導(dǎo)語：廣西上市單位資本構(gòu)造探析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

【摘要】資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中反映，影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進而影響并決定企業(yè)行為特征及企業(yè)價值。廣西雖然是經(jīng)濟不發(fā)達的少數(shù)民族地區(qū)，但由于毗鄰經(jīng)濟發(fā)達的廣東沿海地區(qū)，背靠幅員遼闊、自然資源豐富的大西南地區(qū)，有著沿海、沿邊、沿線的地理位置優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿薮?。本文以廣西地區(qū)上市公司為研究對象，運用比例分析和回歸分析法分析了該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及影響因素，并提出優(yōu)化該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。

【關(guān)鍵詞】廣西；上市公司；資本結(jié)構(gòu)

一、相關(guān)概念的界定

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)概念的界定，學(xué)術(shù)界存在一定的分歧。其分歧主要體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)中負債內(nèi)涵的界定上。一種觀點認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是只企業(yè)的長期債，短期負債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇。另一種觀點則認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是企業(yè)資產(chǎn)負債表右方所列示的所有負債。前者是反映長期負債與所有者權(quán)益的關(guān)系，可稱之為狹義資本結(jié)構(gòu)。后者則系統(tǒng)反映了總負債和總資產(chǎn)、總負債和總權(quán)益、不同債務(wù)之間、不同權(quán)益之間的相互關(guān)系，可稱之為廣義資本結(jié)構(gòu)。對資本結(jié)構(gòu)概念界定的差異，給予對長期負債與短期負債功能認識上的不同，狹義資本結(jié)構(gòu)觀認為只有長期負債才具有稅收優(yōu)惠及負債約束功能。而廣義資本結(jié)構(gòu)觀則認為長短期負債具有同樣的功能。限于條件的約束與本人的理論認識有限，本文使用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)概念。

二、廣西上市公司資本結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計

制度安排與經(jīng)濟環(huán)境直接或間接地影響著上市公司的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)主要通過公司債務(wù)籌資占總籌資額的比率來衡量，即杠桿比率。一般有三種做法：一是使用總負債與總資產(chǎn)的比率，即通常所說的資產(chǎn)負債率；二是使用負債與權(quán)益的比率，這實際上是資產(chǎn)負債率的另一種表達方式；三是長期負債與總資產(chǎn)的比率，即長期負債率。本文以傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債率來說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，選取的樣本是截止2005年12月31日的22家上市公司(見表1)。

表1：廣西上市公司一覽表

公司名稱交易代碼上市時間所屬行業(yè)

廣西柳工機械股份有限公司0005281993-11-18制造業(yè)-機械、設(shè)備、儀表-專用設(shè)備制造業(yè)

北海市北海港股份有限公司0005821995-11-02交通運輸、倉儲業(yè)-交通運輸輔助業(yè)

南寧百貨大樓股份有限公司6007121996-06-26批發(fā)和零售貿(mào)易-零售業(yè)

廣西陽光股份有限公司0006081996-09-19房地產(chǎn)業(yè)-房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)

廣西索芙特股份有限公司0006621996-12-16綜合類

世紀光華科技股份有限公司0007031997-03-28信息技術(shù)業(yè)-通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)

廣西南方控股股份有限公司0007161997-04-18綜合類

桂林集琦藥業(yè)股份有限公司0007501997-07-09制造業(yè)-醫(yī)藥、生物制品-醫(yī)藥制造業(yè)

北海銀河高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司0008061998-04-16制造業(yè)-機械、設(shè)備、儀表-電器機械及器材制造業(yè)

廣西貴糖（集團）股份有限公司0008331998-11-11制造業(yè)-食品、飲料-食品加工業(yè)

南寧糖業(yè)股份有限公司0009111999-05-27制造業(yè)-食品、飲料-食品加工業(yè)

廣西河池化工股份有限公司0009531999-12-02制造業(yè)-石油、化學(xué)、塑膠、塑料-化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)

廣西桂冠電力股份有限公司6002362000-03-23社會服務(wù)業(yè)-公共設(shè)施服務(wù)業(yè)

南寧化工股份有限公司6003012000-07-12制造業(yè)-石油、化學(xué)、塑膠、塑料-化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)

桂林旅游股份有限公司0009782000-05-18社會服務(wù)業(yè)-旅游業(yè)

梧州中恒集團股份有限公司6002522000-11-30綜合類

廣西五洲交通股份有限公司6003682000-12-21交通運輸、倉儲業(yè)-公路運輸業(yè)

廣西桂東電力股份有限公司6003102001-02-28電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)

廣西北生藥業(yè)股份有限公司6005562001-08-07制造業(yè)-醫(yī)藥、生物制品業(yè)

柳州化工股份有限公司6004232003-07-17制造業(yè)-石油、化學(xué)、塑膠、塑料-化學(xué)肥料制造業(yè)

柳州兩面針股份有限公司6002492004-01-30制造業(yè)-其他制造業(yè)

北海國發(fā)海洋生物產(chǎn)業(yè)股份有限公司6005382003-10-14制造業(yè)-醫(yī)藥、生物制品業(yè)

表2：資產(chǎn)負債率統(tǒng)計表（2002-2005）單位：%

公司名稱2005年2004年2003年2002年

廣西柳工機械股份有限公司38.3516.2742.1246.52

北海市北海港股份有限公司40.8639.7642.2344.27

南寧百貨大樓股份有限公司82.9883.4275.6257.83

廣西陽光股份有限公司63.3967.2968.1155.15

廣西索芙特股份有限公司45.9852.4351.1349.99

世紀光華科技股份有限公司61.7250.2959.1662.91

廣西南方控股股份有限公司72.5458.3351.5247.50

桂林集琦藥業(yè)股份有限公司-33.59-27.330.320.18

北海銀河高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司60.0051.0450.1349.87

廣西貴糖（集團）股份有限公司57.6058.3359.2752.72

南寧糖業(yè)股份有限公司61.2054.5050.7948.47

廣西河池化工股份有限公司61.6361.3565.2460.01

廣西桂冠電力股份有限公司69.7163.4648.2422.89

南寧化工股份有限公司53.2738.0834.9431.54

桂林旅游股份有限公司43.1040.7322.2625.69

梧州中恒集團股份有限公司76.1273.1759.9045.38

廣西五洲交通股份有限公司18.5018.8819.3523.04

廣西桂東電力股份有限公司59.5853.5841.8620.85

廣西北生藥業(yè)股份有限公司45.8044.8457.6058.31

柳州化工股份有限公司48.4336.7633.6863.39

柳州兩面針股份有限公司21.3826.0540.7345.49

北海國發(fā)海洋生物產(chǎn)業(yè)股份有限公司56.5150.0435.3137.28

表3：流動負債率統(tǒng)計表（2002-2005）

單位：%

公司名稱2005年2004年2003年2002年

廣西柳工機械股份有限公司99.5496.4591.1991.89

北海市北海港股份有限公司62.0057.0066.8769.09

南寧百貨大樓股份有限公司100100100100

廣西陽光股份有限公司67.4475.0473.3890.03

廣西索芙特股份有限公司100100100100

世紀光華科技股份有限公司95.8795.9710092.48

廣西南方控股股份有限公司10098.4985.4891.91

桂林集琦藥業(yè)股份有限公司89.1384.2587.5879.90

北海銀河高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司86.9580.4680.4685.43

廣西貴糖（集團）股份有限公司97.9192.0585.4882.95

南寧糖業(yè)股份有限公司84.1683.5492.1496.23

廣西河池化工股份有限公司72.4966.0465.2361.06

廣西桂冠電力股份有限公司31.3363.4648.2468.45

南寧化工股份有限公司73.2270.2587.1081.69

桂林旅游股份有限公司69.5970.8795.6581.22

梧州中恒集團股份有限公司45.7750.7979.3975.57

廣西五洲交通股份有限公司22.2914.6313.7424.61

廣西桂東電力股份有限公司36.5343.6583.3792.11

廣西北生藥業(yè)股份有限公司72.4869.5250.5141.59

柳州化工股份有限公司26.1432.8439.7547.63

柳州兩面針股份有限公司93.8895.4295.0593.98

北海國發(fā)海洋生物產(chǎn)業(yè)股份有限公司93.7282.6073.17100

三、廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)負債率偏底

資產(chǎn)負債率反映企業(yè)負債總額占資產(chǎn)總額的比例，反映企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是通過負債經(jīng)營得來的。從表2可以看出在分析期內(nèi)廣西上市公司的資產(chǎn)負債率是逐年上升的，簡單的計算各年的平均值為，2002年為43.155%，2003年的為45.89%，2004年的為45.97%，2005年的為50.23%。2002-2005年的加權(quán)平均值為46.31%，一般認為，資產(chǎn)負債率以50%為最佳。2002年資產(chǎn)負債率大于50%的公司數(shù)2002年有7個。2003年有11個，2004年有13個，2005年有13個，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年提高趨勢。盡管在分析期內(nèi)的資產(chǎn)負債率逐年提高，但是，從總體上來看，與我國國有工業(yè)企業(yè)同期的資產(chǎn)負債率相比較，廣西的資產(chǎn)負債率仍然是偏低的。分析期內(nèi)資產(chǎn)負債率發(fā)生了變動，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達到證監(jiān)會的要求，都盡量將其債務(wù)剝離，公司上市前幾年的資產(chǎn)負債率都較低，隨著上市公司的發(fā)展，資金需求不斷增加，資產(chǎn)負債率逐步提高。另一方面是因為債務(wù)融資同股權(quán)融資相比具有融資成本較低，執(zhí)行簡便以及避稅等作用。

（二）負債結(jié)構(gòu)不合理

從表3可以看出在分析期內(nèi)廣西上市公司的流動資產(chǎn)負債率是偏高的，簡單計算各年的資產(chǎn)負債率平均值都大于50%，2002年的為79.45%，2003年的為76.99%，2004年的為73.79%，2005年的為73.66%。2002-2005年的加權(quán)平均值是75.97%；流動負債率主要集中在60%～100%之間，個別公司流動負債率達到100%，負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債過高，長期負債偏低。說明了廣西絕大部分在負債經(jīng)營時偏重于短期負債，因故短期償債壓力大。形成這種現(xiàn)狀的原因一方面是上市公司的股本過度擴張，業(yè)績無法跟上股本擴張速度，另一方面是公司在運作過程中，融資、投資沒有完全達到預(yù)期的收益率，使得公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流量嚴重不足，公司不得不使用過量的短期債務(wù)以解決臨時的財務(wù)困難。一般而言，流動負債占負債一半的水平較為合理，流動負債的債務(wù)風(fēng)險較大，過高的流動負債水平既約束了上市公司擴大總負債的動機，也約束了其高負債率的能力，它將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，比如利率上調(diào)、銀根緊縮時，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，從而增加了上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，是公司經(jīng)營的潛在威脅。

四、影響廣西上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素分析

（一）宏觀因素

資本結(jié)構(gòu)理論認為，公司融資方式的選擇受到經(jīng)濟周期、資金成本和融資工具等外部環(huán)境因素的強烈影響。事實上，廣西上市公司的融資行為也是既定的制度框架和市場環(huán)境下，綜合權(quán)衡后結(jié)合自身情況做出的“理性”選擇。

1.經(jīng)濟周期

在市經(jīng)濟條件下，任何國家的經(jīng)濟都既不會較長時間地增長，也不會較長時間地衰退，而是在波動中發(fā)展的。一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段由于整個宏觀經(jīng)濟的不景氣，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營舉步維艱，財務(wù)狀況常常陷入窘境，企業(yè)若盡可能壓縮負債甚至采用“零負債”策略，仍不失為一種明智之舉；而在經(jīng)濟復(fù)蘇、繁榮階段，市場供求趨旺，大部分企業(yè)的小時順暢，利潤水平不斷上升，此時若增加負債，往往能使企業(yè)抓住機遇，迅速發(fā)展。

2.資金成本

資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質(zhì)的融資方式，債務(wù)融資的主要成本是必須在預(yù)定的期限內(nèi)支付利息，而且到期必須償還本金；而股權(quán)融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預(yù)期的未來股息增長。

從實際情況來看，由于證券市場的過小規(guī)模與投資者巨大需求間存在反差，以及非流通股的大量存在，證券市場市盈率和股價長時間維持在較高水平，而與之相比的公司派息水平則顯得微不足道，因此投資者并不指望通過獲取公司的派息來得到投資回報，而是希望在市場的短期投機行為中獲得資本利得。所以投資者也偏好以股本擴張進行分配的公司。

3.融資工具

廣義或完整的資本市場體系包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。從現(xiàn)實情況來看，廣西資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴張的同時，企業(yè)債券市場卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前，而且企業(yè)債券發(fā)行市場的計劃管理色彩過濃，發(fā)行規(guī)模過小，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，也使企業(yè)債券市場的發(fā)展受到了相當程度的限制。另一方面，由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風(fēng)險又較大，使得金融機構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個因素導(dǎo)致債權(quán)融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股的方式進行融資活動，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（二）微觀因素

影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多方面，不少西方學(xué)者對此作了定量的研究，并得出很多有益的可借鑒結(jié)論。我國學(xué)者結(jié)合廣西上市公司的實際情況和我國資本市場的具體完善程度，也進行了一系列的實證研究。本文對選取的樣本，采用Excel對其進行多元回歸統(tǒng)計分析。

在我們的回歸模型中，我們選擇了一個被解釋變量和五個解釋變量，各變量的定義如下：

以資產(chǎn)負債率（DABR）作為資本結(jié)構(gòu)指標。DABR=總負債/總資產(chǎn)。

以凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為盈利能力指標。ROE=凈利潤/總資產(chǎn)-負債。

以總資產(chǎn)取自然對數(shù)（LNASSETS）作為公司規(guī)模指標。LNASSETS=Ln（總資產(chǎn)）。

以固定資產(chǎn)比率（FIX）作為資產(chǎn)擔保價值指標。FIX=固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)。

以主營業(yè)務(wù)增長率（GROW）作為成長機會指標。GROW=（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入。

以第一大股東持股比率（FSP）作為股權(quán)集中度指標。FSP=第一大股東持股數(shù)/總股本。

表4：變量的描述統(tǒng)計

變量樣本數(shù)最大值最小值均值標準差

DABR2283.42-33.5946.3120.33

ROE2229.14-69.263.9113.69

LNASSETS2223.0118.8320.900.67

FIX2280.710.2444.0822.15

GROW22711.33-80.2134.81111.16

FSP2270.6514.6638.3817.70

回歸分析結(jié)果以DABR為被解釋變量，以ROE、LNASSETS、FIX、GROW、FSP為解釋變量，多元回歸結(jié)果如下：

DABR=-27.6853+0.1605ROE+2.3422LN+0.1446FIX-0.0310GROW-0.0434FSP

T值（-0.2418）（0.4962）（0.4264）（0.9956）（-0.4583）（-0.2181）

R2=0.1432

從多元回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)影響資本結(jié)構(gòu)的因素：

(1)凈資產(chǎn)收益率（ROE）與資產(chǎn)負債率（DABR）的回歸系數(shù)為0.1605，t=0.4962，表明廣西上市公司的盈利能力與資產(chǎn)負債比率呈弱正相關(guān)，這與發(fā)達國家研究結(jié)論“企業(yè)投資報酬率高、獲利能力強，其內(nèi)部積累能力也較強，企業(yè)的獲利能力較差時，則不得不依賴外部負債融資”不相同，實證結(jié)果表明廣西上市公司偏愛股權(quán)融資。

(2)總資產(chǎn)的對數(shù)（LNASSETS）與資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為2.3422，t=0.4264，表明廣西上市公司規(guī)模與資產(chǎn)負債率呈顯著正相關(guān)，這與發(fā)達國家研究結(jié)論一致。規(guī)模是公司實力的象征，規(guī)模較大，負債擔保能力和資信能力較好，破產(chǎn)風(fēng)險就較小，導(dǎo)致其負債融資能力較強。

(3)固定資產(chǎn)率（FIX）與資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為0.1446，t=0.9956，表明廣西上市公司資產(chǎn)擔保價值與資產(chǎn)負債率呈顯著正相關(guān)，這一結(jié)果也與發(fā)達國家研究結(jié)論一致。說明隨著資產(chǎn)擔保價值的提高，上市公司的資本結(jié)構(gòu)水平有上升趨勢。在西方，企業(yè)擔保價值大，企業(yè)信用能力強，因而企業(yè)越容易進行負債融資，可以有更高的負債率。

(4)主營業(yè)務(wù)增長率（GROW）與資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)-0.0310，t=-0.4583，這與發(fā)達國家研究結(jié)論“成長機會越高，負債比率越高”不一致，說明廣西上市公司在具有比較高的成長機會、對資金的需求比較多時，并沒有傾向于采取較高的負債比率。同時其回歸系數(shù)遠小于其他顯著性影響因子，成長性對廣西上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響不大。

(5)在資本結(jié)構(gòu)的回歸模型中，第一大股東持股比率與資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為-0.0434，t=-0.2181，第一大股東持股比率的影響并不顯著。股權(quán)集中度指標并沒有如發(fā)達國家研究結(jié)論那樣，呈現(xiàn)與資本結(jié)構(gòu)顯著的負影響關(guān)系。

(6)回歸模型的擬合優(yōu)度R2只有0.1432，說明上述五個特征變量對資本結(jié)構(gòu)比率的解釋能力較為有限，廣西上市公司偏低的資產(chǎn)負債率表明廣西上市公司有著股權(quán)融資的偏好，說明廣西上市公司的資本結(jié)構(gòu)更多地受到宏觀因素的影響。

五、優(yōu)化廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策建議

廣西雖然是經(jīng)濟不發(fā)達的少數(shù)民族地區(qū)，但由于毗鄰經(jīng)濟發(fā)達的廣東沿海地區(qū)，背靠幅員遼闊、自然資源豐富的大西南地區(qū)，有著沿海、沿邊、沿線的地理位置優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿薮?。而國家實施西部大開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略，更為廣西上市公司的發(fā)展提供了一次難得的發(fā)展機遇，針對廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，對其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以從以下幾個方面著手：

首先，我國資本市場發(fā)展很不平衡，股票市場發(fā)展迅速，債券市場發(fā)展緩慢，銀行是企業(yè)外部債務(wù)的主要甚至是唯一來源，同時債權(quán)人的利益很難得到有效保護。建議在政策上對企業(yè)債券市場的發(fā)展給予支持，培植健全完善的企業(yè)債券市場，同時加強法律體系建設(shè)，建立有效的償債保障機制，有力保障債權(quán)人的合法利益。

其次，樹立負債結(jié)構(gòu)意識，扭轉(zhuǎn)上市公司不合理的負債結(jié)構(gòu)。廣西地區(qū)上市公司要改變籌資策略，要從短期債務(wù)籌資轉(zhuǎn)向長期債務(wù)籌資，雖然長期負債資本成本高于短期負債資本成本，但是，短期負債籌資風(fēng)險卻高于長期負債。因此，上市公司在研究最佳資本結(jié)構(gòu)時，不僅要考慮融資成本，還要考慮融資風(fēng)險。

最后，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有股比重、流通股比重，是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素，上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理與公司產(chǎn)權(quán)不清晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。因此，廣西地區(qū)少數(shù)國有股比重過大的上市公司一方面應(yīng)做好國有股減持工作，另一方面還要解決國有股的產(chǎn)權(quán)主體問題，使占股比重較大的國有股能夠?qū)ζ髽I(yè)管理起到強有力的監(jiān)督作用。