導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇當(dāng)前資本市場(chǎng)的形勢(shì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更密切。資本市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表。過去十幾年，資本市場(chǎng)基本上是“我行我素”，與宏觀經(jīng)濟(jì)沒有相關(guān)性。導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)主要有兩個(gè)原因。

缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)之間的“對(duì)接”因素。此前，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響很大的企業(yè)大都不在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上。對(duì)GDP貢獻(xiàn)達(dá)65%以上的民營(yíng)企業(yè)并不是上市公司的主體。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化通過上市公司的業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)期影響資本市場(chǎng)。如果主體都不在資本市場(chǎng)上，這個(gè)“傳導(dǎo)機(jī)制”便不存在，與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也就無從談起了。

缺乏規(guī)范的研究和分析。長(zhǎng)期以來，以純粹投機(jī)性股評(píng)為主的分析方式主導(dǎo)著資本市場(chǎng)的研究領(lǐng)域，沒有把宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與資本市場(chǎng)、上市公司表現(xiàn)聯(lián)系起來，沒有從宏觀到中觀，再到微觀的價(jià)值研究。資本市場(chǎng)的宏觀研究只是一種形式，而沒有實(shí)際意義。

現(xiàn)在的情況發(fā)生了明顯改變。隨著一些大型公司上市，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)，一些非常專業(yè)的宏觀分析人士參與資本市場(chǎng)研究，特別是A＋H同步發(fā)行的新模式加強(qiáng)兩地市場(chǎng)互動(dòng)，我們看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、宏觀調(diào)控、財(cái)政和貨幣政策、匯率利率變化、“十一五”規(guī)劃、新農(nóng)村建設(shè)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)都有不同程度的反應(yīng)。

這一變化說明，資本市場(chǎng)開始與經(jīng)濟(jì)發(fā)展共進(jìn)退，分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，也分享市場(chǎng)波動(dòng)。雖然稱之為“晴雨表”還為時(shí)過早，但密切相關(guān)已經(jīng)名副其實(shí)。

資本市場(chǎng)融資功能加強(qiáng)。自2006年5月恢復(fù)IPO以來，資本市場(chǎng)已經(jīng)有近80家公司發(fā)行和上市。主板30多家，中小板40多家，融資超過1500億元。不論是上市公司的家數(shù)還是融資水平，都超過歷史紀(jì)錄。特別是工行、中行這些創(chuàng)世界發(fā)行規(guī)模的超級(jí)大盤股，顯現(xiàn)出巨大的調(diào)動(dòng)資金的能力，凍結(jié)申購(gòu)資金分別達(dá)7800億元和6300億元。最近中國(guó)人壽的發(fā)行，再次印證資本市場(chǎng)巨大的融資潛力，并沒有出現(xiàn)人們擔(dān)心的大盤股“恐懼癥”。

大型股票平穩(wěn)上市充分顯示了資本市場(chǎng)直接融資功能的改善，優(yōu)化資源配置能力的加強(qiáng)。資本市場(chǎng)將在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，努力改變中國(guó)不合理的融資結(jié)構(gòu)（間接融資占95%），降低金融風(fēng)險(xiǎn)，改善中國(guó)的金融生態(tài)環(huán)境。

大盤藍(lán)籌改變市場(chǎng)投資行為。藍(lán)籌概念的啟蒙應(yīng)該歸功于境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。QFII毫不猶豫地持有價(jià)格波動(dòng)不大，甚至連中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者也不愿參與的大盤藍(lán)籌股，極大地沖擊了中國(guó)資本市場(chǎng)的投資理念。價(jià)值投資理念的崛起，再次使大盤藍(lán)籌概念成為市場(chǎng)的主流投資思路，并真正開始迎接大盤股發(fā)行上市，奠定資本市場(chǎng)基礎(chǔ)，著眼長(zhǎng)期投資的時(shí)代。

篇2

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息；透明度；資源配置；關(guān)聯(lián)性

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1671-1009（2015）22-0109-02

前言：

會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率之間存在很大的關(guān)聯(lián)性。提升會(huì)計(jì)信息的透明度，能夠有效控制和降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，而保證良好的資源配置效率，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)有著積極的促進(jìn)作用。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，需要依托于透明度高的會(huì)計(jì)信息，實(shí)現(xiàn)資源的合理、高效配置，加強(qiáng)二者之間的有效銜接，對(duì)提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有著積極的影響。

一、企業(yè)會(huì)計(jì)信息與資源配置所面面臨的主要問題

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境下，信息化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要方向。在市場(chǎng)的交易活動(dòng)當(dāng)中，會(huì)計(jì)信息是非常重要的資源，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策有著積極的影響。但是由于我國(guó)證券市場(chǎng)基本制度存在著一定的缺陷，會(huì)計(jì)信息透明度不高，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)增加，并難以有效的予以控制。由于會(huì)計(jì)信息的可靠性和準(zhǔn)確性，資本資源利用率不高，企業(yè)在證券市場(chǎng)當(dāng)中的競(jìng)爭(zhēng)力不足。因此，提升會(huì)計(jì)信息透明度以及資源配置效率是當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要發(fā)展趨勢(shì)，創(chuàng)造良好的市場(chǎng)氛圍，加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息監(jiān)管，進(jìn)而保證良好的信息透明度，為企業(yè)贏得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。準(zhǔn)確的判斷市場(chǎng)形勢(shì)，使企業(yè)投資決策更加理性，進(jìn)而提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、高透明度的會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)的積極影響

（一）提升資本市場(chǎng)的高效性

高效的資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有著積極的影響，主要決定于會(huì)計(jì)信息的透明度。弱勢(shì)、半強(qiáng)勢(shì)以及強(qiáng)勢(shì)是有效資本市場(chǎng)的主要類型，與會(huì)計(jì)信息的透明度喲組合直接的關(guān)聯(lián)。從會(huì)計(jì)信息當(dāng)中反映出市場(chǎng)的實(shí)際情況。提升會(huì)計(jì)信息的透明度，充分利用信息資源優(yōu)勢(shì)。掌握更加準(zhǔn)確的信息，對(duì)于市場(chǎng)形勢(shì)能夠正確的進(jìn)行判斷，進(jìn)而做出正確的決策，獲得更高的投資收益。另外，會(huì)計(jì)信息透明度的增加，提升了資本市場(chǎng)的公平性和高效性，營(yíng)造一個(gè)健康的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策提供重要的參考。

（二）完善信息傳導(dǎo)機(jī)制

企業(yè)在資本市場(chǎng)中，信息的掌握程度決定其決策判斷。但是不同的角色人群對(duì)于信息的掌握程度存在顯著的差別，其決策方向也有所不同。就像外部投資者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，其戰(zhàn)略決策的側(cè)重點(diǎn)不同，主要體現(xiàn)在會(huì)計(jì)信息的了解和掌握程度上。企業(yè)管理者著重于尋找融資渠道，在資本市場(chǎng)當(dāng)中利用會(huì)計(jì)信息的優(yōu)勢(shì)，吸引投資；而外部投資者利用會(huì)計(jì)信息，對(duì)所投資的企業(yè)予以充分的了解，能夠做出正確的投資決策，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。無論是融資還是投資，高透明度的會(huì)計(jì)信息是重要的參考，以此來做出正確的戰(zhàn)略決策。提升會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，增加其透明度，對(duì)于信息傳輸有著積極的影響，資本市場(chǎng)信息傳導(dǎo)機(jī)制得以完善，以更好的進(jìn)行資本資源配置。

（三）控制資本市場(chǎng)交易成本

資本市場(chǎng)當(dāng)中存在著一部分造假的會(huì)計(jì)信息，就很容易蒙蔽投資者的眼睛，很難從中發(fā)現(xiàn)異常，會(huì)給資本投資帶來很大的影響，往往投資成本會(huì)大幅增加，而獲得的經(jīng)濟(jì)收益達(dá)不到預(yù)期的效果，甚至?xí)a(chǎn)生一定的損害，對(duì)于資本資源配置產(chǎn)生不利的影響。長(zhǎng)此以往，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性和可靠性無法得以保證，投資者會(huì)對(duì)其產(chǎn)生質(zhì)疑，并放棄對(duì)企業(yè)的投資，這對(duì)于企業(yè)在資本市場(chǎng)當(dāng)紅的經(jīng)營(yíng)發(fā)展來說是十分不利的。會(huì)計(jì)信息的透明度差，信息質(zhì)量安全得不到充分的保障，資本市場(chǎng)的運(yùn)行紊亂，資源配置效率降低的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)收益也會(huì)下降，資本市場(chǎng)交易成本得不到有效的控制。

（四）提升資源配置效率

增加企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度，對(duì)提升資源配置效率有著積極的影響，維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)、健康的運(yùn)行，是資本資源配置的關(guān)鍵點(diǎn)和落腳點(diǎn)。保證會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性，提升其傳導(dǎo)效率，推動(dòng)資本市場(chǎng)的高效運(yùn)行。從企業(yè)財(cái)會(huì)報(bào)告當(dāng)中能夠真實(shí)反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的實(shí)際情況。會(huì)計(jì)報(bào)表更加真實(shí)、完整和準(zhǔn)確，以此為參考，企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、利潤(rùn)分配以及資金周轉(zhuǎn)等各項(xiàng)工作內(nèi)容能夠有條不紊的展開。在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，信息化是現(xiàn)代企業(yè)的重要方向，會(huì)計(jì)信息是資本資源配置的重要基礎(chǔ)，提升資本資源的利用率。會(huì)計(jì)信息的透明度，已經(jīng)成為投資企業(yè)的良性選擇。

三、提升會(huì)計(jì)信息與資源配置關(guān)聯(lián)性的有效途徑

（一）建立透明度高的會(huì)計(jì)信息管理制度

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中，需要參考會(huì)計(jì)信息進(jìn)行戰(zhàn)略決策的制定。圍繞著相應(yīng)的資源配置目標(biāo)，有效的開展資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)而完善企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略。會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率的一致化，促進(jìn)二者之間的協(xié)調(diào)與關(guān)聯(lián)。建立透明度高的會(huì)計(jì)信息管理制度，圍繞著提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來展開，對(duì)資源配置產(chǎn)生了積極的影響。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐當(dāng)中，對(duì)會(huì)計(jì)信息的透明度予以明確，參考資本市場(chǎng)以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的變化，以作為戰(zhàn)略決策調(diào)整的重要依據(jù)。在真實(shí)的反映企業(yè)具體的資產(chǎn)情況的基礎(chǔ)之上，維護(hù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策各項(xiàng)工作平穩(wěn)有序的進(jìn)行，一切都基于透明度高的會(huì)計(jì)信息管理制度。會(huì)計(jì)信息與資源配置關(guān)聯(lián)性的提升，充分滿足了企業(yè)發(fā)展愿景為前提，為其指引了正確的發(fā)展方向。會(huì)計(jì)信息透明度的提升，企業(yè)在資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)過程中的錯(cuò)誤得以消除。高頻次的會(huì)計(jì)信息披露，是增加會(huì)計(jì)信息透明度的有效途徑。企業(yè)相關(guān)部門必須履行好職責(zé)，加強(qiáng)各部門之間的溝通與交流，完善工作程序，提升會(huì)計(jì)信息管理的效率和水平，基于完善的會(huì)計(jì)管理制度，增加其透明度，進(jìn)而獲得真實(shí)、準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息，維護(hù)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)秩序，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露的審計(jì)監(jiān)督

會(huì)計(jì)信息披露是提升會(huì)計(jì)信息透明度的有效途徑，進(jìn)一步加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督，為會(huì)計(jì)信息提供有力的保障。政府相關(guān)部門履行其職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的審計(jì)監(jiān)督，掌握企業(yè)實(shí)際的資本信息，結(jié)合其實(shí)際情況進(jìn)行有效的調(diào)控。實(shí)時(shí)具有權(quán)威性的資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息，并利用信息化途徑加快傳遞速率。建立會(huì)計(jì)信息披露的審計(jì)監(jiān)督制度的同時(shí)，同時(shí)還要建立完善的問責(zé)制度，進(jìn)而保證審計(jì)監(jiān)督工作的效率和水平，提升會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率之間的關(guān)聯(lián)性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能夠沿著正確的方向發(fā)展下去。會(huì)計(jì)信息披露的審計(jì)監(jiān)督，提升會(huì)計(jì)信息的透明度，保證高效的資本資源配置，促進(jìn)二者關(guān)聯(lián)性的有效提升。在公平的資本市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展創(chuàng)造了更好的機(jī)遇。

（三）加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息與資本市場(chǎng)的聯(lián)系

在企業(yè)會(huì)計(jì)信息整合的過程中，全面圍繞著資本市場(chǎng)來展開，深入了解企業(yè)資本市場(chǎng)環(huán)境，理性進(jìn)行思考，基于高透明度的會(huì)計(jì)信息和高效資源配置的基礎(chǔ)上，科學(xué)進(jìn)行融資或投資，做出正確的經(jīng)營(yíng)決策，進(jìn)而創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)效益?；诹己玫馁Y本市場(chǎng)環(huán)境，高透明度的會(huì)計(jì)信息對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更具價(jià)值，為企業(yè)摸索一條全新的發(fā)展方向。通過問卷調(diào)查的方式，分別對(duì)多家企業(yè)進(jìn)行樣本和數(shù)據(jù)的采集，并進(jìn)行深入的分析和研究，主要面向企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露以及資本資源配置，更加清晰的掌握會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率之間的關(guān)聯(lián)性。高透明度的會(huì)計(jì)信息和高效的資源配置，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有著十分深遠(yuǎn)的影響。通過對(duì)多家企業(yè)的調(diào)查分析，結(jié)合會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率之間的關(guān)聯(lián)性，能夠從中發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息與資源配置銜接性良好的企業(yè)，其經(jīng)濟(jì)效益也收獲了不錯(cuò)的成果。企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率之間的存在關(guān)聯(lián)性，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供了重要的參考，利用高透明度的會(huì)計(jì)信息，科學(xué)進(jìn)行資源的高效配置，進(jìn)而創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，對(duì)企業(yè)發(fā)展有著積極和正面的影響。

結(jié)論：

在全新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，現(xiàn)代企業(yè)開始迎接全新的挑戰(zhàn)，同時(shí)也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來了新的發(fā)展契機(jī)。共同提升會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率，加強(qiáng)二者之間的關(guān)聯(lián)性，對(duì)創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)十分積極而重要的影響，為現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展指引了新的方向。沿著全新的發(fā)展思路，根據(jù)會(huì)計(jì)信息透明度與資源配置效率之間的關(guān)聯(lián)性，針對(duì)性的采取經(jīng)營(yíng)和管理手段，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

這三座大山使今無中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來，中國(guó)股市有三個(gè)沒底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說，股市資源的配置過程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說明問題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價(jià)的上升，才能帶來資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來對(duì)股市就存有偏見，這種偏見加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買賣與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問題；如果說股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場(chǎng)“看不見的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開放事業(yè)的過程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇4

這三座大山使今無中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來，中國(guó)股市有三個(gè)沒底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說，股市資源的配置過程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說明問題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價(jià)的上升，才能帶來資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來對(duì)股市就存有偏見，這種偏見加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買賣與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問題；如果說股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場(chǎng)“看不見的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開放事業(yè)的過程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇5

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng);資源優(yōu)化配置;制度化

當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)在全世界范圍內(nèi)蔓延，遭受重創(chuàng)的是發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系，對(duì)于我國(guó)這樣的新興經(jīng)濟(jì)體，盡管金融體系沒有遭受嚴(yán)重的打擊，但多少受到金融風(fēng)暴的一些沖擊，同時(shí)也從這次危機(jī)中得到一些啟示:繼續(xù)大力發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，早日擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，必須建立高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系。鑒于目前國(guó)內(nèi)金融體系的發(fā)展形勢(shì)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，必須加快資本市場(chǎng)的改革步伐，完善我國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能。資本市場(chǎng)的深化改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，這里就從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度作簡(jiǎn)單分析。

1 要完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和上市公司結(jié)構(gòu)

資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用在很大程度上取決于資本市場(chǎng)功能是否完備。因此，要加快發(fā)展多元化、多層次的資本市場(chǎng)體系，為中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供便利的融資渠道。在公平、公開、公正的基礎(chǔ)上盡快解決國(guó)有股、法人股的上市流通問題，大力發(fā)展多種功能的金融中介機(jī)構(gòu)，培育保險(xiǎn)投資基金、退休養(yǎng)老基金、證券投資基金等一大批實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立正是提供了這樣一個(gè)平臺(tái)，為融資難的中小企業(yè)提供可靠的資金來源，不斷促進(jìn)企業(yè)股權(quán)體制改革以及先進(jìn)的管理制度建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)主要目的就是扶持中小企業(yè)尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)作必要的支持。

另外，對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)上市融資要一視同仁，并選擇少數(shù)優(yōu)秀的外資企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。所有上市公司都要進(jìn)行規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)制度改造，完善法人治理結(jié)構(gòu)。在健全市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)市場(chǎng)主體多元化的同時(shí)，促進(jìn)資本工具、資本產(chǎn)品多元化。嚴(yán)格堅(jiān)持上市標(biāo)準(zhǔn)，建立由公司申請(qǐng)、中介機(jī)構(gòu)推薦，投資者公開、公平認(rèn)購(gòu)的市場(chǎng)化上市運(yùn)作機(jī)制。

2 要完善資本市場(chǎng)的進(jìn)入和退出機(jī)制

要建立規(guī)范的市場(chǎng)進(jìn)入與退出機(jī)制，對(duì)績(jī)效差的上市公司應(yīng)限期改善業(yè)績(jī)，對(duì)質(zhì)量低劣的上市公司實(shí)行摘牌和市場(chǎng)清除制度，從體制上打破我國(guó)股市單向擴(kuò)容的市場(chǎng)格局，形成雙向開放、有進(jìn)有出、不斷調(diào)整的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。通過動(dòng)態(tài)調(diào)整，不斷吸納優(yōu)質(zhì)公司上市，淘汰劣質(zhì)公司，提高上市公司整體素質(zhì)，始終保持資本市場(chǎng)的活力。要加快發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本，完善資本市場(chǎng)退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的核心環(huán)節(jié)是退出機(jī)制，沒有便捷的退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就無法實(shí)現(xiàn)資本增值和良性循環(huán)，也無法繼續(xù)新一輪投資。

當(dāng)前，應(yīng)加快建立風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的法律制度，以立法的形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在稅收優(yōu)惠、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面給予保護(hù)。

3 要進(jìn)一步轉(zhuǎn)換政府職能

政府應(yīng)當(dāng)集中精力依法監(jiān)管，這種監(jiān)管必須以執(zhí)行強(qiáng)制性的披露制度為主要手段，保證市場(chǎng)的透明性，使交易在公開、公平和公正的環(huán)境中進(jìn)行。當(dāng)前，必須嚴(yán)格執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，盡快解決市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范、投機(jī)主義盛行、造假成風(fēng)、信息嚴(yán)重不對(duì)稱和股市欺詐等問題，規(guī)范市場(chǎng)秩序;健全上市公司的信息披露和機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)行的透明度。轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平，關(guān)鍵是要在完善市場(chǎng)約束機(jī)制上下功夫。要在進(jìn)一步完善法律規(guī)章的基礎(chǔ)上，借鑒西方國(guó)家的教訓(xùn)，切實(shí)地健全監(jiān)管機(jī)制，形成政府監(jiān)管、行業(yè)自律、企業(yè)內(nèi)控、社會(huì)監(jiān)督統(tǒng)一協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)防范和約束機(jī)制，才能真正提高有效防范、抵御風(fēng)險(xiǎn)和化解危機(jī)的能力。

4 要發(fā)展健康的資本市場(chǎng)文化

市場(chǎng)的發(fā)展必須有合乎理性的法律制度作保障，這是市場(chǎng)運(yùn)行的根基;同時(shí)還要有健康先進(jìn)的文化理念，它為市場(chǎng)運(yùn)行提供強(qiáng)大的支撐力。法治、競(jìng)爭(zhēng)、誠(chéng)信是市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的三個(gè)支持，缺一不可。要充分利用大眾傳媒、報(bào)刊圖書等輿論工具向廣大投資者宣傳誠(chéng)信、規(guī)范、透明、效率、競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)等正確的投資理念。市場(chǎng)文化以誠(chéng)信為本。因此，要以道德和良知來精心呵護(hù)，以法律制度來維護(hù)和保障，大力培育全社會(huì)的誠(chéng)信意識(shí)、誠(chéng)信理念、誠(chéng)信習(xí)慣、誠(chéng)信風(fēng)氣。

5 建立多層次資本市場(chǎng)體系，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的廣度和深度

5.1 完善市場(chǎng)機(jī)制。逐步培育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，加快市場(chǎng)化進(jìn)程。公開、公平、公正、透明和競(jìng)爭(zhēng)是發(fā)揮市場(chǎng)資源配置作用的重要前提，而市場(chǎng)化程度高低又是決定資源配置效率的關(guān)鍵。針對(duì)我國(guó)目前的資本市場(chǎng)現(xiàn)狀和問題，我們急需建立一個(gè)減少政府過度干預(yù)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。在發(fā)行機(jī)制上制定法律標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)由核準(zhǔn)制向注冊(cè)備案制轉(zhuǎn)變，從法律上切實(shí)保證市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性;在流通機(jī)制上實(shí)現(xiàn)發(fā)行和上市的分離，改變目前上市公司轉(zhuǎn)型不轉(zhuǎn)制的現(xiàn)狀;在融資機(jī)制上按照優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本運(yùn)營(yíng)效率，保證資金投向合理的原則，積極完善多渠道、多元化的融資體制;在市場(chǎng)退出機(jī)制上按照優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)原則建立有效的退出機(jī)制，改變上市公司外在壓力與內(nèi)在動(dòng)力的嚴(yán)重不足的現(xiàn)狀。

5.2 加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè):加強(qiáng)國(guó)際范圍內(nèi)的監(jiān)管合作，使監(jiān)管體系與國(guó)際市場(chǎng)接軌。我們?cè)谕七M(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化的過程中，應(yīng)借鑒這次金融危機(jī)中發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管制度方面的建設(shè)。首先要完善國(guó)內(nèi)的監(jiān)管體系，使之規(guī)范化、法制化。如加快制定《證券交易法》、《投資者保護(hù)法》、《市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法》等，從法律層面為市場(chǎng)監(jiān)管提供強(qiáng)有力的法律支持;注重證券業(yè)協(xié)會(huì)的橋梁和紐帶作用，完善和強(qiáng)化自律監(jiān)管;加強(qiáng)多層次監(jiān)管體系間的相互配合，杜絕監(jiān)管真空。其次也要加強(qiáng)與國(guó)際上的金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融組織合作，唯此才能有效解決跨國(guó)界信息交流的障礙問題，才能有效防止資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散。

篇6

借鑒美國(guó)、毛里求斯、法國(guó)、智利和加拿大等國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，新形勢(shì)下我國(guó)政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展模式應(yīng)充分重視和發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，政府要利用市場(chǎng)化的方式和市場(chǎng)這個(gè)陣地來促進(jìn)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的有效供給。由于我國(guó)地理環(huán)境差異性大，農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜，資本市場(chǎng)還欠發(fā)達(dá)，新形勢(shì)下我國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的制度安排可以采用"三段推進(jìn)戰(zhàn)略"：

初期采用商業(yè)的方式。當(dāng)前可以建立商業(yè)性的專業(yè)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司，或者在已有的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中選擇1～2家公司，為財(cái)政幾種重要農(nóng)產(chǎn)品（如小麥、奶牛等）的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧。政府分險(xiǎn)種和區(qū)域支付相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)管理費(fèi)補(bǔ)貼的費(fèi)，并立法強(qiáng)制保險(xiǎn)，給予免稅支持，還要對(duì)業(yè)務(wù)的地域、費(fèi)率、險(xiǎn)種、補(bǔ)貼、巨災(zāi)再保險(xiǎn)等作出明確規(guī)定。財(cái)政部提供標(biāo)準(zhǔn)化保單，制定費(fèi)率，并負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)督察。

逐步過渡到國(guó)家政策扶持。在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)逐步走向正軌、業(yè)務(wù)需求增加后，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)更為市場(chǎng)化的政策，鼓勵(lì)和扶持商業(yè)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和承保水平，使其不僅能從業(yè)務(wù)中獲取費(fèi)用補(bǔ)貼，還要直接獲取經(jīng)營(yíng)收益?？梢圆扇∪缭O(shè)立某種農(nóng)產(chǎn)品專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)基金、與保險(xiǎn)公司共同承擔(dān)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)、允許農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)基金投資優(yōu)良證券品種、允許保險(xiǎn)公司開 發(fā)與資本市場(chǎng)相關(guān)的保險(xiǎn)新產(chǎn)品(如農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券)、為保險(xiǎn)公司發(fā)行巨災(zāi)債券提供信用升級(jí)擔(dān)保、以農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指導(dǎo)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)等策略。這一階段可以設(shè)立專業(yè)的政策性業(yè)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)日益龐大的業(yè)務(wù)管理要求。

最終實(shí)現(xiàn)商業(yè)經(jīng)營(yíng)。在現(xiàn)代農(nóng)業(yè)格局初步形成，資本市場(chǎng)功能逐步健全，保險(xiǎn)公司的資本運(yùn)作技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的情況下，應(yīng)促進(jìn)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)走完全商業(yè)化的道路。國(guó)家只給予有限的政策支持，如免稅、要求某幾種產(chǎn)品強(qiáng)制投保以及可以進(jìn)行金融創(chuàng)新試點(diǎn)等。商業(yè)保險(xiǎn)公司完全自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，不僅要獲取經(jīng)營(yíng)收益，還要獲取資本收益。這一階段保險(xiǎn)公司將主要通過在資本市場(chǎng)的運(yùn)作來分散風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)籌資能力，通過發(fā)行巨災(zāi)債券募集應(yīng)急資本，采用互換、掉期等手段開發(fā)與天氣指數(shù)、期貨指數(shù)相關(guān)的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，保證經(jīng)營(yíng)的收益性，從而實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散和轉(zhuǎn)移，使農(nóng)業(yè)與保險(xiǎn)相輔相成，共同發(fā)展。

篇7

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老基金；資本市場(chǎng)；互動(dòng)關(guān)系；運(yùn)營(yíng)機(jī)制

中圖分類號(hào)：F842.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1001-828X（2015）010-000-02

一、緒論

研究背景和目的。老有所養(yǎng)是每個(gè)人的基本需求，也是現(xiàn)代社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的重要基石。在20世紀(jì)后期，人口結(jié)構(gòu)失衡使老年撫養(yǎng)比呈加速上升之勢(shì)，為了應(yīng)對(duì)養(yǎng)老制度的危機(jī)，很多國(guó)家開始改革養(yǎng)老保險(xiǎn)籌資模式，將養(yǎng)老保險(xiǎn)推向市場(chǎng)。我國(guó)是世界上老年人口最多的國(guó)家，占世界的五分之一，中國(guó)的養(yǎng)老體制關(guān)系到世界養(yǎng)老問題的進(jìn)程，備受關(guān)注?！吨袊?guó)人口老齡化發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究報(bào)告》指出，2030到2050年，中國(guó)的老年人口撫養(yǎng)比將達(dá)到40-50%，21世紀(jì)的中國(guó)將是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的老齡社會(huì)，這對(duì)養(yǎng)老基金的給付造成巨大沖擊。

二、養(yǎng)老基金市場(chǎng)化實(shí)證研究

（一）中國(guó)的補(bǔ)充養(yǎng)老基金和美國(guó)的401k計(jì)劃

由于中國(guó)養(yǎng)老基金尚未大規(guī)模投入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，而美國(guó)在20世紀(jì)80年代以來實(shí)行的401k計(jì)劃針對(duì)企業(yè)年金，是中國(guó)養(yǎng)老基金市場(chǎng)化改革最有可能的效仿對(duì)象。2004年中國(guó)原勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒發(fā)了20號(hào)和23號(hào)令，對(duì)中國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)模式做了較全面的改造，其投資運(yùn)營(yíng)模式和基本性質(zhì)制度等，均與美國(guó)的“401k”非常相近。所以本文首先對(duì)美國(guó)養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

（二）養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究

本文選取美國(guó)自1981年到2012年32年來的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。在資本市場(chǎng)規(guī)模的量化中，借鑒以往學(xué)者的研究方式，使用證券市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

以一國(guó)養(yǎng)老金持有資產(chǎn)與GDP的比率來代表該國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展的指標(biāo)（PF），以資本市場(chǎng)規(guī)模與GDP的比率代表資本市場(chǎng)發(fā)展的指標(biāo)（CM）；

運(yùn)用Catalan模型建立以下回歸方程。

其中 p、q、u、v 為滯后期；μ1t、μ2t為殘差，且兩者是不相關(guān)的。

對(duì) 1 式來說，其零假設(shè)Ho：δ1=δ2=……=δv=0

對(duì) 2 式來說，其零假設(shè)Ho：β1=β2=……=βm=0

首先，針對(duì)32個(gè)樣本使用J-B檢驗(yàn)，得：

Ppf= 0.467972 ；Pcm= 0.246321，而置信度為0.05，Ppf和Pcm值說明所建立方程的殘差服從正態(tài)分布，可以進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。

然后，對(duì)序列CM（32個(gè)）和序列PF（32個(gè)）進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，得到檢驗(yàn)值的絕對(duì)值小于臨界值絕對(duì)值時(shí)，所以CM序列和PF序列都為非平穩(wěn)序列。將CM序列和PF序列一階差分（31個(gè)），再進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)得：

即CM與PF的一階差分都為平穩(wěn)序列。

在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行CM序列和PF序列一階格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下表。

給定的置信度仍為0.05，由于Pdpf=0.53569，Pdmc=0.04412（DCMDPF），所以PF不是CM的格蘭杰原因，而CM是PF的格蘭杰原因。

三、中國(guó)養(yǎng)老基金市場(chǎng)化案例研究

（一）研究對(duì)象的代表性

從 2000 年成立開始，中國(guó)養(yǎng)老基金中只有全國(guó)社會(huì)保障基金大規(guī)模投入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，并且取得了高于其他兩種養(yǎng)老基金的收益率。 中國(guó)是一個(gè)有著獨(dú)有國(guó)情和文化背景的國(guó)家，養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)的發(fā)展目前離不開國(guó)民儲(chǔ)蓄行為、宏觀政策等多方面的影響。所以說，進(jìn)入市場(chǎng)化的中國(guó)社會(huì)保障基金，它的發(fā)展趨勢(shì)和運(yùn)營(yíng)方式都是一個(gè)重要的研究樣本。

（二）資本市場(chǎng)對(duì)社會(huì)保障基金的影響

由于中國(guó)社會(huì)保障基金入市時(shí)間較短，只有十年左右，對(duì)于實(shí)證檢驗(yàn)來說樣本太小，通過觀察社?；鸬臄?shù)據(jù)趨勢(shì)，我們很容易看出十年來的發(fā)展規(guī)律，資本市場(chǎng)對(duì)社會(huì)保障基金影響程度很大。

資本市場(chǎng)的變化可以在一年之內(nèi)使社會(huì)保障基金投資收益率的變化率達(dá)到50%，可見資本市場(chǎng)一旦出現(xiàn)起伏會(huì)對(duì)全國(guó)社?；鹪斐奢^大隱患。所以需要完善資本市場(chǎng)的機(jī)制，同時(shí)優(yōu)化養(yǎng)老基金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)管理也十分重要。

四、中國(guó)養(yǎng)老基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制分析

（一）中國(guó)養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)互動(dòng)的約束條件

1.主要約束條件之一：養(yǎng)老基金空賬面過大

而根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告 2013》，城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的空賬面仍在持續(xù)擴(kuò)大，超過了2.6萬億元。 養(yǎng)老基金的缺口很大一部分源于上世紀(jì)養(yǎng)老金制度建立時(shí)，退休人員當(dāng)期賬戶為零，但領(lǐng)取了后來職工繳納的養(yǎng)老金，所以個(gè)人賬戶資金長(zhǎng)期被挪用彌補(bǔ)空缺，使個(gè)人賬戶空帳在持續(xù)擴(kuò)大。

2.主要約束條件之二：資本市場(chǎng)受行政管制限制

（1）股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

目前我國(guó)股票市場(chǎng)在體制上受行政影響較多，市場(chǎng)本身沒有形成成熟的評(píng)價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)體系，不利于股市發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，二級(jí)交易市場(chǎng)起伏過大。同時(shí)股市參與者偏向短期投資行為，資源配置功能還不夠強(qiáng)。

（2）基金市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

基金市場(chǎng)在中國(guó)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，經(jīng)過國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的推動(dòng)，現(xiàn)在開始展現(xiàn)出其生命力。但是需要與之并行的是監(jiān)管體系的完善，目前基金的監(jiān)督關(guān)系體系尚不健全，需要快速完善監(jiān)管體系和相關(guān)法律規(guī)定，來提供一個(gè)良好的基金市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。

（二）實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)的政策性建議

1.建立養(yǎng)老基金調(diào)節(jié)機(jī)制

當(dāng)前在面對(duì)養(yǎng)老基金缺口的歷史遺留難題時(shí)，需要建立一個(gè)養(yǎng)老基金調(diào)節(jié)機(jī)制。

首先，在面對(duì)中國(guó)部分省份養(yǎng)老基金收支不平衡的情況，在一定時(shí)期內(nèi)，需要依靠調(diào)節(jié)機(jī)制進(jìn)行宏觀方向上的資金轉(zhuǎn)移，通過地方與地方之間的調(diào)控方式進(jìn)行彌補(bǔ)支付，但也要對(duì)這些省份進(jìn)行監(jiān)管以提高其養(yǎng)老基金的支付能力。

其次，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看，企業(yè)年金基金改革和社會(huì)保障基金市場(chǎng)化的進(jìn)一步深入在養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中會(huì)發(fā)揮更重要的作用。而近年盡管我國(guó)養(yǎng)老基金規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但從圖4-1中可以看出，各類型的養(yǎng)老基金占養(yǎng)老基金總額的比例較為固定，要把農(nóng)村的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系逐漸接入城鎮(zhèn)體系，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老體制上的城鄉(xiāng)一體化，需要有效的養(yǎng)老基金調(diào)節(jié)機(jī)制。

再者，針對(duì)企業(yè)年金基金的養(yǎng)老基金調(diào)節(jié)機(jī)制可以有更靈活的設(shè)置，例如使養(yǎng)老基金的水平和工資增長(zhǎng)率或物價(jià)指數(shù)相適應(yīng)。從社會(huì)保障基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的過程中可看出，社保基金非常依賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展，資本市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)對(duì)全國(guó)社保基金的投資收益率產(chǎn)生相當(dāng)程度的影響，所以建立一個(gè)靈活、完善的養(yǎng)老基金調(diào)節(jié)機(jī)制也可以調(diào)整市場(chǎng)起伏或市場(chǎng)失靈對(duì)養(yǎng)老基金的負(fù)面影響，增強(qiáng)政府對(duì)養(yǎng)老基金的管理能力。

2.完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體制

中國(guó)養(yǎng)老基金要進(jìn)入市場(chǎng)，并要能在市場(chǎng)中得到正向推動(dòng)作用，提高投資收益率，降低風(fēng)險(xiǎn)，首先就是要完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體制。

目前中國(guó)資本市場(chǎng)在行政性管制下沒有展現(xiàn)出形成一個(gè)成熟的競(jìng)價(jià)和淘汰體系的能力，很多因素干擾著中國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置功能。在此情況下，相關(guān)政策可以將重心更多地放在完善監(jiān)管和推動(dòng)創(chuàng)新上。

首先解決市場(chǎng)監(jiān)督關(guān)系體系尚不健全的問題，給予監(jiān)管機(jī)構(gòu)足夠的法律地位，這樣有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，也能夠給予養(yǎng)老基金良好的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。

其次我國(guó)資本市場(chǎng)需要更多的金融衍生工具，更寬的融資渠道，積極推動(dòng)相關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，有利于資本市場(chǎng)能夠優(yōu)化自身的結(jié)構(gòu)體系，對(duì)中國(guó)養(yǎng)老基金產(chǎn)生良性影響。

五、結(jié)論

無論是模型檢驗(yàn)還是案例分析都表明了資本市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老基金有顯著的單向推動(dòng)作用，資本市場(chǎng)的發(fā)展能夠正向促進(jìn)養(yǎng)老基金資產(chǎn)的增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)養(yǎng)老基金的發(fā)展，同時(shí)資本市場(chǎng)的起伏會(huì)對(duì)養(yǎng)老基金的投資收益率產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

根據(jù)以上研究結(jié)果，針對(duì)當(dāng)前中國(guó)養(yǎng)老基金空賬面過大和資本市場(chǎng)受行政性管制的約束條件，本文提出建立養(yǎng)老基金調(diào)節(jié)機(jī)制來調(diào)控中國(guó)部分省份養(yǎng)老基金收支不平衡、改善養(yǎng)老基金結(jié)構(gòu)比例、規(guī)避市場(chǎng)失靈等問題，并要完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)機(jī)制，完善監(jiān)管、推動(dòng)創(chuàng)新。

養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)是一種動(dòng)態(tài)的關(guān)系，需要不斷地完善和發(fā)展。中國(guó)人自古就推崇“老吾老以及人之老”，可見在老年能夠保障基本的生活符合每個(gè)人的需求，讓社會(huì)一起來減輕老年人的生活負(fù)擔(dān)也是我國(guó)傳統(tǒng)的福利思想之一。如果養(yǎng)老基金入市后，資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)養(yǎng)老基金的良性發(fā)展，從而緩解中國(guó)人口老齡化壓力的話，那么從這一角度來說，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的積極成果就是給予我們社會(huì)一種“及人之老”能量。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張松.養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)的理論與實(shí)證研究[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社， 2006：16-46.

[3]林義.養(yǎng)老保險(xiǎn)改革的理論與政策[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1995.

[4]鄭秉文.美國(guó)中央養(yǎng)老基金為何 70 年不入市[N].中國(guó)證券報(bào)， 2003，6，19

篇8

摘要：近幾年來，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè) 發(fā)展 迅猛，保險(xiǎn)公司積累了大量的暫時(shí)閑置資金。從國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的較好方式，資本市場(chǎng)已成為保險(xiǎn)投資的重要場(chǎng)所。當(dāng)前，在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展逐漸成熟的外部環(huán)境下，加強(qiáng)保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)的有效結(jié)合，將成為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用的又一有效渠道。  

關(guān)鍵字：保險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)、外在動(dòng)因   一 保險(xiǎn)投資及其發(fā)展動(dòng)因 保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)公司在組織 經(jīng)濟(jì) 補(bǔ)償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運(yùn)用,使資金增值的活動(dòng)。保險(xiǎn)公司的資金來源由資本金和保費(fèi)收入構(gòu)成，其中可用于保險(xiǎn)投資的基本上是資本金、準(zhǔn)備金〔按比例從保費(fèi)收入計(jì)提〕和承保盈余三部分。由于保費(fèi)收支所存在的時(shí)間差和數(shù)量差，使保險(xiǎn)公司積累了大量暫時(shí)閑置資金，為保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)造了可能；保險(xiǎn)公司的生存發(fā)展及自身職能的履行，使保險(xiǎn)資金投資成為必然。 ( 一 ) 保險(xiǎn)投資發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因 1．保險(xiǎn)投資可以減少保險(xiǎn)市場(chǎng)因競(jìng)爭(zhēng)加劇，而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降的程度。 保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟保險(xiǎn)業(yè)的情況看，承保利潤(rùn)為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤(rùn)決定了保險(xiǎn)業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國(guó)以外，其余幾國(guó)平均承保利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，保險(xiǎn)公司主要利潤(rùn)來自投資收益。如表1：   表 1   1975~1992 西方六國(guó)承保盈虧率和投資收益率平均水平一覽表                                                             單位：% 項(xiàng)  目 美國(guó) 日本 德國(guó) 法國(guó) 英國(guó) 瑞士 承保盈虧率 (盈虧/保費(fèi)) -8.2   0.33   0.51   -11.62   -8.72   -8.48   投資收益率 (投資收益/保費(fèi)) 14.44 8.48 8.72 13.01 13.29 11.55 資料來源：《證券時(shí)報(bào)》 1999 年 10 月 29 日   2． 保險(xiǎn)投資可以加快保險(xiǎn)資金積累，提高償付能力。 保險(xiǎn)公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險(xiǎn)投資獲得的利潤(rùn)，一方面可以按比例計(jì)提公積金，成為保險(xiǎn)公積金積累的間接源泉，提高保險(xiǎn)資金的安全性，做到保險(xiǎn)資金的保值增值。另一方面，在保險(xiǎn)公司認(rèn)許資產(chǎn)和負(fù)債之差不滿足保監(jiān)會(huì)要求的數(shù)額時(shí)，保險(xiǎn)投資利潤(rùn)的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴(kuò)充資本金，為保險(xiǎn)公司償付能力壯大提供了資金準(zhǔn)備。 3．有效的保險(xiǎn)資金投資收益，可以降低保險(xiǎn)費(fèi)率，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 在現(xiàn)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下過高的費(fèi)率，無疑會(huì) 影響 投保人的投保積極性。通過保險(xiǎn)投資活動(dòng)，可以增強(qiáng)保險(xiǎn) 企業(yè) 的贏利能力，為降低保險(xiǎn)費(fèi)率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高其收益，也能降低保費(fèi)，提高保險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 ( 二 ) 保險(xiǎn)投資發(fā)展的外在動(dòng)因——資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善 資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，一方面使得各種 金融 工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險(xiǎn)投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的占有率也穩(wěn)步上升，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，不僅了擴(kuò)大的資本市場(chǎng)的投資規(guī)模，還降低了資本市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 二、我國(guó)保險(xiǎn)投資現(xiàn)存的 問題 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在改革開放以來，始終保持了平均30%以上的高速增長(zhǎng)。截止到2003年底，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到8739億元，但在高速增長(zhǎng)的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險(xiǎn)投資中最突出的問題。 我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益率下降的表現(xiàn)： 第一，保險(xiǎn)可用資金的快速增長(zhǎng)和資金運(yùn)用渠道狹窄的矛盾突出。 從國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)看，保險(xiǎn)投資采用了多種保險(xiǎn)投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資方式，按照收益性、流動(dòng)性的要求和原則對(duì)基金進(jìn)行投資組合。而我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣 中國(guó) 保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會(huì)同意的其他資金運(yùn)用形式。雖然保險(xiǎn)基金能進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場(chǎng)本身發(fā)展程度的制約，難以進(jìn)行現(xiàn)券交易，缺乏流動(dòng)性，也制約了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作。 第二，保險(xiǎn)資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合理。 在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)投資率一般位于80%以上，壽險(xiǎn)的投資率可達(dá)到97%。以美國(guó)為例（見表2），而我國(guó)保險(xiǎn)投資還不到50%，有限的保險(xiǎn)資金主要限于銀行存款，資金投資運(yùn)用率很低，結(jié)構(gòu)單一（見表3）。   表 2.  1993-1997 年美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布狀況                                                           單位:% 年份 債券 政府債券 公司債券 股票 抵押貸款 保單貸款 不動(dòng)產(chǎn) 其他資產(chǎn) 1993 60.6 20.9 39.7 13.7 12.5 4.2 2.9 6.1 1994 61.1 20.4 40.7 14.5 11.1 4.4 2.8 6.2 1995 59.6 19.1 40.5 17.3 9.9 4.5 2.4 6.2 1996 58.9 17.6 41.3 19.5 9.1 4.4 2.2 5.9 1997 56.9 15.8 41.1 23.2 8.1 4.1 1.8 6.6 資料來源 : life insurance fact book 1998, p108-109   表3. 1999-2003年中國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布狀況 單位:％ 年份 銀行存款 投資 國(guó)債 證券投資基金 其他投資 1999 51.0 49.0 37.0 0.8 11.2 2000 48.6 51.3 37.7 5.3 8.3 2001 53.0 47.0 21.8 5.7 19.5 2002 54.7 45.3 20.0 5.6 19.7 2003 52.1 43.8 16.0 5.3 22.5 資料來源：中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站經(jīng)整理得到  

1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國(guó)壽險(xiǎn)公司的投資中,證券投資所占比重達(dá)70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢(shì)，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)。 2 .  從表3中可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款,保險(xiǎn)投資所占比重不到50%。 在保險(xiǎn)投資中，國(guó)債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢(shì)；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。 3．兩表對(duì)比 分析 可見，美國(guó)壽險(xiǎn)公司以證券投資為主；我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用仍以銀行存款為主，占其資金運(yùn)用的一半以上。這種保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)使我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益與國(guó)外產(chǎn)生很大差距：美國(guó)、英國(guó)等西方保險(xiǎn)公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國(guó)保險(xiǎn)資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。 由于資金無法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時(shí)，銀行存款和購(gòu)買國(guó)債的比例過大，證券投資基金的比重過小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險(xiǎn)資金分散投資風(fēng)險(xiǎn)和建立有效的投資組合。 第三，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配。 資產(chǎn)與負(fù)債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對(duì)投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配、預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對(duì)應(yīng)。如果這種對(duì)應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到 影響 。 壽險(xiǎn)資金一般具有保險(xiǎn)期限長(zhǎng)、安全性高等特點(diǎn)，因而在我國(guó)現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、國(guó)債、房地產(chǎn)等。財(cái)險(xiǎn)資金期限相對(duì)較短，流動(dòng)性要求較強(qiáng)，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動(dòng)性強(qiáng)、收益高的投資品種。 目前 ，由于我國(guó)比較缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論資金來源如何，期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。這使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和保險(xiǎn)公司的償付能力。 第四，保險(xiǎn)公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 由于我國(guó)保險(xiǎn)投資中利率產(chǎn)品的比例過大，利率變化對(duì)保險(xiǎn)投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險(xiǎn)公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險(xiǎn)資金平均成本高達(dá)6.5%，保險(xiǎn)資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。 三、 充分利用外在動(dòng)因，使保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)互動(dòng)結(jié)合 保險(xiǎn)業(yè)的 發(fā)展 離不開有效的保險(xiǎn)投資，從各國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)來看，證券投資在保險(xiǎn)投資中占據(jù)越來越重要的地位。資本市場(chǎng)成為保險(xiǎn)投資的重要場(chǎng)所，保險(xiǎn)投資也成為聯(lián)系保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的重要紐帶。 ( 一 ) 我國(guó)已從宏觀層面把資本市場(chǎng)作為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域 保險(xiǎn)投資的渠道狹窄，限制了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作，也影響了保險(xiǎn)投資的收益率。從各國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資金運(yùn)用渠道的規(guī)定來看，一般對(duì)保險(xiǎn)資金入市的限制比較寬松。從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐看，我國(guó)也正在開始把資本市場(chǎng)作為拓寬資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域。1999年10月，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接入市。根據(jù)當(dāng)前證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模，確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的規(guī)模為5%。新《保險(xiǎn)法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)公司以外的 企業(yè) ?！?十六屆三中全會(huì)決定，將大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)”，表明拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的方向和趨勢(shì)已非常明確。 (二) 資本市場(chǎng)提供多種信用形式，為保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的合理配置奠定基礎(chǔ) 我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用，由于投資結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而資本市場(chǎng)上多種投資工具的選擇，使保險(xiǎn)投資可用空間增大。保險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券組合。既能滿足不同性質(zhì)和期限保險(xiǎn)資金的需要，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配；又能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，形成一個(gè)合理的投資結(jié)構(gòu)，保證投資的安全性和收益性。

    （三）保險(xiǎn)投資為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供資金支持 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特性使保險(xiǎn)公司擁有大量的長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場(chǎng)上一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)業(yè)通過吸收長(zhǎng)期性的儲(chǔ)蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場(chǎng)，實(shí)行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場(chǎng)發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場(chǎng)資金供給，又刺激了資本市場(chǎng)籌資主體的資金需求，擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的規(guī)模。 保險(xiǎn)公司通過承購(gòu)、包銷、購(gòu)買參與一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和做為機(jī)構(gòu)投資者參與二級(jí)市場(chǎng)的流通，以其在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下通過經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，削弱投資者操縱市場(chǎng)的能力，降低資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而且有利于完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)主體的發(fā)育成熟和市場(chǎng)效率的提高，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展和保險(xiǎn)投資收益提高的相互促進(jìn)、相輔相成的良性循環(huán)。 總之， 中國(guó) 保險(xiǎn)業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險(xiǎn)的 經(jīng)濟(jì) 補(bǔ)償和 社會(huì) 管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險(xiǎn)的資 金融 通功能，把保險(xiǎn)資金運(yùn)用與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，加大保險(xiǎn)業(yè)參與資本市場(chǎng)的力度。資本市場(chǎng)要利用保險(xiǎn)投資的有利條件，盤活資金，產(chǎn)生效益。促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達(dá)到保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)“雙贏”的目的。   參考 書目: 《新形勢(shì)下的保險(xiǎn)資金運(yùn)用：開放與投資安全》　作者：張洪濤　中國(guó)人民大學(xué)出版  2003年6月第1版 《 現(xiàn)代 保險(xiǎn)企業(yè)管理》 作者：董昭江  人民出版社  2003年7月第1版 《保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理》 作者：魏巧琴  上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社  2002年11月第1版 《建立健全貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合，協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制》

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關(guān)鍵詞：民間資本；市場(chǎng)準(zhǔn)入；法律問題；路徑

一、背景

國(guó)有資本、民間資本和外來資本是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三道能源，但三者自相逢之時(shí)就存在著競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。其中，國(guó)有資本相對(duì)后兩者有著強(qiáng)大的政策支撐，一直‘凌壓’著二者，民間資本與外來資本又在國(guó)有資本‘獨(dú)霸’領(lǐng)域外激烈地競(jìng)爭(zhēng)與碰撞。我國(guó)加入WTO以來，政府對(duì)外資準(zhǔn)入的程度愈加放開，但對(duì)民間資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入問題則顯得猶豫不決。2016年，中國(guó)加入WTO的15年保護(hù)期已過，在國(guó)有資本面對(duì)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)下滑形勢(shì)“力不從心”，而外來資本又“磨刀霍霍”之時(shí)，若政府不以更加開放的態(tài)度對(duì)待民間資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入問題，民間資本這一“沉睡中的巨人”很可能“一睡不起”。

二、民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的法律依據(jù)

1.《憲法》

縱觀我國(guó)82《憲法》制定及后期88年、93年、99年及04年的4次修正，我們看到這么一個(gè)歷程：88年修正案中增加規(guī)定了國(guó)家允許私營(yíng)經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展。意味著國(guó)家根本大法對(duì)當(dāng)時(shí)的“民間資本”進(jìn)行了合法性確定，是從“無”到“有”的質(zhì)變。93年修正案承認(rèn)了集體經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自，反映了國(guó)家對(duì)不同類別經(jīng)濟(jì)的限制愈松。99年修正案承認(rèn)了私營(yíng)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成地位，并在根本大法中規(guī)定國(guó)家保護(hù)私營(yíng)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)的合法利益，這意味著“民間資本”在制度層面上的‘抬頭洗面’，可以說是“民間資本”市場(chǎng)準(zhǔn)入在憲法中的體現(xiàn)。04年修正案再次強(qiáng)調(diào)了國(guó)家對(duì)私營(yíng)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)合法利益的保護(hù)，以及國(guó)家對(duì)此類鼓勵(lì)、支持與引導(dǎo)的態(tài)度。可以說，整個(gè)憲法修正案的更新過程無不體現(xiàn)著國(guó)家對(duì)民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的認(rèn)可，也是民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的根本法依據(jù)。

2.行政法律、規(guī)章

目前，我國(guó)尚無一部專門性的市場(chǎng)準(zhǔn)入法律，此類規(guī)定往往散布于各個(gè)政府部門及地方政府制定的的行政法規(guī)、規(guī)章中。如國(guó)務(wù)院制定的《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》中對(duì)民間投資準(zhǔn)入的范圍、時(shí)間等內(nèi)容進(jìn)行了明確，地方政府則在《意見》的框架下進(jìn)行細(xì)化，在不違反法律保留原則和法律有限原則的前提下，對(duì)民間資本進(jìn)入政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融、教育、文化及醫(yī)療等時(shí)問題作出更具體的規(guī)定。

三、民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入目前存在的問題

1.準(zhǔn)入范圍有限

民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入碰到的首要問題是準(zhǔn)入范圍。民間資本大多活躍在市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻低、經(jīng)濟(jì)附加值低、技術(shù)要求低的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而一些在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度成熟的國(guó)家中早已成為白熱化競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)領(lǐng)域在我國(guó)仍由國(guó)有資本壟斷，較為典型的有電信通訊、自然資源等領(lǐng)域。在這些領(lǐng)域中民間資本因準(zhǔn)入條件的限制，或不得不付出巨大的成本來邁過高門檻，或不得不止步放棄。具體而言，準(zhǔn)入范圍的限制主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，行政管理部門出于安全和社會(huì)穩(wěn)定的考慮，犧牲了部分社會(huì)效率與效益。一些領(lǐng)域由國(guó)家法律法規(guī)明確限制或者禁止民間資本的進(jìn)入，如原子能、核安全有關(guān)法規(guī)對(duì)核電領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入做出了極嚴(yán)的限制，信息電網(wǎng)等重大布網(wǎng)工程、油氣礦產(chǎn)等資源開發(fā)領(lǐng)域也嚴(yán)格限制民間資本的進(jìn)入。另一方面，準(zhǔn)入范圍除了受到法律法規(guī)的明文限制外，還受到行政部門具體執(zhí)法的阻礙。改革開放以來，許多原本只能由國(guó)有資本投資的領(lǐng)域被逐步打開，但是一些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域雖然沒有法律法規(guī)上的禁止性規(guī)定，在實(shí)踐中卻因一些行政管理部門的保守觀念而受到限制。行政審批部門仍保留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的行政管理思維，對(duì)沒有法律明文許可的投資領(lǐng)域持保守封閉的做法，使得民間資本無法進(jìn)入。更甚至，某些領(lǐng)域有了法律明確允許或鼓勵(lì)，民間企業(yè)家進(jìn)行投資時(shí)仍會(huì)遇到審批部門等方面的拒絕，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施、能源等領(lǐng)域。

2.融資制度不成熟

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前金融體制中面領(lǐng)著嚴(yán)重的融資難題。制度環(huán)境的滯后及經(jīng)濟(jì)體制的不成熟導(dǎo)致融資困難。首先，政府對(duì)于融資平臺(tái)的建設(shè)和渠道打開的重視不足，民間金融市場(chǎng)發(fā)展滯緩，民間的融資平臺(tái)尚不成熟，安全性、穩(wěn)定性都難以保障，由此導(dǎo)致的金融犯罪也屢屢發(fā)生，使得原本戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的民間企業(yè)家心驚膽戰(zhàn)，總體上也導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)信譽(yù)的降低，最終陷入惡性循環(huán)。其次，當(dāng)前的法律制度及政策無法為民營(yíng)企業(yè)家提供足夠的融資保障，融資平臺(tái)缺乏、渠道不通造成資金獲取的困難。最后，全球經(jīng)濟(jì)下滑及市場(chǎng)信譽(yù)的普遍缺失也是融資制度難以發(fā)展的重要原因。

3.政府監(jiān)管不足

當(dāng)前，政府對(duì)民間資本投資監(jiān)管不足。從行政審批角度來說，民間資本進(jìn)入某些投資領(lǐng)域缺乏相關(guān)的審批程序和標(biāo)準(zhǔn)。一方面，政府權(quán)力受監(jiān)督不足，行政審批缺乏固定、明確的標(biāo)準(zhǔn)和程序，‘權(quán)力清單’制度在具體執(zhí)法過程中不到位。在服務(wù)行政理念尚未普及和深入的情況下，行政主體往往以較為保守的態(tài)度對(duì)待民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入，執(zhí)法不嚴(yán)的問題也導(dǎo)致同等情況區(qū)別對(duì)待、不同情況同等對(duì)待的問題以及部門、行業(yè)的壟斷，損傷了民間資本投資的積極性。另一方面，民間投資受監(jiān)督不足，監(jiān)管主體不明、相關(guān)審批標(biāo)準(zhǔn)、程序缺失以及審批監(jiān)督的缺失，導(dǎo)致大量投資亂象，最終導(dǎo)致大量法律糾紛和違法犯罪，極大浪費(fèi)了社會(huì)資本資源。

四、推進(jìn)民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的路徑

1.放寬民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入領(lǐng)域

行政管理部門應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行“權(quán)力清單”與“負(fù)面清單”。服務(wù)型政府的理念下的行政部門必須保持行政權(quán)立的謙抑，公共權(quán)力的運(yùn)作目的從過去的統(tǒng)攝管理轉(zhuǎn)而提供公共服務(wù)，從曾經(jīng)創(chuàng)造、控制市場(chǎng)規(guī)律轉(zhuǎn)而遵循市場(chǎng)自然發(fā)展規(guī)律。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，行政權(quán)力對(duì)市場(chǎng)的作用更多體現(xiàn)在集合社會(huì)資源、統(tǒng)籌分配社會(huì)資源從而為社會(huì)成員提供公共服務(wù)。隨著現(xiàn)代行政理念的發(fā)展，行政權(quán)力必須進(jìn)行自我裁減，退出社會(huì)可以自行調(diào)控、公民能夠自主決定的領(lǐng)域，只在社會(huì)難以自行調(diào)控的領(lǐng)域進(jìn)行權(quán)力保留。制度權(quán)力清單制度要求政府行政機(jī)關(guān)依法行政，在權(quán)力清單范圍內(nèi)的權(quán)利可以行使，權(quán)利清單外的權(quán)力不得實(shí)施。負(fù)面清單制度則要求政府管理部門明確規(guī)定對(duì)民間資本不予開放的領(lǐng)域，負(fù)面清單之外的領(lǐng)域不能違法阻止民間資本的進(jìn)入。2014年國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》明確提出擴(kuò)大社會(huì)資本投資途徑，要求各政府部門細(xì)化落實(shí)并實(shí)行統(tǒng)一的市場(chǎng)準(zhǔn)入，打通阻止民間資本進(jìn)行投資的障礙，為民間資本投資者創(chuàng)造平等的投資機(jī)會(huì)。

2.完善金融法律制度

政府必須加強(qiáng)金融法律制度的建設(shè)，緩解融資難題，規(guī)制融資行為中的違法行為，使民間資本能夠形成合法、高效、有效的聚合。一方面，政府為符合條件的民間資本提供貼息、降息等政策支持，調(diào)動(dòng)民間資本的積極性；另一方面，政府有義務(wù)保障社會(huì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，通過財(cái)政出資等形式在風(fēng)險(xiǎn)較高的資本行業(yè)領(lǐng)域建立保險(xiǎn)機(jī)制，提供最基本的資金安全保障，從而為民間資本的成長(zhǎng)“保駕護(hù)航”。

3.擴(kuò)大公私合作領(lǐng)域

擴(kuò)大公私合作領(lǐng)域的可通過政府與私人合作的PPP模式。PPP模式是民間資本參與公共基礎(chǔ)設(shè)施投資的一種政府融資模式，這種模式的主要特征是將原本由國(guó)有資本壟斷的行業(yè)部分開放給民間資本，是一種以相互協(xié)作、利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則進(jìn)行合作的方式。在這種模式下，原本由政府向公眾提供的公共服務(wù)，將由政府向私人購(gòu)買的形式來實(shí)現(xiàn)，這種模式是民間資本進(jìn)入政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等原本限制準(zhǔn)入領(lǐng)域的有效方式。

五、結(jié)語(yǔ)

自2008年金融危機(jī)以來世界經(jīng)濟(jì)整體下滑，國(guó)有資本面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的大形勢(shì)顯得力不從心，如何喚醒龐大的民間資本是一個(gè)關(guān)乎國(guó)家未來發(fā)展重大問題。但是，民間資本在許多行業(yè)領(lǐng)域受到市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制，其既難與強(qiáng)大的國(guó)有資本相對(duì)抗，又缺乏外來資本享受的政策優(yōu)惠，實(shí)處于兩面夾擊的狀態(tài)。因此，我們必須為民間資本在“新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下”的市場(chǎng)中提供公平競(jìng)爭(zhēng)的制度保障，喚醒這位“沉睡中的巨人”。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

關(guān)鍵詞 貨幣市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 貨幣政策有效性 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

1 我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

從我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，兩市場(chǎng)間以及兩市場(chǎng)內(nèi)部均存在發(fā)展不均衡。首先，從貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系看，由于采取了“先資本市場(chǎng)，后貨幣市場(chǎng)”的政策取向，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，我國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)主體、市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)等方面均取得了較大的發(fā)展，相比之下，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展則大大落后。其次，從貨幣市場(chǎng)自身的發(fā)展看，不僅規(guī)模較小，而且各子市場(chǎng)的發(fā)展也缺乏均衡性，表現(xiàn)為債券回購(gòu)和同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展較為迅速，而票據(jù)市場(chǎng)、短期國(guó)債市場(chǎng)與其他市場(chǎng)相對(duì)緩慢。以短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展為例，雖然目前國(guó)債余額占GDP的比重已由1997年的7.5%上升到了2002年的18.9%，但是基本都是中長(zhǎng)期的，1997年以來發(fā)行的25 711億國(guó)債中只有200億是2000年發(fā)行的1年期短期國(guó)債，所占比例不到1%，而發(fā)達(dá)國(guó)家短期國(guó)債占全部國(guó)債的比重一般為40%~50%。第三，從資本市場(chǎng)自身的發(fā)展來看，存在著“強(qiáng)股市、弱債市，強(qiáng)國(guó)債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)性非均衡。一方面，債券市場(chǎng)的發(fā)展慢于股票市場(chǎng)，如2002年末我國(guó)股票總市值為37 526億元，占GDP的比重為36.6%；國(guó)債(包括憑證式國(guó)債)、政策性金融債和企業(yè)債的未到期余額為34 910億元，占GDP的比重為34.1%，而該比值在主要的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為106%，在亞洲市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為86%。另一方面，債券市場(chǎng)本身的發(fā)展也具有非均衡性，企業(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中所占的規(guī)模一直很小。

2 我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)非均衡發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性的影響

2.1 貨幣市場(chǎng)發(fā)展非均衡對(duì)貨幣政策有效性的影響

貨幣市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，除了短期融資功能以外，還具有十分重要的政策功能。由于貨幣市場(chǎng)是短期金融工具的交易市場(chǎng)，具有敏感性高，能及時(shí)反映市場(chǎng)供求狀況和利率變動(dòng)的特點(diǎn)，因此是中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要場(chǎng)所。但是，我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展十分滯后，且各子市場(chǎng)發(fā)展不均衡，使其作為政策市場(chǎng)的功能遠(yuǎn)未充分發(fā)揮。

目前我國(guó)主要的貨幣政策工具包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等。首先，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的沖擊力強(qiáng)且能否發(fā)生作用還要取決于商業(yè)銀行、居民等經(jīng)濟(jì)主體的行為，具有一定的被動(dòng)性，一般認(rèn)為不適合作為一種調(diào)節(jié)手段經(jīng)常使用。其次，中央銀行可以通過改變?cè)儋N現(xiàn)率和再貼現(xiàn)條件來影響商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)行為，從而達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。然而，再貼現(xiàn)政策的有效實(shí)施需要一個(gè)完善而發(fā)達(dá)的票據(jù)市場(chǎng)。雖然近年來我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展，央行改革了再貼現(xiàn)利率生成機(jī)制，并連續(xù)下調(diào)再貼現(xiàn)利率，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)尚處于起步階段，存在票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)量小、票據(jù)市場(chǎng)工具單一等問題，同時(shí)由于社會(huì)信用機(jī)制不健全、商業(yè)票據(jù)使用不廣泛、再貼現(xiàn)始終未能形成規(guī)模，中央銀行難以利用再貼現(xiàn)政策發(fā)揮對(duì)貨幣進(jìn)行調(diào)控的作用。第三，中央銀行人民幣公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作應(yīng)主要是在國(guó)債市場(chǎng)尤其是短期國(guó)債市場(chǎng)上，但如前所說，我國(guó)國(guó)債品種不多且短期國(guó)債數(shù)量較少、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏載體，同時(shí)持有大量國(guó)債的商業(yè)銀行將國(guó)債視為低風(fēng)險(xiǎn)、高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿出售，市場(chǎng)交易不旺，使中央銀行難以通過公開市場(chǎng)操作影響基礎(chǔ)貨幣的供給；另一方面，我國(guó)外匯市場(chǎng)交易主體較少、市場(chǎng)規(guī)模偏小、市場(chǎng)發(fā)展滯后的狀況也使得外幣公開市場(chǎng)操作難以成為貨幣政策的重要工具。

2.2 資本市場(chǎng)發(fā)展非均衡對(duì)貨幣政策有效性的影響

當(dāng)前越來越多的學(xué)者指出，資本市場(chǎng)的發(fā)展一方面影響了傳統(tǒng)貨幣政策的最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、政策工具及傳導(dǎo)機(jī)制，導(dǎo)致貨幣政策的影響對(duì)象多樣化和實(shí)施過程復(fù)雜化，使現(xiàn)行貨幣政策的中間目標(biāo)的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性，而另一方面資本市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”和“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”又已經(jīng)成為貨幣政策的重要傳導(dǎo)機(jī)制，資本市場(chǎng)上的貨幣需求已經(jīng)成為影響中央銀行貨幣政策執(zhí)行效果的重要因素。

但是，目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展不均衡，使得資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策受到了各種制約。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)較快，但在股票市場(chǎng)存在的上市公司素質(zhì)不佳、發(fā)行過程中的過度包裝甚至欺詐行為、市場(chǎng)參與主體缺乏機(jī)構(gòu)投資者、股市運(yùn)作不規(guī)范等問題使股票價(jià)格難以真正反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和中央銀行的政策意圖，從而使證券價(jià)格的變化影響銀行、企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響投資、消費(fèi)決策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”難以實(shí)現(xiàn)。目前股市所產(chǎn)生的通過“財(cái)富效應(yīng)”刺激需求的功能也十分有限，從而在一定程度上弱化了中央銀行利率政策的有效性。

2.3 貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)一體化程度不高對(duì)貨幣政策有效性的影響

在貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)雙重貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并存的情況下，貨幣政策的實(shí)施效果不僅取決于兩種機(jī)制各自的貨幣政策傳導(dǎo)效率，而且受制于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系緊密程度。資金只有在兩個(gè)市場(chǎng)間自由流動(dòng)，使兩個(gè)市場(chǎng)保持高度的一體化程度，才能最大限度地縮短貨幣政策時(shí)滯，提高貨幣政策的有效性。

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的同質(zhì)性客觀上要求貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)必須具有一定程度上的融合與滲透，而人為地分割兩個(gè)市場(chǎng)只能導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制及資源配置機(jī)制低效率甚至失靈。由于我國(guó)自1993年金融體制改革后一直采取金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，因此自1997年6月商業(yè)銀行從證券交易所退出以及銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)建立以來，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)分割情況嚴(yán)重，資金在兩市場(chǎng)間流動(dòng)手段受到嚴(yán)格管制。由此造成了市場(chǎng)間的資金流動(dòng)困難，從而使兩個(gè)市場(chǎng)形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，無法準(zhǔn)確、迅速地反映市場(chǎng)資金的供求狀況，也無法形成基準(zhǔn)的利率以及以之為基礎(chǔ)的有機(jī)相連的利率結(jié)構(gòu)，貨幣政策效果不佳。

3 促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)均衡發(fā)展，提高貨幣政策有效性的對(duì)策

3.1 大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)

進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)拆借市場(chǎng)，在嚴(yán)格管理的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加快市場(chǎng)主體的培育，完善同業(yè)拆借市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使其逐步發(fā)展為存款機(jī)構(gòu)之間調(diào)節(jié)短期頭寸的主要場(chǎng)所。大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，從引導(dǎo)和規(guī)范我國(guó)商業(yè)信用入手，培育和發(fā)展規(guī)范化的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，為擴(kuò)大中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造市場(chǎng)運(yùn)作條件。增加短期國(guó)債品種，為中央銀行公開市場(chǎng)操作提供載體。加快培育完善的短期國(guó)債和外匯市場(chǎng)。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和逐漸開放，外國(guó)資本進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的數(shù)量將會(huì)大幅度增加，匯率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)和貨幣供應(yīng)的影響增大，公司債券和金融債券等替代資產(chǎn)經(jīng)過金融創(chuàng)新后也將充實(shí)到公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具中，因此公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)會(huì)逐步成為我國(guó)貨幣政策的主要工具，其運(yùn)用的市場(chǎng)也需要相應(yīng)的建設(shè)。此外，還要加快貨幣市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)間的融合，最終建成集同業(yè)拆借市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)于一體的統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)。

3.2 調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

在培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)股票市場(chǎng)主體，為資本市場(chǎng)的發(fā)展奠定良好的微觀基礎(chǔ)的同時(shí)，還要加強(qiáng)債券市場(chǎng)尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)的建設(shè)，改變目前企業(yè)以間接融資為主的融資模式。一方面應(yīng)取消企業(yè)債券額度管理，放寬對(duì)企業(yè)債券的期限、種類、利率的有關(guān)規(guī)定，另一方面要豐富債券種類，增加企業(yè)債券類型。在進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的融資的同時(shí)，充分發(fā)揮其市場(chǎng)配置資源的作用，改變目前上市企業(yè)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和國(guó)有企業(yè)為主且不能市場(chǎng)淘汰的狀況，保證不同的市場(chǎng)主體能享有同等的待遇，使有限的資金配置到更富有效率的產(chǎn)業(yè)中，從而提高資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。

3.3 開辟貨幣政策與資本市場(chǎng)的溝通渠道

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)存在必然聯(lián)系，是資金流動(dòng)性的一種客觀規(guī)律。為了增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，使中央銀行的各種貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作，從而提高貨幣政策有效性，需要有條件地使銀行與證券業(yè)、信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)資金互相融通，適時(shí)建立銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的合規(guī)渠道。目前，我國(guó)銀行資金主要通過股票抵押貸款等渠道少量進(jìn)入資本市場(chǎng)，即使這樣，由于理論上存在誤區(qū)和認(rèn)識(shí)上的不足，也沒有真正做到兩個(gè)市場(chǎng)的對(duì)接。因此，目前首先應(yīng)該著眼于現(xiàn)有的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有效對(duì)接，將資本市場(chǎng)納入貨幣政策的中介目標(biāo)和操作目標(biāo)；其次，進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的數(shù)量，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許券商進(jìn)入銀行間的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)；再次，優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，開展個(gè)人質(zhì)押貸款。

3.4 完善貨幣政策運(yùn)作體系

首先，貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注以包括資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的廣義價(jià)格指數(shù)穩(wěn)定。應(yīng)適應(yīng)新形勢(shì)下第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和資本市場(chǎng)發(fā)展的要求，增大如服務(wù)產(chǎn)品、信息產(chǎn)品、房地產(chǎn)產(chǎn)品等在價(jià)格指數(shù)中所占的比重，并適度考慮資產(chǎn)價(jià)格水平。其次，加快利率市場(chǎng)化步伐，提高利率變化對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)，央行也應(yīng)適時(shí)把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。利率具有穩(wěn)定性、可測(cè)性、可控性和即時(shí)性等一系列特征，作為資金價(jià)格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時(shí)地反映出來，是中央銀行貨幣政策較好的操作目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化、貨幣化及金融全球化程度的加深，利率、匯率對(duì)貨幣政策的敏感性將加強(qiáng)，因此，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)和利率彈性的增大，中央銀行適時(shí)地把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)是非常必要的。

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