導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票長(zhǎng)期投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 長(zhǎng)期投資 投資策略 資本市場(chǎng)

一、引言

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場(chǎng)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自2009年10月30日正式上市以來、截止2013年2月已完成了356支股票的上市。促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)“提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”起到了非常積極的作用。不少分析師認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板因高成長(zhǎng)性，創(chuàng)業(yè)板較主板有顯著的估值溢價(jià)現(xiàn)象。

長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資之間有著緊密的聯(lián)系，因此經(jīng)常被倍加推崇，那么我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否具有長(zhǎng)期投資價(jià)值呢？換句話說，長(zhǎng)期投資策略在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的收益率水平怎樣呢？本文將通過實(shí)證檢驗(yàn)來回答這個(gè)問題。

二、研究思路

（一）研究基本思路

本文假設(shè)某一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)投資者，他在某一種創(chuàng)業(yè)板股票上市首日以收盤價(jià)買進(jìn)，然后不顧及股票的價(jià)格波動(dòng)、只做長(zhǎng)期持有，一直持有到截至日以收盤價(jià)出售。本文將截止日確定為2012年12月31日。這樣買進(jìn)價(jià)格即為初始投資，而到截止日的復(fù)權(quán)價(jià)格則代表持有這只股票到截止日的價(jià)值。這是因?yàn)閺?fù)權(quán)價(jià)格考慮了這種股票自發(fā)行以來的增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)贈(zèng)和分紅。

通過計(jì)算這個(gè)創(chuàng)業(yè)板投資者在長(zhǎng)期投資情況下的年復(fù)合收益率（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)期收益率）就可以直接考量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資收益率，由于很難衡量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者在短期操作情況的收益率本文將把計(jì)算得到的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)長(zhǎng)期收益率與銳思金融研究數(shù)據(jù)庫提供的A股市場(chǎng)日收益率做一個(gè)直觀的比較。

（二）數(shù)據(jù)的獲取和樣本的選擇

本文將要使用的數(shù)據(jù)全部來自權(quán)威金融數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫。

對(duì)于長(zhǎng)期的具體時(shí)間的確定，學(xué)術(shù)界有不同的看法。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開啟的時(shí)間并不長(zhǎng)。本文定義持有某種股票一年以上即認(rèn)定為長(zhǎng)期投資。

在這種條件下納入本文研究的股票需要是在2011年12月31日之前上市的股票。通過進(jìn)一步篩選共計(jì)278支股票被納入樣本。

（三）實(shí)證步驟

按照研究思路，我們將按照以下步驟進(jìn)行檢驗(yàn)。

第一步：根據(jù)初始投資和到截至日實(shí)際獲得的價(jià)值即復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算樣本中每只股票長(zhǎng)期收益率ri。

第二步：按照每只股票在截止日的權(quán)重計(jì)算樣本總體的長(zhǎng)期平均收益率

Rl和長(zhǎng)期加權(quán)平均收益率RW。

第三步：通過進(jìn)行比較判斷創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資策略的收益是否相對(duì)較高。

三、復(fù)權(quán)方法與計(jì)算長(zhǎng)期收益率方法的確定

（一）復(fù)權(quán)方法

一只股票上市期間，上市公司的分紅和送配事件會(huì)造成股票的除權(quán)和除息，要還原投資者投資這只股票的真實(shí)價(jià)值必須計(jì)算這支股票的復(fù)權(quán)價(jià)格。復(fù)權(quán)價(jià)格的計(jì)算證券業(yè)界主要有以下幾種算法：經(jīng)典復(fù)權(quán)算法、遞歸前復(fù)權(quán)算法、遞歸后復(fù)權(quán)算法、漲跌幅復(fù)權(quán)算法等。

本文采用的是銳思金融研究數(shù)據(jù)庫提供的遞歸后復(fù)權(quán)價(jià)，這是因?yàn)橄蚝髲?fù)權(quán)所得的結(jié)果本文數(shù)據(jù)目的相適用。該復(fù)權(quán)價(jià)主要通過以下計(jì)算方式計(jì)算。

其中：Pt為t日收盤價(jià)，Gt為以0日為基準(zhǔn)的t日的復(fù)權(quán)價(jià)，mt 分別為送股比例，nt為轉(zhuǎn)贈(zèng)比例，Dt為派現(xiàn)金額，st為配股比例，C為配股價(jià)格，taxD為現(xiàn)金稅率，taxm為紅股稅率。

（二）長(zhǎng)期收益率的計(jì)算

第i支股票長(zhǎng)期年平均收益率計(jì)算的基本公式為：

其中：ri為某只股票的長(zhǎng)期收益率，Gt為以0日為基準(zhǔn)的t日的復(fù)權(quán)價(jià)，

P0為t日收盤價(jià)，ni為期間天數(shù)，Datet為截止日日期，本文為2012年12月31日，Date0為該只股票的上市日期。

（三）長(zhǎng)期投資簡(jiǎn)均收益率加權(quán)平均收益率

樣本總體的長(zhǎng)期投資簡(jiǎn)均收益率為Rl各只股票的長(zhǎng)期收益率的簡(jiǎn)均數(shù)，樣本總體的長(zhǎng)期投資加權(quán)收益率Rw通過以下公式計(jì)算。

其中：wi為截止日各只股票上市流通股市值占樣本總體市值的權(quán)重。

r為計(jì)第三步算出的各支股票長(zhǎng)期投資平均收益率，ri為某只股票的長(zhǎng)期收益率。

四、實(shí)證分析與結(jié)果

根據(jù)上述的步驟和計(jì)算方法可以計(jì)算樣本總體的收益率水平，其中總體的長(zhǎng)期簡(jiǎn)均收益率為-17.04%，總體的長(zhǎng)期流通市值加權(quán)平均收益率為-9.09%。在278支樣本股中，其中收益率在-50%以下的有2支，占比0.7%；收益率在-50%到-40%區(qū)間的有16支（不包括-50%，以下相同），占比5.8%；收益率在-40%到-30%區(qū)間的有50支，占比18%；收益率在-30%到-20%區(qū)間的有73支，占比26%；收益率在-20%到-10%區(qū)間的有61支，占比22%；收益率在-10%到0%區(qū)間的有33支，占比12%；收益率在0%到10%區(qū)間的有20支，占比7%；收5益率在10%到20%區(qū)間的有9支，占比3%；收益率在20%到30%區(qū)間的有7支，收益率在30%以上的有7支，兩者占比5%。

創(chuàng)業(yè)板中不同行業(yè)的收益率差別也比較大，見下表。

從上述數(shù)據(jù)可以直觀的看出，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的效果并不是非常的顯著。

參考文獻(xiàn)

篇2

    對(duì)于工薪階層而言,比較大眾的投資品種有黃金、房產(chǎn)、證券。在中國(guó),過去十年的投資熱點(diǎn),人們探討的是房產(chǎn)。但房產(chǎn)的變現(xiàn)能力差,房產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過過去十幾年的上漲,特別是近幾年的瘋狂上漲之后,迎來政府嚴(yán)厲的房產(chǎn)調(diào)控政策。未來很長(zhǎng)的時(shí)間,人們投資理財(cái)探討的將是持有的股權(quán)類別和數(shù)量。大起大落的中國(guó)證券市場(chǎng)不遠(yuǎn)的未來是工薪階層實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值,保值的重要市場(chǎng)之一。我國(guó)證券投資市場(chǎng)是一個(gè)不斷完善、成熟的市場(chǎng),作為投資者在入市前首先要明白我們的市場(chǎng)是一個(gè)什么樣的市場(chǎng),有哪些特色。首先,在這個(gè)市場(chǎng)中占市場(chǎng)比值較大是成長(zhǎng)性有限的大型國(guó)企。縱觀國(guó)內(nèi)外股市,能為投資者帶來合理收益,具有投資價(jià)值的是那些具有成長(zhǎng)預(yù)期的小公司。其次,目前的新股發(fā)行機(jī)制和定價(jià)機(jī)制,吸引大批機(jī)構(gòu)或不明來歷的資金專門從事新股申購的壟斷與投機(jī),降低一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),而在上市首日在二級(jí)市場(chǎng)買入的大多是普通投資者,這時(shí)股票的價(jià)格往往已經(jīng)透支未來幾年的收益增長(zhǎng)。也就是說,很多股票在二級(jí)市場(chǎng)中上市時(shí)已經(jīng)不具備投資價(jià)值。再次,投資者要適當(dāng)研究不斷成長(zhǎng)變化的中國(guó)證券市場(chǎng),中國(guó)證券市場(chǎng)如同一個(gè)不斷成長(zhǎng)的少年,在每個(gè)成長(zhǎng)階段表現(xiàn)出不同的特征。

    二、讀懂宏觀經(jīng)濟(jì),能判斷各種經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期和短期的影響

    股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,雖然股市走勢(shì)并不與宏觀經(jīng)濟(jì)完全同步,但宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表現(xiàn)出周期性的規(guī)律,證券市場(chǎng)的運(yùn)行也表現(xiàn)出周期性。所以投資者要看得懂CPI、PPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo),了解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況,掌握貨幣政策、財(cái)政政策、稅收政策、各行業(yè)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來趨勢(shì)的影響。

    三、做好長(zhǎng)期投資和學(xué)習(xí)的打算

    大多數(shù)投資者也包括專業(yè)投資者在證券市場(chǎng)中的投資之路都不是一番風(fēng)順的,專業(yè)投資者的優(yōu)勢(shì)在于比較早接觸專業(yè)知識(shí)和理論,但基本也要經(jīng)歷一個(gè)了解、搖擺、堅(jiān)定執(zhí)行的過程才能成長(zhǎng)為一個(gè)合格的專業(yè)投資人。個(gè)人投資者也都經(jīng)歷初嘗甜頭、意氣風(fēng)發(fā)到再戰(zhàn)敗北、拒不認(rèn)錯(cuò)到學(xué)習(xí)、思考再到回本賺錢的過程而成為一個(gè)在市場(chǎng)中生存的個(gè)人投資者。經(jīng)歷一個(gè)完整的學(xué)習(xí)階段大約需要5-10年。美國(guó)華爾街有個(gè)說法“:你如果能在證券市場(chǎng)熬10年,應(yīng)該能不斷賺到錢,如果熬了20年,你的經(jīng)驗(yàn)將極有借鑒價(jià)值,如果熬了30年,當(dāng)你退休的時(shí)候,定然是極其富有的人?！?四)熟悉各種投資品種和自己個(gè)性,了解各個(gè)品種的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)如今,投資者可以選擇的投資品種越來越多,包括股票、債券、基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品等等各種類型。投資者要熟悉各個(gè)投資品種的歷史收益和預(yù)期收益及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。以美國(guó)證券市場(chǎng)為例,美國(guó)股市的年平均回報(bào)率高于債市,但股市的單年跌幅遠(yuǎn)大于債市,投資股市市值的波動(dòng)較大,風(fēng)險(xiǎn)較大,相對(duì)收益也較高。投資者要根據(jù)自己的個(gè)性、投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合的投資品種和投資策略。

    四、工薪階層的證券投資策略

    (一)投資組合策略

    “不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”是對(duì)分散投資投資組合策略最好的解釋。普通投資者根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好和家庭理財(cái)目標(biāo)將資金投資于實(shí)業(yè)、房產(chǎn)、證劵、黃金等投資品種,在證券投資方面將資金投資于基金、債券、股票等。不同的投資品種具有不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平,滿足投資人的多樣化投資需求。例如房產(chǎn)投資能滿足投資人住房需求,或取得穩(wěn)定的租金收入,并獲取房產(chǎn)升值收益。但對(duì)于工薪階層,房產(chǎn)投資額較大,投資后花費(fèi)精力較少。而證券投資需要投入的精力大,承受的風(fēng)險(xiǎn)大,同時(shí)可能獲取超額收益。投入證券的資金也用投資組合策略投入不同行業(yè)股票、基金、債券,以求更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)定、長(zhǎng)期投資并持有策略

    工薪階層收入穩(wěn)定,但對(duì)證券市場(chǎng)的研判能力差,工薪階層進(jìn)入市場(chǎng)往往是受到親朋好友的影響,投資前對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和投資技巧沒有系統(tǒng)了解。偏好短線操作,如果運(yùn)氣不錯(cuò),過不久就會(huì)加大投資,孤注一擲,最終成為套牢一族。對(duì)于非專業(yè)個(gè)人投資者更適合每月或每季相對(duì)定期,定量投資于有成長(zhǎng)預(yù)期的股票或基金。這樣似乎不選擇投資時(shí)機(jī),一方面積少成多,另一方面通過時(shí)間熨平投資成本。另外還有助于投資者把精力放在研究尋找未來成長(zhǎng)性良好的品種上。

    (三)趨勢(shì)投資策略

    中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷20多年大起大落,截至目前共出現(xiàn)9次牛市。牛市大多數(shù)投資者獲利,而在熊市,在前期獲利的投資人把利潤(rùn)還回市場(chǎng),還會(huì)巨虧。牛市的時(shí)間間隔不等,沒有只漲不跌的市場(chǎng),也沒有只跌不漲的市場(chǎng)。所以工薪階層也可以長(zhǎng)期關(guān)注市場(chǎng),在市場(chǎng)恐慌階段逐步入市,牛市前中期選擇持股,熊市休息。此策略適用于有一定經(jīng)驗(yàn)的投資人。

篇3

隨著我國(guó)行為金融理論的不斷健康發(fā)展，基于行為金融理論投資的各種各樣的策略，在部分發(fā)達(dá)國(guó)家（特別是美國(guó)）獲得了專業(yè)理論范疇和投資范疇的大力舉薦，有效地使得行為金融與專業(yè)的金融理論的具體策略廣為人知。行為金融學(xué)將社會(huì)群體中的有限理性內(nèi)容科學(xué)的引入到其金融問題的研究活動(dòng)中，提出了具有可行性的投資策略。由于當(dāng)前階段的股票市場(chǎng)經(jīng)常是反復(fù)無常的狀態(tài)，對(duì)于部分反應(yīng)過度的修正會(huì)嚴(yán)重的引發(fā)過去的輸家的表現(xiàn)會(huì)越來越高于市場(chǎng)的平均水平，進(jìn)而造成長(zhǎng)期超常回報(bào)的不良現(xiàn)象。此問題的主要解決方法，就是反向投資策略。

反向投資策略，主要是指買進(jìn)過去部分表現(xiàn)比較差的股票，賣出過去部分表現(xiàn)十分良好的股票來進(jìn)行套利的投資策略。邦特和塞勒于1985年共同研發(fā)的投資策略，每年大約可以獲取超過7%的超常收益。為此，行為金融理論認(rèn)定，這是由于投資者在進(jìn)行實(shí)際投資過程中，過分看重上市公司最近一段時(shí)間表現(xiàn)的結(jié)果。通過一種十分簡(jiǎn)單的策略也就是簡(jiǎn)單外推的策略，依據(jù)其公司的長(zhǎng)期表現(xiàn)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)。進(jìn)而嚴(yán)重地導(dǎo)致了對(duì)公司近階段業(yè)績(jī)情況做出長(zhǎng)期持續(xù)的過度反應(yīng)，同時(shí)還將引發(fā)對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過分高估問題，為部分投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)和空間。在進(jìn)行實(shí)際在金融投資過程中，反向投資策略受到大部分投資者的歡迎和喜愛，特別是在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的投資者。

二、動(dòng)量交易策略

動(dòng)量效應(yīng)，主要是指在部分特定的持有期內(nèi)，如果市場(chǎng)中某只股票或某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅走勢(shì)比較猛烈。那么在一定時(shí)間內(nèi)，此股票或股票組合仍然會(huì)出現(xiàn)較為良好的表現(xiàn)。

動(dòng)量交易策略，也被人們統(tǒng)稱為相對(duì)強(qiáng)度交易策略，即預(yù)先對(duì)股票的最終收益和交易的數(shù)量進(jìn)行初步的預(yù)定過濾規(guī)則，當(dāng)市場(chǎng)中的股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足其過濾的各項(xiàng)原則，就進(jìn)行選擇買進(jìn)或賣出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman于1993年對(duì)當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)股票組合的中期收益進(jìn)行深入探究的過程中，以3到12個(gè)月為一個(gè)季度進(jìn)行組建股票組合的中期收益。其中的股票的中期價(jià)格，在進(jìn)行某一方向連續(xù)動(dòng)態(tài)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst于1998年，對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究數(shù)據(jù)結(jié)果，進(jìn)行雙向性的動(dòng)量效應(yīng)活動(dòng)，進(jìn)而有利的證明了這種效應(yīng)并不是由部分原始數(shù)據(jù)采樣的各項(xiàng)偏差所造成的問題。在進(jìn)行實(shí)際操作過程中，其動(dòng)量交易的具體策略早已廣為人知。

三、成本平均策略和時(shí)間分散化策略

由于當(dāng)前階段中的投資者并不總是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的活動(dòng)，投資者在出現(xiàn)資金損失后自身所承受的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超過盈利時(shí)的喜悅感。為此，其市場(chǎng)中的投資者在進(jìn)行實(shí)際的股票投資活動(dòng)時(shí)，需要事先進(jìn)行制定一個(gè)比較系統(tǒng)完備的計(jì)劃，并根據(jù)不同的價(jià)格進(jìn)行分批的資金的投資，以便在真正發(fā)生不測(cè)時(shí)進(jìn)行科學(xué)合理的攤低成本，這就是成本平均策略。

時(shí)間分散化策略，主要是指股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，將隨著各種各樣的投資期限的延長(zhǎng)而無限制的降低。投資者在剛剛進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，需要將其資產(chǎn)組合中的占據(jù)比例比較大的應(yīng)用于投資股票，并隨著自我年齡的不斷增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例，同時(shí)進(jìn)行增加債券投資比例的具體策略。

成本平均策略與時(shí)間分散化策略具有比較多的相似點(diǎn)，都是在進(jìn)行實(shí)際投資過程中，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者大量應(yīng)用的比較受歡迎的投資策略，同時(shí)卻又被指責(zé)為收益效果比較差的投資具體策略。越來越多的人們開始站在現(xiàn)代金融理論的角度上，分別對(duì)這兩種策略提出了質(zhì)疑和追問。斯塔特曼，F(xiàn)isher和斯塔特曼于1995年分別應(yīng)用行為金融理論，對(duì)成本平均策略和時(shí)間分散化這兩種策略進(jìn)行了全面的闡述和解釋，并深入的指出了其存在的合理性和可行性。

四、小盤股投資策略

當(dāng)前由于部分小盤股存在一種十分明顯的1月現(xiàn)象，普遍在一年中的1月份這一時(shí)間段，其股市會(huì)在出現(xiàn)急劇上漲的現(xiàn)象，此種現(xiàn)象被專業(yè)人員統(tǒng)稱為1月效應(yīng)。為此，解決這一問題的有效的投資策略，就是在1月這一特殊時(shí)期進(jìn)行大量的買進(jìn)小公司股票而在1月底全部進(jìn)行賣出小公司股票。1981年，Ban在發(fā)現(xiàn)小公司股票的收益率在排除風(fēng)險(xiǎn)的各種各樣的因素后，依然還是需要選擇高于依大公司股票的收益率。即使是部分公司內(nèi)規(guī)模最小的普通股票組的收益率，也要比規(guī)模最大組的收益率高將近20% 。在專家的大量實(shí)驗(yàn)認(rèn)證后，證實(shí)具體時(shí)間為1月份的前兩個(gè)星期。這一時(shí)間段對(duì)我國(guó)股市而言，雖然不存在十分明顯的1月效應(yīng)，但是部分小盤股仍然會(huì)比較容易遭受到莊家的控制，因此而實(shí)現(xiàn)比較高的經(jīng)濟(jì)收益。

篇4

基金投資中需要注意的幾個(gè)問題

是不是一定要買拆分和分紅的基金

基金實(shí)施拆分，本質(zhì)就是玩了一個(gè)數(shù)字游戲，是基金公司營(yíng)銷的一種手段。實(shí)際上，拆分前后基金總體凈值不變，單個(gè)投資者持有的基金凈值也不變，只是單位凈值與持有份額出現(xiàn)了此消彼漲的變化。但是基金在實(shí)施拆分同時(shí)往往伴隨集中申購，集中申購使得基金規(guī)模大幅增加，現(xiàn)金比重增加，股票資產(chǎn)比重下降。如果市場(chǎng)環(huán)境好，股票倉位下降必然使得基金增值速度下降?？梢娫谂Ｊ兄?，拆分會(huì)在短期內(nèi)對(duì)基金凈值產(chǎn)生不利影響。分紅道理相同，為了確保實(shí)施分紅，基金會(huì)提前準(zhǔn)備一定比重的現(xiàn)金，在牛市中任何增加現(xiàn)金比重、降低增值資產(chǎn)比重的行為都是不理性的，同時(shí)分紅可能吸引大量投資者參與申購，導(dǎo)致基金現(xiàn)金比重大幅增加，因此實(shí)施分紅也會(huì)在短期內(nèi)影響基金的凈值表現(xiàn)。

所以，不考慮市場(chǎng)環(huán)境和背景，不由分說的積極參與拆分基金和分紅基金的集中申購，實(shí)在不是理性的舉動(dòng)。

是不是一定要買凈值低的基金

投資開放式基金與投資封閉式基金和股票的最大不同就在于，前者是按照凈值（價(jià)值）交易，后兩者是按照單位價(jià)格交易，價(jià)格可能向上大幅偏移價(jià)值，所以買賣股票的時(shí)候可能會(huì)覺得買價(jià)格高的股票風(fēng)險(xiǎn)大，上漲空間小。但是對(duì)于基金而言，不存在單位凈值高風(fēng)險(xiǎn)就大、單位凈值上升空間就小的原理。因此一定要買單位凈值低的基金是沒有道理的。同時(shí)，也沒有基金是否便宜之說。

投資者申購贖回基金，均按照基金凈值即所有者權(quán)益進(jìn)行，不用價(jià)格衡量，無從可談貴與便宜。

買多少只基金合適

分散投資固然可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但是有實(shí)證分析表明，當(dāng)分散到達(dá)一定程度，分散投資對(duì)于降低風(fēng)險(xiǎn)的作用將加速下降。因此，小資金大量分散化持有基金的選擇方式并不是最佳的。一般而言，對(duì)于中小投資者，如果要組合投資，至少3萬以上配置一只基金。

投資策略以及投資思路

建立長(zhǎng)期投資理念

由于基金交易方式和股票交易方式的不同，決定了投資基金與投資股票的理念也不同。投資基金一定要樹立長(zhǎng)期投資的理念。第一，基金是按照價(jià)值進(jìn)行投資的，不存在價(jià)格偏離價(jià)值的情況，與股票不同。股票可能出現(xiàn)價(jià)格短期內(nèi)嚴(yán)重偏離價(jià)值的情況，這時(shí)及時(shí)出清股票是理智的，等待回調(diào)之后再行介入。第二，基金投資的交易成本較高，不適合頻繁短期運(yùn)作。基金認(rèn)購費(fèi)1.0％～1.5％，申購費(fèi)1.5％～1.8％，贖回費(fèi)0.5％，有的基金甚至設(shè)計(jì)了2.5%~3%的申購費(fèi)率。同時(shí)，基金申購贖回的時(shí)間成本也很高。基金申購之后T＋2日才能贖回，贖回之后T＋7日才能資金到帳。因此，牛市中頻繁操作將損失很多收益和錯(cuò)過一些投資機(jī)會(huì)。

不同風(fēng)格基金之間進(jìn)行配置

我國(guó)的基金品種已經(jīng)比較豐富，從主動(dòng)型基金到被動(dòng)型的指數(shù)基金，從低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣型基金、債券型基金到股票型基金，從投資國(guó)內(nèi)的基金到全球投資的基金，投資者都可以根據(jù)自己的偏好選擇合適的品種。

主動(dòng)型＋被動(dòng)型

國(guó)外的實(shí)證分析研究表明，在長(zhǎng)期上，絕大部分的主動(dòng)型基金都是無法超越指數(shù)型基金的，因此長(zhǎng)期投資最理想的基金品種就是指數(shù)型基金。但是投資者投資期限的長(zhǎng)短不同，尤其在牛市中想盡可能分享市場(chǎng)上漲的收益，這個(gè)時(shí)候大部分主動(dòng)型基金可能表現(xiàn)出強(qiáng)于指數(shù)型基金的表現(xiàn)，所以可能偏向于投資主動(dòng)型基金。然而可能因?yàn)檫x擇失誤，投資的主動(dòng)型基金可能表現(xiàn)弱于市場(chǎng)平均水平，為分散這種風(fēng)險(xiǎn)，可另外配置一只指數(shù)型基金，以分享市場(chǎng)的平均收益。

另外，國(guó)內(nèi)指數(shù)基金跟蹤的指數(shù)不同，因此配置方式也多樣。比如，如果投資者投資的是一只以中小盤為主要投資對(duì)象的基金，那么配置一只跟蹤上證50指數(shù)或者上證180指數(shù)的基金，就可以豐富和完善投資者的投資品種，并分散風(fēng)險(xiǎn)。再比如，如果投資者在投資了某只主動(dòng)型基金后，還想分享兩市的平均收益，就可以再配置一只跟蹤滬深300指數(shù)的基金。

國(guó)內(nèi)投資基金＋全球投資基金

隨著可投資范圍的擴(kuò)大，投資者可參與的市場(chǎng)也逐步國(guó)際化。全球各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都處于各自的發(fā)展周期，發(fā)展周期的錯(cuò)落有致，使得在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)可以分享全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于快速成長(zhǎng)期，相應(yīng)的資本市場(chǎng)也具有新興市場(chǎng)的明顯特點(diǎn)――高風(fēng)險(xiǎn)高收益，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)則表現(xiàn)出相對(duì)更低的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，構(gòu)建一個(gè)投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基金與投資全球市場(chǎng)的基金的組合配置，有利于改善風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。另外，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的封閉性較高，抗國(guó)際市場(chǎng)沖擊的能力較強(qiáng)，這種組合還可以降低全球投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期運(yùn)作業(yè)績(jī)好的基金＋短期表現(xiàn)突出的基金

篇5

【關(guān)鍵詞】模擬基金，明星基金，超額收益，投資策略

一、模擬明星基金的投資策略

（一）選取標(biāo)的明星基金

明星基金，現(xiàn)在泛指業(yè)績(jī)回報(bào)前10位的基金產(chǎn)品。本文分析的投資范圍僅限于A股的二級(jí)市場(chǎng)上的基金產(chǎn)品，并以股票投資為主的股票型和混合型基金為樣本?；谝韵滤姆矫孀鳛楹Y選標(biāo)準(zhǔn)1. 時(shí)間區(qū)間：2008-2010年三年業(yè)績(jī)排名，確定標(biāo)的明星基金，2011-2012年模擬標(biāo)的基金。2. 樣本選擇：以股票投資為主的股票型和混合型基金，基金樣本數(shù)量為537只。3. 選擇明星基金：從業(yè)績(jī)的穩(wěn)定程度出發(fā)，選擇 2008-2010年三年期間累積收益排名前3%的基金，共計(jì)16只。4. 基金經(jīng)理：基金經(jīng)理的能力和投資風(fēng)格是某只基金收益情況的重要決定性因素。為保持投資風(fēng)格的延續(xù)性，從16只明星基金中選取出后兩年未更換基金經(jīng)理的基金，共計(jì)4只。

根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，本文篩選出4只標(biāo)的明星基金。

（二）配置模擬組合。對(duì)以上明星基金模擬，換倉依據(jù)為2011-2012年基金公司披露的季度報(bào)告，分別為2010年第四季度至2012年第三季度，共計(jì)8次。季度報(bào)告中，我們獲得該基金前一季度持有的十大重倉股，模擬基金組合在季報(bào)發(fā)出的第一天開始被動(dòng)地進(jìn)行組合配置。

（三）個(gè)股權(quán)重的確定。本文按照十大重倉的股票配比，給予基金每只股票一定的權(quán)重，以體現(xiàn)該基金經(jīng)理的選股思路。首先，計(jì)算出十大重倉中各股票占明星基金的凈資產(chǎn)比例，那么，十大重倉占明星基金該季度資產(chǎn)總額的總比例為A=a1+a2+…+a10；則每只股票的個(gè)股權(quán)重為Wi=ai/A。

二、收益計(jì)算及對(duì)比

本文通過兩個(gè)步驟計(jì)算：首先按照季度持倉每只股票的期初期末價(jià)格計(jì)算個(gè)股收益率，再按照投資組合收益公式計(jì)算出該組合收益率。

根據(jù)收益率公式Rti=■*100%計(jì)算模擬組合中個(gè)股的收益率。其中，Pt為個(gè)股期末價(jià)格，Pt-1為起初價(jià)格，i為個(gè)股序號(hào)，t為季度。通過公式Rtp=■R■W■計(jì)算模擬組合收益率；其中Rtp是投資組合的收益率，Rti是個(gè)股的收益率，Wi是個(gè)股i在組合中所占的凈資產(chǎn)比例。

本文將上證指數(shù)作為代表大盤增長(zhǎng)率的基準(zhǔn)，得出四只模擬基金在2009-2010年期間8個(gè)季度的收益情況。以新華優(yōu)選成長(zhǎng)基金（519089）為例，在2011-2012年期間的8個(gè)季度中約有5個(gè)季度跑贏大盤，獲得正的超額收益率。每個(gè)季度的大盤和模擬組合平均收益均為負(fù)值，模擬組合以微弱優(yōu)勢(shì)跑贏大盤獲得0.89%超額收益，說明模擬組合短期獲利能力較差。

三、模擬基金短期和長(zhǎng)期收益率對(duì)比分析

本文將季度定義為短期投資，將年度定義為長(zhǎng)期投資，對(duì)比分析跟蹤明星積極在短期和長(zhǎng)期的投資中的超額收益程度。從短期看，如采取滿倉策略，每季度四只模擬組合的表現(xiàn)如下：四只模擬組合共計(jì)32季度，其中18期獲得超額收益，14期未獲得超額收益。獲得超額收益的比率為56.25%。

從長(zhǎng)期看，本文計(jì)算了2011-2012年兩年持續(xù)跟蹤模擬明星基金所獲得的年度收益情況，計(jì)算后發(fā)現(xiàn)：以兩年為模擬新華優(yōu)選成長(zhǎng)超額收益率為8.38%、模擬大成策略回報(bào)超額收益為2.42%、模擬農(nóng)業(yè)銀行成長(zhǎng)超額收益27.15%、模擬南方優(yōu)選價(jià)值超額收益為10.45%；以一年期為模擬周期，2011年上證指數(shù)收益為負(fù)數(shù)，四只模擬基金的收益也都為負(fù)數(shù)，且收益率絕對(duì)值都大于上證指數(shù)下跌幅度，而在2012年，上證指數(shù)微盈0.39%收益率，而四只模擬基金均獲得較高的收益率，最低6.83，最高37.38%。

四、結(jié)論

研究發(fā)現(xiàn)，明星基金長(zhǎng)期跟蹤會(huì)獲得超過上證指數(shù)的收益率。以2008-2010年期間的業(yè)績(jī)篩選出的新華優(yōu)選成長(zhǎng)等四只明星基金為例，在2011年大盤下跌時(shí)均為獲得超額收益，且下跌幅度較大；在2012年大盤走穩(wěn)的情況下均獲得較高的正的收益率，且大幅度跑贏大盤。對(duì)于短期持有策略，四只模擬基金的收益率都處于波動(dòng)狀態(tài)，收益未體現(xiàn)出較為規(guī)律的正收益或者負(fù)收益的狀況。

本文的結(jié)論為投資者提供了一種被動(dòng)投資策略，即長(zhǎng)期模擬明星基金組合可以獲得超額收益率。值得注意的是，在選取模擬基金樣本時(shí)，應(yīng)該按長(zhǎng)期表現(xiàn)進(jìn)行排名，為保證投資風(fēng)格的延續(xù)性，需注意基金經(jīng)理的變更情況。結(jié)論一方面證實(shí)了在非熊市情況下，長(zhǎng)期模擬明星基金可獲得超額收益率，另一方面也證明了明星基金經(jīng)理的長(zhǎng)線投資的選股能力。

參考文獻(xiàn)：

篇6

出口或成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新亮點(diǎn)

世界經(jīng)濟(jì)尾隨中國(guó)，在今年第三季度逐漸走出了金融危機(jī)的陰影。發(fā)達(dá)國(guó)家金融環(huán)境的好轉(zhuǎn)，為中國(guó)出口創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)。韋偉認(rèn)為，以美國(guó)為首的西方國(guó)家工業(yè)去庫存化開始減速，使得四季度存在補(bǔ)庫存的需求，預(yù)計(jì)未來中國(guó)企業(yè)將有望從生活必需品、非耐用消費(fèi)品以及造紙印刷、電子及通信設(shè)備等行業(yè)的復(fù)蘇中分一勺羹。

震蕩是大概率事件

中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先發(fā)達(dá)國(guó)家3～6個(gè)月走出危機(jī)影響，促使A股市場(chǎng)率先在上半年迎來反彈，也率先在三季度遭遇調(diào)整。對(duì)于四季度的股市走勢(shì)，韋偉認(rèn)為，企業(yè)盈利改善速度趨緩，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，市場(chǎng)大幅上漲的動(dòng)力不足，而市場(chǎng)下跌的空間亦不大，震蕩仍是大概率事件。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，應(yīng)更注重自下而上的選股方法，挑選業(yè)績(jī)改善超預(yù)期，同時(shí)估值相對(duì)合理的股票作為投資標(biāo)的，是獲得超額收益最好的途徑。目前，信息服務(wù)、金融、食品飲料和生物醫(yī)藥等行業(yè)的PE估值相對(duì)較低，而有色金屬、黑色金屬、交通運(yùn)輸、輕工制造、電子元器件和信息設(shè)備等行業(yè)的估值相對(duì)較高。

此外，周期性消費(fèi)類仍可被看成是一個(gè)中長(zhǎng)期的投資主題。在過去的三個(gè)季度中，周期性消費(fèi)類均跑贏了滬深300。隨著我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)的快速增加，家電、汽車、優(yōu)質(zhì)食品、醫(yī)療保健、金融產(chǎn)品和教育等產(chǎn)業(yè)行業(yè)的前景向好，從而帶動(dòng)此類概念下的個(gè)股具有中長(zhǎng)期投資的價(jià)值。

借道LOF決戰(zhàn)理財(cái)收官季

進(jìn)入四季度以來，A股震蕩明顯加劇，多空雙方在3000點(diǎn)口附近展開激烈爭(zhēng)奪，在不確定因素籠罩下，應(yīng)該采取何種投資策略成為投資者最為關(guān)心的話題。

韋偉指出，特殊的市場(chǎng)情況下應(yīng)采取特殊策略，投資者不妨以短平快手法搶占市場(chǎng)機(jī)會(huì)，LOF既有股票的操作便利性，又兼具基金的管理優(yōu)勢(shì)，不失為決戰(zhàn)理財(cái)收官季的獨(dú)門絕技。

篇7

陳國(guó)強(qiáng)，海通國(guó)際創(chuàng)富理財(cái)有限公司中國(guó)業(yè)務(wù)董事

施爭(zhēng)艷，海通國(guó)際證券集團(tuán)研究部資深分析師

環(huán)球市場(chǎng)動(dòng)蕩下的投資策略

環(huán)球市場(chǎng)主要面臨著4個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，分別是環(huán)球債務(wù)危機(jī)、環(huán)球雙低衰退、環(huán)球通脹上升和中國(guó)內(nèi)地資金及政策持續(xù)收緊。

歐美債務(wù)危機(jī)當(dāng)前的焦點(diǎn)是歐債危機(jī)，有向銀行業(yè)危機(jī)和向核心國(guó)轉(zhuǎn)化蔓延的趨勢(shì)。希臘破產(chǎn)幾乎無法避免。歐盟一拖再拖，只因還在為希臘破產(chǎn)后果制定應(yīng)對(duì)方案。歐盟對(duì)此有兩手準(zhǔn)備。希臘何時(shí)宣布違約，關(guān)鍵已不在希臘的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和削減赤字措施，而是歐盟何時(shí)就善后措施做好準(zhǔn)備。從GDP上看，在歐元區(qū)中希臘僅占2.5%，意大利卻是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，占16.8%，債務(wù)總額高達(dá)1.9萬億歐元，負(fù)債率高達(dá)120%，是國(guó)際公認(rèn)警戒線的2倍，可能把整個(gè)歐元區(qū)拖下水。

環(huán)球經(jīng)濟(jì)的另兩個(gè)焦點(diǎn)是中國(guó)和美國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然不振，而政策已接近枯竭，貨幣政策EQ3遲遲不退出，將長(zhǎng)期維持低利率環(huán)境。失業(yè)率仍高達(dá)9.1%，MPI回落至50%臨界點(diǎn)，核心CPI上升至2.0%，GDP增速預(yù)期被調(diào)低。從這個(gè)角度來看，經(jīng)濟(jì)雖無二次探底之憂，但增長(zhǎng)十分乏力。

通脹已成為以中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家的嚴(yán)重問題。解讀3季度數(shù)據(jù)，政策是否有放松可能？政策事實(shí)上已有放松，主要信號(hào)如救助溫州民間借貸、匯金增持內(nèi)銀股、溫總理直言微調(diào)，但即使下一步政策有微調(diào)，也不會(huì)包括房地產(chǎn)，因此地產(chǎn)股是投資。

從投資策略上看，中短期我仍看空股市，不妨持有5%～10%的貴金屬，海外投資者可做黃金ETF和白銀ETF，它們是現(xiàn)階段很好的投資工具。

成熟市場(chǎng)和穩(wěn)定分紅使港股更具吸引力

為什么港股說更加具有吸引力？一個(gè)重要原因是港股有穩(wěn)定分紅的概念。在A股，每到年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)披露都會(huì)有媒體所說的“鐵公雞”、“十年一毛不拔”，或者是十年融資上千億元，但分紅可能只有十幾億元。在A股市場(chǎng)，越是被投資者追捧的股票，可能越是一毛不拔，同時(shí)卻還在不停地融資；但是在香港股市，有很多優(yōu)質(zhì)股票，每年股息分紅率能達(dá)到5%，這意味著什么――對(duì)內(nèi)地投資者來說，現(xiàn)在一年期的定存利率才3.50%。

假設(shè)一只市盈率10倍左右的股票，股息分紅率約5%，基本可以跑贏銀行存款的，這種股份在香港很多，但在A股幾乎沒有。

H股并不是很陌生的東西，基本上是A股的精華版。首先因?yàn)樗旧砗軆?yōu)質(zhì)；其次它的估值不貴；再次投資者構(gòu)成的原因，使整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)不是特別大；同時(shí)，無論是打新股還是股息分紅的情況，都形成對(duì)中小投資者的保護(hù)，是有利于我們中小投資者未來成長(zhǎng)為中長(zhǎng)期投資者的。相比較而言，國(guó)內(nèi)A股的環(huán)境，因?yàn)椴皇翘貏e成熟，所以會(huì)有一點(diǎn)點(diǎn)浮躁。

所以，投資者不必對(duì)港股覺得很陌生，覺得完全不知道從什么地方開始下手。最簡(jiǎn)單的方法，在看到一只很好的A股之后，可以先看一下它的港股是多少錢，除了A/H股中的銀行股外，其他很多在港上市的股票通常比內(nèi)地要便宜很多。

篇8

[關(guān)鍵詞]QFII；投資策略；影響因素

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）25-0073-05

1 引 言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性趨勢(shì)越來越明顯。積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化成為我國(guó)關(guān)注的焦點(diǎn)。但目前我國(guó)的資本項(xiàng)目尚未完全開放，證券市場(chǎng)尚不完善，QFII制度作為一種過渡性的制度，是經(jīng)過新興市場(chǎng)國(guó)家及地區(qū)檢驗(yàn)的可以促進(jìn)證券市場(chǎng)有序、穩(wěn)定開放的較為可行的漸進(jìn)開放模式。

在投資實(shí)務(wù)界，從2004年第2季度到2007年第3季度，QFII的持倉總市值基本在穩(wěn)步增加，在2007年9月達(dá)到410.35億元；隨后的2007年第4季度大幅減持，直至2008年12月到達(dá)一個(gè)新低點(diǎn)，持倉市值為203.41億元。此后QFII持倉市值繼續(xù)大幅上揚(yáng)，在2011年第一季度創(chuàng)出高點(diǎn)698.15億元，隨后小幅調(diào)整。結(jié)合中國(guó)股市情況可知，2007年9月，上證指數(shù)處于5500點(diǎn)左右，即在第十最高點(diǎn)6124附近，而到2007年年底，QFII持倉市值銳減時(shí)，此時(shí)的A股市場(chǎng)經(jīng)過一輪調(diào)整，正處于一波更大幅度調(diào)整前夕，QFII成功地逃過了下一波幅度大于40%的調(diào)整。QFII從滬指1000點(diǎn)左右抄底直到5500點(diǎn)附近逃頂，其出色的投資管理能力彰顯無遺。QFII的優(yōu)異表現(xiàn)不禁讓我們思考，其究竟是如何進(jìn)行投資決策的？更注重公司的哪些特征？

本文圍繞QFII的投資策略，首先介紹QFII在中國(guó)的發(fā)展歷程以及其與中國(guó)臺(tái)灣、印度、巴西、韓國(guó)的差異；其次從宏觀、微觀等方面分析了QFII投資策略的影響因素；再次以QFII的持股比例為被解釋變量，選取上市公司短期償債能力等8個(gè)方面、共計(jì)14個(gè)因素對(duì)上市公司特征對(duì)QFII持股決策的影響進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證分析采用回歸分析法，找出對(duì)模型影響顯著的因素；最后提出建議。QFII制度作為一種跨國(guó)投資方式，研究其投資策略對(duì)進(jìn)一步充實(shí)投資者的行為理論也具有積極作用，有利于優(yōu)化我國(guó)的資本市場(chǎng)，增強(qiáng)其穩(wěn)定性和有效性。

2 QFII相關(guān)理論的研究綜述

在歸納了大量的QFII相關(guān)的中外文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的研究視角主要包括了資本市場(chǎng)的自由化、證券市場(chǎng)的開放模式、QFII制度及其本身的諸多方面等。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)因其發(fā)展歷程，并無QFII制度。學(xué)者對(duì)QFII的研究主要集中于對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體QFII制度實(shí)施的觀察與總結(jié)，從不同的方面介紹及總結(jié)QFII制度的經(jīng)驗(yàn)。早期的一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，如中國(guó)臺(tái)灣、印度、韓國(guó)等，學(xué)者對(duì)其QFII制度的研究較為廣泛而深入，涉及QFII制度的方方面面，如法律法規(guī)、政策、影響研究等，且每個(gè)國(guó)家或地區(qū)由于有親身的經(jīng)歷，故多是站在主人公的角度上來探討與研究的，因此帶著濃重的本國(guó)色彩。我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)開放的研究起步比較晚，而對(duì)QFII制度的研究則是在國(guó)外學(xué)術(shù)界取得巨大成功之后，處于追隨研究的狀態(tài)之中。許文彬（2001）對(duì)中國(guó)臺(tái)灣的QFII經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行介紹，對(duì)我國(guó)實(shí)施QFII制度的合宜性進(jìn)行較系統(tǒng)的分析，得出我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)施QFII制度尚存障礙，并給出了相應(yīng)的政策建議。自2002年12月QFII制度在我國(guó)實(shí)施以來，我國(guó)學(xué)術(shù)界相關(guān)研究大量出現(xiàn)，除了對(duì)QFII制度本身研究之外，多集中于QFII制度的設(shè)立對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響研究。黃少杰（2005）利用GARCH（1，1）模型研究QFII對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)和投資基金波動(dòng)性的影響，得出引入QFII后證券市場(chǎng)和投資基金的波動(dòng)性增大且持續(xù)性增加，但QFII對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的整體影響不大的結(jié)論。近年來，隨著QFII在我國(guó)投資規(guī)模的日益擴(kuò)大及其投資實(shí)踐的日臻成熟，學(xué)者們對(duì)其研究的角度更為寬廣、內(nèi)容更為深入。黃斌（2011）同樣通過實(shí)證研究分析出，隨著競(jìng)爭(zhēng)不斷加強(qiáng)，QFII偏好于投資財(cái)務(wù)狀況良好、發(fā)展前景看好的股票，同時(shí)他認(rèn)為每股收益、每股凈資產(chǎn)與QFII持股量有比較重要的關(guān)系。騰莉莉，黃春龍（2012）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，QFII的持股比例的高低與上市公司股票的價(jià)格、上市公司和上季度股票收益率呈顯著地正相關(guān)性；與股票換手率、市盈率呈負(fù)相關(guān)性。吳衛(wèi)華，萬迪昉（2012）的實(shí)證結(jié)果表明上市公司的現(xiàn)金分紅對(duì)QFII持股比例影響顯著且二者相互促進(jìn)，QFII投資策略更注重上市公司規(guī)模、贏利能力、成長(zhǎng)性。

綜上，國(guó)內(nèi)外對(duì)QFII制度的研究多集中在對(duì)其本身的研究，對(duì)QFII自身的特點(diǎn)及其投資行為的研究還很欠缺，本文立足于此，力圖能在QFII的投資策略方面得到有所啟發(fā)的結(jié)論。

3 影響QFII投資策略的因素分析

3.1 宏觀因素

（1）我國(guó)證券市場(chǎng)日臻成熟。自2002年QFII制度在我國(guó)實(shí)行以來，從整體規(guī)模、功能和效率上已大幅提升，取得了良好的政策效果，這與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)。我國(guó)證券市場(chǎng)近十年來發(fā)展迅速，從上市公司整體質(zhì)量、效率、創(chuàng)新、監(jiān)管、法制等各方面日臻成熟，這成為吸引QFII投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的因素之一。

（2）我國(guó)相關(guān)法律、政策的支持。2002年12月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》），正式把QFII制度引進(jìn)中國(guó)。2006年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局頒布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，使《暫行辦法》更具操作性，在政策上對(duì)長(zhǎng)期資金管理機(jī)構(gòu)適度傾斜，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市。2012年以來，監(jiān)管層繼續(xù)推出一系列政策，再次給QFII帶來發(fā)展機(jī)會(huì)，監(jiān)管層在2012年4月宣布新增500億美元的QFII投資額度，將QFII總投資額度擴(kuò)大到800億美元，又在7月了《關(guān)于實(shí)施（合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法）有關(guān)問題的規(guī)定》，大幅度降低了QFII的資格要求，提高了其持股比例的上限。

（3）我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，對(duì)外開放不斷邁上新臺(tái)階，市場(chǎng)預(yù)期良好。十年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行，交出了令人矚目的“中國(guó)答卷”，創(chuàng)造了驚艷世界的“中國(guó)奇跡”。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，十年來我國(guó)GDP增長(zhǎng)近4倍，年平均增長(zhǎng)率達(dá)到10.7%。瑞銀證券、德銀等權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)未來十年的GDP年平均增長(zhǎng)率也將保持在7.5%左右，盡管增長(zhǎng)速度有所放緩，但是增長(zhǎng)質(zhì)量將會(huì)更高。中國(guó)作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體，越來越吸引著投資者的目光。

3.2 微觀因素

（1）上市公司所屬行業(yè)。從表1可知，2004—2005年

信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和采掘業(yè)是QFII青睞的重倉行業(yè)；而在2006年后制造業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易是QFII投資的主流。結(jié)合大盤走勢(shì)，2004年開始，電子信息技術(shù)迅猛發(fā)展，相關(guān)股份行情一路飄紅。隨后金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)崛起?？v觀QFII的持倉數(shù)據(jù)，可看出QFII持股周期一般較長(zhǎng)，且傾向于用全球視野和戰(zhàn)略眼光進(jìn)行資產(chǎn)配置，在我國(guó)A股市場(chǎng)上扮演了價(jià)值發(fā)現(xiàn)者的角色。

（2）上市公司規(guī)模及流通性。為考察QFII對(duì)不同流通市值的個(gè)股的交易偏好，筆者考察了2004年第2季度到2007年第3季度的數(shù)據(jù)，將樣本數(shù)據(jù)按流通市值大小分為三組，分別為小流通市值組（流通市值大小為2億股以下，共包括168家上市公司）、中等流通市值組（流通市值大小為2億～5億股，共包括163家上市公司）和大流通市值組（流通市值為5億股以上，共包括94家上市公司）。

從表2可知，在觀察期內(nèi)，QFII買賣過的小流通市值股票家數(shù)最多，達(dá)168家，而大流通市值股票家數(shù)只有94家；但從持倉變動(dòng)情況來看，大流通市值股票無論是持倉股數(shù)占比還是持倉市值占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中小流通市值股票。其中小流通市值股票持倉占比和持倉市值占比僅為6.99%和13.75%，而大流通市值股票相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為68.24%和56.88%。明確顯示出QFII更傾向于交易大流通市值個(gè)股。大流通市值股票流動(dòng)性及安全性更高；而且大流通市值的個(gè)股基本都是業(yè)內(nèi)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，這更符合QFII價(jià)值投資的操作理念。

（3）上市公司贏利能力。個(gè)股的贏利能力對(duì)于投資者來說是最重要的吸引因素，對(duì)于QFII也不例外。我們以市盈率作為測(cè)定股票投資價(jià)值的指標(biāo)衡量上市公司贏利能力對(duì)于QFII決策的影響。2006年8月，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》的頒布放寬了長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的資格標(biāo)準(zhǔn)和資金鎖定期要求，吸引了更多的QFII進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。所以筆者引用2006年第4季度到2012年第3季度數(shù)據(jù)分析上市公司贏利能力對(duì)QFII投資決策的影響。

QFII投資不同PE值公司家數(shù)（數(shù)據(jù)來源：wind資訊）

上圖顯示，QFII對(duì)上市公司贏利能力的判斷較準(zhǔn)確。QFII最傾向于投資PE值介于20～100的高市盈率公司，此類公司的市盈率大大超過同類公司及大盤整體，表現(xiàn)出強(qiáng)勁公司未來贏利水平的發(fā)展?jié)摿Γ欢鴮?duì)PE過高的公司（大于100），QFII持股很少，預(yù)期其股票存在較大被高估風(fēng)險(xiǎn)。其次，QFII持有的PE值介于0～20的公司多為金融業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)PE均值低且穩(wěn)的績(jī)優(yōu)公司，符合長(zhǎng)期價(jià)值投資的投資理念，投資策略理性而穩(wěn)健。

3.3 自身發(fā)展的成熟性

（1）堅(jiān)持理性的價(jià)值投資理念。外國(guó)投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期的發(fā)展一直堅(jiān)持其價(jià)值理論，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展追求的是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的最大化而非利潤(rùn)最大化。換手率反映了股票交易的頻繁程度，其與投資期限呈反相關(guān)。1993—2007年中國(guó)A股換手率最低為200%，雖然外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的年換手率一直在上升，但依然能保證持股2年以上，以期實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

（2）對(duì)股票市場(chǎng)及政策的敏感性。中國(guó)股市在2005年、2008年、2012年大規(guī)模崩盤，而每一次的崩盤都伴隨著外國(guó)投資機(jī)構(gòu)的巨大獲利。從2008年的一份報(bào)告來看，“從1月初至3月25日，53家QFII在A股上大部分減倉，累計(jì)拋售達(dá)234億元；從3月25日起，QFII反手做多，五個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)凈買入達(dá)21億元；而4月2日后，大規(guī)模建倉出現(xiàn)，直到4月中旬，QFII已完成146億元規(guī)模的建倉?！盦FII的政策敏感性可見一斑，其尋找價(jià)值洼地的能力確實(shí)在中國(guó)之上。

4 上市公司特征對(duì)QFII的持股決策影響的實(shí)證分析

4.1 研究設(shè)計(jì)

（1）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。樣本為2003年、2012年的中國(guó)所有的上市公司，數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫和國(guó)泰安csmar系列研究數(shù)據(jù)庫。通過對(duì)QFII的持股比例進(jìn)行回歸分析，來考察上市公司特征對(duì)QFII持股決策的影響。

（2）研究方法。在進(jìn)行回歸分析時(shí)，以QFII的持股比例為被解釋變量，為衡量上市公司特征對(duì)QFII投資決策的影響，經(jīng)查證大量文獻(xiàn)資料，分別選取贏利能力，風(fēng)險(xiǎn)控制能力，發(fā)展能力和短期、長(zhǎng)期償債能力等四方面的指標(biāo)作為解釋變量建立模型，具體指標(biāo)見表3。利用OLS回歸分析法，采用后推法（backward），即以計(jì)算含有全部自變量的模型的統(tǒng)計(jì)量為開始，然后將變量一個(gè)接一個(gè)地從模型中剔除，直到在模型中的所有變量產(chǎn)生的F統(tǒng)計(jì)量顯著，每一步中剔除出的都是對(duì)模型貢獻(xiàn)最小的變量。

5 結(jié)論及建議

5.1 結(jié) 論

QFII的持股比例主要受上市公司的流動(dòng)比率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率的影響，其中，與流動(dòng)比率、每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率呈反向變動(dòng)關(guān)系，與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正向變動(dòng)關(guān)系。在影響程度上，從大到小依次是凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股收益、流動(dòng)比率。QFII在選擇投資對(duì)象的時(shí)候更看重上市公司的贏利能力，以長(zhǎng)期投資作為投資理念，而非簡(jiǎn)單地以個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)來決定投資策略，這一點(diǎn)很值得國(guó)內(nèi)的投資者借鑒學(xué)習(xí)。

5.2 建 議

首先，繼續(xù)促進(jìn)QFII的發(fā)展壯大。我國(guó)引入QFII后，改變了中國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者過少、類型過于單一的局面，多元化的、成熟的機(jī)構(gòu)投資者有利于促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，提高資本市場(chǎng)資源配置效率，規(guī)范市場(chǎng)的投資行為，提高我國(guó)的市場(chǎng)效率。

其次，注重培養(yǎng)國(guó)內(nèi)投資者理性、科學(xué)的投資理念。QFII的投資遵循當(dāng)今股市所倡導(dǎo)的價(jià)值為本投資理念，有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，而我國(guó)國(guó)內(nèi)的基金則偏重于以個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)來決定投資策略，這樣的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大。我國(guó)的國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)當(dāng)樹立正確投資理念，通過理性地分析宏觀形勢(shì)和上市公司的基本面信息來判斷上市公司的贏利能力、發(fā)展能力以及經(jīng)營(yíng)管理能力，再結(jié)合上市公司在市場(chǎng)中的具體表現(xiàn)，選擇成長(zhǎng)穩(wěn)健、贏利能力強(qiáng)且股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的上市公司進(jìn)行投資，努力避免短視行為。

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篇9

關(guān)鍵詞：事件時(shí)間法；CAR；BHAR

一、理論分析

事件時(shí)間法是新股長(zhǎng)期績(jī)效的研究方法中極為重要的方法之一，屬于橫截面分析方法的一種。我們假定整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行有效，能夠?qū)ο嚓P(guān)事件迅速做出反應(yīng)。當(dāng)出現(xiàn)具有重大影響力的經(jīng)濟(jì)事件時(shí)，股票價(jià)格也會(huì)隨之發(fā)生變化。我們可以收集事件發(fā)生前后的相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，通過一定的模型對(duì)其進(jìn)行量化，從而考察這一經(jīng)濟(jì)事件產(chǎn)生的具體影響。Fama等（1969）最早開始利用事件時(shí)間法來研究盈利預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)。隨后事件時(shí)間法被相繼應(yīng)用于并購重組等事件的相關(guān)研究。Ritter（1991）在其論文中首次將此方法應(yīng)用于對(duì)IPO長(zhǎng)期績(jī)效的研究之中，并且在之后的新股長(zhǎng)期績(jī)效研究中得到普遍應(yīng)用。

將事件時(shí)間法應(yīng)用于新股長(zhǎng)期績(jī)效的研究時(shí)，正常收益率是一個(gè)很關(guān)鍵的概念。一般將其定義為在某一重大事項(xiàng)沒有發(fā)生的條件下，我們所能夠得到的收益率，即期望收益率。而異常收益率就是在這一事項(xiàng)發(fā)生的條件下，實(shí)際收益率與期望收益率兩者之差：

其中，為股票i在t時(shí)期的實(shí)際收益率，為股票i在t時(shí)期對(duì)應(yīng)的期望收益率，即我們用于比較的作為基準(zhǔn)的正常收益率。事件時(shí)間法中選擇適當(dāng)?shù)钠谕找媛首鳛檎Ｊ找媛氏喈?dāng)重要，不同的期望收益率的選擇，會(huì)產(chǎn)生不同的異常收益率的計(jì)算模型，不同的模型往往會(huì)得出完全不同的實(shí)證結(jié)果。一般而言，主要使用同期市場(chǎng)收益率、行業(yè)可配比公司和規(guī)?？膳浔裙臼找媛首鳛槟Ｐ椭械钠谕找媛省?/p>

除此之外，在計(jì)算股票組合的長(zhǎng)期異常收益率時(shí)，有兩種加權(quán)方法：等權(quán)平均和市值加權(quán)平均。等權(quán)平均即簡(jiǎn)均，它將股票組合中所有股票賦予相同的權(quán)重，將所有股票的收益率加總后進(jìn)行簡(jiǎn)單的算術(shù)平均，基于“每種股票買一元”的投資思想，能夠反映組合中股票的平均水平。市值加權(quán)平均則是將股票組合中的股票按其價(jià)值在總市值中的比重進(jìn)行賦權(quán)，計(jì)算加權(quán)平均收益率，基于“每種股票買一股”的投資思想。市值加權(quán)平均按照股票各自價(jià)值進(jìn)行賦權(quán)，能夠更好的反映投資者的實(shí)際情況，考慮了財(cái)富效應(yīng)的影響，避免了賦予小公司股票過高的權(quán)重。在具體的使用中要結(jié)合作為研究對(duì)象的股票自身的特點(diǎn)進(jìn)行選擇。

按照投資策略的不同，我們可以將異常收益率的計(jì)量模型分為CAR模型和BHAR模型。兩者都是先假定投資者事先選擇某一種投資策略，并在一段時(shí)間內(nèi)持有所選的股票組合，計(jì)算在這一段時(shí)間內(nèi)的累積收益率，然后與基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比對(duì)。CAR隱含有一個(gè)前提假設(shè)，投資者會(huì)不斷改變投資組合，頻繁進(jìn)行買賣，而這在現(xiàn)實(shí)基本是難以實(shí)現(xiàn)的，BHAR則沒有這一隱含前提，只假設(shè)投資者在購買股票并持有一定的時(shí)間。

（1）CAR模型

二、兩種模型的比較：

兩個(gè)模型具有相同的思想基礎(chǔ)：首先選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)回報(bào)率作為正?；貓?bào)率，然后將樣本公司的實(shí)際收益率與該基準(zhǔn)收益率進(jìn)行對(duì)比，差值小于零則存在長(zhǎng)期弱勢(shì)。

CAR法僅僅是將收益進(jìn)行簡(jiǎn)單累積，沒有考慮到前期收益對(duì)后期收益所存在的影響，對(duì)不同時(shí)間段的收益進(jìn)行計(jì)量時(shí)，計(jì)量的基礎(chǔ)會(huì)相應(yīng)的產(chǎn)生變化，CAR在計(jì)算中沒有考慮到復(fù)合效應(yīng)對(duì)超額收益產(chǎn)生的影響。

對(duì)一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行求和時(shí)，需要計(jì)算長(zhǎng)時(shí)期的累計(jì)值，

計(jì)算一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間序列的總和時(shí)，需要計(jì)算長(zhǎng)時(shí)間的累計(jì)值，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來說，相對(duì)于CAR而言，BHAR更加合理一些。在進(jìn)行測(cè)度時(shí)，CAR模型不能度量出不同波動(dòng)率的股票異常收益率，而BHAR模型則可以。波動(dòng)率是風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)。波動(dòng)率越大，相應(yīng)股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，其表現(xiàn)會(huì)相對(duì)較差，而同一期望收益率下，波動(dòng)率越小的股票，其表現(xiàn)會(huì)相對(duì)較好一些。CAR模型無法度量出在這種情況下不同波動(dòng)率所帶來的不同，而BHAR模型在計(jì)量中卻可以做的。并且隨著收益率數(shù)據(jù)波動(dòng)的劇烈，BHAR計(jì)量得到的數(shù)值會(huì)和CAR相差越來越大。

因此在使用兩種方法進(jìn)行事件研究時(shí)，要清楚模型的內(nèi)在邏輯，在進(jìn)行方法的選擇時(shí)，必須考慮研究數(shù)據(jù)本身的特點(diǎn)。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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篇10

近期，多家機(jī)構(gòu)2012年年中投資策略。我們可以看到，各家機(jī)構(gòu)對(duì)于全球股市，包括中國(guó)股市都抱有較高的期望。原因在于全球范圍內(nèi)的寬松貨幣政策為股票市場(chǎng)的發(fā)展提供了充沛的流動(dòng)性，相對(duì)于歷史而言，股市的估值正處于底部。在具體投資產(chǎn)品的選擇上，房地產(chǎn)股票、信用債和黃金是建議適時(shí)投資介入的對(duì)象。

花旗：低利率為股市帶來正面影響

花旗銀行（中國(guó)）零售銀行研究與投資分析主管邱思甥

年中，花旗再次調(diào)降對(duì) 2012 年全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)。花旗預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將連續(xù)第二年放緩，2012全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.5%，小幅低于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期平均值。

但是，邱思甥認(rèn)為，在2012年第四季度，全球股市的表現(xiàn)將優(yōu)于現(xiàn)在的狀況，主要的動(dòng)力來自于全球范圍內(nèi)的貨幣寬松政策?！芭袛喙墒斜憩F(xiàn)的重要標(biāo)準(zhǔn)是，市場(chǎng)內(nèi)鈔票比股票多，還是股票比鈔票多?！扒袼忌赋觯绹?guó)、日本、英國(guó)、歐元區(qū)四大央行所推行的低利率政策，將為股市帶來正面影響。

邱思甥指出，至2013年歐元區(qū)仍將處于經(jīng)濟(jì)衰退，其中希臘甚至?xí)霈F(xiàn)雙位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)。歐債危機(jī)勢(shì)必對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但是程度將越來越小。而盡管美國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不如預(yù)期，但投資者應(yīng)當(dāng)看到的是美國(guó)股市的增長(zhǎng)，目前美國(guó)股市已經(jīng)距離2007年的高點(diǎn)不遠(yuǎn)。由美國(guó)股市所帶來的共同基金凈值增長(zhǎng)和財(cái)富效應(yīng)，將對(duì)美國(guó)消費(fèi)的提振帶來積極性因素。

回到中國(guó)市場(chǎng)，支持市場(chǎng)上漲的最主要因素是貨幣政策和財(cái)政政策。他預(yù)計(jì)，今年年內(nèi)央行還將進(jìn)行一次減息，兩次降低存準(zhǔn)，從M1和M2數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)的流動(dòng)性在下半年也將越來越好。綜合來看，中國(guó)股市正在估值底部，現(xiàn)在投入股市的風(fēng)險(xiǎn)并不算太大。

尤其值得關(guān)注的是房地產(chǎn)市場(chǎng)，“大幅放寬房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控沒有可能，但是針對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控已經(jīng)有所放松?！?邱思甥說，房地產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)力來自于兩個(gè)方面，一是保障房建設(shè)的推進(jìn)，二是一線城市房地產(chǎn)的溫和回升。除了直接提升投資，房地產(chǎn)的溫和推進(jìn)也將帶動(dòng)與之相關(guān)的居民消費(fèi)。“但是，一旦出現(xiàn)大幅上漲，就可能有更加嚴(yán)厲的調(diào)控政策出臺(tái)?！?/p>

受此影響，房地產(chǎn)股也獲得有利支撐?！敖衲晟习肽?，在香港上市的房地產(chǎn)公司股票已經(jīng)出現(xiàn)了較大的漲幅，在內(nèi)地市場(chǎng)上，房地產(chǎn)股也是‘喝酒吃藥’以外表現(xiàn)較好的板塊。”

渣打：超配股票和黃金

渣打銀行（中國(guó)）財(cái)富管理部總經(jīng)理梁大偉

針對(duì)2012年下半年的市場(chǎng)，渣打建議投資者采用VVIP的投資策略，也就是，尋求價(jià)值（Value）、利用波動(dòng)（Volatility）、確認(rèn)中期通脹風(fēng)險(xiǎn)（Inflation）和獲取收益（Paid）。

梁大偉指出，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如現(xiàn)金、債券等，由于主要的經(jīng)濟(jì)體，特別是歐洲，在未來幾個(gè)月還將進(jìn)一步放松貨幣政策，收益率將持續(xù)偏低，投資者應(yīng)采用低配的策略。

與其他機(jī)構(gòu)對(duì)黃金觀點(diǎn)偏空的態(tài)度所相反的是，渣打的年中投資策略中尤其強(qiáng)調(diào)了黃金的超配策略。梁大偉認(rèn)為，較長(zhǎng)期而言，黃金的基本因素，包括來自央行的需求、主要經(jīng)濟(jì)體的高負(fù)債水平和對(duì)較長(zhǎng)期通脹的擔(dān)憂并沒有改變，這些因素有力地支撐了金價(jià)。

盡管持有黃金的一大問題在于其無法為投資者帶來現(xiàn)金流，但是渣打建議投資者可以在投資組合中持有若干黃金，作為對(duì)抗未來數(shù)年通脹顯著上升的保險(xiǎn)因素。

全球股票也是值得超配的品種。在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然存在大量不確定性的情況下，對(duì)比歷史和相對(duì)水平而言，股價(jià)仍然便宜。如在美國(guó)、德國(guó)和日本，股息收益率均超過政府債券的收益率，長(zhǎng)期投資者應(yīng)考慮開始逐步買入股票。投資者可以考慮的主題是選取高股息收益的股票，股票回報(bào)中大部分來自于股息收入，在低增長(zhǎng)的環(huán)境下，高股息股票普遍表現(xiàn)較好。

渣打重點(diǎn)推薦的市場(chǎng)有美國(guó)、中國(guó)和韓國(guó)市場(chǎng)。原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)更加具備韌性，如美國(guó)的消費(fèi)必需品、科技及大型油企相關(guān)股票，這些股票大部分都獲益于新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)。中國(guó)市場(chǎng)將主要受益于寬松的貨幣政策。

諾亞：信托類產(chǎn)品收益率將持續(xù)低迷

諾亞（中國(guó)）財(cái)富管理中心首席研發(fā)官 連凱

無論中國(guó)的股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)都處于調(diào)整周期，但隨著貨幣政策、財(cái)政政策和消費(fèi)刺激的重啟，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在穩(wěn)步推進(jìn)。在這個(gè)過程中，投資者要適時(shí)對(duì)投資策略進(jìn)行調(diào)整。

如固定收益類產(chǎn)品是正在發(fā)生較大變化的市場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)增速減緩、通脹預(yù)期下降，社會(huì)融資需求下降，加上寬松的貨幣政策環(huán)境，市場(chǎng)的流動(dòng)性增加，這將直接導(dǎo)致在前兩年風(fēng)頭正勁的信托類產(chǎn)品收益率持續(xù)低迷并下降。連凱指出，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注信用債產(chǎn)品。原因在于，利率債前期的降幅已經(jīng)反映了之前的降息預(yù)期，而信用債收益率前期降幅較?。槐M管降息周期開始，但利率債的收益率已經(jīng)接近于上輪加息周期的市場(chǎng)低點(diǎn)，而信用債的收益率還有較大的下降空間。這兩個(gè)因素都有利于提升未來信用債的價(jià)格。此外，貸款利率的下行有助于推動(dòng)中長(zhǎng)期信貸和固定資產(chǎn)投資，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的改善也有利于信用債的表現(xiàn)。