導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇私募基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

從進(jìn)入2008年開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)板推出日期就一直在期待中，對(duì)于以創(chuàng)業(yè)板為退出主渠道的私募基金來(lái)說(shuō)也許是個(gè)重大利好。有人把去年稱為私募基金的春天，把今年看作私募基金與民族經(jīng)濟(jì)同發(fā)展的一年。而現(xiàn)實(shí)是中國(guó)的私募基金市場(chǎng)一直是外資巨頭占領(lǐng)主角，在當(dāng)前次貸危機(jī)、奧運(yùn)會(huì)、股指期貨和創(chuàng)業(yè)板的影響下，人們關(guān)注私募基金在中國(guó)將會(huì)怎樣演義。去年新《合伙企業(yè)法》的施行，雖然為有限合伙企業(yè)的私募基金形式解除了制度上的瓶頸，但這種形式的私募基金形式能否受到人們的青睞，能否以其獨(dú)有的靈活性，尋找到更加陽(yáng)光化的生存方式。就此，記者采訪了聯(lián)華國(guó)際信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)總部業(yè)務(wù)總監(jiān)曹昱。

記者：近日，一家投資研究機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，一季度，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，在當(dāng)前資本市場(chǎng)影響下，對(duì)PE形成怎樣一種機(jī)會(huì)？

曹昱：其實(shí)PE在國(guó)內(nèi)的發(fā)展剛剛起步，我們可以從三個(gè)方面看未來(lái)發(fā)展：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變，好企業(yè)將不斷涌現(xiàn)，一些規(guī)模不大的企業(yè)也將逐步成長(zhǎng)為“巨人”，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)，利用金融手段，合理地整合資源，幫助這些企業(yè)更快更好地發(fā)展，PE存在巨大的發(fā)展空間。第二，目前國(guó)內(nèi)的金融體系層次不完善，在債務(wù)市場(chǎng)與主板、二板股票市場(chǎng)之間缺失很多層次，VC、PE的存在實(shí)際上是在填補(bǔ)這些層次的空缺，是金融體系完善的內(nèi)在要求，市場(chǎng)前景巨大。第三，在長(zhǎng)期趨勢(shì)下，短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與政策周期也為PE的發(fā)展提供了當(dāng)前快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。這體現(xiàn)在可以以相對(duì)合理的價(jià)格投資于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可以更好地整合資源，幫助好的企業(yè)以更快的速度脫穎而出等。

記者：去年6月新《合伙企業(yè)法》的實(shí)施為國(guó)內(nèi)本土私募投資基金解除了制度上的瓶頸。有人說(shuō)，今年中國(guó)私募股權(quán)基金，特別是合伙制的私募股權(quán)基金將會(huì)迎來(lái)一個(gè)巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)。但也有人說(shuō)，新《合伙企業(yè)法》對(duì)此界定仍不清楚，尚未有司法解釋證明私募基金可以適用于該法律。反而是《證券投資基金法》明確了私募基金的非法性。所以，目前還是以在《信托法》之下進(jìn)行私募。而在《信托法》之下，私募基金從一開(kāi)始就是陽(yáng)光的。您如何看這兩種說(shuō)法？

曹昱：首先，私募證券投資基金和私募股權(quán)基金是不同的概念，前者主要投向證券市場(chǎng)，由于《證券投資基金法》對(duì)私募沒(méi)有界定，導(dǎo)致許多私募證券基金借助信托的平臺(tái)運(yùn)作，也就是“陽(yáng)光化”。而后者則主要是進(jìn)行股權(quán)等產(chǎn)業(yè)投資。

其次，私募是與公募相對(duì)應(yīng)的概念，其區(qū)別在于非公開(kāi)發(fā)行，要求投資者具有門檻，如有一定的財(cái)富基礎(chǔ)，具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力等，在數(shù)量上也有限制，如美國(guó)有50人或400人的限制。私募基金，可以以公司形式存在，以信托（契約）形式存在，也可以以有限合伙形式存在。在我國(guó)，這三種形式都有，但公司形式的私募基金確實(shí)有法律風(fēng)險(xiǎn)，以信托形式存在肯定是合法的，銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司投資人的限制實(shí)際上已將信托公司向私募方向發(fā)展。近期，銀監(jiān)會(huì)也將針對(duì)信托開(kāi)展PE業(yè)務(wù)指引。在新合伙企業(yè)法通過(guò)后，私募以有限合伙形式存在也已具有合法性，這為私募基金，尤其是私募股權(quán)基金的發(fā)展創(chuàng)造了良好的機(jī)遇（私募證券基金采用有限合伙制的時(shí)機(jī)尚不成熟）也是毋庸置疑的?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)信托形式與有限合伙形式都將有大的發(fā)展。

記者：在美國(guó)次貸危機(jī)影響下，像私人股權(quán)投資基金巨頭凱雷旗下的凱雷資本公司也未免其難，正遭遇清盤危機(jī)，在這種形式下，會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)本土私募基金形成影響？

曹昱：受到金融危機(jī)的影響而倒閉的金融機(jī)構(gòu)歷次都有，但行業(yè)不會(huì)消亡。如1997年金融危機(jī)時(shí)，長(zhǎng)銀倒閉，但對(duì)沖基金的發(fā)展依然如火如荼，這次依然如此，行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)會(huì)洗牌，行業(yè)前景依然向好。尤其是中國(guó)的本土私募基金剛剛開(kāi)始起步，受外界的影響不大。

要避免清盤危機(jī)，關(guān)鍵是企業(yè)要有正確的戰(zhàn)略，合理的定位和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

記者：今年以來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)波動(dòng)巨大，此前活躍的、并與公募基金“對(duì)決”的股權(quán)類基金似乎已銷聲匿跡，對(duì)此，您如何看？

曹昱：與公募基金“對(duì)決”的是私募證券基金，不是PE（私募股權(quán)基金）。如前所述，私募證券基金主要投資證券市場(chǎng)，這些基金類似于國(guó)外的對(duì)沖基金等（概念不完全等同）。他們與公募基金的區(qū)別在于面向的投資者不同。目前的劣勢(shì)在于沒(méi)有公募基金這樣強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)，基本是靠明星基金經(jīng)理的個(gè)人能力（國(guó)外的私募基金規(guī)模不亞于公募，其投研能力也不弱于公募，這需要一個(gè)過(guò)程），管理的資金規(guī)模也較小，優(yōu)勢(shì)在于不會(huì)像公募基金那樣隨時(shí)面臨贖回的壓力，一般鎖定期較長(zhǎng)，便于在一個(gè)較長(zhǎng)的期限內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置，且也沒(méi)有公募基金那樣有最低持倉(cāng)比例的限制，同時(shí)，不需要過(guò)于分散的投資，可以根據(jù)私募基金經(jīng)理的投資風(fēng)格進(jìn)行相對(duì)集中投資。

從另一方面來(lái)講，私募與公募都有其存在的必要性。公募為廣大普通投資者提供了專業(yè)的理財(cái)通道，私募為高端投資者提供了理財(cái)選擇。目前無(wú)論是公募還是私募都只能說(shuō)是起步階段，現(xiàn)在做單純的比較沒(méi)有太多意義。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)富不斷積累，資產(chǎn)管理行業(yè)將不斷發(fā)展。中間經(jīng)歷波折，洗牌是很正常的事。在法律不完備的情況下，也會(huì)出現(xiàn)一些不規(guī)范的做法，但這不會(huì)影響主流。

記者：您怎樣看目前PE的政策環(huán)境？

曹昱：新《合伙企業(yè)法》、《信托法》和信托業(yè)的新兩規(guī)，以及銀監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的信托PE指引等都為PE的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，但這只是起步，許多重要的法律法規(guī)都不完善，如目前只有證券基金法，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)基金法，對(duì)于私募如何界定也沒(méi)有明確的法律法規(guī)。而且目前信托開(kāi)展PE業(yè)務(wù)還存在障礙，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為由于信托登記制度的缺失，不支持信托開(kāi)展PE業(yè)務(wù)，這些問(wèn)題都有待逐步解決。

記者：那么創(chuàng)業(yè)板的呼之欲出對(duì)PE將產(chǎn)生何種影響？

曹昱：創(chuàng)業(yè)板的推出將為PE提供良好的發(fā)展機(jī)遇，因?yàn)镻E的投資最終需要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市等方式退出，如退出可以選擇在主板市場(chǎng)上市、在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市、在OTC市場(chǎng)掛牌等，將大大減少PE退出的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板的退出增加了PE退出的通道，未來(lái)如OTC市場(chǎng)能發(fā)展，將進(jìn)一步完善退出通道。

篇2

應(yīng)當(dāng)指出的是，除了對(duì)沖基金外，其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態(tài)（大部分是與涉及商業(yè)機(jī)密有關(guān)），而且數(shù)量相對(duì)較少，從而令針對(duì)其運(yùn)作模式的外部研究難以深入。因此，我們將明確下面的探討范圍地僅針對(duì)公開(kāi)信息相對(duì)較多的對(duì)沖基金。若非予以特別指出，則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”（或“對(duì)沖基金”）。不過(guò)，同樣顯而易見(jiàn)的是：這些研究的結(jié)論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。

對(duì)于美國(guó)對(duì)沖基金運(yùn)作及監(jiān)管環(huán)境的分析表明：美國(guó)對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管并非是心有余而力不足，而是有意識(shí)地為這一自由經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物留下廣闊的發(fā)展空間。多元化的投資主體結(jié)構(gòu)對(duì)于成熟健康的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能是較為適宜的，而且出于對(duì)社會(huì)信用體系的信賴（盡管這一體系不時(shí)仍爆出了一些意外的危機(jī)），監(jiān)管者力主由其他市場(chǎng)參與者施加的信用及契約控制來(lái)制約對(duì)沖基金的不當(dāng)行為，但是，對(duì)沖基金發(fā)展的前提仍然是不能破壞市場(chǎng)的公正、公平秩序。這就是多年來(lái)美國(guó)政府及司法部門對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管思路。

至少在目前看來(lái)，就對(duì)沖基金實(shí)施直接監(jiān)管或者急于加強(qiáng)間接監(jiān)管都是不得人心的。不過(guò)，在其監(jiān)管環(huán)境方面，不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無(wú)忌憚地運(yùn)用杠桿進(jìn)行博弈的對(duì)沖基金僅占少數(shù)，美國(guó)政府及司法部門也會(huì)認(rèn)真考慮采取制止類似事件再度發(fā)生或盡可能消除其負(fù)面影響的一些必要措施。

未來(lái)對(duì)沖基金監(jiān)管模式的演化肯定是漸進(jìn)式的，而且指望其達(dá)到共同基金的監(jiān)管水平是不切實(shí)際的。

可以認(rèn)為，相關(guān)立法支持的缺乏是導(dǎo)致我國(guó)各種民間信托行為及相關(guān)保險(xiǎn)行為（如果還不能把它們稱為私募基金的話）無(wú)序發(fā)展的最重要原因之一。至于現(xiàn)有的《信托法》及《保險(xiǎn)法》也對(duì)相應(yīng)的私人信托行為和非商業(yè)保險(xiǎn)行為進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制、或者使其處于空白狀態(tài)。我們可以看到，美國(guó)私募基金的發(fā)展是以私有化經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的，良好的社會(huì)信用機(jī)制和健全的法律保障是其自由發(fā)展的兩個(gè)重要基礎(chǔ)。在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這兩個(gè)要素應(yīng)當(dāng)說(shuō)都尚不完全具備。

更為可慮的是，目前證券監(jiān)管部門和立法機(jī)關(guān)對(duì)于私募基金的監(jiān)管規(guī)范立法似乎并未認(rèn)真考慮中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和基礎(chǔ)問(wèn)題，在對(duì)私募基金的認(rèn)識(shí)上分歧較大，一些間接透露的信息表明高層（主要是人大立法委“投資基金法”工作小組）的某些失之偏頗的看法對(duì)于我國(guó)私募基金的未來(lái)發(fā)展可能會(huì)形成令人擔(dān)憂的不利影響。

目前，我國(guó)市場(chǎng)格局和國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制都處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，其間的動(dòng)蕩和混亂不可避免。在私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分類似于私募基金的民間集合投資現(xiàn)象仍處于地下?tīng)顟B(tài)，而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說(shuō)，我國(guó)私募基金目前的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要是系統(tǒng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于我國(guó)私募基金立法工作可能存在一些的問(wèn)題，可行的參考解決方案和建議包括：

（1）實(shí)行自由化的間接監(jiān)管政策，但在發(fā)起人及投資者資格認(rèn)定環(huán)節(jié)予以嚴(yán)格控制

（2）建議不再進(jìn)行單列的私募基金立法工作

（3）建議對(duì)非法人組織的民事主體資格進(jìn)行專門立法進(jìn)行確認(rèn)，以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。

（4）建議對(duì)私人信托行為進(jìn)行認(rèn)定。

（5）強(qiáng)化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

（6）建立雙向交易機(jī)制，增加金融投資品種，使得私募基金有可能在股票、期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品所構(gòu)成的廣泛空間中進(jìn)行操作，并借以提高證券金融市場(chǎng)的整體效率。

（7）建立由私募基金協(xié)會(huì)之類的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，并由后者相應(yīng)制訂非強(qiáng)制性的業(yè)務(wù)推薦慣例和風(fēng)險(xiǎn)控制原則。

篇3

5月16日，經(jīng)過(guò)第一輪緊張的較量之后，有關(guān)華平（Warburg Pincus）投資的歐洲醫(yī)療健康國(guó)際（Euromedic International）的競(jìng)拍進(jìn)入了第二階段，有消息稱EQT、Montagu Private Equity、BC Partners和美林的并購(gòu)部門同意以超過(guò)8億歐元的價(jià)格競(jìng)購(gòu)歐洲醫(yī)療健康國(guó)際，并進(jìn)入第二輪的競(jìng)價(jià)。其余的五家并購(gòu)公司在一番激烈的爭(zhēng)斗后退出競(jìng)爭(zhēng)，他們分別是3i、Apax Partners、Bridgepoint、Cinven和CVC Capital Partners。

盡管離華平的預(yù)期目標(biāo)10億歐元還有一定的差距，但僅僅一個(gè)月的時(shí)間歐洲醫(yī)療健康國(guó)際的售價(jià)已經(jīng)從最初的7億歐元上漲至現(xiàn)在的8億歐元。歐洲醫(yī)療健康國(guó)際是一家有關(guān)血液透析治療、腫瘤學(xué)和病理學(xué)的服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)遍及全球14個(gè)國(guó)家，在波蘭、匈牙利、羅馬尼亞、俄羅斯、克羅地亞、波黑、希臘、土耳其和捷克都設(shè)有醫(yī)療健康中心。歐洲醫(yī)療健康國(guó)際的優(yōu)勢(shì)在于它大部分的醫(yī)療健康中心都位于公立醫(yī)院內(nèi)或附近，同時(shí)其還是診斷器材制造商，出售整體醫(yī)療診斷器材或部件。

同樣在今年五月，英國(guó)私募股權(quán)巨頭3i集團(tuán)投資的Ambea的競(jìng)價(jià)也在如火如荼的進(jìn)行。美林私募股權(quán)部、法國(guó)并購(gòu)公司PAI Partners和英國(guó)的Doughty Hanson相互競(jìng)爭(zhēng)，希望能夠以9億歐元（約14億美元）拿下Ambea的購(gòu)買權(quán)。位于瑞典斯德哥爾摩的Ambea旗下有門診部、醫(yī)院，同時(shí)提供殘疾人和老齡人口的家庭護(hù)理服務(wù)。Ambea的前身是H-Careholding，它通過(guò)Carema和Mehilainen兩個(gè)品牌分別向公共領(lǐng)域和私人領(lǐng)域提供醫(yī)療健康服務(wù)。Ambea的業(yè)務(wù)主要分布在瑞典、挪威和芬蘭。3i及旗下的3i基金共持有Ambea 75%的股份，新加坡政府投資有限公司（GIC）擁有15.9%的股份，剩余9.1%的股份歸Ambea的管理層所有。

由于美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)威脅到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步抑制了企業(yè)并購(gòu)。過(guò)去，這些金融大鱷們時(shí)常將目標(biāo)瞄準(zhǔn)在十幾億歐元的巨額并購(gòu)項(xiàng)目上，但經(jīng)過(guò)次貸的洗禮，他們將注意力更多地集中在了新興市場(chǎng)的中型項(xiàng)目上，例如醫(yī)療健康領(lǐng)域中規(guī)模在1億歐元左右的項(xiàng)目。

對(duì)于受到次貸重創(chuàng)的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到醫(yī)療健康領(lǐng)域以求在受次貸危機(jī)影響的全球低迷市場(chǎng)中尋找更加穩(wěn)固的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。這樣的投資在這個(gè)非常時(shí)刻看來(lái)更為穩(wěn)妥。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic出具的報(bào)告顯示，與2007年1－5月相比，全球?qū)︶t(yī)療健康行業(yè)的關(guān)注度已從第五位攀升到第二位，歐洲關(guān)注度由第三位晉升至第一位。在醫(yī)療健康領(lǐng)域，去年歐洲共有70筆投資，總金額達(dá)到120億美元，全球共發(fā)生163筆投資，總計(jì)450億美元。

增肥與瘦身

產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展離不開(kāi)不斷的擴(kuò)充，快速的擴(kuò)充取決于正確的策略。有的企業(yè)采取并購(gòu)其他企業(yè)的策略來(lái)壯大自己的規(guī)模，有的企業(yè)采取剝離不相關(guān)的商業(yè)部門來(lái)強(qiáng)化自身的業(yè)務(wù)能力。家庭醫(yī)療集團(tuán)（Healthcare Homes Group）和布里斯托爾公司（Bristol-Myers Squibb Company）就是個(gè)中好手。

當(dāng)2005年August Equity以3700萬(wàn)英鎊收購(gòu)家庭醫(yī)療集團(tuán)的時(shí)候，該集團(tuán)還僅僅是一個(gè)擁有4家護(hù)理院和100個(gè)床位的專注于老年人護(hù)理的小型養(yǎng)老院，經(jīng)過(guò)三年多的發(fā)展，家庭醫(yī)療集團(tuán)發(fā)展成為目前擁有21家護(hù)理院和800張床位，在英國(guó)有重要影響力的全方位護(hù)理服務(wù)提供商。這三年來(lái)家庭醫(yī)療集團(tuán)不僅僅在規(guī)模上有了翻天覆地的變化，同時(shí)它的價(jià)值也有了成倍的增長(zhǎng)。2008年4月，Bowmark Capital以7500萬(wàn)英鎊的價(jià)格通過(guò)二次并購(gòu)獲得了這家專業(yè)的社區(qū)護(hù)理院集團(tuán)。

是什么讓家庭醫(yī)療集團(tuán)能夠在短時(shí)間內(nèi)有如此迅猛的發(fā)展呢？這離不開(kāi)August Equity和家庭醫(yī)療集團(tuán)推行的“購(gòu)買+建設(shè)”的策略。August Equity合伙人菲利普?瑞圖（Philip Rattle）指出，英國(guó)的醫(yī)療市場(chǎng)是斷裂的，大多數(shù)市場(chǎng)參與者僅能占有非常小的市場(chǎng)份額，因此，英國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)中存在著大量小規(guī)模的醫(yī)療企業(yè)。但市場(chǎng)現(xiàn)狀和法律法規(guī)的限制，使得這些小型企業(yè)試圖依靠自身的力量發(fā)展壯大的可能性變得微乎其微。因此，這對(duì)家庭醫(yī)療集團(tuán)來(lái)說(shuō)是一個(gè)絕好的進(jìn)行地域整合的機(jī)會(huì)。

今年年初家庭醫(yī)療集團(tuán)收購(gòu)的莊園護(hù)理公司（Manorcourt Care），成立于1998年，是一家位于英國(guó)東部諾?？说貐^(qū)的全方位護(hù)理服務(wù)機(jī)構(gòu)。它為社區(qū)內(nèi)的住戶提供社區(qū)保健以及全方位護(hù)理服務(wù)，包括住家護(hù)理和日間護(hù)理中心。三年多的時(shí)間家庭醫(yī)療集團(tuán)完成了8次收購(gòu)，據(jù)有關(guān)消息透露，該集團(tuán)還將于近期收購(gòu)另一家有關(guān)家庭護(hù)理的企業(yè)。對(duì)于莊園護(hù)理公司的收購(gòu)進(jìn)一步鞏固了家庭醫(yī)療集團(tuán)在英國(guó)東部護(hù)理領(lǐng)域的龍頭地位。同時(shí)，此次收購(gòu)還充分顯示了目前醫(yī)療保健服務(wù)行業(yè)不斷增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

東歐并購(gòu)集團(tuán)Mid Europa Partners的合伙人馬修?斯特拉斯伯格（Matthew Strassberg）說(shuō)：“購(gòu)買和建立的策略逐漸成為醫(yī)療健康領(lǐng)域的主流策略，通過(guò)建立和整合來(lái)推進(jìn)醫(yī)療健康領(lǐng)域的飛速發(fā)展。一旦你掌握了一個(gè)可以鞏固市場(chǎng)的平臺(tái)，你就能從因政府調(diào)整政策而引起的私人醫(yī)療需求增加的趨勢(shì)中獲益?！边@個(gè)趨勢(shì)影響著市場(chǎng)中所有的參與者和投資者。小的企業(yè)或者會(huì)被淘汰，或者會(huì)成為大型混業(yè)經(jīng)營(yíng)者的囊中之物。

有人忙著“增肥”也有人忙著“瘦身”。5月5日，在紐交所上市的布里斯托爾公司宣布將旗下的一個(gè)商業(yè)部門ConvaTec以41億美元的價(jià)格出售給瑞典并購(gòu)公司Nordic Capital Fund和美國(guó)的Avista Capital Partners。此次并購(gòu)是近期來(lái)發(fā)生在醫(yī)療健康領(lǐng)域金額最大的私募股權(quán)投資，對(duì)Nordic Capital Fund和Avista Capital Partners來(lái)說(shuō)都是最大的投資金額。

ConvaTec是布里斯托爾公司負(fù)責(zé)研發(fā)和銷售創(chuàng)新傷口治療和造口術(shù)產(chǎn)品的商業(yè)部門。此前布里斯托爾還出售了旗下的一個(gè)醫(yī)學(xué)圖像部門，同時(shí)計(jì)劃將密德?強(qiáng)生營(yíng)養(yǎng)部門10%-20%的股份對(duì)外出售。這一系列的出讓都是布里斯托爾公司“瘦身”策略的一部分。

為了能夠成為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的生物醫(yī)藥企業(yè)，布里斯托爾公司一步步將自己的非醫(yī)藥資產(chǎn)剝離，從而能夠有更多的人力和物力專注在加速生物醫(yī)藥的研發(fā)上，同時(shí)出售非醫(yī)藥資產(chǎn)的所得也能為未來(lái)進(jìn)一步的醫(yī)藥研究提供充足的保障。

變革產(chǎn)生商機(jī)

近期發(fā)生的多項(xiàng)醫(yī)療健康行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)案為低迷的市場(chǎng)重新注入了一份活力，同時(shí)激烈的競(jìng)價(jià)也顯示出了私募股權(quán)對(duì)醫(yī)療行業(yè)的關(guān)注和歐洲醫(yī)療行業(yè)面臨的一個(gè)重新洗牌的局面。

以英國(guó)為例，英國(guó)的全民醫(yī)療保健系統(tǒng)以“國(guó)民健保制度”(National Health Service，簡(jiǎn)稱NHS)為主。在英國(guó)無(wú)論貧窮還是富有，私人都無(wú)需付費(fèi)就能夠得到醫(yī)療服務(wù)，這些費(fèi)用都是由英國(guó)政府來(lái)承擔(dān)的。但由于免費(fèi)，NHS常常供不應(yīng)求，通常通過(guò)NHS約見(jiàn)醫(yī)院的醫(yī)生大約需要4個(gè)月甚至更久。隨著國(guó)民生活水平的上升，免費(fèi)的醫(yī)療服務(wù)并不能滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的需求，越來(lái)越多的人轉(zhuǎn)向私人醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，政府政策的調(diào)整也導(dǎo)致了消費(fèi)者從公共醫(yī)療系統(tǒng)轉(zhuǎn)向私人醫(yī)療機(jī)構(gòu)。由于政府要求縮減開(kāi)支，越來(lái)越多的人從國(guó)民保障系統(tǒng)提供的醫(yī)療服務(wù)中轉(zhuǎn)向私人醫(yī)療機(jī)構(gòu)，從而為私人醫(yī)療行業(yè)帶來(lái)了很多投資機(jī)會(huì)。Sovereign Capital的管理合伙人安德魯?海德（Andrew Hayden）表示，“基礎(chǔ)醫(yī)療潛在的需求很大，同時(shí)及時(shí)的醫(yī)療服務(wù)例如走進(jìn)診所就能得到醫(yī)療照顧的需求也越來(lái)越高。醫(yī)療健康領(lǐng)域的日益完善和發(fā)展為患者提供了越來(lái)越多的醫(yī)療服務(wù)選擇，消費(fèi)者們希望醫(yī)院的環(huán)境能夠更加友好，感覺(jué)像家一樣?！?/p>

不僅僅是普通用戶對(duì)醫(yī)療質(zhì)量要求的提高，同時(shí)歐洲人口老齡化也越來(lái)越嚴(yán)重。這些因素都為醫(yī)療健康領(lǐng)域創(chuàng)造了機(jī)遇，逐步增長(zhǎng)的私人健康醫(yī)療服務(wù)需求推進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展。安德魯?海德指出：“這些因素和越來(lái)越多人從英國(guó)政府醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)向私人照料服務(wù)提供商可能吸引更多更大的并購(gòu)公司進(jìn)入醫(yī)療健康行業(yè)?！彼f(shuō)，如果大的私募股權(quán)公司對(duì)結(jié)束案子有困難的話，那么他們或許會(huì)傾向于一些小一點(diǎn)規(guī)模的大約在1億英鎊的案子上。醫(yī)療健康領(lǐng)域正具有這樣的吸引力。

篇4

另一方面，私募基金較少信息披露的特征使其即使在美國(guó)也處于隱秘狀態(tài)。如果沒(méi)有在東南亞金融危機(jī)中大出風(fēng)頭以及后來(lái)1998年發(fā)生的長(zhǎng)期資本管理公司（“LTCM”）崩潰事件，恐怕世人現(xiàn)時(shí)所津津樂(lè)道的對(duì)沖基金（HedgeFunds）也會(huì)繼續(xù)處于韜光養(yǎng)晦的面紗之下。因此，目前世界上對(duì)于私募基金的研究和了解仍舊是不完整的，這對(duì)于我國(guó)私募基金的運(yùn)作及監(jiān)管研究無(wú)形中形成了另一障礙。

出于上述兩方面的考慮，筆者對(duì)于本課題的研究思路基本可以歸納為以下幾點(diǎn)，即：（1）以成熟市場(chǎng)中的私募基金運(yùn)作與監(jiān)管模式為參照；（2）在具體私募基金的研究對(duì)象方面以目前曝光度最高的美國(guó)對(duì)沖基金為主；（3）研究重點(diǎn)不在于求全，而是針對(duì)我國(guó)未來(lái)私募基金發(fā)展進(jìn)程中的運(yùn)作問(wèn)題和監(jiān)管模式嘗試提出一些有益的解決思路。本文后續(xù)的內(nèi)容基本上是圍繞著這三個(gè)方向而展開(kāi)的。

可以認(rèn)為，我國(guó)目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩方面的問(wèn)題，在目前《投資基金法》的立法過(guò)程中實(shí)際上已有反映。首先，在社會(huì)信用機(jī)制效率低下的背景下，監(jiān)管方對(duì)于信托行為的控制存在逐漸強(qiáng)化的趨勢(shì)（例如在信托法的實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的“信托成立”及“信托生效”分離辨別，很明顯是立法機(jī)關(guān)對(duì)于社會(huì)信用狀況缺乏信心的表現(xiàn)）。沒(méi)有民間信托行為的健康發(fā)展，探討私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管是缺乏其土壤的，而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發(fā)展的空間仍然不可預(yù)知；其次，鑒于我國(guó)潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右，政府很難對(duì)如此巨大的經(jīng)濟(jì)資源放任自流，“加強(qiáng)監(jiān)管”不會(huì)只是一句口號(hào)，而是涉及了相當(dāng)復(fù)雜的利益分配關(guān)系和政治考慮。

從私募基金本身來(lái)看，在缺乏上述環(huán)境支持的情況下，我國(guó)的私募基金有可能一開(kāi)始就處于畸形狀態(tài)。如果這種經(jīng)濟(jì)格局不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，那么無(wú)論在私募基金的組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式、監(jiān)管政策還是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方面，都很難指望出現(xiàn)一種合理、公平、客觀的約束及評(píng)價(jià)機(jī)制。對(duì)比現(xiàn)在常常被作為私募基金對(duì)立面而加以標(biāo)榜的公募證券投資基金的情況，不能說(shuō)這種擔(dān)心純屬過(guò)慮。

應(yīng)當(dāng)指出的是，除了對(duì)沖基金外，其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態(tài)（大部分是與涉及商業(yè)機(jī)密有關(guān)），而且數(shù)量相對(duì)較少，從而令針對(duì)其運(yùn)作模式的外部研究難以深入。因此，我們將明確下面的探討范圍地僅針對(duì)公開(kāi)信息相對(duì)較多的對(duì)沖基金。若非予以特別指出，則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”（或“對(duì)沖基金”）。不過(guò)，同樣顯而易見(jiàn)的是：這些研究的結(jié)論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。

對(duì)于美國(guó)對(duì)沖基金運(yùn)作及監(jiān)管環(huán)境的分析表明：美國(guó)對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管并非是心有余而力不足，而是有意識(shí)地為這一自由經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物留下廣闊的發(fā)展空間。多元化的投資主體結(jié)構(gòu)對(duì)于成熟健康的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能是較為適宜的，而且出于對(duì)社會(huì)信用體系的信賴（盡管這一體系不時(shí)仍爆出了一些意外的危機(jī)），監(jiān)管者力主由其他市場(chǎng)參與者施加的信用及契約控制來(lái)制約對(duì)沖基金的不當(dāng)行為，但是，對(duì)沖基金發(fā)展的前提仍然是不能破壞市場(chǎng)的公正、公平秩序。這就是多年來(lái)美國(guó)政府及司法部門對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管思路。

至少在目前看來(lái)，就對(duì)沖基金實(shí)施直接監(jiān)管或者急于加強(qiáng)間接監(jiān)管都是不得人心的。不過(guò)，在其監(jiān)管環(huán)境方面，不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無(wú)忌憚地運(yùn)用杠桿進(jìn)行博弈的對(duì)沖基金僅占少數(shù)，美國(guó)政府及司法部門也會(huì)認(rèn)真考慮采取制止類似事件再度發(fā)生或盡可能消除其負(fù)面影響的一些必要措施。

未來(lái)對(duì)沖基金監(jiān)管模式的演化肯定是漸進(jìn)式的，而且指望其達(dá)到共同基金的監(jiān)管水平是不切實(shí)際的。

可以認(rèn)為，相關(guān)立法支持的缺乏是導(dǎo)致我國(guó)各種民間信托行為及相關(guān)保險(xiǎn)行為（如果還不能把它們稱為私募基金的話）無(wú)序發(fā)展的最重要原因之一。至于現(xiàn)有的《信托法》及《保險(xiǎn)法》也對(duì)相應(yīng)的私人信托行為和非商業(yè)保險(xiǎn)行為進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制、或者使其處于空白狀態(tài)。我們可以看到，美國(guó)私募基金的發(fā)展是以私有化經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的，良好的社會(huì)信用機(jī)制和健全的法律保障是其自由發(fā)展的兩個(gè)重要基礎(chǔ)。在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這兩個(gè)要素應(yīng)當(dāng)說(shuō)都尚不完全具備。

更為可慮的是，目前證券監(jiān)管部門和立法機(jī)關(guān)對(duì)于私募基金的監(jiān)管規(guī)范立法似乎并未認(rèn)真考慮中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和基礎(chǔ)問(wèn)題，在對(duì)私募基金的認(rèn)識(shí)上分歧較大，一些間接透露的信息表明高層（主要是人大立法委“投資基金法”工作小組）的某些失之偏頗的看法對(duì)于我國(guó)私募基金的未來(lái)發(fā)展可能會(huì)形成令人擔(dān)憂的不利影響。

目前，我國(guó)市場(chǎng)格局和國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制都處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，其間的動(dòng)蕩和混亂不可避免。在私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分類似于私募基金的民間集合投資現(xiàn)象仍處于地下?tīng)顟B(tài)，而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說(shuō)，我國(guó)私募基金目前的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要是系統(tǒng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于我國(guó)私募基金立法工作可能存在一些的問(wèn)題，可行的參考解決方案和建議包括：

（1）實(shí)行自由化的間接監(jiān)管政策，但在發(fā)起人及投資者資格認(rèn)定環(huán)節(jié)予以嚴(yán)格控制

（2）建議不再進(jìn)行單列的私募基金立法工作

（3）建議對(duì)非法人組織的民事主體資格進(jìn)行專門立法進(jìn)行確認(rèn)，以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。

（4）建議對(duì)私人信托行為進(jìn)行認(rèn)定。

（5）強(qiáng)化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

篇5

上篇：私募證券投資基金：贏利神話背后

在不少場(chǎng)合，私募基金引以為傲的往往就是他們的絕對(duì)投資業(yè)績(jī)，由于缺少相關(guān)的信息披露，私募基金往往“平均年收益率在100%，最好的能夠達(dá)到300%以上”，這些誘人的數(shù)字再加上私募基金“神龍見(jiàn)首不見(jiàn)尾”的存在方式，使得私募基金被市場(chǎng)“神話”成為武功高強(qiáng)的世外高人，如果傳言某支股票被私募基金染指，有的還可能會(huì)成為投資者追捧的對(duì)象。

到底是什么樣的運(yùn)作造就了私募基金的如此神話？

中國(guó)的基金業(yè)從來(lái)不缺少神話，有這樣一個(gè)神話是業(yè)內(nèi)所津津樂(lè)道的。

2001年銀廣夏利潤(rùn)造假，爆出驚天騙局，而大成基金旗下的基金景宏重倉(cāng)持有銀廣夏670余萬(wàn)股，市值達(dá)到了2.14億多元，占其總市值比例的9.67％。有著雄厚投資研究實(shí)力的大成，雖然也對(duì)銀廣夏進(jìn)行過(guò)調(diào)研，但是過(guò)于相信銀廣夏的一面之詞，對(duì)于夸張的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)沒(méi)有調(diào)查核實(shí)，最終被銀廣夏蒙騙，甚至引發(fā)了投資者對(duì)基金專業(yè)能力的質(zhì)疑。而與之形成鮮明對(duì)照的是，知名的私募基金經(jīng)理趙丹陽(yáng)當(dāng)時(shí)也對(duì)銀廣夏感興趣，但是在調(diào)研的過(guò)程中，他沒(méi)有單純依賴銀廣夏提供的數(shù)據(jù)，而是直接去稅務(wù)局查看了銀廣夏天津工廠的耗電量，發(fā)現(xiàn)每月用電額度僅為上百度，從而識(shí)破了騙局，避免了損失。

隨著私募基金陽(yáng)光化的呼聲越來(lái)越高，一部分私募基金開(kāi)始浮出水面，其中深國(guó)投旗下的赤子之心（中國(guó)）集合資金信托的媒體曝光度最高，趙丹陽(yáng)和他的赤子之心已經(jīng)成為私募基金率先浮出水面的標(biāo)桿之一。盡管難以全面把握其絕對(duì)收益在整個(gè)私募基金中的相對(duì)地位，但是由于赤子之心每半個(gè)月會(huì)公布一次信托單位凈值，這為公眾提供了一個(gè)可以真實(shí)了解私募基金投資業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)。

赤子之心成立于2004年2月，通過(guò)與同時(shí)期成立的開(kāi)放式股票型基金――易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金，以及上證綜指和滬深300這兩個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)，從2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率為259.14%，易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金的收益率為249.50%，同期滬深300指數(shù)的收益率僅為87.21%，私募基金和開(kāi)放式基金都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了市場(chǎng)基準(zhǔn)，私募基金略勝一籌。

在市場(chǎng)下跌期間，私募基金的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)就更為明顯，在2005年5月末，中國(guó)股市處于最低點(diǎn)，相比于2004年2月，市場(chǎng)已經(jīng)下跌了38.93%。當(dāng)時(shí)易方達(dá)策略成長(zhǎng)的收益率僅為0.07%，能夠保持在凈值之上已經(jīng)是很不容易，還有大量的基金跌破面值，而赤子之心當(dāng)時(shí)的收益率高達(dá)26.1%！由此可見(jiàn)，雖然私募基金的業(yè)績(jī)并沒(méi)有那么夸張，但是相對(duì)于開(kāi)放式基金確實(shí)存在著一定的優(yōu)勢(shì)，這可能是由于基金經(jīng)理獨(dú)特的擇股或者擇時(shí)的能力，也可能是私募基金所獨(dú)有的相對(duì)靈活的投資策略、沒(méi)有過(guò)分短期化的業(yè)績(jī)排名等體制原因。

趙丹陽(yáng)的精明調(diào)研與劉明達(dá)的“傻瓜”投資

目前國(guó)內(nèi)有為數(shù)眾多的私募基金崇尚價(jià)值投資理念，偏向于發(fā)現(xiàn)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)，他們認(rèn)為好的企業(yè)像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)就要重倉(cāng)投入、長(zhǎng)期持有，并且不會(huì)頻繁交易――高昂的交易成本是長(zhǎng)期投資的敵人。這一點(diǎn)與一些強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資的公募基金是基本一致的。

這樣的價(jià)值投資理念催生了獨(dú)特深入的調(diào)研模式，憑借獨(dú)特深入的調(diào)研，私募基金可以更早地發(fā)現(xiàn)上市公司的價(jià)值從而較早介入獲得高回報(bào)。由于不必像公募基金一樣必須進(jìn)行分散投資，而且不會(huì)像公募基金一樣受到建倉(cāng)時(shí)間、倉(cāng)位和投資比例的限制（根據(jù)《證券投資基金法》的規(guī)定，單支基金持有一支股票的比例不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%；同一公司持有一支股票的比例不能超過(guò)該公司總股本的10%，俗稱“雙十”規(guī)定）。私募基金持有的股票數(shù)量可以相對(duì)較少，可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注上市公司，對(duì)上市公司的實(shí)際價(jià)值的理解可以更加透徹，調(diào)研手段也更加豐富。除了像公募基金一樣利用上市公司提供的信息外，私募基金會(huì)利用很多非正式途徑來(lái)獲取信息，以選擇真正具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)。例如，據(jù)說(shuō)有的調(diào)研為了了解汽車生產(chǎn)廠家的銷售狀況，可以通過(guò)種種渠道拿到公司內(nèi)部的進(jìn)出倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)單等重要信息資料。事實(shí)也證明，這樣的長(zhǎng)期投資策略和獨(dú)特深入的調(diào)研方法，是有可能給他們帶來(lái)高額的回報(bào)。

2001年“911”事件時(shí)，投資者都在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，趙丹陽(yáng)卻大舉買入同仁堂。在投資同仁堂之前，他不僅考察過(guò)同仁堂公司10多次，還對(duì)其供貨商和經(jīng)銷商都進(jìn)行了專門探訪，甚至還向同仁堂的競(jìng)爭(zhēng)者廣州藥業(yè)了解市場(chǎng)實(shí)情，另外，還自己到藥店看同仁堂六味地黃丸瓶底的生產(chǎn)日期，側(cè)面了解其庫(kù)存情況，并到各大中醫(yī)院去了解醫(yī)生對(duì)同仁堂藥品的評(píng)價(jià)，從而認(rèn)識(shí)到同仁堂的品牌價(jià)值。事實(shí)證明，2002年1～8月間，恒生指數(shù)從11350點(diǎn)跌至10000點(diǎn)，而趙丹陽(yáng)早就低價(jià)買入的同仁堂科技實(shí)現(xiàn)資本利得89%，股息收益6.1%。在2003年非典期間，北京成為重災(zāi)區(qū)，但為了了解企業(yè)，趙丹陽(yáng)還是來(lái)北京參加同仁堂股東大會(huì)。趙丹陽(yáng)的大部分時(shí)間花在調(diào)研上市公司上，上市公司真實(shí)的營(yíng)運(yùn)狀況、現(xiàn)金流和資本回報(bào)率是其關(guān)注的三大重點(diǎn)。從已經(jīng)披露的一些信息判斷，憑借價(jià)值投資理念和獨(dú)特的調(diào)研方式，赤子之心各期信托計(jì)劃到目前為止，取得了不錯(cuò)的戰(zhàn)績(jī)。

根據(jù)媒體的報(bào)道，劉明達(dá)也是價(jià)值投資理念的堅(jiān)定追隨者，他長(zhǎng)期持有張?jiān)：吞K寧電器是廣為人知的。其秉承的價(jià)值投資的理念，使其更偏向于以股東的心態(tài)來(lái)指導(dǎo)投資，強(qiáng)調(diào)股東的責(zé)任感，愿意投入成本去調(diào)研，用于支持上市公司決策，同時(shí)也會(huì)先于公募基金發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)股票。2003年初他投資張?jiān)?，親赴多個(gè)主要一線城市進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，實(shí)地了解其銷售策略和市場(chǎng)情況，其后堅(jiān)定持有張?jiān)＃谒钟袕堅(jiān)Ｒ荒旰?，其他基金公司才陸續(xù)持有該股票。2004年他投資蘇寧電器后，又通過(guò)多個(gè)城市的調(diào)研向蘇寧電器提出了具體建議。2005年6月，明達(dá)投資推出“傻瓜投資組合”，以2005年6月3日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)，在滬深兩市交易價(jià)格排名中前20名的公司中選出10支個(gè)股，以1億元資金規(guī)模各買10%，作為一個(gè)長(zhǎng)期投資組合，三年內(nèi)不做任何操作，每月公布一次市值，截至2007年3月30日，該投資組合的收益率已經(jīng)達(dá)到298.35%。

深圳同威資產(chǎn)管理有限公司的李馳也是價(jià)值投資理念的堅(jiān)持者，他對(duì)萬(wàn)科、招行等優(yōu)質(zhì)企業(yè)也非?？春?。他還曾介紹過(guò)他投資金蝶（0262.HK）的案例，金蝶開(kāi)發(fā)出的財(cái)務(wù)軟件市場(chǎng)前景廣闊，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，但是李馳在投資金蝶以后的5年間，金蝶股價(jià)大幅度波動(dòng)，從1元到5元?jiǎng)×曳磸?fù)，股價(jià)波動(dòng)幅度大、跨越時(shí)期長(zhǎng)。如果換作公募基金，因?yàn)橛谢饍糁禂?shù)據(jù)和短期排名的壓力（按照規(guī)定，公募基金應(yīng)該進(jìn)行充分的信息披露，除了每天公布基金凈值以外，各家基金研究評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)都會(huì)定期推出基金排名，有的研究機(jī)構(gòu)還推出每周、每月、每季度以及年度同類型基金業(yè)績(jī)排名。這種短期化的考核機(jī)制使基金經(jīng)理面臨著巨大的心理壓力。在這種壓力下，有些公募基金為了短期的業(yè)績(jī)相對(duì)排名而放棄其長(zhǎng)期價(jià)值投資理念），不可能這樣果斷地持有而不出手。價(jià)值投資理念使得他在投資時(shí)不計(jì)較價(jià)格的漲漲跌跌，可以做到長(zhǎng)線投資并堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格。

神秘的波段操作者

與公募基金的投資在不同環(huán)節(jié)都受到嚴(yán)格監(jiān)管不同，在股票投資上，私募基金相對(duì)要靈活得多，包括果斷的擇時(shí)策略與頻繁的短線進(jìn)出、波段操作。

希望追求短線獲利的私募基金，往往有一些過(guò)往業(yè)績(jī)不錯(cuò)的短線操盤手操盤，依靠一些特定的信息資源，試圖利用概念和題材的炒作而獲利，有些甚至以攻擊漲停引領(lǐng)市場(chǎng)熱點(diǎn)實(shí)現(xiàn)暴利為目的，市場(chǎng)上稱為“漲停板敢死隊(duì)”就是此類。這類私募基金一直是中國(guó)股市曝光率較低的投資者團(tuán)體，行事神秘、操盤風(fēng)格兇悍、靈活多變、高利潤(rùn)、高風(fēng)險(xiǎn)。如今私募基金“做莊”的手法比以前有了很大的改觀，在股票的選擇上更加注重公司的基本面分析，強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資重估和發(fā)現(xiàn)，炒作概念的真實(shí)性和上市公司的質(zhì)地都有了很大的提高。但是在股票的價(jià)格推動(dòng)上，私募基金往往可能還是習(xí)慣采用對(duì)倒拉抬的手法，特別是對(duì)于資金有限的部分私募基金，如果無(wú)法持有大量的流通股，往往只能采用對(duì)倒的辦法實(shí)現(xiàn)對(duì)股價(jià)的控制。隨著監(jiān)管能力的提高，此類操作的難度日益加大。

另外一些私募基金也在承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)和積極主動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)趨勢(shì)判斷的基礎(chǔ)上，積極地進(jìn)行波段操作。根據(jù)有限的信息披露，目前的曉揚(yáng)投資管理公司的楊駿可能算作一個(gè)代表，他認(rèn)為巴菲特不可死學(xué)，應(yīng)該結(jié)合國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)情況選擇有價(jià)值成長(zhǎng)性的股票，主動(dòng)地進(jìn)行波段操作和行業(yè)輪換，規(guī)避漲幅過(guò)高的行業(yè)和個(gè)股，控制投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。他掌管的私募基金，據(jù)目前披露的信息，也取得了不錯(cuò)的戰(zhàn)績(jī)，曉揚(yáng)成長(zhǎng)基金于2005年12月31日基金單位凈值為129.382港元。一年之后，基金單位凈值為233.131港元，年收益率為80.1％；曉揚(yáng)機(jī)遇基金于2006年3月16日成立，基金單位凈值為100港元，正式運(yùn)作9個(gè)月多月后，基金單位凈值為155.953港元，期間收益率為55.95％，復(fù)合年收益率為70.7%；平安?曉揚(yáng)中國(guó)機(jī)會(huì)一期集合資金信托2006年10月17日正式成立，截至2006年12月29日，信托凈值為136.93港元，54個(gè)交易日內(nèi)凈值增長(zhǎng)率為36.93%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)一般公募基金的增長(zhǎng)率水平。

近年來(lái)崛起的私募基金新秀吳國(guó)平也曾介紹過(guò)他的一些操作案例，他的操作主要是以大波段操作為主。在股市的1300點(diǎn)附近，他認(rèn)準(zhǔn)市場(chǎng)的上揚(yáng)勢(shì)頭而大舉建倉(cāng)權(quán)重股中國(guó)石化，成本在5.2元附近，沖高至7元左右波段出局，收益率近40%；2006年5月份，由于看好牛市及招行基本面，在招商銀行大幅沖高回落后開(kāi)始建倉(cāng)，成本7元附近，波段做至近10元左右出局，收益率近45%；2006年6月中旬，由于看好大唐電信的3G龍頭地位及運(yùn)作空間，在震蕩調(diào)整時(shí)建倉(cāng)該股票，成本8.3元左右，波段做至7月上旬11元以上出局，獲利30%左右；由于看好ST天橋，2006年5月份之前反復(fù)建倉(cāng)，成本2元附近，獲利超過(guò)300%以上逐步出局，收益率超過(guò)300%。像這樣的波段操作對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)應(yīng)該是習(xí)以為常的，這些私募基金甚至比公募基金更加注重流動(dòng)性，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也更大。

多樣套利模式

由于目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)缺少做空機(jī)制，而且衍生金融工具市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，所以在很大程度上制約了私募基金優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。私募基金的靈活性，更多地體現(xiàn)在股票投資時(shí)的自由和靈活。即使如此，國(guó)內(nèi)仍然有不少私募基金采用了對(duì)沖手段和跨市場(chǎng)操作，通過(guò)不同市場(chǎng)的對(duì)沖交易實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

私募基金跨市場(chǎng)投資的典型案例是在2005年中期，當(dāng)時(shí)倫敦市場(chǎng)LME三月銅期貨正處于歷史高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的私募基金普遍預(yù)計(jì)期銅牛市已經(jīng)完結(jié)，因而開(kāi)始在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上大舉做空期銅，但此后的倫敦LME三月銅價(jià)的走勢(shì)證明，國(guó)內(nèi)的私募基金被海外對(duì)沖基金成功狙擊，損失慘重。據(jù)報(bào)道，在期貨市場(chǎng)上損失的私募基金并沒(méi)有就此罷休，而是將資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)股市，在底部的位置大舉建倉(cāng)江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等股票，在資金推動(dòng)和LME銅期貨持續(xù)走牛的雙重刺激下，江西銅業(yè)的股價(jià)從2005年中期的4元一路漲到2006年中期的17元，漲幅高達(dá)425%，云南銅業(yè)從2005年中期的3元一路漲到2006年中期的12元，漲幅超過(guò)4倍，部分參與的投資者不但成功地彌補(bǔ)了期銅上的損失，而且收益頗豐。

有的私募基金在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖投資。2005年初，深圳同威資產(chǎn)管理有限公司做了一次非常經(jīng)典的對(duì)沖操作。由于2003年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)持續(xù)上漲，日本的豐田汽車相對(duì)美國(guó)的通用汽車省油，具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)，而且豐田公司連續(xù)幾年贏利增長(zhǎng)，而通用汽車卻連續(xù)多年市場(chǎng)占有率下降并受到退休員工福利支出的拖累，贏利持續(xù)下降。深圳同威經(jīng)過(guò)研究后決定買入日本豐田汽車的股票，同時(shí)沽出美國(guó)通用汽車的股票。結(jié)果2005年日本的汽車市場(chǎng)大幅上漲40%，豐田汽車也是一路上揚(yáng)；通用財(cái)務(wù)狀況卻很差，股價(jià)也一路下跌。本次操作讓深圳同威資產(chǎn)管理有限公司獲得了相當(dāng)?shù)氖找妗?/p>

私募證券投資基金的凌厲操作風(fēng)格，體現(xiàn)在除“做莊”之外的獲利方式，例如市場(chǎng)盲點(diǎn)套利模式和對(duì)沖組合套利模式。

市場(chǎng)盲點(diǎn)套利是指利用市場(chǎng)的定價(jià)錯(cuò)誤或者制度障礙來(lái)獲得收益，是特定時(shí)期特定市場(chǎng)環(huán)境下的產(chǎn)物，要求基金必須具有敏銳的市場(chǎng)觀察力和宏觀市場(chǎng)走向的把握能力。在1999年，由于二級(jí)市場(chǎng)的行情火爆，曾經(jīng)備受市場(chǎng)冷落的戰(zhàn)略投資者配售成為“香餑餑”，獲得配售股份意味著在短暫的鎖定期過(guò)后就可以獲取一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)之間的巨大差價(jià)，成為當(dāng)時(shí)私募基金獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的主要來(lái)源，相當(dāng)一部分私募基金憑借戰(zhàn)略配售實(shí)現(xiàn)了快速崛起。據(jù)報(bào)道，涌金投資就是其中一例。

在2005年開(kāi)始的股權(quán)分置改革也為私募基金提供了市場(chǎng)盲點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。在股改過(guò)程中，為了保護(hù)流通股東的利益，一些上市公司大股東推出了“差價(jià)補(bǔ)償”的方案，即承諾在股改后的一年之后，如果股價(jià)低于承諾價(jià)格，大股東將以現(xiàn)金補(bǔ)足其中的價(jià)差。其中絲綢股份出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)讓眾多的私募基金獲得了30%以上的收益。在絲綢股份的股改方案中，大股東承諾如果股改一年之后的股價(jià)低于3.5元，將會(huì)用現(xiàn)金補(bǔ)足中間差價(jià)，如果股價(jià)高于3.5元，大股東會(huì)追送股份。此后的2006年6月15日，絲綢股份的股價(jià)下跌到3.22元，絲綢轉(zhuǎn)2(絲綢股份發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券；持有人可申請(qǐng)轉(zhuǎn)換為公司A股。)的價(jià)格也下跌到107.87元，按照股東的承諾，當(dāng)時(shí)買入股票，在不到10個(gè)月的時(shí)間里可以獲得9%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，買入可轉(zhuǎn)債，同樣可以獲得8.2%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。一部分私募基金迅速進(jìn)入，把握住了這次機(jī)會(huì)，絲綢股份在不到兩周的時(shí)間從3.22元迅速回升到4.17元，絲綢轉(zhuǎn)2也從107.87元回升到132.95元，參與套利的資金獲得了將近30%的豐厚收益。

對(duì)沖組合套利在國(guó)外已經(jīng)運(yùn)作得十分成熟，但這一贏利模式目前在國(guó)內(nèi)才剛剛興起，其應(yīng)用主要是取決于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)環(huán)境能否提供相關(guān)的金融產(chǎn)品，一部分私募基金已經(jīng)利用國(guó)內(nèi)的ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）進(jìn)行套利，而且在積極備戰(zhàn)即將推出的股指期貨帶來(lái)的對(duì)沖套利機(jī)會(huì)。

下篇：私募股權(quán)投資基金：天使？魔鬼？

無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，通常私募股權(quán)基金最偏好的投資對(duì)象是具有上市潛能的企業(yè)，即Pre-IPO型企業(yè)，因?yàn)樗侥蓟鹱詈玫耐顺龇绞街换蛘呤峭ㄟ^(guò)上市退出或者是被其他大型機(jī)構(gòu)并購(gòu)?fù)顺?，這些企業(yè)多半已經(jīng)發(fā)展得較為成熟，距上市時(shí)間普遍不會(huì)太長(zhǎng)，投資這樣的企業(yè)會(huì)增加投資的安全性和流動(dòng)性，其他企業(yè)也有足夠的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。所以，私募股權(quán)基金會(huì)在這類型企業(yè)最需要錢的時(shí)候扮演天使角色，砸下大筆美金，也會(huì)在其成功上市后轉(zhuǎn)瞬離去，帶著賺來(lái)的幾倍甚至幾十倍的利潤(rùn)。

新《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂，對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺(tái)。無(wú)論是上市公司還是非上市公司股權(quán)投資領(lǐng)域，私募基金的參與都透明得多。

根據(jù)《私人股權(quán)情報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2006年全球私募股權(quán)新籌資金超過(guò)了4320億美元，比2005年的3111億美元增長(zhǎng)了39%。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。據(jù)清科研究中心的一份報(bào)告顯示，在投資方面，2006年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)內(nèi)地共投資129個(gè)案例，參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)77家，整體投資規(guī)模達(dá)129.73億美元。在融資方面，2006年40支可投資于中國(guó)內(nèi)地的亞洲基金成功募集，募集資金高達(dá)141.96億美元。

除了關(guān)注準(zhǔn)備上市的公司，私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)開(kāi)始在上市公司展開(kāi)。私募增發(fā)、并購(gòu)基金有加速的趨勢(shì)。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，2006年共有19家在內(nèi)地和香港以及海外上市的企業(yè)獲得了私募股權(quán)基金投資，融資27.05億美元，占全年私募股權(quán)投資總額的20.8％。如2006年11月，高盛9天內(nèi)投出18億元，分別參與福耀玻璃、陽(yáng)之光和美的電器等多家公司增發(fā)。同時(shí)，在國(guó)際資本市場(chǎng)大行其道的并購(gòu)基金在中國(guó)也開(kāi)始嶄露頭角。2006年的融資額達(dá)23.68億美元，占全年私募股權(quán)投資總額的18.3％。另外有8支并購(gòu)基金成功募集，占新募基金數(shù)量的20.0%。就募資金額而言，并購(gòu)基金以64.40億美元的募資金額高居榜首，占整體募資額的45.4%。而且，被私募股權(quán)投資基金運(yùn)用最多的杠桿收購(gòu)在中國(guó)有了第一例――好孩子集團(tuán)，并隨后有了華平收購(gòu)山東中軒的案例。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融條件的改善,國(guó)企整體改制的步伐明顯加快以及海外更多收購(gòu)型基金的到來(lái)，國(guó)外的大型私募基金和投資銀行可能會(huì)積極投身中國(guó)企業(yè)的改制中來(lái)，可預(yù)見(jiàn)未來(lái)在很多行業(yè)中都將看到杠桿收購(gòu)的交易方式。

從投資的行業(yè)分布情況來(lái)看，目前投資主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)。2006年1～12月傳統(tǒng)行業(yè)共發(fā)生73起私募股權(quán)投資案例，占年度投資案例總數(shù)的56.6%；該行業(yè)投資金額為65.13億美元,占年度總投資額的50.2%。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資中，房地產(chǎn)業(yè)最受基金青睞。2006年，世貿(mào)房地產(chǎn)、上海復(fù)地、綠城中國(guó)、首創(chuàng)置業(yè)、陽(yáng)光100等國(guó)內(nèi)多家房地產(chǎn)企業(yè)紛紛獲得私募股權(quán)基金投資。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2006年12月，房地產(chǎn)行業(yè)共有31個(gè)私募股權(quán)投資案例，占傳統(tǒng)行業(yè)投資案例總數(shù)的42.4%，投資金額達(dá)30.37億美元，占傳統(tǒng)行業(yè)總投資金額的46.6%。

根據(jù)運(yùn)作方式的差異，目前在中國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)活動(dòng)的各種私募股權(quán)投資基金基本可以分為四類，即外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營(yíng)型。在我國(guó)目前的各種投資活動(dòng)中，最為活躍的是外資背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外資背景的私募基金運(yùn)作的，如蒙牛、無(wú)錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，他們的身后也大都是一些赫赫有名的國(guó)際私募股權(quán)基金，如KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石等。國(guó)內(nèi)的本土私募股權(quán)基金主要包括具有本土金融機(jī)構(gòu)或者政府背景的，如鼎暉國(guó)際、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司,如平安信托等，還有一些民營(yíng)型的創(chuàng)業(yè)投資公司等。其中國(guó)內(nèi)最具活力的私募股權(quán)投資基金當(dāng)屬民營(yíng)型的投資基金，而這其中又以“系類家族企業(yè)”最為引人注意。

股票市場(chǎng)上往往一提“系”，總給人一種在二級(jí)市場(chǎng)炒作的概念，但是國(guó)內(nèi)以“涌金系”為代表的私募股權(quán)投資基金其實(shí)更多的是參與上市或非上市公司的私募股權(quán)投資，即一級(jí)市場(chǎng)和所謂的一級(jí)半市場(chǎng)。他們能夠根據(jù)政策熱點(diǎn)靈活轉(zhuǎn)戰(zhàn)各個(gè)投資市場(chǎng)，并且抓住市場(chǎng)熱點(diǎn)，并將各種操作手法運(yùn)用的游刃有余。

雖然以“系類家族企業(yè)”為代表的民營(yíng)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展引人注意，但是總體而言，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金與成熟的外資股權(quán)私募基金相比，還有一定的差距。

但是在一些領(lǐng)域，中資私募股權(quán)投資基金的發(fā)展非常迅速，例如在上市公司股權(quán)投資中，中資和外資的私募股權(quán)投資基金基本平分秋色。2005年開(kāi)始的股權(quán)分置改革打通了非流通股在二級(jí)市場(chǎng)的流通渠道，禁售期結(jié)束后非流通股的可流通使私募股權(quán)投資基金多了退出的通道，消除了制度障礙的資本市場(chǎng)飛速發(fā)展，屢創(chuàng)新高，也使得投資者的信心得以恢復(fù)。出于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的良好預(yù)期，我國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)明顯活躍，私募股權(quán)投資基金也深度的參與了股權(quán)分置改革和各種并購(gòu)重組。大多數(shù)上市公司的股權(quán)都有私募股權(quán)投資基金進(jìn)行交易，他們通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲取非流通的上市公司股權(quán)，在全流通后通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)拋售或者再次轉(zhuǎn)讓的方式了結(jié)獲利。

股權(quán)分置改革后IPO的重新開(kāi)閘，尤其是中小板上市標(biāo)準(zhǔn)的下降使得私募股權(quán)投資基金的退出渠道便利不少。2006年，共有23家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，退出活動(dòng)十分活躍。隨著海外大盤藍(lán)籌的回歸，A股市場(chǎng)上市的吸引力也在加強(qiáng)，這將會(huì)改變以前中國(guó)企業(yè)力圖通過(guò)外資私募股權(quán)基金到海外上市的情況。更為重要的是，股權(quán)分置改革在完善二級(jí)市場(chǎng)的同時(shí)也將極大程度的促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展壯大，在擴(kuò)大私募股權(quán)基金退出渠道的同時(shí)也擴(kuò)大了私募股權(quán)基金的投資渠道。對(duì)本土私募股權(quán)投資基金而言，這也是一次難得的發(fā)展機(jī)遇。深圳創(chuàng)業(yè)板和天津柜臺(tái)交易如果能夠盡快推出，也將大幅改善私募基金的退出渠道，與通過(guò)在一板市場(chǎng)IPO進(jìn)行退出的方式相比，這兩種退出的方式將更為容易和便捷。

尾聲：私募基金的合法化之路

一直以來(lái)，私募基金往往都被視為是處于監(jiān)管的空白地帶或者灰色地帶，雖然已經(jīng)有運(yùn)作比較規(guī)范的信托模式，但其他大量的以委托理財(cái)?shù)刃问酱嬖诘乃侥蓟鹑匀惶幱诨疑貛?，魚龍混雜，良莠不齊。長(zhǎng)期以來(lái)的模糊定位不可避免的帶來(lái)了許多問(wèn)題。

目前運(yùn)作比較規(guī)范的私募基金一般都設(shè)立準(zhǔn)入門檻，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的客戶。但有些私募基金卻接受任何額度的投資，甚至采用類似傳銷的方式大量吸收資金，走向非法集資的歧途，上海一家私募基金就因?yàn)樯嫦臃欠ㄎ展姶婵钣?007年4月份被警方調(diào)查，這給投資者帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。由于私募基金的模糊定位，使得公眾投資者對(duì)私募基金的認(rèn)識(shí)不足，社會(huì)上還可能會(huì)出現(xiàn)以私募基金的名義進(jìn)行詐騙的“假私募”現(xiàn)象。

另外，不少私募基金與投資者之間簽有資金委托合同，但這種委托合同往往可能是不受《合同法》保護(hù)的，僅僅相當(dāng)于君子協(xié)定，法律的缺位使得私募基金與投資者雙方都面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這樣的問(wèn)題是現(xiàn)實(shí)存在的。

目前在我國(guó)法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，例如可以采取信托制、契約制和公司制（合伙制）等形式。目前的運(yùn)作已經(jīng)較為規(guī)范的方式是集合資金信托計(jì)劃，一般由信托投資公司作為受托人，由資產(chǎn)管理公司或投資管理公司作為投資顧問(wèn)合作設(shè)立，這些信托計(jì)劃產(chǎn)品還引入托管銀行；除了這些已經(jīng)公開(kāi)并且比較規(guī)范的信托產(chǎn)品計(jì)劃以外，還存在以工作室、投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司和投資管理公司等的名義，以委托理財(cái)方式為其他投資者提供投資服務(wù)的私募基金，而且大多以操作投資者個(gè)人賬戶的方式進(jìn)行運(yùn)作，目前還沒(méi)有明確的法律對(duì)這種運(yùn)作方式進(jìn)行規(guī)范。2006年8月27日，人大通過(guò)《合伙企業(yè)法》，使得在我國(guó)以公司制的形式組織私募基金也已經(jīng)沒(méi)有法律障礙?，F(xiàn)在需要加強(qiáng)的是私募證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的立法，使其真正生活在陽(yáng)光之下。

和公募基金的公開(kāi)管制相比，私募基金更多的接受市場(chǎng)的約束，市場(chǎng)的自我識(shí)別和淘汰機(jī)制使得私募基金面臨比公募基金雖然表現(xiàn)形式不同、但是實(shí)際上同樣嚴(yán)格的監(jiān)管。從根本上說(shuō)，私募基金和公募基金相比照而存在，相競(jìng)爭(zhēng)而共發(fā)展，私募基金的許多體制活力實(shí)際上直接來(lái)自于公募基金制度的不足與缺陷。

對(duì)于管理層而言，對(duì)此種誕生于國(guó)民個(gè)人財(cái)富積累和高效融資效率的市場(chǎng)化產(chǎn)物，任何試圖進(jìn)行更多人為控制的行為往往帶來(lái)適得其反的結(jié)果。如果陷入行政管制和審批的監(jiān)管怪圈，就會(huì)扼殺市場(chǎng)自身的活力。注重權(quán)利和審批機(jī)制，忽視私募市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律，其后果必然或者是扼殺市場(chǎng)的活力，或者是使那些有活力的機(jī)構(gòu)出走，采取到海外設(shè)立機(jī)構(gòu)回來(lái)運(yùn)作的方式，總體上不利于私募基金的健康發(fā)展。

私募基金，如同一個(gè)萬(wàn)花筒，在股權(quán)分置改革完成之后，將成為中國(guó)資本市場(chǎng)上最為活躍、最引人注目的市場(chǎng)新力量之一。

篇6

2005年中，在股市跌破1100點(diǎn)時(shí)，京城的私募經(jīng)理們意識(shí)到了一次重大的十年難遇的發(fā)財(cái)機(jī)會(huì)來(lái)了，于是部分投資人都把自己的房子與店鋪抵押給了銀行，以獲得更多的買股票的資金。同時(shí)積極地?cái)U(kuò)展私募規(guī)模，此時(shí)北京的豪華休閑中心經(jīng)常有私募精英的股市研討聚會(huì)。為了鼓舞客戶的信心，私募代言人率先在京城的媒體上做出了“2006年漲過(guò)1783點(diǎn)不算啥”的預(yù)測(cè)。

2006年的投資主題非常的明確，以上市公司的股改底牌為盲點(diǎn)套利的投資主題，從中國(guó)銀行上市后以最新上市的大盤股為最優(yōu)投資的投資主題，全年的行動(dòng)一直是不斷地主動(dòng)性地創(chuàng)造黑馬與領(lǐng)頭羊。中間也穿插了一些最新品種與衍生品種的盲點(diǎn)套利。

2006年初以前，京城私募基金的主要客戶以全國(guó)各地的上市公司集團(tuán)公司，京城的外貿(mào)企業(yè)與房地產(chǎn)企業(yè)為主，還有一些留學(xué)歸國(guó)的海龜人士與望京地區(qū)的韓國(guó)僑民，以及一些有官僚背景的中小民營(yíng)企業(yè)。當(dāng)股市的賺錢效應(yīng)開(kāi)始擴(kuò)散之后，比鄰京城的山西煤礦老板也紛紛加入，一些大規(guī)模的私募基金目前有三分之一的客戶是山西人，東北的一些企業(yè)也有資金不斷追加之勢(shì)，其余的以鄭州、大連與天津的期貨客戶較多。

不過(guò)一些高水準(zhǔn)的私募基金“入份”相對(duì)苛刻――2006年初的門檻為300萬(wàn)，而2007年已經(jīng)上漲至500萬(wàn)。由于基金規(guī)模過(guò)大會(huì)影響基金的操作和收益率，為了客戶的利益，一些私募經(jīng)理并不愿意讓基金的規(guī)模過(guò)于龐大――3億到10億的規(guī)模最佳，另一個(gè)原因是，私募基金的最后結(jié)算需要最后出貨后用現(xiàn)金結(jié)算。

除此之外，客戶要求簽署風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)書，并且認(rèn)可該私募的投資理念，他們一般有兩種選擇：最優(yōu)型服務(wù)抑或無(wú)險(xiǎn)型服務(wù)。不過(guò)二者的資金管理提成大不相同，一般情況下最優(yōu)型贏利提成為30％，后者為50％，沒(méi)有管理費(fèi)與申購(gòu)贖回費(fèi)用，但是一些中間人可以獲得非常有價(jià)值的個(gè)股信息。

為了控制基金總規(guī)模，即使是有500萬(wàn)實(shí)力的客戶，私募基金也需要同客戶談話以促進(jìn)雙方的互相了解，原則上那種“水平不高，欲望很高，實(shí)力不多，麻煩很多”的客戶不大受歡迎。眼前的私募市場(chǎng)一掃前些年的頹勢(shì)，重新以賣方市場(chǎng)的角色出現(xiàn)。畢竟，放眼望去，優(yōu)秀理財(cái)師與合格的私募基金非常有限。

京城私募的一個(gè)東北企業(yè)客戶年初資金2億，年末達(dá)到7億；―個(gè)北京年輕女客戶年初資金500萬(wàn)，年末1800萬(wàn)。這都是在剔除提成之后的理財(cái)結(jié)果。

2006私募經(jīng)典操作

私募基金的投資思維自成體系，如果以傳統(tǒng)的技術(shù)分析與基本分析思維可能很難理解他們花樣繁多的賺錢視角。在他們看來(lái)，機(jī)會(huì)無(wú)所不在，無(wú)論是股權(quán)分置還是IPO，在他們眼中，都可能挖出搖錢樹(shù)。

盲點(diǎn)套利，最優(yōu)投資、底牌投機(jī)是私募經(jīng)理的幾種核心盈利模式：

1、盲點(diǎn)套利

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)盲點(diǎn)套利案例

農(nóng)產(chǎn)品000061：股改具有保底價(jià)，股價(jià)翻兩倍。

大冶特鋼000708：股改具有保底價(jià)，股價(jià)快速翻倍。

絲綢股份000301：股改具有保底價(jià)，且有轉(zhuǎn)債到期底牌，股價(jià)逆市大漲。

招商轉(zhuǎn)債125024：債券有保底價(jià)，債價(jià)接近翻信。

最新品盲點(diǎn)套利案例

上港集團(tuán)600018：第一個(gè)整體上市的換股央企，股價(jià)快速翻倍。

中化國(guó)際600500；第批發(fā)行分離債的股票之一，雙品種同受益。

吉林敖東000623：第一個(gè)借殼上市的券商股票，股價(jià)翻兩倍。

2、底牌投機(jī)

股改方案底牌投機(jī)

宏源證券000562：采用國(guó)家注資的股改方案，股價(jià)快速翻兩倍。

博盈投資000760：莊股伴隨股改方案啟動(dòng)，股價(jià)快速翻兩倍。

三九醫(yī)藥000999：清欠題材時(shí)間明確，股價(jià)快速翻倍。

業(yè)績(jī)成長(zhǎng)底牌投機(jī)

航夭通信600677：航天軍工題材，股價(jià)快速翻倍。

界龍實(shí)業(yè)600836：迪斯尼土地增值題材，股價(jià)快速翻倍。

弛宏鋅鍺600497：與期貨關(guān)聯(lián)品種同步聯(lián)動(dòng)，股價(jià)快速翻倍。

3、最優(yōu)投資

市夢(mèng)率最優(yōu)投資

北辰實(shí)業(yè)601588：唯一正宗奧運(yùn)題材，股價(jià)快速翻兩倍。

王府井600859：持有大量北辰實(shí)業(yè)原始股，具有交易型機(jī)會(huì)，股價(jià)快速翻倍。

招商輪船601872：快速?gòu)?fù)制北辰打法，股價(jià)快速接近翻倍。

交易型最優(yōu)投資

五糧認(rèn)購(gòu)030002：可控的杠桿拉動(dòng)，證價(jià)翻10信，2006年漲幅第一的品種。

鋅業(yè)股份000751：資源股是市場(chǎng)熱點(diǎn)，股改完成首目無(wú)漲跌停板限制，股價(jià)單日翻倍。

篇7

以絕對(duì)收益為目標(biāo)的私募，其最大的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)下跌的控制。事實(shí)上，一只私募如果不能至少是部分地控制下跌，則中長(zhǎng)期它在私募群體中就永無(wú)出頭之日，不論它在上漲時(shí)如何凌厲。不過(guò)，控制下跌雖然是私募一定要做的事，但控制到什么程度，卻因?yàn)轱L(fēng)格、水平的問(wèn)題，大有不同。經(jīng)歷了2008年近70％的下跌和2009年8月20％多的下跌，在所有運(yùn)行滿一年的私募產(chǎn)品中，有8只(星石有7只因?yàn)槭峭耆珡?fù)制，只算1只，中國(guó)龍價(jià)值7和8也基本是復(fù)制，只算1只)私募，在下跌的控制上，呈現(xiàn)出非常完美的結(jié)果：在2008年10月之前的大跌中，單月下跌不超過(guò)8％，在2008年10月后的反彈和震蕩行情中，單月下跌不超過(guò)5％。

這其中，有幾只私募的運(yùn)行時(shí)間更長(zhǎng)一些，其對(duì)下行控制的能力更有說(shuō)服力，如星石系、中國(guó)龍價(jià)值7和8、智德持續(xù)增長(zhǎng)等，因?yàn)樗麄兂闪r(shí)間分別為2007年7月，2008年3月和2008年6月，全程或部分經(jīng)歷過(guò)08年的大跌。相比一些成立于大盤下跌尾聲或上漲初期的私募基金，他們是不幸的，因?yàn)樗麄儭吧环陼r(shí)”；但他們更是幸運(yùn)的，經(jīng)過(guò)08年的磨礪，他們有機(jī)會(huì)證明了在崩盤式下跌中的虧損控制能力，為市場(chǎng)樹(shù)立了下行控制的最高標(biāo)桿，難能可貴。

雖然這些私募展示了優(yōu)秀的下行控制能力，但下行控制只是一只產(chǎn)品表現(xiàn)的一面，另一面，則是上漲時(shí)的動(dòng)力。遺憾的是，控制下行優(yōu)秀的產(chǎn)品，相對(duì)比較難漲上去。近12月基本是觸底之后的一年，在這一年里，這些控制下行優(yōu)秀的私募絕對(duì)收益平均只有43.88％，比私募整體水準(zhǔn)低，更落后于大盤30多個(gè)百分點(diǎn)，其中最差的合志同方甚至只有5.69％的漲幅，而同期大盤漲了97.18％。另外，不可思議的是，合志同方自成立以來(lái)，凈值一直在0.95和1元間來(lái)來(lái)回回，還不如買只債券。

在下行控制好的私募里，也有幾只私募相對(duì)上行的動(dòng)力比較充足，有3只私募在近12月中絕對(duì)收益上漲達(dá)到了滬深300指數(shù)的50％：博頤精選2、重陽(yáng)1期、智德持續(xù)增長(zhǎng)。其中重陽(yáng)1期還戰(zhàn)勝了大盤。但重陽(yáng)1期成立時(shí)間是去年9月，正好接近市場(chǎng)的最底部，未經(jīng)歷08年崩盤式下跌的檢驗(yàn)。相對(duì)而言，博頤精選2和智德持續(xù)增長(zhǎng)不僅給我們提供了下行時(shí)安心的選擇，上行時(shí)也能部分跟上大盤上漲，在中長(zhǎng)期取得遠(yuǎn)勝大盤的業(yè)績(jī)，值得關(guān)注。

選擇私募時(shí)，下行風(fēng)險(xiǎn)的控制確實(shí)十分重要，但投資人不能只看下行控制這一面，對(duì)于只能控制下行，完全沒(méi)有上行動(dòng)力的私募，應(yīng)多加小心。如合志同方；對(duì)凈值長(zhǎng)時(shí)間停滯的基金，如國(guó)貿(mào)盛乾，也要多打個(gè)問(wèn)號(hào)；此外，下行控制在下跌時(shí)才有意義，由于很多私募其實(shí)未經(jīng)歷過(guò)2008年的大跌，成立于2008年四季度，即使在2009年8月的下跌中控制優(yōu)秀，并體現(xiàn)了充沛的上漲動(dòng)力，對(duì)特別關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)的投資人來(lái)說(shuō)，也應(yīng)該多加考察。

上市券商三季度業(yè)績(jī)總結(jié)

2009年前3季度，10家上市券商整體現(xiàn)實(shí)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為359.81億元和162.25億元，同比分別增長(zhǎng)25.32％和34.06％。凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因在于營(yíng)業(yè)支出增長(zhǎng)明顯落后于收入增長(zhǎng)(同期的營(yíng)業(yè)支出只增長(zhǎng)了14.82％)。從單季業(yè)績(jī)的環(huán)比增長(zhǎng)看，除了光大證券以外的其余9家上市券商3季度單季實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為124.29億元和51.54億元，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)9.18％，凈利潤(rùn)環(huán)比下滑4.49％。

經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)成為前3季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素。

10家上市券商前3季度實(shí)現(xiàn)的經(jīng)紀(jì)收入和自營(yíng)收入分別為228.46億元和47.66億元，同比分別增長(zhǎng)49.19％和23.08％。經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的同比正增長(zhǎng)主要緣于市場(chǎng)交易額的同比增長(zhǎng)和去年3季度的業(yè)績(jī)基數(shù)較低。不考慮光大證券，其余9家上市券商3季度單季實(shí)現(xiàn)的經(jīng)紀(jì)收入和自營(yíng)收入分別為81.62億元和12.59億元，經(jīng)紀(jì)收入環(huán)比增長(zhǎng)21.2％，自營(yíng)收入環(huán)比下滑38.31％。

三季度保險(xiǎn)資金持股市值增30％

數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金三季度末持股數(shù)量合計(jì)達(dá)32.63億股，較二季度末環(huán)比增加55.52％；持股市值約為331.09億元，環(huán)比增長(zhǎng)29.98％。

據(jù)WIND最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)資金出現(xiàn)在了151家上市公司的十大流通股股東名單中，三季度末持股數(shù)量合

篇8

出于上述兩方面的考慮，筆者對(duì)于本課題的研究思路基本可以歸納為以下幾點(diǎn)，即：（1）以成熟市場(chǎng)中的私募基金運(yùn)作與監(jiān)管模式為參照；（2）在具體私募基金的研究對(duì)象方面以目前曝光度最高的美國(guó)對(duì)沖基金為主；（3）研究重點(diǎn)不在于求全，而是針對(duì)我國(guó)未來(lái)私募基金發(fā)展進(jìn)程中的運(yùn)作問(wèn)題和監(jiān)管模式嘗試提出一些有益的解決思路。本文后續(xù)的內(nèi)容基本上是圍繞著這三個(gè)方向而展開(kāi)的。

可以認(rèn)為，我國(guó)目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩方面的問(wèn)題，在目前《投資基金法》的立法過(guò)程中實(shí)際上已有反映。首先，在社會(huì)信用機(jī)制效率低下的背景下，監(jiān)管方對(duì)于信托行為的控制存在逐漸強(qiáng)化的趨勢(shì)（例如在信托法的實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的“信托成立”及“信托生效”分離辨別，很明顯是立法機(jī)關(guān)對(duì)于社會(huì)信用狀況缺乏信心的表現(xiàn)）。沒(méi)有民間信托行為的健康發(fā)展，探討私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管是缺乏其土壤的，而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發(fā)展的空間仍然不可預(yù)知；其次，鑒于我國(guó)潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右，政府很難對(duì)如此巨大的經(jīng)濟(jì)資源放任自流，“加強(qiáng)監(jiān)管”不會(huì)只是一句口號(hào)，而是涉及了相當(dāng)復(fù)雜的利益分配關(guān)系和政治考慮。

從私募基金本身來(lái)看，在缺乏上述環(huán)境支持的情況下，我國(guó)的私募基金有可能一開(kāi)始就處于畸形狀態(tài)。如果這種經(jīng)濟(jì)格局不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，那么無(wú)論在私募基金的組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式、監(jiān)管政策還是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方面，都很難指望出現(xiàn)一種合理、公平、客觀的約束及評(píng)價(jià)機(jī)制。對(duì)比現(xiàn)在常常被作為私募基金對(duì)立面而加以標(biāo)榜的公募證券投資基金的情況，不能說(shuō)這種擔(dān)心純屬過(guò)慮。

應(yīng)當(dāng)指出的是，除了對(duì)沖基金外，其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態(tài)（大部分是與涉及商業(yè)機(jī)密有關(guān)），而且數(shù)量相對(duì)較少，從而令針對(duì)其運(yùn)作模式的外部研究難以深入。因此，我們將明確下面的探討范圍地僅針對(duì)公開(kāi)信息相對(duì)較多的對(duì)沖基金。若非予以特別指出，則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”（或“對(duì)沖基金”）。不過(guò)，同樣顯而易見(jiàn)的是：這些研究的結(jié)論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。

對(duì)于美國(guó)對(duì)沖基金運(yùn)作及監(jiān)管環(huán)境的分析表明：美國(guó)對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管并非是心有余而力不足，而是有意識(shí)地為這一自由經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物留下廣闊的發(fā)展空間。多元化的投資主體結(jié)構(gòu)對(duì)于成熟健康的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能是較為適宜的，而且出于對(duì)社會(huì)信用體系的信賴（盡管這一體系不時(shí)仍爆出了一些意外的危機(jī)），監(jiān)管者力主由其他市場(chǎng)參與者施加的信用及契約控制來(lái)制約對(duì)沖基金的不當(dāng)行為，但是，對(duì)沖基金發(fā)展的前提仍然是不能破壞市場(chǎng)的公正、公平秩序。這就是多年來(lái)美國(guó)政府及司法部門對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管思路。

至少在目前看來(lái)，就對(duì)沖基金實(shí)施直接監(jiān)管或者急于加強(qiáng)間接監(jiān)管都是不得人心的。不過(guò)，在其監(jiān)管環(huán)境方面，不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無(wú)忌憚地運(yùn)用杠桿進(jìn)行博弈的對(duì)沖基金僅占少數(shù)，美國(guó)政府及司法部門也會(huì)認(rèn)真考慮采取制止類似事件再度發(fā)生或盡可能消除其負(fù)面影響的一些必要措施。

未來(lái)對(duì)沖基金監(jiān)管模式的演化肯定是漸進(jìn)式的，而且指望其達(dá)到共同基金的監(jiān)管水平是不切實(shí)際的。

可以認(rèn)為，相關(guān)立法支持的缺乏是導(dǎo)致我國(guó)各種民間信托行為及相關(guān)保險(xiǎn)行為（如果還不能把它們稱為私募基金的話）無(wú)序發(fā)展的最重要原因之一。至于現(xiàn)有的《信托法》及《保險(xiǎn)法》也對(duì)相應(yīng)的私人信托行為和非商業(yè)保險(xiǎn)行為進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制、或者使其處于空白狀態(tài)。我們可以看到，美國(guó)私募基金的發(fā)展是以私有化經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的，良好的社會(huì)信用機(jī)制和健全的法律保障是其自由發(fā)展的兩個(gè)重要基礎(chǔ)。在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這兩個(gè)要素應(yīng)當(dāng)說(shuō)都尚不完全具備。

更為可慮的是，目前證券監(jiān)管部門和立法機(jī)關(guān)對(duì)于私募基金的監(jiān)管規(guī)范立法似乎并未認(rèn)真考慮中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和基礎(chǔ)問(wèn)題，在對(duì)私募基金的認(rèn)識(shí)上分歧較大，一些間接透露的信息表明高層（主要是人大立法委“投資基金法”工作小組）的某些失之偏頗的看法對(duì)于我國(guó)私募基金的未來(lái)發(fā)展可能會(huì)形成令人擔(dān)憂的不利影響。

目前，我國(guó)市場(chǎng)格局和國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制都處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，其間的動(dòng)蕩和混亂不可避免。在私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分類似于私募基金的民間集合投資現(xiàn)象仍處于地下?tīng)顟B(tài)，而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說(shuō)，我國(guó)私募基金目前的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要是系統(tǒng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于我國(guó)私募基金立法工作可能存在一些的問(wèn)題，可行的參考解決方案和建議包括：

（1）實(shí)行自由化的間接監(jiān)管政策，但在發(fā)起人及投資者資格認(rèn)定環(huán)節(jié)予以嚴(yán)格控制

（2）建議不再進(jìn)行單列的私募基金立法工作

（3）建議對(duì)非法人組織的民事主體資格進(jìn)行專門立法進(jìn)行確認(rèn)，以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。

（4）建議對(duì)私人信托行為進(jìn)行認(rèn)定。

（5）強(qiáng)化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

（6）建立雙向交易機(jī)制，增加金融投資品種，使得私募基金有可能在股票、期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品所構(gòu)成的廣泛空間中進(jìn)行操作，并借以提高證券金融市場(chǎng)的整體效率。

（7）建立由私募基金協(xié)會(huì)之類的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，并由后者相應(yīng)制訂非強(qiáng)制性的業(yè)務(wù)推薦慣例和風(fēng)險(xiǎn)控制原則。

篇9

（一）合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)

合格投資者的原則要求是具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，相關(guān)規(guī)定如下：

1.購(gòu)買單只私募基金不低于100萬(wàn)元。

2.單位投資者：凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元。

3.個(gè)人投資者：金融資產(chǎn)不低于300 萬(wàn)元或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益。

4.采取母子基金方式的，穿透審查最終投資者。

5.基金份額受讓人同樣應(yīng)具備合格投資者條件。

（二）合格投資者的評(píng)估

《監(jiān)管辦法》要求基金管理人對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力評(píng)估。評(píng)估方式為問(wèn)卷調(diào)查，評(píng)估依據(jù)是投資者填寫的問(wèn)卷信息和提供的文件。

投資者提供虛假信息或文件，應(yīng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；《監(jiān)管辦法》并未要求基金管理人對(duì)投資者提供信息和文件的真實(shí)性進(jìn)行調(diào)查。

（三）投資者數(shù)量的計(jì)算

1.私募基金的合格投資者累計(jì)不得超過(guò)法律規(guī)定數(shù)量。合伙制基金不得超過(guò)50人，公司制基金（有限責(zé)任公司）不得超過(guò)50人。

2.穿透計(jì)算原則：采取母子基金方式的，應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。

二、私募的判斷：沿襲負(fù)面清單規(guī)定

（一）規(guī)定了什么不是私募。

《監(jiān)管辦法》沿襲了有關(guān)非法集資的司法解釋，列舉了什么不是私募，即不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介。

（二）沒(méi)有規(guī)定什么是私募。

《監(jiān)管辦法》沒(méi)有明確什么是私募或判斷標(biāo)準(zhǔn)，從法理而言，上述負(fù)面清單之外的所有募集行為都應(yīng)是合法私募。

私募發(fā)行原則上應(yīng)由基金管理人或基金銷售機(jī)構(gòu)通過(guò)與合格投資者（或其代表人、委托人）直接溝通進(jìn)行。

在美國(guó)，基金管理人或基金銷售機(jī)構(gòu)分發(fā)有關(guān)發(fā)行人信息數(shù)據(jù)的材料是允許的。據(jù)此基金管理公司應(yīng)可進(jìn)行不涉及特定基金產(chǎn)品的形象宣傳或品牌推廣。

三、募集的流程

篇10

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，66家公募基金公司總規(guī)模為2.17萬(wàn)億元。同期券商集合理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值共計(jì)1380.71億元，陽(yáng)光私募管理的資金總規(guī)模為1600億元。

私募的新春天

今年2月初，市場(chǎng)上就陸續(xù)傳出私募信托證券賬戶開(kāi)戶重啟的消息。這是自2009年6月份私募信托證券賬戶開(kāi)戶被叫停之后，近三年來(lái)首次出現(xiàn)將放開(kāi)的消息。

事實(shí)上，由于信托證券賬戶的停開(kāi)，私募基金將一個(gè)普通的信托證券賬戶價(jià)格炒高到了一年300多萬(wàn)元，大的信托公司甚至高達(dá)500萬(wàn)元，而且還要求保底發(fā)行規(guī)模為8000萬(wàn)元到1億元，即便這樣，信托證券賬戶依然是奇貨可居。

巨額的賬戶費(fèi)用和高昂的發(fā)行門檻嚴(yán)重限制了陽(yáng)光私募的發(fā)展。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2009年中期以來(lái)，陽(yáng)光私募的成立數(shù)量大幅低于2007年和2008年?！盀榱酥Ц陡哳~的信托賬戶費(fèi)用，陽(yáng)光私募的規(guī)模至少要達(dá)到5000萬(wàn)以上后，扣除人員和辦公的費(fèi)用，在一個(gè)正常的行情里，才有賺錢的可能。”一家私募基金負(fù)責(zé)人說(shuō)。

然而，筆者了解，目前沒(méi)有陽(yáng)光化的私募規(guī)模大多集中在3000萬(wàn)到5000萬(wàn)之間。而這些正是未來(lái)陽(yáng)光化私募的主要力量。

私募信托賬戶開(kāi)戶重啟似乎正在無(wú)限逼近?！拔覀円矎男磐泄竞拖嚓P(guān)的監(jiān)管部門打聽(tīng)過(guò)，重啟應(yīng)該是確定的事情，這也符合郭樹(shù)清的市場(chǎng)化改革思路，但目前還沒(méi)有具體細(xì)則，不過(guò)相信應(yīng)該為期不遠(yuǎn)?！鄙鲜鏊侥钾?fù)責(zé)人表示。事實(shí)上，公募基金的高端客戶最近兩年一直都處于凈流失狀態(tài)，特別公募專戶業(yè)績(jī)的表現(xiàn)不佳，讓寄予厚望的高端投資者開(kāi)始撤退，進(jìn)而轉(zhuǎn)投私募。

券商資管大松綁

在私募基金對(duì)公募基金的高端客戶形成威脅的同時(shí)，公募基金的普通客戶同樣可能面臨正在松綁的券商資產(chǎn)管理的蠶食。

2月9日，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部曾將一份會(huì)同證券業(yè)協(xié)會(huì)近期對(duì)證券行業(yè)發(fā)展諸多問(wèn)題調(diào)研所形成的報(bào)告發(fā)至各大券商。其中涉及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新部分，重點(diǎn)涉及增加投資品種范圍、推出保本分級(jí)產(chǎn)品、降低資管公司凈資本要求、降低投資者準(zhǔn)入門檻等7個(gè)方面。

該調(diào)研報(bào)告在增加投資品種范圍中，也建議將未上市公司股權(quán)、PE基金、信托及銀行理財(cái)產(chǎn)品、各類收益權(quán)，以及傳統(tǒng)投資領(lǐng)域之外的房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、大宗商品、藝術(shù)品等實(shí)物資產(chǎn)納入，由傳統(tǒng)的證券資產(chǎn)管理模式向全方位的資產(chǎn)管理模式發(fā)展；并建議放開(kāi)股指期貨投資比例限制。