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篇1

擁有財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)的資金存量以及流量很高，且業(yè)務(wù)規(guī)模比較龐大，使得其具有范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等一系列特點(diǎn)，因此在集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中需要龐大的資金支持。就業(yè)務(wù)種類(lèi)來(lái)說(shuō)，作為存款類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)公司和商業(yè)銀行存在著較大的相似性。一般來(lái)說(shuō)，地方性城市商業(yè)銀行注冊(cè)資本金小于5億，即便按照財(cái)務(wù)公司戰(zhàn)略入股20%計(jì)算，財(cái)務(wù)公司的金融股權(quán)投資金額也不足1億。因此集團(tuán)產(chǎn)業(yè)所在地的城市商業(yè)銀行是財(cái)務(wù)公司戰(zhàn)略性金融股權(quán)投資的良好載體，而且可以保證對(duì)產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的快捷性和貼身性等。

二、財(cái)務(wù)公司金融股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)

金融股權(quán)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這些高風(fēng)險(xiǎn)性決定了在投資過(guò)程中的財(cái)務(wù)公司要充分防范投資前、中、后期的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信息風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行金融股權(quán)投資以及選擇入資方式時(shí)，財(cái)務(wù)公司必定要以相關(guān)的信息為依據(jù)。而在金融股權(quán)的投資的過(guò)程中,中標(biāo)的企業(yè)可能會(huì)控制著信息的真實(shí)性與全面性，這就使得財(cái)務(wù)公司在信息方面處于被動(dòng)的狀態(tài)，這將是是財(cái)務(wù)公司在金融股權(quán)投資實(shí)施過(guò)程中遇到的最大的信息風(fēng)險(xiǎn)。

（二）內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)公司金融參股到其他金融機(jī)構(gòu)后，參股多少?zèng)Q定了其在其他金融機(jī)構(gòu)中的管理權(quán)限。即便是出于控股狀態(tài)，財(cái)務(wù)公司也要保證其參股的金融機(jī)構(gòu)管理層的穩(wěn)定性。因此，這些都難免形成金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)管理中的內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)。

（三）過(guò)度支付風(fēng)險(xiǎn)

資本和資產(chǎn)的定價(jià)在財(cái)務(wù)公司的整個(gè)投資過(guò)程中尤為重要和復(fù)雜。對(duì)被投資企業(yè)的低位定價(jià)可能會(huì)致使財(cái)務(wù)公司的金融股權(quán)投資難以形成，高位定價(jià)可能會(huì)影響財(cái)務(wù)公司的收益。財(cái)務(wù)公司的金融股權(quán)投資過(guò)程中的高過(guò)度支付風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)造成財(cái)務(wù)公司的資金的過(guò)度支出，現(xiàn)金流的減少，最終影響到財(cái)務(wù)公司對(duì)集團(tuán)的服務(wù)。

三、對(duì)財(cái)務(wù)公司金融股權(quán)投資的建議

（一）充分認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)公司金融股權(quán)投資對(duì)集團(tuán)發(fā)展的重要性

從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需求來(lái)看，集團(tuán)公司需要具有自己掌控的融資平臺(tái)，是企業(yè)發(fā)展的必由之路。80%的世界500強(qiáng)企業(yè)已經(jīng)成功地完成了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合，二者的結(jié)合已經(jīng)成為市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此，財(cái)務(wù)公司要結(jié)合金融業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)以及同類(lèi)型企業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，并向集團(tuán)公司提交研究報(bào)告，使集團(tuán)公司逐步認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)公司入股金融機(jī)構(gòu)的重要性，認(rèn)識(shí)到金融股權(quán)投資將會(huì)對(duì)集團(tuán)公司產(chǎn)生促進(jìn)作用。

（二）集中操作加強(qiáng)金融股權(quán)投資的集團(tuán)管控

篇2

關(guān)鍵詞：中小股民；信托責(zé)任；政府監(jiān)管；經(jīng)濟(jì)基本面；發(fā)行價(jià)格

一、中國(guó)股市從建立那天起就暴露出不健全性，政府的監(jiān)管力度不夠，政府沒(méi)有建立起對(duì)股民的信托責(zé)任

以1990年上海與深圳兩個(gè)交易所的成立為標(biāo)志，中國(guó)的證券市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展。但國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的制度性準(zhǔn)備不足，中國(guó)的證券市場(chǎng)從推出那天起，中國(guó)的股市不是投資者參與財(cái)富創(chuàng)造及規(guī)避未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，而成了解決國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的方式，中小投資者承擔(dān)的不是財(cái)富的創(chuàng)造成果而是國(guó)有企業(yè)改革的成本與風(fēng)險(xiǎn)。

在此情況下，股東權(quán)利及權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)、合約履行制度、證券市場(chǎng)發(fā)展的信用制度無(wú)法健全起來(lái)。因?yàn)檎c證券市場(chǎng)利益沖突過(guò)多，政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)力度過(guò)大，使得證券市場(chǎng)的法治建立由政府所主導(dǎo)，而證券市場(chǎng)發(fā)展的前提———股票市場(chǎng)的信用體系更沒(méi)有確立。政府被迫成為整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的最終信用擔(dān)保人。

信托責(zé)任是指企業(yè)管理層要全心全意為股東利益(而非管理層自身的利益，比如說(shuō)辦公條件，薪酬水平，通過(guò)安排損害企業(yè)的交易拿回扣等)而運(yùn)作企業(yè)資產(chǎn)的責(zé)任。要建立好的股市，就要有好的信托責(zé)任，政府對(duì)股民要有信托責(zé)任。

但目前中國(guó)政府的監(jiān)管力度不夠，沒(méi)有能力干涉上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，相反上市公司的虧損卻往往由政府買(mǎi)單。而在英國(guó)，政府為了確保對(duì)股民的信托責(zé)任，始終在企業(yè)保有一股黃金股，如果有傷害股民的事情發(fā)生，英國(guó)政府有一票否決權(quán)。

二、當(dāng)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者缺少信托責(zé)任，A股市場(chǎng)“大小非”問(wèn)題嚴(yán)重

上市公司的職業(yè)經(jīng)理人也應(yīng)對(duì)股民有信托責(zé)任。英國(guó)的股改三定律第一條便是上市公司必須由具有職業(yè)資格的職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)。美國(guó)在1928年經(jīng)濟(jì)大蕭條后，設(shè)立了嚴(yán)格的法制，讓經(jīng)營(yíng)者不敢沒(méi)有信托責(zé)任。

但我國(guó)的信托業(yè)剛剛起步，缺少健立健全的信托法律體系，當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)投資成功時(shí)，收益歸單位或個(gè)人所有；當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)投資失敗，個(gè)人受到懲罰微乎其微，大量損失由政府承擔(dān)。在此情況下，當(dāng)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以大欺小，中小股民利益受損嚴(yán)重。中石油打著“回報(bào)社會(huì)”的口號(hào)，卻給中小股民造成了巨額虧損。統(tǒng)計(jì)資料表明，買(mǎi)進(jìn)中石油股票的70％以上是散戶(hù)，這些被套的小股民們用今天的錢(qián)去透支了若干年后公司的業(yè)績(jī)，結(jié)果損失慘重。然而2009年，中石油的高層又宣布要拿出幾億來(lái)加薪，這不禁令人深思中國(guó)經(jīng)理人對(duì)股民的信托責(zé)任。

三、中小股民沒(méi)有認(rèn)清中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，盲目投資。少數(shù)大股東進(jìn)行公司決策，中小股民人輕言微，沒(méi)有真正行使知情權(quán)

2006年和2007年，中國(guó)股市一路飆升，很多中小股民進(jìn)入股票市場(chǎng)，他們盲目跟風(fēng)，認(rèn)為中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，買(mǎi)什么漲什么。但2008年下半年股市大跌給他們上了慘痛的一課。中國(guó)的股市不是過(guò)熱，而是過(guò)冷。中國(guó)現(xiàn)在是一個(gè)全世界獨(dú)一無(wú)二的二元經(jīng)濟(jì)。在我們經(jīng)濟(jì)里，證券、銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、水泥等與地方政府推動(dòng)GDP工程有關(guān)的部門(mén)是過(guò)熱的，而制造產(chǎn)業(yè)是過(guò)冷的。從2003、2004年開(kāi)始，四年宏觀調(diào)控提高了銀行的利率和銀行存款準(zhǔn)備金率，使過(guò)冷部門(mén)的制造業(yè)貸款更加艱難，嚴(yán)重打擊了制造業(yè)的積極性，加之制造業(yè)凈利潤(rùn)率下降，很多民營(yíng)企業(yè)家把投資于產(chǎn)業(yè)的錢(qián)用來(lái)炒樓、炒股，使股市大漲。2007年5月份到11月份，二線藍(lán)籌股不漲，而大盤(pán)股飛漲，就是由“二八現(xiàn)象”中“二”部門(mén)的銀行、水泥等拉動(dòng)的。2007年11月到2008年4月，二元經(jīng)濟(jì)環(huán)境中過(guò)熱部門(mén)的股票回調(diào)，故冷部門(mén)股票持續(xù)下跌，是股指跌穿3000點(diǎn)的根本原因。

同時(shí)，受到國(guó)內(nèi)私有企業(yè)發(fā)展歷史短以及資本市場(chǎng)的不成熟等因素的影響，我國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，大多數(shù)企業(yè)的股權(quán)集中在一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)大股東的手中，大股東處于“一股獨(dú)大”的決定地位，在股東大會(huì)上他們可以利用他們的優(yōu)勢(shì)，使得公司的發(fā)展傾向于大股東的利益，利用他們的權(quán)利侵害中小股民。

四、股票發(fā)行定價(jià)不合理、發(fā)行定價(jià)普遍過(guò)高、股票發(fā)行價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離

運(yùn)用《企業(yè)的股票定價(jià)問(wèn)題研究》的模型檢驗(yàn)2006年在上海證券交易所和深圳證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)股票的35家上市公司，可以看出我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)不合理，發(fā)行定價(jià)普遍過(guò)高。根據(jù)《股票發(fā)行定價(jià)分析報(bào)告指引(試行)》，我國(guó)現(xiàn)行的定價(jià)方法的主要依據(jù)是發(fā)行公司及可比上市公司上一年度的盈利能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況和當(dāng)前平均收盤(pán)價(jià)格與平均市盈率等，這些依據(jù)所反映的是發(fā)行公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而對(duì)以公司財(cái)務(wù)理論為基礎(chǔ)的股票定價(jià)方法所強(qiáng)調(diào)的公司未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量和股利分配等因素幾乎沒(méi)有提及。中國(guó)的上市公司總體上有這樣一種盈利模式，幾乎所有公司的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率在IPO的前一年或者當(dāng)年到達(dá)頂點(diǎn)，上市成功以后便開(kāi)始下降且持續(xù)下跌。由于中小股民的“中簽率”極低，很多中小股民從買(mǎi)股票的那天起，就遭受股票一直下跌的命運(yùn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]易憲容：《你看清股市的風(fēng)險(xiǎn)了嗎?》大家思考學(xué)習(xí)月刊》，2007年第6期.

[2]王?。骸吨惺湍憬o小股民帶來(lái)了什么》商務(wù)周刊.

篇3

當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)以上海證券交易所和深圳證券交易所為平臺(tái)，初步形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等相對(duì)較為完善的二級(jí)交易市場(chǎng)。

而在直接性的股權(quán)投資，如VC、PE、產(chǎn)業(yè)投資基金等方面，則正處于發(fā)展期。股權(quán)投資基金作為近年來(lái)發(fā)展迅速的金融投資工具在資本市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，在許多國(guó)家已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。

它對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、培育多層次資本市場(chǎng)、完善公司治理結(jié)構(gòu)、推動(dòng)中小企業(yè)和高新技術(shù)發(fā)展都有巨大的作用。

QFLP（Qualified Foreign Limited Partnership），即合格境外有限合伙人，該制度仿效二級(jí)市場(chǎng)的QFII制度，在股權(quán)投資的一級(jí)市場(chǎng)也引入合格機(jī)構(gòu)投資者制度，逐步放開(kāi)對(duì)外國(guó)資本進(jìn)入的嚴(yán)格管制，從而彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)缺乏有資格有限合伙人的缺陷。在目前中國(guó)金融和外匯監(jiān)管條件下，將QFLP制度引入天津先行先試，通過(guò)對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的資格審批和對(duì)其外匯資金的監(jiān)管程序，允許外資在法規(guī)允許的范圍內(nèi)參與設(shè)立人民幣股權(quán)投資基金，進(jìn)而擴(kuò)大天津股權(quán)投資基金的規(guī)模，是天津市發(fā)展股權(quán)投資基金的重要切入點(diǎn)。

當(dāng)前，在中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，人民幣也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換的條件下，對(duì)于境外資本投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，目前合法的途徑只有QFII制度。在QFII制度下，進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)的外國(guó)投資者，必須符合一定的條件，得到證監(jiān)會(huì)的資格審批后，才能在外匯管理局審批的額度內(nèi)向境內(nèi)匯入外匯資金，并轉(zhuǎn)換為人民幣，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)投資于中國(guó)的證券市場(chǎng)。

如同QFII制度作為證券市場(chǎng)的過(guò)渡性方案一樣，QFLP制度可以作為私募股權(quán)投資市場(chǎng)的過(guò)渡性方案。

在QFLP制度下，國(guó)家批準(zhǔn)符合資格的境外有限合伙人，允許它們把一定額度的外資轉(zhuǎn)換成人民幣在國(guó)內(nèi)直接投資本土一般合伙人。國(guó)際上的私募股權(quán)投資基金絕大多數(shù)采用有限合伙制，有限合伙制的基金一般包括普通合伙人和有限合伙人，普通合伙人承擔(dān)部分出資，同時(shí)也是基金的管理者，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；有限合伙人只承擔(dān)以其出資額為限的有限責(zé)任。

有限合伙制具有避免雙重納稅、管理運(yùn)作簡(jiǎn)潔高效及便于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等優(yōu)勢(shì)，基金能夠采取比較靈活的分配方式，也提供了可以把經(jīng)濟(jì)利益和控制權(quán)分開(kāi)的靈活性。

對(duì)本土股權(quán)投資基金的影響

私募股權(quán)投資基金在國(guó)際上發(fā)展較早，外資PE投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較為豐富，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)、資本運(yùn)作更了解，引進(jìn)外資PE有利于本土股權(quán)投資基金專(zhuān)業(yè)能力和運(yùn)營(yíng)管理水平的快速提升。雖然從短期來(lái)看，QFLP制度可能會(huì)對(duì)本土PE形成一定沖擊。

但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于外資PE與本土PE各具優(yōu)勢(shì)，將外資PE引入境內(nèi)，推動(dòng)雙方合作，一方面可以借外資PE的豐富經(jīng)驗(yàn)和其對(duì)國(guó)際市場(chǎng)、資本運(yùn)作的了解，推動(dòng)本土PE做大做強(qiáng)，另一方面，外資PE與內(nèi)資PE合作可以更了解國(guó)內(nèi)企業(yè)情況，滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)企業(yè)的具體需求。

目前，引入外資PE參與境內(nèi)股權(quán)投資，就目前的政策來(lái)說(shuō)，尚存在著很大的技術(shù)性阻礙因素。

QFII投資于股市，在投資金額和領(lǐng)域都有嚴(yán)格監(jiān)管，做到了“專(zhuān)款專(zhuān)用”，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限，但QFLP直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，涉及基金準(zhǔn)入、產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策等三方面問(wèn)題。特別是在外匯管理方面，由于資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，外資PE即使像QFII一樣獲得資格準(zhǔn)入，由于其在額度批準(zhǔn)、資本匯入、結(jié)匯投資、利潤(rùn)匯出、清算退出等環(huán)節(jié)都屬于資本項(xiàng)目項(xiàng)下，因此要受到外匯管理方面的嚴(yán)格監(jiān)管。而目前關(guān)于外資PE利用QFLP制度進(jìn)入境內(nèi)參與股權(quán)投資的相關(guān)外匯法規(guī)還沒(méi)有完全建立。加之，存在境外熱錢(qián)利用外資PE進(jìn)入中國(guó)謀取投機(jī)收益的可能性，因此，對(duì)于引入外資PE參與境內(nèi)股權(quán)投資需要更為審慎的思考。

外資PE進(jìn)入境內(nèi)的政策初探

如何使外資私募股權(quán)投資基金的投資領(lǐng)域符合中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策且符合外匯管理政策，是一個(gè)很?chē)?yán)肅的問(wèn)題。對(duì)此，在經(jīng)歷嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度后，外匯管理方面應(yīng)該允許外資PE將其所募集資金一次性或多次兌換成人民幣，結(jié)匯所得人民幣嚴(yán)禁進(jìn)入國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)，只允許專(zhuān)注于產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，做到“專(zhuān)款專(zhuān)用”。在結(jié)匯后的一定時(shí)間段內(nèi)，無(wú)論人民幣資金是否運(yùn)用，外資PE可選擇兌換美元。對(duì)于外資PE的投資領(lǐng)域，應(yīng)該嚴(yán)格要求其投資于國(guó)家所允許和鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)。在外資PE投資于國(guó)家允許和鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)里的實(shí)體企業(yè)后，由于股權(quán)投資不同于證券投資，流動(dòng)性較低，外資PE匯入國(guó)內(nèi)的外幣在外匯管理上也不會(huì)造成不利影響。

當(dāng)然，即使外資PE進(jìn)入境內(nèi)，如果沒(méi)有配套的退出政策和渠道，國(guó)外資本參與人民幣基金的意愿也會(huì)大打折扣。目前私募股權(quán)投資基金除了通過(guò)其所司的上市和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出以外，尚缺少其它退出渠道。因此，在完善各地產(chǎn)權(quán)交易所得同時(shí)，適時(shí)建立全國(guó)性的OTC市場(chǎng)，利用這些市場(chǎng)的流動(dòng)性增加私募股權(quán)投資基金退出的靈活性，以便在有利的市場(chǎng)環(huán)境下給外資PE提供更為完善的退出機(jī)制。

近年來(lái)，借助國(guó)家政策的支持以及天津市政府在吸引股權(quán)投資企業(yè)的力度，天津在發(fā)展股權(quán)投資方面取得了一定的成績(jī)。

根據(jù)天津股權(quán)投資基金中心公布的數(shù)據(jù)，截止2010年11月底，入駐天津股權(quán)投資基金中心的基金及管理公司共231家，認(rèn)繳資金規(guī)模約326億元人民幣，管理資金規(guī)模約1230億元。另外，截止2010年10月底，在發(fā)改委已經(jīng)備案的股權(quán)投資企業(yè)共有22家，注冊(cè)在天津的就有15家，其中7家為有限合伙形式。截止2009年底，在發(fā)改委備案的天津市創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)共有20家，管理的基金26家。從以上數(shù)據(jù)可以看出，天津已經(jīng)初步成為全國(guó)股權(quán)投資基金較為集中的城市。

天津、北京、上海的比較

目前，北京、上海、天津三個(gè)城市在促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展方面都了相關(guān)規(guī)章制度，在稅收、注冊(cè)、退出等環(huán)節(jié)給予注冊(cè)在本地區(qū)的股權(quán)投資基金以大力支持。表1列出了天津、北京、上海三個(gè)城市在發(fā)展股權(quán)投資基金方面的一些基本支持措施。從表中可以看出天津、北京、上海在支持股權(quán)投資基金發(fā)展的措施方面有很大的同質(zhì)性，也就是說(shuō)在目前國(guó)家法規(guī)的大框架限定下，三個(gè)地區(qū)在稅收優(yōu)惠、注冊(cè)獎(jiǎng)勵(lì)、硬件支持、人才保障、資源推薦、退出機(jī)制等具體支持措施上互相之間基本上沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)越性。

外資PE入境的政策限制

首先，當(dāng)前獨(dú)資的外資PE管理公司成立后，如果要成立一只人民幣基金，根據(jù)慣例，基金管理公司也需要跟進(jìn)一部分資金。但按照外管局的規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，除另有規(guī)定外，不得用于境內(nèi)股權(quán)投資，這就限制了外資基金管理公司對(duì)自己發(fā)起設(shè)立的基金的資金投入。

其次，作為外資背景的基金管理人，假如它投資一部分資金到人民幣基金，按現(xiàn)行規(guī)定，只要有美元資金換匯進(jìn)來(lái)參與人民幣基金出資，不管比例多低，即使是1％，都會(huì)被視為外商投資企業(yè)。

作為外商投資企業(yè)，不僅不能進(jìn)入某些行業(yè)，同時(shí)需要完成項(xiàng)目的外資審批程序，并且原本內(nèi)資性質(zhì)的被投資企業(yè)也由此變更為外商投資企業(yè)，不利于簡(jiǎn)化以后的重組及上市流程。

還有，對(duì)于外資PE的身份問(wèn)題，沒(méi)有明確定位。有些地方認(rèn)為是外資，而有些可能默認(rèn)為內(nèi)資。

如果基金出資人為內(nèi)資，則該股權(quán)投資企業(yè)可被看作內(nèi)資，但如果其他LP存在外資，其身份仍是處于灰色地帶。

最后，現(xiàn)在央行、外管局都在嚴(yán)防熱錢(qián)與輸入性通脹，管理部門(mén)要考慮到防止熱錢(qián)趁機(jī)流進(jìn)的問(wèn)題。

畢竟境外LP背景相當(dāng)復(fù)雜，不乏短期投資型對(duì)沖基金前來(lái)淘金。實(shí)施細(xì)則的缺席，可能與現(xiàn)行外商資金結(jié)匯模式有關(guān)。

篇4

一、本通知適用于國(guó)有金融企業(yè)，包括所有獲得金融業(yè)務(wù)許可證的國(guó)有企業(yè)、國(guó)有金融控股公司、國(guó)有擔(dān)保公司以及其他金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)。

本通知所稱(chēng)直接股權(quán)投資，是指國(guó)有金融企業(yè)依據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》、相關(guān)行業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)等規(guī)定，以自有資金和其他合法來(lái)源資金，通過(guò)對(duì)非公開(kāi)發(fā)行上市企業(yè)股權(quán)進(jìn)行的不以長(zhǎng)期持有為目的、非控股財(cái)務(wù)投資的行為。

本通知所稱(chēng)投資機(jī)構(gòu)，是指在中國(guó)境內(nèi)外依法注冊(cè)登記，從事直接股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)；所稱(chēng)專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，是指經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)認(rèn)可，具有相應(yīng)專(zhuān)業(yè)資質(zhì)，為投資非上市企業(yè)股權(quán)提供投資咨詢(xún)、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估和法律意見(jiàn)等服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

二、國(guó)有金融企業(yè)開(kāi)展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)的規(guī)定，遵循穩(wěn)健、安全原則，綜合考慮效益和風(fēng)險(xiǎn)，建立完備的決策程序，審慎運(yùn)作。直接股權(quán)投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)、投資、宏觀調(diào)控政策。

三、國(guó)有金融企業(yè)開(kāi)展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，可以按照監(jiān)管規(guī)定組建內(nèi)部投資管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施，也可以通過(guò)委托外部投資機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作。內(nèi)部投資管理團(tuán)隊(duì)和受托外部投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合監(jiān)管部門(mén)要求的資質(zhì)條件，建立完善的管理制度、決策流程和內(nèi)控體系，設(shè)立資產(chǎn)托管和風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。

四、國(guó)有金融企業(yè)通過(guò)內(nèi)部投資管理團(tuán)隊(duì)開(kāi)展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)按照風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，規(guī)范完善決策程序和授權(quán)機(jī)制，確定股東（大）會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層的決策及批準(zhǔn)權(quán)限，并根據(jù)投資方式、目標(biāo)和規(guī)模等因素，做好相關(guān)制度安排。

五、國(guó)有金融企業(yè)開(kāi)展直接股權(quán)投資，可以聘請(qǐng)符合相關(guān)資質(zhì)條件的專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供盡職調(diào)查和估值、投資咨詢(xún)及法律咨詢(xún)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)，對(duì)擬投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、法律風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行清查、評(píng)價(jià)。

六、國(guó)有金融企業(yè)開(kāi)展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)根據(jù)擬投資項(xiàng)目的具體情況，采用國(guó)際通用的估值方法，對(duì)擬投資企業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，得出審慎合理的估值結(jié)果。估值方法包括：賬面價(jià)值法、重置成本法、市場(chǎng)比較法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以及倍數(shù)法等。

國(guó)有金融企業(yè)可以按照成本效益和效率原則，自主確定是否聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果由企業(yè)履行內(nèi)部備案程序。

國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)參照估值結(jié)果或評(píng)估結(jié)果確定擬投資企業(yè)的底價(jià)，供投資決策參考。

七、國(guó)有金融企業(yè)開(kāi)展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)根據(jù)盡職調(diào)查情況、行業(yè)分析、財(cái)務(wù)分析、估值或評(píng)估結(jié)果，撰寫(xiě)投資項(xiàng)目分析報(bào)告，并按公司章程、管理協(xié)議等有關(guān)規(guī)定履行投資決策程序。決策層在對(duì)投資方案進(jìn)行審核時(shí)，應(yīng)著重考慮項(xiàng)目的投資成本、估值或評(píng)估結(jié)果、項(xiàng)目的預(yù)計(jì)收益、風(fēng)險(xiǎn)的可控性等因素，并結(jié)合自身的市場(chǎng)定位和經(jīng)營(yíng)情況統(tǒng)籌決策。

八、國(guó)有金融企業(yè)開(kāi)展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)項(xiàng)目投后管理，充分行使股東權(quán)利，通過(guò)向被投資企業(yè)提供綜合增值服務(wù)，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)價(jià)值。

進(jìn)行直接股權(quán)投資所形成的不享有控股權(quán)的股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，不屬于金融類(lèi)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記的范圍，但國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完備的股權(quán)登記臺(tái)賬制度，并做好管理工作。

九、國(guó)有金融企業(yè)開(kāi)展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)建立有效的退出機(jī)制，包括：公開(kāi)發(fā)行上市、并購(gòu)重組、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購(gòu)等方式。

按照投資協(xié)議約定的價(jià)格和條件、以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或股權(quán)回購(gòu)方式退出的，按照公司章程的有關(guān)規(guī)定，由國(guó)有金融企業(yè)股東（大）會(huì)、董事會(huì)或其他機(jī)構(gòu)自行決策，并辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)；以其他方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，遵照國(guó)有金融資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

十、國(guó)有金融企業(yè)所投資企業(yè)通過(guò)公開(kāi)發(fā)行上市方式退出的，應(yīng)按國(guó)家有關(guān)規(guī)定履行國(guó)有股減轉(zhuǎn)持義務(wù)?？苫砻鈬?guó)有股轉(zhuǎn)持義務(wù)的，應(yīng)按相關(guān)規(guī)定向有關(guān)部門(mén)提出豁免申請(qǐng)。

十一、國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本通知要求，加強(qiáng)對(duì)直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的管理。各地方財(cái)政部門(mén)可依據(jù)本通知制定相關(guān)實(shí)施細(xì)則。

篇5

上海有意打造金融中心

按照上海國(guó)際金融中心建設(shè)“十一五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2010年，上海金融市場(chǎng)直接融資額(包括在上海金融市場(chǎng)發(fā)行的股票、國(guó)債、企業(yè)債券、企業(yè)短期融資券等)占國(guó)內(nèi)融資總額的比重達(dá)到25％左右，上海金融市場(chǎng)交易總額達(dá)到80萬(wàn)億元左右，上海金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額占全國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額比重達(dá)到10％左右，金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際接軌。

到2010年末，預(yù)計(jì)上海貨幣市場(chǎng)年交易額將達(dá)到40萬(wàn)億元，成為全國(guó)資金集散中心；上海證券市場(chǎng)市值達(dá)到7萬(wàn)億元，成為亞太地區(qū)重要的股票市場(chǎng)之一；上海期貨交易所建設(shè)成為世界排名前10位的有重要影響力的交易所，成為重要的國(guó)際商品定價(jià)中心；黃金市場(chǎng)發(fā)展成為具有國(guó)際影響力的金融市場(chǎng)；產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成為全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

“十一五”期間，上海將以吸引和培育骨干金融企業(yè)為重點(diǎn)，保持和增強(qiáng)上海作為外資金融機(jī)構(gòu)主要集聚地和總部所在地的地位。

上海作為中國(guó)金融中心的定位，以及在人民幣升值的預(yù)期下，為上海金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展預(yù)留了空間，而持有上海金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的眾多上市公司業(yè)績(jī)也將由此而“水漲船高”。

參股金融投資收益明顯

由于歷史原因，上海本地股往往擁有較多的券商、銀行、保險(xiǎn)公司、期貨公司的股權(quán)，同時(shí)，本地上市公司經(jīng)常也會(huì)互相參股，從而使得此類(lèi)個(gè)股在牛市背景下獲得了股權(quán)重估增值的股價(jià)催化劑。

一個(gè)最為典型的例子是，隨著海通證券借殼都市股份的塵埃落定，復(fù)盤(pán)后出現(xiàn)連續(xù)14個(gè)漲停。而在參股海通證券的名單中，百聯(lián)股份、蘭生股份、東方明珠、申能股份、東方創(chuàng)業(yè)、氯堿化工、輪胎橡膠和二紡機(jī)等一大串的上海本地股也由此“一飛沖天”。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)向國(guó)外開(kāi)放，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，為增強(qiáng)國(guó)內(nèi)券商的實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力，扶助優(yōu)質(zhì)券商上市是大勢(shì)所趨。政策上看來(lái)，券商IPO的大幕即將拉開(kāi)，一旦所參股的券商IPO成功，將大幅增加參股公司的投資收益。

有意思的是，不僅參股海通證券，而且參股國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、東方證券等上海本地券商，也是不少上海本地股的集體行為，像大眾交通、百聯(lián)股份等滬市本地公司更是同時(shí)持有多家券商的股權(quán)。

大眾交通持有大量的券商股權(quán)，其中投資1.65億元持有光大證券6000萬(wàn)股，投資1.19億元持有國(guó)泰君安1.54億股，另外還持有申銀萬(wàn)國(guó)528萬(wàn)股。目前，光大證券已經(jīng)獲股東大會(huì)批準(zhǔn)其IPO上市，而證監(jiān)會(huì)也已經(jīng)正式受理了其IPO許可申請(qǐng)，因此，光大證券有望成為繼中信證券之后又一IPO上市的券商。作為光大證券上市的受益者，大眾交通持有的光大證券股權(quán)必將大幅增值。同時(shí)，國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等券商IPO也在預(yù)期當(dāng)中。一旦這些券商IPO成功，公司將大幅受益。另外，公司還大量持有上市公司股權(quán)，在大牛市行情中，未來(lái)將有較為豐厚的收益。

除了券商概念外，上海本地股對(duì)參股銀行、保險(xiǎn)公司同樣樂(lè)此不疲。大眾交通持有交通銀行、上海銀行、大眾保險(xiǎn)的股權(quán)；陸家嘴持有交通銀行、光大銀行、大眾保險(xiǎn)、天安保險(xiǎn)的股權(quán)等等，這些金融資產(chǎn)的股權(quán)投資初始成本均在1元、2元之間，隨著越來(lái)越多的銀行、保險(xiǎn)發(fā)行上市，很多上海本地股的投資收益相當(dāng)可觀。

值得關(guān)注的上市公司

大眾交通(600611)

關(guān)注點(diǎn)：參股多家券商，出租車(chē)牌照含金量大

關(guān)注度：

公司大量參股券商如光大證券、國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)等。由于券商IPO是大勢(shì)所趨，一旦券商上市成功，股價(jià)大漲將大幅提高公司的股權(quán)投資增值。此外，公司還擁有交通銀行、上海銀行、大眾保險(xiǎn)的股權(quán)，其中交通銀行已上市，其余兩家也有可能在近年上市。

公司是上海市最大的出租車(chē)公司和第二大公交公司，旗下?lián)碛?730輛出租車(chē)，占有上海出租車(chē)市場(chǎng)20％～25％的份額，同時(shí)還是上海市規(guī)模第一的公共交通龍頭。由于出租車(chē)牌照具有稀缺性，目前實(shí)際價(jià)值大約40萬(wàn)元／張，重估后總價(jià)值有望高達(dá)30多億元。未來(lái)隨著公司在出租車(chē)行業(yè)的擴(kuò)展，該項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值將有巨大的想象空間。由于公司出租汽車(chē)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大以及投資收益增長(zhǎng)明顯，公司去年三季度每股凈利潤(rùn)同比增加104％。

陸家嘴(600633)

關(guān)注點(diǎn)：擁有大量上市公司股權(quán)，商業(yè)地產(chǎn)資源豐富

關(guān)注度：

公司投資了眾多上市公司的股權(quán)，是上市公司中的“股神巴菲特”。公司大手筆參股金融公司，分別投資浦發(fā)銀行3000萬(wàn)股、招商銀行1820.8萬(wàn)股、光大銀行1694萬(wàn)股、天安保險(xiǎn)750萬(wàn)股、大眾保險(xiǎn)1680萬(wàn)股、交通銀行578.7萬(wàn)股，此外，公司還擁有強(qiáng)生控股2739萬(wàn)股、申能股份300萬(wàn)股、白貓股份39.6萬(wàn)股、中：衛(wèi)國(guó)脈1384萬(wàn)股。同時(shí)，公司還投資其他證券公司共4004.8：萬(wàn)股?？梢钥闯鰜?lái)，陸家嘴的投資項(xiàng)目每一項(xiàng)都可以給公司帶來(lái)豐厚的收益。

公司在陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)內(nèi)，擁有200多萬(wàn)平方米的批租及租賃用項(xiàng)目資源，土地的公允價(jià)值較之取得成本的增長(zhǎng)幅度較高。陸家嘴還以土地作價(jià)入股與上海城投共同開(kāi)發(fā)建設(shè)陸家嘴金融城最重要的標(biāo)志性建筑――上海中心大廈。

飛樂(lè)股份(600654)

關(guān)注點(diǎn)：擁有華鑫證券3％股權(quán)，參股交通銀行、上海銀行

關(guān)注度：

公司持有華鑫證券3％股權(quán)，還投資參股了交通銀行和上海銀行，分別擁有333萬(wàn)股交通銀行和202萬(wàn)股上海銀行股份。目前交通銀行已在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成功上市，飛樂(lè)股份所持股份市值將近4000萬(wàn)元，增值顯著。此外，公司還擁有原水股份、豫園商城等多家上市公司股權(quán)。

公司主要從事電子元器件、通信設(shè)備以及音響設(shè)備的研發(fā)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有很高的占有率。

東方明珠(600832)

關(guān)注點(diǎn)：投資金融股收益巨大，成功拓展新媒體

關(guān)注度：

篇6

最新統(tǒng)計(jì)表明，2006年末有178家上市公司現(xiàn)身于295家上市公司前十大股東名單中，持股數(shù)量為154．58億股，上市公司間交叉持股由此而成為中國(guó)股市新的風(fēng)向標(biāo)。

年初中國(guó)股市“黃金十年”概念初起之時(shí)，其依據(jù)是股權(quán)分置改革基本完成、人民幣持續(xù)升值、上市公司業(yè)績(jī)基本改善等。但讓人略感意外的是，真正推動(dòng)2007年牛市的是上市公司交叉持股、是券商概念股，我們必須正視上市公司交叉持股所帶來(lái)的巨大魔力以及其隱患。

上市公司對(duì)外股權(quán)投資狂潮乍起

今年以來(lái)，因?yàn)闇顑山灰姿訌?qiáng)了上市公司對(duì)外股權(quán)投資信息的披露工作，中國(guó)上市公司交叉持股的面紗才得以逐步揭開(kāi)，而數(shù)據(jù)背后所提示的事實(shí)，卻多少顯得有些可怕。

近年來(lái)，上市公司交叉持股之風(fēng)愈演愈烈。事實(shí)上，除了現(xiàn)身于上市公司前十大流通股股東之外，中國(guó)的上市公司投資參股上市公司或非上市公司的情況相當(dāng)普遍。據(jù)長(zhǎng)江證券研究所的不完全統(tǒng)計(jì)，上市公司間交叉持股有340例，上市公司參股上市及非上市銀行有361例，參股上市及非上市保險(xiǎn)公司68例，參股上市及非上市的券商278例，參股上市及非上市的信托公司68例，參股基金管理公司20例。匯總看，持有其他公司股權(quán)的上市公司合計(jì)為1135家，占滬深兩市1450余家上市公司的比重高達(dá)78％！事實(shí)上，長(zhǎng)江證券的統(tǒng)計(jì)還沒(méi)有包括上市公司參股期貨公司、海外上市公司的數(shù)據(jù)，如果把這些也包括進(jìn)來(lái)的話(huà)，對(duì)外有股權(quán)投資的上市公司比例可能高達(dá)80％以上，比例之高為全球股市所罕見(jiàn)。

統(tǒng)計(jì)顯示，交叉持股比例超過(guò)20％的上市公司有24家，超過(guò)10％的就有43家；從持股數(shù)量看，持有上市公司股權(quán)超過(guò)5000萬(wàn)股以上的有30家，位居第一大股東寶座的有31家，45家公司為第二大股東，另有37家公司為第三大股東。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前共有413家上市公司持有流通A股，其中，持股市值在1億元以上的有179家，5億元以上的有76家，10億元以上的有37家。而一個(gè)令人咋舌的數(shù)據(jù)是，金陵藥業(yè)(000919)持有股價(jià)的上市公司數(shù)量高達(dá)46家!很難想象這到底是一個(gè)做藥的公司還是一個(gè)資本玩家。

具體看，上市公司對(duì)外股權(quán)投資或交叉持股主要有以下幾種：其一為控股型，此類(lèi)典型非中石化莫屬，中國(guó)鋁業(yè)、寶鋼股份等均是如此。以中石化為例，其持有S上石化、S儀化、泰山石油等多家上市公司的50％以上有股權(quán)，此外，燕京啤酒持有惠泉啤酒近50％的股權(quán)也為此類(lèi)。一般而言，一家上市公司控股另一家上市公司往往只發(fā)生在同一行業(yè)類(lèi)，或產(chǎn)業(yè)鏈上下游或兼并收購(gòu)而成。其二是參股型，以中國(guó)人壽為代表。中國(guó)人壽在業(yè)績(jī)優(yōu)異的主業(yè)之外，憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力，持有多家藍(lán)籌上市公司10％以上的股權(quán)，而股權(quán)投資收益為中國(guó)人壽貢獻(xiàn)了50％以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。三是投資型，雅戈?duì)?、華資實(shí)業(yè)、歲寶熱電、兩面針、大眾公用等都屬此類(lèi)。這類(lèi)公司基本相同的一個(gè)特征是：主業(yè)收益不高，業(yè)績(jī)完全靠對(duì)外股權(quán)投資。以雅戈?duì)枮槔涑钟兄行抛C券、宜科科技、廣博股份等上市公司的股權(quán)，還有即將上市的寧波商業(yè)銀行的較大比例的股權(quán)。雅戈?duì)?，與其說(shuō)是做服裝的，不如說(shuō)是做投資的更為合適。

交叉持股+新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則：牛市引擎

雅戈?duì)?600177)，在2006年并不顯山露水，但是，隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，雅戈?duì)柕墓蓛r(jià)從8元開(kāi)始穩(wěn)步上行，在半年時(shí)間內(nèi)最高沖至34元，目前依然在28元左右，半年時(shí)間漲幅將近300％。大眾公用(600635)因其持有國(guó)泰君安證券公司的股權(quán)，其股價(jià)從今年3月底的7元左右一度沖高至22元，2個(gè)月漲幅200％。歲寶熱電因其持有民生銀行的股權(quán)，股價(jià)從3月底的20元沖高到5月中旬的80元，一個(gè)半月漲幅達(dá)300％……

這樣的傳奇故事在2007年比比皆是。正所謂“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”，交叉持股為牛市插上了想象的翅膀。正是在交叉持股的推波助瀾下，上半年中國(guó)股市步步走高。相形于人民幣升值、股權(quán)分置改革基本完成、上市公司業(yè)績(jī)改善等因素，新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則成了股市快速上揚(yáng)的最重要的幕后推手。

根據(jù)過(guò)去的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)的對(duì)外股權(quán)投資必須按照成本法進(jìn)行計(jì)量，只要持有的股權(quán)不進(jìn)行賣(mài)出操作，浮動(dòng)盈利便不反映到凈利潤(rùn)或凈資產(chǎn)當(dāng)中。而根據(jù)今年1月1日起實(shí)施的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)在長(zhǎng)期投資會(huì)計(jì)科目下持有的上市公司股權(quán)，在獲得流通權(quán)成為限售A股或流通A股后，應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)格來(lái)進(jìn)行計(jì)量。無(wú)論股東選擇套現(xiàn)沽出或是繼續(xù)持有，其對(duì)外股權(quán)投資都可按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)量形成盈利或虧損來(lái)計(jì)入當(dāng)期的凈利潤(rùn)計(jì)算，從而對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

這就是會(huì)計(jì)處理的魔力。以?xún)擅驷?600249)為例，7月初剛剛業(yè)績(jī)預(yù)增公告，該公司2007年中期業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)800％左右，而這主要?dú)w因于其投資中信證券(600030)，減持中信證券股票及中信證券股價(jià)上漲所獲得的巨額收益，使兩面針如此牛氣。皖維高新(600063)因?yàn)閰⒐杉磳⒔铓ど鲜械膰?guó)元證券，其股價(jià)從3月底的9元上漲至6YJ份的26元、吉林敖東(000623)因?yàn)槌钟袕V發(fā)證券較大比例的股權(quán)，其股價(jià)一飛沖天，從40余元沖高至復(fù)權(quán)后的150余元……

上市公司持有上市公司或非上市公司的股權(quán)股改成功推進(jìn)，獲得流通權(quán)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施市公司凈資產(chǎn)、每股收益等大幅度改善股價(jià)大幅上漲……這就是2007年牛市的邏輯。人民幣升值也好、股權(quán)分置改革也好，最終都必須借助新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，才會(huì)推動(dòng)股價(jià)的上揚(yáng)，才會(huì)繼續(xù)牛市下去。正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，我們可以判斷，中國(guó)牛市并未到頭，仍然會(huì)延續(xù)下去，其理由有三。

其一，股改之后，隨著時(shí)間的推移，將會(huì)有越來(lái)越多的上市公司限售股將會(huì)解禁上市，涉及的上市公司也會(huì)越來(lái)越多。例如，錦旅B(900929)持有浦發(fā)銀行、豫園商城等7家上市公司股份，這些股權(quán)已經(jīng)或即將解禁，對(duì)錦旅B的凈資產(chǎn)及業(yè)績(jī)影響超過(guò)300％，錦旅B的股價(jià)自然會(huì)繼續(xù)上漲。

其二，隨著IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)加速，將會(huì)有越來(lái)越多的公司股票上市，投資這些公司股票的上市公司業(yè)績(jī)將會(huì)改善。例如，交通銀行回歸A股，使得中化國(guó)際等一批參股企業(yè)業(yè)績(jī)改善；而南京市商業(yè)銀行、寧波市商業(yè)銀行即將上市，又會(huì)推動(dòng)南京及寧波的一批上市公司的股價(jià)上揚(yáng)。

其三，交叉持股現(xiàn)象正在加劇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，上市公司董事會(huì)已經(jīng)公告、已經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)或正待其批準(zhǔn)的非公開(kāi)發(fā)行股票或定向增發(fā)的案例超過(guò)300起，換句話(huà)說(shuō)，僅今年就有將近300家上市公司已經(jīng)或即將非公開(kāi)發(fā)行股票，上市公司是其最重要的購(gòu)買(mǎi)力量，交叉持股現(xiàn)象正在

加劇。

雙刃劍隱憂(yōu)

80％左右的上市公司都有對(duì)外股市投資，比例之高甚至連以交叉持股為特征的日本股市也是自嘆不如。對(duì)上市公司而言，對(duì)外股權(quán)投資集中體現(xiàn)為交叉持股，而上市公司的交叉持股是“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系，既能推動(dòng)股市加快上漲，亦可能使股市快速下跌。只有正視上市公司交叉持股現(xiàn)狀，方能對(duì)中國(guó)股市有著全面的認(rèn)識(shí)，降低股市泡沫化速度。

客觀看，上市公司交叉持股，有著三方面的負(fù)面影響：加劇股市波動(dòng)、分散上市公司經(jīng)營(yíng)專(zhuān)注度、不利于上市公司改善治理結(jié)構(gòu)。

國(guó)際金融領(lǐng)域有一個(gè)名詞叫“匯率超調(diào)”，說(shuō)的是如果影響匯率的因素發(fā)生變動(dòng)的話(huà)，匯率會(huì)因之更大幅度地波動(dòng)。上市公司交叉持股，對(duì)于股市而言，同樣有一個(gè)“超調(diào)”機(jī)制。上市公司交叉持股股價(jià)大幅上漲牛市上市公司業(yè)績(jī)下降導(dǎo)致其它上市公司業(yè)績(jī)下降股價(jià)下跌熊市……牛市之后，只要某一行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)下降股價(jià)下跌的話(huà)，交叉持股必然會(huì)使其它上市公司業(yè)績(jī)下降，進(jìn)而使牛市走熊，牛熊之間的轉(zhuǎn)換速度大大加快。今年行情火爆，券商概念股及金融股全面上揚(yáng)，拜交叉持股之賜而帶動(dòng)參股金融業(yè)的股票雞犬升天。但是，如果火爆行情不能持續(xù)，會(huì)使多少肥皂泡破滅呢?

很明顯，我們能夠得出這樣一個(gè)結(jié)論，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的引導(dǎo)下，上市公司交叉持股會(huì)加劇股價(jià)的波動(dòng)，加快股市牛熊轉(zhuǎn)移速度，而這并不利于股市的長(zhǎng)久發(fā)展。

其次，上市公司交叉持股，會(huì)分散上市公司的經(jīng)營(yíng)重心。2007年股市回報(bào)的是那些醉心于對(duì)外股權(quán)投資的上市公司，兩面針、吉林敖東、華資實(shí)業(yè)、雅戈?duì)枴⒋蟊姽?、皖維高新、歲寶熱電…這樣的名單可以列出太多；而如中集集團(tuán)、萬(wàn)科這樣用心經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，股價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)小于所謂題材股概念股的漲幅。另一方面，前幾年的對(duì)外股權(quán)投資如今能大幅改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而辛辛苦苦做企業(yè)，也許還換不回來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)改善。老實(shí)做企業(yè)與股權(quán)投資相比，其投入產(chǎn)出并不匹配。受此驅(qū)動(dòng)，企業(yè)管理層自然會(huì)把更多的精力投入尋找對(duì)外股權(quán)投資的目標(biāo)而不是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)上，企業(yè)內(nèi)部的資源配置也會(huì)向此傾斜，企業(yè)經(jīng)營(yíng)必然受影響。

無(wú)論如何，資本市場(chǎng)必須有這樣的制度保障：老實(shí)的企業(yè)好的企業(yè)能夠脫穎而出，成為市場(chǎng)追捧的對(duì)象，但目前的A股市場(chǎng)還無(wú)法做到這一點(diǎn)。

第三，交叉持股普及之后，上市公司之間會(huì)逐步形成一定的關(guān)聯(lián)，內(nèi)部人控制、關(guān)聯(lián)交易等現(xiàn)象可能會(huì)重新抬頭，不利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。近幾年來(lái)，總是有不少資本玩家醉心于造系：德隆系、鴻儀系、托普系、凱地系、農(nóng)凱系……這些“造系”影響之惡劣、對(duì)市場(chǎng)之打擊均極大。交叉持股，如果不加以約束，將有可能使曾經(jīng)的資本玩家“造系”運(yùn)動(dòng)有了合法外衣。

篇7

發(fā)家：15歲考入北京大學(xué)法律系，25歲創(chuàng)建“明天系”

資料顯示，1986年，年僅15歲的肖建華考入北京大學(xué)法律系，18歲成為北大學(xué)生會(huì)主席。“明天系”后來(lái)的理念就是“與聰明人同行”，其核心班底也來(lái)自北大。

1993年，肖建華創(chuàng)立了北京北大明天資源科技有限公司。肖建華曾在接受媒體采訪時(shí)表示，當(dāng)時(shí)公司成員主要是北京大學(xué)與清華大學(xué)的一群學(xué)生，以在中關(guān)村倒賣(mài)電腦為主， “做HP、IBM起家，逐步完成了原始積累。”

3年后，25歲的肖建華正式出擊資本市場(chǎng)，北京海峽恒業(yè)、北京惠德天地科貿(mào)、北京新天地等公司先后成立，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)軍肖建華妻子周虹的老家包頭，相繼投資成立包頭創(chuàng)業(yè)、包頭北普實(shí)業(yè)、包頭明天科技實(shí)業(yè)等多家公司，“明天系”初具雛形。

此后，包頭成為“明天系”大本營(yíng)，而肖建華則表示，“我們?nèi)?nèi)蒙古之前，盈利已經(jīng)過(guò)十幾億了?！?/p>

1998年入主包頭黃河化工（明天科技前身）是肖建華與“明天系”的成名之作。

黃河化工是內(nèi)蒙古一家老牌國(guó)有企業(yè)，于1997年7月在上海證券交易所上市。

肖建華擁有了第一家上市公司。當(dāng)時(shí)正值高科技熱潮，二級(jí)市場(chǎng)都在追捧高科技題材，黃河化工與肖建華的合作就擁有了北大和高科技概念。趕上1999年“5?19”行情，黃河化工成為高科技明星股，股價(jià)一年漲了4倍。

此后，“明天系”先后參股了華資實(shí)業(yè)、寶商集團(tuán)、愛(ài)使股份、西水股份等多家上市公司。其中，明天科技、華資實(shí)業(yè)、西水股份3家公司位于內(nèi)蒙古。其發(fā)展速度之快，手筆之大，迅速成為比肩德隆、涌金的資本大鱷，讓市場(chǎng)為之側(cè)目。

自稱(chēng)起家于投資法人股、金融股

相較于其他資本系，“明天系”在二級(jí)市場(chǎng)的操作手法尚多有相似之處，但最能體現(xiàn)肖建華獨(dú)到眼光的是其對(duì)上市公司法人股、金融股的大筆收購(gòu)。

肖建華自稱(chēng)，“1997―2000年左右，中國(guó)資本市場(chǎng)正處于大發(fā)展時(shí)期，我們抓住了機(jī)遇，投資法人股、金融股，取得了非常大的收益?！?/p>

當(dāng)時(shí)，法人股與金融股投資因存在諸多政策變數(shù)，并非市場(chǎng)投資熱點(diǎn)。肖建華卻于2000年開(kāi)始大量收購(gòu)上市公司與金融企業(yè)法人股。肖建華在接受采訪時(shí)稱(chēng)，當(dāng)年投資興業(yè)銀行的時(shí)候成本不到兩塊錢(qián)，后來(lái)上市的時(shí)候漲到六七十塊錢(qián)；華夏銀行的成本是一塊錢(qián)，之后漲到十七八塊錢(qián)。從可查的公開(kāi)信息來(lái)看，“明天系”收購(gòu)法人股基本是以?xún)糍Y產(chǎn)收購(gòu)，其收益之豐厚自不待言。

肖建華認(rèn)為這是“明天系”成功的關(guān)鍵，“明天系”在對(duì)外宣傳中也稱(chēng)，這是因?yàn)樾そㄈA對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走向判斷非常精準(zhǔn)。不過(guò)，也有市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，肖建華實(shí)際上是充分利用了其大的人脈資源，提前摸到了游戲的底牌，從而屢屢成功。

無(wú)論如何，“明天系”以極其錯(cuò)綜復(fù)雜的手法，布局了一個(gè)龐大的金融網(wǎng)絡(luò)，而其身影也更加隱秘，偶露崢嶸，就掀起軒然大波。

2006年，山東魯能集團(tuán)的股權(quán)收購(gòu)案就是“明天系”通過(guò)旗下新時(shí)代信托的一筆大買(mǎi)賣(mài)。據(jù)媒體報(bào)道，新時(shí)代信托由原包頭市信托投資公司重組后于2003年重新注冊(cè)登記而來(lái)，包頭市綠遠(yuǎn)控股有限公司控股58.54%?！懊魈煜怠逼煜露嗉夜竟餐毓删G遠(yuǎn)控股，實(shí)際控制新時(shí)代信托。

在山東魯能300多億元的股改大戲中，一番讓人眼花繚亂的股權(quán)變更后，國(guó)源聯(lián)合成為魯能集團(tuán)新的控股股東。新時(shí)代信托出資22.5億元控制魯能第一大股東國(guó)源聯(lián)合95%股權(quán)。

當(dāng)時(shí)，有媒體報(bào)道，因新時(shí)代信托2005年底自營(yíng)資金總額只有5.85億元，認(rèn)為新時(shí)代信托控股國(guó)源聯(lián)合的22.5億元資金不可能出于自營(yíng)資金，而是為第三方代持。該報(bào)道分析，幕后大股東借新時(shí)代信托代持國(guó)源聯(lián)合95%股權(quán)，并絕對(duì)控股魯能，“明天系”則間接獲得魯能5%的股權(quán)。

“太平洋證券事件”后出走

2008年太平洋證券腐敗案發(fā)，成為肖建華和“明天系”的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2004年，云南證券面臨破產(chǎn)清算。危機(jī)之秋，太平洋證券應(yīng)運(yùn)而生，其招股說(shuō)明書(shū)里表示，“（太平洋證券）化解云南證券有限責(zé)任公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)了云南證券1.65億元保證金缺口，全面接收了云南證券的客戶(hù)資產(chǎn)和員工，得到了云南省政府的高度認(rèn)可?！弊C監(jiān)會(huì)指定太平洋證券托管其所屬證券營(yíng)業(yè)部及相關(guān)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)。當(dāng)年，“明天系”正是太平洋證券的股東之一。

此后，太平洋證券于2007年成功上市，而其獨(dú)特的上市之路成為中國(guó)資本市場(chǎng)的一曲絕響。

按照規(guī)則，一家企業(yè)要上市，要么通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部和發(fā)審委審批后IPO；要么借殼上市公司，獲得證監(jiān)會(huì)重大重組審核委員會(huì)審批。孰料，太平洋證券硬生生開(kāi)創(chuàng)了第三條道路――與云大科技交換股份。

云大科技的前身是成立于1992年的云南大學(xué)南亞生物化工廠。1998年9月28日，公司股票在上海證券交易所上市。2004年，因連續(xù)三年虧損，云大科技瀕臨退市。

2007年3月28日，太平洋證券通過(guò)了規(guī)范類(lèi)券商的評(píng)審。5月底，云大科技同太平洋證券換股。2007年底，證監(jiān)會(huì)辦公廳下發(fā)《關(guān)于太平洋證券股份有限公司股票上市有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)》，太平洋證券成功上市，云大科技退市。

蹊蹺的是，太平洋證券的股票代碼是601099，而非云大科技的600181，既非IPO，也不是借殼上市。

2008年，有傳聞稱(chēng)國(guó)開(kāi)行原副行長(zhǎng)因涉嫌太平洋證券上市黑幕被調(diào)查，“涌金系”控制人魏東跳樓自殺，肖建華則避走海外。

數(shù)年后，肖建華在接受媒體采訪時(shí)表示，自己與并不熟，“其實(shí)太平洋證券真正的上市過(guò)程，我并不是很清楚的，只是那個(gè)殼是我們的，有人跟我們合作?！敝劣诤献鞯娜耸钦l(shuí)，肖建華并未透露。

“明天系”復(fù)出？

2012年6月19日，ST明科與西水股份同時(shí)公告稱(chēng)，公司實(shí)際控制人由正元投資有限公司變更為明天控股有限公司。此后，“明天系”在其控制的愛(ài)使股份、華資實(shí)業(yè)等平臺(tái)中多有動(dòng)作，但二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)平淡，不復(fù)當(dāng)年熱捧之勢(shì)。

市場(chǎng)認(rèn)為“明天系”歸來(lái)最大的動(dòng)作無(wú)疑是參與泰國(guó)卜蜂集團(tuán)受讓匯豐所持有的中國(guó)平安全部股份。據(jù)報(bào)道，此次交易第一筆152億港元資金中，有三分之一左右來(lái)自泰國(guó)國(guó)內(nèi)，其余部分來(lái)自由“明天系”掌舵人肖建華領(lǐng)銜的中國(guó)內(nèi)地投資者，其中包括明天系旗下的三家城市商業(yè)銀行。

中國(guó)平安2013年年報(bào)顯示，截至2013年12月31日，卜蜂集團(tuán)合計(jì)持有本公司13.51%的股份。

“明天系”最近的一次被外界懷疑在資本市場(chǎng)出手是恒泰長(zhǎng)財(cái)證券深度介入龍薇文化傳媒（下稱(chēng)“龍薇傳媒”）高杠桿收購(gòu)萬(wàn)家文化（600576.SH），更因龍薇傳媒的實(shí)際控制人是影視明星趙薇而備受關(guān)注。

2016年12月26日，萬(wàn)家文化公告稱(chēng)，公司第一大股東萬(wàn)家集團(tuán)以30.6億元將其持有的29.135%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給龍薇傳媒。

龍薇傳媒的資料顯示，30.6億元中，一是龍薇傳媒股東自有資金借款僅6000萬(wàn)元，二是股票質(zhì)押融資的15億元借款，三是向銀必信資產(chǎn)管理有限公司借款15億元，擔(dān)保措施為趙薇個(gè)人信用擔(dān)保。

此前，銀必信資產(chǎn)管理有限公司的前身上海銀必信資產(chǎn)管理公司的多次股權(quán)收購(gòu)均與“明天系”密切相關(guān)。

篇8

關(guān)鍵詞：實(shí)業(yè)央企；私募股權(quán)基金；CVC模式

中圖分類(lèi)號(hào)：F832

廣義中央企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)央企）包括了實(shí)業(yè)央企和金融央企。金融央企從事私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)是其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的自然延伸，目前金融央企大都開(kāi)展了私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)。實(shí)業(yè)央企，是指國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)，依照《中華人民共和國(guó)公司法》等法律和行政法規(guī)履行出資人職責(zé)直接管理的企業(yè)。如，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航天科技集團(tuán)、中糧集團(tuán)、長(zhǎng)江三峽集團(tuán)總公司等。本文主要研究對(duì)象為實(shí)業(yè)央企。

實(shí)業(yè)央企試水私募股權(quán)基金才剛剛開(kāi)始，甚至還沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)完整的業(yè)務(wù)周期或經(jīng)濟(jì)周期。作為具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的大型企業(yè)，是否需要借助PE模式和機(jī)制？如何利用成熟資本手段或金融工具推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略的實(shí)施？在2012年私募股權(quán)基金經(jīng)歷了較大變局之后，再回顧這次調(diào)研具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的歷史背景

私募股權(quán)投資基金是全球成熟的資本運(yùn)作模式，近十年在中國(guó)獲得了快速發(fā)展。私募股權(quán)基金（廣義PE）自20世紀(jì)60年代，沿著VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）和并購(gòu)基金兩條歷史主線脈絡(luò)發(fā)展，以VC形式廣泛應(yīng)用于新興科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，以KKR為典型代表的并購(gòu)基金被廣泛應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。經(jīng)過(guò)幾十年幾輪經(jīng)濟(jì)周期的淘洗，私募股權(quán)基金從基本游戲規(guī)則、監(jiān)管法規(guī)到運(yùn)行機(jī)制等已形成一套成熟的投資模式。

作為舶來(lái)品，私募股權(quán)基金在中國(guó)同樣主要沿著兩條脈絡(luò)發(fā)展。一是伴隨著2000年前后出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)熱潮，VC在中國(guó)境內(nèi)掀起的熱潮。二是2006年政府主導(dǎo)的“產(chǎn)業(yè)基金”的試行標(biāo)志著PE概念的正式導(dǎo)入。由此開(kāi)始私募股權(quán)基金在中國(guó)近十年特別是近五年的高速發(fā)展。

2006年政府主導(dǎo)“產(chǎn)業(yè)基金”試行，實(shí)業(yè)央企正式試水私募股權(quán)基金。2006年12月第一支產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立，隨后三批十只被批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)成立（詳見(jiàn)表1）。其中金融央企和實(shí)業(yè)央企是主要參與力量。實(shí)業(yè)央企從此開(kāi)始進(jìn)入私募股權(quán)基金領(lǐng)域。因此，實(shí)業(yè)央企正式參與私募股權(quán)基金的運(yùn)作只有6年的時(shí)間。截至2011年11月，已有近20家實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的設(shè)立。

二、實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金尚處在起步期

在發(fā)改委備案的基金中，國(guó)有機(jī)構(gòu)出資比重越來(lái)越大。近年來(lái)國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的私募股權(quán)基金的數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，國(guó)有資本已經(jīng)與外資、本土民間資本等共同成為私募股權(quán)基金的三大主力。其中，央企背景的基金數(shù)量和出資規(guī)模逐年增加（詳見(jiàn)表2）。

如果不考慮金融央企，實(shí)業(yè)央企參與的數(shù)量并不多，100多家實(shí)業(yè)央企中真正以私募股權(quán)基金方式拓展業(yè)務(wù)的不到20家（詳見(jiàn)表3），比例并不高。且其中大多數(shù)因?yàn)楦鞣N原因，推進(jìn)項(xiàng)目投資的速度不快。

但與此同時(shí)，多家實(shí)業(yè)央企正在積極研究如何在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的過(guò)程中有效借鑒私募股權(quán)基金的機(jī)制和模式。作為各行業(yè)龍頭企業(yè)的實(shí)業(yè)央企，如何可以熟悉并能夠有效利用國(guó)際市場(chǎng)普遍使用的金融工具，是一門(mén)必修課，也是一門(mén)實(shí)踐的學(xué)科。盡管組織規(guī)則、管理團(tuán)隊(duì)尚待建立和發(fā)育，且尚未經(jīng)歷一個(gè)完整的投資周期，起步期的實(shí)業(yè)央企PE尚乏善可陳，監(jiān)管政策、國(guó)企機(jī)制等被廣泛認(rèn)為是國(guó)企開(kāi)展PE實(shí)踐的主要障礙等等。但從更長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)間周期看，當(dāng)下實(shí)業(yè)央企PE實(shí)踐邁出的任何一步，可能就是一個(gè)新機(jī)制新模式的起點(diǎn)，具有現(xiàn)實(shí)意義。

三、實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的特征

實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金主要有以下5個(gè)特征。

（一）內(nèi)部建立統(tǒng)一運(yùn)作平臺(tái)

實(shí)業(yè)央企往往通過(guò)下屬控股子公司，統(tǒng)一管理與資本相關(guān)的業(yè)務(wù)。在參與設(shè)立私募股權(quán)基金的實(shí)踐中，一般采用在內(nèi)部組建統(tǒng)一運(yùn)作平臺(tái)的方式來(lái)管理旗下基金的實(shí)際運(yùn)作。如中糧集團(tuán)金融事業(yè)部下屬中糧信托有限責(zé)任公司是中糧集團(tuán)金融股權(quán)投資管理平臺(tái)，負(fù)責(zé)旗下基金業(yè)務(wù)的設(shè)立和管理（見(jiàn)圖1）。中航投資控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中航投資）則是中航工業(yè)集團(tuán)旗下的金融投資平臺(tái)、資本運(yùn)作平臺(tái)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)（見(jiàn)圖2）。

（二）多采用公司制組織形式

基于現(xiàn)有法律框架和監(jiān)管要求，實(shí)業(yè)央企多采用公司制組織形式構(gòu)建基金運(yùn)行平臺(tái)。這種組織形式從治理層面上保證了國(guó)有資本投資決策程序的所謂安全性。但這同時(shí)也限制了此類(lèi)私募股權(quán)基金充分發(fā)揮PE合伙機(jī)制優(yōu)勢(shì)的空間。

（三）多為聯(lián)盟策略

實(shí)踐中，實(shí)業(yè)央企多與金融央企聯(lián)合出資組建基金。自“產(chǎn)業(yè)基金”試行開(kāi)始的實(shí)業(yè)央企+金融央企的組建方式延續(xù)至今。這種合作方式實(shí)為初涉PE領(lǐng)域的實(shí)業(yè)央企的首要選擇。通過(guò)金融央企便利的融資通道，實(shí)業(yè)央企能夠順利籌集大規(guī)模的資金。產(chǎn)業(yè)能力+金融能力的組合，即便早期并沒(méi)有良好的業(yè)績(jī)支撐，也能有利于建立良好的市場(chǎng)形象，吸引外部投資人參與到后期的基金募集。如，中航產(chǎn)業(yè)基金、中廣核產(chǎn)業(yè)基金均是由實(shí)業(yè)央企+金融央企組建而成。而金融央企也在此過(guò)程中大大延伸了自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（四）扮演雙重角色

實(shí)業(yè)央企往往扮演出資人和基金管理人的雙重角色。它們通常作為首只基金的主要出資人，同時(shí)在基金管理公司中擁有控股權(quán)。在現(xiàn)行監(jiān)管體制下，這種安排能夠“有力證明”實(shí)業(yè)央企對(duì)基金擁有控制權(quán)，能夠通過(guò)基金實(shí)現(xiàn)自己的戰(zhàn)略意圖。

（五）普遍采用分級(jí)決策機(jī)制

實(shí)業(yè)央企參與私募普遍采用分級(jí)決策機(jī)制。央企及其旗下的基金管理公司是母子公司關(guān)系，在投資決策機(jī)制方面多采用分級(jí)決策的方式，各級(jí)部門(mén)根據(jù)授權(quán)范圍做出相應(yīng)的決策。長(zhǎng)江電力投資為例，見(jiàn)圖3。

在創(chuàng)建期，實(shí)業(yè)央企PE就呈現(xiàn)起步高、規(guī)模大等特點(diǎn)，這既是現(xiàn)實(shí)的選擇，也有某種既有理念的深刻烙印。一種金融工具的使用，最終將服務(wù)于其主體的戰(zhàn)略目的，否則就可能陷入追風(fēng)、投機(jī)的做“勢(shì)”，卻偏離了做“實(shí)”的正軌。

在國(guó)家政策大力鼓勵(lì)金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的環(huán)境下，私募股權(quán)基金在中國(guó)發(fā)展方興未艾，對(duì)實(shí)業(yè)央企而言，面臨著借助私募股權(quán)投資吸納優(yōu)質(zhì)資源、提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、利用投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)、吸引優(yōu)秀人才、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的歷史機(jī)遇。

四、實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的目的

實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金主要有以下三大戰(zhàn)略目的。

（一）推動(dòng)主業(yè)發(fā)展

對(duì)于占據(jù)壟斷地位同時(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要巨量資本的央企而言，必須考慮拓寬融資渠道，借助社會(huì)資本，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。如中國(guó)航空產(chǎn)業(yè)基金所募集的兩期資金全部?jī)?nèi)部定向投資。集團(tuán)首先根據(jù)主業(yè)需要將資金投向中航工業(yè)集團(tuán)旗下的實(shí)業(yè)企業(yè)，對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)進(jìn)行整合與重組。同時(shí)還可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值挖掘和重新發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而培育出高價(jià)值的資本化主體。

（二）實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多元化，促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

對(duì)現(xiàn)金流豐富但主業(yè)增長(zhǎng)乏力的企業(yè)而言，必須通過(guò)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，尋求業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。如長(zhǎng)江電力為保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，利用盈余資金進(jìn)行投資，其中70%用于主業(yè)戰(zhàn)略投資，30%用于財(cái)務(wù)投資。主業(yè)投資由資本運(yùn)營(yíng)部負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)投資則通過(guò)旗下的基金操作實(shí)現(xiàn)。實(shí)業(yè)央企通過(guò)基金試水多元化產(chǎn)業(yè)布局。

（三）進(jìn)行投資組合，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)證研究證明，包含私募股權(quán)基金的投資組合能夠有效提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)表4）。

利用投資組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置，是國(guó)際機(jī)構(gòu)的通行做法，也是國(guó)內(nèi)大中型企業(yè)未來(lái)的趨勢(shì)性選擇。更為重要的是，實(shí)業(yè)央企借助私募股權(quán)基金進(jìn)行對(duì)外項(xiàng)目投資和并購(gòu)，能夠充分利用PE優(yōu)勢(shì)，通過(guò)協(xié)議約定降低投資風(fēng)險(xiǎn)，有效規(guī)避各類(lèi)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)商業(yè)秘密。

私募股權(quán)基金是一種市場(chǎng)化的金融工具，其能夠帶來(lái)的好處不僅僅是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)收益，更為重要的是通過(guò)這種市場(chǎng)化的PE機(jī)制帶來(lái)實(shí)業(yè)央企內(nèi)部機(jī)制和文化上的市場(chǎng)化進(jìn)化。這可能是當(dāng)下PE實(shí)踐更有價(jià)值的成果。

五、未來(lái)可借鑒的發(fā)展模式

可以預(yù)見(jiàn)，被業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)心的幾對(duì)矛盾——監(jiān)管制度相對(duì)滯后與市場(chǎng)化實(shí)踐要求、市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制與國(guó)企激勵(lì)機(jī)制、合伙（契約）文化與國(guó)企文化等——將在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)長(zhǎng)期存在。但是，無(wú)論是否參與私募股權(quán)基金，實(shí)業(yè)央企都應(yīng)該學(xué)會(huì)與股權(quán)私募基金共舞。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)際并購(gòu)、建立持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面看，實(shí)業(yè)央企作為行業(yè)龍頭都不應(yīng)該站在私募股權(quán)基金的門(mén)外。而現(xiàn)實(shí)的情況是，大部分的實(shí)業(yè)央企對(duì)于如何有效使用資本手段促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不是走得太快，而是無(wú)論從理念到方法都存在著較大的差距。

（一）CVC模式

與此相反，國(guó)際大中型企業(yè)則在利用PE機(jī)制上已形成成熟的模式，這種模式總稱(chēng)為CVC模式。

1.CVC模式概念

Corporate Venture Capital（公司創(chuàng)業(yè)投資，或稱(chēng)企業(yè)主導(dǎo)型投資），為具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)，為實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)企業(yè)內(nèi)外部具有戰(zhàn)略相關(guān)性的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目（也包括了并購(gòu)項(xiàng)目）以基金方式進(jìn)行投資的行為。

IBM、英特爾、思科、西門(mén)子、雀巢、美國(guó)嘉吉、迪斯尼、默克等國(guó)際大型企業(yè)均已經(jīng)將此模式作為資本手段的重要構(gòu)成或者輔助工具。而國(guó)內(nèi)發(fā)展較快的大型民營(yíng)企業(yè)也已經(jīng)開(kāi)始涉足這一領(lǐng)域，如復(fù)星集團(tuán)、光明集團(tuán)、萬(wàn)向集團(tuán)、騰訊等。其中，IBM模式最為典型。

2.模式要點(diǎn)，以IBM為例

該模式的要點(diǎn)主要如下：

第一，IBM-VCG作為IBM集團(tuán)全資的創(chuàng)投集團(tuán)主要負(fù)責(zé)IBM的對(duì)外投資項(xiàng)目；其投資的目標(biāo)在于為IBM打造一個(gè)“技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)”；該投資部門(mén)一般不直接投資，而是由IBM以LP（有限合伙人）的形式直接將資金注入獨(dú)立的創(chuàng)投。這種制度安排由資金所有者向貿(mào)易操作者提供資金，投資者按約定獲取利潤(rùn)的一部分，但不承擔(dān)超過(guò)出資之外的虧損。這樣既能降低投資人的風(fēng)險(xiǎn)，又能促使操作者為資金的增值勤勉謹(jǐn)慎服務(wù)。

第二，獨(dú)立的創(chuàng)投根據(jù)自己的策略進(jìn)行投資并將創(chuàng)業(yè)企業(yè)引薦給IBM的業(yè)務(wù)單元。IBM-VCG根據(jù)業(yè)務(wù)單元的需要對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行直投或并購(gòu)。

第三，在投資期間，IBM的咨詢(xún)服務(wù)部還會(huì)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要管理、技術(shù)、渠道等各方面的軟環(huán)境支持（具體見(jiàn)圖5）。

3.CVC投資的一般特點(diǎn)

一是主體一般為非金融類(lèi)大企業(yè)；二是主營(yíng)業(yè)務(wù)明顯，創(chuàng)投僅為促進(jìn)主業(yè)發(fā)展的輔助手段；三是主要目的是為了實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略性目標(biāo)；四是投資對(duì)象既包含外部創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，又包括企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)研項(xiàng)目；五是投資項(xiàng)目與主業(yè)存在密切戰(zhàn)略相關(guān)性。六是早期的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目與后期的并購(gòu)項(xiàng)目往往形成良性的投資循環(huán)。

（二）三種可行的運(yùn)作方式

實(shí)際上，各類(lèi)企業(yè)在長(zhǎng)期實(shí)踐中也摸索出各具特色的運(yùn)作模式。結(jié)合實(shí)業(yè)央企（國(guó)內(nèi)大型企業(yè)）的行業(yè)特點(diǎn)及自身特點(diǎn)，主要可以借鑒三種可能的私募股權(quán)基金運(yùn)作方式。

1.外部CVC，以思科為例

思科早期得益于紅杉資本的投資，并學(xué)會(huì)借助資本的力量推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。其外部CVC的具體做法是：對(duì)于早期不熟悉的市場(chǎng)，作為唯一LP設(shè)立基金，委托專(zhuān)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展投資業(yè)務(wù)。其在中國(guó)的早期投資就是作為唯一LP委托軟銀賽富投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。并陸續(xù)發(fā)起二期、三期基金，吸引了更多具有國(guó)際背景的出資人的參與，有效的放大了資本規(guī)模（見(jiàn)圖6）。

這種方式通過(guò)委托國(guó)際或國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，對(duì)基金投資范圍和規(guī)模做有效約定，從而實(shí)現(xiàn)既定的戰(zhàn)略目的。對(duì)于具有明確戰(zhàn)略意圖，又初涉PE領(lǐng)域的大型企業(yè)具有現(xiàn)實(shí)的借鑒價(jià)值。

2.內(nèi)部CVC，以英特爾為例

英特爾投資是英特爾集團(tuán)的內(nèi)部基金，采用國(guó)際通行的CVC模式設(shè)立。作為英特爾內(nèi)部基金，其投資行為受母公司發(fā)展戰(zhàn)略的約束，必須圍繞著英特爾基于互聯(lián)計(jì)算的戰(zhàn)略方向展開(kāi)投資并兼顧財(cái)務(wù)收益。其唯一出資人為集團(tuán)總部。投資范圍包括有助于開(kāi)發(fā)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)解決方案、推動(dòng)全球互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)、促進(jìn)新型使用模式以及提升計(jì)算和通信平臺(tái)技術(shù)水平的現(xiàn)有及新興技術(shù)公司。投資對(duì)象包括上市公司，處于快速成長(zhǎng)期的公司、處在種子期的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)等（見(jiàn)圖7）。

這種方式，對(duì)于面臨諸多限制條件的實(shí)業(yè)央企而言，具有現(xiàn)實(shí)可借鑒性。但是，體制內(nèi)的操作如何規(guī)避機(jī)制問(wèn)題，充分發(fā)揮PE市場(chǎng)化機(jī)制的優(yōu)勢(shì)？這是值得我們進(jìn)一步思考的問(wèn)題。

3.并購(gòu)中的借力和借道

這種方式尤其適合在海外并購(gòu)中。借力，即借助國(guó)際股權(quán)基金的資金能力實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的。借道，即扮演國(guó)際私募股權(quán)基金背后的隱身投資人，曲線實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的，同時(shí)又能夠有效規(guī)避多種風(fēng)險(xiǎn)。早期中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)手段較為單一，未來(lái)利用PE極具靈活和彈性的操作手法，更能有效的提高海外并購(gòu)的成功率。

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篇9

交叉持股指上市公司持有另一家上市公司股份，形成鏈?zhǔn)匠止?，或者兩家上市公司相互持股形成環(huán)狀持股的投資行為。交叉持股的內(nèi)在意義在于建立上市公司之間長(zhǎng)期、穩(wěn)定的股權(quán)關(guān)系，通過(guò)參股方式深入合作、滲透和融合，優(yōu)化持股雙方的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)等，以降低經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、尋求共同發(fā)展、提升企業(yè)整體價(jià)值。

然而，伴隨著股權(quán)分置改革的完成、股票市場(chǎng)的繁榮、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的施行，交叉持股為上市公司追逐短期利潤(rùn)提供了契機(jī)，一度成為十分盛行的投資方式。這是一種利用市場(chǎng)的非理性而獲取短期利益的“市場(chǎng)投機(jī)”策略，但這種策略在為公司創(chuàng)造短期財(cái)務(wù)收益的同時(shí)，也給公司的穩(wěn)健發(fā)展和市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)了危害。

交叉持股助推了股市的非理性繁榮

中國(guó)股市短短兩年的時(shí)間創(chuàng)造了一個(gè)令世人驚嘆的神話(huà)。股指從2005年中的998點(diǎn)的谷底上漲到2007年10月的最高點(diǎn)6124點(diǎn)，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)一片繁榮的景象。固然有很多因素推動(dòng)了股指的上漲，但上市公司的交叉持股卻在資本迅速膨脹中起到了幕后推手的作用。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定上市公司進(jìn)行短期股票投資不再采用成本與市價(jià)孰低法計(jì)量，而采用市價(jià)法計(jì)入投資收益，這使上市公司的短期證券投資損益浮出水面。同時(shí)，新準(zhǔn)則要求將“短期投資”科目調(diào)整為“可供出售金融資產(chǎn)”和“交易性金融資產(chǎn)”，并用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，這給參與交叉持股的上市公司帶來(lái)了價(jià)值重估的良機(jī)。按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算使交叉持股公司的每股收益和每股凈資產(chǎn)有大幅增長(zhǎng);而按市盈率法或市凈率法估算，每股收益和每股凈資產(chǎn)的上升提高了對(duì)公司的估價(jià)。這種估價(jià)的提升刺激了股價(jià)的上漲，而股價(jià)上漲又進(jìn)一步提升了以公允價(jià)值核算的每股收益和每股凈資產(chǎn)，于是形成一種互為因果的螺旋式升級(jí)。

2007年哈投股份（更名前為“歲寶熱電”）的股價(jià)飆升是一場(chǎng)典型的螺旋式升級(jí)的市盈率游戲。根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，從2007年初開(kāi)始，哈投股份將持有的民生銀行股份劃為“可供出售金融資產(chǎn)”，而將其他的股權(quán)投資劃為“交易性金融資產(chǎn)”。因會(huì)計(jì)核算方式的變更及市場(chǎng)操作，哈投股份每股收益由0.15元增加到2.04元，每股凈資產(chǎn)由3.09元增加到16元。事實(shí)上，公司在報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)僅為2000萬(wàn)元左右，但出售3099萬(wàn)股民生銀行股權(quán)獲投資收益2.8億元，尚未出售的18440萬(wàn)股民生銀行股份則導(dǎo)致公司每股凈資產(chǎn)的巨增。而在這一階段，民生銀行的股價(jià)不斷上漲，使哈投股份的每股凈資產(chǎn)不斷增值，進(jìn)一步推動(dòng)了以市凈率來(lái)估算的哈投股份估值，形成了股票價(jià)格的螺旋式升級(jí)。于是，我們看到該公司股價(jià)自2007年3月19日的17.58元的低位開(kāi)始飆升，在29個(gè)交易日內(nèi)，斷續(xù)出現(xiàn)7個(gè)漲停板，年報(bào)公布前連續(xù)3天漲停，報(bào)收于51.77元的高位，漲幅高達(dá)194％。

除此之外，哈投股份在2007年內(nèi)頻繁買(mǎi)賣(mài)ST銀廣廈、金馬集團(tuán)、徐工科技、匯通集團(tuán)、晨鳴紙業(yè)等多項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)，增加持有民生銀行。從持有股份的行業(yè)分布來(lái)看，作為能源類(lèi)的公司，其持股對(duì)象涉及金融、建筑、機(jī)械制造、生物制造等8個(gè)以上與能源業(yè)無(wú)關(guān)的行業(yè)，且對(duì)民生銀行、南京銀行等金融業(yè)存在顯著偏好。

在2006年至2007年的股市繁榮期內(nèi)，滬深兩市一半以上的上市公司涉及交叉持股，在2007年10月股票市場(chǎng)高峰時(shí)共有882家公司參與交叉持股，占滬深兩市總數(shù)的60%，其中約26%的公司既持有其他上市公司的股份又被其他上市公司所持有，形成繁雜隱蔽的股權(quán)投資鏈。而且交叉持股多元化現(xiàn)象很突出，盲目介入多種熱門(mén)行業(yè)，根據(jù)2007年9月底的資料統(tǒng)計(jì)，持有2個(gè)以上行業(yè)的上市公司占53%，其中10%以上的公司持股跨越5個(gè)以上行業(yè)。同時(shí)可以看到，金融保險(xiǎn)業(yè)是交叉持股的重點(diǎn)對(duì)象，上市公司大量投資回報(bào)豐厚的金融股。持有金融類(lèi)股份的上市公司數(shù)占交叉持股公司的48%，一些上市公司持有2家以上金融企業(yè)的股權(quán)。最典型的是批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的“弘業(yè)股份”，2007年末持有高達(dá)10個(gè)以上的金融類(lèi)上市公司。

對(duì)短期利潤(rùn)的追逐使這些上市公司變成了從事股票買(mǎi)賣(mài)的趨勢(shì)投資者。

交叉持股加劇了股市恐慌的蔓延

在股市泡沫破滅以及股指下滑的時(shí)候，上市公司的股價(jià)與每股收益、每股凈資產(chǎn)之間又會(huì)產(chǎn)生互為因果的螺旋式下滑。從2007年底以來(lái)，股市一步步走向低迷，交叉持股的上市公司被暴露在股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年股票市場(chǎng)低迷引起持股公司公允價(jià)值變動(dòng)，使交叉持股公司樣本公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)值平均降到-14.5%，使上市公司陷入財(cái)務(wù)困境。

曾經(jīng)給哈投股份帶來(lái)巨大收益的民生銀行，2008年上半年股價(jià)跌幅超過(guò)60%，哈投股份的交易性金融資產(chǎn)市值的大幅縮水，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)和公允價(jià)值變動(dòng)收益減少，到2008年中，哈投股份的每股凈資產(chǎn)下降到7.13元，基本每股收益由去年同期的1.004元下降到0.083元，同比減少91.73%，公司股價(jià)也由歷史最高價(jià)83元直降到2008年中的14元左右。

“風(fēng)華高科”也是一個(gè)典型例子，該上市公司在2007年內(nèi)買(mǎi)賣(mài)的股份幾乎涉及所有行業(yè)的116家上市公司，2006年和2007年的投資收益分別占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的60.56%和75.19%。然而，2008年一季度的公告中，風(fēng)華高科不得不承認(rèn)，受證券市場(chǎng)波動(dòng)和公司短期股票投資損失的影響，公司一季度公允價(jià)值變動(dòng)收益比上年同期減少2502.74%，投資性收益損失達(dá)7300萬(wàn)元，凈利潤(rùn)從2007年末的1.76億元下降到虧損7176萬(wàn)元。

為避免市值下跌的損失，上市公司傾向于在市場(chǎng)下滑的時(shí)候拋售手中持有的股份，砍斷交叉持股鏈。而這種減持行為進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)不穩(wěn)定，從而助推了股價(jià)的下跌，加劇了恐慌的蔓延。據(jù)統(tǒng)計(jì)，隨著股市的下滑，涉及交叉持股的上市公司比例較前階段有大幅度的下降，交叉持股上市公司傾向于凈賣(mài)出股份或退出交叉持股行列。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在2007年底，交叉持股公司“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售的金融資產(chǎn)”兩項(xiàng)金融資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到8821.22億元，它就像一個(gè)小小的堰塞湖懸掛在股票市場(chǎng)的上游，它的作用類(lèi)似于股權(quán)分置改革后的大小非，不同的是:第一，它的減持和下泄沒(méi)有任何阻礙;第二，即使沒(méi)有減持行為，股票價(jià)格下跌本身就因以公允價(jià)值計(jì)量的持股公司的凈資產(chǎn)下降、公司估值下降，而成為推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步下跌的力量。

篇10

本次年會(huì)旨在更好地應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，探討國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的影響，尋求復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的發(fā)展機(jī)遇，共商中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展，加強(qiáng)創(chuàng)新聯(lián)盟成員單位間的業(yè)務(wù)交流與合作。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局鄧志雄副局長(zhǎng)、北京市發(fā)改委霍學(xué)文副主任、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院曹和平教授等領(lǐng)導(dǎo)和專(zhuān)家圍繞中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的制度建設(shè)、理論研究以及面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。創(chuàng)新聯(lián)盟成員單位的負(fù)責(zé)人就產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)信息化建設(shè)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等熱點(diǎn)話(huà)題進(jìn)行了深入研討。

在本次年會(huì)上，北京產(chǎn)權(quán)交易所啟動(dòng)了其獨(dú)立開(kāi)發(fā)的網(wǎng)上產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)平臺(tái)“金馬甲”。“金馬甲”秉持中立、開(kāi)放、合作的宗旨，致力于改變國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資渠道狹窄的現(xiàn)狀，為廣大非公權(quán)益交易主體搭建一個(gè)高效、卓越、規(guī)范、安全的交易服務(wù)平臺(tái)。

北交所熊焰總裁表示，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與普及，電子商務(wù)已經(jīng)成為非常重要的營(yíng)銷(xiāo)手段，“金馬甲”將幫助中小企業(yè)有效打破交易過(guò)程中的信息壁壘，促進(jìn)權(quán)益流動(dòng)，優(yōu)化要素配置，最終實(shí)現(xiàn)“協(xié)產(chǎn)權(quán)有效流轉(zhuǎn)，助資本融通天下”的目標(biāo)。

會(huì)議同時(shí)討論并表決通過(guò)了邯鄲產(chǎn)權(quán)交易中心、衡水市產(chǎn)權(quán)交易中心、滄州市產(chǎn)權(quán)交易中心、長(zhǎng)治市產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)4家產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)入盟事宜。目前，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新聯(lián)盟成員擴(kuò)大到了53家，已經(jīng)成為目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、覆蓋面最廣、最具影響力的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)合作組織。

（本刊實(shí)習(xí)記者 張佳良）

會(huì)議鏈接

2008中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)金融資產(chǎn)交易年度報(bào)告

在中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新聯(lián)盟年會(huì)上，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新聯(lián)盟了由北京產(chǎn)權(quán)交易所牽頭撰寫(xiě)的《2008中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)金融資產(chǎn)交易年度報(bào)告》。

本報(bào)告首次對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中的金融資產(chǎn)交易進(jìn)行研究分析，對(duì)2003年以來(lái)整個(gè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在金融資產(chǎn)交易領(lǐng)域的探索和成長(zhǎng)進(jìn)行了全景式展現(xiàn)，并提出基于目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的預(yù)測(cè)分析。報(bào)告分不良金融資產(chǎn)和金融股權(quán)兩個(gè)部分，分別闡述了兩類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)供求狀況、未來(lái)走勢(shì)和政策影響，并對(duì)次貸危機(jī)下的市場(chǎng)環(huán)境加以調(diào)查研究。

本報(bào)告的，一方面是為了厘清產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)當(dāng)前在金融資產(chǎn)交易方面面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)；另一方面，也是讓更多的金融界人士關(guān)注產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)這個(gè)“中國(guó)創(chuàng)造”的年輕資本市場(chǎng)在金融資產(chǎn)交易領(lǐng)域的成就，為推動(dòng)中國(guó)金融業(yè)的健康發(fā)展作出應(yīng)有貢獻(xiàn)。

我國(guó)首家產(chǎn)權(quán)交易電子商務(wù)平臺(tái)“金馬甲”正式開(kāi)通運(yùn)行