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篇1

隨著我國資本市場的逐步發(fā)展，越來越多的矛盾和問題顯現(xiàn)出來，譬如：上市公司的治理問題、會計信息質(zhì)量問題、非流通股的流通問題等，而其中的“非流通股的流通問題”即股權(quán)分置問題，是中國在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題，也是一直困擾資本市場的制度性難題、中國資本市場與世界接軌的最大絆腳石。

（一）股權(quán)分置改革的歷史由來股權(quán)分置問題是指中國股市因為特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變，中國A股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了兩種不同性質(zhì)的股票，即非流通股和社會流通股，這兩類股票形成了“不同股不同價不同權(quán)”的市場制度與結(jié)構(gòu)。隨著資本市場的不斷發(fā)展，由于股權(quán)分置導(dǎo)致權(quán)利、義務(wù)、收益與風(fēng)險的不對等、不平等，使之漸漸暴露出它的弊端。如股權(quán)分置使產(chǎn)權(quán)關(guān)系混亂、公司治理結(jié)構(gòu)無法有效進(jìn)行、企業(yè)管理決策無法民主化等，這都成為了企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革和經(jīng)濟(jì)體制改革深化的最大障礙。因此股權(quán)分置改革勢在必行。

（二）股權(quán)分置改革的必要性股權(quán)分置改革勢在必行，其具體原因如下。

其一，股權(quán)分置使非流通股和流通股股東的財務(wù)目標(biāo)不一致。由于我國的歷史國情決定了大多數(shù)的股權(quán)掌握在少數(shù)的大股東手中，并且這部分股票屬于非流通股，而只有少部分股權(quán)掌握在流通股股東手中，這種局面造成了流通股股東和非流通股股東的權(quán)利與利益不一致，從而使得他們有著完全不同的財務(wù)目標(biāo)。流通股以股票市價為基礎(chǔ)轉(zhuǎn)讓，因此流通股股東就要努力提高股票市價，所以流通股的財務(wù)目標(biāo)是股價最大化。非流通股由于無法通過二級市場的買賣獲取資本利得收益，因此他們通常是通過以犧牲流通股股東利益為基礎(chǔ)，實現(xiàn)控股股東財富的最大化。

其二，股權(quán)分置嚴(yán)重影響上市公司的公司治理。由于兩者交易方式的不同造成兩者不同的股權(quán)價格，從而形成了一個公司的股份有兩種市場價格，造成整個資本市場價格體系的紊亂狀態(tài)，股票價格很難真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和市場的投資價值，價格信號的失真極易被人為操縱，加劇了市場的投機(jī)行為。在股權(quán)分置的制度下，“一股獨霸”從根本上削弱了股份制經(jīng)濟(jì)本身具有的財產(chǎn)約束力和監(jiān)督作用，使得公司治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲，控制性大股東與中小投資者的問題無法協(xié)調(diào)。

其三，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面過于強(qiáng)調(diào)國有股權(quán)的絕對控制地位導(dǎo)致控制權(quán)僵化。三分之二的法人股不可以通過公開市場流通，這意味著上市公司的大股東特別是其國企母公司，對上市公司具有不可動搖的控制權(quán)。這也意味著，如果某個大股東對企業(yè)的控制權(quán)如果運用不當(dāng)，企業(yè)經(jīng)營必然出問題，企業(yè)生產(chǎn)力將下降，利潤減少，股價下跌。具有中國特色的股權(quán)分置制度完全限制了企業(yè)控制權(quán)市場的存在與發(fā)展，有能力的大股東無法替代無能的大股東，持有爛股的小股東也就無法借收購兼并來改換投資方向，股市也就失去活力而一撅不振。可見，控制權(quán)僵化是中國上市企業(yè)及證券市場最大的限制。

（三）我國股權(quán)分置改革的歷史進(jìn)程我國股權(quán)分置改革漸進(jìn)的經(jīng)歷，依據(jù)政策者對于解決股權(quán)分置的相關(guān)提法以及具體的實施方法，基本上經(jīng)歷了以下四個階段：國有股轉(zhuǎn)讓――國有股減持――國有股流通――股權(quán)分置改革。在股權(quán)分置改革過程中，《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》引入了對價的概念，指出非流通股東要想獲得流通權(quán)需向流通股股東支付對價。對價的前提是一方為達(dá)到其經(jīng)濟(jì)利益的最優(yōu)化對可能給另一方造成的損失給予一個承諾來進(jìn)行保護(hù)。對價的雙方是非流通股股東必須承諾其可流通不損害流通股股東的利益。通過股權(quán)分置改革，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，對公司治理、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)報告分析方面都有重大影響。

二、股權(quán)分置改革對上市公司財務(wù)報告分析的影響

股權(quán)分置改革給股票市場和上市公司帶來了巨大的沖擊和制度性的變化，而這些變化都將在財務(wù)報告中顯示出來，我們通過財務(wù)報告分析找出股權(quán)分置改革對其的影響。

（一）股權(quán)分置改革對財務(wù)報告分析目標(biāo)的影響由于股權(quán)分置時期，由于我國歷史國情，流通股東和非流通股東權(quán)利和利益不一致，進(jìn)而二者具有不同的財務(wù)目標(biāo)。而股權(quán)分置改革則改變了這種目標(biāo)不一致的現(xiàn)狀，將流通股股東和非流通股股東的利益緊密的結(jié)合在一起。因此財務(wù)報告分析的目標(biāo)也達(dá)到了最終的統(tǒng)一，即尋求最有價值的企業(yè)，最大化的實現(xiàn)股東的利益。這一改變使得產(chǎn)權(quán)更加清晰，而且在全流通實現(xiàn)后，可能會使得公司的股權(quán)更加分散，有利于股東之間的制衡，使得公司的行為更加趨向與公司所有股東的利益最大化。從這一點上而言，公司價值最大化會是公司進(jìn)行各項經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動衡量的主要標(biāo)準(zhǔn)。

（二）股權(quán)分置改革對財務(wù)報告分析內(nèi)容的影響財務(wù)報告分析的內(nèi)容仍然是公司的資產(chǎn)管理能力分析、負(fù)債管理分析、成長性分析和經(jīng)營效率分析，但由于股改后資本市場機(jī)制的完善，股東在這方面的要求提高了。投資者多關(guān)注資本的回報率及公司成長性對股價的影響。因此，財務(wù)報告分析的內(nèi)容將在整個資本市場上尋找可比的指標(biāo)，在指標(biāo)的權(quán)衡下找到去向，這更有利于夕陽產(chǎn)業(yè)的淘汰，迫使上市公司優(yōu)化投資籌資的各項指標(biāo)。

（三）股權(quán)分置改革對市盈率可信度的影響股權(quán)分置改革消除了上市公司發(fā)展的制度障礙。消除了超額發(fā)行溢價和流通溢價，股市的價格體系不再扭曲，定價機(jī)制功能得以有效發(fā)揮，從而使市盈率水平有所“著落”，處于一個合理的投資區(qū)域。這種合理的市盈率的狀態(tài)有利于充分體現(xiàn)上市公司的市場價值和市場價格，使得市盈率成為橫向?qū)Ρ壬鲜泄镜膬r值的強(qiáng)有力杠桿，有利于提高上市公司的投資價值，促使投資者對上市公司的投資價值作出合理判斷、得出合理決策，引導(dǎo)資金的正確流向。

（四）股權(quán)分置改革對盈利能力分析的影響具體影響有以下幾點：

其一，經(jīng)營活動對盈利能力的影響。在股權(quán)分置改革后，由于流通股和非流通股的股東同股同權(quán)同利，從而在一定程度上遏制了非流通股侵犯流通股股東利益的行為。而且所有的股東更多的是來關(guān)注上市公司所能實現(xiàn)的最大價值，即使他們的利益最大化，而非僅僅關(guān)注凈資產(chǎn)。

其二，籌資活動對盈利能力的影響。股權(quán)分置時期，上市公司只要以高于凈資產(chǎn)價格的投資收益率項目進(jìn)行股權(quán)融資，都是符合非流通股股東利益的，因而會得到他們的支持并得以實施。而這便在一定程度上損害了流通股股東的利益。股改后，在全流通時期，上市公司只有為投資收益率水平大于投資者目前在市場上要求的投資回報率的再融資項目進(jìn)行股權(quán)融資，才是對全體股東有利的，才能得到股東的支持并實施。

其三，投資活動對盈利能力的影響。由于股權(quán)分置改革后，股權(quán)并不是一股獨大，而是趨于分散的，因此使得控制權(quán)轉(zhuǎn)移變得相對容易。這樣便會削弱并購壁壘，從而使得公司間的戰(zhàn)略并購變得容易，從而能夠促進(jìn)并購雙方的健康發(fā)展，進(jìn)而會提高上市公司的盈利水平。

其四，股利政策對盈利能力的影響。股利分配政策已經(jīng)成為了上市公司一項必不可少的利潤分配方式，并發(fā)揮著重要的作用。股權(quán)分置時代，上市公司的股利分配非理性化，比如通過保留現(xiàn)金、不分或少分股利等使大股東謀取更多的控制權(quán)收益。而股改后，實現(xiàn)了股票的全流通，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，解決了非流通股和流通股之間的利益沖突，進(jìn)而完善了上市公司的股利分配政策。此外，隨著資本市場的逐步健全，我們應(yīng)借鑒成熟證券市場的經(jīng)驗，規(guī)范上市公司的股利分配政策。

三、結(jié)論

股權(quán)分置改革對我國資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展意義深遠(yuǎn)，有力的推動了資本市場步入更健康的發(fā)展軌道和穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。然而我們必須意識到股改并不能解決中國證券市場發(fā)展的全部問題。上市公司財務(wù)報告在資產(chǎn)負(fù)債的管理、成長性、經(jīng)營效率等方面的改善，短期內(nèi)并不明顯，但隨著上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善，進(jìn)而是資本結(jié)構(gòu)的改善，各項財務(wù)指標(biāo)將成為股市價值投資者關(guān)注的焦點，其優(yōu)化也將成為公司的重點考慮范圍。因此隨著資本市場的不斷完善，財務(wù)報告分析所發(fā)揮的作用將會越來越大，我們在財務(wù)報告分析過程中應(yīng)特別關(guān)注股權(quán)分置改革所帶來的影響。希望能夠適應(yīng)股權(quán)分置改革時代的特點，不斷完善資本市場的法律制度體系，提高政府資本市場監(jiān)管能力，以進(jìn)一步推動資本市場向更高階段發(fā)展。