論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金所得稅現(xiàn)狀問(wèn)題政策建議

論文摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，私募股權(quán)基金作為發(fā)展和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的一種方式，也得到迅速發(fā)展，但目前我國(guó)關(guān)于私募股權(quán)基金的稅收政策并不完備，相關(guān)的所得稅征收和監(jiān)管都存在一些問(wèn)題，文章分析了我國(guó)私募股權(quán)基金的所得稅現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，并提出了相關(guān)的政策建議。

私募股權(quán)基金(PrivateEquity，以下簡(jiǎn)稱(chēng)PE)是指定向募集、投資于未公開(kāi)上市公司股權(quán)的投資基金。目前我國(guó)的私募股權(quán)基金主要采用公司制和有限合伙制兩種形式。在新《合伙企業(yè)法》實(shí)施前，我國(guó)PE基金主要采用公司形式，公司制PE基金(如大部分創(chuàng)投企業(yè))的稅收制度雖然相對(duì)規(guī)范，但也存在一些問(wèn)題。2007年6月，新的《合伙企業(yè)法》實(shí)施后。我國(guó)有限合伙制PE基金也逐漸發(fā)展起來(lái)，究其原因，除了有限合伙制具有靈活的激勵(lì)機(jī)制和決策機(jī)制等外，稅收優(yōu)勢(shì)也是重要的原因。

一、公司型PE基金的所得稅問(wèn)題

1、基金公司層面繳納的稅收。公司型基金從被投資公司獲得的收入性質(zhì)不同。稅率也存在差異，如股息、紅利等權(quán)益性投資收益，根據(jù)2007年《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定屬于免稅收入，不需要繳納企業(yè)所得稅；而轉(zhuǎn)讓股權(quán)的收益，應(yīng)并入基金的應(yīng)納稅所得，依法繳納企業(yè)所得稅。

2、基金投資人層面繳納的稅收。我國(guó)公司型FE基金的股東包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和基金管理人(自然人或公司)。個(gè)人投資者從公司型基金獲得的收益，依據(jù)《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，視為利息、股息、紅利所得，適用20％的所得稅率。機(jī)構(gòu)投資者的所得稅率如低于或等于公司型基金的稅率，則從基金獲得的應(yīng)納稅所得額不再繳納所得稅；如果高于公司型基金的稅率，機(jī)構(gòu)投資者分得的稅后利潤(rùn)應(yīng)按規(guī)定補(bǔ)繳所得稅。自然人做基金管理人。稅收待遇視同個(gè)人投資者；公司做基金管理人，稅收待遇視同機(jī)構(gòu)投資者。

[摘要]中小企業(yè)融資難，既有企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理上的原因，但同時(shí)也反映了社會(huì)融資體系的狹窄。成熟的資本市場(chǎng)需要多元化的融資工具。本文從私募基金與中小企業(yè)合作的可行性入手，通過(guò)分析資金供給趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、投資分布的變化，以及私募股權(quán)資本在國(guó)內(nèi)的投資傾向等進(jìn)一步論證了中小企業(yè)與私募基金合作的可能性，并對(duì)國(guó)內(nèi)即將合法化生存的私募基金在解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題中所起的作用寄予厚望。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金股權(quán)投資中小企業(yè)

近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展迅猛，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演者越來(lái)越重要的角色，中小企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占全國(guó)企業(yè)的六成和四成左右；在流通領(lǐng)域里，中小企業(yè)占全國(guó)零售網(wǎng)點(diǎn)的90%以上。中小企業(yè)近年提供的就業(yè)機(jī)會(huì)約占全社會(huì)的75%，從農(nóng)業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)移出來(lái)的勞動(dòng)力絕大多數(shù)在此就業(yè)。但是,中小企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在創(chuàng)立之初，中小企業(yè)一般是靠自有資金或自籌資金開(kāi)始運(yùn)轉(zhuǎn)的，但是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)到一定的階段,比如需要技術(shù)提升、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型時(shí)，就面臨著相當(dāng)大的資金壓力。有許多中小企業(yè)正是因?yàn)楹ε逻@樣的資金壓力,遂采取了逃避的態(tài)度,小富即安了。而這也正是為什么我國(guó)的很多產(chǎn)品在低水平上重復(fù)生產(chǎn)的原因之一。對(duì)于這些中小企業(yè)而言,雖然它們小富,但是它們可能錯(cuò)失了更好的發(fā)展機(jī)遇。

那么，有些中小企業(yè)為什么不積極應(yīng)對(duì)變革呢？從主觀方面看，這與經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)水平、眼界和事業(yè)發(fā)展的雄心很有關(guān)系；而從客觀原因看，中小企業(yè)的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經(jīng)營(yíng)者躊躇滿(mǎn)志，沒(méi)有資金，終究是畫(huà)餅充饑。

造成中小企業(yè)融資不暢的原因是多方面的。

首先是缺乏專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場(chǎng)體系。目前，我國(guó)還沒(méi)有建立針對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，中小企業(yè)在主板市場(chǎng)上市面臨著嚴(yán)格的審批和財(cái)務(wù)審核，除了部分非常優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)能夠過(guò)關(guān)外，大多數(shù)被關(guān)在的“門(mén)”外。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資也是中小企業(yè)融資的良好途徑，但是，長(zhǎng)期以來(lái)，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的私募基金在我國(guó)一直處于“非法”狀態(tài)，這在一定程度上阻礙了我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，特別是本土的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)少之又少。

一、近年來(lái)中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展情況

國(guó)際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢(shì)，在并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)作為全球市場(chǎng)的重要組成部分也在快速發(fā)展當(dāng)中，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報(bào)告顯示，中國(guó)已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

2006年上半年，私募股權(quán)基金在中國(guó)大陸投資了31家企業(yè)，投資總額達(dá)到55.6億美元，其中超過(guò)25億美元的資金流向服務(wù)行業(yè)；2007年1-11月，中國(guó)大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達(dá)170個(gè)，投資總額上升至124.9億美元。

資料來(lái)源：清科研究中心

二、私募股權(quán)投資者的分類(lèi)

根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo)，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)投資者一般指不專(zhuān)門(mén)針對(duì)某個(gè)行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財(cái)務(wù)收益的基金。

一、問(wèn)題的提出

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專(zhuān)業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專(zhuān)業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類(lèi)新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問(wèn)題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專(zhuān)業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

民營(yíng)企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問(wèn)題,特別是那些規(guī)模較小和成立時(shí)間較短的中小型企業(yè),除了利用內(nèi)源融資方式外,很難得到銀行等提供的外源性資金支持。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)政府一直致力于從間接融資和直接融資兩個(gè)方面解決企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的資金瓶頸制約問(wèn)題，企業(yè)的融資環(huán)境大為改善。但到目前為止，銀行貸款仍然是企業(yè)資金來(lái)源的主要渠道。我國(guó)企業(yè)貸款、國(guó)債、企業(yè)債券和股票融資的比重中，銀行貸款比例仍高達(dá)八成。然而長(zhǎng)期以來(lái)，銀行貸款都受“重大輕小”、“重國(guó)輕民”經(jīng)營(yíng)觀念支配，銀行貸款主要供給國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)一般規(guī)模都比較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。在現(xiàn)行體系下，民營(yíng)企業(yè)難以從銀行等中介機(jī)構(gòu)中籌措到滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的資金。世行研究表明，中國(guó)私人公司的發(fā)展資金包括信用社在內(nèi)的銀行貸款僅占1/5左右。有81%的中小企業(yè)認(rèn)為“一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能滿(mǎn)足需要”，60.5%的企業(yè)認(rèn)為“沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款?！睋?jù)全國(guó)工商聯(lián)一份調(diào)查報(bào)告顯示，在2400家私營(yíng)企業(yè)中，有約80%的企業(yè)認(rèn)為“融資難”是他們面臨的主要制約因素。另一方面，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模仍然普遍較小，經(jīng)營(yíng)也有待規(guī)范，因此，在規(guī)模以及規(guī)范經(jīng)營(yíng)方面，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)無(wú)法達(dá)到在資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券融資的最低要求。目前在滬深兩市通過(guò)直接上市和買(mǎi)殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有16%左右。“融資難”已成為民營(yíng)企業(yè)加快發(fā)展的關(guān)鍵性制約因素和嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)障礙。

民營(yíng)企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)態(tài)度冷淡。我國(guó)早期的民營(yíng)企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的,經(jīng)營(yíng)者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷(xiāo)人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長(zhǎng)式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來(lái)看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問(wèn)題；從抵押來(lái)看,明顯薄弱；從經(jīng)營(yíng)手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營(yíng)企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠(chéng)信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國(guó)人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營(yíng)企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國(guó)有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問(wèn)題，入市門(mén)檻較高。2005年10月通過(guò)修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。一般民營(yíng)企業(yè)，特別是廣大中小型民營(yíng)企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。

解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無(wú)疑為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。在我國(guó)，私募股權(quán)基金也被稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，職稱(chēng)委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”私募股權(quán)基金一般投資期限較長(zhǎng)，投資期限通常為3～7年，所以說(shuō)它是民營(yíng)企業(yè)融資的最佳途徑之一。

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增,中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(包括PE和VC)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支,比2006年增長(zhǎng)41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟,投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國(guó)私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長(zhǎng)39.8%。

與此同時(shí),中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善,中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長(zhǎng)了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長(zhǎng)64.5%。

2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)平均單筆投資金額比2006年增長(zhǎng)了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂(lè)、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng),平均單筆投資金額均超過(guò)1000萬(wàn)美元。二是在投資階段方面,PE和VC重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中面臨的障礙

1.法律法規(guī)建設(shè)有待加強(qiáng)

民營(yíng)企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問(wèn)題,特別是那些規(guī)模較小和成立時(shí)間較短的中小型企業(yè),除了利用內(nèi)源融資方式外,很難得到銀行等提供的外源性資金支持。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)政府一直致力于從間接融資和直接融資兩個(gè)方面解決企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的資金瓶頸制約問(wèn)題，企業(yè)的融資環(huán)境大為改善。但到目前為止，銀行貸款仍然是企業(yè)資金來(lái)源的主要渠道。我國(guó)企業(yè)貸款、國(guó)債、企業(yè)債券和股票融資的比重中，銀行貸款比例仍高達(dá)八成。然而長(zhǎng)期以來(lái)，銀行貸款都受“重大輕小”、“重國(guó)輕民”經(jīng)營(yíng)觀念支配，銀行貸款主要供給國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)一般規(guī)模都比較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。在現(xiàn)行體系下，民營(yíng)企業(yè)難以從銀行等中介機(jī)構(gòu)中籌措到滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的資金。世行研究表明，中國(guó)私人公司的發(fā)展資金包括信用社在內(nèi)的銀行貸款僅占1/5左右。有81%的中小企業(yè)認(rèn)為“一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能滿(mǎn)足需要”，60.5%的企業(yè)認(rèn)為“沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款?！睋?jù)全國(guó)工商聯(lián)一份調(diào)查報(bào)告顯示，在2400家私營(yíng)企業(yè)中，有約80%的企業(yè)認(rèn)為“融資難”是他們面臨的主要制約因素。另一方面，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模仍然普遍較小，經(jīng)營(yíng)也有待規(guī)范，因此，在規(guī)模以及規(guī)范經(jīng)營(yíng)方面，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)無(wú)法達(dá)到在資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券融資的最低要求。目前在滬深兩市通過(guò)直接上市和買(mǎi)殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有16%左右?！叭谫Y難”已成為民營(yíng)企業(yè)加快發(fā)展的關(guān)鍵性制約因素和嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)障礙。

民營(yíng)企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)態(tài)度冷淡。我國(guó)早期的民營(yíng)企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的,經(jīng)營(yíng)者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷(xiāo)人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長(zhǎng)式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來(lái)看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問(wèn)題；從抵押來(lái)看,明顯薄弱；從經(jīng)營(yíng)手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營(yíng)企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠(chéng)信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國(guó)人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營(yíng)企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國(guó)有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問(wèn)題，入市門(mén)檻較高。2005年10月通過(guò)修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。一般民營(yíng)企業(yè)，特別是廣大中小型民營(yíng)企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。

解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無(wú)疑為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。在我國(guó)，私募股權(quán)基金也被稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！彼侥脊蓹?quán)基金一般投資期限較長(zhǎng)，投資期限通常為3～7年，所以說(shuō)它是民營(yíng)企業(yè)融資的最佳途徑之一。公務(wù)員之家

【摘要】私募股權(quán)投資基金,主要是指通過(guò)私募形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益性資本,或者上市企業(yè)非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。本文簡(jiǎn)要介紹了我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀,以及在發(fā)展過(guò)程中所面臨的問(wèn)題,最后提出了一些建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資基金

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增,中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(包括PE和VC)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支,比2006年增長(zhǎng)41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟,投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國(guó)私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長(zhǎng)39.8%。

與此同時(shí),中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善,中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長(zhǎng)了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長(zhǎng)64.5%。

2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)平均單筆投資金額比2006年增長(zhǎng)了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂(lè)、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng),平均單筆投資金額均超過(guò)1000萬(wàn)美元。二是在投資階段方面,PE和VC重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。

一、建立鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)是當(dāng)務(wù)之急

鄱陽(yáng)湖是全國(guó)最大的淡水湖，也是世界上著名的生態(tài)濕地，在我國(guó)長(zhǎng)江流域中發(fā)揮著巨大的調(diào)蓄洪水和保護(hù)生物多樣性等特殊生態(tài)功能，是我國(guó)最大的“大陸之腎”。鄱陽(yáng)湖地區(qū)不僅有著豐富的自然資源和旅游資源，而且區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施較完善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，工業(yè)基礎(chǔ)較好，科技實(shí)力較強(qiáng)，城市化水平較高，經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為密切，已初步形成了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)區(qū)。但我們也應(yīng)看到，目前鄱陽(yáng)湖面臨著巨大的生態(tài)、環(huán)境壓力，嚴(yán)重影響了鄱陽(yáng)湖生態(tài)環(huán)境和生態(tài)平衡!這不僅影響到江西經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，也嚴(yán)重影響了長(zhǎng)江中下游地區(qū)乃至全國(guó)生態(tài)安全、糧食安全和用水安全。因此，立足全國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展這個(gè)大視野，將鄱陽(yáng)湖地區(qū)建成一個(gè)生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)不僅具有必要性，而且具有緊迫性。建立鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)乃當(dāng)務(wù)之急。

首先，建立鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)是保護(hù)好鄱陽(yáng)湖這“一湖清水”的需要。這些年來(lái)!由于受亂砍濫伐、墾山毀林造地、論文圍湖斷水為田、小城鎮(zhèn)盲目發(fā)展、鄉(xiāng)鎮(zhèn)工業(yè)粗放生產(chǎn)等人為因素影響，鄱陽(yáng)湖枯水期顯著延長(zhǎng)，逐漸在喪失天然蓄水泄洪等調(diào)節(jié)功能，而且生活垃圾和工業(yè)垃圾污染日見(jiàn)嚴(yán)重，鄱陽(yáng)湖地區(qū)生態(tài)環(huán)境已經(jīng)受到一定程度破壞，所幸江西山江湖工程的實(shí)施一定程度地保護(hù)了鄱陽(yáng)湖地區(qū)的生態(tài)環(huán)境，鄱陽(yáng)湖水暫時(shí)與國(guó)內(nèi)其他大湖之水相比水質(zhì)較好，我們有責(zé)任像保護(hù)自己的眼睛一樣保護(hù)鄱陽(yáng)湖水。黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視鄱陽(yáng)湖的保護(hù)和治理，總理近期在視察江西時(shí)曾動(dòng)情地指出：像江西這樣好的生態(tài)環(huán)境，在中國(guó)已經(jīng)不多了，一定要保護(hù)好鄱陽(yáng)湖的生態(tài)環(huán)境，使鄱陽(yáng)湖永遠(yuǎn)成為“一湖清水”。溫總理的指示意義深遠(yuǎn)，我們應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決貫徹落實(shí)。

其次，建立鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)是促進(jìn)江西經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的需要。鄱陽(yáng)湖地區(qū)六市有極好的生態(tài)資源，是我國(guó)重要的優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)基地；012占全省012的一半以上，人均012則高出全省平均水平四分之一；固定資產(chǎn)投資總額、吸引的外商直接投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、地方財(cái)政收入和居民儲(chǔ)蓄余額等重要指標(biāo)均遠(yuǎn)超全省總量的3’4。有相當(dāng)好的工業(yè)基礎(chǔ)和基礎(chǔ)設(shè)施，幾乎集中了江西省工業(yè)的全部精華；擁有本省最完備的鐵路、公路、水運(yùn)和航空交通系統(tǒng)。此外，鄱陽(yáng)湖地區(qū)科技人員數(shù)占全省科技人員總數(shù)的約5’4，而且還有極好的經(jīng)濟(jì)地理區(qū)位和旅游資源。因此，無(wú)論是從國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，還是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的潛力看，鄱陽(yáng)湖地區(qū)在江西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與可持續(xù)發(fā)展中具有極端重要地位。鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的建立，將能有效促進(jìn)江西經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

最后，建立鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)是改善長(zhǎng)江中下游乃至全國(guó)生態(tài)環(huán)境的需要。近些年來(lái)，伴隨著江西經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，鄱陽(yáng)湖的水質(zhì)呈現(xiàn)出中營(yíng)養(yǎng)化，便給長(zhǎng)江中下游造成了較大生態(tài)壓力，長(zhǎng)此以往，后果不堪設(shè)想。經(jīng)中科院測(cè)算：目前我國(guó)由環(huán)境污染和生態(tài)破壞造成的損失已占到年012的)34，環(huán)境的惡化已成為吞噬經(jīng)濟(jì)成果的惡魔。因此，建設(shè)生態(tài)和諧的鄱陽(yáng)湖有利于構(gòu)建“健康長(zhǎng)江”，維系長(zhǎng)江生態(tài)平衡，促進(jìn)京九經(jīng)濟(jì)帶和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的“綠色”發(fā)展。建立鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)是改善長(zhǎng)江中下游乃至全國(guó)生態(tài)環(huán)境的需要，是促進(jìn)我國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的需要。

二、鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)存在融資瓶頸

一、國(guó)內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史

從2001年證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資到2006年2月國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開(kāi)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開(kāi)始走熊，券商通過(guò)各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國(guó)內(nèi)券商經(jīng)過(guò)了一場(chǎng)生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時(shí)期。單就國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場(chǎng)而言，2007年上半年就有83家中國(guó)大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動(dòng)保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)推出。

二、國(guó)外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r

券商直投業(yè)務(wù)不僅長(zhǎng)期以來(lái)是國(guó)際券商的重要收入來(lái)源，而且利潤(rùn)極為豐厚。統(tǒng)計(jì)資料顯示，國(guó)際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，則超過(guò)70%。美國(guó)大型私人股權(quán)基金的收益能達(dá)到40%-50%，而券商直投的回報(bào)則動(dòng)輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購(gòu)西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報(bào)。

三、國(guó)內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機(jī)會(huì)

而由于中國(guó)以往的證券市場(chǎng)體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問(wèn)題，券商對(duì)市場(chǎng)行情的依賴(lài)很?chē)?yán)重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢(qián)，熊市賠錢(qián)”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其主要來(lái)源。據(jù)對(duì)26家券商的統(tǒng)計(jì)，2007年26家券商64%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)和委托理財(cái)占比不足5%。中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更是占了主營(yíng)業(yè)務(wù)的絕大部分。國(guó)內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開(kāi)展，不僅將加快本土投行與國(guó)際市場(chǎng)接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動(dòng)局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無(wú)疑將對(duì)其運(yùn)營(yíng)服務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷(xiāo)，而且十分有利于深層次地挖掘客戶(hù)價(jià)值，進(jìn)而帶動(dòng)后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而可以增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營(yíng)、投資、固定收益、收購(gòu)兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門(mén)都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。