導(dǎo)語：如何才能寫好一篇當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢與政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

外部經(jīng)濟形勢：金融危機遠未結(jié)束

當(dāng)前國際經(jīng)濟形勢的基本特點可以用“三F”來表示，即Financial Crisis(金融危機)、FUel Crisis(石油危機)和Food Crisis(糧食危機)。索羅斯日前曾指出，美國當(dāng)前可能面臨“60年來最嚴重的一次金融危機”。

目前，隨著美國房地產(chǎn)市場的不斷下滑，金融危機已經(jīng)從次貸蔓延到優(yōu)級抵押貸款。美國最大的兩個房地產(chǎn)貸款公司――房利美、房地美近期陷入困境便是證明。這兩家金融機構(gòu)持有大約5.3萬億美元的抵押貸款債權(quán)，占整個市場規(guī)模的44％。這兩大公司面臨財務(wù)困境，勢必會對美國經(jīng)濟造成巨大沖擊。因此，要對當(dāng)前國際經(jīng)濟形勢保持高度警惕，不要掉以輕心，不要以為最壞的時候已經(jīng)過去。危機還遠未到達“結(jié)束的開始”(the beginning Of the end)，很可能僅僅是“開始的結(jié)束”(the end Of the be-ginning)。

內(nèi)部經(jīng)濟形勢：金融危機對中國的影響及其國內(nèi)的通貨膨脹

1　次貸危機影響中國的直接和間接途徑

發(fā)端子美國的次貸危機直接影響到了中國，部分中資銀行機構(gòu)購買的次級抵押債券價格縮水，更嚴重的是，由于中國是美國機構(gòu)債的最大持有國，而房利美和房地美又是美國最大的兩家機構(gòu)債發(fā)行人，因此中國持有的機構(gòu)債不僅會賬面縮水，而且還會面臨違約的風(fēng)險。無論如何，“兩房”危機已經(jīng)對中國外匯儲備的安全造成極大沖擊。次貸危機給中國帶來的損失還會表現(xiàn)在資本流動、貿(mào)易保護等諸多方面。隨著次貸危機的發(fā)展，可能會改變國際資本流動的方向，極可能導(dǎo)致短期性投機熱錢流入中國，也可能導(dǎo)致熱錢的迅速抽逃。次貸危機和美國經(jīng)濟下滑將導(dǎo)致美元持續(xù)貶值，以美元計價的國際大宗商品價格上揚，進而造成中國國內(nèi)輸入型通貨膨脹。而美國經(jīng)濟下滑又會引發(fā)美國國內(nèi)貿(mào)易保護主義思想抬頭。

2　美國經(jīng)濟減速或衰退對中國出口的影響

根據(jù)中國社科院世經(jīng)政所的研究人員測算，中國出口對美國收入的彈性大約為4。就是說，美國經(jīng)濟增長下降1％，中國對美出口增速可能下降4％。考慮到其他國家經(jīng)濟增速也會因美國經(jīng)濟減速而下降，加上中國出口對許多重要貿(mào)易伙伴的收入彈性也在3～4左右，因此，以對美出口占中國出口比重1/5左右計算，美國經(jīng)濟增速下降1％，中國的總出口增速大致下降2％。

3　對中國的通脹形勢必須繼續(xù)保持高度警惕

當(dāng)前中國的通貨膨脹，既有成本推起也有需求拉動的性質(zhì)。但本輪通貨膨脹的發(fā)生，從根本上、從源頭上說，是經(jīng)濟過熱的結(jié)果。當(dāng)前國際石油價格、糧食價格和其他商品價格的暴漲，以及國內(nèi)工資成本的上漲(還有天災(zāi))，對中國通貨膨脹的發(fā)生也有重要作用，而且正在起著越來越大的作用。但是，當(dāng)前世界范圍內(nèi)的通貨膨脹，從根本上說，也是世界范圍內(nèi)經(jīng)濟過熱的結(jié)果。

在今后一段時間內(nèi)，中國的通貨膨脹形勢依然不容樂觀：

第一，通貨膨脹的發(fā)生和發(fā)展，滯后于經(jīng)濟過熱的發(fā)生和發(fā)展數(shù)個季度甚至、年以上。2007年的經(jīng)濟過熱，不但對當(dāng)前的通貨膨脹，而且對和未來的通貨膨脹將會發(fā)生影響。目前，中國的經(jīng)濟增長速度依然高達10.4％，依然高于潛在經(jīng)濟增長速度。通貨膨脹壓力在今后一段時間內(nèi)將繼續(xù)存在。

第二，中國目前的通貨膨脹水平是在依然存在物價管制條件下的通貨膨脹水平。為了改善資源配置，增加供給，政府必然會逐步放松物價管制。由于價格下調(diào)的剛性，一旦解除對關(guān)鍵性產(chǎn)品的物價管制，通貨膨脹率將會上升。

第三，國際石油價格、糧食價格和其他商品價格(如鐵礦石)的上漲――盡管目前已經(jīng)有所回落，已經(jīng)而且還將增加中國產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從而導(dǎo)致中國PPI的上升。

第四，中國的PPI在最近幾個月持續(xù)上升，目前已經(jīng)超過10％。下游企業(yè)將越來越難以消化PPI的上漲。一些企業(yè)將因虧損而倒閉、減產(chǎn)，但這并不意味產(chǎn)品價格不會上漲。因而，CPI很可能將因越來越多的產(chǎn)品的價格上漲而上漲。此外，CPI并不是衡量通貨膨脹的唯一尺度。例如，GDP―縮指數(shù)依然在快速上升。中國面對的不僅僅是豬肉或其他農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，而是物價的普遍上漲。

第五，隨著時間的推移，如果通貨膨脹的上升趨勢得不到扭轉(zhuǎn)，通貨膨脹預(yù)期將會加強，通貨膨脹預(yù)期下的企業(yè)和個人的自我保護行為(如要求增加工資、囤積、搶購等)將使通貨膨脹進一步惡化。在目前條件下，搶購之類的現(xiàn)象不大可能發(fā)生，但工資一物價的上升螺旋卻可能形成。

中國宏觀經(jīng)濟政策前瞻：堅決遏制通脹

國務(wù)院最近召開的經(jīng)濟工作會議提出，要將保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，把抑制通貨膨脹放在突出的位置。筆者認為，盡管CPI的上升速度可能會因基數(shù)和農(nóng)產(chǎn)品價格回落等原因而出現(xiàn)回落，但對通脹的警惕不能放松，宏觀經(jīng)濟政策仍應(yīng)該堅持把抑制通脹作為宏觀經(jīng)濟政策首要目標(biāo)的方針。如果中國能夠及時采取措施抑制通脹，經(jīng)濟就不需要急剎車；如果過早放松宏觀經(jīng)濟政策，通貨膨脹就可能反彈。最終不得不急剎車，損失則要大得多。

1　抑制通脹無需懼怕經(jīng)濟增長速度適度降低

由于中國通貨膨脹的根本原因是經(jīng)濟過熱，抑制通貨膨脹的主要途徑應(yīng)該是抑制總需求。換言之，控制通貨膨脹就要降低經(jīng)濟增長速度。在中國的總需求中，固定資產(chǎn)投資和出口是增長最快的兩部分。其中，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高于GDP增速。中國的投資率超過45％，是世界之最。由于房地產(chǎn)投資對總投資的增長貢獻最大，且存在較嚴重的泡沫，因此應(yīng)該成為宏觀調(diào)控的重點。抑制經(jīng)濟過熱所造成的通貨膨脹，必須付出經(jīng)濟增長速度下降的代價，所謂“魚與熊掌不可兼得”。中央政府關(guān)于“兩防”的方針是絕對正確的，在通貨膨脹回落到可接受的水平之前，切不可以改變。投資增長速度和出口增長速度的下降符合中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和宏觀調(diào)控的方向，我們沒有必要對兩者增長速度的下降，特別是對出口增長速度的下降過于擔(dān)心。目前速度降一點，是正常的，不必緊張。沒有增長速度的適度回落，就不能有增長質(zhì)量的提高，也不可能有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

防止經(jīng)濟過度下滑可以做些預(yù)案，但還沒有到需要立即實施的程度。在當(dāng)前形勢下，釋放出政府將會對“反通脹”方針加以調(diào)整的信號是絕對有害的。即

便需要對某些具體政策進行微調(diào)，也不應(yīng)使公眾產(chǎn)生“政策將會放松”的印象。例如，基于貨幣政策松動的預(yù)期，許多銀行提前放貸，夸大信貸緊張程度，營造信貸需求旺盛、規(guī)模緊張的氛圍，以倒逼中央銀行。溫總理關(guān)于經(jīng)濟增長速度不低于8％的提法，顯示了政府治理通貨膨脹的決心，為治理通貨膨脹預(yù)留了充分的余地。筆者認為這是完全正確的。通脹率4.8％的目標(biāo)今年恐怕難以實現(xiàn)，可以延長實現(xiàn)這一目標(biāo)的期限，但沒有必要對此目標(biāo)加以改變。而且，中國的通貨膨脹率應(yīng)該最終維持在3％左右。

2　治理通脹離不開貨幣緊縮

貨幣主義者認為，“通貨膨脹無論何時何地都是貨幣現(xiàn)象”。話雖然不能說得極端，但寬松的貨幣供應(yīng)環(huán)境畢竟是出現(xiàn)需求拉動型通貨膨脹的必要條件。因此，治理通貨膨脹離不開貨幣緊縮。除非通貨膨脹形勢有了根本的好轉(zhuǎn)，否則，貨幣緊縮的大方向是不會也不應(yīng)該改變的。緊縮性貨幣政策可以通過各種渠道，減少有效需求，從而達到抑制通貨膨脹的目的。

治理成本推起型通貨膨脹，自然要增加供給，但為增加供給所能選擇的宏觀經(jīng)濟政策工具是有限的(減稅是其中最常見的一種)，且難以在短期內(nèi)見效。一般情況下，即便通貨膨脹是由供給方原因所造成的，為了抑制通貨膨脹，除實行其他政策外，實行緊縮性貨幣政策也是必不可少的。必須看到，在這種情況下，為求抑制通脹，需要付出更大的經(jīng)濟增長速度下降的代價。遺憾的是，我們沒有更好的選擇。1980年代，為了抑制由于石油沖擊造成的通貨膨脹，美聯(lián)儲采取了緊縮性貨幣政策，美國經(jīng)濟一度陷入“滯脹”。但歷史表明，美國當(dāng)時的經(jīng)濟衰退換來了以后20多年的低通貨膨脹。而這種低通脹，則為美國經(jīng)濟的振興打下了堅實基礎(chǔ)。中國多年的低通脹來之不易，一旦失去，要想重新獲得，所付代價將是十分巨大的。由于就業(yè)對經(jīng)濟增長的彈性已經(jīng)越來越低，經(jīng)濟增長速度下降所帶來的失業(yè)問題應(yīng)該、而且可以通過其他方法(如財政政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整)來解決。

3　為了改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)使人民幣升值

中國的本次通貨膨脹不能不說同其匯率政策有關(guān)。中國本輪通貨膨脹的貨幣源頭及其發(fā)展可以分為這樣幾個環(huán)節(jié)：

第一。優(yōu)惠的引資政策和出口導(dǎo)向政策導(dǎo)致了中國的雙順差。隨著時間的推移，這種雙順差日益固化為結(jié)構(gòu)性的雙順差。中國經(jīng)濟增長的對外需依賴度日益提高。

第二，由于對外依存度過高，中國不希望人民幣升值。在雙順差條件下，為了維持匯率的穩(wěn)定，中央銀行不得不大規(guī)模干預(yù)外匯市場：買進美元，釋放出人民幣。

第三，央行的干預(yù)導(dǎo)致外匯儲備和基礎(chǔ)貨幣的大量增加。為了防止基礎(chǔ)貨幣的增加導(dǎo)致通貨膨脹，央行進行了大規(guī)模的對沖操作：賣出央票，回收人民幣；提高準(zhǔn)備金率。央行的對沖是成功的，但由于存在種種制約因素，對沖難以完全沖銷掉過剩的流動性。事實上，中國的廣義貨幣的增長速度一直明顯高于GDP的增長速度。這就為通貨膨脹的發(fā)生創(chuàng)造了貨幣條件。

第四，中國的持續(xù)、巨額雙順差必然導(dǎo)致對人民幣升值預(yù)期的產(chǎn)生，這種預(yù)期進而導(dǎo)致了外貿(mào)順差和外國直接投資之外的資金的流入，從而進一步導(dǎo)致了人民幣的升值壓力和央行的對沖的負擔(dān)。過剩流動性進一步增加。

第五，解決由雙順差和人民幣升值預(yù)期造成的流動性過剩的最簡單辦法是讓人民幣根據(jù)市場的需求自由浮動。但是，由于人民幣幣值長期低估，人民幣匯率一旦自由浮動，上升幅度可能過大。由于擔(dān)心對中國的出口造成嚴重打擊，中國選擇了人民幣緩慢升值這一路徑。

第六，人民幣緩慢升值和中美利差的倒掛導(dǎo)致熱錢流入。在人民幣升值速度緩慢條件下，防止熱錢流入的唯一方法是實行資本管制。

4　必須加強資本項目管制

如果已經(jīng)確定了人民幣緩慢、漸進升值的方針――盡管筆者不認為這是最佳方針――我們就需加強資本管制。人民幣升值的速度取決于資本管制的有效性。只有當(dāng)資本管制完全有效時，才談得上人民幣升值的自主性，即升值速度才可以由中國自行掌握。當(dāng)前央行對跨境資本流動加強管理的方針是非常必要的。但筆者認為力度還應(yīng)該進一步加強、覆蓋面應(yīng)該進一步加寬?！皣肋M寬出”應(yīng)該調(diào)整為對進和出都實行有效管理。在強化對“熱錢”防堵的同時，我們也必須對“熱錢”突然流出、對中國經(jīng)濟造成沖擊而防患于未然。

篇2

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟；形勢分析；宏觀調(diào)控。

一、我國宏觀經(jīng)濟概括。

從宏觀環(huán)境來看，中國經(jīng)濟目前正處于實現(xiàn)平穩(wěn)增長的關(guān)鍵時期。由于中國經(jīng)濟面臨的通脹壓力較大，并且調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的難度日益增加，因此中國將穩(wěn)增長、抑通脹和調(diào)結(jié)構(gòu)確定為宏觀調(diào)控的主要任務(wù)。與之相適應(yīng)，中國需要在維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的基礎(chǔ)上對宏觀調(diào)控政策進行積極的改革，促進中國經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

（一）當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟形勢。

當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟形勢具有幾個方面的特點：一是采取有效措施，在2010年逐步消除全球經(jīng)濟危機的不利影響，并實現(xiàn)了較為顯著的經(jīng)濟發(fā)展，具體表現(xiàn)為：首先，中國的宏觀經(jīng)濟由低谷轉(zhuǎn)入回升階段，并駛?cè)敕€(wěn)定發(fā)展的軌道。其次，內(nèi)生性的增長機制已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。其三，2010年中國出口的增長勢頭有所恢復(fù)。這些經(jīng)濟發(fā)展成果的取得，是促進今后中國經(jīng)濟發(fā)展有利的基礎(chǔ)條件。二是中國經(jīng)濟處于“十二五”這些都是我國經(jīng)濟發(fā)展所取得的成果，也是當(dāng)前及以后我國經(jīng)濟發(fā)展具有的基礎(chǔ)及優(yōu)勢。其次，我國的經(jīng)濟發(fā)展當(dāng)前還有一個非常好的發(fā)展機遇，那就是“十二五”開局為我國的經(jīng)濟發(fā)展注入了新的活力，為我國經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)變及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整創(chuàng)造了諸多有利條件。具體來說在“十二五”規(guī)劃中有以下幾個方面為我國的經(jīng)濟發(fā)展帶來了機遇和有利條件：一是“十二五”規(guī)劃中的七個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃可以進一步優(yōu)化我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；二是“十二五”規(guī)劃中的區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展新布局為我國的經(jīng)濟發(fā)展實現(xiàn)快速增長創(chuàng)造了條件；三是逐步拓寬了民間投資領(lǐng)域逐，對投資環(huán)境進行了不斷優(yōu)化；四是收入分配改革為居民收入增長加快提供了體制性保障；五是就業(yè)的增加和收入分配的改善為我國經(jīng)濟發(fā)展繼續(xù)保持繁榮穩(wěn)定提供了保障。

（二）當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展存在的急需解決的問題與矛盾。

中國經(jīng)濟在發(fā)展過程中表現(xiàn)出了顯著的發(fā)展不平衡、發(fā)展不協(xié)調(diào)及發(fā)展不可持續(xù)的矛盾。首先就是我國的通脹預(yù)期還存在，通脹壓力甚至有增強的趨勢。雖然說當(dāng)前的總體物價基本平穩(wěn)，但是我們要看到在多種影響因素綜合作用下，諸多抑制和推動物價上漲的因素在2011年的中國經(jīng)濟發(fā)展中仍然還是存在。其次，令世人矚目的房地產(chǎn)市場調(diào)控仍然面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。雖然在去年2011年房地產(chǎn)市場調(diào)控政策相繼推出后，市場上的商品房銷售價格有走向平穩(wěn)的趨勢，但是隨后的房地產(chǎn)市場又有了繼續(xù)反彈上漲的態(tài)勢。出現(xiàn)這樣的情況的一方面是因為房地產(chǎn)市場發(fā)展長效調(diào)控機制缺失，另外一方面最主要的還是地方政府財政收入對房地產(chǎn)的過分依賴，這就導(dǎo)致了房地產(chǎn)調(diào)控目前來看還主要依靠的是短期的行政措施，所以調(diào)控效果是非常不理想的。最后，信貸高增長的同時，貸款難問題也同時存在。當(dāng)前的貨幣信貸增長可以說還是非常迅猛，一直都運行在高位。但是我們又看到很多的中小企業(yè)發(fā)展又遇到了資金短缺的問題，這樣就出現(xiàn)了一方面信貸寬松，另外一方面貸款又難同時存在的問題。所以當(dāng)前的貨幣政策宏觀調(diào)控有很大的阻力和困難。

二、當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控路徑的選擇。

為了保持我國經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展，當(dāng)前必須在保持中國宏觀經(jīng)濟運轉(zhuǎn)相對穩(wěn)定的同時大力推行更多的合理科學(xué)的宏觀調(diào)控政策，增強中國經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性。

（一）當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟的調(diào)控首要任務(wù)就是要繼續(xù)加強通脹預(yù)期管理。

首先，當(dāng)前必須要大力扶持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，確保糧食供應(yīng)充足，要對農(nóng)業(yè)產(chǎn)品市場運行機制和市場規(guī)則加以大力監(jiān)管，以便防止炒作投機，同時避免以農(nóng)產(chǎn)品為主的生活必需品的價格快速上漲，確保價格穩(wěn)定，另外還要對國際市場大宗商品及農(nóng)產(chǎn)品等價格變動高度關(guān)注，以便能及時采取有效應(yīng)對措施緩解輸入型通脹帶來的壓力。其次就是要適度提高存款利率，要對信貸規(guī)模進行合理控制，進一步加快利率市場化改革的步伐，要采取有效措施來促進合理均衡匯率的形成。最后就是要通過采取法律及必要的強制行政手段來積極完善市場監(jiān)管體系，對市場過度投機行為加大打擊和監(jiān)管力度。

（二）優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，確保我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

為了確保我國的經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)，對財政支出結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化是非常有必要的，因為通過優(yōu)化財政支出可以保障投資規(guī)模合理快速的增長。具體來說首先就是要對投資項目進行合理的完善和管理，對于可能出現(xiàn)的國際金融危機要做好充分的應(yīng)對準(zhǔn)備。其次要通過努力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)來嚴格限制低水平的重復(fù)建設(shè)，同時對于代表了高科技的新能源及新材料要給予大力資金支持，只有這樣才能培育出新的經(jīng)濟增長亮點。除此之外，政府還要逐步提高公共服務(wù)水平，不斷加大對基礎(chǔ)設(shè)施的投資，對落后地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展要加大投資傾斜力度。

（三）加快改革步伐，積極推行市場化改革和制度創(chuàng)新，以便能有效解決影響我國經(jīng)濟增長的深層次問題。

具體來說主要需要做好以下幾個方面的工作：一是除了要調(diào)控好農(nóng)產(chǎn)品的市場價格，還要加快對資源性產(chǎn)品價格改革的調(diào)整步伐。積極構(gòu)建包括煤、電價、天然氣及成品油等在內(nèi)的資源性產(chǎn)品的價格形成機制價，徹底來改變資源要素價格長期不合理的情況。二是要不斷加快壟斷行業(yè)及部分國有企業(yè)的改革步伐，可以通過完善現(xiàn)代企業(yè)制度來在國有企業(yè)內(nèi)部推行公司治理制度，還可以積極引導(dǎo)民間資本能夠進入到部分壟斷行業(yè)的領(lǐng)域中來。三是在我國經(jīng)濟內(nèi)在增長動力不夠強大和世界經(jīng)濟復(fù)蘇不到位的大形勢下，國家為了刺激經(jīng)濟發(fā)展采取的積極的財政政策不要過早停止，相反還要繼續(xù)采取更多的必要的財政政策來刺激當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展，以確保我國的經(jīng)濟能保持持續(xù)回升的發(fā)展態(tài)勢，同時能有效緩解經(jīng)濟發(fā)展的壓力。

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篇3

通常財政政策分為兩種表現(xiàn)形式：一種為緊縮性財政政策，一種是擴張性財政政策。當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)過熱現(xiàn)狀，通貨膨脹呈現(xiàn)上升趨勢時，則會采取緊縮性財政政策，伴隨著政府減少支出，或是增加稅收的措施。而當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條，失業(yè)明顯增加的趨勢出現(xiàn)時，為了社會穩(wěn)定，國家則會采取擴張性財政政策。與緊縮性財政政策中政府的行為不同，在擴張性財政政策中，政府為了保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，會采取增加財政支出或減少稅收等有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的措施?？傊瑹o論是在緊縮性財政政策還是擴張性財政政策，政府在其中進行的宏觀調(diào)控最終是要實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定，盡最大可能減少經(jīng)濟波動，并減少對國家經(jīng)濟的損失。

二、財政政策在宏觀經(jīng)濟學(xué)中的作用

現(xiàn)階段，我國采取財政政策對宏觀調(diào)控來說是非常有必要的。因為就我國目前的經(jīng)濟形勢，財政政策的實施，可以使得經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)做出有利調(diào)整，同時可以最大程度的消除貨幣政策在其實施的過程中所帶來的負面影響，并拉動經(jīng)濟的增長。因此，財政政策的積極實施對刺激社會需求帶來積極影響，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長提供持久的動力支持。所以說，財政政策在宏觀經(jīng)濟學(xué)中起到了舉足輕重的作用。

三、財政政策在宏觀經(jīng)濟學(xué)中的表現(xiàn)效果

首先從以下四個方面分析我國宏觀經(jīng)濟形勢，包括就業(yè)情況，物價情況，經(jīng)濟增長以及收支平衡四個方面。首先，我國物價上漲帶來的壓力依然不是很樂觀。自08年5月份以來，居民消費價格指數(shù)（CPI）呈現(xiàn)逐月回落的趨勢，政府在防止大面積的通貨膨脹方面做出的很大努力，并取得了階段性成果，雖然如此，居民消費價格指數(shù)依舊在高位運行著，仍不能掉以輕心。其次，我國經(jīng)濟增長速度明顯放緩。在全球經(jīng)濟危機的影響下，我國部門出口型企業(yè)受到的影響最為嚴重，導(dǎo)致市場格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)利潤下降，因此這種經(jīng)濟回落狀態(tài)必須引起重視。第三，我國現(xiàn)階段的就業(yè)問題很不樂觀。在金融危機的影響下，我國很多中小型企業(yè)，特別是珠三角，長三角地區(qū)的中小型企業(yè)相繼關(guān)門，生存壓力增大，因此造成就業(yè)難的現(xiàn)象。最后，在金融危機的影響下，國際收支格局必然出現(xiàn)多級分化的現(xiàn)象。造成我國貿(mào)易順差持續(xù)回落。綜上我國經(jīng)濟形勢下，在我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，所采取的財政政策取得的效果有所不同。就拿我國經(jīng)濟蕭條時期和經(jīng)濟過熱時期來比較，財政政策所表現(xiàn)的效果是不同的。對經(jīng)濟形勢極為困難的情況下，積極財政政策會保持和促進經(jīng)濟總需求的穩(wěn)定和一定程度的增長，可以有效防止經(jīng)濟進一步下滑，對保持社會的安定帶來積極影響。

四、就財政政策對宏觀調(diào)控的建議和措施

就我國當(dāng)前的經(jīng)濟形勢以及宏觀經(jīng)濟的理論策略，為保持經(jīng)濟能穩(wěn)定快速的發(fā)展，因此對我國進行宏觀調(diào)控的最有效途徑是實行積極的財政政策，在財政收入快速增長而國家經(jīng)濟增長緩慢的情況下，政府有必要采取積極的措施來提高我國經(jīng)濟的發(fā)展。首先，增加勞動人員的工資，提高工資收入，只要人們手中有錢不僅能緩解當(dāng)前物價上漲壓力，還能促進人們的消費，進而刺激經(jīng)濟的增長。其次，進一步完善社會保障措施，增加對低收入人群和地區(qū)的財政幫助，有利于社會的整體穩(wěn)定。第三，增加對基礎(chǔ)建設(shè)等的投資，包括對鐵路等的投入要增大，這是拉動內(nèi)需最為有效的途徑。第四，對農(nóng)業(yè)來說，加大補貼，促進我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展，提高我國最為廣泛的消費群體的消費能力，有利于經(jīng)濟的增長，社會的穩(wěn)定。最后，調(diào)高個體稅收起點，盡可能降低利息稅，施行大規(guī)模的減稅措施。通過以上的所有措施，我國經(jīng)濟會在最短時間實現(xiàn)健康穩(wěn)定地增長。

五、結(jié)束語

篇4

愈演愈烈的全球金融危機對中國經(jīng)濟的影響非常明顯。中國經(jīng)濟下半年以來增長速度放緩，出口增長速度放緩。當(dāng)然，中國經(jīng)濟目前不是衰退，是增長放緩。財政出現(xiàn)新情況。從地方情況來看，各地不均衡。譬如，經(jīng)濟大省廣東，九月份財政出現(xiàn)負增長。作為經(jīng)濟的一個部分，財政如今出現(xiàn)了新情況，面對上述宏觀經(jīng)濟形勢，今后財政政策如何實施?

首先，財政政策的方向要不要轉(zhuǎn)變?

財政政策分為三種，即緊縮的、擴張的、中性的。改革開放30年，三種政策都實施過。面臨新的國際、國內(nèi)環(huán)境，財政政策現(xiàn)在是穩(wěn)健的，要不要轉(zhuǎn)變?下一步要更多地依靠財政政策，但目前的力度還不夠，要進一步研究，盡快出臺一系列政策，應(yīng)對局勢。

經(jīng)濟形勢在變，國際環(huán)境在變，我們的宏觀調(diào)控手段包括財政政策也要變。所以，應(yīng)該綜合運用各種財政手段，包括稅收、預(yù)算、國債、投資、管理等手段，配合金融政策和其他手段，來改善經(jīng)濟形勢。

其次，當(dāng)務(wù)之急，我們應(yīng)采取以下內(nèi)容的財政政策。

一是稅收。重要的是結(jié)構(gòu)調(diào)整，不是簡單的減稅，減稅是一個方面，只提減稅是不行的。增值稅全面轉(zhuǎn)型明年在全國鋪開，要給企業(yè)減負，通過減負減輕企業(yè)負擔(dān)。擴大投資，促進經(jīng)濟增長；出口退稅政策要加大力度，要有差別，可以考慮進一步加大紡織服裝、高科技、農(nóng)產(chǎn)品加工等行業(yè)退稅力度；要考慮給予中小企業(yè)更優(yōu)惠的政策；加快出臺資源稅，要研究環(huán)境稅、能源稅、碳稅等。

二是赤字國債政策。從長期看，需要壓縮和控制赤字和國債，但結(jié)合當(dāng)前形勢，可考慮適度提高赤字和國債。赤字率今年預(yù)算安排0.6％，明年可適度提高；長期建設(shè)國債這幾年呈減少的趨勢，今年300億元，去年500億元，前年800億元。建議明年可適度擴大長期建設(shè)國債規(guī)模，加強對“三農(nóng)”、節(jié)能環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施的支持。

篇5

中國社會科學(xué)研究院易憲容

對于當(dāng)前中國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟形勢，就主流的觀點來看，2004年中國經(jīng)濟運行在邊增長、邊調(diào)控的良性互動中取得高速均衡增長，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢踏上了少有的健康發(fā)展之路。 但是，從近來政府出臺的一系列政策來看，情況好像迥然不同。這不僅表現(xiàn)為煤電油運緊張局面依舊，價格水平繼續(xù)保持上高位運行，而且表現(xiàn)為生產(chǎn)要素的價格，如土地價格、勞動力價格、公共服務(wù)品的價格仍然在大幅上漲。特別是房地產(chǎn)的過熱，房價持續(xù)高速的上漲，目前應(yīng)該成為中國國內(nèi)宏觀調(diào)控密切關(guān)注的重點。

各國普遍以消費價格指數(shù)（CPI）作為衡量通脹的標(biāo)準(zhǔn)。但由于這一指數(shù)沒有把房地產(chǎn)價格和股票價格納入其中，其界定范圍已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)行的經(jīng)濟環(huán)境了。試想，這幾年中國國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展最大的動力是個人住房消費，居民消費支出最大的也是住房購買，而價格上漲最快也是住房，用現(xiàn)行的CPI來反映整個社會居民的總消費，如何來反映整個社會的消費水平及通貨膨脹率水平呢？

由于通貨膨脹水平嚴重低估，從而導(dǎo)致中國國內(nèi)利率一直處于極低的水平上。而過低的利率水平是目前房地產(chǎn)過熱或泡沫的最主要根源。因為，利率水平過低不僅誘導(dǎo)資金密集性房地產(chǎn)開發(fā)投資過熱，而且造成中國國內(nèi)房地產(chǎn)需求的虛假繁榮。

目前中國國內(nèi)不少地方快速上升的房地產(chǎn)價格已經(jīng)有嚴重背離基本面價格的傾向，而決策者仍然用現(xiàn)行的CPI指數(shù)作為貨幣政策主要的依據(jù)時，那么對中國脆弱的金融體系及過熱的經(jīng)濟來說都是百害無一利的事情。

總之，房價快速上升是目前中國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟最為關(guān)注的焦點。今年以來，中央政府對房價密切關(guān)注，并采取不少政策來穩(wěn)定中國國內(nèi)房價。如果不從這里入手，新的一輪經(jīng)濟過熱又會不遠了。

外貿(mào)體制改革:

政府職能轉(zhuǎn)變是關(guān)鍵

商務(wù)部研究院副院長李雨時

除了農(nóng)村體制改革外，外貿(mào)體制改革在我國是最早的。從1979年開始，外貿(mào)體制改革經(jīng)歷了三個階段：第一階段是打破國家高度壟斷。當(dāng)時，我國只有中央所屬的10多家總公司有外貿(mào)經(jīng)營權(quán)，從1979年開始，把總公司的外貿(mào)經(jīng)營權(quán)下放給地方分公司。第二階段從1987年開始實施承包制改革，由條條塊塊承包，地方公司和總公司脫鉤，外貿(mào)盈虧由中央財政統(tǒng)一負擔(dān)。第三階段是從1994年開始，以匯率并軌為中心的全面改革，全部取消出口補貼，外貿(mào)全部放開，這一改革基本上是市場化的改革，改革比較到位。

匯率并軌改革到現(xiàn)在，外貿(mào)體制沒有做大的改革，但小的改革不斷。特別是中國加入世界貿(mào)易組織后，外貿(mào)體制，包括政策法規(guī)的透明度、管理的規(guī)范化，都作了必要的調(diào)整。目前，我國對外貿(mào)易市場化程度比較高，基本上已與國際市場接軌。但是，也有一些不完善的地方，比如政府的職能定位問題，雖然減少了很多的行政審批，但行政干預(yù)在不同的程度上還有所表現(xiàn)，特別是地方政府，行政干預(yù)還是比較突出。政府職能首先要從管理型向服務(wù)型政府進行轉(zhuǎn)變，這個轉(zhuǎn)變還需要一段過程，還有一段比較長的路要走。

歐元問題對亞洲的啟示

《聯(lián)合早報》6月16日

隨著法國和荷蘭兩國在公投中否決了《歐盟憲法條約》，歐盟繼續(xù)走向一體化的遠大理想已經(jīng)遭到嚴重的挫折。影響所及，市場上也開始傳出非議歐元的聲音，意大利勞工部長馬羅尼更提出讓意大利退出歐元機制，重新發(fā)行原來貨幣里拉的建議，使得“歐元崩潰論”不脛而走。

雖然歐元區(qū)12國財長已在上周的會議中努力澄清謠言，把有關(guān)歐元的不利傳聞稱為謬論，但基于歐元區(qū)經(jīng)濟問題重重，所以歐元兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)滑跌半年，從去年底1歐元兌1.36美元的最高水平，輾轉(zhuǎn)下挫到1.20美元的心理防線。如果歐元無法回穩(wěn)，可能進一步動搖歐元區(qū)人民的信心，也為全球的金融市場帶來更多不穩(wěn)定因素，甚至觸發(fā)信心危機，其影響不可低估。

篇6

從國外成熟證券市場來看，證券市場運行周期與經(jīng)濟運行周期是一致的。我國證券市場處于初級階段，情況比較復(fù)雜，存在長期背離，但近來趨同傾向逐步顯現(xiàn)。

1、我國證券市場周期運行趨勢

回顧歷史，中國證券市場起步晚、時間短，1990年年底至今的20年中，證券市場的第一周期是從1990年開始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現(xiàn)了較大的下跌行情，持續(xù)了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國股市隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化，呈現(xiàn)跌宕起伏。由于證券市場正處于國家主導(dǎo)的市場構(gòu)建當(dāng)中，所以周期更多表現(xiàn)為政策周期而非宏觀經(jīng)濟周期。證券市場出現(xiàn)的幾次動蕩主要是有國家政策推動，而非經(jīng)濟推動。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國股市逐步走向合周期化的趨勢。我國宏觀經(jīng)濟周期運行趨勢經(jīng)濟周期可以劃分為四個階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復(fù)蘇和繁榮階段構(gòu)成了經(jīng)濟周期中的擴張期，而經(jīng)濟的衰退和蕭條階段則構(gòu)成了經(jīng)濟周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場相對應(yīng)的經(jīng)濟發(fā)展周期進行對比分析，分別是1991年至1999年之間的一個周期,以及2000年至2007年的第二周期。在第一輪宏觀經(jīng)濟發(fā)展周期（1991-1999年）中，1991年-1992年味經(jīng)濟的上升期，1993年-1999年味下降期。宏觀經(jīng)濟在經(jīng)歷了1978年-1991年的增長高峰后,并未進入周期性低谷,而是以小幅緩收為基調(diào)。從1993年下半年步入經(jīng)濟收縮期，GDP增長率平均每年下降僅1個百分點左右。2000年以來,中國各項經(jīng)濟指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度的回升,經(jīng)濟增長率也由1999年的7.1%增加到2007年的11%。預(yù)示著新的一輪經(jīng)濟周期上升階段出現(xiàn)。2003年下半年以來,物價開始出現(xiàn)上漲的趨勢,直至2008年第三季度,政府通過宏觀調(diào)控以控制物價上漲及信貸過快增長的趨勢,中國經(jīng)濟擺脫了通貨緊縮的狀態(tài)。中國宏觀經(jīng)濟步入由于重工業(yè)化所帶來的高增長周期?？傮w來看，我國經(jīng)濟連續(xù)在10多年保持高速增長，雖然當(dāng)前我國經(jīng)濟正在經(jīng)歷宏觀調(diào)控的考驗，國際經(jīng)濟形式不穩(wěn)定，我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在進行調(diào)整，風(fēng)險依然存在，但是我國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮?，未來?jīng)濟可能還有20年的持續(xù)高增長。

2、二者之間的相互關(guān)聯(lián)

從根本上說．股市的運行與宏觀的經(jīng)濟運行應(yīng)當(dāng)是一致的，經(jīng)濟的周期決定股市的周期．股市周期的變化反映了經(jīng)濟周期的變動。我國證券市場由于處在發(fā)展的初級階段，主要是以政府的政策調(diào)整調(diào)控為主，出現(xiàn)了很多背離經(jīng)濟周期發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)象。隨著市場的成熟，國家對經(jīng)濟與證券調(diào)控手段的變化以及證券監(jiān)控力度的加大，經(jīng)濟與證券市場的關(guān)聯(lián)度逐步加大。縱觀中國證券市場周期與宏觀經(jīng)濟周期，在1996年以后出現(xiàn)了背離，股票價格指數(shù)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟先行指標(biāo)的功能。由于這種背離的存在，我國證券市場發(fā)展的周期與宏觀經(jīng)濟發(fā)展周期并不完全吻合，但是隨著經(jīng)濟發(fā)展的成熟，根據(jù)國際一般看法，未來的證券市場與宏觀經(jīng)濟形勢將逐步趨同，中國宏觀經(jīng)濟形勢的良好態(tài)勢將帶來證券市場業(yè)績的回升。

二、影響證券市場走勢的宏觀經(jīng)濟因素

宏觀經(jīng)濟走勢是影響證券市場水平變量和波動性的最基本因素，國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展主要看經(jīng)濟走勢、貨幣供應(yīng)量、利率等幾個方面的指標(biāo)，這幾個方面的影響對于證券市場的發(fā)展具有重要影響。

1、宏觀經(jīng)濟走勢的變化對證券市場的作用

從理論上講：宏觀經(jīng)濟的周期決定證券市場發(fā)展的周期，證券市場的變化反映宏觀經(jīng)濟形勢的變化。在經(jīng)濟衰退時證券市場低迷，在經(jīng)濟危機時證券市場達到最低迷期，在經(jīng)濟復(fù)蘇是證券市場逐步回升，在經(jīng)濟繁榮時證券市場大幅上漲。但是在實際運行中，經(jīng)濟走勢與證券市場的走勢并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟與股市價格周期背離的現(xiàn)象。例如在2001年10月份，我國2002年前三個季度GDP上漲7.9%，但是同期證券市場指數(shù)跌幅達到7.9%，二者走勢正好背離相反的方向。這主要是因為受到其他因素影響，以及證券周期變化的相對獨立性造成的。

2、貨幣的供應(yīng)量變化對于證券市場的影響

一般來講，貨幣供應(yīng)量與證券市場理論上應(yīng)該是成正比，即貨幣供應(yīng)量增大則股市上漲，貨幣供應(yīng)量減少則股市下跌。國家一般在經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹的時候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價格下降，在通貨緊縮時期，采取寬松的貨幣政策，促進股市上揚。但是，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整到目標(biāo)的實現(xiàn)之間需要一個相當(dāng)長的時期，這種手段本身就是對經(jīng)濟進行調(diào)控的間接形式，在過程中貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制和實現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長這些目標(biāo)，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標(biāo)并通過對中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實現(xiàn)政策目標(biāo)。其中會有很多不可測、不可控的干擾因素影響。所以，國家的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整變化有時候與證券市場的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負數(shù)，而同期我國的貨幣供應(yīng)量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強相關(guān)的兩項指標(biāo)，卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。

3、銀行利率變化對證券市場的影響

一般來說，股市價格與銀行利息率成反比，利率下降時，股票的價格就上漲；利率上升時，股票的價格就會下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進和賣出股票的重要依據(jù)。但是我們也不能絕對化。在股市歷史上也有特殊情形。當(dāng)股票行情暴漲、暴跌時時，利率的調(diào)整對股價的控制作用就不會很大。1998年12月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內(nèi)三次降息在歷史上也屬罕見，但是這次降息沒有對股市起到立竿見影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個、0.75個百分點，市場的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢。

4、匯率對證券市場的影響

外匯行情與股票價格有著密切的聯(lián)系。一般來說，如果一個國家的貨幣是實行升值的基本的方針，股價就會上漲，一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。所以外匯的行情會帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價暴跌風(fēng)潮來臨之前，美國突然公布預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字，并聲稱要繼續(xù)調(diào)整美元匯率，從而導(dǎo)致了股價暴跌風(fēng)潮。隨著我國的對外開放不斷深入，以及世界貿(mào)易的開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。

三、證券市場與宏觀經(jīng)濟聯(lián)動性現(xiàn)狀

1、證券市場與商品市場聯(lián)動性趨增

回顧我國的證券市場發(fā)展歷程，透過與經(jīng)濟周期相背離的主線，依然可以發(fā)現(xiàn)證券市場也曾出現(xiàn)與經(jīng)濟周期的短暫回歸。在股市周期與經(jīng)濟周期背離的情況下，股市點位越高，蘊藏的風(fēng)險越大，上升的阻力也越大，產(chǎn)生回歸的內(nèi)在需求也越強烈。1991年至1996年，我國的證券市場與經(jīng)濟發(fā)展同時高速發(fā)展，呈現(xiàn)出一致趨同的走勢。1996年12月股市與經(jīng)濟周期背離過大，受到股市政策的調(diào)節(jié)，產(chǎn)生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經(jīng)濟周期背離過大，受到股市政策的再次調(diào)節(jié)，產(chǎn)生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經(jīng)濟周期背離程度過大、時間過長，產(chǎn)生第三次回歸。雖然這一時期宏觀方針較好，呈現(xiàn)幾年以來少有的一致向好的運行態(tài)勢，但股市與經(jīng)濟周期背離過大，于是在經(jīng)濟周期的內(nèi)在決定作用下，開始脫離政策周期，向經(jīng)濟周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月，因股市政策從緊，導(dǎo)致第四次回歸。2001年6月，由于經(jīng)濟在2000年回升之后又一次出現(xiàn)下滑，而股市卻屢創(chuàng)新高，炒至2245點，為了消除泡沫風(fēng)險，不得不推出查資金、查違規(guī)及國有股減持等利空的股市政策，使股市連續(xù)下跌，向經(jīng)濟周期回歸。近年來，隨著我國證券市場的成熟，以及宏觀經(jīng)濟形式的好轉(zhuǎn)，金融危機以后的經(jīng)濟中國經(jīng)濟出現(xiàn)積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數(shù)和恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)的累積收益率走勢基本一致，幾乎出現(xiàn)同步上漲和同步下跌的現(xiàn)象，商品市場和股票市場的聯(lián)動性越來越大。

2、聯(lián)動性趨增的原因分析

證券市場應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，但實際上并不完全。根據(jù)證券市場與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系，它們之間的聯(lián)動本來就不一定是完全同步的，因為證券市場的運行周期有其獨立性原因在于，股市投資具有一定的預(yù)期性，買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經(jīng)濟走勢的預(yù)測。因此，往往在經(jīng)濟過熱還未滑坡時,股市先下跌,而在經(jīng)濟觸底,還未回升時,股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現(xiàn)出來的：經(jīng)濟過熱,股市下跌；經(jīng)濟收縮,股市繼續(xù)下跌；經(jīng)濟觸底,股市上漲；經(jīng)濟回升,股市繼續(xù)上漲。

篇7

關(guān)鍵詞：宏觀調(diào)控；資本結(jié)構(gòu)；調(diào)整路徑；增量分析

一、 引言

本文以房地產(chǎn)上市公司為研究對象，首先分析我國房企較為常用的融資方式，對其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的路徑進行甄別和篩選，針對以往資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究中大多采用存量財務(wù)指標(biāo)進行分析而難以體現(xiàn)企業(yè)真實調(diào)整行為的缺點，我們運用增量分析法建立了房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，從企業(yè)特質(zhì)、宏觀經(jīng)濟以及宏觀調(diào)控政策環(huán)境三個方面對影響其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的各方面因素進行深入分析。

二、 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的選擇

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整必然與企業(yè)的融資方式相結(jié)合，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的靜態(tài)目標(biāo)，融資行為則是實現(xiàn)該目標(biāo)的具體手段和動態(tài)過程。長期來看，為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)收斂，為此，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)偏離的方向和程度，企業(yè)會通過有針對性的融資行為（即改變債務(wù)和股權(quán)的融資方式）來實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

基于企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，房企需對不同的資金來源、融資成本和期限結(jié)構(gòu)進行比較分析，選擇宏觀經(jīng)濟環(huán)境下符合企業(yè)發(fā)展需要的融資渠道和方式。但是，房企資本結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)負債率過高、融資過度依賴銀行信貸等問題十分突出，使其經(jīng)營風(fēng)險陡增，嚴重阻礙了其快速發(fā)展和企業(yè)轉(zhuǎn)型。

盡管理論上房地產(chǎn)企業(yè)存在多樣化的融資方式，但從實踐來看，我國金融市場尚不發(fā)達，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足，相關(guān)法律法規(guī)還不完善，且近年來的抑制性調(diào)控政策阻礙了房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)等直接融資，這就導(dǎo)致房企主要依賴國內(nèi)銀行貸款等間接融資，而其它融資方式難以形成有力補充。受此影響，房企的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整大多通過債務(wù)的變化和商品房開發(fā)銷售來實現(xiàn)，具體表現(xiàn)為短期和長期信貸融資與償還、加快或放緩開發(fā)和銷售進程以及調(diào)整預(yù)售策略來控制資金回流速度等。因此，對于房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑的研究，可重點著眼于短期、長期債務(wù)和內(nèi)部留存三個方面。

三、 研究設(shè)計

本文結(jié)合我國房地產(chǎn)企業(yè)的具體實踐和金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀，參考我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的相關(guān)研究（黃輝，2012），主要從短期、長期債務(wù)融資及內(nèi)部留存融資三個方面對房企的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑進行分析。從企業(yè)特質(zhì)及宏觀經(jīng)濟形勢兩個角度著手，全面分析各宏微觀因素對房企選擇資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的影響。在此基礎(chǔ)上，將調(diào)控政策分為有刺激政策、有行政調(diào)控兩類，對他們與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇之間的關(guān)系進行實證分析。

1. 變量選擇與指標(biāo)計算。根據(jù)前文分析，我們確定了短期負債、長期負債以及內(nèi)部留存收益（包括盈余公積和未分配利潤等）為當(dāng)前房企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的三條路徑。同時，采用增量分析的方法，在實證模型因變量中設(shè)置了短期負債融資增長比（YSD）、長期負債融資增長比（YLD）和內(nèi)部留存融資增長比（YIR）三個指標(biāo)。其中，YSD為短期負債增長額（SD）與總資產(chǎn)增長額（TA）之比；YLD為長期負債增長額（LD）與總資產(chǎn)增長額（TA）之比；YIR為內(nèi)部留存收益增長額（IR）與總資產(chǎn)增長額（TA）之比。

影響房企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的因素包括宏觀經(jīng)濟形勢、宏觀調(diào)整政策、公司自身特征等。因此，結(jié)合我國房企的融資特點，自變量中宏觀經(jīng)濟因素考察了GDP增速（AGDP）和實際貸款利率（RDR）；公司特質(zhì)性差異方面考察了公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利性、成長性、資產(chǎn)流動性、非負債類稅盾等指標(biāo)。

2. 數(shù)據(jù)來源與樣本描述。本文以2007年6月1日前上市的A股房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，為了保證研究結(jié)論的可靠性和準(zhǔn)確性，我們對樣本進行了篩選：剔除研究期間內(nèi)出現(xiàn)ST和PT類的樣本；剔除研究期間內(nèi)發(fā)生并購重組的樣本；剔除主營業(yè)務(wù)收入在總收入中占比低于50%的樣本；剔除數(shù)據(jù)不全的樣本。最終得到77家開發(fā)經(jīng)營類房地產(chǎn)上市公司，考察期間為2008年第三季度至2013年第一季度，共19個季度、1 463個有效樣本。數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、Wind金融數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)通過東方財富網(wǎng)和搜房網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。

表1描述了本文定義房企資本結(jié)構(gòu)的三種調(diào)整路徑。YSD為0.4，即短期負債增加額占總資產(chǎn)增加額的40%。YLD為-0.3，說明近年來房地產(chǎn)上市公司長期負債融資有所下降，一方面，受金融危機影響，我國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，房企使用長期負債融資的熱情不高；另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收緊，特別是2011年央行多次提高存款準(zhǔn)備金率和貸款利率，使房企的貸款難度和成本大為增加，融資渠道受阻，進而導(dǎo)致長期負債下降。YIR為0.2，說明近年房企內(nèi)部留存收益有所增加，在撲朔迷離的宏觀調(diào)控背景下，房企會通過增加內(nèi)部留存收益“過冬”。

3. 實證模型設(shè)計。本文利用我國房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)，建立面板數(shù)據(jù)模型，檢驗宏觀調(diào)控背景下房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整路徑和影響因素。模型設(shè)計如下所示：

Ykt=α+β1LNSkt+β2TANGkt+β3ROAkt+β4TQkt+β5LIRkt+β6NDTSkt+β7AGDPkt+β8RDRkt+ε（1）

調(diào)控政策通過市場環(huán)境、融資成本等影響到房企的資本結(jié)構(gòu)，不同的調(diào)控手段會對其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生差異化的影響。為考察不同政策環(huán)境對各種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的影響，我們建立了如下模型：

Ykt=α+βX+■？茲Dit+ε（2）

模型（2）是在模型（1）的基礎(chǔ)上加入宏觀調(diào)控虛擬變量，D1、D2分別為有刺激性調(diào)控和有行政性調(diào)控，若有，則D1為1，否則為0。X代表模型（1）中的企業(yè)特質(zhì)變量與宏觀經(jīng)濟變量。模型中其他指標(biāo)的定義與計算方法見表2。

四、 實證結(jié)果及分析

1. 宏觀經(jīng)濟與公司特質(zhì)因素對選擇資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的影響。表3反映了三種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑下受公司特質(zhì)因素與宏觀經(jīng)濟狀況的影響情況。為保證研究的可靠性，我們對實證模型均進行了Hausman檢驗，并同時報告了固定效應(yīng)與隨機效應(yīng)兩種情況下回歸結(jié)果。

從短期負債融資路徑看，公司規(guī)模、盈利能力以及資產(chǎn)流動性對該路徑的選擇具有顯著的負向影響，而非債務(wù)稅盾對此路徑選擇的影響為正。由于房企的短期負債融資主要用于公司相對固定的日常經(jīng)營開支和資金短期周轉(zhuǎn)，而與經(jīng)濟環(huán)境等宏觀因素關(guān)系較小，因此GDP增長率和利率水平對該路徑的影響在統(tǒng)計上不顯著。

從長期負債融資路徑看，企業(yè)規(guī)模的系數(shù)顯著為正。公司盈利能力對該路徑呈顯著負影響，成長性越高的企業(yè)，長期負債融資增加額在總資產(chǎn)增加額中的比重越低。資產(chǎn)流動性對此路徑存在正向影響，但作用較小。宏觀經(jīng)濟形勢對此路徑正向影響顯著。經(jīng)濟形勢較好時，房企會加大投資規(guī)模、加快投資速度，對未來良好的市場預(yù)期也會使其增加土地儲備，這些投資決策加大了資金需求，使長期負債融資上升。貸款利率對該路徑的選擇有負向效應(yīng)，其一，較高的貸款利率提高了長期負債的融資成本，迫使房企尋求其它融資方式；其二，貸款利率調(diào)整往往是顯示政策走向的重要信號，利率提高意味著宏觀調(diào)控政策的收緊，這會影響房企對未來市場的預(yù)期，進而放緩?fù)顿Y速度，資金需求降低。

從內(nèi)部留存收益路徑看，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對該路徑有顯著的負向影響。盈利性對此路徑有顯著的正向影響。與債務(wù)融資相比，內(nèi)部留存收益可降低融資成本，不必面臨到期還本付息的問題，使企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險降低，資金運用更加主動。因此，在融資決策中，企業(yè)往往首選內(nèi)部留存收益。此外，公司成長能力對該調(diào)整路徑有負向影響，資產(chǎn)流動性對該路徑的影響為正。該路徑與利率水平正相關(guān)，與GDP增速負相關(guān)，在經(jīng)濟增長較快的情況下，房企可以更容易地獲得債務(wù)融資和其他股權(quán)融資，此時內(nèi)部留存收益所占比重會相對降低。

2. 政策環(huán)境對調(diào)整路徑選擇的影響。通過對模型（2）的實證檢驗，我們得到不同政策環(huán)境對房企資本結(jié)構(gòu)三種調(diào)整路徑的影響情況。為保證研究的穩(wěn)健性，我們將刺激性和行政性政策變量分別加入到模型中進行討論，作為對比，我們同時關(guān)注了兩種政策變量同時加入的情況，如表4所示。

從短期負債融資路徑看，刺激性政策對該路徑具有顯著的正向影響。我國房地產(chǎn)市場和房企的經(jīng)營狀況對政策影響十分敏感，刺激政策下，房企會擴大投資，日常經(jīng)營開支和短期資金需求會隨之增加。另外，行政手段對房企選擇該路徑僅有微弱的促進作用。

從長期負債融資路徑看，刺激政策下房企會增加投資，資金需求量上升，在我國以銀行為主的間接融資體系中，銀行等金融機構(gòu)貸款是其重要的融資渠道，因此表現(xiàn)為長期負債融資同樣會受到顯著的正向影響。而行政手段對房企選擇該調(diào)整路徑的影響較小。

從內(nèi)部留存融資路徑看，刺激性調(diào)控政策和行政性調(diào)控政策對該路徑的選擇具有顯著的負向影響。由于刺激政策促進了負債融資的增加，內(nèi)部留存收益占比就會相應(yīng)下降，而行政手段的低效與滯后效應(yīng)也產(chǎn)生了同樣的效果。

此外，在對于三種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的分析中，同時加入兩種政策變量之后，各變量的符號均保持一致，系數(shù)變化不大，說明研究具有較好的可靠性。

五、 結(jié)論與政策建議

本文在梳理房地產(chǎn)企業(yè)常用融資模式的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國金融市場環(huán)境和房企經(jīng)營實踐，運用增量分析法建立了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑指標(biāo)，利用2008年～2013年的季度數(shù)據(jù)，從企業(yè)特質(zhì)、宏觀經(jīng)濟及宏觀調(diào)控政策環(huán)境三方面對影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的各方面因素進行深入分析。研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與資產(chǎn)流動性對選擇短期負債融資路徑有負向影響，對選擇長期負債和內(nèi)部留存融資路徑有正向影響；公司盈利能力對選擇負債融資路徑有負向效應(yīng)，對選擇內(nèi)部留存路徑產(chǎn)生了正向影響；宏觀經(jīng)濟形勢對選擇長期負債融資路徑有促進作用，對選擇內(nèi)部留存融資路徑有負向影響；利率水平對選擇長期負債融資路徑有負向效應(yīng)；刺激性調(diào)控政策對選擇負債融資路徑有正向效應(yīng)，對選擇內(nèi)部留存融資路徑有負向影響；行政性調(diào)控政策對房企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的選擇產(chǎn)生了較壞的影響。

本文研究結(jié)論對房地產(chǎn)企業(yè)、房地產(chǎn)金融市場以及政策制定者均有重要的現(xiàn)實價值。首先，房企應(yīng)從長遠發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，根據(jù)自身財務(wù)情況合理調(diào)配資源，規(guī)避風(fēng)險，在短期與長期債務(wù)間建立平衡，使資金更加穩(wěn)定、有效地為提升企業(yè)價值服務(wù)。第二，為避免因宏觀調(diào)控迫使房企選擇高成本融資方式帶來的風(fēng)險，防范系統(tǒng)性危機，也為房企進行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，應(yīng)疏通各類融資渠道，如開放或進一步開放上市再融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，積極拓展資產(chǎn)證券化和REITS等房地產(chǎn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。第三，政府在制定房地產(chǎn)調(diào)控政策時，（下轉(zhuǎn)第107頁）應(yīng)對該產(chǎn)業(yè)的整體運行機制進行長遠考量和系統(tǒng)性規(guī)劃，減少行政性的調(diào)控手段，更多的通過市場手段進行調(diào)控，建立房地產(chǎn)市場長效調(diào)控機制，從而引導(dǎo)房企形成長期的發(fā)展戰(zhàn)略，更加從容地調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價值得以不斷提升。

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7. 孫琳，徐曄.財務(wù)管理.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2006.

基金項目：上海市政府決策咨詢重點課題（項目號：2012-GZ-10）；上海財經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金資助項目（項目號：CXJJ-2013-405）；教育部社會科學(xué)研究青年基金項目（項目號：12YJC790044）；浙江省社會科學(xué)界聯(lián)合會重點項目（項目號：2013Z59）。

篇8

關(guān)鍵詞：國有商業(yè)銀行；盈利能力；影響因素

一、我國國有商業(yè)銀行發(fā)展綜述

從中國2001年加入世貿(mào)組織之后，我國的銀行業(yè)面臨著日益嚴重的國內(nèi)外競爭壓力。占據(jù)我國銀行體系半壁江山的國有商業(yè)銀行在這個過程中，首當(dāng)其沖的面臨著激烈的競爭。

為了應(yīng)對激烈的市場競爭，我國的國有商業(yè)銀行在政府的支持下進行了一系列大刀闊斧的改革。目前，在我國國有的五大銀行中，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行以及交通銀行都已經(jīng)在改革之后成功上市。不難看出，上市之后，我國的幾大銀行在資產(chǎn)收益率、資本收益率方面均已接近國際大型銀行的水準(zhǔn)。

隨著改革的不斷推進，我國的國有商業(yè)銀行在迅速發(fā)展的同時，也出現(xiàn)了許多不適應(yīng)。我國國有商業(yè)銀行在發(fā)展過程中遺留了不少歷史問題，在公司治理、企業(yè)創(chuàng)新、信息技術(shù)運用等方面還與國際一流的銀行還存在很多差距。隨著外國資本不斷進入我國的金融市場，國有商業(yè)銀行要想在激烈的競爭中處于優(yōu)勢地位，就必須不斷的增強自身的盈利能力，轉(zhuǎn)變自身的對營業(yè)網(wǎng)點的依賴，尋求自身的不斷發(fā)展。

二、國有商業(yè)銀行增強盈利能力存在的問題

（一）短期內(nèi)難以實現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

銀行的利潤構(gòu)成主要有兩部分：利息收入和非利息收入。利息收入主要來自銀行傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)上，非利息收入來源于手續(xù)費以及傭金收入、投資收益等等。在我國五大商業(yè)銀行沒有改革之前，利息收入占我國商業(yè)銀行利潤的90%以上，雖然近年來這個情況有所改善，非利息收入所占比重逐年上升，但是我國商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)多元化的總體格局還沒有形成。目前，我國的國有商業(yè)銀行正在積極的拓展非利息業(yè)務(wù)，努力改變業(yè)務(wù)范圍單一這一問題，但是還是距離發(fā)達國家商業(yè)銀行的收入多元化水平有很大的差距。

（二）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展方式需要改善

一直以來，我國國有商業(yè)銀行的發(fā)展都是以“規(guī)?！焙汀八俣取睘橹饕臄U張手段，以信貸資產(chǎn)和存貸利息為主要收入來源的粗放式發(fā)展模式。近年來，這種發(fā)展模式雖然已經(jīng)有很大的改善，但是非利息收入在銀行的收入中的比重依舊不到20%。尤其是工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和交通銀行在上市之后面臨的挑戰(zhàn)和競爭增大，使得銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)發(fā)展方式很難轉(zhuǎn)變。面對資金成本上升的壓力，加大貸款就是銀行的必然選擇。

（三）銀行客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整有待加強

我國國有商業(yè)銀行一直追求能夠給銀行帶來收益的大型企業(yè)作為自己的目標(biāo)客戶，但是卻忽視了占我國90%以上的中小企業(yè)豐富的金融需求。各銀行的大中小型客戶的比例嚴重失調(diào)。銀行的這一策略沒有充分滿足客戶的個性化需求，導(dǎo)致我國的銀行大都處于一種粗放式的發(fā)展模式中。如果不及時改善這一狀況，原本屬于國有商業(yè)銀行的但是個性化并未得到滿足的優(yōu)質(zhì)客戶會很快流失，嚴重影響其盈利。

三、國有商業(yè)銀行盈利能力的影響因素

（一）影響我國商業(yè)銀行盈利能力的內(nèi)部因素

影響國有商業(yè)銀行盈利的內(nèi)部因素，及銀行自身的因素，包括風(fēng)險因素、業(yè)務(wù)因素、營運效率因素、資產(chǎn)規(guī)模四個方面。

1.風(fēng)險因素

對商業(yè)銀行來說，風(fēng)險因素是與生俱來的。風(fēng)險能力管理一直是商業(yè)銀行經(jīng)營管理的重中之重。

2.業(yè)務(wù)因素

商業(yè)銀行的利潤是根據(jù)自身業(yè)務(wù)的不同而取得的利息收入和非利息收入，其中，存貸款業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行目前最主要的收入來源。

3.運營效率因素

運營效率是指銀行業(yè)務(wù)運行的效率，是商業(yè)銀行盈利的重要影響因素之一。很多學(xué)者認為銀行的管理費用比例和銀行的盈利能力負相關(guān)。

4.資產(chǎn)規(guī)模

銀行通過擴大規(guī)?？梢蕴岣郀I業(yè)收入，從而提高盈利能力。但是擴大規(guī)模會給銀行的規(guī)范化管理帶來很多困難，影響盈利能力的提高。

（二）影響我國商業(yè)銀行盈利能力的外部因素

銀行的盈利除了受到自身發(fā)展因素的影響以外，還受到宏觀環(huán)境的制約。外部宏觀環(huán)境主要包括宏觀經(jīng)濟形勢和國家經(jīng)濟金融政策。

1.宏觀經(jīng)濟形勢

宏觀經(jīng)濟形勢即國家或地區(qū)宏觀經(jīng)濟的活動狀況。金融是經(jīng)濟的核心，銀行作為金融三大行業(yè)之首，與宏觀經(jīng)濟環(huán)境的聯(lián)系尤為密切。宏觀經(jīng)濟的活動狀況直接影響著銀行的盈利狀況。

2.國家經(jīng)濟金融政策

銀行的發(fā)展不僅僅要依靠宏觀經(jīng)濟環(huán)境，還要靠國家法律法規(guī)和政策的影響。沒有秩序的金融市場將會是一片混亂，盈利更是無從談起。國家的經(jīng)濟金融政策能夠很好的為銀行的發(fā)展保駕護航。

四、提高國有商業(yè)銀行盈利能力的建議

（一）加強成本控制，提高運營效率

提高盈利的最重要手段就是降低成本和增加營業(yè)收入，因此。國有商業(yè)銀行應(yīng)該在當(dāng)前的發(fā)展規(guī)模中，合理分配和使用企業(yè)的資源，提高員工的工作效率和職業(yè)素養(yǎng)，在保障優(yōu)異的服務(wù)質(zhì)量的前提下，降低運營成本，提高盈利能力。

（二）大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，促進盈利來源多樣化

國有商業(yè)銀行要打破單一的盈利模式，積極增加個人業(yè)務(wù)，發(fā)展高科技金融產(chǎn)品，不斷開發(fā)中間業(yè)務(wù)類型，充分發(fā)揮過歐尚也銀行營業(yè)網(wǎng)點多、商業(yè)信用好等優(yōu)勢，提升盈利能力。

（三）健全商業(yè)銀行風(fēng)險的監(jiān)督管理

良好的市場環(huán)境是保障經(jīng)濟又好又快發(fā)展的重要前提。商業(yè)銀行要建立健全風(fēng)險管理機制，并嚴格實施，用良好的信譽吸引客戶，增強自身盈利能力。

參考文獻：

[1]王松奇.中國商業(yè)銀行競爭力報告（2007）[M].北京：社會科學(xué)文獻出版社.2008

篇9

[關(guān)鍵詞]利率市場化 建議

一、目前我國利率市場化現(xiàn)狀

利率市場化是指存貸款利率不由上級銀行統(tǒng)一控制，而是由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場的供求變化來自主調(diào)節(jié)。最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場基礎(chǔ)利率，各種利率保持合理的利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。

我國的利率市場化具體可分為貨幣市場利率市場化、債券市場利率市場化、外幣存貸款利率市場化以及存貸款利率市場化幾部分。目前我國從解除利率管制的角度看，貨幣市場和債券市場利率市場化已經(jīng)基本實現(xiàn)，外幣存貸款利率市場化也已經(jīng)基本放開，只剩下存貸款利率市場化這部分，當(dāng)前的利率市場化改革已到了攻堅階段，即逐步放開貸款下限和存款上限。

二、利率市場化改革條件成熟

根據(jù)國際經(jīng)驗，利率市場化改革從啟動到基本完成一般需要十余年甚至二十多年的時間，發(fā)達國家和發(fā)展中國家基本相同（美國是個例外，僅用6年時間），亞洲的另一個大國印度在經(jīng)過二十余年的改革摸索之后（中間過程的改革有停頓），目前也已經(jīng)放開了利率管制。我國的利率市場化改革準(zhǔn)備也有十多年的時間了。隨著金融體制改革的不斷推進，應(yīng)該說我國人民幣存貸款利率上下限的開放以及最終實現(xiàn)完全意義上的利率市場化的條件應(yīng)該已經(jīng)基本具備。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.貸款利率已經(jīng)實現(xiàn)了一定程度的市場化。首先對于某些客戶，銀行有自實現(xiàn)一定程度的浮動，一般在正負20%—30%的范圍內(nèi)。其次，民間借貸十分活躍，民間借貸利率在法律保護的范圍內(nèi)能夠達到貸款基準(zhǔn)利率的4倍，大致為20%—30%的年化利率。再次，非銀行類金融機構(gòu)的資金成本上升也代表著某種程度的貸款利率市場化。

2.存款利率款利率上限也實現(xiàn)一定程度市場化。如協(xié)議存款的利率以及理財產(chǎn)品收益率實際上已經(jīng)突破了存款利率的上限，票據(jù)融資的利率以及個人首套房貸款利率也已經(jīng)突破了貸款利率浮動的下限等。其次在銀行體系外，儲戶選擇的空間大大拓展，除了股票、基金等股權(quán)性投資外，還有信托、貨幣市場等債權(quán)或類債權(quán)性質(zhì)的投資。

3.商業(yè)銀行利率定價和利率風(fēng)險管理能力不斷提高。無論是國有控股銀行，還是中小銀行，通過十多年的改革，逐步建立了現(xiàn)代銀行制度。目前，商業(yè)銀行針對不同客戶的利率定價能力不斷改進，內(nèi)部評級法和基于風(fēng)險調(diào)整后的資產(chǎn)收益率（R A R O C ）定價模型在大中銀行普遍使用，利率風(fēng)險管理能力顯著提高。

4.內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了有利于推動利率市場化改革的變化。按照克魯格曼的不可能“三角”，一國不能同時實現(xiàn)貨幣政策獨立性、資本項目管制、匯率控制三個政策目標(biāo)，這是一個內(nèi)外平衡的問題。從目前形勢看，內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)朝著有利于利率市場化進程的方向發(fā)展。一方面，目前人民幣有效匯率 相 比2005年 匯 改 啟 動 時 已 經(jīng) 升 值26%。另一方面，出口順差逐步降低，通脹也得到了較好的控制。從邏輯上分析，未來十年，在這三個政策目標(biāo)中，為了維持金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持資本項目一定程度的管制，推行匯率有管理的自由浮動，從而實現(xiàn)貨幣政策的獨立性，也為利率市場化改革創(chuàng)造了條件。

三、利率市場化改革中的幾點建議

1.要注意考慮宏觀經(jīng)濟形勢，降低利率波動帶來的影響，尤其要關(guān)注利率市場化對中小銀行的沖擊。利率市場化需要考慮某一時期的宏觀經(jīng)濟形勢，防范資金價格過快上漲對宏觀經(jīng)濟的傷害。特別要注意利率市場化對中小銀行的沖擊。相對于大型銀行而言，小型銀行規(guī)模小、資本實力弱、容易受到市場沖擊，抗風(fēng)險能力較弱，利率市場化快速改革，可能引發(fā)中小銀行單體機構(gòu)風(fēng)險甚至系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.要使匯率市場化改革跟上利率市場化改革。從中國的歷史上看，目前對商業(yè)銀行的利差保護是基于1997-2002年人民幣有效匯率高估、中國經(jīng)濟經(jīng)歷了長達6年的通縮、銀行系統(tǒng)因此積累了大量壞賬的情況下建立起來的。因而，只有避免經(jīng)濟出現(xiàn)低迷的情況，才有可能為利率市場化改革的持續(xù)推進創(chuàng)造一個最有利的宏觀環(huán)境。因此，匯率市場化改革一定要跟上利率改革。

3.要完善SHIBOR形成機制，防范利率市場化過程中的過度競爭或惡意競爭。利率市場化必然帶來銀行業(yè)金融機構(gòu)之間的競爭，總體上是提高存款利率吸引儲戶，降低貸款利率吸引客戶。在這個過程中，就需要有一種機制來彌補利率管制退出而出現(xiàn)的真空，這就是銀行同業(yè)定價協(xié)調(diào)機制。同時保持央行對利率的必要的干預(yù)，充分發(fā)揮SHIBOR對市場的基準(zhǔn)和主導(dǎo)作用，規(guī)范市場競爭，使市場化后的利率定價機制有次序。SHIBOR要成為定價基準(zhǔn)，不能由政府強制推行，只能由市場選擇。借鑒LIBOR改革完善SHIBOR形成機制，加強監(jiān)管，制定報價的行為規(guī)范，控制報價的內(nèi)在利益沖突，讓報價有更多實際交易支撐。

4.要建立并加強存款保險制度等制度建設(shè)。一個國家的金融安全網(wǎng)一般由包括負責(zé)審慎監(jiān)管職能的金融監(jiān)管機構(gòu)、最后貸款人職能的中央銀行以及負責(zé)存款保險責(zé)任的存款保險機構(gòu)這三大支柱構(gòu)成，而目前我國尚缺少存款保險制度這一重要組成部分。從國外利率市場化的經(jīng)驗看，利率市場化后，必然導(dǎo)致銀行存貸款利差的縮小，使銀行產(chǎn)生危機的概率增大，為保護居民儲蓄存款的利益，必須建立存款保險制度。

綜上所述，盡管我國利率體系改革中還存在著不少問題，面臨著一些困難，但是從長遠來講，這可以使貨幣政策工具之一——利率工具發(fā)揮出更大的效用。而且對推進建立現(xiàn)代企業(yè)制度及改革其他相關(guān)制度，優(yōu)化資金配置、調(diào)整國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有著極其重要的作用。因此，加快推進利率市場化是必然目標(biāo)。

參考文獻：

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[2]謝曉雪.利率市場化與利率風(fēng)險管理[J].中國金融， 2012，（15）.

篇10

正如有研究所表明的那樣，國內(nèi)經(jīng)濟過熱的程度根本就不需要爭論更多的事情。安邦研究分析表明，2007年第二季度，中國的GDP實質(zhì)增長速度，達到了令人瞠目的11.9%。如果我們再把當(dāng)季的CPI當(dāng)成通貨膨脹率對這一實質(zhì)增長速度進行調(diào)整，那GDP的名義增長速度更是達到了16.3%。如果我們直接用現(xiàn)價統(tǒng)計的GDP總額來計算，2007年上半年，中國的GDP有106768億元，2006年上半年中國的GDP有91443億元，同比名義增長速度高達16.8%。這樣的名義增長速度，基本與2004年相當(dāng)，并開始接近1992年―1996年中國發(fā)生惡性通脹時的名義增長水平。也就是說，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟不僅是過熱，而是已經(jīng)接近全面過熱。還有，中國當(dāng)前的經(jīng)濟過熱還表現(xiàn)為兩個重要的方面，一是全國各地房地產(chǎn)普遍的快速上漲；二是中國式通貨膨脹率已經(jīng)達到很高的水平。

首先，我們可以看到，近幾年來，無論對宏觀經(jīng)濟調(diào)控，還是對房地產(chǎn)的調(diào)控，政府的政策從來就沒有停止過，而且對于房地產(chǎn)來說，其政策越來越密集。但是，經(jīng)過幾年來房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，經(jīng)過幾年來政府“穩(wěn)定房價”的房地產(chǎn)政策，盡管這幾年來從政府公布的房地產(chǎn)價格變化來看，2003年―2006年全國房價上漲分別為4.8%、9.7%、7.6%、5.6%，2007年1-5月份上漲5.7%，但6月份新建商品住房銷售價格同比上漲7.4%(漲幅創(chuàng)歷史新高)，而北海、北京、深圳的新房和二手房銷售價格上漲都超過9%，甚至于深圳新房和二手房銷售價格同比上漲分別達13.9%和16.1%。也就是說，經(jīng)過幾年房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，今年不少地方的房地產(chǎn)市場價格仍舊迎來新一輪全面上漲的浪潮。特別是深圳成了新一輪房價上漲的“領(lǐng)頭羊”。

據(jù)報道，在一年半的時間里，深圳經(jīng)歷了一次史無前例的房價狂飆：平均房價從2005年的7000元/平方米上漲到接近16000元/平方米，上漲了129%，僅2007年前6個月，房價就上漲了50%。一個樓盤的市值可買下整個伊利集團。有開發(fā)商私下坦承：“現(xiàn)在樓盤的利潤率已經(jīng)高到讓我們不好意思的程度了?！痹谥薪槿?nèi)，被廣為流傳的一句話是“8000個炒家控制了深圳將近30%的二手豪宅”。從深圳到廣州，從上海到北京，龐大的資金將一個又一個城市住房市場席卷而下，全國各地房價也出現(xiàn)一輪瘋狂飆升。

正因為，全國各地實際房價快速上漲，不僅使得房地產(chǎn)開發(fā)投資連年加快，而且使得國內(nèi)銀行的資金涌入國內(nèi)房地產(chǎn)市場。從全國房地產(chǎn)開發(fā)投資的情況來看，2007年1-6月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長28.5%，其中中西部地區(qū)增長都在36%以上。從全國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源情況來看，2006年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資資金達到26880億元，比2005年同比增長25.6%。還有商品房的銷售總額，2006年為20509億元，同比增長18.5%；2007年1-5月份為8059億元，同比增長28.5%。全國建筑業(yè)總產(chǎn)值40975億元，同比增長18.6%；2007年1-5月份為6708億元，同比增長21.5%。

以上的數(shù)據(jù)信息表明，一是由于房價快速上漲，房地產(chǎn)開發(fā)投資、銀行進入房地產(chǎn)的資金并沒有因為幾年來的宏觀調(diào)控有所收縮，反之，增長幅度越來越大。而房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長一定會帶動整個國內(nèi)固定資產(chǎn)投資快速增長（與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)就有50個之多）；二是由于房價快速增長，而導(dǎo)致的房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長，使得房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)在整個國內(nèi)經(jīng)濟中的比重越來越高。先不談由房地產(chǎn)帶動的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，僅是房地產(chǎn)與建筑業(yè)兩大項，其產(chǎn)值在整個國民經(jīng)濟中的比重達到近三分之一。而且在目前這種房地產(chǎn)投資快速增長的態(tài)勢下，這個比重只會增加而不會減少。如果以房地產(chǎn)的價格迅速推高而帶動GDP快速上漲，那么中國經(jīng)濟中的泡沫成分就會越來越大。三是由于房地產(chǎn)的價格快速上漲，在全國的土地供應(yīng)快速增長的情況下，并沒有由于土地供應(yīng)的增長而讓房價回歸理性，反之，房價上漲幅度更快。也就是說，就目前的房地產(chǎn)市場來說，基本上是一個投資炒作的市場。在這個投資炒作市場，當(dāng)政府對房地產(chǎn)價格隱性擔(dān)保時，加上低利率政策及便利的銀行信貸，這個市場供應(yīng)增加最多，要改變房價上漲方向是不可能的。但房地產(chǎn)投資快速增長則是地方政府拉動GDP成長最好的方式與途徑。

可見，目前中國的宏觀經(jīng)濟形勢基本上是以房地產(chǎn)市場為主導(dǎo)，房地產(chǎn)市場又是以房價的變化為核心。如果房價快速飆升，房地產(chǎn)投資開發(fā)過熱、銀行信貸快速增長就不可能避免。而房地產(chǎn)的價格快速上漲，不僅使得其本身產(chǎn)值快速上漲，在整個國民經(jīng)濟中的比重不斷地增加，而且房地產(chǎn)是與50多個產(chǎn)業(yè)密切關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資快速增長，必然會帶動相關(guān)行業(yè)投資快速增長，帶動整個經(jīng)濟投資過熱。由此，全國固定資產(chǎn)投資過熱、銀行信貸快速增長也就不可避免。因此，房價成了整個國內(nèi)經(jīng)濟形勢的風(fēng)向標(biāo)。同時，由于房價過高，房地產(chǎn)的問題也開始由一個簡單的經(jīng)濟問題轉(zhuǎn)化為社會問題與政治問題。如果中央政府對此沒有足夠的認識，是無法化解目前中國宏觀經(jīng)濟問題的癥結(jié)的。

其次，我們再來討論CPI問題。對CPI，目前大家關(guān)注比較多。但是，由于對CPI的理解不同，從而對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢的判斷就會迥然不同。比如，國家統(tǒng)計局在在公布今年上半年的數(shù)據(jù)時，CPI作為一個滯后性月度指標(biāo)，但政府在7月份公布CPI數(shù)據(jù)時，強調(diào)的是上半年CPI上漲3.2%，而不是6月份CPI上漲4.4%。因為，在他們看來今年的CPI上漲，核心因素分別來源于食品類和居住類價格的上漲，這兩類價格同比上漲達7.6%和3.94%，對CPI上漲的貢獻分別為78.5%和17.81%。特別食品價格上漲7.6%，其中糧食上漲6.4%，蛋上漲27.9%，肉禽及其他制品上漲20.7%?？紤]食品類價格、居住類價格上漲持續(xù)和前期的翹尾因素以及其他結(jié)構(gòu)性因素，因此，當(dāng)前CPI的上漲并不足以成為政府啟動新一輪宏觀經(jīng)濟緊縮的理由。在此，我們只好作一些基本的分析。

什么是CPI？一般來說，CPI指數(shù)是指一個國家在某個時期內(nèi)居民的消費品及服務(wù)的平均變化值。它是通過一個十分復(fù)雜的指標(biāo)體系來測算的。對于這個指標(biāo)，盡管目前各國都是根據(jù)聯(lián)合國1993年國民經(jīng)濟核算體系框架來設(shè)立，但是由于各國的經(jīng)濟發(fā)展程度、居民消費模式及消費水平、各國的消費文化傳統(tǒng)等不一樣，盡管各國使用的是同樣的概念體系與框架，但各國CPI體系的實際的內(nèi)容是不一樣的。

比如，有人認為，目前國內(nèi)CPI上漲較快，就在于食品價格上漲因素，如果中國如發(fā)達市場經(jīng)濟國家那樣用核心CPI（即不包括食品和能源成本的CPI）來分析，那么目前中國的CPI基本上保持在一個穩(wěn)定的水平上。也就是說，如果以核心CPI來看中國物價指數(shù)問題，目前中國的核心CPI變化應(yīng)該是很平穩(wěn)的，因為上半年CPI上漲主要是食品價格上漲拉動的結(jié)果。但是，這些人是否想過，中國CPI指數(shù)體系與發(fā)達國家市場體系下的CPI體系是有差異甚大的東西。而且就目前實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)制的國家來說，近年來一些采取通貨膨脹目標(biāo)制的央行已經(jīng)紛紛把貨幣政策目標(biāo)從核心CPI轉(zhuǎn)向了整體CPI，即使美聯(lián)儲也是如此。

還有，如果用兩個不相同的指標(biāo)體系作比較，意義不會太大。比如說，在CPI中，美國食品類及能源類所占權(quán)數(shù)比重僅有18.6%，而中國這兩類消費品所占權(quán)數(shù)卻達40%。如果中國使用美國核心CPI概念，那么中國的CPI權(quán)重就不足60%。在這種情況下，其他因素不說，中國CPI指數(shù)的意義肯定會弱化。更何況，盡管食品與能源在居民的生活中通貨膨脹率的測算隨時間變化的差別性不大，但它們作為居民生活中的必需品，如果把它們刪除掉來得出關(guān)于通貨膨脹和實際經(jīng)濟增長的中長期結(jié)論，應(yīng)該是危險的。如果我們再以中國與美國的CPI內(nèi)容及體系比較，我們就會發(fā)現(xiàn)兩者差別更大，兩者在概念上是相同，但實際根本不在一個平臺上。

目前，國內(nèi)的CPI指數(shù)統(tǒng)一執(zhí)行國家統(tǒng)計局規(guī)定的“類”體系，即指數(shù)的構(gòu)成包括食品、煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健及個人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住等類，每個大類中又包含若干個具體項目，總共有300多項。其構(gòu)成權(quán)重分別是食品34%；娛樂教育文化用品及服務(wù)14%；居住13%；交通通訊10%；醫(yī)療保健個人用品10%；衣著9%；家庭設(shè)備及維修服務(wù)6%；煙酒及用品4%。

在此，我們再來看看美國2006年的CPI指數(shù)的分類與權(quán)重構(gòu)成。美國的CPI是指包括200多種各式各樣的商品和服務(wù)價格的平均變化值。而這些商品與服務(wù)又分為8個主要類別及不同的權(quán)重。如住宅（42.1%）、食品和飲料(15.4%)、交通運輸(16.9%)、醫(yī)療(6.1%)、服裝(4.0%)、娛樂(5.8%)、教育和交流(5.9%)、其他商品和服務(wù)(3.8%)。

從以上的分類來看，兩國CPI各大類所包括的商品與服務(wù)差異性不會太大，但是實際上有區(qū)別。而且更大的區(qū)別是不同類消費商品與服務(wù)的權(quán)重構(gòu)成。如美國CPI權(quán)重最大的住宅及交通運輸，其比重達59%，但中國這兩類商品及服務(wù)的權(quán)重僅為23%，兩者所占的比重僅及美國的38%；而中國CPI中權(quán)重最大兩類是食品與娛樂，其權(quán)重達到48%，但是在美國這兩類商品及服務(wù)的權(quán)重只有21.2%。還有，中國的CPI商品及服務(wù)的權(quán)重確定、修正是不透明、不清楚的。而美國的CPI商品及服務(wù)的權(quán)重是通過成千上萬的家庭和個人調(diào)查他們在早兩年買了哪些東西而確定的。這些權(quán)數(shù)每兩年要修正一次，以使得它們與人們改變了的消費偏好相符合。比如說，美國2007年1月的CPI中各個類別的權(quán)數(shù)就反映了2004年和2005年兩年中美國居民的消費傾向或模式。但是，僅這點而言，中國CPI指數(shù)與美國CPI指數(shù)體系就有天壤之別。

比如說，從目前中國的CPI體系的質(zhì)量來看，問題重重。如從國家統(tǒng)計局的《中國經(jīng)濟景氣月報》所公布城鎮(zhèn)居民家庭消費性支出的數(shù)據(jù)來看，其中的數(shù)據(jù)與居民生活的脫節(jié)無可復(fù)加。如2006年城市居民的居住消費為904元（包括房租、水電、物業(yè)費、房屋修理等與居住有關(guān)的消費，自己購買房子也要算虛擬房租，比如有深圳居民告訴筆者，他一月的房租就2900元，光房租一項一個月就大此三倍，一年就得大于三十倍了。而這樣一個費用還不足在北京郊區(qū)租一間民房）、交通和通訊1147元（包括個人汽車消費、出租車費、火車飛機等交通工具出行費用，手機、家用電話、上網(wǎng)、短信等），在此，不要說現(xiàn)在國內(nèi)CPI體系的權(quán)重不合理，以這樣完全脫離實際的居民消費支出來計算CPI，得出什么結(jié)果也是可想而知的。

還有，在中國沒有公布核心CPI指標(biāo)的情況下，中國央行更為關(guān)注的是整體CPI，但也會關(guān)注構(gòu)成CPI的各個細項價格的變動。因為，與發(fā)達國家不同，中國居民的恩格爾系數(shù)依然較高，食品價格在我國CPI中的權(quán)重約為1/3，從歷史數(shù)據(jù)看，它是導(dǎo)致CPI波動的主要力量。因此，對食品價格變動央行會給予足夠重視，而不是剔除出什么核心CPI。因為，食品價格的持續(xù)上漲或維持高位，會增加居民的生活成本，誘發(fā)高通脹預(yù)期，可能導(dǎo)致成本推進型的通貨膨脹。這也就說明了，食品價格的快速上漲必然會帶動整個CPI的上漲。

但是，正因為中國CPI指數(shù)體系的質(zhì)素問題，如果我們僅是以一般的CPI指數(shù)體系的表面形式或概念體系來討論中國經(jīng)濟問題，不僅容易誤導(dǎo)民眾、企業(yè)及政府，也是會漏洞百出的。比如，為什么近幾年來中國經(jīng)濟會出現(xiàn)所謂的“高增長、低通脹”？現(xiàn)實并非如概念所描述的那樣好，比如房價快速上漲、居民對物價上漲感覺與政府公布的數(shù)據(jù)背離、居民實際收入增長比不上政府公布數(shù)字的增長、長期的低利息政策等，其中重要的原因就是與中國CPI指數(shù)的質(zhì)素不高及非科學(xué)有關(guān)，中國的CPI指數(shù)沒有真實的反映居民消費行為及模式的變化。用這樣一個遠離現(xiàn)實的CPI指數(shù)體系是無法說明中國經(jīng)濟現(xiàn)實的。所以筆者比較贊同國內(nèi)有人提出的“中國式通貨膨脹”（即用嚴格管制下的低利率政策來推高資產(chǎn)的價格及基本生活品價格的飛漲）這個概念。只有用“中國式通貨膨脹”才能理解與說明中國現(xiàn)實問題。但是，只要中國的低利率政策不改變，“中國式通貨膨脹”就會持續(xù)，而且會越來越強化。