導語：如何才能寫好一篇債務危機論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【論文關鍵詞】歐債危機；危機原因；啟示

過去的2011年，是內憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務危機持續(xù)發(fā)酵，主權信用危機惡化，歐美各國經(jīng)濟復蘇步履維艱，國際貿易增速回落，國際金融市場劇烈動蕩，全球經(jīng)濟再度衰退的憂慮充斥市場。整體來看，歐債危機是中國外部經(jīng)濟面臨的一場重要危機，怎么應對是至關重要的問題。在探究歐債危機對中國的影響和啟示之前，我們先簡單談一下歐債危機產生的原因。

一、歐債危機的原因分析

1、歐洲主權債務危機爆發(fā)的直接原因：高赤字

如果將債務杠桿比喻成潮水，那么水能載舟，亦能覆舟。金融危機爆發(fā)后，全球政府聯(lián)手利用公共財政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時性的，自從歐洲主權債務危機爆發(fā)以來，人們最常想起的詞語就是“高赤字”。

2、歐洲主權債務危機爆發(fā)的根本原因：歐元區(qū)經(jīng)濟政策結構不平衡

歐元區(qū)現(xiàn)階段實行的是統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策。然而貨幣政策與財政政策常年的不對稱性使得各項矛盾和問題得以積累。在08年全球次貸危機的沖擊之下，矛盾開始暴露，直指主權債務危機。盡管貨幣一體化為歐元區(qū)成員國政府搭建了更大的融資平臺和競爭優(yōu)勢，但是由于經(jīng)濟狀況的差異而形成的不對稱沖擊，也在一定程度上削弱了這些優(yōu)勢。另一方面，歐元區(qū)簽訂的《穩(wěn)定與增長公約》并沒有完全遵循最優(yōu)貨幣區(qū)的要求，各國的實體經(jīng)濟結構不盡相同，這樣更容易遭遇“不對稱沖擊”的影響。由于各成員國經(jīng)濟周期不同步，歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上，無法也不可能滿足成員國不同的貨幣政策偏好，從而增加了危機蔓延的可能性。

3、歐洲主權債務危機爆發(fā)的歷史原因：高福利政策

高福利意味著政府的高支出，必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國在經(jīng)濟發(fā)展上缺乏一種活力，并且在財政支出上遠高于非高福利國家。不得不說，高福利是高赤字的一個重要源頭。

二、歐債危機給中國的影響

歐債危機對世界經(jīng)濟的影響不斷顯現(xiàn)出來。歐美經(jīng)濟的不景氣，直接影響到中國的出口。由于中國的經(jīng)濟主要還是外向型經(jīng)濟，出口在整個經(jīng)濟中所占的比例很高。出口的下降，必然會對中國經(jīng)濟各個方面都有深遠的影響。

（一）導致人民幣“升值”

最近在歐債危機的沖擊下，避險資金紛紛轉向美元資產，隨著美元走強，人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日，人民幣對歐元匯率升值達到15.9%；同期人民幣對英鎊升值了10.7%。在不到半年時間內，人民幣已經(jīng)因歐洲債務危機而對主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調整。

（二）影響中國對歐洲國家出口

由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產品價格競爭力下降。出口企業(yè)如果用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風險。此外，由于歐系貨幣貶值，歐盟對中國動出口將會增加，中國的貿易盈余還可能會繼續(xù)下滑。

（三）外匯儲備縮水

歐元和英鎊貶值，將使以美元計價的外匯儲備出現(xiàn)縮水。我國防范外匯資產的縮水問題，必須采取動態(tài)的資產管理模式，即不僅需要關注投資的收益，也要關注匯率變動帶來的資產價值變化，以保證外匯資產的保值增值。 轉貼于 ?。ㄋ模┩稒C資本流入可能增加

現(xiàn)在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產的流入。

（五）歐債危機影響全球經(jīng)濟復蘇進程，對中國的外需影響較大

歐債危機已經(jīng)影響了其他歐洲國家的經(jīng)濟恢復步伐，同時還增加了全球經(jīng)濟復蘇的不確定性，歐洲國家經(jīng)濟恢復增長將面臨更大的挑戰(zhàn)。歐盟是中國的第一大貿易伙伴，中國的外需短期內繼續(xù)承壓。

三、歐債危機對中國的啟示

（一）財政刺激計劃要在可控的范圍內，把握好財政赤字的“度”

目前我國的國家債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點，但是不能太樂觀。因為首先，我國地方政府仍然存在“GDP考核觀”，使得地方政府盲目舉債搞發(fā)展，財政入不敷出；其次，當面臨經(jīng)濟下行是，政府刺激計劃會使財政負擔加大，可能造成通脹的壓力以及對私人部門的擠出效應。所以中國必須高度警惕地方政府的債務結構與債務負擔，做好債務測算和償債平衡工作。

（二）注重轉方式、調結構，由投資出口導向型向消費導向型轉變

希臘的局面警示我們不能過分地依賴出口拉動經(jīng)濟。出口是我國促進經(jīng)濟發(fā)展的殺手锏，但是這種方式極易受到外部沖擊。從長期來看，出口導向型模式是不可維持的，中國應該盡快轉變經(jīng)濟增長方式，從依靠外需轉到以內需為主，擴大內需是經(jīng)濟結構轉換的核心環(huán)節(jié)，消費是拉動經(jīng)濟更好更長效的動力。此外，在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國家出口轉向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產品也應全面轉型升級。

（三）與國際接軌，增加中國財政的透明度

目前中國財政透明度整體較低，隨著中國經(jīng)濟日益融入全球化，中國應與國際接軌，加強與國際機構的溝通、協(xié)調，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準則》的差距。

（四）正視地方債務風險，防范于未然

篇2

【論文關鍵詞】歐債危機；宏觀經(jīng)濟學；一體化理論；貨幣化理論

2009年11月希臘新總理上臺后，發(fā)現(xiàn)上屆政府隱瞞了真實的財政狀況，惠譽、標準普爾和穆迪等信用評級機構隨之下調了希臘政府的主權信用評級。2010年4月，標準普爾將希臘主權信用評級進一步下調至垃圾級別，從而拉開了歐債危機的序幕。此后，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等國的主權信用評級也被相繼下調。2011年9月，穆迪調低了法國兩家銀行的信用評級，歐債危機由歐元區(qū)邊緣國家向核心國家蔓延，歐洲乃至全球經(jīng)濟都造成了嚴重影響，市場擔憂情緒不斷升級。

一、宏觀經(jīng)濟角度

（一）歐洲國家經(jīng)濟的結構問題

眾所周知，歐債危機始于希臘，接著在葡萄牙、西班牙等國也出現(xiàn)主權信用危機。這些國家自身結構存在問題和經(jīng)濟的失調直接導致了危機的爆發(fā)?？傮w來看，一方面，這些歐洲國家的產業(yè)結構不平衡，缺乏“生產性”，即國家的工業(yè)基礎薄弱，實體經(jīng)濟空心化；另一方面人口結構不平衡，人口老齡化加劇，增加了財政負擔。以希臘為例，希臘經(jīng)濟結構脆弱，以旅游業(yè)、農業(yè)和航運業(yè)為支柱產業(yè)，過于單一、集中，而制造業(yè)基礎十分薄弱，電器、汽車和船舶等工業(yè)品嚴重依賴進口，經(jīng)濟對外依存度很高。2010年服務業(yè)占GDP比重達52.57%，而工業(yè)占GDP的比重僅為14.62%。同時，政府從國外借來的資金主要用于公共福利支出而不是用于發(fā)展經(jīng)濟，資金的邊際產出很低。低效率的經(jīng)濟運行和增長動力的衰退，終究不能用國家債務來彌補，所以導致了危機的出現(xiàn)，即使是歐元區(qū)核心國家也不能幸免。

（二）三大評級公司的不公正評級

從歐債危機爆發(fā)到在整個歐元區(qū)蔓延的過程中，國際三大評級公司在其中扮演的角色不容忽視。標準普爾、穆迪、惠譽均下調希臘政府的主權信用評級是這次危機的導火線。接著，在歐元區(qū)諸國償債高峰危機警示的非常時期，三大評級機構降低其信用等級；在國際社會和歐盟出臺了相應救助方案后，受援國家制定改革計劃時，三大機構又進一步降低了受援國主權債務的信用等級。聯(lián)系之前美國次貸危機中三大評級機構的表現(xiàn)，不得不對其評級的公正性產生質疑。因此在歐洲市場上占有重要地位的評級機構的并不公正的評級，加劇了危機的惡化，對危機的升級有推波助瀾之嫌。

（三）歐元區(qū)內部制度問題

歐元區(qū)是指歐洲聯(lián)盟成員中使用歐盟的統(tǒng)一貨幣——歐元的國家區(qū)域。1999年1月1日，歐盟國家開始實行單一貨幣歐元和在實行歐元的國家實施統(tǒng)一貨幣政策。2002年7月，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣。歐元區(qū)內部存在著諸多不平衡的問題。

首先，歐元區(qū)的成立本身就潛藏著分裂的隱患。歐元貨幣體系涉及多個歐洲國家的利益。這些國家的經(jīng)濟發(fā)展水平、政治結構等存在差異，僅靠歐洲中央銀行調控貨幣政策，缺乏其他行政力量控制，必然會導致利益分配不公。當各國發(fā)生利益沖突時，歐元體系自然難以維系。歐債危機的爆發(fā)，讓世界都看到了這一點。

其次，歐元區(qū)缺乏有效的制度或機制遏制國家間的“劫貧濟富”的局面。歐元區(qū)各國沒有獨立的貨幣政策，沒有利率自主權，也沒有調控匯率的能力。而不同國家有不同的經(jīng)濟地位和不同的利益訴求，采取的統(tǒng)一的匯率相當于各成員國的平均匯率水平。對經(jīng)濟實力強的德國等國家而言，匯率被低估，從而有利于出口；但對經(jīng)濟實力弱的希臘等國家，出口則受到壓制。這就會導致“富者愈富，窮者愈窮”的惡性循環(huán)，使歐元區(qū)內部存在著財富由窮國向富國轉移的機制。但因歐元區(qū)沒有形成一套對沖機制，最終導致歐元區(qū)經(jīng)濟不發(fā)達國家不堪重負，率先出現(xiàn)問題。

最后，歐元區(qū)制度僵硬，實行統(tǒng)一的貨幣政策和統(tǒng)一的匯率調整，這是歐元區(qū)面臨的核心問題之一。統(tǒng)一的貨幣政策難以同時兼顧各國的需求，只能偏向經(jīng)濟發(fā)展成熟的德國等國，而使得邊緣國家的經(jīng)濟逐步惡化，經(jīng)濟出現(xiàn)高通脹、低增長現(xiàn)象。例如2002年，歐洲中央銀行多次降低利率，實施擴張貨幣政策，使得德國經(jīng)濟增長加速而導致愛爾蘭等國原本很高的通貨膨脹率進一步升高。

（四）歷史原因：希臘從開始加入歐元區(qū)時就不滿足要求

德國總理默克爾曾指出，“歐債危機并非一夜之間形成的，而是幾十年錯誤積累的結果”。這就是說，歐債危機的爆發(fā)是歷史原因的積淀所致。關于歐債危機的歷史原因，主要包含兩點：

其一，希臘等國加入歐元區(qū)時潛藏的危機。歐元區(qū)成立之初，歐洲各國在短期利益驅使下，通過各種手段修改財政數(shù)據(jù)，加入歐元貨幣體系，如希臘2001年希臘為加入歐元區(qū)時，使用“貨幣掉期交易”方式，使賬面上的10億歐元債務暫時消失，留下了10年償還90億歐元的債務，為危機埋下伏筆。為維護歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定，減小風險，歐盟《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定：各成員國的財政赤字不得超過本國GDP總量的3%，債務規(guī)模不得超過本國GDP總量的60%。但2009年11月，新上任的希臘總理帕潘德里歐宣布，前希臘總理公布的2009年政府赤字占國內生產總值比重應由3.7%上調至12.5%，公共債務占國內生產總值比重上調為113%，均遠遠高于《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的比例。

其二，歐債危機是金融危機的后遺癥。學術界有大量研究表明：歐債危機與金融危機存在著內在聯(lián)系。在金融危機中，歐盟實施積極的財政政策，對金融機構實施救援，使得財政預算支出水平和赤字規(guī)模大幅上升。而但金融危機的陰霾還未散盡，擴張的財政政策導致的財政赤字已誘發(fā)了政府主權債務危機。Reinhart和Rogoff（2010）分析出全球金融危機到歐洲債務危機的傳導機制：首先是私人債務的激增導致銀行業(yè)出現(xiàn)危機，政府為盡快從危機中走出，采取擴張性的財政政策，造成主權債務危機。

（五）高福利增加了財政負擔

隨著歐洲一體化的深入，加上高福利是各政黨競爭上臺籌碼，一些歐元區(qū)的邊緣國家在社會福利方面逐漸向德國等核心國家看齊。這些國家并沒有敦實的實體經(jīng)濟作為支撐，卻要努力維持較高的社會福利水平，政府支出和債務不斷加大。當借債的規(guī)模不斷膨脹，而國家卻無力償還債務時，便產生了主權債務危機。

二、一體化理論角度

從馬克思恩格斯的一體化思想出發(fā)，歐元區(qū)的成立本身就是一種一體化的異化。馬克思恩格斯設想的一體化有三個條件：生產發(fā)展、制度協(xié)調和意識認同。在生產發(fā)展方面，最先爆發(fā)債務危機的希臘等國，工業(yè)基礎薄弱，在金融危機刺激下支柱產業(yè)也嚴重萎縮，生產力水平很難適應歐元區(qū)的發(fā)展水平；在制度方面，歐元區(qū)結構特殊，有統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策，同時又缺乏統(tǒng)一的政治聯(lián)盟作為保障，各個國家的利益爭論不斷，在沒有政治聯(lián)盟的情況下建立貨幣聯(lián)盟，顯得本末倒置；在意識認同方面，歐元區(qū)各成員國從本國利益考慮，分別設立不同的政策目標，并不存在意識的趨同。因此，歐元區(qū)一體化并不滿足馬克思恩格斯所設想的“生產—制度—意識”三大條件。異化的一體化使得歐債危機爆發(fā)后，迅速在歐元區(qū)擴散蔓延。

篇3

穿過歷史的骨頭撫摸當下，冰冷的危機恰恰對應著火熱的欲望，失衡的現(xiàn)實恰恰對應著自負的理論，歐債危機的爆發(fā)和升級，看上去很突然，感覺上有些偶然，實際上卻是一種無奈的必然。從經(jīng)濟學誕生那一刻起，其與生俱來的浪漫和逐步放大的貪婪不可避免地將現(xiàn)實世界導向一池萍碎的夜黃昏。

愛因斯坦說：“科學是部劇本”。經(jīng)濟學的劇本，從一開始就充滿了神秘的浪漫，而劇本的主角，名叫“均衡”。經(jīng)濟學之父亞當?斯密從沒有真正提及過“均衡”，但正是他第一次將均衡思想引入了經(jīng)濟分析，而這也成為古典主義經(jīng)濟學區(qū)別于原始經(jīng)濟理論，進入“科學時代”的一個標志。

斯密的均衡思想散見于他的名著《國富論》、《道德情操論》和其他論文之中，這位現(xiàn)代經(jīng)濟學的開山鼻祖用詳盡又略顯干澀的語言表達了均衡的內涵：“經(jīng)濟系統(tǒng)的引力中心”。它指任何經(jīng)濟過程都自然趨近的一種終極狀態(tài)，經(jīng)濟系統(tǒng)任何時間都被吸引朝向經(jīng)濟運行的均衡水平。主角登場之后，經(jīng)濟學的故事總是圍繞著均衡展開，當代經(jīng)濟學的輝煌、精美、誘人和極其博雜繁復的理論大廈，幾乎完全是建立在均衡概念和均衡分析之上的。

但“滴不盡相思血淚拋紅豆”，醉人的浪漫往往被無情的災難所摧殘。盡管在很長時間里，人們并不知道“均衡”是什么，但經(jīng)濟學家讓人們相信，“看不見的手”會自發(fā)引致市場“均衡”，直到上世紀30年代的大蕭條以摧枯拉朽之勢橫掃全球，經(jīng)濟學家們才開始懷疑，所謂均衡，也許不是那么唾手可得，而是需要人為的努力。

這種懷疑直接引致了幾十年的爭論，政府是否需要運用宏觀政策來幫助“看不見的手”實現(xiàn)經(jīng)濟世界的美麗均衡？盡管不同學派的經(jīng)濟學家各執(zhí)一詞，但毫無疑問的是，力主政策干預的凱恩斯占據(jù)了上風，就像曼昆總結的那樣：“我們不能因為人體具有‘自我恢復’功能，就否認醫(yī)療必要性的存在，并對醫(yī)療技術的發(fā)展漠不關心”。從此之后，財政政策和貨幣政策變成了改變甚至重塑經(jīng)濟世界的利器，現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學也在大蕭條的現(xiàn)實廢墟和凱恩斯的思想創(chuàng)新中建立并成長起來。

事實上，自大蕭條以來，現(xiàn)實經(jīng)濟世界里政策調控的使用日趨頻繁，熟稔于此之后，費爾普斯等經(jīng)濟學家開始注意到“凱恩斯在《通論》中雖然主張進行干預，卻沒有充分考慮改變經(jīng)濟政策的影響”。和浪漫一樣，均衡實際上十分復雜而難以兩全。如果將政策目標定位于代表內部均衡的經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和代表外部均衡的國際收支平衡，那么單一政策往往難以促成內外均衡的同時實現(xiàn)。這種尷尬的“米德沖突”讓人們意識到，政策工具需要更加豐富一些，政策配合也需要更加緊密一些。

于是乎，經(jīng)濟學家的注意力開始集中在財政政策與貨幣政策的搭配之上。歐元之父蒙代爾由此提出了以其名字命名的政策指派法則，即“將財政政策指派給內部均衡，將貨幣政策指派給外部均衡”，理論上看，這種隔離式的指派似乎能夠有效解決政策影響力的沖突，但實際上，這種理想化的指派卻埋下了極大的隱患。

人們一直忽略了一點，力主政策調控的凱恩斯主義誕生于經(jīng)濟危機之中，也就是說，人們之所以接受“看得見的手”干預經(jīng)濟，很大程度上要歸因于深度衰退中對重回經(jīng)濟繁榮的迫切渴望。某種程度上看，作為經(jīng)濟學歷史上最負盛名的理論創(chuàng)新，凱恩斯主義中夾雜著貪婪的種子，而伴隨著其后政府力量的不斷壯大，貪婪的種子悄然生根、發(fā)芽，并不斷成長。這種理論骨子里的貪婪在政策風格上有兩種體現(xiàn)：一是對財政政策的偏愛，二是對增長偏好的傾斜。

更令人遺憾的是，政策搭配本可以實現(xiàn)對這種貪婪的抑制，但經(jīng)濟學家們卻并未將注意力集中于此，人們談論政策搭配，本質上是為了實現(xiàn)“更加協(xié)調、內外均衡的增長”，而不是為了“約束過強的欲望和制衡過強的力量”。前美聯(lián)儲主席威廉?麥克切尼?馬丁曾經(jīng)有言：“政策制定者的工作是在宴會正進行時拿走盛滿酒的酒杯”，然而，實際上政府對此總是意興闌珊，即便具有獨立性的中央銀行對通脹嫉惡如仇，偶爾大彈緊縮反調，但在絕大多數(shù)時候、絕大多數(shù)地方，財政政策的“GDP崇拜”和“沖動本能”總是難以遏制、顯露無遺。更重要的是，隔離式的政策指派進一步切斷了政策間的相互約束和相互抑制，跛行的政策組合讓“看得見的手”一步步滑向失控的邊緣。

經(jīng)濟學對均衡的浪漫情懷和對增長的潛在貪婪，直接導致了全球經(jīng)濟“赤字化”增長的歷史潮流，這一模式的難以為繼則不可避免地導致了債務危機的爆發(fā)。而歐洲之所以成為債務危機的重災區(qū)，過度的福利政策、老朽的人口結構和僵化的稅收政策僅僅是淺因。深層原因則在于，其政策搭配的“跛行”程度尤甚，財政非一體化和貨幣一體化的對立，既給了歐洲各國更大程度透支財政潛力的搭便車激勵，又使得貨幣政策的約束力缺乏必要的微觀基礎，政策組合上的參差不齊給貪婪以更大空間，進而誘使歐洲債務風險從隱性走向顯性，并最終行至崩潰。

數(shù)據(jù)不會撒謊。1992～2010年，歐元區(qū)經(jīng)濟增長率的平均值僅為1.62%，大幅低于同期全球經(jīng)濟增長率，這種萎靡讓歐洲各國政府的增長需求、赤字傾向更趨強烈，期間歐元區(qū)財政赤字的GDP占比均值高達3.24%，讓《馬約》3%赤字上限的約束在十年時間里形同虛設。甚至在產出缺口大于零，即明顯產能過剩的2006～2008年，歐元區(qū)財政狀況依舊表現(xiàn)為入不敷出，表明其赤字傾向已然深入骨髓。

篇4

摘要近年來，地方高校面臨著貸款本金到期的還款壓力，各高校財務風險已日益突顯，給各學校正常發(fā)展帶來了困難。雖然政府已于2011年通過財政撥款、補助等方式在一定程度上緩解了高校目前的窘境，但積極探索出化解高校貸款風險的對策已成為高校財務管理者尤為緊迫的工作。本文以A省屬高校為例分析了地方高校貸款形成的類型、原因，并就防范高校貸款風險提出幾項可行性對策。

關鍵詞地方高校財務風險控制對策

一、背景分析

本世紀初，各高校為加大基礎設施建設的投入，解決擴大辦學規(guī)模所帶來的經(jīng)濟資源緊缺的問題，普遍采取了銀行貸款等各種措施來籌集資金。2006年以來，隨著貸款還款期的到來，各高校財務管理人員已清醒地認識到貸款辦學是一種風險行為，它不僅給高校帶來經(jīng)濟利益，解決迫在眉睫的問題，緩和經(jīng)濟資源緊張的局面，又是加快學校發(fā)展的有效融資手段，但是債務超過學校的自身償債能力，也會危及到學校的經(jīng)常性開支與可持續(xù)發(fā)展，使學校陷入財務困境，進而遭受損失，甚至影響學校形象，降低學校資信度，給再融資帶來困難，并造成資金鏈斷裂，給學校造成財務危機。因此，探索化解高校財務風險的對策尤為緊迫。

目前，地方高校財務主要面臨以下問題：

（一）高校貸款總額持續(xù)增長

2006年A省屬35所高校負債總額為67.40億元，其中銀行貸款的累積余額為66.80億元，平均每年遞增39.88%；負債總額中銀行貸款在2005年末為57.74億元，2006年達到66.80億元，平均每年新增貸款12.44億元，平均每年遞增72.95%。

（二）部分高校資產負債率較高

2006年A省屬35所高校平均資產負債率為30.70%，但有4所高校資產負債率超過60%。

（三）債務率明顯偏高

學校債務率，即學校年末對外負債總額占學校年經(jīng)費收入的比重，是反映學校債務信用的高低，表明當年學校對債務的承受能力。過高的債務率降低了學校的信用程度，并反映了學校承受著巨大的到期償還本金的壓力。目前A省屬高校平均債務率為133.36%，有16所院校的債務率超過100%，其中有8所院校超過了200% ，最高的為345.25%。

（四）個別院校償債率偏高

償債率是反映學校對外負債能力的另一個指標，即學校年到期債務還本付息額與學校收入之比。目前A省屬35所高校平均償債率為14.65%， 但也有個別院校的償債率偏高，甚至超過了50%。

（五）資金儲備能力普遍不足

學校資金儲備能力是指年末流動資產減去流動負債后的資產可供正常支付的周轉月數(shù)。目前A省屬35所高校平均資金儲備能力為-1.95，表明省屬院校的資金儲備能力普遍不足，資金儲備缺口較大。

（六）部分院校收支比例失衡

學校的收支平衡比是指學校本年度經(jīng)費總支出與經(jīng)費總收入的比值。目前A省屬35所高校平均收支平衡比為97.17%，其中有13所院校收支平衡比大于100%，占院校總數(shù)的37.14%。個別院校收支比相當高，比如某大學收支比高達143.79 %。

（七）少數(shù)高校墊付資金偏大

墊付款占年末流動資金比重是指學校年末應收及暫付款總額占學校全部流動資產的比重。數(shù)值越大，說明學校的財務風險越大。目前A省屬高校平均墊付款占年末流動資產的比重為37.09%，其中有17所院校墊付款占年末流動資產比重大于40%，占院?？倲?shù)的48.57% 。地方高校在如此形勢下，逐漸顯露出以下影響高校健康發(fā)展的貸款風險。

二、貸款風險類型分析

高校在經(jīng)濟發(fā)展過程中由于內部不確定風險因素的影響，而產生實際財務狀況與財務目標發(fā)生負面偏離的可能性稱為高校貸款風險。關于高校貸款風險，從總體上看主要表現(xiàn)在以下二個方面：

（一）高校貸款引發(fā)財務狀況失衡風險

高校由于大量貸款，超出了負擔利息支付的能力，高等學校的流動資金是有可能短缺的，可能出現(xiàn)發(fā)不出工資或不能維持日常開支、工作正常運轉的風險，如此將勢必導致高校財務在運行中失去平衡。

（二）貸款資金運作失誤的風險

貸款資金由于在調度、投放等過程中，因各種不確定因素的影響，容易出現(xiàn)資金的實際收益與預期收益發(fā)生偏離的現(xiàn)象。例如，學校在使用貸款資金的過程中易出現(xiàn)過于集中使用貸款資金或挪用專項貸款資金的行為，而且，資金運作還受政治、經(jīng)濟、文化、自然的影響，可能出現(xiàn)不確定的貸款資金運作失誤風險。

三、貸款風險成因分析

高校貸款風險，是指與高校在正常的運營過程中籌集借入資金給財務成果帶來的不確定性。高校貸款的形成有多種原因，有客觀的，也有主觀的：有內部的，也有外部的。究其根本，是各方面利益的驅動。

（一）高校基建規(guī)模過大引發(fā)巨額貸款

目前A省屬高校正在規(guī)劃或正在建設新校區(qū)，計劃征地、建設新校舍等據(jù)測算需投入資金121.65億元，各學校目前籌措了基本建設資金67.25億元，其中銀行貸款38.27億元，占59.9%；學校自籌17.44億元，占8.4%；政府投入0.7億元，占1.5%；社會企業(yè)投入5.63億元，占8.4%；政府投入0.7億元，占1.5%。高校征地后的基本建設支出巨大，僅靠財政撥款往往難以滿足基建需要，貸款成為首要選擇。然而，大額貸款、高利率產生的巨額利息，導致有些高校到期無力償還貸款的本息，有的學校為了償還貸款，只有借新還舊，對高校帶來了巨大的壓力。高校規(guī)模的極度擴張，新校區(qū)建設的資金需求，是導致高校債務負擔加重的主要原因。

（二）改善教學條件投入巨大

近年來，本科教學評估達標對各高校的生師比、教學經(jīng)費年均增長率、生均教學經(jīng)費投入量、生均教學設備費、生均校舍面積、生均運動場地面積、生均用地面積等都有明確地規(guī)定。一些高校在自有資金不足的情況下，不得不采用貸款方式添置圖書儀器設備，增加對教學的投入。由于地方財政撥款有限，是教育部屬院校的1/3，而評估指標均按照教育部院校的標準設定，無形中對地方普通高校更是“雪上加霜” 。為了保證教學評估的順利完成，在資金籌措上，向銀行貸款成為主要途徑。然而，高利率、大額貸款產生的巨額利息，成為學校的沉重負擔，嚴重阻礙著高校的進一步發(fā)展，甚至成為將來高校辦學效益的巨大障礙。

（三）高校籌資體系不完善

隨著高等教育管理體制的改革，高校發(fā)展必須建立依法多渠道籌集資金的新機制。除國家財政撥款外，高?？梢酝ㄟ^收費、稅收減免、產業(yè)、社會捐贈、基金、科研、貸款、利息等手段多渠道籌措資金，貸款只是其中一種籌資渠道。由于一些高校校辦企業(yè)管理機制不合理，管理不規(guī)范，校辦產業(yè)自我發(fā)展受到很大制約，多數(shù)校辦產業(yè)無法盈利。另外，由于觀念影響，學校很難得到社會各界的捐助，向社會籌資的道路進展緩慢。還有一些高校擴大辦學僅僅依靠銀行貸款，甚至抱有“只還息、不還本和“等、靠、要”的思想。同時，銀行方面由于對高校貸款風險認識不足，客觀加劇了高校負債的產生。

（四）利息支出增長過快

隨著學校貸款資金量的逐年增加，利息支出已成為學校不可小視的一筆支出，根據(jù)測算，A省屬高校貸款利息支出約為3.85億元，占學校學費收入的15.75%。學校巨大的利息支出直接擠占了正常的事業(yè)支出，給學校每年正常事業(yè)維持費的資金安排帶來一定的風險，存在到期貸款本金清償?shù)呢攧诊L險和學校長遠發(fā)展人員收入穩(wěn)定或遞增的財務風險。因此，關于教育事業(yè)收入增加的這一部分有多少能用于還貸，還應細致測算，審慎考慮。

四、解決貸款風險對策分析

（一）完善辦學體制的同時調動高校管理與投資的自

市場經(jīng)濟的發(fā)展使得我國原有的教育配置方式發(fā)生裂變, 也要求高等教育的融資和投資體制跟著變化。如果高等教育辦學單純依靠國家和政府撥款，財政必然無法支撐,更嚴重的財務危機也會日漸突現(xiàn)。所以應充分調動社會投資體投資辦學的積極性, 形成多種力量投資辦學的新體制和新格局。

（二）積極爭取中央與地方財政撥款改革財政投入的方式

由于教育的準公共品性質和教育的公益性, 要形成一個有效的高等教育系統(tǒng)需要國家對高等教育的高度重視和積極投入。[1] 政府對于高校的撥款, 體現(xiàn)了高等教育的公益事業(yè)特點。高等教育作為一種社會服務, 肩負著培養(yǎng)國家急需高級人才的重任。政府作為直接、最大的受益者, 對于高等教育有“社會責任”, 必須為高等教育的發(fā)展籌措經(jīng)費。不論高校如何通過多渠道融資, 政府都應該是高教最主要的投資者, 都不能減少自己作為主要投資者的責任和義務。

（三）改革中央與地方財政投入的方式

目前高校經(jīng)費撥款實行“綜合定額加專項補助”的分配方式。對于如何完善我國高等教育經(jīng)費撥款體制, 王光宇、徐曉輝在《我國高等教育財政撥款模式革新》中指出: 在方法上, 引入績效預算,對高等學校的所有撥款使用的效益、效率和質量進行評估。在方式上, 應改變現(xiàn)行撥款體制，由政府直接向高等學校撥款的方式, 改為由專業(yè)績效評估委員會負責撥款。該委員會由專業(yè)人員和高校評估委員會組成， 具有很高社會公信力。委員會可根據(jù)高校綜合評估結果作為撥款依據(jù)，委員會撥款要程序公開、透明, 結果對外公布,受社會輿論監(jiān)督。政府根據(jù)撥款委員會的撥款方案向高校撥款, 加強對高校撥款使用情況的全程監(jiān)督, 按實際使用效率, 作為今后撥款的重要依據(jù)。

（四）拓寬高校市場融資渠道

高校應不斷挖掘自身潛力,發(fā)揮自身優(yōu)勢, 搞好科技開發(fā)與多向合作,提供多種形式的有償服務, 增加學校經(jīng)費收入, 并努力爭取國際資金的投入。眾所周知, 高等學校具有較強的“科技優(yōu)勢”。大批的科技專家、先進的實驗設備, 以及大量的科研課題、技術攻關項目、技術咨詢等都等同于科技優(yōu)勢和較強的競爭能力。這個過程也可以為高校獲得可觀的資金收入。另外, 還可通過發(fā)展校辦企業(yè), 以企業(yè)利潤來補充經(jīng)費。

（五）規(guī)范高校貸款, 建立債務危機預警機制

建立高校債務危機預警機制，就是把風險預警機制引入高校內部，讓高校責任人、職工共同承擔風險責任，使責、權、利三者真正成為一個有機整體。

本文在真實可靠的會計信息基礎上，以26個財務比率指標分為四類構建針對與高等學校的財務指標評價體系，并借助于SPSS統(tǒng)計軟件的因子分析工具，尋求9個互不相關的、且包含了原始指標接近85%的信息的公因子（F），利用這9個因子的得分矩陣作為原始數(shù)據(jù)，運用判別分析工具，建立具有省屬高校地方特色的債務危機預警模型――地方高校費歇（Fisher）判別函數(shù)（Q）。由于篇幅有限，模型建立過程省略，現(xiàn)僅判別函數(shù)列示如下：

無警類：

Q1=0.342F1+0.561F2+1.369F3-2.607F4-0.739F5+3.560F6-2.108F7-3.024F8-3.146F9-7.676

輕警類：

Q2=0.479F1+0.808F2-1.143F3+2.909F4-1.162F5-3.448F6+1.034F7+1.605F8+2.885F9-2.256

重警類：

Q3=0.190F1-0.385F2+0.178F3-0.575F4+0.036F5+0.674F6-0.033F7+0.029F8-0.520F9-1.614

巨警類

Q4=-0.118F1-0.977F2+1.091F3-3.124F4+5.469F5+3.056F6-0.711F7-2.116F8-2.657F9-10.869

將各高校的因子得分代入上面4個判別函數(shù)模型，進而確定其所屬類別：對計算出的4個數(shù)值Q1， Q2， Q3和Q4進行比較，若Q1值最大，則該高校應歸入無警類;若Q2值最大，則該高校應歸入輕警類;若Q3值最大，則該高校應歸入重警類;若Q4值最大，則該高校應歸入巨警類。

將地方財務數(shù)據(jù)代入以上判別函數(shù)，判別結果顯示財務狀況優(yōu)秀屬于無警的高校有4所；財務狀況較好即屬于輕警的高校有8所；財務狀況較差即屬于重警的高校有22所，財務狀況極差，風險很高的有1所。

通過建立的高校財務風險預警模型，各高校就可以確定其所屬類從而可以預報其警情，及時并有效地揭示高校在財務運行中的潛在風險，以便各級領導及時做出相應對策。

五、結論

本文通過對地方高校財務風險的分析和對策研究，并擬通過一系列財務風險指標的數(shù)據(jù)監(jiān)測，提出構建債務危機預警模型的初步構想，對地方高校財務資金運作風險邊界作出不同程度的預測、分析、監(jiān)控、診斷和矯正，提供相應的控制和防范措施，明確高等學校未來資金投入產出上努力的方向，促使高等學校在快速發(fā)展中努力做到管理工作制度化、投資決策科學化、操作程序規(guī)范化、運行風險最小化。

參考文獻：

[1]世界銀行、聯(lián)合國教科文組織高教特別工作組.發(fā)展中國家的高等教育: 危機與出路.教育科學出版社.2001.

[2]劉覓.浙江工商大學經(jīng)濟學院.金融經(jīng)濟.2008.10：98~99.

[3]楊周復,施建軍.大學財務綜合評價研究.中國人民大學出版社.2002.

[4]鐘沖.高等學校財務風險預警分析與應用.優(yōu)秀碩士論文庫.2004.10.

篇5

2009年11月25日，迪拜世界(DubaiWorld)宣布重組，并要求延期償付債務，“迪拜債務危機”爆發(fā)。盡管迪拜環(huán)球港口(DPworld，以下簡稱“DPW”)不在債務重組之列，但其作為迪拜系重要組成部分，將不可避免地受到波及。2005年到2006年間，DPW實施的兩起天價并購曾轟動業(yè)界，將當年港口并購活動推向，對全球港口并購走勢及行業(yè)格局產生了深遠影響。迪拜債務危機的爆發(fā)，也許是反思當年并購功過的一個契機。在當前中國企業(yè)“走出去”的熱潮中，包括港口行業(yè)在內的大型企業(yè)均在醞釀或已經(jīng)開始實施海外并購戰(zhàn)略，以DPW為切入點，回顧港口業(yè)并購歷史及其績效，也許可以為中國企業(yè)海外并購提供有益的啟示。

一、全球港口業(yè)并購歷程回顧

(一)港口產業(yè)與港口運營商的成長

港口作為一個行業(yè)已經(jīng)有相當長的歷史，但長期以來，鑒于其基礎設施的特性，許多國家和地區(qū)都把港口作為非盈利性行業(yè)，由政府機構直接管制和運作，直到20世紀70年代起，隨著世界范圍內經(jīng)濟自由化和民營化浪潮的興起，港口民營化才逐漸開始，私人部門在港口業(yè)的投資與經(jīng)營才逐漸增加，港口作為一個獨立的產業(yè)才形成。

20世紀70年代到90年代，伴隨著港口民營化的浪潮，一批大型的獨立港口營運商應運而生并迅速壯大起來。如今全球主要的港口運營商大多發(fā)端于1970年代以后，如全球最大的港口運營商和記黃埔(HPH)成立于1977年，第二大港口運營商新加坡港務集團(PSA)自1970年代開始在新加坡起家，第四大港口運營商迪拜環(huán)球港口(DPW)1979年才開始建設自己的第一個碼頭項目。

(二)港口業(yè)并購歷程

與一般行業(yè)經(jīng)歷了五次并購浪潮不同，年輕的港口產業(yè)大規(guī)模并購時間并不長，大致可以分為三個階段：

第一階段為起步階段(80年代到1996年)。此階段，各大港口運營商均著力鞏固母港市場，無暇進行跨區(qū)域甚至跨國的并購交易。據(jù)SDC的不完全統(tǒng)計，在此期間并購交易金額62.55億美元，共242宗，并且很少重大轟動性并購事件。

第二階段為發(fā)展階段(1997-2004年)。自1997年起，HPH、PSA等行業(yè)領先者均開始大規(guī)模對外擴張，奠定行業(yè)地位的大型并購活動均發(fā)生在這一時期。如1999年，HPH收購鹿特丹ECT；2001年收購菲律賓的ICTSI；2001年，PSA收購歐洲的HNN。從1997年到2007年期間，共發(fā)生了606宗并購事件，并購交易金額達到186.87億美元。

第三階段為階段(2005-2007年)。此階段并購空前活躍，并購金額和宗數(shù)均創(chuàng)紀錄，僅三年時間并購交易額即達416.5億美元，并購宗數(shù)達346宗。并且，單筆并購的金額及影響也達到空前高度。DPW是這一階段并購潮中無可置疑的領導者，其大手筆收購CSX、P&O等均引起行業(yè)轟動，不僅以天價收購樹立了行業(yè)并購估值的新標桿，而且對全球港口業(yè)結構產生重大影響。

二、全球港口業(yè)并購的特點

港口是航運業(yè)的重要配套設施，作為基礎設施行業(yè)的組成部分，港口業(yè)并購呈現(xiàn)出一些特點。

(一)并購的國際化程度高

港口是全球物流鏈的重要組成部分，對世界貿易的發(fā)展具有極其重要的作用。例如，在英國，95％的對外貿易量是通過港口而到達國際市場的，中國90％以上的外貿也是通過港口完成的。作為承擔全球貿易的主力運輸方式，航運業(yè)是諸種運輸方式中全球化程度最高的，而服務于航運業(yè)的港口，投資與布局也呈全球化格局。因此，相比一般的行業(yè)及交通運輸中公路、鐵路、機場等子行業(yè)，港口業(yè)的全球化程度都明顯較高。

與此相應，港口業(yè)并購的全球化特征也很突出。根據(jù)Thomson公司并購專業(yè)數(shù)據(jù)庫SDC的資料，從1980年到2007年的1235宗并購案例中，跨國并購有489例，占40％，其中在2005-2007年并購期的346宗并購案例中，跨國并購占142例，占41％。并且，跨國并購的參與主體行業(yè)地位、交易金額、影響程度等均顯著高于國內并購。

(二)政府介入程度深

港口是國家對外的門戶，具有不同于一般產業(yè)的重要戰(zhàn)略意義。許多國家對外資收購本國企業(yè)和資產，特別是涉及國家安全的港口、能源、電信等重要基礎設施，都設置了嚴格的審查程序，甚至在本國企業(yè)面臨被收購的威脅時還直接出面干涉。

2006年2月，DPW收購英國鐵行港口集團(P&O)全球業(yè)務，其中包括美國紐約、新澤西、巴爾的摩、新奧爾良、邁阿密和費城等六個港口的業(yè)務。但是，在美國國會和六個港口所在州政府的堅決反對下，DPW被迫放棄對所收購的美國六個港口業(yè)務的接管，將其完全轉讓給美國公司。印度規(guī)定，外國公司競標1億美元以上的港口和航運項目必須要通過安全資格審查。2004年和2005年，印度政府部門曾以“國家安全”的理由，拒絕香港的和記黃埔競標尼赫魯港的集裝箱碼頭項目與孟買集裝箱碼頭項目的投標。同時，鑒于港口是戰(zhàn)略性資源，以跨國并購的方式獲取港口資源，對母國或地區(qū)的可持續(xù)發(fā)展有重要意義，特別是在母國相關資源匱乏的情況下，此意義更加突出。因此，從事港口業(yè)跨國并購的公司往往具有政府背景，會受到本國政府的資金等多方面支持，其收購動機并非純粹出于商業(yè)考慮，其收購行動也并不完全遵照商業(yè)規(guī)則。如DPW是阿聯(lián)酋迪拜酋長國政府企業(yè)DubaiWorld旗下公司、PSA是新加坡政府控股淡馬錫旗下公司，這些運營商在全球范圍縱橫捭闔，背后均得到了其本國政府各種方式的支持。正因為如此，2005年到2006年間，在對英國老牌港口運營商P&O的并購爭奪戰(zhàn)中，DPW和PSA才可以輪番報出天價，最終以DPW勝出而告終。

(三)在并購主體中，投資類企業(yè)及金融資本比重高

與一般行業(yè)相比，投資控股企業(yè)及金融資本在港口并購交易中所占比重較高。根據(jù)SDC的統(tǒng)計，在1980-2007年的港口業(yè)并購中，港口運營商之間以及船公司等上下游企業(yè)的并購合計占42％，投資控股企業(yè)及金融資本的并購占約40％。近年來，金融資本對港口企業(yè)的并購越來越多，特別是私人股權投資(PE)、養(yǎng)老基金、保險資金等金融機構，以及一些中東背景的石油資金，這些投資者的介入，極大地活躍了港口并購市場，成為掀起2005年以來港口并購空前的重要推手。港口行業(yè)之所以吸引這些投資者加入，主要是因為其作為基礎設施行業(yè)具有

相對壟斷性，市場競爭相對緩和，業(yè)務增長穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，投資回報可控。

三、DPW并購案例剖析

在港口業(yè)短暫的并購史上，DPWorld無疑是最令人矚目又最富爭議的一家公司，其依靠幾宗天價的并購而由一個默默無聞的區(qū)域運營商一躍成為全球第四大碼頭運營商，又因在近期的迪拜債務危機中受到波及而再度備受關注。

DPW是DubaiWorld下屬的上市公司，DubaiWorld在其中持股約77％。DubaiWorld由迪拜政府全資所有，是迪拜政府進行全球投資的旗艦公司，也是近期迪拜債務危機的主角。

DPW的港口業(yè)務起始于1972年，直到1999年其業(yè)務均局限于阿聯(lián)酋本土。1999年到2004年，DPW開始對外擴張，擴張的區(qū)域主要在臨近的東非、南亞、東歐等新興市場。截至2004年底，DPW在阿聯(lián)酋、沙特、羅馬尼亞、吉布提、印度五個國家經(jīng)營六個集裝箱碼頭，成為一個區(qū)域性的運營商。

2004年底到2006年初，DPW以被業(yè)界稱為“天價”的代價收購CSX和P&O，從而一躍成為全球最大的集裝箱碼頭運營商之一。CSX和P&O的并購是DPW發(fā)展過程中的驚險一躍。在進行這兩項收購時，DPW本身的財務資源并不充足，收購CSX所需資金相當于其全部總資產，收購P&O所需資金相當于其總資產的兩倍，凈資產的六倍多。

(一)收購CSX

2005年2月，DPW以高價擊敗競爭對手HPH、PSA等，收購美國環(huán)球貨柜(CSX)，收購代價為12.35億美元。CSX當時是全球排名前十位的碼頭運營商，主要資產位于亞洲和南美，包括七個已經(jīng)運營的碼頭和三個在建或規(guī)劃之中的碼頭。CSX2004年底賬面總資產8.29億美元，凈資產6億美元，DPW的收購價格12.35億美元，相當于市凈率(PB)2.06倍。

CSX2003年的營業(yè)額約3億美元，凈利潤不超過5000萬美元，DPW的收購價格相當于市盈率(PE)24倍。而當時，市場上非上市港口資產交易價格范圍為PE10—15倍。

總之，在當時看來，此收購創(chuàng)造了碼頭資產價格的新紀錄，明顯超出了當時市場普遍的預計水平。

(二)收購P&O

P&O原是倫敦交易所上市公司。2005年11月，DPW出價每股443便士，啟動全面要約收購，總價約合33.3億英鎊，比當時股價溢價近50％。11月底，P&O曾同意此收購計劃。之后，PSA出價每股470便士參加競購。DPW隨即將出價提高到520便士，迫使PSA退出。2006年3月，DPW以72億美元的代價完成對P&O收購，P&O從倫敦交易所退市。

P&O當時是全球排名前五位的碼頭運營商，在十個國家擁有三十二個已經(jīng)運營的碼頭。其賬面總資產43.05億美元，賬面凈資產15.07億美元，收購價格72億美元，相當于市凈率4.8倍。

2004年，P&O營業(yè)收入22.7億英鎊，港口業(yè)務EBIT1.54億英鎊，港口業(yè)務EBITDA2.39億英鎊。收購價格相當于2004年EV／EBITDA18倍，相當于2004年EV／EBIT28倍，市盈率則超過30倍。

因此，當時DPW的出價超出市場最大膽的預測，將全球港口資產估值推到了一個空前的高度。

(三)并購績效分析

1戰(zhàn)略效果

第一是奠定行業(yè)地位。對CSX的收購完成后，DPW的港口業(yè)務擴展到十個國家的十四個碼頭。特別是進入亞洲核心的香港和南美市場，成功地從一個區(qū)域性碼頭運營商轉變?yōu)槿蛐赃\營商。而收購P&O后，DPW港口業(yè)務擴展到二十四個國家的四十九個碼頭，一躍成為全球前五位的碼頭運營商。

第二是推動全球網(wǎng)絡布局。CSX和P&O碼頭資產質量良好，且填補了亞洲、南美、澳大利亞、中國內地、歐洲等當時DPW空白的區(qū)域市場。收購完成后，DPW成為地理布局最多元化的碼頭運營商。

第三是獲得人才及管理能力。CSX和P&O均擁有大批港口管理人才，兩者特別是P&O擁有港口行業(yè)最先進、最成熟的碼頭管理經(jīng)驗，彌補了DPW在全球化碼頭管理方面的欠缺，極大地提升了DPW碼頭的運營核心能力及國際化能力，為今后進一步擴張奠定了基礎。

2財務效果

一是拉低了盈利能力。在收購CSX后的2005年，DPW收入增加了46％，但凈利潤下降4％，凈資產收益下降近13％，凈利潤率下降近19％。2006年，收購P&O后，營業(yè)收入增加了四倍多，但EBITDA、EBIT和凈利潤的增幅依次遞減，凈利潤僅增加了不到40％，凈利潤率則下降約27％，凈資產收益率下降近18％。

二是增加了負債壓力。2005年收購CSX耗資超過12億美元，2006年收購P&O耗資超過72億美元，兩次收購均主要依賴貸款。收購CSX使得其負債增加了六倍多，資產負債率高企，流動比率和速動比率均低于安全水平。在實施收購P&O前，DPW的財務狀況不足以從銀行取得所需貸款，為此2006年母公司DubaiWorld向其增加注冊資本64.5億美元。由于母公司的支持，兩起天價收購行動并未從根本上惡化公司的財務狀況，但增加了母公司財務壓力，在金融危機中，DubaiWorld終于支持不住，爆發(fā)債務危機。近期，DPW已尋求通過出售部分碼頭資產，以換取現(xiàn)金，用于緩解債務壓力。

總體看，DPW的并購活動從戰(zhàn)略上是成功的，但由于出價較高，且過分依賴財務杠桿，為金融危機中陷入困境埋下禍根。

四、結論與啟示

從以上分析中可得出如下結論：

首先，跨國并購是企業(yè)在世界范圍內實現(xiàn)超常規(guī)擴張的有效手段。特別是在跨國擴張時，新建項目不僅周期長，而且會遇到政府審批、市場培育等諸多現(xiàn)實困難，在合適的時機實施并購可能事半功倍。

其次，從短期的財務效果看，港口業(yè)并購沒有改善企業(yè)的盈利，甚至在很多時候會降低企業(yè)盈利能力，特別是收購溢價過大時。

篇6

（一）急于求成的制度轉軌帶來了超重的歷史債務。1995年國務院了《關于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的通知》，標志著我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險從現(xiàn)收現(xiàn)付制開始向“統(tǒng)賬結合”的模式轉變。在轉制過程中，由于“老人”和“中人”的退休金權益并沒有以養(yǎng)老金的形式形成積累，于是就出現(xiàn)了“轉制成本”。由于統(tǒng)籌基金無法填補這一缺口，所以我們就采用了混賬管理的模式，統(tǒng)籌賬戶擠占個人賬戶資金，實行個人賬戶的空賬運行。

（二）基金征繳不力導致的新債務。養(yǎng)老保險基金征繳是養(yǎng)老保險制度運行的核心。但基金征繳不足已是不爭的事實，這方面的問題主要表現(xiàn)為以下幾種情況：

其一，基金征繳中的“打折征收”，導致了“新隱性債務”。目前，我國一些地方對社會養(yǎng)老保險繳費采取“優(yōu)惠征收”、“打折征收”的辦法，加上我國在養(yǎng)老保險繳費年限等方面存在的“政策漏洞”，形成新參保人員“繳費少、受益多”的財務失衡狀態(tài)，“新隱性債務”正在大面積生成。

其二，社會保險費拖欠、拒繳嚴重，養(yǎng)老保險基金征繳率低，導致供款不足。據(jù)國家勞動和社會保障部公布的數(shù)據(jù)，2001年1月8日全國企業(yè)欠繳基本養(yǎng)老保險費千萬元以上的有20余家。國務院體改辦宏觀司2000年5月的相關數(shù)據(jù)顯示，當時全國累計發(fā)生企業(yè)欠繳養(yǎng)老金已達376億元。另外，參保不繳費的情況比較嚴重，有的省區(qū)高達20%，全國總計達800萬人。

（三）人口老齡化、高齡化趨勢，養(yǎng)老保險基金負擔系數(shù)提高。人口老齡化是全球問題。但我國由于人均壽命的延長和計劃生育政策的實施，使得老齡化問題尤為嚴重，并呈現(xiàn)出以下兩個特點：即相對于發(fā)展中國家而言，我國的老齡化速度是最快的；相對于發(fā)達國家而言，我國是在人均收入水平最低的條件下進入老齡化社會的。所以，我國當前面臨的老齡化形勢最為嚴峻，其對我國養(yǎng)老保險基金財務平衡的沖擊也最為嚴重。

（四）提前退休帶來的養(yǎng)老保險基金的收支剪刀差。由于提前退休現(xiàn)象對養(yǎng)老保險基金具有少繳多支雙重侵蝕，所以成為當前我國基本養(yǎng)老保險基金財務危機的主要根源。

（五）基金投資管理不善，無法滿足養(yǎng)老保險基金剛性調節(jié)增長的需求。目前，我國的養(yǎng)老基金幾乎全部用于銀行存款和購買國債，受銀行存款利率不斷下調及國債期限結構的影響，基金收益甚微，保值增值困難。個人戶收益也不理想。以遼寧的試點為例，2002年底個人戶基金全年收益率只有2%，2003年通過協(xié)議存款等方式，個人戶基金年收益率提高到了2.45%，但都遠低于7%的平均工資增長率水平。在滾存結余基金的管理方面，也存在管理不善、使用不當?shù)膯栴}，擠占、挪用、虛報、冒領養(yǎng)老保險基金的情況比較嚴重。

二、完善我國養(yǎng)老保險基金管理的建議及對策

（一）變當前的“統(tǒng)賬結合”制度為“統(tǒng)賬分離”制度。統(tǒng)賬結合模式下的混賬管理導致了空賬問題，空賬的惡性循環(huán)是本質上的現(xiàn)收現(xiàn)付，既有可能導致即期養(yǎng)老金待遇的擴張性支付，也無法應對老齡化危機，同時還會阻礙勞動力正常流動。因此，必須實行“統(tǒng)賬分離”制度，推行個人戶“實賬化”，并完善個人賬戶的有效管理，利用社會和市場的力量，提高個人賬戶的經(jīng)濟效益，使個人賬戶資金能夠名副其實，能夠有效地化解人口老齡化帶來的養(yǎng)老金債務危機。統(tǒng)賬分離后統(tǒng)籌基金的資金支付缺口通過盤活國有資產（包括居民的福利住房）等方式籌集資金解決。

（二）加強基金征繳工作。一方面要擴大養(yǎng)老保險覆蓋面，提高資金來源。擴大全社會參保范圍有利于籌措資金，而且還可以更好地保護勞動者合法權益，穩(wěn)定社會。因此，只要符合參保條件，外商投資企業(yè)、港澳臺商企業(yè)、集體企業(yè)、事業(yè)單位、非公有制經(jīng)濟、自由職業(yè)者等都應作為擴面的范圍和重點，做到應保盡保。在養(yǎng)老保險征繳方面，新經(jīng)濟組織的職工要和國企職工一視同仁；另一方面要規(guī)范征繳基數(shù)，杜絕滲漏。目前，參保單位通過瞞報、漏報繳費工資基數(shù)逃費的情況比較嚴重，抽樣測算過程中發(fā)現(xiàn)，1999年繳費工資比1998年降低了5.7%（下降545元），而統(tǒng)計局統(tǒng)計的平均工資增長了11.6%。根據(jù)全國參保單位繳費工資與平均工資的統(tǒng)計比較，前者比后者也低了10個百分點。如果將參保單位繳費工資基數(shù)嚴格核實，至少可以使基金增收10%。

（三）盡快實現(xiàn)社會養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌，建立方便合理的社會養(yǎng)老保險跨省區(qū)轉移機制。如果社會養(yǎng)老保險實行全國統(tǒng)籌，統(tǒng)一管理，可以建立便于跨地區(qū)轉移養(yǎng)老保險關系的機制，工人不論轉移到什么地方，都可以憑卡繳納社會養(yǎng)老保險費，則將根本解決因工人流動性而造成的社會保險關系難以轉接的問題。

（四）應當杜絕提前退休?？梢酝ㄟ^改革基礎養(yǎng)老金的計發(fā)辦法，實行替代率隨繳費年限浮動來杜絕提前退休。如，以繳費15年作為“門檻”，繳費15年可領取社會平均工資的15%作為基礎養(yǎng)老金，每多繳費一年多領1%，如果惡意中斷繳費，按照離退休年齡差幾年停繳的辦法，一年扣0.3%。

篇7

[論文摘要]個人破產免責制度是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然產物。本文從溫州民間借貸危機中企業(yè)家遭遇的困境切入，提出建立個人破產免責制度的重要性，介紹了個人破產免責制度的含義、價值和功能，主張我國應該盡快完善個人財產申報登記、個人信用體系、立法和司法體系、社會保障體系等各項配套措施，構建適合國情的個人破產免責制度。

[論文關鍵詞]個人破產 免責制度 債務人

先從筆者辦理的兩起借款糾紛案件中企業(yè)家的遭遇說起。

1.企業(yè)家賈某，現(xiàn)年52歲，擁有三十多年的辦企業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)名下?lián)碛腥夜荆?011年下半年以來，由于企業(yè)規(guī)模擴張過快、國家信貸收緊等原因，其企業(yè)陷入困境，共欠十二家銀行的貸款，總額超過2億元，其本人、兒子、女兒房產均被法院查封，他說，2008年全球金融危機幸運扛過去了，2011年以來的溫州民間借貸危機將把他徹底打垮。

2.企業(yè)家葉某，現(xiàn)年50歲，經(jīng)營家具行業(yè)多年，名下現(xiàn)有兩家家俱公司，由于公司擴展經(jīng)營需要，葉某以每月5分、6分的高利息從民間融資，過高的融資成本終于壓垮企業(yè)和他的家庭，他自己的房子已抵押給銀行，姐姐、弟弟都因為其借款擔保成為被告，妻子與他已離婚，親戚朋友都對他避而遠之。

另據(jù)媒體報道，2011年下半年以來的溫州民間借貸危機中，多家企業(yè)老板逃跑、企業(yè)倒閉，2011年9月份就發(fā)生26起，并發(fā)生3起因債務危機老板被逼上絕路而跳樓自殺事件，造成2死1傷的惡果。

改革開放以來，溫州人白天當老板，晚上睡地板，走遍千山萬水，吃了千辛萬苦，逐漸在民間積累起大量財富，溫州模式引人注目。溫州人創(chuàng)業(yè)有個重要的特點，就是抱團，整個家族、親戚朋友的錢全部集中起來，這一方面放大了資本的力量，另一方面也是一榮俱榮、一損俱損，風險也隨之擴大，一旦投資經(jīng)營失敗整個家族都會受到影響。此次的借貸危機中，溫州企業(yè)家遭遇了以往30多年來最為沉重的打擊，許多企業(yè)家經(jīng)濟崩潰，結發(fā)夫妻離婚，子女親戚亦被牽連，債權人逼債上門，發(fā)生拘禁、毆打、綁架債務人等非法討債行為。從年齡上分析，這些倒下的企業(yè)家很多年近中年，創(chuàng)業(yè)的黃金期已過，東山再起的可能行不大。從欠債規(guī)模上，不同于以往的個體戶、小微企業(yè)，此次倒下去的很多是中等以上的企業(yè)，欠債金額動輒上千萬元，企業(yè)家個人和親戚朋友的資產均被處置，缺乏東山再起的資本。同時法院受理的民間借貸案件數(shù)量激增，大量生效裁判得不到執(zhí)行，國家司法的權威受到蔑視和對抗。為解決上述問題，應盡快建立個人破產免責制度，這是給予勤勞誠實經(jīng)營卻不幸資不抵債的企業(yè)家的最后一根“救命稻草”。

一、個人破產免責制度的含義

個人破產免責制度，又稱債務豁免，是指破產債務人在破產程序終結后，對其未能依破產程序清償?shù)氖Ｓ鄠鶆?，免除其繼續(xù)清償?shù)呢熑?，其目的是讓債務人在今后的生活中擺脫因過去不能還清的債務產生的包袱，以鼓勵破產債務人在經(jīng)歷破產之后積極地參與到社會的經(jīng)濟活動，從而為個人和社會創(chuàng)造更多的、新的財富。

我國歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過個人破產免責制度。1906年，清末制定了第一部破產法《破產律》，該法第66條規(guī)定“如破產人確有破產理由，則在償還債務的十分之一時就可給予免責”，該法當時受到商部財政處反對，于次年被廢止。1935年通過的《中華民國破產法》第149條規(guī)定“破產人除犯詐欺破產罪而受刑之宣告者，一般在依調協(xié)或破產程序還債之后，其不能償還部分視為消減”，該法標志著我國近代破產法律制度初具規(guī)模。1994年，我國開始組織新破產法的起草工作，歷經(jīng)12年，于2007年6月1日起正式施行。不過新《破產法》僅適用于法人企業(yè)，不包括個人破產制度，被稱為“半部破產法”。其實在新《破產法》的起草過程中，曾經(jīng)考慮將個人破產制度納入。2004年的一審稿中，包含有個人破產的有關內容，但是后來的二稿、三稿又把個人破產部分拿出來了。立法機關認為我國缺乏比較完備的個人財產登記制度和良好的社會信用環(huán)境，將個人破產納入破產法調整的時機尚不成熟。

二、個人破產免責制度的價值和功能

個人破產免責制度是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然產物。只要市場經(jīng)濟存在，就會有競爭，就會有優(yōu)勝劣汰，就會有破產。

（一）個人破產免責制度可以保證所有債權人更加平等而有效地受償

債務人有限的財產如何分配是破產中最重要的問題。破產制度的首要任務之一就是公平合理地分配財產。在缺乏個人破產制度情況下，誰先起訴到法院，誰先得到受償?shù)目赡苄栽酱?，這導致各個債權人都運用各種關系要求法院盡快走完訴訟程序，快速查封、扣押債務人財產，產生了訴訟競賽，于是留給后起訴的債權人的財產極其有限，違反司法的公平、公正、正義原則。

（二）個人破產免責制度可通過免責或重整程序實現(xiàn)對債務人的救濟

近年來我國中小企業(yè)發(fā)展迅速，中小企業(yè)主由于從銀行貸款難度大，以個人名義從民間融資變得相當普遍，如果經(jīng)營失敗，企業(yè)主往往背負巨額的債務，出現(xiàn)資不抵債。實行個人破產制度，免除這些努力、誠實而又不幸的經(jīng)營者的全部或部分債務，從個人看，可以避免其個人陷入一輩子負債的窘境，從整個社會看，可以保護人群的創(chuàng)業(yè)積極性，有利于社會財富增加。另一方面，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，按揭分期付款買房、購車等現(xiàn)象普遍，信用卡“卡奴”一族不斷壯大，我國同時也是自然災害頻繁多發(fā)國家，房屋等主要財產等很可能在災難中完全損毀，出現(xiàn)個人破產的幾率很大，個人破產免責制度有利于債務人放下沉重的債務包袱，從而實現(xiàn)新生。

（三）個人破產免責制度平衡各方利益，有利于維護社會經(jīng)濟秩序

破產制度的本質就是對債務人財產概括地、一般的強制執(zhí)行，使破產債權得到共同滿足。個人破產免責制度既可以使債務人獲得破產保護，也有利于債權人得到公平有效受償。個人破產免責制度的缺失與法院執(zhí)行難有很大關系，之前的判決書可能得到全部執(zhí)行，在后的判決書則可能成為一紙空文。由于不能有效地進行公力救濟，部分債權人便自然而然選擇私力救濟，采取綁架、威脅、非法拘禁等非法手段，這將嚴重破壞社會秩序，影響社會的安定與發(fā)展。如果建立自然人破產免責制度，部分執(zhí)行難案件就可轉由破產程序得到徹底解決，而不致逐漸擴大和蔓延以致產生社會不安定因素。

個人破產免責制度已經(jīng)成為很多發(fā)達市場經(jīng)濟國家的基本民事制度，我國是為數(shù)不多沒有個人破產免責的國家之一，從與國際規(guī)則接軌看，我國有必要早日建立個人破產免責制度。

三、相關配套措施的完善

在面對更多經(jīng)濟風險的今天，只允許企業(yè)破產的法律制度已經(jīng)不能適應中國的社會經(jīng)濟的發(fā)展，我們應該盡快完善各項配套措施，構建適合國情的個人破產免責制度。

（一）完善個人財產申報登記制度

破產債務人可能會通過隱蔽財產來逃避債務，因此必須完善個人財產的申報登記制度。一是完善我國法人和社會保障機構對城鎮(zhèn)居民支付個人收入的申報制度，二是完善對居民其他個人財產收入的申報登記制，可建立一個專門機構，對每位公民設立唯一的賬戶和稅號，并利用計算機網(wǎng)絡進行統(tǒng)一的管理，對公民的銀行存款、房產、車輛、股權等信息應當做到全國聯(lián)網(wǎng)查詢和管理。

（二）完善個人信用體系

完善的個人信用體系是個人破產免責制度的重要基礎。我國現(xiàn)階段的個人信用體系起步晚但發(fā)展迅速，中國人民銀行已經(jīng)建立全國統(tǒng)一的個人信用信息基礎數(shù)據(jù)庫，涉及6億人的銀行信貸信息、住房公積金、參加保險等個人信用信息。但與發(fā)達國家相比，我國當前個人征信體系還有很大差距，我們有必要進一步完善個人信用信息征集、評估、數(shù)據(jù)庫管理等配套法律制度，建立個人信用風險防范機制等。

（三）個人破產免責制度相關立法體系的構建

盡快出臺中國的個人破產法，或者國務院先行出臺個人破產條例。建立個人自由財產制度，為破產債務人保留必要的財產，維護其基本的生存權和發(fā)展權。建立失權復權制度，限制破產債務人一定期限內高消費、離境、從事特定職業(yè)等，對于破產債務人清償全部債務或完全履行重整計劃后向法院申請復權的，應當予以準許，或根據(jù)欠債規(guī)模、破產事由等規(guī)定時間長短不一的失權期。

（四）個人破產免責制度相關司法體系的構建

在適用個人破產免責制度后，肯定會有大量的個人破產案件涌現(xiàn)法院，這對于法院系統(tǒng)是一個挑戰(zhàn)，現(xiàn)有的司法體系難以適應，必須進行相應的改革。一是建立專門破產法庭。破產案件具有很強的專業(yè)性，其程序比一般的民事案件也要復雜，可在法院設立專門破產法庭來審理破產案件。二是建立破產案件庭外和解談判機制。對于債權人和債務人在第三方主持下的庭外和解進行法院確認，一旦雙方協(xié)商不成則及時轉入司法程序。

篇8

[論文摘要]著重從金融監(jiān)管制度缺陷、超前消費陷阱和對自由經(jīng)濟理論的過度迷信三個方面分析了當前美國金融危機的起因，對如何維護我國的金融體系穩(wěn)定和安全具有借鑒意義。

近年來美國次級房地產抵押貸款市場危機爆發(fā)，房地產業(yè)嚴重衰退，造成一連串重大金融事件，比如：美國政府托管“兩房”（房地美和房利美）、美林被收購、雷曼兄弟公司申請破產保護等，由此引發(fā)全球股市大跌，中國股市上證指數(shù)也跌穿2000點。全球金融領域面臨嚴峻挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲前主席格林斯潘認為，當前這次金融危機的嚴重性，已經(jīng)超過上個世紀30年代美國的金融危機。金融危機是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地(價格)、商業(yè)破產數(shù)和金融機構倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化，包括貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。處于全球領先地位的美國金融系統(tǒng)，無論是發(fā)達程度、透明度、監(jiān)管力度，還是融資規(guī)模、金融產品多樣化等都堪稱世界之最，為什么目前出現(xiàn)了這種日益嚴重的金融危機呢？我們對美國金融危機的爆發(fā)原因做了深入分析。

一、金融監(jiān)管制度缺陷

美國金融危機表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融業(yè)嚴重缺乏監(jiān)管，內部管理機制失誤造成的。美國從上世紀80年代末以來，推出了許多金融衍生產品，這對繁榮金融市場和市場經(jīng)濟發(fā)揮過重要作用。但是，衍生產品太多，加大了投機風險，而與此有關的風險預警機制及防范措施卻未能跟上，從而為金融危機的爆發(fā)埋下了禍根。美國本輪金融風暴是次貸危機進一步延伸的結果，而次貸危機則與美國金融機構在金融創(chuàng)新中過度利用金融衍生品有關。

在各種可能導致金融危機的因素中，美聯(lián)儲政策的失誤可能是較為嚴重的一個危機因素。在格林斯潘主持美聯(lián)儲期間，特別是在2000年到2005年之間所采取的低利率貨幣政策在美國經(jīng)濟和金融體系中埋下了危機的種子。長期的低利率給美國經(jīng)濟帶來了三大負面影響：一是扭曲了信貸市場和房貸市場，二是減少了居民儲蓄，三是加劇了美元的貶值。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產、銀行過多發(fā)放貸款，這直接促成了美國房地產泡沫的持續(xù)膨脹；而且美聯(lián)儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期：只要市場低迷，政府一定會救市，整個華爾街彌漫著投機氣息。然而，當貨幣政策連續(xù)收緊時，房地產泡沫開始破滅，低信用階層的違約率開始上升，由此引發(fā)的違約狂潮開始席卷一切賺錢心切、雄心勃勃的金融機構。龐大的赤字需要有大量外國資本的彌補，結果是美國的資本賬戶逆差大幅度增長，加劇了經(jīng)濟失衡的風險。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟波動，引起外資撤離，美國就難免陷入一場金融危機。

二、超前消費陷阱

美國經(jīng)濟發(fā)展的支柱主要依附于消費，使得經(jīng)濟基本面發(fā)生了問題。為推動經(jīng)濟增長，政府鼓勵寅吃卯糧、瘋狂消費，引誘普通百姓通過借貸消費。自上世紀90年代末以來，隨著利率不斷走低，資產證券化和金融衍生產品創(chuàng)新速度不斷加快，加上彌漫全社會的奢侈消費文化和對未來繁榮的盲目樂觀，為普通民眾的借貸超前消費提供了可能。很多人都在透支消費，而這主要是依靠借貸來實現(xiàn)。特別是通過房地產市場只漲不跌的神話，誘使大量不具備還款能力的消費者紛紛通過按揭手段，借錢涌入住房市場。但從2006年底開始，雖然美國房地產價格的漲勢只是稍稍趨緩和下降，經(jīng)過金融衍生產品等創(chuàng)新金融工具的劇烈放大作用，美國金融市場的風險和危機就難以遏制地爆發(fā)出來。消費、投資和出口是拉動一國經(jīng)濟增長的三駕馬車，這三者是相輔相成的。如果消費太多，則會使得儲蓄減少，從而影響一國的資本積累，導致投資不足，影響經(jīng)濟的下一輪發(fā)展。而美國正是消費的過于旺盛，擠占了投資，坐吃山空，經(jīng)濟遲早會出現(xiàn)問題的。

三、對自由經(jīng)濟的過度迷信

新自由主義經(jīng)濟政策是把“雙刃劍”，對于美國金融危機的發(fā)生，一般認為這場危機主要是金融監(jiān)管制度的缺失造成的，但是這場危機的根本原因不在華爾街，而在于美國近30年來加速推行的新自由主義經(jīng)濟政策。所謂新自由主義，是一套以復興傳統(tǒng)自由主義理想，以減少政府對經(jīng)濟社會的干預為主要經(jīng)濟政策目標的思潮。其始于上世紀80年代初期，背景是上世紀70年代的經(jīng)濟滯脹危機，內容主要包括：減少政府對金融、勞動力等市場的干預，推行促進消費、以高消費帶動高增長的經(jīng)濟政策等。客觀而言，新自由主義改革的確取得了一定成效，例如，通貨膨脹率下降、經(jīng)濟增長率回升、失業(yè)形勢得到一定緩解等。

但任何理論都有它存在的現(xiàn)實基礎，而現(xiàn)實是在不斷發(fā)展變化的，無休止地把這種自由主義政策推向極端，必然會給社會帶來難以估量的威脅和破壞。大量金融證券機構置國家經(jīng)濟安全于不顧，利用寬松的環(huán)境肆意進行投機，并因此獲取巨額利潤，導致投機過度，尤其是嚴重脫離實體經(jīng)濟的虛擬經(jīng)濟，比如：互聯(lián)網(wǎng)和房地產等，嚴重損害市場穩(wěn)定的基礎，產生嚴重的泡沫風險。近幾屆美國政府沒有意識到美國已經(jīng)變化了的經(jīng)濟狀況，過于迷信自由經(jīng)濟理論，終于導致這次金融危機的發(fā)生。

通過上述分析可知，美國金融危機表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發(fā)展失衡、經(jīng)濟基本面出現(xiàn)問題。美國當前遭遇的危機，是一場與美國自身的經(jīng)濟、政治、社會體制密切相關的危機。盡管美國金融危機及其所帶來的全球金融動蕩對我國金融體系的影響有限，但我國存在著許多類似美國華爾街金融危機的“病因”，因此，反思美國金融危機的成因對維護我國金融體系的穩(wěn)定和安全具有重要借鑒意義。

參考文獻:

[1]楊公齊:經(jīng)濟全球化視角下的金融危機成因解析[J].現(xiàn)代財經(jīng),2008,28(8):25～28

篇9

關鍵字：風險管理；財務比率；財務風險

一、緒論

隨著我國經(jīng)濟市場化程度的增高，企業(yè)參與市場程度的加深，企業(yè)必須面對市場帶來的風險。在財務控制方面，國外財務風險研究起步早，理論體系完善，美國數(shù)學家諾伯特?維納創(chuàng)立的控制論，Altman創(chuàng)立的zeta模型。在我國， 郭敏在“人本風險”的防范進行了較為詳細的研究，趙斯秋從制度上進行探討，通過建立各種控制制度達到防范財務風險的目的，王繼華從內部控制的角度探討企業(yè)的內部財務風險。

本文運用流動性、經(jīng)營效率、長期償債能力三方面對某企業(yè)進行財務風險分析。通過對該企業(yè)近3年來的財務數(shù)據(jù)進行分析，從而判斷出該企業(yè)的財務風險，并找出相應的風險防范措施。

二、風險管理理論綜述

1、風險管理

風險管理就是管理者采用合理的管理手段，避免風險的發(fā)生或者減少損失。風險控制的目的在于改變公司所承受的風險程度，盡可能降低風險對公司所帶來的不良影響。風險管理理論把風險管理分為風險確認、風險評估以及風險控制三個部分。

2、 流動性分析

企業(yè)資金的周轉和循環(huán)，反映了企業(yè)各經(jīng)營環(huán)節(jié)的運行效率，效率高，資金周轉快、效益好，反之亦然。速動比率是企業(yè)速動資產與流動負債的比值，速動比率衡量企業(yè)在某一時點動用隨時可變現(xiàn)資產立即償還到期債務的能力，速動比率一般為1，小于l則說明企業(yè)不能抵擋可能出現(xiàn)的債務危機，存在著財務風險。

3、長期償債能力分析

長期償債能力是指企業(yè)對債務的承擔能力，資產負債率是企業(yè)負債總額與資產總額的比率。已獲利息倍數(shù)，是稅前利潤加利息費用之和與利息費用的比值，反映了企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務利息的能力。企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，就難以償付債務及利息。

4、經(jīng)營效率分析

企業(yè)的經(jīng)營效率是企業(yè)利用資產的效率，應收賬款周轉率是企業(yè)一定時期賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率。用于衡量企業(yè)應收賬款周轉的快慢，該指標越大企業(yè)財務越安全，反之就越危險。

三、 某企業(yè)財務風險分析

A企業(yè)近3年來，資產總計分別為38千萬元，37千萬元，33千萬元。負債總計分別為24千萬元，20千萬元，16千萬元。所有者權益分別為14千萬元，17千萬元，17千萬元。

A企業(yè)三年經(jīng)營業(yè)績及財務數(shù)據(jù)：企業(yè)總資產規(guī)模自2009年以來連續(xù)下降，特別是2011年的總資產比2010年下降了11.76%，比2009年下降了13.22%，變動幅度較大。從數(shù)據(jù)可以初步判斷某企業(yè)經(jīng)常性損益方面收益雖然減少，但是比非經(jīng)常性損益下降幅度小，企業(yè)盈利主要還是來源于經(jīng)常性損益。

流動性分析可細分為短期償債能力分析和短期資產流動性分析。短期資產流動性中周轉效率越低，變現(xiàn)風險越大。從數(shù)據(jù)表可以看出，A公司的短期償債能力這三年中整體上呈上升趨勢。債務意味著風險，其不利之處是為了是公司持續(xù)經(jīng)營，必須履行固定的承諾。從數(shù)據(jù)表分析2009年的1.53在2010年大幅增長至9.12，而2010年又下降至3.35.說明企業(yè)在償債方面有風險。公司的應收賬款在11年周轉率有了一定幅度的下降，如果企業(yè)的應收賬款周轉率較低，說明企業(yè)信用政策過于寬松。

四、某企業(yè)存在的主要問題

財務風險存在于財務管理工作的各個環(huán)節(jié)， 某企業(yè)財務風險是由財務管理因管理不善造成的，具體表現(xiàn)在以下幾方面：

1、某企業(yè)的資金結構是合理的，資產負債比率較高，資金結構的合理比率應為流動比率2：1、產權比率6：4。資產負債率越高意味著企業(yè)面臨的財務風險越大，如果企業(yè)到期債務無法償還，會立即陷入嚴重的財務危機。

2、A公司的應收賬款周轉率在11年應收賬款周轉率有一定幅度的下降，說明企業(yè)回收應收賬款的效率較低，有相當比例的應收賬款長期無法收回，由此形成了企業(yè)的財務風險。

3、某企業(yè)存貨周轉率在11年又有了回落，存貨周轉率不高將導致資金積壓在存貨上，企業(yè)還必須為此支付大量存貨保管費，又要承擔市價下跌的損失，從而形成財務負險。

五、企業(yè)財務風險的成因

財務風險存在于企業(yè)生產活動中的每個環(huán)節(jié)中，影響因素諸多，既有外部原因也有內部原因。下面分析財務風險的成因：

1、企業(yè)財務人員的風險意識淺薄，沒有意識到財務風險是客觀存在的。

2、企業(yè)為增加產品的市場占有率，常常采用應收賬款方式銷售產品，影響本企業(yè)資金的流動性。

3、企業(yè)存貨管理機制不健全，目前企業(yè)的流動資產比例普遍較低，由于存貨的變現(xiàn)能力較低，存貨又增加了企業(yè)管理費用。

4、企業(yè)財務管理內部控制制度不健全，內部控制制度形同虛設，造成風險的加劇成為必然。

5、經(jīng)濟、法律、社會文化等復雜多變的外界環(huán)境是企業(yè)產生財務風險的外部原因。如果企業(yè)財務管理系統(tǒng)不能適應，必然會給企業(yè)帶來財務風險。

六、企業(yè)財務風險的防范措施

在市場條件下，財務風險是客觀存在的，企業(yè)應本著成本效益原則把財務風險控制在一個合理的范圍之內。要加強企業(yè)財務風險防范，化解財務風險，現(xiàn)從以下幾點來談談：

1、樹立風險意識，建立防范處理機制。

2、加強資金管理，企業(yè)在賒銷商品之前應該確立信用政策，同時加強對應收賬款的追蹤分析。

3、合理安排資本結構，企業(yè)在制定負債計劃時，要具有一定的還款保證，企業(yè)負債好的流動資產與流動負債的流動比最好保持在2：1的安全區(qū)域。

4、建立財務風險識別預警系統(tǒng)，企業(yè)各個部門定期根據(jù)企業(yè)報告制度；另外，企業(yè)內部應當建立一個財務預警機制，防止財務惡化。

5、利用投資組合來分散風險，在資產組合中資產數(shù)目較低時，增加資產的個數(shù)，分散風險的效應會比較明顯。

七、結論

本文介紹風險管理的理論概述和三種財務比率分析法，以及常見的三種風險識別方法。對某企業(yè)進行了財務比率指標分析。對某企業(yè)從現(xiàn)金比率，存貨周轉率，應收賬款周轉率等比例進行分析，對該公司財務風險狀況作出了評價，提出了適合的風險防范措施。希望通過本論文給其他企業(yè)以借鑒。

參考文獻：

篇10

論文摘要：資本結構理論以債務資本、權益資本、企業(yè)價值之間的關系為重點，探討了融資結構的影響因素：的指導原則融資選擇方式、優(yōu)化資本結構規(guī)模等相關問題，并對企業(yè)實務融資結構決策提供了重要，本文以現(xiàn)代資本結構理論發(fā)展為主線，總結和發(fā)展了資本結構理論的基本觀點，并以此為出發(fā)點，提出了優(yōu)化資本結構決策的五項原則

資本結構指的是企業(yè)債務資本與權益資本的構成比率關系。其中債務資本是企業(yè)依法籌資、依法使用、按期償還的資本來源，體現(xiàn)了債權人與企業(yè)之間的債權債務關系，其利息的支付可作為費用在稅前收益中扣除，具有明顯的稅盾作用；并且債息是企業(yè)負債時期固定償付的費用，當息稅前利潤增加時，單位利潤所承擔的債息就會下降，從而提高了所有者的每股凈收益，反之，則會增加所有者收益的額外支出，因此債務資本對企業(yè)盈余有強烈杠桿作用。而權益資本是企業(yè)依法籌資，并長期擁有、自主調配運用的資本來源，是一種所有者的資本，其收益的分配視企業(yè)的經(jīng)營狀況而定，沒有支付股利的法定承諾；但作為權益資本，可以參與企業(yè)存續(xù)期間的贏利分配，從時間和支付率來看，其成本往往高于債務資本，不利于企業(yè)價值最大化的經(jīng)營目標。因此合理確定一個債務權益比率是降低企業(yè)風險、增加企業(yè)價值的必然要求，資本結構理論正是基于債務資本、權益資本、企業(yè)價值之間關系研究的理論，從融資結構的影響因素、融資的選擇方式及優(yōu)化結構的規(guī)律人手，在理論上闡述了資本結構的內在聯(lián)系，從而給實務融資結構決策提供指導原則。

一、資本結構理論的發(fā)展

二十世紀五十年代，大衛(wèi)·杜蘭特提出的凈收人理論、凈經(jīng)營收人理論與傳統(tǒng)理論，標志著早期企業(yè)融資結構理論的開端。凈收人理論認為，債務資本成本低于權益資本成本，因而企業(yè)理想的資本結構應是100%的負債，使企業(yè)綜合資本成本最低，價值達到最大化；而凈經(jīng)營收人理論認為，負債加大權益資本的風險，造成權益資本成本上升，抵消了負債帶來的成本優(yōu)勢，企業(yè)的綜合資本成本不變，因此資本結構對企業(yè)價值沒有影響；介于兩種理論之間的傳統(tǒng)理論則認為，企業(yè)一定限度的負債可以帶來財務杠桿的收益，促進企業(yè)價值上升，而過度負債會加大企業(yè)的財務風險，使綜合資本成本明顯上升，反而引起企業(yè)價值下降，所以存在一個最佳的資本結構。早期的資本結構理論對企業(yè)的債務資本、權益資本、企業(yè)價值之間關系作了有益的分析，為現(xiàn)代資本結構理論的發(fā)生和發(fā)展創(chuàng)造了條件。

1.資本結構理論的稅收觀點

現(xiàn)代資本結構理論主要是從五十年代的MM理論提出為標志的，即企業(yè)在完全資本市場中，若不考慮利率的變動和稅收的影響，企業(yè)價值與資本結構無關，而只取決于預期的現(xiàn)金流量和投資風險，假定是理性的投資者、充分的市場環(huán)境，MM理論證明了企業(yè)價值偏移可以通過無風險的套利活動加以糾正。引入企業(yè)所得稅因素后，MM提出了負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值與利息稅盾之和，即由于利息稅盾的作用降低了加權平均資本成本，相對增加了負債企業(yè)的價值，當企業(yè)達到的100%的完全負債時，價值也達到最大化。MM理論以后的米勒模型中，把個人所得稅的因素也考慮在內，一定程度上抵消了企業(yè)負債經(jīng)營帶來的稅盾收益，但只要符合債權人個人所得稅后利益大于股東個人所得稅后收益，舉債還是能為企業(yè)增加財務杠桿收益，所以基本結論與MM理論一致，即企業(yè)完全負債獲得價值最大。MM理論及以后的米勒模型沒有考慮企業(yè)負債可能造成的財務危機、成本等其他因素，因而在實務中難以找到合理解釋的證據(jù)，如行業(yè)間資本結構存在較大差異，同一行業(yè)內，不同規(guī)模的企業(yè)也不盡一致等等。

2.資本結構理論的財務危機觀點

此觀點是放寬MM理論假定條件的基礎上，探討債務融資引起財務危機成本，進而影響企業(yè)價值的資本結構決策論。在不完全資本市場下，負債企業(yè)的財務危機必然是存在的，也就是無法履行對債權人的承諾，比如現(xiàn)金流量的短缺不能按期支付債息，到期無法償還本金等。同時財務危機也造成企業(yè)的危機成本，如拮據(jù)成本，在財務危機之時，往往引發(fā)企業(yè)在建項目的停頓、緊縮和取消，從時間的延誤和投人的增加都會產生一定的損失；其次財務危機也向供應商、客戶傳遞不良信號，可能導致產品的不信任、商業(yè)信用的取消等，加大了企業(yè)的各項支出；再次財務危機可能會中斷企業(yè)正常生產經(jīng)營過程、打擊職工情緒，降低了企業(yè)的生產效率；最后企業(yè)與債權人之間的協(xié)商、調節(jié)，也會損耗大量的時間、精力和費用。值得一提的是，財務危機的深化還可能造成企業(yè)破產，而產生一系列破產成本，包括律師費、注冊會計師費、審理費用、清產核資費、相關性行政開支等破產程序性支出，以及破產導致經(jīng)營者短期化行為的價值損失，如推遲修理、拍賣資產、降低產品質量等獲取資金的行為。企業(yè)的危機成本隨負債的增加而加速上升，因此適度的負債應當控制在財務危機成本現(xiàn)值等于邊際利息稅盾之時，此時企業(yè)的綜合資本成本最低、價值最大。

3.資本結構理論的成本觀點

由于企業(yè)是各利益主體契約關系的聯(lián)結，因此所有者、債權人、經(jīng)營者在一定合約的規(guī)范下，構成了委托關系，相對于所有者、債權人而言，經(jīng)營者是承擔受托責任的者，但委托、受托者作為不同利益的代表，其目標是不盡一致的，因而在信息非對稱的條件下，會增進企業(yè)的成本。例如股東與經(jīng)營者之間，經(jīng)營者有可能利用內部信息制造道德風險，主要是追求報酬以外的享受、福利、閑暇等個人收益，而損害了所有者的利益，高權益比率的企業(yè)主要來自所有者的監(jiān)督與約束，但所有者信息的擁有量不會因此顯著增加，監(jiān)督、約束的軟化必然提高了企業(yè)的成本；隨著負債比率的提高，企業(yè)財務風險也趨擴大，債權人出于自身利益的考慮，對經(jīng)營者施行必要的約束和規(guī)定，以降低債務風險，多頭的監(jiān)督和約束大大減少了道德風險的可能，進而減少了成本，同時債權的增加使企業(yè)的股權更集中，減少了股東間的沖突(如搭便車行為)，促進對經(jīng)營者的有效控制，降低了成本。但債務比率的過度提高，企業(yè)將面臨高風險的償債壓力，要求經(jīng)營者努力經(jīng)營、改善現(xiàn)金流量，以減少企業(yè)債務危機，對經(jīng)營者增加薪酬、施與股權激勵等措施由此會增進成本；債權人對高債務比率企業(yè)往往規(guī)定更多的限制性條款，使企業(yè)有時不得不放棄一些高收益、高風險的項目，造成企業(yè)價值的損失，同時對高風險的債務，債權人也要求高利率以補償承擔的債務風險，額外的投資損失、債息支出加重了企業(yè)的成本。由此可見，適當?shù)膫鶆諜嘁姹嚷誓芙档统杀?、增加企業(yè)價值。

4.資本結構理論的激勵觀點

在企業(yè)的債務資本比率較低時，債權人的利益有很大保障，因而債務約束較少，債務的激勵效果也不顯著，對經(jīng)營者的激勵主要為報酬、股權激勵形式，在非對稱信息環(huán)境下，只要經(jīng)營者沒有掌握100%的股份，問題是不可避免的，出于利益的動機，經(jīng)營者會違背所有者的意愿，導致企業(yè)價值的轉移(企業(yè)利益攫為私有)或減值(偷懶行為)，因此股權和報酬的激勵是欠缺的。隨著債務比率的上升，債務激勵可以促進經(jīng)營者改善經(jīng)營、增進現(xiàn)金流量，這種激勵作用主要有：(1)約定期限的支付債息與本金，使經(jīng)營者有必要對未來的經(jīng)營狀況加以關注，實現(xiàn)現(xiàn)金流的平衡；(2)債務比率的提高意味著財務杠桿作用的加大，只要債權收益大于債務成本，經(jīng)營者的股權收益因此而提高；(3)高債務比率加大了償債風險，為了保持現(xiàn)有利益(一旦發(fā)生財務危機，經(jīng)營者擁有的一切都將喪失)，經(jīng)營者也必須努力經(jīng)營，同時債務約束性條款的作用，也可能降低經(jīng)營者的機會主義行為。因此債務激勵的套牢作用隨負債程度的加深而遞增。但是經(jīng)營者承擔財務風險的能力是有限的(債務激勵空間有限)，也即企業(yè)隨債務比率的提高，激勵邊際效率呈遞減，另外高負債意味著低股權比率，權益激勵作用也是下降的，由此導致激勵約束的軟化。綜合兩種激勵因素分析，優(yōu)化的激勵方案是以合理的資本結構為前提的。

5.資本結構理論的控制權觀點

債務資本與權益資本不僅在收益分配上有區(qū)別，在控制權的安排上也是不一樣的。對債務融資而言，如果經(jīng)營者按期還本付息，則經(jīng)營者擁有企業(yè)的日常控制權，所有者獲得財產的終極控制權，如重大決策權、收益分配權等；當企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、資不抵債之時，債權人就可接管企業(yè)控制權，經(jīng)營者和所有者喪失控制權，顯然債務融資的控制權與財務危機制相聯(lián)系，而權益融資的控制權是與企業(yè)的清償能力相關。企業(yè)要形成合理有效的公司治理結構，控制權的安排是至關重要的，而這類權利的配置與企業(yè)的融資形式是相隨的，·即在不完全信息的契約結構下，控制權在不同證券所有者之間的安排是企業(yè)融資結構的合理選擇，例如所有者因財力所限或對經(jīng)營者監(jiān)管乏力，導致控制權制衡失效，因此引人新的權利控制主體是權利配置優(yōu)化的必然選擇，實現(xiàn)經(jīng)營權利的債權控制化，能改善企業(yè)的治理結構，在現(xiàn)實中，低負債比率往往缺少債權控制，隨著債務比率的提高，債權人獲得部分控制權(主要是債務契約的約束管理權)，使經(jīng)營者得到多方的權利督導，有可能改善治理結構，進而提高企業(yè)價值，隨著債務比率進一步提高，財務風險加大財務危機，債權人就可能獲得全部的控制權，此時等同于權益資本的控制權，難以保證形成有效的權利制衡制度，須施行再融資的安排，實現(xiàn)控制權的重新分配，因此合理的融資結構是形成有效控制權分配的必要前提。

6.資本結構理論的融資順序觀點

在企業(yè)融資方式的選擇中，股票融資盡管是可供選擇的來源，但由于信息的非對稱性，企業(yè)必須擁有其他的融資方式，而可能的融資順序是：內部融資、債務融資、股票融資。首先債務融資與股票融資相比，債務融資需要還本付息，而股票融資不存在股利分配的壓力，視企業(yè)的股利分配政策而定，因而債務融資的硬性約束特點能向投資者傳遞積極的信號，有可能提高股價，促進企業(yè)價值增值；股票融資往往意味著企業(yè)籌資乏力、前景暗淡，使投資者對企業(yè)發(fā)展失去信心，從而低估企業(yè)的市場價值；另外債務融資成本較低，不易喪失控制權，在企業(yè)發(fā)展前景較好時，有更大的靈活性和盈利能力。其次，內部融資與債務融資相比，內部融資不存在籌資費用，并無須磋商就可能自由方便的運用，是一種低風險(無需償還)、低成本(直接獲得)的資金來源；同時收益的資本化也預示著企業(yè)良好的成長趨勢，能增強投資者的積極性，進而提高股票價格。融資順序理論也預示著債務資本與權益資本的合理比率，才能促進企業(yè)價值的提高，低債務比率是意味著不合理的資本結構，而高債務比率是高企業(yè)價值的表征，但過高的債務比率由于成本破產風險的存在反而使企業(yè)價值趨下降，一定內部留存收益也制約著債務比率的過高，因而客觀上存在合理的資本結構區(qū)域，使企業(yè)價值最大化。

二、資本結構的優(yōu)化原則

在資本結構理論的指導下，確定或調整企業(yè)債務資本與權益資本的融資比率，是企業(yè)資本結構優(yōu)化的問題，由于資本結構理論還無法提供可行的計量模式，因此在實務中如何決定最佳資本結構比率還是財務管理的一大難題，如我國上市公司債務比率有高達70%以上的，也有不到20%的，分布極為廣泛，但是不是說無規(guī)律可依呢，顯然不是，運用資本結構理論，考慮企業(yè)自身的特點及相關的環(huán)境因素，還是存在優(yōu)化資本結構的一系列原則。

1.資本結構的成本效益原則

債務融資與權益融資的比較收益是決定融資方式的首要依據(jù)，通常采用EBIT-ESP息稅前利潤一每股收益)分析法(無差異分析法)進行，即首先確定兩種籌資方式下相等的息稅前利潤，然后再與企業(yè)預計的息稅前利潤進行比較，若預計收益大于平衡點收益，則債務籌資能創(chuàng)造財務杠桿收益，因此采用債務籌資增加企業(yè)價值；反之則可采用權益籌資。顯然簡化的無差異分析法只考慮固定的債息作為債務成本，而忽略債務比率的提高而產生的財務危機成本，以及債權人出于債務資本的安全而對企業(yè)監(jiān)管所發(fā)生的成本(低債率時由于股權的保障可以免去監(jiān)管)；而在權益資本籌資時，也應充分估計成本的增加，如促進機會主義、經(jīng)營激勵的增加支出、股價的低價發(fā)行等，這些額外支出都會削減企業(yè)的未來收益，因此無差異分析法的債息成本應包括債務利息、財務危機成本、監(jiān)管成本等，而預計的未來息稅前利潤應考慮該種籌資式下的成本在內，綜合考慮上述的費用支出后，再根無差別點加以判別分析，來決定那種籌資式。

2.資本結構的治理優(yōu)化原則

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的債務與股權不僅是不同的融資工具，而且應看作是不同的治理結構，正如前文理論所述，資本結構對經(jīng)營者的激勵效應隨比率變化而變化的，優(yōu)化資本結構能提高經(jīng)營者的激勵；同樣資本結構的不同組合也反映了企業(yè)控制權的配置狀況，資本結構的變化過程是控制權爭奪的過程；而不同的資本結構表現(xiàn)了委托效率的差異，合理的資本結構促使成本的降低。因此在實務融資中，應注意債務融資激勵與權益融資的激勵特征，如高比率債務融資與高比率權益融資的激勵效用呈遞減規(guī)律，而兩者的協(xié)調配合能產生激勵效用的極大化，即邊際權益激勵與邊際債務激勵相等時，經(jīng)營者能最大限度地為企業(yè)創(chuàng)造價值。在企業(yè)控制權的分配上，100%的權益比率，易助長經(jīng)營者的機會主義行為，企業(yè)應當適度負債，使經(jīng)營者同時受到債務風險威脅及相關的債務控制(如條款約束、接管的可能)，可以大大減少經(jīng)營者隨意支配現(xiàn)金、追求個人目的的投資消費行為。在委托的框架中，引人債務資本，經(jīng)營者作為所有者、債權人的人，受限于雙方給予的受托任務，監(jiān)控的范圍、程度必有所提高，降低了企業(yè)的成本。由此看來，資本結構優(yōu)化過程是公司治理結構的完善過程。

3.資本結構的優(yōu)序分析原則

企業(yè)實際的融資方式中，出于融資成本、財務風險難易程度的考慮，企業(yè)往往遵循一定的融資順序，各種融資方式都是在成本收益比較的基礎上行事的，一定程度上能優(yōu)化企業(yè)的資本結構。依據(jù)前文理論，企業(yè)需籌集額外資金時，應首先考慮內部融資，而留存收益是取得內部融資的主要來源；只有在內部資金9乏時，才考慮負債籌資，如向銀行或其他金融機構獲得貸款，時機成熟也可以發(fā)行公司債券等其他債務資金；在前述渠道不暢通或者債務資本比率很高時，運用股票籌資能改進企業(yè)的資本結構。當然融資優(yōu)序作為理論與經(jīng)驗的推導必須結合企業(yè)實際，特殊情況可以組合融資也可以倒序融資，例如，我國上市公司熱衷于股票融資，一方面發(fā)行股票獲得的資金是“無成本”的，與上市公司較少發(fā)放股息紅利相關；另一方面，經(jīng)營者利用圈得的錢可以隨心所欲的運作，與公司治理不規(guī)范、缺乏約束相關。而債務資本約束較硬，還存在償債風險，與權益資本相比就不具有相對優(yōu)勢。

4.資本結構的市場、行業(yè)分析原則

密切關注市場的反應，注重市場、行業(yè)的信息分析，及時調整資本結構是創(chuàng)造企業(yè)價值的有利舉措。如市場利率下降時，企業(yè)可以不用自有資本，取而代之的是低成本的債務資本，以促進企業(yè)價值的最優(yōu)化；其次也可以利用股票價格的波動來判斷企業(yè)籌資的合理性，發(fā)行債券引起股價的下跌，意味著企業(yè)預期的危機成本、成本可能超過利潤稅盾所帶來的收益，因而企業(yè)應逐步轉向權益性資本的籌措(利用內部資金，發(fā)行股票等)；當預計到企業(yè)未來的經(jīng)濟形勢趨于好轉，有大量的現(xiàn)金流人，可及時增加債務資本，以創(chuàng)造更多的企業(yè)價值；通過企業(yè)與行業(yè)平均資本結構的比較，可以明確企業(yè)目前資本結構的偏低或偏高，并說明企業(yè)對債務資本的杠桿利用是否不夠，還是企業(yè)承擔的財務風險明顯偏高，并由此決定調整資本結構方向，以增加企業(yè)價值。