導(dǎo)語：如何才能寫好一篇通貨膨脹的起因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、通脹因素分解的實證分析

對于一個開放的經(jīng)濟(jì)體，通脹的因素可以分為國內(nèi)和國外因素，國內(nèi)因素主要是國內(nèi)貨幣和工資的通脹，國外因素包括實際匯率和進(jìn)口價格。

在筆者最近進(jìn)行的一項研究中（張延群，2012），運用1993Q1—2011Q3的季度數(shù)據(jù)，從超額貨幣供給、超額工資增長和外部因素三個來源對我國的通脹進(jìn)行了量化分析。按照貨幣需求和工資決定的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，分別針對貨幣需求和實際工資決定理論建立向量自回歸模型，通過協(xié)整分析技術(shù)識別出能夠代表貨幣需求和實際工資決定的長期均衡關(guān)系，分別將實際貨幣總量和實際工資與其長期均衡值的偏離定義為超額貨幣需求（或稱為過剩流動性）和超額工資增長。長期均衡工資由勞動生產(chǎn)率、預(yù)期的通貨膨脹率、預(yù)期的名義利率以及預(yù)期的實際匯率決定。貨幣需求由實際GDP、通脹預(yù)期以及存款利率決定。然后建立單方程的季度環(huán)比通貨膨脹模型，將滯后的超額貨幣需求和超額實際工資，當(dāng)期的進(jìn)口價格增長率，以及滯后兩期的季度環(huán)比通貨膨脹率作為解釋變量代入通貨膨脹方程。這樣建立的CPI通脹率方程，不僅總體解釋效果較好（判定系數(shù)為0.82），而且所有解釋變量都是顯著的。由于方程中所有的變量都是平穩(wěn)的I（0）變量，因此不存在偽回歸的問題。

模型估計結(jié)果如下：

實際工資與其他變量之間的長期均衡關(guān)系如下：

Wt=prt+4.75dpt-0.20rert+6.0Rt

（1）

（4.5） （-2.74） （2.65）

估計系數(shù)下方括號中的數(shù)字為t-檢驗值， 各個變量的定義為：

wt：wt=log（Wt）-log（CPIt），Wt為人均名義工資，CPIt為CPI價格指數(shù)

dpt：dpt=log（CPIt/CPIt-1）

prt：prt=log（Yt）-log（Lt），Yt為實際GDP，Lt為從業(yè)人數(shù)。

rert：rert=st+pf-pd，st為名義匯率，pf和pd分別為國外和國內(nèi)消費品價格指數(shù)。

Rt：季度儲蓄存款利率，定義為Rt=Rt’/4，Rt’為一年期存款利率。這里就業(yè)人數(shù)和名義工資的口徑是城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)和名義工資。

超額工資增長定義為：

ecm（w）t=wt-prt-4.75dpt+0.20rert-6.0Rt （2）

貨幣需求函數(shù)的長期均衡關(guān)系為：

mt=1.34yt-3.79dpt-12.23Rt

（3）

（36.7） （-3.34） （-5.72）

m1t、yt、Δpt和Rt分別為實際貨幣總量M1、實際GDP、CPI通脹率和儲蓄存款利率。

超額貨幣需求定義為：

ecm（m）t=m1t-1.34yt+3.79dpt

+12.23Rt （4）

ecm（w）t和ecm（m）t的滯后值作為解釋變量進(jìn)入通脹方程，反映了長期因素對通脹的影響。對數(shù)的進(jìn)口價格指數(shù)PIM的變動dpim（dpim=log（PIMt/PIMt-1））也包含在解釋變量之中，用于解釋進(jìn)口價格變動對CPI通脹的短期影響，得到的估計方程為：

dpt=0.55+0.62dpt-2+0.063dpimt

+0.049ecm（w）t-2+0.040ecm（w）t-1

（5）

方程（5）中估計系數(shù)下括號中的數(shù)字為t-檢驗值，判定系數(shù)R2=0.82。ecm（w）t-2和ecm（w）t-1都是顯著的，說明超額工資增長和超額貨幣需求在滯后一段時間后會推高CPI通脹率，進(jìn)口價格的變動以及通脹慣性對CPI通脹率的變動也會產(chǎn)生顯著的影響。

二、當(dāng)前通脹因素分析

在上述模型的基礎(chǔ)上，運用最新數(shù)據(jù)（截止到2012Q3），從超額工資增長、過剩流動性、輸入型通脹以及通脹的翹尾因素四個方面對當(dāng)前的通脹壓力進(jìn)行分析。

近兩年來名義工資總額出現(xiàn)較快上漲，2011年工資總額增長達(dá)到26.8%的高水平，2012年1—3季度的增長率也達(dá)到23.6%，即使考慮通脹因素，實際工資增長也大大高于同期實際GDP的增長速度。工資總額的快速上漲一方面反映了勞動力成本的快速上升，2011、2012年人均工資增長率分別為14.4%和12.0%，同時也是勞動力由農(nóng)村向城鎮(zhèn)單位快速轉(zhuǎn)移的結(jié)果。如果勞動生產(chǎn)率能保持前幾年的水平不出現(xiàn)下降，那么較高的勞動力的轉(zhuǎn)移速度也會相應(yīng)地帶來實際GDP的快速增長。但我們看到的實際情況卻是，伴隨著城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)以及工資總額的快速上漲，實際GDP的增長率卻出現(xiàn)了下降的趨勢，2012年1—3季度，實際GDP增長7.7%，而工資總額增長為23.6%，在這種情況下，就有可能出現(xiàn)勞動工資相對于勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)過快增長，成為未來通脹的潛在因素之一。

按照（2）式計算超額工資，結(jié)果顯示2009年開始出現(xiàn)超額工資，特別在2011和2012年，出現(xiàn)超額工資較前更大幅度的增長，成為未來物價上漲的推動力，應(yīng)當(dāng)引起充分的重視。

2012年M1和M2的增長速度分別僅為6.5%和13.8%，都幾乎處于歷史最低水平。M1增速下滑的主要原因是企業(yè)利潤水平下降，企業(yè)經(jīng)營活躍程度降低，從而導(dǎo)致企業(yè)活期存款增速大大降低。

按照（4）式計算M1的超額水平，結(jié)果顯示，2012年貨幣需求低于均衡值，不僅不會對通脹起到向上的推動作用，而且還能減緩由其他因素引起的通脹。

進(jìn)口價格增長率在2011年中期達(dá)到最高值之后開始持續(xù)下降，2012年12月的最新數(shù)字顯示，進(jìn)口增長率同比下降2.4%。盡管美國、日本等發(fā)達(dá)國家連續(xù)出臺的量化寬松貨幣政策有可能對國際石油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的價格帶來上漲的壓力，但另一方面，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛剛企穩(wěn)，歐洲經(jīng)濟(jì)至今沒有走出歐債危機(jī)的陰影，仍然處于低速調(diào)整時期，因此，2013年出現(xiàn)國際大宗商品價格以及進(jìn)口價格大幅上漲的可能性不大。

由于食品價格占CPI指數(shù)的權(quán)重超過30%，豬肉價格又是近幾年來食品價格上漲的主要原因之一，因此豬肉價格的變動對于分析食品價格以及總體CPI的走勢起到很重要的作用，需要特別加以分析。

2012年豬肉價格保持平穩(wěn)。豬肉價格受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格以及養(yǎng)殖周期的影響較大，2012年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲僅為2%，是近幾年的較低水平，不會對2013年豬肉價格的上漲產(chǎn)生較明顯的推動作用。另外豬肉價格經(jīng)過近幾年連續(xù)快速上漲，其中2009、2010年分別上漲27%和15%，國內(nèi)價格已經(jīng)明顯高于國際市場價格。2012年末國內(nèi)豬肉批發(fā)價格為每公斤20元左右（農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)），而國際市場價格為每公斤12元左右（IMF實際市場價格），兩者之間存在較大的差距。其他肉類價格也存在類似的情況，比如國內(nèi)羊肉的平均市場價已經(jīng)高達(dá)每公斤60元（農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際市場每公斤15元左右（IMF實際市場價格）的價格。國內(nèi)與國際市場的價格差異對國內(nèi)豬肉價格的大幅上漲會起到抑制作用。

三、結(jié)論與政策建議

綜上分析，我們得到以下結(jié)論，目前引起通脹的潛在因素主要在于工資相對于勞動生產(chǎn)率的過快增長，其他因素，比如來自超額流動性、進(jìn)口價格上漲和通脹的翹尾因素（2013年為1個百分點）等方面的風(fēng)險和壓力均處于較低水平，因此防止工資總額在短期內(nèi)過快增長應(yīng)當(dāng)成為目前通貨膨脹管理的主要任務(wù)。

黨的“十”報告中提出2020年人均收入翻番的目標(biāo)，反映了黨和政府將改善人民生活作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展根本目標(biāo)的先進(jìn)理念，是應(yīng)當(dāng)堅持和追求的。提高勞動者的勞動報酬，將收入分配向勞動者報酬傾斜已經(jīng)成為進(jìn)一步改革的目標(biāo)之一。在提高勞動者收入和報酬的過程中，應(yīng)當(dāng)注意工資增長與勞動生產(chǎn)率提高的水平相匹配，超出勞動生產(chǎn)率的工資上漲將對物價產(chǎn)生向上的推動力。在保持平均工資增長與勞動生產(chǎn)率的提高相適應(yīng)的前提下，應(yīng)當(dāng)使低收入階層的收入得到更快提高，縮小收入差距。

按照我們的分析，以貨幣需求衡量的流動性水平不會對近期的通脹產(chǎn)生壓力，M1的低水平增長反映出企業(yè)利潤水平下降以及較低的企業(yè)活躍程度，即使考慮社會融資總量的增長，2012年增長22.8%，目前企業(yè)總體資金需求仍處于較低水平，因此，目前應(yīng)當(dāng)繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣政策應(yīng)以支持經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)回升為主要目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：通貨膨脹；銀行加息；資金來源

一、通貨膨脹與銀行加息的概述

根據(jù)我國國家統(tǒng)計局2011年1月份的一組數(shù)據(jù)顯示，我國2010年全年居民的消費價格指數(shù)一直在持續(xù)上漲，從年初的1.5％漲到了11月份的5.1％，同時12月份的CPI也同比上漲了4.6％，整個全年漲幅達(dá)3.3％，由此可見，我國的通貨膨脹極具激烈。

面對如此劇烈的通貨膨脹，為了適應(yīng)形勢的需要，中央銀行提出了繼續(xù)利用利率，采取價格調(diào)控的手段，調(diào)節(jié)資金的需求和投資儲蓄的行為，實現(xiàn)對通貨膨脹預(yù)期的管理和調(diào)控?？偟膩碚f，通貨膨脹引起銀行加息，是銀行采取一定的手段實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的需要，但是這一手段還是有著一定的局限性。首先，銀行加息增加了人民幣的升值預(yù)期，而對準(zhǔn)備金率的提高只是為了控制貨幣的發(fā)行，但事實上，市面上流通的貨幣沒有實現(xiàn)有效的回收；同時，銀行加息在目前看來，并沒有對如此嚴(yán)峻的通貨膨脹的形式產(chǎn)生很好的抑制作用。在我國，貨幣政策是物價指數(shù)漲幅過高引起的，出現(xiàn)通脹風(fēng)險時，當(dāng)局者們往往都是通過提高利率來實現(xiàn)的，可以說，加息不是一個主動采取來引導(dǎo)市場變化的政策。另外，我國國內(nèi)產(chǎn)生通貨膨脹的原因很多，情況各種各樣，采取加息手段可能會形成相反的效果；除此之外，有些人認(rèn)為通貨膨脹的一個最重要原因就是貨幣供應(yīng)量過大，因此，采取加息政策，可以實現(xiàn)緊縮貨幣的供應(yīng)，從而減輕通貨膨脹。

二、通貨膨脹和銀行加息對中小企業(yè)的影響

1.通貨膨脹和銀行加息加大了中小企業(yè)貸款的難度。從通貨膨脹的原因分析來看，其最直接的原因就是流通中的貨幣過多，因此，政府就會相應(yīng)的采取緊縮政策，提高銀行的息率，從而減少社會中流通的貨幣量。但是這一舉措的實施對我國的中小企業(yè)而言，起最直接的影響就是企業(yè)貸款的難度加大，而中小企業(yè)的最主要的融資通道就是銀行的貸款，銀行相應(yīng)的提高貸款利率，就相應(yīng)提高了中小企業(yè)貸款的門檻，增加了它們從銀行貸款的難度，我國的中小企業(yè)最主要的資金來源渠道受到了嚴(yán)重的阻礙，導(dǎo)致企業(yè)在短時間內(nèi)很難籌集到足夠的資金，嚴(yán)重影響了企業(yè)的正常發(fā)展。

2.通貨膨脹和銀行加息導(dǎo)致中小企業(yè)的資金供需矛盾突出。隨著銀行加息政策的出臺，銀行的貸款規(guī)模就會大大減小，企業(yè)從銀行獲得資金的渠道也相應(yīng)變窄，而與此同時，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)對資金的需求也越來越多，因此，銀行的貸款渠道在逐漸變窄的情況下，中小企業(yè)的資金需求卻與日俱增，隨著這種畸形情況的日益突出，必然導(dǎo)致中小企業(yè)的資金供需矛盾更加激烈。

三、通貨膨脹和銀行加息對中小企業(yè)影響的對策

面對通貨膨脹和銀行加息政策的實施，我國的中小企業(yè)必須采取一些相應(yīng)的措施，來減少通脹對企業(yè)發(fā)展的不利影響。

1.企業(yè)要立足長遠(yuǎn)的目標(biāo)，制定與之相適應(yīng)的經(jīng)營策略。一方面，我國的中小企業(yè)必須做好內(nèi)部財務(wù)預(yù)算的調(diào)整工作，嚴(yán)格的控制成本費用，控制企業(yè)成本開銷，使得企業(yè)的資金得到最大限度的利用，提高資金的利用率；另一方面，企業(yè)還要采取靈活的經(jīng)營管理政策，轉(zhuǎn)變觀念，努力拜托傳統(tǒng)的束縛，逐漸適應(yīng)新的發(fā)展需要。

2.實現(xiàn)企業(yè)融資的渠道多元化，擴(kuò)大企業(yè)資金的來源。從我國目前的中小企業(yè)的融資渠道分析來看，傳統(tǒng)的融資渠道僅限于銀行貸款，面對通貨膨脹和銀行加息，我國的中小企業(yè)要想突出重圍，就必須實現(xiàn)企業(yè)的融資渠道多元化，擴(kuò)大企業(yè)資金的來源。首先，我國的中小企業(yè)可以依靠民間資本的支持，從而獲取更過的資金；其次，組織并建立專為我國中小企業(yè)提供資金的機(jī)構(gòu)，比如說建立民間貸款擔(dān)保公司等；同時，除了上述渠道之外，企業(yè)與企業(yè)之間還可以建立相互擔(dān)保的信用共同體，各企業(yè)之間相互扶持，互幫互助，共同發(fā)展。

3.充分利用外資。隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國際化水平的不斷提高，企業(yè)增強自己的實習(xí)，擴(kuò)大自身的規(guī)模，是目前我國中小企業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。我國的中小企業(yè)也必須加快國際化水平，把企業(yè)推出去，接受國際市場的考驗。當(dāng)前，在通貨膨脹和銀行加息的這一環(huán)境下，我國的中小企業(yè)更應(yīng)該走出去，充分的利用外部市場環(huán)境，吸引外資，利用外資，擴(kuò)大資金的來源；同時，實施走出去戰(zhàn)略也是中小企業(yè)不斷擴(kuò)大規(guī)模，增長實力的重要手段，對提高企業(yè)的市場競爭力具有非常重要的作用和意義。

總之，我國的中小企業(yè)在面對當(dāng)前金融形勢的過程中，必須冷靜分析，找到解決問題的突破口，從而實現(xiàn)企業(yè)又好又快的發(fā)展。

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一、通貨膨脹的起因及貨幣政策的局限性

關(guān)于通貨膨脹的起因，人們總是習(xí)慣于從供給和需求兩個方面去分析。在供給相對穩(wěn)定的時候，如果需求突然擴(kuò)張，供給來不及做出反應(yīng)，市場上就會出現(xiàn)商品和勞務(wù)的供不應(yīng)求，形成通貨膨脹；同樣，在需求相對穩(wěn)定的時候，如果供給因為成本上升等原因在原有的價格水平上不得不減少供應(yīng)量，也會造成市場上商品和勞務(wù)的供不應(yīng)求，形成通貨膨脹。要解決通貨膨脹問題，自然要從增加供給或壓縮需求的角度入手。由于財政政策有一個滯后效應(yīng)，于是貨幣政策在短期內(nèi)也就成了遏制通貨膨脹的最主要政策工具。然而從國內(nèi)外的長期實踐看，該理論已經(jīng)存在明顯的缺陷：

第一、在需求存在結(jié)構(gòu)性不足的情況下，緊縮的貨幣政策可能帶來較大的副作用。緊縮的貨幣政策針對的只能是經(jīng)濟(jì)過熱、需求總體過旺。如果市場需求總體穩(wěn)定，甚至部分需求偏冷，此時再實施緊縮的貨幣政策，很有可能使生產(chǎn)萎縮，經(jīng)濟(jì)衰退。

第二，在穩(wěn)定價格的前提條件下增加市場供給需要有相應(yīng)的且穩(wěn)定的生產(chǎn)要素供給，然而這一條件通常很難滿足。在IS―LM模型中，在所謂的“凱恩斯區(qū)間”里，理論上確實存在供給增加而價格不變的情況，但它早已被證明是一種特例，是一國經(jīng)濟(jì)處于大蕭條階段或者一國經(jīng)濟(jì)剛剛起步因而在各方面都存在大量閑置資源的情況下才有的一種特殊現(xiàn)象。

第三，由于價格慣性和價格剛性，遏制通貨膨脹的政策不是使市場價格回落到原有水平，而是停留在次高水平上不再繼續(xù)上漲。由任何一種生產(chǎn)要素價格上升引發(fā)的商品和勞務(wù)價格上漲都意味著新一輪的社會財富重新分配。在價格慣性和價格剛性的作用下，商品和勞務(wù)價格的聯(lián)動效應(yīng)會非常明顯，此時對付通貨膨脹的有效對策根本不是收緊銀根，而是適當(dāng)增加流通領(lǐng)域的貨幣供給量。

由此可見，傳統(tǒng)貨幣緊縮政策的實施有著嚴(yán)格的限制條件，只有滿足了這些限制條件，貨幣政策才能達(dá)到預(yù)期的效果。

二、地租推動型是中國目前通貨膨脹的基本特征

地租增加對通貨膨脹的推動作用來自于地租參與社會產(chǎn)品分配的特殊性。這種特殊性主要反映在以下幾個方面：

第一，地租的存在以土地所有權(quán)取得純粹的經(jīng)濟(jì)形式為前提。換句話說，作為勞動條件的土地必須與土地所有權(quán)、土地所有者完全分離，土地對土地所有者來說只代表一定的貨幣稅，土地與其他生產(chǎn)要素一樣參與資源的最優(yōu)配置，完全不會受到土地的行政和隸屬關(guān)系的影響。而所有這一切又都是生產(chǎn)力水平發(fā)展到一定高度、商品經(jīng)濟(jì)相當(dāng)發(fā)達(dá)的必然結(jié)果。

第二，地租是一個由外生因素決定的經(jīng)濟(jì)變量。正如馬克思所指出的，地租的量完全不是由地租的獲得者決定的，而是由它沒有參與、與他無關(guān)的社會勞動的發(fā)展決定的。地租的存在與否與土地所有者無關(guān)，它是社會勞動發(fā)展的產(chǎn)物，是一個客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實。這一結(jié)論，無論是對級差地租、絕對地租，還是對壟斷地租、租金，都是適用的。

第三，地租會隨著市場對土地產(chǎn)出物需求的增加而增加。地租的組成雖然比較復(fù)雜，但就真正的農(nóng)業(yè)地租來說，會隨著土地產(chǎn)品市場的擴(kuò)大，也就是隨著非農(nóng)業(yè)人口的增加：隨著他們對食物和原料的需要和需求的增加而發(fā)展起來。因此，地租不僅是一個客觀存在，它還是一個不斷變化的量。土地產(chǎn)品市場越大，地租增長得越快，地租總量也越大。

第四，投在土地上的資本利息數(shù)量越來越大，并以地租的形式表現(xiàn)出來。當(dāng)然，土地的投資收益從經(jīng)濟(jì)學(xué)上來說，無論這個部分或那個部分都不形成地租；但實際上它們都形成土地所有者的收入，是他的壟斷權(quán)在經(jīng)濟(jì)上的實現(xiàn)，和真正的地租完全一樣。這部分地租也同樣構(gòu)成土地產(chǎn)品價格的一部分，并且土地投資越多，土壤改良效果越明顯，這部分地租所占比重越大。

如果以M1表示第一年土地產(chǎn)品的價值總額，m1表示

顯然，劣等地的投入使用，帶來土地產(chǎn)品價值量的增加不僅包括劣等地產(chǎn)品的生產(chǎn)價格，還包括劣等地的絕對地租年口，所有相對優(yōu)等地的級差地租的增量。如果要確保土地產(chǎn)品單位價值所體現(xiàn)的貨幣數(shù)量的穩(wěn)定，投放的貨幣數(shù)量不僅要滿足實現(xiàn)劣等地產(chǎn)品生產(chǎn)價格的需要，還要滿足實現(xiàn)劣等地的絕對地租和所有相對優(yōu)等地的級差地租增量的需要。這本身就意味著單位土地產(chǎn)品價格的上揚。這一規(guī)則既適用于農(nóng)產(chǎn)品也適用于礦產(chǎn)品。

從這個角度看，盡管中國通貨膨脹率迭創(chuàng)新高，已經(jīng)達(dá)到了近幾年少見的水平，但地租仍然存在著進(jìn)一步上漲的動力：

1　改革開放30年來，我國生產(chǎn)力發(fā)展水平取得質(zhì)的飛躍，生產(chǎn)市場化程度大大提高，商品經(jīng)濟(jì)已經(jīng)比較發(fā)達(dá)，尤其是分田到戶和取消農(nóng)業(yè)稅，為地租的產(chǎn)生，為地租、農(nóng)產(chǎn)品價格和農(nóng)產(chǎn)品需求的聯(lián)動提供了前提條件。

2　我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度化，從資源和勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型產(chǎn)業(yè)迅速轉(zhuǎn)變，拉大了農(nóng)業(yè)與非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的資本有機(jī)構(gòu)成差距，為絕對地租提供了極大的提升空間。

3　我國城鎮(zhèn)化水平的迅速提升，特別是農(nóng)業(yè)人口大量向城市集聚，為農(nóng)產(chǎn)品提供了廣闊的市場，大量原來不適宜耕種的土地得到了開發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品的級差地租進(jìn)一步增加。

4　隨著近幾年國家、地方政府和農(nóng)民加大對土地的資本投入，農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)力大大提高，地租中的租金含量也隨之大大提升，這又進(jìn)一步推高了農(nóng)產(chǎn)品的價格。

5　伴隨著農(nóng)村勞動力大量流向城市，農(nóng)村的剩余勞動力大大減少，農(nóng)村勞動力價格日益市場化。近年來城鎮(zhèn)勞動力價格的大幅提升也帶動了農(nóng)村勞動力價格的大幅提升，這成為中國農(nóng)產(chǎn)品價格上升的一個重要因素。

6　現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)是集約型農(nóng)業(yè)，既需要勞動的密集投入，也需要資本的密集投入。農(nóng)產(chǎn)品價格中屬于不變資本的部分越來越大，絕對量越來越多，這是農(nóng)產(chǎn)品價格不斷上揚的另一個重要原因。

如果說，中國在改革開放、融入世界市場經(jīng)濟(jì)的過程中，外部過剩的土地生產(chǎn)能力在相當(dāng)程度上緩解了中國農(nóng)礦產(chǎn)品價格上漲的壓力的話，那么最近幾年壘球農(nóng)礦產(chǎn)品的價格暴漲已經(jīng)標(biāo)志著外部世界土地過剩生產(chǎn)能力的耗竭，并終于在2006年年中開始全面推動中國國內(nèi)的價格上揚。

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希望能對以后的研究者提供文獻(xiàn)類的幫助。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；匯率傳遞；微觀視角；宏觀視角

一、研究背景和意義

縱觀各個國家的經(jīng)濟(jì)史，通貨膨脹一般出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2015年中國的CPI同比上升14%，是六年來最小升幅，PPI同比下降52%，下降擴(kuò)大。整個2015年中國的經(jīng)濟(jì)遭遇了不少預(yù)期內(nèi)和預(yù)期外的沖擊，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增大。近幾年，當(dāng)我們國家頻繁使用數(shù)量型貨幣工具后，貨幣政策的效果已經(jīng)被很大程度的削弱，通貨膨脹帶來的問題依然不能被削弱。所以，學(xué)者們開始把調(diào)控通貨膨脹的工具放在其他的途徑上，比如匯率。但是，一些學(xué)者也對這一調(diào)控工具提出質(zhì)疑。2015年IMF批準(zhǔn)了人民幣進(jìn)入SDR。IMF總裁拉加德在會上也肯定了我國政府在貨幣改革方面所取得的進(jìn)步。隨著人民幣進(jìn)入SDR，越來越多的國家將會認(rèn)可人民幣，愿意接受人民幣，用人民幣開展交易。隨著人民幣與世界接軌，人民幣匯率的波動受和內(nèi)部的影響越來越大。

二、相關(guān)領(lǐng)域文獻(xiàn)綜述

在匯率傳遞理論研究初期，學(xué)者們主要是從微觀視角出發(fā)，得出了完全匯率傳遞模型。即匯率變動會迅速的反應(yīng)在商品的價格中。當(dāng)然，這一理論的前提是市場充分開放，資金完全流動。上世紀(jì)中期，學(xué)者們在實證研究中發(fā)現(xiàn)，完全匯率傳遞模型是一個理想模型，與現(xiàn)實的情況相違背。因此，學(xué)者們提出了不完全匯率傳遞模型。此后的幾十年里，學(xué)者們開始從宏觀視角研究匯率傳導(dǎo)理論，通貨膨脹和匯率之間的關(guān)系也成為學(xué)者們研究的熱點問題。步入二十一世紀(jì)后，學(xué)者們將研究重點這套理論會對政策制定者提出怎樣的指導(dǎo)作用。近幾年，隨著結(jié)構(gòu)突變理論的不斷發(fā)展，一些學(xué)者開始把結(jié)構(gòu)突變這個影響因素加入到匯率傳導(dǎo)機(jī)制中，以期當(dāng)發(fā)生突發(fā)事件后，給政策制定者提出合理的建議。本節(jié)本文將按照上一節(jié)提出的三個問題將相應(yīng)的參考文獻(xiàn)進(jìn)行歸類。

（一）微觀視角下的匯率傳遞研究

從產(chǎn)業(yè)組織視角出發(fā)，Krugman（1986）從市場角度出發(fā)，認(rèn)為有些企業(yè)具有壟斷能力，他們會在不同的市場上制定不同的價格，一但突發(fā)事件對匯率產(chǎn)生波動后，這些生產(chǎn)者為了維護(hù)原有的市場份額就會做出相應(yīng)的策略調(diào)整，最后反應(yīng)在價格上，這就是早期的依市定價理論。Dornbusch（1987）在他的研究中總結(jié)了進(jìn)口價格受匯率變化而變化的原因。他指出，兩國之間的商品屬于正常商品，他們之間有替代效應(yīng)和收入效應(yīng)，他們之間的替代屬于不完全替代，這種情況下進(jìn)口價格受匯率變化的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)的理論復(fù)雜的多。隨后，從產(chǎn)品的差異程度出發(fā)，Dornbusch（1987）提出，當(dāng)市場產(chǎn)生壟斷時，壟斷者會因時而變，隨著匯率的變化，壟斷者會理性的調(diào)整自己的成本。Fisher（1989）把研究重點放在了匯率傳導(dǎo)程度上，認(rèn)為匯率傳遞的強弱與本國市場的壟斷性呈正相關(guān)。Sibert（1992）在Dornbusch研究的基礎(chǔ)上提出，匯率的傳遞程度與出口廠商總體的合作程度以及他們所占得市場比例呈正相關(guān)。Goldberg和 Knetter（1997）提出由于人為對國家之間的商品交換設(shè)置障礙，從而產(chǎn)生市場分割，企業(yè)之間會對市場價格作出不同的反應(yīng)，這種反應(yīng)會表現(xiàn)在商品的交換的價格中，因此傳統(tǒng)的一價定律理論不再適用，匯率傳遞效應(yīng)也變?yōu)椴怀浞帧Ｅc此同時，在市場分割的情況下，他們認(rèn)為，由于國家對政府采購的干預(yù)，使采購成本增加，進(jìn)而對匯率產(chǎn)生影響，傳統(tǒng)的匯率傳遞理論不再適用。

從沉沒成本理論出發(fā)，Dohner（1984），F(xiàn)root和Klemperer（1989）在對匯率傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究使加入了動態(tài)因素，然而他們在模型中加入了生產(chǎn)廠商無限供給這個假設(shè)，這也成為了以后爭論的焦點。Baldwin（1988）提出了廠商動態(tài)跨時行為模型，他通過研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)匯率波動和競爭形勢沒有發(fā)生大的結(jié)構(gòu)性變化的情況下，匯率的傳遞程度與市場沉默成本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。Baldwin和Krugman（1989）在上一個模型基礎(chǔ)上建立了一個滯后模型，他們認(rèn)為除了市場的穩(wěn)定性會影響匯率傳遞的效率之外，匯率的波動程度以及時間區(qū)間的長短也會影響到匯率傳遞的效率。Dixit（1989）對Baldwin和Krugman（1989）的結(jié)論提出質(zhì)疑，他認(rèn)為后者的研究的前提條件是匯率波動是隨機(jī)的，符合布朗運動，那么在浮動匯率制度下，后者建立的滯后模型與現(xiàn)實不相符。

從市場分割角度出發(fā)，Knetter（1993）通過研究發(fā)現(xiàn)，匯率的改變會使出口廠商依市定價。Krugman（1986）通過研究指出分割市場上會出現(xiàn)同一商品不同價格的行為，即價格歧視。這就是上文中提到的初期的依市定價行為。所以，市場的不同也會對匯率傳遞的效率產(chǎn)生差異。Marston（1990）最初把上一模型應(yīng)用到理論中，它假設(shè)一壟斷生產(chǎn)廠商對自己的產(chǎn)品進(jìn)行銷售時，會將自己所生產(chǎn)的產(chǎn)品分別銷售到國內(nèi)市場和國外市場。

（二）宏觀視角下的匯率傳遞文獻(xiàn)

從計價貨幣選擇的角度出發(fā)，Obstfeld和Rogoff（1995）從宏觀中的凱恩斯理論融入Redux模型中，指出匯率發(fā)生波動與計價貨幣的銷售價格密切相關(guān)，當(dāng)計價方式采用生產(chǎn)者貨幣計價（PCP）時匯率的變化與銷售價格呈現(xiàn)正比例變化，為完全傳遞。但當(dāng)計價方式采用消費者貨幣計價（LCP），匯率的傳遞效率變低，為不完全匯率傳遞。Betts和Devereux（1996，2000）在上述模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了拓展，指出由于進(jìn)口價格提前制定，匯率的波動不會影響進(jìn)口價格，即傳遞效應(yīng)為0。Goldberg（2005）在研究中指出LCP和PCP的選擇由國內(nèi)外商品間的替代效應(yīng)來決定。因此，計價貨幣的選擇問題也成為了國際貿(mào)易和宏觀經(jīng)濟(jì)中研究的重點與熱點。

從國家規(guī)模和開放程度角度出發(fā)，McCarthy（2000）指出，國家規(guī)模和開放程度與匯率傳遞的效率密切相關(guān)，國家規(guī)模越大，對外開發(fā)越大，匯率的傳遞效應(yīng)越大。Ghosh和Rajan（2009）指出國家的開放程度對匯率的傳遞效率是柄雙刃劍，一個國家如果越開放，那么這個國家的CPI就會其他國家的物價非常的敏感，因此如果這個國家越開放，匯率傳遞效率可能就會越高。反之，如果越這個國家越封閉，匯率的傳遞效率可能會很低。

從通貨膨脹和貨幣政策的角度出發(fā)，Taylor（2000）首次從通貨環(huán)境的角度研究了這個問題。他認(rèn)為通貨膨脹的程度與匯率的傳遞效率呈正比例關(guān)系。同時，他還認(rèn)為貨幣政策也會影響到匯率的傳遞效率，越穩(wěn)健的貨幣政策會使匯率傳遞效率變低。Mishkin（2008）從實證角度對匯率傳遞和通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行了驗證，他認(rèn)為匯率能夠在一定程度上對通貨膨脹起到調(diào)節(jié)作用，并且以美元為例，闡述了這一現(xiàn)象。Marazzis和Sheets（2003）他們也是從實證角度出發(fā)，闡述了美國通貨膨脹比較低的原因與匯率密不可分。

近年來，國內(nèi)學(xué)者也對匯率傳導(dǎo)機(jī)制做了大量的研究。何慧剛（2007）認(rèn)為利率和匯率是調(diào)控貨幣市場的重要手段，他從理論和實證上做出了貢獻(xiàn)。認(rèn)為加強利率匯率傳導(dǎo)機(jī)制是我國實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡的一個重要途徑。胡援成和張朝洋（2012）研究了美元貶值對中國匯率傳導(dǎo)機(jī)制的影響，他利用無環(huán)圖和向量自回歸模型，從多種渠道研究了中國通貨膨脹的起因，并將中國的通貨膨脹分類，從匯率角度分析了中國的通貨膨脹主要屬于輸入型通貨膨脹。曹偉，申宇（2013）他們運用1996到2011年的數(shù)據(jù)，實證分析了匯率傳導(dǎo)機(jī)制中匯率變化與進(jìn)出口價格和通貨膨脹的關(guān)系。張靖佳，孫浦陽等（2015）他們從量化寬松政策、財富效應(yīng)與企業(yè)出口關(guān)系出發(fā)，研究認(rèn)為匯率的傳導(dǎo)機(jī)制與量化寬松政策和企業(yè)出口密不可分，再一次驗證了不完全匯率傳遞的理論。（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)）

篇5

關(guān)鍵詞：稅收公平；課稅公平；稅收轉(zhuǎn)嫁；稅收管理；經(jīng)濟(jì)效率

中圖分類號：F810.42　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1005－0892(2007)09－0035－06

稅收公平就是要解決政府如何在各納稅人之間“公正的分配”稅收份額的方式問題。政府課稅公平與否，不僅會對社會經(jīng)濟(jì)的正常運行乃至社會政治穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響，而且也是保證稅收制度正常運轉(zhuǎn)的必要條件。只有讓納稅人相信政府課稅是公平的，他們才可能會如實地申報收入并依法納稅。國內(nèi)外的大量稅收史實證明，很多社會矛盾、社會動蕩乃至政權(quán)更迭的主要起因，就是由于當(dāng)時統(tǒng)治者實行極不公平的“苛稅”政策所致。所以，正值我國構(gòu)建社會主義和諧社會與新一輪稅制改革之際，加強對影響政府課稅公平的各種因素的分析，將具有十分重大的現(xiàn)實意義。

一般說，政府課稅的公平程度受制于多種因素。概括起來，主要有經(jīng)濟(jì)效率要求、稅收制度的有效性、稅收轉(zhuǎn)嫁、稅收管理和通貨膨脹等五個方面的因素。

一、經(jīng)濟(jì)效率要求對課稅公平的影響

經(jīng)濟(jì)效率，又稱資源配置的效率或配置效率。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中通常以帕累托最優(yōu)來衡量資源配置的效率。如果經(jīng)濟(jì)處于這樣一種資源配置狀態(tài)，即任何形式的資源重新配置，都不可能使至少有一人受益而同時又不使其他任何人受到損害，此時稱資源配置是有效的，或者說經(jīng)濟(jì)達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)時的資源配置效率，稱之為“帕累托效率”(ParetoEfticiency)。在現(xiàn)實中，由于市場機(jī)制本身存在著缺陷，使社會資源難以達(dá)到最優(yōu)配置狀態(tài)。因此，如何使有限的社會資源得到合理配置，最大程度地滿足人們的各種需要，這既是現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)活動的核心，也是國民經(jīng)濟(jì)運行和管理中的一個極為重要問題。特別是在市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)效率問題尤顯重要。

在經(jīng)濟(jì)效率與稅收公平的關(guān)系上，二者既相互依存、相互促進(jìn)，又存在著矛盾和對立。從稅收的經(jīng)濟(jì)公平目標(biāo)看，它要求政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展情況，通過合理設(shè)置稅種、確定稅率等，對存在不公平競爭的市場進(jìn)行修正，為企業(yè)創(chuàng)造公平競爭的市場條件和環(huán)境，使經(jīng)營好、效率高的企業(yè)得到更快發(fā)展，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置?？梢姡c經(jīng)濟(jì)效率目標(biāo)是一致的。從稅收的社會公平目標(biāo)看，它要求政府合理地運用稅收政策工具，充分發(fā)揮其收入再分配功能，對市場機(jī)制形成的差距過大的收入分配格局進(jìn)行“削峰”，使收入分配差距維持在相對均等狀態(tài)。稅收的“削峰”作用對經(jīng)濟(jì)效率的影響是一把“雙刃劍”：一方面可以避免因出現(xiàn)兩極分化而導(dǎo)致社會政治經(jīng)濟(jì)的劇烈動蕩，從而避免引起企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的中止或大幅波動，以維持經(jīng)濟(jì)效率的穩(wěn)定提高；另一方面，促進(jìn)收入分配的相對均等又是對市場分配規(guī)則的干涉和偏離。因為市場是承認(rèn)這種分配差距，而且正是依靠這種差距來刺激經(jīng)濟(jì)效率的提高，經(jīng)濟(jì)效率與收入分配差距是呈正相關(guān)關(guān)系。同時，任何稅收在市場配置資源的過程中都猶如打人了一個“稅收楔子”，這必然會產(chǎn)生收入效應(yīng)和替代效應(yīng)，從而降低資源配置的效率。如，作為收入再分配的主要政策工具――對所得的課稅，就可能會對勞動力供給產(chǎn)生影響。當(dāng)所得稅稅率偏高，特別是最高邊際稅率超過一定的界限時，人們將寧愿放棄工作而選擇閑暇，這對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是一種效率損失。所以，在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，效率與公平一樣，都是現(xiàn)代政府的努力目標(biāo)，有時還可能是主要目標(biāo)。如，在黨的十四屆三中全會上，我國第一次提出了“效率優(yōu)先，兼顧公平”的原則，直至在黨的十六屆四中全會上，我國才從構(gòu)建社會主義和諧社會的高度，提出了“注重社會公平”的原則。因此，要促進(jìn)課稅公平目標(biāo)，就不可避免地要受制于經(jīng)濟(jì)效率目標(biāo)。

從各國的稅制建設(shè)與改革實踐看，一般在重視稅收公平的同時，還必須充分兼顧稅收效率，考慮經(jīng)濟(jì)效率要求的制約，在公平與效率之間達(dá)到某種平衡，有時側(cè)重效率，有時又側(cè)重公平。如美國1986年稅改之前，政府目標(biāo)明顯偏向社會公平，表現(xiàn)在稅制過分偏重于調(diào)節(jié)社會收入分配，所得稅不僅稅率檔次較多，而且規(guī)定了名目繁多的減免、抵免、寬免額等優(yōu)惠政策，導(dǎo)致稅制十分復(fù)雜繁瑣，大大降低了稅收本身的效率乃至經(jīng)濟(jì)效率。1986年的稅改卻一反常規(guī)，簡化稅制、減并稅率、大幅降低邊際稅率、取消很多減免優(yōu)惠等，由原來過分強調(diào)稅負(fù)公平特別是縱向公平轉(zhuǎn)變到突出經(jīng)濟(jì)效率和稅收本身的效率，政府目標(biāo)又偏向了效率。到20世紀(jì)90年代，美國的稅收政策又稍微偏向稅收公平，表現(xiàn)在提高對高收入階層的課稅，同時又減輕低收入階層的稅負(fù)?？梢姡亩愂照呷∠驎诠胶托手g搖擺，因而追求課稅公平目標(biāo)必然會受制于經(jīng)濟(jì)效率的要求。

二、稅收制度的有效性對課稅公平的影響

沒有規(guī)矩就不成方圓。完善、有效的稅收制度，是實現(xiàn)課稅公平目標(biāo)的根本保證。那么，何為完善、有效的稅收制度?原國際貨幣基金組織稅務(wù)專家維托，坦茲(Veto Tanzi)早在20世紀(jì)90年代初就曾提出了測評稅制有效性的八個具體指標(biāo)。他認(rèn)為，一項好的稅制應(yīng)滿足：(1)高集中性指標(biāo)。在一個良好的稅制中，相對少量的稅種和稅率，就能籌措大部分收入。(2)低分散性指標(biāo)。要求使收入少的小稅種數(shù)量保持在最低限度。(3)低稅基侵蝕指標(biāo)。即要使實際稅基與潛在稅基盡可能接近。(4)低征收時滯指標(biāo)。稅款實際繳納的時間與其應(yīng)繳納的時間應(yīng)盡可能接近。(5)低從量性指標(biāo)。健全的稅制對從量稅的依賴程度應(yīng)該比較低。(6)高客觀性指標(biāo)。一個良好的稅制要求有健全的核算體系和明確的會計標(biāo)準(zhǔn)，因而必須盡量采用客觀上可以測定的稅基。(7)適當(dāng)?shù)牧P則指標(biāo)。重視對不遵章納稅行為的處罰，再加上有抓住逃稅者的好機(jī)會，稅收制度可成為潛在的、更有效的政策工具。(8)低征收成本指標(biāo)。在其他條件相同的情況下，稅收的總體征收成本應(yīng)盡量地低。

上述的指標(biāo)體系，構(gòu)成了判斷稅收制度作為經(jīng)濟(jì)政策工具的質(zhì)量高低，以及評估現(xiàn)行稅制的公平與效率的簡單框架。從這些衡量指標(biāo)看，它們大都直接或間接地對課稅公平目標(biāo)產(chǎn)生重要影響。如，就稅基侵蝕性指標(biāo)而言，稅基侵蝕一般有兩種原因：一是合法措施，如減免稅、稅收豁免、納稅扣除等；二是非法行為，如逃稅、走私、“三亂”收費等。無論何種原因，其結(jié)果都會導(dǎo)致實際稅基低于其潛在稅基。如果侵蝕性指標(biāo)越大，即存在大量的稅基侵蝕因素，則為取得既定的稅收收入，政府就不得不對其他可征收到

的稅基實行較高稅率，或者另辟其他稅種。這可能會導(dǎo)致逃稅現(xiàn)象更加嚴(yán)重，并可能陷入“逃稅――高稅率或開征新稅種”的惡性循環(huán)之中，從而對課稅公平目標(biāo)產(chǎn)生極不利影響。又如，就適當(dāng)罰則指標(biāo)來說，如果政府能制定出對不遵章納稅行為的適當(dāng)處罰規(guī)則，則稅法必然會對所有不遵章納稅者產(chǎn)生強大的威懾力，較好地抑制偷稅等違法現(xiàn)象的發(fā)生，并對所有誠信納稅者起到良好的鼓舞作用。因此，在違章違法納稅行為得到良好控制的情況下，必將有利于實現(xiàn)課稅公平目標(biāo)。

三、稅收轉(zhuǎn)嫁對課稅公平的影響

稅收轉(zhuǎn)嫁是納稅人通過改變價格等途徑，將其繳納的稅款全部或部分地轉(zhuǎn)移給他人負(fù)擔(dān)的經(jīng)濟(jì)過程和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁的結(jié)果必然會導(dǎo)致納稅人與負(fù)稅人的不一致，即納稅人不一定就是實際的負(fù)稅人。所以，稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁的實質(zhì)是各市場利益主體之間稅負(fù)的再分配，也就是經(jīng)濟(jì)利益的再分配。消費者可能會由此而增加負(fù)擔(dān)，商品的生產(chǎn)經(jīng)營者可能會由此而改變在市場競爭中的地位。因此，稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁的存在，可能會改變預(yù)定的稅負(fù)分配格局，造成稅負(fù)在各市場利益主體之間的分配不公。

稅收按能否轉(zhuǎn)嫁分為直接稅和間接稅兩大類。直接稅是指稅負(fù)原則上不能轉(zhuǎn)嫁，由納稅人自己承擔(dān)的稅種，主要包括所得稅和財產(chǎn)稅。間接稅是指稅負(fù)可以全部或部分地轉(zhuǎn)嫁給消費者或購買者承擔(dān)的稅種，主要有商品勞務(wù)稅。稅負(fù)是否能夠轉(zhuǎn)嫁，主要取決于稅收的形式和商品的供給需求彈性。這種分類方法雖有些簡單，因為政府的立法意圖并不能與復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系完全相符合，但至少說明稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁與稅種形式之間存在著密切聯(lián)系。

(一)商品勞務(wù)稅稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁對課稅的公平性影響

政府對某種商品或勞務(wù)課稅后，必然會改變該商品或勞務(wù)的邊際成本，從而引發(fā)該商品的生產(chǎn)經(jīng)營者通過提高出售價格或壓低購進(jìn)價格，將所繳納的稅款向前或向后轉(zhuǎn)嫁給他人負(fù)擔(dān)。所以，商品勞務(wù)稅是比較容易發(fā)生轉(zhuǎn)嫁的稅種，是稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁的最主要現(xiàn)象。商品勞務(wù)稅稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁的多少，主要取決于該商品的供給與需求的相對價格彈性，且稅負(fù)往往是向彈性小的方向轉(zhuǎn)嫁。

在需求彈性大于供給彈性的情況下(即Ed／Es＞1)，稅負(fù)更多地趨向由生產(chǎn)經(jīng)營者負(fù)擔(dān)，如圖1(a)所示；在供給彈性大于需求彈性的情況下(即Ed／Es＜1)，稅負(fù)則更多地趨向由消費者或購買者負(fù)擔(dān)，如圖1(b)所示。在實際中，生活必需品的需求彈性通常較小，稅負(fù)主要或全部由消費者承擔(dān)，而奢侈品和高檔消費品的需求彈性較大，稅負(fù)則主要或全部由生產(chǎn)經(jīng)營者承擔(dān)。因此，從商品勞務(wù)稅負(fù)的最終分布看，低收入者(家庭)的稅負(fù)要相對重于高收入者(家庭)，具有明顯的累退特征，如表1所示。這不符合稅收公平原則的要求。正因為如此，長期以來，稅收理論界一直認(rèn)為，商品勞務(wù)稅是最不具課稅公平的特點，甚至以此作為所得稅代替商品勞務(wù)稅的一個重要理論依據(jù)。(二)所得稅稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁對課稅的公平性影響

所得稅是對收益額或所得額的征稅，一般不會影響納稅人所提供商品的邊際成本，也就不能通過商品的價格變動來轉(zhuǎn)嫁稅負(fù)。但是，根據(jù)現(xiàn)代稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁理論，不同稅種轉(zhuǎn)嫁的可能性只有難易之分，不存在絕對不能轉(zhuǎn)嫁的問題。換言之，所得稅一般由納稅人自己負(fù)擔(dān)，不能或很難轉(zhuǎn)嫁，但在一定條件下也可實現(xiàn)部分轉(zhuǎn)嫁。

在通常情況下，企業(yè)所得稅是不容易轉(zhuǎn)嫁的，但在可能提高商品價格、降低工資、延長勞動時間或提高勞動強度的情況下，就具有轉(zhuǎn)嫁的可能性。企業(yè)所得稅存在三種可能的負(fù)擔(dān)主體：一是商品消費者。企業(yè)有可能因征稅而提高商品價格，將所得稅轉(zhuǎn)嫁給商品消費者負(fù)擔(dān)；二是企業(yè)職工。企業(yè)有可能因征稅而降低職3232資、延長勞動時間或提高勞動強度等，將所得稅轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)職工負(fù)擔(dān)；三是企業(yè)所有者。如果企業(yè)不能將稅負(fù)部分或全部地轉(zhuǎn)嫁給商品消費者和企業(yè)職工，則稅負(fù)要由企業(yè)所有者負(fù)擔(dān)。如果稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁成功，即部分或全部的所得稅款由商品消費者或企業(yè)職工負(fù)擔(dān)，則所得稅將會對課稅公平產(chǎn)生一定的不利影響，同時也有悖于稅收立法者的意圖。因為，企業(yè)所有者取得了所得，說明其納稅能力增強，由其承擔(dān)相應(yīng)的所得稅，這是符合負(fù)擔(dān)能力原則的，有利于合理調(diào)節(jié)納稅人的利潤水平。當(dāng)然，這些稅收轉(zhuǎn)嫁渠道盡管存在，但實際中它們并不一定暢通，還要受到諸如商品價格彈性、勞動力市場供求狀況、工資政策及工會作用等因素的制約。

對于個人所得稅，其稅負(fù)不容易轉(zhuǎn)嫁的結(jié)論比較明確。所以，它不會因稅收轉(zhuǎn)嫁而對課稅公平目標(biāo)產(chǎn)生不利影響。

(三)財產(chǎn)稅稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁對課稅的公平性影響

財產(chǎn)稅主要包括對財產(chǎn)價值和財產(chǎn)所得的征稅。同所得稅一樣，財產(chǎn)稅一般由納稅人負(fù)擔(dān)，不能或很難轉(zhuǎn)嫁。其中，對財產(chǎn)價值課稅是指以財產(chǎn)的全部價值額為課稅對象的稅收，包括對遺產(chǎn)和贈與財產(chǎn)征收的遺產(chǎn)稅和贈與稅、對營業(yè)用途房產(chǎn)征收的房產(chǎn)稅等。對于遺產(chǎn)稅和贈與稅，其稅負(fù)不能轉(zhuǎn)嫁的結(jié)論非常明確，所以，它不會因稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁而對課稅公平產(chǎn)生影響。但是，房產(chǎn)稅存在稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁的渠道與可能性，納稅人有可能因征稅而提高銷售產(chǎn)品(包括勞務(wù))的價格，將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給產(chǎn)品購買者負(fù)擔(dān)，從而對課稅公平產(chǎn)生不利影響。因為，納稅人擁有一定數(shù)量的財產(chǎn)，表明其稅收負(fù)擔(dān)能力相對較強，由其負(fù)擔(dān)財產(chǎn)稅完全符合負(fù)擔(dān)能力原則，同時也符合政府的立法意圖，即合理調(diào)節(jié)財產(chǎn)所有人的收入水平，緩解財富分配不均的矛盾。不過。房產(chǎn)稅能否轉(zhuǎn)嫁成功，還受制于納稅人銷售產(chǎn)品的價格彈性、商品課稅狀況等因素，因而實際中的稅收轉(zhuǎn)嫁渠道并不暢通。

對財產(chǎn)所得課稅，是指對利用財產(chǎn)所獲取的財產(chǎn)所得或增值額的征稅，包括對土地或房屋租金的征稅、對出售財產(chǎn)的增值收入征稅等。這種稅負(fù)的轉(zhuǎn)嫁情況類似于企業(yè)所得稅，即財產(chǎn)所有者有可能因征稅而提高租金價格或出售價格，將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給土地、房屋使用者負(fù)擔(dān)或財產(chǎn)購買者負(fù)擔(dān)，從而對課稅公平產(chǎn)生不利影響。同樣，這種稅負(fù)能否轉(zhuǎn)嫁成功，也受制于土地、房屋租賃市場或銷售市場的價格彈性等因素。

四、稅收管理對課稅公平的影響

稅收管理是國家以法律為依據(jù)，按照稅收的特點及其客觀規(guī)律，對稅收參與社會分配活動全過程進(jìn)行決策、計劃、組織、協(xié)調(diào)和監(jiān)督控制，以保證稅收職能作用得以實現(xiàn)的一種管理活動。具體內(nèi)容包括稅收法制管理、稅收征收管理、稅收計劃管理、稅務(wù)行政管理。稅收管理水平的高低，不僅直接關(guān)系到國家稅收政策法規(guī)能否被正確地貫徹執(zhí)行，財政收入有否保障，而且直接影響到廣大納稅人的稅法遵從意識，使逃稅現(xiàn)象減少或增加，進(jìn)而對課稅公平目標(biāo)產(chǎn)生重大影響?！岸悇?wù)部門的稅收管理的合理性和科學(xué)性，也是稅收公平的一個重要方面。資產(chǎn)階級經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，整個國家稅收制度是否公平，不僅要看各稅種的公平性，還要看政府的稅收管理手段能否促進(jìn)或提高稅收制度的公平性”。

(一)稅收法制管理對課稅的公平性影響

稅收法制管理是指稅法的制定和實施，具體包括

稅收立法、稅收執(zhí)法和稅收司法的全過程。稅法是國家法律的組成部分，是整個國家稅收制度的核心，是稅收分配活動的準(zhǔn)則和規(guī)范。制定和實施完善的稅法，是切實做到“有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究”的法律保證，是實現(xiàn)課稅公平的“基石”。

(二)稅收征收管理對課稅的公平性影響

稅收征收管理是稅務(wù)機(jī)關(guān)依照國家稅收法律、法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行稅款征收，并對日常的征納活動進(jìn)行管理、監(jiān)督、檢查等一系列工作的總稱。稅收征管是整個稅收管理工作的基礎(chǔ)和核心。從某種意義上說，稅收征管水平的高低決定了稅收管理的成敗及稅收工作的好壞，并對課稅公平產(chǎn)生重大影響。稅收征管水平主要受制于稅務(wù)干部隊伍的整體素質(zhì)、稅收征管手段等因素。

一般說，如果稅務(wù)人員的整體素質(zhì)較高，則他們往往都具有較強的工作責(zé)任心和較高的專業(yè)技術(shù)水平。能正確理解和貫徹國家稅收政策法規(guī)，因而其稅收執(zhí)法水平也較高，在稅收征管工作中可大大減少、收“人情稅”、錯誤處罰、違法裁決等諸多侵害納稅人權(quán)益的事件。這樣，一方面可使廣大納稅人相信稅收對所有人都是公平的，從而大大增強公民誠信納稅的自覺性，減少逃稅和避稅的欲望。對于這一推論，在1980年斯派瑟(Spiecr)和貝克爾(Becker)所做的“逃稅游戲”中已得到印證。他發(fā)現(xiàn)，逃稅與納稅人感受到的稅收待遇的不公平之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。另一方面，公正的稅收執(zhí)法可使許多逃稅者得到應(yīng)有的法律制裁，給那些企圖逃稅者帶來巨大的威懾力，并最終放棄逃稅計劃。所以，逃稅現(xiàn)象的大量減少，將非常有利于實現(xiàn)稅收負(fù)擔(dān)的公平分配。

另外，稅收征管手段的先進(jìn)或落后，對稅收征管水平乃至課稅公平目標(biāo)也會產(chǎn)生較大影響。如，在以手工操作為主要特征的條件下，各稅務(wù)部門之間、稅務(wù)與海關(guān)、工商、銀行等部門之間的信息溝通必然不順暢，以致征管中出現(xiàn)許多漏征、漏管及納稅人逃稅等現(xiàn)象，使納稅人之間的稅負(fù)分配出現(xiàn)嚴(yán)重不公，并誘發(fā)很多原本誠信納稅者也相互效尤，進(jìn)一步加劇納稅人之間的稅負(fù)分配不公。相反，在以廣泛采用電子計算機(jī)為主要特征的現(xiàn)代化征管條件下，特別是在稅務(wù)系統(tǒng)廣泛建立局域聯(lián)網(wǎng)乃至廣域聯(lián)網(wǎng)之后，稅收征管效率和征管水平都將得到極大提高，稅務(wù)部門可以對經(jīng)濟(jì)稅源進(jìn)行科學(xué)、嚴(yán)密、高效的控管，及時發(fā)現(xiàn)和查處各種稅收違法案件，有效打擊逃稅者，從而為所有納稅人創(chuàng)造一個稅負(fù)公平的競爭環(huán)境。

(三)稅收計劃管理和稅務(wù)行政管理對課稅的公平性影響

稅收計劃管理和稅務(wù)行政管理都是稅收管理的重要組成部分，對課稅公平會產(chǎn)生較大影響。如，在不合理的稅收計劃考核制度下，必然會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)稅源豐裕的地方要“放水養(yǎng)魚”，將部分應(yīng)收的稅收留到下一年度；在經(jīng)濟(jì)稅源較少的地方，則只有通過收“過頭稅”、“寅吃卯糧”、“買賣稅”等辦法來完成稅收計劃任務(wù)。這種狀況必然會極大地破壞依法治稅環(huán)境，對課稅公平產(chǎn)生巨大沖擊。同樣，科學(xué)合理的稅務(wù)行政管理制度，必然有利于形成一支思想政治覺悟高、專業(yè)技術(shù)能力強、作風(fēng)過硬的稅務(wù)下部隊伍，并有利于強化對稅務(wù)機(jī)構(gòu)和稅務(wù)人員公正執(zhí)法的監(jiān)督制約，大大減少征管工作中的錯漏率，以及收“人情稅”、、同犯罪分子勾結(jié)偷稅騙稅、貪污稅款等稅收違法案件的發(fā)生。這對于實現(xiàn)依法治稅、促進(jìn)稅收公平，都具有重大的作用。

五、通貨膨脹對課稅公平的影響

人們的社會經(jīng)濟(jì)生活時常受到通貨膨脹的困擾，作為同社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的稅收，自然不可能得以幸免。這里僅分析通貨膨脹對課稅公平的影響。

在通貨膨脹時期，一般表現(xiàn)為所有商品價格的全面持續(xù)上漲。從理論上說，如果所有商品價格都以相同的幅度上漲，且政府采用從價稅方式對消費支出課稅，那么通貨膨脹就不會對課稅公平產(chǎn)生直接影響，即使存在幾種不同的稅率，情況亦如此。但是，如果商品價格的上漲幅度并不一致，甚至差別較大，且這些商品是采用差別稅率，那么通貨膨脹就會對課稅公平產(chǎn)生明顯的直接影響。如，在通貨膨脹時期，奢侈品價格的上漲幅度往往要比其他商品大得多，且適用稅率較高，這時支出稅制下的累進(jìn)程度就要比原設(shè)計的大得多。

在實際中，通貨膨脹對課稅公平影響較大的應(yīng)屬直接稅。因為，它有可能自動地將收入稅基帶入更高的稅檔，從而導(dǎo)致稅負(fù)有較大程度的提高。下面將主要分析通貨膨脹對個人所得課稅和公司所得課稅的公平性影響。

(一)通貨膨脹對個人所得課稅的公平性影響

通貨膨脹對個人所得課稅的公平性影響，主要取決于稅率形式。在比例稅制下，通貨膨脹將使所有納稅人的名義收入與名義稅負(fù)按相同比例上升，因而對稅收的公平性影響不十分明顯。但是，在累進(jìn)稅制下，通貨膨脹就有可能導(dǎo)致某些納稅人在沒有增加其實際總收入的條件下而進(jìn)入更高的納稅檔次，從而使其稅負(fù)的提高比例大于其他納稅人，出現(xiàn)“隱形增稅”現(xiàn)象。如，某超額累進(jìn)的個人所得稅，年應(yīng)稅所得額不超過20000元的稅率為10％，20001元至40000元的稅率為20％，40001元至80000元的稅率為30％，80001元至100000元的稅率為40％，超過100000元的稅率為50％。假定在沒有通貨膨脹的情況下，低收入者L和高收入者H的年所得額分別為30000元和80000元。這樣，L和H在不同的通貨膨脹率下的納稅情況如表2)所示。

由表2看出，通貨膨脹對個人所得課稅的稅負(fù)影響與對納稅人收入的影響并不同步。例如，在通脹率為50％時，L的稅前收入因通貨膨脹增加了0.5倍，而其交納的所得稅額卻增加了1.5倍；H的稅前收入因通貨膨脹增加了0.5倍，而其交納的稅額卻增加了1.07倍。另外，通貨膨脹對不同納稅人的稅負(fù)影響程度也有較大差異。同樣以通脹率50％為例，L的平均稅率提高了4.3個百分點，邊際稅率提高了10個百分點，而H的平均稅率卻提高了6.8個百分點，邊際稅率提高了20個百分點，兩項指標(biāo)都明顯高于乙具體情況如表3所示?？梢姡ㄘ浥蛎泴€人所得課稅的公平性會產(chǎn)生較大的影響。

為消除通貨膨脹對個人所得課稅的公平性沖擊，一些發(fā)達(dá)國家實行了稅收指數(shù)化制度。即以某年度的價格指數(shù)為100，以后年度隨價格指數(shù)的變化而相應(yīng)對個人所得稅稅基進(jìn)行指數(shù)化調(diào)整，使通貨膨脹對納稅人稅負(fù)變化的影響降低到最低限度。目前，美國、加拿大、澳大利亞、法國、英國等一些發(fā)達(dá)國家都引入了稅收指數(shù)化方案。如美國聯(lián)邦所得稅于1985年開始實施通貨膨脹指數(shù)制度。加拿大于1974年開始在個人所得稅中導(dǎo)入指數(shù)化制度，并根據(jù)消費者物價指數(shù)對各種扣除額進(jìn)行調(diào)整。法國只規(guī)定物價上漲超過5％時，政府負(fù)有調(diào)整個人所得稅的義務(wù)，反之亦然。

(二)通貨膨脹對公司所得課稅的公平性影響

在通貨膨脹時期，以下兩個原因?qū)?dǎo)致公司在沒有增加實際所得的情況下而使利潤“夸大”：(1)折舊費(固定資產(chǎn)在利潤形成中的損耗)是以固定資產(chǎn)的歷史成本而不是以現(xiàn)行價值為依據(jù)計算的，從而造成折舊扣除價值的降低。(2)庫存商品的保存收益包括在利潤之中。因此，在比例形式的公司所得稅制下，納稅人的應(yīng)納稅額將隨利潤的虛增而同比例增加，實際稅收負(fù)擔(dān)大大提高，并使資本有機(jī)構(gòu)成和庫存商品較高的公司的稅負(fù)出現(xiàn)更大的提高，從而導(dǎo)致納稅人之間及納稅人與政府之間的稅負(fù)不公現(xiàn)象。在累進(jìn)形式的公司稅制下，隨著應(yīng)稅所得的“夸大”，納稅人適用稅率會自動出現(xiàn)“檔次爬升”現(xiàn)象，使稅負(fù)不公問題比在比例公司稅制下更加嚴(yán)重。

篇6

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價格；真實利率；宏觀調(diào)控；國際比較

JEL分類號：E4　中圖分類號：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1428(2011)12－0005－09

一、引言

近年來我國城市房價快速上漲，北京、上海等特大城市的房價已經(jīng)接近紐約、東京等發(fā)達(dá)國家國際大都市的房價。昂貴且持續(xù)上升的房價提高了城市生產(chǎn)和生活的成本，占用了大量的經(jīng)濟(jì)資源，引起資源向房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步流動。倘若房地產(chǎn)價格存在泡沫，則還會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源配置的扭曲。國際的經(jīng)驗表明房地產(chǎn)泡沫的破滅會對經(jīng)濟(jì)全局產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響，需要引起警惕。

在這樣的背景下，中央把房地產(chǎn)價格的過快上漲認(rèn)定為影響我國國民經(jīng)濟(jì)全局的大問題，中央和各大城市紛紛出臺房地產(chǎn)市場調(diào)控措施，其中包括與戶籍掛鉤的限購政策，提高首付比例和利率的金融政策，以及大量建造保障房的供給政策等等。對飆升的房價進(jìn)行調(diào)控，大概沒有太多的不同意見，但是對于調(diào)控的具體政策、調(diào)控的針對對象、調(diào)控的實際效果，有不同的聲音。比如，保障房帶有補貼低收入階層的性質(zhì)，用意是好的，但是補貼的對象如何確定，補貼的財務(wù)成本如何負(fù)擔(dān)，一直有不同的聲音。再如，與戶籍和在當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)歷史掛鉤的限購政策，不利于外來人口向城市轉(zhuǎn)移，與我國城市化的大背景、大趨勢相背。

對于具體的調(diào)控政策的不同意見，根源在于對于房價大幅上漲的根本原因還沒有清楚的認(rèn)識，而對病根的清楚認(rèn)識是采取有效對策的前提?？傮w說來，房價上漲可能的原因無非來自三個方面。首先是居住需求的上漲。在經(jīng)濟(jì)增長，收入提高，城市化發(fā)展的背景下，人們的居住需求實實在在地增加了，對居住面積，建筑質(zhì)量，周圍環(huán)境等方面的要求都提高了。這種需求的增加，在1990年代以來我國住房供給模式發(fā)生根本變化，逐步實行住房商品化的大背景下，轉(zhuǎn)化為大量的房屋需求，可以拉高房價。其次是房屋供給方面的原因。滿足進(jìn)發(fā)的居住需求，需要提供足夠的供給，住房的供給包括土地供給和開發(fā)建筑兩大環(huán)節(jié)。在供地環(huán)節(jié)，在耕地保護(hù)的基本政策下，城市向外擴(kuò)張受到土地供應(yīng)的限制，因此土地供給不足被認(rèn)為是房價上升的重要推力。

上述兩個方面的原因一個講需求，一個講供給，講的都是實實在在的供需關(guān)系。居住需求天經(jīng)地義，耕地保護(hù)也理直氣壯，倘若房價的上升由這二者導(dǎo)致，則房價的調(diào)控確實面臨著難題，甚至可以說沒有什么“調(diào)控”的空間，因為你不能調(diào)控居民的居住需求，也難以一下子大幅增加供地。這些實實在在的供求決定的價格信號，是市場經(jīng)濟(jì)中最重要的稀缺資源。調(diào)控房價反而會扭曲價格，不利于資源配置。但是如果房價大幅上漲本身就是扭曲了的供求關(guān)系的結(jié)果，則另當(dāng)別論，因為此時的房價已經(jīng)是被扭曲的價格信號。

這就把我們引入到房價上漲的第三個可能的原因。上文分析了需求方面的原因，指的是實實在在的居住需求，現(xiàn)實中人們買房還有一個重要的原因，就是為了投資。為投資而買房是因為人們預(yù)期房價會上漲，所以還要進(jìn)一步追究人們?yōu)槭裁搭A(yù)期房價會上漲。理性預(yù)期下，我們不能簡單認(rèn)為這樣的預(yù)期有誤，而是要追問預(yù)期的形成原因和機(jī)制。原因之一是收入增長和城市化導(dǎo)致的住房租金的上漲，原因之二是實際利率太低。理論上房價等于未來租金流的貼現(xiàn)值。給定未來租金流，實際利率通過影響貼現(xiàn)率而影響房價。貼現(xiàn)率隨著實際利率的下降而下降，使得房價隨著實際利率的下降而上升。而且，房價對實際利率的變化非常敏感。這樣，低利率就成為房價上漲預(yù)期的又一個重要原因。如果是低利率推高了房價，而低利率本身又是扭曲了的價格信號，那么高房價也就是扭曲的價格信號，應(yīng)該成為調(diào)控的對象。并且，調(diào)控方法也要從扭曲的根源一低利率入手。

下文如下展開。第二節(jié)回顧基于租金流現(xiàn)值的房價決定機(jī)制，指出低利率誘導(dǎo)的投資性購房需求可以大幅推高房價，而且房價對實際利率的變動非常敏感。第三節(jié)分析我國1999年以來房價波動與真實利率波動的關(guān)系，指出二者之間存在強烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系，房價大幅上漲的年份(如2004，2007年)真實利率都嚴(yán)重為負(fù)，而房價增速回調(diào)或者下跌的年份(如2005，2009年)都伴隨著真實利率的回升。第四節(jié)分析美國和日本的經(jīng)驗。美國1998-2006年的低利率政策導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫和次貸危機(jī)，說明在土地供應(yīng)充裕的情況下低利率以一己之力足可推高房價。而對日本1950年代以來的地產(chǎn)價格波動的仔細(xì)分析，表明低利率是地產(chǎn)泡沫的元兇，地產(chǎn)價格的波動與利率的波動息息相關(guān)，而匯率升值最多起到了導(dǎo)火索的作用。第五節(jié)作小結(jié)。

二、基于租金流現(xiàn)值的房價決定

一個代表性家庭滿足居住需求有兩種基本方式，租房或者買房。買房相當(dāng)于一次性支付未來許多年的租金，因此房價應(yīng)該等于未來租金流的現(xiàn)值。簡單化起見，假定貼現(xiàn)率和租金增長率為常數(shù)，則得到熟悉的Gordon公式。

(1)式中PH為房屋價格，D為當(dāng)前租金，r為貼現(xiàn)因子，g為租金增長率。(1)式中的貼現(xiàn)因子和租金增長率為常數(shù)的一個解釋是這二者分別是貼現(xiàn)率和租金增長率的長期均值。于是，給定當(dāng)前租金，房價由長期平均貼現(xiàn)率和租金增長率決定。貼現(xiàn)率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險貼水，即：

r=-rf+premium

其中rf是無風(fēng)險利率，衡量的是資金的機(jī)會成本，在我國目前居民缺乏更多的安全投機(jī)機(jī)會的情況下，大致就是存款利率。Premium是購房投資的風(fēng)險貼水，由購房投資的風(fēng)險大小決定，如果人們對房地產(chǎn)價格上升有穩(wěn)定的預(yù)期，則風(fēng)險貼水變小。租金增長率分為兩個部分，實際租金增長率和通貨膨脹率，前者由實際的居住需求和住房供給均衡決定，后者引起租金增長率的額外增加，即：g=gr+π。其中，gr為實際租金增長率，下為通貨膨脹率。把貼現(xiàn)率和租金增長率的表達(dá)式代入(1)可得：

(3)式的一個重要特征是當(dāng)?shù)仁接疫叺姆帜笖?shù)值很小時，分母中任何一個變量的微小變動可以導(dǎo)致房價租金比的巨大變化。比如，如果rreal+premium－gr=0.03，此時房價租金比為33倍。如果通脹上升一個百分點，即rreal+premium-gr=0.02，則房價租金比變?yōu)?0倍。反之，如果通脹下降1％，即rreal+premium－gr＝0.04，

則房價租金比變?yōu)?5倍。亦即。給定租金變動不大，通貨膨脹率上升一個百分點，可能導(dǎo)致房價上漲50％；通貨膨脹率下降一個百分點，房價可能下降三分之一。

需要指出的是，這些數(shù)據(jù)組合不是不可能的，33倍的房價租金比在市場上是很容易形成的。比如，當(dāng)rreal=2％，premium=6％，gr=5％時，rreal+premium-gr=3％，PH/D=33?？紤]到我國長期以來實際利率偏低甚至為負(fù)，如果我們把rreal調(diào)整為1％，則房價租金比將達(dá)到50倍，租金不變的情況下房價將上升50％。實際上，目前一些大城市的房價租金比已經(jīng)達(dá)到了40-50倍的水平，佐證了上述數(shù)據(jù)的現(xiàn)實可能性。這一敏感性的直覺解釋是，房價是未來無限期租金的貼現(xiàn)值，微小的貼現(xiàn)率的變化，作用到未來每一期的租金，累積起來反映到房價上就可能引起很大的變化。

上述討論表明房價對通貨膨脹非常敏感。通貨膨脹率通過兩個渠道影響房價。一是直接影響實際利率，通貨膨脹率上升則實際利率下降，導(dǎo)致房價上升。二是通過影響風(fēng)險貼水。通貨膨脹率上升導(dǎo)致房價上升，如果通脹的預(yù)期穩(wěn)定，則房價上升的預(yù)期也穩(wěn)定，購房投資的風(fēng)險下降，因而風(fēng)險貼水隨著通貨膨脹率(及其預(yù)期)的上升而下降，導(dǎo)致貼現(xiàn)率進(jìn)一步下降，房價進(jìn)一步上升。因此，通貨膨脹率上漲對房價上升有一個加速的作用，這一加速作用通過風(fēng)險貼水的正反饋機(jī)制實現(xiàn)。

在名義利率靈活調(diào)整的情況下，名義利率隨著通貨膨脹率而升降，幫助維持實際利率的相對穩(wěn)定，并保持在合理水平，防止包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格的過快上漲和大幅波動。但是我國現(xiàn)階段的實際情況是，名義利率總體偏低，變化幅度小，且嚴(yán)重滯后于通貨膨脹率的變化，所以實際利率基本由通貨膨脹率反向決定，總體水平偏低，且經(jīng)常為負(fù)。通貨膨脹率的大幅波動導(dǎo)致實際利率的大幅波動，進(jìn)一步通過風(fēng)險貼水的同向變動，導(dǎo)致房價的大幅波動。而且，居民預(yù)期在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)通貨膨脹壓力較大，且名義利率不會太高，因此低甚至負(fù)的實際利率會保持相當(dāng)長的一段時間，形成房價上漲的穩(wěn)定預(yù)期。在這一預(yù)期之下，購房投資風(fēng)險較小，因此風(fēng)險貼水也較小，進(jìn)一步導(dǎo)致房價上漲。

上述邏輯的直覺闡釋是，在實際利率為負(fù)的情況下，存錢就等于賠錢，人們的財富面臨縮水的威脅，逼迫人們把儲蓄轉(zhuǎn)化為其他能夠保值增值的資產(chǎn)。換句話說，實際利率為負(fù)的效果是逼迫人們投資。在投資渠道不暢，人們的儲蓄無法獲取資本的邊際報酬的情況下，房屋這一具有穩(wěn)定的未來收入流的資產(chǎn)成為理想的投資選擇，投資性購房幫助推高了房價。在穩(wěn)定的低實際利率的預(yù)期下，住房投資的風(fēng)險較低，因此人們更加愿意投入資金，導(dǎo)致房價進(jìn)一步上漲。

上面的討論基于一些簡單化的假設(shè)，這些簡化幫助把邏輯說清楚，不影響基本的結(jié)論。首先，我們假定租金增長率給定，即不受通貨膨脹率的影響。短期內(nèi)通貨膨脹對實際租金的影響有限，長期內(nèi)租金增長率由實際居住需求和有效租賃供給的增長決定。房價的上漲可能會導(dǎo)致住房供給的增加，降低租金；另外買不起房子的人可能轉(zhuǎn)向租房市場，提高租金；這些考慮部分會相互抵消，長期平均的租金增長還是由總的供需決定。

其次，上述討論依然是基于人們購房是基于理性預(yù)期的假設(shè)，沒有考慮一些短期投機(jī)的因素。比如，人們預(yù)期短期內(nèi)房價上漲，因而購房待漲。這種行為會使得房價上漲到超過其基本面(即未來租金流的現(xiàn)值)的水平。如果進(jìn)一步引入短期投資者，則偏離的程度會更大。需要指出的是，這些投機(jī)行為是基于房價上漲的預(yù)期，基于實際利率偏低的前提，在此前提下加入了更多的投機(jī)因素，進(jìn)一步加劇房價波動。

第三，上文沒有考慮的另外一個因素是購房投資的杠桿率，也就是人們可以借錢進(jìn)行購房投資，這樣就放大了購房投資的回報率。簡單說，房價每上漲10％，三倍杠桿率(首付33％)之下回報率就是30％，這使得不到5％的房貸利率顯得微不足道。在房貸利率較低，杠桿率高達(dá)3倍以上的情況下，購房投資成為成本很低(房貸利率低)，風(fēng)險很小(房價上漲預(yù)期穩(wěn)定)，回報率很高(房價上漲預(yù)期加上杠桿率)的投資。這一考慮，使得購房投資更加有吸引力。

三、我國房價變動的時間序列分析

上文利用Gordon公式討論真實利率對房價的巨大影響，指出房價的大幅上升，特別是房價租金比的大幅上升，可能是由真實利率偏低引起。本節(jié)利用實證數(shù)據(jù)檢驗這一可能性。

圖1描述了1999年以來我國35個城市房價的上升，以及北京、上海兩個特大城市的房價上升?？傮w來說，我國房價迅速上升，全國房價每年平均上漲5.2％，上漲的速度在2004年和2007年達(dá)到局部的高點，分別為9.7％和16.0％。而且，房價上漲呈現(xiàn)出加速的趨勢，2004年以來房價上漲速度明顯加快，2004-2008年年均上漲8.9％，只是在2009年出現(xiàn)了增速的回調(diào)。北京和上海兩個特大城市的房價上漲趨勢與全國大致相同，但是在波動上不完全一樣。需要指出的是，圖1中顯示的增長率與現(xiàn)實的感受相比有較大的差異，明顯低于現(xiàn)實中的觀察。如果房價每年增長5.2％，那么11年房價上漲75％，不到1倍，而現(xiàn)實中觀察到的房價上升遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這一水平，因此統(tǒng)計數(shù)據(jù)對房價上漲可能存在系統(tǒng)性的低估。在沒有更好的數(shù)據(jù)的情況下，我們對這一套數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。以期得出一些有參考價值的結(jié)論，但是解讀實證結(jié)果時要特別謹(jǐn)慎。

圖2描述了房價波動與實際利率波動的關(guān)系，實際利率我們采用的是1年期存款利率(即年內(nèi)每個月1年期存款利率均值)減去當(dāng)年的通貨膨脹率。圖2清楚地顯示了兩點信息。首先，1999年以來我國真實利率平均較低，且除了2009年外，一直處于下行的趨勢當(dāng)中。1999年以來的真實利率平均只有0.9％，如果去掉1999年的4.3％和2009年的2.9％，則只有0.3％，其中2004、2007、2008年三年的實際利率為負(fù)數(shù)。1999年的情況是我國沒有走出1997年年底開始的通貨緊縮，2009年的情況是受全球金融危機(jī)影響我國的出口大幅下滑，通脹大幅下降，居民消費價格水平2-10月同比負(fù)增長，環(huán)比增速很慢。其次，房價的變化與真實利率的變化呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。趨勢上，房價增速總體呈現(xiàn)加速上漲趨勢，而真實利率呈現(xiàn)下降的趨勢，二者變動在趨勢上是吻合的。波動上，房價增長較快的年份，都是實際利率較低的年份，二者的反方向波動非常顯著。比如，房價上漲最快的2004、2007、2008幾年，真實利率都顯著為負(fù)，且都小于－1.5％。而在房價增速回調(diào)或者下降的年份，真實利率都經(jīng)歷了明顯的上升，如2005、2006、2009年。

圖2使用的是年度數(shù)據(jù)，圖3考察2005年7月以來月度數(shù)據(jù)中房價與利率變化的關(guān)系。另外，圖2中的

利率是存款利率，反映的是資金的機(jī)會成本，在圖3中我們使用住房貸款利率，反映的是借貸成本。當(dāng)然，人們購房只有一部分貸款可以用住房公積金貸款，但是各種貸款利率的趨勢是相同的。這里面需要指出的一點是，我們的實際利率是用利率減去當(dāng)期的通貨膨脹率，也就是說我們沒有考慮向前預(yù)期的通貨膨脹?？紤]到名義利率的波動很小，這最多影響房價波動與利率波動的前后滯后關(guān)系，不會影響基本的規(guī)律。

圖3顯示，2005年7月到2007年4月房價穩(wěn)步上升，波動不大，在此期間貸款的真實利率水平也較為穩(wěn)定，基本在2％以上。2007年4月以后，由于通貨膨脹率大幅上升，真實利率大幅下降，到7月真實房貸利率變負(fù)，一直到2008年7月。對應(yīng)地，這一段時間也是到那時為止房價上漲最快的時期。從2008年8月開始，隨著加息和通脹下降，真實利率上升，房價增速也逐步減慢。2008年底至2009年初，房價經(jīng)歷了短暫的下降，實際利率在2009年3月攀升到約4％的水平，在此期間房價經(jīng)歷了2005年以來唯一的一次下跌。2009年年中以來我國經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)，通脹率迅速上升，導(dǎo)致實際利率迅速下降，房價重拾升勢，這直接導(dǎo)致了2010年5月出臺并持續(xù)至今的房地產(chǎn)調(diào)控。圖3中有一點值得指出，2007年7月到2008年7月，因為實際貸款利率為負(fù)，意味著只要借到錢就賺了，即使房價不漲也可以賺錢，借貸的動機(jī)很強，而消費者借錢的主要方式就是房貸，這種情況下房價上漲毫不奇怪，扭曲的利率水平對房價的影響可見一斑。

根據(jù)上文的分析，利率通過影響居民的資產(chǎn)組合而影響房價，其中一個路徑是通過“存款搬家”。如果實際利率為正，居民可以把資產(chǎn)放在存款上吃利息；倘若實際利率為負(fù)，則居民則不得不進(jìn)行增值保值，買房就是辦法之一。買房的結(jié)果就是存款搬家，從居民儲蓄存款轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)存款。圖4表明，房價上漲與居民儲蓄存款增速負(fù)相關(guān)。而與企業(yè)存款增速正相關(guān)，而居民儲蓄存款與企業(yè)存款負(fù)相關(guān)。另外，這兩類存款的反向變動與實際利率的變動在時間上也吻合。

四、國際經(jīng)驗的啟示

本節(jié)利用國際的經(jīng)驗進(jìn)一步佐證，我們主要分析兩個主要發(fā)達(dá)國家，美國和日本的經(jīng)驗。

1、美國。

2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)，源于美國的次貸危機(jī)，也就是美國房地產(chǎn)泡沫的破滅，本節(jié)從利率變化的角度分析美國房地產(chǎn)泡沫的起因。圖5是美國房價指數(shù)與真實房貸利率(15年期，當(dāng)期房貸利率)的關(guān)系。為了剔除利率的短期波動，我們對利率進(jìn)行了HP濾波，濾波參數(shù)為14400。圖5顯示，美國10個大城市房價綜合指數(shù)在1998年以前基本沒有上漲，在此期間真實房貸利率(15年期)也基本沒有變化，保持在5％左右的水平。1999年通貨膨脹率開始上升，房貸利率調(diào)整不足，真實房貸利率開始下降。此后美國股市泡沫在2000年破滅，美國經(jīng)濟(jì)在2001年3月進(jìn)入衰退，直到2001年11月結(jié)束。美聯(lián)儲在2001年4月開始降息，基準(zhǔn)利率從2001年1月6％的水平一路降到2003年6月1％的水平，并且在2004年保持低利率，雖然在2004年6月30日開始加息，但是到年底也只有2.25％的水平，而此時通貨膨脹率已經(jīng)在3％以上。因此，美國在2001年以來實行低利率政策，且把低利率保持了很長時間，客觀結(jié)果就是形成了1999-2005年之間的房貸實際利率的一路下降。與此相應(yīng)，在此期間房地產(chǎn)價格一路上升，直到2006年4月出現(xiàn)拐點。而此時也正是實際利率開始觸底回升的時候。

美國經(jīng)驗的一個啟示是：美國土地資源充裕，土地市場發(fā)展完善，房屋的供給受到土地供給的約束很小。然而房地產(chǎn)泡沫依舊可以形成，表明在土地供給充裕的情形下，低利率依然可以大幅推高房價。在2002-2006年的房地產(chǎn)泡沫當(dāng)中。一些地廣人稀的地區(qū)比如亞利桑那州，內(nèi)華達(dá)州，北卡羅來納州，盡管土地供應(yīng)非常充裕，房價依然快速上漲，這說明即便大幅增加土地供給，房價依然可能大幅上漲。理論上分析，房屋的供給包括供地和開發(fā)建筑兩大環(huán)節(jié)，增加速度比較慢，而房屋的需求，特別是投資需求，可以隨著預(yù)期的變化而很快發(fā)生大幅變化。也就是說，地產(chǎn)市場的特征決定房屋的供給彈性必然遠(yuǎn)小于需求彈性，這就決定了房屋供給的增加速度不可能跟上需求的上漲速度，特別是投資性購房需求的上漲速度，地產(chǎn)市場的這一特征為泡沫的滋生創(chuàng)造了一個條件。這種情況下，增加供地對抑制房價藥不對癥，效果也必然有限。因此，房價調(diào)控的政策，應(yīng)該首先著眼于利率，而不是土地供給。

需要進(jìn)一步指出的是，即便在美國次貸危機(jī)形成的時期，美國的實際房貸利率也遠(yuǎn)高于我國近期實際房貸利率。1999年1月-2006年3月期間，美國15年期房貸真實利率平均為3.49％，且絕大部分時間都在2％以上，只在2004年4季度和2005年8-10月短暫低于2％，但是平均也有1.8％和1.2％，從未達(dá)到負(fù)利率的狀態(tài)。相比之下，我國的實際利率低得多，5年期以上真實房貸利率在2004年房價開始快速上漲以來平均只有1.46％，比美國低了多達(dá)2.03個百分點(如果考慮到美國房貸期限較長，實際差距更大)。而且我國經(jīng)常處于負(fù)利率狀態(tài)。2004年5-10月，2007年7月－2008年7月我國均處于負(fù)利率的狀態(tài)，在2010年10月又進(jìn)入了負(fù)利率的狀態(tài)一直至今(2011年6月)。上述指的是5年期以上房貸利率為負(fù)，如果考慮居民存款利率，一年期存款實際利率在2010年2月就進(jìn)入了負(fù)利率狀態(tài)。迄今已經(jīng)18個月，而且顯然還會保持一段時間。另外，這里還沒有考慮通貨膨脹率可能存在的低估因素?？紤]到這些因素，即便沒有收入增加、城市化、供地緊張等因素，美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗表明如此低的實際利率也足以推動房價大幅上漲，也就是說負(fù)利率一己之力足可以推高房價?？紤]到這一因素，關(guān)于房價的討論應(yīng)該首先專注于實際利率，而不是其他因素，包括供地因素。

2、日本。

日本1991年房地產(chǎn)泡沫的破滅揭開了日本經(jīng)濟(jì)長期低迷的序幕，很多人將之歸因于《廣場協(xié)議》和《盧浮宮協(xié)議》后日元的大幅升值。本節(jié)仔細(xì)分析日本匯率、利率、通貨膨脹和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長情況的變化。卻可以發(fā)現(xiàn)日元升值既不是地產(chǎn)泡沫的充分條件，也不是資產(chǎn)泡沫的必要條件。真實利率長期偏低，以及真實利率的波動，才是日本地產(chǎn)泡沫和地產(chǎn)價格波動的元兇，匯率在整個過程中最多起到了間接的作用。

圖6描述了1958年以來日元兌美元匯率的變化和日本全國城市土地價格同比變化。在匯率方面，日元升值與布雷頓森林體系的解體以及一系列的貨幣協(xié)議聯(lián)系在一起。1958-1970年日元盯住美元，匯率穩(wěn)定在1美元兌換360日元的水平。1971年8月15日美國總統(tǒng)尼克森實行新經(jīng)濟(jì)政策，美元對黃金貶值7.89％，每盎司黃金的官價由$35提高到$38。同年12月，十國集團(tuán)在華盛頓達(dá)成協(xié)議(《史密森協(xié)定》，Smithsonian A－

greement)，調(diào)整貨幣比價以維持布雷頓森林體系，美元貶值。1973年美元危機(jī)再次爆發(fā)，主要工業(yè)發(fā)達(dá)國家先后實行浮動匯率，布雷頓森林體系解體，史密森氏協(xié)議隨之失效。相應(yīng)地，日元開始對美元升值，從1971年初的1美元兌360日元升值到1972年2月的300日元，到1973年3月進(jìn)一步升值到260日元，累積升值38％。然而，這只是日元升值的序幕。1978年4月的牙買加協(xié)定(Jamaica Agreement)，1985年9月的《廣場協(xié)定》(Plaza Accord)，1987年2月《盧浮宮協(xié)議》(LouvreAccord)，都促進(jìn)了日元的進(jìn)一步升值。

在城市土地價格方面，圖6顯示日本城市土地價格在1958-1970年間呈現(xiàn)快速上漲，年均上漲接近20％，這是日本1950-1960年代的快速經(jīng)濟(jì)增長和城市化的背景下發(fā)生的。在這20年間，日本GDP年均增長7.6，城市化水平從1950年的37.7％增長到1960年的63.9％，1970年的72.1％，城市化基本完成。到1975年，日本城市化率達(dá)到78.6％，此后穩(wěn)定在這一水平。

日本地價在城市化基本完成的1970年以后出現(xiàn)了兩次快速上漲，分別在1973-1974和1987-1990年。這兩次快速上漲之前，都發(fā)生過日元的快速升值，分別在1971.08-1973.03和1985.09-1986.08，升值幅度分別為36％和52％，這種對應(yīng)關(guān)系顯示匯率升值與房地產(chǎn)價格上升有某種關(guān)聯(lián)，也是把日本的地產(chǎn)泡沫與經(jīng)濟(jì)低迷歸因于日元升值的實證基礎(chǔ)。

需要進(jìn)一步討論的問題是日元升值是如何導(dǎo)致房地產(chǎn)價格上升的。在回答這個問題之前，首先注意升值發(fā)生在房地產(chǎn)價格上漲之前，而且當(dāng)房地產(chǎn)價格開始上升時，大幅升值都已經(jīng)基本結(jié)束了。因此，升值預(yù)期下熱錢流入推高房價的論點很難成立，因為升值結(jié)束后流人的熱錢，如果存在的話，也與升值預(yù)期無關(guān)，最多與升值“歷史”有關(guān)，需要進(jìn)一步討論的問題是房價上升是如何與匯率升值的“歷史”產(chǎn)生關(guān)聯(lián)的。

一個可能性是，日元匯率升值通過影響出口而影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，日本實行刺激性經(jīng)濟(jì)政策，包括寬松的貨幣政策，由此導(dǎo)致的低利率推高了房地產(chǎn)價格，這一猜測得到實證證據(jù)的支持，具體表現(xiàn)在四個方面。

首先，上文提到的兩次地產(chǎn)價格快速上漲都伴隨著真實利率的大幅下調(diào)。圖7描述了1958年以來真實利率(1年期存款利率減去當(dāng)期通貨膨脹率)與地產(chǎn)價格波動的關(guān)系。圖7清楚顯示，上述兩個地產(chǎn)價格快速上漲的時期都伴隨著實際利率的大幅下降。1973-1974年間由于通貨膨脹高企真實利率從1972年9月的1.3％迅速下降到1974年2月的-17.9％，并保持在小于－10％的水平直到1974年底。同樣，1987-1990的房價上漲也伴隨著一次實際利率的顯著下降，1年期實際存款利率從1987年1月的3.5％下降到1989年5月的-0.6％，并保持低位直到1990年利息大幅上調(diào)。這一次實際利率的下降，由日本央行1986年開始的大幅降息。以及1987年開始日本通貨膨脹率的回升，共同促成。

地價為日本全國城市土地價格同比變化率(％)，利率為1年期存款利率減去同期通貨膨脹率。

數(shù)據(jù)來源：CEIC數(shù)據(jù)庫。

第二，只有伴隨著實際利率降低的匯率升值才伴隨著房價的快速上漲，而沒有實際利率配合的升值之后并沒有發(fā)生房價的快速上漲。比如，1976.04－1978.08日元經(jīng)歷了快速的升值從1美元兌約300日元升值到兌190日元，升值58％，然而，之后并沒有伴隨著房價的大幅上漲。我們在1980-1981年期間看到房地產(chǎn)價格的上漲速度略微高于那一時期的均值，這一次上漲也伴隨著一次短暫的實際利率下降。由于實際利率很快回升，這一次地產(chǎn)價格加速上漲的幅度不大，且增速很快回落。再如，在匯率大幅升值的1985年9月－1986年8月，盡管日元大幅升值了大約50％，由于實際利率處于較高水平的2.63％，實際上是1960年代以來的最高水平(圖7)，房地產(chǎn)價格的增速實際上處于整個1960-1980年代的一個低谷，增速不到3％。這一證據(jù)，在研究日本經(jīng)驗時，特別是《廣場協(xié)議》對日本經(jīng)濟(jì)的影響時，應(yīng)該引起注意。

第三，在匯率沒有變化而地產(chǎn)價格大幅上漲的時期，也伴隨著實際利率的下降。圖7顯示，日本地產(chǎn)價格上漲最快的時期在1960-1963年間，地產(chǎn)價格分別上漲約30％，42％，23％，16％。此時世界貨幣體系還處在布雷頓森林時代，實行固定匯率，日元沒有升值，因而也不能導(dǎo)致這一日本有記載以來最快的地產(chǎn)價格上漲。究其原因，依然是實際利率的大幅降低。1958-1959年日本的實際利率為5.4％，而此后由于通貨膨脹率的快速上升與名義利率的基本固定，1960-1963年的實際利率分別為2.1％，0.001％，-1.5％和-2.4％。

第四，真實利率的上升(回升)，往往伴隨著地產(chǎn)價格的下降或者增速放緩。最直接的證據(jù)就是1991年日本地產(chǎn)泡沫的破滅，就是由于大幅提高利率所致。此外，圖7顯示，日本地產(chǎn)價格在1990年以前經(jīng)歷了兩次顯著的增速放緩，一次是在1965-1966年，另一次是在1975-1976年，這兩個時期，真實利率都處于上升的趨勢當(dāng)中，真實利率的大幅上升導(dǎo)致了地產(chǎn)價格的增速大幅回落，在1975-1976年還出現(xiàn)了短暫的價格下降。

上面的分析表明利率波動是地產(chǎn)價格波動的真正原因，匯率的波動既不是地價波動的充分條件，也不是地價波動的必要條件。然而，我們依然不能排除的一個可能性是，匯率升值可能會影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，日本政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長而采取降低利率的政策，這一邏輯在廣場協(xié)議之后的經(jīng)歷中得到驗證。

1986-1987年日本經(jīng)濟(jì)增長快速下滑，且處于通貨緊縮的邊緣。實際上1986.09-1987.03日本CPI累積下降3％，最低點在1987年1-2月，分別下降超過1％。在這樣的背景下，日本采取政策刺激經(jīng)濟(jì)，從1986年起大幅下調(diào)利率。1年期存款利率在1986年1月為4.66％，到了當(dāng)年12月已經(jīng)下調(diào)到2.33％，降低了一半。1年期貸款利率1986年1月為5.91％，當(dāng)年底降到5.08％，1987年6月繼續(xù)降到約4.6％的水平并一直保持到1989年。在此期間，日本的1年期存款實際利率在1986年至1987年初因為通貨膨脹率低而位于較高水平，到1987年2月還有3.46％。此后，寬松的貨幣政策生效，通貨膨脹率回升，實際存款利率開始下行，1987年12月下降到1.54％，1988年12月為1.21％，1989年5月進(jìn)入負(fù)利率，并保持低位，直到1990年4月利率大幅上調(diào)1.2個百分點。

最后需要指出的是，1987-1990年的房地產(chǎn)價格上漲與之前的房價大幅上漲相比并不十分突出，這里

面有兩點需要指出。其一是1987-1990年的房地產(chǎn)價格大幅上漲是在此之前約30年的快速上漲的基礎(chǔ)上發(fā)生的，高位之上的繼續(xù)增長進(jìn)一步突出了負(fù)利率對于房地產(chǎn)價格的巨大推力。其二是日本的實際利率水平一直較低，1961-1990這三十年的平均實際利率為－0.67％，負(fù)利率是一種常態(tài)，實際利率偶爾有超過2％的時候，但是很快就會回落。長期的低負(fù)利率不僅幫助造就了日本的經(jīng)濟(jì)奇跡，也造就了巨大的資產(chǎn)泡沫和1990-1991年泡沫破滅后長期的經(jīng)濟(jì)低迷。人們常常比較德國與日本，日元與德國馬克在1970-1990年間經(jīng)歷了大致相同規(guī)模的升值，但是德國并沒有明顯的資產(chǎn)泡沫。究其根源，在于德國由于歷史和其他原因?qū)τ谕ㄘ浥蛎浀臉O低的容忍。在1980－1990年間，德國的1年期實際存款利率高達(dá)2.74％，而日本同期只有1.73％，相差高達(dá)1.1個百分點。研究日本經(jīng)驗，不可局限于1980年代的匯率升值的寬松貨幣政策，日本長期奉行的低利率政策才是真正的根源，低利率之后的巨大代價也值得我們驚醒。

日本的經(jīng)驗表明低利率是資產(chǎn)泡沫的罪魁禍?zhǔn)祝瑓R率升值最多起到了導(dǎo)火索的作用。日本長期實行的低利率政策，導(dǎo)致了日本房地產(chǎn)的巨大泡沫，也導(dǎo)致了泡沫破滅以后日本經(jīng)濟(jì)的長期低迷，日本經(jīng)驗總結(jié)起來最重要的一點就是：低利率政策不可持續(xù)。

五、小結(jié)：利率合理是宏觀調(diào)控的根本

房價的上漲有三個可能的原因：居住需求的上漲，住房供給的不足，以及投資性購房的大幅上漲。本文研究表明低利率背景下的投資性購房需求，是房價上漲的重要原因，特別是1999年以來的房價的快速上漲的時期都是實際利率很低的時期，房價的波動與實際利率的波動息息相關(guān)。從波動的角度，實際的居住需求和供給的波動都比較小，且都可以有穩(wěn)定預(yù)期，因此房價大幅波動的來源一定是大幅波動的投資需求。

實際利率的偏低和大幅波動，源于我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：名義利率偏低，且滯后于通貨膨脹率的波動。名義利率偏低導(dǎo)致貨幣需求偏大，貨幣需求偏大導(dǎo)致通貨膨脹率上升，進(jìn)一步導(dǎo)致實際利率偏低并且進(jìn)一步增加貨幣需求，這就形成了一個惡性循環(huán)。如果利率可以靈活調(diào)整，則提高利率就可以抑制貨幣需求和通貨膨脹。但是如果利率不能靈活調(diào)整，則必須采用其他手段壓制貨幣需求，目前的手段主要包括信貸額度控制和提高存款準(zhǔn)備金率。信貸額度控制相當(dāng)于信貸配給，直接的含義是一些好的項目得不到融資。提高存款準(zhǔn)備金率，就是控制商業(yè)銀行的可貸資金，從而使得部分貨幣需求得不到滿足。信貸額度控制與提高存款準(zhǔn)備金率本質(zhì)上都是數(shù)量控制，都是非價格政策工具。

簡單概括，一方面低利率催生信貸需求，另一方面用非價格政策工具控制膨脹的信貸需求，這二者之間形成的巨大張力，是我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的一個重要背景。均衡狀態(tài)下，利率應(yīng)該等于資本的邊際報酬。目前我國的資本的邊際報酬很高(CCER中國經(jīng)濟(jì)觀察研究組(2007))，而利率很低，客觀上形成了貸款需求大于供給的巨大缺口。

倘若非價格工具可以替代價格工具，即數(shù)量控制可以替代利率調(diào)整，則上述張力不難化解。問題就在于，數(shù)量控制難以替代利率調(diào)整的作用。利率調(diào)整從根本上調(diào)整對信貸的需求，提高利率后一些信貸需求變得無利可圖，從而根本上導(dǎo)致信貸需求減少。而數(shù)量控制只是壓制了信貸需求，一方面的需求被壓制，另一方面的需求可能鼓出來，防不勝防。雖然名義上管住了信貸的擴(kuò)張，但是因為利率是重要的相對價格，會影響各種資源在空間、行業(yè)、時間上的配置，單純從數(shù)量上控制信貸無法觸及方方面面的資源配置。本文重點研究的房價變動，就是重要的例證。

篇7

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)；宏觀調(diào)控；分析

我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要目標(biāo)是：促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，增加就業(yè)，穩(wěn)定物價，和保持國際收支平衡。

近年來，雙順差現(xiàn)象呈現(xiàn)強化趨勢，糾正國際收支失衡和妥善處理隨之而來的大量外匯儲備成為當(dāng)前亟待解決的一個宏觀經(jīng)濟(jì)問題。如果處理不當(dāng)將嚴(yán)重影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，解決這個問題的途徑及措施將可能對我國經(jīng)濟(jì)健康快速增長、增加就業(yè)、物價穩(wěn)定以及貨幣政策效果等諸多宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實現(xiàn)帶來負(fù)面影響。

一 我國內(nèi)外貿(mào)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)沖突的現(xiàn)狀

1．物價穩(wěn)定與國際收支均衡的沖突

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，政府必須調(diào)節(jié)社會總供給與社會總需求的關(guān)系，使之達(dá)到基本平衡。如果社會總需求明顯超過社會總供給，出現(xiàn)商品普遍供不應(yīng)求、物價全面上漲，這時宏觀調(diào)控的重點就是抑制投資需求、消費需求，并適當(dāng)減少出口，同時鼓勵增加供給，適當(dāng)增加進(jìn)口；如果社會總供給明顯超過總需求，出現(xiàn)商品積壓、生產(chǎn)下降、物價下降、失業(yè)增加，這時宏觀調(diào)控的重點，是刺激投資需求、消費需求的增加，并鼓勵增加出口，同時適當(dāng)控制供給增加，減少進(jìn)口。自1994年以來，國內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)經(jīng)常項目與資本項目雙順差格局，國際收支呈現(xiàn)大量盈余。同時，人民銀行承擔(dān)了無條件買賣外匯、平衡外匯市場日常供求的義務(wù)，導(dǎo)致了外匯儲備大幅增加，由此引發(fā)的外匯占款對基礎(chǔ)貨幣投放的影響使我國金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到很大沖擊。一方面，外匯儲備過高，人民幣升值壓力加大；另一方面，巨額外匯占款引發(fā)基礎(chǔ)貨幣投放增大，導(dǎo)致貨幣供給的內(nèi)生性擴(kuò)張。為了對沖外匯占款引起的基礎(chǔ)貨幣投放，央行采取了一系列的貨幣沖銷手段，但這些手段不論在市場基礎(chǔ)上還是操作技術(shù)上，都是不可持久的，其效果穩(wěn)定性也是難以預(yù)期的。在這種情況下，人民幣對內(nèi)貶值，對外升值，使政府的宏觀調(diào)控政策很難實施。物價穩(wěn)定和國際收支平衡兩大目標(biāo)的沖突加大。

2．充分就業(yè)與國際收支均衡的沖突

就業(yè)是民生之本，是人民群眾改善生活的基本前提和途徑。我國目前面臨著嚴(yán)峻的就業(yè)形勢。一方面，勞動供給數(shù)量龐大；另一方面，勞動力需求數(shù)量有限。因此，必須堅持實行促進(jìn)就業(yè)的長期戰(zhàn)略和政策，長期將增加就業(yè)的宏觀調(diào)控目標(biāo)落到實處，并嚴(yán)格控制人口和勞動力增長。

雙順差的產(chǎn)生對充分就業(yè)帶來了好處。一方面，經(jīng)常項目的順差是由外貿(mào)出口導(dǎo)致的，而外貿(mào)出口的增加勢必增加國內(nèi)人員的就業(yè)，提高就業(yè)水平。另一方面，資本項目的順差是由資本的大量流人造成的，這些資本大部分構(gòu)成投資，由外商投資企業(yè)主導(dǎo)的加工貿(mào)易的制造環(huán)節(jié)在境內(nèi)主要采取勞動密集型生產(chǎn)，對擴(kuò)大就業(yè)的效果十分顯著。

如果出口急劇下降或外商直接投資出現(xiàn)大幅下滑，勢必會影響我國的就業(yè)狀況，不利于社會與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。可見，調(diào)節(jié)國際收支失衡與充分就業(yè)之間的矛盾一定要權(quán)衡利弊，采取適當(dāng)?shù)拇胧?/p>

3．經(jīng)濟(jì)增長與國際收支均衡的沖突

國民收入的構(gòu)成要素包括消費、投資和凈出口，它們的增長對國民收入的提高起著決定性作用。國際收支是一個國家或地區(qū)與其他國家或地區(qū)之間由于各種交易所引起的貨幣收付或以貨幣表示的財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。

影響國際收支的重要因素，一是進(jìn)出口貿(mào)易狀況，二是資本流入流出的多少。如果一國的國際收支出現(xiàn)不平衡，尤其是出現(xiàn)較大逆差時，對本國經(jīng)濟(jì)是不利的，需要采取適當(dāng)?shù)拇胧┘右哉{(diào)節(jié)，使國際收支基本平衡。當(dāng)前中國消費疲軟，人們偏向于儲蓄，所以消費對國民收入的增長貢獻(xiàn)有限。因此，當(dāng)前推動我國經(jīng)濟(jì)增長的因素主要是投資和凈出口。當(dāng)前國人的儲蓄并沒有順利地轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資，對國民收入起主要作用的投資還是來自外資的流入，這也是雙順差中資本項目順差的功勞。凈出口是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，從近幾年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，凈出口一直是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主力軍，它也導(dǎo)致了雙順差中經(jīng)常項目的順差。

二 解決我國內(nèi)外貿(mào)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)沖突的措施

雙順差對我國宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實現(xiàn)有利有弊，充分利用雙順差優(yōu)勢的同時減少它的弊端，需要政府利用財政政策、貨幣政策和匯率政策等多項綜合措施。

1．宏觀調(diào)控內(nèi)需與出口戰(zhàn)略

經(jīng)常項目順差的根源就是國內(nèi)儲蓄大于國內(nèi)投資。這部分資源國內(nèi)居民消費不了，只能出口到國外，向國外尋求銷售途徑。

第一，抑制國內(nèi)通貨膨脹，擴(kuò)大內(nèi)需。當(dāng)前國內(nèi)出現(xiàn)的困境是通貨膨脹和內(nèi)需不足并存。這兩個矛盾并存的原因是它們產(chǎn)生的原因和渠道不同。通貨膨脹是結(jié)構(gòu)性的，是由豬肉和石油的短期供不應(yīng)求引起的，進(jìn)而引起糧價和其他物品的漲價；而內(nèi)需不足是由于我國國民偏愛儲蓄引起的。為此，我們應(yīng)該針對通貨膨脹的起因采取措施控制物價上漲；而擴(kuò)大內(nèi)需可以通過降低儲蓄率，穩(wěn)定人們的支出預(yù)期，減少預(yù)防性儲蓄，降低利率增發(fā)國債，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等來調(diào)節(jié)。

第二，調(diào)整對外貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略，減少出口。近年來，我國一直奉行“出口至上”的貿(mào)易戰(zhàn)略，忽視了進(jìn)口和國內(nèi)市場的作用。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和外匯儲備的不斷增加，這一措施沒有及時得到修改，致使中國內(nèi)需不足和外匯儲備的過度增加。為了減少雙順差，必須重新審視出口對經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)增長的作用。當(dāng)前，政府應(yīng)該實行出口、進(jìn)口和內(nèi)需并重的平衡貿(mào)易戰(zhàn)略。取消過度激勵出口的措施，降低部分產(chǎn)品的出口退稅率，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，激勵出口商品提高國內(nèi)增值程度，增加高附加值、高技術(shù)、低能耗、低污染商品的生產(chǎn)和出口。從國際收支的角度來看，這樣做帶動了服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口、更有助于國際收支平衡。

2．調(diào)節(jié)資本項目順差

第一，穩(wěn)定匯率，減少人民幣升值壓力。一直以來，人民幣匯率未能反映外匯市場的供求關(guān)系，不利于均衡價格的形成。并且人民幣匯率浮動區(qū)間較窄，缺乏足夠的彈性。因此，外匯管理改革應(yīng)重在完善人民幣匯率形成機(jī)制，適當(dāng)增加匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。具體來說，首先，要降低市場準(zhǔn)入門檻，增加外匯市場交易幣種，讓更多的金融和非金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，使人民幣匯率能真實的反映外匯市場供求狀況；其次，要逐步放松資本外流的限制，職放寬個人外匯業(yè)務(wù)，促進(jìn)海外投資等，采取更加彈性的匯率制度方法，不斷擴(kuò)大匯率變動的區(qū)間；最后，要積極推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，因為有效的利率形成機(jī)制是形成有效匯率的基礎(chǔ)。我國應(yīng)積極推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，從而促進(jìn)匯率市場化的實現(xiàn)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。

第二，減少外資流入，引導(dǎo)并合理利用外商投資。近年來，我國引進(jìn)外資的主要目的是補充國內(nèi)儲蓄的不足和引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)。而如今，中國居民自己的儲蓄率已經(jīng)很高，只要合理地把它轉(zhuǎn)化為投資，中國就沒必要去引進(jìn)外資。所以，引進(jìn)外資應(yīng)重在引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、提高資源的配置和使用效率。具體來說，首先，要取消地方政府把對外資的引入狀況作為政績考核標(biāo)準(zhǔn)的做法，同時取消對外資的優(yōu)惠政策，做到對外資實行國民待遇。其次，要適當(dāng)轉(zhuǎn)變外資政策，引導(dǎo)外資流向高技術(shù)含量的行業(yè)，使其有利于環(huán)境保護(hù)、生態(tài)建設(shè)和節(jié)約能源。真正把利用外資和提高國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，提高利用外資的質(zhì)量。

3．妥善處理大量外匯儲備

外匯占款的增加改變了我國基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)，降低了貨幣政策的獨立性，推動了國內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，所以一定要妥善處理大量外匯儲備。

4．糾正外匯管理觀念

第一，糾正管理層對于外匯儲備管理在觀念上的誤區(qū)，必然會導(dǎo)致管理方式產(chǎn)生失誤。如人們普遍認(rèn)為外匯儲備是國家經(jīng)濟(jì)地位的象征，但我國的外匯儲備主要來源于經(jīng)常項目的順差。產(chǎn)品大量出口被外國使用，對于我們這個資源相對缺乏的發(fā)展中大國來說，是個資源的浪費。所以應(yīng)該出口高質(zhì)量、高附加值和有高新技術(shù)的產(chǎn)品，而不應(yīng)注重順差的“量”，更不能簡單地把外匯儲備看作是國家實力的顯示。同時，要充分利用這些資本資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，可以用這些錢還外債，也可以去國外投資，或者購買外國物品投放到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中等。

第二，建立國家外匯儲備管理的動態(tài)目標(biāo)系統(tǒng)。目前，外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)的影響力正在加強，而我國對外匯儲備的管理卻相對滯后，處于被動狀態(tài)。因此，建立國家外匯儲備管理的動態(tài)目標(biāo)系統(tǒng)變得越來越重要，這需要慎重選擇多項指標(biāo)，如外匯儲備最優(yōu)量、外匯持有幣種和外匯儲備的調(diào)節(jié)手段等。

篇8

膨脹的頭銜

投行級別序列不同于其他產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象應(yīng)該源自美國，叫法比較奇怪，從高到低劃分出這樣一個層級：董事總經(jīng)理（Managing Director，簡稱MD）、執(zhí)行董事（Executive Director，簡稱ED）、董事（Director，縮寫為D），之后職級沒有總裁而直接是高級副總裁（Senior Vice President，簡稱SVP），再后是副總裁（Vice President，簡稱VP）、高級經(jīng)理（Senior Associate，簡稱SA）以及經(jīng)理（Associate，縮寫為A）。投行的職位很唬人，看上去全是頭兒，最小的也叫做分析師（analyst），跟一些單位有經(jīng)濟(jì)師、研究員什么的同一個意思。

在美國，上述幾個職級中，自下而上每一級基本可在五六年內(nèi)晉升。而這些一旦傳入國內(nèi)就變味了，高級別頭銜往往容易獲得，尤其是當(dāng)你從一個大型投行跳槽到一個小券商時，按“國內(nèi)慣例”就會讓你直升一兩級。于是，國內(nèi)的董事、總監(jiān)一大堆，甚至董事總經(jīng)理都可以快速拿到，當(dāng)然跳槽在內(nèi)地投行非常普遍。

多年前我在法國工作時，剛進(jìn)和法國拉扎銀行的合資公司就被授予高級經(jīng)理職稱，名片拿出去顯得挺光鮮，也被在法國的中國朋友羨慕，尤其是當(dāng)時國內(nèi)名片上印著經(jīng)理的人還不多，當(dāng)時國內(nèi)還沒出現(xiàn)頭銜膨脹，經(jīng)理意味著有部門財權(quán)人權(quán)。而其實，我在法國做這個高級經(jīng)理既沒有部門，又沒有手下，什么都沒有，就是一般的業(yè)務(wù)人員，任何事都得自己干。

也就是說，如果換在其他工業(yè)性企業(yè)，在頭銜沒膨脹前，投行董事總經(jīng)理也就相當(dāng)于部門經(jīng)理；執(zhí)行董事相當(dāng)于部門副經(jīng)理；董事或高級副總裁相當(dāng)于一個項目組的頭；至于副總裁或高級經(jīng)理，都是做具體工作或者說是打工的。

莫名的簡稱

我至今也沒搞懂為什么在投資銀行中董事比副總裁官大，也不明白董事之后為什么沒有總裁直接就是副總裁，中間還弄了個高級副總裁。

按照我們的理解力，一個國家最大的官就是總統(tǒng)，沒有比他更大的，其次是副總統(tǒng)，相當(dāng)于投行中的VP，但被翻譯過來就成了副總裁――其實你說成是副總統(tǒng)也行，因為英文中詞是一樣的。美國總統(tǒng)稱之為President，副總統(tǒng)順理成章一直都被稱呼為Vice President，卻從不簡稱為VP，也就沒留給人那么多疑惑。

至于Managing Director（簡稱MD）這個詞，翻譯過來嚴(yán)格意義上就是執(zhí)行董事之意，就是說有的董事是掛名、有的董事是實實在在干事且負(fù)責(zé)任的，執(zhí)行董事聽上去似乎是后者，所以叫MD。但一到了國內(nèi)，MD就被喜歡放大頭銜的中國人翻譯成董事總經(jīng)理，因為是個總經(jīng)理就可以稱其為老總。而現(xiàn)在一些金融機(jī)構(gòu)，部門經(jīng)理也開始被稱作總經(jīng)理，和公司總經(jīng)理一個名稱，加上部門越來越多，這下子中國金融企業(yè)總經(jīng)理泛濫，就如同錢發(fā)毛一樣?，F(xiàn)在的一元錢可能只值以前的一毛錢，現(xiàn)在的總經(jīng)理在以前充其量不過是個經(jīng)理。既然有了頭銜，同事之間從開始的昵稱變成習(xí)慣相互稱“總”，特別是和外人見面時。開始有點調(diào)侃之意，久而久之那些被稱呼為“總”的人就真以為自己是個“老總”了。

奇怪的叫法

說投資銀行這個行當(dāng)中官銜“通貨膨脹”是有道理的。那些頭銜中除了最低級的分析師是真正的分析人員以外，經(jīng)理不是經(jīng)理，因為他根本就沒有自己的部門，就像我當(dāng)年在法國的職務(wù)一樣；副總裁不是副總裁，因為他根本就沒有可以管理的人，當(dāng)然也沒有能管的部門，而且其上級――也就是他要向其作匯報的人也不是總裁；至于董事總經(jīng)理，則既不是真正的董事也不是總經(jīng)理，因為他不參與公司重大決策、無權(quán)參加董事會更沒有投票權(quán)，所以不是真正的董事，說他也不是總經(jīng)理是因為那個公司根本不歸他管理。所以，投行這些頭銜只是代表了其資深程度，工資標(biāo)準(zhǔn)也據(jù)此而定，僅此而已。他們的職位和工業(yè)企業(yè)相應(yīng)的叫法不是一回事。

至于所謂執(zhí)行董事（簡稱ED）則更搞笑，因為醫(yī)學(xué)領(lǐng)域ED是男性功能障礙（Erectile Dysfunction）的英文縮寫，據(jù)說ED比過去用的“陽痿”（Impotence）一詞更為科學(xué)、更為確切，也更易于接受，因為陽痿這個詞好像帶有一定貶義。美國前些年曾經(jīng)熱播的連續(xù)劇《欲望城市》，講的就是男女間工作和生活的關(guān)系，以及在紐約這樣緊張和壓力大的城市中人們碰到的各種問題。ED這個詞也因此成了流行語。

那天在紐約和幾位在華爾街工作的朋友一起吃飯，一位年輕英俊的校友被任命為其公司的executive director，即將被派往中國。席間大家都很開心，我讓他拿出新名片給大家看，仔細(xì)研究后我皺著眉頭、很嚴(yán)肅地說：“你這個頭銜簡稱就是ED嘛？還寫在名片上公開地跟大家宣揚！”眾人哄笑不止。

以后投行朋友中我見到的常常是VP和MD，拿出ED名片的卻不多，不知道和這個諧音以及其背后相應(yīng)的醫(yī)學(xué)含義是否有關(guān)，因為擔(dān)任這樣職務(wù)的往往是成熟干練的中青年男性！

概念的差異

總經(jīng)理正確的英文叫法應(yīng)該是General Manager，就是管理整個公司的那個人。但在美國一些州的法律中，General Manager地位還不如秘書，這是我在美國工作涉及法律文件時才了解到的。比如在紐約州公司法中，當(dāng)董事長或者總裁不在的時候，有簽字權(quán)的是副總裁或者公司秘書（當(dāng)然不是國內(nèi)意義上的總裁小秘），而General Manager是沒有簽字權(quán)的。為此，當(dāng)我在美國注冊國內(nèi)一家大型投資公司的子公司時，成立之初我只能給自己封一個總裁，否則我這個創(chuàng)建者連給自己公司簽字的權(quán)力都沒有。

但是在法國，工商企業(yè)的總經(jīng)理就是一個公司的實際領(lǐng)導(dǎo)，權(quán)力還是挺大的。在這個意義上講，國際投資銀行界的職級沿襲的是英美尤其是美國的習(xí)慣。連秘書的概念都不同，比如說在一家上市公司里，董事會秘書是高管，比投行中的董事總經(jīng)理還要有權(quán)力，至少他的簽字權(quán)要大得多，尤其在董事長和首席執(zhí)行官不在的情況下。

篇9

從形成人民幣升值壓力的國際背景來看，日本和西方國家要求人民幣升值的直接理由就是我國持續(xù)多年的貿(mào)易順差。日本經(jīng)濟(jì)自從上世紀(jì)80年代的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以來，已連續(xù)十幾年的低迷和衰退。在2001年，日本政府就提出了人民幣幣值被低估的問題，并稱因為我國的出口產(chǎn)品和日本相競爭，造成了日本經(jīng)濟(jì)困難。2002年12月，日本財務(wù)省黑田東彥、鹽川正十郎等官員先后公開指稱，我國在向世界輸出“通貨緊縮”，并將全球經(jīng)濟(jì)不景氣的責(zé)任歸咎于我國，要求人民幣升值。2003年7月的亞歐財長會議上，日本鼓動歐美、亞洲的一些國家開始附和日本人的“倡導(dǎo)”。

從2004年下半年至今，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直疲弱不振。為了緩解經(jīng)濟(jì)增長壓力，歐洲也加大了對人民幣的施壓力度。歐洲人認(rèn)為，我國所謂的“盯住美元”政策(即1美元兌換8.28元人民幣的固定匯率)，意味著歐元過度地承擔(dān)了美元疲軟帶來的全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整后果。

2004年6月19日，在美國最大的工商業(yè)團(tuán)體——美國制造業(yè)協(xié)會的牽頭下，“健全美元聯(lián)盟”決定力促政府動用“301條款”來迫使人民幣升值。2005年4月6日美國國會參議院通過“舒梅爾—格拉漢姆”提案。該提案聲稱，我國政府在6個月內(nèi)將人民幣升值，否則我國出口到美國的商品將面臨高達(dá)27.5%的懲罰性關(guān)稅。美國財政部宣稱，要在2005年10月15日左右的下半年年度報告中，將我國明確列入?yún)R率操縱的名單之列，這使人民幣匯率制度改革更傾向于提早進(jìn)行。

美國壓迫人民幣升值除了經(jīng)濟(jì)原因外，還有深遠(yuǎn)的政治考慮，即防范我國迅速崛起所帶來的影響。我國經(jīng)濟(jì)的崛起，意味著原有經(jīng)濟(jì)格局下的利益分配正在發(fā)生變化，使得西方一些國家對我國產(chǎn)生了防范和敵視心理。

近幾年，由于我國出口迅猛擴(kuò)張，2007年我國貿(mào)易順差擴(kuò)大到2622億美元，比2006年增長47.7%。持續(xù)的貿(mào)易順差使我國和主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦接連不斷，多年成為世界上遭受反傾銷最多的國家。持續(xù)多年的貿(mào)易順差還造成國內(nèi)通貨膨脹壓力增加。因此，2005年7月21日，隨著我國政府關(guān)于人民幣匯率體制改革措施的出臺，其匯率將參考一籃子貨幣來確定。

二、人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)

1.抑制出口，增加進(jìn)口

近幾年來，我國貿(mào)易出口不僅保持較快增長，而且國內(nèi)生產(chǎn)總值比重基本穩(wěn)定在20%左右，成為拉動我國經(jīng)濟(jì)快速增長的重要因素。我國的出口行業(yè)主要有紡織、服裝、化工，電子機(jī)械制造業(yè)等，這些行業(yè)對人民幣匯率的變化非常敏感。人民幣升值后，我國出口企業(yè)成本相應(yīng)提高，引發(fā)出口產(chǎn)品價格上揚，原有出口優(yōu)勢逐步喪失，出口產(chǎn)品的國際競爭力削弱，進(jìn)而導(dǎo)致出口利潤空間的萎縮，不利于出口的持續(xù)擴(kuò)大。尤其嚴(yán)重影響那些以低價格取勝、科技含量較低的產(chǎn)品出口。如：紡織服裝業(yè)附加值低，出口價格彈性較低，降價空間很小，主要以價格為競爭手段，是受影響最大的行業(yè)。

另一方面，人民幣升值，進(jìn)口商品相對以往價格便宜，將會增加我國貿(mào)易進(jìn)口，影響國內(nèi)產(chǎn)品的需求，對略有緩解的通貨緊縮又形成新的壓力。部分商品尤其是奢侈品消費會被進(jìn)口替代，分流部分國內(nèi)消費人群，最終導(dǎo)致貨物貿(mào)易順差逐步縮小。由此會引發(fā)一國減少國民收入的乘數(shù)效應(yīng)，使我國的國民收入減少。

2.影響外國對我國的直接投資

據(jù)我國商務(wù)部數(shù)據(jù)表明，自上世紀(jì)90年代中期，我國吸引外商直接投資一直維持在400億美元以下的水平，近兩年增勢更猛。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，截止2007年，外商投資企業(yè)進(jìn)出口總值12549.28億美元，占全國進(jìn)出口總值的57.73%。數(shù)據(jù)表明，外商直接投資已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一支重要力量，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是同出口和外國直接投資密不可分的。

人民幣升值，外商在我國的投資成本，如：投資建廠購置設(shè)備、人力資本的成本提升，對投資規(guī)模和本地化進(jìn)程受到影響。其次，外商投資企業(yè)的各類產(chǎn)品和服務(wù)中有相當(dāng)部分是面向國際市場，人民幣升值給這此企業(yè)的產(chǎn)品走向海外市場受影響。再者，人民幣升值，將造成國際投機(jī)資金大量流入我國，增加我國通貨膨脹的壓力，可能導(dǎo)致直接投資的減少和生產(chǎn)基地的轉(zhuǎn)移。因此，人民幣升值將導(dǎo)致對外資吸引力的下降，不利于引進(jìn)外資，并加速資本外流，減少外商對我國的直接投資。

3.導(dǎo)致國內(nèi)就業(yè)壓力加大

人民幣升值嚴(yán)重打擊勞動密集性企業(yè)的出口，進(jìn)一步加大就業(yè)壓力。目前，我國新增就業(yè)機(jī)會主要依靠出口和外國對華的直接投資，人民幣升值將抑制出口，擴(kuò)大進(jìn)口，出口企業(yè)和外貿(mào)生產(chǎn)企業(yè)將會陷于困境。人民幣升值還會導(dǎo)致我國非貿(mào)易品如土地、勞動力等生產(chǎn)要素價格的上升，從而減弱國內(nèi)需求，給就業(yè)市場帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。同時，人民幣升值不僅會使外資流入減少，同時也將刺激我國的海外投資，迫使我國的企業(yè)向海外進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，促使國內(nèi)一些制造業(yè)萎縮，減少我國的就業(yè)機(jī)會，增加我國的失業(yè)率。

4.影響貨幣政策的有效性和金融市場的穩(wěn)定

人民幣一旦升值，迫使央行在外匯市場上大量買進(jìn)外匯，從而使以外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加，造成資金使用效率低下，影響貨幣政策的有效性。人民幣升值導(dǎo)致購買力提高，從而加重通貨緊縮，這會影響我國培育和刺激內(nèi)需政策的效應(yīng)。另外，人民幣的升值，財政赤字增加，影響貨幣政策的穩(wěn)定。尤其是對金融市場發(fā)展相對滯后的國家，大量短期資本通過各種渠道流入資本市場的逐利行為，容易引發(fā)貨幣和金融危機(jī)，給經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展造成負(fù)面影響。

5.引發(fā)房地產(chǎn)大漲，推動股市上揚

人民幣升值，房地產(chǎn)業(yè)受到投資者的青睞，投資者能獲得與升值幅度相應(yīng)的收益。人民幣升值，外資的投機(jī)性需求進(jìn)一步被激發(fā)，外資大量、快速地進(jìn)入房地產(chǎn)市場，對房價上漲形成較大的壓力，導(dǎo)致我國房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展受到挑戰(zhàn)。

隨著人民幣升值預(yù)期的不斷加強，上千億美元的游資涌入我國，這些資金正在尋找投資機(jī)會，只要股票市場基本面轉(zhuǎn)好，這些資金將大規(guī)模轉(zhuǎn)向股市，從而推動股市的上漲。巨額資金進(jìn)入股市和房市，會促使股價、房價上漲，從而出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。

三、對策與建議

1.重新定位經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整相關(guān)政策

要解決人民幣升值產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)，就必須對包括外貿(mào)政策、外資政策、產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)戰(zhàn)略和政策進(jìn)行調(diào)整，統(tǒng)籌內(nèi)需和外需。政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控政策的控制和引導(dǎo)作用，通過分析及定位我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中最為脆弱的環(huán)節(jié)，實施一系列針對性措施與政策，減小我國經(jīng)濟(jì)可能受到的負(fù)面影響。在政策上扶持產(chǎn)品出口企業(yè)，在WTO協(xié)議允許的范圍內(nèi)，給予相關(guān)產(chǎn)品出口補貼或者提高出口退稅額，縮小國內(nèi)外市場產(chǎn)品價格的差距，恢復(fù)產(chǎn)品的國際競爭力，減少國際市場的受損額。調(diào)整外資稅收政策，提高外資利用水平，促進(jìn)對外貿(mào)易的平衡發(fā)展，減少與主要貿(mào)易伙伴之間的摩擦，化解人民幣升值壓力。

2.調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強出口企業(yè)國際競爭力

出口企業(yè)以人民幣升值為契機(jī)，加強產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級，優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，提高出口產(chǎn)品的檔次、附加值和科技含量。加強成本控制，在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上不斷降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的國際競爭力。進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)的改造，以市場化為主要手段實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)從勞動密集型向資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級，使企業(yè)逐步走向國際化。建立能夠有效運轉(zhuǎn)的產(chǎn)品銷售系統(tǒng)，減少流通環(huán)節(jié)的費用，形成低成本的出口競爭優(yōu)勢。

3.提高貨幣政策調(diào)控水平，通過金融手段規(guī)避外匯變動風(fēng)險

央行應(yīng)積極研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，盤活某些類別資產(chǎn)的流動性，恢復(fù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的彈性。在外匯收入和支出方面建立平衡關(guān)系，培育人民幣遠(yuǎn)期和期貨交易市場，大力發(fā)展匯率風(fēng)險規(guī)避工具。目前，在國際金融領(lǐng)域，各種衍生證券交易、貨幣互換、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯市場掉期交易、遠(yuǎn)期和約等金融工具十分常見和流行。我國金融業(yè)要精心制定自身管理風(fēng)險和承擔(dān)風(fēng)險的策略，要不斷提高金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和定價能力，在競爭環(huán)境中為客戶提供更好的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。在金融創(chuàng)新和改進(jìn)服務(wù)的同時，金融機(jī)構(gòu)也能提升自身的國際競爭力。密切關(guān)注預(yù)期變化，加強預(yù)期指導(dǎo)，使我國經(jīng)濟(jì)可以更平衡、穩(wěn)定和持續(xù)地發(fā)展。

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篇10

關(guān)鍵詞：人民幣；外升內(nèi)貶；宏觀經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F822 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）016-00000-02

一、前言

近年來，我國人民幣的對內(nèi)價值與對外價值出現(xiàn)不協(xié)調(diào)現(xiàn)象，并且此現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，人民幣對外升值現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，而在國內(nèi)的對內(nèi)價值也日漸下降，例如消費物價上升、通貨膨脹等。人民幣匯率的變動情況對貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、進(jìn)出口貿(mào)易等都有著舉足輕重的影響。因此，對人民幣外升內(nèi)貶現(xiàn)象對我國宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響進(jìn)行研究，分析其原因并提出相應(yīng)的解決策略對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著極大的意義。

二、人民幣外升內(nèi)貶的原因

1.人民幣對外升值的原因

（1）經(jīng)濟(jì)實力日益強大

從總體角度出發(fā)，經(jīng)濟(jì)實力是決定匯率的最重要因素，特別是在其它條件不發(fā)生改變的情況下。隨著國家經(jīng)濟(jì)實力的增強，勞動生產(chǎn)率也隨之提高，同時國際市場上的需求也會隨著產(chǎn)量的增加而上升，由此推動本幣的升值；另外對于國外來說，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得國民收入的增加從而促使消費需求增大，外匯需求上升，自然會導(dǎo)致外幣升值。我國又是典型地以出口為主，因此經(jīng)濟(jì)的飛速增長使得人民幣對外升值的現(xiàn)象更加明顯。

（2）外匯儲備數(shù)額巨大

適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備能夠有效的平衡國際收支，實現(xiàn)匯率的穩(wěn)定，但并非越多越好。一旦外匯儲備增加，大量的資源也隨之流出國外，不利于經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，同時也會導(dǎo)致外匯供給的大幅度增加，致使本幣升值。例如，1994年我國外匯儲備約為516.2億美元，1996年后便開始出現(xiàn)線性增加趨勢，2009年外匯儲備更是達(dá)到了世界第一?，F(xiàn)如今，我國的外匯儲備仍呈上升趨勢，這將加大人民幣對外升值帶來的壓力。

（3）內(nèi)外利差不斷加大

通常情況下，資本總是由低利率國家流向高利率國家，我國實行緊縮性貨幣政策以來，基準(zhǔn)利率不斷上調(diào)，而西方國家卻為應(yīng)對金融危機(jī)不斷將基準(zhǔn)利率下調(diào)，加大了國內(nèi)外的利率差，致使流入大量資本，從而使本幣需求增大，加速了人民幣的升值。

2.人民幣對內(nèi)貶值的原因

（1）貨幣供應(yīng)量增大

物價水平主要取決于貨幣供應(yīng)量，一旦貨幣供應(yīng)量增大，導(dǎo)致供不應(yīng)求，就會出現(xiàn)物價上漲。由于我國外匯儲備數(shù)額巨大，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，造成物價持續(xù)上漲，大量的流動資金進(jìn)入到股票、房地產(chǎn)等行業(yè)，使得房價、物價飆升，出現(xiàn)通貨膨脹，人民幣對內(nèi)價值持續(xù)下降。

（2）資產(chǎn)價格的波動

通常來說，我國國民的各種生活必需品例如水、電等價格基本維持穩(wěn)定，且消耗量也不會有太大變動，如果基礎(chǔ)貨幣的投放量增加，對投資資產(chǎn)的需求量則會加大，而為了減少由高利率帶來的外國資本大量流入，我國近幾年的基準(zhǔn)利率一直處于下調(diào)狀態(tài)，這樣一來，資產(chǎn)價格的上升則會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量增加，又推高了資產(chǎn)價格，形成循環(huán)模式。為了滿足我國國民對于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需求，2006年以后，我國居民的儲蓄存款開始逐步遷移到資本市場中，對股票與房地產(chǎn)行業(yè)造成了很大的影響，人民幣的對內(nèi)價值開始進(jìn)入逐步下降階段。

（3）國際資本的流入

匯率改革之后，大量國際資本流入國內(nèi)，使我國流動性過剩問題更加嚴(yán)重，致使物價進(jìn)一步上漲，尤其是外商投資使得基礎(chǔ)貨幣增加，引起物價飛漲。我國外商的直接投資由1994年的337.67美元到2010年的1057.4美元，表明大量國際資本的流入是導(dǎo)致人民幣對內(nèi)價值降低的重要因素之一。

三、人民幣外升內(nèi)貶對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

對經(jīng)濟(jì)的影響：對于人民幣的外升內(nèi)貶現(xiàn)象，結(jié)合2005年的經(jīng)濟(jì)峰會來說，內(nèi)外價值的偏離可能會導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增長率的下降，導(dǎo)致就業(yè)形勢更加嚴(yán)峻，加劇了我國通貨緊縮帶來的壓力，更有甚者，會導(dǎo)致我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)虧損嚴(yán)重，使我國與鄰國的債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。

對貨幣的影響：匯率的變化會導(dǎo)致國際收支平衡被破壞，波及宏觀經(jīng)濟(jì)的各個變量，尤其是貨幣供應(yīng)量。在一定條件下，貨幣的價值會隨著貨幣供給的增加而增大，從而導(dǎo)致需求增加，給社會帶來的平均利潤也會越來越高，匯率自然也會呈上升趨勢。

對國外投資的影響：由于我國的匯率制度限制，匯率的變化在短期內(nèi)不會對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的影響。但由于我國資本項目的未完全放開，國外在華投資是通過人民幣匯率影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)的又一因素。通常來說，人民幣的貶值會吸引更多的國外投資，增加其國外公司的相對財富，從而以更加低廉的價格購買國內(nèi)的資產(chǎn)來達(dá)到生產(chǎn)成本的最小化，隨著我國近年及以后對外開放程度的進(jìn)一步加大，匯率有利于吸引新增的外國直接投資，增加外國公司的相對財富，使其更容易廉價的購買國內(nèi)資產(chǎn)，使生產(chǎn)成本最小化，總體說來，人民幣匯率波動通過外國直接投資對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。隨著我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大和深入，匯率對我國宏觀經(jīng)濟(jì)所帶來的影響會進(jìn)一步加大。

四、關(guān)于人民幣外升內(nèi)貶的幾點建議

1.對人民幣匯率加以適當(dāng)控制

由于目前我國的人民幣外升內(nèi)貶對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，我國應(yīng)對人民幣的匯率政策加以適當(dāng)?shù)目刂婆c調(diào)整，例如對人民幣的匯率波動加以適當(dāng)控制，建立并完善我國的經(jīng)濟(jì)體系，以應(yīng)對可能因為資本開放所造成的金融危機(jī)，創(chuàng)造適當(dāng)?shù)膬?nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境來加強我國宏觀經(jīng)濟(jì)的抗沖擊能力，逐步開放資本市場，對匯率的變化給予適當(dāng)放松，使我國的宏觀經(jīng)濟(jì)逐步適應(yīng)匯率的變動，提高宏觀調(diào)控能力。

2.改善產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

目前我國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長方式主要以粗放型為主，面對人民幣外升內(nèi)貶的狀況，可以逐步將粗放型向集約型轉(zhuǎn)變。我國大多數(shù)產(chǎn)業(yè)都存在結(jié)構(gòu)不合理的問題，且大多數(shù)企業(yè)都是勞動密集型為主，缺乏技術(shù)支撐，沒有屬于自己的品牌與宣傳營銷渠道，大部分高科技技術(shù)和產(chǎn)品主要靠國外進(jìn)口，缺乏自主研發(fā)能力，因此，逐步改善產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高我國產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值是改善人民幣外升內(nèi)貶的重要舉措之一。改善產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要注重發(fā)展高新技術(shù)，提高本身的競爭優(yōu)勢，用知識和技術(shù)武裝自己，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，在改善人民幣價值偏離現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，提高我國的國際競爭力，從全球的角度來對我國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出謀劃策。

3.充分利用資本市場的調(diào)節(jié)作用

流動性過剩導(dǎo)致物價飛漲，而資本市場是調(diào)節(jié)過剩資金的重要渠道，也可以有效改善我國整體的經(jīng)濟(jì)架構(gòu)，提高資本配置的效率。同時，我國也可以大力擴(kuò)大資本市場來使我國資本定價的有效性大大增強，這對我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展有著不可忽視的意義。

五、總結(jié)

無可非議，人民幣對外升值對內(nèi)貶值的價值偏離現(xiàn)象對我國經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利，我國應(yīng)采取切實有效的措施與政策來盡可能消除其帶來的不良影響，從外匯機(jī)制、資本市場等多角度入手，對通貨膨脹、國內(nèi)外利差增大等現(xiàn)象加以整改，從根本上加強我國宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，解決人民幣內(nèi)外價值不協(xié)調(diào)的問題。

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