導語：如何才能寫好一篇股權(quán)融資的具體融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[摘要]本文簡要介紹了企業(yè)融資方式的類型，分析了影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)外因素，提出了企業(yè)融資方式選擇的幾點建議。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)融資方式融資策略選擇

一、企業(yè)融資方式

融資方式從來源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動的新增資金需求。內(nèi)部融資以企業(yè)留存的稅后利潤和計提折舊形成的資金作為資金來源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)不通過銀行等金融機構(gòu)，而是通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債、信托產(chǎn)品等方式獲得資金的一種融資方式。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)獲得資金的一種融資方式。因而，銀行貸款就成為企業(yè)間接融資的一種重要方式。融資方式按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可分為權(quán)益融資（或股權(quán)融資）和債務(wù)融資。權(quán)益資金無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。而債務(wù)資金必須定期還本付息，它是企業(yè)財務(wù)風險的主要根源。

二、影響企業(yè)融資方式選擇的因素

資金是企業(yè)從事投資和經(jīng)營活動的血液，如何籌集企業(yè)所需資金是現(xiàn)代財務(wù)管理的首要內(nèi)容。每個企業(yè)在進行籌資方式選擇時，必須清楚影響企業(yè)融資方式選擇的有關(guān)因素。

1.外部因素

影響企業(yè)融資方式選擇的外部因素是指對企業(yè)融資方式選擇產(chǎn)生影響作用的各種外部客觀環(huán)境。主要是指法律環(huán)境、金融環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境。外部客觀環(huán)境的寬松與否會直接影響到企業(yè)融資方式的選擇。企業(yè)進行融資方式選擇時，必須遵循稅收法規(guī)，同時考慮稅率變動對融資的影響。金融政策的變化必然會影響企業(yè)融資、投資、資金營運和利潤分配活動。此時，融資方式的風險、成本等也會發(fā)生變化。經(jīng)濟環(huán)境是指企業(yè)進行理財活動的宏觀經(jīng)濟狀況，在經(jīng)濟增長較快時期，企業(yè)需要通過負債或增發(fā)股票方式籌集大量資金，以分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。而當政府的經(jīng)濟政策隨著經(jīng)濟發(fā)展狀況的變化做出調(diào)整時，企業(yè)的融資方式也應(yīng)隨著政策的變化而有所調(diào)整。

2.內(nèi)部因素

影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)部因素主要包括企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力、經(jīng)營和財務(wù)狀況、行業(yè)競爭力、資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)、企業(yè)規(guī)模、信譽等方面的因素。在市場機制作用下，這些內(nèi)部因素是在不斷變化的，企業(yè)融資方式也應(yīng)該隨著這些內(nèi)部因素的變化而作出靈活的調(diào)整，以適應(yīng)企業(yè)在不同時期的融資需求變化。

三、融資方式的選擇策略

1.遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序理論

按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”，企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤，在內(nèi)部融資不足時，再進行外部融資。而在外部融資時，先選擇低風險類型的債務(wù)融資，后選擇發(fā)行新的股票。采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點：(1)內(nèi)部融資成本相對較低、風險最小、使用靈活自主。以內(nèi)部融資為主要融資方式的企業(yè)可以有效控制財務(wù)風險，保持穩(wěn)健的財務(wù)狀況。(2)負債比率尤其是高風險債務(wù)比率的提高會加大企業(yè)的財務(wù)風險和破產(chǎn)風險。(3)企業(yè)的股權(quán)融資偏好易導致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權(quán)資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說明書上的資金用途，并且并不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績沒有較大提升的前景下，進行新的股權(quán)融資會稀釋企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，降低每股收益，損害投資者利益。此外，在我國資本市場制度建設(shè)趨向不斷完善的情況下，企業(yè)股權(quán)再融資的門檻會提高，再融資成本會增加。比如，2008年8月22日，證監(jiān)會就再融資公司的分紅出臺征求意見稿，征求意見稿進一步提高上市公司申請再融資時的分紅比例，要求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。同時，隨著投資者的不斷成熟，對企業(yè)股票的選擇也會趨向理性，可能導致股權(quán)融資方式?jīng)]有以前那樣暢通了。

目前，我國多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財務(wù)杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。

2.考慮實際情況，選擇合適的融資方式

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營及財務(wù)狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。

(1)考慮經(jīng)濟環(huán)境的影響。經(jīng)濟環(huán)境是指企業(yè)進行財務(wù)活動的宏觀經(jīng)濟狀況，在經(jīng)濟增速較快時期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟增長的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金，在經(jīng)濟增速開始出現(xiàn)放緩時，企業(yè)對資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

(2)考慮融資方式的資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。融資成本越低，融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

(3)考慮融資方式的風險。不同融資方式的風險各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此，可能產(chǎn)生不能償付的風險，融資風險較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風險，因而融資風險小。企業(yè)若采用了債務(wù)籌資方式，由于財務(wù)杠桿的作用，一旦當企業(yè)的息稅前利潤下降時，稅后利潤及每股收益下降得更快，從而給企業(yè)帶來財務(wù)風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。美國幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是與濫用財務(wù)杠桿、無視融資方式的風險控制有關(guān)。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風險程度選擇適合的融資方式。

(4)考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景。總的來說，企業(yè)的盈利能力越強，財務(wù)狀況越好，變現(xiàn)能力越強，發(fā)展前景良好，就越有能力承擔財務(wù)風險。當企業(yè)的投資利潤率大于債務(wù)資金利息率的情況下，負債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當企業(yè)正處盈利能力不斷上升，發(fā)展前景良好時期，債務(wù)籌資是一種不錯的選擇。而當企業(yè)盈利能力不斷下降，財務(wù)狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時期，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式，以規(guī)避財務(wù)風險。當然，盈利能力較強且具有股本擴張能力的企業(yè)，若有條件通過新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。

(5)考慮企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度。企業(yè)所處行業(yè)的競爭激烈，進出行業(yè)也比較容易，且整個行業(yè)的獲利能力呈下降趨勢時，則應(yīng)考慮用股權(quán)融資，慎用債務(wù)融資。企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度較低，進出行業(yè)也較困難，且企業(yè)的銷售利潤在未來幾年能快速增長時，則可考慮增加負債比例，獲得財務(wù)杠桿利益。

(6)考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，要求有較多的權(quán)益資金等長期資金作后盾；而流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，可以較多地依賴流動負債籌集資金。

為保持較佳的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負債率高企的企業(yè)應(yīng)降低負債比例，改用股權(quán)籌資；負債率較低、財務(wù)較保守的企業(yè)，在遇合適投資機會時，可適度加大負債，分享財務(wù)杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

(7)考慮企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行普通股會稀釋企業(yè)的控制權(quán)，可能使控制權(quán)旁落他人，而債務(wù)籌資一般不影響或很少影響控制權(quán)問題。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際情況慎重選擇融資方式。

篇2

關(guān)鍵詞：上市公司；融資現(xiàn)狀；融資方式；選擇；完善

一、我國上市公司的融資現(xiàn)狀分析

1.上市公司融資中偏好于股權(quán)融資。發(fā)達國家金融市場經(jīng)過長時間的發(fā)展，已經(jīng)成熟和較為完善，上市公司在選擇融資方式時也較為謹慎，通常情況下都會根據(jù)成本由低到高的順序來進行融資，即先內(nèi)部融資，然后再考慮債權(quán)融資，最后才會對股權(quán)融資進行考慮，這種融資方式的選擇較為穩(wěn)妥，風險性相對較小。但由于我國資本市場剛剛起步，公司制度還存在許多不完善的地方，投資者在投資過程中對資本利得更為重視，而對現(xiàn)金回報則較為忽略，這樣就導致上市公司在進行融資時，往往會利用較低的融資成本、低于市場利率甚至是惡意零融資成本來進行股權(quán)融資。根據(jù)一份對上市公司融資統(tǒng)計分析表明，目前我國上市公司股權(quán)融資規(guī)模遠遠大于債權(quán)融資規(guī)模，而且股權(quán)融資的增長速度也遠遠在高于債權(quán)融資的增長速度。

2.上市公司負債結(jié)構(gòu)缺乏合理性。對上市公司負債結(jié)構(gòu)進行分析，主要需要對負債總額、所有者權(quán)益和資產(chǎn)總額這三者之間的關(guān)系進行研究。三者之間的具體關(guān)系可以利用公式來進行表示：

負債總額與所有者權(quán)益之比其所反映出來的是上市公司的自有資金負債率，也可稱為上市公司的投資安全系數(shù)，其是對投資者對負債償還保障程度進行衡量的一項重要指標。企業(yè)負債總額越高，自有資金負債率則越大，這樣債權(quán)人所得到的保障則越小，反之則債權(quán)人得到的保障越高，當債權(quán)人得到的保障越大時，上市公司股東及企業(yè)外的第三方則會對上市公司的信心越足，則愿意借款給上市公司。當上市公司的負債總額與所有者權(quán)益處于相等情況時，這是企業(yè)的自有資金負債率則處于最佳值。

資產(chǎn)負債率體現(xiàn)的是企業(yè)長期償債能力，公司負債總額越少，資產(chǎn)負債率越低，說明公司資產(chǎn)對負債的保障程度越高。目前我國上市公司資產(chǎn)負債率都處于較高的水平，而且資產(chǎn)負債率還呈逐年遞增的趨勢，表明資產(chǎn)對負債的保障程度在不斷的遞減，這也間接的表明了上市公司借款安全程度不斷下降。在這種情況下，上市公司想通過銀行借款或是發(fā)行債券進行融資都會受到較大的影響。

二、我國上市公司融資方式的選擇

我國資本市場還處于發(fā)展階段，還存在許多不完善的地方，再加之受到各種融資方式融資成本差異的影響，我國上市公司往往會優(yōu)先選擇股權(quán)融資，在這種情況下，需要對融資方式的選擇進行優(yōu)化，在優(yōu)先對股權(quán)融資進行選擇的同時，還要適當?shù)慕档凸蓹?quán)融資的比例，增加債券融資和銀行貸款等多種融資方式，從而進一步促進融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。特別是上市公司需要增加內(nèi)源融資比例，這就需要上市公司要加強企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理，有效的利用企業(yè)內(nèi)部的各種資源，為企業(yè)提升更大的利潤空間。同時有效的運作企業(yè)內(nèi)部的資本，加快資本的流通速度，確保企業(yè)現(xiàn)金流量的增加。通過內(nèi)源融資由于不需要進行利息、股息的支付，也沒有融資費用，這對于降低融資成本十分有利。另外增加外源融資中債券的融資比例，有利于融資風險的降低。

三、完善上市公司融資方式的途徑

1.發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場。目前上市公司治理過程中實行的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分開的機制，所以進一步對職業(yè)經(jīng)理人市場進行完善，從而增強經(jīng)理人之間的競爭，努力提高經(jīng)理人工作的積極性，使其能夠充分利用各種融資方式相結(jié)合的方式來為上市公司進行融資，保證公司股東的利益。

2.健全和完善股票市場。目前股票市場還存在著內(nèi)部人控制、虛假信息、操縱市場和價格等一些現(xiàn)象，所以需要加強對股票市場的完善，證監(jiān)會應(yīng)完善各種制度和措施來加強對股票市場的管理。加大對股票投資者的宣傳和教育，強化投資者的投資行為的合理性，確保實現(xiàn)資源的合理配置。另外還需要充分發(fā)揮市場的作用機制，由市場來主導股票的價格，從而實現(xiàn)對中小投資者利益的保護。通過對股票市場的完善，可能有效的防止上市公司融資的盲目性和非理性，確保上市公司融資策略的理性化。

3.向內(nèi)源融資方式傾斜。內(nèi)源融資主要公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。由于在公司內(nèi)部進行融資，成本遠低于外部融資。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金，通過降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，提高效益等手段增加留存收益。向內(nèi)源融資方式傾斜。

4.推動債券市場的發(fā)展。國家應(yīng)制定制度，減少上市公司發(fā)行債券的限制，減低發(fā)行債券的門檻，鼓勵上市公司發(fā)行債券；制定科學的管理辦法，研發(fā)新的債券品種，擴大債券上市規(guī)模，增強債券流動性和安全性，提高債券平均收益率，吸引投資者投資。最終促使上市公司股權(quán)融資和債券融資的共同發(fā)展。

四、結(jié)束語

上市公司融資方式的選擇，直接關(guān)系到上市公司的發(fā)展前途，同時還會對資本市場的發(fā)展帶來較大的影響，所以需要對我國上市公司的融資方式進行規(guī)范，提高上市公司獲取利益的能力，確保上市公司競爭力的提升，利用科學合理的融資方式來確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當前對于我國上市公司融資形式的規(guī)范，首先需要加快其觀念的轉(zhuǎn)變，使其盡快樹立起清晰的、綜合全面的融資觀念，確保其融資行為的有計劃性，有效的規(guī)避風險，從而強化企業(yè)內(nèi)部能力，進行理性化的融資，確保上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)健康、快速的發(fā)展。

參考文獻：

[1]翟華云.楊喜梅.上市公司融資研究[J].財會通訊，2010（11）.

篇3

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資偏好；企業(yè)融資

我國中小企業(yè)的數(shù)量眾多，它在國民經(jīng)濟中扮演著重要角色，十報告中就指出要重點扶持中小企業(yè)發(fā)展，擴大就業(yè)，但是由于中小企業(yè)自身規(guī)模較小，實力較弱等缺點，其融資仍面臨重重困難。融資難題造成企業(yè)發(fā)展資金不足，阻礙了其進一步發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及影響因素

1.現(xiàn)狀及問題

(1)融資渠道狹窄：受客觀條件及經(jīng)濟環(huán)境的的影響，中小企業(yè)缺乏多樣化的融資手段，融資方式較單一，融資渠道狹窄。主要通過企業(yè)自籌資金和政策性融資的支持，以直接融資和間接融資相結(jié)合的形式。

(2)融資結(jié)構(gòu)不合理：內(nèi)源融資所占比例遠遠高于外源融資的比例，外源融資的形式較單一，主要通過銀行貸款的方式，并且貸款結(jié)構(gòu)也不合理，一般銀行只向中小企業(yè)提供短期貸款，中小企業(yè)很難借到長期貸款。間接融資所占比例偏大。

(3)融資成本較高：由于中小企業(yè)信譽度較低，它很難從銀行獲得貸款支持，主要通過抵押和擔保兩種形式，貸款手續(xù)復(fù)雜。企業(yè)需要支付抵押資產(chǎn)評估費、擔保費等費用。除此之外，由于中小企業(yè)自身的不足，它無法享受政府和央行給予國有企業(yè)的利率優(yōu)惠，它們在融資過程中還要承受利率上的歧視。

(4)地區(qū)差異明顯：東部地區(qū)中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)達的大環(huán)境下，企業(yè)在融資數(shù)量相對較多，融資渠道和方式較廣，融資水平較高。西部地區(qū)經(jīng)濟水平較落后，中小企業(yè)在融資數(shù)量、融資渠道和融資水平方面都稍遜與東部地區(qū)。

(5)依賴非正規(guī)的金融渠道：由于中小企業(yè)自身信用度較低，信息不對稱等原因，中小企業(yè)想要從銀行等正式的金融機構(gòu)獲得資金較難。企業(yè)對資金需求的迫切性，使中小企業(yè)不得不通過其他的渠道籌集資金，從而轉(zhuǎn)向于依賴商業(yè)信用和民間信貸等非正規(guī)金融機構(gòu)。由于非正規(guī)的金融渠道的準入條件較低，融資手續(xù)較簡便，中小企業(yè)大多都偏好于依賴非正規(guī)的金融渠道籌集資金。

2.影響企業(yè)融資的因素

(1)企業(yè)規(guī)模：

這對企業(yè)融資能力起著決定性作用。規(guī)模越大的公司，經(jīng)營管理體制相應(yīng)的較健全，抗風險的能力越高，融資水平也相對較高。從貸款資金的安全性方面考慮，對于規(guī)模越大的公司，國家貸款政策上給予的優(yōu)惠會更多。由于中小企業(yè)規(guī)模小，抗風險的能力較弱，從根本上決定了其融資能力較弱，難以獲得銀行貸款的支持。

(2)信用能力：

銀行貸款通常會考慮企業(yè)的信用能力，中小企業(yè)普遍存在誠信度較差，信用能力低，還款意識不強的現(xiàn)象。經(jīng)常會出現(xiàn)各種形式的拖欠賬款、逃廢債務(wù)的現(xiàn)象，使得銀行與企業(yè)之間的信用關(guān)系被破壞。從銀行經(jīng)營機制的盈利性和貸款資金的安全性方面考慮，銀行貸款對中小企業(yè)的限制條件較高。

(3)企業(yè)財務(wù)制度：

這是銀行放貸要考慮的首要因素，中小企業(yè)由于經(jīng)營管理體制不夠健全，存在財務(wù)制度不完善的現(xiàn)象。信息不對稱嚴重，銀行對企業(yè)的財務(wù)信息沒有明確的把握，貸款資金存在安全隱患，資金回收風險過大?？紤]到貸款資金的安全性，銀行大多不愿意為中小企業(yè)提供貸款。

(4)金融市場：

目前我國還缺乏專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的成熟市場環(huán)境。在銀行體制方面，缺乏專門的政策性銀行來支持中小企業(yè)的融資。在社會社會信用體系方面，沒有專門的中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)。

(5)政府政策：

盡管我國政府大力扶持中小企業(yè)的發(fā)展，努力為其創(chuàng)造一個良好的發(fā)展環(huán)境。但是由于很多措施沒有得到具體落實，受客觀條件的限制，我國政府尚未建立一個健全的中小企業(yè)扶持機制，政府出臺的相關(guān)法律法規(guī)也不夠完善。想要從根本上解決融資難題，還要不斷加強政府的扶持力度，將相關(guān)措施落到實處。

二、中小企業(yè)融資偏好的具體分析

1.從內(nèi)源融資與外源融資方面分析

在內(nèi)源融資與外源融資方面，我國中小企業(yè)更喜歡選擇外源融資方式，與發(fā)達國家的偏好截然不同。發(fā)達國家的中小企業(yè)，由于自身實力雄厚，在通過內(nèi)部方式籌集資金上具有很大優(yōu)勢，所以更偏好于內(nèi)源融資方式，內(nèi)源融資在其融資結(jié)構(gòu)中占有很大比例。而我國中小企業(yè)，由于企業(yè)底子較弱，內(nèi)源供給不足，更偏好于從外部籌集資金。從理論上分析，內(nèi)源融資不但可以節(jié)約交易成本，而且可以促進企業(yè)資產(chǎn)增值，應(yīng)當是中小企業(yè)首選的融資方式。但是由于我國中小企業(yè)規(guī)模較小、自身實力較弱，內(nèi)源融資的資本不足。另一方面，中小企業(yè)經(jīng)營管理體制不健全，自我積累體制不完善，進而影響了企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和效益。在利潤分配中，中小企業(yè)的利潤分配具有明顯的短期傾向，很少考慮利用自身積累進行再投資，內(nèi)源性融資的供給不足。

2.從股權(quán)融資與債權(quán)融資方面分析

股權(quán)融資和債權(quán)融資是企業(yè)外源融資的兩種主要形式，在二者的選擇上，我國中小企業(yè)通常會優(yōu)先選擇股權(quán)融資方式。形成這一偏好的主要原因有：

(1)由于中小企業(yè)信用度低，向中小企業(yè)提供貸款風險較高，貸款資金的回收率低。銀行從自身利益出發(fā)，大多不愿意向中小企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)想要通過銀行信貸的渠道籌集資金較困難。

(2)由于中小企業(yè)自身實力不夠雄厚，加上我國資本市場的準入條件較高，中小企業(yè)很難達到公開發(fā)行公司股票、債券的標準，因此很難參與到債權(quán)融資市場。

(3)由于大多數(shù)中小企業(yè)存在嚴重的信息不對稱的現(xiàn)象。企業(yè)與投資者之間信息不透明，通過債權(quán)方式對企業(yè)進行投資，投資收益和回報存在很大的不確定性，債權(quán)資本的風險大。而以股權(quán)資本的方式進入企業(yè)，風險與收益是對等的。如果企業(yè)發(fā)展狀況好，收益良好，相應(yīng)的股權(quán)資本價格也會上漲，股東就可以獲得更多收益分紅。與債權(quán)融資方式相比，股權(quán)融資方式能有效降低投資的風險性。因此，由于中小企業(yè)自身的不足，以及受客觀經(jīng)濟條件的約束，即使股權(quán)融資的成本相對高于債權(quán)融資的成本，中小企業(yè)也會偏好通過股權(quán)融資方式進行投資。目前，中小企業(yè)主要通充分利用好創(chuàng)業(yè)板市場，及引進戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)共贏這兩種手段來進行股權(quán)融資。

3.不同類型企業(yè)的融資偏好

(1)創(chuàng)新型中小企業(yè)：

這一類企業(yè)總體上偏好于股權(quán)融資方式，創(chuàng)新性的中小企業(yè)由于生產(chǎn)技術(shù)不夠成熟，經(jīng)營管理體制不夠健全。一般面臨較高的市場風險，在市場機制條件下，投資者對其的投資收益是不確定的，也存在很高的風險性。風險與收益是對等的，由其高風險的特點決定了它的投資回報也是相對較高的。因此，最適合它的融資方式是股權(quán)融資方式，選擇股權(quán)融資方式具有很多優(yōu)勢。首先，通過股權(quán)融資可以改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)營管理水平，有利于提高公司的融資能力。其次，在中小企業(yè)融資困難的經(jīng)濟環(huán)境下，開拓股權(quán)融資渠道有利于緩解中小企業(yè)的融資難題，促進融資方式的多樣化，有利于優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)融資水平。最后，對于創(chuàng)新型的中小企業(yè)而言，大多數(shù)企業(yè)不愿對外公開企業(yè)內(nèi)部信息，投資者由于對企業(yè)沒有足夠的了解，往往不愿意輕易進行投資。信息的不對稱，是導致中小企業(yè)很難吸引到外部資金的支持關(guān)鍵因素。

(2)生產(chǎn)型的中小企業(yè)：

由于這一類企業(yè)破產(chǎn)率和歇業(yè)率高，信用度較低，在信用擔保體系不健全的環(huán)境下，難以獲得銀行貸款的支持，也難以進入正規(guī)的證券市場融資。在企業(yè)創(chuàng)立初期，通常是通過內(nèi)源融資的方式進行融資。此階段，企業(yè)最普遍的一種融資方式就是融資租賃，通過出租物件的使用權(quán)與所有權(quán)相分離的形式，把物件出租給需要的人使用，承租人暫時擁有租賃物件的使用權(quán)，并且按期向出租人支付一定的租金，租賃物件的所有權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。當企業(yè)進入成長期，企業(yè)規(guī)模逐步擴大，有了一定的經(jīng)營效益，銀行開始愿意為中小企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)開始通過銀行貸款的渠道獲取資金。這一時期，企業(yè)也開始具備發(fā)行股票的條件，此時中小企業(yè)通常會選擇股權(quán)融資與信貸融資相結(jié)合的融資模式。主要通過在市場上公開發(fā)行股票、債券和向金融機構(gòu)貸款等方式進行融資。

(3)科技型的中小企業(yè)：

在初創(chuàng)階段，這類型的企業(yè)通常會優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式。處于這一階段的中小企業(yè)，由于企業(yè)剛剛起步，生產(chǎn)經(jīng)營還未步入正軌，很難吸引到外部的投資者的投資。因此，這一時期的企業(yè)可以通過出售一些使用效率不高的資產(chǎn)來獲取一定的資金。這一時期優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式是明智的做法，當內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)才會考慮外源融資方式。當企業(yè)進入成長期，企業(yè)的技術(shù)不斷提高，資產(chǎn)規(guī)模和銷售規(guī)模不斷擴大，盈利能力增強。外源融資開始成為中小企業(yè)的主要融資方式，企業(yè)的融資模式的重心開始由內(nèi)轉(zhuǎn)向外。主要的融資渠道有：從商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)獲得貸款，向非金融機構(gòu)貸款、利用產(chǎn)權(quán)交易方式獲取資金。當企業(yè)的發(fā)展進入成熟期時，企業(yè)首選的融資方式是廣泛的運用資本運作方式進行融資，其次是通過銀行信貸和其他非金融機構(gòu)的信貸，最后是積極創(chuàng)造條件進入創(chuàng)業(yè)板市場融資，吸引外部投資。

(4)民營型中小企業(yè)：

大多數(shù)中小企業(yè)的資本主要來自于民間，它們的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資占很大比例，外源融資比例小。民營企業(yè)的資本主要來源于企業(yè)的內(nèi)部積累，內(nèi)源融資是其籌集資金的主要方式。在外源融資方面，主要采取民間融資的形式，偏好于通過非正規(guī)金融渠道進行融資，存在明顯的民間融資偏好。從企業(yè)自身來看，中小企業(yè)自身信息不透明，財務(wù)制度不健全，信用度較低，難以從銀行等正規(guī)的金融機構(gòu)獲得貸款支持；從外部因素分析，在當前的市場機制下，銀行等金融機構(gòu)的經(jīng)營目標主要是為了盈利，為中小企業(yè)提供貸款，面臨較高的風險性，不利于盈利目標的實現(xiàn)。因此，銀行大多不愿意向中小企業(yè)提供貸款。民間融資的主要形式：通過民間各種渠道的借貸來籌集資金；商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的方式獲取資金；買賣轉(zhuǎn)讓有價證券；從企業(yè)內(nèi)部集資。

三、結(jié)論

中小企業(yè)普遍會優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式進行融資，主要是因為它的融資成本最低，在企業(yè)內(nèi)部融通資金，不需要對外支付相關(guān)費用。但是隨著企業(yè)的進一步發(fā)展，此時企業(yè)會考慮進行外源融資，從外部獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。外源融資方式能夠彌補內(nèi)源融資的不足，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供更多的資金。在外源融資方式的選擇上，一般情況下企業(yè)會優(yōu)先選擇債權(quán)融資方式，小企業(yè)大多數(shù)只能在非公開的市場發(fā)放企業(yè)債券，發(fā)行范圍一般較小。這個范圍一般涉及內(nèi)部職工、生產(chǎn)相關(guān)聯(lián)企業(yè)、相關(guān)管理部門等。通過債權(quán)方式籌集的資金有限，因此，債權(quán)融資方式在中小企業(yè)的融資總額中占的比例相對較小。由于多數(shù)中小企業(yè)是沒有資格進入公開的金融市場發(fā)行股票，往往只能在相關(guān)部門以及內(nèi)部員工等有限范圍內(nèi)進行小額的發(fā)行股票。在目前的經(jīng)濟體制和金融體系下，中小企業(yè)想要通過股權(quán)融資的渠道來籌集資金是比較困難的。因此得出我國中小企業(yè)的融資偏好順序為：首先是內(nèi)源資方式、然后是外源融資方式、再者是債權(quán)融資方式、最后是股權(quán)融資方式。

參考文獻:

[1]周艷.中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題與創(chuàng)新[J].特區(qū)經(jīng)濟,2007,04.

[2]施金影.中小企業(yè)融資問題探討[J].財會研究,2007年,01.

[3]張素青.中國中小企業(yè)融資模式研究[M].中國金融出版,2009,01.

[4]盧凱.我國中小企業(yè)融資的路徑選擇[M].科學出版,2007,08.

[5]張繼方.中小企業(yè)融資渠道[M].中國金融出版,2004,02.

[6]施金影.中小企業(yè)融資問題探討[J].財會研究,2007,01.

[7]陳慧莉.新形勢下中小企業(yè)融資策略研究[J].事業(yè)財會,2007,01.

篇4

在政府鼓勵民間資本注入電力、鐵路等大型企業(yè)的形勢下，2012年，當時的鐵道部出臺了《關(guān)于鼓勵和引導民間資本投資鐵路的實施意見》的實施細則，鼓勵和引導民間資本依法合規(guī)進入鐵路領(lǐng)域。由此，鐵路進入以拓寬多種融資渠道、形成多樣融資方式取代過往以建設(shè)基金和銀行貸款為主的持續(xù)發(fā)展的新時期。

一、鐵路融資原則

基于以上所提到的高資產(chǎn)負債率與銀行貸款逐漸謹慎的客觀情況，今后鐵路融資應(yīng)遵循以下原則：

（一）可持續(xù)發(fā)展的原則

融資手段應(yīng)具有可持續(xù)操作性，對未來持續(xù)融資不會產(chǎn)生制約和給鐵路未來的經(jīng)營造成困難，鐵路行業(yè)不會產(chǎn)生整體虧損。

（二）低成本原則

在滿足規(guī)模的前提下，尋求盡可能低的資金成本，使融資總體成本與鐵路行業(yè)的盈利能力相匹配。

（三）市場化和多元化融資原則

堅持市場化和多元化的融資體制改革方向，大力推進股權(quán)融資和其他融資方式的開展，與鐵路總體改革的方向相一致。

（四）時間原則

債務(wù)融資與項目資金需求匹配，盡可能延長還款周期，資金期限中長期為主。

二、鐵路融資方式分析

（一）債務(wù)融資

債務(wù)融資是鐵路主要融資方式之一，主要包括國內(nèi)銀行借款和鐵路債券。相對于鐵路的盈利能力，資金成本過高將限制鐵路的盈利能力，隨著還本付息壓力的逐漸增大，債務(wù)融資應(yīng)有一個限度。

（1）債務(wù)融資規(guī)模的確定。負債規(guī)模的指標為資產(chǎn)負債率。鐵路負債的適度規(guī)模，可以通過分析鐵路的總資產(chǎn)報酬率水平和資金成本來判斷：1）如果鐵路總資產(chǎn)報酬率大于負債利率，能夠通過舉債獲得避稅優(yōu)惠。2）鐵路總資產(chǎn)報酬率小于負債率但大于負債利率與資產(chǎn)負債率的乘積，股東利益開始受到侵蝕，逐漸落入債務(wù)陷阱。3）鐵路總資本報酬率小于負債利率與資產(chǎn)負債率的乘積，鐵路處于虧損狀態(tài)。

（2）各種債務(wù)融資工具的特點。1）國內(nèi)銀行貸款。銀行借款是此前鐵道部主要的籌資方式，基于彼時鐵道部獨特的信用資質(zhì)和國內(nèi)銀行充裕的資金狀況，國家開發(fā)銀行和各商業(yè)銀行對鐵道部放款的態(tài)度十分積極。銀行借款主要存在以下問題：債務(wù)結(jié)構(gòu)單一，間接融資比重過大；債務(wù)成本偏高，負債空間有限，對經(jīng)營構(gòu)成一定的壓力，信用優(yōu)勢沒有在融資成本上體現(xiàn)；存量借款的還款期限較為集中，增量借款的期限不夠靈活。2）鐵路債券。債券市場正成為我國資本市場的重要組成部分，未來幾年內(nèi)必將發(fā)揮越來越大的作用。鐵道部是目前惟一以政府名義發(fā)行企業(yè)債券等直接融資產(chǎn)品的發(fā)行主體，該類債券具備政府信用特征。債券融資可以分為公募債券和私募債券。公募債券投資者眾多，融資成本低于銀行借款，鐵路債券融資空間很大，但受額度限制。私募債券投資者一般為特定機構(gòu)投資者，資金市場上集中了大量以保險公司為代表的專業(yè)投資人，資金非常龐大，融資成本相對較低。

（3）債務(wù)融資策略。債務(wù)融資的總的策略是：以銀行貸款和債券為重點，控制總量規(guī)模，積極爭取大額鐵路債券。1）積極爭取鐵路債券等成本較低的資金來源。2）用較低利率的新債去替換利率較高的老債，降低融資成本。3）爭取各種優(yōu)惠貸款政策。4）積極爭取財政貼息，在以往年度的基礎(chǔ)上進一步擴大，從而不斷攤薄貸款融資成本。5）靈活安排每一筆合同，考慮建設(shè)投入期的回報情況，應(yīng)盡量推后利息償還的時間，降低附息頻率。

（二）股權(quán)融資

股權(quán)融資包括公募和私募兩類。公募股權(quán)融資以上市公司為主體；私募股權(quán)融資主要是鐵道部和地方政府、企業(yè)集團的合資鐵路。盡管目前鐵路股權(quán)融資數(shù)額較小，尚沒有成為鐵路建設(shè)的重要資金來源。但在工業(yè)化時期，股權(quán)融資是市場經(jīng)濟國家的鐵路建設(shè)的主要融資方式，也將成為未來一段時期內(nèi)，我國鐵路建設(shè)的主要融資方式。

考慮到鐵路建設(shè)周期長、投資規(guī)模大等產(chǎn)業(yè)特性，鐵路發(fā)展所需要的資金規(guī)模大、時間緊以及股票投資者對投資回報的預(yù)期，鐵路公募股權(quán)融資應(yīng)采用“存量換增量”的滾動開發(fā)方式，即設(shè)立股份有限公司，通過公開發(fā)行股票募集資金，收購成熟的鐵路資產(chǎn)，鐵道部實現(xiàn)資產(chǎn)套現(xiàn)，進行自主增量投資。

項目選擇的原則：一是與總體改革方向不發(fā)生重大沖突。二是堅持運輸集中統(tǒng)一調(diào)度指揮。三是國鐵保持對上市公司的控股權(quán)和相應(yīng)收益權(quán)。四是國鐵新一輪上市融資的公司應(yīng)形象良好，規(guī)模要大。五是上市公司應(yīng)具備持續(xù)增長的規(guī)劃和現(xiàn)實可行性。

（三）內(nèi)源性融資

自有資金為所有資金來源中鐵道部最可控、運用最靈活的部分，資金成本主要體現(xiàn)為機會成本。努力提高自有資金收益率是鐵道部一直以來堅持嘗試、探索的重要工作。加大自有資金在未來線路建設(shè)所需資金中的比重，不但可有效緩解集中籌資的壓力，而且對于降低線路建設(shè)成本也有著直接的影響。在未來幾年內(nèi)，隨著鐵路運力的增長，自有資金的總量會隨之擴大，全路沉淀資金用于線路建設(shè)的自有資金潛力有較大的擴張空間。

（四）其他融資方式

（1）信托。理論上目前鐵道部可以通過信托計劃獲得大規(guī)模的資金，但由于信托市場剛剛培育，鐵道部目前運用信托計劃進行融資可能面臨以下不確定性因素：1）主管機關(guān)由人民銀行變更為銀監(jiān)會，若發(fā)行大規(guī)模的信托計劃，無法把握是否會得到主管機關(guān)同意。2）若保險公司等大型機構(gòu)投資人成為信托計劃的主要委托人，由于規(guī)模較大，可能需要得到其主管機關(guān)的認可。3）如果發(fā)行期限較長的信托計劃，其實際資金成本可能沒有明顯優(yōu)勢。鐵路信托計劃的發(fā)展可能要經(jīng)歷一個逐步擴張的過程。

（2）產(chǎn)業(yè)基金。在未來幾年內(nèi)也都存在較大突破的可能。在分析資金來源時，需客觀、動態(tài)的考慮未來可能發(fā)生的多種影響因素。對于鐵道部而言，一旦政策環(huán)境得到改善，籌資容量巨大，即使當前無法大規(guī)模地、正式地推出這種籌資方案，也可以先進行局部的、變通的市場嘗試。

（3）項目融資。在不改變現(xiàn)有運營模式下，鐵道部可依靠其自身特殊信用條件，參照市政類項目建設(shè)案例，新線建設(shè)中以承諾在一定期限內(nèi)每年對投資方補貼率的方式（與具體線路經(jīng)營狀況無關(guān)，投資方獲得固定回報）進行項目融資。

（4）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是區(qū)別于債務(wù)融資和股權(quán)融資的第三種融資方式，是目前世界上發(fā)展最迅速的新型融資方式，具體的融資方案具有適合個案特點的多樣性。國內(nèi)關(guān)于中國方式的資產(chǎn)證券化嘗試正在積極推進，在可見的未來，資產(chǎn)證券化將成為國內(nèi)最具活力的成熟融資方式。

雖然資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展很快，但是成為國內(nèi)成熟的融資途徑還需要一定的時間，在未來將成為主流融資工具之一。而鐵路擁有大量的存量資產(chǎn)，其中有相當一部分符合資產(chǎn)證券化的條件。

三、融資方式評價

（一）形成股權(quán)融資、債務(wù)融資、內(nèi)源性融資三足鼎立的局面

目前鐵路正面臨著良好的發(fā)展機遇，通過大規(guī)模集中建設(shè)，在快速完成規(guī)模建設(shè)、提高規(guī)模競爭能力的同時，結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展的需要，完成對鐵路線路的結(jié)構(gòu)性布局，努力提高鐵路的規(guī)模效益并實現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理，最終促使鐵路整體、長遠效益的提高。在未來幾年里中國鐵路將形成以股權(quán)融資、債務(wù)融資和鐵路建設(shè)基金為主，政府直接投資、外資、合資鐵路為輔的融資結(jié)構(gòu)。

（二）債務(wù)融資中，銀行借款的主導地位不變

推出準國家信用級的“鐵路建設(shè)債”，擴大規(guī)模，降低成本，增加債券融資的比例，在條件成熟時，積極探索信托、產(chǎn)業(yè)基金等融資方式。

（三）股權(quán)融資中，公募與私募并舉

在客貨專線等方面重點發(fā)展私募，而公募則著力打造績優(yōu)藍籌上市公司，實現(xiàn)存量換增量、資產(chǎn)套現(xiàn)的目標。

（四）內(nèi)源性融資是成本最低、成效最為顯著的融資方式

自有資金為所有資金來源中鐵道部最可控、運用最靈活的部分，加大自有資金在未來線路建設(shè)所需資金中的比重，不但可有效緩解集中籌資的壓力，而且對于降低線路建設(shè)成本也有著直接的影響。

四、實施建議

（一）發(fā)揮鐵路建設(shè)投資機構(gòu)的作用

根據(jù)《公司法》和國家投融資體制改革的思路構(gòu)造符合法律規(guī)范的投資主體，是推進多元化、多渠道融資的必要條件。中國鐵路構(gòu)筑投資主體――中國鐵路建設(shè)投資公司，代表鐵道部行使出資人代表職能，以市場主體的身份，負責鐵路的投資、控股、參股等符合法律規(guī)范的經(jīng)營行為。

鐵路在培育股權(quán)融資平臺時，作為國家鐵路的代表，授權(quán)投資機構(gòu)行使股東的權(quán)利，依法推薦董事、高級管理人員，既符合資本市場要求的規(guī)范，也適應(yīng)了目前國有資產(chǎn)管理體制改革的要求。

（二）遵循鐵路建設(shè)的國際慣例，爭取國家政策，控制投資成本

控制鐵路的建設(shè)成本，既是社會資源有效運用的需要，也是推進市場化融資的必然要求。鐵路的建設(shè)成本，以債務(wù)利息、折舊、資本金規(guī)模等途徑，影響鐵路的經(jīng)營效益，與凈資產(chǎn)收益率關(guān)聯(lián)度很高。

鑒于鐵路的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)特征和建設(shè)成本巨大，各國在大規(guī)模發(fā)展鐵路時期，都創(chuàng)造條件控制成本。中央政府和地方通常給予鐵路建設(shè)者一定的優(yōu)惠政策，如無償贈予土地、減免稅收等。這些優(yōu)惠政策能夠刺激私人投資的熱情，保證私人投資的安全，加快鐵路網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)速度。對于公益性運輸，政府的資助尤為重要。

鐵路是國家的重要國有企業(yè)，一個“國”字在鐵路頭頂上，是壓力更是一份責任。長期以來，鐵路除了要讓幾十萬鐵路職工有飯吃有衣穿有房住，還要在國家需要的時候隨叫隨到。電煤運輸關(guān)系到國計民生，還有國防、科技等建設(shè)物資的運輸以及一些特殊時期的特殊運輸任務(wù)，鐵路都得放開一切，把國家的利益、人民的利益放在首位，排除萬難，完成國家下達的運輸任務(wù)。因此，鐵路可以通過中央政府的支持和地方政府的利益補償?shù)确绞剑瑺幦】赡艿膬?yōu)惠，控制鐵路建設(shè)成本，為持續(xù)滾動開發(fā)、提升運輸競爭力創(chuàng)造條件。

（三）盡快構(gòu)造融資平臺，啟動股權(quán)融資

通過存量換增量的股權(quán)融資方式，鐵路將打造多家上市公司作為股權(quán)融資平臺。選擇高運輸密度的線路、客貨運專線以及專業(yè)化公司相對完整、具有較高盈利能力的存量資產(chǎn)率先改制上市，并進行規(guī)范經(jīng)營，樹立鐵路上市公司在資本市場中的良好形象，保證鐵路公司的再融資能力。

公募股權(quán)融資，需要經(jīng)歷法定的時間周期和程序，必須加快步伐，盡快制定出股權(quán)融資的方案。

（四）爭取設(shè)立鐵路金融機構(gòu)

積極爭取設(shè)立鐵路金融機構(gòu)，如財務(wù)公司、產(chǎn)業(yè)銀行，專業(yè)運作，培養(yǎng)專業(yè)人才，加大融資和資金管理的力度。

的確，鐵路部門目前面臨一些困境，但并不是說這困境就成了漫漫長路永無盡頭。相信通過運用多種融資工具，實現(xiàn)多元化融資，鐵路就將漸漸走出困境，那時也將實現(xiàn)國家鐵路建設(shè)和投資者的雙贏與利益共享，鐵路將繼續(xù)充滿生機和活力。

（作者單位為濟南鐵路局濟南西站）

參考文獻

[1] 孔文濤.淺議當前鐵路建設(shè)融資的現(xiàn)狀、問題及對策[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2008（11）.

[2] 熊湘江.我國鐵路建設(shè)項目投融資渠道探析[J].中小企業(yè)管理與科技，2010（10）.

篇5

(一)內(nèi)源融資方式

內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息,不會減少企業(yè)集團的現(xiàn)金流量,由于資金來源于企業(yè)集團內(nèi)部,不會發(fā)生融資費用,使得內(nèi)源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此,它是企業(yè)集團首選的一種融資方式,企業(yè)集團內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)集團的利潤水平,凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)集團發(fā)展需要時,企業(yè)集團才會轉(zhuǎn)向外源融資。相當一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資,表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境,方便經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。

(二)外源融資方式

1.直接融資方式

進入21世紀以來,我國的股票市場和債券市場從無到有,已經(jīng)有了很大的發(fā)展,隨著資本市場的發(fā)展,企業(yè)集團可以利用資本市場直接融資獲取所需要的資金,直接融資將成為企業(yè)集團獲取所需要的長期資金的一種主要方式。

2.間接融資方式

間接融資主要指通過銀行來獲取資金的形式。大部分企業(yè)集團的資金來源也仍舊以銀行為主,尤其是在解決中小企業(yè)集團融資問題上。上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)集團,中小型企業(yè)集團,特別是非國有企業(yè)集團基本上與上市無緣,就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)集團融資的主要方式。

二、各類融資方法的特點

l.股權(quán)融資

股權(quán)融資是指資金不通過金融中介機構(gòu),借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對企業(yè)集團控制權(quán)的融資方式。它具有以下幾個特點:

(1)長期性。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性,無到期日,不需歸還。

(2)不可逆性。企業(yè)集團采用股權(quán)融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場。

(3)無負擔性。股權(quán)融資沒有固定的股利負擔,股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營需要而定。

2.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)集團通過舉債籌措資金,資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式。它的特點是:

(1)短期性。債務(wù)融資籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還。

(2)可逆性。企業(yè)集團采用債務(wù)融資方式獲取資金,負有到期還本付息的義務(wù)。

(3)負擔性。企業(yè)集團采用債務(wù)融資方式獲取資金,需支付債務(wù)利息,從而形成企業(yè)集團的固定負擔。

三、企業(yè)集團融資方式的選擇

就各種融資方式來看,內(nèi)部融資不需要實際對外支付利息或股息,不會減少企業(yè)集團的現(xiàn)金流量,同時由于資金來源于企業(yè)集團內(nèi)部,不發(fā)生融資費用,使內(nèi)部融資的成本遠低于外部融資。它是企業(yè)集團首選的融資方式,企業(yè)集團內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)集團利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者的預(yù)期等因素。只有當內(nèi)部融資仍不能滿足企業(yè)集團的資金需求時,企業(yè)集團才能轉(zhuǎn)向外部融資。

股權(quán)融資相對于債務(wù)融資來講,其風險大,資金成本也較高,同時還需承擔一定的發(fā)行費用。但企業(yè)集團融資的成本,不僅包括會計成本,還包括機會成本,相對于會計成本,機會成本是構(gòu)成企業(yè)集團決策行為的主要依據(jù)。

四、我國目前現(xiàn)實融資產(chǎn)品的種類及特點

1.銀行貸款

當前,融資比較多的是依靠銀行貸款。但銀行具備典型的嫌貧愛富的特點,就是當你最不需要錢的時候,銀行卻最想把貸款給你,當你最需要貸款的時候,銀行可能卻走了。銀行貸款可以作為一條融資的主要途徑,但不應(yīng)該是唯一途徑。從企業(yè)集團的角度講,銀行貸款融資成本一直不能算低。

2.股權(quán)融資

股權(quán)融資基本上可以分為公開上市融資和非上市融資兩種。公開上市是在證券交易所公開發(fā)行公眾股票并通過一定的股票交易場所交易來進行資金融通。非上市融資是不公開發(fā)行公眾股票的股權(quán)融資方式。股權(quán)融資相對于其他企業(yè)集團融資方式來說,存在股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,其是一個深刻的融資方式。會對企業(yè)集團決策、公司運營、人力資源、財務(wù)管理等方面帶來很多深刻的變化,對企業(yè)集團的影響非常重大。而且股權(quán)融資資本成本相對于其他企業(yè)集團融資方式,資本成本普遍較高,融資后企業(yè)集團較大的決策因董事會決策的影響,可能會造成決策較慢等情況。

3.短期企業(yè)集團融資券

2005年5月份,中央銀行推出了短期融資券業(yè)務(wù),2008年4月9日,中國人民銀行頒布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》,同時廢止了《短期融資券管理辦法》、《短期融資券信息披露規(guī)程》、《短期融資券承銷規(guī)程》。

短期融資券籌資的優(yōu)點主要有:短期融資券的籌資成本較低,對于大型企業(yè)財務(wù)成本的節(jié)省非常明顯;短期融資券籌資數(shù)額比較大,對于大型企業(yè)集團還可以滾動發(fā)行;發(fā)行短期融資券可以提高企業(yè)信譽和知名度。短期融資券不會對現(xiàn)有貸款體系產(chǎn)生沖擊,目前的短期融資券期限都比較短,對中央級企業(yè)集團來說采取滾動發(fā)行比較現(xiàn)實。

短期融資券籌資的缺點主要有:發(fā)行短期融資券的風險比較大;發(fā)行短期融資券的彈性比較小;發(fā)行短期融資券的條件比較嚴格;發(fā)行短期融資券需要非常高的企業(yè)集團信用評級。

4.企業(yè)集團中長期債券

公司債券也是企業(yè)集團融資的一種重要形式,公司債券可以對外部公眾發(fā)行和對企業(yè)集團內(nèi)部員工發(fā)行。公司債券在通過債券評級以及國家相關(guān)部門審批后可以發(fā)行,在我國目前公司債券市場不太完善的情況下,公司債券的發(fā)行利率比同期國債高1個百分點左右。一般公司債券目前的發(fā)行利率為3%～9%之間,具體的發(fā)行利率主要是根據(jù)企業(yè)集團擬投資項目的風險評級以及發(fā)行時間長短來確定。

五、企業(yè)集團融資管理的策略

(一)短期融資策略

1.發(fā)行企業(yè)短期融資券

目前來說,短期融資券具備利率較低的特點。因此從短期策略來說,發(fā)行短期融資券是一個較好的選擇。這樣,如果以后可以每年展期成功的話,那么可以節(jié)約大量的資金成本。這主要還是看投入項目的現(xiàn)金流與短期融資券歸還期限的匹配情況。

2.通過銀行開展委托貸款業(yè)務(wù),吸收企業(yè)集團員工或者社會上個人閑散資金

目前來說,企業(yè)集團可以利用目前銀行廣泛開展得委托貸款和委托借款業(yè)務(wù),與有這項業(yè)務(wù)的銀行形成協(xié)議,用較高的利率與銀行協(xié)商進行委托借款業(yè)務(wù),可以以一定的利率來進行籌資,吸收員工或者社會上個人的閑散資金,既可以解決企業(yè)集團目前的資金緊張局面,又可以避免發(fā)行債券復(fù)雜的手續(xù),還可以為企業(yè)集團員工等個人提供一個較高收益的投資途徑。具體操作上可以與有這項業(yè)務(wù)的銀行洽談具體的方案等,利率定在比銀行貸款利率略高就可以了。

3.充分利用銀行貸款

銀行貸款是企業(yè)集團發(fā)展中不可或缺的資金渠道,企業(yè)集團應(yīng)該與各家國有銀行進行協(xié)商,爭取多從銀行獲得長期貸款。特別是要同銀行形成戰(zhàn)略合作關(guān)系,這樣一種非常融洽的銀企關(guān)系,將對企業(yè)集團的持續(xù)、快速、長遠發(fā)展非常有利。

(二)中長期融資策略

1.公開上市

對于企業(yè)集團來說,公開上市是企業(yè)集團融資渠道的一個重要渠道。企業(yè)集團在快速、穩(wěn)健發(fā)展的時期內(nèi),沒有一個穩(wěn)定的資本市場作為依托,那么發(fā)展速度將會受到嚴重的制約。企業(yè)集團選取旗下一個子公司或者集團整體上市,可以解決企業(yè)集團快速發(fā)展過程中融資的難題,也可以擴大企業(yè)集團的知名度。

2.充分利用銀行項目中長期貸款

企業(yè)集團發(fā)展項目非常多,這些好項目的成功實施將對企業(yè)集團總體戰(zhàn)略的實現(xiàn)起到非常巨大的作用。企業(yè)集團應(yīng)針對這些項目組織強有力的實施工作,盡快辦理全各種審批手續(xù),爭取早日獲得銀行項目融通貸款,早日開工、竣工投產(chǎn)。從長期的角度來看,企業(yè)集團應(yīng)該同銀行建立長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。企業(yè)集團萬一遇到一定的困難時,戰(zhàn)略合作銀行才能基于企業(yè)集團過去的良好業(yè)績給與企業(yè)集團貸款。

3.發(fā)行長期公司債券

企業(yè)集團應(yīng)對企業(yè)集團的現(xiàn)有項目進行梳理,選擇優(yōu)秀的項目審批發(fā)行公司債券,這樣可以在一定程度上緩解公司快速發(fā)展的資金難題。

六、企業(yè)集團融資管理措施

(一)建立企業(yè)集團融資戰(zhàn)略管理體系

融資戰(zhàn)略是企業(yè)集團發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分,對集團的快速發(fā)展起到?jīng)Q定性的作用。企業(yè)集團融資戰(zhàn)略管理體系應(yīng)該具備四大職能。包括制定企業(yè)集團融資戰(zhàn)略,優(yōu)化企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的職能,制定企業(yè)集團最佳資本成本的職能,企業(yè)集團現(xiàn)金流與還款期間結(jié)構(gòu)匹配的職能。

(二)加強融資相關(guān)的研究工作

1.加強企業(yè)集團融資戰(zhàn)略的研究工作

企業(yè)集團發(fā)展戰(zhàn)略制定以后,企業(yè)集團能否快速、穩(wěn)健發(fā)展的一個關(guān)鍵因素就是資金的融通是否能跟上戰(zhàn)略發(fā)展的需要。集團總體發(fā)展戰(zhàn)略制定后,必須詳細策劃和制定資金融通戰(zhàn)略,這樣才能為企業(yè)集團的戰(zhàn)略的良好實施和企業(yè)集團戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)提供良好的支撐作用。

2.企業(yè)集團公開上市融資的研究

企業(yè)集團有很多子公司和很多的好產(chǎn)業(yè)、好項目,企業(yè)集團應(yīng)加強各子公司公開上市融通資金的可行性研究與分析,從企業(yè)集團總體發(fā)展戰(zhàn)略的角度出發(fā),為子公司公開上市研究制定一個詳細的規(guī)劃。這樣上市成功將為企業(yè)集團的快速發(fā)展提供資金支持,也有利于企業(yè)集團的知名度和美譽度的迅速提升。

3.進行融資創(chuàng)新方面的研究

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場的進步,我國的金融創(chuàng)新不斷發(fā)展和出現(xiàn)。企業(yè)集團必須時刻關(guān)注市場中的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,并進行深入的研究和關(guān)注,有選擇的為企業(yè)集團設(shè)計一個良好的融資結(jié)構(gòu),利用現(xiàn)有融資產(chǎn)品保證企業(yè)集團具備財務(wù)競爭力,為企業(yè)集團良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)以及快速的發(fā)展提供強有力的支撐。

篇6

一方面，對于收購方而言，為并購籌集大額資金渠道有限。境內(nèi)沒有一個發(fā)達的債券市場，收購方不能夠發(fā)行垃圾債券籌集收購資金。受制于《商業(yè)銀行法》 “銀行貸款不得用于股權(quán)性投資”的規(guī)定，銀行貸款也不能作為收購資金來使用。

另一方面，雖然融資需求驅(qū)動融資方式不斷創(chuàng)新，然而在相關(guān)法律法規(guī)不是很完善的情況下，“創(chuàng)新不可行”的風險很高。或者即使可行，也往往只是個案，沒有普遍意義。哈高科（600095）的案例正說明了這一問題。

2003年12月26日，哈高科公告，浙江新洲集團及其控股公司源江置業(yè)、新綠洲和寧波房產(chǎn)，將收購該公司29.99％的股權(quán)。

收購之前，新洲集團的注冊資本金為1億元。但在收購哈高科股權(quán)過程中，不包括作為一致行動人的控股公司，僅新洲集團需要支付的資金就超過了1億元。根據(jù)《公司法》第12條，公司向其他有限責任公司、股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%。

因此，新洲集團不僅要融到稀缺的資金，更重要的是，融資的結(jié)果必須增加其凈資產(chǎn)。最終，新洲集團擬采取信托融資的方式實現(xiàn)以上目的。

杭州工商信托披露，具體的融資安排是：由杭州工商信托于2003年12月26日設(shè)立“浙江新洲集團有限公司股權(quán)投資項目資金信托計劃”，該信托計劃所募集資金人民幣23000萬元以增資方式投資于浙江新洲集團有限公司，計劃期限為18個月（融資安排詳見圖示）。計劃成立后，新洲集團注冊資本金增加至3.3億元，再收購股權(quán)就滿足了《公司法》的要求。

我們把信托投資公司在并購中所起的作用歸納為四種：托管股權(quán)、自主收購、受托收購和信托融資。新洲集團采取的信托融資方式與已有的信托融資有很大的不同。

已經(jīng)發(fā)生的受托融資案例，基本上是信托公司為管理層收購融資，如蘇州信托為蘇州精細集團管理層收購發(fā)行信托計劃、衡平信托為全興集團管理層收購發(fā)行信托計劃等。以全興集團管理層收購為例，其信托融資的操作流程如圖示。

新洲集團的案例也屬于受托融資類型，但是有創(chuàng)新的地方。其一，信托資金提供的方式是收購股權(quán)而不是簡單的貸款；其二，信托融資的主體是公司而不是個人。這使該種融資方式更有普遍意義。

從融資的角度看，信托公司為收購方提供融資，體現(xiàn)了信托制度和并購現(xiàn)實要求的緊密結(jié)合。但是信托關(guān)系是私法領(lǐng)域民事關(guān)系，其信托關(guān)系是保密的，也就是具有屏蔽性?！缎磐蟹ā芬搀w現(xiàn)了這一點。因而，信托關(guān)系的成立可以隱藏真正收購人的身份或者避免信托公司作為一致行動人披露收購信息。信托收購是自主投資還是受托投資，對投資者傳遞的信息完全不同，這直接影響到投資者對上市公司的價值判斷，也是監(jiān)管部門擔心的問題。

新洲集團的信托融資創(chuàng)新，在技術(shù)層面是令人滿意的，但存在巨大的政策風險，畢竟收購股權(quán)要經(jīng)過層層審批。果然，新洲集團對哈高科的收購最終沒有通過國資委的審批。根據(jù)相關(guān)公開信息分析，新洲集團采取信托融資方式是關(guān)鍵的原因之一。

篇7

關(guān)鍵詞：施工企業(yè) 融資短缺 融資方式

隨著通貨壓力的居高不下，央行連續(xù)加息及調(diào)高存款準備金率，市場流動性資金被進一步收緊，施工企業(yè)在面臨資金短缺壓力越來越大。同時，政府性融資渠道不暢，導致以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主業(yè)的建筑施工企業(yè)舉步維艱，一定程度上限制了施工企業(yè)的發(fā)展，甚至威脅到了企業(yè)的生存。

1 短缺原因分析

1.1 規(guī)模激增及多元化經(jīng)營，需求明顯

建設(shè)行業(yè)近幾年處于高速發(fā)展期，施工企業(yè)在規(guī)模擴張同時，需要更多的資金進行配套。同時，施工競爭壓力導致多數(shù)企業(yè)開始涉足多元化投資渠道，包括BT、BOT項目及帶資經(jīng)營，其次，業(yè)主款項到位不及時，形成變相墊資。所以，導致資金需求明顯，壓力增加。

1.2 資金效率低

首先，政府項目及一些強勢投資方資金監(jiān)管嚴格，實行?？顚Ｓ茫沟檬┕て髽I(yè)往往難以實現(xiàn)資金統(tǒng)一調(diào)配，造成資金大量沉淀，使用效率大大降低。

其次，工程項目資金被無償占用越來越多，也造成資金使用效率的大幅降低。工程質(zhì)保金、各類保函都在一定程度上影響了資金使用效率。

1.3 融資渠道少

國內(nèi)金融體制、行業(yè)以及企業(yè)自身的特點，目前施工企業(yè)融資渠道仍集中于銀行短期信貸。但是在銀行信貸額度用盡，企業(yè)內(nèi)部資金緊張、業(yè)主付款不規(guī)范、短期信貸還款壓力大的現(xiàn)實條件下，形成了巨大的財務(wù)風險，資金鏈任一環(huán)節(jié)的脫節(jié)都將可能導致無法挽回的后果。

1.4 其他方面

預(yù)期通貨膨脹率高。未來幾年，通貨膨脹率不可避免的將保持在高位，物價水平短時間內(nèi)難以回落，提高了企業(yè)運行的各項成本。

預(yù)期利率高。隨著央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向、持續(xù)提高銀行準備金率、連續(xù)的加息，可以預(yù)計中國經(jīng)濟重新進入加息周期，未來預(yù)期利率將不斷升高，資金成本進一步上升。

2 融資方式分析

2.1 融資方式介紹

隨著我國資本市場的逐步改革和完善，企業(yè)可以選擇的融資方式逐漸增多，總體而言，可分為債權(quán)融資和股權(quán)融資，具體又可細分為商業(yè)信用、內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資、債券融資、項目融資等。

2.2 融資方式的比較分析

2.3 融資方式的選擇

由2.2中的可以看出，各類融資方式各有利弊，實際操作中，應(yīng)根據(jù)各融資方式特點和企業(yè)面臨的現(xiàn)實和未來情況進行靈活選擇，組成融資組合，形成合理的融資結(jié)構(gòu)，形成融資成本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)的最佳結(jié)合?？傮w應(yīng)遵循以下基本原則：

2.3.1 商業(yè)信用、內(nèi)部融資方式，融資的成本、風險都低，應(yīng)為融資的第一考慮。

2.3.2 企業(yè)未來收益高、成長性好時，應(yīng)考慮更多的債權(quán)融資，因債權(quán)人不會參與公司利益分配。

2.3.3 企業(yè)資產(chǎn)負債率過高時，應(yīng)考慮更多的股權(quán)融資，以降低財務(wù)風險，形成合理的資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負債率過低則反之。

2.3.4 預(yù)期利率提高時，應(yīng)考慮目前的低利率的長期負債；預(yù)期利率降低時，應(yīng)考慮實行浮動利率的長期負債或短期負債。

3 融資方式規(guī)劃

3.1 規(guī)劃原則

資金第一原則。資金是企業(yè)的生命線，解決企業(yè)發(fā)展所需的資金問題是第一要務(wù)。在關(guān)注營業(yè)收入、利潤、凈資產(chǎn)收益率的同時，更需要關(guān)注現(xiàn)金流量，關(guān)注資金的良性循環(huán)，關(guān)注資金運轉(zhuǎn)是否順暢、資金運作是否高效。

兼顧風險原則。隔資過程中，需要密切關(guān)注財務(wù)風險，不同的融資方式帶來不同的財務(wù)風險。因此，在融資方式可以選擇的情況下，應(yīng)兼顧長期與短期，整體（集團）與局部（項目公司或子公司）財務(wù)風險，尋求合理的融資組合。

由內(nèi)而外原則。融資過程中，挖掘自身潛力為第一選擇。通過資金使用的合理規(guī)劃、成本控制、提高資金運作效率、商業(yè)信用的深度挖掘等方式，來降低對外資金需求量。同時，通過內(nèi)部挖掘，使集團自身變得更為健康、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)更為合理之后，再對外尋求資金機會。

3.2 主要融資方式優(yōu)劣分析及其選擇策略

3.2.1 資產(chǎn)變現(xiàn)

操作簡單，成本低，關(guān)鍵在于變現(xiàn)資產(chǎn)的選擇。需要企業(yè)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展前景，對不符合發(fā)展戰(zhàn)略要求、資不抵債、盈利性差或虧損、市場前景不好或不明的資產(chǎn)予以清理變現(xiàn)。企業(yè)以往資源分散的局面得以改變，有限的資源得以集中，突出主業(yè)的核心地位，增強主業(yè)的競爭力，達到降低資產(chǎn)負債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，也提高了企業(yè)的信貸能力。

3.2.2 商業(yè)信用

利用企業(yè)自身的聲譽、信用度，進一步挖掘應(yīng)付賬款潛力，付款期限可以有所延長，緩和企業(yè)資金需求。在延遲應(yīng)付款時，之前應(yīng)取得分包商、供應(yīng)商的理解和同意，否則造成商譽的損失，將得不償失。

3.2.3 債務(wù)融資

債務(wù)融資獲取相對簡單，且可以反復(fù)使用的特點決定了其融資中的龍頭地位，是目前應(yīng)用最為頻繁的融資方式。民間信貸有取用靈活、操作方便的特點，將其定位于緊急過渡性資金，不輕易啟用，僅在資金出現(xiàn)短期周轉(zhuǎn)不靈的情況下啟用，類似銀行之間的短期拆借。企業(yè)應(yīng)考慮合理運用社會資源，開辟和維護該類融資渠道，保證需要時能即刻啟動。

3.2.4 債券融資

債券融資在工程建設(shè)行業(yè)中運用的案例不多，所幸的是，目前，也出現(xiàn)了不少成功案例。債券融資相比銀行貸款，有融資成本低、融資期限長、融資額度高等優(yōu)點，但同時又有發(fā)行要求高、審批嚴格、手續(xù)復(fù)雜等特點。

3.2.5 項目融資

對于墊資的項目，可由企業(yè)與投資公司、政府合作開發(fā)信貸信托產(chǎn)品計劃，企業(yè)負責具體事務(wù)的操辦，投資公司、政府提供信托計劃所需的信用擔保和承諾；

對BT建設(shè)移交項目，可由企業(yè)與信托公司協(xié)商開發(fā)股權(quán)信托產(chǎn)品計劃，讓渡BT項目高于普通項目利益的一部分。

篇8

【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資 風險 內(nèi)源性融資 外源性融資

一、民營中小企業(yè)融資的方式

融資是指企業(yè)在發(fā)展擴張中籌集所需資金的行為。企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)部融資，主要是指利用企業(yè)自有資金(留存盈利和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外部融資，主要是指向銀行借款，發(fā)行股票、債券，使之轉(zhuǎn)化為投資的過程。

內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。一般說來，外源融資分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，直接融資方式主要有股權(quán)融資和債務(wù)融資，間接融資方式主要是銀行信貸融資即向銀行借款。

二、不同融資方式下的風險分析

（一）內(nèi)源性融資風險

內(nèi)部融資由于占用了企業(yè)的自有資金，有可能影響企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)。尤其是當企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段，需要大量資金進行研發(fā)或投資時，內(nèi)部融資是很難滿足企業(yè)發(fā)展需要的，因而不利于企業(yè)抓住時機發(fā)展壯大。

另外，企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，所以，資金的穩(wěn)定性和規(guī)模難以保證。

(二)外源性融資風險

1.股票籌資風險

目前，股票籌資已日益受到企業(yè)重視，但如果利用股票籌資決策不當，就會給企業(yè)帶來風險，如股票發(fā)行量過大或過小、籌資成本過高、時機選擇欠佳及股利分配政策不當?shù)?。股票籌資分為普通籌資與優(yōu)先股籌資。對企業(yè)來講，兩種方式各有利弊，普通股籌資風險較高。

由于普通股籌資中的股利不能在稅前扣除，所以，普通股籌資越多，企業(yè)所繳納的所得稅越多；當增發(fā)普通股時，增加新股東，勢必會加劇股權(quán)分散化，從而降低企業(yè)的控制權(quán)，老股東權(quán)益相對受到損害。另一方面，原股東對企業(yè)已積累的盈余具有分享權(quán)，這又會降低普通股的每股凈收益，從而可能導致普通股市價的下跌；企業(yè)發(fā)行新的普通股，可被投資者視為消極的信號，從而導致股票價格的下跌。就優(yōu)先股籌資風險而言。由于優(yōu)先股需要支付固定的股利，且不能在稅前扣除，若發(fā)行數(shù)額過大或當盈利下降時，優(yōu)先股股利可能會成為企業(yè)的負擔，若不得不延期支付時，則會影響企業(yè)信譽和形象。

2.債務(wù)籌資風險

企業(yè)利用發(fā)行債券方式籌集資金時，如果發(fā)行條件、債券利率、籌資時機等選擇不當，也會給企業(yè)帶來風險。例如發(fā)行總額和債券發(fā)行價格過高，會給企業(yè)籌資帶來困難；債券期限過長，對投資者的吸引力降低。債券利率過高會加重企業(yè)負擔，利率過低又會影響債券的吸引力。

而且由于債券需到期還本付息，當市場利率下降或企業(yè)經(jīng)營不景氣時，無疑會加大財務(wù)風險，嚴重時會導致資不抵債。

3.銀行借款籌資風險

（1）不能償付的風險。如果企業(yè)借款數(shù)額過大，將降低企業(yè)的流動比率，可能出現(xiàn)不能償付的風險。

（2）降低信用等級的風險。無擔保信貸如果不能及時償付，會影響企業(yè)的信譽和籌資能力，從而產(chǎn)生降低信用等級的風險。

（3）擔保變賣損失風險。如果有擔保貸款不能按時償還，銀行有權(quán)變賣擔保物，如果以低于擔保物價值的價格出售擔保物，則企業(yè)會遭受較大損失。

（4）利率變動風險。利率是國家宏觀調(diào)控經(jīng)濟的重要手段。利率的波動不可避免會帶給企業(yè)較大影響。

（5）匯率變動風險。這是指企業(yè)在利用外幣籌資時，因匯率變動而使企業(yè)遭受損失。所以，在利用外幣籌資時應(yīng)分析具體情況慎重決策，盡量選擇硬通貨作為結(jié)算方式，分散所借債務(wù)的幣種，最終達到籌資成本最低的目的。

三、民營中小企業(yè)融資的風險防范

（一）進一步完善民營中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強民營中小企業(yè)經(jīng)營管理

如果民營中小企業(yè)缺乏有效的企業(yè)治理機制，內(nèi)部管理就會混亂。在加強民營中小企業(yè)治理方面，日本的做法值得我們借鑒，在日本作為企業(yè)最大的債權(quán)人――銀行機構(gòu)，在日本企業(yè)融資和監(jiān)控方面具有舉足輕重的地位，日本許多大企業(yè)治理模式為“主銀行控制主導型”，銀行作為企業(yè)的大股東和債權(quán)人，在治理企業(yè)中居主導地位。這種以銀行為主導的公司治理機制，便于企業(yè)與主銀行之間大量信息的充分交換，以便保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。因此，民營中小企業(yè)應(yīng)建立管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的管理體制，民營中小企業(yè)的管理者應(yīng)具有良好的管理素質(zhì)，不僅應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營效果等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，而且應(yīng)在資金的籌集、歸還、利息的支付等方面嚴密安排，使企業(yè)不會因舉債過多而增加利息負擔，也不會因舉債不足或延遲使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營機會。只有這樣，民營中小企業(yè)才能在注重經(jīng)營規(guī)模不斷擴大的同時，逐漸完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，通過確立民營中小企業(yè)的長遠發(fā)展目標，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，不斷提高融資能力。

（二）選擇合適的融資方式

民營中小企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制的制約。不同的國家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟發(fā)展水平以及對資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。

相對于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資是另一種可供中小企業(yè)選擇的融資方式。雖然股權(quán)融資的融資成本較高，同時還需承擔一定的發(fā)行費用。但企業(yè)的融資成本，不僅包括會計成本，還包括機會成本。相對于會計成本，機會成本是企業(yè)決策行為的主要依據(jù)。從我國情況看，民營中小企業(yè)通過銀行貸款所花費的機會成本是很高的。現(xiàn)實中企業(yè)根據(jù)對未來市場變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開發(fā)計劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級申報增加貸款規(guī)模批下來以后，也許市場情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機會?？梢?，我國銀行貸款的“時滯”增加了民營中小企業(yè)融資的機會成本。所以，如果有條件，企業(yè)可以優(yōu)先選擇股權(quán)融資。

對股權(quán)籌資風險防范而言，要加強民營中小企業(yè)經(jīng)營管理是防范股票籌資風險的重要內(nèi)容。通過加強經(jīng)營管理，增強民營中小企業(yè)的經(jīng)營能力，能更好的吸引投資者，從根本上規(guī)避股票籌資風險。對債務(wù)融資風險防范而言，主要是利用財務(wù)杠桿確定負債比率，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息相對降低，扣除所得稅后，可分配給企業(yè)所有者的利潤就增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

主要參考文獻：

[1]王蕾.淺析企業(yè)融資風險的成因及防范.商業(yè)研究，2005（13）.

[2]胡林.企業(yè)融資與銀行信貸風險防范.金融時報，2005-11-19.

篇9

[關(guān)鍵詞] 上市公司 融資方式

一、我國目前上市公司融資策略的喜好和偏向

我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資，事實上大多數(shù)上市公司一方面大多保持比國有企業(yè)要低得多的平均資產(chǎn)負債率，甚至有些上市公司負債為零，但從實際上看，目前上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進行股權(quán)融資的機會。我們將中國上市公司融資結(jié)構(gòu)的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。其具體行為主要體現(xiàn)在擬上市公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市；公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)股權(quán)等融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的”配股熱”或”增發(fā)熱”。

二、與國外上市公司融資結(jié)構(gòu)的比較分析

在西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中根據(jù)啄食順序原則企業(yè)融資方式的選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益），其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。從美、英、德、加、法、意、日等西方7國平均水平來看，內(nèi)源融資比例高達55.71%，外源融資比例為44.29%;而在外源融資中，來自金融市場的股權(quán)融資僅占融資總額的10.86%，而來自金融機構(gòu)的債務(wù)融資則占32%。

在我國，許多老牌績優(yōu)股在業(yè)績好的時候不注意融資方式，只考慮股權(quán)融資的長期性和無需償還性，導致股本在短時間內(nèi)過度擴張。結(jié)果業(yè)績難以跟上股本的高速擴張，致使每股收益不斷下降，企業(yè)形象變壞，在二級市場上的表現(xiàn)也每況愈下。據(jù)《南方周末》報道，僅上海股市就有31家去年配股的公司，今年中報拿出的凈資產(chǎn)收益率低于3%，占去年滬市80家配股公司的近四成。從國外股份公司的經(jīng)驗來看，他們對股本擴張是相當慎重的。例如1981年～1991年美國公司新投資的74.7%來自于內(nèi)部融資。這一時期企業(yè)回購的股票數(shù)量大于企業(yè)發(fā)行的股票數(shù)量，導致股權(quán)融資的比例下降了11%。上市公司平均每18.5年才配股一次。

三、三種融資方式的比較分析

目前我國上市公司的融資方式主要是股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券三種方式。

1.增發(fā)

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票。增發(fā)的優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時由于發(fā)行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。

2.配股

配股，即向老股東按一定比例配售新股。配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對配股資產(chǎn)的要求越來越嚴格，即以現(xiàn)金進行配股，不能用資產(chǎn)進行配股。同時，隨著中國證券市場的不斷發(fā)展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。

增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其共同的優(yōu)點表現(xiàn)在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會掌握；(2)無償還本金的要求，在決定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低；(3)由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。

增發(fā)和配股共同缺點是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價；(2)融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％；(3)要考慮是否會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)；(4)股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

3.可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益。綠城集團海外控股公司綠城中國控股有限公司通過配售可轉(zhuǎn)換債券和股本，引進由摩根大通和Stark Investment組成的國際戰(zhàn)略投資者，募集資金1.5億美元。上述交易已于2006年1月10日完成，綠城中國控股有限公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，已在新加坡證券交易所成功掛牌上市。可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護，投資風險比較小但是收益可能很大。同時，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對公司的經(jīng)營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績，這些特點決定了它對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇，對投資者有很強的吸引力。

四、理性的融資策略選擇

1.合理利用負債融資

負債融資是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)籌集資金，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營的必然選擇。但是這種籌資方式，在給企業(yè)帶來巨大效用的同時，也會帶來一些像財務(wù)危機和成本等潛在的風險。一般認為，企業(yè)只有在最佳的資本結(jié)構(gòu)下，才會實現(xiàn)其價值的最大化。

債務(wù)融資一方面有助于緩解股東與經(jīng)理的利益沖突，從而減少管理行為的損失；另一方面?zhèn)鶆?wù)融資會誘使股東的冒險行為，產(chǎn)生資產(chǎn)替代效應(yīng)，同時增加股東的道德風險，提高成本。這是兩種類型的沖突，但毫無疑問，企業(yè)這兩種沖突產(chǎn)生的成本的凈值總是存在由此使企業(yè)價值減少。

負債融資對確定最佳資本結(jié)構(gòu)總結(jié)起來有如下幾點啟示：

(1)一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果就越明顯，因而企業(yè)的舉債愿望就越強烈。但是企業(yè)要同時考慮折舊費用抵稅效果的好壞，如果折舊抵稅效果明顯，企業(yè)就沒有必要過多負債，以避免承受較大的財務(wù)風險。企業(yè)必須詳細了解、分析國家稅收政策及有關(guān)規(guī)定，以保證企業(yè)真正從中受益。 對負債可能引發(fā)的風險危機要有清醒的認識。企業(yè)要建立監(jiān)測風險機制和應(yīng)對、化解風險的措施。財務(wù)危機風險較高的企業(yè)，其負債比率應(yīng)該小于財務(wù)危機風險較低的企業(yè)。正常情況下，企業(yè)在舉債之前應(yīng)對其自身的未來收益能力和償債能力進行科學的分析，以判斷自身財務(wù)風險的大小。對于財務(wù)杠桿較大的銀行及非銀行金融機構(gòu)，更要對財務(wù)風險問題有深刻的認識，要采取有力措施，整合資源，盡快解決不良資產(chǎn)問題，提高自身的資本充足率，同時建立完善內(nèi)控機制和預(yù)警機制，提高抵御風險的能力。

(2)從企業(yè)發(fā)展的角度看。企業(yè)發(fā)展速度越快，成長率越高，對外部資金的依賴性就越強，同時由于信息不對稱的緣故，這類企業(yè)的股票價值很容易被低估，因此，他們需要更多地利用外部資金。合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號激勵效應(yīng)。資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號，企業(yè)管理層可以通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風險的信息。在信息不對稱的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號。

(3)企業(yè)應(yīng)考慮自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無形資產(chǎn)比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因為企業(yè)的無形資產(chǎn)價值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負債比率應(yīng)相對降低，以保持較強的償債能力。而對資產(chǎn)總額中無形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負債比率。

(4)企業(yè)應(yīng)采用財務(wù)寬松政策，以保持適當?shù)呢攧?wù)彈性。一方面，企業(yè)在經(jīng)營狀況良好時，要積累一些現(xiàn)金儲備，當企業(yè)出現(xiàn)意想不到的好的投資機會時，可立即進行投資；另一方面，也是最關(guān)鍵的一點就是作為債務(wù)人往往會限定企業(yè)最大的借款額度，企業(yè)在日常融資時要盡量保持一定的籌資儲備能力，這樣在企業(yè)未來出現(xiàn)意外的較大的資金需求時，可以迅速籌集債務(wù)，以幫助企業(yè)渡過難關(guān)。當企業(yè)資金出現(xiàn)"瓶頸"需要從外部融資時，若采用發(fā)行新股的方式，則新股東提供的新權(quán)益會降低老股東所有的資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占有的比重。相應(yīng)地，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有所削弱。所以，如果發(fā)行新股使股東自身缺乏安全感，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時，必須將資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)的影響考慮在內(nèi)，而采用負債融資。

2.其他策略

企業(yè)可以根據(jù)商業(yè)環(huán)境確定自己的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，然后再確定融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的具體原則和標準，比如

(1)利用稅法進行融資創(chuàng)新，在確定采用債務(wù)融資類型后，利用稅法對資本收益和利息收益稅率的差異，可以發(fā)行零息票債券。

(2)針對企業(yè)與資本市場投資者對金融市場利率變化的預(yù)期差異進行融資創(chuàng)新如，采用浮動利率，或者發(fā)行含有企業(yè)可贖回或投資者可贖回的債券。

(3)利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長性預(yù)測的差異，進行融資創(chuàng)新在股票市場低估公司投資價值時，企業(yè)可以首先選擇內(nèi)部融資；如果確實需要外部融資，可以采用可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)、可贖回股票等融資方式，降低融資成本。而在股票市場高估公司投資價值時，增發(fā)股票融資。

五、結(jié)論

企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理策略的實施，取決于良好的金融市場環(huán)境。目前，我國金融系統(tǒng)提供的企業(yè)融資品種非常少，不能適應(yīng)日益復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境下的企業(yè)融資需求。隨著企業(yè)和投資銀行等中介機構(gòu)融資創(chuàng)新需求的增強，政府應(yīng)象鼓勵技術(shù)創(chuàng)新那樣，鼓勵企業(yè)基本融資工具的創(chuàng)新。與此同時，應(yīng)逐漸從目前沒有明文規(guī)定的企業(yè)融資新品種報批模式，過渡到只要政府法律沒有明文禁止，就可以推出企業(yè)融資品種的管理模式，使企業(yè)融資從目前選擇余地非常有限，向選擇余地大，最終自由選擇的方向發(fā)展。

參考文獻:

[1][美]道格拉斯?愛默瑞約翰?芬尼特:公司財務(wù)管理[B].中國人民大學出版社,1999

篇10

關(guān)鍵詞:上市公司　資本結(jié)構(gòu)　治理結(jié)構(gòu)

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)的變化對公司治理的決定作用

在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化的過程中,伴隨著資金的轉(zhuǎn)移會發(fā)生權(quán)利和義務(wù)的變化。各利益相關(guān)主體必然要對資金的使用、收益分配和控制等相關(guān)的權(quán)責利關(guān)系進行界定,在這一過程中,投資者為了保護自身的利益,一方面,要采取措施調(diào)動管理者的積極性;另一方面,又要對管理者進行必要的監(jiān)督與約束。

第一,具體說來,資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)營者的工作努力水平和其他行為的選擇,從而影響企業(yè)的市場價值。

第二,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決定了投資者對企業(yè)控制程度和干預(yù)方式的變動。投資者對企業(yè)控制權(quán)的實施方式選擇與融資方式密切相關(guān),

第三,融資方式的選擇實質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇。一個企業(yè)的業(yè)主或經(jīng)理進行內(nèi)部融資時,為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè),他必須對投資者做出承諾。

第四,股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)理論認為。公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者即股東、貸款人、管理人員和職工之間關(guān)系,以實現(xiàn)經(jīng)濟目標的一整套制度安排。

第五,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資方式?jīng)Q定投資者對企業(yè)破產(chǎn)清算方式的選擇。企業(yè)在出現(xiàn)財務(wù)危機時往往有兩種選擇:一是清算,二是重組。

二、上市公司融資結(jié)構(gòu)不合理

自20世紀50年代以來,西方發(fā)達國家企業(yè)融資的變化呈現(xiàn)出一個共同的趨勢即內(nèi)部資金的比率明顯上升,外部資金的比重有所下降;在外部融資中,證券融資的比重迅速上舟,銀行融資的比重有所下降;在證券融資中,債券融資比重上升,股票融資呈下降趨勢。

與之相比,我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化則呈現(xiàn)出另一種格局:內(nèi)部資金比重因財政投資的迅速減少而在不斷下降,企業(yè)內(nèi)部融資率不足25%,外部資金所占比重高達75%以上;而在外部融資中,銀行融資占有絕對優(yōu)勢。

三、上市公司,的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)的畸形

上市公司資本結(jié)構(gòu)的變化對治理結(jié)構(gòu)的影響,其根本在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動。一般認為,市場經(jīng)濟發(fā)達國家的融資方式主要分為兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式為主的模式,

由上可知,首先。由于相對控股股東擁有的股權(quán)較多,所以有動力對管理者進行監(jiān)督與激勵:其次,相對控股股東的地位容易動搖,他不再可能強行支持自己提名的原經(jīng)理人員。因此,就總體而言。相對控股模式更有利于發(fā)揮公司治理的作用,

目前我國上市公司股本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,表現(xiàn)為:

1　未流通股在公司總股本中的比重相當大。未流通股比例過大,特別是其中的國家股比例過大。截至2001年12月31日,未流通股比例超過50%的上市公司有946家,占我國上市公司總數(shù)的81.6%:我國上市公司的平均未流通股比例更是高達60.5%。截至2003年11月30日,上海證券交易所的股份總數(shù)是4518.98億股,未流通股份合計3013.29億股,占股份總數(shù)的66.681%。

2　國有股股權(quán)在公司總股本中占絕對優(yōu)勢,一股獨大,股權(quán)高度集中。2001年底我國A股上市公司中前5位股東持股比例之和在50%以上的占74.4%。首位股東處于絕對控股地位(持股比例≥50%)的上市公司比例達40.93%,首位股東平均持股比例達44,26%。國家股比例超過50%的上市公司有376家,占上市公司總數(shù)的32.4%。