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摘要：2016年，“健康中國(guó)”理念被上升為國(guó)家戰(zhàn)略層次?！秶?guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》中指出大力發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，對(duì)于推進(jìn)健康中國(guó)建設(shè)、培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力具有重要意義。醫(yī)藥制造業(yè)作為醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略關(guān)乎“健康中國(guó)”的最終實(shí)現(xiàn)。成熟期企業(yè)是社會(huì)財(cái)富主要?jiǎng)?chuàng)造與貢獻(xiàn)者，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位。本文以云南白藥為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)其2014—2017年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，判定其生命周期為成熟期，結(jié)合同業(yè)對(duì)比對(duì)其籌資、投資和利潤(rùn)分配戰(zhàn)略進(jìn)行分析并提出建議。

關(guān)鍵詞：生命周期;云南白藥;財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

1理論概述

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于企業(yè)總體戰(zhàn)略的一部分，是企業(yè)在根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和市場(chǎng)變化趨勢(shì)配置財(cái)務(wù)資源，制定的有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的決策和方案。實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)企業(yè)治理有相似生物學(xué)的生命周期階段，可幫助管理者作出決策。其判定可根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，將生命周期同財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣結(jié)合，劃分為成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和撤退期。若企業(yè)價(jià)值評(píng)估維度為創(chuàng)造價(jià)值，且可持續(xù)增長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)維度為現(xiàn)金溢余，則為成熟期，如圖1所示。

2云南白藥簡(jiǎn)介與生命周期界定

云南白藥創(chuàng)制于1902年，主營(yíng)化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售，醫(yī)療器械，日化用品等。2018年，云南白藥排胡潤(rùn)品牌榜總榜單第42位，位列醫(yī)療健康行業(yè)第一，是我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。云南白藥現(xiàn)在“新白藥，大健康”戰(zhàn)略下已形成醫(yī)藥制造業(yè)、金融、茶產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)融協(xié)同。核心競(jìng)爭(zhēng)力為國(guó)家保密配方，在消費(fèi)者中具有高認(rèn)可度。通過(guò)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣和生命周期耦合象限圖理論，根據(jù)云南白藥2014—2017年數(shù)據(jù)列出下表，由其分析可知，其一直為處于現(xiàn)金溢余狀態(tài)和價(jià)值創(chuàng)造狀態(tài)，故應(yīng)判定為成熟期，如表1所示。

3云南白藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

3.1籌資戰(zhàn)略分析。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，云南白藥對(duì)債權(quán)融資依賴性較低，商業(yè)信用占總負(fù)債指標(biāo)2014—2017年均值（下文均值為2014—2017年云南白藥均值）約61.77%；從2014年開始發(fā)行應(yīng)付債券，均值約占總負(fù)債18.17%，長(zhǎng)短期借款所占比相加尚不到1%。而在2014—2017年未有股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債水平大體上股東權(quán)益為負(fù)債的兩倍。為更好說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在行業(yè)中的有效性，現(xiàn)選出我武生物、恒瑞醫(yī)藥、濟(jì)川藥業(yè)和上海醫(yī)藥2014—2017年同期財(cái)務(wù)指標(biāo)作為同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)分析，近幾年同業(yè)債權(quán)和股權(quán)融資基本都未發(fā)生過(guò)多變化，同云南白藥情況基本類似。從應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力來(lái)看，公司僅流動(dòng)比率3.45與同業(yè)均值（下文同業(yè)均值為2014—2017年五家公司均值）3.815較接近，速動(dòng)比率均值2.285低于同業(yè)均值3.26。現(xiàn)金流量表計(jì)算的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量/負(fù)債均值0.2875僅有同業(yè)均值0.66一半，最近一年更下跌到0.12，這一情況令人疑慮擔(dān)憂。但公司及母公司總計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表上有貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)285億元，在金融機(jī)構(gòu)還有授信額度76億未動(dòng)用，應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力應(yīng)比賬面好。總體來(lái)說(shuō)，云南白藥對(duì)于商業(yè)信用利用良好，新增債券融資則體現(xiàn)了成熟期企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的組合式要求。償債指標(biāo)數(shù)值較好，僅在經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量?jī)攤芰ο噍^同行業(yè)不足，但在短期資金融通方面由授信額度可以迅速獲得大量資金?；I資結(jié)構(gòu)基本符合成熟期企業(yè)定位，也符合行業(yè)特點(diǎn)，兼顧了發(fā)展需要和低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償還債務(wù)能力較強(qiáng)。3.2投資戰(zhàn)略分析。從結(jié)構(gòu)看，云南白藥的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比在2014—2017年基本保持了不斷下降的趨勢(shì)，均值約8.82%，僅有同業(yè)均值16.61%一半；云南白藥的流動(dòng)資產(chǎn)占比不斷升高，均值約88.52%過(guò)多，遠(yuǎn)超同業(yè)均值75.33%。但云南白藥的無(wú)形資產(chǎn)占比均值僅1.21%過(guò)少，相比同業(yè)均值2.25%偏低。三種資產(chǎn)配置總體方向符合價(jià)值創(chuàng)造配置，但比例失調(diào)占比差距過(guò)大。流動(dòng)資產(chǎn)中，云南白藥的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比大幅增長(zhǎng)，由2014年3.23%猛躥至2017年24.81%，可提高資金利用并減少機(jī)會(huì)成本。云南白藥2014—2017年直接對(duì)外投資，均在完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)通和依托現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行多元化布局，有助于其總體戰(zhàn)略布局。從效果看，云南白藥銷售額上升但增速逐年遞減，從2014年增速18.97%降至2017年僅8.50%，小于同業(yè)均值17.92%。ROA均值21.47%基本持平同業(yè)均值21.29%；凈利率均值13.16%顯著小于同業(yè)均值20.28%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均值7.9%。三種比率都以每年1～2個(gè)百分比下跌，這和上文資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題應(yīng)不無(wú)關(guān)系，顯示出云南白藥的投資戰(zhàn)略相較于同業(yè)效果較差。就企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，當(dāng)前投資戰(zhàn)略可以增加企業(yè)價(jià)值，尚未進(jìn)入到衰退態(tài)勢(shì)，在價(jià)值創(chuàng)造方面的效果仍是合理的。但分析期間EVA均在21.675%，幾乎沒(méi)有改善。企業(yè)管理層有義務(wù)搞清楚為何企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力基本持平，若行業(yè)發(fā)展良好應(yīng)當(dāng)找出原因加以改善，若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈應(yīng)加以保持，延長(zhǎng)當(dāng)前較好態(tài)勢(shì)的時(shí)期。投資戰(zhàn)略中特別關(guān)注其研發(fā)情況。云南白藥研發(fā)人員占比均值8.16%，相對(duì)同業(yè)均值9.06%數(shù)值應(yīng)是合理的。但近似的人員占對(duì)應(yīng)的研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比均值卻僅為0.44%，極其顯著小于同業(yè)均值5.08%。且在自身研發(fā)投入占比極小的情況下，外購(gòu)的無(wú)形資產(chǎn)占比比不上行業(yè)均值。在當(dāng)前利潤(rùn)水平下，無(wú)法滿足長(zhǎng)期“利潤(rùn)總額每上升1%，研發(fā)經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出增加1.14%”協(xié)整關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)規(guī)模以上公司研發(fā)支出僅占同期銷售收入1.73%，遠(yuǎn)不及國(guó)際研發(fā)占比平均15%。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)本身與國(guó)際有差距，云南白藥的研發(fā)投入相較更少。3.3利潤(rùn)分配戰(zhàn)略分析。從狹義股利分配看，云南白藥現(xiàn)金股利支付率呈階梯式上升，前三年均值約23.95%，而2017年高達(dá)49.67%，高于同業(yè)均值35.91%。公司已于2018年11月推出員工持股預(yù)案，對(duì)比樣本僅恒瑞醫(yī)藥有股權(quán)激勵(lì)，表明公司在利潤(rùn)分配方面意愿較強(qiáng)。廣義利潤(rùn)分配包含向利益相關(guān)者的分配，在此特別關(guān)注向職工的分配。云南白藥職工薪酬增長(zhǎng)幅度由2014年30.59%大幅下降至2017年僅4.42%。相對(duì)于同業(yè)均值16.86%降幅非常明顯，相比同業(yè)較穩(wěn)定的情況令人疑慮。在其薪酬占成本費(fèi)用均值6.18%低于同業(yè)均值11.44%、高管薪酬占職工薪酬均值0.84%同樣低于同業(yè)均值1.82%的情況下，表現(xiàn)出云南白藥向職工分配利潤(rùn)的意愿薄弱。云南白藥在利潤(rùn)分配中現(xiàn)金分紅支付率高，其高股利分配戰(zhàn)略符合成熟期企業(yè)特征，有助于股價(jià)穩(wěn)定并體現(xiàn)公司價(jià)值，但不是很符合行業(yè)特點(diǎn)。

4云南白藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略問(wèn)題與優(yōu)化建議

4.1云南白藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略現(xiàn)存的問(wèn)題。第一，投資戰(zhàn)略科研創(chuàng)新投入過(guò)少，品牌效應(yīng)遭到質(zhì)疑，或影響公司成熟期持續(xù)階段長(zhǎng)短和未來(lái)行業(yè)進(jìn)入衰退期后公司的發(fā)展。第二，投資戰(zhàn)略項(xiàng)目偏向短期，投資實(shí)體領(lǐng)域偏少且效率不高。成熟期企業(yè)投資應(yīng)更加關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。云南白藥營(yíng)運(yùn)資金籌集和使用都非常激進(jìn)，但是實(shí)際效果反不如同業(yè)均值。第三，利潤(rùn)分配戰(zhàn)略中，相比高股利分配，向職工的分配意愿和力度偏低，可能無(wú)法起到良好的激勵(lì)效果，或影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。4.2對(duì)問(wèn)題的優(yōu)化建議。(1)加大對(duì)于科研的投入。醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新的重要性，加大研發(fā)投入。云南白藥正進(jìn)行混改，無(wú)形資產(chǎn)研發(fā)對(duì)于非國(guó)企的價(jià)值創(chuàng)造推動(dòng)大于國(guó)企，加大投入更有必要。且由于“閾值效應(yīng)”的存在，企業(yè)必須投入足夠規(guī)模感知才能較明顯。各大企業(yè)可在競(jìng)爭(zhēng)尚不激烈的細(xì)分領(lǐng)域聯(lián)合進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)。上市公司也可以聯(lián)合具備較強(qiáng)科創(chuàng)能力的科研單位、高等院校等“產(chǎn)、學(xué)、研”深入結(jié)合，促進(jìn)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化。云南白藥EVA幾乎沒(méi)有改善情況下，可著重推動(dòng)以前年度研發(fā)轉(zhuǎn)化周期加快。(2)建立標(biāo)桿管理、深入推進(jìn)管理會(huì)計(jì)制度，改進(jìn)高層管理者的薪酬評(píng)價(jià)與激勵(lì)體制。云南白藥當(dāng)前財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在同行業(yè)樣本中效果不佳，部分財(cái)務(wù)比率也偏低，可向國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)調(diào)研學(xué)習(xí)，不斷提高自身不足。企業(yè)可以強(qiáng)化責(zé)任制度，通過(guò)管理會(huì)計(jì)體系推進(jìn)財(cái)務(wù)管理優(yōu)化。高管的薪酬制度改革能更有效快速推動(dòng)相關(guān)方面重視。(3)公司可以在合理把握低費(fèi)用成本基礎(chǔ)上，重視利潤(rùn)分配對(duì)職工薪酬的比例。公司可以通過(guò)諸如收益分享計(jì)劃、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)等手段將公司發(fā)展紅利分配給組織內(nèi)部，使員工與企業(yè)一共發(fā)展前進(jìn)、增進(jìn)組織的凝聚力和向心力，有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展。(4)聯(lián)合同業(yè)企業(yè)向海外進(jìn)軍。從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略角度擴(kuò)大現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源，反向促進(jìn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。當(dāng)前國(guó)外掀起“中醫(yī)熱”“漢語(yǔ)熱”，對(duì)傳統(tǒng)中醫(yī)藥及文化的興趣持續(xù)走強(qiáng)。云南白藥當(dāng)前營(yíng)收國(guó)外占比僅1%左右，可聯(lián)合同行業(yè)向海外拓展市場(chǎng)，擴(kuò)大收入基本盤；又可帶動(dòng)傳統(tǒng)文化輸出，盡更多的社會(huì)義務(wù)。

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作者:朱鵬飛 陶思奇 單位:南京審計(jì)大學(xué)金審學(xué)院