摘要：本文從我國國際收支不平衡的現(xiàn)狀入手，運用定性與定量分析相結(jié)合的方法，分析持續(xù)雙順差對我國貨幣政策工具操作和外匯治理的影響，并對完善我國貨幣政策工具操作與外匯治理的途徑作了探討。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；外匯治理；國際收支

一、目前我國國際收支不平衡現(xiàn)狀

近年來，隨著我國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速健康發(fā)展，國際收支規(guī)模不斷擴大。1994—2005年間，我國國際收支差額的年均增長率為16.9%，且除1998年資本和金融項目出現(xiàn)過63.2億美元的逆差外，其余年份均出現(xiàn)經(jīng)常項目與資本和金融項目的“雙順差”。2005年我國國際收支順差為2237.82億美元，較上年增長24.8%，占GDP的9.82%。其中，經(jīng)常項目順差1608.18億美元，占國際收支總體順差的71.86%；資本和金融項目順差629.64億美元，占國際收支總體順差的28.14%。

在國際收支順差大幅增長的同時，我國外匯儲備總體保持快速增長的勢頭，1994—2005年間，我國外匯儲備年均增長率為28.6%，且2003年以來年增長量都超過了1000億美元，2005年末外匯儲備已達8189.3億美元。

二、我國國際收支不平衡對貨幣政策工具操作和外匯治理的影響

編者按：本文主要從問題的提出；信貸規(guī)模由按計劃發(fā)放演變成事實上的貨幣政策中介目標；對1998年以來各年度新增貸款情況的分析；基本結(jié)論：信貸規(guī)模不適合作為貨幣政策的中介目標進行論述。其中，主要包括：，信貸的過快增長會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不良影響、改革開放前的大部分時間里，只有中國人民銀行一家銀行、信貸管理政策有所改變，但仍實行較為嚴格的計劃管理的辦法、新增貸款調(diào)控目標數(shù)與實際數(shù)之間的差異較大、影響貸款增量的主要因素：存款增量、理論上，信貸增加額這一指標具有很大的不確定性、實際運行中，信貸投放規(guī)模越來越受到其他融資手段的制約等，具體請詳見。

摘要：1998年央行取消信貸指令性計劃以來，信貸規(guī)模逐步演變成了央行貨幣政策的中介目標之一，其重要性甚至超過利率、貨幣供應量等傳統(tǒng)貨幣政策中介目標。本文分析了我國央行的信貸調(diào)控目標與實際信貸增長之間的差異，通過實證和理論分析的方法論證了信貸規(guī)模具有很大的不確定性。隨著我國國有商業(yè)銀行的股份制改造，它們已經(jīng)成為自主經(jīng)營的主體，央行不應直接干預商業(yè)銀行的信貸行為。此外，隨著我國資本市場的發(fā)展和成熟，企業(yè)的融資方式越來越多樣化，信貸已經(jīng)不再是企業(yè)融資的唯一形式。因此，信貸規(guī)?？刂撇灰顺蔀樨泿耪叩闹薪槟繕?。

關(guān)鍵詞：信貸規(guī)模；貨幣政策；中介目標；商業(yè)銀行股份制改革

一、問題的提出

2006年初，央行提出2006年全部金融機構(gòu)新增人民幣貸款的調(diào)控目標是2.5萬億元。到一季度結(jié)束時，全部金融機構(gòu)的新增人民幣貸款達到了1.26萬億元，超過央行人民幣新增貸款預期目標的一半，而時間僅僅過去了1／4。與此同時，全社會固定資產(chǎn)投資高速增長、房地產(chǎn)價格呈加速上漲勢頭。在這種情況下，信貸投放倍受矚目甚至非議。有很多人士認為，信貸過快增長是造成固定投資過快增長和房地產(chǎn)業(yè)過熱的重要原因。盡管一季度后央行出臺了很多調(diào)控措施，意圖抑制信貸過快增長。但是到6月末，新增人民幣貸款仍然繼續(xù)上漲，上半年累計新增人民幣貸款2.18萬億元，占央行全年預期目標的87.2%，與上年同期相比多增7233億元，增幅達50%，遠遠超過同期GDP和投資的增幅。于是再次引起了各方議論，似乎信貸增長成了當前一切經(jīng)濟過熱問題的罪魁禍首。

不可否認，信貸的過快增長會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不良影響。但是我們也注意到，2005年新增人民幣貸款的控制目標是2.5萬億元，實際新增2.4萬億元。到2006年央行仍將新增人民幣貸款的調(diào)控目標定為2.5萬億元，這顯然是不妥的，因為我國GDP現(xiàn)值的年增長率不會低于10%、過去幾年全社會固定資產(chǎn)投資增長率亦幾乎都在20%以上，因此，年度新增人民幣貸款規(guī)模也應該有相應增長，而不是維持不變。如果追溯歷史，我們會發(fā)現(xiàn)在過去幾年里央行制定的新增貸款調(diào)控目標與實際增加額之間存在很大的“誤差”。

[內(nèi)容摘要]：貨幣政策傳導機制與貨幣政策的有效息相關(guān)，在中央銀行、金融機構(gòu)、金融市場、微觀經(jīng)濟主體等層面上存在的障礙是我國貨幣政策收效甚微的重要原因所在。本文對此作了具體分析，并提出相應的對策。

[關(guān)鍵詞]：貨幣政策傳導機制微效

1998年以來，針對國內(nèi)經(jīng)濟增長速度下滑、國內(nèi)消費需求疲軟以及出現(xiàn)了通貨緊縮等突出問題，中央政府持續(xù)地適當?shù)卦黾迂泿殴浚档屠实葦U張性貨幣政策。這些政策收到了一定的效果。2000年市場物價漸漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，全年居民消費價格總水平比上年上漲0.4%，改變了1998年來連續(xù)兩年下降的局面。分項目看服務項目上漲14.2%，居住上漲4.8%，食品除水產(chǎn)品﹑蔬菜價格上漲外，其他繼續(xù)下降。2001年1季度，全國居民消費價格總水平同比上升0.7%，比去年同期高0.6個百分點，呈現(xiàn)出平穩(wěn)并略有上升的勢頭。生產(chǎn)資料價格總指數(shù)繼續(xù)小幅上漲，一季度累計上漲3.5個百分點，糧食價格總體比較穩(wěn)定，服務類項目調(diào)價已基本到位。但另一方面，分地區(qū)的居民消費價格上升不平衡，食品﹑衣著類商品價格繼續(xù)低位運行。工業(yè)消費品價格穩(wěn)中趨降。4月份，衣著價格水平與上月持平，家庭設備用品及服務價格﹑醫(yī)療保健﹑個人用品價格分別比上月下降0.3%﹑0.1%①。全年物價水平上升勢頭不強勁，通貨緊縮仍然存在，中國經(jīng)濟增長仍然面臨著需求不足的約束?？傮w來講，貨幣政策收效甚微，沒有能夠達到預期的目標。

一、貨幣政策有效的條件

實現(xiàn)貨幣政策的有效是各國中央銀行力求實現(xiàn)的目標，而貨幣政策的傳導機制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導機制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎(chǔ)。下面便從貨幣政策的傳導機制方面分析貨幣政策有效的條件。

理論上來講中央銀行從操作貨幣政策工具到對貨幣政策的最終目標產(chǎn)生影響的過程由三個階段構(gòu)成。第一階段是影響貨幣政策的操作目標即基礎(chǔ)貨幣和短期利率；第二階段通過操作目標的變動影響貨幣政策的中間目標即貨幣供應量和長期利率；第三階段是通過中間目標的變動影響最終目標，即穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。這個傳導機制可用圖1說明。

內(nèi)容提要：歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)是國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的重要組成部分。隨著歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的運行，國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)理論的研究重點開始轉(zhuǎn)向歐盟的經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)。本文對經(jīng)貨聯(lián)盟建立前后有關(guān)貨幣政策協(xié)調(diào)、財政約束與協(xié)調(diào)、財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)、動態(tài)不一致性等問題的研究進行了回顧。

關(guān)鍵詞：貨幣政策財政政策歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟協(xié)調(diào)

歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的建立，使國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的理論范疇、內(nèi)容體系和工具方法，在借鑒了其他學科和經(jīng)濟學領(lǐng)域的研究成果后，獲得了前所未有的發(fā)展。最近20多年，經(jīng)濟學家開始更多地注意貨幣和財政政策的協(xié)調(diào)，尤其是在醞釀歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟過程中。歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的政策協(xié)調(diào)逐漸成為國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的焦點。下面對經(jīng)貨聯(lián)盟貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)的理論進行簡要回顧。

一、經(jīng)貨聯(lián)盟建立前關(guān)于政策協(xié)調(diào)理論的研究

1.關(guān)于財政紀律（fiscaldiscipline）。對財政紀律研究起源于薩金特和華萊士（Sargent，Wallace，1981），他們強調(diào)政府財政赤字的程度是預先確定的，并具有非持續(xù)性，貨幣政策和價格水平不是外生的。然而，他們都沒有明確制定財政政策的目標，尤其是沒有包括宏觀穩(wěn)定的目標。不過薩金特和華萊士所分析的方案在強調(diào)財政紀律是貨幣穩(wěn)定的先決條件方面起到積極作用，經(jīng)貨聯(lián)盟設計者將這一思想加以吸收，并寫入《馬斯特利赫特條約》（簡稱《馬約》）中的關(guān)于經(jīng)貨聯(lián)盟第三階段標準的有關(guān)條款。

2.關(guān)于貨幣政策和財政政策的協(xié)調(diào)。TabeHini（1986）是最早運用微分博弈模型來分析單一國家貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)的。他證明，與非合作博弈結(jié)果相比，政策協(xié)調(diào)加快了經(jīng)濟向穩(wěn)定狀態(tài)演進并趨同的速度，從而使經(jīng)濟向預定的目標更加靠近。

摘要：近期，央行通過對存款準備金率、利率等連續(xù)多次調(diào)整，明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，對經(jīng)濟的調(diào)整作用將逐漸顯現(xiàn)出來，同時對商業(yè)銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略和盈利能力也將產(chǎn)生一定的影響。商業(yè)銀行應積極響應央行的貨幣政策，進一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析

中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準利率。

近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應如何響應央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導、影響經(jīng)濟活動，保證國家宏觀經(jīng)濟目標得以實現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務。

內(nèi)容摘要：本文歸納了國庫現(xiàn)金管理的定義，闡述了在我國開展國庫現(xiàn)金管理的必要性，介紹了國庫現(xiàn)金管理的幾種模式，并分析了其對貨幣政策的影響，在此基礎(chǔ)上，提出我國國庫現(xiàn)金管理的可行性方案以及相關(guān)對策建議。

關(guān)鍵詞：國庫現(xiàn)金管理貨幣政策

國庫現(xiàn)金，是指國庫庫存資金。國庫現(xiàn)金管理，是在確保國庫資金安全完整和財政支出需要的前提下，對國庫現(xiàn)金進行有效的運作管理，實現(xiàn)國庫閑置現(xiàn)金余額最小化、投資收益最大化的一系列財政資金管理活動。國庫現(xiàn)金管理的對象主要包括庫存現(xiàn)金、活期存款和與現(xiàn)金等價的短期金融資產(chǎn)。通過實行國庫現(xiàn)金管理，可以減少閑置現(xiàn)金與彌合資金缺口，最大限度提高國庫庫存資金使用效率，促進金融市場創(chuàng)新，沖抵財政政策對貨幣政策的“擠出效應”，健全兩者之間的協(xié)調(diào)機制，提高中央政府的宏觀調(diào)控能力，使社會經(jīng)濟沿著健康穩(wěn)定的良性軌道發(fā)展。因此，在國家實施“雙穩(wěn)健”宏觀調(diào)控政策背景下，如何積極有效開展國庫現(xiàn)金管理，已成為亟待研究的重要問題。

開展國庫現(xiàn)金管理的必要性

國庫庫存余額是各級政府一個重要的可用財力

在以往的預算管理體制下，國庫庫存余額的波動幅度很大。2000年以來，隨著國庫單一賬戶體系的逐步確立，部門預算改革和國庫集中收付制度改革的不斷推進，直接支付和授權(quán)支付方式的推廣采用，國庫現(xiàn)金支出節(jié)奏日益均衡，國庫庫存余額的變動日趨穩(wěn)定。更為重要的是，實行國庫集中支付后減少了各級預算單位的資金結(jié)余，留存在人民銀行國庫的庫款余額出現(xiàn)明顯增長態(tài)勢。以東部沿海某省為例，1999年以來，在穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策作用下，該省經(jīng)濟保持了生產(chǎn)加速、需求旺盛、效益提高、活力增強的良好態(tài)勢，GDP增速逐年加快，財政收入不斷增加，國庫庫存也節(jié)節(jié)攀升。

摘要：改革開放以來，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出前所未有的高速增長，同時受到了來自國外的多種因素影響。但近兩年，我國經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯的下行趨勢。隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步完善，在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中，貨幣政策貢獻了無可替代的作用。首先，文章回顧了相關(guān)理論研究；其次，針對我國貨幣政策、經(jīng)濟周期以及貨幣政策傳導機制進行分析，并對貨幣政策的非對稱性進行分析；最后，針對我國經(jīng)濟下一步健康、持續(xù)發(fā)展提出了合理的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策經(jīng)濟周期宏觀調(diào)控

一、前言

目前，學術(shù)界就貨幣與經(jīng)濟周期關(guān)系的研究主要經(jīng)歷了古典學派理論、凱恩斯學派理論、貨幣學派理論、新古典學派理論以及新凱恩斯學派理論的歷程：古典學派理論指出，在資源充分利用的前提下，貨幣數(shù)量的增加只會相應地導致工資水平和物價水平的增加，而對實際就業(yè)和實際產(chǎn)出沒有影響。也就是說，長期來看，貨幣是中性的，反對以通貨膨脹換取經(jīng)濟繁榮；凱恩斯學派理論則與古典學派完全不同，認為貨幣供應量和利率等因素會對總需求產(chǎn)生影響，進而影響總產(chǎn)出，最終達到促進經(jīng)濟增長的目的；貨幣學派理論雖與凱恩斯學派理論有著相同的理論基礎(chǔ)，卻是完全不同的結(jié)論，其認為貨幣政策不存在固定的傳導機制，而是隨著商業(yè)周期的變化而變化的，并且對于貨幣政策如何影響全部資產(chǎn)的相對價格和實際財富的研究十分重要；新古典學派理論則認為意料之中的政策是無效的，相機抉擇的貨幣政策往往會使公眾產(chǎn)生更多不穩(wěn)定的印象，對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響；新凱恩斯學派學者并不反對相機抉擇的貨幣政策，但其認為政策制定者制定一個合理的政策依舊不是一件容易的事，想要達到其預期的效果就必須使得公眾對政策預期相當了解。通過對已有研究文獻的梳理得知，國內(nèi)外學者均就貨幣政策是否會對經(jīng)濟周期產(chǎn)生的影響持有不同的觀點，即有些學者認為貨幣政策是有效的，有些學者認為貨幣政策表現(xiàn)出“中性”的特征，以及有些學者認為貨幣政策表現(xiàn)出“非對稱”的特征。

二、中國貨幣政策、經(jīng)濟周期及傳導關(guān)系的分析

（一）我國不同時期貨幣政策特征

[摘要]在大蕭條以來最大的金融危機席卷全球的背景下，國際貨幣政策協(xié)調(diào)機制再次成為人們關(guān)注的焦點。在理論界一直對于貨幣政策是否應該進行國際間的協(xié)調(diào)存在爭議，然而在這次的全球性金融危機中，各國政府積極展開了各種反危機行動，不僅同時下調(diào)官方利率、實施更為寬松的貨幣政策，還頻頻召開協(xié)商會議以共同緩解金融風暴對實體經(jīng)濟的沖擊，從現(xiàn)實角度再次詮釋了當代國際貨幣政策協(xié)調(diào)的含義。

[關(guān)鍵詞]金融危機；貨幣政策；國際協(xié)調(diào)

盡管人類的腳步踏入21世紀的時間還不過10個年頭，但始發(fā)于美國、并迅速波及到全球各國的金融危機就給人們的生活蒙上了一層厚厚的陰影，為挽救世界經(jīng)濟的衰退，各國政府同時采取了明顯的擴張性貨幣政策，上演了國際范圍內(nèi)大規(guī)模的經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)行動，具體表現(xiàn)為持續(xù)降低利率、政府大量注資、金融機構(gòu)國有化以及通過廣泛開展貨幣互換協(xié)議、加強溝通對話等國際協(xié)作活動。這些貨幣政策的實施為整個國際金融市場注入了大量流動性資金，在一定程度上緩解了金融危機對經(jīng)濟的破壞性，增強了投資者對未來經(jīng)濟恢復與發(fā)展的信心，但是國際貨幣政策協(xié)調(diào)問題遠遠沒有這么簡單，不僅理論界早有爭議的觀點存在，而且即使是在全球金融危機這種特殊的背景下，各國間的貨幣政策協(xié)調(diào)過程中也存在著不和諧的音符，本文擬從理論爭議和現(xiàn)實情況兩個方面對全球金融危機背景下的國際貨幣政策協(xié)調(diào)問題展開分析，以期能夠獲得更深層次的理解和認識。

一、國際貨幣政策協(xié)調(diào)的概念

一般而言，國際貨幣政策協(xié)調(diào)就是指不同的國家為了實現(xiàn)經(jīng)濟福利最大化而在制定和執(zhí)行貨幣政策的過程中，共同設置政策目標、積極進行交流并不斷調(diào)整政策工具，以促使各國貨幣政策相互運作、配合適當?shù)男袨?。?jīng)濟學家瓦利奇(H.C.Wallich)將國際協(xié)作(collaboration)分為四種形式，從高到低依次為：協(xié)調(diào)(coordination)、調(diào)和(harmonization)、合作(cooperation)和協(xié)商或磋商(consultation)，可見“協(xié)調(diào)”是國際協(xié)作的最高形式，它表示各國間的經(jīng)濟相互依存程度較高，且各國政府已經(jīng)認識到這種經(jīng)濟上的高度關(guān)聯(lián)性并愿意采取積極的協(xié)作行動，如果這種行動表現(xiàn)在貨幣政策方面，就稱為貨幣政策的國際協(xié)調(diào)。二次大戰(zhàn)以來，經(jīng)濟發(fā)展逐步表現(xiàn)出顯著的全球化、一體化特征，世界各國的經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，于是貨幣政策的國際協(xié)調(diào)問題也越來越引起人們的關(guān)注。

那么，貨幣政策的國際協(xié)調(diào)究竟要協(xié)調(diào)什么呢?根據(jù)貨幣政策涵蓋的內(nèi)容及以美國經(jīng)濟學家RichardN.Cooper為代表的一些學者的相關(guān)研究，貨幣政策的國際協(xié)調(diào)無外乎是三方面的協(xié)調(diào)：一是貨幣政策目標的協(xié)調(diào)。眾所周知，貨幣政策有穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、平衡國際收支和金融穩(wěn)定五大最終目標，由于五大目標彼此間存在矛盾與沖突，因此目前大多數(shù)國家都已將維持物價穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標，基本實現(xiàn)了最終目標的協(xié)調(diào)；在中間目標的確定方面，由于金融創(chuàng)新對貨幣供給量的可測與可控性的影響，西方各國也基本上將利率作為自己貨幣政策的中間目標。當然，目標協(xié)調(diào)需要有關(guān)各國為了實現(xiàn)共同的政策目標而承擔相應但不是過分不切實際的責任，特別是不能抱有“坐享其成”和“搭便車”的想法，否則協(xié)調(diào)就變成了一紙空文。二是貨幣政策行動方向、力度以及實施時間的協(xié)調(diào)。這是貨幣政策實現(xiàn)國際協(xié)調(diào)的難點之處，因為每個國家或地區(qū)不僅經(jīng)濟要素的分配情況不同、所處的經(jīng)濟周期不同，而且貨幣政策的傳導機制、經(jīng)濟的運行機理也存在很大的差異，于是即使各國面臨相同的經(jīng)濟沖擊，經(jīng)濟的反應程度、具體采用的政策工具以及傳輸渠道都會表現(xiàn)出不同，最終的經(jīng)濟結(jié)果自然也不一樣。三是貨幣政策相關(guān)信息的協(xié)調(diào)。由Fama的有效資本市場假說，我們可以聯(lián)想到在今天這樣一個信息經(jīng)濟時代，信息的公開披露、無滲漏傳遞、各國央行的準確解讀以及正確、及時的貨幣政策決策，將促使貨幣政策實現(xiàn)高效率的國際協(xié)調(diào)，其中有關(guān)貨幣政策目標、通貨膨脹預測、金融市場發(fā)展與結(jié)構(gòu)變化以及貨幣政策意向等方面的信息交換與溝通最為重要。但顯而易見的是，上述信息的公開交流不僅有成本，而且還存在是否對稱和國家經(jīng)濟機密泄露等問題，所以要做到貨幣政策信息的協(xié)調(diào)也并非易事。

摘要：在國際金融危機期間以及后金融危機時代，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用日益突出。在借鑒傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟理論的基礎(chǔ)上，本文嘗試性地提出了一個容納通常態(tài)、危機態(tài)與過渡態(tài)三個不同經(jīng)濟狀態(tài)的全新貨幣經(jīng)濟邏輯認識框架——經(jīng)濟狀態(tài)三角與貨幣政策三角，以期對當前貨幣經(jīng)濟理論體系有所改進與完善，為人們對貨幣經(jīng)濟理論的再認識提供一個新的視角。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟狀態(tài)三角;貨幣政策三角;經(jīng)濟新常態(tài)

1新框架的提出

傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟理論成型于2007年次貸危機之前，危機的爆發(fā)在對實體經(jīng)濟造成嚴重損害的同時，也引發(fā)了對理論和政策本身的反思。基于傳統(tǒng)基礎(chǔ)理論體系，借鑒美國次貸危機與我國經(jīng)濟新常態(tài)兩個典型案例引發(fā)的諸多思考，本文將提出一個包容性的貨幣經(jīng)濟理論新框架，文中將其命名為“經(jīng)濟狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”。“經(jīng)濟狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”的提出并不是對傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟理論的否定或批判，而是從一個更廣闊的層面對危機前傳統(tǒng)理論與其危機后新發(fā)展的一個新的認識框架和視角。該框架的提出在方法論上主要源于全分類的思想。如同濾波技術(shù)將一個完整的經(jīng)濟系統(tǒng)全分類為不同幅度的周期與趨勢因素組合。本文借鑒復雜系統(tǒng)的有關(guān)概念將一個完整的經(jīng)濟系統(tǒng)全分類為包含通常態(tài)、危機態(tài)與過渡態(tài)的經(jīng)濟狀態(tài)三角，其中危機態(tài)相當于復雜系統(tǒng)中的極端狀態(tài)，過渡態(tài)相當于復雜系統(tǒng)的臨界狀態(tài)(或稱奇點狀態(tài))，通常態(tài)則相當于復雜系統(tǒng)除極端狀態(tài)與臨界狀態(tài)之外的其他狀態(tài)。為了進一步突出危機態(tài)與過渡態(tài)在新框架中的特殊性，本文將二者統(tǒng)稱為“非常態(tài)”?！胺浅B(tài)”的概念較早由北京大學中國宏觀經(jīng)濟研究中心主任盧鋒提出，他認為中國經(jīng)濟新常態(tài)中蘊含周期性等非常態(tài)屬性，只有更好地理解當前經(jīng)濟增速顯著降低的邏輯，才有助于真正把“穩(wěn)增長”與“調(diào)失衡”政策結(jié)合起來。與中國社科院研究員張明的觀點類似，認為中國的新常態(tài)也是一種過渡態(tài)。此外，中南財經(jīng)政法大學的唐文進等人對次貸危機期間的非常態(tài)貨幣政策進行了研究，并得出了對中國政策運用的啟示。本文對上述概念與研究進行了融合與發(fā)展，將危機態(tài)與過渡態(tài)兩種非常態(tài)與通常態(tài)共同納入一個全新的貨幣經(jīng)濟基礎(chǔ)框架和視角。當然本文對非常態(tài)僅給出了一個稱謂性的定義，其正式定義尚需更多的研究者共同探討。下面將對經(jīng)濟狀態(tài)三角與貨幣政策三角的含義進行分析。

2非常態(tài)與經(jīng)濟狀態(tài)三角

傳統(tǒng)上，一國的經(jīng)濟狀態(tài)或經(jīng)濟周期可以分為擴張與收縮兩種不同類型，此種劃分雖然對經(jīng)濟系統(tǒng)運行的認識具有基礎(chǔ)性的指導作用，但其對實際經(jīng)濟狀態(tài)的刻畫過于簡單，對貨幣政策的操作也不具備進一步的指示性。在此基礎(chǔ)上，伯南克等人對此二維劃分框架進行了調(diào)整，將大蕭條代表的危機態(tài)置于整個經(jīng)濟研究框架的突出位置。實際上，伯南克的經(jīng)濟研究框架也是二維模式的，二維的一端是大蕭條式的危機狀態(tài)，另一端是傳統(tǒng)的幅度較淺的衰退與擴張狀態(tài)。伯南克式的經(jīng)濟狀態(tài)劃分方式與研究視角對于貨幣政策具有實際與突出的指導作用，在通常的擴張與收縮經(jīng)濟狀態(tài)下，可以傳統(tǒng)的反周期貨幣政策進行應對，而在較為嚴重的危機狀態(tài)，則需采用非常規(guī)的貨幣救助措施進行應對?？梢哉f，伯南克的研究是對傳統(tǒng)經(jīng)濟與貨幣理論的重大突破，且其研究成果經(jīng)受了美國次貸危機的實踐檢驗。本文將在伯南克的基礎(chǔ)上，對經(jīng)濟與貨幣的認識模式或框架進行更為深入的擴展與完善，形成一個內(nèi)涵更為豐富的三維經(jīng)濟貨幣理論劃分框架或體系。在危機態(tài)從傳統(tǒng)經(jīng)濟狀態(tài)(周期)劃分獨立出來的基礎(chǔ)上，本文進一步將過渡態(tài)從通常態(tài)——危機態(tài)二維框架中獨立出來，形成一個三維的經(jīng)濟狀態(tài)劃分空間。經(jīng)濟狀態(tài)三角中的通常態(tài)指一般的經(jīng)濟周期或波動狀態(tài)，其波幅較小，對經(jīng)濟與政策的沖擊也較小，該狀態(tài)最為常見，在經(jīng)濟狀態(tài)空間中歷時最久。危機態(tài)指類似1930年代大蕭條和21世紀初次貸危機的較為嚴重的危機經(jīng)濟狀態(tài)，其波幅較深，對經(jīng)濟與政策的沖擊也較大，該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次較低。過渡態(tài)指與通常態(tài)、危機態(tài)相關(guān)(存在風險隱患但危機尚未實際發(fā)生)但又不同的一種較為不穩(wěn)定的過渡狀態(tài)或進程(中國經(jīng)濟新常態(tài)也屬于一種過渡態(tài))。其波幅介于通常態(tài)與危機態(tài)之間，對經(jīng)濟與政策的考驗較強，若處理得當過渡態(tài)會演化為通常態(tài)，但若應對不當，過渡態(tài)則可能演變?yōu)槲C態(tài)。該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次也介于通常態(tài)與危機態(tài)之間。應當注意的是，經(jīng)濟狀態(tài)三角的三個頂點具有相互轉(zhuǎn)換的動態(tài)性。在不同的發(fā)展路徑以及外部沖擊下，通常態(tài)可以轉(zhuǎn)換為危機態(tài)或過渡態(tài)，危機態(tài)依據(jù)不同的市場修復能力與政策應對水平經(jīng)歷一定的時間可以轉(zhuǎn)化為過渡態(tài)并最終形成通常態(tài)，而過渡態(tài)由于政策的得失向其他狀態(tài)的轉(zhuǎn)化則具有一定的不確定性，既可能轉(zhuǎn)化為通常態(tài)，也無法完全避免轉(zhuǎn)化為危機態(tài)。

摘要:貨幣政策是市場與房地產(chǎn)價格的中間變量，作為國家的財政工具之一，市場消費品的價格受到貨幣政策的傳導影響，房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟行業(yè)的重要組成部分，貨幣政策對其價格同樣存在聯(lián)系。本文就貨幣政策對房地產(chǎn)價格的影響，探究貨幣政策對房地產(chǎn)價格的傳導機制，主要包括利率傳導機制與資產(chǎn)傳導機制兩部分，指明貨幣政策的擴張與緊縮對房地產(chǎn)價格的影響，并指出我國貨幣政策對房地產(chǎn)價格帶來的影響，一是貨幣適當性寬松政策，令房地產(chǎn)價格總體呈穩(wěn)步上升態(tài)勢;二是一二線城市房價漲幅分化特征明顯。我國堅持采用穩(wěn)健的貨幣政策，以保證房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，一方面要加快房地產(chǎn)行業(yè)資金流動，另一方面要明確房地產(chǎn)政策的特殊性，不能“一刀切”。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;房價影響;區(qū)域差異

1.引言

貨幣政策作為房地產(chǎn)價格與市場的中間變量，要起到穩(wěn)定經(jīng)濟增長的作用，以市場的有效性調(diào)控為目標。房地產(chǎn)作為社會主義市場經(jīng)濟中的特殊產(chǎn)品，具備許多特性，包括權(quán)屬性、需求彈性、趨勢性、預期性等，其自身的多重特性，決定了房地產(chǎn)產(chǎn)品的價格高于普通大宗產(chǎn)品，正是由于其價值水平高，房地產(chǎn)行業(yè)對資金的需求則更為必要，是資金密集型行業(yè)。隨著我國信貸政策的不斷完善，為房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了機遇。對于市場而言，更加關(guān)注貨幣政策對房地產(chǎn)行業(yè)的影響，資金的流動性是影響其行業(yè)與房地產(chǎn)價格的重要因素之一。

2.貨幣政策對房地產(chǎn)價格的傳導機制理論

關(guān)于貨幣政策與房地產(chǎn)價格傳導機制關(guān)系理論起源于美國金融學家弗里德曼的相關(guān)理論，最初是對股票價格與貨幣量之間關(guān)系的探究和歸納。我國學者在其理論基礎(chǔ)上分析房價與貨幣供應量、對銀行信貸等方面的影響。房價之所以與貨幣政策之間存在緊密的聯(lián)系，是由于資產(chǎn)價格的波動勢必會影響貨幣市場的穩(wěn)定發(fā)展。關(guān)于貨幣政策與房地產(chǎn)價格的傳導機制分析，本文主要從利率傳導機制與資產(chǎn)價格傳導機制兩部分進行說明。2.1利率傳導機制。貨幣政策對房地產(chǎn)價格的利率傳導作用主要表現(xiàn)在貨幣供應量上，貨幣政策實際是借助行政手段對市場貨幣供應量的調(diào)控。依據(jù)凱恩斯的利率傳導理論，假設國家行政部門采用緊縮性的貨幣政策，勢必會減少放入市場的貨幣供應量，在貨幣量供不應求的情況下，會導致利率上升，市場的消費和投資行為會受到一定程度的約束，當然，這種約束并不是政策本身帶來的，而是取決于市場自身調(diào)節(jié)和消費者的心理因素。反之，采用擴張性的貨幣政策，即會增加貨幣供應量，利率將會下降，人們的消費和投資需求就會上升。采用凱恩斯的利率傳導機制理論，論證貨幣政策對房地產(chǎn)價格的利率傳導機制。假設國家采用緊縮的貨幣政策，貨幣供應量就會減少，利率上升，對于房地產(chǎn)開放商而言，資金的流動性變差，企業(yè)的生存發(fā)展面臨著危機;對于消費者而言，購房的成本提高了，此時購房所背負的利率較高，消費者更傾向于保守的消費，購房的需求就會降低，由于房地產(chǎn)需求彈性的特性，其價格受到市場需求變化的影響明顯，在購房需求低的狀況下，房地產(chǎn)價格就會降低。反之，實行擴張性的貨幣政策，則貨幣供應量增加，利率下降，購房成本降低，購房需求增加，房價會呈現(xiàn)上升趨勢。利率傳導機制如下圖。以上是機遇利率傳導機制理論，對貨幣政策與房價之間關(guān)系的推導研究，可以發(fā)現(xiàn)，不論是緊縮性貨幣政策或是擴張性貨幣政策，所導致的結(jié)果都會造成市場較大波動。其中，房價的快速上漲伴隨產(chǎn)生的房地產(chǎn)泡沫問題影響最為嚴重，曾席卷日本、美國、新西蘭等國家衍生造成了房地產(chǎn)市場崩盤與危機;而緊縮性的貨幣政策又將遏制消費，國民經(jīng)濟難以實現(xiàn)發(fā)展成效。正是由于貨幣政策的深遠影響，我國堅持采用穩(wěn)健的貨幣政策。2.2資產(chǎn)價格傳導機制。關(guān)于資產(chǎn)價格傳導機制，主要包括托賓Q與財富效應兩大理論，這兩大理論都是將人們手中所持有的資產(chǎn)劃分為金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)即為通常意義上的股票，非金融資產(chǎn)可以理解為不動產(chǎn)或固定資產(chǎn)，當貨幣政策發(fā)生變化時，不同資產(chǎn)的價格水平就會發(fā)生相應的變動，而資產(chǎn)持有者會依據(jù)產(chǎn)品當時的價格變動對不同類型的資產(chǎn)比例進行調(diào)整，規(guī)避風險以實現(xiàn)自身利益的最大化。以此為依據(jù)，推導貨幣政策對房地產(chǎn)價格的資產(chǎn)價格傳導機制。假設采取擴張性貨幣政策，貨幣的供應量增加，利率下調(diào)，資產(chǎn)持有者持有的股票價值將會增加，股市的價格會呈現(xiàn)一定程度的上漲，市場投資增加，將會導致房價上升。反之，采取緊縮性的貨幣政策，貨幣供應量將會下降，利率上調(diào)，股票的價值降低，投資將會減少，房價下降。資產(chǎn)價格傳導機制如下圖。除利率傳導機制與資產(chǎn)價格傳導機制外，信貸傳導機制也可作為兩者關(guān)系的探究工具。這三種傳導機制都是在理論上論證了貨幣政策的擴張、緊縮對房地產(chǎn)價格上升下降的關(guān)系，是同方向變化的。