導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公司論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]公司分立；程序；原因；效率

一、引言

作為公司的重要運作方式之一，公司分立與公司合并相比較，其所受關(guān)注程度要低，法律規(guī)則也相對更簡單。在公司規(guī)模急劇擴張、公司競爭日益激烈的背景下，公司合并似乎已經(jīng)成為公司維持生存發(fā)展、進行戰(zhàn)略決策的必然首選方案，那么，追求利潤最大化的理性決策者為何會選擇實施公司分立?公司分立的法律性質(zhì)究竟如何?

理論上，有人將公司分立視為公司法中的獨有制度和必然構(gòu)成部分，也有人將其直接視為轉(zhuǎn)投資制度而建議刪除，還有學(xué)者認為公司分立僅指一公司將其一部分財產(chǎn)分離出去，成立一個關(guān)聯(lián)公司，該關(guān)聯(lián)公司對原公司股東發(fā)行股份，原公司股東按原先的持股比例分得該關(guān)聯(lián)公司的股份。至于新設(shè)分立，其實屬于公司的解散，只是原公司解散與新公司設(shè)立同時進行而已，而存續(xù)分立也不包括一個公司用部分財產(chǎn)單獨設(shè)立公司的情形，此屬公司轉(zhuǎn)投資行為。上述意見迥然不同，耐人尋味。我們也不能在實際案例中找到不同國家間公司分立理論上的絕對分野，最終的操作主體和操作程序都是依照相對一致的規(guī)則在運作。那么，這些法律實踐對于公司分立的理解又有何實際的意義呢?本文嘗試從公司分立的原因出發(fā)對此進行分析，并在分析過程中結(jié)合具體法律實踐，試圖提供一個合理和符合邏輯的答案。

二、公司分立的具體考察及定義

公司分立作為一個法律制度出現(xiàn)時間較晚，其由1966年法國商事公司法率先規(guī)定，然后普及到所謂的“法國法系”包括西班牙、葡萄牙、比利時等國家，在1982年歐盟公司法第六指令鼓勵各成員國建立公司分立制度以后，逐漸進入到各個國家的公司法內(nèi)。美國雖然未在商事公司法中明文規(guī)定，但在公司實務(wù)中仍然利用各州公司法有關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與稅法中稅收減免的相關(guān)規(guī)定達到公司分立的目的。

我國現(xiàn)行公司法對公司分立也有規(guī)定，盡管只有寥寥數(shù)條且對公司分立的概念也并未作出界定，但對公司分立的立法承認和確定還是有價值的。我國的公司分立制度是沿襲《全民所有制工業(yè)企業(yè)法》的規(guī)定而來，該法及其之前的《全民所有制工業(yè)企業(yè)條例》對此進行規(guī)定，僅僅是因為在計劃經(jīng)濟條件下的企業(yè)就是作為政府的附屬存在，基于上級行政主管部門的行政命令而對企業(yè)進行分立或者合并是非常普遍的事情，對此進行簡單的規(guī)定也自然符合實踐要求?，F(xiàn)行公司法中規(guī)定公司分立制度，則是考慮到公司分立不僅是公司自身的事情，還關(guān)系到公司股東及公司債權(quán)人的利益，而且實踐中大量存在公司分立行為不規(guī)范或惡意以此規(guī)避債務(wù)的情況，因此，法律明確規(guī)定分立的相關(guān)程序，這表明只有按法定程序進行的分立才產(chǎn)生法律效力。

在承認公司分立制度的國家中，對公司分立規(guī)定的具體形態(tài)各有不同。對公司分立的概念，也只能根據(jù)各個國家的現(xiàn)行法律進行定義。但作為一種與公司合并相對應(yīng)的制度，公司分立是公司進行組織改造的重要模式，我們可以對公司分立進行廣義上的概括，它是指把一個公司的積極、消極財產(chǎn)的全部或部分分立出來，部分概括承繼給至少一個以上新設(shè)公司或既存公司，并作為對價將承繼公司的股份賦予被分立公司的出資股東的行為及制度。

實踐中，一個公司往往借助分立程序調(diào)整其業(yè)務(wù)經(jīng)營和組織規(guī)模，將其經(jīng)濟上作為一個整體的營業(yè)部門的財產(chǎn)包括資產(chǎn)和負債，以現(xiàn)物出資的方式賦予已存公司或新設(shè)公司。而由被分立公司的股東取得后者新設(shè)發(fā)行或發(fā)行新股之股份，并由后者概括承受該營業(yè)的資產(chǎn)與負債。在這些國家都同樣地上演著這一幕。公司利用特定部門的分離和獨立，得以適度調(diào)整公司規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的專業(yè)化與效率化。例如，假設(shè)甲公司是從事個人電腦制造的公司，甲公司的一個部門負責生產(chǎn)供電腦使用的磁盤。因為考慮政府管制政策的原因，甲公司便以其該磁盤生產(chǎn)部門的主要資產(chǎn)設(shè)立公司乙，并將乙公司的股份分配給甲公司的股東。這時便有了兩家不同的公司和同樣的一批股東。在這里，公司分立就是公司將一家新公司的股票作為一種特定資產(chǎn)分配給股東，這種分配可視為向股東發(fā)放的一次性股票紅利，而獲得新分配股份的股東無需向該公司交回其所持有的該公司的股份作為交換。

在我國公司運作實踐中，還經(jīng)?？吹焦巨D(zhuǎn)投資、公司分拆、資產(chǎn)剝離等概念。對于轉(zhuǎn)投資，與公司分立相比，區(qū)別在于這是公司對外的投資而與公司的原股東無關(guān)。對于資產(chǎn)剝離，是指母公司或控股公司將子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線等出售給其他公司以取得現(xiàn)金回報，多數(shù)情況下的資產(chǎn)剝離都是給現(xiàn)存的其他公司，不會產(chǎn)生新的法律實體，而公司分立不一定會涉及現(xiàn)金交易，但肯定會產(chǎn)生一個或多個新的法律實體。對于公司分拆，其范圍就更大，它一般包括資產(chǎn)剝離、公司分立和股權(quán)割售三種形式，有時候，公司分立和資產(chǎn)剝離都可以作為公司分拆的具體方式而存在，并且可能會互為內(nèi)容而一并重疊出現(xiàn)。

三、公司分立的具體原因：管理因素、管制與法律因素、稅收因素

(一)公司自身管理方面的原因

1，基于實施管理激勵的原因。對于一個擁有多個子公司的大型公司而言，其內(nèi)部管理機構(gòu)的膨脹以及不反映子公司各自業(yè)績狀況的合并財務(wù)報告，都有可能使不同業(yè)績的子公司得不到相應(yīng)的獎懲。特別是當子公司的情況與母公司很不一致的時候，比如母公司處于成熟產(chǎn)業(yè)而子公司處于高速成長產(chǎn)業(yè)，或者母公司處于非管制產(chǎn)業(yè)而子公司處于受管制產(chǎn)業(yè)，激勵問題會顯得更加突出。此時，即使以母公司的股票期權(quán)制定激勵報酬計劃，也可能不會發(fā)生作用，這時，公司分立或股權(quán)割售可使被分離出去的子公司在上市后有獨立的股票價格，從而通過價格直接反映出市場對管理層經(jīng)營的評價，這時再設(shè)立起激勵作用的報酬計劃，管理層與公司業(yè)績就緊密地聯(lián)系在一起，從而產(chǎn)生良好的激勵效果。

2，基于提高管理效率的原因。對于規(guī)模過大、機構(gòu)臃腫、管理線很長的公司來說，分立不失為一個好方法。管理效率理論認為，投資者對主營產(chǎn)品突出的公司股票較偏愛，不是因為投資者對市場評估大型公司的能力缺乏信心，而是他們對大型公司管理者的管理效率缺乏信心，即使是最優(yōu)秀的管理隊伍，隨著他所控制的資產(chǎn)規(guī)模和范圍的增大，也會達到收益隨之遞減的臨界點。一個公司拆分為一個或多個公司，責任分化，有利于管理行為簡單化，有利于精簡公司的機構(gòu)；同時，原來的一個經(jīng)營者也變?yōu)閮蓚€或多個經(jīng)營者，有利于管理幅度的縮小，管理專業(yè)化的提高，從而提高經(jīng)營管理的效率。

3，基于解決內(nèi)部糾紛的原因。公司分立不僅可以應(yīng)用于大型公司，即使是在規(guī)模較小的公司也可得到有效應(yīng)用。當股東準備結(jié)束共同經(jīng)營而各自經(jīng)營的時候，當股東之間發(fā)生對公司經(jīng)營權(quán)行使糾紛的時候，就可以通過公司分立而完全分立為單個的數(shù)個公司。因為小規(guī)模公司很難界定市場價格，所以對經(jīng)營權(quán)存在分歧的股東很難繼續(xù)留在一個公司。此時作為解決公司內(nèi)部紛爭的手段，公司分立就非常有效。

4，基于反擊敵意收購的原因。公司分立還可以用來反擊敵意收購，作為一種反敵意收購的防御手段。從上市公司的角度看，當其多元經(jīng)營超過最佳水平，市場價值可能會被嚴重低估。并容易引起投資集團的收購興趣，因為投資公司把公司收購后，再進行資產(chǎn)出售、分立或股權(quán)割售，可以使公司的整體市場價值得到較大提高，從而作為收購者獲得巨大利益。這迫使實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的上市公司進行反收購防御時，自己采取公司分立手段，在收購方采取行動之前把力量回縮到主業(yè)從而提高自身價值。如英美煙草聯(lián)合公司成為霍伊雷克財團的敵意收購目標后。通過有效的分立挫敗了收購。(二)管制政策方面的原因

規(guī)避政府的行政管制也是公司分立的一個重要原因，如果管制當局以母公司的利潤為依據(jù)考慮具體管制手段，受管制的利潤較好的分公司有時會受虧損的總公司影響而處于不利地位，這時分公司可以通過分立獲取更好的機會，而不再受某些規(guī)章的約束和審查。另外，在某些跨國公司中，母公司有時會讓其國外分公司獨立，這樣，獨立后的子公司就可以不受母公司所在國法律法規(guī)的制約和管制。

政府對市場經(jīng)濟的干預(yù)結(jié)果必然會對具體市場制度的適用產(chǎn)生影響。對于公司分立而言，管制因素會引發(fā)主動或非主動的公司分立。以現(xiàn)有實例最多的美國為例，管制因素主要有法規(guī)和管制政策，比如他們禁止母公司從事特定的商務(wù)活動，但卻允許其子公司從事該活動。影響公司活動的最典型的管制就是競爭政策、能源管制政策和銀行保險政策。下面根據(jù)美國的具體情況來進行分析。

1，由管制政策引發(fā)的非自愿的公司分立。由管制政策引發(fā)的非自愿的公司分立，主要指那些公司遭到行政管制機構(gòu)控訴和強制執(zhí)行管制政策時所發(fā)生的分立，非自愿的公司分立實際就是不同形式的管制政策具體適用的結(jié)果。

以美國為例，能導(dǎo)致公司分立的一個管制政策領(lǐng)域就是電視通訊管制領(lǐng)域，聯(lián)邦通信委員會有這樣的規(guī)則，禁止電視網(wǎng)絡(luò)運營商擁有和從事國內(nèi)有線電視業(yè)務(wù)，并且嚴格限制其在國際電影領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)運營行為。為了遵循聯(lián)邦通信委員會對電視網(wǎng)絡(luò)商擁有國內(nèi)有線電視業(yè)務(wù)和電影業(yè)務(wù)的管制規(guī)則，哥倫比亞廣播公司將其負責電影業(yè)務(wù)的部門即后來的Viacom國際公司分立出去，這個分立主要就是避免與聯(lián)邦通信委員會管制規(guī)則發(fā)生沖突。

這樣做的原因在于，如果允許一個在某市場上受到管制的壟斷廠商進入無管制的市場進行自由競爭，結(jié)果可能會在無管制市場產(chǎn)生反競爭的影響，這時公司分立就能避免反競爭現(xiàn)象的出現(xiàn)。否則，受管制的壟斷廠商會利用其在受管制的市場上獲得的利潤在無管制市場上進行掠奪性定價，通過制定一個非常低的價格，可以使競爭對手遭受損失，可能會迫使他們退出這一行業(yè)，受管制廠商的優(yōu)勢就在于它可以把管制市場作為向掠奪性定價提供資金的源泉。

更為嚴重的反競爭情況出現(xiàn)在受管制市場上的產(chǎn)品和不受管制的產(chǎn)品有聯(lián)系的時候，特別是當受管制產(chǎn)品(假設(shè)為產(chǎn)品A)是不受管制產(chǎn)品(假設(shè)為產(chǎn)品B)的生產(chǎn)原料時，更是如此。壟斷廠商會利用提品A來控制競爭對手產(chǎn)品B的生產(chǎn)。比如，他可能給競爭對手提供低質(zhì)量的原料A產(chǎn)品，這樣消費者就會發(fā)現(xiàn)壟斷廠商的B產(chǎn)品會更好。這種類型的反競爭行為關(guān)鍵在于產(chǎn)品A和產(chǎn)品B之間的關(guān)系如何?？偟膩碚f，要求公司進行分立的主要好處在于，防止出現(xiàn)把無管制市場上的成本轉(zhuǎn)移到管制市場上的反競爭行為。這時，要求管制市場的壟斷者分立具體業(yè)務(wù)部門，就可以在一定程度上避免這種現(xiàn)象，當然，如果分立后還是會基于關(guān)聯(lián)關(guān)系損害競爭的話，就必須通過反壟斷法采取其他的規(guī)制方法才行。

2，由管制政策引發(fā)的、公司自愿的公司分立。管制政策也會引起自愿的或者說公司自發(fā)的公司分立。這種類型的公司分立發(fā)生在公司可以通過分立新公司從而避免具體禁止性管制政策的情形下。這些類型公司分立實例的出現(xiàn)，往往是需要通過公司新設(shè)分立來避免具體管制政策的禁止性效果。主動或自愿的管制政策所引發(fā)的公司分立是指那些用于避免受到控訴而采取的分立。除上述管制因素外，相關(guān)的法律因素同樣會導(dǎo)致自愿和非自愿的分立，自愿分立有時候被公司作為繞開阻止公司達到其目的的法律障礙的方式。

例如，公司A知道他制造和銷售磁盤必然會違反某個特定的反壟斷法規(guī)定。為了避免這種情況的出現(xiàn)，A公司就分立公司B專門從事磁盤的制造和銷售。這種情況在我國《反壟斷法》實施時將很可能會出現(xiàn)。最典型的例子比如，美國皇家公司是最大的州際儲蓄和信貸控股公司之一，該皇家公司的一個分公司是德州休斯敦Gibraltar儲蓄公司。Gibraltar公司需要進行擴張，但是《聯(lián)邦家庭貸款銀行委員會條例》禁止它吸收其他儲蓄公司，因為它只是一個州際儲蓄和信貸控股公司的分公司，因此，為了消除Gibraltar擴張的障礙，皇家公司不得不將其分立。

(三)稅收方面的原因

在某些分立中，可以獲得稅收方面的好處。巨大的稅收收益能夠通過公司分立獲得，為及時地獲取稅收優(yōu)惠而進行分立能夠成為一個重要的戰(zhàn)略計劃手段。

比如在美國，公司分立在多個領(lǐng)域中都被用來獲取稅收優(yōu)惠。最典型的例子就是，如果一家美國設(shè)立的公司從海外獲得巨大的收入和利潤，它可能會在美國境外合并它的海外分公司，并最終分立出這家外國公司。對域外運行的分公司或公司分支機構(gòu)進行分立，其目的就是避免國內(nèi)的高稅率。一旦域外運行分公司或公司分支機構(gòu)從公司的收入中通過分立排除出去，就不會在美國公司稅率中再進行計算，但是，公司所處國家的稅率應(yīng)比美國公司稅率要低。

對域外設(shè)立的分公司或分支機構(gòu)進行分立獲得避免稅收的典型案例，就是將海外業(yè)務(wù)和運營部門設(shè)立為離岸公司。比如，一個特拉華州從事海運業(yè)務(wù)的公司，設(shè)立一家離岸公司即一個新成立的百慕大群島公司，離岸公司就是設(shè)立在不需征收公司收入稅國家的公司，該公司實際上就是以原來美國境內(nèi)公司的境外資源和境外分支機構(gòu)為主體構(gòu)架起來的。作為一個美國境外設(shè)立和總部設(shè)在國外的公司，其所有收入都不需承擔美國公司稅，只要這些收入不與美國為主的商事行為存在有效的聯(lián)系，并且不來源于美國境內(nèi)。

四、公司分立制度的核心價值在于效率

作為一項法律制度追求的價值，都可以基本歸納為公平和效率，當然還包括其他價值。對于公司分立制度，公平是相對于公司分立中的各種利益主體而言的，需要實現(xiàn)各自的公平和利益的均衡，具體包括股東利益的保護以及公司債權(quán)人合公司職工利益保護等。效率價值，就是謀求公司分立中一系列行為的效率最大化，至少比系列行為直接相加更為合乎投資者要求。不管分立的目的和原因如何，在所有案件中的結(jié)果都是一樣的，增加業(yè)務(wù)和獲得更高的股份收益。筆者認為，公司分立制度的法律價值，從實踐出發(fā)，其核心應(yīng)該是效率價值。我們可以進行以下分析。

(一)公司的性質(zhì)與公司分立。公司的性質(zhì)，在既有的理論中，可以界定為商事組織體。作為商事組織體，其天然的擴張與收縮都是蘊含的本質(zhì)內(nèi)容，既然是組織體，其合并和分立就天然地符合邏輯。作為公司分立的邏輯起點，公司是組織體，而組織體的基本屬性既包括其必須由具體自然人支持，又包括其必須實現(xiàn)組織體的自然存續(xù)和發(fā)展，并以此為最高目標。公司分立就是公司作為組織體進行擴展所作出的選擇和獲取商事利益的具體形式。

關(guān)于公司的另一個著名論斷就是科斯的觀點，在其著名論文《企業(yè)的性質(zhì)》中，其認為公司就是市場經(jīng)濟的替代品，目的是為了降低交易成本。作為眾多后期研究的前提論斷，我們可以以此為出發(fā)點，繼續(xù)推導(dǎo)出：公司的存在目的就是為了降低交易成本，在公司組織的存續(xù)期間，如果公司組織已經(jīng)構(gòu)成對交易成本的增加，那么公司決策層以利益最大化為準則，必然考慮對公司組織形式進行變更。合并意味著將企業(yè)交易內(nèi)部化，降低交易成本，而分立則意味著將企業(yè)內(nèi)部的不經(jīng)濟性進行制度的安排，實現(xiàn)利益的協(xié)調(diào)和平衡。

公司分立的一種典型情形就是：某公司由于股東甲和乙的利益沖突而無法正常運作，甲和乙又無法放棄對公司具體項目的運營，由此，經(jīng)過利益的妥協(xié)與雙方的談判，公司采取分立方法，使公司得以延續(xù)，從而股東利益在既定爭議中得到最大的維護，公司資產(chǎn)也發(fā)揮了最大的功效，社會財富得到了增加。這也是所謂“公司僵局”的最佳結(jié)局，或者說也是兩個股東或眾多股東博弈的結(jié)果。

由此可見，公司分立的邏輯起點在于兩個方面：一為商事組織體的基本屬性，一為經(jīng)濟成本的計算所追求的效益。公司的性質(zhì)決定公司分立在邏輯上的可能性，而邏輯上的可能性必須通過客觀的實踐來實現(xiàn)。公司追求利益和實現(xiàn)效率的組織體目標，就使得公司立法必然要對公司分立制度進行規(guī)定。

(二)作為一種程序的公司分立。西方經(jīng)濟學(xué)家對公司分立的必然性和必要性提出了多個解釋：其一，內(nèi)部組織經(jīng)濟學(xué)。公司內(nèi)部傳遞信息的效率高于市場，可以使交易的機會主義最小化。但是，如果多部門的公司管理體系中產(chǎn)生低效率現(xiàn)象并導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，表明內(nèi)部化的優(yōu)勢正在消失，只有通過公司分立或分拆來降低內(nèi)部交易成本。其二，產(chǎn)品生命周期行為。隨著產(chǎn)品市場的擴張，企業(yè)將實施垂直分解策略，通過分離出部分資產(chǎn)來降低生產(chǎn)成本，實現(xiàn)最優(yōu)的規(guī)模經(jīng)濟。當然這并不僅限于公司分立的形式。其三，技術(shù)變化和規(guī)模經(jīng)濟。如果企業(yè)通過內(nèi)部成長或合并活動無法實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，說明技術(shù)變化正在影響公司運營的資產(chǎn)形式，企業(yè)應(yīng)該分離部分資產(chǎn)并實施公司分立程序，這樣才能實現(xiàn)公司的盈利性目標。

總結(jié)公司分立的不同定位，可以包括：其一，作為資產(chǎn)重組和管理的手段出現(xiàn)在公司法調(diào)整領(lǐng)域，是一種主動的商事行為。如國企的現(xiàn)狀決定其主業(yè)與輔業(yè)必須分離，這是公司分立制度的一種現(xiàn)實需求。其二，作為管制政策和競爭政策的產(chǎn)物出現(xiàn)在競爭法的調(diào)整領(lǐng)域，是一種被動的救濟措施。其三，作為公司形式變更的純粹程序性規(guī)定，是企業(yè)法人滿足自身要求而運行的程序。比如，可以作為解決公司僵局、內(nèi)部糾紛的方式。在這三種情形下，核心問題只有一個就是“效率”。簡單來說，1+1>2是合并追求的效果，而1+l>1則是分立必然要實現(xiàn)的效果。斯基帕和史密斯的研究發(fā)現(xiàn)：母公司在分立宣布日可獲得2.84％超常收益率，超常收益的大小與分立出的子公司相對于母公司的規(guī)模大小正相關(guān)；從金額來看，公司的全部收益約等于被分立出的子公司的價值，如公司分立前的價值為5，分立后，母公司價值仍為5，子公司價值為1，這樣，總價值將變?yōu)?。

篇2

[論文關(guān)鍵詞]行業(yè)環(huán)境；資本結(jié)構(gòu)；公司業(yè)績

戰(zhàn)略管理學(xué)認為，一個組織為了生存及發(fā)展，一定要尋求做到競爭環(huán)境與內(nèi)部管理系統(tǒng)達到最佳匹配。顯然，公司資本結(jié)構(gòu)決策與其競爭環(huán)境是密切相關(guān)的，那么面對特有的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，上市公司應(yīng)如何安排其資本結(jié)構(gòu)，使之與環(huán)境相匹配，進而提高公司業(yè)績呢?在特定的環(huán)境條件下，資本結(jié)構(gòu)的安排對業(yè)績又有何影響呢?筆者預(yù)期從財務(wù)理論和戰(zhàn)略管理融合的角度，按照戰(zhàn)略管理的研究范式，探討行業(yè)環(huán)境、資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的關(guān)系。

一、理論分析及研究假設(shè)

理論對股東與債權(quán)人之間的關(guān)系進行了重要分析：股東更加關(guān)注的是償還債務(wù)之后的投資收益，而債權(quán)人卻是主要關(guān)心合約定的債務(wù)支付情況。較之債權(quán)人而言，股東有時會更偏好具有高風險性的投資項目(環(huán)境不確定性強)。但債權(quán)人也清楚地知道，一旦投資項目失敗，債權(quán)人將承擔全部風險。在這種情況下，債權(quán)人可以索要更高的債務(wù)價格，采取強有力的措施阻止高層管理者將資本投資于高風險性的項目。而且，既然不可能完全消除這種情況下的成本，債權(quán)人很可能不會投資于從事高風險的公司。

交易成本經(jīng)濟學(xué)所關(guān)注的是公司內(nèi)部之間以及公司內(nèi)部與外部之間的聯(lián)系能否最小化交易成本。Williamson指出，交易最重要的維度是和合約有密切關(guān)系的資產(chǎn)專用性。對于那些專用性強的資產(chǎn)，在不完全合約情況下，人們無法通過要素市場詳細了解這些資產(chǎn)的現(xiàn)在及未來價值，因此，增加了其交易成本及風險在這種情況下，債務(wù)籌資已不再是最佳選擇，而應(yīng)選擇權(quán)益籌資。而戰(zhàn)略管理的研究者們則主要關(guān)注以下幾個問題：企業(yè)的外部環(huán)境、內(nèi)部資源和能力以及企業(yè)戰(zhàn)略。戰(zhàn)略管理的研究范式為資本結(jié)構(gòu)決策的研究提供了一種新的研究思路。

戰(zhàn)略管理理論認為，外部因素是影響資本結(jié)構(gòu)決策效率的不可忽視的重要因素，其決策的效率取決于公司對于競爭性環(huán)境的壓力做出反映的能力。理論、交易成本經(jīng)濟學(xué)、戰(zhàn)略管理理論及財務(wù)理論的融合，為我們從戰(zhàn)略視角來研究資本結(jié)構(gòu)提供了堅實的理論基礎(chǔ)。依據(jù)以上理論，并結(jié)合Dess和Beard提出的環(huán)境計量模型，我們使用兩個維度(資源豐度、復(fù)雜性)來進一步分析行業(yè)環(huán)境、資本結(jié)構(gòu)(財務(wù)杠桿)與公司業(yè)績之間的關(guān)系。

資源豐度指的是在一個行業(yè)中資源的豐足性。一個公司的資源越豐足，其生產(chǎn)經(jīng)營條件就越好，越能夠創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流量；使得公司資產(chǎn)保值增值，意味著公司未來發(fā)生危機的可能性減弱，破產(chǎn)成本較低，從而取得債權(quán)性融資將更容易些。也即意味著一個行業(yè)的資源越豐足，其環(huán)境不確定性越弱，公司越傾向于采用債權(quán)融資。戰(zhàn)略管理學(xué)和組織經(jīng)濟學(xué)一致認為：組織的戰(zhàn)略必須與其環(huán)境相匹配。在不同的行業(yè)環(huán)境下，應(yīng)做出不同的資本結(jié)構(gòu)決策選擇。同時，不同程度的環(huán)境變化對行業(yè)中同一經(jīng)營活動會產(chǎn)生不同的影響，不同企業(yè)會表現(xiàn)出完全不同的環(huán)境適應(yīng)力，而適應(yīng)能力強弱又會進一步影響企業(yè)的績效。由此，可以提出如下假設(shè)：假設(shè)1．1：處于資源豐度高的行業(yè)中的公司，其財務(wù)杠桿與公司業(yè)績正相關(guān)。假設(shè)1．2：處于資源豐度低的行業(yè)中的公司，其財務(wù)杠桿與公司業(yè)績負相關(guān)。

復(fù)雜性指的是行業(yè)環(huán)境中的異質(zhì)性與資源的集中度，該指標的兩個極端值反映出該行業(yè)是完全壟斷型或是完全競爭型。如果一個公司屬于壟斷行業(yè)，其資源集中度高，資源優(yōu)勢明顯，能夠獲得較高的超額利潤。所有這些都意味著壟斷行業(yè)的環(huán)境不確定性較弱，從而更易于獲得債權(quán)性融資。但在一個充分競爭的行業(yè)中，高財務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力的不足和企業(yè)在產(chǎn)品價格戰(zhàn)或營銷競爭中的財務(wù)承受能力的不足，被迫削減資本投資，甚至退出。當業(yè)內(nèi)主要企業(yè)因融資約束或杠桿并購導(dǎo)致財務(wù)杠桿高時，財務(wù)杠桿低、現(xiàn)金充裕的競爭對手往往主動地發(fā)動價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)，降低產(chǎn)品利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流人，從而逼迫財務(wù)杠桿高的企業(yè)陷人財務(wù)危機，降低競爭程度。因此，在競爭激烈的行業(yè)中，低財務(wù)杠桿成為一項競爭優(yōu)勢因素。同時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的選擇要與其外部環(huán)境相匹配，否則其業(yè)績將會受損。由此，可以提出以下假設(shè)：假設(shè)2．1：處于復(fù)雜性高的行業(yè)中的公司，其財務(wù)杠桿與公司業(yè)績正相關(guān)。假設(shè)2．2：處于復(fù)雜性低的行業(yè)中的公司，其財務(wù)杠桿與公司業(yè)績負相關(guān)。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本文的研究期間是自2001年1月1日至2005年12月31日止，收集了2001年至2005年在上海和深圳兩個證券交易所上市的所有A股制造業(yè)下食品飲料，紡織服裝皮毛，造紙印刷，石油化學(xué)，電子，金屬非金屬，機械設(shè)備儀表，醫(yī)藥生物制品等八個子行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)。在剔除了ST、*ST上市公司數(shù)據(jù)及一些財務(wù)指標極端異常的數(shù)據(jù)之后，最終選取2001年至2005年共計2659個樣本數(shù)據(jù)作為研究對象。由于2006年的財務(wù)數(shù)據(jù)受股權(quán)分置影響較大，所以并未選取2006年公司的數(shù)據(jù)。本文所使用的數(shù)據(jù)主要源自香港理工大學(xué)中國會計與金融研究中心和深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的《中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫——上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫(2007版)》。

(二)方程設(shè)定及變量定義。本文分別取資源豐度、復(fù)雜性兩個指標的各行業(yè)平均值作為分界線將樣本數(shù)據(jù)分為高資源豐度組、高復(fù)雜性組和低資源豐度組、低復(fù)雜性組，并建立如下多元回歸模型，分別表示為模型1．1、1．2、1．3、1．4：其中各變量符號的名稱及其定義解釋如下：資本結(jié)構(gòu)(Leverage)：總負債／總資產(chǎn)；公司業(yè)績(Performance)：每股收益(Eps)；資源豐度(Sg)：將行業(yè)銷售收入與時間啞變量進行回歸，再用回歸系數(shù)除以行業(yè)收入的均值來加以計量。復(fù)雜性(Sc)：先對行業(yè)中每一個企業(yè)所占的市場份額(單個企業(yè)的銷售收入占整個行業(yè)的銷售收入)加以平方，然后再將各項平方值加總。公司規(guī)模(Size)：總資產(chǎn)的自然對數(shù)；公司成長性(Growth)：凈利潤增長率；第一大股東控制權(quán)(Firstsecond)：第一大股東持股比例／第二大股東持股比例；環(huán)境變化分組(Dummy)：當公司所處行業(yè)變化穩(wěn)定時，該虛擬變量取1，否則取0。

三、實證結(jié)果及研究結(jié)論

從回歸結(jié)果(由于篇幅有限，表中只列示了主要回歸結(jié)果)中我們發(fā)現(xiàn)，在未考慮資源豐度時，無論是高資源豐度組還是低資源豐度組，其資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績均存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。但考慮資源豐度變量后，資源豐度對業(yè)績產(chǎn)生顯著的正向影響。資源豐度與資本結(jié)構(gòu)交互作用使得高資源豐度組的資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明在高資源豐度的情況下，選擇高比例負債有利于提高公司業(yè)績；資源豐度與資本結(jié)構(gòu)交互作用使得低資源豐度組的資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，說明在低資源豐度的情況下，選擇高負債比例不利于降低公司業(yè)績；這與前面分析相一致，驗證了本章的假設(shè)1．1和假設(shè)1．2。說明資源豐度對中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績具有顯著的修正作用。我們還發(fā)現(xiàn)，資源豐度分組變量對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著的正向影響，說明處于不同的資源豐度組的公司其公司業(yè)績有顯著差異。從而又一次驗證了假設(shè)1．1和假設(shè)1．2。

篇3

摘要：公司社會責任理論來源于經(jīng)濟學(xué)的企業(yè)社會責任觀，在被引入法學(xué)領(lǐng)域之后，才形成了公司社會責任這一概念。公司的社會責任自其產(chǎn)生伊始，國內(nèi)外有關(guān)于它的討論就從未間斷，我國2006年起施行的新《公司法》第5條規(guī)定中，第一次引入了承擔“社會責任”這一個概念，從而引起了關(guān)于公司社會責任討論的又一輪熱潮，本文僅以公司社會責任與營利性的關(guān)系為視角，淺析一下關(guān)于公司承擔社會責任的正當性問題。

關(guān)鍵詞：公司;社會責任

一、 公司社會責任的內(nèi)涵界定

(一)“責任”的語義解讀

辨析公司的社會責任，對公司的社會責任作出明確界定，首先應(yīng)對“責任”一詞的概念加以澄清。在《現(xiàn)代漢語詞典》中，“責任”的釋義為：一、分內(nèi)應(yīng)做的事。二、沒有做好分內(nèi)應(yīng)做的事，因而承擔的過失。而在法學(xué)意義上，國內(nèi)的通說認為應(yīng)將“責任”一詞劃為兩層語義：一曰關(guān)系責任，一曰方式責任。前者為一方主體基于與他方主體的某種關(guān)系而負有的責任，這種責任實際就是義務(wù);后者為負有關(guān)系責任(即義務(wù))的主體不履行其關(guān)系責任所應(yīng)承擔的否定性后果。

對于公司社會責任中的“責任”適用何種語義解釋更為恰當呢?此問題，涉及了法律義務(wù)與法律責任之間的區(qū)分。所謂法律義務(wù)，是指當法律規(guī)則規(guī)定的條件得到實現(xiàn)的情況下，一個人出于被要求作(或不作)為的狀態(tài)。而法律責任則是由特定法律事實引起的對損害予以賠償、強制履行或接受懲罰的特殊義務(wù)，亦即由于違反第一性義務(wù)而引起的第二性義務(wù)。法律責任以違反法律義務(wù)為前提，違背了這個義務(wù)才導(dǎo)致了法律責任的出現(xiàn)。回看我國《公司法》第5條的規(guī)定，“公司從事經(jīng)營活動，必須遵守法律、行政法規(guī)，遵守社會公德、商業(yè)道德，誠實守信，接受政府和社會公眾的監(jiān)督，承擔社會責任”，其中的“必須”，表明公司處于被要求承擔社會責任的狀態(tài)，只有在違反這一要求(義務(wù))時才會引起對不履行義務(wù)后果的承擔的第二性義務(wù)，即法律責任。由此得出結(jié)論，所謂公司社會責任中的“責任”，實質(zhì)為為公司承擔的一種義務(wù)，一種基于與利益相關(guān)者相互作用的關(guān)系而對社會所承擔的一種法律義務(wù)。

(二)公司社會責任的概念界定

對于公司社會責任的概念，迄今沒有統(tǒng)一的界說。一些美國學(xué)者認為，公司社會責任是指公司董事作為公司各類利害關(guān)系人的信托受托人，而積極實施利他主義的行為，以履行公司在社會中應(yīng)有角色。而斯蒂芬.P.羅賓斯的觀點則是“公司社會責任是指超越法律和經(jīng)濟要求的,公司為謀求對社會有利的長遠目標所承擔的責任”。兩種定義前者側(cè)重強調(diào)了董事對社會利益的保護，后者則突出了公司的社會性，但都同時忽略了公司存續(xù)的根基，即公司以謀求股東利益最大化為目標。所以兩種定義是否可取仍有待商榷。

國內(nèi)學(xué)者對公司社會責任也有許多不同的界定。劉俊海先生在定義公司社會責任時指出，公司社會責任，是指公司不能僅僅以最大限度的為股東們營利作為自己存在的唯一目的，而應(yīng)當最大限度的增進股東利益之外的其他所有社會利益。朱慈蘊則認為，公司社會責任從廣義角度講，是指公司對股東這一利益群體以外的與公司發(fā)生各種聯(lián)系的其他利益相關(guān)群體的利益和政府代表的公共利益負有一定責任，即維護公司債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商、用戶、消費者、當?shù)鼐用竦睦嬉约罢淼亩愂绽?，環(huán)保利益等。還有一些學(xué)者認為這一概念應(yīng)界定為，公司在依法實現(xiàn)營利目的增進股東利益的同時應(yīng)該兼顧其他利害關(guān)系人的利益。凡此種種。

可以看出，不同學(xué)者從不同的視角對公司社會責任予以關(guān)注，從而產(chǎn)生了對其概念的不同的表達。各家的觀點均有其界定基點的合理之處，但也許正是因為角度不同，以致迄今對這一概念未形成統(tǒng)一的界說。

筆者認為，公司作為一種以營利為目標的法人，追逐利潤是其根本。但公司同時又具有社會性，強調(diào)公司的資本有倫理，商業(yè)有道德。在界定公司社會責任這一概念時，二者不可偏廢其一，故在參考國內(nèi)外學(xué)者在界定公司社會責任是的語境，對這一概念作出簡短定義，所謂公司社會責任，是指公司在最大限度的為股東謀取經(jīng)濟利益的同時，所承擔的維護和增進股東利益以外的與公司發(fā)生利害關(guān)系的其他利益相關(guān)者之利益的責任和義務(wù)。

二、 公司社會責任正當性的理念透析——以公司本質(zhì)為視角

(一)公司的本質(zhì)

篇4

利益相關(guān)者是指與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營行為和后果具有利害關(guān)系的群體或個人。對企業(yè)而言，其利益相關(guān)者一般可以分為三類：資本市場利益相關(guān)者(股東和公司資本的主要供應(yīng)者)，產(chǎn)品市場利益相關(guān)者(公司主要顧客、供應(yīng)商、當?shù)厣鐖F和工會)，以及組織中的利益相關(guān)者(所有公司員工，包括管理人員和一般員工)。每個利益相關(guān)者群體都希望組織在制訂戰(zhàn)略決策時能給他們提供優(yōu)先考慮，以便實現(xiàn)他們的目標，但這些權(quán)益主體的相關(guān)利益及所關(guān)心的焦點問題存在很大的差別，且往往互有矛盾。公司不得不根據(jù)對利益相關(guān)者的依賴程度作出權(quán)衡，優(yōu)先考慮某類利益相關(guān)者。“股東優(yōu)先”的治理模式正是因此而產(chǎn)生的。

然而，隨著人們對企業(yè)行為社會效應(yīng)的關(guān)注，利益相關(guān)者理論被提了出來，要求在公司治理過程中兼顧各類利益相關(guān)者。

為使社會期望與企業(yè)行為達成一致，最直接的方式是通過政府管制或社會調(diào)控。但這種方式的效果是不令人滿意的，一方面因為管制成本過高，另一方面也因為管制的可行性或效果有限。出現(xiàn)后一情況的一個重要原因是，對企業(yè)的社會效應(yīng)的考核和評價體系尚未完善。傳統(tǒng)的評價方式如利潤的現(xiàn)值評價，由于無法計算企業(yè)導(dǎo)致的社會成本增加，包括對人們健康和財產(chǎn)的損害、對公司的調(diào)查研究和費用等，已越來越不可靠。此外，由于股票市場受多種因素影響，有的只是反映了經(jīng)濟和市場的短期模式和一般水平，或者受到人為操縱，而不能真實地反映公司本身的績效，因而通過股票市場同樣無法作出充分評價。

鑒于社會管制方法的失效，人們提出將政府管制或社會調(diào)控內(nèi)生于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中，以內(nèi)部調(diào)控替代外部調(diào)控。其方法是采用一定的組織制度設(shè)計方式逐步向企業(yè)內(nèi)部滲透，這種組織制度方式就是重組企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

二、利益相關(guān)者模型與股東中心模型的比較

與傳統(tǒng)的股東中心模型比較，利益相關(guān)者治理模型在各方面發(fā)生了變化，表現(xiàn)在：

(一)所有者的定位

股東中心理論認為，無論從收益上還是從對公司的控制上，公司剩余索取權(quán)的所有者非股東莫屬。利益相關(guān)者理論則認為公司的所有者不僅僅是出資人，而是所有利益相關(guān)者，包括股東、管理層、職工、債權(quán)人、供應(yīng)商、顧客、消費者、政府等。

(二)治理的目標

從公司治理理論的淵源看，問題是公司治理所要解決的一個核心，因此，在股東中心理論看來，公司治理的主要目標是監(jiān)督和制衡經(jīng)營者，實現(xiàn)股東的資產(chǎn)收益最大化。利益相關(guān)者理論則認為，在公司營運過程中，不僅會出現(xiàn)經(jīng)營者敗德行為，而且也會出現(xiàn)股東濫用有限責任、從而損害其他利益相關(guān)者利益的道德風險，如過度操縱、出資不足、欺騙等行為，公司治理的目標是滿足多方利益相關(guān)者的不同需求，關(guān)注公司經(jīng)營所造成的社會和政治影響。

(三)決策模式

在股東中心模型下，公司決策主要由所有者和經(jīng)理作出，其他人的作用相當被動。而利益相關(guān)者模型中，公司決策是由多個利益相關(guān)者合力參與、共同形成的。

(四)思維邏輯

股東中心理論的推導(dǎo)很簡單：股東必然爭取股東價值最大化，在良好的規(guī)制環(huán)境下，通過“看不見的手”的作用，滿足其他索取權(quán)的利益，從而使社會效率最大化。利益相關(guān)者理論則是通過直接考慮相關(guān)者的利益，從而達到社會效率的最大化。

(五)對企業(yè)績效評價方式的影響

與股東中心模型相對應(yīng)的是基于財務(wù)指標的評價方法；而利益相關(guān)者模型顯然要求從更廣泛的角度進行評價，不僅包括財務(wù)績效等經(jīng)濟指標(針對股東)，還包括社會責任指標(針對其他利益相關(guān)者)，與此相配合，評價方法也由靜態(tài)到動態(tài)，由短期到長期，由定量或定性到定性定量結(jié)合，由主觀或客觀到主客觀結(jié)合，等等。

以上看來，兩種模型之間存在的區(qū)別是非常明顯的。理論上，利益相關(guān)者模型似乎存在更多的優(yōu)越之處，但如前所述，股東和其他利益相關(guān)者之間的利益，從短期來看，并不具備一致性，甚至存在明顯的沖突。盡管從長期來看，兩者間能夠達成一致，但我們生活的世界更直接地受到一系列短期績效的影響，而財務(wù)分析家、機構(gòu)投資者的行為更加強了這種對短期績效的壓力。這就對利益相關(guān)者治理模式的可行性和效果提出了質(zhì)疑。

三、利益相關(guān)者模型評價：支持論與反對論

(一)支持論

1．理論依據(jù)：系統(tǒng)的內(nèi)在平衡性該理論的倡導(dǎo)者和支持者，其支持觀在一些角度存在不同：

(1)合法性、權(quán)威和責任的平衡。RobertsA．C．Monks和NellMinow認為，民主社會中公司享有巨大權(quán)利，實踐中，公司對政府產(chǎn)生的影響已至少同政府對企業(yè)的影響一樣大。具有政治言論權(quán)的公司“市民”，對影響它的法律已產(chǎn)生強有力的影響，比如，它可以說服政府，通過立法設(shè)置競爭壁壘或減輕負債，幫助他們應(yīng)付自由競爭。但在享受權(quán)利的同時，必須符合社會整體利益，承擔社會責任，否則就失去合法性和可信任性。因此，公司在“合法性、權(quán)威和責任”之間必須達成平衡。

(2)制度系統(tǒng)的內(nèi)在平衡。新制度經(jīng)濟學(xué)認為，制度安排的特征和方式要受到制度環(huán)境的作用和影響。公司治理屬于一種制度安排，它同樣要受到歷史文化、法律規(guī)章等制度環(huán)境的影響。制度因素(包括法律環(huán)境、產(chǎn)業(yè)規(guī)則等)對利益相關(guān)者在董事會中的地位具有重要影響。因為，正如Powell(1991)指出，制度模式影響了什么是合法的行為，道德合法性與一套寬泛的、社會的、標準化的判斷和價值觀緊密聯(lián)系，這些判斷和價值觀能增進道德合法性，并推動社會福利。這樣，隨著社會環(huán)境對道德合法性的關(guān)注，組織需要考慮利益相關(guān)者的地位，以提高其對社會道德標準的認同。

(3)組織(企業(yè))系統(tǒng)的互動和開放式網(wǎng)絡(luò)。以RussellAckoff(1974)為首的系統(tǒng)理論研究者探討了利益相關(guān)者分析。Ackoff是把利益相關(guān)者的概念放到組織系統(tǒng)內(nèi)部來加以論述的，他認為將利益相關(guān)者置入組織系統(tǒng)內(nèi)部，來對組織結(jié)構(gòu)進行重新設(shè)計安排，可以形成一個利益相關(guān)者的互動和開放網(wǎng)絡(luò)，從而有助于解決社會問題。以上幾種，雖然在著眼點上存在差別，但其理論實質(zhì)是相同的，都是將組織置于一個更大、更為開放的系統(tǒng)中來考慮問題，從而對企業(yè)行為有了新的要求。

2．實踐依據(jù)：社會經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展與變革傳統(tǒng)的股東至上模式是因為股東提供了公司所需的資本，它遵循著這樣的觀點：由于股東擁有公司的產(chǎn)權(quán)，因而有權(quán)要求通過運用這個產(chǎn)權(quán)使其利益增值。但利益相關(guān)者模式的支持者指出，社會正在從工業(yè)社會發(fā)展到“知識社會”，經(jīng)濟正在從“規(guī)范有型且在生產(chǎn)工具和消費之間有縫隙的東西的生產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“一個全球性的經(jīng)濟，其核心經(jīng)濟活動是提供使生產(chǎn)者和消費者更為融合的知識服務(wù)”，首要的資本由物質(zhì)資本轉(zhuǎn)向人力資本，即從“你所擁有的”轉(zhuǎn)向“你所懂得的”(RichardCrawford)。事實上，30年來在人力資本上的總投資已超過物質(zhì)資本，員工地位和利益必須受到更多的關(guān)注。

在當前的改革浪潮中，俄羅斯等國私有化的失敗，從反面提供了證據(jù)。簡單地將所謂的“私有權(quán)”轉(zhuǎn)移給私人所有者，其他利益相關(guān)者被拋棄在資源重新配置之外，自然會采取不合作態(tài)度，如地方官員的掠奪、雇員的消極怠工行為。在中國，經(jīng)營者腐敗的事件目前屢有發(fā)生。實際上，他們的合作是公司在新環(huán)境中進行重組所不可或缺的。與此相應(yīng)，股東只是擁有剩余索取權(quán)和收入權(quán)，對引導(dǎo)公司重建有效機制并沒有起到應(yīng)有的作用。因此，私有化在改革中只起到一部分產(chǎn)權(quán)的作用，并不能替代利益相關(guān)者模型所起的作用。

此外，支持觀認為，由于轉(zhuǎn)軌時期信譽機制和法規(guī)的強制力量都很脆弱，阻礙市場經(jīng)濟的正常運行，為此，應(yīng)盡量保留現(xiàn)存的社會資本，并著手建立新的社會資本，建立廣泛認同的社會契約，而不是向個別人轉(zhuǎn)移巨額財富。否則，社會資本就會遭到破壞。因此，對于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家，利益相關(guān)者模式尤其適用。

總的來說，利益相關(guān)者模式的依據(jù)比較充分，其理論思路也與經(jīng)濟發(fā)展的全球化不謀而合，順應(yīng)了經(jīng)濟和市場環(huán)境變化的趨勢，但經(jīng)過近幾十年的孕育、討論，總體上進展甚微。看來，該模式存在著一些固有的缺陷。對此，一些反對者對該模式的不足和缺陷作了討論。

(二)反對論：模式的不足與缺陷

利益相關(guān)者模式的反對者認為，該模式在理論上存在固有的缺陷，實施條件也尚未具備或完善。

1．理論缺陷如前所述，傳統(tǒng)的企業(yè)理論假設(shè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營目標是一元的，即實現(xiàn)經(jīng)濟利潤最大化，而利益相關(guān)者模式將企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營目標定義為多元的，其中既有社會性的、政治性的，也有經(jīng)濟性的。這樣的企業(yè)實際上是一個政治經(jīng)濟目標合一的組織，帶有很強的公益色彩，其結(jié)果必然引起企業(yè)經(jīng)營效率的損失。

這樣便會導(dǎo)致一個兩難困境：任由企業(yè)追求利潤最大化，會對社會造成負外部性，從而提高社會成本、造成社會福利損失；采用各類管制手段，包括通過外部調(diào)控方式和如上利益相關(guān)者的內(nèi)嵌方式，雖能部分地解決市場失效或降低企業(yè)活動的負外部性，但會造成經(jīng)濟效率的損失，尤其是后一種方式，經(jīng)濟效率的損失仍然不可估計。

2．實踐應(yīng)用中的問題利益相關(guān)者模式的反對者認為，該模式涵蓋的權(quán)益主體過于寬泛，不便于實際操作。比如產(chǎn)品市場的利益相關(guān)者，雖與企業(yè)之間利害相關(guān)，但因其數(shù)目眾多，很難組織起來采取有效行動。因此，與其通過這種“內(nèi)嵌”方式，不如還是通過國家或司法干預(yù)方式來維護其合法權(quán)益、或是通過“看不見的手”的作用，成本更低一些。利益相關(guān)者模式在理論上無疑是富有新意的，但就目前而言，其有效性尚缺乏實踐的檢驗和相應(yīng)的實證研究的支持。而且，調(diào)查表明，企業(yè)圓桌會議和經(jīng)營者階層對該模式普遍持反對態(tài)度。

四、結(jié)論：模式的修正與發(fā)展

篇5

總的來說，戰(zhàn)略投資公司具有如下特征：具有獨特的經(jīng)營理念以及發(fā)展（管理）模式；相對于被并購企業(yè)來說，具有管理、技術(shù)以及資源的優(yōu)勢；極強的創(chuàng)新精神和能力；投資相對分散；高負債性和高增長性；另外，戰(zhàn)略投資公司還需承受一定的并購風險。秉持特有的經(jīng)營理念和發(fā)展模式

戰(zhàn)略投資公司雖然具有各自的經(jīng)營理念和發(fā)展模式，但同時又具有一些相同的特點。首先，戰(zhàn)略投資公司一般所持的是外部交易擴張性發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)獲得持續(xù)的、跳躍式的發(fā)展。其次，戰(zhàn)略投資公司致力于通過兼并與收購來與被并購方在生產(chǎn)、科研、市場或財務(wù)方面產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和提高企業(yè)的核心競爭力。

以全球的視角對待行業(yè)整合

戰(zhàn)略投資公司在產(chǎn)業(yè)投資過程中，一般具備對所投資企業(yè)如下三方面的優(yōu)勢：一是信息和技術(shù)優(yōu)勢。由于多元化經(jīng)營，其收集信息的渠道是廣泛的，特別是相關(guān)度較大的行業(yè)，一個行業(yè)市場的變化會直接或間接影響另一個行業(yè)的經(jīng)營情況，因此戰(zhàn)略投資公司據(jù)此可以預(yù)先調(diào)整期投資計劃，搶得市場先機，這些都是市場中單個普通企業(yè)所難以做到的。二是資源優(yōu)勢?？梢詾楸徊①徠髽I(yè)提供其發(fā)展和擴張所需資金。被并購企業(yè)還可以利用戰(zhàn)略投資公司已有的戰(zhàn)略伙伴、銷售網(wǎng)絡(luò)、研究技術(shù)力量、終端客戶以及其它可共享資源。三是管理優(yōu)勢。被并購企業(yè)常常是因為管理不善導(dǎo)致經(jīng)營發(fā)生困難的，戰(zhàn)略投資公司將其投資經(jīng)營過程中長期積累的管理技術(shù)和管理經(jīng)驗輸送給被并購企業(yè)，甚至直接參與部分的經(jīng)營活動，配合已開發(fā)的新產(chǎn)品或新技術(shù)以及對相關(guān)企業(yè)或上下游企業(yè)的并購活動，使被并購企業(yè)在其行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

在創(chuàng)新中發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價值

幾乎所有戰(zhàn)略投資公司的共同特點是，它們能夠源源不斷地建立新產(chǎn)業(yè)，它們還能夠從內(nèi)部革新其核心業(yè)務(wù)，而同時又開創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這樣保持新舊更替的管道暢通，一旦核心產(chǎn)業(yè)進入成熟或出現(xiàn)衰退勢頭便及時以新?lián)Q舊，因此產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)鍵。產(chǎn)業(yè)梯隊策略是戰(zhàn)略投資公司產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新常使用的方法。所謂產(chǎn)業(yè)梯隊又稱為增長的三層面。即企業(yè)必須同時建立三個層面的產(chǎn)業(yè)：第一層面的產(chǎn)業(yè)是公司目前的核心產(chǎn)業(yè)，可以為其它層面的產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了強有力的支持。第二層面的產(chǎn)業(yè)一般是戰(zhàn)略投資公司較新進入的一些產(chǎn)業(yè)，只要不斷加大投入來擴大市場份額，該層面的產(chǎn)業(yè)就將會補充和替代公司現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)。第三層面產(chǎn)業(yè)包含了未來長遠的產(chǎn)業(yè)選擇，其大多屬于種子時期。盡管這些業(yè)務(wù)有高風險，公司仍有必要開展大量的第三層面的“種子”產(chǎn)業(yè)項目來確保將來有足夠的選擇。

以產(chǎn)業(yè)組合分散多元化風險

戰(zhàn)略投資公司充分認識到了多元化經(jīng)營的這把雙刃劍的特性，同時也認為企業(yè)經(jīng)營的成敗并不在于多元化本身之上，而在干企業(yè)所進行多元化經(jīng)營的時機和方式。因此，戰(zhàn)略投資公司在實施多元化投資戰(zhàn)略時首先考慮的是平衡經(jīng)營風險，其次才是追求投資收益的增加。

在多元化戰(zhàn)略投資的實際操作過程中，戰(zhàn)略投資公司一般要作如下幾方面的充分準備：首先，公司要考察已有企業(yè)的產(chǎn)品是否已經(jīng)進入后期增長階段或成熟階段。其次，公司所要進入的行業(yè)存在很有吸引力的投資機會。最后，公司精心準備進入新領(lǐng)域所需的資金、人才和技術(shù)，這包括通過各種方式籌措資金，招攬和培養(yǎng)相關(guān)人才，以及開發(fā)新技術(shù)等工作。這樣，戰(zhàn)略投資公司通過規(guī)范地、科學(xué)地、合理地運作來逐步推行多元化的投資，最大限度的降低由于多元化投資帶來的經(jīng)營風險，并享受高額的回報。

以負債驅(qū)動支撐大型并購

并購過程涉及許多方面，融資是其中最重要的。而通過利潤產(chǎn)生的現(xiàn)金難以滿足大規(guī)模的并購所需，因此世界上絕大部分的大型并購活動都是通過借貸融資進行的，尤其對于戰(zhàn)略投資公司來講，其持續(xù)的、大量的并購活動離不開借貸資金，這也是產(chǎn)生其高負債率的主要原因。首先，對于戰(zhàn)略投資公司來講，如果謹慎操作，高額負債不一定會危害并購后的運營，相反有證據(jù)表明負債驅(qū)動的收購比股票驅(qū)動的收購做得更好。

另外，對于購并整合的戰(zhàn)略投資公司來說，從事融資并購一般都需要相當?shù)慕栀J資金來完成收購交易，這就會產(chǎn)生總資產(chǎn)的增長率高于凈資產(chǎn)的增長率，并且出現(xiàn)比較高的負債率，但戰(zhàn)略投資公司關(guān)注的并不是債務(wù)總額本身的大小，而是集中精力于資本結(jié)構(gòu)管理中的所有者權(quán)益與負債的平衡之上。

最后，在戰(zhàn)略投資公司完成了產(chǎn)業(yè)整合之后，會逐步處置相當一部分不符合其戰(zhàn)略發(fā)展的資產(chǎn)，并用由此得來的現(xiàn)金，支付相當?shù)慕栀J資金，這使得總資產(chǎn)降低會大于凈資產(chǎn)的降低，而且負債也會隨之降低。

考驗戰(zhàn)略投資公司

企業(yè)的兼并和收購?fù)瑯邮且话选半p刃劍”。戰(zhàn)略投資公司在并購整合過程中也面臨著許多風險，主要有以下幾點：

首先是資產(chǎn)處置的風險。如果因并購前對該部分資產(chǎn)的估值過高，或隨后來情況的變化，資產(chǎn)處置的價格低于預(yù)期，將會影響公司的償債能力，甚至危及并購的成功。

篇6

（一）DEA方法簡介及相關(guān)研究

為了彌補上述評價方法的不足，很多學(xué)者應(yīng)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法對企業(yè)綜合績效進行分析。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DataEnvelopmentAnalysis，簡稱DEA）由Charnes,CooperandRhodes于1978年提出的一種新的研究方法，該方法可以用來研究具有相同類型的部門間的相對有效性。DEA方法在評價績效方面具有很大的優(yōu)勢：第一，模型中投入、產(chǎn)出指標的權(quán)重根據(jù)模型自動優(yōu)化產(chǎn)生，而非事前設(shè)定，從而使權(quán)重較為客觀；第二，可以對多投入、多產(chǎn)出指標評價單元進行分析；第三，可以進一步了解被評價單元的資源使用情況，為企業(yè)經(jīng)營決策提供一定的參考。目前，有很多學(xué)者運用DEA方法對企業(yè)績效做綜合評價，如王建華和聞燕（2006）選取上海中外聯(lián)合實驗室為研究對象，采用DEA方法對中外聯(lián)合實驗室的績效評價進行了實證研究；趙秀娟和汪壽陽（2007）應(yīng)用DEA評價方法分析了78支基金兩年的相對業(yè)績，并發(fā)現(xiàn)多數(shù)基金處于無效的狀態(tài)，最后提出改進基金業(yè)績的建議；謝磊和袁藝（2007）應(yīng)用DEA方法，同時采用C2R模型和C2GS2模型對制藥上市公司的營銷績效進行分析，從而得出我國制藥企業(yè)間營銷績效的差距，并探討了形成這一差距的原因；戚湧等（2008）綜合應(yīng)用基于DEA方法的C2R模型和C2GS2模型，建立高效科研績效的評價體系，并對高?？蒲锌冃нM行了實證研究；丁小東等（2011）將DEA方法應(yīng)用于交通運輸業(yè)績效評價的研究中；孫斌和趙斐（2011）將超效率DEA模型運用于區(qū)域生態(tài)化創(chuàng)新績效的評價體系中，并選取經(jīng)濟效益、社會效益和生態(tài)效益作為創(chuàng)新績效評價指標體系，對江蘇13個城市的生態(tài)創(chuàng)新績效進行了實證研究；王赫一和張屹山（2012）采用兩階段DEA方法，并通過引入“虛擬中間要素”，實證研究了我國上市銀行的運營績效，發(fā)現(xiàn)國有商業(yè)銀行的運營績效要優(yōu)于股份制銀行。

（二）DEA方法的不足

采用一般DEA方法研究績效會存在一些不足，具體如下：（1）模型選取不合適，即采用一般的C2R模型只能將決策單元分為有效和無效兩類，而無法同時對多個DEA有效的決策單元進行比較和排序。（2）輸入輸出指標選取不合適，即一般選擇主營業(yè)務(wù)成本、收入和利潤等財務(wù)指標的絕對值作為輸入和輸出變量，而這些指標可能為負值，但DEA分析中卻要求輸入和輸出指標均非負。為了滿足指標非負的要求，有些研究在選取樣本時將指標為負數(shù)的樣本刪除，這就不能對企業(yè)進行綜合評價和排序，因而使這些研究存在很大的局限性。（3）決策單元選取不合適，即DEA評價方法要求所選擇的決策單元具有同質(zhì)性或相似性，而不同行業(yè)的企業(yè)之間并不滿足這樣的要求，因而不適合采用DEA方法來對績效進行綜合比較與排序。基于此，本文采用超效率DEA方法研究我國證券市場20家上市醫(yī)藥公司2010年的財務(wù)績效水平，并進行評價。選取超效率DEA方法和這些樣本，可以有效地避免上述不足，使文章的研究結(jié)果更加合理。

二、企業(yè)財務(wù)績效綜合評價模型構(gòu)建

（一）評價方法構(gòu)建

本文采用超效率DEA模型研究企業(yè)的綜合財務(wù)績效。模型計算步驟為：首先采用以產(chǎn)出為導(dǎo)向的超效率DEA模型，來測算企業(yè)財務(wù)績效的總體效率；然后，根據(jù)超效率C2R模型的計算結(jié)果對決策單元的綜合效率值進行排序；最后，根據(jù)模型計算結(jié)果分析企業(yè)財務(wù)績效改進途徑和改進幅度。超效率DEA模型比一般DEA模型的優(yōu)點，就是能夠?qū)τ行Q策單元進一步排序，其基本思想為：在評價決策單元時，將該決策單元的投入和產(chǎn)出用其它所有決策單元的投入和產(chǎn)出的線性組合來表示，而把被評價的決策單元排除在外。

（二）指標選取

在實踐中，以沃爾評分法為基礎(chǔ)的財務(wù)綜合績效評價方法得到了廣泛的應(yīng)用?？傮w來看，其優(yōu)點在于選擇了較全面的評價指標，然后通過對各指標打分并加權(quán)求和，最終得出企業(yè)財務(wù)績效的綜合評價值。這種方法一般包括三個方面指標：償債能力分析，主要評價指標有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率；資產(chǎn)營運能力分析，主要評價指標有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；盈利能力分析，主要評價指標有總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率。然而，該方法最大的不足就是：各指標的權(quán)重是人為設(shè)定的，導(dǎo)致得出的綜合評價值主觀性很強。針對沃爾評分法的不足，本文采取以下處理：由于企業(yè)償債能力與資產(chǎn)營運能力是企業(yè)盈利能力的基礎(chǔ)，本文選擇償債能力與資產(chǎn)營運能力指標為輸入變量，選取盈利能力指標為輸出變量。另外，DEA評價方法要求輸入指標和輸出指標具有非負性，故選擇盈利能力指標時，本文選擇收入成本比和收入費用比這兩個指標作為輸出變量，以此來間接反映企業(yè)的盈利能力。

三、上市醫(yī)藥公司財務(wù)績效綜合評價

本文選取上海證券交易所20家上市醫(yī)藥公司為研究樣本(其中包括5家虧損企業(yè))，并將這些公司作為決策單元，來分析比較各公司在2010年度的財務(wù)綜合績效。其中，所有數(shù)據(jù)來源于國泰安金融數(shù)據(jù)庫。

（一）模型估計

描述了超效率DEA模型測算的20家上市醫(yī)藥公司2010年度的財務(wù)綜合績效水平值以及排名。分析工具為Excel—Solver軟件。

（二）結(jié)果分析

結(jié)合超效率DEA方法的理論，綜合效率值反映對企業(yè)財務(wù)績效的綜合評價值，綜合效率值越高，表明企業(yè)綜合財務(wù)績效越好。從總體上看，20家上市醫(yī)藥公司中，只有七家企業(yè)的綜合財務(wù)績效達到了DEA有效，分別是哈藥集團、亞寶藥業(yè)、山東魯抗、上海醫(yī)藥、康美、昆明制藥和廣州藥業(yè)。這說明，我國只有35%的上市醫(yī)藥公司的綜合財務(wù)績效達到有效的DEA水平，而大部分還具有很大的提升空間。其中，綜合財務(wù)績效排在前三名的醫(yī)藥公司分別是哈藥集團、亞寶藥業(yè)和山東魯抗；DEA無效的最后三家醫(yī)藥公司分別是天津天士力、江蘇聯(lián)環(huán)和馬應(yīng)龍藥業(yè)。需要說明的是，超效率DEA模型能夠很好的對所有企業(yè)進行排序，而一般DEA模型則無法對七家達到DEA有效的醫(yī)藥公司的綜合財務(wù)績效進一步排序，后者測算的綜合效率值均為1。另外，結(jié)果還顯示了這些上市醫(yī)藥公司綜合財務(wù)績效的改進途徑。根據(jù)輸入和輸出指標相對應(yīng)的松弛變量，可以得到各投入輸出變量的改進值。例如，哈藥集團的綜合效率值達到最高，為2.50，但仍可以使速動比率降低來提高收入成本比和收入費用比，從而進一步提高該公司的財務(wù)績效；山東魯抗也可以通過降低速動比率（0.02）和存貨周轉(zhuǎn)率（0.98），使收入成本比提高。在20家上市醫(yī)藥公司中，馬應(yīng)龍藥業(yè)的綜合效率值最低，為0.44。根據(jù)松弛變量的值，可以通過降低速動比率（0.43）、存貨周轉(zhuǎn)率（5.51）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.06）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（2.56）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.29），來使收入費用比提高，從而改善企業(yè)的財務(wù)績效。

四、結(jié)論

篇7

從效率分析的視角重新檢視公司資本制度會發(fā)現(xiàn)法定資本制并非一無是處而有其效率，而授權(quán)資本制也因其自身的缺陷和制度實施的環(huán)境缺陷使得其效率大大降低，不可一味強調(diào)定型化的制度，應(yīng)從公司類型化的角度對我國公司資本制度做出選擇。

在學(xué)界和實務(wù)界討論得沸沸揚揚的公司資本制度一直是熱點問題，2005年新修訂的公司法（以下簡稱新公司法）的相關(guān)變革勢必又會引起各方的評說。

一、研究路徑的回顧與評析

在此之前學(xué)者們大多數(shù)傾向于選擇授權(quán)資本制或折中授權(quán)資本制，而對此的論證方法卻是大同小異，無非是指出了現(xiàn)行法定資本制的種種缺陷，諸如實行世界上最嚴格的法定資本制度卻不能有效的保護債權(quán)人的利益；公司設(shè)立門檻過高，成本太大，容易造成資本閑置；為規(guī)避法定資本制而造成的公司注冊資本的不實，投資人抽逃資本，虛假出資；法定資本制失去其彰顯信用的價值。其后則往往論證授權(quán)資本制或折中授權(quán)資本制的種種好處，如降低準入門檻，有利于鼓勵投資，而卻把制度所存在的缺陷一筆帶過。最后在強大的優(yōu)勢和劣勢的比較中得到看似雄辯的結(jié)論，似乎法定資本制度實在是十惡不赦，不可救藥，必須毫不猶豫的加以放棄。

以上推理存在著一個很大的邏輯錯誤，即不能僅僅指出與A政策有關(guān)的問題后就主張B政策優(yōu)于A政策，相反B政策的缺點同樣應(yīng)該加以考慮。一項法律制度的變革如果在總體上是收益大于成本的，那么它是有效率的。這種情況下，獲益的人獲得的收益足以完全補償那些受損者所遭受的損失，但是這種補償通常是不需要作出的。這是從整個社會的總體利益是否增加的角度而言的。這種分析模式雖然缺乏道德上的吸引力，但卻能使整個社會的福利得以增加。[1]這也是進行公司資本制度選擇時可參考的分析方法。

二、公司資本制度：利益平衡的藝術(shù)

現(xiàn)代公司以有限責任和獨立人格為基石，公司資本制度建立在此基石之上。廣義的公司資本制度是關(guān)于公司資本從形成到維持、從發(fā)行到轉(zhuǎn)讓、從增加到減少的一整套法律規(guī)范構(gòu)成的制度。而狹義上實質(zhì)上只是關(guān)于公司資本形成方式的制度，是關(guān)于股份或資本發(fā)行方面的制度，而非關(guān)于公司資本所有問題和所有方面的制度。[2]

公司發(fā)展中始初是沒有資本制度的法律規(guī)定的，而那時候的公司也不是現(xiàn)代意義上的公司，而只是兩合企業(yè)或者是合伙企業(yè)的發(fā)展形態(tài)。后來隨著有限責任公司和股份有限公司的出現(xiàn)，為保護債權(quán)人的利益不因股東的有限責任而無法實現(xiàn)，維護交易安全，國家將資本作為公司的信用度加以法定要求和公示。

對公司資本制度的規(guī)定是國家對私法自治的干預(yù)，投資者總是希望能夠承擔投資的有限責任來保護自己，減少投資風險，而國家為了滿足投資者的愿望，允許他們設(shè)立公司承擔有限責任則能夠更好的刺激投資愿望，發(fā)展經(jīng)濟。然而，一項制度的設(shè)立必然會損害另一部分人的利益，那就是債權(quán)人。由于投資者承擔有限責任，產(chǎn)生的負的外部性就是不能有效的保障債權(quán)人的利益。公司只能以其資產(chǎn)來承擔對債權(quán)人的債務(wù)，而股東則僅以其投資于公司的資本承擔有限責任。這樣也容易挫傷債權(quán)人參與經(jīng)濟活動的積極性。為消除有限責任負的外部性，國家用公司資本制度等一系列制度來平衡債權(quán)人和股東的利益。

國家設(shè)置資本制度的效益如何呢？有限責任制度能極大的激發(fā)人們的投資欲望，增加社會上公司的數(shù)量，而公司則是社會財富創(chuàng)造的基本單位，社會財富將極大增長，這些都是有限責任制度正效應(yīng)。內(nèi)部正效應(yīng)表現(xiàn)為投資人財富的增加，外部正效應(yīng)則表現(xiàn)為就業(yè)人數(shù)的增加、勞動者福利的提高、社會財富的增長。而有限責任的負效應(yīng)即是對債權(quán)人所造成的風險，與此相比則微不足道，而且也可以利用現(xiàn)有的或新的制度來消除其負效應(yīng)。

有限責任制度的設(shè)計將股東的風險外在化為債權(quán)人風險。但考慮到有限責任制度大大增進了社會財富和社會經(jīng)濟的發(fā)展，對債權(quán)人整體是有效率和利益的。但對于特定的債權(quán)人個體，則可能有不確定的風險負擔，為此得創(chuàng)設(shè)一系列制度予以保障。除了傳統(tǒng)的擔保物權(quán)、抵押權(quán)方式、契約方式外，公司本身增設(shè)了法定資本制原則。法定資本制度也應(yīng)運而生，對公司最低注冊資本額的規(guī)定提高了公司的準入條件，人為的設(shè)置了一種以公司法定資本所彰顯的信用機制，從而保護債權(quán)人的利益。而當法定資本制度不利于投資和公司發(fā)展時，則各個國家根據(jù)國情的不同，也相應(yīng)的作出修正，出現(xiàn)了授權(quán)資本制、折中資本制等。這樣一來，利益平衡的天平又再次調(diào)整。

綜合而言，公司法人、股東和債權(quán)人作為獨立主體都有其利益需求，公司所面臨籌資和擴大再生產(chǎn)的利益需求、股東對投資回報的利益需求和債權(quán)人交易安全的利益需求。公司資本制度正是調(diào)整公司法人、債權(quán)人和股東間利益沖突的制度設(shè)計，是利益平衡的藝術(shù)。

三、資本制度的效率比較：孰優(yōu)孰劣？

（一）法定資本制的效率分析

為衡平債權(quán)人因有限責任而承擔的風險，法定資本制度被創(chuàng)設(shè)出來，以增加有限責任制度取得的成本。有限責任制度取得的成本越高，其負的外部性就越少，外部債權(quán)人獲得的安全保障越強。那么法定資本制度能夠符合人們的期望嗎？僅僅是法定資本制度就能夠很好的保障債權(quán)人的利益，衡平債權(quán)人和投資人的利益？法定資本制度到底有多大效率，它的制度收益是什么呢？

美國法學(xué)家認為，法定資本制度是“19世紀法律歷史的直接產(chǎn)物，且只能在歷史背景下方能對其全面地理解”。[3]這是有道理的，一個制度的產(chǎn)生如果脫離了它的時代背景而討論無疑是形而上學(xué)的。在此先不論國外的做法，主要考察我國法定資本制度產(chǎn)生的歷史背景及效益。

我國的法定資本制度產(chǎn)生于政府致力于“清理整頓公司”運動，旨在強化形式資本的初始確定，非經(jīng)法定程序不得變更的資本不變原則，以及出資方式上的繁多限制，嚴格的減資異議程序和近乎禁止的回購規(guī)則，法定標尺的股利分配規(guī)則等，以達到保護債權(quán)人的利益的目的。上世紀80、90年代由于在公司資本方面無嚴格要求且非常寬松，加上社會上未形成健全的社會信用機制，未建立健全的公司組織制度，以致出現(xiàn)兩次濫設(shè)公司的，“皮包公司”遍地皆是，產(chǎn)生嚴重的信用危機，造成了銀行等債權(quán)人利益的嚴重受損，呆帳壞帳嚴重。在這么一個混亂的經(jīng)濟背景下，當時的公司立法必然考慮這些因素，從而對公司設(shè)立的準入條件以及運行中資本嚴格要求，寧嚴勿松，從而達到對公司設(shè)立的控制。

而法定資本制度的實施現(xiàn)實確實也抑制了濫設(shè)公司的現(xiàn)象，有力的打擊了“皮包公司”，穩(wěn)定了我國市場經(jīng)濟秩序，同時它將資本作為公司信用的基礎(chǔ)，是公司債權(quán)人利益保護的一種方式，從而增強了國家對公司債權(quán)人的利益保護，強化了公司的社會責任和信用度。這些都是公司法定資本制度的效率所在。此外，由于有效的規(guī)范了公司設(shè)立的程序，使得社會對公司的信任感和安全感增加，有力的促進了投資的增加和交易的增長，增進了社會財富總的增長，這些效率都是顯而易見的。有人會認為這很難區(qū)分到底是法定資本制度的功效還是公司法立法和執(zhí)法總的功效，很難用數(shù)字或者百分比嚴格區(qū)分，但不能因此而懷疑法定資本制的效用。

法定資本制度的實施成本到底有哪些呢？首先，由于增大了公司的準入限制，提高了設(shè)立公司的門檻和成本，使得一部分人無力設(shè)立公司，不利資本由效率的發(fā)揮作用，但這部分人仍有許多企業(yè)形式諸如個體、合伙的選擇可以替代。而同時對于我國經(jīng)濟秩序的規(guī)范效應(yīng)，比如20世紀90年代上半期急需降溫的經(jīng)濟而言，法定資本制度有一定的制度收益，這些成本抵消是不可忽視的。

第二，法定資本制的制度設(shè)計有其缺陷。其缺陷正體現(xiàn)在資本信用的缺失的問題，學(xué)者認為應(yīng)從資本信用走向資產(chǎn)信用。[4]這涉及一個問題，由于個人天生的逐利性，公司作為法人團體必然也是以追求經(jīng)濟利益為目標，為此不惜犧牲債權(quán)人利益和國家的經(jīng)濟秩序，必然產(chǎn)生規(guī)避法定資本制的動機和行為。另外考慮到制度運行本身的成本，包括當事人因此制度所引起的支出的增加，比如驗資費用、會計法律服務(wù)、資本閑置而增加的機會成本，以及規(guī)避法律引起的額外成本等等。

那么這些制度缺陷的成本到底有多大，是否大大超過了收益以致非得用另一種看似更有效率的制度來取代它呢？這個問題很難定量研究，對此的分析更多是從經(jīng)驗層面上的，沒人能用精確的數(shù)字來告訴我們實行法定資本制以來我們的收益和成本，得到多少而又失去多少，而現(xiàn)在繼續(xù)實行法定資本制度是有效率的還是阻礙經(jīng)濟發(fā)展？這里再重新檢視一下法定資本制的功能和效率。

第一，法定資本制保護債權(quán)人的功能。法定資本制立足于社會本位保護債權(quán)人的利益。放債是有風險的，不能把由于各種原因造成的風險歸咎于法定資本制繼而否定法定資本制。否定法定資本制不能保障債權(quán)人的利益是最大的聲音，但他們忽略了保障債權(quán)人的利益不是法定資本制單一制度所能做到的，還必須有其他制度的協(xié)同。

第二，法定資本制的市場準入作用。關(guān)于法定資本制的市場準入原則很多人都認為是其弊端，不利于鼓勵投資，然而如果你希望通過公司制度的“有限責任”規(guī)則來保護自己，那么就必須在公司設(shè)立時投入一定的資產(chǎn)，這是必須支付的代價，否則就只能選擇其他組織形式（如合伙企業(yè)、獨資企業(yè)）來經(jīng)營。法定最低資本額的實質(zhì)意義應(yīng)該定位于市場準入標準，即投資者能否準入市場參與競爭的門檻，從而成為公司取得法律人格的程序條件之一，它不能承載債權(quán)人保護的功能更不能作為保護債權(quán)人的一項措施，否則將對公司資本架構(gòu)產(chǎn)生不利的影響。[5]市場準入無疑限制了部分人參與公司運作，但仍可選擇其他企業(yè)形式來實現(xiàn)自己的事業(yè)，在達到一定條件后轉(zhuǎn)為公司形式。市場準入限制有效的防止了濫設(shè)公司的現(xiàn)象和皮包公司的泛濫。在市場經(jīng)濟基礎(chǔ)還比較薄弱的我國，不能再經(jīng)受公司濫設(shè)的沖擊，而應(yīng)該有步驟的穩(wěn)步的推進公司的資本制度改革。

第三，在我國尚未建立信用評級和信用擔保制度的情況下，法定資本制還可以減少信息成本，不管怎么說法定資本制還是有一定的資本彰顯信用的作用的。法定資本制對社會信用機制的需求比較低，并且能夠促進整個社會信用機制的健全。[6]

此外，法定資本制在我國雖然號稱“世界最嚴”，可執(zhí)法卻是大不如立法設(shè)計，驗資制度目的的落空，公司人格分離制度并未在被有效的遵循。驗資制度在我國由于社會中間力量的缺失，社會中介組織發(fā)育不良的現(xiàn)象普遍存在，有的會計師事務(wù)所為求生存而以出賣虛假驗資證明為業(yè)。公司與股東人格分離原則未被有效的遵循，人格混同現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致公司在不能對自身財產(chǎn)支配的同時卻對債務(wù)獨立承擔責任，從而不能保護債權(quán)人的合法利益。正如江平教授所言，“我們一方面要門檻低，一方面我們要強調(diào)資本真實原則，另外對違反了資本真實原則，抽逃出資、破壞商業(yè)信用、市場秩序的行為，該論什么責任就什么責任?！盵7]

（二）授權(quán)資本制的效率分析

授權(quán)資本制是指在公司設(shè)立時雖然應(yīng)在章程中載明公司資本總額，但公司不必發(fā)行資本的全部，只要認足或繳足資本總額的一部分，公司就可以成立。其主要特點是股本或股份的分期發(fā)行而不是法定資本制的一次發(fā)行、分期繳納，同時公司法中沒有對公司最低注冊資本的規(guī)定，如香港或美國大部分地區(qū)一元錢就可以開公司。

那么實行授權(quán)資本制效率和成本又有多大呢？它是不是比法定資本制更加可行和有效率呢？贊成實行授權(quán)資本制的主要觀點有：

首先，公司設(shè)立的準入門檻降低，對于公司設(shè)立取消了最低注冊資本限制，減輕了公司設(shè)立難度，不必一次發(fā)行全部資本和股份，增加了社會經(jīng)濟和個人經(jīng)濟的收益。

其次，授權(quán)董事會自行決定發(fā)行資本不需經(jīng)董事會決議變更公司章程，簡化了公司的增資程序，減少了執(zhí)行成本。

第三，董事會據(jù)具體情況發(fā)行資本，適應(yīng)公司經(jīng)營活動需要，又避免了大量資金在公司的閑置，減少了機會成本，同時會有效的發(fā)揮現(xiàn)有資金的功能，增加了投資收益。

第四，資本彰顯信用的終結(jié)和有限責任價值功能的再造。授權(quán)資本制將公司法中對債權(quán)人保護為核心的公共利益至上的社會本位向追求只有、平等、效益、競爭的個人本位過渡。有利于社會總體經(jīng)濟的發(fā)展和社會信用體制的建立。[8]

然而，對于授權(quán)資本制本身的缺陷和制度實施的制度環(huán)境因素卻并未作深入的考察，這些因素會大大增加實施中的制度成本和社會成本，降低其效率。

1、制度本身的缺陷

授權(quán)資本制中公司章程上資本僅是一種名義上的數(shù)額，同時未對公司首次發(fā)行資本的最低限額作出規(guī)定，極易造成公司實繳資本與實際經(jīng)營規(guī)模和資產(chǎn)實力的嚴重脫節(jié)，也容易發(fā)生欺詐性商業(yè)行為，對債權(quán)人利益構(gòu)成風險。

由于設(shè)立公司的準入條件及成本很低，投資人可以輕松的利用有限責任來保護自己，公司實有資產(chǎn)可能很低。從維護債權(quán)人利益角度而言，作為獨立承擔責任的公司法人而言，其責任能力實在有限，合同債權(quán)人和交易債權(quán)人或許可以通過合同或擔保物權(quán)等形式實現(xiàn)債權(quán)，但是對于公司侵權(quán)債權(quán)人和弱小的交易債權(quán)人而言，則容易造成損失無法得到補償（比如產(chǎn)品質(zhì)量責任事故中，公司無力承擔賠償責任的情況）。即授權(quán)資本制在大大減少投資人公司設(shè)立和運營成本的同時，卻把成本轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人，而前者并不一定有很明顯的比法定資本制更加有效率和收益來置換這種成本，可以說在某種程度上是得不償失的。

2、授權(quán)資本制實施的社會制度環(huán)境缺陷

針對上述情況（債權(quán)人利益得不到保障）不得不提到新公司法中規(guī)定的公司法人人格否認制度可實現(xiàn)和保障債權(quán)人的利益。有人還提出更多的諸如公司責任保險、衡平次位規(guī)則（深時規(guī)則），防止欺詐性財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)之際董事對債權(quán)人的誠信義務(wù)、清算義務(wù)人的違反義務(wù)之責任等設(shè)計。[9]然而這些制度和原則的實施只是事后的保障，同時法人格否認制度新公司法也只是作了原則性規(guī)定，其他制度都還是想法，很難確保債權(quán)人利益不受損害。

以法人人格否認制度為例，這種制度主要是英美法系在不斷的判例法中形成的，和他們判例法的傳統(tǒng)相關(guān)。而我國卻是大陸法系國家，沒有判例法傳統(tǒng)，與此相應(yīng)的法官素質(zhì)也不行。其次，對于在什么情況下可以否認法人人格的標準就非常難以確定，就是在英美等國至今也沒有一個明確的標準，一切都必須在具體案件中由法官斟酌，這對法官素質(zhì)及司法的獨立性和公正性是一個很大的挑戰(zhàn)。在我國目前情況而言，這無疑是很令人擔憂的。法官素質(zhì)的普遍偏低和非專業(yè)化，司法受行政權(quán)利、社會利益各方的干預(yù)嚴重，不能獨立裁判。如果給予法官更大的自由裁量權(quán)極易導(dǎo)致權(quán)錢交易導(dǎo)致司法腐敗的擴大化。除此之外，否認法人人格也應(yīng)該慎重，不能因為債權(quán)人利益受損就否認公司法人人格，其使用范圍實在有限。

另外，從國家宏觀調(diào)控而言，無法想象如果實行完全的授權(quán)資本制，不設(shè)公司成立的最低注冊資本額，對實繳資本沒有規(guī)定或規(guī)定極少會出現(xiàn)什么樣的情況，這很容易導(dǎo)致濫設(shè)公司的現(xiàn)象，“皮包公司”橫行的情況極易再次出現(xiàn)。如果說在法定資本制下存在大量虛假出資和抽逃資本的情況，然而在此情況下對投資人追究個人責任時至少有可能使債權(quán)人得到補償可能性還比較大（因為不管怎樣，投資人有能力湊足最低注冊資本額或公司資本總額，說明他們的經(jīng)濟狀況不會太差），而在授權(quán)資本制下，投資人則可能更多的沒有足夠的資本來承擔個人責任，更不用說以公司的獨立財產(chǎn)來承擔獨立責任了。公司實收資本微乎其微，注冊資本相當部分未能落實，資本擔保功能在此制度下無從體現(xiàn)。

授權(quán)資本制在信用社會下才能更好發(fā)揮作用，考慮到我國的信用狀況，在沒有健全的社會信用機制情況下，授權(quán)資本制的實行存在公司股東利用公司人格欺詐債權(quán)人的巨大誘因，特別是公司組織制度不完善的情況下授權(quán)資本制可能造成新的信用危機。在英國，對于公司有強制的會計審計制度，英美都有健全成熟的信用評級和信用保險制度，這些制度都能有效的披露公司的信用情況，可以說這些都是實行授權(quán)資本制非常重要的制度保障，而我國信用制度在少數(shù)城市才剛剛起步，全國性有權(quán)威的信用評級制度還未建立。無法想象債權(quán)人如果僅依靠自己的力量去了解公司的信息將會付出多大的信息成本，而這種信息的不對稱也極易造成信用危機，債權(quán)人利益的保障更顯得虛無飄渺。

以上對授權(quán)資本制度的分析主要是針對非上市公司而進行的。在我國當前實行嚴格的信息披露、嚴格的公司會計審計制度、公司財務(wù)報告制度的上市公司尚且都存在信用危機的情況下，如果對其他形式的公司實行授權(quán)資本制無疑會引發(fā)更加嚴重的信用危機。

綜合以上所述，從效率分析的視角重新檢視公司資本制度會發(fā)現(xiàn)法定資本制并非一無是處而有其效率，而授權(quán)資本制也因其自身的缺陷和制度實施的環(huán)境缺陷使得其效率大大降低，孰優(yōu)孰劣難以抉擇。那么對于資本制度該如何選擇呢？

四、我國公司資本制度選擇的類型化分析與選擇

然而對公司資本制度選擇僅僅是對法定資本制與授權(quán)資本制優(yōu)劣比較的具體效率分析，并不能當然的揭示我國公司法的制度選擇，否則，盲目推崇資本信用或是資產(chǎn)信用可能會從一個虛幻走向另一個虛幻。實事求是的對公司法具體公司形式作類型化分析從而作出制度選擇是必要和有益的。即在具體立法操作中要考慮到我國公司形式的多元性和特殊性，資本制度因公司類型的不同而應(yīng)該有其具體選擇和實施方式。

1、股份有限公司

新公司法將股份有限公司注冊資本最低限額從一千萬降低為五百萬元，并規(guī)定發(fā)起設(shè)立可分期繳納注冊資本。這大大放寬了公司的設(shè)立條件，鼓勵投資。對股份有限公司資本制度的討論以公司是否上市為標準而有所不同。

（1）上市公司

對于上市公司，對其資本制度的規(guī)定應(yīng)該是相當嚴格，類似嚴格的法定資本制。因為公司法及證券監(jiān)督管理部門對于上市公司的最低注冊資本額、公司的財務(wù)會計審計等要求一般都非常嚴格。對于上市公司發(fā)行股票或債券、增資、減資、分配股利、公司收購等具體資本制度的規(guī)定，由于證券法、證券監(jiān)督管理部門有權(quán)規(guī)定，公司法中不宜作硬性規(guī)定。但在原則上應(yīng)該考慮到我國目前的股市狀況，從保護中小股東利益的原則出發(fā)，在公司法和證券法中衡平大股東、中小股東、債權(quán)人利益，對此新修訂的證券法作了很大的改進。

（2）非上市公司

對于非上市的股份有限公司，可參考授權(quán)資本制。由于其主要通過發(fā)起人發(fā)起認購和針對社會個人投資者和機構(gòu)投資者不公開發(fā)行的來募集資本，投資者數(shù)量有限，因此可以由公司章程靈活規(guī)定，可授權(quán)董事會在一定比例范圍內(nèi)發(fā)行新股,但不得對內(nèi)部職工或其他投資者強制發(fā)行。

同時對于法定最低注冊資本金的規(guī)定還是應(yīng)首先考慮到非上市公司，不應(yīng)制定過高的數(shù)額，而應(yīng)適當降低。對于上市公司的特殊要求證券監(jiān)督管理部門很容易予以限制和實現(xiàn)。新公司法的現(xiàn)有規(guī)定就比較合理。

2、有限責任公司

考慮到有限責任公司的最低注冊資本確實過高，且對不同行業(yè)的公司規(guī)定不同的最低注冊資本缺乏科學(xué)依據(jù)，新公司法參考了授權(quán)資本制，規(guī)定了統(tǒng)一、比較低的最低注冊資本額且規(guī)定可分期繳納，且在股東出資方式、股份回購、轉(zhuǎn)投資等制度作了突破。進而可以考慮，對于有限責任公司的增資規(guī)定，因有限責任公司都是封閉公司，股東數(shù)量有限，增資可以在公司章程中授權(quán)董事會決定或直接依然由股東大會來決定都是可行的，可以靈活規(guī)定。對于國有獨資公司、一人有限責任公司考慮到其特殊性，對其資本制的規(guī)定應(yīng)符合其特點而有所不同。

（1）國有獨資公司

這是我國公司法上一個比較特殊公司形態(tài)，但是在資本制度的選擇上并不存在著我們前邊探討的相關(guān)問題。國有獨資公司的注冊資本一般都比較多，而增資程序除適用公司法的規(guī)定外還有一系列的相關(guān)規(guī)范對其加以調(diào)整。更應(yīng)關(guān)注的是防止國有資產(chǎn)流失，這必須要更好堅持資本維持原則，要加強對國有資產(chǎn)的監(jiān)管。同時要分清國有商業(yè)銀行與國有公司間的界限，保持國有商業(yè)銀行放貸的自主性和獨立性，防止違規(guī)放貸。所以在國有獨資公司治理和監(jiān)管中的一個重點便是資本制度，這并不是法定資本制或授權(quán)資本制所能解決的，而應(yīng)結(jié)合國情，衡平國家、公司、甚至全民的利益慎重行事。

（2）一人有限責任公司

新公司法已對設(shè)立一人有限責任公司做了特別規(guī)定。一人有限責任公司是封閉公司，由于唯一的投資人也是唯一的股東，很容易發(fā)生公司法人人格和股東人格混同。各國對于一人公司都予以嚴格的控制，在公司的財務(wù)會計審計制度、公司信息透明上都有嚴格的規(guī)定。因此在新公司法中的規(guī)定更類似法定資本制。在最低注冊資本（如規(guī)定最低注冊資本為10萬元，一次繳足）、資本三原則上特別是資本維持原則上的規(guī)定甚至不比舊公司法對有限責任公司的相關(guān)規(guī)定寬松，否則很容易發(fā)生股東利用公司人格損害債權(quán)人的利益。在特定情形下可以否定一人公司的法人人格，以保護債權(quán)人的利益。同時新公司法為了保護債權(quán)人的利益，還在第64條規(guī)定了股東不能證明公司財產(chǎn)獨立于股東財產(chǎn)應(yīng)對公司債務(wù)承擔連帶責任，這也是股東獲取公司有限責任所要承受的代價，問題是由于取得一人有限責任公司的成本比一般的有限責任公司成本更大，是否會導(dǎo)致投資者規(guī)避法律從而使得一人有限責任公司設(shè)立極少是一個有待研究的問題。但是對于一人有限責任公司的資本制度相關(guān)規(guī)定在新公司法中還比較粗糙，有待進一步的解釋和完善。

五、結(jié)語

公司資本制度選擇并不能當然論證得到法定資本制、授權(quán)資本制和折中資本制的結(jié)論，盲目推崇資本信用或是資產(chǎn)信用可能會從一個虛幻走向另一個虛幻，在對公司法具體公司形式作類型化分析后，當前對資本制度選擇的討論更多地是針對一般性的有限責任公司和非上市股份有限公司，在國有獨資公司、一人有限責任公司及上市公司的資本制度適用有其特殊性。

公司資本制度只是公司制度利益平衡藝術(shù)中的一個部分，要根本解決債權(quán)人、股東、公司法人等主體間的利益沖突是一個系統(tǒng)化的公司監(jiān)管、治理課題。新公司法對此也作了有益的嘗試，如“法人人格否認”制度的規(guī)定。然而，立法者的努力并不能解決所有的問題，整個社會信用的提升、法律制度的完善、公司運行環(huán)境的規(guī)范等都是極其重要的。

【注釋】

[1]布萊恩、R.柴芬斯著，林華偉、魏旻譯：《公司法：理論、結(jié)構(gòu)和運作》，法律出版社2001年版，第14-15頁。

[2]趙旭東：《企業(yè)與公司法縱論》，法律出版社2003年版，第244-248頁。

[3]參見BaylessManning&JamesHanks，legalcapital，（3ded.1990）p21。轉(zhuǎn)引自傅穹：《法定資本制：詮釋、問題、檢討》，載蔣大興主編：《公司法律報告》（第一卷），中信出版社2003年版，第236頁。

[4]趙旭東：《從資本信用到資產(chǎn)信用》，《法學(xué)研究》2003年第5期。

[5]朱慈蘊：《法定最低資本額制度與公司資本充實》，《法商研究》2004年第1期。

[6]任爾昕、史玉成：《論信用短缺時代的我國公司資本制度》，《政法論壇》2003年第4期。

[7]江平、趙旭東、陳甦：《中國〈公司法〉的修改及價值》，法律思想網(wǎng)，2005年11月9日。

[8]郭富青：《公司資本制度：設(shè)計理念與功能的變革——我國公司資本制度立法觀念的轉(zhuǎn)變與路徑選擇》，《法商研究》2004年第1期。

篇8

一、將虛擬公司經(jīng)營模式引入經(jīng)濟學(xué)教學(xué)中的必要性

(一)經(jīng)濟學(xué)教學(xué)內(nèi)容枯燥而難于理解

經(jīng)濟學(xué)屬于是經(jīng)管類專業(yè)的基礎(chǔ)科目，所涉及的內(nèi)容眾多。職業(yè)技術(shù)學(xué)院開設(shè)經(jīng)濟學(xué)課程，是從學(xué)生職業(yè)的角度出發(fā)開展教學(xué)，教學(xué)目標是培養(yǎng)學(xué)生對于經(jīng)濟學(xué)知識的靈活運用。但是，面對經(jīng)濟學(xué)知識面的廣泛、知識內(nèi)容的龐雜，要在一個學(xué)期內(nèi)容完成教學(xué)任務(wù)，對于基礎(chǔ)知識普遍薄弱的職業(yè)技術(shù)院校學(xué)生而言，是非常困難的。經(jīng)濟學(xué)所涉及的專有名詞和概念頗多，諸如價格、利潤、成本、邊際等等，雖然從理論的角度不難理解，但是在實際運用中就難以界定。如果經(jīng)濟學(xué)教學(xué)過于抽象，學(xué)生在學(xué)習的過程難以對概念具體把握，就會將經(jīng)濟學(xué)學(xué)習看作是一種負擔。

(二)虛擬公司經(jīng)營模式尚處于探索階段

二十世紀50年代，德國就開啟了虛擬公司經(jīng)營。作為模仿經(jīng)濟運行活動的模擬環(huán)境，學(xué)生處于環(huán)境中可以從事金融、財務(wù)、銷售的等等業(yè)務(wù)活動。這種模擬現(xiàn)場可為經(jīng)濟學(xué)教學(xué)提供了實踐舞臺。隨著計算機信息技術(shù)的發(fā)展，目前虛擬公司經(jīng)營模式使用軟件設(shè)計，將經(jīng)濟學(xué)概念通過虛擬公司環(huán)境具體化，可以更為直觀地呈現(xiàn)在學(xué)生面前。一些教學(xué)條件較好的職業(yè)技術(shù)院校，甚至可以通過校園網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)設(shè)虛擬創(chuàng)業(yè)課堂板塊，學(xué)生登錄虛擬創(chuàng)業(yè)平臺后，就可以運用軟件啟動創(chuàng)業(yè)程序。雖然所有的過程都是運用計算機模擬操作的，但是，學(xué)生也可以通過網(wǎng)絡(luò)尋找實際案例運用于虛擬公司經(jīng)營模式中，有助于學(xué)生不斷地探索。在經(jīng)濟學(xué)教學(xué)中，將虛擬公司經(jīng)營模式加以運用，可以引導(dǎo)學(xué)生從公司經(jīng)營的角度對經(jīng)濟學(xué)概念進行理解。學(xué)生在此過程中，通過對經(jīng)濟學(xué)知識的感性認識過渡到深入行業(yè)角度的具體分析，可以總結(jié)出適合于自身的學(xué)習方法。經(jīng)濟學(xué)中涉及到諸多的計算知識，將虛擬公司經(jīng)營模式加以合理運用，學(xué)生可以針對具體公司的問題對成本、價格以及所獲得的利潤進行分析。

二、經(jīng)濟學(xué)教學(xué)中虛擬公司經(jīng)營模式的實施

經(jīng)濟學(xué)教師將學(xué)生按照座位分布劃分為若干個小組，平均每個小組七八個人，構(gòu)成一個小型公司組成人員。

(一)公司的設(shè)定

教師要求每一組學(xué)生都要以討論的方式將公司的名稱設(shè)定下來，也可以根據(jù)自己所熟悉的案例設(shè)定公司名稱、產(chǎn)品和經(jīng)營范圍等等。當公司的基本信息設(shè)定完畢，小組可以評選首席執(zhí)行官，由首席執(zhí)行官在其他組員的建議下設(shè)定財務(wù)、人力資源、銷售、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的主管人員。這個過程是在經(jīng)濟學(xué)教師的指導(dǎo)下完成的，學(xué)生可以對公司的一般情況有所感性了解，且學(xué)會管理分工，提升團隊合作意識。當公司組成設(shè)定完畢，經(jīng)濟學(xué)教師給予點評的同時，將企業(yè)基本知識系統(tǒng)化地傳授給學(xué)生。

(二)將經(jīng)濟學(xué)教學(xué)內(nèi)容融入到虛擬公司經(jīng)營管理模式中

教師將《虛擬公司經(jīng)營管理手冊》發(fā)放給每一組學(xué)生，讓學(xué)生研讀、討論。其中的內(nèi)容是公司管理制度、員工工作分工、人力資源管理程序及績效考核辦法、工作任務(wù)等等。手冊由小組中的專人負責填寫，以作為課程考核依據(jù)。隨著課堂教學(xué)內(nèi)容等等展開，虛擬公司經(jīng)營管理模式開始運行。經(jīng)濟學(xué)教師將相應(yīng)的教學(xué)內(nèi)容滲入到虛擬公司經(jīng)營中。比如，學(xué)習成本和利潤部分的內(nèi)容，學(xué)生則要開啟虛擬公司營銷環(huán)節(jié)，對公司產(chǎn)品的產(chǎn)量進行判斷。這個階段如果采用真實的公司情況作為案例效果會更好些，可以激發(fā)學(xué)生對該公司實際的營銷運行情況深入探索，有利于發(fā)揮學(xué)生的潛能，將公司利潤計算出來，且根據(jù)行業(yè)市場態(tài)勢制定出公司營銷獲得利潤最大化的方案。

(三)課程內(nèi)容的學(xué)習要重點突出

每一次課程學(xué)習都有重點內(nèi)容，學(xué)生所構(gòu)成的虛擬公司就要對內(nèi)部分工做出調(diào)整，將與重點內(nèi)容相關(guān)的部分突出出來。比如，教學(xué)內(nèi)容關(guān)乎到財務(wù)問題，這部分就主要由財務(wù)主管來完成，其他主管人員配合。公司的首席執(zhí)行官根據(jù)財務(wù)情況重點完成公司決策。整個的學(xué)習過程中分為兩個環(huán)節(jié)來完成。虛擬公司運營是實訓(xùn)部分，教師將理論內(nèi)容適時地滲入到公司運行中。當工作任務(wù)完成后，進入到討論環(huán)節(jié)。學(xué)生可以針對公司運行情況暢所欲言，可以是點評，也可以是探討，最后由虛擬公司的首席執(zhí)行官做出總結(jié)。教師對虛擬公司經(jīng)營模式的運行情況做出點評，公布考核成績。(四)成績納入到期末考核范疇為了使虛擬公司經(jīng)營模式在經(jīng)濟學(xué)教學(xué)中獲得更好的效果，教師要將成績納入到期末考核范疇。經(jīng)濟學(xué)期末考試成績占有50%，虛擬公司經(jīng)營模式考核成績占有50%，其中30%為小組成績，20%為個人成績。采用這種教學(xué)模式，不僅使學(xué)生從市場經(jīng)濟環(huán)境的角度對相關(guān)知識以了解，還可以鼓勵學(xué)生積極創(chuàng)業(yè)。

三、總結(jié)

篇9

經(jīng)過20多年的改革發(fā)展，我國企業(yè)集團取得了一系列的改革成果。然而，當前許多企業(yè)集團內(nèi)部還沒有理順明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和內(nèi)部控制權(quán)，尤其是那些靠非經(jīng)濟因素和非市場行為等強行組建成的企業(yè)集團，從而使國企改革和發(fā)展中的資本市場面臨許多尷尬的局面，造成了一系列治理上的難題。其中一個十分突出的問題就是由于對子公司（包括子企業(yè)，下同）資產(chǎn)運行機制缺乏必要的約束，導(dǎo)致子公司濫用投資職權(quán)，嚴重地損害了集團公司的利益，造成了大量國有資產(chǎn)的流失。本文以浙江省杭州地區(qū)某集團公司為例，參考其他企業(yè)集團存在的問題，在現(xiàn)有法律制度下對如何控制子公司投資行為的問題做些探討，并提出若干對策。

二、問題的分析

1.“多級法人”的存在是導(dǎo)致國有資產(chǎn)大量流失的主要原因。具體地說有以下幾方面：

（1）效益良好的孫公司沒有向子公司分配股權(quán)收益或者分配比例非常少。有9家孫公司由于市場需求大、產(chǎn)品科技含量高，2001年市場銷售額平均比上年增長了29%，稅后利潤達5500萬元。然而，2001年的股權(quán)收益只有705萬元。

（2）子公司對外股權(quán)投資情況因地域不同而產(chǎn)生了明顯不同的經(jīng)濟效益。在121家孫企業(yè)中，企業(yè)經(jīng)營場所在本地的有56家，2001年有利潤的有15家，破產(chǎn)的0家，撤消和注銷的16家，停業(yè)的25家；企業(yè)經(jīng)營場所在外地的有65家，2001年有利潤的有6家，破產(chǎn)的3家，停業(yè)的20家，處于虧損狀態(tài)的36家。

（3）子公司對經(jīng)營效益不好的孫公司資產(chǎn)處理持消極態(tài)度。45家停業(yè)公司中，只有5家通過撤銷或破產(chǎn)解決了資產(chǎn)債務(wù)問題。其中18家自停業(yè)以來就一直擱置著，原先還有價值的設(shè)備、原料都因久拖不辦而失去了價值，時間拖延最長的已達6年，最短的也有1年多。

2.子公司為孫公司和其它公司的亂擔保行為嚴重，使相當部分子公司背上了沉重的債務(wù)包袱，影響了企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展。在統(tǒng)計中的34家子公司中，沒有對外擔保的債務(wù)只有3家，有過擔保行為但債務(wù)已經(jīng)不存在的有5家，其余26家累積對外擔保債務(wù)已達7567萬元，超過全部注冊資本（6500萬元）。還債相當困難，已嚴重影響了企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。究其原因，有兩個因素值得注意：一是企業(yè)負責人，為與企業(yè)毫不相關(guān)的債務(wù)作擔保；二是我國公司法規(guī)定的漏洞導(dǎo)致無法約束這種嚴重危及企業(yè)生存行為的出現(xiàn)。我國《公司法》第60條第3款規(guī)定：“董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東或其他個人債務(wù)提供擔保。”但沒有限制董事、經(jīng)理為其他公司及其法人股東作擔保，也沒有限制公司本身的擔保行為能力。另外，我國《新的擔保法司法解釋》還在第27條作出如下規(guī)定：“保證人對債務(wù)人的注冊資金提供保證的，債務(wù)人的實際投資與注冊資金不符，或者抽逃轉(zhuǎn)移注冊資金的，保證人在注冊資金不足或者抽逃轉(zhuǎn)移注冊資金的范圍內(nèi)承擔連帶保證責任?！边@種現(xiàn)象在實踐中也是普遍存在的。

事后懲罰措施不力或者法規(guī)沒有明確也是重要的因素?！缎碌膿７ㄋ痉ń忉尅返谒臈l規(guī)定：“董事、經(jīng)理違反《公司法》第六十條的規(guī)定，以公司資產(chǎn)為本公司的股東或者其他個人債務(wù)提供擔保的，擔保合同無效。除債權(quán)人知道或者應(yīng)當知道的外，債務(wù)人、擔保人應(yīng)當對債權(quán)人的損失承擔連帶賠償責任?！钡珜Χ?、經(jīng)理越權(quán)或擅自對其它公司擔保產(chǎn)生的消極影響如何處罰并沒有明確的規(guī)定。從實際上看，某公司某負責人利用職務(wù)之便指使本公司或者控股公司為另一家民營公司做擔保，這實際上已違反了《擔保法》第60條規(guī)定，但因法律沒有明確，在現(xiàn)實就無法對如何規(guī)避法律行為進行懲罰。

3.子公司轉(zhuǎn)投資活躍，導(dǎo)致資本大量虛增，削弱了母公司對其的控制。這種經(jīng)濟假象，理論上可以無限膨脹。反映到集團母公司財務(wù)數(shù)據(jù)上，就會使得管理層的決策失誤且對子公司的資產(chǎn)難以控制。

另外，董事還會利用轉(zhuǎn)投資來控制本公司股東會，對抗母公司的控制。如甲公司中母公司占45%股份比例，乙公司中母公司占60%股份比例。甲、乙兩子公司為逃脫母公司的控制，就相互進行轉(zhuǎn)投資。甲公司通過對乙公司投資，股份比例為15%，則兩者股份比例達55%，而母公司則下降到45%.名義上母公司還是第一大股東，然而由于甲、乙公司的董事已經(jīng)相互約定，在乙公司進行重大人事選舉或表決其它重要議案時，甲公司所持有的表決權(quán)，依據(jù)乙公司董事的意愿行使。反之亦然。這樣，董事就架空了母公司對其的實際控制，使股東會功能喪失了應(yīng)有的權(quán)力，這就導(dǎo)致了董事、操縱公司事務(wù)的局面出現(xiàn)。

4.子公司以捐贈名義謀私利。從宏觀角度看，國有公司把錢捐贈給公益事業(yè)是國有資產(chǎn)用在了有意義的事上，但在管理機制明顯落后和對資金管理缺乏公正的監(jiān)督制度下，很難說這些錢會給社會帶來相等的好處。由于國有企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是相分離的，經(jīng)營者很有可能拿國家的資產(chǎn)來為自己作社會關(guān)系投資。這些捐贈行為名義上看，似乎都是熱心公益事業(yè)，為政府、社會做貢獻，然而，略微分析，就會發(fā)現(xiàn)大都具有為公司負責人自己謀利之嫌，而對公司形象的推廣作用甚微。如從更深一步上分析，這其實是一種變相的侵吞國有資產(chǎn)的行為。

三、若干思路與對策

企業(yè)集團內(nèi)部的子公司是獨立法人，理論上具有一般公司的權(quán)利，但實際情況并非如此。在集團內(nèi)部，子公司與母公司是被領(lǐng)導(dǎo)與領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系。作為子公司的股東，母公司既要保持有效的產(chǎn)權(quán)約束，又要尊重子公司的相對獨立性。從國外控股公司的母子關(guān)系公司中看，母公司對子公司往往有一系列的控制制度，包括資產(chǎn)、人事、財務(wù)、統(tǒng)一投資權(quán)和采購與銷售控股等。我們參考國外企業(yè)集團的管理模式，提出如下對策：

1.應(yīng)盡快屏蔽掉政府、事業(yè)單位對企業(yè)集團的行政干預(yù)和行政思維的影響?？陀^地說，我國大多數(shù)國有企業(yè)集團都或多或少是在政府行政命令干預(yù)或行政手段推動下組建起來的，集團成立后也主要依賴行政隸屬關(guān)系作為成員企業(yè)之間的聯(lián)系紐帶。習慣思維的存在使得政府在賦予企業(yè)自利的同時免不了附帶對企業(yè)集團的事務(wù)進行行政性干預(yù)，這常常會使企業(yè)集團政企、事企不分。因此，規(guī)范產(chǎn)權(quán)關(guān)系，促使集團從行政捏合到資產(chǎn)關(guān)系上的一體化，是企業(yè)集團規(guī)范化管理的首要條件。政企、事企完全分開，不僅可以排斥政府部門、事業(yè)單位對企業(yè)集團的直接干預(yù)，而且有助于改進企業(yè)集團的內(nèi)部管理方式，使得重大項目投資決策權(quán)、主要領(lǐng)導(dǎo)干部的任免權(quán)和資產(chǎn)收益分配權(quán)都能按照產(chǎn)權(quán)的治理方式來行使。

2.要盡快改造現(xiàn)行的“多級法人制”式模式，嚴格控制子公司再投資行為。國有企業(yè)在當前所有權(quán)約束和監(jiān)督弱化的同時，假如又形成資產(chǎn)運營鏈過長，則產(chǎn)權(quán)一體化造成的道德風險問題就會更加嚴重。西方市場經(jīng)濟國家的的企業(yè)集團發(fā)展就不存在這種“子子孫孫無窮盡”的現(xiàn)象。以擁有201家子公司和參股公司的日本電氣股份公司為例，其對子公司的資產(chǎn)經(jīng)營活動方面實行嚴格的產(chǎn)權(quán)控制，規(guī)定各子公司在進行下述經(jīng)營決策時，必須事前向母公司報告并求得批準：1）有關(guān)公司資本的增加和減少；2）設(shè)立子公司和向其他公司投資；3）新的事業(yè)計劃和設(shè)備投資；4）年度預(yù)算和決算；5）公司章程變更；6）重大合同簽訂、重大擔保等；6）董事的變動等。而德國的奔馳公司更是明確規(guī)定，子公司無權(quán)向銀行貸款，更不能自行決定發(fā)行股票和債券，一切籌資和重大投資活動都由母公司負責。

可見，西方國家集團公司對其子公司的投資行為有著嚴格的控制和審查制度，而有些集團公司其實禁止了子公司的再投資權(quán)，把投資權(quán)直接收回到企業(yè)集團最高層，專門成立了一個投資戰(zhàn)略部，統(tǒng)一對投資項目進行調(diào)研、分析、論證并提出完整的投資報告書供決策層參考再實施。

國外的先進、科學(xué)的投資管理體制值得我們借鑒，但是我們還應(yīng)該考慮到我們的企業(yè)管理人員素質(zhì)、管理理念、行政思維的習慣、過分強調(diào)服從需要及缺乏民主的思維等方面，這些軟因素是和外國迥然不同的，而且也是非常重要的因素，且是不可以照搬替代的。因此，我們以為禁止子公司對外投資組建孫公司應(yīng)該是當前杜絕國有資產(chǎn)流失的最好最簡單最有效的措施。對于國有獨資的大中型集團公司，要利用深化企業(yè)改革、股權(quán)多元化、走向公眾公司過程中的企業(yè)重組，堅決取消現(xiàn)行的“多級法人”制度。即使由于歷史原因不能立即取消下屬子公司法人資格的，也要用建立結(jié)算中心一類的辦法首先將投資權(quán)集中到公司總部，并由公司總部統(tǒng)一行使投資權(quán)，然后再逐漸加以完善。

3.要盡快建立起現(xiàn)代企業(yè)制度的董事委派制度、考核制度、獎懲制度及薪酬制度，并予以嚴格實施。母公司對子公司的控制是通過其向子公司董事會派出的董事、高層管理人員來實現(xiàn)的。母公司在子公司具體的經(jīng)營活動中不能進行直接的干預(yù)，但作為一個對子公司的全資擁有者或控股公司的大股東，母公司可以根據(jù)自身對子公司經(jīng)營業(yè)績的判斷及自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，通過子公司董事會提出建議，由股東大會通過后，以董事會決議的形式由子公司具體執(zhí)行。從這個意義上說，國有企業(yè)的股東實際上就是委派的董事。但是，實際上許多集團公司的高層往往把公司的權(quán)力傾向于公司的總經(jīng)理，委派董事只不過是在履行一道法律程序以使公司運行機制合法化而已。這種觀念和現(xiàn)象必須盡快糾正過來。

建立嚴密并能真正執(zhí)行的董事獎罰制度也是當前制約董事不良行為的重要因素。比如，董事做出違反法令或是公司章程的行為，或因贊成董事會或符合其他董事做出違法分派盈余或金錢、對其它董事貸款、對外投資、為自己和第三人從事與公司業(yè)務(wù)相同的交易，而使公司遭受損失時，對公司該負怎樣的責任？沒有嚴密的制度來約束董事行為，沒有把董事行為與自己應(yīng)承擔的責任聯(lián)接在一起，對董事的行為進行約束勢必會是紙上談兵的空話。當前我國法律明文規(guī)定的條文實在太有限太過于籠統(tǒng)，也不可能根據(jù)實際需要及時做出懲罰性條款。這使得董事在履行職務(wù)過程中的大多數(shù)行為處于無序狀態(tài)，在出現(xiàn)需要承擔責任時找不到明確的責任承擔者。為此，企業(yè)集團內(nèi)部在章程中應(yīng)明確董事應(yīng)有的權(quán)利和必須要承擔的責任且應(yīng)將其細分化，這是制約董事不良行為的最迅速有效的措施之一。

對委派的董事、高層管理人員的獎酬標準也應(yīng)該企業(yè)化、市場化，不能因為委派的人員是機關(guān)事業(yè)的編制而依然實行老的薪酬制度和僵化的考核制度。

4.要盡快制定出一套周密、完整的公司對外擔保制度。從我國當前集團企業(yè)運行機制來看，禁止和限制子公司對外擔保不失為防止資產(chǎn)流失的一種有效措施。然而，絕對禁止子公司對外擔保有時候會對企業(yè)生產(chǎn)造成損失，使企業(yè)走入困境。比如說，某甲企業(yè)因生產(chǎn)急需要一種原料，而提供生產(chǎn)原料的乙企業(yè)又急需要貸款，它希望甲企業(yè)能為它提供擔保，如甲企業(yè)不提供擔保，則勢必會影響甲企業(yè)的生產(chǎn)進度。但我國當前法律的規(guī)定過于籠統(tǒng)，在實際操作中往往無從下手。為此，集團內(nèi)部應(yīng)該制訂出一套完整的規(guī)范的擔保制度來約束子公司一支筆擔保的行為。監(jiān)控、處罰措施應(yīng)有同等效力且要細分化。

篇10

一、上市公司盈余操縱的動機

1、獲得融資資格

企業(yè)上市最大的好處就是可以從證券市場上籌集到大量的資金，許多企業(yè)發(fā)行股票和股票上市的愿望十分強烈。根據(jù)有關(guān)證券法規(guī)的規(guī)定，發(fā)行和上市股票的公司必須具備三年盈利的條件，于是一些本不符上市條件的企業(yè)，為了能上市，采用各種手段進行盈余操縱，甚至造假：股票已上市的公司可以通過配股或增發(fā)新股在證券市場進行再融資。由于在我國資本市場中，股東對上市公司經(jīng)理層的約束機制沒有建立起來，上市公司沒有分紅派現(xiàn)的壓力，股權(quán)融資成本較低，配股或增發(fā)新股的意愿也十分強烈。但根據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，上市公司配股，在其申請配股的前三個年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但也不得低于9%；上述指標計算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。在這種約束條件下，一些經(jīng)營業(yè)績較差的上市公司就想方設(shè)法進行盈余操縱，以抬高凈資產(chǎn)收益率。尤其是那些前兩年凈資產(chǎn)收益率平均已達到10%的公司，如果第三年凈資產(chǎn)收益率達不到10%，則前功盡棄，于是在配股或增發(fā)新股動機的驅(qū)駛下，更會采取各種手段操縱盈余，以期獲得配股資格。我國上市公司股權(quán)集中，控股股東能從上市公司獲得大量的資金。當上市公司連續(xù)三年未能配股或增發(fā)新股融資時，控股股東往往具有很強烈的盈余管理動機。

2、提高新股發(fā)行或配股價格。

上市公司發(fā)行新股的最直接目的就是大限度地從證券市場籌集到資金。公司所能夠募集資金的數(shù)額取決于股票發(fā)行數(shù)量和每股發(fā)行價格兩個因素。由于我國對上市公司發(fā)行股票的數(shù)量有額度限制，在有限的額度內(nèi)要獲得最大限度的資金量，只有提高股票的發(fā)行價格。股票發(fā)行價格等于每股收益乘以市盈率，而市盈率的大小受到政府的管制，所以每股收益的大小就成為上市公司通過發(fā)行股票籌集資金多少的決定因素。因此，上市公司都有意提高每股收益，一些券商為了爭取到公司的承銷資格，承諾幫助公司進行利潤包裝，在公司業(yè)績不佳的情況下，為了募集更多的資金，就產(chǎn)生了進行利潤操縱的動機。此類問題在配股過程中同樣存在。配股價格一般按該上市公司股票一定期間市場收盤價平均數(shù)的一定比例進行確定。為了盡可能以較高的價格進行配股，上市公司往往配合莊家推高股價或?qū)⒐蓛r維持在較高的位置，但股價需有業(yè)績支撐，因此，需配股的上市公司往往會通過盈余操縱來提高公司業(yè)績。

3、二級市場炒作（操縱股價）

企業(yè)股票上市后，為維持股價或為使股票價格能達到預(yù)期的波動，常利用不實的財務(wù)報表，以達到目的。股票價格預(yù)期的波動也可能是蓄意地使股價作暫時的下跌，以便操縱者得以廉價購進股票，以取得更大的控制權(quán)或待價而沽。

4、扭虧為盈，改善公司在二級市場的形象或避免處罰

公司上市對于企業(yè)的另一個影響就是提高公司的知名度，許多公司在上市以前默默無聞，無人知曉，但上市之后卻成為證券市場上投資者關(guān)注的熱點。企業(yè)的知名度大幅提高，作為企業(yè)的大股東和經(jīng)營者的聲譽，能力也和上市公司的形象聯(lián)系在一起，控股股東與管理者的形象往往與上市公司的形象俱榮俱損。如果上市公司業(yè)績不佳甚至虧損，公司的股票就會進入“垃圾股”的行列，公司的形象也隨之受損。更為重要的是，我國證券市場實行的“特別處理”和“摘牌”制度更是給上市公司敲響了警鐘，形成巨大的壓力。按照我國證券交易所的規(guī)定，如果上市公司連續(xù)兩年虧損或當年每股凈資產(chǎn)低于面值，就要被實施有別于其他股票的交易制度，在股票名稱之前冠以"ST"符號以示區(qū)別；如果連續(xù)三年虧損，上市公司股票將被終止上市，即被“摘牌退市”。為了避免公司股票被戴上ST，一些公司會竭力操縱粉飾其經(jīng)營業(yè)績，盡可能避免連續(xù)虧損情況的出現(xiàn)。在這種情況下，市場上出現(xiàn)的上一年巨額虧損，第二年扭虧，第三年又虧損等奇怪現(xiàn)象就不足為奇了。有些上市公司如果已被帶上ST帽子，為了不被退市，這些帶帽公司一般都表現(xiàn)出強烈扭虧為盈的欲望以達到摘帽的目的。如果正常的經(jīng)營不能保證上市公司擺脫困境，相關(guān)的利益關(guān)系人必然會進行利潤操縱借以扭虧。

二、上市公司盈余操縱的手段

盈余操縱手段可分為會計方法和非會計方法。會計方法主要包括巧用會計政策，非會計方法主要包括關(guān)聯(lián)交易、改變交易方式和時間、地方政府支持等。

1、巧用會計政策

巧用會計政策是最常見也是最原始的盈余操縱方法。發(fā)出存貨的計價方法，固定資產(chǎn)的折舊方法、壞賬的核算方法、長期投資的核算方法、無形資產(chǎn)的核算方法、產(chǎn)品開發(fā)費的核算方法、職工保險金的核算方法等的選用及變更均會對會計利潤數(shù)額產(chǎn)生一定影響。會計方法的變更除由于會計準則變遷、采用新方法更能公允反映公司財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績等正當理由外，往往是為了操縱利潤，盡管會計政策的變更為會計準則所允許，但通過會計政策的變更來操縱利潤的行為容易被審計人員甚至公眾識別，且效果有限，因此，利用這類方法進行盈余管理的上市公司較少。

通過各類準備金的計提和沖回是上市公司調(diào)節(jié)損益的一種重要方法。目前，要求提取減值準備的資產(chǎn)有應(yīng)收賬款、存貨、長短期投資，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。依照現(xiàn)行會計制度，上市公司在各項準備的計提和轉(zhuǎn)回方面，具有很大的自我調(diào)節(jié)余地。這就給上市公司機會利用有關(guān)準備的計提和轉(zhuǎn)回來大幅地調(diào)節(jié)損益。尤其是有些上市在虧損年度，集中巨額地計提各項準備，當年大虧一把，使企業(yè)輕裝上陣，為下年度扭虧為盈作好準備，如某家電上市公司2001年年報巨虧七億多元，其中就含有計提的大額準備，但2002年第一季度則扭虧為盈。另外，由于會計制度對企業(yè)固定資產(chǎn)大修理費用可以采用預(yù)提或待攤的方式處理，而固定資產(chǎn)大修理的時間及金額均具有較大的不確定性。企業(yè)利用固定資產(chǎn)大修理費用來調(diào)節(jié)利潤就具有較大的彈性。有些上市公司尤其是制造類上市公司，把固定資產(chǎn)大修理費用的預(yù)提和沖回或待攤掛賬作為調(diào)控損益的一種方法。

2、關(guān)聯(lián)交易

由于我國上市公司的股份不能全流通，股權(quán)較集中，上市公司利用關(guān)聯(lián)交易進行盈余操縱是最常用的手法。據(jù)蔣義宏對上市公司經(jīng)理進行調(diào)查，利用關(guān)聯(lián)交易進行盈余操縱的支持率達55.56%（《證券市場導(dǎo)報》，2001.3），另據(jù)對滬深兩市2000年的1018家上市公司統(tǒng)計，發(fā)生了各類關(guān)聯(lián)交易行為的有949家，所占比例高達93.2%。其中，有488家上市公司向其關(guān)聯(lián)方銷售商品或提供服務(wù)，涉及總金額達1217.58億元。在資本經(jīng)營活動發(fā)生了關(guān)聯(lián)交易的上市公司214家。另有844家上市公司與關(guān)聯(lián)方存在應(yīng)收應(yīng)付款的結(jié)算余額，上市公司關(guān)聯(lián)應(yīng)收款總額達828億元，關(guān)聯(lián)應(yīng)付款總額為237億元。可見，我國上市公司的關(guān)聯(lián)交易比較泛濫，對公司的財務(wù)狀況及財務(wù)成果影響較明顯。

通過近幾年的演化，現(xiàn)在上市公司關(guān)聯(lián)交易的手段主要包括：資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、托管經(jīng)營、內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價、出售無形資產(chǎn)、甚至還有“無償贈予”等。

3、改變交易方式和時間

通過改變交易方式和時間來操縱盈余的做法在上市公司不斷花樣翻新。一些對外投資較多的上市公司，視被投資企業(yè)的盈虧狀況來調(diào)節(jié)持股比例，以改變對外投資的核算方法，達到操縱盈余的目的。對于盈利狀況較大的子公司，如持股比例在20%以下，上市公司一般會尋求提持股比例至20%以上，從而改用權(quán)益法核算，以增加當期收益；對于連年虧損的子公司，上市公司一般會將持股比例減至20%以下，從而改用成本法核算，以暫時隱藏該項虧損；有的上市公司年末超負荷接受訂單，盡可能多發(fā)貨物，向顧客提供特殊信用條件以盡可能提前實現(xiàn)銷售收入；有的上市公司借助與第三方簽定“賣斷”收益權(quán)的協(xié)議，提前確認收入；另外有些廣告費較大的上市公司，采用上年度預(yù)付或下年度后付的方式來操縱盈余等等。

4、地方政府支持

地方政府給當?shù)厣鲜泄尽皹I(yè)績”援助，是我國上市公司進行盈余操縱的一種特殊現(xiàn)象。從地方利益看，利用上市公司募集資金對推動地方經(jīng)濟作用很大。一個地區(qū)上市公司的的指標很緊，殼資源十分珍貴。一些地方政府往往不忍上市指標作廢或失去寶貴的已上市資格，便不惜向本地區(qū)上市公司進行援助，給予政策上的扶植。這樣一來，地方政府的援助就成為許多上市公司操縱盈余的重要手段。比如，地方政府為扶持上市公司，越權(quán)給上市公司減免所得稅和增值稅的退稅；在上市公司業(yè)績不理想的情況下，為確保上市公司的利潤，使其達到二級市場上籌資的要求，地方政府往往會直接為上市公司提供財政補貼，有的補貼數(shù)額很大，顯然是“業(yè)績不夠，補貼來湊”。許多上市公司的補貼收入在利潤表中的地位越來越突出，這是值得認真思考的。此外，地方政府通過金融機構(gòu)對上市公司拖欠的利息予以核銷減免，也是地方政府援助上市公司的一種重要形式。據(jù)統(tǒng)計，1997-1999年度實際應(yīng)稅稅率為15%的上市公司占全部上市公司的85%（含約15%因先征后返而實際享受15%稅率的公司）。這些實際征收15%稅率的公司除了部分按照稅法規(guī)定可以實行優(yōu)惠稅率的公司外，許多是省級人民政府批準實行15%實際應(yīng)稅稅率或先按33%稅率計征所得稅再將超出15%的部分返還。更有約3%強的公司享受零稅率待遇。1999年，有超過54%的上市公司獲得政府各種形式的補貼。

三、減少上市公司盈余操縱的對策

盈余操縱是一種機會主義行為，它的存在與市場效率、會計制度建設(shè)、對公司的考核評價方式、公司治理結(jié)構(gòu)以及公司的外部監(jiān)督密切相關(guān)。要減少上市公司的盈余操縱行為，應(yīng)從以下幾方面入手：

1、提高證券市場的有效性。二十世紀60年代西方學(xué)者Pama提出有效市場理論，并將有效市場劃分為弱式、半強式和強式市場。公司管理當局盈余操縱的最大受害者是公司外部利益相關(guān)者，如果所有的外部利益相關(guān)者都是理性的，并且具有了辨析財務(wù)報告及附注的能力和知識，那么在這種情況下，為了取信于外部相關(guān)利益者，公司管理當局就會減少盈余操縱。

2、完善會計準則與方法。會計準則的制訂和規(guī)劃，應(yīng)具有超前性，對未來經(jīng)濟行為的創(chuàng)新和會計環(huán)境的變化有較科學(xué)的分析和預(yù)測，盡量避免會計處理中“無法可依”的現(xiàn)象出現(xiàn)。參照國際會計慣例的發(fā)展趨勢，盡量減少會計準則（制度）中可選擇的會計程序和會計方法，以縮小會計選擇的范圍，降低因會計程序和方法的多種選擇性而造成的盈余操縱問題。

3、改進對公司的考核評價方式。首先，考核公司盈利能力和經(jīng)營成果應(yīng)以營業(yè)利潤為主，而不是凈利潤或利潤總額，盡管對營業(yè)利潤也會加以操縱，但相對而言，該指標較凈利潤和利潤總額要實在得多。目前，計算各種利潤率指標以及凈資產(chǎn)收益率、每股收益等，大都選用凈利潤和利潤總額，營業(yè)利潤往往被冷落。從構(gòu)成上看，利潤總額和凈利潤除受營業(yè)利潤影響外，還受投資收益、補貼收入、營業(yè)外收支凈額、所得稅等多種因素影響，而后幾項正是上市公司操縱盈余的主要渠道。筆者認為，營業(yè)利潤受非正常因素影響小，用它取代凈利潤，計算出的凈資產(chǎn)收益率或每股收益等，更能準確反映公司的收益水平。一些上市公司營業(yè)利潤很低，甚至虧損，但凈利潤卻很高，可能這些公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益較高，但這些公司不具有成長性和發(fā)展?jié)摿ΑＨ绻荛_受投資收益、補貼收入、非經(jīng)營性損益及所得稅率影響的凈利潤指標，將有助于抑制上市公司盈余操縱的行為。其次，應(yīng)削弱凈資產(chǎn)收益率指標的地位，用一個指標體系取代單一的凈資產(chǎn)收益率指標評價公司的收益水平。如前所述，凈資產(chǎn)收益率指標極易被粉飾，以該指標決定上市公司能否配股或增發(fā)新股，顯然是不科學(xué)的。筆者建議，建立一個指標體系，綜合考核上市公司的質(zhì)量。如設(shè)總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量等指標，彌補凈資產(chǎn)收益率指標的不足。在上述指標群中，每股現(xiàn)金流量是極其重要的指標，該指標可以揭示企業(yè)盈利能力質(zhì)量的高低，是凈資產(chǎn)收益率、每股收益的重要補充指標。每股現(xiàn)金流量越高，說明凈收益的收現(xiàn)能力強，盈余能力的質(zhì)量高，也證明公司資產(chǎn)流動性好，營運能力強。證券監(jiān)管部門通過對上市公司現(xiàn)金流量分析，判斷其是否需要配股，以避免把凈資產(chǎn)收益率作為唯一評判標準而形成的上市公司通過操縱盈余虛增凈資產(chǎn)收益率的弊端，從而有效抑制上市公司操縱經(jīng)營業(yè)績的行為。

4、完善公司治理結(jié)構(gòu)。我國上市公司治理結(jié)構(gòu)缺陷明顯，股權(quán)高度集中，一股獨大，造成上市公司沒有分紅派現(xiàn)壓力，股權(quán)融資成本極低，配股和增發(fā)新股的意愿十分強烈。不斷從證券市場上進行再融資，是上市公司操縱盈余的主要動機。因此，解決一股獨大，提高股權(quán)融資成本，降低上市公司在二級市場再融資的欲望，是減少公司盈余操縱的關(guān)鍵所在。另外，改善注冊會計師的審計關(guān)系，加強外部審計的獨立性，是抑制上市公司盈余操縱的重要途徑，我國上市公司董事會與經(jīng)理層（管理層）重疊，董事會及監(jiān)事會功能弱化，內(nèi)部人控制嚴重，公司經(jīng)理人實際上集公司決策、管理、監(jiān)督大權(quán)于一身，造成公司經(jīng)營信息不透明。公司治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以“經(jīng)理為中心”的模式。在以“經(jīng)理為中心”的公司治理結(jié)構(gòu)模式下，注冊會計師審計關(guān)系受到極大影響。在審計委托人、被審計人與審計機構(gòu)三者之間的委托關(guān)系中，公司經(jīng)營管理層實際上由被審計人變成了審計委托人，即由公司經(jīng)理層聘請審計機構(gòu)來審計自己，并且審計費用等事項由公司經(jīng)理層決定。這種由被委托人監(jiān)督委托人的程序，從根本上破壞了審計關(guān)系中的平衡關(guān)系。審計機構(gòu)在與上市公司的“搏奕”中處于明顯的被動地位，難以保證審計的獨立性。有的會計師事務(wù)所為了在激烈的競爭中謀求自身利益，遷就上市公司，默認其會計操縱行為，甚至與之共謀“作假”。為了改善注冊會計師審計關(guān)系，提高注冊會計師審計的獨立性，應(yīng)不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)的制度建設(shè)，建立合理的以董事會為中心的公司治理結(jié)構(gòu)。筆者建議，借鑒國際經(jīng)驗，在我國上市公司引入審計委員會制度。建立和保持一個完全獨立于公司管理層并不受其他關(guān)系牽連、能獨立進行判斷的獨立董事組成的審計委員會。審計委員會履行選擇、聘用和解聘外部審計機構(gòu)的職能，并有權(quán)與外部審計人員討論審計計劃和審計結(jié)果、有關(guān)會計和內(nèi)部控制等事項，以大大增強外部審計的獨立性。

【參考文獻】

1、陳小悅、肖星、過曉艷《配股權(quán)與利潤操縱》，《經(jīng)濟研究》，2001.1。

2、魏明?！队喙芾砘纠碚摷捌溲芯吭u述》，《會計研究》，2000,9。

3、儲一昀、王安武《上市公司盈利質(zhì)量分析》，《會計研究》，2000.9。