導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券投資基金運(yùn)作管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、香港單位信托簡介

1.單位信托的概念與信托契約（trustdeed）

在香港注冊登記的500多種基金中，大多采用單位信托的方式。根據(jù)香港的《證券條例》第二條，所謂“單位信托（unittrust）指任何安排，而其目的或效果是指提供設(shè)施，使人能以信托受益人的身份分享由取得、管理、處置證券或任何其它財產(chǎn)而產(chǎn)生的利潤或收入”。在香港《單位信托及互惠基金守則》（以下簡稱“《守則》”中），單位信托及互惠基金一起被統(tǒng)稱為“集合投資計劃”。雖然在香港法律規(guī)范中，單位信托被規(guī)定為“安排”、“計劃”，但從有關(guān)定義關(guān)鍵法律詞匯“單位信托”及“信托受益人”來看，實質(zhì)上，它是根據(jù)信托契約集合他人資金而進(jìn)行投資的組織。它通過向投資者出售基金單位（unit）而集合資金，待資金匯集后交由投資管理公司在受托人監(jiān)督下進(jìn)行投資。投資者因認(rèn)購基金單位而持有基金單位的證明書，并憑借基金單位證明書取得相應(yīng)的權(quán)力。

單位信托的信托契約是單位信托的基石，其地位相當(dāng)于公司的組織章程?！妒貏t》對信托契約沒有硬性規(guī)定，它一般是由單位信托發(fā)起人（通常情況下為管理公司）在籌組基金過程中草擬的，由受托人、管理公司簽署，聲明基金單位持有人受信托契約規(guī)定的約束，并且由基金單位持有人授權(quán)及要求受托人和管理公司履行信托契約規(guī)定職責(zé)的協(xié)議。信托契約的內(nèi)容十分廣泛，主要有：（1）單位信托的名稱，成立目標(biāo)，以及為達(dá)到成立目標(biāo)而采取的投資政策；（2）信托受托人。受托人根據(jù)基金單位持有人的信托授權(quán)，代表基金單位持有人的權(quán)益，以受托人的名義托管單位信托中所有屬于基金單位持有人的財產(chǎn)；（3）信托管理公司。管理公司根據(jù)基金單位持有人的授權(quán)及信托契約的規(guī)定，以為基金單位持有人謀求利益為原則管理單位信托；（4）投資及借進(jìn)款項的限制；（5）資產(chǎn)的估值及定價；（6）暫停交易及延遲交易；（7）費(fèi)用及收費(fèi)；（8）基金單位持有人大會；（9）與關(guān)連人士交易的限制，目的是避免使單位信托因與受托人及／或管理公司相關(guān)連人上交易而受損失；（10）帳目報告及其審核；（11）基金單位的發(fā)行及贖回辦法；（12）派息政策及日期；以及，（13）契約的修訂及終止等。

2.單位信托的法律主體

單位信托的法律主體有三個，即基金單位的持有人，受托人及管理公司。

第一，基金單位的持有人?！妒貏t》沒有對基金單位的持有人明文加以規(guī)定。一般認(rèn)為基金單位的持有人即通過認(rèn)購基金單位而持有基金單位證明書的公眾人士。持有人因在認(rèn)購基金單位時授權(quán)受托人及管理人信托其財產(chǎn)，與受托人及管理人之間形成了信托法律關(guān)系，持有人實際上就是信托的委托人。同時持有人因在認(rèn)購基金單位時即受信托契約的約束，并因持有基金單位而可享有對單位信托的權(quán)益，所以他又是單位信托財產(chǎn)的最終實益擁有人（beneficiaryowner），即受益人。

第二，受托人，即根據(jù)信托契約中基金單位持有人授權(quán)及契約的約定，托管基金單位持有人財產(chǎn)，代表基金單位持有人權(quán)益，并監(jiān)督管理公司履行其信托契約之義務(wù)與責(zé)任的機(jī)構(gòu)。受托人須為香港證監(jiān)會接納的下列機(jī)構(gòu)，（1）根據(jù)《銀行條例》第十六條而獲發(fā)牌的銀行或其附屬信托公司；（2）根據(jù)《受托人條例》第viii部注冊的信托公司；（3）在香港以外地方成立的從事銀行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)或信托公司。根據(jù)《守則》第四章規(guī)定，受托人只負(fù)責(zé)持有單位信托的資產(chǎn)；以自己的名義將現(xiàn)金及可注冊資產(chǎn)注冊；確?；饐挝辉诔鍪邸l(fā)行、購回、贖回及注銷等方面符合信托契約的規(guī)定；以及在年報內(nèi)向基金單位持有人作出有關(guān)管理公司對單位信托的投資管理是否符合信托契約規(guī)定的報告，但單位信托的受托人并不具有一般信托受托人所擁有的對信托財產(chǎn)的管理權(quán)。

第三，管理公司，即公司主要任務(wù)為基金管理，公司發(fā)行及實收資本及資本儲備最少須為一百萬港幣或等值外幣，公司借出的款額不能占其資產(chǎn)重大比例，并在任何時候須維持資產(chǎn)凈值的專業(yè)投資管理公司。管理公司具體類型需根據(jù)公司在香港執(zhí)行的業(yè)務(wù)而定，通常情況下，它們是按照《證券條例》的規(guī)定注冊為投資顧問的公司，但如果其在香港擔(dān)任分銷職能或進(jìn)行證券交易，則必須同時根據(jù)《證券條例》注冊為交易商或豁免交易商。管理公司的責(zé)任主要是根據(jù)基金單位持有人的利益及信托契約的規(guī)定對單位信托的投資進(jìn)行管理。

3.單位信托的法律性質(zhì)

由上所述，單位信托的基本法律性質(zhì)是信托，即基金單位持有人為了自身利益，將自己的資金在法律上的權(quán)力轉(zhuǎn)移至受托人名下，委托受托人及管理人按照自己在信托契約中的授權(quán)及要求代其管理并處分財產(chǎn)的法律行為。它通過將資金所有人人格分離為實益擁有人（beneficiaryowner）及法律擁有人（legalowner），使受托人作為法律擁有人可以其名義在法律上擁有單位信托的財產(chǎn)（受托人因此也可稱作名義擁有人），而基金單位持有人作為實益擁有人享有單位信托的受益權(quán)。

單位信托具有獨立性。這首先是因為基金單位持有人是不特定的社會公眾人士，每個基金單位持有人根據(jù)具有同一目的的信托契約，與受托人及管理人建立信托關(guān)系，使個人基金單位持有人不能憑個人意志干涉單位信托的運(yùn)作。這體現(xiàn)在信托契約中就是對持有人大會及獨立財務(wù)報告的約定。其次，因為英美法系中信托法可以通過分離基金單位持有人的人格，即實益擁有人與法律擁有人的分離，使單位信托的獨立性在法律上固定下來。根據(jù)對英美法系中信托法的理解，除非信托受托人違反在信托契約中的義務(wù)，受益人一般不得干涉受托人對信托財產(chǎn)的管理及運(yùn)作。另一方面，由于信托法在英美法系中淵遠(yuǎn)流長，有關(guān)判例、成文法關(guān)于信托的裁決和規(guī)定可全面保護(hù)受益人的利益，因此人們可放心地接受單位信托這種投資方式。所以，雖然單位信托不是根據(jù)香港《公司條例》注冊的公司，不受《公司條例》的保護(hù)，但它仍是一個組織，并可獨立上市。

與一般信托不同的是，鑒于單位信托的對象是社會公眾人士，為保護(hù)社會公眾利益，香港有關(guān)法律規(guī)范規(guī)定了（1）信托財產(chǎn)管理權(quán)與受托人的分離；（2）投資項目的限制，如禁止單位信托取得可使其承擔(dān)無限責(zé)任的資產(chǎn)或加入可使其承擔(dān)無限責(zé)任的經(jīng)濟(jì)組織，禁止投資房地產(chǎn)，限制賣空，禁止提供空頭期權(quán)等等，但這并不影響其為信托的本質(zhì)。

二、中國內(nèi)地證券投資基金的法律地位及相關(guān)法律關(guān)系

第一，證券投資基金的定義與獨立性?！豆芾磙k法》第二條規(guī)定，所謂證券投資基金“是指一種利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票，債券等金融工具投資?！边@一定義雖然在某些技術(shù)術(shù)語上，如“集合證券投資方式”，“基金單位”，“托管人”及“管理人”等，與《守則》關(guān)于單位信托定義中的詞匯相同或類似，但它卻沒有可確認(rèn)證券投資基金法律地位的關(guān)鍵法律詞匯，因此其法律地位從定義角度看并不明確。

另外，《管理辦法》還規(guī)定，證券投資基金財產(chǎn)應(yīng)獨立于基金托管人和基金管理人的資產(chǎn)；證券投資基金應(yīng)有獨立的帳戶；證券投資基金應(yīng)具有持有人大會；證券投資基金持有人對基金的虧損或終止只承擔(dān)有限責(zé)任等。據(jù)此法律規(guī)定證券投資基金有獨立性。

第二，證券投資基金契約及托管協(xié)議。《管理辦法》沒有明確規(guī)定證券投資基金契約的含義。根據(jù)中國證監(jiān)會的《證券投資基金契約的內(nèi)容與格式（試行）摘要》（以下簡稱“《基金契約摘要》”）的內(nèi)容，證券投資基金契約是由發(fā)起人、托管人、管理人簽署的，由證券投資基金持有人接受并承認(rèn)的，規(guī)定發(fā)起人、托管人、管理人及持有人權(quán)利及義務(wù)關(guān)系的協(xié)議。除當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)關(guān)系外，其內(nèi)容還有證券投資基金的目的、依據(jù)、原則；證券投資基金的基本情況（如名稱，類型等）；證券投資基金單位的發(fā)行；證券投資基金的成立和交易安排；證券投資基金的托管；證券投資基金的目標(biāo)、范圍、限制、信息披露；證券投資基金持有人大會；以及證券投資基金的終止和清算等。它與香港單位信托不同，一是，證券投資基金持有人、托管人及管理人職責(zé)及權(quán)利與義務(wù)不單獨由契約約定，而且也由法律規(guī)定。特別是《管理辦法》第十九條第七款，第二十六條第六款，第二十九條第六款規(guī)定管理人、托管人及持有人除應(yīng)履行或享有法定職責(zé)或權(quán)利外，還須履行或享有“基金契約規(guī)定的其它職責(zé)”或“基金契約規(guī)定的其它權(quán)利”。由于法律規(guī)定優(yōu)于合同約定，因此，基金契約并不單獨構(gòu)成證券投資基金所涉及法律關(guān)系的基礎(chǔ)。在香港，《守則》是由香港證監(jiān)會公布的指導(dǎo)性文件，其本身不具有法律效力，因此單位信托主要靠信托契約來規(guī)范。二是，《基金契約摘要》單獨規(guī)定發(fā)起人的權(quán)利與義務(wù)，并把發(fā)起人單獨引出作為基金契約的當(dāng)事人及簽署人。而在香港單位信托中，發(fā)起人只起到起草信托契約的作用，并且它因認(rèn)購基金單位而享有并承擔(dān)與一般基金單位持有人相同的權(quán)利與義務(wù)；它因被授權(quán)及被委托為管理人而享有并承擔(dān)信托契約規(guī)定的管理人的權(quán)利與義務(wù)。三是，《基金契約摘要》并沒有象《守則》一樣明確管理人及托管人是根據(jù)基金單位持有人的授權(quán)及委托管理及運(yùn)用基金。

《管理辦法》第十九條第七款還規(guī)定，托管人應(yīng)履行托管協(xié)議規(guī)定的其它職責(zé)。根據(jù)《證券投資基金托管協(xié)議的內(nèi)容與格式（試行）摘要》（以下簡稱“《托管協(xié)議摘要》”）的內(nèi)容，托管協(xié)議是對證券投資基金托管的專門事項作出約定的協(xié)議，它在形式上應(yīng)是對證券投資基金契約有關(guān)托管規(guī)定的細(xì)化。而《守則》中并沒有托管契約的規(guī)定，有關(guān)受托人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系由信托契約約定。同時還應(yīng)注意的問題是，根據(jù)《托管協(xié)議摘要》對當(dāng)事人的規(guī)定，托管協(xié)議應(yīng)記載當(dāng)事人的名稱、住所、法定代表人、注冊資本、經(jīng)營范圍、組織形式、存續(xù)期限等。這一規(guī)定明顯把自然人排除在外。由于自然人構(gòu)成證券投資基金投資者的一部分，而托管須先有委托才能有保管，當(dāng)事人中如不包括自然人，托管人持有部分證券投資基金資產(chǎn)的權(quán)利從何而來就不明確。

第三，證券投資基金的法律主體。《管理辦法》規(guī)定了證券投資基金的四個當(dāng)事人，即持有人，托管人，管理人，及發(fā)起人。

（1）持有人。綜合《管理辦法》有關(guān)條文的規(guī)定，所為持有人即通過認(rèn)購證券投資基金單位而持有基金單位證明書，并享有基金資產(chǎn)所有權(quán)，收益分配權(quán)及其他相關(guān)權(quán)利，承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的不特定的投資者。與單位信托不同的是，證券投資基金的持有人享有基金資產(chǎn)所有權(quán)及收益分配權(quán)，而不是信托法意義上的實益擁有權(quán)。

（2）托管人與管理人。所謂托管人是接受委托，履行《管理辦法》及基金契約和托管協(xié)議規(guī)定的職責(zé)，保管經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的證券投資基金資產(chǎn)，執(zhí)行管理人投資指令，監(jiān)督管理人投資運(yùn)作的銀行。所謂管理人是經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，接受委托作為證券投資基金管理人管理和運(yùn)用證券投資基金資產(chǎn)的管理公司。由于《基金契約摘要》沒有明確托管人及管理人根據(jù)誰的授權(quán)而托管或管理證券投資基金資產(chǎn)，而《管理辦法》第十五條規(guī)定，經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的證券投資基金應(yīng)委托托管人及管理人，所以，從字面含義看是“證券投資基金”來委托。但根據(jù)中國內(nèi)地一般的法學(xué)理論，證券投資基金第一不可能是自然人，第二由于證券投資基金資產(chǎn)歸其持有人所有，證券投資基金本身沒有自己的財產(chǎn)，也沒有自己的組織機(jī)構(gòu)和場所，所以它也不能成為法人，第三因為證券投資基金持有人對基金的虧損或終止只承擔(dān)有限責(zé)任，與合伙人在這一情況下需承擔(dān)無限責(zé)任相違背，所以它又不可能是合伙。因此，證券投資基金本身不具有民事主體資格，不能委托。在這里，盡管《管理辦法》與《守則》規(guī)定不同，但因為證券投資基金持有人是證券投資基金資產(chǎn)所有人，所以，有關(guān)委托應(yīng)是由持有人在承認(rèn)接受基金契約時授權(quán)予托管人與管理人的。

從托管人與管理人的關(guān)系看，在證券投資基金中并不是單由托管人為監(jiān)督管理人，并由托管人單獨代表證券投資基金持有人的利益。根據(jù)《托管協(xié)議摘要》托管人與管理人均有權(quán)力監(jiān)督對方，而《管理辦法》第二十條第二款和第二十七條第二款也規(guī)定，為了證券投資基金持有人的利益，只要托管人有充分理由認(rèn)為需要更換管理人，或管理人有充分理由認(rèn)為需要更換托管人，那么管理人或托管人則應(yīng)退任，所以二者之間的關(guān)系是制約平衡的關(guān)系。但《守則》規(guī)定受托人有權(quán)代表基金單位持有人監(jiān)督管理人，這一監(jiān)督權(quán)是單向的。

（3）發(fā)起人，顧名思義即為發(fā)起設(shè)立證券投資基金的人?！豆芾磙k法》第七條規(guī)定，證券投資基金主要發(fā)起人須為“按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司，信托投資公司和基金管理公司。”在中國內(nèi)地實踐中與香港不同的是，在中國內(nèi)地，發(fā)起人常常組建獨立于發(fā)起人的管理公司。因此，發(fā)起人的權(quán)利義務(wù)及法律地位具有獨特性，這一點反映到立法上，即是對發(fā)起人單獨的法律規(guī)定。

三、證券投資基金的法律性質(zhì)

根據(jù)上述證券投資基金與單位信托的比較，我們不難得出以下結(jié)論：

第一，證券投資基金的法律實質(zhì)不是信托而是委托。首先，證券投資基金的定義并沒有說明基金是信托關(guān)系。其次，從中國內(nèi)地現(xiàn)有法律規(guī)范看，中國內(nèi)地除人民銀行對信托金融機(jī)構(gòu)有關(guān)于信托的規(guī)定外，并無其他信托法律規(guī)范，所以除非在信托金融機(jī)構(gòu)作為委托人一種情況下，方可產(chǎn)生信托法律關(guān)系，其他情況均無產(chǎn)生信托關(guān)系的法律依據(jù)?！豆芾磙k法》規(guī)定托管人須是商業(yè)銀行，根據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十三條“商業(yè)銀行不得從事信托投資業(yè)務(wù)”的明文規(guī)定，排除了證券投資基金的托管人是信托法律關(guān)系上受托人的可能。其三，信托及委托最大的區(qū)別，是信托財產(chǎn)必須轉(zhuǎn)到受托人名下，以受托人名義管理，而委托財產(chǎn)不需轉(zhuǎn)到受托人名下來。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，證券投資基金的持有人享有證券投資基金資產(chǎn)所有權(quán)。因中國內(nèi)地沒有信托法，以及證券投資基金的托管人不可能是信托法律關(guān)系上的受托人，所以證券投資基金持有人享有的基金資產(chǎn)所有權(quán)，也不會產(chǎn)生信托法律關(guān)系上的法律擁有和實益擁有的分離，在理論上，證券投資基金因而也不會由托管人以其名義管理。其四，從證券投資基金托管人與管理人相互監(jiān)督的關(guān)系上看，托管人并不是單獨代表持有人利益而監(jiān)督管理人的受托人。因此，在證券投資基金設(shè)立過程中，資金所有人是根據(jù)法律及基金契約規(guī)定，將其對資金的占有權(quán)授予托管人，將其對資金的經(jīng)營管理權(quán)授予管理人，并在他們之間形成了委托的法律關(guān)系。這一點體現(xiàn)在《管理辦法》中，就是《管理辦法》關(guān)于托管人及管理人需“接受委托”的規(guī)定。

第二，證券投資基金是具有法定獨立性的契約式組織。首先，證券投資基金持有人通過用自己所有的資金購買基金單位而接受并承認(rèn)其與托管人及管理人之間的委托關(guān)系，以使其把對自有資金的占有權(quán)委托給托管人，并把對資金的經(jīng)營管理權(quán)委托給管理人。由于證券投資基金具有集合性，托管人及管理人不能就每份證券投資基金單位單獨保管或經(jīng)營，因此《管理辦法》通過明文法律規(guī)定使其具有獨立性。其次，基金契約與一般的委托契約不同，它不但約定了委托法律關(guān)系中當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)，還約定了與公司章程相似的諸如基金設(shè)立目的、依據(jù)、原則；基金的成立；基金的目標(biāo)、范圍、限制；持有人大會；及清算和終止等條款。這樣，由于證券投資基金持有人在購買證券投資基金單位時接受并承認(rèn)受基金契約約束，就使證券投資基金的獨立性在契約上固定下來，并使證券投資基金持有人通過組成基金而成為一個集合體。

第三，證券投資基金具有較強(qiáng)的法律規(guī)范性。除《管理辦法》本身比《守則》有較強(qiáng)的法律規(guī)范性外，由于證券投資基金的法律本質(zhì)是委托，并具有獨立性而與一般僅由合同約束的委托不同，《管理辦法》對其作了許多明示的法律規(guī)定。首先它體現(xiàn)在《管理辦法》對托管人及管理人主要職責(zé)，以有持有人主要權(quán)利與義務(wù)明文規(guī)定上；其次，這也體現(xiàn)在除頒布《管理辦法》外，還頒布《基金契約摘要》及《托管協(xié)議摘要》作為當(dāng)事人制定基金契約的指導(dǎo)。

第四，證券投資基金具有鮮明的中國內(nèi)地特色和創(chuàng)造性。首先它是證券投資基金在中國內(nèi)地實踐的結(jié)果，例如《管理辦法》對發(fā)起人的規(guī)定，以及對托管人及管理人相互監(jiān)督制約關(guān)系的規(guī)定；其次，從《管理辦法》立法整體來看，它參考了香港單位信托的有關(guān)法律規(guī)范，例如某些技術(shù)法律詞匯的采用，但《管理辦法》根據(jù)中國內(nèi)地大陸法系的一貫特點，并沒有采用信托的法律概念，而是在委托關(guān)系基礎(chǔ)上，以法定方式確認(rèn)證券投資基金具有獨立性。

總之，根據(jù)《管理辦法》，證券投資基金是具有法定獨立性的契約型組織。它的基本法律性質(zhì)是委托，即資金所有人（基金持有人）通過購買證券投資基金單位，而把其對資金的保管權(quán)委托給托管人行使，把其對資金的經(jīng)營管理權(quán)委托給管理人行使，并且保留自己對資金的所有權(quán)及根據(jù)持有的基金單位獲得收益的法律行為。

「參考文獻(xiàn)

〔1〕d.j.hayton：“thelawoftrust”，sweetmaxwell，1993.

篇2

[關(guān)鍵詞]基金 運(yùn)營 管理 研究

一、引言

證券投資基金作為一種以集合投資、分散風(fēng)險、專業(yè)理財為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，還可以保護(hù)中小投資者的利益，并對發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行具有重要作用。

二、證券投資基金的發(fā)行

1.募集基金

證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設(shè)立必須通過中國證監(jiān)會的審查和批準(zhǔn)。在美國，公募基金的設(shè)立實行注冊登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過申請登記注冊成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對報送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實質(zhì)性審查則由獨立的中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對提供材料內(nèi)容的真實性進(jìn)行實質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對申請設(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請。在設(shè)立投資基金之前，還要對設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案。基金方案應(yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開放時間和地點以及基金的規(guī)模和存續(xù)時間等情況。

2. 發(fā)行基金

證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見包銷對證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無法達(dá)到預(yù)計證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點。在基金的發(fā)售過程中計劃周密、過程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對寬松。

三、證券投資基金的運(yùn)營管理

證券投資基金的運(yùn)營主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)?；鸢l(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營權(quán)歸屬管理者。基金的資產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運(yùn)行的高效率，基金管理人只對基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經(jīng)營者而基金托管人要對基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對基金公司的法律約束。

基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險的和防范風(fēng)險的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險的管理、內(nèi)部會計控制和內(nèi)部管理控制。內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對董事長負(fù)責(zé)的情況下，進(jìn)行日常內(nèi)部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來確保公司運(yùn)作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細(xì)的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發(fā)的報告等要對外界保密；對于仍在進(jìn)行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統(tǒng)計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門內(nèi)部；對于涉及公司核心機(jī)密的經(jīng)營狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)?；鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^市場機(jī)制來進(jìn)行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風(fēng)險，還可以通過兼并或者收購來轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認(rèn)可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強(qiáng)的自律性，必然會遭到市場的輕視。

四、結(jié)語

發(fā)展證券投資基金有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。投資基金資金規(guī)模比較大、投資時間長，更注重對投資對象基本面的分析，這種投資對于抑制投機(jī)和證券市場規(guī)范化和健康發(fā)展意義重大，還可以保護(hù)中小投資者的利益,承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本有效流動，發(fā)展企業(yè)直接融資調(diào)整整個國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚爾強(qiáng).投資基金理論與實務(wù)[M].北京:中國審計出版社,1999

[2]孫鑫.證券投資基金發(fā)展及投資策略研究[D].吉林大學(xué)碩士學(xué)位論文,2010.4

篇3

關(guān)鍵詞：證券投資基金稅收政策基金稅制

一、基金本身適用于企業(yè)所得稅嗎？

基金法律身份和稅收義務(wù)密切相關(guān)，國際上存在3種主流的稅務(wù)處理方式：（1）公司型基金具備法人身份，必須繳納公司所得稅。論文百事通擁有公司型基金的國家多數(shù)采用這種稅務(wù)處理方式。（2）契約型基金不具備法人身份，一般不用納稅。如日本、韓國、比利時等多數(shù)國家。（3）少數(shù)國家將契約型基金虛擬認(rèn)定為公司，繳納公司所得稅，甚至在個別國家需要繳納個人所得稅，如澳大利亞規(guī)定投資信托基金沒有分配對象時，基金本身要繳納個人所得稅。我國證券投資基金在組織形式上屬于契約型，根據(jù)上述國際慣例可以從3種稅務(wù)處理方式中選擇。從我國稅收條款規(guī)定來看，現(xiàn)有基金稅收條文中沒有任何關(guān)于基金納稅方式的確切規(guī)定。仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，我國與基金相關(guān)的稅收條文中又隱約對基金的納稅身份有所暗示，并可以推斷理解為：基金承擔(dān)企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)，由基金管理人代為繳納。比如“對基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入以及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅”，以及“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”。該兩點所述的“暫不征收企業(yè)所得稅”和“暫免征企業(yè)所得稅”儼然可以被理解為，我國契約型基金雖然沒有法人身份，但需要單獨繳納企業(yè)所得稅，只是當(dāng)前處于暫不征收的階段。

我國基金究竟是否負(fù)有企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)呢？筆者認(rèn)為，“暫不征收企業(yè)所得稅”提法是錯誤的，違背了《中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例》（以下簡稱《條例》）和《中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例實施細(xì)則》（以下簡稱《實施細(xì)則》）對企業(yè)所得稅納稅義務(wù)人的認(rèn)定規(guī)定。根據(jù)《條例》規(guī)定，企業(yè)所得稅的納稅人包括國有企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)、股份制企業(yè)和有生產(chǎn)、經(jīng)營所得和其他所得的其他組織。很明顯，我國基金不應(yīng)屬于企業(yè)類，那是否可以歸屬到“其他組織”呢？在《實施細(xì)則》中“其他組織”一詞被詳細(xì)地解釋為，經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，依法注冊、登記的事業(yè)單位、社會團(tuán)體等組織。問題于是被繼續(xù)演化為，基金是否是事業(yè)單位或社會團(tuán)體組織呢？這一點《證券投資基金管理暫行辦法》提供了答案。其第一章第二條中明確規(guī)定“本辦法所稱證券投資基金（簡稱基金）是指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式……”。由此可見，基金只是一種投資方式，一種投資工具而已，既不屬于事業(yè)單位或社會團(tuán)體，也不屬于企業(yè)所得稅納稅人中的其他組織。同時，我國各項法律條款都沒有涉及基金公司虛擬化問題。所以，我國契約型基金不應(yīng)該被征收企業(yè)所得稅。

二、基金本身適用于營業(yè)稅嗎？

“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價差收入，在2003年前暫免征營業(yè)稅”出自《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知》（財稅字[1998]55號）和《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》（財稅字[20021128號]，和上文“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”的提法一樣，容易使人誤解為：基金管理人是基金買賣股票、債券價差收入的營業(yè)稅的納稅人。顯而易見，如果基金管理人是納稅人，則與我國營業(yè)稅暫行條例相違背。因為《中華人民共和國營業(yè)稅暫行條例》規(guī)定的納稅人是：“在中華人民共和國境內(nèi)提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者銷售不動產(chǎn)的單位和個人”，同時，國家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)《金融保險業(yè)營業(yè)稅申報管理辦法》（國稅發(fā)[2002]9號）（以下簡稱《申報管理辦法》）的通知中規(guī)定：“金融保險業(yè)的納稅人是……證券投資基金管理公司……證券投資基金”。根據(jù)《申報管理辦法》規(guī)定，證券投資基金和基金管理公司同屬于營業(yè)稅納稅人的范圍，即“單位”納稅人或“個人”納稅人?；鸸芾砉究梢员徽J(rèn)定為“單位”，屬于契約型的證券投資基金卻沒有任何理由被認(rèn)定為“單位”或“個人”。換言之，倘若基金可以被歸入到“單位”而成為營業(yè)稅的納稅人，則明顯和《證券投資基金管理暫行辦法》對基金性質(zhì)的定義相矛盾，導(dǎo)致相關(guān)法規(guī)發(fā)生抵觸。筆者認(rèn)為，《申報管理辦法》關(guān)于基金繳納營業(yè)稅的規(guī)定和《營業(yè)稅暫行條例》、《證券投資基金管理暫行辦法》相違背，應(yīng)該予以廢除，我國證券投資基金本身不應(yīng)該繳納營業(yè)稅。

三、改變個人所得稅扣繳人、扣繳時機(jī)的做法是否合理？

我國關(guān)于基金個人投資者獲得基金分配，繳納個人所得稅的通知先后有過3個：第一個是1996年12月下發(fā)的《關(guān)于個人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個人所得稅問題的通知》（國稅發(fā)[1996]221號），該通知規(guī)定投資基金管理公司為扣繳義務(wù)人，在向個人派息分紅時代扣代繳個人所得稅；第二。第三個通知是財稅字[1998]55號和財稅字[20021128號。通知規(guī)定，對投資者從基金分配中獲得的股票股息、紅利收入以及企業(yè)債券、銀行利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時代扣代繳20%的個人所得稅。顯然，3個通知關(guān)于扣繳人的選定發(fā)生了改變，扣繳人由基金管理公司改換為上市公司、企業(yè)和銀行，相應(yīng)地，扣繳時間也由基金分配時提前到股息、紅利、利息分配時。

政策意圖十分明顯，改變扣繳人的做法利于稅款在來源處征繳，確保了稅款及時入庫。但是筆者認(rèn)為，在來源處扣繳個人所得稅的做法損害了稅收公平原則。首先，損害了個人基金投資者的利益。我國絕大多數(shù)的基金契約對基金分配制定了3項限定條件：（1）若基金投資當(dāng)期虧損，則不進(jìn)行收益分配；（2）基金收益分配后，基金單位資產(chǎn)凈值不能低于面值；（3）基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)以前年度虧損，才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配。改變扣繳人的做法使得個人投資者的股息、利息收入在來源處就被扣繳了個人所得稅，必然導(dǎo)致以稅后收入來彌補(bǔ)基金前期和當(dāng)期可能擁有的投資損失，甚至可能因提前扣除稅收，致使基金單位資產(chǎn)凈值低于面值，進(jìn)而不能滿足分配條件。其次，提早了未分配收入的納稅時間。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%.若在來源處預(yù)先扣繳了個人所得稅，則意味著基金未分配的部分也提前承擔(dān)了稅負(fù)。再者，違背了基金投資者收入確認(rèn)原則。按照國際慣例，基金投資者不是在基金獲得收益時，而是在基金分配收益時才被確認(rèn)獲得基金收益，并產(chǎn)生個人所得稅的納稅義務(wù)。我國在來源處扣繳個人所得稅的做法恰恰違背了收入確認(rèn)的國際慣例。

從稅率設(shè)置來看，財稅字[2002]128號文件規(guī)定，上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付股息、紅利、利息時，代扣代繳20%的個人所得稅，此后，包括企業(yè)在內(nèi)的投資者，從基金

分配中取得的所有收入都暫不征收企業(yè)所得稅和個人所得稅。這條規(guī)定考慮到，由于存在著獲得投資者納稅身份變動信息的技術(shù)困難，處于上兩個環(huán)節(jié)的被投資企業(yè)無法準(zhǔn)確判斷代扣代繳適用稅率，為便于征管，無論是企業(yè)或個人投資者，一律按照個人所得稅20%的稅率征收。這種做法存在幾個缺陷：（1）明顯混淆了兩種不同性質(zhì)的所得稅的區(qū)別；（2）投資者取得的股息收入本身就是被投資企業(yè)稅后利潤的分配，它與投資者取得的利息收入性質(zhì)是有區(qū)別的。特別是投資者取得的利息中的企業(yè)債券利息，它在被投資企業(yè)繳納所得稅前進(jìn)行了扣除，減少了被投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，而股息收入則是被投資企業(yè)繳納了企業(yè)所得稅后收入的分配。根據(jù)我國稅法相關(guān)規(guī)定，如果派發(fā)股息的上市公司適用的所得稅稅率等于或高于投資企業(yè)適用的稅率，投資企業(yè)不必對此項收入再繳納任何所得稅，即投資企業(yè)收到的股息收入是一種免稅收入。所以說，上市公司向基金派發(fā)股息、紅利及利息時不分清收入性質(zhì)一并代扣代繳20%所得稅的做法，沒有任何稅法依據(jù)。雖然能夠提高稅收征管的便利性，但是加大了基金投資者的稅負(fù)，造成了稅收制度的混亂。這一方面反映了我國制定稅收條款時的不嚴(yán)謹(jǐn)；另一方面也反映了被投資企業(yè)代扣代繳不同性質(zhì)投資者稅款的做法不合理，不能在確保稅法一致性基礎(chǔ)上提高稅收征管效率。

四、我國基金稅收是否存在多重征稅問題？

認(rèn)為，我國基金稅收存在嚴(yán)重的多重征稅問題，主要理由是：作為同一筆信托資產(chǎn)，基金資產(chǎn)在委托狀態(tài)和委托人收到信托收益時承擔(dān)了兩次以上不同類別的稅收。如，基金投資股票、債券收益繳納所得稅和營業(yè)稅后，投資者在獲得分紅時仍要納稅。基金管理人運(yùn)用基金買賣股票按照2‰的稅率征收印花稅，投資者買賣基金也要繳納印花稅。但是，上述結(jié)果僅來自于理論上的推理，其中多數(shù)條款仍屬于“暫免征”狀態(tài)，或許將來征收時會得到印證，可目前的征管實踐并非如此。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段我國政府對基金業(yè)貫徹的是優(yōu)惠多、稅負(fù)輕的財稅政策思路，稅制設(shè)計的主觀意愿是避免多重征稅，現(xiàn)實也是如此。但是，由于基金在我國尚屬新興金融工具，對其進(jìn)行稅收界定還存在一個理論認(rèn)識和深化的過程，少數(shù)環(huán)節(jié)仍然呈現(xiàn)出多重征稅或稅負(fù)不公的情況。體現(xiàn)在：（1）開放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)了雙重稅負(fù)。不同于封閉式基金，開放式基金的價格等于單位凈資產(chǎn)值，當(dāng)開放式基金獲得派息和分紅時，基金單位凈值提高，若投資者在此時贖回基金單位，按規(guī)定企業(yè)投資者需為贖回和申購差價繳納企業(yè)所得稅，同時差價中已經(jīng)包括被投資企業(yè)代扣、代繳了20%稅收的派息、分紅額（其他部分是證券差價收入），這導(dǎo)致了開放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)雙重稅負(fù)的現(xiàn)象。企業(yè)買賣封閉式基金也會產(chǎn)生類似情況，但封閉式基金的市場價格并不等于凈資產(chǎn)值，對買賣價差征稅可以理解為對資本增值課征的利得稅，不屬于多重征稅。（2）金融機(jī)構(gòu)買賣基金單位既征收營業(yè)稅，也征收企業(yè)所得稅。根據(jù)我國營業(yè)稅暫行條例規(guī)定，金融保險企業(yè)買賣金融商品需繳納營業(yè)稅。這是考慮到我國金融商品增值額未列入增值稅范圍，造成了稅源流失，由于對金融產(chǎn)品增值額的確認(rèn)在理論上和操作上都存在障礙，只好通過開征營業(yè)稅進(jìn)行彌補(bǔ)。但是，從基金投資者角度分析，同樣屬于買賣基金的價差收入，金融企業(yè)投資者承擔(dān)了雙重稅收，非金融企業(yè)投資者只承擔(dān)企業(yè)所得稅，個人投資者沒有承擔(dān)稅負(fù)，稅負(fù)顯然不公平。新晨

開放式基金股息、紅利等投資收益承擔(dān)雙重征稅的根源在于投資收益納稅環(huán)節(jié)的錯位。被投資企業(yè)分給基金投資者的股息、利息在流入基金資產(chǎn)時被提前扣繳了所得稅，但是。這些投資收益并沒有作為稅后收益隨即分配給投資者，而是重新計入到基金資產(chǎn)中進(jìn)行資本增值性運(yùn)轉(zhuǎn)，必然在資本增值實現(xiàn)時承擔(dān)資本利得稅。這個問題可以通過延后投資收益納稅環(huán)節(jié)的做法來解決，即在基金分配時對分配額代扣代繳投資收益稅。一方面，分配額可以在納稅之后立即分配到投資者手中，基金凈資產(chǎn)隨即因除息而減少，相應(yīng)地基金價格回落，資本增值的稅基中不再包括被分配掉的投資收益；另一方面，基金分配額中還包括基金買賣股票、債券的差價收益，從而彌補(bǔ)有做法中這部分差價收益不用納稅的稅法漏洞。同時，在基金分配時征稅的做法恰恰符合對基金征稅國際貫例中的“投資者收入確認(rèn)原則”，這也對將來我國為適應(yīng)基金跨國投資提供—個共同的稅法口徑。

對于金融業(yè)增值額的納稅問題在國外討論已久，考慮到增值確認(rèn)的技術(shù)困難，以及鼓勵資本流動的原因，多數(shù)國家還是免征了金融業(yè)的交易稅（增值稅）。我國基金業(yè)處于發(fā)展階段亟需大量流量穩(wěn)定的資金支持，培育機(jī)構(gòu)持有者是已被國外經(jīng)驗證實的有效途徑之一。但是，我國金融企業(yè)投資基金時需要負(fù)擔(dān)5.5%的營業(yè)稅及附加和33%的企業(yè)所得稅。稅負(fù)明顯偏高于非金融企業(yè)和個人投資者。為培育基金機(jī)構(gòu)投資者，建議可以對金融企業(yè)買賣基金暫免征營業(yè)稅。

參考文獻(xiàn)

（1）《關(guān)于個人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個人所得稅問題的通知》（國稅發(fā)[1996]221號）。

篇4

第一章總則

第二章季度報告正文

第一節(jié)重要提示

第二節(jié)基金產(chǎn)品概況

第三節(jié)主要財務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)

第四節(jié)管理人報告

第五節(jié)投資組合報告

第六節(jié)開放式基金份額變動

第七節(jié)備查文件目錄

第三章附則

第一章總則

第一條

為規(guī)范證券投資基金（以下簡稱“基金”）季度報告的編制及披露行為，保護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），制訂本準(zhǔn)則。

第二條

凡根據(jù)《基金法》在中華人民共和國境內(nèi)公開發(fā)售基金單位并依法辦理備案手續(xù)的基金，其基金管理人應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求編制和披露季度報告。

第三條

基金管理人的董事會及董事應(yīng)當(dāng)保證季度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性與完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔(dān)個別及連帶責(zé)任。如個別董事對季度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，應(yīng)當(dāng)單獨陳述理由和發(fā)表意見。

基金托管人應(yīng)當(dāng)對基金季度報告中的財務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、投資組合報告等內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核、審查，并出具意見，保證復(fù)核內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第四條

本準(zhǔn)則的規(guī)定是對基金季度報告信息披露的最低要求。凡對投資者作出決策有重大影響的信息，不論本準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，基金管理人均應(yīng)披露。若本準(zhǔn)則某些具體要求對基金確不適用的，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）批準(zhǔn)后，基金管理人可根據(jù)實際情況在不影響披露內(nèi)容完整性的前提下做出適當(dāng)修改。

第五條

基金季度報告中的財務(wù)資料無須審計，但中國證監(jiān)會或證券交易所另有規(guī)定的除外。未經(jīng)審計的財務(wù)資料應(yīng)注明“未經(jīng)審計”字樣。

第六條

基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個季度結(jié)束后十五個工作日內(nèi)，編制完成季度報告，并將季度報告至少登載在一種由中國證監(jiān)會指定的全國性報刊及基金管理人的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上。在指定報紙上刊登的季度報告最小字號為標(biāo)準(zhǔn)五號字。

第七條

季度報告的文字表述應(yīng)當(dāng)簡明扼要、通俗易懂。

第八條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第三十一條規(guī)定的方式履行置備義務(wù)。

第九條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第二十二條規(guī)定的時間和方式履行備案義務(wù)。

第二章季度報告正文

第一節(jié)重要提示

第十條

季度報告應(yīng)作重要提示，內(nèi)容包括但不限于：

基金管理人的董事會及董事保證本報告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對其內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個別及連帶責(zé)任。如個別董事對季度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，基金管理人應(yīng)當(dāng)聲明：××董事無法保證本報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性，理由是：…，請投資者特別關(guān)注。

基金托管人__根據(jù)本基金合同規(guī)定，于_年_月_日復(fù)核了本報告中的財務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)和投資組合報告等內(nèi)容，保證復(fù)核內(nèi)容不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利。

基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險，投資者在作出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說明書。

第二節(jié)基金產(chǎn)品概況

第十一條

應(yīng)披露以下內(nèi)容：基金簡稱、基金運(yùn)作方式、基金合同生效日、報告期末基金份額總額、投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險收益特征（若有）、基金管理人和基金托管人名稱等內(nèi)容。

第三節(jié)主要財務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)

第十二條

至少應(yīng)列示本報告期的下列主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值等。

基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第1號<主要財務(wù)指標(biāo)的計算及披露>》的有關(guān)規(guī)定計算和披露相關(guān)指標(biāo)。財務(wù)指標(biāo)的計算公式不須披露。

第十三條

列表顯示本報告期基金份額凈值增長率及其與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率的比較；圖示自基金合同生效以來基金份額凈值的變動情況，并與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的變動進(jìn)行比較。

基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第2號<基金凈值表現(xiàn)的編制及披露>》的有關(guān)規(guī)定編制和披露基金的凈值表現(xiàn)。

第四節(jié)管理人報告

第十四條

簡要介紹基金管理人的基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況。

第十五條

對報告期內(nèi)基金運(yùn)作的遵規(guī)守信情況作出說明；若存在違法違規(guī)或未履行基金合同承諾的，應(yīng)就有關(guān)情況作出具體說明，并提出處理方法。

第十六條

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)情況及證券市場情況，對報告期內(nèi)基金的投資策略和業(yè)績表現(xiàn)作出說明與解釋。

第五節(jié)投資組合報告

第十七條

基金投資組合報告應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第4號<基金投資組合報告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：

（一）報告期末基金資產(chǎn)組合情況。

（二）報告期末按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。

（三）報告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票明細(xì)（若有股票投資）；指數(shù)基金若兼具積極投資和指數(shù)投資的，應(yīng)分別按積極投資和指數(shù)投資列示前五名股票明細(xì)。

（四）報告期末按券種分類的債券投資組合。

（五）報告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細(xì)。

（六）投資組合報告附注。

第六節(jié)開放式基金份額變動

第十八條

開放式基金應(yīng)列示本報告期內(nèi)基金份額的變動情況（報告期內(nèi)合同生效的基金，應(yīng)披露自基金合同生效以來基金份額的變動情況），至少包括：本報告期期初（或合同生效日）基金份額總額、報告期末基金份額總額、報告期間基金總申購份額、總贖回份額。

第七節(jié)備查文件目錄

第十九條

披露備查文件的目錄、存放地點及查閱方式。

第三章附則

篇5

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險管理

截至2004年末,國內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此,基金的風(fēng)險管理引起人們關(guān)注。隨著我國證券市場規(guī)范化、市場化程度的加深,以及資本市場監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對基金管理公司的風(fēng)險管理提出更高要求。

我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理中存在的問題

基金業(yè)風(fēng)險管理根基不穩(wěn)

證券市場市場化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限,導(dǎo)致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長了市場投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。

證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務(wù),證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數(shù)量龐大的國企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場價格的波動頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場風(fēng)險,而監(jiān)督層并未細(xì)分市場風(fēng)險源而采取有針對性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場的效率和功能,限制了市場競爭和活力,造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局,對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險管理。

市場交易制度不夠完善,風(fēng)險管理手段嚴(yán)重不足。目前我國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險存在困難,而同時指數(shù)期貨、無風(fēng)險套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場趨勢在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險對沖,這降低了基金抵御風(fēng)險能力,加劇了股市的波動。

市場對證券投資基金的評價集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險性和流動性的綜合角度展開評價,使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險監(jiān)管效能不高

對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實際運(yùn)作中存在風(fēng)險生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場發(fā)展和變革快速,更需要對基金業(yè)的監(jiān)管動作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發(fā)流動性風(fēng)險。

在證券投資基金運(yùn)作實踐中,缺乏獨立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會功能形同虛設(shè),基金持有人對基金管理人不擁有實質(zhì)性話語權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險。

基金管理機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險水平。

基金業(yè)風(fēng)險管理制度存在風(fēng)險

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險源,損傷了基金的風(fēng)險管理制度優(yōu)勢?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計初衷。

基金管理公司董事、獨立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險寄托于對基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理的建議

針對目前我國基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險管理的動力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

構(gòu)建有效的風(fēng)險管理機(jī)制

進(jìn)一步推動證券市場市場化改革,營造市場運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險管理機(jī)制的市場大環(huán)境。認(rèn)真落實“國九條”,積極實施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩(wěn)定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。

從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進(jìn)市場走向成熟著眼,在盡快推出我國統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時推出股票價格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果,以進(jìn)一步完善市場交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險的風(fēng)險管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險管理水平。

對證券投資基金的評價要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險具有較大不確定性特征的實際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險性和流動性的綜合評估,評價體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險管理和提高風(fēng)險管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

進(jìn)一步加強(qiáng)對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營,促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營的自覺性;提高《基金法》在實施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場監(jiān)管和不定期巡訪,對違法違規(guī)問題要及時、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動性出發(fā),防止發(fā)生操控市場價格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。

證監(jiān)會應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠信卓著的會計師事務(wù)所和審計師事務(wù)所定期或不定期對基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營合規(guī)性、資產(chǎn)流動性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計,建立獨立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營意識和提高風(fēng)險管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機(jī)制,切實發(fā)揮持有人大會對基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對基金管理機(jī)構(gòu)的實質(zhì)話語權(quán),建議對基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場準(zhǔn)入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競爭性。若基金在收益、資產(chǎn)流動性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄碓春腕w現(xiàn)在其運(yùn)營帶來基金凈值不斷增長中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險源。在基金管理公司籌建審批時,要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計初衷。

為了確?；鸸芾砉镜莫毩⒍?、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨立性、公正性,打破獨立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險控制機(jī)制。

針對目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計規(guī)律,對價值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對投資建議作出評估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險管理。

參考文獻(xiàn):

1.貝政新,陳瑛主編.證券投資通論.復(fù)旦大學(xué)出版社,1998

2.[美]查爾斯•W•史密森著.管理金融風(fēng)險.中國人民大學(xué)出版社,2003

3.[美]艾倫•J•馬科思,亞歷克斯•凱恩著.投資學(xué)精要.中國人民大學(xué)出版社,2004

篇6

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險管理

截至2004年末,國內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此,基金的風(fēng)險管理引起人們關(guān)注。隨著我國證券市場規(guī)范化、市場化程度的加深,以及資本市場監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對基金管理公司的風(fēng)險管理提出更高要求。

我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理中存在的問題

基金業(yè)風(fēng)險管理根基不穩(wěn)

證券市場市場化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限,導(dǎo)致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長了市場投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。

證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務(wù),證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數(shù)量龐大的國企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場價格的波動頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場風(fēng)險,而監(jiān)督層并未細(xì)分市場風(fēng)險源而采取有針對性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場的效率和功能,限制了市場競爭和活力,造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局,對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險管理。

市場交易制度不夠完善,風(fēng)險管理手段嚴(yán)重不足。目前我國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險存在困難,而同時指數(shù)期貨、無風(fēng)險套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場趨勢在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險對沖,這降低了基金抵御風(fēng)險能力,加劇了股市的波動。

市場對證券投資基金的評價集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險性和流動性的綜合角度展開評價,使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險監(jiān)管效能不高

對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實際運(yùn)作中存在風(fēng)險生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場發(fā)展和變革快速,更需要對基金業(yè)的監(jiān)管動作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發(fā)流動性風(fēng)險。

在證券投資基金運(yùn)作實踐中,缺乏獨立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會功能形同虛設(shè),基金持有人對基金管理人不擁有實質(zhì)性話語權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險。

基金管理機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險水平。

基金業(yè)風(fēng)險管理制度存在風(fēng)險

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險源,損傷了基金的風(fēng)險管理制度優(yōu)勢?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計初衷。

基金管理公司董事、獨立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險寄托于對基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理的建議

針對目前我國基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險管理的動力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。構(gòu)建有效的風(fēng)險管理機(jī)制

進(jìn)一步推動證券市場市場化改革,營造市場運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險管理機(jī)制的市場大環(huán)境。認(rèn)真落實“國九條”,積極實施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩(wěn)定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。

從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進(jìn)市場走向成熟著眼,在盡快推出我國統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時推出股票價格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果,以進(jìn)一步完善市場交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險的風(fēng)險管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險管理水平。

對證券投資基金的評價要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險具有較大不確定性特征的實際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險性和流動性的綜合評估,評價體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險管理和提高風(fēng)險管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營,促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營的自覺性;提高《基金法》在實施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場監(jiān)管和不定期巡訪,對違法違規(guī)問題要及時、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動性出發(fā),防止發(fā)生操控市場價格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。

證監(jiān)會應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠信卓著的會計師事務(wù)所和審計師事務(wù)所定期或不定期對基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營合規(guī)性、資產(chǎn)流動性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計,建立獨立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營意識和提高風(fēng)險管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機(jī)制,切實發(fā)揮持有人大會對基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對基金管理機(jī)構(gòu)的實質(zhì)話語權(quán),建議對基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場準(zhǔn)入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競爭性。若基金在收益、資產(chǎn)流動性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄碓春腕w現(xiàn)在其運(yùn)營帶來基金凈值不斷增長中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險源。在基金管理公司籌建審批時,要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計初衷。

為了確保基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨立性、公正性,打破獨立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險控制機(jī)制。

針對目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計規(guī)律,對價值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對投資建議作出評估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險管理。

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篇7

[關(guān)鍵詞] 證券投資;基金業(yè);問題;對策

一、證券投資基金業(yè)概述

（一）證券投資基金概念

證券投資基金通過基金管理公司發(fā)行基金份額為方式來集中投資者資金，并由基金托管人進(jìn)行托管，再由基金管理人對募集資金進(jìn)行管理和運(yùn)用。證券投資基金作為中間投資方式，具有利益共存、風(fēng)險共擔(dān)的特點。證券基金投資流程的利益分配為由基金管理者對資金統(tǒng)一管理并進(jìn)行再投資，投資者在共享投資收益的同時也與其所擔(dān)風(fēng)險進(jìn)行捆綁，而基金管理公司在整個流程中的只攝取一定的管理費(fèi)。我國的證券投資行業(yè)發(fā)展較慢，現(xiàn)階段的證券投資基金主要用于股票、債券、貨幣市場工具和衍生市場工具等領(lǐng)域中，在金融衍生市場中我國的證券投資基金還處于留白狀態(tài)。其次，在證券投資基金流程中，資金托管人一般為托管資格較高的商業(yè)銀行，集中的資金由托管人進(jìn)行保管和監(jiān)督。基金托管人和管理人的分離，一定程度上保障了資金流動過程中的公開透明。

（二）證券投資特征

證券投資基金的本質(zhì)可以稱為金融中介機(jī)構(gòu)，它在投資者與投資對象之間起到了連接的橋梁作用，它把投資者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，利用金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資，在該過程中實現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的增值。證券投資基金的管理人需要對投資者負(fù)責(zé)，且投資方面要履行按照合同的要求，在保障投資者資金安全的同時，實現(xiàn)利益的最大化。首先證券投資基金相比于其他機(jī)構(gòu)投資和個人投資而言其具有一定的規(guī)模，這也與證券投資基金的本質(zhì)有關(guān)。證券投資基金作為一種中間投資方式，依賴于公開募資得以運(yùn)作。我國證券投基金的規(guī)模彈性較大，這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向不無關(guān)系。比如2007股票市場稱“牛市”，基金市值達(dá)百億，其峰期可以與歐美等金融發(fā)達(dá)國家比齊。其次證券投資基金要比其他投資機(jī)構(gòu)更具專業(yè)性，這與投資隊伍的組成有著直接的關(guān)系。證券投資基金集納了目光前瞻，經(jīng)驗豐富的專業(yè)人才，杜絕了投資過程中追漲殺跌的錯誤方式。

第三，證券投資基金的交易成本較低，該優(yōu)勢建立在其規(guī)模大的優(yōu)勢上，由于證券投資的規(guī)模大，成為券商眼中的肥肉。在券商激烈的市場競爭中，傭金戰(zhàn)不可避免，對證券投資方而言是絕對的優(yōu)勢。傭金優(yōu)惠大大降低了證券投資基金的交易成本。

第四，證券投資基金投資領(lǐng)域廣泛。證券投資資金打破了常規(guī)投資無法參與銀行間拆借、證券回購等市場交易的現(xiàn)象。另外證券投資基金風(fēng)險較低，由于其投資基金規(guī)模較大，因此能更好的對資金進(jìn)行拆分，通過組合投資的方式，將資金分散進(jìn)不同行業(yè)不同領(lǐng)域，相對豐富的投資結(jié)構(gòu)大大降低了基金投資的不穩(wěn)定性和風(fēng)險性。

二、我國證券投資基金業(yè)存在的問題

（一）法律法規(guī)不健全，監(jiān)管力度不到位

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的證券投資基金行業(yè)也迎來了發(fā)展的新局面，《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律制度的建立完善有效的約束了基金行業(yè)中不法行為，增加了行業(yè)透明度，以投資者的角度出發(fā)為其利益保駕護(hù)航。然而我國證券投資基金的法律建設(shè)沒有跟上發(fā)展的腳步，現(xiàn)有的法律制度已不能滿足當(dāng)下證券基金投資行業(yè)的需要。當(dāng)下我國的證券市場違規(guī)資金暗箱操作，部分投資機(jī)構(gòu)操縱股市現(xiàn)象屢禁不止，法律法規(guī)的不健全使得證券市場具有很強(qiáng)的投機(jī)性，給不法分子提供了可乘之機(jī)。美國投資基金的三部監(jiān)管法規(guī)《投資公司法》《證券法》《投資咨詢法》，形成了相對科學(xué)完善的法律體系。而我國在《證券投資基金法》領(lǐng)域還相對空白，因此完善法律法規(guī)提高其可操作性尤為重要。其次，我國的證監(jiān)會管理機(jī)構(gòu)在證券投資參與過程中缺席，證監(jiān)會在基金監(jiān)管問題上缺乏主動權(quán)，這也是基金投資市場不規(guī)范操作屢禁不止的原因之一。而且證監(jiān)會的監(jiān)管重點較為單一，衡量指標(biāo)和參考對象相對局限，更側(cè)重基金的業(yè)績的漲幅，沒有以基金投資者的監(jiān)督出發(fā)，在財務(wù)安全方面和信息披露問題上沒有進(jìn)行更多的監(jiān)管和關(guān)注。因此提高證監(jiān)會的職能作用，占據(jù)基金市場的主動權(quán)成為改善當(dāng)下證券市場環(huán)境的不可或缺的一部分。

（二）基金投資內(nèi)部缺乏合理的治理結(jié)構(gòu)

我國的《證券投資基金法》中雖然明確了占有基金份額較大的持有人具有主持人大會和自行提案審議的主動權(quán)，但是該基金法形同虛設(shè)。當(dāng)下大份額基金持有人對基金管理問題涉足較淺，這也是基金投資內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上存在的薄弱點之一。其次對基金內(nèi)部治理人結(jié)構(gòu)造成威脅的另一原因是基金管理人的素質(zhì)有待提高?；鸸芾砉咀鳛榛鸪钟腥撕突鸸究毓晒蓶|間的橋梁，應(yīng)該起到公平公正的作用。然而當(dāng)下的現(xiàn)實情況是，

當(dāng)基金持有人利益和基金公司控股股東之間的利益要做出取舍時，基金管理公司更趨向于最大化的保障控股股東的利益，對基金持有人的利益造成損害。在這個流程中基金管理公司的做法違背了公平原則，這與其基金管理人的素質(zhì)不無關(guān)系，因此從提高資金管理人素質(zhì)作為改善資金內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的突破口成為新的方向。第三獨立董事制度對基金管理機(jī)構(gòu)也造成了影響，限制了基金內(nèi)部的管理人員的實權(quán)。雖然2004年《證券投資基金管理辦法》規(guī)定，基金管理公司應(yīng)該設(shè)置一套獨立董事制度。但是在當(dāng)下的發(fā)展背景來看該規(guī)定有名無實?；鸸緛砣蚊鸸镜莫毩⒍拢虼吮蝗蚊莫毩⒍赂犆诨鸸?，同時獨立董事只對基金公司的股東負(fù)責(zé)，而不是對基金持有人負(fù)責(zé)，自然也不會以保障基金持有人利益為其出發(fā)原點。因此所謂的獨立董事的設(shè)立其實是維護(hù)控股股東的利益的一種手段之一，獨立董事和基金公司的聯(lián)手，極大的限制了基金內(nèi)部管理方的權(quán)利。 （三）基金激勵機(jī)制相對滯后

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國證券投資業(yè)規(guī)模也逐漸做大，然而由于基金公司更注重了利益的創(chuàng)造忽略了對激勵機(jī)制的完善和改進(jìn)，因此我國基金激勵機(jī)制沒有跟上發(fā)展的腳步，處于相對滯后的狀態(tài)。在我國《證券投資基金法》文案中這樣規(guī)定了基金管理人的工資結(jié)構(gòu)組成，管理年費(fèi)的計算方式為年底基金凈資產(chǎn)值的1.5%，對于開放式基金管理人還能額外獲得中購費(fèi)和贖回費(fèi)?？梢姽芾砣说男劫Y結(jié)構(gòu)由基金規(guī)模決定，從根本上削弱了所謂的績效考核。管理人的工作能力和工作貢獻(xiàn)不再捆綁在薪資上，而其薪資的多少與基金規(guī)模掛鉤。這種分配方式導(dǎo)致激勵機(jī)制失效，不能充分調(diào)動管理人的工作熱情和工作積極性。該報酬制度導(dǎo)致造成管理人的工資與管理能力間的關(guān)系解綁，這必然導(dǎo)致基金管理人缺乏工作熱情。

造成基金激勵機(jī)制相對滯后的另一原因是基金托管人缺乏一定的獨立性，其監(jiān)管權(quán)力被分散?；鹜泄苋俗鳛楸O(jiān)督基金管理人是否對籌集資金進(jìn)行合理投資方面發(fā)揮著重要作用。然而現(xiàn)實情況是基金托管人權(quán)力被架空，監(jiān)督職業(yè)難以實現(xiàn)。導(dǎo)致這種局面的原因之一是基金公司的最高管理層對基金托管人有絕對的任命權(quán)，這就導(dǎo)致了基金托管人聽命于基金管理人，而不是制約資金管理人，基金托管人地位缺乏獨立性，這必然導(dǎo)致基金托管人無法從根本上脫離基金管理人的制約，充分應(yīng)用其手中的監(jiān)督權(quán)。

（四）投資理念把握出現(xiàn)偏差，證券投資基金的選擇空間受限

基金投資固然能為投資者帶來巨大的利益回報，然而在高利益的背后也存在著高風(fēng)險。不正確的投資理念勢必會導(dǎo)致投資者損失慘重，這也是基金投資業(yè)所不可避免的難題之一。造成這一局面的原因與投資者對市場預(yù)期過高，盲目樂觀的投資態(tài)度有直接關(guān)系。這種樂觀情緒麻痹了投資者的理智，抱著一夜暴富的幻想盲目投資。造成投資者血本無歸的另一原因是投資者對基金業(yè)方面專業(yè)知識匱乏，缺乏對基金業(yè)風(fēng)險性的認(rèn)識。部分投資者對市場走向意識不足，卻想憑借高拋低吸頻繁操作的手段賺取差值，卻忽略了基金頻繁買賣產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，無形中加大了交易成本投入量。因此如何切合實際的分析基金走向，把握市場需求，成為投資者能在變化多端的證券投資業(yè)中穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)。

我國的證券市投資基金業(yè)起步較慢，發(fā)展程度較低，在選擇空間上還與西方發(fā)達(dá)國家存在一定的差距。導(dǎo)致證券投資基金選擇空間受限的原因之一在于，目前國內(nèi)的證券市場的金融產(chǎn)品種類結(jié)構(gòu)簡單，無法滿足市場需求。另外，金融產(chǎn)品之間共通性多，產(chǎn)品同化現(xiàn)象沒有得到有效的控制和改進(jìn)。第二，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品流動性差、市場交易的范圍受限。加之我國的債券發(fā)展還處于抬頭期，在規(guī)模和數(shù)量上都沒有形成一定的規(guī)模，無疑讓本就受限的選擇空間再次縮水，有效的投資空間越來越小。由于不能有效的對資金進(jìn)行整合和管理，導(dǎo)致了可能存在的潛在財務(wù)風(fēng)險被放大，同時也嚴(yán)重阻塞了規(guī)避風(fēng)險的途徑。

三、針對我國證券投資基金業(yè)存在的問題提出的研究性對策

（一）基金投資者要樹立理性的投資觀念

基金投資者應(yīng)該保持理智的態(tài)度進(jìn)行投資，首先要對證券投資基金領(lǐng)域的專業(yè)知識有所了解和掌握，準(zhǔn)確的把握市場偏好，才能在高風(fēng)險高暴利的基金業(yè)分一杯羹。投資者可以參考專家的意見，這些專業(yè)管理人員對分析市場走向方面經(jīng)驗豐富，且善于將基金與金融市場的關(guān)系進(jìn)行密切聯(lián)系，通過專業(yè)高超的技術(shù)手段和對信息資料的解讀，對金融市場上證券的價格變動走勢作出準(zhǔn)確的預(yù)估，極大的降低了投資決策的失誤，大大的了提高投資成功率。另外，投資者要充分認(rèn)識到基金與股票的不同之處。考慮到證券交易中存在手續(xù)費(fèi)，做好成本核算。市場上短線基金與長線基金的種類繁多，投資者要分析其發(fā)展前景和影響充分考慮可能存在的風(fēng)險因素，選擇發(fā)展前景較好回報率高的基金類型。

（二）加強(qiáng)證券市場的建設(shè)和完善

我國現(xiàn)有的證券市場較為混亂，缺乏整體性的管理和整合。具體表現(xiàn)在兩方面，一方面來自對證券市場上上市公司的要求，要提高上市公司的質(zhì)量，增加其投資市值;另一方面聚焦在開發(fā)新型金融產(chǎn)品。當(dāng)下證券市場金融工具單一，且雷同性強(qiáng)，因此著手于金融工具的開發(fā)，打破傳統(tǒng)金融工具單一的結(jié)構(gòu)，將金融工具的發(fā)展和研究趨于多元化。金融工具的豐富，能滿足證券投資市場的需求，對于帶動基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展而言起到了重要作用。

（三）提高基金管理人的道德風(fēng)險

基金管理人的道德風(fēng)險對投資人的資金形成了一定的威脅。首先對控制基金管理人的道德素質(zhì)要求要高，這才能從根本上解決基金管理人的道德風(fēng)險問題。另外要加強(qiáng)基金持有人對基金管理人的的監(jiān)督，從外部施壓降低可能存在的基金管理人的風(fēng)險問題。具體的解決辦法有兩種，其一，打破基金持有人大會缺乏獨立性的局面，設(shè)置持有人大會機(jī)構(gòu)，集中基金持有人大會的權(quán)力充分發(fā)揮其大會職能。強(qiáng)化基金持有人大會常設(shè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員行使日常監(jiān)督權(quán)的意識。其二，形成相對獨立的董事制度。獨立的董事制度能打破基金董事只對基金持有人負(fù)責(zé)的限制局面。同時董事制度的獨立有利于形成獨立于基金公司股東和公司董事之外的監(jiān)管力量，進(jìn)一步加強(qiáng)對基金人不良行為的監(jiān)督和約束。

（四）建立層次豐富的監(jiān)管體系

我國的基金業(yè)發(fā)展過快，現(xiàn)有的法律監(jiān)管體系已經(jīng)不能滿足其發(fā)展的需求，因此以我國國情為出發(fā)原點，以西方國外基金業(yè)較為成熟的工作經(jīng)驗為輔助，形成以《證券投資基金法》為主體的法律監(jiān)管體系。切實有效的法律法規(guī)能規(guī)范證券公司投資過程中存在的不合法行為，在一定程度上為基金立法的延續(xù)性和可操作性提供了有效的保障。另外，政府方面要強(qiáng)化監(jiān)管力度，著提高執(zhí)行力度力和監(jiān)管效率，充分發(fā)揮其職能作用，履行其應(yīng)盡的監(jiān)管職責(zé)。此外，基金業(yè)自身也要形成自律組織，實現(xiàn)自我規(guī)范、自我約束。法律的完善，政府的監(jiān)督，和基金業(yè)內(nèi)部的自我規(guī)范，三方面共同施壓，促進(jìn)證券投資市場的繁榮發(fā)展。

四、結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，中國證券投資基金市場得到了空前的發(fā)展，同時證券投資基金業(yè)對我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的推動作用。從某一角度而言，證券基金對穩(wěn)固當(dāng)下國內(nèi)金融體系，維持國內(nèi)金融風(fēng)險杠桿平衡方面發(fā)揮著不可替代的作用。我國的證券投資基金市場雖然起步較晚，發(fā)展程度較低，但是我國的基金總資產(chǎn)占流通市值比例和人均儲蓄的比例都在逐年走高?？梢灶A(yù)期的是，證券投資業(yè)將在短時間內(nèi)在數(shù)量和規(guī)模上取得了巨大的突破。目前中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭迅猛，與之相關(guān)的證券投資基金業(yè)也將會一并得到提攜，基金業(yè)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展空間將會被無限放大。但在完善基金治理結(jié)構(gòu)、合理規(guī)避風(fēng)險、完善相關(guān)法律法規(guī)等方面要加快建設(shè)腳步，為基金市場能夠持續(xù)健康地發(fā)展提供保障。

[參 考 文 獻(xiàn)]

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[2]胡國恒，王少芳.后危機(jī)時代證券投資基金業(yè)存在的問題及對策分析[J].江蘇商論，2014（6）：48-50

[3]肖友生.我國私募證券投資基金發(fā)展的問題及對策[J].商，2015（46）：192

篇8

根據(jù)產(chǎn)生的法律基礎(chǔ)不同，證券投資基金可以分為公司型和契約型兩類。而新出臺的《證券投資基金法》則從法律上明確了我國的證券投資基金類型——契約型投資基金，其法律構(gòu)架主要是建立在信托法律制度上的。在契約型投資基金中，受益人（基金份額的持有人）、基金管理人（基金管理公司）和基金托管人（托管銀行）之間訂立有基金契約（信托契約），在基金契約的約束下，基金管理人設(shè)立基金，投資人（受益人）通過購買基金憑證而成為基金份額的持有人?；鸸芾砣藢⒛技降馁Y金（基金財產(chǎn)）交由基金托管人保管，通過指示基金托管人進(jìn)行具體的基金投資活動而達(dá)到管理基金財產(chǎn)的目的。證券投資基金的一大優(yōu)點就在于通過基金管理人（受托人）的專業(yè)管理而提升效益。在證券投資基金設(shè)立后，基金份額的持有人原則上不介入投資基金的運(yùn)作，受托人對基金的管理享有極大的空間。而這種管理和收益分離功能的發(fā)揮，固然要求受托人對信托財產(chǎn)的管理享有自治自由。但是，由于受托人和受益人之間存在明顯甚至激烈的利益沖突，對利益沖突進(jìn)行防范以保護(hù)受益人的利益，必要的法律規(guī)范不可少。

證券投資基金利益沖突的成因分析

利益沖突是指一個人的自身利益 （self-interest）與其對他人所負(fù)的信賴義務(wù)相沖突的情形，或是一個人對兩個或兩個以上的人負(fù)有相互沖突的信賴義務(wù)的情形。

根據(jù)我國《證券投資基金法》的規(guī)定，證券投資基金內(nèi)部有三個關(guān)系人：基金投資人（基金份額持有人）、基金管理人（基金管理公司）、托管人（一般為托管銀行）。這三者之間的法律關(guān)系是建立在信托制度基礎(chǔ)上的，但是又具有不同于傳統(tǒng)信托關(guān)系的一些新特征：其一，證券投資基金是自益信托，所以在證券投資基金中委托人和受益人身份重合，均為基金份額的持有人。其二，在證券投資基金中，信托關(guān)系中的受托人在基金運(yùn)作中出現(xiàn)了分離，管理信托財產(chǎn)與受讓、保管信托財產(chǎn)的職能分開，產(chǎn)生了與此對應(yīng)的專門管理基金財產(chǎn)的管理人和負(fù)責(zé)受讓并保管基金財產(chǎn)的托管人。因此在證券投資基金中，基金管理人和基金托管人為共同受托人，管理人專門負(fù)責(zé)對基金財產(chǎn)的投資管理，而托管人負(fù)責(zé)保管基金財產(chǎn)并依照管理人的指示運(yùn)用基金財產(chǎn)進(jìn)行投資活動。另外，托管人還負(fù)有監(jiān)督基金管理人的投資活動的職責(zé)。

從信托法理上來說，信托實行的是一種所有和管理分離的模式，受托人實際上控制了信托財產(chǎn)，而委托人完全依賴于受托人的技術(shù)以及忠誠來實現(xiàn)其信托目的。受托人對信托財產(chǎn)進(jìn)行管理中，可能利用其名義所有人的優(yōu)勢地位而與信托財產(chǎn)進(jìn)行交易或是與委托人、受益人進(jìn)行交易。一方面，受托人在為自己爭取一個好買賣的同時會與受托人為受益人利益管理信托財產(chǎn)的職責(zé)相沖突，從而有可能損害到受益人的利益。另一方面，由于存在信息不對稱和能力不足問題，受益人在此類交易中往往處于弱勢，從而使自身利益受損。

而在證券投資基金中，同樣也可能存在此類交易。這是因為，首先，隨著金融業(yè)務(wù)的多元化，基金管理人和基金托管人業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，利益沖突產(chǎn)生的可能性也增多。其次，在分業(yè)經(jīng)營體制下，會產(chǎn)生利益沖突的多為基金管理人與基金財產(chǎn)或受益人。而在混業(yè)經(jīng)營體制下，作為托管人的托管銀行也可以從事證券等其他業(yè)務(wù)，所以其也有可能和基金財產(chǎn)或是受益人進(jìn)行交易，從而產(chǎn)生利益沖突。最后，在金融集團(tuán)盛行的今天，基金管理人大多不是以單個機(jī)構(gòu)身份出現(xiàn)，而會以大型金融機(jī)構(gòu)的附屬成員或是多家金融機(jī)構(gòu)的集合體身份出現(xiàn)。在這種情況下，利益沖突將更為常見，且類型復(fù)雜。

利益沖突法律防范的信托理論基礎(chǔ)

證券投資基金的利益沖突主要體現(xiàn)在基金受托人和基金財產(chǎn)或是受益人之問的利益沖突。從信托法上來看，為了防范此類利益沖突，立法者一般通過以下兩種法律制度安排來保護(hù)受益人的利益：

一、在法律上課以受托人“信賴義務(wù)”（fiduciary duty）

在英美法上，信賴義務(wù)是受托人行為規(guī)范的原則，更是達(dá)成信托目的的關(guān)鍵。從內(nèi)涵上來看，信賴義務(wù)是指受托人作為信托財產(chǎn)的實質(zhì)管理人或作為被信任考，其行為應(yīng)當(dāng)從受益人的利益出發(fā)，負(fù)有受益人信賴其行為時所應(yīng)履行的義務(wù)，包括“注意義務(wù)”和“忠實義務(wù)”。

1.注意義務(wù)（duty of care），是指信托關(guān)系的受托人應(yīng)以通常的技術(shù)與謹(jǐn)慎的注意運(yùn)用該基金財產(chǎn)的義務(wù)。在證券投資信托中，主要是指基金管理人應(yīng)當(dāng)符合一個審慎投資人的要求，包括注意的需要、謹(jǐn)慎的需要、技能的需要。

2.忠實義務(wù)（duty of loyalty），是指受托人應(yīng)以受益人的利益為處理信托事務(wù)的唯一目的，而不能在處理事務(wù)時，考慮自己的利益或是為他人圖利，以避免與受益人產(chǎn)生利益沖突。就此原則，衡平法發(fā)展兩個基本原則，即“沖突禁止”原則和“圖利禁止”原則。 “沖突禁止”原則是指受托人不得將自己置于與信托財產(chǎn)或受益人的利益相沖突的地位，包括事實上的和潛在性的利益沖突。而“圖利禁止”原則要求受托人不得利用其地位為自己或第三人謀利益，其所謀利益受益人有權(quán)主張歸入權(quán)。

對于信賴義務(wù)的規(guī)定，有不同的立法例。有的國家是在信托法中明確規(guī)定了受托人的信賴義務(wù)，如日本的《信托法》規(guī)定，受托人對受益人負(fù)有善良管理人的義務(wù)。而有的國家則是在證券投資基金相關(guān)法規(guī)中明確了基金受托人的信賴義務(wù)，如美國的《1940年投資顧問法》中確定了投資顧問的“聯(lián)邦信賴義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”‘。

我國的《信托法》第二十五條規(guī)定，受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠實、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。而在《證券投資基金法》第九條規(guī)定，基金管理人、基金托管人管理、運(yùn)用基金財產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠實信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)。所以說，無論是《信托法》還是《證券投資基金法》均明確課以受托人以忠實義務(wù)，為保護(hù)受益人的利益提供了第一層法律保護(hù)。

二、對利益沖突的限制

受托人在信托法下對受益人負(fù)有絕對忠實的義務(wù)，即受托人絕不能將自己放在與受益人可能相沖突的地位，所以其要盡可能地避免利益沖突。但是，由于受托人作為“經(jīng)濟(jì)人”，其具有追求自身利益最大化的本性，在此本性趨使下，僅靠法律作一個概括性信賴義務(wù)的規(guī)定是無法有效防范利益沖突發(fā)生的，所以大多數(shù)國家的立法者通過對相關(guān)利益沖突的禁止或是限制來保護(hù)受益人利益。從各國立法內(nèi)容上來看，對于利益沖突的限制一般從以下兩個層面來進(jìn)行：

1.受托人禁止與信托財產(chǎn)交易。即受托人既不能以自有資金買人信托財產(chǎn)，也不能以信托資金買人自己的自有財產(chǎn)。同樣，受托人也不得向信托財產(chǎn)借貸或是貸款于信托財產(chǎn)。對于此限制，有的國家采用的是絕對禁止原則，如英美國家。但也有國家采用相對禁止原則，即規(guī)定了一些例外原則，如規(guī)定在公開市場交易的除外。同時也賦予受益人以選擇權(quán)，讓其可以承認(rèn)或撤銷此交易。

2.與受益人交易（交易標(biāo)的物非信托財產(chǎn)），除非受托人能證實交易是在完全公平且透明化的情況進(jìn)行的，否則受益人可以隨時撤銷該交易。

利益沖突的具體類型及其法律防范

從信托法理分析出發(fā)，證券投資基金中的利益沖突主要包括：

一、基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財產(chǎn)之間的交易

基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財產(chǎn)之間的交易是最典型的利益沖突。這一類型交易具有先天的不對等性，這主要是因為，基金受托人在此身份重合，其既作為基金財產(chǎn)的實際控制者又作為交易的另一方，這實質(zhì)上就為“一人交易”，極易導(dǎo)致利益沖突從而損害到受益人的利益。

一般來說，基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金的交易主要有三種形式：

1.基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財產(chǎn)之間的交易。

對此，大多數(shù)國家的基金法均原則性地禁止此類交易，但又規(guī)定了例外原則，即在符合特定條件下，授權(quán)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)或基金受益人對該種交易進(jìn)行豁免或批準(zhǔn)。大多數(shù)國家在判定此類交易是否有效時，一般采取兩種原則：一是要求這類交易必須符合基金的投資策略，二是要求必須在公開市場以正常的市?黽鄹窠?薪灰住?/P>

以美國法為例，依《1940年投資公司法》section17（a）以及《1940年投資顧問法》section206（3）規(guī)定，禁止基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士以委托人身份故意利用基金財產(chǎn)購買基金管理人或關(guān)聯(lián)人士的證券，也不得向基金財產(chǎn)借款或是向基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士貸款。但是也有例外原則，即此類交易如果滿足以下七種條件，則可以被允許進(jìn)行：（1）證券的賣方收到的惟一對價必須是現(xiàn)金；（2）交易價格必須是獨立現(xiàn)行的市場價格；（3）不必支付傭金；（4）符合基金政策；（5）基金董事會，包括獨立董事的多數(shù)，必須采取合理設(shè)計的程序以保證對本規(guī)則其他條件的遵守；（6）董事會應(yīng)每年審查該程序，每季審查這種交易；（7）基金必須保存這種交易的書面程序和記錄6年以上。而我國的香港地區(qū)則采取了較為寬松的態(tài)度，如《單位信托及互惠基金守則》規(guī)定，基金管理人及其關(guān)聯(lián)人士與基金之間的交易必須事先得到代管人的書面同意，所有這種交易必須在基金年報上公布（在香港，代管人獨立于基金管理人）。

而我國對此類交易的限制散布在具體的法律法規(guī)中，對此我們進(jìn)行具體的分析。

（1）基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財產(chǎn)之間的買賣，在實踐中主要是指兩種情況：第一種情況是指基金管理人利用基金財產(chǎn)向其基金管理人、基金托管人出資或買賣基金管理人、基金托管人發(fā)行的股票或者債券；第二種情況是指買賣與基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與基金管理人、基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券。可以說，對于利用基金財產(chǎn)向基金受托人出資的禁止，主要是考慮到此可能構(gòu)成自我交易，造成基金財產(chǎn)和受托人的固有財產(chǎn)混合，從而使受益人利益受損。而對于用基金財產(chǎn)購買基金受托人承銷或發(fā)行的證券的限制，主要是考慮到此種交易會造成基金受托人作為承銷中的人和作為基金受托人的職責(zé)沖突。因為，這兩種身份均要求受托人必須為委托人的利益最大化服務(wù)，這類似于中的“雙方”，勢必會損害到一方委托人的利益。。

對于這兩種交易，我國《證券投資基金法》采取了完全禁止立法例，沒有留有例外的余地，。筆者認(rèn)為，在我國證券投資基金市場發(fā)展初期對基金管理公司監(jiān)管水平較弱的情況下，采用此類立法更有利于保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，但是從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，此種規(guī)定不利于證券投資基金發(fā)展，且在一個監(jiān)管法制完善的市場中，也有可能存在此類交易對投資者有利的情形。所以筆者認(rèn)為，可以借鑒國外的立法例規(guī)定例外條款，即首先要求符合基金的投資策略，其次要求在公開市場以正常的市場價格進(jìn)行交易，最后可以賦予證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于此類交易的核準(zhǔn)權(quán)。同時賦予投資者（主要通過基金份額持有人大會行使）以選擇權(quán)，由其決定是否撤銷此類交易。如果投資者選擇承認(rèn)此種交易，那么應(yīng)要求基金受托人將其從此類交易中的所得歸人基金財產(chǎn)。

（2）基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士向基金財產(chǎn)借款，或是基金財產(chǎn)從基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士處貸款。禁止此類交易，主要是因為受托人與受益人就利息金額立場相反，有可能會損害受益人利益。對于基金管理人而言，比較多會出現(xiàn)的是將基金財產(chǎn)借貸給關(guān)聯(lián)人士。而對于基金托管人而言，由于托管人多為商業(yè)銀行，所以最經(jīng)常可能出現(xiàn)的就是貸款予基金財產(chǎn)。我國《證券投資基金法》第五十九條第二款規(guī)定，基金財產(chǎn)不得用于下列投資或者活動：向他人貸款或者提供擔(dān)保，對此則限制了基金管理人將基金財產(chǎn)借貸于其關(guān)聯(lián)人士。而《證券投資基金法》第二十條規(guī)定，基金管理人不得有下列行為：將其固有財產(chǎn)或者他人財產(chǎn)混同于基金財產(chǎn)從事證券投資……基金托管人也適用于以上條款。而無論是基金管理人向基金財產(chǎn)借款，還是基金受托人貸款子基金財產(chǎn)，都會將其固有財產(chǎn)或第三人的財產(chǎn)混同于基金財產(chǎn)。從以上分析可知，我國目前立法對此類交易也是持完全禁止的態(tài)度的。

2.同一基金管理人管理的兩個基金之間的交易。

一般而言，基金管理人的主要業(yè)務(wù)是設(shè)立基金和管理基金，所以一般一個基金管理人往往管理有多個基金。因為要求基金管理人只管理一個基金不符合成本效益原則，也有損于基金管理行業(yè)效率并最終損害投資者利益。然而這種“一主多仆”的結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致兩種形式的利益沖突：（1）同向交易，即兩個或多個基金同時或先后買入或賣出同一種證券。（2）異向交易，即兩個或多個基金之間互相進(jìn)行買賣，或是兩個或多個基金間買賣同種證券，一個為買方，一個為賣方。

在同向交易中，主要產(chǎn)生的矛盾是基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與第三人的利益沖突，不屬于兩個基金或多個基金之間的交易沖突，這將在下文論述。在此主要探討異向交易中的兩種情形。在第一種情形中，相當(dāng)于受托人旗下A基金的投資人既為A基金的受益人又為其投資的B基金的受益人。在此，基金管理公司作為兩只基金的受托人可能會為了滿足B基金的募集需要而購買B基金憑證，損害到A基金投資人利益。在第二種情況中，基金管理人均是在同一交易中代表交易雙方，這種情形類似于中的雙方，作為賣方的受托人有義務(wù)抬高價格，而作為買方則期望能以低價買人，所以不可避免產(chǎn)生利益沖突。

對于這兩種交易情況，各國（地區(qū)）所持的態(tài)度不同。臺灣地區(qū)的《證券投資信托基金管理辦法》則對基金間的相互交易持全面禁止態(tài)度，其規(guī)定，證券投資信托事業(yè)應(yīng)該依本辦法及證券投資信托契約之規(guī)定，運(yùn)用證券投資信托基金，不得對本證券投資信托事業(yè)經(jīng)理之各證券投資信托基金為證券交易行為。而日本在《證券投資信托法》中規(guī)定了對此類交易的限制性原則，但在證券投資信托協(xié)會《業(yè)務(wù)規(guī)則》中又對該類交易規(guī)定了例外原則，即在符合一定條件下，可以進(jìn)行基金之間的股票交易?？梢哉f，大部分國家對于此類交易都沒有完全禁止，而是規(guī)定了一些豁免條件，包括實質(zhì)條件和程序上的條件。實質(zhì)條件一般要求，交易的條件要公平合法，不得損害基金受益人的利益。有的國家另有要求程序上的條件，如美國《1940年投資公司法》section 17（b）規(guī)定必須得到證券監(jiān)管委員會的批準(zhǔn)。

從我國現(xiàn)行的立法來看，《證券投資基金法》第五十九條第四條規(guī)定，基金財產(chǎn)不得用于下列投資或者活動：買賣其他基金份額，但是國務(wù)院另有規(guī)定的除外。從此我們可能得出，我國對于基金之間相互投資是持原則性禁止態(tài)度，還留有“基金中基金”這種新型基金品種的發(fā)展余地。而對于第二種情況，1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》第三十四條第一款規(guī)定，基金之間不得相互投資。此條規(guī)定可以說是對第一種和第二種情況的完全否定。但是在2003年新頒布的《證券投資基金法》并無此規(guī)定。相反，在《信托法》第二十八條則規(guī)定，受托人不得將其固有財產(chǎn)與信托財產(chǎn)進(jìn)行交易或者將不同委托人的信托財產(chǎn)進(jìn)行相互交易，但信托文件另有規(guī)定或者經(jīng)委托人或者受益人同意，并以公平的市場價格進(jìn)行交易的除外。對此，筆者認(rèn)為，由于證券投資基金實質(zhì)上為一種信托基金，所以對于《證券投資基金法》中未規(guī)定的可以適用《信托法》的規(guī)定，所以我國對于第二種情形的基金相互交易應(yīng)是持一種原則上禁止而特殊情況例外的態(tài)度。另外， 《證券投資基金管理法》的第二十條規(guī)定，基金管理人不得有下列行為：不公平地對待其管理的不同基金財產(chǎn)。因此，如果這類交易會導(dǎo)致基金受托人不公平地對待不同的基金財產(chǎn)，厚此薄彼，則可以視為禁止的行為，因此造成受益人損失的，受益人可以要求賠償。

可以說，這種立法態(tài)度是值得稱贊的，因為有時候基金相互交易是有利的。譬如某基金因基金契約屆滿，必須處分股票，而另一基金此時又要購進(jìn)某種股票時，允許基金間相互交易則能保護(hù)受益人取得最大限度的收益。相反，全部禁止不但會有損基金運(yùn)作的效率，也可能有損受益人收益。但美中不足的是，在實踐操作時僅靠新法中第二十條的原則性規(guī)定以及《信托法》中的一般性規(guī)定，仍是無法有效地防范此類利益沖突損害受益人利益。因此筆者認(rèn)為，相關(guān)監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)借鑒國外的立法例，盡快出臺相關(guān)的監(jiān)管指南或是指引，具體明確此類交易必須符合的條件，以引導(dǎo)規(guī)范基金管理人的基金管理運(yùn)作。

二、基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士和基金與第三人的利益沖突

此類交易較常見的表現(xiàn)形式有：

1.基金管理公司旗下的各基金共同與第三人交易。

譬如，基金管理公司旗下的兩個基金同時買進(jìn)A、B同一證券，在此同向交易下，兩個基金 A、B競爭同一基金管理人不可分割的忠誠。如果兩個基金的投資標(biāo)準(zhǔn)均要求購得同一股票，基金管理人必須決定將不同成本的股票在兩個基金之間進(jìn)行分配，這就不可避免地會導(dǎo)致利益沖突。同樣，在出售股票時也會碰到類似情況。

對于此類交易，大多數(shù)國家基金法規(guī)中沒有涉及， 目前有規(guī)定的主要是美國法。美國法認(rèn)為，在此種情況下基金管理人應(yīng)基于衡平法即平等原則，按比例對不同價位的投資在基金之間進(jìn)行分配。根據(jù)證券交易委員會 （SEC）的觀點，如果投資顧問不能在交易分配中公平對待不同的基金財產(chǎn)，則其行為可能構(gòu)成違反《1940年投資顧問法》Section 206規(guī)定的忠實義務(wù)。SEC雖然沒有指定在不同賬戶間分配投資的具體方法，但是要求投資顧問必須有明確的分配政策，該政策必須建立在公平、平等對待不同基金賬戶的基礎(chǔ)上，并在實踐中貫徹始終。

我國《證券投資基金法》雖沒有相關(guān)條文對此類交易有所規(guī)范，但是我們可以從《證券投資基金法》規(guī)定的基金受托人的忠實義務(wù)以及第二十條第二款“基金管理人不得不公平地對待其管理的不同基金財產(chǎn)”的規(guī)定來看，對于此類交易我們也可采用美國法中的“公平原則”來進(jìn)行處理，要求基金管理人在進(jìn)行投資策略安排時，應(yīng)當(dāng)本著從每個受益人的最大利益出發(fā)，公平對待每一個基金財產(chǎn)。

2.基金托管人與基金財產(chǎn)和第三人的利益沖突。

這主要是指基金托管人與基金財產(chǎn)同時購進(jìn)或賣出相同證券所產(chǎn)生的利益沖突……這種情況主要是在混業(yè)經(jīng)營條件下，基金托管人（一般是托管銀行）不僅可以從事傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，也可以從事證券和保險業(yè)務(wù)，在此時其有可能同時和基金財產(chǎn)購進(jìn)或賣出相同的證券品種。因為基金管理人所作出的投資策略是通過基金托管人來完成的，所以基金托管人有可能事先知道相關(guān)的投資策略，當(dāng)基金正買人、準(zhǔn)備買人或者是考慮買入某一證券時，基金托管人如果在明知的情況下而同時買入同一種證券，則可能會抬高該類證券的交易價格，提高基金的投資成本，從而可能造成基金財產(chǎn)的損失，威脅受益人的利益。

對此，美國法認(rèn)為，只要基金受托人與基金在該交易中存在共同利益（joint interest），而“共同”的認(rèn)定是只要存在“某種聯(lián)合因素”即可，即使基金受托人并未參與到該基金所進(jìn)行的交易，只要基金受托人可能從該交易中獲利，而基金財產(chǎn)可能受損，那么就將這類交易視為是有違忠實義務(wù)的利益沖突。

我們國家由于目前還實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，作為基金托管人的商業(yè)銀行目前尚無開展投資買賣證券的業(yè)務(wù)，所以目前此類交易出現(xiàn)的可能性為零。但是，從長遠(yuǎn)來看，混業(yè)經(jīng)營是中國金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢，所以此種交易的出現(xiàn)只是時間的早晚問題，在此仍有探討的價值。從我國《證券投資基金法》中規(guī)定的基金受托人的忠實義務(wù)可以推導(dǎo)出，如果此類交易直接或間接地使基金財產(chǎn)受損，則應(yīng)視為被禁止。但是僅此概括性的規(guī)定是不能完全防范此類利益沖突的，對此只能有待于日后證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的出臺。筆者認(rèn)為，一方面，可以借鑒美國對“共同利益”的規(guī)定，同時判定此類交易還應(yīng)掌握另一原則，即托管人進(jìn)行相同的證券買賣是在明知基金財產(chǎn)正要或?qū)⒁M(jìn)行同種證券買賣的前提下，而故意為同種證券買賣行為的。對此，應(yīng)采取舉證責(zé)任倒置原則，由托管人證明其行為不是在明知情況下所為。另一方面，監(jiān)管機(jī)關(guān)可以要求基金托管銀行在開展相關(guān)證券投資業(yè)務(wù)前建立完備的“內(nèi)部防火墻”制度，將自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分離。

三、基金管理人與受益人之間的交易（交易標(biāo)的非基金財產(chǎn)）

篇9

關(guān)鍵詞：A股私募基金；私募基金；私募；對沖基金

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)02－0030－05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.07

說到私募基金，勢必要先提起證券投資基金。證券投資基金在各國各地區(qū)有不同的稱謂，美國稱之為“共同基金（Mutual Fund）”，英國和香港地區(qū)稱之為“單位信托基金”，日本和臺灣地區(qū)稱之為“證券投資信托基金”等。但總體而言，對于證券投資基金的定義沒有太多的異議，一般都是指“通過公開發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，為基金份額持有人的利益，通過資產(chǎn)組合進(jìn)行的證券投資方式”[1]。關(guān)于基金的分類，按組織形式可分為契約型基金和公司型基金，按基金規(guī)模可變動情況可分為封閉式基金和開放式基金，按基金的投資標(biāo)的可分為債券基金、股票基金和貨幣市場基金等。諸如此類的劃分，其中并未有“私募基金”這一類別。因此“私募基金”這一詞匯，似乎是中國內(nèi)地的首創(chuàng)。因此，如果要分析私募基金，還是需要從“私募”這一詞匯來進(jìn)行分析。

一、我國A股私募基金的定義及特征

A股私募基金是具有中國特色的私募基金，其生存特征與以對沖基金和私募股權(quán)投資基金為主要存在形式的海外私募基金有著明顯的差異。

（一）私募的定義

所謂“私募”，內(nèi)地一般把私募（Private Placement）對應(yīng)于公募（Public Offering），即在證券發(fā)行方法上的差別。比如，在股票公開發(fā)行方式中，目前我國A股股份公司主要有首次公開發(fā)行股票和上市后向社會公開募集股份（公募增發(fā)）兩大類，即向不特定對象公開募集股份；而如果是定向發(fā)行，則是向某些特定對象直接洽談發(fā)行條件和其他事宜。這種方式稱之為“私募發(fā)行”或“私下發(fā)行”。證券的發(fā)行可以有公募和私募之分，而作為投資品種之一的基金發(fā)行如果也延用這一標(biāo)準(zhǔn)，勢必也可以分為公募基金和私募基金。

（二）A股私募基金

如果把私募發(fā)行的基金定性為私募基金，那么國際私募基金市場的范圍還是比較廣泛的，比如對沖基金、私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，包括風(fēng)險投資基金）等都可列入這一范圍。事實上，從目前流行的私募基金的定義來看，夏斌、陳道富（2002）認(rèn)為，所謂私募基金是指非公開宣傳地向少數(shù)或有專門投資經(jīng)驗、不需政府特別保護(hù)的特定的投資者募集貨幣基金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度[2]。而韓志國、段強(qiáng)（2002）則認(rèn)為，所謂的私募基金，又可以稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個人募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人在私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的[3]。這兩個定義都指出了私募基金與一般的公募基金的本質(zhì)區(qū)別在于私募發(fā)行，而對于基金的種類并未作一定的要求，可以是股權(quán)投資基金，也可以是證券投資基金。甚至于某些學(xué)者把內(nèi)地的私募基金與海外的對沖基金相對應(yīng)，利用對沖基金的特點和發(fā)展歷史來研究內(nèi)地的私募基金的發(fā)展①。

事實上，私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式募集資金，并以股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)方式投資于非上市企業(yè)的投資基金。按照所投資企業(yè)的不同發(fā)展階段和資金用途，私募股權(quán)基金通常包括風(fēng)險投資基金（Venture Capital）、并購基金（Buyout/buyin Fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）和Pre-IPO資本（Bridge Finance）等②。而對沖基金（Hedge Fund）雖然也是私募發(fā)行，是典型的只向富有的個人和/或有資格的機(jī)構(gòu)投資者開放的一種私人投資合伙企業(yè)，這種合伙企業(yè)由負(fù)責(zé)監(jiān)督該基金投資活動的總合伙人來經(jīng)營。但是這種基金在其投資策略方面擁有大量的自，并且會利用明顯的杠桿作用既做多頭又做空頭，經(jīng)常會持有衍生金融工具的頭寸（約翰?馬歇爾，2003）[4]。由此可見，雖然對沖基金也具有私下發(fā)行的特點，但是其最重要的特點在于對沖，即具有杠桿對沖交易和進(jìn)行衍生金融工具交易的特征。事實上，從對沖（Hedge）的定義來看，對沖還可解釋為“規(guī)避”和“避險”，可以指在一項金融工具（通常是衍生工具）中持有頭寸以便抵消與在另一項金融工具頭寸有關(guān)的風(fēng)險行為，也可以是能夠抵消與另一項有關(guān)風(fēng)險的金融工具頭寸。所以對沖基金的交易行為有對沖交易和衍生品交易的屬性，并不等同于我們一般所認(rèn)為的A股私募基金。

當(dāng)然，與王霞（2006）的觀點相一致，許多學(xué)者可能認(rèn)為對沖基金的概念現(xiàn)在已經(jīng)不完全只針對采用對沖交易的基金[5]。比如Hedge Fund Center（對沖基金中心）給對沖基金下的定義是：“A hedge fund is a private investment limited partnership that invests in a variety of securities. There are two types of partners in a hedge fund, a general partner and limited partners. The term hedge fund is misleading in that a hedge fund does not necessarily have to hedge. The term “hedge fund” now means any type of private investment partnership”。此定義指出，“對沖基金”這一術(shù)語現(xiàn)在指的是私人投資合伙制這種形式，但是并不表示“對沖基金”最早的含義就是指這種形式，只能是說明對沖基金這一組織形式也在不斷的發(fā)展過程中。事實上，即使如此，我們內(nèi)地通常所說的私募基金絕大部分也并非采用了有限合伙的形式。同時值得注意的是，雖然對沖基金也存在著各種投資類型，但總體而言，絕大部分對沖基金都或多或少地采用了杠桿工具這一模式。除了個別類型的對沖基金不太使用杠桿工具，有達(dá)到80%的對沖基金使用杠桿工具。如果考慮衍生工具的交易的話，這個比例還更高。因此，對沖基金的特征還是在于私募、合伙制和對沖交易，與我們內(nèi)地通常所說的私募基金并不相同。

因此，我們通常所說的在A股市場的私募基金既不具備對沖基金的屬性，又不具有私募股權(quán)投資基金那樣投資于非上市企業(yè)的特點，而是一種具有A股市場特色的把私募發(fā)行和證券投資兩個方面結(jié)合起來的綜合體，是一種比較狹義的概念。在這一點上，筆者認(rèn)同于夏斌（2001）對我國A股市場中私募基金的定義，即是指相對于受我國政府主管監(jiān)管的、向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的、私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資[6]?？傮w上來說，目前俗稱的私募基金，即是“私募”加“證券投資基金”這種比較簡單的模式。

（三）私募基金的典型特征

既然我們所說的私募基金是私募發(fā)行和證券投資基金兩個方面的綜合體，從特征而言勢必需要將私募基金與公募的證券投資基金相比較。從定義來看，主要有三個方面的不同：一是發(fā)行，私募和公募的發(fā)行方式和發(fā)行對象不同，進(jìn)一步可以引申到信息披露和監(jiān)管的要求不同。二是雖然投資對象較為一致，兩者都是進(jìn)行證券投資的投資基金，但是對投資對象的限制可能存在不同的要求。三是集合投資的組織方式也不盡相同，證券投資基金按組織形式可以分為契約型基金和公司型基金，但目前A股市場的證券投資基金基本上都是契約型基金；而私募基金的組織形式就較為多樣化，既有投資咨詢公司、投資顧問公司和財務(wù)管理、財務(wù)顧問公司旗下的代客理財模式，有委托信托投資公司募集發(fā)行的契約形式（即所謂的信托投資計劃，也稱陽光私募基金），又有證券公司資產(chǎn)管理部門專營的券商集合理財形式，更有特定投資人共同出資入股成立的投資管理公司模式。我國A股私募基金與全球私募基金有所不同，既非對沖和杠桿交易相結(jié)合的對沖基金模式，也非投資非上市公司股權(quán)的股權(quán)投資基金模式，而是私募與證券投資相結(jié)合的模式。因此，我國A股私募基金的組織形式、發(fā)展模式與海外也有所不同。

二、我國A股私募基金的組織形式

夏斌（2001）曾從經(jīng)驗出發(fā)，從北京市、上海市和深圳市三個城市工商部門注冊的企業(yè)中選擇了企業(yè)名稱中含有“投資咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財務(wù)管理”和“財務(wù)顧問”等字樣的五類企業(yè)為樣本進(jìn)行了私募基金的抽樣調(diào)查、實地調(diào)查和電話訪談。顯然，夏斌（2001）認(rèn)為在私募基金中，各類投資咨詢、投資顧問、投資管理、財務(wù)管理或財務(wù)顧問公司占了比較大的比重。事實上，夏斌也是從這五類企業(yè)樣本的調(diào)查結(jié)果中來對當(dāng)時A股私募基金的規(guī)模等數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。不過，從1990年至今，我國A股私募基金的運(yùn)作模式和組織形式也經(jīng)歷了一定程度的發(fā)展變化，并不僅僅局限于這五類企業(yè)。筆者將主要的A股私募基金類型分為民間灰色私募和官方合規(guī)私募兩大類。

（一）民間灰色私募

A股私募基金本身就是從民間灰色私募起源發(fā)展而來的，最早只是個人的私下委托進(jìn)行股票投資和其他理財活動，慢慢地延伸到公司型的代客理財協(xié)議。不過灰色并不代表該種私募基金的運(yùn)作不符合法律法規(guī)的要求，除了違規(guī)的“老鼠倉”以外，一般的民間代客理財業(yè)務(wù)并不違反法律法規(guī)的限制，但也沒有得到法律法規(guī)的明確支持。

1.個人私下委托

個人私下委托是指最為原始的親朋好友之間的委托理財業(yè)務(wù)，相互之間的委托理財約定往往采用口頭協(xié)定，也有部分簽訂了書面協(xié)議。個人私下委托主要有兩種類型：一類是“委托人”或“投資人”自己開戶，“受托人”或“管理人”對其帳戶進(jìn)行操作的模型；另一類則是“受托人”或“管理人”接受“委托人”或“投資人”的資金進(jìn)行操作，期末按交割單等憑證進(jìn)行業(yè)績結(jié)算。不論采用何種類型的操作方式，個人私下委托平時并不收取管理費(fèi)，一般采用到期結(jié)算分成的模式。這一類型對資金量的要求也不高，而且委托人與管理人之間往往有直接的交往聯(lián)系，相互具有一定的信任度。慢慢地，這種個人私下委托也逐步推廣到公司型的代客理財和理財工作室等類型。

2．公司型的代客理財業(yè)務(wù)

這類公司型的代客理財業(yè)務(wù)即是指夏斌（2001）所認(rèn)為的“投資咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財務(wù)管理”和“財務(wù)顧問”等五類企業(yè)可能從事的代客理財業(yè)務(wù)。據(jù)夏斌的調(diào)查，其中52%的公司坦然承認(rèn)在從事代客理財業(yè)務(wù)。代客理財?shù)目蛻魯?shù)量多少與公司的注冊資本基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即注冊資本大的公司，客戶數(shù)量多；注冊資本少的公司，客戶數(shù)量少。同時根據(jù)調(diào)查的理財規(guī)模結(jié)果分析當(dāng)時我國代客理財?shù)囊?guī)模可能在7000億元左右，而且絕大部分私募資金投資于股票二級市場。當(dāng)然，在這些公司型的代客理財公司中，委托人為企業(yè)投資者的占了絕大部分比重，達(dá)到69.3%。

對于管理費(fèi)的提取主要有三種方法：保底分紅、固定比例收取和傭金收取。一般受托方會對委托方要求最低投資期限，委托合同期限在六個月到一年以上不等，以一年以上居多。而且絕大部分代客理財公司會對資金運(yùn)作進(jìn)行定期披露，在注冊資本金在3000萬元以上的受托公司中，85.7%的公司能夠做到定期披露信息。

這種模式相比個人私下委托公開程度更高，而且公司化運(yùn)作讓委托方的信任感更強(qiáng)。而后逐步推廣到證券公司、證券咨詢機(jī)構(gòu)。甚至于目前較為常見的陽光私募，也是成立相應(yīng)的投資管理公司，再通過信托平臺進(jìn)行運(yùn)作的。

3．違規(guī)私募

廈門大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院等（2007）把“老鼠倉”也作為合伙型私募基金的一種類別。其大致的操作方式為：委托方和操作方在第三方的介入簽訂協(xié)議，雙方按一定的比例出資，操作方負(fù)責(zé)操作，但沒有提款的權(quán)利，以保證資金的安全，證券公司方負(fù)責(zé)監(jiān)督操作。例如當(dāng)“老鼠倉”內(nèi)的資金損失超過一定比例，或者是接近操作方出資量，證券公司會通知委托方，由委托方和操作方協(xié)商，或是就此平倉，損失由操作方承擔(dān)，或是操作方增資繼續(xù)操作。協(xié)議期一般為半年或一年，所得分配方式一般有純保底、純分成和保底分成三種。

宋國青教授推測，莊家或者替莊家操盤的人，可以做一個“老鼠倉”，私人資金先進(jìn)先撤，最終被套住的是“機(jī)構(gòu)”和部分散戶，而“機(jī)構(gòu)”是其中的主力①。顯然，“老鼠倉”是指莊家在用公有資金在拉升股價之前，先用自己個人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、操盤手及其親屬、關(guān)系戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利的這種行為。因此可以確切地說，“老鼠倉”這種所謂合伙型私募基金明顯是違規(guī)違法行為。而我們一般所認(rèn)為的私募基金不論內(nèi)地證券市場還是海外證券市場，并不是明顯地出現(xiàn)這種違法違規(guī)特征。因此，像“老鼠倉”這樣的委托理財協(xié)議并非本文所要涉及的對象。

（二）官方合規(guī)私募

就像民間灰色私募并不代表違法違規(guī)一樣，官方合規(guī)私募也不代表該種類有著法律法規(guī)十分明確的支持。但是相比民間灰色私募而言，像工作室模式、陽光私募、券商集合理財和基金專戶理財?shù)葮I(yè)務(wù)，尤其是后兩者，至少得到了管理層的認(rèn)可并得到了快速的發(fā)展。

1.工作室模式

工作室模式（又稱理財工作室）可以說是較早的也是比較常見的公開運(yùn)作的私募基金經(jīng)營模式。一般比較有名氣的股評人士往往會有以自己名字命名的工作室，許多工作室掛靠在相應(yīng)的證券咨詢機(jī)構(gòu)和證券公司名下，一部分工作室會進(jìn)行代客理財?shù)牟僮?。這種模式在客戶和受托的證券咨詢機(jī)構(gòu)或證券公司之間一般有著明確的公開契約或合同協(xié)議，因此具有相應(yīng)的法律支持。

進(jìn)入工作室的資金門檻也有一定的要求，但總體上要求不高，許多工作室招收會員并對會員按資金量的大小進(jìn)行分級，并針對不同級別會員收取相應(yīng)的會員費(fèi)。但更多的工作室則主要通過對客戶指導(dǎo)操作，利用與開戶的券商營業(yè)部的協(xié)議，從客戶交易傭金中收取返傭分成。理財工作室慢慢發(fā)展，就形成了類似資產(chǎn)管理的直接委托理財?shù)姆绞剑瑥亩纬梢环N類似的所謂私募基金的管理形式（楊義群、劉建和等，2002）[7]。

2.陽光私募

陽光私募即信托型私募基金，又稱信托投資計劃，是內(nèi)地私募基金與信托投資公司相結(jié)合的產(chǎn)物，是目前比較規(guī)范的私募基金運(yùn)作形式，運(yùn)作方式基本上與公募基金相類似。這一私募模式目前是A股私募基金的運(yùn)作主流。中國人民銀行2002年《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》明確了資金信托投資計劃的合法性，而且規(guī)定所有的信托投資計劃都只能非公開募集。因此從性質(zhì)上而言陽光私募應(yīng)該屬于合法的私募基金模式。但2010年登記結(jié)算中心通過限制信托投資計劃開設(shè)賬戶的方式對陽光私募新產(chǎn)品的推出進(jìn)行了限制。

目前的陽光私募的運(yùn)作模式與公募基金差別不是很大，也主要從事股票二級市場的運(yùn)作，有少部分的信托投資計劃也投資于非股權(quán)資產(chǎn)。但是在募集資金的形式上與公募基金向非特定投資者募集有著本質(zhì)的差別。一是在委托人的收益上，一般為非保底型。如深圳國際信托投資有限責(zé)任公司和平安信托投資有限責(zé)任公司等機(jī)構(gòu)推出的信托投資計劃，投資者一般沒有投資收益保障，投資顧問也不承擔(dān)額外的風(fēng)險。二是對委托人的最低投資金額進(jìn)行了相應(yīng)的限制，一般為100萬元人民幣。當(dāng)然，具體的最低投資資金額需要以信托投資計劃說明書為準(zhǔn)。三是一般都對信托投資計劃的存續(xù)期進(jìn)行了一定的限制，如12個月或18個月等，也需要相應(yīng)的信托投資計劃說明書為依據(jù)。四是具有清盤的風(fēng)險。對于公募基金一般清盤的可能性不大，即使是封閉式基金到期一般也是采用“封轉(zhuǎn)開”的操作。如像規(guī)模下降、凈值虧損嚴(yán)重或者其他觸及契約清盤條款的原因都有可能導(dǎo)致陽光私募的清盤。根據(jù)上海朝陽永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫的不完全統(tǒng)計，截至2010年10月末，已結(jié)束的證券投資類信托產(chǎn)品接近300只。五是操作方式上不存在委托方自行開戶、受托方操作和委托方把資金打入受托方帳戶等模式，信托投資計劃的投資資金一般由相關(guān)銀行托管。

3.券商集合理財

除了陽光私募這樣操作較為公開化、運(yùn)作較為規(guī)范化的私募基金以外，象券商集合理財和基金專戶理財從募集資金模式上也應(yīng)該列入私募基金的范疇。

券商集合理財實際上就是券商集合資產(chǎn)管理計劃，是相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的非公開募集進(jìn)行證券投資的集合投資計劃。2004年10月，中國證監(jiān)會《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（以下簡稱《試行辦法》），并根據(jù)此前其的《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動有關(guān)問題的通知》，規(guī)定對于證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃、辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，采取先試點、后推開的原則。在試點階段，僅允許創(chuàng)新活動試點證券公司試行辦理此項業(yè)務(wù)。而券商此前已開展的集合性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)須按照《試行辦法》及其他有關(guān)規(guī)定和要求進(jìn)行清理。光大陽光集合資產(chǎn)管理計劃是經(jīng)證監(jiān)會審核批準(zhǔn)的第一只集合資產(chǎn)管理計劃①，廣發(fā)集合資產(chǎn)管理計劃（2號）是規(guī)范清理之后成立的第一只券商集合資產(chǎn)管理計劃②。光大證券、長江證券、東方證券、廣發(fā)證券、國信證券和招商證券等均是當(dāng)年第一批遞交集合資產(chǎn)管理計劃申請的券商。

券商集合理財?shù)倪\(yùn)作模式與公募基金較為相似，非公開募集的方式也越來越公開化，但是與基金運(yùn)作還是存在著一些不同之處。如管理人資格需要經(jīng)過申請批準(zhǔn)；最初推出券商集合理財產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法；契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計劃資產(chǎn)下跌一定比例時不影響投資者本金；對投資者最低投入資金有限制。證券公司單個客戶的資產(chǎn)凈值底線，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計劃不得低于5萬元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計劃不得低于人民幣10萬元。而光大陽光集合資產(chǎn)管理計劃限制的最低投入資金額為10萬元。

4.基金專戶理財

基金專戶理財是指公募基金為基金管理公司特定客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，是基金公司向特定客戶募集資金或接受特定客戶委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，運(yùn)用這些委托財產(chǎn)進(jìn)行證券投資。其投資運(yùn)作根據(jù)投資人需要定制，同時在收費(fèi)上，允許基金公司收取不超過20%的業(yè)績報酬。2007年11月30日，中國證監(jiān)會頒布了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》以及《關(guān)于實施有關(guān)問題的通知》，兩者均自2008年1月1日起實施。基金管理公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，可以采取以下形式：為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為特定的多個客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證監(jiān)會最初僅允許一對一的專戶理財，即基金公司不能以多個客戶資產(chǎn)集合的方式開展專戶理財，待條件成熟時再擇機(jī)推出一對多的專戶理財業(yè)務(wù)①。目前，基金專戶理財也在同時運(yùn)作相應(yīng)的一對多的專戶理財業(yè)務(wù)。

基金專戶理財與公募基金運(yùn)作差異較大，而與券商集合理財、陽光私募等私募基金比較類似。一是管理人資格有限制。《試點辦法》中對可以進(jìn)行基金專戶理財?shù)幕鸸芾砉緝糍Y產(chǎn)作了相應(yīng)的規(guī)定，如凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣，在最近一個季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不低于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)。二是對投資者最低投入資金有限制?！对圏c辦法》規(guī)定，為單一客戶辦理專戶業(yè)務(wù)的，客戶委托的初始資產(chǎn)不得低于5000萬元人民幣，證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。三是針對特定客戶。與公募基金非特定客戶不同，基金專戶理財針對的是特定客戶，在試點階段只開展為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

三、A股私募基金的差異性特征總結(jié)

總體來看，如果對內(nèi)地A股私募基金在組織形式、投資者人數(shù)、投資者資格和管理人資格等方面進(jìn)行總結(jié)，內(nèi)地A股私募基金與海外的對沖基金或股權(quán)投資基金有著明顯的差異。

一是就組織形式而言主要為契約型和公司型，契約形私募基金主要有工作室模式、個人私下委托、陽光私募、券商集合理財和基金專戶理財?shù)龋还拘退侥蓟鹬饕小巴顿Y咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財務(wù)管理”和“財務(wù)顧問”等注冊企業(yè)的代客理財業(yè)務(wù)，這些注冊企業(yè)一般也都是有限責(zé)任公司，而非合伙制企業(yè)。當(dāng)然，如果準(zhǔn)確地說，公司型的私募基金除了公司股東出資那部分資金，代客理財?shù)馁Y金也應(yīng)該類似于契約型的組織形式。因此，A股私募基金在組織形式上實際仍然以契約型模式為主。同時，陽光私募、券商集合理財和基金專戶理財?shù)人侥蓟鹌贩N由官方認(rèn)可，可認(rèn)為是合法私募基金。而“工作室”模式、個人私下委托和其他的公司型私募基金或委托理財產(chǎn)品，并沒有官方背景，可歸類為非合法私募基金或民間私募基金②。

二是除了基金專戶理財目前規(guī)定只能針對單一客戶以外，其他各品種的私募基金并沒有明確的投資者人數(shù)的限制。

三是投資者資格方面，比較正規(guī)的私募基金像陽光私募、券商集合理財和基金專戶理財?shù)染鶎ν顿Y者最低的投入金額進(jìn)行了限制。如一般的陽光私募最低的投入金額為100~120萬不等，需要關(guān)注具體的契約要求。證券公司單個客戶的資產(chǎn)凈值底線，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計劃不得低于5萬元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計劃不得低于10萬元?；饐我豢蛻舻膶衾碡斪畹屯度虢痤~為5000萬元。但是工作室模式、個人私下委托和公司型私募基金由于信息不公開的原因，不明確是否具有最低投入金額的限制。

四是在管理人資格方面，像工作室模式、個人私下委托和公司型私募基金并沒有明確的管理人資格要求，而且前兩者的協(xié)議也一般為口頭協(xié)議居多。陽光私募對管理人資格也并沒有十分明確的限制，不過信托計劃較為公開，為吸引投資者參與，管理人一般均為業(yè)內(nèi)人士。而券商集合理財和基金專戶理財都需要滿足一定的條件并由監(jiān)管層批準(zhǔn)。

五是收益分配方式比較多樣，一般以到期結(jié)算分成或征收管理費(fèi)居多，也有如工作室模式那樣以傭金返還為主。到期結(jié)算分成則一般有純保底、純分成和保底分成三種。對于公開性較強(qiáng)的陽光私募、券商集合理財和基金專戶理財?shù)?，一般為收取管理費(fèi)或準(zhǔn)保底協(xié)議。如最初推出券商集合理財產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法，同時在契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計劃資產(chǎn)下跌一定比例時先損失自有資金而 不影響投資者本金。值得注意的是，保底分成與當(dāng)前的部分法律法規(guī)是有一定沖突的。如《信托投資公司管理辦法》第31條規(guī)定，信托投資公司不得以經(jīng)營現(xiàn)金信托或其它業(yè)務(wù)的名義吸收存款。《信托投資公司管理辦法》第32條規(guī)定，信托公司在資金信托業(yè)務(wù)中不得承諾信托財產(chǎn)不受損失?！蛾P(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》第11條規(guī)定，受托人應(yīng)根據(jù)在與委托人簽訂的受托投資管理公司中約定的方式為委托人管理受托投資，但不得向委托人承諾收益或者分擔(dān)損失。因此，對于保底分成這一收益分配方式而言，尤其是保底收益率遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率的情況，有高息攬存的嫌疑。因此，除券商集合理財品種契約中具有明確的準(zhǔn)保底協(xié)議以外，有明顯保底收益率承諾的保底分成收益分配一般以口頭協(xié)議居多，并不受法律保障。

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篇10

以前，在基金凈值有一定漲幅的情況下，許多投資者就強(qiáng)烈要求分紅，并對不分紅的基金給予較嚴(yán)厲批評。但近期基金過度分紅導(dǎo)致市場出現(xiàn)波動，投資者才意識到不合時宜的分紅可能是有危害的，而對其中的原因，還是有很多投資者不清楚。

對于高凈值基金是否應(yīng)盡快分紅，無論是從基金管理上還是從投資者利益上都不能一概而論。實際上，在特定的時期，并不是基金分紅越多越好，不合時機(jī)的分紅是會產(chǎn)生很多弊端的，對分紅時機(jī)的選擇也是基金管理的重要組成部分。

基金分紅的多少基本取決于基金凈值的高低

基金收益主要構(gòu)成為利息、股息、證券買賣價差等，通常把這部分收益稱為已實現(xiàn)收益。如果所投資的證券并沒有賣出，不管該證券的市場價是多少，都只能記為浮動盈虧。證券投資基金的分紅是以已實現(xiàn)收益為主要基準(zhǔn)指標(biāo)的。

《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十五條規(guī)定：“封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現(xiàn)收益的百分之九十。

“開放式基金的基金合同應(yīng)當(dāng)約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例?！?/p>

在實際運(yùn)作中，目前證券投資基金基本會將分紅基準(zhǔn)日前已實現(xiàn)收益絕大多數(shù)分掉。

可見相對高的基金凈值是高分紅的必要條件，同時，如果一只基金正處于高凈值狀態(tài)，說明其有相當(dāng)多的浮動收益。

牛市中過快分紅會降低投資總收益

投資者都明白這樣一個非常淺顯的道理，就是過早地賣出牛股將無法享受到該股以后的漲幅。所以當(dāng)基金經(jīng)理判定所持股票還有較大的上漲空間時是不會將股票賣出的。隨著所持股票的上漲，基金凈值會繼續(xù)向上攀升，但基金卻暫時無法分紅。但是如果為了分紅而分紅，基金經(jīng)理就要被迫賣出本認(rèn)為還可能上漲的股票以實現(xiàn)投資收益。賣出股票所得的資金中，一部分為已實現(xiàn)的投資收益，更多的部分是產(chǎn)生這部分收益的本金。已實現(xiàn)的投資收益可以通過基金分紅分出去，但投資本金卻成為不產(chǎn)生收益的閑暇資金留在了基金中，這就會造成牛市中股票倉位下降，從而影響基金的投資業(yè)績，最終降低投資者的投資收益。為減少因此造成的對基金和投資者的損失，基金經(jīng)理的操作是將所剩本金重新投資，但前提是找到更好的投資對象，否則就相當(dāng)于基金為本次分紅被迫對倒一次持倉股票，這種操作顯然是有損投資人利益的。

實際上，投資者的損失還遠(yuǎn)不止如此，投資者拿到手的紅利如果不進(jìn)行再投資，該部分資金也就無法享受到以后基金凈值上漲產(chǎn)生的收益。

可見，過早的基金分紅對投資總收益的影響還是很大的。其實，基金凈值越高，分紅越多，這種影響就越大。

從基金分紅中解讀基金操作信息

明白了以上道理，投資者就不應(yīng)盲目地盼望基金分紅，而應(yīng)學(xué)會從基金分紅中讀出基金投資操作的信息。