導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇公司股權(quán)論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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有限責(zé)任公司股東在制定公司章程時(shí)，一般會(huì)對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的問(wèn)題進(jìn)行規(guī)定，這些規(guī)定有時(shí)與公司法一致，有時(shí)相異。其原因有兩種，一種是股東故意要求作出這樣的制度，主要是考慮到以后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓順著自己的意思發(fā)展；還有一種就是對(duì)公司法不太熟悉，不知其間的沖突，是無(wú)意造成的。當(dāng)公司章程與公司法規(guī)定不一致時(shí)，公司章程中規(guī)定的轉(zhuǎn)讓條件能否有效，還要看具體的情況，以區(qū)別對(duì)待。

如果公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定高于公司法規(guī)定時(shí)的效力，應(yīng)當(dāng)被視為有效。這主要是由于公司章程的性質(zhì)決定的。有關(guān)公司章程的性質(zhì)目前學(xué)界還沒(méi)有統(tǒng)一看法，有契約說(shuō)、自治規(guī)則說(shuō)，綜合說(shuō)。契約說(shuō)是指公司章程是由股東或者發(fā)起人共同商議協(xié)定的，在公司成立后對(duì)股東或者發(fā)起人具有法律約束力，總的來(lái)說(shuō)具有契約性質(zhì)；自治規(guī)則說(shuō)是指公司章程不僅對(duì)參與制定規(guī)則的股東有約束力，對(duì)后來(lái)加入的以及持反對(duì)意見(jiàn)的股東也有約束力；綜合說(shuō)是指既認(rèn)為公司章程對(duì)發(fā)起人權(quán)利，義務(wù)等出資方面的規(guī)定具有契約性質(zhì)，在其他方面又具有自治規(guī)則性質(zhì)。公司章程的性質(zhì)多采用綜合說(shuō)，對(duì)于股東自治規(guī)則如果不與公司法發(fā)生沖突，應(yīng)該生效。另外還與有限公司的性質(zhì)有關(guān)。有限公司注重的是股東之間的穩(wěn)定以及長(zhǎng)期合作關(guān)系，公司章程規(guī)定的股東轉(zhuǎn)讓條件高于公司法的規(guī)定時(shí)，則對(duì)于股東之間的穩(wěn)定性有益。《公司法》第35條第二款規(guī)定，即必須經(jīng)過(guò)一定比例（過(guò)半數(shù)）的股東同意，若公司章程的規(guī)定達(dá)不到這一比例要求，就違反公司法的強(qiáng)制性規(guī)定，則屬于無(wú)效條款，若達(dá)到（包括超過(guò)）公司法規(guī)定的比例要求，即滿足了公司法規(guī)定的條件，應(yīng)屬有效?？紤]到有限公司的性質(zhì)問(wèn)題，《標(biāo)準(zhǔn)化法》第六條規(guī)定：“已有國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或者行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)制定嚴(yán)于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或者行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，在企業(yè)內(nèi)部適用?！?/p>

如果公司章程對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的限制性規(guī)定低于公司法規(guī)定的效力。公司章程規(guī)定，股東向非股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，必須經(jīng)過(guò)全體股東三分之一或者更低比例的股東同意，這樣的規(guī)定應(yīng)當(dāng)是無(wú)效的。因?yàn)椤豆痉ā返?5條第二款規(guī)定“必須經(jīng)全體股東過(guò)半數(shù)同意”屬于強(qiáng)制性規(guī)范。其中，過(guò)半數(shù)是最低要求。

如果公司法沒(méi)有涉及，公司章程對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的限制條款效力。對(duì)于公司章程中規(guī)定的，公司法沒(méi)有涉及的，公司章程規(guī)定股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)要考慮的因素，一些人認(rèn)為公司章程不該超越公司法的規(guī)定，對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)問(wèn)題作出限制，股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)是自由的。還有一些人認(rèn)為公司章程是在不與公司法發(fā)生沖突的前提下作出的特別規(guī)定，則是可以的；主要是因?yàn)?，在公司法?duì)股東轉(zhuǎn)讓問(wèn)題已經(jīng)做了規(guī)定，公司章程就不應(yīng)該再作出高于公司法的規(guī)定，但是考慮到我國(guó)公司制度實(shí)行時(shí)間較晚，股東法律意識(shí)還不是很強(qiáng)，公司章程在不與法律發(fā)生沖突的前提下對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的問(wèn)題作出進(jìn)一步的明細(xì)補(bǔ)充是對(duì)的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況下，公司法也要活用，要考慮公司股東的意愿。

2.公司法對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的限制。

公司法對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的限制是有很多理由的。有限責(zé)任公司是一種資本的聯(lián)合，股東人數(shù)有上限規(guī)定，資本也有封閉性特點(diǎn)，體現(xiàn)出來(lái)的有限公司具有“人合”和“資合”的雙重性質(zhì)。有限責(zé)任公司具有很強(qiáng)的人合公司性質(zhì)，股東之間愿意投資成立公司，他們之間往往是有一定的信任因素的，外人很少愿意進(jìn)入有限責(zé)任公司，成為其中的股東。有限公司的人合性質(zhì)，主要表現(xiàn)在股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓出資作出決議時(shí)的限制態(tài)度。這種限制主要是為了維護(hù)股東間的緊密關(guān)系。股東之間成立有限公司時(shí)，其間的合作不僅僅是資金問(wèn)題，在一些高新技術(shù)公司中，多方合作可能是互補(bǔ)關(guān)系，比如，一方具有充實(shí)的資金，主要出資，另一方擁有專(zhuān)利或者非專(zhuān)利的高技術(shù)，其他方則擅長(zhǎng)管理運(yùn)作等，如此的互補(bǔ)，有利于提高公司的經(jīng)營(yíng)，提高公司的效益。這樣的公司股東是緊密結(jié)合的，任何一方要退出，都會(huì)給公司造成很大的損失，所以，對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)進(jìn)行限制也是必要的，是有利于公司發(fā)展的。

股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的限制方式主要有過(guò)半數(shù)股東同意?！豆痉ā返?5條第2款規(guī)定：“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓其出資時(shí)，必須經(jīng)全體股東過(guò)半數(shù)同意。”根據(jù)該法第38條第一款第（十）項(xiàng)規(guī)定，股東會(huì)“對(duì)股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓出資作出決議”。因此，股東會(huì)的召開(kāi)是必要的。股東會(huì)對(duì)股權(quán)向非股東轉(zhuǎn)讓進(jìn)行表決，必須通過(guò)“全體股東過(guò)半數(shù)同意”，這里的過(guò)半數(shù)應(yīng)該是說(shuō)股東人數(shù)超過(guò)一半同意即可以通過(guò)表決，實(shí)行的是一人一票制而非持股多數(shù)決。

3.股東變更登記對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的影響。

我國(guó)《公司登記管理?xiàng)l例》第23條規(guī)定，公司變更登記事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)向原公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)變更登記。未經(jīng)核準(zhǔn)變更登記，公司不得擅自改變登記事項(xiàng)。該條例第31條同時(shí)規(guī)定：“有限責(zé)任公司變更股東的，應(yīng)當(dāng)自股東發(fā)生變動(dòng)之日起30日內(nèi)申請(qǐng)變更登記，并應(yīng)當(dāng)提交新股東的法人資格證明或者自然人的身份證明”。我國(guó)《公司法》第36條規(guī)定：“股東依法轉(zhuǎn)讓其出資后，由公司將受讓人的姓名或者名稱、住所以及受讓的出資額記載于股東名冊(cè)?！备鶕?jù)法律規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓有兩個(gè)變更登記，但是這兩個(gè)變更登記與股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的成立沒(méi)有聯(lián)系，也不會(huì)發(fā)生什么影響。我國(guó)《合同法》第44條規(guī)定，依法成立的合同，自成立時(shí)生效。法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)生效的，依照其規(guī)定。比如中外合資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同必須經(jīng)過(guò)原批準(zhǔn)機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)，未經(jīng)批準(zhǔn)的，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同不發(fā)生效力。這里面牽涉到股權(quán)變更問(wèn)題，其實(shí)股東未辦理變更登記是不影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力的，因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓是當(dāng)事人的一種自治結(jié)果，是當(dāng)事人自己愿意的。而對(duì)于變更登記，則主要是對(duì)于權(quán)利的轉(zhuǎn)移來(lái)說(shuō)的。

總之，有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題是受到很多限制的，公司法對(duì)其有所規(guī)定，公司章程根據(jù)公司的實(shí)際情況，又做了比較細(xì)化的補(bǔ)充，很多規(guī)定對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)來(lái)說(shuō)是更高限制。一般情況下，這些限制是為了加緊股東間的關(guān)系，是為了讓公司向著更有利的方向發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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篇2

[關(guān)鍵詞]上市公司融資結(jié)構(gòu)股權(quán)融資偏好

一、我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好負(fù)效應(yīng)分析

經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展壯大，我國(guó)證券市場(chǎng)已成為我國(guó)企業(yè)籌集資金的重要場(chǎng)所。2007年全年共有190余家上市公司實(shí)現(xiàn)再融資，其中增發(fā)融資3025.91億元，配股融資232.54億元，創(chuàng)下了滬深股市的歷史最高記錄。權(quán)益融資在一定程度上緩解了企業(yè)自有資金不足等問(wèn)題,降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,為企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制提供了條件。但是很多上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)?shù)偷那闆r下,仍然不放棄股權(quán)融資機(jī)會(huì)甚至還積極爭(zhēng)取，致使我國(guó)上市公司的融資順序?qū)崉?wù)與傳統(tǒng)的融資理論相背離，股權(quán)融資偏好的負(fù)效應(yīng)日益顯現(xiàn)。

1.融資結(jié)構(gòu)改變與企業(yè)持續(xù)盈利能力增長(zhǎng)失衡

企業(yè)盈利可持續(xù)增長(zhǎng)是實(shí)施股權(quán)融資的基本保障。在企業(yè)內(nèi)外環(huán)境欠佳的情況下，過(guò)度的股權(quán)融資必然導(dǎo)致資本使用效率下滑，影響企業(yè)盈利能力，不符合上市公司股東利益最大化的要求。據(jù)中國(guó)上市公司市值管理研究中心統(tǒng)計(jì)，從2000年進(jìn)行配股的93家上市公司看，其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率在配股當(dāng)年為15.31%，到2006年下滑到9.42%。這說(shuō)明，上市公司通過(guò)配股資金投資的項(xiàng)目并沒(méi)有給其帶來(lái)預(yù)期的高回報(bào)率，反而降低了其資產(chǎn)的整體收益率水平，進(jìn)而對(duì)其持續(xù)盈利能力帶來(lái)不利影響。

2.盲目的股權(quán)融資增大了盲目投資傾向及資金鏈斷裂可能性

上市公司經(jīng)營(yíng)決策者在融資決策時(shí)由于很少考慮到成本，因此產(chǎn)生強(qiáng)烈股權(quán)融資偏好。這種偏好不但表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)者在融資時(shí)首先選擇股權(quán)融資，還表現(xiàn)在即使沒(méi)有融資需要時(shí)，只是符合股權(quán)融資條件，大都選擇進(jìn)行股權(quán)融資。許多上市公司沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行認(rèn)真研究，只是為了“圈錢(qián)”而拼湊項(xiàng)目，導(dǎo)致盲目投資的傾向，加速資金鏈斷裂可能性。

3.挫傷投資者的信心，影響證券市場(chǎng)健康發(fā)展

上市公司股權(quán)融資與股票市場(chǎng)及股票供求關(guān)系有著聯(lián)系。過(guò)度、過(guò)亂的股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司“圈錢(qián)”的反感，從而引發(fā)股票市場(chǎng)的狂跌，降低了公司的市場(chǎng)信用，影響證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的成因分析

1.我國(guó)特殊融資環(huán)境導(dǎo)致股權(quán)融資偏好

從宏觀環(huán)境分析，一方面投資的高增長(zhǎng)是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ瑥亩芏嗌鲜泄径加幸环N資金饑渴癥；另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善使得債券融資渠道狹窄難以融資。從微環(huán)境來(lái)分析，由于追求盈利最大化，為降低融資直接成本的支付，致使部分上市公司錯(cuò)誤地偏重股權(quán)融資。

2.股權(quán)融資成本偏低

外股權(quán)融資成本主要由股息及交易費(fèi)用構(gòu)成。而在我國(guó)，上市公司股利政策的實(shí)際情況是，相當(dāng)多的公司長(zhǎng)年不分紅或者象征性分紅，股票分紅的股利支出極低，因此股利支出并不構(gòu)成太大的成本。而實(shí)際上的企業(yè)債券或銀行借款的最低單位成本均大于股權(quán)融資成本。股權(quán)融資實(shí)際成本的相對(duì)偏低是股權(quán)融資偏好的重要?jiǎng)右颉?/p>

3.股權(quán)融資的“軟約束”偏強(qiáng)

在我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)情況下，由于我國(guó)相關(guān)部門(mén)對(duì)于股利的政策和規(guī)定的缺陷及不合理，相對(duì)于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資的約束是一種軟約束，股權(quán)融資的成本是一種軟成本。不同的約束強(qiáng)度會(huì)形成不同的偏好，股權(quán)融資偏好就是低融資成本驅(qū)動(dòng)的股權(quán)對(duì)債權(quán)的替代。

4.公司治理結(jié)構(gòu)不完善

長(zhǎng)期以來(lái)一直存在由于以股權(quán)高度集中于國(guó)家的特征。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了由于國(guó)家股、國(guó)有法人股比重過(guò)大而導(dǎo)致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象這種現(xiàn)象表現(xiàn)為企業(yè)權(quán)利制衡機(jī)制的缺乏，使得企業(yè)籌資計(jì)劃完全能夠按照內(nèi)部控制人的意愿得以執(zhí)行，這是造成企業(yè)股權(quán)融資偏好的制度原因，也是企業(yè)惡意上市圈錢(qián)行為的內(nèi)在根源。

三、構(gòu)建合理融資結(jié)構(gòu)對(duì)策研究

1.加強(qiáng)制度建設(shè)，規(guī)范上市融資行為

一方面根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律和市場(chǎng)規(guī)則強(qiáng)化證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司股權(quán)融資的相關(guān)制度建設(shè)，實(shí)行真正意義上的核準(zhǔn)制，減少和防范上市公司為達(dá)到股權(quán)融資目的而進(jìn)行認(rèn)為操作；另一方面加大對(duì)上市公司募股資金投資項(xiàng)目和效益的審核，完善信息披露制度和監(jiān)控機(jī)制，規(guī)范上市公司的再融資行為。

2.發(fā)展企業(yè)債券流通市場(chǎng)，促進(jìn)債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

我國(guó)債券市場(chǎng)與西方國(guó)家相比較弱，主要表現(xiàn)在輕視企業(yè)債券的發(fā)行，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行約束條件較多，目前的企業(yè)債券品種單一等。有關(guān)部門(mén)應(yīng)盡快規(guī)范債券發(fā)行相關(guān)制度，應(yīng)增加債券品種，同時(shí)應(yīng)逐步推進(jìn)債券衍生品種市場(chǎng)的發(fā)展，以適應(yīng)不同企業(yè)對(duì)不同融資方式的需求。

3.樹(shù)立正確的融資觀念，完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

公司管理層樹(shù)立正確合理的融資觀念，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要構(gòu)建合理的融資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部融資，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的自主性。同時(shí)應(yīng)規(guī)范上市公司的利潤(rùn)分配和利潤(rùn)留存制度,使上市公司積極進(jìn)行內(nèi)部資本的擴(kuò)張,增強(qiáng)自身的實(shí)力。

4.加強(qiáng)與完善內(nèi)部治理機(jī)制

在我國(guó)目前市場(chǎng)體系還不盡完善的情況下，需要做的是解決人的問(wèn)題，選擇合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)，建立有效的公司激勵(lì)和約束機(jī)制，實(shí)行經(jīng)營(yíng)者人力資本產(chǎn)權(quán)制度變革。建立經(jīng)營(yíng)者人力資本產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者人力資本的流動(dòng)和定價(jià)。與此同時(shí)，還應(yīng)該加強(qiáng)的是對(duì)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)運(yùn)作行為進(jìn)行必要的監(jiān)督，提高財(cái)務(wù)管理的透明度，促使其形成持續(xù)的較強(qiáng)的內(nèi)部約束和激勵(lì)機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]丁忠明黃華繼:我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資偏好問(wèn)題研究.北京:中國(guó)金融出版社，2006

篇3

通過(guò)束縛管理者的行為，在委托和關(guān)系中，經(jīng)營(yíng)者行使權(quán)利從中獲得益處和企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)息息相關(guān)，關(guān)于盈余管理會(huì)計(jì)政策的選擇，就是企業(yè)會(huì)計(jì)信息不全面性。

1、變更會(huì)計(jì)政策。

股票上市公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)比較復(fù)雜多樣，其中，有許多種可以選擇的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)政策的一部分，企業(yè)可以通過(guò)會(huì)計(jì)政策的改變來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的改變，實(shí)現(xiàn)了公司盈余。

2、變更會(huì)計(jì)估計(jì)。

會(huì)計(jì)變更是指企業(yè)有效利用信息或事務(wù)處理不確定性評(píng)價(jià)的結(jié)果，會(huì)計(jì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的一部分本身是不穩(wěn)定的，這就需要管理者做出的存在一定的主觀性，這使得會(huì)計(jì)評(píng)估有效地根據(jù)公司的實(shí)際狀況。

3、收入與費(fèi)用的確認(rèn)

在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作，將通過(guò)收入與費(fèi)用的變化來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，當(dāng)企業(yè)需要提高利潤(rùn)的企業(yè)將不在銷(xiāo)售確認(rèn)條件確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)將未來(lái)收入轉(zhuǎn)移到這一段。

4、非經(jīng)常性損益

盈余管理的重要手段之一就是非經(jīng)常性損益，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，常常使用的非經(jīng)常性損益的時(shí)間有效性，對(duì)企業(yè)內(nèi)部的虧損進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，因?yàn)樗恍枰笖?shù)計(jì)算ST，P公司盈余扣除非經(jīng)常性損益，因此許多公司使用收益管理的項(xiàng)目，為了避免連續(xù)虧損造成的特殊待遇，暫停上市，甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)。?

5關(guān)聯(lián)交易。

企業(yè)采用調(diào)整脫機(jī)模式實(shí)施項(xiàng)目的盈余管理，但這種方式很容易檢測(cè)，因此公司開(kāi)始采用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理，并按照協(xié)商定價(jià)原則，價(jià)格取決于需求的變化。

二、上市公司在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制下實(shí)現(xiàn)盈余的策略

（一）對(duì)管理層激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的策略。

雖然會(huì)計(jì)信息中發(fā)揮著重要作用的激勵(lì)合同，但我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度并非完美無(wú)缺。所以結(jié)合經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)估和其他指標(biāo)的充分考慮委托人一旦性能指標(biāo)和市場(chǎng)價(jià)值等。

（二）對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行嚴(yán)口監(jiān)管的策略。

市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)是反應(yīng)性能的主要途徑，提高股票市場(chǎng)的效率，可以創(chuàng)建激勵(lì)制度，良好的外部環(huán)境，因此，我們將嚴(yán)格控制上市接近確保質(zhì)量的同時(shí)加強(qiáng)公司上市公司的信息披露，保證同時(shí)企業(yè)盈余管理行為的規(guī)范化。

（三）對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的策略。

做的順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)和加強(qiáng)控股股東的監(jiān)督，除了采取措施，督促上市公司加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)，制定嚴(yán)格的管理制度，最后積極構(gòu)建公司治理文化促進(jìn)誠(chéng)信的發(fā)展文化。

（四）對(duì)管理者市場(chǎng)層面的策略。

專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的人員、管理者是企業(yè)走向健康發(fā)展道路的關(guān)鍵之一，股權(quán)激勵(lì)制度有效的建立需要高層管理人員的優(yōu)化配置，選擇一個(gè)高水平的經(jīng)理，其次，通過(guò)市場(chǎng)手段扮演經(jīng)理的激勵(lì)和約束的角色建立一個(gè)完美的人才競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

三、總結(jié)

篇4

一、股東大會(huì)的職權(quán)

現(xiàn)行《公司法》第103條對(duì)股東大會(huì)的職權(quán)作了如下規(guī)定：“股東大會(huì)行使下列職權(quán)：（一）決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃；（二）選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報(bào)酬事項(xiàng)；（三）選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事的報(bào)酬事項(xiàng)；（四）審議批準(zhǔn)董事會(huì)的報(bào)告；（五）審議批準(zhǔn)監(jiān)事會(huì)的報(bào)告；（六）審議批準(zhǔn)公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案；（七）審議批準(zhǔn)公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案；（八）對(duì)公司增加或者減少注冊(cè)資本作出決議；（九）對(duì)發(fā)行公司債券作出決議；（十）對(duì)公司合并、分立、解散和清算等事項(xiàng)作出決議；（十一）修改公司章程?！薄缎薷牟莅浮返?17條也對(duì)股東大會(huì)的職權(quán)作了規(guī)定，除與上述《公司法》103條所列11項(xiàng)相同外，增加了1項(xiàng)：“對(duì)公司聘用、解聘注冊(cè)會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)師事物所作出決議?！?/p>

關(guān)于公司法對(duì)股東大會(huì)職權(quán)的規(guī)定，筆者認(rèn)為：

其一，從公司法理講，股東大會(huì)作為股份有限公司的權(quán)力機(jī)關(guān)，公司的一切重大事項(xiàng)都應(yīng)經(jīng)股東大會(huì)討論并作出決議。

而上述無(wú)論是現(xiàn)行《公司法》還是《修改草案》對(duì)股東大會(huì)職權(quán)進(jìn)行的具體、列舉式規(guī)定，都不可能窮盡應(yīng)由股東大會(huì)決定的一切重大事項(xiàng)。另外，從西方現(xiàn)代股份有限公司的發(fā)展看，隨著股份公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，股權(quán)日益分散，股份公司為適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的經(jīng)濟(jì)情況，出現(xiàn)了股東大會(huì)職權(quán)弱化和董事會(huì)權(quán)限擴(kuò)張的趨勢(shì)。這表明，股東大會(huì)的職權(quán)會(huì)日益減少。

其二，西方大多數(shù)國(guó)家都不在公司法中規(guī)定股東大會(huì)的具體職權(quán)。例如：日本在《商法典》第230條之10（全會(huì)的權(quán)限）規(guī)定：“股東全會(huì)以本法及章程所定事項(xiàng)為限，可做出決議?！庇秩纾喉n國(guó)在《商法典》第361條（大會(huì)權(quán)限）規(guī)定：“股東大會(huì)只能對(duì)本法與章程中規(guī)定的事項(xiàng)進(jìn)行決議。”這樣概括性規(guī)定股東大會(huì)的職權(quán)既經(jīng)濟(jì)又靈活。

其三，公司章程是規(guī)范公司內(nèi)部組織和行為基本規(guī)則的文件。股東大會(huì)的一些職權(quán)完全可以通過(guò)公司章程加以規(guī)范。

鑒于此，筆者主張尊重公司自治，給公司充分的自，建議《修改草案》對(duì)股東大會(huì)職權(quán)作靈活性的規(guī)定，以下兩種方案可供選擇參考：第一種借鑒上述日本、韓國(guó)等國(guó)家公司法對(duì)股東大會(huì)職權(quán)作概括性規(guī)定的做法，《修改草案》可規(guī)定：“股東大會(huì)以本法及公司章程中規(guī)定的事項(xiàng)進(jìn)行決議?！钡诙N借鑒《德國(guó)股份公司法》對(duì)股東大會(huì)職權(quán)作不完全列舉式規(guī)定的做法。該法第119條規(guī)定：“股東大會(huì)的權(quán)利（1）股東大會(huì)對(duì)在法律和章程中所規(guī)定的特定事件作出決議，特別是關(guān)于：1、任命監(jiān)事會(huì)成員，只要他們不是需要委派給監(jiān)事會(huì)的，或者是根據(jù)《共同決策法》、《共同決策法補(bǔ)充法》或1952年《企業(yè)組織法》作為職工監(jiān)事成員而被選出的話；2、結(jié)算盈余的使用；3、減免監(jiān)事會(huì)成員和董事會(huì)成員的責(zé)任；4、任命結(jié)算審計(jì)員；5、修改章程；6、籌集資本和削減資本的措施；7、任命審查公司設(shè)立和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的審計(jì)員；8、解散公司。（2）關(guān)于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題，只有董事會(huì)提出要求時(shí)，股東大會(huì)才能作出決定?！薄缎薷牟莅浮房梢?guī)定：“股東大會(huì)對(duì)在法律和公司章程中所規(guī)定的事項(xiàng)作出決議，特別是關(guān)于：1、選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報(bào)酬；2、選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事的報(bào)酬；3、審議批準(zhǔn)公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案；4、對(duì)公司增加或者減少注冊(cè)資本作出決議；5、修改公司章程?！?/p>

二、股東表決權(quán)的行使

關(guān)于股份有限公司股東表決權(quán)的行使問(wèn)題，現(xiàn)行《公司法》第106條至108條作了規(guī)定；《修改草案》第121條至127條也作了規(guī)定。筆者從以下幾點(diǎn)談?wù)剬?duì)這個(gè)問(wèn)題的想法。

1、表決權(quán)行使的前提條件。無(wú)論是現(xiàn)行《公司法》還是《修改草案》都沒(méi)有對(duì)此問(wèn)題作出規(guī)定。筆者認(rèn)為，按照資本多數(shù)決的原則，只有在出席股東大會(huì)最低股東人數(shù)由法律確定的情況下，股東行使的表決權(quán)才能保證股東大會(huì)形成決議的效力。例如：《日本商法典》第239條1款規(guī)定：“除本法及章程另有規(guī)定者外，股東全會(huì)的決議，應(yīng)有代表已發(fā)行股份總數(shù)過(guò)半數(shù)的股東出席，并經(jīng)出席股東表決權(quán)的過(guò)半數(shù)通過(guò)方能形成?！彼?，建議《修改草案》增加規(guī)定：“除本法或公司章程另有規(guī)定外，股東大會(huì)須由代表已發(fā)行股份總數(shù)過(guò)半數(shù)的股東出席，并經(jīng)出席股東過(guò)半數(shù)的表決權(quán)同意，才能形成決議?！?/p>

2、表決權(quán)行使的原則?，F(xiàn)行《公司法》第106條1款及《修改草案》第121條1款對(duì)此作了相同的規(guī)定。即：“股東出席股東大會(huì)，所持每一股份有一表決權(quán)。”筆者認(rèn)為，上述規(guī)定不夠完善，應(yīng)修改為：“股東出席股東大會(huì)，除本法和公司章程另有規(guī)定者外，所持每一股份有一表決權(quán)?！?/p>

3、表決權(quán)行使的例外。股東表決權(quán)的行使除貫徹每一股份有一表決權(quán)的原則外，還有以下幾種例外的情況，也應(yīng)在《修改草案》中進(jìn)行規(guī)定。

（1）累計(jì)投票制。這是為在選舉公司董事、監(jiān)事時(shí)，更好地體現(xiàn)小股東的意志而設(shè)計(jì)的制度。《修改草案》第123條對(duì)此作了規(guī)定。即：“公司股東大會(huì)選舉董事、監(jiān)事時(shí)，可以實(shí)行累計(jì)投票制。本法所稱累計(jì)投票制是指公司股東大會(huì)選舉董事或者監(jiān)事時(shí)，有表決權(quán)的每一股份擁有與所選出的董事或者監(jiān)事人數(shù)相同的表決權(quán)，股東擁有的表決權(quán)可以集中使用?！?/p>

（2）限制表決權(quán)。對(duì)股東表決權(quán)的限制，通常是由公司章程作出規(guī)定。建議《修改草案》增加限制表決權(quán)的相關(guān)規(guī)定。例如規(guī)定：“公司可發(fā)行限制表決權(quán)股份。持有該種股份的股東，就公司章程規(guī)定限制表決權(quán)股東不得表決的事項(xiàng)進(jìn)行決議時(shí)，不得行使表決權(quán)?！绷硗?，還可以通過(guò)公司章程對(duì)大股東的表決權(quán)作出限制性規(guī)定。例如在公司章程中規(guī)定：“大股東持有1000股以上的股份無(wú)表決權(quán)。”以此來(lái)限制大股東對(duì)公司的控制權(quán)。

（3）無(wú)表決權(quán)。關(guān)于無(wú)表決權(quán)的規(guī)定《修改草案》只規(guī)定了兩種情況：A、該草案第121條1款規(guī)定：“公司依法持有的本公司股份沒(méi)有表決權(quán)?！盉、該草案第124條規(guī)定：“股東大會(huì)作出決議時(shí)，與表決事項(xiàng)所涉及的企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東不得行使表決權(quán)，也不得其他股東行事表決權(quán)，但對(duì)董事、監(jiān)事的選舉除外?！?/p>

筆者建議再增加以下規(guī)定：A、為滿足投資人利益多元化的需求，建議《修改草案》增加規(guī)定：“公司發(fā)行利潤(rùn)分配有優(yōu)先權(quán)的股份，可由公司章程規(guī)定持有該種股份的股東無(wú)表決權(quán)?！盉、由于公司之間相互持股會(huì)出現(xiàn)資本虛假或歪曲支配公司等弊端。為克服公司相互持股的弊端，在股東行使表決權(quán)方面防止支配關(guān)系的歪曲，建議借鑒《韓國(guó)商法典》第369條3款的做法，在《修改草案》中規(guī)定：“公司、母公司及子公司或者子公司持有其他公司的發(fā)行股份總數(shù)10%以上時(shí)，該其他公司持有的

公司或者母公司的股份，無(wú)表決權(quán)。”

篇5

一、上市公司股權(quán)質(zhì)押與股份公司股份的轉(zhuǎn)讓的關(guān)系問(wèn)題

上市公司股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其持有的上市公司股權(quán)為標(biāo)的而設(shè)定的一種權(quán)利質(zhì)押。出質(zhì)人可以是作為融資一方的債務(wù)人，也可以是債務(wù)人之外的第三人。上市公司股權(quán)質(zhì)押的實(shí)質(zhì)在于質(zhì)權(quán)人獲得了支配作為質(zhì)押標(biāo)的的股權(quán)的交換價(jià)值，使其債權(quán)得以優(yōu)先受償。上市公司股權(quán)具有高度的流通性，變現(xiàn)性極強(qiáng)，是債權(quán)人樂(lè)于接受的擔(dān)保品。股權(quán)質(zhì)押屬于權(quán)利質(zhì)押。在我國(guó)，股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保制度是由《擔(dān)保法》確立的。在《擔(dān)保法》頒布之前，我國(guó)民法對(duì)抵押與質(zhì)押未作區(qū)分，統(tǒng)稱為抵押。因此《擔(dān)保法》頒布之前的法律，無(wú)論是《民法通則》，還是《公司法》，都沒(méi)有質(zhì)押的概念。

《擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定，“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票”可以質(zhì)押，第七十八條對(duì)此作了進(jìn)一步的補(bǔ)充規(guī)定，“以依法可以轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同，并向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。質(zhì)押合同自登記之日起生效。股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得的價(jià)款應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償所擔(dān)保的債權(quán)或者向與質(zhì)權(quán)人約定的第三人提存。以有限責(zé)任公司的股份出質(zhì)的，適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定。質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日起生效?！?/p>

《最高人民法院關(guān)于適用<擔(dān)保法>若干問(wèn)題的解釋》第103條規(guī)定：以股份有限公司的股份出質(zhì)的，適用中華人民共和國(guó)公司法有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的法律規(guī)定。而根據(jù)公司法的規(guī)定，公司股票分為記名股票和無(wú)記名股票，其轉(zhuǎn)讓方式是不同的，擔(dān)保法并未作出區(qū)分，那么，這兩種股票的出質(zhì)方式應(yīng)否不同？

我們認(rèn)為，根據(jù)公司法的規(guī)定，記名股票由股東以背書(shū)方式或者法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑹o(wú)記名股票的轉(zhuǎn)讓自股東將股票交付受讓人后發(fā)生轉(zhuǎn)讓的效力，因此，記名股票和無(wú)記名股票的出質(zhì)方式應(yīng)有所區(qū)別：以無(wú)記名股票出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)訂立質(zhì)押合同或背書(shū)記載質(zhì)押字樣，出質(zhì)人將股票交付質(zhì)權(quán)人即可，未經(jīng)背書(shū)質(zhì)押的無(wú)記名股票不能對(duì)抗第三人；以記名股票出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)訂立質(zhì)押合同或背書(shū)記載質(zhì)押字樣，并向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。

二、上市公司股權(quán)質(zhì)押登記的問(wèn)題

我國(guó)《擔(dān)保法》及《最高人民法院關(guān)于適用<擔(dān)保法>若干問(wèn)題的解釋》關(guān)于以公司股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押區(qū)分上市公司和非上市公司做了不同規(guī)定，即：以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效；以有限責(zé)任公司及非上市股份有限公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日起生效。

根據(jù)上述規(guī)定，上市公司的股權(quán)質(zhì)押經(jīng)向中介機(jī)構(gòu)（亦可稱之為“與出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人無(wú)利害關(guān)系的第三人”）-證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記后，該股權(quán)質(zhì)押合同才始得生效，而且根據(jù)我國(guó)《公司法》、《證券法》及其他有關(guān)規(guī)定，該股權(quán)質(zhì)押的事實(shí)一般還應(yīng)該由出質(zhì)人在公告中予以披露，社會(huì)公眾也可以通過(guò)向證券登記機(jī)構(gòu)查詢的方式獲得該股權(quán)質(zhì)押的情況，從而使該股權(quán)質(zhì)押的事實(shí)為社會(huì)公眾所知悉，進(jìn)而使該股權(quán)質(zhì)押具有相當(dāng)?shù)墓玖凸帕?。這樣，就完全可以起到防止出質(zhì)人在質(zhì)押期限內(nèi)將該股權(quán)非法轉(zhuǎn)讓或者將其重復(fù)質(zhì)押給其他人的情況發(fā)生，從而為質(zhì)權(quán)人能夠順利實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)提供了非常有力的保障。

但以登記作為質(zhì)押合同的生效條件仍存在以下問(wèn)題：

登記是質(zhì)押合同生效的條件所引發(fā)的第一個(gè)問(wèn)題是，這一規(guī)定對(duì)債權(quán)人是很不利的。因?yàn)槿绻|(zhì)押合同無(wú)效，債權(quán)人最多只能要求出質(zhì)人承擔(dān)締約過(guò)失責(zé)任，其債權(quán)還是沒(méi)有保障。但是如果登記是質(zhì)權(quán)生效的條件而不是質(zhì)押合同的生效條件，則對(duì)債權(quán)人就有利多了。因?yàn)槿绻怯捎诔鲑|(zhì)人的原因而沒(méi)有辦理質(zhì)押登記或者出質(zhì)人拒不辦理或協(xié)助辦理登記手續(xù)，則債權(quán)人就可以起訴出質(zhì)人違約，從而要求出質(zhì)人承擔(dān)違約責(zé)任，甚至可以要求法院強(qiáng)制出質(zhì)人協(xié)助辦理質(zhì)押登記手續(xù)。這里涉及到物權(quán)變動(dòng)的一個(gè)根本性原則-原因（合同）與結(jié)果（物權(quán)變動(dòng)）相分離的原則。我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)物權(quán)變動(dòng)中的原因與結(jié)果的關(guān)系似乎應(yīng)該采取更為科學(xué)的嚴(yán)加區(qū)分的態(tài)度。這樣，既有利于債權(quán)人保護(hù)，也避免滋生糾紛。民法典草案的第296條改正了《擔(dān)保法》的這一錯(cuò)誤，該條明確指出：“以依法可以轉(zhuǎn)讓的股份出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同。以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記之時(shí)起設(shè)立。以非上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自股份出質(zhì)記載于股東名簿之時(shí)起設(shè)立。”因此，登記是質(zhì)權(quán)生效的條件而不是質(zhì)押合同的生效條件，加強(qiáng)了對(duì)債權(quán)人的保護(hù)。

目前在上市公司股權(quán)質(zhì)押的實(shí)踐中存在的另一個(gè)問(wèn)題是，股權(quán)質(zhì)押登記的渠道不暢。在現(xiàn)階段，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，并非所有的上市公司流通股都可以辦理質(zhì)押登記。根據(jù)《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》的規(guī)定，綜合類(lèi)證券公司可以以其自營(yíng)的人民幣普通股票（A股）和證券投資基金券辦理質(zhì)押貸款登記，自然人及綜合類(lèi)證券公司以外的其他法人持有的上市流通的人民幣普通股票尚不能辦理質(zhì)押登記。但是質(zhì)押是質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)人協(xié)商的結(jié)果，如果自然人及綜合類(lèi)證券公司以外的其他法人以其持有的上市流通的人民幣普通股股票出質(zhì)，債權(quán)人也接受了這種出質(zhì)，根據(jù)民法意思自治的原則，這種質(zhì)押合同應(yīng)當(dāng)是有效的。但是上市公司的股權(quán)質(zhì)押應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)證券登記機(jī)構(gòu)登記后，質(zhì)權(quán)才能成立。目前我國(guó)證券市場(chǎng)上，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司是法定的也是唯一的辦理上市證券登記業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，如果它不辦理這樣的質(zhì)押登記，無(wú)異于堵塞了訂立質(zhì)押合同的雙方辦理質(zhì)押登記的唯一渠道。這樣就造成了一個(gè)兩難的局面，一方面法規(guī)要求質(zhì)權(quán)必需登記才能設(shè)立，另一方面，法規(guī)又不允許唯一的法定機(jī)構(gòu)辦理登記，這無(wú)疑是十分荒謬的。這樣的結(jié)果違背了同股同權(quán)的法律原則，也阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，無(wú)論是A股還是B股，無(wú)論其持有人的身份如何，無(wú)論辦理質(zhì)押登記的目的是為了擔(dān)保銀行貸款債權(quán)還是擔(dān)保其他債權(quán)，上市公司股權(quán)質(zhì)押登記業(yè)務(wù)都應(yīng)當(dāng)全面展開(kāi)。

三、上市公司股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)保期限問(wèn)題

《擔(dān)保法解釋》第12條第1款規(guī)定：“當(dāng)事人約定的或者登記部門(mén)要求登記的擔(dān)保期間，對(duì)擔(dān)保物權(quán)的存續(xù)不具有法律約束力?！奔此痉ń忉尫穸藫?dān)保期間可以消滅擔(dān)保物權(quán)，這在理論上主要是基于物權(quán)法定原則，從實(shí)踐上主要是避免加大擔(dān)保成本，以有效保護(hù)債權(quán)人利益。

但這一規(guī)定也有不合理之處。雖然根據(jù)物權(quán)法定原則，物權(quán)的種類(lèi)和內(nèi)容由法律規(guī)定，當(dāng)事人不能在法律之外另行創(chuàng)設(shè)物權(quán)。但是物權(quán)的種類(lèi)有意定物權(quán)與法定物權(quán)之分，擔(dān)保物權(quán)是意定物權(quán)，是根據(jù)當(dāng)事人的意思自治而設(shè)定的。意定物權(quán)與法定物權(quán)的一個(gè)重要區(qū)別就在于，除了法律有強(qiáng)制性規(guī)定以外，當(dāng)事人可以對(duì)物權(quán)的有關(guān)內(nèi)容作出約定?！稉?dān)保法》對(duì)擔(dān)保期限沒(méi)有強(qiáng)制性規(guī)定，因而擔(dān)保期限屬于當(dāng)事人意思自治的范疇，應(yīng)當(dāng)允許當(dāng)事人自由約定。就質(zhì)押合同而言，擔(dān)保期限屬于《擔(dān)保法》第65條第（六）項(xiàng)規(guī)定的“當(dāng)事人認(rèn)為需要約定的其他事項(xiàng)”。當(dāng)事人對(duì)擔(dān)保期限的約定只有違反法律的有關(guān)規(guī)定（如有《合同法》第52條規(guī)定的情形等）時(shí)，才導(dǎo)致無(wú)效?！稉?dān)保法解釋》在這個(gè)問(wèn)題上走了一個(gè)極端。這樣的規(guī)定也不具有現(xiàn)實(shí)的可操作性。

       因?yàn)槿绻?dāng)事人約定了擔(dān)保期間，并且證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)在當(dāng)事人約定的擔(dān)保期間屆滿后解除了對(duì)出質(zhì)股權(quán)的登記，這時(shí)候，即使按照《擔(dān)保法解釋》的規(guī)定，這個(gè)約定的擔(dān)保期間對(duì)質(zhì)權(quán)的存續(xù)不具有法律約束力，質(zhì)權(quán)仍然存在，那么，這個(gè)質(zhì)權(quán)如何行使是很成問(wèn)題的。因?yàn)楣善钡牧魍ㄐ?，在出質(zhì)人已經(jīng)賣(mài)出出質(zhì)的股票的情形下，質(zhì)權(quán)是存在于出質(zhì)股票的代位物-出質(zhì)人出賣(mài)股票所得的價(jià)金之上呢？還是由質(zhì)權(quán)人根據(jù)物權(quán)的追及效力，輾轉(zhuǎn)而尋得原出質(zhì)股票的現(xiàn)行持有人，而對(duì)其行使質(zhì)權(quán)呢？無(wú)論何種情況，質(zhì)權(quán)人都將處于尷尬境地。如果這個(gè)質(zhì)權(quán)是存在于出質(zhì)股票的代位物-出質(zhì)人出賣(mài)股票所得的價(jià)金之上，那么，對(duì)這個(gè)價(jià)金法律沒(méi)有規(guī)定妥當(dāng)?shù)谋Ｈ胧@種情形下，如果有質(zhì)權(quán)存在的話，這個(gè)質(zhì)權(quán)也與債權(quán)無(wú)異，只是一種請(qǐng)求權(quán)而已，而這又如何能擔(dān)保債權(quán)的實(shí)現(xiàn)呢？因此，可以說(shuō)《擔(dān)保法解釋》的這一規(guī)定既不符合法理，也不現(xiàn)實(shí)。所以，法律應(yīng)當(dāng)允許出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人約定質(zhì)押的期限，在證券登記機(jī)構(gòu)的電腦系統(tǒng)里錄入該期限，到期后質(zhì)權(quán)自動(dòng)解除。

四、孳息的范圍問(wèn)題

《擔(dān)保法》第六十八條規(guī)定：“質(zhì)權(quán)人有權(quán)收取質(zhì)物所生的孳息。質(zhì)押合同另有約定的，按照約定。前款孳息應(yīng)當(dāng)先充抵收取孳息的費(fèi)用?！薄稉?dān)保法解釋》第一百零四條規(guī)定：“以依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)的效力及于股份、股票的法定孳息。”這兩個(gè)規(guī)定有沖突。根據(jù)《擔(dān)保法》的規(guī)定，質(zhì)押合同可以規(guī)定質(zhì)權(quán)的效力不及于孳息；質(zhì)權(quán)的效力是否及于孳息屬于當(dāng)事人意思自治的范疇。但是，《擔(dān)保法解釋》卻排除了當(dāng)事人意思自治的可能性。因此該司法解釋與《擔(dān)保法》相矛盾，從法理上來(lái)說(shuō)應(yīng)是無(wú)效的。但在法律實(shí)踐中，各地各級(jí)法院卻都是唯司法解釋馬首是瞻。這里需要解決的另外一個(gè)問(wèn)題是，孳息的范圍的確定。關(guān)于股權(quán)孳息的范圍，現(xiàn)行法律、司法解釋都沒(méi)有明確的規(guī)定。《證券公司股權(quán)質(zhì)押貸款管理辦法》第三十三條則規(guī)定：“質(zhì)押物在質(zhì)押期間所產(chǎn)生的孳息（包括送股、分紅、派息等）隨質(zhì)押物一起質(zhì)押?！?/p>

       由此推論，則配股不屬于孳息。至于其第三十三條第二款的規(guī)定：“質(zhì)押物在質(zhì)押期間發(fā)生配股時(shí)，出質(zhì)人應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)并隨質(zhì)押物一起質(zhì)押。出質(zhì)人不購(gòu)買(mǎi)而出現(xiàn)價(jià)值缺口的，出質(zhì)人應(yīng)當(dāng)及時(shí)補(bǔ)足。” 這一款規(guī)定應(yīng)理解為質(zhì)權(quán)效力中的質(zhì)權(quán)保全權(quán)。所以筆者認(rèn)為股權(quán)的孳息包括股息、紅利、送紅股及因公積金轉(zhuǎn)增股本而發(fā)的股票等，不包括配股。但是實(shí)踐中常常把送紅股、配股與公積金轉(zhuǎn)增股本混為一談。送紅股與轉(zhuǎn)增股本的本質(zhì)區(qū)別在于，紅股來(lái)自于公司年度稅后利潤(rùn)，只有在公司有盈余的情況下，才能向股東送紅股，它是將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股本。送紅股后，公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額及結(jié)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)生改變，但總股本增大了，同時(shí)每股凈資產(chǎn)降低了。而轉(zhuǎn)增股本卻來(lái)自于資本公積，它可以不受公司本年度可分配利潤(rùn)的多少及時(shí)間的限制，只要將公司賬面上的資本公積減少一些，增加相應(yīng)的注冊(cè)資本金就可以了，雖然，從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)增股本不是對(duì)股東的分紅回報(bào)，但它并沒(méi)有給股東施加新的負(fù)擔(dān)，因此可以理解為股權(quán)的孳息。配股是指公司按一定比例向現(xiàn)有股東發(fā)行新股，屬于再籌資的手段，股東要按配股價(jià)格和配股數(shù)量繳納股款，完全不同于公司對(duì)股東的分紅，它在賦予股東一定的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)之外，還施加給股東一定的負(fù)擔(dān)，因此，配股不能理解為股權(quán)的孳息。

五、上市公司國(guó)有股權(quán)質(zhì)押時(shí)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的保護(hù)問(wèn)題

對(duì)于上市公司大股東而言，普遍將所擁有的上市公司股權(quán)視為一種可利用的最有價(jià)值的資源，尤其是在其缺乏資金，或者有投資需要時(shí)，上市公司股權(quán)可以作為極佳的借款抵押品，既可解決資金的燃眉之急，同時(shí)卻并不影響其繼續(xù)行使上市公司大股東的各種權(quán)利，？何樂(lè)而不為呢？當(dāng)然，既然將股權(quán)抵押了出去，一旦事出意外無(wú)法按期還款時(shí)，也就只能聽(tīng)由銀行將股權(quán)拍賣(mài)處置了。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，截至目前，深滬兩市約1200家上市公司中，已有超過(guò)100家發(fā)生了大股東所持上市公司股權(quán)部分甚至全部被凍結(jié)的事件，比例占上市公司總數(shù)約一成。

大量高比例股權(quán)被大股東質(zhì)押出去的背后，有相當(dāng)可能性存在著這些股權(quán)被凍結(jié)、被拍賣(mài)，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)-一旦上市公司大股東發(fā)生轉(zhuǎn)移，必然引起上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、高管人員、企業(yè)文化等等的變動(dòng)，從而導(dǎo)致上市公司的動(dòng)蕩，在有大量國(guó)有股存在的上市公司，還可能造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。這種風(fēng)險(xiǎn)是具有客觀可能性的，因?yàn)?，許多被質(zhì)押的股權(quán)是被銀行等金融機(jī)構(gòu)持有，而一旦銀行等機(jī)構(gòu)被迫成為大股東，相信他們是不會(huì)有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)一家上市公司的愿望的，這必然導(dǎo)致相關(guān)上市公司大股東的再次變更，相關(guān)上市公司所可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，就可想而知了。四砂股份就是一個(gè)典型例子，該公司兩年內(nèi)股權(quán)反復(fù)質(zhì)押，大股東三度易主，致使公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)完全陷入了困境。

在我國(guó)上市公司中，國(guó)有股占不小比例。根據(jù)公司法的有關(guān)規(guī)定，國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)審批，因此，國(guó)有股權(quán)的出質(zhì)也應(yīng)經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)審批。但是，國(guó)有企業(yè)用所有者權(quán)益和負(fù)債形成的資產(chǎn)實(shí)際屬于企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)，企業(yè)有權(quán)獨(dú)立支配并由其承擔(dān)民事責(zé)任。企業(yè)以其支配的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)設(shè)定擔(dān)保是法人財(cái)產(chǎn)權(quán)范圍的自主行為，國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)不應(yīng)干預(yù)，也無(wú)法具體審查。那么，如何保護(hù)上市公司的國(guó)有資產(chǎn)就成了的股權(quán)出質(zhì)時(shí)必須考慮的問(wèn)題。

目前，為了加強(qiáng)上市公司國(guó)有股質(zhì)押的管理，規(guī)范國(guó)有股東行為，財(cái)政部已下發(fā)了通知，要求國(guó)有股東授權(quán)代表單位將其持有的國(guó)有股用于銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券質(zhì)押，應(yīng)當(dāng)遵守《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》及有關(guān)國(guó)有股權(quán)管理等法律法規(guī)的規(guī)定，并制定嚴(yán)格的內(nèi)部管理制度和責(zé)任追究制度。

篇6

[摘要]網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念。因此有的觀點(diǎn)認(rèn)為，針對(duì)傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)公司的管理辦法只須稍作調(diào)整，完全可以適用于網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，并不需要專(zhuān)門(mén)出臺(tái)針對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的管理辦法。鑒于我國(guó)的國(guó)情，我們認(rèn)為出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司管理辦法還是必要的，但我們?cè)谥朴喯嚓P(guān)的管理辦法和對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，需要充分認(rèn)識(shí)到網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司是動(dòng)態(tài)概念這一點(diǎn)。與此同時(shí)，在對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司和非網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司實(shí)施監(jiān)督和管理方面，如何真正實(shí)現(xiàn)公平、公開(kāi)和公正，在兩者之間求得很好的平衡，從而促進(jìn)我國(guó)證券業(yè)的持續(xù)、快速發(fā)展，是擺在監(jiān)管者面前的一大挑戰(zhàn)。

網(wǎng)上證券交易方式正逐漸為廣大投資者認(rèn)同和接受，網(wǎng)上證券交易呈現(xiàn)可喜的發(fā)展態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)的證券公司紛紛投入巨資拓展網(wǎng)上證券交易，IT公司等進(jìn)入網(wǎng)上證券交易市場(chǎng)的意愿日益高漲，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司呼之欲出。

2001年有幾項(xiàng)政策信息值得關(guān)注，一是中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年12月28日公布的《證券公司管理辦法》明確提出，可設(shè)立專(zhuān)門(mén)從事網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司，同時(shí)證券公司可向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專(zhuān)門(mén)從事某一證券業(yè)務(wù)的子公司；二是2001年7月30日中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在“中國(guó)證券業(yè)電子商務(wù)研討會(huì)”上指出，將允許IT公司發(fā)起設(shè)立網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司；三是《網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)已起草完畢，并多次征求業(yè)內(nèi)人士的意見(jiàn)和建議；四是2001年10月出臺(tái)的《證券營(yíng)業(yè)部審批規(guī)則》(征求意見(jiàn)稿)明確提出了“技術(shù)服務(wù)站點(diǎn)”的概念，這將為我國(guó)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立和發(fā)展創(chuàng)造十分有利的條件。所有這些都預(yù)示著我國(guó)將出現(xiàn)真正意義上的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司。

1網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的界定

從美國(guó)、韓國(guó)、日本、香港、臺(tái)灣等海外國(guó)家和地區(qū)的情況看，開(kāi)展網(wǎng)上證券交易的證券經(jīng)紀(jì)公司主要可以分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)公司，另一類(lèi)就是所謂的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司。既然兩者都為客戶提供網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)，那么劃分傳統(tǒng)的非網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司與網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)是什么呢?

傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)公司在為客戶提供電話委托、柜臺(tái)委托、磁卡委托等交易方式的同時(shí)，也為客戶提供網(wǎng)上交易方式；網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司在為客戶提供網(wǎng)上交易方式的同時(shí)，也為客戶提供電話委托等其他替代交易方式。兩者的區(qū)別在于，后者以電子信息交換網(wǎng)絡(luò)為主要手段。簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果一家證券經(jīng)紀(jì)公司以電子交換信息網(wǎng)絡(luò)為主要手段向客戶提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)，則其就歸入網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司范疇，

需要指出的是，在美國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣等海外的證券界，由于發(fā)展歷史等方面的原因，人們習(xí)慣于將那些一開(kāi)始主要借助互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)拓展市場(chǎng)的證券經(jīng)紀(jì)公司界定為網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司。但隨著時(shí)間的推移，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司與傳統(tǒng)證券公司日益融合，兩者之間的界限趨于模糊。

那么，網(wǎng)上交易所占比例不到20％的臺(tái)灣網(wǎng)路證券究竟應(yīng)歸入網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司還是傳統(tǒng)證券公司范疇呢?網(wǎng)上交易所占比例超出60％的金華信銀和數(shù)位公誠(chéng)證券究竟應(yīng)歸入傳統(tǒng)證券公司還是網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司呢?按照不同的劃分方法，就會(huì)得出不同的結(jié)論，因此我們?cè)诜治鼍W(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司時(shí)需要注意這一點(diǎn)。

由此可見(jiàn)，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念。因此有的觀點(diǎn)認(rèn)為，針對(duì)傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)公司的管理辦法只須稍作調(diào)整，完全可以適用于網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，并不需要專(zhuān)門(mén)出臺(tái)針對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的管理辦法。鑒于我國(guó)的國(guó)情，我們認(rèn)為出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司管理辦法還是必要的，但我們?cè)谥朴喯嚓P(guān)的管理辦法和對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，需要充分認(rèn)識(shí)到網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司是動(dòng)態(tài)概念這一點(diǎn)。與此同時(shí)，在對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司和非網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司實(shí)施監(jiān)督和管理方面，如何真正實(shí)現(xiàn)公平、公開(kāi)和公正，在兩者之間求得很好的平衡，從而促進(jìn)我國(guó)證券業(yè)的持續(xù)、快速發(fā)展，是擺在監(jiān)管者面前的一大挑戰(zhàn)。

1997年，我國(guó)個(gè)別傳統(tǒng)證券公司開(kāi)始為客戶提供網(wǎng)上證券交易服務(wù)方式，現(xiàn)在已經(jīng)有約80家證券公司開(kāi)通了網(wǎng)上證券交易。2001年11月，網(wǎng)上委托交易量占全國(guó)股票和基金交易總量的比例為6．17％，網(wǎng)上交易開(kāi)戶數(shù)所占的比例達(dá)到9．94％。考慮到2000年網(wǎng)上交易所占比例只有1%這一點(diǎn)，這組數(shù)據(jù)充分反映了我國(guó)網(wǎng)上證券交易發(fā)展速度之快。其中，華泰證券公司等少數(shù)證券公司的這一比例已經(jīng)達(dá)到了25％。當(dāng)然，目前我國(guó)還沒(méi)有一家真正意義上的純粹網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司。

從業(yè)務(wù)范圍看，海外一些網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司所涉足的領(lǐng)域比較寬泛，業(yè)務(wù)多元化趨勢(shì)明顯。如美國(guó)的E*Trade，目前已成為一家“金融超市”，網(wǎng)上證券、網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上保險(xiǎn)，可謂無(wú)所不有。我國(guó)金融業(yè)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理，既然屬于證券經(jīng)紀(jì)公司，因此網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)務(wù)范圍不外乎證券買(mǎi)賣(mài)、登記開(kāi)戶、證券的還本付息和分紅派息、證券代保管和鑒證、證券投資咨詢等。其中，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格還需要單獨(dú)提出申請(qǐng)，即只有在取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格后，方可開(kāi)展這方面的業(yè)務(wù)。當(dāng)然，隨著互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和證券業(yè)的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)網(wǎng)上路演、網(wǎng)上直接發(fā)行(DPO)、網(wǎng)上客戶理財(cái)、網(wǎng)上投資產(chǎn)品銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)。我們建議在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)可以考慮允許網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)展這些方面的業(yè)務(wù)。如果將來(lái)我國(guó)金融業(yè)允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，那么真正意義上的“網(wǎng)上金融超市”就會(huì)來(lái)到我們的身邊。

2網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立

設(shè)立網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司主要涉及兩個(gè)方面，一是網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的主要出資人或發(fā)起人的資格，二是設(shè)立網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)具備的條件。

一、網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的主要出資人或發(fā)起人

從海外網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的情況看，這些公司的主要出資人或發(fā)起人來(lái)自各個(gè)領(lǐng)域，有證券公司，有IT公司，有資訊服務(wù)公司，有工業(yè)類(lèi)企業(yè)等。還有一些是由自然人發(fā)起設(shè)立，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資發(fā)展起來(lái)的。

從我國(guó)的情況看，證券公司在資金實(shí)力、證券專(zhuān)業(yè)人才和投資咨詢等方面擁有明顯的優(yōu)勢(shì)，IT公司在信息技術(shù)、IT人才等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，因此證券公司和IT公司將成為我國(guó)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的主要出資人或發(fā)起人?！蹲C券公司管理辦法》規(guī)定，“設(shè)立專(zhuān)門(mén)從事網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司，證券公司或經(jīng)營(yíng)規(guī)范、信譽(yù)良好的信息技術(shù)公司出資不得低于擬設(shè)立的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司注冊(cè)資本金的20％”。

網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行、電信公司等有著一定的聯(lián)系。但是我國(guó)商業(yè)銀行受分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理的限制，參股網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司存在著法律法規(guī)方面的障礙。電信公司的對(duì)外投資可能也受到一定的制約。目前我國(guó)證券公司的股東名單中就很少有電信公司。

我們認(rèn)為，目前比較可行的做法是，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立以證券公司為發(fā)起人和主要出資人，IT公司參與發(fā)起，同時(shí)吸引其他公司和管理層參股。這是由于IT公司的資本金實(shí)力比較差，同時(shí)不太熟悉證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的流程，作為網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的第一大股東并不合適。

當(dāng)然，就證券公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)子公司而言，《證券公司管理辦法》規(guī)定，證券公司持有股份不得低于51％。證券公司可根據(jù)需要設(shè)立網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)全資子公司，或者采取吸收其他股東參股的方式組建網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)子公司。

二、設(shè)立網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)具備的條件

網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)是一個(gè)資金、技術(shù)和智力密集型的產(chǎn)業(yè)，設(shè)立網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)具備相應(yīng)的條件?！蹲C券公司管理辦法》對(duì)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司所應(yīng)具備的條件作出了規(guī)定。我們認(rèn)為，資本金實(shí)力、技術(shù)條件和人才資源是設(shè)立網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的主要條件。

1.注冊(cè)資本金。證券業(yè)對(duì)資金量的要求往往是比較高的，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司自然也不例外。技術(shù)開(kāi)發(fā)投入，計(jì)算機(jī)軟、硬件投入，證券從業(yè)人員和專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才的吸引，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)立等等，都需要大量的資金投入。考慮到我國(guó)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司今后一段時(shí)間在發(fā)展規(guī)模、客戶數(shù)量和客戶資金量等方面的增長(zhǎng)會(huì)非常迅速，同時(shí)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任比非網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司要大，一旦發(fā)生償付能力方面的危機(jī)，影響面往往比較大，會(huì)對(duì)社會(huì)造成一定的沖擊。因此，為了確保網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的償付能力，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，需要對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的注冊(cè)資本金設(shè)置一個(gè)“門(mén)檻”限制，同時(shí)設(shè)定網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)。

在注冊(cè)資本金方面，《證券公司管理辦法》沒(méi)有作具體的規(guī)定，原先《證券公司管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)要求網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的注冊(cè)資本金不低于5000萬(wàn)元人民幣。我們認(rèn)為，對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司注冊(cè)資本金要求應(yīng)適當(dāng)提高，是否可以考慮將進(jìn)入“門(mén)檻”設(shè)置在1億元人民幣?《證券公司管理辦法》規(guī)定經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司的對(duì)外負(fù)債(不包括客戶存放的交易結(jié)算資金)不得超過(guò)其凈資產(chǎn)額的3倍；同時(shí)經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司在對(duì)外負(fù)債超過(guò)其凈資產(chǎn)兩倍時(shí)，必須在3個(gè)工作日內(nèi)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)，并說(shuō)明原因和對(duì)策。很顯然，這一要求同樣適用于網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司。考慮到我國(guó)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的特點(diǎn)，我們認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)要求可以適當(dāng)提高，即網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的負(fù)債總額(不包括客戶存放的交易結(jié)算資金)不得超過(guò)其凈資產(chǎn)額的280%，同時(shí)其流動(dòng)資產(chǎn)余額不得低于其流動(dòng)負(fù)債余額(不包括客戶存放的交易結(jié)算資金)。

2．技術(shù)條件。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司對(duì)技術(shù)條件的要求相當(dāng)高，同時(shí)又是全方位的。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立，必須：(1)有符合要求的網(wǎng)絡(luò)交易硬件設(shè)備和軟件系統(tǒng)；(2)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中有關(guān)數(shù)據(jù)傳輸安全、身份識(shí)別等關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品必須通過(guò)權(quán)威機(jī)構(gòu)的安全性測(cè)評(píng)，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)及維護(hù)管理制度必須通過(guò)權(quán)威機(jī)構(gòu)的安全性認(rèn)證；(3)具有控制網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)、管理和業(yè)務(wù)等方面的有效措施；(4)擁有完善的系統(tǒng)故障應(yīng)急方案，包括信息傳播及委托方式的轉(zhuǎn)移、數(shù)據(jù)及系統(tǒng)的恢復(fù)措施等；(5)擁有比較完善的技術(shù)服務(wù)支持體系、技術(shù)崗位管理制度、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、應(yīng)急管理體系和實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)等。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司所涉及的技術(shù)問(wèn)題比較復(fù)雜，專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)，在評(píng)估網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的技術(shù)條件過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)廣泛聽(tīng)取技術(shù)專(zhuān)家的意見(jiàn)。

3．人才資源。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立和運(yùn)作需要多方面人才，證券交易專(zhuān)家、投資咨詢專(zhuān)家、技術(shù)和管理人才、法律專(zhuān)家、市場(chǎng)推廣人才等，都是必不可少的。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在“中國(guó)證券業(yè)電子商務(wù)研討會(huì)”上強(qiáng)調(diào)，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立需要大量的專(zhuān)業(yè)人才。從我國(guó)目前的情況看，證券公司擁有大量的證券交易和投資咨詢等方面的專(zhuān)家，IT公司擁有一批高素質(zhì)的技術(shù)人才。因此證券公司和IT公司共同發(fā)起設(shè)立網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，可以很好地實(shí)現(xiàn)兩者在人才資源方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

《證券公司管理辦法》規(guī)定，設(shè)立經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司，具備證券從業(yè)資格的從業(yè)人員不少于15人，并有相應(yīng)的會(huì)計(jì)、法律、計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)人員；設(shè)立專(zhuān)門(mén)從事網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司，還要有10名以上計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員并能確保硬件設(shè)備和軟件系統(tǒng)安全、穩(wěn)定運(yùn)行，同時(shí)高級(jí)管理人員中至少有一名計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員。我們認(rèn)為，這一要求適用于所有的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，同時(shí)要對(duì)技術(shù)負(fù)責(zé)人的資格作出專(zhuān)門(mén)的規(guī)定和要求。為了吸引和留住人才，應(yīng)允許網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司實(shí)施員工持股計(jì)劃和建立股票期權(quán)制度。開(kāi)戶，交易與清算

網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司向投資者提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)，涉及多個(gè)方面的環(huán)節(jié)，其中主要的環(huán)節(jié)是：

1．開(kāi)戶

與傳統(tǒng)證券公司一樣，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司必須為客戶分別開(kāi)立資金賬戶和證券賬戶。傳統(tǒng)證券公司主要采取直接開(kāi)戶方式，即客戶持本人有效身份證件到證券公司下屬營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司除了可以通過(guò)直接方式為客戶開(kāi)戶外，還可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)方式和方式為客戶開(kāi)戶。

海外網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的開(kāi)戶非常簡(jiǎn)單，程序基本上是這樣的：(1)從網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的主頁(yè)申請(qǐng)開(kāi)戶申請(qǐng)表；(2)公司送來(lái)開(kāi)戶申請(qǐng)表；(3)將填寫(xiě)好的開(kāi)戶申請(qǐng)表發(fā)回公司；(4)公司發(fā)來(lái)交易時(shí)需用的用戶ID和密碼。在辦完這些手續(xù)后，只要向網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司匯入一定的錢(qián)款，客戶就可以進(jìn)行交易了。

網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司通過(guò)網(wǎng)絡(luò)方式為客戶開(kāi)戶，需要對(duì)客戶的身份予以核實(shí)。目前，我國(guó)電子商務(wù)立法明顯滯后，缺乏電子簽名等各方面的法律規(guī)定，因此，網(wǎng)絡(luò)開(kāi)戶方式還面臨一定的挑戰(zhàn)。這就需要尋求商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及CA認(rèn)證機(jī)構(gòu)等的支持與協(xié)作，利用投資者在銀行的儲(chǔ)蓄賬戶、保險(xiǎn)單以及CA認(rèn)證等第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)資料，對(duì)申請(qǐng)網(wǎng)上開(kāi)戶的客戶身份加以驗(yàn)證。

在我國(guó)，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司通過(guò)方式為客戶開(kāi)戶，是一個(gè)比較可行并值得推廣的做法。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司可以委托那些營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多、信譽(yù)好的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、郵局和電信公司等機(jī)構(gòu)開(kāi)戶。當(dāng)然，委托第三方開(kāi)戶，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司須與被委托方簽訂委托協(xié)議，明確雙方的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，同時(shí)明確具體的操作流程。

另外，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司也可以通過(guò)下屬服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)直接為客戶辦理開(kāi)戶手續(xù)。服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)同時(shí)還可以承擔(dān)與開(kāi)戶機(jī)構(gòu)聯(lián)絡(luò)、接受開(kāi)戶機(jī)構(gòu)客戶資料等職能。

2．交易

網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，須向證券交易所申請(qǐng)獨(dú)立的證券交易席位。至于證券公司控股的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)子公司，我們認(rèn)為也需要向證券交易所申請(qǐng)獨(dú)立的證券交易席位，以便于監(jiān)督和管理。

除了電子信息交換網(wǎng)絡(luò)這一主要手段外，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司還必須為客戶提供電話委托等其他必要的替代交易方式，以切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。當(dāng)然，這方面涉及長(zhǎng)途話費(fèi)等問(wèn)題，需要網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司與電信等部門(mén)開(kāi)展合作；或者是通過(guò)銀證合作，充分利用銀行網(wǎng)點(diǎn)的資源，為客戶提供更多的選擇。

網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司還應(yīng)向客戶提供與證券交易相關(guān)的信息查詢服務(wù)，包括委托、成交、清算、資金與股份余額等交易相關(guān)數(shù)據(jù)的查詢。同時(shí)，應(yīng)定期向客戶提供書(shū)面對(duì)賬單。

3．轉(zhuǎn)托管、撤銷(xiāo)指定交易及銷(xiāo)戶

根據(jù)客戶指令，在確定客戶的有效身份后，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)方式、方式和直接方式為客戶辦理轉(zhuǎn)托管、撤銷(xiāo)指定交易及銷(xiāo)戶手續(xù)，具體的做法(尤其是銷(xiāo)戶)與開(kāi)戶手續(xù)比較類(lèi)似。

4.清算

網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，在具備資格的商業(yè)銀行設(shè)立客戶交易結(jié)算資金專(zhuān)用存款賬戶和清算備付金賬戶。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)統(tǒng)一管理客戶交易結(jié)算資金賬戶和清算備付金賬戶。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司與商業(yè)銀行開(kāi)通客戶交易結(jié)算資金自動(dòng)劃轉(zhuǎn)系統(tǒng)或銀證轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)，雙方應(yīng)簽訂合作協(xié)議，明確責(zé)任、義務(wù)和有關(guān)的流程。

網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司與客戶之間的證券交易結(jié)算資金劃轉(zhuǎn)可以采取網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)賬、電話轉(zhuǎn)賬和銀行匯款等方式。采取網(wǎng)絡(luò)或電話轉(zhuǎn)賬方式的，客戶的交易結(jié)算資金在客戶交易結(jié)算資金賬戶與儲(chǔ)蓄賬戶之間通過(guò)因特網(wǎng)方式或電話方式進(jìn)行劃撥，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)就此與商業(yè)銀行、客戶簽訂協(xié)議。服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)對(duì)于網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司來(lái)說(shuō)，設(shè)立有形服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)是十分必要的。服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)立，可以提高網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的信用度，開(kāi)展與證券經(jīng)紀(jì)相關(guān)的業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，海外網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的發(fā)展表明，擁有有形服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司，發(fā)展一個(gè)客戶的平均成本遠(yuǎn)低于沒(méi)有有形服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司。正因?yàn)槿绱耍Ｍ夂芏嘣葲](méi)有設(shè)立服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司紛紛設(shè)立相當(dāng)數(shù)量的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

與傳統(tǒng)證券公司下屬的證券營(yíng)業(yè)部相比，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的功能應(yīng)有所調(diào)整，規(guī)模趨于減小，表現(xiàn)在服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)不為客戶辦理現(xiàn)金存款，不辦理柜臺(tái)交易和交割，不為客戶提供大、中戶交易室和營(yíng)業(yè)大廳等經(jīng)營(yíng)性的證券交易場(chǎng)所。同時(shí)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)應(yīng)突出其在網(wǎng)上交易演示等技術(shù)方面的功能。這一定位基本符合網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的發(fā)展需要。

《證券營(yíng)業(yè)部審批規(guī)則》(征求意見(jiàn)稿)提出證券公司可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立技術(shù)服務(wù)站點(diǎn)，規(guī)定“技術(shù)服務(wù)站點(diǎn)是證券公司對(duì)客戶從事網(wǎng)上證券交易提供技術(shù)及相關(guān)服務(wù)的分支機(jī)構(gòu)”，“申請(qǐng)?jiān)O(shè)立技術(shù)服務(wù)站點(diǎn)的證券公司應(yīng)取得網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)資格”?！蹲C券營(yíng)業(yè)部審批規(guī)則》(征求意見(jiàn)稿)同時(shí)對(duì)設(shè)立技術(shù)服務(wù)站點(diǎn)應(yīng)具備的條件、申請(qǐng)時(shí)應(yīng)提交的材料、可以經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)作出了相應(yīng)的規(guī)定。

一段時(shí)期以來(lái)，我國(guó)蘭州、西安等地先后出現(xiàn)了一系列的證券交易“黑市”事件，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益，擾亂了我國(guó)證券市場(chǎng)的正常秩序?？紤]到網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的特點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的監(jiān)管。建立“防火墻”，不允許服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)與客戶直接發(fā)生現(xiàn)金往來(lái)，關(guān)注機(jī)構(gòu)的資信情況，同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)應(yīng)定期或不定期地檢查當(dāng)?shù)氐木W(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)情況，特別是要防止有人假冒網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的名義欺騙投資者。在條件許可的情況下，我們建議可以設(shè)立一家從屬于中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)或者獨(dú)立的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)站及時(shí)披露有關(guān)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的情況，同時(shí)開(kāi)通電話查詢，方便投資者識(shí)別服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的真?zhèn)危员Ｗo(hù)投資者的合法權(quán)益。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，提高投資者的辨別能力，同時(shí)建立投資者舉報(bào)制度。

3證券交易傭金政策

一段時(shí)期以來(lái)，證券交易傭金政策一直是一個(gè)十分敏感的話題，市場(chǎng)上的猜測(cè)和傳聞很多。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的出現(xiàn)，必然會(huì)引發(fā)我國(guó)證券交易固定傭金制度的變革。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司和傳統(tǒng)證券公司的傭金政策，主要有以下幾種選擇：

1．兩者均實(shí)行現(xiàn)行的固定傭金制度。當(dāng)前，我國(guó)固定傭金制度的改革迫在眉睫，允許證券公司根據(jù)市場(chǎng)和自身的情況對(duì)傭金的收取作適當(dāng)調(diào)整是大勢(shì)所趨。網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司出現(xiàn)以后繼續(xù)實(shí)行固定傭金制度，顯然不利于網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)這一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，這一方案是不可行的。

2．兩者均實(shí)行自由浮動(dòng)傭金制度，不設(shè)上、下限，公司可自主決定。海外證券市場(chǎng)，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)普遍采取這一做法。這是我國(guó)證券市場(chǎng)今后的發(fā)展方向，但在目前證券業(yè)普遍缺乏自律和規(guī)范的情況下，我們尚不具備完全實(shí)施自由浮動(dòng)傭金制度的條件。一旦完全放開(kāi)，就必然會(huì)導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的注意力集中于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，從而忽視服務(wù)水平的提高。在這方面，商業(yè)銀行高息攬存、保險(xiǎn)公司賠本競(jìng)爭(zhēng)的教訓(xùn)值得我們引以為戒。因此，這一方案也不可行。

3．傳統(tǒng)證券公司繼續(xù)實(shí)行現(xiàn)行的固定傭金制度，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行自由浮動(dòng)傭金制度。巨大的反差同樣會(huì)引發(fā)我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，直接和公開(kāi)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)受到限制，傳統(tǒng)證券公司就會(huì)采取變相和隱蔽的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，從而對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展造成更大的危害，同時(shí)不符合證券市場(chǎng)的“三公”原則。

4．傳統(tǒng)證券公司和網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行同樣的浮動(dòng)傭金制度，同時(shí)設(shè)定上限和下限(即浮動(dòng)區(qū)間)；或者是實(shí)行區(qū)間浮動(dòng)傭金制度，傳統(tǒng)證券公司和網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的浮動(dòng)區(qū)間有所差異?？紤]到當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，我們認(rèn)為這一方案是比較切實(shí)可行的。這既給證券經(jīng)紀(jì)公司留有一定的余地，同時(shí)又符合證券市場(chǎng)的“三公”原則。

總之，在出臺(tái)針對(duì)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的證券交易傭金政策時(shí)，需要考慮對(duì)原先的傭金政策實(shí)施相應(yīng)的調(diào)整。同時(shí)，我國(guó)證券交易傭金制度的改革可以分階段、分步驟加以實(shí)施。當(dāng)前，為了促進(jìn)我國(guó)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為，開(kāi)始時(shí)可以考慮將傳統(tǒng)證券公司的傭金浮動(dòng)區(qū)間設(shè)置在0．2％、0．3％之間，將網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的傭金浮動(dòng)區(qū)間設(shè)置在0．15％&#0;0．25％之間；在網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模后，對(duì)傳統(tǒng)證券公司和網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行相同區(qū)間的浮動(dòng)傭金制度；待證券市場(chǎng)和證券業(yè)發(fā)展到比較成熟和規(guī)范的階段后，就可以考慮實(shí)行完全自由浮動(dòng)的傭金制度。

通過(guò)電子信息交換網(wǎng)絡(luò)方式買(mǎi)賣(mài)證券，其安全性能否得到切實(shí)有效的保障，往往是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。網(wǎng)上證券交易的風(fēng)險(xiǎn)，大致包括實(shí)時(shí)通信線路的穩(wěn)定性，以及下單的可靠性和保密性等。其實(shí)從技術(shù)上講，相對(duì)于電話委托等其他證券交易方式，網(wǎng)上證券交易的安全性還是比較高的。一般人對(duì)安全性的擔(dān)憂主要源于對(duì)技術(shù)的不了解和新聞媒體對(duì)網(wǎng)絡(luò)黑客攻擊的大肆渲染。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)小并不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到網(wǎng)上證券交易所涉及的資金量非常大，對(duì)可靠性和保密性的要求比較高，容不得出現(xiàn)一點(diǎn)點(diǎn)的誤差。因此，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司需要完善相關(guān)技術(shù)，加強(qiáng)管理。(1)對(duì)網(wǎng)上數(shù)據(jù)實(shí)施加密；(2)利用數(shù)字簽名的身份認(rèn)證，防止密碼攻擊；(3)將內(nèi)部業(yè)務(wù)系統(tǒng)與因特網(wǎng)等外部網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)格隔離，并監(jiān)控相互間的信息交換，建立有效的“防火墻”等安全防范措施；(4)建立實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，采取網(wǎng)絡(luò)隔離等技術(shù)防范黑客攻擊和外部非法訪問(wèn)；(5)完善應(yīng)急管理體系和故障恢復(fù)手段，采取切實(shí)有效的系統(tǒng)備份機(jī)制，保證網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)通道的暢通；(6)加強(qiáng)管理，建立嚴(yán)格的崗位管理制度和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，以提高網(wǎng)上證券交易的安全性。

為了保護(hù)投資者及網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司自身利益，在接受客戶開(kāi)戶時(shí)，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)與客戶簽訂“風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)”，向客戶解釋相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)議書(shū)應(yīng)采取《合同法》認(rèn)可的書(shū)面形式簽署。同時(shí)，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)通過(guò)入門(mén)網(wǎng)站和客戶終端軟件向市場(chǎng)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，包括：(1)所顯示的行情信息可能出現(xiàn)錯(cuò)誤和偏差；(2)客戶的身份有可能被仿冒，客戶的交易密碼可能遺失或被他人竊??；(3)因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)傳輸方面的原因，客戶發(fā)出的交易指令可能會(huì)出現(xiàn)延遲、停頓、中斷或數(shù)據(jù)出錯(cuò)等情況。

在與客戶交流和接受客戶咨詢時(shí)，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司的工作人員應(yīng)客觀地向客戶揭示網(wǎng)上證券交易方面的風(fēng)險(xiǎn)，不能故意回避和隱瞞相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，誤導(dǎo)和欺騙客戶。與此同時(shí)，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司還應(yīng)對(duì)客戶進(jìn)行相關(guān)的教育和培訓(xùn)，提高他們的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，幫助客戶及時(shí)發(fā)現(xiàn)和排除安全方面的隱患，同時(shí)教會(huì)他們正確和熟練使用網(wǎng)上交易方式以及電話委托等其他替代交易方式。

此外，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司還可以借助商業(yè)保險(xiǎn)來(lái)解決網(wǎng)上證券交易的安全性問(wèn)題。美國(guó)大多數(shù)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)公司為自己的網(wǎng)上交易客戶提供高額的商業(yè)保險(xiǎn)，這在很大程度上消除了客戶對(duì)網(wǎng)上證券交易安全性的后顧之憂，極大地推動(dòng)了美國(guó)網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的發(fā)展。

篇7

關(guān)鍵~：有限責(zé)任；股權(quán)；繼承

一、股權(quán)繼承概述

（一）有限責(zé)任公司股權(quán)繼承的概念

對(duì)于股權(quán)繼承的概念，我國(guó)學(xué)者有不同的提法。有的稱之為“出資繼承”，有的稱之為“股份繼承”，有的稱之為“股東資格繼承”。有限責(zé)任公司股權(quán)繼承是指公司股東自然死亡或宣告死亡時(shí)，尤其合法繼承人依照繼承法、公司法等相關(guān)法律的規(guī)定承受被繼承人生前所持有的公司股權(quán)。

（二）股權(quán)的性質(zhì)

對(duì)于股權(quán)的性質(zhì)，學(xué)界有幾種學(xué)說(shuō)，主要分為所有權(quán)說(shuō)、債權(quán)說(shuō)、社員說(shuō)、獨(dú)立民事權(quán)利說(shuō)。所有權(quán)說(shuō)認(rèn)為，股權(quán)是股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)所享有的所有權(quán)，而且，公司法人對(duì)公司財(cái)產(chǎn)也享有所有權(quán)。債權(quán)說(shuō)認(rèn)為，公司對(duì)股東的出資財(cái)產(chǎn)享有所有權(quán)，股東對(duì)公司享有獲得股息和紅利的權(quán)利。社員說(shuō)認(rèn)為，股權(quán)是股東基于社員資格而享有的權(quán)利。獨(dú)立民事權(quán)利說(shuō)認(rèn)為，股權(quán)是是股東所享有的以財(cái)產(chǎn)為核心的權(quán)利，股權(quán)有兩種權(quán)能，分為自益權(quán)和共益權(quán)。自益權(quán)具體表現(xiàn)為分配股利的請(qǐng)求權(quán)和分配公司剩余財(cái)產(chǎn)的請(qǐng)求權(quán)等等。而共益權(quán)主要表現(xiàn)為管理權(quán)，是股東為自己的利益和為公司的利益而行使的權(quán)能。[1]筆者認(rèn)為，獨(dú)立民事權(quán)利說(shuō)最為合理。該學(xué)說(shuō)形象地說(shuō)明了股權(quán)的財(cái)產(chǎn)性和非財(cái)產(chǎn)性的特征。

二、有限責(zé)任公司股權(quán)的可繼承性

關(guān)于有限責(zé)任公司股權(quán)能否繼承，主要存在三種觀點(diǎn)：

第一種是對(duì)股權(quán)繼承持否定態(tài)度，認(rèn)為有限責(zé)任公司具有較強(qiáng)的人合性質(zhì)，繼承人要成為股東，須經(jīng)其他股東同意；第二種是對(duì)股權(quán)繼承持肯定態(tài)度，認(rèn)為從理論上講，繼承人可以按其所繼承的股權(quán)額成為公司股東，為了維護(hù)有限責(zé)任公司和繼承人的利益，法律也應(yīng)允許繼承人取得股東身份；第三種是對(duì)股權(quán)繼承持折衷態(tài)度，認(rèn)為繼承人依據(jù)繼承法只能繼承股權(quán)中的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利-自益權(quán)，而對(duì)非財(cái)產(chǎn)性的共益權(quán)則不能繼承。[3]綜上，不難看出關(guān)于股權(quán)可否繼承的爭(zhēng)論主要集中于兩個(gè)方面，一個(gè)是股權(quán)的自身性質(zhì)，是否可繼承性；一個(gè)是有限責(zé)任公司人合之性質(zhì)是否成為股權(quán)繼承的障礙?；诖?，筆者即按該種脈絡(luò)進(jìn)行展開(kāi)，以茲論證股權(quán)的可繼承性。

（一）股權(quán)本質(zhì)上是一種財(cái)產(chǎn)權(quán)，且不具專(zhuān)屬性。鑒于前文對(duì)股權(quán)性質(zhì)的分析，筆者認(rèn)為有限責(zé)任公司的股權(quán)為一種獨(dú)立的民事權(quán)利，股權(quán)的身份性并不意味著股權(quán)是身份權(quán)，因?yàn)楣蓶|成為股東的目的是為了通過(guò)公司形式獲取更多的盈余。因此，從最終目的上講股權(quán)是一種財(cái)產(chǎn)權(quán)。股權(quán)作為一種財(cái)產(chǎn)權(quán)，且具非專(zhuān)屬性，符合繼承法關(guān)于繼承標(biāo)的的構(gòu)成要件，具有可繼承性。

（二）有限責(zé)任公司的人合性不是股權(quán)繼承的障礙

有限責(zé)任公司的性質(zhì)介于股份有限公司與合伙企業(yè)之間，兼有人合性與資合性。我國(guó)《繼承法》第3條規(guī)定：“遺產(chǎn)是公民死亡時(shí)遺留的個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)，包括（七）公民的其他合法財(cái)產(chǎn)。”該法并未做“除外”規(guī)定，由此可見(jiàn)，只要屬于被繼承人的合法財(cái)產(chǎn)即為繼承標(biāo)的，股權(quán)本質(zhì)上是一種非專(zhuān)屬性的財(cái)產(chǎn)權(quán)，因此，股權(quán)符合繼承標(biāo)的的要件要求。因此股權(quán)具有可繼承性，有限責(zé)任公司的人合性不能成為股權(quán)繼承的障礙。

三、有限責(zé)任公司股權(quán)繼承中存在的問(wèn)題

（一）《公司法》股權(quán)繼承開(kāi)始的時(shí)間未予明確

《公司法》雖然規(guī)定繼承人可以繼承股東資格從而取得股權(quán)，但是并沒(méi)有規(guī)定繼承開(kāi)始的時(shí)間。那么，在這一問(wèn)題上能否適用《繼承法》的相關(guān)規(guī)定，即“股權(quán)自被繼承人股東死亡時(shí)開(kāi)始繼承”呢？筆者認(rèn)為是可以的。各個(gè)法律之間并不是孤立的，在司法實(shí)踐中，在特別法沒(méi)有規(guī)定的情況下根據(jù)法律的基本原則找到可以適用的法律規(guī)定以解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題、定紛止?fàn)幨欠晒ぷ髡吡x不容辭的責(zé)任。當(dāng)股東不再具有行使股東權(quán)利的資格，其股東資格所對(duì)應(yīng)的股權(quán)處于無(wú)人享有的狀態(tài)，如果不賦予繼承人相應(yīng)的權(quán)利，不僅可能對(duì)繼承人的合法權(quán)利造成沖擊，而且可能會(huì)對(duì)其他股東、公司以及債權(quán)人的權(quán)利造成損害。因此，股權(quán)繼承自被繼承人股東死亡時(shí)開(kāi)始符合各方當(dāng)事人的利益需要。

（二）繼承人的范圍過(guò)大

根據(jù)我國(guó)《繼承法》的規(guī)定，法定繼承人的范圍包括第一順序的配偶、子女、父母和第二順序的兄弟姐妹、祖父母、外祖父母。同時(shí)我國(guó)《公司法》第二十四條規(guī)定“有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立”。在一個(gè)繼承人股東可能存在多個(gè)符合《繼承法》規(guī)定的繼承人的情況下，讓所有的繼承人都繼承股權(quán)進(jìn)入到公司，那么突破《公司法》對(duì)有限責(zé)任公司人數(shù)的限制是顯而易見(jiàn)的。

（三）股權(quán)繼承與股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的競(jìng)合

在有限責(zé)任公司人合性制度的約束下，《公司法》在立法時(shí)給予了其他股東在股東轉(zhuǎn)讓部分或者全部股權(quán)時(shí)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。雖然股權(quán)繼承與一般的股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)有一定的區(qū)別，但是如果允許繼承人基于繼承法的規(guī)定當(dāng)然繼承股權(quán)而排除其他股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，無(wú)疑是否定了股權(quán)繼承的實(shí)質(zhì)。鑒于有限責(zé)任公司具有較強(qiáng)的封閉性，股權(quán)繼承也應(yīng)當(dāng)以取得其他股東的同意為前提。而股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)正是其他股東行使其同意權(quán)的一種表現(xiàn)形式。所以，股權(quán)可以自由繼承的前提之一也是其他股東放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

（四）股權(quán)繼承人的訴訟權(quán)與行使問(wèn)題

有權(quán)利必有與之對(duì)應(yīng)的權(quán)利救濟(jì)途徑，當(dāng)股權(quán)受到侵犯時(shí)《公司法》賦予了股東享有訴訟權(quán)利。但是，《公司法》和《公司登記管理?xiàng)l例》均規(guī)定，股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)辦理公司變更登記。也就是說(shuō)，即使股權(quán)繼承人繼承了股權(quán)，在變更公司登記之前股權(quán)繼承人享有的也只能法定權(quán)利，并未轉(zhuǎn)化為實(shí)有權(quán)利。因此，在這期間如果被繼承股權(quán)受到公司，其他股東或者第三人的侵害的話，必然存在股權(quán)繼承人能否提訟的問(wèn)題。

四、完善有限責(zé)任公司股權(quán)繼承制度的建議

我國(guó)《公司法》雖然對(duì)股權(quán)繼承作出了原則性規(guī)定，但仍需要作出更具體的可操作性的規(guī)定。筆者就股權(quán)繼承提出以下建議：

（一）股權(quán)繼承的主體

鑒于有限責(zé)任公司對(duì)股東人數(shù)的限制，在股權(quán)繼承這一問(wèn)題上，首先要明確股權(quán)繼承人的范圍。以在保障繼承人合法權(quán)利的同時(shí)最大限度的維護(hù)好有限責(zé)任公司的人合性。筆者認(rèn)為將股權(quán)繼承人的范圍限定在股東的配偶及其直系血親為宜。根據(jù)我國(guó)學(xué)者調(diào)查，大多數(shù)被調(diào)查者都希望配偶和子女為第一順序法定繼承人，父母為第二順序法定繼承人。[3]

（二）股權(quán)繼承人的權(quán)利

關(guān)于股權(quán)繼承人享有的權(quán)利的問(wèn)題，筆者分兩個(gè)時(shí)間段來(lái)討論這個(gè)問(wèn)題。第一時(shí)間段從被繼承人股東死亡r至繼承人能否繼承股權(quán)成為有限公司股東止，在這一階段不妨效仿在學(xué)理上構(gòu)建準(zhǔn)股權(quán)制度并在處理股權(quán)繼承糾紛案件的實(shí)踐中參照適用。第二時(shí)間段從股權(quán)繼承人能否繼承股權(quán)成為有限公司股東開(kāi)始至股權(quán)繼承問(wèn)題解決止，在第二時(shí)間段內(nèi)，無(wú)非會(huì)有兩種結(jié)果出現(xiàn)，一是股權(quán)繼承人繼承股權(quán)成為公司股東，那么他將享有按照《公司法》及公司章程規(guī)定賦予的股東權(quán)利，自然沒(méi)有進(jìn)行討論的必要；二是股權(quán)繼承人被公司排除在外，無(wú)法成為公司的股東。那么按照現(xiàn)有法律的規(guī)定，如果被繼承人股東的股權(quán)由公司的其他股東全部購(gòu)買(mǎi)，其合法繼承人只能繼承股權(quán)帶來(lái)的收益；如果公司其他股東放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，被繼承人股東的股權(quán)可由公司以外的第三人購(gòu)買(mǎi)。

（三）股權(quán)繼承人訴訟權(quán)利的行使

筆者認(rèn)為，為了更好地保護(hù)股權(quán)繼承人的權(quán)利，可以通過(guò)準(zhǔn)股權(quán)制度的設(shè)立，當(dāng)被繼承的股權(quán)受到侵害時(shí)，可賦予股權(quán)繼承人能夠以自己的名義提訟的權(quán)利。

有限責(zé)任公司股權(quán)繼承不僅需要明確實(shí)體權(quán)利，更重要的是做好程序設(shè)計(jì)，從而實(shí)現(xiàn)各方利益的平衡，期望理論界和實(shí)務(wù)界共同做出努力。

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篇8

【關(guān)鍵詞】上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；再融資；配股

一、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

現(xiàn)今，我國(guó)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”的局面沒(méi)有改變，股權(quán)集中度仍然較高，使小股東不能很好的制約大股東，對(duì)管理層的監(jiān)督也難以很好的實(shí)施，國(guó)有法人股占據(jù)統(tǒng)治地位的現(xiàn)狀沒(méi)有得到較好的改善，股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理，這對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和治理效率都有影響，因此我們要采取一些措施來(lái)使得我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化和改善。

（二）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

1、股東主體構(gòu)成復(fù)雜

我國(guó)上市公司股份按上市地區(qū)和幣種不同分為A股、B股、H股；按股權(quán)屬性不同分為法人股、國(guó)家股和個(gè)人股等。前者A股、B股、H股可以在證券市場(chǎng)上流通，但這三種股票只能分別在彼此不同的市場(chǎng)上流通。后者法人股、國(guó)家股在股權(quán)分置改革完成前不能在市場(chǎng)上流通，只能在場(chǎng)外通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)鴤€(gè)人股可以有條件的流通。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月底，滬深股市總股本38395.00億股，其中流通股為31339.60億股，占到了股本總額的81.62%，和2006年底的39.5%相比很大提高，說(shuō)明近幾年我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有了很大改善。

2、流通股與非流通股并存

我國(guó)很多上市公司是具有國(guó)有控股性質(zhì)的公司，這些公司是以國(guó)有企業(yè)公司化為基礎(chǔ)框架進(jìn)行的改革，按照這個(gè)改革框架，大部分上市公司都對(duì)股份結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變。在這種獨(dú)特的情況下，我國(guó)對(duì)上市公司的所有權(quán)按所有者的性質(zhì)粗略的劃分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，其中國(guó)有股和國(guó)有法人股都是國(guó)有股權(quán)。國(guó)家明文規(guī)定要保證國(guó)有股和國(guó)有法人股的控股地位。因?yàn)闅v史的原因，目前仍然有部分國(guó)有股和國(guó)有法人股沒(méi)有上市流通。這雖然保證了國(guó)有股的控股地位，但同時(shí)也導(dǎo)致了我國(guó)股市的二元結(jié)構(gòu)（即非市場(chǎng)化的國(guó)有股市場(chǎng)和市場(chǎng)化的流通股市場(chǎng)）。

股東主體復(fù)雜的構(gòu)成形成了我國(guó)股票市場(chǎng)的獨(dú)特性（即流通股與非流通股并存）。以下表1、2分別列出了2010-2012年、2002-2004年我國(guó)深、滬兩市上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)：

注：資料來(lái)源：巨潮資訊

從以上兩表看出：我國(guó)股票市場(chǎng)中，流通股在股本總數(shù)中所占比重很大，最近幾年流通股的比例始終保持在80%左右，與2003-2004流通股比例始終保持在35%相比有很大改善。

3、股權(quán)集中度相對(duì)較高

股權(quán)集中度主要有三大衡量指標(biāo)：CR指數(shù)、H指數(shù)、Z指數(shù)。一般通過(guò)第一大股東持股比例（即Shrcr1指數(shù)，第一大股東持股份額在公司總股份中所占的比重）來(lái)衡量。

通過(guò)對(duì)2009、2010年我國(guó)上市公司股權(quán)集中指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出以上兩個(gè)表格。由以上兩表格可知，2009、2010年我國(guó)上市公司第一大股東股權(quán)比例在30%以上的有1000多家，占全部上市公司的60%多，表明我國(guó)上市公司近年來(lái)股權(quán)集中度相對(duì)較高。

二、我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀及其對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

（一）我國(guó)上市公司再融資的現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀并不符合“首選內(nèi)部股權(quán)融資即留存收益，其次債務(wù)融資，最后外部股權(quán)融資”的優(yōu)序融資理論。我國(guó)上市公司因?yàn)閮?nèi)部積累嚴(yán)重不足，導(dǎo)致內(nèi)源融資在企業(yè)融資中所占比例極小。在外源融資中，大部分上市公司表現(xiàn)出了對(duì)股權(quán)融資的偏好和對(duì)債務(wù)融資的厭惡。因此我國(guó)上市公司更傾向于先通過(guò)股權(quán)融資，然后債務(wù)融資，最后內(nèi)源融資的融資順序。

現(xiàn)階段我國(guó)上市公司再融資特點(diǎn)主要是融資規(guī)模的擴(kuò)大、融資比重的增長(zhǎng)以及上市公司對(duì)股權(quán)融資的偏好。

1、我國(guó)上市公司再融資比重越來(lái)越大

我國(guó)證券市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進(jìn)行再融資（主要是股權(quán)融資）提供了主要場(chǎng)所，而且上市公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位越來(lái)越重要。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，再融資對(duì)于我國(guó)上市公司的重要程度也逐漸顯現(xiàn)。從總體看，近幾年我國(guó)的再融資市場(chǎng)仍保持較高水平，特別是2006年，因股權(quán)分置改革而暫停的再融資重新運(yùn)作，再融資程度出現(xiàn)大幅回升。

資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)

從上表看出，我國(guó)再融資總額從2004年的482.18億元到2006年的910.4億元，回升幅度高達(dá)188.80%，由此知我國(guó)上市公司再融資的比重越來(lái)越大。

2、我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資

我國(guó)上市公司偏好股權(quán)再融資，這與發(fā)達(dá)國(guó)家的“首選內(nèi)源融資，其次債務(wù)融資，最后股權(quán)融資”不同，其融資順序?yàn)椋菏紫裙蓹?quán)融資，其次長(zhǎng)、短期債務(wù)融資，最后內(nèi)源融資。這種偏好主要表現(xiàn)為：（1）上市公司首選配股作為再融資方式，與此同時(shí)增發(fā)新股是上市公司在近幾年較為重視的股票融資方式。上市公司以配股和增發(fā)新股做為主要股權(quán)融資方式占再融資規(guī)模的比例高達(dá)93.82%。（2）股票融資的比重遠(yuǎn)大于債券融資。（3）我國(guó)上市公司的再融資結(jié)構(gòu)中，存在著內(nèi)源融資比例較低，外源融資比例較大的情況，甚至有部分上市公司完全依賴外源融資。

（二）我國(guó)上市公司再融資對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

通過(guò)前面敘述知我國(guó)上市公司一般先進(jìn)行股權(quán)融資，其次債務(wù)融資，最后才是源融資，但我國(guó)國(guó)有控股股東普遍不到位現(xiàn)象以及國(guó)有股“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，削弱了股東對(duì)于經(jīng)理層的約束力，導(dǎo)致了經(jīng)理層過(guò)分追求資本控制權(quán)，最終致使上市公司表現(xiàn)出對(duì)股權(quán)再融資的偏好。因此，我國(guó)上市公司一般把內(nèi)部債務(wù)融資排在外部股權(quán)融資之后。由于前些年增發(fā)新股比配股難，配股不言而喻地成為了上市公司再融資的首選，而近些年增發(fā)新股受到上市公司的青睞，所以配股和增發(fā)新股在我國(guó)資本市場(chǎng)融資中占據(jù)了重要地位。因此我國(guó)上市公司熱衷于配股和增發(fā)新股兩種再融資方式與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系，同時(shí)配股和增發(fā)新股也會(huì)影響我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理利用再融資進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以完善公司的治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的退出及股權(quán)激勵(lì)。

三、合理利用再融資對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的建議

我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑有多種，但配股和增發(fā)新股這兩種再融資方式是倍受青睞的。配股是向公司原有股東按照其持股比例發(fā)行股票。如果股東進(jìn)行全額認(rèn)購(gòu)，上市公司的股權(quán)比例就不會(huì)變化。但在我國(guó)，上市公司的國(guó)有股股東常會(huì)主動(dòng)放棄配股權(quán)，同時(shí)，流通股的配股通常會(huì)由承銷(xiāo)商余額包銷(xiāo)，所以一般都能全額參加配股。這樣必然導(dǎo)致上市公司流通股股份的相對(duì)上升和非流通股股份的相對(duì)下降。增發(fā)新股是上市公司除配股外的另一種再融資方式，最早時(shí)候上海三毛、龍頭股份等5家上市公司開(kāi)創(chuàng)了增發(fā)A股的先河，而在最近幾年越來(lái)越多的滬、深上市公司也增發(fā)了A股。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于增發(fā)新股既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有投資者，而配股只面向公司現(xiàn)有股東。在2009年的上市公司中實(shí)施配股的只有10家，另有85家進(jìn)行了定向增發(fā)，11家進(jìn)行了公開(kāi)增發(fā)，比例高達(dá)88.54%。因此上市公司主要是通過(guò)配股和增發(fā)新股兩種主要再融資方式來(lái)改變股權(quán)結(jié)構(gòu)。

四、有關(guān)上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的結(jié)論

總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司通過(guò)再融資能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)有股的相對(duì)減持。因此，針對(duì)我國(guó)上市公司國(guó)有股股東持股比例較高的現(xiàn)象，通過(guò)再融資來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有一定的合理性。我國(guó)上市公司在進(jìn)行配股時(shí)，可以通過(guò)國(guó)有股股東主動(dòng)放棄配股權(quán)、轉(zhuǎn)讓配股權(quán)等方式進(jìn)一步降低國(guó)有股持股比例。同時(shí)，增發(fā)新股也能夠達(dá)到相同目的。這樣，上市公司在實(shí)現(xiàn)再融資目標(biāo)的同時(shí)也優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)。此外，允許一部分上市公司利用配股和增發(fā)新股來(lái)回購(gòu)國(guó)有股份或在上市公司再融資時(shí)限定其出售部分國(guó)有股，也有利于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因此利用再融資進(jìn)行部分國(guó)有股的出售和回購(gòu)是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的最有效方式。

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[8]巨潮資訊網(wǎng)（http：//）.

篇9

【論文摘要】長(zhǎng)期股權(quán)投資在企業(yè)的對(duì)外投資中占有舉足輕重的地位，是因?yàn)樗蚤L(zhǎng)期持有被投資單位股份為目的，意在對(duì)其施加影響。本文針對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)和存在的問(wèn)題，提出建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，合理化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)部控制和構(gòu)建流程化的投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，有效防范股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。

【論文關(guān)鍵詞】長(zhǎng)期股權(quán)投資;法人治理結(jié)構(gòu);內(nèi)部控制;組織結(jié)構(gòu)

一、企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和投資清算風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)：

(一)投資決策風(fēng)險(xiǎn)

1.項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，以及其本身的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。主要是投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險(xiǎn)。

3.決策程序的風(fēng)險(xiǎn)。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。包括：股東選擇風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)等。

2.委托經(jīng)營(yíng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，必然會(huì)產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致，信息不對(duì)稱的弊端，人可能會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)等會(huì)通過(guò)股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。

4.項(xiàng)目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資方選派項(xiàng)目責(zé)任小組或個(gè)人，對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)行責(zé)任管理;另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級(jí)管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識(shí)、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過(guò)程存在風(fēng)險(xiǎn)。

5.信息披露風(fēng)險(xiǎn)。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時(shí)報(bào)告財(cái)務(wù)和重大經(jīng)營(yíng)方面的信息，暗箱操作，對(duì)外部投資者提供已過(guò)濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢(shì)之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。

(三)投資清理風(fēng)險(xiǎn)

1.來(lái)自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率變動(dòng)，從而對(duì)投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是物價(jià)上漲時(shí)，貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政策法律風(fēng)險(xiǎn)主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺(tái)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生致命影響。

2.來(lái)自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來(lái)退出風(fēng)險(xiǎn)。

篇10

論文關(guān)鍵詞:瑕疵出資股權(quán)限制自益權(quán)共益權(quán)

論文摘要:瑕疵出資對(duì)公司以及其他股東的利益都有很大的損害，但瑕疵出資的股東其股東權(quán)利是否應(yīng)受到限制，我國(guó)法律沒(méi)有明文規(guī)定。本文擬結(jié)合一實(shí)際案例對(duì)相關(guān)問(wèn)題提出一些看法

公司法規(guī)定，繳足出資是股東的法定義務(wù)，不能因?yàn)楣蓶|之間或股東與其出資設(shè)立的公司之間自行協(xié)商免除或者未經(jīng)法定程序而變更。但瑕疵出資股東其股東權(quán)利是否應(yīng)受到限制，我國(guó)法律沒(méi)有明文規(guī)定，本文試從一個(gè)案例對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行分析。

[案例]①

首都國(guó)際公司(下稱國(guó)際公司)系協(xié)和健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱健康公司)的股東之一。安達(dá)巨鷹公司(下稱安達(dá)公司)系協(xié)和健康的控股股東，其所持股權(quán)系受讓其他原始股東的股權(quán)而來(lái)。向安達(dá)公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原健康公司股東未履行出資義務(wù)，安達(dá)公司對(duì)此明知。安達(dá)公司受讓股權(quán)后，控制了健康公司，但遲遲不履行對(duì)健康公司的出資義務(wù)。而且，在寧波中級(jí)法院執(zhí)行的另案中，作為被執(zhí)行人的安達(dá)公司與申請(qǐng)執(zhí)行人浙江某公司達(dá)成執(zhí)行和解協(xié)議，擬將其持有的健康的股權(quán)折價(jià)抵償給申請(qǐng)執(zhí)行人。國(guó)際公司認(rèn)為，安達(dá)公司的行為嚴(yán)重侵害了健康公司的合法權(quán)益。國(guó)際公司作為健康公司的股東有權(quán)為健康公司的利益以股東名義對(duì)安達(dá)公司提訟，遂以安達(dá)公司為被告、健康公司為第三人向法院提起股東權(quán)確權(quán)賠償糾紛的民事訴訟，訴訟請(qǐng)求有三:I.確認(rèn)安達(dá)公司不享有對(duì)健康公司1.65億股股權(quán)的股東權(quán)利;2.安達(dá)公司立即補(bǔ)足對(duì)健康公司的出資;3.安達(dá)公司賠償國(guó)際公司違約金人民幣3000萬(wàn)元。

因安達(dá)公司的注冊(cè)地在黑龍江省安達(dá)市，故本案由黑龍江高院作一審受理。一審判決后，安達(dá)公司不服，向最高人民法院提起上訴。

〔法院判決〕

黑龍江高院依照公司法的有關(guān)規(guī)定，判決:1.安達(dá)公司于判決生效后十日內(nèi)履行對(duì)健康公司1.65億元出資義務(wù):2.安達(dá)公司如不能補(bǔ)足上述出資，則其不享有對(duì)健康公司I.65億股的表決權(quán)、利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)及新股認(rèn)購(gòu)權(quán);3.安達(dá)公司于判決生效后十日內(nèi)按國(guó)際公司在健康公司的出資份額向其賠償違約損失。一審判決后，安達(dá)公司不服，向最高人民法院提起上訴。最高人民法院經(jīng)審理已一于日前駁回上訴，維持原判。

該案在審理的過(guò)程中，有兩個(gè)問(wèn)題曾經(jīng)引起過(guò)爭(zhēng)論:一、股東瑕疵出資是否具有股東資格?二、股東瑕疵出資其股東權(quán)利是否應(yīng)當(dāng)受到限制?”股東資格又稱股東地位或股東身份.是公司的投資人取得和行使股東權(quán)利、承擔(dān)股東義務(wù)的前提和基礎(chǔ)”。②新公司法正式確立了授權(quán)資本制度，公司注冊(cè)資本可以在公司成立之后的法定期間內(nèi)繳足，尚未出資的人同樣是公司股東。所以，出資只是股東的主要義務(wù)而不是確認(rèn)股東資格的必要條件，違反出資義務(wù)只導(dǎo)致股東承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任而不直接導(dǎo)致否認(rèn)其股東資格，已經(jīng)成為共識(shí)。所以在本案中，安達(dá)公司為健康公司的股東應(yīng)無(wú)疑義。本文僅結(jié)合該案討論股東瑕疵出資其股東權(quán)利是否應(yīng)受到限制這一問(wèn)題。

一、瑕疵出資其股東權(quán)利應(yīng)受限制的原因

新公司法第35條和第43條體現(xiàn)了倡導(dǎo)股東按實(shí)際出資分取紅利和行使表決權(quán)的精神。這種立法態(tài)度有利于在公司內(nèi)部的股東之間引入相互監(jiān)督機(jī)制。③但是，新公司法未規(guī)定，瑕疵出資的股東其股權(quán)是否應(yīng)受限制。筆者認(rèn)為出資存在瑕疵的股東具有股東資格，但其股東權(quán)利應(yīng)受限制。原因如下:

首先，取得股東身份并不等于享有股東的全部權(quán)利，權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一、利益與風(fēng)險(xiǎn)的一致是民商法的重要原則，股東對(duì)股東權(quán)利的享有與行使應(yīng)當(dāng)以履行股東義務(wù)為前提。股東的主要義務(wù)就是出資，如果股東不出資，公司承擔(dān)責(zé)任的能力就會(huì)有所欠缺。結(jié)合本案安達(dá)公司雖然通過(guò)受讓股權(quán)并辦理股東變更登記，已取得健康公司的股東資格，但依照公司法規(guī)定，股東權(quán)利的享有和行使須按其投入公司的資本額大小確定，股東在沒(méi)有履行出資義務(wù)的情況下行使股東全部權(quán)利，明顯有違公平的原則，亦損害其他股東利益，應(yīng)對(duì)其股東權(quán)利加以限制。如果不對(duì)安達(dá)公司的股東權(quán)利加以限制，也就違反了權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一、利益與風(fēng)險(xiǎn)的一致原則。其次，從原始股權(quán)的取得方式來(lái)看，股權(quán)的取得須以出資作為對(duì)價(jià)。無(wú)對(duì)價(jià)即無(wú)權(quán)利，這是民商法中的常識(shí)，也是主張限制未出資股東之股權(quán)的法理基礎(chǔ)。如果對(duì)不履行出資義務(wù)股東的股東權(quán)利不加限制，比如仍允許其有權(quán)獲得紅利分配的話，無(wú)異于鼓勵(lì)”無(wú)本取利、不勞而獲”，有違誠(chéng)信等原則，對(duì)誠(chéng)實(shí)履行出資義務(wù)的股東也是不公平的。

綜上，股東瑕疵出資應(yīng)對(duì)其股東權(quán)利加以限制，但是，如果完全剝奪其股東權(quán)利，又過(guò)于苛刻，無(wú)異于否認(rèn)其股東地位，而且有可能違反法律。所以，如何限制則是問(wèn)題的難點(diǎn)。

二.如何限制瑕疵出資股東的股權(quán)行使

對(duì)股東股權(quán)行使的限制首先要根據(jù)公司章程以及法律相關(guān)規(guī)定，但在公司章程和法律相關(guān)規(guī)定都空白或不完善的情況下，對(duì)瑕疵出資股東的股東權(quán)利限制范圍應(yīng)從法理上進(jìn)行分析。

股東權(quán)最具價(jià)值的分類(lèi)方法是根據(jù)權(quán)利行使目的的不同，將股東權(quán)利分為自益權(quán)和共益權(quán)。自益權(quán)是指，股東為自己從公司獲取財(cái)產(chǎn)利益而享有的一系列權(quán)利。共益權(quán)是指，股東直接為公司利益、間接為自己利益而參與公司決策、經(jīng)營(yíng)、管理、監(jiān)督和控制而享有的一系列權(quán)利。自益權(quán)和共益權(quán)反映了股權(quán)的兩大基本內(nèi)容:獲取經(jīng)濟(jì)收益、參與公司管理。自益權(quán)以獲取經(jīng)濟(jì)收益為內(nèi)容，特別是其中的股利分配請(qǐng)求權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)?！惫衫峙湔?qǐng)求權(quán)(利益配當(dāng)請(qǐng)求權(quán))，是指股東基于其公司股東的資格和地位依法享有的請(qǐng)求公司向自己分配股利的權(quán)利”。④正如有的學(xué)者認(rèn)為的那樣，自益權(quán)主要表現(xiàn)為股東自身的經(jīng)濟(jì)利益，多具財(cái)產(chǎn)權(quán)內(nèi)容，共益權(quán)則主要表現(xiàn)為股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的參與和監(jiān)督，多具管理權(quán)的內(nèi)容。按照我國(guó)公司法的規(guī)定股東享有多種權(quán)利，其中表決權(quán)、選舉權(quán)和被選舉權(quán)、查閱公司會(huì)議記錄和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告權(quán)、制定和修改公司章程等身份性質(zhì)的權(quán)利主要依據(jù)股東資格取得和享有，與實(shí)際出資無(wú)關(guān)，為共益權(quán)。剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、新股認(rèn)購(gòu)權(quán)，利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)為自益權(quán)。自益權(quán)的對(duì)象是由投入的資本(股東出資)直接產(chǎn)生，未履行出資義務(wù)股東的自益權(quán)應(yīng)當(dāng)限制行使。而共益權(quán)與股東身份相聯(lián)系，未出資的人同樣具有股東身份，所以，對(duì)于其共益權(quán)一般不應(yīng)限制。甚至有學(xué)者認(rèn)為，共益權(quán)一般都屬于股東固有權(quán)，不應(yīng)被限制和剝奪。