編者按：本文主要從LBO的發(fā)展歷程；我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)融資的金融制度約束；對(duì)策:引入變通形式的LBO進(jìn)行論述。其中，主要包括：LBO模式由科爾伯格首創(chuàng)、家族企業(yè)創(chuàng)立人通常不愿意上市，不希望把自己辛苦創(chuàng)立的企業(yè)交給自己不了解的外部、越來(lái)越多的業(yè)務(wù)多元化企業(yè)集團(tuán)尋求出售下屬業(yè)績(jī)不佳的企、80年代以前，LBO主要集中在非上市公司和中小型上市公司、資本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的非均衡發(fā)展、商業(yè)銀行無(wú)法為企業(yè)進(jìn)行杠桿收購(gòu)提供大量融資、資產(chǎn)擔(dān)保主體的變通,即變目標(biāo)公司資產(chǎn)擔(dān)保為收購(gòu)方資產(chǎn)擔(dān)保、降低杠桿比率,而且提高收購(gòu)方自有資金的投入比例等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

摘要：杠桿收購(gòu)（LeveragedBuy-Out商業(yè)銀行無(wú)法為企業(yè)進(jìn)行杠桿收購(gòu)提供大量融資s）作為公司并購(gòu)的一種特殊形式,始于20世紀(jì)60年代中期的美國(guó),80年代達(dá)到高峰。其特征在于收購(gòu)資金主要來(lái)源于市場(chǎng)融資,收購(gòu)的目的是以更高的價(jià)格出售公司或公司的股票。因此,杠桿收購(gòu)較之傳統(tǒng)意義上的公司收購(gòu)有很大的區(qū)別。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)事件越來(lái)越多，這種國(guó)際并購(gòu)融資的特殊途徑——LBO的發(fā)展歷史、運(yùn)作程序、特點(diǎn)和成功關(guān)鍵,并對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行LBO進(jìn)行了相關(guān)探討。

關(guān)鍵詞：杠桿收購(gòu)；低信用等級(jí)債券；管理層收購(gòu)

1LBO的發(fā)展歷程

LBO模式由科爾伯格首創(chuàng)。早在20世紀(jì)60年代中期，他就注意到不少成功家族企業(yè)主由于年事以高，愿意出售企業(yè)股票，但又希望能合理避稅和保留家族控制權(quán)。當(dāng)時(shí)要這樣做只有兩種方法：(1)上市；（2）將企業(yè)出售給大公司。但家族企業(yè)創(chuàng)立人通常不愿意上市，不希望把自己辛苦創(chuàng)立的企業(yè)交給自己不了解的外部成千上萬(wàn)個(gè)對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)沒(méi)有興趣的投資者，也不愿意把企業(yè)出售給大公司。為此，科爾伯格設(shè)計(jì)了杠桿收購(gòu)模式，即把家族企業(yè)的大部分股權(quán)出售給一個(gè)有股權(quán)投資者組成的投資團(tuán)體，家族仍然持有公司部分股權(quán)，而投資團(tuán)體也同意家族繼續(xù)經(jīng)營(yíng)該公司。由于投資團(tuán)體收購(gòu)資金來(lái)源于舉債，即杠桿貸款，企業(yè)債務(wù)比例較高，必須努力改善企業(yè)現(xiàn)金流，以便償還債務(wù)。

進(jìn)入70年代，越來(lái)越多的業(yè)務(wù)多元化企業(yè)集團(tuán)尋求出售下屬業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)。這些企業(yè)在進(jìn)入企業(yè)集團(tuán)以前是盈利的，而且，這些部門(mén)的經(jīng)營(yíng)者也相信，如果脫離企業(yè)集團(tuán)，他們的企業(yè)仍然可以回到盈利狀態(tài)。為此，科爾伯格設(shè)計(jì)了企業(yè)管理層參與的杠桿收購(gòu)模式（MBO）：吸收被收購(gòu)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員參與LBO，即給那些對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和價(jià)值具有重要決定作用的主要管理人員分配有吸引力的股份。70年代后期，各商業(yè)銀行傳統(tǒng)的公司貸款業(yè)務(wù)日益惡化，很多非金融公司直接從金融市場(chǎng)上融資，而消費(fèi)貸款又受到財(cái)務(wù)公司的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)。KKR（由杰里.科爾伯格，亨利.克萊偉及喬治.羅伯茨所創(chuàng)立的專(zhuān)業(yè)LBO企業(yè)）說(shuō)動(dòng)商業(yè)銀行提供LBO交易中的次級(jí)債務(wù)資本和參與LBO股權(quán)投資。

管理層收購(gòu)的融資方式包括債務(wù)融資、權(quán)益融資和準(zhǔn)權(quán)益融資三種。

一、發(fā)達(dá)國(guó)家管理層收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

(一)多元化的融資模式

發(fā)達(dá)國(guó)家的MB0多元化融資模式體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是,融資來(lái)源多元化,MBO融資來(lái)源包括:銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他貸款機(jī)構(gòu),養(yǎng)老基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等機(jī)構(gòu)投資者。二是,融資結(jié)構(gòu)多元化,即債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式和準(zhǔn)權(quán)益融資方式在同一案例中同時(shí)使用。

(二)合格的戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者

戰(zhàn)略投資者在MBO中的主要作用:通過(guò)長(zhǎng)期投資,促使管理層進(jìn)行企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略性重組;通過(guò)持有的權(quán)益資本,有效參與管理層收購(gòu)后的重組,并監(jiān)督、約束、控制管理層的經(jīng)營(yíng)行為,促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和收購(gòu)后重組;通過(guò)自身專(zhuān)業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),減少中小投資者由于缺乏專(zhuān)業(yè)性帶來(lái)投資的盲目性。此外,機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者還具有資金量大、分散投資等特點(diǎn),有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn),可以在一定程度上化解個(gè)人融資可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、現(xiàn)行金融體制對(duì)管理層收購(gòu)融資的影響

金融體制對(duì)管理層收購(gòu)融資產(chǎn)生重要的影響。美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制和經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)作用的借貸資本決定了美國(guó)管理層收購(gòu)融資模式為債權(quán)人主導(dǎo)型的；英國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)、權(quán)益資本占主導(dǎo)的金融體制導(dǎo)致的管理層收購(gòu)融資模式為權(quán)益投資者主導(dǎo)型的。同樣，現(xiàn)行的金融體制決定了中國(guó)企業(yè)的融資方式、途徑和融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響管理層收購(gòu)的融資選擇。

1．銀行信貸是企業(yè)主要融資方式

銀行是中國(guó)金融體系中最重要的機(jī)構(gòu)，2001年銀行信貸在GDP中所占比重為13。69％，而同期股票融資占GDP的1．33％，企業(yè)債券融資占0．16％。銀行貸款一直是中國(guó)企業(yè)最主要的融資來(lái)源，而公開(kāi)發(fā)行股票、企業(yè)債券在企業(yè)融資比例中所占比例很少。

2．企業(yè)融資手段單一

中國(guó)企業(yè)的融資渠道主要有內(nèi)源性融資、銀行貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行普通股、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換公司債券等。由于國(guó)家對(duì)發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、普通股等有嚴(yán)格的業(yè)績(jī)、規(guī)模和盈利能力要求，并且主要支持國(guó)有企業(yè)發(fā)展，并不適用于一般企業(yè)，因此現(xiàn)行金融體制下管理層收購(gòu)的融資工具還很單一。

管理層收購(gòu)的融資方式包括債務(wù)融資、權(quán)益融資和準(zhǔn)權(quán)益融資三種。

一、發(fā)達(dá)國(guó)家管理層收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

(一)多元化的融資模式

發(fā)達(dá)國(guó)家的MB0多元化融資模式體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是,融資來(lái)源多元化,MBO融資來(lái)源包括:銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他貸款機(jī)構(gòu),養(yǎng)老基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等機(jī)構(gòu)投資者。二是,融資結(jié)構(gòu)多元化,即債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式和準(zhǔn)權(quán)益融資方式在同一案例中同時(shí)使用。

(二)合格的戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者

戰(zhàn)略投資者在MBO中的主要作用:通過(guò)長(zhǎng)期投資,促使管理層進(jìn)行企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略性重組;通過(guò)持有的權(quán)益資本,有效參與管理層收購(gòu)后的重組,并監(jiān)督、約束、控制管理層的經(jīng)營(yíng)行為,促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和收購(gòu)后重組;通過(guò)自身專(zhuān)業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),減少中小投資者由于缺乏專(zhuān)業(yè)性帶來(lái)投資的盲目性。此外,機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者還具有資金量大、分散投資等特點(diǎn),有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn),可以在一定程度上化解個(gè)人融資可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

摘要：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，融資結(jié)構(gòu)的確定對(duì)企業(yè)有著特殊的治理功能。融資方式的選擇，規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，對(duì)企業(yè)的控制權(quán)爭(zhēng)奪具有多方面的作用。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪之間的關(guān)系的理論分析，對(duì)我國(guó)企業(yè)鼓勵(lì)經(jīng)理人員持股、重視債務(wù)的控制作用、解決產(chǎn)業(yè)過(guò)剩規(guī)模、全面準(zhǔn)確理解和實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”政策、扶持新興企業(yè)股權(quán)融資等方面都具有一定的理論指導(dǎo)意義。

一、引言

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)(financialstructure)又稱(chēng)資本結(jié)構(gòu)(capitalstructure)，指的是企業(yè)融通資金不同方式的構(gòu)成及其融資數(shù)量之間的比例關(guān)系，它反映了企業(yè)各項(xiàng)資金來(lái)源的組合情況。企業(yè)的資金來(lái)源，按其具體渠道不同可分為內(nèi)源融資與外源融資兩大類(lèi)。內(nèi)源融資即企業(yè)的留存收益；外源融資包括股票發(fā)行、債券發(fā)行、商業(yè)信貸、銀行借款等，按其性質(zhì)不同可分為負(fù)債和股本兩類(lèi)，其中股本又有企業(yè)內(nèi)部股本和外部股本之別。

企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪，指的是各個(gè)不同的管理集團(tuán)對(duì)為奪取某個(gè)企業(yè)的決策控制權(quán)而采取的種種策略及行為，它包括發(fā)起方的主動(dòng)爭(zhēng)奪與目標(biāo)方的適時(shí)反爭(zhēng)奪兩個(gè)方面的行為。在現(xiàn)實(shí)生活中，發(fā)起方主動(dòng)爭(zhēng)奪的主要方式有：要約收購(gòu)(tenderoffers)、委托投票競(jìng)爭(zhēng)(proxycontests)即權(quán)之爭(zhēng)、兼并(mergers)、收購(gòu)(takeovers)等；目標(biāo)方適時(shí)反爭(zhēng)奪的主要方式有：“金降落傘”(goldenparachutes)、“焦土政策”(scorchedearthpolicy)、“毒丸(poisonpill)計(jì)劃”、“綠衣天使計(jì)劃”等。

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)爭(zhēng)奪這二者之間存在著緊密聯(lián)系。融資結(jié)構(gòu)具有顯明的企業(yè)治理功能，它不僅規(guī)定著企業(yè)收入流的分配，而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，直接影響著一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)爭(zhēng)奪。

二、融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪的影響分析

[摘要]經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)迅速，在為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富的同時(shí)，也面臨著資金短缺。本文就中小企業(yè)常用的融資方式應(yīng)收賬款、融資租賃和杠桿收購(gòu)融資作了探討和分析。應(yīng)收帳款融資主要特點(diǎn)：能從未到期的應(yīng)收帳款中提前得到資金，消除信用風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃主要特點(diǎn)：融資與融物相結(jié)合。杠桿收購(gòu)融資主要特點(diǎn)：收購(gòu)資金主要來(lái)自市場(chǎng)融資，自有資金通常占總收購(gòu)資金的10%～15%。每一個(gè)中小企業(yè)的每一個(gè)發(fā)展階段都離不開(kāi)融資活動(dòng)，每一次成功的融資活動(dòng)，都會(huì)促進(jìn)企業(yè)跳躍式上一個(gè)臺(tái)階。

[關(guān)鍵詞]應(yīng)收帳款融資融資租賃杠桿收購(gòu)

經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)造了社會(huì)巨額財(cái)富，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。但資金短缺和融資困難是一個(gè)很普遍的問(wèn)題。本文就對(duì)中小企業(yè)常用的融資方式應(yīng)收帳款融資、融資租賃和杠桿收購(gòu)融資作探討與分析。

一、應(yīng)收帳款融資

（一）應(yīng)收帳款融資定義和方式

應(yīng)收帳款融資定義：應(yīng)收帳款數(shù)額較大，造成現(xiàn)金短缺，可以進(jìn)行抵押或出售來(lái)融通資金，即進(jìn)行應(yīng)收帳款的融通，使企業(yè)及時(shí)獲取現(xiàn)金，解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之急需。

論文關(guān)鍵詞:股權(quán)籌資債券籌資杠桿收購(gòu)稅收籌劃

論文摘要:企業(yè)并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致巨大的現(xiàn)金流出,僅靠企業(yè)自身的力量很難解決資金缺口問(wèn)題,所以往往要向外界籌資。本文從股權(quán)籌資和債券籌資兩個(gè)角度進(jìn)行并購(gòu)籌資方式的稅收籌劃分析,并結(jié)合案例加以論證,旨在幫助企業(yè)更新納稅觀念,促使企業(yè)并購(gòu)行為的科學(xué)合理化。

1引言

并購(gòu)是歷史的大趨勢(shì)。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·斯蒂格勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò):“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的,幾乎沒(méi)有一家大公司是僅靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。”自19世紀(jì)末開(kāi)始出現(xiàn)公司兼并行為以來(lái),迄今為止西方國(guó)家經(jīng)歷了五次兼并浪潮,特別是20世紀(jì)90年代以來(lái),無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi),公司并購(gòu)活動(dòng)比過(guò)去任何時(shí)候都要活躍和頻繁。作為迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額、形成規(guī)模效應(yīng)、節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本、優(yōu)化資本構(gòu)成的一個(gè)有效手段,并購(gòu)日益受到跨國(guó)公司的青睞。應(yīng)當(dāng)注意的是,并購(gòu)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過(guò)程,而且由于并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)巨大的現(xiàn)金流出,僅靠企業(yè)自身的力量很難解決資金缺口問(wèn)題,所以往往要向外界籌資?？晒┢髽I(yè)選擇的籌資方式很多,目前適合我國(guó)國(guó)情的企業(yè)籌資方式和途徑主要有內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)信貸、企業(yè)發(fā)行債券、賣(mài)方融資和杠桿收購(gòu)等方式。但歸納起來(lái),無(wú)非是股權(quán)籌資和債券籌資兩種形式,且企業(yè)無(wú)論采用何種形式籌集并購(gòu)所需資金,都需要付出一定的代價(jià),這種代價(jià)稱(chēng)為資金成本。在企業(yè)籌資決策中,不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金,而且也要求以較低的代價(jià)取得。因此,在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中進(jìn)行籌資方式的稅收籌劃,從稅收的角度盡量降低并購(gòu)成本具有重要的實(shí)踐意義。

2相關(guān)概念界定

2.1企業(yè)并購(gòu)

摘要：當(dāng)前，商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率呈現(xiàn)雙增態(tài)勢(shì)，使得金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，如何有效化解商業(yè)銀行不良貸款，緩解金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。本文分析了商業(yè)銀行不良貸款的現(xiàn)狀及形成原因，總結(jié)了金融資產(chǎn)管理公司處置銀行不良貸款的歷史經(jīng)驗(yàn)，闡述了金融資產(chǎn)管理公司的作用，研究了當(dāng)前化解銀行不良貸款困難的癥結(jié)，并就金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化收購(gòu)處置銀行不良貸款的方式進(jìn)行了探討性的分析。

關(guān)鍵詞：不良貸款;金融資產(chǎn)管理公司;不良貸款處置;金融風(fēng)險(xiǎn);債務(wù)重組;盤(pán)活存量資產(chǎn)

一、當(dāng)前商業(yè)銀行不良貸款狀況及形成原因

（一）當(dāng)前商業(yè)銀行不良貸款狀況分析

近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率呈現(xiàn)雙升的態(tài)勢(shì)，截至2015年9月末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額11863億元，較年初增加3437億元，同比增加4194億元，連續(xù)16個(gè)季度增加，不良貸款率1.59%，較年初提高0.34個(gè)百分點(diǎn)，同比提高0.43個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行不良貸款增速加快（如圖1所示）；從不良貸款余額構(gòu)成情況來(lái)看，次級(jí)類(lèi)、可疑類(lèi)和損失類(lèi)貸款余額及比率均呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)（如圖2所示）。商業(yè)銀行當(dāng)前賬面上的不良貸款并不能完全反映銀行的貸款質(zhì)量，因?yàn)殂y行可以通過(guò)延長(zhǎng)貸款期限、允許借款人借新還舊等手段推遲不良貸款在賬面上的反映，寄希望于通過(guò)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)來(lái)解決問(wèn)題，這些潛在的問(wèn)題貸款大多會(huì)在關(guān)注類(lèi)貸款中反映，但隨著經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩，未來(lái)銀行的關(guān)注類(lèi)貸款及部分正常貸款會(huì)遷移為不良貸款。截至9月末，反映商業(yè)銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注類(lèi)貸款余額達(dá)到28130億元，占比3.77%，同比大幅上升9771億元和0.98個(gè)百分點(diǎn)，表明商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量仍有下行壓力。

（二）商業(yè)銀行不良貸款形成的原因

摘要:管理層收購(gòu)(MBO)在減低成本、激勵(lì)管理層等方面有著極大的促進(jìn)作用。本文著眼于管理層收購(gòu)(MBO)的概念闡釋,簡(jiǎn)要分析了MBO對(duì)中國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要意義,并對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展情況進(jìn)行了分析,指出了中國(guó)MBO發(fā)展中存在的問(wèn)題,并提出了相應(yīng)的解決方案與對(duì)策。

關(guān)鍵詞:管理層收購(gòu)公司治理會(huì)計(jì)問(wèn)題

一、管理層收購(gòu)的概念闡釋

管理層收購(gòu),源自英文“managementbuyout”,縮寫(xiě)為MBO。其中的“management”對(duì)應(yīng)的中文含義為“公司的管理層”。

MBO的收購(gòu)主體一般是目標(biāo)公司的管理者、經(jīng)理層或者包括核心員工在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì);收購(gòu)工具為利用私人借貸、信托計(jì)劃、戰(zhàn)略協(xié)購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資等各種金融形式所融得的資本;收購(gòu)對(duì)象為目標(biāo)公司的股權(quán);收購(gòu)目的在于改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的有效結(jié)合,從而達(dá)到重組公司各種資源,挖掘潛在管理效率空間,提升公司價(jià)值,從而獲得預(yù)期資本收益的一種收購(gòu)行為。

二、管理層收購(gòu)產(chǎn)生的原因分析

論文摘要：世界范圍內(nèi)企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為了提高我國(guó)國(guó)有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)有效的途徑就是通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行資源整合。實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。而融資問(wèn)題乃是決定國(guó)企并購(gòu)能夠成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。文章針對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)中存在的問(wèn)題，提出了相應(yīng)的建議。

論文關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題

1資本市場(chǎng)融資發(fā)展遲緩。在并購(gòu)實(shí)踐中我國(guó)國(guó)有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過(guò)發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開(kāi)發(fā)行時(shí)募集的資金作為并購(gòu)資金，或是一些業(yè)績(jī)較好的企業(yè)通過(guò)配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購(gòu)做準(zhǔn)備。但是我國(guó)企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴(yán)格，募集資金數(shù)額一般不能超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國(guó)資本市場(chǎng)正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策因素不容忽，這都限制了國(guó)有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進(jìn)行并購(gòu)融資。

2貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計(jì)劃性經(jīng)營(yíng)理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴(kuò)大生產(chǎn)的正常經(jīng)營(yíng)所需，很難在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過(guò)銀行借款所融資金不能用于股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司的收購(gòu)，一般只能用于非上市企業(yè)的并購(gòu)或只能用于收購(gòu)國(guó)家股、法人股。而且銀行對(duì)企業(yè)的并購(gòu)貸款常常需要提供擔(dān)?；蛐枰J款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負(fù)擔(dān)此項(xiàng)貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)揮的作用不是很大。

3債券融資比例小。在我國(guó)一般只有上市公司或重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國(guó)有企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時(shí)間上不搭配，由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴(yán)格條件將許多國(guó)有企業(yè)拒之于債券籌資的門(mén)外。三是債券籌資難以用于并購(gòu)支付。我國(guó)對(duì)債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、股票買(mǎi)賣(mài)和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。股權(quán)并購(gòu)涉及股票買(mǎi)賣(mài)，因而該條款限制了為股權(quán)并購(gòu)而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用也十分有限。