè)項(xiàng)目往往要涉及多個(gè)領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個(gè)專業(yè)部門的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務(wù)是最專業(yè)化的服務(wù)。從人員上進(jìn)行考慮，證券公司有的投資銀行專家會(huì)有自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機(jī)構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。

前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問(wèn)題；而后臺(tái)弱化的問(wèn)題的核心從某一方面來(lái)說(shuō)也是整合問(wèn)題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺(tái)監(jiān)管部門之間的整合問(wèn)題。

（1）權(quán)力進(jìn)一步分散化

在事業(yè)部制中，解決整合問(wèn)題的傳統(tǒng)的思路是通過(guò)集權(quán)的方式，即通過(guò)通過(guò)加強(qiáng)總部的權(quán)力來(lái)實(shí)現(xiàn)。從其手段上來(lái)看，往往是通過(guò)加強(qiáng)公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專門進(jìn)行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導(dǎo)致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。

根據(jù)矩陣制的特點(diǎn)，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對(duì)于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進(jìn)一步加強(qiáng)各事業(yè)部的決策權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)各副總裁在分管項(xiàng)目上的決策權(quán)。權(quán)力進(jìn)一步分散化從表面上看似乎整合問(wèn)題更加突出，但實(shí)際上矩陣制的優(yōu)勢(shì)將得到充分的發(fā)揮，使得項(xiàng)目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務(wù)的整合問(wèn)題也就迎刃而解了。

（2）后臺(tái)職能的虛擬化

所謂后臺(tái)職能的虛擬化是指在不影響后臺(tái)部門基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺(tái)的監(jiān)管職能虛擬化，同時(shí)加強(qiáng)在前臺(tái)業(yè)務(wù)部門內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺(tái)職能的虛擬化對(duì)于解決前后臺(tái)分離中所產(chǎn)生的后臺(tái)監(jiān)管弱化的問(wèn)題將產(chǎn)生積極的作用。

從證券公司的運(yùn)作特點(diǎn)來(lái)看，前臺(tái)部門在業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺(tái)的分離，實(shí)際上又導(dǎo)致了后臺(tái)部門不能充分地及時(shí)地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過(guò)加強(qiáng)前臺(tái)部門內(nèi)部的監(jiān)管和虛擬掉后臺(tái)部門的作法，來(lái)實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)后臺(tái)部門對(duì)前臺(tái)的監(jiān)督、管理、服務(wù)、支持的職能。

3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題

我國(guó)綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責(zé)任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。對(duì)應(yīng)于這種法定的結(jié)構(gòu)，在證券公司內(nèi)部則大都實(shí)行事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)管理體制。從實(shí)踐來(lái)看，事業(yè)部制在一定程度上推進(jìn)了證券公司業(yè)務(wù)的專業(yè)化，促進(jìn)了業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴(kuò)張，成為全國(guó)性的大證券公司。與此相適應(yīng)，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國(guó)泰君安、南方等公司實(shí)行的是分公司制；大鵬、長(zhǎng)江等公司則實(shí)行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對(duì)于縮小管理半徑，提高管理效率，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全國(guó)化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營(yíng)業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無(wú)人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。

從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體制。一方面，證券公司的組織結(jié)構(gòu)采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務(wù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，采取“縱向”管理；另一方面，設(shè)立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實(shí)際運(yùn)作中，這種混合的體制存在著一些問(wèn)題。比如，在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理證券營(yíng)業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，造成了公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的條塊分割，不利于業(yè)務(wù)的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時(shí)也增加了管理成本。因此，應(yīng)對(duì)這種混合型的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改革。

綜合類券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應(yīng)堅(jiān)持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團(tuán)公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對(duì)于區(qū)域性管理總部的改革，應(yīng)采取兩種辦法。一是降級(jí)。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖帯３废?，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來(lái)承擔(dān)。另一種辦法是升級(jí)。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級(jí)為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)，不具有獨(dú)立法人資格。其經(jīng)營(yíng)范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實(shí)行事業(yè)部制。

4.風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，因此在證券公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制組織上還很不完善。這也是證券公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上需要加以彌補(bǔ)的地方。下面主要介紹美國(guó)證券業(yè)在這方面的經(jīng)驗(yàn)。

美國(guó)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管制結(jié)構(gòu)一般是由審計(jì)委員會(huì)、執(zhí)行管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及公司各種管制委員會(huì)等組成，這些委員會(huì)或部門的職能分別介紹如下：

1)審計(jì)委員會(huì)一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策。

2)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)一般由高級(jí)業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人。該委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險(xiǎn)并確保各業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格執(zhí)行識(shí)別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。該委員會(huì)還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)決定公司對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，并不定期及時(shí)向公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)報(bào)告重要的風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)。

3)風(fēng)險(xiǎn)政策小組則是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)的一個(gè)工作小組，一般由風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的事項(xiàng)并向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)匯報(bào)。

4)公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)制定風(fēng)險(xiǎn)容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險(xiǎn)管理決定，包括由風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)提交的有關(guān)重要風(fēng)險(xiǎn)政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)集中度和流動(dòng)性問(wèn)題。

5)公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)是一個(gè)專門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理流程的部門。該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人一般直接向財(cái)務(wù)總監(jiān)報(bào)告，并兼任風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)政策小組的負(fù)責(zé)人，同時(shí)一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)的成員。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)管理公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司交易投資由于利率、匯率、權(quán)益證券價(jià)格和商品價(jià)格、信用差（creditspreads）等波動(dòng)而引起的價(jià)值變化。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于信用違約造成的可能損失。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)概況，并要開(kāi)發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)工具來(lái)執(zhí)行所有風(fēng)險(xiǎn)管理功能。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一般由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組、信用風(fēng)險(xiǎn)組、投資組合風(fēng)險(xiǎn)組和風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個(gè)小組組成。

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)確定和識(shí)別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并下設(shè)相對(duì)獨(dú)立的定量小組專門負(fù)責(zé)建立、驗(yàn)證和運(yùn)行各種用來(lái)度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學(xué)模型，同時(shí)負(fù)責(zé)確立監(jiān)視和控制公司各種風(fēng)險(xiǎn)模型的風(fēng)險(xiǎn)集中度和承受度。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)評(píng)估公司現(xiàn)有和潛在的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶的信用度，并在公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量模型可承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)決定公司信用風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，并負(fù)責(zé)審查信用風(fēng)險(xiǎn)的控制流程，同時(shí)與公司業(yè)務(wù)部門一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。該組通常擁有一個(gè)特別的專家小組專門負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)確認(rèn)和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問(wèn)題。

（3）投資組合風(fēng)險(xiǎn)組具有廣泛的職責(zé)，包括通過(guò)公司范圍內(nèi)重點(diǎn)事件的分析使公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)統(tǒng)籌考慮，進(jìn)行不同國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和定級(jí)的評(píng)估等。該組一般設(shè)有一個(gè)流程風(fēng)險(xiǎn)小組，集中執(zhí)行公司范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)流程管理的政策。

（4）風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)提供分析、技術(shù)和政策上的支持以確保風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場(chǎng)、信用和投資組合風(fēng)險(xiǎn)。

6)除了以上有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理組織外，還有各種管制委員會(huì)制定政策、審查和檢討各項(xiàng)業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。這些委員會(huì)一般包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會(huì)、信用政策委員會(huì)、儲(chǔ)備委員會(huì)、特別交易審查檢討委員會(huì)等等。

三．金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司

1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結(jié)構(gòu)形式是金融證券集團(tuán)形式

現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國(guó)際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結(jié)構(gòu)形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)形式的主流。這里需要說(shuō)明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的包括銀行、證券、保險(xiǎn)等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的所形成的包括承銷、并購(gòu)、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資等不同證券業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)，這種形式一般又稱為金融證券集團(tuán)。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)日益成為全球性的發(fā)展趨勢(shì)，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。

金融證券集團(tuán)最早興起于美國(guó)。二十世紀(jì)七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患议_(kāi)展綜合性證券業(yè)務(wù)的投資銀行。美林隨之采取的組織結(jié)構(gòu)形式就是金融證券集團(tuán)的形式。美林集團(tuán)按業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，設(shè)立專業(yè)化的證券業(yè)務(wù)子公司。90年代日本進(jìn)行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進(jìn)行金融證券集團(tuán)化的改組。以大和證券集團(tuán)為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團(tuán)后則設(shè)立了十?dāng)?shù)家專業(yè)化的子公司。再如我國(guó)的臺(tái)灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式。

金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)形式是從事業(yè)部制的證券公司內(nèi)部管理體制發(fā)展而來(lái)的。一般來(lái)說(shuō)，子公司體制具有業(yè)務(wù)專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制集中化、不同業(yè)務(wù)之間的防火墻等優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的實(shí)踐檢驗(yàn)，金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)是一種適合并促進(jìn)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形式。

2.金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)立法問(wèn)題

金融證券集團(tuán)是在一家集團(tuán)公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務(wù)的子公司、關(guān)聯(lián)公司的一種特殊的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系體。金融證券集團(tuán)本身并不是一個(gè)公司，因此它不是獨(dú)立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團(tuán)的核心企業(yè)是一家集團(tuán)公司。該公司在集團(tuán)中具有絕對(duì)的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團(tuán)內(nèi)，集團(tuán)公司以股份制為紐帶，控制數(shù)家子公司。

金融證券集團(tuán)采取的是控股公司的模式。控股公司按控股的方式可分為兩類：純粹的控股公司和混合的控股公司。所謂純粹的控股公司是指設(shè)置的目的是為了掌握子公司的股權(quán)或其他有價(jià)證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務(wù)的公司?；旌峡毓晒?，是指除了掌握子公司的股份之外，本身也經(jīng)營(yíng)自己的業(yè)務(wù)的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。

我國(guó)《公司法》未對(duì)控股公司、集團(tuán)公司進(jìn)行規(guī)定。在國(guó)有企業(yè)改革深入的情況下，有關(guān)部委對(duì)企業(yè)集團(tuán)、控股公司進(jìn)行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)該對(duì)證券公司的控股公司制、集團(tuán)公司制進(jìn)行一些規(guī)定，以利于我國(guó)證券公司的發(fā)展。對(duì)于立法中的有關(guān)問(wèn)題考慮如下。

a.現(xiàn)有的規(guī)模達(dá)到一定程度的綜合類證券公司可以設(shè)立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團(tuán)公司，而分設(shè)一些子公司。在實(shí)際立法和審批中，對(duì)成為集團(tuán)公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務(wù)規(guī)模上應(yīng)提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對(duì)于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵(lì)那些規(guī)模較大、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的公司進(jìn)一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團(tuán)公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)較之于普通的有限責(zé)任公司或股份有限公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)更大，而提高資本金是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

成為集團(tuán)公司的綜合類證券公司應(yīng)該在公司名稱中冠以“集團(tuán)”字樣。

b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實(shí)際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應(yīng)不僅可以從事證券業(yè)務(wù)，而且還可以從事對(duì)其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設(shè)公司資本金的50%。

c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門的證券經(jīng)紀(jì)公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國(guó)的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了。事實(shí)上，就證券業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務(wù)，那么這種業(yè)務(wù)事實(shí)上很難開(kāi)展（下文將對(duì)此進(jìn)行分析）。為避免綜合類證券公司過(guò)多過(guò)濫不利于監(jiān)管，在實(shí)際審批子公司過(guò)程中，可以對(duì)其可以從事的業(yè)務(wù)范圍依據(jù)申請(qǐng)進(jìn)行核定。

3.金融證券集團(tuán)內(nèi)部，母公司、各子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系

考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說(shuō)，各公司的分工應(yīng)稱為主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)化。在金融證券集團(tuán)中，集團(tuán)公司（或者叫母公司、控股公司）經(jīng)營(yíng)一部分證券業(yè)務(wù)，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎(chǔ)上經(jīng)營(yíng)另一部分證券業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)所決定的。

比如，大多數(shù)金融證券集團(tuán)中都有從事資產(chǎn)管理的子公司，但在母公司內(nèi)，或者在專門從事承銷的子公司內(nèi)，也有從事資產(chǎn)管理的部門。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度看，集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以只由資產(chǎn)管理公司來(lái)經(jīng)營(yíng)就可以了。但是，某些證券業(yè)務(wù)的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務(wù)子公司）內(nèi)也設(shè)有資產(chǎn)管理部門。從自營(yíng)的角度看，母公司必須有資產(chǎn)管理部門來(lái)為公司的自有資金進(jìn)行投資管理。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，公司自營(yíng)帳戶與受托資產(chǎn)帳戶是不能夠、也不應(yīng)該混合操作的。所以有必要在母公司內(nèi)部也設(shè)立資產(chǎn)管理部門。再?gòu)陌N業(yè)務(wù)來(lái)看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進(jìn)的可能性。在非集團(tuán)的證券公司組織結(jié)構(gòu)情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營(yíng)部門進(jìn)行操作，在二級(jí)市場(chǎng)上售出。而在金融證券集團(tuán)中，如果專事承銷業(yè)務(wù)的子公司沒(méi)有資產(chǎn)管理部門，那么證券報(bào)銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會(huì)對(duì)專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的不利影響。所以，在專門從事證券承銷業(yè)務(wù)的子公司內(nèi)部，也有資產(chǎn)管理部門來(lái)進(jìn)行包銷證券余額的管理。

對(duì)于投資銀行類的子公司設(shè)立的審批，在業(yè)務(wù)許可方面除承銷業(yè)務(wù)外，還應(yīng)包括與承銷有關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、咨詢等。對(duì)于經(jīng)紀(jì)類的子公司，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于資產(chǎn)管理子公司，應(yīng)允許從事咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

4.證券公司的合并重組問(wèn)題

為促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展，可以通過(guò)券商合并的方式來(lái)發(fā)展一批大型券商。根據(jù)前述的允許綜合類券商成為集團(tuán)公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進(jìn)行對(duì)證券公司的投資的設(shè)想，小型綜合類券商完全可以實(shí)現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時(shí)阻礙合并的地方稅收問(wèn)題也可以同時(shí)解決。

例如，兩家在不同地區(qū)注冊(cè)的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實(shí)現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊(cè)，從而導(dǎo)致地方稅收的流失。

在集團(tuán)公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進(jìn)行投資而新設(shè)一家證券公司。新設(shè)公司對(duì)公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊(cè)地分別注冊(cè)。這樣一家新的證券集團(tuán)就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時(shí)在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上實(shí)行控股公司制。同時(shí)，由于子公司在兩家公司原注冊(cè)地注冊(cè)，也兼顧到地方稅收問(wèn)題。

5.除金融證券集團(tuán)以外的其他形式的證券公司組織結(jié)構(gòu)

在美國(guó)三大投資銀行中，除美林和大摩實(shí)行金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式外，高盛仍然是實(shí)行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)之下，設(shè)有權(quán)益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術(shù)部等十個(gè)業(yè)務(wù)部門。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國(guó)三大投資銀行之一。這對(duì)于我們的啟示在于，對(duì)于證券公司采取何種組織結(jié)構(gòu)形式，完全是證券公司自身選擇的結(jié)果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結(jié)構(gòu)形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結(jié)構(gòu)形式。

四．小結(jié)——立法建議

1.證券公司分類管理的法律規(guī)定實(shí)行的情況下，應(yīng)該對(duì)綜合類券商的不同證券業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍、證券公司子公司的業(yè)務(wù)范圍等諸多問(wèn)題的基礎(chǔ)。

2.綜合類證券公司應(yīng)允許以自有資本進(jìn)行對(duì)其他證券公司的投資，投資不得低于新公司資本金的50%。

3.綜合類證券公司的子公司也應(yīng)該是綜合類證券公司。

證券公司組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究是關(guān)于“研究問(wèn)題組織結(jié)構(gòu)證券公司公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理事業(yè)部制”的文章，本文由范文精心整理，文章收集自互聯(lián)網(wǎng)，僅供網(wǎng)友提供參考和學(xué)習(xí)，希望本文對(duì)能對(duì)您的工作、學(xué)習(xí)有所幫助。

篇7

同一天，中國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部也傳出消息，除了這幾家已經(jīng)遞交申請(qǐng)的證券公司，將很難會(huì)有其他證券公司遞交申請(qǐng)，原因是希望發(fā)行債券的證券公司們，未來(lái)可能得不到商業(yè)銀行的擔(dān)保。

“有證券公司向我們反映，說(shuō)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)可能會(huì)出一個(gè)文禁止商業(yè)銀行為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部一位不愿透露姓名的官員告訴記者。記者詢問(wèn)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)政策法規(guī)司，得到的答復(fù)則是：“銀監(jiān)會(huì)確實(shí)對(duì)于商業(yè)銀行為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但是不是要發(fā)出明確的限制目前還沒(méi)有考慮?！?/p>

銀監(jiān)會(huì)：謹(jǐn)慎擔(dān)保

證券公司獲準(zhǔn)發(fā)債，源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月底頒布的《證券公司債券管理暫行辦法》。按照該辦法，證券公司發(fā)行債券，必須向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交擔(dān)保協(xié)議及相關(guān)文件。具體的規(guī)定是，如果債券發(fā)行為公開(kāi)發(fā)行，則擔(dān)保金額應(yīng)不少于債券本息的總額，如果為定向發(fā)行，則擔(dān)保金額應(yīng)不少于債券本息總額的50％；擔(dān)保人應(yīng)當(dāng)具有代為清償債務(wù)的能力，承擔(dān)的是連帶清償責(zé)任。只有一種情況下――即定向發(fā)行債券，擬認(rèn)購(gòu)人書(shū)面承諾認(rèn)購(gòu)全部債券且不在轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓――經(jīng)擬認(rèn)購(gòu)人書(shū)面同意，發(fā)行人可免于提供擔(dān)保。

《證券公司債券管理暫行辦法》未對(duì)擔(dān)保人的資格作出明確規(guī)定，但是中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部主任姚剛曾在對(duì)全體券商召開(kāi)的培訓(xùn)會(huì)議上表示：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)優(yōu)先批準(zhǔn)由商業(yè)銀行提供擔(dān)保的證券公司發(fā)行債券?！?/p>

“我們是按照證監(jiān)會(huì)的精神前往商業(yè)銀行尋求擔(dān)保，商業(yè)銀行也表現(xiàn)得很積極，現(xiàn)在好像銀行方面得到了指示，因此我們的擔(dān)保合約被無(wú)限期地?cái)R置了，”一位中型證券公司的總裁告訴記者，“我們正在找其他機(jī)構(gòu)做擔(dān)保，但不知道證監(jiān)會(huì)那里能不能過(guò)。”

目前擬發(fā)行債券的證券公司中，據(jù)了解，中國(guó)工商銀行北京分行已經(jīng)為中國(guó)銀河證券發(fā)行債券提供了擔(dān)保，目前相關(guān)的擔(dān)保協(xié)議已經(jīng)上報(bào)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)。銀河證券總裁辦一位人士告訴記者，銀河證券將采用定向發(fā)行的方式發(fā)行大約30億元的債券。中國(guó)工商銀行近來(lái)在債券擔(dān)保市場(chǎng)上很活躍，曾經(jīng)為中國(guó)民生銀行發(fā)行數(shù)十億元可轉(zhuǎn)換債券提供擔(dān)保。

在商業(yè)銀行內(nèi)部，為企業(yè)發(fā)行債券提供擔(dān)保是新興業(yè)務(wù)，但這與商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來(lái)為企業(yè)客戶提供的“保證”業(yè)務(wù)有諸多類似?！氨ＷC”業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行根據(jù)申請(qǐng)人的請(qǐng)求，以出具保函的形式向申請(qǐng)人的債權(quán)人（保函受益人）承諾，當(dāng)申請(qǐng)人不履行其債務(wù)時(shí)，由商業(yè)銀行按照約定履行債務(wù)或承擔(dān)責(zé)任的信貸業(yè)務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行向企業(yè)提供保證業(yè)務(wù)有很多條件，包括企業(yè)要向商業(yè)銀行提供符合要求的反擔(dān)保，并按照季度支付相關(guān)的費(fèi)用，一般為擔(dān)保金額的千分之二左右。

據(jù)了解，對(duì)于為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保，目前各家商業(yè)銀行都沒(méi)有現(xiàn)成的規(guī)定，審核的辦法與“保證”業(yè)務(wù)類似，具體業(yè)務(wù)也由做“保證”業(yè)務(wù)的部門負(fù)責(zé)。“對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，這種業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)并不很大，這與為企業(yè)提供貸款、提供授信不是一樣嗎？”一位商業(yè)銀行的人士這樣說(shuō)，“我們會(huì)要求被擔(dān)保方提供一定數(shù)量的反擔(dān)保，這個(gè)數(shù)量是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格測(cè)算的，把可能有風(fēng)險(xiǎn)的部分全部要求反擔(dān)保?！?/p>

但是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的有關(guān)人士則表示，商業(yè)銀行為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，“擔(dān)保費(fèi)只收那么一點(diǎn)點(diǎn)，反擔(dān)保金額也不會(huì)很大，最終證券公司一旦發(fā)生危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)就全部轉(zhuǎn)嫁到銀行身上了，這實(shí)際是讓商業(yè)銀行承擔(dān)證券行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

保監(jiān)會(huì)：不允許投資

就在為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保的商業(yè)銀行可能存在政策限制的同時(shí)，各家保險(xiǎn)公司也被中國(guó)保監(jiān)會(huì)以非正式方式通知不允許購(gòu)買證券公司發(fā)行的債券。

2003年6月6日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布了新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，按照新的《辦法》，各保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的范圍，由只允許投資三峽、鐵路、電力、移動(dòng)通信等中央企業(yè)債券，擴(kuò)大到自主選擇購(gòu)買經(jīng)國(guó)家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的企業(yè)債券；保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的比例由目前不得超過(guò)總資產(chǎn)的10％，提高到20％。

8月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司債券管理暫行辦法》，很多證券公司在積極準(zhǔn)備發(fā)行債券材料的同時(shí)，也積極與各家保險(xiǎn)公司聯(lián)絡(luò)，希望能夠及早敲定買家。

“至少有三家證券公司找上門來(lái)，希望我們買他們的債券，我們?yōu)榇讼蛑袊?guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門咨詢，得到的答復(fù)是‘不要買’?！逼桨脖ｋU(xiǎn)投資管理中心一位人士告訴記者。

“保險(xiǎn)公司投資債券需要保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，因此我們?cè)诳吹竭@個(gè)新品種以后，就打電話給保監(jiān)會(huì)，結(jié)論是不要投資?！敝袊?guó)人壽保險(xiǎn)公司投資管理中心的一位人士對(duì)記者所說(shuō)亦印證了平安保險(xiǎn)人士的說(shuō)法。據(jù)稱，保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)公司投資證券公司債券的限制將不會(huì)以文件形式出現(xiàn)，“但是大家要掌握這個(gè)精神?！?/p>

篇8

關(guān)鍵詞：分業(yè)經(jīng)營(yíng)；混業(yè)經(jīng)營(yíng)；金融業(yè)

中圖分類號(hào)：F83　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號(hào)：1673－291X(2009)05－0113－02

金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)是指商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及其他投資性金融業(yè)務(wù)在不同程度上和不同范圍上相互滲透、相互交叉、相互融合的經(jīng)營(yíng)體制。

一、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在規(guī)律和外在動(dòng)因

1999年11月4日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，允許金融機(jī)構(gòu)以金融控股公司的形式兼營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)。美國(guó)由分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著在20世紀(jì)作為全球金融業(yè)主流的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式已被混業(yè)經(jīng)營(yíng)所替代。西方大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融經(jīng)營(yíng)體制都經(jīng)歷了一個(gè)混業(yè)－分業(yè)－再混業(yè)的變遷過(guò)程。盡管各國(guó)的制度變遷路徑有所不同，總體來(lái)看，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)有其內(nèi)在規(guī)律和外在動(dòng)因的驅(qū)動(dòng)。

(一)內(nèi)在規(guī)律

第一，銀行業(yè)和證券業(yè)天然就是融合的。20世紀(jì)30年代以前，出于資金融通便利的需要，世界各國(guó)不僅在銀行業(yè)和證券業(yè)之間，其金融領(lǐng)域的其他各分業(yè)的業(yè)務(wù)范圍之間也沒(méi)有嚴(yán)格的限定。第二，分業(yè)體制主要是國(guó)家管理力量強(qiáng)制推動(dòng)的結(jié)果。通過(guò)法律和監(jiān)管確立了分業(yè)體制，分業(yè)體制的確立更多的體現(xiàn)了強(qiáng)制性制度變遷特征，而非金融發(fā)展的自然選擇。第三，混業(yè)行為先于法律突破，商業(yè)銀行是混業(yè)的主要推動(dòng)力量。20世紀(jì)60年代，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家紛紛出現(xiàn)了向混業(yè)轉(zhuǎn)化的跡象。這些國(guó)家一般都經(jīng)歷了微觀金融主體通過(guò)金融工具創(chuàng)新對(duì)法律限制不斷突破的漸進(jìn)過(guò)程。在各類金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需求最為強(qiáng)烈，是金融創(chuàng)新的核心主體。不論是采用全能銀行制的德國(guó)，還是采用金融控股公司的美國(guó)，均體現(xiàn)以商業(yè)銀行為主要的特征。第四，金融業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的變遷是一個(gè)螺旋式上升的辯證發(fā)展過(guò)程。金融業(yè)最初的混業(yè)到分業(yè)，再到混業(yè)的變遷過(guò)程，并不是簡(jiǎn)單的回歸，而是一個(gè)在更高的階段上的發(fā)展過(guò)程，是在金融機(jī)構(gòu)健全、自律機(jī)制和法治秩序良好、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、市場(chǎng)規(guī)管完善條件下的混業(yè)，是適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的混業(yè)。

(二)外在動(dòng)因

第一，金融結(jié)構(gòu)顯著變化，直接融資比例迅速上升。二戰(zhàn)后，新金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，搶走了商業(yè)銀行的大批客戶和業(yè)務(wù)，銀行傳統(tǒng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為適應(yīng)這一變化，商業(yè)銀行必然要想方設(shè)法繞過(guò)法律的限制，向證券業(yè)等其他金融領(lǐng)域滲透，導(dǎo)致金融分業(yè)的壁壘逐漸被突破。第二，經(jīng)濟(jì)、金融全球化的迅猛發(fā)展使各國(guó)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在全球范圍展開(kāi)，推動(dòng)了各國(guó)經(jīng)營(yíng)體制的趨同。進(jìn)一步加快了各國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐。第三，金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，金融業(yè)界限日益模糊，在分業(yè)體制下，金融機(jī)構(gòu)往往通過(guò)金融創(chuàng)新擺脫金融管制，尋求更大的發(fā)展空間，推動(dòng)了金融業(yè)的融合。第四，西方各國(guó)監(jiān)管理念發(fā)生變化，金融自由化思想深入人心。金融自由化以“金融壓抑”和“金融深化”理論為代表，主張放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)過(guò)于嚴(yán)格的管制，恢復(fù)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。在金融自由化思想指導(dǎo)下，放寬金融業(yè)務(wù)范圍的限制是必然趨勢(shì)。

二、我國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的必要性及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

(一)我國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的必要性

我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制是在20世紀(jì)90年代中期確立的，其出發(fā)點(diǎn)是制止金融領(lǐng)域的混亂，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下具有合理性。然而，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化，很多國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，特別是加入WTO以后，分業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。主要表現(xiàn)在：第一，金融業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制難以適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展和客戶的需求?？蛻魧?duì)證券、保險(xiǎn)、衍生金融工具等金融產(chǎn)品的需求不斷上升，一站式服務(wù)的需求也在不斷提高。分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍受到限制，不利于其滿足客戶的多層次需求及進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。第二，從國(guó)際來(lái)看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主流。金融全球化導(dǎo)致全球金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，世界各國(guó)銀行業(yè)為適應(yīng)形勢(shì)變化，不斷加強(qiáng)調(diào)整、兼并、重組和金融創(chuàng)新，銀行與證券、保險(xiǎn)之間的業(yè)務(wù)界線逐漸模糊。隨著加入WTO承諾的逐步落實(shí)，內(nèi)地金融市場(chǎng)將全面開(kāi)放，外國(guó)商業(yè)銀行在華的分支機(jī)構(gòu)將更便于按我國(guó)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求開(kāi)展業(yè)務(wù)，即它們的前臺(tái)是分業(yè)的，而它們的后臺(tái)即他們的總部則是混業(yè)的，它們的前后臺(tái)配合就可以為客戶提供包括商業(yè)銀行、證券、保險(xiǎn)等一系列綜合金融服務(wù)。如果內(nèi)地商業(yè)銀行仍然固守這種單項(xiàng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制，在與外國(guó)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)中將難以匹敵。

(二)我國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

1993年12月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》中提出了具體的規(guī)定：“在人財(cái)物等方面與保險(xiǎn)業(yè)信托業(yè)和證券業(yè)脫鉤，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)”。但是，近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化程度的加深，中國(guó)金融體制改革進(jìn)一步加快，我國(guó)金融分業(yè)管制正在逐漸放松。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)初見(jiàn)端倪。

首先，在宏觀政策層面上出現(xiàn)了不小的松動(dòng)。從1999年8月開(kāi)始，我國(guó)已允許部分券商參與同業(yè)拆借市場(chǎng)，從而打開(kāi)了銀行信貸資金流向證券市場(chǎng)的通道。2001年6月，央行了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，在法律不變的條件下使商業(yè)銀行能夠跨業(yè)經(jīng)營(yíng)?！吨袊?guó)人民銀行法(修訂)》草案、《商業(yè)銀行法(修訂)》草案、《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》草案三審稿中，也出現(xiàn)了有利于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的突破性改動(dòng)。2004年10月24日，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)正式了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，這標(biāo)志著保險(xiǎn)公司將正式以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)人資本市場(chǎng)。2005年2月20日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布并開(kāi)始實(shí)施《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理試點(diǎn)管理辦法》。按照規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行可直接出資設(shè)立基金管理公司，成為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。

其次，在實(shí)踐領(lǐng)域，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)一直沒(méi)有停止在混業(yè)經(jīng)營(yíng)上的探索和發(fā)展。從20世紀(jì)90年代末期開(kāi)始，中信銀行、光大集團(tuán)、平安控股等大型綜合性金融集團(tuán)，通過(guò)資本運(yùn)作將商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)招致麾下，搭建了統(tǒng)一的業(yè)務(wù)平臺(tái)，為消費(fèi)著提供綜合服務(wù)。2002年底，銀證通、投資連接保險(xiǎn)、銀行保底基金、證券公司債券、貨幣市場(chǎng)基金、貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，突破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的限制，而類似的產(chǎn)品創(chuàng)新步伐還在不斷加快；2000年9月5日，我國(guó)推出第一支具有保底基金概念的投資工具；2000年10月17日，中國(guó)銀行和平安保險(xiǎn)公司簽署協(xié)約，3年之內(nèi)中行70％的優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)銷售平安保單，并且共建中國(guó)銀行保險(xiǎn)部。2003年底，平安的資金清算

和結(jié)算將統(tǒng)一到中行賬下，中銀國(guó)際成為平安境外上市的主承銷商之一，雙方可以交叉銷售產(chǎn)品。銀保合作方興未艾的同時(shí)，銀證合作如雨后春筍，2005年4月29日南方證券宣布關(guān)閉，建銀投資將最終獲得這部分證券業(yè)務(wù)，并將以此為基礎(chǔ)設(shè)立新的證券公司。這些運(yùn)作為金融企業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件，為綜合性銀行的發(fā)展積累了經(jīng)驗(yàn)。

三、促進(jìn)我國(guó)金融實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的建議

我國(guó)金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，也是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。為實(shí)現(xiàn)順利過(guò)渡，現(xiàn)階段應(yīng)重點(diǎn)致力于以下幾個(gè)方面的工作

(一)加強(qiáng)金融法律體系建設(shè)

立法先行是保證金融體制改革在法律框架下穩(wěn)健推進(jìn)的根本前提。從立法的超前性出發(fā)，制定新的金融法律法規(guī)要充分考慮未來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求以及國(guó)際相關(guān)法律法規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，要對(duì)已實(shí)施的金融法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善?！渡虡I(yè)銀行法》、《證券法》和《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定實(shí)行分、Ip經(jīng)營(yíng)，這需要我們對(duì)這些法律進(jìn)行進(jìn)一步合理修訂，從法律上確定金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。從而給金融業(yè)的健康發(fā)展?fàn)I造一個(gè)公正、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和法律保障。

(二)積極鼓勵(lì)金融企業(yè)之間的合作和金融創(chuàng)新活動(dòng)，提高金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

從各國(guó)金融業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，在實(shí)現(xiàn)完全的混業(yè)經(jīng)營(yíng)之前都有一個(gè)漫長(zhǎng)的銀行、證券、保險(xiǎn)之間相互合作、相互滲透的過(guò)程。在我國(guó)當(dāng)前的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的法律框架下，應(yīng)大力推進(jìn)銀保、銀證和保證之間的合作，尤其是銀行和證券之間的合作。應(yīng)積極支持金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新活動(dòng)，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新，全面提高金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力。

(三)加快金融機(jī)構(gòu)改革步伐，健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度

出于金融安全的考慮，混業(yè)經(jīng)營(yíng)要求參與市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)必須是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的真正市場(chǎng)主體，各類金融業(yè)務(wù)間也必須保持相對(duì)的對(duì)立性。這就要求金融機(jī)構(gòu)不但要有明晰的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，也要有一套保證不同業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作的機(jī)構(gòu)、人員、管理和監(jiān)督制度。因此，必須加快我國(guó)商業(yè)銀行體系改革步伐，推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)的產(chǎn)權(quán)重組，建立完善內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，解除我國(guó)向混業(yè)轉(zhuǎn)變的微觀制度約束。

(四)借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)采取金融控股公司的形式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)

由于美國(guó)金融體制結(jié)構(gòu)的變化歷程類似于我國(guó)，經(jīng)歷了“混業(yè)－分業(yè)－混業(yè)”的過(guò)程。因此，我國(guó)可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)建立金融控股公司實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。這種機(jī)構(gòu)的模式是由非金融的母公司控股銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，可以通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)銀行同其他金融機(jī)構(gòu)的利益共享，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。金融控股公司代表了未來(lái)中國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的方向。

篇9

 

關(guān)鍵詞：證券經(jīng)紀(jì)人制度；制度模式；創(chuàng)新

2009年4月13日《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》正式施行，其中要求，證券經(jīng)紀(jì)人取得證券經(jīng)紀(jì)人證書(shū)方可執(zhí)業(yè)，標(biāo)志著我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)人行業(yè)的正式形成。證監(jiān)會(huì)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的定義是：接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動(dòng)的證券公司外的自然人。建立并盡快規(guī)范和發(fā)展證券經(jīng)紀(jì)人制度，有利于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，有助于廣大中小投資者盡快走向成熟。

一、國(guó)內(nèi)外證券經(jīng)紀(jì)人制度的主要模式

美國(guó)的證券市場(chǎng)在全球是相對(duì)較完善的市場(chǎng)，自實(shí)行傭金自由化后，美國(guó)證券交易商經(jīng)營(yíng)模式分化為三種：基于fc經(jīng)紀(jì)人制度的美林模式、愛(ài)德華·瓊斯的ir模式和網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺(tái)模式。

fc模式中，fc主要基于研究咨詢支撐部門和tga（trusted global advisor）信息平臺(tái)，主要職責(zé)是市場(chǎng)營(yíng)銷。該模式有兩大特點(diǎn)：一是基于強(qiáng)大的研究咨詢平臺(tái)；二是fc并不是字面上的理財(cái)顧問(wèn)，而是具有濃厚的營(yíng)銷色彩（一名新入公司的fc必須在兩年內(nèi)完成1 800萬(wàn)美元的客戶管理資產(chǎn)和24份財(cái)務(wù)計(jì)劃書(shū)后，才能轉(zhuǎn)為正式的fc）。

愛(ài)德華·瓊斯的投資代表ir（investment representative）模式中，招聘了一個(gè)ir，就意味著確定了一個(gè)接近成功的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，招聘過(guò)程其實(shí)就等于確定一個(gè)潛在市場(chǎng)的過(guò)程。在ir培訓(xùn)的后期，ir必須確定250個(gè)潛在客戶和實(shí)際“敲門”拜訪其中的125位。

網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺(tái)模式針對(duì)非現(xiàn)場(chǎng)交易而設(shè)計(jì)，如e-trade、嘉信等網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)公司采用的模式。該模式主要利用公司的各種資源，發(fā)揮其最大效用，但過(guò)分迷信于現(xiàn)代技術(shù)，無(wú)法建立核心競(jìng)爭(zhēng)力。

考察國(guó)內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展，證券經(jīng)紀(jì)人制度主要存在穩(wěn)健金字塔型、完全外掛型、星系運(yùn)轉(zhuǎn)型、全員市場(chǎng)型、網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺(tái)等模式。

在穩(wěn)健金字塔型模式中，證券公司借鑒了保險(xiǎn)人制度，設(shè)置了金字塔式的營(yíng)銷架構(gòu)，如平安證券營(yíng)銷管理模式等。該模式下，證券經(jīng)紀(jì)人為證券公司正式員工，具有較強(qiáng)的歸屬感和對(duì)企業(yè)文化的認(rèn)同感；但依賴心理較為嚴(yán)重，長(zhǎng)期形成的被動(dòng)工作習(xí)慣和惰性思維將會(huì)影響營(yíng)銷效果。

完全外掛型模式是一種比較全新的經(jīng)營(yíng)方式，參照業(yè)務(wù)外包方式，鼓勵(lì)建立工作室，如富友證券的客戶承包制度。營(yíng)業(yè)部和證券經(jīng)紀(jì)人是以合作伙伴的形式共存，此類模式充分發(fā)揮證券經(jīng)紀(jì)人主觀能動(dòng)性，但需要營(yíng)業(yè)部加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，比較適合小型證券公司。

對(duì)于大型證券公司來(lái)說(shuō)，星系運(yùn)轉(zhuǎn)型模式比較適用，如廣發(fā)證券等。在某些行政區(qū)域，即同城存在5至6家營(yíng)業(yè)部，設(shè)立區(qū)域銷售中心和服務(wù)中心，進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度，實(shí)行資源最優(yōu)配置，由此創(chuàng)造最大價(jià)值；但此模式受到行政性和人為因素的干擾等。

所謂全員市場(chǎng)型，即是將營(yíng)業(yè)部區(qū)分為前臺(tái)和后臺(tái)，前臺(tái)的主要工作是銷售，后臺(tái)的工作是提供相關(guān)服務(wù)，如湘財(cái)證券的oit模式（o－out：走出柜臺(tái)；i-in：走進(jìn)投資者；t-to：走向社會(huì)）。這種模式前后臺(tái)職責(zé)非常清晰，但該模式下后臺(tái)能否提供充足的服務(wù)有待于考驗(yàn)；同時(shí)，前后臺(tái)涇渭分明，會(huì)導(dǎo)致外勤員工自認(rèn)為低人一等。本地的幾家券商營(yíng)業(yè)部（紹興）大多采用此種模式。

二、 證券經(jīng)紀(jì)人制度存在的主要問(wèn)題

（一）證券公司對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的管理較為松散

1.勞資關(guān)系不明確

目前，國(guó)內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人和證券公司簽訂的協(xié)議主要有兩種形式，一種是和證券公司簽訂勞動(dòng)合同，屬于證券公司的正式員工。另一種是和證券公司簽訂委托合同，接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動(dòng)。

第一種形式穩(wěn)定性較強(qiáng)，不會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)的波動(dòng)而頻繁跳槽。但這種形式的證券經(jīng)紀(jì)人所占比例很少，往往是公司內(nèi)部員工在原崗位上轉(zhuǎn)化而成，主要工作為發(fā)展客戶，有時(shí)兼任客戶的理財(cái)顧問(wèn)，開(kāi)展一定的投資咨詢業(yè)務(wù)，但不客戶進(jìn)行操作。作為正式員工，證券經(jīng)紀(jì)人的收入除基本工資外，還根據(jù)管理的客戶交易量提取一定比例的傭金。

而第二種則是和證券公司是委托關(guān)系，所占比例很大。它強(qiáng)調(diào)二者之間所建立的聘用關(guān)系只是兩個(gè)法律主體之間的合作關(guān)系，不支付固定工資，或支付一定的底薪，僅根據(jù)客戶交易量提取不固定的提成作為報(bào)酬。這使得證券經(jīng)紀(jì)人感到在公司沒(méi)有地位，更沒(méi)有歸屬感，造成了證券經(jīng)紀(jì)人流動(dòng)性大的結(jié)果。證券經(jīng)紀(jì)人的流動(dòng)導(dǎo)致客戶

大量流失，給各券商營(yíng)業(yè)部的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

而證券經(jīng)紀(jì)人是否以證券公司員工名義從事證券業(yè)務(wù)，證券公司其實(shí)很難有效控制。如果證券市場(chǎng)行情低迷，競(jìng)爭(zhēng)激烈，證券經(jīng)紀(jì)人為了獲得客戶，大打傭金價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)上的經(jīng)紀(jì)人相互惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至違規(guī)私自客戶或指導(dǎo)客戶進(jìn)行股票交易。而廣大投資者往往出于對(duì)證券公司的信任而放松了對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行識(shí)別的警惕，甚至有的投資者根本就將證券經(jīng)紀(jì)人與證券公司畫上等號(hào)。因此，一旦客戶與證券經(jīng)紀(jì)人產(chǎn)生糾紛，幾乎所有的客戶都要求追究證券公司的責(zé)任。

2.缺乏對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的培訓(xùn)

證券經(jīng)紀(jì)人供大于需，但高素質(zhì)經(jīng)紀(jì)人需求卻無(wú)法滿足。以本地券商為例，多數(shù)公司目前對(duì)所招聘證券經(jīng)紀(jì)人的要求大多處于“拉客戶”的傳統(tǒng)觀念之中，而忽略了為客戶服務(wù)這一關(guān)鍵問(wèn)題。很多證券公司雖然有強(qiáng)大的研究機(jī)構(gòu)（如國(guó)泰君安證券研究所），但大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人整天奔波于開(kāi)發(fā)客戶之中，無(wú)法對(duì)那些專業(yè)報(bào)告進(jìn)行研究。

券商在培訓(xùn)上存在的主要問(wèn)題是：在營(yíng)銷培訓(xùn)上下工夫多，在專業(yè)知識(shí)上下的工夫少；只注重初次上崗前的培訓(xùn)（以其通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)人資格考試為目的），而在工作中的持續(xù)專業(yè)學(xué)習(xí)很少。

這就導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)人的職業(yè)素質(zhì)普遍不高，有的為了拉客戶到別的營(yíng)業(yè)部里“挖墻角”，甚至用惡語(yǔ)詆毀其他營(yíng)業(yè)部。有的證券經(jīng)紀(jì)人缺乏與證券相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，對(duì)上市公司報(bào)表、股票技術(shù)分析等知識(shí)知之甚少，有些甚至對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本操作都不太了解，活動(dòng)目標(biāo)是為券商爭(zhēng)奪客戶或獲取傭金，大大降低了證券投資咨詢的服務(wù)水平。

（二）現(xiàn)有的證券經(jīng)紀(jì)人模式不利于證券行業(yè)的發(fā)展

在對(duì)本地券商調(diào)研過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，許多證券公司仍然處于傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)營(yíng)模式中，單純通過(guò)與證券經(jīng)紀(jì)人傭金分成招攬客戶的方式進(jìn)行營(yíng)銷，不利于公司自身競(jìng)爭(zhēng)力的提高，也不利于行業(yè)發(fā)展。

首先，證券經(jīng)紀(jì)人的客戶交易傭金成為維系證券公司與證券經(jīng)紀(jì)人聘用關(guān)系的紐帶。有的證券經(jīng)紀(jì)人為了個(gè)人利益，大肆推介或代客買入股票，或頻繁代客下單或慫恿客戶多跑短線，以增加傭金收入。還有一些經(jīng)紀(jì)人在客戶較多的情況下，憑借資金實(shí)力操縱市場(chǎng)， 成為市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。而這些現(xiàn)象在比較成熟的證券市場(chǎng)，都是被明文禁止的，因?yàn)椴焕谝粋€(gè)市場(chǎng)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

其次，證券經(jīng)紀(jì)人帶來(lái)的客戶中往往包括部分親屬、朋友等?；谶@些特殊的關(guān)系，證券公司容易出現(xiàn)放松管理或疏漏，在不具備合法手續(xù)下，就允許證券經(jīng)紀(jì)人操作客戶證券賬戶和資金賬戶，嚴(yán)重時(shí)可能出現(xiàn)挪用和侵占客戶資金的犯罪問(wèn)題。

（三）缺乏科學(xué)合理的激勵(lì)與約束機(jī)制

現(xiàn)今在證券經(jīng)紀(jì)人制度中被廣泛采用的“底薪+提成”薪酬模式。由于券商付給經(jīng)紀(jì)人報(bào)酬是依據(jù)客戶交易量的大小，而與本人素質(zhì)與服務(wù)質(zhì)量基本沒(méi)有關(guān)系，這使經(jīng)紀(jì)人盲目追求客戶的交易量，而沒(méi)有很好考慮服務(wù)質(zhì)量。而客戶交易量與行情好壞有很大的關(guān)系，所以這使經(jīng)紀(jì)人收入與行情好壞有直接關(guān)系。從某種程度上，使經(jīng)紀(jì)人行為有很強(qiáng)的短期性。券商缺乏對(duì)其長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制；注重個(gè)人激勵(lì)，缺乏團(tuán)隊(duì)激勵(lì)與個(gè)人激勵(lì)的結(jié)合，不能形成團(tuán)隊(duì)效應(yīng)；重視營(yíng)銷業(yè)績(jī)，忽視工作考核，造成工作量與激勵(lì)不平衡，使證券公司在大客戶方面缺乏可持續(xù)性。

此外，由于證券公司沒(méi)有對(duì)經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)范圍責(zé)任等作規(guī)定，這使經(jīng)紀(jì)人存在很多操作上的不規(guī)范。有一些經(jīng)紀(jì)人，受自身利益驅(qū)動(dòng)，為了創(chuàng)造更多的客戶交易量，不惜違背職業(yè)道德，傳遞虛假信息，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。券商很難從根本上控制經(jīng)紀(jì)人的機(jī)會(huì)主義行為，更容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、創(chuàng)新制度設(shè)想

（一） 建立經(jīng)紀(jì)人管理制度

1.建立科學(xué)的培訓(xùn)體系

美國(guó)的美林證券擁有全球一流的高素質(zhì)證券經(jīng)紀(jì)人才，這與其形成的培訓(xùn)體制不可分割。為了保持隊(duì)伍的活力，每年招收相當(dāng)數(shù)量的新人進(jìn)行培訓(xùn)，培訓(xùn)期為三年，培訓(xùn)期內(nèi)給予固定工資，但這一期間的淘汰率非常高，第一年通常會(huì)淘汰75％。三年內(nèi)開(kāi)發(fā)的客戶資產(chǎn)量達(dá)到3 000萬(wàn)美元才能取得理財(cái)顧問(wèn)的資格。拿到理財(cái)顧問(wèn)資格后每年還要接受至少兩次、每次3—5天的培訓(xùn)。美林對(duì)理財(cái)顧問(wèn)培訓(xùn)同時(shí)建立了一整套嚴(yán)格的考核制度，考核內(nèi)容除了營(yíng)業(yè)收入、客戶資產(chǎn)增長(zhǎng)量外，還有客戶的反饋和執(zhí)業(yè)紀(jì)律等指標(biāo)。綜合來(lái)看，創(chuàng)新和嚴(yán)格管理是美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)長(zhǎng)盛不衰的秘訣。

同樣，理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式在中國(guó)也具有廣闊的發(fā)展空間，我們可以借鑒國(guó)外好的經(jīng)驗(yàn)，付出長(zhǎng)期艱苦細(xì)致的努力，達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自身的轉(zhuǎn)型，再加上公司一整套管理制度，以及監(jiān)管部門相關(guān)法律法規(guī)的配合和支持。

2.建立業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)體系

為提高證券經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)水平， 應(yīng)根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人從事的業(yè)務(wù)范圍劃分證券經(jīng)紀(jì)人等級(jí)。比如，參照證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)水平的高低，將其評(píng)定為高級(jí)、中級(jí)和

初級(jí)證券經(jīng)紀(jì)人三個(gè)等級(jí)。高級(jí)信譽(yù)最高，業(yè)務(wù)水平最高，職業(yè)操守最好。獲得該級(jí)的證券經(jīng)紀(jì)人可從事全部的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，包括委托、投資咨詢和投資管理；中級(jí)可從事投資咨詢與委托業(yè)務(wù)；初級(jí)證券經(jīng)紀(jì)人則只能從事委托業(yè)務(wù)。與此同時(shí)， 將定期、不定期對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的各個(gè)方面進(jìn)行嚴(yán)格的評(píng)定， 對(duì)其業(yè)務(wù)等級(jí)根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人狀況隨時(shí)進(jìn)行升降。

3.建立薪酬制度體系

在推進(jìn)專業(yè)化分工的同時(shí)，推進(jìn)經(jīng)紀(jì)人薪金制度改革。對(duì)現(xiàn)有實(shí)行唯一的傭金提成制度進(jìn)行改革，推行按功能分開(kāi)和按等級(jí)的薪金制度。經(jīng)紀(jì)人的薪金主要來(lái)源于向客戶收取的服務(wù)費(fèi)用或年費(fèi)，資金管理顧問(wèn)的薪金主要來(lái)源于傭金和業(yè)績(jī)提成等，以穩(wěn)定經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍和吸引優(yōu)秀的經(jīng)紀(jì)人才。但在制定證券經(jīng)紀(jì)人薪酬管理的同時(shí)，應(yīng)和相關(guān)國(guó)家部門協(xié)調(diào)，制定相關(guān)的財(cái)務(wù)處理規(guī)定和納稅規(guī)定。

（二）建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金制度

設(shè)立證券經(jīng)紀(jì)人風(fēng)險(xiǎn)賠償基金，用于個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人因工作失誤給投資者造成風(fēng)險(xiǎn)損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)賠償。該基金主要來(lái)源于個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的傭金收入，即每月從個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的傭金收入中提取一定比例存入其個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)基金，作為個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險(xiǎn)基金，從而逐步建立健全我國(guó)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險(xiǎn)管理基金制度。它既有利于交易風(fēng)險(xiǎn)的防范，又有利于證券公司在經(jīng)紀(jì)活動(dòng)中提高自身的信譽(yù)度。

（三）建立配套的行業(yè)監(jiān)管制度

可參照國(guó)際管理，并在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督體系的框架內(nèi)，建立起證監(jiān)會(huì)、證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)或地方證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券公司三個(gè)層次相結(jié)合的監(jiān)管模式。

由中國(guó)證監(jiān)會(huì)全面負(fù)責(zé)規(guī)劃證券經(jīng)紀(jì)人制度，監(jiān)督有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的各項(xiàng)法律法規(guī)的執(zhí)行情況，對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查取證和處罰。

證券業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)助證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的法律法規(guī)；監(jiān)督檢查會(huì)員所屬的證券經(jīng)紀(jì)人的行為，并對(duì)有違法違規(guī)的會(huì)員進(jìn)行處分；接受投資者對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的投訴并調(diào)解他們之間的糾紛。

證券公司按照有關(guān)法律法規(guī)制定內(nèi)部證券經(jīng)紀(jì)人管理制度，將證券經(jīng)紀(jì)人納入證券公司內(nèi)部管理。證券公司對(duì)錄用的證券經(jīng)紀(jì)人建立檔案，客觀詳實(shí)地記錄證券經(jīng)紀(jì)人在公司工作期間的市場(chǎng)表現(xiàn)、工作業(yè)績(jī)、客戶評(píng)價(jià)以及獎(jiǎng)懲情況等。

證券經(jīng)紀(jì)人制度模式在發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)起到了關(guān)鍵的作用。雖然國(guó)內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人制度還處于完善階段，但我們相信，在未來(lái)的中國(guó)，證券市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人將會(huì)成為證券市場(chǎng)的主流力量，證券經(jīng)紀(jì)人將扮演更積極、更關(guān)鍵的角色。

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篇10

一、早期的“自然混業(yè)”

20世紀(jì)80年代到90年代，我國(guó)建立四大國(guó)有專業(yè)銀行。作為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)管理機(jī)關(guān)。其分設(shè)一定程度沿用了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)行業(yè)管理的思路。為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，并解決新設(shè)立銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)與國(guó)有專業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)在競(jìng)爭(zhēng)上造成的不平等，各專業(yè)銀行在利益的驅(qū)動(dòng)下，不僅突破了專業(yè)分工的界限，繼而又突破了行業(yè)分工的界限，分別組建了各自的信托投資公司和證券公司等，將觸角伸向證券、保險(xiǎn)、實(shí)業(yè)投資及房產(chǎn)等領(lǐng)域。自發(fā)的實(shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。而事實(shí)上，在當(dāng)時(shí)的金融發(fā)展程度下，微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的要求僅停留在最為初始的融資功能上，尚無(wú)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)意識(shí)，也未產(chǎn)生對(duì)全方位金融服務(wù)的需求。換句話說(shuō)我國(guó)這一時(shí)期并未對(duì)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生有效需求，這種“自然混業(yè)”只是當(dāng)時(shí)較低的金融發(fā)展水平?jīng)Q定的，帶有很大程度的非理性色彩。

二、“分業(yè)”的出現(xiàn)及其合理性

1992年下半年掀起的房產(chǎn)熱和證券投資熱，導(dǎo)致大量銀行信貸資金通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)等途徑進(jìn)行證券市場(chǎng)，嚴(yán)重?cái)_亂了金融秩序。為此，我國(guó)相繼出臺(tái)《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》等法規(guī)，并成立銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)，分業(yè)體制由此產(chǎn)生，意在控制金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的風(fēng)險(xiǎn)蔓延趨勢(shì)。銀行作為貨幣的創(chuàng)造機(jī)構(gòu)。參與尚不完善的證券投資等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，不利于銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。另一方面，一旦銀行資金過(guò)度進(jìn)入股市，也會(huì)助長(zhǎng)股市泡沫，這些泡沫會(huì)將銀行與整個(gè)金融體系置于極大的風(fēng)險(xiǎn)中。

商業(yè)銀行資金主要來(lái)源于存款人。保證資金的安全性、流動(dòng)性是資產(chǎn)運(yùn)用的首要原則，如果商業(yè)銀行為追求高利潤(rùn)，介入非銀行業(yè)務(wù)尤其是投行業(yè)務(wù)，就易將企業(yè)短期資金用于長(zhǎng)期證券投資形成過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)營(yíng)獲利歸銀行自身享有，經(jīng)營(yíng)失敗則要儲(chǔ)戶、存款保險(xiǎn)公司及政府承擔(dān)后果。商業(yè)銀行這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性就很可能導(dǎo)致銀行易于將資金投入投行業(yè)務(wù)。結(jié)果將導(dǎo)致急需資金的產(chǎn)業(yè)得不到資金供應(yīng)，同時(shí)證券市場(chǎng)在銀行巨額資金的支持下產(chǎn)生虛假繁榮。實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)則可抑制這種現(xiàn)象。禁止銀行進(jìn)入股市，禁止商業(yè)銀行挪用流動(dòng)資金搞固定資產(chǎn)貸款，禁止非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借，以割斷信貸資金在銀行與非銀行業(yè)間流動(dòng)，人為阻止貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資本聯(lián)系，限制過(guò)度投機(jī)，有助于治理通貨膨脹，確保適度從緊的貨幣政策得以有效實(shí)施。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，銀行的資產(chǎn)組合的不確定性受存款流量、借款者的償債能力和市場(chǎng)利率等變化的影響。因此，銀行所面臨的就是資產(chǎn)組合的三個(gè)基本風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。而在我國(guó)現(xiàn)行利率體制下，利率風(fēng)險(xiǎn)暫可不考慮。這樣，金融監(jiān)管隨分業(yè)經(jīng)營(yíng)而運(yùn)行，能夠使其集中精力對(duì)其對(duì)象進(jìn)行監(jiān)管；同時(shí)，也增強(qiáng)了監(jiān)管主體的實(shí)力，減少了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

我們應(yīng)承認(rèn)分業(yè)體制在近十年來(lái)對(duì)中國(guó)金融的積極影響。但面臨不斷變化的國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境，如全球金融一體化，市場(chǎng)需求高漲，外資登陸，金融脫媒等一系列問(wèn)題出現(xiàn)，說(shuō)明建立混業(yè)體制是現(xiàn)實(shí)要求，也是必然趨勢(shì)，適時(shí)地做出正確抉擇，是確保我國(guó)金融業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要條件。當(dāng)然這種混業(yè)體制與當(dāng)初的自然混業(yè)是有區(qū)別的。

三、實(shí)現(xiàn)新的金融混業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)

(一)是金融創(chuàng)新的需要

從當(dāng)今世界領(lǐng)域可以看到，金融創(chuàng)新已成為金融發(fā)展的主要內(nèi)容和一重大的必然趨勢(shì)。微觀層次上。金融創(chuàng)新是指，金融機(jī)構(gòu)為追求利潤(rùn)而形成的新的金融工具、產(chǎn)品、服務(wù)及組織管理的變化；宏觀層次上，指金融市場(chǎng)及體制上的創(chuàng)新。這種創(chuàng)新使得金融結(jié)構(gòu)不斷演化，如體現(xiàn)為各行業(yè)多業(yè)并舉，業(yè)務(wù)綜合化、交叉化，商業(yè)銀行在市場(chǎng)的主導(dǎo)地位下降，金融工具、產(chǎn)品日新月異。

金融機(jī)構(gòu)借助多樣化的產(chǎn)品服務(wù)來(lái)提升自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如美國(guó)的花旗集團(tuán)，1999年以前，美國(guó)的法律規(guī)定商業(yè)銀行不許買股票，經(jīng)營(yíng)非銀行業(yè)務(wù)，為避開(kāi)法律制約，謀求發(fā)展?；ㄆ煸诿绹?guó)的特拉華州成立單一銀行控股公司，以其作為花旗銀行的母公司，他把自己的股票轉(zhuǎn)化為其控股公司的花旗公司的股票，而99％的花旗公司資產(chǎn)為花旗銀行資產(chǎn)。花旗公司當(dāng)時(shí)擁有13家子公司，提供銀行、證券、投資管理、信托、保險(xiǎn)、融資租賃等多種業(yè)務(wù)。花旗公司與花旗銀行同一套人馬，兩塊牌子，通過(guò)這種組結(jié)創(chuàng)新成功擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)范圍。直至1998年，才依靠特許方式，成為明朗的全能金融集團(tuán)。一方面，金融創(chuàng)新要求金融業(yè)所有要素按照風(fēng)險(xiǎn)最小、收益最高的前提合理有效配置，這必然要求掌握在不同機(jī)構(gòu)手中的金融資源相互滲透。金融業(yè)務(wù)間界限日益模糊，這與分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制對(duì)金融資源人為分割形成尖銳沖突。另一方面，金融機(jī)構(gòu)多樣化，金融產(chǎn)品趨于融合，一種金融產(chǎn)品往往既有銀行業(yè)務(wù)性質(zhì)又體現(xiàn)證券業(yè)務(wù)特征。這種融合態(tài)勢(shì)，使得人們很難將其區(qū)分開(kāi)，分業(yè)監(jiān)管將不可避免的出現(xiàn)越來(lái)越多的漏洞，并面臨監(jiān)管難的問(wèn)題，原本各監(jiān)管部門就存在相互扯皮推卸責(zé)任的現(xiàn)象也會(huì)加劇后果?？梢?jiàn)，分業(yè)體制將會(huì)成為阻礙創(chuàng)新的藩籬。

(二)是需求結(jié)構(gòu)變化的需要

1、從市場(chǎng)角度

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的推進(jìn)，微觀個(gè)體對(duì)金融服務(wù)的需求由傳統(tǒng)的資金需求向功能需求轉(zhuǎn)變，對(duì)金融服務(wù)的需求也開(kāi)始多樣化。對(duì)消費(fèi)者來(lái)講，我國(guó)的居民儲(chǔ)蓄連創(chuàng)新高，社會(huì)財(cái)富分配開(kāi)始向個(gè)人傾斜。老百姓手里的錢多了，就希望能尋求兼顧收益與安全的復(fù)合型投資理財(cái)方式，在金融工具上，如能溝通銀行與資本市場(chǎng)的共同基金，能鎖定風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具，具有年金性質(zhì)的儲(chǔ)蓄存單，兼流動(dòng)收益的大額定期存單等；在服務(wù)上，希望能獲得投資、咨詢、信用擔(dān)保全方位服務(wù)；在交易類型上，希望長(zhǎng)期與即期結(jié)合，有形與無(wú)形并存。另外，面對(duì)個(gè)人收入的兩極分化，還應(yīng)開(kāi)發(fā)多形式的消費(fèi)信貸，調(diào)劑居民資金盈缺，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)企業(yè)而言，從最初的工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代到目前的信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)對(duì)金融中介的功能需求由早期的單純資金需要轉(zhuǎn)變?yōu)楦畹墓δ苄枰w現(xiàn)為信息需要。企業(yè)希望能獲得不同時(shí)期，不同種類的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，更快捷及時(shí)的清算結(jié)算服務(wù)，能更好的解決委托―問(wèn)題等。原計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家既為儲(chǔ)蓄主體又為投資主體，風(fēng)險(xiǎn)只表現(xiàn)為“跨時(shí)”

風(fēng)險(xiǎn)，單一銀行尚能滿足社會(huì)需要。現(xiàn)在非國(guó)有經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)超過(guò)80％，資金需求主體由國(guó)家公共部門轉(zhuǎn)向個(gè)人，儲(chǔ)蓄主體與投資主體分離使得風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)椤翱鐣r(shí)與跨域”相交織，分業(yè)格局下，商業(yè)銀行難以保證風(fēng)險(xiǎn)、收益及信息相匹配，使儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)換渠道出現(xiàn)阻塞?？梢?jiàn)，混業(yè)將更有利于滿足多方需求。

2、從行業(yè)角度

銀行自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，又因證券業(yè)等的發(fā)展面臨業(yè)務(wù)萎縮，如金融脫媒等。

我國(guó)銀行70％以上的資產(chǎn)為貸款，且貸款的對(duì)象以國(guó)企為主，在當(dāng)前國(guó)企效益普遍低下的情況下，企業(yè)對(duì)銀行償債能力不足，銀行出現(xiàn)一定程度的借貸造成資金閑置。同時(shí)證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，又將許多實(shí)力雄厚信譽(yù)良好的企業(yè)吸引到證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，致使銀行業(yè)務(wù)萎縮，利潤(rùn)下降。也因此，銀行千方百計(jì)想在證券市場(chǎng)分一杯羹，導(dǎo)致很多難以監(jiān)管的問(wèn)題出現(xiàn)。同時(shí)，保險(xiǎn)發(fā)展緩慢、信托業(yè)面臨萎縮威脅，如果考慮在其間建立通道，讓銀行資金規(guī)范進(jìn)入，或許這幾方面問(wèn)題都可解決。

從1993年改革以來(lái)，分業(yè)體制仍有一些問(wèn)題沒(méi)能解決。名義禁止而實(shí)際上卻無(wú)法禁止大量的銀行資金以灰色方式投入證券市場(chǎng)。一方面將這些銀行資金置于難以控制的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也加大證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)反過(guò)來(lái)又可能傳遞給銀行。如果考慮讓銀行資金有合法進(jìn)入市場(chǎng)的途徑，監(jiān)管者可設(shè)立一定的進(jìn)入限制，將灰色部分資產(chǎn)置于陽(yáng)光下，可一定程度減少這種灰色行為的負(fù)面影響，也使得進(jìn)入市場(chǎng)的銀行資金得到風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

混業(yè)有利于充分掌握企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，降低貸款和證券承銷風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行和證券公司都希望盡量了解和掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，但由于業(yè)務(wù)限制，他們都只能了解企業(yè)的某一方面信息，一旦結(jié)合，即可信息共享，減少信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行及其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)行資產(chǎn)多元化，業(yè)務(wù)多元化，-及收益結(jié)構(gòu)多元化，能很大程度減少其自身風(fēng)險(xiǎn)。

四、中國(guó)金融業(yè)走向混業(yè)尚需循序漸近

雖說(shuō)混業(yè)是必然趨勢(shì)，但至少到目前中國(guó)還不完全具備實(shí)施混業(yè)體制的環(huán)境。如資本市場(chǎng)不健全、信用環(huán)境較差、法制基礎(chǔ)薄弱等一系列問(wèn)題的存在使我們短期內(nèi)還不能直接轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)管理，一步到位將帶來(lái)更多意想不到的問(wèn)題。但兵馬未動(dòng)，糧草先行；政策未變，探索、嘗試不可止步。比如在現(xiàn)有的法律框架下，可考慮在海外建立分支機(jī)構(gòu)對(duì)混業(yè)進(jìn)行試驗(yàn)。或采用金融控股公司模式規(guī)避分業(yè)限制等方式為混業(yè)體制積累經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)法制建設(shè)也要順應(yīng)金融發(fā)展的需要；并且要以法律來(lái)引導(dǎo)并推進(jìn)改革。

事實(shí)上，近幾年我國(guó)金融業(yè)已有混業(yè)經(jīng)營(yíng)的勢(shì)頭，工商銀行、建設(shè)銀行已開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)和證券市場(chǎng)中間業(yè)務(wù)；工商銀行還在香港收購(gòu)了上市銀行香港友聯(lián)銀行：中國(guó)銀行則早已設(shè)立保險(xiǎn)有限公司：1999年底以來(lái)，保險(xiǎn)公司的資金也可以通過(guò)基金進(jìn)入證券市場(chǎng)。