導(dǎo)語(yǔ)：小麥期貨的功能及干擾一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀(guān)點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

一、前言

期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有兩大基本功能：套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，在社會(huì)資源配置過(guò)程中，能夠使期貨價(jià)格發(fā)揮比現(xiàn)貨價(jià)格更為積極的作用，有助于資源的合理配置，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者、投資者和金融部門(mén)根據(jù)這一價(jià)格作出合理的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策和投資決策，保障經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是否完善也是期貨市場(chǎng)是否成熟的標(biāo)志。本文擬通過(guò)利用近期小麥期貨和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，反映通過(guò)近年鄭州交易所各種交易制度的完善，小麥期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是否有效。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

本文選擇了自2005年11月13日—2009年12月6日之間的小麥期貨及現(xiàn)貨的周報(bào)價(jià)。其中，期貨價(jià)格選擇的是硬冬白小麥的周收盤(pán)價(jià)格，該數(shù)據(jù)來(lái)源于鄭州商品交易所的網(wǎng)站。為了保持期貨價(jià)格的連續(xù)性，價(jià)格選取的辦法是選擇最近期月份合約的收盤(pán)價(jià)作為期貨價(jià)格，當(dāng)該合約進(jìn)入交隔月后，選擇下一個(gè)最近期的合約。小麥現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)自中華糧網(wǎng)。文章共整理小麥期貨和現(xiàn)貨價(jià)213個(gè)。

三、實(shí)證研究

(一)相關(guān)性分析

小麥期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)性反映了市場(chǎng)的有效性。我們先來(lái)看期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格及基差的走勢(shì)圖。

由圖1可知，近年來(lái)小麥期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)高度一致。尤其是近期，兩者的趨勢(shì)幾乎重合。再?gòu)幕顏?lái)看，在整個(gè)時(shí)期內(nèi)小麥基差都在零基差附近波動(dòng)，且波動(dòng)較小。尤其是近段時(shí)間，基差趨近于零。

另外一個(gè)較為顯著的特征是，在此期間小麥期貨和現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)出了較為顯著的上漲趨勢(shì)。在整個(gè)時(shí)期內(nèi)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)是0.8884，表現(xiàn)出了較高的相關(guān)性，表明了我國(guó)期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

(二)單位根檢驗(yàn)

在做其它相關(guān)分析前，我們首先需要確定取得的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，因而需要進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。如果時(shí)間序列含有隨機(jī)性走勢(shì)，以此作為回歸因子而進(jìn)行的OLS估計(jì)，即使在大樣本的條件下，其系數(shù)的估計(jì)量可能會(huì)是非標(biāo)準(zhǔn)的分布。如果序列具有隨機(jī)性趨勢(shì)，一階自相關(guān)系數(shù)會(huì)接近于1。在AR(1)模型內(nèi)，Y含有隨機(jī)性趨勢(shì)的假設(shè)可以通過(guò)檢驗(yàn)以下的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)：

在Y=β0+β1Yi-1-ui中，Ho:β1=1，H1:β1<1

而增項(xiàng)的迪基一富勒檢驗(yàn)(ADF)則是檢驗(yàn)：

△Y1=β0+δYi-1+y1△Yi-1+y2Yi-2+…yp△Yi-p+u，中Ho:δ=0，H1:δ<0

而滯后長(zhǎng)度P可以使用BIC或AIC進(jìn)行估計(jì)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在99％的置信水平下，期貨價(jià)格時(shí)間序列和現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列非平穩(wěn)性的零假設(shè)不能被拒絕。進(jìn)一步的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格一階差分的單位根檢驗(yàn)表明，在99％的置信水平下，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列的一階差分是平穩(wěn)的。因而，具備了進(jìn)一步作協(xié)整檢驗(yàn)的條件。

(三)協(xié)整檢驗(yàn)

作者運(yùn)用VECM模型對(duì)小麥期貨和現(xiàn)貨價(jià)格序列作協(xié)整檢驗(yàn)，以確定二者之間是否具有長(zhǎng)期的共同趨勢(shì)。協(xié)整檢驗(yàn)分為兩個(gè)步驟：第一步，估計(jì)協(xié)整系數(shù)，即對(duì)Y=a+θx+zi進(jìn)行OLS估計(jì)，得到協(xié)整系數(shù)θ；第二步，迪基～富勒t檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)這個(gè)回歸參差Z的單位根。這種方法即是EG-ADF協(xié)整檢驗(yàn)。

因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)量26.98385>25.87211，而7.424503<12.51798，因而檢驗(yàn)結(jié)果表明，小麥期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。這表明我國(guó)的小麥期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初步實(shí)現(xiàn)。

(四)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

在小麥期貨和現(xiàn)貨存在協(xié)整的情況下，可以進(jìn)行格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系的檢驗(yàn)，以確定何種因素在變化中起了主導(dǎo)作用。

格蘭杰因果檢驗(yàn)的模型為：

Yi=∑aiXi-t+∑βiYi-t+ui

Xj=∑ajXj-t+∑βjYj-t+uj

其中X、Y分別表示現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格?；蚱渲心骋粋€(gè)βj，不為零，則稱(chēng)期價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格；反之，如果某一ai不為零，則稱(chēng)現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)期貨價(jià)格。如果同時(shí)存在ai和βj不為零，則可以稱(chēng)二者之間雙向引導(dǎo)。

為了更準(zhǔn)確地反映二者之間的關(guān)系，我們選擇了不同的滯后期作檢驗(yàn)，結(jié)果同時(shí)反映在了表3中。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，當(dāng)滯后期為2時(shí)，期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因的零假設(shè)被拒絕，表明小麥期貨價(jià)格對(duì)小麥現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用。這表明我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了體現(xiàn)。但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)當(dāng)選擇更長(zhǎng)的滯后期時(shí)，期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因的零假設(shè)不能被拒絕。這表明我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)還有待于進(jìn)一步完善。

四、結(jié)論及建議

本文利用近期小麥期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的周數(shù)據(jù)，通過(guò)相關(guān)性分析、ADF檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：

(一)小麥期貨和現(xiàn)貨價(jià)格高度相關(guān)，二者具有高度一致的走勢(shì)。小麥期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的基差在近期趨于零，這表明我國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

(二)我國(guó)小麥期貨市場(chǎng)較為成熟，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能體現(xiàn)的較為充分。通過(guò)格蘭杰檢驗(yàn)說(shuō)明了小麥期貨價(jià)格是小麥現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因。即小麥期貨價(jià)格對(duì)小麥現(xiàn)貨價(jià)格有引導(dǎo)作用。但是，通過(guò)選擇更長(zhǎng)的滯后期進(jìn)行分析。發(fā)現(xiàn)這種引導(dǎo)作用并不明顯，表明價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能還有待加強(qiáng)。

(三)特別注意的是，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)小麥現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)小麥期貨價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制還不成熟。如何加強(qiáng)期現(xiàn)市場(chǎng)之間的聯(lián)系，是下一步期貨市場(chǎng)制度完善討論的重點(diǎn)。