導(dǎo)語：如何才能寫好一篇信托投資的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

    1 房地產(chǎn)信托投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀

    信托業(yè)務(wù)和銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)一起構(gòu)成現(xiàn)代金融四大支柱。從資金信托的角度出發(fā),房地產(chǎn)信托投資基金屬于房地產(chǎn)證券化的一種,是指信托公司通過制定信托投資計(jì)劃,與投資者(委托人)簽訂信托投資合同,通過發(fā)行信托受益憑證等方式受托投資者的資金,然后進(jìn)行房地產(chǎn)或者房地產(chǎn)抵押貸款投資。并委托或聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員實(shí)施具體經(jīng)營管理的一種資金信托投資方式。與一般的信托合同、證券投資基金相比,房地產(chǎn)信托投資基金制度具有很大的優(yōu)勢,據(jù)《2012年中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示,房地產(chǎn)信托密集發(fā)行主要是在2010年及2011年上半年。2010年一季度末,房地產(chǎn)信托余額僅為2300多億元;2010年末增加到4300余億元;2011年6月末,繼續(xù)增加到6000多億元;到2012年6月末為6752億元,直至2012年底增加到6983億元。

    房地產(chǎn)信托投資基金一直是信托行業(yè)資金使用的一個(gè)主要方向,一直以來房地產(chǎn)信托投資基金也是房地產(chǎn)企業(yè)除了銀行貸款融資之外一個(gè)很主要的資金來源。之前房地產(chǎn)信托歷年都呈現(xiàn)出一種快速增長的勢頭,這種勢頭一直保持到了2011年的年中,從2011年下半年開始,由于國家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控,加上銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)信托投資基金加強(qiáng)了監(jiān)管,這個(gè)勢頭開始下滑,但由于投資市場中股市持續(xù)低迷,儲(chǔ)蓄利率也沒有提高跡象,房地產(chǎn)信托投資基金這種預(yù)計(jì)年收益最高的投資產(chǎn)品仍是最具有誘惑性的一種理財(cái)產(chǎn)品。在房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控之下,許多資金鏈緊張的開發(fā)商都選擇了房地產(chǎn)信托投資基金產(chǎn)品以解燃眉之急。有人說房地產(chǎn)信托投資基金是房企的“救命稻草”,也有人說房地產(chǎn)信托投資基金僅起到“備胎”的作用,但無論如何,在宏觀調(diào)控的背景下,由于銀行貸款的減少,確實(shí)讓房地產(chǎn)信托投資基金“火”了一把。

    2 房地產(chǎn)信托投資基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)

    目前隨著我國銀行對(duì)房地產(chǎn)信貸的收緊,信托投資基金已經(jīng)成為房地產(chǎn)行業(yè)重要的資金來源之一,但在信托投資基金行業(yè)迅猛發(fā)展的同時(shí)也出現(xiàn)了巨大隱患?，F(xiàn)今房地產(chǎn)信托投資基金年收益率普遍高于10%,為投資者帶來收益的同時(shí),也為到期時(shí)需兌付的巨額本息埋下了伏筆,隱藏著潛在風(fēng)險(xiǎn)。作為高資金需求、高投入的房地產(chǎn)行業(yè),先天具備著高風(fēng)險(xiǎn)性。房地產(chǎn)信托投資基金作為一種金融產(chǎn)品,一方面受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、房地產(chǎn)項(xiàng)目本身、行業(yè)市場環(huán)境等諸多不確定因素帶來多重風(fēng)險(xiǎn)的影響,另一方面又面臨著信托投資基金業(yè)務(wù)運(yùn)行過程中的各種不確定性風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)信托投資基金主要存在以下幾種風(fēng)險(xiǎn)。

    2.1 提前清盤風(fēng)險(xiǎn)

    在真正的兌付高峰到來之前,2012年已經(jīng)有超過4個(gè)房地產(chǎn)信托投資基金提前清盤,如2012年2月10日,天津信托2009年11月發(fā)行的正源投資——信達(dá)地產(chǎn)股票收益權(quán)投資及回購結(jié)合資金信托計(jì)劃提前宣告終止,這比原本的5月到期日提前了3個(gè)月。該項(xiàng)目于2010年9月開盤,開盤之初,月成交套數(shù)能達(dá)到100套,但從2011年2月開始后的12個(gè)月,月銷售套數(shù)基本都在個(gè)位數(shù),而該款信托產(chǎn)品發(fā)行之時(shí)正值房地產(chǎn)市場火爆之際。然而2011年2月開始,房產(chǎn)商銷售回款大幅下降,而房產(chǎn)信托兌付資金主要就來源于開發(fā)商銷售回款,一旦銷售持續(xù)下降,兌付風(fēng)險(xiǎn)即呈現(xiàn),信達(dá)地產(chǎn)提前終止此款信托產(chǎn)品實(shí)屬無奈。以上事例層出不窮,盡管目前沒有信托產(chǎn)品爆出兌付失敗,但房地產(chǎn)信托投資基金風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng),市場不乏房地產(chǎn)信托投資基金提前清盤現(xiàn)象。據(jù)公開信息顯示,去年三季度以來,房地產(chǎn)信托投資基金提前清盤數(shù)量就達(dá)15支,涉及中誠、中融、新華信托等多家大型信托公司。2012年全國共有50支信托提前清盤,房地產(chǎn)信托投資基金出現(xiàn)的大批提前清償能否使其在兌付高峰期平穩(wěn)度過,引起了社會(huì)輿論的集中關(guān)注。

    2.2 企業(yè)不能集中兌付風(fēng)險(xiǎn)

    經(jīng)過過去兩年的爆發(fā)式增長后,房地產(chǎn)信托投資基金迎來了集中兌付期,兌付問題成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。2013年房地產(chǎn)信托投資基金到期規(guī)模達(dá)到1758億元,迎來首個(gè)兌付小,其中季度高峰出現(xiàn)在3季度,為716億元,單月高峰出現(xiàn)在7月份,到期總額達(dá)到504億元,兌付壓力仍將持續(xù)。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示,截止到2011年底,我國信托資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到4.8萬億元,同比增長58%,其中投向房地產(chǎn)市場的資金達(dá)到6882億元,占比14.83%,2011年全年房地產(chǎn)信托投資基金新增規(guī)模就達(dá)到3704億元。據(jù)國泰君安的報(bào)告顯示,2012年房地產(chǎn)信托投資基金總到期規(guī)模約為1758億元,2013年成為信托兌付高峰年,隨著兌付高峰期的到來,受房地產(chǎn)市場調(diào)控政策與經(jīng)濟(jì)周期的影響以及信托公司自身發(fā)展不合理、監(jiān)管措施具有滯后性等因素的影響,兌付風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻。

    2.3 到期不能兌付約定收益風(fēng)險(xiǎn)

    近期一款名為國開城市發(fā)展基金的信托產(chǎn)品年化收益率達(dá)到37%引發(fā)多方關(guān)注,此款產(chǎn)品由國開金融、昆侖信托和中海信托三家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)行,總規(guī)模為500億元,一期資金為101億元,根據(jù)該基金的背景資料,信托投資人的年化收益率高達(dá)20%到37%,上不封頂,其主要贏利點(diǎn)是分享土地增值收益,進(jìn)行土地一級(jí)開發(fā),該基金的資產(chǎn)包括西安、成都、紹興等二三線城市未開發(fā)土地,但是由于房地產(chǎn)市場受政策影響巨大,土地價(jià)格有著極大的不確定性,進(jìn)而將影響該信托的收益水平。土地收益是否能夠支持37%的融資成本是有浮動(dòng)性的,因此其能否順利兌付也成為關(guān)注焦點(diǎn)。由于信托公司沒有公開披露平臺(tái),各家公司產(chǎn)品披露情況差異巨大,因此,在高收益的背后,整個(gè)房產(chǎn)信托業(yè)將面臨集中到期兌付的壓力,是否能如期兌付約定收益,使房地產(chǎn)行業(yè)在收益構(gòu)成方面,協(xié)調(diào)保持資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的收益有利于現(xiàn)金流的穩(wěn)定,是房地產(chǎn)行業(yè)需不斷警示自身發(fā)展的動(dòng)力。

    3 房地產(chǎn)信托投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源

    房地產(chǎn)信托融資發(fā)展初期只是一些中小房地產(chǎn)企業(yè)采用的融資方式,但目前大型房地產(chǎn)企業(yè)也都采用信托投資基金融資方式。隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場限購、限價(jià)和信貸緊縮,房地產(chǎn)信托投資基金成為不少開發(fā)商在遭遇銀行放貸緊縮后的“救命稻草”和“備用金”來源,如此大的信托融資規(guī)模導(dǎo)致了未來諸多兌付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

    3.1 兌付高峰引來提前清盤風(fēng)險(xiǎn)

    2012年出現(xiàn)的50支信托提前清償,主要原因有三:第一,房地產(chǎn)公司找到了新的融資。鑒于房地產(chǎn)信托融資成本高,房地產(chǎn)公司就以新融到的錢把原來的房地產(chǎn)融資項(xiàng)目提前還款,資質(zhì)好的地產(chǎn)集團(tuán),基本上利率都在15%-18%左右,高于銀行同業(yè)利率10%左右,有的地產(chǎn)商借了信托的資金,拿到地后四證齊全,即可到銀行申請(qǐng)開發(fā)房地產(chǎn)貸款,貸款成功就會(huì)使房地產(chǎn)商后期的融資成本大幅下降,因此房地產(chǎn)商拿到這筆錢之前,會(huì)想辦法先把信托這部分余款補(bǔ)足,信托項(xiàng)目就會(huì)提前終止。第二,提前償還閑置資金。一些房地產(chǎn)企業(yè)在房地產(chǎn)市場比較低迷的狀況下,不愿意開發(fā)項(xiàng)目,造成提前償還。第三,信托公司嚴(yán)加監(jiān)管,及時(shí)控制清盤。一些信托的確預(yù)期會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),在房地產(chǎn)信托投資基金里面,信托公司對(duì)房地產(chǎn)信托投資基金風(fēng)險(xiǎn)控制是非常嚴(yán)密的,信托公司針對(duì)每一筆信托項(xiàng)目,都會(huì)采取大股權(quán)項(xiàng)目,指派項(xiàng)目監(jiān)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)控制現(xiàn)金流,公司每一筆資金流動(dòng)都受到監(jiān)管。當(dāng)出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí),會(huì)造成提前還款,這也從反方向體現(xiàn)出信托公司對(duì)房地產(chǎn)信托投資基金的控制能力。

    3.2 到期日集中導(dǎo)致企業(yè)不能集中兌付風(fēng)險(xiǎn)

    目前房地產(chǎn)信托投資基金融資規(guī)模巨大,到期日又相對(duì)集中,陸續(xù)出現(xiàn)地產(chǎn)信托到期難支付的案例:如華奧國際信托的一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目在2013年5月底出現(xiàn)的兌付危機(jī)、天津星耀投資有限公司和昆山洪峰房地產(chǎn)有限公司的還款情況都是欠息等。鑒于此,大量集中兌付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因有兩方面:首先是大型房地產(chǎn)公司信托投資基金規(guī)模增大。數(shù)據(jù)顯示2012年全年,根據(jù)單家公司房地產(chǎn)信托規(guī)模排行,發(fā)現(xiàn)排在前列的都是大型房地產(chǎn)公司,諸如萬科、綠城、保利和恒大都分別融了三四十億元,融資規(guī)模遠(yuǎn)大于中小房地產(chǎn)企業(yè)。

    2012年9月初,萬科以51億元的購地金額領(lǐng)跑土地市場,粗略計(jì)算,其2012年前8個(gè)月,累計(jì)購地金額已達(dá)135億元,巨額的購地金背后是強(qiáng)大的信托支持。信托規(guī)模巨大極易帶來到期集中兌付壓力。企業(yè)短期債務(wù)壓力也帶來兌付隱患。以綠城為例,2012年綠城面臨超過200億元的短期債務(wù)壓力,其中包括45億元左右的信托貸款。2013年6月,綠城先是賣掉了綠城中國24.6%的股權(quán)給九龍倉,融資51億港元,而后又轉(zhuǎn)讓了9個(gè)項(xiàng)目給融創(chuàng)中國,套現(xiàn)33.7億元。如此騰挪轉(zhuǎn)移,皆被指出與信托到期有關(guān)。大型房地產(chǎn)公司大量信托產(chǎn)品集中到期,必將給壓力下的信托行業(yè)帶來不可預(yù)期的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

(一)信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

《信托法》總則第二條指出，信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，進(jìn)行管理或處分的行為。這里所確立的信托概念，是建立在“委托”的基礎(chǔ)上的，而國際上的信托是建立在財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)上的。財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移為基礎(chǔ)的信托有兩個(gè)重要的法律后果：一是所有權(quán)和受益權(quán)相分離，受托人取得了名義上的所有權(quán)，并據(jù)此從事管理活動(dòng)，所產(chǎn)生的收益由受益人享有；二是確立了財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，解決了信托財(cái)產(chǎn)與信托關(guān)系中的委托人、受托人、受益人之外的其他關(guān)系，信托財(cái)產(chǎn)與委托人的其他財(cái)產(chǎn)相分離，信托財(cái)產(chǎn)沒有追索權(quán)。這兩個(gè)法律后果使得信托財(cái)產(chǎn)完全服從信托目的。我國的信托業(yè)建立在“委托”制度基礎(chǔ)上，委托行為不需要財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)屬于委托人，受托人只是把信托財(cái)產(chǎn)置于可控的位置。這樣做雖然可以避免委托人利用信托制度規(guī)避法律法規(guī)，如逃避債務(wù)和稅收等，從而保護(hù)委托人的債權(quán)人利益和不知情的第三者的利益，但當(dāng)業(yè)務(wù)中涉及以所有人的名義進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等，受托人由于不是信托財(cái)產(chǎn)的所有人，在操作中會(huì)面臨許多困難，處理不當(dāng)，就會(huì)形成所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

信托業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在信托合同期滿后信托財(cái)產(chǎn)交換的方式上。如果在信托合同中客戶約定以原信托財(cái)產(chǎn)取回，信托投資公司就沒有流動(dòng)性的壓力，但往往大部分委托人要求以現(xiàn)金的形式收回信托財(cái)產(chǎn)，運(yùn)用時(shí)由現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，信托結(jié)束時(shí)又要把非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)。尤其采取共同基金形式經(jīng)營信托業(yè)務(wù)時(shí)，流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)更高。如果信托公司將現(xiàn)金投放到低流動(dòng)性的資產(chǎn)上，在信托期結(jié)束的時(shí)候資產(chǎn)的價(jià)值還沒有實(shí)現(xiàn)，這時(shí)進(jìn)行信托合同清算將低流動(dòng)性的資產(chǎn)變現(xiàn)就會(huì)造成損失。

(三)客戶的風(fēng)險(xiǎn)

雖然信托合同中明確規(guī)定，受托人(信托投資公司)對(duì)遵守合同規(guī)定，按照委托人旨意處置信托財(cái)產(chǎn)所發(fā)生的財(cái)產(chǎn)損失不承擔(dān)賠償責(zé)任，財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)由委托人自己承擔(dān)。但由于委托人自身?xiàng)l件的限制，有時(shí)對(duì)受托人發(fā)出錯(cuò)誤的授權(quán)，受托人按照該授權(quán)處置財(cái)產(chǎn)后造成損失，有悖于委托人委托財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保值增值的目的。受托人產(chǎn)生的客戶風(fēng)險(xiǎn)過大，對(duì)于樹立信托投資公司的聲譽(yù)、擴(kuò)大信托投資公司的資金來源都是沒有好處的。

(四)信托公司管理不善的風(fēng)險(xiǎn)

《信托法》規(guī)定，受托人違背信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)遭受損失的，承擔(dān)賠償責(zé)任。信托投資公司在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，普遍存在著這些行為，產(chǎn)生大量的投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在信托投資業(yè)務(wù)中信托投資公司追求高回報(bào)率，在缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下，由于投資項(xiàng)目和合作對(duì)象選擇不當(dāng)使投資的實(shí)際收益低于投資成本或沒達(dá)到預(yù)期收益、資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。例如信托投資公司籌措資金來源的費(fèi)用高于資金運(yùn)用的收益，短期資金來源作長期運(yùn)用等等。這種狀況是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。我國許多信托投資公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債比例管理指標(biāo)、成本、損益等重大經(jīng)營情況沒有專門的分析報(bào)告和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，加之日常監(jiān)督尚處于薄弱環(huán)節(jié)，許多信托投資公司的財(cái)務(wù)狀況已處于風(fēng)險(xiǎn)警戒線。由于管理不善，信托投資公司對(duì)業(yè)務(wù)中存在的重大風(fēng)險(xiǎn)隱患不能及時(shí)察覺，長期積累極易引發(fā)更大的危機(jī)。

(五)道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)在信托業(yè)中主要是指受托人的不良行為給委托人或受益人帶來損失的可能性。信托是以信任為基礎(chǔ)的，信托投資公司作為受托人，應(yīng)該忠于委托人和受益人，在任何時(shí)候都絕不能以牟取私利為動(dòng)機(jī)。我國的信托投資公司普遍存在著挪用信托基金、其收入為受益人以外的他人謀利益、沒按信托契約規(guī)定處理信托財(cái)產(chǎn)導(dǎo)致委托財(cái)產(chǎn)損失或超過授權(quán)限度進(jìn)行經(jīng)營給委托人造成損失等等。道德風(fēng)險(xiǎn)的存在違背了信托存在的基礎(chǔ)，妨礙了信托業(yè)的健康發(fā)展。

(六)制度風(fēng)險(xiǎn)

我國雖然已經(jīng)出臺(tái)了《信托法》和《信托投資公司管理辦法》，規(guī)定了信托業(yè)和信托投資公司的操作規(guī)程，但實(shí)際的業(yè)務(wù)中具體細(xì)節(jié)措施至今還沒有規(guī)定，信托行為所涉及的其他法律如稅務(wù)制度、財(cái)務(wù)制度、交易制度和投資制度等也還沒有出臺(tái)，目前各級(jí)司法機(jī)關(guān)對(duì)《信托法》并不熟悉，在執(zhí)行過程中沒有統(tǒng)一尺度、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的司法解釋，這勢必會(huì)給各項(xiàng)信托業(yè)務(wù)的開展帶來困難。特別是行政干預(yù)更增加了信托投資公司規(guī)范經(jīng)營的難度。

二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策探討

(一)積極開拓信托品種，在發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)

積極開拓信托市場首先是要規(guī)范公司現(xiàn)有傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)，如委托存款、委托貸款、委托投資等業(yè)務(wù)，將信托業(yè)的功能真正定位在“受人之托、代人理財(cái)”上，通過收取手續(xù)費(fèi)或傭金而不是依靠存貸利差作為信托投資公司的利潤來源。杜絕受托人以信托財(cái)產(chǎn)牟取私利的行為。更為重要的是信托投資公司要在開發(fā)新的信托品種上下功夫，以適應(yīng)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

1．針對(duì)不同的客戶群，大力開展特色理財(cái)服務(wù)。我國的投融資渠道存在嚴(yán)重脫節(jié)：一方面是存款的持續(xù)上升；另一方面是投資缺口的日趨增大。針對(duì)這一狀況，信托投資公司可以開展形式多樣的資金信托，引導(dǎo)個(gè)人和企業(yè)閑置資金轉(zhuǎn)化為投資，通過收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理組合，提供高于銀行存款利率的收益率。具體的資金信托品種從管理方式劃分，可以分為兩類：一類是特性化管理的信托，主要是滿足資金量大的信托客戶的要求，表現(xiàn)為代委托人管理信托財(cái)產(chǎn)；更多的一類是資金信托，特別是共同基金信托，對(duì)象是小額信托客戶，公司現(xiàn)有的客戶將信托資金委托給信托投資公司，受權(quán)信托投資公司將信托資金運(yùn)用于投資基金。每一個(gè)信托客戶，根據(jù)整體信托基金運(yùn)用的結(jié)果，享受信托利益，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信托投資公司的基金運(yùn)作，既有法律上的依據(jù)，又可以取得規(guī)模效益。

2．介入國企改革，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值。目前國有企業(yè)正在進(jìn)行企業(yè)改制，以便建立產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度。信托投資業(yè)務(wù)不僅在政企分開，明確國有產(chǎn)權(quán)出資人的問題上，而且在改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入不同所有制結(jié)構(gòu)中，都有相當(dāng)大的市場空間。國家將國有股權(quán)通過信托方式委托給信托公司，信托投資公司為國家利益行使表決權(quán)并收回股利，使國家股權(quán)具有明確具體的、市場化的產(chǎn)權(quán)主體，避免政府部門因責(zé)權(quán)不清對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)造成不當(dāng)干預(yù)，推動(dòng)國企改革的順利進(jìn)行。信托投資公司的介入使國有股東與代表其行使權(quán)力的董事之間的關(guān)系具體化、制度化。信托投資公司擁有一批投資理財(cái)專家，以市場化的方式管理運(yùn)營國有資產(chǎn)，充分保障國家的利益，促進(jìn)國有資產(chǎn)的保值增值。

3.優(yōu)化資源配置，盤活不良資產(chǎn)。由于歷史原因，我國存在大量不良資產(chǎn)，信托投資公司可以利用“信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性”的特點(diǎn)，使不良資產(chǎn)與債權(quán)債務(wù)人的其他利益相區(qū)分，因此在盤活不良資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置中，信托業(yè)務(wù)具有重要的靈活性。不良資產(chǎn)的所有人將不良資產(chǎn)委托給信托投資公司，信托投資公司按照委托合同的約定管理和處分不良資產(chǎn)，通過追繳債務(wù)、拍賣變現(xiàn)、證券化等手段收回資金，盤活不良資產(chǎn)。

4．適應(yīng)新型勞資關(guān)系需要，開設(shè)職工持股信托，為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(二)健全信托業(yè)務(wù)的內(nèi)部管理機(jī)制

1．健全組織體系。提高現(xiàn)有的經(jīng)營管理水平，需要有高素質(zhì)的人才進(jìn)行信托業(yè)務(wù)的開發(fā)和運(yùn)作。由于信托業(yè)建立之初職責(zé)含糊不清，導(dǎo)致其主業(yè)不明，在專業(yè)信托人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備方面存在缺陷。所以當(dāng)務(wù)之急是引進(jìn)和培養(yǎng)具有高素質(zhì)的信托專業(yè)人才，培養(yǎng)客戶經(jīng)理開發(fā)信托業(yè)務(wù)、提高管理人員高效處置信托財(cái)產(chǎn)的能力，提高信托公司的整體盈利水平。

2．強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理。信托投資公司應(yīng)嚴(yán)格按照《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，建立健全稽核檢查制度，以防范化解信托業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。信托投資公司要按照規(guī)定報(bào)送資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及其他財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表和資料供審核。由于信托投資公司的許多業(yè)務(wù)屬表外業(yè)務(wù)，或有負(fù)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)更難監(jiān)控，因此要加強(qiáng)對(duì)信托投資公司表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。同時(shí)，由于信托投資公司主要從事長期融資業(yè)務(wù)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較突出，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)管理。

(三)加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)外部監(jiān)督機(jī)制

1.加強(qiáng)人民銀行的監(jiān)管機(jī)制。以中國人民銀行為首的監(jiān)管主要從三個(gè)方面著手：對(duì)信托機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，應(yīng)由以前的市場準(zhǔn)人為核心的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)制為核心的監(jiān)管，把內(nèi)控制度和治理結(jié)構(gòu)的健全作為監(jiān)管的重點(diǎn)；對(duì)信托人員的監(jiān)管，要加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的資格管理和高級(jí)管理人員的資格管理，對(duì)其進(jìn)行信托業(yè)務(wù)資格考試和任職資格審查，信托投資公司對(duì)擬離任的高級(jí)管理人員，必須進(jìn)行離任審計(jì)；對(duì)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，主要是按照設(shè)定的指標(biāo)對(duì)信托業(yè)務(wù)的合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管。

2．增強(qiáng)信托行業(yè)自律機(jī)制。包括兩方面的內(nèi)容：個(gè)體自律和行業(yè)自律。個(gè)體自律是要求每家信托投資公司加強(qiáng)自身的戰(zhàn)略管理、機(jī)制管理和操作管理，建立完善的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和控制體系，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)管理。行業(yè)自律要求信托同行之間加強(qiáng)溝通，建立標(biāo)準(zhǔn)化信托品種的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，樹立信托投資公司的對(duì)外形象，組織研究信托業(yè)的配套制度，以利于信托業(yè)的整體提高。

3.引入委托人和受益人監(jiān)督機(jī)制。針對(duì)現(xiàn)有信托投資公司存在的對(duì)客戶不忠現(xiàn)象，加強(qiáng)委托人和受益人對(duì)受托人的監(jiān)督。委托人、受益人或其授權(quán)的人有權(quán)向信托投資公司了解對(duì)其信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況，并要求信托投資公司做出說明。信托投資公司違反信托目的，委托人有權(quán)依照信托文件的規(guī)定解任該信托投資公司，或者申請(qǐng)人民法院解任該信托投資公司。

(四)建立健全相關(guān)配套制度，為信托業(yè)的健康發(fā)展提供保障

1．制定信托業(yè)的公示與登記制度。

2．建立健全與信托相關(guān)的稅務(wù)制度及相關(guān)制度，規(guī)定具體操作細(xì)節(jié)所應(yīng)遵循的法律法規(guī)，使信托業(yè)走上規(guī)范發(fā)展之路。

3.加強(qiáng)信托知識(shí)的宣傳力度，讓信托行為成為社會(huì)普遍接受的理財(cái)、融資方式。信托投資公司要確立服務(wù)意識(shí)，上門咨詢，向客戶推廣業(yè)務(wù)，介紹信托產(chǎn)品，增加潛在的客戶群，增加信托資金的來源，為我國高額的居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化提供一條安全、便利的通道，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的集約化發(fā)展。

摘要：從理論上講，信貸經(jīng)營是無風(fēng)險(xiǎn)的，但在實(shí)際操作中存在信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、客戶風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)等等。防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策主要有：開拓新品種，在發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)；建立健全配套制度，加強(qiáng)內(nèi)部管理和外部監(jiān)督制約機(jī)制等。

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篇3

1.國家宏觀政策影響

當(dāng)前，中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨復(fù)雜多變的宏觀政策形勢，隨著央行121號(hào)文件和國務(wù)院18號(hào)文件的出臺(tái)，房地產(chǎn)通過銀行融資的難度增大，信托公司的競爭優(yōu)勢雖然開始顯現(xiàn)，但同時(shí)也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了過來。2005年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了212號(hào)文件，明確提高了現(xiàn)在貸款類的房地產(chǎn)信托門檻，原來占60%以上的房地產(chǎn)信托門檻提高了。因此影響到了信托投資公司房地產(chǎn)信托的規(guī)模和發(fā)展。

2.房地產(chǎn)自身行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)投資增長率與國家經(jīng)濟(jì)增長速度相一致，國家對(duì)房地產(chǎn)政策的調(diào)整直接關(guān)系到房地產(chǎn)信托。例如上個(gè)世紀(jì)九十年代，房地產(chǎn)的繁榮和衰退都是國家產(chǎn)業(yè)政策宏觀調(diào)控的結(jié)果。如果房產(chǎn)價(jià)格上漲幅度超過了居民消費(fèi)承受能力，就可能存在房地產(chǎn)泡沫。如果泡沫達(dá)到一定程度，就必然影響到房地產(chǎn)信托。根據(jù)建設(shè)部政策研究中心最新發(fā)表的調(diào)查報(bào)告顯示，2005年1—12月份，我國房地產(chǎn)投資增幅不斷降低，其直接原因就是國家針對(duì)局部地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了宏觀調(diào)控。房地產(chǎn)自身行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加了信托投資公司房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

3.項(xiàng)目自身及市場風(fēng)險(xiǎn)

信托投資公司通過控制抵押率、向項(xiàng)目公司派駐管理人員等控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。但這些風(fēng)險(xiǎn)控制措施都有一定的局限性。即使是投資于成熟物業(yè)的房地產(chǎn)信托，也需要公司擁有專業(yè)的房地產(chǎn)投資分析和投資管理人員。市場風(fēng)險(xiǎn)是由于價(jià)格變動(dòng)而造成信托投資公司固有財(cái)產(chǎn)或信托財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)，主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等，這種風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)分險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是信托投資公司風(fēng)險(xiǎn)的主要來源之一。因而，把握房地產(chǎn)市場的變化和走勢，必須系統(tǒng)考慮國家宏觀調(diào)控政策、利率調(diào)整、消費(fèi)文化等因素。而相關(guān)行業(yè)的發(fā)展情況、土地供應(yīng)、建筑材料價(jià)格、消費(fèi)者購買力等諸多因素的變化，也可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場價(jià)格產(chǎn)生較大的波動(dòng)。

4.產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的缺陷

信托投資公司房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的主要缺陷是沒有引入保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)概念，即一旦項(xiàng)目滅失或者損害，基本都是由投資者買單，公司的項(xiàng)目推介人員也是承認(rèn)具有這樣的設(shè)計(jì)缺陷。但是如果真的小概率事件出現(xiàn)了，那么投資者便會(huì)遭受巨大的損失。

5.信息不對(duì)稱

為了合作和共同的利益，房地產(chǎn)企業(yè)和信托投資公司間存在隱瞞事實(shí)的問題。比如，和該公司合作的某房地產(chǎn)企業(yè)為了融到資金，只證明了自己的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力，避諱自己曾經(jīng)在項(xiàng)目上出現(xiàn)的誠信和管理事故等問題，而信托投資公司也未能深入考察企業(yè)的真實(shí)情況，如企業(yè)的過去和現(xiàn)在的內(nèi)在管理能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范能力等。而信托投資者對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)程度可能只憑借信托投資公司出據(jù)的書面或者口頭上的說明去判斷。因此，由于信息的不對(duì)稱，真實(shí)的情況往往會(huì)被部分掩蓋或者忽視。

6.財(cái)產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

信托投資公司房地產(chǎn)信托的信托財(cái)產(chǎn)多以土地、房屋、股權(quán)等形態(tài)表現(xiàn)，擔(dān)保措施主要為土地、房屋等固定資產(chǎn)抵押。如果融資方未能按期償還本息，公司又無法及時(shí)變現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)或行使抵押權(quán)，則可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7.財(cái)產(chǎn)所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

《信托法》總則第二條指出，信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受托人的利益或特定目的，進(jìn)行管理或處分的行為。我國的信托業(yè)建立在“委托”制度基礎(chǔ)上，委托行為不需要財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)屬于委托人，受托人只是把信托財(cái)產(chǎn)制與可控的位置。這樣做雖然信托投資公司可以利用信托制度規(guī)避法律法規(guī)，如逃避債務(wù)和稅收等，從而保護(hù)委托人的債權(quán)人利益和不知情的第三者的利益，但當(dāng)業(yè)務(wù)中涉及以所有人的名義進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等，信托投資公司由于不是信托財(cái)產(chǎn)的所有人，在操作中會(huì)面臨許多困難，處理不當(dāng)，會(huì)形成所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

8.信托公司管理不善風(fēng)險(xiǎn)

《信托法》規(guī)定，受托人違背信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)遭受損失的，承擔(dān)賠償責(zé)任。信托投資公司在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，可能存在著這些行為，產(chǎn)生大量的投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在信托投資業(yè)務(wù)中信托投資公司追求最高的回報(bào)率，在缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下，由于投資項(xiàng)目和合作項(xiàng)目選擇不當(dāng)時(shí)投資的實(shí)際收益低于投資成本或沒達(dá)到預(yù)期收益、資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。

二房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

1.房地產(chǎn)信托體系的內(nèi)在脆弱性

宏觀性房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)指的是整個(gè)房地產(chǎn)信托體系乃至一國金融體系面臨的整體性風(fēng)險(xiǎn)，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在，有些是由于信托市場交易者的不正當(dāng)及違規(guī)違法行為引起金融動(dòng)蕩，但更多的是由于信托市場機(jī)制本身的問題引起的信托體系的內(nèi)在不穩(wěn)定，即房地產(chǎn)信托體系具有內(nèi)在的脆弱性或不穩(wěn)定性。就房地產(chǎn)信托體系而言，由于房地產(chǎn)商品具有價(jià)值量大、生產(chǎn)周期長的特點(diǎn)，同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)占用的社會(huì)資金量很大，因此房地產(chǎn)信托體系同樣有著內(nèi)在的不穩(wěn)定，尤其在我國更是如此。

2.房地產(chǎn)信托機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性

不少金融危機(jī)的爆發(fā)都以某些金融機(jī)構(gòu)的倒閉為征兆，而金融機(jī)構(gòu)在金融動(dòng)蕩中的脆弱性又往往使得局部的金融市場擾動(dòng)演變?yōu)槿娴慕鹑谖C(jī)。對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)信托系統(tǒng)而言，房地產(chǎn)信托機(jī)構(gòu)所具有的內(nèi)在脆弱性及其積累構(gòu)成了房地產(chǎn)信托系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)是解釋信托機(jī)構(gòu)內(nèi)在脆弱性的有力工具。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中，常常將博弈中擁有私人信息的一方稱為“人”，不擁有私人信息的一方稱為“委托人”。因此，由信托市場信息的不對(duì)稱就引出信托市場上的委托—問題，委托—問題是信托市場上一個(gè)普遍存在的問題，而這一問題也是導(dǎo)致信托機(jī)構(gòu)內(nèi)在脆弱性而帶來信托系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一。

3.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品市場主體行為的有限理性

房地產(chǎn)信托的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)更重要的原因是房地產(chǎn)信托市場主體的非理。這些非理包括從眾行為、災(zāi)難短視行為、忽視信息行為及認(rèn)識(shí)的非一致性等，對(duì)于房地產(chǎn)信托系統(tǒng)而言，這些行為都有引起或加劇系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傾向。

4.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品價(jià)格的內(nèi)在波動(dòng)性

幾乎所有的金融危機(jī)都與金融資產(chǎn)價(jià)格的過度波動(dòng)相關(guān)，信托資產(chǎn)價(jià)格的巨幅變化也是金融危機(jī)的一個(gè)重要標(biāo)志。信托機(jī)構(gòu)形成的以房地產(chǎn)資產(chǎn)為抵押或證券化的金融資產(chǎn)即為房地產(chǎn)信托資產(chǎn)，其價(jià)格同樣具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。房地產(chǎn)信托資產(chǎn)的波動(dòng)原因也與信息不完全性有關(guān)，其定價(jià)受到不完全信息的制約，即市場據(jù)以對(duì)房地產(chǎn)信托資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行貼現(xiàn)的是房地產(chǎn)資產(chǎn)的未來收入流量以及影響這一流量變化的各種因素，而這兩個(gè)方面都以零散的資產(chǎn)持有者所知，這樣就造成了房地產(chǎn)資產(chǎn)及其信托資產(chǎn)常常處于動(dòng)蕩之中。

三房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)控制的建議

1.完善相關(guān)法律法規(guī)

目前我國信托法律體系還沒有成型，需要專項(xiàng)和配套立法，一方面是要完善信托業(yè)務(wù)范圍，對(duì)動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、其他財(cái)產(chǎn)信托等業(yè)務(wù)品種操作都要做出明確的法律規(guī)范；另一方面對(duì)配套的信托稅收、財(cái)會(huì)制度等要做相應(yīng)的特殊調(diào)整，盡快出臺(tái)工商登記信托稅收、信托會(huì)計(jì)、外匯信托、信息披露、房地產(chǎn)等專項(xiàng)信托管理辦法；同時(shí)，為了盡快推出真正意義上的房地產(chǎn)投資信托，必須加大能與國際接軌的相關(guān)法律法規(guī)和已有法律中適應(yīng)條款的研究。

2.加強(qiáng)信托投資公司內(nèi)控制度

加強(qiáng)信托公司內(nèi)部控制，一是要建立完善的法人治理制度，二是要建立起全面的內(nèi)部控制的框架。作為我國房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃的受托人和實(shí)施主體，信托投資公司的信譽(yù)、管理水平、經(jīng)驗(yàn)等將關(guān)系到房地產(chǎn)投資信托的成敗及發(fā)展前途。我國的信托投資公司雖經(jīng)過多次行業(yè)整頓，但不少信托投資公司仍然存在法人治理不健全、內(nèi)控制度薄弱等問題，因此，加強(qiáng)信托投資公司法人治理和內(nèi)控建設(shè)，重新樹立信譽(yù)，為房地產(chǎn)信托創(chuàng)造合格的受托人，這是我國房地產(chǎn)信托健康發(fā)展的前提和保證。

3.建立信息披露制度

監(jiān)管部門規(guī)范信息披露行為應(yīng)做到：一是信息披露要在監(jiān)管機(jī)關(guān)指定的媒體上進(jìn)行；二是只能且必須披露監(jiān)管機(jī)關(guān)要求披露或規(guī)定的募集信托資金的信托業(yè)務(wù)文件，反映信托財(cái)產(chǎn)管理運(yùn)用狀況的報(bào)表或文件、收益分配公告、重大業(yè)務(wù)或事項(xiàng)等，不能附加宣傳廣告或帶有宣傳廣告性質(zhì)的其他任何信息；三是只能按照監(jiān)管機(jī)關(guān)規(guī)定的規(guī)范格式、文本進(jìn)行信息披露。

4.大力加強(qiáng)房地產(chǎn)信托的創(chuàng)新

目前，我國已推出的幾個(gè)房地產(chǎn)投資信托項(xiàng)目，都是中短期的某一獨(dú)立項(xiàng)目的融資，是房地產(chǎn)投資信托的一種雛形，房地產(chǎn)投資信托需要加大創(chuàng)新的力度。首先是資金來源的創(chuàng)新。依據(jù)目前的政策，接受受托人的資金信托合同總份數(shù)不得超過200份，這大大地制約了信托資金的募集，因而信托機(jī)構(gòu)需要開辟新的集資渠道。其次是房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品創(chuàng)新。為了適應(yīng)市場的變化和提高自身競爭力，信托公司必須通過創(chuàng)新，設(shè)計(jì)出多渠道、多類型的房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品，滿足市場主體多元化和特定的需求。

5.加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)的普及教育和機(jī)構(gòu)投資者的培育

投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育是由當(dāng)前投資者的結(jié)構(gòu)和信托產(chǎn)品投資的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)決定的。目前在房地產(chǎn)信托的投資者中，90％以上是個(gè)人投資者，只有10％左右是機(jī)構(gòu)投資者，與美國證券市場近40％的機(jī)構(gòu)投資者相比，差距甚大。而對(duì)于房地產(chǎn)投資信托這樣的新型金融工具，國內(nèi)散戶投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的心理承受能力和產(chǎn)品的認(rèn)同程度在短時(shí)間內(nèi)很難提高，所以面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)投資信托，投資者風(fēng)險(xiǎn)的教育特別重要；另外，應(yīng)抓緊修訂有關(guān)法規(guī)，允許機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老金基金、保險(xiǎn)基金投資于房地產(chǎn)投資信托。

篇4

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)信托公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

在歷經(jīng)5次整頓，2002年回歸主業(yè)后，中國信托業(yè)獲得了較快的發(fā)展。在證券市場持續(xù)低迷的情況下，信托成為了中國金融市場上一道亮麗的風(fēng)景線。但金新信托乳品計(jì)劃到期未能兌現(xiàn)、青海青泰信托巨額虧損以及金信信托停業(yè)整頓等風(fēng)險(xiǎn)事件說明，信托公司的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。事實(shí)上，信托投資公司作為我國目前唯一能夠跨越貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)投資市場的非銀行金融機(jī)構(gòu),在信托財(cái)產(chǎn)來源的廣泛性、信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式多樣性方面具備明顯的優(yōu)勢。然而在我國投資理財(cái)法律法規(guī)尚不完善、投資理財(cái)市場尚不發(fā)達(dá)、投資者投資理財(cái)理念尚不成熟的環(huán)境下,信托投資公司也承受著很多系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。這就要求信托投資公司必須建立一套高效、科學(xué)、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，運(yùn)用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理方法和工具才能夠適應(yīng)信托投資公司未來的發(fā)展。

一、信托公司業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)揭示

信托公司的業(yè)務(wù)根據(jù)《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托投資公司的業(yè)務(wù)范圍可劃分為五大類：

1、信托業(yè)務(wù)，包括資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托；

2、投資基金業(yè)務(wù)，包括發(fā)起、設(shè)立投資基金和發(fā)起設(shè)立投資基金管理公司；

3、投資銀行業(yè)務(wù)，包括企業(yè)資產(chǎn)重組、購并、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)

顧問等中介業(yè)務(wù)，國債企業(yè)債的承銷業(yè)務(wù)；

4、中間業(yè)務(wù)，包括代保管業(yè)務(wù)、使用見證、貸信調(diào)查及經(jīng)濟(jì)咨詢業(yè)務(wù)；

5、自有資金的投資、貸款、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。

其中第三和第四為非資金推動(dòng)型業(yè)務(wù)，其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為政策風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。第一、二、五類業(yè)務(wù)一般需要資金支持，是目前信托公司的主營業(yè)務(wù)，也是主要的風(fēng)險(xiǎn)源，按照國際上慣行的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分類方法，信托公司在開展這幾類業(yè)務(wù)時(shí)，主要面臨政策法律風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等9個(gè)方面，每個(gè)業(yè)務(wù)都會(huì)面臨其中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。目前信托公司的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在理財(cái)中心、信托業(yè)務(wù)總部、證券管理總部、自營業(yè)務(wù)總部等部門，同時(shí)資金管理部作為公司的業(yè)務(wù)支持部門，其資金運(yùn)用和調(diào)度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有直接的重大影響。

（1）政策風(fēng)險(xiǎn)。指因財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、地區(qū)發(fā)展政策等發(fā)生變化而給信托業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策、貨幣政策對(duì)資本市場、貨幣市場影響顯著，產(chǎn)業(yè)政策則對(duì)實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域有明顯作用。在我國，市場化程度還并不充分，政策因素很多時(shí)候?qū)δ骋恍袠I(yè)或市場的發(fā)展具有決定性的影響。這種政策因素可能直接作用于信托投資公司，也可以通過信托業(yè)務(wù)涉及的其他當(dāng)事人間接作用于信托投資公司。

（2）法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信托業(yè)務(wù)來說，其法律風(fēng)險(xiǎn)主要是指信托法律及其配套制度的不完善或修訂而對(duì)信托業(yè)務(wù)的合法性、信托財(cái)產(chǎn)的安全性等產(chǎn)生的不確定性。我國現(xiàn)行的法律體系同以衡平法為基礎(chǔ)的信托法之間存在一定的沖突，且信托登記制度、信托稅收制度、信息披露制度等大量信托配套法規(guī)尚不健全，在這種情況下，信托業(yè)務(wù)的法律風(fēng)險(xiǎn)就更為明顯。

（3）市場風(fēng)險(xiǎn)。即由于價(jià)格變動(dòng)而造成信托投資公司固有財(cái)產(chǎn)或信托財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)可細(xì)分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。

（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信托投資公司而言，主要指信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)作當(dāng)事人的信用風(fēng)險(xiǎn)。信托財(cái)產(chǎn)在管理運(yùn)用過程中會(huì)產(chǎn)生信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)作當(dāng)事人，形成新的委托關(guān)系，從而也會(huì)產(chǎn)生新的信用風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)主要來自于以下幾個(gè)方面：

一是在業(yè)務(wù)運(yùn)作前，信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)際使用方（融資方）向信托投資公司提供虛假的融資方案與資信證明材料、提供虛假擔(dān)保等，騙取信托財(cái)產(chǎn)，最終造成信托財(cái)產(chǎn)損失；

二是在運(yùn)作過程中，信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)際使用方或控制方為了自身的利益的最大化，未嚴(yán)格按合同約定使用信托資金，或?qū)⑿磐匈Y金投向其它風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，造成信托財(cái)產(chǎn)損失；

三是在信托業(yè)務(wù)項(xiàng)目結(jié)束后，信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)際使用方或控制方不按照合同約定，向信托投資公司及時(shí)、足額返還信托財(cái)產(chǎn)及收益，或擔(dān)保方不承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任等，造成信托財(cái)產(chǎn)損失。

（5）操作風(fēng)險(xiǎn)。信托投資公司由于內(nèi)部控制程序、人員、系統(tǒng)的不完善或失誤及外部事件給信托財(cái)產(chǎn)帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)還可以細(xì)分為（1）執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)行人員對(duì)有關(guān)條款、高管人員的意圖理解不當(dāng)或有意誤操作等；（2）流程風(fēng)險(xiǎn)，指由于業(yè)務(wù)運(yùn)作過程的低效率而導(dǎo)致不可預(yù)見的損失；（3）信息風(fēng)險(xiǎn)，指信息在公司內(nèi)部或公司內(nèi)外產(chǎn)生、接受、處理、存儲(chǔ)、轉(zhuǎn)移等環(huán)節(jié)出現(xiàn)故障；（4）人員風(fēng)險(xiǎn)，指缺乏能力合格的員工、對(duì)員工業(yè)績不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估、員工欺詐等；（5）系統(tǒng)事件風(fēng)險(xiǎn)，如公司信息系統(tǒng)出現(xiàn)故障導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)等。

操作風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在于信托投資公司的每筆業(yè)務(wù)之內(nèi)，且單個(gè)操作風(fēng)險(xiǎn)因素與風(fēng)險(xiǎn)損失之間不存在清晰的數(shù)量關(guān)系，對(duì)業(yè)務(wù)延伸領(lǐng)域相當(dāng)廣泛的信托投資公司來說，最容易受到操作風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

（6）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這里的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指信托財(cái)產(chǎn)、信托受益權(quán)或以信托財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)開發(fā)的具體信托產(chǎn)品的流動(dòng)性不足導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性要求信托財(cái)產(chǎn)、信托受益權(quán)或信托業(yè)務(wù)產(chǎn)品可以隨時(shí)得到償付，能以合理的價(jià)格在市場上變現(xiàn)出售，或能以合理的利率較方便地融資的能力。目前，信托投資公司主要將募集的資金以貸款的方式投入到資金需求方，信托財(cái)產(chǎn)的流動(dòng)性主要由資金的需求方控制，信托投資公司不能對(duì)其流動(dòng)性進(jìn)行主動(dòng)設(shè)計(jì)，加之現(xiàn)行政策法規(guī)中對(duì)信托產(chǎn)品的流動(dòng)性制度安排本來就存在缺陷，結(jié)果造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前的信托業(yè)務(wù)中普遍存在。

二、基于PKRI的風(fēng)險(xiǎn)管理模式

在信托公司的多種風(fēng)險(xiǎn)中，按可度量程度可以分為兩類：一是可度量風(fēng)險(xiǎn)，如市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是不可準(zhǔn)確量化的風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。那么根據(jù)這種不同情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和防范都要采取有針對(duì)性的不同方式。為此，我們提出了一種新型的“程序＋主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)”（PKRI，Procedures+KeyRiskIndicator）風(fēng)險(xiǎn)管理模式，建立基于“PKRI”的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和防范體系（見圖1）。

“PKRI”風(fēng)險(xiǎn)管理包括三個(gè)方面：一是信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)；二是建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量的指標(biāo)體系；三是通過規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的程序?qū)I(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。從而體現(xiàn)了制度建設(shè)與運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。

完善的組織結(jié)構(gòu)是信托公司實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。公司的風(fēng)險(xiǎn)管理控制系統(tǒng)必定與公司的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)實(shí)踐以及風(fēng)險(xiǎn)偏好相符。雖然風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)依公司業(yè)務(wù)的規(guī)模與復(fù)雜程度而不同，但都有一些基本的要求：一個(gè)全面的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制戰(zhàn)略、完成這一戰(zhàn)略的政策與程序、風(fēng)險(xiǎn)度量與控制方法、戰(zhàn)略實(shí)施的監(jiān)督與報(bào)告系統(tǒng)以及戰(zhàn)略、政策與程序的有效性本身的實(shí)時(shí)評(píng)估與反饋系統(tǒng)。所有這些基本要求，都需要有效的組織結(jié)構(gòu)作為支撐，否則再好的條件也無法得到有效實(shí)施。

PKRI中的P代表程序，即各項(xiàng)業(yè)務(wù)的決策程序、管理程序、資金運(yùn)用程序和操作程序。所有這些程序必須是根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的程序。因此，P代表了對(duì)于不可準(zhǔn)確量化的風(fēng)險(xiǎn)的控制。

"PKRI"中的KRI是指以主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)度量和監(jiān)控系統(tǒng)。該風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)主要監(jiān)控和測量可量化風(fēng)險(xiǎn)，如市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。體現(xiàn)了對(duì)可量化風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確度量，為風(fēng)險(xiǎn)控制提供準(zhǔn)確的判斷依據(jù)。

三、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

指標(biāo)體系主要適用于可度量風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司的監(jiān)管指標(biāo)及有關(guān)的法律法規(guī)，參照巴賽爾協(xié)議、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系、商業(yè)銀行企業(yè)的信用等級(jí)評(píng)價(jià)辦法、證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司管理辦法》，我們?cè)O(shè)置了三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，一級(jí)指標(biāo)是公司層次上的，反應(yīng)整個(gè)公司整體風(fēng)險(xiǎn)情況（見表2），二級(jí)指標(biāo)是各個(gè)業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，可進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控（見表3）；三級(jí)指標(biāo)主要針對(duì)項(xiàng)目,是對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則，從而形成公司業(yè)務(wù)總部項(xiàng)目三個(gè)層次的全面風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系。一二級(jí)指標(biāo)側(cè)重的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事中、事后監(jiān)控，三級(jí)指標(biāo)側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制。構(gòu)建該套指標(biāo)體系的基本原則是：（1）代表性，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)能代表同類指標(biāo)的變化趨勢和對(duì)公司經(jīng)營活動(dòng)的影響。（2）全面性，要覆蓋信托公司全部經(jīng)營活動(dòng),具有全面風(fēng)險(xiǎn)管理特征。（3）可比性，能夠在不同平臺(tái)上橫向與縱向比較信托公司的各種風(fēng)險(xiǎn),以滿足監(jiān)管需要，并能連續(xù)計(jì)算，使資料完整可比，能夠連續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變動(dòng)。（4）實(shí)用性，指標(biāo)簡潔易于操作,具有實(shí)用性。（5）風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)所選指標(biāo)對(duì)公司經(jīng)營活動(dòng)過程的變化有靈敏的反映。

（一）一級(jí)指標(biāo)體系

在確定風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)后，根據(jù)信托公司的行業(yè)特點(diǎn)及公司發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，以及參考銀行和證券公司的數(shù)據(jù)確定各指標(biāo)的預(yù)警界限值，再用事先確定的數(shù)據(jù)處理方法，對(duì)各指標(biāo)的取值進(jìn)行綜合處理，得出公司風(fēng)險(xiǎn)的綜合分?jǐn)?shù)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，最后顯示公司風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。

由于指標(biāo)體系中每一指標(biāo)量綱不一致，為了綜合反映風(fēng)險(xiǎn)程度并進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，我們將指標(biāo)值統(tǒng)一映射為百分?jǐn)?shù)范圍內(nèi)表示的分?jǐn)?shù)值。設(shè)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)有4種，分別用安全、基本安全、有風(fēng)險(xiǎn)和較大風(fēng)險(xiǎn)表示，這4種狀態(tài)規(guī)定分別對(duì)應(yīng)不同的分?jǐn)?shù)范圍：0-20、20-50、50-80、80-100，分?jǐn)?shù)值越大，表示對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)越大。

具體做法為：對(duì)于每一個(gè)指標(biāo)值，根據(jù)其在不同風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的預(yù)警界限上限和下限以及對(duì)應(yīng)的分?jǐn)?shù)段范圍，按照下列線性映射函數(shù)，可以得到相應(yīng)的分?jǐn)?shù)。

Y=a2*[(x-b1)/a1]+b2（1）

其中b1、b2分別表示某風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)警界狀態(tài)的下限及所對(duì)應(yīng)的分?jǐn)?shù)段的下限，a1、a2分別為該風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)警界狀態(tài)的上限與下限之差及所對(duì)應(yīng)的分?jǐn)?shù)段的上限與下限之差，x為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值，則Y即為映射后的分?jǐn)?shù)值。

一級(jí)指標(biāo)體系共分為四類指標(biāo)，每一類指標(biāo)又包括若干個(gè)具體的指標(biāo)，在確定公司的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)，可先計(jì)算每一類指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)綜合分?jǐn)?shù)，然后確定整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)綜合分?jǐn)?shù)，具體計(jì)算步驟如下：

第一步，第m（m＝1，2，3，4）類指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)程度的綜合分?jǐn)?shù)的計(jì)算公式為：

sm=∑wmismi(2)

i

其中smi表示第m類指標(biāo)中，第i個(gè)指標(biāo)的分?jǐn)?shù)；wmi為第m類中第i個(gè)指標(biāo)所占的權(quán)重，sm的取值在0－100之間。

第二步，計(jì)算整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)綜合分?jǐn)?shù)，計(jì)算公式為：

4

（3）s=∑wmsm

m=1

其中Wm為第m類指標(biāo)在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系中所占的權(quán)重。

（二）二級(jí)指標(biāo)體系

根據(jù)不同業(yè)務(wù)部門,設(shè)定不同二級(jí)指標(biāo),以反映各部門的可度量風(fēng)險(xiǎn).

（三）三級(jí)指標(biāo)體系

三級(jí)指標(biāo)為對(duì)信托項(xiàng)目和自營項(xiàng)目決策的一個(gè)基本評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。主要用于對(duì)信托公司風(fēng)險(xiǎn)的事前控制，是實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防策略的基礎(chǔ)。它主要包括以下指標(biāo)：

（1）項(xiàng)目公司經(jīng)營能力評(píng)價(jià)指標(biāo)：企業(yè)及領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、是否三年連續(xù)盈利、企業(yè)發(fā)展前景、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；

（2）項(xiàng)目公司盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)：總資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率

（3）項(xiàng)目公司償債能力評(píng)價(jià)指標(biāo)：有效資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量、利息保障倍數(shù)、或有負(fù)債比率、凈資產(chǎn)增長率；

（4）項(xiàng)目公司實(shí)際信用償還水平指標(biāo)：利息償還率、到期信用償付率。

在百分制的基礎(chǔ)上，對(duì)上述每一個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)給予一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分和滿分值，然后根據(jù)該指標(biāo)的實(shí)際值求出每一個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)的分值，最后將所有單項(xiàng)指標(biāo)的分值相加，即可以得到項(xiàng)目公司總的評(píng)分。根據(jù)該分值，信托公司可以綜合評(píng)判項(xiàng)目公司的風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行項(xiàng)目決策。例如，假定凈資產(chǎn)收益率（＝稅后利潤÷凈資產(chǎn)年平均余額×100％）的標(biāo)準(zhǔn)分為5分，滿分值為凈資產(chǎn)收益率15％，若凈資產(chǎn)收益率為12％，則可以根據(jù)下式：

得分＝（實(shí)際值÷滿分值）×標(biāo)準(zhǔn)分

得到此單項(xiàng)指標(biāo)的分值為4（＝12％÷15％×5）分。

對(duì)于可度量風(fēng)險(xiǎn)，利用指標(biāo)體系進(jìn)行逐日的嚴(yán)密監(jiān)控，根據(jù)要求不斷進(jìn)行調(diào)整。而對(duì)于尚未能夠進(jìn)行量化的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，通過標(biāo)準(zhǔn)化程序進(jìn)行控制。這樣通過這一整套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，可以對(duì)信托公司的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理和控制。

參考文獻(xiàn):

1.嚴(yán)武,季軍,基于VAR的股票風(fēng)險(xiǎn)管理模型比較研究[J],當(dāng)代財(cái)經(jīng)2004，12

2.畢秋香，何榮天，證券公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及指標(biāo)預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)[J]，證券市場導(dǎo)報(bào)2002，10

3.李進(jìn)生，吳壽山（臺(tái)灣）.券商風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制與架構(gòu)論述[J].證券金融季刊2000，10

篇5

尊敬的委托人、受益人：

受托人__________國際信托投資有限責(zé)任公司承諾管理信托財(cái)產(chǎn)將恪盡職守，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)，但受托人在管理、運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)過程中，可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。__________國際信托投資有限責(zé)任公司鄭重申明：根據(jù)《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司管理辦法》及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，依據(jù)信托合同管理信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)，即由委托人交付的資金以及由受托人對(duì)該資金運(yùn)用后形成的財(cái)產(chǎn)承擔(dān)；受托人違背信托合同、處理信托事務(wù)不當(dāng)使信托財(cái)產(chǎn)受損失，由受托人賠償。

在簽署本業(yè)務(wù)有關(guān)信托文件前，委托人和受益人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀本申明書及其他信托文件，謹(jǐn)慎作出是否簽署信托文件的決策。委托人和受益人簽署了本申明書表明委托人和受益人已仔細(xì)閱讀本申明書及其他信托文件，委托人和受益人已了解本信托可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和造成的損失。

申明人即受托人：__________國際信托投資有限責(zé)任公司

_____年_____月_____日

本人／本機(jī)構(gòu)作為委托人、同時(shí)代表受益人簽署本申明書表示已詳閱本申明書及相關(guān)信托文件。

委托人：____________________________

（自然人） 簽字：___________________

（法人） 名稱及公章：_______________

法定代表人或授權(quán)委托人簽字：________

（其他組織）名稱及公章：____________

負(fù)責(zé)人簽字：________________________

日期：______________________________

委托人

名稱：______________________________

法定代表人/負(fù)責(zé)人：_________________

自然人身份證號(hào)碼：__________________

住所：______________________________

聯(lián)系地址：__________________________

郵政編碼：__________________________

聯(lián)系人：____________________________

聯(lián)系電話：__________________________

傳真：______________________________

受托人

名稱：______國際信托投資有限責(zé)任公司

法定代表人：________________________

住所：______________________________

組織形式：__________________________

注冊(cè)資本：__________________________

聯(lián)系電話：__________________________

傳真：______________________________

受益人

名稱：______________________________

法定代表人/負(fù)責(zé)人：_________________

自然人身份證號(hào)碼：__________________

住所：______________________________

聯(lián)系地址：__________________________

郵政編碼：__________________________

聯(lián)系人：____________________________

聯(lián)系電話：__________________________

篇6

關(guān)鍵詞：信托金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)委托人控制

一、我國信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著《信托法》及《信托公司管理辦法》的出臺(tái)，我國信托業(yè)的發(fā)展走上了快車道，許多信托公司迅速推出了大量的信托產(chǎn)品，這些信托產(chǎn)品打通了資本市場與貨幣市場的隔閡，提供了一種新型的理財(cái)方式，受到廣大投資者的普遍歡迎。我們?cè)趯?duì)此感到欣喜的同時(shí)，還應(yīng)對(duì)信托業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真的分析和強(qiáng)有力的控制，以使信托業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展之路。

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信托行動(dòng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于受托人信用存在的不確定性而對(duì)其他信托主體人造成損失的可能性。受托人的信用是信托公司經(jīng)營的生命線，而委托人正是出于對(duì)其無比的信任才將自有財(cái)產(chǎn)委托給信托公司，而一旦信托公司喪失了信用，那么它也就喪失了存在的基礎(chǔ)，就會(huì)迅速被市場所淘汰，甚至還會(huì)對(duì)同業(yè)其他企業(yè)的信用造成很大的影響。因此，信托公司在經(jīng)營中一定要堅(jiān)持誠信原則，努力鍛造本企業(yè)的金字招牌。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指委托人因信托產(chǎn)品流動(dòng)性的不確定變化而遭受損失的可能性。當(dāng)前，信托投資公司推出了大量的資金信托計(jì)劃，這些信托計(jì)劃一般屬于中長期金融產(chǎn)品，但是沒有一個(gè)可以進(jìn)行法定交易的平臺(tái)，這就使其極其缺乏流通性，其流通性甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上債券等其他投資工具。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場發(fā)生較大的變化，委托人就有可能會(huì)面臨損失。因此，提高信托產(chǎn)品的流動(dòng)性是信托業(yè)一個(gè)急迫的課題。

3.投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是投資收益的不確定性變化給委托人帶來損失的可能性。根據(jù)信托法規(guī)，信托投資公司不能承諾或保證信托產(chǎn)品的收益，而其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。而信托公司往往在投資中追求高回報(bào)，管理又缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制，造成由于投資項(xiàng)目和合作對(duì)象選擇不當(dāng)使投資的實(shí)際收益低于投資成本，或沒達(dá)到預(yù)期收益，以及由于資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。如：資金來源利率高于資金運(yùn)用利率，短期資金來源作長期運(yùn)用等等。這種狀況以往普遍存在于信托投資公司的自營投資和委托投資中，是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。

4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因財(cái)務(wù)管理不善而造成的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)信托法規(guī)，信托公司應(yīng)對(duì)信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)分開管理，單獨(dú)核算。我國許多信托投資公司財(cái)務(wù)管理手段落后，在財(cái)務(wù)狀況發(fā)生危機(jī)時(shí)還全然不知，更沒有建立起信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)之間的防火墻，容易引起信托當(dāng)事人之間的法律糾紛。

5.管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)在信托業(yè)中主要是指信托公司的管理不善給其他信托當(dāng)事人帶來損失的可能性。信托公司以往大都屬于國有獨(dú)資的行政性公司，其內(nèi)部往往沒有真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，多數(shù)公司沒有做到政企分開，在經(jīng)營過程中受政府干預(yù)較大，缺乏科學(xué)管理的機(jī)制。這種較為弱化的管理模式往往會(huì)給委托人及其收益人帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

6.法律風(fēng)險(xiǎn)。指當(dāng)信托企業(yè)正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營與法規(guī)不相適應(yīng)時(shí)，公司就面臨不得不轉(zhuǎn)變經(jīng)營決策而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在我國《信托法》已出臺(tái)，與其相配的制度法規(guī)尚不完善，而信托業(yè)有著強(qiáng)烈的拓展新業(yè)務(wù)的沖動(dòng)，因此在高速發(fā)展的信托業(yè)與滯后的法規(guī)建設(shè)之間蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

從1998年開始，中國人民銀行對(duì)信托投資公司進(jìn)行了清理整頓并重新登記，80多家資產(chǎn)質(zhì)量較好的信托公司得以保留。在此過程中，國家還出臺(tái)了一系列的法律、法規(guī)對(duì)信托活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和指導(dǎo)。信托業(yè)面臨著空前的發(fā)展機(jī)遇，但此時(shí)我們更應(yīng)保持清醒的頭腦，認(rèn)真總結(jié)過去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充分借鑒西方同行的成功經(jīng)驗(yàn)，在開拓新業(yè)務(wù)之前，首先建立一套健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

1.健全內(nèi)部控制機(jī)制，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。“千里之堤，毀于蟻穴?！庇陌倌赉y行巴林銀行，由于缺乏內(nèi)控機(jī)制，竟然毀于一個(gè)普通交易員之手。我國當(dāng)前處于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育初期，外部環(huán)境還沒有建立起一套成熟的市場規(guī)則體系，在這種條件下，信托投資公司必須勇于從自身做起，建立和健全內(nèi)部控制機(jī)制，從而有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，大幅度提高自身的經(jīng)營管理水平。

（1）全員參與，制定信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制制度。建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，首先要制度先行。必須在有利于防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下制定業(yè)務(wù)計(jì)劃、操作規(guī)程和經(jīng)營管理的各項(xiàng)規(guī)章制度。在領(lǐng)導(dǎo)體制上，要充分體現(xiàn)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督制約職能，對(duì)企業(yè)管理層的管理、決策活動(dòng)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。動(dòng)員全體員工，充分發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)中各個(gè)環(huán)節(jié)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，只有全員參與風(fēng)險(xiǎn)控制，才能把各個(gè)部門，各個(gè)環(huán)節(jié)的工作聯(lián)系起來，上下一致，相互協(xié)調(diào)，形成一個(gè)嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)的工作體系，將防范風(fēng)險(xiǎn)的工作落到實(shí)處。

（2）建立信托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)，落實(shí)各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)控制作為信托機(jī)構(gòu)的大事，必須要有專業(yè)的部門來抓。這個(gè)部門應(yīng)直屬總經(jīng)理管理，并定期向董事會(huì)匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理的工作。通過此部門把企業(yè)各部門、各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)嚴(yán)密地組織起來，并使之責(zé)權(quán)明確、相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)統(tǒng)一，嚴(yán)格落實(shí)已制定的責(zé)任制度，并積極開展風(fēng)險(xiǎn)教育，組織群眾性的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)。

（3）建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制要以預(yù)防為主，保證業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行。信托機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，后果往往非常嚴(yán)重，輕則會(huì)使信譽(yù)受到嚴(yán)重的損失，重則會(huì)立即導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此信托機(jī)構(gòu)要對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行嚴(yán)防死守的態(tài)度，把風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織體系的控制、資金交易風(fēng)險(xiǎn)的控制、衍生工具交易的控制、信貸資金風(fēng)險(xiǎn)的控制、基金風(fēng)險(xiǎn)的控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)的控制、授權(quán)授信的控制和計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的控制等。全面貫徹內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，確保國家法律、法規(guī)和央行監(jiān)管規(guī)章的貫徹執(zhí)行，確保將各種風(fēng)險(xiǎn)控制在規(guī)定的范圍之內(nèi)，確保自身發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標(biāo)的全面實(shí)施，并有利于防弊查錯(cuò)，堵塞漏洞，消除隱患，保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行。

（4）完善內(nèi)部控制約束機(jī)制，建立合理規(guī)范的信托投資公司治理結(jié)構(gòu)。信托企業(yè)內(nèi)部控制的效率取決于其治理結(jié)構(gòu)的合理與健全程度。信托公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)此對(duì)公司進(jìn)行管理與控制的體系，它規(guī)定了公司的董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者的責(zé)任與權(quán)力分布，并且清楚地說明了決策時(shí)，所以遵循的規(guī)則與程序。信托企業(yè)只有建立起了良好的治理結(jié)構(gòu)，委托人與收益人才會(huì)對(duì)其樹立起高度的信心。股東的基本權(quán)利應(yīng)包括：穩(wěn)妥可靠的所有權(quán)登記辦法，可以轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)移自己的股份；及時(shí)、定期地獲取公司的有關(guān)信息；出席股東大會(huì)并投票；選舉董事會(huì)成員，參與公司利潤分紅。股東有權(quán)參與并了解有關(guān)公司重大變化的決定，在良好的公司治理結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部人交易和濫用權(quán)利進(jìn)行自我交易必須受到禁止，利害相關(guān)者的合法權(quán)益應(yīng)當(dāng)受到尊重，在其權(quán)益受到侵害時(shí)，應(yīng)有機(jī)會(huì)得到補(bǔ)償。利害相關(guān)者應(yīng)當(dāng)能夠得到有關(guān)的信息。

（5）建立信托風(fēng)險(xiǎn)基金制度，提高防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在銀監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督下，建立信托業(yè)基金制度。各信托機(jī)構(gòu)應(yīng)按每年實(shí)現(xiàn)利潤的一定比例提取，?？顚４?，統(tǒng)一交由銀監(jiān)會(huì)管理。當(dāng)信托機(jī)構(gòu)整體出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可用此基金挽救陷入經(jīng)營困境的信托公司。金融風(fēng)險(xiǎn)防范與金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是相輔相成的，只有建立了金融防范機(jī)制，又擁有金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)男酆窠?jīng)濟(jì)實(shí)力，才能經(jīng)受起金融風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，從而立于不敗之地。

（6）保證信托企業(yè)的信息透明度。作為公信力很強(qiáng)的信托企業(yè)，應(yīng)建立起完善的信息披露制度，增強(qiáng)其內(nèi)部信息的透明度。應(yīng)當(dāng)披露的重大信息至少應(yīng)包括：信托財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營情況及財(cái)務(wù)狀況；信托企業(yè)自身的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況；公司的發(fā)展戰(zhàn)略和階段目標(biāo)；公司股份的分布；高級(jí)管理人員的基本情況；可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)因素；重大的關(guān)聯(lián)交易及對(duì)外擔(dān)保情況等重大事項(xiàng)。

2.健全信托法規(guī)，從外部控制信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。信托業(yè)能夠健康地發(fā)展，必須要以法規(guī)來引導(dǎo)。在中國信托業(yè)發(fā)展的初期，信托立法滯后一直是困擾信托業(yè)界的一個(gè)極其重要的問題。20多年來，信托業(yè)一直在銀行、證券、保險(xiǎn)的夾縫中生存，始終走不出整頓、發(fā)展、再整頓、再發(fā)展的怪圈。從這個(gè)意義上講，中國信托業(yè)的問題與困境實(shí)質(zhì)上是一種制度性現(xiàn)象和政策性現(xiàn)象。因此，健全法規(guī)并與國際接軌是信托業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

篇7

關(guān)鍵詞：信托投資 房地產(chǎn) 信托融資 利益均衡

房地產(chǎn)信托融資的基本理論

（一）房地產(chǎn)信托的要素

通常所說的房地產(chǎn)信托包括信托行為、信托當(dāng)事人以及信托標(biāo)的物三個(gè)基本要素。具體來說，信托行為一般是指以設(shè)定信托而發(fā)生的法律行為，其主要書面形式是在雙方相互了解、自愿的情況下簽訂房地產(chǎn)信托契約或者合同等；信托當(dāng)事人包括委托人、受托人以及受益人三個(gè)方面。其中受益人可以是委托人自己，也可以是委托人指定的其他自然人或者組織等；房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)就是房地產(chǎn)信托的標(biāo)的物，即委托人通過信托行為，轉(zhuǎn)移給受托人代為管理或者處理的房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。通常廣義上的信托財(cái)產(chǎn)還包括受托人在經(jīng)營管理標(biāo)的物的過程中產(chǎn)生的盈利，也叫信托收益，這些均在房地產(chǎn)信托的范疇之內(nèi)。

（二）房地產(chǎn)信托的分類

根據(jù)中國人民銀行的《信托投資公司管理辦法》中有關(guān)條款，國內(nèi)的房地產(chǎn)信托主要分為兩大類：一類是房地產(chǎn)資金信托，另一類是房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)信托。其中房地產(chǎn)資金信托以委托人的貨幣資金作為信托財(cái)產(chǎn)，受托人對(duì)委托人委托的貨幣資金進(jìn)行自主經(jīng)營，這種情況下，信托資金的來源必須是個(gè)人的資金財(cái)產(chǎn)或者是單位空閑的資金財(cái)產(chǎn)；而房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)信托是指委托人將自己的房產(chǎn)、地產(chǎn)作為信托標(biāo)的物交給信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)在收到財(cái)產(chǎn)后并不給予現(xiàn)金與委托人，而是簽發(fā)一系列的憑證，委托人拿著這些憑證可以在證券市場上進(jìn)行交易，以期獲得利潤等。委托人從這些憑證上的所得就相當(dāng)于出售房地產(chǎn)的價(jià)款。

房地產(chǎn)信托融資運(yùn)作模式

（一）信托貸款型模式

屬于債權(quán)型融資方式，是目前國內(nèi)公司使用最為廣泛的一種房地產(chǎn)信托融資模式。它的原理是由信托公司開發(fā)出一系列的信托種類以吸引顧客投資，籌集到資金之后，信托公司再將資金放貸給房地產(chǎn)企業(yè)。信托貸款型模式有以下的特點(diǎn)：首先，信托公司與房地產(chǎn)企業(yè)聯(lián)系，就融資的項(xiàng)目達(dá)成共識(shí)。然后，信托公司開發(fā)設(shè)計(jì)一份房地產(chǎn)信托計(jì)劃，依據(jù)信托計(jì)劃接受的合同數(shù)選擇是否需要向銀監(jiān)會(huì)備案，通常以200份為標(biāo)準(zhǔn)。在通過審核或者備案后，信托公司開始公開向市場發(fā)行信托計(jì)劃，有意向投資于該計(jì)劃的投資人會(huì)將其投資資金劃入信托公司指定賬戶。最后，信托公司將籌集到的信托資金放貸給房地產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)，信托公司為了確?；I集到的資金的安全，也可能會(huì)與房地產(chǎn)企業(yè)簽訂一系列合同，如財(cái)產(chǎn)擔(dān)保等。

上述的房地產(chǎn)信托融資模式給房地產(chǎn)企業(yè)融資帶來便利，主要表現(xiàn)在：第一，雖然“121”號(hào)文件對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款進(jìn)行了規(guī)定限制，但只要符合相應(yīng)條件，信托公司就可以向某些證件不齊全的房地產(chǎn)企業(yè)放貸款，這就為房地產(chǎn)企業(yè)的前期融資提供了便利；第二，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來說，從信托機(jī)構(gòu)貸款屬于債券型融資，不會(huì)產(chǎn)生額外的手續(xù)費(fèi)用等成本，而且反映在資產(chǎn)負(fù)債表上是作為負(fù)債項(xiàng)目列示，可以產(chǎn)生抵稅效應(yīng)。相比于其他融資模式來說，經(jīng)濟(jì)效益可觀；第三，這種貸款融資管理起來也比較方便，而其在現(xiàn)金流量表上反映的現(xiàn)金流也比較穩(wěn)定，有利于公司對(duì)資金的使用進(jìn)行規(guī)劃，節(jié)約公司管理成本。

對(duì)于我國房地產(chǎn)企業(yè)，該模式有以下幾個(gè)缺點(diǎn)：第一，《暫行辦法》規(guī)定信托投資公司在給房地產(chǎn)公司發(fā)放貸款時(shí)，需要遵守相關(guān)的房地產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)和要求的規(guī)定。在信托貸款方式下，這些規(guī)定和要求要更加嚴(yán)格。

第二，該方式所獲得的款項(xiàng)是信托投資公司根據(jù)工程進(jìn)度所劃撥的資金，這些資金的用途有明確的規(guī)定。而且信托投資公司規(guī)定房地產(chǎn)采用信托融資的項(xiàng)目所獲得的銷售回款必須劃入由保管人所開設(shè)的資金專戶，這里面的資金不能被挪為他用。由于這些限制的存在，導(dǎo)致房地產(chǎn)公司很難實(shí)現(xiàn)資金的最優(yōu)化配置，從而造成了很大的限制。

第三，一方面，房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大；另一方面，與銀行相比較而言，信托投資公司對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的評(píng)估能力要低一些，綜合來看，信托投資公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。實(shí)際過程中，信托公司往往要求房地產(chǎn)企業(yè)提供相關(guān)土地使用證明或者房產(chǎn)作為抵押，部分信托投資公司甚至需要房地產(chǎn)公司提供擔(dān)保人。

（二）股權(quán)投資型信托模式

這種模式是權(quán)益型信托投資方式的一種，是指通過發(fā)行集資信托產(chǎn)品，信托投資公司把所募集的資金以參股的方式直接投入到房地產(chǎn)企業(yè)或者房地產(chǎn)的某個(gè)項(xiàng)目，這樣信托投資公司就會(huì)按照一定的方式直接或者間接地參與經(jīng)營或者管理。而且還能夠根據(jù)其在房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)或者房地產(chǎn)項(xiàng)目所有權(quán)，分獲經(jīng)營所得，從而作為信托投資公司的信托受益。

這種模式的特征如下：信托投資公司向社會(huì)公眾發(fā)起房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃，以募集資金，社會(huì)公眾購買信托計(jì)劃并委托信托投資公司進(jìn)行管理；信托投資公司運(yùn)用所募集的資金購買物業(yè)用以長期投資，這些投資對(duì)象主要包括：具有穩(wěn)定收入的寫字樓、商業(yè)樓以及一些生產(chǎn)廠房等；信托投資公司將所投資的物業(yè)進(jìn)行出租，穩(wěn)定的租金收入被用來支付委托人的收益。

從實(shí)例來看，這種信托投資模式的產(chǎn)品很少見，主要是因?yàn)樽鳛闄?quán)益性投資者，他們需要承受較大的市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而且該種方式的退出機(jī)制也存在一定問題，難以與集合資金產(chǎn)品短期化投資現(xiàn)狀相匹配，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)，這種模式的缺點(diǎn)是：開發(fā)企業(yè)可能失去部分或者全部控制權(quán)，信托投資公司成為被投資企業(yè)的股東，參與企業(yè)管理、決策、最終的利潤分配；這種產(chǎn)品目前在我國流動(dòng)性不好，甚至連柜臺(tái)交易也沒有。

房地產(chǎn)信托融資模式的創(chuàng)新

篇8

關(guān)鍵詞：信托，信托法，信托私募，信托公募

前段時(shí)間在業(yè)內(nèi)評(píng)論的沸沸揚(yáng)揚(yáng)“金新乳品信托事件”中，不到200個(gè)投資者（大部分是交行上海分行的VIP客戶）拿出了8000多萬元，根據(jù)信托產(chǎn)品要求，每個(gè)投資者最少認(rèn)購信托產(chǎn)品的起點(diǎn)數(shù)額為5萬元，由交通銀行承銷發(fā)行，信托投資期滿時(shí)，卻發(fā)生了兌付危機(jī)，大批投資者上街靜坐，各大媒體紛紛披露。出現(xiàn)了信托公司和發(fā)行銀行“哭笑不得”，而投資者們卻“抱怨十足”的尷尬局面！

“乳品信托”是2003年6月由德隆旗下的金新信托推出的，該信托計(jì)劃的單筆資金最低金額為5萬元。信托計(jì)劃推介期為2003年6月10日至2003年7月10日。最吸引投資者的是有關(guān)信托計(jì)劃資金收益來源的一段文字-2004年德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司將對(duì)全國乳制品行業(yè)進(jìn)行大整合，受托人將利用本信托計(jì)劃資金先收購一到兩家效益較好的乳制品公司進(jìn)行戰(zhàn)略管理，一年后，即本信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)德隆國際按受托人當(dāng)期收購價(jià)的106.5%的價(jià)格全額回購受托人所持有的這一到兩家公司股權(quán)，扣除信托計(jì)劃的運(yùn)營費(fèi)用及信托計(jì)劃承擔(dān)的費(fèi)用，預(yù)計(jì)投資者可獲得5.2%的年收益率。“信托計(jì)劃書”還聲明，因被收購企業(yè)股權(quán)將在一年后無條件被德隆國際按約定的價(jià)格回購，因而被收購企業(yè)本身的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)將不會(huì)影響到回購價(jià)格。從而有效地保證了信托資金的穩(wěn)定收益，規(guī)避再投資的風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)橛械侣H將全額回購這個(gè)信托計(jì)劃的保證，所以，推介期結(jié)束或信托計(jì)劃滿200份，信托計(jì)劃即正式成立。據(jù)有關(guān)傳媒報(bào)道，僅用了很短的發(fā)行時(shí)間，他們就完成了發(fā)行的信托計(jì)劃，其中一些客戶還是通過關(guān)系才拿到認(rèn)購權(quán)的。但是還沒到一年的期限，德隆國際卻陷入了被四處追債的困境之中。[1]

一、“私募”并不違法

從這一起案例，筆者作為法律工作者，由此引發(fā)了一個(gè)明顯的問題-就是信托產(chǎn)品的發(fā)行采用“私募形式”的法律特征。自2001年以來，以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等“一法兩規(guī)”的頒布來看，對(duì)信托產(chǎn)品公募與私募的問題均沒有加以明確。換句話說，這并不是違法的。根據(jù)中國人民銀行《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第四條第五項(xiàng)的規(guī)定，“信托公司不得通過報(bào)刊、電視、廣播和其他公開媒體進(jìn)行營銷宣傳。”由此可見，信托投資公司只能按照“私募”的形式策劃、設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品的發(fā)行。

“私募”在實(shí)務(wù)中的尷尬

誠然，不僅信托投資公司的信托產(chǎn)品以私募性質(zhì)設(shè)計(jì)，監(jiān)管部門亦基本是按照私募特性進(jìn)行監(jiān)管和調(diào)控。但是，尷尬的境地卻實(shí)實(shí)在在的體現(xiàn)兩個(gè)方面的問題。一是，信托投資公司的信托產(chǎn)品雖以私募性質(zhì)設(shè)計(jì)，卻以公募理念在營銷；二是，監(jiān)管部門則是在強(qiáng)化私募定位的同時(shí)，卻不斷提出公募化的監(jiān)管要求。

另外，根據(jù)“每個(gè)投資者最少認(rèn)購信托產(chǎn)品的起點(diǎn)數(shù)額為5萬元”的要求，以及實(shí)際發(fā)行數(shù)量（不到200份信托合同，成功達(dá)到8000萬）來看，平均信托產(chǎn)品認(rèn)購的資金數(shù)額在50萬元左右。從這樣一個(gè)投資者的資金實(shí)力來看，使得信托投資公司和承銷銀行有理由認(rèn)為這些投資者屬于成熟的投資者，具備風(fēng)險(xiǎn)分析能力，這樣的一個(gè)水平，無論從哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量都算是真正對(duì)富人的私募了，但兌付危機(jī)發(fā)生時(shí)，投資者依然是靜坐上街，鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，并引發(fā)了社會(huì)對(duì)整個(gè)信托行業(yè)的信任危機(jī)。

二、“私募” 的法律概念

私募（Private Placement）是相對(duì)于公募（Public offering）而言，是就有價(jià)證券發(fā)行方法之差異，以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，界定為公募和私募，或公募證券和私募證券。[2]

基金（Fund），作為一種專家管理的集合投資制度，在國外，從不同視角分類，有幾十種的基金稱謂，但是，在我國有關(guān)私募基金的法律領(lǐng)地尚屬空白。

信托投資基金在美國被稱為“互惠基金（Mutual Fund）”或者“共同基金（Common Fund）”，在英國和香港被稱為“單位信托基金”[3].它具有集合社會(huì)閑散資金、資金組合等特點(diǎn)。

現(xiàn)行信托市場中，私募政策與市場的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r并不相符，私募在發(fā)達(dá)國家的成熟金融市場中較為普遍，私募資金主要來自于富裕家庭、高收入個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，其社會(huì)背景與市場基礎(chǔ)是數(shù)量龐大的中產(chǎn)階級(jí)。但在我國現(xiàn)階段的社會(huì)結(jié)構(gòu)中，中產(chǎn)階級(jí)和富裕階層所占的比例很小。盡管他們擁有和可支配的財(cái)富規(guī)模很大，但通常其本人就是各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的直接創(chuàng)業(yè)者、投資者與管理者，自身直接理財(cái)、投資運(yùn)作的能力較強(qiáng)。他們一方面缺乏需要專業(yè)機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)挠?，另一方面也成為銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等各種其他主流金融機(jī)構(gòu)發(fā)展客戶的重要對(duì)象，競爭十分激烈。[4]

三、“私募”不足以支撐信托業(yè)

信托制度，作為市場經(jīng)濟(jì)條件下一項(xiàng)功能強(qiáng)大、應(yīng)用廣泛的法律制度和財(cái)產(chǎn)制度，在國內(nèi)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)生活中發(fā)揮的作用卻非常有限。人們對(duì)于一些普通的信托行為缺乏正確認(rèn)識(shí)，甚至連很多金融、法律專業(yè)人員都對(duì)信托制度存在誤解，這與信托制度在商務(wù)領(lǐng)域的最主要使用者-信托公司因?yàn)樗侥枷拗贫麄髌占肮ぷ鞑涣τ兄苯拥年P(guān)系。

有關(guān)學(xué)者也提出了這樣的觀點(diǎn)-完全私募可以支撐部分信托公司，但無法支撐起一個(gè)完整的信托行業(yè)。[5]

中國信托業(yè)制度私募化，成為現(xiàn)階段信托業(yè)的基本生存方式與發(fā)展模式。筆者認(rèn)為，私募制度不能有效分散與化解風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門對(duì)于信托行業(yè)作出私募定位的出發(fā)點(diǎn)在于控制信托風(fēng)險(xiǎn)。按照這種制度設(shè)計(jì)的初衷，通過對(duì)信托產(chǎn)品投資者參與門檻（起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)）、來源區(qū)域、總體規(guī)模、營銷手段等的全方位限制措施，信托風(fēng)險(xiǎn)將得到控制。但是，這種控制只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的人為圈定，而業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)并沒有得到實(shí)質(zhì)性的改變。

在這樣一種，非公開宣傳的、私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資行為，表面看似可以穩(wěn)定金融市場、確保市場的完整性；但是實(shí)際蘊(yùn)藏著透明度較低、不確定性較高等因素。同時(shí)，對(duì)于信托受益權(quán)憑證的流通性也大大減小。

在我國近期，金融市場中常說的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相對(duì)于受我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。中文“私募基金”一詞，在國外一些國家的法典和英文大詞典中并沒有相應(yīng)的詞。私募相對(duì)公開募集而言，指面向特定投資者，以投資意向書（非公開的招募說明書）等形式募集資金。

四、資金信托期待“公募化”

筆者認(rèn)為，根據(jù)中國現(xiàn)行的信托法律規(guī)定，私募對(duì)于信托而言，只是暫時(shí)的，根據(jù)金融產(chǎn)品的特點(diǎn)，最終將走向公募化！

首先，我們以上市公司舉例。上市公司IPO或者增發(fā)都是采取公募的形式，但是，實(shí)踐中仍然存在，信息披露不實(shí)、管理層瀆職、募集資金被挪作他用、無法達(dá)到盈利預(yù)期等情況。雖然也出現(xiàn)過股民的渲染風(fēng)波，但是并沒有擾亂了金融秩序，只是起到迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法機(jī)構(gòu)出臺(tái)了“司法救濟(jì)的方法和依據(jù)”。當(dāng)然，筆者認(rèn)為，對(duì)于信托產(chǎn)品發(fā)行而言，如果做到了，讓投資者認(rèn)識(shí)股票一樣，充分的認(rèn)識(shí)信托產(chǎn)品；同時(shí)，信托產(chǎn)品又是采用公開發(fā)行、且信息披露及時(shí)的話，我想也不會(huì)出現(xiàn)這么嚴(yán)重的信托投資人集體靜坐的討債事件了！因?yàn)?，根?jù)了解，金新信托產(chǎn)品投資者的不滿并不在于投資虧了，而在于信托機(jī)構(gòu)違規(guī)挪用資金、代銷銀行責(zé)權(quán)未充分說明、信息披露不足等因素。

綜述，如果資金信托允許公募，那么如同股票發(fā)行、基金募集一樣，就得制訂一整套細(xì)致、詳細(xì)、規(guī)范的制度。

但是，筆者卓見，公募化金融產(chǎn)品在國內(nèi)已經(jīng)初具規(guī)模，很多市場基礎(chǔ)條件和資源都可以共享與利用。同時(shí)，作為一種典型的公募型信托產(chǎn)品，證券投資基金在我國的發(fā)展已經(jīng)逐步走向成熟，其相關(guān)制度安排完全可以借鑒。當(dāng)然，是否賦予信托業(yè)以公募化，目前關(guān)鍵取決于監(jiān)管部門的決策，同時(shí)也需要整個(gè)信托業(yè)界的積極努力與爭取。

文章注釋：

1 《金新乳品信托風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn) 8000萬黑洞交行負(fù)責(zé)？》，載于2004年06月13日《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》。

2 夏斌，《中國私募基金報(bào)告》載于《財(cái)經(jīng)》雜志2001年第7期。

3 劉俊海，《加快投資基金立法，勢在必行》，載于中國法治網(wǎng)

4 孫毅、蔡雷，《絕對(duì)私募撐不起整個(gè)信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時(shí)報(bào)。

5 孫毅、蔡雷，《絕對(duì)私募撐不起整個(gè)信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時(shí)報(bào)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 《金新乳品信托風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn) 8000萬黑洞交行負(fù)責(zé)？》，載于2004年06月13日《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》。

[2] 夏斌，《中國私募基金報(bào)告》載于《財(cái)經(jīng)》雜志2001年第7期。

[3] 劉俊海，《加快投資基金立法，勢在必行》，載于中國法治網(wǎng)

[4] 孫毅、蔡雷，《絕對(duì)私募撐不起整個(gè)信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時(shí)報(bào)。

篇9

廣義的職工持股包括經(jīng)營者持股（或叫管理層收購，即MBO）、員工持股（或叫雇員持股，即ESOP）和混合持股等多種型態(tài)。在我國現(xiàn)行的法律中，沒有專門的法律對(duì)職工持股予以明確規(guī)范。在職工持股的具體操作中，都會(huì)遇到一些無法回避的法律障礙，突出表現(xiàn)在職工持股的主體資格、融資貸款等方面。

一、職工持股主體資格問題

1.持股主體由誰充當(dāng)。在有限責(zé)任公司股東超過50人時(shí)，由誰來持股。職工持股會(huì)沒有法律地位，就無法作為一個(gè)企業(yè)發(fā)起人，參與企業(yè)的發(fā)起設(shè)立。1999年民政部停止對(duì)職工持股會(huì)的審批，股東超過50人時(shí)，無法回避公司法的限制。

2.職工持股會(huì)或工會(huì)的社團(tuán)法人身份與職工持股的贏利動(dòng)機(jī)相矛盾。社團(tuán)法人是不以贏利為目的的機(jī)構(gòu)，而職工持股是以贏利為目的的，這就與《工會(huì)法》和《團(tuán)體登記管理?xiàng)l例》等法律、法規(guī)的規(guī)定沖突，這是民政部停止審批職工持股會(huì)的原因。

3.以新成立公司的方式完成出資，不僅同樣有人數(shù)的制約，還會(huì)受公司對(duì)外投資不超過凈資產(chǎn)50%的制約。

二、職工持股融資的法律障礙

1.銀行股權(quán)質(zhì)押貸款難

就我國目前的法律法規(guī)，職工持股不能直接從銀行獲得資金支持。我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行不允許從事股票業(yè)務(wù)和信托投資；《貸款通則》規(guī)定借款人不得用貸款從事股本權(quán)益性投資。因此，目前操作的銀行融資大都是通過股權(quán)質(zhì)押貸款的形式完成，如粵美的通過信用合作社質(zhì)押貸款。但在這種操作過程中，存在一個(gè)時(shí)間差，即當(dāng)收購人在股權(quán)沒有轉(zhuǎn)到其名下的時(shí)候，他無法用股權(quán)質(zhì)押，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般要求支付完股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，因此這種時(shí)間差有時(shí)會(huì)引起一些非法的資金流動(dòng)。另外，目前各大商業(yè)銀行對(duì)股權(quán)質(zhì)押貸款非常謹(jǐn)慎，持不鼓勵(lì)原則，折現(xiàn)率很低，因此一般不能完全滿足收購人的資金需求。

2.民間貸款和委托貸款代價(jià)高

很多MBO和ESOP的融資求助于民間投資，有的可以稱作是職工持股的“私募基金”，但這些民間資本往往另有所圖。他們要的不是低于8%的貸款利率，因?yàn)樗麄兊馁Y金往往有較高的資金成本，他們真正想要的是股權(quán)，用和管理層同樣的價(jià)格購買的“戰(zhàn)略持股”的股權(quán)，以及管理層和員工無法按時(shí)還款而質(zhì)押的股權(quán)。下來融資的成本非常高，而且經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致一些國有企業(yè)的腐敗問題。另外，由于我國法律不允許企業(yè)之間相互借款，因此民間投資往往采用變通的委托貸款形式，人民銀行《關(guān)于商業(yè)銀行開辦委托貸款業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》規(guī)定，商業(yè)銀行可根據(jù)委托人（可以是政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等）確定的貸款對(duì)象、用途、金額、利率等代為發(fā)放貸款、監(jiān)督使用并協(xié)助收回，商業(yè)銀行只收取手續(xù)費(fèi)。通過委托貸款的形式確實(shí)可以解決部分收購資金問題，只是進(jìn)一步增加了融資成本。

3.個(gè)人消費(fèi)貸款不合法

有的商業(yè)銀行想以個(gè)人消費(fèi)貸款的形式將資金貸給個(gè)人，由個(gè)人再買股權(quán)。但是消費(fèi)貸款必須指明用途，這種變通方式實(shí)際上違反了不能用消費(fèi)貸款進(jìn)行股本權(quán)益性投資的規(guī)定。另外，銀行有時(shí)會(huì)利用變通方式給MBO貸款，如將貸款先貸給企業(yè)做為流動(dòng)資金，再由企業(yè)借貸給個(gè)人，或者通過委托貸款貸給“殼”公司，這種方式實(shí)際上是規(guī)避法律的行為。

除此之外，在實(shí)行職工持股過程中出現(xiàn)的股權(quán)的集中管理、股份的托管、轉(zhuǎn)讓和繼承、雙重征稅等諸多問題都不好解決。

《信托法》頒布實(shí)施之后，以信托方式對(duì)職工持股進(jìn)行設(shè)計(jì)可以有效地規(guī)避或解決這些矛盾。

一、設(shè)計(jì)原理

根據(jù)我國《信托法》的定義，信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。信托與委托最大的不同便是信托是以受托人自己的名義辦理受托事務(wù)，并且受托人必須是經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)專門從事信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)法人。根據(jù)這兩點(diǎn)，受托人要以自己的名義進(jìn)行集中投資，可突破成立有限責(zé)任公司不得超過50人的限制，從而解決了職工持股主體資格問題；而且對(duì)外投資的是信托公司，不受原公司凈資產(chǎn)規(guī)模的制約，使得這種投資方式具有法律上的可行性。

另外，《信托法》對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性有著專門的規(guī)定，主要表現(xiàn)在：（1）信托財(cái)產(chǎn)與委托人的自有財(cái)產(chǎn)和受托人的固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，不受委托人和受托人財(cái)務(wù)狀況的惡化、甚至破產(chǎn)的，委托人、受托人或受益人的債權(quán)人一般無權(quán)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)主張權(quán)利。因此，信托財(cái)產(chǎn)的安全較有保障；（2）信托設(shè)立后，信托財(cái)產(chǎn)脫離委托人的控制，讓具有理財(cái)經(jīng)驗(yàn)的受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行有效管理，能夠較好地保證信托財(cái)產(chǎn)的保值增值；（3）受托人因信托財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，包括收益和損失，都?xì)w入信托財(cái)產(chǎn)，受托人不得以任何名義享有信托利益；（4）除法律規(guī)定的情形外，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)不得強(qiáng)制執(zhí)行。

因此，信托方案是一種轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)并加以管理的制度設(shè)計(jì)。它由委托人、受托人、受益人三方面的權(quán)利義務(wù)構(gòu)成，這種權(quán)利義務(wù)關(guān)系圍繞信托財(cái)產(chǎn)的管理和分配而展開。信托有效設(shè)立后，對(duì)委托人來說，他喪失了對(duì)該信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)；對(duì)受托人來說，他取得了管理運(yùn)用和處分信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利；對(duì)受益人來說，他取得了信托收益的請(qǐng)求權(quán)，即信托受益權(quán)。維持這種關(guān)系的條件就是信托的存續(xù)性。

信托所具有的所有權(quán)與受益權(quán)相分離、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性（即財(cái)產(chǎn)隔離）、有限責(zé)任及信托管理連續(xù)性等法律賦予的本質(zhì)特征，逐一滿足了職工持股制度所要求的融資貸款（信托可根據(jù)財(cái)產(chǎn)隔離屬性為其設(shè)立資金信托計(jì)劃進(jìn)行融資）、股份集中托管（與信托公司固有資產(chǎn)相隔離）、專業(yè)理財(cái)、代行股東權(quán)等多方面需求。信托雖然是一種民事關(guān)系，但通過信托設(shè)計(jì)可以有效地規(guī)范職工持股市場行為，并保障受益人的利益。

《信托法》中還規(guī)定：受益人的信托受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承，但信托文件有限制性規(guī)定的除外。該法認(rèn)為受益人享有的信托受益權(quán)是受益人的一種財(cái)產(chǎn)權(quán)利，具有一定的價(jià)值，可以依法轉(zhuǎn)讓。在職工持股信托方案中，因?yàn)樵械穆毠す蓶|身份已變更為受益人身份，因此受益人的轉(zhuǎn)讓可以依據(jù)信托合同或其他協(xié)議的規(guī)定，內(nèi)部完成受益人的變更，從而減少了股東必須進(jìn)行工商登記變更的繁雜手續(xù)，以及與《公司法》和現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)的沖突，為職工持股制訂合法的股權(quán)流動(dòng)機(jī)制提供了法理依據(jù)。

二、功能解析

中國人民銀行的《信托投資公司管理辦法》中第二十三條規(guī)定：信托公司可以根據(jù)市場需要，按照信托目的、信托財(cái)產(chǎn)的種類或者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理方式的不同設(shè)置信托業(yè)務(wù)品種。

目前在我國的法律框架下通過信托方式來解決職工持股，其信托方案主要包括兩類功能的信托：一是資金信托，二是管理信托。

1.職工持股資金信托計(jì)劃，是指委托人將其合法擁有的資金委托給受托人進(jìn)行管理，形成具有一定投資規(guī)模和實(shí)力的資金組合，由受托人以貸款、股權(quán)投資等方式，運(yùn)用于職工持股項(xiàng)目，通過回收貸款本息、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式退出投資，為委托人獲取較高投資回報(bào)的一種信托計(jì)劃。

職工持股資金信托計(jì)劃根據(jù)資金的用途還可分為兩種功能，委托融資（即貸款信托）與委托投資（即股權(quán)投資信托），它們經(jīng)常是綜合在一個(gè)資金信托計(jì)劃中。它可以是工會(huì)或公司委托的單個(gè)資金信托，也可以是多個(gè)員工委托的集合資金信托。

（1）投資人將其合法擁有的資金委托給受托人進(jìn)行管理，形成具有一定投資規(guī)模和實(shí)力的信托資金組合。

（2）信托投資公司向職工或管理層提供貸款，職工或管理層用股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保。①②共同組成貸款資金信托。

（3）職工或管理層將資金委托給信托投資公司設(shè)立股權(quán)投資信托。

（4）信托投資公司向企業(yè)收購或增資持有企業(yè)股權(quán)。

（5）信托投資公司每年向企業(yè)收取股息及分紅。

（6）信托投資公司將信托收益首先歸還貸款（即投資人）。

（7）貸款還清后，將信托收益分配給受益人（當(dāng)受益人指定為職工或管理層時(shí)，信托收益分配給職工或管理層）。

信托是一種非常靈活的產(chǎn)品，它可以根據(jù)項(xiàng)目的需要做各種變形和創(chuàng)新。比如在職工持股資金信托計(jì)劃中，往往采用管理層和員工自籌一部分資金（如整個(gè)委托資金的20%）與整個(gè)信托資產(chǎn)共同抵押，以保證信托資產(chǎn)大于借款金額的做法就被市場普遍認(rèn)可和采納，它是針對(duì)信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要而設(shè)計(jì)的。

2.職工持股管理信托計(jì)劃是約定信托投資公司如何代表員工管理股權(quán)，行使股東權(quán)力，即股東權(quán)信托。它體現(xiàn)了職工持股制度分散持有、集中托管的功能。

股東權(quán)是指基于股東地位而可對(duì)公司主張的權(quán)利。股東權(quán)可以分為自益權(quán)與共益權(quán)。股東自益權(quán)是指股東為自身利益可單獨(dú)主張的權(quán)利，如接受股利分配的資產(chǎn)受益權(quán)、剩余資產(chǎn)分配權(quán)；股東共益權(quán)是指股東為公司利益兼為自身利益而行使的權(quán)利，如股東會(huì)議出席權(quán)、表決權(quán)、委托投票權(quán)、公司賬冊(cè)股東會(huì)會(huì)議記錄查閱權(quán)、召集股東臨時(shí)會(huì)請(qǐng)求權(quán)、董事提名權(quán)等。

在職工持股信托方案中，信托公司是目標(biāo)公司法律意義上的股東，但信托中的委托人即持股員工才是真正的股東和受益人，因此，存在一個(gè)受托人信托公司如何代表真正持股人來實(shí)現(xiàn)股東權(quán)的問題。對(duì)于上面所提到的股東自益權(quán)，在信托計(jì)劃中不會(huì)存在分歧，完全應(yīng)由真正持股人也是受益人持有；而對(duì)于股東共益權(quán)則存在一個(gè)權(quán)力在受托人和受益人之間如何劃分的問題。這也是在信托計(jì)劃和信托合同中需要具體明確的條款。

信托計(jì)劃可以采用靈活的方式，根據(jù)委托人的不同要求來設(shè)定股東權(quán)信托，由誰來執(zhí)行這個(gè)權(quán)力以及權(quán)利如何劃分應(yīng)主要依據(jù)委托人的意見來設(shè)計(jì)方案。而公司在進(jìn)行職工信托持股時(shí)，也應(yīng)注意向信托公司強(qiáng)調(diào)細(xì)分這些權(quán)利以及明確執(zhí)行程序，以免以后發(fā)生分歧甚至發(fā)生股權(quán)控制權(quán)之爭。一般來說，對(duì)于員工持股，股東權(quán)（這里指股東共益權(quán)）最好由受托人即信托公司來代表執(zhí)行；而對(duì)于管理層持股，一般由持股人即受益人或受益人組織（如持股管理委員會(huì)）來決策，而由信托公司以其自己的名義來執(zhí)行。

在員工持股信托方案中，一方面由于職工人數(shù)眾多難于集中管理并且集中的成本較高，一方面由于職工和股東的雙重角色，使職工在作為股東決策時(shí)經(jīng)常會(huì)偏向某一方的利益，不能夠客觀的判斷決策，因此將股東共益權(quán)委托給信托公司來決策并實(shí)現(xiàn)。信托公司一般具有較好的管理能力，并且其作為企業(yè)外部股東（有時(shí)候還作為融資擔(dān)保者）可以更加客觀的維護(hù)公司的利益，有利于使職工與企業(yè)形成利益共同體，從而增強(qiáng)企業(yè)對(duì)職工的凝聚力，提高管理效益。

三、方案設(shè)計(jì)

不同的企業(yè)“職工持股計(jì)劃”各有不同，因此所設(shè)計(jì)的信托方案也不盡相同。但方案中所要包含的核心要件卻是一樣的，所不同的是要件的路徑選擇和影響要件的因素。

職工持股信托方案的組成要件一般包括：

1.職工持股計(jì)劃包括：股份來源、資金來源、持股對(duì)象、持股條件、持股比例、分配時(shí)機(jī)、載體選擇（個(gè)人、持股會(huì)、持股公司、信托公司）、工具選擇（實(shí)股、虛股、期權(quán)等）、股權(quán)管理（轉(zhuǎn)讓、回購、收益分配等）、付款方式、定價(jià)方式、職工參與機(jī)制、持股計(jì)劃終止安排（終止條件及終止后的管理）等。

2.職工持股信托方案還要包括：信托機(jī)構(gòu)的選擇、資金信托計(jì)劃（包括股權(quán)投資信托計(jì)劃）、股權(quán)委托管理計(jì)劃等。

以上這些方案要件如何設(shè)計(jì)，不是簡單和隨意的，它與企業(yè)戰(zhàn)略及企業(yè)的運(yùn)作有緊密和必然的聯(lián)系。必須以企業(yè)戰(zhàn)略為前提，并充分考察企業(yè)內(nèi)、外部的多方面因素作出決定，這樣設(shè)計(jì)的方案才能具有可行性，并有利于企業(yè)的長期。

在MBO和ESOP信托方案中，法律主體一般包括目標(biāo)公司、信托公司（受托人）、戰(zhàn)略投資人、持股委員會(huì)或持股個(gè)人（委托人和受益人）等。相關(guān)的法律文件一般包括：

（1）關(guān)于職工持股信托計(jì)劃的董事會(huì)決議和股東會(huì)決議、信托意向書

（2）信托財(cái)產(chǎn)管理運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)申明書

（3）借款合同、質(zhì)押擔(dān)保合同（職工或企業(yè)管理層與信托投資公司簽訂）

（4）信托合同（企業(yè)，職工或企業(yè)管理層與信托投資公司簽訂）

（5）信托計(jì)劃（一般作為信托合同的附件）

（6）股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議（信托投資公司與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方簽訂）

（7）股權(quán)委托管理協(xié)議（信托投資公司與企業(yè)或企業(yè)管理層簽訂）

（8）銀行協(xié)議以及其他的一些戰(zhàn)略安排協(xié)議等。

在這些文件中，信托計(jì)劃是對(duì)整個(gè)職工持股信托方案的介紹，由于信托計(jì)劃中很多如管理層或員工持股的背景、融資計(jì)劃、戰(zhàn)略持股的安排、公司大股東的承諾、股權(quán)管理和運(yùn)用、股份的預(yù)留、轉(zhuǎn)讓及繼承等諸多無法也不適宜在信托合同中體現(xiàn)，因此制作信托計(jì)劃文件是為了整個(gè)信托文件的完整性，它有點(diǎn)類似商業(yè)計(jì)劃書或招股說明書，為信托方案的整體框架。它作為信托合同的附件，具有一定的約束力，使信托當(dāng)事人不僅遵守信托合同的約定，也應(yīng)遵守信托計(jì)劃中的陳述。信托計(jì)劃是非常靈活的，應(yīng)依照信托持股的具體情況而訂立。

四、操作流程

職工持股信托方案的運(yùn)作一般分為三個(gè)階段：籌資準(zhǔn)備階段、信托方式收購股權(quán)階段、股權(quán)管理階段。

1.籌資準(zhǔn)備階段

有進(jìn)行職工持股的意向，并具備相應(yīng)規(guī)模的股權(quán)來源，如原有股東轉(zhuǎn)讓、企業(yè)增資擴(kuò)股等，進(jìn)入籌資準(zhǔn)備階段。存在資金不足的，可以采取企業(yè)出一部分、職工（或管理層）出一部分、融資一部分的方式。融資可以由企業(yè)提供收購資金，委托信托投資公司支付給職工（或管理層），也可以利用信托投資公司吸收上外來資金的功能，由信托投資公司將吸收的信托資金或委托資金向職工（或管理層）提供資金，職工（或管理層）用股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保。

2.信托方式收購股權(quán)階段

（1）企業(yè)、職工或管理層與信托投資公司設(shè)立信托。如果是企業(yè)出資，即由企業(yè)作為委托人，與信托投資公司簽訂《信托合同》，企業(yè)職工（或管理層）為受益人享有信托收益；如果是職工（或管理層）個(gè)人作為委托人，分別與信托投資公司簽訂《信托合同》，自身作為受益人享有信托收益。在《信托合同》中約定信托投資公司對(duì)信托資金的管理方式為收購或增資持有企業(yè)的股權(quán)。

（2）信托投資公司作為受托人按照《信托合同》的約定，以自己的名義收購或增資持有企業(yè)的股權(quán)。

3.股權(quán)管理階段

（1）信托投資公司按信托合同的約定對(duì)股權(quán)持有、管理。如果企業(yè)（或管理層）仍要保留對(duì)股權(quán)的管理權(quán)，可以通過在《信托合同》中約定信托投資公司對(duì)股權(quán)具體的管理權(quán)限；或由信托投資公司在完成股權(quán)收購后再將股權(quán)委托給企業(yè)（或管理層）進(jìn)行管理。

（2）每年信托投資公司向企業(yè)收取股息及分紅，首先用來償還融資，隨著融資的逐步歸還，信托投資公司將所擁有的股權(quán)按事先確定的比例逐漸量化到職工（或管理層）個(gè)人設(shè)置的賬戶上，融資全部還清后，該部分股權(quán)即全部歸職工（或管理層）所有，但仍然由信托投資公司管理。

（3）出現(xiàn)信托終止的情形，信托公司將現(xiàn)金或股權(quán)歸還給受益人。

五、盈利模式

信托機(jī)制的根本原理在于財(cái)產(chǎn)隔離，收益和風(fēng)險(xiǎn)完全來源于信托財(cái)產(chǎn)自身。作為信托公司，對(duì)職工持股信托項(xiàng)目的收益主要由以下幾方面組成：

1.貸款利息收入：即通過為目標(biāo)企業(yè)管理層收購或職工持股提供貸款融資，按協(xié)議利率收取相應(yīng)的貸款利息，這項(xiàng)收益是穩(wěn)定且封頂?shù)摹?/p>

2.計(jì)提管理費(fèi)：信托公司在資金信托計(jì)劃中根據(jù)信托財(cái)產(chǎn)的收益計(jì)提管理費(fèi)用。它往往是從投資人的收益中進(jìn)行抵扣，不同的管理費(fèi)用計(jì)提方式意味著收益抵扣的程度是不一樣的，但都直接著投資人的利益。

為了維護(hù)投資者的利益，信托公司一般要采取具有風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)的管理費(fèi)用計(jì)提方式，即根據(jù)信托的不同收益率計(jì)提不同比例的管理費(fèi)用。如果低于信托計(jì)劃的預(yù)期收益率，信托公司作為受托人將不計(jì)提管理費(fèi)用，節(jié)省下來的管理費(fèi)用將用于彌補(bǔ)投資者可能面臨的低于預(yù)期收益率的損失。這種具有風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)性質(zhì)的管理費(fèi)用計(jì)提方式，形成了信托公司作為受托人與資金信托委托人一致的利益取向，有利于信托品種的品牌和信托公司的信譽(yù)。

3.政府優(yōu)惠政策收益：如有些項(xiàng)目可得到政府的支持，同時(shí)進(jìn)行職工持股計(jì)劃是比較理想的情況。有財(cái)政支持的信托計(jì)劃可使償還貸款本金和利息的收入直接來源于財(cái)政資金；或者如果出現(xiàn)不能按期償還本金和利息的行為，財(cái)政承諾按照這一差額補(bǔ)償；或者財(cái)政資金作為項(xiàng)目投資的一部分直接參與貸款，降低其他投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

4.股權(quán)投資收益：即在為管理層和職工持股提供貸款融資的同時(shí)，按相同的價(jià)格收購的目標(biāo)公司部分股權(quán)所帶來的超過正常投資回報(bào)的投資分紅或股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)收益。

六、風(fēng)險(xiǎn)

1.采取資金信托方式貸款面臨著基準(zhǔn)利率上調(diào)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)階段我國整體利率走勢處于低位，隨著通貨緊縮局面的改善，升息的可能性較大，投資者面臨實(shí)際收益減少的危險(xiǎn)。如果出現(xiàn)這種情況，在利率調(diào)整當(dāng)期，貸款的利率是沒法調(diào)整的，也意味著投資者實(shí)際收益的降低。即使重新制定貸款合同以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，但這種規(guī)避依賴于相關(guān)的存貸利率差不變的前提。然而，隨著市場利率化的進(jìn)程，很有存貸差縮小的可能。現(xiàn)在貸款利率與存款利率之差大致為3%左右，較之于國外1.5%～2%的差額普遍較高。隨著加入WTO后利率市場化進(jìn)程的加快，這個(gè)存貸差很可能下降。這意味著投資者在未來2～3年的投資期間，不僅承擔(dān)著基準(zhǔn)利率上升導(dǎo)致的實(shí)際收益的下降風(fēng)險(xiǎn)，還可能面臨著貸款利率不能同比例上調(diào)補(bǔ)償這一損失的可能。

2.以股權(quán)為標(biāo)的的投資資金信托面臨投資收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)作為所有權(quán)，代表著所有權(quán)人對(duì)公司的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。這種權(quán)利意味著所有者的收益是不確定的。通常而言，股權(quán)收益具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征。這一特征與在現(xiàn)階段以低風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品作為切入市場的產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略是不相匹配的。所以，以股權(quán)作為信托標(biāo)的，需要特別的機(jī)制來規(guī)避這種可能的高風(fēng)險(xiǎn)。要想設(shè)計(jì)比較穩(wěn)健成功的產(chǎn)品，這方面一定要有特殊的安排。

由于股權(quán)投資本身具有時(shí)間上的永續(xù)性，這與信托計(jì)劃本身的期限性有一定的矛盾，因此在方案的設(shè)計(jì)中具有兩種選擇：一種方式是，信托投資者如果認(rèn)為該股權(quán)投資具有長期投資價(jià)值，可以以優(yōu)先參與的方式加入該信托的后續(xù)期計(jì)劃，從而規(guī)避了到期信托計(jì)劃清償時(shí)可能涉及到的股權(quán)變現(xiàn)的問題；第二種方式是，通過設(shè)置股權(quán)回購的方式，保障到期時(shí)投資者的本金收回，即由公司其他股東承諾到期回購股權(quán)或由新的投資者承接這部分股權(quán)，轉(zhuǎn)讓資金用于償付信托本金，以解決可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在具體操作過程中，思路可以是：

（1）對(duì)信托企業(yè)來說，加強(qiáng)篩選目標(biāo)公司和標(biāo)的項(xiàng)目。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，加入有穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的項(xiàng)目（如市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等），以保證在信托存續(xù)期間，項(xiàng)目有穩(wěn)定的收益可用于股東的利潤分配，使信托投資者的收益有可保障。

另外，采用第三者擔(dān)保、超額抵押、責(zé)任保證保險(xiǎn)等方式都是有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的。

（2）對(duì)實(shí)施職工持股企業(yè)來說，注意篩選信托機(jī)構(gòu)或者實(shí)行股權(quán)信托招標(biāo)，不同的信托機(jī)構(gòu)共同交叉管理企業(yè)，形成良性的競爭和約束制度，共同控制風(fēng)險(xiǎn)。

七、市場空間及前景分析

盡管到為止，對(duì)促進(jìn)職工持股制度建設(shè)的出發(fā)點(diǎn)和目的還存在許多不同的認(rèn)識(shí)，但是大家對(duì)職工持股在中國將取得進(jìn)一步這個(gè)判斷基本是一致的。我國各地的實(shí)踐已經(jīng)說明，職工持股已不是個(gè)別地方、個(gè)別企業(yè)的現(xiàn)象，而是已經(jīng)得到大多數(shù)企業(yè)所普遍認(rèn)同和接受的企業(yè)改革形式。隨著國有企業(yè)改革的逐步深化，職工持股將會(huì)在更大的范圍、更多的企業(yè)中得到推行。

在未來數(shù)年間，中國的職工持股實(shí)踐將表現(xiàn)出三個(gè)重要的特點(diǎn)：第一，實(shí)行職工持股將是改革進(jìn)程中更加自覺的行動(dòng)，從而促使職工持股突破目前的試驗(yàn)階段，進(jìn)入全面推廣時(shí)期；第二，實(shí)行職工持股的企業(yè)性質(zhì)將由國有中小企業(yè)擴(kuò)展到國有大型企業(yè)和各類非國有企業(yè)，將具有更廣泛的適應(yīng)性；第三，職工持股制度的發(fā)展將呈現(xiàn)加速形勢。

由于信托制度能夠解決職工持股運(yùn)作中現(xiàn)存的法律障礙，并能規(guī)范職工持股市場行為，有效地保護(hù)受益人利益；而且信托制度功能的多樣性，使其能夠根據(jù)不同性質(zhì)、規(guī)模的企業(yè)，以及實(shí)行職工持股目的的不同，設(shè)計(jì)出相應(yīng)的信托模式（如用職工持股資金信托來解決職工持股的融資問題、實(shí)現(xiàn)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的完善；用經(jīng)營者期權(quán)激勵(lì)信托來激勵(lì)經(jīng)營者努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，促進(jìn)企業(yè)長期良性發(fā)展；用管理層融資收購信托來明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，滿足企業(yè)廣泛的需求等）。因此，職工持股信托方案將具有廣泛的需求與良好的發(fā)展前景。

八、實(shí)踐意義

1.對(duì)信托投資公司的意義

信托投資公司整頓結(jié)束，在回歸本業(yè)的過程中，面臨最重要的問題就是加大信托業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度，實(shí)現(xiàn)信托投資公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。《信托投資公司管理辦法》規(guī)定的信托業(yè)務(wù)范圍很廣泛，就象藤谷博隆所比喻的那樣：信托就是一個(gè)“容器”，它可以裝任何東西，至于到底裝什么，就要隨著的變化而變化。信托投資公司目前的根本任務(wù)是在明確其市場定位的情況下，結(jié)合本公司、本地區(qū)特點(diǎn)，積極開發(fā)潛在的信托市場，創(chuàng)新設(shè)計(jì)出體現(xiàn)信托功能，服務(wù)市場的信托品種。

在信托業(yè)剛剛步人正軌的時(shí)候，信托投資公司推出的大多為資金信托品種。但隨著信托市場競爭的加大，投資者信托理念的樹立，單純模式的資金信托產(chǎn)品將無法滿足市場需求，只有運(yùn)用全新的工具，按照市場導(dǎo)向和社會(huì)需求不斷推出創(chuàng)新信托產(chǎn)品，信托投資公司才能生存和發(fā)展。

職工持股信托作為國外較成熟的信托產(chǎn)品，實(shí)踐證明對(duì)于建立和增強(qiáng)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制有很大的作用，而且在我國目前的政策條件下，可為許多想實(shí)行職工持股計(jì)劃的企業(yè)解決燃眉之急。職工持股信托是一種管理型信托，通過企業(yè)股權(quán)分紅來獲得收益，信托投資公司可以將這個(gè)信托品種進(jìn)行市場細(xì)分，并投入專業(yè)理財(cái)和資本市場運(yùn)作，使其在為受益職工分配收益的同時(shí)，也使其成為自己比較重要的收入來源。

2.對(duì)職工持股實(shí)踐的意義

通過對(duì)職工持股信托方案的介紹和分析，可以看出在我國現(xiàn)有的法律體系下，信托方案對(duì)管理層收購和員工持股是一劑良方，可以解決持股主體、融資、股權(quán)管理、雙重征稅、預(yù)留股份、股份內(nèi)部轉(zhuǎn)讓和繼承等很多法律障礙。職工持股信托方案對(duì)職工持股計(jì)劃來說是一個(gè)有重大意義的制度設(shè)計(jì)，《信托法》的生效，我國職工持股的許多現(xiàn)實(shí)問題都可以得到順利解決，這對(duì)于我國國企改革和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有重要的意義。

九、尚存問題

1.信托收益的稅收問題

我國目前對(duì)于信托稅收問題沒有文件明確規(guī)范，事實(shí)上從信托業(yè)整頓之后推出的第一份信托產(chǎn)品至今，幾乎所有信托產(chǎn)品的招募說明書中，都無法將信托產(chǎn)品投資收益如何納稅說清楚。各信托公司幾乎都表示要等待相關(guān)政策出臺(tái)才能解釋這一問題。據(jù)有關(guān)報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)正式對(duì)國家稅務(wù)總局提出了信托“稅改”的建議，國家稅務(wù)總局已對(duì)相關(guān)問題展開調(diào)查。

對(duì)于職工持股，按照傳統(tǒng)的持股公司完成個(gè)人持股將無法避免雙重征稅問題，信托方案將不存在這個(gè)問題。信托收益屬于受益人的收益，納稅主體是受益人，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)本金并不需要納稅，受益人只對(duì)信托收益部分繳納企業(yè)所得稅或個(gè)人所得稅。對(duì)于信托持股，如果在信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)，信托公司將股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得現(xiàn)金并直接將現(xiàn)金作為信托財(cái)產(chǎn)分配給個(gè)人，那么個(gè)人將按照國家規(guī)定就現(xiàn)金增加部分繳納個(gè)人所得稅（如果是企業(yè)則繳納企業(yè)所得稅）；但如果在信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)，信托公司將股權(quán)轉(zhuǎn)至個(gè)人名下，則個(gè)人是否應(yīng)緩交個(gè)人所得稅，還是應(yīng)該在其股權(quán)變現(xiàn)后再交納個(gè)人所得稅，是按照個(gè)人所得稅稅率交納還是按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅稅率交納，法律都沒有明確的規(guī)定。

篇10

信托產(chǎn)品為何高收益？

根據(jù)平安信托《2012中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告》，在一片慘淡的投資市場中，約3/4的信托產(chǎn)品投資者實(shí)現(xiàn)了9%以上的平均年化收益。信托產(chǎn)品的高收益受益于三個(gè)方面：

信托產(chǎn)品收益率不受限制。融資類信托計(jì)劃在發(fā)放貸款時(shí)，無需參照人民銀行制定的基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)限制，可以在不高于基準(zhǔn)利率4倍的范圍內(nèi)靈活設(shè)定利率水平，這意味著信托產(chǎn)品收益更接近真實(shí)市場利率水平。

信托公司是境內(nèi)唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行投資的金融機(jī)構(gòu)。信托可以通過貸款、股權(quán)、權(quán)益、購買債券等進(jìn)行投資運(yùn)作，其中一些投資市場是普通投資者不能進(jìn)入的。跨市場套利機(jī)會(huì)的存在也是信托重要的高收益來源。比如普通存款者活期利率僅是銀行儲(chǔ)蓄市場提供的年化0.35%，但銀行間同業(yè)拆借市場的隔夜拆借利率就始終維持在2%至3%的年化水平。

運(yùn)用杠桿策略。杠桿的使用也是信托產(chǎn)品的高收益來源之一，當(dāng)然投資風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

信托有什么風(fēng)險(xiǎn)？

投資信托有信用風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益率變化的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果受信者的經(jīng)營狀況發(fā)生惡化，不能按初始條件償還資金而產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致信托投資者蒙受損失。證券市場價(jià)格波動(dòng)、投資操作水平、國家政策變化等多項(xiàng)因素也會(huì)影響到信托產(chǎn)品的收益率。與股票、基金和債券不同，信托產(chǎn)品大都缺乏流動(dòng)性，多數(shù)產(chǎn)品的投資期限為18個(gè)月、2年，有的甚至達(dá)到6年。而在此期間，投資者需按照合約規(guī)定，不能隨意贖回信托產(chǎn)品。

不同類型的信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小也不一樣。從資金投向上看，投資于房地產(chǎn)、證券市場的信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)比較高；而上市公司股權(quán)質(zhì)押或投資于能源、電力、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政府支持項(xiàng)目的信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

房地產(chǎn)信托是信托投資者投資比例最高的產(chǎn)品，但是從2011年下半年以來，部分房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。部分項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或銷售進(jìn)度偏離預(yù)期，開發(fā)商不能按期償還信托融資。而限購政策導(dǎo)致成交量下降，銀行開發(fā)貸收緊加劇開發(fā)商資金鏈緊張。加之房地產(chǎn)信托是在2013年上半年迎來兌付的高峰期。集中同一時(shí)點(diǎn)“還錢”，壓力巨大。

怎樣參與信托投資？

銀信合作產(chǎn)品是普通投資者“曲線投資”信托的一種方式，商業(yè)銀行向公眾發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集資金后以委托人身份認(rèn)購信托公司開發(fā)的單一信托產(chǎn)品。2012年發(fā)行的1年期銀信合作產(chǎn)品平均預(yù)期年收益率在5%以上，比普通理財(cái)產(chǎn)品要高。相較于信托產(chǎn)品動(dòng)輒百萬元的投資門檻，銀信合作產(chǎn)品投資的準(zhǔn)入門檻為5萬元。

但在監(jiān)管層眼中，商業(yè)銀行利用“銀信合作”規(guī)避貸款規(guī)模管控，所以一直沒有放松對(duì)銀信合作的整頓。2012年8月10日，銀監(jiān)會(huì)對(duì)融資類產(chǎn)品出具了規(guī)范性意見的“72號(hào)文”，融資類銀信合作余額占銀信理財(cái)余額的比例不得高于30%，而這一數(shù)據(jù)在6月底達(dá)到64%。在銀信合作被限制之后，短時(shí)間內(nèi)市面上的人民幣理財(cái)產(chǎn)品整體收益率下降明顯。

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